Sisäpiiri ostaa Lehtoa ja Restamaxia Chaim Katzman nosti nuhjuisen Cityconin uuteen loistoon. OSTAN CITYCONIA ALIHINTAAN. J O U L U K U U 2 1 8 Sijoittamisen erikoislehti joulukuu 2018 13,90 € O S T A N C I T Y C O N I A A L I H I N T A A N Keskon kovat odotukset Pääomat pois vakuutuksista Sijoitusraati: Minne rahat 2019. Lunastaako hän yhtiön pörssistä
Ruuan voimalla. 3 J O U L U K U U 2 1 8 Sisältö JOULUKUU 2018 K a n n e n k u v a : K a ro li in a V u o re n m ä k i Joulukuussa perehdymme sijoitusvakuutusten veroetuihin. Tietoturvaguru Harri Hursti kertoo sijoituksistaan, ja Arvoperin sijoitusraati valitsee parhaat osakkeet vuodelle 2019. K a r o l i i n a V u o r e n m ä k i. Sivu 24. Pääjohtaja Mikko Helanderin mukaan hyvin toimiva ruokakauppa takaa, että Kesko voi kehittää rakentamisen ja talotekniikan kauppaa
ILMOITUKSET, MEDIAMYYNTI www.arvopaperi.fi/mediatiedot Puh. 6 Pääkirjoitus Vanhat ketut ostavat Sijoittaja 10 Sijoitin viimeksi Harri Hursti 12 Puheenaihe Historiallinen tilipäivä 14 Lounaalla Tuomo Haapalainen 16 Osakepoiminnat Rutkasti alle oman pääoman 17 Maija Vehviläinen Pörssi vai enkeli 18 Suursijoittaja Chaim Katzman 24 Kuukauden osake Keskon kovat odotukset 30 Sijoitusraati Poliittinen epävarmuus painaa 38 Sijoitusvakuutukset Veroetu häviää pian 42 Markkinastrategia Salkut puolustusasentoon Salkku 46 Näkemys Kauppasota synkentää taas markkinatunnelmia 48 Kotimainen Sanoma siirtyy ostoihin 50 Ulkomainen Vakaan kasvun ABB 52 Rahasto Sijoittajan on vaikeaa olla kiltti 53 Allokaatio Pienyhtiöissä syytä varovaisuuteen 54 Pentti Forsman Asuntosijoittajat yhteiskunnan asialla Numerot 56 Kotimaiset tulosennusteet 58 Pohjoismaiset tulosennusteet 60 Eurooppalaiset tulosennusteet 62 Yhdysvaltalaiset tulosennusteet 64 Suositelluimmat osakkeet Sisäpiiri 66 Sisäpiirin kaupat 68 Johtaja Huuhtasen poika pahassa paikassa 70 Kirja-arvio 71 Arvoesine 72 Velvoitetyöllistetty Vilkas ja kehno ipo-vuosi 73 Ristikko 74 Samu Kurri Fare tutto il possible. 03051 4100** (arkisin klo 8.15–16.30) tilaajapalvelu@almatalent.fi Postiosoite: PL 830, 00101 Helsinki Liittotilaajien osoitteenmuutokset liiton jäsenpalveluun. lakko) tai asiakkaasta johtuvan syyn vuoksi voi julkaista ilmoitusta, lehti ei vastaa ilmoittajalle aiheutuneesta vahingosta. Jos jutussa on useita asiavirheitä tai jos virheestä voi aiheutua suurta vahinkoa, toimitus julkaisee uuden korjatun jutun, jossa virheellinen tieto yksilöidään ja korjataan. 4 J O U L U K U U 2 1 8 Sisältö TOIMITUS Puh. 050 438 2865 Uutispäällikkö: Maija Vehviläinen puh. 050 314 6930 Ulkoasupäällikkö: Lars Holm Ulkoasu: Toimitussihteeri Armi Niemelä Kustantaja: Alma Talent Oy Toimitusjohtaja Juha-Petri Loimovuori Sivunvalmistus: Faktor Oy Painopaikka: Punamusta Oy, Joensuu Vastuu virheistä ja huomautukset: Lehden suurin vastuu hyväksytyn ilmoituksen julkaisemisessa sattuneesta virheestä tai ilmoituksen poisjäännistä on ilmoituksen hinta. Duudsonien kaveri, Mr Network Teemu Huuhtanen on kovassa paikassa peliyhtiö Next Gamesin johtajana. Henkilörekisterit: www.almatalent.fi/yritystiedot/ asiakasrekisteriseloste Puheluiden hinnat * Kotimaasta soitettaessa 8,35 snt/puh + 16,69 snt/min (alv 24 %). Oikaisu julkaistaan sekä lehden toimituksellisilla verkkosivuilla että julkaisussa, jossa virhe on alun perin ollut. Tilaushinnat Kestotilaus, 12 kk 157 € Hinta sisältää arvonlisäveron 10 %. TILAUKSET, ASIAKASPALVELU www.almatalent.fi/asiakaspalvelu Puh. Ulkomaan lehtitilauksiin lisätään ulkomaan postimaksut. Mikäli lehti ei ylivoimaisen esteen (esim. 010 665 8130* (arkisin klo 8.30–16.30) printtimainonta.almatalent@almamedia.fi Postiosoite: PL 830, 00101 Helsinki Lukijamäärä 85 000 (KMT 2016) Aikakauslehtien Liiton jäsenlehti 11 numeroa vuodessa ISSN 0782-6060 arvopaperi.fi K u v a : T ii n a S o m e rp u ro Tuttu tyyppi. 010 665 101* arvopaperi@almamedia.fi Alvar Aallon katu 3 C, Helsinki Postiosoite: PL 189, 00101 Helsinki etunimi.sukunimi@almamedia.fi Vastaava päätoimittaja: Arno Ahosniemi Toimituspäällikkö: Petri Koskinen puh. ** Kotimaasta soitettaessa 8,84 snt/min (alv 24 %), ei aloitusmaksua. Oikaisukäytäntö: Lehti korjaa olennaiset asiavirheet viipymättä ja niin, että se tavoittaa mahdollisimman kattavasti virheellistä tietoa saaneen yleisön. Muistutukset on tehtävä viimeistään kahdeksan (8) päivän kuluessa ilmoituksen julkaisemisesta. Sähköiset tietokannat: Lehdessä julkaistu aineisto tulee ilman eri korvausta osaksi lehden sähköisiä tietokantoja, ja Alma Media Oyj -konserniin kuuluvat yhtiöt saavat kaikki oikeudet aineiston vapaaseen käyttöön julkaisutoiminnassaan, ellei muuta ole nimenomaisesti sovittu. Korjauksen huomioarvo on suhteessa virheen vakavuuteen
010 2327 400, www.myyntiturva.. Vuokraamme asuntosi markkinajohtajan ammattitaidolla. p. Me takaamme vuokranmaksun ja turvaamme vuokratulosi. Myyntiturva myy asunnot edullisilla kiinteillä välityspalkkioilla ja markkinoi asuntoja erityisen monipuolisesti. Kuningaskuluttajan mukaan Myyntiturvan asiakkaat ovatkin saaneet asunnoistaan parhaat kauppahinnat. 010 2327 300, www.vuokraturva.. 010 2327 300, www.vuokraturva.. HELSINKI – UUSIMAA – TURKU – TAMPERE – LAHTI – OULU HELSINKI – UUSIMAA – TURKU – TAMPERE – LAHTI – OULU HELSINKI – UUSIMAA – TURKU – TAMPERE – LAHTI – OULU Ilmalankuja 2, HKI Tarvitsetko vuokralaisen asuntoosi. Soita meille – palvelemme viikon jokaisena päivänä klo 8–20! p. Haluatko myydä asuntosi kätevästi. kuvallisia lehti-ilmoituksia sekä virtuaaliesittelyjä. Voit turvallisin mielin liittyä tyytyväisten asiakkaidemme joukkoon. p. Soita meille, niin asiat hoituvat helposti ja nopeasti! Vuokraturva on tutkitusti* tunnetuin ja kokonaisuudessaan paras vuokravälittäjä. *Pääk aupun kiseud un vuokra välittä jät 2017 -tutkim us. Käytämme mm
Toimittajamme Tommi Melender huomauttaa (s. Suursijoittaja Chaim Katzmanin Citycon-ostot kertovat, että suomalaisten kiinteistöjen hinnat ovat edullisia. 58), että on koko Euroopan kannalta huolestuttavaa, kuinka syysneljänneksellä Saksan bruttokansantuote laski edellisen kvartaalin tasolta. Sen jälkeen Helsingin pörssin kiinteistöyhtiöistä jäävät jäljelle vain Kojamo, Ovaro ja Suomen Hoivatilat. Suhdanteet heikkenevät ja inflaatio kiihtyy. Vanhat ketut ostavat. Lunastusrajalle noussut Katzman on Cityconin hallituksen puheenjohtaja. Tämä on päällimmäinen syy, miksi Pyysing ja Katzman ovat tankanneet yhtiön osakkeita salkkuihinsa. Pyysing odottaa aliarvostuksen purkautumista ja lunastuspreemiota. Cityconia tankkasi virtuaaliseen kisasalkkuunsa myös Arvopaperin Sijoitusraadin jäsen Aki Pyysing. Vara ei kuitenkaan venettä kaada. Tällä hetkellä Cityconin markkina-arvo on nelisenkymmentä prosenttia alle yhtiön nettovarallisuuden. Goldman Sachs ja JP Morgan ovat laskeneet jo ennusteitaan Yhdysvaltain talouskasvun osalta. Vuoden sijoittajaksikin valitulla Pyysingillä on ihan oikeita Cityconin osakkeita 220 000 kappaletta sijoitusyhtiönsä Zeromanin salkussa. SIJOITUSRAATIMME VIIMEVUOTISEN salkkukisan voiton ja kakkossijan veivät naiset, Danske Bankin Lea Jääskeläinen sekä yrittäjä Elina Avela, jättäen kotimaisen konkarisijoittajan Kim Lindströmin kolmannelle sijalle ja Taalerin salkunhoitajan Olli Viitikon viimeiseksi. Koska ne laskevat Euroopan ennusteitaan. Näyttää nimittäin siltä, että osakemarkkinoiden fundamentit ovat alkaneet uhkaavasti murentua. Myös tämänvuotinen Sijoitusraatimme tuntuu luottavan defensiivisiin osakkeisiin. Se jäisikin 1,9 prosenttiin. 30). Sisäpiiri on ollut aktiivinen myös Lehto Groupissa sekä Noho Partnersiksi nimensä vaihtaneessa Restamaxissa. Aina voi hakea salkkuunsa turvaa Orionin, Telian ja Sammon osakkeista (s. Sponda ja Technopolis menivät jo ulkomaille, ja todennäköisesti suursijoittaja Chaim Katzman lunastaa Cityconin seuraavaksi pörssistä. Se on pahin vuosineljänneksen takapakki viiteen vuoteen. Kun riskit ovat koko ajan pöydällä, ison romahduksen todennäköisyys pienenee. Morgan Stanleyn strategin Mike Wilsonin mukaan tulostaantuman todennäköisyys ensi vuonna on 50 prosenttia. Uutispäällikkömme Maija Vehviläinen tapasi Katzmanin Cannesissa alan messuilla. 6 Pääkirjoitus J O U L U K U U 2 1 8 PETRI KOSKINEN S uomalaiset kiinteistöt kelpaavat ulkomaisille sijoittajille. 42). Arvopaperin perinteisen Sijoitusraadin näkemys ensi vuodelle on kuitenkin osakemyönteinen (s. Sisäpiiri tuntee yhtiönsä, ja sitä kannattaa yleensä seurata. Verkkokauppa on kaatanut ostoskeskuksia Yhdysvaltain syrjäisemmillä paikoilla, mutta Katzman näkee tilanteen Suomessa valoisampana (s.18). Sisäpiiriin kuulumattomille osakkeiden ostaminen vaatii kovia hermoja nykyisessä markkinatilanteessa
