T A M M I K U U 2 1 8 Sijoittamisen erikoislehti tammikuu 2018 13,90 € L I L I U S T A K A A T U O T O N Lemminkäinen korjaa YIT:n taseen Sijoittajan suojaan jää aukko Euroopan pienyhtiöissä paljon nousuvaraa Bitcoin on kaikkien aikojen kupla Mikael Liliuksen yhtiöt ovat palkinneet omistajansa ruhtinaallisesti. Käykö näin myös Metsossa. L I L I U S T A K A A T U O T O N
3 TAMMIKUU 2018 Sijoittamisen erikoislehti – 37. vuosikerta – tammikuu 2018 K A N N E N K U V A : K A R O L II N A V U O R E N M Ä K I MATTEO BAZZI 28 Pienyhtiöt Eurooppalaiset yhtiöt parantavat 8 Sijoitin viimeksi Jarkko Aho etsii laatuyhtiöitä 51 Jättiläinen Aramco tekee pörssihistoriaa 38 Pirelli palasi pörssiin Internazionalen pääsponsorin Pirellin osake on hyvässä vauhdissa.
Olli Rehn ei usko, että rahapolitiikka koskaan palaa finanssikriisiä edeltäneeseen aikaan. 4 TAMMIKUU 2018 Sijoittamisen erikoislehti – 37. Taulukot 59 | Kotimainen yleiskatsaus Suhdanteet tukevat Suomi-yhtiöitä 60 | Kotimaiset tulosennusteet 62 | Pohjoismaiset tulosennusteet 64 | Eurooppalaiset tulosennusteet 66 | Yhdysvaltalaiset tulosennusteet 68 | Suomi-salkut 70 | Suositelluimmat osakkeet Ilmiöt 71 | Sijoitusmaailman ilmiöt Norwegian ei sakkaa sittenkään 73 | Toimitukselta 74 | Kirjat 76 | Pörssiristikko 78 | AP Areena 80 | William Tilles Juhlat kuin vuonna 1937 82 | Velvoitetyöllistetty First Southeast LAURI OLANDER. Reportaasit 16 | Kuukauden osake Fuusio antaa paremmat puskurit 22 | Hallitushai Kabinettien valtias Mikael Lilius 28 | Pienyhtiöt Pienyhtiöillä kiinni Euroopan kasvuun 34 | Kryptovaluutat Kaikkien aikojen pyramidipeli 42 | Rahapolitiikka Sijoittaja, katse keskuspankkeihin! Vanha normaali ei palaa Sijoitukset 49 | Kotimainen Capman saa vielä kiristää vyötä 51 | Ulkomainen Aramcosta pörssimaailman uusi jätti 53 | Johtaja Haaste on Surin käyttövoima 55 | Rahasto Etf-valikoima supistuu 57 | Iso kuva Lääkkeitä salkkuun. vuosikerta – tammikuu 2018 6 | Pääkirjoitus Strukseja vanhuksille Noteeratut 8 | Helppoheikkien aika alkoi 10 | Uutiskuukausi Listautumisikkuna yhä auki 8 | Sijoitin viimeksi Jarkko Aho sijoittaa laatuyhtiöihin 14 | Lounaalla Eeva Ahdekivi Uusi normaali. 58 | Olli Turunen Asuisitko itse 15,5 neliön asunnossa
Kuningaskuluttajan mukaan Myyntiturvan asiakkaat ovatkin saaneet asunnoistaan parhaat kauppahinnat. p. Eija Hinkkala & Timo Metsola Myös ne rakkaat nään, jotka oli liian enkeleitä elämään – Solistina Sani, säv. Ilmalankuja 2, HKI Vu ok rat urv a on sek ä tun ne tui n ett ä pa rha im ma t arv osa na t saa nu t vu ok rav älit täj ä. p. Timo Metsola Hääpäivän ja onnen laulu – Arja Koriseva & Hannu Lehtonen, säv. Harkitsetko asuntosi vuokraamista. Me takaamme vuokranmaksun ja turvaamme vuokratulosi. Soita meille, niin asiat hoituvat helposti ja nopeasti! Taloustutkimuksen mukaan Vuokraturva saa palvelustaan toimialan parhaat arvosanat. Kuuntele Spotifyssä tai maksutta osoitteessa www.lintujatuulessa.. Oletko myymässä asuntoasi. Vuokraamme asuntosi markkinajohtajan ammattitaidolla. Eija Hinkkala Jää ikuisuus meiltä kesken – Solistina tangokuningas Jouni Keronen, säv. Käytämme mm. Timo Metsola, san. Sana Mustonen Vuokraturvan Timo Metsolan Lintuja tuulessa -orkesterin musiikki todella koskettaa. Myyntiturva myy asunnot edullisilla kiinteillä välityspalkkioilla ja markkinoi asuntoja erityisen monipuolisesti. Timo Metsola, san. Äidin laulu pois nukkuvalle lapselleen – Solistina Mirkka Paajanen, säv. Tal ou stu tki mu s 201 7 www.lintujatuulessa.fi. Timo Metsola, san. 010 2327 400, www.myyntiturva.. 010 2327 300, www.vuokraturva.. & san. kuvallisia lehti-ilmoituksia sekä virtuaaliesittelyjä
Tommi Melender kirjoittaa tässä lehdessä lisää keskus pankkipolitiikasta tuonnempana. Markkinat odottavat nyt tulosten kasvavan lähitulevaisuudessa viiden prosentin vuosi vauhtia, kun analyytikot uskovat seitsemän prosentin vuotuiseen tuloskasvuun lähivuosina. Metson omistajan kannalta lohdullista on, että Liliuksella on uskomattoman hyvä historia omistajaarvon kasvattamisesta. Pörssi on ollut oikeassa indeksin tasolla. Sääntelyn määrä kasvaa niin paljon, että vähän pankkien huoltosuhde huolestuttaa. Sitouttaminen epäonnistui Metsossa pahasti. Tämä on pitänyt paikkansa ainakin vuodesta 2006, mistä Rajalan aineisto alkaa. MiFID II on nyt viety Suomen lainsäädän töön. Delvaux oli tosin sitä mieltä, että Metson venttiilitoimialaa pitää kasvattaa reilusti ennen divestointia. Ehdin tutustua Delvauxiin hiukan. Vastaavasti yleisin deksi on ennakoinut tulosten heikkenemisen. Uusi sijoituspalvelulaki velvoittaa suuria toi mijoita entistä tiukemmin, mutta toisaalta se avaa suuren porsaanreiän pienille käärmeöljy kauppiaille. Tästä lisää seuraavalla aukeamalla. Siitä voi syyttää matalaa korkotasoa ja vaihto ehtoisten sijoitusten heikkoja tuottoja. OMX Helsinki on vahvistunut tätä kirjoitta essa reilussa kuukaudessa viisi prosenttia, ja vielä on hiukan matkaa 10 000 pisteeseen psykologiseen merkkipaaluun. Nousumarkkinat eivät kuole vanhuuteen, mutta keskuspankkipolitiikan muutokseen ne usein tuupertuvat. Pienet kaupustelijat voivat nyt luukuttaa vaikkapa korkean riskin strukturoituja tuotteita kenelle tahansa ilman minkäänlaisia kartoituk sia asiakkaan kyvystä ymmärtää, mitä on osta massa. Sellaisen pelko saattaa myös käynnistää markkinoilla korjausliikkeen, joka voi hyvin alkaa New Yorkin pörsseistä. Yleisindeksi on Arvopaperin analyytikon Ari Rajalan kokoa man aineiston mukaan noussut tarkasti aina kolme kuukautta ennen kuin yritykset ovat ra portoineet tuloskasvusta. Helsingin pörssin tulossumman ja yleisindeksin korrelaatio on ollut vahva. Suomen Pan kin johtaja Olli Rehn toteaa, ettei keskuspan keilla ole paluuta entiseen. Pörssin arvostustaso on nyt kallis, katsoi sitä melkeinpä millä arvostusmittarilla tahansa. Yhtiössä vain hetken viihtynyt toimitusjohtaja Nico Delvaux karkaa Assa Abloyn palvelukseen. Petri Koskinen Venttiileillä ja kivenmurskaimilla ei ole keskenään synergiaa. PÄÄKIRJOITUS Strukseja vanhuksille S ijoittajat haistavat yritysten tulospa rannukset suurena joukkona. 6 TAMMIKUU 2018. Hän teki ta paamisessa selväksi, ettei venttiileillä ja kiven murskaimilla ole synergiaa. Lilius kertoo työskentelystään Mikko Laitilan harvinaisessa haastattelussa tässä lehdessä. Ennusteiden toteutuessa kursseissa olisi jopa hieman nousuvaraa. Tietenkin sijoittajat ovat samaan aikaan olleet usein täy sin väärässä yksittäisten yhtiöiden kohdalla. Metson hallituksen puheenjohtaja Mikael Lilius joutunee uuden toimitusjohtajan met sästyksen ohella vääntämään aktivistisijoittaja Christer Gardellin kanssa Metson pilkkomi sesta
LAKIMIESLIITON KOULUTUS PSD2-muutokset tulivat voimaan 13.1. Hinta 895 € + alv 24 % (julkinen sektori 671 € + alv 24 %) PSD2 – tulevaisuuden maksaminen 15.2. Mitä uudistus vaatii tietosuojalta ja tietoturvalta. Helsinki. Onko kaikki valmista ja käytännöt rajapintojen avaamiseen ajan tasalla. Aiheina muun muassa joukkorahoitus, sijoittajansuojan erityiskysymykset, rahoituspalveluiden monipuolistuminen ja fintech. Päivän aikana keskitytään uuden maksupalveludirektiivin käytännön vaikutuksiin ja haasteisiin alan eri toimijoiden näkökulmista. Ilmoittaudu lakimiesliitonkoulutus.fi Oikeudet muutoksiin pidätetään. Hinta 895 € + alv 24 % (julkinen sektori 671 € + alv 24 %) Päivässä pääset keskittymään ajankohtaisiin rahoituskysymyksiin ja niiden suoriin ja välillisiin vaikutuksiin markkinoilla. Helsinki Rahoitussääntely 2018 21.3
Samaan aikaan MiFIDII-direktiivin sijoittajan suojaa kasvattavat vaatimukset iskevät jo markkinoilla toimiE R IC L E R A IL L E Z 8 TAMMIKUU 2018. Tärkeimpänä sijoitustuotteiden palkkiorakenteen avaaminen ja vuosittainen raportointi siitä, mitä sijoitus on tuottanut ja paljonko kulut ovat olleet. Uuteen sijoituspalvelulakiin kirjattiin mahdollisuus kevennetystä sijoituspalveluluvasta. Samalla se avasi mahtavan porsaanreiän. MiFIDII-direktiivi kuitenkin tarjoaa mahdollisuuden kansalliseen sääntelyyn, jonka perusteella pienet ja yksittäisen maan sisällä toimivat sijoituspalveluiden tarjoajat saavat tarjota palveluitaan kevennetyin ehdoin. Sijoitusneuvontaa myytäessä asiakkaalle on tehtävä sijoitustuotteen soveltuvuusarviointi ja kevennetyllä toimijalla on velvollisuus määritellä tuotteille sopiva asiakaskohderyhmä. Alle kahden tonnin sijoituspaketin voi myydä vaikka joka päivä uudelleen samalle asiakkaalle. Toisaalta asiakkaan sijoitusmarkkinoiden osaamista mittaavaa asianmukaisuusvaatimusta ei kuitenkaan tarvita, jos sijoitettava summa on alle 2 000 euroa. Kevennetyllä sijoituspalveluluvalla tuotteita voi myydä yksityishenkilö, aiemmin taustalla piti olla yhteisö. Kuluttajalle voi jäädä epäselväksi, mistä säännöksistä on kysymys. Julkisuudessa on käsitelty lähinnä direktiivin vaikutuksia erilaisten etf-tuotteiden saatavuuteen. Tämä on näpertelyä verrattuna siihen, miten uusi sijoituspalvelulaki voi mullistaa Suomen sijoituspalvelumarkkinoita. Kevytluvalla toimiva yrittäjä saa aloittaa kaupustelun ilman osaamisvaatimuksia. Noteeratut Helppoheikkien aika alkoi Uusi sijoituspalvelulaki parantaa sijoittajan suojaa isoja markkinatoimijoita vastaan. Mikko Laitila MiFIDII-direktiivi ja MiFIR-asetus tulivat Suomessa voimaan, kun eduskunta nuiji uuden sijoituspalvelulain pikavauhtia vuoden vaihteessa. Lain tavoitteena oli parantaa sijoittajan suojaa. MiFIDII itsessään tiukentaa huomattavasti palveluntarjoajalle asetettavia vaatimuksia ja parantaa sijoittajan suojaa. Yrittäjänä toimivan henkilön tai yhtiön on kerrottava asiakkaalle, että palvelun tarjoajaan ei sovelleta kaikkia laissa asetettuja ammattipätevyys ja menettelytapasäännöksiä. Sen seurauksena sijoittajan suoja saattaa jopa heikentyä
viin varainhoitajiin ja pankkeihin. Lain valmistelu ei edennyt riittävällä nopeudella kansallisella tasolla. Tämä vie parhaassakin tapauksessa kuukausia. artiklan mukaan valmiin toimeksiannon vastaanottava yritys saa luottaa ketjun ensimmäisen yrityksen tietoihin ja analyysiin. Ketjun jokainen lenkki hidasteli. Markkinoilla on paljon isoja sijoituspalveluiden tarjoajia, pankkeja ja varainhoitajia. Toisen laiminlyönneistä sijoittaja-asiakas voi saada tietyin edellytyksin vahingonkorvausta, toisen vastaavasta toiminnasta ei. Myös Fiva on toivonut, että lain hiomista jatkettaisiin. Puutteellista sijoittajansuojaa pyritään laissa paikkaamaan sillä, että kevytluvalla toimivan yrittäjän on välitettävä toimeksiannot täyden toimiluvan varainhoitajalle. Laki tuntee nyt kaksi sijoituspalveluita tarjoavaa ryhmää, joilla on erilaiset pelisäännöt. Läpinäkyvyys on kuitenkin vain osittaista ja koskee kuluja ja palkkioita. Eduskunta ei halunnut sisällyttää niitä lakiin VM:n esittämällä tavalla. EU lykkäsi MiFIDII:n voimaantuloa ja toimitti Häyrysen mukaan liian myöhään täsmentäviä säädöksiä 2000 sivun verran. Kuten myös tiukemman sääntelyn piiriin kuuluvat sijoituspalveluiden tarjoajat. Kannustimien osalta se koskee riippumatonta sijoitusneuvontaa, mutta arvopaperinvälitykseen ja epäitsenäiseen sijoitusneuvontaan liittyvät kannustimet eli palkkionpalautukset eivät ole kevyemmin säännellyn ryhmän velvoitteiden piirissä. Lailla haluttiin myös helpottaa toimialalle tuloa ja lisätä kilpailua”, sanoo lakia valmistellut lainsäädäntöneuvos Janne Häyrynen valtiovarainministeriöstä. ”Tämä on hallitukselta tietoinen riskinotto. Janne Häyrysen mukaan pelkona oli sekin, että kansainväliset sijoittajat olisivat alkaneet karttaa Suomea, jos direktiivi ei olisi tullut voimaan heti. Tämä oli tarpeen Fivan toimintaedellytysten säilyttämiseksi. Menettelytapavaatimuksia on, mutta kriitikoiden mukaan riittämättömiä. Nyt edessä on uusi lainsäädäntökierros. Lausunnoissa kannatettiin Mifid2:n keskeisiä periaatteita, mutta pääosa vastusti direktiivin kolmannen artiklan mukaista kevennettyä menettelyä, niin sanottua osittaispoikkeussäännöstä. MiFIDII ja MiFIR menivät vuodenvaihteessa aika nopeasti läpi eduskunnasta. Myös sidonnaisasiamiesmallin rinnalle on tullut kevennetty vaihtoehto. Tämä oli tarpeen, että Fivan toimintaedellytykset säilyivät suhteessa muihin maihin. Hallitus halusi pitää alalle tulokynnyksen matalana. ”Sijoittajan suojaa haluttiin lisätä, mutta päätettiin pitää kuitenkin sijoittajan suojan kannalta ongelmallisimmat palveluntarjoajat mukana”, tiivistää Osakesäästäjien Keskusliiton puheenjohtaja Timo Rothovius. VM ei kiistä valmisteluvaiheessa esitetyn kritiikin perusteita ja on valmis hyväksymään sijoituspalvelulain 1 luvun 3 pykälään uusia säännöksiä koskemaan myös kevennetyn luvan toimijoita sijoittajansuojan turvaamiseksi. Lakiluonnoksesta kuultu Finanssivalvonta piti muun muassa osaamisja kokemusvaatimusten puuttumista erittäin merkittävänä puutteena. Kevennetyn lupamenettelyn henki on jatkoa vuonna 2016 voimaan tulleelle joukkorahoituslaille, joka oli jo säädetty kevennetyn mallin piiriin. Valtiovarainministeri Petteri Orpo (kok) ei ennättänyt vastata Arvopaperin kysymyksiin. ”Kritiikkiä on tullut. Nyt asiamiehille on väylä auki väljemmän sääntelyn piiriin. Hallitus pyysi lakiluonnoksesta asiantuntijalausuntoja, ja niitä tulikin kymmenittäin. Kannustimia saa siis näissä kahdessa palvelumallissa vastaanottaa, eikä niistä tarvitse kertoa asiakkaalle. Ovelta ovelle myyjä voi myös siirtää toimeksiannon maan rajan yli. Kevennetyn sijoituspalveluluvan tyrmäsivät muiden muassa Finanssivalvonta, Finanssiala, Osakesäästäjien Keskusliitto ja Pörssisäätiö. Teknisluonteinen esitys vikojen korjaamiseksi menee lainsäädäntötietä ja vie kuukausia. En kiistä Finanssivalvonnan argumentteja”, Häyrynen sanoo. Heti perään korjaussarja Uusi Sipa-laki on niin puuttellinen, että eduskunnan talousvaliokunta edellytti heti hallitukselta korjaussarjaa uuteen lakiin. Hallitus halusi direktiivin lainvoimaiseksi vuoden vaihteeseen mennessä. ”Kiire tuli”, Häyrynen sanoo. Lakia valmisteltiin 4–5 vuotta valtiovarainministeriössä, mutta aikataulu kävi ahtaaksi lakivalmistelun loppuvaiheessa. ”Juuri näihin sijoittajan taitoa ja kokemuksia selvittäviin palveluntarjoajan selonottovelvollisuuksiin Finanssivalvonta on joutunut puuttumaan, kun ikäihmisille on tarjottu liian monimutkaisia tuotteita”, sanoo markkinavalvoja Anu Ranta Fivasta. Miksi hallitus sisällytti lakiin kevennetyn menettelyn, joka vesittää sijoittajan suojaa ja saattaa tuoda kilpailuhaittaa. Tämä ei Fivan mukaan auta, koska direktiivin 26. Sidonnaisasiamiesmallissa asiamies on toiminut edustamansa sijoituspalveluyrityksen toimiluvan ja sitä koskevan sääntelyn alla. Häyrynen huomauttaa, että palkkioiden läpinäkyvyysvaatimus ja moni muu keskeinen sijoittajansuojasäännös kuitenkin koskee myös kevyen mallin toimijoita. Häyrynen painottaa isoa kuvaa. Kyseessä on lähivuosien ajan merkittävin arvopaperialan toimijoita koskeva uudistus. Sen perusteella tiettyjä sijoituspalveluita voi tarjota kansallisesti kevyemmillä vaatimuksilla, kuten edellä on kuvattu. Vielä marraskuussa annetussa lausunnossa Fiva löysi lakiesityksestä selviä teknisiä virheitä. 9 TAMMIKUU 2018. Säätelyvaihtoehtoja mietittiin vielä eduskuntakäsittelyssäkin
STOCKMANN MYY KIRJATALOA Stockmannin hallitus tutkii Helsingin keskustassa sjiaitsevan Kirjatalon mahdollista myyntiä. Viime vuonna yhtiö kertoo tehneensä liikevoittoa 31 pro senttia liikevaihdostaan, mikä tarkoittaa noin 2,5 miljoonaa euroa. Yhtiö kertoo kasvattaneensa liikevaihtoaan viime vuonna 38 prosenttia 8,1 miljoonaan euroon. Kiinteistö on alkuvuodesta lähtien ollut kokonaan yhtiön ulkopuolisten kumppaneiden käytössä. Markkinoilla liikettä pidettiin oikean suuntaisena. Listautuminen koostuu kokonaan uusia osakkeita sisältävästä annista. Tulospuoli on kehittynyt vähintään yhtä va kuuttavasti. Pilvipalveluyhtiö Admicom ilmoitti aikeistaan listautua First North markkinapaikalle 17. Admicomin kasvu ja tuloskunto ovat varsin komeat. tammikuuta. PETTERI KIVIMÄKI Osakemarkkinoille. Admicom tavoittelee osakeannilla viiden miljoonan euron pottia. Noteeratut UUTISKUUKAUSI Listautumisikkuna yhä auki Vuosi 2018 ei ehtinyt vanheta pitkään ennen ensimmäistä pörssi tulokasta. ”Kirjatalon myynti on jälleen yksi askel yhtiön osien purkamisessa ja se keventää yhtiön velkataakkaa”, Inderesin pääanalyytikko Sauli Vilén kommentoi. 10 TAMMIKUU 2018. Admicom hakee pörssistä pääomaa, tunnettuutta, keinon sitouttaa henkilöstöä sekä maksuvälineen yrityskauppoihin, kertoo toimitusjohtaja Antti Seppä. 2.1. Viime vuonna raottu nut listautumisikkuna pysyy toivon mukaan auki myös tänä vuonna
Samalla Pohjois-Amerikkaan rekisteröityjä etf:iä poistui vuodenvaihteessa suomalaisten sijoittajien ulottuvilta avaintietoesitteiden kielivaatimusten takia. Valopilkku oli liikevaihto, joka kasvoi kymmenen miljoonaa euroa 582 miljoonaan. VARASLÄHTÖ TULOSKAUTEEN Tuloskausi alkoi etuajassa ja dramaattisesti. Valikoiman kapeneminen herätti keskustelua siitä, meneekö suojelu jo liiallisuuksiin. Metsä Boardin vuoden 2017 loppuneljänneksen liikevaihto oli noin 451 miljoonaa euroa, vertailukelpoinen liiketulos noin 54 miljoonaa euroa ja osakekohtainen tulos noin 0,12 euroa. PIHLAJALINNA ALOITTAA YT:T Pihlajalinnasta saatiin uutisia jälleen tammikuussa. 12.1. OUTI JÄRVINEN TIINA SOMERPURO PEKKA KARHUNEN 11 TAMMIKUU 2018. Syynä on etenkin ennakoitua parempi joulumyynti. Evli, Nordea, Kone ja Saga Furs aloittavat Helsingin pörssin tuloskauden. Marimekolla menee hyvin Tiina Alahuhta-Kaskon johtama muotiyhtiö kertoi tammikuussa yhteistyöstä japanilaisen Uniqlon kanssa. Yhtiön mukaan nykyinen rakenne ei täysin vastaa tulevaisuuden asiakastarpeita. Tammikuun kruunasi positiivinen tulosvaroitus. Tietomurto pakotti Metsä Boardin julkaisemaan tulostietoja ennakkoon. 9.1. 1 8.1. KKV antaa lopullisen hyväksymispäätöksensä 26. Kilpailuja kuluttajavirasto (KKV) tiedotti antavansa hyväksynnän rakennusyhtiöiden yhdistymiselle. Tikkurilalta karut luvut Maaliyhtiö Tikkurilan julkaisemat ennakkotiedot vuodelta 2017 olivat karua luettavaa sijoittajille. Aiemmin Marimekko sopi yhteistyöstä myös kosmetiikkayhtiö Cliniquen kanssa. Liikevoitto romahti puoleen edellisvuodesta. 25.1. 1 6.1. Terveysalan yhtiö aloittaa yt-neuvottelut ja aikoo leikata 50 työpaikkaa hallinnosta ja johdosta. VUODENVAIHDE TOI SÄÄNTELYÄ Rahoitusmarkkinoiden uuden sääntelyn hyvä tarkoitus on suojella sijoittajaa. 25.1. 16.1. YIT:N JA LEMMINKÄISEN LIITOLLE SIUNAUS Lemminkäisen sulautuminen YIT:hen toteutunee helmikuun alussa. Yhtiön mukaan oikaistu liikevoitto oli viime vuonna noin 29 miljoonaa euroa, kun se edellisvuonna oli 54 miljoonaa. Jo joulukuussa yhtiö kertoi toimitusjohtajan vaihdoksesta. TULEVAT TÄRPIT 3.1. EKP:n korkopäätös. tammikuuta. Marimekon vertailukelpoinen liikevoitto pomppasi viime vuonna 41 prosenttia vertailukaudesta
”Sijoittamisen saralla on käynnissä iso ja melko ainutlaatuinen projekti, josta tarkemmin juhannukseen mennessä.” Vapaalla ”En oikein koskaan koe olevani perinteisessä mielessä töissä. Sen jälkeen pitää olla jotain, missä voi parhaiten toteuttaa itseään ja olla samalla hyödyksi ja avuksi muille.” Mitä mielessä. Noteeratut SIJOITIN VIIMEKSI Jarkko Aho sijoittaa laatuyhtiöihin Random Walker -blogistaan tunnettu Jarkko Aho karttaa suuria riskejä, velkaa ja pikavoittojen metsästämistä. OUTI JÄRVINEN Jarkko Aho Tähän on tultu ”Kiinnostus matematiikkaan ja fysiikkaan johdatti tuotantotalouden DI-opintoihin. ”Kymmenen vuotta olen keskittynyt parhaisiin sijoitusideoihini sopiviin erittäin laadukkaisiin yhtiöihin, kun niitä on saanut kohtuuhintaan. Vältän suuria riskejä, velanottoa ja kurssimuutosten perässä juoksemista.” Analyyttinen ote. Lopputyössä perehdyin osakeanalyysiin ja päädyin liiketoiminnan ja talouden asiantuntijatehtäviin sekä yrittäjäksi.” Tärkeintä elämässä ”Terveys ja ihmissuhteet. Kvartaalitulosten sijaan Jarkko Aho kiinnittää huomiota yhtiöiden pitkän aikavälin kehitykseen. Mikael Sjöström Miten sijoittaminen alkoi, mistä sait siihen varat. ”Aloitin it-kuplan puhjettua 2001 parikymppisenä opiskelijana kesätyörahoilla ostamalla Seligsonin Suomi-indeksirahastoa. Kun en pyörittele numeroita tai mieti talousja sijoitusasioita, käyn kuntosalilla, luen tai nautin joko penkkiurheilusta tai hyvästä tv-sarjasta.” 12 TAMMIKUU 2018. Sain vakipaikan juuri ennen finanssikriisiä ja tein ensimmäiset suorat osakesijoitukset Cramoon, kun sen kurssi painettiin pohjamutiin.” Luonnehdi itseäsi sijoittajana
NIXU Tietoturvayhtiö Nixun kurssinousu on ollut komeaa, mutta arvostus on nyt tapissa. Olen omistanut molempia yhtiöitä pitkään, mutta muutoin kalliissa pörssissä näitä kahta on saanut parina viime vuonna edullisesti. Kannattavuuskehitystä on syytä pitää silmällä. Näin pääsen analyysitaidoillani ottamaan mittaa muista sijoittajista. Toimituksen salkku Tuotto, % Arvo 18.1.2018 Revenio 177,1 55 411 Nordea 25,4 36 955 Caverion -10,6 24 575 Nokia -22,3 22 738 Marimekko 10 000 Aspo 10 000 Käteinen 33 027 Yhteensä 92,7 192 705 OMXH Cap -tuottoindeksi 52,5 Osakkeiden ostopäivät: Revenio 16.5.2014, Nordea 12.12.2014 ja 22.9.2014, Nokia 4.4.2016, Caverion 9.3.2017, Marimekko 18.1.2017, Aspo 18.1.2017 13 TAMMIKUU 2018. ”Exel Compositesiin ja Fortumiin. MARIMEKKOA MALLISALKKUUN Ostimme Arvopaperin mallisalkkuun kaksi uutta osaketta. Ostaisin tämän hetken parasta ideaani Exel Compositesia 10 000 eurolla ja toisiksi parhaita ideoitani Nokiaa, Oriolaa ja Caverionia hajautusmielessä kutakin 5 000 eurolla. Yhtiö antoi tulosvaroituksen alle puoli vuotta listautumisen jälkeen. Lyhyellä tähtäimellä Nixun osakekurssi voi nousta edelleen kyberpöhinän perässä, mutta yhtiön liiketoiminnan perusteella tulkittuna nykyinen markkina-arvo on liioiteltu. Kaikki yhtiöt hinnoitellaan nyt melko huokeasti suhteessa niiden normaaliin tulostasoon. ”Eniten olen tehnyt rahaa tanskalaisella tuulimylly-yhtiö Vestas Wind Systemsillä ja yhdysvaltalaisella koulutusyhtiö Strayer Educationilla.” Nixun arvostus tapissa MARIMEKKO Syy Marimekon lisenssitulojen kasvuun selvisi, kun yhtiö kertoi yhteistyöstä muotiketju Uniqlon kanssa. Kaikki yhtiöt ovat omaan makuuni riittävän laadukkaita, joten jos juuri nyt olisi pakko ostaa, ostaisin niitä. ”Tutkin jokaisen sijoituskohteen kuin olisin ostamassa koko yrityksen. Arvopaperin toimituksen aktiivinen, lähtöpääomaltaan 100 000 euron mallisalkku koostuu osakkeista, joissa toimitus näkee selvää nousupoten tiaalia vuoden aikajänteellä. Arvostus on ollut maltillinen pitkään jatkuneen alisuoriutumisen takia. Oriola on paininut toiminnanohjausjärjestelmiin liittyvien ongelmiensa kanssa eikä kiristynyt kilpailu Ruotsissa ole ainakaan helpottanut tilannetta. Caverion on kärsinyt projektiliiketoimintansa huonosta johtamisesta, mikä on johtanut huonolaatuisten projektien alaskirjauksiin. Näemme kansainvälistymiseensä vihdoin vauhtia saaneessa Marimekossa selvää nousupotentiaalia. Koska osakkeet eivät ole nyt yleisesti halpoja, pyrkisin etsimään väliaikaisten ongelmien kanssa painivia yhtiöitä ja hajauttaisin summan ajallisesti. Nixun ydinbisnes eli konsultointi ei skaalaudu samaan tapaan kuin ohjelmistoihin perustuva tietoturva. Öljyn hinnannousu kohentaa Venäjän taloutta ja parantaa Aspon näkymiä, etenkin Leipurin-liiketoimintaa ja kemikaalibisnestä. Pörssipuntari ARVOPAPERIN MALLISALKKU Olet toiminut analyytikkona. Ankeasta alusta huolimatta Silmäasemaa kannattaa tarkkailla. Exelissä kiehtoo pitkän aikavälin kasvumarkkina ja yhtiön vahva asema. Fortum ei ole laadultaan ihan yhtä hyvä, mutta se oli ennen Uniperin ostouutisia älyttömän halpa. Fortum tekee todella hyvän diilin, jos Uniper-kauppa toteutuu odotetusti.” Mihin sijoittaisit nyt 50 000 euroa. SILMÄASEMA Silmäaseman aloitus pörssissä ei ollut parhaimmasta päästä. Analyytikot odottavat tuloksen kasvavan selvästi lähivuosina. Miten se vaikuttaa sijoituspäätöksiisi. Nokia kärsii toimialan heikosta suhdanteesta, koska asiakkaiden 5G-investoinnit eivät vielä ole käynnistyneet. Sijoittajia lämmitti alkuvuonna myös positiivinen tulosvaroitus etenkin hyvin menneen joulumyynnin takia. Jos olen hyvä analyytikko, olen pitkällä aikavälillä myös hyvä sijoittaja.” Mihin sijoitit viimeksi. Loput 25 000 euroa jättäisin tilille odottamaan parempia ostokelejä.” Mikä on ollut suurin onnistumisesi sijoittajana. Viime vuonna jo 45 prosenttia yhtiön myynnistä tuli kansainvälisestä myynnistä, mikä on rohkaisevaa kasvunäkymien kannalta. Jätämme edelleen potin käteistä salkkuun, tuloskausi voi tuoda ostotilaisuuksia
