L O K A K U U 2 1 8 Kamuxin Juha Kalliokoski opettaa saksalaiset uusille tavoille Sijoittamisen erikoislehti lokakuu 2018 13,90 € E U R O O P A N V A L L O I T T A J A Markkinat rankaisevat vastuuttomasti sijoittavia Valtaisat kotimarkkinat suojaavat Intiaa Jannica Fagerholm lihotti Gyllenbergin salkun Sijoittajien luottamus horjahtelee rajusti EUROOPAN VALLOIT TAJA
Puh. Tutun ruutukuvion sävyn voit valita mielesi mukaan, yksitai kaksivärisenä.. 020 780 1370 RUUTU SEN KERTOO Hästens on työskennellyt paremman unen puolesta vuodesta 1852. Tuttu ruutukuosi kertoo, että sänky on korkealuokkainen Hästens ja että sen merkityksellisin laatu löytyy nimenoman sängyn sisältä, materiaaleista ja rakenteista. HÄSTENS STORE HELSINKI Mannerheimintie 8, 00100 Helsinki. Sinivalkoinen ruutukuvio on ollut laadun takeena jo 40 vuotta, vuodesta 1978
3 L O K A K U U 2 1 8 Sisältö LOKAKUU 2018 K u v a : T ii n a S o m e rp u ro Lokakuussa poimimme osakkeita Intian pörssistä ja etsimme Helsingin pörssin tulosparantajat. Sivu 28.. Annika Fagerholm on hajauttanut Gyllenbergin säätiön salkkua. Strategia. Vierailemme myös Villa Gyllenbergissä ja syömme lounasta Juhana Brotheruksen kanssa
010 665 8130* (arkisin klo 8.30–16.30) printtimainonta.almatalent@almamedia.fi Postiosoite: PL 830, 00101 Helsinki Lukijamäärä 85 000 (KMT 2016) Aikakauslehtien Liiton jäsenlehti 11 numeroa vuodessa ISSN 0782-6060 arvopaperi.fi K u v a : K a ro li in a V u o re n m ä k i 6 Pääkirjoitus Joko pelko voittaa ahneuden. Muistutukset on tehtävä viimeistään kahdeksan (8) päivän kuluessa ilmoituksen julkaisemisesta. ILMOITUKSET, MEDIAMYYNTI www.arvopaperi.fi/mediatiedot Puh. Oikaisukäytäntö: Lehti korjaa olennaiset asiavirheet viipymättä ja niin, että se tavoittaa mahdollisimman kattavasti virheellistä tietoa saaneen yleisön. 010 665 101* arvopaperi@almamedia.fi Alvar Aallon katu 3 C, Helsinki Postiosoite: PL 189, 00101 Helsinki etunimi.sukunimi@almamedia.fi Vastaava päätoimittaja: Arno Ahosniemi Toimituspäällikkö: Petri Koskinen puh. 4 L O K A K U U 2 1 8 Sisältö TOIMITUS Puh. 050 314 6930 Ulkoasupäällikkö: Lars Holm Ulkoasu: Toimitussihteeri Lotta Koistinen Kustantaja: Alma Talent Oy Toimitusjohtaja Juha-Petri Loimovuori Sivunvalmistus: Faktor Oy Painopaikka: Punamusta Oy, Joensuu Vastuu virheistä ja huomautukset: Lehden suurin vastuu hyväksytyn ilmoituksen julkaisemisessa sattuneesta virheestä tai ilmoituksen poisjäännistä on ilmoituksen hinta. ** Kotimaasta soitettaessa 8,84 snt/min (alv 24 %), ei aloitusmaksua. Stefan Jaakkola poimii osinkoyhtiöitä USA:sta. Sivu 10.. Oikaisu julkaistaan sekä lehden toimituksellisilla verkkosivuilla että julkaisussa, jossa virhe on alun perin ollut. 050 438 2865 Uutispäällikkö: Maija Vehviläinen puh. lakko) tai asiakkaasta johtuvan syyn vuoksi voi julkaista ilmoitusta, lehti ei vastaa ilmoittajalle aiheutuneesta vahingosta. Ulkomaan lehtitilauksiin lisätään ulkomaan postimaksut. Korjauksen huomioarvo on suhteessa virheen vakavuuteen. Henkilörekisterit: www.almatalent.fi/yritystiedot/ asiakasrekisteriseloste Puheluiden hinnat * Kotimaasta soitettaessa 8,35 snt/puh + 16,69 snt/min (alv 24 %). Jos jutussa on useita asiavirheitä tai jos virheestä voi aiheutua suurta vahinkoa, toimitus julkaisee uuden korjatun jutun, jossa virheellinen tieto yksilöidään ja korjataan. 03051 4100** (arkisin klo 8.15–16.30) tilaajapalvelu@almatalent.fi Postiosoite: PL 830, 00101 Helsinki Liittotilaajien osoitteenmuutokset liiton jäsenpalveluun. TILAUKSET, ASIAKASPALVELU www.almatalent.fi/asiakaspalvelu Puh. Mikäli lehti ei ylivoimaisen esteen (esim. Sijoittaja 10 Sijoitin viimeksi Stefan Jaakkola 12 Puheenaihe Pankkien kujanjuoksu 14 Lounaalla Juhana Brotherus 16 Osakepoiminnat 17 Maija Vehviläinen Palkkaa kerran vuodessa 18 Kuukauden osake Autokaupan uudisraivaaja 24 Varainhoitaja Säätiö kulttuurin palveluksessa 30 Kestävä kehitys Vastuullinen sijoitus tuottaa 34 Kestävä kehitys Intia nousee pörssitähdeksi 40 Pörssi Pitkä ja laimea nousukausi 44 Sijoittajakysely Salkku 46 Näkemys Iskeekö brexit EU:n talouskasvuun. Tilaushinnat Kestotilaus, 12 kk:n printti ja digi 157 € Hinta sisältää arvonlisäveron 10 %. Sähköiset tietokannat: Lehdessä julkaistu aineisto tulee ilman eri korvausta osaksi lehden sähköisiä tietokantoja, ja Alma Media Oyj -konserniin kuuluvat yhtiöt saavat kaikki oikeudet aineiston vapaaseen käyttöön julkaisutoiminnassaan, ellei muuta ole nimenomaisesti sovittu. 48 Kotimainen Fiskars laski arvo-osakkeeksi 50 Ulkomainen Husqvarna otti sahan käteen 52 Rahasto Tyrmäys aktiivisille rahastoille 53 Allokaatio Aasiaa edullisesti salkkuun 54 Osmo Soininvaara Outo paikka tornitalolle Numerot 56 Kotimaiset tulosennusteet 58 Pohjoismaiset tulosennusteet 60 Eurooppalaiset tulosennusteet 62 Yhdysvaltalaiset tulosennusteet 62 Suositelluimmat osakkeet Sisäpiiri 66 Sisäpiirin kaupat 68 Johtaja Pankista lentoon ilman kokemusta 70 Kirja-arvio 71 Arvoesine 72 Ristikko 74 Velvoitetyöllistetty Osinkokuningas
p. 010 2327 400, www.myyntiturva.. Haluatko myydä asuntosi kätevästi. *Pääk aupun kiseud un vuokra välittä jät 2017 -tutkim us. Soita meille, niin asiat hoituvat helposti ja nopeasti! Taloustutkimuksen mukaan Vuokraturva saa palvelustaan toimialan parhaat arvosanat. Kuningaskuluttajan mukaan Myyntiturvan asiakkaat ovatkin saaneet asunnoistaan parhaat kauppahinnat. Se saa tutkitus ti toimiala n parhaat arvosan at niin luotetta vuudes ta, henkilö kunnan asiantu ntemukses ta, ilmoitte lun näkyvyy destä kuin asiakas palvelu stakin. kuvallisia lehti-ilmoituksia sekä virtuaaliesittelyjä. Me takaamme vuokranmaksun ja turvaamme vuokratulosi. Vuokrat urva on tunnetu in vuokrav älittäjä. Soita meille – palvelemme viikon jokaisena päivänä klo 8–20! p. Vuokraamme asuntosi markkinajohtajan ammattitaidolla. HELSINKI – UUSIMAA – TURKU – TAMPERE – LAHTI – OULU Ilmalankuja 2, HKI HELSINKI – UUSIMAA – TURKU – TAMPERE – LAHTI – OULU Ilmalankuja 2, HKI Tarvitsetko vuokralaisen asuntoosi. 010 2327 300, www.vuokraturva.. Myyntiturva myy asunnot edullisilla kiinteillä välityspalkkioilla ja markkinoi asuntoja erityisen monipuolisesti. 010 2327 300, www.vuokraturva.. Käytämme mm. p. Voit turvallisin mielin liittyä tyytyväisten asiakkaidemme joukkoon
Suomalaiselle sijoittajalle jenkkibondi tarkoittaa dollaririskiä, jolta suojautuminen on sen verran kallista, etteivät amerikkalaiset lyhyet korot ole kovin järkevä kohde. Tämä oli jo virallisen määritelmänkin mukaan korjausliike, ja se pyyhki mennessään koko vuoden tuotot. PETRI KOSKINEN. Fedin ja EKP:n erilaisesta tilanteesta voisi päätellä, että dollari säilyy melko vahvana suhteessa euroon ainakin jonkin aikaa. Valuuttakurssit ovat kuitenkin hyvin vaikeasti ennakoitavia. Finanssikriisiä edeltäneeseenkin tasoon on vielä matkaa (s. Henkilöstön vuokrausyhtiö Smilen listautuminen peruuntui. Nyt kannattaa silti miettiä, mitä positioita muuttaisitte salkuissanne, jos olisitte selvästi nykyistä pelokkaampia. Nyt on hyvä tehdä ajatusharjoituksia siitä, millaisia muutoksia salkkuun pitäisi tehdä, jos alkaa pelottaa vielä enemmän. Se ylittää inflaation ja on varteenotettava vaihtoehto amerikkalaisille sijoittajille, joita syystä tai toisesta on alkanut pelottaa osakemarkkinoilla. Noihin lukemiin pääsy vaatisi 80 prosentin pörssinousun. Joko pelko voittaa ahneuden. Vuonna 2000 teknokuplan huipulla Helsingin pörssin yleisindeksi huiteli 18 000 pisteessä. 6 L O K A K U U 2 1 8 Pääkirjoitus Y hdysvaltain kaksivuotinen valtionlaina antaa jo 2,86 prosentin tuoton. Suomalaiset sijoittajat ovat hyvin riskitietoisia Helsingin pörssin historian takia. Pörssissä kasvu on kuitenkin normaali olotila, ja romahdukset ovat poikkeuksia. Piensijoittajia siis pelottaa nyt enemmän kuin instituutioita. 40). Rajut pörssiromahdukset ovat suomalaisille tuttuja. Korot nousevat Yhdysvalloissa vielä lisää, minkä jälkeen lyhyt jenkkibondi on entistäkin houkuttelevampi vaihtoehto. Osakemarkkinoiden tulevaisuuden tuotot riippuvat vain kolmesta seikasta: yritysten fundamenttien vahvistumisesta, osinkojen kasvusta sekä muutoksista osakkeiden arvostuksissa. Tätä kirjoitettaessa Helsingin pörssi on pienessä nousussa 11 päivän ja yli kymmenen prosentin laskun jälkeen. Trumpin hallinnon veroelvytys kasvattaa vielä amerikkalaisten pörssiyhtiöiden tuloksia reippaasti. Helsingin pörssi on hyvin pieni, ja siksi riski keskittyy helposti muutamaan osakkeeseen. Nousevat korot ja pelot tuloskasvun pettämisestä ovat kuumottava yhdistelmä. Kauppasota voi rokottaa amerikkalaisten yritysten tuloksia monia eri reittejä. Tulosennusteissa on 20 prosentin tulosparannus. Jos näin ei käy, sijoittajat rankaisevat välittömästi, ja myyntilaidalle tulee ruuhkaa. Menneet tappiot eivät ole tae tulevista, eikä seuraavasta romahduksesta tule välttämättä yhtä karmea kuin parista edellisestä. Yllättäen piensijoittajat olivat varovaisempia kuin instituutiot, jotka alennuksen jälkeen olisivat merkinneet annin täyteen. Jos raporteissa alkaa näkyä, että kauppasota onkin leikannut tuloksia tästä, sijoittajien reaktiot voivat olla hyvin rajuja. Näitä luulisi instituutioiden osaavan arvioida piensijoittajaa paremmin. Osingoilla korjattunakin yleisindeksin tuotto jää perin kehnoksi. Wall Streetin sijoittajat odottavat, että yritykset ylittävät ennusteet. Danske Bankin euron tasapainohinta on nyt 1,16 dollaria
Ja tulevaisuuden, joka ei ole fossiilisista raaka-aineista riippuvainen. Jokaista kaatamaamme puuta kohti istutamme neljä uutta. Kaiken liiketoimintamme perusta on vastuullinen metsänhoito. Uusiutuvalla puubiomassalla korvataan fossiilisia materiaaleja yhä useammissa loppukäytöissä. upm.fi/biofore OIKEA REITTI INSPIROIDUMME biotalouden rajattomista mahdollisuuksista TARJOAMME uusiutuvia ja vastuullisia ratkaisuja INNOVOIMME tulevaisuuden vaihtoehtoja fossiilisen talouden ratkaisuihin. Metsä takaa meidän jokaisen hyvinvoinnin. Uusi suunta löytyy metsästä. Metsät puhdistavat vettä ja ilmaa sekä sitovat hiilidioksidia ilmakehästä. Maailma tarvitsee suunnanmuutoksen fossiilisten raaka-aineiden käytössä
M an da tu m H en ki va ku ut us os ak ey ht iö
K O R K O M A R K K I N O I L L A 65 Ta m m i k u u 2 1 3 V a s t u u l l i s u u s t e e m a i s i i n e t f r a h a s t o i h i n s i j o i t e t u t v a r a t ( m i l j a r d i a d o l l a r i a ) 2 , 6 m r d Ta m m i k u u 2 1 7 Ta m m i k u u 2 1 6 Ta m m i k u u 2 1 5 Ta m m i k u u 2 1 4 2 , 7 m r d 4 , m r d 5 , m r d 1 , 4 m r d prosenttia Suurin osa vastuullisesti sijoitetuista varoista edelleen korkomarkkinoilla miljardia dollaria Vastuullisesti sijoitetuista varoista. Sijoitusstrategiat ovat kehittyneet epäeettisten toimialojen poissulkemisesta sellaisten yhtiöiden suosimiseen, jotka ovat omalla toimialallaan edistyksellisimpiä ympäristöasioissa, sosiaalisesti sekä yrityskulttuuriltaan. Instituutioille ja yhä useammin myös yksityissijoittajille vastuullinen sijoittaminen on riskien hallintaa ja ylituoton tavoittelua. S IJO ITIN VIIME KS I 10 / PU HE E NAIHE 12 / WALL STRE E TILL Ä 13 / LO U NA ALL A 14 / O SAKE P O IMINNAT 16 MAIJA VE HVIL ÄINE N 17 / KU U K AU D E N O SAKE 18 / KE STÄVÄ KE HIT YS 2 4 / VAR AINH O ITAJA 28 / P Ö RS S I 40 9 L O K A K U U 2 1 8 11 E T F : S S Ä M A R K K I N A N K O K O biljoonaa dollaria Vastuullisuusperiaatteiden mukaisesti sijoitetut varat 23 L ä h d e : J .P .M o rg a n /S u s ta in a b le In v e s ti n g is M o v in g M a in s tr e a m : w w w .j p m o rg a n .c o m /g lo b a l/ re s e a rc h /e s g Vastuullisuudesta tuli valtavirtaa Vastuullisuus on nykyisin sijoittamisen valtavirtaa
”95 prosenttia on suoria osakesijoituksia, ja viisi prosenttia on vertaislainoissa. Kolmantena on kansainvälinen hissiyhtiö Kone, jolle pitkät huoltosopimukset tuovat ennustettavaa kassavirtaa.” Mihin sijoittaisit nyt 50 000 euroa. Asuu Vantaalla avopuolison ja kissan kanssa. Tärkeintä elämässä Perhe, terveys, ystävät. Vakuutuin yrityksen potentiaalista kasvattaa osinkoaan myös tulevaisuudessa.” Mitkä ovat suosikkiyhtiösi Helsingin pörssissä. ”Sampo on salkkuni kivijalka. P/e-luku ei saisi olla yli viiden vuoden keskiarvon. ”Ostin vuonna 2014 salkun täyteen öljynsiirtoyhtiöitä isojen osinkojen toivossa. ”Muuttaessani pois kotoa sain vanhemmiltani parin tonnin edestä rahastoja. M a i j a V e h v i l ä i n e n K u v a K a r o l i i n a V u o r e n m ä k i Stefan Jaakkola, 31 IT-konsultti, sijoitusbloggaaja, opiskelija. Pidän amerikkalaisten yhtiöiden osingonmaksutyylistä. Osakkeen hinta ja osinko ovat nousseet siitä mukavasti.” Entä suurin virheesi. ”15 prosenttia on Suomessa ja loput amerikkalaisissa yhtiöissä. ”Viimeksi ostin energian tuotantoon, jakeluun ja kuljetukseen erikoistunutta kanadalaista Enbridgeä. Valikoimaa on enemmän kuin Helsingissä.” Miten seuraat markkinoita. Tutustuin yritykseen Seeking Alpha -sivuston artikkelin perusteella. Opiskelu ja esikoisen odotus. Vapaalla Liikun paljon pelailen joko tennistä, squashia tai sulkapalloa.. Kolme suurinta yksittäistä sijoitustani ovat Cisco Systems, VF Corporation ja Target. ”Periaatteeni on, että sijoittaa saa vain sellaisia varoja, jotka on varaa hävitä.” Kenen kanssa keskustelet sijoittamisesta. Suurimmalla osalla on pitkä osingonkasvatushistoria. Öljyn hinta romahti, yhtiöt eivät enää maksaneet osinkoja ja tein suuret tappiot myymällä osakkeet.” Osingonkasvattajia Amerikasta Helsingin pörssi ei riitä Osinkokuningas-blogia kirjoittavalle Stefan Jaakkolalle, sillä todelliset osinkoaristokraatit löytyvät Pohjois-Amerikan osakemarkkinoilta. 10 Sijoittaja L O K A K U U 2 1 8 SIJOITIN VIIMEKSI Miten sijoittaminen alkoi. ”Käyn sijoitustapahtumissa ja keskustelen sijoittamisesta sosiaalisessa mediassa.” Mihin sijoitit viimeksi. Nykyisin sijoitan palkkatuloista.” Luonnehdi itseäsi sijoittajana. ”Sijoittaisin rahat noin kymmeneen amerikkalaiseen yhtiöön, jotka ovat kasvattaneet osinkoaan vähintään 10 vuotta putkeen. Tällä hetkellä tällaisia yhtiöitä on valitettavasti vähän tarjolla.” Mikä on ollut suurin onnistumisesi sijoittajana. Mausteeksi sijoitan vertaislainoihin.” Miten sijoituksesi jakautuvat eri omaisuuslajeihin. Olen tutustunut blogin kautta kiinnostaviin sijoittajiin, ja kirjoittaminen on saanut pohtimaan, mihin tähtään sijoittamisella ja millainen sijoitustyyli sopii minulle.” Mitä periaatteita noudatat sijoittaessasi. ”Ensimmäinen suora osakesijoitukseni oli Sampo vuonna 2011. ”Seuraan päivittäin sijoittamiseen liittyviä aiheita tiedotusvälineistä ja sosiaalisesta mediasta.” Miten taustasi vaikuttaa sijoittamiseen. ”Aloin kirjoittaa Osinkokuningas-blogia vuonna 2013. Yhtiö tarjoaa turvallista ja kasvavaa osinkoa. Ne rahat käytin pitkälti elämiseen, ja kiinnostuin uudelleen sijoittamisesta vasta vuonna 2011. Työkaverini kertoi poikaystävästään, joka harrasti sijoittamista. ”Salkkuni on hajautettu kymmeniin eri yhtiöihin, jotka toimivat eri toimialoilla. Mitä mielessä. Sitä kautta kiinnostuin itsekin aiheesta. Sijoitan yleensä pitkällä sijoitushorisontilla. Sijoitusasuntoja en omista. Osinkoa maksetaan pääsääntöisesti neljä kertaa vuodessa, ja yhtiöille on kunnia-asia kasvattaa osinkoa vuodesta toiseen. Olen huomannut saavuttavani parempia tuloksia, jos en käy koko ajan kauppaa. Nordea taas on aliarvostettu pankki, jolla on potentiaalia ja suuri osinko. Pari vuotta sitten muuton yhteydessä olin aikeissa jättää entisen asuntoni sijoitusasunnoksi, mutta lopulta päätin pysytellä osakkeissa.” Entä maantieteellisesti
Osinkokuningasblogistaan tunnettu Stefan Jaakkola poimii osinkoyhtiöitä pääasiassa Yhdysvalloista. Ylänavi 11 L O K A K U U 2 1 8 Pelipaikalla. Palkastaan sijoittava it-konsultti viihtyy vapaa-ajalla tennishallissa.
