Arvopaperi 10/2016 - Lehtiluukku.fi

Haluatko ostaa tämän lehden?

Vaikuttaako lehti kiinnostavalta? Voit lukea koko lehden valitsemalla "Lisää ostoskoriin". Mukavia lukuhetkiä!

Olet esikatselutilassa. Lue koko lehti

L O K A K U U 2 1 6 Sijoittamisen erikoislehti Lokakuu 2016 12,90€ Huhtamäen arvostus karkasi Pankkiosakkeista tuottoa ja riskiä Sähköautot käyvät sijoittajalle kalliiksi Wärtsilä pettymysten putkessa K A I K K I E N K A V E R I MIKKO KUITUNEN RAKENSI VINCITIIN OMINTAKEISEN YRITYSKULTTUURIN Kaikkien kaveri
Sijoittamisen erikoislehti — 36. vuosikerta — lokakuu 2016 K u v a : K i m m o H a a p a l a K a n n e n k u v a : A n n a m a r i T o l o n e n 3 53 Ennusteet Wärtsilältä kahdeksan tulospettymystä 22 Kalliit akut Teknologiamurros käy autovalmistajille kalliiksi 35 Pohjiin poljetut Pankkiosakkeista tuottoa ja riskiä 38 Luksusyhtiöt Kellobisnes painaa luksusyhtiöitä
74 | Velvoitetyöllistetty Huippu on lähellä Aika keventää. vuosikerta — lokakuu 2016 4 6 | Pääkirjoitus Osakkeita kannattaa myös myydä Noteeratut 8 | Konepajojen tilausennusteet alas 10 | Uutiskuukausi Ericsson putosi kuin kivi 12 | Sijoitin viimeksi Eero Karvonen uskoo Orioniin 14 | Lounaalla Totti Nyberg Reportaasit 16 | Listautuja Vincitin ihmemies Mikko Kuitunen 22 | Auto-osakkeet Sähköautot käyvät kalliiksi 30 | Salkun syyssiivous On aika karsia osakkeita 35 | Pankkiosakkeet Eurooppalainen pankkisuru 38 | Luksusyhtiöt Kellot muuttuivat tähdestä riippakiveksi Sijoitukset 43 | Kotimainen Asiakastiedon bisnes toimii kuin digivero 45 | Ulkomainen Muotitalo Michael Korsin kasvu hakusessa 47 | Instituutio Eläkekassa Verso paikkailee tappioita 49 | Rahastot Tuottoa kriisien keskellä 51 | Iso kuva Aasian uusi kasvuveturi 52 | Lauri Uotila Onneksi ei kuplaa asuntomarkkinoilla Taulukot 53 | Kotimainen yleiskatsaus Nokian Renkaissa on hyvä tulospito 54 | Kotimaiseet tulosennusteet 56 | Pohjoismaiset tulosennusteet 58 | Eurooppalaiset tulosennusteet 60 | Yhdysvaltalaiset tulosennusteet 62 | Osakesuositukset Ilmiöt 63 | Sijoitusmaailman ilmiöt Maidon korvikkeista miljardibisnes 65 | Toimitukselta 66 | Kirjat 68 | Pörssiristikko 70 | Arvopaperi Areena 72 | Samu Kurri Ovatko matalat korot tulleet jäädäkseen. Pörssissä on jo liuta ylihintaisia osakkeita.. Sijoittamisen erikoislehti — 36
Takaamme myös välitystyömme laadun. Lue tyytyväisten asiakkaidemme palautteita kotisivuilta ja totea itse. Soita niin keskustellaan tarkemmin! p. Myyntiturva on turvallinen valinta. Harkitsetko asuntosi vuokraamista. Soita meille, niin asiat hoituvat helposti ja nopeasti. 010 2327 300, www.vuokraturva.?. HELSINKI – UUSIMAA – TURKU – TAMPERE – LAHTI – OULU Ilmalankuja 2, HKI Oletko myymässä asuntoasi. Soita ja sovi tapaaminen! p. Vuokraamme asuntosi markkinajohtajan ammattitaidolla. Palvelumme on tehokas. Et maksa liikaa välityspalkkiota, ja asuntosi myynti on osaavissa käsissä. Normaalin vuokravakuuden lisäksi saat ylimääräisen takauksen koko ensimmäisen vuoden vuokranmaksusta. 010 2327 400, www.myyntiturva.. Markkinoimme asuntoja erityisen monipuolisesti, myös lehti-ilmoituksilla
Tiedon jano oli niin suuri, että ihmiset värjöttelivät aamulla Messukeskuksen ulkopuolella jonossa odottamassa ovien avautumista. Esimerkiksi Huhtamäen osinkotuotto on painunut selvästi alle pitkän ajan keskiarvonsa. Yhdysvalloissa sijoittajat harvoin lyövät vetoa keskuspankkia vastaan. S&P 500 on noussut sen jälkeen liki kahdeksan prosenttia plussalle, vaikka se kävikin välillä saman verran miinuksella. Melenderin haastattelema OP:n osakestrategi Antti Saari on ystävääni Billiä optimistisempi. Kasvulistalle on ruuhkaa pörssisyklin kypsyessä. Paradoksaalista on, ettei vastaavaa sijoitusinformaation nälkää ja tarjontaa ollut vuoden 2009 syksyllä. On kuitenkin myös tyypillistä, että Helsingin kasvulistalle on ruuhkaa vasta pörssisyklin osoittaessa kypsymisen merkkejä. Markkinoiden ymmärrettävyys voi olla syy sille, että sijoitustiedolle on juuri nyt paljon kysyntää. Myös pankit ovat huomanneet, että sijoitustuotteille ja niihin liittyvälle tiedolle on nyt hyvin kysyntää. Ystäväni, New Yorkin juutalainen Chicagon yliopiston entinen apulaisprofessori Bill totesi, ettei hän ymmärrä enää markkinoiden toimintaa. PÄÄKIRJOITUS K u v a : T i i n a S o m e r p u r o Petri Koskinen 6 Silloin sijoittajat olivat vielä liian järkyttyneitä kiinnostuakseen pankkien sijoituspalveluista. o M yyntien ajoittaminen kurssihuippuihin on lähes yhtä mahdotonta kuin osakkeiden ostaminen pohjahinnoilla. Tässä numerossa esittelemme yhden kiinnostavimmista tulokkaista, Vincitin. Osakkeita kannattaa myös myydä. Kun osakemarkkinoiden toiminta tuntuu tavallistakin vaikeammalta ymmärtää, se voi olla hyvä syy myydä osakkeita. Silmäys Helsingin pörssin p/e-lukuihin kertoo, että arvotukset ovat koholla lähes yhtiössä kuin yhtiössä. Bill ei ole enää niin ymmällään kuin aiemmin. Fed nostaa pian hiukan ohjauskorkoa, mutta Euroopassa elvytys jatkunee ensi vuonna. Saari ei näe korjausliikkeen riskiä nykyisellä korkotasolla. Nyt hän odottaa suurehkoa korjausliikettä. Alle kahden prosentin tuotto ei ole pakkausyhtiölle tyypillinen. Laskin juuri, että kahdeksan pankkia on käynnistänyt viime viikkoina piensijoittajille suunnatun kampanjan. Samalla perusteella voisi myös Sanoman, Ahlstromin, YIT:n, Alma Median, Orionin, Metson ja Konecranesin osakkeet panna mieluummin myyntiin kuin ostaa näitä lisää. Arvopaperin perinteisessä Rahapäivässä oli kuukausi sitten ennätysyleisö. Matalien korkojen takia osakkeiden voi arvioida vielä tuottavan, mutta Arvopaperin arvostettu senioritoimittaja Tommi Melender kertoo tässä numerossa hyviä syitä, miksi osakkeita kannattaa myös myydä. Silloin elettiin vuoden 2014 joulukuuta, ja aiemmin myös hedge-rahaston hoitajana toiminut Bill aloitti osakepainon rajun laskemisen omassa salkussaan. On hienoa, että niin moni yritys suunnittelee parhaillaan listautumista First Northiin
Kuinka laitat varallisuutesi töihin samalla kun itse nautit elämästä?. Tervetuloa keskustelemaan vakaamman tulevaisuuden rakentamisesta. Kun tavoittelet taloudellisesti vakaata elämää itsellesi ja heille, joista välität, aloita suunnitelmasta. Tutustu osoitteessa nordea.fi/privatebanking tai soita meille jo tänään 0800 198989 niin sovitaan tapaaminen. Saat meiltä täyden tuen varallisuudenhoitoon, jossa huomioidaan perintösuunnittelu ja muut lakiasiat, myös kaikkein vaikeimpina aikoina
Siihen ne hyvät uutiset sitten jäävätkin, ainakin Helsingin pörssin konepajasektorin näkökulmasta tarkasteltuna. Investointihyödykkeiden tilauksissa käännettä selvään kasvuun ei ole näköpiirissä ja varovaisiakin ennusteita on vuoden edetessä hilattu alaspäin. Kaiken lisäksi demokraattien Hillary Clintonin voitto Yhdysvaltain presidentinvaaleissa näyttää yhä todennäköisemmältä. ”Kone on ohjeistanut Kiinan uuslaitemarkkinan laskevan tänä vuonna 5–10 prosenttia. Myös kommentit ensi vuoden osalta ovat olleet varovaisia. ”Vielä keväällä markkinat odottivat, että ensi vuonna nähtäisiin jonkinlaista elpymistä pörssin konepajojen tärkeimmillä aloilla, kuten kaivosteollisuudessa ja laivanrakennuksessa. Palveluliiketoiminnan potentiaalin realisoitumista saadaan taas odottaa vielä useita vuosia”, Spolander perustelee. Helsingin pörssin seitsemästä suuresta konepajasta neljän yhtiön ensi vuoden tilausennusteita on laskettu kuluneen puolen vuoden aikana. Koneen parhaat ajat näyttävätkin olevan tältä erää takanapäin. Wärtsilän heikkous oli tiedossa Hissijätin jälkeen tilausennusteet ovat laskeneet eniten Konecranesilla ja Wärtsilällä, joista jälkimmäinen joutui lokakuun alkupuolella alentamaan koko vuoden tulosohjeistustaan. Tänä vuonna uusien tilausten odotetaan laskevan reilulla neljällä prosentilla. Ensi vuodelle analyytikot odottavat vaatimatonta 1,6 prosentin kasvua. Ensi vuonna tulos kasvaisi ennusteiden mukaan vain prosentin verran. Syynä olivat ennakoitua pienemmät voimalaitostoimitukset.. Syy siihen löytyy Kiinasta. Wärtsilä laski arviotaan tämän vuoden liikevaihdosta ja kannattavuudesta. Pahin on kuitenkin takana. K u v a : P e k k a K a r h u n e n Synkkenevää. Noteeratut 8 Maailmantalouden pahimmat pelot ovat osoittautuneet aiheettomiksi. Nyt sellaista ei ole enää näköpiirissä”, OP:n seniorianalyytikko Pekka Spolander toteaa. Vuoden 2018 osalta ennusteet ovat laskeneet kuuden yhtiön kohdalla. Kiina ei romahtanutkaan, öljyn hinta on jokseenkin vakiintunut eikä brexit aiheuttanut maailmanloppua. Eniten lähivuosien tilausennusteet ovat laskeneet Koneella, joka on viime vuosina ollut pörssin varmin kasvukortti. Tulosvaroitus ei tosin tullut markkinoilKonepajojen tilaukset tiukassa Teksti Mirko Hurmerinta Odotukset investointihyödykkeiden kysynnän elpymisestä ovat hiipuneet. Myös Koneen tuloskasvun odotetaan jäävän tulevina vuosina selvästi totutusta. Kasvuvaraa Kiinasta löytyy edelleen, mutta kovin buumi on ohi
Konetta ja Wärtsilää lukuun ottamatta kaikkien muiden konepajojen lähivuosien liikevoittoennusteet ovat olleet selvässä kasvussa, kiitos pitkään jatkuneiden säästötoimien ja korkeakatteisen palveluliiketoiminnan kasvun. Demokraattien Hillary Clinton voittanee USA:n presidentinvaalit, mutta republikaani Donald Trumpinkaan valinta tuskin järkyttäsi markkinoita, riski on jo hinnoiteltu osakkeisiin. Molempien p/e pyörii kuluvan vuoden ennusteilla 15 tuntumassa. Puhtaissa korkorahastoissa kulujen ylittäminen ei vaadi yhtä suuria ponnisteluja. Yhdistelmärahastoja myydään usein turvallisina sijoituskohteina. Kansallismielinen liikehdintä kasvaa – ensi vuonna käydään vaalit muun muassa Hollannissa, Ranskassa ja Saksassa. Niiden kulut ovat selvästi huokeammat. Vuoden alusta kurssi on noussut yli 30 prosenttia. Tuloksen sen sijaan odotetaan kääntyvän jo loppuvuoden aikana kasvuun säästöjen siivittämänä. Kuluva vuosi on todennäköisesti neljäs peräkkäinen laskuvuosi liikevaihdon osalta, eikä ensi vuodeltakaan kannata vielä odottaa nollakasvua kummempaa. Osakkeen p/e on kuluvan vuoden ennusteilla 75 ja ensi vuoden ennusteillakin 30. Sijoittajan ainut toivo on korkojen lasku eli joukkovelkakirjojen arvon nousu. Esimerkiksi korviaan myöten velkaantuneen Italian kymmenvuotisen velan korko on tällä hetkellä alle 1,4 prosenttia, vähemmän kuin Dansken ja OP:n suosituimpien yhdistelmärahastojen juoksevat kulut. 9 HUOMIO Nollakorko 2016, % 2017, % 2018, % Konepajojen tilausennusteiden muutos 30.4. Tulosennusteiden osalta kehitys on sen sijaan ollut täysin päinvastainen. Markkinoilla uskotaan, että pahin aallonpohja olisi Outotecin osalta jo takanapäin. Ennätysmatala korkotaso heikentää yhdistelmärahastojen houkuttavuutta entisestään. Esimerkiksi OP:n Maltillisella on 165 000 osuudenomistajaa. Kuinkakohan moni näihin rahastoihin sijoittaneista tietää, että heidän rahoillaan spekuloidaan muun muassa euroalueen valtionlainoilla. 12.10.2016 Kone -2,7 -4,0 -2,7 Outotec 3,4 -1,7 -1,8 Wärtsilä -0,4 -3,2 -3,2 Cargotec -1,7 1,4 -3,8 Metso 1,4 1,7 2,0 Konecranes -1,5 -2,6 -3,8 Valmet 1,2 0,5 -1,8 9 le suurena yllätyksenä, minkä vuoksi myös kurssireaktio jäi pehmeäksi. o Eniten ovat laskeneet Koneen tilausennusteet. Positiiviseenkaan tuotto-odotukseen yltävät yhdistelmärahastot eivät selviä puhtain paperein. Korkosalkun tuottoodotus on tällöin negatiivinen. Sektorin matalimmat arvostuskertoimet puolestaan löytyvät tällä hetkellä Cargotecilta ja Valmetilta. Kaikki hyvä on tosin jo hinnoiteltu Outotecin kurssiin. Läntisissä maissa jännite on tavannut liittyä vaaleihin. Pankit puolustavat yhdistelmärahastojaan muun muassa hyvällä alkuvuoden tuotolla. Nollakorkojen maailmassa myös nihkeästi kasvavista konepajoista voi maksaa vähän enemmän. Pankkien aktiivisesti markkinoimat yhdistelmärahastot ovat Suomen suosituimpia sijoitustuotteita. Spolander huomauttaa, että negatiivisen yllätyksen riski on olemassa. Kyseinen tilanne muistuttaa enemmän spekulaatiota kuin sijoittamista. Joissain yhdistelmärahastoissa korkosalkun juoksevat korot ovat painuneet juoksevia kuluja alemmas. Tulosennusteiden pysyminen nousutrendissä on pönkittänyt myös konepajojen osakekursseja, joskin suurempi nostovoima on ollut keskuspankkien löysä rahapolitiikka. Nykytilanteessa salkunhoitaja joutuu ottamaan reippaasti riskiä, että pystyy ylittämään yhdistelmärahastojen toista prosenttia olevat kulut. Totta, velkakirjat ovat tuottaneet komeaa tuottoa korkojen laskettua laskemistaan. Korot ovat laskeneet, rahastojen kulut eivät. Yksi sektorin kovimmista kurssinousijoista on, ehkä hieman yllättäen, ollut Outotec. Euroopassa riittää vielä jännitettävää: Italia äänestää perustuslaista ja Espanjalta puuttuu hallitus. –Alex af Heurlin Salkunhoitaja joutuu ottamaan reippaasti riskiä. Yhdistelmärahastot ovat suosittuja, koska ihmiset ostavat sitä mitä tiskiltä tarjotaan, eivät siksi että ne olisivat tuotoltaan parhaita. – Alexandra Räikkönen POLITIIKKA VYÖRYY MARKKINOILLE. Sillä ei ole kuitenkaan mitään merkitystä pitkäaikaiselle sijoittajalle, jolle korkojen lasku tarkoittaa yhä pienempiä tulevia tuottoja. Rahastojen tuotto-odotus pakkasella Poliittinen riski tuntuu aina vain vahvemmin markkinoilla
10 30.9. Alan ykkönen Ericsson varoitti myynnin laskusta ja tuloksen merkittävästä heikkenemisestä kolmannella kvartaalilla. Pahinta Ericssonin varoituksessa oli, että yhtiö syyttää vastoinkäymisistään verkkomarkkinoiden heikkoa tilaa. Noteeratut UUTISKUUKAUSI Jyrkkä käänne huonompaan. Liikevoitto laski noin neljännekseen vuoden takaisesta. Venäjä lupasi lähteä mukaan ja Brent-raakaöljyn hinta nousi 12 kuukauden huippuihin, yli 53 dollariin tynnyriltä. Olisiko kilpailijoilla kiinnostusta Ericssonin saneeraukseen. Kilpailijan romahdus kolhi Nokiaakin raskaasti saman päivän aikana. Ericssonin toimitusjohtaja Jan Frykhammar (vasemmalla) ja strategiajohtaja Ulf Ewaldsson ilmoittivat lokakuun alussa Tukholmassa 3000 hengen irtisanomisista. Ruotsalaisjätin osakekurssi putosi kaksinumeroisin luvuin Tukholmassa. Ericsson putosi kuin kivi K u v a : M a j a S u s l i n , A u l i V a l p o l a , A n t t i M a n n e r m a a , A l e k s i P o u t a n e n. Ongelmissa painiskelevat siis niin Nokia kuin kiinalainen Huaweikin. Handelsbankenin finanssiryhmän Industrivärdenillä on 15 prosenttia. Wallenbergien suvun Investor omistaa viidenneksen. Ericssonin vastamäki voi muuttaa omistajapohjaa. Nyt odotetaan käytännön toimia. Verkkomarkkinoilla on tappomeininki. OPEC JA VENÄJÄ PUHUIVAT ÖLJYN NOUSUUN Öljynviejämaiden yhteenliittymä Opec lupasi leikkauksia öljyn tuotantoon
SSH:LLE PATENTTIPETTYMYS Brittioikeuden mukaan elektroniikkavalmistaja Sony on loukannut suomalaisen SSH:n patenttia. Nokian tulos Ruotsalaiskilpailija Ericsson tuotti rajun pettymyksen. 7.10. Punta toipui äkkipudotuksesta, mutta heikkenevä trendi on selvä. Nobelisti on puoltanut työmarkkinoiden jäykkyyksien purkamista.. Myös Atrian kannattavuus paranee, kun yhtiö saa Kiinasta vaihtoehdon ruuhkaisille Euroopan markkinoille. Miten käy Nokian. Holmström nappasi palkinnon yhdessä Harvardin Oliver Hartin kanssa. Yhtiö piti kuluvan vuoden ohjeistuksen ennallaan, mutta ensi vuoden ja myös pidemmän aikavälin näkymä synkkeni. 30.11.–1.12. Vienti käynnistynee ensi vuonna. Oikeus kuitenkin katsoi SSH:n patentin mitättömäksi. Kurssi painui selvästi. Kasvumahdollisuuksia rajoittaa vain suomalainen alkutuotanto. PUNTA RYSÄHTI Punnan dollarikurssi putosi hetkellisesti yli 30 vuoden pohjalukemiin, todennäköisesti robottikaupan siivittämänä. 11 12.10. Pääministeri Theresa May on luvannut käynnistää brittien eroprosessin EU:sta maaliskuun loppuun mennessä. Nimeä ei paljastettu, mutta Ericsson on korkealla epäiltyjen listalla. RAPA ROISKUU BITTIUMIIN Bittium kertoi yhteistyön päättymisestä ”merkittävän asiakkaan kanssa”. SijoitusInvest Sijoitustapahtuma on nyt Messukeskuksessa. Myös kilpailija HKScan saanee vientiluvan. 6.10. SSH käy oikeutta myös Saksassa ja odottaa päätöstä sieltä vielä tänä vuonna. Bittiumin ohjeistus lienee liian optimistinen nykyisessä toimintaympäristössä. Konsernijohtaja Casper von Koskull kieltäytyi kommentoimasta spekulaatioita. Asiantuntijat arvioivat mahdollisen fuusion järkeväksi ja huhut nostivat Nordean osaketta. 7.10. Kaksikko palkittiin ansioistaan sopimusteorian parissa. 10.10. Päätöstä seurasi tulosvaroitus ja raju kurssilasku. NORDEA KOSIOMATKALLA Huhujen mukaan finanssitalo Nordea on havitellut fuusiota hollantilaispankki ABN Amron kanssa. Atria sai kauan odotetun vientiluvan Atria sai vihdoin luvan viedä sianlihaa Kiinaan. Holmströmin ajatukset kallistuvat poliittisesti oikealle, vaikkei hän koekaan olevansa poliittinen persoona. Holmström nappasi Nobel-palkinnon MIT:in professori Bengt Holmström voitti Ruotsin keskuspankin taloustieteen palkinnon, joka jaetaan Alfred Nobelin kunniaksi. >> TULEVAT TÄRPIT 27.10. He tutkivat, kuinka erilaisilla sopimuksilla saa aikaan toivottua käyttäytymistä sopimusten osapuolissa. 10.10
Eero Karvonen, 68 Tähän on tultu Työelämäni iso asia on päätyminen osakesijoittajaksi. Vapaalla Kesäisin mökkeily Puulalla vie paljon aikaa, talvisin Rukalla. Noteeratut SIJOITIN VIIMEKSI 12 Miten sijoittaminen alkoi. Alku oli velkavetoista ja 1990-luvun vaihde vaikea, mutta selvisin lähes kuivin jaloin. Teksti Mikael Sjöström K u v a : O u t i J ä r v i n e n. Sain häneltä myös lahjoina pieniä määriä osakkeita. Se on intohimoni. Mitä mielessä. Nyt käytän lyhyttä velkaa vain kiinteistöja isommissa osakekaupoissa.” Miten sijoituksenne jakautuvat. Tärkeintä elämässä Hyvä perhetilanne sekä taloudellinen vakaus niin, että rahaasiat eivät stressaa. Päiväkaupan vähentäminen nosti tuottoa. Pörssi ei tosin näilläkään paikoilla ole ulkopuolella, periaatteessa olen seurannut päivittäin pörssiä yli 40 vuotta. ”Yli puolet on osakkeissa ja loput kiinEero Karvonen uskoo Orioniin Orionin hallituksessa 2004 – 2016 istunut Eero Karvonen on kokopäiväinen sijoittaja. Osakesijoitukset ovat joko turvasatamissa tai käänneyhtiöissä. ”Sain ajatuksen osakesijoittamisesta isältäni opiskeluaikoina 1970-luvun alussa. Asuin opiskeluajan kotona ja sijoitin opintolainasta ja assistentin palkkioista yli jääneet varat pääsääntöisesti pörssiin.” Luonnehtikaa itseänne sijoittajana ”Perustin 1986 sijoitusyhtiön ja EVKCapitalin hoidosta tuli päätyöni. Paavo-nimisen Havanna-koiran kotiuttaminen sekä valmistautuminen suosikkiartistini Adelen konserttiin Torontossa
Investoinneista kertovalla yhtiöllä on rahkeita jopa yli euron osinkoon, jos se pitää kiinni osinkopolitiikastaan. ” Mihin sijoititte viimeksi. Kilpailija Ericssonin varoitus veti myös Nokian raskaaseen laskuun, mikä näkyi mallisalkkumme kehityksessä syys-lokakuussa. ”Myyn vain voitolla, yleensä puolet, kun tuotto on 100 prosenttia. ”Ostin elo-syyskuussa 20 000 Orion Aosaketta.” Mitkä ovat suosikkiyhtiötänne Helsingin pörssissä. Menin mukaan vasta käännevaiheessa 2012 noin kahden euron tasolta.” o OLVI Iisalmelaispanimo valtaa markkinaosuuksia kotimaassaan ja vahvat volyymit tukevat tuloskehitystä. ”Kaikki Suomessa, sillä en ymmärrä ulkomaisista yhtiöistä mitään ja suomalaisistakin vain muutamista. Olen aina pitänyt yhtiön osaketta turvasatamana, joka omien lääketutkimusaihioiden onnistuessa tarjoaa myös mahdollisuuden merkittävään arvonnousuun. Sanoma on käänneyhtiö, joka näyttää selättäneen digitalisaation tuoman mediamurroksen.” Mihin sijoittaisitte nyt 50 000 euroa. Marimekon osakekurssi on puolittunut marraskuun 2012 jälkeen. Vakuuttavat näytöt puuttuvat. ”Pitkäjänteinen omistus Orionissa.” Entä suurin virheenne. Miten tämä vaikuttaa sijoituspäätöksiinne. Olen viime vuodet pitänyt suuren osan sijoituksistani yhtäältä Orionin, UPM:n ja Fiskarsin kaltaisissa turvasatamissa ja toisaalta ostanut halpoja käänneyhtiöitä. Pörssipuntari ARVOPAPERIN MALLISALKKU Lemminkäinen 3,1 30 927 Revenio 104,7 38 968 Nordea 2,2 30 141 Raisio -5,0 27 428 Nokia -15,8 24 635 Yhteensä 52,1 152 099 OMXH Cap -tuottoindeksi 29,9 Osakkeiden ostopäivät: Revenio 16.5.2014 Nordea 12.12.2014 Raisio 12.11.2015 Nokia 14.4.2016 Lemminkäinen 22.9.2016 Toimituksen salkku Tuotto Arvo, % 13.10.2016 13 teistöissä. Sen 2015 heinä-syyskuu oli vahva, vaikka polttoaineen hinnanlasku ehti vaikuttaa vain osan aikaa. Pihlajalinnan tulos on alittanut konsensusennusteen viitenä kvartaalina peräkkäin. Uudet taloudelliset Airbusit kasvattavat Aasian-reittien kapasiteettia, kustannussopeutukset on pääosin tehty ja osake on 17 prosenttia alle kevään huipun.” Mikä on ollut suurin onnistumisenne sijoittajana. Emme tee hätiköityjä ratkaisuja vaan suuntaamme katseemme kauemmas tulevaisuuteen. Suurimmalla ulkomaan markkinalla Valko-Venäjällä tapahtui toisella vuosineljänneksellä liiketoiminnassa selvä käänne parempaan, valuuttahuolet tosin painavat vielä. Odotuksissa on hyvää tuloskasvua. Rakennusektorin hyvä vire näyttää tarttuneen vihdoin myös Lemminkäiseen. Metsä Boardin, Nokian, Sanoman ja Outokummun kanssa onnistuin. PIHLAJALINNA Terveydenhuoltoyhtiö osaa kasvaa, mutta osaako se kasvaa kannattavasti. Arvo moninkertaistuu, jos yhtiö onnistuu luomaan maailmalla vahvan brändin. Osakkeen p/e-luku kurkottaa 36:een, kun kansainvälisten verrokkien mediaani on 26:ssa. ”Se on johtanut minut Orionin osakkaaksi. Täytyy olla optimisti uskoakseen, että vuoden aikana kertynyt 15 prosentin kurssinousu saa jatkoa. Tätä kirjoittaessa osake oli 13 pörssipäivän aikana laskenut vain yhtenä päivänä. ”Jäin Nokian noususta 1990-luvulla ja siten toki myös syöksystä it-kuplan puhjetessa. Elcoteq sen sijaan päätyi konkurssiin.” Mitä sääntöjä tai periaatteita noudatatte sijoittaessanne. Olvi saa kasvuvaihteen päälle. Rahastoista luovuin petyttyäni niiden tuottoon.” Miten suuri osa sijoituksista on Suomessa ja miten suuri osa ulkomaille. Osake ei sitä täysin hinnoittele, mitä kuvastaa historiaan nähden korkea osinkotuotto. Viime vuodelta yhtiö maksoi osinkoa 0,75 euroa, nyt Factsetin keräämä analyytikkokonsensus odottaa 0,84 euron osinkoa, mikä toisi liki 4,5 prosentin osinkotuoton nykykurssilla. Nokiaa lukuunottamatta salkkuyhtiöissä ei tapahtunut suuria muutoksia. ”Finnairiin. UPM Helsingin pörssin varmimpiin osingonmaksajiin kuuluva UPM voi yllättää ensi keväänä iloisesti. ”Orion, Marimekko ja Sanoma. ” Olette työhistorialtanne tutkija, lääketeollisuuden ammattilainen ja sijoittaja. Arvopaperin toimituksen aktiivinen 100 000 euron mallisalkku koostuu osakkeista, joissa toimitus näkee NOKIA RYSÄHTI TAAS selvää nousupotentiaalia vuoden aikajänteellä
Totti Nyberg, 35. Teksti Mikko Laitila K u v a : L a u r i O l a n d e r Hitaasti kiiruhtaen. Kävi kah den vuoden opinto matkan Burtonin myyntijohtajana Itävallassa. Totti Nyberg Miksi vaatevalmistaja Makia aikoo isona, kaupallinen johtaja Totti Nyberg. Meitäkin pyydetään puhumaan kouluihin ja monet ovat kiinnostuneita siitä mitä me teemme. Minna Parikka ja Ivana Helsinki ovat jo kovassa nousukiidossa. Yksinkertaisuus, help pous ja sopiva arkipäiväisyys, aikaa kestävä. Brändin rakentami nen vie aikaa. Koirakoulu. Oma polku. Listautuminen. Vaaran merkki. Vaatevalmistaja Makian kaupallinen johtaja. Esimerkkibrändejä ovat Iittala ja Marimekko. Makian tuotemerkki ja vaatteet ammentavat suomalaisesta yksinkertaisuuden ja pelkistämisen perinteestä. Kun brändi on tätä kautta vahvistunut, voi daan edetä kohti omaa merkkiketjua.. Jätepaloista kankaita valmistavat kotimaiset Pure Waste ja Frenn ovat muistamisen arvoisia nimiä. Viime vuosi oli ensimmäinen voitollinen tilikausi Makian historiassa. WESC kasvatti tuotevalikoimaa liian nopeasti ja menetti uskottavuutensa. Menu Katuravintola Coconut Street, Helsinki Lounas Kanapyöryköitä, keltaista curry kastiketta ja riisiä Jälkiruoka Kahvi Lähivuosien tavoitteena on kasvattaa liike vaihto 20 miljoonaan euroon ja kasvattaa viennin osuus kotimaan myyntiä suurem maksi jo ensi vuoden aikana. Suomalainen vaatesuunnittelu on nousussa, koko ajan syntyy uusia brändejä ja ala kiin nostaa nuoria. Pää pinnalle. Noteeratut LOUNAALLA 14 Nousevat tähdet. Ruotsalainen muoti vaatetalo WESC on varoittava esimerkki, osake on romahtanut. Ensin tuotteet pitää saada imagollisesti tärkei siin boutiqueliikkei siin. Muoti on todella vaikea ala, Makian ensimmäiset kymmenen vuotta ovat olleet verta, hikeä ja kyyneleitä. Emme ole vielä menestyneitä, mutta juuri nyt hyvällä matkalla menestykseen. Tänä vuonna liikevaihtoa kertyy yli neljä miljoonaa euroa ja tulos on voitollinen. Tulevaisuuden ala. Meillä ei ole kiirettä tällaiseen ratkaisuun, olemme nyt hyvässä tilanteessa. Tavoitteena on kasvattaa myyntiä 30 prosenttia vuodessa ja kansainvälistä myyntiä 60 prosenttia vuodessa. Asi asta on keskusteltu, mutta seuraavasta kasvu loikasta päätetään vasta vuoden 2020 jälkeen
39 € – lue diginä tai painettuna! 205x275_timanttipesula.indd 1 4.10.2016 13:32:53. Tilaa nyt: talentumshop.fi Kiillota ja valkopese suhteesi rahaan, aikaan ja talenttiin UUTUUS! Timanttipesula hioo ja valkopesee käsityksesi siitä, mitä rahalla, ajalla ja talentilla voit saada aikaan. seuraaviin kysymyksiin: Miten sijoitan osaamiseni ja talenttini niin, ettei myöhemmin kaduta. Kirja vastaa mm. Miksi antaminen on voittoisa strategia. Miten ostan elämääni lisää merkitystä. Unna Lehtipuu: TIMANTTIPESULA – SIJOITA ELÄMÄSI FIKSUSTI 2016, sh. Ne ovat sinun kriittiset pääomasi, timanttisi. Miten lykkään turtumusta hyvään
Sijoittajille tämä sopii. Nörttitalon ihmemies Mikä Mikko Kuitusesta tulee isona. Listautuja 16 Teksti KRISTIINA HALLMAN Kuvat ANNAMARI TOLONEN First North-tulokas Vincitin perustaja Mikko Kuitunen ajattelee ensin tyytyväisyyttä. "Vanhempi. Jos tietäisin, mitä haluan olla kolmen vuoden kuluttua, olisin sitä jo nyt.”