Kun velkataakka on raskas, omaisuuden myyminen on riskienhallintaa, eikä Kirjatalossa ole enää Stockmannin toimintaa. Noteeratut Eeva Ahdekivi Tarvitaanko vielä suuria tavarataloja, Hartwall Capitalin Eeva Ahdekivi. Suomi on hajalleen asutettu pieni maa, eikä esimerkiksi Pohjois-Esplanadilla liiku riittä västi ostovoimaa pitämään yllä erillistä Hermèsin tai Hugo Bossin putiikkia. Lisäksi nyt ei ole huonoin aika luopua kiinteistöstä. Stockmann on kompuroi nut molemmissa lajeissa. Onhan Tukholmassa ja Kööpenhaminassakin eloisia tavarataloja. Viime vuoden lopulla tehty rahoituspaketin järjestely antoi hallitukselle työrauhaa. Luotan, että Stockmannin johto tietää, miten asiakkaiden lompakot saadaan auki. Takavuosien kurssihuipun markkinaarvosta on jäljellä alle 15 prosenttia. Stockmann haluaa nyt luopua Pietarin Nevski-kiinteistöstä ja Helsingin Kirjatalosta. Aika suuri. Pettymys. Stockmannilla on huikean arvokas lippulaivakiinteistö Helsingissä ja kiinteistöjä Baltian maissa. Stockmannin kiinteistö Helsingin keskustassa on suurempi kuin esimerkiksi NK:n kiinteistö Tukholmassa, mutta ei tätä saa leikattua puoliksi. Luottoa. Siksi Suomessa tarvitaan tavaratalo toisin kuin metropoleissa. Vähäväkinen. Kivijalkoja. OUTI JÄRVINEN Petri Koskinen Tavarataloala on maailmalla jakaantunut kiinteistöyhtiöi hin ja kauppaoperaattoreihin. Stockmannin hallitus tekee selvityksiä ja sopeuttaa toimintaa nettikauppaan sekä ke hittää uutta. Lindexin myynnin notkahdus oli harmillinen yllätys, kun siellä on ollut tasainen tuottopotentiaali ja Stockmannin tavarataloissa oli juuri saatu parannusta aikaan. Siitä on jo kaksi vuotta, kun Hartwall Capital esitti Stockmannin yhtiökokouksessa osakesarjojen yhdistämistä – tuloksetta. Jotta kuudennella kerroksella olisi arvoa, katutason kerroksen pitää vetää väkeä. Olimme sitä ennen esittäneet perusteellisen pohjatyön osakesarjojen yhdistämisen eduista muille isoille omistajille, mutta näissä keskusteluissa ei löytynyt yhteisymmärrystä. Eeva Ahdekivi, 51, on Stockmannin suurimman omistajan, Hartwall Capitalin, toimitusjohtaja. Menu Fazer À La Carte, Stockmann Helsinki Alkuruoka Kantarellikeittoa ja vuohenjuustoa Pääruoka Paahdettua siikaa ja hernepurétä LOUNAALLA Aika rientää. Ensimmäinen kerros on uudistunut mielestäni upeasti, mutta usein minäkin saan kommentteja ”mihin sieltä hävisivät miesten sukat?” 14 TAMMIKUU 2018
Miten pysyä muutoksessa mukana. Myös uudet innovaatiot vaikuttavat Post Trade -toimintoihin ja synnyttävät uusia haasteita ja mahdollisuuksia. Kuulet myös miten tekoälyn hyödyntäminen on kehittynyt viime vuodesta ja, mitä uutta blockchain-teknologialla on tehty. Varaa paikkasi nyt! Nordic Post Trade Helsinki 2018 7.-8.3., Finlandia-talo ALAN ODOTETUIN TAPAHTUMA JÄLLEEN MAALISKUUSSA André Noël Chaker Author, Moderator, Keynote speaker Giovanna Caratozzolo Policy Officer, European Commission Pirkka Frosti CEO, Founder, Digital Living International Göran Fors Deputy Head of Investor Service, SEB Sirpa Yrjönmäki Head of Back Office, Sampo Oyj. Miten työt organisoidaan. Mitä osaamista tulevaisuudessa tarvitaan. Ilmoittaudu mukaan: events.almatalent.fi/nordic-post-trade-helsinki Strateginen kumppani: Yhteistyössä: Tapahtumassa kuulet alan merkittävät regulaatiomuutokset ja miten niihin tulee valmistautua
Kuukauden osake Fuusio antaa paremmat puskurit Liitto Lemminkäisen kanssa vähentää YIT:n suhdanneherkkyyttä ja tervehdyttää taseen. Kotimainen noususuhdanne siivittää asuntorakentamista. Tommi Melender Kuva Pekka Karhunen 16 TAMMIKUU 2018
17 TAMMIKUU 2018. Fuusio antaa paremmat puskurit Ei kuplaa. Suomen asuntomarkkina on kuumana, mutta Kari Kauniskankaan mielestä hinnat eivät ole karanneet käsistä
Se vähentää fuusioon liittyviä riskejä. Infaprojektit 15 % 1 3 2 4 829 miljoonaa euroa 5 10 15 20 5 10 15 20 11/2013 1/2018 5/1997 1/2018 G YIT G Helsingin pörssi Kuvaa tilannetta yhdistymisen jälkeen. Viime kesänä sovittu fuusio toteutuu helmikuun alussa. Kun kaksi suunnilleen samankokoista yhtiötä sulautuu, lopputulos ei ole läheskään aina suurempi kuin osiensa summa. Yhdistymisen jälkeen avaamme kirjojen kannet ja näemme yksityiskohdat tarkemmin. Vakautta uuteen yhtiöön tuo etenkin Lemminkäisen leipälaji päällystys. YIT:n toimitusjohtaja Kari Kauniskangas luottaa siihen, että yhdistyminen Lemminkäisen kanssa sujuu onnellisten tähtien alla. ”Omaperusteinen hankekehitys on meille erinomainen kasvumoottori. Ilman fuusiota tilanteen korjaaminen ei onnistuisi kasvusta tinkimättä. ”Monet liiketoiminnot jatkuvat kummassakin yhtiössä ennallaan”, hän sanoo. ”Taseestamme tulee kerta heitolla lähes terve.” 18 TAMMIKUU 2018. Uuden YIT:n suurin toimiala on bruttokansantuotteen kasvusta ja kuluttajien luottamuksesta riippuvainen asuminen. Voidaksemme hyötyä siitä maksimaalisesti meidän pitää kasvaa tasapainoisemmin, eikä pelkästään omaperusteisessa tuotannossa, vaan myös sellaisissa liiketoiminnoissa, jotka eivät sido pääomaa mutta tekevät kohtuullista tulosta”, Kauniskangas sanoo. S ijoittajat suhtautuvat fuusioihin terveen epäilevästi. Toimitilat 20 % 4. YIT:llä ja Lemminkäisellä ei ole määräävää markkina-asemaa Suomessa, joka muodostaa niiden liikevaihdosta 70 prosenttia. Päällystys 25 % 3. Kilpailuja kuluttajavirasto haki yhdistymisen käsittelyyn jatkoaikaa, mutta hyväksyi sen sellaisenaan tammikuun puolivälissä. Kurssikehityksen perusteella sijoittajat eivät ole riehaantuneet fuusiosta. On selvää, että volyymien kasvu tuo myös skaalaetuja.” Yhdistymisen jälkeen YIT pyrkii 12 prosentin sijoitetun pääoman tuottoon. Julkisten tietojenkin perusteella pystyimme tekemään varsin tarkat laskelmat. ”YIT ja Lemminkäinen ovat kilpailijoita emmekä ole vielä avanneet kirjojen kansia toisillemme. Yhdistymisen taustalla ovat strategiset syyt. Kauniskankaan mukaan yhtiöillä on varsin vähän päällekkäisiä liiketoimintoja. YIT pystyisi nykyisellään toteuttamaan enemmän omaperusteisia rakennushankkeita kuin sen taloudellinen kapasiteetti antaa myöten. Se muodostaa nelisenkymmentä prosenttia liikevaihdosta. ”Nyt taseestamme tulee kerta heitolla lähes terve.” YIT laskee saavansa fuusiosta 40 miljoonan euron synergiahyödyt vuoteen 2020 mennessä. YIT:tä on rasittanut viime vuosina raskas velkataakka ja huonot taseen tunnusluvut. Sitä voi pitää kunnianhimoisena päämääränä, sillä viiden viime vuoden aikana YIT:n tuottolukemat ovat liikkuneet kahdeksan prosentin tuntumassa. ”Yhdistymisen jälkeen selviydymme laskukausista paremmin ja kassan hallinta on helpompaa”, Kauniskangas uskoo. Tasekin kohenee. Tätä kirjoitettaessa osakkeesta maksettiin 6,52 euroa. Vakaat liiketoiminnat muodostavat YIT:n ja Lemminkäisen yhteisestä kolmen ja puolen miljardin euron liikevaihdosta kolmanneksen. Kauniskangas luonnehtii laskelmia realistisiksi. YIT:n kurssi liikkui yhdistymissuunnitelmien julkistamisen aikaan 7,90 eurossa. Puskureita laskukausille tuovat myös teiden kunnossapito, korjausrakentaminen, kiinteistöjen hoito ja asumisen palvelut. Vaikka fuusio vähentää YIT:n suhdanneherkkyyttä, talouden heilahtelut vaikuttavat yhtiöön myös tulevaisuudessa. Historia on täynnä esimerkkejä sulautumisista, joissa säästöt ovat jääneet tavoitteita pienemmiksi. Luvassa on vakaampaa liiketoimintaa ja vahvistuvaa kasvua. Kuukauden osake Markkina-arvo Kurssikehitys Arvostuksen kehitys Liikevaihto 1. Se nakuttaa tasaisen varmaa kassavirtaa ja antaa eväitä muiden bisnesten kasvattamiseen. Asuminen 40 % 2
”Vuonna 2014 meillä oli rakenteilla Venäjällä yli 12 000 asuntoa. Meidän näkökulmastamme pienempikin volyymi olisi vielä hyvä tilanne. Nykyistä markkinatilannetta hän luonnehtii niin vahvaksi, että siinä täytyy pystyä tekemään kunnon tulosta. Liiketoiminta 2016 2017e 2018e Liikevaihto, meur 1 784 1 909 3 786 Liikevoitto, meur 80 106 169 Voitto e. veroja, meur 14 82 129 Nettovelat, meur 633 566 566 Opon tuotto, % 6,3 10,1 10,6 Tulos/osake, euroa 0,29 0,56 0,61 Osinko/osake, euroa 0,22 0,25 0,30 Arvostus vs verrokit 2017e p/e p/b ev/ebitda YIT 10,6 1,1 4,6 SRV 11,7 0,8 3,4 NCC 12,4 2,8 6,0 Skanska 14,8 2,4 5,1 JM 8,3 2,0 5,5 Peab 12,5 2,0 5,1 Hochtief 20,2 4,0 2,3 Suositukset 1 2 3 4 Osta Ylipainota Pidä Alipainota Myy Vuoden 2018 ennusteissa mukana yhdistyminen Lemminkäisen kanssa. ”Asuntotuotanto on ennätyksellisellä tasolla. En ajattele, että volyymien pitäisi enää tästä kasvaa, vaan pikemminkin pyrimme tekemään sellaisia tuotteita, jotka vastaavat nykyiseen kysyntään.” Ruotsissa asuntomarkkinat osoittavat ylikuumenemisen ja hintakuplan merkkejä. Kahdeksan asuntoa kymmenestä meni kuluttajille, mikä on poikkeuksellisen korkea lukema. Tulosheilahtelut ovat tulleet asuntomarkkinoista.” Helsingin pörssin Venäjä-yhtiöt herättivät sijoittajien keskuudessa kuhinaa viime vuosikymmenellä. ”Kun taloudessa on hyvä vire, pyrimme myymään kuluttajille asuntoja mahdollisimman paljon”, Kauniskangas korostaa. Tilauskirjoihin kertyi kouluja, teollisuusja toimistokiinteistöjä sekä teiden kunnossapitourakoita. Lemminkäisenkin osake on laskenut selvästi fuusiouutisten jälkeen. ”Häntä on heiluttanut koiraa, kun Venäjä on vaikuttanut painoarvoaan enemmän konsernin tunnuslukuihin.” YIT vähensi Ukrainan kriisin ja länsimaisten talouspakotteiden jälkeen riskejään itänaapurissa. Toiveikkuus karisi viimeistään Ukrainan kriisin myötä nelisen vuotta sitten. Niiden myötä venäläinen asuntomarkkina ajautui rajuun pudotukseen. ”Tulosheilahtelut ovat tulleet asuntomarkkinoista.” 19 TAMMIKUU 2018. Kurssilaskua selittää osaltaan syysneljänneksen tulospettymys, mutta ennen kaikkea pohjoismaisten asuntomarkkinoiden epävarmuus, joka on heijastunut myös suomalaisten asuntorakentajien osakkeisiin. Sen liikevaihto otti tammi-syyskuussa hienoista takapakkia, mutta liikevoitto kasvoi viidenneksen. Itänaapuri muodostaa ylimmästä rivistä 15 prosenttia, mutta sinne on sitoutunut pääomaa selvästi liikevaihto-osuutta enemmän. Öljyn hinta tuki itänaapurin taloutta ja monet uskoivat elintason nousun synnyttävän Venäjälle kulutuskykyisen keskiluokan. Suuret muuttujat ovat öljyn hinta ja ruplan kurssi. Rakennusyhtiöt joutuvat antamaan sijoittajille tukkualennusta, joten katteet jäävät heikommiksi kuin kuluttajamyynnissä. ”Toisin kuin Ruotsissa, asuntojen hinnat eivät ole nousseet Suomessa kovinkaan paljon, vaikka rakentaminen on vilkasta. Kauniskangas ei näe vastaavia ilmiöitä Suomessa. Länsinaapurin tilanne on erilainen, koska talous on kasvanut siellä vahvemmin ja pitempään. YIT:n asuntojen kuluttajamyynti kasvoi syysneljänneksellä 63 prosenttia. Hintakehitys on hallinnassa.” Jos asunnoissa oli viime vuonna vauhti päällä, YIT:n Toimitilat ja infra -toimiala kehittyi vakaasti. Heikkoina vuosina sijoittajamyynti kannatteli asuntokauppaa. Päätimme siinä tilanteessa puolittaa tuotantovolyymimme.” Kauniskankaan mukaan talouspakotteet eivät ole vaikuttaneet Venäjän-liiketoimintaan merkittävästi. Viime vuosina Venäjä on aiheuttanut YIT:lle enemmän harmia kuin iloa. Suhdanteet suosivat YIT:tä. Venäjän kortti loi kasvuodotuksia myös YIT:hen. Suomen talous kasvaa taas pitkän taantuman jälkeen ja asuntojen ostajat ovat uskaltautuneet liikkeelle. ”Infraliiketoimintamme volyymikehitys on pysynyt tasaisena vuosikaudet
Hän luonnehtii itäisen Keski-Euroopan markkinoita otollisiksi, koska maat ovat EU:n jäseniä ja niissä vallitsevat länsimaiset normit. Venäjän ohjauskorko on 7,75 prosenttia, ja se tarkoittaa että kuluttajat saavat asuntolainoja parhaimmillaan alle yhdeksällä prosentilla. Bruttokansantuote kääntyi kasvuun viime vuoden alussa. Suomessa ja muissa länsimaissa rakennusalan tuottavuuskehitys on ollut vuosikaudet kehnoa. Se on sikäläisessä ympäristössä edullista.” Elpyvätkö asuntomarkkinat. ”Tavoitteenamme on vapauttaa ensi vuoden loppuun mennessä kuusi miljardia ruplaa (88 miljoonaa euroa) pääomia kesän 2016 tasosta, koska tarvitsemme rahaa rajan tällä puolen. Mistä se johtuu. ”Olemme Bratislavassa suurin asuntorakentaja ja Prahassa viidenneksi suurin. Sillä ei ole omaa rakennusyksikköä, vaan työt ostetaan ulkopuolelta. ”Syysneljänneksellä näkyi, että myyntimäärämme ovat palautumassa edellisvuoden tasolle. Kuukauden osake Miltä Venäjän tilanne näyttää nyt. ”Liiketoimintamme on rakennettu siellä viimeisten kymmenen vuoden aikana ja olemme voineet soveltaa Suomessa ja Venäjällä vuosien saatossa kertynyttä osaamista. Tulokset eivät synny yhdestä käänteentekevästä asiasta, vaan monista pienistä parannuksista. Toiveet kohdistuvat Tšekkiin, Slovakiaan, Puolaan ja Baltiaan. Sen jälkeen edistysaskelet ovat olleet vähäisiä, ja harvat niistä edes pysyviä.” Miten tuottavuus saadaan nousuun. ”Aallonpohja on saavutettu. Monet ostajat haluaisivat pitkiä maksuaikoja, mutta meidän näkökulmastamme se ei tuo rahaa takaisin riittävän nopeasti.” Nykytilanteessa YIT ei hamua Venäjältä kasvua, vaan tavoitteena on nostaa liiketoiminnan tuotot samalle tasolle kuin muilla markkinoilla. Se ei vastaa parhaita vuosia, mutta on parempaa kuin heikompina aikoina. Se tarkoittaa, että myymme osan tonttivarannostamme.” ”Yritämme löytää sellaisia ostajia, jotka ovat valmiit maksamaan nopeasti. ”Olennaista on tehdä asiat nopeammin, helpommin ja hallituissa olosuhteissa. Se ylittää segmenttimme keskimääräisen kannattavuuden.” Miksi luvut ovat niin hyviä. Puolassa liiketoimintamme on sen verran nuorta, ettei meillä ole vielä markkinaosuusseurantaa”, Kauniskangas sanoo. Haastattelu tehtiin joulukuun lopussa ennen YIT:n tuloskautta edeltävän hiljaisen jakson alkamista.. ”Asumisen liiketoimintojen kannattavuus on siellä kunnossa. Edistysaskeleita hidastaa se, että alihankkijaja aliurakoitsijaketjut ovat rakentuneet pitkän ajan kuluessa tietynlaisiksi.” Kauniskangas uskoo omaperustaisten hankkeiden tuottavuuden parantuvan seuraavien viiden vuoden aikana. Asuntolainojen korot ovat laskeneet. ”Edellinen iso tuottavuusloikka tapahtui 1970-luvulla, jolloin elementtituotanto vähensi työn määrää työmailla. Vielä ei voi sanoa, että venäläinen asuntomarkkina olisi kunnossa, mutta pahin on takana.” ”Asuntojen hinnat polkevat paikallaan, ja kun inflaatio on ollut korkeimmillaan 13 prosenttia, liiketoiminnan kannattavuus on koetuksella.” Miten saatte vapautettua pääomia Venäjältä. Saatteko itäisestä Euroopasta kasvun lisäksi myös voittoja. Siinä auttavat vakioitu suunnittelu, moduulipohjainen tuotanto ja tehdasvalmistus. Kiinteät kulumme ovat kevyet ja hyödynnämme tonttivarannon hankinnassa pääomatehokkaita malleja.” YIT toimii itäisessä Keski-Euroopassa pääosin vain rakennuskohteiden kehittäjänä. Idän kasvu pysyy kuitenkin yhtiön teemana
Markkinoiden viilentyessä YIT joutuu tukeutumaan matalakatteiseen sijoittajamyyntiin. Tuloskehitystä tukee suotuisa liikevaihdon jakauma eli asuntomyynnin keskittyminen kuluttajiin. Se on haudannut kasvuhaaveensa ja pyrkii vapauttamaan pääomia tontteja myymällä. Uudessa kokonaisuudessa itänaapuri muodostaa ylimmästä rivistä kymmenisen prosenttia. Yhdistymisen jälkeen osuus asettuu vajaaseen kahdeksaan prosenttiin. Toimitusjohtajaksi tulee YIT:n Kari Kauniskangas ja talousjohtajaksi Lemminkäisen Ilkka Salonen. YIT:n osake on menettänyt viidessä vuodessa 45 prosenttia arvostaan. Vallitsevat suhdanteet tukevat YIT:n tuloskehitystä ja yhdistyminen vakauttaa näkymiä pitkällä tähtäyksellä. YIT:n nykyinen ykkösomistaja Varma pitää asemansa myös fuusion jälkeen ilman merkittäviä osakekauppoja. YIT käy itänaapurissa puolustustaistelua. Factsetin konsensusennuste odottaa tältä vuodelta 0,61 ja ensi vuodelta 0,72 euron osinkoa. Sitä ennen sulautumisesta koituu kolmen vuoden aikana 40 miljoonan euron kulut. Hänen 3,4 prosentin omistuksensa ei ole muuttunut kesän yhdistymisuutisen jälkeen. Tommi Melender YIT 21 TAMMIKUU 2018. Lemminkäisen myötä YIT saa uudeksi markkinakseen Pohjoismaat. Varmalla oli vuodenvaihteessa 9,4 prosenttia YIT:n osakkeista. Murheellista kurssihistoriaa selittävät Venäjän murheet, velkaisuus ja kotimainen taantuma. Osakkeenomistajan kannalta synergiahyötyjä painavammat perusteet yhdistymiselle ovat tasapainoisempi liiketoimintarakenne ja tervehtyvä tase. Ilonaiheita YIT:lle tarjoavat Tšekki, Slovakia ja Puola, joissa yhtiö tekee asuntoja keveällä kustannusrakenteella. Jos laskelmat ja aikataulut pitävät, YIT pääsee nauttimaan 40 miljoonan euron vuotuisista synergiahyödyistä vuodesta 2020. YIT:n suurin henkilöomistaja on Koneen valtias Antti Herlin yhtiöineen. Yhdistyminen Lemminkäisen kanssa ei tuo YIT:n osakkeenomistajille pikavoittoja. Taseperusteisestikin YIT näyttä huokealta, mutta sen oman pääoman tuotto jää selvästi jälkeen NCC:n ja Skanskan kaltaisista pohjoismaisista jäteistä. Omistus Omistus OMISTAJA OSUUS, % Varma 9,4 OP:n rahastot 4,0 Antti Herlin yhtiöineen 3,7 Elo 2,6 Valtion eläkerahasto 2,6 Dansken rahastot 2,6 Virala (G. Hallituspaikat menevät fuusion jälkeen tasan 4-4 YIT:n ja Lemminkäisen edustajien välillä. Pikemminkin fuusioon liittyvät riskit ja kustannukset tuovat kurssikehitykseen epävarmuutta. Se tarkoittaa, että YIT:n suurimmiksi kasvollisiksi omistajiksi nousevat Lemminkäisen perustajasuvun Pentin jäsenet yhtiöineen. Ehrnroothin perhe) 2,5 Ilmarinen 1,7 Konstsamfundet 1,3 Aktian rahastot 1,2 Hallintarekisterissä 15,3 prosenttia osakkeista. Penttejä hallituksessa edustaa Kristina Pentti-von Walzel. Voittokerroin eli p/e-luku jää tämän vuoden ennusteilla alle 11:een, kun ne yltävät kilpailijoilla keskimäärin 13:een. Osaketta kannattaa omistaa lähinnä osinkopaperina. Kahdessa ensin mainitussa maassa rakentamisen noususuhdanne näkyy jo resurssipulana ja kustannusten nousuna. Heistä suurin, Erkki Pentin lasten PNT Group, hallitsee 7,2 prosenttia uudesta YIT:stä. J. Yhdistyminen Lemminkäisen kanssa pienentää Venäjä-riskejä. Nykykurssilla se tarkoittaa 4,5 ja 5,5 prosentin osinkotuottoa. Asuntorakentamisen volyymit alkavat olla tapissa. Se ei kuitenkaan altista Ruotsin asuntokuplalle, sillä fuusiokumppanin skandinaaviset liiketoiminnat keskittyvät infraan ja päällystykseen. Takavuosien lupaus Venäjä ei ole enää katastrofaalisessa tilassa, mutta sikäläiset asuntomarkkinat kyntävät edelleen syvällä. Fuusiokumppanin omistajat saavat 40 prosenttia uudesta yhtiöstä. Nykyisessä markkinatilanteessa YIT lähestyy syklin huipEhdolle osinkosalkkuun pua. YIT:n arvostuskertoimet ovat pohjoismaista vertailuryhmää matalammat. Asuntotuotannon menestys määrittää tulevinakin vuosina YIT:n hyvät ja huonot ajat, mutta heilahtelut ovat aiempaa vaimeampia. Tilanne 31.12.207 Lähde: Yhtiö SUURIMMAT OMISTAJAT Osakeanalyysi PENTIT YIT:N UUSIKSI SUUROMISTAJIKSI Yhdistyminen Lemminkäisen kanssa muuttaa YIT;n omistajakunnan
Mikael Lilius on tarjoillut läpi uransa sijoittajille huipputuottoja. Hänen mukaansa korjausliikkeet Metson kääntämiseksi on jo tehty. Mikko Laitila Kuvat Karoliina Vuorenmäki Hallitushai VA K a b i n e t t i e n L 22 TAMMIKUU 2018
23 TAMMIKUU 2018
”Ei minkäänlaista yhteyttä. Fortumissa, Huhtamäessä ja viimeksi Wärtsilässä, jossa osakkeen kokonaistuotto on Liliuksen seitsemän vuoden kaudelta 129 prosenttia, kun painorajoitettu OMX Cap-indeksin tuotto jäi 40 prosenttiin. Metso varoitti loppuvuoden tuloksestaan vain pari viikkoa sitten. ”Niin kauan, kun on luottamusta, toimitusjohtajaa pitää tukea. ”Valinta oli yllätys. Lilius pääsee nyt näyttämään kykynsä Metson ohjaajana. Delvaux’n tapauksessa ruotsalaiset nappasivat jo toisen johtajan Liliuksen tiimistä. Ahlström Capitalin tilat Etelä-Esplanadilla ovat avarat ja rauhalliset. Liliuksen nykyään kaitsemista pörssiyhtiöistä ensimmäisenä tuloksensa julkistaa Wärtsilä. ”Yhä useammat sidosryhmät, kuten analyytikot, haluavat tavata yrityksen hallituksen johdon. Lillius toimii Metson, Wärtsilän ja Ahlström Capitalin hallitusten puheenjohtajana. Hallituksen jäsen Evli Pankissa. Huhtamäen hallituksen johtoon hän nousi jo Fortum-aikana. Jo syysneljänneksen tulos oli pettymys. Konepajan syysneljännes jäi ennusteista, sitten lähti vain muutamaa kuukautta aikaisemmin nimitetty toimitusjohtaja. Yläpuolella on Antti Ahlströmin perillisten ja suvun kiinteistöyhtiön tilat. Välillä sparrata ja kyseenalaistaa, koska se on rakentavaa dialogia. Arvonluonti on Liliukselta onnistunut aina. ”Tiedän jo, minkälaisen toimitusjohtajan haluan tehtävään, mutta en vielä tiedä, kuka se olisi.” Hakua helpottaa se, että Metson edellinen rekrytointiprosessi on tuoreessa muistissa. Sohlströmin lähtö ei tullut ”ihan puskan takaa”, mutta myös sukuyhtiön johtajan haku on iso prosessi. En ollut asettunut ehdolle.” Sijoittajaa valinta ei yllätä. Delvaux ennätti olla vain neljä kuukautta Metson johdossa. Vaikka keskusteluyhteys olisi hyvä, toimitusjohtaja voi lähteä. Hallituksen ja yritysjohdon välillä on vallittava sataprosenttinen luottamus.” Liliuksen hallitusura alkoi jo 1980-luvulla ja taakse jääneiden puheenjohtajapestien määrä on huomattava. Hänen lähtönsä oli täysi yllätys.” Delvaux ennätti uudistaa lähes koko johtoryhmän, hankkiutua eroon matriisiorganisaatiosta ja uudistaa palkkiojärjestelmän. Metson tilinpäätös tulee helmikuun alussa, mutta yhtiö tarjoili siitä jo karvaat maistiaiset. Hänellä on kosketus ja tuntuma organisaatioon. ”Toimitusjohtajan lähtö on aina epäjatkuvuuskohta, mutta tässä oli se onni matkassa, että hyvin nopeassa tahdissa ehdimme tehdä kaikki tärkeät päätökset joulun alla. Mitäpä menestys olisi ilman haasteita. Organisaatio tietää kyllä, mitä pitäisi tehdä.” Oliko Delvaux’n lähdöllä ja Metson odotettua heikommalla tuloskehityksellä yhteyttä. Hallitusta johtava Mikael Lilius on sukuyhtiölle arvokas. Ab Kelonian hallintoneuvoston jäsen. Muutos vastaa juuri niihin haasteisiin, joita Metsolla nyt on. Minerals-yksikön liikevaihto ja liikevoitto jäävät odotuksista. Toimitusjohtaja on kuitenkin se henkilö, joka pyörittää firmaa. Wärtsilän edellisen toimitusjohtajan Björn Rosengrenin siirtyminen Sandvikiin oli kuitenkin Liliuksen Mikael Lilius, 68 Koulutus: diplomiekonomi, Svenska Handelshögskolan Perhe: Vaimo, kolme lasta Vapaalla: Saaristoveneily ja metsästys Työ: Wärtsilän, Metson ja Ahlström Capitalin hallitusten puheenjohtaja. Koko kerros on varattu perheen sijoitusyhtiölle. Välillä tulee tilanne, että tämä ei enää toimi”, Lilius kuvaa puheenjohtajan tehtävää. Ei ihme, että Pörssisäätiön kokoama raati valitsi Liliuksen vuoden 2017 hallituksen puheenjohtajaksi. Yritykset, joita Lilius johtaa, ovat tavanneet menestyä. Hallitushai len istunut suomalaisten, ruotsalaisten, norjalaisten ja amerikkalaisten pörssiyhtiöiden hallituksissa. Hän pani pakkausyhtiön muutokseen vauhtia ja vaihtoi toimitusjohtajaksi Jukka Moision. Siitä alkoi Huhtamäen nousu yhdeksi pörssin kirkkaimmista tähdistä. ”Ei hallitus tai sen puheenjohtaja ole mikään kontrollijärjestelmä, joka seuraisi kaikkea. Palveluliiketoiminta sakkaa. O ” 24 TAMMIKUU 2018. On tullut nähtyä ja koettua monenlaista”, Mikael Lilius sanoo. Hakuprosessit ovat saattaneet olla päällekkäisiä, mikä voi varjostaa Delvaux’n viimeisiä kuukausia Metsossa. Metson Nico Delvaux loikkasi Assa Abloyn johtoon ja Ahlström Capitalin Hans Sohlström siirtyy Ahlström-Munksjön toimitusjohtajaksi. He haluavat nähdä kuka siellä on”, Lilius sanoo