Suuret poistot alkavat, eikä digitaalisuuden lisääntyneistä tehoista ole näyttöjä. Tämän perusteella Dansken tekemä parin miljardin euron varaus riittää vain sakkojen ensimmäiseen erään. 12 Sijoittaja L O K A K U U 2 1 8 PUHEENAIHE K u v a V a ld a K a ln in a Tanskassa mahtava. Deutsche Bank sai viime vuonna 10 miljardin dollarin rahanpesusta 630 miljoonan sakot. Markkinoilla syksy käy synkäksi. Jos Danske menettää lisenssinsä tai amerikkalaiset päättävät vaikeuttaa pankin dollariliikennettä, ostosuositukset voi heittää romukoppaan. Danske Bankissa tuli myös ahnehdittua epäilyttävää rahaa. Amerikkalaiset alkoivat tutkia tapausta tiheällä kammalla. Analyytikoiden mukaan Dansken osake on painunut jo liikaa, tavoitehintaan on nousuvaraa 50 prosenttia. M i k k o L a i t i l a Pankkien kujanjuoksu Ahneus ja digihanke painavat pankkiosakkeita. Summa on kymmenen kertaa Viron bkt. Haasteiden määrää voi arvailla. Suurin on miljardiluokan digihanke, joka etenee tahmeasti. Nordealla on omat haasteensa. Epäselvän rahan määrä Viron yksikössä kymmenkertaistui nopeasti 200 miljardiin euroon. Alennusmyynti voi jatkua pitkään.. Toimitusjohtaja erosi ja osake on painunut raskaasti. Dansken upotessa tanskalaiset yrittävät syyttää muita, etupäässä Nordeaa. Dansken tapaus tulee olemaan esimerkki siitä, mihin mittaluokkaan löperö pankkitoiminta saa kasvaa siten, että pankki vielä saa jatkaa toimintaansa. Brexit lähestyy, ja Italian päätös velkaantua miten huvittaa painaa pankkisektoria koko Euroopassa. Nordean sekavasta tilanteesta omaa kieltään kertoo taukoamaton johtajapako, joka näkyy voimakkaana kaikissa Pohjoismaissa, ei vain Suomessa. Kauppasota alkaa tuntua toden teolla myös osakkeissa. Vakavarainen Danske on Tanskan suurin pankki liki kolmanneksen markkinaosuudella. Uutta rakennetaan vanhan päälle. Rahapolitiikka kiristyy ja riskit asuntomarkkinoilla kasvavat
Lisäksi Trump haluaa vähentää USA:n riippuvuutta ulkomaisesta öljystä. Trumpin hallinto on leikkaamassa dramaattisesti puhtaan energiantuotannon tutkimuksen ja kehittelyn rahoitusta. Yhteinen sävel löytynee myös lääkkeiden hinnoittelussa. Tämän toteutuminen painaisi koko osakemarkkinaa. Joulukuun veroleikkaukset nostivat kulutustoimialan osakkeita. “Olemme nähneet aiempina vuosina, kuinka markkinat nousevat keskimäärin melko merkittävästikin seuraavan vuoden aikana, kun välivaaleihin liittyvä epävarmuus on ohi”, Reimer sanoo. Energy etf:n hinta on tänä vuonna kallistunut kahdeksan prosenttia. Kestokulutustuotteiden etf-jätti Consumer Discretionary Select Sector SPDR on noussut tänä vuonna lähes 14 prosenttia. Ehdolla. “Tällaiset yritykset tarkoittaisivat markkinashokkia, joka johtaisi S&P 500 -indeksin laskuun keskimäärin kuudella prosentilla”, Bank of America -pankin ekonomisti Joseph Song arvioi U.S. “On täysin mahdollista, että kongressi jakaantuu”, sijoitussivusto Seeking Alphan markkinakommentaattori ja konsulttiyhtiö Nueva Horizonsin toimitusjohtaja Erich Reimer sanoo Arvopaperille. Jos demokraatit saavat vallattua edustajainhuoneen, he saattavat hyvinkin yrittää syrjäyttää presidentti Donald Trumpin virastaan ilman senaatin tukea. Tämänhetkisen ennusteen mukaan republikaanien ylivalta säilyy senaatissa, mutta demokraatit valtaavat edustajainhuoneen. Sijoittaja 13 L O K A K U U 2 1 8 WALL STREETILLÄ K u v a : C J G u n th e r YHDYSVALTAIN KONGRES SIN välivaalit järjestetään marraskuun kuudentena, ja sijoittajat seuraavat jo tarkalla silmällä gallupeja saadakseen vihiä voittajapuolueesta. Demokraatit haluavat puolestaan nostaa yhteisöverotusta 25 prosenttiin ja kiristää korkeatuloisten verotusta infrasuunnitelman kulujen kattamiseksi. Demokraattien voittaessa Trump voisi saada suunnitelmansa toteutettua demokraattien tuella, mikä nostaisi infrayhtiöiden, kuten rakennusja kunnostustöitä tekevien yhtiöiden osakkeita. Pharmaceuticals on noussut vuoden alusta noin 6,5 prosenttia, kun S&P 500 -indeksi on noussut noin kahdeksan prosenttia. Republikaanien voitto taas hyödyttäisi kestokulutustuotteiden valmistajia, sillä republikaanit yrittäisivät todennäköisesti tehdä uusia veroleikkauksia, jolloin kuluttajille jäisi entistä enemmän rahaa vaikkapa uuden pesukoneen tai jääkaapin ostoon. Demokraattien Alexandria Ocasio-Cortez pyrkii edustajanhuoneeseen.. Alan etf-rahasto iShares U.S. Tämän pitäisi nostaa yhdysvaltalaisia energiaosakkeita. Tämä aiheuttaisi väistämättä turbulenssia markkinoilla. News & World Reportsissa. Sekä demokraatit että Trump haluavat madaltaa reseptilääkkeiden hintoja, mikä toteutuessaan painaisi lääkejättien osakkeita. Presidentti julkisti helmikuussa yli tuhannen miljardin dollarin suunnitelman infrastruktuurin kunnostamiseksi. D E M O K R A AT I T HA L UAVAT Trumpin tavoin kunnostaa maan infrastruktuuria liittovaltion rahalla. Republikaanien äänivyöry tarkoittaisi hyviä uutisia lisäksi energiaosakkeille. Infrastructure on noussut tänä vuonna vajaat kuusi prosenttia. Reimer uskoo, että vaalituloksesta huolimatta markkinat lähtevät nousuun, koska tilanteeseen liittyvä epävarmuus helpottaa. Varainhoitajan Blackrockin etf-rahasto iShares U.S. Välivaalit heiluttavat markkinoita H e l l e v i M a u n o Demokraatit valtaavat edustajainhuonetta, mikä voi ravistella markkinoita. Alan etf-rahasto iShares U.S
Miten näin on päässyt käymään. Miten hyvin he ovat varautuneet heikompiin aikoihin?” Suomeen on rakenteilla 42 000 asuntoa, joista suuri osa on myymättä. Millaisia nämä uudet yksityiset asuntosijoittajat ovat. Pitäisikö tästä huolestua. Sen sijaan uudet asuntosijoittajat ovat rinta rottingilla ja näkevät vain myönteisiä asioita, eivätkä riskejä. Kasvu on dramaattinen.” ”Samaan aikaan suomalaiset ammattimaiset näkyvät yksityissijoittajat kuten Timo Metsola, sanovat olevansa odottavalla kannalla. Ulkomaiset ja kotimaiset kiinteistörahastot ovat osittain korvanneet kotimaiset vakavaraiset ja pitkäjänteiset institutionaaliset sijoittajat, henkija eläkevakuutusyhtiöt. Kotitaloussijoittajien velkavastuut olivat vuonna 2007 yhteensä kaksi miljardia, nyt ne ovat kymmenen miljardia. ”Järvenpäässä tontti on paraatipaikalla, mutta onko se paraatipaikalla pääkaupunkiseudun mitassa. Kun työllisyys paranee ja palkat nousevat, he vaihtavat hiukan entistä kotiaan isompaan ja kalliimpaan asuntoon.” Järvenpäässä tornitalon rakentaminen on keskeytetty ja Korsossa on tornitalossa myymättömiä asuntoja. Kuluttajaluottamus on edelleen vahvalla tasolla, vaikka se on tullut selvästi alkuvuoden huippulukemista alaspäin. Kun uudetkin asunnot huomioidaan, asuntokauppa kasvaa vielä 6–7 prosentin vauhtia, eikä Suomessa ole Brotheruksen mielestä näkyvissä yleistä asuntokuplaa. On hyvä muistaa, että nämä uudet sijoittajat ovat nähneet vain ja ainoastaan laskevia korkoja, nousevia vuokria ja hyvää vuokrattavuutta. Asuntolainoittaja Suomen Hypoteekkiyhdistyksen pääekonomistin Juhana Brotheruksen mielestä nämä eivät ole kuitenkaan kovin vaarallisia signaaleja. 14 Sijoittaja L O K A K U U 2 1 8 LOUNAALLA V anhojen asuntojen kauppa hidastui, ja kuluttajaluottamuskin on painunut. Esimerkiksi Helsingin Pasila on sijaintina erinomainen. Toiminut aiemmin Danske Bankin ekonomistina. Mitä sitten, jos tilanne muuttuu. Markkinoille tulevien uusien asuntojen määrä on todella suuri. P e t r i K o s k i n e n K u v a K a r o l i i n a V u o r e n m ä k i Menu Ravintola Karl Johan Helsingin Yrjönkadulla Pääruoka Paistettua Pielisen kuhaa Kukkakaali-veloute, perunamuusi Jälkiruoka Musta tee Juhana Brotherus, 32 KTM, Hypoteekkiyhdistyksen pääekonomisti, Hoasin ja KY:n säätiön hallitusten jäsen. Jos rakentamisessa on ylituotantoa, niin se ei tapahdu Helsingissä, Tampereella tai Turussa, vaan vähän kauempana kasvukeskusten liepeillä. ”Yksityissijoittajilla on selvästi isompi velkavipu kuin perinteisillä ammattimaisilla asuntosijoittajilla. Kiinteistörahastot ovat hyvin erilaisia toimijoita niihin verrattuna. Vapaalla Tennis, jalkapallo, historia ja teatteri Perhe Vaimo ja vauvaikäinen lapsi. Lisäksi pörssimarkkinoilla on laajalti hermoilua. Vuoteen 2017 asti myös Eteran hallituksen jäsen. Yksi selittäjä voi olla se, että aktiiviset asuntosijoittajat eivät ole vetäytyneet asuntomarkkinoilta, ja toisaalta Suomen asuntomarkkinoille on tullut mukaan uusia ulkomaisia sijoittajia.” ”Lisäksi kuluttajat ovat hiukan aiempaa paremmassa tilanteessa. Rakennussektori on yleensä jälkisyklinen, mutta nyt se onkin poikkeuksellisesti ollut etusyklinen. Asuntosijoittajat ovat muuttuneet muutenkin voimakkaasti. Tornitaloja pitää rakentaa sinne, ei kauas keskustasta.” Velkavipu kasvoi rajusti Kotitaloussijoittajien sijoitusvelka on viisinkertaistunut kymmenessä vuodessa. Kiinteistörahastoilla on paljon heikompi riskinsietokyky mahdollisen turbulenssin sattuessa”, Brotherus sanoo. Asuntosijoittajien tulisi varauta myös heikompiin aikoihin. Uudet asunnot ovat menneet hyvin kaupaksi ainakin toistaiseksi. ”Asuntosijoittamiseen on tullut buumi, ja markkinoille on rynnistänyt paljon nuoria asuntosijoittajia, joilla on suhteellisen paljon vipua. ”Siihen on pari hyvää syytä. Tänä vuonna on valmistunut yli 25 prosenttia enemmän uusia asuntoja kuin viime vuonna.” ”Rakennusteollisuuden tuoreen tilaston mukaan myymättömien asuntojen määrä on kuitenkin yllättävän pieni. Osa pitää sitä kansanharrastuksena
Sijoittaja 15 L O K A K U U 2 1 8 Kantis. Se on yksi Juhana Brotheruksen kantapaikoista.. Hypoteekkiyhdistyksen naapurissa on jo 30 vuotta toiminut ravintola Karl Johan
Odotukset ovat sen sijaan laskeneet Atlas Copcolla ja Saabilla. Yli viidenneksen ennustenousut on kirjattu myös Sandvikille, Ericssonille ja Volvolle. Johan Torgebyn (kuvassa) johtaman SEB:n konsensusennuste on noussut 27 prosenttia. S E B O S A K E K O H TA I N E N T U L O S 7,57 2019 e 4,88 7,49 10,48 8,54 2015 2016 2017 ruotsin kruunua 2018e. SEB:n kurssi on kuluvana vuonna noussut vain hieman. Nordean ja Handelsbankenin ennusteet ovat laskeneet lievästi. P/e on vain yhdeksän, kun kilpailijoilla kerroin asettuu välille 11–13. Ruotsalaisen SCA:n konsensusennuste on noussut 58 prosenttia. L U N D I N P E T R O L E U M A B O S A K E K O H TA I N E N T U L O S -23,54 2019 e -9,33 9,57 14,09 12,30 2015 2016 2017 ruotsin kruunua 2018e SCA. Neljästä isosta ruotsaispankista SEB:n lisäksi vain Swedbankin ennuste on tänä vuonna noussut. G ra fi ik a n lä h d e : F a c ts e t Nousevien ennusteiden ruotsalaiset Suurimpien ruotsalaisyhtiöiden kuluvaa vuotta koskevat tulosennusteet ovat tänä vuonna nousseet useammalla yhtiöllä kuin laskeneet. Eniten ennusteet ovat nousseet tammi-syyskuussa Lundin Petroleumilla, SCA:lla ja SEB:llä. SCA:n tammikuun 2,83 kruunun osakekohtaiseen konsensuslukemaan on tullut 1,65 kruunua lisää. SCA:n osakkeen kurssi on noussut tänä vuonna noin 15 prosenttia, mutta kuluvan vuoden p/eluku ylittää 20. S C A O S A K E K O H TA I N E N T U L O S 9,97 2019 e 7,93 7,00 4,60 4,69 2015 2016 2017 ruotsin kruunua 2018e SEB. M a r k u s S a l i n Lundin Petroleum. Osakekurssi on reagoinut kirkastuviin näkymiin yli 50 prosentin nousulla, mikä tarkoittaa yli 20 nousevaa p/e-lukua. Alexandre Schneiterin (kuvassa) johtaman yrityksen konsensusennuste on noussut 102 prosenttia. 16 Sijoittaja L O K A K U U 2 1 8 OSAKEPOIMINNAT K u v a t: A n tt i N ik k a n e n , C o lo u rb o x . Öljyn sekä kaasun etsintäja tuotantoresurssejaan keskittävän yhtiön kuluvaa vuotta koskeva osakekohtainen tulosennuste on tammi-syyskuussa yli kaksinkertaistunut. Metsäyhtiöiden tulosnäkymät ovat kirkastuneet muuallakin kuin Suomessa
Useammin vuodessa maksettava osinko tuo hieman lisää hallinnollista työtä, kun hallituksen on kokoonnuttava päättämään osingosta. Yhdysvalloissa nuorison keskuudessa nousukaudella yleistynyt harrastus, taloudellisen riippumattomuuden tavoittelu ja aikaisesta eläköitymisestä haaveilu, on rantautumassa myös Suomeen. Tulevaisuudessa osakesäästötili saattaa houkutella vaurastumaan vielä lisää. Jostain syystä valtaosa Helsingin pörssin yhtiöistä jakaa edelleen osinkoa kerran vuodessa. Soittokierros muutamaan pörssiyhtiöön vahvistaa, että puolivuotistai kvartaaliosinkoon siirtymiselle ei ole oikeastaan mitään estettä – itse asiassa päinvastoin. Cityconilla etenkin kansainväliset verrokit kiinteistöalalla maksavat osinkoa neljästi vuodessa, joten päätös siirtyä kvartaaliosinkoon oli luonteva. Oli tarkoitus sitten sijoittaa osingot uudelleen tai käyttää niitä elämiseen, tasaisempi virta helpottaa oman talouden hallintaa ja sijoitusten ajallista hajauttamista. Näin ovat tehneet ainakin Citycon, Verkkokauppa.com, Aspo, Telia, Wärtsilä, Fiskars, Rapala, Ahlstrom-Munksjö, Neste ja Cargotec. Silloin yhtiöiden osinkopolitiikkaan on syytä kiinnittää huomiota. Osinkokeväällä hekumointi alkaa hyvissä ajoin. Oikeastaan ainoa perustelu kerran vuodessa maksettavalle osingolle tuntuu olevan se, että niin on totuttu toimimaan. Harva suostuisi siihenkään, että palkka maksettaisiin könttäsummana keväisin. Jos vähäiset osinkoeurot jaetaan neljään osaan, häviää myös osingonmaksupäivään liittyvä riemu. Jos tasaisempi osinkovirta siis kiinnostaa, yhtiöön kannattaa olla yhteydessä. Vaikka tavoitteena ei olisikaan osinkotuloilla elely ennen eläkeikää, yhä useampi saattaa pyrkiä siihen, että osinkovirta muodostaisi merkittävän passiivisen tulon ansiotulojen lisäksi. Pieniä summia sijoittavan mielestä kerran keväässä maksettava osinko voi tuntua mukavalta. Esimerkiksi osinkosijoittajan onnelassa Yhdysvalloissa tästä huonosta tavasta on jo pitkälti luovuttu, ja usein osinko maksetaan kahdessa tai neljässä erässä pitkin vuotta. Joku saattaa jo periäkin muutakin varallisuutta kuin talon taantuvalta paikkakunnalta. Hyödyt ovat usein kuitenkin suuremmat myös yhtiölle itselleen: kassanhallinta helpottuu, kun osingonmaksu jakaantuu koko vuodelle. Suomalaisetkin kuitenkin vaurastuvat, ja myös sijoitusvarallisuus kasvaa pikku hiljaa. Palkkaa kerran vuodessa Jos tavoitteena on merkittävät osinkotulot, sijoittajan kannattaa vaatia yhtiöiltä tasaisempaa osinkovirtaa.. Helsingin pörssissä kourallinen yhtiöitä on viime vuosina siirtynyt kahdesti tai neljästi vuodessa maksettavaan osinkoon. 17 L O K A K U U 2 1 8 MAIJA VEHVILÄINEN Kolumni S ijoittaja ilahtuu, kun osinkopotti kilahtaa tilille keväällä. Moni isokin pörssiyhtiö kyllä kuuntelee omistajiaan, jopa pienehköjä summia sijoittavia yksityissijoittajia. Asposta kerrotaan, että päätös siirtyä kahdesti vuodessa maksettavaan osinkoon on saanut kiittävää palautetta sijoittajilta
AUTOK AUPAN UUDISRAIVAAJA. 18 L O K A K U U 2 1 8 Kuukauden osake Ostolaidalla. Kamuxilla tilin tehnyt Juha Kalliokoski on ostanut osakkeita takaisin miljoonilla
19 L O K A K U U 2 1 8 Kuukauden osake Juha Kalliokosken johtama Kamux sai paremman kasvuvaihteen päälle. AUTOK AUPAN M i k k o L a i t i l a K u v a t T i i n a S o m e r p u r o. Sijoittajille sekään ei ole riittänyt
Yhtiön markkinaosuus Suomessa on Kalliokosken mukaan 7–8 prosenttia. Kamuxin ensimmäinen listautumisyritys kariutui osalle autolähettejä polttoaineina maksettuihin palkkioihin. En näe mitään estettä sille, etteikö käytettyjen autojen kauppa voisi kehittyä vastaavalla tavalla.” Tämä tarkoittaisi sitä, että Kamux voisi kasvaa yksin Suomessa tulevina vuosina miljardin euron liikevaihtoon. Tänä vuonna kasvutahti on kiihtynyt, tammi-kesäkuussa liikevaihto kasvoi 17,5 prosenttia 256,5 miljoonaan euroon. Ei pidä tuijottaa yhtä neljännestä, sillä matka on pitkä”, Kalliokoski sanoo. Analyytikoiden kuluvan vuoden liikevaihtoennuste on 522 miljoonaa, mikä voi ylittyä, jos autokaupalle perinteisesti paras syysneljännes menee hyvin. Tila voi olla entinen rautakauppa tai huonekalumyymälä, mistä vain voi tehdä autoliikkeen.” Tehokas käytettyjen autojen hankinta, nopea varastonkierto, hyvin kevyt kulurakenne ja markkinoiden vastaanottokyvyn mukaan tarvittaessa nopeasti laajeneva verkosto ovat Kamuxin kasvuresepti. 20 prosenttia käytettyjen autojen kaupasta, Kamux myy tammi-kesäkuun myynnin perusteella arvioituna tänä vuonna noin 45 000 autoa. Liikevaihto, vertailukelpoinen myynti ja oikaistu liikevoitto kasvoivat yli odotusten. ”Esimerkiksi vuonna 2008 uusien autojen myynti painui, mutta meille se oli vahva kasvun vuosi.” Suomessa viisi suurinta toimijaa hallitsee nyt Skaalaedut kasvavat. Siksi uusien autojen myynti ei kiinnosta. ”Katso päivittäistavarakauppaa tai kodinelektroniikkaa, ei yhdelläkään kaupan alalla ole tilannetta, jossa suurimmalla markkinatoimijalla olisi näin pieni markkinaosuus, se on 20–25 prosenttia. Yhtiön alkuvuoden tulos on toiveita herättävä. Vuosi on hänen mielestään jo parempi vertailujakso, mutta niidenkin välillä on vaihtelua. Vaikka yhtiö pystyy näyttämään komeita kasvulukuja, sijoittajat suhtautuvat siihen epäluuloisesti. Suomen Kamux on kuitenkin jo valJuha Kalliokoski, 48 Kamuxin perustaja, autokauppias vuodesta 1994 saakka Koulutus: Poliisi ja kauppateknikko Perhe: vaimo, neljä lasta ja lapsenlapsi Harrastukset: Monipuolinen liikunta. Siitä huolimatta osake mataa 6,60 eurossa, selvästi antihinnan alapuolella. Ruotsissa sen osuus käytettyjen autojen kaupasta on puoli prosenttia, valtavilla Saksan markkinoilla edelleen lähellä nollaa. KAMUX LISTAUTUI puolitoista vuotta sitten, mutta se on toiminut jo 15 vuotta. Laattojen sävyeron huomaa vasta, kun Kamuxin perustaja ja toimitusjohtaja siitä mainitsee. Jos Kamux myisi uusia autoja, autovalmistaja sanelisi yksityiskohtaisesti koko myymäläkonseptin alusta loppuun ja määräisi myymälöiden värityksen, materiaalit ja työpöytien sijainnin. 20 L O K A K U U 2 1 8 Kuukauden osake ” E i tämä lattia kelpaisi merkkiliikkeelle, tuossahan laatat vaihtuvat erilaisiksi”, Juha Kalliokoski sanoo ja osoittaa Kamuxin Konalan autotalon lattialaattoja. Juha Kalliokosken mukaan lisäpalveluiden kannattavuus kasvaa sitä mukaa, mitä suurempi Kamux on. ”Itse olen yrittänyt sanoa sijoittajille, että olemme vahvasti kasvava yhtiö. ”Me haluamme itse päättää missä ja miten toimimme. Käytettyjen autojen markkina kasvaa Kalliokosken mukaan 1–2 prosenttia vuodessa suhdanteesta riippumatta. Vuonna 2017 Kamuxin kasvu hiipui yhdeksään prosenttiin. Se ei tehnyt hyvää listautuvan yhtiön maineelle, etenkin kun kyseessä on käytettyjen autojen kauppias. Kalliokosken mielestä kilpailukyky kärsisi, joustavuus ja kilpailuetu katoaisivat, jos päämiehenä olisi iso merkki
Käytettyjen autojen kauppa ei ole koskaan kiinnostanut autovalmistajia, jotka myyvät merkkiliikkeissään korkeintaan neljä vuotta vanhoja oman brändin käytettyjä. Euroopassa on Kamuxin kanssa samaa kokoluokkaa olevia käytettyjen autojen kauppiaita, mutta yksikään niistä ei ole lähtenyt kansainvälisen kasvun tielle. 21 L O K A K U U 2 1 8 L I I K E T O I M I N TA p/e ev/ebitda osinkotuotto,% Kamux Oyj 18,7 12,4 2,31 CarMax, Inc. Saksa 5,0 2 3 1 L I I K E VA I H T , % 1. SELVÄ Ä ON, että käytettyjen autojen ketjulla on tilaa edetä. Kamuxin liikevaihto kasvoi Ruotsissa ensimmäisen puolen vuoden aikana 44 prosenttia ja liiketulos on positiivinen. Suomi 80,0 2. 16,5 10,7 0,00 Inchcape plc 10,3 6,0 4,31 Vertu Motors PLC 8,5 5,0 3,78 Lookers plc 7,9 4,6 3,82 Cambria Automobiles Plc 7,1 5,0 1,87 Pendragon PLC 6,9 4,0 6,23 A R V O S T U S V S . Ideoita muilta markkinoilta tarttui takkiin, mutta niistä ei voi vielä puhua. ”Konseptin peruskulmakivet toimivat myös muilla markkinoilla, vaikka markkinat eroavat toisistaan. ”Aiemmin tehtyjä virheitä ei kannata toistaa. Kamux kasvaa Suur-Hampurin alueella, jossa asuu viisi miljoonaa ihmistä. Suuri kysymys kuuluu, miten se onnistuu Ruotsissa ja Saksassa. Kamuxin on ollut pakko miettiä laajentumistahtia uudelleen. Viime vuonna yhtiön investoinnit olivat vain 2,1 miljoonaa euroa. Ruotsi 15,0 3. Vanhempi autokanta on kaikkialla tuhansien yrittäjien harteilla, etenkin Saksassa merkkiliikkeiden alapuolella on Kalliokosken mukaan tilaa kasvaa. Saksassa taas autokaupan palvelu on selvästi Suomea ja Ruotsia jäljessä.” Kalliokosken mukaan tämä on Kamuxille mahdollisuus, mutta myös haaste. Kalliokoski pitää kiinni Kamuxin listautumisen aikana annetusta kovasta kasvutavoitteesta: Liikevaihdon on yllettävä 700 miljoonaan euroon tilikaudella 2019. Pelkästään alueellisessa markkinassa on Kamuxille kasvunvaraa rutkasti. Työntekijät ja myös asiakkaat pitää opettaa uudenlaiseen kauppatapaan. V E R R O K I T 2 1 8 E M A R K K I N A A R V O , M E U R 258 2017 2018E 2019E Liikevaihto, meur 454,9 522,0 633,2 Liiketulos, meur 18,6 23,1 27,8 Tulos e. veroja, meur 16,0 18,6 27,0 Nettovelat, meur 7,60 4,80 0,20 Opon tuotto, % 20 20 25 Tulos/osake, euroa 0,35 0,35 0,52 Osinko/osake, euroa 0,12 0,15 0,20 loittanut. Nettovelaton Kamux kykenee avaamaan tarvittavat toimipisteet tulorahoituksella. Suomi 80,0 2. Ruotsissa avasimme vuonna 2015 viisi uutta liikettä, ja vauhti oli paikallisjohdolle liian kova. KALLIOKOSKI ON juuri palannut Italiasta ja Saksasta, mistä hän kävi hakemassa ”helikopteriperspektiiviä” autokauppaan. Ruotsalaiset ovat turvallisuushakuisempia, ja siellä oheispalvelut myyvät parhaiten. Saksa 5,0 2 3 1 K U R S S I K E H I T Y S , E U R O A 0,0 2,5 5,0 7,5 10,0 05/2017 09/2018 G Kamux G Helsingin pörssi Pidä Alipainota Osta Ylipainota Myy 1 S U O S I T U K S E T 1 Kuukauden osake A R V O S T U K S E N K E H I T Y S , P/ E 10 15 20 25 06/2017 10/2018 Tulosennuste, liukuva 12 kk L äh d e : F ac ts e t. Jouduimme korjaamaan jälkiä vuoteen 2017 saakka”, Kalliokoski sanoo. Saksan 80 miljardin euron käytettyjen autojen markkinoille ei voi rynnätä, vaikka kasvulupaus sitä edellyttäisi. Kalliokosken mukaan neljättä toimintamaata ei tule vuoden 2019 loppuun mennessä, mutta sen jälL I I K E VA I H T , % 1. Ruotsi 15,0 3. Saksassa Kamux kasvoi puolivuotisjaksolla vajaat 22 prosenttia, maan kolmas ja neljäs myymälä avautuvat loppuvuoden aikana
