Nokian käänne häämöttää Varo kieroja tuottopalkkioita Korkokupla sulaa, näin varaudut Matti Suominen: Seuraa rahavirtoja joulukuu 2017 13,90 € Sijoitusraati odottaa jälleen hyvää osakevuotta. J O U L U K U U 2 1 7 M I H I N R A H A T . Sijoittamisen erikoislehti M I H I N R A H A T 2 1 8
VAIN HARVAT ASIAT OVAT TÄYSIN MUSTAVALKOISIA. Kokeile 2 viikkoa €: talouselama.fi/kokeile It’s freezing and snowing in New York – we need global warming! Muuan twitter-kommentti ilmastonmuutokseen.. Kun oikeasti haluat ymmärtää ilmiöitä ja niiden taustoja, tilaa uudistunut Talouselämä
Matti Suominen etsii poikkeamia markkinoilta. Verkkoyhtiö tekee hidasta käännettä.. vuosikerta – joulukuu 2017 K A N N E N K U V A P E K K A K A R H U N E N Pörssioikkuja. 3 JOULUKUU 2017 Sijoittamisen erikoislehti – 37. PEKKA KARHUNEN 39 Romahdus Sijoittajat odottavat kurssilaskua 45 Riskiä Carillion vaatii rohkeutta 49 Robotti Tekoäly ohjaa FIMin rahastoa 16 Käsi alle, kun Nokia putoaa
Sijoitukset 43 | Kotimainen Titaniumin osinko houkuttelee 45 | Ulkomainen Jos riski ei pelota 47 | Johtaja Myyntitykki näytti kykynsä 49 | Rahasto FIMin rahasto siirtyy tekoälyn ohjaukseen 51 | Iso kuva Naiset töihin 52 | Osmo Soininvaara Kauanko yksiöiden ylikysyntä jatkuu. 4 JOULUKUU 2017 Sijoittamisen erikoislehti – 37. Matti Suominen etsii poikkeamia markkinoilta. Taulukot 54 | Kotimainen yleiskatsaus Analyytikot veikkasivat vääriä 54 | Kotimaiset tulosennusteet 56 | Pohjoismaiset tulosennusteet 58 | Eurooppalaiset tulosennusteet 60 | Yhdysvaltalaiset tulosennusteet 62 | Suositelluimmat osakkeet Ilmiöt 63 | Sijoitusmaailman ilmiöt Asiakas koukkuun ja kassalle 65 | Toimitukselta 66 | Kirjat 68 | Pörssiristikko 70 | AP Areena 72 | Yrjö Kopra Päiväkäsky 6.12.2017 74 | Velvoitetyöllistetty Parhaat romahtajat Pörssioikkuja. vuosikerta – joulukuu 2017 6 | Pääkirjoitus Suomi 100, OMXH 10 000 Noteeratut 8 | Poliitikot eivät tyrmää isk-tilejä 10 | Uutiskuukausi Sisäpiirin osakkeiden myynti tyrmistytti 12 | Sijoitin viimeksi Karo Hämäläinen on pörssin viihdekäyttäjä 14 | Lounaalla Hans Sohlström Reportaasit 16 | Kuukauden osake Nokia odottelee käännettä 22 | Sijoituspaneeli Kurssinousu hidastuu 30 | Finanssimarkkinat Korkokupla on iso riski 39 | Sijoittajakysely Usko kurssinousuun hiipuu 40 | Tuottopalkkiot Tuottopalkkiolla vai ilman. PEKKA KARHUNEN
Se vaatisi kuu den prosentin kurssinousun. Paneeliin osallistuivat yrittäjä ja yksityis sijoittaja Elina Avela, Danske Bankin omaisuu denhoidon johtaja Lea Jääskeläinen, sijoitus kirjailija Kim Lindström ja Taalerin sal kun hoitaja Olli Viitikko. 10 000 pisteen rikkoutuminen olisi 100vuotiaalle hieno lahja. Toisaalta ku kaan raadissa ei usko, että korot nousisivat rajusti ensi vuonna. PÄÄKIRJOITUS Suomi 100, OMXH 10 000 A rvopaperin sijoitusraati on varovaisen optimistinen kurssikehityksen suh teen, koska talouskasvu tukee tulos kehitystä. Se voi onnistuessaan kasvattaa USA:ssa tuotantoa tekevien yhtiöiden tuloksia tuntuvasti. VM:n työryhmä pohtii parhaillaan keinoja uudistaa pääomatulojen verotusta. Paneelikeskustelun jälkeen tuli vielä uutta tietoa presidentti Donald Trumpin verouu distuksesta. Silti salkun hoitaja Kevin Endler vakuuttaa haastattelus samme luottavansa tekoälyyn täysin. Tällaisia yhtiöitä ovat esimerkiksi Huhtamäki, Konecranes, Fiskars ja Uponor. Sijoitus Invest tapahtumassa ministeri Petteri Orpo kertoi lisänneensä työryhmän toimeksiantoon Ruotsin mallisten sijoitussäästötilien käyttöön oton mahdollisuuden. Sijoituspanee limme mukaan tuo lahja toteutuu. Ovatko nämä ne kuuluisat viimeiset sanat. Korkokupla pelottaa kaikkia. Poliittiset riskit ovat taus talla, ja esimerkiksi Dansken Jääskeläinen odot taa Kiinan Xin tasapainottavan maailmanta loutta pitämällä Kiinan talouden hallitussa kasvussa. Pohjoismaiseen rahastoon sijoit taneet pääsevät tekoälyn kyydissä maailman markkinoille. Mielenkiintoiseksi tekoälyrahaston tekee se, ettei pankin väki täysin ymmärrä, mihin teko äly perustaa sijoituspäätöksensä. Arvopaperin puoluetoimistoille tekemä kysely osoittaa, että poliitikoilla on ymmär rystä kansankapitalismille kaikissa puolueissa Vasemmistoliittoa lukuun ottamatta. Juomme ehkä samppanjat ensi vuonna muutamaankin kertaan indeksin sahaillessa tasaluvun ympä rillä. FIM:kin otti tekoälyn käyttöön ja sulauttaa aiemman Nordicrahastonsa tekoälyn alaisuuteen. Petri Koskinen ”FIM:n salkunhoitaja vakuuttaa luottavansa tekoälyyn.” 6 JOULUKUU 2017. Osakemarkkinoiden volatili teetti on nytkin vähäistä, mutta yksittäisten osakkeiden kohdalla heilunta on ollut rajua, koska markkinat rankaisevat tulospettäjiä lu jasti. Velvoitetyöllistetty kolumnistimmekin huomauttaa lehden viimeisellä sivulla, että kaikkiaan yli 50:n päälistan yhtiön osakkeita saa nyt yli viidenneksen halvemmalla kuin vuoden sisäisellä ennätyskurssilla tänä vuonna. Pörssiromahdusten alla on usein poikkeuk sellisen tyyntä. Helsingin yleisindeksi on tätä kirjoittaessa 9 410 pisteessä. Sijoittajakonkari Kim Lindström varoittaa, että konekaupan yleistyminen lisää rajua kurs siheiluntaa
Eija Hinkkala & Timo Metsola. Oletko myymässä asuntoasi. & san. Eija Hinkkala & Timo Metsola Mietin minne tähdet vie – Solistina Sani, säv. Me takaamme vuokranmaksun ja turvaamme vuokratulosi. Mietin minne tähdet vie – Solistina Sani, säv. Timo Metsola, san. 010 2327 400, www.myyntiturva.. Kuningaskuluttajan mukaan Myyntiturvan asiakkaat ovatkin saaneet asunnoistaan parhaat kauppahinnat. Timo Metsola, san. Eija Hinkkala Jää ikuisuus meiltä kesken – Solistina tangokuningas Jouni Keronen, säv. Eija Hinkkala & Timo Metsola Lintuja tuulessa -orkesteri ja Vuokraturva tekivät uutta musiikkia. Vuokraamme asuntosi markkinajohtajan ammattitaidolla. Timo Metsola, san. p. kuvallisia lehti-ilmoituksia sekä virtuaaliesittelyjä. Timo Metsola Hääpäivän ja onnen laulu – Solistina Mirkka Paajanen, säv. 010 2327 300, www.vuokraturva.. Soita meille, niin asiat hoituvat helposti ja nopeasti! Taloustutkimuksen mukaan Vuokraturva saa palvelustaan toimialan parhaat arvosanat. Harkitsetko asuntosi vuokraamista. Tal ou stu tki mu s 201 7 www.lintujatuulessa.fi Äidin laulu pois nukkuvalle lapselleen – Solistina Mirkka Paajanen, säv. Ilmalankuja 2, HKI Vu ok rat urv a on sek ä tun ne tui n ett ä pa rha im ma t arv osa na t saa nu t vu ok rav älit täj ä. p. Käytämme mm. Kuuntele Spotifyssä tai osoitteessa www.lintujatuulessa.. Myyntiturva myy asunnot edullisilla kiinteillä välityspalkkioilla ja markkinoi asuntoja erityisen monipuolisesti. Timo Metsola, san
Markus Salin ANTTI MANNERMAA Valtiovarainministeriön työryhmä pohtii parhaillaan keinoja pääomatulojen verotuksen uudistamiseksi. Vastauksia emme saaneet Keskustalta, Vihreiltä ja Sinisiltä. Yhdeksästä eduskuntapuolueesta kyselyymme vastasivat SDP, RKP, Kristillisdemokraatit, Vasemmistoliitto, Kokoomus ja Perussuomalaiset. Tasaista verotuloa valtio saisi vuodesta toiseen keräämällä pääoman perusteella pientä vuotuista markkinakorkoon sidottua veroa. Osingotkin voisivat tulla tileille verovapaasti. Pääomaverotuksen uudistamises ta on veikkailtu kovaa poliittista vääntöä, jota sävyttää finanssitalojen lobbaus nykyisten kannattavien vakuutustuotteiden ja kapitalisaatiosopimusten puolesta. Arvopaperi kysyi suomalaisten puoluejohtajien kantaa periaatteellisella tasolla isk-tilien käyttöönotosta Suomessa. Tilitä voisi nostaa varoja vapaasti sijoitettuun pääomaan saakka ja pääomatulojen veroa maksettaisiin vasta syntyneitä voittovaroja nostettaessa. Työryhmän raportin on määrä valmistua ensi keväänä. Noteeratut Poliitikot eivät tyrmää isk-tilejä Juhlapuheet pyrkimyksestä neutraaliin pääomatulojen verotukseen saattavat lähivuosina muuttua lakipykäliksi. Puolesta ja vastaan. Tilin sisällä syntyneitä voittoja ei verotettaisi. Ruotsissa isk-tili on saavuttanut valtavan kansansuosion, sillä viiden vuoden aikana tilejä on avattu 2,3 miljoonaa ja tileillä on ruotsalaisten varoja yli 500 miljardin kruunun verran. Li Andersson ei ymmärrä kansankapitalismia. Yksi keskeinen tavoite on viedä verotusta neutraaliin suuntaan, jossa kaikkia sijoittajia ja sijoitusmuotoja kohdeltaisiin nykyistä tasapuolisemmin eikä verotuksesta muodostuisi sijoitustoimintaa ohjaavaa kiviriippaa. Syksyllä samankaltainen, joskin hieman kevyempi järjestely sai lainvoiman myös Norjassa. Käytännössä sen verotus olisi hyvin sa mankaltainen kuin nykyisten sijoitussidonnaisten vakuutusten ja kapitalisaatiosopimusten verotus. Monet uskovat uudistuksen läpimenon venähtävän seuraavalle vaalikaudelle. 8 JOULUKUU 2017. Yhtenä keskeisenä elementtinä verotuksen uudistamisessa on esillä Ruotsin mallin mukainen investeringssparkonto-tili eli isk-tili. Nykyinen PS-tilijärjestelmä ei nostorajoitusten takia ole kiinnostanut suomalaisia. Sari Essayah parantantaisi piensijoittajien kohtelua
Fortum on tehnyt muille osakkaille ostotarjouksen 22 euroa osakkeelta. Uniperin mylläämiseksi Fortum tarvitsee enemmistön yhtiöstä. Pekka Lundmarkia voi onnitella erinomaisesta nurkkauksesta. Uniper on päivittänyt tulosnäkymiään ensi vuodelle ja tavoittelee 25 prosentin osingonkasvua vuoteen 2020 asti. Mikko Laitila Aktivistisijoittaja. Fortum saanee enemmistön yhtiöstä ja järjestelee sen uuteen, omistaja-arvoa paremmin tuottavaan uskoon. 9 JOULUKUU 2017. Vasemmistopuolueista varovaisen vihreää valoa isk-tilille näyttää SDP. Kriittisimmin ajatukseen suhtautuu Vasemmistoliiton Li Andersson, joka ei kannata verotuksen lykkäämistä voittovaroja kerryttämällä ja arvioi hyötyjen valuvan varakkaimmalle kansanosalle. Eonin on hyvin vaikea perua kauppaa valtavien sopimussakkojen takia. Perussuomalaisten Jussi Hallaaho puhuu tasapuolisemman, kannustavamman ja reilumman verotuk sen puolesta ja harmittelee nollakorkoisilla tileillä makaavia miljardeja. Ei ihme, että osakkeen markkinahinta huitelee 25–26 eurossa. Vaikka hinta ei nousisi, miljardööri saanee sijoitukselleen arvonnousua. Tuolla hinnalla Eonin osuuden arvoksi tulee 3,76 miljardia euroa ja koko Uniperin hinnaksi 8 miljardia. ”Piensijoittajien kohtelu ei ole tällä hetkellä yhdenvertaista suursijoittajien kanssa. Puolueen eduskuntaryhmä teki ryhmän kaikkien edustajien allekirjoittaman toimenpidealoitteen aiheesta jo syyskuussa. Sijoitussäästötilit mahdollistaisivat varsinkin piensijoittajille monipuolisen ja ketterän säästämisen aloittamisen, ja ne parantaisivat verotuksen ennakointia. Nordea arvioi pelkkien Uniperin vesivoimaomistusten olevan noin 5 miljardin euron arvoisia. Säästämistä ei olisi sidottu eläköitymiseen”, kristillisten puheenjohtaja Sari Essayah linjaa. Selkeimmin isk-tilien puolesta ovat liputtaneet Kristillisdemokraatit. Miksipä ei saisi. Isk-malliin verrattava varallisuuteen perustuva veroehdotus löytyi jo puolueen varjobudjetistakin. Korotetut tavoitteet ovat osa Uniperin johdon niskurointikampanjaa. Pekka Lundmarkia voi onnitella erinomaisesta nurkkauksesta. Singerin kaltainen aktivistisijoittaja on yksityissijoittaja ahneemmalla asenteella ja isommalla kukkarolla varustettuna. Selkeimmin isk-tilien puolesta ovat liputtaneet Kristillisdemokraatit. Singer on haistanut tässä pelin paikan. Singer laittaa laiskan rahan töihin, vaatii tehostusta ja yritysjärjestelyitä. Ne myös paljastavat yhä selvemmin Uniperin todellisen arvon. Fortum on sopinut ostavansa pääomistajan Eonin 46,65 prosentin osuuden energiayhtiöstä. Sosiaalidemokraattisen verotyöryhmän malli perustuisi sekä pääoman että suurempien pääomatulojen veroyhdistelmään. Hän haluaisi osaksi kokonaisuutta sijoitussäästötilit, joihin mahtuisivat mukaan myös esimerkiksi sijoitukset listaamattomiin yrityksiin ja joukkorahoitukseen. RKP:n Anna-Maja Henriksson toivoo, että Suomeen löytyisi malli, joka kannustaisi myös tavallisia suomalaisia palkansaajia säästämään. Kokoomuksen puheenjohtaja ja valtiovarainministeri Petteri Orpo toteaa isk-mallin olevan osa ministeriön työryhmän selvitystä ja odottavansa mielenkiinnolla loppuraporttia, jonka pohjalta hän muodostaa käsityksensä. Singer ja Lundmark hakevat samaa lopputulosta. Hansaliitto Singer sijoittajan asialla Aktivistisijoittaja Paul Singer osti 5,3 prosenttia Fortumin tavoittelemasta Uniperista. Paul Singer (kuvassa) hakee samaa lopputulosta kuin Pekka Lundmark. Singer voi yrittää vääntää Fortumilta parempaa tarjousta, ja hän on tottunut pitämään isoa ääntä asiansa puolesta. Uniperin Klaus Schäferin kampanjoinnille ostotarjousta vastaan antaa painoa se, että myös yhtiön hallitus vastustaa Fortumin ostotarjousta
Sisäpiirin osakkeiden myynti tyrmistytti Stockmannin hallituksen jäsen Kaj-Gustaf Bergh myi kaikki omistamansa yli 23 tuhatta Stockmannin osaketta 108 000 eurolla. Sisäpiiriläisen myynti tulkitaankin tulosvaroitukseksi”, sijoittaja Kim Lindström kommentoi. Lisäksi tiukaan harkintaan on joutunut Ukrainassa toimiva Ramirentin ja Cramon yhteis yritys. ”Sisäpiiriläisten osakemyynnit ovat tyrmäävä signaali markkinoille. Berghin mukaan tavoitteena oli saada tappiollisella myynnillä yli 50 000 euron verohyödyt. Hallituksen jäsenten osakemyynnit syövät kuitenkin yhtiön uskottavuutta. PEKKA KARHUNEN 3 0.1 1. Noteeratut UUTISKUUKAUSI Joulumieli kateissa. Berghin myynti aiheutti muiden sijoittajien protesteja ja osakkeen hinnan laskun. 10 JOULUKUU 2017. Keskittyminen ydinliike toimintoihin voi johtaa siirto kel poisiin liiketoimintoihin liittyvän liiketoiminnan myyntiin. Aiemmin syksyllä myös hallituksen puheenjohtaja Jukka Hienonen myi Stockmannin osakkeita putkiremonttia varten. RAMIRENT HARKITSEE MYYNTEJÄ Ramirent rukkaa liiketoiminto jaan uuden strategian mukai seksi. Yhtä suuri kurssireaktio seuraa yleensä tulosvaroituksesta. Stockmann on järjestellyt velkojaan ja liiketoimintojaan
KAROLIINA VUORENMÄKI 7.12. Veroparatiisi-papereiden mukaan Kon?arin omistusten osuus yhtiöstä voi olla jopa 70 prosenttia yhtiöstä. TULEVAT TÄRPIT ROLF VENNENBERND 7.12. Efecten annissa vähän piensijoittajia Efecte sai osakeannissa noin 700 omistajaa ja yleisöanti ylimerkittiin vain 1,2-kertaisesti. Viime vuonna oikaistu liikevoitto oli 1,4 miljardia euroa. Piensijoittajat saivat lähes kaikki haluamansa osakkeet, vähintään 100 ja tätä ylittävältä määrältä 82 prosenttia. Republikaanien tavoitteena on saada molempien kamarien hyväksymä kompromissi vielä ennen joulua. KON?AR HALUAA AFARAKIN POIS PÖRSSISTÄ Poliisin sisäpiirikaupoista epäilemä Afarakin pääomistaja Danco Kon?ar pyysi yhtiötä kutsumaan koolle ylimääräisen yhtiökokouksen. VERKKOKAUPPA TÖPPÄSI JAKSOTUKSISSA Verkkokauppa.com aiheutti sijoittajille pettymyksen joutuessaan korjaamaan tulostietojaan vuosilta 2017 ja 2016. PETTERI PAALASMAA 1.1 2. Kyseessä on yhtiön ensimmäinen patenttilisenssisopimus. Annissa leijonanosan osakkeista merkitsivät aiemmin sovitut ankkurisijoittajat Kari Stadigh (kuvassa), Ilmarinen, Aktia varainhoito ja Aurator Varainhoito. 11 JOULUKUU 2017. Kon?arin omistusten osuus on epäselvä. Vuoden viimeinen pörssipäivä. 2.1 2. Ankkuriomistajien jälkeen instituutioanti ylimerkittiin 2,8-kertaisesti. Fortumin havittelema Uniper kasvattaa osinkoaan Strategiaansa päivittänyt Uniper aikoo kasvattaa osinkoaan 25 prosentilla ensi vuonna. Koncarin tarkoituksena on käynnistää prosessi, jolla Afarak vedettäisiin pois pörssistä. SSH:LLE JOULULAHJA LISENSSISOPIMUKSESTA SSH Communications Security kirjaa 2,1 miljoonaa euroa lisenssituloa vuoden viimeiselle neljännekselle lisenssointisopimuksesta Clausal Computingin kanssa. USA:N VEROUUDISTUKSELLA ON KIIRE Sijoittajat innostuivat, kun USA:n senaatti hyväksyi oman versionsa verouudistuksesta niukasti 51–49 lauantaina aamuyöllä. Joululahjojen vaihdannassa SSH maksaa 462 000 euroa. PHILIP MOSTERT 6.1 2. Uniperin johto arvioi yhtiön oikaistun liiketuloksen asettuvan tänä vuonna 1,0–1,2 miljardiin euroon ja ensi vuonna 0,8–1,1 miljardiin euroon. Fortum on sopinut ostavansa vajaat 47 prosenttia Uniperista E.Onilta ja tehnyt ostotarjouksen lopuista osakkeista. Senaatin hyväksymä paketti poikkeaa jonkin verran edustajainhuoneen aiemmin hyväksymästä versiosta. 20.12. Korjausten syynä ovat tavarantoimittajilta saatujen markkinointitukien ja ostoalennusten kirjausten jaksotukseen liittyvät arviointivirheet. JIM LO SCALZO 5.1 2. Yhtiö tavoittelee samantasoista keskimääräistä kasvua osinkoon vuoteen 2020 saakka. Korjaus vähentää vuoden 2017 liikevoittoa 1,1 miljoonalla eurolla. 29.12. Kotipizza Groupin osavuosikatsaus
Nallen yhtiöt ovat palkinneet. Pian sen hetken kohuyhtiö järjesti uuden annin, ja merkitsin sata osaketta. Hinta oli enää 12 markkaa.” Luonnehdi itseäsi sijoittajana. ”Suomen Viestintäkehitys listautui 1988. Jännittää kovasti, onko tullut oltua kiltti ja löytyykö joulupukin lahjasäkistä paketteja. ”Pääosa on osakkeissa, vaikka käteispaino onkin kasvanut, sillä pörssistä on ollut vaikea löytää kohteita. Alexandra Räikkönen Miten sijoittaminen alkoi. Karo Hämäläinen on pörssin viihdekäyttäjä Sijoituskirjoittaja kompastui Tecnotreehen ja Digitalistiin. Käytän sekä indeksituotteita että suoria osaOUTI JÄRVINEN Karo Hämäläinen, 41 Tähän on tultu. Tärkeintä elämässä. Juoksen, luen ja analysoin pienyhtiöitä. Kunkin hinta oli 13 markkaa. Antia mainostettiin televisios sa. ”Olen pörssin viihdekäyttäjä.” Miten sijoituksesi jakautuvat. SIJOITIN VIIMEKSI 12 JOULUKUU 2017. Liike. Vapaalla. Mitä mielessä. 12-vuotiasta kiinnosti toimittajantyö ja sijoittaminen, joten marssin Kansallis-Osake-Pankkiin ja merkitsin 33 osaketta. Kirjailija, sijoituskirjoittaja ja kirjallisuuslehti Parnasson vastaava tuottaja
Skandinaviaa on haitannut kustannusten nousu, mutta se ei muuta positiivista yleiskuvaa. Koska kirjoitan osakkeista ja näkemyksilläni voi olla merkitystä, pyrin olemaan avoin ja esimerkiksi kertomaan positioni yhtiöissä, jos se on lukijalle relevantti.” Kenen kanssa puhut sijoittamisesta. Euroissa eniten menetin eQ:n vähäriskiseksi mainostetussa korkorahastossa.” SALKKU LASKI INDEKSIN TAHTIIN Arvopaperin mallisalkun arvo laski marras-joulukuussa indeksiä seuraillen kaksi prosenttiyksikköä. ”Viihdekäyttö säilyy harmittomana, kun sijoitukset eivät häiritse yöunia. Pörssipuntari ARVOPAPERIN MALLISALKKU kesijoituksia. ”Kavereiden, sijoitusmaailman ammattilaisten ja toisinaan tuntemattomien kanssa, jotka kysyvät, mihin sijoittaisi. Indekseillä olen mukana muun muassa Venäjällä, Vietnamissa ja Etelä-Afrikassa.” Miten seuraat markkinoita. Kiinan nopean kasvun aika on ohi. KONE Kone on täyteen hinnoiteltu. ”Sijoittamisen aloittaminen. Laskuvaraa tosin rajaa maltillinen tasearvostus. Digitalistissa tein kaikki mahdolliset mokat. ”Nordnetin seurantasalkku on auki, kun olen koneella. ”Suomesta voisi kauhaista vaikkapa Aktiaa, Ameria ja Nokiaa. Heiltäkin saa ideoita.” Mihin sijoitit viimeksi. ”Tecnotree ja Digitalist olivat totaalihölmöilyjä. Yhtiön tulos etenee hyvässä myötäisessä Suomessa ja itämarkkinoilla. ”Sijoitustoimittajan taustani ansiosta minulla on melko hyvät kontaktit suomalaiseen sijoitusmaailmaan. Olen tykästynyt myös Elecsteriin ja Rauteen, joiden edesottamuksia seuraan tarkkaan.” Mihin sijoittaisit nyt 50 000 euroa. Muutos on liki sama kuin vertailuindeksillä. FINNAIR Finnairin osakekurssi on korkeimmillaan yli kymmeneen vuoteen ja kolmanneksen yli tavoitehinnan. Osakkeita on tällä hetkellä enemmän kuin indeksejä.” Missä päin sijoituksesi ovat. Tulosperusteinen arvostus on kova. Olennaisempaa on kuitenkin pyrkimys olla markkinoita edellä. Joitakin saksalaisia, pari yhdysvaltalaista. Viime kuun tapaan myös Caverion ja Nordea laskivat ja Revenio nousi. Osake on halventunut seitsemän prosenttia lokakuun huipusta eikä silti kestä pettymyksiä. Muu on lähinnä pintavärettä. Liikevoitto polkee paikoillaan lähivuodet. Vuoden 2016 lopusta salkun arvo on noussut runsaat 30 000 euroa, prosentteina 18,8. Se tekee oikeita ratkaisuja vaikealla alalla. Analyytikot ovat nostaneet Atrian ennusteita, mutta osake ei vielä hinnoittele yhtiön potentiaalia. ”UPM:ää on ollut palkitsevaa seurata omistajana. Toimituksen salkku Tuotto, % Arvo 8.12.2017 Revenio 175,4 55 073 Nordea 21,9 35 945 Caverion -10,0 24 729 Nokia -22,4 22 703 Käteinen 0,0 53 027 Yhteensä 91,5 191 478 OMXH Cap -tuottoindeksi 52,5 Osakkeiden ostopäivät: Revenio 16.5.2014 Nordea 12.12.2014 ja 22.9.2016 Nokia 4.4.2016 Caverion 9.3.2017 Pörssipuntari Atrian tulos alkaa lihoa ATRIA Helsingin pörssin kahdesta lihanjalostajasta Atrialla on asiat kunnossa. Laivastouudistus lisää tuloja ja laskee kustannuksia, mutta pieneltä yhtiöltä puuttuu hinnoitteluvoimaa ja kilpailu on kovaa. Eniten laski taas Nokia, joka painui alle neljään euroon. Sijoittajat luottavat, että hyvä meno jatkuu, analyytikot eivät. ”Osakkeet ovat valtaosin suomalaisia yhtiöitä. Tuloskasvu jatkuu ensi vuonna. Saksalainen Thyssen haastaa teknologisesti ja yhdysvaltalainen Otis kilpailee Kiinan kutistuvista markkinoista. 13 JOULUKUU 2017. Kone ei pysty yllättämään myönteisesti takavuosien tapaan. Arvopaperin toimituksen aktiivinen 100 000 euron mallisalkku koostuu osakkeista, joissa toimitus näkee selvää nousupotentiaalia vuoden aika jänteellä. Salkussa komeinta nousuprosenttia näyttää Mandatumina hankittu Sampo.” Entä suurin virheesi. Luen alan lehtiä ja sijoitustalojen raportteja saadakseni ideoita.” Miten työhistoriasi vaikuttaa sijoituspäätöksiisi. ”Osallistuin muutamiin syksyn anteihin pikavoitonmetsästysmielessä.” Mitkä ovat suosikkiyhtiösi Helsingissä. Sitäkin kautta saan ideavirtaa.” Mitä sääntöjä noudatat sijoittaessasi. Siitä saisi myös ihan hyvän aloitussalkun: kolme toimialaa, kotimainen ja kaksi täysin kansainvälistä yhtiötä.” Mikä on ollut suurin onnistumisesi
