L O K A K U U 2 1 7 Sijoittamisen erikoislehti lokakuu 2017 13,90 € M A A L I T A L O S E K A I S I N Fortumin uhkarohkea yrityskauppa Kasvava keskiluokka palkitsee viinasijoittajan Massamuodin yhtiöillä rakettimaista kasvua Passiivisten rahastojen kulta-aika meni jo Tikkurila kadotti ensin kasvun, nyt rapistuu kannattavuuskin M A A L I TA L O S E K A I S I N Tikkurilan kurssikehitys 2016-2017
VAIN HARVAT ASIAT OVAT TÄYSIN MUSTAVALKOISIA. Kun oikeasti haluat ymmärtää ilmiöitä ja niiden taustoja, tilaa uudistunut Talouselämä. It’s freezing and snowing in New York global warming – we need Muuan twitter-kommentti ilmastonmuutoksesta. Kokeile kuukausi maksutta: talouselama.fi/kokeile YMMÄRRÄ ENEMMÄN.
3 LOKAKUU 2017 Sijoittamisen erikoislehti – 37. KANNEN KUVA: PEKKA KARHUNEN, LOTTA KOISTINEN. vuosikerta – lokakuu 2017 WU HONG 12 Ostot Elina Avela osti Nixua, DNA:ta ja Cityconia 32 Vastaisku Aktiivisten rahastojen uusi aika koittaa 43 Otis Hissien hintasota roihahti 22 Laukkuja, sampanjaa, parfyymejä Luksusbrändejä ei saa halvalla kaupasta eikä pörssistä
vuosikerta – lokakuu 2017 6 | Pääkirjoitus Hyvin ansaitut potkut Noteeratut 8 | Eläkejätit painoivat myyntinappia 10 | Uutiskuukausi Sampo laittoi tuulemaan Tanskassa 12 | Sijoitin viimeksi Elina Avela ostaa oikeaan aikaan 14 | Lounaalla Reijo Tauriainen Reportaasit 16 | Kuukauden osake Tikkurilan purkki vuotaa 22 | Luksusbrändit Luksuksella kova hintalappu pörssissä 28 | Muotiteollisuus Muotia massoille 32 | Osakemarkkinat Valmiina vastaiskuun 36 | Viinayhtiöt Sijoita viinaan 40 | Harry Leinonen Paluu yksilöityihin arvopapereihin Sijoitukset 41 | Kotimainen Fortumin houkutteleva diili 43 | Ulkomainen Koneen kilpailijan tuloskunto koetuksella 45 | Johtajat Brändibasaarin päällysmies 47 | Rahasto Pimco on taas suurin 49 | Iso kuva Katalonia yllätti 50 | Olli Turunen Ostaisitko kaksion yksiön hinnalla. Bill Gross teki Pimcosta tunnetun. 4 LOKAKUU 2017 Sijoittamisen erikoislehti – 37. JEFF GROSS. Taulukot 51 | Kotimainen yleiskatsaus Kurssinousu vaatii hyvän tuloskauden 52 | Kotimaiset tulosennusteet 54 | Pohjoismaiset tulosennusteet 56 | Eurooppalaiset tulosennusteet 58 | Yhdysvaltalaiset tulosennusteet 60 | Suomi-salkut 62 | Suositelluimmat osakkeet Ilmiöt 63 | Sijoitusmaailman ilmiöt Luksushotelli houkuttaa äkkirikkaita 65 | Toimitukselta 66 | Kirjat 68 | Pörssiristikko 70 | AP Areena 72 | William Tilles Ahneuden ja pelon yhdistelmä 74 | Velvoitetyöllistetty Kolmekymppisillä Bondit. Gross jätti yhtiön, mutta sillä on taas maailman suurin bondirahasto
p. 010 2327 300, www.vuokraturva.. Me takaamme vuokranmaksun ja turvaamme vuokratulosi. Se saa tutkitus ti toimiala n parhaat arvosan at niin luotetta vuudes ta, henkilö kunnan asiantu ntemukses ta, ilmoitte lun näkyvyy destä kuin asiakas palvelu stakin. Haluatko myydä asuntosi kätevästi. Soita meille, niin asiat hoituvat helposti ja nopeasti! Taloustutkimuksen mukaan Vuokraturva saa palvelustaan toimialan parhaat arvosanat. p. 010 2327 300, www.vuokraturva.. HELSINKI – UUSIMAA – TURKU – TAMPERE – LAHTI – OULU Ilmalankuja 2, HKI HELSINKI – UUSIMAA – TURKU – TAMPERE – LAHTI – OULU Ilmalankuja 2, HKI Tarvitsetko vuokralaisen asuntoosi. 010 2327 400, www.myyntiturva.. Käytämme mm. Vuokrat urva on tunnetu in vuokrav älittäjä. *Pääk aupun kiseud un vuokra välittä jät 2017 -tutkim us. kuvallisia lehti-ilmoituksia sekä virtuaaliesittelyjä. Myyntiturva myy asunnot edullisilla kiinteillä välityspalkkioilla ja markkinoi asuntoja erityisen monipuolisesti. Kuningaskuluttajan mukaan Myyntiturvan asiakkaat ovatkin saaneet asunnoistaan parhaat kauppahinnat. Soita meille – palvelemme viikon jokaisena päivänä klo 8–20! p. Vuokraamme asuntosi markkinajohtajan ammattitaidolla. Voit turvallisin mielin liittyä tyytyväisten asiakkaidemme joukkoon
Paremminkin se on huonoa riskien hallintaa. Hyvin ansaitut potkut S eligssonin Phoebus-rahaston arvostettu salkunhoitaja Anders Oldenburg hämmästeli hiljattain Tikkurilan pätevänä pidetyn toimitusjohtaja Erkki Järvisen saamia potkuja. Toimittaja Tommi Melender kuvailee (sivulla 16) Tikkurilan säästöohjelmaa suuruudenhulluksi. Ahneus on voitolla. Silti on vaikea uskoa, että Helsingin pörssi säästyisi korjausliikkeeltä, kun se alkaa New Yorkissa. Tikkurilan tilanteesta syntyy helposti sellainen kuva, että Järvisellä on vastatuulta riittänyt. Tämä taas on seurausta huonosta hallinnosta ja kehnosta strategiatyöstä. Hän on brooklyniläinen yksityissijoittaja, jolla on pitkä kokemus Wall Streetiltä, viimeksi Hutchin Hill Capitalin ja Sandell Asset Managementin salkunhoitajana. Oldenburg tuntee Tikkurilan asiat epäilemättä hyvin, sillä hän on seurannut yhtiötä jo 25 vuotta. Oldenburg työskenteli ensin Kemira-analyytikkona ja 16 viime vuotta salkunhoitajana. Helsingissä tosin ilmat pihisivät kursseista jo kesällä, kun suuret eläkevakuuttajat kevensivät salkkujaan (sivu 8). Venäjän markkinat romahtivat, titaanioksidin toimittajan tehtaalla oli tulipalo ja päälle tulivat vielä massiiviset it-ongelmat. Siitä kertoo se, että roskalainojen tuoton ero riskittömään lainaan on olematon sekä se että Wall Streetillä sijoittajien käyttämä velkavipu on kasvanut entisestään. Aiemmin Helsingin arvostusero New Yorkiin on säilynyt nousuja laskusuhdanteissa. Menneet tappiot eivät tietenkään ole tae tulevista. Tikkurila on yksi Phoebusin suurimpia sijoituksia, ja Oldenburg arvioi Järvisen kuuluvan suomalaisten pörssiyhtiöiden johtajien parhaimmistoon. Tikkurilan valtteja ovat edelleen vahva asema Venäjällä sekä vahvat brändit, joiden takia Tikkurilan asiakkaat ovat maksaneet vähän ekstraa yhtiön maaleista. Kun yhtiölle sattuu monta vastoinkäymistä perättäin, se ei ole vain huonoa onnea. Isot kemianjätit voivat puolestaan olla valmiita maksamaan vähän enemmän ekstraa Tikkurilan osakkeista, kun maalien kulutus alkaa Venäjällä kasvaa. Tämä ei ole yksin Järvisen vika, vaan siitä voi syyttää koko hallintoa. Kun toimitusjohtajalle sattuu näin monta vastoinkäymistä perättäin, se ei ole enää pelkkää huonoa onnea. S&P 500:n osakkeet ovat paljon kalliimpia kuin Helsingin pörssin osakkeet. Järvisen potkut olivat hyvin ansaitut, mutta myös hallituksen on syytä uudistua. Näyttää siltä, että Tikkurilan pääomistajasuku Paasikiviä edustavan hallituksen puheenjohtajan Jari Paasikiven ja Järvisen vuoropuhelu ja dynamiikka eivät ole toimineet. Tällaiseksi sitä arvioivat myös yhtiötä seuraavat analyytikot ja todennäköisesti Järvinen. Eläimelliset vaistot ovat markkinoilla valloillaan, raportoi Arvopaperi-lehden uusi kolumnisti William Tilles (sivu 72). Kehnon riskienhallinnan vuoksi Tikkurilalta on jäänyt hyöty saamatta Suomessa ja Ruotsissa riehuvasta rakennusbuumista. PÄÄKIRJOITUS Petri Koskinen 6 LOKAKUU 2017
Scandic Park, Helsinki TEEMANA DATA JA TUNNE Vuoden mieleenpainuvin Customer Experience Management -tapahtuma ravistelee perinteisiä toimintamalleja ja antaa ajatuksensiemeniä uusiin mahdollisuuksiin! Yhteistyökumppanit: Tunneälyllä kohti ylivertaista asiakaskokemusta Carina Geber-Teir, CCO, OP KEYNOTE: Uusi sukupolvi: Asiakaskokemus ja muuttuvat odotukset Mikael Hugg, D11 HELSINKI KEYNOTE: Asiakaskokemusta, elämyksiä ja tunteita. Tuija Seipell, TheCoolHunter. Ilmoittaudu mukaan: events.almatalent.fi/cem Customer Experience Management 2017 22.11
Varman Nokia-omistukset ovat keventyneet nekin kymmenillä miljoonilla alkuvuoden aikana. Myös pienien yhtiöiden omistuksissa tapahtui suhteellisen isoja myyntejä. ”Meidän osakesalkussamme SuoSAMI KAARAKAINEN 8 LOKAKUU 2017. F-Securessa Varma myi puolet omistuksestaan vajaalla 20 miljoonalla eurolla elokuussa. Varma peesasi heinäkuussa kahden miljoonan Raisio-osakkeen myynnillä. Se vastasi kolmea prosenttia F-Securen osakekannasta. ”Keväällä tulimme siihen johtopäätökseen, että markkinoiden odotukset pörssiyhtiöiden tuloskasvusta olivat kohtuullisen haastavia”, Sallinen sanoo. Alex af Heurlin Eläkeyhtiöt Ilmarinen ja Varma ovat myyneet merkittäviä osuuksia Helsingin pörssiyhtiöistä alkuvuoden aikana. Muita euromääräisesti suuria myyntejä tapahtui Elisassa, Kemiras sa, Stora Ensossa ja UPM:ssä. Se vastaa noin puolta Ilmarisen alkuperäisestä Basware-potista ja kuutta prosenttia Baswaren kaikista osakkeista. Kyseisissä yhtiöissä joko toinen tai kumpikin eläkejätti kevensi omistustaan kymmenillä miljoonilla euroilla alkuvuoden aikana. Noteeratut Eläkejätit painoivat myyntinappia Pörssit ovat tehneet ennätyksiä alkuvuonna. Varman listatuista sijoituksista vastaava Timo Sallinen asettelee sanansa tarkkaan Suomi-salkun myynneistä kysyttäessä. Eläkeyhtiöt tarttuivat myyntitilaisuuteen, ja se näkyy kursseissa. Olemme Helsingin pörssissä iso sijoittaja, joten myyntien toteuttaminen on mahdollista vain hyvän sään aikana”, Sallinen sanoo. Euromääräisesti suurin yksittäinen osakemyynti nähtiin toukokuussa, kun Varma myi 5,6 miljoonaa osaketta Sampoa. Se vastaa nykykurssilla laskettuna noin 260 miljoonan euron osakepottia. Ilmarinen on myynyt Baswarea toukokuusta lähtien yhteensä yli 30 miljoonalla eurolla. Raisiota Ilmarinen myi 1,5 miljoonaa osaketta toukokuussa. Kumpikin eläkejätti on keventänyt omistuksiaan muun muassa Finnairissa, Fortumissa, Kemirassa, Ramirentissa, Sammossa, UPM:ssä ja Valmetissa. ”Yleinen markkinatilanne oli myynneille suotuisa
Varman kotimaisten pörssisijoitusten arvo oli vuodenvaihteessa viisi miljardia ja Ilmarisen 3,2 miljardia euroa. Myönteisimpiin yllättäjiin lukeutuu teleoperaattori DNA, joka odottaa vertailukelpoisen liiketuloksen kasvavan merkittävästi. QPR 13.10. ”Helsingin pörssissä odotetaan neljän prosentin tulosparannusta kolmannella neljänneksellä viime vuoteen verrattuna. Heinä-syyskuu voi olla liki odotusten mukainen. Kun talouskin kehittyy oikeaan suuntaan, uskon, että valtaosa yhtiöistä pääsee siihen, mitä on luvattu”. Mursulan mukaan Ilmarinen ei keskity salkunhoidossa juurikaan sijoituskohteiden pääkonttorien sijaintiin. -11,7 8,79 Stockmann 26.9. -7,7 6,88 Oriola 12.10. Sallisen mukaan Suomi-osakkeiden osuus Varman osakesalkusta ei ole laskenut viime vuosina ”kovin merkittävästi”. ”Pörssin isoilta toimialoilta, kuten konepajoilta, metsäyhtiöiltä ja rakentajilta varoituksia ei juuri ole tullut.” Ensimmäinen vuosineljännes oli Helsingin pörssissä yllättävän vahva. 0,0 3,41 Innofactor 13.10. ”Edellinen tulos oli jo selkeästi odotuksia parempi, nyt tuli vielä positiivinen tulosvaroitus päälle”, FIM:n päänalyytikko Kim Gorschelnik sanoo. -4,8 6,00 Bittium 10.10. Yhtiö keskittyy markkinaosuuden kasvattamiseen keinoja kaihtamatta, mikä syö käyttökatetta. Tulosvaroituksista ei voi päätellä, että tuloksentekokyvyssä olisi yleisesti ongelmia. Myös asemamme Helsingin pörssissä on merkittävä.” Monet eläkejättien myynneistä ovat todella osuneet nouseviin kursseihin. TILANNE PÖRSSISSÄ PERJANTAINA 13.10. Tätä lukua voi suhteuttaa Varman ja Ilmarisen osakesalkkujen kokoon. ”Markkinoiden odotukset pörssiyhtiöiden tulos kasvusta olivat kohtuullisen haastavia.” POSITIIVISET Yhtiö Pvm Kurssireaktio, % Päätöskurssi Exel 6.9. 4,6 10,00 Ponsse 9.10. Dna 13.10. Ilmarisen ja Varman alkuvuoden nettomääräiset myynnit lasketaan sadoissa miljoonissa euroissa. LÄHDE: ALMA TALENTIN ANALYYTIKKO ARI RAJALA Tulosvaroitukset Syksyllä ropisi varoituksia Yrityksissä alkaa olla selvillä, ovatko tavoitteet kuluvalle vuodelle olleet realistisia. Syksyn varoitukset jakautuvat melko negatiivisiin ja positiivisiin. NEGATIIVISET Yhtiö Pvm Kurssireaktio, % Päätöskurssi Verkkokauppa 14.9. Suurimpia pettymyksiä on Verkkokauppa.com. Helsingin pörssi onkin kehittynyt kesän aikana vaisummin kuin esimerkiksi Tukholman, Frankfurtin pörssit tai Wall Streetin pörssit. UPM:n, Valmetin ja Sammon osakekurssit ovat ennätyskorkealla ja Finnairin, F-Securen, Fortumin ja Ramirentin kurssit korkeimmillaan vuosikausiin. Helsingin pörssin suhteellisesti vaisua menoa voi selittää eläkejättien myynti-innolla. Sen sijaan Ilmarinen seuraa tarkasti kohdeyhtiöiden liikevaihdon maantieteellistä jakautumista. Ilmarisen sijoitusjohtaja Mikko Mursula suostuu kommentoimaan vain eläkeyhtiön jo raportoimia tammi-kesäkuun tapahtumia. Tulosvaroittajista lääketukkuri Oriola KD on ollut syksyn mittaan julkisuudessa, koska uusi toiminnanohjausjärjestelmä on sotkenut lääketoimituksia. Mursulan mukaan Ilmarisen Suomi-osakkeiden osuus koko noteerattujen osakkeiden salkusta pysyi vuoden alkupuoliskolla kutakuinkin ennallaan, noin 25 prosentissa. Se ei ole kova odotus. 4,8 10,87 Honkarakenne 13.10. Maija Vehviläinen Tulosvaroituksia, syys-lokakuu 2017 9 LOKAKUU 2017. Suurin osa Ilmarisen ja Varman myynneistä on tapahtunut kesän aikana. 3,9 26,09 Taaleri 11.10. Liiketoiminta on kehittynyt suotuisasti koko vuoden ja erityisesti tammi-kesäkuussa. mi-osakkeilla on suhteellisen suuri paino. 8,1 6,80 Sanoma 7.9. OP:n osakestrategi Antti Saari huomauttaa, että syksyn varoittajat ovat hajanainen joukko. ”Tuollainen härdelli matalakatteisessa tukkukaupassa näkyy tuloksessa, sitä ei voi pitää yllättävänä”, Gorschelnik sanoo. 6,4 8,42 Finnair 8.9. Tulosvaroituksia on syksyllä ropissut, kun pörssiyhtiöt ovat tarkentaneet koko vuoden näkymiään. Tavallista suurempi myyntipaine on näkynyt varmasti ainakin yksittäisten yhtiöiden kurssikehityksessä. Toinen neljännes puolestaan oli odotuksiin nähden pettymys
Tanskaviikot täydensi tiedote siitä, että Sampo raportoi jatkossa vakuutusyhtiö Topdanmarkia tytäryhtiönään. Viikkoa myöhemmin yhtiö tiedotti ostavansa viidenneksen osuuden Saxo Bankista 265 miljoonalla. Myöhemmin Topdan mark kertoi toimitusjohtaja Christian Sagildin jättävän tehtävänsä. Noteeratut UUTISKUUKAUSI Ostoksilla. Ylimerkinnästä huolimatta osake ei tarjonnut piensijoittajien toivomia pikavoittoja. 10 LOKAKUU 2017. Ensimmäisenä päivänä osake avautui nousuun, mutta palautui lopulta 11,50 euron merkintähinnan tasolle. Sampo ostaa viidenneksen Saxo Bankista. KANSA HULLAANTUI LINNUISTA Peliyhtiö Rovion listautuminen houkutteli yhtiölle yli 11 000 uutta omistajaa, mikä on suurin määrä vuosikausiin. TIINA SOMERPURO 2 5.9. Sampo laittoi tuulemaan Tanskassa Finanssikonserni Sampo ei uutisotsikoissa juuri paistattele, mutta nyt yhtiön ympärillä on riittänyt vilskettä – erityisesti Tanskassa. Pankki on erikoistunut finanssiteknologiaan, mikä tuntuu nyt kovasti kiinnostavan Sampoa. Syyskuussa Sampo kertoi osallistuvansa välillisesti digimaksu palveluihin erikoistuneen Netsin ostotarjoukseen 230 miljoonalla eurolla
Syys-lokakuussa yhtiö myi seitsemän prosentin osuuden turkkilaisyhtiö Turkcellissa ja liki neljänneksen osuuden venäläisoperaattori Megafonissa. Oriolan tulosjulkistus Tulosraportti paljastaa syksyn lääketoimitusongelmien aiheut tamat kustannukset. Telia myös kertoi päässeensä amerikkalaisviranomaisten kanssa sopuun Uzbekistanin lahjusjupakassa. päivä alkanut anti oli verrattain iso. Elokuussa vertailukelpoinen ketjumyynti kasvoi 13 ja syyskuussa 17 prosenttia. Telian vetäytyminen etenee Ruotsalaisoperaattori perääntyy Euraasiasta askel kerrallaan. 1 1.1 0. 3.10. 2 6.9. Sijoitus Invest ta pahtuma kerää sijoittajat yhteen Helsingin Messukeskuksessa. 29.–30.11. Toimenpiteet voivat johtaa arviolta jopa tuhannen työpaikan vähennykseen. Analyytikoiden kommentit yhtiöstä ovat menneet viime aikoina selvästi positiivisempaan suuntaan. TERVEYSTALO YLIMERKITTIIN Terveystalon yleisöanti ja henki löstöanti keskeytettiin torstaina 5. ALEKSI POUTANEN 11 LOKAKUU 2017. 4.1 0. lokakuuta kello 16 ylimerkin nän takia. Kau pankäynti Terveystalon osak keella alkoi tukevassa nousussa. Vahvan alkuvuoden myötä yhtiö myös nosti arviotaan koko vuoden kehityksestään. KONE RYHTYI TEHOSTUSTOIMIIN Hissijätin kasvunäkymät ovat viime vuosina vaimentuneet siinä määrin, että yhtiö päätti ryhtyä parantamaan tulostaan tehostustoimilla. Molemmat osakkeet nousivat ensin, mutta kääntyivät laskuun, kun keskus telu aselakien tiukennuksista alkoi lisääntyä. NIKLAS HERLIN ON KUOLLUT Koneen perijä ja pitkän linjan toimittaja Niklas Herlin, 53, menehtyi äkillisesti vapaaajan asunnollaan Ranskassa. Herlin lukeutui Suomen rikkaimpiin henkilöihin. 25.10. Yleisöannissa tarjottiin alusta vasti enintään neljä miljoonaa osaketta, mikä tarkoittaa noin 39 miljoonaa euroa 9,76 euron osa kekohtaisella antihinnalla. ASEYHTIÖT LUUPIN ALLA Las Vegasissa lähes 60 kuolon uhria vaatinut joukkoampumi nen heilutteli amerikkalaisten asevalmistajien Sturm, Ruger & Companyn ja American Outdoor Brandsin kursseja. Hänen pörssiomis tuksensa arvo oli syksyllä noin 1,3 miljardia euroa. Uuden ohjeistuksen mukaan ketjumyynti kasvaa noin 15 prosenttia viime vuodesta, kun aiempi kasvuennuste oli noin kymmenen prosenttia. Syyskuun 28. Kotipizzan vahva vire jatkuu Ravintolaketjun heinäkuussa päättynyt ensimmäinen vuosipuolisko sujui mallikkaasti. Noin 965 miljoonan dollarin korvaussumma on pahimpia pelkoja pienempi. Kotipizzan vertailukelpoinen ketjumyynti kasvoi 17 prosenttia ja liikevoitto 24 prosenttia viime vuodesta. Kone tavoitte lee ohjelmalla noin sadan mil joonan euron vuosittaisia sääs töjä vuoden 2020 loppuun mennessä. 5.1 0. Koneen ja Cargotecin ohella hän oli suuri omistaja Alma Mediassa ja Orio lassa. Toinen vuosipuolisko on lähtenyt käyntiin hyvin. TULEVAT TÄRPIT KIMMO BRANDT 26.9
Miten sijoituksesi jakautuvat osakkeiden, rahastojen ja kiinteistöjen välillä. Noteeratut SIJOITIN VIIMEKSI Ohjelmistoyrittäjä pitää osakkeistaan kiinni Elina Avelan ajoitukset ovat onnistuneet monta kertaa hyvin. Perhe ja ystävät. En käy lyhyttä kauppaa. Ostan sellaisten yritysten osakkeita, joilla on odotettavissa sekä liikevaihdon että tuloksen kasvua, eikä p/e-luku ole liian korkea. Ajankohtaista nyt. Kotona puhuttiin sijoittamisesta yhteisillä aterioilla, joten kiinnostus on kehittynyt pienestä pitäen. Ensimmäiset osakkeeni ostin opintolainalla. Olen varmaan tyypillinen holdari. PEKKA KARHUNEN Elina Avela, 52 Tähän on tultu. Tärkeitä elämässä. Mikko Laitila Miten sijoittaminen alkoi, mistä sait siihen varat. Vapaalla. Tasapaino. Käyn taidenäyttelyissä ja kuntosalin ohjatuilla tunneilla, puuhastelen mökillä ja luen. Myin osakkeet heti pois, kun ne nousivat ostohinnan tasolle. Yrittäjäperheessä työ ja vapaa-aika sekoittuvat onneksi onnistuneesti. Omaa tietä kulkemalla. Osake oli Amer, joka pian oston jälkeen laski. Luonnehdi itseäsi sijoittajana. Lasten Sonerat hän piti liian pitkään. 12 LOKAKUU 2017. Merkityksellinen työ
Terveystalo sopii kärsivällisen sijoittajan pitkään salkkuun. Ehkä se antaa mahdollisuuden arvioida teknologiayrityksiä. Seuraan myös sijoitusfoorumi Seeking Alphaa, jossa jenkkiosakkeet ovat eri tavalla esillä ja keskustelu on välillä hyvin viihdyttävää. Osakkeista vajaa 10 prosenttia on ulkomaisissa, uusista ostoista jo puolet. Olen myynyt osakkeitani ja rahoittanut yritystäni. Mikä on ollut suurin onnistumisesi sijoittajana. Arvostus on alhaisempi kuin kilpailijoilla, joskin myös riskit ovat keskittyneemmän toiminnan vuoksi suuremmat. Ostin lasten salkkuihin Nixua, Novo Nordiskia, DNA:ta ja Cityconia. Soneran osakkeiden myynti ennen niiden romahdusta, Amandan osakkeiden osto ennen kuin siitä tuli eQ, Koneen osakkeiden osto 2000-luvun alussa. Miten se vaikuttaa sijoituspäätöksiisi. Suuria pettymyksiä täyteen pumpattu osake ei kestä. Toimituksen salkku TUOTTO, % ARVO 12.10.2017 Revenio 159,5 49 404 Nordea 37,8 40 614 Caverion 8,7 29 876 Nokia -2,2 28 621 Käteinen 0,0 53 027 Yhteensä 101,5 201 542 OMXH CAP -tuottoindeksi 57,7 Osakkeiden ostopäivät: Revenio 16.5.2014 Nordea 12.12.2014 ja 22.9.2016 Nokia 4.4.2016 Caverion 9.3.2017 13 LOKAKUU 2017. TASAISTA KEHITYSTÄ Syyslokakuu ei tarjonnut draamaa mallisalkkumme yhtiöille. Myyntien ajoittaminen on vaikeinta. Seuraan salkkuyhtiöitä ja niiden uutisia tarkemmin. Kenen kanssa keskustelet sijoittami sesta ja sijoituskohteista. Osinko tuottoa Titanium tarjoaa yli kuusi prosenttia. En sijoita mihinkään, mitä en edes yleisellä tasolla ymmärrä. Ala kuitenkin kasvaa tasaisella tahdilla ilman soteakin ja viisaan sukurahan kyydissä on yleensä hyvä olla. En myynyt lapseni Sonera-pottia, silloin kun sillä olisi saanut yksiön Helsingistä. ROVIO Vihaiset linnut innostivat yli 11 000 sijoittajaa osallistumaan Rovion antiin. Entä suurin virheesi. Syy sijoittaa yritykseen voi liittyä sen vahvaan markkina-asemaan, mutta myös luottamukseen yrityksen johtoa kohtaan. Usein ostan oikeaan aikaan. Pörssipuntari Titanium houkuttelee TITANIUM Arvostuskertoimien perusteella tuoreista listatulokkaista edullisin on First Northiin listautunut rahastoyhtiö Titanium. Rahastoja en harrasta, koska niistä tienaa joku muu. Kenen tahansa kanssa, joka jakaa kiinnostuksen sijoittamiseen. Mitä sääntöjä tai periaatteita noudatat sijoittaessasi. Pidämme edelleen neljänneksen salkun arvosta käteisenä parempia ostopaikkoja silmällä pitäen. Lukemalla lehtiä, sijoitusblogeja ja pankkien katsauksia. Ajattelin, että on hassua jos 1,5 vuotiaalla on sijoitusasunto. Sinulla on työhistoriaa Nokiassa ja olet ohjelmistoalan yrittäjä. Rovion liiketoiminta nojaa yhden kortin varaan ja tulevaisuuteen sisältyy rutkasti epävarmuutta. Salkun arvo nousi syyskuusta reilun prosentin Nordean ja Revenion vetäminä. Olen myös iloinen siitä, että Nokia on saanut paketin kasaan. Osakkeen p/e on Inderesin kuluvan vuoden ennusteella vain 12,4. Miten suuri osa sijoituksistasi on Suomessa ja miten suuri osa ulkomailla. Pörssipuntari ARVOPAPERIN MALLISALKKU Vajaa puolet on listatuissa osakkeissa ja loput sijoitusasunnoissa. Mihin sijoittaisit nyt 50 000 euroa. Miten seuraat markkinoita. Kenties alkava tuloskausi tarjoaa mahdollisuuk sia uusiin hankintoihin. 20 000 Helsingin pörssiin, esimerkiksi eQ:n, Nixun ja Cityconin osakkeisiin, 20 000 ulkomaille ja 10 000 Osmo Rauhalan teokseen. Vertai luindeksi kehittyi hieman paremmin. Arvopaperin toimituksen aktiivinen 100 000 euron mallisalkku koostuu osakkeista, joissa toimitus näkee selvää nousupotentiaalia vuoden aika jänteellä. TERVEYSTALO Terveysjättiläisen hinta hilattiin korkealle, uusien ankkuri omistajien Hartwall Capitalin ja Rettig Groupin kipurajalle. Mihin sijoitit viimeksi. Mieheni, lasteni, sisareni ja pankkini sijoitusasiantuntijoiden kanssa. Pikavoittoja peliyhtiö ei kuitenkaan tarjonnut, sillä osake oli kallis jo valmiiksi