4K Cinema HDR ja LG:n ainutlaatuinen prosessori varmistavat poikkeuksellisen selkeän ja kirkkaan katsomiskokemuksen. Valmistaudu aitoon elokuvaelämykseen omassa olohuoneessasi. Osta nyt Gigantista! gigantti.fi VUODEN PARAS TV! LG 65"/55" 4K UHD OLED Smart TV OLED65B8/OLED55B8 FI-ELKH0286_JM-139-LG_CA_205x275.indd 1 2018-12-03 09:44. OLEDteknologian itse valaisevat pikselit luovat hämmästyttävän täsmällisen ja laajan väriskaalan täydellisen mustalle taustalle
Sellu tarjoaa niitä. Se soveltuu myös esimerkiksi 3D-tulostamiseen, tekstiilikuitujen valmistukseen sekä biolääketieteen sovelluksiin kuten solukasvatukseen. Se on monimuotoisuudessaan ainutlaatuinen uusiutuva biomateriaali. INSPIROIDUMME biotalouden rajattomista mahdollisuuksista TARJOAMME uusiutuvia ja vastuullisia ratkaisuja INNOVOIMME tulevaisuuden vaihtoehtoja fossiilisen talouden ratkaisuihin Maailmanlaajuisesti lisääntyvä kulutus haastaa meidät löytämään uusiutuvia ja kestäviä vaihtoehtoja fossiilisille raaka-aineille. Ja rakentaa maailmaa, joka ei ole riippuvainen fossiilisista materiaaleista. upm.fi/biofore SELLU TEKEE HYVÄÄ. Sellu on aito biotalouden moottori, joka tarjoaa työtä ja taloudellista hyvinvointia koko suomalaiselle yhteiskunnalle. Paperin, kartongin ja pehmopaperien lisäksi sellusta voi valmistaa lujia ja taipuisia, höyhenenkevyitä ja vaikka läpinäkyviä materiaaleja
9 J O U L U K U U 2 1 8 S IJO ITIN VIIME KS I 10 / PU HE E NAIHE 12 / WALL STRE E TILL Ä 13 / LO U NA ALL A 14 / O SAKE P O IMINNAT 16 / MAIJA VE HVIL ÄINE N 17 / HE NKILÖ 18 M a ij a V e h v il ä in e n K A U P P A K E S K U S T E N S I J A I N T I 1. Sen sijaan palveluiltaan yksipuoliset kauppakeskukset ovat murroksessa häviäjiä. Cityconin haliltuksen puheenjohtajan Chaim Katzmanin mukaan juuri palveluiden monipuolisuus ja myös julkiset palvelut ovat avain menestykseen. Aluekeskus 23,8 % 3. 2 3 4 1 8 3 8 7 9 6 2 1 5 K a u p p a k e s k u s t e n m ä ä r ä S u o m e s s a 2 1 4 2 1 3 2 1 2 2 1 7 2 1 6 9 7 9 9 1 1. Paikalliskeskus 22,8 % 4. Keskustan ulkopuolella 4 % 16,4 % K A U P P A K E S K U S T E N O S U U S VÄ H I T TÄ I S K A U P A N M Y Y N N I S TÄ vuonna 2017 401 milj. Ydinkeskusta 49,5 % 2. K A U P P A K E S K U S T E N K ÄV I J Ä M Ä Ä R Ä vuonna 2017 Ei vain kokoelma kauppoja Suomalaisten kauppakeskusten palvelut painottuvat yhä muotiin ja erikoiskauppaan, jotka ovat verkko kaupalle haavoittuvimpia
”Työhistoria vaikuttaa paljon, koska haluan ymmärtää liiketoiminnan fundamentit ennen kuin sijoitan. ”Keskustelen sijoituksista yhtiökumppanieni kanssa.” Mihin sijoitit viimeksi. Silti myyntipuheissa yritetään ratkaista lohkoketjun rajoituksia sellaisilla toimilla, jotka mitätöivät koko teknologian arvo-lupauksen.” Kenen kanssa keskustelet sijoittamisesta ja sijoituskohteista. Eli käytännössä suurella riskillä mennään.” Miten suuri osa sijoituksistasi on Suomessa ja miten suuri osa ulkomailla. Talenom, koska taloushallinto toimialana elää murrosta. ”Viimeisin julkinen sijoituskohteeni on suomalainen sähköpostin salausyhtiö. ”Sijoitan vain asioihin, jotka ymmärrän. ”Suomalaisista pörssiyhtiöistä kiinnostavimpia ovat minulle Detection Technology, koska säteilyn mittausteknologia elää valtavaa murrosta ja yksistään korvausmarkkina on valtava. Perustanut, johtanut ja myynyt useita yrityksiä. Sijoittaminen on keskittynyt yhtiöihin, joiden liiketoiminnan kehittämisessä olemme aktiivisesti mukana.” Miten seuraat markkinoita. Ironista kyllä, moni menestystarina katsottuna siitä vinkkelistä, että onko yhtiön puheissa vahvaa todellisuuspohjaa, ei ole ollut taloudellisesti oikea tapa arvioida asiaa. Tavoitteena on ottaa enemmän aikaa itselle.. ”Sijoittaminen alkoi pörssiosakkeista ja rahastoista, mutta viime vuosina sijoitukset ovat käytännössä jakautuneet siten, että kolmasosa on käteisenä, kolmasosa listattuja osakkeita ja kolmasosa listaamattomissa yhtiöissä. Asuu New Yorkissa, Manhattanilla Tärkeintä elämässä Tehdä asioita, jotka tekevät maailmasta entistä paremman paikan, vaikka pienikin askel kerrallaan. Käytännössä kaikki Suomessa olevat sijoitukseni ovat listaamattomissa yhtiöissä yritykseni kautta. Viimeaikaiset yrityskaupat vievät F-Securea yritystietoturvan markkinoille, joka kasvaa voimakkaasti.” Mikä on ollut suurin onnistumisesi sijoittajana. Lohkoketju on hyvä esimerkki hypestä, jossa suurin osa toimijoista ei ymmärrä teknologian lähtökohtia. Erityisesti pitää ymmärtää sijoituskohteen taustalla oleva teknologia ja sen rajoitukset. 10 Sijoittaja J O U L U K U U 2 1 8 SIJOITIN VIIMEKSI Miten sijoittaminen alkoi, mistä sait siihen varat. Ei luoda uutta markkinaa, vaan vastataan markkinalla olevaan tyydyttämättömään tarpeeseen.” Mitkä ovat kolme suosikkiyhtiötäsi Helsingin pörssissä. Olen jättänyt yhtiöitä väliin arvioituani väitteiden kestävyyden teknologian kannalta huonoksi, mutta markkinat ovat ostaneet tarinat.” Mitä sääntöjä tai periaatteita noudatat sijoittaessasi. ”Suurimmat onnistumiset ovat kaikki exittejä, joissa vuosien työllä on luotu omistaja-arvoa ja sitten myyty yhtiö.” Entä suurin virheesi. ”Sijoittaminen alkoi ihan ensimmäisten itse ansaittujen palkkojen säästöistä. Sijoitukset liittyvät olemassa oleviin ja hyvin tunnettuihin puutteisiin teknologiassa. ”Suurin yksittäinen epäonnistuminen ja taloudellinen menetys johtui siitä, että annoin verosuunnittelun vaikuttaa dominoivasti sijoitusprosessiin, erityisesti siihen, milloin myyn.” Koodari sijoittaa listaamattomiin Tietoturvaan erikoistunut Harri Hursti on huomannut, että myös teknologisesti kehnosta yrityksestä voi tulla kaupallinen menestys. Tämän jälkeen olen tehnyt yhden sijoituksen, joka liittyy fintech-palveluihin. F-Secure, vaikka osakekurssi on painunut. Vapaalla Vapaa-aikaa on tullut vietettyä aivan liian vähän. Ostin ensimmäiset osakkeeni 12-vuotiaana.” Miten sijoituksesi jakautuvat. ”En ole Suomessa verotettava, ja olen asunut pysyvästi ulkomailla tällä kerralla jo kymmenen vuotta. ”Seuraan markkinoita päivittäin netin kautta.” Miten työhistoriasi vaikuttaa sijoituspäätöksiisi. M i k k o L a i t i l a K u v a L i n a Te g m a n Harri Hursti, 50 IT-alan asiantuntija ja vaikuttaja
Hän alkoi harrastaa aikidoa vuonna 1985 Helsingin yliopiston aikidoseurassa Seitokaissa, koska halusi oppia itsepuolustusta.. Sijoittaja 11 J O U L U K U U 2 1 8 Tatamilla. Harri Hursti treeneissä Brooklynissä Aikido of Park Slopessa
Korkeita osinkoja löytyy finanssiyhtiöistä ja teleoperaattoreista – sekä metsäyhtiöistä. Yhteispotti kasvaa viime keväästä ennusteen mukaan runsaat kuusi prosenttia, joka vastaa keskivertoyhtiön tuloskasvua tammi–syyskuussa. Näyttävimmin sen aikoo tehdä Marimekko, joka myi keväällä pääkonttorinsa 10,4 miljoonalla eurolla. Analyytikot arvioivat, että Marimekon hallituksen esittämä 1,25 euron lisäosinko mukaan luettuna yhtiö palkitsee ensi keväänä 1,33 euroa vuolaammin omistajiaan kuin tänä vuonna ja maksaa 1,83 euron osinkoa osaketta kohti. Analyytikot ennakoivat, että yli puolet pörssiyhtiöistä nostaa osinkoa. A n t t i J ä r v e n p ä ä Horisontissa historiallinen tilipäivä Pörssiyhtiöillä on varaa maksaa ensi keväänä ennätysosingot.. Arvopaperin analyytikon Ari Rajalan kokoama aineisto analyytikoiden ennusteista viittaa näin siihen, että pörssissä nähdään toisena vuonna peräjälkeen kaikkien aikojen osinkokevät. Tiina Alahuhta-Kaskon johtama Marimekko on yksi osinkoaan korottavista yhtiöistä ensi keväänä. Yhä useammalla yhtiöllä on varaa korottaa osinkoa, kun tulokset kasvavat ja taseessa on selkänojaa. 12 Sijoittaja J O U L U K U U 2 1 8 PUHEENAIHE K u v a K a ro li in a V u o re n m ä k i Sijoittajille palkinto. Helsingin pörssin ennakoitu osinkotuotto on 4,5 prosenttia. Danske Bank arvioi, että tuottoero osinko-osakkeiden ja korkosijoitusten välillä on kasvanut historiallisen suureksi. Analyytikot ennustavat, että finanssikolossit jakaisivat yhteensä noin 4,4 miljardia euroa osinkoa. Se vastaa kolmannesta Helsingin pörssin ensi kevään osinkosummasta, minkä pitäisi ennusteiden mukaan nousta 13,7 miljardiin euroon. Nordea ja Sampo maksavat ensi keväänä suurimmat osingot Helsingin pörssissä. Stora Enson ennakoidaan korottavan osinkoaan noin kolmanneksella, Metsä Boardin yli viidenneksellä ja UPM:n noin kymmenyksellä. Elisa, DNA ja Telia säilyttävät osinkonsa lähes ennallaan