Pitkä sijoitusaika. Mielestämme koko infrarakennusala voisi olla paljon nykyistä tehokkaampi ja kannattavampi. Voimme sijoittaa myös sukupol vien ajaksi. Arvomme ovat Antti Ahlströmin perua: kunnianhimo ja vastuullisuus. Haemme sijoituskohteita kehitty neitä kuitupohjaisia materiaaleja valmistavista yhtiöistä sekä teollisuusteknologia ja palvelu yhtiöistä. Tulos parannusten lisäksi arvonnousua on tuonut aseman vahvistuminen. Ydinalueet. Pyrimme 6–10 pro sentin vuotuiseen arvonnousuun ja vahvaan osinko virtaan. Uudet si joituksemme ovat pienessä ja kasvavassa Detection Technologyssä sekä Glastonissa, jolla on ollut haasteita. Taloudellisten voimavarojen lisäksi tuomme sijoituskohteidemme käyttöön osaamista ja verkostoja. LOUNAALLA Noteeratut Hans Sohlström Millainen omistaja Ahlströmin suvun sijoitusyhtiö on. Salkun arvo kasvoi 31 prosenttia ennen osinkoja. Ahlstromin ja Munksjön yhteen laskettu markkinaarvo oli 1,2 miljardia euroa. Ahlström Capitalilla on teollisuusyrityksen aivot, sijoittajan lihakset ja perheyhtiön sydän. Myynti tapahtunee kuluvan kuun aikana. KIMMO HAAPALA Petri Koskinen Menu Ravintola Savoy, Helsinki Alkuruoka Sokerisuolattua luomukaritsan paistia Pääruoka Paistettua siikaa, confit perunaa, avrugaa ja muhennet tuja osterivinokkaita Jälkiruoka Ahvenanmaan pannukakkua, pähkinävoijäätelöä LOUNAALLA Hans Sohlström, 53, on Ahlstöm Capitalin toimitusjohtaja. Uusi yhtiö. Ennen Ahlströmien palvelukseen siirtymistä hän työskenteli toimitusjohtajana Rettig Groupissa. Glastonissa on hyvin mielen kiintoisia tulevaisuuden tek nologioita, esimerkiksi siitä, kuinka ikkunapinta saadaan tuottamaan sähköä. Ahlström Capital osti vuonna 2014 valtiolta Destian, jossa on vielä paljon tekemistä. Strategian mukaan sijoituk sista 20–30 prosenttia on oltava kiin teistöissä, rakennuksissa ja metsässä. Haluamme olla pörssiyhtiöissä suurin omistaja ja listaamattomissa yhtiöissä enemmistö omistaja. Kasvulupaukset. Kivijalat. Sijoitusta tehdessämme emme suunnittele exitiä. Helsingin Kasarmitorin reunaan raken nuttamamme talon kaupasta on tehty esisopimus. 14 JOULUKUU 2017. Nyt se on 1,8 miljardia. Kuituyhtiöitä ovat Ahlstrom-Munksjö ja Suominen, joissa olemme suurin omistaja. Viime vuosi oli kaikkien aikojen paras. Keskeinen työkalumme on hallitusten kokoonpanoon vaikuttaminen ja hallitustyöskentelyyn osallistuminen. Vuoden tärkein tapahtuma oli AhlstromMunksjön synnyttämi nen. Tien päälle. Teolli suussijoituksista haemme vahvempaa arvonkasvua keskitason riskiprofiililla
Näin luotiin perustat nykyiselle Nokialle. Kesäkuussa 2006 Jorma Ollila jätti pääjohtajan tehtävät. Älypuhelinten vallankumous alkoi, Nokia ei siinä pelissä pärjännyt. SITTEN KIN SE KÄÄNTYY 2001 2000 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008. Kesäkuussa 2007 Apple julkaisi ensimmäisen iPhonen. Kuukauden osake Kesäkuussa 2000 Nokian osake oli kaikkien aikojen huipussaan 65 eurossa. Olli-Pekka Kallasvuo nousi Nokian johtoon. Vuonna 2008 Nokia teki historiansa parhaan tuloksen. Kesäkuussa 2006 Nokia ja Siemens yhdistivät verkkoliiketoimintansa. Liikevoitto oli 5,4 miljardia euroa
Syyskuussa 2013 Microsoft osti Nokian matkapuhelinbisneksen 5,6 miljardilla eurolla. Heinäkuussa 2012 Nokian osake kuopi pohjansa 1,33 eurossa. Nokia maksoi Heren kehitelleestä Navteqista kahdeksan vuotta aikaisemmin 5,7 miljardia euroa. Verkkomarkkinoiden käänteen myöhästyminen koettelee Nokiaa. Tommi Melender Grafiikka Lotta Koistinen Huhtikuussa 2015 Nokia ilmoitti ostavansa Alcatel Lucentin. Kärsivälliselle sijoittajalle luvassa on tuntuvaa arvonnousua. Elop palasi Microsoftille. Uudeksi toimitusjohtajaksi tuli Stephen Elop Microsoftista. Osakevaihtona tehdyn kaupan arvo oli 15,6 miljardia dollaria. Samana vuonna yhtiön tulos painui tappiolle. Elokuussa 2015 Nokia myi Here-paikkatietopalvelut saksalaisille autonvalmistajille 2,8 miljardilla eurolla. SITTEN KIN SE KÄÄNTYY 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017. Syyskuussa 2010 Olli-Pekka Kallasvuo sai potkut. Pian yhtiöt ilmoittivat aloittavansa yhteistyön älypuhelimissa. Toukokuussa 2014 Rajeev Suri aloitti Nokian toimitusjohtajana
Eurooppa 27 % 4. ”Teleoperaattoreiden investointien puuttuessa ensi vuodesta näyttäisi tulevan välivuosi. Valtaosa ensimmäisestä miljardista 5G-liittymästä sijoittuu Aasiaan, joten alakynteen jäänyt Ericsson pyrkii etukäteen leventämään jalansijaansa tärkeillä Kiinan markkinoilla. Mobiilit ja kiinteät verkot yhdistävä 5G on teknologinen välttämättömyys, koska datan käyttö kasvaa ja monet sovellukset vaativat uudenlaista verkkoarkkitehtuuria. Ennen käännettä Nokian osakkeenomistajat saattavat joutua vielä vuodattamaan tuskan hikeä. Viidenteen sukupolveen valmistautuminen kiristää entisestäänkin kovaa kilpailua verkkovalmistajien keskuudessa. Teleoperaattoreiden pitäisi ruveta virittelemään investointejaan ennen sitä. ”5G:n aiheuttama ryntäys painaa hintoja tuntuvasti. Toiveikkaimmat sijoittajat olivat haaveilleet nopeammasta pohjakosketuksesta. Suurin syy tulosjulkistuksen jälkeiseen kurssilaskuun oli Nokian johdon arvio siitä, että verkkomarkkinat supistuvat ensi vuonna 2–5 prosenttia. Verkkomarkkinat kyntävät syvällä ensi vuonnakin. Useimmat asiantuntijat uskovat 5G:n kaupallistuvan vuonna 2019. Verkkovalmistajien kolmas iso peluri, kiinalainen Huawei haluaa myös turvata selustansa ennen 5G:tä. Parempia aikoja odotellessa Nokiasta on luvassa liki viiden prosentin osinkotuottoa. Ehdottomasti, jos uskoo Nokian kuopivan syklin pohjia. Liikevaihdon alamäki jatkuu, joten kannattavuus on pitkälti kulukontrollin ja (patenttisalkkua hallinnoivan) Technologies-yksikön varassa”, Evli Researchin toimitusjohtaja Jonas Forslund sanoo. Huawei on jättiläinen kotikulmillaan, mutta lyö päätään seinään suurimmalla länsimarkkinalla Yhdysvalloissa. Aasia ja Tyynimeri 28 % 3. Kuukauden osake p/e-luku Markkina-arvo Kurssikehitys Arvostuksen kehitys Liikevaihto 1. ”Ensimmäiset uutiset voitetuista ja aloitetuista 5G-projekteista tukevat aikanaan kaikkien verkkovalmistajien pörssikursseja. Afrikka ja Lähi-itä 9 % 1 3 2 4 24 374 miljoonaa euroa 20 40 60 80 100 2 3 4 5 6 7 8 11/2012 11/2017 11/2011 12/2016 G Nokia G Helsingin pörssi N okialle koittavat paremmat ajat. Verkkovalmistajan osake sai pörssissä tyrmäävän kohtelun syysneljänneksen osavuosikatsauksen jälkeen. Neljännen sukupolven verkot ovat valmiit ja uutta arkkitehtuuria edustava viidennen sukupolven teknologia odottaa läpimurtoaan. Nokialla on Alcatel Lucentin oston myötä selvästi vahvemmat asemat Kiinassa, mutta Ericssonin hyökkäys luo painetta markkinaosuuksille. Amerikat 36 % 2. Samalla se vie Nokialta toiveita liikevaih”Ensimmäiset uutiset 5G-projekteista tukevat aikanaan kaikkien verkkoyhtiöiden kursseja.” P/E-LUVUT PUUTTUVAT AJALTA, JOLLOIN NOKIAN TULOSENNUSTE OLI MIINUKSELLA.. Niitä joudutaan kuitenkin odottamaan. Käänteen täsmällinen ajankohta on arvailujen varassa. Nokian kilpailija Ericsson odottaa, että vuodesta 2023 muodostuu käännekohta. Silloin 5G-liittymien määrä rikkonee yhden miljardin haamurajan. Sen jälkeen sijoittajat alkavat tutkia, millaisilla hinnoilla sopimukset syntyvät”, saksalaisen Landesbankin analyytikko Mirko Maier sanoo. Tulosjulkistuksesta kurssi on laskenut viidenneksen. Kannattaako sijoittajan laittaa kättä alle. Yhdysvaltain, Kiinan, Japanin ja Etelä-Korean kaltaisissa edelläkävijämaissa on odotettavissa pilottihankkeita ensi vuonna, mutta merkittävät kaupalliset lanseeraukset ajoittunevat vuoden 2019 jälkipuoliskolle. Osakkeen arvostus on matala yhtiön omaan historiaan ja lähimpiin verrokkeihin suhteutettuna
Säästöt ovat lujassa, sillä Alcatel Lucentin paketoinnista koituu odotettua enemmän kustannuksia. Mobiiliverkkojen tuotekehitys on ylikuormittunut. Niiden katteet eivät häikäise. Liiketoiminta 2016 2017e 2018e Liikevaihto, meur 23 614 22 873 22 222 Liikevoitto, meur 2 172 2 370 2 404 Voitto e. Ericssoniin nähden Nokialla on selvä etumatka uuteen verkkoarkkitehtuuriin siirryttäessä. Se avaa Nokialle mahdollisuudet asiakaskunnan laajentamiseen, mutta nopeita muutoksia ei ole luvassa. Tulevaisuudessa dataliikennettä siirtyy teleoperaattoreilta internet-yhtiöille. Analyysitalo Natixis ei usko, että Nokian johto tulisi myöhemmin toisiin ajatuksiin. Monet sijoittajat taivastelivat jättikauppaa, mutta nykyisen tiedon valossa se oli elintärkeä diili. Juniperin osto olisi ankara ponnistus paitsi rahoituksellisesti myös liiketoiminnallisesti, koska Alcatel Lucentin integrointi vie edelleen resursseja. Yrityskaupan arvo nousi 16 miljardiin euroon. Hintalappu olisi ollut samaa luokkaa kuin Alcatel Lucentilla eli 16 miljardia dollaria. On siis todennäköistä, että Nokia tyytyy uuden megadiilin sijasta täydentäviin yritysostoihin, jotka parantavat sen teknologista kilpailukykyä. Nokian toimitusjohtaja Rajeev Suri toisti syysneljänneksen osavuosikatsauksessa tavoitteen 1,2 miljardin kustannussäästöistä ensi vuonna. Myös Huawei jättää ruotsalaisyhtiön varjoonsa teknologisessa vertailussa. Omat koukeronsa investoinneille aiheuttaa teleoperaattoreiden yhdistyminen. Ilman sitä yhtiöllä olisi huomattavasti heikommat eväät 5G-markkinoilla. ”Selvät edistysaskeleet esimerkiksi itseohjautuvien autojen teknologiassa voisivat olla lähtölaukaus investoinneille”, Forslund tuumii. Rautasen mukaan verkkolaitevalmistajat saavat haastajikseen ohjelmistoyhtiöt. Yhteistyö Ciscon kanssa ei ole auttanut Ericssonia ratkaisevasti. 5G:n tulo muuttaa perinteisiä kilpailuasetelmia, koska enää ei ole kyse radioverkosta. Pelkkä teknologinen välttämättömyys ei riitä teleoperaattoreille syyksi viidennen sukupolven investointien aloittamiseen. Yhdistymisen jälkeiset verkkolaitevaihdokset ovat osoittautuneet työläiksi, eikä tilannetta paranna se, että samaan aikaan Nokia joutuu laskevassa markkinassa valmistautumaan 5G:n teknologiamurrokseen. Alcatel Lucent laajensi merkittävästi Nokian teknologista pohjaa. Synergiat hukkuisivat päällekkäisyyksien purkamiseen. Nokia kiisti moiset aikeet tuoreeltaan. Kymmenisen vuotta myöhemmin Nokia hankki osakevaihdolla Alcatel Lucentin. Kärjessä ovat Oraclen, Amdocsin ja Netcrackerin kaltaiset yhtiöt, mutta kenttä on pirstaleinen ja sisältää hurjan määrän pieniä pelureita. ”Kauppaa tehdessään Nokian johto näki, mihin verkkomarkkina on menossa 5–10 kymmenen vuoden aikana. Marraskuun lopussa CNBC uutisoi Nokian havittelevan amerikkalaista Juniperia. veroja, meur 1 944 2 188 2 223 Nettovelat, meur -5 298 -3 156 -2 955 Opon tuotto, % 6,3 9,3 9,3 Tulos/osake, euroa 0,22 0,29 0,28 Osinko/osake, euroa 0,17 0,19 0,20 Arvostus vs verrokit 2017e p/e p/b ev/ebitda Nokia 14,3 7,2 4,5 Ericsson na na 1,6 Juniper 13,2 6,4 1,5 Arris 11,5 8,1 0,0 CommScope 16,8 11,2 0,0 Suositukset 2 4 6 8 10 12 14 16 Osta Ylipainota Pidä Alipainota Myy don kasvusta”, Maier sanoo. Alcatel Lucentin fuusio tuo kustannussynergioita, mutta strategiset hyödyt ovat niitä tärkeämpiä”, Inderesin analyytikko Mikael Rautanen sanoo. Lisäksi Juniperin ja Alcatel Lucentin tuotevalikoimat menevät pahasti päällekkäin. Yritysostot ja fuusiot teettävät työtä ja voivat siirtää panostuksia kauemmas. Konsolidaatio tekee teleoperaattoreista myös tiukempia vastapuolia sopimusneuvotteluissa. Nokian nykyisen ydinbisneksen perustat syntyivät kesäkuussa 2006, kun Nokia ja Siemens päättivät verkkoliiketoimintojensa yhdistämisestä. Seuraukset näkyvät liikevaihdon laskuna ja kulujen kasvuna. Tarvitaan uskottava massamarkkinoihin pohjautuva ansaintalogiikka, jotta tuottolaskelmat muuttuvat houkutteleviksi. Ohjelmistojen merkitys korostuu ja laitteista tulee bulkkia. Ongelmat ovat tilapäisiä, mutta voivat aiheuttaa tulospettymyksiä tulevilla vuosineljänneksillä.
Nettokassa hupeni syysneljänneksellä edellisestä vuosineljänneksestä 31 ja vuodentakaisesta 51 prosenttia 2,7 miljardiin euroon. Pettymyksiä on koitunut myös terveysteknologiaan erikoistuneen Whithingsin ostosta. Maantieteellisesti tärkeitä markkinoita ovat Kiina ja Intia. Factsetin konsensusennuste odottaa Nokian vapaan kassavirran vahvistuvan ensi vuonna 895 miljoonaan euroon päättyvän vuoden 183 miljoonasta eurosta. Kriisiytymisen uhkaa ei ole, mutta kassanhallinta teettää Nokian johdolle työtä tulevilla vuosineljänneksillä. Runsaan vuoden aikana Nokia on saanut merkittävät lisensointisopimukset Samsungilta, Applelta, Xiaomilta ja LG:ltä. Matkapuhelinvalmistajien osalta suuret kalat alkavat olla verkossa, mutta Nokialla riittää lisensoitavaa myös muilla teollisuuden aloilla. Kuukauden osake Verkkomarkkinoiden heikkouden lisäksi sijoittajia huolestuttaa Nokian kassatilanne. ”Patenttipuoli kompensoi verkon heikkoutta. Verkkomarkkinoita synkistelevät sijoittajat eivät ole antaneet suurta huomiota Technologies-yksikön menestykselle. Myös Technologies-yksikkö vahvistui Alcatel Lucentin oston myötä, sillä se tuplasi patenttisalkun koon. Sillä on myös hyvät tuloskasvunäkymät lyhyellä ja keskipitkällä tähtäyksellä”, Rautanen sanoo. Patenttisalkku tuo nykyisin nelisenkymmentä prosenttia Nokian tuloksesta. ”En ole tyytyväinen kassatilanteeseemme kolmannella neljänneksellä”, Suri sanoi osavuosikatsauksessa ja tähdensi, että vahvan taseen säilyttäminen on ensiarvoisen tärkeää. Kaikista teknologisista avauksista ei tule rahasampoja, mitä kuvastaa Nokian päätös lopettaa VR-investoinnit. Osakkeen arvonkehitykseen nämä takaiskut eivät kuitenkaan vaikuta.. ”Nykyisten patenttien rinnalle Nokia kehittää uutta teknologiaa, mikä parantaa lisensointiliiketoiminnan kasvuedellytyksiä”, Rautanen sanoo. Kassan hupenemista selittävät ennen muuta varastojen ja saamisten kasvusta johtuvat käyttöpääoman muutokset
Se vastaa Factsetin konsensusennustetta. Osavuosikatsauksessaan yhtiö kertoi, että hallitus kaavailee päättyvältä vuodelta 0,19 euron osinkoa osaketta kohti. Omistus Omistus Osakeanalyysi SUURIMMAT OMISTAJAT Tilanne 30.11.2017 OMISTAJA OSUUS, % Nokia 4,2 Vanguard 2,4 Black Rock 2,1 Norges Bank 1,9 Varma 1,4 Franklin Mutual 1,0 Invesco 0,9 Oppenheimer 0,9 DNCA 0,9 Ilmarinen 0,8 Lähde: Factset OMISTUS PALASINA MAAILMALLA Kun Nokian matkapuhelimet valloittivat maailmaa vuosituhannen vaihteen molemmin puolin, kansallista riemua laimensivat puheet yhtiön omistuksesta. Suomalaisista yksityisomistajista kärjessä on Stig Lival-Lindström. Alcatel Lucentin fuusiosta koituvat sisäiset väännöt tekevät Nokian alttiiksi pettymyksille myös tulevilla vuosineljänneksillä. Yhtiönä Nokia on iskukykyinen, vaikka verkkomarkkinat ovat aallonpohjassa. Technologiesilla on hyvät edellytykset jatkaa tuloskasvuaan. ”Nokian osakkeita hallitsevat amerikkalaiset eläkesäätiöt”, kuului vakiohokema. Analyytikot odottavat yhtiöltä 13 prosenttia pienempää voittoa ensi vuonna kuin ennen tulosraporttia. Patenttisalkkua hallinnoiva Technologies-yksikkö paikkaa verkkoliiketoiminnan heikkoutta. Se on kaksinkertaistanut jatkuvat lisensointitulot viimeksi kuluneiden kolmen vuoden aikana. Ericsson tekee Osake halpa, markkina vaikea vasta nyt niitä sisäisiä tehostuksia, jotka Nokia teki muutamia vuosia sitten. Suurin potti on hallussa Nokialla itsellään, mikä johtuu aktiivisista omien osakkeiden ostoista. Valtaosa instituutioista on kansainvälisiä investointitaloja, joita on kymmenen suurimman omistajan joukossa seitsemän. Tiedetyistä omistajista instituutiot kattavat 37 prosenttia yhtiön koko osakekannasta. Tommi Melender. Ensi vuodelta on analyytikoiden mukaan odotettavissa voitonjakoa 0,20 euroa. Lähimpään verrokkiinsa Ericssoniin nähden Nokia on edullinen. Factsetin tietokannan mukaan omistuksesta 58 prosenttia on piilossa eli käytännössä hallintarekisterissä ulkomaalaisten hallussa. Sirpaleinen omistajarakenne antaa paljon valtaa Nokian hallitukselle ja toimivalle johdolle. Ennustehaarukan yläpään mukainen verkkomarkkinoiden viiden prosentin lasku edustaa pahinta mutta tuskin todennäköisintä skenaariota. Se selittää osakkeen syväsukellusta tulosraportin jälkeen. Ohjeistus 2–5 prosentin supistumisesta on varman päälle tehty arvio. Yhtiötä seuraavat analyytikot tunnustavat tämän, sillä kaksi kolmasosaa Nokian sijoitussuosituksista on positiivisia eli osta tai ylipainota. Tämän ja ensi vuoden ennustetut osinkotuotot lähentelevät viittä prosenttia. Nykyisen verkko-Nokian kohdalla tilanne on sama. 5G-investoinnit nytkähtävät liikkeelle vuonna 2019, mutta merkittäviä diilejä lienee odotettavissa vasta vuonna 2020. Iloisille yllätyksille tuskin on tilaa, koska teleoperaattorit pitävät investointinsa hupun alla ja 5G:hen valmistautuminen ruokkii hintoja syövää markkinaosuustaistelua. Syysneljänneksen osavuosikatsauksen aiheuttama pettymys näkyy Nokian konsensusennusteissa. Factsetin konsensusennuste odottaa Nokian liikevaihdon heikkenevän ensi vuonna kolme prosenttia. Hänellä on omissa nimissään ja Lival Oy:n kautta yli 20 miljoonaa osaketta. Osakkeen keskitavoitehinta on 5,23, mikä tarkoitti tätä kirjoitettaessa 27 prosentin nousuvaraa vallitsevaan kurssitasoon nähden. Ne tuskin romahduttavat osaketta, sillä arvostuskertoimet ovat maltilliset. Ensi vuoden ennusteilla p/e-luku on 14 pinnassa. Tukea huonoihin aikoihin Nokian osake saa osingoista. Sijoittajat voivat olla näreissään siitä, että Nokian johto ei kertonut tarpeeksi aikaisin verkkomarkkinoiden heikentymisen jatkuvan ensi vuonnakin. Viiden viime vuoden aikana Nokian keskimääräinen voittokerroin on liikkunut kahdenkymmenen yläpuolella. Hallituksen puheenjohtaja Risto Siilasmaa on 1,3 miljoonalla osakkeella yhtiön suurimpia henkilöomistajia. Lisäksi Nokia on yhtiönä paremmassa kunnossa ja teknologisesti vahvemmissa asemissa. Kotimaisista omistajista vain Varma ja Ilmarinen yltävät top teniin. Nokian verkkoliiketoiminnan tulosparannukset edellyttävät liikevaihdon kasvua, joten ensi vuosi on vielä sinnittelyä
Xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx 22 JOULUKUU 2017
Mikko Laitila Kuvat Pekka Karhunen 23. PEKKA KARHUNEN Kurssinousu hidastuu Arvopaperin sijoitusraati näkee edessä hyvän osakevuoden. Yritysten tuloskasvu tukee kursseja, joita Yhdysvaltain korkokäänne alkaa nakertaa
Työllisyyden paraneminen on tässä yksi tärkeä tekijä kaikilla markkinoilla.” ”Kiina on kysymysmerkki. Vaikka pitkä nousu osakemarkkinoilla herättää epäilyksiä, en oikein usko siihen, että markkinoilla olisi kupla.” Jääskeläinen: ”Mainitsit osakemarkkinoiden arvostuskuplan. Sijoituspaneeli H elsingin pörssillä on takana jo kahdeksan nousuvuotta, mutta yleisindeksi on painunut marraskuun aikana. Raadissa ovat mukana yrittäjä ja yksityissijoittaja Elina Avela, Danske Bankin omaisuudenhoidon johtaja Lea Jääskeläinen, sijoittajakonkari ja sijoituskirjailija Kim Lindström sekä Taalerin salkunhoitaja Olli Viitikko. Saksassa arvostustaso on noin 13 johtuen muun muassa autoteollisuuden suuresta painosta.” Lindström: ”Kurssitaso ei ole nyt häkellyttävän korkea, kun korkotaso on matala. Jääskeläinen: ”Ensi vuonna maailmankaupan kasvu on ehkä maltillisempaa, mutta se jatkuu. Ohjelmistoalan yrittäjä, joka on harrastanut sijoittamista pitkään. Puheenjohtajana toimii Arvopaperin toimituspäällikkö Petri Koskinen. Tuottoindeksi on nyt noin 11 prosenttia plussalla. 24 JOULUKUU 2017. Koskinen: Minkälainen oli sijoitusvuosi 2017 ja mitä odotatte tulevalta vuodelta. Onko kuplaa ja missä se on. Kuplalla on sellainen ominaispiirre, että sen tunnistaa vasta, kun se on puhjennut. Xin politiikka on hyvin hallittua ja määrätietoista. Esimerkiksi Stockmannin ja Nokian osakkeet ovat saaneet kovaa kyytiä.” Elina Avela. Pitää olla varovainen, kun puhuu kuplasta. Hän hoitaa myös lastensa osakesalkkuja. Tänä vuonna maailmantalous on kasvanut kaikilla päämarkkinoilla niin voimakkaasti, että pakostakin miettii, voiko näin kova kasvutahti jatkua.” Avela: ”Minulla on kuluneen ja ensi vuoden suhteen déjà-vu-kokemus. Taas sanotaan, että pörssi on noussut jo niin paljon, että ei se varmaan enää nouse. Xi Jingpin on korottanut itsensä jo Maon kaltaiseksi henkilöksi ja uskon, että Kiina odottaa kommunistisen puolueen satavuotisjuhlaa ja pystyy pitämään maan talouden kasvun balanssissa, vaikkakin hitaampana kuin aiemmin. Maailmalla on kovia arvostustasoja esimerkiksi Facebookissa, Applessa, Netflixissä ja Googlessa.” Viitikko: ”Kulunut vuosi oli jälleen kerran erinomainen sijoitusvuosi. Onko iso korjausliike jo ovella vai vieläkö nousu jatkuu. Pörssin keskimääräinen painotettu osinkotuotto on lähes neljä prosenttia ja keskimääräinen p/b eli markkina-arvo suhteessa tasesubstanssiin on noin kaksi. Nyt on kuudes perättäinen vuosi, kun saamme yli 10 prosentin tuottoa, lopputulos on erinomainen. Helsingin pörssi ei ole mielestäni mitenkään ylihinnoiteltu, pitää vain katsoa mihin investoi. Yhdysvalloissa osakkeiden eteenpäin katsova p/e on noin 18, ja Suomessa ollaan samoissa lukemissa. Keskusjohtoisessa taloudessa tämä voi onnistua.” Avela: ”Talouskasvu jatkuu ensi vuonna ja taloudessa tuntuu olevan kaikki hyvin. Lindström: ”Myös vuosi sitten puhuttiin, että nousu on jatkunut niin kauan, että korjausliike tulee. Vuonna 2008 tämä suhde oli lähes kolme, alimmillaan finanssikriisin aikana noin yksi.” Mitä odotatte tulevalta vuodelta. Mitä päättyvästä sijoitusvuodesta jäi käteen ja miltä näyttää tuleva vuosi. Arvopaperi kokosi sijoitusraadin katsomaan tulevaan. Yritykset kasvavat, mutta osakemarkkinoilla reagointi yritysten tuloksiin on aika rajua
