M A R R A S K U U 2 2 2 Sijoittamisen erikoislehti marraskuu 2022 16,50 € Kestääkö Satsin kunto koronan jälkeen. Menestyslääkkeiden kehittäminen on kallista, joten suunta on valittava ajoissa. Kemira on luotettava osinkokone Politiikka sotkee markkinoita Investointipankkiiri Ari Mäkelä: Edessä on lama Liisa Hurmeen tehtävänä on luotsata lääkeyhtiö uuteen kasvuun. O N N I S T U U K O O R I O N ?. O N N I S T U U K O O R I O N
SijoittajaMessut ovat avoinna klo 9-20, joten ehdit hyvin paikan päälle myös illalla! Tapahtuma on suunnattu yksityissijoittajille, sijoitusalan ammattilaisille ja asiantuntijoille, yritysten talousja rahoitusjohdolle sekä sijoittamisesta kiinnostuneille. Tapahtuma on kävijälle maksuton. 16.11.2022 | MESSUKESKUS HELSINKI SijoittajaMessujen aikana kuullaan mielenkiintoisia puheenvuoroja, tietoiskuja sekä paneeleja sijoittamisen teemoista ja trendeistä. Tervetuloa! #sijoittajamessut Lue lisää ja rekisteröidy sijoittajamessut.fi Mediakumppanit Yhteistyössä
28 Investointipankkiiri Ari Mäkelän mukaan markkinoilla ja reaalitaloudessa nähdään korjausliike, mutta edessä olevan laman ei tarvitse olla syvä tai pitkä. PET TERI PAALASMAA. Sisältö 3 M A R R A S K U U 2 2 2 MARRASKUU 2022 Marraskuussa tarkastelemme markkinoiden poliittisia riskejä sijoittajan näkökulmasta, tutustumme Orionin kasvunäkymiin sekä Satsin tuloskuntoon, ja lounastamme Varman uuden sijoitusjohtajan Markus Ahon kanssa
Oikaisu julkaistaan sekä lehden toimituksellisilla verkkosivuilla että julkaisussa, jossa virhe on alun perin ollut. Muistutukset on tehtävä viimeistään kahdeksan (8) päivän kuluessa ilmoituksen julkaisemisesta. Korjauksen huomioarvo on suhteessa virheen vakavuuteen. Ulkomaan lehtitilauksiin lisätään ulkomaan postimaksut. Mikäli lehti ei ylivoimaisen esteen (esim. Henkilörekisterit www.almatalent.fi/yritystiedot/asiakasrekisteriseloste Puheluiden hinnat Kotimaasta soitettaessa 8,35 snt/puh + 16,69 snt/min (alv 24 %) Tavoite. OUTI JÄRVINEN KANNEN KUVA JOEL MAISALMI 6 Pääkirjoitus Valopilkkuja löytyy Sijoittaja 10 Puheenaihe Nostradamukset vähissä 11 Wall Streetillä Loppuvuoden rallille löytyy tilausta 12 Sijoitin viimeksi Joni Jaakkola 14 Osakepoiminnat Sehän meni nappiin 15 Maija Vehviläinen Selvästi vai merkittävästi 16 Kuukauden osake Lääkeyhtiöiden pikkujätti Orion 22 Markkinariskit Poliittinen ruutitynnyri 28 Kuukauden henkilö Ari Mäkelä Salkku 34 Kotimainen Kemira 36 Ulkomainen Sats 38 Rahastoilmiö Verot mielessä rahastoosuuksia myydessä 39 Pelin paikka Korko ei riehu vain länsimarkkinoilla 40 Heikki Keskiväli Aineeton omaisuus on altavastaaja Numerot 42 Kotimaiset ennusteet 44 Eurooppalaiset osakkeet 46 Maailman osakkeet 48 Yhdysvaltalaiset osakkeet 50 Suositelluimmat Sisäpiiri 52 Sisäpiirin kaupat Viime hetken ostoksia 53 Suursijoittajat Suursijoittajat ostolaidalla 54 Johtaja-analyysi Kim Poulsen 56 Lounaalla Markus Aho 58 Kirja-arvio Gurujen opit on pettymys 59 Arvoesine Arvokas ajokortti ilman ajolupaa 60 Velvoitetyöllistetty Stagflaatio vaatii taklaatiota 62 Pörssiristikko. ILMOITUKSET, MEDIAMYYNTI www.arvopaperi.fi/mediatiedot Puh. lakko) tai asiakkaasta johtuvan syyn vuoksi voi julkaista ilmoitusta, lehti ei vastaa ilmoittajalle aiheutuneesta vahingosta. Sivu 12. Hyvinvointiyrittäjä Joni Jaakkola tavoittelee vaurastumista ja taloudellista turvaa. 4 Sisältö M A R R A S K U U 2 2 2 Lukijamäärä 70 000, kokonaistavoittavuus 118 000 (KMT 2022) Aikakausmedia ry:n jäsen, 11 numeroa vuodessa ISSN 0782-6060 www.arvopaperi.fi TOIMITUS Puh. Hinta sisältää arvonlisäveron 10 %. 010 665 8130 (arkisin klo 8.30–16.30) mediamainonta@almamedia.fi Postiosoite: PL 830, 00101 Helsinki Vastuu virheistä ja huomautukset Lehden suurin vastuu hyväksytyn ilmoituksen julkaisemisessa sattuneesta virheestä tai ilmoituksen poisjäännistä on ilmoituksen hinta. 010 665 101 arvopaperi@almamedia.fi Käyntiosoite: Alvar Aallon katu 3 C, Helsinki Postiosoite: PL 189, 00101 Helsinki etunimi.sukunimi@almamedia.fi Vastaava päätoimittaja Arno Ahosniemi Toimituspäällikkö Ninni Myllyoja Uutispäälliköt Lauri Sihvonen, Maija Vehviläinen Ulkoasupäällikkö Lars Holm Ulkoasu Toimitussihteeri Armi Niemelä Kustantaja Alma Talent Oy Toimitusjohtaja Juha-Petri Loimovuori Sivunvalmistus Punamusta Oy Painopaikka Punamusta Oy, Joensuu TILAUKSET, ASIAKASPALVELU www.almamedia.fi/yhteystiedot/asiakaspalvelu Puhelin: 010 665 8110 (arkisin klo 8.30-16.30) Sähköposti: tilaajapalvelu@almatalent.fi Postiosoite: PL 830, 00101 Helsinki Liittotilaajien osoitteenmuutokset liiton jäsenpalveluun. Jos jutussa on useita asiavirheitä tai jos virheestä voi aiheutua suurta vahinkoa, toimitus julkaisee uuden korjatun jutun, jossa virheellinen tieto yksilöidään ja korjataan.Julkaistujen tietojen käyttöehdot: almatalent.fi/kayttoehdot Sähköiset tietokannat Lehdessä julkaistu aineisto tulee ilman eri korvausta osaksi lehden sähköisiä tietokantoja, ja Alma Media Oyj -konserniin kuuluvat yhtiöt saavat kaikki oikeudet aineiston vapaaseen käyttöön julkaisutoiminnassaan, ellei muuta ole nimenomaisesti sovittu. Tilaushinnat Kestotilaus 12 kk: yhdistelmätilaus (printti+digi) 215 €, printtitilaus 198 €, digitilaus 124 €. Oikaisukäytäntö Lehti korjaa olennaiset asiavirheet viipymättä ja niin, että se tavoittaa mahdollisimman kattavasti virheellistä tietoa saaneen yleisön. Määräaikaistilaus 12 kk: yhdistelmätilaus (printti+digi) 237 €, printti 213 €, digi 156 €
www.vuokraturva.fi p. Lähde: Taloustutkimus Oy 2020 Helsinki – Uusimaa – Turku – Tampere. www.asuntohakemus.fi Jos tarvitset sijoitusasuntoosi uuden vuokralaisen, anna meidän hoitaa asia kuntoon puolestasi. Myös etänä! Voit vuokrata itsellesi asunnon ilman ruuhkaisia esittelyjä. Vuokraus onnistuu meillä kätevästi. 010 2327 300 Vuokraturva on luotettavin, tunnetuin ja maineeltaan paras vuokravälittäjä
6 Pääkirjoitus M A R R A S K U U 2 2 2 N I N N I M Y L L Y O J A K ulunut sijoitushokema kuuluu, että sijoittamisessa tärkein päätös on aloittaminen. Viime aikojen markkinasäätä mukaillen sen voisi vääntää muotoon, että vieläkin tärkeämpää on tehdä päätös olla lopettamatta. Pakoon voi olla useita syitä, mutta toivottavasti syynä ei ole kokonaisvaltainen pettymys sijoittamiseen, koska täysin sysimusta kuluva vuosi ei ole ollut. Tätäkin olennaisempaa kuitenkin on, onnistuvatko yritykset säilyttämään kannattavuutensa. Orionissa sijoittajat hinnoittelevat tulevaisuutta: lääkkeen myyntipotentiaali toteutuu todennäköisesti vasta vuoden 2025 jälkeen. Metsäyhtiö UPM:n (s. Totta kuitenkin on, että vuosi 2022 jää historian kirjoihin rumasta karhumarkkinasta, joka on nakertanut monen osakesalkusta jopa yli puolet. Edessä olevat väistämättömät koronnostot heiluttavat pörssejä edelleen, mutta kolikon kääntöpuolena korkosijoitukset alkavat olla varteenotettava vaihtoehto osakkeille. Myös tämän lehden kansijutussa oleva Orion (s. Valopilkkuja löytyy. OSAKEPOIMIJOILLE Helsingin pörssi on tarjonnut yksittäisiä herkkupaloja. Viime vuoden sijoitusbuumissa mukaan lähteneet uudet sijoittajat ovat saaneet täysimääräisesti tuta pörssin ailahtelevuuden, ja joku on saattanut heittää pyyhkeen kehään. Bayerin uuden arvion mukaan Nubeqan vuotuinen maailmanlaajuinen myynti voisi parhaimmillaan ylittää kolme miljardia euroa, kun aiempi arvio oli miljardi euroa. Tappiot ovat laskennallisia niin kauan kuin niitä ei realisoi. Kurssinostetta se sai jo alkuvuodesta, kun sen yhteistyökumppani Bayer nostaa arviotaan yhtiöiden yhdessä kehittämän Nubeqa-tuotteen myyntipotentiaalista. Jälkisyklisissä yhtiöissä, kuten konepajoissa, sijoittajan kannattaa kiinnittää huomiota niiden tilauskirjoihin. Sähköautojen latauspisteitä valmistavan yhtiön osaketuotto lokakuun puoliväliin mennessä oli yli kaksinkertainen listautumishintaansa nähden. Pörssivuosi ei kuitenkaan ole ollut sysimusta. Inflaation myötä yritysten liikevaihtojen pitää kasvaa, koska se osoittaa, pystyvätkö ne siirtämään kohonneet kustannukset hintoihinsa ja nostamaan myyntilukujaan. Kylmähermoisimmille aika saattaa tarjota hyviä oston paikkoja. Helsingin pörssin yleisindeksi on laskenut vuodessa neljänneksen. Kovin kurssinousija on ollut viime vuoden joulukuussa listautunut Kempower. Menneeltä tuloskaudelta sijoittajan kannattaa kuunnella herkällä korvalla, miten yhtiöt arvioivat tulevaisuutta ja miten tarkkoja arvioita ne pystyvät tai uskaltavat antaa tulevaisuudesta. MARRASKUUN alkuun mennessä kolmoskvartaali alkaa olla taputeltu, ja sijoittajien katse tarkentuu ensi vuoteen. Tämä näkyy osakerahastoissa. 41) osakekurssi kävi lokakuun puolivälissä kaikkien aikojen ennätyksessään yli 36 eurossa. Osakemarkkinoiden tunnelmat jatkuvat epävarmoina vähintään siihen saakka, kunnes inflaatio saadaan hallintaan. Syyskuun Rahastoraportin mukaan nettolunastuksia on tehty kuluvana vuonna 1 795 miljoonaa euroa. 16) on onnistunut liitelemään reilusti yleisindeksin yläpuolella
Ålandsbanken Tuulivoima – Tuottoa tuulesta Finland_Annons_Vindkraftfond_Arvopaperi_205x275_5mm_bleed_#4932.indd 1 13-10-2022 11:40:49. Suomen ensimmäinen tuulivoimaan sijoittava erikoissijoitusrahasto, sijoituskohteina tuulivoimapuistot Suomessa ja muissa Pohjoismaissa. Rahasto sijoittaa pääosin valmiiksi kaavoitettuihin ja rakennusluvat saaneisiin tai jo toiminnassa oleviin tuulivoimapuistoihin Rahaston investoinnit lisäävät sähköntuotannon omavaraisuutta Sijoittamalla tuulivoimaan voit edesauttaa Suomen siirtymistä hiilineutraaliksi yhteiskunnaksi Lunastus ja merkintä kaksi kertaa vuodessa Lue lisää osoitteessa alandsbanken.fi. Rahastoesite ja avaintietoesite ovat saatavilla suomeksi ja ruotsiksi osoitteessa alandsbanken.fi sekä Ålandsbankenin konttoreissa. Rahastosijoittamiseen liittyy riskejä. Rahaston arvo ja tuotto voivat sekä nousta että laskea ja sijoittaja voi menettää sijoittamansa pääoman kokonaan tai osittain. Kuljemme omaa tietämme * Rahastoa hallinnoi Ålandsbanken Rahastoyhtiö Oy
Kanssamme voit sijoittaa kohteisiin, jotka ovat yleensä vain suursijoittajien saatavilla. Huomioithan, että kaikkeen sijoittamiseen liittyy aina riski sijoituksen arvonkehityksestä. Samalla puolella. Palveluntarjoajat: LähiTapiola Varainhoito Oy, LähiTapiola Vaihtoehtorahastot Oy, Seligson & Co Rahastoyhtiö Oyj ja LähiTapiola Keskinäinen Henkivakuutusyhtiö. Sijoita kanssamme: lahitapiola.fi/sijoittaminen. Sen huomaa, kun sijoittaa LähiTapiolassa LähiTapiolassa sijoitamme asiakkaidemme varoja kuin omiamme: pitkäjänteisesti, vastuullisesti ja hötkyilemättä
1 1 S U U R I M M A N L Ä Ä K E Y H T I Ö N T& KM E N OT 106 mrdeur 2021 M A A I L M A N MY Y DY I N Y KS I T TÄ I N E N L Ä Ä K E ( H U M I RA ) 20 mrdeur vuodessa G LO B A A L I N L Ä Ä K EM A R K K I N A N K ASV U 5,7 % vuodessa, 2022–2028E M A R K K I N A P O N N I ST I K ASV U U N PA N D E M I A N JÄ L K E E N Globaalin lääkemarkkinan liikevaihto, mrdeur PUHEENAIHE 10 / WALL STREETILLÄ 11 / SIJOITIN VIIMEKSI 12 / OSAKEPOIMINNAT 14 / MAIJA VEHVILÄINEN 15 / KUUKAUDEN OSAKE 16 / MARKKINARISKIT 22 / KUUKAUDEN HENKILÖ 28. Alan sisällä kilpailu on kuitenkin kovaa, ja yksittäisen yhtiön kohtalo voi olla yhden hittilääkkeen onnistumisen tai epäonnistumisen varassa. 9 M A R R A S K U U 2 2 2 Sijoittaja Lähde Statista, IQVIA 2022e 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 906 982 983 1 014 1 619 1 452 1 290 1 084 1 275 1 228 1 158 1 137 1 094 Pysäyttämätöntä kasvua LÄÄKEYHTIÖT nähdään hyvänä osakesalkun suojana epävarmoina aikoina. Globaalin lääkemarkkinan koko onkin porskuttamassa vakaassa tahdissa yli 1 500 miljardin euron tänä vuonna. H e n r i K o p o n e n Orionin tuoreen toimitusjohtajan Liisa Hurmeen haastattelu sivulla 16. Suomalaisen Orionin etu rauhassyöpää hoitava Nubeqa on valtaamassa omaa pientä rakoaan markkinassa
Maariski on tänä vuonna napsahtanut Konetta näpeille, kun korona ja kiinteistösektorin rahoituskriisi riepottelevat Kiinaa. Moni naisia haasteita kohdanneet UPM, Noho ja Aspo ovat sen sijaan yllättäneet itsen säkin ja nostaneet ohjeistuksiaan pariin kin otteeseen. Arviot Kiinan paluusta normaaliin näyttävät osoittautuvan toive ajatteluksi kerta toisensa jälkeen. Näkemystä ei uskalleta vaihtaa, ettei se menisi vielä pahemmin mönkään. KULUVANA vuonna on tapahtunut paljon sellaista, mitä kukaan ei osannut odottaa. Syy voi olla siinä, että epävarmuuden vallitessa suo situkset päivittyvät jähmeästi. Uudehkon pörssiyhtiön kohdalla jotain voi ehkä laittaa kokemattomuu den piikkiin, mutta hakuammunta ker too paljon kustannusinflaation ja kulut tajien käytöksen arvaamattomuudesta. Analyytikoiden puolustukseksi on sanottava sekin, että ennustaminen on ollut vaikeaa myös yhtiöille itselleen. ART TU LAITALA. Analyytikoiden uskottavuus on samalla rapissut, eikä suosituksilla näytä olevan enää paljon kaan vaikutusta siihen, miten sijoittajat markkinoilla toimivat. R o n o N i h t i n e n Nostradamukset vähissä Tulosten ennustaminen on ollut tänä vuonna tavallistakin vaikeampaa. Halpakauppayhtiö Puuilo ensin laski ohjeistustaan keväällä, ja sitten nosti sitä syksyllä. Hintojen nousun piti olla tilapäistä, mutta joissain euromaissa inflaatio jyllää yli 20 prosentissa. Paras keino suojautua epä varmuudelta on tehdä kotiläksyt huolella ja ostaa riittävän halvalla. Verrattuna markkinoihin analyytikot näyttävät ylioptimistisilta. Kiinassa dystooppista tieteisnovellia muistuttavat koronarajoitukset jatkuvat. Venäjän uhittelua pidettiin pelkkänä isotteluna, mutta nyt apteekit tyhjene vät joditableteista. 10 Sijoittaja M A R R A S K U U 2 2 2 P U H E E N A I H E Kaksi varoitusta. Ei siis ihme, että ennusteet ovat men neet metsään pörssissä. Toisaalta monet osakekursseja painaneet uhkakuvat koh distuvat ensi vuoteen, eivätkä välttämättä näy vielä tuloksissa. Piensijoittaja on pimennossa, kun ana lyytikoihin tai edes yhtiöihin itseensä ei voi tukeutua. Kone joutui laskemaan ohjeistustaan jo toistamiseen
Nousupäätöksen todennäköisyys on 80 vuoden tilaston perusteella siis 75 prosenttia. Jo kymmenen kuukauden ajan jatkunut karhumarkkina korostaa sijoittajien huolta, sillä ajoituksen pettäminen voisi nopean nousun alkaessa käydä kalliiksi. marraskuuta. Tänä vuonna vaalipäivä on tiistain 8. Rahapolitiikka kiristyy erittäin nopeasti, ja inflaatio kiitää yhä lähes korkeimmillaan neljään vuosikymmeneen. Vanhan viisauden mukaan loppuvuosi on keskimäärin hyvää aikaa osakemarkkinoilla. Lokakuun puolivälin jälkeen on alkanut näkyä merkkejä siitä, että aktiivisia rahastoja kaitsevat salkunhoitajat pelkäävät jäävänsä paitsi tulevien kuukausien talvirallista. Toiveet loppuvuoden noususta näkyvät National Association of Active Investment Managersin (NAAIM) tuoreessa kyselyssä. Eikä tämä hetki ole poikkeus. Kun syyskuun ennusteet ylittäneet inflaatioluvut julkaistiin lokakuun alkupuolella, kurssit valahtivat selvään laskuun, noustakseen päivän kuluessa kuitenkin tukevaan nousuun. Tätä kontraindikaattoria kokoaa American Association of Individual Investors. 1-vuoden karhu-huippu 1-vuoden neutraali-huippu 1-vuoden härkä-huippu 21,2 % 56,2 % 22,6 % 23,7 % 55,9% 20,4 % 21,3 % 54,8 % 23,9 % 19,2 % 60,8 % 20,0 % 40,6 % 60,9 % 48,0 % HISTORIA ei ole tae tulevista tuotoista, kuten sijoittajia aina kerta toisensa jälkeen muistutellaan. Toisaalta sijoittajat ovat toivoneet Fedin hellittävän jalkaansa jarrupolkimelta jo muutamaan otteeseen ja pettyneet. Loppuvuoden rallille löytyy tilausta Pörssien pohja saattoi jo jäädä taakse, ellei yllätysten putki aina vain jatku. Lokakuun 10. päivästä alkanut kolmen kuukauden jakso on vuodesta 1990 alkaen tuonut Wall Streetin pääindeksille S&P 500:lle keskimäärin kaikkiaan seitsemän prosentin nousun, käy ilmi Bespoke Investment Groupin keräämistä tiedoista. Yksityissijoittajien tunnelmista kertova AAII-sentimenttimittari on myös elpynyt vähemmän karhumaiseksi syyskuun pohjilta. JOS PÖRSSITOIVEILLE hakee tukea historiasta, on hyvä muistaa, että taloudessa ja markkinoilla eletään lähes ennennäkemätöntä aikaa. Sijoittaja 11 M A R R A S K U U 2 2 2 W A L L S T R E E T I L L Ä 28.9.2022 5.10.2022 12.10.2022 19.10.2022 30.3.2022 11.10.2021 21.9.2022 Y K S I T Y I S S I J O I T TA J I E N T U N N E L M AT K O H E N I VAT U S A : S S A Vastaajien tunnelmat: I Härkämäinen I Neutraali I Karhumainen AAII-kontraindikaattori, päivitetään markkinaodotuksilla viikoittain AAII-kontraindikaattorin lähihistoria Lähde: American Association of Individual Investros 24.10. J a n n e S o i s a l o n S o i n i n e n. Pelon ja kivun huippukohta voisi siis olla osakemarkkinoilla jo takanapäin, vaikka reaalitaloudessa se on vielä edessä. Sietokyky uusien yllätysten koittaessa on silti hatara. Kun heinä– syyskuun tuloskauden saldo vielä näyttää keskimäärin pelättyä paremmalta, pörsseissä saattaisi todellakin olla tilaa nousulle. Tähän asti ennusteet korkohuipusta ovat siirtyneet kuukausi toisensa jälkeen ylemmäs, mutta nyt maksimin uskotaan olevan käsillä ja ehkä viimein hinnoiteltuna osakemarkkinoilla. Karhumarkkinaralleista mittavin kesti kesäkuun puolivälistä elokuulle, pörssit kohosivat pohjilta runsaan 20 prosentin verran painuakseen uusiin pohjiin. Tänä vuonna sijoittajien toivoa saattaa lisätä vielä Yhdysvaltain kongressin välivaalit. Bloombergin datan mukaan vuodesta 1942 alkaen kalenterivuoden kahden viimeisen kuukauden saldo on kolme kertaa neljästä kivunnut plussalle. Ne ovat perinteisesti tarjonneet loppuvuodelle vauhtia vaaleihin liittyvän epävarmuuden hellittäessä marraskuun alun jälkeen. Siitä huolimatta historiallisia tuottoja tarkastellaan kerta toisensa jälkeen sijoituspäätöksiä tehtäessä. Yhdysvaltain keskuspankin Federal Reserven povataan tällä hetkellä nostavan ohjauskorkonsa vuoden loppuun mennessä yli 4,5 prosentin ja arviot viitosella alkavasta prosenttiluvusta ensi vuonna ovat yleistyneet nopeasti. Sormet tuskin ovat siirtyneet kovin kauas myyntinapeilta. Samalla sota jatkuu rajuna Ukrainassa ja suurvaltajännitteet ovat 60 vuoden huipussa
”Suurin virhe on usein fokuksen menettäminen. 12 Sijoittaja M A R R A S K U U 2 2 2 S I J O I T I N V I I M E K S I J oni Jaakkola on hyvinvoinnin moniottelija, joka valmentaa niin verkossa, salilla kuin luennoillakin. Jos kaikki menee seinään, mietin kuinka paljon jää maksettavaa, ja pystyykö sen kanssa elämään. Ne kiinnostavat oman, hyvinvointiin liittyvän päivätyön pohjalta.” Miten sijoittaisit 50 000 euroa juuri nyt. Joskus kuitenkin tulee sitten arpalappuja vastaan, vaikkapa joku hypetetty SaaS-yhtiö. Yrittäjänä mietin aina, mikä on pahin mahdollinen skenaario. Omistaa voi maharjoittelusalin, tekee verkkovalmen nuksia ja luentoja. Sijoittamisessa tiedän erittäin hyvin, ettei minulla ole siitä laaja-alaista käsitystä. ”Vaurastuminen. Lisäksi lihankorvikeyhtiöt, kuten Beyond Meat tai Tattooed Chef, niistä on ilmeisesti pahimmat hypeilmat puhallettu pois. Tajuan siis, että on paljon asioita, joita en tajua.” Mitä yhtiöitä seuraat nyt. Podcast-vieraanani ollut Martin Paasi sanoi, että paras tapa olisi sijoittaa indeksirahastoihin. Salkussa olen sijoittanut pohjoismaisiin indeksirahastoihin sekä Puuiloon.” Kerro jokin tärkeä opetus. Se mikä on kivaa, riippuu elämän vaiheesta, mutta homman on oltava mielekästä, ei tasai sen harmaata.” Vapaa-ajalla: ”Harrastan liikuntaa, vietän aikaa perheen kanssa. Suurimmat sijoitukseni ovat kaksi osakeyhtiötäni, joihin olen laittanut paljon rahaa kiinni. Olen aika työorientoitunut, joten usein minulla voi olla joku mielen kiintoinen projekti, jota voi tehdä per jantaiiltanakin.” Mitä mielessä?: ”Tällä hetkellä yritän kasvattaa yritystä, ja tehdä siitä samalla kevyemmin pyöri vän.”. ”Yli kymmenen vuotta sitten. Pitäisi pysyä valitulla tiellä paremmin.” Mihin sijoitit viimeksi. ”Aloitin rahastoihin sijoittamisen niin, etten tajunnut asiasta mitään. Loput sijoitustilille käteiseksi odottamaan parempia aikoja. Vaikka rahantulo loppuisi tänään kuin seinään, niin haluan, että minulla ja perheellä palaa valo katossa ja jääkaapissa on ruokaa.” Suurin onnistumisesi sijoittajana. Muutoin minulla on jokunen sijoitusasunto, ja osakesalkussa on sekä yksittäisten yhtiöiden osakkeita että rahastoja.” Millainen olet sijoittajana. Kirjoittanut tieto kirjan ja tehnyt podcastin. ”Pieni osa vaikka kivaan reissuun perheen kanssa. Asuu: Helsingissä Tärkeintä elämässä: ”Se, että se olisi kivaa. Salkussa on tietty vahva kivijalka, johon kuuluu esimerkiksi REIT-yhtiöitä. Tärkeintä on taloudellinen turva. Te k s t i H e n r i K o p o n e n K u v a O u t i J ä r v i n e n Joni Jaakkola, 42 Työ: Hyvinvointialan yrittäjä. Kiinnostaa etenkin se, milloin ne voisivat olla ostohinnoissa. ”Puuiloa ja Toivo Groupia aion pöyhiä lisää. Tiedän, paljonko työtä hyväksi tuleminen vaatii. Hyvinvointivalmentajana tiedän, että ihmiselle tekee tosi paljon hyvää se, ettei ole uhka ja paniikki päällä koko ajan. ”Viimeisin sijoitus oli omaan osaamiseen. Yrittäjä osaa miettiä pahinta mahdollista skenaariota, joten hajautuksesta ei jousteta. Olen tavallinen sijoittaja siinä, että tulee tehtyä kaikenlaisia virheliikkeitä. ”Ylivoimaisesti parhaat ovat kaksi osakeyhtiötäni. ”Olen aika hyvä hyvinvointivalmentaja. Ettei tarvitse valvoa öitä sen takia, että rahat loppuvat. Silloin opin sen, että pelaamisesta tulee ongelmallista, kun pelaat rahoja, joita sinulla ei ole varaa hävitä. Milloin aloitit sijoittamisen. Sijoittamisessa pätee sama. Lopputulos pitkässä juoksussa olisi sama tai parempi kuin osakkeita poimimalla, mutta pienemmällä päänvaivalla. Ne tuottavat elannon ja joka vuosi jää viivan allekin vähän.” Suurin virheesi sijoittajana. Maailmanmeno on nyt niin epävarma, että tuntuisi hurjalta olla all in.” Fokus valitulla tiellä Joni Jaakkola on hyvinvointiyrittäjä, joka rakentaa sijoittamalla perheelle taloudellista turvaa. Ostin valmennuksen, jossa opetetaan automatisoimaan omaa liiketoimintaa. Jos muistaisi toimia aina näin, niin olisi varmasti paremmissa kantimissa.” ”Nuorempana pelasin pokeria paljon. Kymppitonni omien yritysten markkinoinnin parantamiseen. Hajautan paljon, etteivät kaikki munat ole samassa korissa.” Mikä on sijoittamisen tavoite
Sijoittaja 13 M A R R A S K U U 2 2 2 Harjoittelua. Joni Jaakkola pohtii Pasilassa sijaitsevalla voimaharjoittelusalillaan, että joskus parasta on sijoittaa omaan osaamiseen.