Uudistuksen jälkeen yhdysvaltalaiset yhtiöt eivät voi enää vältellä verojen maksuja pitämällä liikevoitot ulkomailla. Yhtiöiden pitää maksaa vero vuoden 1987 jälkeen ulkomailla tehdyistä voitoista, vaikka voitot pidettäisiin ulkomailla. Financial Timesin mukaan amerikkalaiset teknologiajätit, joilla on paljon käteistä, käyttivät kotiuttamiaan voittoja osakkeiden takaisinostojen lisäksi velkojensa maksuun. Yhtiöiden piti aiemmin maksaa 35 prosentin vero joka kerta voittoja kotiuttaessaan. Tulokset kasvoivat vauhdikkaimmin sitten vuoden 2010 kolmannen kvartaalin. Takaisinostot nostavat yleensä osakkeen arvoa ja kasvattavat sijoittajien osuutta yhtiössä. Voitot saa kotiuttaa halvalla. Nyt niistä maksetaan vero yhden kerran, jonka jälkeen voittoja saa kotiuttaa verottomasti. Kotiutetut rahat on käytetty pääosin osakkeiden takaisinostoon. Sijoittajien ei tarvitse maksaa niistä veroa toisin kuin esimerkiksi ylimääräisistä osingoista. Amerikkalaisyhtiöillä on noin kolme tuhatta miljardia dollaria liikevoittoja ulkomailla eli suurin osa voitoista on vielä kotiuttamatta. Yritysten velkataakka nousi kesällä 6,3 tuhanteen miljardiin dollariin, mikä on huolettanut sijoittajia. Ylimääräiset rahat he voivat käyttää vaikka osakkeiden ostoon. Piristystä voittojen kotiutuksesta H e l l e v i M a u n o Amerikkalaisyhtiöillä on kolmetuhatta miljardia dollaria voittoja odottamassa.. Sijoittaja 13 J O U L U K U U 2 1 8 WALL STREETILLÄ K u v a J im L o S c a lz o PRESIDENT TI Donald Trumpin viime joulukuinen yritysveron leikkaus paisutti amerikkalaisyhtiöiden tuloksia. Lapsiperheissä lapsista saatava verovähennys tuplaantuu tuhannesta dollarista kahteen tuhanteen per lapsi. Donald ja Melania Trump viettävät pian toista jouluaan Valkoisessa talossa. Tästä 295 miljardia kotiutettiin ensimmäisellä ja 170 miljardia toisella kvartaalilla. Verovähennyksen perusosaa eli vähennystä, jonka useimmat saavat automaattisesti, lähes kaksinkertaistettiin. Leikkaus ei enää piristä markkinoita tai lihota tuloksia. Yhteisövero laskettiin 35 prosentista 21 prosenttiin. Goldman Sachs arvioi, että osakkeiden takaisinostojen määrä nousee ensi vuonna entisestään. Verouudistuksen kaikkia paukkuja ei ole käytetty, sillä yritysten ulkomaisten voittojen kotiutus kevyellä verotuksella on lähes kokonaan tekemättä. Veroilmoitus yllättää monet amerikkalaissijoittajat myönteisesti. Yhdysvaltain keskuspankin Federal Reserven mukaan osakkeiden takaisinostot “kasvoivat dramaattisesti” vuoden ensimmäisellä kvartaalilla samalla kun voittojen kotiuttaminen nousi jyrkästi. Factsetin mukaan S&P 500 -indeksin yhtiöiden neljännen kvartaalin ennusteista selvästi suurin osa oli negatiivisia. SUURIN OSA palkansaajiin vaikuttavista verouudistuksista tulee voimaan tammikuussa, kun amerikkalaiset alkavat tehdä veroilmoituksia tämän vuoden tuloistaan. Valtio tiedotti syyskuussa yhdysvaltalaisten yhtiöiden kotiuttaneen voittoja uudistuksen jälkeen noin 465 miljardilla dollarilla. Veropaketti. S&P 500 -indeksin tulokset kasvoivat kolmannella kvartaalilla 25,9 prosenttia, mikä on paras kasvuprosentti sitten vuoden 2010 kolmannen kvartaalin. “Useimmat yhtiöt käyttävät nämä rahat osakkeiden takaisinostoihin ja yritysostoihin, mikä on hyvä asia osakkeenomistajien kannalta”, sijoitusjohtaja Walter Price finanssiyhtiö Allianzilta kommentoi Financial Timesille. Vero on käteisessä 15,5 prosenttia ja muissa arvopapereissa ja epälikvideissä varoissa kahdeksan prosenttia. Yksineläjän verovähennys nousee 12 000 dollariin 6 350 dollarista ja aviopuolisoiden yhteinen vähennys 12 700 dollarista 24 000 dollariin. Presidentti Trumpin hallinto teki viime joulukuussa verouudistuksia, joiden paukkuja on käyttämättä
Jälkiruoka Kahvi. M i k k o L a i t i l a K u v a P e k k a F a l i Tuomo Haapalainen, 37 KTM Oulun yliopistosta, vihitty kauppatieteiden tohtoriksi 5. Ilmiö on voimakkaimmillaan vasta sijoittamisen aloittaneilla piensijoittajilla.” ”Tästä seuraa House money -efekti, eli sijoittaja ottaa markkinoilta voittamillaan rahoilla entistä enemmän riskiä. joulukuuta. Arvopaperikeskuksen aineistossa on satoja tuhansia sijoittajia ja kauppojen määrä miljoonaluokassa. ”Kun osakkeen hintaa painotetaan vaihtomäärillä siten, että uusimman kaupan vaikutus on suurin, saadaan todennäköinen tuleva kehitys selville. Väitöskirjassani osoitan, että liikemäärävaikutus – momentum – toimii myös käänteisesti, eli laskevilla markkinoilla.” Haapalaisen tärkeä havainto on, että nousutai laskusuuntaan kallistuvan osakkeen momentumin voi laskea uudella tavalla. Hän suhtautuu voittamaansa rahaan kepeämmin. Lisukkeet: maalaisranskalaiset ja savupaprikadippiä. Haapalaisella oli käytössään valtava aineisto, kaikki vuosien 1995–2010 aikana tehdyt kaupat. Aineiston perusteella näyttää, että aloittelevat sijoittajat ovat usein liikkeellä fiilispohjalta. Asiaa selvitti Oulun yliopistossa väitellyt KTM Tuomo Haapalainen rahoituksen alan väitöskirjassaan, jossa on psykologinen painotus. Riskinottohalukkuutta vähentää salkun koko, ja tässä alempi riski johtuu yksinkertaisesti suuremman salkun paremmasta hajautuksesta. Tätä voi pitää tilastollisesti merkitsevänä muutoksena.” ”Keskimäärin liika riski on salkun tuoton kannalta pahasta. ”Aiempi menestys vaikuttaa sijoittajan päätöksiin, ja tämä tulisi sekä sijoittajien itsensä että varainhoidon ammattilaisten tiedostaa.” Tilaisuus tekee pelurin Tuomo Haapalaisen tutkimuksen mukaan yksityissijoittajalla on taipumus rakastua osakkeeseen, josta sijoitusura alkoi. ”Jos sijoittajan ensimmäinen osakekauppa menee hyvin, seuraavassa hän ottaa enemmän riskiä, oli kyseessä sitten saman osakkeen lisäosto tai toisen yhtiön osake. Jos vaihtomäärät kasvavat, osakkeen liike voimistuu ylös tai alas.” Sijoitatko itse osakkeisiin. Sijoittaja ottaa helpot voitot pian pois, mikä on minun mielestäni väärin. Mitä lähdit tutkimaan. ”Itsevarmuutta uhkuva sijoittaja ottaa riskiä, ja vahvistaa osakemarkkinoiden momentumia, aineetonta hypeä. Itseluottamus ylikorostuu, kun sijoittaja kuvittelee virheellisesti voittaneensa markkinat taidoillaan.” Mitä tästä seuraa markkinoille. 14 Sijoittaja J O U L U K U U 2 1 8 LOUNAALLA M iten helpot voitot osakemarkkinoilla vaikuttavat sijoittajan käytökseen. ”Yksityissijoittajalla on taipumus rakastua sijoitusuralla ensimmäisenä ostettuun osakkeeseen. ”Hypoteesina oli kysymys: Sijoittaako yksityissijoittaja rahansa riskisemmin, jos hänen osakemarkkinoilta saamansa tuotto on positiivinen samaan aikaan, kun osakemarkkinoilla menee muuten huonosti.” Miten sijoittajat sitten toimivat. Jos on systeemi millä sijoittaa, niin siinä pitäisi pysyä. Sijoittajasta tulee peluri ja voitoista talon rahaa, jolla voi ottaa riskiä enemmän kuin ’omalla’ rahalla.” Mitä muuta ilmeni. ”Minulla ei ole tällä hetkellä yhtään osaketta, mutta jos sijoittaisin, hakisin osakkeista momentumia edellä mainitulla tavalla.” Mikä on oman tutkimuksesi tärkein neuvo sijoittajalle. Harrastukset Kuntosali, uinti ja videopelit Menu Ravintola Oskarin kellari, Oulu Pääruoka Kellarin burgeri: 200 grammaa viskaalin naudanlihaa, cheddarjuustoa, salaattia, chilibearnaisea, tomaattia ja suolakurkkua. Regressioanalyysia käyttäen osoitan, että ensikertalaiset pelaavat talon rahalla ja kasvattavat sijoitustensa volatiliteettia keskimäärin 2,8 prosenttiyksikköä, kokeneet sijoittajatkin kasvattivat riskiään 1,2 prosenttiyksikköä.” ”Sijoittajien osakesalkun volatiliteetti on keskimäärin 34 prosenttia, mutta talon rahalla pelaavan, aloittelevan sijoittajan salkun keskihajonta on 37 prosenttia
Sijoittaja 15 J O U L U K U U 2 1 8 Tutkittu juttu. ”Aiempi menestys vaikuttaa sijoittajan päätöksiin, ja tämä tulisi sijoittajien tiedostaa”, sanoo Tuomo Haapalainen.