Jos tulos jää vähänkin ennusteesta, kurssi putoaa tulospäivänä 15 prosenttia.” Avela: ”Sitä minäkin ihmettelen. Lindström: ”Eniten pelkään tällä hetkellä poliittisia riskejä. Ruotsin kiinteistömarkkinat ovat myös huolenaihe. Hän toimi vuosia Arvopaperin kolumnistina. Yritän suorastaan sulkea poliittiset pelot pois sijoituspäätöksiä tehdessäni, jos käy brexitin kaltaisia tapahtumia pelkäämään, tulee tehtyä hölmöjä myyntejä. En usko, että Helsingissä tulee dramaattista pudotusta asuntojen hintoihin. Lähden täysin yhtiötasolta.” Avela: ”Yksi riski Euroopassa on Turkin Erdogan. Viitikko: ”Samaan aikaan volatiliteetti on hävinnyt tulosten väliseltä ajalta. Pitkällä aikavälillä sillä ei ole merkitystä. Yksityissijoittajilla veroseikat ohjaavat usein merkittävästi päätöksentekoa. Jos Nafta romuttuu, sillä voi olla lyhyellä aikavälillä merkitystä. Kiinteistökuplat eivät ole koskaan kivoja. On aika iso riski ostaa osaketta ennen osavuosikatsausta, sillä osake voi liikkua aika reippaasti puoleen tai toiseen. Poliittinen riski on, miten Yhdysvallat kokee Kiinan halun vahvistua?” Viitikko: ”En pidä politiikalla spekuloinnista. Toisaalta luotan Ruotsin talouden vahvuuteen.” Viitikko: ”Suomen viennistä vain kymmenen prosenttia menee Ruotsiin ja kaupungistuminen sekä väestönkasvu tukevat maan asuntomarkkinoita. On ikävä myydä esimerkiksi 20 vuotta pidetyt Koneen osakkeet veroseuraamusten vuoksi.” Lindströmin mielestä FANG-yhtiöiden arvostus muistuttaa vuosituhannen vaihdetta, jolloin Nokia oli 71 prosenttia pörssin arvosta. Useat FANG-yhtiöistä kattavat markkina-arvoltaan Helsingin pörssin kaksi-kolme kertaa. Yhdysvalloissa on nostettu korkoja neljä kertaa, EKP:n ohjauskoron nostoa ei ole edes näköpiirissä. Näitä jättiyhtiöitä on ostettu etf:iin hinnasta piittaamatta ja joskus tehdään päinvastoin.” Mitkä ovat mielestänne vuoden 2018 suurimmat riskit. Sijoituspalvelu ja -konsulttiyhtiö Cardian hallituksen puheenjohtaja Kim Lindström on sijoittanut osakkeisiin 50 vuotta ja kirjoittanut useita sijoituskirjoja. 25 JOULUKUU 2017. Pelkokerroin on maltillisissa lukemissa, mutta joidenkin yksittäisten osakkeiden suhteen se on korkea.” Lindström: ”Minä pelkään, että kun robotit hoitavat suuren osan kaupankäynnistä, liikkeet voimistuvat ja ylilyöntejä tulee. Siitäkin huolimatta, että tulosten poikkeamat konsensusennusteista ovat hyvin pieniä.” Avela: ”Uskon, että Helsingissä kursseihin vaikuttaa myös verotus. Olen itsekin miettinyt myyntejä eQ:n myyntivoittojen peittämiseksi. Korkopuolelta voi tulla yllätyksiä.” Raadin mielestä euroriskit ovat juuri nyt uinuvia. Yhdysvaltojen presidentti Donald Trump ei tosin ole vielä saanut mitään kovin pahaa aikaiseksi. Tämmöiset asiat vaikuttavat sijoituspäätöksiin, vaikka niiden ei pitäisi.” Viitikko: ”Rahastomaailmassa veroseuraamuksia ei tarvitse pohtia ja päätöksenteko on erilaista. Olen 50 vuoden aikana huomannut, että pörssillä on erinomainen kyky yllättää kaikki.” Jääskeläinen: ”Poliittiset riskit Euroopassa, varsinkin Espanjan tilanne huolestuttavat. Trumpin politiikan aiheuttama epävarmuus sijoittajissa hermostuttaa. ”En ole millään muotoa Facebookin ja muiden vastaavien yhtiöiden asiantuntija, mutta jos markkinoilla on jossakin kuplaa, niin sitten niissä”, Lindström sanoo. Esimerkiksi Nokian osake voi vielä tästä syystä laskea. Kim Lindström. Viitikko: ”Sama tilanne pätee tälläkin hetkellä. En jaksa uskoa, että näiden markkina-arvot kestävät kovinkaan hyvin, jos markkinoille tulee isompi korjausliike. Kukaan ei muista enää Kreikkaa tai Italian pankkeja
Kun Yhdysvaltain talous hidastuu, se tulee vaikuttamaan myös muihin markkinoihin.” Entä jos korko nousee ennakoitua nopeammin. En ole teknologiaihminen, säästyin nettikuplalta siksi, että en ymmärtänyt Lea Jääskeläinen. Tilanteet muuttuvat.” ”Olen perinteisesti pitänyt konepajasektorin laadukkaista yhtiöistä. Taalerilla on ollut osakkeiden vuosikymmen -näkemys ja sitähän tämä on ollutkin. Vaikka osakkeet ovat nousseet vuosien ajan, esimerkiksi 2015 ja 2016 nähtiin ajoittain kunnon laskuja osakemarkkinoilla.” Minkälaisia toimialoja valitsette salkkuun tässä sijoitusympäristössä. Siinä vaiheessa, kun Fedin viitekorko liikkuu ensi vuoden lopulla kenties 2,5 prosentin tienoolla, tämä alkanee näkyä myös Yhdysvaltain reaalitalouden puolella. Korkojen epätasapaino vaikuttaa valuuttojen arvoon. Esimerkiksi oma osakevalintani Stockmann perustuu vain pohjakurssiin, en osaa sanoa, toimiiko tavaratalokonsepti enää internetin aikakaudella. Dansken palveluksessa hän on ollut kymmenen vuotta, sitä ennen Mandatumin omaisuudenhoidon varatoimitusjohtajana. Lainojen osto-ohjelman hidastuminen ei tule vaikuttamaan olennaisesti osakemarkkinoihin Euroopassa. Toisaalta vain muutama vuosi sitten metsäteollisuus oli vaikeuksissa, nyt sillä menee hyvin. Näin on käynyt aiemminkin. Inflaatiota pitää olla alla, jotta EKP lähtee nostamaan korkoja. Lindström: ”En osaa sanoa, milloin korkotaso nousee, mutta kun korkojen nousu alkaa, se voi olla odotuksia nopeampaa. Vaihtoehtona ovat hyvien pörssiyhtiöiden osakkeet.” Lindström: ”Uutta sijoitettavaa syntyy koko ajan ja osakkeisiinhan tämä raha menee, koska ei ole vaihtoehtoja. Vahvistuva dollari voi auttaa eurooppalaisia yhtiöitä.” Viitikko: ”Fedin viitekorko on 1,25 ja kohta ollaan 1,50 prosentin tasolla. Kun negatiivisia uutisia tulee, reaktiot ovat voimakkaampia kuin mitä ne olisivat balansoidummassa korkoympäristössä. Yhdysvaltain talous kasvaa hallitusti, ja siksi en näe keskuspankin koronnostoa osakkeiden kannalta riskinä.” Avela: ”En usko, että Euroopassa tapahtuu mitään korkojen suhteen vuonna 2018. Pörssinousu syöttää itse itseään. Viitikko: ”Jos koronnosto tulee odotettua nopeammin, vaikutukset osakkeisiin voivat olla voimakkaita.” Lindström: ”Nopea korkojen nousu on tietenkin huono asia. Meillä on erittäin outo tilanne inflaation suhteen. 26 JOULUKUU 2017. Nordnet tarjoaa lainaa alle prosentin korolla ja myös korkotuotteilla voi saada tuottoa, tosin kovalla riskillä.” Avela: ”Jotta saa yrityslainoista yhtä hyvän tuoton kuin osakkeista, joutuu sijoittamaan huonoihin yhtiöihin eli korkeariskisiin lainoihin. Fiinanssialalla pian 30 vuotta. Lokakuussa kuluttajahinnat olivat nousseet vain puoli prosenttia vuositasolla.” Viitikko: ”Samaan aikaan verkkokauppojen nousu on valtava deflatorinen voima, ne pitävät osaltaan hinnat matalina. Oletan, että on aika paljon myös velkarahalla toimivia sijoittajia. Onhan se terveen talouden merkki, että pystytään nostamaan korkotasoa hallitusti. Sijoituspaneeli Miten eritahtinen korkopolitiikka vaikuttaa jatkossa Helsingin pörssiin. Osakemarkkinoiden nousu maltillistuu korkojen noustessa, mutta nousu jatkuu edelleen.” Lindström: ”Uskon, että ensi vuonna nähdään ensimmäisiä kunnon merkkejä hermoilusta. Moni tuntemani sijoittaja panisi mielellään rahaa korkotuotteisiin, mutta tuottavien korkosijoitusten riski on korkea.” Jääskeläinen: ”Suurimmalla osalla sijoittajista on selkeä ylipaino osakkeissa. Amazonin pelko voimistuu sijoittajien keskuudessa toimialasta toiseen.” Jääskeläinen: ”En usko, että EKP nostaa vielä ensi vuoden aikana korkoja. Lindström: ”Vaikea kysymys
”Sain juuri kirjeen ruotsalaiselta pikkuyritykseltä, joka tiedotti, että heillä on IPO, tervetuloa mukaan. Lindström: ”Osakkeiden nousu riippuu myös bkt:n kasvusta. Viitikko: ” Uskoisin, että olemme syklin loppupuolella ennemmin kuin alkuvaiheessa. Olen nähnyt aika monta dippiä, mutta yksikään niistä ei ole ollut lopullinen romahdus. Oikeastaan Nokian pitäisi vaihtaa nimeä.” ”Fintech muuttaa pankkisektoria, mutta kukaan ei tiedä miten. Kun käännytään kunnolla laskuun, esimerkiksi konevuokraajat ovat 70 prosentin pudotuksessa. Tämä on vaarallinen signaali.” Markkinoilla on nyt nuoria sijoittajia, jotka eivät ole koskaan kokeneet kurssien kunnon laskua. Taalerin sektoriukkoja kuunnellessa olen ymmärtänyt, että lääkesektorin osakkeet ovat yllättävän edullisesti hinnoiteltuja. Ensi vuonna tuottoindeksi nousee viisi prosenttia.” Avela: ”Kymmenen prosenttia nykytasosta.” Viitikko: ”Tuloskasvuedellytykset ovat kohtuulliset, heitetään 5–10 prosenttia.” Jääskeläinen: ”4–6 prosenttia, jos pitää antaa vain yksi luku niin suunnilleen osinkotuottoa vastaava 4,5 prosenttia.” Olli Viitikko. Niin ilahduttavaa kuin onkin saada pörssiin uutta materiaalia. Avela: ”Tiedän, että spekulaatiot kuplasta kiinnostavat, mutta on uuvuttavaa lukea kuplasta päivä toisensa jälkeen. Niitä ovat ostoskeskusten muuttuminen elämyskeskuksiksi, asioiden internet, terveydenhoito, älyvaatteet. Jos olet markkinoilla pitkällä aikavälillä, lasku pitää vain kestää.” Viitikko: ”Tästä noususta on sanottu, että se on kaikkien aikojen vastahakoisin ja vihatuin nousukausi. Kyllä siitä kylmä hiki otsalle tuli. ”Rovio oli hyvä esimerkki hinnoittelun kireydestä. Listautumisinto arveluttaa myös Lindströmiä, vaikka kasinovuosien tasolla ei vielä ollakaan. Jos olisin myöntänyt ostavani silloin osakkeita, hulluna olisi pidetty. Finanssikriisin aikana puhuttiin jopa siitä, että maailman finanssijärjestelmä olisi romahtamassa.” Paljonko Helsingin pörssin tuottoindeksi nousee tulevan vuoden aikana. Kaikille osakkeiden netto-ostajille romahdus on loistava tilaisuus.” Lindström: ”Olen tehnyt elämäni parhaat sijoitukset pörssiromahduksista. 27 JOULUKUU 2017. Esimerkki IoT -yhtiöstä on Nokia, jota moni pitää edelleen kännykkäyhtiönä, vaikka sillä ei ole mitään tekemistä matkapuhelinten kanssa. Himoittuja pikavoittoja ei ole enää juuri tullut.” Raadin mielestä Fondia ja Vincit ovat viime vuoden listautujista ne, joiden arvostus oli houkutteleva. Muitakin syklisiä hakataan ankarasti. Jos olisin sijoittanut velkarahalla, olisin aika peloissani.” Viitikon mielestä listautumisten kautta on tullut sellainen tunne, että sellaisetkin sijoittajat ovat nyt tulleet mukaan, joiden ei pitäisi. Kisan voi voittaa yritys, joka tulee takavasemmalta ja yllättää kaikki, tai sitten sen voittaa perinteinen pankki joka osaa ostaa oikean teknologian”, Avela jatkaa. Viitikko hoitaa yhdessä Mika Heikkilän kanssa Taalerin menestynyttä Mikro Markka -rahastoa. alan yhtiöitä ja osakkeet jäivät ostamatta”, Lindström jatkaa. Jääskeläinen: ”Toimialanäkökulmasta ostaisin Helsingin pörssistä metsä-, konepajaja pankkisektoria.” Avela: ”Rakensin kisasalkkuani trendien näkökulmasta. Itse lähden kilpailuun osakesalkulla, mutta pitäisin huolta siitä, että salkussa on liikkumavaraa. Kisasalkku paljastaa, että hän hoitaa myös MikroRein -rahastoa. Uskon, että bkt tulee kasvamaan hitaammin kuin ennen
Nordeasta tuskin heruu pikavoittoja, mutta erinomainen osinkotuotto kiinnostaa. Osinkotuotto houkuttaa useassa valinnassa, ulkomaisten osakkeiden osuus on kunnioitettavan korkea. Listassani ainoa tällainen yhtiö on Stockmann, jonka A-osake voi liikkua rajusti jompaankumpaan suuntaan. Fresenius SE:n omistajan kokonaistuotto on ollut yli 20 prosenttia vuodessa 15 vuoden ajan. Tulos paranee ja yhtiö on osakasystävällinen. Nordea pääsi kahteen salkkuun. P/e -ennusteet ovat alle 9 ja osinkotuotto noin 5 prosenttia. Neljä viidestä suurimmasta sijoituksesta ovat teknoyhtiöitä, mukana Microsoft. Arvostus on maltillinen ennustetuilla ev/ebitja p/e-luvuilla sekä kassavirtaperusteisesti. Sijoituspaneeli LEA JÄÄSKELÄINEN DI Kestävä Arvo Osake 20 000 DI Japani Osake K 20 000 DI Europé Enhanced Index K 20 000 iShares MSCI EM SRI UCITS ETF 20 000 DI European Corporate Sustainable 20 000 Olen ottanut vastuullisen sijoittamisen (ESG) salkun rakentamisen lähtökohdaksi, eli ympäristöasioiden (Environment), sosiaaliseen vastuuseen (Social) liittyvien tekijöiden sekä hallintotapa-asioiden (Governance) huomioon ottamista korostetaan sijoitustoiminnassa siten että salkun tuottoja riskiprofiili paranevat. Nordea on kaikilla mittareilla edullinen. Keskiössä ovat maantieteellinen hajautus ja osakepoiminta. ELINA AVELA Citycon 20 000 Kindred 20 000 Nokia 20 000 Gilead Sciences 20 000 Ethereum 20 000 Talouskasvu lisää rahan käyttöä, ja vaikka kivijalkakaupat kärsivät, uskon kauppakeskusten voimaan elämysten tarjoajana. Salkkua tasaamassa on yrityslainarahasto. Hochdorf Holdingin maitopohjaisia tuotteita myydään noin 90 maassa. Kindred (ex. Yhtiö ei ole suursijoittajien seurannassa. Generationin hoitama Arvo Osake -rahasto sijoittaa kestävän kehityksen yhtiöiden osakkeisiin. Evlin tulos voi parantua huomattavasti, mikäli pörssi pysyy vahvana. Uskon, että kaikesta hälystä huolimatta osinkoa voidaan vähitellen nostaa ja ennemmin tai myöhemmin jopa selvästi. Unibet) on yksi suurimmista eurooppalaisista online-peliyrityksistä. Ensi vuonna se on yksi tärkeistä sektoreista. Lääketeollisuus joutui politiikan välineeksi USA:n presidentinvaaleissa. 28 JOULUKUU 2017. Euroalueella talouden kokonaistilanne näyttää rohkaisevalta: työllisyys jatkanee kohentumista, yritykset investoivat ja julkinen velka suhteessa bkt:hen laskee monissa maissa. Japanin markkinoilla Daiwan hoitama DI Japani osake -rahastossa houkuttelevat tuloksentekopotentiaali ja maltillinen arvostus. Uskon myös myönteiseen osinkopäätökseen. KIM LINDSTRÖM Evli 20 000 Nokian Renkaat 20 000 Nordea 20 000 Ramirent 20 000 Stockmann 20 000 Sijoittaminen vuodeksi on arvausleikki eikä sijoittamista, kaikkein vähiten arvosijoittamista. Yhtiö on erottunut edukseen tekijänoikeuksien haltijoiden oikeuksia korostavalla tulonjakomallillaan. Epäluulo Venäjää kohtaan on rasittanut Nokian Renkaiden kurssia liikaa. Uskon, että äänivaltajyvitys poistuu. Iso yrityskauppa ja hinnoittelupaine ovat painaneet osaketta nopeasti 25 prosenttia. OLLI VIITIKKO Corestate Capital Holding SA 25 000 Fresenius SE 20 000 Hochdorf Holding AG 20 000 Pantaflix AG 15 000 Nordea 20 000 Saksaan listatun kiinteistösijoitusten hallinnointiyhtiön Corestaten tuotoista 85 prosenttia on toistuvaa, mikä antaa hyvän näkyvyyden. Näitä varten tarvitaan 5G. Yksi tulevaisuuden trendeistä on esineiden internet (IoT) ja erilainen etämittaaminen. Osinkotuottotaso nykykurssilla on noin 7 prosenttia. Yhtälö on nykymarkkinassa harvinaisuus. Voittajia voivat olla alustojen omistajat kuten Mastercard tai isot terveet pankit, esimerkiksi Nordea. Pitäisi valita niistä yhtiöistä, joiden kurssi vuoden sisällä voi joko kaksinkertaistua tai puolittua. Tämä suosinee A-osakkeita. Ramirent on aliarvostettu osittain ehkä Ruotsin asunto-ongelmien vuoksi. Yhtiö tarjoaa tasaista kuuden prosentin osinkotuottoa. Salkun pelipaperi on kryptovaluuttojen kakkonen ethereum, jolta odotan selkeää arvonnousua. State Streetin hoitama DI Europe Enhanced Index -rahasto tavoittelee 0,2–2 prosenttia indeksiä parempaa tuottoa. Yhtiö on huippukannattava ja Venäjän suurin kulutustavaroiden viejä. Gilead Sciences kehittää lääkkeitä vakaviin sairauksiin, kuten C-hepatiittiin sekä HIV:hen. Kehittyvillä markkinoilla uskon, että Kiinan kasvutavoite maltillistuu hieman yli kuuteen prosenttiin ja se perustuu kotimaisen kysynnän ja palvelusektorin kasvuun. Nokia on mobiilija ip-teknologian terävintä kärkeä, ja sen osakkeen arvo on alhainen. Se on mielestäni liikaa. Tässä on toki suuri riskikin. Arvopaperin sijoituspanelistit kokosivat perinteiseen tapaan 100 000 euron virtuaalisalkun, jonka kehitystä seuraamme ensi vuonna. Pankkiteknologian lopullinen suunta on vielä arvoitus. Alkutaipaleella olevan yhtiön riskiprofiili on korkea. Peliyhtiöistä ja -alustoista on vaikea valita voittajia, sen sijaan asiakkaille pelejä ja veikkausta tarjoavat pelioperaattorit saavat aina voitoista osansa. Cityconilla on kauppakeskuksia hyvillä paikoilla Pohjoismaissa. Netflixistä poistunut Disney laati juuri yhtiön kanssa sopimuksen. Ehtiikö nousta tämän kilpailun aikana jää nähtäväksi. Kannattavuuttaan parantavan yhtiön markkina-arvo on alle 350 miljoonaa euroa, mutta liikevaihto ylittänee 600 miljoonaa euroa lähivuosina. Pantaflix on tulossa kovaa vauhtia Netflixin ja kumppaneiden reviirille
Ammattilaisista Sauli Vilén tekee vain analyysiä, Petri Ukkola ja Birgitta Lindholm hoitavat salkkuja työkseen. Myös Consti kehittyi kehnosti. Inderesin Sauli Vilénin salkku sortui yhtiön omaan suosikkiin Martelaan. Ruotsalaisosake takasi menestyksen Vuoden 2016 sijoitusraadin salkkukisan voiton nappasi Tomi Lahti. Kisan kakkoseksi nousi varmalla rivillä konkari Petri Ukkola, jonka salkussa ei yksikään osake jäänyt miinukselle. SCA auttoi myös Birgitta Lindholmin kolmossijalle. Lahden salkussa makeimmat voitot toi SCA, josta erkaantui viime kesänä hygieniatuotteita valmistava Essity. Mikko Laitila Tomi Lahti kpl Tuotto-% Tuotto, e SSAB B 20 000 5,3 21 065 SCA B (SEK) 20 000 61,8 32 364 Capman 20 000 49,4 29 880 Suomen Hoivatilat 20 000 28,2 25 649 SSH 20 000 -12,8 17 438 Yhteensä 100000 26,4 126 397 Petri Ukkola kpl Tuotto-% Tuotto, e Munksjö 20 000 23,8 24 763 Metsä Board (B) 20 000 8,3 21 660 Outokumpu 20 000 1,2 20 241 Pöyry 20 000 58,1 31 610 Sampo 20 000 11,4 22 282 Yhteensä 100000 20,6 120 556 Birgitta Lindholm kpl Tuotto-% Tuotto, e Schlumberger (USD) 20 000 -29,3 14 148 Elekta B 20 000 -10,4 17 924 Kongsberg Gruppen (NOK) 20 000 13,5 22 708 Alphabet 20 000 18,1 23 621 SCA B (SEK) 20 000 61,8 32 364 Yhteensä 100000 10,8 110 765 Sauli Vilén kpl Tuotto-% Tuotto, e Martela 20 000 -25,5 14 896 Telia (SEK) 20 000 10,2 22 034 Suomen Hoivatilat 20 000 28,2 25 649 Consti 20 000 -29,7 14 051 Sotkamo Silver 20 000 18,2 23 647 Yhteensä 100000 0,3 100 277. Lahden salkun toinen napakymppi on Capman. Villi kortti Pöyry osoittautui parhaaksi valinnaksi. Muut osakevalinnat suojasivat kuitenkin sijoitetun pääoman. Ahkerasti pörssiyhtiöiden tilaisuuksista zijoittaja -nimimerkillä twiittaavan Lahden voi luokitella amatöörisijoittajaksi, kun vastassa oli kolme alan ammattilaista
Käteinen ei tuota, mutta rauhoittaa mieltä ja antaa mahdollisuuden tarttua tilaisuuteen, kun markkinoilla voi tehda ostoksia alehintaan. Finassimarkkinat Korkokupla on iso riski Finanssikriisi vei kymmenen vuotta sitten maailman rahoitusjärjestelmän kuilun partaalle. NÄIN VARAUDUT LASKUUN 30 JOULUKUU 2017. Mitä tapahtuu, kun korkokuplan sulattaminen alkaa. Helena Ranta-aho 1. Jos kurssilasku huolettaa, LISÄÄ KÄTEISEN MÄÄRÄÄ
Mahanpuruja salkunhoitajille aiheuttaa Yhdysvaltain keskuspankin mahdollinen epäonnistuminen rahapolitiikassa ja joukkolainamarkkinoiden romahtaminen. Keskuspankit operoivat kahden tulen välissä. POHJAT OVAT USEIN TERÄVÄMPIÄ. Kansainvälisen valuuttarahaston IMF:n tuorein arvio on lokakuulta. Siitä ilmenee, että IMF jakaa salkunhoitajien huolen. Korkokupla on iso riski M arkkinakorot kääntyvät nousuun 12 seuraavan kuukauden aikana. Mikäli ne viivyttelevät liikaa, ne puhaltavat kuplia arvopaperimarkkinoille. Näin arvioi 82 prosenttia salkunhoitajista, jotka marraskuussa osallistuivat yhdysvaltalaisen finanssijätti Bank of American laajaan kuukausittaiseen kyselyyn. IMF oli pahemman kerran hakoteillä kymmenen vuotta sitten. Samoihin ai3. 31 JOULUKUU 2017. Ne vaikuttaisivat negatiivisesti myös maailmantalouteen. TIEDÄ, MITÄ SALKUSSASI ON. Ne ovat niin sanottuja häntäriskejä eli tapahtumia, joiden toteutumisen todennäköisyys on pieni, mutta joiden vaikutus olisi valtava. Jos ne purkavat tukitoimensa liian nopeasti, rahoitusmarkkinoiden reaktio saattaa olla raju. Voi olla, että salkunhoitajat ja IMF huolehtivat suotta. Lisäksi IMF varoittaa, ettei riskilisien nopea kasvu eli arvopapereiden hintojen pudotus ja volatiliteetin kasvu jäisi yksinomaan sijoittajien päänsäryksi. Merkittävää on sekin, että maailman suurimmissa talouksissa on nyt enemmän velkaa kuin ennen finanssikriisiä, jos finanssisektori jätetään laskuista. Se ehti huhtikuussa 2007, hetkeä ennen pahimman finanssirytinän alkua, julkaista katsauksen, jonka ensimmäinen lause kuuluu vapaasti suomennettuna näin: ”Talouden suotuisat näkymät ja etenkin euroalueen ja kehittyvien talouksien vahva kasvu muodostavat vahvan perustan globaalin rahoitusjärjestelmän vakaudelle.” Optimisteja oli toki muuallakin. Kun korot nousevat, velkalastista tulee raskaampi kantaa. Osakemarkkino illa on yleensä useita huippuja. Salkunhoitajien suurimmat huolenaiheet liittyivät niin ikään korkomarkkinoihin. Yhdysvalloissa velan määrä vastaa 434 prosenttia bruttokansantuotteesta. Se toteaa, että markkinoiden reaktioita on nyt vaikeampi ennustaa kuin koskaan aikaisemmin. Toimialat ja markkina-aluee t sukeltavat yleensä eri aikaan . Euroalueen vastaava luku on 428 prosenttia. 4. Vakaasti tulosta tekevat ja vuodesta toiseen osinkojaan kasvattavat yritykset pärjäävät usein parhaiten ikävissa olosuhteissa
Kriitikot sanovat, että suunta on oikea, mutta finanssiyrityksissä on yhä liikaa velkaa suhteessa omaan pääomaan ja riskinottaminen on yhä liian houkuttelevaa. Kymmenen vuotta sitten häntäriskit pääsivät hyökkäämään katalasti puskista. Vielä pienempi joukko ymmärsi, että Amerikan asuntomarkkinoilla muhi kupla, josta kasvaisi maailmanlaajuinen finanssikriisi ja lopulta täysimittainen talouskriisi. HAJAUTA ERI OMAISUUSLAJEIHIN JA ERI TOIMIALOILLE . Omiin taseisiinsa ne eivät kuitenkaan heikkolaatuisia luottoja jättäneet. Yhdysvaltalaiset pankit olivat nimittäin innostuneet luotottamaan lähes maksukyvyttömiä asunnonostajia. Ne myytiin markkinoilla eteenpäin. Jokivuolle painottaa, että pankkien riskinkantokyky on nyt olennaisesti parempi kuin ennen finanssikriisiä. Markkinoilla rytisee ennemmin tai myöhemmin. 5. Globaali finanssijärjestelmä tarjosi riskeille moottoritien, jota pitkin ne levisivät kaikkialle. Heihin kuuluu esimerkiksi Lausannen yliopis6. Harva huomasi, että asuntojen hinnat olivat kääntyneet Yhdysvalloissa laskuun vuonna 2006. 32 JOULUKUU 2017. Totuus paljastui toisenlaiseksi. Sääntelyllä on puututtu myös pankkien palkitsemisjärjestelmiin. Ekonomistit ennustivat jatkoa talouskasvulle. Kuka tietää, jos asuntojen hinnat eivät olisi kääntyneet laskuun, ikiliikkuja olisi saattanut toimia. KUKAAN EI TIEDÄ MILLOIN. Markkinoilla ja keskuspankeissa ajateltiin, että globaali rahoitusjärjestelmä hajauttaa riskit. Pankkien vakavaraisuusvaatimukset ovat entistä tiukemmat, minkä vuoksi niillä on selvästi enemmän omaa pääomaa. Hyväkatteinen bisnes kiinnosti pankkeja, koska matalat korot olivat syöneet niiden voittoja. Lisäksi pankkien riskinälkää on hillitty myös rajaamalla veronmaksajien vastuuta ja vastaavasti lisäämällä omistajien sekä sijoittajien vastuuta pankkien tappioista. Yksi tärkeä opetus oli, että pinnan alla voi muhia suuria riskejä, vaikka päivittäinen volatiliteetti olisi vähäistä”, sanoo Suomen Pankin tutkimuspäällikkö Esa Jokivuolle. Finassimarkkinat koihin analyytikot ennustivat, että pörssiyhtiöiden tuloskunto pysyy vahvana ja nousee euroalueella ja Yhdysvalloissa kymmenkunta prosenttia vielä vuonna 2008. ”Riskienhallinnassa ja mallintamisessa oli ennen finanssikriisiä tapahtunut suurta kehitystä, minkä vuoksi ei ehkä osattu olla niin huolissaan kuin olisi pitänyt
