Arvopaperi 11/2018 - Lehtiluukku.fi

Haluatko ostaa tämän lehden?

Vaikuttaako lehti kiinnostavalta? Voit lukea koko lehden valitsemalla "Lisää ostoskoriin". Mukavia lukuhetkiä!

Olet esikatselutilassa. Lue koko lehti

M A R R A S K U U 2 1 8 1 P R O S E N T T I A E N E M M Ä N Suhdannehuippu on rakentajille raskas Cargotecin tilauskirja paisuu Massojen ylpeys vie kuplaan Kiinteistöneuvos katuu avoimuuttaan 13,90 € Sijoittamisen erikoislehti marraskuu 2018 Isojen pörssiyhtiöiden hallitusten puheenjohtajien palkkiot ovat Ruotsissa kaksinkertaiset verrattuna suomalaisiin 100 prosenttia enemmän
Rahaston avulla voit ryhtyä kiinteistösijoittajaksi pienelläkin summalla, alkaen jo 500 eurosta. Merkinnän voit tehdä neljä kertaa vuodessa, seuraava merkintäjakso umpeutuu 31.12.2018! Rahastoa hallinnoi: LähiTapiola Kiinteistöpääomarahastot Oy Lue lisää ja tutustu rahastoesitteisiin: lahitapiola.fi/kiinteistorahasto. 500 €! LähiTapiola Sijoituskiinteistöt on erikoissijoitusrahasto, joka voi sijoittaa hajautetusti esimerkiksi toimistotiloihin, kauppakeskuksiin, hotelleihin, asuntoihin tai logistiikkarakennuksiin Suomessa. Ryhdy kiinteistösijoittajaksi alk. Sijoittaminen on sinulle helppoa, sillä sinun ei tarvitse huolehtia kohteiden valinnasta, niiden vuokrauksesta tai muusta ylläpidosta vaan ammattilainen tekee sen puolestasi. Tee rahastomerkintä verkossa osoitteessa lahitapiola.fi/kiinteistorahasto
Tulevaisuus. Toimitusjohtaja Mika Vehviläisen mukaan satamien automatisaatio avaa kasvunäkymiä Cargotecille. Sivu 30.. Poimimme pörssistä vakavaraiset tulosparantajat ja syömme lounasta Hugh Shortin kanssa. 3 M A R R A S K U U 2 1 8 Sisältö MARRASKUU 2018 K u v a : K a ro li in a V u o re n m ä k i Marraskuussa perehdymme asuntomarkkinoiden näkymiin ja pohdimme kuplien syntymistä
4 M A R R A S K U U 2 1 8 Sisältö TOIMITUS Puh. 050 438 2865 Uutispäällikkö: Maija Vehviläinen puh. ** Kotimaasta soitettaessa 8,84 snt/min (alv 24 %), ei aloitusmaksua. Jos jutussa on useita asiavirheitä tai jos virheestä voi aiheutua suurta vahinkoa, toimitus julkaisee uuden korjatun jutun, jossa virheellinen tieto yksilöidään ja korjataan. 050 314 6930 Ulkoasupäällikkö: Lars Holm Ulkoasu: Toimitussihteeri Lotta Koistinen Kustantaja: Alma Talent Oy Toimitusjohtaja Juha-Petri Loimovuori Sivunvalmistus: Faktor Oy Painopaikka: Punamusta Oy, Joensuu Vastuu virheistä ja huomautukset: Lehden suurin vastuu hyväksytyn ilmoituksen julkaisemisessa sattuneesta virheestä tai ilmoituksen poisjäännistä on ilmoituksen hinta. Henkilörekisterit: www.almatalent.fi/yritystiedot/ asiakasrekisteriseloste Puheluiden hinnat * Kotimaasta soitettaessa 8,35 snt/puh + 16,69 snt/min (alv 24 %). Jaana Tuominen on johtanut Fiskars Groupia vuoden.. Tilaushinnat Kestotilaus, 12 kk:n printti ja digi 157 € Hinta sisältää arvonlisäveron 10 %. Ulkomaan lehtitilauksiin lisätään ulkomaan postimaksut. lakko) tai asiakkaasta johtuvan syyn vuoksi voi julkaista ilmoitusta, lehti ei vastaa ilmoittajalle aiheutuneesta vahingosta. 010 665 101* arvopaperi@almamedia.fi Alvar Aallon katu 3 C, Helsinki Postiosoite: PL 189, 00101 Helsinki etunimi.sukunimi@almamedia.fi Vastaava päätoimittaja: Arno Ahosniemi Toimituspäällikkö: Petri Koskinen puh. Oikaisukäytäntö: Lehti korjaa olennaiset asiavirheet viipymättä ja niin, että se tavoittaa mahdollisimman kattavasti virheellistä tietoa saaneen yleisön. Sähköiset tietokannat: Lehdessä julkaistu aineisto tulee ilman eri korvausta osaksi lehden sähköisiä tietokantoja, ja Alma Media Oyj -konserniin kuuluvat yhtiöt saavat kaikki oikeudet aineiston vapaaseen käyttöön julkaisutoiminnassaan, ellei muuta ole nimenomaisesti sovittu. ILMOITUKSET, MEDIAMYYNTI www.arvopaperi.fi/mediatiedot Puh. 03051 4100** (arkisin klo 8.15–16.30) tilaajapalvelu@almatalent.fi Postiosoite: PL 830, 00101 Helsinki Liittotilaajien osoitteenmuutokset liiton jäsenpalveluun. TILAUKSET, ASIAKASPALVELU www.almatalent.fi/asiakaspalvelu Puh. Korjauksen huomioarvo on suhteessa virheen vakavuuteen. Oikaisu julkaistaan sekä lehden toimituksellisilla verkkosivuilla että julkaisussa, jossa virhe on alun perin ollut. 010 665 8130* (arkisin klo 8.30–16.30) printtimainonta.almatalent@almamedia.fi Postiosoite: PL 830, 00101 Helsinki Lukijamäärä 85 000 (KMT 2016) Aikakauslehtien Liiton jäsenlehti 11 numeroa vuodessa ISSN 0782-6060 arvopaperi.fi K u v a : P e k k a K a rh u n e n 6 Pääkirjoitus Puolella palkalla hallituksessa Sijoittaja 10 Sijoitin viimeksi Riku Pasonen 12 Puheenaihe Rakentajalle raskas suhdannehuippu 14 Lounaalla Hugh Short 16 Osakepoiminnat Edulliset ja vakavaraiset parantajat 17 Maija Vehviläinen Kupla on omassa päässä 18 Kuukauden osake Cargotec hyvässä iskussa 24 Asuntomarkkinat Asuntomarkkinoilla myrskyvaroitus 30 Markkinapsykologia Näin syntyy kupla Salkku 46 Näkemys Tulospettymykset toivat ostopaikkoja 48 Kotimainen Konecranes pystyy parempaan 50 Ulkomainen Volvo matkalla ennätykseen 52 Rahasto Instituutioraha piiloutuu 53 Allokaatio Öljyalan tukiyhtiöitä salkkuun 54 Olli Turunen Kissanpäivät ohi Numerot 56 Kotimaiset tulosennusteet 58 Pohjoismaiset tulosennusteet 60 Eurooppalaiset tulosennusteet 62 Yhdysvaltalaiset tulosennusteet 64 Suositelluimmat osakkeet Sisäpiiri 66 Sisäpiirin kaupat 68 Johtaja Brändiosaaja lähti Ehrnroothien leipiin 70 Kirja-arvio 71 Arvoesine 72 Velvoitetyöllistetty Romahdusosakesalkku 73 Ristikko 74 William Tilles Neljäs kvartaali alkoi kurssilaskulla Vikkeliä liikkeitä. Mikäli lehti ei ylivoimaisen esteen (esim. Muistutukset on tehtävä viimeistään kahdeksan (8) päivän kuluessa ilmoituksen julkaisemisesta
Se saa tutkitus ti toimiala n parhaat arvosan at niin luotetta vuudes ta, henkilö kunnan asiantu ntemukses ta, ilmoitte lun näkyvyy destä kuin asiakas palvelu stakin. Me takaamme vuokranmaksun ja turvaamme vuokratulosi. HELSINKI – UUSIMAA – TURKU – TAMPERE – LAHTI – OULU Ilmalankuja 2, HKI HELSINKI – UUSIMAA – TURKU – TAMPERE – LAHTI – OULU Ilmalankuja 2, HKI Tarvitsetko vuokralaisen asuntoosi. Soita meille, niin asiat hoituvat helposti ja nopeasti! Taloustutkimuksen mukaan Vuokraturva saa palvelustaan toimialan parhaat arvosanat. Vuokrat urva on tunnetu in vuokrav älittäjä. kuvallisia lehti-ilmoituksia sekä virtuaaliesittelyjä. 010 2327 400, www.myyntiturva.. 010 2327 300, www.vuokraturva.. p. Myyntiturva myy asunnot edullisilla kiinteillä välityspalkkioilla ja markkinoi asuntoja erityisen monipuolisesti. Haluatko myydä asuntosi kätevästi. Voit turvallisin mielin liittyä tyytyväisten asiakkaidemme joukkoon. p. Soita meille – palvelemme viikon jokaisena päivänä klo 8–20! p. Käytämme mm. Kuningaskuluttajan mukaan Myyntiturvan asiakkaat ovatkin saaneet asunnoistaan parhaat kauppahinnat. *Pääk aupun kiseud un vuokra välittä jät 2017 -tutkim us. 010 2327 300, www.vuokraturva.. Vuokraamme asuntosi markkinajohtajan ammattitaidolla
Kotitaloussijoittajilla ja ammattimaisilla asuntosijoittajilla on nyt asuntovelkaa yhteensä parikymmentä miljardia. Omistajat eivät voi kiinnittää hallitusten jäsenten laatuun liikaa huomiota. Nordhaven Corporate Financen selvityksessä ei näy korrelaatiota pörssikurssin ja hallituksen palkkioiden välillä. Ovatko ruotsalaiset pörssiyhtiöiden hallitusten puheenjohtajat tosiaan sata prosenttia parempia kuin suomalaiset. Moni asuntoihin sijoittavista kotitalouksista on sijoittajina harrastelijoita ja silti hyvin velkaisia. Ruotsalaiset tuskin hoitavat tehtäviään tuplasti paremmin. Varttuneemmat lukijat muistavat vielä hyvin, kuinka asuntokauppa pysähtyi 1990-luvun alussa kuin seinään. Hallituksen työn hedelmät näkyvät kuitenkin vasta vuosien kuluttua. Oma lukunsa ovat valtio-omisteiset pörssiyhtiöt, joiden hallitusten palkkiot eivät ole nousseet kymmeneen vuoteen. Ruotsalaisissa pörssijäteissä hallituksen puheenjohtajat nauttivat tuplapalkkioita verrattuna Suomessa maksettaviin summiin. Asuntoja valmistuu ennätysmääriä tänä ja ensi vuonna. Samaan aikaan markkinoille tulleet uudet instituutiot, asuntorahastot, ovat nekin liikkeellä lyhyellä sijoitusajalla ja isolla velkavivulla. 24). 6 Pääkirjoitus M A R R A S K U U 2 1 8 PETRI KOSKINEN S uomalaiset isot pörssiyhtiöt maksavat länsimaisiin verrokkeihinsa nähden kehnosti hallitustensa jäsenille ja suorastaan pöyristyttävän kehnosti niiden puheenjohtajille. Viime finanssikriisikin aiheutti Suomessa vain kahdeksan prosentin notkahduksen. Palkkioista kitsastelu on tyhmää ja lyhytnäköistä. Puolella palkalla hallituksessa. Onneksi 90-luvun laman jälkeen moni asia on muuttunut, eikä tuollaista romahdusta toivottavasti enää nähdä. Pohja löytyi vasta vuosia myöhemmin, kun hinnat olivat puolittuneet huipuilta. ARVOPAPERIN haastattelemat asiantuntijat kertovat, että alhaisen palkkiotason takia suomalaisten pörssiyhtiöiden hallituksiin ei saada parhaita henkilöitä esimerkiksi Yhdysvalloista eikä aina Suomestakaan. Lisäksi niistä menee suuri osa uudenlaisille sijoittajille, joilla on hyvin paljon velkavipua. Se, että pörssiyhtiön strategiatyötä ei tehdä parhaalla mahdollisella tavalla ja että investoinnit jäävät siksi tekemättä, on aivan liian suuri riski otettavaksi. SUOMES SA on meneillään järisyttävä muutos asumisessa (s. Saksalaisissa ja amerikkalaisissa yhtiöissä puheenjohtajien ansiot ovat vielä suurempia. Taloyhtiöillä on lainaa jo saman verran. Kun taloyhtiöiden lyhennysvapaat päättyvät ja korot samaan aikaan nousevat, asuntomarkkinoille voi syntyä hintaheiluntaa, jollaista ei Suomessa ole nähty vuosikymmeniin
upm.fi/biofore INSPIROIDUMME biotalouden rajattomista mahdollisuuksista TARJOAMME uusiutuvia ja vastuullisia ratkaisuja INNOVOIMME tulevaisuuden vaihtoehtoja fossiilisen talouden ratkaisuihin. TÄHTEISTÄ TÄHTIÄ Tämän päivän tähteet ovat huomisen tähtituotteen raaka-ainetta. Siten luodaan tulevaisuuden vaihtoehtoja korvaamaan fossiilisia raaka-aineita. Käytämme uudelleen tai kierrätämme tähteet ja sivuvirrat sekä kehitämme jatkuvasti lisää uusiutuvia tuotteita ja ratkaisuja. Tehokkuus on vastuullisuutta
ESG:tä pidetään nykyään omana omaisuuslajinaan ja sijoitustoiminnan lähestymistapana. Kaupallinen yhteistyö: Fidelity International Kaavio: Joitain ESG:hen liittyviä nykypäivän ongelmia kirjoittanut Aela Cozic, ESG-analyytikko Ilmastonmuutos Kasvihuonekaasupäästöt Luonnonvarojen väheneminen, mukaan lukien vesi Jätteet ja saastuminen Metsäkato Työolot, mukaan lukien orjuus ja lapsityövoima Konfliktialueet Terveys ja turvallisuus Työntekijäsuhteet ja moninaisuus Johdon palkat Lahjonta ja korruptio Poliittinen lobbaus ja lahjoitukset Hallituksen moninaisuus ja rakenne Verotusstrategia. Monet sijoittajaryhmät, kuten eläkerahastot, hyväntekeväisyysjärjestöt ja säätiöt, ovat aina nähneet rooliinsa kuuluvan muutakin kuin vain tuottojen tavoittelua. Yhteenveto Sen lisäksi, että tutkimukset tukevat ESG:n roolia sijoitustoiminnan tuottojen parantamisessa, on ESG-asioiden huomioiminen vakiintumassa myös taloudellisessa analyysissa. Yksi lähtee sijoittajien roolista yhteiskunnassa. ESG:n merkitystä selitetään kahdella lähtökohdalla. Nykyään on olemassa hyvin laaja valikoima lähestymistapoja, joiden avulla sijoittajat voivat valita sijoitussalkkuihin sopivimman yhdistelmän hajauttamisen ja riskienhallinnan tarjoamia etuja. Tämä puolestaan on muuttanut sijoitusmaailman käyttäytymistä. Monet tutkimukset ovat sittemmin osoittaneet, että sijoittajilla on mahdollisuus parempaan riskikorjattuun tuottoon, kun he ottavat ESG-asiat huomioon. Toinen tärkeä ESG-lähtökohta perustuu riskienhallintaan. Ne ymmärtävät, että suurten varallisuuksien ohjaaminen esimerkiksi eläkkeiden ja yhteiskunnallisten aloitteiden rahoittamiseen ja koulutuksen kustannuksiin osallistumiseen antaa niille huomattavan määrän vaikutusvaltaa ja mahdollisuuden toimia yhteiskunnassa laajemmin. ESG:n huomioiminen ei näin ollen poikkea perinteisestä sijoitusperiaatteesta, jossa pyritään maksimoimaan osakkeenomistajien sijoitusten arvo, vaan se on kyseisen periaatteen evoluutio. ESG:n vaikutus ei ole vähenemässä, vaan se on täällä jäädäkseen, ja sen kehitys jatkuu yhä. Sijoittaminen alhaisten ESG-standardien mukaan toimivaan yritykseen saattaa altistaa salkun tulevaisuudessa useille riskeille, kuten esimerkiksi työntekijöiden lakoille, oikeustoimille ja negatiiviselle julkisuudelle, mikä voi heikentää tulevia tuottoja. MAINOS MAINOS ESG mitä se tarkoittaa. Vaikka ESG-sijoittamisen alkuajat perustuivat pitkälti joidenkin sijoituskohteiden rajaamiseen hyväksyttävien kohteiden ulkopuolelle, viime vuosina ESG:hen on katsottu kuuluvan myös nykypäivän aktivismi, jossa sijoittajat puuttuvat asioihin suoraan saadakseen aikaan positiivisia muutoksia. 2 000-luvun alussa keskusteltiin siitä, kuuluiko omaisuudenhoitajien varainhoitovelvollisuuteen tarkastella muita kuin taloudellisia indikaattoreita, kuten vastuulliseen sijoittamiseen liittyviä ESG-ominaisuuksia (ympäristöasiat, sosiaalinen vastuu ja hallintotapa). Vuorokauden ympäri toimivien uutiskanavien, Internetin ja sosiaalisen median leviäminen on lisännyt avoimuutta, minkä seurauksena yhtiöistä on tullut entistä herkempiä yleiselle mielipiteelle niiden pyrkiessä varjelemaan mainettaan. Miksi ESG:llä on merkitystä
Vuokra-asunto 57 % 2 . 3. 2. Asuminen murroksessa Liukuva vuosisumma Aloitetut asunnot Valmistuneet asunnot Asuntorakentaminen Suomessa 1.1.2010–1.8.2018. Asuntoja valmistuu ennätystahtia tänä ja ensi vuonna, mutta käänne on käsillä. 10 000 20 000 30 000 40 000 50 000 Asuntorakentamisessa on meneillään huippusuhdanne kymmenessä kasvukaupungeissa. Koko maassa suurin osa kotitalouksista omistaa vielä kotinsa. Vuokra-asunto 57 % 2. . Asumisoikeus ja muut 4 % 1. Omistusasunto 39 % 3. Omistusasunto 39 % 3. Asumisoikeus ja muut 4 % Lähde:Tilastokeskus, Hypo kotitaloutta V U O K R AT U L O J A S A A 584 000 S I J O I T U S A S U N T O L A I N O J A 7 mrd kotitalouksilla K E R R O S TA L O A S U N T O J E N O M I S T U S M U O D O T 1. 9 M A R R A S K U U 2 1 8 S IJO ITIN VIIME KS I 10 / PU HE E NAIHE 12 / WALL STRE E TILL Ä 13 / LO U NA ALL A 14 / O SAKE P O IMINNAT 16 MAIJA VE HVIL ÄINE N 17 / AS U NTO MARKKINAT 18 / KU U K AU D E N O SAKE 2 4 / HALLITU S PALKKI OT 38 L ä h d e : T il a s to k e s k u s ja H y p o 1. Kaupunkien kerrostaloista tilanne on toinen: niissä asunnoista 57 prosenttia on vuokralla
Teknologian ymmärryksestä on siinä mielessä apua.” Mitä sääntöjä tai periaatteita noudatat sijoittaessasi. Esimerkiksi verkkokauppayhtiö Alibaba ja sosiaalisen median yhtiö Tencent ovat isoja, nopeasti kasvavia yrityksiä ja todennäköisesti turvallisimpia sijoituskohteita, mitä Kiinan osakemarkkinoilta voi löytää.” Mikä on ollut suurin onnistumisesi sijoittajana. Normaalisti salkkuni on varsin laajasti hajautettu, mutta tällä hetkellä paino on defensiivisissä REITja energiainfraosakkeissa markkinoiden tyrskyjen puskuroimiseksi.” Miten sijoituksesi jakautuvat eri omaisuuslajien välillä. ”Ostin kesätyörahoilla Sampo Pankin Brasilian rahastoa. ”Sata prosenttia sijoituksistani on ulkomailla, Yhdysvaltojen ja Kanadan markkinoilla. Tuotto oli noin 130 prosenttia. Parinkympin voitto meni muistaakseen kaupankäyntikuluihin. ”Sata prosenttia sijoituksista on osakkeissa.” Miten suuri osa sijoituksistasi on Suomessa ja miten suuri osa ulkomailla. Sittemmin olen säästänyt palkasta kymmenisen vuotta.” Luonnehdi itseäsi sijoittajana. Ponsse tekee maailman parhaita metsäkoneita. Capman taas pystyy kasvattamaan osinkoa, vaikka osinkotuottoprosentti on jo noin 7.” Mihin sijoittaisit nyt 50 000 euroa. ”Kiinaan, kunhan Yhdysvallat ja Kiina saavat ensin kauppasopimuksen tehtyä. Tärkeintä elämässä Perhe ja terveys. Osakkeet eivät ole enää salkussa, koska arvostus on kivunnut omalle kipurajalle ilman selkeää kasvun kiihtymistä.” Entä suurin virheesi. Hajauttaminen on sijoittamisessa ainoa ilmainen lounas. Se on uusituvan energian rakennusliike, jonka p/e-luku on toteutuneella tuloksella 9, ja vuoden 2019 ennusteilla noin 4. ”Ostin Porsche Cayman R:n vuonna 2013, kun salkun tuotto oli 39 prosenttia. Kalliin auton ostamisen takia iso määrä rahaa oli poissa markkinoilta kaksi kovaa nousuvuotta. ”Päivittäin. M a i j a V e h v i l ä i n e n K u v a P e t t e r i P a a l a s m a a Riku Pasonen, 33 Päivisin VTT:n tutkija, iltaisin sijoittaja oman osakeyhtiön kautta. ”Velkavipu saa olla maksimissaan 30 prosenttia salkun arvosta. ”Luottokorttiyhtiö Visan osakkeiden ostaminen vuonna 2014. Seuraan Bloomberg TV:tä ja luen analyyseja nettijulkaisuista, kuten Seeking Alphasta ja Motley Foolista.” Miten oma työtai henkilöhistoriasi vaikuttaa sijoituspäätöksiisi. ”Facebookin Sijoituskerho-ryhmässä voi keskustella ennakkoluulottomien ihmisten kanssa, ja toivottavasti samalla kaikki viisastuvat.” Mihin sijoitit viimeksi. Mitä mielessä. 10 Sijoittaja M A R R A S K U U 2 1 8 SIJOITIN VIIMEKSI Miten sijoittaminen alkoi, mistä sait siihen varat. Nyt alla on jo edullisempi kärry.” Osakepoimintoja energia-alalta Riku Pasonen, 33, suunnittelee siirtymistä sähköverkkojen tutkijan työstä täyspäiväiseksi sijoittajaksi. ”Ponsse ja Capman. Vapaalla Salibandyä, mökkeilyä ja haaveilua siitä, mitä seuraavaksi olisi kiva tehdä.. Siirtymävaiheessa täyspäiväiseksi sijoittajaksi. Normaalitilanteessa osingot ja kasvu kulkevat salkussa käsi kädessä.” Kenen kanssa keskustelet sijoittamisesta ja sijoituskohteista. ”Infrastructure And Energy Alternatives -yhtiöön. ”Ei paljonkaan. Energia-alan tutkijataustani ansiosta tunnistan kyllä melko hyvin esimerkiksi sellaiset uusiutuvan energian yritykset, joissa ei ole järkeä. Valitsin aikanaan välittäjän, jonka kautta sai ostaa edullisesti indeksirahastoja, eikä välittäjä tarjoa esimerkiksi suomalaisia osakkeita.” Miten seuraat markkinoita. Kyseessä on uusi yhtiö, eivätkä markkinat oikein ole vielä löytäneet yhtiötä tai luottamusta siihen.” Mitkä ovat suosikkiyhtiösi Helsingin pörssissä. ”Olen varmaankin sijoittajana melko riskihakuinen. Asuu Espoossa. Käytän sijoittamiseen velkaa, mutta päiväkauppaa en varsinaisesti käy
Salibandykentällä rentoutuva Riku Pasonen tutkii työkseen sähköverkkoja VTT:llä. Osakeyhtiön kautta sijoittava Pasonen pohtii parhaillaan siirtymistä kokopäiväiseksi sijoittajaksi.. Ylänavi 11 M A R R A S K U U 2 1 8 Kentällä
Näyttää siltä, että rakentamisen huippusuhdanne hyödyttää sittenkin eniten rakennusalan alihankkijoita ja materiaalitoimittajia. Kun Helsingin Viikissä sijaitsevan kerrostalon taloyhtiölainan lyhennysvapaa päättyi, kolmekymmentä asuntoa tuli kertaiskusta myyntiin. Lukema on pieni, mutta uusia asuntoja tulee runsaasti markkinoille vielä 2020 ja 2021. Sijoitusasuntomarkkinoille on tullut nopeasti kymmeniä tuhansia yksityissijoittajia. RT:n kyselyn mukaan myymättömiä valmiita asuntoja oli syyskuussa vajaat 900. Kokonaisia taloja ostavat sijoittajat painavat neliöhinnat matalaksi. Rakennusyhtiöiden voitot valuvat huippusuhdanteessa toisiin taskuihin. 12 Sijoittaja M A R R A S K U U 2 1 8 PUHEENAIHE K u v a P e k k a K a rh u n e n Lisää tulee. ASUNTORAKENTAMINEN ON rakennusyhtiöiden suurin mahdollisuus ja uhka. Työvoiman niukkuus johtaa työmaiden hintakisaan osaavista rakennusmestareista. Kun asuntojen keskikoko kutistuu, seinäelementtien suhteellinen määrä kasvaa. Tuleeko parin vuoden kuluttua myyntibuumi, kun muodikkaiden taloyhtiölainojen lyhentäminen alkaa isossa mitassa. Asunnot menivät kaupaksi, mutta signaali on arveluttava. M i k k o L a i t i l a Rakentajalle raskas suhdannehuippu Rakennusyhtiöiden kurssit romahtivat suhdannehuipulla.. RAKENNUSAL A KÄY Suomessa hyvillä kierroksilla. Pieni suhdanteen viileneminen heikentäisi alihankkijoiden hinnoitteluvoimaa ja tekisi ahtaassa raossa toimiville rakennusyrityksille hyvää. Sijoitusasuntolainojen ja taloyhtiölainojen määrä paisuu. SRV:n rakentamien tornitalojen viereen nousee uusia kohteita vuoden 2019 akupuolella. Siitä huolimatta listatut rakennusyhtiöt ovat tulosvaroitelleet ja kurssit ovat laskeneet kilpaa tavoitehintojen kanssa. Tämä voi tuoda erikoisia ilmiöitä asuntokauppaan. Markkinoiden vetovoima joutuu silloin koetukselle. Tämä kasvattaa elementtivalmistajan osuutta kakusta
Wall Streetin sijoittajat pohtivat kuumeisesti, miten alas pörssikurssit vajoavat. Konsensusennuste odottaa S&P 500 -indeksin osakekohtaisten tulosten kasvavan ensi vuonna kymmenen prosenttia, mitä Morgan pitää liian optimistisena arviona. KIINAN JA USA :N kauppasota painaa edelleen Wall Streetin osakemarkkinoita raaka-aineiden ja etenkin teräksen kallistumisen takia. Faangeista Applen että Amazonin myyntiennusteet jäivät odotuksista. Sijoittaja 13 M A R R A S K U U 2 1 8 WALL STREETILLÄ K u v a J u s ti n L a n e YHDYSVALTAIN OSAKEMARKKINOIDEN arvosta pyyhkiytyi lokakuussa lähes kaksi tuhatta miljardia dollaria. Itsenäinen sijoitusstrategi Lyn Alden kehottaa silti ostamaan Alphabetia ja Amazonia, mutta välttämään Netflixiä sen negatiivisen vapaan kassavirran takia. Zacks uskoo lokakuun romahduksen johtuvan pääosin siitä, että sijoittajat halusivat kotiuttaa voittojaan ennen välivaaleja. Sijoittajat pettyivät myös Facebookin käyttäjämääriin ja Googlen mainostulojen kasvuun. Nasdaq-indeksi laski raskaimmin sitten finanssikriisin, ja Faangeiksi kutsuttujen it-jättien markkina-arvosta suli yli 600 miljardia dollaria. Strategien mukaan S&P 500 -indeksi saattaa laskea 2 400 pisteeseen nykyisestä 2 755 pisteestä. FINAN S SIYHTIÖ MORG AN STANLEY on näkemyksessään pessimistisempi. “Osakkeiden valuaatiot ovat laskeneet, mutta tuloksia koskevia ennusteita pitää korjata. Yksi epäonnistunut kuukausi ei tarkoita lopullista osakemarkkinoiden tappiota. Yhtiön strategit uskovat, että osakemarkkinat tulevat vielä sukeltamaan. Yhtiön mukaan osakkeet nousevat yleensä vauhdikkaimmin loka-joulukuussa. Tämä kaikki voi aiheuttaa turbulenssia markkinoilla. Romahdus. Myös Zacks Investment Research pitää Netflixiä liian kalliina, mutta Amazonin ja Alphabetin p/e-kertoimet ovat jo houkuttelevan alhaiset, kun ottaa huomioon yhtiöiden tuloskasvun ennusteet. Analyytikot ja strategit ovat kuitenkin erimielisiä pörssi-indeksien tulevista liikkeistä. Yhtiön mukaan voittomarginaalien kasvun ennuste on liian korkea. Caterpillar ja Ford kertoivat Kiina-tariffien verottavan niiden tuloksia rajusti jo tänä vuonna. Demokraatit saattavat aloittaa uusia tutkintoja presidentti Donald Trumpin vaalikampanjasta, hänen läheisistä liikesuhteista Lähi-itään ja Venäjään tai presidentin veroilmoituksista, joita Trump on kieltäytynyt julkistamasta. Osakekurssit tulivat rytinällä alas lokakuussa.. Varainhoitaja LPL Financial ennustaa, että nykyinen kvartaali on paras kvartaali koko Trumpin nelivuotisen kauden aikana ja myös seuraavat kaksi kvartaalia tulevat olemaan vahvoja. SIJOIT TAJIA HUOLET TAVAT myös joidenkin jättien tulosennusteet. He neuvovat keventämään osakkeiden osuutta portfolioissa. Amerikkalaisten osakkeiden kurssit rytisivät, kun korkojen nousu, kiristyvä rahapolitiikka ja Kiinan ja USA:n kauppasota hermostuttivat sijoittajia. Näkemykset jakautuvat jyrkästi H e l l e v i M a u n o Morgan Stanley odottaa S&P 500 -indeksin laskevan vielä 13 prosenttia. Demokraatit saivat vallattua republikaaneilta välivaaleissa edustajainhuoneen, mikä lisää sijoittajien huolta osakemarkkinoiden tulevaisuudesta. Ainoastaan Netflix kallistui tulosjulkistuksen jälkeen, kun yhtiö raportoi tilaajamäärän kasvun ennusteesta. Vasta tämän jälkeen voimme rauhallisin mielin sanoa, etteivät osakkeet enää halpene”, strategit kommentoivat. Yhtiöt raportoivat vahvoista kolmannen kvartaalin tuloksista, mutta sijoittajien huomio on loppuvuoden ja ensi vuoden näkymissä