Hallituksessa pitää olla useampi vuosi, jotta jäsen pystyy antamaan kaiken yrityksen hyväksi. Toki hallitusjäsenten pitää vaihtua yrityksen tilanteen mukaan ja heitä on vaihdettava ajoittain. Myös muut yhtiöt ovat hyvässä kasvuvaiheessa. Kun yritys kasvaa yrittäjävetoisesta kasvuyhtiöksi, kulmakerroin muuttuu merkittävästi. Hallitustyötä mystifioidaan julkisuudessa turhaan. 14 LOKAKUU 2017. Vapaa liikkuvuus. Goodspeed-mokkuloita ja e-sim-kortteja valmistavan yhtiön liikevaihto kasvaa tänä vuonna satoihin miljooniin euroihin viime vuoden 43 miljoonasta. Näkökulman muutos vapauttaa, ja tämä tuo laajempaa näkemystä myös oman työnantajayrityksen hyödyksi. LOUNAALLA Noteeratut LOUNAALLA Reijo Tauriainen Vaikutat yhdeksän yhtiön hallituksessa pääosin Pohjois-Suomessa. ANTTI MANNERMAA Mikko Laitila Uroksessa. Missä niistä on kovin kasvuvauhti päällä. Omistajat ovat alkaneet ymmärtää monipuolisen osaamisen tarpeellisuuden hallitustyössä. Uuteen asentoon. Samat kuviot. Ammattilaisia. Kypsä näkemys. Syntyi Uros, jonka sim-järjestelmä on nyt kiinalaisen ZTE:n puhelimissa. Tämä on tavoitteellista työtä, jossa seurataan tiukasti strategian ja sen kautta luotujen tavoitteiden toteutumista vuosisuunnitelmien ja budjettien kautta. Menu Ravintola Grande Parilla, Vantaa Pääruoka Nyhtöpossua ja perunamuusia Jälkiruoka Kahvi Pohjoinen superkasvaja. Yritysten pitäisi sallia avainhenkilöilleen mahdollisuus 1–2 hallituspaikkaan. Rahoituksen, markkinoinnin ja kansainvälistymisen hallinnasta tulee selvästi haastavampaa. Reijo Tauriainen, 61, on Technopolisin entinen talousjohtaja ja istuu muun muassa Suomen Hoivatilojen, Lapwallin ja Uroksen hallituksissa. Oulu tarvitsi kasvutarinoita Nokian Stephen Elopin kuuluisan palopuheen jälkeen ja kysyin Microcell-aikaiselta ystävältäni Jyrki Hallikaiselta, mitä sinulla olisi mielessä. Yrityksen omistajien on mietittävä huolellisesti, millä joukkueella he haluavat viedä yritystä eteenpäin
Mary´s Dublin Belfast Greenock Tobermory Portree Kirkwall Lontoo/ Tilbury Amsterdam Honfleur St. Mary´s Dublin Tobermory Portree Kirkwall Lontoo/ Tilbury Honfleur St. Peter Port St. Peter Port St. Peter Port St. Mary´s Dublin Tobermory Belfast Portree Kirkwall Lontoo/ Tilbury Invergordon Ringaskiddy. Amsterdam Honfleur St
Tikkurila asetti vuosikymmenen alkupuolella tavoitteekseen miljardin liikevaihdon vuoteen 2018 mennessä. Kasvuongelman havaitsemiseksi riittää silmäys ylimmälle riville. Yhtiö hakee uutta nousua lähes suuruudenhullulla säästökuurilla. Miljardiliigaan pääseminen on lähivuosina pelkkää haikailua. Siinä pähkinänkuoressa sijoittajien vakiintunut näkemys Tikkurilasta. Kuukauden osake Vahvat brändit eivät pelastaneet Tikkurilaa karmaisevalta alkuvuodelta. Tikkurilan purkki vuotaa 16 LOKAKUU 2017. Factsetin konsensusennuste odottaa Tikkurilalta ensi vuonna 607 ja sitä seuraavana 626 miljoonan liikevaihtoa. Viiden viime vuoden aikana liikevaihto on supistunut keskimäärin pari prosenttia vuodessa ja painunut samalla 600 miljoonan euron alapuolelle. Aikaraja poistettiin, kun tavoitteesta muodostui mahdoton tehtävä. L aadukas yhtiö ja hyvä osingonmaksaja, mutta kasvu puuttuu
Vaatimattoman orgaanisen kasvun terästäminen yritysostoilla tyssäisi kilpailuviranomaisiin. Edellytykset olivat hyvät, koska itänaapurin maalinkulutus jää kauaksi länsimaisesta tasosta. Viisi vuotta myöhemmin hankittu OOO Kraski Teks tuplasi markkinaosuuden Venäjällä ja merkitsi lopullista läpimurtoa itänaapurissa. Samalla kuluttajat ovat siirtyneet halvemman hintaluokan tuotteisiin. Alcro-Beckersin osto vuonna 2001 toi paitsi Ruotsin markkinajohtajuuden myös sillanpääaseman Itä-Eurooppaan. Kasvumarssista on tullut vastatuuleen taapertamista. Ylimmän rivin jämähtämiseen on vaikuttanut se, että Tikkurilan perinteiset päämarkkinat Suomi ja Ruotsi ovat kypsiä ja yhtiön markkinaosuudet tuhteja. Talouden taantuma ja ostovoiman heikkeneminen ovat hyydyttäneet maalien kysyntää Venäjällä. Tikkurila hallitsee Venäjän kauppaja rakennusmaalien markkinoita yläja keskikategorioissa 18 prosentin markkinaosuudellaan. Venäjän oli määrä siivittää Tikkurilan liikevaihtoa. Tikkurila hankki nykyiset asemansa kahdella suurella yrityskaupalla. Väestön vaurastumisen piti johtaa siihen, että ihmiset käyvät ahkerammin rautakaupoissa, joiden maalihyllyillä Tikkurilan brändit ovat paraatipaikoilla. Pahin talouskurimus näyttäisi helpottaneen itänaapurissa, mitä kuvastaa ruplan vahvistuminen. Kuluva vuosi on ollut Tikkurilalle synkkääkin synkempi. Tammi-kesäkuun osakekohtainen tu17 LOKAKUU 2017. Luisun syvyyttä kuvastaa se, että Venäjän osuus Tikkurilan liikevaihdosta on supistunut kolmessa vuodessa kolmanneksesta neljännekseen. Maalimarkkinoiden elpyminen vie kuitenkin aikaa. Ostovoima heikkeni vielä alkuvuonnakin ja hintakilpailu oli armotonta
Tehtaan koko kapasiteetti saadaan palovaurioiden jäljiltä käyttöön vasta ensi vuoden aikana. Se menetti alkuvuonna markkinaosuuksiaan kummassakin maassa. Tanska 12 % 5. Moni muukin suomalaisfirma on kärsinyt tuloskupruista it-systeemejä uusiessaan. Kuusi viikkoa myöhemmin hän sai lähtöpassit yhtiöstä. Ruotsi 26 % 2. Tilannetta ei paranna se, että jotkut kilpailijat pidättyvät hintojen korotuksista”, Evlin analyytikko Joonas Häyhä kuvaa tilannetta. Porin-tehtaan tulipalo sekoitti titaanidioksidin markkinat ja nosti voimakkaasti hintoja. Samaan aikaan yhtiö taisteli uuden toiminnanohjausjärjestelmänsä kanssa. Suomi 21 % 3. Titaanidioksidin saatavuusongelmat pakottivat Tikkurilan turvautumaan korvaaviin raaka-aineisiin ja muuttamaan valmistusreseptejään. Toisen vuosineljänneksen tulosraportissa toimitusjohtaja Erkki Järvinen totesi kaunistelematta, että ”tulos jäi kauaksi odotuksistamme”. Viime aikojen vaikeuksissa perinteiset vahvuudet eivät ole auttaneet. Samalla sen laatuyhtiön maine saa pientä kolhua”, Inderesin analyytikko Petri Kajaani tuumii. Sateet ja koleus eivät tee hyvää maalien myynnille. Kuluttajat ovat olleet valmiit maksamaan yhtiön maaleista pikkuisen ekstraa, ja samalla Tikkurila on pystynyt siirtämään kohonneita raaka-ainekustannuksia tuotehintoihinsa. Kuukauden osake los romahti 0,77 eurosta 0,44 euroon ja liikevoittoprosentti kolmestatoista kahdeksaan. Takaiskuja ei selitä brändien mureneminen, vaan toimitusongelmat. Tikkurilan maine laatuyhtiönä perustuu ennen muuta vahvoihin brändeihin. Tulosromahdusta selittävät ulkoiset ja sisäiset tekijät. Niiden taustalla ovat uuden toiminnanohjausjärjestelmän käyttöönotto keväällä ja titaanidioksidia valmistavan Huntsmanin Porin-tehtaan tulipalo. Loppuvuodestakaan ei tule Tikkurilalle helppoa. Tikkurilan bisneksissä vaikutukset heijastuivat niin Pohjoismaihin kuin itään Kiinaa myöten. Jotkut asiakkaat jäivät nuolemaan näppejään, joillekin Tikkurila toimitti maalia puoli-ilmaiseksi. Norja 17 % 4. Se pisti toimitusketjun mullin mallin. Titaanidioksidilla saadaan maaleihin valkoista väriä, eikä sitä ole helppo korvata muilla raaka-aineilla. 18 LOKAKUU 2017. Puola 8 % 6. ”Toimitusvaikeudet vaikeuttavat osaltaan hinnankorotuksia, vaikka raaka-aineet ovat kallistuneet. Tämä on taannut kymmenen prosentin voittomarginaalit ja parinkymmenen prosentin oman pääoman tuotot. Toiminnanohjausjärjestelmän koukerot eivät aiheuta samanlaista päänvaivaa kuin alkuvuonna, mutta titaanidioksidin saatavuusongelmat ja raaka-aineiden kallistuminen kiusaavat edelleen. Muut 16 % 1 3 2 4 698 miljoonaa euroa 10 20 30 40 10 15 20 25 30 11/2011 12/2016 11/2011 12/2016 5 6 G Yhtiö G Helsingin pörssi Tikkurilan perinteiset päämarkkinat Suomi ja Ruotsi ovat kypsiä ja yhtiön markkinaosuudet tuhteja. ”Vaikeudet ovat sitä luokkaa, että Tikkurilan kannattavuus notkahtaa väistämättäkin. Huntsmanin Porin-tehdas on tuottanut kymmenen prosenttia Euroopan titaandioksidista. Osavuosiraportissaan Tikkurila ohjeistaa kuluMarkkina-arvo Kurssikehitys Arvostuksen kehitys Liikevaihto 1. Markkinatilannetta heikensi kovan hintakilpailun lisäksi huonot säät. Vaikka rakentaminen on ollut hyvässä vedossa Suomessa ja Ruotsissa, Tikkurila ei ole päässyt ratsastamaan suhdanteen mukana
Tulosodotus on laskenut kolmessa kuukaudessa 34 prosenttia. Viime vuoden 50 miljoonan euron liikevoittoon suhteutettuna säästötavoite tuntuu massiiviselta, ellei suuruudenhullulta. Osavuosikatsauksessaan Tikkurila julkisti kannattavuuden parantamiseen tähtäävän tehostamisohjelman. Tikkurilan johto ei antanut tähän juttuun kommentteja tuloskautta edeltäneen hiljaisen periodin vuoksi. Toisin ilmaistuna se tarkoittaisi voittomarginaalin nostamista kymmenestä viidentoista prosentin tuntumaan. veroja, meur 57,4 32,6 51,4 Nettovelat, meur 58,8 74,8 73,8 Opon tuotto, % 21,4 14,3 20,6 Tulos/osake, euroa 1,01 0,64 0,96 Osinko/osake, euroa 0,80 0,71 0,77 Arvostus vs verrokit 2017e p/e p/b ev/ebitda Tikkurila 24,7 3,5 14,4 Akzo Nobel 18,5 3,1 9,7 Sherwin-Williams 26,1 12,3 18,0 PPG 18,8 5,5 12,1 Sniezka 15,3 na 9,6 Jotkut asiakkaat jäivät nuolemaan näppejään, joillekin Tikkurila toimitti maalia puoli-ilmaiseksi. Factsetin konsensusennuste odottaa osakekohtaisen voiton painuvan 1,01 eurosta 0,64 euroon. ”Näin kunnianhimoisen tavoitteen saavuttaminen vie aikaa. Toistaiseksi Tikkurila ei ole julkistanut tehostamisohjelman yksityiskohtia tai aikataulua, joten on vaikea arvioida 30 miljoonan euron säästöjen realistisuutta”, OP:n seniorianalyytikko Jari Räisänen sanoo. Liiketoiminta 2016 2017e 2018e Liikevaihto, meur 572,0 587,3 607,7 Liikevoitto, meur 54,0 35,7 54,0 Voitto e. Suositukset 1 2 3 4 5 Osta Ylipainota Pidä Alipainota Myy valle vuodelle ympäripyöreästi viime vuotta heikompaa tulosta. 19 LOKAKUU 2017. Hallituksessa puhetta johtava Jari Paasikivi selitti Erkki Järvisen potkuja toteamalla, että rakennemuutosten toteuttamiseen tarvitaan uutta voimaa. Sen pitäisi tuoda vähintään 30 miljoonan euron säästöt. Tikkurilan pääomistajat Paasikivet vaativat suunnanmuutosta
Siinä on auttanut Sherwin-Williamsin ja PPG:n kaltaisten maailmanjättien päätökset panostaa Venäjän asemesta Latinalaiseen Amerikkaan ja Aasiaan. Yhtiö on haravoinut sopivia yritysostokohteita, mutta niitä on tarttunut haaviin niukasti. Myös raaka-aineongelmat helpottavat aikanaan. Tätä kirjoitettaessa talousjohtaja Jukka Havia hoiti väliaikaisena myös toimitusjohtajan tehtäviä. Miten päästä lähemmäs miljardin euron liikevaihtotavoitetta. Erkki Järvisen toimitusjohtajakaudella Tikkurila pyrki hakemaan perinteisen liiketoimintansa rinnalle kasvun aihioita uudenlaisista pinnoitusteknologioista. Samaan aikaan yhtiö puuhaa Pietarin lähistölle uutta tehokkaampaa tehdasta. Tehostamisohjelman ja uusitun strategian toteuttaminen jää Järvisen seuraajan harteille. Liikevaihdon ja tuloksen kannalta Kiinan merkitys on toistaiseksi vähäinen, mutta kasvuluvut ovat hyviä. Toinen kasvusuunta on kauempana idässä. Mutta entä kasvu. Liikevaihdon painottuminen kauppaja rakennusmaaleihin selittääkin osaltaan sitä, miksi Tikkurilan voittomarginaalit ovat olleet paremmat kuin verrokeilla. ”Tietty osa kiinalaisesta asiakaskunnasta on valmis maksamaan Tikkurilan tuontimaaleista. Elpyvä talouskasvu ja parantuva ostovoima näkyvät ajan myötä maalien kulutuksessa ja parempilaatuisten maalien suosiossa. Tikkurila keskittyy Kaukoidässä ylemmän hintaluokan maaleihin eikä edes pyri haalimaan osaansa massatuotteista. Ensi vuodesta eteenpäin yhtiöltä on siis lupa odottaa laatuyhtiölle tunnusomaista kannattavuutta. Tikkurilan hallituksella ei ole varaa virhevalintaan. Tikkurilan johto selitti takavuosina teollisuusmaalien karsastamista niiden suhdanneherkkyydellä ja heikommalla kannattavuudella. Siinä mielessä Kiinan markkina on yhtiölle kiintoisa”, Kajaani tuumii. Toimialan suurista pelureista poiketen Tikkurila painottuu voimakkaasti kauppaja rakennusmaaleihin, jotka tuovat kolme neljäsosaa liikevaihdosta. Kuukauden osake Sijoittajat pitävät täsmällisistä numerotavoitteista, mutta Tikkurilan osakkeen kurssireaktioiden perusteella he eivät usko mammuttimaisten säästöjen toteutumiseen. Tikkurila ei ole vaikeina vuosina menettänyt otettaan Venäjän markkinoista, vaan on pitänyt asemansa ja vahvistanutkin niitä. 20 LOKAKUU 2017. Isommille kilpailijoille teollisuusmaalit ovat tärkeä bisnes. Analyytikot arvelevat Tikkurilan laittavan tuotantoverkostonsa uusiksi. Tehostamisohjelma parantaa Tikkurilan tulevien vuosien tuloskuntoa, vaikka säästötavoitteet eivät kokonaisuudessaan toteutuisikaan. Investointi nielee runsaat 30 miljoonaa euroa, tuotanto pääsee alkamaan vuonna 2020. Tikkurila hakee lisää jalansijaa Kiinan markkinoilta. Tikkurila on vaikeina vuosina vahvistanut otettaan Venäjän markkinoista. Kun uusi keulahahmo nimitetään, sijoittajat tutkivat tarkkaan hänen taustansa ja aikaansaannoksensa. Analyytikoiden mukaan Venäjä on edelleenkin Tikkurilan paras kasvukortti, vaikka se ei ole viime vuosina toiminutkaan. Jokunen nykyisistä kahdestatoista tehtaasta suljettaneen. ”Teollisuusmaalit voisivat avata Tikkurilalle kasvumahdollisuuksia”, Räisänen arvioi
Vastatuulta on tullut niin sääolosuhteista, raaka-aineista kuin it-järjestelmistä. Tikkurilan konsensusennusteet odottavat lähivuosilta yli neljän prosentin tuottoja. Tämän vuoden odotuksilla Tikkurilan p/e-luku harppaa kahdenkymmenen yläpuolelle. Tommi Melender Tikkurilan osake on laskenut vuodenvaihteesta viisitoista prosenttia. Massiiviset tehostamistavoitteet tarkoittavat, että Erkki Järvisen tilalle nimitettävä toimitusjohtaja joutuu laittamaan itsensä täysillä likoon. Paasikivien vastuulla on valita tehtävään oikea henkilö. Titaanidioksidin saatavuus aiheuttaa edelleen ongelmia. Omistus Omistus SUURIMMAT OMISTAJAT Hallintarekisterissä 47 prosenttia osakkeista. Hyvät brändit, vahva tase ja vakaat pääoman tuotot varmistavat osinkotuotot myös tulevaisuudessa. Tommi Melender Kolhuja kokenut osinkopaperi Brändi kestää. Tikkurilan maalit ovat kuluttajien suosiossa. Vastoinkäymiset laittoivat yhtiön tuotantokoneiston mullin mallin ja vaaransivat maalien toimitusvarmuuden. Tuskin ihan vielä. Useimmille sijoittajille Tikkurila on näyttäytynyt turvallisena osinkopaperina. Ensi vuoden ennusteilla voittokerroin painuu siedettävämmille tasoille eli seitsemääntoista. Joko kannattaa laittaa kättä alle. Tikkurila on niistä vajaan 800 miljoonan euron markkina-arvollaan pienin. Voittoennusteet ovat laskeneet alkuvuoden vaikeuksien paljastuttua enemmän kuin pörssikurssi. Tehtaiden sulkeminen ja tuotannon uudistaminen ei tuo vain säästöjä, vaan alussa myös kustannuksia. Toki vertailut ovat karkeita, sillä Tikkurilan maantieteelliset painotukset ja tuotekohtainen liikevaihtojakauma poikkeavat isoista kilpailijoista. Lähitulevaisuuden tuloskehitystä varjostaa epävarmuus. Suurista kansainvälisistä verrokeista Tikkurila on Akzo Nobeliin nähden hintava mutta ei pistä silmään kalleudellaan amerikkalaisiin Sherwin-Williamsiin ja PPG:hen verrattuna. Samaan aikaan Tikkurilan pitäisi uudistaa rakenteensa luita ja ytimiä myöten. Jos vajaan 60 miljoonan euron liikevoittoa tekevästä yhtiöstä on mahdollista siivota 30 miljoonan euron edestä kustannuksia, miksei iso luuta alkanut heilua aikaisemmin. Osake on herkkä huonoille uutisille. Yksi huono vuosi ei suista laatuyhtiötä rupusakkiin. PEKKA KARHUNEN Osakeanalyysi 21 LOKAKUU 2017. Tilanne 30.9.2017 OSUUS OSAKKEISTA, % Oras Invest (Paasikivet) 18,1 Varma 5,7 Mandatum Life 3,7 Ilmarinen 3,1 Kaleva 1,5 Odin Finland 1,2 Valtion eläkerahasto 1,2 Visio Allocator 0,6 Pekka Paasikivi 0,4 Seligson Phoebus 0,3 OMISTAJA-ARVON VAALIJAT Oraksella rikastuneet Paasikivet hallitsevat kolmea Helsingin pörssin yhtiötä. Se herättää luottamusta niissä Tikkurilan pienomistajissa, jotka haluavat rahoilleen vakaata osinkovirtaa. Tikkurilan ostamista pohtivan sijoittajan on syytä pohtia, jääkö kuluva vuosi yhtiön aikakirjoihin poikkeustapauksena. Kurssilaskusta huolimatta osake ei ole halventunut, ainakaan lähiaikojen tulosnäkymiinsä suhteutettuna. Ensi vuonna vaikeudet helpottavat, mutta eivät poistu kokonaan. Kemira ja Uponor liikkuvat miljardiyhtiöiden kastissa. Tikkurilan p/e-lukujen pitkän ajan keskiarvo asettuu viidentoista tuntumaan. Paasikivet tunnetaan omistaja-arvon perään katsovina taustahahmoina. Se on hurja lukema kroonisesta kasvun puutteesta kärsivälle maalivalmistajalle. Niiden varaan yhtiö voi rakentaa tulevaisuudessakin. Yhtiön arvostushistoriaan suhteutettuna sekään ei edusta alehinnoittelua. Kriittinen sielu voisi arvostella Paasikiviä siitä, että he katsoivat turhan pitkään Tikkurilan rämpimistä nollakasvussa
22 LOKAKUU 2017. Luksusbrändit Luksuksella kova hintalappu pörssissä Ylellisyystavaroiden valmistajat ovat olleet tämän vuoden pörssitähtiä. Japanilainen taiteilija Takashi Murakami suunnitteli Louis Vuittonin myymälän Tokiossa. Vastedes niiden voittojen kasvu tasaantuu ja arvostukset alkavat kiristää. Tommi Melender Korkeakultturia
23 LOKAKUU 2017
Viime aikojen kehitys kuitenkin osoittaa, että ikävät tapahtumat eivät tyrehdytä Lontoon ja Pariisin kaltaisiin ostoskaupunkeihin suuntautuvaa turismia. Luksusbrändit L uksus loistaa taas maailman pörsseissä. Se edellyttää paitsi hyvää brändinhallintaa myös verkkokaupan avaamien mahdollisuuksien hyödyntämistä ja nousevan kuluttajasukupolven puhuttelemista. Muodin globaaleista edelläkävijöistä koostuva S&P:n toimialaindeksi on vahvistunut vuoden alusta neljänneksen. Nuoret aikuiset eli milleniaalit muodostavat vuosikymmenen loppuun mennessä liki puolet Arvokellot, laatuviskit ja ylellisyystekstiilit ovat olleet Kiinassa suosittuja lahjuksia. Turismi muodostaa lähes puolet ylellisyystavaroiden kaupasta. Valuuttakurssin merkityksestä kertoo se, että viiden prosentin heikennys juanin kurssissa aiheuttaa luksustavarayhtiöille keskimäärin neljän prosentin tuloslaskun. Luksustoimiala tuskin kuitenkaan palaa aivan pian takavuosien kaltaiseen kaksinumeroiseen kasvuun. Kurimuksen laukaisi juanin devalvaatio. Nykyinen neljän prosentin kasvutrendi jatkunee vuosituhannen loppuun, mikä tarkoittaisi maailmantalouden yleisessä vauhdissa etenemistä. Yksittäiset yhtiöt voivat toki lihottaa liikevaihtoaan selvästi nopeammin. Terroristi-iskut ovat aiheuttaneet matkailusta riippuvaiselle alalle ylimääräistä epävarmuutta. Korkojen vaihtoehto. Kiinalaiset kuluttajat ovat olleet vuosituhannen alusta saakka tärkein kasvun tuoja alan eurooppalaisille ja amerikkalaisille johtotähdille. LVMH:n, Keringin ja Richemontin kaltaisten yhtiöiden osakkeissa näkyy markkinatilanteen koheneminen ja alaa varjostaneiden uhkien lientyminen. Pari vuotta sitten näytti synkemmältä. Ylellisyysbrändejä tutkiva Bain & Company ennustaa raportissaan luksustoimialan vahvistuvan tänä vuonna hankalan viime vuoden jälkeen. Yksittäiset luksusyhtiöt ovat tarjonneet vielä suurempia ylituottoja, sillä Guccin emo Kering liikkuu 60 prosenttia vuodenvaihteen tasonsa yläpuolella. Hugo Boss on harvinaisen hyvä muotitalo neljän prosentin osinkotuotollaan. RAINER JENSEN 24 LOKAKUU 2017. Toimialan jätti LVMH, arvokelloistaan tunnettu Richemont tai miesten muodilla ratsastava Hugo Boss eivät jää kauas 33–45 prosentin kurssinousuillaan. Odotuksissa on neljää prosenttia lähentelevää globaalia kasvua, joka nostaisi ylellisyystavaroiden markkinat 260 miljardin euron tuntumaan. Sijoittajat säikähtivät Kiina-riskejä ja ylellisyysbrändien haltijoiden osakkeet painuivat laskuun. Luksustoimialaa seuraavien analyytikoiden mukaan hallituksen toimeenpanema ryhtiliike vaikuttaa edelleen Kiinan myyntilukuihin. Ennen parin vuoden takaisia tapahtumia ylellisyystavaroiden myynti kasvoi Kiinassa 20–30 prosentin vuosivauhtia. Erityisen paljon länsimaisten metropolien ja lentokenttien myymälöissä parveilee kiinalaisia ja japanilaisia. Luvut kattavat sekä Manner-Kiinassa että ulkomailla tapahtuvan myynnin. Aasialaiset ostavat kuutisenkymmentä prosenttia luksustuotteistaan ulkomailla liikkuessaan. Vaurastuvat kiinalaiset eivät ole menettäneet kiinnostustaan huippumuotiin, mutta talouskasvun hidastuminen ja osakemarkkinoiden vellonta rajoittavat kulutusintoa. Oma osansa on ollut myös presidentti Xi Jinpingin viisi vuotta sitten aloittamalla korruption vastaisella kampanjalla. Länsimaiset vaurauden symbolit, kuten arvokellot, laatuviskit ja ylellisyystekstiilit, ovat olleet suosittuja lahjuksia. Suuret luksusfirmat keräävät kiinalaisilta kuluttajilta kolmisenkymmentä prosenttia liikevaihdostaan. Pörssikurssien perusteella sijoittajat ovat päätyneet samankaltaiseen analyysiin