46 49 52 55 58 E L I S A Kurssikehitys, euroa H U H TA M Ä K I Kurssikehitys, euroa K O N E Kurssikehitys, euroa 10/2021 10/2022 10/2021 10/2022 10/2021 10/2022 26 30 34 38 42 34 42 50 58 66 Lähde: Factset Kone. Syklisen teollisuussektorin yhtiöksi Kone on ollut vakaa tuloksentekijä, mutta tänä vuonna Kiinan talouden hyy tymisestä kärsivä yhtiö on joutunut hallitsemaan odotuksia jo kahdesti laskemalla tulosohjeistustaan. M a i j a V e h v i l ä i n e n Elisa. Hissiyhtiö Koneen osake kohtainen tulos on mediaani kvartaalilla poikennut analyytikoi den ennusteista vain 1,1 prosenttia 12 kvartaalin ajanjaksolla. Elintarvikepakkauk sista tunnetun Huhtamäen tulos yllätti analyytikot myöntei sesti koronavuoden 2020 toisella neljänneksellä, kun yhtiö onnistui taklaamaan koronavaikeudet odo tettua paremmin. Suurin yllätys on vuoden 2019 ykköskvartaalilta, jolloin osakekohtainen tulos jäi 7,2 prosenttia ennusteista. Poimimme kolme yhtiötä, joiden osakekohtainen tulos on edellisten 12 kvartaalin aikana osunut liki täydellisesti analyytikoiden ennusteisiin mediaanikvartaalilla. Vakauden lisäksi vertailuun vaikuttaa tuloksen koko: suurta osakekohtaista tulosta tekevillä yhtiöillä myös prosentuaaliset heitot ennusteista ovat pienempiä. Yleensä Huhta mäki kuitenkin tarjoilee odotusten mukaista tulosta: mediaanikvartaa lilla osakekohtainen tulos poikkesi ennusteista 0,5 prosenttia. 46 49 52 55 58 E L I S A Kurssikehitys, euroa H U H TA M Ä K I Kurssikehitys, euroa K O N E Kurssikehitys, euroa 10/2021 10/2022 10/2021 10/2022 10/2021 10/2022 26 30 34 38 42 34 42 50 58 66 Lähde: Factset Huhtamäki. Operaattoriyhtiö Elisan ennustaminen on helppoa kuin heinänteko, tai sitten yhtiötä seu raavilla analyytikoilla on erityisen luotettavat kristallipallot. Aina näin ei kuitenkaan ole. 14 Sijoittaja M A R R A S K U U 2 2 2 O S A K E P O I M I N N A T Sehän meni nappiin Ennustaminen on vaikeaa, varsinkin pörssiyhtiöiden tulosten ennustaminen. Mediaani kvartaalilla tulos poikkesi ennus teista alle 0,5 prosenttia, eli käy tännössä eroa ei ole. 46 49 52 55 58 E L I S A Kurssikehitys, euroa H U H TA M Ä K I Kurssikehitys, euroa K O N E Kurssikehitys, euroa 10/2021 10/2022 10/2021 10/2022 10/2021 10/2022 26 30 34 38 42 34 42 50 58 66 Lähde: Factset PEKKA KARHUNEN KIMMO HAAPALA ART TU LAITALA
Jos markkinoiden näkemys ei vastaa sitä tietoa, mikä yhtiön johdolla tulevasta kehityksestä on, tulosvaroitus on annettava. LÄPIKOTAISIN säännellyssä pörssissä ohjeistus on yllättävän vapaata kenttää. Finanssivalvonta ei edellytä vuosiohjeistuksen antamista tuloksen kehityksestä, saati määrittele sen muotoa. Tulostai liikevaihto-ohjeistuksen puute ei aina kerro siitä, että yhtiö olisi unohtanut omistajansa. Käsitys syntyy esimerkiksi analyytikoiden konsensuksen, kurssitason ja sijoittajatapaamisten perusteella. Incapin sanallinen ohjeistus ei kuitenkaan ole huono esimerkki. ”Hyvä taso” voi tarkoittaa liki mitä tahansa edellisvuoden tasosta 10 prosentin nousuun. Sen sijaan Neste ohjeistaa monisanaisesti markkinan ja marginaalien kehitystä kvartaaleittain, mistä ainakin valistunut sijoittaja pystyy kaivamaan tarvittavan informaation. Analyytikot ja yhtiötä seuraavat sijoittajat löytävät kyllä Incap–suomi-sanakirjoistaan vastineen sille, kuinka monen prosentin kasvua ”selvästi” ja ”merkittävästi” mahdollisesti tarkoittavat. Se voi myös vaikuttaa sijoittajien pitkäjänteisyyteen: kvartaaliohjeistaja saa kvartaaliomistajia. Se on yhtiöiltä vapaaehtoista omistajien palvelua. Ohjeistus nousi ensin muotoon ”selvästi suurempia”, ja lopulta toisen tulosvaroituksen jälkeen vielä muotoon ”merkittävästi suurempia”. Tätä havainnollisti tänä vuonna Relais, joka antoi tulosvaroituksen ilman ohjeistusta. Yhdysvalloissa vakiintunut tapa on ohjeistaa kvartaalitasolla. Haastavampi tulkittava on suhteellisen yleinen ohjeistuksen muoto, jonka mukaan tulos on esimerkiksi hyvällä tasolla. Tulosvaroitukset herättävät usein huomiota ja rajun kurssireaktion. OHJEISTUSTA ei ole pakko antaa, mutta yhtiöillä on velvollisuus informoida markkinoita, jos tulos poikkeaa odotuksista, oli ohjeistusta tai ei. Esimerkiksi Neste ei ole aikoihin antanut tulostai liikevaihto-ohjeistusta. Käytäntö nousee aika ajoin kritiikin kohteeksi, sillä se on yhtiölle työläs hyötyyn nähden. Volatiililla toimialalla tulosohjeistuksen antaminen voisi johtaa useisiin tulosvaroituksiin vuoden aikana, mikä olisi omistajien kannalta lähinnä turhaa hälyä. Sijoittaja 15 M A R R A S K U U 2 2 2 M A I J A V E H V I L Ä I N E N Kirjoittaja on Alma Talentin pörssitoimituksen uutispäällikkö E lektroniikan sopimusvalmistaja Incap lähti kuluvaan vuoteen ohjeistuksella, jonka mukaan liikevaihto ja -voitto ovat suurempia kuin edellisvuonna. Varoitus herätti hämmästystä, mutta yhtiö toimi kuten pitää. Listatun yhtiön johdolla pitää olla selkeä käsitys siitä, mitä markkinat odottavat yhtiöltä. Pitkän aikavälin tavoitteet ja niiden päivitykset saattavat jäädä vähälle huomiolle, mutta pitkäaikaisen omistajan kannattaa pitää katse juuri niissä sekä siinä, miten määrätietoisesti yhtiö tavoitteitaan kohti kulkee. Selvästi vai merkittävästi Tulosvaroitus on pakko antaa tarvittaessa, mutta ohjeistus on yhtiöiltä vapaaehtoista sijoittajan palvelua.. Tarvitaan jo hyvää suomen kielen nyanssien asiantuntijaa arvioimaan, onko merkittävästi todella enemmän kuin selvästi
Kuukauden osake 16 M A R R A S K U U 2 2 2 96 Johnson&Johnson USA 70 Roche Sveitsi 57 Abbvie USA 53 Novartis Ranska 50 Merck USA 47 Bristol-Myers Squibb USA 44 Bayer Saksa
Yhtiön asema lääkemarkkinassa näyttää varsin valoisalta erityisesti eturauhassyöpälääke Nubeqan (darolutamidi) myötä. Suomessa kehitetyn lääkkeen loppuvaiheen tutkimuksiin tuli mukaan saksalainen lääkejätti Bayer, joka alkuvuonna nosti arviotaan lääkkeen maailmanlaajuisesta myynnistä kolmeen miljardiin euroon vuodessa. Mutta mistä löytyvät lääkkeet kustannusten nousuun. Lääkkeen testeissä selvisi, että siitä voi olla merkittävää hyötyä myös muualla kuin alkuperäisessä potilasryhmässä. O R I O N O N K A N S A I N V Ä L I S E S S Ä V E R T A I L U S S A P I E N I Suurimpien lääkeyhtiöiden liikevaihto vuonna 2021, miljardia euroa 1 44 Bayer Saksa 43 Pfizer USA 38 AstraZeneca Britannia 28 Eli Lilly USA 23 Novo Nordisk Tanska. H e n r i K o p o n e n L ääkeyhtiö Orionilla on nyt monta rautaa tulessa. Kuukauden osake Orion Suomi M A R R A S K U U 2 2 2 17 Lääkeyhtiöiden pikkujätti Orionin panostus omiin vahvuuksiin kannatti, ja siitä kertoo hittilääke Nubeqa
Uusi lääkeaihio on toisen vaiheen kliinisessä tutkimuksessa, ja sen on vielä läpäistävä kolmannen vaiheen tehoja turvallisuustutkimukset. Myynnin kehitykseen liittyen on luvassa myös etappi maksuja. Harrastukset: Liikunta kuten uinti, hiihto ja crossfit, lukeminen. Kolmen miljardin Nubeqa ei lääkkeiden kymmenen, tai edes kahdenkymmenen, kärkeen suinkaan yltäisi, mutta Orionin kokoon nähden saavutus on merkittävä. Viime vuosien selvästi myydyin lääke, Abbvien reuman hoitoon tarkoitettu Humira, on tuonut yhtiölle noin 20 miljardia dollaria vuodessa. ”Yhden lääkkeen kehittäminen on valtava riski. Viime vuonna Covid-19:n hoitoon tarkoitettu rokote toi Pfizerille yli 26 miljardia dollaria. Operatiivisten toimintojen johtaja ja Fermion Oy:n hallituksen puheenjohtaja. Orionia moninkertaisesti suuremmilla kansainvälisillä lääkeyhtiöillä on usein lääkkeitä, jotka tuovat merkittävän osan liikevaihdosta. Lääkkeen merkitystä on vaikea liioitella, sillä ennustetun myyntipotentiaalin perusteella se olisi ylivoimaisesti myydyin lääke Orionin historiassa. Orion saa Nubeqan myynnistä rojaltia, joka on noin 20 prosenttia lääkkeen vuotuisesta myynnistä. Sen Orion on nyt tehnyt. YKSITTÄISTEN HITTILÄÄKKEIDEN kehittäminen on nykyään yhä kalliimpaa ja hankalampaa, mutta siihen lääkeyhtiöt kuitenkin yhä pyrkivät. Jos Orion yltää vuodelle 2025 listaamaansa taloudelliseen tavoitteeseen, 1,5 miljardin euron liikevaihtoon, pelkästään Nubeqasta saatavat rojaltit voisivat tuoda siitä kolmanneksen. Toimitusjohtajana hän seuraa eläköityvää Timo Lappalaista. Yhtiön strategian kärkinä ovat kipu ja syöpäsairaudet. Fokuksen valitseminen ja omiin vahvuuksiin keskittyminen on lääkeyhtiölle yhä tärkeämpää. Orionin toinen eturauhassyöpään liittyvä hanke on tuonut yhtiön kassaan jo rahaa. Uusi johtaja. 18 Kuukauden osake M A R R A S K U U 2 2 2 Liisa Hurme,55 Koulutus: Filosofian tohtori (Biokemia), Helsingin yliopisto Ura: Useita tehtäviä Orionilla vuodesta 1999, mm. Ennen Orionia Senior Research Associate Pharmacia & Upjohnilla, Diagnosticsilla, ELIASilla ja Institute Pasteurilla vuosina 1995–1999. Yhtiön johdossa marraskuussa aloittanut Liisa Hurme sanoo, että lääkebisneksessä uusien innovaatioiden löytäminen on vaikeutunut koko ajan. Kansainvälisesti yli miljardin dollarin vuosittaisen myynnin saavuttavia lääkkeitä kutsutaan blockbuster-lääkkeiksi. Liisa Hurmeella on takanaan useita johtotehtäviä Orionilla. Syövän hoitoon liittyvää ODM-208-molekyyliä kehitetään yhteistyössä yhdysvaltalaisen lääkeyhtiö MSD:n (Merck) kanssa, ja tänä vuonna kumppani tilitti Orionille 290 miljoonan dollarin ennakkomaksun. JOEL MAISALMI
Hurmeen mukaan darolu tamidi on tästä hyvä esimerkki. Kuukauden osake 19 M A R R A S K U U 2 2 2 6 078 L I I K E TO I M I N TA P/E EV/EBITDA OS. TUOT,% Novo Nordisk 32,7 22,1 1,5 Johnson & Johnson 16,4 13,3 2,7 Orion 15,9 11,7 3,7 Oriola 12,0 9,1 2,6 Pfizer 7,0 6,0 4,0 Bayer 6,3 6,8 4,6 A RVO ST U S V S. Hurmeen aloitettua Orionissa vuonna 1999 yhtiö on käynyt läpi melkoisen muutoksen. Orionilla jo kaksi vuosikymmentä eri tehtävissä työskennellyt biokemian tohtori vaikuttaa siltä, että voisi luennoida lääke kehityksen historiasta tunteja. ”Jos haluat lääkkeen mahdollisimman nopeasti ja laajasti markkinalle, se maksaa paljon. Hurmeelle koulutustaustasta on etua ainakin siinä, että hän ymmärtää alan substanssin: perustutkimuksesta tutkimustuloksiin, lääkkeiden vaikutusmekanismeihin ja mahdollisuuksiin. Vaikka Orion on yhä keskittyneempi yhtiö, se on vielä lääkeyhtiöksi monialainen. Tuhansien potilaiden faasi kolmosen tutkimuksissa hintalappu on satoja miljoonia, ja onnistumistodennäköisyys on noin 60 prosenttia. Eikä varsinkaan niin, ettei se tule maailman suurimmalle yksittäiselle markkinalle Yhdysvaltoihin.” Keskittymisalueet ja strategia pitää valita vähintään 10 vuoden tähtäimellä. Kehitystyön korkea hintalappu selittää myös sen, miksi Orion tarvitsee kumppanin. Suomi 23 % 2. Pohjois-Amerikka 29 % 3. On parempi olla kumppani, jolla on syvät taskut,” Hurme sanoo. Skandinavia 10 % 3. 20 22 . Yhdellä alueella yhtiöt voivat olla kilpailijoita, mutta toisella puhalletaan yhteen hiileen. Lääkeyhtiöllä portfolio kiertää aina lääkkeiden patenttien umpeutuessa. Sinä aikana Orion lanseerasi ensimmäisen globaalin alkuperälääkkeensä, Parkinsonin tautia hoitavan Stalevon. Seuraavassa vaiheessa eli faasi II:ssa se on noin 20–30 prosenttia. V E R RO K I T 2 2 2 E 2021 2022E 2023E Liikevaihto, meur 1 041 1 333 1 224 Liiketulos, meur 243 485 315 Nettotulos, meur 194 390 254 Nettovelat, meur -108 -170 -143 Opon tuotto, % 26 39 25 Tulos/osake, eur 1,38 2,74 1,81 Osinko/osake, eur 1,50 1,60 1,55 Tu nn us lu vu t oi ka is tu ke rta lu on te is is ta er is tä , tie do t 20 .1 0. Näin on käymässä nyt. Yhteistyökuviot lääkealalla ovat erikoisuus, jota harvalla muulla alalla on. Vain yksi sadasta aihiosta eli projektista onnistuu,” Hurme kuvailee. ”Kun sopiva molekyyli on valittu ensimmäisiin potilastutkimuksiin, lääkkeen onnistumisen todennäköisyys on vasta 10 prosenttia. Se ajaa siihen, että mitään ei kannata kehittää, ellei se tule globaaleille markkinoille. Kun geneeriset eli rinnakkaislääkkeet tulevat markkinalle, lääkkeen hinta voi laskea jo yhden kvartaalin aikana 90 prosenttia markkinasta riippuen. HURME TIETÄ Ä , mistä puhuu. Ensimmäiset päätökset lääkkeen kehittämisestä tehtiin 2000luvun ensimmäisen vuosikymmenen puolivälissä ja lääke lanseerattiin 2019. Hurmeen mukaan alkuperälääkkeiden ohella yhtiön muussa perusportfoliossa eli geneerisissä, itsehoitolääkkeissä sekä lääkkeiden vaikuttavissa aineissa ja eläinlääkkeissä on yhä paljon myyntiä, ja myös maltillista kasvua. Lä hd e: Fa ct se t, Al m a Ta le nt Ti et op al ve lu t M A R K K I N A-A RVO, M E U R S U O S I T U KS E T Hinta 43,6 eur Tavoitehinta 50,0 eur Osta 2 Lisää 2 Orion Pidä 1 Vähennä Myy 1 KU R S S I K E H I T YS, E U ROA G Orion G Helsingin pörssi 10/2017–10/2022 22 30 38 46 54 2022 2021 2020 2019 2018 A RVO ST U KS E N K E H I T YS P/ E 10/2017–10/2022 15 20 25 30 35 2022 2021 2020 2019 2018 L I I K E VA I H D O N M A A N T I E T E E L I N E N JA K AU M A 1. Pohjoismaista ja Itä-Euroopasta Orion on paisunut koko Euroopan kokoiseksi yritykseksi. Muut maat 10 % 2 3 4 5 1 1–9/2022 Yhden kehittäminen epäonnistumisineen voi maksaa noin kaksi miljardia euroa. Sen patenttikin on jo umpeutunut
”Eurooppa on tehnyt tilanteen itselleen vaikeaksi. Karvas totuus siis on, että koko teollisuus on riippuvainen.” Lopulta ongelma kiteytyy hinnoitteluun. Monien lääkeaineiden, ja niiden valmistamiseen käytettävien raaka-aineiden jäljet johtavat Aasiaan ja etenkin Kiinaan. Se vaikuttaa pärjäävän suhteellisen pienillä resursseilla. Haaste syntyy siitä, että lääkeaineiden valmistukseen käytettävät kemikaalit tulevat silti Aasiasta. Mitä ei vielä ole kyetty parantamaan. Aiemmin vaihdoimme höyryntuotannon energialähteen polttoöljystä kaasuun. Hinnoittelu johtaa siihen, että on vaikea perustella tarvittavia investointeja Eurooppaan. 20 M A R R A S K U U 2 2 2 Kuukauden osake esimerkiksi Orionin Simdaxille ja Dexdorille. Orion on aloittanut faasi I:n tutkimukset kivunhoitoon tarkoitetulla ODM-111-salpaajalla, jonka oikeudet yhtiö hankki aiemmin tänä vuonna. Hangon Fermionin tehtaan maille on rakenteilla aurinkovoimala. Omavaraisuus. Lääkealalla on erittäin vaikea nostaa hintoja, etenkin Euroopassa, jossa rinnakkaislääkkeiden hinnat on haluttu painaa mahdollisimman alas. ”Valmistamme valtaosan tuotteista itse ja myymme ne maailmalle. Nyt tilanne näkyy jo analyytikoiden tekemissä Orionin tulosennusteissa seuraaville vuosille. Olemme myös miettineet, miten tehtaat voivat toimia poikkeustilanteessa.” KAIKISTA HAASTEISTA huolimatta Orionilla näyttää olevan edessään hyvä vuosikymmen. Inflaation laukatessa kulut nousevat, mutta Yhdysvaltain markkinaa lukuun ottamatta hinnankorotuksia on hankala tehdä. Hurmeen mukaan silloin opittiin, että jokainen maa huolehtii lääkkeiden suhteen itsestään. Hurmeen mukaan tämä johtuu siitä, että yhtiössä päätöksentekopolut ovat ketterämpiä kuin isommilla kilpailijoilla. Olemme myös luoneet kumppanuuksia ja kytköksiä sinne, missä valmistetaan muita isoja lääkkeitä.” Yhtiön tärkein tuoteperhe on yhä Easyhaler, eli hengitystiesairauksien hoito. ”Viime vuoden lopussa olimme vähentäneet kasvihuonepäästöjämme yli puolella vuoden 2016 tasoon verrattuna. Myös omia lääkeaineita tuotetaan yhtiön omalla tehtaalla.. Liikevaihdostamme 70 prosenttia tulee tuotteista, joissa on eurooppalaisia lääkeaineita. Ajoituksen on oltava oikea ja tuoteportfolion kohdillaan. Yhtiössä on paljon pitkäaikaisia, sitoutuneita työntekijöitä, jotka ovat verkostoituneet maailmalle erinomaisesti. LÄÄKEKEHITYSHANKKEIDEN onnistuminen ei suinkaan ole Orionin ainoa epävarmuustekijä. Hurmeen mukaan on ainakin pari syytä sillä, miksi Orion pärjää myös geneeristen lääkkeiden markkinalla. Meillä on tuotteita, joissa itse valmistamme lääkeaineen Fermionin tehtaalla. Lääkeyhtiön on kysyttävä itseltään, missä sairauksissa ja vaivoissa on tulevaisuudessa suurin hoidon tarve. Riippuvuus on rakentunut useiden vuosikymmenien aikana, ja pandemia testasi Orioninkin toimitusketjuja huolella. Hurmeen mukaan yhtiön pitäisi sen päätteeksi painia entistä isommassa sarjassa. Korjaaminen vaatisi poliittisia päätöksiä. Kaikki arvaamaton muutos lääkkeiden hinnoittelumekanismeihin on huono juttu, eikä vain lääketeollisuudelle, vaan myös potilaille, jos markkinoille syntyy häiriöitä.” Lääkealalla juuri kustannuspaineet ovat iso riesa. Se on merkittävä aihio etenkin siksi, ettei se ole opiaatti. Nopeasti on toimittu ainakin energian suhteen. Esimerkiksi kipulääkkeissä tarve on pohjaton, sillä hyviä on tarjolla vähän. Kannattaa olla vertikaalisesti integroitu, eli valmistaa tuote mahdollisimman pitkälle itse. . Kyse on siitä, että volyymien täytyy olla globaaleja, jotta se olisi kannattavaa. Turun tehtailla on investoitu aluelämpökeskukseen, jolla pystytään kierrättämään tehtaan tuottamaa energiaa. Kireä geopoliittinen tilanne tuo jälleen esiin samoja huolia, joiden kanssa painittiin jo pandemian keskellä. Orion valmistaa valtaosan geneerisistä lääkkeistään itse. ”Me olemme siinä hyvässä asemassa, että meillä on oma lääkeainetehdas. Markkinan mukana pitää kasvaa, sillä isompi koko tarkoittaa parempaa materiaalien saatavuutta ja asiakasryhmien huomiota. Ongelma koskee toki kaikkia eurooppalaisia lääkeyhtiöitä, ja suhteessa verrokkeihin Orion on ollut varsin ketterä. Siksi on oltava mahdollisimman omavarainen