25 TAMMIKUU 2018
”Meidän veteraanien tietomäärä vanhenee nopeasti, olisi tärkeää saada aktiiviuralla olevia työntekijöitä mukaan hallituksiin, mutta kuinka he ehtivät?” Ongelmaksi muodostuu usein nousukiidossa olevan johtajan oma työnantaja, joka vaatii keskittymään päätyöhön. ”Esimerkiksi neljä kahden päivän kokousta vuodessa. ”Wärtsilän osakkeiden osto Fiskarsilta oli erittäin tyylikäs liike. Ruotsin mediassa Liliusta oli soviteltu myös Ericssonin johtoon. ”Se oli tiukka paikka”, Lilius sanoo. Weir piiritti Metsoa, jonka suuromistajan Cevian Capitalin Christer Gardell oli ensin myymisen kannalla. Hallitushai 26 TAMMIKUU 2018. Liliuksen pomovalinnat viittaavat hänen vahvaan yhteyteensä Ruotsin elinkeinoelämään, mutta ne juontuvat enemmän johtajien sopivista toimialataustoista. Ensimmäinen ottelu käytiin Wärtsilästä, kun brittiläinen kilpalilja Rolls-Royce ostatteli yhtiötä. Tämä kaatuu hallituksen pöydälle. Hänen mukaansa talousasioiden taitajia hallituksiin riittää, mutta digitalisaation tuntemusta saisi olla nykyistä enemmän. Yhteys samoihin piireihin palasi, kun Investorista tuli Wärtsilän ankkuriomistaja.” Toimitusjohtajan valinta on näkyvä puheenjohtajan ratkaisu. mukaan hyvin sujuva ja suunniteltu. Näissä hallitus punnitaan.” ”Ostotarjoustilanteissa yrityksen johdon on vetäydyttävä, astuttava askel taaksepäin ja odotettava. Hallitus voi olla kansainvälinen, eikä pysty kokoontumaan kovin nopeasti, joten päävastuun kantaa puheenjohtaja.” Monelle puheenjohtajalle iso fuusio tai yritysvaltaus on uran ainutkertainen tapahtuma. Hän toimi Wallenbergien omistaman Incentive AB:n toimitusjohtajana vuodesta 1991 ja saneerasi Asean ja Brown Boverin fuusion seurauksena syntyneen yhtiön lääketeollisuuskonserniksi. ”Tämä oli puhtaasti Metson hallituksen päätös. Liliuksen aikana yhtiön markkina-arvo moninkertaistui. Wärtsilää omistivat yhteisesti Ehrnroothit ja Wallenbergit. Siinä joutuu laittamaan tunteet sivuun.” Tämänkin hankkeen Lilius torppasi ja hallitus oli asiasta lopulta yksimielinen. Dialogi suurten omistajien kanssa on aina arvokasta.” Metson puheenjohtajaksi Lilius nousi valtio-omistajan eli Solidiumin tuella. ”Meillä ei ole hirveästi kansainvälistä kokemusta omaavia johtajia. 2008–2009 • Toiminut hallituksen jäsenenä Wärtsilässä ja Hafslundissa sekä Orrefors Kosta Boda AB:ssa ja Garphyttan AB:ssa. Liliuksen aikana hallitustyö on muuttunut ja työmäärä lisääntynyt. Näissä tilanteissa puheenjohtajan valta korostuu, mutta päätöksessä on mukana aina koko hallitus. Arvopaperin tietojen mukaan Ehrnroothit olivat kallistumassa myymisen kannalle, mutta hallitus tyrmäsi tarjouksen Liliuksen johdolla. Tilanteita läheltä seuranneet sanovat, että Liliuksen integriteetti on huippuluokkaa. ”Oma mielipiteeni on, että johdon edustajilla on 1–2 hallitustehtävää, se avartaa näkökulmaa ja auttaa myös omaa työnantajaa.” Lilius arvioi, että tulevaisuudessa hallituksen kokousten määrä vähenee. 2009–2013 • East Office of Finnish Industries, 2009–2012 • Sanitec 2005–2008 vara pj. Olemme saaneet hyviä hallitusammattilaisia Ruotsista.” Toinen kisa käytiin vain pari kuukautta myöhemmin. Liliuksen mukaan on aina hyvästä, jos merkittävät omistajat tietävät, mitä haluavat ja kertovat sen. Lilius itse oli ennen Fortumin toimitusjohtajaksi tuloaan Ruotsin maineikkaimpia yritysjohtajia. Lilius ennätti vielä johtaa Incentiven omistamaa Gambroa, ennen kuin hänet saatiin houkuteltua Suomeen. Myöhemmin Wallenbergit ostivat itsensä Wärtsilän valtiaiksi. Wärtsilän toiminnassa ei ole muuttunut omistusmuutoksen seurauksena mikään. ”Ruotsissa työskennellessäni sain toimia parhaiden mahdollisten hallituksenpuheenjohtajien alaisuudessa”, Lilius sanoo. ”Omistaja saa muutenkin kommentoida julkisuudessa mitä haluaa, mutta hallitus ei voi ryhtyä neuvomaan omistajia. Puheenjohtaja on yleensä yhdessä tai kahdessa valiokunnassa, näistä nimitysvaliokunnan työt ovat jo täydessä käynnissä yhtiökokouksien lähestyessä. Tämäkin lisää hallituksen puheenjohtajan vastuuta.” Ruotsissa karttunut yrityskauppakokemus oli etu, kun Lilius joutui pari vuotta sitten vastaamaan valtausyrityksiin. Mielestäni heitä oli enemmän pari vuosikymmentä sitten.” Mikael Liliuksen työhistoria Toimitusjohtajana: • Fortum 2000–2009 • Gambro AB 1998-2000 • Incentive AB 1991–1998 • KF Industri AB 1989–1991 • Huhtamäki Pakkausdivisioonan johtaja 1986–1989 Hallituksen puheenjohtajana: • Mehiläinen 2011–2015 • Huhtamäki 2005–2013 • Aker Solutions ASA, vara pj. Ei Liliukselle. ”Olin Ruotsissa yhteensä 17 vuotta. ”Kun tämmöinen ostotarjous tapahtuu, hallitus joutuu todella tiukasti miettimään, mikä on osakkeenomistajan näkökulmasta parasta
”Tulin mukaan Metson hallitukseen heti jakaantumispäätöksen jälkeen. ”Tärkein asia on, miten Suomi saataisiin nykyistä houkuttelevammaksi maaksi. Hallituksen roolin sanotaan korostuvan, jos yrityksen omistus on hajaantunut. ”Toimitusjohtajalle tämä rooli taas ei sovi, median kanssa ei ole mukava joutua poikkiteloin. Yleinen käsitys on, että Lilius lopetti kohun seurauksena. Ne ovat helposti ristiriidassa yrityksen pidemmän aikavälin, rahaa vaativien strategisten siirtojen kanssa. Jos siihen ei pysty, omistajilla on keinot tähän puuttumiseen.” Silti hallitus ei voi antautua markkinoiden lyhyen aikavälin tuottovaatimusten edessä. ”On hyvä, että hallituksella on omistusta. ”Hallituksen tärkeimpiä tehtäviä on tukea tässä yrityksen johtoa. Keino tämän hillitsemiseksi olisi olemassa. Myös Lilius omistaa pitkälti osakepalkkioiden ansiosta yhtiöitä, joiden hallituksissa hän istuu. Ostan ja säästän.” Vaikka Lilius on myynyt Fortumin osakkeita vuosien varrella, hän on edelleen Fortum-miljonääri 100 000 osakkeella. Fortumin osakkeen kokonaisutuotto oli Liliuksen aikana hurjat 495 prosenttia. Mistä liike-elämän edustajien sitten pitäisi puhua julkisuudessa. Hän on tehnyt urallaan oikeita ratkaisuja. ”Tämä on väärä käsitys. ”Omistajat ovat hyvin tuloshakuisia. Verotuksesta puhuminen herättää aina närää, mutta silti siitä on puhuttava. Lilius harmittelee, ettei liike-elämä osallistu aktiivisesti julkiseen keskusteluun. Meillä on myös yllättävän korkea marginaaliverotus. Paljon ennen yhtiökokousta oli jo sovittu eläkkeelle jäämisestäni. ”Et voi olla kuin ostopuolella ja siinäkin hetkittäin. Se on hyvä osoitus sitoutumisesta.” Hän seuraa markkinoita, mutta ei halua avata salkkuaan. Kasvuhankkeet voivat myös epäonnistua, ja silti hallitus on johdon tukena.” Liliuksella on jatkuva lähikontakti aktivistisijoittaja Christer Gardelliin, joka toimii Metson hallituksen varapuheenjohtajana. Tunteet olivat pinnassa.” Valtiolle tai muille omistajille ajasta ei jäänyt mitään hampaankoloon. Hallitusta johtanut Peter Fagernäs ja Lilius joutuivat koville. Valtionyhtiön johdon optiomiljoonat paisuivat poliittisesti kestämättömiin lukemiin. Palatessasi Suomeen saat alhaisemman palkan ja korkeamman verotuksen. Sillä lukemalla hänen nimensä on näkynyt vielä vuosia myöhemmin Harvard Business Reviewin maailman parhaiden toimitusjohtajien listalla. Osakekauppojen tekeminen on sisäpiiriläiselle vaikeaa. Koen, että kiintiö täyttyi.” Lilius viittaa aikaansa Fortumin toimitusjohtajana ja etenkin myrskyisiin viimeisiin kuukausiin. Hallituksen pitää vastata tähän huutoon mahdollisuuksien mukaan. ”Haluaisin nähdä rohkeamman suomalaisen ajattelutavan. Suomen solidaarisuusveron ylittäviä palkkoja maksetaan monista tehtävistä.” Liliuksen mukaan on paljon päteviä digija finanssiosaajia, mutta perinteisen teollisuuden osaajia ei, ja niitä harvoja on todella vaikea houkutella takaisin. ”Nalle Wahlroos ottaa aktiivisesti kantaa, mutta muita ei sitten juuri olekaan.” Liliuksen mielestä kantaaottavuus istuisi hallituksen puheenjohtajalle. ”Ehkä vähän turhan räväkästi ilmaisin mielipiteeni. Minkä takia Suomi ei tee näin. Korkeakoulutettuja lähtee maasta enemmän kuin heitä tulee Suomeen.” ”Ei ulkomaille lähteneitä kiinnosta palata takaisin. Täytin saman vuoden joulukuussa 60, mikä oli sovittu eläkeikäni.” Tuolloin Mikael Lilius suomi valtio-omistajaa epäjohdonmukaisuudesta. Kyse on niistä ihmisistä, joiden pitäisi tulevaisuudessa johtaa Suomea.” 27 TAMMIKUU 2018. Kumpikin jätti tehtävänsä. Jakaantuminen Metsoksi ja Valmetiksi oli mielestäni hyvä ratkaisu. Metso-omistukset lähentelevät kumpikin miljoonaa euroa, Evlin osakkeita Liliuksella on reilut 11 000. ”Tykkään tehdä hallitustyötä Gardellin kanssa. Päinvastoin. Vuosien varrella olen ollut pääasiassa vain ostopuolella. Myönnän, että tässä en ole elänyt kuten saarnaan. Hallitusjäsenenä hän on riittävän vaativa ja asiantunteva.” Gardellilla on iso oma intressi Cevianin sijoitusten kautta. ”Eikä tämä ole mikään eliitin ongelma. Pitkä ura hallituksissa avartaa näkökulmaa. Perintöverotus on poistettu Ruotsista, Norjasta ja Tanskasta. Sijoittajana olen hyvin varovainen. Vaikka Suomella menee nyt ihan mukavasti, suuria ulkomaisia investointeja ei ole suuremmin tiedossa.” Pääomaa karkaa jatkuvasti ulkomaille. Gardell ajoi vuosien ajan Metson halkaisua kahdeksi yhtiöksi. Sen verran katson taaksepäin Fortumin aikaan, että kun se jakaantui Fortumiksi ja Nesteeksi, kumpikin on menestynyt paremmin itsenäisenä.” ”Aktivistisijoittaja on hyvä piikki hallituksen lihassa.” Onko Christer Gardell tällainen hyvä piikki. Liliuksen mukaan aktiiviset omistajat voivat kuitenkin saada pienelläkin osuudella äänensä kuuluviin
Tommi Melender 28 TAMMIKUU 2018. Pienyhtiöt Pienyhtiöillä kiinni Euroopan kasvuun Euroopan talouden nousu heijastuu vahvimmin pienyhtiöihin. Tulosnäkymät ovat hyvät, arvostuksilla on varaa nousta
29 TAMMIKUU 2018
30 TAMMIKUU 2018. Vanhan mantereen talousmahti ei ole ollut näin vahvassa iskussa kuuteen vuoteen. Ellei ole vakaumuksellinen osakepoimija, euroalueen pienyhtiöihin pääsee kätevästi kiinni etf:ien kautta. Jos rahaston salkku muistuttaa erehdyttävästi euReippaille. Etf:issä riskit hajautuvat tehokkaasti ja kulut pysyvät kurissa. Nyt on toisin. Pienyhtiöt A lkavasta vuodesta tulee Euroopan vuosi. Toinen vaihtoehto on etsiä eurooppalaisiin pienyhtiöihin erikoistunut rahasto. Niitä tarjoavat iSharesin, DB:n, UBS:n, Lyxorin ja SPDR:n kaltaiset vakionimet. Velkakriisin ja kaksoistaantuman murjomissa yhteisvaluutta-alueen reunamaissa kasvuodotukset ovat Saksaakin kovemmat. Osakesijoittajaa askarruttaa, kuinka hyötyä vanhan mantereen elpymisestä. Rahastoissa kulut nousevat suuremmiksi, minkä vuoksi on tärkeää arvioida salkunhoitajan sijoitusperiaatteet ja ylituoton mahdollisuudet. Talous kasvaa, investoinnit vauhdittuvat ja yritykset parantavat tuloksiaan. Niitä riittää viljalti rahastoyhtiöiden valikoimissa. Varmin konsti on laittaa rahansa pienten yhtiöiden osakkeisiin. Accellin pyörät suunnitellaan niille, jotka ovat valmiita maksamaan menopelistä hieman normaalia enemmän. Ifon ennustepäällikkö Timo Wollmershaeuser kuvailee suhdannekatsauksessa nousua laaja-alaiseksi: ”Monet toimialat rakentamisesta ja teollisuudesta tavaroiden jakeluun kukoistavat.” Finanssikriisin jälkeen Eurooppaa leimasi se, että Saksalla meni kohtuullisesti, mutta muilla euromailla surkeasti. Suuret levittäytyvät mantereelta toiselle ja kulkevat globaalin talouden tahdissa. Niissä suhdanteiden vahvistuminen tuntuu voimakkaimmin, koska ne ovat suuria yhtiöitä kiinteämmin sidoksissa kotimarkkinoihinsa. Saksalainen Ifo-tutkimuslaitos nosti joulukuussa ennustettaan Saksan vuoden 2018 bkt:n kasvusta tasan kahdesta prosentista 2,6 prosenttiin
Sen valikoima painottuu ylempiin hintasegmentteihin. Accell Group Markkina-arvo, meur 634 Osakekurssi, euroa 24,15 Keskitavoitehinta, euroa 27,83 Liikevaihto 2018e, meur 1 134 Liikevoitto 2018e, meur 66 P/e 2018e 15,0 P/b 2018e 1,8 Osinkotuotto 2017e, % 2,7 Opon tuotto 2018e, % 11,9 BE Semiconductor Markkina-arvo, meur 3 137 Osakekurssi, euroa 78,35 Keskitavoitehinta, euroa 74,66 Liikevaihto 2018e, meur 610 Liikevoitto 2018e, meur 206 P/e 2018e 17,5 P/b 2018e 6,5 Osinkotuotto 2017e, % 4,9 Opon tuotto 2018e, % 37,1 Tuottoa. Viiden viime vuoden aikana yhtiö on kasvattanut liikevoittoaan 20 prosentin vuosivauhdilla. Accell Group Hollantilaisella polkupyörävalmistajalla on hyvät asemat Euroopan markkinoilla. Amsterdamiin listatun yhtiön tärkein markkina-alue Aasia muodostaa ylimmästä rivistä 77 prosenttia. Accell Group kerää 85 prosenttia liikevaihdostaan vanhalta mantereelta, joten Euroopan kulutuskysynnän vahvistuminen tukee sen bisnestä. Vuosi 2017 toi tulosnotkahduksen, mikä painoi osakekurssia. Tämän vuoden konsensusennuste odottaa 37 prosentin voittojen kasvua. Nostovoimaa. Se hallitsee 35 prosenttia kohdemarkkinoistaan. BE Semiconductor Tuttavallisemmin Besi-nimellä kulkeva yhtiö erikoistuu elektroniikkaja puolijohdeteollisuuden kokoonpanolaitteisiin. Tuloskasvumahdollisuudet perustuvat Kaukoidän tuotantoja toimitusketjun optimointiin. Osinkokin on vahvistumassa. Besi tekee hyvää tulosta tehokkaalla tuotantoketjullaan. Itävallan Palfingerillä riittää bisnestä Euroopan tuloveron noustessa. 31 TAMMIKUU 2018. Suomi-kytköstä tuo Tunturi-brändin omistus. Yli viiden prosentin osinkotuotto houkuttaa. Osakekurssi on yli kaksinkertaistunut vuodessa eikä osake ole enää alehinnoissa. Verrokkeihinsa nähden Besi on huippukannattava 35 prosentin liikevoittomarginaalillaan
Pienyhtiöt Europcar Pariisiin listattu yhtiö on tuttu suomalaisillekin autonvuokraajille. Europcar Markkina-arvo, meur 1 683 Osakekurssi, euroa 10,45 Keskitavoitehinta, euroa 13,94 Liikevaihto 2018e, meur 2 903 Liikevoitto 2018e, meur 325 P/e 2018e 9,4 P/b 2018e 1,8 Osinkotuotto 2017e, % 2,7 Opon tuotto 2018e, % 18,7 S A F -H O L L A N D Lomailijoille. Osake on menestynyt kolmena vuotena peräkkäin toimialaindeksiään paremmin. Rahoitusteorian mukaan pienyhtiöissä on enemmän riskiä kuin suurissa, joten sijoittajan kuuluu korvauksena saada niistä parempaa tuottoa. SAF-Holland on erikoistunut raskaiden ajoneuvojen akseleihin ja muihin alustan osiin. Se tekee myös Cargotecaä parempaa liikevoittoa ja oman pääoman tuottoa. Goldcarin ja Buchbinderin ostot kasvattivat velkalastia, mikä heijastuu hinnoitteluun. Tulos kasvaa 16 prosentin vauhtia. Helsingin pörssissä suurten joukkoon lasketaan markkina-arvoltaan yli miljardin euron suuruiset firmat, mutta kansainvälisessä luokittelussa small capit ovat kapitalisaatioltaan tyypillisesti 300 miljoonaan ja kahden miljardin euron välissä. Liiketoiminta painottuu yli 90-prosenttisesti Eurooppaan. Hinnoittelu ei vielä huimaa päätä, sillä ensi vuoden p/e hipoo kolmeatoista. Osakkeen viiden vuoden kokonaistuotto nousee 262 prosenttiin. Euroopassa niin on myös tapahtunut. Yksi vakiintunut tapa riskien arvioimiseen on volatiliteetti eli kurssiheilunta. MSCI:n laajan Eurooppa-indeksin viiden vuoden tuotto asettuu 67 prosenttiin, mutta MSCI:n eurooppalainen small cap -indeksi on päässyt 123 prosenttiin. Se tarkoittaisi alle kymmenen p/e-lukua. SAF-Holland Frankfurtiin listattu autonosien valmistaja teki 2015 tuloshuipussaan 80 miljoonan euron liikevoiton. Palfingerin nostimien ja kuormankäsittelylaitteiden tärkein markkina-alue on Eurooppa 62 prosentin liikevaihto-osuudellaan. Alkavana vuonna luvassa on ennätysmurskajaiset, sillä konsensusennuste uskoo liikevoiton nousevan sadan miljoonan tuntumaan. rooppalaisten pienyhtiöindeksien koostumusta, salkunhoitajan näkemyksestä on turha maksaa. Yksittäisistä maista merkittävin on Saksa. Europcar on suomalaistenkin suosima autovuokraamo. Neljännes liikevaihdosta kertyy hyväkatteiselta jälkimarkkinalta. 32 TAMMIKUU 2018. Konsensusennuste odottaa tänä vuonna 31 prosentin tulosparannusta. Pienyhtiölle ei ole sijoitusmaailmassa yhtä kaiken kattavaa määritelmää. Ajat ovat toki olleet poikkeukselliset ja volatiliteetti ylipäänsä Palfinger Markkina-arvo, meur 1 387 Osakekurssi, euroa 36,90 Keskitavoitehinta, euroa 40,72 Liikevaihto 2018e, meur 1 524 Liikevoitto 2018e, meur 153 P/e 2018e 14,7 P/b 2018e 2,1 Osinkotuotto 2017e, % 1,7 Opon tuotto 2018e, % 14,2 SAF-Holland Markkina-arvo, meur 899 Osakekurssi, euroa 19,81 Keskitavoitehinta, euroa 19,39 Liikevaihto 2018e, meur 1 186 Liikevoitto 2018e, meur 100 P/e 2018e 14,7 P/b 2018e 2,6 Osinkotuotto 2017e, % 2,5 Opon tuotto 2018e, % 17,4 Palfinger Cargotecin itävaltalainen verrokki on kasvattanut viiden viime vuoden aikana liikevaihtoaan kymmenen ja liikevoittoaan kuudentoista prosentin vuosivauhdilla. Amerikat muodostavat ylimmästä rivistä vajaan neljänneksen. Tulosperusteisesti Europcar on huokea, sillä verrokkien p/e:t kurkottavat 18:aan. Tänä vuonna konsensusennuste odottaa yli 30 prosentin voittojen kasvua. Osake on Cargotecia ja vertailuryhmäänsä huokeampi. Volatiliteettimittarit paljastavat yllättävästi, että pienten ja keskisuurten yhtiöiden osakkeet ovat heiluneet viime vuosina vähemmän kuin suurten. Asiakaskunta muodostuu suurista kuorma-autovalmistajista ja logistiikkayhtiöistä. Europcar on nakuttanut viime vuodet tasaisen varmaa 12 prosentin liikevoittoa
Verrokkeihinsa nähden osake on huokea. Viime vuonna tuloksentekoa hillitsi raaka-aineiden kallistuminen, mutta alkaneelta vuodelta konsensusennuste odottaa 25 prosentin voittojen kasvua. Konsensusennusteet odottavat vanhan mantereen pienyhtiöiltä 19 prosentin voittojen kasvua. Saeta Yield Markkina-arvo, meur 932 Osakekurssi, euroa 11,42 Keskitavoitehinta, euroa 11,55 Liikevaihto 2018e, meur 363 Liikevoitto 2018e, meur 140 P/e 2018e 17,9 P/b 2018e 1,7 Osinkotuotto 2017e, % 7,8 Opon tuotto 2018e, % 9,5 Surteco Markkina-arvo, meur 411 Osakekurssi, euroa 26,50 Keskitavoitehinta, euroa 32,50 Liikevaihto 2018e, meur 741 Liikevoitto 2018e, meur 59 P/e 2018e 11,4 P/b 2018e 1,1 Osinkotuotto 2017e, % 3,0 Opon tuotto 2018e, % 9,4 L äh d e : F ac ts e t poikkeuksellisen vähäistä. Vuonna 2009 perustettu Saeta Yield sijoittaa tuulija aurinkovoimaan. SAES Getters Markkina-arvo, meur 521 Osakekurssi, euroa 26,95 Keskitavoitehinta, euroa 28,00 Liikevaihto 2018e, meur 243 Liikevoitto 2018e, meur 44 P/e 2018e 18,6 P/b 2018e 3,7 Osinkotuotto 2017e, % 2,5 Opon tuotto 2018e, % 20,0 33 TAMMIKUU 2018. Vuosina 2012–2016 Surteco kasvatti liikevaihtoaan yhdeksän ja liikevoittoaan kuudentoista prosentin vuosivauhtia. Muutama arvokas löytö terästää salkun tuottokehitystä tuntuvasti. Hölläkätisempää hinnoittelua voi perustella sillä, että pienyhtiöt pystyvät kasvattamaan liiketoimintaansa ja tulostaan rivakammin kuin osakemarkkinoiden jättiläiset. Asiakaskunta ulottuu kuluttajaelektroniikasta ja autoteollisuudesta tutkimuslaboratorioihin. Tärkeimmät markkinat ovat Aasiassa ja Amerikoissa. Osakepoimijan kannalta pienyhtiöt ovat otollisimpia kohteita. Saeta Yield omistaa Espanjassa ja Uruguayssa 884 megawatin verran asennettua energiakapasiteettia. Vastaavasti niiden osakkeita vaihtuu pörssissä harvakseltaan. Pörssin suurimpia ja vaihdetuimpia firmoja seuraa läjäpäin analyytikoita ja sijoittajia. SAES Gettersiä voisi nimittää Milanon pörssin Vaisalaksi. Suurten yhtiöiden kohdalla odotukset ovat kymmenen prosentin pinnassa. SAES Getters Italialaisfirma kutsuu itseään ”funktionaalisten materiaalien” yhtiöksi. Se erikoistuu tyhjiötekniikkaan. Tavoitteena on tasaisen vakaa kassavirta, josta irtoaa omistajille mehukkaita osinkoja. Euroalueen pörsseissä on satoja pienyhtiöitä, eivätkä läheskään kaikkien osakkeet ole tehokkaasti hinnoiteltuja. Ne ovat puhki kaluttuja, eikä kellään voi olla niistä informaatioon perustuvaa etumatkaa ilman sisäpiiritiedon väärinkäyttöä. Saeta Yield Uusiutuva energia on espanjalaisyhtiön leipälaji. Vahvojen tuloskasvuodotusten johdosta osakkeen arvostuskertoimet ovat yhtiön omaan historiaan nähden maltilliset. Suotuisien tulosnäkymien vuoksi euroalueen small capeilla on edellytykset nousta alkavana vuonna laajana rintamana. Monilla heistä on seurannassaan useita firmoja, eivätkä he ehdi päivittää ennusteitaan ja tavoitehintojaan taajaan. Uuden markkinan avautuminen tai onnistunut yritysosto tuo yhdessä rysäyksessä merkittävän kasvuloikan. Arvostuskertoimet ovat small capeilla usein korkeampia kuin pörssissä keskimäärin. Surteco Frankfurtiin listattu yhtiö erikoistuu sisustusalan päällysteisiin ja listoihin. Tulovirrat ovat euroissa ja dollareissa. Varsinkin isojen sijoittajien on vaikea käydä niillä kauppaa vaikuttamatta kurssiin. Ne ovat suuria riippuvaisempia yhdestä markkinasta tai yhdestä tuotteesta. Eurooppa tuo yhtiön liikevaihdosta alle viidenneksen. Pienyhtiöiden riskillisyys kumpuaa niiden liiketoiminnan rakenteista ja likviditeetistä. Velkaisuuden huomioivalla ev/ebitda-kertoimella yhtiö näyttää huokealta. Jotkut saattavat olla yliarvostettuja, mutta monet ovat potentiaaliinsa nähden huokeita. Pienyhtiöitä tutkii niin Suomessa kuin Euroopassa korkeintaan kourallinen analyytikoita. Sinnikkäälle osakepoimijalle avautuu mahdollisuus hankkia pienyhtiöistä enemmän tietoa kuin sijoittajilla on keskimäärin. Vuoden 2016 osinkotuotto ylsi yhdeksään prosenttiin viime vuodelta ja alkavalta vuodelta odotuksissa on kahdeksan prosentin tuotot. Surteco on parhaimmillaan päässyt kymmenen prosentin liikevoittomarginaaliin. Liikevoitto on noussut kolmen vuoden takaisesta vajaasta 80 miljoonasta eurosta yli 120 miljoonaan euroon. Eurooppa muodostaa yli 70 prosenttia Surtecon ylimmästä rivistä, joten vanhan mantereen vahvistunut talouskasvu tukee yhtiötä. Viime vuosina etenkin Kiinan bisnes on kasvanut hyvin. Vuosi 2017 oli SAES Gettersin omistajille riemuisa, sillä kurssi kaksinkertaistui. Suhdanteiden vahvistuessa vanhan mantereen aliarvostetut pienyhtiöt muuttuvat entistä houkuttelevammiksi
Kurssinousu on luonut ihmeellisiä lieveilmiöitä, joista edellä siteerattu viesti on vain yksi esimerkki. ”Bitcoin-koodin jäsenet lomailevat ympäri maailmaa samaan aikaan kun he ansaitsevat rahaa läppärinsä ääressä istuen 'työskennellen' muutaman minuutin päivittäin”, viesti jatkuu. Bitcoinin kurssinousu on ollut ennennäkemätöntä. Kryptovaluutat Kaikkien aikojen pyramidipeli Alex af Heurlin Kuvitus Janne Iivonen Bitcoinissa yhdistyvät kuplan kaikki piirteet: uusi murroksellinen teknologia, löysä raha ja ihmisten loputon ahneus. 34 TAMMIKUU 2018. Vuonna 2017 bitcoinin kurssi nousi alle tuhannesta dollarista lähes 20 000 dollariin. ”R atsasta Bitcoin-Aalloilla Ja Ansaitse Takuuvarmasti 13 000 € Tasan 24 Tunnissa”, lupaa sähköpostiin saapunut viesti
35 TAMMIKUU 2018