17
”Viisi miljoonaa euroa on ihan väärä syy listautua. Javerdelin entiset omistajat käyttävät listautumista mahdollisuutena irrottautua tai vähentää omistustaan Vincitistä. ”Valtaosa toimivasta johdosta kasvatti omistustaan.” Kuitunen on yhtiön kolmanneksi suurin omistaja. Haverinen, Roivainen ja Mikko Kuitusen kanssa Vincitin perustanut Virtanen pysyvät suurimpien omistajien kärjessä listautumisen jälkeenkin. Listautumisannissa euroja siirtyy yhteensä 10,75 miljoonaa, mutta osa Vincitin omistajista myy osakkeitaan ja korjaa potista puolet. ”Tilanne oli it-yrittäjälle paskin”, Kuitunen muistelee. Listautuja 18 ”Opiskelijana pohdin, minkä makuista tonnikalaa ostaisin.” V incit majailee Tampereen Hervannassa entisessä Nokian ja sittemmin Microsoftin toimistorakennuksessa. Miehet olivat töissä kommunikaatioteknologian konsulttija sovellustoimittajayhtiö Saskenissa. Työntekijät ovat ennestään olleet omistajia Vincitissä. Merkintä keskeytettiin heti, kun se ehtojen mukaan oli mahdollista. Näin Kuitunen kirjaimellisesti kertoo Vincintin listautumisen markkinointiesitteessä. Vincit-omistuksistaan luopujat saivat osakkeilleen markkina-arvon ja markkinapaikan. Firma myytiin sittemmin Intiaan, mutta sen kahdesta Suomen toimipisteestä toinen on edelleen Tampereen Hervannassa, samassa rakennuksessa kuin Vincit. ”Olet myöhässä.” Vincitin perustaja ja hallituksen jäsen Mikko Kuitunen ei arkaile sanoa, mitä ajattelee. Mietin oman yrityksen riskejä ja päädyin siihen, että pahinta mitä voisi tapahtua oli, että joutuisin palaamaan palkkatyöhön.”. Lähtijöitä tai osuuksiensa kutistajia ovat Olli-Pekka Virtanen, Marko Roivaisen Ocram Holding sekä Roivaisen ja Javerdelin entisen toimitusjohtajan Jussi Haverisen määräysvaltayhtiö Account Line, jotka myyvät yhteensä 1,16 miljoonaa osaketta. Listautuminen nousi silloin esiin yhtenä vaihtoehtona. Kuitunen ja Virtasen Pekka perustivat Vincitin vuonna 2007. Kuitunen kertoo, että hän merkitsi osakkeita lisää. Sijoittajien rahaa tärkeämpiä First Northiin listautumisella ovat yleisen tunnettuuden kasvattaminen ja oman henkilöstön sitouttaminen. Kuopat on koettu Mikko Kuitunen istuu Vincitin punaisten seinien ja vihreiden kasvien siimeksessä ja kertoo yrittäjäksi lähtemisestään. Tätä kirjoitettaessa kaupankäynti osakkeella ei ole vielä alkanut. Vincitin osakkeiden menekki oli ennalta taattu niin, että isot instituutiosijoittajat Elo, Ilmarinen ja Taaleritehdas Mikro Markka Osake olivat sitoutuneet merkitsemään 1,4 miljoonaa osaketta. Hän perusti Vincitin, koska hän halusi työpaikan, jonne ei vituta mennä töihin. Ruotsissa julkinen noteeraus vaatii vähemmän byrokraattista pilkun viilausta kuin Suomessa, koska meillä arvopaperimarkkinalain ja asetusten tulkinta ovat tiukemmat kuin länsinaapurissa. Kuitunen harmittelee, että listautumisesta seuraa tuhottomasti hallinnollista, ”ihan tarpeetonta” lisätyötä. Kalliimpaa rahaa kuin listautumisella haettu ei löydy”, Kuitunen sanoo. Pikavoittoja oma väki ei saa, koska heillä on yhden tai kahden vuoden lock up, osakkeiden myyntikielto. Omalaatuisen koodaritalon osakkeiden listautumismyynnistä tuli yksi vuoden kuumimpia. Kuitusen mukaan firma ei listautunut rahan takia ja alkuperäinen liikeidea on tarkoitus säilyttää. Hänen osakkeidensa 5,3 miljoonan listautumisarvoa mitataan tästedes joka päivä uudelleen First Northissa. Anti ylimerkittiin 5,6 -kertaisesti ja piensijoittajien osakemääriä jouduttiin leikkaamaan voimakkaasti. Yhtä kerrosta alempana majailee Vincit, jonka hallituksen herra Kuitunen on. Luopujille ovi ulos Kuitunen ja muut Vincitin omistajat miettivät puolisentoista vuotta sitten, mitä tehdään isona. ”Olin Saskenissa myynnissä ja Pekka teknisellä puolella. Siellä oli aika lailla excel-pohjaista johtamista.” ”Karkean kielenkäytön uhallakin sanon, että vitutus oli totta. Vaikka talon arkkitehtuuri jättää kylmäksi, it-yhtiön punainen aula ottaa vieraan lämpimään syliin. Kolmesatapäiselle henkilöstölle osakkeita myytiin annissa kymmenen prosentin alehintaan. Saskenissa hän oli renki. Kun sitä rahaa saisi pankista halvemmallakin. Vincitin omistajapohja nimittäin muuttui huomattavasti, kun yhtiö solmi vuonna 2015 yhdistymissopimuksen helsinkiläisen it-palveluyhtiö Javerdelin ja sen hankkeiden rahoitustarpeita palvelevan United Financen kanssa. Ajoitus oli ihan mahtava, oltiin finanssikriisin kynnyksellä. Sitä ei vaan vielä tiedetty. Merkintäaika kesti vain viikon päivät. Ajoitusta ei pohdittu analyytikkojen kristallipallojen kanssa eikä markkinoiden pulssia mitattu sen selvittämiseksi, milloin osakkeista saisi korkeimman hinnan
Startti onnistui. Perhe Vaimo ja 2-vuotias tytär. MIKKO KUITUNEN, 36 Koulutus Tuotantotalouden DI Tampereen teknillisestä korkeakoulusta. Hän kertoo, että 1990 -luvun alun lama oli toijalalaisessa kolmilapsisessa yrittäjäperheessä ankea. Myös rahoituksen opintoja. Saatiin kuitenkin käänne tehtyä.” Amerikkalainen asiakaskin palasi takaisin. Selviytyjäyrityksille oli tarjolla kohtuuhintaan sekä toimitiloja että osaavia työntekijöitä. Lama romahdutti isän työt. Nokia porskutti ja näytti Vincitin perustamisaikaan olevan voimissaan. Isä oli metallialan yrittäjä. Moni perusti yrityksen kaavaillen Nokiaa pääasialliseksi asiakkaakseen, mutta Kuitunen ja Virtanen olivat tarpeeksi viisaita pitämään Nokia-klusterin käsivarren mitan päässä. Työura Vincitin hallituksen jäsen, yhtiön perustaja ja toimitusjohtaja 2007–2015. Kuitunen hyväksyy ilmaisun, että vyötä kiristettiin. ”Meille on tullut hyvin vähän työntekijöitä Nokialta tai Microsoftilta, mutta sitä enemmän kakkoskehältä, Nokian entisiltä alihankkijoilta. Ankarasta ajasta oli se siunaus, että se hioi selviytyjistä kovia timantteja. Harrastukset Partio, triathlon, extremeurheilukisat, pitkä polkujuoksu.. Sieltä on palkattu.” Kuitunen on kärvistellyt finanssikriisin lisäksi kaksi muutakin pahaa lamakuoppaa. Asiakkaana oli yksi amerikkalainen yritys, joka kuitenkin joutui vetäytymään liikesuhteesta. Tilastokeskuksen mukaan Vincitin perustamisvuonna 11 prosenttia uusista yrityksistä kirjattiin it-toimialalle, jolla Vincitkin aikoi menestyä. Muutamassa kuukaudessa miehillä oli jo tusinan verran työntekijöitä. Aiemmin töissä Ionificissä, joka myytiin Botnia Hightechille ja se edelleen Sasken Communications Technologies -yhtiölle. 19 Kuitunen ja Virtanen lähtivät Saskenista livakasti ja toiveikkaina perustamaan unelmiensa yritystä, joka olisi hengeltään rento mutta työssään intohimoinen. Se ei kuitenkaan ollut totuus. SCT:stä sukeutui Sasken Finland, josta lähti yrittäjäksi. ”Touko-kesäkuussa 2008 oltiin konkurssin partaalla
Tämä tarkoittaa sitä, ettei keskijohtoa ole. Mies on tällä hetkellä kiinnostunut bisneskirjallisuudesta, elämäkerroista ja motivaatioteoriaa käsittelevästä kirjallisuudesta. Aivojen toiminta kiehtoo. Opiskelijana pohdin, minkä makuista tonnikalaa ostaisin.” Teekkari kävi kesätöissä Keskon Nekalan varastolla Tampereella. Perinteisiä kehityskeskusteluja ei harrasteta, koska ne eivät tuota mitään arvoa. Kuitusella on hyvä matikkapää, mutta osaa hän myös lukea. Työntekijät voivat konkreettisesti tilata johtamispalveluja kuten sparrausta, myyntityön tukea tai muuta työn ratkaisuihin liittyvää keskustelua. Vincitin kannattavuudelle johtamismallilla on olennainen merkitys. Ensimmäisen kesän jälkeen hän yleni toimistohommiin taloushallintoon – laskea kun osasi. Vincitissä ajatellaan, että huikea kannattavuus rakentuu nimenomaan työn teolle ja työyhteisölle. Viime vuonna tunnusluku oli 21,3. Se pitäisi saada jotenkin aamulla takaisin.” Johtamisessa on keskeistä olla poissa tieltä. Listautuja 20 ”1990-luvun lama oli reaalimaailman ilmiö toisin kuin teknokupla vuosituhannen vaihteessa, jota opiskelijana seurasin sivusta. Vincitin toimitiloissa passionate web viewer Antti Loponen, passionate general specialist Timo Taskinen, passionate software poet Iikku Mattila, passionate coordinator Krista Huhta-aho ja passionate office coordinator Mirkka Kolu.. Javerdelin puolella esimiehiä on edelleen. Siitä tulee latinankielinen nimikin. Mikko Kuitusen vertaisjohtamisajattelua on kehittänyt partio, jonka hän aloitti kuusivuotiaana. Kannattavuus onkin ollut tavattoman hyvä. Partiolaisten ”Aina valmiina” -tunnuslauseelle ovat sukua Vincitin toimiston seinälle kiinnitetyt Kuitusen muotoilemat iskulauseet kuten ”On helpompaa pyytää anteeksi kuin saada lupa” tai ”Mikään ei muutu, jos kukaan ei suutu.” Kuituselle työntekijät ovat firman tärkein pääoma, jonka hyvinvointiin panostetaan. ”Tase kävelee iltapäivällä kotiin. Yhtiössä ei ole hallinnollisia esimiesrooleja. Vaikutuksen on tehnyt Daniel Kahnemanin Thinking fast and slow. Pienillä osakesijoituksilla ei ollut merkitystä. Tase tekee työt Vincit on kuuluisa poikkeuksellisesta yrityskulttuurista, jossa johtamisen ydin on vastuun ja vallan antaminen itseohjautuvalle organisaatiolle. Intohimolla. Liikevoittoprosentti on kuluvan vuoden kuuden ensimmäisen kuukauden aikana ollut 13,7. Amor vincit omnia eli rakkaus voittaa kaiken ja labor omnia vincit eli työ voittaa kaiken, ovat Johtamisessa on keskeistä olla poissa tieltä
Tyytyväiset työntekijät tuottavat tyytyväisiä asiakkaita, jotka sitten tuottavat tyytyväisiä osakkeenomistajia. Vincitillä on mennyt sen verran hyvin, että sen on tarvinnut järjestää vain yhdet yt-neuvottelut. Vincitin ohjelmistoja käytetään ympäri maailmaa miljoonissa laitteissa ja skaalaaja on asiakas. Me neuvoteltiin asiaankuuluvat kuusi viikkoa.” Neuvottelujen päätyttyä firmaan sitten palkattiin lisää työntekijöitä. Vincit ei skaalaa ajatukset nimen taustalla. Suomessa vastuullisuuden yhdistäminen työhyvinvointiin on vierasta, mutta maailman parhaimmissa yrityksissä jo arkea. Vincit on siinäkin poikkeus, ettei se skaalaa. Ityhtiöiltä odotetaan skaalautuvia tuotteita, sovelluksia, jotka voidaan myydä lukemattomia kertoja asiakkaille. Mikko Kuitunen itse sanoo, ettei perinteistä priorisointia omistajien, työntekijöiden ja asiakkaiden välillä ole tarvetta tehdä. ”Ne oli positiiviset yt-neuvottelut. Tavanomaisille yt-neuvotteluille Kuitunen viittaa kintaalla. Työnantajalla on valmis irtisanottavien lista, sitten on kuuden viikon neuvottelut, joiden jälkeen listalla olleet ihmiset irtisanotaan. Omaperäiselle kulttuurilleen yhtiö on hakenut tunnustusta Great Place to Work -tutkimuksissa. Se on pokannut kolmen viime vuoden aikana omassa sarjassaan Suomen paras työpaikka -tittelin. Jotkut asiat vievät paljon aikaa ja toiset ei. Lain tarkoitus oli, että johto ja työntekijät neuvottelisivat oikeasti, mutta yt-neuvottelut ovat nyrjähtäneet yhteistoiminnan irvikuvaksi. Siitä ei ole mitään hyötyä. Komeimpana pystinä kaapissa sillä on Euroopan paras työpaikka 2016 -voittopokaali. Valintoja on kaksi, flow ja value. Kuitunen vertaa kolmea intressitahoa sipuliin, jonka ytimestä löytyvät ihmiset eli työntekijät. Kilpailevalla it-palveluyhtiöillä Tiedolla tätä on pidetty heikkoutena ja kasvun esteenä. Vincit kuitenkin pystyy hinnoittelemaan konsulttiaikansa korkeaksi, koska se tuottaa asiakkailleen skaalautuvia tuotteita. Vincit lupaa asiakkaalle sadan prosentin tyytyväisyyden. ”Teen oman fiiliksen mukaan. Hyvien näkymien rinnalla sijoittajan on pantava painoa myös sille, miten firma rahansa ansaitsee. Liikevaihto oli puolivuotiskaudella 15,6 miljoonaa euroa ja liiketulos 2,2 miljoonaa. Esimerkiksi Hesburgerille se on tehnyt kerroshampurilaisten tilaamiseen tarkoitetun mobiilisovelluksen. Työntekijöitä ei paapota, vaan kannustetaan intohimoiseen työntekoon. Flow on, että teen mielentilan mukaan. Tässä lajissa Vincit on listayhtiöiden kärkikaartia. Vincit katsoo itse toimivansa digitalisoitumisen voimakkaimmin kasvavilla alueilla eli mobiiliratkaisuissa, teollisessa internetissä, sähköisessä asioinnissa ja pilvipalveluissa, joilla johto arvioi vuosikasvuksi 20–50 prosenttia. Myös vuorokaudenajalla on merkitystä sille, mitä teen.” Eikä häntä tänäkään aamuna harmittanut tulla töihin. Vincitin markkina-arvoksi esitteen tiedoilla tulee 46 miljoonaa euroa ja velattomaksi arvoksi 50 miljoonaa euroa. Sen saavuttaminen merkitsee, että talon nörttijoukkojen pitää ymmärtää asiakasta jopa paremmin, kuin asiakas ymmärtää itseään. Liiketulos on laskussa edellisvuodesta, joka oli ”poikkeuksellisen" hyvä. Tämän vuoden ensimmäisellä puolikkaalla p/e kiipeää jo 19:ään. 21 Sijoittaja joutuu punnitsemaan Vincitin tuloslaskelmaa ja omintakeista yrityskulttuuria. Vincitin ässä on, että se on kasvanut kannattavasti. Omaa ajankäyttöään Mikko Kuitunen priorisoi vahvasti. Viime vuoden numeroilla Vincitin hinta oli annissa halpa, p/e-luvulla 11,4. General Electricille se on tehnyt sairaaloissa käytettävien potilasvalvontalaitteiden ohjelmia. Me halusimme palkata lisää väkeä. Value, että paljonko tuottaa arvoa tavoitteen eteen se, mitä teen ja tehdään. Halusimme lehden mainospaikalle. Hesarissa oli yhteen aikaan lista, jossa lehti julkisti yt-neuvotteluja käyvät firmat. Kuluihin upposi 700 000 euroa. Listautuminen on kallista puuhaa. Jos työntekijöistä pidetään niin hyvää huolta kuin Vincitissä, onko se sijoittajilta pois. o Vincit Group, pro forma Liikevaihto 26,1 15,7 Käyttökate 7,9 30,3 3,2 20,2 Liiketulos 5,5 21,3 2,2 13,7 Tulos 4 15,5 1,2 7,7 P/e 11,4 19 EV/Ebitda 6,4 15,9 EV/Ebit 9,1 23,4 2015 % 2016 % (6 kk) Lähde: Vincitin listautumisesite, Ari Rajala Meur 10 Capital 14 Mikko Kuitunen 12 Ocram Holding 11 Olli-Pekka Virtanen 6 Amor & Labor 6 Hannu Koivisto 5 Elo 3 Ilmarinen 3 Tomi Pienimäki 3 Mikko Mehtonen 2 Osakkeista , % Vincitin suurimmat omistajat* *Arvopaperin arvio osakeannin ja -myynnin jälkeen. Kasvua ja sijoittajien kiinnostusta Vincitin ohjelmistokehitysja it-palvelujen skaalautumattomuus ei ole estänyt. Kaikkien etu voidaan saavuttaa yhdessä ja samalla kertaa. Nykyjohdolla Vincit ei uhraa työntekijöitään sijoittajien ahneuden alttarille
Auto-osakkeet 22
SÄHKÖ AUTOT KÄYVÄT KALLIIKSI Katu-uskottava. Osakkeen arvo lähes puolittui, mutta on elpynyt tänä vuonna lähelle listautumishintaa.. LaFerrari Apertaa valmistetaan 209 kappaletta ja auto on valmiiksi loppuunmyyty. 23 Teksti MARKUS SALIN Kuvat KIMMO HAAPALA Autojen kappalemääräinen myynti kasvaa, mutta teknologiamurroksessa iso osa autovalmistajien voitoista valuu valtaviin investointeihin. Jopa Ferrari tekee nyt hybridejä. Fiat-Chrysler listasi Ferrarin viime vuonna, eikä pörssialoitus ollut häävi
Yhtiö aikoo puskea karmit kaulassa markkinoille vuosikymmenen vaihteessa. . Tasaisen tylsille Toyotan, BMW:n tai Daimlerin osakkeille löytyy riskisempi vaihtoehto: Fiat-Chrysler. Omistajaystävällisyydestä kertoo Ferrarin listaaminen. Ferrarin irtoaminen painoi FCA:n kurssin huomattavan alas. Venäjällä lukema on alle 400, Brasiliassa 200, Kiinassa noin 100 ja Intiassa lähes olematon. Yliautoistuneessa USA:ssa autoja on 800 kappaletta 1000 asukasta kohti, mutta paremmaksi mittariksi soveltuu Euroopan maiden ja Japanin noin 600 autoa tuhatta asukasta kohti. Karkeasti yli puolet kasvusta tulee Kiinan johdolla Aasiasta. Sähköautot ovat tämän vuotisten suurimpien autonäyttelyiden vetonauloja ja esimerkiksi Volkswagen julkisti mittavan sähköautoprojektinsa Pariisin autonäyttelyssä. Kiina kasvun keskiössä Toistaiseksi isot myyntivolyymit syntyvät perinteisillä polttomoottoreilla. Kasvua viime vuoteen verrattuna kertyy pari prosenttia. Vaikka sähköja hybridiautojen vyöry on automessujen ja autobrändien markkinoinnin näkyvä kärki, on polttomoottorin kuolemasta puhuminen ennenaikaista. Sähköautojen osuus vuonna 2030 myytävistä kevyistä ajoneuvoista on kahdeksan prosenttia. Maailmassa on vasta 11 miljoonaa hybridiä. Kohtuullisen tulosvivun tarjoaa velkaisuuden pienentäminen omaisuutta myymällä. Velkainen mannertenvälinen omistajistaan välittävä yhtiö tekee uutta nousua onnistuneella mallistrategiallaan. Yhtiö myi ensin markkinoille kymmeneksen yhtiöstä vuosi sitten ja jakoi sen jälkeen vuodenvaihteessa 80 prosenttia osakkeista omistajilleen. Sijoittajan kannatta seurata autoalaa, jonka kasvu on maailmantalouden kasvua ripeämpää ja joka on samalla keskellä teknistä murrosta. Maailmassa myydään tänä vuonna arviolta runsaat 91 miljoonaa kevyttä ajoneuvoa. Euroopassa kasvu hidastelee tällä hetkellä brexit-krapulan takia, mutta uusia ennätysvuosia on luvassa vuosikymmenen loppua kohti. Esimerkkeinä toimivat vaikkapa Alfa Romeo Giulian saama hyvä vastaanotto tai Jeepin tunkeutuminen Kiinan markkinoille tai jäljelle jääneen luksusbrändi Maseratin laajentuminen katumaastureihin. Nykyinen noin 6,50 euron kurssi antaa markkinaarvoksi vaatimattomat alle 10 miljardia euroa, mikä on aika vähän 110 miljardin euron vuotuista liikevaihtoa ja voitollista tulosta tekevästä yhtiöstä. Ydinliiketoimintojen ulkopuolelta löytyy ainakin muutaman miljardin euron arvoinen komponenttivalmistaja Magneti Marelli. Hybridimalleja alkaa kuitenkin löytyä kaikkien valmistajien valikoimasta samalla kun dieseleiden osuuden arvioidaan kääntyvän laskuun. Kehittyvien maiden myynti kasvaa vielä pitkään. Näistä Toyotan ja sen luksusbrändi Lexuksen osuus on 8,5 miljoonaa autoa. Tämän vuoden alkupuoliskolla yhtiö raapi viimeiselle riville 800 miljoonan euron nettotuloksen. Ensi vuonna kasvu jää hitaammaksi, mutta sen jälkeen vauhti kiihtyy loppuvuosikymmenen ajaksi noin neljään prosenttiin vuodessa. Yhdysvalloissa vuotuinen myynti on jo ylittänyt finanssikriisiä edeltäneet huiput, mutta kasvu jää lähivuosina vähäiseksi. Autoalan tulevissa järjestelyissä FiatChrysler on todennäköisesti aktiivinen osapuoli, joka tarvitsee muskeleita autojen sähkömurroksessa. Ennusteiden mukaan myös polttomoottorin käsittävien täys-, kevytja pistokehybridien osuus myydyistä autoista kasvaa yli 40 prosenttiin ensi vuosikymmenen loppuun mennessä. FIAT AUTOMIEHEN PELIPAPERI. Auto-osakkeet 24 S uuret autoyhtiöt työntyvät nyt voimalla myös sähköautojen markkinoille. 60 prosenttia FCA:n liikevaihdosta ja huomattava osa tuloksesta tulee Pohjois-Amerikasta, missä yhtiön painopiste on katumaastureissa ja crossovereissa. Noin puolet kaikista hybrideistä on myyty Japanissa, jossa hybridien osuus myytävistä autoista on jo 30 prosentin luokkaa. Matka sähköautojen ja hybridien aikaan on kuitenkin pitkä, sillä tämän vuoden huhtikuun loppuun mennessä maailmassa oli kautta aikojen myyty vasta 11 miljoonaa hybridiä. Mustana hevosena kuvioihin saattaa nousta myös esimerkiksi polttokennomottori, jota tutkitaan ja kehitellään muun muassa Daimlerin pajalla
Katumaasturin toimintasäteeksi yhtiö lupaa 500 kilometriä. Daimlerin ykkösbrändi Mercedes-Benz esitteli Pariisin autonäyttelyssä EQ-konseptisähköauton. 25 Yhtiö Markkina-arvo, meur Kurssi muutos 1v, % Liikevaihto 2016e, meur Liikevoitto-% 2016e p/e 2016e p/b 2016e ev/ebitda 2016e osinkotuotto-%, 2016e Toyota 173 439 -3 229 473 7 11,2 1,1 9,4 3,4 Daimler 68 844 -5 152 677 9 8,0 1,2 3,1 5,1 Volkswagen 63 667 23 210 980 6 6,9 0,7 1,5 1,8 BMW 50 849 -5 94 190 10 7,9 1,1 2,8 4,3 Honda 47 934 -3 118 912 5 11,2 0,8 8,2 2,9 General Motors 45 584 2 134 018 8 5,6 1,1 2,4 4,7 Ford 43 292 -13 126 847 5 6,8 1,5 3,2 5,9 Nissan 37 481 1 98 257 6 7,8 0,9 8,3 4,7 Hyundai 30 048 -7 76 124 7 5,6 0,6 7,8 3,2 Tesla 26 760 -16 7 337 -1 na 11,2 47,7 0,0 Tata 23 706 63 39 685 8 12,2 2,0 4,7 0,2 Renault 22 652 10 49 916 6 6,3 0,7 3,3 3,7 KIA 13 788 -12 42 846 5 5,7 0,6 3,6 2,9 Peugeot 11 498 1 54 634 6 7,1 1,0 1,0 3,0 Fiat Chrysler 7 496 -30 112 881 5 4,1 0,5 1,1 0,4 Mitsubishi 4 093 -41 15 962 2 na 1,1 2,1 1,6 Autoteollisuuden raskas liiga Lähde: Factset Uusi mallisarja. Daimler aikoo tuoda myyntiin jopa kymmenen sähköautomallia vuoteen 2025 mennessä.