Roeland Baanin johtaman yhtiön edellinen supernousu alkoi parista eurosta. Stockmannin markkinaarvo jää viidesosaan ja HKScanin neljäsosaan omasta pääomasta. Tulos heikkenee, mutta pysyy voitollisena. Stockmann. 40 prosenttia alle tasearvon treidaavat Outokummun, Atrian, Apetitin ja Cityconin osakkeet. Sadan miljoonan euron alle painunut markkina-arvo vastaa vajaan kolmen viikon liikevaihtoa. Kivipohjalle on matkaa. Reilun 12 vuoden takaisesta huippukurssista on jäljellä viitisen prosenttia. Yhtiö pystyisi maksamaan velkansa myymällä Pietarin kiinteistönsä ja Lindexin. Jättituloksia ei ole luvassa, mutta lähenevän tappiokierteen pysähtymisen pitäisi nostaa kurssia reippaasti. 16 Sijoittaja J O U L U K U U 2 1 8 OSAKEPOIMINNAT L ä h d e : F a c ts e t K u v a t P e k k a K a rh u n e n , T ii n a S o m e rp u ro , A rt tu L a it a la Rutkasti alle oman pääoman Helsingin pörssissä on toistakymmentä yhtiötä, joiden markkina-arvo jää alle oman pääoman. Nettovelattomalle yhtiölle jäisi tasearvoltaan 600 miljoonan euron kiinteistöomaisuus ja 300 miljoonan euron liikevaihtoa tekevä Retail-yksikkö. Analyytikot odottavat paranevaa tulosta, mikä tarkoittaisi yksinumeroista p/e-lukua. O M A P Ä Ä O M A P E R O S A K E , Q 11,14 2018 14,19 14,05 12,09 11,72 2014 2015 2016 euroa 2017 HKScan. Johtoaan vaihtaneen yhtiön kurssi on laskenut 11 vuoden takaisesta ennätyksestä yli 90 prosenttia. Näkymiä varjostaa kauppasota. Osake on pahimpia laskijoita. Nettovelka on parissa vuodessa yli kaksinkertaistunut. O M A P Ä Ä O M A P E R O S A K E , Q 5,16 2018 4,93 5,17 6,17 6,61 2014 2015 2016 euroa 2017. Puolella tusinalla osakekurssi jää kymmeniä prosentteja osakekohtaisen oman pääoman alapuolelle. O M A P Ä Ä O M A P E R O S A K E , Q 8,20 2018 7,64 7,31 6,72 6,04 2014 2015 2016 euroa 2017 Outokumpu. Markkina-arvo on painunut 200 miljoonaan euroon. Alle kaksi vuotta sitten osakkeesta maksettiin toistakymmentä euroa
Viime vuonna tulokkaita oli kymmenen. Yksi syy on, että yhä useampi kasvuyritys kerää rahoituksen pörssin sijaan pääomasijoittajilta. Osa kasvuyhtiöistä päätyy pääomasijoittajien sijaan toisen yhtiön ostamiksi. Useimmiten syynä on lunastus, fuusio tai yrityskauppa, harvemmin konkurssi. Yhdysvaltojen pörsseissä listautumisia on nähty tiuhaan, mutta pitkällä aikavälillä kuva on erilainen: pörssiyhtiöiden kokonaismäärä on puolittunut teknokuplan huippuvuosista, jolloin pörssiyhtiöitä oli parhaimmillaan lähes 9 000. Pörssi vai enkeli Slushista toivuttua kannattaa toivoa, että myös pörssi pysyy elinvoimaisena.. Helsingin pörssiin on tänä vuonna listautunut 13 uutta yhtiötä mukaan lukien Tallinkin rinnakkaislistaus. Joukkorahoitusalustat ovat tuoneet listaamattomat yhtiöt piensijoittajien ulottuville, mutta kasvuyritysten kärki tuskin päätyy keräämään rahoitusta niiden kautta. Tänä vuonna lähtijöitä on ollut kolme, viime vuonna kuusi. Viime viikolla Helsingissä järjestetty kasvuyritystapahtuma Slush on osaltaan houkutellut myös ulkomaisia pääomasijoittajia Suomeen. Useat pörssilistatut suuryritykset ovat ostelleet oman alansa pieniä yhtiöitä miljardeilla dollareilla. On hienoa, että yrityksillä ja sijoittajilla on valinnanvaraa. Hyviä kasvuyrityksiä riittää ja toisaalta myös sijoittajilla on rahaa vapaana. Pörssijättiin sijoittava voi siis ajatella välillisesti omistavansa pieniä kasvuyhtiöitä. Yksityisiin yhtiöihin sijoittaminen vaatii huomattavasti enemmän pääomaa, osaamista ja usein täyspäiväistä työtä. On eri asia omistaa pientä ja aloittelevaa yhtiötä suoraan kuin konglomeraatin kautta. 17 J O U L U K U U 2 1 8 MAIJA VEHVILÄINEN Kolumni S tartup-yritykset ovat keräämässä tänä vuonna pääomasijoittajilta ennätyspotin. Rahoitusta on tarjolla muistakin kanavista. YHDYSVALTALAINEN AIKAKAUSLEHTI The Atlantic kirjoitti marraskuun numerossaan, että yksityisen pääoman kasvava rooli luo epätasa-arvoa. Kuplan puhkeaminen ja konkurssit korjasivat osan, mutta yhtiöiden kokonaismäärä on vähentynyt sittemmin melko tasaisesti. Slush-huumasta huolimatta kannattaa siis toivoa, että myös pörssi pysyy houkuttelevana vaihtoehtona kasvuvaiheen yrityksille. Vuosittain muutama yhtiö myös poistuu pörssistä. Palkastaan säästävän yksityissijoittajan kannalta pörssi on nimittäin nerokas keksintö: yhtiöihin pääsee käsiksi helposti ja pienellä alkupääomalla. Vielä joitain vuosia sitten listautuminen pörssiin, yrityksen nimi Nasdaqin valotaululla New Yorkin Times Squarella sekä pörssin avauskellon kilistys saattoivat olla yrityksen siihenastisen kasvutarinan huipentuma. Keskittymisessäkin on piensijoittajan kannalta ongelmansa, sillä pienet pörssiyhtiöt ovat tarjonneet suhteellisen korkeaa tuottoa vastineeksi korkeasta riskistä. Esimerkiksi osakesäästötili voisi osaltaan edistää kansankapitalismin lisäksi pörssin houkuttelevuutta yritysten silmissä, jos kaupankäynti ja kiinnostus pörssiä kohtaan piristyisivät. Enää listautuminen ei välttämättä ole kuumimpien teknologiastartupien ensisijainen tavoite
Kansainvälinen. Suursijoittaja???????????. ”Harva täällä tunsi Cityconin nimeltä kahdeksan vuotta sitten”, Katzman sanoo. Floridassa asuva Chaim Katzman piipahti Ranskan Cannesissa kauppakeskusalan jättitapahtumassa MAPIC:ssa marraskuussa. 18 J O U L U K U U 2 1 8
O stokset siirtyvät verkkoon, ja kivijalkakauppa on ahtaalla. Kuulostaa suorastaan lapsellisen helpolta. Suursijoittaja 19 J O U L U K U U 2 1 8 M a i j a V e h v i l ä i n e n K u v a t K a r o l i i n a V u o r e n m ä k i Chaim Katzman rakensi nuhjuisesta Cityconista kahdeksassa vuodessa modernin kauppakeskusyhtiön. Trendit tuntuvat olevan Chaim Katzmania vastaan. Cityconin osake on painunut viime vuosina osana koko sektorin laskua Euroopassa, ja on edelleen reilusti alle yhtiön kiinteistöportfolion velattoman arvon eli NAV:n. Kauppakeskusyhtiö Gazit-Globen pääomistaja ja toimitusjohtaja vaikuttaa tilanteeseen nähden luottavaiselta. Ja mikä olisi mahdollinen preemio. Cityconia seuraavien sijoittajien parissa suosittu arvausleikki on, milloin 50 prosentin raja ylittyy, ja Gazit-Globelle syntyy velvollisuus tehdä ostotarjous kaikista Cityconin osakkeista. SUOMES SA KATZMAN tunnetaan kauppakeskusyhtiö Cityconin hallituksen puheenjohtajana. Cityconin pääomistaja Gazit-Globe on tankannut yhtiön osakkeita viime kuukausina tasaisesti. ”Ihmiset ovat ihmisiä kaikkialla maailmassa, kaikki haluavat hoitaa ostokset kotimatkalla. Katzmanin nimi on tuttu etenkin sisäpiiri-ilmoituksista. Helsingissä kauppakeskuksia nousee silti enemmän kuin kysyntää riittäisi. Pakollisessa ostotarjouksessa tarjoushinnan on oltava vähintään se, mitä ostajaehdokas itse on osakkeista kuluneen puolen vuoden. Katzmanin mukaan Cityconissa on yhä tehtävää. Jos tarjoaa viihtyisän, puhtaan ja valoisan ympäristön, johon on helppo tulla, ja joka sijaitsee tiiviisti asutulla alueella, ihmiset kyllä tulevat”, Katzman sanoo. Arvopaperin mennessä painoon Gazit-Globen omistus Cityconissa oli jo 48,2 prosenttia
Kiinteistöportfoliossa 104 kohdetta. Suomeen keskittynyt Citycon ei ollut tuolloin portfolioltaan erityisen vaikuttava: se omisti pienehköjä ja keskisuuria kauppakeskuksia pääkaupunkiseudulla ja maakunnissa. K U R S S I K ÄY R Ä usd 11/2018 11/2013 6 8 10 12 14 on tullut aidosti pohjoismainen kauppakeskusyhtiö. Gazit-Globen julkilausuttu tavoite on palata juurilleen eli suorien kiinteistösijoitusten omistajaksi ja kehittäjäksi. Cannesissa toimialan vuoden päätapahtumassa harva olisi tuntenut Cityconin nimeltä kahdeksan vuotta sitten, mutta nyt tilanne on toinen. Cityconissa Gazit-Globea pidetään sitoutuneena omistajana. Cityconissa on Katzmanin mukaan vielä tehtävää. Katsotaan sitten uudelleen”, Katzman sanoo. Yhteenlaskettu vuokrattava kokonaisliikeala 2,5 miljoonaa neliömetriä, arvo 10,5 miljardia dollaria. Hän perusti Yhdysvalloissa Equity One -nimisen pörssinoteeratun kiinteistörahaston eli REIT:n vuonna 1992, jolloin moderni REIT-markkina oli Yhdysvalloissa vasta muotoutumassa. Samaan aikaan yhtiön kauppakeskusten määrä on laskenut 120:stä 43:een, kun yhtiö on myynyt heikoimpia kohteita ja keskittynyt parhaiden kohteiden kehittämiseen. ”Uskon, että Cityconilla ja Atriumilla on tilaa kasvaa julkisesti noteerattuina yhtiöinä vielä useita vuosia. ”Kun listasin yhtiön, sen markkina-arvo oli noin 100 miljoonaa dollaria. Nyt sellaista ei kuitenkaan ole. Listattu New Yorkin ja Tel Avivin pörsseihin. Lisäksi omistuksia Euroopassa ja Kanadassa pörssin kautta. Gazit-Globe hankki yli 30 prosentin osuuden Cityconista ensimmäistä kertaa keväällä 2004. Pääkonttori Tel-Avivissa Israelissa. Toimii tytäryhtiöiden kautta Israelissa, Brasiliassa ja Yhdysvalloissa. Katzman on Cannesissa tapaamassa juuri Cityconin ja Atriumin asiakkaita ja yhtiöiden omaa väkeä. Yhtiöt esittäytyvät messuilla rinta rinnan, mutta operatiivista yhteistyötä yhtiöillä ei ole. KATZMAN NOJA A hieman taaksepäin Cityconin messuosaston pienessä neuvotteluhuoneessa vähittäiskaupan MAPIC-jättitapahtumassa Ranskan Cannesissa. Lisäksi yhtiöllä on pörssiomistuksia, kuten Citycon ja Itäja Keski-Euroopan kauppakeskusmarkkinoille keskittynyt Atrium. Uskon, että yhtiön kiinteistöportfolio on selvästi yksi Pohjoismaiden parhaita, emmekä ole vielä maksimoineet sen arvoa.” Katzmanilla on aiempia näyttöjä omistustensa arvon kasvattamisesta. Se tapahtuu kasvattamalla suorien, tytäryhtiöiden kautta hoidettujen sijoitusten osuutta ja kierrättämällä pääomaa niihin pörssiomistusten eli esimerkiksi Cityconin ja Atriumin kautta. Omistaa 31 prosenttia kanadalaisesta First Capitalista, 48 prosenttia pohjoismaisesta Cityconista ja 60 prosenttia keskija itäeurooppalaisesta Atriumista. Gazit-Globe on ostanut osakkeita puolen vuoden aikana parhaimmillaan 1,86 eurolla. Toimitusjohtaja Chaim Katzman helmikuusta 2018 lähtien. Vuonna 2004 Cityconin kiinteistösijoitusten käypä arvo oli reilusti alle miljardi euroa, kun se on nyt noin 4,5 miljardia. Molemmat ovat Gazit-Globelle ”keskivaiheen” sijoituksia. ”Mielestäni Citycon tarvitsee nyt uuden alun. Perustettu vuonna 1982. 