Integroidut palvelut ovat Kamuxin autokaupan kyljessä myymiä rahoitusja vakuutusyhtiöiden palveluja sekä yhtiön oma Kamux-Plus -lisävastuusitoumus vikojen varalta. Tiukentuvasta markkinatilanteesta huolimatta Kamuxin oikaistu liikevoittomarginaali, vertailukelpoinen myynti ja bruttokate kasvoivat alkuvuonna. Esimerkiksi Drive Now lopetti Tukholmassa ja Kööpenhaminassa.” . Itse en ole vielä nähnyt voitollista jakamistalouskonseptia. Ulkomailta Kamux ostaa käytettyjä autoja leasing-yhtiöiden portaalien ja muun muassa Lontoossa listatun BCA:n huutokauppojen kautta. Kun liikkeet ovat keskimäärin 10 tuntia auki, joka kolmas minuutti syntyy autokauppa. Kamuxin koko autokanta on kaikkien myyjien käytössä kaikissa liikkeissä, ja 27 prosenttia myydyistä autoista sijaitsee toisella paikkakunnalla tai toisessa toimintamaassa. Autojen hinnat laskevat tyypillisesti pari prosenttia kuukaudessa, joten pitkät myyntiajat syövät autosta saatavan katteen. ”Tarkistan myyntisaldon aina päivän päätteeksi. Myyjien provisiopohjainen palkkaus syö sitä suuremman osan Kamuxin tuloksesta, mitä paremmin myynti sujuu. E U R O A 1218 648 455 358 293 216 91 22 Lähde: Alma Talent Tietopalvelut. Veho Kauppahuone Laakkonen Kamux Käyttöauto Rinta-Joupin Autoliike Rinta-Jouppi Jarmo Suomen Autokauppa Takuullecom K ÄY T E T T YJ E N A U T O J E N K A U P P I A I D E N L I I K E VA I H T O 2 1 7, M I L J . Kalliokoskella riittää vasta-argumentteja. ”Bruttokatteesta integroitujen palveluiden osuus on noin 40 prosenttia. Myyntiajan jatkuminen kertoo kilpailun kiristymisestä. KAMUXIN VAIHTO OMAISUUDEN eli myymälöissä olevien autojen kiertoaika oli toisella vuosineljänneksellä 48 päivää, kaksi enemmän kuin vuotta aiemmin. Myös nuoremmat sukupolvet hankkivat auton, kun todellinen tarve siihen tulee.” Kamuxin kolmessa toimintamaassa käytettyjen autojen markkinat ovat yhteensä 100 miljardia euroa vuodessa. ”Meille ei ole merkitystä sillä, jos autojen jakamispalvelut veisivät tästä muutaman prosentin. Kamuxin hyvät käytännöt, kuten auton kotiinkuljetus, tuovat seuraajia, joista osa kasvaa nyt Kamuxia nopeammin. Saksalaisten autovalmistajien arvostustasot ovat matalalla, ja sähköautojen vallankumouksen onnistuminen jää nähtäväksi. Bruttokatteen kasvun taustalla on Kamuxin salainen ase ja tuloksentekokyvyn vahvin lenkki: integroidut palvelut. Kamuxin jälkiä seuraavat Suomen markkinoilla esimerkiksi Saka ja Takuulle.com, joista ainakin ensin mainitun kantavat voimat ovat Kamuxin entisiä työntekijöitä. Polttoaine voi vaihtua, mutta Kamuxille sillä ei ole merkitystä. Suuri käytettyjen kauppias voi kilpailuttaa pankkeja ja vakuutusyhtiöitä, joille Kamux on edullisempi keino kasvatta liiketoimintaa kuin niiden omat myyntikanavat. Ajatuksena on, että koko Kamux-valikoima on asiakkaan käytössä. ”Meitä voi verrata kodin elektroniikan kauppaan, Gigantilla ja Powerilla lisäpalvelut muodostavat vielä suuremman osan katteesta kuin meillä.” Lisäpalvelut antavat Kamuxille pelivaraa hinnoittelussa, vaikka katteet kilpailtaisiin lähelle nollaa. ”Uusien autojen ostajat tekevät päätöksen siitä, mitä Kamuxissa tulevaisuudessa myydään.” Kamuxin vaihtoautoista merkittävä osa tulee etenkin Suomessa vaihtoautoina asiakkailta. Kalliokoski haluaa painaa yksittäisen auton myyntiajan ”lähelle 40 päivää”. ”Pystymme hyödyntämään arbitraasia ja hankkimaan autoja juuri sille markkinalle, jossa niistä saa parhaan hinnan.” Autoyhtiöiden osakkeet ovat alamaissa kaikkialla. Lisäpalveluista vakuutukset ja lisäturva myyvät Ruotsissa hyvin, Saksan markkinoilla niitä ei ainakaan vielä ole tarjolla. 22 L O K A K U U 2 1 8 Kuukauden osake keen ”varmastikin tulee uusia maita”. Kamuxilla on itse koodattu ja kaikki maat kattava tietojärjestelmä, josta voi seurata myyntitilannetta reaaliajassa. Ne ovat tärkeitä tuoton, mutta myös asiakaskokemuksen kannalta”, Kalliokoski sanoo. KONAL AN AUTOTALOS SA Kamux Green -linjalla rivissä seisoo sähkö-, hybridija kaasuautoja. Tulevaisuus on sumea, sillä nuoria autot eivät kiinnosta ja jakamispalvelut lisääntyvät. ”Euroopassa automäärä per capita on jatkuvasti lisääntynyt. Jos kukaan ei ole kysellyt autosta viikkoon, jotakin on pielessä.” Kamux-verkosto myy hyvänä päivänä 200 autoa. Heikosti kauppaa tekevien myymälöiden ongelmiin voidaan puuttua heti, kuten myös siihen, miksi joku auto ei ole mennyt kaupaksi kohtuullisessa ajassa
Jos yrityskauppaa ei tule, yhtiön lupaama 30 prosentin osinkosuhde voi olla alakanttiin. Laajentuvaa Kamuxia seuraa vain kaksi analyytikkoa. Alkuvuoden tulosraporttien perusteella nopeutunut kasvu paransi myös kannattavuutta. Liikevoittomarginaalin tavoitteeksi Kamux ilmoittaa 4–5 prosenttia, kuluvana vuonna kiistanalaiset 2,6 miljoonan euron jälkiverot huomiotta jättävä vertailukelpoinen marginaali oli jo 4,8 prosenttia. Intera voi myydä koko osakepottinsa Kamuxiin uskovalle alan toimijalle tai toiselle pääomasijoittajalle. Pörssitaival alkoi 7,20 eurosta, ja osake kipusi pian lähelle 9 euroa. Kamuxin vaihto on vähäistä, viisi suurinta omistajaa omistaa liki 60 prosenttia osakkeista. Arvostuskertoimet ovat matalia. Kamuxin osake makaa antihinnan alapuolella. Kansainvälinen menestys Ruotsin lisäksi Saksassa herättäisi myös ulkomaisten institutionaalisten sijoittajien kiinnostuksen. Molemmissa tapauksissa osakkeeseen voi tulla laskupainetta. Lähde: Yhtiö Omistaja Osakkeet, % Intera Fund II 29,38 Kalliokoski Juha 14,09 Swedbank Robur -rahastot 6,96 Työeläkevakuutusyhtiö Elo 6,95 Ilmarinen 4,52 Mäkinen Jussi 3,41 Kalliola Jyri 3,41 Fondita Nordic Micro Cap 3,06 Aktia Capital 2,88 OP-Suomi Arvo 2,82 Suuromistajien hallussa Pääomasijoittajan merkittävä omistus Kamuxissa on haastavaa yksityissijoittajalle. VERROKKIENSA RINNALLA Kamux ei ole törkyhalpa. Osinkoihmeeksi kasvuyhtiöstä ei lähivuosina ole.. Pessimisti pitää selvänä, että kansainvälisesti laajeneva ketju kohtaa haasteita, joita se ei vielä tiedä olevankaan. Kolmantena ovat hallintarekisterin kautta Swedbankin rahastot, joilla on ollut liki seitsemän prosentin omistus listautumisesta saakka. Ainakin Lontoossa listattu Pendragon tekee muodonmuutosta kohti käytettyjen kauppiasta. Kamuxin poikkeuksellisuus on sen kansainvälinen laajentuminen. Nopeaan kasvuun kykenevä yhtiö on nykyhinnalla kiinnostava lisä riskiä sietävän sijoittajan pitkään salkkuun. Vaikka pääomasijoittaja teki välitilin listautumisessa, on sijoitus jo melkoisen kypsässä iässä. Tarve olisi ruotsalaiselle ja saksalaiselle automarkkinaa tuntevalle analyytikolle.. Optimisti sanoisi, että kasvun tuomat skaalaedut alkavat jo näkyä. Epäluulo Saksan valloitusta kohtaan, autokaupan yleinen maine ja pääomasijoittajan vahva ote ovat syitä matalaan arvostukseen. Juha Kalliokoski on listautumisessa tekemänsä tilin jälkeen ostanut pörssissä painuneen Kamuxin osakkeita pitkin vuotta, yhteensä jo 3,4 miljoonalla eurolla. Kamuxin brittiläiset verrokit myyvät myös uusia autoja ja ovat keskittyneet yhden maan markkinoille. Hän on toiseksi suurin omistaja 13,64 prosentin osuudella. Factsetin keräämä tavoitehinta on 8,05 euroa, nousuvaraa 22 prosenttia. Kamuxin kassa on lihava, mutta yhtiöllä ei toistaiseksi ole ollut sille tarvetta. 23 L O K A K U U 2 1 8 Omistus Omistus Kuukauden osake Tilanne 30.9.2018. Kasvuyhtiön voittokerroin on nykyisellä 6,60 euron kurssilla ja kuluvan vuoden tulosennusteella 18,9, ensi vuoden ennusteella enää 12,7. Siitä se on lasketellut nykyiselle 6,60 euron tasolle. Yrityskaupalla saatava merkittävä vaihtoautokanta ja nopea myymäläkonseptin jalkauttaminen voisi kiihdyttää kasvutahtia sijoittajien kaipaamalla tavalla. Vaikka se jäisi saavuttamatta, kasvu on poikkeuksellisen vahvaa. Kansainvälinen liiketoiminta alkaa olla jo nyt Marimekon kokoluokkaa, mutta kasvutahti on kokonaan toinen. Superkasvajalta vaaditaan näyttöjä KAMUXIN SIJOIT TAJILLE antama 700 miljoonan euron liikevaihtolupaus vuodelle 2019 on haastava. Intera Partners sijoitti Kamuxiin vuonna 2011
Museorakennus ja taide eivät näy täysimääräisesti säätiön taseessa, mutta yksin taidekokoelma on kymmenien miljoonien eurojen arvoinen. 24 L O K A K U U 2 1 8 Varainhoitaja Toimitusjohtaja Jannica Fagerholm paisutti Gyllenbergin säätiön salkun pörssin kärkiyhtiöillä. ”Yksi säätiön tehtävistä on taidekokoelman esillä pitäminen ja kartuttaminen”, Gyllenbergin säätiön toimitusjohtaja Jannica Fagerholm kertoo. Valoa tulvivassa tilassa on teoksia laajimmasta, 38 teosta käsittävästä yksityisestä Helene Schjerfbeck -kokoelmasta. Yltäkylläiset puitteet edellyttävät jämäkkää taloudenpitoa, sillä vaikka museon kävijämäärät ovat lisääntyneet, pääsymaksut ja muut museon tulot kattavat vain murto-osan museon kuluista. M i k k o L a i t i l a K u v a t T i i n a S o m e r p u r o. Kulttuurin palveluksessa G allen-Kallela, Edelfelt, Halonen. Säätiön varallisuus on reilut 150 miljoonaa euroa. Fagerholm johtaa myös säätiön sijoitusneuvostoa ja valmistelee esitykset. Villa Gyllenbergin seinät pursuavat arvoteoksia Helsingin Kuusisaaressa. Huvilan ruokasalista on käynti galleriaan. Kun Jannica Fagerholm aloitti tehtävässään vuonna 2010, varallisuus oli 90 miljoonaa
Ylänavi 25 L O K A K U U 2 1 8 Taidetta. Jannica Fagerholm huolehtii Gyllenbergin säätiön taidekokolemasta.
Instituutiosalkuksi allokaatio on poikkeuksellinen, sillä korkosijoituksia Fagerholm ei ole siihen kelpuuttanut juuri lainkaan korkomarkkinan kehnouden vuoksi. Verottaja kurkottaa säätiöihin monella tapaa, sillä Elinkeinolain muutosesityksen mukaan myös säätiöiden kiinteistösijoitukset joutuisivat 20 prosentin yhteisöverokannan piiriin. Miksi tästä halutaan napsia osuuksia valtion budjetin kautta?” Neuvottelukunta ja Pääomasijoitusyhdistys ovat esittäneet, että tuotot ky-muotoisista rahastoista muutettaisiin verovapaiksi yleishyödyllisille yhdistyksille. Gyllenbergin säätiön vaihtoehtoisten sijoitusten luokka tarkoittaa pääasiassa pääomasijoituksia, joita säätiö tekee yhdeksän ruotsinkielisen säätiön omistaman Kelonia-osakeyhtiön kautta. Nämä korvaavat korkosalkun. Säätiö ei nykyisen verotuksen vallitessa voi sijoittaa suoraan ky-muotoiseen rahastoon verosyistä. ”Olemme siinä mielessä vanhanaikaisia, että haluamme osinkoa. Niistä suurin osa on tarjonnut komeaa kurssinousua tai ainakin kelpo osinkoa. Vanhat kiinteistöomistukset ovat Fagerholmin mukaan säätiöiden taseessa matalalla kirja-arvolla, joten uudessa veromallissa myyntivoittoveron osuus paisuisi suureksi. ”Viiden prosentin lähdevero tarkoittaisi 25 miljoonan euron lovea säätiöiden apurahoihin”, Fagerholm painottaa. Mielestäni sekin on mukavaa, että pystyn katsomaan yritysjohtajaa silmiin.” Tästä syystä ulkomaiset valinnat ovat varman päälle, kuten osin säätiöomisteinen osinkoyhtiö Novo Nordisk, ja Wallenbergien linnoitus Investor, johon sijoittamalla saa laajan kattauksen ruotsalaista teollisuutta ja tietenkin osinkoa. Fagerholm on Säätiöiden ja rahastojen neuvottelukunnan varapuheenjohtaja ja haluaa pitää veroasiat puheenaiheena. Kun rahasto lopulta palauttaa pääomia, tuotto tulee sijoittajille lainakorkona. ”Laadin sijoituspolitiikan uudelleen. Nykyinen käytäntö kannustaa Fagerholmin mukaan säätiöitä sijoittamaan ulkomaille. O SA K K E I D E N H Y VÄ A I K A on jatkunut jo kohta 10 vuotta, mutta Fagerholmin katsannossa niille. Wärtsilästä tuli sijoitussalkun tukipilari jo 1948. Tämä on ongelma, koska kaikki tärkeimmät instituutiorahastot ovat kommandiittiyhtiöitä, joiden kautta tuleva normaali voitonjako on säätiöille veronalaista, toisin kuin suorien osakesijoitusten tuotot. 26 L O K A K U U 2 1 8 Varainhoitaja Jannica Fagerholm, 57 Koulutus Ekonomi Perhe aviomies ja kaksi lasta Vapaalla veneily, saaristomökkeily, golf Ura 2010– Signe ja Ane Gyllenbergin säätiön toimitusjohtaja 1999–2010 SEB Gyllenberg Private Bank, useita tehtäviä, toimitusjohtaja 1998–1999, Handelsbankenin Suomen henkivakuutusliiketoiminnan johtaja 1990–1998, Sampo, useita tehtäviä, HenkiSammon ja Kalevan sijoitusjohtaja Luottamustehtävät Telesten, Sammon ja Keskon hallitusten jäsen ja useita muita luottamustehtäviä. Säätiöiden yhteensä noin 20 miljardin euron kokonaisvarallisuudesta 70 prosenttia on Suomen osakemarkkinoilla, jossa säätiöt muodostavat tärkeän keskiraskaan instituutio-omistajien sarjan. ”Viiden prosentin lähdevero tarkoittaisi 25 miljoonan euron lovea säätiöiden apurahoihin.” ”Aloittaessani säätiön omaisuudesta 60 prosenttia oli kivitaloissa ja osakevarallisuus suurilta osin Wärtsilässä, historiallisista syistä.” Ane Gyllenberg uskoi vahvasti teollisuusyhtiöihin. Talot tuovat myös inflaatiosuojaa.” WÄRTSIL ÄN LISÄKSI kotimaisessa osakesalkussa ovat UPM, Sampo, Kone, Neste, Nokia ja Fortum. Wärtsilä on edelleen ylipainossa. ”Säätiöiden kautta kulkee vuosittain yli 500 miljoonaa tieteen ja taiteen tukemiseen. Niistä saamme matalaa korkotuottoa vastaavaa tuottoa. Sdp on pitänyt esillä lähdeveron asettamista osingoille siten, että myös tällä hetkellä verovapaat yleishyödylliset säätiöt joutuisivat maksamaan osingoista veroa. Kelonian tytäryhtiö Kelonia Placering sijoittaa pääomarahastoihin ja emittoi voitonjakolainoja säätiöille. ”Omistamme edelleen kolme asuinkiinteistöä Helsingin keskustassa. Siten myös kiinteistöjen myyntivoitto olisi elinkeinoveron piirissä. Kiinteistöomaisuutta vähennettiin ja osakesalkkua hajautettiin.” Nyt kotimaisissa osakkeissa on 35 prosenttia, maailman osakkeissa pääosin rahastojen kautta 25 prosenttia, kiinteistöissä 30 prosenttia ja loput vaihtoehtoisissa sijoituksissa
Ylänavi 27 L O K A K U U 2 1 8 Lahjoittaja. Lahjoitusten pitäisi olla myös Suomessa verovähennyskelpoisia”, säätiöasiamies Fagerholm ehdottaa.. ”Miksi enää ei ole mahdollista hyväksyä sitä, että voisi itse päättää, mihin haluaa rahaa lahjoittaa
”Mieheni sanoo aina, että minussa asuu pieni demari, sillä olen hyvinvointiyhteiskunnan vahva kannattaja.” Sukujuurien puolesta näin voisi ollakin. Jannica Fagerholmin isoisä K.A. ”Minä en ole ensimmäisenä jäsenyyttä hakemassa.” Fagerholm on monien muiden naisjohtajien tavoin jo verkostoitunut. 28 L O K A K U U 2 1 8 Varainhoitaja ei ole vieläkään vaihtoehtoja. Isoisä ja Ane Gyllenberg tunsivat toisensa. Hän oli ollut Gyllenbergin sijoitusneuvostossa jo vuosia. Tuli sellainen tunne, että oli aika myydä.” Säätiö on tehnyt hienosäätöä myös kansainvälisissä sijoituksissa myymällä hiukan indeksirahastoja. Fagerholm oli Sdp:n kuuluisimpia johtajia ja maan eturivin poliitikko 1950ja 1960-luvuilla. ”Wärtsilää, Konetta, Nestettä ja Fortumia olemme juuri hieman keventäneet. ”Säätiömaailmassa on sikäli paljon mukavampaa kuin pankkimaailmassa, että emme kilpaile keskenämme. ”Täytyy olla nöyrä sen suhteen, mihin riittävät rahalliset ja henkilöstörahkeet”, Fagerholm sanoo Villa Gyllenbergin pihalla.. Jannica Fagerholm oli takavuosina politiikassa Kiinteistösalkku. ”Minulle on ollut aina tärkeää tehdä myös jotakin yhteistä hyvää edistävää.” Hän istuu myös ”Littiksen” eli Litteratursällskapetin sijoitusneuvostossa ja on Hankenin hallituksen varapuheenjohtaja vastaten korkeakoulun sijoituksista. ”Niitä on edelleen kustannussyistä, mutta valikointiakin on tehty ylituoton saamiseksi esimerkiksi faktorisijoittamisen keinoin.” Koska Fagerholm ei tee sijoituksia päätoimisesti, keskusteluverkostot, etenkin muut säätiöt, ovat hänelle tärkeitä. Säätio on myynyt kaksi kerrostaloa salkkua hajauttaakseen. Hän jakaa kokemustaan ruotsalaislähtöisessä Novare-naisjohtajaverkostossa ja on sisarensa, Catarina Fagerholmin tavoin mukana ruotsinkielisessä Diamant-naisjohtajaverkostossa. Yhden säätiön menestys ei ole toiselta pois.” Sen sijaan Pörssiklubin ympärillä käyty keskustelu taitaa hieman ärsyttää Fagerholmia. Säätiömaailma istui Fagerholmin omaan ajattelutapaan, ja siirtymä oli pehmeä
SAMMOS SA FAGERHOLM oli jo kaksi vuosikymmentä sitten tekemässä ensimmäisiä sijoitusstrategioita. Sääntöjen mukaan tutkimuksen on noudatettava perinteisiä tutkimusmenetelmiä tai perustua Rudolf Steinerin antroposofisiin uskomuksiin. Hän on kohonnut yhdeksi pörssimaailman tärkeistä vaikuttajista. Jotta yritys saa tiedot käyttöönsä, sen on pystyttävä tarjoamaan asiakkaalle todellista lisäarvoa palveluillaan.” Fagerholm on ”pyörinyt erilaisissa varainhoitotehtävissä” jo kohta 30 vuotta. Fagerholmin mielestä moni asia on paremmin, kuin nykyisessä kyynisessä keskusteluilmapiirissä halutaan uskoa. 1. ”Koulutuksessa ei saa antaa liiaksi vapautta. Kerran vuodessa mietin vähän kasvunäkymiä ja allokaatiota ja saatan tehdä joitain muutoksia.” Sammon, Keskon ja Telesten osakas Fagerholm on jo hallituspalkkioiden kautta. L äh d e : G yl le n b e rg in sä ät iö 1. Apurahoja säätiö jakaa lääketieteelliseen tutkimukseen, joka painottaa psyyken vaikutusta kehoon ja veren tutkimusta. RKP:n riveissä, mutta työ vei bisnesmaailmaan. Hän on itsekin osakesijoittaja, mutta ei halua eritellä sijoituksiaan. 4.. 3. Stipendien jaosta päättää koululääketiedettä edustavista lääkäreistä koostuva toimikunta, joka arvioi tutkimushankkeiden tieteellisen tason. ”Mitä siitä seuraa, jos sinun keinoälysi on paremmin koulutettu kuin minun?”, Fagerholm kysyy, ja huomauttaa, että suomalaisista alle 40 prosenttia suorittaa korkeakoulututkinnon. 2. ”Uusi osakesäästötili on erinomainen keino lisätä ihmisten mahdollisuuksia varojensa kartuttamiseen. Kotimaisissa sijoituksissa suosin osakkeita yhtiöissä, joissa on mielestäni vakuuttava johto. 29 L O K A K U U 2 1 8 Varainhoitaja Suomen ensimmäinen varainhoitaja Liikemies Ane Gyllenbergin (1891–1977) nimeä kantanut pankkiiriliike aloitti toimintansa jo vuonna 1936. Kansainväliset osakkeet 25 % Suurimmat suorat sijoitukset Novo Nordisk, Investor 3. Uhkiakin on, merkittävin niistä on ilmaston lämpeneminen. Kannatan myös työntekijöiden osakkuutta yrityksissä, joissa he työskentelevät.” Optimistina Fagerholm uskoo, että Yhdysvaltain ja Kiinan välinen kinastelu päättyy siedettävällä tavalla, koska globalisaatiosta on sittenkin niin paljon hyötyjä suurimmalle osalle. Erikseen hän nostaa keinoälyn, johon sanoo olevansa ”vähän hurahtanut”. ”En ole kovin aktiivinen oman salkkuni osalta. Merkittävän omaisuuden hankkineen Gyllenbergin elämän kulmakiviä olivat vapaamuurarius, kiinnostus antroposofiaan ja taiteen keräily. ”Ihmiset tiedostavat omasta ostokäyttäytymisestään jäävän digitaalisen jäljen arvon. Säätiö jakaa stipendejä yli miljoonalla eurolla vuodessa. Perinteikäs varainhoitotalo siirtyi SEB:n omistukseen vuonna 1997. Keskossa hän on päässyt näkemään yritysjärjestelyitä. Kotimaiset osakkeet 35 % Suurimmat: UPM, Sampo, Kone, Neste, Nokia ja Fortum, Wärtsilä 2. Kiinteistöt 30 % 4. Kansainvälisen hajautuksen hoidan rahastojen kautta.” Fagerholm allekirjoittaa Gyllenbergin näkemyksen, jonka mukaan tarvitaan intellektuaalista pääomaa, sijoituspääomaa ja henkistä pääomaa. Hyvin nuoret ihmiset eivät osaa vielä tehdä parhaita valintoja.” . Osinkoja vuokratuotot kattoivat viime vuonna 2,7 miljoonan kokonaiskulut, ylijäämää kertyi liki miljoona euroa. Luku on kansainvälisesti matala. Viime aikoina erityisesti sen, kuinka yritysten kohtaama kilpailu ei enää välttämättä tule totutusta suunnasta, vaan miltä tahansa muulta toimialalta, vaikka sosiaalisen median jättien kautta. Vakuutusyhtiön monimutkainen tase on hänelle tuttu. Signe ja Ane Gyllenberg perustivat säätiön vuonna 1948, ja siinä perustajan prinsiipit jalostuivat sijoitustoiminnaksi, apurahoiksi ja museotoiminnaksi. Hallitukset ovat näköalapaikkoja, joista näkee markkinoiden muutoksen. Fagerholm nousi kaksi vuotta sitten Keskon hallitukseen ja oli jo sitä ennen Sammon ja Telesten hallituksissa ja on tarkastusvaliokunnan puheenjohtaja kaikissa kolmessa yhtiössä. Vaihtoehtoiset sijoitukset 10 % S Ä ÄT I Ö N S I J O I T U S S A L K K U ”Yksityiselämässäni toteutan samoja oppeja kuin työssänikin. Ihminen on onnellisempi, jos nämä ovat tasapainossa
Kuulostaako haihattelulta. Paatuneimmatkin rahamaailman ammattilaiset tunnustavat ESG-lyhenteen merkityksellisyyden. Akateemiset tutkimukset kuitenkin vahvistavat saman kuin kurssikäyrät: vastuullinen sijoittaminen ei tarkoita tuoTo m m i M e l e n d e r K u v i t u s J a n n e I i v o n e n. Ei pitäisi. MIKÄ SELIT TÄÄ vastuullisen sijoittamisen kasvun. Eettisellä sijoittamisella tarkoitetaan usein tiettyjen toimialojen, kuten tupakkaa, alkoholia ja aseita valmistavien yhtiöiden karttamista. Onko rahoitusala kokenut moraalisen herätyksen. S ijoittaja haluaa rahoilleen tuottoa. Suomeksi voisi puhua kolmesta y:stä eli ympäristöstä, yhteiskunnasta ja yrityskulttuurista. Tutkimusten mukaan ympäristöstä, yhteiskunnasta ja yrityskulttuurista huolehtivat yhtiöt tekevät pitkällä aikavälillä parempaa tulosta kuin sellaiset, jotka eivät niistä suuremmin piittaa. Vastuullinen tai kestävä sijoittaminen tarkoittaa sitä, että yhtiöitä ei valita salkkuun pelkkien taloudellisten fundamenttien perusteella. Viiden vuoden kurssihistoriasta ei voi tehdä kauaskantoisia johtopäätöksiä. Se muodostuu englanninkielisistä sanoista environmental, social ja governance. Moraaliset ja eettiset kysymykset kuuluvat muille elämänalueille. Suunnilleen näin on perinteisesti ajateltu, mutta vanha ajattelumalli alkaa olla auttamattoman vanhanaikainen. Häntä kiinnostavat tunnusluvut: tulos, tase ja arvostuskertoimet. Tärkeää on myös se, miten yhtiöt käyttävät luonnonvaroja, kohtelevat työntekijöitään ja hoitavat hallintonsa. Vastuullisuuden periaatteita noudattavilla varainhoitajilla on hyppysissään maailmanlaajuisesti 20 000 miljardin dollarin edestä varallisuutta. Olennaista on suosia toimialojensa edistyksellisimpiä pelureita. Vastaus ei ole kovinkaan ylevä, sillä kaiken taustalla on taloudellinen järkeily. Kyse on jättimäisestä bisneksestä. ”Odotan, että vuoteen 2020 mennessä kaksi kolmasosaa globaalista varainhoidosta toteuttaa vastuullisen sijoittamisen periaatteita”, varainhoitoyhtiö Pictetin ESG-johtaja Eric Borremans sanoo. Euroalueella alojensa vastuullisimpina pidetyt yhtiöt ovat nostaneet viidessä vuodessa arvoaan enemmän kuin osakeindeksi kokonaisuudessaan. 30 L O K A K U U 2 1 8 Kestävä kehitys VASTUULLINEN SIJOITUS TUOTTAA Vastuullinen sijoittaminen ei ole ohimenevä muotioikku. Tulevina vuosina markkinat rankaisevat ympäristöstä ja yhteiskunnasta piittaamattomia yhtiöitä yhä ankarammin. Vastuullinen sijoittaminen ei kuitenkaan perustu negatiivisiin suodattimiin