Orionilta on listattuna Aja B-osake, joista A-osake antaa 20-kertaisen määrän ääniä yhtiökokouksessa. Jukka ja Into Ylppö omistavat yhteensä alle kaksi prosenttia osakkeista. Helmikuussa kurssia nostatti 20 prosenttia saksalaisen lääkeyhtiö Bayerin korjaama arvio Nubeqan myyntipotentiaalista. Valtion Eläkerahasto 0,71 10. Keskinäinen Työeläkevakuutusyhtiö Elo 1,29 5. Ensi vuoden ennusteilla tulospohjainen p/e-luku olisi noin 25, mikä on yhtiölle sen historiallisella mediaanitasolla. Kuukauden osake 21 M A R R A S K U U 2 2 2 O S A K E A N A L Y Y S I Omistus Kaksi osakesarjaa, laaja omistuspohja ORION on varsin laajasti omistettu, eikä yksittäinen osakkeenomistaja pääse käyttelemään merkittävää valtaa yhtiössä. Yhtiön ulkomainen omistus on viime vuosina pysynyt vakaana 40 prosentin tuntumassa. Sijoittajien laskukaavoissa katse on pidemmällä. Omistajalistan kärjestä löytyvät eläkevakuuttajat Ilmarinen ja Elo sekä Maaja vesitekniikan tuki ry. Hyvin onnistunut lääkekehitys perustelee tämän vuoden kurssiralleja, mutta sijoittajien kannattaa pitää katse pitkällä. Esimerkiksi uuden, tänä vuonna kurssia nostattaneen aihion on vielä läpäistävä lisää tutkimusvaiheita, joista voidaan kuulla vasta vuonna 2025. H e n r i K o p o n e n KYMMENEN SUURINTA OMISTAJAA OMISTAJA OSAKKEET, % 1. Lääkeyhtiöiden joukossa Orion onkin suhteellisen kalliisti arvostettu. Orionin kohdalla arvostus kertoo laatuyhtiöleimasta. Orionin tuloksen kannalta on seurattava etappija rojaltimaksujen lisäksi tutkimustuloksia ja myyntilupia. 50 suurinta omistajaa omistavat yhteensä alle 21 prosenttia yhtiöstä. Analyytikoiden konsensusennusteessa uudet lääkeuutiset ovat nostaneet keskimääräisen odotuksen ensi vuoden tuloksesta reiluun 300 miljoonaan euroon. Arvostus on kireämpi kuin lähes yhdelläkään kansainvälisellä verrokkiyhtiöllä. ja yhtiöt 1,48 4. Erkki Etola ja yhtiöt 2,00 3. Arvostukseen lyöty laatuyhtiön leima TÄNÄ VUONNA Orionin osake on ollut jo useampaan otteeseen tukevassa nousussa. Liikemies Erkki Etola yhtiöineen on toiseksi suurin omistaja. Keskinäinen Eläkevakuutusyhtiö Ilmarinen 2,49 2. Myös Nubeqan myyntipotentiaali alkaa toteutua kunnolla vasta seuraavina vuosina. Orion on lääkeyhtiöksi korkealle arvostettu. Seuraavan kerran lähelle samoja lukemia, ilman samanlaisia yllättäviä ennakkomaksuja, yhtiön odotetaan pääsevän vasta 2025 tai 2026. B on vaihdetumpi ja yksityissijoittajien suosima. Siten sijoittajienkin tulee kestää hetki epävarmuutta. Kalliimpia ovat tällä hetkellä vain tanskalainen Novo Nordisk ja yhdysvaltalainen Eli Lilly. Jos aihiot onnistuvat ja Nubeqa menestyy ennustetusti, preemio on hyvin perusteltu. Ylppö Jukka Arvo 0,99 7. Lähde: Orion. Yhtiön osake kuuluu harvalukuiseen joukkoon, joka on vuoden alusta voitolla. Into Ylppö ja määräysvaltaäänet 0,73 9. Toukokuun loppupuolella Venäjän aloittaman sodan ja inflaation lannistama laskumarkkina näytti hetkellisesti tarttuvan myös Orioniin, mutta heinäkuun loistavat uutiset ODM-208-molekyylin merkittävästä kehittämisja kaupallistamissopimuksesta sekä siihen liittyvä muhkea ennakkomaksu piiskasivat osakekurssin taas nousuun. OP-Suomi -sijoitusrahasto 0,63 Tilanne 30.9.2022. Kansaneläkelaitos, KELA 1,00 6. Tänä vuonna Orionin omistaja on tyytyväinen. Se kalpenee tämän vuoden ennustetulle lähes 500 miljoonan euron tulokselle. Maaja vesitekniikan tuki r.y. Kesällä analyysitalo Inderes laski yhtiön liikevoittoennusteita seuraavalle kahdelle vuodelle 5–7 prosentilla, sillä kustannuksiin povataan nousua. Keskinäinen Työeläkevakuutusyhtiö Varma 0,94 8
22 Markkinariskit M A R R A S K U U 2 2 2 Poliittinen riski on ehkä korkeammalla kuin koskaan aikaisemmin toisen maailmansodan jälkeen. Te k s t i J u k k a L e h t i n e n K u v i t u s A r m i N i e m e l ä Poliittinen ruuti tynnyri. Sijoittajalle riskit ovat korkealla Kiinassa, mutta myös Yhdysvalloissa ja Euroopassa
Ensimmäisen maailmansodan aikana paniikki iski markkinoille vasta kun sota näytti aivan väistämättömältä. EU-komission puheenjohtaja Ursula von der Leyen on sanonut, että Vladimir Putinin pitäisi joutua kansainvälisen rikostuomioistuimen eteen.. Bushin hallinnon tukipakettiehdotuksen äänin 205 puolesta ja 228 vastaan. Päätöksen jälkeen osakemarkkinat syöksyivät. Todellinen romahdus maan venäläisiä osakkeita seuraavassa pörssi-indeksissä tuli kuitenkin vasta aivan sodan edeltävinä päivinä. Yhdysvaltojen asuntolainamarkkinoilta alkanut finanssikriisi oli hieman aiemmin kulminoitunut Lehman Brothersin konkurssiin. Presidentti Xi Jipingiltä odotetaan tiukkoja vastatoimia. Neljä johtajaa. Esimerkiksi Venäjän hyökkäysaikeista oli pitkään etukäteen selviä merkkejä, ja Moskovan pörssi oli laskenut lokakuusta 2021 alkaen. Markkinariskit 23 M A R R A S K U U 2 2 2 S yyskuun 29. Markkinareaktio puntaan sekä Britannian valtionlainojen korkoihin oli raju. Edustajahuone hylkäsi presidentti George W. Joe Bidenin hallinnon uudet rajoitukset puolijohteiden viennille Kiinaan haittaavat myös yhdysvaltalaisyrityksiä. Geopoliittiset riskit toteutuivat täydellä voimalla, kun Venäjä aloitti hyökkäyssodan Ukrainaan. Kyseessä oli yksi kaikkien aikojen pahimmista laskupäivistä Yhdysvaltojen osakemarkkinoilla. Sodan jatkuminen ja siitä seurannut energiakriisi ovat aiheuttaneet suurta epävakautta etenkin Euroopan talouteen. Poliittinen riski toteutui tänä syksynä myös Britannian markkinoilla, kun maan pääministeri ja valtiovarainministeri esittelivät velkarahalla veronkevennyksiä antavan budjetin. The Economistin mukaan vastaava toiveikkuus on historiassa näkynyt aiempien sotien yhteydessä. ”Riskit ovat korkealla, kun ajatellaan, että yhden henkilön päätös voi uhata kokonaisten kansantalouksien ja toimialojen toimintaa”, ekonomisti Heikki Pursiainen sanoo. Venäjälle sijoittaneet saattoivat menettää rahansa kokonaan ja maahan investointeja tehneet yritykset joutuvat miettimään, kuinka menetetty liiketoiminta korvataan. POLITIIKKA ON aina ollut merkittävä tekijä osakemarkkinoilla ja poliittinen riski on aina mukana sijoittamisessa. Aiempiin poliittisiin riskeihin, kuten New Yorkin terrori-iskuihin tai vuoden 2008 finanssikriisiin verrattuna, riskit ovat Pursiaisen mielestä nyt kertaluokkaa suuremmat. Sen jälkeen keskuspankki Fed oli aloittanut markkinoiden tukitoimet ja muiden pankkien pelastuspaketti meni Yhdysvaltojen edustajahuoneen hyväksyttäväksi. Pörssimarkkinoiden sanotaan osaavan ennustaa tulevaa, mutta sodan suhteen hyvin näkyvätkään merkit eivät näytä vakuuttavan markkinoita siitä, että poliitikot tarttuisivat äärimmäisiin keinoihin. Ehdotus peruttiin myöhemmin suurilta osin, ja sekä valtiovarainministeri Kwasi Kwarteng että pääministeri Liz Truss erosivat tehtävistään. Raaka-aineissa öljymarkkina ei osannut ennakoida Irakin hyökkäystä Kuwaitiin vuonna 1990, vaikka hyökkäysvalmistelut olivat tiedossa. Tukipaketti syntyi myöhemmin, mutta äänestys näytti konkreettisesti, miten suuri merkitys politiikkojen päätöksillä voi olla osakemarkkinoille. päivä vuonna 2008 rahoitusmarkkinoilla oli täysi paniikki. TÄLL Ä HETKELL Ä poliittinen riski on kohonnut ehkä korkeammalle kuin koskaan aikaisemmin toisen maailmansodan jälkeen
24 Markkinariskit M A R R A S K U U 2 2 2 Maailman taloudellista epävarmuutta vuodesta 1997 mitannut Economic Policy Uncertainty -indeksi on viime vuodet ollut nousutrendissä. Pitkään totuttiin siihen, että maailman ruutitynnyri on Lähi-idässä, mutta jännitteet Euroopassa ja Aasiassa ovat tehneet siitä ainakin hetkeksi yllättävän rauhallisen. Poliittinen riski näkyy muun muassa sääntelyn kasvamisena. Valtioilla on tarve suitsia hyvin menestyviä yrityksiä, mikä saattaa heikentää yritysten tulevia tuloksia ja näkyy osakekurssissa. Afrikassa sijoituskohteiden puute pudottaa maanosan sijoittajien seurannasta. Huippuunsa se kiipesi koronaviruspandemian alkuvaiheessa. ”Voisi tietenkin ajatella, että Yhdysvaltojen suur yhtiöt kuten Apple, Amazon, Alphabet ja Meta tarjoavat mehukkaan kohteen sääntelyriskille monopolivoittoineen”, Ahti sanoo. Sijoittajalle poliittinen riski ei tarkoita vain sotaa tai valtion johtajien sapelinkalistelua. Etelä-Amerikan heikko talous, heikot valuutat ja epävarmat demokratiat tekevät siitä poliittisesti korkeariskisen alueen. Economic Policy Uncertainty Index eli EPU-indeksi mittaa talouspolitiikan epävarmuutta 167,8 204,6 179,8 Irakin sota alkaa WTCterroristiiskut Finanssikriisi, Lehman Brothers kaatuu. Venäjän hyökkäys Ukrainaan nosti huolet taas pintaan. Useimmiten kyse on paljon pienemmistä asioista, joilla kuitenkin on laajasti vaikutusta yritysten toimintaan tai esimerkiksi sijoittajan verotukseen. Ahdin mukaan sääntelyn riski on jo toteutunut Kiinassa, sillä valtio on heikentänyt merkittävästi paikallisten teknologiayhtiöiden liiketoimintamahdollisuuksia. 40 120 200 280 360 8/2022 3/2022 5/2020 8/2019 6/2016 11/2016 9/2015 8/2011 10/2008 3/2003 9/2001 1/2000 POLIIT TISET RISKIT OVAT K ASVANEET VUOSITUHANNNEN KULUESSA . Sijoittajan näkökulmasta poliittinen riski on nyt vahvimmillaan Yhdysvalloissa, Euroopassa ja etenkin Kiinassa. Varainhoitoyhtiö Evlin päästrategin Valtteri Ahdin mukaan sijoittajan näkökulmasta pienin riskin on nyt Yhdysvalloissa ja korkein Kiinassa. Yhdysvalloissakin on tekeillä lainsäädäntöä, jolla koetetaan rajoittaa suurten teknologiayhtiöiden monopolivoimaa
40 120 200 280 360 8/2022 3/2022 5/2020 8/2019 6/2016 11/2016 9/2015 8/2011 10/2008 3/2003 9/2001 1/2000 242,0 249,5 315,4 430,3 214,4 173,8 Koronaviruspandemia USA–Kiinakauppasota, Brexit Euroopan pakolaiskriisi Brexitäänestys Trump valitaan presidentiksi Eurokriisi Venäjä hyökkää Ukrainaan 330,6 ”Jälkeenpäin näyttää, että selvittiin aika vähillä vaurioilla siitäkin huolimatta, että USA:ssa oli niin äärimmäinen presidentti. Tämä saattoi olla sijoittajille hyvä asia ainakin lyhyellä aikavälillä. Vaalihuijaussyytösten lisäksi väkijoukot mellakoivat Washingtonissa hallinnon Capitol-rakennuksessa. Yhdysvalloissa voi poliittisten riskien sanoa toteutuneen Donald Trumpin voittaessa presidentinvaalit vuonna 2016. Yhdysvalloissakin tilanne näytti viimeisimpien vaalien ja Joe Bidenin voiton jälkeen monella tapaa omituiselta. Tämä vaikuttaa oikeuden arvomaailmaan yhden sukupolven verran. Hyödyn mukaan nykytilanteen taustalla on 1970-luvulta asti käynnissä oleva. Hän muun muassa uhkasi erottaa Fedin pääjohtajan Jerome Powellin oltuaan tyytymätön keskuspankin korkopäätöksiin. O P : N VA RA I N H O I D O N strategin Jussi Hyödyn mukaan politiikasta on tullut markkinoiden tärkein ajuri. Esimerkiksi Trump pääsi nimittämään yhdeksänjäseniseen korkeimpaan oikeuteen kolme uutta konservatiivista tuomaria. Markkinariskit 25 M A R R A S K U U 2 2 2 ”Olisin yllättynyt jos tällaista lainsäädäntöä ei tulisi. Pitkäaikaisia poliittisia vaikutuksia on myös sillä, että Yhdysvaltojen korkeimman oikeuden tuomarien virat ovat elinikäisiä. Nyt edelleen on olemassa riski, että hänet valitaan uudelleen”, Ahti sanoo. Trumpin valinta presidentiksi vuonna 2016 oli pitkän kehityksen kulminaatiopiste ja vuoden 2024 Yhdysvaltojen presidentinvaalit ovat tämän hetken suurin poliittinen riski. Trump kyseenalaisti monia talouden perusasioita, eikä vähäisimpänä keskuspankin riippumattomuuden. Trumpille osakemarkkinoiden kehitys oli tärkeä indikaattori talouden menestyksestä. En kuitenkaan usko, että se on samalla tavalla yrityksiä heikentävää, kuin Kiinassa esimerkiksi Alibaban tapauksessa”, Ahti sanoo
”Finanssikriisiin reagoitiin ultrakevyellä rahapolitiikalla, jossa korot laskevat negatiivisiksi, ja keskuspankki painaa rahaa. Kiinan tavoite on kasvaa maailman johtavaksi taloudeksi. Jatkuvan kasvun lupaukset ja odotukset haihtuivat.” Talouden rakenteiden nakertuessa populistit ovat nousseet eri maiden politiikkaan. Liittokansleri Olaf Scholz on puolustanut Hampurin sataman myyntiä kiinalaisille. Häneltä odotetaan maan talouden vakauttamista. Tästä nähtiin ensimmäinen varoitus vuonna 2007, jolloin Yhdysvaltojen asuntolainamarkkina ajautui kaaokseen. Saksassa yhteyttä Kiinaan pidetään silmällä kriittisesti Venäjän sodan seurausten takia. Valta on keskittynyt Xi Jinpingille, joka sai lokakuun alussa uuden mandaatin johtaa jättiläismaan kommunistipuoluetta. Brittien soppa. Vaalit voittaneet taas uskaltavat antaa lupauksia, ja sillä tavalla saavat tuotua esiin ideologiaansa.” Euroopan keskuspankki on kertonut tukevansa jäsenmaita, joille koronnostot uhkaavat nousta kestämättömiksi. Työkalun on sanottu olevan räätälöity Italialle. Samalla on alettu kyseenalaistaa lähes kaikkea mahdollista. Kiina ja Yhdysvallat ovat olleet jonkinlaisessa kauppasodassa jo Barack Obaman hallinnon ajoista lähtien, jolloin kiinalaisille aurinkopaneeleille asetettiin tulleja. ”Vastuulliset poliitikot eivät voi luvata mitään, koska tietävät, että ensin on purettava velkaantuneisuus. Windfall-voittojen verottaminen on ahkerasti keskusteltu asia. Länsimaiden Venäjälle Saksan riskiset yhteydet. ANDY RAIN STEPHANIE LECOCQ. Hyödyn mielestä windfall-voittoja tulisi verottaa, sillä niillä ei ole ollut tapana valua tukemaan muuta taloutta. Ylivelkaantunut maa sai ihmiset äänestämään hallitusta, jolla on äärioikeistolainen tausta. Molemmat ovat huonoja ideoita ongelman ratkaisemiseksi”, Hyöty sanoo. Erityisesti tilanteesta hyötyy populistinen äärioikeisto, mikä voi lisätä yhteiskunnan väkivaltaisuutta. Trumpin aikana nokittelu kiihtyi, eikä nykyisen presidentin Joe Bidenin aikana ole nähty lieventymistä. EURO OPAS SA Vladimir Putinin sodasta johtuva energiakriisi on synkistänyt politiikot. Windfall-voitoksi sanotaan tuloa, jonka yhtiö saa odottamatta ja ilman omaa panosta. Sijoittajille kauppasota on näkynyt muun muassa siinä, että Yhdysvallat on kieltänyt tiettyjen teknologioiden viennin Kiinaan. Lizz Trussin jälkeen pääministerin virkaasuntoon Downing Street 10:een muuttaa entinen valtionvarainministeri Rishi Sunak. Velkatilanteen ongelmat alkoivat näkyä ensin pandemian, sitten Venäjän hyökkäyssodan myötä. Scholzin on määrä vierailla Kiinassa marraskuun alussa. Nähtäväksi jää, luottaako Italian uusi hallitus keskuspankin pelastavan sen pulasta tarpeen vaatiessa. Sen sijaan öljyn ja kaasun tuottajat sekä energiayhtiöt, jotka tekevät sähköä esimerkiksi vesivoimalla, ovat olleet tyytyväisiä windfall-voitoistaan. ”Kun mikä tahansa voi olla totta tai valetta, kehitys on hallitsematonta. Kasvu on maksettu velalla”, Hyöty sanoo. 26 Markkinariskit M A R R A S K U U 2 2 2 velan supersykli, jonka taustalla taas on poliitikoiden lupaus jatkuvasta kasvusta. Suurin riski on kuitenkin Kiinassa, jonka suhteet etenkin Yhdysvaltoihin ovat heikentyneet pitkään, eikä muutosta parempaan ole näkyvissä. Kun väkivalta hyväksytään tavoitteiden saavuttamiseksi, riskit kasvavat eksponentiaalisesti.” Euroopassa ongelmat näkyvät varsinkin Italiassa. ”Kansalaiset omaksuivat ajatuksen, jonka jälkeen valtioiden budjetit ovat olleet kroonisesti alijäämäisiä. Geopoliittinen riski jyllää nyt korkealla Euroopassa Ukrainan sodan laajenemisen pelossa. ”Inflaatio käynnistyi ja velkariskit toteutuivat
* Aasian ja Tyynenmeren alueen %; Kiinaa ei ole eritelty. Kiinan vaikutus maailmantalouteen on suurempi kuin Venäjän ja maan eristäminen olisi vaikeaa. Kiina katsoo Taiwanin olevan kapinallinen maakunta, jonka itsenäisyyttä Yhdysvallat on luvannut puolustaa tarvittaessa aseellisesti. Tämä näkyy sääntelyn lisääntymisenä, mikä vaikeuttaa kokonaisia toimialoja. Asunnot ovat olleet merkittävä sijoituskohde osakemarkkinoiden korkean riskin vuoksi. Pohjoismaissa matalat riskit Riskilista: Bloomberg pitaa tilastoa 80 maan riskeistä. Toistaiseksi vaikutukset ovat olleet lieviä. Samalla Kiina pyrkii vähentämään riippuvuutta länsimaisesta korkeasta teknologiasta. 1 K I I N AR I S K I N K A N N A LTA K I I N N O STAVA A O M X H 2 5 -Y H T I ÖTÄ Kone 35 Kaksi tuotantoaluetta, erillinen tuotekehitysyksikkö Valmet 20 Viisi palvelukeskusta, tuotantoyksikköä ja myyntikonttoria Konecranes 16 Kolme tehdasta, ainakin yksi tytäryhtiö Stora Enso 12 Kolme tuotantoyksikköä ja yksi tehdas UPM-Kymmene 11 Tutkimuskeskus ja kaksi tehdasta Wärtsilä 9 Tuotantoa, kokoonpanoa ja hankintaa. Resursseja, joita ennen riitti asuntojen rakentamiseen, tarvitaan kipeästi uuden teknologian kehittämiseen”, Koivu sanoo. ”Kiinan tavoite päästä suurvallaksi edellyttää talouskasvun jatkumista. Viimeisimpänä toimena se on näkynyt puolijohdekomponenttien vientikieltoina. ”Taloutta ei enää priorisoida samalla tavalla kuin Kiinan aiempi johto on tehnyt.” Yhdysvalloissa kilpailu Kiinan kanssa on yksi niitä harvoja asioita, joka yhdistää amerikkalaisia poliitikkoja puoluerajojen yli. Ukrainan sodan vuoksi asetetut pakotteet ovat herättäneet kysymyksen siitä, mitä tapahtuisi, jos Kiina tekisi jotain, mitä länsimaat eivät voisi hyväksyä. Poliittisilla riskeillä mitattuna Suomi on listan sijalla neljä. Lähes kaikilla suomalaisilla suurilla teollisuusyhtiöillä, kuten konepajayh tiöillä Valmetilla, Wärtsilällä ja Koneella sekä metsäyhtiö UPM:llä on merkittävää toimintaa Kiinassa. Koivun mukaan länsimaissa on alettu valmistautua tilanteeseen, jossa yhteistyö katkeaa Kiinan kanssa. Kiinaa on koetettu kurittaa ihmisoikeusasioista ja Hongkongin aseman muuttamisesta. Nyt asuntomarkkina on hiljentynyt ja rakentaminen kääntynyt laskuun. Suurvallat: Vakainta politiikka on Yhdysvalloissa, joka on listan sijalla 15. Kiina on sijalla 42 ja Venäjä sijalla 54. kolme yhteisyritystä Nokia 7 Omaa tuotantoa, toimitusketjujen osuus 29 prosenttia, useita tytäryhtiöitä eri omistuksilla Cargotec 5 Kokoonpanotoimintaa, tuotantoa ulkoistettu aasialaisille yhteistyökumppaneille, tytäryhtiötä 10 Metso Outotec 5 – Huhtamäki 3 Neljä tuotantoyksikköä, viisi tytäryhtiötä *** KIINAN OSUUS, % . Kiinteistörakentaminen on hyödyttänyt etenkin Konetta, jonka Kiina-riski on suomalaisista suuryhtiöistä suurin. Edellä ovat Singapore, Uusi Seelanti ja Norja. ”Jos Kiinalle lähdettäisiin laittamaan yhtä laajat pakotteet kun Venäjälle, hintalappu olisi tosi kova”, Nordean pääekonomisti Tuuli Koivu sanoo. ”Kiina on mestari miettimään sitä, miten maa selviää pystyssä, jos yhteistyö länsimaiden kanssa kariutuu”, Koivu sanoo. . Kiinan talouskasvun veturina oli pitkään kiinteistösektori ja rakentaminen. Arvioissa Kiina seuraa tarkasti Venäjän sotaa ja länsimaiden reaktiota siihen. Asuntomarkkinaa tukenut muuttoliike väheni koronapandemian aikana, ja väestönkehitys on kääntymässä negatiiviseksi. Suurimmat poliittiset riskit: Venezuelassa, Hondurasissa ja Ecuadorissa. ** Laivojen lastinkäsittelyn liiketoiminta-alueella 18%, ** Tytäryhtiöitä Kiinassa ja Hongkongissa. SUPERVALLAT ovat nyt toistensa pahimmat kilpailijat ja edustavat yhteiskuntajärjestelmien ääripäitä. Taiwanin lisäksi kyse voisi olla esimerkiksi ihmisoikeuksista tai Venäjän tukemisesta. Markkinariskit 27 M A R R A S K U U 2 2 2 Kiina-riski iskee useasta suunnasta NORDEAN pääekonomistin Tuuli Koivun mukaan Kiinan kasvaneet poliittiset riskit näkyvät usealla tapaa ulkomaalaisille yrityksille, joilla on toimintaa Kiinassa. Kilpailu voi aiheuttaa sen, että lännen demokratioiden ja autoritäärisen Kiinan arvot menevät perustavanlaatuisesti ristiin. Esimerkiksi voi nostaa koronapandemian vuoksi asetetut välillä hyvinkin laajat rajoitukset. USA rajoittaa myös korkean teknologian tuontia Kiinasta, mikä vaikuttaa yhtiöihin, joilla on tehtaita Kiinassa. KOKONAISMYYNNISTÄ KIINAN TUOTANTOKETJUSSA YHTIÖ Yhtiöt raportoivat Kiinan-liiketoiminnoista vaihtelevasti, osa ei kerro Kiina-riskistä mitään. Ensimmäinen on Kiinan kotimaan talouspolitiikka, joka on mennyt arvaamattomampaan suuntaan. Lähde: Kauppalehti, yritysten vuosikertomukset. Suunnitelmataloudessa poliitikot voivat päätöksillään muuttaa talouden painopisteitä. Näkyvimpänä uhkana pidetään Taiwanin tilannetta. Venäjän heikko menestys sodassa länsiaseita ja tiedustelua vastaan vähentänee Kiinan halukkuutta aseellisiin konflikteihin. LIIKEVAIHDOSTA . Sen vuoksi valmistus Kiinassa vaikeutuu. Maassa rakennettiin paljon infrastruktuuria, mutta myös asuntoja, joiden hinnat ovat nousseet. Liiketoimintaympäristö on voinut muuttua lyhyessä ajassa. Yhdysvalloissa on kuitenkin mietitty, pitääkö yhdysvaltalaisten yritysten toimintaa rajoittaa Kiinassa