Viime vuosina finanssimarkkinoilla toimivien yritysten kirjo on kasvanut. Parinkymmenen suurimman varainhoitajan hoidossa olevien varojen määrä on noussut noin 65 prosenttia vuodesta 2006. Tarjolla on muun muassa pikavippejä, vertaislainoja ja joukkorahoitusta. Kaupankäynnin volyymit ovat kasvaneet reaaliarvoin laskettuna osake-, joukkolainaja johdannaismarkkinoilla. Sijoittajalla ja kuluttajallakin on mistä valita. Pankit ovat varojen määrällä mitattuja isompia kuin ne olivat vuonna 2006, mutta pääomavaatimusten kiristyminen näkyy kannattavuuden selvänä heikentymisenä. Kaupankäynti on vähentynyt ainoastaan eurooppalaisilla yrityslainamarkkinoilla. Kun maailman pankit pannaan suuruusjärjestykseen niiden varojen perusteella, viiden suurimman joukkoon nousee neljä kiinalaista ja yksi japanilainen pankki: ICBC, China Construction Bank, Agricultural Bank of China, Mitsubishi UFJ Financial ja Bank of China. Arvopaperikauppaa käydään entistä vilkkaammin. On laaja konsensus, että tältä alueelta pitää kerätä tietoa systemaattisemmin. Financial Times -lehden analyysin mukaan keskimääräinen volatiliteetti on ollut ainoastaan kerran matalampi. Voi ajatella, ettei pitkä rauhallinen jakso ainakaan hillitse reaktioita, kun rauha arvopaperimarkkinoilla syystä tai toisesta seuraavan kerran rikkoutuu. Mikä on muuttunut finanssimarkkinoilla. Esimerkiksi yrityslainojenkin riskilisät ovat alimmillaan kymmeneen vuoteen. Jokivuolteen mukaan niiden ja pankkien välistä rajapintaa säännellään entistä tiukemmin, mutta hän myöntää, että parantamisen varaa on: ”On aina mahdollista, että jokin vaikutuskanava jää huomaamatta. Vielä vakaampi 12 kuukauden jakso löytyy runsaan 50 vuoden takaa. Seuraavina tulevat Fidelity Investments ja Allianz Group. Tosin useilla finanssipalveluiden osa-alueilla varjopankkien volyymi on vielä pientä, mutta kasvuluvut ovat isoja”, Jokivuolle sanoo. Yhdysvaltalaiset BlackRock, Vanguard Group ja State Street ovat hoidossa olevien varojen määrällä mitattuna maailman suurimmat varainhoitajat. Analyysi ulottuu vuoteen 1927. ton kansantaloustieteen ja rahoituksen emeritusprofessori Jean-Pierre Danthine. Niistä vain japanilainen Mitsubishi UFJ kuului kymmenen suurimman joukkoon vuonna 2006. Jos se epäonnistuu, työpaikka saattaa mennä mutta tappiot jäävät muiden kannettaviksi. Yhdysvaltalainen JP Morgan Chase on kuudenneksi suurin. Osakkeista maksetaan yhä enemmän suhteessa pörssiyhtiöiden tulosnäkymiin. Jäljet näkyvät monessa paikassa. Euroopan vastaavat luvut olivat 18 ja 6 prosenttia. LÄHDE: A DECACE OF CHANGE IN CAPITAL MARKETS/NEW FINANCIAL 33 JOULUKUU 2017. Osakekurssien nousu voi jatkua niin kauan kuin yritysten tuloskunto ylittää sijoittajien odotukset ja korot pysyvät matalina. Isot pankit ovat edelleen isoja, mutta niiden painopiste on siirtynyt Aasiaan. Hän pelkistää pankkiirin tai diilerin valintatilanteen näin: Jos riskinotto onnistuu, oma talous voi olla turvattu loppuelämäksi. Se alkoi viikko John F. Reaktioita saattaa voimistaa sekin, että moni sijoittaja ottaa nyt riskejä, joita on aikaisemmin karttanut, jotta saisi varoilleen edes jonkinlaista tuottoa. Kennedyn murhan jälkeen vuonna 1963. Finanssikriisissä olivat vahvasti mukana myös pankkisääntelyn ulkopuolella toimivat finanssiyhtiöt eli niin sanotut varjopankit. Kaikki kuuluivat kymmenen suurimman varainhoitajan joukkoon myös kymmenen vuotta sitten. Maailman tuhannen suurimman pankin sijoitetun pääoman tuotto oli vuonna 2006 peräti 20 prosenttia ja vuonna 2016 enää 13 prosenttia. Passiiviset varainhoitajat ovat kasvaneet suurimmiksi. Investointipankkiirit tienaavat edelleen hyvin, mutta palkat ovat reaalisesti pudonneet 52 prosenttia. Investointipankkien tulot ovat pudonneet reaaliarvoin laskettua kymmenessä vuodessa 34 prosenttia ja voitot 46 prosenttia. Ei ole liioittelua puhua tuottojahdista, koska rahaa on liikkeellä paljon ja tuottoisia sijoituskohteita niukasti. Meininki osakemarkkinoilla on ollut poikkeuksellisen rauhallista – vielä rauhallisempaa kuin se oli ennen finanssikriisiä. Kumpikin ehto voi toteutua, mutta kummastakaan ei ole takeita. Investointipankkien tienestit ovat kuihtuneet
Alex af Heurlin Kuva Pekka Karhunen M atti Suominen osoittaa sormella S&P 500 -indeksin tuottokäyrää. Osakemarkkinat Professori Pörssioikku Matti Suomisen mukaan ketterä ja systemaattinen sijoittaja voittaa suuret sijoittajamassat. Esimerkki pörssioikusta: Edellisen 12 kuukauden kurssikehitys ennustaa varsin hyvin seuraavien kuukausien kurssikehitystä osakemarkkinoilla. Kaukana indeksikäppyrän yläpuolella kulkee yksinkertaisen sijoitusstrategian tuottokäyrä. Uutta rahaa on tullut markkinoille, ja markkinat kehittyvät sen perässä”, Suominen sanoo. Hänen tutkimustensa perusteella on perustettu useampia rahastoja. Ilmiötä kutsutaan pörssislangissa momentumiksi tai trendiksi. ”Tuotot olisivat olleet erinomaisia, jos olisi kahdeksan viime vuoden ajan seurannut sijoituksissaan vain rahavirtojen liikkeitä. Markkinat ovatkin melko tehokkaat. Suuri osa anomalioista katoaa heti, kun tieto niistä le34 JOULUKUU 2017. Rahoitus on tieteenala, jossa säännönmukaisuuksien löytäminen uhkaa löydösten olemassaoloa. Jos markkinat olisivat tehokkaat, mitään ennustettavia pörssioikkuja ei pitäisi olla edes olemassa. Jopa pahamaineinen sijoitusblogi Zerohedge on viitannut tutkimuksiin, joissa Suominen on ollut mukana. Aalto yliopiston rahoituksen professori Suominen on erikoistunut anomalioihin eli markkinoiden oikkuihin
35 JOULUKUU 2017
Orionin toiminta oli kannattavaa ja kurssikehitys vakaata. Suomisen mukaan ilmiö johtuu todennäköisesti siitä, että maailman suurimmat varainhoitajat ovat kankeita ja sääntelyn kahlitsemia. Ennen kaikkea Orionin osakekurssin momentum, eli trendi, oli vahvasti nouseva. MINIKUPLA ORIONISSA viää laajan sijoittajajoukon tietoon. Faktorisijoittaja yrittää hyötyä akateemisen tutkimuksen löytämistä anomalioista. Orionin äkkiväärälle kurssikehitykselle voi olla yksinkertainen selitys: niin kutsuttu faktorisijoittaminen. Eläkeyhtiö joutuu sen jälkeen tasapainottamaan salkkuaan, eli käytännössä siirtämään varoja korkosijoituksista osakkeisiin.” Sääntely ohjaa eläkeyhtiöiden sijoitustoimintaa myös laskumarkkinassa. Siinä vaiheessa yhtiöiden fundamenteista olisi turha hakea lohtua. Nykyään lukuisat algoritmit etsivät markkinoilta osakkeita, jotka ovat esimerkiksi tasearvon, kannattavuuden tai kurssikehityksen valossa houkuttavia. Kurssi kääntyi jyrkkään laskuun kesällä. Joskus pörssioikut voivat olla itseään ruokkivia. 36 JOULUKUU 2017. Viime keväänä Orion täytti käytännössä kaikkien tunnetuimpien faktorien tunnuspiirteet. Samalla myös ulkomaisten omistajien osuus on laskenut. Kaikki piensijoittajista maailman suurimpiin instituutioihin ovat kiinnostuneet nyt vastuullisesta sijoittamisesta. Orionin fundamenteissa mikään oleellinen ei muuttunut nousun aikana eikä sen jälkeen. Kun riskinkantajia tulee liikaa, jonkun historiallisesti ylituottoja tuoneen faktorin odotettu tuotto voi kääntyä jopa negatiiviseksi”, Suominen sanoo. Kun osakekurssit laskevat, joutuvat eläkeyhtiöt vähentämään riskiään ja vetämään varoja pois osakemarkkinoilta. Suominen on erikoistunut juuri tämänkaltaisiin, poikkeuksellisen sitkeisiin anomalioihin. Eläkeyhtiöt hallitsevat suurta osaa maailman sijoitusvarallisuudesta. Sellainen on esimerkiksi pitkien korkojen ja osakemarkkinoiden suhde. Ne eivät tee sitä kuitenkaan välittömästi, vaan muutos vie useita kuukausia. Osakemarkkinat ”Ehkä olemme jonkinlaisessa kuplassa.” Orionin kurssikehitys 2015-2017 20 30 40 50 60 11/2015 11/2017 Ulkomaiset sijoittajat ostivat paljon Orionia viime kesäkuuhun saakka. Miltei kaikki eläkeyhtiöt sijoittavat niin kutsutun 60/40-mallin mukaisesti: 60 prosenttia osakkeissa ja 40 prosenttia korkosijoituksissa. Suunta kääntyy vasta sitten, kun rahaa alkaa virrata poispäin.” Se selittäisi Orionin jyrkkää kurssilaskua kesän jälkeen. Tutkimusten mukaan osakemarkkinat kehittyvät hyvin sen jälkeen, kun pitkät korot ovat laskeneet. ”Faktorimallit ovat nykyään järjettömän suosittuja. Lääkeyhtiö Orionin osakekurssi lähti vahvaan nousuun vuonna 2016, saavuttaen kaikkien aikojen huippulukemansa viime kesänä. Faktorista tai muusta yksittäisestä sijoitusstrategiasta voi tulla helposti crowded trade, eli liian suosittu. Myyntipaine näyttää jatkuvan edelleen. Liiallinen suosio ei aiheuta kuitenkaan välitöntä markkinakäännettä. Samantyyppisiä merkkejä voi nähdä vastuullisen sijoittamisen trendissä. Jos vastuullinen sijoittaminen on nyt liian suosittu tyyli, alan osakkeisiin iskee laskutrendi sijoittajavirtojen joskus kääntyessä. ”Monet anomalioista on pelattu pois. Nousu tyssäsi ja sen jälkeen meno on ollut karua. Satoja on löydetty ja melkein kaikki ovat kadonneet”, Suominen sanoo. Jos sijoittajat uskovat, että tasearvoltaan huokeat yhtiöt ovat alihinnoiteltuja, uutta rahaa tulvii näihin osakkeisiin ja alihinnoittelu muuttuu ylihinnoitteluksi. Orionin pörssiarvo on laskenut yli kahdeksasta miljardista 4,6 miljardiin euroon. ”Veikkaisin että monet omaisuuslajit ja sijoitustyylit ovat nyt liian suosittuja. Eettiset rahastot ja indeksit ovat saaneet paljon uutta rahaa. Muutama markkinaoikku on säilynyt siitä huolimatta, että hedgerahastot ja suursijoittajat tuntevat ne hyvin. ”Kun pitkät korot laskevat, eläkeyhtiön korkosijoitusten arvo nousee
Sijoittajamassa on kuin juna. Ketterä sijoittaja voi ehtiä edelle. Matti Suominen tutkii markkinoilla esiintyviä pörssioikkuja. Harrastukset Tennis, matkustelu, ystävien kanssa ajan vietto. ”Ehdottomasti. Sen mukaan osakkeiden paras tuotto ajoittuu kuunvaihteisiin, tarkemmin kuun kolmen viimeisen ja alkavan kuun neljän ensimmäisen päivän välille. Perinteisessä pörssisyklissä sijoittajat pelästyvät markkinoiden romahdusta suurena joukkona, mutta palaavat markkinoille vähitellen. Pitääkö se paikkansa. Tehottomuus näkyy siten, että tietyt pörssioikut voimistuvat markkinoiden kääntyessä laskuun. Soitin pankkiin ottaakseni sijoituslainaa, mutta sain sitä vain kymmenen prosenttia salkun koosta. Väitellyt Pennsylvanian yliopistossa. Tämänkaltaiset markkinaoikut eivät katoa, vaikka ne tunnetaan hyvin. Kun rahasto saa suuren merkinnän, kestää varainhoitajalla jonkin aikaa ennen kuin hän löytää varoille sijoituskohteen ja kaupat toteutuvat. Tämän takia rahastojen saamat nettomerkinnät ennustavat tulevaa kurssikehitystä. Suominen on tutkinut niin kutsuttua kuunvaihdeilmiöitä. Matti Suominen Ikä 54 Ura Rahoituksen professori Aallossa. Sijoittajien lukumäärä, heidän luottamuksensa tulevaan ja velkavivun käyttö ovat kaikki suurimmillaan kurssinousun loppuvaiheessa, kunnes markkinapudotus taas pelästyttää sijoittajat, kääntää rahavirrat ja sykli alkaa alusta. Eläkeyhtiöiden rahat kulkevat sääntelyn perässä, tekivät hedgerahastot tai muut spekulantit mitä hyvänsä. Se kertoo, miten vaikeaa on ottaa riskiä, kun tilanne on tarpeeksi pelottava.” Vanhan sijoitusviisauden mukaan ei pidä tarttua putoavaan puukkoon. Hedgerahastot ovat myös auttamatta liian pieniä tasapainottamaan tilannetta, jos eläkeyhtiöt päättävät tehdä suuria muutoksia salkussaan. Anomaliat. ”Vuonna 2008 Lehman-kriisin aikaan osakkeet olivat naurettavan halpoja ja halusin ottaa siitä kaiken irti. Perhe Vakituinen parisuhde, kaksi lasta. 37 JOULUKUU 2017. Eteen ei kannata hypätä, kun luulee sen pysähtyvän, vaan vasta sitten, kun se on pysähtynyt.” Suomisen mukaan markkinat ovat tehottomimmillaan suuren markkinakäänteen koittaessa. ”Sääntelykehikko aiheuttaa markkinoille ennakoitavia trendejä, sekä ylösettä alaspäin”, Suominen sanoo. Kaikki markkinoilla toimineet halusivat pitää riskinsä minimissä. Rahastotkin ovat liikkeissään ennakoitavia
Rahastot toimivat systemaattisesti datan ja sääntöjensä perusteella, ilman, että salkunhoitaja vaikuttaa kauppoihin. ”Vaikka ilmiö on tilastollisesti hyvin selvä, on sen vaikutus yksittäisessä kaupassa niin pieni, että piensijoittajan kaupankäyntikulut syövät nopeasti mahdollisen tuoton.” Sen sijaan esimerkiksi kuukausisäästäjä voi hyvinkin keskittää ostoksensa pörssin laskukausina kuun vaihteeseen. Toistaiseksi rahastot ovat auki vain instituutiosijoittajille. ”Systeemi tarvitsee rahansa. Mutta niin kauan kun markkinoilla on hyvä momentum ja uutta rahaa tulee markkinoille, en usko suureen markkinakäänteeseen.” Markkinoiden nousulle on syntymässä ensimmäistä kertaa vuosikymmeniin selvä vastavoima. Matti Suominen elää niin kuin opettaa. Suomessa eläkeyhtiöt ovat maksaneet eläkkeitä kuun lopun lisäksi myös aakkosjärjestyksessä kuun sisällä. Instituutiot möivät sijoituksiaan mihin hintaan hyvänsä selvitäkseen seuraavien päivien maksuista. Yhdysvaltain keskuspankki Fed on vähentänyt joukkovelkakirjojen uudelleenostojaan lokakuusta alkaen. Suominen ei suosita piensijoittajia perustamaan treidaustaan kuunvaihdeilmiöön. Muista olen pitänyt vielä kiinni, kun trendi ylös on niin vahva.” Viime aikoina Suominen on reivannut salkkunsa riskipainoa pienemmäksi ja nostanut käteisen osuutta. Salkusta osa on suorissa osakesijoituksissa ja osa Slim Tail -rahastoissa. Ihminen haluaa tehdä usein juuri päinvastoin kuin kannattaisi. Laskumarkkinan aikana rahastot pyrkivät hyödyntämään kuunvaihdeilmiötä kaupankäynnissään. ”Monet näistä ovat ehkä momentumin huipulla. ”Osa yhtiöistä on järjettömän yliarvostettuja. Nousumarkkinassa Slim Tail -rahastot seuraavat osakeja korkomarkkinoiden trendejä ja muita markkinoiden nousua ennustavia tekijöitä. ”Keskuspankkien rahapolitiikan kiristys voi hyvinkin olla se ratkaiseva voima, joka kääntää markkinoiden suunnan.” ”Ihminen haluaa tehdä usein juuri päinvastoin kuin kannattaisi.” 38 JOULUKUU 2017. Vuonna 2008 Lehman-kriisin pahimpina hetkinä kuunvaihdeilmiö oli erityisen selvä. Ehkä olemme jonkinlaisessa kuplassa. Silloin kannattaisi sijoittaa osakkeisiin, mutta uusien osakesijoitusten tekeminen voi olla siinä tilanteessa psyykkisesti hyvin vaikeaa”, Suominen sanoo. Maksuja toimeenpantaessa instituutioilla ei ole kuitenkaan aina tarpeeksi käteistä, minkä johdosta markkinoiden myyntipaine kasvaa kuun loppupuolella. Mandatum Life ja Matti Suominen ovat perustaneet kaksi markkinaoikkuja hyödyntävää Slim Tail -rahastoa. Yhdysvalloissa ja monessa muussa maassa palkat ja eläkkeet menevät maksuun kuun vaihteessa. Niiden toiminta perustuu pitkälti pörssioikkuihin, joiden uskotaan olevan luonteeltaan hyvin pysyviä. Silm Tail -rahastot ovat tuottaneet lyhyen historiansa aikana varsin lupaavasti. Olen harkinnut pitkään niiden myyntiä ja Finnairia olen jo keventänyt merkittävästi. Rahojen saavuttua tileille kasvaa puolestaan markkinoiden ostopaine. Lyhyellä, vuoden tai parin aikavälillä tuotot voivat silti olla hyviä, mutta riskit ovat kasvaneet”, Suominen pohtii. Euroopan keskuspankki vähentää ostojaan ensi vuoden alussa. Kuunvaihdeilmiö voimistuu markkinoiden kääntyessä laskuun ja näkyy kaikkialla rahoitusmarkkinoilla: osakkeissa, koroissa ja rahamarkkinoilla. Niiden edellisen 12 kuukauden tuotot mitataan kymmenissä tai sadoissa prosenteissa. Pitkät korot laskevat usein heikkojen talouslukujen perässä. Toisen arvo on noussut puolessatoista vuodessa noin 30 prosenttia, ja toinen on noussut muutamassa kuukaudessa viisi prosenttia. ”Systemaattinen päätöksenteko voittaa ihmisen, joka on herkästi tunteiden vietävissä. Maksoin luottokorttilaskuni usein kuun lopulla ja tuntui siltä, että laskujeni takia tekemät osakekaupat toteutuivat huonoon hintaan.” Kuunvaihdeilmiönkin taustalta löytyvät suuret ja kankeat instituutiosijoittajat. Osakemarkkinat ”Huomasin ilmiön omassa arjessani. ”Vuosikausia jatkuneet markkinanousut ovat olleet historiallisesti pitkäjänteiselle osakesijoittajalle erittäin huonoja tilanteita tehdä sijoituksia. On vaikea nähdä, että kuunvaihdeilmiö poistuisi, koska kyse on niin suuresta rajoitteesta.” Helsingin pörssi on yksi harvoista markkinoista, missä kuunvaihdeilmiötä ei ole havaittu. Nyt Suomisen salkusta löytyy esimerkiksi Finnairia, Nvidiaa, Amazonia ja STMicroeletronicsia
Sadan euron arvoisen lahjakortin Alma Talent Shopiin on voittanut Nico Soukka. Sijoittajan näkökulmasta suurimmat poliittiset riskit kohdistuvat tällä hetkellä USA:han. Kurssien uskotaan lähtevän laskuun, mutta tuleeko seuraava laskukausi olemaan pitkä ja loiva, vai tuleeko kunnon rysähdys. Vaikka sijoittajilla riittää uskoa Suomen talouden piristymiseen ja talouskasvun jatkumiseen, putosi luottamusindeksin pisteluku peräti 6,7 pisteeseen. Huomattavasti pienempi määrä sijoittajia arvioi poliittisten riskien olevan suurempia Kiinassa, Venäjällä ja Lähi-idässä. Luottamusindeksi 20 40 60 80 100 11/2008 11/2017 39 JOULUKUU 2017. Sijoittajakysely AP-Luottamusindeksi Nousuun uskoo yhä harvempi Arvopaperin luottamusindeksi jatkaa syöksyään. Arvopaperin Sijoittajakyselyyn vastanneista noin joka kolmas omistaa yhden tai useamman sijoitusasunnon. Helsingin pörssin yhtiöitä pidetään kalliina, mutta koska vaihtoehtoisia sijoituskohteita ei juurikaan ole, suunnittelee yli puolet Sijoittajakyselyyn vastanneista ostavansa osakkeita seuraavan kolmen kuukauden aikana. Trumpin ennakoimattomuus arveluttaa, ja presidentin tekemiset voivat vaikuttaa koko maailmantalouteen lähiaikoina. Pörssitulokkaista sijoittajia on kiinnostanut eniten Terveystalo, jota löytyy jo joka kymmenennen sijoittajan salkusta. ja vastauksia tuli yhteensä 833 kappaletta. Rovioon on sijoittanut reilu kahdeksan prosenttia vastaajista, kun edellisessä syyskuussa toteutetussa Sijoittajakyselyssä vastaajista noin 25 prosenttia kertoi olevansa kiinnostuneita Roviosta sijoituskohteena. Sijoittajakysely 4/2017 toteutettiin 21.11-4.12. Varsinaisesta pörssikuplasta ei sijoittajien mielestä kuitenkaan ole kyse, mutta korkeita arvostustasoja on kautta linjan myös noususuhdanteen huipulla huonosti suorittavilla yrityksillä. Anne Leino Asuntojen pitkään jatkunut hintojen nousu Tukholmassa on pysähtynyt ja hinnat ovat kääntyneet laskuun. Kysely lähetetään Arvopaperin sähköisen uutiskirjeen tilaajille. Kiitämme kaikkia vastaajia. ”Ruotsin markkinat ovat erilaiset säännöstellyn vuokramarkkinan ja asuntolainojen pitkien lyhennysvapaiden osalta.” Jos asuntokupla puhkeaa, vaikutukset heijastuvat enemmän Ruotsin markkinoilla toimiviin suomalaisiin rakennusalan toimijoihin. Usko kurssien nousuun hiipuu Noususuhdanne on hinnoiteltu täysimääräisesti osakekursseihin. Markkinat ovat ylikuumentuneet ja osa näkee Ruotsin asuntomarkkinoilla jo kuplan merkkejä. NÄIN KYSELY TEHTIIN Arvopaperin Sijoittajakysely selvittää suomalaisten yksityissijoittajien näkemyksiä, sijoitusaikeita ja salkuissa tapahtuneita muutoksia neljä kertaa vuodessa. Onnea voittajalle. Yli puolet uskoo, että Ruotsin asuntomarkkinoiden ongelmat pysyvät naapurimaassa eivätkä leviä Suomen asuntomarkkinoille. Tätä mieltä oli lähes kolmekymmentä prosenttia vastaajista. Poliittiset riskit ja epävarmuudet nakertavat sijoittajien luottamusta. Mielenkiintoisimpien osakkeiden listalla kärkikolmikossa jatkaa Nokian ja Fortumin ohella Nordea, joka nousi sijoittajien suosikiksi samaan aikaan kun Nordea ilmoitti pääkonttorinsa siirrosta Helsinkiin. Noin 40 prosentilla vastaajista on salkussaan suoria osakesijoituksia ulkomaille, ja seuraavan kolmen kuukauden aikana 16 prosenttia aikoo sijoittaa ulkomaisiin osakkeisiin
Jos valitsee tuottopalkkioita veloittavaan sijoitusrahaston, palkitsemisen ehtoihin kannattaa perehtyä huolellisesti. Palkkiomalleissa on huomattavia eroja. K U V A : C O LO U R B O X PALKKIOLLA 40 JOULUKUU 2017. Tuottopalkkiot Helena Ranta-aho TUOTTOvai ilman
Järjestelyn mielekkyyden sijoittajalle ratkaisevat palkitsemisen yksityiskohdat. Esimerkiksi suomalainen varainhoitaja Fourton käyttää neljässä osakerahastossaan vertailukohtana 12 kuukauden Euribor-korkoa. Monet yhteisösijoittajat karttavat varainhoitajia, jotka eivät tätä periaatetta noudata. Niiden perusteella on siis viisaampaa maksaa kiinteä prosenttiosuus hoidossa olevien varojen arvosta. Miinukselle viitetuotto ei tosin ole pudonnut, koska sille on asetettu kolmen prosentin minimi. Hyvinä aikoina varainhoitajan tuottosidonnaiset palkkiot voivat kasvaa nopeasti, eikä ylärajaa palkkioille välttämättä ole lainkaan: ”Muuttuvissa palkkiorakenteissa törmää varsin harvoin palkkiokatto-ominaisuuksiin, jotka rajaisivat kokonaispalkkiot kohtuullisiksi, kun salkunhoitajalla on paljon myötätuulta”, sanoo Suomen Sijoitustutkimus Oy:n osakas Tim Hermansson. Jos tuottopalkkio kannustaa salkunhoitajaa entistä parempiin suorituksiin, eikä yllytä tätä kääntämään riskiruuvia kaakkoon, järjestelystä voivat hyötyä sekä salkunhoitaja että tämän asiakas. Tuottopalkkioista innostuneet asiantuntijat moittivat tutkimuksia suppeiksi ja sen vuoksi epäluotettaviksi. Osakerahastoa saattaa kirittää kiinteä tuottoprosentti tai peräti jokin viitekorko. Kiistatonta kuitenkin on, että tuottopalkkioiden ehdoissa on huomattavan suuria eroja. M itä paremmin rahasto tuottaa, sen parempi sijoittajalle. Korkea kiinteä palkkio yhdistettynä tulospalkkioon on sijoittajan kukkarolle myrkyllinen yhdistelmä. Rahastoissa se ei onnistu, mutta yksilöllisessä varainhoidossa tällainenkin järjestely on mahdollinen. Usein tuottopalkkion maksamiseen nimittäin riittää, että alamäki on vertailuindeksiä loivempi. Se tarkoittaa, että tuottopalkkio maksetaan vain siinä tapauksessa, että rahaston arvo ylittää sen aiemmat huippulukemat. PALKKIOLLA 41 JOULUKUU 2017. Fourtonin rahastoissa sijoittajan turvana on kuitenkin high water mark -periaate. Turskaa tulee usein sijoittajalle, mutta varainhoitaja saa siitä huolimatta palkkionsa. Jos tuotosta maksaa ylimääräistä, kannattaa valita rahasto, jonka kiinteä hallinnointipalkkio on keskimääräistä pienempi. Näin on esimerkiksi Taaleri Varainhoidon osakerahastoissa. Vähintään yhtä tärkeää on myös se, mihin rahaston tuottoa verrataan: ”Vertailuindeksin pitäisi heijastaa tuottoa, joka on saavutettavissa saman riskitason passiivisella salkulla”, Ekholm sanoo. Näin ei kuitenkaan läheskään aina ole. Kaikkein reiluin järjestely syntyy, jos jokaiselle asiakkaalle lasketaan henkilökohtainen huippu, johon tuottoa verrataan. Jos yksityiskohtiin ei ehdi tai halua perehtyä, kannattaa valita rahasto, joka ei tuottopalkkioita maksa. Lisäksi se tuottaa Turskaa tulee usein sijoittajalle, mutta varainhoitaja saa siitä huolimatta palkkionsa. Joissakin rahastoissa on käytössä tappiotulppa, joka katkaisee tuottopalkkion maksun, kun tuotto on miinuksella riittävän pitkään. Miksei siis palkittaisi salkunhoitajaa hyvästä suorituksesta, esimerkiksi jyvittämällä hänelle osan rahaston vertailuindeksin ylittävästä tuotosta. Akateemisen tutkimuksen mukaan tuottopalkkiot eivät kuitenkaan ole keskimäärin parantaneet sijoittajien saamaa tuottoa. Ekholmin näkemys palkitsemismallien peruspilareista on selkeä: ”Kiinteään tuottoon sidotut palkkiot tai ilman high water mark -periaatetta toimivat rahastot ovat usein palkkioautomaatteja.” Katkerin pala sijoittajalle onkin yleensä se, kun tuottopalkkiot juoksevat, vaikka salkun tuotto on painunut pakkaselle. Yhtiö tarjoaa salkunanalysointija raportointipalveluita yhteisösijoittajille. ”Osakerahaston salkunhoitajan pitää aktiivisesti pyrkiä markkinoita parempaan tuottoon myös silloin kun kurssit laskevat”, perustelee Taaleri Rahastoyhtiön toimitusjohtaja Jouko Kantola. Rahoituksesta väitelleellä kauppatieteiden tohtorilla Anders Ekholmilla, entisellä rahastoanalyytikolla, pankkiirilla ja nykyisellä start up -yrittäjällä, on esittää kolmas vaihtoehto: ”Yksinkertainen ja tehokas tapa vähentää varainhoitajan ja sijoittajan intressiristiriitaa on valita rahasto, johon salkunhoitaja on sijoittanut merkittävästi omia rahojaan.” Rimaa on syytä nostaa siis korkealle, ja kiinteä palkkio laskettava matalalle