Tunnetuimpia ovat Louis Vuittonin laukut, Dom Perignonin samppanjat, Christian Diorin parfyymit, TAG Heuerin kellot ja Bulgarin korut. Osakkeen arvon kannalta tärkein palanen on yli puolet tuloksesta tuova Fashion & Leather Goods -divisioona. Neljä vuotta sitten nimensä PPR:stä muuttanut Kering myy Guccin ja Bottega Venetan kaltaisten luksusbrändien ohella Puman urheilutuotteita. Maailman suurimman luksustavaravalmistajan palettiin kuuluu yli 60 premium-luokan brändiä. Viime vuosien rakennemuutos on siirtänyt painopisteen ylellisyystavaroihin, mutta Puma tuo edelleen kolmisenkymmentä prosenttia liikevaihdosta. Sijoituksena osake on ollut kehno, sillä viiden vuoden tuotot painuvat miinukselle. Brändi on vahva mutta ei hohdokas, minkä vuoksi voittomarginaalit pyörivät 15 prosentin huonommalla puolella. Perustajansa nimeä kantava yhtiö ei edusta puhdasverisiä ylellisyystavaroita, vaan pikemminkin premium-luokan lifestyleä. Konsensusennusteen mukaan liikevaihto vankistuu tänä vuonna 20 ja osakekohtainen tulos 40 prosenttia. Amerikkalainen muotitalo on eurooppalaisiin kilpailijoihinsa nähden riippuvaisempi kotimarkkinoistaan. Osake on ollut viiden vuoden 220 prosentin kokonaistuotollaan LVMH:ta parempi sijoitus. RL KUVa KERING Markkina-arvo: 43 017 meur Keskitavoitehinta: 386,06 euroa (nousuvaraa -1%) 2016 2017e 2018e Liikevaihto, meur 12 385 14 817 15 899 Liikevoitto, meur 1 886 2 592 2 904 Tulos/osake, euroa 10,17 14,17 16,17 Osinko/osake, euroa 4,60 5,66 6,35 Opon tuotto, % 11,4 14,5 15,0 p/e 21,0 24,0 21,1 ev/ebitda 13,5 15,2 13,4 osinkotuotto, % 2,2 1,7 1,9 RALPH LAUREN Markkina-arvo: 6 182 meur Keskitavoitehinta: 89,09 dollaria (nousuvaraa 0%) 2016 2017e 2018e Liikevaihto, meur 5 979 5 177 5 139 Liikevoitto, meur 607 512 523 Tulos/osake, euroa 5,13 4,54 4,66 Osinko/osake, euroa 1,80 1,73 1,80 Opon tuotto, % 14,3 11,2 12,6 p/e 14,3 16,7 16,3 ev/ebitda 6,1 7,2 7,0 osinkotuotto, % 2,5 2,3 2,4 LVMH Markkina-arvo: 120 meur Keskitavoitehinta: 276,94 euroa (nousuvaraa 3%) 2016 2017e 2018e Liikevaihto, meur 37 600 41 739 44 460 Liikevoitto, meur 7 026 8 120 8 915 Tulos/osake, euroa 7,89 9,64 10,62 Osinko/osake, euroa 4,00 4,58 5,09 Opon tuotto, % 15,0 16,8 16,8 p/e 23,0 24,3 22,0 ev/ebitda 10,6 12,5 11,3 osinkotuotto, % 2,2 2,0 2,2 MATTEO BAZZI 25 LOKAKUU 2017. Osakkeesta on irronnut viidessä vuodessa 141 prosentin kokonaistuotot. Selvästi yli 20 voittokertoimet huolestuttavat, kun kasvu ja kannattavuus laantuvat. Konsensusennusteet odottavat lähivuosille olematonta liikevaihdon kasvua. Voittomarginaali on painunut parhaiden vuosien yli 20:sta alle 20 prosenttiin. Tulosparannukset lepäävät tehostamisten varassa. Sen jälkeen meno tasaantuu, mutta ylittää markkinakasvun. Ralph Lauren ei ole päässyt luksustoimialan tämän vuoden kurssiralliin. Voittomarginaalit eivät kuitenkaan yllä jätin tasolle. Sen rahasampona toimivat Vuittonin laukut, jotka vetoavat laajaan luksustuotteiden ostajakuntaan. LVMH on kasvattanut viiden viime vuoden aikana liikevaihtoaan keskimäärin kymmenen prosenttia, mutta nettotulostaan vain viisi prosenttia. Yhdysvallat muodostaa 60 prosenttia ylimmästä rivistä. Gucci muodostaa luksusliiketoiminnan ylimmästä rivistä 50 ja tuloksesta 60 prosenttia. Merkkivalikoimakin on kapea. Se selittää osaltaan yhtiön vaisua kurssikehitystä. Jenkkimarkkina ei ole parhaassa vedossa, mikä himmentää Ralph Laurenin näkymiä. Sisäiset myllerrykset ovat kutistaneet viime vuosina Keringin liikevaihtoa, mutta lähivuodet lupaavat taas kasvua
Toimialan nykyiset yli 20:n p/e-luvut liikkuvat pitkän ajan keskiarvojen yläpuolella. Ensi vuosi muodostuu vaikeammaksi, koska vertailuluvutkin ovat kovemmat kuin vaisun vuoden 2016:n. Perinteisesti kiinalaiset ovat saaneet muotitavarat halvemmalla eurooppalaisista ja amerikkalaisista metropoleista kuin kotimaasta. Nykyiselläänkin luksustoimiala näyttää erilaiselta kuin lihavina vuosina. Länsimarkkinoista Eurooppa kärsi viime vuonna turismin heikentymisestä ja pitkän laskusuhdanteen vaikutuksista. Vaisuun kehitykseen vaikuttavat amerikkalaisen tavaratalokaupan rakennemuutos ja Trumpin hallinnon talousuudistusten takkuilu. ”Yhdysvaltain hyvät työmarkkinat ja nousevat palkat tukevat peruskulutusta, mutta yleinen epävarmuus saa amerikkalaiset vähentämään ylimääräistä kulutusta”, konsulttiyhtiö Deloitte arvioi. Selvimmin se näkyy Kiinassa, jossa ylellisyystavaroiden ostamisen painopiste siirtyy turismista kotimarkkinoille. Se kompensoi talouskasvun hidastumisen ja korruption vastaisen kampanjan aiheuttamia takaiskuja. Konsensusennusteiden perusteella luksustavaravalmistajat kasvattavat tänä vuonna tuloksiaan selvästi enemmän kuin eurooppalaiset ja amerikkalaiset pörssiyhtiöt keskimäärin. 26 LOKAKUU 2017. Suuri kuva ei ole muuttunut eli kehittyvät maat tarjoavat edelleen parasta kasvua, mutta yksittäisten markkinoiden dynamiikka on murroksessa. Osakesijoittajan kannalta se on huolestuttavaa, koska näkymät ovat pikemminkin tavallista vaisummat kuin tavallista paremmat. Hintaerojen kaventuminen lisää ostointoa paikallisissa myymälöissä. Maltillistuva markkinakasvu ei anna lähivuosina tilaa roimiin tulosparannuksiin. Nyt asetelmat ovat paremmat, kun kuluttajien luottamus vahvistuu ja talous on nytkähtänyt kasvuun. Luksustavarayhtiöiden arvostukset ovat perinteisesti olleet korkeita, koska kasvua on riittänyt ja liikevoittoprosentit ovat olleet tuhteja. Turismi muodostaa lähes puolet ylellisyystavaroiden kaupasta. Maailman suurimmasta luksustuotemarkkinasta Yhdysvalloista on sitä vastoin tullut toimialan heikko lenkki. He eivät välttämättä halua samanlaisia Vuittonin laukkuja, Bossin pukuja tai Hermeksen huiveja kuin vanhempansa. Konsulttiyhtiö Deloitte arvioi, että elintason nousu saa yhä useammat kiinalaiset hankkimaan laadukkaita länsimaisia tuotteita. Luksusbrändit luksusmarkkinoiden kuluttajista. Erityisen vilkkaasti luksus tekee kauppansa Espanjassa ja Britanniassa, joista edellistä siivittää turismin piristyminen ja jälkimmäistä punnan halventuminen. Luksustuotteiden myynti kasvaa Kiinassa 6–8 prosentin vauhtia, mikä on selvästi vähemmän kuin parhaina vuosina mutta selvästi enemmän kuin toimialalla keskimäärin. Alkuvuonna vastatuulta aiheutti myös dollarin vahvuus. Tämän vuoden kasvuluvut hipovat nollaa, vaikka jenkkikuluttajien luottamus on pitänyt pintansa. Ylellisyystavaroiden kauppa karttuu vanhalla mantereella tänä vuonna samaa tahtia Kiinan kanssa
BURBERRY Markkina-arvo: 8 611 meur Keskitavoitehinta: 1 738 penceä (nousuvaraa -3%) 2016 2017e 2018e Liikevaihto, meur 3 231 3 133 3 211 Liikevoitto, meur 536 511 567 Tulos/osake, euroa 0,90 0,90 1,00 Osinko/osake, euroa 0,45 0,46 0,50 Opon tuotto, % 20,1 21,0 21,4 p/e 22,3 22,4 20,0 ev/ebitda 12,5 12,7 11,6 osinkotuotto, % 2,3 2,3 2,5 Ruutukuvioistaan tunnettu brittiyhtiö on kasvattanut viime vuosina Kiinan osuutta liikevaihdostaan. Samalla liikevoittoprosentti on liudentunut vuosikymmenen alun 15 prosentin tasolta 12 prosentin tasolle. Eurooppa tuo myynnistä puolet ja Pohjois-Amerikka viidenneksen. Natsitahra ei haittaa niitä nykyajan menestyviä miehiä, jotka sonnustautuvat Bossin tummiin pukuihin. Toinen maailmansota takasi saksalaisyhtiölle vakaat bisnesnäkymät, kun se suunnitteli ja valmisti SS:n mustia univormuja. Euroopan laskukausi on synkentänyt saksalaisyhtiön viime vuosien kehitystä. Vuosikymmenen alussa se pysytteli 250 miljoonassa. Heikkojen vertailulukujen ansiosta tämän vuoden tuloskasvu yltää 30 prosenttiin. Yhtiön bisnekset ovat laskussa. Luksuksella osaketuottoja 2500 3000 3500 4000 4500 5000 5500 03/2012 03/2017 G S&P Global -luksustavaraindeksi G MSCI World -maailmanindeksi PETER FOLEY 27 LOKAKUU 2017. Arvostuskertoimillaan Burberry hinnoitellaan verrokkiensa tasolle. Viime vuosi oli erityisen surkea, kun nettotulos painui alle 200 miljoonaan euroon. Vaatteiden ja tekstiilien lisäksi Burberry myy tuoksuja, kosmetiikkaa ja aurinkolaseja. Osakkeen voimakas arvonheilunta heijastelee luksustoimialan epävarmuutta. Vaatteiden ja tekstiilien lisäksi tuotevalikoimaan kuuluu jalkineita, tuoksuja, kosmetiikkaa ja kelloja. Lukuihin sisältyy toki runsaasti aasialaisten turistien ostoksia. Hugo Boss kiinnittyy liikevaihdon jakaumaltaan vahvasti länsimarkkinoihin. Ralph Laurenin luomuksia New Yorkin muotiviikoilla. Panostukset Kiinaan kohonneiden Kiina-riskien aikana ovat pitäneet sijoittajat varovaisina. HUGO BOSS Markkina-arvo: 5 364 meur Keskitavoitehinta: 72,03 euroa (nousuvaraa -6%) 2016 2017e 2018e Liikevaihto, meur 2 693 2 719 2 794 Liikevoitto, meur 264 337 358 Tulos/osake, euroa 2,80 3,61 3,83 Osinko/osake, euroa 2,60 2,77 2,94 Opon tuotto, % 21,8 26,2 25,8 p/e 20,8 21,1 19,9 ev/ebitda 8,6 10,9 10,3 osinkotuotto, % 4,5 3,6 3,9 Jenkkimuoti vastatuulessa. Burberryn ylin rivi on tukevoitunut viidessä vuodessa kahdeksan prosentin vuosivauhtia, mutta nettotulos vain parin prosentin. Kiina on nykyisin yhtiön toiseksi suurin markkina Yhdysvaltain jälkeen. Bruberryn viiden vuoden kokonaistuotto asettuu 103 prosenttiin, mutta nykykurssi on samalla tasolla kuin 2015 alun huipuissa
Muotiteollisuus 28 LOKAKUU 2017
Niistä on massamuotiyhtiöt tehty. Saksalainen Zalando ja brittiläiset Asos ja boohoo myyvät vain muiden valmistajien tuotteita. Massamuoti on kuitenkin yhä enemmän pikamuotia, jossa kierto on nopeampaa, lyhyimmillään vain joitakin viikkoja. Alexandra Räikkönen H alpatuotanto, tehomarkkinointi, verkkokauppa, hiottu logistiikka ja varastonhallinta. Lyhyt aika valmistuksen ja myynnin välillä parantaa ennustettavuutta. Näiden tulee pelata sauMuotia massoille Massamuodin jätit ovat kasvuraketteja, mutta sijoittajan pitää varoa vauhtisokeutta. Omassa tuotannossa on se etu, että yhtiö hallitsee itse koko tuotantoketjunsa. Massamuotiyhtiöt erottaa toisistaan ainakin se, myyvätkö ne vain itse valmistamiaan tuotteita vai myös muiden merkkejä. Ainoastaan omia tuotteitaan myy H&M:n ja Inditexin ohella muun muassa Uniqlo-brändistä tunnettu japanilainen Fast Retail. Massamuoti eroaa muusta muodista ensi sijassa eliniällään. Nämä ominaisuudet ovat tuoneet kilpailuetua 2000-luvulla ruotsalaisen Hennes & Mauritzin ja Zarasta tunnetun espanjalaisen Inditexin kaltaisille pikamuodin jäteille. Sijoittajat hullaantuivat kasvuun. Aggressiivinen kasvu nakertaa tuloksia, ja alan yhtiöt jakautuvat yhä selvemmin voittajiin ja häviäjiin. Inditex vie vaatteensa suunnittelijoiden pöydiltä myymälöidensä hyllyyn pikavauhdilla – yhtiö on alansa kärkeä tuotantoketjun hallinnassa. Muodissa on perinteisesti neljä, vuodenaikojen mukaan vaihtuvaa sesonkia. Ylimääräiset vaiheet, kuten sisäänosto matkalla valmistuksesta myyntiin, kasvattavat riskiä. Vähittäiskauppaa seuraava Mandatum Lifen salkunhoitaja Samuli Outinen sanoo, että muotikauppa tarvitsee sekä vahvan verkkokaupan että kivijalan menestyäkseen. Itse valmistettujen tuotteiden myynti on kannattavampaa kuin markkinapaikkana toimiminen. 29 LOKAKUU 2017. Kilpailu on kuitenkin kovaa
Liikevoitto % Liikevoitto SAME STORE SALES ON VUOTTA AIEMMIN OLEMASSA OLEVIEN MYYMÄLÖIDEN MYYNTI. Ruotsalaisyhtiön kurssi on kehittynyt viime vuosina muutenkin heikosti. Vapaa kassavirta on pienentynyt vuosi vuodelta, ja tehoton käyttöpääoman käyttö huolettaa sijoittajia. Yhtiö joutui myymään paljon alennuksella. Zalandon viime vuosien kasvukäyrä on kieltämättä näyttävä. Ongelmana oli nimenomaan varastonhallinta. Yhtiö kertoi kesän pääomamarkkinapäivässään tähtäävänsä kasvuun kannattavuuden optimoinnin sijaan. Sen jälkeen on vaikeaa saada aiemman kaltaista kasvua enää aikaiseksi, tulee isojen numeroiden laki vastaan. Nousuvaraa ei nähdä. ”Zara on ollut mielestäni paras tässä: tavarat voi tilata netistä ja palauttaa myymälään. H&M teki saman paljon myöhemmin. Jokaisella brändillä on myös omat syklinsä. Inditex 23311 11,5 25708 10,3 10,0 6,1 57,0 56,4 4038 17,3 17,1 Hennes & Mauritz 20352 3,1 21447 5,4 -2,4 -2,9 55,2 54,2 2518 12,4 11,2 Fast Retailing 14522 12,8 14087 -3,0 0,9 1,1 48,3 49,3 1035 7,1 9,6 Zalando 3639 23,0 4487 23,3 44,3 44,0 208 5,7 4,9 Asos 1693 8,4 2153 27,2 50,0 49,6 74 4,4 4,1 Boohoo 348 31,4 601 72,5 54,6 53,0 37 10,6 7,6 Liiketoiminta TILIKAUDET VAIHTUVAT ERI AJANKOHTINA. Kasvuennuste, % Liikevoitto %, enn. H&M yllätti syyskuussa markkinat heikolla osavuosiraportilla. Viime vuonna liikevaihtoa kertyi 3,6 miljardia euroa. Analyytikot ovat viilanneet tavoitehintojaan H&M:n osakkeelle. Ehkä design ei ole ollut niin aallonharjalla kuin Zaralla.” H&M laski syyskuussa arviotaan tänä vuonna avattavista uusista liikkeistä ja yrittää parhaillaan parantaa toimitusketjunsa hallintaa. Liikevaihto, meur Kasvu % Liikevaihtoennuste, meur Same Store Sales, kasvu-% Same Store Sales, kasvuenn., % Bruttokate, % Bruttokate, enn. Outisen mukaan H&M:n vaisulle kehitykselle ei ole yhtä suurta selittäjää. Zalando priorisoi kasvun kaiken edelle. Tänä vuona osake on laskenut 14 prosenttia, ja kurssi on luisunut 40 prosenttia vuoden 2015 huipustaan. Kauppa keskittyy Kiinaan, Eurooppaan ja Yhdysvaltoihin, jotka edustavat 83 prosenttia muodin verkkokaupasta. TOTEUTUNEET LUVUT KUVAAVAT RAPORTOITUA TILIKAUTTA, MUUTOKSET SUHDETTA EDELLISEEN TILIKAUTEEN. Inditexin osakkeen keskimääräinen tavoitehinta antaa lähes 15 prosenttia nousuvaraa. Muotiteollisuus mattomasti yhteen, ja Zara on tässä edelläkävijä. 30 LOKAKUU 2017. Myynti on kasvanut yli viidenneksen vuosivauhtia ja analyytikot odottavat tahdin jatkuvan ainakin vuosina 2017–2019. Zara rakensi aikoinaan it-järjestelmänsä niin, että se tunnistaa sekä keskusvaraston että myymälän varastot. H&M:llä pyörii varasto maailmalla, mutta kukaan ei oikein tiedä missä”, Outinen sanoo. Osakkeen arvosta haihtui tulosjulkistuksen päivänä yli viisi prosenttia. % Kasvaja. ENNUSTEET KOSKEVAT RAPORTOIMATONTA TILIKAUTTA. Muodin verkkokaupan markkinoiden arvo oli viime vuonna maailmanlaajuisesti 282 miljardia euroa ja sen osuus koko verkkokaupasta 28 prosenttia. Yhtiö itse uhoaa kaksinkertaistavansa myyntinsä kuluvasta vuodesta vuoteen 2020. Saksalainen Zalando on Euroopan vaatteiden verkkokaupan kuningas. Marginaalien parantamisen lykkääminen tuonnemmaksi luo yhtiön mukaan lisäarvoa. ”Yhtiöstä on tullut aika ison kokoinen, myymälöitä on joka puolella. Zaraan analyytikot sen sijaan uskovat. Kun H&M ja Zara yrittävät tasapainotella kasvun ja kannattavuuden välillä, vain verkossa toimivat muotikauppiaat priorisoivat kasvun kaiken edelle
Se tarkoittaa omien myyntikanavien suosimista tai myyntikanavien keskittämistä sen sijaan, että tuotteet myytäisiin tavarataloissa tai vaikkapa Zalandon kautta. Parin vuoden takaisen tilaston mukaan britit ostavat vaatteita 70,1 miljardin euron edestä vuodessa ja saksalaisilla vaatteisiin kuluu 61,7 miljardia euroa, ilman kenkäostoksia. Zalandossa on lisäksi havahduttu siihen, ettei pelkkä verkkokauppa välttämättä riitä asiakkaille tulevaisuudessa. LÄHDE: FACTSET Isossa-Britanniassa ja Saksassa käytetään eniten rahaa muotiin kaikista Euroopan maista. Yhtiö on alkanut suunnitella myymälöiden avaamisista Pariisiin ja muihin keskeisiin kaupunkeihin. Osakekurssit ovat nousseet, koska ne seuraavat liikevaihtoa”, Outinen sanoo. Osa tekee tulosta, muttei kovin kaksista. Markkinapaikkoina profiloituneita yhtiöitä uhkaavat myös valmistajien pyrkimykset hallita tuotteidensa jälleenmyyntiä. Arvostus Inditex -4,6 42,1 15,1 28 16 2,4 Hennes & Mauritz -14,4 -25,3 -1,8 20 11 4,4 Fast Retailing -15,8 -6,9 4,6 33 16 1,0 Zalando 20,3 144,0 6,0 75 34 0,0 Asos 21,4 170,5 3,9 78 38 0,0 Boohoo 46,9 308,2 43,7 71 42 0,0 Osinkotuotto % Kurssimuutos 2017, % Kurssimuutos 3 v. Kansainvälinen. Nike pääsee siis kontrolloimaan hintaa ja saa kerättyä tilastoja ostokäyttäytymisestä keskitetysti. Rahasta ei jää mitään alariville. Kasvulupaukset myyvät. Samuli Outinen on kuitenkin epäileväinen. ”Pelkästään verkossa toimivat kaupat kas31 LOKAKUU 2017. vavat tällä hetkellä hyvin, mutta tulokset eivät kasva hyvin. Onlinessa olevat hyötyvät siitä, että online-markkina kasvaa, mutta en tiedä, ovatko ne hyviä yhtiöitä. % Nousuvara, % P/e Ev/ebitda NOUSUVARA ON ANALYYTIKOIDEN TAVOITEHINNAN ANTAMA NOUSUVARA OSAKKEELLE. Esimerkiksi urheiluvaatevalmistaja Nike on linjannut lisäävänsä tuotteidensa myyntiä omissa kanavissaan. ”Yhtiöt investoivat kaikki rahat takaisin, mutta totuus on se, että ne lähettävät asiakkaille alennuskuponkeja, mainoksia ja koettavat alentaa hintoja. Mielestäni se ei ole kestävää”, Outinen sanoo. Yhtiö listautui Frankfurtin pörssiin kolme vuotta sitten, ja kurssi on noussut sen jälkeen 144 prosenttia. Lisäksi yhtiö sopi kesällä verkkojätti Amazonin kanssa tuotteidensa myynnistä suoraan Amazonissa. Japanilaisen Uniglon liiketoiminta ulkomailla on suurempi kuin Japanissa. P/E, EV/EBITA JA OSINKOTUOTTO RAPORTOIMATTOMAN TILIKAUDEN ENNUSTEILLA. Zalandon kurssi on vahvistunut tänä vuonna 20 prosenttia
Osakemarkkinat Valmiina vastaiskuun Indekseihin sijoittaminen on ollut voittava strategia kymmenen vuotta. Tommi Melender Kuvitus Janne Iivonen 32 LOKAKUU 2017. Nykyinen markkinaympäristö on aiempaa suosiollisempi osakepoiminnalle
Bank of American selvityksen mukaan aktiivisten jenkkirahastojen kymmenen suosituinta osaketta tuottivat vajaat kuusi prosenttia. Aktiivinen tutkii yhtiöt juurta jaksain ja sijoittaa niihin, jotka hinnoitellaan tulosnäkymiensä perusteella houkuttelevasti. Passiivinen ei haaskaa aikaansa analyysiin ja oman näkemyksen muodostamiseen, vaan ostaa yhtiöitä indeksinmukaisesti. Osakerahastojen tuottotilastot ovat suorastaan tyrmääviä. K uvitellaan kaksi salkunhoitajaa, aktiivinen ja passiivinen. ”Yhdysvallat on maailman kilpailluin osakemarkkina, joten siellä on vaikea saavuttaa ylituottoja aktiivisella salkunhoidolla. Vastaavasti kymmenestä vähiten suositusta kilahti yli kolmentoista prosentin tuotot. Yhdysvalloissa vaivaiset viisitoista prosenttia aktiivisista osakerahastoista on pystynyt voittamaan vertailuindeksinsä viimeksi kuluneiden viidentoista vuoden aikana. Näkemyksellisen salkunhoidon alavireisyys näkyy toki myös Suomessa. Kumpi voittaa. Viime vuonna osakepoimintaan keskittyvät amerikkalaiset salkunhoitajat olivat varsinaisia kontraindikaattoreita. Vain kaksi kotimaista aktiivista osakerahastoa – Danske Invest Suomi 33 LOKAKUU 2017. Euroopassa ja Suomessa osakepoimintaan erikoistuneet rahastot ovat pärjänneet hieman paremmin”, Evli Rahastoyhtiön toimitusjohtaja Kim Pessala sanoo. Viimeksi kuluneen kymmenen vuoden aikana passiivinen salkunhoitaja on useimmiten vetänyt pitemmän korren. Heidän lempiyhtiöitään kannatti pikemminkin myydä kuin ostaa