20 Suursijoittaja J O U L U K U U 2 1 8 15 Osuus kiinteistösijoitusten arvosta % 26 23 21 14 13 3 T O I M I N TA A L U E E T Keskija Itä-Eurooppa (Atrium) Kanada (First Capital) Pohjoismaat (Citycon) Israel (Gazit Israel) Brasilia (Gazit Brazil) Yhdysvallat (Gazit Horizons) aikana korkeimmillaan tarjonnut. Kansainvälisen omistajan ansiosta portfolio on laajentunut Suomesta Pohjoismaihin ja Viroon. Hän vastaa kysymykseen ostoaikeista niin kohteliaasti kuin osaa. Kun myimme yhtiön pari vuotta sitten, arvo oli noin viisi miljardia.” Lähde: Factset Lähde: Gazit-Globe. Se tarkoittaa, että pääomistaja haluaa vielä kasvattaa omistustensa arvoa ja kehittää niitä. ”Jos minulla olisi selkeästi artikuloitu suunnitelma, joutuisin tietysti kertomaan sen julkisuuteen. CHAIM KATZMAN tuli Cityconin hallituksen johtoon vuonna 2010, ja kahdeksassa vuodessa yhtiöstä Gazit-Globe Kauppakeskusten omistamiseen ja kehittämiseen keskittynyt kiinteistöyhtiö. Ostotarjouksen tekeminen Cityconista tai osuudesta luopuminen jossain vaiheessa olisi yhtiön strategian mukaista. Koskaan ei pidä sanoa ei koskaan, mutta juuri nyt vastaus on ei.” Gazit-Globe omistaa ja kehittää kauppakeskuksia suoraan tytäryhtiöidensä kautta Yhdysvalloissa, Brasiliassa ja Israelissa
Johtajavalinnoissa Katzman korostaa enemmän kokonaisuutta kuin yksilöitä. Kun he aloittivat, emme olleet Norjassa tai Tanskassa, ja Ruotsissa oli vain yksi kohde.” Vuodenvaihteessa aloittavan uuden johdon tehtävänä on nostaa edeltäjien luoma portfolio arvoonsa. O M I S TA J AT % Gazit-Globe Vapaasti vaihdettavissa (free float) CPP Investment Board European holdings 47,7 37,3 15 Nykyisin sijoittajat kautta maailman tuntevat etenkin yhdysvaltalaiset REIT-yhtiöt vakaasta ja runsaskätisestä osinkotuotosta. Citycon ei ole REIT, mutta Suomessa vielä harvinainen kvartaaleittain jaettava osinko mukailee kansainvälisiä verrokkeja. Väistyvä toimitusjohtaja Marcel Kokkeel on johtanut yhtiötä kahdeksan vuotta. Scott Ballilla on 30 vuoden kokemus kansainvälisestä kauppakeskusbisneksestä. K U R S S I K ÄY R Ä eur 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0 11/2018 11/2013 L I I K E T O I M I N TA 2017 2018E 2019E Nettovuokratuotto, meur 228,5 214,5 216,7 Operatiivinen liikevoitto 200,5 167 190,6 Operat. 35-vuotias Ginström puolestaan on Cityconin oma kasvatti. Suursijoittaja 21 J O U L U K U U 2 1 8 Citycon Vuonna 1988 suomalaisten vakuutusyhtiöiden perustama ja listaama kiinteistöyhtiö. Sijoitusportfolion arvo 4,5 miljardia euroa. ”Väistyvä johto on käytännössä luonut yhtiön nykyisen kiinteistöportfolion kuluneiden 7–8 vuoden aikana. tulos (EPRA Earnings), meur 152,3 136,6 141 Operat. Osoituksena uuden aikakauden alusta Citycon nimitti tänä syksynä uudeksi toimitusjohtajaksi yhdysvaltalaisen Scott Ballin ja operatiiviseksi johtajaksi suomalaisen Henrica Ginströmin. Lisäksi meillä on noin 3,5 miljardin edestä erinomaisia kohteita, joiden kehittämiseen käytämme myynneistä vapautuvia varoja”, Katzman kertoo ja lisää, ettei myyntien kanssa ole kuitenkaan kiire. Meillä on edelleen käyvältä arvoltaan jopa 400 miljoonan euron edestä alisuoriutuvia kohteita, jotka on vielä myytävä. Katzman on erityisen ylpeä siitä, että Cityconin keskijohdossa kasvaa sitoutuneita nuoria johtajia, jotka samalla saavat vaikutteita Ballin kaltaisilta kokeneilta esikuvilta. tulos/osake (EPRA EPS), eur 0,17 0,15 0,16 Nettovarallisuus/osake (EPRA NAV), eur 2,71 2,68 2,71 Osinko/osake, eur 0,13 0,13 0,13 Osinkotuotto % 6,0 7,2 7,2 C I T Y C O N P O H J O I S M A I S S A J A V I R O S S A Kauppakeskusten määrä 13 2 15 8 2 Suomi ja Viro 38 % Ruotsi ja Tanska 32 % Norja 29% 4,5 meur Portfolion arvo ”Uskon, että nykyiset sijoituksemme voivat menestyä huomattavasti nykyistä paremmin. Lähde: Citycon Lähde: Factset. Vuodesta 1998 keskittynyt kauppakeskuksiin
Tällaisilla alueilla on edelleen huomattavasti mukavampaa hakea tavara kadun toiselta puolelta tai kulman takaa kuin tilata se postitse verkosta, jolloin ei välttämättä saa juuri sitä mitä haluaa, ja joutuu palauttamaan tai vaihtamaan tuotteen.” Tällaisilla urbaaneilla alueilla asuu usein ihmisiä, joilla jää ylimääräistä rahaa kulutukseen. ”Jos oikea väri, malli tai koko puuttuu, asiakas voi tilata sen puhelimellaan liikkeeseen seuraavaksi aamuksi.” Tehtäväksi jää houkutella ihmiset paikalle, ja sen Katzman osaa. Katzmanin kauppakeskusimperiumiin nekin kuitenkin Cityconin kautta kuuluvat. Tuskin kuitenkaan ostaisimme enää kauppakeskusta Rovaniemeltä.” SYNNYINKAUPUNGIS SA AN Tel Avivissa juristiksi kouluttautunut Katzman osti Israelin pörssiin listatun Gazit-Globen 1980-luvulla pääasiassa kerätäkseen sen kautta rahoitusta kiinteistösijoituksiinsa. Kaikki muu on minulle yhdentekevää.” MUT TA MITÄ IHMET TÄ kauppakeskusbisneksen kansainvälinen pioneeri näkee Pohjolan perällä. Häviäjiä ovat palveluiltaan yksipuoliset kauppakeskukset, joihin tullaan omalla autolla. “Verkkokaupan vaikutus meihin on ollut se, että olemme keskittyneet entistä tiukemmin urbaaneille, tiiviisti asutuille alueille. Gazit-Globelle Citycon oli jalansija nimenomaan pohjoismaisille kauppakeskusmarkkinoille. Katzmanin mukaan menestyvä kauppakeskus vaatii laajan kirjon palveluita, keskeisen sijainnin tiheään asutulla alueella sekä erinomaiset julkisen liikenteen yhteydet. Esimerkiksi Isossa Omenassa metroasema tarkoittaa, että ihmisten on joka tapauksessa kuljettava kauppakeskuksen läpi joka päivä, aamuin illoin.” Monipuolisuus on osoittautunut hyväksi strategiaksi verkkokaupalta suojautumiseksi, mutta edes Gazit-Globe ei ole immuuni digitalisaatiolle. ”Yhdysvalloissa kaikki puhuvat nyt diversiteetistä, jota kannatan vahvasti itsekin. Suomen osuutta Cityconin portfoliossa on tarkoitus edelleen keventää ja Ruotsin osuutta kasvattaa. Perustanut Israeliin maisteriopintoja tarjoavan kiinteistöalan Gazit Globe Real Estate -instituutin. Liiketiloista Cityconillekin vuokraa maksavat kauppiaat ovat nopeita omaksumaan uusia myyntikanavia, sillä he haluavat myydä mahdollisimman paljon. Nimitysten pitää perustua ainoastaan meriitteihin ja näyttöihin. Lukuisia luottamustehtäviä kiinteistöja kauppakeskusalan järjestöissä. Takin alta vilahtaa aika ajoin juuri oikean mittainen paidanhiha, johon on kirjailtu nimikirjaimet CK, eivätkä ne nyt viittaa Calvin Kleiniin. ”Itse näen Pohjoismaat 25 miljoonan ihmisen yhtenäisenä alueena, jossa on vahva oikeusvaltio, täydellinen läpinäkyvyys, korkea bruttokansantuote asukasta kohti ja vähittäiskaupan neliöitä asukasta kohti kolmasosa siitä, mitä Yhdysvalloissa. Helsingissä väestö ei vanhene samalla tavalla kuin muualla Suomessa, ja Oslo ja Tukholma ovat Euroopan nopeimmin kasvavia kaupunkeja. ”Mitä enemmän julkisia palveluita, sen parempi. ”Jos henkilö on hyvä työssään, hänet ylennetään sukupuoleen, uskontoon, ikään tai muuhun taustaan katsomatta. Suomessa väestö vanhenee, mutta väestökehitys ei huolestuta Katzmania. Tämä pätee kaikkialla maailmassa”, Katzman sanoo. Kansainväliset kiinteistösijoittajat nuuskivat myös Suomen markkinoita. Koulutukseltaan juristi, opiskellut Tel-Avivin yliopistossa. Esimerkiksi Cityconin Isossa Omenassa Espoossa on kauppojen lisäksi kirjasto ja terveyspalveluita. Gazit-Globe kehittää kauppakeskuksia monipuolisiin palveluihin, julkiseen liikenteeseen ja urbaaniin sijaintiin perustuvalla strategialla niin Israelissa, Brasiliassa, Miamissa kuin Espoossakin. ”Olemme keskittyneet suuriin kaupunkeihin. Ainoa kysymys on, onko hän hyväksi yhtiölle. Erikoisliikkeiden lisäksi tarvitaan ruokakauppoja, apteekkeja ja muita välttämättömyyksiä. Ne eivät olleet kansainvälisten sijoittajien kartalla. Katzmanin kauppakeskusfilosofian kulmakivi on ollut alusta asti sama: monipuolisuus. Länsimetro tuo suoraan keskukseen. Cityconin hallituksen puheenjohtaja vuodesta 2010. Sittemmin Gazit-Globe on kasvanut kansainväliseksi kauppakeskusten omistajaksi ja kehittäjäksi. Gazit-Globen pääomistaja ja toimitusjohtaja. 