Yhdistymisen järkevyyttä epäillään muun muassa siksi, että Elon Muskilla esikuntineen on sormensa pelissä molemmissa yhtiöissä. Ensimmäiset testiversiot itseajavis. Ensi vuonna myynti polkee paikallaan, mutta vuonna 2017 on luvassa selkeä kasvukäänne. Harva kyseenalaistaa yhtiön luksusauton Model-S:n hyvyyttä. Eikä pelkkä sähköllä kulkeminen riitä. Karkeissa laskelmissa riittävään akkujenvalmistuskapasiteettiin pääseminen seuraavan kymmenen vuoden kuluessa edellyttää autoteollisuudelta muutamien kymmenien miljardien eurojen investointeja. Puoleen romahtanut automyynti Venäjällä ottaa pohjakosketuksen tänä vuonna. Tänä vuonna tuloskin jää ennusteiden mukaan tappiolle. Autoyhtiön omistajia arveluttaa myös työn alla oleva yhdistyminen aurinkovoimayhtiö SolarCityn kanssa. TESLA LISÄÄ NÄYTTÖJÄ KAIVATAAN Pienemmät japanilais valmistajat yhdistyvät suurempiin Toyotan johdolla.. Kasvulukemat ovat kuitenkin hienoja. Autot muuttuvat viihdekeskuksiksi ja jossain vaiheessa ne hoitavat ajamisenkin itse. Kehuja satelee myös uudelle katumaasturijätille Model-X:lle. Auto-osakkeet 26 Kiina pysyy kasvun keskiössä ja reilun viiden vuoden kuluttua siellä myydään yhtä paljon autoja kuin läntisessä Euroopassa ja USA:ssa yhteensä. Kohtuuhintaisen Model 3:n myynnin pitäisi alkaa ensi vuoden lopulla. Raaka-aineet muodostavat akkujen kustannuksista kaksi kolmasosaa. Tänä vuonna liikevaihto kasvaa ennusteiden mukaan yli 50 prosenttia ja ensi vuonna noin 40 prosenttia. Markkinat kasvavat, mutta tuloksenteko on tahmeaa. Kiina, Länsi-Eurooppa ja Yhdysvallat tuovat maailman automyynnistä liki kaksi kolmasosaa. Hankala yhtälö, jonka sanelevat toisaalta tiukkenevat päästönormit ja toisaalta nihkeät ja merkkiuskottomat kuluttajat. Maksumiehen rooli lankeaa autoyhtiöille. Ensi vuosikymmenen lopussa pelkällä bensiinillä tai dieselillä kulkevien menopelien osuus myynnistä laskee nykyisestä 95 prosentista alle puoleen. Se päivä, jolloin kuskin paikalla istuva voi keskittyä nettiavusteiseen pipon virkkaamiseen on kuitenkin vielä vuosien päässä. On päästötavoitteiden kiristämisestä sentään jotain hyötyäkin autofirmoille. Akkujen hintojen pitäisi kilpailukyvyn näkökulmasta laskea kymmeniä prosentteja, mutta akkuvalmistajien kannattavuus on jo valmiiksi heikko. Länsimaiden ja Japanin autokannan jatkuvasti kohoava keski-ikä kääntynee laskuun, kun vanhimpien autojen käyttöä aletaan suitsia lain voimalla. Epäilijät varoittavat myös, että yhtiön hirttäytyminen litium-akkuteknologiaan kiristyvän kilpailun ympäristössä voi olla väärä valinta. Autoteollisuus kamppailee suurten kysymysten äärellä ja väärät ruksaukset totokuponkeihin voivat koitua kohtalokkaiksi. Autojen sähköistämisen suurin pullonkaula on riittämätön akkujen valmistuskapasiteetti. Tesla osaa tehdä hyviä sähköautoja, mutta harppaus seuraavaan kokoluokkaan edellyttää pääsyä tavallisen kansan kukkarolle. Kesällä Nevadaan avatun uuden 5 miljardia taalaa maksaneen jättitehtaan pitäisi auttaa yhtiötä puskemaan markkinoille puoli miljoonaa autoa vuodessa. Teslan osake on laskenut vuoden huippulukemastaan noin neljänneksen. Kiinan markkinaosuudet pysyttelevät lähivuodet suurin piirtein totutulla tasolla. Toisin kuin perinteiset autoyhtiöt Tesla pyrkii tekemään kaikki asiat itse. Ensi vuonna tulos yltänee plussalle, mutta p/e-luku on kolminumeroinen. Sähköautoyhtiö Tesla on isojen haasteiden kynnyksellä. Skeptikoiden mukaan Teslalta puuttuu teollinen osaaminen, jota uusi mittakaava edellyttää. Paikallisten yhtiöiden osuus pysyttelee 40 prosentin liepeillä. Eurooppalaisten ja USA:laisten autoyhtiöiden osuus lähentelee 40 prosenttia ja loppuosan jakavat japanilaiset ja korealaiset valmistajat. Yhtiön markkina-arvo on silti noin 30 miljardia dollaria eli liki neljä kertaa tämän vuoden liikevaihdon verran. Kalliit akut Autojen voimantuoton hajautuminen sähköja polttomoottoriin tarkoittaa autoteollisuudelle kasvavia tutkimusja tuotekehitysmenoja ja samalla sarjojen lyhentymisiä sekä mittavia investointeja
Toyotan tulevaisuuskaan ei näytä kovin kurjalta. Jo valmiiksi ristiinomistuksia ja lukemattomia yhteistyökuvioita pursuileva ala joutuu edelleen tiivistämään rivejään. Tällä hetkellä Euroopassa on kuusi, Yhdysvalloissa kaksi – Teslalla lisättynä kolme ja Japanissa laskutavasta riippuen reilut puolitusinaa merkittävää autoyhtiötä. Sähköautojen etulinjassa edennyt Opel lupaa Ampera-e:n toimintamatkaksi 500 kilometriä, mikä kertoo kymmenkertaisesta akkuvoimasta alkuaikojen hybrideihin verrattuna.. Maailmassa tähän mennessä myydyistä hybrideistä neljää viidestä koristaa Toyotan tai Lexuksen logot, jotka nekin näyttävät tylsiltä. Tosin yhtiön nettotulos laskee kuluvalla tilikaudella ennusteiden mukaan kymmeneksen maaliskuun lopussa päättyvällä tilikaudella eikä tuloskasvua ja merkittävää liikevaihdon kasvua ole luvassa vielä ensi huhtikuussa alkavalla tilikaudellakaan. Eikä tasaisesti kivunnut osake näytä vieläkään kalliilta suhteessa tämän ja ensi tilikauden nettotulosennusteeseen, sillä p/e-luku on vain karvan verran kymmenen yläpuolella. Sijoittajan näkökulmasta autoyhtiöt ovat vaikeita, jos ei halua tyytyä pelkkään kohtuulliseen ja tasaiseen osinkovirtaan. Fuusiot jatkuvat Pakon sanelemien jätti-investointien äärellä on helppo ennustaa autoyhtiöiden tulevaa kehitystä. ta autoista ovat johtaneet lähinnä onnettomuuksiin ja oikeusjuttuihin. Pienemmät japanilaisvalmistajat yhdistyvät suurempiin Toyotan johdolla ja maanosien välisiä yhdistymisiä nähtänee Fiat-Chryslerin jälkeen lisää. Hybridiautojen pioneerinä sillä on maratoninmittainen etumatka merkittävimpiin kilpailijoihinsa. TOYOTA TYLSÄ HYBRIDIKUNKKU Kevyesti Keski-Suomeen. Autoyhtiöiden kurssit ovat parin vuoden aikana laskeneet noin neljänneksen, joten huolellisella valikoinnilla tuottomahdollisuuksia on tarjolla. Yhtiö tahkoaa vuodesta toiseen tasaista noin kymmenen prosentin liikevoittomarginaalia. Tylsässä firmassa asiat on tehty vuosien ajan oikein ja se on noussut maailman arvokkaimmaksi autoyhtiöksi valtavalla hajuraolla. Toyotan markkina-arvo riittäisi melkein kaikkien kolmen suuren saksalaisfirman Daimlerin, BMW:n ja Volkswagenin ostamiseen. Toyotan osake näyttää yhtä tylsältä kuin yhtiön autovalikoima. Se on aloittanut investoinnit vuosia sitten ja voi kruisailla omia polkujaan myös jatkossa. Rahoitusyhtiöiden tai oikeammin sanottuna asiakasrahoituksen kannattavuus on useimmiten heikko ja se kuormittaa yhtiön tasetta. Auto-osakkeita arvioidessa on hyvä muistaa, että yhtiöillä on pääsääntöisesti kolme tulonlähdettä: autojen valmistus, rahoitusyhtiö ja sijoitustoiminta. Korean jäteistä Huyndai omistaa jo valmiiksi kolmanneksen Kiasta. Toyotaa järjestelyt tuskin suuremmin liikuttavat. Isot investoinnit ajavat suuria autovalmistajia tiivistämään yhteistyötä ja tekemään yritysjärjestelyjä. Pitkän aikavälin arvonnousua on harvemmin tarjolla, joten ajoitus ratkaisee paljon. Sijoitustoiminnan tuotot taas vaihtelevat ja ovat epävarmoja. o 27
Eurooppa tulee syklissä yhden vuoden Pohjois-Amerikkaa jäljessä. Ensi vuoden markkinaennusteet odottavat hitaampaa kasvua. Mahdollisen finanssipoliittisen elvytyksen ruokkimat investoinnit saattavat muuttaa vanhan mantereen näkymää paremmaksi. Neljä suurinta valmistajaa Daimler, Volvo, Volkswagen ja Paccar hallitsevat kaikilla mantereilla. Daimlerin Trucks-divisioona tuo yhtiön liikevaihdosta Teksti TOMMI MELENDER Maailman kuorma-automarkkinat eivät ole vielä kokonaan toipuneet finanssikriisistä. Suhdannevaihtelut vaikuttavat voimakkaasti niiden kysyntään. Finanssikriisi aiheutti romahduksen, ja vaikka kasvu virisi uudestaan pohjakosketuksen jälkeen, Euroopan ja Pohjois-Amerikan kuorma-automarkkinat eivät ole palautuneet edellisen nousukauden tasoille. Synergiat kuorma-autojen ja henkilöautojen välillä eivät ole suuria, ja irrokkeina ne todennäköisesti lisäisivät omistaja-arvoa. Yhtiöinä ja sijoituskohteina ne poikkeavat toisistaan, koska Daimlerilla ja Volkswagenilla kuorma-autot täydentävät henkilöautobisnestä, mutta Volvolla ja Paccarilla ne muodostavat ydinliiketoiminnan. Notkahdusta selittävät toisaalta kuljetettavan rahdin vähäisyys, toisaalta halvasti hinnoiteltujen käytettyjen ajoneuvojen paljous. Globaalin markkinan koko on kaksi ja puoli miljoonaa ajoneuvoa, ja suurimmaksi yksittäiseksi alueeksi nousee Kiina kolmenkymmenen prosentin siivullaan. Atlantin takana kuorma-autojen kysyntä kehittyi vahvasti vuosina 2013–2015, mutta tämän vuoden ensimmäisen puoliskon aikana rekisteröinnit laskivat 14 prosenttia. Pohjois-Amerikka muodostaa globaalista markkinasta kuusitoista ja Eurooppa kolmetoista prosenttia. Niinpä ne joutuvat lyöttäytymään yhteen Dongfengin ja Sinotrukin kaltaisten paikallisten valmistajien kanssa. Tammi-kesäkuussa rekisteröinnit kasvoivat viidenneksen, kun asiakkaat uusivat vanhentuvaa kalustoaan. Auto-osakkeet 28 K uorma-autot ovat investointitavaroita. Volvo saa jo yli 20 prosenttia liikevaihdostaan jälkimarkkinoilta ja yhtiön kannattavuus paranee.. Seuraavien viiden vuoden aikana niiden suhteelliset osuudet pienenevät jonkin verran, sillä kuorma-autojen kysyntä kasvaa vahvimmin Aasiassa, Venäjällä ja Latinalaisessa Amerikassa. Rekat jylisevät vaimeasti Nousulupaus. Kehittyvistä maista Kiinassa kuorma-autojen rekisteröinnit kasvoivat ensimmäisellä vuosipuoliskolla runsaat viisitoista ja Intiassa runsaat kaksikymmentä prosenttia. Ensi vuoden markkinaennusteet uskovat kysynnän heikkenevän Euroopassa, mutta pysyvän Pohjois-Amerikassa tämän vuoden tasoilla. Finanssikriisin jäljiltä varsinkin Euroopassa riittää patoutunutta kysyntää, mutta brexitin luoma talousepävarmuus heittää varjonsa. Erikoistuneista valmistajista Paccar häikäisee nykyisellä kannattavuudellaan, mutta Volvossa on käännepotentiaalia. Markkinoilla kiertää tasaisin väliajoin huhuja siitä, että Daimler ja Volkswagen harkitsisivat kuorma-autojen listaamista itsenäiseksi pörssiyhtiöksi. Länsimaisten kuorma-autovalmistajien tuloa näille jättimarkkinoille suitsii lainsäädäntö, joka rajoittaa ulkomaiset toimijat vähemmistöosuuksiin
Varaosat ja huolto näyttäytyvät tärkeänä kasvukorttina sekä Paccarille että Volvolle. Valtaosa jälkimarkkinapalveluista muodostuu varaosista, joissa katteet ovat varsinaiseen ajoneuvobisnekseen verrattuna houkuttelevat. Kustannuskuurin vaikutukset alkavat näkyä tulosriveillä, mutta eivät ole välttämättä koko painollaan hinnoiteltuna pörssikurssissa. Paccar kerää jälkimarkkinapalveluista kuusitoista prosenttia liikevaihdostaan, Volvo pääsee kahdenkymmenen prosentin yläpuolelle. Kyse ei ole satunnaisilmiöstä, sillä Paccarin viiden vuoden keskimääräinen voittomarginaali ylittää kymmenen prosenttia Volvon päästessä hädin tuskin viiteen prosenttiin. Yhtiöiden pörssikursseihin kuorma-autobisnes vaikuttaa voimakkaimmin silloin kun siitä kantautuu huonoja uutisia. Yhtiön liikevaihdosta kuorma-autot tuovat 70 prosenttia, mutta kannattavin osa on moottorivalmistaja Penta. Paccar Volvo Liikevaihto, MEUR 30 951 16 387 15 581 Liikevoitto-% 7 7 7 Tulos/osake, euroa 0,72 0,68 0,75 Osinko/osake, euroa 0,32 0,33 0,35 p/e 10,7 15,1 13,7 p/b 1,9 2,3 2,1 ev/ebitda 7,6 6,4 5,7 osinkotuotto-% 3,7 3,2 3,5 Liikevaihto, MUSD 19 115 16 387 15 581 Liikevoitto-% 12 10 10 Tulos/osake, USD 4,51 3,99 3,65 Osinko/osake, USD 2,32 1,87 1,99 p/e 10,5 15,0 16,4 p/b 2,3 2,9 2,5 ev/ebitda 7,0 12,4 12,8 osinkotuotto-% 4,9 3,1 3,3 2015 2016e 2017e 2015 2016e 2017e 29 Lähde: Factset Markkina-arvo miljardia euroa 21,8 Markkina-arvo miljardia USD 21,0 24 prosenttia, ja sen brändivalikoimaan kuuluvat Mercedes-Benz, Freightliner, FUSO, Western Star ja BharatBenz. Ensi vuoden tulosennusteilla Volvo on selvästi halvempi sekä p/e-luvulla että velkaisuuden huomioivalla ev/ebitda-luvulla. Kymmenen vuoden aikana Paccarin osakkeesta on irronnut keskimäärin seitsemän prosentin vuotuiset kokonaistuotot, kun Volvolla vastaava luku jää viiteen prosenttiin. Keskitavoitehinnat vastaavat molemmilla vallitsevaa kurssitasoa. Vaikka Volvo ei pärjää Paccarille historiallisessa vertailussa, yhtiön vahvistuva kannattavuus luo kiinnostusta osakkeeseen. Se valmistaa kuorma-autojen lisäksi pakettiautoja ja linja-autoja. Paccar kerää liikevaihdostaan 60 prosenttia kotimarkkinaltaan Yhdysvalloista, Euroopan osuus asettuu 24 prosenttiin. Sijoittajien katse on tiukasti henkilöautobisneksessä. o Daimlerilla ja Volkswagenilla kuormaautot täydentävät henkilöautobisnestä.. Hyvästä tuloskunnosta osake sitä vastoin palkitsee kitsaasti. Factsetin konsensusennusteet odottavat Volvolta ensi vuonna kaksinumeroista osakekohtaista tuloskasvua, mutta Paccarilta taantumista. Hyötyajoneuvojen lisäksi Volvo valmistaa koneita ja laitteita rakennusteollisuuteen sekä Volvo Pentan moottoreita merenkulkuun ja teollisuuteen. Neljän viime vuoden aikana Paccar on ollut suurista kuorma-autovalmistajista selvästi kannattavin. Paccarin tuotto vastaa yleistä markkinatuottoa, mutta Volvo jää alituotoille. Paccar on helmi, Volvo lupaus Kahdesta kuorma-automarkkinan erikoistuneesta jätistä yhdysvaltalainen Paccar on ollut parempi pitkän ajan sijoitus kuin ruotsalainen Volvo. Pentan vaikutus osakkeen arvonmuodostukseen on kuitenkin vähäinen. Volvon ylimmästä rivistä Eurooppa muodostaa 38 prosenttia ja Yhdysvallat 27 prosenttia. Nopeimmin kasvavissa kehittyvissä maissa Volvolla on vahvempi jalansija, sillä sen liikevaihdosta kaksikymmentä prosenttia tulee nousevista talouksista, kun Paccar jää kahteentoista prosenttiin. Paccarin osakkeen parempi menestys selittyy vertailemalla yhtiöiden tuloskasvua ja kannattavuutta. Vahvimmat asemat yhtiöllä on kotimantereellaan, sillä Pohjois-Amerikassa useampi kuin joka neljäs uusista kuorma-autoista tulee Paccarin tehtaista. Volkswagen mullisti kuorma-automarkkinat niputtamalla yhteen MANin ja Scanian. Osakesijoittaja joutuu Paccarin ja Volvon välillä puntaroimaan, arvostaako pitkän ajan näyttöjä vai käännepotentiaalia. Volvon valikoimaan kuuluu nimikkobrändin lisäksi Renault’n, Mackin ja UD:n kuorma-autoja. Euroopassa markkinaosuudet hipovat viittätoista prosenttia. Osinkotuotot ovat molemmilla hieman kolmen prosentin yläpuolella. Liikevoittoa Paccar teki viime vuonna 12 prosenttia, mutta Volvo jäi alle seitsemään prosenttiin. Volvon liikevoittotasot vastaavat Daimlerin kuorma-autodivisioonaa ja ovat napsun verran paremmat kuin Volkswagenilla, Ivecolla ja Navistarilla. Analyytikoiden laskelmissa Volvo näyttää houkuttelevammalta. Renault kahmii Keskija Etelä-Euroopasta viidentoista prosentin siivun, Mack liikkuu Pohjois-Amerikassa kahdeksassa prosentissa ja UD Japanissa kahdeksassatoista. Nykyinen hyötyajoneuvoyksikkö muodostaa ylimmästä rivistä yksitoista prosenttia. Kymmenessä vuodessa jenkkiyhtiö on parantanut liikevoittoaan kolmen prosentin vuosivauhtia, kun ruotsalaiskilpailija on edennyt kahden prosentin tahtia. Nimikkobrändi hallitsee Euroopassa kuuttatoista prosenttia markkinoista, Pohjois-Amerikassa kahtatoista ja Brasiliassa kahtakymmentä. Sen sijoitussuosituksista 43 prosenttia on positiivisia, kun taas Paccarilla 33 prosenttia. Maantieteellisesti yhtiöiden liiketoiminta painottuu eri tavalla. Paccarin tärkeimmät brändit ovat Kenworth, Peterbilt ja DAF
Aika karsia osakesalkkua J os miettii syitä myydä osakkeita, listasta tulee pitkä. Imperialistista menneisyyttään haikaileva Venäjä palautti voimapolitiikan kansainvälisiin suhteisiin vallatessaan Krimin. Olisiko aika ottaa voitot kotiin ylihintaisista lapuista. Salkun syyssiivous 30 Teksti TOMMI MELENDER Kuvitus TUOMAS IKONEN Taloudelliset ja poliittiset riskit piinaavat osakesijoittajia. Poliittiset riskit ovat tapetilla vahvemmin kuin kertaakaan kylmän sodan jälkeen. Islamilaiset terroristit puolestaan saattavat iskeä koska tahansa läntisiin metropoleihin.. Yhdysvalloissa tositelevisiohahmo tavoittelee presidentinvaalien voittoa, Euroopassa populistiset liikkeet uhkaavat mullistaa valtasuhteet Saksan, Ranskan ja Hollannin vaaleissa samalla kun brexit murentaa EU:n yhtenäisyyttä
31
Osinkotuotto paljastaa Silmäys Helsingin pörssin p/e-lukuihin kertoo arvostusten olevan koholla lähes yhtiössä kuin yhtiössä. Myös Sanoman, Ahlstromin, YIT:n, Alma Median, Orionin, Metson ja Konecranesin osinkotuotot ovat niin selvästi alle pitkän ajan keskiarvojensa, että ne houkuttelevat pikemminkin myymään kuin ostamaan. k.a., % HISTORIAANSA NÄHDEN HINTAVAT Outotec 79,5 308 Bittium 61,8 186 YIT 25,8 133 Caverion 30,7 112 F-Secure 38,7 104 Revenio 40,4 103 Comptel 31,9 82 SRV 19,3 75 Fiskars 31,6 73 Lemminkäinen 20,5 69 Tuottoperusteisesti osinkotuotto 2016e, % ero 5 v. Osinkotuotto on usein p/e-lukua luotettavampi hinnoittelun mittari. Taustalla väijyy uuden finanssikriisin pelko, sillä systeemisen uhan muodostava Deutsche Bank ei ole ainoa ongelmissa kärvistelevä eurooppalaispankki. Ne, jotka tyhjensivät sen johdosta urakalla salkkuaan, saivat pitkän nenän. Vaihtoehdot vähissä Sijoitusalan ammattilaiset ovat yksimielisiä siitä, miksi pörssikurssit pitävät pintansa, vaikka osakkeet näyttävät hintavilta. Ei ihme, että varovainen sijoittaja harkitsee pitkän kurssinousun tuomien voittojen kotiuttamista ja osakeriskin pienentämistä. Outotec saattaa olla loistava sijoitus nykyisellä voittokertoimella, jos kaivosalan investoinnit nytkähtävät liikkeelle. Vain Finnairin, SSAB:n, Ahlstromin ja Technopoliksen tämän vuoden konsensusennusteista lasketut voittokertoimet jäävät viiden vuoden keskiarvonsa alapuolelle. Fiksu sijoittaja ei toki tuijota orjallisesti yhden vuoden p/e-lukuja, koska osakekohtaiset tulokset voivat heilahdella vuosien välillä merkittävästi. Alle kahden prosentin tuotot eivät ole pakkausyhtiölle tyypillisiä. Osakkeiden arvostuskertoimet liikkuvat kuitenkin pitkän ajan keskiarvojensa yläpuolella, mikä kielii siitä, että hinnoittelu on erkaantunut fundamenteista. Pörssiyhtiöiden markkinaympäristöä leimaa epävarmuus ja kysynnän heikkous. Tämän vuoden ennustetuilla osinkotuotoilla etenkin Huhtamäki saa varovaisen sijoittajan epäluuloiseksi. Vastaavasti Finnairin halpuus kielii mahdollisesti tulossyklin huipusta. Maailmantalous on juuttunut hitaan kasvun aikaan, eikä suhdanteiden merkittävästä kohentumisesta ole suuria toiveita, kun Kiinakaan ei ole takavuosien vedossa investointibuumin hiipuessa. Tavallisesti kurssinousu perustuu tuloskasvuodotuksille, mutta viime vuosina se on perustunut matalille koroille. Viime vuosina kurssinousu on perustunut matalille koroille.. Ennen Britannian EU-kansanäänestystä moni sijoittaja uumoili, että ei-äänten voitto laukaisisi maailmanlaajuisen kurssilaskun. Salkun syyssiivous 32 Tulosperusteisesti p/e 2016e ero 5 v. ”Nykytilanteessa isotkaan shokit eivät romahduta osakemarkkinoita. Tai vaihtoehtoisesti salkun tasapainottamista myymällä pois ylihintaisiksi paisuneita osakkeita, joissa nousuodotukset ovat vähissä. Jos tuotto painuu selvästi alle historiallisen norminsa, se kuvastaa osakkeen ylihintaisuutta. k.a., % Outotec 0,4 -86 Sanoma 2,0 -68 Ahlstrom 2,6 -53 Comptel 1,6 -42 YIT 3,2 -41 Huhtamäki 1,9 -37 Alma Media 3,4 -34 Orion 3,8 -32 Metso 4,0 -32 Konecranes 3,1 -31 Taloudelliset riskit lyövät kättä poliittisten riskien kanssa. ”Kasvunäkymät eivät ole tämän hetken makroympäristössä houkuttelevat, joten arvotuskertoimien korkea taso on lähes poikkeuksetta seurausta korkoympäristöstä”, Evlin analyytikko Jaakko Tyrväinen sanoo. Liikevaihdot polkevat paikallaan, voittojen kasvu lepää tehostamisen ja säästämisen varassa. Pelätty brexit osoittautui pelkäksi tussahdukseksi. Tuntuva korjausliike edellyttäisi korkotason normalisoitumista, eikä siitä ole merkkejä näkyvissä”, OP:n osakestrategi Antti Saari tuumii. Sen sijaan Outotec, Bittium, YIT, Caverion, F-Secure ja Revenio treidaavat vähintään kaksinkertaisella voittokertoimella historialliseen normiinsa nähden
Viisi euroa tuntui hänestä sopivalta hinnalta aloittaa voittojen kotiutus. Osaketta ovat osaltaan painaneet pääomistaja Nordstjernanin raskaat myynnit. Vastaavanlainen asetelma vallitsee Elisan ja Telian välillä. Lindström korostaakin, että jos nykytilanne jatkuisi ikuisesti, kaikki alle 50 p/e-luvulla treidaavat osakkeet olisivat kelpo sijoituksia. ”En usko, että Huhtamäki pystyy nostamaan osinkoaan sellaista tahtia kuin osakekurssi edellyttäisi.” Takavuosina sijoittajat hokivat ”Huhtamäki pettää aina”. Historia osoittaa, että osinkojen kasvuvauhti kulkee käsi kädessä kurssinousun kanssa. Nurin käännetyssä voittokertoimessa eli e/p:ssä osakekurssi on sijoitettu pääoma ja osakekohtainen tulos sille saatava tuotto. Tulosperusteisesti p/e 2016e ero 5 v. k.a., % Munksjö 3,5 3 368 Citycon 6,8 465 Bittium 2,0 230 Finnair 1,8 152 Metsä Board 3,6 110 Oriola-KD 4,0 82 eQ 7,6 65 Nordea 7,0 49 Atria 4,6 47 Caverion 3,6 43 Sijoittajakonkari Kim Lindström on nähnyt pitkällä urallaan kaikenlaista. Huhtamäen lisäksi Lindström on myynyt kalliin hinnoittelun tähden tänä vuonna Cramoa, Sanomaa ja Ahlstromia. Markkinajohtajuus Ruotsissa on siivittänyt yhtiön Ramirentia parempaan menestykseen, mutta samalla osakkeesta on tullut hintava. Nykyisen kaltaista ”luonnotonta” pörssitilannetta hän ei kuitenkaan olisi osannut kuvitella vielä joitakin vuosia sitten. Nykyinen yli kahdeksan ja puolen euron kurssi lataa niin suuret odotukset, että Sanoman on niitä vaikea täyttää. ”Olin varautunut siihen, että brexit aiheuttaa paniikkia osakemarkkinoilla, mutta myyntiryntäys meni ohi yhdessä päivässä. Telian osaketta taas painavat Euraasian korruptiosotkut ja niistä uhkaavat sakot. ”Telian kurssi on luonnottoman matalalla negatiivisen pörssipsykologian tähden. Erityisen tyyriinä Lindström pitää Huhtamäkeä, jonka osinkotuotto jää tämän vuoden ennusteilla alle kahden prosentin. Viime kuukausien kursseilla Ramirent sen sijaan näyttää ostopaperilta. k.a., % 33 HISTORIAANSA NÄHDEN HUOKEAT Finnair 11,6 -49 SSAB 21,6 -49 Ahlstrom 19,1 -29 Technopolis 8,5 -2 Nokia 26,7 Raisio 17,2 1 Stora Enso 11,9 3 eQ 18,1 4 Nordea 10,9 5 Citycon 13,9 5 Tuottoperusteisesti osinkotuotto 2016e, % ero 5 v. Nyt he ihastelevat yhtiön menestystä ja kurssissa on muotiosakkeelle tyypillistä ylihintaa. Cramon Lindström tuntee suurimpana henkilöomistajana hyvin. Perinteiset p/e-luvut soveltuvat Lindströmin mielestä huonosti nykyisen pörssihinnoittelun arvioimiseen. Kaiken taustalla vaikuttaa se, että osakkeisiin virtaa sellaista pääomaa, joka hakeutuisi normaalisti korkoihin. ”Itse suosin tunnuslukuna osinkotuottoa. Tulostuottoja voi verrata korkoihin aivan kuten osinkotuottoja. Pörssikurssit sietävät taloudellisia ja poliittisia riskejä hämmästyttävän hyvin. Voittokertoimet ylittävät historialliset keskiarvonsa, mutta jos ne käännetään nurin, osakkeet muuttuvat hintavista edullisiksi. Elisan osinkotuotto jää tuhdin hinnoittelun takia selvästi alle pitkän ajan keskiarvonsa. Houkuttelevin osake on sellainen, jolla on hyvä tuotto ostohetkellä ja mahdollisuudet kasvattaa osinkosummaa nopeasti tulevina vuosina.” Osinkotuoton perusteella on mahdollista haravoida paitsi edullisia myös kalliita osakkeita. Normaalista elo–syyskuun kausiluonteisesta heikkoudestakaan ei ole ollut tänä vuonna merkkejä”, Lindström tuumii. Viime vuonna salkusta lähti samasta syystä Caverionia ja Elisaa. Kasvumahdollisuudet ovat kuitenkin paremmat kuin kotimarkkinasta riippuvaisella Elisalla.” Sanomaa Lindström osti 3–4 euron kurssilla, kun sijoittajat hyljeksivät osaketta. Sijoittaja ”Huhtamäki on liian kallis”. Pakkausyhtiön normaali tuottotaso on liikkunut 3–4 prosentissa
Hän uskoo pääomien kiertävän vastedeskin osakemarkkinoilla paikasta toiseen. Vastaavasti sellaiset osakkeet, joista saa normaalia parempaa osinkotuottoa, voivat olla houkuttelevia”, Saari tuumii. Investointien ajoitus ja marginaalien pysyvyys varsinkin Yhdysvalloissa aiheuttavat epävarmuutta. Pörssiviisaat ovat hieman erimielisiä siitä, kannattaako osakeriskejä pienentää taloudellisten ja poliittisten riskien vuoksi, mutta täysin yksimielisiä siitä, että turvan hakeminen edellyttää tuotoista tinkimistä. Osake ei nykykurssilla houkuttele. Osakkeen arvostus on kuitenkin varsin kova, eikä liiketoiminnan tuloksentekokyvystä ole vielä vahvaa näyttöä. ”Suomessa nähdään ensimmäisiä positiivisia merkkejä talouskasvusta ja toisaalta suomalaisille vientiyhtiöille tärkeät kehittyvät maat elpyvät. ”Olemme jo pitkään suositelleet sijoittajia lisäämään osakesijoituksia mahdollisissa dipeissä. Tämän vuoden ennusteilla esimerkiksi Munksjön, Cityconin, Metsä Boardin ja Nordean osinkotuotot ylittävät selvästi viiden vuoden keskiarvonsa. Kilpailija Alma Media näyttää paremmalta. QT Group Yhtiölle on maalattu kovia kasvunäkymiä. Suosittelisimme sijoittajaa keventämään valtionlainariskiä”, Mandatum Lifen osakejohtaja Janne Holtari neuvoo. Etenkin Kone tuntuu hintavalta, kun kasvu ei jatku entiseen tapaan. Emme pidä sellaista todennäköisenä, koska yhtiön liiketoiminnasta suuri osa on rakenteellisessa laskussa. Ylihintaisia osakkeita kannattaa siis siivota salkusta. Antti Saari, OP Kone, Valmet, Wärtsilä Investointitavaravalmistajien arvostukset ovat nousseet, vaikka kysynnän lisääntymisestä ei ole merkkejä näkyvissä. Orion Emme näe tuloskasvua lähivuosina, koska alkuperälääkkeiden myynnin laskun korvaaminen on epävarmaa. Sijoittajat ovat olleet vuosikausia varovaisia osakesijoitusten kanssa. Saari huomauttaa, että pörssissä on nähty osakeja toimialakohtaisia korjausliikkeitä, jotka eivät heijastu kärjekkäästi yleisessä kurssitasossa. o Jaakko Tyrväinen, Evli Sanoma Osake on noussut vuodessa voimakkaasti kustannussäästöjen ja mainosmarkkinan kääntymisen vuoksi. ”Tällaisessa korkoympäristössä on perusteltua sallia jonkin verran tavanomaista korkeammat p/e-luvut ja matalammat osinkotuotot. Reportaasi 34 Toisin sanoen nekin, jotka eivät ole osakkeista innostuneita, joutuvat laittamaan niihin rahaa, koska vaihtoehtoiset sijoitustuotot ovat kiven alla. Hyvä aika kotiuttaa voittoja. Helsingin pörssin nykyinen arvostus on perusteltavissa”, Holtari sanoo. MYY NÄMÄ OSAKKEET Nekin, jotka eivät ole osakkeista innostuneita, joutuvat laittamaan niihin rahaa.. Neste Arvostus heijastaa kasvuinvestointeja uusiutuvissa polttoaineissa nykyisellä marginaalitasolla. Euroopan hinnoittelua painaa pankkisektori ja Helsingin hinnoittelua nostaa järeästi arvostetun konepajateollisuuden suuri paino. Sähkön hintakehitys ei näytä suotuisalta. Kyse ei kuitenkaan ole siitä, että suomalaisosakkeissa olisi samanlainen laatupreemio kuin amerikkalaisissa osakkeissa. Sanoma Media-alalla näyttää paremmalta, mutta yhtiön osake on noussut liikaa tulosodotuksiin nähden. Korkeaksi noussut arvostus perustuu pitkälti vakaaseen osinkoon ja alhaiseen korkotasoon. Helsingin pörssin arvostustasot ovat kokonaisuudessaan korkeammat kuin eurooppalaisissa pörsseissä mutta linjassa New Yorkin pörssin kanssa. Tyrväisen mielestä ei kuitenkaan ole välttämättä huono ajatus kotiuttaa voittoja suomalaisista osakkeista. ”Jos esimerkiksi Deutsche Bankin tilanne eskaloituu, käteinen on hyvä vaihtoehto jonkin aikaa”, hän sanoo. Arvostustaso heijastelee voimakkaana jatkuvaa tulosparannusta. Fortum Suuri kassa polttelee taskussa ja vaarana on, että yhtiö tekee virhesijoituksia hankkiessaan uusia energiaomistuksia