Miksi sijoitatte Suomeen. Short on äitinsä puolelta eskimo, inuiitti ja kuuluu pieneen inuipaq-kansaan. Suomi on terve ja vakaa talous. Suomessa ja Kanadassa on lisäksi merkittävä kaivossektori.” ”Arktiset markkinat ovat myös tehottomia, koska niillä on suhteellisesti paljon vähemmän pääomasijoittajien rahaa kuin Pohjois-Amerikassa ja Euroopassa yleisesti. Suomessa PT Capital omistaa reilun kolmanneksen Hotel Katajanokkaa pyörittävästä suomalaisesta Primehotels-ketjusta. Short on niin sanotusti longina Suomessa. ”Meillä on turistihelikopteriyhtiö Alaskassa, ja olisimme kiinnostuneita sijoittamaan sen kaltaisiin bisneksiin Suomessakin – aktiviteetteihin, joissa turistit pääsevät oikeasti kokemaan, millainen Suomi on.” ”Lähden nyt Ouluun tutustumaan investointikohteisiin, mutta suoraan sanoen olemme hyvin kiinnostuneita Helsingistä, täällä hotellisektori on ali-investoitu ja täällä on paljon mahdollisuuksia kasvaa. Inuipaq tarkoittaa oikeaa ihmistä. Hän vastaa miljardin dollarin pääomasijoituksista Alaskaan, Kanadaan, Islantiin ja myös Suomeen. Suomessa on samanlainen kehitys käynnissä, koska Finnairilla on paljon suoria lentoja Aasiaan.” ”Sijoittajaryhmässämme on aasialaisia sijoittajia, joten meillä on sinne hyvät yhteydet. ”Salkussamme on paljon telekommunikaatiota, omistamme esimerkiksi puolet Islannin suurimmasta teleoperaattorista. Short on kotoisin Bethelin kaupungista, jonka pormestarinakin hän työskenteli hetken aikaa. Sillä on Katajanokan lisäksi neljä muuta hotellia, ja uusia on tulossa useita. Uskomme mahdollisuuksiimme kasvattaa bisnestämme Suomessa.” Mitä ideoita voitte tuoda muilta arktisilta alueilta Suomeen. Se tarkoittaa meille paljon mahdollisuuksia tehdä kannattavia sijoituksia.” Miten löydätte sijoituskohteet. Siellä turismi on kasvanut valtavasti jo 7–8 vuoden ajan. Täällä on paljon samankaltaisuutta Alaskan kanssa. Toisaalta tuomme tänne pääoman lisäksi tuoretta näkökulmaa.” Miksi arktinen näkökulma sijoittamiseen. ”PT Capital sijoittaa arktiselle alueelle. Uskon, että voimme tehdä sijoituksia tietoliikenteeseen myös Suomessa.” ”Olemme omistajina 11 hotellissa Islannissa. Jälkiruoka Suodatinkahvi. Fokusoimme Helsinkiin, erityisesti lentokentän laajennuksen tuoman turismin kasvun takia.” Short longina Suomessa ”Helsingin kiinteistöt tuottavat hyvin”, uskoo sijoittaja Hugh Short. Meillä on täällä nyt paikallinen johtajakin Bill McDonnell. P e t r i K o s k i n e n K u v a O u t i J ä r v i n e n Hugh Short, 45 Valtio-opin kandidaatti Anchoragen yliopistosta, pääomasijoitusyhtiö Pt Capitalin perustaja ja toimitusjohtaja sekä hallituksen puheenjohtaja. Työskennellyt muun muassa synnyinkaupunkinsa Bethelin pormestarina vuosina 2002–2004. Vapaalla Metsästys, kalastus, hiihto ja sijoittaminen Perhe Vaimo Trina Short sekä kolme tytärtä Menu Ravintola Linnankellari, Helsingin Katajanokalla Pääruoka Paistettua siikaa, palsternakkaa, kuningasosterivinokkaita sekä marinoituja vihanneksia. Kumppaneidemme on noudatettava hyvää hallintotapaa, hyvää henkilöstöpolitiikkaa ja oltava hyviä yrityskansalaisia.” Sijoitatteko kaikille toimialoille. Niillä on kaikilla melko kehittynyt energiasektori. 14 Sijoittaja M A R R A S K U U 2 1 8 LOUNAALLA A laskalaisen sijoittajan Hugh Shortin mielestä pieni pakkanen on juuri sopivan lämmintä. Short on yksi alaskalaisen sijoitusyhtiö Pt Capitalin perustajista. Olemme käyttäneet paljon aikaa Suomen tutkimiseen. ”Teemme Islannissa ja Suomessa yhteistyötä paikallisten sijoittajien kanssa. Heillä on syvää tuntemusta paikallisesta taloudesta ja sektoreista, joille sijoitamme. Hänen edellisellä vierailullaan Helsingissä viime kesänä oli hänestä aivan liian kuumaa. Jos meitä verrataan vaikkapa newyorkilaiseen sijoittajaan, uskon että ymmärrämme Suomen markkinoita paremmin. ”Alaskan, Kanadan, Islannin ja Suomen talouksissa muutamat avaintekijät ovat samanlaisia. Varsinkin aasialaisia turisteja virtaa suunnattomasti sinne. Shortin perustama Pt Capital luottaa hotelleihin
”Selvitäkseen ihmisten oli kalastettava, metsäs tettävä ja tultava toimeen keskenään.”. Sijoittaja 15 M A R R A S K U U 2 1 8 Selviytyjä. Hugh Short kasvoi pienessä kalastus kaupungissa, jonne pääsi vain laivalla, moottorikel kalla talvella tai lentäen
Vähälle huomiolle on jäänyt muutama vakavarainen tulosjulkistaja, jonka tulos on mukavassa kasvussa. 121 miljoonan euron tilauskanta on yli kolmanneksen vuodentakaista suurempi. Tammi-syyskuussa liikevaihto kasvoi 17 prosenttia ja liikevoitto 42 prosenttia. Yhdeksän kuukauden liikevaihto kasvoi yli viidenneksen 81 miljoonaan euroon. Rajut kurssireaktiot ovat osittain johtuneet myös maailmanlaajuisesti heikentyneistä markkinatunnelmista pitkän suvantovaiheen jälkeen. Tapani Kiisken johtaman yhtiön näkymät ovat hyvät. Kohtuulliset kasvunäkymät ja kannattavuudessa oleva parantamisen vara saavat 2,80 euron osakekurssin näyttämään edulliselta. Tilauskannasta iso osa tuloutuu ensi vuonna. Tulosparannusputki jatkuu kolmatta vuotta. Timo Levorannan johtaman Digian tase on terve, mistä kertoo yli 50 prosentin omavaraisuusaste. Yhdeksän kuukauden liikevaihto ja liikevoitto kasvoivat runsaat kymmenen prosenttia ja 1,72 euron osakekohtainen tulos on suunnilleen sama kuin koko viime vuoden osakekohtainen tulos. Oluenpanijan tase on loistokunnossa, sillä omavaraisuusaste on 64 prosenttia ja nettovelkaantumisaste negatiivinen. D I G I A O S A K E K O H TA I N E N T U L O S 0,25 2019 e 0,59 0,04 0,20 0,24 2015 2016 2017 euroa 2018e 1,60 3,69 Olvi. Liikevoitto moninkertaistui 5,1 miljoonaan euroon. O LV I O S A K E K O H TA I N E N T U L O S 2019 e 0,59 0,79 1,88 1,95 2015 2016 2017 euroa 2018e 1,73 1,57 1,08. Tilaukset kasvoivat 94 miljoonasta 138 miljoonaan euroon. Kolmas vuosineljännes oli Rauten historian paras. 16 Sijoittaja M A R R A S K U U 2 1 8 OSAKEPOIMINNAT L ä h d e : F a c ts e t K u v a t R a u te , D ig ia , O lv i Edulliset ja vakavaraiset parantajat Kolmannen vuosineljänneksen tuloskaudella useamman tulosjulkistajan osake on laskenut kuin noussut. R A U T E O S A K E K O H TA I N E N T U L O S 2019 e 0,59 0,79 2,42 2,04 2015 2016 2017 euroa 2018e 2,20 1,60 1,65 Digia. M a r k u s S a l i n Raute
Sama pätee muillakin elämänalueilla kuin sijoittamisessa ja raha-asioissa. Sijoittajien voitot ja tappiot voimistavat osakemarkkinoiden momentumia niin kurssilaskuissa kuin -nousuissakin. Jos ja kun markkinat alkavat hermoilla, kokemattomuus ja liiallinen riskinotto voivat näkyä voimakkaana liikkeenä päinvastaiseen suuntaan. Menestys osakemarkkinoilla yhdistettynä kokemattomuuteen johtaa helposti yksilötasolla liialliseen riskinottoon, mutta sillä voi olla myös markkinoiden tasolla näkyviä seurauksia. Kupla on omassa päässä Liiallinen itseluottamus ja suuret luulot omista taidoista voivat olla sijoittajan suurin riski.. Väitöstutkija Tuomo Haapalainen selvitti, miten menestys osakemarkkinoilla vaikuttaa riskinottoon. Sijoittajien liialliseksi paisuva itseluottamus yhdessä osakekurssien ja arvostustason nousun kanssa sen sijaan saattaa hyvinkin olla syy huolestua. 17 M A R R A S K U U 2 1 8 MAIJA VEHVILÄINEN Kolumni O ulun yliopistossa valmistui tänä syksynä kiinnostava väitöstutkimus rahoituksen alalta. Markkinoilla on lisäksi paljon sijoittajia, joilla tuntuu olevan itseluottamusta enemmän kuin kokemusta. Haapalainen tunnistaa tutkimuksessaan pokeripöydästä tutun ilmiön: ”talon rahoilla” pelataan vapautuneemmin kuin ”omilla rahoilla”. Tulos oli selvä: markkinoita paremmin menestyneet sijoittajat ottivat voittorahoilla entistä enemmän riskiä. Sijoittajien saavuttamat voitot ja niiden mukana noussut itseluottamus puskee jo nousevia kursseja yhä ylemmäs. MONELL A ON TASKUS SA AN pitkään jatkuneen kurssinousun jälkeen ”talon rahaa”, mikä oululaistutkimuksen mukaan kasvattaa riskinottohaluja entisestään. Kun suuri joukko sijoittajia uskoo itsestään liikoja ja riskinottohalut kasvavat uusien onnistumisten ansiosta, kuplaan ei välttämättä enää ole pitkä matka. Etenkin osakemarkkinoilla pitkään kestäneen nousun aikana menestyneiden nuorten sijoittajien on syytä pohtia, ovatko käsitykset omista kyvyistä totuudenmukaisia, ja onko salkun riskintaso päässyt kohoamaan jopa liikaa. Menestys kasvattaa usein itseluottamusta, oli menestyksen takana sitten tuuri tai taito. PITKÄÄN JATKUNUT kurssinousu ei vielä yksinään ole riski. Osakemarkkinoilla onnistuminen on myös helppo selittää omilla ylivertaisilla osakepoimijan taidoilla, kun taas vastoinkäymisiin on houkuttelevaa etsiä syitä ulkopuolelta. Nousumarkkina ei kuole vanhuuteen, kuten on hoettu kyllästymiseen asti. Haapalaisen tutkimuksen mukaan etenkin aloittelevien sijoittajien kohdalla menestys markkinoilla lisäsi riskinottoa
18 Hallituspalkkiot M A R R A S K U U 2 1 8 To m m i M e l e n d e r Niukat palkkiot eivät houkuttele varsinkaan ulkomaisia huippunimiä suomalaisten pörssiyhtiöiden hallituksiin. Ruotsissa suuryhtiöiden hallitusten puheenjohtajille maksetaan tuplasti enemmän. HALLITUSPALKKIOISSA kovia nousupaineita
Hallituspalkkiot 19 M A R R A S K U U 2 1 8 Ruotsissa suuren pörssiyhtiön puheenjohtaja saa keskimäärin lähes kaksinkertaista palkkiota verrattuna Suomeen. Puheenjohtajan palkkio Ruotsissa, euroa Puheenjohtajan palkkio Suomessa, euroa 106 250 202 263
Suurissa yhtiöissä ne ovat nousseet viiden viime vuoden aikana 1,7 prosentin vuosivauhtia. VERTAILU RUOTSIIN on relevanttia, koska hallitukset kansainvälistyvät ja parhailla kyvyillä riittää kysyntää kotimaansa ulkopuolella. Valtionyhtiöiden hallituspalkkiot ovat polkeneet käytännössä paikoillaan kymmenen vuotta. Samaan aikaan Ruotsissa nousu on ollut 4,5 prosenttia vuodessa. 20 Hallituspalkkiot M A R R A S K U U 2 1 8 Sitkeä taantuma jätti jälkensä Helsingin pörssin yhtiöiden hallituspalkkioihin. Omat koukeronsa suomalaisiin palkitsemiskäytäntöihin tuo se, että valtiolla on Helsingin pörssissä merkittäviä omistuksia. ”Palkitseminen ei ole ollut koskaan neutraali puheenaihe Suomessa. S S U U R T E N P Ö R S S I Y H T I Ö I D E N H A L L I T U S P A L K K I O T R U O T S I S S A G Puheenjohtaja G Varapuheenjohtaja G Hallituksen jäsen 90 100 110 120 130 140 2018 2017 2016 2015 2014 2013. Samaan aikaan Tukholman pörssin raskasS U U R T E N P Ö R S S I Y H T I Ö I D E N H A L L I T U S P A L K K I O T S U O M E S S A G Puheenjohtaja G Varapuheenjohtaja G Hallituksen jäsen 90 100 110 120 130 140 2018 2017 2016 2015 2014 2013 Suurten yhtiöiden hallituspalkkiot ovat nousseet Suomessa viiden viime vuoden aikana 1,7 prosentin vuosivauhtia. Useita suuria yhtiöitä Ruotsissa ja Suomessa omistavan Investorin Viveka Hirdman-Ryrberg sanoo, että hallitustyö on molemmissa maissa sarjalaiset ovat nostaneet hallituspalkkioitaan keskimäärin 4,5 prosenttia vuodessa. Ei ole samantekevää, minkälaiset ihmiset päättävät strategiasta ja katsovat toimivan johdon perään. Johdon laatu on kuitenkin yksi tärkeimmistä osakkeen pitkän ajan tuottoon vaikuttavista tekijöistä. Tunnen ihmisiä, jotka ovat kieltäytyneet hallitustehtävistä koska kokevat, että pienet palkkiot eivät ole oikeudenmukaisia tehtävän laajuuteen ja vastuuseen nähden”, Komi sanoo. Piensijoittaja saattaa ajatella, että asia ei häntä hetkauta. ”Onhan se käsittämätöntä, jos katsotaan Nesteen ja Fortumin menestystä. Briteillä on sanonta if you pay peanuts, you get monkeys”, useiden pohjoismaisten yhtiöiden hallituksissa vaikuttava Sanna Suvanto-Harsaae sanoo. Valtionyhtiöiden hallituksissa istuminen muistuttaa melkeinpä isänmaallista hyväntekeväisyystyötä”, Suvanto-Harsaae ihmettelee. ”Jos halutaan osaamista, siitä pitää maksaa. Tiedot ilmenevät Nordhaven Corporate Financen selvityksestä. Voiko palkkioista kitsailu karkottaa parhaita kykyjä suomalaisista hallituksista. Ruotsi repii eroa Suomeen Samoilla linjoilla on toinen eturivin hallitusammattilainen Kirsi Komi, joka toimii myös alan yhdistyksen Directors’ Institute Finlandin puheenjohtajana
KanT U K H O L M A N P Ö R S S I N S U U R E T Y H T I Ö T 1. Ruotsalaiset 68,2 % 3. Suomalaiset 3,3% 2. Brittiläiset 4,1% 7. Suomalaiset 65,3% 2. Hallituspalkkiot nousevat Tukholman pörssissä Helsingin pörssiä nopeammin, koska ruotsalaisyhtiöillä on tapana tarkistaa summia parin vuoden välein. Suvanto-Harsaae on huolissaan siitä, että Helsingin pörssin palkkiot eivät heijasta hallitusten työtaakan ja vastuun kasvamista. Suurten yhtiöiden varapuheenjohtajien mediaanipalkkiot ovat Tukholman pörssissä 89 000 ja 60 000 euroa, kun Helsingin pörssissä vastaavat luvut asettuvat 74 000 ja 56 000 euroon. Norjalaiset 2,2% 4. ”Anglosaksisessa kulttuurissa on tyypillistä, että ihmiset arvottavat osaamistaan rahassa. Tanskalaiset 0,7% 2 3 5 4 7 7 6 5. ”Hallitus ei toimi, ellei puheenjohtaja ole tehtäviensä tasalla. Suurten yhtiöiden hallitusten puheenjohtajien mediaanipalkkiot ovat Tukholman pörssissä tämän vuoden tiedoilla runsaat 202 000 euroa vuodessa, kun Helsingin pörssissä ne jäävät 106 000 euroon. Hallituspalkkiot 21 M A R R A S K U U 2 1 8 H E L S I N G I N P Ö R S S I N S U U R E T Y H T I Ö T 1. Suomalaisyhtiöt menevät samoilla palkkioilla 3–4 vuotta. Viime vuosina suomalaiset hallitukset ovat kansainvälistyneet. Suvanto-Harsaee korostaa puheenjohtajien merkitystä, koska he määräävät hallitustyön tahdit. Tukholman pörssin jäteissä eniten ulkomaalaisia on Yhdysvalloista. Yhdysvaltalaiset 9,1% 6. Muut 13,1 Suomalaisia 65,3% Helsingin pörssin suurten yhtiöiden hallituksessa ruotsalaiset ovat yleisin ulkomaisten jäsenten kansalaisuusryhmä. Norjalaiset 2,5% 4. ”Vielä kymmenen vuotta sitten saattoi nähdä, että joku tuli hallituksen kokoukseen ja avasi vasta pöytään istuessaan kirjekuoren, jossa oli kokousmateriaali. Ketään tuskin yllättää, että Yhdysvalloissa ja Britanniassa summat liikkuvat aivan eri ulottuvuuksissa, mutta myös Saksa ja monet muut Euroopan maat menevät Pohjoismaiden edelle. Yhdysvaltalaiset 5,2% 6. On suuri ero siinä, onko hän vanhakantainen vai moderni.” Myös hallitusten varapuheenjohtajien ja jäsenten tienestit ovat Suomessa pienempiä kuin Ruotsissa, vaikka erot eivät ole yhtä suuria. Kansainvälisessä katsannossa hallituspalkkiot eivät ole suuria Ruotsissakaan. Muut 11,2% 68,2% Lähde: Nordhaven Corporate Finance. Suvanto-Harsaee epäilee, että hallituspalkkioiden ero kasvaa Ruotsin hyväksi entisestään, kun siellä poistuu mahdollisuus laskuttaa niitä oman yhtiön kautta. Ruotsalaiset 11,9% 3. Brittiläiset 1,5% 7. Suomessa ei ajatella samalla tavalla”, Komi sanoo. Ruotsi houkuttelee jenkkejä, Suomi ei samantyyppistä, mutta Ruotsissa hallitukset ovat kansainvälisempiä. Enää tällaisia kahvikuppityyppejä ei hevin katsella.” L ÄHES KAIKKI Helsingin pörssin suuryhtiöt tekevät liikevaihtonsa Suomen rajojen ulkopuolella. Viime taantuman aikana suomalaisyhtiöt noudattivat talkoohengessä yleistä palkkamalttia ja jättivät palkkioiden nostamisen väliin. Tanskalaiset 1,7% Ruotsalaisia 3 1 5 4 7 7 6 5
”Ruotsissa kärkiyhtiöiden palkkiot houkuttelevat osaajia myös Yhdysvalloista. Kansainvälisyyden taso on samaa luokkaa kuin Tukholman pörssissä, mutta kansallisuuksien jakauma paljastaa merkittävän eron. Nordhavenin laskelmien perusteella kymmenen vuoden aineisto ei näytä merkittäviä korrelaatiota hallituspalkkioiden kehityksen ja yhtiön arvonnousun välillä. Kun hän tuli viisi vuotta sitten lentoyhtiö SAS:n hallitukseen, eteen tulivat päätökset, jotka olisi pitänyt tehdä jo 1990-luvun lopussa. ”Hyvän hallituksen saavutukset näkyvät varsin pian, mutta huonon hallituksen töppäilyt voivat näkyä vasta vuosien päästä”, Suvanto-Harsaae sanoo. Suomessa ja Ruotsissa monet yhtiöt ovat ottaneet tavakseen kattaa osan hallituspalkkioista osakkeina. Takavuosina ruotsalaisissa hallituksissa oli paljon saksalaisia, mutta nyt ne haalivat amerikkalaista osaamista. Osuudet liikkuvat tyypillisesti 40–50 prosentissa, kertoo Nordhavenin Tapio Tolvanen. Hänen mielestään Ruotsi on hallitusten kansainvälistymisessä Suomen edellä. 22 Hallituspalkkiot M A R R A S K U U 2 1 8 sainvälistyminen alkaa näkyä myös niiden hallituksissa. Yhdysvalloissa on maailman vahvimmat yhtiöt, minkä vuoksi liiketoiminnallinen osaaminenkin on siellä huippuluokkaa. K u v a t A n tt i M a n n e rm a a , A rt tu L a it a la Ruotsalaisyhtiöiden raskaassa sarjassa ovat parhaiten ulkomaalaisista edustettuina amerikkalaiset.. Jos lennät tänne Atlantin takaa, yksi hallituksen kokous merkitsee kolmen päivän matkaa. Ulkomaisten jäsenten osuus on noussut kymmenessä vuodessa 24 prosentista 35 prosenttiin. Näin suuren ajallisen sitoumuksen täytyy kannattaa myös rahallisesti”, Suvanto-Harsaae sanoo. Sitä vastoin ruotsalaisyhtiöiden raskaassa sarjassa ovat parhaiten ulkomaalaisista edustettuina amerikkalaiset, joita on yhdeksän prosenttia hallitusten jäsenistä. ”Piensijoittajankin on syytä pohtia, miten osaketuottojen käy, jos hallitustyöhön ei panosteta riitKirsi Komi Syntynyt: 1963 Koulutus: OTK Nykyiset hallitustehtävät: Humana AB, hallituksen jäsen; Kansallisteatteri, hallituksen jäsen; Lindström Invest, hallituksen jäsen; Finnvera, hallituksen jäsen; Martela, hallituksen jäsen; Docrates, syöpäsairaala, hallituksen puheenjohtaja; Metsä Board, hallituksen jäsen, SPR Veripalvelu, hallituksen puheenjohtaja Sanna Suvanto-Harsaae Syntynyt: 1966 Koulutus: Ekonomi Nykyiset hallitustehtävät: Altia, hallituksen puheenjohtaja; SAS, hallituksen jäsen; Broman Group, hallituksen jäsen; Paulig, hallituksen varapuheenjohtaja; BoConcept AB, hallituksen puheenjohtaja; Babysam AS, hallituksen puheenjohtaja; TCM AS, hallituksen puheenjohtaja; Nordic Pet Care Group AS, hallituksen puheenjohtaja; Footway AB, hallituksen puheenjohtaja. Suurten suomalaisyhtiöiden hallituksissa yleisimmän ulkomaalaisryhmän muodostavat ruotsalaiset 12 prosentin osuudella. Suomalaiset palkkiot eivät amerikkalaisia houkuttele, joten ei ole ihme, että heidän osuutensa jää Helsingin pörssin suuryhtiöiden hallituksissa selvästi pienemmäksi kuin Tukholman pörssissä. Selvää on, että taitamattoman johdon käsissä hyväkin yhtiö taantuu alisuoriutujaksi. OSAKESIJOIT TAJA SUO mieluusti yritysjohdolle kunnon palkkiot, jos saa vastineeksi sijoitukselleen tuottoa. ”Tärkein kriteeri on luonnollisesti koko palkkion suuruus, mutta varsinkin amerikkalaisille toimii lisähoukutuksena, jos palkkioilla pääsee hyvin käsiksi osakkeisiin”, Suvanto-Harsaae arvioi. Yhtiöt ovat edenneet siellä lähinaapurivaiheesta aidosti globaaliin vaiheeseen
Suvanto-Harsaae neuvoo pitkän kokemuksensa pohjalta piensijoittajia seuraamaan, miten yhtiö investoi. Siitä on syytä olla huolissaan, koska pienissä ja keskisuurissa yhtiöissä on merkittävää tulevaisuuden potentiaalia.” tävästi. Hallituksen on huolehdittava strategiasta ja sen toteutumisesta sekä pidettävä huoli, ettei osakkeenomistajien rahoja haaskata holtittomaan riskinottoon. ”Muistan yhden tilanteen, jolloin päätin olla ostamatta yhtiön osakkeita. Investointien perusteella voi päätellä, onko hallitus tehtäviensä tasalla. En haluaisi sellaista tilannetta, jossa hallituksiin tulevat vain sellaiset, joilla on varaa ostaa suuria määriä osakkeita”, Komi sanoo. ”Lähden siitä, että kun olen hallituksessa, edustan kaikkia osakkeenomistajia. Nykyinen tilanne ei ole hyvä, koska palkkiot eivät ole kehittyneet samassa suhteessa kuin hallitustyön vaativuus”, Komi sanoo. ?. Se ei ole ainoa tärkeä tehtävä. Se herättää mielikuvan tyypistä, joka istuu kokouksissa maksua vastaan. Nordhaven Corporate Financen selvityksen mukaan keskisuurissa ulkomaalaisjäsenten osuus on noussut kymmenessä vuodessa 13 prosentista 19 prosenttiin. Suomalaisista pörssiyhtiöistä sadantuhannen yli pääsevät nokialaisten lisäksi vain UPM:n hallitusten jäsenet. Hallituspalkkiot 23 M A R R A S K U U 2 1 8 Hallitusten laatu huolena pienissä ja keskisuurissa Nokia, Nordea, UPM, Sampo, Stora Enso… Ei ole yllätys, että nämä jätit maksavat Helsingin pörssin suurimpia hallituspalkkioita. Merkittävä omistus lisää alttiutta pitää silmällä kurssikehitystä, mutta ei ole välttämätön edellytys hyvälle hallitustyölle. ”Mielestäni hallituksen jäsenten on hyvä olla sitoutuneita osakeomistuksilla, mutta asia ei ole aivan mustavalkoinen. Pienissä se on laskenut viidessä vuodessa kuudesta kahdeksaan prosenttiin. Ei ole hyvästä, jos hallituksen jäsenen arkinen elämä on liikaa sen varassa, miten yhtiön kurssi kehittyy. Hallituksen jäsenten merkittävät omistukset yhtiössä lisäävät luottamusta, koska silloin he kärsivät huonosta tuloskehityksestä ja pörssikurssin laskusta muiden osakkeenomistajien tavoin. Komi ja Suvanto-Harsaae eivät katso osakeomistusten vaikuttavan ratkaisevasti omaan hallitustyöskentelyynsä. ”Jos investointeja on vähän, se kertoo yleensä siitä, että ajatellaan vain huomista eikä toimita pitkällä tähtäyksellä. Hallituksen jäsenilleen Nokia maksaa 160 000 euroa vuodessa. Suvanto-Harsaae kehottaa varomaan ääritilanteita. Hallituksessa ja johdossa oli sen verran paljon osakeomistusta, että osinkopäätökset rupesivat painamaan liikaa hallituksen kokouksissa”, Suvanto-Harsaae kertoo. Sanna Suvanto-Harsaae korostaa, että pienten ja keskisuurten yhtiöiden on vaikea houkutella nykyisillä palkkioillaan ulkomaisia tai edes kotimaisia huippuosaajia hallituksiinsa. Helsingin pörssin pienissä ja keskisuurissa yhtiöissä hallituspalkkiot jäävät selvästi suuryhtiöistä. Hirdman-Rybergin mukaan Investor tukee hallituksen jäsenten sijoituksia yhtiöihin. Nokia erottuu myös muusta kärkiviisikosta, sillä hallituksen puheenjohtaja Risto Siilasmaa nostaa 440 000 euron palkkiota, kun kakkosena tulee Nordean Björn Wahlroos (kuvassa) 295 000 eurolla. Jos taas investoinnit yhtäkkiä kasvavat paljon, voi epäillä, että taustalla ovat takavuosien laiminlyönnit.” SANALLA HALLITUSAMMAT TILAINEN on epäilyttävä kaiku monen sijoittajan korvissa. Keskisuurissa hallituksen puheenjohtajien mediaanipalkkiot yltävät 65 000 ja hallitusten jäsenten 33 500 euroon vuodessa. Pienissä yhtiöissä vastaavat luvut ovat 40 000 ja 21 600 euroa. Omistukset yhdistävät hallituksen ja osakkeenomistajien intressit pitkällä aikavälillä. Myös hallitusten kansainvälisyysaste jää pienissä ja keskisuurissa selvästi matalammaksi kuin suurissa yhtiöissä. Suvanto-Harsaae huomauttaa, että tutkimusten mukaan yhtiöiden tulokset kehittyvät paremmin silloin, kun sekä hallituksella että johdolla on osakeomistuksia. Björn Wahlroosin mukaan hallituksen tärkein tehtävä on toimitusjohtajan palkkaaminen, palkitseminen ja erottaminen. Työn laatuun ei saa vaikuttaa, omistanko osakkeita paljon vai vähän”, Komi sanoo. ”Vaarana on, että ne eivät saa niin tasokkaita hallituksia kuin tarvitsisivat tai ansaitsisivat
24 Ylänavi M A R R A S K U U 2 1 8 M a r k u s S a l i n M Y R S K YV A R O I T U S A S U N T O M A R K K I N O I L L A
Ylänavi 25 M A R R A S K U U 2 1 8 Asuntoaloitusten huippu on käsillä juuri nyt. Ensi vuonna uusia asuntoja valmistuu ennätysmäärä, mutta aloitukset vähenevät. V A R O I T U S M A R K K I N O I L L A M a r k u s S a l i n K u v a P e t t e r i P a a l a s m a a
Hinnat länsinaapurissa ovat pudonneet kymmenisen prosenttia, mutta tuoreimpien arvioiden mukaan pahin on siellä jo ohi. Sijoittajien tuoma tarjonnan kasvu on tullut tarpeeseen ja pitänyt vuokrien nousua aisoissa. Rakentajilla on takanaan monta hyvää vuotta. Rakentajat ja sijoittajat ovat vastanneet patoutuneeseen kysyntään, ja esimerkiksi pääkaupunkiseudulla on käynnistynyt monia isoja aluerakennushankkeita. Sen taustalla on edelleen jatkuva vuokrasääntely, joka on johtanut siihen, ettei maassa ole rakennettu tarpeeksi. Asuntojen hintojen nousu on ollut viime vuodet hyvin maltillista. Rakentaminen oli nousukautta käynnistäviä aloja.” Yksi selittäjä rakentamisen etusyklisyydelle ovat Brotheruksen mukaan ulkomaalaisten sijoitukset Suomen kiinteistömarkkinoille. A S U N T O J E N H I N N AT K E R R O S TA L O I S S A P O H J O I S M A I D E N P Ä Ä K A U P U N G E I S S A G Helsinki G Kööpenhamina G Oslo G Tukholma 100 150 200 09/2018 01/2010 01/2005 Vuosi 2010 = 100, kausitasoitettu Lähde: Hypo. ”Suomen näkökulmasta riski on lähinnä siinä, että kansainväliset sijoittajat vetäisivät Ruotsin perässä rahojaan pois samaksi reuna-alueeksi luokittelemastaan Suomesta”, Brotherus toteaa. ”Tällä kertaa rakennusala oli mukana jo noususuhdanteen alkuvaiheessa ja esimerkiksi viennin veto alkoi kunnolla oikeastaan vasta viime vuonna. RUOTSIS SA PUHJENNUT kiinteistöja asuntokupla ei ole lyönyt isoja maininkeja Suomeen. Suomi on melkein puolta pienempi kuin Ruotsi ja täällä väestö kasvaa hitaammin, mutta silti täällä rakennettiin asuntoja lukumääräisesti enemmän kuin Ruotsissa. ”Joskus olen leikilläni sanonut, että Ruotsista kannattaisi kopioida kaikki paitsi asuntomarkkinat”, Brotherus sanoo. Iso kuva on kuitenkin edelleen se, että niin kauan kuin Suomen talous kasvaa ja korot pysyttelevät alhaalla suuria muutoksia ei ole syytä odottaa. Hypon pääekonomisti Juhana Brotheruksen mukaan tilanne on ollut tällä nousukaudella hieman poikkeuksellinen, sillä yleensä rakentaminen on jälkisyklinen toimiala. ”Isompi hintojen lasku asuntomarkkinoilla edellyttäisi mielestäni korkojen nousun ja talouden taantuman tapahtumista yhtä aikaa – esimerkiksi niin, että Euroopan talous kasvaa ja korot nousevat, mutta Suomen talous taantuu”, Brotherus pohtii. Ruotsin asuntomarkkinoiden kupla on kotikutoinen. Brotherus ja Pakarinen ovat molemmat huolissaan yhtiölainojen avulla tapahtuvasta spekulatiivisesta asuntosijoittamisesta. Entisaikaan yksityishenkilöt hankkivat sijoitusasuntoja pitkäaikaisiksi sijoituksiksi ja jälkipolville. Viisi vuotta sitten keskikorko oli 1,45 prosenttia ja kymmenen vuotta sitten peräti 5,47 prosenttia. Sittemmin markkinoille on kasvanut asuntosijoittajien uusi sukupolvi, joka on pääsyt uusiin asuntoihin kiinni hyvin pienellä omalla pääomalla. ”Asuntoaloitusten piikki on käsillä juuri nyt, ja ensi vuonna tilanne rauhoittuu jonkin verran, mikä on oikeastaan tervettä palautumista normaaliin”, Rakennusteollisuuden pääekonomisti Sami Pakarinen sanoo. 26 M A R R A S K U U 2 1 8 Asuntomarkkinat V uosikymmenen mittaisen nousun jälkeen asuntomarkkinoilla näkyy hajanaisia merkkejä vinoutumista. Euroopan Keskuspankin on arvioitu aloittavan ohjauskoron nostamisen ensi vuoden lopulla. Asunnon hinnasta jopa 80 prosenttia voi olla yhtiölainaa ja loput henkilökohtaista lainaa. Suomen Pankin tilastojen mukaan uusien asuntolainojen keskikorko oli elokuussa 0,85 prosenttia. Ennusteiden mukaan markkinakorot ovat selvästi nykyistä korkeammalla vasta muutaman vuoden kuluttua