22 Suursijoittaja J O U L U K U U 2 1 8 Chaim Katzman Syntynyt TelAvivisissa Israelissa vuonna 1949. ?. ”Bricks, mortar and people” eli kivijalkoja ja ihmisiä, kuten Katzman luonnehtii. Katzmanin mukaan kauppakeskusten kehittäminen vaatii läsnäoloa, sillä liiketoiminta on luonteeltaan hyvin konkreettista. Kannattaa mukautua ja pyrkiä olemaan voittajien puolella. Uusi johto on yhdistelmä kokemusta ja uutta intoa sekä paikallisuutta ja kansainvälisyyttä.” Diversiteetin eli monimuotoisuuden lisäksi hän kertoo kannattavansa ”täydellistä meritokratiaa”. Kuten sanottu, ”ihmiset ovat ihmisiä kaikkialla”. Siitä on tehtävä hyvä kumppani. Katzmanin mukaan verkkokauppaa ei pidä pelätä. Kolmiosaiseen liituraitapukuun pukeutunutta Katzmania on kuitenkin vaikea kuvitella vaikkapa Rovaniemen Sampokeskukseen tai IsoKarhuun Porissa. ”Salaisuus on ostaa kauppakeskuksia alueilta, joilla ihmiset asuvat ja käyvät töissä tiiviisti. Miten Pohjoismaihin voisi olla sijoittamatta?” Salaisuus ei ole enää pysynyt piilossa, Katzman toteaa. Se on valtava etu verkkokauppaa vastaan. Katzmanin mukaan viisi vuotta sitten hän kutsui Pohjoismaita ”bisnesmaailman parhaiten varjelluksi salaisuudeksi”. KAUPUNGISTUMISEN ja digitalisaation kaltaisia megatrendejä vastaan ei kannata taistella. Atrium European Real Estaten hallituksen puheenjohtaja vuodesta 2008 alkaen. Katzmanin mukaan hän ei ajattele kauppakeskuksia kokoelmana kauppoja ja liiketilaa vaan erilaisten palvelujen yhdistelminä
Niiden lisäksi Gazit-Globen periaatteisiin kuuluu konservatiivinen tase ja taloudenpito, mikä tarkoittaa muun muassa mahdollisimman vähäistä velkaa ja matalia rahoituskuluja. Moni on tottunut elelemään tämän yhtälön varassa ja pääsemään helpolla. Euroopassa ne eivät voi laskea juuri nykyistä alemmas ja Yhdysvalloissa ne jo nousevat maltillisesti.” KATZMANIN MUKA AN uusi tilanne vaatii entistä enemmän töitä ja pelisilmää. ”Pääoman käytön tehokkuus vaikuttaa suoraan tulokseen ja siihen, miten tehokkaasti voimme palvella omia asiakkaitamme. ”Yhtiöllä on portfoliossaan erittäin haluttuja ja keskeisiä alueita Tukholmassa ja Helsingissä. ”Ei ehkä kannata ryhtyä johtajaksi, jos haluaa olla suosittu.”. ”Vuokrataso keskimäärin ei enää nouse, eivätkä korot todellakaan laske. Cityconin hallitusta johtava Katzman kertoo kuuntelevansa muiden neuvoja, mutta tekevänsä päätökset itsenäisesti. Nämä kohteet sijaitsevat usein hyvillä paikoilla, joilla tontit ovat kalliita. ”Suunnittelemme parhaillaan asumisen tai toimistotilojen rakentamista useiden keskustemme yhteyteen. Hänen mukaansa nyt konservatiivinen taloudenpito korostuu. Yhtiön kannalta oikea päätös ei aina ole tekohetkellä suosituin. On osattava valita oikeat kiinteistökohteet, joita kannattaa kehittää. Suursijoittaja 23 J O U L U K U U 2 1 8 Monipuolisuus ja tiiviys ovat kauppakeskusbisneksen ulospäin näkyvä puoli. Kerroimme juuri Tukholman Liljeholmstorgetin kauppakeskuksen laajentamisesta kooltaan lähes kaksinkertaiseksi”, Katzman sanoo. Kiinteistöalalla on takana 20–25 vuoden jakso, jonka aikana korot ovat laskeneet ja vuokrat nousseet. Tavoitteemme on monipuolistaa näiden omistamiemme kohteiden käyttöä ja luoda lisää arvoa.” Ei enää helppoa rahaa ”Ihmiset ovat ihmisiä kaikkialla maailmassa, kaikki haluavat hoitaa ruokaostokset matkalla kotiin.” Johtaja. Katzmanin mukaan Cityconilla on Suomessakin useita potentiaalisia kohteita, joiden yhteyteen on mahdollista rakentaa esimerkiksi asumista. Helpot ajat ovat ohi, Katzman sanoo. Kohteita on siis osattava kehittää niin, että kustannukset tulevat katettua. Sen vuoksi pyrimme vaalimaan korkeaa luottoluokitusta ja pitämään rahoituskulut matalina”, Chaim Katzman sanoo. Katzmanin mukaan se vaatii maankäytön tiivistämistä ja monipuolistamista esimerkiksi yhdistämällä asuin-, toimistoja liiketiloja
24 Kuukauden osake J O U L U K U U 2 1 8 Kesko on virittynyt Mikko Helanderin johdossa hyvään tuloskuntoon. Osakkeen arvostuskertoimet vaativat reipasta voittojen kasvua. To m m i M e l e n d e r K u v a t K a r o l i i n a V u o r e n m ä k i K OVAT ODOTUKSET
Ylänavi 25 J O U L U K U U 2 1 8 O sakkeen kurssikehitys on lahjomaton menestyksen mittari. Kun Mikko Helander aloitti Keskon pääjohtajana vuoden 2015 alussa, markkina-arvo oli 2,7 miljardin euron tuntumassa. Keskon kohdalla ne ovat värähtäneet. Pörssi hinnoittelee tulevaisuutta. Syysneljänneksen lopussa liukuva 12 kuukauden liikevoitto oli 322 miljoonaa euroa. ”Olemme hyötyneet siitä, että Suomen talous nousi sitkeästä taantumasta, mutta selvästi suurin vaikutus tulosparannukseen on ollut strategiallamme”, Helander sanoo. Myyntilistalle joutuivat Venäjän liiketoiminnot, Anttila, K-maatalous sekä Askon ja Sotkan huonekalukaupat. Sanat tai teot eivät paljon paina, elleivät tulosrivit värähdä oikeaan suuntaan. Suurimmat investoinnit Kesko on suunnannut kauppojen uudistamiseen. Odotukset Keskosta ovat kovat, koska kurssinousun mukana osakkeen arvostuskertoimet ovat paisuneet. Nyt se liikkuu 5,1 miljardissa. Sijoittajat ovat tottuneet kuulemaan yritysjohtajilta hohdokkaita puheita uusista strategioista. Vakaa kauppa. Factsetin konsensusennuste odottaa tältä vuodelta 332 miljoonaa euroa. ”Olemme divestoineet yhdellä miljardilla ja investoineet puolellatoista miljardilla eurolla”, Helander kuvaa kolmen vuoden aikana tapahtunutta. Tärkeimmät ostokohteet ovat Onninen ja Suomen Lähikauppa. Tavoitteeksi tuli kannattava kasvu päivittäistavarakaupassa, rakentamisen ja talotekniikan kaupassa sekä autokaupassa. Brändiuudistuksen ja investointien ansiosta Kesko nousi pois puolustusasemista päivittäistavarakaupassa, ja yhtiön markkinaosuus on ylimmillään viiteentoista vuoteen.. Tämän vuoden konsensusennusteella voittokerroin kurkottaa 21:een, mitä voi pitää vaativana lukemana. Turhat rönsyt karsittiin. Helander uudisti Keskon strategian. Vertailukelpoinen liikevoitto on noussut tasaisen varmasti neljän vuoden takaisesta 221 miljoonasta
26 Kuukauden osake J O U L U K U U 2 1 8 Kasvattaja. Alan johtavat pelurit yltävät läntisen Euroopan suurilla markkinoilla 6–8 prosentin liikevoittoon. Tavallinen kuluttaja mieltää Keskon päivittäistavarakaupan omien ruokaostostensa kautta, mutta Helander korostaa Kespron tärkeyttä. MONI SIJOIT TAJA mieltää Keskon defensiiviseksi osakkeeksi. Kesko jäi tammi–syyskuussa alle kolmeen prosenttiin. ”Mitä suurempia volyymeja saamme läpi systeemistämme, sitä parempaa tulosta teemme. Mikko Helanderin aloittaessa pääjohtajana vuonna 2015, Keskon markkina-arvo oli 2,7 miljardia. ”Markkinaosuuden nousu 32 prosentista 37 prosenttiin tarkoittaa 700–800 miljoonan euron myyntiä”, Helander huomauttaa. Yhden K:n malli sekä siihen liittyvät brändiuudistukset ja investoinnit kauppapaikkoihin ovat nostaneet Keskon päivittäistavarakaupan pois takavuosien puolustusasemista. Merkittävät tulosvaikutukset vaativat aikaa. Suomessa Keskolla on rautakaupassa yli 40:n ja teknisessä tukkukaupassa liki 40 prosentin markkinaosuus. Nyt se on yli viisi miljardia. Tehtävä ei ainakaan helpotu, kun positiivinen tuloskäänne on edennyt pitkälle ja suhdannenäkymät käyvät epävarmoiksi. Olennaista kannattavuuden parantamisessa on Helanderin mukaan myynnin kasvu. Se tuo noin puolet liikevaihdosta ja on tärkein syy yhtiön voittokulkuun. Se toimii kahdeksassa maassa: Suomen lisäksi mukana ovat Pohjoismaat sekä Baltia ja Valko-Venäjä. Tammi–syyskuussa päivittäistavarakauppa muodosti liki kaksi kolmasosaa Keskon vertailukelpoisesta liikevoitosta. ”Hyvin toimiva ruokakauppa antaa meille edellytykset kehittää rakentamisen ja talotekniikan kauppaa”, Helander sanoo. Synergiahyödyt toteutuivat odotettua nopeammin. Liki miljardin euron liikevaihtoa tekevä Kespro palvelee hotelleja, ravintoloita ja catering-toimialaa. Se hyötyy kodin ulkopuolella syömisen trendistä. Tärkeää on myös rakentaa jokaiseen maahan parhaat tuotevalikoimat sekä parantaa sisäistä tehokkuutta.” Rakentamisen ja talotekniikan kaupan suurin. Toissavuotinen Suomen Lähikaupan osto on osoittautunut Keskolle loistohankinnaksi. Tuloskasvupotentiaalia riittää etenkin rakentamisen ja talotekniikan kaupassa”, Helander vakuuttaa. Piikkipaikkaa markkinoilla pitää edelleen S-ryhmä, mutta Keskon markkinaosuus on ylimmillään viiteentoista vuoteen. Tuloskehitys on ollut vaisuhkoa etenkin Ruotsissa. Kaupat muutettiin K-ruokakaupoiksi. Helander ymmärtää sijoittajien ajatukset, mutta ei koe johtavansa defensiivistä yhtiötä vaan sellaista, joka hakee määrätietoisesti lisää kasvua, tulosta ja markkinaosuutta. Pienten lukujen matematiikan vuoksi kasvuprosentit näyttävät huimilta. S-ryhmä hallitsee 45 prosenttia Suomen päivittäistavarakaupasta. Ne ovat ruokkineet tämän vuoden tulosta. Kesko on laajentanut verkkokauppaverkostoaan. Syynä on päivittäistavarakauppa, jota suhdanteet eivät riepottele. Verkkokaupan nousua Helander pitää suurena mahdollisuutena ruokakaupalle. Se kaksinkertaisti lähikauppaverkoston 800 kauppaan. Hyvissä asemissa yhtiö on Norjassa, Baltiassa ja Valko-Venäjällä. KESKON KANSAINVÄLISINTÄ antia edustaa rakentamisen ja talotekniikan kauppa. ”Meillä on vielä varaa parantaa. ”Kasvumme on ollut nopeinta rakentamisen ja talotekniikan kaupassa, mutta emme ole vielä lähellä toimialan parhaiden eurooppalaisten yhtiöiden kannattavuutta”, Helander sanoo. Sijoittajat edellyttävät, että voittojen kasvu jatkuu reippaana. Viimeiset niistä siirtyivät kauppiaille kesäkuun lopussa