Bitcoineja ei tarvitse jonottaa kadulla, vaan kaupankäynti on verkossa muutaman klikkauksen päässä. Kryptovaluutat Bitcoin on globaali digitaalinen kupla. Bitcoinien määrä on rajattu, mikä tekee siitä houkuttavan spekulaation kohteen. Bitcoinilla ei ole mitään reaalitaloudellista pohjaa, mikä tekee sen arvonmäärityksestä mielivaltaista. Virtuaalieli kryptovaluuttojen huuma ulottuu ympäri maailman. Bitcoinia ei säännellä käytännössä lainkaan. Vastaavaa ei ole nähty aiemmin. Se on likipitäen saman verran kuin Suomen teollisuus käytti vuonna 2016. Mitä korkeammaksi bitcoinien hinta nousee, sitä kannattavammaksi käy bitcoinien louhinta ja sitä enemmän louhintaan käytetään sähköä. Sijoittajien tai pikemmin spekulanttien tärkeimpiä tietolähteitä ovat enemmän tai vähemmän epämääräiset nettisivut ja erityisesti keskustelualusta Reddit. Yksi suurimmista bitcoinin ongelmista on energiankäyttö. Jo olemassa olevista valuutoista monet ovat nopeampia, energiatehokkaampia ja salaavat käyttäjän henkilöllisyyden varmemmin kuin bitcoin. Ihmiset Helsingistä Souliin ja Pekingistä Piilaaksoon spekuloivat päivittäin bitcoineilla ja muilla kryptovaluutoilla. Huijauksia ja varkauksia tapahtuu, mutta kukaan ei tiedä kuinka paljon. Kuten ekonomisti Roger Wessman totesi blogissaan, perinteiset valuutat ovat kestäviä pyramidihuijauksia, sillä niiden haltijat eivät odota valuutalta arvonnousua. Bitcoinin kurssinousua voi selittää myös sillä, että bitcoinin arvo on katsojan silmissä. Bitcoinia ei voi pitää muutenkaan kovin tehokkaana järjestelmänä. Ilmiölle on myös toinen nimi: pyramidihuijaus. Bitcoin-järjestelmä kilpailee kuitenkin kaikkia nykyisiä ja tulevia virtuaalivaluuttoja vastaan, joten valuutan rajattu määrä on varsin suhteellinen käsite. Tulevat päivitykset voivat tosin korjata osan bitcoinin valuvioista. Esimerkiksi teknokuplassa tappiotakin tekevien yhtiöiden arvoa yritettiin haarukoida joidenkin fundamenttien, esimerkiksi liikevaihdon tai työntekijöiden määrän avulla. Bitcoinin ensisijainen ja kenties ainoa omistusfunktio on spekulointi tulevalla arvonnousulla. Huhut ja salaliittoteoriat heiluttavat virtuaalivaluuttojen kursseja päivittäin. Samalla tietokoneet arpovat satunnaislukuja, joiden perusteella louhijat voivat saada palkinnoksi järjestelmän luomia uusia bitcoineja. Ilmiön globaali digitaalinen luonne mahdollistaa kuplan paisumisen ällistyttäviin mittoihin. Arvausleikki vaatii huomattavia määriä tietokoneiden laskentatehoa, ja laskentateho puolestaan energiaa. Bitcoin-transaktion toteutuminen vie aikaa minuuteista jopa tunteihin. Bitcoin ei tuota omistajalleen minkäänlaista kassavirtaa, joten ilmiössä on kyse varallisuudensiirrosta uusilta omistajilta aiemmille omistajille. Se on lähes kolminkertainen määrä verrattuna maailman suurimman pörssiyhtiön Applen päivävaihtoon. Kulut tekevät siitä hyvin tehottoman vaihdannan välineen. Digiconomistin laskelmien mukaan bitcoin-järjestelmän louhinta ja ylläpito nielee tällä hetkellä sähköä lähes 40 terawattituntia vuodessa. Bitcoinin puolestapuhujat puolustautuvat pyramidisyytöksiä vastaan sillä, että samaan tapaan vakiintuneiden keskuspankkivaluuttojen arvot perustuvat muiden ihmisten valuutoille antamaan arvoon. Vuosituhannen vaihteen teknokupla rajautui vielä muutamaan länsimaahan. Bitcoin-järjestelmää ylläpidetään louhimalla. Virtuaalivaluuttoja seuraavan Coinmarketcap.comin mukaan bitcoinien keskimääräinen päivävaihto oli joulukuussa yli 13 miljardia dollaria. Myös bitcoin-välittäjien käyttäjämäärät kuvaa36 TAMMIKUU 2018. Bitcoinin arvolle on vaikea löytää perusteita, ellei anna arvoa sille, että bitcoin on ensimmäinen laajan yleisön tuntema virtuaalivaluutta. Toimivat nettipalvelut olivat tuolloin vasta puheiden tasolla ja Suomessa innokkaimmat jonottivat osakeanteihin Aleksanterinkadulla. Varallisuutta todella siirtyy. Yksi bitcoin-transaktio maksaa tällä hetkellä kymmeniä euroja. Louhinnassa käyttäjä luovuttaa tietokoneensa laskentatehoa bitcoin-järjestelmän ylläpitoon, eli transaktioiden varmentamiseen
BITCOIN Luotu 2009 Kurssi 10.1.2018 14 200 dollaria Kurssinousu 12 kk +1575 % Valuutan maksimäärä 21 miljoonaa kappaletta Bitcoinien markkina-arvo 238 miljardia dollaria Päivävaihto joulukuussa 13 miljardia dollaria. Bitcoinin kurssi kääntyi samoihin aikoihin tuntuvaan laskuun. Kryptovaluuttakuplan puhkeaminen näyttää vääjäämättömältä. Gox hukkasi valtavat määrät sijoittajien varoja. Virtuaalivaluuttoja suurempi kysymys on niin kutsutun lohkoketjuteknologian tulevaisuus. Järjestelmää kehittävä yhtiö kaavailee Ripplestä globaalin pankkienvälisen maksuliikenteen uutta perustaa. Anonyymit valuutat Lukuisat eri virtuaalivaluutat hamuavat asemaa netin käteisenä eli käyttäjien henkilöllisyyden salaavana vaihdannan välineenä. Jopa vitsiksi tarkoitetun dogecoin-valuutan markkina-arvo oli tammikuun alussa noin miljardissa dollarissa. Bitcoin oli tiettävästi ensimmäinen järjestelmä, joka hyödynsi lohkoketjuteknologiaa. Tästä saatiin ensimakua vuoden lopulla, kun Etelä-Korean ja Kiinan viranomaiset kiristivät bitcoin-sääntelyään. Ehkä todennäköisin kryptovaluuttakuplan puhkaisija on sääntely. Spekulaation kannalta houkuttavuutta vähentää se, että valuutalle ei ole rajattu maksimimäärää. Kryptovaluuttojen ja ilmiöön liittyvien arvopaperien arvot ovat moninkertaistuneet bitcoinin kurssikehityksen perässä. Teknologia perustuu verkoston tuomiin etuihin, joten millään yksittäisellä toimijalla ei ole kannustinta olla ensimmäinen uuden lohkoketjuratkaisun käyttöönottaja. Teknologiaa on kehitetty vuosien ajan suurin toivein, mutta kaupallista läpimurtoa ei ole toistaiseksi nähty. Suurimmalla suomalaisella bitcoin-kauppiaalla Prasoksella on noin 60 000 käyttäjää, josta yhtiön mukaan suurin osa suomalaisia. Lohkoketjua voi kuvata eräänlaiseksi kirjanpitojärjestelmäksi. Teknologia mahdollistaa transaktioiden vahvistuksen ilman kolmansia osapuolia. 37 TAMMIKUU 2018. Ripple-valuutta XRP:n markkina-arvo oli tammikuun alussa 82 miljardia dollaria. Kryptovaluuttakauppiaiden toiminnassa on edelleen epäluottamusta herättäviä piirteitä. vat ilmiön laajuutta. Bitcoinin sijasta monilla muilla kryptovaluutoilla saattaa olla reaalitaloudellisia käyttötarkoituksia. Spekulantin kannalta tärkeä kysymys on, kuinka anonyymeja tällä hetkellä tarjolla olevat valuutat ovat tulevaisuudessa. Se horjuttaisi sijoittajien uskoa virtuaalivaluuttojen tulevaisuuteen, ja raha alkaisi virrata pois virtuaalivaluutoista. Lohkoketju on luonteeltaan hajautettu, eli se ei tarvitse toimiakseen mitään yksittäistä keskusosapuolta. Bitcoinin kurssi romahti seuraavien viikkojen aikana. VHS-kasetti, QWERTY-näppäinjärjestelmä ja monet muut laajaan käyttöön päätyneet teknologiat osoittavat, että markkinat eivät aina valitse edistyksellisintä ratkaisua. Potin arvo oli silloisella kurssilla noin 400 miljoonaa dollaria. Se ei tee niistä kuitenkaan houkuttavia sijoituskohteita – ainakaan tällä hetkellä. Valuutan yhteenlaskettu arvo oli tammikuun alussa 125 miljardia dollaria. Sekä pienet että isot virtuaalivaluuttakaupat ovat kompuroineet toimeksiantojensa kanssa, kun ilmiön suosio on kasvanut. Tiettävästi maailman suosituimmalla bitcoin-välittäjällä Coinbasella oli joulukuussa 13 miljoonaa käyttäjää. Bitcoin-sijoittajat koostuvat pääosin yksityissijoittajista, mutta lohkoketjuhuumassa ovat mukana myös astetta järeämmät sijoittajat. Lohkoketjujen on arveltu mullistavan logistiikkaverkostot, pankkien välisen maksuliikenteen ja jopa Suomen sote-uudistuksen. Tunnetuin murto tapahtui vuonna 2014, kun merkittävä välittäjä Mt. Ripple Ripple on lohkoketjuun perustuva reaaliaikainen maksujärjestelmä. Jos olettaa, että merkittävä osa suomalaisista virtuaalivaluuttaspekulanteista on valinnut jonkin ulkomaisen palveluntarjoajan, voi päätellä että useampi suomalainen omistaa virtuaalivaluuttoja kuin Sammon osakkeita. LOHKOKETJURATKAISUJA Ethereum Ethereum on valuuttajärjestelmä, mutta lisäksi suosittu ohjelmistoalusta, jonka päälle kukin voi luoda haluamiaan lohkoketjuratkaisuja. Toinen mahdollinen kuplan puhkaisija on luottamus. Huhuja uusista tietomurroista ja sisäpiirikaupasta liikkuu jatkuvasti. Voi olla, että viranomaiset linjaavat joissain maissa bitcoin-kauppiaat ponzi-huijareiksi. Rikollistenkin suosimista anonyymeistä valuutoista markkina-arvoltaan suurin on tällä hetkellä Monero. Lohkoketjuteknologian läpimurtoa vaikeuttavat jo olemassa olevat ratkaisut markkinoilla. Rippleen ovat sijoittaneet muun muassa riskisijoittaja Andreessen Horowitz ja Google. Lukuisat bitcoin-välittäjät ovat joutuneet tietomurtojen kohteiksi
Yhtiöitä yhdistävä tekijä on niiden kyky saavuttaa tasaista kasvua ja tehdä hyvää tulosta, eikä yhdenkään yhtiön osake tunnu hävyttömän hintaiselta. Nokian Renkaat asettuu noin 20. Paluun pörssiin tehnyt Pirelli taas on rakennemuutoksen läpikäytyään puhdas kuluttajabrändi. Absoluuttisella rahalla mitattuna liikevoitto oli saman verran kuin vuosi sitten. Markus Salin Euroopan rengasjätit hyvässä iskussa M aailman 30 suurinta rengasvalmistajaa pyöräyttivät pelkillä renkailla viime vuonna 125 miljardin euron liikevaihdon. Suurimman omistajan ääntä se ei ole juuri käyttänyt ja, omistus on leimautunut pitkäaikaiseksi finanssisijoitukseksi. Japanilainen Sumitomo puolestaan joutui Yhdysvalloissa viranomaisten hampaisiin joitakin vuosia sitten. Ranskalainen Michelin pitää hallussaan kakkospaikkaa Bridgestonen perässä. Autoteollisuuden tapaan rengasalaan kuuluvat ristiinomistukset, yhteisyritykset ja yritysjärjestelyt. Seuraavana vuonna Sumitomo ja Goodyear purkivat laajan, parikymmentä vuotta kestäneen, lähinnä brittiläisen Dunlop-brändin ympärille keskittyneen allianssinsa ja suorittivat etupiirijaon. Tämän vuoden alkupuoliskon liikevoittomarginaali laski prosenttiyksikön verran 12,6 prosenttiin, mikä oli hyvä suoritus kallistuneiden raaka-aineiden ympäristössä. Vannoutuneimpien automiesten valinnat niin renkaiksi kuin osakkeiksikin ovat Misukat. Isoa eurooppalaiskolmikkoa ei ole veistetty samasta puusta. sijalle 1,4 miljardin euron liikevaihdollaan. Näitä vähintään viiden miljardin euron rengasmyyntiin yltäviä yhtiöitä ovat japanilaiset Bridgestone ja Sumitomo, korealainen Hankook ja amerikkalainen Goodyear. Koko vuoden liikevaihto nousee 22 miljardin liepeille, mikä on suunnilleen saman verran kuin yhtiön markkina-arvo. Saksalainen Continental on nelossijalla Goodyearin perässä ja italialaisen Pirellin edessä. Michelinin yhdeksän kuukauden liikevaihto kasvoi kuusi prosenttia 16,4 miljardiin euroon. Seitsemän jättiläisen osuus tästä potista oli kaksi kolmasosaa. Maailman suurin rengasvalmistaja Bridgestone on omistanut pitkään 20 miljoonaa Nokian Renkaiden osaketta eli vajaat 15 prosenttia yhtiöstä. Michelin on johtavia pelureita niin henkilöautojen, raskaan liikenteen kuin myös erikoisrenkaiden osa-alueilla. Rengasvalmistajat 38 TAMMIKUU 2018. Michelin, Continental ja Pirelli ovat hyvässä tulosvauhdissa huolimatta raaka-aineiden kallistumisesta. Tuloslukujaan ranskalaisyhtiö julkistaa vain puolivuosittain. Monialaiselle Continentalille renkaat edustavat vain neljännestä liikevaihdosta
JOHN HENG 39 TAMMIKUU 2018
Michelinin velkaantumisaste oli kesäkuun lopussa vain 16 prosenttia. Saksalaiskilpailija Schäffler riensi apuun, otti yhtiön haltuun ja pelasti sen. Potin arvo on huikeat 21 miljardia euroa. Yhtiön oman arvion mukaan tämän vuoden liikevaihto nousee 44 miljardiin euroon eli lähelle yhtiön 45 miljardin euron markkina-arvoa. Continental on Robert Boschin jälkeen maailman toiseksi suurin autoteollisuuden alihankkija. Yhtiön viisi divisioonaa työskentelevät muun muassa jarrujen, voimansiirron ja elektroniikan ympärillä. Schäfflerin omistama IHOGroup omistaa yhä 46 prosenttia Continentalista. Continental palasi Dax 30-indeksin yhtiöksi viitisen vuotta sitten. Osakekohtainen tulos yltää tänä vuonna 9–10 euron välimaastoon, joten 122 euron osakekurssilla yhtiön p/e-luku on noin 13. Suhteessa liikevaihtoon Continentalin markkina-arvo on samalla tasolla kuin Michelinillä. Suhteessa omaan pääomaan kurssi on noin kaksinkertainen. Tulos sukelsi, omavaraisuusaste laski alle 20 prosenttiin ja velkaantumisaste ylitti 200 prosenttia. Siemensin autoteollisuuspalasen VDO:n osto finanssikriisin alla oli koitua Continentalin kohtaloksi. Rengasvalmistajat Michelin laskee raaka-aineiden kallistumisen kustannuksiksi noin 800 miljoonaa euroa tänä vuonna, mikä vastaa vajaata neljää prosenttia yhtiön liikevaihdosta. Yhtiön omistuksesta yli 60 prosenttia on Ranskan ulkopuolella. Yhtiö on autoteollisuuden isojen megatrendien Rengasvalmistajat lukuina Continental 47 701 200,7 46 042 5 215 18,7 13,5 2,2 Bridgestone 31 885 123,0 28 016 3 598 12,1 12,7 2,8 Michelin 22 842 105,2 22 291 3 027 14,7 12,2 3,0 Pirelli 7 815 na 5 756 973 11,5 15,0 2,2 Goodyear 6 814 168,8 12 943 1 415 16,8 8,8 1,6 Nokian Renkaat 5 316 57,9 1 669 398 19,7 16,9 4,3 Hankook 5 249 30,9 5 781 826 11,4 8,1 0,8 osinkotuotto 2018e, % markkinaarvo, meur kokonaistuotto 5v, % liikevaihto 2018e, meur liikevoitto 2018e,meur opon tuotto 2018e, % p/e 2018e K ai kk i lu vu t o va t e ur o is sa L äh d e : F ac ts e t MAURITZ ANTIN 40 TAMMIKUU 2018
Eurojätit häviävät Nokian Renkaille taseen laadussa ja kannattavuudessa, mutta ovat siitä huolimatta erinomaisessa kunnossa. Analyytikkoennusteet lupailevat Contille yli kymmeneksen tuloskavua niin tänä kuin ensi vuonnakin. Järjestelyjen myötä Pirellin muut palaset jäivät China Chemiin ja uudelleen listattu Pirelli on nyt puhtaasti henkilöautojen rengastaja. P/e-luvut jäävät kolmanneksen Nokian Renkaiden alapuolelle, vaikka tuloksen ennakoitu kasvuvauhti on koko nelikolla samaa luokkaa. Taseeltaan yhtiö on käytännössä nettovelaton, sen omavaraisuusaste ylittää 70 prosenttia. Rengasteknologiassa suuri yleisö tuntee yhtiön panostuksista polttoainetta säästäviin eco-alkuliitettä kantaviin renkaisiin. Yhdeksän kuukauden liikevoittoprosentti oli yli 22. Taseeltaan Pirelli ei yllä Michelinin ja Continentalin lukemiin, sillä oman pääoman osuus reilun 12 miljardin taseesta on noin kolmanneksen luokkaa. Michelin on onnistunut pitämään liikevoittomarginaalin hyvällä tasolla raaka-aineiden kallistumisesta huolimatta. Milanon kävelykeskustassa on myös Pirellin rihkamakauppa. Liikevoittoprosentilla mitattuna renkaat on myös Contin kannattavin palanen. Omaan salkkuuni valitsisin listatulokkaan Pirellin, jonka markkina-arvo on vain pari miljardia euroa Nokian Renkaita enemmän, vaikka yhtiö on neljä kertaa pirkanmaalaisen kilpailijansa kokoinen, kannattaa erinomaisesti ja omaa rutkasti positiivisia yllätysmahdollisuuksia. Pirellin markkina-arvo on reilut 7 miljardia euroa, joten se on hieman verrokkejaan kalliimpi suhteessa liikevaihtoon. Yhtiön osake on lähellä kaikkien aikojen huippulukemia. Venäjän huono puoli on sen kehitykseen liittyvä arvaamattomuus. ytimessä: ympäristöarvoissa ja turvallisuudessa. Mukana on myös venäläinen Rosneft. Yhtiön velkaantumisaste on painunut 21 prosenttiin. Koko vuoden liikevaihto nousee tänä vuonna konsensusennusteen mukaan 5,4 miljardiin euroon, josta liikevoittoriville jää oikaistuna yli 880 miljonaa euroa ja oikaisujen jälkeen runsaat 670 miljoonaa euroa. Pirellin p/e-luku suhteessa tämän vuoden odotuksiin on 15 luokkaa, mutta suhteessa ensi vuoden tulosparannusodotuksiin osake näyttää kohtuuhintaiselta tai suorastaan houkuttelevalta. Vakaammat vaihtoehdot Nokian Renkaat on yksi Helsingin Pörssin viime vuosikymmenten hienoimmista kasvutarinoista. Pirellin yhdeksän kuukauden liikevaihto kasvoi yhdeksän prosenttia, mikä on suunnilleen sitä tahtia, jota yhtiö tavoittelee koko loppuvuosikymmenelle. Markus Salin Pitoa. Michelin, Continental ja Pirelli ovat kohtuuhintaisia vaihtoehtoja niille, joita Venäjä-riskit pelottavat. Nokian Renkaiden osake ei näistä lähtökohdista ole kohtuuttoman kallis. Sen 5,2 miljardin euron markkina-arvo on 3,5-kertainen suhteessa 1,5 miljardin euron liikevaihtoon, ja p/e-luku noin 18 suhteessa tämän vuoden tulosennusteeseen. 1920-luvulta saakka Milanon pörssissä keikkunut Pirelli päätyi vuonna 2015 kiinalaisvetoisen Marco Polo Internationalin omistukseen. Paljon riippuu kuitenkin Venäjästä, joka on paitsi tärkeä tuotantomaa myös tärkeä markkina-alue. NOKIAN RENKAAT 41 TAMMIKUU 2018. Listautumisen myötä Marco Polon osuus laski 63 prosenttiin, eikä pääomistajilla ole lisämyyntioikeuksia vuoteen listautumisesta pois lukien Rosneft, jolla rajoitus on puoli vuotta. Kiinan valtion kontrolloima China Chem omistaa Marco Polosta 65 prosenttia, reilu viidennes omistuksesta on Pirellin johtajalla ja parilla italialaispankilla. Laadusta joutuu maksamaan. Ensi vuodelta analyytikot odottavat reipasta tuloskasvua, Liikevoittorivin pitäisi paisua liki 30 prosenttia. Renkaat on liikevaihdolla mitattuna Continentalin suurin yksikkö, ja se tuo liikevaihdosta reilun neljänneksen. Renkaiden yhdeksän kuukauden liikevoittoprosentti oli 18,4, kun koko Continental ylsi 10,1 prosenttiin. Formula ykkösiä rinkuloiva ja milanolaisen suurseuran FC Internazionalen pelipaitoja logollaan komistava Pirelli palasi pörssiin lokakuun alussa parin vuoden tauon jälkeen. Kuluttajabrändinä se on iso italialainen nimi siinä missä Ferrari tai Versace. P/e-luku suhteessa tämän vuoden tulosodotuksiin on maltillinen 14
Suuri kiitos tästä kuuluu keskuspankeille, jotka ryhtyivät finanssikriisin jälkeen pelastamaan maailmaa superelvyttävällä rahapolitiikalla. Samaan aikaan volatiliteetti eli kurssiheilunta oli poikkeuksellisen vähäistä. 42 TAMMIKUU 2018. Vuoden 2018 suurin sijoitusteema on, miten pörssien käy kun rahapolitiikka kiristyy. Maailmanlaajuinen MSCI World -indeksi nousi vuoden jokaisena kuukautena. Pörssi-indeksien ennätystehtailua voi selittää talouden hyvillä tunnusluvuilla. Vastaavaa ei ole tapahtunut koskaan ennen. Rahapolitiikka Tommi Melender P äättynyt vuosi oli osakemarkkinoilla historiallinen. Se kuvastaa tulkinnasta riippuen sijoittajien luottavaisuutta tai huolettomuutta. keskuspa nkkeihin! Sijoittaja, katse Osakkeiden pitkästä noususta on kiittäminen keskuspankkeja. Ohjauskorot painettiin lattiaan ja rahoitusmarkkinoille pumpattiin likviditeettiä arvopapereiden ostoilla. Kokonaistuotanto kasvaa kaikissa OECD:n seuraamissa 45 maassa, ja yritykset parantavat voittojaan niin Yhdysvalloissa, Euroopassa kuin kehittyvissä maissa
Sen vuoksi sijoittajien on syytä seurata alkaneena vuotena tarkasti rahapolitiikkaa ja korkojen liikkeitä. Suomessa niitä on tehty viime vuosina enemmän kuin muualla, mutta täälläkin liian vähän”, Aktian pääekonomisti Heidi Schauman pahoittelee. Vanhan mantereen pelasti velkakriisin kurimuksesta EKP:n pääjohtaja Mario Draghi lupaamalla viisi vuotta sitten tehdä ”mitä tahansa” yhteisvaluutan turvaamiseksi. Danske Bankin päästrategi Valtteri Ahti korostaa, että matala inflaatio on maailmanlaajuinen ilmiö. Tärkein syy on palkkakehityksessä. EKP tähtää inflaatioon, joka on lähellä kahta prosenttia mutta alle sen. Nykyisessä ympäristössä arvostukset eivät ole ongelma, mutta tilanne muuttuu korkojen noustessa. Todennäköisesti tämä kohtalonyhteys on edelleen olemassa, mutta ei yhtä vahvana kuin aikaisemmin. Sen avulla jenkkitalous kääntyi nousuun ennen Eurooppaa ja Japania. Samalla kurssiheilahtelut voimistuvat. ”Oma merkityksensä on myös demografisella kehityksellä. Osakkeiden arvostukset ovat koholla etenkin Yhdysvalloissa. Palkat ovat palveluammateissa pienempiä. Öljyn ja muiden raaka-aineiden kallistuminen herätti pitkään uinuneet aavistelut hintapaineiden voimistumisesta, mutta ainakin toistaiseksi ne ovat vasta aavisteluja. Hallitukset eivät ole tehneet tarpeeksi kasvua tukevia uudistuksia. Draghi kohtasi EKP:n sisällä vastustusta etenkin Saksan suunnalta, ja moni talousviisas epäili, pureeko epätavanomainen rahapolitiikka kaksoistaantuman nävertämällä euroalueella. EKP nosti joulukuussa ennustettaan euroalueen vuoden 2018 talouskasvusta 1,8 prosentista 2,3 prosenttiin. Vauras väestö vanhenee, mikä nostaa säästämistä ja vähentää investointeja ja kulutusta”, Ahti sanoo. Merkittävä koronnousu vaatisi taakseen inflaatiota. Ilman EKP:ta euroalue olisi hajonnut”, Nordean pääanalyytikko Jan von Gerich sanoo. Draghi on monet kerrat patistellut euroalueen hallituksia tukemaan vanhan mantereen elinvoimaa rakenneuudistuksilla ja finanssipolitiikalla, mutta laihoin tuloksin. Saksan työttömyysaste huiteli viime vuosikymmenen puolivälissä 11 prosentissa, nyt se on pai43 TAMMIKUU 2018. ”Maailmantalouden vahvistuminen auttaa, mutta EKP on Euroopan nousun tärkein yksittäinen selittäjä. Palkkavaateiden vaimeus on saanut ekonomistit kiistelemään siitä, onko niin sanottu Phillipsin käyrä jäänyt historiaan. EKP nosti vuoden 2018 inflaatioennustettaan maltillisemmin kuin talouskasvuennustettaan eli 1,2 prosentista 1,4 prosenttiin. Pörssikurssien nousuun on vaikuttanut se, että nekin, jotka eivät ole osakkeista innoissaan, ovat joutuneet laittamaan niihin rahaa olemattomien korkotuottojen vuoksi. keskuspa nkkeihin! ”Euroopan talous on liian riippuvainen EKP:sta. Nykyisten arvioiden mukaan euroalueen hintojen nousu pysyy EKP:n hintavakaustavoitteen alapuolella vielä ensi ja sitä seuraavana vuotena. Sijoittajat voivat jakaa saman huolen. Edelläkävijänä toimi Yhdysvaltain keskuspankki Fed. Globalisaation tuoma kilpailu painaa hintoja samalla kun talouden painopiste siirtyy teollisuudesta palveluihin. Nyt epäilevät äänet ovat vaimentuneet. Miksi inflaatio ei lähde liikkeelle, vaikka maailmantalous paahtaa eteenpäin laajalla rintamalla. IMF:n mukaan tärkeimpien talouksien työttömyysasteet ovat painuneet kuuteen prosenttiin, mutta palkat nousevat hädin tuskin kahden prosentin vuosivauhtia. Fedin entinen pääjohtaja Janet Yellen myönsi, että keskuspankki pystyi aikaisemmin selittämään inflaation mataluuden mutta ei enää. Aikaisemmin sillä todisteltiin kohtalonyhteyttä työttömyyden alentumisen ja palkkojen nousun välillä
EKP pitää valtionlainakoron matalalla -0,5 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0 01/2013 01/2018 G Saksa G USA jelman päättymistä. Rahapolitiikka 44 TAMMIKUU 2018. EKP:n imurin vuoksi eurooppalaisten valtionlainojen korot ovat luonnottoman matalat. Trumpin hallinnon verouudistukset saattavat työntää jenkkitalouden taantumaa kauemmas, mutta toisaalta ne voivat myös pahentaa ylikuumenemisen ja pörssikuplan vaaraa. Talousongelmaisen Italian kymmenvuotinen korko liikkuu 2,06 prosentissa, kun Yhdysvalloissa se asettuu 2,46 prosenttiin. Se puolitti vuodenvaihteessa kuukausittaiset arvopaperiostonsa 30 miljardiin euroon. Sijoitustutkimusfirma Gavekalin keulahahmo Anatole Kaletsky arvioi jenkkitalouden olevan ylittämässä ei-inflatorisen kasvun rajansa. Yhdysvallat on suhdannekierrossa Euroopan edellä, joten seuraava laskukausi alkanee sieltä. Viime vuosina nousu on kiihtynyt kahden ja puolen prosentin tuntumaan. Samalla Fedin täytyy taiteilla sen kanssa, ettei se kiristä ruuvia liian nopeasti ja aiheuta paniikkia osakemarkkinoilla. ”Inflaation vauhdittumisen kannalta palkkakehitys on avainasemassa. Historialliset kokemukset puuttuvat. Rahapolitiikka normalisoituu mutta pienin askelin. Alkaneena vuotena Yhdysvalloissa voidaan odottaa kolmea koronnostoa. nunut alle neljään prosenttiin. Finanssipoliittinen elvytys täystyöllisyyden aikana ei ole järkevintä suhdannepolitiikkaa. Jos vanhan mantereen suhdanteet jatkuvat suotuisina, EKP saattaa lopettaa osto-ohjelmansa syksyllä. Fed on valmiusasemissa, koska toteutuvaan inflaatioon reagoiva keskuspankki on myöhässä. ”Jos ennustus Yhdysvaltain inflaation voimistumisesta pitää paikkansa, se muuttaa koko pelin asetelmat. Vahvoja merkkejä asetelmien muutoksesta ei ole näkyvissä”, von Gerich sanoo. Moni korkoasiantuntija varoittelee, että markkinat eivät hinnoittele riittävällä tavalla osto-oh10 vuoden valtionlainat Saksan lainakoroista ei näy odotuksia inflaation kiihtymisestä. Taantumien aikataulua eivät osaa ennustaa sen paremmin sijoittajat kuin taloustieteilijät. Elämme todennäköisesti sen viimeisiä vuosia. Jos jenkkitalous kääntyy laskuun, olisi absurdia kuvitella, ettei se vaikuttaisi myös Eurooppaan”, Ahti sanoo. Omat koukeronsa tuo se, että ylivertaisinkaan talousnero ei tiedä, mitä tapahtuu kun keskuspankit lopettavat kymmenen vuotta jatkuneen poikkeuksellisen rahapolitiikkaansa. EKP:n ensimmäistä koronnostoa voidaan odottaa vasta vuoden 2019 puolivälissä”, Schauman sanoo. Vanhalla mantereella riittää käyttämättömiä resursseja ja työttömyysasteet ovat Saksaa lukuun ottamatta korkealla. Suuressa kuvassa osakemarkkinoiden tahdin määrää kuitenkin Yhdysvallat. Ne eivät ole luettavissa makrotalouden datasta. Markkinat osaavat hinnoitella tavanomaisia mutta eivät epätavanomaisia riskejä, joita voisi kutsua Yhdysvaltain entistä puolustusministeriä Donald Rumsfeldiä lainaten ”tuntemattomiksi tuntemattomiksi”. Hintanäkymät poikkeavat toisistaan Yhdysvalloissa ja Euroopassa. Saksan ja Hollannin keskuspankit puhuvat tiukasti sen alasajosta, koska pelkäävät elvytyslinjan johtavan omaisuuskupliin. Perinteisesti osakkeet kääntyvät laskuun vasta koronnostosyklin loppuvaiheessa, kun keskuspankin ruuvin kiristys alkaa hyydyttää taloutta. Siihen vaaditaan talouden taantumaa, joka iskee yritysten voittoihin. EKP:kin toki muuttaa säätöjään. ”Pidän todennäköisenä, että se jatkuu, mutta ostoja vähennetään. Jos inflaatio palaa maailmantalouteen, se palaa Yhdysvaltojen eikä Euroopan kautta. Seurauksena olisi kurssiheilahtelun voimistumista sekä amerikkalaisten osakkeiden ja bondien alituottoa suhteessa eurooppalaisiin ja japanilaisiin”, Kaletsky kirjoittaa katsauksessaan. Amerikkalaisilla työmarkkinoilla vallitsee täystyöllisyys. Euroopan pörsseissä voikin olla edessä levottomia aikoja ennen syksyä, kun sijoittajat jännittävät EKP:n linjanvetoja. ”Nykyinen nousukausi on ajallisesti yksi historian pisimmistä. Jenkkitalous sitä vastoin on törmäämässä kapasiteettinsa rajoihin. Euroopassa ja Japanissa keskuspankit pysyttelevät elvytyslinjalla. Palkkapaineet alkavat tulla läpi, mutta hitaammin kuin vanhassa maailmassa. Osakkeiden syklinen lasku ei ala pelkästään siksi, että arvostuskertoimet ovat koholla. Laskukaudet lähtevät tyypillisesti liikkeelle ulkoisista shokeista tai omaisuuskuplien puhkeamisesta. Vahvasta työllisyyskehityksestä huolimatta palkkojen nousu pysyi Saksassa pitkään yhden ja puolentoista prosentin tuntumassa. Jenkkitalouden ylikuumenemisen merkit pakottaisivat Fedin nopeuttamaan rahapolitiikan normalisointia, jotta sillä olisi riittävästi paukkuja torjua seuraavaa taantumaa. Syyskuussa EKP:n on määrä päättää, osto-ohjelma tulevaisuudesta