Tuottopalkkiot Pienillä eniten tuottopalkkioita Suomessa markkinoitavia rahastoja seuraavan Rahastoraportin. Tällaisessa mallissa varainhoitajan palkkio nousee, jos tuotto ylittää tavoitteen. Kun tuottopalkkiot otettiin niissä käyttöön muutama vuosi sitten, rahastojen kiinteät hallinnointipalkkiot pudotettiin 1,6 prosentista yhteen prosenttiin. Rahastojen hintaerot ovat huomattavia. Jos käy huonosti, asiakkaan varojen arvo laskee, mutta varainhoitajan tilanne ei muutu, koska hänen tuottopalkkionsa olisi joka tapauksessa jäänyt saamatta. Eliten rahaston hallinnointipalkkio on kaksi prosenttia, jolla se nousee vertailuryhmänsä kalleimpien joukkoon, vaikka sillä on käytössä myös tuottopalkkio. ”Palkkiot, joiden suuruus vaihtelee sen mukaan, miten hyvin rahasto pärjää suhteessa vertailuindeksiinsä, pitävät paremmin huolta siitä, että varainhoitajan ja sijoittajan intressit ovat samansuuntaiset”, Patak kirjoittaa. Kumpikin rahasto sijoittaa etupäässä suomalaisiin osakkeisiin ja kumpaankin hoidetaan aktiivisesti. Isoilla pankeilla, Danske Bankilla, Nordealla ja OP:llä on vain muutamia tällaisia rahastoja. Otetaan esimerkeiksi Elite Varainhoidon Suomi Faktoritja Seligsonin Phoebus-osakerahastot. Kumpikin tapa on poikkeuksellinen. Se aikoo laskea rahastojen peruspalkkioita ja ottaa kaksisuuntaisen jouston käyttöön, mutta Fidelity ei ole vielä kertonut uudistuksen yksityiskohtia. Seligson ei peri palkkioita sen enempää rahasto-osuuksin ostoista kuin niiden myynneistäkään, mikäli omistusaika ylittää 360 päivää. Aktiivisena varainhoitajana tunnettu rahastojätti Fidelity International ilmoitti lokakuun alussa uudistavansa palkkiokäytäntöjään kahteen suuntaan joustaviksi. Tuottosidonnainen palkkio saattaa kasvattaa varainhoitajan riskinälkää, jos tuottopalkkio uhkaa jäädä haaveeksi: Jos riskinotto onnistuu, varainhoitaja saa tuottopalkkionsa ja asiakkaiden varojen arvo nousee. Elite perii vertailuindeksin ylittävästä tuotosta 25 prosentin tuottopalkkion. Elite perii asiakkailtaan kolmen prosentin palkkion rahasto-osuuksien merkinnöistä ja prosentin myynneistä. Morningstarin tutkimusjohtaja Jeffrey Patakin mielestä nykyinen käytäntö, jossa rahastosijoittajat maksavat kiinteän prosenttipalkkion, on vanhanaikainen. Elite vertaa rahaston ja vertailuindeksin tuottoja 90 päivän jaksoilla, Seligson käyttää runsaan kahden vuoden jaksoa. Sijoitustiedon tuottaja Morningstar kuitenkin liputtaa tuottosidonnaisten palkkioiden puolesta. Vielä ei tiedetä, minkä verran palkkiot joustavat ja missä kulkevat palkkioiden yläja alarajat. Seligson on 0,75 prosentin hallinnointipalkkiollaan halvimmasta päästä, kun vertailussa ovat aktiivisesti hoidetut rahastot. Vastaavasti palkkio laskee, jos tavoitetta ei saavuteta. Morningstar on jo hyvän aikaa puhunut kahteen suuntaan joustavien palkkioiden puolesta. Tuottopalkkioita käyttävät innokkaimmin pienet rahastoyhtiöt. Lisäksi se on Patakin mukaan omalta osaltaan vaikuttanut siihen, että yhä useampi sijoittaja suosii aktiivisten sijasta passiivisia rahastoja. Ne voivat myös kannustaa tarpeettomaan riskinottoon, jos salkunhoitajan tuotto jää kauas rajasta, jonka jälkeen tuottosidonnaista palkkiota aletaan veloittaa.” Nordealla on ainoastaan kolme osakerahastoa, joissa on tuottoon sidottu palkkio. Tuottovertailun laskutavassakin on huikea ero. Patakin näkemyksen mukaan tuottosidonnainen palkitseminen on harvinaista, koska hoidossa olevan varallisuuden määrään perustuva palkitseminen on varainhoitajille tuottoisaa ja lisäksi helpottaa muun muassa osuuksien arvon laskentaa. Seligsonkaan ei ole erityisen edullinen: sen tuottopalkkio on 20 prosenttia, mikä vie sen suomalaisille rahastoille tyypillisen 10–20 prosentin palkkiohaarukan ylälaitaan. Valtaosa suomalaisista rahastosijoittajista maksaa varojensa hoidosta kiinteän palkkion. ”Tuottosidonnaiset palkkiomallit voivat olla monimutkaisia, ja etenkin piensijoittajille hankalia ymmärtää. Tuottopalkkioita maksavien rahastojen palkkiorakenteet voivat erota kuin yö päivästä. Nehän veloittivat tyypillisesti kahden prosentin hallinnointipalkkion lisäksi 20 prosenttia tavoitteen ylittävästä tuotosta. Useimmiten vertailu perustuu 12 kuukauden tuottoon. Siitä olisivat kateellisia jopa kalliiksi moititut hedge-rahastot. Helena Ranta-aho 42 JOULUKUU 2017. Suomen Sijoitustutkimuksen keräämien tietojen mukaan tuottopalkkioita perii vain 14 prosenttia suomalaisten rahastoyhtiöiden rahastoista. Eniten tuottopalkkioita maksavia rahastoja on Taaleri Rahastoyhtiöllä, UB Rahastoyhtiöllä ja Elite Rahastohallinnossa. Miksi näin niukka valikoima, Nordea Fundsin rahastojohtaja Hanna Porkka
Yhtiö keräsi reilusti ylimerkityllä annilla viisi miljoonaa euroa. Osa heistä ryhtyi myös rahastoyhtiön asiakkaiksi. Uutta pääomaa yhtiö ei tosin olisi tarvinnut, sillä sen tase oli pulskassa kunnossa jo ennen antia. Keskeisiä tavoitteita listautumisessa olivat tunnettuuden parantaminen ja omistuspohjan kasvattaminen. Toimitusjohtaja Tommi Santasella on iso positio yhtiön omissa rahastoissa. Mirko Hurmerinta Samassa veneessä. Siinä Titanium onnistui erinomaisesti, sillä yhtiö sai yli 5 100 uutta omistajaa. LAURI OLANDER 43 JOULUKUU 2017. Pörssin finanssisektori sai syksyllä täydennystä, kun rahastoyhtiö Titanium ponnisti First North -listalle. KOTIMAINEN KOTIMAINE N 4 3 / U LKO MAINE N 25 / PIE NI U LKO MAINE N 4 6 / JO HTAJAT 47 / GU RUJE N SALKUT 48 / R AHASTOT 4 9 / R AHASTO ILMI Ö 50 / i S O KU VA 51 / KO LU MNI : O s m o S o in inva a r a 52 Titaniumin osinko houkuttelee Pörssitulokas on verrokkejaan riskisempi, mutta kasvupotentiaali ja tukeva osinko puoltavat ostonappulan painamista
Vilénin mukaan uudet tuotteet helpottaisivat kasvutavoitteen saavuttamista selvästi. Sijoituskohteena Titanium on miellyttävä yhdistelmä kasvua ja kassavirtaa. Yhtiön tavoitteena on jakaa kasvavaa osinkoa, joka on vähintään 70 prosenttia nettotuloksesta. Osakkeita he eivät saa myydä kahteen vuoteen. Siihen löytyy hyvät edellytykset, kunhan markkinaympäristö pysyy suotuisana. Lisäksi avainjohtajat, toimitusjohtaja Santanen mukaan lukien, ovat sitoutuneet työskentelemään yhtiössä nykyisillä työehdoilla vähintään viisi vuotta. verrokit, 2017e p/e p/b ev/ebit (oik) Evli 14,8 2,7 10,3 eQ 19,5 4,9 14,5 Taaleri 13,0 2,7 10,2 United Bankers 16,3 3,5 13,6 CapMan 13,1 1,8 10,7 Privanet 13,8 2,5 7,7 Titanium 12,9 3,5 10 Lähde: Inderes Liiketoiminta 2016 2017e 2018e Liikevaihto, meur 6,6 10,3 12,1 Liikevoitto, meur 2,2 4,03 5,35 Voitto ennen veroja, meur 2,3 4,2 5,5 Nettovelat, meur 1,6 3,1 4,1 Opn tuotto, %:a 18,5 27,1 32,2 Tulos/osake, euroa 0,11 0,54 0,66 Osinko/osake, euroa 0,034 0,44 0,51 Lähde: yhtiö, Inderes ”Titanium on miellyttävä yhdistelmä kasvua ja kassavirtaa.” Lähde: Factset 44 JOULUKUU 2017. Kurssikehitys 6,0 6,3 6,6 6,9 7,2 10/2017 12/2017 G Titanium G Helsingin pörssi Arvostus vs. Tavoitteeseen liittyvän hankekannan yhtiö on jo pääosin sopinut. Ylikapitalisoituneesta taseesta johtuen Vilén ennustaa yhtiön jakavan lähivuosina koko tuloksensa osinkoina omistajilleen. Titaniumin tavoitteena on vuonna 2020 yltää yli 16 miljoonan euron liikevaihtoon ja ylläpitää yli 50 prosentin liikevoittomarginaalia ennen konserniliikearvon poistoja. ”Olemme sijoittaneet rahastoihimme useita miljoonia, ja annin jälkeen sijoitimme lisää”, Santanen kertoo. Pitkään salkkuun Titanium on ehdottomasti harkitsemisen arvoinen tapaus. Silloin johto, omistajat ja asiakkaat ovat kaikki ahtautuneet samaan veneeseen ja hyötyvät rahastojen menestyksestä. Hänen ennusteensa vuodelle 2020 on 14,7 miljoonaa perustuen nykyiseen tuotevalikoimaan. Santasen mukaan kaikki vaihtoehdot ovat pöydällä, mutta yhtiön fokus on kasvattaa liiketoimintaa omin voimin. Santanen sanoo, että suunnittelupöydällä on esimerkiksi laajentaminen pääomarahastoihin, joissa yhtiö olisi myös itse sijoittajana. Sen p/e-kerroin painuu ensi vuoden ennusteilla alle kympin. Pörssilistautumisen myötä Titaniumilla on myös paremmat edellytykset osallistua finanssisektorin yritysjärjestelyihin. Se, että rahastoyhtiön johto omistaa sekä yhtiön osakkeita että rahasto-osuuksia herättää luottamusta. Liikevoittomarginaali on jo nyt yli tavoitetason. Kaikissa Titaniumin rahastoissa vähimmäismerkintä on 20 000 euroa. Verrokkiyhtiöistä esimerkiksi Taalerin p/e on 13 ja Evlin 14. Yhtiön tavoitteena on tuplata rahaston koko 500 miljoonaan euroon 2–3 vuoden kuluessa. Tuloksen kasvaessa kurssissa on nousuvaraa, mutta sijoittajaa lämmittää myös korkea osinkotuotto. Inderesin pääanalyytikko Sauli Vilénin mukaan kasvutavoite on haastava, mutta saavutettavissa. Vaikka kilpailu on kiristynyt ja tuottovaatimukset ovat laskeneet, hoivakiinteistöille on kasvavaa kysyntää pitkälle tulevaisuuteen. Liikevaihtotavoitteen täyttyminen edellyttäisi noin 140 prosentin kasvua viime vuodesta. ”Tuotteemme ovat suunnattu pääasiassa varakkaille yksityishenkilöille, yrityksille ja instituutioille. Sellaisille, jotka tavoittelevat tasaista tuottokehitystä, eivätkä satasen tuplaamista mahdollisimman nopeasti”, Santanen kiteyttää. Pakkoraossa olevien toimijoiden ostaminen vain hallinnoitavien varojen kasvattamiseksi ei kiinnosta meitä.” Titanium saattaa myös itse olla potentiaalinen ostokohde, sillä yhtiön hoivarahasto sopisi mainiosti monen keskisuuren pelurin valikoimaan. Sijoitukset ”Olemme olleet erittäin tyytyväisiä kehitykseen annin jälkeen”, Titaniumin toimitusjohtaja Tommi Santanen sanoo. Osan saamistaan varoista perustajaosakkaat sijoittivat takaisin yhtiön omiin rahastoihin. Annissa liikkeeseen laskettujen uusien osakkeiden lisäksi Titaniumin vanhat omistajat myivät osakkeitaan noin 20 miljoonalla eurolla. ”Jos ostamme jotain, täytyy sen olla jotain sellaista, joka täydentää palveluvalikoimaamme. Yhtiöllä on myös yksi osakerahasto, minkä lisäksi se tarjoaa omaisuudenhoitopalveluja. Välistä vetämiselle ei ole motiivia. Osakkeen arvostus on houkutteleva. Niiden osuus palkkiotuotoista on kuitenkin pieni. Yhtiön keihäänkärkituote on vuonna 2013 perustettu hoivakiinteistörahasto, jonka hallinnoitavat varat ovat noin 250 miljoonaa euroa. Keskeisin kasvuajuri on päätuote eli hoivakiinteistörahasto. Ensi kevään 0,44 euron osinkoennusteella osake tarjoaisi noin seitsemän prosentin osinkotuoton. Myös uusia sijoitustuotteita on lähitulevaisuudessa tulossa. Alennus suhteessa verrokkeihin on tosin perusteltu, sillä keskittyneen tuotevalikoimansa vuoksi Titanium on keskisuuria täyden palvelun taloja riskisempi sijoituskohde. Pieni Titanium erottuu pörssin keskisuurista pelureista keskittyneellä tuotevalikoimallaan. Santanen tosin muistuttaa, että yrityskauppoja ei ole syytä tehdä vain yrityskauppojen ilosta. Yhdessä vuonna 2016 perustetun asuntorahaston kanssa kaksi kiinteistörahastoa vastaavat lähes 80 prosenttia Titaniumin hallinnoitavista varoista
Rakentamisen puolelta yhtiö kirjasi alkuvuodelta yli 800 miljoonan punnan tappiot ja ylläpitopalveluistakin se teki tappiokirjauksia yli 200 miljoonan punnan edestä. Velkoja Carillionilla on eläkevelat mukaan lukien vuoden lopussa noin 1,6 miljardia puntaa. 45 JOULUKUU 2017. Yhtiö arvioi, että sen lainakovenantit paukahtelevat loppuvuoden aikana ja yhtiö on pääomitettava kokonaan uusiksi ensimmäisen neljänneksen aikana. Markus Salin Yli 40 000 ihmistä työllistävän Wolverhamptonissa Birminghamin seudulla päämajaansa pitävän Carillionin rakenne muistuttaa suomalaisen YIT:n rakennetta ennen jakautumista YIT:ksi ja Caverioniksi. Finanssikriisiä edeltäneen ajan reilun neljän punnan huippukurssista on jäljellä nelisen prosenttia. Jopa eläkevelkojen vaihtamista osakkeiksi on väläytelty. Carillion kirjasi rakentamisen puolelta 800 miljoonan pinnan tappiot. Toimitusjohtaja Richard Howson sai lähtöpassit heinäkuussa alkaneen tulosvaroitussarjan myötä. Yhtiön liikevaihto kertyy niin rakentamisesta kuin erilaisista ylläpitopalveluista. Syvien ongelmien taustalla on kontrollin pettäminen niin rakennusprojekteissa kuin ylläpitosopimuksissa. Vajaan viiden miljardin punnan liikevaihtoa tekevän yhtiön tilanne on huolestuttava. Carillionin markkina-arvosta on jäljellä vain hieman yli 70 miljoonaa puntaa. Viimeisen varoituksen jälkeen yhtiön osakekurssi on hiipunut lisää ja on enää reilut 17 penceä, mikä tarkoittaa sitä, että yhtiön kurssi on tänä vuonna laskenut yli 90 prosenttia. Marraskuun varoitusta seurasi kahdeksan kaupankäynnin keskeytystä yhden päivän aikana. 60 prosenttia miinuksella avannut osake päätyi varoituspäivänä lopulta 48 prosenttia pakkaselle. Pääomarakenteen vahvistamisen ensimmäisenä lääkkeenä on velkojen pyöräyttäminen omaksi pääomaksi vaihtamalla lainoja osakkeiksi. Carillion on työntänyt tänä vuonna markkinoille tulosvaroituksia toisensa perään, heinäkuussa, syyskuussa ja marraskuussa. Haasteita. ULKOMAINEN Jos riski ei pelota Brittiläinen rakennusja palvelujätti Carillion ui syvissä vesissä
Markkinapaikkojen kasvun ansiosta Schibsted on kuitenkin vuosi vuodelta vähemmän riippuvainen perinteisestä mediasta. Maantieteellisesti Schibsted keskittyy Euroopan ja Latinalaisen Amerikan markkinapaikkoihin. Markkinoilta Carillion ei ole saanut uskonvahvistusta tervehdyttämisohjelmalleen. Riskiä sietävälle osakesijoittajalle Carillion on sormia syyhyttävä kohde 46 JOULUKUU 2017. Schibstedin osake on arvostettu ennemmin teknologiakuin mediayhtiön kertoimilla. Suurista arvostuskertoimista huolimatta enemmistö analyytikoista antaa Schibstedin osakkeelle ostosuosituksen. Perinteinen media tuo tänä vuonna noin puolet Schibstedin liikevaihdosta. Osakekurssi palasi pienen nousun jälkeen lähtökuoppiinsa, kun Carillion kertoi päässeensä valittujen yhtiöiden joukkoon noin 2,5 miljardin punnan arvoisissa neljälle vuodelle ulottuvissa kouluhankkeissa. Esimerkiksi Ranskassa ja Espanjassa nettikauppojen suosio laahaa selvästi jäljessä muuta Eurooppaa, eli kasvuvaraa riittää. Sivustot tarjoavat esimerkiksi autojen, asuntojen ja työpaikkojen ja tavaroiden välitystä. Kun Schibsted saa läpimurron yhden maan markkinapaikalla, on sen helppo monistaa toimivat mallit muiden maiden alustoille. Suomessa Schibsted toimii Tori. Pääomittaminen vaatii velkojien myötämielisyyttä ja tulee laimentamaan osaketta oleellisesti. Yhtiön markkinapaikkojen liikevaihto kasvaa lähes 20 prosentin vuosivauhtia ja kannattavuus on sekin nousu-uralla. Menestystarinat jäivät tuolloin puheiden tasolle, mutta norjalainen Schibsted elää tarinaa nyt todeksi. Uudessa rakenteessa yhtiön liiketoiminta koostuisi viidestä tasavahvasta liiketoiminta-alueesta. Osinkotuotto jää nykykurssilla alle prosenttiin. Riskiä sietävälle osakesijoittajalle Carillion on sormia syyhyttävä kohde. Schibsted on mediatalo, joka kustantaa useita norjalaisia ja ruotsalaisia lehtiä. Suurimpia velkojia ovat isot brittipankit kuten HSBC ja Barclays. Sijoitukset Nyt yhtiötä vedetään väliaikaisiin voimin ja uuden toimitusjohtajan Andrew Daviesin on määrä aloittaa huhtikuun alussa, jolloin pöydän pitäisi olla puhdas. Schibsted pelaa markkinapaikkojen raskaassa sarjassa. P/e-luku on ensi vuoden analyytikkoennusteilla yli 30 ja ev/ebitda 15. Schibstedin maakohtaiset brändit ovat vahvassa asemassa muun muassa Brasiliassa, Espanjassa, Italiassa ja Ranskassa. Britannian julkishallinto on yhtiön merkittävimpiin kuuluva asiakasryhmä. Alman Markets-yksikön markkinapaikat toimivat Suomessa ja Itä-Euroopassa. Markkina-arvo on lähes kolme kertaa suurempi kuin ensi vuodeksi ennustettu liikevaihto. Rakenne on tarkoitus pistää kokonaan uusiksi ja ajaa alas muun muassa harmaita hiuksia ja hiustenlähtöä aiheuttanut Lähi-Idän rakennustoiminta. Sijoittajia kiinnostavat kuitenkin pääasiassa Schibstedin nettimarkkinapaikkojen kasvuja kannattavuusluvut. Yhtiö on nyt liikkeellä lakki kourassa -asenteella ja myöntää ongelmat kompleksisuudessa ja läpinäkyvyydessä. Helsingin pörssissä Schibstedin suora verrokki on Arvopaperiakin kustantava Alma Media. Isoja Carillionin käynnissä olevia projekteja ovat muun muassa Lontoon ja Birminghamin välinen rautatie ja FC Liverpoolin Anfield-stadionin katsomolaajennus. Schibstedin tapaan markkinapaikat tuovat suurimman osan Alman markkina-arvosta. Yhtiön kohtalon pitäisi olla selvillä ensimmäisen vuosineljänneksen aikana. Lähi-idän osuus alkuvuoden tappiokirjauksista oli yli 300 miljoonaa puntaa. Esimerkiksi Facebookin Marketplace-sovellus on lyönyt läpi Yhdysvalloissa, ja yhtiö yrittää samaa nyt Euroopassa. fi:n ja pikavippipalvelu Lendon brändeillä. Suuret internetyhtiöt hakevat jalansijaa tavaranvälityksen lisäksi työnvälityksessä. Ulkomainen Schibstedin markkinapaikat jyräävät Monet muistavat netin markkinapaikkojen avulla maailmaa valloittaneet yhtiöt it-kuplan ajoilta. Analyytikot uskovat kasvutahdin jatkuvan lähitulevaisuudessa. Tällä hetkellä riski tuntuu kuitenkin liian suurelta. Toistaiseksi hallinnolla tuntuu riittävän luottamusta kriisiyhtiöön ja viesti on ollut maltillinen: seuraamme tilannetta. Yhtiöllä on käynnissä myös mittavia sairaalaja voimalaitoshankkeita Britanniassa. Jos Schibstedin kasvu tai kannattavuus notkahtavat tämän seurauksena, putoaa myös osakekurssi nopeasti. Alex af Heurlin Pahimpia kilpailijoita ovat Amazon, Facebook ja Google. Pahimpia kilpailijoita ovat länsimaista verkkokauppaa hallitseva Amazon, sosiaalisen median ykkönen Facebook ja hakupalvelu Google
Ehkä myös siksi viestintäjohtaja Osmo Kammonen seurasi Lievosta alkuaikoina kuin hai laivaa. Perusteena palkkiolle oli se, että myös metsäteollisuudessa pomoille pitää maksaa hyvin ja pitihän yhtiön johtoon saada parasta. Fortumin hallitus päätti juuri ennen Nesteen irrottamista rakentaa öljy-yhtiölle huomenlahjaksi biojalostamon Porvooseen. Hän on joukkoineen joutunut lobbaamaan Euroopan unionin maat yksitellen läpi ja vakuuttelemaan poliitikot Nexbtl-dieselin ekologisuudesta. Nesteen toimitusjohtajana pian kymmenen vuoden ajan viihtyneen Lievosen aikana yhtiössä on vallinnut hyvä ilmapiiri. Hänen suhteensa mediaan on välitön ja avoin. Ajatuksena oli, että Keski-Euroopassa marinoitunut Lievonen olisi sopiva henkilö myymään Nesteen biostrategian markkinoille. Mikko Laitila Yllättäjä. Neste on pystynyt raken47 JOULUKUU 2017. Ensimmäiset vuodet olivatkin vaikeita, minkä voi todeta Nesteen kurssihistoriaa katsomalla. JOHTAJAT Myyntitykki näytti kykynsä Matti Lievonen teki Nesteen biostrategiasta kasvavaa ja kannattavaa liiketoimintaa. A N T T I M A N N E R M A A Toimitusjohtaja panee osavuosikatsausta esitellessään alkajaisiksi jalalla koreasti ja räppää musiikin tahdissa. Nesteen toimitusjohtajan Matti Lievosen esitys elokuulta paljastaa, että meno vain paranee virkaiän karttuessa. Lievonen pystyi keskustelemaan ympäristöjärjestöjen kanssa ja on omien sanojensa mukaan pyrkinyt kääntämään yritystä vastaan esitetyn kritiikin mahdollisuudeksi uusiutua. Lievonen on onnistunut suururakassa. Yllättävään taukojumppaan tempautuu myös yleisö. Puhelias ja lupsakka toimitusjohtaja avaa johtamansa yhtiön näkymää rohkeammin kuin moni kollegansa. Palmuöljyn käyttöön perustunut biodiesel kohtasi alkuun vastustusta etenkin ympäristöväeltä, ja Nesteen rohkeasti tulevaisuuteen katsovaa strategiaa pidettiin uhkarohkeana. Vuorineuvokseksi lyöty tekniikan tohtori tuli sydänvaivojen vuoksi väistyneen Risto Rinteen tilalle UPM:n hienopaperibisneksen johtajan paikalta. Lievosen nimitti Neste Oilin hallitusta tuolloin johtanut Timo Peltola, jota kritisoitiin tuoreeltaan uuden johtajan runsaasta palkitsemisesta. Matti Lievonen on pystynyt pitämään Nesteen johtajana positiivisen energian pääosassa