Peruskannattavuudeltaan Keskon autokauppa on kunnossa. Autokauppa 10% 2 3 1 kasvupotentiaali piilee yritysasiakaskaupassa. Se on altis talouden heilahteluille, toisin kuin päivittäistavarakauppa. Rakentaminen ja talotekniikka 42% 3. ?. ”En ole erityisen huolissani uudisrakentamisen vähentymisestä. Uusien autojen myynti notkahti Suomessa neljänneksen sen jälkeen, kun autoverouudistus astui voimaan syyskuussa ja päästömittaukset muuttuivat. ”Yritysostot kuuluvat suunnitelmiimme, mutta kohteiden on oltava järkeviä. Onnisen hankinta oli tärkeä askel, koska se lujitti asemia yritysasiakaskaupassa ja tuotevalikoima laajeni rakentamisesta sähkötarvikkeisiin sekä LVItuotteisiin. Sijoittajat ja analyytikot uumoilevat lisää yritysostoja. Helander vahvistaa tämän toteamalla, että markkinat ovat fragmentoituneet. Hallitus korjasi kuitenkin joulukuun alussa autokaupan sotkeneen verotuksen suotuisammaksi uusien autojen ostajille. Puhtaasti markkinoiden koon ja rakenteen vuoksi Ruotsia voi arvailla kiintoisaksi laajentumissuunnaksi. Ruotsin rakentamisen ja talotekniikan kaupan markkina on suurempi kuin Suomen ja Norjan yhteensä. Taustalla vaikuttavat rakentamisen megatrendit, jotka ohjaavat kuluttajia ulkoistamaan rakentamista ja remontointia ammattilaisille. Valikoimiin kuuluvat nyt myös Porschet. Päivittäistavarakaupassa mahdollisuudet ovat vähissä, mutta rakentamisen ja talotekniikan kaupassa niitä riittää etenkin Suomen ulkopuolella. Yritysasiakkaiden osuus yltää Keskon rakentamisen ja talotekniikan kaupassa nykyisin 70 prosenttiin. Luksuslisää Kesko sai toissa vuonna AutoCarreran ostolla. Helander ei usko, että heikkenevä suhdanne tekee tyhjäksi pyrkimykset rakentamisen ja talotekniikan kaupan tulosparannuksiin. Keskon kolmannen pilarin muodostava autokauppa vastaa vajaata kymmentä prosenttia liikevaihdosta. Elinkeinoelämän tutkimuslaitos arvioi Suomen rakentamisen ajautuvan ensi vuonna taantumaan. Rakentamisen ja talotekniikan kauppa muodostaa Keskon liikevaihdosta runsaat 40 prosenttia. Painopiste siirtyy korjausrakentamiseen. Meidän liiketoimintamme ei ole niin syklistä kuin uudisrakentaminen.” KESKO ON lähes nettovelaton yhtiö, mikä antaa liikkumavaraa. Sen perustana on pitkäaikainen yhteistyö Volkswagenin kanssa. Kuukauden osake 27 J O U L U K U U 2 1 8 L I I K E T O I M I N TA p/e ev/ebitda osinkotuotto,% Kesko 21,0 10,9 4,6 ICA 18,0 11,5 3,4 Tokmanni 11,2 8,2 6,7 Sainsbury 15,2 5,7 3,4 Tesco 14,2 6,4 2,6 Byggmax 11,5 8,5 5,5 Clas Ohlson 14,5 7,5 8,0 A R V O S T U S V S . V E R R O K I T 2 1 8 E M A R K K I N A A R V O , M E U R 5 068 2017 2018E 2019E Liikevaihto, meur 10 676 10 348 10 562 Liikevoitto, meur 297 330 354 Voitto e. veroja, meur 328 321 354 Nettovelat, meur 136 88 107 Opon tuotto, % 10,6 11,5 12,2 Tulos/osake, euroa 2,28 2,45 2,67 Osinko/osake, euroa 2,20 2,36 2,51 L äh d e : F ac ts e t Pidä S U O S I T U K S E T Alipainota Osta Ylipainota Myy 1 5 2 A R V O S T U K S E N K E H I T Y S P/ E 11,0 14,5 18,0 21,5 25,0 11/2018 1/2014 K U R S S I K E H I T Y S , E U R O A G Kesko G Helsingin pörssi (suhteutettu) 40 45 50 55 60 11/2018 11/2017 L I I K E VA I H T O 1. Ennusteen mukaan asuntoaloitukset laskisivat viisitoista prosenttia. Voimme vahvan taseemme ansiosta toimia konsolidaattorina.” Hän ei halua spekuloida sillä, mistä parhaat kohteet löytyvät. Täytyy muistaa, että Suomessa ja Pohjois-Euroopassa on runsaasti saneerausvelkaa. Päivittäistavarakauppa 49% 2
Unohda. Kyllä. Osinkopettymysten vaara on vähäinen, koska brändiuudistus ja investoinnit ovat lujittaneet Keskon kivijalkaa, päivittäistavarakauppaa. Keskon merkittävimpiin henkilöomistajiin lukeutuvat Ahvenanmaan betonikeisarin Rafael Mattssonin perilliset Carita Blomsterlund ja Carola Eriksson sekä rakennusalalla vaurastuneiden Rätyjen sijoitusyhtiö S-Stock. Vauraus on väärin. Valta on tiukasti K-kauppiaiden yhtiöiden ja yhteenliittymien käsissä. Jos joku on kipeä, se pitää parantaa. Epävarmassa markkinaympäristössä sijoittajat arvostavat Keskon defensiivisyyttä. Kieltäydy. Vähennä. Omistus Omistus Omistaja Osakkeet, % Äänet, % K-kauppiasliitto 4,3 11,0 Vähittäiskaupan Takaus 3,5 7,0 Kruunuvuoren Satama 3,4 8,9 Ilmarinen 2,1 1,8 Valluga-sijoitus 1,3 3,5 Vähitk. Meidän täytyy tehdä parempia valintoja ja sijoittaa aikamme ja varamme niihin. 28 Kuukauden osake J O U L U K U U 2 1 8 28 Kuukauden osake J O U L U K U U 2 1 8 Tarkista faktat nordea.fi/maapallopankki Ensin laitettiin markka talteen. Huomionarvoista on ulkomaalaisomistuksen kehittyminen. Pitkänlinjan henkilöomistajiin kuuluu Sinituotteen taustalla vaikuttava sijoittaja Ilkka Brotherus. Osinkopaperi makeilla kertoimilla TA KU U VA R MA O S I N KO PA P E R I . Se on sinun maapallosi Ulkomaalaiset nostivat omistustaan Keskon omistajarakenne ei välttämättä miellytä puhdasoppisinta sijoittajaa. Viime vuosina osakkeesta on irronnut 4,5–5,0 prosentin osinkotuottoja. Luovu. Puhdasta sijoittajaintressiä suuromistajien top tenissä edustavat eläkeyhtiöt Ilmarinen, Varma ja Valtion eläkerahasto. Hinnoittelun vuoksi osake ei ole niin defensiivinen kuin mielikuvat antavat olettaa. Pohjoismaisten ja eurooppalaisten vähittäisja rautakaupan yhtiöiden tämän vuoden voittokertoimet liikkuvat 15 tuntumassa. Factsetin konsensusennuste odottaa liikevoiton kasvun hidastuvan ensi vuonna seitsemään prosenttiin tämän vuoden 12 prosentista. Sitten sanottiin, että sijoita. Peruuta. Samalla ajanjaksolla Helsingin pörssin kokonaistuotto asettuu runsaaseen 50 prosenttiin. Sijoittamalla voit vaikuttaa siihen, mitkä rattaat pyörivät. On toinenkin tapa. Teollisuus saastuttaa. Sillä jos kaikki lopettavat, kehitys kohti kestävää hyvinvointia pysähtyy. Vältä. Näin tuumii moni sijoittaja Keskosta. Tämän vuoden p/e-luku nousee 20:n yläpuolelle ja ensi vuoden lähes 20:een. Velkaisuuden huomioivat ev/ebitda-luvutkin kurkottavat selvästi yli kymmeneen. Se on perusteltu näkemys, koska yhtiön on lunastanut vuosikymmenten saatossa maineensa vakaana voitonjakajana. Kesko on siis peitonnut markkinat mennen tullen. Ilmoitti pian kuolevansa. Se ei ehkä riitä sijoittajille. Asemansa ne panssaroivat äänivaltaisilla A-osakkeilla. Rakentaa yhteistyöllä. Omaan arvostushistoriaansa nähden Kesko on kalliinpuoleinen, vaikka yhtiön laatu on parantunut uuden johdon aikana. Auttaa ohjaamalla ja opastamalla. Vastuullinen säästäminen on yksi tehokkaimmista keinoista rakentaa kestävää maailmaa ihmisille ja ympäristölle. Tilanne 30.11.2018. Osakkeen viiden vuoden kokonaistuotto yltää 140 prosenttiin. Jos rakentaminen hidastuu tuntuvasti, se vaikuttaa rakentamiseen ja talotekniikan kauppaan, vaikka se ei ole yhtä syklistä kuin Helsingin pörssin rakennusyhtiöiden bisnes. Korjata kestävillä valinnoilla. Kehittää hyvillä taloustaidoilla. Lähde mukaan säästämään unelmien lisäksi myös maailmaa, vaikka euro kerrallaan. Factsetin konsensusennusteella tältä vuodelta on luvassa 4,6 ja ensi vuodelta 4,9 prosentin tuotto. Keskoa ostava joutuu maksamaan ylihintaa. Pallo on sinun. Tuhdin hinnoittelun vaikutelma voimistuu, kun Keskon arvostuksia peilataan kilpailijoihin. Nykyiset arvostuskertoimet edellyttävät, että Kesko pystyy kasvattamaan tulostaan selvästi lähivuosina. Kuluttaminen on väärin. Sen kannattavuudessa onkin parantamisen varaa, mutta kasvunäkymiä varjostavat heikentyvät suhdanteet. Kunnes maailma käänsi kelkkansa. Nyt määrä ylittää 34 prosenttia. Amm.kasv.säätiö 1,2 3,1 Varma 1,1 0,3 Kesko 1,0 0,3 English Tearoom 1,0 0,3 Valtion Eläkerahasto 0,8 0,2 Hallintarekisterissä 34,4% osakkeista. Lopeta. Matkustaminen on pahasta. Osinkotuotoissa ei ole suurta eroa Keskon hyväksi. Viime vuoden lopussa Keskon B-osakkeista oli hallintarekisterissä vajaat 31 prosenttia. HYVÄN P ÖRS SIMENEST YKSEN varjopuolena arvostuskertoimet ovat koholla. Keskon johto korostaa rakentamisen ja talotekniikan kaupan tulosparannuspotentiaalia. Sementoitu omistus tarkoittaa, että Kesko ei vedä puoleensa yritysostajia. Tuottovirta ei ole tyrehtymässä
Kieltäydy. Lopeta. Kehittää hyvillä taloustaidoilla. Korjata kestävillä valinnoilla. Rakentaa yhteistyöllä. Pallo on sinun. Kuluttaminen on väärin. Ilmoitti pian kuolevansa. Ylänavi 29 J O U L U K U U 2 1 8 Tarkista faktat nordea.fi/maapallopankki Ensin laitettiin markka talteen. Jos joku on kipeä, se pitää parantaa. Sillä jos kaikki lopettavat, kehitys kohti kestävää hyvinvointia pysähtyy. Vauraus on väärin. Peruuta. Vastuullinen säästäminen on yksi tehokkaimmista keinoista rakentaa kestävää maailmaa ihmisille ja ympäristölle. Kunnes maailma käänsi kelkkansa. Unohda. On toinenkin tapa. Se on sinun maapallosi. Kyllä. Teollisuus saastuttaa. Matkustaminen on pahasta. Lähde mukaan säästämään unelmien lisäksi myös maailmaa, vaikka euro kerrallaan. Sijoittamalla voit vaikuttaa siihen, mitkä rattaat pyörivät. Auttaa ohjaamalla ja opastamalla. Vältä. Vähennä. Sitten sanottiin, että sijoita. Luovu. Meidän täytyy tehdä parempia valintoja ja sijoittaa aikamme ja varamme niihin