”Takavuosikymmeniltä erottuu ajanjaksoja, jolloin aktiivisten rahastojen pitkän ajan tuotot ovat jääneet indeksiin nähden heikoiksi. Yksilöllisessä varainhoidossa on mahdollista päättää, laitetaanko rahat osakkeisiin vai jonnekin muualle. Pitkät aikasarjat paljastavat aktiivisen ja passiivisen varainhoidon välisissä tuottoeroissa syklien vaihtelua. Tämän vuoden kasvuvauhti yltää kahteenkymmeneen prosenttiin. ”Osakemarkkinoiden korrelaatiot ovat olleet poikkeuksellisen suuria, mikä vaikeuttaa aktiivista salkunhoitoa”, Pessala sanoo. Osakemarkkinat Osinko Plus ja Evli Suomi Pienyhtiöt – voittaa kymmenen vuoden tuotoissa OMXH25-indeksistä eli Helsingin pörssin vaihdetuimmista yhtiöistä muodostuvan Seligsonin indeksiosuusrahaston. Suurten korrelaatioiden aikana yksittäiset osakkeet ja pörssit liikkuvat yhteisrintamassa ylös ja alas. Ei ole paljon väliä sillä, mitkä yhtiöt ovat laadukkaampia kuin toiset. Sijoitustietäjät hakevat syitä markkinaympäristöstä. Rahastojen palkkiot ovat viime vuosina laskeneet niin Yhdysvalloissa kuin Euroopassa, mutta edelleenkin ne leikkaavat huomattavan osan tuotoista. Nybergin mukaan aktiiviset rahastot pääsevät parhaiten ylituottoihin osakemarkkinoiden laskukausina. Finanssikriisin jälkeen pörssien liikkeitä ovat ohjanneet pikemminkin makrotalouden käänteet ja keskuspankkien toimenpiteet kuin yhtiökohtaiset fundamentit. Financial Times laskeskeli taannoin, että etf:iin on virrannut vuoden alusta rahaa joka päivä 1,8 miljardia taalaa, viikonloput mukaan lukien. Passiivisen varainhoidon suosio on kasvanut massiivisesti tällä vuosituhannella. Niitä on ollut 1990-, 1980ja 1970-luvuilla”, Pessala sanoo. Salkunhoitajien hohdokkaat lupaukset ylituotoista alihinnoiteltuja osakkeita ostamalla tuppaavat pettämään. ”Rahaston salkunhoitaja on roolinsa ja sijoituspolitiikkansa vanki. Rahoitustieteilijät havaitsivat jo 1970-luvulla, että suuri osa aktiivisista rahastoista häviää kulujen jälkeen vertailuindeksilleen. ”Kyse ei ole vain kaupankäyntikuluista, vaan niiden lisäksi tulevat rahastojen perimät palkkiot”, Aalto-yliopiston rahoituksen apulaisprofessori Peter Nyberg muistuttaa. Ukkolan mielestä se on markkinatalouden kannalta ikävää. Passiivisen varainhoidon menestys ei ole uusi asia. ”Takavuosikymmeninä oli mahdollista hajauttaa maantieteellisesti. Tämän vuoden tuottoerot suomalaisosakkeiden hyväksi selittyvät valuuttakurssien liikkeillä. Sijoituspsykologia toimii niin, että suuret joukot ovat ahneimmillaan pörssin nousukausina. Etf:issä muhii pääomia 4 400 miljardin dollarin edestä. Pienyhtiörahaston paremmuus suhteessa suuryhtiöindeksiin ei sinänsä yllätä. Rahoitusteorian mukaan pienyhtiöiden pitääkin tuottaa paremmin, koska niissä on enemmän riskiä. Nyt se ei toimi, koska pörssit liikkuvat samalla tavalla”, Ukkola tuumii. Indeksisijoittamisen nousu muuttaa osakemarkkinoita. 34 LOKAKUU 2017. Paha kyllä absoluuttiset tuotot ovat silloin huonoja, eikä osuudenomistajia välttämättä lämmitä indeksin voittaminen. Sijoittajat ovat veivanneet salkkujaan risk on ja risk off -asentoihin sen mukaan, miltä iso kuva kulloinkin näyttää. Tämä pitäisi muistaa, kun vertaillaan aktiivisen ja passiivisen varainhoidon tuottoja”, Ukkola sanoo. Ukkola huomauttaa, että Suomen ja Yhdysvaltain kurssikehitys on mennyt viime vuosina lähestulkoon päällekkäin. Perinteisen ajattelun mukaan pääomat ohjautuvat parhaisiin yrityksiin, mutta passiivisen varainhoidon maailmassa niin ei välttämättä käy. Varainhallinta Tresorin sijoitusjohtaja Petri Ukkola muistuttaa, että suorissa sijoituksissa asetelmat ovat erilaiset kuin rahastosijoituksissa. ”Jos vähän kärjistetään, passiivisen sijoittaPörssien liikkeitä ovat ohjanneet pikemminkin makrotalouden käänteet ja keskuspankkien toimenpiteet kuin yhtiökohtaiset fundamentit. Rahastot joutuvat ostamaan osakkeita silloin kun niihin virtaa rahaa, vaikka salkunhoitaja pitäisi osakkeita kalliina. Mikä selittää aktiivisen varainhoidon nykyistä heikkoutta
Oma sijoittajaprofiili ja markkinanäkemys sanelevat sen, paljonko sijoituksista kannattaa laittaa osakkeisiin ja paljonko vaihtoehtoisiin kohteisiin. Innostusta seuraa yleensä kupla ja romahdus. Aikaisemmin fundamentit ratkaisivat ja silloin oli tärkeää, että yritysjohto maksimoi sijoituksen arvoa”, Ukkola sanoo. Myös Nyberg näkee passiivisen varainhoidon kasvussa riskejä. ”Volatiliteetin (eli kurssiheilahtelun) lisääntyminen auttaisi aktiivista salkunhoitoa tekemään eroa indeksiin. Morgan Stanleyn datan perusteella Yhdysvaltain tärkeimmän indeksin S&P 500:n osakkeiden väliset korrelaatiot ovat matalimmillaan kolmeentoista vuoteen. Niiden osakkeethan menevät yleisten markkinaliikkeiden mukana. 35 LOKAKUU 2017. Kim Pessala epäilee. Pitkäjänteiselle sijoittajalle markkinaympäristön lyhyen ajan muutoksilla ei ole suurta merkitystä. Kenties aktiivinen varainhoito nostaa suosiotaan seuraavien viidentoista vuoden aikana”, Pessala sanoo. ”Vuonna 1999 olisi ollut helppo olla indeksisijoittaja. ”Pessimistithän pitivät osakkeita jo viisi vuotta sitten kalliina. Milloin sijoittajat haalivat teknologiaa, milloin kaivosyhtiöitä, milloin lääketeollisuutta. Eurooppa on noussut pitkästä taantumasta, Yhdysvallat etenee vakaassa kasvussa eikä Kiinassa ole enää rajun laskun vaaraa. Helsingin pörssi nousi 150 prosenttia, mutta vain muutama yhtiö löi indeksin. Toiveikkaimmat näkevät merkkejä osakepoiminnan kunnianpalautuksesta. Heidän näkemystään noudattaneet ovat menettäneet tuottoja”, Ukkola huomauttaa. misen kannalta on sama, kuka johtaa Nokiaa tai Konetta. Voisiko passiivisessa varainhoidossa käydä samoin. Ukkola taas korostaa kokonaisallokaation merkitystä. Jos indeksituotteet imevät liikaa pääomia, osakkeiden hinnoittelun tehokkuus vaarantuu. Nybergin mielestä passiivisen varainhoidon matalat kulut kannattaa hyödyntää. S&P 500:n osakkeiden väliset korrelaatiot ovat matalimmillaan kolmeentoista vuoteen. Se tapahtuu tuotteilla, jotka erikoistuvat esimerkiksi arvoon, momentumiin tai kasvuun. ”Indeksisijoittamisen päälle voi hakea lisätuottoja erilaisilla tyylivalinnoilla. Helsingin pörssissäkin huolellinen osakeanalyysi antaa mahdollisuuksia ylituottoihin. Tutkimusten mukaan tyylilähtöinen sijoittaminen voi antaa ylituottoja”, Nyberg tähdentää. Vastaavasti ne, jotka pistivät osakkeisiin vain 40 prosenttia ja korkoihin 60 prosenttia, ovat jääneet 60 prosenttiin. Pörssissä muotiosakkeet ovat tuttu ilmiö. Markkinaympäristö näyttäisi muuttuneen osakepoimijoille suosiollisemmaksi. Yksi vuosi on toki lyhyt aika johtopäätöksiin. ”Mielestäni kyse ei ole enää muoti-ilmiöstä, koska kasvu on ollut vuosituhannen alusta niin voimakasta. Mutta ennen kuin ollaan näin pitkällä, aktiivinen salkunhoito ehtii muuttua houkuttelevaksi”, Nyberg huomauttaa. Tärkeänä taustatekijänä suosiollisemmalle markkinaympäristölle on aiempaa tasapainoisempi talouskehitys. Vuosi sitten korrelaatiot liikkuivat 60 prosentissa, nyt 18 prosentissa. Kun makrotekijät eivät kummittele sijoittajien mielessä, he laittavat enemmän painoa yhtiökohtaisille tekijöille. Olennaista on rakentaa järkevä sijoitussuunnitelma. Viime vuodethan volatiliteetti on ollut poikkeuksellisen matalaa”, Pessala tuumii. Voimme kuitenkin olla syklin vaihdoksen äärellä. ”On selvää, että jos kaikki sijoittaisivat indeksien mukaan, osakkeet olisivat väärinhinnoiteltuja. Viimeksi kuluneen vuoden aikana niukka enemmistö aktiivisista jenkkirahastoista on voittanut vertailuindeksinsä. Vuosi sitten korrelaatiot liikkuivat 60 prosentissa, nyt 18 prosentissa. Nyt vajaa puolet suomalaisyhtiöistä on tuottanut indeksiä paremmin”, Ukkola sanoo. Ne suomalaissijoittajat, jotka laittoivat vuoden 2012 lopussa 70 prosenttia osakkeisiin ja 30 prosenttia korkoihin, ovat saaneet 90 prosentin tuotot
Satojen miljardien arvoinen globaali viinamarkkina sen sijaan tarjoaa sijoittajalle runsaasti mahdollisuuksia rikastua. Voimakkainta väkevien alkoholijuomien kysynnän kasvu on kehittyvillä markkinoilla. Tutkimusyhtiö Statistan mukaan Aasiassa väkevien myynnin odotetaan kasvavan lähivuosina yli neljän prosentin vuositahdilla, kun taas Eurooppaan ennustetaan noin kahden prosentin vuosikasvua. Mirko Hurmerinta Kuva Antti Mannermaa KUVATILAUS KUVATILAUS E i tippa tuota, eikä vielä ämpärillinenkään. Samaan aikaan väestö vaurastuu, mikä näkyy kulutustottumuksissa erityisesti kehittyvillä markkinoilla. Viinayhtiöt tekevät omistajilleen rahaa. Edellä mainitusta 500 miljoonasta uudesta kuluttajasta puolet tulee Aasiasta ja Afrikasta. 37 LOKAKUU 2017. Väkevien alkoholijuomien markkinoita ohjaavat kaksi vahvaa megatrendiä: väestönkasvu ja keskiluokkaistuminen. Sen takaavat väestönkasvu ja keskiluokkaistuminen. Käytettävissä olevien tulojen kasvaessa laatu alkaa korvata määrän. Maalaiskylien kotipolttoiset ja takakontista ostetut kirkkaat vaihtuvat länsimaisiin brändeihin. Yksistään Kiinassa kulutetaan väkeviä vuosittain yli 300 miljardin dollarin arvosta, mikä on kuusi kertaa enemmän kuin Yhdysvalloissa. Lasillinen kallista konjakkia tai laatuviskiä on statussymboli. Tutkimusyhtiö Euromonitor arvioi, että seuraavan vuosikymmenen kuluessa 500 miljoonaa ihmistä saavuttaa alkoholin ostoon oikeuttavan ikärajan. Ei siis ihme, että suuret viinayhtiöt ovat viime vuosien aikana rynnistäneet voimalla Aasian markkinoille
Hyvä tuloskehitys on luonnollisesti näkynyt myös osakekurssissa. Kasvuvauhti Intiassa on kuitenkin vahvempi, ja sitä tukevat nuori ja nopeasti kasvava väestö. Lisäksi Diageo omistaa enemmistön Intiassa pörssilistatusta United Spiritsistä, mikä tekee brittijätistä Intian suurimman viinayhtiön. Ne ovat myös yhtiön nopeimmin kasvavia segmenttejä. Markkina ei kuitenkaan ole niin keskittynyt kuin panimoteollisuudessa. Sitä myydään dollareissa laskettuna lähes puolitoista kertaa enemmän kuin viskiä maailmanlaajuisesti. Siinä missä Kiinassa kulutetaan vuosittain alkoholituotteita yli 60 miljardin litran edestä, jää Intian kulutus alle kuuteen miljardiin. Viinabisnes on erittäin kannattavaa. Liikevoittomarginaali on yli 33 prosenttia ja oman pääoman tuotto peräti 45 prosenttia. 11,5 Moutai 4,5 4,2 Johnnie Walker 3,0 Yanghe 2,7 Jack Daniel’s Hennessy Luzhou Laojiao Bacardi 2,5 2,1 Smirnoff 2,0 Arvokkaimmat viinabrändit, miljardia dollaria Kaikkien tuntemien länsimaisten viinamerkkien seuraksi kymmenen kärkeen on noussut jo neljä kiinalaista juomaa. Viinayhtiöt Kiinan ohella viinajättejä kiinnostaa yli 1,3 miljardin asukkaan Intia, jonka alkoholimarkkina on vasta lapsenkengissä. Diageon jenkkikilpailija Brown-Forman laittaa astetta paremmaksi. Siitä kertovat Diageon 30 prosentin liikevoittomarginaali ja 26 prosentin tuotto omalle pääomalle. Statistan mukaan väkevien kulutus kasvaa Intiassa lähivuosina yli kahdeksan prosentin vuositahdilla. Yhtiö on länsimaisista viinajäteistä selvästi kannattavin. Kuluneen 20 vuoden aikana osake on tarjonnut 800 prosentin kokonaistuoton. Jack Daniel’sistä ja Finlandia Vodkasta tunnettu Brown-Forman on myös ollut erinomainen osinkoyhtiö, sillä se on korottanut osinkoaan jo 33 vuotta peräjälkeen. Kesäkuussa päättyneellä tilikaudella lähes puolet yhtiön liikevaihdosta tuli Aasiasta, Afrikasta ja Etelä-Amerikasta. LÄHDE: BRAND FINANCE 38 LOKAKUU 2017. Bulkkiolut on varsin samankaltaista joka kolkassa, mutta väkevissä kulttuurierot ovat suurempia: Itä-Euroopassa suositaan vodkaa, Skotlannissa viskiä ja Aasian maissa erilaisia riisiviinatuotteita. Kiinan virallinen baijiu-tuotemerkki on MouYksistään Kiinassa kulutetaan väkeviä vuosittain yli 300 miljardin dollarin arvosta. Se johtuu osittain erilaisista kulutustottumuksista. Kahdessa vuosikymmenessä osake on tuottanut omistajilleen osingot mukaan lukien yli 1 200 prosenttia. Hyvä esimerkki tästä on kiinalainen durrasta valmistettu baijiu-viina. Massajuomien puolella suuret viinatalot määräävät tahdin. Vaikka juomatottumukset länsimaistuvat erityisesti Aasiassa, ei se tarkoita sitä, että paikalliset juomat olisivat katoamassa. Pörssilistatuista viinayhtiöistä suurin on brittiläinen Diageo, jonka tunnetuimpia tuotemerkkejä ovat muun muassa Johnnie Walker, Smirnoff ja Baileys
Yhtiö on laskenut sen arvoksi 11,5 miljardia dollaria, mikä on kaksi kertaa enemmän kuin toiseksi arvokkaimmalla Johnnie Walkerilla. Puolen litran pullo tätä valkoista viinaa maksaa pitkälle toista sataa euroa, joten kiinalaisen kukkarolle kyse on luksusjuomasta. Aika olisi Altialle kypsä, sillä yhtiö on saanut kannattavuutensa paremmalle tolalle ja pörssin listautumishuumassa kossuosakkeet vietäisiin käsistä. Oslon pörssissä puolestaan on maailman suurin akvaviitin tuottaja Arcus. Liikevoittomarginaali on toimialan ylivoimaisesti korkein, yli 60 prosenttia. Helsingin pörssiinkin mahtuisi oma viinayhtiö. Mackmyra on kasvanut mukavasti, mutta vuoden 2011 pörssilistautumisen jälkeen tuloskehitys on ollut karmeaa. Viime vuoden lopulla listautunut Arcus on kymmenessä vuodessa kasvanut keskimäärin kymmenen prosentin vuositahdilla. Liiketulos on ollut tappiolla kuusi vuotta ja kurssikehitys on ollut sen mukaista. Tutkimusyhtiö Brand Financen mukaan Moutai on jo maailman arvokkain viinatuotemerkki. Rahaston sijoituksiin lukeutuvat liki kaikki maailman suurimmat väkevien alkoholijuomien valmistajat sekä muutama pienempi toimija. Alusta asti kiinalaisyhtiön kyydissä pysyneillä sijoittajilla on varaa ostaa Moutaita vaikka korillinen. Tukholman First North -listalta salkkuun voi poimia Ruotsin suurimman viskivalmistajan Mackmyran osakkeita. Vahvan talouskasvun myötä yhä useammalla on kuitenkin siihen varaa, ja kysyntä on vahvassa kasvussa myös ulkomailla. tai. Mikäli sopivan yhtiön valitseminen tuntuu liian haastavalta, voi viinabisnekseen sijoittaa myös passiivisesti. Todennäköisin listautuja olisi Koskenkorva-valmistaja Altia, joka on yksi valtion uuteen kehitysyhtiöön Vakeen siirrettävistä yhtiöistä. Janoisten piensijoittajien iloksi joukkorahoitus on tarjonnut mahdollisuuksia lähteä mukaan kotimaiseen viinabisnekseen. *) LIIKEVAIHTOJA VOITTOLUVUT ALKOHOLILIIKETOIMINNASTA, LÄHDE: FACTSET Väkevien myynti, mrd. Aloituksesta rahasto on tuottanut reilut 18 prosenttia. Kymmenen vuoden aikana yhtiön liikevaihto on 13-kertaistunut ja tulos peräti 17-kertaistunut. Juoksevat kulut ovat 0,60 prosenttia, mikä on pienelle teema-etf:lle varsin tyypillinen taso. Osake on nimittäin tuottanut lähes 9 000 prosenttia. Suuria voittoja osake ei tosin ole vielä tarjonnut. Rahaa joukkorahoituksen kautta ovat keränneet vodkavalmistaja Shaman Spirits sekä alkuvuonna kansainvälisiä palkintoja juomillaan pokannut Ägräs Distillery. Pohjoismaisissa pörsseissä on ollut viinayhtiöiden osalta kuivaa, mikä ei holhoava alkoholipolitiikka huomioon ottaen ole yllättävää. Moutaita valmistaa valtio-omisteinen Kweichow Moutai, joka on vuodesta 2001 listattu Shanghain pörssissä. Pienen Spirited Fundsin vuosi sitten perustama Whiskey and Spirits ETF on juuri sopiva valinta sijoittajalle, joka haluaa hyötyä alan kasvusta ilman suurta yhtiöriskiä. Pörssissä ollessaan yhtiö on menettänyt arvostaan 60 prosenttia. dollaria Asahi Group Holdings Black Whisky 15 268 4,3 8,7 12,2 19,6 Diageo Johnnie Walker, Smirnoff, Baileys 13 516 6,2 29,7 26,3 23,3 Pernod Ricard Absolut Vodka, The Glenlivet, Jameson 9 010 2,5 26,6 10,3 21,5 Kweichow Moutai Moutai 6 345 20,3 60,6 24,9 30,5 LVMH* Hennessy, Ardbeg, Glenmorangie 5 155 5,5 28,9 16,8 24,4 Thai Beverage Mekhong, Crown 99 4 868 13,3 15,1 21,8 19,4 Brown-Forman Finlandia Vodka, Jack Daniel’s 2 710 3,9 33,8 45,9 28,3 Gruppo Campari Campari, Sky Vodka 1 850 5,2 20,8 11,9 29,1 Distell Group Scottish Leader, Amarula 1 456 2,4 10,2 16,4 16,3 United Spirits Antiquity, Black Dog 1 175 6,0 10,2 19,1 72,4 Jose Cuervo Jose Cuervo 1 152 5,2 25,3 7,5 32,1 Remy Cointreau Rémy Martin, Passoa 1 132 5,4 21,5 11,3 33,6 brändejä 2017-2019e, % 2017e, % Yritys Tunnettuja 2017e, meur Liikevaihto Vuosikasvu Liikevoitto Opon tuotto P/e 2017e 2017e, % Maailman suurimpia viinayhtiöitä 700 600 500 400 300 200 100 2021 e 2010 39 LOKAKUU 2017
Tällä hetkellä sen tunnetuin käyttöesimerkki on virtuaalivaluutta bitcoin, jossa loppukäyttäjät voivat säilyttää omissa elektronisissa kukkaroissaan bitcoin-kolikoita. Sitä tutkivat muun muassa Euroopan keskuspankki EKP, Yhdysvaltain keskuspankki Federal Reserve ja Britannian keskuspankki Bank of England ja arvopaperikeskuksista ainakin Euroclear. Erityisesti arvopaperitoiminnoissa lohkoketjutekniikalla tulee olemaan vallankumouksellisia vaikutuksia, mikä muuttaa nykyisten toimijoiden toimintamuotoja ja kilpailutilannetta. Kun 1990-luvulla siirryttiin elektronisiin arvo-osuuksiin, atk-järjestelmät olivat niin tehottomia, ettei yksilöityjen osakkeiden ylläpito atk-järjestelmissä ollut teknisesti tehokasta. Nykytekniikalla arvopaperien omistuskirjanpidosta tulisi yksinkertaisempaa ja tehokkaampaa. Se mahdollistaa nykyisten välikäsien poistamisen niin, että sijoittajat voisivat käydä suoraan kauppaa keskenään samaan tapaan kuin virtuaalivaluuttojen elektronisessa kaupankäynnissä. Samalla jokaisen arvopaperin omistus olisi rekisteröity heti. Jokainen tietäisi tarkalleen, mitkä arvopaperit omistaa. Lohkoketjutekniikka antaa kuitenkin mahdollisuuden palata yksilöityihin numeroituihin elektronisiin arvopapereihin. Kaikki säilytystilit päivitettäisiin samanaikaisesti. Tällaisia tilanteita varten piti luoda erilaisia poikkeuskäytäntöjä. Arvo-osuuspohjaiseen ratkaisuun liittyy täsmennysongelmia, kun on voitava varmistaa, ettei järjestelmässä ole liikaa tai liian vähän arvo-osuuksia. Ilmiöt Lohkoketjutekniikka, eli block-chaining on uusi tapa ylläpitää omaisuuskirjanpitoa hajautetussa tilirakenteessa. Kansallisista ratkaisuista johtuen arvoosuus märittelyt ja niiden käytännöt poikkeavat eri lainsäädännöissä. Uusi tekniikka alentaa tapahtumakustannuksia ja yksinkertaistaa säilyttämistä. tavalla kuin jokainen bitcoin-kolikko on numeroitu. 40 LOKAKUU 2017. Lohkoketjun kaikki tapahtumat säilytettäisiin täydellisessä tapahtumatietokannassa, joka vastaisi vanhaa arvopapereiden kääntöpuolella olleita siirtomerkintöjä. Siirtoja voi tehdä vain, mikäli tuntee kyseiseen arvopaperitiliin liittyvät sähköiset tunnisteet, nämä olisivat käytännössä omistajan sähköinen identiteetti. Loppusijoittajien kannalta on toivottavaa, että edellä mainitut tutkimusprojektit johtava jo lähitulevaisuudessa käytännön soveltamiseen. Jatkossa jokainen osake voisi olla yksilöllisesti numeroitu samalla tavalla kuin jokainen bitcoinkolikko on numeroitu. Tapahtumatietokannan kirjauksia, käytännössä arvopaperien omistuksien siirtoja, valvoisi tietokannan ylläpitäjä, joka voi olla arvopaperikeskus tai viranomainen. Saman tekniikan soveltumista arvopaperikirjanpitoon tutkitaan parhaillaan keskuspankkien toimesta. Jatkossa jokainen osake voisi olla yksilöllisesti numeroitu samalla Paluu yksilöityihin arvopapereihin HARRY LEINONEN Kirjoittaja on maksuja selvitysjärjestelmäkonsultti. Tämä on johtanut kansainväliseen yhteensopimattomuuteen. Sähköisen identiteetin valvonta vastaisi samaa kuin siirtojen vahvistamiskäytännöt aikanaan. Lohkoketjutekniikka siirtäisi arvopaperiensäilytykseen yksinkertaiseen elektroniseen malliin, jonka juridiikka ja tekniset standardit ovat kansainvälisesti harmonisoitavissa. Tämän vuoksi luotiin arvo-osuuksiin perustuvia ratkaisuja, joissa osakkeenomistajat omistavat yksilöimättömiä arvo-osuuksia yhteisestä kokonaisuudesta. Jokaisen arvopaperin jokaisesta omistussiirrosta olisi merkintä tässä yhteisessä tapahtumatietokannassa. Tämä selventäisi arvopaperien omistusta ja siihen liittyvää lainsäädäntöä. Lohkoketjutekniikasta käytetään usein myös lyhennettä DLT, Distributed Ledger Technology. Paperipohjaiset osakekirjat olivat aikoinaan yksilöityjä arvopapereita, joiden takapuolelle oli merkitty omistuksien siirrot. Myyjä saisi rahat heti, samoin ostaja arvopaperinsa. Lohkoketjutekniikkaa käyttäen arvopaperikaupat ja arvopapereiden toimitus tapahtuisivat samassa prosessissa välittömästi
41 LOKAKUU 2017. KOTIMAINEN KOTIMAINE N 41 / U LKO MAINE N 4 3 / PIE NI U LKO MAINE N 4 4 / JO HTAJAT 4 5 / GU RUJE N SALKUT 4 6 / R AHASTOT 47 / R AHASTO ILMI Ö 48 / I S O KU VA 4 9 / KO LU MNI : O lli Tur un e n 50 Houkutteleva diili Fortumin Uniper-kauppa herättää ristiriitaisia tuntemuksia. Tommi Melender Voimaa. Ensin ylös, sitten alas ja sitten taas ylös. Fortum hankkii lisää energianlähteitä. Kurssi näyttää kuitenkin asettuneen kymmenisen prosenttia korkeammalle kuin ennen villejä huhuja ja ostoaikeiden julkistamista. Fortumin osakekurssi heitteli levottomasti molempiin suuntiin, kun yhtiö julkisti aikeensa saksalaisen Uniperin ostosta. Uniperin hankinta on Fortumille jättiharppaus, sillä Uniperin tuotantokapasiteetti on karkeasti 38 gigawattia, kun Fortumin sähkönja lämmöntuotannon kapasiteetti on pyöreät 27 gigawattia. Odotukset ovat siis varovaisen positiivisia