”Tilanne näyttää onneksi jonkin verran rauhoittuneen jo pelkästään yhtiölainojen herättämän vilkkaan keskustelun takia”, Pakarinen arvelee. Pitkän linjan asuntosijoittajat ovat Brotheruksen mukaan koko ajan hereillä, eivätkä he ole tuudittautuneet ikuisen nousun illuusioon. Kauppakeskus Ainoan päälle valmistuu noin 250 uutta asuntoa Espoossa. Kun pitkän aikavälin normaali vuotuinen uusien asuntojen aloitustahti on noin 33 000– 34 0000, viime vuonna ja tänä vuonna aloituksia kertyy noin 44 000 vuodessa. Pakarinen on samaa mieltä siitä, ettei riskejä ole tarpeeksi tiedostettu. Kun lyhennykset sitten alkavat, niistä suoriutuminen saattaa osoittautua hankalaksi varsinkin, jos korkotaso on noussut tuntuvasti. Asuntoyhtiöiden 30 miljardin lainakanta sisältää kuitenkin myös ARA:n tukemaa tuotantoa ja linjasaneerauksiin muihin remontteihin myönnettyjä lainoja, joiden osuus harvoin on yli puolta asuntojen arvosta. Ensi vuonna tahti on hieman rauhoittumassa. Tyypillisessä yhtiölainassa saattaa olla alkuvaiheessa viisi lyhennysvapaata vuotta. Brotherus arvioi, että uusiin kovan rahan asuntoihin kohdistuvaa yhtiölainaa on yhteensä kymmenisen miljardia euroa. Sekin on vielä selvästi keskiarvojen yläpuolella. VELKARAHALLA ASUNTOIHIN sijoittaneiden kotitalouksien riskit ovat suuria. Nyt liikutaan 97 miljardissa eurossa. Asuntolainapotti on viime vuodet kasvanut maltillisesti, mutta yhtiölainojen potti on euromääräisesti kasvanut jopa saman verran. Viisi vuotta sitten kanta oli 88 miljardia euroa. SUOMEN PANKIN tilastojen mukaan yrityslainakannan koko on noin 90 miljardia euroa, josta asunto-osakeyhtiöiden lainoja on noin 30 miljardia euroa. ASUNTOJA ON myös viime vuodet rakennettu kiihtyvällä tahdilla. ”Isojen yhtiölainojen avulla tapahtuva hyvin velkavetoinen asuntosijoittaminen pitää kuitenkin sisällään riskejä, joita sijoittajat eivät ehkä täysin ole hahmottaneet”, Brotherus sanoo. Asuntolainakanta oli kymmenen vuotta sitten vajaat 67 miljardia euroa. Rakennusteollisuuden tuoreimman suhdannekatsauksen mukaan ensi vuonna aloitetaan 39 000 tuhannen uuden asunnon rakentaminen. Brotherus odottaa asuntomarkkinoille aiempaa rajumpia heilahduksia. ”Työni puitteissa tapaan paljon ammattimaisia pitkän aikavälin asuntosijoittajia, ja yleensä ensimmäinen kysymys on, että koska kaikki tämä romahtaa”, Brotherus sanoo. 27 M A R R A S K U U 2 1 8 Asuntomarkkinat asuntoa varten”, Brotherus sanoo. ”Asuntolainakanta kasvaa hyvin maltillista parin prosentin vuosivauhtia, kun taas uusien asuntojen yhtiölainakanta kasvaa toistakymmentä prosenttia vuodessa”, Brotherus sanoo. ”Isojen ulkomaisten ja uusien kotimaisten toimijoiden mukaantulo muuttaa käsitystä perinteisestä asuntoja kiinteistösijoittamisesta. Kun mukana on paljon velkavipua, sijoittajat ovat herkkäliikkeisempiä, ja se todennäköisesti näkyy myös asuntomarkkinoilla totuttua suurempina heilahteluina aikojen huonontuessa”, Brotherus sanoo. Viisi vuotta sitten asuntoyhtiöiden lainakanta oli vain 17 miljardia euroa. ”Yleisesti ihmiset ajattelevat, että 50 000 euron hajautettu osakesalkku velkarahalla on iso riski, mutta samaan aikaan jotkut ovat valmiita ottamaan moninkertaisen määrän velkaa yksittäistä sijoitus. Uutta
Vielä toukokuussa lupaillusta yli kymmenen prosentin liikevoittomarginaalista on jäljellä enää 5–6 prosenttiyksikköä. Osaketta kohti luvassa pitäisi olla yli puolen euron tulos. Pääkaupunkiseutu, Turku, Tampere ja Oulu vetävät suurimman osan ihmisistä muualta Suomesta. viidenneksen ja sen markkina-arvo on toipunut miljardin euron paremmalle puolelle. Ison Lemminkäinen-fuusion jälkeen yhtiöllä on nyt kunnon näytön paikka, sillä loppuvuodelle lupailtu paraneva tulostahti ei näkynyt kolmannen neljänneksen luvuissa. YIT:n proforma-liikevaihto laskee tänä vuonna muutamia prosentteja, mutta yhtiön koko vuodelle antama 130–160 miljoonan euron oikaistu liikevoittoennuste tarkoittaa hyvää viimeistä vuosineljännestä ja suunnilleen viime vuoden tasoista tulosta. Absoluuttisella rahalla mitattuna ohjeistus tarkoittaisi noin 40 miljoonan euron liikevoittoa, mikä on selvä heikennys edellisvuoden liki 65 miljoonaan euroon. Maaja vesirakentamisessa rakennusinvestointien määrä laskee kolmisen prosenttia, mutta talonrakentamisessa päästään Rakennusteollisuuden ennusteen mukaan vielä lievästi plussalle. Vielä tänä vuonnakin kasvua kertyy kolmisen prosenttia, mikä jatkaa vuosien mittaiseksi venähtänyttä bruttokansantuotetta nopeamman kasvun putkea. Tämän vuoden vilkkaat aloitukset pitävät kuitenkin työmaat kiireisinä myös ensi vuonna, ja rakennusyhtiöiden kasvaneet tilauskannat kannattelevat tulosparannustoiveita. Hinnat laskevat ja kysyntä vähenee suuressa osassa Suomea myös tulevina vuosina. On hyvä muistaa, että muuttoliike kasvukeskuksiin jatkuu edelleen ja pitää niissä kysyntää yllä. Nollakasvun tasolle koko alan avittaa korjausrakentaminen puolentoista prosentin kasvulla. Näyttöjen perusteella tilauskantojen koostuminen pelkästään kannattavista projekteista ei ole itsestäänselvyys. PÄ ÄKAUPUNKISEUDUN VÄKILUKU on kasvanut 1980-luvun alkupuolelta noin 400 000 ihmisellä. Suhteessa kaikkiin aloituksiin pudotus on vain 11 prosenttia, mutta suhteessa vapaarahoitteisten kerrostaloaloitusten määrään lasku on peräti 21 prosenttia. Myös liikevaihdon kasvuennuste on kutistunut hieman ja on nyt 20–25 prosenttia. Uusia asuntoja ei kannata rakentaa, jos alueen väkiluku jatkaa laskuaan. Yhtiö on joutunut tänä vuonna pudottamaan kannattavuusarviotaan kahteen otteeseen. Tuoreimpien tilastojen mukaan ainoat positiivisen muuttoliikkeen maakunnat Suomessa ovat Uusimaa, Varsinais-Suomi, Pirkanmaa ja Pohjois-Pohjanmaan alue. Liikevaihto laski yhtiön kaikilla toimialoilla. Markkina-arvo on painunut lähelle omaa pääomaa. Hyvä suhdanne ei sada rakentajien laariin Sokkelo. P ÖRS SIRAKENTAJIEN VUODEN surkimus on ollut Lehto. Pörssin rakennusyhtiöitä pitkä ja hyvä noususuhdanne ei tunnu auttavan. Samaan aikaan asunnottomuus on vähentynyt. Syyskuun lopun lähes viiden miljardin euron tilauskanta oli 14 prosenttia vuodentakaista korkeampi, joten eväitä tulosparannukselle ensi vuonna pitäisi löytyä. Rakennusyhtiöihin sijoittavan on hyvä pitää mielessä, ettei kasvava tilauskanta ole tae tulevista voitoista. Heikko tuloskunto ja velkaantuneisuus tietävät huonoja lähtöasetelmia viilenevään markkinaympäristöön. Myös infrarakentaminen teki tappiota. Heikon tuloksen pääsyyllinen oli Venäjän asuntorakentaminen yli kaksinkertaisella tappiolla verrattuna edellisvuoteen. ”Vaikka muuttoliike kasvukeskuksiin on jatkunut pitkään ja kaupungistumisaste on jo yli 70 prosenttia, arviolta puoli miljoonaa ihmistä muuttaa vielä kasvukeskuksiin myös tulevien vuosikymmenten aikana, jolloin alamme olla kaupungistumisessa samalla tasolla kuin Ruotsissa”, Pakarinen arvioi. Osake on viimeksi ollut samalla tasolla kolmisen vuotta sitten. YIT:N OSAKE on tänä vuonna halventunut Viidentuhannen asunnon vähennys tapahtuu ennusteen mukaan pelkästään vapaarahoitteisissa kerrostaloasunnoissa. Viime vuosien kovaa kasvua ruokkinut sijoittajakysyntä näyttäisi olevan hiipumassa ja rakennusala näyttää myös osaavan tapailla jarrupoljinta ennen ylikuumenemista. Tuloksen liki säädyllisissä lukemissa piti kotimainen asuntorakentaminen. 28 M A R R A S K U U 2 1 8 Asuntomarkkinat RAKENTAMISELL A ON takanaan monta hyvän kasvun vuotta. Ensi vuonna kasvu hyytyy liikevaihdolla mitattuna nollaan. Redin suunnittelija Pekka Helinkin eksyi Redissä. Suomen rakentamisesta ja asuntomarkkinoista on vaikea puhua yhtenä kokonaisuutena, sillä monissa maakuntien keskuskaupungeissakin hinnat ovat laskeneet jo vuosia. Lehdon ongelmat ovat korjausraken. Yhdeksän kuukauden proforma-liikevaihto laski yhdeksän prosenttia ja liiketulos puolittui 35 miljoonaan euroon
Osakkeen kurssi jää kahteen kolmasosaan osakekohtaisesta omasta pääomasta. Yli 140 prosentissa huiteleva velkaantumisaste ja lainakovenantteihin saadut tilapäiset huojennukset kertovat, että SRV on ahtaalla. Nykykurssilla Constin markkina-arvo jää reiluun 50 miljoonaan euroon. K O T I TA L O U K S I E N S I J O I T U S A S U N T O L A I N AT mrd e 0,0 2,5 5,0 7,5 10,0 01/2017 01/2003 TA L O Y H T I Ö I D E N L A I N A K A N TA P O I S L U K I E N A R A mrd e 5 10 15 20 06/2018 8/2002 H E L S I N G I N P Ö R S S I N R A K E N N U S Y H T I Ö T Yhtiö Markkina-arvo, meur 29.10.2018 Liikevaihto 1-9/ 2018, meur Liikevaihto 1-9/2017, meur Liikevoitto 1-9/ 2018, meur Liikevoitto 1-9/ 2017, meur Gearing ,% 09/2018 Gearing ,% 09/20 17 Tilauskanta, meur 09/2017 Tilauskanta, meur 09/2018 EPS 2019e EPS 2018e. 130 miljoonaan euroon jäävä markkina-arvo kertoo, ettei sijoittajien luottamus ole kovin korkealla. PAHNAN POHJIMMAISENA olevan Constin vajaan seitsemän euron kurssi tarkoittaa yli kymmenen euron pudotusta huipulta. O N G E L M AT K AU P PA K E S KU S Redin kanssa painoivat SRV:n tulosta. . Kasvukeskusten imu jatkuu edelleen. Constin ongelmapesäkkeitä ovat yhtiön Talotekniikkaja Julkisivut-toimialat. Osake on tänä vuonna halventunut noin 60 prosenttia, ja harvojen onnellisten joukkoon lukeutuvat ne yhtiön johtajistoon joskus lukeutuneet suuromistajat, jotka osasivat myydä osakkeensa hyvissä ajoin ennen romahdusta. . Jo nyt on nähty, miten Kehärata vetää puoleensa ison osan Vantaan asuntorakentamisesta. Yhtiön velkaantumisaste oli syyskuun lopussa 89 prosenttia eli peräti 40 prosenttiyksikköä vuodentakaista enemmän. 29 M A R R A S K U U 2 1 8 Asuntomarkkinat tamisessa ja hyvinvointitiloissa, kun taas asuntorakentaminen on kannattanut hyvin. Osake on halventunut tänä vuonna yli kolmanneksen. ”Asuntorakentaminen on keskeisessä roolissa ensi vuosikymmenen työllisyysja talouspolitiikassa. Välillä tuntuu, että mitä enemmän pääkaupunkiseudulle rakennetaan, sitä enemmän tänne on tulijoita”, Pakarinen sanoo. Taseeltaan Lehto on pörssirakentajista parhaassa kunnossa, sillä sen nettovelkaantumisaste oli syyskuun lopussa 49 prosenttia. Yksi kelvollinen keino pitää asuntomarkkinat tasaisella kasvu-uralla ja hillitä mahdollisia markkinaheilahteluja olisi pitkän aikavälin suunnitelma raideliikenneinvestoinneista. Lähde: Hypo Lähde: Factset YIT 1067 2490 2739 35 79 76 116 4991 4379 0,40 0,68 Lehto 268 490 335 21,9 25,5 48,9 4,1 696 538 0,49 0,60 SRV 139 660 775 -11,6 13 144 123 1679 1536 -0,35 0,33 Consti 54 219 214 2 89 49 270 199 0,11 0,69 ”Toisin sanoen jotain on osattu tehdä oikein. Yhdeksän kuukauden liikevaihto laski 15 prosenttia ja operatiivinen liiketulos painui vajaat 12 miljoonaa euroa tappiolle. SRV:n tilauskanta oli sentään syyskuun lopussa yhdeksän prosenttia vuodentakaista korkeampi. Huolia aiheuttaa myös ruplan tempoileva kurssi ja yhtiön kansainvälinen liiketoiminta, joka tarkoittaa käytännössä myymättömiä kauppakeskusosuuksia Venäjällä. Kauaskantoiset ja uskottavat suunnitelmat houkuttelisivat tänne myös lisää kansainvälisiä toimijoita”, Pakarinen uskoo. Pääkaupunkiseudulla Pakarinen pitää tulppana sitä, että Helsinki rakentaa suhteellisesti selvästi vähemmän kuin naapurikaupungit Espoo ja Vantaa. Toiveita paremmasta antaa kolmanneksen vuodessa kasvanut tilauskanta. Consti on SRV:n tapaan joutunut hakemaan huojennuksia lainakovenantteihinsa. Kansainvälisen liiketoiminnan sijoitettu pääoma oli syyskuun lopussa 219 miljoonaa euroa. Tänä vuonna osake on halventunut viidenneksen ja kolmen vuoden takainen 9,50 euron merkintähinta listautumisannissa on enää kaunis muisto. Viimeisen tulosvaroituksen myötä Lehdon markkina-arvo on painunut kevään 2016 listautumisannin 5,10 euron merkintähinnan liepeille ja markkina-arvo on enää noin 300 miljoonaa euroa
Lisäksi Hiab kärsi Yhdysvalloissa asennuskapasiteetin niukkuudesta. Vaikeudet ovat ohimeneviä. Saadut tilaukset kasvoivat kolmannella vuosineljänneksellä 23 prosenttia. Markkinoilla vallitsee hyvä pohjavire. Sen taustalla on Hiabin liikevoittomarginaalin notkahdus, jota selittävät dollarin heikkeneminen ja komponenttitoimitusten takkuilu. Vehviläinen laittaa jäitä hattuun. ”Suurin osa kauppavirroista on Aasian sisäisiä. Voisi kuvitella myös Cargotecin toimitusjohtajan Mika Vehviläisen pelkäävän, onhan yhtiön suurin liiketoiminta Kalmar riippuvainen kauppavirroista. Tulospettymykseen ei sisälly dramatiikkaa. Hän myöntää, että kauppasodalla olisi ikäviä seurauksia. Huollon ja ohjelmistojen kasvu luo pitkän ajan kasvutarinaa. To m m i M e l e n d e r K u v a t K a r o l i i n a V u o r e n m ä k i M oni sijoittaja pelkää kauppasotaa. Talousluottamus heikkenisi ja investoinnit hidastuisivat. Vahvimmassa vedossa oli Kalmar, jota tukee satamien konttiliikenteen kasvu. Sijoittajat palkitsivat Cargotecin osavuosikatsauksen tuhdilla kurssinousulla, vaikka tulos ja kannattavuus jäivät analyytikoiden odotuksista. Kalmar kartutti tilauksiaan 38 prosenttia vuodentakaisesta. Komponenttipulan ei pitäisi rasittaa enää jouluneljänneksellä ja dollari on liikkunut otolliseen suuntaan. Kuorma-autojen nostimiin erikoistunut Hiabkin pääsi mukavaan 13 prosentin tilauskasvuun. Yhdysvallat ei ole maailmankaupassa niin suuri mahti kuin yleisesti kuvitellaan. ”Maailmantalouden epävarmuuden lisääntyminen ei näy Kalmarissa ja Hiabissa. Maailmankauppaa ajaa kehittyvien maiden kaksi ja HYVÄSSÄ ISKUSSA puoli miljardia ihmistä, jotka pääsevät keskiluokkaiseen kulutukseen eli tilanteeseen, jossa heillä on väritelevisiot ja pesukoneet”, Vehviläinen sanoo. Jos kauppasodan uhat toteutuisivat kokonaisuudessaan, vaikutukset olisivat tutkimusyhtiö Clarksonin mukaan 1,7 prosentin luokkaa meriliikenteen kauppavirroista. Pienin liiketoiminta, laivojen lastinkäsittelyja kansilaitteita valmistava MacGregor odottelee vielä parempia aikoja. 30 Kuukauden osake M A R R A S K U U 2 1 8 Cargotec haalii tilauksia kovaa vauhtia, vaikka murheenkryyni MacGregor onkin vielä alamaissa. Nykytilanne on Cargotecille suotuisa, vaikka ennustelaitokset uumoilevat talouskasvun hidastumista. Ainoa heikompi alue on MacGregor, joka kärsii historiallisen huonosta tilanteesta laivanrakennuksessa”, Vehviläinen toteaa.
Kuukauden osake 31 M A R R A S K U U 2 1 8 K Ä S I T E LTÄVÄT K O N T I T: K A L M A R I N TÄ R K E I N A J U R I MTEU 100 200 300 400 500 600 700 800 1-9/2018 1-9/2017 L A I V O J E N T I L A U K S E T: M A C G R E G O R I N TÄ R K E I N A J U R I G Kauppalaivat G Liikkuvat offshore-yksiköt kpl 100 200 300 400 500 600 700 800 1-9/2018 1-9/2017 +33% Lähde: Cargotec * *miljoonaa konttia +5% +8%
”Ennen pitkää satamien automatisoinnissa saavutetaan sama kriittinen piste kuin muissa teknologisissa murroksissa. Eurooppa, Pohjois-Amerikka ja Aasia ovat kaukana Australian tilanteesta, mutta tulevat perässä. 32 Kuukauden osake M A R R A S K U U 2 1 8 TILAUSROHMU KALMAR muodostaa puolet Cargotecin liikevaihdosta. Kun satamaan tulee isompi laiva, kapasiteetin tarve nousee 30 prosenttia”, Vehviläinen muistuttaa. Ne ovat pyörittäneet kannattavaa liiketoiJäitä hattuun. mintaa, toisin kuin niukoilla katteilla sinnittelevät varustamot. Kun riittävän moni lähtee liikkeelle, muiden on seurattava perässä tai ne tippuvat kelkasta.” Australia toimii suunnannäyttäjänä. Kalmarin tulevaisuudentoiveet kohdistuvat automatisaatioon. ”Automatisaatio avaa meille kasvunäkymiä jo nyt,. Asemamme ovat vahvat.” Nopeaa kasvurysäystä Vehviläinen ei rohkene luvata, koska murros etenee verkkaisesti. Tilanne muuttuu, kun varustamot ryhmittyvät konttiliikenteessä allianssien ympärille. Satamilla ei ole kuitenkaan ollut pakottavia syitä kiirehtiä muutoksia. Siellä on automatisoitu viisi satamaa, ja Kalmar on ollut mukana kaikissa. Kustannukset ovat 30 prosenttia matalampia kuin aiemmin. ”Tänä vuonna julkistetut automatisointikaupat ovat tulleet pitkälti meille. ”Logistiikka-alalla ei ole mahdollista investoida keskimääräisen kapasiteetin mukaan, vaan piikit on pakko ottaa huomioon. Automatisointi tekee satamista entistä tehokkaampia ja ympäristöystävällisempiä. Mika Vehviläinen muistuttaa, että Yhdysvallat ei ole niin suuri mahti maailmankaupassa kuin kuvitellaan. Kauppavirtojen ohella bisnestä tukevat laivojen koon kasvu ja satamien automatisoituminen. Maailmassa on 1 200 suurta satamaa, joista vasta 40 on täysin tai osittain automatisoitu. Vaikka automaatiotekniikka on satamissa nuorta, sen avulla päästään konttien siirrossa samoille tasoille kuin perinteisin konstein. Mitä vilkkaammin kontit liikkuvat satamissa, sitä paremmin Kalmarilla menee. Se aiheuttaa satamille hintapaineita ja luo tarvetta toiminnan tehostamiseen
MacGregor eli viime vuosikymmenellä lihavia vuosia, mutta finanssikriisin jälkeen laivanrakennusmarkkina romahti. Hiab 33 % 3. Parhaillaan MacGregor valmistautuu toisen norjalaisen TTS:n marineja offshore-liiketoimintojen haltuun ottoon. Viimeisten kilometrien toimitukset hoituvat kevyillä jakeluautoilla. Kannattavana pysyminen on antanut MacGregorille mahdollisuuden toimia alan konsolidoijana”, Vehviläinen sanoo. Se avasi tutkimusja kalastusalusten markkinat, mitä Vehviläinen pitää houkuttelevana laajentumissuuntana, koska kalastus ei ole suhdanneherkkää. Tärkeä liike oli norjalaisen Rapp Marinen osto alkuvuonna. veroja, meur 194 184 276 Nettovelat, meur 476 519 407 Opon tuotto, % 9,6 12,2 13,4 Tulos/osake, euroa 2,11 2,75 3,28 Osinko/osake, euroa 1,05 1,12 1,27 Alipainota Osta Ylipainota Myy L I I K E VA I H T O 1. Se kertoo että, kaupungistumisen megatrendi etenee niin länsimaissa kuin nousevissa talouksissakin. Kuukauden osake 33 M A R R A S K U U 2 1 8 L I I K E T O I M I N TA p/e ev/ebitda osinkotuotto,% Cargotec 12,9 8,9 3,1 Konecranes 16,4 9,1 4,0 Wärtsilä 19,2 12,2 3,2 ABB 15,0 9,1 4,0 Palfinger 13,4 7,8 2,2 Terex 11,0 7,1 1,2 Rolls-Royce 68,3 12,9 1,5 A R V O S T U S V S . V E R R O K I T 2 1 8 E Pidä S U O S I T U K S E T M A R K K I N A A R V O , M E U R 2 240 2017 2018E 2019E Liikevaihto, meur 3 280 3 351 3 638 Liikevoitto, meur 263 255 307 Voitto e. JOS KALMARIN tärkein ajuri on kauppavirta, Hiab nousee ja laskee rakennusaktiviteetin mukana. Kun rannikkoseuduilla työvoimakustannukset kasvavat ja liikenne ruuhkautuu, tehokkuutta tarvitaan lisää. Näivetystauti on jatkunut, sillä vuodesta 2015 MacGregorin liikevaihto on huvennut 1,1 miljardista 600 miljoonan euroon. ”Kiinassa näkee paljon sitä, että liikkeellä ovat yhtä aikaa nosturiauto ja kuorma-auto. MacGregor 18% 2 3 1 1 1 4 K U R S S I K E H I T Y S , E U R O A G Cargotec G Helsingin pörssi 15 30 45 60 11/2018 11/2011 A R V O S T U K S E N K E H I T Y S P/ E 10 20 30 40 10/2018 09/2013 vaikka ne ovatkin toistaiseksi maltillisia. Hiabin markkina vetää hyvin, ja kalustossakin on uusimisen tarvetta.” Vehviläinen kehottaa katsomaan suhdannevaihteluiden asemesta suurta kuvaa. ”Olosuhteisiin nähden MacGregor on pärjännyt hyvin, koska tulos on pysynyt voitolla liikevaihdon pudotuksesta huolimatta. Ellei yllätyksiä tule, kilpailuviranomaiset siunaavat 87 miljoonan euron L äh d e : F ac ts e t. Euroopassa ja Yhdysvalloissa vempaimia on joka kymmenennessä kuorma-autossa mutta Kiinassa vain joka sadannessa. Nostolaitteiden tarve kasvaa, kun tavaroita kuljetetaan perinteisten kauppojen sijasta yhä enemmän logistiikkakeskuksiin kaupunkien ympärille. Tilanne ei ole sinänsä huono, koska meidän on vielä parannettava ja skaalattava kykyämme satamien automatisoinneissa”, Vehviläinen tuumii. Kehittyvissä maissa nostolaitteiden kysynnän pitää vireänä matala penetraatioaste. Toinen Hiabiin vaikuttava murros on verkkokaupan kasvu. ”Vaikka rakentamisen kasvu tasaantuisi, olemme aika korkeissa luvuissa. Suomessa kuuluu varoittavia ääniä rakentamisen huippusuhdanteen taittumisesta, eikä uusia työmaita tule Euroopassa ja Yhdysvalloissakaan välttämättä nykyisellä tahdilla. Markkina kasvaa paikoin hyvinkin ripeästi.” SIJOIT TAJAPIIREIS SÄ ON tapana hokea, että Cargotecin kolmesta liiketoiminnasta yksi kulkee aina vastatuulessa. Kalmar 45% 2
Se näkyy lyhyellä tähtäyksellä tilausten pienentymisenä, mutta pitkällä tähtäyksellä vaikutukset ovat positiivisia, kun toimiala tervehtyy”, Vehviläinen sanoo. Historialliseen keskiarvoon päästään vuonna 2022 Clarksonin ennusteen mukaan.” Öljyn hinnan nousu aiheuttaa omat värinänsä merenkulkuun. Kun markkina ylikuumeni finanssikriisin alla, niitä tilattiin viiden tuhannen vuosivauhtia. Vehviläinen luonnehtii ohjelmistojen kasvunäkymiä ”huikeiksi”. Satamat tekevät valtaosan huollosta itse. Kun yhtiö alkoi kehittää huoltoa ja ylläpitoa, varaosat olivat polttopisteessä, koska niillä saa tulosta nopeasti. Offshore-liiketoiminnassa mustan kullan kallistuminen laittaa vauhtia harkinnassa olleille investoinneille. ”Investointisykli on kääntymässä, mutta toipuminen etenee hitaasti. ”Toimialan ylikapasiteetin myötä markkina konsolidoituu etenkin konttilaivapuolella. Se ei vaadi taakseen suotuisia suhdanteita. Laivanrakennus elää synkkiä aikoja, vaikka suomalaistelakoilla tehdään risteilijöitä. Nykyiset sopimuksemme painottuvat omaan asennettuun kantaan, mutta haluamme laajentaa niitä myös muuhun laitekantaan.” Perinteisen huollon ohella ohjelmistot ovat tärkeitä Cargotecille. Syysneljänneksellä MacGregor kasvatti tilauksiaan kaksi prosenttia. Tutkimusten mukaan konttien arvoketju hukkaa vuosittain 17 miljardia euroa tehottoman datan käsittelyn vuoksi. Varaosat ovat yleensä huoltoliiketoiminnan kannattavin osa, ja niin ne ovat Cargotecillekin. ”Huoltosopimukset eivät ole kannattavuudeltaan varaosien tasolla, mutta ne antavat laajan läsnäolon. Tavoite on nostaa huollon ja ohjelmistojen liikevaihto 2–4 vuodessa nykyiseltä miljardin tasolta puolentoista miljardin tasolle. Alan pohjoismaiset johtotähdet Kone ja Atlas Copco nyhtävät hurjia katteita laitteidensa huollosta ja ylläpidosta. Kalmarilla on siitä hallussaan vasta muruset. Huoltoja ohjelmistoliiketoiminta nousevat kustannussäästöjen ohella avainasemaan, kun Cargotec tavoittelee kymmenen prosentin liikevoittoa tulevina vuosina. Se tarkoittaisi 40 prosenttia konsernin liikevaihdosta. Kasvusarkaa riittää, sillä esimerkiksi satamissa huoltomarkkina on kahdeksan miljardin euron kokoinen. Mika Vehviläisen mukaan kymmenen prosentin liikevoittotavoite on asetettu niin, että siihen päästään suhdanteista riippumatta. 34 Kuukauden osake M A R R A S K U U 2 1 8 Kohti parempaa. NYKYMA AILMAS SA INVESTOINTITAVAROIDEN valmistajat eivät menesty ilman vahvaa huoltoliiketoimintaa. TTS:n osto kasvattaa MacGregorin markkinaosuuksia ja vahvistaa sen asemaa alan ykköspelurina. Tammi–syyskuun liikevoittoprosentti oli seitsemän pinnassa, joten kirittävää riittää. Se rassaa varustamoja, mutta avaa MacGregorille mahdollisuuksia, koska polttoaineen kulutukseltaan epätaloudellista vanhaa laivakalustoa karsiutuu pois. Viime vuonna tilaukset yltivät hädin tuskin viiteen sataan. Vastaavanlaisiin ostoihin sillä tuskin enää on mahdollisuuksia, koska pää osuisi kattoon. Tukeva jalansija jälkimarkkinoilla suojaa myös suhdanneheilahteluilta. ”Kymmenen prosentin liikevoittotavoite on asetettu niin, että pääsemme siihen missä tahansa skenaariossa. arvoisen yrityskaupan vuoden loppuun mennessä. ”Asiakas käyttää laitteen huoltamiseen ja ylläpitämiseen kaksi tai kolme kertaa tuotteen hinnan verran. Cargotec ei ole päässyt huoltoliiketoiminnassa priimusten tasolle, mutta parantamisen halu on kova. Tänä vuonna tilausmäärät nousevat, mutta pysyvät historiallisten keskiarvojen alapuolella. Meidän pitää pystyä tulevaisuudessa ottamaan enemmän sisään asiakkaiden laitteiden elinkaaren arvosta”, Vehviläinen tähdentää. Pohjakosketus on takana, mutta vahvaa nousua ei ole aivan näköpiirissä. Moni sijoittaja yllättynee, että se on liikevaihdolla mitattuna Helsingin pörssin toiseksi suurin ohjelmistotalo tietoturvayhtiö F-Securen jälkeen. Potentiaalia meillä on vielä parempaan.” ?. Maailmassa on perinteisesti rakennettu keskimäärin 1 800 kauppalaivaa vuodessa