Euroopan pankkisuru Savijalkajätti. Ennen suuri ja mahtava Deutsche Bank on menettänyt markkina-arvoa 89 prosenttia huipustaan.. Teksti TOMMI MELENDER Deutsche Bankin ahdingon takia ei kannata tyhjentää osakesalkkua. Euroopan pankkisektori tarjoaa ongelmistaan huolimatta myös sijoitusmahdollisuuksia
He olivat varmoja, että Saksan valtio ja Euroopan keskuspankki eivät päästäisi Deutsche Bankia kaatumaan Lehmanin tavoin, vaikka liittokansleri Angela Merkel olikin luvannut olla pelastamatta pankkeja. Ennen kuin jättisakoista vielä tiedettiin Deutsche Bank. Tosipaikan tulleen sellaiset puheet pyörretään. Yhdysvaltain oikeusviranomaiset olivat lätkäisseet Deutsche Bankille 14 miljardin dollarin suuruisen sakon hämäristä asuntoluottokaupoista viime vuosikymmenellä. Tätä kirjoitettaessa uutista ei ollut virallisesti vahvistettu. Pikainen silmäys pankin tunnuslukuihin kertoi, etteivät sen rahkeet riittäisi summan maksamiseen. Voisiko Lehman Brothersin kaltainen painajainen toistua. Sen johdannaiskirja on massiivisin koko maailmassa, viime vuoden lopussa 46 000 miljardin dollarin suuruinen, mikä vastaa 12 prosenttia kaikkien liikkeessä olevien johdannaisten arvosta. Uutisen julkitulon aikaan Deutsche Bankin markkina-arvo liikkui 18 miljardissa dollarissa. ”Deutsche Bankin nurin meno on kuviteltavissa olevista vaihtoehdoista epätodennäköisin, eikä ole järkeä ruveta suojaamaan salkkuja sen varalta”, sijoitustutkimusfirma Gavekalin keulahahmo Louis Gave kirjoitti katsauksessaan. Pankkialan asiantuntijat pitävät Deutsche Bankia järjestelmäriskin kannalta vaarallisimpana rahoitusinstituutiona. Euroopan pankit Maa Markkinaarvo, MEUR Kurssimuutos 1v, % Kokonaistuotto 5v, % Tase, MEUR Ydinvakavaraisuus, Tier 1 P/e 2016e P/b 2016e Opon tuotto% 2016e Osinkotuotto% 2016e BNP Paribas Ranska 61 201 -9 76 1 994 193 12,4 8,6 0,7 7,8 5,3 Banco Santander Espanja 57 478 -26 -2 1 340 260 11,8 9,8 0,6 6,4 5,0 ING Hollanti 43 629 -12 109 841 769 13,9 10,2 0,9 8,7 6,0 Nordea Ruotsi 37 921 -11 78 647 062 18,7 11,3 1,2 10,4 6,6 BBVA Espanja 35 415 -32 7 750 078 12,1 10,2 0,7 7,0 5,2 Intesa Sanpaolo Italia 33 707 -37 76 676 496 13,7 11,5 0,7 6,2 9,0 Société Genéralé Ranska 26 713 -21 82 1 334 391 13,5 7,9 0,5 6,4 6,4 Danske Bank Tanska 26 044 -3 175 441 247 18,6 11,0 1,2 11,2 4,5 Credit Agricole Ranska 25 815 -19 95 1 529 294 13,6 8,9 0,5 5,3 6,5 Handelsbanken Ruotsi 24 267 -7 128 275 397 22,3 15,0 1,7 11,4 4,2 Swedbank Ruotsi 24 086 1 183 234 638 25,3 13,0 1,8 13,6 6,2 KBC Belgia 22 564 -3 194 252 356 16,7 10,6 1,4 13,4 5,5 SEB Ruotsi 20 537 -7 156 272 539 20,3 12,8 1,4 10,9 5,9 DNB Norja 20 332 -4 81 270 251 16,3 10,9 1,0 8,7 4,4 Deutsche Bank Saksa 17 241 -52 -41 1 638 328 12,6 23,7 0,3 1,2 0,0 CaixaBank Espanja 13 913 -40 -8 344 255 12,0 10,8 0,6 5,2 5,5 UniCredit Italia 13 147 -64 -60 860 433 11,8 6,2 0,3 4,1 5,8 Commerzbank Saksa 7 121 -44 -57 540 875 13,1 12,4 0,2 2,0 1,7 Keskiarvo 15,5 11,4 0,9 7,8 5,2 Eurooppalaisilla pankeilla paremmat osingot Maa Markkinaarvo, MUSD Kurssimuutos 1v, % Kokonaistuotto 5v, % Tase, MUSD Ydinvakavaraisuus, Tier 1 P/e 2016e P/b 2016e Opon tuotto% 2016e Osinkotuotto% 2016e Bank of America USA 166 338 5 169 2 152 047 12,2 12,4 0,7 5,5 1,5 Bank of New York Mellon USA 43 433 1 132 393 780 13,8 13,4 1,1 8,4 1,8 Citigroup USA 143 961 -4 89 1 734 553 14,3 10,7 0,7 6,1 0,9 Goldman Sachs USA 69 350 -5 89 861 395 13,3 12,0 0,9 7,9 1,6 JPMorgan Chase USA 247 926 11 136 2 371 579 13,5 12,2 1,1 8,7 2,7 Morgan Stanley USA 62 249 125 788 450 18,4 13,0 0,9 6,7 2,2 State Street USA 28 019 4 133 245 192 13,9 14,2 1,4 10,0 2,0 Wells Fargo USA 230 329 -12 98 1 801 478 12,5 11,4 1,3 11,1 3,3 Keskiarvo 14,0 12,4 1,0 8,1 2,0 Amerikkalaisilla pankeilla paremmat pääoman tuotot Lähde: Factset Pankit Atlantin molemmin puolin S yyskuun loppupuolella pelokkaimmat sijoittajat alkoivat kuiskutella L-sanaa. Parkkiintuneet sijoittajat eivät kuitenkaan menettäneet yöuniaan. Paniikki hellitti, kun tiedotusvälineet kertoivat Yhdysvaltain oikeusviranomaisten olevan valmiit pienentämään rapsut 5,4 miljardiin dollariin. Kansainvälinen rahoitusjärjestelmä on monimutkaisten riippuvuussuhteiden seitittämä, ja jos Deutsche Bankin kaltainen riskikeskittymä horjuisi, seurauksena olisi pahimmassa tapauksessa vuoden 2008 finanssikriisin uusintanäytös
”Ne eivät enää ole arvoloukkuja, niistä on tullut arvotreidejä”, he väittävät. Oman pääoman tuotot ovat niin Nordealla, Handelsbankenilla, Swedbankilla kuin SEBillä kaksinumeroisia. Se on järkeenkäyvä neuvo, mutta vaikea toteuttaa nykytilanteessa, kun investointipankkibisneskin on alamaissa. Murheen alho Vaikka Lehmanin kaltaiselta katastrofilta suojautuminen olisi hätävarjelun liioittelua, osakesijoittajan ei kannata suhtautua Euroopan pankkiongelmiin välinpitämättömästi. INGin kuuden prosentin osinkotuotto jää vain hitusen Nordeasta eikä opon tuotossakaan ole suurta eroa Nallen putiikkiin. Pankin luottoriskijohdannaiset hyppäsivät roimasti helmikuussa, mikä kuvastaa ahdingon syvenemistä. Niin on käynyt eurooppalaisille pankkiosakkeille. Nykytilanteessa sellaisille voi avautua saumoja, koska hidas talouskasvu, perinteisen bisnesmallin murentuminen ja digitalisaatio vaativat uudistumista. Ne kulminoituvat italialaisessa Banca Monte dei Paschi di Sienassa eli BMPS:ssä, maailman vanhimmassa pankissa. Euroopan keskuspankin ultrakevyt rahapolitiikka on luonut korkoympäristön, jossa perinteinen pankkitoiminta menettää tuloksentekokykynsä. Kansainvälisessä investointipankkibisneksessä se jää vahvojen amerikkalaiskilpailijoidensa jalkoihin. Päälle tulevat vielä ongelmaluotot omana kiviriippanaan etenkin eteläisessä Euroopassa. Muilla vanhan mantereen pankeilla ei mene yhtä huonosti, mutta ne kärsivät samanlaisista koettelemuksista. Unicreditin viiden vuoden kokonaistuotot ovat 60 prosenttia pakkasella, mutta jos konsensusennusteiden ensi vuodelle odottama 27 prosentin tuloskasvu toteutuu eikä positiivinen käänne tyssää siihen, osake voi olla jokerikortti. Pankki on kerännyt viidessä vuodessa uutta pääomaa 15 miljardin edestä, mutta samalla sen markkina-arvo on painunut 500 miljoonan euron pintaan. Pankkisektorin ongelmamaan Italian UniCredit näyttää huokealta 0,3 p/b-luvullaan ja liki kuuden prosentin osinkotuotollaan, mutta heikko oman pääoman tuotto ja matala vakavaraisuusaste vähentävät innostusta. o Deutsche Bank on vain jäävuoren huippu.. Markkina-arvoltaan suurimmista eurooppalaisista pankeista houkuttelevilta näyttävät hollantilainen ING ja belgialainen KBC. Ne treidaavat selvästi alle tasearvonsa ja niiden p/e-luvut painuvat alle pitkän ajan keskiarvojen. Sijoittajan tilaisuus Citigroupin strategit kertovat, että euroalueen pankkiosakkeet ovat kymmenen vuoden tuotoissa pahnanpohjimmaisia heidän seuraamiensa 285 toimialan tai maantieteellisen alueen joukossa. Surkeus näkyy tunnuluvuista. Kun sijoittajat ottavat jonkin toimialan hampaisiinsa, sen arvostuskertoimet hakataan kohtuuttoman alas. BMPS reputtaa stressitesteissä, ei saa siivottua tasettaan eikä tervehdytettyä liiketoimintaansa. Pankkiongelmien hoitaminen olisi helpompaa, jos Eurooppa olisi siivonnut finanssikriisin jälkeen nurkat yhtä tunnollisesti kuin Yhdysvallat. Factsetin tietokannassa olevista analyytikkosuosituksista kuitenkin kuusi kymmenestä on positiivisia ja Unicreditin keskitavoitehinta ylittää vallitsevan kurssitason 40 prosentilla. Erottelemalla jyvät akanoista on mahdollista saada hyviä tuottoja. Millä tahansa muulla toimialalla konsolidoituminen etenisi kovaa vauhtia. Toisin sanoen ottamaan mallia amerikkalaisista kilpailijoista. Suurten ruotsalaispankkien keskimääräinen kulujen ja tuottojen suhde jää 46 prosenttiin. Amerikkalaisten pankkijättien tuottokeskiarvo asettuu kahdeksaan, mannereurooppalaisten kuuteen prosenttiin. 37 oli menettänyt vuoden periodilla 40 prosenttia markkinaarvostaan. Pahimpaan jamaan ajautuneet jenkkipankit joutuivat ottamaan vastaan valtion pääomaa, Euroopassa pankkien oli määrä hoitaa itsensä kuntoon keskuspankkien tarjoaman likviditeetin tukemana. Hiljattain uutisoitua Nordean tuloksetonta kaupanhierontaa hollantilaisesta ABN Amrosta selitettiin tiedotusvälineissä pyrkimyksellä päästä euroalueen pankkivalvonnan piiriin tiukemmasta Ruotsin pankkivalvonnasta. EKP patistelee pankkeja vähentämään riippuvuuttaan korkomarginaaleista kasvattamalla palkkiotuottoihin perustuvaa liiketoimintaa. Surkea historia ei kuitenkaan ole tae surkeasta tulevaisuudesta. Yhdysvalloissa pankkien oman pääoman tuotot ovat paremmat ja liiketoiminta tehokkaampaa. Sitä ei voi parhaalla tahdollakaan nimittää kunniavanhukseksi, sen verran karmealta sen kunto näyttää. Deutsche Bankin oman pääoman tuotto on suurista eurooppalaisista pankeista ylivoimaisesti surkein, ja edelliset osinkonsa se pystyi maksamaan toissa vuodelta. Jenkkipankkien kulujen ja tuottojen suhde liikkuu keskimäärin 59 prosentissa, kun vastaavat luvut Saksassa ja Italiassa ovat 72 ja 67 prosenttia. Liiketoiminnan tervehdyttämistä vaikeuttaa huonon markkinaympäristön lisäksi se, ettei Deutsche Bankilla ole vahvaa peruspankkitoimintaa kotimaassaan. Tilannetta pahentaa ylikapasiteetti. Vanhan mantereen valopilkut tuikkivat Pohjoismaissa. Citin strategien mielestä vastavirtaan kulkevan sijoittajan kannattaa rohkaista mielensä ja haalia salkkuunsa eurooppalaisia pankkiosakkeita kaikesta edellä kirjoitetusta huolimatta. Björn Wahlroos ja kumppanit ovat kuitenkin tähyilleet suurta pankkijärjestelyä pitemmän aikaa. Deutsche Bank on vain jäävuoren huippu, koko toimialaa riivaavat kolossaaliset ongelmat. Vähimmäisomavaraisuus oli toisen vuosineljänneksen lopussa vaivaiset 2,7 prosenttia, kun muilla pankkijäteillä se liikkuu viiden ja kuuden prosentin välillä. Saksassa on yli tuhat viisisataa ja Italiassa yli kuusisataa pankkia. KBC peittoaa yli 13 prosentin opon tuotollaan Swedbankia lukuun ottamatta myös toimialan pohjoismaiset priimukset. Molemmilla oman pääoman tuotot ja osinkotuotot ylittävät verrokkien keskiarvot. Toisin sanoen Deutsche Bankilla ei olisi tukevia puskureita selvitä nykyistä pahemmasta pinteestä. Monet niistä ovat syystäkin alehintaisia, mutta eivät kaikki. Silti se jatkaa zombipankkina taivallustaan
Luksuskellojen alennusmyynneistä järkyttynyt valmistaja LVMH on ostanut muun muassa TAG Heuerin (kuvassa) kelloja jälleenmyyjiltä takaisin itselleen.. Luksusyhtiöt 38 Ei alemyyntiä
Suuret luksuskellovalmistajat ostavat nyt vähittäismyyjien vitriineistä kelloja takaisin. 39 Teksti MARKUS ÅNÄS Kuva LAURI OLANDER Kellomarkkina romahti. Luksuksen tähdestä riippakiveksi
Sen sijaan Lähi-idän suurten keskusten, erityisesti Dubain ja Dohan, myynnit kantavat vielä lähinnä matkailun ansiosta, vaikka arabimaiden kotimarkkinoiden talous onkin vaikeuksissa. Yksi kelloalan suurista ongelmista on älykellojen yleistyminen: jopa luksuskellomarkkinalle on saapunut modernia teknologiaa sisältäviä aikarautoja, jotka myös kuluttajat kelpuuttavat. Toimitusjohtaja Richard Lepeu kommentoi tiedotteessa, että aika on ”poikkeuksellinen”, joten toimetkin ovat. Esimerkiksi koko alan tärkeimmän tuotantoalueen Sveitsin kelloteollisuuden ensimmäisen vuosipuolikkaan viennin arvo painui yli 10 prosenttia viime vuodesta. Kasvun hidastumisen pysähtyminen on osaksi luksustalojen viime vuosina tekemien onnistuneiden verkkokauppojen ansiota. Vuonna 2013 kellobisnes oli vielä sadan suurimman alan yrityksen piirissä nopeimmin kasvava sektori. Tänä vuonna luksuksen noin 250 miljardin euron kokonaismarkkinat kasvavat ennusteiden mukaan vain yhden prosentin eli yhtä hitaasti kuin viime vuonna. Erityisen heikosti sveitsiläisellä kelloteollisuudella menee Aasian suurissa metropoleissa, joissa aiemmin menekki on ollut liki rajatonta. Luksusvalmistajille tarjoushinnat ovat kauhistus ja yhtiöt ovatkin ryhtyneet takaisinostoihin. Sveitsiläinen kelloteollisuus ei ole kuitenkaan vielä edellisen aallonpohjan tasoilla. Nykyisellään sveitsiläisen kelloteollisuuden viennin arvo on edelleen vuoden 2011 tasossa, 9,5 miljardissa Sveitsin frangissa eli noin 8,6 miljardissa eurossa. Kevään ja kesän aikana sveitsiläisen kelloteollisuuden viennin arvo laski Hongkongin markkinoilla 30–40 prosenttia. Luksusyhtiöt 40 L uksustuotemarkkinat ovat taittuneet matalaan kasvuun. Deloitten vuosittaisen kellomarkkinakatsauksen mukaan peräti 82 prosenttia sveitsiläisessä kelloteollisuudessa toimivista yrityksistä näkee alan tulevaisuuden heikkona. Ennen kasvun hyytymistä meno oli huimaa, ja luksusmarkkinat kolminkertaistuivat kahdessakymmenessä vuodessa. Siksi TAG Heuer onnistunui lanseeraamaan koko LVMH:n kellodivisioonan johtajan Jean-Claude Biverin käskyttämänä markkinoille oman älykelloinnovaation. Toukokuussa Richemont ilmoitti, että se ostaa myymättömät Cartierin kellot takaisin itselleen. Joitain kasvukeskuksiakin on, kuten Dubain kaltaista luksusturistimatkailuliiketoimintaa rakentava Macao, mutta kokonaisuutena sveitsiläinen kelloteollisuus on joutunut turvautumaan ennennäkemättömiin ratkaisuihin. Aasia petti alta Yksittäisistä sektoreista luksustuotemarkkinoiden kasvua jarruttaa eniten kellobisnes, joka on taantunut voimakkaasti ja paikoin jopa jyrkästi. TAG Heuerin kohdalla operaatio on ymmärrettävä. Yhteensä peräkkäisiä laskukuukausia oli kesäkuuhun mennessä tullut jo 14. Epätoivo levisi ja talouslehti Wall Street Journalin mukaan myös LVMH on ostanut jälleenmyyjiltään takaisin muun muassa Zenithin, Bulgarin ja TAG Heuerin vanhoja malleja: HSBC:n analyytikko Erwan Rambourgin mukaan tilalle on tuotu edullisempia malleja, mutta edelleen high end -kategoriassa. Koko luksuskellomarkkinan arvo on 38 miljardia euroa. Henkilökohtaisten luksustuotteiden markkinat rönsyävät moneen suuntaan: vaatemuotiin, kelloihin ja koruihin, kosmetiikkaan, aurinkolaseihin, astioihin – karrikoidusti niihin sisältyvät kaikki ylellisyystuotteet, jotka ovat käsin kannettavissa. Sen sijaan esimerkiksi autoille, veneille ja lentokoneille on omat mittarinsa, kuten myös luksusmatkailulle ja muille palvelutuotteille. Richemont osti kellot takaisin Aasian ja Lähi-idän luksuskellokaupat ovat myyneet kelloja alennuksella pienentääkseen varastojaan ja keskittyäkseen paremmin kannattavaan jalokivikauppaan. Määrällisesti Kiina on suurin kellojen valmistaja, mutta kelloihin keskittyneissä luksusmerkeissä Sveitsillä on lähes monopoli. Italialaisen luksustuotevalmistajien etujärjestön Altagamman ja analyysitalo Bain & Companyn vuosittain tekemän selvityksen mukaan kasvu tippui yksittäisiin prosentteihin 2010-luvun alkuvuosina: ensin kahdeksaan vuonna 2013, sen jälkeen viiteen. Sellaiseksi ne eivät kuitenkaan jääneet, sillä myöhemmin Richemont ulotti takaisin ostot koskemaan myös muita kalliita kellobrändejä, kuten Montblancia, Piagetia ja IWC Schaffhausenia. Haasteita kuitenkin riittää: Euroopan vaatimaton myynnin kasvu on pitkittynyt, Kiinan superkasvu hidastui ja Etelä-Amerikan vauraimpien maiden taloudellinen tilanne on huono. Vallankumousta on verrattu edullisten patterikellojen yleistymiseen 1970-luvulla, jolloin sveitsiläisen kelloteollisuuden oli keksittävä itsensä uudestaan luksuskategoriassa. Vuonna 2009 viennin arvo putosi 22 prosenttia. Biver on asetLuksusvalmistajille tarjoushinnat ovat kauhistus ja yhtiöt ovatkin ryhtyneet takaisinostoihin.. TAG Heuerin maine on muista luksuskellovalmistajista poikkeava, sillä se on kellointoilijoidenkin mielestä ollut aina moderni – ja siitä huolimatta luksuskellona hyväksytty
RICHEMONT . SWATCH . Analyytikoista 70 prosenttia antaa osakkeelle positiivisen suosituksen eli ”osta” tai ”ylipainota”. Aikojen kovuutta kuvastaa se, että Swatchin liikevoittomarginaali on supistunut muutamassa vuodessa 22 prosentista 16 prosenttiin. TAG Heuerilla ja Zenithillä ratsastava Watches & Jewelry -divisioona muodostaa yhtiön liikevaihdosta yhdeksän prosenttia, joten kellojen merkitys LVMH:n osakkeen arvonmuodostuksessa ei ole järin suuri. Osake on laskenut vuodentakaisesta euroissa 27 prosenttia, mutta arvostus kiristää. Analyytikot suhtautuvat Richemontiin nihkeimmin yli kymmeneen vuoteen, sillä vain joka neljäs heistä antaa osakkeelle positiivisen suosituksen. Osake on laskenut vuodentakaisesta kolme prosenttia, mutta ei vielä säväytä halpuudellaan. Se teki viime vuonna 13 prosentin liikevoiton, kun samppanjoistaan tunnettu Wine & Spirits ja Vuittonin laukuilla rahastava Fashion & Leather Goods ylsivät 30 prosentin tasolle. Samalla Specialist Watchmaker -divisioonan liikevoittomarginaali pieneni 23 prosentista 16 prosenttiin. Nykyisessä markkinatilanteessa se on pelkästään hyvä asia. Osake on laskenut vuodentakaisesta euroissa 30 prosenttia. 41 Teksti : TOMMI MELENDER Arvokelloja pörssistä LVMH . Liki kolmen prosentin osinkotuotto on parempi kuin mihin Swatchin osakkeenomistajat ovat tottuneet. Voittokerroin eli p/e-luku asettuu tämän vuoden ennusteilla 19:sta eli pari pykälää viiden vuoden keskiarvon yläpuolelle. Tulosodotukset ovat ropisseet alaspäin osakekurssia enemmän, sillä voittokerroin asettuu tämän vuoden ennusteilla 19:sta eli neljä pykälää viiden vuoden keskiarvon yläpuolelle. Liki kolmen prosentin osinkotuotto ylittää Richemontin historiallisen normin selvästi. Vahvasta jalansijasta oli etua silloin kun kiinalaiset ostivat innokkaasti arvokelloja, mutta nyt edusta on tullut rasite. Analyytikot suhtautuvat Swatchiin vielä nuivemmin kuin Richemontiin, sillä vain 16 prosenttia heistä antaa osakkeelle positiivisen suosituksen. Runsaan kahden prosentin osinkotuotto vastaa historiallista normia. Markkina-arvo: 79 030 MEUR Liikevaihdon kasvu 5 v: 12 % (keskimäärin) Liikevoiton kasvu 5 v: 9 % (keskimäärin) Liikevoittomarginaali: 18 % (2016e) Tavoitehinta: 170,66 euroa, nousuvaraa 10 prosenttia. Sijoittajalle, joka haluaa lujasti kiinni kellomarkkinaan, Swatch on luontevin valinta. Kellot muodostivat maaliskuussa päättyneellä tilikaudella kokonaisuudessaan 46 prosenttia sveitsiläisyhtiön liikevaihdosta. Kahdeksantoista kellobrändin lisäksi Swatch valmistaa koruja sekä elektronisia järjestelmiä. Aasian markkinat vastaavat liki puolta yhtiön ylimmästä rivistä, joten kiinalaisten luksusostajien kitsailu rassaa. Heikon kellomarkkinan vuoksi Richemont tukeutuukin entistä vahvemmin koruihin, jotka ovat bisneksenä hieman pienempi, mutta tekevät selvästi parempaa katetta. Watches & Jewelry ei ole myöskään kannattavuudeltaan LVMH:n tukipilareita. Richemontin koko kellovalikoima ei sisälly tähän divisioonaan, jonka osuus liikevaihdosta on 29 prosenttia. Kiina muodostaa 31 prosenttia Swatchin liikevaihdosta. Koko LVMH:n liikevoittomarginaali oli 19 prosenttia. Voittokerroin asettuu tämän vuoden ennusteilla 23:een, kun viiden vuoden keskiarvo liikkuu 17:sta. Niiden myynti laski kiinteillä valuuttakursseilla kahdeksan prosenttia. Markkina-arvo: 31 423 MEUR Liikevaihdon kasvu 5 v: 10 % (keskimäärin) Liikevoiton kasvu 5 v: 9 % (keskimäärin) Liikevoittomarginaali: 15 % (2017e) Tavoitehinta: 59,75 Sveitsin frangia, nousuvaraa prosenttia. Suurta iloa moisesta altistumisesta ei ole ollut, sillä kolmessa vuodessa osakkeen arvosta on sulanut yli puolet. Maailman suurimman luksustavaravalmistajan portfoliossa on yli 60 premium-luokan brändiä. Markkina-arvo: 13 905 MEUR Liikevaihdon kasvu 5 v: 12 % (keskimäärin) Liikevoiton kasvu 5 v: 6 % (keskimäärin) Liikevoittomarginaali: 12% (2016e) Tavoitehinta: 270,24 Sveitsin frangia, nousuvaraa -2 prosenttia.
Luksustuotemarkkinoiden kuudenneksi suurin yhtiö Kering on kellojen puolella pieni, sillä se on hankkinut vain Girard-Perregaux’n ja Ulysse Nardinin. Ehkä ongelma onkin rakenteellisempi. Sveitsiläinen laatukellojen valmistaja Zenith oli kronografikellojen uranuurtajia. Valmistajan Pink Lady -mallin naisten kello maksaa 1 060 000 euroa ja miesten ACJ Tourbillon 1 116 000 euroa – ACJ tulee sanoista Airbus Corporate Jets. Esimerkiksi jos minä ostan onlinekaupasta Dieselin farkut, voin palauttaa ne merkin kivijalkamyymälään missä päin maailmaa tahansa. Luksuskellomarkkinoilla kokonaispottia kasvattavat muotitalojen kellolinjastot, joissa on enemmän brändiarvoa ja vähemmän tekniikkaa: esimerkiksi Versacella, Chanelilla, Guccilla, Pradalla ja Giorgio Armanilla on omat rautansa. Luksusyhtiöt 42 tanut TAG Heuerin älykellomalliston myyntitavoitteeksi 100 000 kappaletta vuodessa. Ei tällaista palvelua ole kellojen valmistajilla”, sanoo suomalaisen luksuskellomaahantuojan Retadanin Dan Taavitsainen. ”Siinä missä esimerkiksi vaatteiden valmistajat ovat löytäneet tavan toimia verkossa, kellojen puolella ollaan täysin vasta-alkajien tasolla. Toistaiseksi vain harvalla luksuskellomerkillä on oma verkkokauppa – osa sentään kokeilee myyntiä Mr. ”Tehtävä voi kuulostaa hankalalta, mutta status on maailman suurin draiveri – jokainen haluaa olla vähän enemmän kuin onkaan.” o RICHEMONT ON KELLOALAN SUURPELURI Suurin arvokellojen valmistaja on ranskalainen LVMH, joka omistaa varsinaisista kellomerkeistä TAG Heuerin ja Zenithin. ”Kellojen valmistajilla on ongelma: maailmaan tulee 100 000 uutta miljonääriä joka vuosi, mutta heille pitäisi myydä 200 000 kelloa”, Taavitsainen sanoo. Sen omistuksessa ovat monenhintaiset kellomerkit Breguet, Blancpain, Longines, Omega ja Rado. Maailman kalleimpia kelloja valmistava Richard Mille ei mahdu edes sadan suurimman luksusalan yrityksen joukkoon. Patek Philippen toimitusjohtaja Thierry Stern jopa syytti Bloombergin haastattelussa TAGia sveitsiläisen laatumielikuvan tappamisesta. Yhtiö on kuulunut LVMH:n brändisalkkuun vuodesta 1999. Verkkokauppa alkutekijöissään Kilpailijat ovat esittäneet happamia kommentteja TAGin suuntaan. Kolmanneksi suurin kellomarkkinoilla toimivista yritysryppäistä on Swatch. Myös kelloja valmistava korumerkki Bulgari kuuluu LVMH:lle. Sveitsiläinen Richemont, Deloitten mukaan kokonaisuudessaan lukustuotemarkkinoiden toiseksi suurin yritys, on kelloliiketoiminnaltaan suurempi kuin LVMH. Koko kuva ei ole kuitenkaan näin yksioikoinen: myynnit ovat kellomarkkinoilla laskeneet tasaisesti kaikissa hintaluokissa. Jotkut pitävät tätä suuntana, jonne koko alan tulisi kulkea. Altagamman mukaan luksustuotteiden kokonaismyynnistä jo 16,8 prosenttia tapahtuu verkon kautta, mutta ”kovien tavaroiden” osuus tästä on vain kymmenesosa. Rolex puolestaan nousee yhdenneksitoista suurimmaksi luksustuotevalmistajaksi ja pelkästään kelloillaan. Samaa tukevat tilastot. Richemontin talliin kuuluu Cartier, Jaeger-LeCoultre, IWC, Piaget, Baume & Mercier, Panerai ja Vacheron Constantin -tuotemerkit sekä myös kelloja valmistavat korumerkki Van Cleef & Arpelsin ja kynistään kuulu Montblanc. K u v a : T i i n a S o m e r p u r o. Luksuksen online-myynti onkin huomattavan aliedustettu. Porterin kaltaisissa selektiivisissä multibrand-verkkokaupoissa. Ja hard luxury -kategoriaan kuuluvat kellojen lisäksi muun muassa korut. Status himmenee. Myös kellotalo Frederique Constant on onnistunut omassa älykellovallankumouksessaan, jossa se on myös samalla laskenut kellojen keskihintaa dramaattisesti
Valtaosan Suomea koskevista tiedoista yhtiö koAsiakastiedon bisnes toimii kuin digivero Yhtiön asema digitalisaation peruspilarina on kadehdittavan hyvä. Teksti Mikael Sjöström. Sijoitukset KOTIMAINE N 4 3 / U LKO MAINE N 4 5 / PIE NI U LKO MAINE N 4 6 / IN STITU UTI O 47 / GU RUJE N SALKUT 48 / R AHASTOT 4 9 / R AHASTO ILMI Ö 50 / I S O KU VA 51 / KO LU MNI : L a u ri U o t il a 52 K u v a : V e s a M a t t i V ä ä r ä KOTIMAINEN 43 Oletko koskaan ihmetellyt, miksi vähänkään kalliimman tavaran ostaminen laskulla kaupan kassalla kestää pidempään kuin kortilla tai käteisellä maksaminen. Kauppa tarkistaa laskuja tiliasiakkaidensa luottotiedot Asiakastiedon järjestelmästä. Se on vähän satojen eurojen kaupasta ja voi säästää paljolta harmilta. Viive johtuu siitä, että kassaohjelma käväisee Asiakastiedon tietokannassa tarkistamassa oletko luottokelpoinen. Asiakastieto myy nimensä mukaisesti yrityksille tietoa näiden nykyisistä ja tulevista asiakkaista. Kysely maksaa myyjälle muutamia senttejä. Epäselvät tapaukset. Vuoden mittaan kyselyjä kertyy pienestäkin liikkeestä tuhansittain. Tästä Asiakastieto Group elää ja lihoo