P/e-luvun voi laskea yhden käden sormilla, ja tarjous jää 40 prosenttia alle oman pääoman. Palasia myymällä yhtiö saa todennäköisesti omansa pois kohtuuajassa. Vesivoiman osuus Uniperin tuotannosta jää alle kymmenekseen. Huomattava osa Uniperin jättimäisestä liikevaihdosta selittyy ohkaisen katteen sähköja kaasutradingillä, josta vastaa yhtiön Global Commodities -toimiala. Voimantuotannolla liikevaihtoa syntyi reilut 8 miljardia euroa. Suomalaissijoittajalle ostos on hyppy tuntemattomaan. Uniperin johto puhuu avoimesti vihamielisestä valtauksesta, vaikka Fortum on toiminut niin kuin on pitänyt ja käynyt neuvottelut pääomistajan E.ONin kanssa. Uniper-hankinta viisinkertaistaa Fortumin hiilidioksidipäästöt. Kun useat suuret institutionaaliset sijoittajat elävät tiettyjen eettisten koodien mukaan, ympäristöä saastuttavan Fortumin osake ei enää kelpaa kaikille. Lukujen perusteella kahdeksan miljardin arvoinen ostos näyttäisi Fortumin näkökulmasta loistokaupalta, sillä sen markkina-arvo on vain puolet Fortumin markkina-arvosta. Fortumin hiilidioksidipäästöt olivat viime vuonna 18,6 miljoonaa tonnia. Kivihiiltä tarvitaan Saksassa arvioiden mukaan 2030-luvun loppuun saakka. veroja, meur 606 775 843 Nettovelat, meur -48 860 1 329 Opon tuotto % 3,7 4,8 5,3 Tulos/osake, euroa 0,57 0,71 0,77 Osinko/osake, euroa 1,1 1,10 0,80 Arvostus vs. Ostos on iso, jos viereen laittaa Fortumin luvut. Omaa pääomaa Uniperilla on 13,5 miljardia euroa. Uniperin hiilidioksidipäästöt olivat viime vuonna liki 73 miljoonaa tonnia. Yhdistyvien yhtiöiden lukuja ynnäämällä ylivoimaisesti isoimmaksi tuotantomaaksi nousee Venäjä, jonka osuus kapasiteetista on liki 40 prosenttia. Ruotsin ja Saksan osuudet ovat noin 15 prosenttia, ja Suomi on vasta viidennellä sijalla Britannian perässä noin 9 prosentin osuudellaan. Johdon niskurointi on kuitenkin huono alku yhdistymiselle. Sen liikevaihto oli viime vuonna 66 miljardia euroa. Merkitystä kokonaisuuteen on myös Ranskalla ja Benelux-mailla. Uniper on tehnyt isoja tappiokirjauksia edellisvuosille ennen irtautumista E.ONista, mikä pienentää ikävien yllätysten riskejä. Siltikin herää ajatus, että houkuttelevat tunnusluvut ovat saaneet Fortumin johdon perperinliepeet lepattaen liikkeelle. Fortum joutuu kuitenkin ottamaan myös velkaa, ja verkkomyyntejä seuranneen nettovelattomuuden aika on auttamatta ohi. verokit p/e 2017e p/b 207e ev/ebitda 2017e Fortum 24,5 1,2 13,0 E.ON 15,7 5,0 5,7 Centrica 11,4 3,3 5,1 Electricite de France 20,0 0,8 4,7 Enel 14,3 1,4 5,8 Iberdrola 15,1 1,1 9,3 RWE 9,9 2,1 3,4 Lähde: Factset Suositukset 2 4 6 8 10 analyytikot 23 kpl Osta Ylipainota Pidä Alipainota Myy 42 LOKAKUU 2017. Sijoitukset Uniperin kapasiteetista yli puolet sijaitsee tasaosuuksin Saksassa ja Venäjällä. Omistusjärjestelyistä päättävät omistajat, eivät johtajat. Uniperin liikevaihto tulee tänä vuonna olemaan 75 miljardin euron luokkaa ja viimeiselle riville jää tasaisella vauhdilla pari miljardia. Liiketoiminta 2016 2017e 2018e Liikevaihto, meur 3 632 4 269 4 837 Liikevoitto, meur 644 820 905 Voitte e. Uniperin liiketoiminta istuu uusiutuvan energian kasvualueekseen määritelleen Fortumin missioon ja strategiaan kuin smokki juntille. Se on iso myös Britanniassa ja Ruotsissa. ”Edistämme asiakkaidemme ja yhteiskunnan kanssa muutosta kohti puhtaampaa maailmaa”, missioi yhtiön vuosikertomus. Suomalaisilla yrityksillä on valtava määrä huonoja kokemuksia saksanvalloitusyrityksistä, joten toivottavasti kotiläksyt on tällä kerralla tehty kunnolla. Fortum pystyy rahoittamaan kaupan kohtuulliselta osin kassavaroillaan, sillä yhtiön likvidit varat olivat kesäkuun lopussa yli neljä miljardia euroa. Moni kaipaa vanhoja hyviä aikoja, jolloin Nesteestä ja Fortumista koostuneelle yhtiölle maksettuja laskuja pystyi kuittaamaan sijoittamalla sen osakkeisiin, kun verkkoja öljymonopolit jauhoivat tasaista kassavirtaa vuodesta toiseen. Karkeasti yli neljännes Uniperin tuotannosta on hiilivoimaa ja noin puolet fossiiliseksi laskettavaa joskin puhtoisempaa kaasuvoimaa. Fortumilla on siis hyvin aikaa junailla rakennetta kassakoneen kilistessä iloisesti vielä vuosikausia. Ydinvoimasta on luopumassa myös Saksa, joten korvaaville myös fossiilisille voimaloille riittää kysyntää vielä lähivuosikymmenille. Lisäksi kaupan yhtenä myötäjäisenä tulee ydinvoimaa ydinvoimasta luopumisesta päättäneestä Ruotsista. Viime vuoden liikevaihto oli 3,6 miljardia euroa ja nettotulos noin 500 miljoonaa euroa. Uniper-hankinta siis käytännössä viisinkertaistaa Fortumin hiilidioksidipäästöt. Nyt tarjolla on houkuttelevan hintainen energiahybridi, jossa on tarjolla iso Venäjä-riski, pikimusta hiilijalanjälki, haastavat Saksan markkinat ja vihamielisen valtauksen ikävä kaiku. Jo nyt omistajaluettelossa näkyviä muutoksia voi tulkita merkiksi eettisten kovenanttien paukahduksista. Jos viranomaisluvat menevät läpi ja ostotarjous onnistuu, on helppo veikata, että Fortumilla on jo taskussaan suunnitelma siitä, mitä osia yhtiöstä se haluaa pitää. Fortum tuottaa yli 60 prosenttia sähköstään ilman hiilidioksidipäästöjä
Viime vuonna se teki 19 prosentin liikevoiton, kun Kone jäi viiteentoista. Huolto on 160 vuotta toimineen Otisin toiminnan kulmakivi. ULKOMAINEN 43 LOKAKUU 2017. Suurin selittäjä Otiksen komeille liikevoitoille on tiheä ja tehokas huoltoverkosto. Ei ole esimerkiksi täysin selvää, miten United Tech veloittaa kulut tytäryhtiöiltään. Tommi Melender Katetta huoltobisneksestä. Enää Kiina ei ole kuitenkaan entisellään, minkä Koneen johto on auliisti myöntänyt. Se nakertaa amerikkalaisyhtiön vahvoja kannattavuuslukuja. Kiina on ollut nopeimmin kasvava hissimarkkina ja kasvun ansiosta siitä on tullut myös suurin. MAST IRHAM United Technologies on suomalaisittain kiinnostavimpia amerikkalaisyhtiöitä. Vaikka Koneella on Suomessa huippuyhtiön maine, Otis on tehnyt vuosikaudet parempaa tulosta. Globaaleilla hissimarkkinoilla Otis on ollut kiistaton valtias Amerikan mantereella, mutta Kiinassa se on jäänyt Koneen varjoon. Jenkkihaastaja on päättänyt vallata markkinaosuuksia tarvittaessa hinnoista tinkimällä. Osaltaan Koneen takaiskuja Kiinassa selittää Otiksen vyörytys. Hidas maihinnousu Kaukoitään vie hohtoa Otiksen viime vuosien menestykseltä. Hissibisneksessä parhaat katteet tulevat jälkimarkkinoilta, ja Otiksella on huollettavanaan melkein kaksi kertaa niin paljon laitteita kuin Koneella. Otis muodostaa viidenneksen konsernin liikevaihdosta ja neljänneksen liikevoitosta. Otiksen liikevoittoprosentin painuminen 20 alapuolelle on seurausta Kiinan markkinaosuustaistelusta. Koneen kilpailijan tuloskunto koetuksella Otis on ryhtynyt haastamaan Konetta hintasodalla Kiinassa. Kiinnostavan siitä tekee hissivalmistaja Otis, Koneen vahvin kilpailija. Parhaimmillaan Otis on takonut selvästi päälle 20 prosentin voittomarginaaleja. Erot kannattavuudessa ovat kiistattomat, vaikka Otiksen luvut eivät välttämättä ole täysin vertailukelpoisia Koneen kanssa. Uuslaitemarkkina supistui toisella vuosineljänneksellä, ja hintakilpailu pysyi ankarana
Otiksen alavireisyys näkyy tulosriveillä. Sen konsensussuositus on ylipainota ja 125 dollarin keskitavoitehinta jätti tätä kirjoitettaessa yhdeksän prosenttia nousuvaraa. SCA:n jakautuminen tapahtui noin 300 kruunun kurssitasolla, josta perinteiseen SCA:n osakkeelle jäi jakautumisen aikaan reilut 60 kruunua eli noin viidennes kokonaisuuden markkina-arvosta. Jo kauan sitten yhtiön osake oli erkaantunut tavalliselle metsäosakkeelle tyypillisestä kohtuullisen alhaisesta arvostuksesta. United Techin muut liiketoiminnat ovat kasvun näkökulmasta Otista paremmassa vireessä. Yhtiön metsät kasvavat kolmen miljoonan puukuution vuositahdilla. Sijoitukset Ulkomainen SCA:lle iso jakojäännös Ruotsin metsäylpeys SCA jakautui kesäkuun puolivälissä kahdeksi yhtiöksi. Yhtiö nosti toisen vuosineljänneksen raportissaan arvionsa tämän vuoden orgaanisesta kasvusta 2–4 prosentista 3–4 prosenttiin. Analyytikoiden silmissä United Tech näyttäytyy tällä hetkellä Konetta houkuttelevampana. Konsensusennuste odottaa ylimmän rivin kasvavan neljä prosenttia, mutta voittojen jäävän viime vuoden tasolle. Varsinkin, kun omaisuuden markkina-arvo on todennäköisesti kirjanpitoarvoa korkeampi. Metsäomaisuus on niin valtava, että yhtiöllä on muutama pelkästään virkistyskäyttöön tarkoitettu suojelualue. 44 LOKAKUU 2017. Otiksen voittomarginaalin analyytikot uskovat supistuvan tänä vuonna 19 prosentista 17 prosenttiin. Omistajan ääntä SCA:ssa käyttää monista ruotsalaisyhtiöistä tuttu sijoitusyhtiö AB Industrivärden, jolla on äänivaltaisten osakkeiden turvin liki 30 prosentin osuus äänistä. Ennen jakautumista SCA:n osuutta veikkailtiin pienemmäksi. Markus Salin Kurssikehitys 30 40 50 60 70 80 10/2014 10/2017 G SCA G Helsingin pörssi Lähde: Factset Uuslaitemarkkinoiden hankaluudet painavat Otiksen, kuten muidenkin hissivalmistajien, näkymiä. Syynä oli kesäkuun isojaossa syntynyt uutuusyhtiö Essity, jonka toimialaksi määritellään hygienia ja terveys. Analyytikoiden konsensusennuste povaa tältä vuodelta SCA:lle noin 2,40 kruunun osakekohtaista tulosta, mikä tarkoittaa lähelle 30 kipuavaa p/e-lukua. Kone saa analyytikoilta pidä-suosituksen, ja 49,93 euron tavoitehinta alittaa vallitsevan kurssitason. Torso-SCA:n kurssikehitys on ollut jakautumisen jälkeen parempaa kuin Esssityn, joka on valunut 250 kruunun startista pari kymppiä alaspäin. Koneesta on irronnut viidessä vuodessa 97 prosentin edestä osinkoja ja arvonnousua. Lentokoneiden moottoreita valmistavan Pratt & Whitneyn osuus ylimmästä rivistä on 26 prosenttia ja ilmailualan järjestelmiin, komponentteihin ja huoltoon keskittyneen UTC Aerospace Systemsin 25 prosenttia. Se tuo 29 prosenttia liikevaihdosta. Puolen vuoden kohdalla kasassa oli vasta alle kruunu, joten kirittävää loppuvuodelle riittää, eikä ensi vuodelle ole luvassa isoa tulosparannusta. Näin huonot kannattavuuslukemat olisivat yhtiölle poikkeuksellisia. United Techin muista liiketoiminnosta suurin on ilmastointi-, lämmitysja turvajärjestelmiin erikoistunut UTC Climate Controls & Security. Ilmastointibisnes yltää nykyisin kannattavuudessa Otiksen tasolle, mutta Pratt & Whitneyn voittomarginaalit jäävät hieman päälle kymmeneen prosenttiin. SCA omistaa metsää peräti 2,6 miljoonaa hehtaaria, josta pari miljoonaa hehtaaria on aktiivisen hyödyntämisen piirissä. Essityn brändivalikoimassa on muun muassa Tena ja yhtiön viiteryhmään voidaan laskea Procter & Gamblen ja ColgatePalmoliven kaltaisia kulutustavarajättejä. Kovaa arvostusta selittää yhtiön arvokas metsäomaisuus. Sittemmin kurssi on noussut 70 euron tietämiin, mikä tarkoittaa karkeasti 50 miljardin kruunun eli runsaan viiden miljardin euron markkina-arvoa. Factsetin konsensusennuste arvioi liikevaihdon supistuvan tänä vuonna 11,1 miljardista 10,3 miljardiin euroon. United Techin osake ei ole ollut loistokas sijoitus, sillä sen viiden vuoden kokonaistuotto on 73 prosenttia, kun S&P 500:n kokonaistuotto yltää 98 prosenttiin. Kesäkuun lopussa osakekohtainen oma pääoma oli 51 kruunua eli suhteessa omaan pääomaan arvostus on kohtuullinen. SCA:n vuotuinen noin 17 miljardin kruunun liikevaihto syntyy paperista, sellusta, sahatavarasta ja yhtiön valtavan metsäomaisuuden hyödyntämisestä. Toiseksi suurin omistaja on Norjan Keskuspankki. Ensi vuonna ylin rivi on kääntymässä taas nousuun, mutta ei yllä vuoden 2016 tasolle. Muutenkin ympäristöarvot ja metsistä huolehtiminen saavat paljon painoarvoa yhtiön näkyvyydessä
Mikko Laitila Uusi strategia, uusi johtaja. JOHTAJAT Brändibasaarin päällysmies Lauri Veijalainen kypsyi muutamassa vuodessa toimitusjohtajaksi. JUSSI HELTTUNEN Lauri Veijalainen aloitti Stockmannin toimitusjohtajana viime vuonna toimittuaan vt. Hybridilaina mukaan lukien yli 800 miljoonan nouseva velkataakka pitää Stockmannin ahtaalla. Niiden siirtelyllä Veijalainen ja Stockmannin vanhastaan hyvin tunteva Jukka Hienonen pelastavat sijoittajien rahat. Venäjä-osaamisesta ei Stockmannissa ole enää paljon hyötyä, mutta Veijalainen pääsee näyttämään myyntitaitonsa saattaessaan loppuun Pietarin kiinteistön myynnin syksyn aikana. Ruotsalainen saneeraaja väistyi ensi vuonna 50 vuotta täyttävän Lauri Veijalaisen tieltä. Thelin oli saneeraaja, jonka aikana henkilöstö menetti luottamuksensa yhtiön johtoon. Stockmannin osana on brändibasaariksi muuttuminen, nyt jo moni tuoteryhmä on ulkopuolisen brändin huomassa, ja Stocka tarjoaa tilat. Stockmannista on myyty viime vuosina paljon, enää tavaratalobisnes, kiinteistöt ja Lindex ovat jäljellä. Tavaratalossa ilmapiiri välittyy nopeasti asiakkaisiin, joista ei olisi varaa menettää ainoatakaan. Stockmann-aikaa edelsi vuosien rupeama Venäjällä ensin Skanskan, sitten Ikean johtoportaassa. Näistä kahdesta Lindex alkoi kompuroida, eikä ilmiselvän myyntitai 45 LOKAKUU 2017. toimitusjohtajana jo muutamia kuukausia. Hallituksen puheenjohtaja Jukka Hienonen totesi tuolloin, että Stockmannin saneerauksessa on aika ”vaihtaa moottorisaha pienempään työkaluun”. Hän seuraa tehtävässä ruotsalaista Per Theliniä. Stockmannin varsinaiset arvopalat, kiinteistöt ja Lindex, ovat yhtiön johdon keskeiset pelinappulat. Ennen nykyistä tehtäväänsä hän oli talousjohtaja. Talousjohtajatausta on eduksi kärvistelevässä kauppatalossa. Analyytikoille ja sijoittajille Veijalainen on tuonut varovaista viestiä, ei liikoja lupauksia Stockmannin tuloskunnosta. Veijalainen on korjannut tilannetta, häntä pidetään edeltäjäänsä parempana ihmisjohtajana. Ehkä oli jo viimeinen hetki tehdä vaihto. Verkkokauppa on Stockmannissakin jäämässä piiperrykseksi, eikä siitä liene pelastajaksi yhdellekään vanhalle kivijalkakaupalle. Ulkomaantoiminnoista vastanneena johtajana Stockmannissa aloittaneen Veijalaisen, 49, ura kauppatalossa on kestänyt jo seitsemän vuotta
Stockmannia piinasi vuosien ajan johdon hitaus ja jääräpäisyys. Hautasten Suomen Kauppayhtiöt myi Metsoa, UPM:ää ja Valmetia, Laine Outokumpua ja Konecranesia. Stockmannin pörssiarvo on painunut vuosien ajan. Amer Sports A 5,3 1 500 -0,1 101 500 1,76 Cargotec 4,9 -1 000 0,2 -8 000 0,65 Elisa 5,0 0,0 7 500 1,05 Fortum 21,8 -46 500 1,4 -157 800 1,20 Huhtamäki 20,2 3 000 1,1 38 800 2,21 Kemira 1,0 0,0 -0,02 Kesko B 17,4 -0,7 -49 706 -0,87 Kone 5,1 -12 800 -0,1 -17 700 0,18 Konecranes 13,9 -5 000 0,5 26 500 2,58 Metso 1,1 62 000 0,4 83 000 0,46 Neste 18,3 -3 000 1,2 26 600 2,14 Nokia 12,5 -0,2 56 000 1,10 Nokian Renkaat 6,9 -1 500 0,1 40 686 1,95 Orion B 23,4 4 896 -1,4 -18 325 -3,0 Outokumpu 3,3 -51 000 -0,7 -257 299 -2,00 Outotec 1,7 -75 000 -0,5 -192 581 -0,42 Sampo A 42,8 2 500 1,5 26 370 3,80 Stora Enso R 7,8 -4 000 0,6 -73 000 0,86 Tieto 5,1 -1 500 0,1 -1 700 0,2 UPM 43,1 -5 000 1,1 -30 000 1,48 Valmet 8,7 6 000 0,1 39 532 1,68 Wärtsilä 42,8 -7 000 0,2 52 800 14,53 YIT 4,9 -6 000 0,0 -405 200 -3,51 Yhteensä 316,9 -139 404 4,9 -712 023 28,1 OMISTUSTEN MUUTOS MUUTOS MUUTOS ARVONMUUTOS ARVO, 1 KK, 1 KK, VUODEN VUODEN OSAKE MEUR KPL MEUR ALUSTA, KPL ALUSTA, MEUR Gurujen salkut MEUR MEUR Metsä Board B 0,38 Orion B 0,19 Sampo A 0,11 Huhtamäki 0,11 Valmet 0,10 Fortum 0,81 Konecranes 0,51 Outotec 0,49 Outokumpu 0,44 Wärtsilä 0,41 Ostetuimmat Myydyimmät 46 LOKAKUU 2017. Ostetuimmista yhtiöistä eniten nousivat Metsä Board (10 %), Huhtamäki (4 %) ja Sampo (3 %). Strategiset siirrot ovat hallituksen heiniä, Veijalaisen tehtävänä on pitää liiketoiminta hyvässä vedossa. Seurattavat salkut: Eero Alhopuro, Hautaset (Suomen Kauppayhtiöt), Ingmanit (Ingman Finance), Pertti Laine (Veikko Laine Oy, Argonius), Mikko Laakkonen, Jorma Nieminen (4Capes), Kari Niemistö (Selective Investor). 8). Eläkerahan linnake on kivunnut osakemäärällä mitattuna jo kolmanneksi suurimmaksi omistajaksi. Ingmanit myivät 50 000 Outotecia eli neljänneksen omistuksestaan. Helsingin tavaratalon myynti olisi tätäkin varmempi siirto, sillä kiinteistöjen tuottovaatimukset ovat nyt ennätysmatalalla. päivän päätöskursseilla. Hartwall Capital halusi lisää vauhtia ja ajoi osakesarjojen yhdistämistä, mutta hanke ei onnistunut. Huomiota herättävästi Stockmannin johtoryhmän jäsenet eivät omista yhtiön osakkeita käytännössä lainkaan. Eniten nousivat Uniper-tarjouksesta kertoneen Fortumin (11 %) ja Konecranesin (9 %) osakkeet. Hallituksen hitaus on tullut omistajille kalliiksi. Myyntien vuoksi yhteenlasketun OMXH25-salkun arvo kasvoi vain 1,6 prosenttia edellisestä tarkastelusta. Tavarataloliiketoiminta onkin tehnyt hidasta käännettä parempaan. Sijoitukset listauskohteen irrottaminen konsernista nykytilanteessa onnistu. Katse kohdistuu perustellusti hallitukseen, jonka johto vaihtui viime vuonna. Orion sen sijaan laski (-7 %). Eniten salkkuaan kevensivät Hautaset (-0,8 meur) ja Veikko Laine (-0,7 meur). Stockmannia piinasi vuosien ajan johdon hitaus ja jääräpäisyys. Samaan aikaan OMXH25-indeksi nousi 2,3 prosenttia ja laajempi OMXH-indeksi 1,8 prosenttia. Gurusalkut Guruilta huteja syyssateessa Arvpaperin seuraamat suursijoittajat eivät onnistuneet sijoituksissaan syys–lokakuussa. Mikael Sjöström Seurannassa ovat Helsingin pörssin vaihdetuimmat osakkeet lukuun ottamatta Nordeaa ja Teliaa, joiden omistajarekisterit eivät ole nähtävillä Suomessa. Euromääräiset arvot on laskettu syyskuun 12. Yllättäen ostopuolella on pari viime vuotta häärinyt Varma, joka pääasiassa keventää Suomi-salkkuaan (s. Kaksi osakesarjaa ja ikiaikaiset suuromistajat loivat hallituksen ja todellisuuden välille sumuverhon, joka hälveni hitaasti: Tavaratalokaupan ”huono sykli” oli sittenkin rakenteellinen käänne. Tavaratalokiinteistön myynnillä yhtiö saisi kuitattua velkansa pois. Viidestä myydyimmästä yhtiöstä vain Outokummun kurssi laski (-5 %) tarkastelujaksolla. Kunhan Lindexin tuloskunto on korjattu, yhtiön pörssilistaus ja osakkeiden jako Stockmannin omistajille olisi voidetta sijoittajien haavoihin. Tuolloin Hienonen korvasi hallituksen johdossa Kaj-Gustav Berghin, jonka nopeus järjestellä Stockmannia uusiksi ei riittänyt kaikille omistajille. Varmalla on näkemystä, tai se on ottamassa ankkuriomistajan roolia
JEFF GROSS ”Pimco on taas tuloksentekokone”, talousjohtaja Dieter Wemmer hehkutti, kun rahastoyhtiön omistava saksalainen finanssiyhtiö Allianz julkisti huhti-kesäkuun tuloksensa. Rahastossa oli enimmillään 293 miljardia dollaria ja Pimcolla kaikkiaan hoidossa kaksi tuhatta miljardia. Bill Gross siirtyi Pimcolta yllättäen kilpailija Janus Capitalille vuonna 2014. Kohenevat sijoitustulokset ovat palauttaneet lainasijoittajien luottamuksen Pimcoon. Sitten erehtymätön Gross erehtyi. Pacific Investment Management Company, niin kuin yhtiön koko nimi kuuluu, hallitsi pitkään bondimarkkinoita. ”Bondikunkku” Gross heilutti markkinoita sanomisillaan. Yhtiön lippulaiva oli Bill Grossin Total Return Fund, joka vuosikymmenien ajan hankki huipputuottoja. Rahasto kutistui kuin ilmapallo. Ei ole kuin pari vuotta siitä, kun analyytikot ja sijoittajat nimesivät Pimcon isoimmaksi riskiksi Allianzin kyselyssä. Alkuvuonna 2014 Grossin oikea käsi Mohamed El-Erian erosi. Pimco imuroi alkuvuonna ennätykselliset 52 miljardia euroa. Merkinnät ylittivät lunastukset ensikerran sitten vuoden 2013. Pimco on taas suurin Maailman suurin aktiivisesti hoidettu bondirahasto löi 99 prosenttia kilpailijoistaan. Toukokuun 2013 ja syyskuun 2014 väliRAHASTOT 47 LOKAKUU 2017. Vuonna 2013 Total Return Fund romahti bondirahastojen alakastiin. Ei ole vuottakaan siitä, kun arvopaperimarkkinavalvoja SEC lätkäisi 20 miljoonan dollarin sakot Pimcolle yhden etf-rahaston tuottojen vääristelemisestä. Monien mielestä Pimco oli bondimarkkinat. Marko Erola Pelimies