Ylänavi 31 L O K A K U U 2 1 8
”Etenkin heikommissa markkinatilanteissa on järkevää turvautua vastuullisimpien yhtiöiden osakkeisiin”, Citigroupin vastuullisen sijoittamisen asiantuntija Jason Channell sanoo. Maailman suurimmista pörssiyhtiöistä 80 prosenttia on liittynyt kestävää kehitystä palvelevaan GRI-standardiin. Samalla ne mahdollistavat paremman riskien hallinnan ja liiketoimintamahdollisuuksien hyödyntämisen”, varainhoitoyhtiö Fidelityn sijoituspomo Mike Gibb sanoo. Kestävästi toimivat yhtiöt ajautuvat kilpailijoitaan harvemmin skandaaleihin. On houkuttelevampaa laittaa rahat sellaiseen yhtiöön, joka osallistuu ilmastonmuutoksen torjumiseen kuin sellaiseen, joka toiminnallaan aiheuttaa sitä. Maan nykyistä hallintoa ei voi väittää vihreiden arvojen esitaistelijaksi. ”Jos ostat indeksituotetta, joka sijoittaa vain ESG-johtajien ylimpään puolikkaaseen, et välttämättä saa ylituottoja, mutta tuskin myöskään häviät markkinalle, vaikka yleisen harhaluulon mukaan sijoitusvalintojen rajaaminen heikentää tuottoja”, Channell arvelee. TAVALLINEN SIJOIT TAJA voi tavoitella vastuullisen sijoittamisen hyötyjä laittamalla rahansa kestävä kehitys -teemaisiin rahastoihin tai etf:iin. Ympäristöja yhteiskuntavastuun sisäistäneiden yhtiöiden taloudellista menestystä selittävät laadukas liiketoiminta ja pitkäjänteiset strategiat. Hän nostaa esimerkiksi Kalifornian. ”Kasvihuonepäästöjä rajoittavat säännöt vaikuttavat vahvasti yhtiöiden liiketoimintaan. Syyskuussa siellä hyväksyttiin laki, joka velvoittaa sähköntuottajat hankkimaan vuoteen 2030 mennessä 60 prosenttia energiastaan uusiutuvista lähteistä.” toista tinkimistä, vaan pikemminkin ylituottojen mahdollisuutta. Suuret megatrendit vievät väistämättä kohti puhtaampaa taloutta.. Investointijätti BlackRock korostaa ilmastonmuutoksen merkitystä. ”Kaliforniassa kolmannes sähkön vähittäismyynnistä tuli viime vuonna uusiutuvista lähteistä. Perinteinen osakepoimintakin toimii, mutta se vaatii sinnikkyyttä, koska taloudellisten fundamenttien lisäksi on perehdyttävä laajemmin liiketoimintaan ja yrityskulttuuriin. Citigroupin Jason Channell ei usko, että Yhdysvaltain hallinto yksin voi kääntää ajan suuntaa. Tutkimukset kertovat myös, että mitä korkeammat vastuullisuuspisteet yhtiöllä on, sitä vähemmän sen osake heiluu. Miten käy vastuulliselle sijoittamiselle, kun Valkoista taloa hallitsee Trump. Siihen mahtuu useampia hallintoja, joilla voi olla erilaisia linjanvetoja. Presidentti Donald Trump on luonnehtinut ilmastonmuutosta ”kiinalaisten sumutukseksi” ja irrottanut Yhdysvallat globaalista ilmastopolitiikasta. Energiaratkaisujen muutokset tapahtuvat osavaltioiden ja yritysten tasolla”, Channell sanoo. ”ESG-periaatteissa ei ole kyse ainoastaan moraalista. ”Kun amerikkalaiset yhtiöt miettivät energiaratkaisujaan, ne huomioivat, että investoinneilla on neljänkymmenen vuoden elinkaari. Tulevaisuudessa niillä on perustava vaikutus myös arvostuskertoimiin”, BlackRockin ESG-tiimistä kerrotaan. Ne luovat myös arvoa, koska ne antavat yhtiöille informaatioja kilpailuetuja. GRI on kansainvälinen aloite, jonka tavoite on luoda yleisesti hyväksytty malli yhteiskuntavastuun raportointiin. MYÖS PICTETIN Eric Borremans huomauttaa, että osavaltioilla on paljon itsenäistä päätäntävaltaa. ”Uskon, että kymmenen vuoden kuluttua ei enää puhuta erikseen vastuullisesta sijoittamisesta.” Jason Channell, Citigroup. 32 L O K A K U U 2 1 8 Kestävä kehitys Trump ei muuta maailmaa YHDYSVALL AT ON maailman vahvin kansantalous ja rahoitusmarkkinoiden voimapesä. Moni sijoittaja muistaa karvaasti Enronin, Worldcomin, Parmalatin ja Petrobrasin välistävedot sekä Volkswagenin päästöhuijaukset. Pörssikurssille ei tee hyvää, jos yhtiön maine tahriintuu työntekijöiden huonon kohtelun, sisäisen korruption tai ympäristön pilaamisen vuoksi
Vastuullinen sijoittaminen sisältää monenlaisia lähestymistapoja. Skeptikon korvissa vastuullinen sijoittaminen saattaa kuulostaa taas yhdeltä muotivillitykseltä. Kehittyvissä maissa avautuu kasvumahdollisuuksia”, Gibb sanoo. Varainhoitajat käyttävät myös paljon aikaa omaan analyysityöhön. Sittemmin asia on korjaantunut. Kolmas perustuu temaattisiin lähtökohtiin, ja tavoitteena on löytää yhtiöitä, joiden liiketoiminnat tarjoavat ratkaisuja konkreettisiin yhteiskunnallisiin ja ympäristöllisiin ongelmiin. Tulevina vuosina sijoittajat suosivat vihreitä yhtiöitä ja syrjivät niiden vähemmän vihreitä kilpailijoita. ”Vastuullisuusdatan laatu ja kattavuus on parantunut ratkaisevasti viiden viime vuoden aikana, mutta edelleen on katvealueita”, Borremans sanoo. ?. Toinen keskittyy haravoimaan yhtiöiden joukosta ”luokan parhaita” eli tulevaisuuden voittajia. Samoilla linjoilla on Borremans, joka uskoo, että kestävän kehityksen sivuuttavasta salkunhoidosta muodostuu häviävä strategia. Ensimmäinen yhdistelee vastuullisuusdataa tavalliseen finanssidataan ja pyrkii havaitsemaan sijoitusmenestykseen vaikuttavat torpedot. Channell korostaa, että ylituotot syntyvät todennäköisimmin silloin, kun takana on momentumia. Varainhoitajat haluavat palkkiotuottonsa, ja vastuullisuus on heille taivaan lahja nyt, kun passiivinen varainhoito valtaa alaa. ”Uskon, että kymmenen vuoden kuluttua ei enää puhuta erikseen vastuullisesta sijoittamisesta. 33 L O K A K U U 2 1 8 Kestävä kehitys Lähde: Factset VA S T U U L L I S T E N Y R I T Y S T E N K U T S I K E H I T Y S G MSCI EMU ESG Leaders (Rebased) G Euro STOXX 50 (Rebased) 90 120 150 10/2018 10/2013 eur Samoilla linjoilla on Gibb, joka muistuttaa perinteisten indeksituotteiden mekaanisesta luonteesta ja häntäriskeistä. Ylituottoa havittelevan on järkevämpää suuntautua aktiivisesti hoidettuihin rahastoihin tai jalostetumpiin älykkään betan etf:iin. Vastuullisuutta on vaikeampi automatisoida kuin monia muita sijoitusstrategioita, mikä antaa salkkujen pyörittäjille mahdollisuuden laskuttaa palveluistaan. Kestävän sijoittamisen eturintamaan nousevat kehittyvien maiden yhtiöt lihottavat samalla myös tulosrivejään. ”Eurooppa on kestävän sijoittamisen johtava maantieteellinen alue, mutta Yhdysvallat seuraa perässä. Se on kuitenkin harhainen ajatus. ”Yksinkertaiset indeksituotteet perustuvat historialliseen dataan, mutta vastuullisessa sijoittamisessa menestyminen edellyttää tulevaisuusperspektiiviä, ja se vaatii taakseen ammattitaitoista yhtiöanalyysiä.” Kestävän sijoittamisen nousua hidasti takavuosina laadukkaan datan puute. ”Tilannetta voisi verrata perinteiseen sijoittamiseen, jossa hyvästä erinomaiseksi muuttuva yhtiö tarjoaa sijoittajalle arvonnousua. Samalla tavalla vastuullisuuspisteiden koheneminen voi antaa osakkeelle vauhtia”, Channell sanoo. Tuottomielessä kehittyvät maat näyttävät ESG-sijoittajalle houkuttelevilta. Ihmiset saattavat ihmetellä, kuinka oli mahdollista, että ennen ei kiinnitetty huomiota siihen, kuinka yhtiöt huomioivat ympäristöönsä ja yhteisöönsä liittyvät kysymykset”, Channell sanoo. Se heijastuu niin allokaatioihin kuin arvostuksiin”, Borremans sanoo. Sijoittamisen muoti-ilmiöt nousevat yleensä jonkin yksittäisen markkinan tai toimialan hohdokkuudesta, mutta kestävä sijoittaminen on ilmiönä laaja-alaisempi. MSCI:n, Thomson Reutersin ja Sustainalyticsin kaltaiset toimijat tarjoavat tietopankkeja instituutiosijoittajille. Ihmiskunta on niin suurten yhteiskunnallisten ja ympäristöllisten haasteiden edessä, että yritykset ja sijoittajat eivät voi olla piittaamatta niistä. ”ESG:stä on tulossa sijoittamisen vakiostandardi. Channell myöntää, että varainhoitajilla on pelissä myös omat intressinsä. Borremans tyypittelee kolme pääsuuntausta. VASTUULLISEN SIJOIT TAMISEN läpimurto tapahtui, kun länsimaisten eläkesäätiöiden valtaisat pääomavirrat tulivat sen taakse
Esimerkiksi venäläiset osakkeet ovat näyttäneet pitkään pilkkahintaisilta niin tuloskuin taseperusteisesti, mutta RTS-indeksi liikkuu silti viiden vuoden takaisten lukemiensa alapuolella. Ne hinnoitellaan 30 prosenttia halvemmiksi kuin kehittyneet maat, kun historiallisesti alihinnoittelu on liikkunut 20–25 prosentissa. K u v a : E P A. Pörssikursseja ovat heilutelleet kauppasodan uhka, Yhdysvaltain koronnostot ja talousnäkymien epävarmuus. To m m i M e l e n d e r V iime kuukaudet ovat olleet vaikeita kehittyvillä markkinoilla. Pelkkä halpuus ei ole riittävä syy ostaa. 34 L O K A K U U 2 1 8 Kestävä kehitys Intia nousee pörssitähdeksi Valtaisat kotimarkkinat suojaavat Intiaa kauppasodalta. Perinteisillä arvostuskertoimilla kehittyvät maat näyttävät houkuttelevilta. Vahva tuloskasvu ruokkii sijoittajien kiinnostusta
Mumbain pörssistä ei kannata etsiä halpoja osakkeita.. Ylänavi 35 L O K A K U U 2 1 8 Kallista
Silloin osakkeita siivitti Kiinan investointibuumi, joka ei ole enää entisellään. Osinkotuotoissa Intia ei ole unelmamaa, sillä ennustetut tuotot liikkuvat 1,6 prosentin tasolla. Pitkäjänteinen sijoittaja sietää lyhytaikaista kurssiheiluntaa, jos luvassa on reipasta voittojen kasvua. Nykytilanteessa Intian talouden tärkeimmät palaset ovat oikeassa asennossa. 10/2015 10/2018 Kun kehittyvät maat tulivat vuosituhannen taitteessa sijoittajien suosioon, into kohdistui niiden kasvumahdollisuuksiin. Syynä on johtavien yhtiöiden laadukkuus. Terveemmät taseet mahdollistavat panostukYhtiö Toimiala Markkinaarvo,meur Liikevaihto 2018e, meur Liikevoitto 2018e, meur P/E 2018e Osinkotuotto 2018e, %. Intian osakemarkkinoiden arvostus saattaa hirvittää nuukaa sielua. Intiassa elää 1,4 miljardia ihmistä, mikä tarkoittaa valtaisia kotimarkkinoita. BSE-indeksin eteenpäin katsovat p/e-luvut liikkuvat 17:ssä, kun esimerkiksi Etelä-Koreassa voittokertoimet jäävät kymmenen alapuolelle. Samalla pörssiyhtiöiden velkaantumisasteet ovat laskeneet kolmessa vuodessa 60 prosentin tuntumasta alle 50 prosenttiin. Bruttokansantuote kasvaa kahdeksan prosentin ja yhtiöiden voitot parinkymmenen prosentin vauhtia. Intiassa riittää kovia odotuksia niin kansantaloudessa kuin yritysrintamalla. Näitä lukuja vasten osakkeiden hinnoittelu ei tunnu poskettomalta. Oman pääoman tuotot yltävät Intiassa keskimäärin 15 prosenttiin, kun muualla Aasiassa ne jäävät 13 prosentin alapuolelle. Halpojen osakkeiden metsästäjä saa suunnata katseensa muualle. Köyhyys on valitettavan tuttua suurelle osalle intialaisia, mutta keskiluokka laajenee ja vaurastuu. Öljy ja kaasu 27 580 50 633 5 333 7,4 4,8 Maruti Suzuki Autoteollisuus 25 923 10 985 1 355 22,9 1,3 I N T I A N A R V O K K A I M M AT P Ö R S S I Y H T I Ö T I N T I A V S K E H I T T Y VÄT M A R K K I N AT G Intia G Kehittyvät markkinat 50 100 150 200 milj.e. Fidelityn sijoitusjohtaja Medha Samant arvioi markkinakatsauksessaan, että Intia kestää suurten kotimarkkinoidensa ansiosta maailmantalouden notkahduksia paremmin kuin ulkomaankaupasta riippuvaiset Aasian avotaloudet. Sotaisan kauppapolitiikan oloissa Intia näyttäytyy monille kansainvälisille sijoittajille turvallisempana valintana kuin Aasian toinen suuri osakemarkkina Kiina. Osakkeiden lasku on silloin ostotilaisuus. Maan keskuspankki on nostanut korkoja puolustaakseen rupiaa, mutta samalla se on höllentänyt pankkien varantovaatimuksia. Virinnyt luotonanto vauhdittaa liiketoimintaa. Kotimainen kysyntä pyörittää talouden rattaita silloinkin, kun vienti yskähtelee. Koulutetut kaupunkilaiset toimivat talouden moottorina. Sinänsä asetelma ei ole poikkeuksellinen, koska Intialla on ollut tapana treidata muita kehittyviä maita korkeammilla kertoimilla. ”Intialaiset osakkeet saattavat kohdata myyntipainetta lyhyellä tähtäyksellä, mutta niiden pitkän ajan kasvutarina on vakuuttava”, Samant kirjoittaa. Kasvu painaa enemmän kuin osingot. Tämän vuoden huipuissa Intian p/e-luvut liikkuivat 19 tuntumassa. 36 L O K A K U U 2 1 8 Kestävä kehitys Tata Consultancy IT-palvelut 96 026 17 032 4 419 25,1 1,7 Reliance Industries Öljy ja kaasu 90 409 62 936 7 744 15,7 0,6 HDFC Bank Pankit 65 314 7 747 4 564 24,5 0,8 ITC Tupakka, k.tavarat 42 679 5 456 1 976 28,1 2,2 Hindustan Unilever Kuluttajatuotteet 41 552 4 674 987 54,0 1,5 Infosys IT-palvelut 37 627 9 568 2 296 18,9 2,9 Housing Development Finance Rahoitus 36 058 1 812 1 652 31,1 1,2 State Bank of India Pankit 28 590 15 768 7 308 26,7 0,9 Oil & Natural Gas Corp. Volatiliteettia riitti alkusyksystäkin, kun BSE-indeksi valahti 39 000 pisteen huipuistaan 34 000 pisteen tasolle. Viennin osuus bkt:sta jää alle 20 prosenttiin. Ne ovat maltillistuneet, mutta ovat vieläkin omaan historiaansa nähden tukevia. KUN INTIAN pörssi takoi kesällä kurssiennätyksiä muiden Aasian pörssien luisuessa, markkinakommentaattorit selittivät osakerallia sillä, että kauppasodan uhka ei varjosta maan näkymiä. ”Korkeiden arvostusten vuoksi Intian osakemarkkinoilla voi olla lähiaikoina kurssiheiluntaa”, varoittaa Citigroupin analyytikko Surendra Goyal markkinakatsauksessaan. Kasvu on kuitenkin edelleen painavin syy sijoittaa kehittyviin maihin
Intian kasvavasta kulutuskysynnästä kiinnostuneelle yhtiö sopii salkun kulmakiveksi. ICICI:n nahkeaa tuottohistoriaa selittävät liiketoiminnan vaikeudet. Tata Consultancy Services Intian arvokkain pörssiyhtiö on liiketoiminnallaankin jättiläinen. Kuutena edellisvuotena Tata on lyönyt viisi kertaa toimialaindeksinsä ja kymmenessä vuodessa se on tarjonnut keskimäärin 35 prosentin vuotuiset kokonaistuotot. Osake on noussut vuoden alusta 38 prosenttia ja pitempikin tuottohistoria vakuuttaa. ITC on suurista intialaisista kulutustavarayhtiöistä ainoa, jonka voittokertoimet ovat lähellä pitkän ajan keskiarvoaan. Viiden viime vuoden aikana ITC on kasvattanut liikevaihtoaan keskimäärin viisi ja tulostaan keskimäärin seitsemän prosenttia vuodessa. Vahva kurssikehitys näkyy tukevina arvostuskertoimina. M A R K K I N A A R V O , M E U R 42 679 TAV O I T E H I N TA , E U R 343 N O U S U P O T E N T I A A L I 19% M A R K K I N A A R V O , M E U R 24060 TAV O I T E H I N TA , E U R N O U S U P O T E N T I A A L I 19% 374 M A R K K I N A A R V O , M E U R 92026 TAV O I T E H I N TA , E U R 2061 N O U S U P O T E N T I A A L I 0,2% Kestävä kehitys. Huonot lainat ja luottotappiot ovat syöneet tulosta, mutta tulevaisuus näyttää paremmalta. 37 L O K A K U U 2 1 8 2017 2018e 2019e Liikevaihto, MEUR 15 764 16 683 18 417 Liikevoitto, MEUR 3 916 4 257 4 801 p/e 20,0 26,2 23,1 ev/ebitda 14,8 19,8 17,4 osinkotuotto, % 1,8 1,6 2,0 2017 2018e 2019e Liikevaihto, MEUR 5 210 5 364 5 877 Liikevoitto, MEUR 1 926 1 959 2 166 p/e 29,7 29,0 25,8 ev/ebitda 20,1 19,5 17,2 osinkotuotto, % 1,9 2,1 2,4 2017 2018e 2019e Rahoituskate, MEUR 2 934 2 958 3 394 Liikevoitto, MEUR 3 263 2 969 3 272 p/e 26,0 28,6 16,3 opon tuotto, % 7,8 7,0 11,3 osinkotuotto, % 0,6 0,9 1,4 L ä h d e : F a c ts e t ITC Eettinen sijoittaja saattaisi nikotella ITC:lle, sillä sen ydinliiketoimintaa on tupakkateollisuus. Osake on lyönyt viime vuosina Intian pörssin kokonaiskehityksen, mutta hinnoittelu ei ole karannut käsistä. Tupakan ja sikareiden lisäksi ITC myy vaatteita, elintarvikkeita, maataloustuotteita ja toimistotarvikkeita sekä pyörittää hotelleja ja ravintoloita. Kyseessä on siis kulutussektorin moniottelija. Liiketoiminta etenee kuitenkin vahvasti, sillä konsensusennusteet odottavat tältä ja ensi vuodelta kaksinumeroista liikevaihdon ja tuloksen kasvua. Tata yltää maailman kymmenen suurimman informaatioteknologiayrityksen joukkoon. ICICI:n markkina-arvo jää kolmasosaan alan ykkösestä HDFC:stä, mutta yltää raskaaseen sarjaan. Maailmanlaajuistesti levittäytynyt Tata erikoistuu it-palveluihin ja ulkoistuksiin. ICICI Bank Kehittyville maille tyypilliseen tapaan pankkisektorilla on suuri paino Intian pörssissä. ICICI:n osake ei häikäise viime vuosien tuottokehityksellään, sillä se on hävinnyt kolme vuotta peräkkäin toimialaindeksilleen. Osakkeen keskitavoitehinta ylittää vallitsevan kurssitason viidenneksellä. ICICI on siivonnut nurkkiaan ja näyttäytyy potentiaalisena käänneyhtiönä. Liikevoitto nousee yli 30 prosenttiin. Suurin maantieteellinen markkina Yhdysvallat muodostaa runsaat 50 prosenttia liikevaihdosta. Vuodenvaihteesta laskua kertyy 12 prosenttia. Analyytikoilla riittää uskoa pankin menestykseen, sillä 80 prosenttia heistä antaa ICICI:lle puhtaan ostosuosituksen
Veriset levottomuudet ja mellakat synkentävät Intian taloudellista nousua. 38 L O K A K U U 2 1 8 Kestävä kehitys Arvokkaimmat yhtiöt keskittyvät it-palveluihin, öljyyn ja kaasuun sekä rahoitussektorille. Parhaassa tapauksessa ne tukevat yksityistä kulutusta. Intian valtionlainoista vain viitisen prosenttia on ulkomaisilla sijoittajilla, kun esimerkiksi Indonesiassa luku lähentelee 40 prosenttia. Varainhoitoyhtiö Pictetin Intian osakkeiden ekspertti Prashant Kothari näkee houkuttelevia sijoituskohteita rahoitussektorilla ja nostaa markkinakatsauksessaan esiin mobiilimaksamiseen erikoistuneen PayTM:n. Intialaiset puhuvat maastaan maailman suurimpana demokratiana, mutta yhteiskunnallinen vakaus ei ole länsimaiden tasolla. Kulutustavarasektorin johtotähtiä ovat ITC ja Hindustan Unilever. Jos valuutta jatkaa heikkenemistään, intialaisten osakkeiden vetovoima heikkenee kansainvälisten sijoittajien silmissä. Uhkiakin toki velloo. Medha Samantin mielestä Intian houkuttelevimmat osakkeet ovat IT-palveluissa, terveydenhuollossa ja rahoitussektorilla. Asiantuntijat uskovat, että Modi yrittää pönkittää vaalimenestystään populistisesti. INTIAN P ÖRS SIN arvokkaimmat yhtiöt keskittyvät it-palveluihin, öljyyn ja kaasuun sekä rahoitussektorille. Pääministeri Narenda Modi on kerännyt kiitosta talousuudistuksistaan, kuten infrastruktuurin parantamisesta ja ulkomaisten suorien sijoitusten vapauttamisesta. Intian kasvua on viime vuosina rajoittanut hitaanpuoleinen investointitahti, mutta nyt näkyy merkkejä investointien vauhdittumisesta esimerkiksi autoteollisuudessa, rakentamisessa ja kaivosalalla. Ensi vuoden toukokuussa järjestettävät vaalit saattavat heiluttaa osakemarkkinoita. Kotharin mielestä PayTM:llä on edellytykset nousta Intian fintechin jättiläiseksi. Intia voi kärsiä protektionismista mutkien kautta, jos raaka-aineiden hinnat nousevat. Jos Intia ei ole altis kauppasodalle, ei se ole myöskään altis pääomapaolle. Monet pienemmät yhtiöt jäivät kurssinoususta jälkeen, koska kärsivät keskuspankin koronnostoista. Avainasemassa on öljyn hinta, sillä Intia on suuri öljyntuoja. Hän ottaa mieluusti kunnian Intian kovista kasvuluvuista. Se aloitti Alibaban ja Softbankin rahoittamana startupina ja vaikuttaa nykyisin sadan miljoonan ihmisen arjessa. ”Päivittäistavarayhtiöt puolestaan antavat suojaa epävarmoissa markkinatilanteissa”, Samant toteaa. Modilla on edelleen vahvat asemat, mutta hänen BJP-puolueensa on vaarassa menettää parlamenttipaikkoja. Hindustan Unileverin liiketoiminnot koostuvat ruuasta, virvokkeista, hygieniatuotteista ja kodintavaroista. Kesän osakerallia tahdittivat Tata Consultancy Servicen, Reliance Industriesin ja HDFC Bankin kaltaiset jätit. Kansankapitalismi alkaa näkyä Intiassakin, mikä tukee osakkeita. Osa vuolaammista kotimaisista rahavirroista on asiantuntijoiden mukaan luonteeltaan syklistä, mutta taustalla vaikuttavat myös rakenteelliset muutokset. Ulkomaiset velkakirjasijoittajat eivät välttämättä pidä löyhemmästä finanssipolitiikasta, mutta Intia ei ole samalla tavalla bondimarkkinoiden armoilla kuin monet muut Aasian maat. Valuuttakurssitkin voivat aiheuttaa ikävyyksiä. POLIIT TISET RISKIT ovat aina vaikuttaneet kehittyvien maiden osakkeisiin. set tulevaisuuteen. Listautuessaan PayTM herättäisi kansainvälistä mielenkiintoa. Rupia painui hiljattain uusiin pohjiinsa dollaria vastaan keskuspankin puolustusoperaatioista huolimatta. Odotettavissa on tukiaisia maatalouteen ja parannuksia sosiaaliturvaan. ?. Intialaiset ovat perinteisesti ali-investoineet osakkeisiin. Monialaisen ITC:n ydinbisnestä ovat tupakka ja sikarit, mutta se myy myös elintarvikkeita, vaatteita ja toimistotarvikkeita sekä pyörittää hotelleja ja ravintoloita. Viime vuosina aktiivisuus on kasvanut lähinnä rahastojen ja eläkevakuutusten suosion ansiosta. Samaan aikaan poliittinen oppositio syyttää Modia hinduenemmistön ja muslimivähemmistön välisistä jännitteistä. Sen voittokulku osoittaa, että Intia pystyy tuottamaan menestyviä uuden talouden yhtiöitä, eivätkä maan osakemarkkinat ole loputtomiin riippuvaisia perinteisistä toimialoista