Sen liiketoimintarakenne on altis talouden heilahteluille, eikä huoltobisnes ole ollut niin vahvaa kuin monilla verrokeilla. Nyt lastinkäsittelylaitteiden valmistaja on otollisessa tilanteessa. JOS JOULUNEL JÄNNES ei mene nappiin, osake saattaa notkahtaa, mutta niille, jotka uskovat Cargoteciin, se avaisi ostotilaisuuden. Yleiset olosuhteet osakemarkkinoilla voivat lähikuukausina hillitä Cargotecin arvonnousua, mutta fundamentit tukevat osaketta.. Ohjeistuksen saavuttaminen vaatii hyvää loppuvuotta, sillä tuloskunto rakoili heinä–syyskuussa väliaikaisilta vaikuttaneiden takaiskujen, kuten komponenttipulan vuoksi. Tarjolla on siis kohtuullisen varma tulosparantaja järjelliseen hintaan. Lastinkäsittely-yhtiö ei ole ollut sijoituksena perheen kruununjalokiven kaltainen menestystarina, mutta Herlinin sisarusten yhtiöt pitävät listaamattomilla äänivaltaisilla osakkeilla Cargotecin tiukasti valtapiirissään. Hallintarekisterissä 28,6 prosenttia osakkeista. Factsetin konsensusennuste odottaa Cargotecin kasvattavan ensi vuonna liikevaihtoaan yhdeksän ja liikevoittoaan 20 prosenttia. Sijoittajan kannalta kiintoisaa on, että Cargotecin osake hinnoitellaan maltillisilla arvostuskertoimilla. Ulkomaalaisomistus on laskenut vuodenvaihteesta parilla prosenttiyksiköllä 29 prosenttiin. Sijoitustarina on kiintoisa: lyhyellä tähtäyksellä tulosvipua antavat sisäiset tehostustoimet ja pitkällä tähtäyksellä satamien automatisaatio, kaupungistumisen ja digitalisaation kaltaiset megatrendit sekä laivanrakennuksen nousukäänne. Vahva kasvollinen omistus merkitsee, että Cargotec ei hevin päädy yritysostospekulaatioiden kohteeksi. Syysneljänneksen osavuosikatsauksessa Cargotec toisti ohjeistuksensa, jonka mukaan tämän vuoden liikevoitto ilman uudelleenjärjestelykuluja paranee viime vuoden 259 miljoonasta eurosta. Voittojen kasvua tukevat Kalmarin ja Hiabin menestyksen ohella kustannussäästöt sekä tuotannon ja hankintojen tehostukset. Suunta etenee kohti tavoitteeksi asetettua kymmenen prosentin voittomarginaalia. Cargotec odottaa saavansa 55 miljoonan euron vuotuiset säästöt vuodesta 2020 eteenpäin. Kuukauden osake 35 M A R R A S K U U 2 1 8 Omistus Omistus * Niklas Herlinin perilliset Tilanne 30.10.2018. Murheenkryyni MacGregorkin näyttää kuopineen pohjansa, vaikka laivanrakennus pysyykin vielä alamaissa. Nykyiset tilauskertymät ovat Cargotecin mittapuulla paitsi runsaita myös katteiltaan laadukkaita. Lähde: Cargotec Omistaja Osakkeet, % Äänet, % Wipunen (Ilkka Herlin) 14,1 23,7 Mariatorp* 12,3 22,9 Pivosto (Ilona Herlin) 10,5 22,1 Koneen Säätiö 3,0 5,5 Varma 2,2 1,0 Ilmarinen 1,4 0,6 Valtion Eläkerahasto 1,3 0,6 Heikki Herlin 0,6 0,3 Veritas 0,6 0,3 Sigrid Juséliuksen säätiö 0,6 0,2 Herlinien valtakuntaa Pekka Herlinin riitaisassa perinnönjaossa Antti sai vallan Koneessa ja kolme muuta sisarusta Ilkka, Niklas ja Ilona Cargotecissa. Cargotecin osake hinnoitellaan verrokkejaan edullisemmin niin tulosperusteisilla arvostuskertoimilla kuin yritysostajan ev/ebitda-mittarilla. Toisaalta se ei itsekään enää pysty suuriin liikkeisiin, koska on vallannut niin suuret markkinaosuudet ydinliiketoiminnoissaan. Mahdollisuudet voittojen kasvattamiseen ovat hyvät, vaikka tilausten kasvuvauhti tasaantuisikin. Tulosparantajan houkutteleva osake CARGOTEC ON ollut suhdanneherkän konepajayhtiön maineessa. Herlinien jälkeen Cargotecin suurimpien omistajien lista koostuu työeläkeyhtiöistä ja muista perinteisistä instituutiosijoittajista
36 M A R R A S K U U 2 1 8 Markkinapsykologia J y r i T u o m i n e n N iin sanottujen Faang-osakkeiden eli Facebookin, Applen, Amazonin, Netflixin ja hakukone Googlesta tunnetun Alphabetin kurssit ovat nousseet rakettimaisesti tällä vuosikymmenellä. Onnetto. Kuplalla viitataan tilanteeseen, jossa sijoituskohteen arvo karkaa aivan omille teilleen, eikä perustu enää kohteen fundamentteihin. Jyrkkä kurssinousu on kuitenkin vain yksi taloudellisen kuplan tunnusmerkki. KUN IHMISILTÄ kysyy, arvioivatko he olevansa keskimääräistä parempia vai huonompia ajamaan autolla, 70–80 prosenttia vastaajista uskoo tyypillisesti olevansa keskimääräistä parempia kuljettajia. ”Kuplissa on aina kova hinnannousu, mutta se Jyrkkäkään arvonnousu ei vielä yksinään johda kuplan syntymiseen. Talouden kuplia on nähty ainakin 1630-luvulta lähtien, jolloin tulppaanien hinnat karkasivat muutamassa vuodessa huikeisiin hintoihin Hollannissa. Kun sijoittajat innostuvat jostain ilmiöstä, lumipalloefekti voi mahdollistaa nopean arvonkehityksen. Yhden tulppaanin sipulin hinta saattoi vastata arvostetulla alueella Amsterdamissa sijaitsevan kivitalon hintaa. NÄIN SYNTYY ei mene kääntäen niin, että kova hinnannousu tarkoittaa aina kuplaa. Jos sijoituskohteen arvo nousee paljon, on aina hyvä kysyä, onko siinä kupla”, sanoo rahoituksen professori Markku Kaustia Aalto-yliopistosta. Tulppaanimaniaa käytetäänkin usein tyyppiesimerkkinä kuplasta. Alle 24-vuotiailla kuskeilla luottamus omaan ajotaitoon on tyypillisesti erityisen kova. Tarinat alussa mukana olleiden sijoittajien huomattavista voitoista saavat lisää ihmisiä innostumaan ja sijoittamaan. Moni sijoittaja pohtii, onko osakkeiden arvostuksessa kyse kuplasta. Sen lisäksi sijoittajien vääristynyt arviointikyky ja massojen liikkeet luovat kuplalle jo hyvät edellytykset
Seurauksena ihmisten mielikuvat vääristyvät entisestään. Nousukauden tai osakkeen arvonnousun jatkuessa riskejä halutaan ottaa enemmän, ja riskien toteutumista pidetään epätodennäköisempänä kuin muissa markkinatilanteissa. Tämä näkyy esimerkiksi sijoittajien riskitason arvioinnissa. Tämä tarkoittaa muun muassa tarinoita menestyksestä ja nopeasta vaurastumisesta. Kent Danielin, David Hirshleiferin ja Avanidhar Subrahmanyamin Journal of Financessa vuonna 1998 julkaistu klassikkotutkimus sijoittajapsykologiasta kiinnitti huomiota ihmisten taipumukseen valikoida, mihin he uskovat. Sijoittajat uskovat, että juuri heidän tietonsa ja analyysinsä on parempaa kuin julkisesti saatavilla oleva tieto. Oikeanlainen itsekriittisyys ja omien kykyjen epäileminen kuuluvat hyvän sijoittajan ominaisuuksiin”, Eronen sanoo. Y KS I T TÄ I ST E N I H M I ST E N arviointikykyyn vaikuttavan positiivisen harhan lisäksi kuplien syntymiseen vaaditaan, että riittävän monet ajattelevat samaan aikaan samalla tavalla. ”Kun ihmiset innostuvat, syntyy sopulilaumaefekti ja sijoituspäätöksiä tehdään välittämättä taloudellisista perusteista”, Eronen toteaa. Kun ihmiset saavat omia uskomuksia vahvistavaa tietoa, uskomukset vahvistuvat. Sen mukaan ihmiset tulkitsevat myönteiset kehityskulut elämässä valtaosin omaksi ansiokseen, kun taas negatiivisten asioiden tulkitaan johtuvan enimmäkseen ulkoisista tekijöistä. Hollannin tulppaanimania osui samoihin aikoihin 1600-luvun alkupuolelle kuin ensimmäisten B f B f B B B f f f B B B B B B B B f B B B f f B B B f f B B B f B B. ”Tähän liittyy se mielenkiintoinen juttu, että jos on onnistunut juuri jossain asiassa elämässä, ihminen ottaa tyypillisesti enemmän riskiä myös sijoitusportfoliossaan.” Tämä positiivinen harha on tärkeä tekijä myös kuplien taustalla. Sama ilmiö on tyypillistä sijoittamisessa, sanoo Nordean säästämisestä ja sijoittamisesta vastaava asiakaskokemusjohtaja Tanja Eronen. Omien uskomusten kanssa ristiriitainen tieto sen sijaan vaikuttaa uskomuksiin vain vähän. Tutkijat nostivat esille myös psykologian tutkimuksen attribuutioteorian. 37 M A R R A S K U U 2 1 8 Markkinapsykologia muustilastot eivät kuitenkaan tue heidän tulkintaansa. Median logiikkaan kuuluu kertoa asioista, jotka kiinnostavat ihmisiä. Niissä 18–24-vuotiaat ovat yliedustettuina. Tässä ajatusten ja tarinoiden levittämisessä medialla on tärkeä rooli. ”Yleisesti ottaen omat kovat odotukset ja sijoitusmenestys eivät istu samaan pakettiin
Kuvittelen myös, että yhtiön arvon ja kestävän pitkän aikavälin kurssin pystyy arvioimaan jollakin tavalla”, Lindström sanoo. Kukaan ei uskaltanut myydä, mutta uusia ostajia ilmaantui jatkuvasti. Viruksen aiheuttamat värimutaatiot tulppaaneissa saivat hollantilaiset innostumaan tulppaaneista. ”Ihmiset oppivat silloin, että on typerää myydä Nokian osakkeita, koska kurssi vain nousee ja nousee. Yhdysvaltojen keskuspankin pääjohtaja Alan Greenspan nosti jo vuonna 1996 puheessaan esille termin ”irrational exuberance”, jolla hän viittasi osakemarkkinoiden järjettömään innostukseen. 65 euron hinnassa ei ollut mitään järkeä.” Toisaalta, vaikka sijoittaja arvioisi kuplan olevan olemassa, se ei välttämättä ole syy olla sijoittamatta. Hinnat nousivat nopeasti vuoden 1637 alkuviikkoina, minkä jälkeen ne romahtivat. Ei se maailmanloppu kuitenkaan varmaan tule, joten pohjallakin uskaltaa ostaa. KOKEMUS AUT TA A saamaan perspektiiviä pörssin nousuihin ja laskuihin, toteaa vuonna 1968 eli 50 vuotta sitten osakesijoittamisen aloittanut yksityissijoittaja Kim Lindström. MARKKINAHUUMAAN TEMPAUTUMINEN on luonnollista, Nordean Eronen toteaa. Britannialaisen Etelämeren kauppakomppanialla oli kaupankäyntimonopoli Espanjan hallitsemille alueille Eteläja Pohjois-Amerikassa, mutta kauppaa käytiin todellisuudessa hyvin vähän odotuksiin nähden. KUPLIA 1630-LUVULTA LÄHTIEN sanomalehtien yleistyminen Hollannissa ja sen lähimaissa. Jenin vahvistuminen uhkasi 1980-luvun puolivälissä Japanin vientiteollisuutta ja ulkomaisten investointien määrää, joten Japani löysäsi rahapolitiikkaa tuntuvasti. Ajoittamista hyväksikäyttävälle sijoittajalle Eronen suosittelee päättämään jo sijoitusta tehdessä, millaisen nousun jälkeen sijoitus kannattaa myydä, ja millaisen maksimitappiotason jälkeen myyntinappia painetaan. Ei kannata antaa itselleen mahdollisuutta sotkea tunteita sijoitusstrategiaan.” Tämä onnistuu vaikkapa sijoittamalla joka kuukausi systemaattisesti saman summan, mikä antaa pidemmällä aikavälillä hyvän mahdollisuuden kohtuullisiin kokonaistuottoihin. ”Jos sijoittajiin on uskomista, niin maailma olisi loppunut moneen kertaan. Suomen pankki vapautti vuonna 1986 luoton hakemisen ulkomailta Suomessa. Vuonna 1996 osakkeensa myynyt jäi paitsi vielä useamman vuoden jatkuneesta kurssibuumista. Huomio osakkeiden arvostusten karkaamisista ja varoitukset kuplasta olivat perusteltuja, mutta teknoyhtiöiden vetämä hurja buumi jatkui vielä useamman vuoden tämän jälkeen ennen it-kuplan puhkeamista vuosituhannen alussa. Vaikka uutisvirran vauhti on kiihtynyt 2000-luvulla, se ei ole vaikuttanut olennaisesti taloudellisten kuplien esiintymiseen, Kaustia arvioi. Etelämeren kupla. Suomen kasinotalous 1980-luvulla. ”Tunteiden merkityksen tiedostaminen on kaikkein tärkeintä. Ja jos tulisi, niin on yksi lysti, onko tehnyt hyviä vai huonoja sijoituksia”, Lindström nauraa. Tästä esimerkkinä käy Nokian osake, joka kävi vuonna 2000 parhaimmillaan 65 eurossa, kun kurssi liikkuu nykyään alle viiden euron tuntumassa. ?. Yritysten ja yksityishenkilöiden holtiton lainanotto ja pankkien avokätinen lainananto johtivat talouden ylikuumenemiseen, ja kuplan puhkeamista seurasi 1990-luvun alun lama. Lindström huomauttaa, että pörssin liikevoimalla on taipumus kiihtyä ennen kuin liike pysähtyy. Kim Lindström kehottaa pysymään omassa sijoitusstrategiassa eri tilanteissa ja pitämään historiallisen perspektiivin mielessä rajuissa markkinatilanteissa. Näin tunteet on helpompi pitää kurissa kurssien hypätessä tai sukeltaessa. ”Kun on riittävän monta kertaa nähnyt erilaisia ilmiöitä, osaa peilata jollain tavalla, mikä voisi olla lopputulema. 38 M A R R A S K U U 2 1 8 Markkinapsykologia Hollannin tulppaanimania 1630-luvulla. Se, että uutisia tulee minuutin välein eikä päivän välein, ei muuta kuplien peruspsykologiaa”, Kaustia huomauttaa. Nousussa olevan osakkeen myyminen voi olla psykologisesti vaikeaa. Osakeja kiinteistömarkkinat kasvoivat hurjaa vauhtia, kunnes kupla puhkesi 1990-luvun alussa. Ei kannata ajatella, että on itse tunteiden yläpuolella, koska edes ammattilaiset eivät pysty siihen. Vuonna 1720 osakkeet lähtivät rakettimaiseen nousuun, kunnes ne romahtivat. Tulppaanisipulin hinta saattoi nousta enimmillään käsityöläisen moninkertaisia vuosiansioita vastaavaksi, ja talvisin sipuleilla käytiin futuurikauppaa. Japanin osakeja kiinteistökupla. ”Kuplien nousuja laskusykli on hidas uutisvirtaan nähden
Kryptovaluuttojen arvo lähti vuoden 2017 syksyllä bitcoinin johdolla hurjaan kiitoon, ja niiden ympärille alkoi ilmestyä sijoitustuotteita. Kuplat eivät toistu melkein koskaan samanlaisina. Internet lähti leviämään globaalisti 1990-luvun puolivälissä, ja uudet it-yhtiöt olivat yhtäkkiä kovassa huudossa ympäri maailmaa. Kaustian mukaan kuplan puhkeaminen ei kuitenkaan automaattisesti tarkoita, että kryptovaluuttoihin ei kannattaisi sijoittaa. Arvostan bitcoinin innovaatiota ja lohkoketjuteknologiaa. 39 M A R R A S K U U 2 1 8 Markkinapsykologia Kryptovaluuttabuumi. Sen hinta on kuitenkin muuta kuin on alun perin tarkoiF A A N G O S A K K E I D E N K U R S S I T O VAT N O U S S E E T K Y M M E N E S S Ä V U O D E S S A R A K E T T I M A I S E S T I G Facebook G Netflix G Amazon G Alphapet G Apple dollaria 250 500 750 1000 10/2018 10/2013 Kryptokupla puhkesi, ainakin hetkellisesti Kaustian mielestä erottelu on vaarallinen. Ihmiset ja sijoittajat oppivat aina jotain, eikä ihan samaan vipuun mennä uudestaan.” ”Laajamittaisen kuplan taustalla on usein joku oikea innovaatio ja teknologia, ja tarkoitus on jotain muuta kuin suunnitella huijaus. Warren Buffett totesi keväällä, että virtuaalivaluuttaa ostaessa pitäisi puhua sijoittamisen sijaan spekuloinnista.. Kova volatiliteetti ei houkuttele käyttämään bitcoinia valuuttana, mutta yhdessä riittävän likviditeetin kanssa se on houkutteleva yhdistelmä spekuloivan sijoittajan näkökulmasta. ”Harvemmin syntyy kupla, missä ei ole mitään merkittävää taustalla. tettu, ja hinnassa on spekulatiivinen komponentti.” Bitcoinilla ei ole fundamentteihin perustuvaa arvoa, ja se on siksi otollinen kuplalle ja spekuloinnille. Kurssien sukeltaessa 2000-luvun alussa monet it-yhtiöt menivät konkurssiin. Asuntojen hintakuplan puhkeaminen käynnisti ketjureaktion ja globaalin finanssikriisin vuosina 2007–2008. Asuntolainakupla. Koska todellisen arvon arvioimiselle ei ole minkäänlaista ankkuria, on mahdoton sanoa kuka on oikeassa”, Kaustia pohtii. ”Olen joutunut lausumaan rikosjutuissa, mikä on spekulaatiota ja mikä sijoittamista. Tätä erottelua tehdään paljon, mutta se on vaarallinen myytti. Bitcoinin hinta kävi parhaimmillaan lähellä 20000 dollaria, kun arvo liikkuu nyt 6 000 dollarin tuntumassa. It-kupla. Silti se on aika lailla verrattavissa bitcoiniin hyvin pitkälti spekulatiivisena sijoituksena.” KRYPTOVALUUT TOJEN ARVO ja palstatila uutisissa kasvoi kovaa vauhtia etenkin viime vuoden syksyllä, mutta tammikuun huipusta on tultu vauhdilla alas. Riskipitoiset subprimelainat yleistyivät Yhdysvalloissa 2000-luvulla, mikä ylikuumensi asuntomarkkinoita. MONET SIJOITUSMA AILMAN toimijat haluavat erottaa kryptovaluutat perinteisemmistä sijoituskohteista määritelmällisesti. Pankit kehittivät uusia sijoitusinstrumentteja niiden ympärille. ”Saattaa olla, että niillä voi olla ja ehkä jo onkin paikkansa hajautetussa salkussa, etenkin jos volatiliteetti vähentyy. Sijoittaminen on spekulointia, koska tulevaisuuden arvonkehitystä ei voi tietää. Se vaihtelee, kuinka paljon spekulatiivista elementtiä missäkin sijoituskohteessa on mukana.” ”Kulta on sijoituskohteena tuttu ja joidenkin jopa turvallisena pitämä. BITC OININ JA muiden kryptovaluuttojen ympärillä voidaan puhua finanssikuplasta, vaikka niihin liittyykin merkittäviä teknologisia innovaatioita, arvioi Aalto-yliopiston rahoituksen professori Markku Kaustia. Joku sanoo bitcoinin oikean arvon olevan 6 000 dollaria, joku 600 ja joku 60 000. New Yorkin pörssin Nasdaq-indeksin pistemäärä nelinkertaistui viidessä vuodessa. Tänä vuonna virtuaalivaluuttojen markkina-arvo on laskenut alkuvuoden 800 miljardin dollarin huipusta 200 miljardin dollarin tuntumaan
Maan tunnetuimpiin asuntosijoittajiin lukeutuvan kiinteistöneuvos Jorma J. Nieminen sanoo ja pitelee lokakuun Arvopaperia käsissään. Nieminen ei enää osta vanhoja kerrostaloja. Jos kaikki etenee sujuvasti ja voin tehdä noin 50 neliöisiä kaksioita, rakennan kohteet.” ” M i k k o L a i t i l a K u v a t P e k k a K a r h u n e n. Niemisen motto asuntokaupassa on ollut jo vuosia omasta linjasta kiinni pitäminen. En minä niitä enää rakenna lisää, nyt pyrin noin 50–60 neliön kokoluokkaan.” Nieminen profiloitui muutama vuosi sitten maan suurimpana asuntosijoittajana, ja hän tapasi ostaa kokonaisia kerrostaloja kerrallaan. 40 M A R R A S K U U 2 1 8 Kiinteistösijoittaja Kiinteistöneuvos siirtyi kolmioihin Jorma J. Kiinteistösalkun hoidon Nieminen on asuntojen osalta ulkoistanut, liikekiinteistöistä Nieminen huolehtii itse kahden työntekijän avustamana. Kolmaskin mahtuisi ja siihen haemme parhaillaan urheiluautokauppiasta.” Autokauppiaat ovat Niemisen mukaan parhaimmillaan hyviä vuokralaisia, vaikka huonojakin hän on pitkän uransa varrella nähnyt. Muutama vuosi sitten hänestä tuntui, että markkinoilla mennään liian lujaa. Olisi pitänyt tehdä hiljaisia kauppoja ja julkistaa sitten kaikki kerralla.” NIEMINEN KILPAILUT TA A omat talohankkeensa rakennusliikkeillä. Me ei osteta enää vanhaa taloa, rakennutamme vain uusia ja parhaille paikoille – käytännössä pääkaupunkiseudulle, radan varteen.” Asuntomarkkinoille on tullut viime vuosina paljon toimijoita, rahastojen lisäksi myös varakkaita yrittäjiä, jotka ostelevat kokonaisia kerrostaloja. ”En uskonut, että asuntojen vuokraamisesta kasvaa näin suuri bisnes.” Suuri bisnes siitä tuli. T ässähän on tuttu mies kannessa”, Jorma J. ”Hän on ihan mukava kaveri. Sen jälkeen vauhti vain kiihtyi. Ja ei, Kamuxin osakkeeseen Nieminen ei ole sijoittanut. Jopa 30 000 yksityissijoittajan taloyhtiölainat lasketaan miljardeissa. Uudet hän rakentaa radan varteen. Nieminen syyttää ilmiöstä myös itseään. Meillä on Turussa autokauppakiinteistö, jossa on saman katon alla Kamux ja Saka. Haettujen rakennuslupien määrä on taittunut, mutta uusia asuntoja, etenkin yksiöitä, tulee markkinoille vielä pitkään. ”Se aika meni jo. 30 neliöisiä yksiöitä ja 42,5 neliöisiä kaksioita. Vuokra-asuntoihin sijoittamisesta on tullut laajojen piirien harrastus viime vuosien aikana. ”Ehkä mä itse töppäsin, annoin liian paljon tietoa. Niemisen salkkuun kuuluu kymmeniä liikekiinteistöjä eri puolilla Etelä-Suomea ja vajaat 2000 asuntoa kokonaisina kerrostaloina. ”Kaksi vuotta sitten rakensin Kontulaan kaksi kerrostaloa. Teollisuusja liikekiinteistöjä hän ei ole enää hankkinut lisää, ikäkin alkaa painaa. ”Nytkin saisimme rakentaa Helsinkiin tulevan Raide-Jokerin varrelle
Niemisen asunnot eivät pääse tyhjilleen, sillä hän pitää vuokrat kilpailukykyisinä.. Jorma J. Ylänavi 41 M A R R A S K U U 2 1 8 Pidä vuokralaiset
Kun tarjonta lisääntyy, vuokralaisilla on mistä valita. Olen ostanut lisää, vaikka turpiin on tullut. ”Suomessa pitäisi rakentaa vähemmän ja paremmin”, Jorma J Nieminen sanoo. ”Olen alkanut painottaa sijoituksiani yrityksiin, joiden kassa on tukeva.” ”Outokumpuun olen satsannut, ja uskon sen nousuun. Joko vuokria on pitänyt laskea. Pitkän linjan yrittäjä sijoittaa myös kotiseuturakkaudesta ja pyrkii puskemaan Saloa nousuun. Olemme sijoittaneet viime aikoina enemmän listaamattomiin yhtiöihin myös verotuksen vuoksi.” ”Kun pörssiyhtiöstä omistaa alle 10 prosenttia, verotus on kaksinkertainen ja hetken päästä se on kolminkertainen, jos siirrän osakkeet itselleni, ja nelinkertainen, kun myyn ne pois”, Nieminen latelee. Isoja ei ole vielä saatu, mutta pieniä toimijoita on saatu Kiinastakin.” Nieminen on vakuuttunut Helsingin ja Turun väliin sijoittuvan Salon mahdollisuuksista. Nyt yrityksiä on vuokralla 60–70, ja niillä työntekijöitä jo 1 600. Valtakunnallisen yrittäjäpalkinnon tänä vuonna saaneen yrityksen osake-enemmistö on ollut jo vuosien ajan pojilla Tepolla ja Henrillä. ”Ei meidän ole tarvinnut laskea vuokria, koska olemme pitäneet ne alhaisempina kuin kilpailijat.” Esimerkkinä Niemisen tarjoaa kotikaupunkinsa Salon, jonka väkimäärä vähenee 400 hengellä vuodessa. ” Nokian kampuksella oli parhaimmillaan 6 000 ihmistä töissä, Nokian lopetettua ei juuri ketään. Niemisen 4Capes -sijoitusyhtiö oli Arvopaperin guruseurannassa pitkään, vielä pari vuotta sitten salkussa oli Helsingin pörssin osakkeita kymmenillä miljoonilla euroilla. ”Olen vähentänyt osakesijoituksia. ”Kohta saadaan tunnin ratakin Turun ja Helsingin välille.” Linjuri-kauppakeskuksenkin hän osti Salosta ja teki poikkeuksen myös kerrostalojen suhteen ostamalla muutaman vanhan talon, koska suuret vuokranantajat ovat päättäneet hylätä kaupungin. ”Isoilla kiinteistönvälittäjillä on Salossa koko ajan vähintään 50 kerrostaloasuntoa tyhjillään. Tästä huolimatta hän ei ole malttanut pysyä kokonaan pois markkinoilta. ”Kavereitakin on tullut jeesattua, osa hankkeista on mennyt paremmin, osa huonommin.” VUOSIKYMMENIÄ KIINTEISTÖIHIN sijoittaneen Niemisen salkusta 25 prosenttia on osakkeissa. Hybridilainoilla kasvatettuja taseita hän vieroksuu, vaikka on itsekin hyvätuottoisiin hybrideihin sijoittanut. Kymmenien miljoonien eurojen osakesalkku, jossa kolme suurinta sijoitusta Outokumpu, Nordea ja Nokia. ”Isoa asiakasta etsitään tehtaan alueelle edelleen. Se nousee takaisin kymppiin, ja nopeasti, kun vauhtiin pääsee.” Nieminen muistuttaa, kuinka Yhdysvaltain ja Kiinan tullikiista ei vaikuta Outokummun tilanteeseen Yhdysvalloissa, koska yhtiöllä on siellä tehdas. tukevasti omaa pääomaa. Nieminen, 71 Finnfoamin perustaja ja hallituksen puheenjohtaja Salkussa Pari tuhatta sijoitusasuntoa ja kymmeniä liikekiinteistöjä. Pyydykset ovat ympäri maapalloa. Mielenkiinto kohdistuu nyt yrityksiin, joissa on Ryhtiä rakentamiseen. Sen sijaan kiinalaiset dumppaavat nyt omia terästuotteitaan Euroopan markkinoille. ”Jos EU saa asetettua aikomansa 25 prosentin tullin teräksen liikatuonnille, tämä auttaa Outokumpua paljon.”. Kun kaupunki on mukana, ison vuokralaisen saaminen on todennäköisempää. ”Olen ostanut IOT-tehtaasta eli Nokian vanhasta kampuksesta kolmanneksen ja kaupungin halusin mukaan. Meillä on yksi tai kaksi, ei mitään ongelmaa.” Nieminen puhuu liiketoimistaan monikossa, sillä vaurauden perusta on perheen omistama eristevalmistaja Finnfoam. 42 Kiinteistösijoittaja M A R R A S K U U 2 1 8 Jorma J
”Ostin Roviota vitosella, kun ajattelin että se nousee romahduksesta uudelleen. Kiinteistöneuvos tekee sijoituspäätökset itse ja on keskittynyt lähes yksinomaan Helsingin pörssiin. klo 7–18 Sisäänpääsy: Tapahtuma on maksuton. Finnfoamin liikevoittoprosentti on yli 10. Ulkomaisista osakkeista salkussa on norjalainen lohijätti Marine Harvest. Kun sijoitan listaamattomaan yritykseen, p/e-luku on viiden tietämillä, pörssissä se voi olla viisitoistakin”, Nieminen päivittelee. Yhtiö on esimerkki siitä, että rakennusalalla tuotevalmistajat menestyvät rakennusyhtiöitä paremmin. Rekisteröidy kävijäksi maksutta osoitteessa: sijoitus-invest.fi Päämediakumppani: Pääyhteistyökumppani: PELIMIEHEN TAPAAN Nieminen on tarttunut tilaisuuksiin osakemarkkinoilla toimialasta piittaamatta. Finnfoam on kuitenkin aina ollut Niemisen päätyö. Juuri yksityinen vuokranantaja joutuu helpoimmin vaikeuksiin vuokralaisen kanssa. Rahastojen omistamat tontit eivät ole enää sama juttu kuin vuokraaminen kaupungilta. ”Kepulivuokralaiset tietävät jo, että he eivät saa vuokrattua asuntoa suuremmilta vuokranantajilta. ”Kokeilin ulkomaisia rahastoja, mutta ketjutettujen rahastojen kulut söivät tuotot. klo 9–19.30 ja pe 23.11. Nieminen oli Takoman neljänneksi suurin omistaja, kun yhtiö ajautui konkurssiin viime vuonna. ”Minulla on ollut sellainen pieni harrastus osakemarkkinoilla, että olen testannut, mikä yhtiö maksaa etelänmatkani kulut.” Nieminen ostaa osakkeita ennen reissuun lähtöä, ja seuraa tuottoa. ”Tehtaassa oli 85 henkeä töissä ja 35 lomautettuna, palkkasin väestä heti 30 henkeä. Vaikka kuluva vuosi on ollut osakkeelle vaikea, hän odottaa osakkeen nousevan taas 11 euron tietämille, ”ja Nordea maksaa hyvää osinkoa”. Kilpailu kiristyy, ulkomaiset valmistajat työntyvät Suomeen. ”Olin menossa kahdeksi viikoksi Thaimaahan ja päätin kokeilla Nordeaa.” Niemisen ostamalla osakemäärällä voittoa kertyi lopulta 220 000 euroa parin viikon aikana. Yksityinen vuokranantaja menee lankaan.” SUURSIJOIT TAJAN REITILLE sattuu monenlaista. Nyt työntekijöitä on 86.” Pörssiosakkeista rahaa on siirtynyt myös uudenkarhean Nordic Soya -yhtiön osakkeisiin. Yhtiö tekee noin 80 miljoonan euron liikevaihtoa ja laajenee ulkomaille, viimeisin tehdas valmistui Ruotsiin. Luovuin niistä.” Rakennuttaja-Nieminen on muutenkin nuiva rahastoja kohtaan. ”Sitten on tämä tonttihuijaus tähän päälle. Kiinteistösijoittaja M A R R A S K U U 2 1 8 22.–23.11.2018 Messukeskus Helsinki sijoitus-invest.fi VUODEN TUOTTAVIN SIJOITUSTAPAHTUMA! Johtava tapahtuma yksityissijoittajille sekä sijoitusalan ammattilaisille. ?. 240 000 tonnia soijaa vuosittain eläinrehuksi jalostava tehdas toimii Uudessakaupungissa, ja on myös kotimaisen härkäpavun ainoa jalostaja. ”AINOA ANKA AN ANTIIN en ole osallistunut. Niemisen mukaan liikevoitto ei kuitenkaan enää kasva samassa tahdissa liikevaihdon kanssa. Katso koko ohjelma: sijoitus-invest.fi Avoinna: to 22.11. Tonttirahastot ovat ihan humpuukia, asukkaat eivät tätä ymmärrä.” Asuntorahastoille Nieminen antaa armon, sillä ne ovat yksityishenkilölle ehkä turvallisin tapa sijoittaa asuntoihin. Pörssiin mennessä omistajat kasvattavat kukkaroaan ja arvostukset karkaavat. ”Ensimmäiset omistajat uhrasivat 168 miljoonaa tehtaaseen, eivätkä päässeet edes alkuun. Nyt toimintaa on kehitetty ja pyrimme saamaan tehtaan kannattavaksi.” Rakennusalaa sisältä vuosikymmeniä seuranneella Niemisellä on kaikkia pörssin rakennusyhtiöitä salkussaan, vaikka niiden menestys ei ole päätä huimannut. Niemisen kertomat siirrot osakemarkkinoilla kuvastavat taloudellisesti riippumattoman yrittäjän tilannetta. Takkiin tuli, mutta lopulta Nieminen osti koko konkurssipesän itselleen. Ei noussut.” Muiden peliyhtiöiden osakkeisiin hän ei ole koskenut, mutta kehuu erikseen Supercellin perustajien näytöt Suomen kansantalouden vahvistajina