”Näemme edelleen mahdollisuuksia tietyissä lainoissa, esimerkiksi amerikkalaisista asuntolainoista tehdyissä arvopapereissa ja kehittyvillä markkinoilla. Lähes siihen ovat salkunhoitajat Dan Ivascy ja Alfred Murata pystyneet tänäkin vuonna. Pian sen jälkeen SEC ilmoitti tutkivansa Total Return Fundista tehtyä etf:ää, jota sitäkin oli hoitanut Gross. Sijoitusrahasto-SP oli yksi kuudesta ensimmäisestä suomalaisesta rahastosta, jotka aloittivat toimintansa torstaina 15.10.1987. Keskimääräinen vuosituotto on ollut 7,8 prosenttia. Syyskuun lopussa Total Return Fundissa oli 74 miljardia dollaria. Income Fundin suosiosta päätellen Pimcon sijoittajat eivät usko pitkien korkojen nopeaan nousuun. Tässä rahastot eroavat esimerkiksi vakuutussäästämisen tuotteista, joihin on lisäksi liittynyt poliittinen riski. Esimerkiksi yhteen arvopaperiin saattoi sijoittaa korkeintaan kymmenen prosenttia pääomista. Pankkien noteeratut sijoitusyhtiöt poistuivatkin pörssistä lopulta kokonaan. Viime vuosien rahastoilmiöitä ovat olleet erilaiset kustannustehokkaat indeksirahastot, joilla voidaan tavoitella joko markkinoiden keskimääräistä tuottoa tai kopioida tietyn sijoitustrategian keskimääräistä tuottoa (smart beta). Pahiten tämä osui ensimmäisistä rahastoista Optio-SYP-rahastoon, joka joutui lopettamaan toimintansa vuonna 1993. Toiminnan kehittyminen on ollut mahdollista, koska rahastojen perusidea on osoittautunut varsin hyväksi tyrmäävän huonosta alusta huolimatta. Ohi on porhaltanut sadan miljardin Pimco Income Fund. Tässä rahastot erosivat edukseen esimerkiksi 80–90-lukujen taitteessa monista pörssinoteeratuista sijoitusyhtiöistä, joilla saattoi olla muitakin strategisia päämääriä kuin ansainta ja piensijoittajien varojen kerryttäminen. Ne kilpailevat keskenään, ja piensijoittaja voi niitä varsin helposti vertailla. Jo parin markkinapäivän päästä 19.10. Suurempi ongelma rahastoille oli kuitenkin, että suuren yleisön usko rahastosijoittamiseen meni saman tien kuudeksi vuodeksi. Ei usko tietysti Pimcokaan. Vuosien 1990–1993 laman jälkeen historia alkoi toimia rahastojen hyväksi. Tuotto vuoden alusta on ollut 4,86 prosenttia. Nettorahavirroista päätellen Income Fund on se, mikä Pimcoa lennättää. Sääntely rajoitti alusta pitäen sijoitusrahastojen sijoituspolitiikkaa. Sijoitukset Rahastoilmiö Rahastot aikuistuivat, vaikka alku oli painajainen ”Nyt: Uusi turvallinen ja helppo sijoitusvaihtoehto 100 mk:n lähtöhinnalla, ole hyvä!” Näin mainosti Sijoitusrahasto-SP uutta sijoitusvaihtoehtoa 30 vuotta sitten lokakuussa 1987. Total Return sijoittaa keskipitkiin, kelvollisen luottoluokituksen investment grade –bondeihin”, Pimcon Pohjoismaiden kehitysjohtaja Kristina Najjar-Wahlgren sanoo. Vapaaehtoisten eläkevakuutusten myynti lakkasi 2000-luvulla vähitellen kokonaan verovähennysoikeuksien heikennyksiin ja säästöjen hyödyntämisen ikärajan nostoon. Total Return Fundin hoidon peri kolmikko Scott Mather, Mark Kiesel ja Mihir Worah, kaikki pitkäaikaisia pimcolaisia. Viiden vuoden tuottovertailuissa rahasto sijoittuu sarjansa toiseksi alimpaan neljännekseen, kolmen vuoden vertailussa toiseksi ylimpään ja vuoden vertailussa parhaimpaan neljännekseen. Rahastojen etuja ovat olleet niiden markkinaehtoisuus ja yhtenäinen raportointi. Ratkaiseva tekijä markkinoilla on tietenkin se, miten keskuspankkien poikkeuksellinen finanssielvytys jatkuu.” Pimco ennustaa maailmantalouden kolmen prosentin kasvun jatkuvan ja kehittyvien talouksien inflaa48 LOKAKUU 2017. Ahti Terhemaa ”Vuosien 1990–1993 laman jälkeen historia alkoi toimia rahastojen hyväksi.” senä aikana nettomerkinnät jäivät 70 miljardia dollaria miinukselle. Sijoitusrahasto-SP:stä tuli yhdistelmärahasto Aktia Secura, joka jatkaa toimintaansa yhä. ”Income Fund sijoittaa monenlaisiin lainoihin, joiden juoksuaika on alle vuodesta kahdeksaan vuoteen. Sillä summalla rahasto ei ole enää Pimcon lippulaiva. koitti musta maanantai, joka söi osakkeiden arvosta Helsingin pörssissä noin kymmenen prosenttia. Rahaston joustava – suomeksi sanottuna aggressiivinen ja opportunistinen – strategia vetoaa sijoittajiin. Ehkä hyvä niin, että piensijoittajat eivät laittaneet rahaansa suurella innolla rahastoihin alkavan laman murjottavaksi. Ensimmäisistä rahastoista jatkavat lisäksi osakerahasto PSP-Sampo Presta, joka on nyt Danske Invest Suomi Osake sekä Riski-SYP, joka on nyt Nordea Pohjoismaat. Lisäksi toiminta kansainvälistyi ETAja EU-jäsenyyksien myötä, ja alalle saatiin tarkka sääntely. Syyskuussa 2014 Gross yllätti kaikki siirtymällä Janus Fund Groupiin. Tärkeää oli lamaa seurannut huikea osakemarkkinoiden nousu. Pankkikriisin aikana säästöpankkien rahastot menivät Aktialle. Tämä maailman suurin aktiivisesti hoidettu bondirahasto on Bloombergin mukaan lyönyt 99 prosenttia kilpailijoistaan viiden vuoden aikana
Lokakuun ensimmäisen päivän äänestys ja sitä seuranneet yhteen otot aiheuttivat lopulta melko vai meaksi jääneen markkinareaktion. EPA Maija Vehviläinen Kataloniassa on edessä vaikeita neu votteluita, mutta tuskin laajalle leviävää kriisiä. Näin ainakin markkinoilla on tul kittu Katalonian itsenäisyysäänestystä ja sen jälkeisiä tapahtumia. päivä itsenäisyysjulistuksen siirtämistä ja dialogin aloittamista Espanjan hallituk sen kanssa. ISO KUVA Katalonia yllätti Katalonian kansanäänestyksen seuraukset voivat olla arvaamattomia. Espanjan 10-vuotisen valtionlainankoron kehitys (%) 1,0 1,5 2,0 1/2017 10/2017 Lähde: Factset Madridin pörssin Ibex 35 -indexin kehitys 9/2017 10/2017 Lähde: Factset 9 900 10 000 10 100 10 200 10 300 10 400 ISO KUVA Katalonian osuus Espanjan bkt:sta noin 20% 49 LOKAKUU 2017. Viimeistään finanssialan yritysten aikeet lähteä Kataloniasta todennäköi sesti lisäsivät aluehallinnon neuvotte luhaluja, Nordean päästrategi Jan Von Gerich sanoo. Kyseessä ei kuitenkaan ollut ensimmäinen kerta, kun suhteel lisen vauras Katalonia äänestää itse näistymisestä, eikä tilanne ole missään nimessä ohi. Katalonian hallituksen pääminis teri Carles Puigdemont kuitenkin eh dotti puheessaan lokakuun 10. Espanjassa etenkin finanssialan yh tiöiden kurssit laskivat jonkin verran. Markkinoilla puhetta seu rasi helpotusralli. ”Osapuolet ovat niin kaukana toisis taan, ettei tämä selvää ole missään ni messä”, Von Gerich sanoo
Kun 70luvun neukkukuution rapistunutta julki sivua, haperoita putkia ja irvistäviä parvekkeita korjataan, pitää 55neliöisen asunnon omistajan työntää käsi syvemmälle kukkaroon. Viisas asuntosijoittaja huomioi vanhojen talojen piilevän remonttivelan. Vastikkeen muodossa kun remon tin pulittaa, niin korot tekevät vielä pienen lisän verrattuna yksiön omistajaan. Kun katsotaan talouksien kokoa Lahdessa, niin yh den hengen taloudet edustavat 65 prosenttia vuokralla asuvista. Kaksiossa vieläpä ottaa isomman riskin tyhjistä kuukausista, koska tarjontaa kaksioista on enemmän, mutta vuokrakysyntää vähemmän kuin yksiöistä. Yksiöille on enem män kysyntää ja niiden vuokrattavuus on mer kittävästi helpompaa kuin vastaavalla alueella olevien kaksioiden. Neliökohtaisella 800 euron remonttiarviolla kaksiosta pulittaa 44 000 euroa remonttikuluja ja yksiöstä 28 000 euroa. Kun ylläolevilla luvuilla lasketaan vuokra tuottoa remontit huomioiden, päästään mo lemmissa asunnoissa noin 4,2 prosentin vuok ratuottoon. Mikä yhtälön tekee kaksiolle sitten niin epäedulliseksi, jos sen kerta halvemmalla saa. Tuskin omistaja haluaa noita rahoja omasta lompsasta kertalaa kista kaivaa. Ai niin, nämähän oli vat vielä korottomia hintoja. Toki osa yksin asuvista haluaa asua kaksios sa, mutta käytäntö on osoittanut tilastot todeksi asuntosijoitustoiminnassa. Lahden Liipolan esimerkki on perusperi aatteiltaan lähes identtinen Jyväskylän Keltin mäen, Turun Varissuon tai Helsingin Kontulan markkinatilanteen kanssa. Vaikka asuntojen absoluutti set hinnat kuulostavat edullisilta, vuokratuotot ovat kehnoja. Toteutuneiden kauppojen mukaan Lii polassa on myyty useita 55neliöisiä alle 50 000 eurolla, kun lähellä sijaitsevista 35neliöisistä yksiöistä on pulitettu 60 000 euroa. Parhaillaankin Lii polassa on vain kaksi yksiötä tarjolla vuokralle, mutta kaksioita on vapaana 16 kappaletta. Kun otat 20 neliöä lisää, vastiketta mäjäh tää hyvin keskivertoon verrattavassa tapauk sessa 80 euroa kuussa enemmän maksettavaksi. Suomen asuntoosakeyhtiömalli tarkoittaa lä hes kaikissa asunnoissa sitä, että kulut nousevat suorassa suhteessa neliöiden kasvaessa. Vaan kun ei aina ole. Vaikka tili tehdään ostaessa hal valla, viisas vuokranantaja laskee mukaan van hojen talojen piilevän remonttivelan. Katsotaanpa Lahden einiinruusuista Lii polaa. Koko Suomessakin luvut ovat samankaltai set. Ostaisitko kaksion yksiön hinnalla. Kyseisillä alueilla vanhan kaksion saa paikoin halvemmalla kuin vanhan yksiön. Voisi kuvitella, että kaksio on silloin asuntosijoittajalle järkevämpi sijoitus kuin yk siö. Tuntuu hullulta, että yksiön neliöhinta on kaksinkertainen kaksioon nähden samalla alueella. OLLI TURUNEN Kirjoittaja on asuntosijoittaja ja Vuokranantajat ry:n hallituksen jäsen. Suomessa on sellainen hassu vääristymä, että kaksioita on rakennettu eniten. Kahden hengen talouksia on vain 23 prosenttia. Sijoitukset Asuntomarkkinat ovat menneet paikoin pe rin erikoisiksi. Helsingissä, Jyväskylässä ja Lah dessa on kaupunginosia, joissa kaksioita saa samaan hintaan tai jopa halvemmalla kuin yk siöitä. Eivätkä kyseiset kaupungit ole ainoita. Yksiöstä saa kyseisellä Liipolan alueella vuok raa noin 450 euroa kuussa, plus miinus pari kymppiä asunnon kunnosta ja mikrosijainnista riippuen. 2 000 2 150 2 300 2 450 Asuntomarkkinapuntari Kerrostaloasuntojen hinnan muutos (€/m ) 1 2 3 Uusien asuntolainojen keskikorko (%) Uusien asuntojen markkinointiajat (pv) 93 (+8 päivää / 12 kk) Lähde: Tilastokeskus, Suomen Pankki ja etuovi.com 2011 7/2017 2011 8/2017 50 LOKAKUU 2017. Kolmioita on toiseksi eniten ja vasta sitten yksiöitä. Kaksiosta saa vuokraa 500–590 euroa kuussa, jos sen saa vuokrattua
Valuuttakurssien vaikutus näkyi huhti-kesäkuun luvuissa vaimeasti, mutta se voimistuu loppuvuonna. Eniten ovat nousseet Finnairin ja Nesteen voitto-odotukset. TU LO S E NN U STE E T: KOTIMAI S E T 52 / P O HJO I S MAI S E T 5 4 / E U RO O PPAL AI S E T 56 / YHDYSVALTAL AI S E T 58 S U O MI SALKUT 60 / S U O S ITE LLU IMMAT O SAKKE E T 62 Kurssinousu vaatii hyvän tuloskauden Vaisun kevätneljänneksen jälkeen konsensusennusteet odottavat Helsingin pörssiin selvää tuloskasvua. Liikevaihdot vastasivat odotuksia, mutta voittorivit jäivät ennustettua laihemmiksi. Tätä kirjoittaessa yhden euron ostamiseen vaadittiin 1,174 dollaria. Viime vuoden lopusta yhteisvaluutta on vahvistunut PEKKA KARHUNEN Öljynjalostusta Porvoossa. Tuloshuolia aiheutti raaka-aineiden kallistumisesta johtunut kustannusinflaatio ja euron vahvistuminen. Kevätneljännes toi enemmän ikäviä kuin iloisia yllätyksiä. Tonnimäärältään Suomen suurin satama Sköldvik toimii Nesteen omistaman jalostamon yhteydessä. Tommi Melender Syysneljänneksen tuloskausi määrittää Helsingin pörssin loppuvuoden suunnan. 51 LOKAKUU 2017
Yhdysvalloissa ylikuume nemisuhat ovat jääneet uhiksi. Kiinan ta louskin jyskyttää vakaasti. Dollariherkkiä ovat lisäksi metsäyhtiöt ja Neste, joka kärsii heikon taalan ohella Yhdysvaltain nykyjohdon penseydestä uusiutuviin polttoaineisiin. Kokonaislukuihin perustuva tarkastelu antaa usein suomalaisyhtiöiden tuloksen tekokyvystä vääristyneen kuvan. VEROJA, OSAKE, VEROJA, ALIN YLIN OSAKE, OSAKE, EV/ VEROJA, ALIN YLIN OSAKE, OSAKE, EV/ YHTIÖ 2017 MEUR EUROA MEUR ENNUSTE ENNUSTE EUROA EUROA P/E P/B EBITDA MEUR ENNUSTE ENNUSTE EUROA EUROA P/E P/B EBITDA Ahlstrom-Munksjö 17,49 59,0 0,85 110,0 92,9 123,0 1,31 0,56 13,4 1,7 7,4 162,1 155,0 173,0 1,33 0,62 13,1 1,6 6,2 s Alma Media 6,50 24,5 0,21 48,4 46,9 50,5 0,41 0,23 15,7 3,7 8,7 50,4 46,5 52,7 0,43 0,26 15,1 3,3 8,1 t Amer Sports 21,75 173,0 1,08 167,4 145,0 187,5 1,17 0,64 18,5 2,4 11,7 208,3 192,9 232,0 1,36 0,71 16,0 2,3 10,1 Asiakastieto 23,00 18,9 1,01 19,3 17,1 20,2 1,02 0,95 22,5 4,3 16,8 21,2 18,5 23,0 1,09 1,00 21,1 4,1 15,8 Aspo 9,09 17,3 0,49 22,4 21,0 24,4 0,61 0,43 14,9 2,3 10,5 25,9 24,0 28,5 0,71 0,44 12,9 2,2 9,7 Atria 11,70 25,4 0,65 34,9 33,0 36,9 0,93 0,55 12,5 0,8 6,2 40,1 38,3 41,9 1,08 0,63 10,8 0,7 5,7 t Basware 39,72 -14,1 -1,00 -12,3 -15,1 -7,7 -0,71 0,00 4,7 373,3 0,4 -4,0 9,1 0,02 0,05 1702,4 4,7 48,6 Capman 1,69 15,5 0,16 23,6 18,7 26,1 0,15 0,10 11,6 1,8 8,3 20,9 18,0 22,7 0,12 0,11 14,7 1,8 9,6 t Cargotec 53,30 166,6 1,95 229,8 216,0 256,0 2,90 1,06 18,4 2,3 11,4 286,7 260,3 313,0 3,30 1,21 16,1 2,1 9,8 Caverion 7,72 -43,4 -0,25 1,7 -26,0 54,0 0,14 0,07 53,8 4,1 24,7 69,2 39,4 85,0 0,42 0,26 18,5 3,5 9,8 Citycon 2,22 166,7 0,18 153,0 142,5 161,0 0,16 0,13 13,5 0,9 20,1 163,1 146,3 176,4 0,17 0,13 12,9 0,8 19,5 t Consti 12,99 10,1 1,05 9,8 9,4 10,0 0,99 0,55 13,1 3,0 9,2 12,6 11,9 14,0 1,29 0,74 10,1 2,6 7,1 Cramo 22,42 85,5 1,54 108,4 105,5 112,6 1,96 0,85 11,4 1,8 5,9 116,1 109,0 125,0 2,09 0,91 10,7 1,6 5,5 Det.Technology 21,50 14,1 0,81 14,5 13,3 15,6 0,82 0,30 26,1 7,6 15,5 15,7 15,0 16,8 0,88 0,35 24,5 6,4 14,2 Digia 2,49 5,1 3,69 5,1 5,1 5,1 0,13 0,09 19,7 1,5 2,0 6,8 6,3 7,4 0,22 0,10 11,3 1,4 1,7 DNA 14,83 81,7 0,51 113,8 108,0 119,7 0,69 0,65 21,5 3,2 8,5 131,0 121,0 142,3 0,79 0,71 18,8 3,1 8,1 t Elisa 36,13 321,4 1,61 402,1 390,0 414,0 1,82 1,62 19,8 5,5 11,6 381,2 351,4 401,0 1,94 1,69 18,6 5,2 11,1 Exel Composites 6,76 0,7 0,02 5,4 5,3 5,5 0,33 0,16 20,6 2,8 10,0 7,4 7,0 7,8 0,45 0,20 15,2 2,5 8,2 F-Secure 4,52 20,8 0,10 12,6 12,4 12,8 0,07 0,07 61,0 9,0 35,0 23,3 18,5 29,4 0,12 0,08 39,2 7,5 20,9 s Finnair 11,43 105,8 0,55 166,9 122,0 192,0 0,77 0,21 14,8 1,6 5,5 142,6 135,0 153,2 0,83 0,22 13,9 1,4 5,8 t Fiskars 20,78 92,8 0,78 201,6 197,3 205,8 1,38 0,76 15,1 1,3 14,1 104,5 100,8 108,2 0,97 0,81 21,5 1,3 13,0 s Fortum 17,56 463,0 0,56 774,2 609,0 922,0 0,71 0,96 24,6 1,2 13,4 904,8 625,0 1 669 0,79 0,85 22,3 1,1 13,3 HKScan 3,33 1,0 -0,10 -6,6 -14,1 4,0 -0,15 0,14 0,5 6,7 10,2 4,8 14,0 0,10 0,16 34,2 0,5 4,9 s Huhtamäki 36,79 237,3 1,81 257,5 253,2 264,9 1,96 0,80 18,8 3,1 11,4 285,3 276,6 295,0 2,17 0,91 17,0 2,8 10,4 Kemira 11,13 127,9 0,60 132,2 116,0 147,0 0,69 0,53 16,1 1,4 8,0 171,6 146,0 205,0 0,84 0,54 13,3 1,4 7,2 s Kesko 45,96 145,8 0,99 298,6 283,1 306,6 2,27 2,15 20,3 2,2 10,3 342,4 301,6 372,0 2,64 2,34 17,4 2,1 9,3 t Kone 45,57 1 329 2,00 1 273 1 223 1 333 1,90 1,62 24,0 8,0 16,6 1 308 1 193 1 464 1,95 1,71 23,3 7,7 15,9 s Konecranes 39,63 56,1 0,64 302,5 270,6 331,0 1,41 1,05 28,0 2,4 13,1 175,9 120,0 240,0 2,10 1,08 18,9 2,4 11,2 s Kotipizza 14,09 4,5 0,56 6,1 6,0 6,3 0,77 0,60 18,3 2,8 12,0 7,1 6,8 7,5 0,89 0,65 15,9 2,6 10,8 s Lassila & Tikanoja 17,90 50,1 1,13 44,9 43,9 46,0 1,02 0,94 17,6 3,1 9,2 59,1 55,1 62,0 1,23 0,98 14,5 3,0 7,6 Lehto 13,07 40,1 0,59 57,6 56,0 58,8 0,78 0,30 16,7 5,1 11,8 67,4 62,2 69,8 0,92 0,35 14,2 4,1 10,0 Lemminkäinen 25,00 47,7 1,27 30,1 23,2 35,0 0,94 0,64 26,7 1,8 9,2 52,0 49,0 56,0 1,64 0,81 15,2 1,8 7,8 taalaa vastaan 13 prosenttia. Silloin rikkoutui 1,20 dollarin raja. Suhdanteiden puolesta suomalais yhtiöillä ei ole valittamista. Vaisala, Revenio, Amer Sports ja Fiskars keräävät jenkkimarkkinoilta runsaat 40 prosenttia liikevaihdostaan. 52 LOKAKUU 2017. Nokian, Sammon, Koneen ja metsäyhtiöiden vai kutus on sen verran suuri. Taulukot Kotimaiset tulosennusteet 1 L Ä H D E : FA C T S E T ENNUSTEET 2018 ENNUSTEET 2017 TULOKSET 2016 OSAKEVOITTO VOITTO VOITTO KURSSI ENNEN TULOS/ ENNEN TULOS/ OSINKO/ ENNEN TULOS/ OSINKO/ 10.10. Factsetin konsensusennusteet odot tavat Helsingin pörssin syysneljänneksen liikevaihtojen kasvavan kolme ja nettotulos ten kymmenen prosenttia. Yli kolmanneksen Yhdysvallat tuo Kemiralle, Konecranesille, Huhtamäelle ja Rapalalle. Vain runsaalla kolmannek sella pörssiyhtiöistä voittoennuste oli tulos kauden alla korkeammalla kuin heinäkuussa. Liikevaihdon perusteella Helsingin pörs sin dollariherkimmät yhtiöt ovat SSH ja Suominen, joiden ylimmästä rivistä Yhdysvallat muodostaa yli puolet. Luvuista on puh distettu Ahlstrom-Munksjön fuusion vaiku tukset. Lentoyhtiö lukeutuu myös har voihin vahvasta eurosta hyötyjiin. Nesteeseen kohdistui alku vuonna liiallista pessimismiä, Finnair puo lestaan on vakuuttanut tuloskäänteensä vahvuudella. Kesän hui put tosin ovat jääneet eurolla taakse. Heinä–syyskuun ennusteissa mediaaniyhtiön tuloskasvu odotus vastaa kuitenkin koko pörssin yleis kuvaa eli yltää kymmeneen prosenttiin. Tulosepävarmuus näkyy ennustemuutok sissa, sillä viimeksi kuluneiden kolmen kuu kauden aikana analyytikot ovat laskeneet syysneljänneksen arvioitaan ahkerammin kuin nostaneet. Selvimmin voittoennusteet ovat nous seet kolmessa kuukaudessa Nesteessä ja Finnairissa, kummassakin yli kymme nen prosenttia. Suomen ja Euroopan taloudet ovat elpyneet pitkästä taantumastaan. Päinvastaista suuntaa edustavat Outokumpu, HKScan ja Caverion, joiden voit toennusteet ovat romahtaneet yli 60 pro senttia kolmessa kuukaudessa
Seuraavan kerran 1,6:n tasot saavutettiin Wall Streetilla vuonna 2004 ja kolmen vuoden kuluttua typeryysindeksi liikkui markkinahuipuissa taas kakkosen yläpuolella. Riippumaton tutkimusfirma Gavekal Research on lanseerannut ”typeryysindikaattorin.” Pontimena oli erään asiakkaan lausahdus: ”Kun liikkeellä on enemmän rahaa kuin typeryksiä, kannattaa ostaa osakkeita ja kun liikkeellä on enemmän typeryksiä kuin rahaa, kannattaa ostaa valtionlainoja.” Gavekalin ”fools to money” -tunnusluku suhteuttaa yksittäisten osakemarkkinoiden markkina-arvon kyseisen maan liikkeessä olevan rahan määrään. Jenkkiosakkeet rikkoivat tämän rajapyykin ensimmäisen kerran vuonna 1998, mutta nousivat sen jälkeen vielä pari vuotta, kunnes typeryysindikaattori ylsi 2,3:een. Kuuma kysymys saa sijoitustietäjät kehittämään vaihtoehtoisia tunnuslukuja perinteisten arvostuskertoimien rinnalle. ”Alle ykkösen lukemat ovat historiallisessa katsannossa matalia, ja niiden perusteella voisi argumentoida, että pörssikurssit jatkavat nousuaan. Alkaako hinnoittelu kiristää. Yhdysvaltain 1,6:n lukema on suurempi huolenaihe, mutta sekään ei tarkoita välitöntä kurssirytinää. Nykyisillä jenkkiosakkeiden hinnoilla välittömän vaaran signaaleihin on siis vielä matkaa. Todennäköisin vaaran signaalin aiheuttaja on USA:n keskuspankki. Tunnusluku jää ykkösen alapuolelle Saksassa, Britanniassa, Ranskassa ja Japanissa, mutta kohoaa Yhdysvalloissa 1,6:een. ”Lähikuukausina tuskin on aihetta huolestua, mutta ensi vuonna typeryysindikaattori saattaa hyvinkin antaa ikäviä lukemia”, Gavekal uskoo. Taulukot TULOKSET 2016 ENNUSTEET 2017 ENNUSTEET 2018 Pohjoismaiset tulosennusteet Maailman osakkeet L Ä H D E : FA C T S E T OSAKEVOITTO VOITTO KURSSI MARKKINATULOS/ TULOS/ ENNEN TULOS/ ENNEN 10.10. Jos Fed pienentää merkittävästi tasettaan, rahan määrä laskee ilman että typerysten määrä vastaavasti pienensi. Tommi Melender 1 54 LOKAKUU 2017. ARVO, OSAKE, OSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOOSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOYHTIÖ 2017 MK KR KR MK P/E EBITDA TUOTTO, % KR MK P/E EBITDA TUOTTO, % RUOTSI Nordea 110,30 447 924 8,81 7,90 41 733 14,0 5,8 8,69 45 730 12,7 6,1 Atlas Copco 346,20 411 192 9,81 14,32 23 341 24,2 14,6 2,1 15,53 25 520 22,3 13,5 2,2 Volvo 153,50 331 328 6,47 9,53 27 155 16,1 7,5 2,5 10,43 29 767 14,7 6,8 2,8 Hennes & Mauritz 219,30 317 550 11,26 10,85 23 188 20,2 11,4 4,4 12,08 25 807 18,2 10,3 4,5 Investor 413,80 314 136 44,09 22,17 12 907 18,7 26,3 2,8 15,91 12 444 26,0 27,9 2,9 Swedbank 216,90 248 701 17,60 16,74 23 929 13,0 5,9 17,35 24 666 12,5 6,0 Handelsbanken 125,00 243 594 8,43 8,24 20 872 15,2 4,4 8,53 21 595 14,6 4,8 SEB 105,20 232 136 4,88 8,01 22 422 13,1 5,5 8,26 23 262 12,7 5,8 Assa Abloy 177,60 187 904 5,98 7,86 11 753 22,6 15,3 1,8 8,48 12 632 21,0 14,2 2,0 Sandvik 141,20 176 742 4,39 7,24 12 332 19,5 10,8 2,2 7,93 13 518 17,8 10,0 2,5 Telia 39,20 169 739 1,08 2,78 12 512 14,1 8,8 5,2 3,05 14 849 12,9 8,6 5,3 Vahvaa kurssinousua Muutos 1kk, % Muutos 1v, % USA (Dow Jones) 4,7 24,6 Hongkong 4,1 19,1 Eurostoxx 3,9 19,2 USA (S&P 500) 3,6 17,9 Ruotsi 3,6 24,6 USA (Nasdaq) 3,6 23,6 Norja 3,2 21,0 Etelä-Korea 3,1 15,0 Ranska 2,9 31,9 Saksa 2,8 24,7 Britannia 2,5 16,0 Japani 2,2 15,3 Vakaata kehitystä Muutos 1kk, % Muutos 1v, % Venäjä 1,8 12,3 Suomi 1,7 20,1 Sveitsi 0,9 22,3 Italia 0,6 39,5 Kiina 0,2 3,9 Heikkenevää kehitystä Muutos 1kk, % Muutos 1v, % Intia -1,2 20,4 Taiwan -1,8 17,6 Puola -2,0 38,5 Meksiko -4,6 6,7 Rajua kurssilaskua Muutos 1kk, % Muutos 1v, % Turkki -11,3 9,4 Vielä on rahaa enemmän kuin typeryksiä Pörssikurssit ovat tehtailleet syksyn aikana uusia huippuja Yhdysvalloissa ja Euroopassa. Myös Trumpin hallinto saattaa aiheuttaa kurssirytinän, jos elvytyspolitiikka imee likviditeettiä rahoitusjärjestelmästä. Etenkin jos keskuspankit Euroopassa, Japanissa ja Sveitsissä painavat lisää rahaa”, Gavekal arvelee
Teemu Salonen hoitaa suurta OP Suomi -rahastoa. Eräkare Rahaston koko 816,8 milj. Brusila Rahaston koko 29,4 milj. euroa Nokia 9,1 9,4 -0,3 Sampo 8,6 8,7 -0,1 Kone 7,3 8,3 -1,0 Nordea 7,0 UPM 4,7 5,9 -1,2 Fortum 4,3 Verkkokauppa.com 5,7 5,3 0,4 Outokumpu 4,8 Detection Technology 4,6 4,2 0,4 Basware 4,4 4,1 0,3 Uponor 4,3 Amer Sports 4,2 Salkunhoitaja: S. Samalla rahaston uudeksi nimeksi tuli OP Suomi. euroa Sampo 9,7 9,7 0,0 Nokia 9,5 9,4 0,1 Kone 9,0 9,7 -0,7 UPM 8,6 9,2 -0,7 Tieto 4,6 Orion 4,3 Salkunhoitaja: V. Kivipelto Rahaston koko 141,4 milj. Kantola Rahaston koko 67,0 milj. Salkunhoitaja: J. Varis Rahaston koko 114,0 milj. euroa Sampo 9,2 6,2 3,0 Nokia 8,6 8,9 -0,3 Kone 7,7 5,4 2,3 UPM 6,2 7,3 -1,1 Wärtsilä 5,5 Stora Enso 4,7 Salkunhoitaja: K. euroa SYYSKUU, TOUKOKUU, MUUTOS, % SALKUSTA % SALKUSTA %-YKS. Blomqvist, M. Ahonen Rahaston koko 223,8 milj. Brännback, J. Suuremmista yhtiöistä Konetta ja Nokian Renkaita. euroa Detection Technology 6,5 5,2 1,4 Stora Enso 5,8 5,5 0,3 Metso 5,6 5,4 0,2 Robit 5,1 Cargotec 5,0 6,6 -1,6 Caverion 4,5 4,4 0,1 Salkunhoitaja: K. euroa Sampo 9,4 9,4 0,1 Nokia 8,0 9,4 -1,4 Kone 7,9 9,1 -1,3 Fortum 6,7 Nordea 6,5 6,1 0,4 Stora Enso 5,0 5,5 -0,5 Salkunhoitaja: J. Taulukot Suomi-salkut Suomi-salkut DANSKE SUOMEN PIENYHTIÖT EQ SUOMI NORDEA PRO SUOMI EVLI SUOMI PIENYHTIÖT NORDEA SUOMI DANSKE SUOMI OSINKO PLUS ALFRED BERG FINLAND EVLI SELECT FONDITA EQUITY SPICE FIM FENNO DANSKE SUOMI OSAKE AKTIA CAPITAL Sampo 10,0 10,1 -0,1 Nokia 9,0 9,6 -0,6 Kone 7,6 7,7 -0,1 Wärtsilä 7,3 6,3 1,0 Fortum 5,0 4,7 0,3 Huhtamäki 4,7 Salkunhoitaja: J. Valinnanvapaus lisääntyy, mutta katoaako samalla arvorahaston linjakkuus. Siinä missä OP Suomi Arvo oli nimensä mukaisesti arvoyhtiöitä hakeva tyylirahasto, uusi OP Suomi on salkunhoitaja Teemu Salosen mukaan ”freestyle rahasto”, joka voi sijoittaa hyvin monentyyppisiin yrityksiin. Jättiläinen. Mittari painotti esimerkiksi metsää, rakentamista ja teräsyhtiöitä. euroa Konecranes 8,0 6,6 1,4 Cargotec 6,9 7,0 -0,1 Outokumpu 6,2 5,3 0,9 Valmet 5,8 5,3 0,5 Revenio 5,4 5,8 -0,5 Detection Technology 4,8 Salkunhoitaja: A. euroa Nordea 9,5 7,3 2,2 Sampo 7,0 5,6 1,3 Nokia 6,1 6,8 -0,7 Outokumpu 4,7 Stora Enso 4,6 4,6 0,0 UPM 4,5 5,0 -0,5 Salkunhoitaja: J. Larsson Rahaston koko 43,8 milj. euroa Kone 8,9 Nokia 6,8 Sampo 5,9 Wärtsilä 5,6 Metso 5,4 Amer Sports 5,0 ARTTU LAITALA OP harsi jättimäisen Suomi-rahaston OP teki syyskuun lopussa mittavan sulauttamisen, kun OP Delta ja OP Focus -rahastot sulautuivat OP Suomi Arvo -rahastoon. Kujala Rahaston koko 192,8 milj. euroa Sampo 8,9 8,4 0,5 Wärtsilä 8,8 6,8 1,9 Nokia 8,0 9,5 -1,4 Stora Enso 7,3 7,7 -0,4 Nordea 5,1 Metso 4,9 Salkunhoitaja: J. Fuusiossa perinteiseen arvoyhtiösalkkuun hulahti Asiakastietoa, Baswarea ja DeeTeetä. ARTTU LAITALA 60 LOKAKUU 2017. Varis Rahaston koko 102,6 milj. Salkunhoitaja: J. Eräkare, P. euroa SYYSKUU, TOUKOKUU, MUUTOS, % SALKUSTA % SALKUSTA %-YKS. euroa Sampo 10,0 10,1 -0,1 Nokia 8,7 9,5 -0,9 Wärtsilä 7,5 6,1 1,4 Huhtamäki 5,9 5,7 0,2 Kone 5,3 5,6 -0,3 Amer Sports 4,6 Salkunhoitaja: J. Lähdesmäki Rahaston koko 308,7 milj. Nyman Rahaston koko 106,3 milj. SYYSKUU, TOUKOKUU, MUUTOS, % SALKUSTA % SALKUSTA %-YKS. Perinteinen arvoyhtiön kriteeri oli alhainen p/b-luku. Hämäläinen Rahaston koko 99,0 milj. Rahastohistoriana loistaa vanhan, jo Conventumissa perustetun, Arvo-rahaston maineikas jälki