Sen liikevaihto on taantunut neljän vuoden huipuistaan, mutta näivettyminen ei uhkaa. Tulos nousee suunnilleen samassa tahdissa. M A R K K I N A A R V O , M E U R 5527 TAV O I T E H I N TA , E U R 321 N O U S U P O T E N T I A A L I 26% M A R K K I N A A R V O , M E U R 25 923 TAV O I T E H I N TA , E U R N O U S U P O T E N T I A A L I 40% 10089. Tärkeä palanen liiketoiminnassa on osakkuusyhtiö Indus, josta Bharti Infratel omistaa 42 prosentin potin. M A R K K I N A A R V O , M E U R 3938 TAV O I T E H I N TA , E U R 272 N O U S U P O T E N T I A A L I 27% Petronet Tuontienergialla on tärkeä merkitys Intian taloudelle. Tuloskehitystä painaa väliaikaisesti matkapuhelinalan konsolidaatio. Heikon jakson jäljiltä Petronetin osakkeen arvostus on alle pitkän ajan keskiarvonsa. Konsensusennusteet odottavat liki 20 prosentin tuloskasvua. Pitkän tähtäyksen näkymät ovat suotuisat. Kurssilaskun myötä osakkeen arvostus on maltillistunut. Bharti Infratel hankkii, rakentaa ja operoi kännykkämastoja ja niihin liittyvää infraa. Laskun takana ovat epäsuotuisat valuuttakurssit ja väliaikainen tulosepävarmuus. Tuoreimmasta Dahej’n kapasiteetin laajennuksesta 90 prosenttia on pitkäaikaisten sopimusten piirissä. Tänä vuonna suunta on kääntynyt ja kurssi on laskenut vuodenvaihteesta kolmanneksen. Petronet ryhtyi laajentamaan kapasiteettiaan, ja nykyisessä markkinatilanteessa näyttäisi, että investoinnit osuivat hyvään saumaan. Analyytikoiden mielestä notkahdus on ostotilaisuus, sillä heidän keskitavoitehintansa ylittää vallitsevan kurssitason yli 40 prosentilla. Vahva tase, vuolas kassavirta ja nousujohteinen tuloskehitys tukevat osaketta. Konsensusennusteet lupaavat tälle vuodelle 24 ja ensi vuodelle 14 prosentin liikevaihdon kasvua. Bharti Infratelin kolme suurinta asiakasta ovat Intian telesektorin jättejä: Bharti Airtel, Vodafone India ja Idea Cellular. Yhdessä niillä on 92 000 omaa kännykkämastoa. Sen asiakkaita ovat teleoperaattorit, jotka tehokkuuden nimissä mieluummin vuokraavat kännykkämastoja kuin omistavat niitä itse. Uskoa uuteen nousuun luovat hyvä tuoteportfolio ja vahvat markkina-asemat. Bharti Infratel Intia on maailman toiseksi suurin puhelinmarkkina. 39 L O K A K U U 2 1 8 Kestävä kehitys 2017 2018e 2019e Liikevaihto, MEUR 3 742 4 303 4 835 Liikevoitto, MEUR 351 368 413 p/e 19,2 14,2 12,5 ev/ebitda 11,3 8,4 7,3 osinkotuotto, % 1,6 2,3 2,6 2017 2018e 2019e Liikevaihto, MEUR 1 815 1 704 1 675 Liikevoitto, MEUR 502 434 415 p/e 27,3 19,6 19,8 ev/ebitda 10,4 7,1 7,5 osinkotuotto, % 3,8 5,1 4,9 2017 2018e 2019e Liikevaihto, MEUR 9 848 10 712 12 164 Liikevoitto, MEUR 1 142 1 305 1 556 p/e 38,5 24,0 20,0 ev/ebitda 22,5 13,5 11,3 osinkotuotto, % 0,8 1,3 1,5 L äh d e : F ac ts e t Maruti Suzuki Intia tunnetaan pikemminkin palveluista kuin tuotannosta, mutta autoteollisuudella on jalansijaa maan taloudessa. Osinkopapereita Intiasta etsivälle Bharti Infratel on vakaan kassavirran tekijänä varteenotettava vaihtoehto. Osakkeen kymmenen vuoden kokonaistuotot yltävät keskimäärin 27 prosenttiin vuodessa. Petronet on erikoistunut nestemäisen maakaasun tuontiin ja jatkokäsittelyyn. Maruti Suzuki on Intian suurin autonvalmistaja ja -myyjä
Talouden kasvuprosentit jäävät tällä nousukaudella kauas siitä, mihin edellisissä kasvuloikissa ehdittiin tottua. 40 L O K A K U U 2 1 8 Pörssi JA LAIMEA NOUSU KAUSI PITKÄ Helsingin pörssi ei ole hirvittävän kallis, mutta puhti puuttuu. M a r k u s S a l i n 2000 L äh d e : F ac ts e t
Saavuttamattomien huippulukemien takana on isolta osalta Nokia, jonka paino indeksissä oli dominoiva vuosituhannen alussa ja merkittävä vielä finanssikriisin allakin. MX Helsinki Tuottoindeksi OMX Helsinki Yleisindeksi STOXX Europe 600 -indeksi OMX Helsinki Painorajoitettu H E L S I N G I N P Ö R S S I N K E H I T Y S 1 .1 . Uusi ennätys edellyttäisi siis yli 80 prosentin nousua nykytasolta. Finanssikriisin jälkeisestä 10 433 pisteen huipusta on kulunut pian viisi kuukautta, mutta voimia uuteen ennätykseen ei tahdo löytyä. Painorajoitettu OMX Helsinki Cap -indeksi vaeltaa jo edellisten huippujen yläpuolella. 2 1 8 2018 100. Nykyinen yleisindeksi kuvaa Helsingin pörssiä aikaisempaa realistisemmin. 41 L O K A K U U 2 1 8 Pörssi NOUSU KAUSI 200 H elsingin pörssin yleisindeksin kaikkien aikojen huippulukema 18 331 pistettä syntyi toukokuun alussa yli 18 vuotta sitten. Nokia on palannut tavallisten kuolevaisten joukkoon ja Sonera on jo kadonnut Telian nimestäkin. 2 8 .1 . Nokian osake maksoi vuosituhannen alussa parhaimmillaan 65 euroa ja vielä finanssikriisin kynnyksellä noin 30 euroa. Indeksi on soutanut ja huovannut melkein puolitoista vuotta kapeassa reilun tuhannen pisteen hahlossa. Edes finanssikriisiä edeltänyttä pian 11 vuotta sitten saavutettua 12 656 pisteen lukemaa indeksi ei ole kyennyt ylittämään. Vuosituhannen vaihteessa iso paino oli myös 90 euroa maksaneella Soneran osakkeella. Kokonaiskuva ei kuitenkaan ole näin synkkä. Jos yleisindeksinä käytettäisiin hintaindeksin sijaan osingot huomioivaa tuottoindeksiä, pörssin voisi sanoa tuottaneen tällä vuosituhannella vähintäänkin kohtuullisesti
TALOUDEN KASVUPROSENTIT jäävät tällä nousukaudella kauas siitä, mihin edellisissä kasvuloikissa ehdittiin tottua. Pohjoismaisista pörsseistä Oslon pörssi on tänä vuonna ollut selvästi paras ja Kööpenhamina kehnoin. Etenkin Euroopassa nousua vaimensi vajaat kaksi vuotta kestänyt Kreikan kriisin aiheuttama heikko jakso. Korot myös Euroopassa ovat kääntymässä nousuun ensi vuonna. Ehkä myös tuleva laskukausi jää siedettäväksi. Keskimääräinen ruotsalaisosake on tällä nousukaudella ollut jonkin verran suomalaiskilpailijaa parempi sijoitus. Suomalaiset osakkeet eivät ole edustaneet kirkkainta kärkeä. 42 L O K A K U U 2 1 8 Pörssi Pörssin mitäänsanomattomuus vähentää kaupankäyntiä ja tekee uusista listautumisista hikisiä savottoja. Helsingin pörssin meneillään olevan puolitoista vuotta kestäneen tasamaan taaperruksen yksi selittäjä on se, että kurssit nousivat muutamia vuosia selvästi nopeammin kuin vaisun tuloskehityksen perusteella olisi ollut oikeutettua. Pörssinousu kesti tuolloin 7,5 vuotta, joten historian valossa nykyinen nousukausi rikkoo jatkuessaan ennätyksiä ja uhmaa todennäköisyyksiä ensi vuoden lopulla. Kolminkertaisiksi kurssit ovat nousseet Saksassa ja Japanissa. Pisin pörssinousu oli 1990-luvun laman jälkeinen toipuminen, joka päättyi keväällä 2000 teknokuplan puhkeamiseen. PIDEMMÄN AIKAVÄLIN tarkastelu kertoo, että oikea paikka rahoille finanssikriisin jälkeen olisi ollut Yhdysvallat, missä kurssit ovat vajaassa vuosikymmenessä noin nelinkertaistuneet. Lähellä keskiarvoa on myös pörssin hieman alle kaksinkertainen markkina-arvo suhteessa pörssiyhtiöiden omaan pääomaan. . Verrattuna aikaisempiin pitkiin nousujaksoihin tuotot nykyisestä ovat jäämässä ennätyksellisen heikoiksi.. Verrattuna kaikkiin aikaisempiin pitkiin nousujaksoihin tuotot nykyisestä ovat jäämässä ennätyksellisen heikoiksi. Ennusteiden mukaan kansantuotteen kasvu hidastuu ensi vuonna ja sitä seuravana vuonna molempina reilut puoli prosenttiyksikköä. Ennusteiden perusteella sitä on myös luvassa. Pituudella mitattuna kulunut nousujakso on jo ohittamassa reilun 50 vuoden aikana toiseksi pisimmän 1980-luvun taitteeseen ajoittuneen nousujakson. Pörssiyhtiöiden tulospotti kasvaa analyytikoiden konsensusennusteiden perusteella noin kahdeksan prosenttia sekä tänä että ensi vuonna. Osinkotuottoa Helsingin pörssi tarjoaa yli neljä prosenttia, mikä on länsimaisessa vertailussa kilpailukykyinen lukema. Kauppasota sotkee maailmankauppaa ja sen lopullisia vaikutuksia on mahdoton arvioida. Laskukaudet ovat tyypillisesti lyhyitä ja kestävät puolestatoista vuodesta neljään vuoteen. Nousua ovat ruokkineet etenkin Applen, Googlen, Facebookin ja Amazonin kaltaiset jättiläiset, sillä teknologiaindeksi Nasdaq Composite on viisinkertaistunut. Helsingin pörssi on kuitenkin sinnitellyt tänä vuonna Euroopan mittakaavassa kohtuullisesti, sillä esimerkiksi Saksassa ja Italiassa indeksit ovat laskeneet jo toistakymmentä prosenttia huippulukemistaan. Pörssissä nykyisen nousun voi laskea alkaneeksi Kreikan kriisin jälkeisestä pohjalukemasta reilut kuusi vuotta sitten. Yksi selittäjä vaisulle kehitykselle on ollut vuosia kestänyt olematon viennin kasvu vientiriippuvaisessa maassa Kreikan kriisin jälkeisinä vuosina. Keskeiset New Yorkin pörssien indeksit näyttävät noin viidenneksen nousulukemia vielä kuluvaltakin vuodelta. Helsingin yleisindeksin 5–10 prosentin välillä keikkuva nousuprosentti on samaa luokkaa kuin Tukholmassa. Vuoden 2019 ennusteiden perusteella laskettu pörssin p/e-luku on noin 15, mikä on hyvin lähellä pörssin pitkäaikaista keskiarvoa. Pörssissä ei nykyhinnoilla ja vallitsevilla makroja tulosennusteilla ole kuplaa. Pörssi on jäänyt odottelemaan vetoapua tuloskasvusta. Bkt kasvaa tänä vuonnakin vajaat kolme prosenttia, vaikka viennin kasvu hidastuu puoleen viime vuoden 15 prosentista. Suomen reaalitalouteen vähitellen toteutuvalla brexitillä on myös vaikutusta, sillä Iso-Britannia on yksi Suomen tärkeimmistä vientimaista. Kun vienti vihdoin alkoi vetää viime vuonna, se näkyi myös kansantuotteen ripeimpänä kasvuna vuosiin. Italian heikko taloudenpito voi heilutella koko Eurooppaa ja sen pörssejä. Suomen tapaan kurssit ovat pyöreästi kaksinkertaistuneet muun muassa Britanniassa ja Ranskassa. Vaikka tulospotti kasvaa kohtuuvauhdilla, vuoden 2007 ennätyksellistä tulossummaa ei saavuteta vielä ensi vuonnakaan. Ennusteisiin liittyy kuitenkin aina epävarmuutta
43 L O K A K U U 2 1 8 Pörssi Outokumpu 5690 6363 6968 7056 45 416 298 409 8 1 34 YIT 1784 1909 3754 3835 80 125 137 203 10 1 50 Tokmanni 776 797 862 888 48 41 52 58 10 2 59 Teleste 260 235 251 267 16 -8 11 16 11 1 18 Ahlstrom-Munksjö 1143 2233 2301 2724 82 164 160 206 11 1 73 Capman 29 35 39 45 15 19 20 28 12 2 17 Aspo 457 502 543 618 20 23 28 36 12 2 116 Konecranes 2118 3136 3171 3352 141 178 224 310 12 2 32 Cargotec 3514 3280 3307 3551 250 263 261 306 12 2 23 Digia 86 96 111 116 5 2 7 9 13 2 Etteplan 184 215 242 258 12 15 20 23 13 3 8 Metsä Board B 1720 1849 2048 2097 138 194 254 288 14 2 11 Terveystalo 690 748 1011 52 67 83 14 2 61 Nokian Renkaat 1391 1573 1655 1767 311 365 390 410 15 3 -7 Glaston 107 110 111 124 3 5 5 8 15 2 -5 Outotec 1058 1139 1283 1414 -27 32 59 100 16 2 -14 Pöyry 530 522 563 593 6 26 37 44 16 3 -8 Liikevaihto 2016 Liikevaihto 2017 Liikevaihto 2018 e Liikevaihto 2019 e Liikevoitto 2016 Liikevoitto 2017 Liikevoitto 2018e Liikevoitto 2019e p/e 2019e p/b 2019e Gearing 2019e S U U R I M M AT T U L O S K A S VAT TA J AT MONEN KOTIMAISEN yhtiön tulos kasvaa analyytikkoennusteiden mukaan ensi vuonna reippaasti. Hyvässä kasvuvauhdissa olevia, mutta silti turhan kalliita yhtiöitä ovat Asiakastieto, Bittium ja Revenio. Liikevaihto kasvaa ensi vuonna noin viidenneksen. Kolmanneksen tulosparannus painaa p/e-luvun kahdeksan pintaan. Hyvään vauhtiin jo tänä vuonna päässeen Pöyryn tulosparannus jatkuu myös ensi vuonna, mutta kuluvan vuoden supernousijan Marimekon tuloshuippu osuu ennusteiden mukaan tälle vuodelle. Ennusteisiin liittyy aina epävarmuutta ja erityisen vaikeaa tuloksen haarukoiminen on sellaisten yhtiöiden kohdalla, joiden tulos kääntyy heikon tulosjakson jälkeen nousuun. P/e-luku jää alle kymmenen Constilla, Lehdolla ja YIT:llä. Outokummun tulos nousee ensi vuonna takaisin lähelle viimevuotisia lukemia. Tämänhetkisellä pörssiyhtiöiden yhteenlasketulla markkina-arvolla p/e-luku suhteessa ensi vuoden yhteenlaskettuun nettotulokseen on noin 15. Pienempien yhtiöiden joukosta seurattavien listalle kannattaa nostaa Aspo, Capman ja Digia. Liikevaihdon kasvu jää lähes olemattomaksi, mutta liikevoitto liki puolitoistakertaistuu ensi vuonna. P ÖRS SIN HALPAOSAKKEET löytyvät rakennussektorilta. Konecranesin liikevoitto kasvaa ensi vuonna liki 40 prosenttia, mikä painaa p/e-luvun kahteentoista. Halpoja ovat myös konevuokraajien osakkeet, mutta niiden tuloskasvu on ensi vuonna pysähtymässä. Ensi vuoden edulliset tuloskasvattajat L äh d e :F ac ts e t. Varmin valinta rakennusosakkeista on YIT, joka alkaa saada Lemminkäinen-fuusiosta enemmän irti. Yhtiöiden viimeaikaisten heikkojen näyttöjen ja rakentamisen epävarmemmiksi muuttuneiden näkymien perusteella ennusteisiin kannattaa kuitenkin suhtautua varauksella. Metsäyhtiöiden kasvu hiipuu ensi vuonna, mutta Metsä Board parantaa vielä tulostaan rutkasti, vaikka liikevaihdon kasvu jää muutamiin prosentteihin. Yhtä halpa on voittokertoimella mitattuna myös Cargotec. Nesteen hyvä tuloskehitys jatkuu ennusteiden mukaan myös ensi vuonna. Suurista yhtiöistä iso fuusio on takana myös Ahlstrom-Munksjöllä. Liikevoitto paisuu noin 30 prosenttia ja p/e-luku jää yhteentoista. 17 pintaan asettuva p/e-luku kertoo kuitenkin melko täyteen hinnoitellusta osakkeesta. Ensi vuoden voittokerroin painuu kymmenen korville. Viime vuosien pörssitulokkaista Tokmanni on saamassa hieman pätkineen tuloskoneensa kuntoon. Tulokset kasvavat reippaasti myös Wärtsilällä, Valmetilla ja Metsolla, mutta niiden p/e-luvut suhteessa ensi vuoden ennusteisiin ovat selvästi korkeammalla, noin tasolla 16–17. Etteplanin tulosparannusputki näyttää saavan jatkoa, joten osake näyttää edelleen kohtuuhintaiselta. Jos ennusteisiin on uskominen, SRV:n lukema painuu seitsemään, kun se palaa ensi vuonna voitolliseksi. Pörssiyhtiöiden tulospotti kasvaa analyytikoiden konsensusennusteiden perusteella tänä ja ensi vuonna noin kahdeksan prosenttia. Ennusteiden perusteella metsäosakkeet kannattaa vaihtaa konepajoihin. Takaisin kunnolliseen tulosvauhtiin ovat ensi vuonna pääsemässä ennusteiden perusteella ainakin Outotec, Glaston ja Teleste
Niiden käyttöönottoa rajoittaa kuitenkin se, että nykyisiä omistuksia ei voi siirtää tilille ilman osakkeiden myyntiä ja veroja. Nordeaa oli ostanut reilu 17 prosenttia vastaajista. Jopa 44 prosenttia vastaajista pitää Nordean osaketta kiinnostavana, kun vuoden alussa toteutetussa kyselyssä yhtiö kiinnosti vain 27 prosenttia vastaajista. Näin kysely tehtiin Arvopaperin Sijoittajakysely tutkii neljä kertaa vuodessa sijoittajien näkemyksiä, sijoitusaikeita ja salkuissa tapahtuneita muutoksia. SIJOIT TAJAKYSELYYN VASTANNEISTA yli 60 prosenttia kertoo olevansa kiinnostuneita vuonna 2020 käyttöön tulevista osakesäästötileistä. Arvopaperin luottamusindeksi sai arvon -17,1, mikä kuvastaa kaikkien aikojen heikointa luottamusta. Vastauksia tuli yhteensä 688 kappaletta ja 100 euron arvoisen lahjakortin Alma Talent Shopiin on voittanut Reino Kuopusjärvi. Nokiaan sijoitti joka kymmenes vastaaja. Osakkeita kertoo ostaneensa 53 prosenttia, ja 37 prosenttia vastaajista laittoi osakkeita myyntiin. Nykyisessä markkinatilanteessa kyselyyn vastanneista yli puolet aikoo pitää salkkunsa osakepainon ennallaan seuraavan kolmen kuukauden aikana. Sijoittajat kritisoivat 50 000 euron kattoa alhaisen rajan vuoksi osakesäästötilit sopivat vain piensijoittajille. L U O T TA M U S I N D E K S I -20 20 40 60 80 100 11/2011 11/2018 A n n e L e i n o. 44 L O K A K U U 2 1 8 Sijoituskysely Sijoittajien luottamus horjuu Jo 40 prosenttia uskoo OMX Helsinki -indeksin olevan vuoden kuluttua matalammalla tasolla kuin nyt. Yksittäisistä osakkeista sijoittajia kiinnostaa eniten Nordea. Kysely lähetettiin Arvopaperin uutiskirjeen tilaajille. Sijoittajakysely 3/2018 toteutettiin 4.–10.10. Epävarmuustekijöitä on paljon, ja yhä harvempi uskoo kurssinousun jatkuvan Helsingin pörssissä. Kolmen viime kuukauden aikana sijoittajat ovat olleet enemmän ostokuin myyntilaidalla. Monen mielestä arvostukset ovat jo vaarallisen korkealla, ja korjausliike on väistämättä tulossa. K auppasota, brexit, Italia, Putin, eduskuntavaalit, ammattiyhdistysliike ja poliittinen lakkoilu. . Usko metsäyhtiöiden hyvään kurssikehitykseen on vahva: vastaajista yli 40 prosenttia näkee metsäyhtiöissä nousuvaraa, ja varsinkin UPM:n osakkeeseen kohdistuu kovat odotukset
Pörssihermoilu kuritti mallisalkkua K U R S S I R A K E T T I +2,9 % -10,3 % A L I S U O R I U T U J A -2,7 % S A L K U N K E H I T Y S 3 P Ä I VÄ S S Ä Aspo OMXH Cap tuottoindeksi: -5,3 % Caverion M a ij a V e h v il ä in e n NÄKE M YS 4 6 / KOTIMAINE N O SAKE : F I S K ARS 48 / U LKO MAINE N O SAKE : H U S QVARNA 50 R AHASTO ILMI Ö 52 / ALLO K A ATI O 53 / KO LU MNI : O S M O S O ININVA AR A 5 4 180 000 185 000 190 000 195 000 200 000 205 000 210 000 T O I M I T U K S E N M A L L I S A L K K U Tuotto alusta Arvo 12. 45 L O K A K U U 2 1 8 Arvopaperin mallisalkku retkahti syys-lokakuussa muun pörssin mukana. Salkkuyhtiöistä vain Aspo ja Revenio uivat vastavirtaan, ja molempien kurssi nousi kuukaudessa kolme prosenttia. Toimituksen salkun yhtiöistä pahiten kärsi Caverion, jonka kurssi putosi kuukauden aikavälillä yli 10 prosenttia. Mallisalkku selvisi hieman indeksiä vähemmin vaurioin, ja lasku jäi alle kolmeen prosenttiin. 10.2018, asti, % euroa Revenio 220,6 64 124 Nordea -9,5 27 911 Caverion -16,1 23 079 Nokia -18 25 086 Marimekko 51,9 15 187 Aspo 2 10 204 Käteinen 0,00 36 949 Yhteensä 110 202 540 OMXH Cap-tuottoindeksi 60 Markkinahinta yhteensä, euroa 10.9.2018–11.10.2018 Revenio 16.5.2014, Nordea 12.12.2014 ja 22.9.2016, Nokia 14.4.2016, Caverion 9.3.2017, Marimekko 18.1.2018, Aspo 18.1.2018 Salkun kehitys 30 päivässä -2,7 % OMXH Cap -tuottoindeksi -5,3 % Kurssiraketti 2,9 % Aspo Alisuoriutuja -10,3 % Caverion. Yhdysvalloista alkanut hermoilu tarttui myös Helsingin pörssiin lokakuussa, ja painorajoitettu OMXH Cap -tuottoindeksi laski 30 päivän aikana yli viisi prosenttia
”Sopimukseton brexit heikentäisi kuluttajien ja yritysten luottamusta Britanniassa. Pitkällä aikavälillä brexit on tietenkin kasvua heikentävä asia molemmille osapuolille.” Mitä vaikutuksia Britannian sopimuksettomalla erolla olisi osakemarkkinoille. ”EU:n talouskasvuennusteet paranevat, sillä Britannian talous on kasvanut hitaammin kuin EU:n. ”Ei ole. Onko brexitillä vaikutuksia euroalueen rahapolitiikkaan. Globaalisti osakemarkkinat kärsisivät, mutta shokki olisi suhteellisen pieni. EKP reagoisi vain ja ainoastaan, mikäli brexit johtaisi merkittävään euroalueen talouden hidastumiseen. Se ei johtaisi globaalin nousumarkkinan päättymiseen.” Mille toimialoille riitaisella brexitillä olisi eniten vaikutusta. ”Britannian kotimarkkinoilla toimivien yritysten lisäksi pankkien ja autoyritysten osakkeet ovat haavoittuvaisia. Britannian ero EU:sta astuu voimaan maaliskuussa 2019. Tämä vaikuttaisi yritysten liiketoimintaan ja osakearvojen kehitykseen, vaikka heikko punta helpottaa brittiyhtiöiden vientiä. Ehdoista on neuvoteltu laihoin tuloksin. Autoteollisuus on myös viestinyt siirtävänsä tuotantoa Britanniasta EU-alueelle.” Iskeekö brexit EU:n talouskasvuun. Tämä on hyvin epätodennäköistä, jopa sopimuksettoman tilan tapahtuessa.” Menevätkö EU:n kasvuennusteet uusiksi brexitin seurauksena. M i k k o L a i t i l a K u v a t A n t t i N i k k a n e n. Maataloustuotteiden tullit ovat jopa yli 30 prosenttia. 46 Salkku NÄKEMYS L O K A K U U 2 1 8 D anske Bankin päästrategi Valtteri Ahti muistuttaa, että jos Iso-Britannia irrottautuu EU:sta ilman etukäteen neuvoteltua sopimusta, kauppasuhteisiin pätevät maailmankauppajärjestö WTO:n ehdot. Osa pankeista siirtää jo toimintoja Frank furtiin ja Pariisiin. Esimerkiksi autoihin ja autojen osiin voidaan soveltaa 10 prosentin tulleja
”Jos eron suhteen tapahtuu negatiivisia yllätyksiä, vaikuttaisi se erityisesti Britannian mutta myös euroalueen lyhyen aikavälin kasvuennusteisiin. Punnan arvo heikentyisi muihin keskeisiin valuuttoihin nähden.” Mille toimialoille riitaisella brexitillä olisi eniten vaikutusta ja miksi. ”Suomi vie Britanniaan eniten metsäja kemianteollisuuden tuotteita. ”Sopimukseton brexit saattaisi viivästyttää EKP:n rahapolitiikan kiristysaikeita. Enemmän sopimukseton brexit vaikuttaisi Britanniaan, jossa keskuspankki saattaisi jopa laskea ohjauskorkoja torjuakseen taantumaan uhkaa.” Menevätkö EU:n kasvuennusteet uusiksi Britannian eron seurauksena. Salkku B R I TA N N I A N O S U U S S U O M E N V I E N N I N J A T U O N N I N A R V O S TA , % 2002 2017 2,5 5,0 7,5 10,0 G Vienti G Tuonti E N G L A N N I N P U N TA G B P E U R O I N A 4.10.2013 8.10.2018 1,0 1,1 1,2 1,3 1,4 F T S E I N D E K S I 4.10.2013 8.10.2018 14 000 16 000 18 000 20 000 22 000 E linkeinoelämän tutkimuslaitoksen ennustepäällikkö Markku Lehmus uskoo, että riitainen brexit heijastuisi yritysten investointija muihin päätöksiin jo ennen eron astumista voimaan. Britannian bkt:n kasvu hidastuisi voimakkaammin kuin euroalueen.” Mitä vaikutuksia Britannian sopimuksettomalla erolla olisi osakemarkkinoille. ”Osakemarkkinoilla nähtäisiin ainakin lyhyellä aikavälillä kurssien laskua. Myös teknologiateollisuus kokonaisuutena on tärkeä vientitoimiala. Onko brexitillä vaikutuksia euroalueen rahapolitiikkaan. Nämä toimialat kärsisivät sopimuksettomasta brexitistä verraten enemmän kuin muut toimialat. Vaikutukset heijastuisivat myös laajemmin rahoitusmarkkinoille. Laajempia vaikutuksia syntyisi tarjontaketjujen välityksellä, sillä moni yritys on hajauttanut tuotantoa myös Britanniaan.” L O K A K U U 2 1 8 47 L ä h d e : T u l l i , F a c t s e t. Se saattaisi lykätä arvopapereiden osto-ohjelman supistamista suunnitellusta
Tuloskasvusta yhtiö pitää yhä kiinni. 18 euron kurssi on kuitenkin vähintäänkin kohtuullinen, vaikka p/e-luku on korkeahko tämänhetkisellä reilun euron osakekohtaisella tulosennusteella kuluvalta vuodelta. Yhdeksi tavoitteeksi naulattu alle sadan Fiskars laski arvoosakkeeksi Fiskarsin markkinaarvosta on tänä vuonna sulanut yli puoli miljardia euroa. P I E N TÄ TA H M E U T TA Fiskarsin kasvuaskelille aiheuttaa myös melkein neljä vuotta sitten tehdyn ison WWRD-yrityskaupan yhä jatkuva trimmaaminen. M a r k u s S a l i n Käsityötä. Iittalan lasinpuhaltajamestari Tero Välimaa valmistaa Leimu-valaisinta.. Kun Fiskarsin aiempi ohjeistus lupasi sekä vertailukelpoiseen liikevaihtoon että ebita-liikevoittoon parannusta, uusi arvio oli, että vertailukelpoinen liikevoitto laskee hieman. Yhtiö kärsi alkuvuonna kylmästä keväästä, mikä piti puutarhatuotteiden kaupan kohmeisena. Ensimmäisen vuosipuoliskon vertailukelpoinen liikevaihto laski 3,5 prosenttia, mutta tuloslaskelmassa todellinen lasku oli yli kuusi prosenttiyksikköä enemmän. Osan kurssipudotuksesta voi pistää myös liian nopeasti liian korkealle nousseen kurssin piikkiin. Epäedulliset valuuttojen kurssimuutokset näkyvät Fiskarsin virallisissa luvuissa. Kurssilaskulle löytyy perusteita, mutta liki kuudensadan miljoonan euron pudotus tuntuu ylireagoinnilta. Yrityskaupan pohjalta koottu Fiskarsin English & Crystal Living -liiketoiminta on tänä vuonna kärsinyt ongelmista Australiassa sekä matkailuja ravintola-aloilla. Kuoppaa Fiskars ei pystynyt luomaan umpeen toisen neljänneksen aikana. 48 Salkku KOTIMAINEN OSAKE L O K A K U U 2 1 8 K u v a : S a tu m a a ri V e n te lä FISKARSIN OSAKE teki tämän vuoden tammikuussa kaikkien aikojen huippunoteerauksensa 25 euroa, mikä nosti yhtiön markkina-arvon hetkellisesti yli kahteen miljardiin euroon. Syyskuun lopun noin 18 euron kurssi tarkoittaa alle puolentoista miljardin euron markkina-arvoa. Taseeltaan Fiskars on loistokunnossa, sillä omaa pääomaa on yli kaksi kolmasosaa. Yhtiö joutui antamaan heinäkuussa liikevaihtovaroituksen