BNP Paribasilla työskentelevä Ari Mäkelä koki vuosien 2007-2009 finanssikriisin myrskyt. Hänen mukaansa nykytilanteen korjaamiseksi on paljon enemmän keinoja kuin tuolloin.. 28 M A R R A S K U U 2 2 2 Kuukauden henkilö Pankkiiri
Lokakuussa pankin luottoriskijohdannaiset kallistuivat ripeässä tahdissa, ja se näytti ajautuvan pääomapulaan. Markkinoiden pitää pystyä luottamaan, että ne voivat toimia ilman häiriöitä,” Mäkelä sanoo. Niitä saatetaan joutua paikkaamaan esimerkiksi osakeanneilla, jotka ovat ikäviä sijoittajille. ”Lehman oli selkeä osoitus siitä, että pankkien on aina nautittava markkinoiden luottamusta. Tänä syksynä Citi vaihtui ranskalaiseen investointipankki BNP Paribasiin, joka on viime. Ajoittain pankit tekevät yhä virhearvioita. 29 M A R R A S K U U 2 2 2 Riskillä on hintalappu Taloudessa myrskyää, mutta kaiken keskellä yrityskauppamarkkina näyttää yllättävän vahvalta. Monessa kaupassa mukana ollut investointipankkiiri Ari Mäkelä kertoo, kuinka se on mahdollista. Ne ovat onneksi enemmän yksittäistapauksia. Termiä käytetään kuvaamaan milloin mitäkin riskipesäkettä. Pankkisektorille on tehty rakenteellisia muutoksia ja sääntelyä nimenomaan edellisen kriisin ajamana. MARKKINOILL A kysytään, joko pankkisektorista pitää olla taas huolissaan. Etenkin investointipankki Credit Suissen ongelmat ovat olleet tapetilla. Seuraavaa ”Lehman-hetkeä” on povattu esimerkiksi Kiinan kiinteistömarkkinasta, Euroopan energiakriisistä tai tänä syksynä jälleen pankeista. Se pelasti globaalin pankkijärjestelmän.” Nykytilanne on Mäkelän mukaan erilainen. Kun maailman suurimpiin investointipankkeihin lukeutunut Lehman Brothers kaatui finanssikriisin pahimmassa kurimuksessa syksyllä 2008, Mäkelä työskenteli pankille Lontoossa, aivan sen viime päiviin saakka. ”Tässä tullaan aina siihen kysymykseen, että pankilla pitää olla riittävän vahva tase turvatakseen toimintansa. Lehmanin kaatuessa moni muukin pankki oli ajautumassa kriisiin, kun pääsyä markkinoille ei ollut. H e n r i K o p o n e n K u v a t P e t t e r i P a a l a s m a a Kuukauden henkilö A ri Mäkelä tietää yhtä sun toista riskeistä. Mäkelä jatkoi matkaansa Lehmanista Deutsche Bankin kautta Citiin, jossa hän työskenteli yli vuosikymmenen. Lehman-hetki. Muutaman päivän aikana Yhdysvalloissa muutettiin pankkien liiketoimintamallia
Y R I T Y S K A U P P A M A R K K I N A P O R S K U T TA A Y H Ä Viime vuosien suuria yrityskauppoja, mrd. ”Taloutta ei voi tarkasti säätää. Se, mikä teki vuoden 2008 finanssikriisistä niin pahan, oli se, että globaalista likviditeetistä katosi niin suuri osa. Se on tuskallista, kallista ja se kestää, mutta keinot ulospääsyyn ovat olemassa.” Nyt moni moittii keskuspankkeja jo liian nopeista koronnostoista. ”Fakta on, että korkojen nosto voi johtaa lamaan. Siitä ne ansaitsevat kiitosta. Kriisin jälkeen keskuspankit ovat oppineet käyttämään työkalujaan tarvittaessa aggressiivisesti.” Jos Lehman-hetki oli Mäkelän mukaan hetki, jolloin kukaan ei tiennyt, mitä tapahtuu, nyt tilanne on hieman erilainen. Kyse on siis yleensä siitä, että hankitaan rahaa tai mietitään, mihin sitä kannattaa käyttää.” Mäkelän mukaan investointipankkiirin ammattia voi kuvailla kisälliammatiksi. Maailmantaloudet ovat ajautumassa hänen mukaansa väistämättä taantumaan, ja osakemarkkinallakin voi olla edessä vieläkin tuskallisempi lasku. 30 M A R R A S K U U 2 2 2 Kuukauden henkilö vuosina tehnyt isoja kasvusatsauksia Pohjoismaihin. PALATAAN talouden synkkiin näkymiin. Myös hänelle investointipankkiiriin ura avautui mutkan kautta. Puhun sekä markkinoiden että reaalitalouden korjausliikkeestä. Mitä investointipankkiiri oikein tekee. Keskuspankit tekevät nyt parhaansa korkoja nostamalla, vaikkei esimerkiksi tarjontapuolen ongelmia voida ratkoa suoraan rahapolitiikalla. Uskon siis, että tulemme menemään lamaan, mutta sen ei ole pakko olla syvä tai pitkä.” Inflaatio on ongelma, joka joudutaan Mäkelän mukaan korjaamaan. ”Yritän tukea yritysjohtoa päätöksenteossa. Kuten edellisissä pesteissä, Mäkelän työn ytimessä ovat yrityskaupat, annit ja listautumiset. Pankkiiri miettii mahdollisuuksia, joita markkinatilanne voi tuoda: rahanhankintaa tai yrityskauppoja. Kiristyvät rahoitusolot paljastavat murtumakohtia. Mäkelä allekirjoittaa sen, että korjausliike on edessä. ”Jouduttiin hakemaan uusia keinoja tietämättä, toimivatko ne. Opintojen jälkeen hän aloitti konsulttina McKinseyllä, mutta ajatteli olevansa todennäköisesti parempi pankkiirina. Tuleeko laskeutumisesta ”pehmeä”, kuten keskuspankit toivovat, vai kivulias. Siitä on tullut suurin kansainvälinen investointipankki Pohjoismaiden markkinoilla. Vain päivää ennen haastattelua jättipankki JP Morganin toimitusjohtaja Jamie Dimon on antanut vakavan varoituksen. Inflaatio kiihtyy lähes kaikkialla, keskuspankit kiristävät rahahanoja ja kuluttajat kukkaronnyörejään. Tämä nykytilanne on kauhea pettymys, mutta meillä on olemassa keinoja tilanteen muuttamiseksi. Vielä 90-luvulla valmiita malleja työhön oli tarjolla vähän, joten Mäkeläkin joutui rakentamaan niitä itse. Mutta löysäilemällä inflaatio ei ainakaan taitu, eikä taloudessa päästä tällöin takaisin kestävälle pohjalle. Tärkeintä koronakriisissäkin oli, että keskuspankit toimivat silloin, kun niiden piti toimia. Ensimmäinen pankkipesti oli Citibankilla. Kun se katoaa, raha loppuu, ja talous sakkaa. Jos kriisiä ei tällä kertaa saada aikaiseksi investointipankeista ja luottoriskijohdannaisista, niin muualla taloudessa sellainen voi syntyä. Osakemarkkinoilla arvostukset sulavat ennustajien povatessa taantumaa, ja velkakirjamarkkina vasta sekaisin onkin. euroa Softbank ostaa enemmistön Supercellistä ja myy sen myöhemmin Tencentille Anta Sports ostaa Amer Sportsin Tieto ostaa Evryn Fortum ostaa enemmistön Uniperista Doordash ostaa Woltin Kauppa päätökseen 2016 2019 2019 2020 2022 6,5 4,6 1,3 6,5 2,8 M&A-markkinan volyymi globaalisti, biljoonaa euroa M&A-markkinan volyymi Pohjoismaissa, miljardia euroa TA K A I S I N N O R M A A L I TA S O L L E V U O S I O L I P O I K K E U S 1 2 3 4 5 2022 2021 2020 2019 2018 2017 30 60 90 120 150 2022 2021 2020 2019 2018 2017 Lähde: Dealogic. ”Osittain se on jo alkanut. Tuon heille tietoa siitä, mitä markkinoilla ja tietyllä teollisuudenalalla sekä yrityksissä tapahtuu, ja mitä se tarkoittaa omien asiakkaideni toiminnan ja strategian kannalta. Aika jakautuu toimistoilla Tukholmassa ja Helsingissä
Luottamuspula ja tuska näyttävät lyövän läpi arvopaperimarkkinalla, mutta yrityskauppamarkkinalla ollaan palaamassa normaaliin trendiin.” ”Mahdollisuuksia ostoksiin on hyville yrityksille, joilla on vahva tase. ”Finanssikriisin jälkeen keskuspankit ovat oppineet käyttämään työkalujaan tarvittaessa aggressiivisesti.” Ura: Pohjoismaiden investointipankkitoiminnan Vice Chairman BNP Paribasilla. Jos pääomasijoittaja tekee isompaa yrityskauppaa, se joutuu hakemaan lainaa julkisilta high yield -markkinoilta. Sama mekanismi tulee toistumaan monessa paikassa, eli markkinat osoittavat, onko jollain toimella luottamusta vai ei,” Mäkelä sanoo. Sen tilannetta voi kuvailla hyvinkin normaaliksi. Myös pääomasijoittajat tulevat katsomaan erittäin paljon julkisesti listattuja yrityksiä.” Luvassa voi siis olla enemmän julkisia ostotarjouksia. ”Realiteetit pitää ymmärtää myös politiikassa. Maan valtionlainojen korot ampaisivat kriisitasolle, ja keskuspankki joutui rauhoittelemaan tilannetta. Markkinatilanne muuttaa yrityskauppojen logiikkaa ainakin lainanoton kautta. Valopilkku löytyy yllättäen yrityskauppamarkkinasta. ”Markkina on hämmästyttävän terveellä pohjalla. 31 M A R R A S K U U 2 2 2 Kuukauden henkilö Ari Mäkelä, 57 Koulutus: Kauppatieteiden maisteri, kansainvälinen liiketoiminta (Helsingin Kauppakorkeakoulu). Pohjoismaissa yrityskauppavolyymi on jo rikkonut tänä vuonna vuosien 2017–2020 lukemat. Mäkelä kertoo, että globaalisti, Euroopassa ja Pohjoismaissa tullaan tänä vuonna tekemään jopa aktiivisemmin yrityskauppoja kuin vuosina 2018–2020. Tällä hetkellä molempien arviointi on vaikeutunut.. Perhe: Vaimo ja neljä lasta. Mäkelä kilpaili voimistelussa maajoukkueessa 24-vuotiaaksi asti. OSAKE JA VELKAKIRJAMARKKINOILLA sijoittajat hinnoittelevat nyt suuria riskejä. Vuosi 2021 oli täysin poikkeuksellinen, sillä kauppoja tehtiin lähes 4,5 biljoonan euron arvosta. Riskimittarit. Aiemmin pankkiirina Citillä (2011–2022), Deutsche Bankilla (2008-2010), Lehman Brothersilla ja Alfred Bergillä. Mäkelän mukaan yritys kaupoissa hinnoitellaan yksinkertaisimmillaan riskiä ja tulevaisuudennäkymiä. Aina löytyy joku ongelmapiste, ja markkinat omalla tavallaan liputtavat niistä. Se voi johtaa poliittisesti epämiellyttäviin tilanteisiin. Myös listautumismarkkina on huono, kuten listautumisvolyymeistä voi tänä vuonna suoraan päätellä. Yrityskauppoja tilastoivan Dealogicin mukaan yrityskauppojen volyymi globaalisti on tänä vuonna jo yltänyt 2,25 biljoonaan, eli tuhanteen miljardiin, euroon. Harrastukset: Tennis, triathlon ja painonnosto. On kuitenkin vaikea löytää toista mekanismia, millä taloutta voidaan ohjata tehokkaasti.” Kun Britannian hallitus julkisti syksyllä veroja leikkaavan, elvyttävän ja inflatorisen talousohjelman, markkinat rankaisivat sitä heti. ”Rahaa saadaan nyt paljon vähemmän
Vahvojen yritysten kannattaa olla hereillä. Inflatorisessa maailmassa on vaikea luoda arvoa ilman kasvua. Yhdysvalloissakin arvaamattomuus kasvoi presidentti Donald Trumpin kaudella. Kysymys on se, että millaisia arviointeja sitten teet. ”Toivoisin, että seuraavaksi suomalaisyritykset ostavat ulkomaalaisia, eikä toisin päin. ”Yrityksellä täytyy olla selkeä kasvustrategia, ja sen noudattamisessa tarvitaan rohkeutta. Taustatyö tehdään mahdollisimman tarkasti, jotta kaupan läpimenosta ei tarvitsisi spekuloida. Yleensä ennen ostotarjouksen julkistamista takana on 6–9 kuukautta työtä. Investointimielessä Nato-jäsenyys on varmasti tervetullut.” Seuraavaa Cargotec-Konecranes-fuusion ko koista diiliä voidaan joutua Suomessa odottamaan. Tämän fuusion selvittelyissä Mäkelä ei ollut mukana. Jälkikäteen kritisoijia riittää, mutta geopoliittisten riskien haistaminen ei ole Mäkelän mukaan helppoa. Aina asiat eivät siitä huolimatta mene yhtä sujuvasti kuin Amerin kiinalaisostajilla. Omaa pääomaa pitää olla enemmän.” Korona-aikana käsistä karanneet arvostustasot ovat tulleet nyt selkeästi alas, ja se houkuttelee tiettyjä toimijoita. Venäjä tulee olemaan täysin kuollut investointimarkkina, ainakin minun urani aikana.” Mitä riskien uudelleenhinnoittelu tarkoittaa Suomelle, joka on pieni reunamarkkina Venäjän naapurissa. Pahimmalla tavalla riski konkretisoitui tänä vuonna Fortumin ja sen tytäryhtiö Uniperin kohdalla. Fortum myi verkot ja lähti hakemaan kasvua Uniperista. Pörssiyhtiöiden määrä saisi täällä kasvaa.” . Yleensä siinä on joku triggeri tai stressifaktori, joka kannustaa. Yrityskaupoissa valmistelut tehdään ennalta niin tarkkaan kuin mahdollista. Julkisesti listattujen yritysten arvostus on helposti nähtävissä, mutta listaamattomassa yhtiössä kyse on saatavuudesta. Vuonna 2018 kiinalainen urheiluvälinevalmistaja Anta Sports teki ostotarjouksen suomalaisesta Amer Sportsista. ”Silloin kysytään, onko tässä markkinatilanteessa joku asia, joka kannustaa myymään. Geopoliittinen riski koskee Mäkelän mukaan edelleen niin Venäjää, unionin jättänyttä Britanniaa kuin Kiinaakin. Esimerkiksi viime kesälle kaavailtu Cargotecin ja Konecranesin jättifuusio peruuntui, kun Britannian kilpailuviranomainen romutti suunnitelmat viime metreillä. Tuolloin Citillä työskennellyt, ostotarjouksessa neuvonantajana toiminut Mäkelä järjesti henkilökohtaisesti ensitapaamiset kaupan osapuolten kesken. Se on hämmentävää, miten paikalliset kilpailuviranomaiset toimivat käsitellessään diilejä, jotka on jo hyväksytty EU:ssa. Juuri siksi markkina on yllättänyt vahvuudellaan. Yksinkertaisimmillaan yrityskaupassa hinnoitellaan riskiä ja tulevaisuudennäkymiä. Onko joku kauppa mahdollista tehdä juuri nyt. ”Se oli varmasti iso pettymys, sillä siinä oltiin luomassa yhtiötä kilpailemaan globaaleiden pelureiden kanssa. Kukaan ei voinut ennakoida, että siinä kävi niin kuin kävi.” Mäkelän mukaan pohjatyö oli varmasti tehty niin hyvin kuin mahdollista. Mäkelän mukaan todennäköisesti seuraavan vuoden kuluessa ilmoilla on paljon epävarmuustekijöitä. Samalla hän muistuttaa jälleen siitä, että epävarmuus voi tuoda myös hyviä ostopaikkoja. Ei voi välttyä pohtimasta, onko tuossa mukana jonkinlaista post-brexit -pullistelua.” Mäkelän mukaan geopolitiikka on tuonut mukanaan uusia riskejä. On kuitenkin kysymysmerkki, tuleeko tämä jatkumaan ensi vuonna näin.” MÄKELÄLLÄ on ollut osansa monessa kaupassa. ”Varmasti yrityksissä tehdään maakohtaiset riskianalyysit vielä perusteellisemmin. Jos sitä ei noudateta, olet ajopuuna. 4,6 miljardia euroa oli suurin kotimaisesta pörssiyhtiöstä tehty tarjous koskaan. ”Uskon siis, että tulemme menemään lamaan, mutta sen ei ole pakko olla syvä tai pitkä.”. ”Tällaisessa markkinatilanteessa niitä molempia on vaikeampi hinnoitella oikein. 32 M A R R A S K U U 2 2 2 Kuukauden henkilö Yhtälöä täytyy muuttaa siten, että jos aiemmin lainaa on saatu vaikkapa 4–5 kertaa käyttökatteen verran, nyt sitä voi saada kolminkertaisesti. Kauppojen logiikkaa muokkaavia triggereitä ovat esimerkiksi kustannusinflaatio, energian hinta, logistiikkaketjut ja geopolitiikka. ”Ulkomainen ostaja käy varmasti läpi Suomen riskit. Tämä voi olla positiivinen tai negatiivinen.” Etenkin koko teollisuussektori kamppailee nyt yhtäläisten haasteiden kanssa
L a u r i S i h v o n e n SA L KU N K E H I T YS 1 K K –1,7 % OMX Helsinki Cap -tuottoindeksi –0,7 % T E RÄV I N N O U S I JA +12,3 % Tecnotree RO M A H TA JA –6,4 % Nokia T O I M I T U K S E N M A L L I S A L K K U TUOTTO ALUSTA ASTI, ARVO 21.10.022, % EUROA Revenio 725,0 61 079 Qt Group 84,5 36 919 Sampo 16,4 35 151 Neste 59,9 31 906 TietoEvry 8,4 21 687 Nokia -16,6 21 533 Wärtsilä 5,4 21 077 Lifeline Spac I -3,8 19 253 Tecnotree -18,5 16 110 Verkkokauppa.com -41,7 11 662 F-Secure -1,4 9 477 WithSecure -41,2 6 111 Käteinen 0,0 21 687 Yhteensä 213,7 313 651 OMXH Cap -tuottoindeksi 109,6 Osakkeiden hankintapäivät: Revenio 16.5.2014, Neste 27.2.2019, Qt Group 27.2.2020, Wärtsilä 25.3.2020, Verkkokauppa.com 24.7.2020, TietoEvry 30.10.2020, Sampo 24.3.2021, Tecnotree 23.4.2021, Nokia 28.10.2021, WithSecure 4.5.2022, Lifeline Spac I 2.6.2022, F-Secure irronnut WithSecuresta 1.7.2022 A RVO PA P E R I N M A L L I SA L KU N K E H I T YS 21.9.–21.10.2022, euroa. Kun tuloskausi pääsi vauhtiin, saatiin salkkuun liikettä. Koroille herkkien kasvuosakkeiden takia mallisalkku jäi hiukan vertailuindeksilleen, mutta liike oli vaihteeksi melko maltillista. Edellisen kuukauden kovimman laskijan Tecnotreen rekyyli oli kaksinumeroinen. Salkku 33 M A R R A S K U U 2 2 2 KOTIMAINEN: KEMIRA 34 / ULKOMAINEN: SATS 36 / RAHASTOILMIÖ 38 / PELIN PAIKKA 39 / KOLUMNI: HEIKKI KESKIVÄLI 40 250 000 275 000 300 000 325 000 Tyyntä uusien myrskyjen edellä ARVOPAPERIN mallisalkussa elettiin tuloskautta edeltäneinä viikkoina suhteellisen rauhallisia aikoja. Vastaavasti suurten odotusten Nokia pakitti salkussa eniten, kun tulosraportti saatiin ulos
Pulp & Paperin asiakkaita ovat sellu-, paperija pakkausteollisuus, Industry & Waterin asiakkaita öljyja kaasuteollisuus sekä vedenpuhdistusta tekevät, esimerkiksi kunnat. TIINA SOMERPURO. Se toi viime vuonna noin 58 prosenttia yhtiön 2,7 miljardin euron liikevaihdosta ja 426 miljoonan operatiivisesta käyttökatteesta. Kemira on maksanut jo pitkään muutaman vuoden välein kasvavaa osinkoa, ja osinkotuotto on pysytellyt vankasti yli neljässä prosentissa käyden välillä viidenkin prosentin yläpuolella. Liiketoiminta on perinteistä. Kemiran strategiaan kuuluu uusien biopohjaisten tuotteidensa kaupallistaminen. Pulp & Paper -segmentti on näistä suurempi. Industry & Water -segmenttiin kuuluva vedenkäsittely on Kemiralle suurin yksittäinen liikevaihdon lähde. A l e x a n d r a H u h t a Tuotekehitys. Myös kaasuja öljyteollisuuden asiakkuudet liittyvät usein vedenkäsittelyyn. Yhtiö on kertonut tunnistaneensa potentiaalisia ostokohteita ja selvittävänsä seuraavaksi sitä, missä määrin ne ovat saatavilla. Ostokohteita haetaan joko täydentämään teknologiaportfoliota, maantieteellisen laajentumisen takia tai markkinan konsolidoimisen vuoksi. Vedenkäsittelyyn panostamiseen Salkun kulmakivi Kemiran sijoittajatarina kiteytyy osinkoon. 34 Salkku M A R R A S K U U 2 2 2 K O T I M A I N E N O S A K E KEMIKAALIYHTIÖ Kemira ei juuri herätä intohimoja, vaikka sillä on suomalaisittain verrattain paljon, noin 50 000 omistajaa. KEMIRA AIKOO kasvaa vedenkäsittelyssä edelleen. Yhtiö valmistaa teollisuuskemikaaleja massaja paperi-, öljyja kaasuteollisuuteen sekä veden käsittelyyn. Paperiteollisuutta lukuun ottamatta markkina kasvaa. Kasvuspurtit ovat toteutuessaan ekstraa. Suosion taustalla ei ole monen muun yhtiön tapaan äkkikasvu, vaan kansanosakkeille tyypillinen johdonmukaisen tasainen osinkotuotto. Raportointi on jaettu kahteen segmenttiin: Pulp & Paper sekä Industry & Water