euroa Salkunhoitaja: J. euroa Salkunhoitaja: C. euroa POP SUOMI SÄÄSTÖPANKKI PIENYHTIÖT UB HR SUOMI OP-SUOMI PIENYHTIÖT SÄÄSTÖPANKKI KOTIMAA LÄHITAPIOLA OSINKO SUOMI OP-SUOMI SEB FINLANDIA SMALL CAP TAALERI MIKRO MARKKA TAALERI ARVO MARKKA SEB FINLANDIA ODIN FINLAND SYYSKUU, TOUKOKUU, MUUTOS, % SALKUSTA % SALKUSTA %-YKS. ”Roviolla on vahva brändi, sen päälle on hyvä rakentaa. Heikkilä, O. Brännback, A. Prosenttiyksikön liikahdus rahastossa tarkoittaa kymmentä miljoonaa euroa. euroa Salkunhoitaja: UB Rahastoyhtiö Oy Rahaston koko 5,5 milj.euroa Salkunhoitaja: O. Suuren rahaston on suunniteltava liikkeitään tarkasti ja katsottava kauas. Bergman Rahaston koko 50,5 milj.euroa Kone 9,3 Nokia 6,3 Sampo 5,8 Amer Sports 5,4 Metso 5,0 Wärtsilä 4,7 Outokumpu 9,0 4,2 4,8 Valmet 6,2 6,2 0,1 Cargotec 5,0 5,2 -0,2 Nordea 3,7 Tokmanni 3,6 Konecranes 3,6 3,8 -0,2 Sampo 8,2 Kone 7,5 Fortum 7,3 Nokia 5 Telia 4,5 Wärtsilä 4,4 Kone 7,3 7,3 0,1 Nordea 5,4 5,4 0,0 Nokia 4,6 5,1 -0,5 Fortum 4,6 Metso 4,0 3,9 0,1 Stora Enso 3,8 3,6 0,2 Sampo 8,0 8,1 -0,1 Stora Enso 8,0 9,0 -1,1 Nokia 7,4 9,4 -2,0 Nordea 6,6 3,8 2,9 UPM 3,6 5,0 -1,3 Outokumpu 3,4 Valmet 7,2 Outokumpu 7,1 Amer Sports 6,3 Tieto 5,3 Cargotec 4,7 Cramo 4,7 Sampo 9,7 Nokia 7,9 Nordea 6,3 Kone 6,1 Stora Enso 5,5 Metso 4,6 Cargotec 9,8 9,0 0,7 Valmet 7,7 6,5 1,2 Outokumpu 5,8 Konecranes 5,2 Tieto 4,9 4,6 0,3 Ahlstrom-Munksjö 4,2 F-Secure 12,7 14,6 -1,9 Exel 8,8 8,9 -0,1 Pihlajalinna 6,7 8,4 -1,6 Etteplan 6,3 6,6 -0,3 Alma Media 5,9 6,4 -0,5 Nixu 5,9 5,8 0,1 Stora Enso 8,8 8,2 0,6 Nordea 8,7 9,0 -0,3 Nokia 7,4 6,6 0,8 Telia 6,2 6,4 -0,2 Finnair 4,9 4,8 0,1 YIT 4,1 5,2 -1,1 Cargotec 9,3 7,9 1,3 Stora Enso 8,8 8,9 -0,1 Investor 7,5 Fortum 7,0 6,9 0,1 Nordea 4,8 8,8 -3,9 Wärtsilä 4,7 Sampo 8,1 7,9 0,2 Kone 7,7 7,3 0,4 Huhtamäki 6,9 6,7 0,2 Valmet 6,4 6,4 0,0 Cramo 5,9 6,6 -0,7 Stora Enso 4,6 ”En näe asiaa näin, voimme ottaa voimakastakin näkemystä. Terveystalo on hyvin asemoitunut ja se saa lisäkasvua, jos sote etenee toivotusti. Esimerkiksi Wärtsilää emme pidä nykyisellä arvostustasolla houkuttelevana.” Jonkinlainen kurssimuutos on tehtävä. euroa Salkunhoitaja: M. Yritysten lukumäärä tulee vähenemään”, Salonen sanoo. Salkunhoitaja: A. Pidämme vanhuus-teemasta, salkussa on myös Pihlajalinnaa ja Hoivatiloja, joissa olemme toiseksi suurin omistaja.” Syyskuun aikana salkkuun tuli lisää hyvää kassavirtaa tekevää Tokmannia, Lindex-pettymyksen sävyttämän Stockmannin paino sen sijaan keveni. ”Salkun muokkausprosessi on käynnissä. Mikko Laitila 61 LOKAKUU 2017. Salkunhoitaja: T. euroa Salkunhoitaja: T. Sillä siinä missä vanhassa OP Arvossa oli reilut 30 yhtiötä, yhdistämisten jälkeen niitä on 50. Salonen Rahaston koko 1054,3 milj. Yli miljardiin euroon kurkottava rahastopääoma pakottaa Salosen varovaiseksi kommenteissaan, myyntiaikeista ei voi sanoa oikeastaan mitään. Karessuo Rahaston koko 227,4 milj. SYYSKUU, TOUKOKUU, MUUTOS, % SALKUSTA % SALKUSTA %-YKS. Backholm Rahaston koko 242,2 milj.eur Salkunhoitaja: M. Haugen Rahaston koko 236,0 milj. Simo Rahaston koko 54,8 milj. Heikkilä Rahaston koko 59,3milj. euroa Salkunhoitaja: LähiTapiola Varainhoito Oy Rahaston koko 59,6 milj. Viitikko Rahaston koko 47,5 milj.eur Salkunhoitaja: V. Tuuri Rahaston koko 238,0 milj. Rahasto hankki OP:n järjestämästä annista sekä Rovion että Terveystalon osakkeita. euroa Salkunhoitaja: O. Tuuri Rahaston koko 124,6 milj. SYYSKUU, TOUKOKUU, MUUTOS, % SALKUSTA % SALKUSTA %-YKS
Yhtiö on levittäytynyt jo 20 maahan, suurin pizzaketju se on jo neljässä maassa. Mikko Laitila EMILIO NARANJO Maistuu. Espanjassa markkinaosuus on 52 prosenttia. 62 LOKAKUU 2017. Yhtiötä seuraavista yhdeksästä analyytikosta kahdeksan suosittaa ostamaan osaketta, yksi pitämään. Kokonaisuudesta kuitenkin 67 prosenttia myynnistä tulee franchising-yrittäjien pitämistä pizzerioista ja franchise-myynnin osuus kaikesta myynnistä kasvaa nopeasti. Brändi on saavuttanut vahvan aseman myös Etelä-Amerikassa, jossa merkki etenee raskaammalla kulurakenteella omistaessaan valtaosan myymälöistä itse. Telepizza kasvaa Espanjasta ulos Vuonna 1987 perustettu Telepizza saa analyytikoilta Espanjan pörssin vuolaimmat ostosuositukset. Toimitusjohtaja Pablo Juantegui ja Telepizzan ensimmäinen pörssipäivä huhtikuussa 2016. Taulukot Espanja 20 40 60 80 100 OSTA/YLIPAINOTA PIDÄ MYY/ALIPAINOTA ANALYYTIKKOSUOSITUSTEN JAKAUMA, % ARVOSTUSKERTOIMET Suositelluimmat osakkeet Madridin pörssissä OSINKOTAVOITENOUSUTUOTTO HINTA, POTENTIAALI, P/E P/B 2017E, YHTIÖ EUR % 2017E 2017E % Telepizza 6,36 30 14,6 0,8 0,8 Neinor Homes 22,31 27 1,8 0,0 Axiare Patrimonio 17,89 8 45,1 1,0 2,0 Ferrovial 22,00 19 35,1 2,4 4,0 Melia Hotels 14,68 19 23,2 1,8 1,2 Acciona 86,46 27 15,6 1,0 4,4 CIE Automotive 23,45 -2 14,0 2,5 2,1 Unicaja Banco 1,49 17 12,7 0,5 1,1 Cellnex Telecom 20,80 9 69,2 8,7 0,6 Applus Services 12,35 14 17,2 2,1 1,2 NH Hotel 6,16 10 41,6 1,7 1,0 Merlin Properties 12,84 15 19,4 0,9 4,0 CAF 41,24 20 23,5 1,5 2,1 Ence 4,19 -8 13,9 1,8 3,2 Hispania Activos Inmobiliarios 15,86 7 24,1 0,9 3,4 Acerinox 13,89 16 15,5 1,5 3,8 Inditex 36,07 15 28,1 7,0 2,4 Prosegur 6,66 1 23,4 4,0 1,7 ACS 39,00 27 12,7 2,4 3,8 Grifols 24,85 2 24,8 3,9 1,5 Siemens Gamesa Renewable Energy 15,20 27 12,7 1,2 1,5 Inmobiliaria Colonial 8,84 13 30,1 1,0 2,5 Prosegur Cash 2,69 16,9 10,6 2,9 Telefonica 10,59 17 12,4 2,3 4,4 Iberdrola 7,23 10 15,1 1,1 4,9 CaixaBank 4,41 6 14,1 1,0 3,3 DIA 5,85 22 11,3 6,0 4,4 Atresmedia 10,53 17 13,5 4,0 7,0 Gestamp Automocion 6,42 20 12,5 1,8 2,4 Banco Santander 6,07 5 12,5 0,9 3,6 L Ä H D E : FA C T S E T Sivulla esitellään parhaat analyytikkosuositukset saaneet yhtiöt vaihtuvasti maailman eri pörsseistä. Kassavirta kehittyy lähivuosina vuolaasti ja käyttöomaisuusinvestoinnit pysyvät kurissa. Koko ketjun liikevaihto kasvoi kuluvan vuoden ensimmäisellä kvartaalilla 7,5 prosenttia. P/e-luku on kuluvan vuoden tulosennusteella 14,6. Telepizza teki viime vuonna 517 miljoonan euron liikevaihdon ja liki 64 miljoonan käyttökatteen yhteensä 1421 pizzerian voimin. Yhtiö on hyvä esimerkki franchise-liiketoimintamallin antoisuudesta. Tätä kirjoitettaessa osakkeella käydään kauppaa noin 4,9 eurolla ja nousuvaraa on messevät 30 prosenttia
Plaza-hotelli New Yorkissa houkuttelee kuuluisuuksin. ILMI ÖT 63 / TO IMITU KS E LTA 65 / KIRJAT 66 / ARVO E S INE 67 / RI STIKKO 68 / ARVO PAPE RI ARE E NA 70 KO LU MNI : TILLE S 7 2 / KO LU MNI : VE LVO ITE T YÖ LLI STE T T Y 74 Luksushotelli houkuttaa äkkirikkaita Donald Trumpin ahdinkoon ajanut hotellien helmi on taas kaupan. Välittäjä JLL odottaa tarjouksia aikanaan maailman hienoimpana pidetystä hotellista kuun loppuun. Plaza-hotelli on nähtävyys sinänsä, yksi New Yorkin maamerkeistä ja merkittävä suojeltu historialCOLOURBOX 63 LOKAKUU 2017. Legendaarisen Plaza-hotellin omistusjärjestelystä käydään New Yorkissa keskustelua noin 560 miljoonan dollarin lähtötasolla. Sviitin hinta yhdeltä yöltä voi kohota jopa yli 6 000 dollarin. Hotellin operaattori, luksushotellien Fairmont-ketju yrittää päästä eroon vaikeuksiin ajautuneesta pääomistajasta, intialaisesta Sahara-ryhmittymästä, jonka pääomistaja sijoittaa nykyisin vankilasta. Pekka Virolainen Maamerkki
Ivana Trumpista tuli hotellin johtaja. Accord-ryhmään kuuluva Fairmont-ketju haluaa nyt eroon intialaisesta kumppanistaan. Vuonna 2012 suureellinen intialainen monialayhtiö Sahara India Pariwar osti itsensä parrasvaloihin ja hotellin suurimmaksi omistajaksi. Sahara on tuttu suomalaisillekin, sillä se omistaa enemmistön Sahara Force India -formulatallista. Sen loppuasiakkaita ovat muun muassa Amazon, DHL, Nestlé, Procter & Gamble, Walmart ja Zalando. VARAT JUMISSA KIINTEISTÖKUPLASSA Kun osakekurssit ovat korkealla ja korkotuotot nollassa, on vaihtoehtoisten sijoituskohteiden kuten kiinteistöjen ja suorien osakelainojen suosio kasvanut niin paljon, että kiinteistösijoittamisessa nähdään jo kuplan aineksia. Hän käytti paljon rahaa sen uudistamiseen, mutta hotelli ei tuottanut odotetusti, vaan ajoi Trumpin taloudelliseen ahdinkoon. Netti kasvattaa varastosijoituksia Verkkokauppa kasvaa, ja tavara kulkee kaupan varastoista suoraan kuluttajille, lähipostiin tai jakelupisteeseen. Sata vuotta sitten hotellin rakentaminen maksoi 11 miljoonaa silloista dollaria. ”Jos sijoitusvirrat jatkuvat näihin voimakkaana vielä seuraavienkin vuosien aikana, tuottotasot laskevat entisestään, eivätkä sijoittajat saa tarvittavaa korvausta riskeistä ja sijoitusten epälikvidisyydestä”, kirjoittaa Taalerin päästrategi Tuomas Komulainen terveisissään tutkimusyhtiö BCA:n sijoituskonferenssista New Yorkista. Velkojille Roy lupasi saavansa pelkästään Plaza-hotellista neljä miljardia, mutta huhuttua kauppaa Brunein sulttaanin kanssa ei syntynyt. Vain varakkaimmat amerikkalaiset pystyivät asumaan siellä, vaikkakin huone maksoi nykyrahassa vain 60 dollaria. Ilmiöt Kaikkea nostamiseen. Trump kehui ostaneensa hotellien Mona Lisan ja pitävänsä ostostaan parhaana koskaan. Interroll puolestaan tunnetaan liukuhihnoistaan. Kumpikin on kasvattanut tulostaan, kurssit ovat kivunneet ja p/e:t nousseet 24:ään ja 33:een. Prinssi oli tuolloin Trumpin suurimman velkojan Citibankin suurin omistaja. Useimmille se on tuttu elokuvista, kuten Alfred Hitchcockin Vaarallinen romanssi, Yksin kotona 2 tai Naisen tuoksu, jossa Al Pacino asui läheisessä Waldorf Astoriassa, mutta tanssi kuuluisan tangokohtauksen Plazan Oak Room -ravintolassa. Saksalainen Jungheinrich AG ja sveitsiläinen Interroll Holding AG ovat hyviä esimerkkejä alan menestyjistä. Conrad Hilton osti sen vuonna 1943 seitsemällä miljoonalla dollarilla, nykyrahassa sadalla miljoonalla. Scott Fitzgeraldin kirjassa Kultahattu (1925). linen rakennus koko Yhdysvalloissa. Donald Trump hankki hotellin vuonna 1998 noin 400 miljoonalla dollarilla, nykyarvoltaan vajaalla miljardilla. Varastoihin tulee paljon automaatiota ja tekniikkaa. 64 LOKAKUU 2017. Nyt hotellissa yöpyminen maksaa edullisimmillaankin lähes tuhat dollaria. Jungheinrich eli ”Junkku” on trukkien kehittäjänä maailman suurimpia. Varastonhallintajärjestelmille on kysyntää. Trump ehti viettää häitä hotellissa toisen vaimonsa Marla Maplesin kanssa vuonna 1993 ennen kuin joutui myymään sen saudiprinssi Al-Waleed bin Talalille 657 miljoonalla dollarilla vuonna 1995. Samalla logistiikkakeskuksista on tullut merkittävä kiinteistösijoittajien kohde. Jungheinrich on perustettu jo yli sata vuotta sitten. Kaksi vuotta myöhemmin Saharan perustaja Subrata Roy joutui vankilaan sijoittajien huijaamisesta. Hotellilla on rooli myös F. Jungheinrichtin liikevaihto on kolme miljardia, Interrollin 350 miljoonaa euroa. Sen 1600 kattokruunua ja muu varustelutaso teki siitä maailman hienostuneimman
Kokonaismyynti kasvaa vain pari prosenttia. Brändiyhtiö on sijoittajien mieleen, vaikka välillä sijoittajan kannattaisi kalastella ravintoketjun alkulähteillä, raaka-aineiden parissa. Mikko Laitila Välillä sijoittajan kannattaisi kalastella ravintoketjun alkulähteillä. Yksi tehdas jäi Krimille sanktiomuurin taakse. 60 euron tossua myydään tavallisissa tavarataloissa, ei erikoiskaupoissa, joissa Nike Air Jordanit ja Adidas Futurecraftit kilpailevat Louis Vuittonin lenkkareiden kanssa jopa tuhansien eurojen kategoriassa. Porin tehdasta korjataan ja se tuottaa hyvinä aikoina yli 120 000 tonnia haluttua raaka-ainetta vuodessa, painovärilaatuisen titaanidioksidilaadun hinta on 2500 euroa tonnilta. Kiinalaisten tarjonta on heikentynyt maan kireämmän ympäristöpolitiikan seurauksena. Ongelmat ovat kasautuneet ja analyytikoiden arvostama Erkki Järvinen sai potkut. Lockheed on nostanut osinkoaan joka vuosi 15 vuoden ajan. Lockheed-Martinilla menee lujaa Kun valtionpäämiehet sanailevat, ja ohjuksia lentää ilmassa, ei liene ihme, että aseteollisuudella menee hyvin. Nimi komeilee nyt Porin tehtaan seinässä. Niken strategia on myydä yksilöityjä tuotteita suoraan kuluttajalle. Ei Tikkurilastakaan kannata hevin irrottaa. Elokuussa listatun Venatorin osake on noussut parissa kuukaudessa 13 prosenttia. Porin tehtaan palosta tuli ongelma myös entiselle emolle Kemiralle, joka joutui rukkaamaan raaka-ainemiksiä alueella sijaitsevassa vesikemikaalitehtaassaan. Pentagonin suurin alihankkija Lockheed Martin nosti jälleen osinkoaan kymmenyksellä ja lisää samalla omien osakkeiden takaisinostojaan. Kemiran edellinen toimitusjohtaja Wolfgang Büchele myi Kemiran osuuden Porin titaanidioksiditehtaasta vuonna 2013 sadalla miljoonalla eurolla, vaikka osakkuusyhtiö oli sille tuottoisa. ARTTU LAITALA 65 LOKAKUU 2017. Aineen saatavuus on heikentynyt parin viime vuoden aikana. Tikkurilan kahden kuukauden pörssikehitys on melko tarkkaan Venatorin vastakohta. LAITILA Nike ohittaa kenkäkaupat Nike nappasi takaisin USA:n suosituimman lenkkikengän tittelin Nike Tanjun -mallillaan. Tehdas päätyi amerikkalaiselle Huntsmanille, joka fuusioi kesällä pigmenttitehtaansa erilliseksi pörssiyhtiöksi nimeltään Venator. Uusi 30 miljoonan säästötavoite on kova yhtiössä, jota väistyvä johtaja on trimmannut jatkuvasti. Paasikivien yhtiöissä ei ole tavoitteissa säästelty ennenkään. Huntsmanin omistajat kääntävät nyt dollarihymy huulilla hintaruuvia. Yhä voi kysyä, miksi Kemiralla oli kiire eroon titaanidioksidin tuotannosta. Niukkuuden huipensi Porin titaanidioksiditehtaan palo alkuvuonna. Pidä Tikkurila, osta Venator Tikkurilalla on vaikeaa. Tossujätin myynti vähittäiskauppojen kautta on muutamassa vuodessa puolittunut 70:stä 35 prosenttiin. Tuotannosta kaksi kolmasosaa menee maaliteollisuudelle. Titaanidioksidin valmistajia on useita eri mantereilla, mutta valmistusprosessi on kallis. Osake on painunut, ja rahakkaat teolliset ostajat kärkkyvät tilaisuutta. Yksi maalitalon haasteista on titaanidioksidi, maalin välttämätön raaka-aine. Nike kertoo digitaalisen suorakaupan kasvavan 20 prosentin vauhtia. Kemiran kurssi on painunut tänä vuonna 10 prosenttia, Huntsmanin noussut 42 prosenttia. Titaanidioksidin hinnat ovat nousseet koko vuoden ja sama meno jatkuu. Titaanidioksidin hinta on ollut Tikkurilan murheena aiemminkin. Kurssikin on noussut samalla, joten yhtiön osakkeen efektiivinen osinkotuotto jää keskimääräiselle, hieman alle kolmen prosentin tasolle
Ilmiöt Tommi Uschanov ja Juhana Vartiainen Keskusteluja taloudesta 163 s. 265 s. Saarijärveltä ponnistaneen maalaistalon pojan uramuistelmat tarjoavat rehevää ajankuvaa rakennusbisneksen hulluista vuosista. Teos sai alkunsa esseestä, jonka Uschanov kirjoitti kolme vuotta sitten digitaaliseen journalismiin erikoituneeseen Long Playhin. Vastakkaisten maailmankatsomusten edustajat lausuvat niissä ennalta arvattavat vuorosanansa eikä kummankaan ymmärrys sanottavasti lisäänny. WSOY 2017 Kärkäs kirja talouspuheen harhoista Ekonomistit eivät osaa perustella rakenneuudistuksia, arvostelee Tommi Uschanov. Rehentelemätön menestystarina Oliko moraalisesti väärin napata urakka pienellä porukalla, kun oma työnantaja oli siitä luovuttanut. Uschanov on poliittinen realisti ja Vartiainen on taipuvainen naiiviin ihmisuskoon. Tätä kysymystä vuorineuvos Ilpo Kokkila pohtii edelleen omasta urastaan kertovassa kirjassa. Harvoin lukijankaan. Ilpo Kokkila Kalmarin kylätieltä kauppatorille. Kokkilan vuonna 1987 perustama SRV Viitoset nappasi Rakveren lihakombinaatin rakennustyöt isojen rakentajien nenän edestä. Tietokirjailija Tommi Uschanovin ja taloustieteilijä, kansanedustaja Juhana Vartiaisen Keskusteluja taloudesta ei ole tavanomainen keskustelukirja. Pontimena oli harmistus siitä, kuinka huonosti Vartiainen sai talouspoliittiset näkemyksensä läpi OUTI TÖRMÄLÄ Keskustelijat. Useimmat kahden ihmisen väliset keskustelukirjat ovat tympeitä. He eivät ole syvästi erimielisiä, vaan uskovat uusklassiseen taloustieteeseen ja markkinoihin. Idänkaupan lihottamat rakennusyhtiöt levittäytyivät maailmalle rohkeasti, ja toimiala oli kansainvälisempi kuin nykyään. Kokkila pitää tätä yhtenä elämänsä parhaista päätöksistä. Docendo 2017 66 LOKAKUU 2017. Kirja antaa tilaa SRV:n tärkeille taustahahmoille, kuten varatoimitusjohtaja Timo Niemiselle. Mikko Laitila Jukka Saastamoinen Rakentajan jälki. SRV:n listautumista finanssikriisin alla edelsi henkilöstöanti, johon kaikki saivat osallistua. YIT:n johto ei antanut tekoa anteeksi, ja SRV kärsi vuosia vanhojen rakennusjättien mustamaalauksesta
Birkinin hinta ei ole yleisessä tiedossa, eikä laukkua saa suoraan hyllystä. Päättäjille ja äänestäjille pitää sinnikkäästi puhua ”rajoituksia ymmärtävän valistuneen talouspolitiikan” puolesta. Chanelin klassikkomallin hinta on kohonnut USA:ssa vuoden 1955 reilusta 200 dollarista pian 9 000 dollariin. Sarven kokoelmiin kuuluu muun muassa Louis Vuittoneita, Gucceja, Pradaa ja Chanelia, mutta Birkin on kokoelman helmi. Birkin on yltänyt Baghunter-sivuston mukaan lanseeraamisensa jälkeen vuodesta 1980 vuoteen 2015 keskimäärin 14,2 prosentin vuotuiseen arvonnousuun, eikä sen arvo ollut laskenut kertaakaan. Esimerkiksi Hermèsin ikonisen Birkin-mallin arvonnousu on päihittänyt kullan ja S&P 500 -indeksin. Parhaiten laukkumarkkinalla säilyttävät arvonsa Hermèsin ohella Louis Vuitton, Gucci ja erityisen rajallisesti saatavilla oleva ranskalaisvalmistaja Goyard, jonka laukuista voi Hermèsin tavoin saada parhaimmillaan kolmanneksen enemmän, mitä laukku maksoi kaupassa. Olen vain kerran myynyt”, kertoo muotikonsultti ja yrittäjä Leena Sarvi. Kulta jäi negatiiviseen 1,5 prosenttiin. Uschanov valittelee, että ekonomisteja harvoin kiinnostavat päätösten legitimiteettiin liittyvät asiat. Uschanov tunnustautuu poliittiseksi realistiksi ja kritisoi Vartiaisen haikailua ”eettisestä konsensuksesta” hyvinvointivaltion pelastajana. Oikeansuuntainen talouspolitiikka voi tuntua kansalaisista heidän etujensa vastaiselta, jos he mieltävät sen epäoikeudenmukaiseksi. Niinpä kestävyysvajeen torjuminen on pikemminkin yhteiskunnallisten saavutusten puolustamista kuin romuttamista. ”Laukut ovat minulle myös sijoituskohteita, tosin pitkäaikaisia sellaisia. Syytä olisi, koska ani harva ihminen ajattelee rationaalisesti hyötyjen ja kustannusten kautta. Yleisen väittämän mukaan Birkinin ostamiseen vaaditaan suositus, jonka jälkeen pääsee jonotuslistan kautta pulittamaan veskasta tiettävästi kalleimmillaan vajaan miljoonan ja edullisimmillaan 10 000 euroa. Keskusteluja taloudesta ei ole ystävien välistä hymistelyä, vaan välillä kärkevääkin ajatustenvaihtoa. ”Odotin ostoluvan saatuani puolitoista vuotta. suomalaisessa keskustelussa. He elävät ”oranssissa kuplassaan” (liberalismin tunnusväri) ja yliarvioivat kansalaisten tietämyksen ja hahmotuskyvyn. Vartiainen myöntää taipumuksensa naiiviin ihmisuskoon, mutta torjuu Uschanovin näkemyksen siitä, etteivät rationaaliset perustelut vaikuta politiikan lopputuloksiin. Sen vuoksi Vartiainen ja muut julkisesta taloudesta varoittelevat ekonomistit saavat tavan takaa kuulla olevansa hyvinvointivaltion romuttajia. S&P 500:n yritykset antoivat samana aikana 8,65 prosentin reaalituoton vuodessa. Yhdet voittavat, toiset häviävät. Se, että Birkiniä ei saa edes rahalla, tekee siitä merkkilaukkujen symbolin.” Birkinillä on myös hyvinvointia edistävä vaikutus: ”Jokaisena päivänä minun on käytettävä laukkua ja olen hyvin onnellinen niistä päivistä, jolloin laukkuni on Birkin.” Markus Ånäs ”Olen hyvin onnellinen, kun kantamani laukku on Birkin.” KIMMO HAAPALA 67 LOKAKUU 2017. Hyvinvointivaltio ei voi vain hoivata, sen pitää myös vaatia. Oikeasti politiikka on taistelua vallasta. Sarven laukku maksoi 14 000 euroa. Kestävyysvaje johtuu eliniän noususta eli hyvinvointivaltion onnistumisesta. Uschanovia kismittää ekonomistien kyvyttömyys popularisoida ajatuksiaan. Tommi Melender ARVOESINE Birkin on halutuin. Chanelin 2.55-malli hinnoitellaan jälkimarkkinoilla hyväkuntoisena vähintään 85 prosenttiin siitä, mitä se maksaa nyt kaupassa. Yhteiskuntaopin määritelmä politiikasta yhteisten asioiden hoitona on harhakäsitys. Vaikka kirjoittajia yhdistävät ”vasemmistolaiset arvot ja oikeistolainen analyysi”, heidän käsityksensä politiikasta ja ihmisistä poikkeavat toisistaan. Molempien äänenpainoista huokuu turhautuneisuus. Siitä kertovat vaatimukset. Vartiaista harmittaa suomalaisten puutteellinen ymmärrys talouden mekanismeista