o Asiakastiedon arvo sijoituskohteena valkeni vasta vuosi listautumisen jälkeen. Nousu alkoi viikkoa ennen kun yhtiö huhtikuussa nosti arviotaan koko vuoden liikevaihdosta ja voitosta. Ennusteen mukainen osinkotuotto on vielä kurssinousun jälkeenkin viisi prosenttia. P/b-luku eli markkina-arvo jaettuna omalla pääomalla on 3,5. ”Asiakastiedolla on paljon vahvuuksia. Viennissä tieto asiakkaista on vielä tärkeämpää kuin kotimaassa, missä kontaktit ja yleinen markkinatuntemus auttavat. Yhden transaktion hinta asiakkaalle on niin pieni, että hinnoittelussa on kiristämisen varaa”, Stenvall arvioi. Luottokelpoisuutta voi kysellä myös mobiilisovelluksella. Ne myivät yhtiön kansainväliselle pääomasijoittajalle, mutta pysyivät sen asiakkaina. Suositus osakkeelle on vahva ”lisää”. Omistajamäärä on kasvanut 16 prosenttia, mutta 50 suurimman omistajan lista on pysynyt muuttumattomana. Jalostettu palvelu on integroitu asiakkaan tietojärjestelmään ja liiketoimintaprosessiin. Siihen kirjataan muun muassa kaikkien julkisten yhtiöiden omistajatiedot. Tämän vuoden ennusteilla Asiakastiedon p/e-luku on maltillinen 19 ja laskee seuraavien vuosien osalta 17,6:een ja 16,4:ään. Jotain osviittaa tulevaisuudesta antaa se, että Asiakastieto rekrytoi syyskuussa Euroclearin ”innovaatioista ja kasvusta” vastaavan Heikki Ylipekkalan. Jalostettujen palvelujen osuus liikevaihdosta oli tammi-kesäkuussa 65,4 prosenttia. Suomessa Asiakastiedon kanssa kilpailevat esimerkiksi Bisnode ja Alma Median sähköiset yritystietopalvelut. Omistusosuus, % Sampo ja Mandatum 21,0 Op-delta -sijoitusrahasto 4,6 Keva 4,1 Op-focus -erikoissijoitusrahasto 3,2 Keskinäinen Työeläkevakuutusyhtiö Elo 3,0 Keskinäinen Vakuutusyhtiö Kaleva 2,7 Sijoitusrahasto Evli Suomi Pienyhtiöt 2,1 Suurimmat omistajat 2014 2016 Kurssikehitys 20 15 10 5 Asiakastieto Helsingin pörssi. Tähän globaalin tiedon saatavuuteen Asiakastieto panostaa juuri nyt. ”Asiakastieto tarjoaa kriittisen osan asiakkaan päätöksentekoon. Palvelun käyttäjä hyötyy siitä, että tieto on tarjolla yhtenäisesti esitettynä, yhden liittymän kautta. Asiakastiedon toimitusjohtajan Jukka Ruuskan mukaan Ylipekkalan yhteyksiä viranomaisiin ja sidosryhmiin ”tarvitaan seuraavien askelten ottamiseen”. Alun perin Asiakastiedon omistivat pankit. Kannattavuutta selittää myös kevyt tase. Asiakastiedossa uskotaan, että digitalisaatio ja rajat ylittävä kauppa tarjoaa mahdollisuuden entistä nopeampaan kasvuun. Integroinnista seuraa, että vaihto toiseen palveluntuottajaan ei käy käden käänteessä ja toisaalta varsinkin luottotappioriskien hallinta on Asiakastiedon datan varassa. Se sisältää laajat tiedot 14 miljoonasta eurooppalaisesta yrityksestä. Nykyinen taloustilanne tukee Asiakastiedon kaltaisia yhtiöitä, sillä sijoittajat arvostavat epävarmoina aikoina varmaa kassavirtaa kerryttävää liiketoimintaa. Yhtiön itsensä mukaan jalostetut palvelut kannattavat hyvin. Euroclear ylläpitää Suomen arvo-osuusjärjestelmää. Silti Asiakastiedon arvo sijoituskohteena valkeni vasta noin vuosi listautumisen jälkeen viime huhtikuussa. Liikevoittoprosentti oli hurjat 40,3. Siihen asti osake oli liikkunut enimmäkseen 14,75 euron listautumishinnan alapuolella. Muita suuria asiakastoimialoja ovat vakuutus, telekommunikaatio sekä tukkuja vähittäiskauppa. Kurssi on noussut tänä vuonna runsaan neljänneksen samalla kuin yleisindeksi on vajonnut kaksi prosenttia. Asiakastieto osti syyskuussa myynnin ja markkinoinnin palveluita tarjoavan Intellian ja lisännee sen avulla palveluja markkinoinnin ja myynnin kohderyhmiin. Asiakastiedon palvelulla on selvästi kysyntää. Yhtiön liikevaihto kasvoi tammi-kesäkuussa 13,5 prosenttia vertailukaudesta 24,8 miljoonaan euroon ja oikaistu liikevoitto 11,1 prosenttia kymmeneen miljoonaan euroon. Enimmäkseen vastikkeetta saatavan viranomaistiedon lisäksi Asiakastieto myy esimerkiksi Maanmittauslaitoksen kiinteistötietoja ja belgialaisen Bureau van Dijkin Amadeus-taloustietokantaa. Luottokelpoisuustiedon lisäksi tarjolla on muun muassa dataa markkinoinnin ja myynnin kohderyhmien seulontaan. Erinomaista kannattavuutta selittää se, että asiakasja -kyselymäärän kasvu ei juuri kasvata palvelun tuotantokustannuksia, sillä Asiakastieto myy samaa tietoa uudelleen ja uudelleen. Se on kartuttanut vuosien mittaan osaamista eri toimialoilta ja sen oma tuotantokoneisto toimii hyvin”, arvioi OP:n analyytikko Kimmo Stenvall. Sijoitukset Liiketoiminta 2015 2016e 2017e Liikevaihto, meur 434,7 49,5 53,5 Liikevoitto (oik,), meur 18,3 20,0 22,0 Tulos enn, veroja, meur 16,0 19,4 20,3 Nettovelat, meur 49,0 46,4 44,2 Opo:n tuotto, %:a 17,5 19,1 20,0 Tulos / osake, euroa 0,89 0,99 1,07 Osinko / osake, euroa 1,00 0,92 0,99 44 koaa omilta asiakkailtaan ja noin kymmenestä viranomaisjärjestelmästä, kuten kaupparekisteristä, yritysja yhteisötietojärjestelmästä, verottajalta, käräjäoikeuksista ja ulosottoviranomaisilta. Yhtiö nostikin syyskuussa vuosittaisen kasvutavoitteensa 5–10 prosenttiin aiemmasta 4–9 prosentista. Suurin henkilöomistaja on toimitusjohtaja Ruuska. Lokakuussa kurssi on liikkunut 6–7 prosentin päässä yhtiötä seuraavan kolmen analyytikon 19,83 euron keskimääräisestä tavoitehinnasta
ULKOMAINEN 45 Muotisuunnittelija Michael Korsin nimeä kantava luksustavarafirma oli pari vuotta sitten kasvusijoittajien lemmikki. Yhtiön viiden viime vuoden keskiarvo on voittokertoimen osalta 22:ssa ja ev/ ebitdan osalta 17:sta. Sitten sijoittajat käänsivät peukalonsa alaspäin, alkoi pitkä ja syvä kurssilasku. Tätä kirjoitettaessa osake treidasi 47 dollarin tuntumassa. Konsensusennusteet Tulosta syntyy, kasvu hakusessa Teksti Tommi Melender Muotitalo Michael Kors Holdings tekee kannattavaa bisnestä, mutta kasvuhakuiset sijoittajat hylkäsivät yhtiön toissa vuonna. Konsensusennusteesta laskettu p/e-luku on kymmenessä ja velkaisuuden huomioiva ev/ebitda kuudessa. Skeptikot pelkäävät alennusmyyntien vievän hohtoa Michael Korsin muodista.. K u v a : P e t e r F o l e y Brändi horjuu. Osakkeen alamäki alkoi, kun sijoittajat rupesivat hermoilemaan, jatkuuko yhtiön kasvu riittävän vahvana. Osakkeen raivokas myynti ei selity sillä, että yhtiö tekisi surkeaa tulosta. Mikä selittää näin huokean hinnoittelun erinomaisesti kannattavalla muotitalolla, jonka tuotevalikoima ulottuu vaatteista ja jalkineista kelloihin ja käsilaukkuihin. MHK:n hinnoittelua ei voi väittää kalliiksi verrattiinpa sitä yhtiön omaan arvostushistoriaan tai verrokkeihin. Osake näyttää halvalta. Liikevoittomarginaali yltää tämän vuoden konsensusennusteella 25 prosenttiin, kun lähimmistä verrokeista Coach, Burberry ja Hugo Boss jäävät seitsemääntoista, Kering neljääntoista ja Ralph Lauren kymmeneen. Verrokeilla p/eluvut liikkuvat 16–35 välillä ja ev/ebitdat 7–14 välillä. Vastaus löytyy ylimmältä riviltä. Huolet eivät olleet tuulesta temmattuja, sillä vanhojen myymälöiden myynti kääntyi laskuun viime vuoden toisella neljänneksellä eikä ole sen jälkeen noussut. Maaliskuussa 2014 Michael Kors Holdingsin osake huiteli sadan dollarin tuntumassa, jonne se oli kivunnut kolmessa vuodessa 20 taalasta. Lievitystä kurssilaskun tuskaan eivät ole tarjonneet osingot, joita kasvuun satsaava MHK ei ole maksanut koskaan. Myös oman pääoman tuotot ovat MHK:lla selvästi kilpailijoita paremmat. Liikevaihto oli nelinkertaistunut muutamassa vuodessa liki kolmeen ja puoleen miljardiin dollariin ja liikevoitto yhdeksänkertaistunut 660 miljoonaan dollariin
Tällä hetkellä yhtiön laivue koostuu lähes 40 aluksesta, joiden keskimääräinen vuokra-aika on reilut 11 vuotta. Analyytikoiden mukaan etenkin yhtiön käsilaukut ovat menettäneet hohtoaan. Toisaalta ilman yllättäviä muutoksia toimialalla tai korkotasossa Ocean Yieldin liiketoiminta on hyvin ennustettavaa, sillä alusten vuokrasopimukset ovat tyypillisesti 5–15 vuoden pituisia ja kiinteähintaisia. Analyytikoiden mukaan yhtiöltä on lupa odottaa ensi vuonna lähes kolmanneksen tuloskasvua. Muotialan trendit ovat oikukkaita, joten alaa puutteellisesti tuntevan sijoittajan on vaikea arvioida, onnistuuko MHK brändinsä puolustamisessa vai jatkuuko halpuuttamisesta johtuva tuotemerkkien liudentuminen. Osinkotuotto on kurssitasosta riippuen liikkunut 7–12 prosentin välillä. Hidastuva talouskasvu ja viranomaisten korruption vastainen taistelu ovat saaneet vauraat kiinalaiset vetämään kukkaroidensa nyörejä tiukemmalle. – Mirko Hurmerinta Osinkoherkku Norjasta Ocean Yieldin liiketoiminta on hyvin ennustettavaa.. Ocean Yieldin riskejä ovat vastapuoliriskit, korkoja rahoitusriskit sekä vuokrasopimusten päättymisen jälkeen alusten jäännösarvoon liittyvät riskit. Uusia vetonauloja ovat älykellot, fitness-trackerit ja kamerat. Suuri osa aluksista on rakennettu viimeisen kahden vuoden aikana, joten jäännösarvoriski ei ole ajankohtainen. Suurin syy näkymien heikentymiseen on Kiinassa, joka oli takavuosina huimana kasvumarkkina. Siksi osakkeelta on täysin perusteltua vaatia selvästi pörssin keskiarvoa korkeampaa osinkotuottoa. odottavat vertailuelpoisen myynnin heikentyvän tänä ja ensi vuonna nelisen prosenttia. Sijoitukset Ulkomainen Kurssikehitys 2012 2016 100 80 60 40 20 Michael Kors Holdings Ltd HS&P 500 46 Alennusleima nakertaa brändin houkuttelevuutta. Yhtiö markkinoikin itseään mahtipontisesti tittelillä ”The dividend yield company”. Sellainen on muotitalolle huolestuttavaa, koska alennusleima nakertaa brändin houkuttelevuutta. Liikevaihto ei ole sentään notkahtanut, koska MHK on laajentanut myyntiverkostoaan. Välilliset vaikutukset ovat kuitenkin merkittävämmät, sillä kiinalaiset turistit ovat luksusputiikkien tärkeitä asiakkaita Euroopassa ja Pohjois-Amerikassa. Riskittömästä paperista Ocean Yieldin kohdalla ei kohdalla ole kyse, eikä merenkulkualan näkymiä voi luonnehtia kovin ruusuisiksi. Ocean Yieldin osake treidaa vuoden alun tasolla eikä se ole hinnalla pilattu. Osingonmaksukyky kestää myös takaiskuja, sillä jakosuhde on alle 80 prosenttia tuloksesta ja alle puolet operatiivisesta kassavirrasta. Osinkonsa yhtiö jakaa neljä kertaa vuodessa, mikä on varmasti osinkosijoittajien mieleen. MHK:lle Kiina ei ole suuri markkina, sillä se tuo vaivaiset kaksi prosenttia liikevaihdosta. Positiivista on, että MHK pyrkii vahvistamaan kasvupohjaansa monipuolistamalla valikoimiaan. Ocean Yieldin onkin määrä hankkia tänä vuonna yhteensä 17 uutta alusta toimitusten painottuessa loppuvuoteen. Yksi sellainen on merirahtialuksia omistava ja vuokraava Ocean Yield, joka irtautui norjalaisjätti Akerista itsenäiseksi pörssiyhtiöksi vuonna 2013. Rahoitusriskejä puolestaan tasaa hyvän maksuvalmiuden omaava pääomistaja, joka lienee hätätilanteessa valmis raottamaan kukkaroaan. o USD Halvan öljyn runtelemasta Norjasta löytyy runsaasti hyviä osinkopapereita. Merenkulkualan haasteet tarjoavat myös mahdollisuuksia, sillä varakavaraiselle toimijalle laivanrakennusbisneksessä on nyt ostajan markkinat. Ostajien houkuttelemiseksi etenkin tavaratalot ovat alentaneet MHK:n tuotteiden hintoja. Aker omistaa yhtiöstä edelleen kaksi kolmasosaa. Kyse ei ole hetkellisestä tilastoharhasta, sillä yhtiö on tähän mennessä nostanut osinkoaan jokaisella kvartaalilla. Maantieteellinen laajentuminenkin vie yhtiötä eteenpäin. Myynnin takeltelu ei ole pelkästään MHK:n ongelma, vaan luksustavarasektoria laajemmin luonnehtiva ilmiö. Myös asiakasja laivatyyppikohtainen hajautus on hyvällä mallilla. P/e on kuluvan vuoden ennusteilla 9,1 ja ensi vuoden ennusteilla 7,0. Houkuttelevan osingon tarjoaminen omistajilleen on Ocean Yieldille kaikki kaikessa. Tämän hetken osinkotasolla osake tarjoaa muhkean 8,3 prosentin osinkotuoton. Myös osingon odotetaan pysyvän tasaisella kasvu-uralla
Osana kiinteistösalkun remonttia Verso saneeraa Fredrikinkadun toimiston asunnoiksi. Toimiston muuttaminen asunnoiksi on kuitenkin vain yksi siirto kaikkiaan 52 miljoonan euron kiinteistösalkussa. INSTITUUTIO 47 Pasi Strömberg aloitti metsäalan työntekijöiden ja yrittäjien eläkekassan Verson toimitusjohtajana keväällä 2014. ”Näin saamme parhaan tuoton tästä kiinteistöstä”, Strömberg sanoo. Pian hän huomasi, että eläkekassan omistamien kiinteistöjen arvot eivät olleet kaikilta osin realistisia. Näkymä on hyvä”, Strömberg sanoo. ”Pyrimme olemaan ketterä. Koko salkku on saatu nyt vakaalle pohjalle. ”Meille oleellista on, saammeko paremman tuoton kuin muut eläkelaitokset. Eläkekassa muuttaa Kalevankadulle samaan taloon Eläkesäätiöyhdistyksen ja Apteekkien eläkekassan kanssa. Pasi Strömberg kyttää markkinoilla ostotilaisuuksia.. ”Arvostuksissa ei oltu huomioitu riittävästi kiinteistöjen ikääntymistä ja että edessä olisi saneeraus tai jopa purkaminen”, Strömberg kertoo Verson Helsingissä Fredrikinkadulla sijaitsevassa toimistossa. Markkinanäkemyksen lisäksi Verson sijoittamista ohjaa koko eläkejärjestelmän tuottovaatimus. Meidän on helppo myydä vaikkapa osakeriskiä pois tilanteessa kuin tilanteessa”, Strömberg arvioi. Työnantajia on mukana 145. Iso pieni salkku Versolla on 2 800 vakuutettua ja lähes yhtä paljon eläkkeensaajia. Kolmeen kerrokseen tulee kuhunkin kolme–neljä asuntoa. Elämme suhteellisessa maailmassa.” Niinpä Verson talousjohtaja oli juhannusaattona brexit-perjantaina töisVerso marjasti brexit-perjantaina Teksti Tuula Laatikainen Metsäihmisten eläkekassa remontoi kiinteistösalkkunsa ja paikkailee tappioita osakemarkkinoilla. Absoluuttisesti pienillä muutoksilla saamme aikaan suhteellisesti isoja muutoksia salkkuun. ”Olemme paikanneet tappioita menestyksekkäästi osakeja korkomarkkinoilla. Suomalaiseksi instituutiosijoittajan salkuksi se on iso mutta eläkelaitokseksi pieni. Viime vuonna Verso teki sijoituksista alaskirjauksia kahdeksan miljoonan euron arvosta. K u v a : A n t t i M a n n e r m a a Ostolaidalla. Sijoituksia on kaikkiaan 237 miljoonalla eurolla. Odotukset tuotoista olivat liian suuria
Meillä on suoria sijoituksia metsiin yli kuudella miljoonalla eurolla”, Strömberg sanoo. Amerin ja Orionin kurssit laskivat 4,9 ja 1,7 prosenttia. Markkinoilla on kuitenkin myös muita poliittisia riskejä, esimerkiksi pankkisektorin epävarmuutta.” ”Osakemarkkinoilla olemme kuitenkin nyt ostolaidalla markkinaturbulenssin ja vakavaraisuuden puitteissa.” Kassan vakavaraisuusaste oli kesäkuun lopussa 19,4 prosenttia. Korkosijoitukset 52 % 2. Tuotto näyttää neljää prosenttia, kun kilpailijat, muut eläkevakuuttajat jäivät 0,3–3 prosenttiin kesäkuun loppuun yltävässä vertailussa.” Mutta eikö metsäammattilaisten eläkesalkussa ole metsäsijoituksia. Fortumia myi Hautasten lisäksi myös Jorma J. Kiinteistöt 23 % 4. 48 sä sormi liipasimella. Kaikkien kurssi nousi tarkastelujaksolla, eniten juuri Kemiran, joka vahvistui 9,5 prosenttia. Seurattavat salkut: Hautaset (Suomen Kauppayhtiöt), Ingmanit (Ingman Finance), Pertti Laine (Veikko Laine Oy, Argonius), Mikko Laakkonen, Jorma Nieminen (4Capes), Kari Niemistö (Selective Investor). Samalla salkusta lähti Tietoa ja Konecranesia. Clinton edustaa jatkuvuutta. Vastaava tilaisuus oli helmikuun puolivälissä, kun osakemarkkinat notkahtivat.” Trump voi tuoda tilaisuuden Seuraava ostotilaisuus saattaa tulla Yhdysvaltojen presidentinvaalien tuloksen ratkettua. Outotecin kurssi nousi tarkastelujaksolla 13 prosenttia ja analyytikoiden konsensustavoitehintaan verrattuna laskuvaraa syntyi saman verran. Ingmanit taas kävivät Orion-ostoksilla. ”Kiitos kysymästä. ”Trump on kirjoittamaton lehti sijoittajan näkökulmasta. – Mikael Sjöström. Outotecissä ja Amerissa näkemystä ottivat Hautaset. Euromääräiset arvot on laskettu syyskuun 11. Ingmanit myivät 105 000 Kemiran osaketta eli lähes kolmanneksen omistuksestaan. ”Yrityslainojen tuotto on erittäin kilpailukykyinen ja vastaa meidän tuottotavoitetta. Tänä vuonna olemme olleet erittäin tyytyväisiä. Muut 2 % 1 2 3 4 Yhteensä 237 miljoonaa euroa Outotec ostetuin Arvopaperin seuraamat kuusi suomalaista suurta yksityissijoittajaa kevensivät hiukan OMXH25-salkkujaan syys-lokakuussa. Sen omistus laski 11 yhtiössä ja kasvoi kuudessa. päivän päätöskursseilla. Muutaman päivän aikana ostimme yhteensä viidellä miljoonalla.” ”Varautuminen kannatti. Osakkeet 23 % 3. Euromääräisesti kollektiivisalkun netto-ostetuimmat osakkeet olivat Outotec, Amer ja Orion. Muut saman kokoiset eläkelaitokset sijoittavat lähinnä korkorahastojen kautta. Niemisen 4Capes. ”Emme jääneet odottamaan maanantaihin, vaan ostimme osakkeita jo perjantaina laskeviin kursseihin kansainvälisiltä markkinoilta. Netto-ostot olivat 0,08 miljoonaa euroa. Euromääräisesti myydyimmät osakkeet olivat Kemira, Tieto ja Fortum. Korkomarkkinoilla Verso sijoittaa suomalaisiin yrityslainoihin, mutta Strömberg ei halua nimetä yrityksiä. Konsensustavoitehintaan nähden osakkeessa on 2,5 prosenttia laskuvaraa. Aktiivisin oli totuttuun tapaan Hautasten sijoitusyhtiö Suomen Kauppayhtiöt. Myimme elokuussa osakkeita pois saman verran. Sijoitukset Gurujen salkut Ostetuimmat Gurujen salkut Myydyimmät Osake Omistusten arvo, meur Muutos 1 kk, kpl Muutos 1 kk, meur Muutos vuoden alusta,kpl Arvonmuutos vuoden alusta, meur Amer Sports A 3,4 14 891 0,23 26 688 0,60 Cargotec 6,6 3 000 0,44 14 740 1,75 Elisa 3,4 -150 -0,01 -3 500 -0,35 Fortum 14,9 -31 000 0,49 -96 500 -0,51 Huhtamäki 8,6 -2 122 -0,08 116 147 5,47 Kemira 9,2 -96 000 -24,35 -114 600 -0,47 Kesko B 0,5 -0,04 0,12 Kone 19,8 -1 036 6,72 -216 469 -6,44 Konecranes 4,8 -9 000 0,72 69 000 2,71 Metso 13,7 -3 500 10,83 -43 000 1,52 Neste 17,5 -1 500 1,16 16 440 6,19 Nokia 11,3 -10 010 -0,14 25 544 -3,44 Nokian Renkaat 4,4 -1 500 -0,14 -81 896 -3,50 Orion B 24,2 8 000 -0,14 -5 257 2,2 Outokumpu 7,5 0,78 285 000 4,91 Outotec 1,4 87 200 0,51 15 200 0,29 Sampo A 26,8 1 000 0,60 -25 048 -4,74 Stora Enso R 1,2 26 000 0,25 -207 000 -1,87 Tieto 4,9 -18 000 -0,38 -75 942 -0,9 UPM 19,6 -2 500 0,68 -227 778 -1,95 Valmet 6,9 -0,20 -1 414 1,99 Wärtsilä 34,1 -2 400 2,82 -94 334 -5,22 YIT 6,9 -1 000 0,92 -5 000 1,95 Yhteensä 251 -39 627 1,7 -628 979 0,4 meur Outotec 0,40 Amer Sports A 0,39 Orion B 0,28 Stora Enso R 0,21 Cargotec B 0,13 meur Kemira -1,19 Tieto -0,51 Fortum -0,45 K onecranes -0,28 Wärtsilä -0,10 Seurannassa ovat Helsingin pörssin vaihdetuimmat osakkeet lukuun ottamatta Nordea ja Teliasoneraa, joiden omistajarekisterit eivät ole nähtävillä Suomessa. o Verso kasvaa osakepainolla 1
”He olivat järkyttyneitä ja hämmentyneitä. Ismail Erdem on syntynyt Istanbulissa, mutta kerännyt kokemusta myös USA:sta ja Kanadasta. Lyydian leijonaa hoitaa 46-vuotias Ismail Erdem. Syylliseksi leimattiin saarnamies Fetullah Gülenille uskolliset piirit. Mutta onneksi kaappaus ei onnistunut, ja sitä seurannut maanantai oli jo normaali markkinapäivä”, Erdem kertoo Arvopaperille. Noin 20 000 ihmistä on yhä pidätettynä, poikkeustilaa on jatkettu tammikuulle, ja gülenistien yrityksiä on otettu valtion haltuun. Tuottoa kriisien keskellä Teksti Matti Virtanen ”Pahin on ohi”, sanoo Taalerin Turkki-rahaston hoitaja Ismail Erdem.. Taalerin Lyydian leijona –rahaston kautta monet suomalaiset ovat viime vuosina päässeet mukaan Turkin kasvuun. Osa Turkin armeijasta yritti 15. Hän seurasi kapinayötä kotonaan. MeiPaikan päällä. Hallitus käynnisti kaappausyrityksen jälkeen laajat puhdistukset. Miten asiakkaanne reagoivat kaappausyritykseen. RAHASTOT 49 Turkista riittää huonoja uutisia. Syyrian sisällissodan aiheuttama pakolaiskriisi, sodat kurdien PKK-järjestöä ja naapurimaissa riehuvaa islamistijoukkiota ISISiä vastaan sekä niihin liittyvät terrori-iskut uhkaavat turkkilaisten arkea. Luottoluokittajista S&P ja Moody’s ovat pudottaneet Turkin roskalainaluokkaan. Kapina kukistettiin, mutta ainakin 248 ihmistä menetti henkensä. Mitä heidän kannattaisi ajatella tästä kaikesta. ”Kuulimme kun hävittäjät lensivät kaupungin yli, ja olihan se melkoinen järkytys. Ymmärrän heitä, koska tapahtumiin liittyy yhä paljon epäselvyyttä. heinäkuuta vallankaappausta
Morningstarin mukaan jo yli kolmasosa Yhdysvaltain rahastosijoituksista on passiivisissa indeksirahastoissa. ”Omaisuuden takavarikoinnit eivät ole osuneet Taaleriin, koska meillä ei ole gülenistien yrityksiä. ”Yritämme sopeuttaa salkkumme Istanbulin pörssin tarjontaan, ja siitä yli 40 prosenttia on pankkeja. Aktiiviset rahastot puolustautuvat fuusioitumalla. Maailman kaksi suurinta varainhoitajaa, BlackRock ja Vanguard, ovat tunnettuja juuri indeksituotteistaan. Henderson Group ja Janus Capital kertoivat lokakuun alussa lyövänsä hynttyyt yhteen. Näemme tilanteessa paljon potentiaalia, kunhan hallitus vain pitää lupauksensa ja toteuttaa uudistuksia.” Miltä Turkin tulevaisuus näyttää. Jenkkien kotimaahan tekemistä rahastosijoituksista jopa 40 prosenttia on indekseissä. Korruptiota toki on, varsinkin rakennusalalla. Tekninen vaivattomuus ei tietenkään tarkoita, että tuotot olisivat sen helpommin saavutettavissa. Mitä suurempi osa varallisuudesta on passiivisissa rahastoissa, sitä suurempi on niiden vaikutus markkinoiden kehitykseen. ”Talouden näkökulmasta asiat ovat menossa oikeaan suuntaan. Puhdistukset aiheuttavat poliittisia ongelmia; hallitus on ehkä ollut liian kovakourainen.” Miten puhdistukset ovat vaikuttaneet Taalerin sijoituskohteisiin. Miksi. Se merkitsee epävarmuuden lisääntymistä. Tämän huolen voi jakaa. Fuusion seurauksena myös muiden varainhoitajien osakekurssit nousivat. ”Peruslinja on yritysmyönteinen. Etsimme alihinnoiteltuja osakkeita, joille voi odottaa keskimääräistä parempaa arvonnousua 1–5 vuoden tähtäimellä. Toivomme, että poikkeustila lopetettaisiin pian.” Miten arvioitte hallituksen elinkeinopolitiikkaa. Me pidämme hänen asenteestaan.” Entä luottokelpoisuuden menetys. ”Se ei ole suuri ongelma, vaikka presidentti Recep Tayyip Erdo?gan onkin haukkunut luokitusyhtiöitä. o Passiivisten rahastojen suosio ei osoita hiipumisen merkkejä. Koko maailman rahastovaroista viidesosa on passiivisia. Loputtomiin markkinoiden makrovetoisuus ei voi jatkua. Markkinoiden makroliikkeet ovat lisääntyneet jatkuvasti ja indeksirahastojen suosio on omiaan voimistamaan ilmiötä. – Alex af Heurlin Indeksit valtaavat sijoitusmaailmaa Rahastoilmiö Hallinnoitavia varoja BlackRock 4 900 miljardia dollaria Vanguard 3 500 miljardia dollaria Fidelity 2 110 miljardia dollaria. Maantieteellisten indeksien lisäksi sijoittaja voi valita esimerkiksi volatiliteetin, yhtiöiden koon tai toimialan perusteella rakennettuja indeksejä. Uusi pääministeri Binali Y?ld?r?m on hyvin business-mielinen. Myymme, kun osakkeen hinta on saavuttanut sille asettamamme tavoitteen tai jos yhtiön liiketoimintanäkymä on huonontunut.” Salkussanne on paljon pankkeja. Kun suuri hedgerahasto tai eläkejätti kääntää kylkeään, näkyy se suurina liikkeinä indekseissä. Sijoitukset 50 dän viestimme on, että on katsottava eteenpäin. Toinen mahdollisuus on, että yhtiöiden näkymät ovat muuttuneet aiempaa riippuvaisemmiksi maailmantalouden yleisestä kehityksestä. Siitä voi päätellä, että fuusioita odotetaan lisää. Huipputekniikkaa ja IT:tä ei ole tarjolla niin paljoa, että siihen voisi panostaa nykyistä enempää. Mielestämme pahin on ohi, eikä hallituksen asema ole uhattuna.” ”Turkki ei tietenkään ole täydellinen maa, mutta se onkin kehittyvä markkinatalous. Huolestuttavaa on, jos omistusoikeutta ei kunnioiteta. Vain mielikuvitus on sijoittajan rajana. Meillä on myös petrokemiaa ja teleyhtiöitä. Sijoittajat osaavat ennakoida näitä muutoksia, ja vain pieni osa rahastoista välttelee roskaluokan maita.” Mikä on sijoitusfilosofianne. ”Perustamme päätöksemme yksityiskohtaiseen tutkimukseen ja tapaamme noin sadan turkkilaisen yrityksen johtoa vuosittain. Indeksirahastot keräävät valtavasti varoja, kun taas aktiivisten varainhoitajien yhteenlasketut varat ovat junnanneet viime vuosina ennallaan tai jopa supistuneet. Osakkeiden todellinen arvo ja markkina-arvo erkaantuvat ennen pitkää makroliikkeiden viedessä markkinaa. Samalla etf:ien yhä kasvava valikoima tekee makrosijoittamisesta entistä helpompaa
Intian keskuspankki laski uuden pääjohtajansa Urjit Patelin johdolla ohjauskorkoaan prosenttiyksikön neljänneksen 6,25 prosenttiin. Se näkyy osakkeiden hinnoissa. Osinkotuottoa maa tarjoaa 1,7 prosentin edestä. Siihen nähden intialaisosakkeiden 17:ssä huiteleva p/e-luku ei ole posketon. Vaan ei enää. IMF ennustaa Intiaan tänä vuonna 7,4 prosentin ja Kiinaan 6,5 prosentin bkt:n kasvua. Otsikko ISO KUVA Teksti Tommi Melender K u v a : A n t t i M a n n e r m a a L ä h d e : F a c t s e t 51 Aasian jättivaltioista Kiina on jyskyttänyt vuosikaudet Intiaa nopeammin. Intian talous 7,4 prosenttia kasvu 2016 Aasian uusi kasvuveturi Intian vahva suhdanne pönkittää yhtiöiden voittojen kasvua. 31 221 21 18 613 3 487 Housing Development Finance 30 075 101 1 615 1 503 Intian arvokkaimmat pörssiyhtiöt. 2011 2016 10000 8000 6000 4000 Intia S&P BSE 100 indeksi Yritys Markkinaarvo, meur Kokonaistuotto 3 v, % Liikevaihto 2016e, meur Liikevoitto 2016e, meur Tata 63 979 35 16 511 4 315 Reliance Industries 48 488 48 39 499 4 396 HDFC Bank 44 605 124 6 249 3 498 ITC 39 679 26 5 924 2 038 Infosys 32 261 51 9 522 2 361 Oil & Natural Gas Corp. Talouskasvuero heijastelee pörssikursseissa. Intialaiset osakkeet ovat vahvistuneet vuoden alusta kuusi prosenttia, mutta kiinalaiset laskeneet kaksinumeroisin luvuin. Rahapolitiikka tukee kasvua, inflaatio on asettunut viiteen prosenttiin. Konsensusennusteet odottavat Mumbain pörssin tuloskertymän kasvavan tänä vuonna yli 15 prosenttia