T E C H N I C A L B U T T H I N Aleksanterinkatu 46, Helsinki 09 624 188 8504-W PAM675_Lindroos_Arvopaperi_205x275.indd 1 2018-11-01 22:02:07
45 M A R R A S K U U 2 1 8 K U R S S I R A K E T T I Markkinahinta yhteensä, euroa x.x.2018–x.x.2018 NÄKE M YS 4 6 / KOTIMAINE N O SAKE : KO NE CR ANE S 48 / U LKO MAINE N O SAKE :VO LVO 50 R AHASTO ILMI Ö 52 / ALLO K A ATI O 53 / KO LU MNI : O LLI TU RU NE N 5 4 M a ij a V e h v il ä in e n -6,2% S A L K U N K E H I T Y S Marimekko 8,2 Caverion -17,5 % A L I S U O R I U T U J A Marimekko pelasti salkun syksyn Loka-marraskuu toi isoja liikkeitä pörssiin ja Arvopaperin mallisalkkuun. Yhtiön liiketuloksen kasvu heinä-syyskuussa jäi odotettua vaatimattomammaksi. OMXH Cap tuottoindeksi 4,5 % 140000 160 000 180 000 200000 T O I M I T U K S E N M A L L I S A L K K U Tuotto alusta Arvo 6.11.2018, asti, % euroa Revenio 179,7 55 936 Nordea -15,9 25 952 Caverion -16,1 21 425 Nokia -6,6 28 686 Marimekko 76,8 17 676 Aspo -2 9 795 Käteinen 0,00 36 949 Yhteensä 110 196 419 OMXH Cap-tuottoindeksi 59,1 Osakkeiden hankintapäivät : Revenio 16.5.2014, Nordea 12 .12 .2014 ja 22 .9.2016, Nokia 14.4.2016, Caverion 9.3.2017, Marimekko 18.1.2018, Aspo 18.1.2018 Markkinahinta yhteensä, euroa 5.10.2018-5.11.2018. Salkku kärsi kurssirytinässä jopa vertailuindeksiä enemmän. Salkun pelastus oli Marimekko. Salkkuyhtiöistä myös Nordea ja Revenio olivat pahasti miinuksella kuukauden aikavälillä. Marraskuun alun tulosjulkistus jätti varaa vielä positiiviselle tulosvaroitukselle loppuvuoden aikana. Salkkuyhtiöistä pahiten retkahti Caverionin kurssi, joka on kuukauden aikana vajonnut liki 18 prosenttia. Revenio on pitkällä aikavälillä ollut loistosijoitus ja kurssiraketti, mutta kolmannen kvartaalin tulos ei tyydyttänyt sijoittajia, mistä rankaistiin nyt kovalla kädellä
Alkuvuonna tuloskasvu oli vieläkin voimakkaampaa ja nyt hyväkään kausi ei ole riittänyt tuomaan nostetta, kun muutoin uutisvirta on markkinoilla ollut melko heikkoa.” Onko osakemarkkinoiden yhdeksän vuotta kestänyt nousuputki jo ohi. Pitkän nousukauden jälkeen hermoilu kuitenkin lisääntyy, ja markkinoilla on edessä melko maltillisen nousun ja reippaan heilunnan aika. ”Q3 on hyvä osoitus siitä, että sijoittajien todelliset odotukset ovat olleet kovempia kuin analyytikoiden viralliset lukemat. Lyhyellä tähtäimellä on ostopaikka, kunhan on valmistautunut siihen, että sijoittajan parhaat juhla-ajat ovat ohi.” Kumpi raja Helsingissä menee seuraavaksi rikki, 8 000 pistettä vai 10 000 pistettä. Tulokset ja liikevaihdot ovat kuitenkin kasvaneet, joten enemmän kysymys on turhan kovista odotuksista kuin yhtiöiden bisneksen pettämisestä.” Yhdysvalloissa valtaosa S&P 500 -yritysjoukosta on ylittänyt odotukset. Samoin yritysten tulokset ovat selkeässä kasvussa, joten osakemarkkinan perusta on kunnossa. 46 Salkku M A R R A S K U U 2 1 8 NÄKEMYS F IMin strategi Lippo Suominen muistuttaa, että vuoden alku pörssissä oli erittäin vahva, joten sijoittajat nostivat odotukset liiankin korkealle. M i k k o L a i t i l a K u v a t K i m m o H a a p a l a. ”Kovin ralli on takana ja huolet ovat lisääntyneet, mutta talouskasvu on globaalisti yhä vahvaa ja laajaalaista. ”10 000 pistettä. 8 000 pistettä vaatii jo sitä, että maailmantalouden riskit alkavat toteutua.” Tulospettymykset poikivat ostopaikkoja Sijoittajat käänsivät peukalot alas ennen analyytikoita. Kurssilasku on ostopaikka ainakin lyhyellä tähtäyksellä. Voiko syysneljännestä pitää pettymyksenä. ”Odotuksiin nähden Helsingin Q3 tuloskausi on selvästi pettymys, sillä suuri joukko yrityksistä on jäänyt odotuksista. Miksi tämä ei riitä innostamaan sijoittajia
Jos USA:n kymmenvuotisen valtionlainan korko pysyvämmin nousee yli 3,5 prosentin, niin tällöin voidaan nähdä suurempia sijoitusvirtoja osakkeista korkosijoituksiin.” Kumpi raja Helsingissä menee seuraavaksi rikki, 8 000 pistettä vai 10 000 pistettä. ”Lokakuun korjausliike oli niin merkittävä, että uskomme lähiviikkoina markkinoiden korjaavan ylöspäin. Jos kasvua saadaan, niin nousutrendi jatkuu. ”Isojen yksittäisten yhtiöiden varovaisia kommentteja tulevaisuudesta on yleistetty koko toimialaa koskeviksi ja tästä edelleen koko taloutta koskevaksi. Tämä kertoo huomion kiinnittymisestä enemmän yleiseen markkinasentimenttiin kuin yritystason tuloksiin Suomessa.” Yhdysvalloissa valtaosa S&P 500 -yritysjoukosta on ylittänyt odotukset. Tästä johtuen 10 000 pistettä on lähempänä rikkoutua.” Lähde: Factset 47 M A R R A S K U U 2 1 8. Voiko syysneljännestä pitää pettymyksenä. Negatiivinen sentimentti ruokkii itseään epävarmuuden vallitessa.” Onko osakemarkkinoiden yhdeksän vuotta kestänyt nousuputki jo ohi. ”Sijoittajien odotukset lienevät olleet pessimistisemmät kuin analyytikoiden”, hän sanoo. Miksi tämä ei riitä innostamaan sijoittajia. ”Tuloskasvu on polttoainetta osakemarkkinoiden moottorille. Salkku S P G Indeksin kehitys 2.11.2013–1.11.2018 500 1000 1500 2000 2500 3000 11/2018 11/2013 S P Y R I T Y S T E N T U L O K S I I N K A S V U P I I K K I V U O N N A G Liiketulos G Tulos/osake % -12 -6 6 12 18 24 2019 2018 2017 2016 2015 2014 O M X H E L S I N K I G Yleisindeksin kehitys 1.11.2013–2.11.2018 1 750 3 500 5 250 7 000 8 750 10 500 11/2018 11/2013 E lite Alfred Bergin salkunhoitaja Marko Saastamoinen pohtii, joko viime viikkojen negatiivinen markkinasentimentti ja toimintaympäristön muutos vaikuttivat analyytikoiden ennusteisiin. ”Osa tuloksista oli pettymyksiä, mutta linjassakaan olevat tulokset eivät markkinoille riittäneet. Talouskasvu on kuitenkin riittävän vahvaa pitääkseen yritysten tuloskasvua yllä
48 Salkku M A R R A S K U U 2 1 8 KOTIMAINEN OSAKE K u v a : A n tt i M a n n e rm a a Tilauskanta. Ennusteen toteutuminen tarkoittaisi p/e-luvun jäämistä alle 12:a suhteessa ensi vuoden tulokseen. Suhteessa omaan pääomaan kurssi on vain kaksinkertainen, kun Helsingin pörssin mediaanikonepajalla kerroin on kolme. Eväitä tulosparannukselle tuo ison, pitkän ja muodonmuutoksia kokeneen Konecranes pystyy parempaan Terex-ostos kasvatti Konecranesin uuteen kokoluokkaan. Kolmosneljänneksen tulosraportti nosti kurssin kolmeen kymppiin keskellä syksyn pahinta pörssimyllerrystä. Osakkeen hinnasta katosi lyhyessä ajassa noin 40 prosenttia. M a r k u s S a l i n. ENSI VUODEN konsensustulosennusteeseen on leivottu iso tulosparannus, joka nostaisi osakekohtaisen tuloksen yli 2,50 euron. Konecranesin markkina-arvo 30 euron kurssilla on noin 2,4 miljardia euroa. Yksi selittäjä kurssilaskulle on ulkomaalaisomistuksen laskeminen noin seitsemällä prosenttiyksiköllä kuluvan vuoden aikana. Osake on edullinen, mutta maailmantalouden kasvuun liittyvä epävarmuus näkyy varovaisina sanakäänteinä myös Konecranesin tulosraporteissa. Kotimaisista omistajista Hartwalleilla on reilu kymmenesosa yhtiöstä ja huippukurssilla mukaan tuli Solidium, joka liputti alkuvuodesta viiden prosentin siivusta. Hieman ennen kolmannen neljänneksen tulosjulkistusta kurssi kävi lähellä 25 euron lukemia. Osavuosikatsaus ei ollut järisyttävän hyvä, mutta se valoi uskoa parempien aikojen koittamisesta. KONECRANESIN OSAKE maksoi tämän vuoden tammikuussa parhaimmillaan yli 42 euroa. Konecranes on yksi monista suomalaisyhtiöistä, jonka kurssia ulkomaalaisomistajien herkkäliikkeisyys on viime vuosina heilutellut. Suhdanteista vähemmän riippuvaisen kunnossapidon osuus liikevaihdosta on vain kolmanneksen luokkaa. Konecranesin tammi-syyskuun tilaukset laskivat viisi prosenttia vuoden takaisesta. Syyskuun lopussa hallintarekisterissä oli 51 prosenttia yhtiön osakekannasta
euroa 178 213 291 Tulos e. Iso kasvuloikka ei ollut yhtiölle liian suuri suupala, sillä suunnatun osakeannin ja STAHLIN myynnin ansiosta korolliset nettovelat kasvoivat viime vuonna vain noin 400 miljoonalla eurolla ja nettovelkaantumisaste oli viime vuoden lopussa ainoastaan 41 prosenttia. Yhdeksän kuukauden saadut tilaukset laskivat viisi prosenttia ja tilauskanta oli syyskuun lopussa pari prosenttia vuodentakaista alhaisempi. Syyskuun lopussa Konecranesin omavaraisuusaste oli 39 prosenttia ja nettovelkaantumisaste 50 prosenttia. Konecranes maksoi Terexiltä ostetusta liiketoiminnasta vajaat 800 miljoonaa euroa ja 19,6 miljoonaa Konecranesin osaketta, joista Terex myi viimeisetkin pois viime vuoden syyskuussa. Salkku 49 M A R R A S K U U 2 1 8 K O N E C R A N E S V S V E R R O K I T p/e ev/ebitda osinkotuotto 2018 e 2018 e 2018 e, % Konecranes 15,4 8,3 4,3 Cargotec 12,7 8,3 3,2 Columbus McKinnon 12,1 7,8 .. Kertaluonteisia uudelleenjärjestelykuluja on kirjattu suunnilleen saman verran eli 130 miljoonaksi euroksi arvioidussa kulupotissa on vielä tilaa. Liiketoimintakaupan myötä Konecranes on nyt puolitoista kertaa suurempi, reilun kolmen miljardin euron liikevaihtoon yltävä yhtiö. Kunnossapidon yhdeksän kuukauden liikevoittomarginaali oli kelvolliset 13, kun Satamaratkaisuissa prosentti jäi viiteen ja Teollisuuslaitteissa vain niukasti yli vesirajan. Yhtiö on nyt maailman suurin teollisuusnostureissa ja köysinostimissa ja suurimpien joukossa kevyissä nosturijärjestelmissä ja ketjunostimissa. Yrityskaupan myötä Konecranes jakaa liiketoimintansa kolmeen liikevaihdolla mitattuna karkeasti samansuuruiseen liiketoiminta-alueeseen, Kunnossapitoon, Teollisuuslaitteisiin ja Satamaratkaisuihin. 10 20 30 40 50 10/2018 10/2013 Osake on edullinen, mutta maailmantalouden kasvuun liittyvä epävarmuus näkyy myös Konecranesin tulosraporteissa.. 2,4 L I I K E T O I M I N TA 2017 2018E 2019E Liikevaihto, milj. Rahat Konecranes käytti liiketoimintakaupan rahoittamiseen. Tilanne näyttäisi kuitenkin korjaantuvan nopeasti, sillä lokakuussa tilauskirjaan päätyi suurtilaus Abu Dhabin satamasta. Euroopan kilpailuviranomaisten hyväksynnän saamiseksi Konecranes myi viime vuoden lopulla STAHL Crane Systemsin, josta se kuittasi liki 220 miljoonan euron myyntivoiton. Tilausten vähenemiseen suurin syyllinen oli Satamaratkaisut, jonka saadut tilaukset kutistuivat reilulla sadalla miljoonalla eurolla vajaaseen 700 miljoonaan euroon. Sany Heavy Industry 11,0 6,4 3,0 Kito Corporation 8,6 .. Kaikki yksiköt kuitenkin paransivat kannattavuuttaan. Terexin omistajille yhdistyneen yhtiön osakkeista oli tarkoitus antaa 60 prosentin osuus ja Konecranesin omistajille 40 prosentin siivu. Miinuksia pidensivät valuuttakurssien vaikutukset. euroa 526 545 447 Opon tuotto, % 6,7 10,6 14,8 Tulos/osake, euroa 1,08 1,70 2,54 Osinko/osake, euroa 1,20 1,20 1,25 Terex-kaupan aiheuttamien uudelleenjärjestelyjen saattaminen loppusuoralle ja synergiahyötyjen täysimittainen saavuttaminen. Yhdistymisaikeiden julkistamisen jälkeen tielle tuli Zoomlionin kilpaileva tarjous Terexistä, joka ei kuitenkaan lopulta johtanut mihinkään. euroa 135 209 286 Nettovelat, milj. HALTUUNOT TO NÄY T TÄÄ sujuneen kaavaillusti eikä ikäviä yllätyksiä ole tullut. Koko vuodelta Konecranes odottaa viime vuoden tasoista liikevaihtoa ja oikaistun EBITA-liikevoittoprosentin paranemista. Konecranes on nyt puolet suurempi ja loppusuoralle kääntynyt integraatio tarkoittaa, että yhtiöltä on lupa odottaa parempaa. K U R S S I K E H I T Y S G Konecranes G Helsingin pörssi milj.e. Merkittäväksi toimijaksi yhtiö laskee itsensä konttienkäsittelynostureissa ja nostotrukeissa. Tuoreimmat luvut kertovat myös, että parantamisen varaa on rutkasti. Vuoden 2017 alussa toteutuneen Terexin Material Handling & Port Solutions -liiketoiminnan oston arvioiduista 140 miljoonan euron vuotuisista säästöistä on tämän vuoden lopussa kasassa yli sata miljoonaa euroa. Terex-kaupan myötä Konecranesin markkina-asemat ovat huomattavan hyvät, joten eväitä laitepuolen kannattavuuden parantamiseen pitäisi löytyä. Alun perin Konecranes ja yhdysvaltalainen Terex ilmoittivat jo elokuussa 2015, että ne aikovat fuusioitua 7,5 miljardin liikevaihtoa tekeväksi jättiläiseksi. Tulosten näkökulmasta kunnossapidon merkitys korostuu, sillä se tuo noin kaksi kolmasosaa liikevoitosta. Yhdeksän kuukauden oikaistu liikevoitto parani 36 miljoonalla eurolla 143,4 miljoonaan euroon. veroja, milj. euroa 3 136 3 161 3 357 Liiketulos, milj. Seuraavana keväänä yhdistyminen vaihtui liiketoiminnan ostoksi
VOLVO NOUSI hetkeksi Ruotsin arvokkaimmaksi yhtiöksi, kun Nordea siirsi pääkonttorinsa Helsinkiin. Nykyään henkilöautot ovat kiinalaisen Volvo matkalla ennätykseen Volvon tulos paranee rutkasti myös tänä vuonna. M a r k u s S a l i n. Volvon yhdeksän kuukauden tulosjulkistusta seurasi kurssilasku, joka nosti Investorin piikkipaikalle. Paremminkin isoin ongelma oli positiivinen, sillä yhtiöllä on vaikeuksia vastata kovaan kysyntään. Osake on halpa, mutta tuloskasvu on vaarassa ensi vuonna. Kamppailu Tukholman pörssin paalupaikasta markkina-arvolla mitattuna on tiukka, sillä Volvon, Investorin, Atlas Copcon, Ericssonin ja H&M:n markkina-arvot ovat kaikki 300 miljardin kruunun kokoluokassa. VO LVO M Y I henkilöautobisneksensä Fordille vuosituhannen vaihteen kynnyksellä noin 50 miljardilla kruunulla. Ennusteet kysynnän hiipumisesta ensi vuonna painavat Volvon kurssia. Osaketta painavat myös osakemarkkinoiden epävarmemmaksi muuttunut sentimentti ja ennusteet kysynnän hiipumisesta ensi vuonna Volvon toiseksi tärkeimmällä liiketoiminta-alueella rakennuskoneissa. Myös raskaiden ajoneuvojen myynti Euroopassa laskee ennusteiden mukaan ensi vuonna muutamalla prosentilla. Etenkin Pohjois-Amerikassa Mack-ajoneuvojen myynti on kärsinyt alihankkijaverkon takkuilusta. Paranevan tuloksen myötä luvassa pitäisi myös olla osingonkorotus viime kevään 4,25 kruunusta. Vuodessa osake on halventunut vajaat neljäkymmentä kruunua ja suhteessa tämän ja ensi vuoden konsensusennusteisiin Volvon p/e-luku on kymmenen tuntumassa. Volvon tuloksesta heikkoja kohtia ei juuri löytynyt. Analyytikkoennusteet lupailevat Volvolle ensi vuonna suurin piirtein samantasoista vajaan 14 kruunun osakekohtaista tulosta kuin tänä vuonna. 50 Salkku M A R R A S K U U 2 1 8 ULKOMAINEN OSAKE K u v a : V o lv o T ru c k s Kysyntä. Volvon osakkeella oli allaan myös hurja kesällä 2016 alkanut nousuputki, joka huipentui viime vuoden marraskuun alkuun osuneeseen 171,30 kruunun kaikkien aikojen ylimpään noteerauksen. Vajaassa puolessatoista vuodessa kurssiin tuli sata kruunua lisää
Hintataso tosin on selvästi länsimaista alhaisempi. Kuluvan vuoden kasvu on ollut ripeää kaikilla maantieteellisillä alueilla ja erityisen ripeää sekä Pohjoisettä EteläAmerikassa. Runsaan viidenneksen liikevaihdosta tuovan yksikön yhdeksän kuukauden liikevaihto kasvoi liki 30 prosenttia ja liikevoitto 50 prosenttia. Eicher on markkinakolmonen Intiassa ja Dongfeng markkinakolmonen Kiinassa. Viime vuoden hurjasta kasvusta suurin kiitos menee Aasiaan ja etenkin Kiinaan. Reilusta sadastatuhannesta työntekijästä enää alle joka viides on ruotsalainen. Tunnusluvut oikaistu kertaluonteisista eristä, tiedot 25.10.2018 Lähde: Factset, osavuosikatsaukset K U R S S I K E H I T Y S G Volvo G Tukholman pörssi sek 100 200 300 400 10/2018 10/2013. Hyvä kasvuvuosi on varttia vaille valmis. Volvon suurin omistaja äänivallalla mitattuna on Industrivärden, jonka seitsemän prosentin osuus osakkeista antaa yli 23 prosentin äänivallan. Kasvu on myös ollut selvästi nopeampaa ajoneuvokaupassa kuin palveluissa ja rahoituksessa. Ensi vuonna kuorma-autokauppa kasvaa ennusteiden mukaan selvästi ainakin Brasiliassa ja Intiassa. Brändien yhteenlasketut markkinaosuudet yltävät Pohjois-Amerikassa noin 15 prosenttiin ja Euroopassa jopa neljännekseen. Käytännössä Kiina ja Intia muodostavat ajoneuvojen lukumäärällä mitattuna puolet koko maailman kuorma-automarkkinoista. TOISEKSI MERKIT TÄVIN liiketoiminta eli rakennuskoneet elää huippuvuotta. Opon tuotto, % 19,6 22,9 20,1 Tulos/osake, euroa 1,04 1,40 1,41 Osinko/osake, euroa 0,43 0,48 0,55 Geelyn omaisuutta. Eurooppa tuo yhtiön liikevaihdosta reilut 40 prosenttia. Salkku 51 M A R R A S K U U 2 1 8 V O LV O V S V E R R O K I T p/e ev/ebitda osinkotuotto 2018 e 2018 e 2018 e, % Navistar 9,5 8,7 0,0 Volvo 9,3 6,9 3,7 Paccar 9,0 9,0 4,2 Daimler 6,4 9,4 7,1 L I I K E T O I M I N TA 2017 2018E 2019E Liikevaihto, meur 34 211 37 458 38 334 Liiketulos, meur 3 059 3 929 3 866 Tulos e. Volvolle henkilöautoista luopuminen tarkoitti pääomien vapautumista kuorma-autopuolen laajentamiseen. veroja, meur 2 888 3 797 3 775 Nettovelat, meur 9 297 .. Yhteisyritysten markkinaosuudet ovat 15 prosentin luokkaa molemmissa maissa. Kun tänä vuonna markkinat kasvavat kaikilla alueilla, ensi vuonna Aasiaan ennustetaan enimmillään 10 prosentin kutistumista. Palvelujen osuus on viidennes ja loppuosa tulee monen muun autovalmistajan tapaan koneiden hankintaa varten kehitetyistä rahoituspalveluista. Tuotantolaitoksia Volvolla on 18 maassa ja toimintaa melkein jokaisessa maailmankolkassa. Pohjois-Amerikan osuus ylittää neljänneksen ja Aasian osuus viidenneksen. .. Volvon ohella tärkeitä tuotemerkkejä rakentamisessa ovat Kiinassa ja muualla Aasiassa toimiva SDLG ja Skotlannista hankittu Terex Trucks. Yhdeksän kuukauden liikevaihto kasvoi 18 prosenttia ja liikevoitto kolmanneksen. Rekkojen ja kuormureiden markkinoiden kasvu on hidastumassa, mutta on kuitenkin yhä kasvua. Euroopassa ja Etelä-Amerikassa ennusteen keskikohta asettuu nollaan. Kuluvan vuoden kasvu on ollut ripeää kaikilla maantieteellisillä alueilla ja erityisen ripeää sekä Pohjoisettä Etelä-Amerikassa. Nisssanilta ostetun UD:n markkinaosuus on Japanissa viidenneksen luokkaa ja yhtiöllä on toimintaa myös muissa Aasian maissa. RVI/Mack-yrityskaupalla Volvo puolestaan vahvisti asemiaan hankkimalla nimikkobrändinsä rinnalle Renaultin Eurooppaan ja Mackin Pohjois-Amerikkaan. Toisella jaottelutavalla laskettuna ajoneuvot tuovat kolme neljäsosaa Volvon liikevaihdosta. Vain PohjoisAmerikkaan Volvo povaa vielä kasvua. Liikevoittomarginaali lähenteli 15 prosenttia. Pohjois-Amerikassa Volvo on vain hieman Mackia suurempi, mutta Euroopassa hajurako Renaultiin on selvä. Liikevoittoprosentti nousi yli kymmeneen. Lievää kasvua on luvassa Pohjois-Amerikkaan. Isompi huoli Volvolle on rakennuskonemarkkinoiden kääntyminen laskuun. Lisäksi Volvo on hankkinut noin 45 prosentin osuudet yhteisyrityksistä Kiinan ja Intian kasvavilta markkinoilta. Vajaat yhdeksän prosenttia osakkeista omistava Christer Gardellin Cevian Capital omaa noin 16 prosentin äänivallan. Aasia nousi viime vuonna Volvo Construction Equipmentin suurimmaksi markkina-alueeksi. Trucksja Construction Equipment -yksiköt tuovat koko Volvon liikevaihdosta lähes 90 prosenttia ja jättävät varjoonsa runsaat kuusi prosenttia myynnistä tuovan bussiliiketoiminnan ja reilun kolmen prosentin osuuteen yltävän, lähinnä huviveneiden moottoreita erittäin kannattavasti valmistavan Volvo Pentan. Japanissa kasvu jää nollille ja Euroopassa sekä Kiinassa myyntimäärät laskevat. Truckseli kuorma-autoliiketoiminta tuo liki kaksi kolmasosaa Volvon liikevaihdosta
Aktiivisesta salkunhoidosta pitää maksaa, mutta tuotot eivät häikäise. Freedom-strategia on yhdistelmä Alpha Trend ja Global Markets kaupankäyntimalleista. Yhtiön toimitusjohtajan Mathias Österbergin mukaan Estlanderin julkisten rahastojen pääomavaihtelujen taustalla ovat institutionaalisten sijoittajien allokaatiomuutokset. Lopulta edessä on rahaston yhdistäminen tai lopputilitys osuudenomistajille. Rahastoraportissa näkyy vain julkisten rahastojen muutokset, mikä voi antaa väärän kuvan kokonaisuudesta. Rahasto on perustettu vasta vuosi sitten. Hedge-rahastoluokkaan kuuluvan Freedom-rahaston juoksevat kulut ovat alimmassa luokassa reilut kolme prosenttia, miljoonasijoittajilla yli 1,5 prosenttia. Freedom-rahastot ovat kaikilla rahastoraportin keräämillä tuottoperiodeilla miinuksella. Leijonanosa Estlanderin hallinnoitavista varoista onkin räätälöidyissä ratkaisuissa. Kuukauden aikana rahastoista lunastettiin 21,1 miljoonaa euroa, vuoden alusta miinusta on tullut 71,5 miljoonaa euroa. Freedom-rahaston strategia perustuu yhtiön mukaan hintatrendien ja liikkeiden hyödyntämiseen hyvin hajautetun sijoitussalkun kautta. Joko Estlanderissa on yleinen hälytystila päällä. Samaan aikaan kotitalouksien rahastosijoitukset lisääntyivät 300 miljoonalla eurolla. Yhtiön julkisten rahastojen rahastopääoma oli lokakuussa 34,17 miljoonaa euroa. Raaka-aineisiin sijoittavan Resources -rahaston pääoma oli lokakuussa enää alle puoli miljoonaa euroa, kun rahaston vähimmäismerkintä on miljoona euroa. Rahastoraportin mukaan rahastoista on lähtenyt kuluvan vuoden aikana nettomääräisesti kaksi miljardia euroa. Raportin mukaan moni pieni tai keskikokoinen rahastoyhtiö on menettänyt rahastopääomia, ja pääsyy tähän ovat suursijoittajien lunastukset, joita on Suomen Pankin mukaan tehty nettomääräisesti 700 miljoonalla. Österbergin mukaan suurasiakkaat haluavat ominaisuuksia, joita harvoin saa suurille joukoille tarkoitetuista julkisista rahastoista, ja nämä tyhjenevät nyt Estlanderin osalta vauhdilla. Lokakuussa osakerahastojen nettomerkinnät olivat plussalla, mutta pitkän koron rahastoista lähti 680 miljoonaa euroa ja koko kuukauden nettomerkinnät jäivät reilu puoli miljardia miinukselle. M i k k o L a i t i l a E S T L A N D E R & P A R T N E R S 5 v 3v 1v kulut Freedom A -2 -5,6 -12,5 3,06 Presto C -0,9 3,2 2,1 2,97 Dynamic A -0,1 -6,7 2,22 Rahastojen tuotot ja juoksevat kulut, % L äh d e : R ah as to ra p o rt ti. Finanssivalvonnan kokoama rahastoyhtiöiden markkinaosuudetyhteenveto kattaa ei-julkiset vaihtoehtoisrahastot, ja kuva muuttuu paremmaksi. Ei sittenkään. Raskaan sarjan rahastoyhtiöistä Dansken rahastojen nettomerkinnät ovat vuoden alusta peräti 1,14 miljardia miinuksella. Estlander ei ole ainoa, jonka rahastoissa instituutioiden liikkeet näkyvät – tai jäävät rahastoraportin kautta näkymättä. L AIN mukaan rahastolla on kahden miljoonan euron minimikoko, ja siinä on oltava vähintään 50 osuudenomistajaa. Rahastot on suunnattu vauraille asiakkaille, sillä minimimerkinnät alkavat 20 000 eurosta, suurimmillaan ne ovat 1,5 miljoonaa euroa. Estlanderin hallinnoimien sijoitusrahastojen pääomat olivat syyskuussa Finanssivalvonnan keräämien tietojen mukaan yhteensä 216 miljoonaa euroa, jossa kasvua kertyi edellisestä kuukaudesta vajaat kuusi miljoonaa. Samalla vaihtoehtorahastojen pääomat kasvavat. Instituutioraha piiloutuu Joukkopaon jatkuessa Estlander & Partnersin julkiset rahastot ovat pian tyhjiä. ”Tämä on osa normaalia rahastotoimintaa ja luonteva seuraus strategiastamme. Romahdus on raju, sillä joulukuussa 2017 rahastojen pääomat olivat yhteensä 110 miljoonaa. Estlander & Partners on konserni, johon kuuluu rahastoyhtiön lisäksi varainhoitoa. Dansken miinus jää satoja miljoonia pienemmäksi kuin Rahastoraportista voisi päätellä. Jos määrät alittuvat, rahastoyhtiöllä on puoli vuotta aikaa korjata tilanne. 52 Salkku M A R R A S K U U 2 1 8 RAHASTOILMIÖ R A H A S T O R A P O R T T I PA L JA S TA A , miten vuodesta 1991 saakka toimineen varainhoitajan Estlander & Partnersin rahastopääomat kutistuvat kovaa vauhtia. ESTLANDERILLA on neljä julkista rahastoa, joiden kulut vaihtelevat minimimerkinnän mukaan. Parin viime vuoden aikana olemme räätälöineet yksityisiä sijoitusratkaisuja institutionaalisille asiakkaille”, Österberg viestittää Arvopaperille. Osakkeisiin painottava Dynamic-rahasto teki sentään viime vuonna liki seitsemän prosentin tuoton. Tästä vuodesta ei näyttäisi tulevan rahastoyhtiöiden ennätysvuotta, ainakaan julkisissa rahastoissa
Etelä-Korean osakkeiden näkymät ovat vaisut. Salkku 53 M A R R A S K U U 2 1 8 ALLOKAATIO Alipainota Ylipainota Öljyalan tukiyhtiöitä salkkuun Öljyteollisuuden investointien vauhdittuminen lupaa hyvää laiteja palveluyhtiöille. Laitteita ja palveluita öljyteollisuudelle tarjoavien yhtiöiden tuloskunto ei ole tällä hetkellä paras mahdollinen, koska huonokatteiset projektit näkyvät vielä luvuissa. Syitä ei tarvitse hakea kaukaa: kauppasodan uhka on myrkkyä viennistä riippuvaiselle maalle. S&P:n öljyteollisuuden laiteja palveluindeksi 3.11.2017–7.11.2018 Etelä-Korean Kospi-indeksi 3.11.2017–7.11.2018. Kaksi vuotta sitten öljy maksoi alle 45 dollaria tynnyriltä, nyt hinnat ovat vakiintuneet 70 dollarin yläpuolelle. Kospi-indeksi on menettänyt vuoden alusta 15 prosenttia arvostaan. Tekninen kuva on heikko, sillä indeksi treidaa selvästi 200 päivän liukuvan keskiarvonsa alapuolella. Korealaisosakkeet kärsivät, jos sijoittajat vähentävät omistuksiaan kehittyvissä maissa ja teknoissa. Hintahuiput saattavat olla takana, mutta nykyiset tasot tukevat investointeja mustan kullan etsintään ja tuotantoon. Se lupaa hyvää toimialan osakkeille. Etelä-Korean osakkeet. Kospin p/e-luku jää alle yhdeksään, mutta Etelä-Korea on opittu tuntemaan matalista arvostuksista. Soulin pörssiä voisi kutsua teknopörssiksi, sillä it-sektorilla on 40 prosentin paino. Investointien vilkastuminen paisuttaa tilauskirjoja ja antaa samalla huomattavaa tulosvipua. To m m i M e l e n d e r 1 600 1 900 2 200 2 500 1 000 1 300 1 600 1 900 1 600 1 900 2 200 2 500 1 000 1 300 1 600 1 900 Öljyteollisuuden laitteet ja palvelut