Eero Alhopuro osti 1,9 miljoonan euron kaupoissa 54 100 Fortumia ja 22 200 Sampoa. Nyt menee hyvin, ja Lievonen on vakuuttanut myös analyytikot. Talon sisältä löytyy vahvoja nimiä, kuten öljyliiketoimintaa johtava Matti Lehmus ja uusiutuvista tuotteista vastaava Kaisa Hietala, joka nostettiin Kemiran hallitukseen laajentamaan näkemystään. Hautaset hankkivat liki 0,5 miljoonan euron netto-ostoissa muun muassa 20 000 Metsä Boardia, 5 000 YIT:tä sekä 4 000 Ameria ja UPM:ää. Mikael Sjöström 48 JOULUKUU 2017. Amer Sports A 5,0 1 500 0,1 91 000 1,5 Cargotec 4,4 -0,1 -7 200 0,2 Elisa 5,2 10 000 0,3 19 000 1,2 Fortum 22,8 51 100 -0,3 -106 700 2,2 Huhtamäki 19,8 -0,5 34 400 1,9 Kemira 1,0 1 342 0,1 1 342 0,0 Kesko B 20,2 105 000 3,8 26 494 1,9 Kone 4,9 -0,2 -17 700 -0,1 Konecranes 13,0 3 000 -1,1 28 000 1,7 Metso 1,3 20 000 0,1 103 000 0,7 Neste 24,1 1,4 24 300 8,0 Nokia 10,8 120 000 -0,4 259 000 -0,6 Nokian Renkaat 8,3 -0,3 85 800 3,4 Orion B 18,3 -2,8 -18 325 -8,1 Outokumpu 3,8 80 000 0,2 -122 299 -1,6 Outotec 1,5 -0,2 -224 981 -0,7 Sampo A 42,8 24 740 0,8 51 110 3,7 Stora Enso R 8,0 -0,5 -77 000 1,0 Tieto 4,9 0,0 -1 700 0,1 UPM 45,3 4 000 -1,6 -30 000 3,8 Valmet 8,8 2 500 -0,3 64 532 1,8 Wärtsilä 39,0 1 000 -2,0 53 800 10,7 YIT 4,0 -30 000 -0,4 -430 700 -4,4 Yhteensä 317,2 394 182 -3,8 -194 827 28,3 OMISTUSTEN MUUTOS MUUTOS MUUTOS ARVONMUUTOS ARVO, 1 KK, 1 KK, VUODEN VUODEN OSAKE MEUR KPL MEUR ALUSTA, KPL ALUSTA, MEUR Gurujen salkut MEUR MEUR Nokian Renkaat 1,7 Outokumpu 0,4 Valmet 0,4 Nokia 0,4 Elisa 0,1 Kone 1,3 AmerSportsA 0,3 Outotec 0,2 Huhtamäki 0,2 Neste 0,1 Ostetuimmat Myydyimmät tamaan uuden globaalin bisneksen tyhjästä. Lievonen on joutunut lobbaamaan EU-maat yksitellen läpi. Vuosituotto on 23,7 prosenttia. Lievosen peruspalkka jää alle 700 000 euron, mutta kannustinpalkkioineen se nousi viime vuonna 2,54 miljoonaan euroon. Salkusta lähti 3 000 Fortumia. Kurssinousu lienee karkottanut ostajat. Vaikkapa metsäteollisuuteen, joka hivuttautuu tuotepuolella yhä lähemmäs Nestettä. Euromääräiset arvot on laskettu joulukuun 5. Seurattavat salkut: Eero Alhopuro, Hautaset (Suomen Kauppayhtiöt), Ingmanit (Ingman Finance), Pertti Laine (Veikko Laine Oy, Argonius), Mikko Laakkonen, Jorma Nieminen (4Capes), Kari Niemistö (Selective Investor). Ingmanit tankkasivat 75 000 Koneen osaketta ja 10 000 Elisaa. Liki 0,7 miljoonan euron netto-ostoista huolimatta salkun yhteenlaskettu arvo laski 1,2 prosenttia. Nykyisen hallituksen aikana Neste ei ole enää tehnyt raskaan sarjan strategisia linjauksia. Johtajan vaihdos voi olla kriisin paikka, jos yrityksessä on useita vahvoja ehdokkaita. Ensi vuonna eläkeikään tulevan Lievosen seuraajan haku on jo täydessä käynnissä. Vuodentakaisesta arvo on kuitenkin noussut lähes kymmenen prosenttia 317 miljoonaan euroon. Tarkastelujaksolla Veikko Laine Oy osti kahden miljoonan kaupoissa 100 000 Nokiaa, 50 000 Outokumpua ja 30 000 Konetta. Samaan aikaan OMXHettä OMXH25-indeksit ovat nousseet vain 5,8 prosenttia. Nykyinen linja kestää, vaikka dieselkäyttöisten henkilöautojen tulevaisuus olisi uhattuna. Biodiesel maistuu raskaalle liikenteelle ja biopohjainen jaloste käy myös lentokoneisiin. Gurujen salkut Gurut kepittivät indeksin Arvopaperin seuraamat suuret yksityissijoittajat siirtyivät kurssien laskiessa vahvasti ostolaidalle. Harva edes muistaa, että liki 17 prosenttiyksikön osuus Nesteestä on ollut myytävänä jo puolitoista vuotta. Sijoitukset Seurannassa ovat Helsingin pörssin vaihdetuimmat osakkeet lukuun ottamatta Nordeaa ja Teliaa, joiden omistajarekisterit eivät ole nähtävillä Suomessa. Hän sai heti aloittaessaan etuusperusteisen lisäeläkkeen, joka perustuu 60 vuoden eläkeikään ja 60 prosentin eläkepalkkaan. Lievosen vajaan kymmenen vuoden rupeaman aikana Nesteen kurssi on noussut 384 prosenttia, osakkeen 573 prosentin kokonaistuotto on pörssin parhaimmistoa. Salkusta lähti 35 000 YIT:tä. Samana ajanjaksona OMXH-indeksin kokonaistuotto on ollut vain 177 prosenttia, 12 prosenttia vuodessa. päivän päätöskursseilla. Tarkastelujaksolla marras-joulukuussa OMXH25-indeksi laski 3,9 ja laajempi OMXH-indeksi 3,6 prosenttia. Kyllä tämmöisestä arvon nostosta sietää johtajalle maksaa, jos osakkailta kysytään. Valitsematta jääneitä saattaa lähteä uusiin haasteisiin. Vakuuttavuuden taustalla on Nesteen mahtava pörssimenestys
Rahaston tekoäly kehittyy ja muokkaa toimintaansa uuden datan ja saavuttamiensa tulosten perusteella. Nnaisense on hyödyntänyt vastaavaa tekoälyä muun muassa itseohjautuvien autojen kehityksessä. Se voi sijoittaa kehittyneille osakemarkkinoille. Acatis Investmentin Kevin Endler (vasemmalla) ja Nnaisensen Jonahtan Masci ovat kehittäneet FIMin rahastoa ohjaavaa tekoälyä. P E K K A H A N N IL A 49 JOULUKUU 2017. FIM Tekoäly -rahasto perustuu niin kutsuttuun syväoppimiseen (deep learning), jossa tekoäly oppii suurten datamassojen avulla hieman ihmisaivojen tapaan. FIMin mukaan kyseessä on Pohjoismaiden ensimmäinen täysin tekoälyn armoilla toimiva rahasto. Tekoäly seuraa noin tuhatta eri muuttujaa, esimerkiksi yhtiöiden tuloslaskelmaa, rahavirtaa ja analyytikoiden ennusteita. Alex af Heurlin FIM on avannut uuden aikakauden suomalaisessa rahastomaailmassa. Se voi sijoittaa yhtä hyvin korkeaa osinkotuottoa Koodarit. Kone selaa läpi tuhansien yhtiöiden osavuosikatsaukset neljästi vuodessa, ja yrittää etsiä tulevia voittajaosakkeita yhdistelemällä saamiaan tietoja aiemmin oppimaansa. RAHASTOT FIMin rahasto siirtyy tekoälyn ohjaukseen Uutta osakerahastoa ohjaava tekoäly lukee hetkessä tuhansia osavuosikatsauksia ja tekee sijoituspäätöksensä itsenäisesti. Tekoälylle ei ole annettu tarkkoja ohjenuoria osakevalintaansa, vaan sen on tarkoitus oppia huippusijoittajaksi valtavien datamassojen perusteella. Rahasto pyörii teknologiayhtiö Nnaisensen ja varainhoitaja Acatis Investmentin kehittämällä tekoälyllä. Erilaiset algoritmit ovat olleet varainhoidon arkipäivää jo vuosien ajan, mutta marraskuussa avattu FIM Tekoäly -rahasto perustaa osakevalintansa täysin itseoppivaan tekoälyyn
Rahastot ovat vastaisuudessa aiempaa riippuvaisempia yksittäisistä vuokralaisista. Se yrittää voittaa vertailuindeksi MSCI Worldin vuosituotot kolmella prosenttiyksiköllä kulujen jälkeen. EQ:kin painottaa vuokria, mutta tuotto-odotuksessa on mukana myös kiinteistöjen kehitykseen ja kauppoihin perustuvaa arvonnousua. Alexandra Räikkönen ”Hoivakiinteistöjen markkina tehostuu, mikä laskee tuottoodotuksia.” 50 JOULUKUU 2017. Ettekö siis luota oman tekoälynne sijoituspäätöksiin. Tästä huolimatta Suomessa on vain kaksi hoivakiinteistöihin keskittyvää rahastoa: eQ:n Hoivakiinteistöt ja Titaniumin Hoivakiinteistö-rahasto. Lisäksi myöhäisen heräämisen kokenut OP on käynnistelemässä Palvelukiinteistöt-rahastoa, joka painottaa varsinaisia hoivakiinteistöjä vähemmän kuin kilpailijansa. Hyvänä puolena on likviditeetin paraneminen ja markkinan ammattimaistuminen, mikä suojaa ylilyönneiltä hinnoittelussa. Titaniumin rahastoon pääsee kiinni vasta 20 000 euron panoksella. Rahasto on pääomaltaan reilu puolet eQ:n omasta. ”Emme itse asiassa edes tiedä tarkalleen, miksi tekoäly valitsee juuri tietyt osakkeet salkkuunsa. Samaan tapaan kuin emme tiedä mitä ihmisaivoissakaan tarkalleen tapahtuu, kun salkunhoitaja tekee ostotai myyntipäätöksen”, rahaston tekoälyä kehittänyt Acatis Investmentin salkunhoitaja Kevin Endler sanoo. Jos rahasto yltää tuottotavoitteeseen, peritään tavoitteen ylittävästä tuotosta lisäksi 25 prosenttia. Arvonnousun osuus tuotoista laskee rahaston kasvaessa. Rahaston tuottotavoite on varsin kunnianhimoinen. Tarkkaan ottaen rahasto ei ole täysin uusi, vaan FIM sulauttaa aiemman Nordic-rahastonsa uuden tekoälyn alaisuuteen. Hoivakiinteistöjen vuokralaisten eli palveluntuottajien markkina keskittyy. OP:n uuteen rahastoon ei tule tuottosidonnaista palkkiota. Toiseksi monia ihmisiä rauhoittaa tieto siitä, että ihminen on välissä toteuttamassa kauppoja”, Endler sanoo. FIM Tekoälyn juoksevat kulut ovat 1,5 prosenttia, merkintäja lunastuspalkkiot prosentin ja minimisijoitus kymmenen euroa. ”Monessa maassa on sääntelyn puolesta helpompi toimia, jos ihmissalkunhoitaja toteuttaa koneen sijoituspäätökset. Hoivakiinteistöjen markkina on kasvanut viime vuosina ja kasvaa väistämättä vastaisuudessakin. Sitä tehdään myös hoivakiinteistörahastoissa. Sijoittajia ovat puhuttaneet viime aikoina asuntorahastojen riskit, etenkin realisoimattoman arvonnousun kirjaaminen tuotoksi. Arvoa kasvattavat ennen kaikkea vuokrasopimukset palveluntuottajien kanssa. Se tehostaa markkinoita ja laskee alkutuotto-odotuksia. Molemmilla on aktiivisesti hoidetun rahaston paksut kulut sekä 20 prosentin tuottopalkkiot seitsemän prosentin tuoton ylittävältä osuudelta. Aiemmin perustettuun rahastoon verrattuna erona on, että FIMin rahasto pudottaa sijoitusvalikoimasta eettisesti arveluttavat, esimerkiksi aseteollisuuden alalla toimivat yhtiöt. Arvo määräytyy kuitenkin eri tavalla kuin asunnoissa. Ne ovat pitkiä, tyypillisesti yli kymmenvuotisia. Sijoitukset tarjoaviin perinteisiin arvoyhtiöihin kuin vahvasti kasvaviin teknologiayhtiöihin. ”Mutta luotan tekoälyymme täysin, ja olen myös itse antanut varojani sen hoidettavaksi.” Rahastoilmiö Hoivakiinteistöissä on buumi Hoivakiinteistöihin sijoittavat rahastot tarjoavat sijoittajille mahdollisuuden ottaa osansa väestön ikääntymisestä hyötyvästä liiketoiminnasta. Yksittäisillä projekteilla on vaikeaa saada aikaan suuria tuottoprosentteja rahaston koko isolle pääomalle. FIMin rahasto on toinen kyseisen tekoälyn toimintaan perustuva rahasto maailmassa. FIMin tekoälyrahasto on varsin monimutkainen viritys verrattuna esimerkiksi pysyviä sääntöjä noudattaviin ”kvanttirahastohin” kuten HCP Quantiin tai gurujen sijoituksia automaattisesti peesaavaan OP Amerikkaan. EQ:n rahasto on 467 miljoonan euron rahastopääomallaan suurin. Pohjoismaiseen rahastoon sijoittaneet pääsevät tekoälyn kyydissä maailmanmarkkinoille. Rahastot ovat tuottaneet viimeisen kolmen vuoden aikana vajaata yhdeksää prosenttia vuodessa. Myös palveluyksiköiden koko kasvaa, mikä keskittää riskiä yksittäisiin vuokrasopimuksiin. Vaikka tekoäly tekee rahaston kaikki sijoituspäätökset, toteuttaa ihminen koneen tekemät päätökset. Vanhusten palveluyksiköt ovat selvä kasvukohde, mutta rahastot sijoittavat myös muun muassa päiväkoteihin, kouluihin ja kulttuurikiinteistöihin. Titaniumilla pitkän aikavälin tuotto-odotus perustuu yksin vuokriin. Pääoma on yli kaksinkertaistunut kahdessa viime vuodessa, ja rahastolla on yli 2 500 omistajaa. Hoivaja palvelukiinteistöjen markkinoiden kasvu on houkutellut alalle viime vuosina paljon pelaajia. Kynnystä madaltaa pieni, 500 euron vähimmäismerkintä
Tasa-arvon käsittely talouskasvun näkökulmasta on ollut yllättävän vähäistä, eikä esimerkiksi YK:n tuottama tieto ole tavoittanut finanssimaailmaa. Raportin laatijoihin kuuluva, Citin poliittisen analyysiyksikön johtaja Tina Fordham sanoi Citin seminaaris sa Lontoossa hämmästyneensä aiheen herättämää laajaa kiinnostusta finanssipiireissä. Jos naisten osuus työvoimasta, keskimääräinen työaika ja työn tuottavuus saataisiin nostettua samalle tasolle kuin miesten, se voisi teoriassa kasvattaa OECD-maiden taloutta jopa 20 prosenttia. Pohjoismaat kärjessä G Miehet G Naiset Miesten ja naisten osallistuminen työelämään eri maissa 2016, % LÄHDE: OECD ja Citi Research Belgia Tanska Suomi Saksa Unkari Italia Hollanti Norja Portugali Ruotsi 20 40 60 80 6 % Citin arvio siitä, minkä verran tasa-arvon edistäminen työelämässä toisi talouskasvua kehittyneissä talouksissa. Kasvu on merkittävä kehittyneille talouksille, joiden näkymät ovat vaimeat. Tavoite ei vaatisi uusia temppuja, kasvua saataisiin soveltamalla jo hyviksi havaittuja käytäntöjä esimerkik si verotuksessa, palkkatasa-arvossa ja perhepolitiikassa. Naiset töihin Maija Vehviläinen ISO KUVA Tasa-arvon edistäminen voisi lisätä talouskasvua merkittävästi kehittyneissä maissa, arvioi Citi. Sukupuolten välisen tasa-arvon edistäminen ja naisten työvoimaan osallistumista rajoittavien tekijöiden poistaminen voisivat kasvattaa kehittyneiden talouksien bruttokansantuotetta noin 6 prosentilla 10–20 vuodessa, Citibank arvioi. 51 JOULUKUU 2017. ”Naiset pitäisi nähdä kasvua edistävänä luonnonvarana, kun suurin osa valtioiden johtajista pohtii, mistä kasvua saataisiin”, Fordham sanoo
52 JOULUKUU 2017. Lapsiperheille oli kuitenkin tärkeää vain, että perheasuntoja oli tarpeeksi, ei se, minkä kokoisia olivat muut asunnot. Ensi syksynä nähdään, mitä tapahtuu. Nuorten muutto maakunnista ehtyy, koska nuoria on niissä aina vain vähemmän. Emme pitäneet hyvänä, että nuorten perheiden on muutettava pois, kun lapsia tulee. Kauanko yksiöiden ylikysyntä jatkuu. Osittain yksiöiden kysyntä on peräisin asumisen tukeen tehdyistä muutoksista. Kovin isoja niiden ei tarvitse olla, koska urbaaniin elämään kuuluu ahdas asuminen. Yksiöitä haluavat lähinnä yksin asuvat nuoret ja eronneet miehet. Nyt tuossa 1 500 neliön talosta pitää varata 750 neliötä perheasunnoille. Erityisesti niitä tarvitaan kantakaupunkiin. Yksiöitä tulee nyt paljon. Ei siis voitu tehdä yksiöitä. Mekin kuulumme vaimoni kanssa tähän joukkoon nyt kolmen lapsemme muutettua kotoa. Koko kaupunkia ajatellen 75 neliötä oli järkevä tavoite, mutta tonttikohtaisena normina hölmö. Helsingin seudulle on lisäksi kasautumassa vastuu myös Suomessa syntyvistä lapsista, joten jatkossa tarvitaan lisää perheasuntoja. Yksiöiden kysyntä on kova, koska niitä rakennettiin tässä välissä liian vähän. Lapsiperheiden asia on ollut asuntopolitiikan keskiössä kautta aikojen. Talossa voi siis olla esimerkiksi kymmenen 75 neliön kolmiota ja kolmekymmentä 25 neliön yksiötä. Opiskelijoiden asumistuki muutettiin vähän epähuomiossa tavalla, joka lähes pakotti opiskelijat kimppakämpistä yksiöihin. Nuorten osuus asuntokunnista tulee laskemaan, koska ikäluokat pienenevät. Elämä on kodin ulkopuolella. Turvallisinta olisi ostaa muunneltavia ja yhdistettäviä asuntoja. Asuntoja sai olla 1 500 neliön kerrostalossa korkeintaan 20. Loput saavat olla minkä kokoisia tahansa. Jos tämä muutetaan takaisin, asuntojen kysyntä muuttuu yhdessä yössä. Usein kuulee sanottavan, että Helsingin asuinkunnista 80 prosenttia on yhden tai kahden hengen talouksia. Kaupunginkanslian virkamiehet muuttivat asian aivan toiseksi päättämällä, että keskikoko koskeekin samanlaisena jokaista tonttia, kun alkuperäinen tavoite koski koko kaupunkia keskimäärin isot omakotitalot mukaan luettuina. Markkinat tasapainottuvat ehkä nopeastikin. Pienistä asuntokunnista puolet on ikäihmisiä. Ennen maksimaaliseen asumistukeen tarvitsi riittävän suuren asunnon – yhden hengen taloudessa 37 neliötä – nyt saman 408 euroa saa kuinka pieneen tahansa. Sijoitukset OSMO SOININVAARA Helsinki päätti 15 vuotta sitten, että tavoittelemme uudistuotannossa 75 neliön keskikokoa. Tämä on jo päätetty perua, mutta kuluvan lukuvuoden asumisratkaisut on jo tehty. Voi seurata ilmiö, jota taloustieteissä kutsutaan sikasykliksi. Hyvä niin, vaikka vähän minua kauhistuttaa, mennäänkö tässä ryminällä päin toista laitaa. Urbaaniin elämään tykästyneet eivät halua muuttaa lasten takia muualle. Olin tekemässä tätä päätöstä. Yksiöiden kova kysyntä johtuu osittain tilapäisistä tekijöistä, mutta toivoakseni talot rakennetaan kestämään sata vuotta. Espoossa keskikoko oli 91 neliötä, joten tavoite ei ollut kovin radikaali. Emme ole muuttamassa yksiöön, eivätkä ole muutkaan kaltaisemme. Jos niihin olisi rakennettu kymmenen 25 neliön yksiötä, muiden asuntojen olisi olla pitänyt kooltaan keskimäärin 125 neliötä. 2 000 2 150 2 300 2 450 Asuntomarkkinapuntari Kerrostaloasuntojen hinnan muutos (€/m ) 1 2 3 Uusien asuntolainojen keskikorko (%) Uusien asuntojen markkinointiajat (pv) 107 (+1 päivä / 12 kk) LÄHDE: TILASTOKESKUS, SUOMEN PANKKI JA ETUOVI.COM 1/2010 10/2017 1/2011 10/2017 Kirjoittaja on vapaa kirjoittaja ja Helsingin kaupunkisuunnittelu lautakunnan varapuheenjohtaja
Kahta lukuun ottamatta ne pettivät. Tommi Melender Onko analyytikoiden sijoitussuosituksiin luottamista. Se on kuulunut pienen ikuisuuden sijoitusviisaiden inhok keihin, mutta peittoaa kymmenen vuoden kokonaistuotoissa mennen tullen Helsingin pörssin yleisindeksin. Moni sijoittaja vastaa kieltei sesti. Paras esimerkki analyytikoiden ereh tyväisyydestä on Orion. Ylituottoja etsivän kannattaa käyttää omia hoksottimiaan eikä seurata pankkien neuvoja. TU LO S E NN U STE E T: KOTIMAI S E T 5 4 / P O HJO I S MAI S E T 56 / E U RO O PPAL AI S E T 58 / YHDYSVALTAL AI S E T 60 S U O S ITE LLU IMMAT O SAKKE E T 62 Analyytikot veikkasivat vääriä hevosia Vuoden alussa analyytikoilla oli seitsemän suosikkiosaketta Helsingin pörssissä. 53 JOULUKUU 2017. Silmäys päättyvän vuoden sijoitussuo situksiin paljastaa, että vuodenvaihteessa OUTI JÄRVINEN Helmi. Usein suosikkiosakkeet ovat yli mainostettuja ja ylihinnoiteltuja. Orionin valikoimassa on noin 400 tuotenimikettä
Huonosta vuodesta huolimatta analyytikot luottavat edelleen Pihlajalinnaan ja Tokmanniin, sillä molemmat ovat pitäneet ostosuosituksensa. Se on noussut päättyvänä vuonna 46 prosenttia eli yli nelinkertaisesti yleisindeksiin nähden. Analyytikoiden vuodenvaihteen suosikeista helmiksi osoittautuivat vain Talenom ja Etteplan. Vuodenvaihteessa vain Pöyry ja HKScan saivat konsensussuosituksikseen ”myy”. VEROJA, OSAKE, VEROJA, ALIN YLIN OSAKE, OSAKE, EV/ VEROJA, ALIN YLIN OSAKE, OSAKE, EV/ YHTIÖ 2017 MEUR EUROA MEUR ENNUSTE ENNUSTE EUROA EUROA P/E P/B EBITDA MEUR ENNUSTE ENNUSTE EUROA EUROA P/E P/B EBITDA t Ahlstrom-Munksjö 17,69 59,0 0,85 106,1 96,0 119,0 1,09 0,56 16,2 1,7 7,4 157,6 144,0 166,0 1,28 0,62 13,9 1,6 6,4 t Alma Media 7,37 24,5 0,21 51,5 51,0 51,8 0,44 0,25 16,6 4,1 9,2 54,2 50,6 57,0 0,47 0,28 15,6 3,7 8,5 t Amer Sports 21,44 173,0 1,08 145,7 120,1 170,9 1,19 0,62 18,1 2,5 11,6 204,3 190,0 236,0 1,31 0,70 16,3 2,3 10,0 t Asiakastieto 23,87 18,9 1,01 19,5 17,1 21,3 1,03 0,95 23,1 4,4 16,9 22,0 18,5 24,0 1,12 1,02 21,3 4,2 15,8 t Aspo 9,32 17,3 0,49 22,3 21,0 24,2 0,62 0,43 15,1 2,4 10,8 26,1 25,0 28,0 0,71 0,44 13,1 2,2 9,8 t Atria 12,06 25,4 0,65 37,0 36,5 37,4 0,98 0,55 12,3 0,8 6,2 41,8 40,6 43,1 1,13 0,63 10,7 0,8 5,6 t Basware 46,25 -14,1 -1,00 -11,7 -14,0 -9,0 -0,68 0,00 5,4 341,3 0,0 -2,9 5,3 0,00 0,01 5,4 58,3 s Capman 1,72 15,5 0,16 24,3 22,7 25,1 0,15 0,11 11,5 1,8 8,1 22,3 19,0 25,1 0,12 0,11 14,4 1,8 9,3 t Cargotec 47,81 166,6 1,95 210,6 196,0 226,9 2,72 1,06 17,6 2,1 10,9 271,0 244,0 306,9 3,12 1,22 15,3 2,0 9,3 t Caverion 6,36 -43,4 -0,25 -13,3 -20,8 -6,7 0,00 0,04 3,5 33,1 65,6 38,7 84,1 0,39 0,22 16,4 2,9 8,8 s Citycon 2,13 166,7 0,18 141,4 115,7 155,5 0,16 0,13 13,2 0,8 19,9 156,2 145,0 163,4 0,17 0,13 12,9 0,8 19,7 s Consti 9,90 10,1 1,05 4,4 4,0 5,0 0,51 0,43 19,4 2,6 12,6 9,4 9,0 10,0 0,98 0,55 10,1 2,3 7,1 t Cramo 18,24 85,5 1,54 105,4 102,0 108,0 1,90 0,84 9,6 1,4 5,1 109,9 105,6 118,0 1,97 0,90 9,3 1,3 4,8 t Detection Tech. 18,82 14,1 0,81 17,0 17,0 17,1 0,97 0,39 19,4 6,4 11,4 17,5 16,0 18,6 1,00 0,45 18,9 5,4 11,1 t DNA 14,75 81,7 0,51 113,8 111,0 117,7 0,70 0,65 21,1 3,2 8,5 130,2 116,1 140,6 0,79 0,71 18,6 3,1 8,1 t Elisa 34,50 321,4 1,61 401,9 390,0 408,9 1,83 1,61 18,8 5,2 11,2 379,3 348,0 401,7 1,93 1,67 17,9 5,0 10,7 t Exel Composites 6,89 0,7 0,02 5,7 5,3 6,1 0,34 0,16 20,1 2,8 9,7 7,7 7,0 8,3 0,46 0,20 15,0 2,5 8,1 s F-Secure 3,85 20,8 0,10 12,5 11,7 13,2 0,08 0,07 49,7 7,7 29,3 22,1 18,5 25,6 0,11 0,11 35,4 6,7 18,1 t Finnair 12,19 105,8 0,55 177,8 147,0 207,5 0,88 0,25 13,9 1,6 5,2 153,2 134,5 169,0 0,90 0,24 13,5 1,5 5,4 t Fiskars 22,92 92,8 0,78 300,9 298,5 303,3 1,89 0,76 12,1 1,4 14,1 114,3 109,7 118,8 0,99 0,81 23,3 1,3 14,0 t Fortum 17,59 463,0 0,56 1 076 922,0 1 174 0,73 1,00 24,2 1,2 13,2 974,4 643,0 1 669 0,80 0,95 21,9 1,2 13,5 s HKScan 3,05 1,0 -0,10 -25,8 -27,7 -23,9 -0,39 0,09 0,4 8,8 4,5 0,5 8,5 0,04 0,11 83,9 0,5 5,0 t Huhtamäki 36,54 237,3 1,81 248,5 244,0 253,6 1,85 0,78 19,8 3,1 11,7 275,0 266,1 285,7 2,06 0,89 17,7 2,8 10,7 t Kemira 11,02 127,9 0,60 123,1 110,6 142,8 0,70 0,53 15,7 1,4 7,9 170,7 146,4 199,0 0,83 0,54 13,2 1,4 7,2 t Kesko 42,65 145,8 0,99 332,6 292,0 347,7 2,23 2,15 19,1 2,0 9,9 330,7 310,3 363,6 2,54 2,34 16,8 2,0 8,9 s Kone 44,01 1 329 2,00 1 272 1 224 1 333 1,89 1,62 23,2 7,8 16,0 1 296 1 190 1 464 1,94 1,70 22,7 7,5 15,5 t Konecranes 38,05 56,1 0,64 279,7 263,9 297,0 1,38 1,05 27,5 2,4 12,0 188,4 122,0 263,4 2,11 1,08 18,1 2,3 9,9 t Kotipizza 13,75 4,5 0,56 6,1 6,0 6,3 0,78 0,60 17,7 2,7 11,7 7,1 6,8 7,5 0,89 0,65 15,4 2,6 10,5 s Lassila & Tikanoja 17,80 50,1 1,13 45,4 44,0 49,0 0,93 0,94 19,2 3,1 9,4 60,2 58,0 63,0 1,23 0,98 14,5 2,9 7,7 t Lehto 11,40 40,1 0,59 56,1 54,9 58,3 0,76 0,30 14,9 4,5 10,7 67,6 65,1 70,1 0,92 0,36 12,4 3,6 8,8 s Lemminkäinen 21,50 47,7 1,27 28,6 23,2 34,0 0,83 0,71 25,8 1,6 8,3 53,5 51,0 56,0 1,76 0,83 12,2 1,5 6,7 t Metsä Board 6,47 58,4 0,25 160,3 149,0 173,0 0,36 0,21 18,0 2,0 9,7 211,3 194,0 239,0 0,48 0,24 13,4 1,9 8,2 1 Helsingin pörssissä oli analyytikoiden mielestä seitsemän kuumaa paperia: Consti, Talenom, Tokmanni, Etteplan, Lemminkäinen, Verkkokauppa.com ja Pihlajalinna. Edellinen repi yleisindeksiin 64 ja jälkimmäinen 40 prosenttiyksikön etumatkan. Miten niille kävi. Constiin, Tokmanniin ja Pihlajalinnaan rahansa laittaneet eivät pelkästään jääneet jälkeen Helsingin pörssin yleisindeksistä, vaan joutuivat myös katsomaan sijoituksensa arvon tuntuvaa sulamista. Taulukot L Ä H D E : FA C T S E T TULOKSET 2016 ENNUSTEET 2017 ENNUSTEET 2018 Kotimaiset tulosennusteet OSAKEVOITTO VOITTO VOITTO KURSSI ENNEN TULOS/ ENNEN TULOS/ OSINKO/ ENNEN TULOS/ OSINKO/ 1.12. Osakkeen arvo on yli kaksinkertaistunut pörssidebyytistä, mutta analyytikot näkevät rakennusyhtiössä yhä nousupotentiaalia: 14,13 euron keskitavoitehinta ylittää pörssikurssin 24 prosentilla. Entäpä analyytikoiden inhokit. Uutena yhtiönä sijoitustietäjien suosikkeihin on noussut Lehto Group. 54 JOULUKUU 2017. Verkkokauppa.comin osake oli tätä kirjoitettaessa niukasti vuodenvaihteen tasonsa yläpuolella, mutta kahdeksan prosenttiyksikköä yleisindeksiä jäljessä. HKScania kohtaan osoitettu nyrpeys oli paremmin perusteltua. Tuloskäänteen kynnyksellä ollut Pöyry oli turhaan analyytikoiden hampaissa. Niiden kaikkien saldoluku oli Fact setin tietokannassa 1,00–1,20 välillä, mikä antaa konsensussuositukseksi ”osta”. Kurimuksessa painiskeleva lihanjalostaja liikkuu aavistuksen vuodenvaihteen kurssitasonsa alapuolella, mutta ei ole kokenut Constin, Pihlajalinnan tai Tokmannin kaltaista luisua. Lemminkäinen oli noussut Helsingin pörssin tahdissa eli kymmenisen prosenttia. Kokonaisuutena ei kovinkaan hyvin