Olemme erilaisessa tilanteessa kuin kym45 TAMMIKUU 2018. Nyt Yhdysvaltain keskuspankki pienentää tasettaan ja nostaa ohjauskorkoaan. Finanssikriisi muutti pysyvästi rahapolitiikan perustat. ”Emme palaa finanssikriisiä edeltäneeseen aikaan. Se virittää ajatuksen paluusta entiseen. Suomen Pankin johtokunnan jäsen Olli Rehn luonnehtii normalisointia kimurantiksi termiksi. Tommi Melender Kuva Lauri Olander A ikaisemmin sijoittajien kuuma keskustelunaihe oli rahapoliittinen elvytys. Siitä ei kuitenkaan ole kyse. Vanha normaali ei palaa EKP:n linjanmuutos kajastaa Olli Rehnin mukaan horisontissa. Puheita hallitsee rahapolitiikan normalisointi. Eurooppakin valmistautuu EKP:n osto-ohjelman alasajoon, vaikka ensimmäinen koronnosto siintää vielä kaukana
menen vuotta sitten”, Rehn sanoo. Se pysyy vastedeskin niiden ydintoimintana, mutta finanssikriisin jälkeen toiseksi tärkeäksi pilariksi on tullut rahoitusvakautta edistävä makrovakauspolitiikka. Nyt kun Euroopan talous etenee suotuisissa suhdanteissa, hän katsoo kurinalaisen linjan tuottaneen tulosta. Nyt hän hahmottelee Suomen Pankissa vakauspolitiikkaa. ”Nykyhetken suurin kysymys on liiallisesta velkaantumisesta johtuvien riskien ennalta ehkäiseminen”, Rehn tähdentää. ”Suurin kysymys on velkaantumisesta johtuvien riskien ehkäisy” Rahapolitiikka 46 TAMMIKUU 2018. Velkakriisin keskellä EU leimautui talouskuripolitiikan airueksi. Muutama vuosi sitten alijäämät painettiin 2–3 prosenttiin, ja tämän vuoden ennusteet liikkuvat yhdessä prosentissa.” Rehnin mukaan julkisten talouksien tervehKeskuspankkimies. Eurooppa painui syvemmälle kuin Yhdysvallat. Rahoitusmarkkinoiden myllerrys johti vanhalla mantereella velkakriisiin ja kaksoistaantumaan. Perinteisesti keskuspankit ovat keskittyneet rahapolitiikkaan. Rehn puolusti komission linjaa ja sai osakseen arvostelua. Paul Krugmanin kaltaiset ekonomistit penäsivät elvyttävää finanssipolitiikkaa laskukierteen katkaisemiseksi. Niiden merkitys korostuu maailmassa, jossa yksityistä ja julkista velkaa on enemmän kuin koskaan historiassa. Rehn seurasi finanssikriisiä näköalapaikalta EU:n talouskomissaarina. Finanssivalvonta nosti vuoden alussa asuntolainojen riskipainoja. Olli Rehn seurasi finanssikriisiä EU:n talouskomissarina. ”Vuosina 2009–2010 euroalueen alijäämät olivat 6–7 prosentin välissä, mikä oli kestämätöntä. Rehn pitää mahdollisena, että lainakattoakin joudutaan arvioimaan uudestaan, jos kotitalouksien velkaantuminen kasvaa. Tämä näkyy Suomessakin. Siinä hukkui 20 edellisen vuoden aikana tehty työ talouksien tasapainottamiseksi. ”Vaikka talouksien kunnostaminen on ollut vaikeaa ja monien eurooppalaisten mielestä liiankin rankkaa, uudistusten ansiosta euroalueen perustat ovat vahvemmassa kunnossa kuin finanssikriisiin ajauduttaessa.” Rehn muistuttaa, että myllerrysten keskellä euroalueen julkinen velka nousi kahdessa vuodessa 60 prosentista 80 prosenttiin bruttokansantuotteesta. Kun korot nousevat vääjäämättä tulevaisuudessa, velkavipua käyttäneillä sijoittajilla, yrityksillä ja kotitalouksilla riittää päänvaivaa. Keskuspankkien uudet tehtävät liittyvät pankkisääntelyyn ja finanssivalvontaan
Moni väittää, että euroalueella on vain kaksi vaihtoehtoa: muuttuminen liittovaltioksi tai hajoami47 TAMMIKUU 2018. ”Liikkeellä on ajatuksia, jotka tuskin koskaan näkevät päivänvaloa oikeassa elämässä. Talouskasvua ovat tukeneet EKP:n elvyttävä rahapolitiikka ja euromaiden rakenneuudistukset. dyttäminen oli vakauttamisen kannalta välttämätöntä. Yhdestä asiasta he kuitenkin olivat samaa mieltä: rahaliittoa pitää viedä kohti poliittista liittoa. Velkakurimuksen aikana Saksan valtiovarainministeri Wolfgang Schäuble otti toistuvasti yhteen kreikkalaisen virkaveljensä Yanis Varoufakisin kanssa. Kaikki talousviisaat eivät vieläkään usko, että valuutta ilman valtiota voisi toimia. Synkimpinä aikoina koko euroalueen tulevaisuus oli vaakalaudalla. Näitä pelonaiheita ruokkivat ehdotukset euroalueen yhteen nivotuista budjeteista ja yhteisestä valtiovarainministeristä. Historia ei anna sellaiselle vahvistusta. Suomessakin EU-kriittiset poliitikot väittävät, että yhteisvaluutan ympärille rakentuu liittovaltio
Korot tuskin ehtivät nousta niin merkittävästi, että rahapolitiikkaan syntyisi elvytysvaraa. Hän ei kuitenkaan usko Phillipsin käyrän menettäneen merkitystään. nen. Hän esittelee tilastoa, joka kertoo Suomen vahvistaneen viime vuonna työn hintaan perustuvaa kilpailukykyään 4–5 prosenttiyksiköllä suhteessa Saksaan ja Ruotsiin. Taloustieteilijät ja ekonomistit kiistelevät matalan inflaation syistä. Toistaiseksi Euroopassa ei näy merkkejä hintapaineiden voimistumisesta. On olemassa kolmaskin tie”, Rehn sanoo. ”Talouskehityksen kannalta tärkein työ tehdään jäsenvaltioissa. Pankkiunionin henki ja kirjain toteutuivat Espanjassa, jossa Banco Popularin sotkut hoidettiin Euroopan vakausmekanismin myöntämän 43 miljardin euron lainan ja omaisuudenhoitoyhtiön eli roskapankin avulla. Suuri kysymys on, miten euroalue selviää seuraavasta taantumasta. EKP:n pääjohtaja Mario Draghi patistelee euromaita vastuulliseen taloudenpitoon, jotta finanssipolitiikka voisi antaa lievitystä laskukaudella. Siksi rahapoliittisia toimenpiteitä on ollut perusteltua jatkaa. Pankkiunionissa on olennaista, että kukin jäsenvaltio hoitaa periytyvät ongelmansa itsenäisesti eikä niitä ratkaista eurooppalaisella rahalla”, Rehn korostaa. Viime aikoina palkkavaateet ovat voimistuneet Saksan ja Ruotsin kaltaisissa maissa. Rahapolitiikan normalisointi ei väijy vielä nurkan takana mutta häämöttää kyllä horisontissa”, Rehn sanoo. Voin paljastaa salaisuuden: tämä on valeuutinen. Vain siten kestämme iskuja huonompina aikoina.” ”Rahapolitiikan normalisointi ei väijy vielä nurkan takana mutta häämöttää kyllä horisontissa. Yksi syy populismin nousuun vanhalla mantereella on kansalaisten suuttumus siihen, että holtittomuuksiin syyllistyneitä pankkeja pelastettiin veronmaksajien rahoilla. Kolmannella tiellä hän tarkoittaa euroaluetta, jossa jäsenmaat vastaavat itsenäisesti talouspolitiikasta mutta rakentavat yhdessä vakautta pankkiunionin kautta. Vaikka Euroopassa vallitsee pitkästä aikaa taloudellinen optimismi, soraäänet varoittelevat jo seuraavasta taantumasta. Sen sijaan Italiassa sijoittajanvastuu toteutui vain osittain, ja veronmaksajat joutuivat kantamaan taakkaa ongelmapankkien hoidosta. ”Euroalue tarvitsee sellaiset vakuutustyyppiset järjestelyt, jotka auttavat selviytymään kriisitilanteista ilman pysyviä tulonsiirtoja.” Kuusi vuotta sitten perustetun pankkiunionin ytimessä on sijoittajanvastuu. Se enteilisi vauhdittuvaa inflaatiota, mikä puolestaan vaatisi keskuspankkeja kiristämään linjaansa. Yhdysvalloissa täystyöllisyys ja Trumpin hallinnon veroleikkaukset ruokkivat puheita inflaation heräämisestä. IG Metall vaatii Saksassa kuuden prosentin korotuksia ja lisää vapaa-aikaa, mikä on mielenkiintoinen yhtälö.” Suomalaisen työn kilpailukyky on Rehnin mielestä korjautumassa, sillä julkisuudessa parjattu kiky-sopimus on purrut. ”Rahapolitiikassa on tärkeää toimia niin, että normalisointi ei johda kasvun hidastumiseen tai taantumaan. EKP:n tavoite niukasti alle kahden prosentin inflaatiosta tuntuu kaukaiselta, mutta talouden käänteiden ennustaminen on tunnetusti vaikeaa, ellei mahdotonta. ” Rahapolitiikka 48 TAMMIKUU 2018. ”EKP käyttää mittatikkuna sitä, onko hintavakaustavoite saavutettu kestävällä tavalla vai ei. Euromaiden pitää hoitaa julkisia talouksiaan vastuullisesti ja uudistaa työmarkkinoitaan. ”On erotettava toisistaan periytyvät ongelmat ja tulevaisuus. Korkean työttömyyden vuoksi palkkapaineet ovat pysyneet vaimeina. Maailmanpankki puhuu suhdannekatsauksessaan globaalin talouden tuotantokuilun umpeutumisesta. Viime kesänä Espanjassa kaatui Banco Popular ja Italiassa kaksi Veneton alueen pankkia. Olemme klassisessa harakka tervatulla katolla -asetelmassa, jossa kaikki ratkaisut pitää punnita tarkasti.” Euromaiden finanssipoliittista liikkumatilaa Rehn luonnehtii niukaksi, vaikka pahimmat vaiheet ovatkin takana. Rehn pitää euroalueen osalta tärkeänä selityksenä käyttämättömiä resursseja. ”Työllisyydellä ja inflaatiolla on edelleen keskinäinen yhteys, mutta finanssikriisin jälkeisessä maailmassa vaikutukset näkyvät viipeellä. Rehn varoittaa tekemästä Italian tapahtumista sellaista tulkintaa, että pankkiunionin periaatteet jäävät kauniiksi tavoitteiksi, jotka joutavat tukalassa paikassa romukoppaan
Capmaniin sijoittamalla pääsee mukaan pääomasijoittajien pöytiin ja nauttimaan listaamattomien yritysten ja kiinteistöjen arvonnoususta. Meno on viime vuosina muuttunut. Toimitusjohtaja Joakim Frimodig hakee nyt Capmanille kiivaasti uutta liikevaihtoa ja kovapalkkaisille partnereille lisää töitä. Hinnannousu edellyttää uusia tuotteita, liikevaihdon kasvua ja kulukuria. Yhtiön kulurakenne oli pitkään raskas. Mikko Laitila Lisää piiskaa. Muutoksen aloitti nelisen vuotta sitten toimitusjohtajaksi palannut osakas Heikki Westerlund. Partneriorganisaatiossa on huolehdittu rahastoihin sijoittaneiden instituutioiden ja osakkaiden eduista. 49 TAMMIKUU 2018. KOTIMAINE N 4 9 / U LKO MAINE N 51 / PIE NI U LKO MAINE N 52 / JO HTAJAT 53 / GU RUJE N SALKUT 5 4 / R AHASTOT 55 / R AHASTO ILMI Ö 56 / i S O KU VA 57 / KO LU MNI : O lli Tur un e n 58 KOTIMAINEN Capman saa vielä kiristää vyötä Suomen vanhin pääomasijoittaja on matalariskinen osinkopaperi. joo, kuvateksti kökkö, strategiajohtaja yhdyssanaksi ja poista turha kohta ’strategian mukaisesti’.. Osakkeenomistajat ovat kokeneet jääneensä jonon hännille, mikä piti Capmanin poissa suosikkiosakkeiden listoilta
Rahastoyhtiöille sekä sijoittajille suunnatut varainhankintaja neuvontapalvelu Scala ja hankintapalvelu Caps ovat uusia, vielä pienehköjä liiketoimintoja. Norvestia-ostos kaksinkertaisti Capmanin omistajamäärän 15 000:een. Niiden myynti tai listaaminen ei ole onnistunut edes vallitsevassa huippusuhdanteessa. Vuositasolla 110 hengen talon palkkakulut ovat hengästyttävät 18 miljoonaa. Sampo-konserniin kuuluva Mandatum Henkivakuutusosakeyhtiö on yhtiön toiseksi suurin omistaja. Inderes arvioikin, että Capmanin palkkiotuotot notkahtavat tänä vuonna. Hallituksen puheenjohtajaksi nousi Andreas Tallberg, joka on G.W. Tänä vuonna 12 täyttävässä Buyout 8 -rahastossa Fortacon ja Walkin kaltaiset sijoitukset ovat muhineet jo 10 vuotta. Factsetin kokoama ennuste odottaa Capmanilta viime tilikaudelta 0,14 euron osakekohtaista tulosta ja 0,11 euron osinkoa. Pääomarahastojen palkkiotuotot painuvat nopeasti, kun niiden ikä ylittää 10 vuotta. Tammi-syyskuun vertailukelpoinen liikevoitto oli ennätykselliset 23,8 miljoonaa euroa. Markkinat pursuavat sijoituskohteita etsivää rahaa. Tänä vuonna alkaa väistämättä tapahtua. Tallberg nosti toimitusjohtajaksi Joakim Frimodigin, joka on jatkanut uudistuksia. Sijoittajalle Capman on kuin rahastojen rahasto, jolle putkahti lisäksi melkoinen sijoitussalkku Norvestia-kaupassa. Ensi vuodelta yhtiötä seuraavat analyytikot odottavat uusiin tuotteisiin perustuvaa kasvua. Capman on ollut läpi pitkän pörssihistoriansa osinkoyhtiö, mutta osinkotuotto on vaihdellut melkoisesti. Sijoitukset Capmanin osakesarjat yhdistyivät osana alkuvuonna toteutunutta Norvestia-kauppaa, ja partnerivalta murtui. Capmanin bisnes koostuu pääomarahastojen hallinnointija palveluliiketoiminnasta sekä sijoitustoiminnasta. Esimerkkinä tehostamisesta on Scala, joka oli aiemmin yhtiön sisäinen yksikkö ja pelkkä kulu. Sijoitukset jakaantuvat yrityksiin ja kiinteistöihin pääosin Pohjoismaissa ja Venäjällä. Pääomasijoitusrahastot ovat Capmanin ydintä, ja yhtiön pitää pystyä vakuuttamaan suursijoittajat yhä uudelleen kyvystään luoda yrityksiin lisäarvoa. Takana on pitkä nousukausi ja Capman aloittanee uuden pääomasijoitusrahaston kokoamisen kuluvan vuoden aikana. Yhtiö hakee jatkuvasti irtaantumismahdollisuuksia vanhemmissa Buyout-rahastoissaan, mutta jotkut sijoituskohteet näyttävät jämähtäneen salkkuun. Yläpäätä edustaa saksalaisen eläkejätti BVK:n 500 miljoonan euron valtakirja kiinteistösijoituksiin. Liiketoiminta 2016 2017E 2018E Liikevaihto, meur 28,6 33,3 36,5 Liikevoitto, meur 15,0 26,4 22,3 Voitto e. Analyytikoiden tavoitehinnat vaihtelevat 1,70 ja 1,85 euron välillä. Osinkotuoton ennustetaan pysyvän samoissa lukemissa tulevina vuosina. Toisaalta myös kilpailu pääomasta ja houkuttelevista ostokohteista kiristyy, kuten yhtiö huomauttaa osavuosikatsauksessaan. Capman on perustanut myös uusia rahastoja, kuten Norvestian listaamattomiin sijoituksiin perustuvan 80 miljoonan kasvurahaston ja ensimmäisen avoimen kiinteistörahaston. Viime vuoden tammi-syyskuussa palkkiotuotot olivat 19,4 miljoonaa ja työsuhde-etuuksista koituvat kulut 14 miljoonaa. Vuositasolla 110 hengen talon palkkakulut ovat hengästyttävät 18 miljoonaa. Varainhoitobisnes on ollut eQ:lle hyvin kannattavaa, mutta Capmanin on ollut vaikea saada hallinnoinnista mitään alariville asti. veroja, meur 11,8 23,1 20,6 Nettovelat, meur 40,8 -24,7 -26,5 Opon tuotto, % 9,9 15,5 11,9 Tulos/osake, euroa 0,09 0,14 0,11 Osinko/osake, euroa 0,08 0,11 0,11 Capman vs. Alkuvuoden 1,78 euron kurssilla osinkotuotto olisi 6,2 prosenttia, jolla pääsee Helsingin pörssin osinkoaateliin. Vuoden 2018 aikana edessä voi kuitenkin olla jopa pieniä pettymyksiä. Nyt se myy osaamistaan ulos. Norvestia-kaupassa tulleet suorat osakesijoitukset eivät ole Capmanin ydintä. Jos tulosnotkahdus yllättää markkinat, voi osaketta saada hetken alehintaan. Nollaosinko on iskenyt vuoden 2002 jälkeen vain kaksi kertaa. verrokit p/e 2018e p/b 2018e osinkotuotto 2018e, % Capman 15,8 1,9 6,1 eQ 17,5 5,3 5,9 Taaleri 13,9 2,4 2,8 Ratos 15,7 1,0 6,2 3i Group 8,8 1,2 3,1 LÄHDE: FACTSET Kurssikehitys 0,5 1,0 1,5 2,0 01/2013 01/2018 G Capman G Helsingin pörssi 50 TAMMIKUU 2018. Capman myös laajentaa asiakaskuntaansa suurempiin ja pienempiin sijoittajiin. Capmanin arvostus on kirinyt viime vuoden aikana, ja osakkeessa tuskin on välitöntä nousuvaraa. Capmanin viiden vuoden kokonaistuotto lähentelee 170 prosenttia. Capman Infra on uusi sijoitusalue, ja NRE II -kiinteistörahasto täyttyi saman tien. Sohlbergin toimitusjohtajana onnistunut arvonluonnissa. Capmanin suurin haaste on yhä kulurakenne. Luottamusta herättää Björn Wahlroosin valtapiirin ulottuminen Capmaniin. Norvestian osakevarallisuus tukee Capmanin tulosta, mutta tulevan arvonkehityksen kannalta tärkeintä ovat palkkiotuotot. Osakesalkku sopisi uuden osakerahaston siemeneksi. Se peittoaa OMXH-yleisindeksin, mutta jää jälkeen verrokiksi sopivan eQ:n kokonaistuotosta
51 TAMMIKUU 2018. Listautumispaikka saattaa vaikuttaa hitusen yhtiön arvostukseen. Saudi-Arabian kansallisen öljy-yhtiön Aramcon listautumisesta on tulossa kaikkien aikojen suurin. Aramcon listautumisesta on tulossa kaikkien aikojen suurin. Sijoittajalle Aramco on matalakasvuinen osinkoyhtiö. P. Pörssitulokas. Jos yhtiön arvoksi tulisi saudien esillä pitämä 2 000 miljardia dollaria, se vastaisi kahta kolmasosaa Lontoon pörssin nykyisestä kapitalisaatiosta. ULKOMAINEN Pörssimaailman uusi jätti Listautumista odottavan Aramcon markkina-arvo saattaa nousta yli 1 000 miljardiin dollariin. Luvussa lienee runsaasti ilmaa. Näillä näkymin saudit myyvät sijoittajille Aramcosta viiden prosentin nurkan. Vahvimmat ehdokkaat ovat New Yorkin ja Lontoon pörssit, mutta myös Hongkong havittelee Aramcoa. Saudit ovat laskeneet Aramcon arvoksi huimat 2 000 miljardia dollaria. Ulkopuolisen on vaikea arvottaa Aramcoa, koska yhtiö panttaa tietojaan. Osavuosikatsaukset eivät kerro esimerkiksi liikevaihtoa ja tulosta. Morganin, Goldman Sachsin ja Morgan Stanleyn kaltaiset jättipankit ovat hahmotelleet yhtiön hintalapuksi 1 000–1 500 miljardia taalaa. Laskuharjoituksessa oli oletuksena öljyn 54 dollarin tynnyrihinta. Alimmillakin esitetyillä hinta-arvioilla siitä kilahtaa selvästi enemmän rahaa kuin kiinalaisille Alibabasta. Yhdysvaltain osakemarkkinat ovat maailman likvideimmät, mutta amerikkalaisten heräävä taloudellinen nationalismi ja mahdolliset oikeustoimet terrorismin tukijoiksi leimattuja valtioita vastaan saattavat pelottaa Saudi-Arabiaa. Aramcon listautumisella rahastamaan pyrkivät J. Financial Times pääsi kassavirtapohjaisissa arvioissaan 1 000 miljardin tuntumaan. Se on yli kaksi kertaa niin paljon kuin pörssimaailman tämänhetkisellä ykkösellä Applella. Tommi Melender Tänä vuonna tehdään pörssihistoriaa. Alibaballa kerätty 25 000 miljardin myyntitulo on toistaiseksi historian suurin ipo-rahastus. Toistaiseksi ei ole selvää, mihin ulkomaiseen pörssiin Aramco viedään
Helmikuussa julkistettava viime neljänneksen liikevaihto lienee kuusi miljoonaa dollaria. Viime vuoden keväällä saudit laittoivat Aramcoa listautumiskuntoon laskemalla sen veroasteen 85 prosentista 50 prosenttiin. Sijoitukset Ulkomainen Toronton kautta Bollywoodiin KuuHubb listautui viime kesänä Toronton TSX Ventures -kasvuyrityspörssiin kaivosyhtiö Delrandin kuoriin. Kuningaskunnan johtoon noussut kruununprinssi Mohammed bin Salman perustaa myyntituloilla maailman suurimman valtiollisen sijoitusrahaston. Peliyhtiöt ”ostavat” uusia käyttäjiä Facebook-kampanjoilla. Uusimpien arvioiden perusteella Saudi-Arabian öljyreservit vastaavat 261 000 miljardia tynnyriä ja kaasureservit öljyyn suhteutettuna 49 000 miljardia tynnyriä. Pekka Virolainen Kurssikehitys 50 100 150 200 250 300 01/2017 01/2018 G KuuHubb G MSCI Kanada pistettä Ennen listautumista Aramco täytyy siivota pörssikuntoon, mikä tarkoittaa monialaisen rakenteen purkamista. Yritysostot KuuHubb on tehnyt toistaiseksi käteisellä. Saudien väite Aramcon 2 000 miljardin dollarin arvosta perustuu siihen, että nämä energiavarat ovat täysimääräisinä yhtiön taseessa. Öljyn hintavaihteluiden lisäksi osakkeeseen vaikuttavat poliittiset riskit. Yhtiön suomalaisia perustajia ovat Christian Kolster ja Jouni Keränen. Nykyiset noteeraukset lähentelevät 70 dollaria. Recolor on Suomessa kehitetty sovellus ja yksi AppStoren suosituimpia värityssovelluksia. Yhtiö sai samalla 20 miljoonan euron suunnatulla annilla uusia sijoittajia Kanadasta, Yhdysvalloista, Euroopasta ja Suomesta. KuuHubb oli jo rahoittanut Sumoingia pääomalainalla, jonka avulla Recolor-pelin kuukausitulot viisinkertaistuivat vuodessa. Toinen tärkeä ajuri on veroaste. Recolorin ansainnassa ovat merkittäviä myös markkinointisopimukset kuluttajabrändien kanssa sekä Hollywoodja Bollywood-tuotantojen kanssa. Kolsterilla on yrittäjätaustaa Hollywoodista ja kaivosalalta Afrikasta. KuuHubb etsii pohjoismaisia sovelluksia, joissa on potentiaalia. Sillä on noin kuusi miljoonaa kuukausittaista käyttäjää. Aramcon kurssikehitys määrittyy aikanaan pikemminkin tuloksen kuin varallisuuden perusteella. Yhtiön isoin tuote on Recolor-värityssovellus, jossa käyttäjät voivat luoda ja värittää kuvia sekä jakaa niitä toisilleen. Kun saudit kertoivat listautumissuunnitelmista toissa vuoden alussa, mustan kullan tynnyrihinta liikkui 40 dollarin tuntumassa. Suurinta myyntiä yhtiö odottaa Intiasta. Öljyn tuottaminen on Saudi-Arabiassa selvästi halvempaa kuin monissa muissa maissa, joten öljyn hinnannousu tuo runsaasti lisää voittoja. Suomessa yhtiö tekee yhteistyötä Fazerin kanssa. Saudi-Arabia on Venäjän rinnalla maailman suurin öljyntuottaja ja öljynviejämaiden kartellin Opecin johtotähti. KuuHubbin kampanjoita kohdentaa yhtiön Amsterdamin markkinointiyksikkö, jossa on Habbo Hotellia pyörittäneen Sulakkeen entisiä työntekijöitä. Recolorin kuvia on Kelloggsin muropaketeissa. Marraskuussa ensi-iltansa saanut Julia Robertsin tähdittämä Wonder-elokuva on aiheena Recolorin kuvavalikoimassa, samoin Lionsgaten My Little Pony -hahmot. Niiden pitää olla myös skaalautuvia, jotta KuuHubb voi viedä niitä Aasiaan ja Pohjois-Amerikkaan. Pelin kohderyhmää ovat nuoret naiset. Liikevaihdosta suurin osa tulee Recolor-sovelluksesta, joka tuo liikevaihtoa vajaat kaksi miljoonaa dollaria kuukaudessa. Aramco ei ole keskittynyt vain öljyyn ja kaasuun, vaan on pyörittänyt myös Saudi-Arabian valtiollista infraa. Aramcon varallisuus lepää kuningaskunnan fossiilisten energialähteiden varassa. Tärkein ajuri on öljyn hinta. Ennen Recolorin kehittäjän ostoa KuuHubb oli tutkinut 40 yhtiötä. Sen on määrä sijoittaa öljystä riippumattomille teollisuudenaloille, ennen muuta teknologiaan. Sumoing oli kehittänyt Recoloria vain Applen alustalle mutta nyt siitä tulee versio myös Androidille, mikä tarkoittaa se potentiaalisen käyttäjäkunnan viisinkertaistumista. Listautumishankkeen taustalla on saudien pyrkimys monipuolistaa talouttaan. Recolorin ohella KuuHubbilla on salkussaan Puolassa kehitetty sairaalapeli My Hospital sekä ruotsalainen sovellus, jossa huoneistoa voi sisustaa aidoilla myytävillä huonekaluilla. Sijoittajan näkökulmasta Aramcosta muodostunee matalakasvuinen osinkoyhtiö. Lähi-itä ei ole maailman vakaimpia alueita eikä Saudi-Arabiakaan tulevaisuudessa välttämättä maailman vakaimpia maita. Keränen on edustanut Intiassa ja Kiinassa suomalaista Habbo Hotellia. KuuHubb maksoi Recolorin kehittäjästä, suomalaisesta Sumoingista yhdeksän miljoonaa euroa. 52 TAMMIKUU 2018