Ostettu kolmikko tuo nyky-Fiskarsin liikevaihdosta yli puolikkaan. Liki kolmannes yhtiön liki 8 000 työntekijästä on kotoisin Indonesiasta, Thaimaasta tai Sloveniasta. Jos niistä vähennetään yhtiön vähäiset korolliset velat, nykyisen liiketoiminnan velaton markkina-arvo jää alle yhtiön vuotuisen noin 1,2 miljardin liikevaihdon. MA ANTIETEELLISESTI TÄRKEIN alue liikevaihdolla mitattuna on Fiskarsille Eurooppa, mutta Pohjois-Amerikka eli käytännössä USA tuo melkein yhtä suuren siivun. Kolmas jo selvästi pienempi tulonlähde on Aasia. Living-liiketoiminta jakautuu English & Crystal Livingja Scandinavian Livingosiin. Kustannuspaineet ovat ajaneet myös Fiskarsin tuotantoa halvempiin maihin. Liiketoimintaykskkö tekee välineitä ja työkaluja kotiin, puutarhaan ja ulkoiluun. Fiskarsin osakekohtainen oma pääoma on reilut 15 euroa eli yhtiö voidaan nykyisessä markkinatilanteessa laskea Helsingin pörssin harvalukuiseen arvo-osakkeiden joukkoon. Ensimmäinen sisältää muun muassa posliinista tunnetut Westwood-, Royal Albertja Wedgwoodbrändit ja Waterford-lasibrändin. veroja, meur 218,0 111,0 125,0 Nettovelat, meur 161,0 131,0 106,0 Opon tuotto, % 5,2 6,8 7,2 Tulos/osake, euroa 0,81 1,07 1,16 Osinko/osake, euroa 0,72 0,75 0,79 prosentin velkaantumisaste kuulostaa melkein vitsikkäältä. Liiketoiminnat tasoittavat mukavasti koko Fiskarsin kausivaihteluja, sillä Livingin liikevaihto ja tulos syntyvät suurelta osin vuoden jälkipuoliskolla, kun taas Functionalin parhaat hetket osuvat alkuvuoteen. Näitä brändejä ovat Royal Copenhagen, Waterford, Wedgwood, Iittala ja Gerber. Iittalasta Fiskars maksoi 230 miljoonaa euroa ja WWRD:stä yli 400 miljoonaa euroa. Wärtsilän yhteisomistus Wallenbergien kanssa on purettu, joten osakkeet alkavat näyttää pelkältä rahoitusomaisuudelta. Äänivaltaista osakesarjaakaan yhtiöllä ei enää ole. Fiskarsin omistus on yhä tiukasti suomenruotsalaisten rahasukujen hyppysissä, mutta tapahtumien valossa mielikuva staattisesta ja riskejä kaihtavasta omistajien käsikassarasta joutaa romukoppaan. Jäljellä olevilla Wärtsilä-osakkeillaan Fiskars pystyisi velkaantumatta rahoittamaan vielä yhden ison harppauksen. Villeroy & Boch 12,0 5,9 3,8 Newell Brands 7,6 13,5 4,9 Tupperware Brands 7,6 5,6 8,4 L I I K E T O I M I N TA 2017 2018E 2019E Liikevaihto, meur 1 186 1 134,0 1 159,0 Liiketulos, meur 103,7 98,9 107,1 Tulos e. ISOIMMAT KASVUASKELEENSA Fiskars on tällä vuosituhannella ottanut ostamalla Iittalan vuonna 2007 ja bränditalo WWRD:n vuonna 2015. L I I K E TO I M I N TA N SA F I S K A R S jakaa jokseenkin tasavahvoihin Livingiin ja Functionaliin. Lähde: Factset. Scandinavia pitää sisällään posliinituotemerkeistä Royal Copenhagenin, Rörstrandin ja Arabian, sekä Iittalan lasit. Livingin merkitys on Euroopassa suurempi, kun taas Amerikassa selvässä ykkösasemassa on Functional-liiketoiminta. FISKARS ITSE on maksanut tällä vuosituhannella ostamistaan yrityksistä noin vuotuisen liikevaihdon verran, Iittalan kohdalla jopa hieman enemmän. Mielikuva staattisesta ja riskejä kaihtavasta omistajien käsikassarasta joutaa romukoppaan. Liiketoiminta sisältää kattamista, lahjatavaroita ja sisustamista. Viisi seuraavaa brändiä tuovat melkein tasaosuuksin toisen reilun kolmanneksen. Osinkoja Fiskars sai Wärtsilästä tänä vuonna 15 miljoonaa euroa, jotka kattavat noin neljänneksen Fiskarsin maksamista osingoista. BRÄNDEJÄ FISKARSIN tallista löytyy 15. Fiskars on harkituin askelin muuttumassa täysveriseksi globaaliksi kulutustavarayhtiöksi. Fiskarsin omistamien Wärtsilä-osakkeiden arvo on tällä hetkellä noin 550 miljoonaa euroa. Functionalin ykköstuotemerkki on Fiskars, mutta tuttuja ovat myös muun muassa Gerberin monitoimiveitset ja Gilmourin kastelutuotteet. Salkku 49 L O K A K U U 2 1 8 F I S K A R S V S V E R R O K I T p/e ev/ebitda osinkotuotto 2018 e 2018 e 2018 e, % Husqvarna 18,5 10,4 3,1 Fiskars 16,1 11,5 4,34 Acme United 14,4 8,9 .. Tänä vuonna kahdessa erässä maksettu 0,72 euron osinko tarkoittaa neljän prosentin tuottoa. Pienempien yhdeksän tuotemerkin joukossa ovat muun muassa Arabia ja Hackman. Isoin niistä on kuitenkin yhä edelleen Fiskars, jonka osuus myynnistä on reilu kolmannes. Niiden välissä vuonna 2013 hankittu Royal Copenhagen oli 66 miljoonan euron pikkusuolainen välipala. K U R S S I K E H I T Y S G Fiskars G Helsingin pörssi 15 20 25 10/2018 10/2013 eur Tunnusluvut oikaistu kertaluonteisista eristä, tiedot 5.10.2018. Iittala kasvatti silloista Fiskarsia noin 40 prosenttia ja WWRD liki puolitoistakertaisti yhtiön liikevaihdon
Noin yhdeksän miljardin kruunun vuotuisesta liikevaihdosta poistuu ensi vuonna pari miljardia kruunua, kun kehnoimmin kannattavien tuotteiden valmistus loppuu. Suunnitelma on selvä. Nimenä Consumer Brands lakkaa olemasta jo ensi vuoden alusta. Leikkauksen jälkeen Husqvarnan pitäisi olla loistokunnossa, sillä noin puolet nykyliikevaihdosta tuovan Husqvarna-yksikön tulosmarginaali oli viime vuonna kymmenen prosenttia. Vielä seuraavalle vuodelle yhtiö kaavailee 1–2 miljardin kruunun harvennusta. Viime vuosilta yksikön paras tulos on toissa vuonna saavutettu nollataso. Yhtiön toisen neljänneksen tulosjulkistus rokotti osakekurssia 18 prosenttia yhdessä päivässä. HUSQVARNAN OSAKE koki kesällä kovia. Yhtiö otti viimein moottorisahan kauniiseen käteensä, kun se väsähti katselemaan neljänneksen liikevaihdostaan tuovan Consumer Brands -yksikkönsä vuosia jatkunutta kehnoa kannattavuutta. Tulosvaroituksen antanut Husqvarna jäänee tämän vuoden tavoitteista. Kuluja saneeraus aiheuttaa 400 miljoonan kruunun verran, ja vuotuisia säästöjä syntyy 250 miljoonaa kruunua. 50 Salkku L O K A K U U 2 1 8 ULKOMAINEN OSAKE K u v a : H u s q v a rn a Tavoite. Seuraavina viikkoina kurssi laski vielä hieman lisää. Alimmillaan noin 67 kruunuun painunut kurssi on viime aikoina toipunut kympin verran ylöspäin. Reilun kolmanneksen karsinta pitää sisällään muun muassa polttomoottorikäyttöisiä perusruohonleikkureita ja puutarhatraktoreita. Kaikki kolme yksikköä kasHusqvarna otti sahan käteen Ruotsalainen koneyhtiö siivoaa ja paloittelee heikosti kannattaneen Consumer Brands -yksikkönsä. Consumer Brandsin liikevaihdosta yli 80 prosenttia tulee Pohjois-Amerikasta, missä se kilpailee lähinnä hinnalla Wal-Martin ja muiden jenkkiketjujen hyllyillä. Viimeisen hieman reilun neljänneksen liikevaihdosta suunnilleen tasaosuuksin tuovat Gardena ja Construction ylsivät molemmat viime vuonna yli 12 prosentin liikevoittoon. Jäljelle jäävät osat sulautuvat Amerikan osalta Husqvarna-yksikköön ja Euroopan puolella Gardena-yksikköön. M a r k u s S a l i n
Jo seuraavana vuonna yhtiö teki ison Gardena-yritysoston. Husqvarna ehti olla Electroluxin omistuksessa 1970-luvulta lähtien. Sijoittajien vaakakupissa painoi enemmän samana päivänä julkistettu saneeraussuunnitelma, jonka markkinat ottivat vastaan myönteisesti. veroja, meur 334 175 359 Nettovelat, meur 732 716 569 Opon tuotto, % 16,9 14,5 16,9 Tulos/osake, euroa 0,47 0,38 0,49 Osinko/osake, euroa 0,23 0,22 0,23 vattivat liikevaihtoaan ja paransivat tulostaan myös tämän vuoden alkupuoliskolla. Liikevoitto parani 600 miljoonalla kruunulla 3,8 miljardiin kruunuun. Tavoitteen mukainen kymmenen prosentin liikevoittokin muuttuu arkiseksi, kunhan saneeraus viedään maaliin. lokakuuta. Yhtiö on muun muassa esitellyt maailman ensimmäisen robottiruohonleikkurin jo 20 vuotta sitten. Husqvarna-yksikön pahimpia kilpailijoita ovat Stihl Group, Deere ja Honda. Husqvarna ei ole räjähtävän kasvun yhtiö, mutta vuotuinen 3–5 prosentin kasvutavoite tuntuu realistiselta. Saneerauksen seurauksena Euroopan merkitys kasvaa Pohjois-Amerikan kustannuksella. Consumer Brandsin häivyttämisen myötä yhtiö keskittyy yhä selvemmin ammattikäyttäjiin ja vaativimpiin kuluttajiin, mikä tarkoittaa kilpailua mieluummin laadulla kuin hinnalla. Muun muassa timanttityökaluistaan tunnetun Construction-yksikön kohdemarkkinoiksi Husqvarna arvioi 45 miljardia kruunua. Tulosparannus jäänee tänä vuonna haaveeksi, kun loppuvuodelle osuvat heikon kolmannen vuosineljänneksen lisäksi vielä uudelleenjärjestelykulut. Husqvarna on valmistanut yli 300-vuotisen historiansa aikana muun muassa aseita, ompelukoneita, polkupyöriä, lihamyllyjä ja moottoripyöriä. Osinkoaan se korotti tänä keväänä 30 äyrillä 2,25 kruunuun, joten osinkotuotto on noin kolme prosenttia. Syyskuun loppupuolella annettu varoitus ei heilauttanut jo aiemmin lievään nousuun kääntynyttä osakekurssia. HUSQVARNAN LIIKEVAIHD OSTA noin puolet tulee Euroopasta ja 40 prosenttia Pohjois-Amerikasta. Yhtiö julkistaa ennakkotietojen takia yllätyksettömän kolmannen neljänneksen osavuosikatsauksen 19. Viime vuonna liikevaihto kasvoi yli kolmella miljardilla kruunulla 39,4 miljardiin kruunuun. Loppuvuosi tuo vain kolmanneksen myynnistä, ja viimeisen neljänneksen tappiot syövät kolmannen neljänneksen laihat voitot. Salkku 51 L O K A K U U 2 1 8 H U S Q VA R N A V S V E R R O K I T p/e ev/ebitda osinkotuotto 2018 e 2018 e 2018 e, % Husqvarna 18,5 10,4 3,1 Deere & Company 16,5 10,3 1,6 Fiskars Oyj Abp 16,1 11,5 4,34 Honda Motor Co., Ltd .8,4 8,4 3,43 L I I K E T O I M I N TA 2017 2018E 2019E Liikevaihto, meur 4 003 3 958 3 985 Liiketulos, meur 385 330 407 Tulos e. Kaksi kolmasosaa osingostaan yhtiö maksaa lokakuussa. Gardenan kilpailijoita puolestaan ovat Bosch, Kärcher ja Fiskars. Nykyään sen valikoiman ytimessä ovat metsien, puistojen ja puutarhojen hoitoon tarkoitetut koneet ja laitteet kuten moottorisahat, kastelulaitteet, trimmerit ja ruohonleikkurit. Tänä vuonna kausiluontoisuuden merkitys vielä korostuu, sillä yhtiö antoi kuivan kesän takia kolmatta neljännestä koskevan tulosvaroituksen. Käytännössä kaksi kolmasosaa liikevaihdosta ja melkein koko vuositulos kertyy ensimmäisellä vuosipuoliskolla. Osakekohtainen tulos nousi 3,66 kruunusta 4,62 kruunuun, mikä tarkoittaa p/e-lukua 17 suhteessa nykykurssiin. Kohdemarkkinoiden kooksi yhtiö laskee 185 miljardia kruunua ja markkinaosuudekseen noin 20 prosenttia. Husqvarnan suurin omistaja on edelleen Wallenbergien Investor, joka omistaa vajaat 17 prosenttia osakkeista ja kolmanneksen äänivallasta. Robottileikkurit ovat yksi yhtiön parhaista kasvualueista. Yhtiön markkina-arvo on nykyisellään runsaat 44 miljardia kruunua. Kilpailijoihin lukeutuu muun muassa liechtensteinilainen Hilti. Construction-yksiköllä on monissa yksittäisissä tuotteissa huomattavan suuri markkinaosuus. Kolmoskvartaalin liiketulos jää yhtiön arvion mukaan puoleen viime vuoden reilusta 400 miljoonasta kruunusta, kun analyytikot olivat odottaneet viime vuoden tasoista liikevoittoa. HUSQVARNA EI OLE RÄJÄHTÄVÄN kasvun yhtiö, mutta vuotuinen 3–5 prosentin kasvutavoite tuntuu realistiselta ja tasaisesta kasvusta on myös konkreettisia näyttöjä. Electrolux myös listasi yhtiön vuonna 2006. Tunnusluvut oikaistu kertaluonteisista eristä, tiedot 5.10. Ensimmäisen vuosipuoliskon osakekohtainen tulos laski kymmenen äyriä 4,05 kruunuun. Lähde: Factset K U R S S I K E H I T Y S G Husqvarna G Tukholman pörssi 20 40 60 80 100 sek 10/2018 10/2013. Husqvarnan liiketoiminta on huomattavan kausiluontoista
Tehokkailla markkinoilla uusi informaatio hinnoitellaan osakkeeseen hyvin nopeasti, mikä tekee tulevaisuuden voittajien valinnan vaikeaksi ja epätodennäköiseksi”, Boyadzhiev summaa. Tutkimusyhtiö on tehnyt lähes vastaavaa selvitystä aiemmin Yhdysvaltojen markkinoilta. Tutkimusnäyttö tukee entisestään tätä trendiä. Se paljastaa, kuinka suuri osa rahastoista selvisi tarkastelujaksonsa toiminnassa ja päihitti vielä indeksisalkkujen yhdistelmän. Barometri mittaa aktiivisesti hoidettujen eurooppalaisten rahastojen menestystä verrattuna vastaaviin passiivisiin rahastoihin. Boyadzhiev näkee, että aktiivisten salkunhoitajien alisuoriutumiselle on löydettävissä monia syitä. Esimerkiksi Britannian keskisuurien yhtiöiden kategoriassa ja Norjan osakemarkkinoilla aktiivisella salkunhoitajalla on etulyöntiasema, sillä näillä markkinoilla indeksejä seuraavat passiiviset rahastot joutuvat painottamaan suhteettomasti isoja yhtiöitä. Aktiivinen rahasto pärjää keskimäärin passiivista heikommin Euroopassa, vahvistaa rahastotutkimusyhtiö Morningstarin tuore vertailu. Pääsyitä ovat korkeat veloitettavat kulut, ja tehokkaasti toimivat kehittyneiden talouksien osakemarkkinat. Aktiivisia verrataan olemassa oleviin passiivisiin rahastoihin, ei kuluttomaan indeksiin. Morningstarin Euroopan Aktiivinen/Passiivinen-barometri luotaa ensimmäistä kertaa Euroopan rahastomarkkinoita. Morningstarissa nähdään, että passiivisten rahastojen markkinaosuuden kasvu jatkunee Euroopassa edelleen. MORNINGSTARIN tutkimuksessa jokaiselle rahastolle lasketaan menestysprosentti. Tätä näkemystä tukevia selvityksiä on saatu aikaisemminkin. ”Tämä lisää onnistumisia aktiivisilla salkunhoitajilla, jotka hyötyvät omasta osaketutkimuksestaan”, Morningstarin passiivisia strategioita tutkiva analyytikko Dimitar Boyadzhiev sanoo. 52 Salkku L O K A K U U 2 1 8 RAHASTOILMIÖ Passiivisia ja aktiivisia rahastoja vertailevan selvityksen tulokset kyseenalaistavat aktiivisen salkunhoitajan taidot. Taustalla on monesti heikko suoritus ja tuotto. Tämä oli tilanne yli puolessa tarkastelluista kategorioista. Mukana on laajasti maita, maanosia, valtionlainoja, yrityslainoja, kiinteistöjä ja osakkeita. Voittavia aktiivisia rahastoja on harvassa pitkällä aikavälillä. TA I ST E L UA aktiivisen ja passiivisen salkunhoidon paremmuudesta on käyty rahastomaailmassa vuosia. ”Sijoittaja hyötyy etenkin silloin, jos hän on liikkeellä pitkällä sijoitusaikavälillä ja kyse on laajoista kategorioista, kuten globaalit, eurooppalaiset, amerikkalaiset tai japanilaiset suuryhtiöt.” Tyrmäys aktiivisille rahastoille Tuore selvitys vahvistaa käsitystä keskiverrosta aktiivirahastosta huonona ostoksena. Boyadzhievin mukaan selvityksen tärkein viesti sijoittajille on, että passiivisilla rahastoilla menestymisen mahdollisuudet paranevat. ”Aktiivisten rahastojen heikkoon menestykseen vaikuttavat monet tekijät. Lisäksi näillä markkinoilla analyytikkoseuranta on puutteellista. Osakkeista on kaikki toimialat sekä pienet, keskisuuret ja isot yhtiöt. A n t t i M u s t o n e n E U R O P E L A R G E C A P B L E N D E Q U I T Y % 25 50 75 100 10v 5v 3v 1v Aktiivirahaston menestys vs. ”Selvityksemme antaa realistisen kuvan sijoittajan kokemuksesta”, Boyadzhiev summaa. passiivinen rahasto L äh d e : M o rn in g st ar. Vain kahdessa kategoriassa keskimääräinen aktiivinen rahasto kykeni lyömään passiiviset verrokkinsa tuotossa kymmenen vuoden jaksolla. Rahastoja tarkastellaan 49 eri kategoriassa. Aktiivisella poimijalla on joustavampi tilanne. Kyse on yhteensä 2 900 miljardin euron rahastopotista. Aktiivisten rahastojen epäonnistumisen takana on usein niiden kyvyttömyys selvitä hengissä lakkauttamatta tai yhdistymättä toiseen rahastoon. Boyadzhiev korostaa, että tuore selvitys on linjassa lisääntyneeseen tutkimukseen, joka paljastaa aktiivisen salkunhoidon haasteet. Alle 25 prosenttia aktiivisista rahastoista onnistui päihittämään tuotollaan passiiviset rahastot kymmenen vuoden jaksolla. Barometrissa on 9 400 aktiivista ja passiivista rahastoa Euroopassa eli kolmannes maanosan rahastomarkkinoista. Tutkimusyhtiö pitää otostaan kattavana. Toki eri kategorioiden välillä on löydettävissä eroja. Tänä aikana kustannustehokkaan passiivisen sijoittamisen markkinaosuus ja pasiiviisiin rahastoihin sijoitettu pääoma ovat kasvaneet trendinomaisesti
P/e-luvun valossa kehittyvien markkinoiden osakkeet ovat nyt keskimäärin neljänneksen halvempia kuin kehittyneiden talouksien osakkeet. Kehittyvien markkinoiden turbulenssi on painanut etenkin Aasiassa osakkeiden arvostuksia. Japani poisluettuna aasialaisyritysten tulosten odotetaan kasvavan tänä vuonna 12 prosenttia, kun Euroopassa tuloskasvua odotetaan kuutisen prosenttia. J y r i T u o m i n e n Aasialaiset osakkeet. Salkku 53 L O K A K U U 2 1 8 ALLOKAATIO Alipainota Ylipainota 50 000 55 000 60 000 65 000 1 2 3 50 000 55 000 60 000 65 000 1 2 3 Aasiaa edullisesti salkkuun Kauppasota on painanut aasialaisosakkeiden arvostuksia. Kauppasota on laskenut viime kuukausina tulosodotuksia, mutta laskeneet arvostukset tarjoavat pitkäjänteiselle sijoittajalle ostopaikan. USA:n 10-vuotisen valtionlainan hinta laskee korkotason noustessa. Vaikka tuotto alkaa olla taas kilpailukykyisempi osakemarkkinoihin verrattuna, korkorahastosijoittajan kannattaa pitää jäitä hatussa. Yhdysvaltojen talouden odotetaan jatkavan vahvaa kasvua, ja inflaatio sekä palkkatason nousu nostavat korkoa edelleen, mikä alentaa pitkän maturiteetin lainojen hintaa markkinoilla. 10-vuotisen valtionlainan korko nousi lokakuussa lähelle korkeinta tasoaan seitsemään vuoteen. Yhdysvaltojen pitkä valtionlaina. MSCI Emerging Markets -indeksi 29.12 .2017–8.10.2018 xxxxxxx-indeksi, USD xx.x.201x–x.x.201x Yhdysvaltojen 10-vuotisen valtionlainan korko 9.10.2017–8.10.2018, prosenttia. Yhdysvaltojen valtionlaina on vakaita allokaatiokohteita hakevien institutionaalisten sijoittajien suosikki
Aika paljon pitää asuntokysynnän laskea ennen kuin rakentaminen ei kannata edes Helsingin ratikkakaupungissa. Kun kauppa ja kapakat keskitetään kauppakeskukseen, ympäröivä asuinalue surkastuu tylsäksi ihmisvarastoksi. Jos asunnonostajien preferenssit sijainnin suhteen pysyvät ennallaan, asuntojen hintojen laskiessa ne laskevat euromääräisesti yhtä paljon hyvillä ja huonoilla paikoilla, eli prosentuaalisesti huonoilla paikoilla enemmän kuin hyvillä. Jos korkojen nousu saa sijoittajat vetäytymään asuntomarkkinoilta, voi edessä olla rakentamisen nopea hiipuminen. Minusta kalliissa asumisessa ei ole mitään suojelemista. En ole edes varma, että Helsingin Kalasatama on oiva paikka tornitaloille. Niiden korkea vuokrataso johtuu toimeentulotukilain järjettömyyksistä. ARA-asuntoja rakentamalla saadaan pienituloisia myös kalliisiin kaupunginosiin, mutta ei ole keinoa saada suurituloisia huonoille paikoille. Lakia voidaan myös muuttaa. Vaikka se vähän maksaa – tonteista esimerkiksi saadaan huonompi hinta – mutta se on sosiaalisesti oikein. Vielä varoituksen sana niille, jotka haalivat pieniä yksiöitä sijoitusasunnoiksi. Se taas kiihdyttäisi segregaatiota. Arvio asuntojen myyntihinnoista oli laskenut. Sijainnista ollaan siis valmiit maksamaan yhä vain enemmän. Ensimmäiseen kerrokseen kuuluvat kaupat ja kahvilat. Saattaa olla, että näillä alueilla tulotaso tulee tuottamaan pettymyksen hyviin veronmaksajiin tottuneille Espoon päättäjille. Asuntojen hinnat eivät ole kuitenkaan laskeneet seudun keskeisillä paikoilla vaan ainoastaan laidoilla. Niin saadaan vain entistä ankeampi lähiö. Jos rakentaminen metropolialueen laidoilla hiipuu, sitä pitää kiihdyttää hyvillä paikoilla. Tätä on jatkunut jo parikymmentä vuotta – ei vain Helsingissä, vaan Tampereella, Turussa, Tukholmassa, Vancouverissa ja kaikkialla. Urbaania ympäristöä ei saada rakentamalla lähiö tiiviisti. Kehyskunnissa hinnat ovat laskeneet jo jonkin aikaa. Asumisen kalleus tulee kalliiksi myös Helsingin kaupungille toimeentulotukimenoina ja paineena nostaa palkkoja. Huonoille paikoille ei kannata rakentaa mitään. Järvenpään keskusta on kaupunkimaisena ympäristönä paljon onnistuneempi kuin Itäkeskus, Malmi, Leppävaara tai Matinkylä. En tarkoita metroa vaan sitä epäkaupunkia, jota on rakennettu metroasemien ympärille. Töölönlahti olisi ollut, mutta se juna meni jo. Helsingin pitäisi olla valmis käyttämään hyväkseen vapautuvaa rakennuskapasiteettia ja tarvittaessa nopeuttaa tonttien luovuttamista rakentamiseen. Tornitalon rakennuskustannukset ylimääräisine pelastautumisteineen ovat korkeat. Katumaisemasta tulee tylsä, kun talojen ensimmäiset kerrokset ovat ikkunattomia – ilmeisesti ensimmäinen kerros on paikoituskerros. L ujatalo vetäytyi suuresta rakennushankkeesta Järvenpään keskustassa, koska oli tullut siihen tulokseen, ettei hanke kannata. Pelkään, että Espoo on tehnyt emämunauksen metrokaavoituksessaan. Kun Helsinki, Vantaa ja Espoo ovat kiihdyttäneet asuntotuotantoa, asuntojen hinnat kaupunkiseudun laidoilla kääntyvät laskuun. Niitä kannattaa rakentaa vain sinne, missä sijainnista maksetaan paljon. Tämä menee aivan oppikirjan mukaan. Jos asuntopula joskus heltiäisi ja asuntojen hinnat Helsingin seudulla laskisivat samalle tasolle vaikkapa Tampereen kanssa, hinnat laskisivat paikoin todella alas. Järvenpää ei ole mikään maailmanlopun alue, eikä siitä sellaista tule, mutta se on outo paikka korkealle asuintornitalolle. Joku voi ajatella, että asuntotuotannon pitääkin alentua hintaja vuokratason suojelemiseksi. 54 Kolumni L O K A K U U 2 1 8 OSMO SOININVAARA Kirjoittaja on tietokirjailija ja Helsingin kaupunginvaltuuston jäsen. Outo paikka tornitalolle Pelkään, että Espoo on tehnyt emämunauksen metrokaavoituksessaan.