Sijoitukset Asuntomarkkinapuntari 2011 2016 2011 2016 3 Uusien asuntolainojen korko (%) Kerrostaloasuntojen hinnan muutos (€/m²) Uusien asuntojen markkinointiajat (pv) 116 (+ 0,84% / 12kk) K u v a : M a u r i R a t i l a i n e n LAURI UOTILA 52 sekä vuokrien muutoksiin. Pääkaupunkiseudulla hinnat ovat viime ja toissavuoden paikoillaan polkemisen jälkeen nousseet tänä vuonna hillitysti, mutta muussa Suomessa hinnat ovat hiljalleen alentuneet jo kolmatta vuotta peräkkäin. Kuitenkin työttömyyden ennustetaan hieman alenevan, ja lainakorot varmasti pysyvät matalina. On helppo kauhistella euromääräisten ennätyshintojen karmeutta. Näinä vuosikymmeninä ainoastaan 1990-luvun alun lamassa hinnat ovat selvästi alentuneet. Tällöin jää kuitenkin huomaamatta suhteellinen kehitys. Myös omakotitalojen myyntihinnat ovat polkeneet paikoillaan jo muutaman vuoden ajan. Toinen asuntokaupan painemittari on hintojen kehitys suhteessa vuokriin. Silloin kevään 1989 huipulta tultiin kolmessa vuodessa alas yhteensä 40 prosenttia. Lainojen maksuajat ovat kaksinkertaiset 90-luvun kriisivuosiin verrattuna, eli rahoituskustannukset ovat suhteellisesti reippaasti alemmat kuin tuolloin. Monessa muussakin asiassa toteutunut alueellinen keskittyminen on näkynyt myös asuntokaupassa. o Käytettyjen osakeasuntojen myyntihinnat ovat Suomessa kehittyneet erittäin maltillisesti viime vuosien aikana. Siten hintakuplaa tai sen puhkeamista ei tarvitse pelätä eikä toivoa. Myös rahoituskustannukset ovat nyt reippaasti alemmat, kun lainakorot ovat tuntuvasti alentuneet. Asuntojen myyntihintoja on Suomessa tilastoitu noin 40 vuoden ajan. Pitkään on julkisuudessa väitetty, että asuntojemme hinnat ovat karanneet käsistä ja asuminen yleensäkin kallistunut sietämättömään korkeuteen. Onneksi ei kuplaa asunto markkinoilla Kirjoittaja on Danske Bankin neuvonantaja.. Tällöin työttömyysaste nousi rakettina alle kolmesta prosentista lähes 18 prosenttiin. Lainakorot liikkuivat 13–16 prosentissa, ja takaisinmaksuajat olivat keskimäärin yhdeksän vuotta. Parina seuraavana vuonna maamme talouskasvu varmasti jää hyvin vaatimattomaksi. Maassammehan on vaikka kuinka paljon tavaroiden ja palvelujen myyntihintoja, jotka euroissa ovat korkeammalla kuin koskaan. Samalla uusien osakeasuntojen hinnat ovat kuitenkin jatkuvasti kallistuneet. Tänä vuonna hinnat ovat kohonneet puoli prosenttia, mutta kahtena edellisenä vuotena ne alenivat vajaan prosentin. Nyt asuntolainojen keskikorot liikkuvat vaivaisen yhden prosentin pinnassa. Täten yleistä hintakuplaa ei meillä ole havaittavissa. Pohdittaessa asuntohintojen sietämättömyyttä on niiden kehitystä verrattava ihmisten tuloihin Myyntihinnat ovat nyt selvästi alemmat suhteessa vuokriin kuin kymmenen vuotta sitten. Tämän ovat Suomen osalta tänä syksynä todenneet analyyseissään niin EKP kuin IMF:kin. Onhan vuokra-asuminen omistusasumisen ainoa vaihtoehto. Onkin jokseenkin selvää, että asuntokaupassakin hinnat pysyvät suunnilleen ennallaan ja ostovoimakin kutakuinkin samalla tasolla. Vuokrathan Suomessa ovat kohonneet kaikkina vuosina, joten asuntojen myyntihinnat ovat nyt selvästi alemmat suhteessa vuokriin kuin kymmenen vuotta sitten. Pääkaupunkiseudun keskihinnat alenivat samana aikana jopa 50 prosenttia. Suhteessa kotitalouden keskimääräisiin nettotuloihin asuntojen myyntihinnat ovat nyt alemmat kuin kymmenen vuotta sitten
Nokian Renkaat on ollut skandaali otsikoissa, mut ta tulosyllätykset ovat olleet positii visia jo pitkään. Teksti Tommi Melender Nokian Renkaissa on hyvä tulospito Jos vanhat merkit pitävät paikkansa, Nokian Renkaat lyö syysneljännekseltä pöytään odotuksia paremman tuloksen. Silmäys ai kaisempiin tuloskausiin kertoo, että po sitiivisilla ja negatiivisilla yllätyksillä ei ole erityisen voimakasta taipumusta ketjuun tua. Useimmiten yhtiöt ylittävät ja alittavat konsensusennusteita satunnaisesti vuo sineljänneksestä toiseen. 53 53. Taulukot TULOSENNUSTEET: KOTIMAISET 54 / POHJOISMAISET 56 / EURO OPPALAISET 58 / YHDYSVALTALAISET 60 SUOSITELLUIMMAT OSAKKEET 62 Pitkä putki. Odotuksia parempi osavuosikatsaus nos taa yleensä pörssikurssia. Urheilukielellä ilmaistuna voitto ja tappioputket ovat harvinaisia. Lyhyttä kaup paa käyvän sijoittajan kannattaa siis ostaa ennen tulosjulkistusta sellaista yhtiötä, jolta odottaa konsensusennustetta pa rempia lukuja. Pettymystä voidaan uumoilla Wärtsilältä ja Caverionilta. Ennakointi ei ole helppoa
2016 VOITTO ENNEN VEROJA MEUR TULOS/ OSAKE EUROA VOITTO ENNEN VEROJA, MEUR ALIN ENNUSTE YLIN ENNUSTE TULOS/ OSAKE, EUROA OSINKO/ OSAKE, EUROA P/E P/B EV/ EBITDA VOITTO ENNEN VEROJA, MEUR ALIN ENNUSTE YLIN ENNUSTE TULOS/ OSAKE, EUROA OSINKO/ OSAKE, EUROA P/E P/B EV/ EBITDA Affecto 2,98 7,5 0,27 10,0 9,9 10,1 0,35 0,19 8,5 1,0 5,6 11,4 11,0 11,7 0,40 0,22 7,5 0,9 4,9 s Ahlstrom 7,85 22,4 0,06 52,2 26,0 62,0 0,40 0,30 19,0 1,2 4,7 43,4 40,0 48,5 0,55 0,35 14,0 1,1 4,7 t Aktia 9,23 63,6 0,78 70,2 68,4 71,9 0,81 0,63 11,6 1,0 73,6 67,6 79,5 0,83 0,68 11,2 0,9 Alma Media 3,37 15,2 0,13 27,8 22,5 31,0 0,26 0,16 12,8 2,2 7,0 32,5 24,4 37,0 0,30 0,21 11,2 2,0 6,0 Amer Sports 25,41 168,0 1,03 218,0 211,0 228,2 1,34 0,64 18,6 2,8 11,4 249,6 235,0 262,0 1,52 0,73 16,4 2,6 10,1 t Apetit 13,26 -2,9 -0,69 4,7 4,4 5,0 0,60 0,70 22,3 0,7 8,7 6,8 5,6 8,0 0,86 0,75 15,6 0,7 7,6 t Asiakastieto 14,69 14,4 0,76 17,8 17,6 18,0 0,95 0,89 15,4 2,8 12,3 19,3 19,0 19,5 1,04 0,96 14,2 2,8 11,4 t Aspo 7,08 21,3 0,61 19,5 18,0 20,9 0,54 0,41 13,3 2,1 9,7 22,4 20,0 24,3 0,62 0,42 11,5 1,9 9,2 t Atria 8,27 19,7 0,49 29,9 27,0 32,0 0,80 0,43 10,4 0,6 5,1 34,2 31,0 38,7 0,92 0,47 9,0 0,5 4,8 Basware 38,45 5,2 0,22 -4,7 -10,0 8,6 -0,29 0,02 4,0 127,6 4,7 -5,0 22,7 0,22 0,02 172,0 3,9 36,8 t Bittium 5,50 2,1 4,71 5,9 4,8 7,0 0,15 0,15 38,0 1,5 14,5 8,8 7,4 10,9 0,22 0,18 25,4 1,5 10,3 Capman 0,98 6,4 0,06 8,4 8,4 8,5 0,07 0,07 14,3 1,3 12,6 10,2 10,1 10,2 0,09 0,08 11,4 1,4 11,0 t Cargotec 30,84 183,4 2,21 230,2 209,0 259,9 2,63 0,95 11,6 1,4 7,8 254,0 214,0 296,0 2,89 1,06 10,5 1,3 7,1 s Caverion 8,88 61,3 0,37 100,3 90,0 109,0 0,61 0,40 14,5 3,7 8,5 122,1 107,0 134,0 0,74 0,50 11,9 3,3 7,0 Citycon 2,18 96,6 0,14 153,5 145,0 163,0 0,17 0,16 13,0 0,8 19,3 165,6 148,6 185,8 0,18 0,16 12,4 0,8 18,5 Comptel 1,62 7,3 0,04 11,4 9,3 13,0 0,07 0,04 21,5 4,2 9,3 15,0 11,7 18,4 0,10 0,05 16,5 3,7 7,6 t Cramo 18,83 63,4 1,12 78,4 71,0 89,0 1,41 0,73 13,2 1,6 6,0 86,9 79,0 100,0 1,56 0,80 12,0 1,5 5,7 t Digia 6,06 6,9 0,25 4,5 4,0 4,9 0,14 0,09 43,7 3,0 2,9 8,1 7,0 9,3 0,29 0,09 20,8 2,7 2,4 t Elisa 32,19 288,3 1,52 307,6 292,0 317,0 1,58 1,43 20,4 5,4 11,5 323,9 302,7 348,0 1,65 1,50 19,5 5,2 11,1 t Etteplan 4,39 7,9 0,31 9,5 9,0 10,0 0,35 0,19 12,4 2,3 7,6 10,7 10,0 11,0 0,39 0,20 11,3 2,1 6,4 t Exel Composites 6,40 4,3 0,24 5,8 5,5 6,0 0,37 0,22 16,8 2,3 8,6 8,4 7,8 9,0 0,51 0,26 12,2 2,2 6,5 t F-Secure 2,56 20,7 0,14 19,9 18,1 22,0 0,09 0,09 28,4 5,0 11,1 24,5 24,0 25,3 0,12 0,09 21,9 4,1 9,3 s Finnair 5,32 113,2 0,57 129,8 98,6 167,0 0,79 0,09 6,8 0,8 1,9 125,8 104,0 148,4 0,75 0,10 7,2 0,8 1,8 t Fiskars 17,90 125,5 1,04 90,3 80,0 99,0 0,83 0,71 21,7 1,3 13,2 100,0 91,1 105,0 0,91 0,73 19,8 1,2 12,2 t Fortum 13,08 -325,0 4,66 675,3 407,0 860,0 0,63 0,85 21,1 0,9 10,6 623,0 417,6 865,1 0,59 0,76 22,6 0,9 11,8 t Glaston 0,39 0,9 -0,07 6,8 5,5 8,0 0,03 0,01 15,3 1,9 7,1 8,4 7,7 9,0 0,05 0,01 8,7 1,7 5,8 t HKScan 3,13 0,5 0,01 20,1 19,0 21,5 0,30 0,18 10,4 0,4 4,1 25,6 21,0 32,0 0,37 0,21 8,4 0,4 3,9 t Huhtamäki 30,65 178,6 1,43 229,3 220,8 246,8 1,81 0,74 17,1 2,9 10,5 246,6 239,0 273,3 1,92 0,82 16,1 2,6 9,8 t Kemira 10,42 101,8 0,47 145,8 136,0 155,4 0,72 0,54 14,6 1,3 7,4 174,5 141,0 185,8 0,86 0,55 12,2 1,3 6,8 s Kesko 37,34 187,0 1,03 262,1 253,0 271,8 1,90 1,85 19,9 1,8 9,4 295,0 277,0 306,0 2,13 1,85 17,8 1,8 8,7 Kone 40,14 1363,8 2,00 1319,6 1240,5 1397,0 1,92 1,52 21,1 7,4 14,0 1377,5 1202,2 1590,0 2,00 1,59 20,2 6,6 13,3 Konecranes 20,81 50,6 0,53 104,0 82,9 124,1 1,50 1,08 13,7 2,6 8,5 140,2 118,0 153,0 1,68 1,11 12,2 2,4 7,5 Lassila & Tikanoja 15,56 47,7 0,98 52,4 51,0 53,4 1,08 0,91 14,4 2,7 6,8 55,6 54,0 57,1 1,14 0,97 13,7 2,6 6,5 t Lemminkäinen 13,79 15,3 -0,15 39,0 36,0 43,0 1,00 0,33 13,6 0,9 4,6 48,3 44,0 55,0 1,35 0,49 10,1 0,9 4,0 s Marimekko 7,99 1,3 0,10 3,8 3,0 4,1 0,35 0,38 23,3 2,4 8,9 4,8 4,0 5,4 0,45 0,40 18,0 2,4 7,9 21 Ennen syysneljänneksen tuloskautta Nokian Renkaat eteni iloisten yllätysten osalta vahvimmassa trendissä. SSAB:n voittoennuste liikkuu yli 4 000 prosenttia korkeammalla, mutta vanhat estimaatit olivat vain niukasti vesirajan yläpuolella. Rengasfirmalla on takanaan seitsemän konsensusennusteet lyönyttä kvartaalia. Kone ja UPM ovat onnistuneet lyömään pöytään odotuksia paremmat luvut viitenä vuosineljänneksenä peräkkäin. Vaisu investointiympäristö haittaa muuten vahvaa yhtiötä. Ahlstromin tulosodotus on noussut 65 ja Detection Technologyn 45 prosenttia. Syvimmässä negatiivisten yllätysten kierteessä kyntää Wärtsilä. Sijoittajat ovat pelänneet pitkään, että Kiinan investointibuumin hiipuminen iskee Koneeseen, jonka uuslaitetilauksista Kaukoidän jätti muodostaa leijonanosan. Analyytikot odottavat 35 yhtiöltä parempaa tämän vuoden osakekohtaista tulosta kuin kolme kuukautta sitten, 29 yhtiöllä odotus on heikentynyt. Analyytikot ovat viime aikoina nostaneet UPM:n mutta laskeneet Stora Enson tulosennusteita. HKScanin ikävien uutisten kertautumista voi sikäli kummastella, että toinen lihanjalostaja Atria on ylittänyt odotukset kolmen kvartaalin ajan. Moottorija voimalavalmistajan tulos on jäänyt uupumaan odotuksista jo kahdeksana kvartaalina peräkkäin. UPM:n viiden kvartaalin voittoputken arvoa nostaa se, että pahin kilpailija Stora Enso on jäänyt odotuksista kahtena vuosineljänneksenä peräkkäin. Venäjä-riippuvaisuus ja testiskandaalit ovat kenties saaneet analyytikot turhan skeptisiksi yhtiötä kohtaan. Hissiyhtiö on kuitenkin pitänyt tuloskuntonsa hämmästyttävän vahvana. Caverionin ja HKScanin pettymysputki on kuuden vuosineljänneksen mittainen. Edellisen tuloskauden jälkeen Helsingin pörssin konsensusennusteet ovat muuttuneet voittopuolisesti myönteiseen. o Tulosennuste noussut 52 % pörssiyhtiöistä 54 54. Ensin mainitun taaperrus ei yllätä, sillä Caverionilla on tuntunut menevän kaikki pieleen parin viime vuoden aikana. Taulukot Kotimaiset tulosennusteet ENNUSTEET 2017 ENNUSTEET 2016 TULOKSET 2015 YHTIÖ OSAKEKURSSI 10.10
Sanoma Positiivisen tuloskäänteen kokeneen mediayhtiön osinkoennuste on noussut heinäkuusta 42 prosenttia eli eniten Helsingin pörssissä. Bittium heikensi tulosnäkymiään, koska suuri asiakas eli todennäköisimmin Ericsson supistaa yhteistyötään. Kaksi kolmesta analyytikosta sanoo osakkeelle ”myy”. Muut luvut ovat kaikista ennusteista laskettuja keskiarvoja. Syynä ovat alaskirjaukset. 1 2 3 Metsä Board 5,65 105,7 0,39 187,0 165,7 210,0 0,41 0,20 13,7 1,8 7,5 234,4 219,0 245,0 0,51 0,23 11,0 1,6 6,3 Metso 22,15 517,0 2,95 266,7 217,0 298,0 1,29 1,06 17,0 2,2 9,3 280,1 225,0 335,3 1,33 1,08 16,5 2,2 8,9 s Munksjö 9,06 28,0 0,44 53,2 52,0 56,0 0,79 0,42 11,5 1,1 5,8 59,2 46,0 70,0 0,86 0,47 10,5 1,0 5,1 s Neste 28,91 607,0 2,18 854,9 747,0 935,1 2,69 1,01 10,9 2,1 6,6 793,0 661,0 922,5 2,46 1,04 11,9 1,9 6,7 s Nokia 5,40 1511,0 0,63 2 275,9 1 204,0 4 234,0 0,33 0,20 15,9 2,2 7,0 3 048,9 2 233,8 5 240,0 0,42 0,20 12,6 2,0 5,8 t Nokian Renkaat 29,04 274,2 1,80 286,6 268,0 314,6 1,76 1,53 16,6 3,1 9,7 317,0 281,0 359,7 1,94 1,61 15,1 2,9 9,0 Okmetic 7,25 7,3 0,28 11,3 11,3 11,3 0,50 0,52 14,7 2,2 7,0 12,7 12,3 13,2 0,57 0,55 13,0 2,2 6,5 t Olvi 23,58 26,8 1,08 39,3 37,0 40,9 1,46 0,80 16,2 2,4 9,0 43,4 42,9 44,6 1,68 0,85 14,1 2,2 8,3 s Orava 9,81 7,7 0,96 7,7 6,6 8,7 0,85 0,85 11,6 0,9 18,1 8,5 6,6 10,4 0,85 0,85 11,6 0,9 16,5 Oriola-KD 4,28 56,0 0,25 59,3 56,8 62,2 0,26 0,15 16,5 3,6 8,7 63,5 60,9 67,7 0,28 0,18 15,4 3,3 8,1 t Orion 29,51 261,9 1,48 250,4 239,1 269,6 1,41 1,25 21,0 6,9 14,1 257,3 237,9 309,6 1,44 1,25 20,5 6,6 13,7 t Outokumpu 3,38 78,0 0,23 -18,2 -96,3 136,0 -0,04 0,02 0,6 8,7 180,1 34,0 437,0 0,33 0,05 10,3 0,6 5,3 t Outotec 3,36 -22,5 -0,10 6,7 -4,7 22,0 0,12 0,02 26,9 1,4 10,0 39,9 15,0 57,5 0,16 0,07 19,6 1,4 7,7 t Pihlajalinna 15,07 1,3 0,03 16,2 11,7 20,8 0,54 0,20 27,9 3,5 11,7 22,9 17,7 29,0 0,74 0,29 20,3 3,1 8,7 t PKC 14,68 18,3 0,29 31,8 20,7 44,2 1,03 0,71 14,2 2,3 5,4 43,8 34,2 59,0 1,28 0,75 11,5 2,1 4,5 t Pöyry 3,22 5,5 0,09 12,4 8,0 17,0 0,14 0,02 23,8 1,7 10,7 15,2 9,0 21,0 0,17 0,03 18,9 1,5 9,1 s Ponsse 19,20 50,4 1,48 54,1 53,4 55,0 1,51 0,59 12,6 3,7 8,2 56,6 50,5 61,0 1,55 0,60 12,4 3,1 7,6 Raisio 4,15 39,9 0,22 51,2 48,0 54,4 0,26 0,18 16,0 1,8 10,6 52,7 49,0 59,3 0,27 0,18 15,5 1,7 10,2 Ramirent 6,12 46,3 0,36 54,6 49,0 64,0 0,42 0,39 14,5 2,1 5,5 62,5 55,0 73,0 0,48 0,41 12,7 2,0 5,2 t Rapala 4,27 13,8 0,17 20,0 18,0 21,6 0,31 0,20 13,6 1,2 8,1 22,5 20,0 23,6 0,36 0,22 11,8 1,1 7,4 s Restamax 5,05 6,1 0,31 8,7 8,0 9,3 0,40 0,29 12,8 2,0 5,8 9,5 8,0 10,9 0,43 0,30 11,7 1,8 5,4 t Revenio 27,97 5,9 0,85 8,5 8,0 8,9 0,83 0,78 33,7 13,5 23,2 11,6 10,0 13,2 1,16 0,93 24,0 10,6 17,2 t Robit 5,45 3,0 4,4 4,0 4,8 0,22 0,05 24,8 1,7 10,2 5,6 5,0 6,1 0,29 0,06 19,1 1,6 8,4 t Sampo 41,36 1095,0 1 769,0 1 641,0 1 894,5 2,77 2,29 15,1 2,0 13,5 1 828,7 1 706,0 1 985,1 2,87 2,41 14,6 1,9 13,7 s Sanoma 4,03 -116,9 -0,91 87,1 67,2 96,6 0,38 0,11 10,6 0,8 4,3 94,1 74,2 103,0 0,42 0,15 9,7 0,8 4,1 t Sponda 3,77 119,0 0,78 107,8 97,9 116,5 0,31 0,20 12,0 0,7 18,3 124,2 102,0 209,0 0,33 0,20 11,6 0,7 17,6 s SRV 3,17 17,7 0,33 23,0 20,0 25,5 0,26 0,13 12,1 0,7 14,1 32,5 27,1 41,4 0,41 0,17 7,7 0,7 11,2 t Stockmann 6,43 -73,7 -2,43 1,0 -10,0 13,6 -0,04 0,01 0,5 12,9 28,5 13,0 68,0 0,21 0,06 30,6 0,4 10,1 s Stora Enso 7,65 295,0 1,02 724,0 649,0 842,0 0,74 0,35 10,5 1,1 6,7 760,3 549,0 954,0 0,77 0,37 9,9 1,0 6,3 s Technopolis 3,75 55,2 0,38 70,3 61,0 89,0 0,45 0,17 8,4 0,7 13,8 70,3 65,0 82,1 0,48 0,18 7,9 0,7 12,9 t Teleste 8,39 13,9 0,61 18,0 18,0 18,0 0,66 0,26 12,7 1,9 5,5 21,3 21,3 21,3 0,78 0,31 10,7 1,7 4,9 Tieto 24,02 115,1 1,23 137,7 131,2 142,7 1,67 1,35 14,4 3,6 8,4 146,8 139,4 155,9 1,74 1,39 13,8 3,5 7,8 t Tikkurila 15,35 52,4 0,94 55,5 51,6 58,0 0,98 0,82 15,7 3,4 9,3 61,9 58,8 67,9 1,10 0,87 14,0 3,2 8,6 t UPM-Kymmene 15,33 1072,0 1,72 899,7 762,1 1 066,0 1,35 0,78 11,5 1,0 7,0 882,2 687,2 1 090,0 1,32 0,81 11,7 1,0 6,7 t Uponor 12,15 62,5 0,51 70,9 52,8 90,0 0,73 0,48 17,0 3,5 8,5 95,6 88,9 108,4 0,86 0,56 14,4 3,2 7,0 t Vaisala 23,95 33,1 1,51 36,2 34,7 37,8 1,57 1,00 15,2 2,3 7,7 44,8 43,5 46,1 1,77 1,08 13,5 2,1 6,4 Valmet 9,71 108,0 0,51 158,9 146,0 173,0 0,81 0,40 12,0 1,6 6,0 173,7 155,0 189,1 0,88 0,44 11,1 1,5 5,5 s Verkkokauppa,com 7,94 6,7 0,12 15,4 15,0 16,3 0,27 0,22 29,4 8,7 19,5 20,6 18,0 25,9 0,36 0,24 22,1 7,4 14,9 t Wärtsilä 38,00 536,0 2,13 624,5 567,7 664,7 2,47 1,27 15,5 3,1 10,1 662,3 540,4 742,0 2,61 1,34 14,7 2,8 9,4 YIT 5,10 61,3 0,37 56,1 45,9 70,0 0,34 0,23 14,9 1,2 11,7 77,9 69,3 102,0 0,48 0,26 10,6 1,1 9,8 2 2 3 3 Bittium Ericsson-pommi iski yhtiöön jo ennen verkkovalmistajan tulosshokkia. 2016 VOITTO ENNEN VEROJA MEUR TULOS/ OSAKE EUROA VOITTO ENNEN VEROJA, MEUR ALIN ENNUSTE YLIN ENNUSTE TULOS/ OSAKE, EUROA OSINKO/ OSAKE, EUROA P/E P/B EV/ EBITDA VOITTO ENNEN VEROJA, MEUR ALIN ENNUSTE YLIN ENNUSTE TULOS/ OSAKE, EUROA OSINKO/ OSAKE, EUROA P/E P/B EV/ EBITDA Merkkien selitykset s tulosennuste noussut – tulosennuste pysynyt ennallaan t tulosennuste laskenut Ennusteiden perusteet Arvopaperin tulosennustetaulukossa ilmoitetaan tulos ennen veroja, jolloin mukaan lasketaan rahoituserien jälkeen säännölliset muut tuotot ja kulut sekä osakkuusyhtiöiden tulokset. 55 55. • P/e-, p/bja ev/ebitda-kertoimet lasketaan taulukon päivityspäivän kursseilla ennusteiden keskiarvosta. Ennustetulla 17 sentin osingolla Sanoman osinkotuotto jää vaatimattomaan kahteen prosenttiin. • ”Alin” ja ”ylin” ilmoittavat mukana olevien ennusteiden ääriarvot. Vaisala Yhtiö laski ennusteensa tämän vuoden liiketuloksesta 18–28 miljoonaan aiemmasta 25–35 miljoonasta. Kysyntäkään ei ole ollut odotusten mukaista, sillä Vaisala nipisti hieman myös liikevaihtoennustetta. • Tulos/osake-luku kertoo osakekohtaisen tuloksen verojen jälkeen. ENNUSTEET 2017 ENNUSTEET 2016 TULOKSET 2015 YHTIÖ OSAKEKURSSI 10.10. Ennusteet kokoaa Factset kymmeniltä pankkiiriliikkeiltä
P.Morganin analyysin mukaan olematon – siitä huolimatta, että energian hinta ymmärretään tärkeäksi palaseksi yleisen hintatason muutoksessa. Taulukot Maailman osakkeet Pohjoismaiset tulosennusteet YHTIÖ OSAKEKURSSI 10.10. Sen sijaan finanssikriisin jälkeen korrelaatio on ollut erittäin voimakas. BKT:n kasvuvauhti kiihtyy nopeimmin pohjiin poljetuissa Etelä-Amerikan maissa, ja MSCI Brazil -indeksi on kiivennyt kuluvan vuoden aikana jo 60 prosenttia. 2016 MARKKINAARVO MK TULOS/ OSAKE KR TULOS/ OSAKE, KR VOITTO ENNEN VEROJA, MK P/E EV/ EBITDA OSINKO TUOTTO, % TULOS/ OSAKE, KR VOITTO ENNEN VEROJA, MK P/E EV/ EBITDA OSINKO TUOTTO, % ENNUSTEET 2016 ENNUSTEET 2017 TULOKSET 2015 RUOTSI Hennes & Mauritz 251,20 415 753 12,63 11,12 23 979 22,9 13,2 3,8 12,81 27 551 19,9 11,4 3,9 Nordea 88,00 354 776 8,51 7,95 41 743 11,2 6,7 8,27 43 092 10,7 7,0 Atlas Copco 259,90 316 495 9,58 11,12 18 446 23,5 14,0 2,5 12,04 19 999 21,7 12,9 2,6 Handelsbanken 119,00 230 962 8,39 8,01 19 942 14,9 4,2 7,88 19 568 15,2 4,5 Swedbank 203,10 224 508 14,13 15,70 22 384 12,8 6,2 15,74 21 942 12,8 5,9 Ericsson 61,85 203 168 4,13 4,00 16 189 12,3 5,5 6,9 4,70 20 118 10,5 4,7 7,3 Volvo 99,30 201 650 7,41 6,51 17 958 14,9 6,3 3,2 7,18 19 995 13,5 5,7 3,5 SEB 89,40 195 994 7,53 7,01 13 719 12,8 5,9 7,39 20 480 12,1 6,2 Assa Abloy 172,70 191 830 6,93 7,24 10 202 24,0 16,9 1,6 7,93 11 916 22,0 14,7 1,8 SCA 252,10 177 060 9,97 12,73 11 991 19,9 10,8 2,5 14,06 13 806 18,0 9,9 2,6 Telia 38,36 166 101 1,97 2,97 15 264 12,8 8,7 5,5 3,10 16 840 12,3 8,6 5,5 K u v i t u s : J a n n e I i v o n e n Muutos 1kk Muutos 1v, Argentiina 6,7 -5,1 Norja 4,4 4,0 Muutos 1kk Muutos 1v, Meksiko 2,7 -6,6 USA (Nasdaq) 2,4 8,6 Venäjä 1,8 13,5 Puola 1,2 -11,0 Muutos 1kk Muutos 1v, Kiina -1,0 -9,0 Intia -1,1 5,4 Ranska -1,8 -7,4 Etelä-Korea -2,2 4,1 Hongkong -2,3 4,7 Euroalue -2,4 -9,5 Sveitsi -2,7 -8,7 Turkki -3,1 -7,5 Britannia -3,8 -12,0 Italia -5,3 -27,9 Muutos 1kk Muutos 1v, Suomi 0,6 7,5 USA (S&P 500) 0,4 6,0 USA (Dow Jones) 0,2 6,1 Japani -0,5 7,2 21 2 2 Kehittyvät markkinat nousevat taas, kaikissa omaisuusluokissa. P. Mustan kullan kallistumisen myötä puheet deflaatiosta voidaan lopettaa. Kehittyvien maiden osakeja yrityslainamarkkinat ovat tarjonneet kuluvan vuoden aikana parasta tuottoa. J. Maan pankkisektori sulattaa huonoja lainoja hyvää vauhtia ja samaan aikaan Manner-Kiinan suljetut osakemarkkinat avautuvat vähitellen läntisille sijoittajille, mikä tuo J. P. Brexit-kohinan ja Yhdysvaltain vaalisirkuksen ei pidä antaa sumentaa näkymää: rahavirta kääntyi Aasiaan, Itä-Eurooppaan ja jopa Latinalaiseen Amerikkaan kesäkuukausien aikana. Kiinan makrokuva on vakautunut vuoden takaisesta, jolloin maan osakemarkkinat painuivat ja tuotantoluvut notkahtivat. Yllättävää kyllä, inflaatio-odotusten ja öljyn hinnan välinen korrelaatio oli ennen finanssikriisiä J. Morganin toimittajaseminaarissa Lontoossa. P. Öljyn hinta nousi lokakuussa ylimmilleen sitten syksyn 2015. Morganin mukaan lähivuosina erinomaisia tuottomahdollisuuksia. Morganin strategi Mike Bell vitsailikin tilaisuudessa, että vaikka hartiavoimin elvyttävä EKP kernaasti ottaa kunnian mahdollisesta inflaation kiihtymisestä, todellisen sykäyksen terveemmälle hintakehitykselle antaa sittenkin OPEC ilmoitettuaan öljyntuotannon rajoituksista. Kehittyvien markkinoiden ostopäällikköindeksi on hypähtänyt kuluvan vuoden aikana yli länsimarkkinoiden indeksistä. Talous kasvaa nyt yleisesti kehittyvillä markkinoilla kehittyneitä nopeammin. Tämä viesti tuli väkevästi esille varainhoitotalo J. Vahva voide nousulle ovat monelle kehittyvälle maalle tärkeät raaka-ainehinnat, raskaimpana öljy. – Mikko Laitila Kehittyvät markkinat vetävät taas MSCI Brazil -indeksi +60 % vuoden alusta Vahvaa kurssinousua Suotuisaa kehitystä Vakaata kehitystä Heikkenevää kehitystä 56 56
Ensi vuonna luvassa olisi 15 prosentin tuloskasvulla käänne parempaan. 2016 MARKKINAARVO MK TULOS/ OSAKE KR TULOS/ OSAKE, KR VOITTO ENNEN VEROJA, MK P/E EV/ EBITDA OSINKO TUOTTO, % TULOS/ OSAKE, KR VOITTO ENNEN VEROJA, MK P/E EV/ EBITDA OSINKO TUOTTO, % ENNUSTEET 2016 ENNUSTEET 2017 TULOKSET 2015 Hexagon 372,00 134 084 13,00 15,75 7 088 23,6 15,8 1,3 17,13 7 792 21,7 14,1 1,4 Kinnevik 227,70 125 281 4,35 -0,99 -2 758 3,4 8,23 4 781 27,5 3,0 Sandvik 97,05 121 738 1,79 4,90 8 388 19,8 10,3 2,7 5,42 9 311 17,9 9,5 2,9 Skanska 196,10 80 283 11,53 12,35 6 591 15,9 9,4 3,9 12,14 6 539 16,2 9,3 4,1 SKF 146,00 66 481 8,52 9,78 6 420 15,0 9,2 3,8 10,99 7 052 13,3 8,5 3,9 Electrolux 217,70 62 566 5,42 15,57 5 979 14,0 6,8 3,1 17,02 6 552 12,8 6,2 3,3 Alfa Laval 136,70 57 340 9,15 8,54 4 499 16,0 10,9 3,1 7,59 4 048 18,0 11,1 3,2 Meda 156,00 57 013 3,22 4,19 1 707 37,2 13,4 1,7 5,56 2 495 28,1 11,9 1,8 Boliden 206,20 56 398 9,65 11,18 4 060 18,8 8,3 1,7 15,15 5 504 13,9 6,6 2,4 ICA 277,20 55 758 18,25 16,90 4 237 16,3 10,7 3,8 17,05 4 348 16,2 10,3 3,9 Swedish Match 305,80 55 182 14,48 15,90 4 119 19,3 13,7 2,9 16,86 3 933 18,2 14,2 3,0 Lundin Petroleum 162,60 55 022 -23,54 3,74 1 892 43,8 12,2 0,0 6,63 6 383 24,7 6,4 0,0 Securitas 137,30 50 123 6,67 8,08 4 015 17,4 11,1 2,7 8,74 4 385 16,1 10,1 2,9 Trelleborg 165,20 44 781 9,60 9,40 3 152 17,5 12,3 2,6 11,28 3 942 14,6 10,1 2,8 Millicom 443,50 44 420 -47,16 13,49 4 916 32,8 4,0 5,1 20,78 6 080 21,3 3,8 5,2 Husqvarna 74,10 42 459 3,28 3,77 2 850 18,9 10,5 2,6 4,60 3 499 15,5 8,9 2,7 Getinge 162,70 38 775 5,83 9,87 2 363 16,1 10,6 1,9 11,99 3 316 13,2 8,9 2,5 Fingerprint Cards 94,70 36 558 2,48 7,59 3 188 12,1 8,7 1,3 8,53 3 474 10,8 7,2 1,4 Balder 204,40 35 851 28,98 10,42 3 409 19,6 25,6 0,0 11,20 2 930 18,2 23,5 0,0 NORJA Statoil 138,60 445 725 -11,79 2,73 41 112 50,7 15,9 5,2 8,72 85 772 15,9 3,5 5,3 Telenor 136,60 205 099 2,27 10,12 23 258 13,3 9,7 5,8 10,87 26 376 12,4 5,6 6,0 DNB 112,30 182 914 14,98 10,30 22 624 10,8 4,5 10,82 23 500 10,3 5,5 Orkla 81,40 82 891 3,25 4,15 5 183 19,4 21,8 3,2 4,22 5 450 19,1 16,0 3,1 Gjensidige Försikring 154,00 76 990 7,58 8,78 6 034 17,5 5,6 8,42 5 553 18,2 5,3 Yara 275,80 75 025 29,38 22,39 9 147 11,9 10,0 4,9 22,33 7 576 11,9 6,1 4,4 Norsk Hydro 35,20 71 878 0,99 1,79 8 448 19,7 11,3 2,8 2,00 6 665 17,7 5,9 3,0 Marine Harvest 150,10 67 552 2,96 10,01 6 089 14,9 11,6 6,0 12,48 7 574 11,9 8,3 6,4 Schibsted 210,80 47 593 5,78 2,99 1 366 69,9 26,2 0,9 5,35 2 024 39,1 16,8 1,0 Aker 129,40 43 703 -12,43 2,64 1 314 49,7 26,9 0,4 6,12 6 028 21,4 4,0 2,4 Subsea 7 92,30 29 773 -0,40 8,52 4 106 10,9 7,2 0,1 2,35 1 180 39,6 6,0 0,5 SalMar 250,10 28 011 9,83 18,93 2 840 13,1 11,1 5,0 21,21 3 239 11,7 8,6 5,8 TANSKA Novo Nordisk 268,90 671 665 13,52 15,13 48 658 17,7 12,6 2,7 16,48 52 086 16,2 11,8 3,0 Maersk 9 695 200 993 37,02 420,02 17 007 23,2 5,1 2,9 631,10 21 643 15,4 4,7 3,0 Danske Bank 196,90 187 276 12,70 17,95 22 950 11,1 4,5 18,65 22 609 10,7 4,7 Vestas 529,50 114 570 22,90 30,02 8 833 17,6 8,1 1,6 30,25 8 656 17,5 8,2 1,6 Dong Energy 263,80 110 896 19,53 13 313 13,4 5,8 2,3 19,32 12 417 13,6 5,8 2,4 Coloplast 493,20 104 319 4,00 17,66 4 820 27,6 19,2 2,8 19,43 5 298 25,1 17,6 3,1 Carlsberg 616,00 93 964 -19,20 28,24 7 025 21,6 9,7 1,6 34,17 7 616 17,9 8,9 2,1 Pandora 795,50 88 295 30,70 50,22 7 291 16,3 12,6 2,2 58,83 8 253 13,9 11,0 2,6 Novozymes 293,10 88 042 9,12 10,06 3 938 28,6 17,9 1,3 10,74 4 153 26,8 16,9 1,5 Genmab 1 136,00 68 442 12,56 4,36 261 258,3 244,1 0,0 20,10 1 344 56,1 49,3 0,0 3 3 Hennes & Mauritz Tulos laski kolmantena vuosineljänneksenä putkeen, kun yhtiö joutui polkemaan hintoja. Pandora Tanskalainen koruvalmistaja aloittaa yhteistyön kiinalaisen verkkokauppajätin Alibaban kanssa. Kiina tuo nykyisin 4 prosenttia Pandoran liikevaihdosta, mutta yhtiötä seuraavat analyytikot näkevät mahdollisuudet tuntuvaan nousuun. Konsensusennuste uskoo voittojen supistuvan tänä vuonna 10 prosenttia. Vain kaksi 30:stä oli antanut osakkeelle myyntisuosituksen. Ennusteet ovat sentään laskeneet läpi vuoden. Huonot uutiset yllättivät Ericssonia seuraavat analyytikot. 1 2 3 YHTIÖ OSAKEKURSSI 10.10. Ericsson Tyly tulosvaroitus pyyhkäisi osakekurssista kerralla viidenneksen. 57 57
Punnan 17 prosentin heikennys euroa vastaan voi nirhaista Britannianviennistä jopa viidenneksen seuraavien 6–9 kuukauden aikana. Saarivaltakunta muodostaa euroalueen viennistä 14 prosenttia eli kolmanneksi eniten Aasian (24%) ja Pohjois-Amerikan (17%) jälkeen. Vaarana on, että valuuttakurssimuutokset heikentävät Britanniaan suuntautuvaa vientiä ja sitä kautta monien firmojen tuloksia. 2016 MARKKINAARVO MEUR TULOS/ OSAKE EUROA TULOS/ OSAKE, EUROA VOITTO ENNEN VEROJA, MEUR P/E EV/ EBITDA OSINKO TUOTTO, % TULOS/ OSAKE, EUROA VOITTO ENNEN VEROJA, MEUR P/E EV/ EBITDA OSINKO TUOTTO, % ENNUSTEET 2016 ENNUSTEET 2017 TULOKSET 2015 Eurooppa AB Inbev 115,85 196 103 4,47 3,61 7 931 31,9 14,7 2,9 4,73 13 817 24,3 13,1 3,0 Unilever 40,77 115 946 1,72 1,87 7 721 21,8 14,2 3,1 2,01 8 375 20,3 13,1 3,3 Total 43,34 103 546 1,99 3,01 9 039 14,5 7,1 5,5 3,84 13 692 11,4 5,4 5,6 Inditex 32,35 100 694 0,92 1,03 4 181 31,2 18,0 2,1 1,17 4 762 27,4 15,9 2,4 SAP 80,41 98 784 2,56 3,85 6 365 20,5 13,8 1,6 4,26 7 004 18,6 12,6 1,7 L'Oreal 164,05 91 341 5,84 6,42 4 749 25,5 16,5 2,0 6,85 5 175 23,9 15,1 2,2 Sanofi 69,28 89 298 3,25 5,45 9 316 12,6 8,3 4,4 5,45 9 227 12,6 8,1 4,5 Siemens 105,00 84 872 6,46 6,94 7 680 15,1 10,6 3,5 7,61 8 607 13,7 9,6 3,7 LVMH 164,10 82 604 7,08 7,89 6 497 20,8 10,1 2,3 8,57 7 064 19,2 9,3 2,6 Bayer 90,45 74 797 4,97 7,32 6 193 12,3 8,1 3,0 7,91 7 224 11,3 7,5 3,2 BASF 78,33 71 944 4,33 4,61 5 447 17,0 8,5 3,8 5,06 6 038 15,5 7,9 3,9 Daimler 64,41 68 906 7,87 8,11 12 688 7,9 3,1 5,1 8,48 13 669 7,6 2,7 5,4 Deutsche Telekom 14,52 67 621 0,71 0,90 6 777 16,0 5,6 4,1 0,98 7 204 14,6 5,3 4,6 Allianz 137,10 62 655 14,55 14,34 9 821 9,7 7,9 5,3 15,13 10 267 9,2 7,9 5,5 BNP Paribas 48,55 60 419 5,13 5,72 10 938 8,4 5,4 5,71 10 991 8,5 5,3 Volkswagen 120,30 60 306 -3,16 19,10 12 219 6,3 1,6 1,9 22,16 14 834 5,4 1,4 2,8 Banco Santander 3,98 57 493 0,42 0,41 10 679 9,8 5,0 0,43 11 211 9,3 4,9 Henkel 119,35 52 270 4,42 5,23 3 015 22,6 13,2 1,4 5,73 3 328 20,7 12,2 1,5 BMW 77,66 51 007 9,70 9,89 9 473 7,8 2,7 4,3 9,89 9 489 7,8 2,6 4,5 AXA 20,52 49 571 2,18 2,35 8 025 8,8 4,0 5,5 2,39 8 209 8,7 4,0 5,9 Eni 13,34 48 039 -2,44 0,11 2 029 120,7 5,8 6,0 0,67 6 420 19,7 4,0 6,0 Heineken 78,73 45 042 3,31 3,73 3 012 20,8 11,3 1,8 4,04 3 331 19,2 10,6 2,0 Telefonica 8,82 43 856 0,56 0,61 4 065 14,5 5,9 8,5 0,74 5 021 11,9 5,6 8,4 ING 11,24 43 559 1,27 1,11 5 856 10,2 6,0 1,11 5 976 10,2 6,2 Merck 96,77 42 073 2,56 6,02 2 242 15,8 12,0 1,3 6,35 2 430 15,0 11,2 1,4 Airbus 53,03 40 962 3,42 3,18 3 300 16,5 5,1 2,5 3,81 4 016 13,8 4,4 2,9 Heineken Holding 71,59 40 957 3,31 3,24 2 625 21,9 1,8 3,72 3 241 19,1 2,0 Danone 64,87 39 971 2,10 3,08 2 749 20,8 12,8 2,6 3,42 3 047 18,7 11,6 2,8 ASML Holding 93,60 39 850 3,74 3,21 1 517 28,8 20,7 1,2 4,12 1 926 22,4 16,7 1,3 Enel 3,79 38 572 0,23 0,31 6 634 12,0 5,1 4,8 0,33 6 817 11,2 5,0 5,3 Fresenius 70,35 38 477 2,48 2,93 3 766 23,6 9,3 0,9 3,35 4 264 20,7 8,6 1,0 Hermes 367,45 38 360 9,26 10,54 1 653 34,7 19,3 1,1 11,44 1 790 32,0 17,6 1,2 Iberdrola 5,87 37 352 0,38 0,41 3 622 14,2 8,4 5,1 0,42 3 674 13,9 8,3 5,2 Orange 13,85 36 841 0,83 1,00 4 210 13,7 4,8 4,4 1,07 4 761 12,8 4,6 4,8 BBVA 5,63 36 471 0,39 0,54 6 360 10,4 5,1 0,62 7 057 9,1 5,1 Vinci 65,17 36 341 3,67 4,10 3 466 15,9 8,7 3,1 4,43 3 749 14,7 8,1 3,3 Continental 180,40 36 081 13,64 15,60 4 352 11,4 6,0 2,4 16,66 4 695 10,7 5,4 2,6 Air Liquide 92,87 35 994 4,97 5,23 2 762 17,7 11,1 2,9 5,55 3 150 16,7 9,7 3,0 Schneider Electric 62,00 35 243 2,46 3,63 2 660 17,0 10,5 3,3 3,95 2 920 15,6 9,7 3,5 21 2 2 Brexitin laukaisema punnan syvä kurssilasku on huono uutinen euroalueen osakkeisiin sijoittaville. Jos tavaroiden ja palvelusten virta saarivaltakuntaan supistuu, euroalueen osakkeet näyttävät vähemmän houkuttelevilta. Taulukot Eurooppalaiset tulosennusteet L ä h d e : F a c t s e t YHTIÖ OSAKEKURSSI 10.10. – Tommi Melender Punnasta harmia europörsseihin K u v a : S e r g e B e r t a s i u s / C o l o u r b o x 58 58. Euroalueen orastava tuloskasvu on levännyt kotimaisen kysynnän varassa, mutta tarvitsisi vastedes tuekseen myös ulkomaankauppaa