Nokiaa seuraavilta analyytikoilta Suri saa varsin hyvän arvosanan, vaikka osa pitää häntä hieman varovaisena ja insinöörimäisenä. Surilla on Nokiassa uskottavan johtajan maine, parempi kuin monella alaisellaan. Sekä NSN:n aikana että nyt Nokiassa Surin taustalla on seisonut vahva hallituksen puheenjohtaja. Rajeev Surin näyttävä Ranskan valtiojohdon huomioiminen Alcat-Lucent-kaupan julkistamisen yhteydessä osoitti oikein laskelmoitua tilannetajua. Suuressa yrityksessä on vaarana, että johtaja jää etäiseksi. Suri on itse kuvaillut itseään introvertiksi, mutta sosiaaliseksi sellaiseksi. Hän oli johtanut NSN:ää menestyksekkäästi jo vuodesta 2009. Suri tiedetään pedantiksi suorittajaksi, joka pystyy toteuttamaan strategiaa haasteista huolimatta. Suri eteni Nokiassa ansioillaan, hänet oli pantu merkille useasti vuosien varrella. Yhtiön osaKaroliina Paavilainen 53 TAMMIKUU 2018. JOHTAJAT Haaste on Surin käyttövoima Nokian nousun ja romahduksen nähneestä Rajeev Surista kehittyi yhtiön uskollinen soturi. Kun Suri aloitti Nokian johdossa, hän kertoi lehtihaastattelussa pusertaneensa 1 500 vatsalihasliikettä päivässä päästäkseen vähäisestä vatsanalusta eroon. Nyt taustatukena on Surin nykytehtävään valinnut Risto Siilasmaa, jolle Nokian johtaminen menestykseen on suuri kansallinen tehtävä. Työn puolesta toimitusjohtajaa tavanneet nokialaiset pitävät häntä vilpittömänä, karismaattisena ja myös henkilöstön huolenaiheisiin vakavasti suhtautuvana. Hän korostaa mielellään koko tiimin merkitystä. Alemman korkeakoulututkinnon Intiassa suorittanut Suri aloitti Nokiassa jo vuonna 1995. Surin aikana Nokian lupaukset tuloskehityksestä ovat pitäneet. NSN:ssä hallitusta veti vaikeimpina vuosina tanskalainen Jesper Ovesen, jota pidetään tärkeänä hahmona NSN:n kääntämisessä. PHILIPPE WOJAZER Keskusteleva ja herkkävaistoinen, itselleen ankara tiimipelaaja. Uudistuneen Nokian johtajaksi hän nousi 2014. Mikko Laitila Hyvin ostettu. Suri ei tee itsestään suurta numeroa, mikä tuo Suomessa sympatiapisteitä. Surin nimitys ei ollut yllätys. Nokia on globaali työkulttuurien sulatusuuni ja Suri omaksui Nokian arvot nopeasti. Eleen merkitystä on syytä korostaa. Suri väistää tätä ongelmaa kirjoittamalla säännöllisesti koko henkilöstölle. Siinä lyhyt määritelmä tänä vuonna 51 vuotta täyttävästä Rajeev Surista, joka nousi Nokian toimitusjohtajaksi vuonna 2014
euroa MEUR MEUR Orion B 117,2 UPM 92,2 Metsa Board B 68,2 Wartsila 64,6 Sampo A 67,7 Outokumpu 1,7 Stora Enso R 2,2 Amer A 2,3 YIT 2,8 Elisa A 7,7 Vähiten omistetut Eniten omistetut Erkki Hautaset Antti Ingmanit Veikko Hannu Etola Herlin Laine Sohlberg Amer A 1,0 0,2 1,0 Cargotec B 2,5 2,1 2,5 3,7 Elisa A 1,5 1,5 4,8 Fortum 7,1 0,9 6,0 0,6 Huhtamaki 1,6 9,3 0,3 2,7 5,7 Kesko B 4,6 0,5 0,5 3,6 Kone B 2,2 9,6 5,8 2,1 5,1 Konecranes 4,5 15,3 0,2 0,5 Metsa Board B 57,5 0,6 0,5 2,1 Metso 2,0 4,9 3,7 0,9 Neste 12,3 3,7 1,1 2,6 Nokia 2,4 3,0 0,2 5,9 0,3 Nokian Renkaat 6,4 4,6 Orion B 95,0 0,4 14,0 0,6 0,3 Outokumpu 0,8 0,9 Outotec 6,3 0,0 16,9 0,9 0,7 Sampo A 25,9 8,8 8,6 3,3 6,4 Stora Enso R 1,0 1,2 Tieto 6,9 0,8 1,4 0,2 UPM 33,9 3,0 24,4 16,3 4,3 Valmet 3,6 4,9 0,4 Wartsila 8,6 17,2 30,1 2,3 YIT 0,9 0,7 1,3 Yhteensä 258,7 68,0 84,3 98,5 20,2 47,5 Seurannassa ovat Helsingin pörssin vaihdetuimmat osakkeet lukuun ottamatta Nordeaa ja Teliaa, joiden omistajatiedot eivät ole nähtävillä Suomessa. Tiettävästi muutosta jarruttavat ranskalaiset johtajat. Suri on itse kuvaillut irtisanomisia vaikeimmiksi työtehtävikseen, mutta nyt tätä työtä riittää piinallisen paljon. Nokian kasvun aika koittaa vasta parin vuoden kuluttua. Tässä Suri ja muu Nokian johto saa ainakin vilkaista peiliin, sillä sijoittajien odotukset verkkomarkkinoiden kohenemisesta pääsivät kasvamaan liian korkeiksi. Nieminen. Viime vuodelta mukana jatkavat Hautaset, Ingmanit ja Laineen perhe. Gurujen yhteenlasketun salkun arvo on 577 miljoonaa euroa. Aiemmin seuratuista guruista pois jäävät Eero Alhopuro, Mikko Laakkonen ja Jorma J. Väen vähennykset eivät ole edenneen toivottuun tahtiin. Nokian osakkeen kokonaistuotto jää Surin johtajavuosina Factsetin mukaan yli 9 prosenttia miinukselle. Nokian tuottohaasteista Suri on Suomen pörssipomojen palkkajohtaja. Verkkobisneksen voittajayhtiöllä on oltava laaja näkemys kaikkeen siihen, mitkä laitteet 5g-aikana verkkoja käyttävät. Alcatel-Lucentin integraatio on edennyt Surin vetämänä rivakasti, etenkin jos vertailukohtana on 10 vuotta aikaisempi, Simon Beresford-Wylien mestaroima Nokian verkkojen ja Siemensin fuusio. Huhtikuusta 2014 OMXH on tuottanut sentään 28,47 prosenttia. kekurssi kuitenkin retkahti viime lokakuun jälkeen selvästi. päivän päätöskursseilla. Herlin on hissiyhtiö Koneen suurin omistaja ja hallituksen puheenjohtaja. Seurannassa ovat sijoitukset OMXH25-indeksin yhtiöihin eli Helsingin pörssin markkina-arvoltaan suurimpiin yhtiöihin pois lukien Nordea ja Telia, joiden omistajatietoja ei löydy Euroclearin omistajaluetteloista. Rajeev Surin aikana Nokian johtajisto on kansainvälistynyt lopullisesti. Gurusalkut Uusi vuosi, uudet gurut Arvopaperi alkaa seurata joukkoa uusia suomalaisia suursijoittajia. Antti Herlinin salkkuun ei lasketa Kone-omistusta, jonka arvo yksistään on noin 5,2 miljardia euroa. Tämän kaltainen ymmärrys on yksi teknologiasta kiinnostuneen Surin vahvuuksia. Operaattorit poistavat edelleen 3g ja 4g -investointejaan ja verkkobisneksen kokonaismarkkinat kutistuvat. Euromääräiset arvot on laskettu tammikuun 16. Nokian toimitusjohtajan kokonaispalkka vuodelta 2016 oli 9,5 miljoonaa euroa, josta 7,5 miljoonaa on NSN:n aikaisia kannustimia. Viimeisin siirto oli Alcatel-Lucentilta Nokiaan tulleen Monika Maurerin vaihto saksalaiseen Joerg Erlemeieriin. Erkki Etola on samannimisen yrityskonsernin pääomistaja ja ahkera sijoittaja kuten myös Hannu Sohlberg. Seurattavat salkut Erkki Etola (Etra, Tiiviste-Group, Etola Oy), Hautaset (Suomen Kauppayhtiöt), Ingmanit (Ingman Finance), Pertti Laine (Veikko Laine Oy, Argonius), Antti Herlin (Holding Manutas, Seurity Trading), Hannu Sohlberg (Sohlberg Invest). Mikael Sjöström 54 TAMMIKUU 2018. Vähennysten ehtona on uusien tuotekehittäjien löytäminen Ranskaan, eikä heitä tahdo löytyä. Sijoitukset Gurujen salkut, milj. Uudet gurut ovat Antti Herlin, Erkki Etola ja Hannu Sohlberg. Suri sanoo irtisanomisia vaikeimmaksi tehtäväkseen
Antti Järvenpää PETTERI PAALASMAA Sijoittajat käyttävät pörssinoteerattuja rahastoja eli etf:iä enemmän kuin koskaan aiemmin. Etf:ien hallinnoimien varojen määrän trendinomainen kasvu on viime vuosina vain kiihtynyt ja lähestyy nyt 5 000 miljardia dollaria. BlackRockin tunnistamat megatrendit ovat ikääntyminen, terveydenhuollon innovaatiot, digitalisaatio ja neljäntenä automatiikka ja robotiikka. Niistä kullakin on vajaan prosentin paino automatisaatioja robottiteknologiaan sijoittavassa iShares Automation & Robotics -etf:ssä. Alkuvuodesta etf-valikoima Suomessa supistui sääntelyn takia. RAHASTOT Etf-valikoima supistuu Etf:t ovat suositumpia kuin koskaan. Rahastot ovat fyysisesti replikoivia, eli ne sijoittavat suoraan kohdeindeksiin kuuluvien yhtiöiden osakkei55 TAMMIKUU 2018. Konepajayhtiöt Valmet, Cargotec ja Konecranes ovat toistaiseksi ainoat seulan läpäisseet suomalaisyhtiöt. Rahastot pyrkivät seuraamaan BlackRockin, iSTOXXin ja FactSetin yhteisesti rakentamia temaattisia indeksejä, joihin yhtiöt ovat valikoituneet kymmeniin eri osatekijöihin perustuvalla analyysillä. Maailman suurimman varainhoitajan BlackRockin toissa vuonna lanseeraamilla temaattisilla iShares-nimellä markkinoitavilla etf-rahastoilla pääsee käsiksi globaaleihin megatrendeihin, jotka koskettavat käytännössä jokaista ihmistä maapallolla. ”Kyseessä on kuitenkin passiivinen etf-rahasto, eli se ei käy aktiivisesti kauppaa”, BlackRockin iSharesin Pohjoismaista vastaava johtaja Matti Tammi sanoo
Suomessa myytävien etf:ien valikoima kutistui vuodenvaihteessa merkittävästi, koska Pohjois-Amerikkaan rekisteröidyt etf:t poistuivat myynnistä. Rahasto sijoittaa pääosin lainainstrumenteilla, jotta sijoittajat alkavat heti saada palautuvaa kassavirtaa. Ilman sitä ne poistuvat suomalaisten piensijoittajan ulottuvilta. Tammikuun kolmantena päivänä voimaan tullut PRIIPS-asetus edellyttää, että sijoitusrahastolla on oltava vähintään suomentai ruotsinkielinen avaintietoesite, jotta sitä voidaan markkinoida Suomessa. Mehukkaiden syöttötariffien aika alkaa aurinkovoimabisneksessä olla ohi, mutta niiden laskua selittää toisaalta myös aurinkopaneelien hinnan lasku ja parantunut tuotantokyky. Jokaisen rahaston kokonaiskulut ovat 0,40 prosenttia, joka on alle monien sijoittajien kustannustehokkaan etf:n ylärajana pitämän 0,60 prosentin. Yhtiöistä kertyneet osingot rahastot sijoittavat uudelleen osakkeisiin. Varainhoitotalo Wallstreet perusti syksyllä aurinkoenergiaan sijoittavan rahaston ammattimaisille sijoittajille. Hallinnoitavaa varallisuutta iSharesin neljällä temaattisella etf-rahastolla on yhteenlasketusti 2,1 miljardia dollaria, josta suuri enemmistö on ishares Automation & Robotics -etf:llä. Vuoden 2019 loppuun mennessä sijoitusrahastolle on laadittava kuitenkin myös suomentai ruotsinkielinen avaintietoasiakirja. Aurinko myy pohjoisessa Suomalaisittain aurinkoenergia tarkoittaa investointia, jossa on pitkä maksuaika. Edullisin, S&P 500 -indeksiä mukaileva iShares etf -rahasto, veloittaa sijoittajilta 0,07 prosenttia. Kohteita on esimerkiksi Unkarissa ja Kreikassa, missä maat maksavat vielä takuuhintaa. Sijoittajien kiinnostus oli sitä luokkaa, että toinen rahasto on jo tekeillä. Elite markkinoi varainhoitoasiakkailleen ky-muotoista Älyenergia-rahastoaan, joka hakee 8 prosentin tuottoa ja sulkeutuu maaliskuussa. Mikko Laitila Markkinoilla riittää vielä sijoituskohteita ja tuottoa. Rahaa tulee vuokratuoton tapaan tasaiseen tahtiin. Rahastoa hoitavan Mika Räsäsen mukaan aurinkoenergialaitos on tavallaan yksinkertaistettu kiinteistösijoitus kuitenkin ilman vuokralaisriskiä, sillä energiamyyntisopimukset ovat tyypillisesti 15–25 vuotta pitkiä. Aurinkoenergian kasvutahti on kuitenkin niin kova, että markkinoilla riittää vielä sijoituskohteita ja tuottoa. Kotimaisista aurinkovoimaan investoivista rahastoista pääomaltaan suurin on Taalerin Aurinkotuuli, jonka pääoma on noin 90 miljoonaa euroa ja sijoituskapasiteetti 300–400 miljoonaa euroa. Etelässä on toisin. ”BlackRockin etf-valikoimaa Suomessa sääntely ei muuttanut, sillä Eurooppaan rekisteröityjen etf:ien avaintietoesitteet (KIID) olivat valmiiksi suomeksi”, Tammi sanoo. Tammen mukaan BlackRock suomentaa avaintietoasiakirjat ennen kuin määräaika päättyy. Rahaston koko historian kumulatiivinen tuotto oli yli 50 prosenttia vuoden 2017 viimeisenä päivänä, mikä tekee vuosituottona 37,4 prosenttia. Markkinoilla suuret instituutiot tyytyvät yhä matalampaan tuottoon infrasijoituksissaan, ja kohteiden hinnat nousevat. Aurinkoenergian globaalin tuotantokapasiteetin ennustetaan kasvavan vuosittain lähes 30 prosenttia seuraavien 10 vuoden aikana. Rahaston tavoitekoko on 25 miljoonaa ja sen toimintatapa on tavallisesta poikkeava. Jenkki-etf:ien katoaminen Suomen markkinoilta vuodenvaihteessa pakotti monen suuria summia esimerkiksi Global X:n Robotics & Artificial Intelligence -etf:ään sijoittaneen piensijoittajan etsimään tilalle uuden vaihtoehdon. Aurinkovoima ei tarvitse raaka-ainetta ja paistetta on helpompi ennustaa kuin vaikkapa tuulta. Palkkioita ei ole lainkaan, sen sijaan rahastonhoitajat saavat osuutensa kassavirrasta. Tavoitteena on kymmenen prosentin efektiivinen tuotto. Matti Tammi sanoo sen menestyneen erinomaisesti, missä hän on oikeassa. Suuren osan vuodesta paneelit ovat tyhjän panttina. Sijoitukset siin, kuten vaikkapa Konecranesiin. Ei ihme, että infrasijoituksena aurinkovoima on maailmalla kovassa huudossa. Rahastoyhtiöt eivät ole laatineet sellaisia pohjois-amerikkalaisista rahastoista. Pääasiassa Taalerin varainhoitoasiakkaille suunnatun rahaston tuottotavoite on 8–10 prosenttia, ja se on sijoitettu täyteen. Kaikki neljä rahastoa ovat aloittaneet syyskuussa 2016. Muiden temaattisten etf-rahastojen vuosituotto oli samaan aikaan 14:stä reiluun 15:a prosenttia. Aurinkovoimalle kelpaavat rakennusja viljelykelvottomat joutomaat, kun tuulivoimaloita tarjotaan näkyville ja halutuille rantapaikoille. Rahastoilmiö 56 TAMMIKUU 2018. WS Solar Energy Fund Ky sijoittaa sekä rakennusvaiheessa oleviin että valmiisiin kohteisiin
Tutkimusyhtiö Morningstar korostaa osakepoiminnan merkitystä lääkesektorilla, kun arvostustaso on alkanut toipua sääntelypelkojen helpotettua. Lääkeyhtiöitä on pidetty defensiivisinä sijoituskohteina. Monipuolisen lääkesalkun sekä suhteellisen maltillisen arvostuksen takia potentiaalisiksi poiminnoiksi alalta nousevat Morningstarin mukaan irlantilaiset Shire ja Allergan sekä sveitsiläinen Roche. Antti Järvenpää Viagrasta tunnettu lääkeyhtiö Pfizer nosti lähes 150 vähittäismyynnissä olevan lääkkeensä hintaa keskimäärin 8,8 prosenttia. Lääkeyhtiöiden hinnankorotukset nousivat jälleen otsikoihin Yhdysvalloissa. Tärkeiden lääkkeiden patenttisuojien raukeamiset ovat kuitenkin lisänneet viime vuosina rinnakkaislääkkeiden määrää ja kilpailua, mihin suuret yhtiöt yrittävät vastata yrityskaupoilla. ISO KUVA Lääkkeitä salkkuun. NYSE Arca Pharmaceutical -indexin kehitys 400 500 600 01/2017 01/2018 ISO KUVA Hieman alle 10 % Suurten lääkeyhtiöiden hinnankorotukset keskimäärin USA:ssa vuodenvaihteessa. Tämä vastaa suurin piirtein lääketeollisuuden yleistä korotuslinjaa alkaneena vuonna USA:ssa. 57 TAMMIKUU 2018. Toisaalta USA:ssa moni poliitikko kannattaa lääkkeiden hintasääntelyä, mikä toteutuessaan heikentäisi yhtiöiden hinnoitteluvoimaa. Yritysostot vahvistavat lääkeyhtiöiden hinnoitteluvoimaa, lääkesalkkua ja tutkimusta. Lääkkeet ovat välttämättömyyshyödykkeitä, mikä vakioi kysyntää
Markkinaehtoisuus kunniaan. Jokainen ihminen osaa varmasti itse päättää, sopiiko miniasunto hänelle vai ei. Yli kuuden neliön tilava parvi tekee neliöt tehokkaiksi. 2 000 2 150 2 300 2 450 Asuntomarkkinapuntari Kerrostaloasuntojen hinnan muutos (€/m ) 1 2 3 Uusien asuntolainojen keskikorko (%) Uusien asuntojen markkinointiajat (pv) 117 (+10 päivä / 1 kk) LÄHDE: TILASTOKESKUS, SUOMEN PANKKI JA ETUOVI.COM 1/2010 11/2017 1/2011 11/2017 Kirjoittaja on asuntosijoittaja ja Vuokranantajat ry:n hallituksen jäsen. Lähes neljän metrin huonekorkeus tuo tilan tuntua. Vantaan Martinlaaksossa sijaitsevissa kodeissa vuokra on vain 500 euroa kuussa. Esimerkiksi Saton 15,5 neliön asunnot ovat herättäneet paljon keskustelua, puolesta ja vastaan. Lisäksi talon kahvila-oleskelutila tuo yhteisöllisyyden mahdollisuuden. Nyt Helsingissä kärsitään pienten asuntojen pulasta, ja sen seurauksena valitetaan kalliista vuokrista. Sijoitukset OLLI TURUNEN Professoritasolta asti mediassa ihmeteltiin, kuinka pieniä asuntoja Suomessa rakennetaankaan. Alun perin rakentamismääräykset olivat kaataa Saton innovaation. Kyseisessä asunnossa on asunut sama asukas tyytyväisenä jo yli seitsemän vuotta. 58 TAMMIKUU 2018. Ruohonjuuritasolla asuntoja vuokratessa huomaa hyvin, miten tärkeää on absoluuttisesti edullinen koti. StudioKodin nimeä kantavan konseptin asunnot lähtivät käsistä nopeasti kuin Usain Bolt telineistä. TOP3-kriteerit asunnon hakijalla ovat sijainti, kunto ja hinta. Se siis tarkoitti sitä, että jos rakentaja teki 25 neliön asunnon, piti teoriassa olla vieressä 125 neliön lukaali, jotta keskineliökokovaade täyttyy. Helsingissä on päästy pitkän piinallisen taistelun jälkeen eroon kerrostalojen 75 neliön keskineliösäännöstä. Asuisitko itse 15,5 neliön asunnossa. On kerrassaan ihmeellistä, että asuntojen neliömäärässä ei saisi kuunnella loppukäyttäjän lompakkoa. Kysyntä ylitti tarjonnan eikä ihme. Ihmiset ovat erilaisia ja elämäntilanteet vaihtuvia. Koteja oli tarjolla 68. Pieni parveke tuo raikkautta. Poistukoot ne, jotka eivät sovi maksajan mieltymyksiin. Pihtiputaan mummokin jo tietää Helsingin korkeista asumiskustannuksista. Minikodit ovat tulleet jäädäkseen. Uskomatonta. Vaikka itselle 15,5 neliötä ja parvi voisi tuntua pieneltä, on turha olettaa, että se on sitä kaikille muille. Asunnot ovat tilavampia ja käytännöllisempiä kuin pelkkä neliökoko ensi silmäyksellä antaa olettaa. On kirjoitettu, ettei noin pieniä asuntoja saisi rakentaa. No, huoli on osoittautunut turhaksi. Idea supersuositusta StudioKodista tuli alun perin lukiolaisilta. Silti pääkaupungin päättäjät ovat nihkeinä StudioKodeille. Alle 20 neliön asuntoa ei määräysten mukaan voi lähtökohtaisesti rakentaa, joten jokainen kunta päättää poikkeamisluvan erikseen. Onneksi järki voitti byrokratian – ainakin Vantaalla. Järjestys vaihtelee yksilöstä riippuen. Markkinataloudessa menestyvät ne hyödykkeet, jotka kutittavat kuluttajan kysyntähermoa sopivasta kohdasta. Niinpä aikanaan pykättiin pystyyn paljon isoja kaksioita ja kolmioita. Tätä nykyä yhden hengen talouksia on vuokra-asujista yli puolet, mutta kerrostaloasunnoista yksiöitä on vain joka neljäs. Asukashakemuksia tuli yli 700. Koti edullisella 405 euron vuokralla loistavalla sijainnilla Jyväskylän keskustasta on juuri sitä, mitä tämä nuorukainen haluaa. Ei byrokratialla kannata ajaa ihmisiä muottiin. Jokainen osaa itse päättää, sopiiko miniasunto hänelle vai ei. Kun olin aikanaan ostamassa 17,5 neliön asuntoa Jyväskylästä, mietin hetken, että onkohan opiskelijaboxi liian pieni. Hölmö sääntö johti siihen, että pieniä asuntoja ei uskallettu rakentaa, koska olisi pitänyt rakentaa hervottoman isoja asuntoja vastapainoksi, eikä niiden uskottu menevän kaupaksi
Varsinkin jälkimmäinen vaikuttaa lukuihin myös tänä vuonna. 59 TAMMIKUU 2018. Kotimaan talouskasvu on vanhan mantereen ripeimpiä. Marimekkoa meni joulun alla hyvin kaupaksi. Markkinaympäristö kuitenkin tukee voittojen kasvua. EpäedulliSAARA TUOMINEN Hyvää tulosta. Makrolähtöisellä tarkastelulla salkkuun kannattaa ottaa sellaisia Suomi-yhtiöitä, jotka keräävät suuren osan liikevaihdostaan Euroopasta tai kotimarkkinoilta. TU LO S E NN U STE E T: KOTIMAI S E T 60 / P O HJO I S MAI S E T 62 / E U RO O PPAL AI S E T 6 4 / YHDYSVALTAL AI S E T 66 S U O MI SALKUT 68 / S U O S ITE LLU IMMAT O SAKKE E T 70 Suhdanteet tukevat Suomi-yhtiöitä Pöyry ja Marimekko säväyttivät tuloskauden ennakkotiedoilla. Euroalueen suhdanteet ovat parantuneet ja kannattelevat myös Suomea. Konsensusennusteet odottavat Helsingin pörssiin hyvää tulosvuotta 2018. Tommi Melender Viime vuonna Helsingin pörssin suotuisaa tuloskehitystä varjostivat hyödykkeiden kallistuminen ja euron vahvistuminen
Analyytikot odottivat valtaosan yhtiöistä parantavan. Taulukot TULOKSET 2016 ENNUSTEET 2017 ENNUSTEET 2018 Kotimaiset tulosennusteet 1 L Ä H D E : FA C T S E T t Ahlstrom-Munksjö 18,80 59,0 0,85 109,6 96,0 130,0 1,08 0,55 17,4 1,8 7,9 158,7 144,0 166,0 1,28 0,61 14,7 1,7 6,8 Alma Media 7,62 24,5 0,21 51,6 51,0 52,2 0,44 0,24 17,2 4,3 9,5 54,1 50,6 57,0 0,47 0,26 16,3 3,8 8,7 Amer Sports 22,23 173,0 1,08 143,3 120,1 170,9 1,19 0,62 18,8 2,6 12,0 205,0 191,0 236,0 1,32 0,70 16,8 2,4 10,4 Asiakastieto 23,00 18,9 1,01 19,4 17,1 21,0 1,03 0,95 22,3 4,2 16,5 21,8 18,5 24,0 1,12 1,02 20,5 4,0 15,2 Aspo 9,88 17,3 0,49 22,2 21,0 24,2 0,62 0,43 15,9 2,7 11,6 25,8 25,0 28,0 0,71 0,45 13,9 2,5 10,7 Atria 12,42 25,4 0,65 37,0 36,5 37,4 0,98 0,60 12,6 0,8 6,3 42,0 41,0 43,1 1,14 0,68 10,9 0,8 5,7 t Basware 45,40 -14,1 -1,00 -12,7 -14,0 -10,7 -0,71 0,00 5,3 683,6 -2,2 -5,0 0,8 -0,12 0,00 5,4 75,0 t Capman 1,79 15,5 0,16 23,1 21,5 25,0 0,14 0,11 12,5 1,9 8,9 20,6 17,8 25,1 0,11 0,11 16,1 1,9 10,5 Cargotec 49,54 166,6 1,95 209,8 195,0 226,0 2,71 1,05 18,3 2,2 11,3 269,9 244,0 306,9 3,11 1,21 15,9 2,0 9,7 Caverion 6,33 -43,4 -0,25 -24,2 -32,1 -19,1 -0,07 0,03 3,6 49,5 58,6 27,3 71,5 0,35 0,20 18,1 3,0 9,6 Citycon 2,19 166,7 0,18 141,4 115,7 155,5 0,16 0,13 13,6 0,9 20,2 155,7 145,0 163,4 0,16 0,13 13,3 0,8 19,9 Consti 9,28 10,1 1,05 0,2 0,0 0,7 0,07 0,28 126,5 2,8 28,1 7,4 7,0 8,0 0,77 0,46 12,1 2,4 8,5 Cramo 19,80 85,5 1,54 105,2 102,0 107,0 1,89 0,84 10,5 1,6 5,4 108,9 101,0 117,0 1,95 0,90 10,2 1,4 5,2 Detection Tech. Maaliyhtiöllä on vaikeaa etenkin Ruotsissa. Odotukset ovat nousseet kolmessa kuukaudessa liki puolella yhtiöistä. VEROJA, OSAKE, VEROJA, ALIN YLIN OSAKE, OSAKE, EV/ VEROJA, ALIN YLIN OSAKE, OSAKE, EV/ YHTIÖ 2018 MEUR EUROA MEUR ENNUSTE ENNUSTE EUROA EUROA P/E P/B EBITDA MEUR ENNUSTE ENNUSTE EUROA EUROA P/E P/B EBITDA set valuuttojen liikkeet vaikuttavat niihin vähemmän kuin globaalisti toimiviin yhtiöihin. Tuloskauden alla odotukset olivat myönteiset. Osa uutisista oli myönteisiä, osa kielteisiä. Ankarammin sijoittajat rankaisivat tulosvaroituksista Tikkurilaa ja Metsoa. 60 TAMMIKUU 2018. Jouluneljänneksen tuloskausi määrittää hyvin pitkälle Helsingin pörssin lähiaikojen kurssikehityksen. Itänaapurin orastava elpyminen suosii Nokian Renkaiden kaltaisia Venäjä-yhtiöitä. Konsensusennusteiden perusteella syys-joulukuun voittojen kasvun mediaani asettui kymmeneen prosenttiin. Nordean strategien mukaan tulosvaroitukset eivät himmennä positiivista yleiskuvaa. Tuloskauden alla moni yhtiö julkisti ennakkotietoja viime vuoden lopun kehityksestään. Metson ikävien uutisten taustalla oli kaivoslaitteita tekevän Minerals-yksikön surkea tilauskertymä. 18,20 14,1 0,81 16,8 16,1 17,1 0,96 0,36 19,1 6,1 11,7 17,1 15,8 18,6 0,96 0,40 19,0 5,1 11,5 Digia 2,45 5,1 3,69 2,4 2,1 2,7 0,05 0,05 46,7 1,5 2,0 6,0 6,0 6,0 0,17 0,06 14,6 1,4 1,7 DNA 15,02 81,7 0,51 113,4 108,0 119,6 0,70 0,67 21,6 3,2 8,6 129,1 116,0 140,0 0,78 0,72 19,2 3,2 8,2 Elisa 31,77 321,4 1,61 400,9 390,0 407,0 1,83 1,60 17,4 4,8 10,5 377,8 348,0 413,1 1,92 1,69 16,5 4,6 10,0 Exel Composites 6,86 0,7 0,02 5,7 5,3 6,1 0,34 0,16 20,0 2,8 9,6 7,5 7,0 8,0 0,45 0,20 15,3 2,5 7,8 F-Secure 4,11 20,8 0,10 12,6 11,7 13,5 0,08 0,07 53,1 8,2 31,3 22,1 18,6 25,6 0,11 0,11 37,8 7,1 19,6 t Finnair 10,85 105,8 0,55 130,8 -86,0 207,5 0,63 0,25 17,2 1,4 4,6 146,0 114,3 169,0 0,77 0,26 14,1 1,3 4,8 Fiskars 24,50 92,8 0,78 300,8 298,5 303,0 1,89 0,76 13,0 1,5 15,0 114,4 109,7 119,0 0,99 0,81 24,9 1,4 14,9 t Fortum 17,91 463,0 0,56 1 068 956,0 1 132 0,70 1,02 25,6 1,2 13,4 957,0 668,0 1 538 0,85 0,99 21,1 1,2 14,1 HKScan 3,07 1,0 -0,10 -24,1 -24,2 -23,9 -0,31 0,09 0,4 8,5 4,9 1,4 8,5 0,04 0,11 74,2 0,5 5,1 Huhtamäki 33,58 237,3 1,81 245,7 237,7 254,0 1,85 0,77 18,2 2,8 11,0 273,8 262,8 286,0 2,07 0,89 16,2 2,6 10,0 s Kemira 11,44 127,9 0,60 122,9 110,6 142,8 0,71 0,53 16,2 1,5 8,1 171,7 146,4 199,0 0,82 0,54 13,9 1,4 7,4 t Kesko 46,25 145,8 0,99 337,1 292,0 355,0 2,13 2,15 21,7 2,2 10,7 329,9 310,3 363,6 2,48 2,32 18,7 2,2 9,6 Kone 44,48 1 329 2,00 1 267 1 224 1 307 1,89 1,61 23,5 7,8 16,2 1 253 1 190 1 398 1,89 1,69 23,5 7,6 16,1 t Konecranes 41,57 56,1 0,64 279,5 263,5 297,0 1,37 1,05 30,3 2,6 12,9 180,6 122,0 251,6 2,12 1,08 19,6 2,5 10,8 s Kotipizza 14,00 4,5 0,56 5,9 5,3 6,3 0,80 0,60 17,6 2,8 11,9 7,0 6,8 7,3 0,90 0,65 15,5 2,6 10,4 s Lassila & Tikanoja 18,54 50,1 1,13 44,6 43,7 46,0 0,96 0,94 19,4 3,2 9,8 60,2 58,1 63,0 1,20 0,98 15,4 3,1 8,0 s Lehto 12,50 40,1 0,59 57,6 55,3 59,3 0,79 0,30 15,9 4,9 11,5 68,1 66,3 70,1 0,93 0,36 13,5 3,9 9,6 Marimekko 12,25 5,2 0,50 7,3 7,1 8,0 0,73 0,49 13,9 2,7 6,9 8,1 8,0 9,0 0,78 0,54 15,7 3,0 8,3 OSAKEVOITTO VOITTO VOITTO KURSSI ENNEN TULOS/ ENNEN TULOS/ OSINKO/ ENNEN TULOS/ OSINKO/ 17.1. ”Negatiiviset tulosennakot ovat johtuneet pitkälti yhtiökohtaisista syistä, kun taas useista positiivisista tulosvaroituksista on paistanut läpi yhtiöiden omia odotuksia paremmin sujunut loppuvuosi”, Nordean katsaus toteaa. Tikkurila hyötyy Venäjän elpymisestä, mutta sitkistyvät itja hinnoitteluongelmat nakertavat voittoa. Vuosikaudet maailmanvalloitusta havitellut tekstiiliyhtiö kerää edelleen yli puolet liikevaihdosta kotimaastaan. Tuloskäänteen alkuun viime vuonna päässeen Pöyryn jouluneljännes ylitti selvästi odotukset. Kurssireaktioiden perusteella sijoittajia ilahduttivat eniten Pöyryn ja Marimekon ennakkotiedot. Osake on noussut vuodessa yli 60 prosenttia, mutta sen arvostus on matalampi kuin lähimmillä verrokeilla Swecolla ja ÅF:llä. Vuonna 2018 konsensusennusteet uskovat tuloskasvun mediaanin asettuvan 17 prosenttiin. Marimekko sai vauhtia Suomen joulumyynnistä