Konsensusennuste ei lupaa UPM:lle suurta tuloskasvua. • Tulos/osake-luku kertoo osakekohtaisen tuloksen verojen jälkeen. TULOKSET 2016 ENNUSTEET 2017 ENNUSTEET 2018 Merkkien selitykset s tulosennuste noussut – tulosennuste pysynyt ennallaan t tulosennuste laskenut Ennusteiden perusteet Arvopaperin tulosennustetaulukossa ilmoitetaan tulos ennen veroja, jolloin mukaan lasketaan rahoituserien jälkeen säännölliset muut tuotot ja kulut sekä osakkuusyhtiöiden tulokset. Ramirent Ydinliiketoimintaansa keskittyvä konevuokraamo kaavailee Siirtokelpoiset-tilat yksikön myyntiä. Hiab tuo kolmanneksen Cargotecin liikevaihdosta ja valtaosan tuloksesta. Sen kannattavuus ei häikäise eikä se tarjoa suuria synergiahyötyjä. VEROJA, OSAKE, VEROJA, ALIN YLIN OSAKE, OSAKE, EV/ VEROJA, ALIN YLIN OSAKE, OSAKE, EV/ YHTIÖ 2017 MEUR EUROA MEUR ENNUSTE ENNUSTE EUROA EUROA P/E P/B EBITDA MEUR ENNUSTE ENNUSTE EUROA EUROA P/E P/B EBITDA t Metso 29,39 188,0 0,87 214,9 176,0 256,1 1,11 1,07 26,5 3,1 14,1 315,0 255,0 407,0 1,50 1,12 19,6 3,0 10,8 s Neste 51,90 1 061 3,67 1 020 837,4 1 231 3,17 1,55 16,4 3,1 9,4 1 005 778,1 1 249 3,22 1,64 16,1 2,8 9,5 t Nokia 4,03 -1 387 -0,14 2 188 1 899 3 136 0,29 0,19 13,8 1,3 6,9 2 223 1 482 3 711 0,28 0,20 14,4 1,3 7,1 t Nokian Renkaat 36,79 298,7 1,87 338,1 320,0 364,0 2,06 1,59 17,9 3,4 10,5 386,3 354,0 406,0 2,31 1,67 15,9 3,2 9,8 t Olvi 28,75 39,8 1,57 45,0 44,0 45,6 1,75 0,83 16,5 2,7 9,0 45,4 42,8 46,7 1,78 0,88 16,1 2,5 8,8 s Oriola 2,96 54,1 0,24 41,4 40,0 42,6 0,18 0,14 16,0 2,5 9,0 49,5 47,0 53,7 0,22 0,16 13,8 2,4 7,9 s Orion 30,49 310,5 1,77 275,7 265,2 281,0 1,57 1,43 19,4 6,7 13,5 297,6 277,1 321,5 1,71 1,49 17,9 6,3 12,5 t Outokumpu 7,43 -18,0 0,35 376,5 291,4 429,0 0,71 0,21 10,5 1,2 6,0 400,2 281,0 560,7 0,79 0,25 9,4 1,0 5,6 t Outotec 6,31 -77,7 -0,42 24,1 17,0 34,2 0,08 0,04 82,6 2,7 16,4 59,3 46,2 75,8 0,22 0,09 28,9 2,6 10,8 t Pihlajalinna 14,42 13,5 0,39 18,5 18,0 19,0 0,56 0,18 25,8 2,8 9,7 21,4 20,0 22,0 0,68 0,23 21,1 2,5 8,7 s Ponsse 26,96 58,2 1,63 57,3 54,0 61,0 1,53 0,70 17,7 4,3 10,0 63,4 60,2 69,0 1,71 0,77 15,8 3,7 9,5 t Pöyry 4,85 -11,1 -0,24 18,1 16,3 20,0 0,20 0,03 23,7 2,8 13,8 22,1 20,2 24,0 0,25 0,05 19,6 2,5 12,1 t Raisio 3,65 26,8 0,12 43,7 43,3 44,0 0,20 0,18 18,4 1,8 8,9 47,2 47,0 47,4 0,24 0,19 15,5 1,8 9,9 t Ramirent 7,43 26,8 0,20 80,6 78,3 84,0 0,59 0,42 12,5 2,5 5,6 88,8 81,9 95,0 0,65 0,44 11,4 2,3 5,3 t Revenio 34,81 7,1 0,73 8,9 8,9 8,9 0,91 0,92 38,3 16,2 11,9 11,9 11,9 1,18 1,15 29,5 14,4 s Sampo 44,62 1 034 2,95 2 391 1 733 2 543 2,78 2,44 16,1 1,9 11,7 2 010 1 758 2 255 2,97 2,56 15,0 1,9 13,3 t Sanoma 10,76 159,5 0,65 -269,0 -274,0 -266,0 0,74 0,31 14,6 3,6 6,5 163,3 154,4 174,0 0,80 0,40 13,5 3,1 7,0 t SRV 3,81 8,9 0,15 10,3 8,9 12,0 0,16 0,08 24,6 0,8 19,1 27,1 23,6 32,0 0,33 0,13 11,6 0,8 12,2 s Stockmann 4,23 -5,5 -0,32 -4,0 -4,0 -4,0 -0,66 0,00 0,3 13,2 31,6 20,4 40,4 0,27 0,05 15,5 0,3 9,6 t Stora Enso 12,79 401,0 0,59 770,6 736,8 831,0 0,85 0,40 15,1 1,7 8,4 932,2 705,0 1 099 0,94 0,45 13,6 1,5 7,6 s Suomen Hoivatilat 7,71 18,4 0,75 35,1 33,4 36,8 0,65 0,13 11,8 1,4 14,2 48,4 47,6 49,1 0,94 0,18 8,2 1,1 11,6 t Talenom 12,25 1,1 0,10 4,8 4,7 5,0 0,58 0,28 21,0 6,1 10,6 6,0 6,0 6,1 0,68 0,35 17,9 5,1 9,3 t Technopolis 3,98 64,2 0,33 78,9 70,0 88,7 0,36 0,17 11,0 0,9 14,9 73,3 66,0 80,9 0,38 0,17 10,5 0,9 14,8 s Teleste 7,30 14,8 0,65 -4,5 -6,6 -1,3 0,04 0,23 206,6 1,9 16,3 15,2 15,1 15,4 0,63 0,29 11,6 1,7 6,5 t Tieto 26,42 133,6 1,46 132,4 125,7 136,9 1,67 1,34 15,9 4,0 10,1 146,2 141,7 152,0 1,74 1,42 15,2 3,9 9,5 s Tikkurila 18,05 57,0 1,01 34,3 26,7 44,7 0,62 0,70 29,1 4,0 15,8 55,2 49,0 69,5 0,99 0,78 18,2 3,9 11,5 s Tokmanni 6,70 34,0 0,50 33,0 30,9 38,0 0,45 0,36 14,8 2,5 10,0 45,3 40,9 51,0 0,62 0,46 10,9 2,3 7,7 t UPM-Kymmene 25,28 1 075 1,65 1 191 1 134 1 328 1,77 1,02 14,3 1,6 8,5 1 195 1 080 1 345 1,78 1,05 14,2 1,5 8,2 t Uponor 16,33 61,0 0,58 93,9 88,9 98,3 0,82 0,51 19,9 4,1 9,5 109,4 102,4 117,0 0,96 0,58 16,9 3,7 8,3 t Vaisala 43,68 22,0 1,05 39,4 38,1 40,7 1,75 1,08 25,0 4,1 14,1 46,1 45,8 46,3 2,03 1,15 21,5 3,7 12,8 t Valmet 15,71 135,0 0,55 178,4 163,0 204,3 0,90 0,50 17,4 2,5 8,7 219,0 188,0 252,0 1,07 0,58 14,7 2,3 7,4 s Verkkokauppa.com 7,23 12,2 0,22 10,4 9,7 11,4 0,19 0,19 39,0 8,4 25,6 15,4 14,0 16,2 0,28 0,22 25,9 7,6 17,6 t Wärtsilä 55,05 465,0 1,78 546,6 500,0 605,4 2,24 1,39 24,6 4,5 15,4 686,6 589,0 759,0 2,72 1,50 20,2 4,0 12,9 t YIT 6,05 -1,9 -0,06 82,5 67,0 94,0 0,56 0,25 10,8 1,1 11,6 128,8 118,7 142,0 0,61 0,30 9,9 1,1 6,4 UPM Nordea uskoo metsäyhtiöön. 3 1 2 3 2 OSAKEVOITTO VOITTO VOITTO KURSSI ENNEN TULOS/ ENNEN TULOS/ OSINKO/ ENNEN TULOS/ OSINKO/ 1.12. Taustalla on näkemys, jonka mukaan sellun kallistuminen pönkittää myös paperin hintoja. • ”Alin” ja ”ylin” ilmoittavat mukana olevien ennusteiden ääriarvot. Muut luvut ovat kaikista ennusteista laskettuja keskiarvoja. Analyytikoiden keskitavoitehinta antaa osakkeelle 21 prosentin nousuvaran. Cargotec Konepajayhtiön mukaan nostureita ja nostimia valmistava Hiab etenee myötätuulessa. Konsensusennuste odottaa yhtiöltä 6 prosentin tilausten kasvua vuonna 2018. Ennusteet kokoaa Factset kymmeniltä pankkiiriliikkeiltä. • P/e-, p/bja ev/ebitda-kertoimet lasketaan taulukon päivityspäivän kursseilla ennusteiden keskiarvosta. 55 JOULUKUU 2017. Se nosti UPM:n kotimaiseen mallisalkkuunsa 5 prosentin painolla
ARVO, OSAKE, OSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOOSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOYHTIÖ 2017 MK KR KR MK P/E EBITDA TUOTTO, % KR MK P/E EBITDA TUOTTO, % TULOKSET 2016 ENNUSTEET 2017 ENNUSTEET 2018 Pohjoismaiset tulosennusteet Maailman osakkeet L Ä H D E : FA C T S E T RUOTSI Atlas Copco 360,90 420 880 9,81 14,40 23 487 25,1 14,9 2,0 15,89 26 145 22,7 13,6 2,1 Nordea 97,95 393 452 8,81 7,96 42 157 12,3 6,8 8,71 45 993 11,2 7,1 Volvo 159,70 333 736 6,47 10,04 28 262 15,9 7,8 2,5 10,87 30 762 14,7 7,1 2,7 Investor 391,20 292 106 44,09 16,65 11 258 23,5 28,3 3,0 15,19 11 467 25,8 27,9 3,1 Hennes & Mauritz 193,10 285 415 11,26 10,70 22 933 18,0 10,1 5,1 11,79 25 349 16,4 9,2 5,1 Swedbank 199,10 222 552 17,60 16,88 24 156 11,8 6,5 17,18 24 542 11,6 6,5 Handelsbanken 111,70 215 460 8,43 8,30 21 134 13,5 6,1 8,58 21 734 13,0 5,5 SEB 98,85 214 931 4,88 8,02 22 452 12,3 5,9 8,22 23 090 12,0 6,1 Assa Abloy 170,90 178 514 5,98 7,76 11 615 22,0 15,1 1,9 8,34 12 469 20,5 14,0 2,0 Sandvik 144,20 177 997 4,39 7,28 12 533 19,8 10,8 2,2 8,17 13 943 17,6 10,0 2,5 Ericsson 52,90 173 261 0,53 -2,43 1 854 1,6 1,61 5 519 32,8 10,9 2,2 Wall Street uskoo kurssinousuun Marraskuu oli vahva ennätystasoilla liikku ville amerikkalaisille osakkeille. Yrityksiä ja rikkaita suosiva veropaketti kuormittaa Yhdysvaltain julkista taloutta eikä välttämättä vauhdita täystyöllisyyden saavuttanutta kansantalouttakaan. Tommi Melender 1 Vahvistuvaa kurssinousua Muutos 1kk, % Muutos 1v, % USA (Dow Jones) 3,4 26,3 USA (S&P 500) 2,4 20,6 Japani 2,0 23,1 USA (Nasdaq) 2,0 30,4 Vakaata kehitystä Muutos 1kk, % Muutos 1v, % Sveitsi 1,3 30,5 Etelä-Korea 1,2 37,5 Meksiko 0,9 19,6 Hongkong -0,2 22,1 Venäjä -0,5 8,0 Ranska -0,8 36,9 Britannia -0,9 17,5 Heikkenevää kehitystä Muutos 1kk, % Muutos 1v, % Taiwan -1,1 22,3 Saksa -1,3 35,2 Intia -1,4 37,4 Italia -1,6 42,6 Suomi -1,6 25,3 Norja -3,3 19,0 Eurostoxx -3,7 18,5 Kiina -4,0 -4,0 Ruotsi -4,3 25,4 Synkkenevää kurssilaskua Muutos 1kk, % Muutos 1v, % Turkki -10,9 24,0 56 JOULUKUU 2017. Ennusteessaan Goldman Sachs koros taa, että nykyinen nousumarkkina poikkeaa teknokuplaa edeltäneestä. Vuosina 1987–1996 S&P 500:n kurssi noususta 30 prosenttia selittyi arvostusker toimien paisumisella ja loput tuloskasvulla. Positiivista virettä ruokki Trumpin hallinnon veroleik kausten eteneminen. Jenkkiosakkeiden kurssinousuun uskoo myös Goldman Sachs, vaikka muistuttaa kin, että Wall Streetin arvostuskertoimet ovat poikkeuksellisen korkealla. Sen sijaan vuosien 1996–2000 tekno huuman aikana p/elukujen tukevoituminen selitti yli puolet kurssinoususta. Investointitalon mukaan S&P 500 yltää ensi vuonna 2 850 pisteeseen. Taulukot OSAKEVOITTO VOITTO KURSSI MARKKINATULOS/ TULOS/ ENNEN TULOS/ ENNEN 1.12. Toisin sanoen S&P 500 vahvistuisi ensi vuonna kuusi prosenttia. ”Osakemarkkinat todennäköisesti hin noittelevat tällaisen tuloskasvun vuoden 2018 loppuun mennessä”, sijoitusstrategi Ed Yardeni kirjoittaa. Osakemarkkinat kuitenkin kiittävät. Amerikka lainen osakemarkkina oli silloin räikeästi ylihinnoiteltu. Kurssinousu ei lepää nyt arvostuskertoimien paisumisen vaan tuloskasvun varassa. ”Uskomme, että osakkeiden nykyinen maltillinen noususuunta voi jatkua, koska vuoteen 2020 ennustamastamme kurs sinoususta alle kymmenen prosenttia tulee arvostuskertoimien noususta”, pankin analyytikot kirjoittavat. Sijoitustutkimusyhtiö Yardeni Researchin mukaan S&P 500:n voittokertymä kasvaisi ensi vuonna ilman veroleikkauksia 7,2 ja veroleikkausten kanssa 11,8 prosenttia. Jos S&P 500:n voittokerroin säilyy ny kyisellä 18 tasollaan, se tarkoittaisi indeksin nousua 2 800 pisteeseen. Seuraavana vuonna nousu jatkuu 3 000:een ja sitä seu raavana 3 100 pisteeseen. Goldman Sachsin ennusteessa S&P 500:n voittokerroin on ensi vuoden lopussa 18,2 ja laskee vuoden 2020 loppuun men nessä tasan 18:aan
P/e-luku on silti vain 1,7 ja listan neljänneksi pienin. OSINKOTAVOITENOUSUTUOTTO HINTA, POTENTIAALI, P/E P/B 2017E, YHTIÖ INR % 2017E 2017E % 20 40 60 80 100 Suositelluimmat osakkeet Bombayn pörssissä OSTA/YLIPAINOTA PIDÄ MYY/ALIPAINOTA L Ä H D E : FA C T S E T Intia kasvaa nopeasti Intia on väestöltään maailman toiseksi suurin maa Kiinan jälkeen. Bombayn pörssissä analyytikoiden suosikkiosake on tällä hetkellä HDFC-pankki. Euroopassa Tata on yhdistämässä terästuotantonsa saksalaisen ThyssenKruppin kanssa. Geneerisiä lääkkeitä valmistavan yhtiön osake on halventunut vuodessa seitsemän prosenttia, mutta analyytikoiden mielestä nousuvaraa on runsaat 28 prosenttia. Eniten nousuvaraa tarjoaa Aurobindo Pharma. Intian talous kasvaa Kiinan taloutta nopeammin: tänä vuonna arviolta 7,1 prosenttia ja ensi vuonna 7,5 prosenttia. Intia Listan tutuimpia nimiä suomalaisille lienevät Tata Steel ja Nokian asiakkaisiin lukeutuva Intian suurin mobiilioperaattori Bharti Airtel. Mikael Sjöström Intian talouskasvu on tänä vuonna yli 7 prosenttia. HDFC:n kurssi on noussut vuodessa 53 prosenttia. Bombayn pörssin listaus rajattu yhtiöihin, joita seuraa vähintään 28 analyytikkoa. 62 JOULUKUU 2017. Taulukot ANALYYTIKKOSUOSITUSTEN JAKAUMA, % ARVOSTUSKERTOIMET Indian Oil 485 23,9 9,7 1,7 3,8 Oil & Natural Gas 213 20,2 9,8 1,0 4,1 Hindalco Industries 301 26,8 10,8 1,1 0,6 Tata Steel 778 13,1 11,2 1,7 1,2 Power Grid Corporation of India 242 19,4 11,8 1,9 2,3 Bharat Petroleum 546 9,7 12,8 2,9 3,2 HCL Technologies 974 13,4 13,7 3,3 2,0 Tech Mahindra 501 1,0 13,9 2,4 2,2 Tata Motors 499 24,0 14,9 1,9 0,3 Aurobindo Pharma 861 28,2 15,0 3,3 0,5 Infosys 1022 2,2 15,5 3,3 3,1 Yes Bank 366 17,9 17,0 2,9 0,9 Reliance Industries 957 2,8 17,1 1,9 0,7 Shriram Transport Finance 1345 -0,3 17,7 2,6 0,9 Bank of Baroda 196 16,8 18,6 1,2 1,2 Federal Bank 138 25,9 18,9 1,8 1,1 Hero Motocorp 3950 11,1 19,0 6,1 2,6 Mahindra & Mahindra 1648 19,3 20,1 2,9 1,1 ICICI Bank 350 14,2 21,9 2,1 1,2 Cadila Healthcare 504 21,0 22,3 5,1 0,9 Larsen & Toubro 1383 13,4 24,9 3,1 1,2 State Bank of India 366 15,8 25,9 1,8 1,0 Ashok Leyland 121 3,9 25,9 5,0 1,3 HDFC Bank 2075 14,7 26,4 4,6 0,7 IndusInd Bank 1 902 15,1 27,1 4,2 0,4 ITC 317 25,5 27,4 6,4 2,3 Maruti Suzuki India 9 019 1,5 31,8 6,5 0,9 Voltas 595 -3,8 34,5 5,6 0,7 Eicher Motors 3 2597 13,0 35,9 11,6 0,5 Bharti Airtel 577 12,4 87,0 2,8 0,3 Sivulla esitellään parhaat analyytikkosuositukset saaneet yhtiöt vaihtuvasti maailman eri pörsseistä. Tata Steelin kurssi on noussut vuodessa liki kaksi kolmasosaa. Lähes yhdeksän kymmenestä yhtiötä seuraavasta analyytikosta suosittaa ostamaan osaketta. Taustalla on sijoittajien luottamus siihen, että Intian mobiilimarkkinat keskittyvät ja jäljelle jäävät yhtiöt pystyvät investoimaan 5G-verkkoihin. Bharti Airtelin p/e taas on hurjat 87
Supercellin pääomistaja, kiinalainen Tencent alkoi kesällä rajoittaa lasten peliaikaa, kun hittipeli Hittipeli. Honor of Kingsin suosio lasten keskuudessa kasvoi niin suureksi, että peliyhtiö Tencent joutui rajoittamaan sen pelaamista. Väritystehtävän kanssa rentoutuminen on kuitenkin koukuttavuudessa varsin viatonta, jos sitä vertaa sokerin, tupakan tai kipulääkkeiden koukuttavuuden haittoihin. 63 JOULUKUU 2017. Peliyhtiöt joutuvatkin nyt Veikkauksen tavoin sekä markkinoimaan pelejään että rajoittamaan liikaa pelaamista. Pekka Virolainen Kun Toronton pörssissä noteerattu pelinkehittäjä Kuuhubb osti toisen suomalaisen peliyhtiön, puhuttiin kaupan yhteydessä siitä, kuinka Recolor-värityspeli koukuttaa käyttäjiä. ILMI ÖT 63 / TO IMITU KS E LTA 65 / KIRJAT 66 / ARVO E S INE 67 / RI STIKKO 68 / ARVO PAPE RI ARE E NA 70 KO LU MNI : F O RS MAN 7 2 / KO LU MNI : VE LVO ITE T YÖ LLI STE T T Y 74 Asiakas koukkuun ja kassalle Koukuttavuus on hyvän markkinoijan käsissä ase, jolla tehdään rahaa – ellei sitä sitten tuomita rikokseksi
Opioidit, kuten Purdue Pharman OxyCont, ovat kalliita reseptilääkkeitä. Myynti jäi viime kvartaalilla odotuksista. Pahimman riippuvuusepidemian ovat kuitenkin aiheuttaneet narkoottiset kipulääkkeet, joiden seurauksena nykyisin kuolee jo sata amerikkalaista päivässä. Kampanjaa on vaadittu yhtiöiltä jo vuodesta 2006, mutta tähän asti ne ovat onnistuneet pitkittämään tämän nöyryytyksen toimeenpanoa. Minkään maan puolustusvoimia ei kuitenkaan ole oikeudessa syytetty tupakoinnin suosimisesta. Yhtiön pörssikurssi laski ilmoituksen myötä 5 prosenttia, noin 15 miljardia euroa. Tänä vuonna Coca-Colaa vastaan on nostettu oikeusjuttu harhaanjohtavasta mainonnasta. Coca-Cola, Pepsi ja muut suuryhtiöt ovat hankkineet portfolioonsa terveellisempiä vaihtoehtoja sekä kehitelleet sokeria korvaavia makeutustapoja. GM sähköistyy suomalaisjohdossa General Motors ei ole saanut sijoittajien luottamusta sen jälkeen, kun yhtiö ajautui käytännössä konkurssiin vuonna 2009. IKKUNOITA EUROOPPAAN Söderbergin veljesten Ratos alkoi vuonna 2004 ostella ikkunavalmistajia. ANDREW GOMBERT 64 JOULUKUU 2017. Ilmiöt Honor of Kings oli ajanut lapsia tuntikausien pelisessioihin, minkä on väitetty aiheuttaneet varkauksia, sydänkohtauksia ja jopa itsemurhan. Sisulla. Lukuisten aiempien sanktioiden lisäksi ne joutuvat nyt aloittamaan Yhdysvalloissa mainoskampanjan, jossa ne tunnustavat tienneensä tuotteidensa aiheuttamasta riippuvaisuudesta. Syntyi Inwido-konserni, joka on nykyisin Euroopan suurin ikkunoiden valmistaja ja suurimpia ovien valmistajia. Liikevaihto on yli seitsemän miljardia kruunua. Oli tupakka-annokset, tupakan mittaiset tauot ja röökiaskin hintaan sidotut päivärahat. Osake on halventunut. Tupakkayhtiöt sen sijaan ovat joutuneet tunnustamaan vieneensä kuluttajia harhaan ja lisänneensä tarkoituksellisesti riippuvuutta aiheuttavaa nikotiinia tuotteisiinsa. Se myös lupasi rajoittaa lasten mahdollisuutta tehdä ostoja pelin sisällä. Mary on itsekin ollut GM:n palveluksessa jo 38 vuotta. Heinäkuussa Tencent rajoitti lasten peliajan alle tuntiin sekä esti pelaamisen yöllä. Kun lääkärit määräävät niitä entistä rajoitetummin, koukussa olevat ihmiset ovat ajautuneet kadulle ostamaan niitä niitä pimeiltä markkinoilta – tai siirtyneet helpommin saatavaan opioidiin, heroiiniin. Mäkelä) on luotsannut yhtiötä kolmatta vuotta menestyksekkäästi. Suomalaistaustainen Mary Barra (os. Se myy pääosan tuotteista suoraan kuluttajille ja on säilyttänyt paikalliset brändinsä. Aikanaan armeijat olivat tupakoinnin suurimpia levittäjiä. Yhdysvaltojen presidentti Donald Trump on julistanut opioidien väärinkäytön kansalliseksi terveyskriisiksi. Kuten sähköinsinöörille sopii, hän ohjaa GM:ää sähköisiin ajoneuvoihin ja haastaa Teslan aikomalla tehdä sähköautoja kannattavasti. Barran isä työskenteli Pontiacin tehtaalla hitsarina lähes 39 vuotta. Vuoden 2010 listautumisen jälkeen GM palasi kannattavaksi, mutta osakekurssi on yhä niin alhaalla, että GM on p/e-luvulla yksi edullisimpia osakkeita suuryhtiöiden joukossa. Suomalaistaustainen toimitusjohtaja Mary Barra haastaa Teslan. Liittovaltio pelasti GM:n ja yli miljoona työpaikkaa, mutta osakkeenomistajat menettivät rahansa. P/e on jo 12 ja osinkotuotto yli 4 prosenttia, mikä tekee yhtiöstä kiinnostavan sijoituskohteen. Siihen kuuluvat Suomesta Tiivi, Eskopuu ja Pihla. Myös sokerin väitetään aiheuttavan riippuvaisuutta, ja elintarvikeala valmistautuu normien tiukkenemiseen. Yhtiö valmistaa ikkunoita ja ovia kahdeksassa maassa
Yhdysvalloissa ihmetellään, miksei hallinnon heikkous heijastu markkinoihin ja miksi jokainen laskupäivä pörssissä onkin ostosignaali. Maija Vehviläinen ”Yhtiöiltä toivoisi parempaa sijoittajaviestintää johdon liiketoimista.” VEHVILÄINEN ALEXEI NIKOLSKY 65 JOULUKUU 2017. Ennen kuin painaisin myyntinappia, sisäpiiriläisenä hiljentyisin ensin hetkeksi pohtimaan, olisiko remonttia mahdollista lykätä tai maksaisinko sittenkin vain hitosti veroja. Rekisterit olivat sijoittajille arvokas tietolähde. Sen sijaan omien rahojen käyttäminen osakkeiden ostamiseen kertoo suurella todennäköisyydellä siitä, että ostaja uskoo saavuttavansa kaupalla tuottoa. Sijoittaja saa tiedon murusia Stockmannin sisäpiirin osakekaupat ovat herättäneet aiheellista huomiota. Nousuputki ihmetyttää Sijoittajat ja ekonomistit ympäri maailman, Nobel-palkittua markkinasentimenttien tutkija Richard Thaleria myöten ihmettelevät pitkään jatkunutta pörssinousua suurimmilla markkinoilla. Myyntiin voi aina olla henkilökohtainen syy, joka ei liity yhtiöön. Myyntikohujenkin keskellä piensijoittajan kannattaa tarkkailla myös ja ehkä jopa etenkin ostolaidalla olevia sisäpiiriläisiä. Se on tärkeä markkinatieto, ja ilman sitä yksittäisen kaupan merkitystä on vaikea suhteuttaa. Merrill Lynchin tutkimuksen mukaan osakemarkkinat nousevat keskimäärin 16 prosenttia ennen käännettä aloittavaa huippukohtaa. Tiedottaminen on kuitenkin tuonut kaupat entistä paremmin päivänvaloon. Esimerkiksi Kemira ja Outokumpu ilmoittavat johdon liiketoimista kertovissa tiedotteissaan myös sisäpiiriläisen kokonaisomistuksen kaupan jälkeen. Antti Herlin on tankannut Konetta niin, että miljoonat vilisevät. Oli remonttija veroselityksistä mitä mieltä hyvänsä, vanhaan ohjeeseen ”myy kun sisäpiiri myy”, kannattaa suhtautua hyvin analyyttisesti. Tiedotevirrasta huomaa nopeasti, kuka myy ja kuka ostaa toistuvasti. Samaan aikaan yhtiöiltä voisi kuitenkin toivoa parempaa sijoittajaviestintää johdon liiketoimista. ”Vuoden varmana” Fortune pitää sitä, että Putin voittaa maaliskuun presidentinvaalit Venäjällä vaikka ei ole vielä edes asettunut ehdokkaaksi. Marraskuussa hallituksessa istuva Kaj-Gustaf Bergh myi kaikki Stockmannin osakkeensa. Pörssiyhtiöiden sisäpiirirekistereistä luopuminen ja niiden korvaaminen johdon yksittäisistä liiketoimista kertovilla pörssitiedotteilla herätti aikoinaan oikeutettua kritiikkiä. Ostoksilla on ollut loppuvuonna esimerkiksi Cityconin hallituksen puheenjohtaja Chaim Katzman, jonka liiketoimista yhtiö on tiedottanut esimerkiksi marraskuussa viikoittain, ellei päivittäin. Omilla rahoillaan saa tehdä mitä haluaa, mutta sisäpiirin merkittävä myynti on markkinoille usein yhtä huono signaali kuin tulosvaroitus. Hienosella selitys myyntiin oli putkiremontti, Berghillä verotuksen optimointi. Jos kokonaisomistuksen kertominen onnistuu jo osalta yhtiöistä, miksei se onnistuisi kaikilta. Verot huomioiden ”korjauksen” pitää olla vieläkin isompi. Fortunen vedot Fortune-lehti ennustaa ensi vuodelle monenlaista, mutta tuntuu uskovan etenkin näihin: Intia kasvaa, autot lentävät, bitcoin romahtaa ja nousee taas, miljonäärit lentävät avaruuteen ja lihaton liha tulee kauppoihin. Jos markkinoilta on puoli vuotta poissa, täytyy odottaa vähintään 16 prosentin korjausta, jotta romahdusta pelkäävä sijoittaja saa menetetyn kiinni. Elokuussa hallituksen puheenjohtaja Jukka Hienonen myi 10 000 Stockmannin osaketta vähän ennen tulosvaroitusta
Ilmiöt Alusta on elinehto Platoform Revolution. W. Esimerkiksi uutta maksupalvelua lanseeraava yhtiö on kiperän kysymyksen edessä: Miksi käyttäjät siirtyisivät uuteen maksupalveluun ilman kauppapaikkoja ja miksi kauppapaikat käyttäisivät palvelua ilman käyttäjiä. Mahdollisia raskauttavia faktoja saadaan odottaa Muellerin tutkimusten valmistumiseen. Robert Mueller tutkii Trumpin vaalikampanjan Venäjä-kytköksiä. Salajuoni esittää alaotsikossaan rohkean väitteen tai syytöksen: ”Kuinka Venäjä auttoi Trumpin Valkoiseen taloon.” Harding löytää Trumpista ja hänen lähipiiristään viljalti hämäryyksiä. PayPal ratkaisi ongelman jakamalla rahalahjoituksia kaikille käyttäjilleen. Parhaillaan niitä tutkii erikoissyyttäjä Robert Mueller. Yhdysvaltain viimevuotisten presidentinvaalien mieleenpainuvia tapauksia oli, kun Hillary Clinton syytti vastustajaansa ”Putinin sätkynukeksi”. Niin Applen, Googlen, Facebookin kuin Uberinkin menestys nojaa toimivaan digitaaliseen alustaan. Syyttäjä. Kustantaja W. Norton, 2017 Platform Economy suomennetaan usein alustataloudeksi. Vaalien jälkeen epäilykset Donald Trumpin kampanjan Venäjä-kytköksistä voimistuivat. Into 2017 Hämäriä yhteyksiä, puutteellisia todisteita Luke Hardingin kirja ei pysty todistamaan Trumpia venäläisten sätkynukeksi. 66 JOULUKUU 2017. PayPalilla on nyt satoja miljoonia rekisteröityneitä käyttäjiä, ja kasvu jatkuu edelleen. Kirjan parasta antia ovat esimerkit alustalouden logiikkaa hyödyntäneiden yhtiöiden hiteistä ja hudeista. Hyvin rakennettu digitaalinen palvelu – eli alusta – ruokkii kysyntää ja tarjontaa, synnyttäen huimia menestystarinoita. Useimmat niistä ovat olleet esillä julkisuudessa, joten Salajuoni toimii pikemminkin uutiskoosteena kuin uuden tiedon antajana. Alustat kurkottavat käytännössä jokaiselle toimialalle. Alex af Heurlin Luke Harding Salajuoni – Kuinka Venäjä auttoi Trumpin Valkoiseen taloon Suomentaneet Ulla Lempinen ja Tiina Ohinmaa 320 s. The Guardianin toimittajan Luke Hardingin uuden kirjan perusteella Muellerilla riittää pöyhittävää. Kirjoittajat Geoffrey G Parker et al. Käyttäjämäärä kasvoi hetkessä ja kauppapaikat seurasivat pian perästä. Konsulttitalo McKinsey pitää alustayhtiöitä suurimpana yksittäisenä uhkana nykyiselle pankkisektorille. Kömpelöstä suomenkielisestä nimestään huolimatta ilmiössä on kyse yhdestä viime vuosikymmenen merkittävimmistä muutoksista yritysten toimintalogiikassa. 336 s. Ilmaisen rahan jakaminen kävi kalliksi, mutta kannatti lopulta