2016 MARKKINAARVO MEUR TULOS/ OSAKE EUROA TULOS/ OSAKE, EUROA VOITTO ENNEN VEROJA, MEUR P/E EV/ EBITDA OSINKO TUOTTO, % TULOS/ OSAKE, EUROA VOITTO ENNEN VEROJA, MEUR P/E EV/ EBITDA OSINKO TUOTTO, % ENNUSTEET 2016 ENNUSTEET 2017 TULOKSET 2015 Deutsche Post 27,60 33 472 1,22 2,05 3 148 13,4 7,3 3,5 2,15 3 435 12,8 6,7 3,8 Inte Sanpaolo 1,97 33 080 0,16 0,17 4 838 11,4 9,1 0,22 5 575 8,9 10,3 Adidas 155,55 32 544 3,30 4,87 1 429 32,0 17,9 1,3 5,61 1 639 27,7 15,7 1,5 Engie 13,26 32 280 -1,99 1,04 4 609 12,4 5,2 7,7 1,03 4 626 12,5 5,3 5,4 Relx 15,07 31 198 0,65 0,85 1 960 17,6 12,8 2,8 0,91 2 088 16,4 12,2 3,0 Christian Dior 168,80 30 195 13,18 9,94 7 131 17,0 4,2 2,2 10,41 7 150 16,2 3,8 2,3 Pernod Ricard 105,20 27 802 3,23 5,21 1 781 19,9 14,5 1,8 5,49 1 973 18,9 13,7 1,9 Linde 148,10 27 507 6,18 7,13 1 825 20,6 8,6 2,4 7,70 1 997 19,1 8,0 2,6 Safran 63,83 26 578 -2,02 3,89 2 551 16,3 8,0 2,4 4,00 2 450 15,8 7,6 2,5 Munich Re 168,70 26 485 18,73 15,73 3 278 10,7 8,2 5,0 15,61 3 086 10,8 9,7 5,1 Societe Generale 33,04 26 370 4,49 4,17 5 837 8,0 6,3 4,24 5 697 7,8 6,0 Brittiläiset tulosennusteet YHTIÖ OSAKEKURSSI 10.10. 2016 MARKKINAARVO MCHF TULOS/ OSAKE CHF TULOS/ OSAKE, CHF VOITTO ENNEN VEROJA, MCHF P/E EV/ EBITDA OSINKO TUOTTO, % TULOS/ OSAKE, CHF VOITTO ENNEN VEROJA, MCHF P/E EV/ EBITDA OSINKO TUOTTO, % ENNUSTEET 2016 ENNUSTEET 2017 TULOKSET 2015 Nestle 75,35 226 672 2,89 3,39 13 551 22,1 14,2 3,1 3,62 14 492 20,6 13,3 3,3 Novartis 76,00 176 624 7,02 4,64 12 703 16,1 14,6 3,7 4,97 13 490 15,1 13,9 4,0 Roche 238,90 165 143 10,28 14,74 16 594 16,0 10,3 3,6 15,88 18 173 14,8 9,5 3,8 UBS 13,61 52 404 1,64 1,11 4 300 12,3 4,3 1,24 5 391 10,9 4,9 ABB 22,19 45 803 0,84 1,12 3 110 19,8 11,1 3,4 1,27 3 670 17,5 9,9 3,5 Syngenta 420,20 38 413 13,98 16,35 1 688 26,0 15,9 2,8 18,43 1 983 23,0 14,3 3,0 Zürich Insurance 255,90 38 212 11,87 21,51 4 825 11,8 7,9 6,6 23,54 5 119 10,8 8,1 6,6 Richemont 63,35 35 748 3,01 2,39 1 639 26,6 13,8 2,7 2,73 1 862 23,3 12,1 3,0 LafargeHolcim 51,85 31 468 -3,11 2,29 2 291 22,4 7,9 3,1 3,03 2 955 16,9 7,2 3,3 Swiss Re 87,70 28 687 11,82 9,61 4 105 9,1 7,8 5,6 8,87 3 667 9,9 8,9 5,9 Daimler Yhtiö myi syyskuussa enemmän Mercedes-Benzejä kuin kertaakaan historiassa. Tuloskin kasvaa paremmin. 2016 MARKKINAARVO MGBP TULOS/ OSAKE GBP TULOS/ OSAKE, GBP VOITTO ENNEN VEROJA, MGBP P/E EV/ EBITDA OSINKO TUOTTO, % TULOS/ OSAKE, GBP VOITTO ENNEN VEROJA, MGBP P/E EV/ EBITDA OSINKO TUOTTO, % ENNUSTEET 2016 ENNUSTEET 2017 TULOKSET 2015 Royal Dutch Shell 22,12 179 513 0,30 0,72 8 065 30,4 9,6 6,5 1,44 17 312 15,2 6,5 6,5 HSBC 6,19 123 213 0,42 0,47 14 059 13,2 6,6 0,50 14 929 12,4 6,2 Unilever 37,54 106 773 1,25 1,64 6 741 22,7 14,5 3,0 1,79 7 358 20,8 13,3 3,2 BP 4,87 92 078 -0,23 0,13 3 313 36,4 7,4 6,6 0,33 8 657 14,8 5,3 6,7 British American Tobacco 48,84 91 046 2,30 2,45 6 335 19,8 17,8 3,4 2,75 7 025 17,6 16,5 3,7 GlaxoSmithKline 17,19 83 814 1,72 0,97 6 755 17,6 10,7 4,8 1,04 7 243 16,4 10,0 4,7 SABMiller 44,95 73 013 1,10 1,86 4 160 24,1 15,4 2,3 2,05 4 673 21,9 14,7 2,4 BHP Billiton 12,39 65 961 0,34 -0,98 1 984 9,2 2,1 0,55 5 056 22,7 7,1 2,7 AstraZeneca 50,51 63 896 1,46 3,44 2 098 14,4 12,2 4,6 3,33 2 389 14,9 12,3 4,6 Vodafone 2,26 60 149 -0,15 0,07 2 668 33,8 6,7 5,9 0,08 3 526 29,4 6,4 5,8 3 3 Sveitsiläiset tulosennusteet YHTIÖ OSAKEKURSSI 10.10. Airbus karsii hallintokuluja virtaviivaistamalla organisaatiotaan. 59 59. 1 2 3 YHTIÖ OSAKEKURSSI 10.10. Ensi vuonna tuloksen pitäisi taas kasvaa. Daimler repii luksusautoissa kaulaa arkkiviholliseensa BMW:hen. Airbus Lentokonevalmistajan tilauskirjat pullistelevat, mutta kannattavuudessa riittää kuromista pahimman kilpailijan Boeingin tasolle. LafargeHolcim Ylituotanto ja heikko kysyntä ovat koetelleet sveitsiläistä betonijättiä, mutta kustannuskuuri ruokkii tuloskäännettä. Konsensusennusteet lupaavat tälle ja ensi vuodelle yli 30 prosentin voittojen kasvua. Vuodentakaisesta kertyi kasvua 12 prosenttia. Samalla p/e painuu alle 20:n
Meneillään oleva tulostaantuma on ajallisesti historiallisen pitkä, mutta ei lukeudu syvyydeltään pahimpien joukkoon. Yhdysvaltalaiset tulosennusteet L ä h d e : F a c t s e t Yhdysvallat Taulukot YHTIÖ OSAKEKURSSI 10.10. Vielä kesällä analyytikot odottivat Yhdysvaltain tulostaantuman päättyvän syysneljänneksellä, mutta sen jälkeen he ovat laskeneet ennusteitaan. Vaikeudet kulminoituvat ennen kaikkea energiasektoriin, joka kärsii öljyn hinnan laskusta. Jos niin käy, kyseessä on kuudes peräkkäinen miinusmerkkisen voittojen kasvun vuosineljännes. – Tommi Melender Ikävä tuloskauden avaus 60 60. Osake nuijittiin kaksinumeroiseen kurssilaskuun, ja samalla yleisemmät tuloshuolet voimistuivat. 2016 MARKKINAARVO, MUSD TULOS/ OSAKE USD TULOS/ OSAKE, USD VOITTO ENNEN VEROJA, MUSD P/E EV/ EBITDA OSINKO TUOTTO, % TULOS/ OSAKE, USD VOITTO ENNEN VEROJA, MUSD P/E EV/ EBITDA OSINKO TUOTTO, % ENNUSTEET 2016 ENNUSTEET 2017 TULOKSET 2015 Apple 116,30 626 675 9,22 8,28 61 367 14,2 6,8 1,9 8,92 63 376 13,2 6,4 2,0 Alphabet 809,57 556 396 22,84 34,25 23 817 23,7 13,5 0,0 40,60 28 457 20,0 10,9 0,0 Microsoft 57,19 445 170 1,48 2,79 27 527 20,4 11,2 2,5 2,90 28 261 19,7 10,5 2,5 Amazon,com 831,00 393 955 1,25 5,94 4 438 140,8 24,4 0,0 10,68 7 729 78,4 17,7 0,0 Facebook 128,88 370 100 1,29 3,93 15 545 32,9 20,0 0,0 5,07 20 752 25,5 14,3 0,0 Exxon Mobil 87,74 363 827 3,85 2,20 13 812 39,8 12,1 3,4 4,39 27 343 19,9 8,0 3,5 Berkshire Hathaway 143,95 354 972 9,77 7,25 17 813 20,0 0,0 8,00 19 374 18,2 0,0 Johnson & Johnson 117,64 321 848 5,48 6,69 22 473 17,7 12,0 2,7 7,12 23 891 16,6 11,0 2,8 General Electric 28,92 259 158 0,15 1,50 14 097 19,3 13,3 3,2 1,72 15 710 16,9 12,3 3,4 JPMorgan Chase 68,31 246 734 6,00 5,63 33 813 12,2 2,7 6,15 35 444 11,1 2,9 AT&T 39,10 240 543 2,37 2,85 23 110 13,8 6,8 4,9 3,01 25 224 13,1 6,4 5,0 Procter & Gamble 88,54 236 347 2,42 3,67 13 966 24,2 15,2 3,0 3,88 14 071 22,9 14,9 3,1 Wells Fargo 45,45 229 320 4,12 4,02 32 634 11,3 3,3 4,12 33 013 11,1 3,5 Wal-Mart 67,39 208 454 4,57 4,34 20 729 15,6 7,7 3,0 4,35 20 141 15,5 7,8 3,1 Verizon 49,90 203 407 4,37 3,90 21 749 12,9 6,7 4,5 4,05 26 093 12,4 6,4 4,6 Pfizer 33,13 200 955 1,11 2,46 19 920 13,5 10,5 3,6 2,67 21 208 12,4 8,9 3,8 Chevron 103,04 194 387 2,45 1,21 1 891 84,4 10,6 4,2 4,56 10 389 22,4 6,8 4,3 Visa 82,04 193 680 2,57 2,78 9 623 29,6 19,4 0,7 3,33 11 329 24,8 16,5 0,8 Coca-Cola 41,54 179 287 1,67 1,91 10 802 21,9 17,7 3,3 2,00 11 176 20,9 17,5 3,5 Intel 37,27 176 324 2,33 2,61 16 025 14,2 8,5 2,7 2,81 17 845 13,2 7,5 2,9 Merck 61,93 171 249 1,56 3,75 13 353 16,5 11,2 3,0 3,85 13 306 16,1 11,0 3,0 Bank of America 16,11 164 399 1,31 1,32 23 270 12,2 1,6 1,53 26 096 10,5 2,3 Comcast 64,96 156 672 3,24 3,50 14 148 18,7 7,9 1,7 3,86 15 084 17,0 7,5 1,9 Oracle 38,01 156 055 2,07 2,63 14 647 14,5 8,5 1,5 2,88 15 406 13,2 7,8 1,6 Cisco 31,04 155 645 1,75 2,36 15 367 12,8 6,8 3,1 2,43 15 613 12,5 6,4 3,6 Home Depot 125,85 155 496 5,46 6,33 12 398 20,0 11,6 2,2 7,17 13 517 17,7 10,8 2,5 PepsiCo 105,57 151 406 3,67 4,80 9 252 22,1 13,9 2,8 5,19 9 936 20,4 13,1 2,9 Philip Morris 95,52 148 183 4,42 4,52 10 024 21,3 14,8 4,3 4,96 11 002 19,4 13,6 4,4 IBM 154,79 147 955 13,54 13,51 14 376 11,4 9,7 3,4 14,09 15 921 11,0 9,1 3,6 Disney 91,86 147 628 4,90 5,78 15 084 15,9 9,4 1,5 6,07 15 352 15,2 9,2 1,7 Citigroup 48,99 142 334 5,40 4,62 20 855 10,6 0,9 5,14 22 234 9,5 1,6 UnitedHealth 134,75 128 334 6,01 7,93 11 982 17,0 9,8 1,3 9,12 13 431 14,8 8,8 1,4 Amgen 164,32 122 970 9,06 11,35 10 607 14,5 9,4 2,4 12,49 11 672 13,2 8,2 2,7 Altria 61,99 121 119 2,67 3,04 10 129 20,6 14,0 3,8 3,33 9 848 18,7 13,4 4,1 Medtronic 83,20 114 977 2,48 4,65 7 261 18,0 13,5 2,0 5,18 8 025 16,2 12,1 2,2 Schlumberger 81,69 113 605 1,63 1,12 1 891 73,2 19,2 2,4 1,89 3 449 43,4 15,7 2,4 21 2 2 Wall Streetin tuloskausi avautui synkästi, kun alumiinivalmistaja Alcoa julkisti kurjat luvut. Nykyisten estimaattien mukaan S&P 500:n tuloskertymä supistuu 0,7 prosenttia
2014 MARKKINAARVO, MUSD TULOS/ OSAKE, USD TULOS/ OSAKE, USD VOITTO ENNEN VEROJA, MUSD P/E EV/ EBITDA OSINKO TUOTTO, % TULOS/ OSAKE, USD VOITTO ENNEN VEROJA, MUSD P/E EV/ EBITDA OSINKO TUOTTO, % ENNUSTEET 2016 ENNUSTEET 2017 TULOKSET 2015 Mastercard 101,35 111 256 3,35 3,64 5 564 28,0 17,8 0,7 4,20 6 326 24,2 15,8 0,8 Kraft Heinz 87,24 106 227 -0,34 3,24 6 118 27,1 17,2 2,6 3,90 6 948 22,4 15,5 2,8 3M 169,68 102 554 7,58 8,21 7 160 20,7 12,9 2,6 8,83 7 463 19,2 12,5 2,8 AbbVie 62,39 101 604 3,13 4,80 9 857 12,8 11,2 3,7 5,64 11 582 10,9 9,6 4,1 Gilead Sciences 73,82 97 417 11,91 11,75 18 901 6,3 5,0 2,5 11,52 17 941 6,4 5,0 2,9 Qualcomm 66,09 97 394 3,22 4,30 7 768 15,4 10,3 3,0 4,74 8 318 14,0 9,8 3,2 McDonald's 113,68 97 010 4,79 5,55 6 924 20,7 13,3 3,2 6,14 7 294 18,7 12,9 3,4 UPS 108,70 95 446 5,35 5,81 7 930 18,7 10,1 2,9 6,17 8 252 17,6 9,7 3,1 Allergan 237,95 94 217 10,01 14,03 6 357 16,7 13,7 0,0 17,02 7 716 13,8 11,6 0,0 CVS Health 86,40 92 121 4,62 5,85 9 731 14,9 9,0 1,9 6,54 10 754 13,3 8,3 2,2 Eli Lilly 81,81 90 305 2,26 3,59 4 810 22,5 16,0 2,5 4,09 5 472 19,8 14,0 2,6 Nike 51,82 86 936 2,16 2,38 4 835 22,1 15,7 1,3 2,71 5 569 19,4 13,5 1,5 Walgreens 78,08 84 508 4,00 4,51 6 544 17,4 11,0 1,8 5,05 7 416 15,5 9,6 1,9 Boeing 133,74 83 431 7,44 6,33 5 508 21,1 11,1 3,2 9,54 8 374 14,0 8,0 3,6 Bristol-Myers Squibb 49,55 82 791 0,93 2,62 5 710 19,2 15,6 3,1 2,99 6 439 16,8 13,0 3,3 United Technologies 98,77 82 663 1,77 6,58 7 923 15,1 9,2 2,6 6,83 8 072 14,5 9,1 2,7 Honeywell 105,78 80 485 6,04 6,62 6 935 16,2 10,8 2,3 7,12 7 437 15,1 9,7 2,5 Union Pacific 96,54 80 410 5,49 5,05 6 738 19,0 10,0 2,3 5,68 7 352 16,9 9,4 2,5 Celgene 101,64 78 783 1,94 5,77 5 500 17,4 18,1 0,0 7,02 6 751 14,3 12,5 0,0 Starbucks 52,92 77 612 1,82 1,89 4 215 28,2 15,3 1,5 2,16 4 763 24,7 13,6 1,8 U,S, Bancorp 43,29 74 092 3,16 3,25 8 132 13,4 2,5 3,40 8 309 12,8 2,7 Accenture 116,97 72 819 4,76 5,34 4 768 22,0 12,4 1,9 5,93 5 190 19,9 11,5 2,1 Priceline 1 459,02 72 115 49,45 68,16 3 731 21,4 16,7 0,0 79,48 4 458 18,4 13,7 0,0 Charter 257,86 69 862 -2,68 3,62 2 090 71,5 10,1 0,0 5,43 2 920 47,7 8,4 0,0 Texas Instruments 68,76 68 981 2,82 3,06 4 533 22,3 12,5 2,2 3,34 4 872 20,4 11,8 2,3 Goldman Sachs 169,04 68 539 12,14 14,20 9 296 11,9 1,6 16,83 11 072 10,1 1,7 Lockheed Martin 231,85 68 056 11,46 12,07 5 057 19,3 11,7 2,9 12,56 5 199 18,6 11,5 3,1 Broadcom 171,17 67 701 4,90 11,26 4 847 15,1 10,8 1,1 13,44 6 267 12,7 8,6 1,2 Reynolds American 46,39 66 214 2,57 2,32 5 189 20,1 13,0 3,8 2,58 5 751 18,1 12,1 4,3 Costco Wholesale 151,01 66 071 5,37 5,33 3 619 28,4 13,8 1,1 5,94 4 037 25,5 12,5 1,2 Mondelez 42,33 65 846 4,44 1,85 3 387 23,0 16,8 1,6 2,10 3 841 20,2 15,3 1,8 Biogen 298,30 65 364 15,34 19,79 5 609 14,8 10,7 0,0 20,69 5 747 14,2 10,3 0,0 Colgate-Palmolive 72,20 64 366 1,52 2,83 3 913 25,6 15,6 2,2 3,09 4 217 23,5 14,6 2,3 AIG 59,86 64 090 1,65 4,04 6 416 15,1 14,1 2,0 5,55 7 704 10,9 11,4 2,3 Morgan Stanley 32,18 61 522 2,90 2,50 7 939 12,9 2,2 2,97 8 833 10,8 2,7 Simon Property 195,55 61 448 5,08 6,15 2 107 32,2 21,5 3,3 6,76 2 311 29,3 20,3 3,5 Lowe's 70,09 61 305 2,73 4,02 5 762 17,8 9,7 1,7 4,69 6 408 15,2 8,9 2,0 Time Warner 78,57 61 115 4,61 5,42 6 204 14,8 10,2 2,0 6,04 6 811 13,3 9,6 2,2 Thermo Fisher 154,90 61 071 4,92 8,19 3 787 18,8 16,3 0,4 9,28 4 214 16,6 14,4 0,4 Abbott Laboratories 41,16 60 505 1,76 2,20 4 011 18,7 12,1 2,5 2,45 4 431 16,8 11,4 2,7 Dow Chemical 53,52 60 308 6,15 3,52 5 789 15,1 7,9 3,5 4,04 6 401 13,2 7,1 3,7 Du Pont 68,94 60 276 2,16 3,19 3 676 21,5 11,8 2,2 3,73 4 334 18,4 10,2 2,4 Chubb Limited 123,74 57 549 8,62 9,57 4 925 13,1 9,7 2,2 10,36 5 750 12,1 9,0 2,3 3 3 Amazon Verkkokauppajätin osake on noussut tänä vuonna 23 prosenttia. Vaikeuksien taustalla on ilmailualan kysynnän pehmeys. Se saattaa tarkoittaa positiivisia tulosyllätyksiä. Merck Merckin uudet syöpälääkkeet ovat lupaavampia kuin Bristol-Myers Squibbin, arvioi Barclays. 1 2 3 YHTIÖ OSAKEKURSSI 10.10. Analyytikoiden keskitavoitehinta on 919 dollaria eli 10 prosenttia yli osakekurssin. 61 61. Osakkeen arvosta suli kerralla 8 prosenttia ja kurssi painui alimmalle tasolleen puoleen vuoteen. Honeywell Sijoittajat yllättyivät pahanpäiväisesti yhtiön tulosja liikevaihtovaroituksesta. Cantor Fitzgerald nostaa tuoreessa analyysissä tavoitehinnan tuhanteen dollariin. Konsensusennusteet uskovat Merckin tuloksen kasvavan ensi vuonna runsaat 4 prosenttia
Valuuttasuojauksen ostaminen kallistaa kuluja. Suomalaisille sijoittajille punnan ja brittiosakkeen yhdistelmä on kaksiteräinen miekka. Kaksi Lontoossa noteerattua yhtiötä saa analyytikoilta pelkkiä ostosuosituksia. Lontoon pörssin listaus rajattu yhtiöihin, joita seuraa vähintään kymmenen analyytikkoa. Punta tuskin laskee enää, ja voittajia ovat Britannian teollisuusyritykset. – Kristiina Hallman Brexitin jälkeen huippukursseja K u v a : C l a u d i o / C o l o u r b o x The Royal Exchange, Lontoo, Englanti 62. Parhaiten juhlivat ne brittifirmat, joilla on valmistusta kotimaassa mutta myyntiä maailman markkinoille. Playtech kehittää ohjelmistoja verkon pelikasinoille ja pokerisivustoille. Fiksuimmat sijoittajat ostivat heti brexit-äänestyksen jälkeen halpoja osakkeita. Mitä alemmaksi punta on vajonnut, sitä korkeammalle Lontoon kurssikehitystä kuvaava FTSE 100 -indeksi on kiivennyt rikkoen jatkuvasti kaikkien aikojen ennätyksiään. Taulukot Suositelluimmat osakkeet Lontoon pörssissä ANALYYTIKKOSUOSITUSTEN JAKAUMA, % ARVOSTUSKERTOIMET Sivulla esitellään parhaat analyytikkosuositukset saaneet yhtiöt vaihtuvasti maailman eri pörsseistä. L ä h d e : F a c t s e t YHTIÖ TAVOITE HINTA, GBP NOUSU POTEN TIAALI, % P/E 2016E P/B 2016E OSINKO TUOTTO 2016E, % X5 Retail Group 27,34 18 17,4 3,7 0,0 Playtech 12,14 30 15,2 2,9 5,3 Shire 69,83 36 14,5 4,3 0,5 Faroe Petroleum 1,04 40 1,1 0,0 Bodycote 6,76 7 17,1 2,2 2,5 Just Eat 6,64 22 48,5 5,2 0,0 B&M European Value Retail 3,17 33 16,7 3,0 2,3 Dixons Carphone 4,34 33 10,7 1,3 3,2 Rentokil Initial 2,18 -4 21,9 59,3 1,5 Petra Diamonds 1,57 11 18,0 1,9 0,3 Berkeley 32,40 33 6,2 1,6 8,2 Greene King 9,23 24 10,4 1,2 4,5 SuperGroup 16,81 13 18,2 3,2 1,8 Wizz Air 21,62 44 8,6 2,2 0,0 Cairn Energy 2,51 18 0,7 0,0 Man 1,47 32 11,8 1,1 6,1 Babcock 11,82 20 12,2 2,0 2,9 Croda International 34,42 -6 24,2 6,8 2,0 Cineworld 6,35 15 17,2 2,7 3,3 Melrose Industries 1,45 -18 45,3 1,4 0,7 Moneysupermarket,com 3,60 26 18,5 8,5 3,5 Centamin 1,89 26 8,7 1,4 2,7 Mondi 17,98 12 12,7 2,6 3,2 National Express 3,77 6 14,0 2,1 3,4 Bellway 27,43 19 7,6 1,5 4,4 Royal Dutch Shell 23,27 13 26,6 1,1 7,4 Prudential 15,34 10 12,2 2,4 3,0 Shawbrook Bank 2,55 9 8,8 1,4 1,4 Go-Ahead 23,73 18 9,1 4,9 4,8 Hikma Pharmaceuticals 27,91 40 21,8 2,3 1,0 OSTA / YLIPAINOTA PIDÄ MYY / ALIPAINOTA 20 40 60 80 100 Englanti Punnan alamäki houkuttelee sijoittajia tähyämään Englannin osakemarkkinoille. Minkä toisessa voittaa sen toisessa häviää. Venäläinen vähittäiskauppakonserni X5 Retail Group teki viime vuonna ennätysmyynnin liikevaihdon kasvaessa reilulla neljänneksellä. Analyytikkojen kolmossuosikki on irlantilainen Jerseyn saarelle rekisteröity lääketeollisuusyhtiö Shire. Kurssit ovat jo kuitenkin toipuneet
Syynä yhteys joihinkin rintasyöpätapauksiin ja se, että pääosa soijasta on Yhdysvalloissa geenimuunneltua. Ilmiöt ILMI ÖT 63 / TO IMITU KS E LTA 65 / KIRJAT 66 / ARVO E S INE 67 / RI STIKKO 68 / ARVO PAPE RI ARE E NA 70 KO LU MNI : F O RS MAN 7 2 / KO LU MNI : VE LVO ITE T YÖ LLI STE T T Y 74 Jokaiselle jotakin. Koonut Pekka Virolainen K u v a : O u t i J ä r v i n e n. Tuotemäärä maitohyllyllä kasvaa kovaa vauhtia. Samalla muidenkin Maidon korvikkeista tuli miljardibisnes Kaupan maitohyllyllä on nykyisin paljon valinnanvaraa. 63 Starbucksissa ja muissa paremmissa kahviloissa ollut muodikasta tilata kahvi soijamaidon kera, mutta soijamaidon aika meni jo. Perusmaidosta tuli halpaa bulkkia jo vuosia sitten. Uudet viljapohjaiset luomumaitojuomat valtaavatkin nyt kylmäkaappien hyllytilaa. Sen myynti on laskenut vuodesta 2008 lähtien. Ei pelkästään sinistä ja punaista, vaan monenlaista laktoositonta juomaa, luomua ja yöllä lypsettyä. Soijamaidon myynti laskee jopa enemmän kuin perinteisen maidon, käy ilmi Euromonitorin tilastoista
Trump ja Helmsley kilpailivat 1980-luvulla New Yorkin kiinteistömarkkinoiden ja seurapiirien herruudesta. Mistään muusta luomutuottajasta ei ole aikaisemmin maksettu yhtä kovaa hintaa. Amerikkalaiset luomuviljelijät valittavatkin, että markkinoita hallitseva ostaja pakottaa heidät myymään tuotantoaan Kiinan hintatasolla, amerikkalaisin kustannuksin. Kun Leona kuoli, hän jätti miljardiomaisuudestaan 2 miljoonaa dollaria koiralleen. Helmsley omisti miehensä kanssa useita hotelleja New Yorkissa ja lopulta myös Empire State Buildingin. Vuonna 2004 Mikael Lilius yritti ostaa yhtiö kokonaan Fortumille, mutta oslolaiset älysivät kieltäytyä kaupasta.. Danonen yrityskaupat synnyttivät paljon vähemmän porua. Samaan tapaan yksityisellä jumbojetillä matkustavalla Trumpillakin voi olla vielä selitettävää, milloin hänen lentelynsä on työtä, milloin verotettavaa työsuhde-etua. Kun Unilever osti orgaanisen jäätelötuottajan Ben & Jerryn vuonna 2000, syntyi Vermontissa ja muuallakin Yhdysvalloissa suoranainen kansanliike monikansallisia elintarvikejättejä vastaan. Hän oli kuitenkin äärimmäisen saita, riiteli pienistäkin laskuista, jätti niitä maksamatta ja käytti firman rahoja kuin omiaan. Kun kasvua on vain vaihtoehtoisissa maitotuotteissa, ei ole ihme, että alan jättiläiset ostavat kilpaa uusien korvikejuomien kehittäjäyhtiöitä. Viimeksi kesällä ranskalainen maitojätti Danone osti kesällä kymmenellä miljardilla dollarilla amerikkalaisen Silk-tuotemerkistä tunnetun WhiteWave-yhtiön. Danone omistaa ennestään maan toiseksi suurimman orgaanisen maidon tuottajan, Stonyfieldin. Ruotsalainen talouslehti Affärsvärlden antaakin yhtiölle ostosuosituksen arvioiden, että kun sähkön hinta vielä joskus normalisoituu, nyt edullinen yhtiö, p/e 16, tekee vieläkin parempaa tulosta. Helmsley tuomittiin veropetoksista ja väärennöksistä aluksi 16 vuodeksi vankeuteen, mutta tuomio lyheni 19 kuukaudeksi. Ilmiöt 64 luomutuotteiden kysyntä kasvaa kolminkertaista vauhtia peruselintarvikkeiden myyntiin verrattuna. Sen sijaan WhiteWawen tapa ostaa luomusoijaa Kiinasta asti on herättänyt keskustelua. He ajautuivat katkeraan riitaan muun muassa Empire State Buildingin omistuksesta ja huollosta. o FORTUMIN ARVOSIJOITUS Vain pienet ihmiset maksavat veroja Me emme maksa veroja, vain pienet, vähäpätöiset, ihmiset maksavat veroja, on kuuluisa lentävä lause newyorkilaiselta kiinteistömogulilta. Sähkön hinta on ennätysalhaalla, mutta Norjan suurin sähköyhtiö Hafslund tekee 16 prosentin voittomarginaalia. Lehmänmaito on edelleen Yhdysvalloissakin yli 13 miljardin taalan bisnes, Euroopassa vieläkin suurempi. Sutkautus ei ole peräisin Donald Trumpin, vaan presidenttiehdokkaan arkkivihollisen Leona Helmsleyn suusta. Maitoa tehdään soijan ohella riisistä, mantelista, kookoksesta, hampusta ja herneistä. Ei-soijapohjaisten maitojuomien myynti on kasvanut neljässä vuodessa Euromonitorin mukaan yli 140 prosenttia samaan aikaan kun lehmänmaidon myynti on laskenut 14 ja soijamaidon 45 prosenttia. Kaksi lapsenlapsista sai kumpikin viisi miljoonaa, joskin vain sillä ehdolla, että he käyvät kerran vuodessa Harry Helmsleyn haudalla, kaksi muuta ei saanut mitään. Ympäristöjärjestöjen piireissä kritisoidaan myös mantelimaidon vesijalanjälkeä. Kummassakin on ylituotantoa, eikä Kiinan kasvava kulutus riitä paikkaamaan ylituotannon ongelmia varsinkaan Euroopassa. Maitomarkkinoita seuraava Diary Reporter arvioi vaihtoehtoisten maitojuomien markkinan kasvavan globaalisti yli 20 miljardin dollarin tasolle vuoteen 2020 mennessä. Lopulta verokarhu toimitti hänet vankilaan. Pörssiyhtiöksi Hafslund on erikoinen siinäkin mielessä, että kaksi suurinta omistajaa, Oslon kaupunki ja Fortum, omistavat siitä 88 prosenttia (Oslo 54 ja Fortum 34). Mantelin viljelyn kun katsotaan olevan yksi keskeinen syy Kalifornian kuivuuteen ja metsäpaloihin
Omaan kassaan ne jättivät 358 miljardia. Pahaenteisesti tätä korkeampia arvostustasoja on tätä ennen ollut vain 1930-luvun romahduksen ja teknokuplan yhteydessä. Pankkibisnekselle luonteenomaista on verkottuneisuus, joten yhden ongelmat koskevat helposti kaikkia. Usko pankkeihin vaatii pelurin asennetta. Epäilys kalvaa sijoittajaa, kun arvostustasot karkaavat. Yhtiön suurin omistaja on göteborgilaisen Olssonin laivanvarustajaperheen Stena Adactum sijoitusyhtiö. Deutsche Bank saa kitua, mutta kuolemaan sitä ei päästetä. Usko pankkeihin vaatii pelurin asennetta. Kansainvälinen järjestelypankki BIS on laskenut, että eurooppalaiset pankit maksoivat vuosien 2007 ja 2015 välillä osinkoja 223 miljardilla eurolla. Ja pankithan ovat todistettavasti enemmän sijoittajan kuin laina-asiakkaan asialla. Midsona järjesti juuri 400 miljoonan kruunun osakeannin rahoittaakseen yritysostoja, joiden avulla se haluaa pohjoismaiden johtavaksi itsehoitoon keskittyvien tuotteiden valmistajaksi. Valtion takaamaa osinkovirtaa. Stena Adacum on aktiivinen sijoitusyhtiö, jonka tavoitteena on megatrendejä hyödyntäen kasvattaa yritystensä arvoa kaksinkertaiseksi viiden vuoden välein. Tämä vahvistaa kutistumisen kierrettä, sillä vähävaraisemmat pankit eivät kasvata bisnestään samaan tahtiin kuin varakkaat. Kehittyvien markkinoiden lisäksi himottavien sijoitusten joukkoon kuuluvat pankkibondit ja -osakkeet. Kymmenen vuoden tuottohistoriaan perustuvat suhdannekorjatut p/e -luvut ovat kirineet jo vuoden 2007 tasolle. Viime kädessä pankkien pääomittamisesta vastaavat sittenkin valtiot ja keskuspankki. Mikko Laitila LAITILA 65 Sijoitusyhtiö luottaa luomuhoitoihin Ekologisten elintarvikkeiden ja luontaislääkkeiden imussa kasvaa myös ruotsalainen Midsona. Pankkien arvostukset ovat houkuttelevalla tasolla ja rohkeimmat tarttuvat jo tilaisuuteen, sillä hyvät pankit ovat yhtä halpoja kuin huonot (s. Kenties osakesijoittajan on vain hyväksyttävä asetelma, jossa matalien korkojen aika alkaa näyttää pysyvältä ilmiöltä, kuten EKP:n rahapolitiikan tekoa aitiopaikalta seuraava Samu Kurri kolumnissaan (s. Jos pankit olisivat pitäneet osinkona maksetut rahat itsellään, pankkisektorin pääomapuskurit olisivat 64 prosenttia tukevammat. Midsonan liikevaihto polki pitkään paikallaan, joskin viimeisen kahden vuoden kasvu on ollut kovaa, kuten myös kurssinousu Tukholman pörssissä. 35). Midsonan keskeisiin brändeihin kuuluvat myös Suomessa yli 25 vuotta markkinoilla olleet tohtori Matti Tolosen kehittämät Tri Tolosen ravintolisät. 72) pohtii. Uuden normaalin joutuvat hyväksymään varainhoitotalot, jotka palkkiotuottojen nälässä hakevat tuottoa yhä suuremmalla riskillä. Vaikka terveysvaikutteisten tuotteiden kysyntä varmasti kuuluu megatrendeihin, Midsona ei ole tähän tavoitteeseen päässyt. Samaan Stena-sfääriin kuuluvat Stena Metall ja Stena Sessan -laivat. Riskiä sietävien sijoittajien kiinnostus pankkiosakkeisiin kumpuaakin kyynisestä taustaoletuksesta: Vaikka sijoittajavastuu astui voimaan, siihen ei täysin uskota. Matala inflaatio ja korkotaso puolestaan perustelevat osakkeiden arvostustasoa. Tämä on tuttu viesti viimeisten parin vuoden ajalta. Arvostuskertoimet nousevat aina vain. Halusiko ABN Amroa tavoitellut Nalle Wahlroos viedä Nor dean pääkonttorin kauas Ruotsin tiukkapipoisesta finanssivalvojasta vai joko hän vainusi lähestyvän käänteen pankkien arvostuksissa. Vaikka eurooppalaisten pankkien ydinvakavaraisuus on kohentunut, osakkeiden hinnoittelu paljastaa markkinoiden syvän epäilyksen pankkeja kohtaan
Teoksen yleissävy herättää samanlaisia mielLamaveteraani muistelee 2000-luvun valtiovarainministerit eivät pärjää edeltäjilleen, väittää Raimo Sailas. Teollinen ajattelu tappoi innovaatiot. Lopulta Suomi jäi Nokian vangiksi huomaamatta, että vuoden 2008 finanssikriisi vyöryi päälle. Raimo Sailas ja kolme talouskriisiä. Yhtiön lonkerot ulottuivat politiikan eliittiin ja mediaan, jotka Lindénin mukaan kulkivat Nokian talutusnuorassa: mikä oli hyväksi Nokialle, oli hyväksi Suomelle. Ironista, että nykyinen hallitus leikkaa koulutukselta. Nokia toikin maalle paljon hyvää, mammonan lisäksi uudistuksia tutkimukseen ja kehitykseen. Jarkko Vesikansa: Laman taittaja. Nykyajan isänmaan sankareita ovat Sailaksen kaltaiset lamaveteraanit. Sotaveteraanit taistelivat aikoinaan etulinjassa maamme tulevaisuudesta. 521 s. Harva muuten muistaa, että myös tuore nobelisti Bengt Holmström on Nokian hallituksen pitkäaikainen jäsen. Kirja kuitenkin perkaa huolellisesti myös huonot puolet. Carl-Gustav Lindén kuvaa kirjassaan, kuinka Suomi ajautui liian syvälle Nokian syleilyyn. Vesikansan kirjoittama Laman taittaja edustaa biografisen kirjallisuuden harvalukuista mutta kiintoisaa alalajia: talouspoliittista elämäkertaa. He eivät ole olleet etulinjassa ase kourassa, vaan ovat torjuneet talouden katastrofeja budjettikirja taisteluvälineenään. Herkullisimpaan antiin kuuluu kuvaus Jorma Ollilasta. Suomen talouspoliittinen lähihistoria henkilöityy Raimo Sailaksessa.. Ilmiöt 66 Kirjan lehtimainoksessa Jarkko Vesikansa ja Raimo Sailas seisovat hymyssä suin. –Alexandra Räikkönen Suomi eli Nokian ehdoilla K u v a : P e k k a K a r h u n e n Harmaa eminenssi. Lindén piirtää kuvaa kritiikistä herkästi suuttuvasta kontrollifriikistä, joka keskitti valtaa itselleen liikaa ja aivan liian pitkään. Gaudeamus 2016 Nokia ja Suomi elivät jonkinlaisessa symbioosissa yhtiön loisteliaina vuosina maailman johtavana matkapuhelinvalmistajana. Otava 2016 Carl-Gustav Lindén Nokian valtakunta: Raportti hulluilta vuosilta 375 s. Nokian kohtaloksi koituivat lyhytnäköisyys, ylimielisyys ja karkeat strategiset virheet erityisesti ohjelmistopuolella. Kuvan päällä juoksee teksti: ”Suoraselkäinen mies talouden etulinjasta.” Mainos luo mielleyhtymän kansakuntamme kohtalon vuosiin. Sailas on paras mahdollinen henkilö sellaisen kirjan kohteeksi, ehtihän hän todistaa pitkällä virkaurallaan aitiopaikalta 1970ja 1990-luvun lamat ja 2000-luvun finanssikriisin jälkivaikutuksineen