Perimmäinen syy omistaa Kemiraa on monelle osinko. Seuraava spurtti ajoittuu todennäköisesti vasta vuosikymmenen loppupuolelle, koska asiakkaat tapaavat testata tuotteita parin vuoden ajan ennen suurta ostopäätöstä. Listalla ovat myös sijoittajat Erkki Etola ja Mikko Laakkonen. Salkku 35 M A R R A S K U U 2 2 2 L I I K E TO I M I N TA 2021 2022E 2023E Liikevaihto, meur 2 674 3 402 3 337 Liiketulos, meur 225 264 254 Nettotulos, meur 160 172 161 Nettovelat, meur 850 856 771 Opon tuotto, % 13 12 11 Tulos/osake, eur 1,00 1,14 1,07 Osinko/osake, eur 0,58 0,60 0,60 Tunnusluvut oikaistu kertaluonteisista eristä, tiedot 25.10.2022. Yhtiö päätti aiemmin tänä vuonna perustaa erillisen yksikön, jolla on kaksi tehtävää: vauhdittaa uusien biomateriaalien kaupallistamista nykyisillä markkinoilla ja kasvu uusilla markkinoilla. Lähde: Factset A RVO ST U S V S V E R RO K I T 2 2 2 E P/E EV/EBITDA OSINKOT. Käyttökatemarginaali on ollut viime vuosina koronajaksoa lukuun ottamatta 12,5–15,9 prosentin haarukassa. % Ashland 18,3 10,5 1,2 Clariant 15,1 7,5 2,5 Kemira 12,0 6,2 4,4 Cabot 11,5 7,0 2,1 Solvay 6,9 4,1 4,3 Basf 6,9 5,5 7,5 Perimmäinen syy omistaa Kemiraa on monelle osinko. Biopohjaisten tuotteiden menestys ja kannattavuus riippuvat raaka-aineiden saatavuudesta, regulaatiopaineesta ja siitä, minkä verran asiakkaat ovat valmiita maksamaan siitä preemiota. HINTOJEN NOSTAMINEN on avittanut Kemiran kasvua, mutta muuten se on ollut paikoin vaisua suhteessa tavoitteeseen kasvaa markkinoita nopeammin. motivoi kestävyystrendi, jota ajaa tällä hetkellä etenkin kiristyvä sääntely. Velanhoitokyky on hyvä. Yhtiö tavoittelee asiakkaita, joiden kiinnostus ostaa biotuotteita on ennen kaikkea strateginen. Reseptinä on työläs lisämyynti nykyisille asiakkaille, fossiilisten tuotteiden korvaaminen biopohjaisilla ja uudet tuotteet, joiden kaupallistaminen on 1–5 vuoden päässä. Suurin liiketoiminta, eli vedenkäsittely, ei ole kovin suhdanneherkkää. Sen ennustetaan asteittain kasvavan. KEMIRAN OMISTAJAPOHJA on Helsingin pörssin mielenkiintoisimpia. Yhtiö on kasvanut viime vuosina 3–5 prosentin vauhtia, mikäli koronapandemian aikana tapahtunut liikevaihdon lasku ja siitä palautuminen jätetään huomioimatta. Jos saatavuus hankaloituu olennaisesti, edes hintojen nostaminen ei välttämättä auta. Jos Kemiran liikevaihdon olettaa kasvavan tänä vuonna 25 prosenttia ja pysyvän sen jälkeen ennallaan, osakkeen nykyinen hinta sietäisi tuloksen pysymisen lähivuosina ennallaan. Ennuste kuluvan vuoden kasvuksi on 24 prosenttia. Kemira asettaa paljon toivoa biopohjaisiin tuotteisiinsa. Toiseksi suurin omistaja on reilun kymmenen prosentin osuudella valtion sijoitusyhtiö Solidium. Tavoite on, että ne tuovat yli 500 miljoonan euron liikevaihdon vuoteen 2030 mennessä. Nopea harppaus on otettu, ja jäljellä oleva matka 500 miljoonaan sujuu todennäköisesti hitaammin. Yhtiön omavaraisuusaste on kesäkuun lopussa hyvät 44 prosenttia ja nettovelkaantumisaste matalahkot 54 prosenttia. Kuluvan vuoden tammi–syykuussa yhtiö otti poikkeuksellisen, 33 prosentin spurtin pääosin myyntihintoja nostamalla. Sen ennustetaan asteittain kasvavan. Tämän vuoden tammi–syyskuussa marginaali oli 15,2 prosenttia ja se jäi inflaatiopaineiden takia vertailukaudesta. YHTIÖN OSAKKEEN nykyinen hinta ei näytä esimerkiksi kahdeksan prosentin vuotuisella tuottovaatimuksella mahdottomalta. Tase ei muodosta sijoittajalle riskiä. Yhtiön johto kutsuu tavoitetta ”aggressiiviseksi”. Yhtiö on viestinyt, että raakaaineiden ja yhtiön tarvitsemien palvelujen saatavuuteen liittyy lyhyellä ja keskipitkällä aikavälillä riskejä. Tänä vuonna biopohjaisten tuotteiden liikevaihto todennäköisesti ylittää 350 miljoonaa euroa, kun se oli viime vuonna noin 200 miljoonaa euroa. Analyytikot ovat ennusteissaan maltillisempia. Myyntivolyymi laski yhtiön poistuttua Venäjän markkinoilta alkuvuonna. KU R S S I K E H I T YS G Kemira G Helsin gin pörssi, suhteutettu, eur 4 7 10 13 16 10/2022 1/2017. Riippuvuus raaka-aineista on yhtiön liiketoiminnassa ehkä syklisin komponentti. Suurin omistaja on 20,6 prosentin osuudella Paasikivien suvun sijoitusyhtiö Oras Invest. Kysyntä oli hyvällä tasolla vedenkäsittelyssä ja parani Oil & Gas -segmentissä. Taantuma voi vaikuttaa pakkausteollisuuden kemikaalien kysyntään, mikäli pakkausten kysyntä laskee kuluttajamarkkinoilla. Toimitusjohtaja Jussi Rosendal kertoi markkinakysynnän alkaneen hidastua kolmannella kvartaalilla Pulp & Paper -segmentissä. LÄHITULEVAISUUTEEN haasteita tuovat edelleen inflaatio sekä raaka-aineiden saatavuus. Sen jälkeisille vuosille kasvuennuste on nollan tuntumassa tai hieman negatiivinen
Tanskassa ja Suomessa keskuksia oli noin 30 per maa. SATSIN LIIKETOIMINTAA on ”täyden palvelun” kuntokeskukset, joissa on tarjolla perinteistä voimailua, ryhmäliikuntatunteja, henkilökohtaista valmennusta, hierontaa ja sivussa myös lastenhoitoa. Suomessa konsernin saleja ovat Elixiat. Fittiin koronan jälkeen Sats joutui koronan runtelemaksi ja nyt yhtiötä uhkaa makrotalouden heikkeneminen. Edellisenä vuonna positiiviseen nettotulokseen yltänyt yhtiö valui tappiolle. Moni muu ala toipui koronasta vuonna 2020 niin pörssissä kuin reaalimaailmassa, mutta kokoontumisrajoitukset rasittivat kuntokeskuksia ravintoloiden tapaan vielä pitkälle vuoteen 2021. Rajoitukset osuivat myös norjalaiseen kuntosaliyhtiö Satsiin. Satsin liikevaihto laski vuonna 2021 kuudella prosentilla ja käyttökate edelleen yli 26 prosentilla. Sats listautui Oslon pörssiin syksyllä 2019, ja korona teki yhtiön ensimmäisestä pörssivuodesta raskaan. Sats on alansa suurin toimija Pohjoismaissa, missä sillä oli toisen kvartaalin päätteeksi 267 kuntokeskusta. ANT TI MANNERMAA. Kasvusuuntautuneen Satsin liikevaihto taipui vuonna 2020, eli ensimmäisenä kokonaisena pörssivuonna 12 prosentin laskuun, ja käyttökatteesta jäi puuttumaan lähes neljännes vertailuvuoteen. A l e x a n d r a H u h t a Yhdestä paikasta. Suurin oli yhdistyminen Elixian kanssa vuonna 2014. Lähes puolet niistä sijaitsi Norjassa, toiseksi suurin markkina oli Ruotsi. Satsin keskuksissa jäsenet voivat harjoitella eri lajeja ohjatusti ja omatoimisesti. 36 Salkku M A R R A S K U U 2 2 2 U L K O M A I N E N O S A K E KORONA alkaa olla taantumassa taudiksi muiden joukossa, mutta vielä vuosi sitten se tarkoitti raskaita liiketoiminnan rajoituksia tietyillä palvelualoilla. Kuluva vuosi onkin yhtiölle ensimmäinen kokonaan koronasta vapaa vuosi sen pörssioloaikana, eräänlainen uusi alku. Yhtiö on perustettu vuonna 1995, ja se on vaihtanut historiansa aikana useamman kerran omistajaa sekä tehnyt monia yrityskauppoja
Viime vuonna liikevaihto oli 3,2 miljardia norjan kruunua eli noin 312 miljoonaa euroa. Jäsenmäärän kasvu oli ennen listautumista samaa luokkaa, vuosikasvu oli 4,1 prosenttia. Yhtiö itse on arvioinut talouden sykleillä olevan rajallinen vaikutus sen liiketoimintaan. % SATS neg 5,6 Smartfit Escola neg 20 Renaissance 40,8 35 0,6 Pitkän aikavälin kasvun ajurina on terveystrendi: yhtiö viestii haluavansa tehdä ihmisistä ”terveempiä, onnellisempia ja aktiivisempia”. Yhtiön kasvun keinot ovat perinteisiä: uusien kuntokeskusten avaaminen, kilpailijoiden ostaminen, uusasiakashankinta sekä lisämyynti nykyisille asiakkaille. Vaihtoehtoisesti liikkeellä kannattaa olla melko pitkällä sihdillä. Suomessa keväällä tehty kysely osoitti, että kuusi prosenttia vastaajista oli maksanut vuoden aikana jostakin verkossa toimivasta fitness-, kuntoilutai joogapalvelusta. SAT S I I N N Y T tarttuvalla sijoittajalla pitää olla uskoa yhtiön lisäksi kuluttajaan. Salkku 37 M A R R A S K U U 2 2 2 L I I K E TO I M I N TA 2021 2022E 2023E Liikevaihto, mnok 3 248 4 183 4 592 Liiketulos, mnok -224 213 443 Nettotulos, mnok -452 -118 47 Nettovelat, mnok 6 273 5 504 5 161 Opon tuotto % -93,6 -4,2 13,8 Tulos/osake, nok -2,65 -0,2 0,7 Osinko/ osake Tunnusluvut oikaistu kertaluonteisista eristä, tiedot 14.10.2022. Oikaistun käyttökatteen keskimääräinen vuosikasvu oli 15,8 prosenttia. Markkina on kuitenkin hyvin nuori. Luvut olivat yhä alle koronaa edeltäneen vuoden 2019 tason. Onnistuessaan kasvu valuu skaalaekonomian myötä melko hyvin tulosriville. Kyse on todennäköisesti enemmän yksittäisistä kuntoilusovelluksista kuin fyysisten kuntokeskusten kanssa yhteen pelaavista verkkopalveluista. Pessimistisin analyytikko kehottaa myymään ja optimistisimman suositus on osta. ANALYY TIKOIDEN NÄKEMYKSET Satsin osake jakaa. Osinkoa Sats ei kasvua tavoittelevana yhtiönä maksa. Yksi kasvualue on verkon välityksellä toimivat kuntoilupalvelut. Tälle vuodelle voittokerrointa ei voi laskea, sillä tulosennuste on miinuksella. Kannattavuus koheni vuosien 2016– 2018 aikana. Vahva asema Pohjoismaisilla kuntokeskusmarkkinoilla antaa yhtiölle hyvät edellytykset toipua koronasta ja jatkaa kasvuaan, mikäli kysyntä markkinoilla pysyy hyvänä. Jonkunlainen osinkoennuste näkyy horisontissa tilikaudella 2024. Osake on kiinnostava, mutta vapaaajan palveluyhtiö jää helposti makromuuttujien varaan varisinkin, kun kuntokeskuksiin sidottu pääoma joustaa heikosti. Epävarmuus, inflaatio ja nousevat korot voivat saada kuluttajat nipistämään kuntosalien tapaisista ei-välttämättömistä palveluista. Pitkän aikavälin kasvun ajurina on terveystrendi: yhtiö viestii haluavansa tehdä ihmisistä ”terveempiä, onnellisempia ja aktiivisempia”. SATS EI OLE julkistanut numeerisia kasvutavoitteita. Nämä ovat omiaan heikentämään kuluttajien luottamusta sekä makrotalouteen että omaan talouteen. Nykykurssissa on nousuvaraa tavoitehintaan. Makroympäristön muutos on kuitenkin ollut nopea. Riskinä on kuitenkin asiantuntijoiden lähes varmaksi ennustama taantuma, korkealla pysyttelevä inflaatio sekä ennätysvauhtia nousevat korot. Osakkeen p/e-luku on ensi vuoden tulosennusteilla laskettuna 14, mikä ei ole korkea, muttei toisaalta kestä kovin paljon pettymyksiä. Yhtiö viesti vielä kesällä, ettei talouden epävarmuus ollut vaikuttanut mitenkään sen asiakkaiden käyttäytymiseen, mutta kuluttajien ostovoimasta on hävinnyt tässä välissä taas siivu. KU R S S I K E H I T YS G SATS G Oslo All Share, suhteutettu, NOK 10 20 30 40 10/2022 10/2019. Kannattavuutta vahvistivat skaalaedut, operatiiviset tehostukset ja muun muassa henkilökohtaisen valmennuksen kysynnän kasvu. Yhtiön p/b luku, eli markkina-arvon suhde omaan pääomaan on kuluvan vuoden ennusteilla mukavan matala 1,5, joskaan negatiivinen oman pääoman tuottoennuste ei anna juuri juhlan aihetta. Näillä keinoilla Sats aikoo pitää kiinni kannattavuudestaan myös vastaisuudessa. Listautumista edeltäneinä vuosina 2016–2018 liikevaihto kasvoi vajaan viiden prosentin vuosivauhtia, mikä saattaisi olla lähellä koronan jälkeistä tavoitetahtia. Keskuksilla oli kesäkuun lopussa 671 000 jäsentä, luku on yhtiön ja sijoittajien tarkimmin seuraamia kasvun mittareita. Oikaistu käyttökate oli 170 miljoonaa kruunua pakkasella, euroissa summa on 16,4 miljoonaa. Analyytikot odottavat liikevaihdon yltävän koko tänä vuonna 4,1 miljardiin Norjan kruunuun, mutta kannattavuuden jäävän yhä selvästi vuoden 2019 tasosta. Konsensussuositus on pidä. Lähde: Facsett A RVO ST U S V S V E R RO K I T 2 2 2 E P/E EV/EBITDA OSINKOT. Jäsenmäärä niiasi selvästi vuonna 2020 ja on toipunut vasta nyt takaisin vuoden 2019 tasolle
Kun osinkoja ei realisoida, niistä ei myöskään makseta veroja, ja korkoa korolle -efekti pääsee vauhtiin rahaston sisällä. RAHASTO OSUUKSIA myyvän kannattaa muistaa ainakin pari seikkaa veroista: sijoitusten hankintahinnan laskeminen ja valinta kasvuja tuotto-osuuksien välillä. Näin laskennallinen myyntivoitto, ja lankeava vero, jää mahdollisimman pieneksi. Kasvuosuudellisissa rahastoissa osinkotuottoja ei makseta rahana sijoittajan tilille, vaan ne uudelleensijoitetaan rahaston sisällä. Lopulta vero toki lankeaa rahasto-osuuksia myydessä, mutta sitä ennen sijoittaja on säästynyt vaivalta ja saanut tuottoa korottomalle verovelalle.. Kun verotusvuosi lähenee loppuaan reippaan pörssilaskun jälkeen, sijoittajan voi hyvinkin kannattaa kotiuttaa tappioita heikosti pärjänneistä rahastoista. Realisoidut tappiot voi vähentää pääomatulojen verotuksessa vielä tulevina vuosina. Hankintahinta voidaan laskea kahdella tapaa. Silloin voi jo säästää itseltään tulevaa verotuksellista vaivaa valitsemalla kasvuosuudellisia rahastoja tuotto-osuuksien sijaan. Oletuksena verottajalla on niin sanottu first in, first out -periaate (FIFO), eli se, että ensin ostetut rahasto-osuudet myös myydään ensin. Pidempiaikaisissa sijoituksissa kannattaa siksi usein käyttää hankintameno-olettamaa. Alle 10 vuotta omistetuissa sijoituksista hankintameno-olettama on 20 prosenttia myyntihinnasta, ja yli 10 vuotta omistetuissa sijoituksista 40 prosenttia. Olettama kannattaa valita silloin, kun oma sijoitus on kasvanut riittävästi, ja oikeat hankintakulut jäävät alle 20 tai 40 prosenttiin myyntihinnasta. Epävarmassa tilanteessa moni suomalaissijoittajakin on vetänyt rahojaan pois kotimaisista osakerahastoista. Jos rahastosijoituksia myydään tappioiden kotiuttamiseksi ennen verovuoden päättymistä, hankintameno-olettamaa ei tietenkään kannata käyttää, sillä silloin syntyy aina verotettavaa luovutusvoittoa. 38 Salkku M A R R A S K U U 2 2 2 R A H A S T O I L M I Ö PÖRSSEILLÄ ja siten myös useimmilla osakerahastoilla on ollut rankka vuosi. H e n r i K o p o n e n N Ä I N PÄ Ä O M I A V E D E T T I I N O S A K E R A H A S T O I S TA Lähde: Suomen sijoitustutkimus, Rahastoraportti Osakerahastojen nettomerkintöjä rahastoluokittain vuoden alusta (päättyen 30.9.) Eurooppa PohjoisAmerikka Suomi Pohjoismaat Kehittyvät Toimialarahastot Tyynimeri Japani Maailma -570 -324 26 -21 -37 -95 -213 -270 -290 kintahinnan erotus. Jos rahaston osuuksia on hankittu useammissa erissä vaikkapa vuosien ajan, osuuksia myyvän sijoittajan katsotaan aloittavan myynnit vanhemmista. Pitkäaikaisten sijoitusten myyminen hätäpäissään kurssilaskussa ei yleensä ole viisasta, mutta ainakin pari seikkaa puoltaa nyt uudelleenjärjestelyä salkussa. Nimensä mukaisesti se ei laske oikeaa hankintahintaa, vaan hinta määräytyy kaavamaisesti. Arvoaan kasvattaneissa rahastoissa se tarkoittaa, että hankintahinta lasketaan viimeisimpiä ostoja pienemmäksi, jolloin myös verotettavaa voittoa syntyy enemmän. PELKÄSTÄÄN VEROTUSSYISTÄ sijoituksia veivaava sijoittaja laittaa tietenkin rahat myyntien jälkeen uudelleen töihin. Tarkkaan lasketuilla myynneillä säästää itsensä liiallisilta veroseuraamuksilta. Suomeen rekisteröidyistä osakerahastoista vedettiin vuoden alusta elokuun loppuun lähes 1,8 miljardia euroa pääomia. Verotus määräytyy myyntieli luovutusvoitosta, joka on myytävän rahasto-osuuden myyntihinnan ja hanVerot mielessä rahastoosuuksia myydessä Tänä vuonna yhä useampi sijoittaja on myynyt rahastoosuuksiaan. Samalla on tilaisuus vaihtaa vaikkapa liian riskisiksi koettuja toimialarahastoja matalakuluisiin indeksirahastoihin. Vain lyhyen koron rahastoissa pako on ollut suurempi, hieman yli kaksi miljardia euroa. Yksinkertaistaen verotusvaihtoehdoista valitaan se, joka laskee hankintahinnan mahdollisimman suureksi
Yhdysvaltojen keskuspankki Fedin nostaessa korkoja dollari on vahvistunut kovaa vauhtia, ja se on monelle kehittyvälle taloudelle myrkkyä. Uhkakuvia riittää, eikä laskumarkkinalle vielä uskalla lupailla loppua. Käännettä toivotaan ainakin rahapolitiikasta. Löysemmän rahapolitiikan sykli voi alkaa muualla maailmassa silloin, kun keskuspankki on Euroopassa vasta pääsemässä niskan päälle. Kehittyvien markkinoiden omat valuutat sulavat kovien inflaatiolukujen myötä: Argentiinassa virallinen inflaatiolukema lähentelee sataa prosenttia. Se näkyi syksyllä Etelä-Amerikan polarisoivissa vaalikamppailuissa. Maan kasvu on sakkaamassa osin tiukan koronapolitiikan ansiosta. Esimerkiksi Kiinassa, Vietnamissa, Indonesiassa ja Brasiliassa reaalikorot ovat pysytelleet kohtalaisesti inflaation perässä. Kehittyvistä markkinoista on tullut synonyymi poliittiselle epävakaudelle ja arvaamattomuudelle. Salkku 39 M A R R A S K U U 2 2 2 R A H A S T O I L M I Ö P E L I N P A I K K A Karhu ei riehu vain länsimarkkinoilla KARHU on murissut kehittyvillä markkinoilla pitkään. Lokakuussa tuli kuluneeksi yli 600 päivää edellisestä markkinahuipusta. Kiina ohjaa yhä pitkälti kehittyvien markkinoiden rahastojen tuottoja, sillä sen paino salkuissa on merkittävä. D O L L A R I N N O U S U SYÖ P O H JA A M U I LTA M A R K K I N O I LTA Yhdysvaltain dollaria muihin valuuttoihin vertaava dollari-indeksi (DXY) Lähde: Factset K E H I T T Y V I L L Ä M A R K K I N O I L L A L U O T TA M U S P U L A MSCI:n kehittyvien markkinoiden indeksi ja S&P 500, indeksoitu=100 6.10.2022 7.10.2019 1.2.2021 6.10.2022 60 80 100 120 140 80 90 100 110 120 G MSCI Kehittyvät markkinat -indeksi G S&P 500. Kehittyvillä markkinoilla vipuvaikutus voi olla hurja. Henri Koponen Jos kehittyvillä markkinoilla tapahtuu kapitulaatio, nousuvauhti voi olla nopea. MSCI:n kehittyvien markkinoiden benchmark-indeksi oli lokakuussa sulanut vuoden 2021 helmikuusta noin 40 prosenttia. Lokakuussa uskaliaimmat Wall Streetillä alkoivat jo veikkailla keskuspankkien heittävän pian hanskat tiskiin rahapolitiikan kiristämisessä. Mutta juuri silloin rohkean sijoittajan kannattaisi ainakin kastaa varpaansa riskimarkkinoilla. Tuontikustannukset kasvavat, ja monella taloudella suuri osa veloista on dollareissa. Inflaatio on länsimarkkinoiden ulkopuolella tuttu ilmiö, ja sen kanssa on totuttu toimimaan. Samaan aikaan autoritaarisesta Kiinasta on tullut yhä suurempi kysy mysmerkki. Tänä vuonna kehittyvien markkinoiden haasteet kytkeytyvät yhä enemmän rahapolitiikkaan. Valtavia riskejä hinnoitellessaan sijoittajat usein unohtavat, että joskus asiat voivat kehittyä parempaankin suuntaan. Lasku päihittää pituudessa jo 2000-luvun alun sekä finanssikriisin aikaiset notkahdukset. Jos ja kun korkojen suunta taas kääntyy, pörssien synkät tunnelmat voivat muuttua nopeastikin