Trumpin hallinnon verouudistusten jäl keen Wall Streetin analyytikot ovat nosta neet urakalla vuoden 2018 voittoennustei taan. ARVO, OSAKE, OSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOOSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOYHTIÖ 2018 MK KR KR MK P/E EBITDA TUOTTO, % KR MK P/E EBITDA TUOTTO, % L Ä H D E : FA C T S E T RUOTSI Atlas Copco 378,90 448 160 9,81 14,48 23 650 26,2 15,4 1,9 16,23 26 636 23,4 14,0 2,1 Nordea 100,60 411 475 8,81 7,82 41 268 12,9 6,6 8,50 45 132 11,8 6,9 Volvo 163,05 345 565 6,47 10,05 28 323 16,2 7,8 2,5 11,15 31 465 14,6 7,0 2,8 Investor 391,30 297 910 44,09 16,60 11 258 23,6 28,2 3,0 15,57 11 467 25,1 27,6 3,1 Hennes & Mauritz 157,98 229 792 11,26 9,87 21 055 16,0 8,8 6,2 10,31 21 908 15,3 8,4 6,0 Swedbank 201,20 224 476 17,60 16,91 24 155 11,9 6,4 17,15 24 428 11,7 6,4 Handelsbanken 115,90 224 025 8,43 8,31 21 261 14,0 5,7 8,57 21 641 13,5 5,2 SEB 100,05 220 521 4,88 8,04 22 489 12,4 5,8 8,27 23 076 12,1 6,1 Sandvik 156,55 195 057 4,39 9,94 12 708 15,8 11,2 2,2 8,50 14 557 18,4 10,3 2,4 Ericsson 58,74 192 723 0,53 -2,81 2 644 1,5 1,40 4 672 42,1 14,0 2,0 Assa Abloy 174,75 185 108 5,98 7,76 11 619 22,5 15,3 1,8 8,36 12 485 20,9 14,1 2,0 Ylilyövän kurssirallin enteitä Osakemarkkinoiden optimismi on niin vah vaa että varovaisia hirvittää. Fundamenteista lähtevä tarkas telutapa kehottaa malttiin ja varovaisuu teen, mutta niitä noudattamalla menettää tuottoja. Tommi Melender 1 Vahvistuvaa kurssinousua Muutos 1kk, % Muutos 1 v, % Norja 12,7 26,7 Puola 12,5 47,2 Hongkong 11,4 36,3 Italia 10,0 37,0 Venäjä 9,3 7,1 Ruotsi 8,9 27,1 Turkki 8,8 36,2 Suomi 7,6 27,3 Britannia 7,4 21,7 Japani 7,1 27,8 Ranska 7,1 35,8 Taiwan 6,4 26,5 Saksa 6,1 30,5 USA (Dow Jones) 5,9 31,7 Meksiko 5,9 27,6 Intia 5,7 43,2 Etelä-Korea 5,3 38,7 USA (Nasdaq) 5,2 31,8 Vakaata kehitystä Muutos 1kk, % Muutos 1 v, % USA (S&P 500) 4,7 23,6 Kiina 4,6 9,6 Sveitsi 4,5 27,3 Eurostoxx 2,7 13,7 62 TAMMIKUU 2018. Nykyisin S&P 500 indeksin voitto kerroin huitelee 19 tuntumassa. Arvosijoittajalle nykyinen markkinati lanne on vaikea. Vuoden alun kurssirallille löi tahdit Wall Street. Kurssitasot puolittuvat ja Yhdysvaltain p/eluku palaa kahdenkymmenen vuoden takaisille 15:n tasoille. Bloombergin datan mukaan ennus teet eivät ole nousseet yhtä nopeasti kuuteen vuoteen. Tunnelmia ja momentumia koskevat mittarit kertovat sijoittajien uskovan lujasti osakkeisiin. Aikaisem pien kuplien yhteydessä sellaiset ovat tar jonneet hurjia lyhyen ajan tuottoja. Sijoittajalle se on vaa ran paikka, koska rajun vastaliikkeen riskit kasvavat. Sijoittajien tyyneyttä osakkeiden hinnoit teluun selittää toisaalta matala korkotaso, toisaalta yritysten tulosnäkymät. Kun jenk kiosakkeet nousevat, muut seuraavat yleensä perässä. Tätä klassista ”melt upia” seuraa roima pudotus. Osakemarkkinoiden historiaa tunteva Grantham muistuttaa, että vakaat arvo osakkeet menestyvät huonosti syklisten nousumarkkinoiden loppuhuipennuksissa. Näin siitä huolimatta, että ar vostuskertoimien perusteella kyse on kai kesta muusta kuin alennusmyynnistä. Osakkeet ovat hintavia ja niiden pitkän ajan tuottonäkymät ovat niu kentuneet. Hän neuvoo ostamaan trendin harjalla rat sastavia momentumosakkeita. Taulukot TULOKSET 2016 ENNUSTEET 2017 ENNUSTEET 2018 Pohjoismaiset tulosennusteet Maailman osakkeet OSAKEVOITTO VOITTO KURSSI MARKKINATULOS/ TULOS/ ENNEN TULOS/ ENNEN 17.1. Sitä mukaa kuin pörssiindeksit ovat kivunneet ylöspäin, markkinakommen teissa on yleistynyt termi ”meltup” eli yli lyövä kurssinousu. Tunnettu arvosijoittaja ja pörssikuplien tutkija Jeremy Grantham uskoo, että osa kemarkkinat ovat menossa kohti poikkeuk sellisen pitkän nousun loppuhuipennusta. Loppuhuipennuksessa osakkeet nouse vat yli 50 prosenttia
Varis Rahaston koko 109,2 milj. Nyman Rahaston koko 123,9 milj. euroa Salkunhoitaja: J. Taulukot Suomi-salkut Suomi-salkut EQ SUOMI NORDEA PRO SUOMI 1 NORDEA SUOMI 1 EVLI SUOMI PIENYHTIÖT FONDITA EQUITY SPICE FIM FENNO EVLI SELECT DANSKE SUOMI OSAKE DANSKE SUOMEN PIENYHTIÖT DANSKE SUOMI OSINKO PLUS ALFRED BERG FINLAND AKTIA CAPITAL Salkunhoitaja: S. euroa Salkunhoitaja: J. Kivipelto Rahaston koko 103,8 milj. Rahaston vertailuindeksi Carnegie Small CSX Finland Return Index tuotti joulukuussa 2,6 prosenttia kun rahaston tuotto jäi 1,4 prosenttiin. Ahonen Rahaston koko 213,0 milj. Amer Sports nousi joulukuussa uutena yhtiönä rahaston kuuden suurimman sijoituksen joukkoon. JOULUKUU, SYYSKUU, MUUTOS, % SALKUSTA % SALKUSTA %-YKS. euroa Salkunhoitaja: K. euroa Salkunhoitaja: J. euroa Salkunhoitaja: J. Hämäläinen Rahaston koko 95,2 milj. euroa JOULUKUU, SYYSKUU, MUUTOS, % SALKUSTA % SALKUSTA %-YKS. JOULUKUU, SYYSKUU, MUUTOS, % SALKUSTA % SALKUSTA %-YKS. Larsson Rahaston koko 38,2 milj. euroa Salkunhoitaja: A. Mutta en usko, että se Alkutalvi lupaa hyvää Amer Sportsille. euroa Sampo 9,8 10,0 -0,2 Nokia 8,2 9,0 -0,9 Kone 7,5 7,6 -0,1 Wärtsilä 7,1 7,3 -0,2 Fortum 5,5 5,0 0,5 Huhtamäki 4,9 4,7 0,2 Sampo 9,9 10,0 -0,1 Nokia 7,7 8,7 -0,9 Wärtsilä 7,2 7,5 -0,3 Huhtamäki 6,5 5,9 0,7 Kone 5,2 5,3 -0,1 Amer Sports 4,6 4,6 0,0 Stora Enso 6,3 5,8 0,5 Metso 5,7 5,6 0,2 Detection Technology 5,4 6,5 -1,1 Sampo 4,8 Alma Media 4,3 Konecranes 4,1 Kone 9,6 9,0 0,5 UPM 9,4 8,6 0,9 Nokia 9,3 9,5 -0,2 Sampo 9,2 9,7 -0,5 Elisa 4,6 Nordea 4,6 Sampo 8,2 8,6 -0,4 Nokia 8,2 9,1 -0,9 Nordea 7,7 7,0 0,7 Kone 6,7 7,3 -0,6 UPM 6,3 4,7 1,6 Valmet 4,5 Konecranes 7,8 8,0 -0,2 Metsä Board 6,5 Amer Sports 5,4 Cargotec 5,4 6,9 -1,5 Valmet 5,3 5,8 -0,5 Revenio 5,1 5,4 -0,3 UPM 6,6 Wärtsilä 6,5 8,8 -2,3 Fortum 6,5 Stora Enso 6,5 7,3 -0,8 Nokia 6,2 8,0 -1,8 Nordea 5,5 5,1 0,4 Sampo 8,8 9,4 -0,6 Fortum 6,6 6,7 -0,1 Nokia 6,5 8,0 -1,5 Stora Enso 6,0 5,0 1,0 Nordea 5,8 6,5 -0,7 Kone 4,7 7,9 -3,1 Verkkokauppa.com 5,0 5,7 -0,7 Metsä Board 4,9 Basware 4,4 4,4 0,1 Amer Sports 4,3 4,2 0,1 Outokumpu 4,3 4,8 -0,5 Asiakastieto 4,2 Nordea 8,8 9,5 -0,7 Sampo 7,2 7,0 0,2 Stora Enso 5,2 4,6 0,6 UPM 5,1 4,5 0,6 Nokia 4,7 6,1 -1,4 Ahlstrom-Munksjö 4,2 Kone 9,0 7,7 1,3 Sampo 9,0 9,2 -0,2 UPM 7,8 6,2 1,6 Wärtsilä 6,5 5,5 1,0 Nokia 6,0 8,6 -2,6 Stora Enso 4,5 4,7 -0,2 Kone 9,4 Amer Sports 5,8 Metso 5,3 Nokia 4,9 Stora Enso 4,5 Wärtsilä 4,4 1 Vertailuluvut marraskuulta Evli Pienyhtiöt luottaa Ameriin Evli Suomi Pienyhtiöt sijoittaa nimensä mukaisesti suomalaisten pienten ja kesk i suurten yritysten osakkeisiin. Suomisalkkujen vertailussa Evli Suomi Pienyhtiöt pitää kuitenkin kakkossijaa, kun rahastojen keskimääräinen tuotto jäi joulukuussa 0,2 prosenttiin. Kantola Rahaston koko 63,0 milj. ”Amerilla on ollut tuloshaasteita, vähittäiskauppaympäristö Amerikassa on ollut varsin vaikea digimurroksesta johtuen. euroa Salkunhoitaja: J. Salkunhoitaja: J. C H R IS T IA N W A LG R A M 68 TAMMIKUU 2018. euroa Salkunhoitaja: J. Brännback, J. Brusila Rahaston koko 30,8 milj. Varis Rahaston koko 99,0 milj. Eräkare, P. Blomqvist, M. Lähdesmäki Rahaston koko 296,9 milj. Tämä vaikea periodi on kestänyt nyt puolentoista vuoden ajan, eikä se välttämättä ole vielä ohi. Kujala Rahaston koko 208,5 milj. euroa Salkunhoitaja: V. Eräkare Rahaston koko 821,0 milj. euroa Salkunhoitaja: K
Suomalaisten pienyhtiöiden osalta vuosi on lähtenyt käyntiin tulosvaroitusten merkeissä. Kokonaisuutena pörssivuodesta voidaan kuitenkin odottaa hyvää vuotta suomaisille osakkeille. Amer on päässyt vuosien varrella vähitellen eroon talven kirouksesta. euroa OP-SUOMI Sampo 8,6 8,1 0,6 Kone 7,0 7,7 -0,7 Huhtamäki 6,9 6,9 0,0 Valmet 6,6 6,4 0,3 Cramo 5,5 5,9 -0,4 Metsä Board 4,7 Salkunhoitaja: T. euroa ODIN FINLAND JOULUKUU, SYYSKUU, MUUTOS, % SALKUSTA % SALKUSTA %-YKS. euroa SÄÄSTÖPANKKI KOTIMAA Kone 9,3 9,3 0,0 Amer Sports 5,8 5,4 0,4 Metso 5,3 5,0 0,3 Nokia 4,8 6,3 -1,5 Stora Enso 4,4 Wärtsilä 4,4 4,7 -0,3 Salkunhoitaja: J. olisi menossa pahemmaksikaan”, arvioi salkunhoitaja Janne Kujala. Joulukuussa kuuden suurimman sijoituksen joukkoon nousi myös Metsä Board. Bergman Rahaston koko 48,9 milj.euroa POP SUOMI Konecranes 6,7 Outokumpu 6,4 7,1 -0,7 Valmet 6,2 7,2 -1,0 Tieto 5,4 5,3 0,1 Amer Sports 5,2 6,3 -1,1 Metsä Board 5,0 Salkunhoitaja: A. JOULUKUU, SYYSKUU, MUUTOS, % SALKUSTA % SALKUSTA %-YKS. JOULUKUU, SYYSKUU, MUUTOS, % SALKUSTA % SALKUSTA %-YKS. euroa SEB FINLANDIA SMALL CAP Stora Enso 9,8 8,8 1,0 Cargotec 8,4 9,3 -0,9 Nordea 8,2 4,8 3,3 Investor Ab 7,3 UPM 5,0 Valmet 4,9 Salkunhoitaja: C. Tuuri Rahaston koko 233,8 milj. Varsinkin pienemmät yhtiöt ovat joutuneet tunnustamaan, että ne eivät tule pääsemään aiemmin antamiinsa ohjeistuksiin. Haugen Rahaston koko 236,0 milj. Heikkilä Rahaston koko 60,1 milj. Talvi vaikuttaa toki edelleen Amerin tulokseen, nyt kauden alku varsinkin Euroopassa on ollut hyvä ja tämän pitäisi tukea vuoden 2017 viimeisen kvartaalin tulosta. ”Yleisesti ottaen urheilukaupan murroksesta kärsineet verrokkiyhtiöt, kuten Nike ja Lululemon, ovat jo alkaneet elpyä osakekurssin puolesta. euroa TAALERI ARVO MARKKA Outokumpu 5,9 9,0 -3,1 Cargotec 5,2 5,0 0,2 Metsä Board 4,6 Valmet 4,2 6,2 -2,0 Konecranes 4,1 3,6 0,5 Tokmanni 3,8 3,6 0,2 Salkunhoitaja: O. Tuuri Rahaston koko 119,8 milj. Simo Rahaston koko 50,8 milj. Sampo 8,6 8,2 0,4 Kone 7,5 7,5 0,0 Fortum 7,1 7,3 -0,2 Nokia 5,6 5,0 0,6 Kesko 4,7 Telia 4,5 4,5 0,0 Salkunhoitaja: UB Rahastoyhtiö Oy Rahaston koko 5,9 milj.euroa UB HR SUOMI Kone 7,4 7,3 0,1 Nordea 4,8 5,4 -0,6 Fortum 3,9 4,6 -0,8 Nokian Renkaat 3,8 Metso 3,7 4,0 -0,3 Sampo 3,7 Salkunhoitaja: LähiTapiola Varainhoito Oy Rahaston koko 58,4 milj. Brännback, A. Karessuo Rahaston koko 215,6 milj. Backholm Rahaston koko 241,7 milj.eur SEB FINLANDIA Sampo 7,9 9,7 -1,8 Nokia 7,1 7,9 -0,8 UPM 6,4 Nordea 6,2 6,3 -0,1 Stora Enso 5,5 5,5 0,0 Kone 4,6 6,1 -1,5 Salkunhoitaja: T. Top 6 -sijoituksista putosivat joulukuussa Outokumpu ja Detection Technology. Viitikko Rahaston koko 45,3 milj.eur TAALERI MIKRO MARKKA Nordea 8,4 8,7 -0,3 Stora Enso 7,9 8,8 -0,9 Telia 6,8 6,2 0,6 Nokia 6,5 7,4 -1,0 Citycon 4,5 YIT 4,2 4,1 0,2 Salkunhoitaja: M. euroa LÄHITAPIOLA OSINKO SUOMI F-Secure 11,4 12,7 -1,3 Exel 8,7 8,8 -0,1 Alma Media 6,9 5,9 1,0 Etteplan 6,0 6,3 -0,2 Pihlajalinna 5,9 6,7 -0,9 Capman 5,9 Salkunhoitaja: M. euroa OP-SUOMI PIENYHTIÖT Cargotec 8,2 9,8 -1,6 Valmet 7,4 7,7 -0,4 Konecranes 6,3 5,2 1,0 Tieto 6,0 4,9 1,1 Ahlstrom-Munksjö 5,5 4,2 1,3 Outotec 3,9 Salkunhoitaja: V. Anne Leino 69 TAMMIKUU 2018. Heikkilä, O. euroa SÄÄSTÖPANKKI PIENYHTIÖT Stora Enso 8,7 8,0 0,7 Sampo 8,2 8,0 0,2 Nokia 6,6 7,4 -0,8 Nordea 6,0 6,6 -0,7 Fortum 5,2 UPM 4,2 3,6 0,6 Salkunhoitaja: O. Salonen Rahaston koko 1023,2 milj. Yhtiö on ollut rahaston salkussa jo pitkään, mutta aiempaa pienemmällä painolla. Amer on jäänyt arvostuksen suhteen hieman jälkeen verrokeistaan”, Kujala jatkaa
70 TAMMIKUU 2018. Toiseksi sijoittunut Evolution Gaming on suuri liveverkkokorttipelien tarjoaja. Tukholmaan tuli viime vuonna 68 uutta kasvuyhtiötä. Osakurssi on seitsenkertaistunut kolmessa vuodessa. Myös kolmanneksi sijoittuva LeoVegas on mobiilikasinoyhtiö. Helsingissä määrä jäi neljään. Mikael Sjöström Pörssikello kilahtaa Tukholmassa tiuhaan tahtiin. Yhtiön kurssi on noussut vuodessa 123 prosenttia. Tukholman listaus rajattu yhtiöihin, joita seuraa vähintään viisi analyytikkoa. Yhtiön asiakkaita ovat suuret onlinepelitalot kuten Betsson, Betway, Pokerstars, William Hill ja Unibet. Taulukot ANALYYTIKKOSUOSITUSTEN JAKAUMA, % ARVOSTUSKERTOIMET 20 40 60 80 100 OSTA/YLIPAINOTA PIDÄ MYY/ALIPAINOTA OSINKOTAVOITENOUSUTUOTTO HINTA, POTENTIAALI, P/E P/B 2017E, YHTIÖ SEK % 2017E 2017E % Ruotsi L Ä H D E : FA C T S E T International Petroleum 48,86 25 20,8 1,5 0,0 Evolution Gaming 676,92 8 37,6 21,2 1,4 LeoVegas 110,12 6 45,1 16,1 1,0 Kindred Group 132,34 4 21,8 8,5 2,9 Humana 65,17 11 15,2 1,6 1,7 Atrium Ljungberg 162,33 21 16,6 0,9 3,2 Nobia 84,17 29 11,2 2,8 6,6 Ahlsell 64,84 25 13,6 2,4 3,1 AcadeMedia 78,64 26 12,9 1,7 0,0 Hansa Medical 358,75 35 26,0 0,0 Recipharm 108,60 5 49,2 1,3 1,1 AF 207,20 9 19,3 3,0 2,6 Bonava 138,00 19 9,4 1,9 4,2 NetEnt 58,59 30 20,0 11,5 4,9 Hemfosa Fastigheter 119,67 9 11,3 1,0 4,4 Fabege 186,92 4 31,7 1,0 2,4 Investor 443,25 13 23,6 0,9 3,0 Fastighets Balder 253,25 16 16,7 1,2 0,0 Loomis 346,88 5 17,4 3,4 2,7 Skanska 196,75 22 13,7 2,4 5,1 Kungsleden 65,60 14 12,5 0,9 3,9 Bravida 68,60 18 14,9 2,5 2,6 Dustin 91,50 15 20,8 4,1 3,5 Granges 94,60 13 10,4 1,9 3,2 Medicover 75,25 7 49,2 3,1 0,1 Victoria Park 33,96 13 23,8 1,2 1,2 Wilson Therapeutics 134,50 2 12,9 0,0 Lindab International 82,80 18 15,4 1,3 2,3 Intrum Justitia 333,14 6 17,9 3,9 2,8 Husqvarna 87,75 8 18,5 3,0 2,5 Suositelluimmat osakkeet Tukholman pörssissä Meren takaa löytyy helmiä Pohjanlahden takaa Tukholman pörssissä on Helsinkiin verrattuna neljä kertaa enem män yrityksiä. Monet listan perinteisistä yhtiöistä toimi vat myös Suomessa, esimerkiksi Ahlsell, Loomis, Skanska, Bravida, Dustin ja Intrum Justitia. Pienyhtiöitä löytyy varsinkin First North listalta. Taulukon ensimmäisenä keikkuva kanadalai nen öljyyhtö International Petroleum listautui Tukholman First Northiin huhtikuussa. K A R O L II N A V U O R E N M Ä K I Sivulla esitellään parhaat analyytikkosuositukset saaneet yhtiöt vaihtuvasti maailman eri pörsseistä. Viime keväänä tapahtuneen listautumisen jälkeen yhtiön osakekurssi on 2,8kertaistunut. Joukkoon mahtuu koko kirjo vakiintuneista kansainvälisistä jäteistä epä määräisiin pienyhtiöihin. Tukholman pörssin ja pääoma markkinoiden toimivuus on houkutellut sinne yhtiöitä muualtakin kuin Suomesta. Balder osti enemmistön vuokra asuntoja omistavasta Satosta loppuvuo desta 2015
Pekka Virolainen Sankarit taivaalla. Muista halpalentoyhtiöistä EasyJetin osake nousi viime vuonna 44 ja Ryanairin 19 prosenttia. Unelma, joka on kaatanut useita halpalentoyhtiöitä. Norwegian rohkeni valita halpalentämisen pioneerin sir Freddie Lakerin lentokoneensa pyrstöön maalattujen sankareiden joukkoon, vaikka Laker ajautui lopulta konkurssiin. Norwegianin vaikeuksien taustalla on perustajan Björn Kjosin viitisen vuotta sitten ottama jättiaskel kohti mannertenvälisiä lentoja. Kun Finnairin kurssi liiteli viime vuonna 219 prosenttia, laski norjalaisen kilpailijan kurssi lähes 40 prosenttia. Kjos tilasi vuonna 2012 yli 200 uutta modernia polttoainetaloudellista konetta Aasian ja Amerikan markkinoiden valtaamiseen. ILMI ÖT 7 1 / TO IMITU KS E LTA 7 3 / KIRJAT 74 / ARVO E S INE 75 / RI STIKKO 76 / ARVO PAPE RI ARE E NA 78 KO LU MNI : TILLE S 80 / KO LU MNI : VE LVO ITE T YÖ LLI STE T T Y 82 Norwegian ei sakkaa sittenkään Lentoyhtiö Norwegianin kurssi on ollut kovassa nousussa vuoden alussa, kun yhtiön yllä leijuneet konkurssihuhut ovat hälvenneet. LaajenNORWEGIAN 71 TAMMIKUU 2018
Norwegianin uudet vähän polttoainetta kuluttavat koneet tuovat sille kilpailuetuja, jos kerosiinin hinta lähivuosina nousisikin. Nyt köydet ja kaapelit ovat jäämässä kokonaan hissien historiaan: saksalainen ThyssenKrupp on kehittänyt magneettisesti ja myös vaakasuoraan liikkuvan hissin. 72 TAMMIKUU 2018. Hisseille uusi suunta Koneen keksimät konehuoneeton hissi ja kevyet hiilikuituköydet saivat kymmenisen vuotta kiitosta niin arkkitehdeilta kuin sijoittajiltakin. bitti, ja bitcoin). Ensimmäinen sekä pystyettä vaakasuoraan liikkuva hissikori asennetaan Berliinin rakennettavaan East Side Toweriin. Vaikka mannertenvälisten lentojen aloittaminen on kaatanut aiemmin halpalentoyhtiöitä, The Economist muistuttaa, että matkustajat ovat tottuneet niiden karsittuun palvelumalliin, joten joku voi siinä vielä onnistuakin. Ryanairin pääjohtaja Michael O’Leary on jo vihjaillut Norwegianin konkurssista, varsinkin kun Norwegianin talousjohtaja hyppäsi kesällä pois Björn Kjosin kyydistä. Siksi muun muassa aktivistisijoittaja Christer Gardellin sijoitusyhtiö Cevian Capital haluaisi pilkkoa teknologiaosaamisen erilleen terästeollisuudesta. Monarchin koneet jäivätkin halliin viime syksynä, mutta Norwegian lentää yhä, ja osti vielä Monarchin laskeutumisajat Lontoon Gatwickin kentältä brittiyhtiöiden kiusaksi. Ensimmäinen. BA kilpailee useilla reiteillä juuri Norwegianin kanssa. Osakkeet kun hinnoiteltiin Yhdysvalloissa vuosia neljäsosilla ja sen jako-osilla. tuminen mannertenvälisiä lentoja säikäytti ensin kilpailijat. O’Leary ennusti syyskuussa, etteivät Norwegian ja sen brittiläinen kollega Monarch tule näkemään talvea. Tarvittaessa hopeadollari halkaistiin puoliksi, neljäsosaan ja vielä kahdeksasosaankin. Vaikka tasaluvut ovat sinänsä yhdentekeviä, on 25 000 pistettä Yhdysvaltain pörssipiireissä merkittävä virstanpylväs. Viime vuosina lentoyhtiöt ovat menestyneet paljolti edullisen polttoaineen takia. Ilmiöt VARTILLA ON VÄLIÄ Dow Jones -indeksi nousi yli 25 000 pisteen vuoden alussa. The Time-lehti valitsi ThyssenKruppin keksinnön viime vuoden 25 merkittävimmän innovaation joukkoon. Markkinahäirikön kaatuminen liialliseen laajentumiseen olisi ilouutinen muille lentoyhtiöille. Espanjan dollari oli käypää valuuttaa Amerikan mantereella vuoteen 1857 asti. T H Y S S E N K R U P P Norwegianilla on enemmän koneita kuin niille käyttöä. Myynnit on tehty takaisinlainaussopimuksella siten, että Björn Kjosilla säilyy ensi jouluun asti määräysvalta menestyvän Norwegian Finans Holdingin omistuksesta. Kahdeksasosaa sanottiin bitiksi (vrt. Vuonna 2021 East Side Towerin hissillä matkustaa myös vaakatasossa. NYSE ja Nasdaq siirtyivät desimaalihinnoitteluun vasta 18 vuotta sitten pankkivalvontaviraston SEC:n määräyksellä, jottei hinnoitteluväli karkaisi liian suureksi. Hissit edustavat murto-osaa ThyssenKruppin 40 milja rdin euron liikevaihdosta, mutta tuovat huomattavan osan voitosta. Nyt kun Norwegianilla on enemmän koneita kuin niille käyttöä, ja uusia tulee koko ajan, myös sijoittajat ovat säikähtäneet. Sitä ennen osakkeita oli hinnoiteltu muutaman vuoden ajan myös dollarin kuudestoistaosilla. The Economist -lehti veikkaa, että British Airwaysin omistajayhtiö International Airlines Group IAG olisi valmis ostamaan Norwegianin koneet, jos yhtiö menisi nurin. Paikatakseen kassaansa Norwegian joutui viime vuonna pienentämään omistustaan kymmenen vuotta sitten perustamastaan internetpankki Bank Norwegianista
Mukin kierrätystä vaikeuttaa kartonkiin lisätty muovikalvo. Kasvun odotetaan jatkuvan vähintään samaa vauhtia. Kilpailu kopterimarkkinoilla on kuitenkin sen verran kovaa, että entinen markkinajohtaja 3D Robotics luopui kokonaan niiden valmistuksesta. Siellä kohtaavat alijäämäsektori eli rahaa tarvitsevat kasvuhakuiset yritykset sekä ylijäämäsektori eli sijoittajat, joilla on ylimääräistä rahaa ja kykyä ottaa riskiä. Esimerkiksi tammikuussa lainanhoitopalveluja tarjoava First North -yhtiö Hubbr ilmoitti hakeutuvansa konkurssiin. Seuraavia ovat ranskalainen pörssiyhtiö Parrot ja kiinalainen Yuneec. Toisaalta silloin pörssi toimii ideansa mukaisesti. Starbucks-kahvilaketjun antaa alennusta kahvista, jos asiakas ostaa sen omaan mukiinsa. Y U YA S H IN O Pörssissä on vielä tilaa On hienoa, että listautumisikkuna näyttää pysyvän Suomessa auki. Maija Vehviläinen Kyse on pienestä askeleesta kohti normaalisti toimivaa pörssiä. Sijoituskohteisiin on syytä suhtautua kriittisesti, mutta suomalainen keskustelu listautujista on välillä kummallista. Taaleri Kapitaalin toimitusjohtaja Vesa Heikkilä kirjoitti Kauppalehden blogissaan, että Helsingin pörssistä puuttuu yli 200 yhtiötä, jos verrataan Suomen ja Ruotsin talouksien kokoja. Herää kysymys, mikä olisi sopiva tuloskunto. Tilaa pörssissä on siis yhä. Admicomin tavoin osa yhtiöistä on perustellut listautumishaluja kasvurahoituksen lisäksi näkyvyydellä. Toistaiseksi vain pari prosenttia ketjun asiakkaista käyttää 50 pencen alennusta. Kertakäyttökupit verolle Englannissa ja Irlannissa yritetään päästä eroon kertakäyttökupeista ja mukeista. Vuoden ensimmäisenä listautumisaikeistaan ilmoittanut ohjelmistotalo Admicom kasvaa kokoonsa nähden hurjaa vauhtia, vieläpä kannattavasti. Vuoden ensimmäistä pörssitulokasta ei tarvinnut odottaa tammikuuta pidemmälle. Kiinan piilaaksosta, Shenzhenistä, kotoisin oleva DJI on noussut markkinajohtajaksi Phantom ja Mavic -merkeillään etenkin yli 500 taalan hintaluokassa. Ruotsissa listautumisia oli reilusti yli 100, ja niistä yli 50 First North -listalle. Se, että maine ja kunnia ovat yksi syy listautua, kertoo jotakin ekosysteemistä. Vertailu Ruotsiin on toki epäreilua. Potentiaalinenkin kasvuyhtiö kuitenkin jää puhdasoppisen laatusijoittajan tutkan ulkopuolelle. Kierrätystä vauhditetaan nyt kertakäyttökupeille suunnitellulla verolla, joka olisi tasoltaan 25 penceä eli 28 eurosenttiä. Suomessa esiin ovat nousseet vahvasti laatusijoittamisen puolestapuhujat, missä ei ole mitään vikaa. Sitäkin ihmeteltiin, mihin yhtiö tarvitsee annilla tavoiteltavaa rahoitusta. Kyse on pienestä askeleesta kohti normaalisti toimivaa pörssiä. VEHVILÄINEN 73 TAMMIKUU 2018. Kuten määrästäkin voi päätellä, Tukholman pörssin First North -listalle tulevista yhtiöistä osa on melko varhaisessa kasvuvaiheessa, mikä kasvattaa riskiä. Liiketoimintaan käytettävien lennokkien myynti kasvaa jopa 60 prosenttia. Lennokkien kysyntä vauhdittaa myös sirunvalmistajien, kuten Intelin ja Qualcommin myyntiä. Toisaalta viime vuonna listautunutta it-yhtiö Efecteä kritisoitiin sitä, ettei yhtiö tee vielä tulosta, mikä ei ole kasvuyhtiölle täysin tavatonta. Konservatiivisempi voisi sanoa, etteivät kaikki Tukholman First North -yhtiöt ole kummoisessa pörssikunnossa. Myös ankkurisijoittajina tärkeiden eläkeyhtiöiden keskittyminen on huolenaihe listautumismarkkinan kannalta. Koptereita joka kotiin Erilaisia jokamiehen lennokkeja myytiin tutkimusyhtiö Gartnerin mukaan viime vuonna yli neljällä miljardilla dollarilla, 36 prosenttia enemmän kuin edellisvuonna. Huhtamäki toi jo vuonna 2016 markkinoille kierrätystä helpottavan, biohajoavalla muovilla vuoratun mukin. Ruotsin listautumisinto on kansainvälisestikin vertailtuna täysin poikkeuksellista. Myös kameroiden valmistaja GoPro lähti buumiin mukaan, mutta luopui pian leikistä, joskin on kuulemma tuomassa takaisin Karma-dronea markkinoille. Sitä se ei kuitenkaan ole. Viime vuoden kymmenkuntaa listautumista erehdyttiin aika ajoin kutsumaan ”listautumisbuumiksi”. Pörssi on mainemielessä houkutteleva vain, jos on analyytikoita ja talousmediaa, jotka seuraavat pieniäkin yhtiöitä
192 sivua. Puun pitkän ajan hintaindeksi nousee, mutta hinta voi heitellä useiden vuosien sykleissä paljonkin. Tirolen mielestä ekonomisteilla on suoranainen velvollisuus osallistua ihmisten arkeen ja ihmiskunnan tulevaisuuteen vaikuttavien ongelmien ratkaisuun. 74 TAMMIKUU 2018. Nykypäivän ekonomistit harvemmin ruotivat arvoja ja ihanteita, heidän huomionsa on empiriassa. Tirole ei halua tehdä taloustieteilijöistä arvojohtajia tai filosofikuninkaita. Ekonomistit voivat auttaa päätöksentekijöitä tietämyksellään ja asiantuntemuksellaan. Tämä tavoite näkyy jo hänen kirjansa nimessä: Economics for the Common Good. Modernimpi tapa on maksimoida arvonousu. Princeton University Press Yhteisen hyvän puolesta Talousnobelisti Jean Tirole varoittaa vääränlaisista kannustimista. Jean Tirole kritisoi vääränlaisten kannustimien vaikutusta pörssikursseihin. Onnistuneen metsäkaupan perusta on asiaan perehtyminen ja siinä auttaa Hannu Liljeroosin ammattimaisesti toteutettu kirja. Ilmiöt Jean Tirole Economics for the Common Good Kääntänyt ranskasta Steven Rendall 576 s. Perinteisesti metsän tuottoa on ajateltu puumäärän maksimoinnin kautta. Mikko Laitila Hannu Liljeroos: Metsäsijoittajan kirja Metsäkustannus 2017. Taloustieteen isähahmo Adam Smith oli taustaltaan moraalifilosofi. Kirjan pääosassa on metsän hinnanmuodostus ja arvonmäärityksen eri menetelmät. Nuorta metsää kasvavan palstan osto on vasta hyvä alku, rahaa menee vuosien ajan melkoisia summia, ennen kuin tilipäivä koittaa. Vuoden 2014 taloustieteen nobelisti Jean Tirole haluaa palauttaa suuret kysymykset tieteenalansa ytimeen. 42 euroa. Talouden nobelisti. Pörssin päivävaihto on samaa luokkaa kuin vuoden metsätilakaupat. Perusteos metsännälkään Metsästä alkoi kehittyä sijoituskohde vasta 2000-luvulla. Vanhat metsänomistajat muistelevat edelleen 1970-luvun alun kultaisia vuosia. Ekonomistit eivät määritä yhteistä hyvää, se on demokraattisissa yhteiskunnissa kansalaisten ja päättäjien vastuulla. Vauhtia on antanut matala korkotaso, joka on jo tehnyt metsäsijoittamisesta kilpajuoksua ja nostanut palstojen hintoja. Pikavoittoja ei pääse syntymään, kuten osakemarkkinoilla