Parempaa laatua pitääkin vaatia ja saada. Viime vuonna aloitettiin yli 26 000 vapaarahoitteisen kerrostaloasunnon rakentaminen, joka on lähes tuplamäärä vain kaksi vuotta aiempaan nähden. Omarahoitusosuudet ovat kasvaneet. Suotuisat tuulet alkavat vähitellen kääntyä. Rahahanat ovat olleet löysällä. Vuokranantajalla on edellytykset menestyä myös asuntomäärän kasvaessa. Paikoin jopa vuokrapyyntejä on pudotettu parempien vuokralaiskandidaattien toivossa. Vuodet 2017–2018 ovat olleet kovan rakennusbuumin aikaa. 70-luvun retrokeittiöt ja muovimattokylppärit ovat häviäjiä. RAHOITUKSEN SAATAVUUS on kiristymässä. Etenkin pienet vuokra-asunnot kasvukeskuksissa ovat menneet helposti vuokralle. Tämä tarjonnan lisääntyminen näkyy vuokralaistarjonnan vähenemisenä. VINKKI P OLIITIKOILLE ja äänestäjille: Asuntojen laadun parantamiseksi on syytä poistaa hölmö jako remontin kustannusten vähentämisessä. Tällainen turha kustannusten pilkkominen pitkälle ajalle on este asuntojen laadun parantamiselle. Asuntosijoittamisessa vuokralainen on kuningatar/ kuningas. Erään pankin pelikirjassa vain kolmella kaupungilla on painoarvoa. Verottaja pyytää jakamaan remontin peruskorjaukseen ja perusparannukseen. Joissakin pankeissa oman rahan osuus on kasvanut 20–30 prosenttiin, olipa vakuudet mitkä hyvänsä. Jo tänä vuonna on ollut havaittavissa kasvukeskuksissakin vähemmän hyviä hakijoita ja vuokrien tasaantumista. Luonnollisesti myyjän on vaikeampi löytää ostajaa. Jos olla jollottelee nykyisten omistusten päällä, rahoituksen ehtyminen ei hetkauta tuon taivaallista. Kaikki remonttikulut vähennyksiin heti. Silloin vuokra-asunnon omistajalla on suurempi intressi remontoida asunto kertalaakista hyvään tikkiin. On helppo ennakoida, että tilanne ei muutu ensi vuonna, kun markkinoille putkahtaa päivä päivältä lisää pakasta vedettyjä asuntoja. Poimin kaksi ajankohtaista teemaa asuntosijoittajan silmin ja kuinka näihin vastatuuliin tulee reagoida. Tähän asuntosijoittaja varautuu pitämällä entistäkin parempaa huolta asiakkaistaan ja tuotteistaan. Rahoituksen hinta on ollut ennätysalhaalla. Holdari on huoleton. 54 Kolumni M A R R A S K U U 2 1 8 OLLI TURUNEN Kirjoittaja on asuntosijoittaja ja Vuokranantajat ry:n hallituksen jäsen. Jälkimmäisen, asunnon laatua parantavan remontin, saa tällä hetkellä vähentää vuokratulosta 10 vuoden kuluessa eikä heti. Vuokralaisten laatuvaatimus asunnon kunnon suhteen on kasvanut. KISA VUOKRALAISISTA kovenee. Poistetaan tuo jako. Ostoja mielivän pitänee työntää kättä syvemmälle taskuun ja/tai siirtyä suurempiin kaupunkeihin. Kissanpäivät ohi Pankit kiristävät rahoitusta, ja uusia asuntoja valmistuu ennätysmäärä. Vuokralaisten entistä vaikeampi saatavuus on tosin holdarinkin ongelma. Menestyminen onnistuu tarjoamalla hyväkuntoisia asuntoja kohtuuhinnalla ystävällisen palvelun kera. Lainaa annetaan enää vain Helsingissä, Turussa ja Tampereella sijaitseviin sijoitusasuntoihin. Asuntosijoittaja joutuu ahtaalle.. Pienten paikkakuntien ostolaidalta poistuvat ne sijoittajat, jotka ovat olleet vain yhden pankin rahallisesta ravitsemuksesta riippuvaisia. Edellisen lisäksi tiukat kategoriset aluerajaukset ovat nostaneet päätään. A suntosijoittajalla on ollut kissanpäivät koko 2010-luvun ajan. Rakentaminen vie aikaa pääsääntöisesti noin vuoden eli vuodet 2018–2019 ovat valmistuvien uusien asuntojen määrässä huippuvuosia. Hyvä vuokralainen pitää rattaat pyörimässä – ilman vuokralaista olo on kuin kaupan kylmätiskiin unohdetulla yksinäisellä silakalla. Jos ennen sai asunnon hyvin vakuuksin ilman käsirahaa tai 10 prosentin omarahoitusosuudella, nyt rahaa pitää lappaa enemmän tiskiin. On selvää, että rahalähteiden ehtyminen polarisoi sijoitusasuntomarkkinoita entisestään
Marimekko tuikkii synkkien aikojen tähtenä. Laskijoita 68 % -58% K O V I N K U R S S I L A S K U Rovio 97% K O V I N K U R S S I N O U S U Marimekko Helsingin pörssin yleisindeksi on laskenut maltillisesti vuodentakaisesta. Kurssilasku nakertaa myös tulevaisuudenodotuksia, sillä suurimmalla osalla yhtiöistä keskitavoitehinnat ovat laskeneet vuodenvaihteesta. Yhtiökohtaisesti tarkasteltuna liikkeet ovat varsin dramaattisia, sillä kolmasosalla yhtiöistä osake liikkuu vähintään 20 prosenttia alempana kuin vuosi sitten. Nousijoita 32 % 2. 55 M A R R A S K U U 2 1 8 TU LO S E NN U STE E T KOTIMAI S E T 56 / P O HJO I S MAI S E T 58 E U RO O PPAL AI S E T 60 / YHDYSVALTAL AI S E T 62 / S U O S ITE LLU IMMAT 6 4 T o m m i M e le n d e r 1. Sen kurssi on liki tuplaantunut ja keskitavoitehintakin on vahvistunut vuoden alusta 91 prosenttia. Harvoilla menee hyvin, Marimekolla loistavasti 4 4 % 4 8 % 6 3 % M a r i m e k k o 7 % 9 1 % N o u s u v u o d e s s a , % P ö y r y N e s t e Ta l e n o m A m e r S p o r t s N O U S I J AT J A L A S K I J AT 2 1 55 M A R R A S K U U 2 1 8
VEROJA, OSAKE, VEROJA, ALIN YLIN OSAKE, OSAKE, EV/ VEROJA, ALIN YLIN OSAKE, OSAKE, EV/ YHTIÖ 2018 MEUR EUROA MEUR ENNUSTE ENNUSTE EUROA EUROA P/E P/B EBITDA MEUR ENNUSTE ENNUSTE EUROA EUROA P/E P/B EBITDA t Ahlstrom-Munksjö 13,60 77,5 0,78 116,7 110,0 127,0 1,10 0,56 12,4 1,2 7,2 185,3 170,0 213,0 1,52 0,60 8,9 1,1 5,5 Alma Media 6,22 45,2 0,39 56,6 53,0 59,3 0,46 0,29 13,6 3,1 7,1 54,2 52,0 58,5 0,47 0,32 13,1 2,8 6,9 s Altia 7,95 24,1 0,51 24,1 20,4 27,9 0,61 0,44 13,0 1,9 7,7 29,2 27,9 30,0 0,71 0,53 11,3 1,8 6,8 Amer Sports 33,35 142,0 0,80 200,3 190,1 207,0 1,34 0,73 24,8 4,0 15,0 241,6 224,8 253,0 1,56 0,82 21,4 3,7 13,2 Asiakastieto 30,00 20,2 1,06 20,0 20,0 20,0 1,06 0,82 28,3 3,6 24,2 37,3 37,3 37,3 1,25 1,05 24,0 3,5 15,3 t Aspo 9,26 21,1 0,56 24,3 23,0 27,1 0,66 0,44 14,0 2,5 11,4 34,1 31,7 38,6 0,93 0,46 10,0 2,2 8,6 t Atria 8,82 33,6 0,92 26,9 24,9 28,8 0,70 0,50 12,6 0,6 5,8 34,5 34,1 34,9 0,88 0,53 10,0 0,6 5,2 t Basware 21,70 -11,2 -0,80 -7,2 -17,1 -2,3 -0,84 0,00 2,7 103,9 -17,9 -29,4 -11,6 -1,02 0,00 3,1 t Capman 1,61 16,3 0,10 15,0 12,9 17,0 0,08 0,12 20,2 1,9 14,4 25,7 21,0 30,3 0,15 0,13 11,1 1,9 9,0 t Cargotec 36,46 192,9 2,11 184,0 172,9 192,0 2,76 1,12 13,2 1,6 9,1 275,1 249,7 300,2 3,27 1,27 11,1 1,5 7,2 Caverion 5,82 -25,1 -0,19 38,0 38,0 38,0 0,20 0,02 28,7 3,2 12,4 68,4 48,9 84,5 0,38 0,19 15,1 2,7 8,1 Citycon 1,74 94,5 0,10 125,5 101,0 146,7 0,14 0,13 12,5 0,7 19,5 141,5 129,0 156,1 0,15 0,13 11,4 0,7 18,8 t Cramo 17,87 104,1 1,89 109,8 108,2 111,0 1,99 0,90 9,0 1,3 5,4 109,6 102,0 119,7 1,94 0,93 9,2 1,2 5,2 t Detection Tech. Ykkösenä on tälläkin listalla Marimekko. 17,85 19,4 1,09 19,5 18,8 20,5 1,10 0,41 16,3 4,8 9,8 19,4 19,0 20,1 1,06 0,46 16,8 4,0 9,5 s Digia 2,93 1,2 0,04 7,1 6,9 7,2 0,21 0,06 14,2 1,7 2,4 8,4 8,1 8,7 0,24 0,08 12,1 1,5 2,0 DNA 18,11 114,2 0,71 132,5 127,3 143,2 0,80 1,02 22,5 4,1 9,5 144,8 132,2 153,0 0,88 1,05 20,5 4,2 9,2 Elisa 37,74 403,2 2,11 383,1 368,7 407,6 1,96 1,74 19,3 5,4 11,5 399,5 374,5 424,4 2,04 1,83 18,5 5,3 11,1 t F-Secure 2,67 11,9 0,07 1,2 0,9 1,7 0,03 0,04 104,9 6,1 34,4 9,2 7,1 11,9 0,05 0,05 51,0 5,9 21,6 t Finnair 7,21 211,1 1,23 136,3 125,0 145,0 0,80 0,26 9,0 0,9 3,3 123,2 106,0 139,0 0,71 0,24 10,2 0,8 3,5 Fiskars 16,34 217,8 2,04 105,9 100,7 111,0 1,07 0,75 15,3 1,0 11,2 110,1 95,1 125,0 1,17 0,79 14,0 1,0 10,7 t Fortum 19,58 963,0 0,97 1 054 889,4 1 246 0,85 1,10 22,9 1,3 14,6 1 297,4 820,0 1 609,1 1,24 1,10 15,8 1,3 12,7 HKScan 2,02 -50,9 -0,84 -40,0 -40,0 -40,0 -0,65 0,09 0,4 14,4 7,6 7,6 7,6 0,07 0,09 28,6 0,4 5,1 t Huhtamäki 25,35 244,6 1,86 208,1 197,0 226,0 1,68 0,80 15,1 2,2 9,7 265,1 248,7 294,0 1,94 0,89 13,1 2,0 8,3 t Kemira 10,75 112,4 0,52 128,6 119,0 145,2 0,74 0,55 14,5 1,4 7,5 169,8 145,0 185,4 0,85 0,56 12,7 1,3 6,8 s Kesko 52,86 326,0 2,59 321,1 310,0 328,8 2,45 2,36 21,5 2,5 11,3 353,9 347,9 369,0 2,67 2,51 19,8 2,4 10,7 s Kojamo 9,13 266,6 28,77 221,9 160,9 283,0 0,48 0,27 19,1 23,3 197,1 168,3 226,0 0,56 0,34 16,2 22,4 t Kone 44,16 1 275 1,89 1 142 1 050 1 240 1,75 1,69 25,2 7,7 17,6 1 281 1 180 1 429 1,92 1,76 22,9 7,5 15,9 s Konecranes 31,86 272,3 2,88 159,1 141,0 192,4 1,89 1,24 16,8 2,0 9,3 259,0 200,0 289,0 2,57 1,35 12,4 1,9 7,5 t Lassila & Tikanoja 16,48 42,8 0,88 45,8 43,7 48,0 0,96 0,93 17,2 2,9 8,0 54,6 50,9 56,8 1,13 0,95 14,6 2,8 7,3 t Lehto 5,67 61,1 0,84 37,3 35,1 39,9 0,52 0,25 11,0 2,1 8,8 46,1 42,8 48,4 0,63 0,29 9,0 1,8 6,8 s Marimekko 21,50 7,1 0,70 16,4 12,0 18,2 1,19 1,83 18,1 4,3 8,2 12,4 11,1 13,4 1,20 0,73 17,9 4,9 10,9 t Metsä Board 7,88 111,9 0,42 225,6 219,0 234,8 0,55 0,25 14,4 2,2 9,0 274,5 243,4 299,0 0,63 0,29 12,5 2,0 8,1 L ä h d e : F a c t s e t Helsingin yleisindeksi on turbulenssin jäljiltä kolme prosenttia alle vuodentakaisen. Vain runsaalla kolmasosalla yhtiöistä keskitavoitehinta on noussut vuodenvaihteesta. Vaisut tulosraportit ovat painaneet paitsi pörssikursseja myös tulevaisuudenodotukHelsingin pörssi on häviäjien paraati sia. Yli 50 prosenttia ovat vahvistuneet myös Amer Sports, Talenom ja Pöyry. Vähintään 50 prosenttia vuodessa ovat luisuneet Rovio, Lehto Group, Suominen, Outokumpu ja Basware. Analyytikoiden innostus näkyy tuntuvana keskitavoitehintojen nousuna myös Pöyryssä (+70 %) ja Nesteessä (+63 %). Yleiskuva synkkenee, jos katse siirretään indeksitasolta yksittäisiin osakkeisiin. Yhtä monen kurssi on laskenut vähintään viidenneksen, mikä täyttää laskumarkkinan Kotimaiset tunnusmerkit. Tekstiiliyhtiön keskitavoitehinta oli vuoden alussa 11,60 euroa, mutta nyt 22,13 euroa. Negatiivisia kaksinumeroisia kurssimuutoksia kertyy suomalaisyhtiöille vuoden ajalta kolme kertaa niin paljon kuin positiivisia. Se tarkoittaa 91 prosentin parannusta. Rankimmat keskihintojen laskut kohdistuvat samoihin yhtiöihin kuin pörssikurssien lasku. Numerot TULOS 2017 ENNUSTEET 2018 ENNUSTEET 2019 Kotimaiset tulosennusteet OSAKEVOITTO VOITTO VOITTO KURSSI ENNEN TULOS/ ENNEN TULOS/ OSINKO/ ENNEN TULOS/ OSINKO/ 7.11. Vain kolmasosalla suomalaisyhtiöistä kurssi on korkeammalla kuin vuosi sitten. Kirkkain pörssitähti Marimekko sitä vastoin on vuodessa liki tuplannut kurssinsa. To m m i M e l e n d e r 56 M A R R A S K U U 2 1 8
Yhtiön tulevaisuudennäkymät ovat suotuisat. Muut luvut ovat kaikista ennusteista laskettuja keskiarvoja. Rohkaisevaa on Ponssen hyvä tilauskasvu. • ”Alin” ja ”ylin” ilmoittavat mukana olevien ennusteiden ääriarvot. Ponsse Metsäkonevalmistajan kannattavuus alitti odotukset Q3:lla. • Tulos/osake-luku kertoo osakekohtaisen tuloksen verojen jälkeen. 3 L ä h d e : F a c t s e t 57 M A R R A S K U U 2 1 8. Neste Uusiutuvat siivittävät öljynjalostajaa. Analyytikot nostivat ennusteitaan tulosraportin jälkeen. Kurssinousua hillitsevät kovat arvostuskertoimet. • P/e-, p/bja ev/ebitda-kertoimet lasketaan taulukon päivityspäivän kursseilla ennusteiden keskiarvosta. Numerot TULOS 2017 ENNUSTEET 2018 ENNUSTEET 2019 Merkkien selitykset s tulosennuste noussut – tulosennuste pysynyt ennallaan t tulosennuste laskenut Ennusteiden perusteet Arvopaperin tulosennustetaulukossa ilmoitetaan tulos ennen veroja, jolloin mukaan lasketaan rahoituserien jälkeen säännölliset muut tuotot ja kulut sekä osakkuusyhtiöiden tulokset. Odotuksia parempi Q3-tulos siivitti Nestettä pörssissä. Osake on vahvistunut vuodessa 50 prosenttia. Konsensusennuste odottaa vahvaa tulosta 2019. Analyytikoista kolmannes neuvoo yhä ostamaan. 1 2 OSAKEVOITTO VOITTO VOITTO KURSSI ENNEN TULOS/ ENNEN TULOS/ OSINKO/ ENNEN TULOS/ OSINKO/ 7.11. Se oli tehdaslaajennuksesta johtuvaa yskähtelyä. VEROJA, OSAKE, VEROJA, ALIN YLIN OSAKE, OSAKE, EV/ VEROJA, ALIN YLIN OSAKE, OSAKE, EV/ YHTIÖ 2018 MEUR EUROA MEUR ENNUSTE ENNUSTE EUROA EUROA P/E P/B EBITDA MEUR ENNUSTE ENNUSTE EUROA EUROA P/E P/B EBITDA s Metso 27,56 184,0 0,68 320,5 302,4 328,1 1,53 1,10 18,0 3,1 10,4 376,0 352,4 402,9 1,82 1,14 15,2 2,9 9,1 s Neste 73,18 1 093,0 3,56 1 172 1 029 1 334 4,07 2,05 18,0 4,0 11,1 1 387 920,8 1 910 4,45 2,24 16,4 3,5 10,2 Nokia 5,19 -521,0 -0,27 1 773 1 424 1 918 0,22 0,20 23,1 1,9 11,4 2 353 1 687 2 727 0,31 0,21 16,5 1,9 8,6 t Nokian Renkaat 27,54 332,4 1,62 362,4 344,0 380,8 2,14 1,58 12,9 2,4 7,7 377,1 347,0 433,2 2,22 1,64 12,4 2,3 7,4 s Olvi 29,70 42,4 1,73 49,9 49,5 50,1 1,97 0,86 15,1 2,6 8,4 51,2 49,0 53,0 2,01 0,94 14,8 2,3 8,0 s Oriola 2,58 35,0 0,15 37,3 34,4 44,6 0,15 0,10 16,8 2,2 9,3 45,0 40,6 56,5 0,19 0,13 13,6 2,0 7,9 t Orion 30,38 286,5 1,61 292,0 231,0 374,2 1,38 1,46 22,0 5,8 13,0 270,3 202,0 300,0 1,55 1,48 19,6 5,6 13,4 t Outokumpu 3,97 318,0 0,95 174,5 143,0 236,4 0,29 0,19 13,5 0,6 5,9 256,0 158,7 364,1 0,49 0,23 8,1 0,6 5,0 t Outotec 3,76 14,5 -0,04 41,7 22,3 55,4 0,14 0,05 27,0 1,8 8,4 86,7 74,0 95,4 0,32 0,11 11,7 1,6 5,0 t Pihlajalinna 10,10 17,1 0,46 10,3 9,7 11,0 0,25 0,07 40,2 2,1 10,0 18,0 15,5 22,3 0,56 0,18 17,9 1,9 7,5 t Ponsse 28,45 57,8 1,60 60,5 57,0 64,0 1,65 0,81 17,2 3,9 9,9 77,7 73,0 82,3 2,14 0,98 13,3 3,3 8,0 Pöyry 7,56 11,3 0,07 44,9 34,3 60,0 0,45 0,17 16,9 3,3 10,6 40,6 37,1 45,0 0,47 0,22 16,0 3,0 9,4 Raisio 2,70 54,5 0,13 33,1 27,0 38,2 0,15 0,16 17,9 1,7 8,1 33,5 29,6 38,0 0,17 0,16 16,0 1,7 8,3 s Ramirent 6,19 76,0 0,59 106,4 102,0 110,7 0,77 0,47 8,0 2,1 4,4 96,5 83,6 112,2 0,72 0,49 8,6 2,0 4,5 t Revenio 14,40 8,3 0,29 10,5 10,5 10,5 0,35 0,31 41,3 18,9 30,7 13,1 13,1 13,1 0,44 0,38 33,0 16,4 Rovio 4,48 26,7 0,27 25,7 23,8 28,4 0,27 0,08 16,9 2,3 5,6 40,2 27,5 55,4 0,41 0,13 10,9 2,0 4,2 s Sampo 41,05 1 770 3,96 2 090 1 978 2 142 3,08 2,73 13,3 1,7 11,6 1 944 1 792 2 084 2,86 2,86 14,4 1,6 12,5 s Sanoma 9,78 -266,7 -0,99 156,1 148,3 159,8 0,80 0,42 12,2 2,6 6,2 173,3 165,4 179,3 0,85 0,47 11,6 2,3 5,8 s SRV 2,40 18,0 0,05 -27,2 -28,3 -26,7 -0,37 0,00 0,6 24,7 15,8 29,4 0,30 0,08 8,1 0,6 10,4 s Stockmann 2,99 -179,5 -2,97 -0,9 -11,2 13,0 -0,15 0,01 0,3 9,0 4,7 -9,3 22,0 0,00 0,02 0,3 9,3 Stora Enso 13,18 656,0 0,79 1 110 1 140 1 249 1,23 0,54 10,7 1,6 6,6 1 263 957,0 1 389 1,27 0,58 10,3 1,4 6,4 s Talenom 18,75 4,3 0,50 7,7 7,3 8,0 0,90 0,48 20,9 7,2 11,2 8,9 7,8 9,5 1,04 0,55 18,1 6,0 9,7 Teleste 6,30 -8,5 -0,50 10,5 10,4 10,7 0,45 0,24 14,0 1,5 8,0 15,1 14,3 16,0 0,66 0,28 9,5 1,3 6,3 Terveystalo 8,18 4,1 0,06 60,0 52,4 69,5 0,44 0,14 18,4 2,0 13,0 71,9 64,0 89,9 0,57 0,17 14,4 1,9 10,3 s Tieto 27,42 132,6 1,46 153,1 141,1 168,0 1,79 1,44 15,3 4,2 10,1 156,2 140,5 176,4 1,85 1,49 14,8 4,1 9,8 t Tikkurila 12,36 16,4 0,24 22,0 17,3 31,1 0,44 0,72 27,9 3,4 14,1 42,1 40,0 45,1 0,74 0,74 16,6 3,4 10,2 t Tokmanni 7,53 32,9 0,45 46,2 44,4 48,0 0,63 0,47 11,9 2,5 8,6 51,2 45,9 55,0 0,70 0,52 10,8 2,3 7,8 t UPM-Kymmene 27,67 1 181 1,82 1 512 1 452 1 619 2,26 1,26 12,3 1,6 7,5 1 520 1 255 1 645 2,28 1,35 12,2 1,5 7,2 t Uponor 9,43 90,5 0,83 87,2 54,9 95,8 0,60 0,51 15,6 2,2 6,1 85,3 63,0 95,0 0,77 0,56 12,2 2,1 5,9 t Vaisala 17,10 38,0 0,76 33,0 31,8 34,2 0,74 0,58 23,1 3,5 13,2 46,0 41,7 50,7 0,99 0,62 17,3 3,2 9,7 t Valmet 20,30 164,0 0,85 186,2 173,3 217,3 0,99 0,63 20,5 3,2 10,5 254,4 218,0 271,0 1,25 0,74 16,3 2,9 8,3 s Verkkokauppa.com 4,57 12,1 0,22 11,3 11,1 11,8 0,20 0,19 22,6 5,0 12,9 14,0 13,4 14,6 0,25 0,22 18,3 4,7 10,6 t Wärtsilä 15,61 493,0 0,65 581,9 546,0 633,3 0,78 0,49 20,0 3,7 12,7 702,1 631,0 780,0 0,94 0,53 16,6 3,3 10,8 s YIT 5,21 71,8 0,45 68,9 60,6 80,9 0,37 0,27 13,9 1,0 10,5 169,5 126,7 213,8 0,67 0,30 7,7 0,9 6,7 1 2 3 Metso Metson Q3-tulos ylitti konsensusennusteet. Ennusteet kokoaa Factset kymmeniltä pankkiiriliikkeiltä
Harvoihin valopilkkuihin lukeutui Turkki, jossa osakkeet nousivat lokakuun alkupuolelta marraskuun alkupuolelle 13 prosenttia. 2 OSAKEVOITTO VOITTO KURSSI MARKKINATULOS/ TULOS/ ENNEN TULOS/ ENNEN 7.11. He muistuttavat, että kuluvan syksyn notkahdus oli pahempi kuin helmikuussa koettu. Fedin pääjohtaja Jerome Powell vihjasi lokakuussa, että rahapolitiikka saattaa muuttua ajan myötä neutraalista kiristäväksi. Pörssialakulon taustalla vaikuttivat tutut huolenaiheet: makronäkymien heikentyminen, rahapolitiikan kiristyminen ja kauppasodan uhka. ARVO, OSAKE, OSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOOSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOYHTIÖ 2018 MK KR KR MK P/E EBITDA TUOTTO, % KR MK P/E EBITDA TUOTTO, % TULOS 2017 ENNUSTEET 2018 ENNUSTEET 2019 Pohjoismaiset tulosennusteet Vakaata/vahvaa Muutos 1kk, % Muutos 1 v, % Turkki 13,2 -38,5 Intia 4,8 -15,4 Venäjä -0,7 2,6 USA (Dow Jones) -1,0 11,1 Sveitsi -1,2 -2,0 Hongkong -1,3 -11,9 Heikkenevää Muutos 1kk, % Muutos 1 v, % Thaimaa -2,5 -1,0 USA (S&P 500) -2,5 8,6 Britannia -2,5 -5,5 USA (Nasdaq) -2,8 11,9 Eurostoxx -3,5 -9,8 Saksa -3,8 -14,3 Ruotsi -4,0 -8,4 Italia -4,1 -13,6 Ranska -4,1 -4,4 Suomi -4,4 -2,9 Norja -4,7 6,4 Synkkenevää Muutos 1kk, % Muutos 1 v,% Meksiko -6,7 -7,4 Japani -7,2 -7,2 Etelä-Korea -7,9 -16,9 Kiina -7,9 -34,8 Maailman osakkeet RUOTSI Nordea 96,86 330 000 7,23 7,88 42 754 12,3 7,5 8,09 42 120 12,0 7,7 Investor 395,30 303 530 57,96 18,23 21,7 3,3 16,03 24,7 3,5 Volvo 137,15 292 575 10,33 14,13 38 706 9,7 4,7 4,5 14,36 38 597 9,6 4,5 4,0 Ericsson 82,00 272 758 -10,74 2,10 6 742 39,1 15,3 1,3 3,78 14 817 21,7 10,8 1,7 Atlas Copco 224,85 270 899 13,73 12,58 20 121 17,9 11,2 3,1 13,01 20 774 17,3 11,0 3,2 Swedbank 208,50 234 212 17,38 18,67 27 021 11,2 6,9 18,54 26 381 11,2 6,7 Hennes & Mauritz 160,02 233 619 9,78 8,10 17 077 19,7 10,3 5,5 8,57 18 287 18,7 9,7 5,4 SEB 95,64 207 877 7,49 10,59 25 550 9,0 6,6 8,60 23 823 11,1 6,8 Handelsbanken 101,65 194 781 8,28 8,42 21 668 12,1 6,4 8,61 21 698 11,8 6,6 Assa Abloy 177,75 187 271 7,77 8,29 12 433 21,4 15,4 1,9 9,26 13 795 19,2 13,2 2,2 Telia 42,16 182 253 2,26 2,44 12 923 17,3 9,0 5,5 2,78 14 039 15,1 8,8 5,7 Sandvik 143,00 179 126 10,52 10,64 18 048 13,4 8,0 2,9 11,03 18 773 13,0 7,4 3,2 Hexagon 468,00 161 109 17,83 21,02 9 370 22,3 15,4 1,3 23,46 10 472 19,9 13,5 1,4 Essity 209,90 146 725 11,56 11,18 10 191 18,8 10,9 2,6 13,32 12 784 15,8 9,3 3,0 Numerot L ä h d e F a c t s e t Loppusyksy on ollut historiallisesti huonoa aikaa maailman pörsseissä – niin tänäkin vuonna. Tukevasta nousustaan huolimatta Istanbulin pörssi on 40 prosenttia vuodentakaisten lukemiensa alapuolella. Sijoittajat tulkitsivat lausunnon niin, että Maailman osakkeet Fed on valmis painamaan jarrua samaan aikaan kun presidentti Donald Trumpin hallinto pitää finanssipolitiikallaan jalan kaasulla. ”Ensi vuodesta voi tulla haastavampi, kun S&P 500 -yhtiöiden liikevaihtojen kasvu hidastuu eivätkä voittomarginaalit enää parane”, Yardeni toteaa markkinakatsauksessaan. Suurilla läntisillä osakemarkkinoilla lokakuun tuulet olivat hyytäviä. Se vaikuttaa kielteisesti osakkeiden houkuttelevuuteen. Maailman tärkein pörssi-indeksi S&P 500 treidasi marras-lokakuun taitteessa kymmenen prosenttia alempana kuin syyskuun loppupuolella. Yhdysvaltain kymmenvuotinen korko on 3,22 prosentissa eli liki prosenttiyksikön verran korkeammalla kuin vuosi sitten. To m m i M e l e n d e r Tutut huolet painavat 1 58 M A R R A S K U U 2 1 8. Jos niin käy, tammikuussa kurssit voivat olla taas korkealla. Citigroupin strategit suhtautuvat loppuvuoden osakeralliin epäilevämmin. Pörssioptimistina tunnettu sijoituskonkari Ed Yardeni näkee hyvät edellytykset loppuvuoden osakerallille. Sijoittajat pohtivat, jääkö syksyinen pörssilasku lyhytaikaiseksi korjausliikkeeksi. Se laittaa varainhoitajien uskon koetukselle. USA:n keskuspankki on ollut viime vuosina yksi tärkeimmistä osakkeita siivittäneistä tekijöistä, mutta nyt asetelmat ovat vaihtuneet
Taustalla on odotus positiivisesta käänteestä. 2 3 L ä h d e F a c t s e t 59 M A R R A S K U U 2 1 8. Vahva Q3:n tulos antoi Vestasille lisää nostetta. Atlas Copco Pehmeä tulosraportti painoi investointitavarayhtiön osaketta yli 7 prosenttia. Kovat arvostuskertoimet eivät salli pettymyksiä. Vestas Tuulivoimayhtiön kurssi on noussut 20 prosenttia kolmessa kuukaudessa. ARVO, OSAKE, OSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOOSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOYHTIÖ 2018 MK KR KR MK P/E EBITDA TUOTTO, % KR MK P/E EBITDA TUOTTO, % 3 1 Numerot TULOS 2017 ENNUSTEET 2018 ENNUSTEET 2019 Lundin Petroleum 281,10 96 772 9,57 12,78 13 465 22,0 7,2 2,3 12,56 12 370 22,4 6,9 3,7 Epiroc 78,39 94 669 3,56 4,56 7 184 17,2 11,0 2,7 5,23 8 403 15,0 9,5 3,2 Alfa Laval 221,00 92 616 7,09 11,20 5 982 19,7 13,2 2,2 13,14 6 962 16,8 11,1 2,4 Industrivärden 195,60 83 989 35,76 23,19 14 490 8,4 6,4 2,9 13,40 8 050 14,6 11,6 3,1 Swedish Match 470,20 82 309 18,88 20,32 4 507 23,1 17,8 2,2 22,70 4 895 20,7 16,4 2,5 Tele2 105,70 73 152 1,37 5,43 3 628 19,5 11,5 4,1 5,73 4 438 18,4 8,8 4,8 SKF 147,40 67 028 12,02 14,51 9 546 10,2 6,7 4,2 14,36 9 569 10,3 6,3 4,4 Kinnevik 242,00 66 699 74,00 6,42 -1 313 37,7 3,5 10,71 3 965 22,6 17,2 3,6 ICA 324,90 65 011 20,53 18,32 4 332 17,7 11,4 3,5 18,23 4 550 17,8 11,1 3,6 Electrolux 195,90 60 011 19,99 15,31 5 474 12,8 6,1 4,4 17,09 6 378 11,5 5,6 4,6 SCA 83,36 58 629 7,00 5,05 4 035 16,5 12,3 2,5 5,18 4 891 16,1 10,0 2,8 Skanska 143,75 57 484 10,00 9,46 4 192 15,2 9,7 5,6 12,60 6 296 11,4 7,3 6,0 Boliden 208,70 56 617 25,06 25,22 8 823 8,3 4,2 7,8 22,42 7 919 9,3 4,6 7,1 Securitas 155,50 53 544 7,49 8,90 4 562 17,5 10,1 2,9 10,30 5 144 15,1 9,1 3,1 Sobi 191,20 53 284 4,27 9,55 3 078 20,0 13,6 0,0 11,92 3 895 16,0 10,7 0,4 NORJA Equinor 216,00 722 486 11,57 17,52 153 196 12,3 3,4 3,5 20,43 184 587 10,6 2,9 3,8 DNB 157,35 252 126 12,84 13,99 28 967 11,2 5,0 15,22 30 985 10,3 5,6 Telenor 157,65 232 416 7,99 10,14 24 459 15,5 6,0 6,2 10,04 25 524 15,7 6,0 5,5 Yara 379,80 104 123 14,45 13,84 2 211 27,4 10,9 1,8 25,91 9 258 14,7 7,7 3,0 Marine Harvest 200,80 98 792 9,04 11,00 7 732 18,3 12,0 5,3 14,73 9 810 13,6 9,6 5,9 Aker BP 267,60 97 447 6,70 13,29 16 581 20,1 4,5 3,9 15,33 18 892 17,5 4,1 4,8 Norsk Hydro 44,02 92 008 4,30 3,25 8 633 13,6 5,8 3,7 3,82 11 503 11,5 4,9 4,0 Orkla 71,14 72 181 4,24 3,69 4 785 19,3 12,4 3,8 3,86 5 081 18,5 12,1 3,9 Schibsted 313,40 71 550 9,36 5,97 2 345 52,5 22,7 0,6 8,68 3 253 36,1 18,1 0,6 Gjensidige Försikring 134,20 67 050 9,05 6,48 4 001 20,7 5,7 8,96 6 432 15,0 6,3 SalMar 456,60 50 940 20,24 23,72 3 630 19,3 13,9 4,4 27,72 4 064 16,5 12,1 4,7 Aker 618,00 46 971 6,03 1 632 3,3 1 955 3,2 TANSKA Novo Nordisk 292,70 552 539 15,42 16,10 48 459 18,2 13,8 2,7 16,74 50 080 17,5 13,0 2,9 Orsted 451,80 185 976 38,80 39,66 19 992 11,4 7,3 2,1 16,59 8 861 27,2 12,3 2,3 Maersk 8642,00 170 993 -382,50 47,72 2 891 181,1 9,7 2,1 422,64 11 272 20,4 6,7 2,6 Danske Bank 143,80 129 062 21,97 18,87 21 270 7,6 6,5 20,47 22 990 7,0 7,3 Coloplast 628,80 122 958 17,89 18,10 5 015 34,7 24,0 2,5 20,14 5 529 31,2 21,9 2,7 Carlsberg 729,00 110 466 8,30 35,07 8 490 20,8 9,4 2,4 37,64 9 002 19,4 8,9 2,6 DSV 531,00 99 978 16,00 22,21 5 276 23,9 16,9 0,4 24,86 5 744 21,4 15,5 0,5 Vestas 488,00 94 949 31,47 28,13 7 619 17,4 7,3 1,7 29,66 7 876 16,5 6,9 1,8 Chr. Tuloksen jälkeen 75 prosenttia analyytikoista laski Atlas Copcon ennusteita. Lundbeck 286,20 57 699 13,29 21,72 5 465 13,2 7,8 4,3 19,51 4 870 14,7 8,4 4,3 Ericsson Nokian vihollisen tulos ylitti odotukset Q3:lla. Arvostus on maltillinen. OSAKEVOITTO VOITTO KURSSI MARKKINATULOS/ TULOS/ ENNEN TULOS/ ENNEN 7.11. Hansen 692,80 91 295 12,65 12,91 2 224 53,7 33,8 1,8 14,89 2 543 46,5 30,3 2,2 Novozymes 336,60 81 491 10,56 11,03 3 993 30,5 19,8 1,5 11,91 4 276 28,3 18,7 1,7 Genmab 1000,50 61 244 18,14 21,74 1 467 46,0 37,8 0,0 34,72 2 416 28,8 22,2 0,0 H. Pääomamarkkinapäivässään Ericsson nosti näkymäänsä. 2020 odotuksissa on 210–220 miljardin kruunun liikevaihto 90–200 miljardin asemesta