Nämä ovat arvokkaita itse yhtiölle, mutta eivät juurikaan toimialan ulkopuolisille saati että niiden arvoa olisi helppo hinnoitella tai myydä eteenpäin. Aineettoman omaisuuden tapauksessa tilanne on erilainen. Tässä mielessä verotus tukee historiallisia rakenteita. Investointivetoiset, kylmänviileään rautaan nojaavat wärtsilät, metsot, valmetit ja paperiyhtiöt ovat merkittävä osa suomalaista pörssihistoriaa ja edelleen monen sijoitussalkun peruskivi. Myyntikelpoinen kiinteistö arvokkaine laitteineen on helppo mieltää lainan vakuudeksi. 20 vuodessa summa nousi 640 miljardista 1 040 miljardiin dollariin. H elsingin pörssi on täynnä raskaan teollisuuden menestyjiä. Ensimmäinen yhtiö maksaa lyhentämättömästä summasta korkoa 10 miljoonaa euroa vuodessa. Morgan Stanleyssa tutkimusta vetävän Michael Mauboussinin mukaan vuosina 2001–2021 yhdysvaltalaisyritysten aineelliset investoinnit kasvoivat joka vuosi noin 2,5 prosenttia. Suomen 20 prosentin yhteisöverolla se tarkoittaa kahden miljoonan euron vuosittaista verovähennystä. Mittavan kiinteän omaisuutensa turvin yhtiöt ovat voineet kääntyä vaivatta pankkien puoleen. Jälkimmäisestä yhtiöstä pääomasijoittajat saavat omistusosuuden ja vaikutusvaltaa, mutta yhtiö itse ei saa verohyötyä valitusta rahoituksesta tai pääomasijoittajille mahdollisesti maksettavista, pankkilainakorkoon verrattavista osingoista. Aineettomat investoinnit puolestaan kasvoivat samassa ajassa 635 miljardista dollarista 2 100 miljardiin dollariin eli 6,2 prosenttia vuodessa. Tämä johtaa verotukselliseen ongelmaan.. Aineeton omaisuus on altavastaaja Yhä useammalla yrityksellä on omaisuutta, jonka vakuusarvoa on vaikea määritellä. 40 Salkku M A R R A S K U U 2 2 2 H E I K K I K E S K I V Ä L I Kirjoittaja on yksityissijoittaja, sijoituskirjailija ja Fortumin Suomen kaukolämpöliiketoiminnan strategiavastaava. Tällä hetkellä näiden yhtiöiden tuki on vahvasti riskipääomasijoittajien varassa. Tästä johtuen pankkilaina ei ole ensisijainen rahoituskanava näille yhtiöille ja moni kääntyy riskipääomasijoittajien (VC, venture capital) puoleen. DIGIAJAN YHTIÖILLÄ omaisuus on kiinni esimerkiksi patenteissa, sisäisissä prosesseissa ja ohjelmointikoodissa. Aineettomaan omaisuuteen nojaavat yhtiöt skaalautuvat parhaimmillaan erittäin kannattavasti ja yli maarajojen. Näistä ainoastaan jälkimmäinen on Helsingin pörssissä, Supercell on osa kiinalaista Tencentiä ja Wolt osa yhdysvaltalaista Doordashia. Jonathan Haskel ja Stian Westlake esittävät kirjassaan Capital without capitalism (2017) tämänkaltaisen rahoituksen ongelman: kuvitellaan kaksi samansuuruista yhtiötä, jotka tarvitsevat sata miljoonaa euroa kasvaakseen. Kyseessä on yksinkertaistus, jonka tarkoitus on selkeyttää, miksi perinteisessä pankkilainassa on hyötynsä. Rahoitusolojen kiristyessä on pelko, että nämä rahahanat ehtyvät. Tietenkään pankkien ei ole järkevää myöntää lainoja ilman vakuuksia tai kassavirtoja, mutta yhteiskunnan kannalta aineettomaan omaisuuteen nojaavien yhtiöiden tukeminen olisi tärkeää. Toinen ottaa 100 miljoonaa euroa pankkilainaa 10 prosentin korolla ja toinen 100 miljoonaa euroa riskipääomasijoituksena. Esimerkiksi McDonald’sin koulutusoppaat, toimitusketjut ja reseptit ovat arvokkaita pikaruokaketjulle, mutta rahoituslaitoksen voi olla vaikea hyödyntää niitä. SIIRTYMÄSSÄ aineellisesta aineettomaan ei ole kyse kaukaisesta tulevaisuudesta vaan olemassa olevasta ilmiöstä: yritysten aineettomat investoinnit ovat jo ylittäneet aineellisten määrän. Jokaisen yksityissijoittajan kannattaakin olla varuillaan heikkotaseisten ja vahvasti pääomariippuvaisten, siis jatkuvasti negatiivista kassavirtaa tuottavien, yhtiöiden kohdalla. Olisikin suomalaisten veronmaksajien, sijoittajien ja koko hyvinvointivaltiomme etu saada lisää vastaavanlaisia yhtiöitä pörssiin. Suomeen on syntynyt ensimmäinen aalto aineettoman omaisuuden supersuoriutujia, kuten Supercell, Relex, Wolt, Smartly ja Qt
2022 26.9. 2022 86,67 0,20 15,80 TietoEvry 6.3. 2020 18.10. 2022 85,00 6,98 23,50 2022 2021 2020 2000 20 10 64 25 G Huippuhinta G Pohjahinta G Hinta nyt UPM 18.10. 2022 36,61 4,33 35,50 Evli 8.8. 41 M A R R A S K U U 2 2 2 G Huippuhinta G Pohjahinta G Hinta nyt UPM 18.10. J u k k a L e h t i n e n K AU K A I S I N H U I P P U H I N TA 8 940 päivää, Raision huippuhinta 27.4.1998 S U U R I N N O U S U P O H J I LTA 17 591 %, Revenion pohja-arvo 28.12.2004 KOTIMAISET ENNUSTEET 42 / EUROOPPALAISET OSAKKEET 44 / MAAILMAN OSAKKEET 46 / YHDYSVALTALAISET OSAKKEET 48 / SUOSITELLUIMMAT 50 O S A H U I P U I STA JÄ Ä K AUA S I TK U P L A N A JA N H I N N O I STA Suurten ja keskisuurten yhtiöiden osakkeiden hinnat 25 vuoden kurssikehityksen mukaan * , euroa * Ei tämän vuoden listautujia. 2022 14,80 19,95 15,80 Oma Säästöpankki 8.7. 2022 18.10. 2022 18,16 0,84 2,01 Incap 3.2. 2008 18.10. 2022 23,55 5,62 19,88 Raisio 27.4. 2022 86,67 0,20 15,80 TietoEvry 6.3. 2003 18.10. 2014 18.10. 2022 36,61 4,33 35,50 Evli 8.8. 2000 2.4. 1998 10.6. 2022 18,16 0,84 2,01 Incap 3.2. Viime vuonna nähtiin useiden yhtiöiden huippuarvoja ennen laskumarkkinan alkua. Split yms. 2022 26.9. 2022 19.3. Lähde: Factset. 2022 1.4. 2008 18.10. P Ö R S S IY H T I Ö I D E N H U I P P U H I N TAV U O D E T Numerot. 2000 2.4. 2022 14,80 19,95 15,80 Oma Säästöpankki 8.7. 2022 1.4. Karhumarkkinasta huolimatta tänäkin vuonna jotkut yhtiöt ovat yltäneet ennätysarvoihinsa. 2009 18.10. 1998 10.6. 2014 18.10. Joillakin yhtiöillä osakkeen huippuhetkiin on taas pitkä aika. 2022 19.3. 2022 18.10. 2022 85,00 6,98 23,50 2022 2021 2020 2000 20 10 64 25 UPM nousi kaikkien aikojen huippuarvoon METSÄYHTIÖ UPM antoi positiivisen tulosvaroituksen, jonka markkinat palkitsivat kurssinousulla. 2020 18.10. 2009 18.10. Sen seurauksena yhtiön osake nousi kaikkien aikojen korkeimpaan arvoonsa. 2022 23,55 5,62 19,88 Raisio 27.4. 2003 18.10. huomioitu. 2000 27.10. 2000 27.10
Mittalaitteita valmistava Vaisala antoi positiivisen tulosvaroituksen hyvän kysynnän vuoksi. 42 Numerot M A R R A S K U U 2 2 2 Kotimaiset tulosennusteet TULOS 2021 ENNUSTEET 2022 ENNUSTEET 2023 1 OSAKEVOITTO VOITTO VOITTO KURSSI ENNEN TULOS/ ENNEN TULOS/ OSINKO/ ENNEN TULOS/ OSINKO/ 18.10. Hissiyhtiö Kone tarkensi omaa ohjeistustaan, joka kärsii Kiinan talouden hidastumisesta. Kone on kärsinyt myös toimitusvaikeuksista ja komponenttipulasta. Verkkolaitevalmistaja Nokia kertoi odotuksia paremmasta liikevaihdon kasvusta, mutta 658 miljoonan euron liikevoitto jäi odotuksista. ANT TI MANNERMAA. Nokian liikevaihto kasvoi, mutta voittoa tuli vähemmän kuin toivottiin. Myös finanssiyhtiö Nordean kannattavuus jäi odotuksista, vaikka liiketoiminnan tuotot kasvoivat. 5,0 43,4 39,0 47,8 1,16 0,65 8,2 n.a. Tarkan ohjeistuksen antavalta yhtiöltä varoitus oli odotettu. Loppuvuonna odotetaan tulosvaroituksia, kun yhtiöiden koko vuoden tuloskunto alkaa selvitä. VEROJA, OSAKE, VEROJA, ALIN YLIN OSAKE, OSAKE, EV/ VEROJA, ALIN YLIN OSAKE, OSAKE, EV/ YHTIÖ 2022 MEUR EUROA MEUR ENNUSTE ENNUSTE EUROA EUROA P/E P/B EBITDA MEUR ENNUSTE ENNUSTE EUROA EUROA P/E P/B EBITDA Aktia 10,00 84,9 0,95 78,9 74,9 83,0 0,92 0,55 11,0 1,0 104,5 103,9 105,0 1,20 0,76 8,4 0,9 Alma Media 8,58 55,3 0,53 82,4 81,0 83,0 0,73 0,40 11,8 3,5 9,5 68,4 64,0 72,0 0,66 0,43 13,1 3,2 10,2 t Anora 7,12 36,9 0,67 38,4 33,6 44,7 0,53 0,44 13,3 1,0 7,7 50,1 41,1 54,8 0,63 0,48 11,3 0,9 6,7 t Atria 9,13 1,5 -0,24 46,1 46,0 46,2 1,22 0,62 7,8 n.a. J u k k a L e h t i n e n Kotimaiset Tuloskausi käyntiin Kasvua. 4,7 CapMan 2,55 40,6 0,22 55,3 52,6 59,5 0,29 0,16 8,8 2,8 8,4 36,0 10,9 50,1 0,23 0,17 11,3 2,6 9,6 s Cargotec 34,72 326,1 3,82 222 197,0 236,0 3,52 1,20 10,0 1,4 6,9 353 317,0 402,2 4,05 1,42 8,7 1,3 5,8 s Caverion 4,35 34,9 0,17 68 63 72 0,39 0,20 11,0 2,7 5,6 80 71 84 0,45 0,23 9,6 2,4 5,2 t Citycon 6,20 162,8 0,68 126,0 111,5 136,0 0,52 0,48 11,8 0,5 21,3 139,9 132,4 149,4 0,58 0,48 10,6 0,6 18,7 t Detection Technology 16,90 11,3 0,64 11,2 10,0 12,2 0,61 0,33 27,0 3,2 16,1 19,3 15,7 22,1 1,04 0,49 15,9 2,8 10,2 s Digia 6,25 14,6 0,44 15,0 14,4 15,6 0,48 0,19 12,9 2,2 8,2 18,2 17,2 19,3 0,57 0,22 10,7 1,9 6,9 t Elisa 47,78 418,9 2,15 451,6 439,4 463,0 2,30 2,13 20,9 6,3 12,4 469,5 450,6 491,0 2,38 2,23 20,2 6,1 12,1 s Enento 19,98 33,1 1,08 33 31,5 34,0 1,11 1,03 18,0 1,5 10,5 38 37,1 40,1 1,26 1,10 15,9 1,5 9,9 t Etteplan 13,15 24,9 0,81 20,5 19,0 22,9 0,79 0,36 16,3 3,1 8,3 28,6 26,0 32,2 0,90 0,45 14,3 2,7 7,9 s Finnair 0,39 -581,9 -0,33 -463,2 -508,0 -387,7 -0,34 2,7 45,0 -138,7 -263,0 15,0 -0,09 6,1 8,2 t Fiskars 15,22 144,1 1,06 149,7 138,0 162,5 1,53 0,82 10,1 1,5 7,0 150,4 135,0 172,6 1,50 0,86 10,3 1,4 6,8 s Fortum 13,88 -481 0,83 -2223 -8105 2309 -1,62 0,71 1,6 1684 208 3131 1,49 0,89 9,2 1,5 8,1 F-Secure 2,56 39,8 38,3 42,5 0,19 0,07 13,0 16,2 43,6 37,1 46,5 0,20 0,13 12,8 8,7 t Harvia 14,17 45,2 1,80 36,9 36,0 37,8 1,48 0,61 9,3 2,6 7,3 31,3 29,5 33,9 1,29 0,66 10,6 2,3 7,9 t Huhtamäki 34,00 263,0 1,90 348,3 336,0 365,0 2,44 1,06 14,0 2,1 8,9 351,5 307,8 385,0 2,49 1,12 13,7 1,9 8,6 t Kamux 5,10 26,4 0,49 23,8 21,5 28,0 0,46 0,19 10,9 1,7 7,5 33,0 25,5 44,7 0,64 0,25 7,8 1,5 6,0 s Kemira 11,96 143,8 0,71 218,2 199,0 227,0 1,09 0,59 11,0 1,3 6,1 213,2 199,8 234,0 1,04 0,61 11,6 1,3 6,2 t Kesko 18,99 679,0 1,44 744,2 724,0 751,1 1,49 1,08 12,6 2,8 7,4 668,4 630,0 691,0 1,34 1,09 14,1 2,7 7,8 s Kojamo 13,05 1278,8 4,14 132,3 -25,0 177,0 0,78 0,38 16,4 0,8 27,5 170,1 155,0 183,0 -0,47 0,39 0,8 25,7 t KONE 40,62 1321 1,96 1085 990 1216 1,67 1,79 24,4 7,1 15,7 1295 1055 1475 1,93 1,87 21,0 7,0 13,8 t Konecranes 22,78 192 1,86 177,2 155,0 229,0 2,11 1,26 10,8 1,3 7,2 288,4 243,3 337,4 2,67 1,34 8,5 1,2 6,0 Lassila & Tikanoja 10,04 39 0,90 35,4 33,0 39,0 0,76 0,48 13,2 1,7 6,0 41,0 38,8 43,0 0,85 0,49 11,8 1,6 5,7 Lehto Group 0,26 -27 -0,37 -6,5 -21,5 8,6 -0,06 0,2 2,6 1,0 4,2 0,02 10,8 0,2 t Marimekko 9,26 31 0,60 32,9 32,4 33,7 0,64 0,40 14,2 5,8 17,6 34,5 32,4 37,8 0,68 0,46 13,5 4,9 16,2 t Metso Outotec 7,60 386 0,36 472,7 385,2 588,0 0,55 0,28 13,7 2,7 8,9 697,0 582,4 762,0 0,64 0,34 11,7 2,4 7,7 s Metsä Board 8,44 251 0,82 538,8 509,0 588,5 1,18 0,58 7,2 1,5 5,2 407,9 313,4 575,2 0,91 0,50 9,3 1,4 6,4 t Musti 18,39 27 0,63 30,0 28,9 32,1 0,72 0,49 24,8 3,6 10,7 39,8 37,5 41,5 0,92 0,66 19,5 3,3 9,3 s Neste 46,03 1965 2,31 2599 2226 3004 2,75 1,22 16,3 4,1 11,0 2514 2149 3016 2,81 1,36 16,0 3,6 10,9 KOLMANNEN vuosineljänneksen tuloskausi alkoi, ja suuri osa yhtiöistä kertoi tuloksensa lokakuun loppuun mennessä
UPM Metsäjätti porskuttaa talouden hyytymisestä huolimatta. Numerot 43 M A R R A S K U U 2 2 2 1 2 3 ”Alin” ja ”ylin” ilmoittavat mukana olevien ennusteiden ääriarvot. Kysyntää on sellulle ja osuudet ydinja vesivoimasta ovat nyt arvokkaita. Kysyntä on ennätyskorkeaa, mutta painottuu aiempaa voimakkaammin matalakatteisiin palveluihin. Tulos/osake-luku kertoo osakekohtaisen tuloksen verojen jälkeen. 3 2 Lähde: Factset OSAKEVOITTO VOITTO VOITTO KURSSI ENNEN TULOS/ ENNEN TULOS/ OSINKO/ ENNEN TULOS/ OSINKO/ 18.10. VEROJA, OSAKE, VEROJA, ALIN YLIN OSAKE, OSAKE, EV/ VEROJA, ALIN YLIN OSAKE, OSAKE, EV/ YHTIÖ 2022 MEUR EUROA MEUR ENNUSTE ENNUSTE EUROA EUROA P/E P/B EBITDA MEUR ENNUSTE ENNUSTE EUROA EUROA P/E P/B EBITDA Fortum Fortumin osake on toipunut sen jälkeen, kun yhtiö pääsi eroon tytäryhtiöstään Uniperista, mutta matkaa alkuvoden arvoihin on vielä. Ennusteet kokoaa Factset kymmeniltä pankkiiriliikkeiltä. Merkkien selitykset s tulosennuste noussut – tulosennuste pysynyt ennallaan t tulosennuste laskenut Ennusteiden perusteet Arvopaperin tulosennustetaulukossa ilmoitetaan tulos ennen veroja, jolloin mukaan lasketaan rahoituserien jälkeen säännölliset muut tuotot ja kulut sekä osakkuusyhtiöiden tulokset. P/e-, p/bja ev/ebitda-kertoimet lasketaan taulukon päivityspäivän kursseilla ennusteiden keskiarvosta. 2,9 49,0 49,0 49,0 0,25 9,4 n.a. TULOS 2021 ENNUSTEET 2022 ENNUSTEET 2023 s Nokia 4,77 1917 0,29 2681 2019 3251 0,41 0,10 11,5 1,4 6,5 3047 2431 4273 0,46 0,14 10,3 1,3 5,9 s Nokian Renkaat 11,50 258,2 1,49 -110,0 -174,0 -56,5 1,04 0,24 10,9 1,1 5,3 98,9 28,7 157,0 0,62 0,30 18,2 1,0 7,4 s Nordea 9,22 4942 0,95 4527 4130 5016 0,97 0,68 9,7 1,1 5140 4756 5781 1,11 0,76 8,5 1,1 s Olvi 32,70 59,1 2,31 47 46,0 47,0 2,11 1,17 15,1 2,0 8,8 51 50,0 52,0 1,96 1,27 16,3 1,9 8,1 Oriola 1,77 14,7 0,06 23,7 8,8 46,7 0,13 0,05 14,0 1,3 7,2 26,0 20,7 29,2 0,12 0,06 14,3 1,2 6,8 t Orion 43,58 242,3 1,38 487,5 474,6 499,0 2,75 1,62 15,8 6,4 11,7 304,3 281,4 323,0 1,74 1,56 25,0 6,3 17,7 t Outokumpu 3,80 625,0 1,26 991 869,2 1224 1,75 0,27 2,2 0,4 1,7 318 124,7 574,0 0,49 0,28 7,9 0,4 3,9 s Pihlajalinna 9,25 24,2 0,89 16,1 11,5 23,7 0,97 0,34 9,6 1,6 8,5 30,1 22,2 36,1 1,03 0,41 9,0 1,4 7,4 Ponsse 24,50 73,2 1,97 48,3 46,3 50,1 1,31 0,66 18,7 2,2 9,0 60,2 54,5 70,4 1,67 0,78 14,7 2,0 8,1 t Qt Group 39,85 29,3 0,91 38 35 41 1,30 29,8 11,3 23,5 51 37 63 1,66 23,4 7,6 17,3 Raisio 2,01 24,7 0,13 16,0 15,0 18,0 0,08 0,12 26,2 1,2 9,8 23,0 22,0 24,0 0,12 0,14 16,7 1,2 8,4 s Revenio Group 41,28 22,1 0,65 29,9 28,9 31,4 0,90 0,42 44,6 11,5 32,3 35,1 33,8 36,9 1,05 0,48 38,2 9,8 27,6 t Rovio 5,90 40,3 0,41 39,6 33,6 44,4 0,42 0,12 14,2 2,1 4,9 44,4 32,5 49,1 0,45 0,13 13,1 1,9 4,6 t Sampo 45,35 2770 4,63 2031 1853 2184 2,73 1,91 16,7 2,4 1791 1642 1893 2,58 2,09 17,6 2,5 s Sanoma 13,06 133 0,62 137,5 123,0 147,5 0,74 0,56 17,7 2,9 8,3 166,7 159,0 181,0 0,87 0,58 15,1 2,8 7,4 Scanfil 5,34 38 0,46 42,2 41,0 43,9 0,52 0,20 10,2 1,5 7,3 49,0 47,0 51,1 0,60 0,22 8,8 1,3 6,6 SRV Yhtiöt 3,65 -22 -2,05 -86,3 -115,0 -68,0 -3,84 0,4 19,0 17,0 22,0 0,80 0,09 4,7 0,4 5,6 t Stockmann 2,33 65 0,42 150,0 150,0 150,0 0,73 3,2 n.a. Liikevoitto kasvaa selvästi. 4,3 s Stora Enso 13,97 1276 1,61 1631 1414 2068 1,74 0,63 8,0 1,0 5,5 1266 1064 1607 1,26 0,61 11,1 0,9 6,7 t Talenom 9,12 14 0,25 16,1 15,3 16,9 0,29 0,19 31,0 8,0 18,7 17,5 19,9 0,34 0,21 26,9 7,2 Teleste 3,32 9 0,39 1,4 1,4 1,4 -0,02 0,10 1,0 9,3 6,0 6,0 6,0 0,26 0,12 12,7 0,9 5,9 t Terveystalo 6,95 101 0,63 68,8 25,0 90,4 0,51 0,24 13,6 1,4 8,0 82,0 51,1 108,8 0,62 0,30 11,3 1,3 7,3 t TietoEVRY 23,50 352 2,46 235,8 217,5 254,2 2,22 1,45 10,5 1,6 7,6 299,3 247,8 357,6 2,39 1,52 9,7 1,5 7,1 t Tokmanni 12,01 98 1,33 81,9 78,2 84,0 1,10 0,80 10,8 2,8 6,8 85,3 73,6 94,7 1,16 0,84 10,3 2,5 6,6 s UPM-Kymmene 35,50 1546 2,41 1757 1466 2049 2,71 1,33 12,8 1,6 9,8 1888 1449 2514 2,82 1,46 12,3 1,5 9,0 t Uponor 13,78 146,2 1,34 151 147 156 1,41 0,70 9,6 2,1 5,3 136 130 147 1,28 0,72 10,6 2,0 5,8 s Vaisala 39,80 48,1 1,08 65,3 62,5 67,0 1,46 0,71 27,4 5,6 16,4 73,8 66,9 79,9 1,66 0,79 24,0 5,0 15,2 t Valmet 23,18 392,0 1,97 438,5 408,0 499,3 1,95 1,28 12,0 1,9 6,7 511,8 448,1 605,5 2,20 1,35 10,6 1,7 6,0 t Verkkokauppa.com 3,46 18,9 0,34 5,4 4,7 6,1 0,11 0,20 30,7 5,3 13,8 11,7 10,0 15,4 0,21 0,22 16,7 5,1 9,5 t Withsecure 1,58 17,4 0,08 -46 -50,8 -43,0 -0,20 2,3 -24 -33,6 -16,3 -0,11 2,7 s Wärtsilä 7,39 293,0 0,33 100,2 -13,6 203,0 0,51 0,28 14,4 2,0 7,9 442,9 291,6 565,0 0,57 0,35 12,9 1,8 7,7 t YIT 2,73 24,0 0,03 75,0 66,8 80,0 0,28 0,17 9,5 0,7 8,7 81,7 76,3 91,0 0,28 0,19 9,5 0,7 8,3. Muut luvut ovat kaikista ennusteista laskettuja keskiarvoja. Yhtiö ei jäänyt murehtimaan, vaan alkoi selvittää mahdollisuuksia uuden ydinvoiman rakentamiseksi. Yhtiö antoi markkinoita hätkäyttäneen tulosvaroituksen. Terveystalo Vakaaksi luultu terveydenhuoltoala ei auttanut, vaan terveyspalvelujentarjoaja antoi tulosvaroituksen
Liikevaihtojen odotetaan kasvavan 16,9 prosenttia, ja ilman energiasektoria liikevaihdon kasvun odotetaan olevan 9,1 prosenttia. ARVO, OSAKE, OSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOOSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOYHTIÖ 2022, EUR MEUR EUR EUR MEUR P/E EBITDA TUOTTO, % EUR MEUR P/E EBITDA TUOTTO, % Airbus 100,32 79 066 5,36 4,96 5 260 20,2 9,7 1,7 6,52 6 989 15,4 7,9 2,3 EssilorLuxottica 159,10 71 184 3,33 6,40 3 649 24,9 13,2 2,0 6,87 3 974 23,2 12,4 2,2 BASF 45,26 41 570 6,01 6,63 6 831 6,8 5,9 7,5 4,94 5 407 9,2 6,9 7,7 Safran 106,52 45 510 0,10 3,67 2 206 29,0 13,2 1,4 4,98 2 942 21,4 10,9 1,9 Siemens 108,36 92 106 6,58 6,26 7 261 17,3 12,1 3,8 8,61 9 640 12,6 11,0 4,0 SAP 89,59 110 062 4,45 4,85 7 641 18,5 13,4 2,3 5,46 8 913 16,4 11,9 2,2 Hermes International 1 309,00 138 190 23,37 29,24 4 310 44,8 26,5 0,8 32,87 4 859 39,8 23,7 0,9 Total 52,51 137 531 5,15 14,45 54 010 3,6 2,5 6,3 12,48 46 564 4,2 2,8 6,0 Schneider Electric 127,00 72 529 5,76 7,22 5 201 17,6 12,8 2,4 7,64 5 536 16,6 12,2 2,6 Eni 11,80 42 151 1,63 3,58 21 549 3,3 2,2 7,3 2,75 18 065 4,3 2,5 7,5 BMW 77,49 50 967 18,76 25,57 21 007 3,0 6,4 9,8 14,05 13 781 5,5 6,7 6,0 Adyen 1 328,00 41 132 15,40 19,75 779 67,3 48,9 25,96 1 020 51,2 36,0 0,1 Deutsche Post 34,39 42 611 4,10 4,35 8 054 7,9 4,8 5,5 3,70 6 754 9,3 5,3 5,5 Linde 289,55 143 912 6,20 11,99 7 870 24,1 15,0 1,6 12,95 8 258 22,4 14,3 1,7 Christian Dior 619,00 111 734 27,42 Inditex 22,79 71 029 1,04 1,27 5 154 18,0 8,1 5,1 1,33 5 386 17,1 8,0 5,4 Siemens Healthineers 44,83 50 568 1,57 2,24 3 134 20,0 14,8 2,1 2,29 3 302 19,5 14,3 2,3 Heineken 88,16 50 780 5,77 4,87 4 169 18,1 10,6 1,9 5,47 4 678 16,1 9,5 2,2 Mercedes-Benz 57,26 61 259 21,51 11,78 18 722 4,9 6,6 8,4 11,06 17 360 5,2 6,6 7,8 Electricite de France 11,92 46 309 1,39 -3,10 -15 490 0,45 2 150 26,3 6,3 2,0 Sanofi 81,94 103 857 4,97 8,14 11 910 10,1 8,1 4,4 8,51 12 354 9,6 7,8 4,6 LVMH 631,90 318 008 23,90 28,97 20 982 21,8 13,1 1,9 31,98 23 092 19,8 12,1 2,1 Banco Santander 2,62 44 060 0,44 0,51 15 005 5,1 5,5 0,52 15 395 5,0 7,1 Air Liquide 120,42 63 026 4,95 5,90 4 215 20,4 10,8 2,4 6,31 4 614 19,1 10,3 2,6 Ferrari 193,10 37 447 4,50 4,92 1 151 39,2 21,7 0,8 6,05 1 420 31,9 18,4 0,9 Allianz 171,72 70 140 15,96 16,89 9 936 10,2 6,6 23,65 13 525 7,3 7,0 L’Oreal 328,90 176 530 8,24 11,01 7 734 29,9 20,2 1,7 11,82 8 310 27,8 18,8 1,9 Stellantis 13,08 41 122 4,64 5,18 20 061 2,5 0,8 10,1 4,58 18 230 2,9 0,8 10,0 Pernod Ricard 180,75 46 624 5,00 8,18 2 772 22,1 16,0 2,3 9,49 3 235 19,1 14,4 2,6 AB InBev 47,14 81 891 1,97 3,02 10 365 15,6 8,9 1,4 3,38 11 829 13,9 8,5 1,8 ING 9,50 35 785 1,23 1,08 5 659 8,8 7,3 1,34 6 749 7,1 7,5 Dassault Systemes 34,58 46 097 0,59 1,10 1 862 31,3 22,0 0,6 1,18 2 030 29,4 20,6 0,6 Deutsche Telekom 18,18 90 674 0,87 1,54 13 410 11,8 6,5 3,9 1,66 16 506 11,0 6,1 4,2 Münich Re 250,00 35 025 20,94 19,96 3 905 12,5 8,7 4,6 28,71 4 990 8,7 6,5 4,9 Bayer 49,92 49 043 1,02 7,72 5 992 6,5 6,8 4,6 8,21 7 490 6,1 6,6 4,9 LAAJAN eurooppalaisia yhtiöitä seuraavan STOXX 660 Europe -indeksin yhtiöiltä odotetaan edellisvuoteen verrattuna 28,4 prosentin tuloskasvua vuoden kolmannella neljänneksellä. Airbusille tekee tiukkaa saada toimitettujen koneiden tavoite täyteen. Yhteen laskettuna tuloksien odotetaan nousevan kolmannella neljänneksellä 131,6 miljardiin euroon. BAYNE STANLEY. J u k k a L e h t i n e n Eurooppa Euroopassa kovia tulosodotuksia Koneet ilmaan. Ilman energiasektoriakin tulokset kasvavat keskimäärin kymmenen prosenttia. 44 Numerot M A R R A S K U U 2 2 2 Eurooppalaiset tulosennusteet TULOS 2021 ENNUSTEET 2022 ENNUSTEET 2023 1 OSAKEVOITTO VOITTO KURSSI MARKKINATULOS/ TULOS/ ENNEN TULOS/ ENNEN 18.10. Ennusteet on koonnut Refinitiv. Lokakuun viimeisellä viikolla 118 STOXX 600 -indeksin yhtiötä kertoi tuloksensa