”Kymppikin on jo paljon”, kertoo turkulaisen Arwo-Paperi-antikvariaatin Kimmo Lampinen. Mitä paremmin ammattisijoittajat tekevät työnsä, sitä parempaa on hinnoittelu eivätkä piensijoittajat joudu maksamaan osakkeista liikaa. Keväällä SCP-huutokauppakamarissa myytiin puolestaan täysi sarja Super Bowl -lippuja 100 000 dollarilla. Norosen liput ovat maksaneet edullisimmillaan 750 ja kalleimmillaan 2 000 dollaria ja usein niitä on hankittu kaksi. Halventunut öljy houkuttelee muita maita lisäämään sen kulutusta. Eurooppaa vaivaava työttömyyskin on seurasta huonosta päätöksenteosta. Siviilissä työeläkeyhtiö Elon compliance officerina työskentelevä Noronen on hurahtanut amerikkalaiseen jalkapalloon. Hänen analyysinsä ranskalaisten työmarkkinoiden jäykkyyksistä antaa ajattelemisen aihetta suomalaisillekin. Talouden kysymyksiä hän arvioi olosuhteiden, ei opinkappaleiden pohjalta. Tirole on huolissaan epäsymmetrisestä informaatiosta, joka mahdollistaa pankeille ja instituutioille riskien piilottamisen. Suomessa kaikki on pienempää. Kyse on tietysti maailman arvokkaimmaksi urheilutapahtumaksi ohi olympialaisten ja eurooppalaisen jalkapallon suurtapahtumien nousseesta yhdysvaltalaisesta Super Bowlista, jossa ratkaistaan jalkapallon NFL:n mestari. Sääntöjä rikkova spekulaatio ei tuota kansantaloudellista lisäarvoa. Oma joukkue, loppuottelussa! Kolmen tunnin päästä raivo on mustaa kuin synkin syksyinen yö: tappio. Älä revi pääsylippuasi! ”Ennätyshinta maksettiin lipusta Virénin 10 000 metrin juoksuun.” ARVOESINE O U T I JÄ R V IN E N Puhe yhteisestä hyvästä saattaa kalskahtaa maailmoja syleilevältä, mutta Tirole on pikemminkin pragmaatikko kuin idealisti. Paikan päällä Super Bowlissa hän on ollut kuudesti. Monet hyvät tavoitteet vesittyvät, kun niihin pyritään väärin konstein. Tirolen kotimaassa Ranskassa ei ole ollut täystyöllisyyttä 40 vuoteen. Tunne hipoo pilviä ja itseluottamus on maapallon kokoinen. Suomen ennätyshinta on saatu Lampisen tietojen mukaan lipusta Lasse Virénin Münchenin 10 000 metrin juoksuun. Tommi Melender 75 TAMMIKUU 2018. helmikuuta. Valtiovallan pitää korjata markkinoiden toimintaa sääntelyllä. Avokätiset johdon palkitsemisjärjestelmät ovat vaaran merkki. Kokenut urheilunarkomaani on lievittänyt tuskaa jo hyvissä ajoin lyömällä vetoa vastustajajoukkueen voiton puolesta, mutta on toinenkin tapa hakea lohtua: älä revi pääsylippuasi, sillä on jälkimarkkinat. Tyypillinen päätöksenteon harha on välittömiin vaikutuksiin keskittyminen. Rahoitusalan sääntelyn on varmistettava, etteivät yksityiset edut lyö korville yhteistä etua. Jos yksi maa rajoittaa öljyn kulutusta, saasteet vähenevät mutta öljyn hinta laskee. Ammattisijoittajilla on piensijoittajiin nähden informaatioetumatka, mutta heidän etunsa ovat yhteneväiset. Markkinat eivät tuota aina parasta lopputulosta. ”Ottelun jälkeen ulkopuolella on aina ostajia, jotka maksavat käytetystä lipusta jopa sata dollaria”, Roope Noronen (kuvassa) kertoo. Sijoittajan kannalta Economics for the Common Goodin kiinnostavimmat jaksot liittyvät rahoitusmarkkinoihin. Tutkimustyössään Tirole on selvittänyt informaatiovajeen vaikutusta päätöksentekoon. Tirole pitää pörssikurssin kehitystä parhaana yhtiön laadun mittarina. Vääränlaiset kannustimet saattavat kuitenkin ohjata yritysjohdon toimimaan lyhytjänteisesti, jolloin pörssikurssi nousee hetkellisesti, mutta pitkän ajan tuotto-odotukset laskevat. Se meni 50 eurolla. Joukkotyöttömyys on poliittinen valinta – ja kallis veronmaksajille. ”Vaimolle myös!” Nyt Norosen liput ovat kehystettyinä työhuoneen seinällä, eivätkä ne ole myynnissä, vaikka tienestiä olisi luvassa. Viime vuoden Super Bowl -lipun omistajaksi pääsee noin 300 dollarilla, 1930-luvun lipuista pyydetään kymmentä tuhatta. ”Kuolinpesissä arvolippuja voisi olla, mutta niitä ei tunnisteta.” Seuraava tilaisuus sellaisen hankkimiseksi tulee tämän kauden Super Bowlissa Minneapolisissa 4
Henkilörekisterit: www.almatalent.fi/yritystiedot/asiakasrekisteriseloste Puheluiden hinnat * Kotimaasta soitettaessa 8,35 snt/puh + 16,69 snt/min (alv 24 %). Tilaushinnat Kestotilaus, 12 kk:n printti ja digi 157 € Hinta sisältää arvonlisäveron 10 %. 050 314 6930 Ulkoasupäällikkö: Lars Holm Ulkoasu: Toimitussihteeri Lotta Koistinen Kustantaja: Alma Talent Oy Toimitusjohtaja Juha-Petri Loimovuori Sivunvalmistus: Faktor Oy Painopaikka: Punamusta Oy, Joensuu Tilaukset, asiakaspalvelu www.almatalent.fi/asiakaspalvelu Puh. Sähköiset tietokannat: Lehdessä julkaistu aineisto tulee ilman eri korvausta osaksi lehden sähköisiä tietokantoja, ja Alma Media Oyj -konserniin kuuluvat yhtiöt saavat kaikki oikeudet aineiston vapaaseen käyttöön julkaisutoiminnassaan, ellei muuta ole nimenomaisesti sovittu. 010 665 8130* (arkisin klo 8.30–16.30) printtimainonta.almatalent@almamedia.fi Postiosoite: PL 830, 00101 Helsinki Vastuu virheistä ja huomautukset: Lehden suurin vastuu hyväksytyn ilmoituksen julkaisemisessa sattuneesta virheestä tai ilmoituksen poisjäännistä on ilmoituksen hinta. Mikäli lehti ei ylivoimaisen esteen (esim. Muistutukset on tehtävä viimeistään kahdeksan (8) päivän kuluessa ilmoituksen julkaisemisesta. Ilmoitukset, mediamyynti www.arvopaperi.fi/mediatiedot Puh. Jos jutussa on useita asiavirheitä tai jos virheestä voi aiheutua suurta vahinkoa, toimitus julkaisee uuden korjatun jutun, jossa virheellinen tieto yksilöidään ja korjataan. 77 TAMMIKUU 2018. Korjauksen huomioarvo on suhteessa virheen vakavuuteen. 050 438 2865 Uutispäällikkö: Maija Vehviläinen puh. Ulkomaan lehtitilauksiin lisätään ulkomaan postimaksut. lakko) tai asiakkaasta johtuvan syyn vuoksi voi julkaista ilmoitusta, lehti ei vastaa ilmoittajalle aiheutuneesta vahingosta. Oikaisu julkaistaan sekä lehden toimituksellisilla verkkosivuilla että julkaisussa, jossa virhe on alun perin ollut. Oikaisukäytäntö: Lehti korjaa olennaiset asiavirheet viipymättä ja niin, että se tavoittaa mahdollisimman kattavasti virheellistä tietoa saaneen yleisön. 010 665 101* arvopaperi@almamedia.fi Alvar Aallon katu 3 C, Helsinki Postiosoite: PL 189, 00101 Helsinki etunimi.sukunimi@almamedia.fi Vastaava päätoimittaja: Arno Ahosniemi Toimituspäällikkö: Petri Koskinen puh. 03051 4100** (arkisin klo 8.15–16.30) tilaajapalvelu@almatalent.fi Postiosoite: PL 830, 00101 Helsinki Liittotilaajien osoitteenmuutokset liiton jäsenpalveluun. PÖRSSIN UUDET YHTIÖT Katsaus pörssitulokkaisiin – mitä kannattaa poimia salkkuun, mitä kannattaa vältellä. Helmikuun numero ilmestyy 15.2. Viime kuun ratkaisu Lukijamäärä 85 000 (KMT 2016) Aikakauslehtien Liiton jäsenlehti 11 numeroa vuodessa ISSN 0782-6060 www.arvopaperi.fi Toimitus Puh. ** Kotimaasta soitettaessa 8,80 snt/min (alv 24 %), ei aloitusmaksua
Tracking error eli aktiiviriski puolestaan kertoo rahaston tuoton vaihtelusta indeksin tuottoon nähden. Perinteisten rahastovertailujen ja tutkimusten mukaan aktiiviset rahastot häviävät indekseille keskimäärin kulujen verran. Vahvoja mielipiteitä on puolin ja toisin. Howardin vuonna 2014 tekemän tutkimuksen mukaan aidosti aktiivinen rahasto, joka noudattaa johdonmukaisesti sijoitusstrategiaansa, voittaa indeksin selvästi. Mikäli rahaston hallinnoimat varat kasvavat markkinaan nähden liian suuriksi, heikkenee rahaston tuotto indeksiin nähden. Active Share -luku paljastaa, kuinka suuri osuus rahaston sisällöstä todellisuudessa eroaa indeksistä. Tutkimuksessa mukana olleissa yli 4 000 rahastossa oli keskimäärin 113 osaketta. Tällä perusteella moni valitsee indeksin. Ainoastaan kaappi-indeksirahasto on varma häviäjä. Sijoitussalkussa sekä aidosti aktiiviset rahastot että indeksituotteet ovat perusteltuja. Indeksituotteet puolestaan ovat hyviä lyhyen aikavälin näkemyksen toteuttamiseen niiden helppouden ja alhaisten kulujen vuoksi. Rahastotutkimus seuloo jyvät akanoista, ja aktiivisuudesta kertovat tunnusluvut. Tuomas Saramäki Kirjoittaja on varainhoitoyhtiö Wallstreet Asset Managementin sijoitustiimin jäsen. Ilmiöt AP Areena Toimittanut Juha Ruonala juha.ruonala@almamedia.fi Katso, onko rahastosi aidosti aktiivinen K umpi on parempi, aktiivisesti hoidettu rahasto vai indeksiin sijoittaminen. Tyypillinen selitys on, että aktiiviset rahastot eivät onnistu johdonmukaisesti valitsemaan indeksejä voittavia osakkeita. Maailmalta löytyy tuhansia itseään aktiivisiksi kutsuvia rahastoja, mutta tutkimusten mukaan aidosti aktiiviset rahastot ovat harvassa. Mitä vähemmän sijoituskohteita, sitä parempi. Denverin yliopiston rahoituksen emeritusprofessorin Thomas Howardin vuonna 2016 tekemän tutkimuksen mukaan aktiivisten osakerahastojen 20 suurinta omistusta voittavat ja loput omistukset häviävät indeksille. Osakkeiden lukumäärä ja rahaston koko ennustavat menestystä. Pitkällä aikavälillä hyvä ja aidosti aktiivinen rahasto tuo indeksiä korkeamman tuoton kulujen jälkeen. Hyvä rahasto ei hötkyile markkinatrendien mukaan, vaan noudattaa kurinalaisesti sijoitusstrategiaansa ja sijoittaa näkemyksellisesti pieneen määrään osakkeita, joihin se uskoo. Johtopäätös on helppo: monien aktiivisten rahastojen heikko tuotto johtuu liiallisesta hajauttamisesta ja indeksin seuraamisesta eli kaappi-indeksoinnista. Mitä korkeampi active share ja tracking error ovat, sitä enemmän rahasto poikkeaa indeksistä eli rahaston salkunhoitaja ottaa näkemystä. Keskustelu tästä on jatkunut pitkään, ja se jakaa niin sijoittajia kuin palveluntarjoajiakin. 78 TAMMIKUU 2018. Käytännössä sopiva määrä on noin 30-50 osaketta. Howardin tutkimuksen mukaan tyypillinen rahasto hävisi kulujen jälkeen vertailuindeksilleen. Rahastoja ei siis näyttäisi vaivaavan osaamattomuus osakevalinnassa, vaan alalla vakiintuneet käytännöt, jotka johtavat kaappi-indeksointiin. Tutkimusten mukaan aktiiviset rahastot ovat kuitenkin hyviä osakevalinnassa. Miten sitten tunnistetaan hyvät ja aidosti aktiiviset rahastot. Suuri osa aktiivirahastoista on kaappi-indeksoituja. Pienempi rahaston koko antaa salkunhoitajalle mahdollisuuden noudattaa sijoitusstrategiaansa. Liiallinen hajautus ja kulut johtavat indeksirahastoja heikompaan tuottoon. Hyvä rahasto ei hötkyile markkinatrendien mukaan
Yritysten toivotaan edustavan oikeanlaisia arvoja sekä toimivan eettisesti ja ympäristöystävällisesti. Omistaja haluaa nykyään muutakin kuin rahaa Yritysten yhteiskuntavastuusta puhutaan paljon. Osuuskunnilla on lähtökohtiensa ansiosta mahdollisuus olla tässä kilpailussa vahvoilla. Toisaalta osuuskunnan on tehtävä hyvää tulosta, jotta sillä olisi resursseja näiden hyvien asioiden edistämiseksi. Oletko kysynyt tiimisi jäseniltä, miksi he harjaavat aamulla hampaansa ja suuntaavat toimistolle. Tradeka esimerkiksi on nykyisin omistajaosuuskunta, jonka johtoajatuksena on juuri merkityksellinen omistajuus. Tämä voi loppujen lopuksi olla pieni ponnistus, mutta sillä on suuri vaikutus. Johtoasemassa olevat henkilöt panostavat tähän aidosti aikaa säästämättä. Siksi merkityksellisyys tulee erityisen selkeästi esiin osuuskunnan toiminnassa. VÄITTELE AREENALLA AP Areenalla julkaistavien mielipidekirjoitusten enimmäispituus on 2000 merkkiä välilyönteineen. Mukaan mahtuivat niin Teslan, Facebookin, Ideanin kuin Netflixin vierailut. Tärkeitä asioita ovat myös työllistäminen ja verojen maksaminen kotimaahan. Olisiko Netflixistä opittavaa. Perttu Puro toimitusjohtaja, Osuuskunta Tradeka Merkityksellisyys on yksi voimakkaimmista yritystoiminnan trendeistä. Markkinataloudessa on myös paljon toimijoita, joilla on selkeästi aatteellisia tai muita periaatteellisia lähtökohtia ja tavoitteita toiminnalleen. Matias Mäenpää toimitusjohtaja, Visma PPG Oy 79 TAMMIKUU 2018. Ne yritykset, jotka onnistuvat vastaamaan tähän tarpeeseen, menestyvät. Tulevaisuudessa menestyvät yritykset, jotka osaavat yhdistää tuloksen tekemisen ja merkityksellisyyden omassa toiminnassaan luontevalla tavalla. Netflix ei koe olevansa ”työpaikka kaikille” – vain tietynlaiset persoonat sopivat heidän kulttuuriinsa. Odotuksia kohdistuu yrityksiin monelta taholta: asiakkailta, työntekijöitä ja yhteistyökumppaneilta. Omistajan intressinä yrityksissä on perinteisesti pidetty ennen muuta tuloksen tekemistä. Onko se kuitenkaan oikea tie rakentaa uniikkia ja voittavaa kulttuuria. Tiimin jäsenet tutustuvat uuteen potentiaaliseen kollegaan ennen päätöstä. Erityisesti vierailu Netflixillä teki vaikutuksen. Tietävätkö teillä kaikki työntekijät yrityksen strategian, vision ja arvot. Monet yritykset – ja niiden omistajat – ovat huomanneet, että edistämällä hyviä ja arvokkaita päämääriä ne tekevät samalla erittäin hyvää bisnestä. Suomessa monessa yrityksessä tiedon jakamista ei arvosteta samalla tavalla. Meillä avoimissa rekrytoinneissa keskitytään helposti esittämään yritys niin mahtavana, että kaikkien pitäisi hakea. Netflixillä rekrytointiin panostetaan aidosti. Olemme ylpeitä tehokkaasta prosessijohtamisestamme. Ihminen on aina hakenut itselleen merkitystä. Yrityksiltä odotetaan hyvien tuotteiden tai palveluiden lisäksi monia muitakin asioita. Lähetä kirjoituksesi sähköpostiosoitteeseen ap.areena@arvopaperi.fi. Tiedon jakaminen on avainasemassa Netflixin johtamisessa. Teettämämme kyselytutkimuksen mukaan tärkeimpiä hyvään omistajuuteen liitettäviä asioita suomalaisten mielestä ovat pitkäjänteisyys, työpaikkojen luominen ja verojen maksaminen Suomeen. Tällaisia ovat muun muassa useimmat kolmannen sektorin toimijat, erilaiset järjestöt ja yhdistykset. Laita mukaan yhteystietosi. Merkityksellisyyden etsiminen on yksi voimakkaimmista kuluttamisen ja yritystoiminnan trendeistä. Haastattelu, toinen haastattelu ja nimi paperiin. Minulla oli viime vuoden puolella tilaisuus käydä ”tutkimusmatkalla” Piilaakson ytimessä. Kieltämättä olemme siinä hyviä. Yritys tunnetaan Piilaaksossa myös herkästä liipaisinsormesta irtisanomisissa. Osuuskunnassa jäsenet ovat sen omistajia, mutta samalla usein myös sen tärkeitä asiakkaita. Se tarkoittaa sitä, että pyrimme omistajana edistämään sellaista liiketoimintaa, joka tuottaa sekä hyvää tulosta että hyvää suomalaiselle yhteiskunnalle – ja tietysti myös jäsenillemme. Osuuskunnan odotetaan edistävän hyviä asioita sen jäsenten elämässä ja laajemminkin yhteiskunnassa. Ihmiset tahtovat tehdä valintoja, jotka he kokevat merkityksellisiksi. Myös omistajilla voi kuitenkin olla yritysten toiminnalle rahan ansaitsemisen lisäksi muitakin tavoitteita. Tämä vastuuttaa muitakin kuin esimiestä uuden rekrytoinnin onnistumisessa. Myös rekrytointi nähdään usein nimenomaan prosessina. Myös vastuullisuutta ja kestäviä arvoja pidetään tärkeintä
80 TAMMIKUU 2018. Ilmiöt Juhlat kuin vuonna 1937 WILLIAM TILLES Uuden vuoden alkaessa monet sijoitusammattilaiset ovat kiinnittäneet huomiota vuosien 2018 ja 1937 väliseen yhdennäköisyyteen. Tämän mittaluokan varallisuuseroilla on taipumus lietsoa poliittista epävakautta. Wall Streetilla konsensus odottaa ainakin kolmea tai useampaa koronnostoa Yhdysvalloissa tänä vuonna. Tarkka uusinta tuskin on tarpeen. Jos keskuspankkiirimme onnistuvat toimissaan, vuoden 2018 pitäisi olla kelvollisen talouskasvun vuosi. Ylin 0,1 prosenttia amerikkalaisista omistaa yhtä paljon kuin köyhin 90 prosenttia. Lyhyellä aikavälillä taantuma vaikuttaa kuitenkin epätodennäköiseltä. Juuri siksi vuodella 1937 on väliä. Sillä viitataan tietenkin synkeästi fasismin nousuun Euroopassa 1930-luvulla ja sodan partaalla olleeseen maailmaan. Historia ei ole kohdellut hyvin 1930-luvun sijoittajia eikä poliitikkoja. Raaka-aineiden kannalta huolenaiheena on dollarin kurssin kehitys. Jos nouseva korkotaso vahvistaa dollaria, se voi aiheuttaa vastoinkäymisiä raaka-ainemarkkinoilla. Huolestuneet pankkiirit vähensivät merkittävästi likviditeettiä markkinoilla, loivat uuden taantuman sekä synkistivät jo ennestään synkkää poliittista ilmapiiriä. Huolestuneet pankkiirit loivat uuden taantuman. Koronnostoihin liittyy dramaattinen piirre, sillä samalla keskuspankit juoksevat kilpaa aikaa vastaan. Samaan aikaan korkokäyrä (ero kahden ja kymmenen vuoden joukkovelkakirjalainojen korkotuottojen välillä) alkaa kääntyä laskuun Yhdysvaltojen kymmenen vuoden valtionlainan koron ollessa 2,4 prosentin tienoilla. Inflaatio siis tuskin on kovin merkittävä huoli vuonna 2018. Se nostaisi Fed Funds -ohjauskoron 2,25–2,75 prosenttiin. Keskuspankit Yhdysvalloissa ja Euroopassa ovat nyt innokkaasti normalisoimassa rahapolitiikkaansa. Osakemarkkinoilla nähtiin myyntiaalto. Yhdysvalloissa markkinafundamenttien odotetaan paranevan etenkin yritysten vahvan tuloskasvun vetäminä. Tämän päivän poliittisten päättäjien tavoitteena on välttää vuoden 1937 toistuminen. Pohjois-Korean ja Yhdysvaltojen välistä konfliktia tai Saudi-Arabian epäsuoraa sotaa Iranin kanssa Jemenissä on syytä pitää silmällä. Pankkien lainananto supistui. Molemmat vuodet ajoittuvat noin kahdeksan vuoden päähän globaalista finanssikriisistä. Poliittisen vakauden kannalta erityisen huolestuttavaa oli, että työttömyysasteet nousivat jyrkästi yli 20 prosenttiin ja pysyivät itsepintaisen korkeana toisen maailmansodan puhkeamiseen saakka. Laskeva korkokäyrä taas yleensä ennakoi taantumaa. Kuten 1930-luvullakin, taloudellinen epätasa-arvo ei ole koskaan ollut yhtä suurta kuin nyt. Kun keskuspankkiireilla oli sama mielessä 1930-luvulla, tuloksena oli syvä taantuma vuosina 1937–38. Sijoittajien tulisi kuitenkin olla huolissaan etenkin taloudellisesta yhdennäköisyydestä. Kirjoittaja on brooklyniläinen yksityissijoittaja. Molempia syytettiin unissakävelystä. Vuoden 2018 aikana keskuspankkiirit imevät koronnostoilla ja määrällisestä elvytyksestä luopumisella likviditeetin finanssijärjestelmästä. Toisaalta odotuksissa on ”ei liian kuuma eikä liian kylmä” talouskehitys eli niin sanottu kultakutritalous. Raaka-ainemarkkinoilla öljyn ja kuparin hinnat nousevat. Markkinoiden kannalta tärkein riski vuonna 2018 on poliittinen. Molempina ajanjaksoina korkotaso on pysynyt alhaisena, ja osakemarkkinat ovat nousseet pitkään voimakkaasti. Poliittinen yhdennäköisyys on itsestäänselvyys. Tällä pyritään siihen, että korkopolitiikka olisi saatu normalisoitua hyvissä ajoin ennen seuraavaa taantumaa
EU:n uusi tietosuoja-asetus GDPR tulee sovellettavaksi 25.5.2018. Kaikki olennainen tietosuojasta almatalent.fi/tietosuoja. Helpota omaa työtäsi ja ota käyttöösi työkalut, joilla hoidat tietosuojanne kuntoon. Se koskee jokaista organisaatiota, jossa käsitellään henkilötietoja. Tutustu työkalupakkiin osoitteessa almatalent.fi/tietosuoja. Valitse sinulle sopivin ratkaisu: uusinta tietoa sisältävä kirja, osaamistasi lisäävä koulutus tai rekisterisi kuntoon saattava tietohuoltoratkaisu. Me puristimme sinulle olennaisen tiedon helposti nautittavaan muotoon. UUSI TIETOSUOJA-ASETUS VIE MONESTA MEHUT
82 TAMMIKUU 2018. Rovion, Suomen Terveystalon, Kamuxin ja Silmäaseman listaamisista jäi ikävä vedätyksen ja ahneuden jälkimaku. Samansuuruinen määrä yhtiöitä on myös jättänyt merkintähinnan kauas taakseen. Noin kolmannes yhtiöistä keikkuu merkintähinnan alapuolella. Kun Hoivatilat tekee täsmälleen samaa, sijoittajat ostavat pää märkänä ja Inderes hehkuttaa osaketta pörssin parhaimpina. Ilmiöt VELVOITETYÖLLISTETTY ”Mitäs, jos muutettaisiin First Northin nimi First Southeastiksi. Puolet FN-firmoista on turskan perkeitä, kun päälistalla hutikuteja on noin joka neljäs. Pörssivuosi alkoi kohtuullisessa myötäisessä. Joululomalla perkasin läpi viime vuosien listautujat, palttiarallaa 40 yhtiötä, joista noin puolet on päälistalla ja puolet First North -nimisellä kaatopaikalla. Päälistan ja First Northin välillä on iso ero. Ei noistakaan arvonnousuista osinkoja maksella. Pörssi ei ole kohtuuttoman kallis, kun talouskin vihdoin kasvaa, mutta jotkut yksittäiset osakkeet ovat liian kalliita. Listautumisten ylimerkinnät ovat jääneet vaatimattomiksi, ja odotuksia heikommasta tuloskehityksestä seuraa terveellisen kova markkinatuomio. Surkeissa sijoituksissa osuudet menevät päinvastoin. Monet niistä on tuotu pörssiin viime vuosina”, pohdiskelin. ”Kummallisin kaikista on Suomen Hoivatilat. Ensimmäiset tulosvaroitukset tulivat kuitenkin jo heti loppiaisen jälkeen. Velkaantumisaste on melkein kriisitasolla, mutta hehkutusta riittää ”Yliarvostukset purkautuvat aina. Kyllä mulla jää listautumiset jatkossa sijoittamatta. Se on noin neljän euron arvoinen osake”, Jaska sanoi. ”Tällaisilla markkinoilla on kiva olla. Suunta päälistalla on huonompaan päin, sillä kaikki sinne viime vuonna ipotetut yhtiöt ovat olleet uusille omistajilleen mitäänsanomattomia tai surkeita sijoituksia. Välissä on viimeinen kolmannes, joka on jonkin verran plussalla, mutta iso voitto antaa odotella itseään. ”Joo. Osumatarkkuus noilla todennäköisyyksillä on huono. Kun Orava kirjasi kiinteistöjensä arvonnousuja tuloslaskelmiin, syntyi kauhea älämölö. ”Elämä firstnorthien kanssa on muutenkin vaikeaa, kun suurin osa niistä ei julkista edes liiketoimintakatsauksia kolmelta ja yhdeksältä kuukaudelta. Sitten on myös niitä yhtiöitä, jotka kyllä tiedottavat, mutta sijoittajat ja analyytikot lukevat tiedotteita ilman lukulaseja. Fiilis on positiivinen, mutta sijoittajat nojaavat faktoihin, eivätkä haihattele”, Jaska vastasi. Seuraavat siirrot teemme sitten, kun tilinpäätösluvut lyödään tulevina viikkoina pöytään. Päälistan tulokkaista puolet on tuonut omistajilleen muhkean tilin, kun First Northilla kunnon voittoa ipo-sijoittajalle on tarjonnut vain neljännes yhtiöistä. Kaakko on aika isolla todennäköisyydellä se suunta, mihin pikkulistalle tulleen firman osakekurssi menee”, heitin kaverilleni Jaska Palkaselle. Jos yhtiö ei jaksa pitää omistajiaan ajan tasalla, ei sitä kannata omistaa”, totesin. Isoista nousijoista kummastelimme myös Talenomin pilviin kohonnutta arvostusta. Jaskan kanssa emme jaksa innostua tammikuuilmiöstä. Vaikka joka puolella puhutaan pitkästä nousukaudesta, tosiasia on, että loppuvuonna yleisindeksi oli samalla tasolla kuin jo kolme vuotta sitten keväällä 2015. Sitä paitsi monilla parhailla nousijoilla on nyt todellinen näyttöpaikka, kun alkaa vihdoin tuntua siltä, että sijoittajat ovat alkaneet arvioida kursseja fundamenttipohjalta ja tuollaiset Verkkokauppa.comin, Robitin, Constin ja Pihlajalinnan tyyppiset kuplat poksahtelevat”, Jaska tilitti. Puolivuotiskatsaus ja tilinpäätös tarkoittavat omistajille liian pitkää seilaamista sumussa. Vetyh2@gmail.com First Southeast Puolet FN-firmoista on turskan perkeitä, kun päälistalla hutikuteja on noin joka neljäs
Hanki omasi kirjakaupoista verkosta ja myymälöistä Sijoittaminen kannattaa aloittaa näistä kirjoista Tilaa kirjat osoitteesta shop.almatalent.fi Petri Roininen ASUNTO ELÄMÄSI TÄRKEIN SIJOITUS Maaliskuu 2018, 39 € Nina Nordlund LAPSET JA RAHA – TALOUSKASVATUKSEN AAKKOSET VANHEMMILLE Tammikuu 2018, 45 € Mika Hyttinen SUOSIOHARHA – SIJOITTAMINEN ON TAITOLAJI 2017, 45 € Antti Parviainen STARTUP-SIJOITTAMINEN 2017, 49 €
FIM Private Banking & Instituutiot puh. asiakkaistamme on tyytyväisiä palveluihimme.* Kiitos luottamuksesta. 09 6134 6250 fim.com Palveluntarjoajat: FIM Pääomarahastot Oy ja FIM Varainhoito Oy. Pankkipalvelut tarjoaa S-Pankki Oy. PAL.VKO 2018-07 177535-1801. *FIM asiakassuhdetutkimus 2017, Taloustutkimus Oy