ARVO, OSAKE, OSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOOSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOYHTIÖ 2018 MUSD USD USD MUSD P/E EBITDA TUOTTO, % USD MUSD P/E EBITDA TUOTTO, % TULOS 2017 ENNUSTEET 2018 ENNUSTEET 2019 LVMH 274,90 139 514 10,21 12,76 9 798 21,6 11,8 2,1 13,90 10 651 19,8 10,7 2,3 Total 52,04 138 796 3,08 4,81 19 030 10,8 5,3 5,0 5,56 22 539 9,4 4,5 5,1 SAP 95,02 116 241 3,36 4,28 7 181 22,2 15,1 1,5 4,81 7 960 19,8 13,3 1,7 L’Oreal 205,00 114 088 6,81 7,11 5 229 28,8 18,5 1,9 7,59 5 609 27,0 17,0 2,0 AB Inbev 66,95 113 142 3,60 3,51 10 303 19,1 11,6 3,2 4,24 12 530 15,8 11,1 3,1 Sanofi 78,78 98 488 3,02 5,44 8 485 14,5 10,6 3,9 5,72 8 723 13,8 10,1 4,0 Siemens 103,92 87 329 7,44 6,86 8 110 15,1 10,2 3,7 7,64 8 538 13,6 9,0 3,8 Unilever 47,88 82 161 2,16 2,33 8 766 20,5 14,8 3,2 2,50 9 036 19,1 14,2 3,5 Inditex 26,11 81 999 1,08 1,13 4 536 23,2 13,3 3,1 1,23 4 944 21,2 12,0 3,4 Linde 143,80 80 153 6,08 2 629 23,7 18,9 2,1 7,12 3 319 20,2 15,4 2,3 Allianz 187,36 78 610 15,24 17,79 11 045 10,5 7,7 4,7 19,00 11 590 9,9 7,7 5,1 Volkswagen 154,86 76 571 22,65 25,53 16 375 6,1 1,5 3,3 28,63 19 279 5,4 1,2 4,1 Airbus 96,14 74 594 3,71 4,37 4 686 22,0 8,3 1,8 5,57 6 065 17,3 6,7 2,3 Deutsche Telekom 14,70 69 898 0,74 0,95 7 503 15,5 5,4 4,8 1,07 8 659 13,7 5,1 5,2 Banco Santander 4,33 69 547 0,40 0,48 14 922 9,0 5,1 0,53 15 822 8,2 5,4 ASML 156,20 66 765 5,18 6,01 3 006 26,0 19,5 1,0 7,21 3 517 21,7 16,8 1,1 Bayer 71,66 66 715 8,41 5,81 4 743 12,3 11,0 4,0 7,47 6 399 9,6 8,1 4,3 BASF 69,56 63 678 6,62 6,21 6 822 11,2 7,6 4,7 6,68 7 539 10,4 7,0 4,8 Christian Dior 344,30 61 914 12,47 15,21 9 766 22,6 5,3 1,9 16,76 10 663 20,5 4,6 2,1 BNP Paribas 46,99 58 422 6,05 6,09 11 033 7,7 6,4 6,33 11 520 7,4 6,6 Eni 15,67 56 817 0,94 1,26 11 128 12,4 3,4 5,3 1,53 13 271 10,2 3,0 5,4 Daimler 51,93 55 953 9,84 7,96 12 101 6,5 2,3 6,9 8,49 12 893 6,1 2,2 6,9 AXA 22,35 53 905 2,50 2,53 7 958 8,8 6,0 2,75 8 743 8,1 6,4 Hermes 502,20 52 890 11,70 12,82 2 034 39,2 21,8 0,9 13,94 2 178 36,0 19,8 1,0 Kering 411,90 51 964 14,17 22,04 3 689 18,7 12,3 1,9 25,51 4 238 16,1 10,5 2,1 Safran 113,90 50 313 9,67 4,78 2 731 23,8 13,8 1,7 5,77 3 312 19,7 12,4 1,9 BMW 73,78 48 341 13,12 10,49 9 738 7,0 2,4 5,2 10,83 10 002 6,8 2,2 5,4 Vinci 79,12 47 388 4,95 5,38 4 563 14,7 8,7 3,4 5,82 4 924 13,6 8,1 3,6 EdF 15,76 46 840 0,98 0,66 2 975 24,0 5,5 2,1 0,85 3 971 18,6 5,4 2,6 Air Liquide 107,15 45 871 5,24 5,17 3 096 20,7 11,2 2,6 5,76 3 474 18,6 10,3 2,7 Heineken 79,70 45 735 3,39 4,04 3 308 19,7 10,8 2,0 4,40 3 644 18,1 10,1 2,1 Enel 4,49 45 699 0,37 0,40 7 956 11,2 5,3 6,3 0,45 8 692 10,0 5,1 7,0 ING 11,43 44 326 1,26 1,30 7 395 8,8 6,0 1,35 7 324 8,5 6,2 EssilorLuxottica 121,10 43 366 3,64 3,88 1 336 31,2 25,3 1,3 4,42 1 506 27,4 23,1 1,5 Danone 63,49 43 172 3,92 3,56 3 245 17,8 12,3 3,1 3,87 3 628 16,4 11,5 3,3 Eurooppalaiset tulosennusteet 1 2 L ä h d e : F a c t s e t Syksy on ollut ankea eurooppalaisilla osakemarkkinoilla. Stoxx Europe 600 -indeksi liikkui marraskuun alkupuolella 6 prosenttia alempana kuin elokuun alussa. Yhtiöiden tuloskunto ei silti ole pettänyt, mikä antaa toiveita kurssien elpymisestä loppuvuonna. Eurooppalaisia osakkeita painavat poliittiset ja makrotaloudelliset huolet. Se tarkoittaa Eurooppa yli 20 prosentin pudotusta viimeksi kuluneen vuoden huipuista. Numerot OSAKEVOITTO VOITTO KURSSI MARKKINATULOS/ TULOS/ ENNEN TULOS/ ENNEN 7.11. Kuva synkkenee, jos katsotaan yksittäisiä osakkeita. Citigroupin kokoaman datan mukaan puolet Stoxx Europe 600:n yhtiöistä oli ajautunut laskumarkkinaan. 60 M A R R A S K U U 2 1 8. To m m i M e l e n d e r Europörsseillä elpymistoiveita Atra Zenacan liikevoitto laski kolmoiskvartaalilla. Vanhan mantereen p/e-luvut liikkuvat 13:ssa eli alle historiallisen keskiarvon
Viime vuonna ASML ylsi 9 miljardiin. ARVO, OSAKE, OSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOOSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOYHTIÖ 2018 MCHF CHF CHF MCHF P/E EBITDA TUOTTO, % CHF MCHF P/E EBITDA TUOTTO, % Royal Dutch Shell 24,89 202 747 1,23 2,08 26 424 11,9 5,4 5,8 2,56 29 690 9,7 4,8 5,8 HSBC 6,42 127 160 0,37 0,55 16 487 11,7 6,1 0,58 17 380 11,1 6,1 BP 5,39 109 178 0,13 0,45 15 147 11,9 4,9 5,7 0,50 17 169 10,8 4,3 5,8 British American Tobacco 33,80 78 585 18,36 2,92 9 157 11,5 10,9 5,9 2,18 9 935 10,6 10,1 6,3 GlaxoSmithKline 15,39 75 966 0,31 1,14 7 811 13,5 9,7 5,2 1,17 7 843 13,1 9,5 5,2 AstraZeneca 59,63 74 196 1,84 2,57 3 855 23,2 15,8 3,6 2,87 4 350 20,8 14,7 3,6 Diageo 27,12 65 815 1,06 1,18 3 800 23,0 17,6 2,4 0,13 4 016 21,5 16,7 2,5 Rio Tinto 39,73 50 671 3,81 3,81 9 438 10,4 5,4 5,7 3,41 8 042 11,6 5,8 5,4 Unilever 40,91 48 175 1,89 2,03 7 522 20,2 14,6 3,3 2,19 7 713 18,7 14,3 3,5 Reckitt Benckiser 63,24 44 916 4,46 3,27 2 977 19,3 15,1 2,7 3,53 3 272 17,9 13,9 2,8 Nestle 84,94 258 823 2,32 3,87 14 698 21,9 15,2 3,0 4,21 15 380 20,2 14,3 3,1 Novartis 89,56 225 934 3,23 5,16 14 515 17,4 15,8 3,3 5,50 13 073 16,3 14,8 3,4 Roche 248,65 212 950 10,12 17,55 18 172 14,2 9,8 3,5 17,77 18 503 14,0 9,5 3,6 UBS 14,47 55 207 0,28 1,38 6 501 10,5 4,8 1,54 7 265 9,4 5,2 Zürich Insurance 315,30 47 417 19,71 24,51 5 238 12,9 12,7 6,1 28,53 5 998 11,1 10,8 6,5 ABB 20,62 44 555 1,02 1,35 3 660 15,3 9,3 3,9 1,51 4 227 13,7 8,4 4,1 Richemont 74,58 38 889 2,45 3,70 2 639 20,1 11,2 2,9 4,20 2 988 17,8 10,0 3,2 Credit Suisse 13,20 33 203 -0,41 1,03 3 464 12,8 2,8 1,58 5 270 8,4 4,7 Swiss Re 92,02 30 611 1,01 6,31 2 622 14,6 11,3 5,7 9,13 3 598 10,1 8,1 6,0 LafargeHolcim 47,18 28 331 -2,78 2,95 2 533 16,0 7,3 4,3 3,56 3 194 13,2 6,7 4,4 Iberdrola 6,53 41 405 0,44 0,47 4 236 13,9 8,3 5,2 0,50 4 516 13,0 8,1 5,5 Henkel 97,40 39 934 5,80 6,02 3 288 16,2 10,4 1,9 6,41 3 550 15,2 9,4 2,1 Adidas 202,50 39 803 6,69 8,29 2 359 24,4 14,1 1,5 9,60 2 683 21,1 12,6 1,8 Telefonica 7,47 38 640 0,56 0,69 5 614 10,8 5,3 5,4 0,73 5 455 10,3 5,3 5,4 Orange 14,48 38 558 0,61 1,06 4 442 13,7 5,0 4,9 1,15 4 828 12,5 4,8 5,2 Siemens Healthineers 38,76 38 100 1,43 1,48 1 944 26,3 15,7 1,7 1,68 2 297 23,1 14,0 2,2 Schneider Electric 64,82 37 528 3,85 4,52 3 307 14,3 9,8 3,6 4,94 3 633 13,1 9,0 3,9 L ä h d e : F a c t s e t ASML Puolijohdeyhtiö ASML uskoo liikevaihton sa nousevan 13 miljardiin euroon vuoteen 2020 mennessä. 61 M A R R A S K U U 2 1 8. ARVO, OSAKE, OSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOOSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOYHTIÖ 2018 MEUR EUROA EUROA MEUR P/E EBITDA TUOTTO, % EUROA MEUR P/E EBITDA TUOTTO, % TULOS 2017 ENNUSTEET 2018 ENNUSTEET 2019 Sveitsiläiset tulosennusteet Brittiläiset tulosennusteet ENNUSTEET 2019 ENNUSTEET 2018 TULOS 2017 OSAKEVOITTO VOITTO KURSSI MARKKINATULOS/ TULOS/ ENNEN TULOS/ ENNEN 7.11. Heineken Hollantilainen olutjätti kasvatti Q3:lla myyntiä kaikilla mantereilla. Numerot 1 2 3 3 TULOKSET 2016 ENNUSTEET 2017 ENNUSTEET 2018 OSAKEVOITTO VOITTO KURSSI MARKKINATULOS/ TULOS/ ENNEN TULOS/ ENNEN 7.11. ARVO, OSAKE, OSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOOSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOYHTIÖ 2018 MGBP GBP GBP MGBP P/E EBITDA TUOTTO, % GBP MGBP P/E EBITDA TUOTTO, % ENNUSTEET 2019 ENNUSTEET 2018 TULOS 2017 OSAKEVOITTO VOITTO KURSSI MARKKINATULOS/ TULOS/ ENNEN TULOS/ ENNEN 7.11. AstraZeneca piti kuitenkin ohjeistuksensa 3,30–3,50 dollarin epsistä tälle vuodelle. AstraZeneca Lääkeyhtiön liikevoitto heikkeni 29 prosenttia Q3:lla. Suurista maista ainoa pettymys oli Nigeria. Tavoitehinnat ovat 16 prosenttia yli kurssin. Heineken laski 2018 ohjeistusta valuuttojen vuoksi. Analyytikot näkevät osakkeessa 22 prosentin nousuvaran. Yhtiö odottaa uusien lääkkeidensä pönkittävän tuloskehitystä
Jos Trump ei saanut investointeja vauhtiin republikaanienemmistöisen kongressin aikana, tehtävä tuskin on helpottunut. Toiveikkaat odottavat uusia infrainvestointeja, koska molemmat puolueet ovat puhuneet niiden puolesta. Infraosakkeet vahvistuivatkin vaalituloksen jälkeen. Demokraatit saivat enemmistön edustajainhuoneessa, mutta republikaanit säilyttivät valtansa senaatissa. 62 M A R R A S K U U 2 1 8. ARVO, OSAKE, OSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOOSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOYHTIÖ 2018 MUSD USD USD MUSD P/E EBITDA TUOTTO, % USD MUSD P/E EBITDA TUOTTO, % TULOS 2017 ENNUSTEET 2018 ENNUSTEET 2019 Apple 209,22 996 296 9,21 11,91 72 903 17,6 10,6 1,3 13,45 75 069 15,6 10,4 1,5 Microsoft 111,96 859 429 3,25 3,88 36 448 28,9 17,9 1,5 4,43 41 268 25,3 14,9 1,5 Amazon 1755,49 858 380 6,15 19,77 11 229 88,8 25,7 0,0 26,83 16 688 65,4 20,1 0,0 Alphabet 1108,24 713 597 18,00 41,83 33 875 26,5 13,4 0,0 47,38 39 786 23,4 10,9 0,0 Berkshire Hathaway 221,24 544 414 18,22 10,10 24 837 21,9 0,0 10,53 26 729 21,0 0,0 Johnson & Johnson 144,75 388 216 0,47 8,17 27 083 17,7 13,1 2,5 8,65 28 293 16,7 12,4 2,6 JPMorgan Chase 111,48 374 671 6,31 9,27 42 866 12,0 2,4 10,05 44 297 11,1 3,1 Facebook 151,53 364 045 5,39 7,35 24 862 20,6 11,9 0,0 7,55 25 637 20,1 10,9 0,0 Exxon Mobil 83,03 351 549 4,63 4,73 30 641 17,6 7,7 3,9 5,82 37 872 14,3 6,5 4,1 Visa 144,78 315 550 2,70 4,61 13 232 31,4 23,0 0,6 5,33 15 170 27,2 20,3 0,7 Walmart 104,32 305 525 3,28 4,80 19 527 21,8 10,9 2,0 4,70 18 885 22,2 10,8 2,1 Bank of America 28,54 280 097 1,56 2,56 34 725 11,1 1,9 2,88 36 729 9,9 2,4 UnitedHealth 274,63 264 324 10,72 12,81 16 095 21,4 14,4 1,2 14,57 18 038 18,8 13,0 1,3 Pfizer 44,06 260 277 3,52 3,00 20 958 14,7 12,9 3,1 3,08 21 129 14,3 12,4 3,3 Wells Fargo 53,15 252 214 4,10 4,31 29 224 12,3 3,1 5,14 31 176 10,3 3,4 Verizon 57,65 238 210 7,36 4,68 24 751 12,3 7,3 4,1 4,72 26 409 12,2 7,0 4,2 Chevron 120,87 231 604 4,84 8,13 22 345 14,9 6,0 3,7 9,76 26 399 12,4 4,9 3,9 Procter & Gamble 91,29 227 440 3,65 4,22 14 370 21,6 14,6 3,1 4,39 14 307 20,8 15,0 3,2 AT&T 31,10 226 345 4,77 3,49 25 918 8,9 7,0 6,5 3,56 27 078 8,7 6,4 6,6 Intel 48,72 222 358 1,99 4,52 24 049 10,8 7,3 2,4 4,53 24 127 10,8 7,1 2,6 Cisco 47,90 218 966 1,90 2,60 16 117 18,4 11,5 2,6 3,01 16 772 15,9 11,3 2,9 Home Depot 187,23 214 216 7,29 9,56 14 721 19,6 13,4 2,2 10,26 15 476 18,2 12,7 2,5 Mastercard 208,24 212 598 3,65 6,46 8 349 32,2 24,1 0,5 7,56 9 567 27,5 20,9 0,5 Boeing 370,31 211 264 13,43 15,05 10 871 24,6 15,5 1,8 18,26 13 375 20,3 13,4 2,1 Coca-Cola 49,37 210 144 0,29 2,08 11 255 23,7 21,4 3,1 2,22 11 988 22,2 19,8 3,4 Merck 75,08 199 677 0,87 4,33 14 404 17,3 13,8 2,6 4,73 15 280 15,9 12,3 2,9 Oracle 50,26 190 382 0,90 3,38 16 500 14,9 10,3 1,5 3,62 16 963 13,9 10,1 1,6 Disney 117,05 174 081 5,69 7,00 14 290 16,7 11,2 1,4 7,34 14 643 15,9 10,8 1,6 Comcast 38,30 173 884 4,75 2,56 16 005 15,0 8,5 2,0 2,79 17 047 13,7 7,5 2,2 Citigroup 68,26 166 700 -2,98 6,66 23 777 10,2 2,2 7,59 24 871 9,0 2,9 PepsiCo 115,61 163 191 3,38 5,66 10 046 20,4 14,0 3,1 5,97 10 583 19,4 13,4 3,4 Netflix 327,50 142 817 1,25 2,63 1 215 124,4 75,3 0,0 4,12 2 087 79,4 52,5 0,0 McDonald’s 184,25 142 040 6,37 7,73 8 046 23,8 16,4 2,3 8,22 8 364 22,4 16,1 2,5 Philip Morris 89,07 138 461 3,88 5,03 10 724 17,7 13,2 5,0 5,30 11 294 16,8 12,6 5,3 DowDuPont 59,83 137 264 0,91 4,15 12 352 14,4 8,6 2,8 4,78 13 611 12,5 7,7 2,9 Yhdysvaltalaiset tulosennusteet 1 K u v a : S h a w n T h e w L ä h d e : F a c t s e t USA:n kongressin välivaalit eivät yllättäneet. Joulukuun 2016 jälkeen ne ovat olleet alamäessä. Numerot OSAKEVOITTO VOITTO KURSSI MARKKINATULOS/ TULOS/ ENNEN TULOS/ ENNEN 7.11. SijoitYhdysvallat tajan ei kannata luottaa liikaa investointien vauhdittumiseen. To m m i M e l e n d e r Infraosakkeissa taas toiveita Trump ajaa infrainvestointeja. Kun Donald Trump valittiin presidentiksi, pörssissä nähtiin infraosakkeiden ralli
Qualcomm Telelaitevalmistaja löi ennusteet Q3:lla. ARVO, OSAKE, OSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOOSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOYHTIÖ 2018 MUSD USD USD MUSD P/E EBITDA TUOTTO, % USD MUSD P/E EBITDA TUOTTO, % TULOS 2016 ENNUSTEET 2018 ENNUSTEET 2019 AbbVie 86,96 131 681 3,30 7,95 13 540 10,9 10,3 4,3 8,82 14 535 9,9 9,3 5,0 Nvidia 213,79 129 984 4,82 7,31 5 239 29,2 23,4 0,3 8,01 5 915 26,7 20,2 0,3 Abbott Laboratories 72,50 127 334 0,27 2,89 5 998 25,1 18,9 1,6 3,21 6 689 22,6 16,8 1,7 Medtronic 94,12 127 110 2,27 5,12 8 103 18,4 14,3 2,1 5,55 8 686 17,0 13,5 2,2 Amgen 197,62 125 927 2,69 14,24 11 020 13,9 9,5 2,6 14,53 10 354 13,6 9,8 2,8 Adobe 253,43 123 707 3,38 6,82 3 623 37,2 30,6 0,0 7,98 4 297 31,8 24,3 0,0 Altria 65,37 122 833 5,31 4,00 9 891 16,3 13,6 4,6 4,33 10 580 15,1 13,0 5,0 3M 201,29 117 208 7,93 9,96 7 465 20,2 13,6 2,7 10,78 7 994 18,7 13,1 2,9 Eli Lilly 109,72 116 228 -0,19 5,55 6 866 19,8 15,0 2,2 5,81 7 062 18,9 14,0 2,3 IBM 123,27 113 453 6,13 13,80 13 957 8,9 7,6 5,0 13,94 14 707 8,8 7,1 5,2 Union Pacific 152,87 112 633 13,36 7,87 7 721 19,4 12,5 2,0 8,97 8 352 17,0 11,8 2,2 Honeywell 150,20 111 191 2,14 7,84 7 718 19,2 13,0 2,0 7,84 7 647 19,2 13,1 2,2 Salesforce 141,79 107 292 0,17 2,51 2 490 56,6 33,2 0,0 2,73 2 782 51,9 27,2 0,0 Costco Wholesale 239,80 105 332 6,08 6,83 4 442 35,1 17,7 0,9 7,73 4 798 31,0 16,3 1,0 Accenture 163,87 104 604 5,44 6,74 5 812 24,3 14,7 1,6 7,22 6 261 22,7 13,7 1,8 United Technologies 130,55 104 568 5,70 7,27 8 289 17,9 11,3 2,2 7,81 9 039 16,7 10,6 2,3 PayPal 88,23 103 966 1,47 2,39 2 313 36,9 24,1 0,0 2,88 2 907 30,6 19,8 2,0 Nike 77,97 99 261 1,17 2,65 4 980 29,4 21,0 1,1 3,13 5 747 24,9 18,6 1,2 Thermo Fisher 245,53 98 844 5,59 11,04 5 091 22,2 19,0 0,3 12,25 5 596 20,0 17,0 0,3 Broadcom 234,40 96 912 4,18 20,50 9 822 11,4 10,7 3,0 21,79 10 255 10,8 9,7 3,7 Gilead 72,48 93 762 3,51 6,90 11 004 10,5 7,6 3,1 6,81 10 649 10,6 7,8 3,4 Texas Instruments 97,20 93 365 3,61 5,57 6 759 17,5 12,2 2,7 5,55 6 475 17,5 12,8 3,0 Qualcomm 63,21 92 864 1,66 3,69 5 185 17,1 14,8 3,7 4,34 5 499 14,6 14,3 4,1 Booking 1998,17 92 575 46,86 89,61 5 324 22,3 17,0 0,0 101,56 5 826 19,7 14,9 0,0 Linde 166,85 91 944 4,31 6,94 3 000 24,0 19,1 2,1 8,13 3 787 20,5 15,5 2,3 American Express 107,31 91 671 2,97 7,39 8 276 14,5 1,4 8,15 8 789 13,2 1,5 Starbucks 68,16 89 221 1,97 2,42 4 477 28,2 16,1 1,9 2,65 4 354 25,8 16,3 2,2 Lockheed Martin 309,82 88 121 6,89 17,58 5 839 17,6 12,1 2,6 19,62 6 638 15,8 11,0 2,9 Twenty-First Century Fox, 47,55 87 776 1,59 1,97 4 410 24,1 14,2 0,9 1,99 5 451 23,9 12,4 0,9 Bristol-Myers Squibb 52,99 86 490 0,61 3,80 7 362 13,9 12,7 3,1 4,02 7 894 13,2 11,3 3,2 Goldman Sachs 231,28 86 030 9,01 25,28 12 993 9,1 1,4 25,55 13 252 9,1 1,5 U.S. Analyytikot laskivat tavoitehintojaan, mutta näkevät kurssissa 10 prosentin nousuvaran. Bancorp 52,58 84 974 3,51 4,10 8 786 12,8 2,5 4,37 9 103 12,0 3,0 NextEra Energy 173,54 82 943 11,38 7,75 4 871 22,4 12,9 2,6 8,37 5 039 20,7 12,0 2,9 Lowe’s 100,60 81 587 4,09 5,13 5 430 19,6 12,6 1,8 5,99 6 277 16,8 11,5 2,1 ConocoPhillips 70,03 80 621 -0,70 4,69 9 285 14,9 5,5 1,7 5,71 10 525 12,3 4,9 1,8 CVS Health 78,77 80 251 6,44 7,04 9 550 11,2 9,8 2,5 7,43 9 712 10,6 7,7 2,6 Morgan Stanley 46,61 80 176 3,07 4,93 11 929 9,5 2,4 5,20 12 232 9,0 2,8 General Electric 9,20 80 023 -0,73 0,74 7 700 12,5 9,1 4,0 0,85 7 925 10,8 7,5 0,4 Caterpillar 135,10 79 723 1,26 11,64 8 754 11,6 6,9 2,5 12,91 9 703 10,5 6,2 2,6 Walgreens 81,47 77 746 3,78 6,02 7 178 13,5 10,0 2,0 6,51 7 456 12,5 9,8 2,2 UPS 111,13 77 259 5,61 7,23 8 004 15,4 11,9 3,2 7,82 8 824 14,2 10,8 3,4 3 1 2 3 2 L ä h d e : F a c t s e t Home Depot Asuntomarkkinoiden viileneminen on vaaran merkki rautakauppaketjuille. Home Depotin osake on laskenut 6 prosenttia kuukaudessa. Kurssi liikkuu 30 prosenttia vuodentakaista korkeammalla. Union Pacific Rautatieyhtiön tulos ylitti niukasti odotukset Q3:lla. Konsensusennuste uskoo 26 prosentin nettotuloksen kasvuun 2019. Numerot OSAKEVOITTO VOITTO KURSSI MARKKINATULOS/ TULOS/ ENNEN TULOS/ ENNEN 7.11. Jouluneljännekselle Qualcomm ohjeistaa 1,05–1,15 dollarin epsiä, kun analyytikot odottivat 0,94 dollaria. Osake treidaa selvästi alle historiallisen keskiarvonsa. 63 M A R R A S K U U 2 1 8
Numerot ANALYYTIKKOSUOSITUSTEN JAKAUMA, % ARVOSTUSKERTOIMET 20 40 60 80 100 OSTA/YLIPAINOTA PIDÄ MYY/ALIPAINOTA ANALYYTIKKOSUOSITUSTEN JAKAUMA, % ARVOSTUSKERTOIMET L ä h d e : F a c ts e t K u v a : A C S Suositelluimmat osakkeet Espanjan pörssissä OSINKOTAVOITENOUSUTUOTTO HINTA, POTENTIAALI, P/E P/B 2018E, YHTIÖ EUR % 2018E 2018E % ACS 40,91 20,8 12,5 2,3 4,3 Merlin Properties 13,73 21,5 19,4 1,0 4,4 ArcelorMittal 33,50 51,1 4,7 0,6 0,9 Melia Hotels International 13,13 58,7 14,6 1,2 1,9 Cellnex Telecom 25,28 13,5 191,0 9,9 0,5 Industria de Diseno Textil 30,66 17,5 23,2 5,6 3,1 Ferrovial 21,22 20,3 71,2 2,5 4,1 Iberdrola 7,27 11,2 13,9 1,1 5,2 Banco Santander 5,44 28,0 8,8 0,7 5,2 CaixaBank 4,37 19,1 10,5 0,9 4,7 Inmobiliaria Colonial 10,13 13,3 42,0 1,0 2,1 Repsol 18,77 20,1 9,6 0,8 5,9 CIE Automotive 27,94 19,6 12,5 3,0 2,4 ICAG 8,31 14,0 6,2 1,7 4,1 Acerinox 12,94 37,9 10,2 1,3 5,0 Mapfre 2,92 15,6 9,7 0,9 6,0 Telefonica 9,00 20,6 10,8 2,2 5,4 Acciona 83,20 4,2 19,2 1,3 3,9 Endesa 20,83 5,3 14,4 2,3 7,0 Banco de Sabadell 1,60 34,5 14,9 0,5 3,8 Banco Bilbao 6,51 32,3 7,0 0,7 5,6 Siemens Gamesa 13,05 7,2 18,0 1,3 0,6 Mediaset 7,27 22,1 10,0 2,1 9,9 Grifols 26,68 2,6 25,6 4,5 1,5 Indra Sistemas 11,92 33,3 13,4 2,4 0,6 Amadeus IT Group 71,39 1,8 27,9 11,0 1,7 Red Electrica Corp. Espanjan entinen kriisiala on vaikeiden vuosien jälkeen nyt analyytikoiden suosiossa. Pankkisektorin lisäksi muun muassa teleoperaattoreilla merkittävä osa liiketoiminnasta tulee Atlantin takaa, missä kehittyvien taloukEspanja Madridissa entinen kriisiala kärjessä sien markkinamyllerrys on syönyt tuottoja tänä vuonna. Alavirettä on vetänyt etenkin Espanjan pankkisektori, jolla on indeksissä runsaan 30 prosentin paino. 64 M A R R A S K U U 2 1 8. 18,45 -3,7 14,7 3,1 5,1 Bankinter 8,25 9,4 13,2 1,5 3,8 Bankia 3,38 16,3 10,6 0,7 4,4 Aena SME 157,57 13,2 16,1 3,5 4,9 Espanjassa Madridin pörssin IBEX-35indeksi on laskenut vuoden alusta lähes kymmenen prosenttia. Santanderin sekä useimpien muiden suurien pankkien kurssit ovat laskeneet tänä vuonna 20–30 prosenttia. Pörssin suositelluimpien osakkeiden kärjessä ovat rakennusyhtiö ACS sekä kiinteistösijoitusyhtiö Merlin Properties. Suosituskärjen tuntumassa ovat myös onnistuneesti laajentunut Melia Hotels, kannattavuuttaan erinomaisesti parantanut infrastruktuurirakentaja Ferrovial sekä 5G-projektien parissa toimiva teleoperaattori Cellnex. J y r i T u o m i n e n Kiinteistöt ja rakentaminen myyvät taas Espanjassa. Pudotuksen taustalta löytyy monen espanjalaisen yrityksen vahva side Latinalaiseen Amerikkaan
65 M A R R A S K U U 2 1 8 M a ij a V e h v il ä in e n , k u v a : J u h a S a rk k in e n S I SÄPIIRIN K AU PAT 66 / GU RUJE N SALKUT 67 / JO HTAJA 68 / KIRJAT 70 / ARVO E S INE 7 1 VE LVO ITE T YÖ LLI STE T T Y 7 2 / RI STIKKO 7 3 / WILLIAM TILLE S 74 Hoivatilojen hallitusjäsenet tasapainottivat salkkuja Suomen Hoivatilojen hallituksen puheenjohtaja Pertti Huuskonen (kuvassa) ja hallituksen jäsen Timo Pekkarinen myivät yhtiön osakkeita yhteensä noin 3,5 miljoonalla eurolla marraskuun alussa tulosjulkistuksen jälkeen. Huuskosen ja Pekkarisen mukaan syynä kauppoihin oli salkkujen tasapainottaminen. H U U S K O S E N J A P E K K A R I S E N K A U P AT Y H T E E N S Ä 3,46 miljoonaa euroa M Y Y N T I H I N TA O S A K K E E LTA 8,35 euroa O S A K K E I D E N M Ä Ä R Ä Y H T E E N S Ä 414 676 kappaletta 5 7 6 8 Suomen Hoivatilojen kurssikehitys 7.8.2018–8.11.2018, euroa
Kauppojen jälkeen Laakkosen määräysvallassa oleva omistus yhtiössä pysyy kuitenkin ennallaan. Lisää. 66 Sisäpiiri M A R R A S K U U 2 1 8 SISÄPIIRIN KAUPAT K u v a : P e k k a K a rh u n e n S I S Ä P I I R I N K A U P P O J A SISÄPIIRILÄINEN YHTIÖ ROOLI PÄIVÄMÄÄRÄ LIIKETOIMI KOKONAISHINTA, KESKIHINTA EUR EUR Suomen Hoivatilojen hallituksen puheenjohtaja Pertti Huuskonen ja yhtiön hallituksen jäsen Timo Pekkarinen myivät ison potin yhtiön osakkeita marraskuun alussa. Huuskosen ja Pekkarisen osakemyynnit toteutettiin Carnegien välittämässä blokkikaupassa saman päivän päätöskurssilla, 8,35 eurolla osakkeelta. Yhtiön markkina-arvo on liiketoiminnan kasvun johdosta moninkertaistunut”, Huuskonen ja Pekkarinen kommentoivat Hoivatilojen tiedotteessa. ”Olemme olleet mukana Suomen Hoivatilojen ainutlaatuisessa kehityksessä liki kymmenen vuotta ja tehneet säännöllisesti sijoituksia yhtiöön kasvun rahoittamiseksi. M a i j a V e h v i l ä i n e n Hoivatilojen sisäpiiri myi Hallituksen jäsenet perustelivat osakemyyntejä salkkujen tasapainottamisella. Tammi-syyskuun liikevaihto puolestaan kasvoi 12,5 miljoonaan euroon edellisvuoden 8,6 miljoonasta. Yhtiön vuosi on toden totta edennyt vahvasti. marraskuuta liiketoimintakatsauksen tammi-syyskuulta. Hoivatilojen tammi-syyskuun operatiivinen tulos kasvoi 5,2 miljoonaan euroon vertailukauden 3,6 miljoonasta eurosta. Huuskonen ja Pekkarinen perustelevat isoja osakemyyntejä sijoitussalkkujen tasapainottamisella. Kari Jordan tankkasi salkuun Outokumpua. Osaketta kohti operatiivista tulosta kertyi 0,20 euroa, vuosi sitten sitä oli kertynyt 0,15 euroa. Yhtiön osakekurssi on noussut vuoden alusta 14 prosenttia. Lisäksi Huuskosen vaimo Minna Rautakorpi myi Hoivatilojen osakkeita 83 500 eurolla. Hoivatilojen tiedotteen mukaan Huuskosen ja Pekkarisen yhteenlaskettu omistus yhtiössä ennen osakemyyntejä oli noin 5,8 prosenttia. Pertti Huuskonen Suomen Hoivatilat Hallituksen jäsen 2.11.2018 Myynti 1 670 000 8,35 Timo Pekkarinen Suomen Hoivatilat Hallituksen jäsen 2.11.2018 Myynti 1 792 545 8,35 Kari Jordan Outokumpu Hallituksen pj 1.11.2018 Osto 133 020 3,75 Ilkka Uusi-Maahi Admicom Toimialajohtaja 31.10.2018 Myynti 195 000 19,5 Hannu Laakkonen P-K:n Kirjapaino Hallituksen jäsen 30.10.2018 Myynti/Osto 6 656 320 6,2 Mika Rautiainen Tokmanni Toimitusjohtaja 30.10.2018 Osto 214 950 7,17 Michael Rosenlew Caverion Hallituksen jäsen 30. Laakkonen yhtiöineen omistaa 23,4 prosenttia Pohjois-Karjalan Kirjapainon osakkeista. Yhteensä 6,6 miljoonan euron edestä Pohjois-Karjalan Kirjapainon osakkeita vaihtoi omistajaa. Huuskosen Lunacon-yhtiö myi Hoivatilojen osakkeita 1,67 miljoonalla eurolla. ja 31.10.2018 Osto 206 907 5,52 Timo Karppinen DNA Talousjohtaja 26.10.2018 Myynti 127 619 18,23 Samuli Seppälä Verkkokauppa.com Hallituksen jäsen 26.10.2018 Myynti 922 500 4,5 Eija Ronkainen Orion Hallituksen jäsen 25.10.2018 Osto 248 482 29,43 Jussi Paaso Talenom Toimitusjohtaja 23.10.2018 Myynti 144 375 19,25 Otto-Pekka Huhtala Talenom Varatoimitusjohtaja 23.10.2018 Myynti 237 403 18,99 Keith Silverang Technopolis Toimitusjohtaja 16.10.2018 Myynti 560 213,00 4,65. Yhtiö julkaisi 1. Pekkarinen puolestaan myi Tirinom-yhtiönsä kautta Hoivatilojen osakkeita 1,79 miljoonalla. Osakemyyntien jälkeen osuus on noin 4,1 prosenttia. ”Sijoitussalkuissamme yhtiö on tapahtuneen kehityksen myötä noussut huomattavaan ylipainoon, jonka tasapainottamiseksi osakemyynnit tulivat ajankohtaisiksi.” Huuskosen ja Pekkarisen mukaan Hoivatilojen osake kiinnostaa ”kansainvälisiä laatusijoittajia”, minkä vuoksi he uskovat osakekauppojen edistävän omistajakunnan rakenteen kehitystä ja parantavan osakkeen likviditeettiä. Laakkosen suora omistus yhtiössä laski 4,4 prosenttiin, kun Laakkonen siirsi osakkeita HML Finance -yhtiölle. Hannu Laakkonen järjesteli omistustaan Pohjois-Karjalan Kirjapainon hallituksen jäsen, Laakkosen liikemiessukuun kuuluva Hannu Laakkonen järjesteli lokakuun lopussa omistustaan yhtiössä
Herlin myi Nokiaa, mutta tankkasi salkkuunsa lisää konepajoja ja metsäyhtiöitä Vastavirtaan. Eniten osakeomistuksia kevensi Hautasten perhe, joka vähensi omistuksiaan parissakymmenessä OMXH25-indeksin yhtiössä. Sisäpiiri 67 M A R R A S K U U 2 1 8 OMISTUSTEN MUUTOS MUUTOS MUUTOS ARVONMUUTOS ARVO, 1 KK, 1 KK, VUODEN VUODEN OSAKE MEUR KPL MEUR ALUSTA, KPL ALUSTA, MEUR GURUJEN SALKUT Seurannassa ovat Helsingin pörssin vaihdetuimmat osakkeet lukuun ottamatta Nordeaa ja Teliaa. päivän päätöskursseilla. J y r i T u o m i n e n Antti Herlin kahlasi guruista vahvimmin vastavirtaan pörssissä. Antti Herlin myi Nokiaa, mutta tankkasi salkkuunsa lisää konepajoja ja metsäyhtiöitä. Euromääräiset arvot on laskettu marraskuun 2. Seurattavat salkut Erkki Etola (Etra, Tiiviste-Group, Etola Oy), Hautaset (Suomen Kauppayhtiöt), Ingmanit (Ingman Finance), Pertti Laine (Veikko Laine Oy, Argonius), Antti Herlin (Holding Manutas, Security Trading), Hannu Sohlberg (Sohlberg Invest). M Y Y D Y I M M ÄT Sampo A -3,0 Kone B -2,5 Neste -2,4 Wärtsilä -1,8 Outokumpu -1,8 O S T E T U I M M AT Stora Enso R 0,8 Huhtamäki 0,6 YIT 0,3 Konecranes A -0,1 Elisa A -0,1 Amer A 1,0 -14 500 -0,5 -70 500 -1,2 Cargotec B 7,7 -31 400 -1,3 -9 000 -2,5 Elisa A 8,5 -2 500 0,0 9 700 1,2 Fortum 15,7 -11 000 -3,0 15 500 1,2 Huhtamäki 17,7 23 500 -0,8 131 500 -1,1 Kesko B 7,7 -4 000 0,5 -31 700 -0,7 Kone B 19,0 -56 000 -2,6 -108 214 -5,1 Konecranes A 20,7 -2 000 0,8 131 000 0,2 Metsä Board B 58,9 -23 000 -8,7 -44 000 -1,0 Metso 10,4 -41 500 -2,4 -58 500 -1,1 Neste 10,7 -33 500 -2,7 -203 800 -9,0 Nokia 12,9 -207 000 0,0 -310 088 1,4 Nokian Renkaat 6,8 -54 000 -3,4 -27 100 -3,6 Orion 105,0 -10 000 -7,8 26 500 -15,5 Outokumpu 0,3 -444 201 -2,4 -149 613 -1,4 Outotec 13,3 -183 413 -6,1 -227 419 -11,5 Sampo A 21,1 -75 000 -4,3 -597 950 -31,0 Stora Enso R 5,4 56 000 -0,2 244 440 3,2 Tieto 8,8 -19 500 -0,1 -18 000 -0,5 UPM 83,3 -42 000 -16,4 -60 600 2,0 Valmet 10,3 -29 000 0,3 3 764 1,4 Wärtsilä 51,5 -113 000 -4,8 2 226 800 -6,8 YIT 28,5 63 000 -3,6 353 651 -6,5 Yhteensä 525,3 -1 254 014 -69,6 1 226 371 -88,0 Gurut myyntikannalla Helsingin pörssin OMXHja OMXH25-indeksit laskivat lokakuun alusta marraskuun alkuun yli kuusi prosenttia, ja gurut olivat lokakuussa pääosin myyntikannalla.