Yhtiön mukaan tavoite ei ole helppo toimitusketjun vaikeuksien vuoksi. ARVO, OSAKE, OSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOOSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOYHTIÖ 2022, EUR MEUR EUR EUR MEUR P/E EBITDA TUOTTO, % EUR MEUR P/E EBITDA TUOTTO, % AXA 24,26 56 669 2,98 3,11 8 828 7,8 11,2 6,9 3,34 9 296 7,3 10,3 7,4 Vinci 86,82 51 917 4,56 7,03 5 689 12,3 7,7 4,3 7,66 6 206 11,3 7,2 4,7 Kering 462,70 57 743 25,49 32,81 5 695 14,1 8,6 3,1 35,39 6 116 13,1 8,1 3,5 BNP Paribas 45,89 56 643 7,26 8,45 16 067 5,4 9,0 7,34 12 720 6,3 8,3 Prosus 50,93 105 611 10,70 2,49 2 967 20,4 0,2 3,54 4 138 14,4 0,2 Iberdrola 9,53 60 618 0,60 0,66 6 229 14,5 8,8 4,9 0,72 6 761 13,3 8,1 5,2 Volkswagen 129,96 76 964 29,61 34,23 23 929 3,8 5,4 6,7 32,77 22 611 4,0 5,4 6,3 Airbus Maailman suurimman lentokoneiden valmistajan tavoite on toimittaa noin 700 lentokonetta tänä vuonna. Eläkkeelle jäävä Alan Jope ehti olla yhtiön palveluksessa 35 vuotta. Numerot 45 M A R R A S K U U 2 2 2 1 2 3 Sveitsiläiset tulosennusteet Brittiläiset tulosennusteet TULOS 2021 ENNUSTEET 2022 ENNUSTEET 2023 TULOS 2021 ENNUSTEET 2022 ENNUSTEET 2023 TULOS 2021 ENNUSTEET 2022 ENNUSTEET 2023 Lähde: Factset 3 2 OSAKEVOITTO VOITTO KURSSI MARKKINATULOS/ TULOS/ ENNEN TULOS/ ENNEN 18.10. ABB Ruotsalais-sveitsiläinen teollisuusjätti kertoi ennätyksellisestä voittomarginaalista kolmannella vuosineljänneksellä. Unilever Ruokajätin toimitusjohtaja vaihtuu ensi vuonna. Elokuun loppuun mennessä koneita oli toimitettu 382. Jopen kolmen vuoden toimitusjohtajuuden aikana yhtiö on pärjännyt heikommin kuin kulutushyödykeyhtiöt keskimäärin.. ARVO, OSAKE, OSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOOSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOYHTIÖ 2022, CHF MCHF CHF CHF MCHF P/E EBITDA TUOTTO, % CHF MCHF P/E EBITDA TUOTTO, % Nestle 107,16 294 690 6,06 4,75 14 921 22,6 17,5 2,8 5,10 15 846 21,0 16,6 2,9 Roche 327,35 272 042 16,39 20,93 21 110 15,6 11,7 2,9 21,26 21 396 15,4 11,5 3,0 Novartis 77,29 185 784 9,79 6,00 13 187 12,9 10,5 4,2 6,48 14 192 11,9 10,0 4,3 Zurich 413,60 62 230 31,99 32,90 6 990 12,6 9,6 5,9 39,06 8 014 10,6 8,6 6,3 UBS 14,94 52 640 1,96 2,01 9 014 7,4 3,6 2,17 8 829 6,9 3,8 ABB 26,77 52 596 2,06 1,45 3 151 18,5 12,8 3,2 1,59 3 996 16,8 11,5 3,3 Richemont 100,55 52 487 3,90 5,52 4 025 18,2 9,7 2,6 6,08 4 436 16,5 9,4 2,8 Lonza 496,20 36 951 39,65 15,24 1 308 32,6 19,0 0,7 18,07 1 561 27,5 16,4 0,7 Sika 221,30 34 022 7,39 7,83 1 564 28,3 1,5 8,95 1 735 24,7 1,6 Alcon 59,36 29 662 0,70 2,21 1 324 26,9 16,9 0,4 2,50 1 517 23,7 14,9 0,4 OSAKEVOITTO VOITTO KURSSI MARKKINATULOS/ TULOS/ ENNEN TULOS/ ENNEN 18.10. ARVO, OSAKE, OSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOOSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOYHTIÖ 2022, GBP MGBP GBP GBP MGBP P/E EBITDA TUOTTO, % GBP MGBP P/E EBITDA TUOTTO, % Shell 22,60 160 957 1,88 4,82 53 935 4,7 2,8 3,9 4,48 42 967 5,0 3,1 4,2 AstraZeneca 99,06 153 494 0,06 5,86 11 409 16,9 14,1 2,6 6,63 12 909 14,9 11,7 2,7 Unilever 39,08 99 199 2,00 2,22 7 642 17,6 12,8 3,8 2,41 8 473 16,2 12,1 4,0 HSBC Holdings 4,74 94 570 0,45 0,68 16 245 7,0 5,4 0,83 22 902 5,7 8,1 Diageo 36,57 83 291 1,14 1,40 4 622 26,2 18,3 2,1 1,78 5 487 20,5 16,4 2,3 BP 4,50 83 112 0,27 1,22 36 296 3,7 2,4 4,5 0,95 28 396 4,7 2,9 4,8 British American Tobacco 32,98 73 978 2,97 3,70 11 104 8,9 8,8 7,1 4,15 12 332 8,0 8,1 7,8 Glencore 4,73 61 445 0,27 1,36 24 323 3,5 2,7 9,7 0,88 15 364 5,4 3,7 11,3 Rio Tinto 47,24 59 015 9,48 7,89 17 715 6,0 3,5 10,0 6,22 14 811 7,6 4,1 8,5 GSK 13,85 56 341 1,10 1,30 6 670 10,7 8,8 4,2 1,42 7 413 9,7 8,2 4,0 OSAKEVOITTO VOITTO KURSSI MARKKINATULOS/ TULOS/ ENNEN TULOS/ ENNEN 18.10. Kysyntä oli vahvaa, yhtiön hinnankorotukset olivat suuremmat kuin kulujen nousu ja Kiinassakin tilanne helpotti
Sen sijaan isot arvoyhtiöt ovat pärjänneet paremmin. Ainoastaan Norjassa Oslon pörssin indeksi on lähes vuoden takaisella tasollaan. J u k k a L e h t i n e n Turkin pörssissä villi meininki Vauhtia ja vaaraa. Lokakuussa Istanbulin syyttäjä alkoi tutkia asiaa markkinamanipulaationa. Liiroissa mitattuna nousu on 184 prosenttia. Maailman osakkeet Istanbulin pörssissä nähtiin syyskuussa erikoinen tilanne, kun pankkiosakkeet laskivat kolmen viikon aikana vauhdilla lähes 40 prosenttia. Vuodessa nousua on 22 prosenttia, kun nousu mitataan dollareina. SEDAT SUNA TULOS 2021 ENNUSTEET 2022 ENNUSTEET 2023. Yhdysvaltojen teknologiapainotteinen Nasdaq-indeksi laski alimmalle tasolleen sitten kesän 2020. ARVO, OSAKE, OSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOOSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOYHTIÖ 2022 MK KR KR MK P/E EBITDA TUOTTO, % KR MK P/E EBITDA TUOTTO, % RUOTSI Investor 173,96 541 673 74,45 -16,90 10 446 84,0 2,7 12,24 55 917 14,2 11,4 2,8 Atlas Copco 110,36 525 724 3,72 4,70 29 587 23,5 15,9 2,0 5,09 31 891 21,7 14,7 2,2 Volvo 176,12 361 460 16,12 18,81 47 928 9,4 7,3 4,5 18,30 48 768 9,6 7,4 4,7 Hexagon 106,45 276 262 3,13 4,85 15 069 22,0 15,7 1,3 5,10 16 100 20,9 14,5 1,4 SEB 117,05 255 110 11,75 11,32 30 324 10,3 5,0 12,06 31 685 9,7 5,6 Ericsson 72,32 242 115 6,82 6,84 31 599 10,6 4,3 3,6 8,10 37 019 8,9 3,8 4,0 ASSA ABLOY 215,70 227 574 9,81 11,55 17 106 18,7 12,4 2,1 12,72 18 593 17,0 11,3 2,3 Sandvik 167,15 209 671 11,53 10,46 18 652 16,0 9,6 3,0 12,54 20 646 13,3 9,1 3,4 Handelsbanken 102,35 203 243 9,86 9,68 24 153 10,6 7,1 10,55 26 063 9,7 7,1 Evolution 935,40 201 215 28,75 41,94 9 880 22,3 18,8 2,2 51,00 12 459 18,3 15,0 2,7 EQT 201,90 200 654 9,42 8,11 8 316 24,9 21,2 1,6 12,80 15 809 15,8 11,7 1,9 Epiroc 171,40 199 026 5,85 7,14 11 003 24,0 15,6 2,0 7,68 12 164 22,3 14,4 2,2 Swedbank 159,60 180 668 18,62 17,61 24 674 9,1 6,0 19,98 27 726 8,0 7,1 H&M Hennes & Mauritz 117,00 170 899 6,65 5,54 11 374 21,1 7,0 5,3 5,69 12 215 20,6 7,3 5,5 OSAKEMARKKINOIDEN laskusuhdanne jatkui lokakuussa. Kuukaudessa laskua tuli noin kuusi prosenttia ja vuodessa laskua on tullut lähes 30 prosenttia. Japanin jeni on heikentynyt edelleen Yhdysvaltojen dollariin nähden, vaikka maan viranomaiset ovat koettaneet estää valuutan heikkenemistä. Sitä ennen Borsa Istanbul Banks -indeksi oli noussut noin 150 prosenttia heinäkuun puolivälistä. Uhkarohkea politiikka heikentää Turkin liiraa, jonka arvo euroon nähden on puolittunut vuodessa. Turkkia vaivaa yli 80 prosentin inflaatio, mutta maan itsevaltainen johtaja Recep Tayyip Erdogan on antanut keskuspankin laskea korkoaan alle kymmenen prosentin ennen ensi vuonna pidettäviä vaaleja. Korkojen noustessa paineessa olivat etenkin kasvuyhtiöiden osakkeet. Kolmeakymmentä suuryritystä seuraava Dow Jones -indeksi on laskenut vuodessa 13 prosenttia. Istanbulin pörssissä oli vilkas kesä ja osakekurssit ovat nousseet. 46 Numerot M A R R A S K U U 2 2 2 Pohjoismaiset tulosennusteet N O U S UA MUUTOS 1KK, % MUUTOS 1 V, % Turkki 9,6 22,2 LO I VA A L AS KUA MUUTOS 1KK, % MUUTOS 1 V, % Kreikka -0,2 -16,8 Meksiko -0,8 -3,3 Dow Jones -1,0 -13,4 A L A M Ä K E Ä MUUTOS 1KK, % MUUTOS 1 V, % Suomi -1,5 -30,9 Ranska -2,2 -23,6 Kiina -3,0 -24,2 Norja -3,1 -0,5 Saksa -3,4 -37,5 Ruotsi -3,6 -40,2 Sveitsi -3,8 -20,9 S&P 500 -4,0 -17,1 Britannia -5,6 -25,6 Japani -5,8 -27,7 Nasdaq -5,9 -28,3 RA N K K A A L AS KUA MUUTOS 1KK, % MUUTOS 1 V, % Puola -8,0 -50,2 Etelä-Korea -8,2 -37,8 Hongkong -9,6 -34,1 Argentiina -10,9 -18,1 Taiwan -12,0 -29,6 1 2 OSAKEVOITTO VOITTO KURSSI MARKKINATULOS/ TULOS/ ENNEN TULOS/ ENNEN 18.10. Turkissa Istanbulin pörssi on kulkenut tänä vuonna aivan omia reittejään verrattuna muuhun maailmaan
Immunologisia lääkkeitä kehittävä Hansa Biopharma, harvinaislääkkeitä tekevä Callidas Therapeutics ja vakavien ja kroonisten sairauksien hoitoon lääkkeitä kehittävä Camurus saavat kaikilta yhtiöitä seuraavilta analyytikoilta täydet osta-suositukset. THOMAS ALTHIN. Suositelluimpien joukosta löytyy vain vähän suuryrityksiä. Sekä finanssiyhtiö Nordea että teräsyhtiö SSAB saavat analyytikoilta enemmän myönteisiä kuin kielteisiä suosituksia. Suoratoistopalvelu Viaplay, osakevälittäjä Nordnet ja peliyhtiö Emracer ovat myös korkealla suositelluimpien yhtiöiden listalla, vaikka ihan kaikki analyytikot eivät niihin luota. Kahdella on vahva sidos Suomeen. 50 Numerot M A R R A S K U U 2 2 2 ANALYYTIKKOSUOSITUSTEN JAKAUMA, % ARVOSTUSKERTOIMET 20 40 60 80 100 OSTA/YLIPAINOTA PIDÄ MYY/ALIPAINOTA Lähde: Factset, vähintään 5 analyytikkosuositusta Suositelluimmat osakkeet Tukholman pörssissä OSINKOTAVOITENOUSUTUOTTO HINTA, POTENTIAALI, P/E P/B 2022E, YHTIÖ SEK % 2022E 2022E % Hansa Biopharma 194,25 217,4 9,7 0,0 Calliditas Therapeutics 245,00 177,8 60,8 0,0 Byggfakta 48,00 85,6 15,0 0,7 0,0 Modern Times Group 128,33 73,5 20,4 0,7 0,0 Arjo 63,60 39,6 18,0 1,6 2,5 Sdiptech 271,50 35,8 15,7 2,4 0,0 Camurus 290,00 17,9 572,7 13,9 0,0 Stillfront 39,92 47,8 9,3 1,0 0,0 Nordnet 158,50 40,8 17,2 5,0 4,0 Dometic 107,60 87,7 7,8 0,7 4,1 Intrum 204,67 52,8 5,0 0,7 10,5 Embracer 101,75 68,7 9,4 1,3 0,0 Viaplay 532,00 122,7 68,8 2,1 0,0 Kambi 278,44 71,9 21,0 3,2 0,0 Balder 63,33 53,5 9,5 0,5 0,0 Granges 95,50 33,3 8,0 1,0 4,6 Catena 400,00 14,2 17,7 1,0 2,4 International Petroleum 160,36 66,4 3,2 1,0 0,3 Nordea 126,43 28,8 9,2 1,1 7,6 Evolution 1371,35 49,4 21,6 5,0 2,3 Vimian 57,47 103,8 18,5 2,4 0,0 SSAB 67,30 22,9 2,6 0,6 13,8 Cint 93,40 90,5 30,4 0,8 0,0 Mips 471,67 21,8 29,7 11,0 2,1 Loomis 331,67 18,1 12,2 1,8 3,7 AAK 187,33 28,4 19,3 3,0 1,8 Storskogen 12,00 62,1 7,3 0,7 1,2 Munters 89,67 12,8 20,2 3,0 1,4 Ericsson 99,38 39,8 10,5 1,8 3,7 SEB 126,31 16,3 9,6 1,2 5,4 ANALYYTIKOT uskovat vahvasti Tukholman pörssissä oleviin biolääkeyhtiöihin. Osta-suosituksia saa myös potilashoitoon tarkoitettua kalustoa tekevä Arjo, sarjayhdistelijä Sdiptech, rakennusalalle ohjelmistopalvelua myyvä Byggfakta sekä peliyhtiö MTG. Hansa Biopharma kehittää immunologisia lääkkeitä vakaviin sairauksiin. Lisäksi analyytikkosuositukset tarjoavat Tukholmaan sijoittavalle monipuolisen kattauksen erilaisia yhtiöitä. J u k k a L e h t i n e n Suositelluimmat Tukholmassa uskotaan biolääkeyhtiöihin Tuotot tulevaisuudessa
Kesällä listautuneen Asuntosalkun johto oli syksyllä muutenkin ostolaidalla. Sisäpiiri 51 M A R R A S K U U 2 2 2 SISÄPIIRIN KAUPAT 52 / SUURSIJOIT TAJAT 53 / JOHTAJA-ANALYYSI 54 / LOUNAALLA 56 / KIRJA-ARVIO 58 / ARVOESINE 59 / VELVOITET YÖLLISTET T Y 60 / PÖRSSIRISTIKKO 62 7/2022 10/2022 100 105 110 115 120 125 130 Asuntosalkun sisäpiiri ostolaidalla ASUNTOSALKUN hallitusjäsen Kim Väisänen osti yhtiön osakkeita syyskuussa yli 46 000 eurolla. M a i j a V e h v i l ä i n e n O STOT Y H T E E N SÄ 46 484 euroa O SA K K E I TA Y H T E E N SÄ 362 kappaletta H I N TA O SA K K E E LTA 128,41 euroa AS U N TO SA L KU N KU R S S I K E H I T YS Listautumisesta lähtien 18.7.–19.10.2022 Lähde: Factset. Ikkunan kaupoille avasi elokuun lopun pörssitiedote yhtiön Viron asuntoportfolion arvonnoususta. Väisäsen lisäksi osakkeita ovat tankanneet yhtiön hallituksen puheenjohtajan Timo Metsolan ja hallitusjäsenen Jaakko Sinnemaan yhtiöt. Johdon osakeostot ovat merkittäviä suhteutettuna Asuntosalkun melko vähäiseen osakevaihtoon
Tuukka Turunen Tuotekehitysjohtaja Qt Group 41,00 41 000 20.9. syyskuuta yli 100 000 eurolla. Suurin yksittäinen kauppa on elokuulta, jolloin Turunen hankki 2 000 Qt:n osaketta 124 000 eurolla. Roininen myi määräysvaltayhtiönsä Core Capitalin kautta 21 000 Ovaron osaketta. lokakuuta. JOEL MAISALMI. syyskuuta 66 400 eurolla. Myyntejä. Petri Roininen myi Ovaron osakkeita yhtiönsä kautta. Jesse Maula Toimitusjohtaja Avidly 5,50 2 635 545 29.–30.9. Kaupan kokonaisarvo oli noin 60 000 euroa. Korkeela on johtamansa yhtiön merkittävä omistaja ja omisti kuun vaihteessa yhteensä 450 058 Constin osaketta. Ostotarjoukset Avidlysta ja Enedosta. Hans Parvikoski Talousjohtaja Avidly 5,50 1 767 216 29.–30.9. Fiskars julkaisee kolmannen neljänneksen tuloksensa 28. Juha Mikkola Hallituksen jäsen Avidly 5,50 4 684 471 29.9. Lähde: Arvopaperin sisäpiirin kaupat Qt-johtaja ostoksilla. Ohjelmistokehitysyhtiö Qt:n tutkimusja tuotekehitysjohtaja Tuukka Turunen on tankannut Qt:n halventunutta osaketta useilla kaupoilla kuluneena vuonna. Toimivan johdon lisäksi isoja osakeostoja tekivät myös pörssiyhtiöiden hallitusjäsenet, kuten Solwersin hallituksessa istuva Leif Sebbas, Asuntosalkun hallituksen jäsen Kim Väisänen sekä Noho Partnersin hallitusjäsenen Timo Laineen yhtiö Megeve Trust. Pörssiyhtiöissä johtotehtävissä toimivia henkilöitä koskee 30 päivän suljettu ikkuna ennen osavuosikatsauksen julkaisua. Ostoikkunan viime hetket hyötykäytössä. Constin toimitusjohtaja Esa Korkeela tankkasi yhtiön osakkeita 27. 52 Sisäpiiri M A R R A S K U U 2 2 2 SISÄPIIRIN K AUPPOJA SISÄPIIRILÄINEN ROOLI YHTIÖ KESKIHINTA, EUR KOK. HINTA, EUR PVM Ostot Fredrik Berghel * Hallituksen jäsen Enedo 0,26 2 746 452 5.10. Roininen myi Ovaroa. päivä Turunen osti 1 000 Qt:n osaketta yhteensä 41 000 eurolla. Avidlylla tarjoushinta oli 5,50 euroa ja Enedolla 0,26 euroa osakkeelta. Timo Laine ** Hallituksen jäsen NoHo Partners 6,07 121 327 26.–27.9. Roinisen mukaan syyt myyntiin olivat henkilökohtaiset. Kim Väisänen Hallituksen jäsen Asuntosalkku 128,40 46 484 20.9. Inissionin ostotarjous Enedosta ja pääomasijoittaja Adeliksen tytäryhtiön Anton Holdingin ostotarjous Avidlysta näkyvät myös johdon liiketoimissa, kun tarjousmenettelyt ovat edenneet ja osakkeita siirtynyt ostajille. Alkuvuodesta kurssi on laskenut noin 70 prosenttia. Jussi Siitonen Talousjohtaja Fiskars A 15,05 104 461 27.9. Myynnit Petri Roininen**** Hallituksen pj. Syyskuun 20. lokakuuta. Esimerkiksi Fiskarsin talousjohtaja Jussi Siitonen osti yhtiön osakkeita 27. Core Capital on Ovaron suurimpia omistajia, ja yhtiöllä oli kuun vaihteessa omistuksessaan 297 898 yhtiön osaketta. Olle Hulteberg * Hallituksen pj. M a i j a V e h v i l ä i n e n Viime hetken ostoksia Sisäpiiri hyödynsi ostomahdollisuudet syys–lokakuussa ennen tuloskauden kiihtymistä. Ovaro Kiinteistösijoitus 2,89 60 780 11.–12.10. Monien muiden kasvuyhtiöiden tavoin Qt:n arvostus on tullut rajusti alas kuluneen vuoden aikana. Consti julkaisee osavuosikatsauksensa 27. Leif Sebbas Hallituksen jäsen Solwers 5,02 99 329 23.–26.9. Ville Skogberg Hallituksen jäsen Avidly 5,50 1 389 272 4.10. Enedo 0,26 2 746 452 5.10. Jesper Otterbeck *** Hallituksen jäsen Relais Group 9,47 45 918 6.10. Esa Korkeela Toimitusjohtaja Consti 8,30 66 400 27.9. Useat pörssiyhtiöiden sisäpiiriläiset hyödynsivät ostomahdollisuuksiaan ennen tuloskautta ja kaupankäynti-ikkunan sulkeutumista. Myyntilaidalla lokakuussa oli kiinteistösijoitusyhtiö Ovaron hallituksen puheenjohtajana toimiva Petri Roininen. S I S Ä P I I R I N K A U P A T * Inission, ** Megeve Trust, *** Otterbeck Management, **** Core Capital, ***** CapMan Growth Equity Fund. Vuoden 2022 keväästä lähtien Turunen on ostanut Qt:ta yhteensä 336 246 eurolla
Sisäpiiri 53 M A R R A S K U U 2 2 2 O ST E T U I M M AT OSAKE MEUR Fortum 0,37 Nokia 0,28 Outokumpu 0,23 Valmet 0,21 Nordea 0,18 SUURSIJOIT TAJIEN LOK AKUU OMISTUSTEN MUUTOS MUUTOS MUUTOS ARVONMUUTOS OSAKE ARVO, MEUR 1 KK, KPL 1 KK, MEUR V:N AL., KPL V:N AL., MEUR Cargotec 234,9 14,2 800 -69,7 Elisa 1,0 -0,1 -0,2 Fortum 11,7 27 000 0,8 -43 700 -11,6 Huhtamäki 2,9 0,1 -38 463 -1,9 Kesko B 4,1 -0,2 -2,3 Kojamo 0,0 0,0 0,0 Kone 685,3 150 1,6 2 812 -405,7 Konecranes 8,1 280 0,6 4 245 -4,6 Metso Outotec 6,0 15 900 0,0 -4 6560 -1,7 Neste 2,9 0,1 -5 000 -0,1 Nokia 11,7 60 000 0,5 10 0000 -1,2 Nokian Renkaat 1,4 11 150 0,2 18 330 -1,8 Nordea 9,4 20 000 -0,2 15 410 -1,4 Orion B 4,3 0,1 -350 0,7 Outokumpu 6,2 60 000 0,3 355 000 -0,6 Qt Group 0,0 0,0 0,0 Sampo 15,7 -0,1 -109 500 -4,5 Stora Enso R 5,1 0,0 -0,7 TietoEvry 4,8 500 -0,2 -7 750 -1,1 Tokmanni 1,9 2 000 0,0 1,9 UPM 12,8 7,8 1 150 1,0 Valmet 5,2 9 410 0,2 42 142 -1,5 Wärtsilä 5,3 -0,2 127 000 -2,2 S U U R S I J O I T T A J A T Seurannassa ovat Helsingin pörssin vaihdetuimmat osakkeet lukuun ottamatta Teliaa ja SSAB:ta, joiden omistustiedot eivät ole nähtävillä Suomessa. Isoimmat ostot olivat Nokiaa ja Fortumia. Kim Lindström osti lisää paperin ja sellun valmistukseen laitteita tekevää Valmetia.. Nieminen osti useiden yhtiöiden osakkeita isoja eriä. Lindström lisäili pieniä määriä useisiin yhtiöihin, etenkin konepajoihin, mutta myös Tietoevryyn. J u k k a L e h t i n e n Lisää salkkuun. Seurattavat salkut ovat Ilkka Brotherus, Ilona Herlin (Pivosto, Polttina), Jorma Takanen (Jussi Invest, Jussi Capital), Kim Lindström (Cardia Invest) ja Jorma J. Tokmanni otettiin tarkasteluun syksyllä 2022. Nieminen. Euromääräiset arvot on laskettu 18.10.2022 päätöskursseilla. Isoin sijoitus oli Valmetiin. Nieminen (4capes). Aktiivisina ostajina olivat sijoituskirjailija Kim Lindström ja kiinteistöneuvos Jorma J. Suursijoittajat ostolaidalla Yksikään Arvopaperin suursijoittajista ei vähentänyt sijoituksiaan Helsingin pörssin suuryrityksistä