Korkeimman nousupotentiaalin ennakoidaan olevan Lehto Groupin osakkeessa. Y I T H o n k a r a k e n n e S R V L e h t o G r o u p 2 , 6 % 1 1 , 1 % 1 9 , 9 % 3 1 , 7 % 3 7, 8 % 100% L E H T O G R O U P S I J O I T U S S U O S I T U S positiivisia ennuste 2018. 55 L O K A K U U 2 1 8 55 TU LO S E NN U STE E T: KOTIMAI S E T 56 / P O HJO I S MAI S E T 58 E U RO O PPAL AI S E T 60 / YHDYSVALTAL AI S E T 62 / S U O S ITE LLU IMMAT 63 A n tt i J ä rv e n p ä ä L ä h d e :F a c ts e t 9,2 L E H T O G R O U P V O I T T O K E R R O I N 40 L E H T O G R O U P N O U S U P O T E N T I A A L I prosenttia 2 C o n s t i O s a k k e e n h i n t a m u u t o s v u o d e n a l u s t a 9 .1 . Niistä jokaisen osake on halventunut vuoden vaihteen tasolta. Analyytikoiden suosituksissa rakentajien osakkeilla olisikin nyt varaa kallistua. s a a k k a Rakennusyhtiöiden osakkeet valahtivat Pörssivuosi on ollut ankea rakennusyhtiöille. Factsetin listaamat analyytikot asettavat kempeleläisyhtiön tavoitehinnan 11,10 euroon. Rankimmin on lyöty Lehto Groupia, jonka osake liikkui lokakuun alussa alle 8 eurossa eli lähes 40 prosenttia matalammalla vuodenvaihteeseen nähden
Lehto Group varoitti tuloksestaan elokuussa, SRV vihelsi kuukautta myöhemmin. Lehto Groupia ja Constia analyytikot kehottavat yksimielisesti ostamaan. A n t t i J ä r v e n p ä ä Rakennuttajia syklin huippu ei auta L O K A K U U 2 1 8. 19,50 19,4 1,09 19,7 18,9 21,1 1,14 0,41 17,2 5,2 10,7 20,3 19,4 22,5 1,20 0,47 16,3 4,4 10,1 Digia 3,03 1,2 0,04 6,7 6,0 7,4 0,20 0,06 15,3 1,7 2,5 8,1 7,7 8,7 0,23 0,08 12,9 1,6 2,2 DNA 18,39 114,2 0,71 133,1 130,0 142,6 0,80 1,04 23,0 4,2 9,6 147,4 135,0 159,0 0,89 1,07 20,6 4,3 9,3 t Elisa 35,15 403,2 2,11 381,2 356,0 406,0 1,95 1,75 18,0 5,2 10,8 397,6 360,0 424,0 2,04 1,84 17,2 5,0 10,5 s F-Secure 2,79 11,9 0,07 3,8 1,7 5,9 0,03 0,04 88,3 6,3 37,1 16,0 13,3 18,3 0,08 0,05 36,8 5,7 19,1 Finnair 6,33 211,1 1,23 149,9 138,8 158,2 0,88 0,27 7,2 0,8 2,8 142,0 132,9 153,5 0,81 0,26 7,8 0,7 2,9 Fiskars 17,00 217,8 2,04 107,0 103,0 111,0 1,07 0,75 16,0 1,1 11,4 118,3 111,6 125,0 1,16 0,79 14,7 1,1 10,4 Fortum 21,16 963,0 0,97 1 152 878,0 1 890 0,92 1,10 23,0 1,4 15,1 1 282 820,0 1 546 1,18 1,10 18,0 1,4 14,7 HKScan 2,18 -50,9 -0,84 -40,0 -40,0 -40,0 -0,65 0,09 0,4 14,7 7,6 7,6 7,6 0,07 0,09 30,8 0,4 5,2 s Huhtamäki 26,03 244,6 1,86 240,2 212,0 255,3 1,80 0,84 14,4 2,2 9,2 278,4 266,0 294,0 2,07 0,92 12,6 2,0 8,2 s Kemira 11,32 112,4 0,52 146,8 131,0 162,0 0,76 0,55 14,9 1,4 7,8 173,4 152,0 190,0 0,86 0,56 13,2 1,4 7,1 s Kesko 45,88 326,0 2,59 318,6 309,6 327,8 2,45 2,36 18,8 2,1 9,9 351,0 341,6 357,0 2,65 2,51 17,3 2,1 9,3 Kojamo 9,20 266,6 28,77 185,1 139,4 255,0 0,47 0,27 19,6 23,5 179,7 145,7 225,0 0,55 0,33 16,8 22,8 t Kone 43,05 1 275 1,89 1 177 1 057 1 273 1,78 1,70 24,1 7,5 16,7 1 301 1 183 1 463 1,94 1,77 22,2 7,2 15,2 t Konecranes 29,63 272,3 2,88 160,2 127,0 217,5 1,70 1,24 17,5 1,8 9,1 263,7 189,0 321,0 2,54 1,35 11,7 1,7 7,0 t Kotipizza 16,90 5,7 0,71 7,0 6,8 7,2 0,93 0,70 18,2 3,2 12,7 8,7 7,9 9,3 1,15 0,77 14,7 3,0 10,3 t Lassila & Tikanoja 15,42 42,8 0,88 47,1 46,0 49,2 0,98 0,93 15,7 2,7 7,5 55,5 52,0 59,6 1,15 0,95 13,4 2,6 6,9 s Lehto 7,87 61,1 0,84 61,7 59,7 64,4 0,85 0,35 9,3 2,6 7,0 68,0 65,0 73,0 0,93 0,39 8,5 2,1 6,2 s Marimekko 19,40 7,1 0,70 15,4 10,5 17,2 1,07 0,74 18,1 3,9 7,8 11,4 10,5 12,0 1,10 0,71 17,6 3,7 9,9 Kotimaista rakennussektoria kannatellut ennätyksellisen vilkas asuinrakentaminen saavuttaa lakipisteensä tämän syksyn aikana. YIT:llä positiivisten suositusten osuus on 75 prosenttia ja SRV:lläkin 50 prosenttia. VEROJA, OSAKE, VEROJA, ALIN YLIN OSAKE, OSAKE, EV/ VEROJA, ALIN YLIN OSAKE, OSAKE, EV/ YHTIÖ 2018 MEUR EUROA MEUR ENNUSTE ENNUSTE EUROA EUROA P/E P/B EBITDA MEUR ENNUSTE ENNUSTE EUROA EUROA P/E P/B EBITDA Ahlstrom-Munksjö 14,80 77,5 0,78 125,4 115,0 144,5 1,16 0,54 12,8 1,3 7,2 199,6 169,8 246,0 1,48 0,57 10,0 1,2 6,1 s Alma Media 6,38 45,2 0,39 55,7 53,6 57,6 0,45 0,28 14,1 3,1 7,2 55,2 50,4 57,9 0,47 0,30 13,6 2,9 7,3 t Altia 7,94 24,1 0,51 23,0 19,6 28,4 0,58 0,44 13,6 1,9 8,0 28,6 26,6 30,2 0,69 0,53 11,5 1,8 7,0 t Amer Sports 33,76 142,0 0,80 206,7 194,2 215,2 1,34 0,74 25,1 4,1 15,0 243,8 226,0 255,4 1,56 0,82 21,6 3,7 13,4 t Asiakastieto 27,10 20,2 1,06 20,0 20,0 20,0 1,06 0,82 25,6 3,3 22,2 37,3 37,3 37,3 1,25 1,05 21,7 3,1 14,0 s Aspo 10,25 21,1 0,56 25,3 23,3 27,0 0,67 0,45 15,4 2,8 12,2 33,9 30,2 39,2 0,94 0,47 10,9 2,5 9,5 Atria 9,04 33,6 0,92 28,6 28,3 29,0 0,75 0,50 12,1 0,6 5,7 36,8 34,0 39,6 0,96 0,53 9,4 0,6 5,0 s Basware 32,90 -11,2 -0,80 -1,4 -5,1 2,4 -0,57 0,00 4,0 86,0 -5,8 -17,8 -0,6 -0,45 0,00 4,1 79,0 t Capman 1,61 16,3 0,10 17,8 16,3 19,3 0,10 0,12 16,2 1,9 13,5 25,5 21,6 29,3 0,14 0,13 11,3 1,9 9,2 Cargotec 36,90 192,9 2,11 183,9 163,2 199,0 2,74 1,13 13,5 1,6 9,0 280,2 259,8 310,0 3,29 1,27 11,2 1,5 7,1 Caverion 6,26 -25,1 -0,19 44,4 44,4 44,4 0,18 0,03 35,6 3,4 15,7 71,7 48,7 90,0 0,40 0,20 15,6 2,8 8,1 t Citycon 1,72 94,5 0,10 118,0 87,0 147,4 0,14 0,13 12,1 0,7 19,4 136,2 126,0 156,2 0,15 0,13 11,5 0,7 18,9 Cramo 18,60 104,1 1,89 112,4 107,0 115,4 2,02 0,91 9,2 1,4 5,2 108,3 99,0 118,7 1,91 0,94 9,7 1,3 5,1 s Detection Tech. Honkarakenteelle luottoa täytyy hakea sisäpiirin viimeaikaisista ostoista, sillä analyytikkoseurantaa yhtiöllä ei ole. Näin arvioi Rakennusteollisuus (RT) tuoreessa suhdannekatsauksessaan. 56 Numerot ENNUSTEET 2018 ENNUSTEET 2019 Kotimaiset tulosennusteet L ä h d e : F a c ts e t 1 2 TULOS 2017 OSAKEVOITTO VOITTO VOITTO KURSSI ENNEN TULOS/ ENNEN TULOS/ OSINKO/ ENNEN TULOS/ OSINKO/ 8.10. Vielä viime vuonna rakennuskustannukset nousivat ainoastaan 0,3 prosenttia, mutta tänä vuonna ylös tullaan RT:n mukaan noin 2,5 prosenttia. Yhtiöt eivät tällaiseen vauhtiin osanneet varautua. Analyytikoiden suosituksissa rakennusyhtiöt näyttävät kuitenkin houkuttelevilta. Erityisesti Lehto Groupin varoitus havahdutti markkinat siitä, kuinka myrkyllistä kustannusten kasvu on yhtiöille. Syklin lakipisteessä selvään tuloskasvuun yltävät ennusteissa vain Consti ja Honka rakenne. Ensi vuonna kasvu taittuu nollan tuntumaan. Rakennusyhtiöille suhdannehuippu tuotKotimaiset taa lähinnä kuitenkin harmia, kun monien hankkeiden kustannukset karkaavat nyt käsistä
Varsinkin Euroopassa markkinat hinnoittelevat enenevissä määrin talousja kauppapolitiikkaan liittyviä riskejä. Morganin mukaan kauppasodan eskaloituminen saattaisi leikata puoleen amerikkalaisyhtiöille ensi vuodelle ennustetun 10 prosentin tuloskasvun. ARVO, OSAKE, OSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOOSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOYHTIÖ 2018 MK KR KR MK P/E EBITDA TUOTTO, % KR MK P/E EBITDA TUOTTO, % RUOTSI Volvo 153,90 327 563 10,33 13,58 37 223 11,3 5,6 3,5 13,70 36 993 11,2 5,2 3,6 Investor 403,30 309 993 57,96 16,23 29 789 24,9 37,4 3,2 19,72 38 815 20,5 31,1 3,4 Atlas Copco 248,35 296 945 13,73 12,80 20 616 19,4 11,9 2,8 13,76 22 167 18,0 11,1 3,0 Ericsson 77,92 259 922 -10,74 1,76 5 462 44,2 15,0 1,4 3,34 13 168 23,3 10,5 1,7 Hennes & Mauritz 169,36 247 379 9,78 8,13 17 140 20,8 10,9 5,2 8,58 18 315 19,7 10,3 5,1 Swedbank 198,65 224 872 17,38 18,31 26 309 10,8 7,0 18,40 26 252 10,8 6,9 SEB 95,82 210 237 7,49 10,48 25 638 9,1 6,6 8,54 23 559 11,2 6,7 Handelsbanken 107,60 209 200 8,28 8,45 21 704 12,7 6,0 8,71 21 871 12,3 6,2 Assa Abloy 181,50 191 491 7,77 8,29 6 660 21,9 15,1 1,9 9,17 13 728 19,8 13,5 2,1 Sandvik 152,65 191 482 10,52 10,71 18 195 14,3 8,5 2,7 11,02 18 827 13,9 8,0 3,0 Telia 40,92 177 187 2,26 2,50 12 546 16,3 8,5 5,7 2,79 13 271 14,6 8,4 5,9 Hexagon 500,60 172 553 17,83 21,21 9 441 23,6 16,1 1,2 23,51 10 483 21,3 14,3 1,3 Essity 226,00 158 697 11,56 11,97 11 155 18,9 11,0 2,5 13,99 13 549 16,2 9,5 2,9 Epiroc 100,00 117 368 3,56 4,54 7 222 22,0 13,7 2,1 5,31 8 569 18,8 11,6 2,5 Rahoitusmarkkinat pitävät katseensa seuraavina viikkoina yhä tarkemmin Yhdysvalloissa. päivänä järjestettävät kongressin välivaalit saattavat muodostua käänteentekeväksi markkinoilla, varsinkin jos republikaanit häviävät vaalit. Pankkijätti J.P. ENNUSTEET 2018 ENNUSTEET 2019 Pohjoismaiset tulosennusteet Maailman osakkeet Numerot 58 L ä h d e : F a c ts e t TULOS 2017 OSAKEVOITTO VOITTO KURSSI MARKKINATULOS/ TULOS/ ENNEN TULOS/ ENNEN 8.10. ”Näin käy erityisesti jos kauppasota syvenee, yritysten tuloskasvunäkymät heikkenevät ja epävarmuus yleisestä talouskehityksestä kasvaa”, Engdahl arvioi. ”Markkinoiden näkökulmasta riskinä on, että Trump alkaa ajaa entistä kärkevämpää kauppapolitiikkaa”, Nordean päästrategi Antti Saari arvioi katsauksessaan. Varainhoitotalon mukaan korkotason nousu kasvattaa osakkeista korkoihin siirtymisen todennäköisyyttä. ”Poliittinen ympäristö on karhujen eduksi tällä hetkellä”, Inderesin ekonomisti Marianne Palmu arvioi katsauksessaan. Front arvioi rahapolitiikan kiristymisen mittauttavan viimeistään ensi vuonna osakemarkkinoiden nousun kestävyyden ja lisäävän volatiliteettia markkinoilla. A n t t i J ä r v e n p ä ä Katseet Yhdysvaltain välivaaleissa 1 Vahvistuvaa Muutos 1kk, % Muutos 1 v, % Turkki 12,17 -43,39 Venäjä 10,33 2,74 Norja 4,52 12,13 Japani 2,77 3,93 Heikkenevää Muutos 1kk, % Muutos 1 v, % USA (Dow Jones) -1,00 12,12 Britannia -1,17 -5,46 HongKong -1,51 -10,78 Kiina -1,68 -33,16 Kanada -1,70 -5,82 Ruotsi -2,45 -10,12 Espanja -2,46 -10,39 Eurostoxx -2,92 -7,46 USA (S&P 500) -3,18 9,21 Taiwan -3,29 -3,50 Etelä-Korea -3,73 -5,33 Ranska -3,77 -3,81 Synkkenevää Muutos 1kk, % Muutos 1 v, % Sveitsi -4,02 -5,29 Suomi -4,54 -3,52 Saksa -5,04 -12,92 USA (Nasdaq) -6,34 12,67 Italia -6,43 -12,74 Intia -13,08 -14,65 Muutokset paikallisissa valuutoissa L O K A K U U 2 1 8. ”Näin suuri alaspäin revisiointi tuloskasvussa toisi USA:n pitkään jatkuneen osakemarkkinanousun tiensä päähän”, Frontin toimitusjohtaja Vesa Engdahl toteaa markkinakatsauksessaan. ”Japanilaiset osakkeet on hinnoiteltu ilman perusteita yli 20 prosenttia verrokkejaan halvemmiksi”, Pictetin katsaus esittää. Edustajainhuoneen menetys demokraateille olisi isku presidentti Donald Trumpille. Marraskuun 6. Varainhoitoyhtiö Pictet Asset Managementin mukaan keskeisimmistä keskuspankeista rahapolitiikka on osakkeille suotuisinta Japanissa. Pictetin viimeisin markkinakatsaus suitsuttaa japanilaisia osakkeita ja nostaa Japanin kehittyneiden osakemarkkinoiden halvimmaksi markkinaksi. Yhtä aikaa korot näyttävät amerikkalaisille sijoittajille yhä houkuttelevammalta sijoituskohteelta
Sen kurssi on laskenut tänä vuonna 12 prosenttia vahvoista tulosluvuista huolimatta. 116,79 16,9 16,5 2,6 1,9 Bayerische Motoren Werke 89,50 15,2 7,4 0,9 5,0 Deutsche Boerse 118,17 1,3 22,1 4,3 2,3 Beiersdorf 98,83 4,9 27,4 3,8 0,8 Deutsche Bank 10,13 3,3 24,8 0,3 1,4 Suositelluimmat osakkeet Saksan pörssissä L ä h d e : F a c ts e t K u v a : C a rs te n K o a ll Autoteollisuudella on Frankfurtin pörssin DAX-indeksissä muhkea 12 prosentin paino, ja analyytikkojen suosituskärjessä on alan jätti Volkswagen. Maksumarkkinan digitalisaation myötä yhtiön Saksa Kauppasota painaa Saksaa liikevaihto on kasvanut nopeasti ja kannattavuus pysynyt hyvänä. 64 Numerot 64 ANALYYTIKKOSUOSITUSTEN JAKAUMA, % ARVOSTUSKERTOIMET 20 40 60 80 100 OSTA/YLIPAINOTA PIDÄ MYY/ALIPAINOTA ANALYYTIKKOSUOSITUSTEN JAKAUMA, % ARVOSTUSKERTOIMET OSINKOTAVOITENOUSUTUOTTO HINTA, POTENTIAALI, P/E P/B 2018E, YHTIÖ EUR % 2018E 2018E % Volkswagen 198,76 32,2 5,9 0,7 3,4 RWE 24,69 22,4 13,3 1,7 3,5 Infineon Technologies 26,29 35,1 20,1 3,3 1,4 Bayer 99,46 32,1 13,0 1,5 3,8 BASF 98,64 31,5 11,6 1,9 4,3 HeidelbergCement 88,26 33,6 10,5 0,9 3,4 Thyssenkrupp 26,31 28,7 21,5 3,7 1,0 Deutsche Telekom 16,42 16,7 15,1 2,0 5,0 Vonovia 47,64 19,3 11,2 0,9 3,6 SAP 113,51 8,3 24,0 4,5 1,4 Deutsche Post 37,32 25,2 16,7 2,8 3,9 Wirecard 198,22 6,1 61,7 11,6 0,1 Siemens 128,71 20,9 14,7 1,9 3,6 Fresenius SE & Co. Sijoittajia huolettavat EU:n suunnitelmat polttoainetehokkuuden sääntelyn kiristämisestä sekä kauppasodan uhka, ja yhtiön p/e-luku on maltillinen 5,9. Perinteisen autoyhtiön vastapainoksi analyytikkojen suosituslistalla on myös verkkomaksuratkaisuja tarjoava Wirecard. L O K A K U U 2 1 8. J y r i T u o m i n e n Analyytikot uskovat Volkswageniin. Saksan vientivetoisen vahvan teollisuuden näkymät ovat kärsineet kansainvälisen kaupan yllä leijuvasta epävarmuudesta. 76,01 11,0 19,9 2,4 1,2 Covestro 97,62 45,1 6,3 2,2 3,7 E.ON 10,48 20,6 13,2 3,4 4,9 Linde 210,75 0,8 23,4 2,7 1,9 Allianz 213,42 10,1 11,0 1,3 4,5 Deutsche Lufthansa 27,55 39,4 4,6 0,8 4,2 Merck 97,80 10,2 17,0 2,5 1,4 Fresenius Medical Care & Co. Tämän vuoden kurssilaskut ovat alentaneet monen laatuyhtiön arvostusta aiempaa houkuttelevammalle tasolle. 94,53 6,4 20,8 2,4 1,4 Munich Reinsurance Company 203,56 4,5 11,4 1,0 4,7 Adidas 218,50 6,2 25,0 6,1 1,5 Continental 188,32 31,5 9,9 1,6 3,2 Daimler 69,23 24,2 6,6 0,9 6,4 Henkel & Co. DAX on laskenut tänä vuonna viitisen prosenttia, kun Stoxx Europe 600 -indeksi on samaan aikaan laskenut 2,5 prosenttia. Osake kerää ostosuosituksia, vaikka kurssi on ehtinyt jo kaksinkertaistua tänä vuonna
Yhtiön osakekurssi on laskenut liki 40 prosenttia vuoden alusta. 65 L O K A K U U 2 1 8 M a ij a V e h v il ä in e n S I SÄPIIRIN K AU PAT 66 / GU RUJE N SALKUT 67 / JO HTAJA 68 / KIRJAT 70 / ARVO E S INE 7 1 RI STIKKO 7 2 / VE LVO ITE T YÖ LLI STE T T Y 74 20000 O S A K K E I D E N M Ä Ä R Ä O S A K K E E N K E S K I H I N TA 5,28 0,1 J O H D O N K A U P AT miljoonaa euroa euroa kappaletta Halventunut osake kelpaa Outokummun johtajille Outokummun hallituksessa istuva Pierre Vareille tankkasi yhtiötä yli 100 000 eurolla syyskuussa. Osakekaupoilla ovat olleet myös useat muut johtoryhmän jäsenet sekä hallituksen puheenjohtaja Kari Jordan. 2 4 6 8 10 12 Outokummun kurssikehitys 1.1.2018-9.10.2018
Osakeostot ja yhtiössä samaan aikaan käynnissä olevat hankkeet ovat herättäneet keskustelua kauppojen ajoi tuksesta. Wahlroos on aiemmin myynyt omistuk siaan sijoitusyhtiöille, joiden omistajina on hänen lapsiaan. Kukin osti osakkeita kymme nillä tuhansilla euroilla. Wahlroos järjesteli omistuksiaan Finanssikonserni Sammon hallituksen puheenjohtaja Björn Wahlroos myi syys kuussa Sammon osakkeita lastensa mää räysvaltayhteisölle 73 miljoonalla eurolla. Kaupan jälkeen Wahlroos ja hänen määräysvaltayhteisönsä omistavat noin 6,6 miljoonaa Sammon osaketta, mikä vastaa noin 1,2 prosentin osuutta yhtiössä. Osan omistuksistaan Wahlroos on lahjoittanut lapsilleen. Kaikki on mennyt proseduurien mukai sesti”, Laine sanoi Kauppalehden haas tattelussa. Hinnoittelu tosin vaikutti olleen yläkanttiin, sillä Smilen merkintä hinta laskettiin ja instituutioannin mer kintäaikaa jatkettiin. Outokummun kurssi on vuoden alusta pudonnut liki 40 prosenttia ja vuodessa pudotusta on yli 45 prosenttia. ja 2.10.2018 Osto 31 183 7,86 Timo Laine Restamax Hallituksen pj 20.9. Restamax on listaamassa tytär yh tiötään Smile Henkilöstöpalveluja Helsin gin pörssiin. ja 28.9.2018 Osto 94 486 7,53 Johan Linder United Bankers Hallituksen jäsen 28.9.2018 Osto 54 612 7,4 Riku Riikonen Etteplan Palvelualuejohtaja 21.-25.9.2018 Myynti 39 086 9,77 Svein Stavelin Dovre Hallituksen jäsen 24.9.2018 Osto 24 000 0,24 Anders Hugosson Asiakastieto Varatj 24.9.2018 Osto 60 830 27,65 Antti Kauppila Asiakastieto Talousjohtaja 24.9.2018 Osto 19 355 27,65 Tomi Karvo Revenio Myyntija mark.joht. Björn Wahlroos myi Sampoomistuksiaan.. Lisäksi Restamax aloitti syksyllä ytneuvottelut, jotka liittyvät Royal Ravin tolat yrityskaupan jälkeisiin tehostamis toimiin. ”Tiedossani ei ole ollut kaupankäyn tihetkillä mitään sellaista sisäpiiritie toa, mitä ei olisi markkinoille tiedotettu. Laineen mukaan ytneuvotteluihin ja Smilen listautumiseen liittyvät olennai set tiedot on kuitenkin välitetty mark kinoille pörssitiedotteilla, eikä hänellä siten ole ollut sisäpiiritietoa osakekaup pojen aikaan. Vareillen Outokumpuomistus oli ennen syyskuun kauppaa mitätön, mutta kaupan jälkeen omistus on 24 981 osa ketta, mikä tekisi noin viiden euron kurs silla 125 000 euroa. M a i j a V e h v i l ä i n e n Outokummun johto osakekaupoilla Johtoryhmän jäsenet ovat tankanneet halventunutta osaketta syyskuussa. 66 Sisäpiiri L O K A K U U 2 1 8 SISÄPIIRIN KAUPAT K u v a : L a u ri O la n d e r Restamax-kaupat herättivät huomiota Ravintolayhtiö Restamaxin suuromis taja ja hallituksen puheenjohtaja Timo Laine on tankannut yhtiönsä osakkeita tasaisesti. 21.9.2018 Myynti 17 600 16 Pierre Vareille Outokumpu Halituksen jäsen 19.9.2018 Osto 105 679 5,28 Chaim Katzman Citycon Hallituksen pj 18.9.2018 Osto 1 720 957 1,83 Björn Wahlroos Sampo Hallituksen pj 17.9.2018 Myynti 73 179 400 43,82 Liikkeellä. Laine kertoi Kauppalehdelle aikovansa ostaa yhtiön osakkeita jatkossakin, jos arvioi hinnan houkuttelevaksi. Outokumpua sai alennuksella Outokummun hallituksessa istuva alumii nijätti Constelliumin entinen toimitusjoh taja Pierre Vareille tankkasi Outokum mun osakkeita tuntuvasti syyskuussa. ja 1.10.2018 Osto 115 509 10,52 Tommi Aarnio Suomen Hoivatilat Talousjohtaja 27.-28.9.2018 Osto 28 818 8,37 Riku Patokoski Suomen Hoivatilat Varatj 28.9.2018 Osto 10 157 8,46 Carl-Gustaf von Troil United Bankers Hallituksen jäsen 18.9. Outokummun sijoittajaviestintä ansaitsee erityismaininnan, sillä yhti öllä on tapana kertoa johdon liiketoimien yhteydessä sisäpiiriläisen kokonaisomis tus kaupan jälkeen. S I S Ä P I I R I N K A U P P O J A SISÄPIIRILÄINEN YHTIÖ ROOLI PÄIVÄMÄÄRÄ LIIKETOIMI KOKONAISHINTA.EUR KESKIHINTA.EUR Dick Lundqvist Viking Line Hallituksen jäsen 3.10.2018 Osto 13 800 13,8 Rasmus Finnilä United Bankers Hallituksen jäsen 20.9. Aiemmin syyskuussa osakeostoksilla olivat Vareillen lisäksi Outukommun hallituksen puheenjohtaja Kari Jordan sekä johtoryhmän jäsenet Christoph De, Maciej Gwozdz ja toimitusjohtaja Roeland Baan