Varsinaisia uutisia ei kirjasta paljastu, pikemminkin se syventää ja täsmentää yleistä historiankuvaa. Tuolia valmistettiin prototyyppinä vain muutamia kappaleita 1950-luvulla. Toinen vaihtoi omistajaa 26 0000 eurolla ja toisen hinta nousi 28 000 euroon. 2000-luvulla valtiovarainministerien tyyli on ollut paljon pehmeämpi ja päättämättömämpi”, Sailas väittää. Alkuperäisiä, Huonekalutehdas Korhosen valmistamia Paimio-tuoleja liikkuu markkinoilla vain harvoin. Yliopistossa hän järkevöityi ja jätti lautapelin vähemmälle, jotta opinnot eivät kärsisi. Talouspoliitikkona Sailas paljastuu kamreerihenkisen saksalaisen linjan edustajaksi. Taivutetusta vanerista ja laminoidusta puusta valmistettu Paimio-tuoli on noussut klassikon asemaan. Tuoleja löytyy nykyään lähinnä keräilijöiden kokoelmista. Teollisuuden selkäranka on heikompi kuin 1970ja 1990-luvulla eikä mukavoituneissa kansalaisissa ole tarpeeksi yrittäjähenkeä. Sailas menetti yhden laudaturin ylioppilaskirjoituksissa valvottuaan yötä myöten shakkitehtävien parissa. Henkilökuvassa korostuvat ahkeruus, järkevyys ja matemaattis-älyllinen lahjakkuus. Kriittisimmät huomiot kohdistuvat muihin kuin päähenkilöön, ennen kaikkea poliitikkoihin, jotka ovat antaneet opportunismin tai erityisintressien ajaa yleisen hyvän edelle. Huutokaupasa myytiin myös kaksi Aallon jakkaraa 1950-luvulta. Virkeänä eläkeläisenä Sailas ottaa napakasti kantaa myös nykymenoon, eivätkä arviot mairittele. ”Jos tuoli on alkuperäisessä kunnossa eikä sitä ole korjailtu tai maalattu päälle, hinta voi nousta mihin tahansa”, Luoma kertoo. Tavallisesti Aallon tuolit maksavat huutokaupoissa muutamia tuhansia euroja. ARVOESINE 67 Klassikkotuotteelta vaaditaan ajattomuutta. Kansainvälisissä nettihuutokaupoissa Paimio-tuoleja on myyty noin 30 000 eurolla. ”Valtiovarainministeritkään eivät ole olleet samasta puusta kuin Paul Paavela, Iiro Viinanen tai Sauli Niinistö. Vesikansa taustoittaa ansiokkaasti Sailaksen uran aikaiset talouskriisit ja hänen roolinsa niiden taltuttamisessa. 1970-luvun vasemmistoradikalismi ei temmannut Sailasta pyörteisiinsä. Silloin kun hinnat kohoavat ennätyksiin, puhutaan prototyypeistä joita on valmistettu pieni erä eikä niitä ole säilynyt kuin muutamia. Syyskuussa Hagelstam & Co:n huutokaupassa myytiin Aallon suunnittelema uniikki nahkaverhoiltu nojatuoli (kuvassa). Julkisten investointien merkitystä suhdanteiden tasaajana korostava keynesiläisyys ei Sailasta innosta. Jakkaroita on valmistettu noin 100 kappaleen erä. Hän opiskeli kansantaloustiedettä ja uskoi vapaisiin markkinoihin komentotalouden asemesta. Shakkiaddiktio näyttäytyy lähes ainoana inhimillisenä heikkoutena. Suomalaisen muotoilun mestariteokset leyhtymiä kuin mainosteksti: Vesikansa piirtää Sailaksesta sankarihahmoa, vaikka hagiografiasta ei sentään ole kyse. Niiden avulla Sailas nousi vaatimattomista oloista kansakunnan huipulle, johtavaksi kulissien takaiseksi vallankäyttäjäksi. Aallon suunnittelemat huonekalut ja design ovat sarjatuotannon myötä kohtuullisen helposti kaikkien saatavilla. – Anne Leino Kahden keräilijän välinen kilpailu tuolista nosti vasarahinnan 80 000 euroon. Perinteinen käsitys hyvinvointivaltiosta sietäisi hänen mielestään rohkeasti haastaa. Nojatuolin lähtöhinta oli 1 500 euroa, ja kahden keräilijän välinen kilpailu tuolista nosti vasarahinnan 80 000 euroon. Aallon alkuperäistuotanto ja uniikit huonekalut, valaisimet tai lasiesineet 1930-50 -luvuilta ovat harvinaisuuksia, jotka ovat keräilijöiden keskuudessa erittäin kysyttyjä. Hän pitää suuressa arvossa budjettitasapainoa ja menokuria. Uudistuotantona valmistetun Paimio-tuolin saa noin 3 000 eurolla. Sailaksen elämänvaiheita Vesikansa koskettelee siinä mittakaavassa kuin talouspoliittisessa elämänkerrassa on mielekästä. Aalto suunnitteli 1930-luvulla Paimion parantolan ja koko sairaalan sisutuksen. – Tommi Melender. Hinta on tiettävästi korkein Aallon huonekalusta ikinä maksettu hinta, kertoo Hagelstam & Co:n arvioitsija Thomas Luoma. Alvar Aallon (18981976) Savoy-maljakko, tarjoiluvaunu ja tuolit sopivat mihin tahansa sisustukseen muotitrendeistä riippumatta
Ilmiöt Pörssiristikko Laatinut Ristikkosampo 68
24 % Tilaa Arvopaperi netistä: www.arvopaperi.fi/lehti/tilaa sähköposti: lehtikampanja@almamedia.fi puhelin: 020 442 4100 * Sopimusasiointi: 03051 4100** (kerro, minkä lehden tilaat sekä nimija osoitetietosi, myös laskutusosoite) Arvopaperi-lehti ilmestyy vuonna 2016: 12 numeroa (11 lehteä) + Sijoitusopas + 4 Arvoasunto-lehteä. 010 665 8130 arkisin 8.30-16.30 PAINO PunaMusta Oy, Joensuu TILAUKSET JA MUUTOKSET Puhelin: 020 442 4100* Sopimusasiointi: 03051 4100 ** Sähköposti: tilaajapalvelu@almamedia.fi Arvopaperin lukijaja asiakasrekisteriä voidaan käyttää suoramarkkinointiin. Rekisteriseloste on saatavissa tilaajapalvelustamme. Asiakaspalvelu Alma Talent, PL 189, 00101 Helsinki, puh. Kerro, milloin muutos alkaa ja asiakasnumerosi (numerosarja osoitetietojesi yhteydessä) sekä uusi ja vanha osoitteesi. alv. **)8,8 snt/min sis. Osoitteenmuutos Sähköposti tilaajapalvelu@almamedia.fi, puhelin 020 442 4100. Tilaushinnat (alv. liittoon. alv 24 %) Ulkomailta ao. 020 442 4100. sis.): kestotilaus 134 €/12 kk, määräaikaistilaus 149 €/12 kk. Jos lehti tulee sinulle liiton jäsenetuna, ilmoita osoitteenmuutos ao. ISSN 0782-6060 Aikakauslehtien liiton jäsen Lukijamäärä 92 000 (KMT2015) SEURAAVA ARVOPAPERI ILMESTYY 17.11.2016 69. Viime kuun ratkaisu *) Puhelun hinta kiinteän verkon ja matkapuhelinverkon liittymistä 8,35 snt/puh + 16,69 snt/min (sis. maan ulkomaan puhelumaksu. VASTAAVA PÄÄTOIMITTAJA Arno Ahosniemi 040 588 6834 TOIMITUSPÄÄLLIKKÖ Petri Koskinen 050 438 2865 UUTISPÄÄLLIKKÖ Mikko Laitila 040 342 4287 ULKOASU Lotta Koistinen (äitiyslomalla) Leila Nurminen 040 342 4358 TOIMITUSSIHTEERI Anne Leino 040 342 4671 TOIMITTAJAT Hanna Eskola 040 757 3628 Kristiina Hallman 040 748 0420 Alex af Heurlin 050 528 5309 Mirko Hurmerinta 040 342 4663 Tiia Kyynäräinen 050 387 4119 Hellevi Mauno (New York) + 1 917 215 2792 Tommi Melender 040 342 4665 Antti Mustonen 050 315 5741 Mikael Sjöström 040 342 4349 Alexandra Räikkönen 040 777 5655 Ahti Terhemaa 050 464 3322 KUVAPÄÄLLIKKÖ Timo Pylvänäinen 040 342 4454 VALOKUVAAJAT Kimmo Haapala, Outi Järvinen, Pekka Karhunen, Arttu Laitala, Antti Mannermaa, Lauri Olander, Petteri Paalasmaa, Karoliina Paavilainen, Tiina Somerpuro YHTEYSTIEDOT Käyntiosoite: Alvar Aallon katu 3 C, Helsinki Postiosoite: PL 189, 00101 Helsinki Puhelin: 020 442 40 (vaihde) Sähköposti: etunimi.sukunimi@almamedia.fi www.arvopaperi.fi AVUSTAJAT TÄSSÄ NUMEROSSA Tuomas Ikonen, Päivi Joensuu, Samu Kurri, Tuula Laatikainen, Jessica Larsen-Hossain, Juha Ruonala, Markus Salin, Annamari Tolonen, Lauri Uotila, Pekka Virolainen, Markus Ånäs MEDIAMYYNTI www.arvopaperi.fi/mediatiedot ILMOITUSVARAUKSET JA AINEISTOLIIKENNE printtimainonta.almatalent@almamedia.fi puh
Hallituksen tulee riittävän syvällisesti ymmärtää yrityksen strategian keskeiset elementit riippumatta siitä, tavoitellaanko syvällistä liiketoimintamallin transformaatiota vai strategian asteittaista uudistamista. Hyvä strategia kehittyy johdon ja hallituksen jatkuvan dialogin ja vuorovaikutuksen tuloksena. Myös hallitustyön vuosikello ja kunkin kokouksen esityslista on helpompi suunnitella, kun toimiva johto tietää mitä asioita ja missä laajuudessa hallitus haluaa kulloinkin käsitellä. Kokemukseni hallitustyöskentelystä poikkeaa Melginin havainnosta. o Jorma Eloranta Kirjoittaja on vuorineuvos. Näin olen osaltani tehnyt jokaisessa pörssiyhtiössä avatessani yhtiökokouksen hallituksen puheenjohtajana. Käsiteltävät asiat perustuvat luonnollisesti kunkin yrityksen kehitysvaiheeseen ja kilpailutilanteeseen. Melgin toteaa johtopäätöksenään: ”Kun toimitusjohtajan keskimääräinen vaihtoaika on lähes kymmenen vuotta, eikä strategiaa ihan jatkuvasti muuteta, on olennaista ymmärtää mitä hallitukset tekevät tuon väliajan.” Olen täysin samaa mieltä siitä, että hallituksen toiminnasta tulee raportoida osakkaille. Käsitykseni mukaan hyvä hallitus käsittelee strategisia kysymyksiä jokaisessa kokouksessaan. Hallituksen roolina on rakentavan kriittisesti arvioida yrityksen strategista uudistumista ja valittuja kilpailukeinoja. Olen toiminut vuodesta 1978 yhden tai useamman yrityksen hallituksen puheenjohtajana. Yrityksen menestys perustuu pitkällä aikavälillä johtamiseen. Ei sen ainakaan tarvitse olla. Hallitustyö on osa yrityksen johtamisprosessia. Hän toimii muun muassa Nesteen, Stora Enson, Cargotecin, Uponorin ja Suomisen hallituksissa. Hallituksen puheenjohtaja johtaa hallitustyötä ja toimitusjohtaja yrityksen liiketoimintaa. Siitä olen Melginin haastattelemien hallitustyöskentelyn ammattilaisten kanssa samaa mieltä, että toimitusjohtajan valinta ja yrityksen strategia ovat hallituksen keskeisiä tehtäviä. Nykyisin hallitukset arvioivat myös jatkuvasti omaa toimintaansa ja tekevät tarvittaessa korjaavia toimenpiteitä. Ilmiöt AP Areena Toimittanut Juha Ruonala juha.ruonala@almamedia.fi 70 K auppatieteen tohtori Jari Melgin totesi AP Areenalla (Arvopaperi 9/2016) väitöskirjatutkimuksensa päähavainnoksi sen, että hallitusten ajankäyttö on varsin tehotonta. Board Agendan avulla hallitustyöskentelystä tulee strategisempaa – siinä painottuvat toimintaympäristön ja kilpailukentän muutokset. Puheenjohtamani hallitukset määrittelevät vuosittain Board Agendan, keskeisimmät 3–5 asiakokonaisuutta, joiden tulee olla seuraavien 12–18 kuukauden aikana hallituksen arvioinnin ja päätöksenteon kohteena. Näistä syistä olen siinä käsityksessä, ettei yritysten hallitusten ajankäyttö ole tehotonta. Hyvä hallitus käy jatkuvaa dialogia johdon kanssa Nykyisin hallitukset myös arvioivat jatkuvasti omaa toimintaansa ja tekevät tarvittaessa korjaavia toimenpiteitä.. Viime vuosina yrityksen johtoresurssien (noin 20 ylintä johtohenkilöä) arviointi ja ylimmän johdon seuraajasuunnittelu ovat kuitenkin usein nousseet keskeisiksi teemoiksi. Ilmarisen toimitusjohtaja Timo Ritakallio osoittaa syyskuun lopussa Aalto-yliopistossa tarkastetussa väitöskirjassaan, miten menestyvä yritys voi muokata strategiaansa jatkuvasti vastaamaan toimintaympäristön muutoksia ilman radikaaleja, yhdellä kertaa tehtäviä muutoksia. Sen sijaan käsitykseni strategisesta johtamisesta poikkeaa Melginin edellä luomasta mielikuvasta. Ajankäyttö ei ole tehotonta – ei sen ainakaan tarvitse olla
Ympäristöministeriön painostama Ely-keskus ei suostu ja marraskuussa 2012 kipsisakka-allas vuotaa. Meillä ei näy olevan oikeuslaitosta, jonka tuomiovaltaan kuuluisi tutkia ja rangaista Yhdysvaltojen globaalisti harjoittamaa talousrikollisuutta. o Ilkka Niemi diplomi-insinööri, Espoo Suomen maine turvallisena sijoituskohteena on menetetty. Maailma on kääntynyt päälaelleen. Liittokansleri Angela Merkel ilmoitti, ettei Saksa tue pankkia. Annin aikana elinkeinoministeri Jan Vapaavuori (kok) perustaa salaisen Talvivaara-toimiston. AP Areenalla julkaistavien mielipidekirjoitusten enimmäispituus on 2000 merkkiä välilyönteineen. Mutta silloin rahat olivat jo ”paremmassa tallessa”. Uraanilupa kuitenkin myönnetään. Hiljainen hyväksyntä lienee tullut George W. Bushin hallinnolta. o Martti Nurmela fil.maist., Helsinki Yhdysvaltain oikeusministeriö langetti Deutsche Bankille 14 miljardin dollarin sakon riskipitoisten asuntolainojen myöntämisestä vuosina 2007-09. Vesipesurit on vaihdettava lipeäpesureihin, mikä lisää sulfaatin määrää. Talvivaara Sotkamo kikkaillaan julkisselvitykseen. Vapaavuoren politikoinnin saldo: Omistajien ja velkojien sijoitukset kaksi miljardia euroa, louhinnan keskeytyminen kahdeksi vuodeksi 200 miljoonaa, kaivoksen (turha?) ylösajo 200 miljoonaa, kaivoksen alasajo 300 miljoonaa, mahdollisesti menetettävät 50 vuoden verotulot 20 miljardia euroa. Suomen maine turvallisena sijoituskohteena on menetetty. Ympäristöministeri Ville Niinistö (vihr.) näkee kuitenkin tilaisuuden politikoida ja ryhtyy ajamaan ”uraanikaivosta” alas. Kaivostoimintaa jatkaa Terrafame Oy, jossa virkamiehet leikkivät kaivosta. Yhdysvaltain oikeusministeriö on poliittinen elin, ei tuomioistuin. Geologian tutkimuskeskus GTK ja Säteilyturvakeskus STUK eivät pidä sitä ongelmana, vihreiden Osmo Soininvaara jopa suosittelee sitä. Talvivaara hakee ympäristöluvan muutosta (käsittely kestää lopulta yli viisi vuotta) ja alkaa varastoida vettä altaisiin. Talvivaara esittää 40 miljoonan euron siltarahoitusmallia, jonka Vapaavuori hylkää. Tuotantoyhtiö kaatuu konkurssiin. Keväällä 2011 Sotkamossa haisee rikkivety. Eivätkö juuri noina vuosina amerikkalainen investointipankki Goldman Häpeän syvästi eurooppalaisten johtajien täydellistä saamattomuutta. Sen vuoksi yksinkertainen neuvo Deutsche Bankille ja Merkelille on viitata kintaalla koko vaatimukselle ja ilmoittaa Yhdysvalloille, että se on velkaa Euroopalle enää 986 miljardia. Lisäksi mahdollinen miljardin euron vahingonkorvausoikeudenkäynti. Ministeri vaihtaa taktiikkaa: kaivoksen fosfaatit pilaavat vesistöt! Ministeri tarkoitti sulfaatteja. Laita mukaan yhteystietosi. Kaivosyhtiö kerää ”Maan Annilla” 250 miljoonaa euroa – tuo oli Niinistön aiheuttaman vahingon hinta. Ei se ole tyhmä joka pyytää vaan se joka maksaa. Kovenantit paukkuvat syksyllä 2013. Maksetaan vain kiltisti kaikki minkä kehtaavat vaatia ja suostutaan ihan kaikkeen, kun kerran ollaan niin olevinaan kumppaneita. Vapaavuori ynnä muut haluaisivat emoyhtiönkin konkurssiin, mutta se pelastaa nahkansa viiden miljoonan alv-palautuksilla. Amerikkalaisten röyhkeydellä ei ole mitään rajaa. Sama neuvo pätee Volkswageniin. Luokituslaitokset tekeytyivät sokeiksi, ja vain muutamassa päivässä pakettien arvo romahti. Mitä ihmettä! Röyhkeydellä ei näytä olevan mitään rajaa. Yhtiö pyytää lupaa poikkeusjuoksutuksiin. Terrafame ostaa Nyrstarilta 12,8 miljoonan euron juridisesti epävarman velan murto-osalla sen nimellisarvosta ja vaatii kesällä 2016 Talvivaaraa maksamaan koko summan konkurssin uhalla. Yli miljardin euron verotulot valtiolle tuottanut kaivos on lopullisesti sosialisoitu. Talvivaaran on selviytyäkseen myytävä kalkkilaitos ja muu omaisuus Terrafamelle nimelliseen hintaan. Näin Talvivaara sosialisoitiin Sachs ja nuo kolme erehtymätöntä luokituslaitoista keplotelleet eurooppalaisten ostettavaksi kelvottomia subprime-luottoja noin biljoonan dollarin (tuhat miljardia) edestä. Asianajotoimisto Hannes Snellman saa toimeksiannon: Valtion etu on maksimoitava insolvenssitilanteessa. VÄITTELE AREENALLA 71 Talvivaara tekee vuonna 2010 strategisen virheen anomalla lupaa uraanin talteenotolle. Angela Merkel ei näy ymmärtävän, että häneltä odotetaan nyt poliittista tukea. Goldman Sachs markkinoi niitä, mutta löi samaan aikaan toisaalla vetoa niiden kelvottomuudesta. Louhinta keskeytyy ja saneeraus alkaa. Häpeän syvästi eurooppalaisten johtajien täydellistä saamattomuutta puolustaa omia pankkejaan ja pääomiaan. Lähetä kirjoituksesi sähköpostiosoitteeseen ap.areena@arvopaperi.fi. Tuollaisia vaatimuksia tulee Yhdysvalloista muutaman kerran vuodessa. Vapaavuori ei onnistu yrityksessään lahjoittaa kaivos korppikotkarahasto Audley Capitalille
Keskuspankki voi kiertää tätä epätavanomais ten toimien avulla (negatiiviset korot, arvopa periostot) tai kohottamalla inflaatiotavoitetta. Taustalla oli noin 2 prosentin inflaatiotavoite ja 2–2,5 prosentin kasvua vastaava reaalikorko. Keskuspankille alentunut luonnollinen korko taso tarkoittaa, että rahapolitiikan pelivara on ai empaa vähäisempi. On lisäksi ilmeistä, että rahapolitiikka on tällä hetkellä elvyttävää – kor kotaso on luonnollista korkoa alhaisempi. Kukaan ei tiedä kuinka kau an siirtymäkausi kestää ja mihin se vie. Vanhojen tuottolupausten pitäminen muuttuu aiempaa vaikeammaksi. Toinen mahdollinen selitys liittyy rahapo litiikan tehoon. Miksi talous ei sitten ole toipunut odotetun kaltaisesti. Käytännössä makrotason mittatikku na toimii tuottavuuden tai kokonaistuotannon kasvuvauhti. Taloustieteen 101analyysin mukaan reaali korko määräytyy pääoman rajatuottavuuden pe Riskitön korko on pysyvästi aiempaa matalampi. Vaik ka korot nousisivat historiassa koettua vähem män, ne tulevat kuitenkin nousemaan. Sen pitäisi tarkoittaa sitä, että pitkälläkin aika välillä tuottavuuden kasvu on negatiivinen – siis että ihmiskunnan kyky tehdä asioita aiempaa paremmin on päättynyt – tai että työikäinen vä estö supistuu tuottavuuden kasvua nopeammin. Euroalueella se olisi painunut jopa negatiivi seksi. Kasvuvauhdin hidastuessa pysy vämmin myös luonnollinen korko alenee. Luonnollisen koron voi määritellä reaaliko roksi, joka vastaa talouden kasvupotentiaalia kun sen kohtaamat sokit ovat poistuneet. Nollakorkorajoite tulee aiempaa sitovammaksi. o Keskuspankkien nollakoroista ja runsaasta lik viditeetin tarjonnasta on käyty vilkasta kes kustelua jo pitkään. Ilmiöt K u v i t u s : D a n i l o A g u t o l i SAMU KURRI Kirjoittaja on Suomen Pankin Kansainvälisen ja rahatalouden toimiston päällikkö sekä EKPJ:n rahapolitiikan komitean jäsen. Kiinan ja euroalueen säästämis ylijäämät sulavat hitaasti. Pidemmällä aikavälillä negatii vinen luonnollinen korko on vaikea ymmärtää. Kriisin jälkeen kasvuarvioita on laskettu. Usein viitatun arvion mukaan (Holston, Laubach ja Williams 2016) luonnollinen reaalikor ko olisi laskenut Yhdysvalloissa vuoden 2007 reilusta 2 prosentista vajaaseen 0,5 prosenttiin. Yksi mahdollinen selitys on koetun finanssikriisin poikkeuksellinen syvyys. Toisaalta tilapäisinäkin pidetyt tekijät voi vat olla pitkäaikaisia. Kriitikot ovat pelänneet toimien johtavan inflaation äkilliseen nopeutu miseen ja jopa hyperinflaatioon. Ennen kriisiä Fedin ja EKP:n keskuspankkiirien takaraivossa neutraali ohja uskorko – korko, joka ei elvytä mutta ei kiristä kään taloutta – oli 4,5 prosentin tuntumassa. Reinhartin ja Rogoffin (2009) tunnetun arvion mukaan toipumi seen voi kulua kymmenenkin vuotta. Nykyisellään rahapolitiikka on elvyttävää, mutta ei niin elvyttävää kuin se kriisiä edeltä vässä maailmassa olisi ollut. Lyhyellä aikavälillä tämä voi hyvinkin pi tää paikkansa. Esimerkiksi Fedin avomark kinakomitea arvioi syyskuun kokouksessaan neutraalin ohjauskoron olevan 2,9 prosenttia. Inflaatio on edelleen useimmissa kehittyneissä talouk sissa tavoitteiden alapuolella. Vaik ka riskisijoitusten preemion olettaisi säilyvän entisellään, myös niiden odotettu tuotto laskee. Ovatko matalat korot tulleet jäädäkseen?. Huolet lokakuun alun IMF:n kokouksessa olivat pikemminkin toisen suuntaisia: riittäkö pelkkä rahapolitiikka nostamaan talouden takaisin kasvun tielle. 72 rusteella. Kumpikaan vaihtoehto ei ole ongelmaton. Jos ar viot pitkän aikavälin kasvusta olisivat painuneet prosentin tuntumaan, peukalosäännön mukaan neutraali ohjauskorko olisi nyt noin 3 prosent tia. Kuinka paljon ja koska on kuitenkin kysymys johon ku kaan ei tiedä vastausta. Keskuspankit ja sijoit tajat joutuvat toimimaan epävarmoissa olosuh teissa vielä pitkään. On mahdollista, että tämän hetken arviot tu levasta ovat kriisivuosien aikana muodostuneet liian pessimistisiksi. Hitaamman kasvun maailmassa tarvitaan vähemmän investointeja, ja alhainen tuottavuus vähentää houkuttelevien kohteiden määrää. Sijoittajalle alentunut luonnollinen korko taso tarkoittaa, että riskitön korko on pysyväs ti aiempaa matalampi, jopa negatiivinen. Velkakuplien sulattami nen on hidasta. Näin ei ole kuitenkaan tapahtunut. Se ei ol lut tavanomainen taantuma muiden joukossa, vaan toivottavasti korkeintaan kerran vuosisa taan mahtuva musta joutsen
Ja pian sitä huomaa olevansa Kauppalehdessä – niiden muiden menestyjien joukossa. Joka päivä. Ensin kannattaa herätä ja nousta sängystä. Maailma on siitä vekkuli paikka, että mitään ei saa, jos mitään ei tee. Jos tekee, voi saada paljonkin. Jos haluat nähdä itsesi tai kaverisi Kauppalehdessä hetimmiten, luo uutinen osoitteessa otsikoissa.kauppalehti.fi Lue Kauppalehteä, niin päädyt sinne itse.. Vaikka välillä väsyttäisi, ei ole hyvä jäädä makaamaan. Päivän mittaan on sitten syytä ottaa härkää sarvista – mielellään useampaa kerralla. Ja kun lukee menestyvistä ihmisistä, ei kannata ensimmäiseksi ajatella, että ne saavat enemmän, vaan että itse voi saada vähintään saman. Tuleen ainakaan. Siitä se homma vähitellen etenee
Kaikkien omaisuuslajien yhtäaikainen nousu on myös selvä vaaran merkki. Yhdysvalloissa presidentiksi on tarjolla vain huono ja todella huono vaihtoehto. Burgerijonosta bongasin vanhan salkunhoitajakollegani Vaunasen Reginan. Hameenhelma peitti niukin naukin Reginan pakarat, mikä sai hälytyskellot kilisemään. Oletkos kuullut saksalaisesta Wikifolionimisestä paikasta. Pian alkava tuloskausi voi aiheuttaa tytinää. Mielivaltaiseksi muutoksen tekee se, että se kohdistuu ilmeisesti myös takautuvasti vanhoihin vakuutuksiin. Deutscheen tai Commerzbankiin ei kannata koskea edes pitkällä tikulla. Nordean yli 40 miljardin euron markkina-arvo alkaa olla Euroopan mittakaavassa sen verran huomattava, että se riittää kuskin paikalle useimmissa tunnusteluissa”, ynnäsi Regina. Wikifolio kuulemma nakertaa jo ilkeästi eurooppalaisten varainhoitotalojen ja rahastoyhtiöiden perusbisnestä. Useimmiten pahin syysrysäys osuu kuitenkin syys-lokakuulle, minkä jälkeen pörssi kantaa kohtuullisesti yli vuodenvaihteen. Säästöhenkivakuutusten myyminen ikäihmisille alkaa tyssätä, sillä 35000 euron edunsaajakohtainen verovapaus lakkaa vuodenvaihteessa. Kelvollinen puoliso voisi löytyä Sveitsistä, mutta silloin kaapin paikka jää kyllä alppien kupeeseen. Jos joskus on sovittu jotain, asian muuttaminen jälkikäteen sotii yleistä oikeustajua vastaan. Ainakin omassa pienessä mielessäni toivon tätä, sillä tältä vuodelta pääomaverotus on jo noussut progressiivisen prosentin puolelle. Saas nähdä, milloin pienen ihmisen utareet ehtyvät. Deutsche Bank tyssäsi onneksi ajoissa ja nyt meni puihin myös ABN Amro. o vetyh2@gmail.com Pitkä vähemmän kuiva kesä päättyi virallisesti Teatterin perinteisiin vippibileisiin. Muutoksen voi jopa hyväksyä, sillä perintöverotusta ollaan samalla keventämässä jonkin verran. Listattuja sertifikaatteja löytyy Stuttgartin pörssistä pitkä liuta ja rahaakin niissä on jo satoja miljoonia. Tuloskauteen kannattaa lähteä pessimisti ei pety -asenteella. Sinänsä kiire ei ole ihan kauhea, kun pörssien kehitys näyttää aika epävarmalta”, hän jatkoi. Suomalaisilta pörssiyhtiöiltä odotellaan pientä liikevaihdon kasvua ja tulosparannusta, vaikka melkein kaikki kansantalouden mittarit vihjaavat ihan muuta eikä tärkeimmistä vientimaista ole kuulunut juuri mitään rohkaisevaa. Ilmiöt VELVOITETYÖLLISTETTY K u v i t u s : J a n n e I i v o n e n 74 wissereistä odottaa maan keskuspankilta koronnostoa joulukuussa. Wanhan viisauden mukaan pörssihuippu on sitä lähempänä mitä lyhyempiä ovat hameenhelmat. Huippu on lähellä. ”Yksi merkki lopun lähestymisestä on se, että Nalle ilmeisesti parittaa Nordeaa ihan tosissaan. Sinne käytännössä kuka tahansa voi perustaa oman salkun ja saa sille ISIN-koodin ja listauksen ja sitten vaan myymään omaa osaamista vanhoille asiakkaille”, kertoi Regina. Enemmistö besserSäästöhenkivakuutusten myyminen ikäihmisille tyssää. Ruokatarjoilut olivat kohdillaan eikä huonosta seurastakaan voinut valittaa. Yksi keskeinen verohyöty, jolla vakuutuksia on markkinoitu, poistuu, vaikka vakuutusyhtiö jatkaa nyt lypsämistä vuorovedoin verottajan kanssa. Italiassa, Ranskassa ja Espanjassa kannattaa käydä vain turistina. Totesimme, että onhan näitä huolia. ”Kyllästyin tähän ylivalvottuun ja byrokraattiseen ympäristöön ja päätin lähteä omille teilleni. Juhlia on vaikea jättää väliin, sillä alkuillasta on tarjolla reilusti suosikkijuomaani ilmaista viinaa. Kunnollisen kumppanin löytäminen Euroopasta alkaa kuitenkin olla vaikeaa. Ja Wikifolio on vähitellen laajentamassa toimintaansa Saksan rajojen ulkopuolelle. ”Homma lähtee kyllä pyörimään nopeasti ja vähäisellä byrokratialla ja kustannukset ovat asiakkaille täysin läpinäkyviä. Brittipankit on syytä jättää brexitin takia rauhaan
investor.nordea.fi. Mikä yhdistää sijoitusmarkkinat sinun työmatkaasi. Ota palvelu käyttöösi jo tänään. Nordea Investor, jonka avulla käyt kauppaa missä tahansa oletkin. Voit tarkastella sijoituksiasi sekä seurata asiantuntijoidemme uutisia ja markkinatilannetta mobiilisti kaikilla laitteilla, kun se sinulle parhaiten sopii
Sijoita Heerokseen. Osakeannista ei julkaista direktiivin 2003/71/EY mukaista Finanssivalvonnan hyväksymää esitettä. Heeros on itsenäinen suomalainen ohjelmistoyhtiö, joka tarjoaa asiakkailleen taloushallinnon ohjelmistoratkaisuja pilvipalveluna. HEEROS.COM/LISTAUTUMISANTI2016 TUTUSTU HEEROKSEEN JA SIJOITA: heeros oyj:n first north -listautumisanti 19.10.–4.11.2016 TALOUSHALLINNON OHJELMISTORATKAISUT. Merkintäpaikka: www.invesdor.com/heeros2016 Lisätiedot ja yhtiöesite: www.heeros.com/listautumisanti2016 Sijoitusta harkitsevien tulee tutustua Heeros Oyj:n First North Nordic -sääntöjen mukaiseen yhtiöesitteeseen. Muutos ravistelee taloushallintoalaa ja markkinaosuuksia jaetaan parhaillaan. Olemme nyt hakemassa listautumista First North -markkinapaikalle. Olemme vahvan kasvumme myötä hyvissä asemissa muun Euroopan heräillessä digitalisaatioon. PAL.VKO 2016-46 177535-1610 Taloushallinto digitalisoituu