Siihen kuuluu haastavan investointiohjelman toteuttaminen sekä kaupallisten ja strategisten kumppanuuksien vahvistaminen. Woodspinin tehdas olisi Spinnovan ensimmäinen kaupallisen mittakaavan tehdas. Ecco on mukana Respinissä, jonka pilottilaitos on tutkimusja kehitysvaiheessa. VESA LAITINEN. Paperin valmistusprosessin jokaista yksityiskohtaa ei tarvitse tuntea, päähuomio on asiakkaissa ja tuotteiden tuomassa lisäarvossa. Woodspin on myös aloittanut toisen tehtaan suunnittelun, josta kuullaan todennäköisesti lisää ensi vuonna. Jos luottamus menee, sitä on vaikea saada takaisin. Suzanon ja Spinnovan Woodspin-yhteisyrityksen tehtaan pitäisi valmistua tämän vuoden aikana Jyväskylään. Poulsenin pitäisi viedä tehdasinvestointeja eteenpäin ja hoitaa kumppanuuksia. Spinnovan hallituksen entinen puheenjohtaja, nykyinen varapuheenjohtaja Harri Sundvik on kertonut, että yhtiö on kriittisessä kehitysvaiheessa. Kuidun valmistuksessa ei käytetä haitallisia kemikaaleja, eikä vettä kulu yhtä paljoa kuin puuvillan valmistuksessa. Työpaikankin on spekuloitu vaihtuneen, kun johto ei ole ilmaissut tarpeeksi näkyvästi luottamusta. Keskeisessä osassa Spinnovan tarinaa ovat yhteistyöyritykset nahkayhtiö Eccon ja Spinnovan suurimman omistajan, brasilialaisen sellujätti Suzanon kanssa. Poulsenilla sanotaan olevan useita vahvuuksia. Johtamistyyliin kuuluu vapaiden käsien antaminen alaisille, kunhan he ovat luottamuksen arvoisia. Poulsen on Sundvikin mukaan juuri oikea henkilö tämän vaiheen luotsaamisessa. Kim Poulsenin sanotaan pitävän omien työntekijöidensä puolia. J u u s o P a r v i a i n e n Omista huolehtiminen. Heikkoudeksi mainitaan ajoittainen äkkipikaisuus, mikä on näkynyt hermostumisena ”korporaatiotouhuihin.” Täysi luottamus Spinnovan tuoretta toimitusjohtajaa Kim Poulsenia ei kiinnosta perehtyä tuotteiden valmistusprosessien yksityiskohtiin. Asiakassuhteisiin tuo varmasti lisäarvoa”, eräs haastateltava sanoo. Rehellinen. Vastaavia kumppanuuksia on tarkoitus solmia tulevaisuudessa kymmeniä. ”Hän on huippuhyvä neuvotteluissa isojen pelureiden kanssa. Kokemusta johtotehtävistä häneltä löytyy esimerkiksi Metsä Groupista, UPM:stä ja Kemirasta. Poulsenin on sanottu vaativan omilta johtajiltaan varauksettoman ja näkyvän luottamuksen antamista itselleen. Joukkuepelaaja. Johtamistyyli on yksilölähtöinen. Hänen huomionsa keskipisteessä ovat asiakkaat. Hän asettaa selkeät tavoitteet ja seuraa määrätietoisesti niiden toteutumista. Spinnovan tapauksessa luottamusta on annettu näkyvästi: ”Luotamme siihen, että Kim tulee johtamaan näitä hankkeita menestyksekkäästi ja hänen osaamisensa ja kokemuksensa tulee inspiroimaan meitä kaikkia, kun viemme Spinnovan seuraavalle tasolle”, Sundvik kommentoi Poulsenin nimitystiedotteessa. Yhtiön Jyväskylän pilottituotantolaitos on ollut toiminnassa noin kolme vuotta. Poulsen johtaa erilaisten numeroiden ja mittareiden avulla, joilla liiketoiminnan edistymistä seurataan. Tasapuolinen. Hän on selkeä, mikä näkyy esimerkiksi tavoitteiden asettamisessa ja niiden seurannassa. Siellä valmistettua kuitua on käytetty esimerkiksi Adidaksen huppareissa ja H&M:n omistaman Arket-brändin vaatteissa. Soittokierros Poulsenin entisille kollegoille maalaa kuvaa suuriin linjoihin keskittyvästä johtajasta. 54 Sisäpiiri M A R R A S K U U 2 2 2 J O H T A J A A N A L Y Y S I PÖRSSITULOKAS Spinnova sai elokuussa uuden toimitusjohtajan Kim Poulsenista, kun yhtiön perustaja Janne Poranen jätti pestin ja siirtyi hallituksen puheenjohtajaksi. Spinnova valmistaa tekstiilikuitua uusiutuvista raaka-aineista, kuten selluloosasta ja nahasta
Poulsen on nääs valmistunut kauppatieteiden maisteriksi Tampereen yliopistosta. Asiakas ensin. Laskettelusekä hiihtosukset pysyvät jalassa. Hole-in-one. Perhe ja isänmaa ovat Poulsenille tärkeitä. Poulsenin soveltuvuus johtajaksi on todistettu käytännössä, mutta muodollinenkin pätevyys löytyy. Spinnovaan Poulsenin arvioidaan tuovan lisäarvoa yhtiön tuotteiden kaupallistamisessa, bisnesstrategian kirkastamisessa ja etenkin asiakassuhteiden hoitamisessa. Kim Poulsen on toiminut kymmenen vuotta Metsä Groupin johtotehtävissä ja toimitusjohtajana ikkuna tehdas Fenestrassa. Poulsen istuu viime vuonna Helsingin pörssiin listautuneen EcoUpin hallituksessa. Ni hao! Sekä UPM:ssä että Kemirassa työskennellessään Poulsenin toimipaikkana oli Kiina. Kertausharjoitukset eivät ole hänelle vieraita. Hän toimi Pickala Golf Clubin hallituksessa, mutta erosi työesteiden vuoksi vuonna 2013. Yhtiö valmistaa levyeristeitä ja kuitutuotteita. Nuorempana repertuaariin kuului myös jääkiekko. Ei ihan Ismo Leikola. Esiintyjänä hän on mukaansatempaava ja käyttää mieleen painuvia sloganeita.. EcoUp. Poulsen pitää golfin pelaamisesta. Yhtiön teknologia mahdollistaa mineraalivillan jauhatuksen ja suodatuksen uudeksi raaka-aineeksi. Lisäksi hän on työskennellyt UPM:ssä sekä Kemirassa. Koti ja isänmaa. Kemirassa toimipaikkana oli myös Yhdysvallat. Poulsenia kuvaillaan huumorintajuiseksi ja hyväksi seuramieheksi, mutta ei miksikään lavakoomikoksi. LinkedInpro fiilista löytyy maininta reservi upseerikoulutuksesta Tampereen yliopiston lisäksi. Muodollisesti pätevä. Sisäpiiri 55 M A R R A S K U U 2 2 2 Metsästä ponnistanut
Eläkemiljardeille kunnon tuottoa Varman uusi sijoitusjohtaja Markus Aho ei aio uudistaa eläkeyhtiön sijoitussuunnitelmaa. Huolestuttavampia ovat ensi vuoden pörssiyhtiöiden tulosennusteet. Lyhyellä aikavälillä on vähemmän voitettavaa ja enemmän hävittävää. Te k s t i L a u r a L ä h d e v u o r i K u v a M e e r i U t t i Markus Aho Työ: Sijoitusjohtaja, Työeläkeyhtiö Varma Koulutus: DI, TkK, tuotantotalous Ura: Varma, Pontos, Accenture Harrastukset: Suunnistus ja muu liikunta Uusi aika. Lyhyessä ajassa on tapahtunut niin paljon, että markkinoiden on aika vaikea sopeutua. ”Voisi olla aika vaikeaa työskennellä, jos kokisi vastuun liian painavana. Se ohjaa sijoituksia ja tarkoittaa, että tietyllä aikataululla kivihiili ja öljy poistuvat salkusta. Jälkiruoka MITÄ AHO ajattelee nykyisestä markkinatilanteesta. Enemmänkin toiveena on jatkaa siitä, missä oltiin ja jatkaa kehittämistä. Uutta sijoitusjohtajaa haettiin sekä sisältä että ulkoa, ja valinta osui Rytsölän alaisena pitkään työskennelleeseen, listaamattomista sijoituksista vastanneeseen Ahoon. Keskityn siihen, mitä maailmassa tapahtuu eri talouksissa ja yrityksissä.” Pääruoka VARMAN sijoitusstrategiaan ei Ahon myötä ole tulossa suuria muutoksia. ”Kokonaiskuva on heikentynyt, sillä riskejä on toteutunut. Se ei ole koskaan häirinnyt, eikä Aho anna kymmenien miljardien eläkevarojen salkun viedä yöunia. Varman uusi sijoitusjohtaja Markus Aho uskoo, että markkinoilla on edessä pitkäkestoinen sopeutuminen uuteen tilanteeseen.. ”Sisäinen nimitys ei yleensä kerro siitä, että halutaan romuttaa kaikki aiempi. Sijoitusstrategian pitää kuitenkin elää koko ajan ajassa.” Mihin Varma ei sijoita. ”Spekulatiivisiin asioihin ei sijoiteta. 56 Sisäpiiri M A R R A S K U U 2 2 2 L O U N A A L L A M arkus Ahon puhelin soi pian sen jälkeen, kun Reima Rytsölä ilmoitti lähdöstään Varman sijoitusjohtajan paikalta valtion sijoitusyhtiö Solidiumiin. ”Varman sijoitusammattilaiset ovat minulle tuttuja yhdeksän vuoden ajalta. Lähtökohtaisesti olemme tuottohakuinen sijoittaja, siksi sijoitamme isolla painolla osakkeisiin.” Pitkän sihdin vuoksi Varmalla on myös laajat epälikvidit sijoitukset, ja vaihtoehtosijoituksissakin on iso paino. Työpuhelin soi yhtä usein kuin ennenkin. Tilanne näyttää melko vakavalta, mutta ei pidä heittää kirvestä kaivoon.” Aho uskoo, että yritysten kolmannen neljänneksen tulokset voivat olla vielä hyviäkin. Sen sijoitusten arvo oli kesäkuun lopussa 56,7 miljardia euroa. Varma on yksi Suomen suurimpia sijoittajia. Karkeasti puolet sijoituksista on likvidejä ja puolet epälikvidejä. ”Tehtävänä on tuottaa pitkällä aikavälillä mahdollisimman korkeat tuotot. Varma on suuri osakesijoittaja sekä listatuissa että listaamattomissa osakkeissa, mutta myös epälikvidien ja vaihtoehtoisten sijoitusten osuus on iso. Olemme verrattain pieni joukko eri sijoitusalojen asiantuntijoita, käytännössä istumme samassa huoneessa.” Alkuruoka AIEMMIN Aho ravasi tiuhaan työmatkoilla ulkomailla, sijoitusjohtajana päivittäinen työ painottuu Suomeen ja sisäiseen työhön. Vastuullisuus ohjaa sijoituksia merkittävästi.” Kiistanalaiset aseet ja tupakka ovat ainoat kohteet, joihin ei missään tapauksessa sijoiteta. Varman tavoite on leikata sijoitussalkun absoluuttisia päästöjä neljänneksellä vuoteen 2025 mennessä ja puolittaa päästöt 2030 mennessä
Sisäpiiri 57 M A R R A S K U U 2 2 2 L O U N A A L L A
Löpinää. Viime vuosina on ilmestynyt useita muitakin gurujen haastatteluihin perustuvia sijoituskirjoja, mikä kertoo niiden kysynnästä. Rubenstein on tavannut haastateltaviaan, turissut näiden kanssa aikansa ja purkanut äänitallenteen (tai laittanut sihteerinsä purkamaan sen). Ray Dalio puhuu ”päätöksentekosäännöistään”, mutta ei avaa niitä yksityiskohtaisesti. How to Invest -teosta on markkinoitu Yhdysvalloissa oppaana, jossa sijoitusmaailman kirkkaimmat tähdet paljastavat menestyksensä salaisuudet. Mukana on osake-, korkoja kiinteistösijoittajia, hedgerahastojen vetäjiä, pääomasijoittajia ja esgja spac-taitureita, mahtuupa mukaan yksi kryptovelhokin. 405 sivua, Simon & Schuster, 2022. Rubenstein on haastatellut yli kahtakymmentä suursijoittajaa. Sijoituskirjoja ei tehdä rakkaudesta taiteeseen. Kirjana How to Invest on pikemminkin tekele kuin teos. ”Onko helpompaa neuvotella pörssiyhtiön toimitusjohtajan kuin Paul McCart neyn tai Barbara Streisandin kanssa?” Rubenstein kysyy ja Baron vastaa, että artistien kanssa neuvottelu voi olla vaikeaa. Vähintäänkin hän haluaa tietää, mitä suursijoittaja ajattelee markkinatilanteesta: ollaanko jo pohjilla vai vieläkö kurssit laskevat. To m m i M e l e n d e r PEDRO FIUZA. Dalio on äveriäs sijoittaja, joka perusti maailman suurimman hedgerahaston Bridgewater Associatesin. Jonkinlaisena guruna voi pitää myös Rubensteinia itseään. 58 Sisäpiiri M A R R A S K U U 2 2 2 K I R J A ”GURUT PUHUVAT ” on suosittu juttutyyppi sijoitusmediassa. Todelliset viisauden hippuset jäävät kuitenkin vähiin. Suomalaisille sijoitusalaa seuraaville tuttuja nimiä ovat ainakin Ray Dalio, Stan Druckenmiller, Jim Simons, John Paulson ja Larry Fink. David Rubenstein: How to Invest: Masters of the Craft. Hän on maailman suurimpiin pääomasijoittajiin kuuluvan Carlyle Groupin perustaja. Kiva tietää, mutta tällaista ongelmaa kirjan lukijat tuskin arjessaan kohtaavat. Runsaaseen kolmeen sataan sivuun mahtuu tolkuttoman paljon yhdentekevää lätinää. ”On ajateltava itsenäisesti, koska rahaa ei voi tehdä, jos myötäilee konsensusta”, neuvoo Ray Dalio. Eikä Jim Simonskaan paljasta, miten hänen maagiset algoritminsa toimivat. Kirjan puutteet voisi antaa anteeksi, jos siinä olisi riittävästi painavaa asiaa sijoittamisesta. Ei voi välttyä vaikutelmalta, että suursijoittajiin pätee sama kuin huippu-urheilijoihin: he ovat parempia tekemään kuin puhumaan. Sen vetovoima perustuu sädekehävaikutukseen: piensijoittaja uskoo, että jutussa haastatellun näkemykset auttavat häntäkin tekemään fiksuja osakevalintoja. Baron Capitalin keulahahmolle Ron Baronille Rubenstein ihastelee sitä, kuinka tämä onnistuu houkuttelemaan kuuluisia laulajia viihdyttäjiksi yhtiökokouksiinsa. Tai sitten haastateltavat pitävät tietoisesti ammattisalaisuutensa piilossa. Tällaisia trivialiteetteja How to Invest tarjoilee runsaasti. Gurujen opit on pettymys Sijoitusmaailman suurnimet pitävät korttinsa piilossa How to Invest -kirjassa. David Rubensteinin teos How to Invest on tämän juttutyypin kirjan mittaan venytetty versio. Purut on lätkäisty kirjaan lähes sellaisenaan
Tarjouksia sateli ja se myytiin lähes 3 000 eurolla sisältäen huutomaksut. Esineet liittyvät hänen viimeiseen avioliittoonsa Ingrid von Rosenin kanssa. Maaliskuussa Tukholmassa nuijittiin nettihuutokaupalla ainutlaatuinen kokoelma ”memorabiliaa”, jonka vetonauloja olivat ajokortti, kalvosinnapit, elokuvapalkintoja sekä Fanny & Alexander -elokuvan käsikirjoitus. Markkinoilla on kaupattu muun muassa Napoleon Bonapartelle kuulunut hattu, joka myytiin viime syksynä 240 000 eurolla Lontoossa. Pohjoismaisessa mittakaavassa tämän tyyppiset keräilyesineet ovat harvinaisia ja selitys on yksinkertainen: meillä on vähän maailmanmaineen saavuttaneita julkimoita. Ruotsalaisohjaajaa pidetään maansa tunnetuimpana kulttuuripersoonana ja yhtenä maailman tunnetuimmista elokuvaohjaajista. Huutokauppa kiinnosti monia, ja jopa hieman kauhtunut virkattu päiväpeite saatiin myytyä. Siinä luki: ”Ministerpräsident Frans-Josef Strauss bayeriche staats-kanslei prinzenregentstr”. CRAFOORDS AUKTIONER. Onneksi on Ingmar Bergman (1918– 2007). Ajokortti nousi kuriositeettina kaiken kansan huulille. Yksityiselämän koukerot ja suuri määrä perijöitä loivat realisointitarpeen, ja siksi keväällä huutokaupattiin kokoelma Bergmanille kuulunutta esineistöä. Bergman oli naimisissa von Rosenin kanssa vuosina 1971–1995. He asuivat yhdessä Fårön saarella Gotlannissa, Münchenissä, Karlaplanin kaupunginosassa Tukholmassa ja Ilsholmennimisellä maatilalla Roslagenissa. Kaupan päälle. Vuonna 1978 Saksassa myönnetty, taittunut muovitetusta paperista tehty ajolupa sisälsi Ingmar Bergmanin kirjoittaman lapun. Sisäpiiri 59 M A R R A S K U U 2 2 2 A R V O E S I N E KUN ELÄMÄNTARINA on tarpeeksi mielenkiintoinen ja tunnettuus saavuttaa tietyn tason, muuttuvat henkilön arkipäiväiset esineenetkin halutuiksi keräilykohteiksi. Hän oli avioliitossa viisi kertaa ja sai liudan lapsia kaikkien vaimojensa kanssa. M a r i a E k m a n Arvokas ajokortti ilman ajolupaa Ingmar Bergmanin maailmanlaajuinen kuuluisuus tekee hänen ajokortistaankin arvokkaan. Samoin näyttelijä Elizabeth Taylorin korut menivät kuin kuumille kiville kymmenisen vuotta sitten
Niin kauan kuin talouskehitys, yritysten tulokset, työlli syys ja kuluttaminen jatkuvat nousujohteisina, niin mikä ettei. Vessapaperi tuntuu olevan kriisiajan tuote. Näyttääkin siltä. Se voi rauhassa valvoa etuaan, vaikka ajat synkkenisivätkin. Velkarahalla oli kiva vaikka sijoittaa, kun lainasta ei koitunut kuluja. KUN KULUTUSTA sopeutetaan, taloudessa alkaa syöksylasku. Osakekurssit ovat Venäjän hullun kohtauksen jälkiseurauksena saaneet kylmää kyy tiä talvisessa kelkkamäessä. Näistä tähdistä Nordea heijastelee finanssi alan nykyistä loistokautta nousevien korkojen ympäristössä. Ekonomistit sovittelevat suuhunsa hankalaa sanaa: stagflaatio. Kun työttömyysluvut lähtevät nousuun, kulutus romah taa. Pankeissa pyöritetään rahan sijasta enää peukaloita. Pandemian aiheuttaman komponenttipulan ja Venä jän sotimisen kallistama energia saivat inflaation ikävään nousuun. Sen verran sairasta on meno. Talouskasvu on ihan hyvää, vaikka lukuja jo leikellään. 60 Sisäpiiri M A R R A S K U U 2 2 2 V E L V O I T E T Y Ö L L I S T E T T Y Vety@almamedia.fi T uoreimman tuloskauden valonpilkah dukset olivat kohtuu kirkkaita. Kyllähän inflaatiota toivottiin, mutta sellaista kivaa päältä silitettävää, talutushihnassa kulkevaa paria prossaa. Eipä ihme, kun vaahto ei vähene. Kak soiskreppi tuo turvaa. Ilmiö on stagnaation eli talouskasvun pysähtyneisyyden ja inflaation sekä työttömyyden sekakäyttöä, ja jälki kin on taloustieteellisen psykedeelistä. Mutta mistäpä sitä tietää, lähde täänkö tästä ylipäätään nousuun pitkiin aikoihin. Mutta siinä vaiheessa, kun keskuspankit onnistuvat tavoitteis saan, talouskasvu hyytyy. Kunpa sillä voisikin pyyhkiä pois Venäjältä sen, mikä hanurissa hiertää. Työllisyys on vielä hyvällä tasolla Suomessa, muualla Euroopassa ja Jenkeissä. Ei sitten millään. Pian hyytyvät yritysten tuloksetkin. Osakemarkkinoilla kytätään oston paikkoja kuin aamun ensisäteitä. Ei millään tavalla tervettä. Siihen ihmisillä on intiimi suhde ja sitä on saatava kaikkina aikoina. Stagflaatio vaatii taklaatiota Osakesijoittaja pyydystää viimeistä auringonsädettä ennen markkinoiden yötä.. Toinen sektori on paperiteollisuus. Maailmassa on tällä hetkellä niin paljon epävar muustekijöitä, että en olisi ihan varma finanssialan kestävyydestä. Nyt inflaatio huitelee vitosen ja kym pin välillä, eikä ole mitenkään markkinaehtoinen vaan maailmantalouden sairastumisesta aiheu tuva paha pöhö. Ensin elettiin vuosikausia nollakorkojen maail massa, jolloin siis raha oli ilmaista. VENÄJÄN UKRAINASSA harjoittama dronevetoinen apokalyptiikka vääristää markkinoita tavalla, johon ei pysty EU:n leipoma markkinoiden väärinkäyttö direktiivikään puuttumaan. On kuin yrittäisi huuhtoa shampoisia hiuksia ja kaiken aikaa joku ruikkii sermin yli lisää shampoota kylpijän päähän. Keskuspankit kummallakin puolen lammikkoa latovat pöytään ohjauskoron nostoja nousevin huu doin hillitäkseen inflaatiota ja talouskasvua siinä sivussa. Sijoittajan on haettava yhtiöitä, joi den tuotteille riittää kysyntää markkinassa kuin markki nassa. Putinin puheet sen kuin pullistuvat, samalla kun jo ennestään pieni mies kutistuu pelkäksi anus mundiksi. Samaan aikaan kansantaloudet tuuppaavat markkinoille elvytyshoitoa, mikä vesittää keskus pankkien toimet ja saa ne entistä rajumpiin liik keisiin. Sitä lausuessa heikosti kiinni tetyt tekohampaat lähtevät liikenteeseen. Orionin kolmoskvartaalin tulos sai kyytiä eturau haslääkkeestä. Potilailla säilyy potenssi ja yhtiöllä potentiaali. Kuluttajaluottamushan on jo nyt historiallisen alhaalla, mutta niin kauan kuin kaupan kassalla pivosta löytyy pätäkkää, kulutusjuhla jatkuu. Lääketeollisuus tuskin sakkaa mis sään oloissa
Lue lisää: Tiesitkö, että tänäänkin Nettiautossa vierailee noin 110 000 kävijää ja palvelun kautta myydään noin 1 800 autoa. Almamedia.fi/autoilun-datakatsaus. Mainostaja, tavoita autoilevat ja liikkuvat suomalaiset Almalta! Lähde: FIAM, Nettiauto Oli asiakkaasi sitten innokas autoilija tai vannoutunut veneilijä tavoitat hänet Alman medioista ja palveluista
Edellisen ristikon voittaja: Heikki Konkka, Vantaa. Ratkaise ristikko ja lähetä siitä kuva 2.12.2022 mennessä osoitteeseen apristikko@almatalent.fi tai postitse Alma Talent, Arvopaperi toimitus, Alvar Aallon katu 3 C, 00100 Helsinki. 62 Sisäpiiri M A R R A S K U U 2 2 2 Laatinut Ristikkosampo PÖRSSIRISTIKKO Vastaa ja voita Arvomme kaikkien ristikon oikein ratkaisseiden kesken 100 euron arvoisen lahjakortin Alma Talent Shopiin
Helsinki | Ilmoittaudu lakimiesliitonkoulutus.fi Arvopaperimarkkinoiden ajankohtaispäivä nyt jo 18. Hinta 895 € + alv 24 % | Oikeudet muutoksiin pidätetään. Markkinatilannekatsauksen lisäksi seminaarissa käydään kattavasti läpi ajankohtaisia aiheita. Osallistu läsnä tai etänä Arvopaperimarkkinoiden-ajankohtaispaiva_.indd 1 26.9.2022 8.44.10. Oikea tieto oikeaan aikaan. Arvopaperimarkkinoiden ajankohtaispäivä 17.11. Arvopaperimarkkinoiden ajankohtaispäivä kokoaa jälleen alan parhaat asiantuntijat yhteen keskustelemaan toimialaa puhuttavista teemoista. kerran. Tilaisuuden puheenjohtajana toimii asianajaja Petri Avikainen, Roschier Asianajotoimisto Oy
Lue, katso tai kuuntele kl.fi/mestarisijoittajat VIERAANA Tuire Mickelsson Pitkän linjan osakepoimija, joka perusti 15 vuotta sitten Suomen ensimmäisen naisten vetämän varainhoitoyhtiön. Keskustelut tarjoavat näkemystä ja tukea pörssissä pärjäämiseen vaikeinakin aikoina. Haastattelijana Kauppalehden Lauri Sihvonen. VKO 2022-50 177535-2211 Mestarisijoittajat on sarja, jossa tunnetut suomalaissijoittajat paljastavat parhaat sijoitusoppinsa vuosien varrelta. PAL