Laineen syyskuussa 390 000 osakkeella tankkaama YIT oli tässä kuussa vähennysvuorossa 130 000 osakkeen verran. Omistuksiaan hän vähensi Metsossa sekä Stora Ensossa ja UPM:ssä. Antti Herlin teki useita ostoja ja myyntejä.. Euromääräiset arvot on laskettu lokakuun 3. Sisäpiiri 67 L O K A K U U 2 1 8 OMISTUSTEN MUUTOS MUUTOS MUUTOS ARVONMUUTOS ARVO, 1 KK, 1 KK, VUODEN VUODEN OSAKE MEUR KPL MEUR ALUSTA, KPL ALUSTA, MEUR GURUJEN SALKUT Seurannassa ovat Helsingin pörssin vaihdetuimmat osakkeet lukuun ottamatta Nordeaa ja Teliaa, joiden omistajatiedot eivät ole nähtävillä Suomessa. K u v a : P e tt e ri P a a la s m a a M Y Y D Y I M M ÄT YIT -0,8 UPM -0,5 Stora Enso R -0,3 Metso -0,3 Outokumpu -0,3 O S T E T U I M M AT Wärtsila 0,8 Huhtamäki 0,6 Outotec 0,4 Valmet 0,3 Cargotec B 0,2 Amer A 1,6 0,0 -56000 -0,7 Cargotec B 9,1 5000 0,2 22400 -1,2 Elisa A 8,6 -0,5 12200 1,2 Fortum 18,7 0,1 26500 4,1 Huhtamäki 18,6 22100 0,4 108000 -0,3 Kesko B 7,2 -0,2 -27700 -1,3 Kone B 21,6 -5000 -0,8 -52214 -2,5 Konecranes A 19,9 5000 -0,5 133000 -0,6 MetsäBoard B 67,6 0,5 -21000 7,7 Metso 12,8 -10000 0,6 -17000 1,3 Neste 13,4 0,3 -170300 -6,3 Nokia 12,9 40000 -0,1 -103088 1,5 Nokian Renkaat 10,2 0,1 26900 -0,2 Orion 112,8 1,5 36500 -7,7 Outokumpu 2,7 -60000 -0,2 294588 0,9 Outotec 19,5 80000 0,8 -44006 -5,4 Sampo A 25,4 1000 -0,7 -522950 -26,7 Stora Enso R 5,7 -20000 0,0 188440 3,4 Tieto 8,9 -0,5 1500 -0,4 UPM 99,7 -15000 1,3 -18600 18,4 Valmet 10,0 15000 0,6 32764 1,1 Wärtsilä 56,2 50000 0,0 2339800 -2,0 YIT 32,1 -130000 1,6 290651 -2,9 Yhteensä 594,9 -21900 4,5 2480385 -18,5 Gurutkin odottavat Syyskuussa aktiivisin kaupankävijä oli Antti Herlin, joka kasvatti Wärtsilä-omistuksiaan 50 000 osakkeella. Herlin osti lisää Nokiaa, Cargotecia, Huhtamäkeä, Konecranesia ja Outotecia. Seurattavat salkut Erkki Etola (Etra, Tiiviste-Group, Etola Oy), Hautaset (Suomen Kauppayhtiöt), Ingmanit (Ingman Finance), Pertti Laine (Veikko Laine Oy, Argonius), Antti Herlin (Holding Manutas, Security Trading), Hannu Sohlberg (Sohlberg Invest). päivän päätöskursseilla. J y r i T u o m i n e n Salkun liikkeet
Summa on suuri. Finnairin väki piti Pekka Vauramosta, ja Mannerin on saatava henkilöstön luottamus. Johtajakatoa digihanke on pankissa kiihdyttänyt. Pankissa hän on joutunut läpikäymään jatkuvaa muutosprosessia. Hän on tehnyt aina pitkiä päiviä ja jopa viikonloppuja. Väistyvän johtajan tekemien investointien on pakko tuottaa. Manner on pitkäjänteinen neuvottelija ja myös erinomainen johdettava. Mannerilla ei ole yhteiskunnallisia verkostoja, eikä tiettävästi työmarkkinakokemusta. Nordeassa tämä tarkoitti kulujen karsimista ja kovaa tehostamista. Mannerin paine pankissa kasvoi, kun taas Finnair on ollut viime vuodet valovoimainen ja eteenpäin menevä yritys. Eikä Nordea ole viime vuosina saanut kovin korkeita arvosanoja digitai muistakaan palveluistaan. M i k k o L a i t i l a Pankista lentoon ilman kokemusta Nordean kasvatti Topi Manner kohtaa Finnairissa kasvavat kulut. Yhden talon kasvatti joutuu kovaan paikkaan, sillä nyt uutta on opittava ja toimittava samalla yrityksen keulakuvana ja julkisuuden henkilönä. Ahkeruudella pääsee pitkälle, ja yrittäjäperheessä kasvanut Manner tunnetaan Nordeassa hyvin työkeskeisenä. Finnairin 1 700 uutta työntekijää parissa vuodessa on ennenkuulumaton määrä. Taustalla ohjaa hallituksen puheenjohtaja, kovakätinen Jouko Karvinen, joka voi eläkepäivillään keskittyä Finnairiin täysin siemauksin. Markkinat eivät enää tänä vuonna ole kiittäneet lentoyhtiötä rohkeudesta. Henkilöstömäärissä Finnairissa on kuljettu eri suuntaan kuin Nordeassa. Kokenut kippari Vauramo lähti juuri ennen turbulenssin pahentumista. Mannerin rooli Nordeassa oli jo strategisesti ja operatiivisesti merkittävämpi kuin maajohtaja Ari Kaperilla. Valinnasta päättäneen Karvisen näkökulmasta Mannerissa on monta hyvää ominaisuutta: Hyvä puhuja ja esiintyjä, pystyy perustelemaan joukoille muutoksen tarpeellisuuden. 68 L O K A K U U 2 1 8 Sisältö Kauppatieteen maisteri Topi Manner, 44, aloittaa Finnairin toimitusjohtajana tammikuussa. Huomenlahjana Manner saa alati kallistuvan polttoaineen ja rajussa pudotuksessa olevan osakekurssin. Niiden saaminen voi vaikeutua. JOHTAJA-ANALYYSI. Karvista pidetään Finnairin todellisena vallankäyttäjänä, joka on korostanut riippumattomuuttaan kotimaisista bisnesverkostoista. Kokenut toimitusjohtajavalmentaja, Finnairin viestintäjohtaja Arja Suominen voi nousta arvoonsa. Nordea koulutti Manneria Inseadissa, ja hänestä olisi tullut Suomen ykkösjohtaja jonakin päivänä. Finnairissa vahvuutena voi pitää myös kielitaitoa, Manner pystyy esiintymään aivan yhtä hyvin englanniksi kuin suomeksi esityksen kärsimättä. Kansainvälisyys on Nordean kautta tullutta. Koska joukossa on lentäjiä, nuppikustannukseksi voi arvioida 100 000 euroa per vuosi eli yhteensä 170 miljoonaa euroa. Manner kohtaa Finnairissa kovat odotukset niin lattiatasolla kuin markkinoilla. Mannerin koko työura on Nordeassa. Valinnassa myös kokemus digipalveluiden kehittämisestä tuli mainittua. Tästä Manner selviää helposti karismallaan, hän soveltuu hierark kiseen organisaatioon, eikä ole koskaan hankala. Sama on edessä Finnairissa, mutta liiketoiminta on hyvin erilaista. Finnairin toimitusjohtajan peruspalkka on noin 650 000 euroa, samaa tasoa kuin Mannerin palkka Nordeassa, mutta Vauramon palkkio kohosi viime vuonna 1,24 miljoonaan kannustinpalkkiolla
Manner oli hankkeissa keskeinen taustavaikuttaja. Mannerin lähtö nostaa Head of Commercial Hub -tittelillä Nordeassa toimivan Sara Mellan asemia selvästi. Manner toimii hallituksen varapuheenjohtajana. Keskuskauppakamarin hallitus. Puhetta johtaa Jussi Pesonen (vasemmalla) ja rivijäseninä on laaja kattaus kotimarkkinayritysten johtoa, myös Mandatumin Petri Niemisvirta. Ylänavi 69 L O K A K U U 2 1 8 Tilaa seuraajille. Nordea ja DNB yhdistivät pankkitoimintansa Baltiassa Luminorpankkiin, joka myytiin juuri Blackstonelle. Mella on pitkän linjan nordealainen, joka piipahti välillä Otavan toimitusjohtajana. Perhe. Henkilöasiakkaista vastanneena Mannerille ei muodostunut vastaavia verkostoja kuin yrityspankkipuolen johtajille. Tehtävä Baltiassa. Mannerin kiintopiste on perhe, vaimo ja pienet lapset. Irtautumispaikkana on kakkosasunto maalla.. K u v a t: V e s a L a it in e n , N in a K a v e ri n e n / N o rd e a , K a ro li in a V u o re n m ä k i, T o m i P a rk k o n e n / M a n d a tu m L if e , T ii n a S o m e rp u ro , O u ti -K a is a O ll ik a in e n / N a s d a q Nordean johtokunta. Kuluttaja-asiakaspankin johtaja. Manner istui Nordeakonsernin johtokunnassa ja häntä pidettiin yhtenä pääjohtaja Kasper von Koskullin luottomiehistä. Johtokunnassa istuvat tärkeimmät liiketoimintojen johtajat
70 Sisäpiiri L O K A K U U 2 1 8 KIRJA-ARVIO Ku va : A le ja n d ro B o liv a r ”Mossack & Fonseca -yhtiön asiakastietojen vuodon jälkeen ei ollut epäselvää, että osa maailman rikkaimmista ihmisistä jättää oman osansa veroista maksamatta”, kirjoittaa Jake Bernstein. Panaman paratiisi. Minerva 2018. 362 sivua. Niiden johtajaksi oli yleensä merkitty pienipalkkainen nainen. Tämä vallanpitäjiä ärsyttänyt tutkiva toimittaja Daphne Caruana Galizia sai vuosi sitten surmansa pommiattentaatissa. Alun perin asianajotoimistona aloittanut yhtiö perusti ja myi peiteja piilotteluyhtiöitä tällaisia palveluja tarvitseville yksityisille ja yrityksille ympäri maailmaa. Obama tarkoitti porsaanreikiä, ”joita vain varakkaat ja vaikutusvaltaiset voivat käyttää”. Veronkierto on, ainakin Suomen laissa. Verovälttely ei ole rikos. Offshore-valtiot eivät silti ole merkittävimpiä verovälttelijöiden tukikohtia. Rikkaiden verovälttelyn ja veronkierron paljastaminen oli Panama-paperien suuri idea. Kaikki offshore-raha ei siis ole laitonta, ei edes kaikki venäläinen raha. Mossack & Fonsecan perustajat ovat jo seitsemänkymppisiä äijiä, joista Jürgen Mossack vietti 69-vuotispäiväänsä kalterien takana. Ongelma syntyi, kun yksi tällainen uskollinen palvelija kuoli auto-onnettomuudessa ja tyhjäksi jäi 8 000 yrityksen johtajan paikka. Tarina pyörii tämän panamalaisyhtiön tekemisissä. Kansainvälinen tutkivien toimittajien joukko julkisti Mossack & Fonseca -yhtiön asiakastietojen vuotoon perustuvia paljastuksia pari vuotta sitten.. Jake Bernstein: Rahaeliitin salainen maailma. E s k o R a n t a n e n nen on käynyt hankalammaksi ja kalliimmaksi. Obaman hallinto koetti suitsia amerikkalaisten veropakoa, mutta tulokset jäivät laihoiksi. Tax Justice Network arvioi, että veroparatiisien ykkönen on Delawaren osavaltio Yhdysvalloissa, kakkosena EU:n perustajamaa Luxemburg. Maltalainen bloggaaja siteerasi netistä löytämäänsä Suomen Yleisradion paljastuksia mainostanutta ohjelmaa. Dubai ja Singapore ovat nousseet suosioon, kun Brittiläisten Neitsysaarien ja muiden vetovoima vähenee. Suomi esiintyy kirjassa kun Nordea mainitaan. Usein nämä yhtiöt oli rekisteröity Panamaan tai muualle lämpimien valtamerien rannoille. Trump sanoi, että jos amerikkalaisyhtiöt välttelisivät lahjontaa, bisnestä ei syntyisi lainkaan. Bernstein mainitsee tutkivien toimittajien aktiivijoukossa olleen pari ruotsalaista. Tietysti huumeilla, laittomalla asekaupalla ja orjatyövoimalla ansaittu tulo on rikollista, ja se tarvitsee pesua ja piilopaikan. Yhdysvaltain edellinen presidentti Barack Obama sanoi, ettei skandaali ole se, mikä on laitonta, vaan se mikä on laillista. Donald Trump ilmoitti vaalikampanjassaan omistavansa 378 Delawareen rekisteröityä yritystä. Ilman pankkien suopeutta veronkiertäjiä kohtaan ei Mossack & Fonsecalla olisi ollut asiakkaita. Monet offshore-valtiot ovat kiristäneet lainsäädäntöä, ja omistuksen pimittämiHei rikkaat, porsaanreiät säilyvät ”Offshore-yhtiöissä on yli puolet maailman varallisuudesta”, väittää asiantuntija kirjassa. Miten miljoonaomaisuudet luodaan ja piilotetaan. Bernstein ei arvioi, paljonko peiteyhtiöitä on, mutta luultavasti satojatuhansia
Ensimmäisellä kerralla vuonna 2004 se maksoi 62 000 euroa. Piipun takaosassa on neliömäinen läpivienti ja sitä sekä latausuraa peittää runsaasti kultakaiverrettu kansi. Takaaladattavat haulikot yleistyivät vasta noin sata vuotta myöhemmin. Haulikon tarina on ollut aukottomasti todistettavissa. Itse piilukko on ranskalaistyyppinen. Tämä ase on kuitenkin huutokaupattu ja myyty Suomessa kahdesti. Sisäpiiri 71 L O K A K U U 2 1 8 ARVOESINE K u v a : M a ti a s U u s ik y lä Ruotsalainen kreivi Johan Christopher Toll (1743–1817) oli sotamarsalkka ja poliitikko. Toisella kerralla vuonna 2009 hinta nousi 142 000 euroon. Tsaari kutsuikin Tollin keisarilliseen metsästysseurueeseensa. Permjakov oli yksi aikansa tärkeimmistä venäläisistä asesepistä. riina Suurelle, eli Paavalin äidille valmistettu takaaladattava haulikko. Se on kullattu ja siinä on ylenpalttiset teräkseen kaiverretut metästysaiheet. Permjakovin aseita on ollut ainakin Kaarle XIII:lla ja Espanjan kuninkaalla. M a r i a E k m a n K o l a r i. Haulikon on valmistanut mestari Gavrila Permjakov Pietarissa vuoden 1770 paikkeilla. Ystävyyden osoituksena Paavali I lahjoitti Tollille vuonna 1799 yhden keisarillisen varaston upeimmista aseista. Se oli KataKreivi Tollin keisarillinen haulikko Haulikon vaiheissa yhdistyvät Katariina Suuri, Paavali I sekä Kustaa IV Aadolf. Sinistetyssä piipussa on tekijänsä kullattu signeeraus. Toll toimi myös Ruotsin lähettiläänä Pietarissa Kustaa IV Aadolfin hallitessa 1700luvun viimeisinä vuosina. Yleensä tällaiset esineet eivät ole keräilijöiden ulottuvilla. Tämän yksilön tukki on sileäksi kiillotettua pähkinäpuuta, ja tukissa on runsaat hopeaan istutetut kultaupotukset. Tämä linnanherra oli Skoonen viimeinen kenraalikuvernööri ja toimi pitkään kuningas Kustaa III luottomiehenä. Toll teki virassaan vaikutuksen arvaamattomasti käyttäytyneeseen tsaari Paavali I:n. Haulikko oli ensimmäisiä laatuaan
Viime kuukauden voittaja: Mauno Kivistö, Kauhajoki. 72 L O K A K U U 2 1 8 Ristikko Vastaa ja voita! Arvomme kaikkien ristikon oikein ratkaisseiden kesken 100 euron arvoisen lahjakortin Alma Talent Pro -kirjakauppaan. Ratkaise ristikko ja lähetä siitä kuva 5.11.2018 mennessä osoitteeseen apristikko@almatalent.fi Voit myös lähettää ristikon osoitteeseen Alma Talent, Arvopaperi toimitus, Alvar Aallon katu 3 C, 00100 Helsinki
J O K A P Ä I V Ä . P U H E L I N V E R K K O J E N J A Y H T E Y K S I E M M E , J A L A I T T E I D E M M E J A P I L V I P A L V E L U I D E M M E A N S I O S T A P A L V E L E M M E Y L I Y H T Ä K O L M A S O S A A M A A I L M A N V Ä E S T Ö S T Ä . CONNECTIVITY CONNECTIVITY K A I K K I A L K A A V U O R O V A I K U T U K S E S T A . T A V O I T T E E M M E O N T U O D A D I G I T A A L I S U U S O S A K S I J O K A I S E N K O D I N J A O R G A N I S A A T I O N A R K E A , J O T T A M A A I L M A O L I S I E N T I S T Ä E N E M M Ä N T A V O I T E T T A V I S S A S I . 399358-52971-Who is Huawei Finland mab-1258 CONNECTIVITY Arvopaperi print ad 205 x 275 mm_FIE.indd 1 10/10/2018 15:20
Finanssikriisin alla joku maksoi osakkeesta 18,51 euroa”, päivittelin. Aina välillä joku guru hehkuttaa, että nyt lähtee nousuun. ”Sitten on nämä it-kuplan viimeiset mohikaanit. Nykyisellä reilun parin euron pohjatasolla kurssi oli jo vuosituhannen vaihteen liepeillä. 74 L O K A K U U 2 1 8 ”K emiran osingoillakos sä Vety tänne Oktoberfestiin tulit kaljaa juomaan?”, kyseli kaverini Hilkurin Pena saksalaisten juomalaulujen lomassa. Tiesitkös muuten, että tämänhetkisillä analyytikkoennusteilla Honkarakenteen ensi vuoden p/e-luku on 5 eli se on Suomen halvin osake. Toivottomien tapausten kerho Rapalalla tulee 20 vuotta täyteen pörssissä, ja kurssi on alle puolet listautumispäivän kurssista. Sen tuotto on ollut oikeastaan osinkojen varassa koko parikymmenvuotisen pörssihistorian ajan. ”Ja ainahan meillä on HK Scan. Viime vuonna velkalasti sentään supistui selvästi”, Pentti ynnäili. ”Näitä toivottomia tapauksia pörssissä riittää. Se on lihantuottajien hallinnassa oleva pörssiyhtiö, jonka ensisijainen tarkoitus tuntuu olevan tuottajien sponssaaminen. Pääomasijoittajan köyhäksi kuppaama Rapala VMC on kanssa aika surkea keissi. ”Samaa ikuisten lupausten sarjaa on myös Tulikivi, jonka finanssikriisiä edeltäneestä splittikorjattuna yli neljän euron huippukurssista on jäljellä muutamia prosentteja. Joulukuun alussa yhtiöllä tulee 20 vuotta täyteen pörssissä ja kurssi on alle puolet siitä, mitä se listautumisen aikaan oli. Joku toimittaja yhdisti takavuosien Japanin tsunamionnettomuuden siihen, että Honkarakenteen hirsirakentamiselle on nyt kovaa kysyntää. Ainoat paikat, jossa osakkeelle on saanut edes jotain arvonnousua ovat olleet ihan ensimmäiset pörssivuodet ja finanssikriisin jälkeinen pohjapilkki. Melkein kaikki kelvolliset firmat ovat jo päätyneet lunastustarjouksilla jollekin suuryritykselle ja jäljelle jääneet kärvistelevät pörssissä olemattoman mielenkiinnon kohteena. ”Jepulis. Tätäkään en usko ennen kuin näen”, vastasin. Aina välillä tulee myös uutisia, joiden perusteella osake on historiallisen nousun kynnyksellä. Parhaimmistoon kuuluvat yhtiötkään kuten melkein puolen miljardin euron arvoiset Basware tai F-Secure eivät ole vuosikausiin häikäisseet saavutuksillaan”, Pena totesi. VELOITETYÖLLISTETTY Sisäpiiri Vetyh2@gmail.com. Ensi vuodelta analyytikot kuitenkin odottavat isohkoa tulosparannusta. Osake on keikkunut samalla tasolla jostain viime vuosikymmenen lopulta saakka”, virnistin takaisin. Uskon sitten, kun näen”, jatkoin. Tuloksia ei oikein ole missään vaiheessa syntynyt ja vuosikymmenten ajan noin sadassa miljoonassa eurossa pyörineet nettovelat ovat haukanneet kasvumahdollisuuksia. Nyt viimeistään pitäisi viime tulosvaroituksen jäljiltä ymmärtää, ettei rahojaan kannata laittaa esimerkiksi TJ Groupin raunioilta tai mieluumminkin kulisseista nousseen Innofactorin osakkeisiin”, sanoin. Viime vuosikymmenen ajalta mieleen ei muistu yhtään hetkeä, jolloin osake olisi näyttänyt edes aavistuksen mielenkiintoiselta”, lisäsin vielä. ”Enpä ole ikinä rahojani Kemiran osakkeeseen laittanut. Taloudellinen riippumattomuus on jäänyt haaveeksi niille, jotka sijoittivat Honkarakenteeseen, kun se listautui silloiselle OTC-listalle noin 32 vuotta sitten. ”Jos yhtiö tekee saman verran liikevaihtoa ja tulosta ja sen oma pääomakin on suunnilleen samaa luokkaa kuin parikymmentä vuotta sitten, niin eipä kurssillakaan ole paljon nousun edellytyksiä. Ketään ei enää vuosikausiin ole jaksanut kiinnostaa tuolloin listatut Solteqit, QPR:t tai Dovret. Eipä ole vielä lähtenyt”, Pena hirnui. Velkaa on taas paljon, suurinvestointi Raumalle nielee rahaa ja possunlihan vienti Kiinaan tuntuu hölmöläisten hommalta. ”Niinpä. Harvoihin onnen hetkiin lukeutuu Puolan yksikön myynti, joka oikaisi taseen vain hetkellisesti. ”Onhan näitä
As Novak Djokovic travels the world, his Astron GPS Solar keeps him on time, adjusting automatically to his time zone at the touch of a button. With dual time and a perpetual calendar, world travel has never been easier. *If there are changes in the region / time zone, manual time zone selection may be required. worldwide. astron gps solar. the watch that keeps you on perfect time. Nimetön 28 1 8.10.2018 10.26.42
Lue lisää osoitteessa . Sama pätee varainhoitoon. PAL.VKO 2018-46 177535-1810 Marcus ja Niclas Grönholm. Ralliautoilussa luottamus ja tiimityö ovat avainasemassa. ce & Instituutiot puh. Pankkipalvelut tarjoaa S-Pankki Oy. Asiakkaana arvostan sitä, että sovituista asioista pidetään kiinni. m.com Palveluntarjoajat: FIM Pääomarahastot Oy ja FIM Varainhoito Oy. 09 6134 6250 . FIM Private Banking, Family Of. Isä ja poika. m.com. Isä luottaa poikaansa, poika omiin kykyihinsä ja molemmat menestykseen. Entinen mestari ja kenties tuleva. FIM on alusta asti ollut luottamukseni arvoinen. ”