Tähän Tuomisella on hyvät mahdollisuudet, kun takana on lähes vuosikymmen Pauligin suvun omaisuuden vaalijana. Fiskarsin USA:n pääkonttorissa hän tuurasi liiketoimintajohtajaa, joka lähti kesäkuussa. Toisaalta hän on faktapohjalta päätökset tekevä diplomi-insinööri, jonka kanssa pitää tuntea numerot. Kansainvälisen pörssiyhtiön tavoille Tuominen oppi jo aiemmassa työssä, GE Healthcaressa. Pauligissa tosin divisioonat olivat niin itsenäisiä, että johtoryhmän yhteistyö jäi melko ohueksi. Luksus kuntoon. Hän toi Pauligiin sparraushenkisen johtamisen ja mentoroinnin. Fiskarsin toimitusjohtajan pitää tietysti nauttia suurimpien omistajien eli Ehrnroothien suvun luottamusta. Tuominen oli pidetty ja hänen rakentamansa johtoryhmä oli puulla päähän lyöty, kun hän harppasi uusiin haasteisiin Fiskarsiin. Se kohdistuu ennen muuta vuonna 2015 ostettuihin liiketoimiin. P e k k a L ä h t e e n m ä k i Brändi osaaja lähti Ehrnroothien leipiin Jaana Tuominen teki Pauligissa yrityskauppoja, paransi johtamista ja yhtenäisti yhtiötä. Avuksi tulostalkoissa ei vielä ehdi Tuomisen lokakuussa käynnistämä säästöohjelma. Fiskarsin liikevaihto kutistuu tänä vuonna. Tuomista kuvataankin brändijohtajaksi henkeen ja vereen. Puhtia verkkokauppaan ja Aasiaan. Sen täydet hedelmät tulevat vasta vuodesta 2021 eteenpäin. Tuomista kuvataan motivoivaksi ihmisten johtajaksi. Nopeat muuttopäätökset eivät ole uusia nopeapuheiselle ja välittömälle Tuomiselle, joka on johtanut Fiskarsia vuoden päivät. Niiden toimitusketjussa ei ole tehty samaa trimmausta kuin muussa Fiskarsissa. Johtoa koulutettiin paljon. Fiskars on samalla polulla pidemmällä, sillä siitä alkoi kuoriutua jo Kari Kauniskankaan johtajakaudella Amer Sportsia muistuttava bränditalo. PAULIGIN raportointi on lähellä pörssiyhtiötä. Ongelmana ovat vuonna 2015 ostetut luksusbrändit kuten Wedgwoodin posliinastiat ja Waterfordin kristallit. Pauligin toimitusjohtajana vuosina 2008–2017 hän muutti kahteen kertaan asumaan ja töihin Göteborgiin Pauligin ostaman mausteyhtiö Santa Marian pääkonttoriin. Tuominen jatkaa Fiskarsin yhtenäistämistä. F I S K A R S I S SA toimitusjohtajan pitää osata vaalia perinteikkäitä brändejä. Hän yhdisti yhtiön kolme johtoryhmää yhdeksi. Pauligissa Tuominen toteutti yritysostoja ja -myyntejä kuten Santa Marian ja Gold&Greenin ostot sekä kastikebisneksen myynnin Nestlélle. Kannattavuus kasvuun. Nyt nähdään onko Tuominen sellainen mainio tiimien rakentaja, joksi häntä kehutaan. Ehkä hän ei edes olisi ollut kiinnostunut uusista haasteista ellei mukana olisi ollut brändiulottuvuutta. Myös vertailukelpoinen tulos on laskenut alkuvuonna selvästi. Pauligissa Tuominen yhdisti irralliset liiketoimet yhtenäiseksi yritykseksi. Tiivistetään siis Tuomisen haasteet Fiskarsissa. Siellä hän myös työskenteli Yhdysvalloissa, joka on Fiskarsille tärkeä markkina. Fiskarsissa hänen pitää kääntää tulos ja myynti kasvuun.. Fiskars lupaa kuitenkin vuosituloksen paranevan, mikä edellyttää tärkeällä joulukvartaalilla haastavaa 30 prosentin tulosparannusta. Toimitusjohtajana ja hallitustyössä Tuomisen tapana on kiteyttää ja vaatia muita kiteyttämään vaikeatkin asiat ymmärrettäviksi lauseiksi tai muutamaan sanaan. Fiskarsin tavoite on keskimäärin 5 prosentin kasvu, jossa voi mukana olla yritysostojakin. 68 M A R R A S K U U 2 1 8 Sisäpiiri JOHTAJA-ANALYYSI F I S K A R S G R O U P I N toimitusjohtaja Jaana Tuominen muutti kesällä kolmeksi kuukaudeksi Madisoniin, Yhdysvaltoihin
Kokki ja blogisti. Taas työparina. Hän tekee harvoin samaa ruokaa ja kertoo käyttävänsä reseptejä lähinnä inspiraationa. Pauligin hallituksen entistä puheenjohtajaa Bertel Pauligia Tuominen pitää erinomaisena visionäärinä ja strategina. Mannerin löytäjä. Omarin opissa. He ovat myös ystäviä ja pitävät yhä yhteyttä. Uusia mahdollisuuksia etsiväksi Fiskarsin kasvujohtajaksi Tuominen löysi Nesteen uusista liiketoimista vastanneen Tuomas Hyyryläisen. Pauligin henkilöstöjohtaja Niklas Lindholm seurasi Tuomista ja siirtyi Fiskarsin henkilöstöjohtajaksi viime elokuussa.. GE Healthcaressa Jaana Tuomiseen teki ison vaikutuksen toimitusjohtaja Omar Ishrakin avoin ja visionäärinen johtamistapa. Jaana Tuominen on intohimoinen kokki ja on pitänyt pitkään ruokablogia. Ishrak on nykyään lääketeollisuuden teknologiajätti Medtronicin toimitusjohtaja. Jaana Tuominen vaikuttaa Suomisen ja Finnairin hallituksissa. Finnairin nimitysvaliokunnassa Tuominen oli löytämässä Nordean johtajaa Topi Manneria Finnairin toimitusjohtajaksi. Kasvun etsijä. 69 M A R R A S K U U 2 1 8 Sisäpiiri K u v a t: P e k k a K a rh u n e n , T ii n a S o m e rp u ro , T im o P y lv ä n ä in e n , O u ti J ä rv in e n , D a v id K e rn , V e s a L a it in e n Herra Paulig
Suomen suunta. Stubb ei lausunut sitä poliittisessa tarkoituksessa, vaan viittasi asiantuntijakommentaattoreina esiintyneiden kolmen ekonomistin istumajärjestykseen. Nykyisillä velkatasoilla ja vähäisellä elvytysvaralla edessä voi olla rumaa jälkeä. Työllisyysaste pitää saada nousuun, koska huoltosuhde heikkenee ja kestävyysvaje painaa päälle. Aki Kangasharju: Käänne. Nordean pääekonomistina Kangasharjun ei tarvitse huolehtia poliittisesta vastarinnasta, toisin kuin pääministerin. Pörssien poikkeuksellisen vähäinen kurssivaihtelu on ennakoinut luotettavasti finanssikriisejä. Käänteen takakansi kysyy: ”Saako ekonomisti olla oikeassa?” Se kuvastaa Kangasharjun turhautumista siihen, että hänen edustamansa ”järkiargumentit” eivät paina riittävästi talouspoliittisessa päätöksenteossa. Keinoiksi Kangasharju tarjoaa matalapalkkatyön lisäämistä, kannustinloukkujen purkamista ja irtisanomisten helpottamista. Se saattaa tulla myös rahoitusmarkkinoilta. To m m i M e l e n d e r ja Kiinasta ei ole enää toimimaan kasvumoottoreina. Ensi vuosikymmenellä suhdannepolitiikan merkitys korostuu, kun maailmantalouden jättiläisistä Yhdysvalloista Talouspolitiikkaa oikealta laidalta Nordean pääekonomisti varoittaa, että seuraava taantuma iskee Suomeen lujaa. Viime vuonna Suomen bruttokansantuote oli yhä vuoden 2008 tason alapuolella, kun se oli Ruotsissa 20 prosenttia ja euroalueellakin viisi prosenttia korkeampi. 70 Sisäpiiri M A R R A S K U U 2 1 8 KIRJA-ARVIO K u v a :S il ja V ii ta la Vuonna 2015 silloinen pääministeri Alexander Stubb kutsui Aki Kangasharjua Ylen vaaliväittelyssä ”ekonomistiksi oikealla”. Aki Kangasharju vaatii suomalaisia uudistamaan taloutemme ja työmarkkinamme, muuten meidät hukka perii. Lupaus on kova mutta riskitön, koska seuraavaa hallitusohjelmaa tuskin laaditaan Kangasharjun sanelun pohjalta.. Kangasharju luo katseensa sekä menneisyyteen että tulevaisuuteen. Docendo 2018. Uhkana on uusi taantuma. ”Jos korjausliike on suuri, Euroopan keskuspankin rahapolitiikka ei riitä tasaamaan suhdanteita varsinkaan, kun korkotaso ei ehdi 2020-luvun alkupuolelle tultaessa normalisoitua.” Kangasharju pelkää, että riittämättömät talouspoliittiset uudistukset jättävät Suomen vaaralle alttiiksi. Käänne sisältää runsaasti talouspoliittisia suosituksia, jotka ovat samansuuntaisia kuin Juha Sipilän porvarihallituksen pyrkimykset, mutta menevät astetta pitemmälle – ja oikeammalle. 210 s. Suomen lamaantuminen ja uusi nousu. Hän kuvaa finanssikriisin jälkeisiä taloutemme synkkiä vuosia lamaantumaksi: ”Suomi ei kyennyt reagoimaan tuottavuuskasvun pysähtymiseen, vaan lamaannuimme vanhaan menoon vuosikausiksi.” Samalla jäimme jälkeen verrokkimaistamme. Uudessa kirjassaan Kangasharju sanoo, ettei pane pahakseen, vaikka hänet niputetaan oikealle myös poliittisesti. Kirjansa lopussa Kangasharju väittää, että hänen tarjoamillaan lääkkeillä Suomi saa kolmen A:n luottoluokituksensa takaisin jo tulevalla vaalikaudella
Sen jälkeen niitä hankittiin paljon julkisiin tiloihin, kuten ministeriöihin. Esikuvana lienee ollut Nordiska Kompaniet eli NK -tavaratalo, joka oli perustanut omia tehtaita tuottamaan sisutustuotteita hyvällä menestyksellä. Puuvartisessa lampussa metallikupu lepää lasisen ja myöhemmin akryylisen kartion päällä. Senaattoriksi nimetty valaisin oli presidentti Urho Kekkosen pöydällä Tamminiemessä. Ornon aikaiset Senaattori-valaisimet ovat haluttuja jälleenmyyntimarkkinoilla. 1920-luvun talouskasvun ja sähköistämisen ansiosta etenkin valaisinten kysyntä kasvoi ja niiden valmistus kiihtyi takomolla. nittelijaksi Lisa Johansson-Pape (1907– 1989). Johansson-Papen mallissa varsi on messinkiä, alumiinia tai koristeltu nahkapunoksella. Nyt malli on taas tuotannossa. Hinnat liikkuvat 800–3 000 eurossa koosta ja kunnosta riippuen. Vuonna 1936 Stockmann tuli yrityksen pääomistajaksi. M a r i a E k m a n K o l a r i. Jalkalaatta on useimmiten messinkiä. Esikuvana hän lienee käyttänyt NK:n mallistoon vuonna 1939 ilmestynyttä Böhlmarks lampfabrikenin funkistyylistä Seebra-valaisinta, joka valaisi miellyttävästi ja tehokkaasti ylös ja alas. Valaisinta on valmistettu pieni määrä marmorijalkalaatalla, ja kyseistä versiota pidetään keräilyharvinaisuutena. Sisäpiiri 71 M A R R A S K U U 2 1 8 ARVOESINE K u v a : S to c k h o lm s A u k ti o n s v e rk Ornon valaisintehtaan toiminta alkoi vuonna 1921 pienestä taidetakomosta. Ornon mallit olivat hyvinkin kansainvälisiä, koska suunnittelijat tekivät matkoja Eurooppaan, ja etenkin Ruotsi oli tärkeä ideoiden ammentamisessa. Valaisinta valmistettiin vuoteen 2001 saakka, vaikka Orno myytiin 1980-luvun puolivälissä Asealle ja edelleen englantilaiselle Thorn-Emille. Vuonna 1942 Ornolle palkattiin suunOrnon Senaattori on haluttu jälkimarkkinoilla Senaattori-valaisimen hinta vaihtelee jälleenmyyntimarkkinoilla 800 eurosta 3 000 euroon. Vuonna 1947 hän suunnitteli valaisinperheen, johon kuuluivat pöytäja lattiavalaisin sekä kattolamppu
Kustannusten nousun kanssa painiskeleva Suominen on minun käänneyhtiökandidaattini. KESKISUURTEN LISTAN kehnoimmat ovat Robit ja Rovio yli 60 prosentin miinuksillaan. Yhtiön tase on hyvässä kunnossa ja markkina-arvo on vain 60 prosenttia omasta pääomasta”, perustelin omaa valintaani. ”Nappaisin salkkuun tuon Uponorin. Tuloskunto on tällä hetkellä kateissa, mutta velkaa on vähän ja 14 miljoonan euron markkina-arvo vastaa noin puolentoista kuukauden liikevaihtoa”, laskeskelin. Koottaisiin vuoden pahimpien romahtajien joukosta viiden osakkeen iskuryhmä, jolla tehdään rahaa ensi vuonna”, kaverini Karan Pekka ehdotti Kämpin taksitolpan pikkujoulujonossa. Tuolloin kurssi pyöreästi nelinkertaistui vain vuodessa. Pienten yritysten listalta romahtajia löytyy suuri joukko, joten päätimme poimia myös sieltä yhden osakkeen salkun mausteeksi. Ensi vuosi on hämärän peitossa, mutta ennustan tulokseen selvää parannusta. 72 Sisäpiiri M A R R A S K U U 2 1 8 VELVOITETYÖLLISTETTY Vetyh2@gmail.com ”A jattelin, että voitaisiin tässä odotellessa kasata putoavien puukkojen salkku. Taseen kunto on hyvä. Indeksi on laskenut toukokuisesta finanssikriisin jälkeisestä huipustaan kymmenyksen, mutta pörssistä löytyy pitkä liuta osakkeita, joiden tämän vuoden huipusta on jäljellä alle puolet. Ja jos oikein huonosti menee, niin se voi olla romahdussalkku myös tulevaisuudessa”, vastasin. Mä pikkaan tuon Outokummun. Suurista yhtiöistä noin puoleen kuluvan vuoden huipusta ovat laskeneet Finnair ja Outokumpu. ”Selvä. Yritysmyyntien jälkeen vertailukelpoinen liikevoitto jää viime vuoden tasolle. Yli puolet vuoden huipustaan ovat menettäneet Rovio, Outotec ja Suominen. Romahdusosakesalkku Salkkuun nousevat Uponor, Outokumpu, Stockmann, Suominen ja Martela.. Kaukana rajasta ei myöskään ole Uponor, josta joku ressukka on tänä vuonna maksanut melkein 18 euroa. Finnairin ja Uponorin kohtalona on ilman kurssinousua keskisuurten yhtiöiden lista, sillä markkina-arvo on painunut miljardin alapuolelle. Sen pystyisi kuittaamaan Lindexin myynnillä, ja sen jälkeen nettovelattomalla yhtiöllä olisi jäljellä vielä lähemmäs miljardin arvoinen kiinteistösalkku. Noin 40 prosenttia huipun alapuolella ovat F-Secure, Raisio, SRV ja Stockmann. Kurssi on tällä hetkellä vain neljäsosan osakekohtaisesta omasta pääomasta”, Pekka pohdiskeli. Firman tase on hyvässä kuosissa ja alle kympin kurssi jättää p/e-luvun alhaisiin kaksinumeroisiin lukemiin. ”Joo. Kurssi on puolittunut ja on nyt aika tarkkaan osakekohtaisen oman pääoman tasolla. Viimeiseltä neljännekseltä osakekohtaista tulosta ei taida juuri olla luvassa, joten tämän vuoden eps jää neljänneseuroon eli noin kolmasosaan viimevuotisesta. ”Pikkuyhtiöistä valitsen mukaan Martelan. Syyskuussa annettu tulosvaroitus oli lopulta aika lievä. Onhan tuossa riskinsä, mutta kelpaa mulle. ”Passaahan tuo. Aloimme Pekan kanssa ynnäillä vuoden pahimpia surkimuksia. Lähelle 700 miljoonaa euroa painunut markkina-arvo on vähän 1,2 miljardin euron liikevaihtoa ja sadan miljoonan euron liikevoittoa tekevästä yhtiöstä”, Pekka aloitti poiminnan. Edellinen vuoden mittainen supernousu käynnistyi kolmisen vuotta sitten suunnilleen samalta tasolta kuin missä kurssi on nyt. Markkina-arvosta on jäljellä vain parisataa miljoonaa euroa. ”KESKISUURISTA PISTÄISIN pilkin Stockmanniin. Kyllä niistä ihan kelvollisen romahdusosakesalkun saa. Jos hinnankorotukset alkavat vähitellen mennä läpi, on hyvä muistaa, että yli 400 miljoonan euron liikevaihtoa tekevä yhtiö tarvitsee vain 15 miljoonan euron liikevoiton neljänneseuron osakekohtaiseen tulokseen”, lisäsin. Jos tuo Venäjän kiinteistökauppa toteutuu ja rahat käytetään velkojen lyhentämiseen, korollista nettovelkaa jää noin puoli miljardia euroa
Sisäpiiri 73 M A R R A S K U U 2 1 8 Laatinut Ristikkosampo PÖRSSIRISTIKKO Vastaa ja voita! Arvomme kaikkien ristikon oikein ratkaisseiden kesken 100 euron arvoisen lahjakortin Alma Talent Pro -kirjakauppaan. Ratkaise ristikko ja lähetä siitä kuva 3.12.2018 mennessä osoitteeseen apristikko@almatalent.fi Voit myös lähettää ristikon osoitteeseen Alma Talent, Arvopaperi toimitus, Alvar Aallon katu 3 C, 00100 Helsinki. Viime kuukauden voittaja: Toni Hyypiä, Salo
Neljännestä vuosineljänneksestä on tulossa mielenkiintoinen. Luku kertoo terveestä taloudesta ja on merkittävä näyttö Yhdysvaltojen talouden toiminnasta. Lukema oli alle odotusten, mutta se viestii silti kasvavasta taloudesta. Se taas tarkoittaa, että sijoittajat suhtautuvat Yhdysvaltojen valtion velkapapereihin yhä varovaisemmin. Etenkin teknologiaja terveydenhuoltosektoreilla tuloskasvu oli vahvaa. Pääasiassa yritysten tulokset ovat kuitenkin kasvaneet vakaasti kolmannella neljänneksellä, mutta markkinoiden huomio on toisaalla. 74 Kolumni M A R R A S K U U 2 1 8 WILLIAM TILLES Kirjoittaja on brooklynilainen yksityissijoittaja L okakuu oli erityisen vaikea kuukausi Yhdysvaltojen osakemarkkinoille. Palkat nousivat kolme prosenttia vuodentakaisesta, mikä on nopein nousu lähes vuosikymmeneen. Myös yritysten tulokset ovat vahvassa kasvussa, ja esimerkiksi Russell 1000 -indeksin yhtiöistä 60 prosenttia ylitti tulosodotukset, kun vain 11 prosenttia jäi odotuksista. Lokakuussa kaikki merkittävät osakeindeksit laskivat jyrkästi. Tällä hetkellä Fed Funds -korko on 2,0–2,25 prosentissa. Korot pysyivät suhteellisen muuttumattomina. Neljäs kvartaali alkoi kurssilaskulla Vuoden viimeisestä neljänneksestä tulee kiinnostava. Mutta onko huolena tuloskasvun heikkeneminen, inflaatio ja korkotaso vai tariffien vaikutus. Mikä huolenaiheista nousee ylitse muiden?. Sen jälkeen kristallipallo sumenee. Nyt Apple petti markkinat heikolla ohjeistuksella ja epäonnisella päätöksellä luopua Iphone-älypuhelinten, Ipad-tablettien ja Mac-tietokoneiden yksikkökohtaisten myyntilukujen raportoinnista. Työpaikkoja syntyi lisää 250 000, kun konsensusennuste oi 190 000. Näin ei lokakuussa tapahtunut. Lisäksi valuuttasuojausten kustannukset syövät ulkomaisten sijoittajien korkotuotot siitä huolimatta, että korkoero Yhdysvaltojen 10-vuotisen valtionlainan ja vastaavan Saksan tai Japanin lainan välillä on valtava. Sektoreista etenkin informaatioteknologia ja ei-välttämättömät kuluttajatuotteet ovat pitkälti vastuussa osakemarkkinoiden heikosta kehityksestä. KIRJOITIN aikaisemmin Faang-yhtiöiden eli Facebookin, Amazonin, Applen, Netflixin ja Googlen merkityksestä koko osakemarkkinan sentimentin ja kehityksen kannalta. Sen takia korkojen viimeaikainen vakaus osakemarkkinoiden turbulenssista huolimatta on syytä ottaa varoittavana signaalina korkojen tulevan nousun kannalta. Wall Streetin vanhan sanonnan mukaan osakemarkkina nousee huolten seinämää, ”stock market climbs a wall of worry”. Lokakuun vahvan talousdatan perusteella keskuspankin odotetaan jatkavan koronnostoja. Marraskuun työttömyysaste, 3,7 prosenttia, on alhaisin sitten vuoden 1969, jolloin Fifth Dimensionin kappale The Age of Aquarius oli Yhdysvalloissa listakärjessä. Pelot inflaation kiihtymisestä ovat ilmeinen syy sijoittajien huoleen. Yksi asia lokakuiseen kurssilaskuun liittyen häiritsee kaikkein eniten. Toinen peruste korkojen nousulle on Yhdysvaltojen talouden ylikuumeneminen. Myös palkkatason nousu oli vahvaa. Ja koko sektorien sijaan vastuu kuuluu itse asiassa muutamalle niihin lukeutuvalle yhtiölle, Applelle, Microsoftille ja Amazonille. Nasdaq-indeksin kuukausittainen lasku oli pahin sitten vuoden 2008 finanssikriisin. Alijäämiä rahoitetaan velalla. Odotamme Fedin nostavan korkoa sekä joulukuun että maaliskuun kokouksissa aina 2,75 prosenttiin. Tyypillisesti osakemarkkinoiden ahdingossa osa sijoittajista siirtyy automaattisesti turvallisempiin sijoituskohteisiin kuten Yhdysvaltojen valtionlainoihin. Myös Amazon aiheutti sijoittajille pettymyksen tuloksen ja liikevaihdon kasvusta huolimatta. USA:n teollisuuden ISM-ostopäällikköindeksi puolestaan oli pistelukemassa 57,7. FINANS SIAL AN ammattilaiset kyllä tietävät, että Yhdysvaltojen budjetin alijäämät ylittävät 1 000 miljardin rajan tulevina vuosina
Valletta Messina Argostóli Kotor Igoumenítsa Dubrovnik
Tervetuloa seuraavalle tasolle – tutustu kirjat.almatalent.fi Alma Talent Kirjat. PAL.VKO 2018-50 177535-1811 A s i a n tun ti j an ää n i ki rja t, e kirja t ja po dc astit . LATAA NYT Alma Talent Kirjat ja kokeile 14 PÄIVÄÄ MAKSUTTA