Oikaisu julkaistaan sekä lehden toimituksellisilla verkkosivuilla että julkaisussa, jossa virhe on alun perin ollut. lakko) tai asiakkaasta johtuvan syyn vuoksi voi julkaista ilmoitusta, lehti ei vastaa ilmoittajalle aiheutuneesta vahingosta. Ulkomaan lehtitilauksiin lisätään ulkomaan postimaksut. Henkilörekisterit: www.almatalent.fi/yritystiedot/asiakasrekisteriseloste Puheluiden hinnat * Kotimaasta soitettaessa 8,35 snt/puh + 16,69 snt/min (alv 24 %). Korjauksen huomioarvo on suhteessa virheen vakavuuteen. Oikaisukäytäntö: Lehti korjaa olennaiset asiavirheet viipymättä ja niin, että se tavoittaa mahdollisimman kattavasti virheellistä tietoa saaneen yleisön. ** Kotimaasta soitettaessa 8,80 snt/min (alv 24 %), ei aloitusmaksua. Jos jutussa on useita asiavirheitä tai jos virheestä voi aiheutua suurta vahinkoa, toimitus julkaisee uuden korjatun jutun, jossa virheellinen tieto yksilöidään ja korjataan. 010 665 101* arvopaperi@almamedia.fi Alvar Aallon katu 3 C, Helsinki Postiosoite: PL 189, 00101 Helsinki etunimi.sukunimi@almamedia.fi Vastaava päätoimittaja: Arno Ahosniemi Toimituspäällikkö: Petri Koskinen puh. 010 665 8130* (arkisin klo 8.30–16.30) printtimainonta.almatalent@almamedia.fi Postiosoite: PL 830, 00101 Helsinki Vastuu virheistä ja huomautukset: Lehden suurin vastuu hyväksytyn ilmoituksen julkaisemisessa sattuneesta virheestä tai ilmoituksen poisjäännistä on ilmoituksen hinta. Ulkomaiset sijoittajat löysivät Suomen metsät. Mikäli lehti ei ylivoimaisen esteen (esim. Sähköiset tietokannat: Lehdessä julkaistu aineisto tulee ilman eri korvausta osaksi lehden sähköisiä tietokantoja, ja Alma Media Oyj -konserniin kuuluvat yhtiöt saavat kaikki oikeudet aineiston vapaaseen käyttöön julkaisutoiminnassaan, ellei muuta ole nimenomaisesti sovittu. 050 438 2865 Uutispäällikkö: Maija Vehviläinen puh. Muistutukset on tehtävä viimeistään kahdeksan (8) päivän kuluessa ilmoituksen julkaisemisesta. Viime kuun ratkaisu Lukijamäärä 85 000 (KMT 2016) Aikakauslehtien Liiton jäsenlehti 11 numeroa vuodessa ISSN 0782-6060 www.arvopaperi.fi Toimitus Puh. Tilaushinnat Kestotilaus, 12 kk:n laskutusjakso 151 € Hinta sisältää arvonlisäveron 10 %. RAHA KASVAA PUUSSA 69 LOKAKUU 2017. Ilmoitukset, mediamyynti www.arvopaperi.fi/mediatiedot Puh. Lue Metsäsijoittamisesta Arvopaperin seuraavasta numerosta 16.11. 03051 4100** (arkisin klo 8.15–16.30) tilaajapalvelu@almatalent.fi Postiosoite: PL 830, 00101 Helsinki Liittotilaajien osoitteenmuutokset liiton jäsenpalveluun. 050 314 6930 Ulkoasupäällikkö Lars Holm Ulkoasu: Lotta Koistinen Kustantaja: Alma Talent Oy Toimitusjohtaja Juha-Petri Loimovuori Sivunvalmistus: Faktor Oy Painopaikka: Punamusta Oy, Joensuu Tilaukset, asiakaspalvelu www.almatalent.fi/asiakaspalvelu Puh
Sijoittajan kannattaa tarkkaan harkita, toimiiko hän yksityishenkilönä vai sijoitusyhtiön kautta. Työryhmämuistion mukaan rahoitusomai suuden määritelmää väljennettäisiin siten, että esimerkiksi talletukset, julkisesti noteeratut osakkeet ja sijoitusrahastoosuudet voitaisiin lukea aikaisempaa useammin rahoitusomai suuteen. Niitä ei kuitenkaan mainittaisi rahoi tusomaisuuden määritelmää koskevassa pykä lässä. Tuloverolakia ei enää sovellettaisi osakeyh tiön omaisuuseriin. 70 LOKAKUU 2017. Työryhmämuistion mukaan siihen luettavien osakkeiden, yhtiöosuuksien ja kiin teistöjen luovutustappiot vähennettäisiin vain sijoitusluonteisesta omaisuudesta saaduista voitoista verovuonna ja viitenä seuraavana vero vuonna. Tulolähdejaon poistamisen yhteydessä elinkeinotoiminnan tulolähteeseen perustettai siin kuitenkin uusi tulolaji, sijoitusluonteinen omaisuus. Tuloverolain uudistuksen myötä onkin synty nyt tilanne, jossa luovutustappiot ovat tietyiltä osin laajemmin vähennyskelpoisia yksityishen kilön verotuksessa kuin sijoitusyhtiön verotuk sessa. Tulolähdejaon poistamista valmisteleva työ ryhmä julkaisi kesällä muistion, jonka perus teella tulolähdejaosta luopuminen vuoden 2019 alussa näyttää mahdolliselta. Tulolähdejaon poistamisen tarkoituksena on laajentaa elinkei notoiminnan käsitettä siten, että osakeyhtiöllä olisi jatkossa vain yksi tulolähde, elinkeinotoi minnan tulolähde. Henkilövero tuksessa luovutustappiot ovat siten vähennys kelpoisia muiden muassa vuokratuloista ja pää omatuloina verotettavista osinkotuloista. Emmiliina Kujanpää Kirjoittaja on Keskuskauppakamarin veroasiantuntija. Yhtiön kautta omistettujen sijoitusten verosääntely ei kuitenkaan ole kiveen hakat tu, sillä hallitusohjelma sisältää myös kirjauk sen, jonka mukaan yhtiöiden tappioiden vähen tämis mahdollisuuksia laajennetaan. Sijoitusyhtiön luovutustappioiden vähennys kelpoisuus riippuisi siten tulevaisuudessakin siitä, mihin omaisuuslajiin luovutettu omaisuus luetaan. Hyvän verolainsäädännön pitää olla selkeää ja ennakoitavaa. Odotettavissa onkin raastavia veroriitoja omaisuuslajien välisestä rajanvedosta seuraa van vuosikymmenen aikana, jos tulolähdejaon poistaminen toteutetaan työryhmämuistion mukaisesti. Kirjaus oli pääministeri Juha Sipilän (kesk) halli tuksen ohjelmassa, ja se toteutettiin tuloverola kiin tehdyllä muutoksella, joka tuli voimaan tä män vuoden alussa. Sijoittajan onkin hyvä ottaa tämä huo mioon sijoitusrakennetta valitessaan. Elinkeinotoiminnan verot tamisesta annetun lain mukaan esimerkiksi rahoitusomaisuuden ja käyttöomaisuuskiinteis töjen luovutustappiot ovat laajasti vähennyskel poisia. Kyse on niin sanottua tulolähdejakoa koskevasta uudis tuksesta. Odotettavissa on raastavia veroriitoja omaisuuslajien välisestä rajanvedosta. Nämä periaatteet tulisi muis taa, kun työryhmä antaa lopullisen esityksensä. Ilmiöt AP Areena Toimittanut Juha Ruonala juha.ruonala@almamedia.fi Tappioiden verokohtelua uhkaa sekava tilanne A rvopapereiden luovutustappiot voi daan vähentää verotuksessa pääoma tuloista tietyin rajoituksin. Sekä sijoittajan että verottajan näkökulmasta lopputulos on epätyydyttävä, jos sijoitusyhtiön tappioiden verokohtelua joudutaan arvailemaan ensi vuosikymmenelle saakka. Luovutustappiot voidaan vähentää luonnol lisen henkilön verotuksessa muista verovuoden pääomatuloista, jos verovuoden luovutusvoitot eivät riitä tappion vähentämiseen
Kirjan nimi kuvaa erinomaisesti myös tätä aikaa, koska kansallisvarallisuuttamme parturoidaan oikein olan takaa. Paavo Lintula kauppatieteiden tohtori, Tampere Fortum aikoo pelata lottoa veronmaksajilta alkunsa saaneilla miljardeilla Saksassa. Vuonna 2016 tämä ”laillisesti” veroja välttele vä yhtiö maksoi 150 miljoonan euron liikevoitostaan veroja peräti 0,28 prosenttia – eikä vastuu ole maistunut yhdellekään silloiselle ministerille. Julkinen omaisuutemme aineettomine sisältöineen ei ole sitä, mitä meillä on vaan se on sitä, mitä me kansana olemme. Hyvä hallitus ei aja pelkästään omistajan etua Ajatus yrityksen hallituksesta pelkän omistajan edun ajurina on vanhanaikainen. Poliittista peliä paljon syvällisempi arvokysymys on se, onko heille julkisomaisuutemme mittana vain raha. Parhaimmillaan hallituksesta kasvaa omistajille voimavara, joka luo yhdessä aitoa arvoa aivan jokaiselle. Laita mukaan yhteystietosi. Tämä voi olla vasta alkua siihen nähden, mitä on tulossa. Sote-uudistuksen valinnanvapaus on kuin Pandoran lipas: veronmaksajien rahat saavat siivet ja lentävät veroparatiiseihin, kun suurtoimijat, sijoittajat ja muut kälttärit mellastavat kuin sika rukihiss’. Suosittelen ajattelumallia, jossa hallituksen jäsenet kommunikoivat jatkuvasti sopivien sovellusten kautta yrityksen tulevaisuuteen liittyvissä asioissa, saavat jatkuvasti tietoa yrityksen edistymisestä ja käyttävät kallisarvoisen kokousajan vaativien haasteiden ratkaisemiseen. Lähetä kirjoituksesi sähköpostiosoitteeseen ap.areena@arvopaperi.fi. Hallituksen tehtävä on paitsi laatia strategia, joka on ilo kertoa kilpailijoille, myös rakentaa yhdessä omistajien ja johdon kanssa tarina, johon jokainen yrityksen kanssa toimiva tai sen tuotteita ostava voi sitoutua. Tästä kaikestahan meitä ulkomaalaiset ihailevat ja kadehtivat. Isänmaan parturit ovat nyt asialla Mauri Sariolan satiirinen romaani Isänmaan parturit kertoo 1950-luvun poliittisesta pelistä. Pääministeri Juha Sipilä (kesk) ja valtiovarainministeri Petteri Orpo (kok) keksivät arvokysymykset syyksi Jussi Halla-ahon (ps) hallituksesta torppaamiseen. Kunnat myivät joukkopsykoosissa sähköyhtiöitään Vattenfallille. Hyvän hallituksen jäsenet ovat motivoituneita, sitoutuvat tuottamaan arvoa ja täydentävät yrityksen omistajien osaamista aktiivisessa omistamisessa. Ville Tolvanen CDO, Digitalist Group hallituksen jäsen, Novita ja Fredman Goup hallituksen pj., Moment Group 71 LOKAKUU 2017. Omistuksia on yksityistetty, yhtiöitetty ja myyty kokonaan tai osittain: Enso-Gutzeit, Imatran Voima, Kemira, Neste, Outokumpu, Postipankki, Rautaruukki, Valmet, Veitsiluoto, Ylen tietoverkot ja niin edelleen. Sonera osti neljällä miljardilla eurolla ilmaa Saksasta, ja verkkoyhtiö meni sittemmin kokonaan ruotsalaisille. VÄITTELE AREENALLA AP Areenalla julkaistavien mielipidekirjoitusten enimmäispituus on 2000 merkkiä välilyönteineen. Ja tästä omasta itsestämme, kulttuurisesta kokonaisuudestamme, ministerit myyvät innolla paloja. Kemira GrowHow Soklin fosfaattiesiintymineen ”kenkättiin” norjalaiselle Yaralle, joka sai samalla monopolin lannoitekaupassa. Näissä kaupoissa toista miljoonaa suomalaista taloutta heitettiin markkinavoimien raadeltaviksi. Siihen kuuluu omistaja-arvon kasvattamisen ohella yhtiön ja sen työntekijöidenkin edun vaaliminen. Hyvä hallitus on yrityksen johdon ja omistajien yhteinen voimavara, joka pitää yllä isompaa kuvaa yrityksen tulevaisuudesta, auttaa omistajaa kasvattamaan yrityksen arvoa ja tukee johtoa sen yhteisissä tavoitteissa. Ja nyt Fortum aikoo pelata lottoa veronmaksajilta alkunsa saaneilla miljardeilla Saksassa. Rahat on syöty, ja kiinalaiset ostavat nyt sijoitusyhtiöiden omistamalle Elenialle myytyä verkkoa. Hyvä hallitus ajaa niin omistajien kuin koko yrityksen etua. Sähköverkoista luovutaan. Fortum myi vuonna 2013 Suomen sähköverkkonsa kolmella miljardilla sijoitusyhtiöiden omistamalle Carunalle. Patruunamaisen vastakkainasette lun aika on ohi. Korporaatiokulttuuri köhii viimeisillään ja tilalle astuvat avoimuudella ja kasvoilla johdetut yhtiöt. Vai otetaanko huomioon se, kuinka koulumme, sairaalamme, armeijamme, poliisimme, tiestömme ja rautatiemme on rakennettu aikojen kuluessa yhdessä, ja se, mitä kaikkea henkistä ja aineellista ne sisältävät
Aiemmin nämä tuottoerot ovat olleet kymmenen prosenttiyksikköä! Ennen kuin alamme kuitenkaan repiä pelihousuja ja syytellä keskuspankkeja tuottokäyrien vääristämisestä kannattaa miettiä, mitä tämä tilanne kertoo meistä sijoittajista itsestämme. Velalla sijoittamisen kasvu ja spredien kavettuminen viittaavat molemmat omahyväisen ja kritiikittömän sijoitusilmapiirin vahvistumiseen. Jätän lukijoille kuitenkin harkittavaksi yhden hyödyllisen kysymyksen: mitä positioita muuttaisitte salkuissanne, jos olisitte selvästi nykyistä pelokkaampia. Vuosina 1960–2010 osakkeet antoivat keskimäärin kymmenen prosentin tuoton. Kun ahneus on valloillaan, eläimelliset vaistot dominoivat sijoittajien toiminnassa, ja markkinoilta on vaikea löytää houkuttelevia pitkänajan arvosijoituskohteita. Tämä on tärkeää ymmärtää. Nykyisessä markkinatilanteessa voitolla on ahneus. Sijoittajia ohjaa markkinoilla ahneuden ja pelon yhdistelmä, ja ammattimaiset sijoittajat ovat tyypillisesti voittopuolisesti pelokkaita. S&P 500 -indeksi treidaa nyt hyvin korkealla p/e-arvostuksella, tosin arvostustaso voi hyvin vielä nousta ennen kuin se palautuu keskiarvoonsa tai vielä pahempaa, sen alle. Sijoittajat ovat joko äärimmäisen luottavaisia tai äärimmäisen epätoivoisia etsiessään tuottoa ja hyväksyessään edellä kuvatun nykytilanteen. Yksi mittari sijoittajien optimismille on osakemarkkinoille sjjoitetun lainarahan määrä. Se on Wall Streetillä korkealla tasolla ja kasvanut viime aikoina entisestään. Ahneuden ja pelon yhdistelmä Kirjoittaja on brooklyniläinen yksityissijoittaja. Pohjalla kypsän ihmisen ainoat aidot reaktiot ovat vain epätoivo ja synkät ajatukset. Kun pelko on voitolla, kylmäpäiselle sijoittajalle riittää aidosti edullisia löytöjä. Se ei vie mihinkään, mihin muut eivät olisi jo matkalla, mutta se vie perille nopeammin – sekä ylös että alas. 72 LOKAKUU 2017. Osakemarkkinoiden tulevaisuuden tuotot riippuvat kuitenkin kolmesta seikasta: yritysten fundamenttien vahvistumisesta, osinkojen kasvusta sekä muutoksista osakkeiden arvostuksissa. Osakesijoittajia ajaa eteenpäin kaksi vastakkaista sisäistä motivaatiotekijää: halu rikastua ja menetysten pelko. Sijoittajien tyytyväisyydelle on tietenkin olemassa myös hyviä perusteita. Eurooppalaisissa alle investment grade -luokituksen saaneissa niin sanotuissa roskalainoissa nähtiin hiljattain jotain aivan ennen näkemätöntä. WILLIAM TILLES Sijoittajat ovat nyt äärimmäisen luottavaisia tai äärimmäisen epätoivoisia etsiessään tuottoa. Ilmiöt Roskalainojen hinnat nousivat ja niiden tuotot painuivat niin, että ne jäivät alle Yhdysvaltain kymmenenvuotisten valtionlainojen tuottojen – ensimmäistä kertaa koskaan. Riskilainan ja jenkkibondin tuottoero kertoo, että sijoittajat ovat niin luottavaisia, että he uskovat saavansa saman tuoton AAA-luokan valtionlainoista ja BB-luokan yrityslainoista. Markkinoilla vaikuttavien tunteiden ymmärtämistä voi helpottaa niiden ajatteleminen köydenvetona. Itse ajattelen vivutetusta sijoituksesta, että se on kuin nopea hissi. Sijoittajien tunnelma on yleensä vahvempi lähempänä nousukauden huippua kuin markkinoiden pohjaa. Tämä on perin hämmästyttävää. Itse suosin tässä tilanteessa vain korkeamman luokituksen saaneita, laadukkaita lainoja. Sijoittajat uskovat historian toistavan itseään, ja osakkeiden antavan vastaavia tuottoja myös tulevaisuudessa
Sijoita ja voita! Antti Parviainen STARTUP-SIJOITTAMINEN Syyskuu 2017, sh. 49 € Mika Hyttinen SUOSIOHARHA – SIJOITTAMINEN ON TAITOLAJI Lokakuu 2017, 45 € Hanki omasi kirjakaupoista verkosta ja myymälöistä Tilaa diginä tai painettuna shop.almatalent.fi
Molemmilta lienee luvassa hyvä osinko. Silloin tuli yhdessä päivässä turskaa niin, että rysän solmut rusahtelivat”, kaverini Olli Virkkunen hehkutteli Ekbergin aamiaispöydässä. Katsotaan kohta, miten kaupankäynti starttaa”, Olli totesi. VELVOITETYÖLLISTETTY 74 LOKAKUU 2017. ”Nyt on pakko tunnustaa, että hairahduin merkkaamaan kohtuullisen mällin Rovion iposta, vaikka se haiskahti hintavalta. Monien pörssitulokkaiden kurssit ovat hämmentävän korkealla verrattuna pitkän pörssihistorian omaaviin yhtiöihin. Katsotaan sitten marraskuun lopun osavuosikatsauksen jälkeen, jääkö se salkkuun pidemmäksi aikaa”, sanoin Ollille. ”Näinhän se menee. Pistin Terveystaloon pikkusumman, vaikka hinnassa on paksu siivu silavaa. Finanssimarkkinoiden hyvä myötätuuli tuo tietysti kohtuullisen lisän tuloksiin tuottosidonnaisten palkkioiden muodossa, mikä kannattaa pitää mielessä. Saman verran uutuuksia löytyy myös First Northista. Lähellä listautumishintaansa keikkuvalla Evlillä on yksi merkittävä etu kilpailijoihinsa nähden, kun ajat huononevat. Oikeastaan mielenkiintoisimpina jäljelle jäivät finanssiyhtiöt Taaleri ja Evli. Myyntilistasta tuli pitkä ja ostoslistasta lyhyt. ”Perkasin muutaman prosentin pikavoiton. Innostuimme jakamaan päälistan tulokkaita myyntija ostopapereihin. Laskimme Ollin kanssa, että päälistalle on viime vuosien aikana tullut liki parikymmentä uutta yhtiötä. Ensi vuonna listoille alkaa vyöryä sekunda-laatua, josta sijoittajat ovat valmiita maksamaan mitä tahansa”, vastasin. Ilmiöt ”Ota siitä kakkua ja kaffetta, Vety. Molemmista maksetaan noin kolme kertaa oman pääoman verran, mutta p/e-luvut jäävät vain hieman kymmenen yläpuolelle. Epävarmojen tulosnäkymien takia meille eivät tällä hetkellä kelpaa myöskään Tokmanni, Consti tai Robit. ”Se on katoppas niin, että hyväksi sijoittajaksi kasvetaan vain tekemällä ensin kunnolla persnettoa ja oppimalla asioita kantapään kautta. Nyt, kun kurssit ovat taas korkealla ja pörssiin puskee jos jonkinlaista uutta putiikkia, on hyvä tiedostaa, että juhlien loppuminen on taas koko ajan lähempänä”, Virkkunen jatkoi. Tässähän oli suunnilleen samanlainen ’moninkertainen’ ylimerkintä kuin Roviossakin. Vielä pörssiin tulee kuitenkin kohtuullisia yhtiöitä, joskin hinnoittelussa näkyy jo ylilyöntien oireita. Kolmekymppissaamiaset mun piikkiin. Muutenkin maanläheinen käsityksemme finanssialan yhtiöistä on, että niiden osakkeet ovat parempi sijoituskohde kuin niiden tarjoamat tuotteet. Eiköhän tätäkin saa aika pian alle merkintähinnan.” vetyh2@gmail.com Kolmekymppisillä Terveystalossa oli samankaltainen ”ylimerkintä” kuin Roviossakin. Se ei ole koskaan ymmärtänyt lähteä rahastamaan asiakkaitaan erilaisilla kiinteistörahastovirityksillä, jotka lorahtavat täysillä reisille, kun kupla joskus puhkeaa. Törkeimmän hintaisiksi suhteessa tuloksentekokykyyn laskimme Pihlajalinnan ja Suomen Hoivatilat. Kalliilta suhteessa tiukkoihin kriteereihimme näyttävät myös Asiakastieto, DNA, Lehto, Kotipizza, Siili ja Silmäasema, joiden kaikkien osakkeista maksetaan parikymmentä kertaa vuosituloksen verran. Myyntikoriin päätyivät yli sadan prosentin velkaantumisasteen ja kohtuuttoman korkean arvostuksen takia Talenom ja Restamax. Karhumarkkinaa edeltää aina kunnon listautumisaalto, jonka laatutaso vain heikkenee lopun lähestyessä. Aattelin, että jollain tapaa on mukava juhlistaa vuoden 1987 mustan maanantain 30-vuotissynttäreitä. Melkein joka kolmannella Suomeen listatulla yhtiöllä on siis hyvin lyhyt pörssihistoria. ”Olin minäkin sitä merkannut, mutta peruutin merkinnän listalleottoesitteen virheen suoman mahdollisuuden avulla
Vastuullinen eläkesäästäminen on siis jopa 27 kertaa tehokkaampi keino kuin yllä mainitut yhteensä. Nordean Sustainable Finance -tiimin uudet laskelmat ovat voimaannuttavia aikana, jolloin ilmastonmuutoksen seuraukset vahvistuvat vuosi vuodelta. Yksittäinen ihminen todella voi vaikuttaa omilla valinnoillaan ympäristöönsä niin, että ajan myötä hänen vähentämänsä hiilidioksidipäästöt (CO 2 ) lasketaan tuhansissa kiloissa. Mikä on tehokkain keino ilmastonmuutosta vastaan. 4. Vähemmän lihaa lautaselle Syö enintään 300 grammaa lihaa viikossa – säästät 35,68 tonnia hiilidioksidipäästöjä. Pitäisikö vähentää lihansyöntiä, lentomatkailua vai lämpimän veden kulutusta. 3. Lähteet: SCB, SJ, Naturvårdsverket, Livmedelsverket ICAO, Novus Opinion, Viivilla.se, AP7, CT200 Annual Reports.. Kaikki nämä voivat olla hyviä tapoja vähentää hiilidioksidipäästöjä ja muutenkin pienentää ympäristöön kohdistuvaa kuormitusta, mutta vaikuttavuudeltaan yksi on kirkkaasti ylitse muiden. 2. Yksi lentomatka vähemmän vuodessa Yksi kansainvälinen meno-paluulento vuodessa vähemmän – säästät 18,93 tonnia hiilidioksidipäästöjä. Tutustu laskelmiin tarkemmin lukemalla tämä artikkeli kokonaisuudessaan osoitteessa: kl.fi/nordeastudio – koe samalla monta muuta hyödyllistä näkökulmaa niin sijoittamiseen kuin yrittämiseen. Laskelmat on tehnyt Nordea Sustainable Finance -tiimi. Entä jos kulkisi junalla auton sijaan. Auton vaihtaminen junaan Kulje junalla auton sijaan – säästät 26,73 tonnia hiilidioksidipäästöjä. Voittaja yli muiden Sijoittamalla ja siirtämällä eläkesäästösi rahastoon, joka ei sijoita fossiiliyhtiöihin – säästät 2200 tonnia hiilidioksidipäästöjä. Lyhyemmät suihkut Lyhennä suihkuaikaasi 2 minuutilla – säästät 1,06 tonnia hiilidioksidipäästöjä. 5. Laskelmat perustuvat 42 vuoden ajanjaksoon, joka on keskimääräisen työuran pituus Ruotsissa. Varsinkin pitkän ajan kuluessa eri keinojen välille muodostuu suuria eroja. 5 keinoa tukea kamppailua ilmastonmuutosta vastaan työurasi aikana: 1
PAL.VKO 2017-46 177535-1710 Suomalaisen varainhoidon luottamusta puolin ja toisin jo 30 vuoden ajan. 09 6134 6250 . Lue lisää: FIM.com FIM Private Banking & Instituutiot puh. Yksityispankin palvelut entistäkin kokonais valtaisemmin: kaksi eri palvelutasoa monine etuineen sekä uusi Private Banking Visa. Pankkipalvelut tarjoaa S-Pankki Oy.. m.com Palveluntarjoajat: FIM Pääomarahastot Oy ja FIM Varainhoito Oy