”Kultaisissa sormuksissa on niin monta kuuden karaatin timanttia kuin seuralla on mestaruuksia, eli minulla 15 ja 16. Jälkimmäisen sisäpuolelle on myös upotettu pieni pala finaaliottelun pelipalloa”, Yrjövuori sanoo. ARVOESINE Unelmiensa toteuttajille Lauri Markkanen tavoittelee ensimmäistään, mutta Marko Yrjövuorella niitä on kaksi: mestaruussormus kertoo, kuka on voittaja. Jalkapallon NFL:stä ei tiettävästi löydy suomalaisvoittajia, kuten ei myöskään baseballin MLB:stä, mutta koripallon NBA:sta jo yksi, Marko Yrjövuori, joka voitti mestaruuden hierojana kahdesti Lakersissa, vuosina 2009 ja 2010. Toinen osasto Deutsche Bankissa julisti hänet luottokelvottomaksi, mutta toinen antoi uuden satojen miljoonien lainan. NHL tulee kuitenkin vasta neljäntenä, kun sarjoja laitetaan järjestykseen. Deutsche Bank tuomittiin Yhdysvalloissa 400 miljoonan euron sakkoihin rahanpesusta. Tunnetuin kohta Steelen muistiosta koskee videonauhoja, jotka venäläiset tiedusteluviranomaiset olisivat kuvanneet Trumpin seksipuuhista Moskovassa. Harding rakentelee yksittäisten asioiden ja tapahtumien välille yhteyksiä pystymättä varsinaisesti todistamaan niitä. Petteri Ala-Kivimäen kirjoittamassa elämäkerrassa Yrjövuori kertoo, että sormukset ovat arvokkaimmat asiat, jotka hän omistaa. Steelen mukaan Trumpin kampanja piti yhteyksiä venäläisiin ja pyrki vehkeilyllään horjuttamaan Clintonia. Salajuoni on vetävästi kirjoitettu ja sitä voi lukea kuin vakoojaromaania, mutta alaotsikkoaan se ei lunasta. Jääkiekon NHL:stä sellaisen ovat itselleen hankkineet 13 pelaajaa ja yhdeksän kykyjenetsijää. ”Mestaruussormuksista minulle on tärkeämpi tietysti se ensimmäinen, vaikka valmistuskustannuksiltaan toinen on kalliimpi”, kertoo Yrjövuori. Tommi Melender 67 JOULUKUU 2017. ”Eikö näytäkin epäilyttävältä” -tyylinen argumentaatio ei kanna pitkälle. Samoihin aikoihin saksalaispankki auttoi niin sanotuilla peilikaupoilla siirtämään venäläisten liikemiesten varoja Yhdysvaltoihin. Vuonna 1927 hän kotiutti ennätykselliset 60 kertaa ja voitti mestaruuden, yhden seitsemästä. Kirjan hätkähdyttävimpiä yksityiskohtia on Trumpin puliveivaus Deutsche Bankin kanssa. Harding haastatteli Steelea kirjaansa ja siteeraa Steelen arviota, jonka mukaan 70–90 prosenttia muistion aineistosta on totta. Suomessa on vain muuta mia, jotka ovat saaneet PohjoisAmerikan pääsarjojen mestaruussormuksen. Ne toimisivat kiristysmateriaalina. Tapaus on outo, mutta Harding ei pysty osoittamaan, että Trump olisi sotkeutunut rahanpesuun. Todistamatta jää esimerkiksi se, että venäläiset tiedusteluvirkailijat olisivat kietoneet Trumpin otteeseensa jo 1980-luvulla. NBA:n mestaruussormusten tilaaminen maksaa seuroille nykyisin noin parisataatuhatta dollaria kappaleelta. Sataprosenttisesta totuudesta ei siis ole kyse, eikä samaa voi sanoa Hardingin kirjastakaan. Hän laati Trumpin Venäjä-kytköksistä 35-sivuisen muistion, joka oli alun perin salainen, mutta vuoti Buzzfeedin kautta julkisuuteen. Finanssikriisissä selkäänsä saanut Trump kieltäytyi maksamasta satojen miljoonien lainaansa saksalaispankille. ”Minulla on sopivasti kaksi sormusta, joten kun aika minusta jättää, molemmille tyttärilleni on omansa. Keräilijöiden haltuun Yrjövuoren sormukset eivät ole päätymässä. Se ei kerro uskottavasti, kuinka Venäjä istutti sätkynukkensa Valkoiseen taloon. Ruthin tuon vuoden yksilö päätyi vuonna 1994 näyttelijä Charlie Sheenille, joka osti sen 225 000 dollarilla. Kauppa oli sijoitus – mutta kuinka sille kävi. Pohjois-Amerikassa mestaruudesta annetaan joukkueeseen kuuluneille muistoksi sormus. Sormus myytiin viime kesänä huutokaupassa 2 303 920 dollarilla. Babe Ruth on kaikkien aikojen arvostetuin baseball-pelaaja. Ehtoihin kuuluu, että poikaystävät eivät niitä saa käyttää.” Markus Ånäs ”Jätän tyttärilleni omat mestaruussormukset.” Tärkein taustahahmo Hardingin kirjassa on yksityisyrittäjäksi ryhtynyt entinen tiedusteluvirkailija Christopher Steele
03051 4100** (arkisin klo 8.15–16.30) tilaajapalvelu@almatalent.fi Postiosoite: PL 830, 00101 Helsinki Liittotilaajien osoitteenmuutokset liiton jäsenpalveluun. Ulkomaan lehtitilauksiin lisätään ulkomaan postimaksut. Oikaisu julkaistaan sekä lehden toimituksellisilla verkkosivuilla että julkaisussa, jossa virhe on alun perin ollut. 010 665 101* arvopaperi@almamedia.fi Alvar Aallon katu 3 C, Helsinki Postiosoite: PL 189, 00101 Helsinki etunimi.sukunimi@almamedia.fi Vastaava päätoimittaja: Arno Ahosniemi Toimituspäällikkö: Petri Koskinen puh. Jos jutussa on useita asiavirheitä tai jos virheestä voi aiheutua suurta vahinkoa, toimitus julkaisee uuden korjatun jutun, jossa virheellinen tieto yksilöidään ja korjataan. Sähköiset tietokannat: Lehdessä julkaistu aineisto tulee ilman eri korvausta osaksi lehden sähköisiä tietokantoja, ja Alma Media Oyj -konserniin kuuluvat yhtiöt saavat kaikki oikeudet aineiston vapaaseen käyttöön julkaisutoiminnassaan, ellei muuta ole nimenomaisesti sovittu. Ilmoitukset, mediamyynti www.arvopaperi.fi/mediatiedot Puh. Tammikuun numero ilmestyy 25.1. Viime kuun ratkaisu Lukijamäärä 85 000 (KMT 2016) Aikakauslehtien Liiton jäsenlehti 11 numeroa vuodessa ISSN 0782-6060 www.arvopaperi.fi Toimitus Puh. EUROOPPALAISET PIENYHTIÖT Tarkastelussa parhaat sijoituskohteet Euroopasta. Oikaisukäytäntö: Lehti korjaa olennaiset asiavirheet viipymättä ja niin, että se tavoittaa mahdollisimman kattavasti virheellistä tietoa saaneen yleisön. 050 438 2865 Uutispäällikkö: Maija Vehviläinen puh. 69 JOULUKUU 2017. 050 314 6930 Ulkoasupäällikkö: Lars Holm Ulkoasu: Toimitussihteeri Lotta Koistinen Kustantaja: Alma Talent Oy Toimitusjohtaja Juha-Petri Loimovuori Sivunvalmistus: Faktor Oy Painopaikka: Punamusta Oy, Joensuu Tilaukset, asiakaspalvelu www.almatalent.fi/asiakaspalvelu Puh. lakko) tai asiakkaasta johtuvan syyn vuoksi voi julkaista ilmoitusta, lehti ei vastaa ilmoittajalle aiheutuneesta vahingosta. 010 665 8130* (arkisin klo 8.30–16.30) printtimainonta.almatalent@almamedia.fi Postiosoite: PL 830, 00101 Helsinki Vastuu virheistä ja huomautukset: Lehden suurin vastuu hyväksytyn ilmoituksen julkaisemisessa sattuneesta virheestä tai ilmoituksen poisjäännistä on ilmoituksen hinta. Korjauksen huomioarvo on suhteessa virheen vakavuuteen. Tilaushinnat Kestotilaus, 12 kk:n printti ja digi 157 € Hinta sisältää arvonlisäveron 10 %. Muistutukset on tehtävä viimeistään kahdeksan (8) päivän kuluessa ilmoituksen julkaisemisesta. Mikäli lehti ei ylivoimaisen esteen (esim. Henkilörekisterit: www.almatalent.fi/yritystiedot/asiakasrekisteriseloste Puheluiden hinnat * Kotimaasta soitettaessa 8,35 snt/puh + 16,69 snt/min (alv 24 %). ** Kotimaasta soitettaessa 8,80 snt/min (alv 24 %), ei aloitusmaksua
Huolimatta vahvasta taloudellisesta histo riastaan yritys ajautui rahoitettavuutensa osalta kaaokseen. Vaikka tilauskirjat pullistelivat, yri tys ei saanut ennakkomaksuja varten tarvittavia vakuuksia – tarvittiin koko rahoitusrakenteen uudelleenarviointi. Joustolla saadaan rahoituksen kassa virta vastaamaan yrityksen toiminnan kassa virtaa. Tarinan opetus: Monipuolista rahoitustasi. Kaupan mukana tuli hankkeita, joi den katteet eivät niiden toteutuessa olleetkaan ostohetken oletetulla tasolla. Jos yritys tuntee rahoituksen eri vaihtoehdot, voi se toteuttaa strategiaansa tehokkaasti. Yrityksen kuluvan vuoden tulos ylittää ennusteen ja kasvu jatkuu ”törkeänä” kuten Kasvuryhmään kuuluvalta yritykseltä odottaakin. Onneksi perinteiselle rahoitukselle löytyi vaihtoehtoja. Uusia rahoitusmuotoja on haettava perintei siä rahoituslähteitä laajemmalta alueelta. On myös hallittava rahoituksen ja pääomituksen uusi kieli ja kauppatavat. Hyvästä tilauskannasta, laadukkaista asiakkaista ja toiminnan ennuste tusta kannattavuudesta huolimatta perinteiset rahoittajat keskittyivät historiaan – yhden vuo den yksittäisiin epäonnistumisiin. Ilmiöt AP Areena Toimittanut Juha Ruonala juha.ruonala@almamedia.fi Yrityksen on tunnettava rahoituksen vaihtoehdot R ahoituksella on kaksi ominaisuutta – hinta ja jousto. Timo Leino Kirjoittaja on yritysrahoitukseen, yrityskauppoihin ja johdon kannustinjärjestelmiin erikoistuneen Nordhavenin hallituksen puheenjohtaja. Perinteisten rahoittajien kärsivällisyys ei aina riitä. Yrityksen omavaraisuus saatiin tasolle, jolla myös perinteiset rahoittajat saatiin mu kaan ja toimitusten vaatimat takaukset hoidet tua. Keinot siihen löytyvät, kunhan on tietoa ja tah toa. Entä nyt, neljä kuukautta rahoituksen järjes telyn jälkeen. Yrityksen tilannetta ymmärsivät ”kärsivällisemmät” rahoittajat, jotka hyväksyi vät perinteisiin rahoittajiin nähden alisteisen aseman. On hallittava pääomituksen uusi kieli ja kauppatavat. Yhtiön omavaraisuus laski alle pankkien rahoitukselle asettaman minimi tason. Eräs asiakkaamme oli toteuttanut yritys kaupan. Rahoitukseen on tullut runsaasti uusia käsit teitä, jotka jokaisen yrityksen on syytä tuntea. Hinta eli korkokus tannus ei ole ainoa mittari, huomiota kannattaa kiinnittää rahoituksen joustoon. Kaupassa yritys sai omaan teknolo giaansa täydennystä ja kansainvälisiä refe renssejä – strategisesti ihanteellinen yhteen sopivuus. Ongelma ei ollut toiminnan tuleva kannat tamattomuus, vaan rahoittajien haluttomuus nähdä tulevat kassavirrat nykyisen alhaisen omavaraisuuden lävitse. Yritys teki alas kirjauksia projekteista, mikä vei tuloksen rei lusti tappiolliseksi. Eurooppatasoiset ESIR ja EIRohjelmat taas ovat kaikenkokoisille yrityksille tarkoitet tuja takauksia ja suoria luottoja toiminnan ra hoittamiseen yhdessä kaupallisten toimijoiden kanssa. 70 JOULUKUU 2017. Rahoituksen monipuolistaminen on yrityk sen työkalu kasvuun ja investointeihin. Se voi ajaa hyvänkin yrityksen kriisiin. Tällaisia ovat esimerkiksi joukkorahoitusalus tat ja peertopeer lending, jotka ovat sukua toi silleen. Ne toimivat tilanteissa, joissa normaalit rahoitusmarkkinat eivät jousta. Yrityksen arvioitu liike vaihto kansainvälisistä projektitoimituksista oli kaksinkertaistumassa. Niiden kautta tuntematonkin yritys tai hanke voi saada toiminnastaan kiinnostuneilta rahoitusta ilman vakuuksia – pelkästään kuvaa malla ymmärrettävästi toimintaansa
Siksi PerErik Lundh ja Antero Mäki pelastivat Suomen ehkä miljoo nan työttömän kurimukselta. Vahvan markan uskovaiset joutui vat nyt puolustamaan markkaa. Esimerkiksi oppositiopuolueet ovat esittäneet näitä ajatuksia varjo budjeteissaan. Markkaa ei tietenkään devalvoitu, vaikka työttömien työnha kijoiden lukumäärä moninkertaistui puoleen miljoonaan. Valuuttalai nat olivat riskittömät. Sisäisen devalvaation hanke kaa tui. Viennin määrä kääntyi laskuun, mutta kulutusjuhlat lisäsivät tuontia. Ruotsi on toteuttamassa veronkier todirektiivin mukaiset korkovähen nyksen rajoitukset, mutta samalla se palauttaa näin keräämänsä lisävero tuotot yrityksille yhteisöverokannan alennuksena. Markka jouduttiin devalvoimaan vuoden 1991 marraskuussa. Syksyllä 1991 vahvan markan puo lustajat uskoivat pelastavansa Suo men sisäisellä devalvaatiolla. Ammattiyhdistysjohtajat, Metalliliiton hiljattain edesmennyt Per-Erik Lundh ja Paperiliiton Antero Mäki eivät hyväksyneet palkkojen leikkaa mista. Asuntojen, osakkeiden, metsien ja muun omai suuden hinnat nousivat pilviin. Matalakorkoisella valuuttalainalla tavallisesta suoma laisesta tuli Pohjoismaiden varakas japanilainen. Palkat seurasivat perässä. Reaa likorot olivat ajoittain jopa kymmeniä prosentteja, mikä tappoi lukuisia ter veitä yrityksiä. Jos esitys hyväksytään, laskee Ruotsin yhteisöverokanta ensi vuonna 20 prosenttiin. Yritysverotus on pidettävä kilpailukykyisenä OECD:ssa ja EU:ssa on viime vuosina sovittu useista veronkierron vastai sista toimista, joilla pyritään suitsi maan myös aggressiivista verosuun nittelua. Veronkierron vastaisten toimien vastapainoksi monissa EUmaissa on tehty tai ollaan tekemässä päätök siä yhteisöverokannan alentamiseksi. Se oli hänen ja perheen ongelma. Markkaa ei enää ikinä devalvoitaisi. Kun toisesta päästä kiris tetään, on samalla syytä löysätä toi sesta päästä. Kansa rikastui. Kun Suomen Pankki vapautti pää omamarkkinat, kasvoi luottojen määrä maassamme jopa kymmeniä prosentteja vuodessa. Vain hölmöt ot tivat korkealla korolla markkalainaa. Pääjohtaja Kullbergilta jäi vät rahahanat auki. Kilpailukykyä halutaan pitää yllä yhteisöverokantaa laskemalla esi merkiksi Hollannissa, Belgiassa, Isossa Britanniassa ja Ruotsissa. Kun palkkoja ja muita kustannuksia alen nettaisiin muutamalla prosentilla, kääntyisi Suomi nousuun. Hintojen ja kustannusten jatku vasti noustessa vientituotannon kil pailukyky romahti. He ovat sankareita, eivätkä sisäi sestä devalvaatiosta unelmoineet tai pahimman laman aikana kysyntää vähentäneet julkisen talouden leik kaajat. Laita mukaan yhteystietosi. Suuren laman unohdetut sankarit Suomen Pankin pääjohtajalta Ahti Karjalaiselta jäi pullonkorkki auki. Markka heikkeni niin paljon, että suhteellisilla yksikkötyökustannuk silla mitattu kustannuskilpailukyky parani yli 60 prosenttia vuoteen 1990 nähden. Veronkierron vastaisten toimien täytäntöönpanossa pitää ottaa mallia Ruotsista. Sen avulla turvataan myös verotulojen tehokas kertyminen. Pää johtaja Karjalainen erotettiin vuonna 1983 ja seuraajaksi nimitettiin Rolf Kullberg. VÄITTELE AREENALLA AP Areenalla julkaistavien mielipidekirjoitusten enimmäispituus on 2000 merkkiä välilyönteineen. 71 JOULUKUU 2017. Ann-Mari Kemell verotuksesta vastaava johtaja, Keskuskauppakamari Meidän pitää ottaa mallia Ruotsista. Pekka Parkkinen hallintotieteiden tohtori, Espoo Lundh ja Mäki pelastivat Suomen ehkä miljoonan työttömän kurimukselta. Maamme päättäjistä suuri osa us koi vahvaan markkaan. Lähetä kirjoituksesi sähköpostiosoitteeseen ap.areena@arvopaperi.fi. Sisäinen devalvaatio olisi ollut tu hon tie. Talouskasvua tukevaa veropoli tiikkaa ei ole otettu tosissaan pelkäs tään kilpailijamaissamme. Vaihtotaseen vaje sy veni kiihtyvästi. Kun otetaan huomioon vuonna 2014 alennetun yhteisöverokan tamme dynaamiset vaikutukset ja verotuottojen kaikki yllättänyt kasvu, ei voi kuin ihmetellä, mihin perustuu ajatus yritysverotuksen kiristämisen positiivisesta vaikutuksesta verotuot toihin. Se aiheutti rau hanajan suurimman laman — katast rofin koko Suomelle. Kun se kään ei riittänyt, päästettiin markka kellumaan syyskuussa 1992. Sisäisellä devalvaatiolla kil pailukykyä olisi kohennettu vain muutamalla prosentilla. Kilpailukykyinen yritysverotus kuuluu yritystoiminnan perusedelly tyksiin. Myös OECD:n tulevien vuosien veropoliitti nen agenda rakentuu oikeusvarmuu den ja kestävällä pohjalla olevan talouskasvun varaan
Vammaisurheilijoittemme suoritukset ovat jopa ylittäneet vammattomien saavutukset. Kaikki tämä on vahvistanut hyvinvointivaltiotamme miljardeilla euroilla. Ilmiöt YRJÖ KOPRA Kirjoittaja on Alexander Group Oy:n toimitusjohtaja. Kiitän isänmaan puolesta metsäteollisuutta, sen päällystöä ja työntekijöitä siitä, miten se on käynyt päin ylivoimaisia vastuksia ja onnistunut muuntautumaan. Suomalaiset! Kunniapaikalla ovat historiassamme seisseet kestävyysjuoksijat ja hiihtäjät. He ovat osoittaneet ihailtavaa uhrimieltä ja sen jälkeen uupumatonta työtä. Urheilun, tieteen ja taiteen tekijät ovat yltäneet sankaritöihin, joita ovat tehneet yksittäiset miehet ja naiset. Me tulemme selviämään tästäkin koettelemuksesta. Tahdon erikoisesti painottaa suuripalkkaisimman desiilin, 400 000 veronmaksajan, uljuutta. Nämä voitot kertovat urheasta puolustuksestamme ja hyökkäystemme voimasta. Onhan Suomi torjuntavoittojemme ansiosta edelleen suuri, niin suuri, että maamme voidaan jakaa jopa 18 maakuntaan. Olen ylpeä uhristanne kuin olisitte omia lapsiani. Ihailen sitkeyttä, jolla sote-järjestelmämme uudistusta tehdään jo yhdettätoista vuotta ponnistaen virkamiesten ruumiilliset ja henkiset voimat rajattomiin asti, samalla kun perustuslakivaliokunta jakelee kovia iskuja. Kiitän erityisesti kotirintaman naisia, joita ilman synnytystalkoot olisivat jääneet vaille tulosta. Heidän veronsa on kaikkein korkein, 70 prosenttia kaikista ansiotuloveroista, mutta se on annettu ilolla ja horjumattomalla velvollisuudentunnolla. Joukkomme ovat yltäneet maailmanmestaruuksiin jääkiekossa ja muissa aliarvostetuissa lajeissa kuten jääpallossa, ringetessä ja salibandyssä. Potilaat! Tänään suuret ikäluokat käyvät kooltaan ylivoimaisina päin sosiaalija terveydenhoitojärjestelmäämme. En ole missään nähnyt vertaistanne kansaa! Päiväkäsky 6.12.2017 Uljuutemme korvaa puutteet harkintakyvyssä ja ansaitsee edelleen koko maailman ihailun. Kiitän teitä kaikkia, upseereita, aliupseereita ja miehistöä siitä, että annoitte sodassa kaikkenne, ja että vielä senkin jälkeen kotirintamalla panitte herpaantumattomalla tarmolla parastanne. Veronmaksajat! Te ette ole tahtoneet korkeita veroja, mutta meidän veroasteemme on maailman ankarimpia. Kun isänmaamme täytti 50 vuotta, oli ruotsalaisen elintaso 50 prosenttia korkeampi kuin suomalaisen. Maailma seuraa ihaillen, kuinka vihaiset suomalaislinnut ovat hävittäneet vihreitä possuja, ja miten Boombeachin luutnantti Hammerman on joutunut toistuvasti ottamaan vastaan ankaria iskuja. Suuryhtiömme Nokia ja Nordea ansaitsevat arvonantomme siitä, että ne kovien vaiheidenkin jälkeen seisovat lippumme takana. Taistelussa kansakunnan elintason puolesta olette tehneet mahdottomasta mahdollisen. Suomalaiset! Olemme liittyneet Euroopan Unioniin läntisen sivistyksemme suojaamiseksi. Vain harva on uupunut ja vetäytynyt vieraisiin alemman veroasteen maihin. Kiitän kotona lapsia hoitavia vanhempia, lastentarhoissa ja kouluissa väsymättöminä työskenteleviä. Kuluneen sadan vuoden kunniaksi hän saattaisi antaa uuden päiväkäskyn: Sotilaat! Olen taistellut monilla tanterilla, mutta en vielä nähnyt vertaisianne sotureita. Te annoitte yhteiselle isänmaallemme kaikkien aikojen suurimmat ikäluokat. Kohtaloihimme eniten vaikuttaneista Saksalla on vain 16 liittovaltiota ja Neuvostoliitto koostui 15 neuvostotasavallasta. Suomalaisten uljuus korvaa puutteet harkintakyvyssä ja ansaitsee edelleen koko maailman ihailun. 72 JOULUKUU 2017. Ylipäällikkö Mannerheim antoi talvisodan päätteeksi päiväkäskyn, jossa hän arvioi sodan sataa kunnian päivää. Olemme kuitenkin EU-maista ainoa Venäjän naapuri, jossa kansa luottaa itseensä niin lujasti, että tahtoo kohdata yksin pahimman vaihtoehdon, eli Venäjän sotilaallisen uhan. Sitkeällä kamppailulla olette supistaneet eron alle 20 prosentin, vaikka läntinen naapurimmekin on pyrkinyt itsestään huolehtien tekemään tässä asiassa kaikkensa. Loputon kamppailu hyvinvointimme turvaamiseksi ei olisi mahdollisia ilman kotirintamalla lasten ja nuorten kanssa tehtävää työtä. Meillä on ylpeä tietoisuus historiallisesta tehtävästämme, jonka me edelleen täytämme; hyvinvointivaltion suojaaminen
Tekniikan Historia -lehti kertoo keksintöjen kiehtovat, jopa ällistyttävät syntytarinat Suomesta ja maailmalta sekä siitä, miten koneet ja laitteet ovat muokanneet ihmisten elämää. 67 €) Tekniikan Historia 12 kk 24,90 €. https://tilaa.tekniikanhistoria.fi/etu63 Etu 63 % (norm
Huippuhan oli kyllä käsittämätön ylilyönti, mutta tällä kurssilla p/e kurvailee 20 liepeillä, mikä ei ole vakavaraisesta yllätysmahdollisuuksia omaavasta lääkeyhtiöstä kovinkaan paljon”, aloitin. Mielenkiintoisimpia ovat vakaasti, ilman isompia yllätyksiä etenevät firmat, joissa kurssi on käynyt liian korkealla ja palautunut kohtuul liseksi. Näitä olen koettanut etsiä. Jos isompaa markkinahäiriötä ei lähikuukausina tule, osak keesta maksetaan ensi vuoden alussa yli kolme kymppiä”, sanoin. Tilausten ja tulosten perusteella ennätystehtailu jatkuu. Kun Finnairin kurssi kohoaa yli kymppiin, pörssiromahdus on kulman takana”, kaverini muistutti. ”Laskijaosakkeista suurin osa, varsinkin pie nistä yhtiöistä on sellaisia, etten sijoittaisi nii hin missään olosuhteissa. Eikä se todellakaan ole kallis”, jatkoin. Pörssistä oon koit tanut perata helmiä eniten laskeneiden osakkei den joukosta. ”Aika samat ovat minunkin valintani. Pelkillä romahdusosakkeilla salkkua ei kan nata täyttää. ”Rautea oli pakko ostaa. vetyh2@gmail.com ”Moro, mihin matka?”, kuului tuttu ääni selkäni takaa sporassa. Sitten on niitä, jotka ovat laskeneet ihan tuloslaskelmallla ja taseella perusteltavissa olevilla syillä, kuten vaikkapa Parhaat romahtajat ”Nordeasta on tulossa Suomeen muuton takia tärkeä osake euroindekseihin.” 74 JOULUKUU 2017. Indekseissä sijoittajien järkiintyminen ei näy täydellä painolla, sillä pienistä yhtiöistä isoja laskuja on kirjattu liki 60 prosentille ja kes kisuurista yhtiöistä 40 prosentille. Näi den jälkeen jäljellä on vähemmän velkaa, kutis tunut tavaratalobisnes ja yksi Helsingin arvok kaimmista kiinteistöistä”, Kurtsa ynnäili. Ilmiöt VELVOITETYÖLLISTETTY Nokia. ”On mullakin vanha viisaus. Mus tana hevosena ja yllätyspotentiaalia omaavana riskilappuna pistäisin vielä pienen rahan Stockmanniin. ”Cramon kurssilasku puolestaan johtuu ulko maalaispaniikista ja Ruotsin kiinteistökupla hössötyksestä. Paljon on isoja laskuja, mutta suu rin osa ihan syystäkin”, Kurtsa totesi. Tuloskasvu on jumahtamaan päin, mutta siitä on tulossa Suomeen muuton takia tärkeä osake euroindek seihin, minkä luulisi lisäävän mielenkiintoa. Kovin montaa lähellä kaikkien aikojen ennätystään keikkuvaa osa ketta ei Helsingin pörssistä löydy, mutta yksi sentään. Laskijaosakkeeseen tarttumista on monesti ver rattu putoavan puukon nappaamiseen, joten il man huolellista perehtymistä niihin ei kannata tarttua. ”Kato Hallisen Kurtsahan se siinä. Kurssi on laskenut tämän vuoden hui pulta yli 40 prosenttia ja markkinaarvo on enää noin 340 miljoonaa euroa. Yksi vanha viisaus sanoo, että en nenkokemattomiin huippuihin noussutta osa ketta ei kannata myydä. Orionin osake on tullut yli 58 euron huipulta alas noin 45 prosenttia. Länsimet ron kunniaksi päätin lähteä julkisilla Sijoitus messuille keräämään karkkia ja kyniä”, vastasin. Tunnusluvuilla mitattuna kol manneksen huipulta laskenut osake on pörssin ehdotonta halpakastia. ”Jaa nytkö ne on. Mulle riitti tälle syksylle noi sojotus eli erotiikkamessut. Indeksien suurista yhtiöistä iso lasku on osunut vain joka viidenteen yhtiöön. Kaivelin omia datapatteristoja ipadiltäni ja laskin nopeasti, että yli 40 prosenttia pörssin päälistan yhtiöistä on tullut kuluvan vuoden huipulta alas karkeasti 20 prosenttia tai enem män. ”Mun tripla olisi Orion, Cramo ja Nordea. Kaikkiaan yli 50 päälistan yhtiön osaketta saa nyt yli viidenneksen halvemmalla kuin jossain vaiheessa tänä vuonna, vaikka indeksi on laske nut kesäkuun huipulta vain kuutisen prosenttia. Nordea puolestaan on halventunut noin viidenneksen. Heitäs mulle Vety, vaikka kolme kiinnostavinta”, Kurtsa pyysi. Tehtyjen alaskirjaus ten jälkeen Lindex on myytävissä tasearvoon ja Pietarin arvokiinteistö on myyntilistalla
Onnea yrittäjähenkinen Suomi! nordea.. /suomi100. Nordea Bank AB (publ), Suomen sivuliike, Nordea Bank AB (publ), Ruotsi Mikä sinusta tulee isona
Kirja valaa uskoa menestykseen jokaiselle, joka lähtee omalle matkalle siniselle merelle. W. Uudessa kirjassaan he analysoivat ja vertaavat onnistuneita ja epäonnistuneita sinisen valtameren projekteja. Chan Kim, Renée Mauborgne UUSI SININEN MERI – ROHKEUS KASVAA Joulukuu 2017, sh. PAL.VKO 2018-04 177535-1712 Hanki omasi kirjakaupoista verkosta tai myymälöistä Luo uutta markkinatilaa ja synnytä kasvua Tilaa diginä ja painettuna shop.almatalent.fi Kansainvälisen bestsellerin uunituore jatko-osa! Kirjoittajat ovat jatkaneet tutkimustyötään, ja nyt he ovat kääntäneet keskustelun suuntaa. 69 €