Tapio Hakakari käy kauppaa aktiivisesti, Anne Brusilan salkussa on pääosin kotimaisia osakkeita.. 30 Ylänavi J O U L U K U U 2 1 8 Sijoittajat. Arvopaperin kaikki raatilaiset sijoittavat osakkeisiin. Ernst Grönblom tekee siirtoja harvoin, Aki Pyysing ostaa laskeviin ja myy nouseviin kursseihin
Ylänavi 31 J O U L U K U U 2 1 8 POLIITTINEN EPÄVARMUUS PAINAA Markkinoilla tuulee, ja Arvopaperin sijoitusraati valitsi salkkuihinsa defensiivisiä osakkeita. M i k k o L a i t i l a K u v a t K i m m o H a a p a l a
Jenkkimarkkinat ovat edelleen aika hyvissä tuotoissa, kun taas kehittyvät markkinat ovat jääneet jälkeen koko vuoden. L. Syksyn myräkkä oli ensimmäinen kerta pitkään aikaan, kun ilmassa oli pientä paniikin poikasta.” Mitä odotatte vuodelta 2019. Helsingin pörssi oli hyvässä vauhdissa syyskuun loppuun saakka, kunnes alkoi rajumpi korkojen nousu ja geopoliittiset riskit eskaloituivat.” Hakakari: ”Tämä on ollut huono vuosi omille sijoituksilleni. Miltä vuosi 2019 näyttää sijoittajan silmin. Minulla oli Technopoliksessa raskain osakepaino ja yhtiö lunastettiin. Arvopaperin perinteisessä sijoituspaneelissa ovat tänä vuonna Constin hallituksen puheenjohtaja sekä Cargotecin hallitusjäsen ja aktiivinen sijoittaja Tapio Hakakari, eQ:n suomalaisista osakkeista vastaava salkunhoitaja Anne Brusila, Helsinki Capital Partnersin salkunhoitaja Ernst Grönblom sekä sijoittaja ja pokeriammattilainen Aki Pyysing. Osakkeet, kiinteistöt ja käteinen ovat sijoittajan ainoat vaihtoehdot. Helsingin pörssin yleisindeksi on tätä kirjoitettaessa jäämässä vuoden 2018 osalta miinukselle ja pitkä nousuputki näyttää katkeavan. Lunastuksen jälkeen suurin sijoitukseni on peliyhtiö Aspire Global, jonka kurssi nousi osavuosituloksen ansiosta rajusti. ”Saksa on veturi, mutta se on ollut tänä vuonna globaalisti heikoimpia pörssejä yli 10 prosentin laskulla”, sanoo Tapio Hakakari. Finanssikriisi oli sijoittajien talvisota. Osittain siksi, että heidän kauttaan salkussa on globaali hajautus, jossa suuri osa markkinoista on jäänyt tappiolle. Kuka olisi uskonut, että Venäjä on yksi tämän vuoden voittajista?” Grönblom: ”Lueskelin aiempien vuosien sijoitusraati-juttuja. Hakakari: ”Lamaa ei tule, koska rahaa on markkinoilla liikaa. Mitkä ovat tunnelmat vuoden päättyessä. 32 J O U L U K U U 2 1 8 Helsingissä nousu ei ole tänä vuonna jatkunut, selvä enemmistö yrityksistä on vuoden alun alapuolella. Uskon, että markkinat ovat niin monimutkainen toisiinsa kietoutuneiden riippuvuuksien kokonaiEurooppa. Rahan määrä kannattelee defensiivisiä osakkeita ja hyödykkeitä. On suorastaan huvittavaa, että melkein jokaisena vuonna odotettiin huolestuneena, milloin seuraava romahdus tulee. Defensiiviselle ei-indeksisijoittajalle tämä on ollut hyvä vuosi.” Brusila: ”Vuosi on ollut kaksijakoinen. Vuonna 2017 oli vielä paljon onnistumisia. USA on pitkällä tähtäyksellä hyvin hoidettu maa. Yhdysvaltojen markkinat ovat arvoitus, koska ne ovat kehittyneet niin pitkään hyvin. Yleensä olen itse voittanut varainhoitajani. Minulla on useita varainhoitajia, joiden tuotot ovat tappiolla. Lyhyissä koroissa ei ole juuri minkäänlaista nousuriskiä, mutta pitkien korkojen nousu voi tuoda haasteita kiinteistömarkkinoille.” Grönblom: ”Yleensä en halua kommentoida makro-teemoja, koska en halua ottaa kantaa markkinoiden lyhyen tai keskipitkän aikavälin kehitykseen. okaja marraskuun aikana osakemarkkinoita hinnoiteltiin uudelleen ympäri maailman. Euroopassa taas ollaan edelleen nollakorossa, elvytysvaraa ei ole. Pyysing: ”Tämähän oli hirveän hyvä vuosi. Lisäksi meillä on poliittisia riskejä täällä paljon.” Pyysing: ”Tilanne on sikäli yksinkertainen, että ainakaan mitään bondeja ei kannata ostaa. Tänä vuonna en usko, että pärjään niin hyvin. Yhdysvalloissa kurssit ovat nousseet koko ajan niin kauan kuin Donald Trump on ollut vallassa ja elvytys on onnistunut. Se oli monelle niin traumaattinen kokemus, että he eivät lakkaa odottamasta seuraavaa romahdusta
Ekonomisti Hyman Minskyn mukaan tilanne on kuitenkin vaarallisimmillaan silloin, kun kaikki pitävät tilannetta vakaana.” ”Nyt taivas on täynnä mustia joutsenia. Anne Brusilan mukaan kasvun jatkuminen vaatii investointeja, ja siksi kauppasodan ratkaiseminen on avainasemassa. Tuolloin yhtiö oli hinnoiteltu konkurssiin.” ” SUOMESSA ON PARHAILLAAN MENOSSA LIIAN MONTA ISOA RAKENNUSPROJEKTIA YHTÄ AIKAA.”. Nyt alusta heiluu koko ajan, eikä sijoittajien hiekkakeko pääsee kriittiseen tilaan.” Markkinoiden korjausliike syvensi monen osakkeen pitkin vuotta jatkunutta laskua. Epävarmuustekijät, kuten brexit, Trump ja populismin nousu ovat niin hyvin pöydällä, että paradoksaalisesti tilanne on nyt vakaampi, kun tiedettyjä riskejä on poikkeuksellisen paljon näkyvillä.” Brusila: ”Minun mielestäni yksi ensi vuoden päähaasteista on kauppasota. Pyysing: ”Yksittäiset pankit, joissa ei ole Italia-riskiä, painettiin liian alas.” Hakakari: ”Kaivosteollisuudessa tilanne on sama. Kun hiekkakekoa kasvattaa, se lopulta romahtaa. Globaali bruttokansantuotteen kasvu on edelleen yli keskimääräisen tason ja Yhdysvaltojen markkina on tässä erityisen vahva, vaikka tämä vuosi jääkin siellä parhaaksi. suus, että sitä ei pysty ennakoimaan, ja juuri nyt maailma näyttää tavallistakin kaoottisemmalta. Milla toimialoilla näitte ylilyöntejä. SSAB tekee erittäin hyvää tulosta, mutta osake on hakattu alas.” Brusila: ”Kaivosteollisuudessa odotettiin investointien elpymistä, mutta nyt kauppasota tuli uudeksi hidastavaksi syyksi.” Pyysing: ”Kaikille on itsestään selvää, että pelkkä kauppasodan uhka viivästyttää investointeja. Kauppasota näkyy kursseissa heti, mutta tuloksissa vasta jonkin ajan kuluttua.” Grönblom: ”Minun mielestäni kaivosja öljyteollisuudessa on sisäänrakennettuna liikaa piilevää ympäristöja maineriskiä. Euroopassa ja kehittyvillä markkinoilla viime vuosi oli paras kasvumielessä.” ”Nyt on jo merkkejä siitä, että yritysten investoinnit ovat vähän hidastuneet tai odottavalla kannalla. Tein poikkeuksen kerran, kun BP:n öljylautta paloi ja upposi Meksikonlahdella. Erityisesti USA:ssa mutta osin myös Euroopassa kapasiteetin käyttöasteet alkavat olla korkeita, ja Yhdysvalloissa työmarkkinakin alkaa olla kireä.” Pyysing: ”Kuka rakentaa voimalan maahan, joka joutuu kuukauden kuluttua kauppasaarron kohteeksi. Vaikka markkinat ovat lyhytjänteiset, ne ovat tässä mielestäni ennakoineet tilannetta oikein. Kaaosteoreetikot käyttävät usein metaforana hiekkakekoa. Sijoitusraati 33 J O U L U K U U 2 1 8 Kauppasota. Tämä tuo markkinoille epävarmuutta, mikä on etenkin syksyn aikana näkynyt sijoittajien käytöksessä.” Grönblom: ”Finanssikriisin jälkeiset kymmenen vuotta ovat olleet kriisejä kriisin jälkeen
Ensi vuonna rakennusaloitukset romahtavat, mikä pitkälti purkaa rakennusliikkeiden ongelmaa.” Hakakari: ”Rakennusfirmojen haasteet eivät johdu siitä, että rakennusyhtiöt olisivat muita tyhmempiä. Pyysing: ”Rakennusyhtiöt voisivat olla hyvä uhkapelikohde, niiden kursseihin alkaa olla hinnoiteltu kaikki mahdolliset mustat joutsenet. Minulla on salkussani ruotsalaisen vetykennoja valmistavan Powercellin osakkeita. Pieniä rakennusyhtiöitä menee jo nyt konkurssiin.” Brusila: ”Rakennusyhtiöt on hinnoiteltu alas, mutta sentimentti on erittäin heikko tässä vaiheessa sykliä. Kiina on ollut törkeän protektionistinen.” Hakakari: ”Made in China -politiikasta puhutaan liian vähän. Yhtenä päivänä Kiinan kanssa on kauppasota, seuraavana päivänä tilanne on parempi. Ramirent teki hyvän tuloksen, mutta se ei liikauttanut kurssia lainkaan. Italian tilanne on taas muistutus siitä, Riskit. Kaikkien kannattaa hoitaa tämä bisnes-näkökulma edellä.” Brusila: ”Ympäristövastuu on jo sisäänrakennettu lähes kaikkiin yrityksiin. Olen silti samaa mieltä siitä, että Trump on oikealla asialla. Se johtuu siitä, että noususuhdanteessa rakennusyhtiöihin iskee muita toimialoja pahempi työvoimapula. Suomessa on parhaillaan menossa liian monta isoa rakennusprojektia yhtä aikaa. Metsäteollisuus on tässäkin suhdanteessa pystynyt nostamaan hintojaan.” Hakakari: ”Paperilla ja kartongilla on maailmanmarkkinahinnat, mutta konepajateollisuudessa kaupan saa se, joka tekee halvimmalla.” Millä sektoreilla näette ensi vuonna suurimmat mahdollisuudet. Pohjois-Koreaa avustetaan yhtenä päivänä, seuraavana asetetaan pakotteita.” Grönblom: ”Maailma on siirtynyt shakin pelaajien maailmasta pokerin pelaajien maailmaan.” Pyysing: ”Ehkä näin on, nyt bluffataan jatkuvalla syötöllä. Hakakari: ”Olin Pohjoismaiden large cap -yhtiöiden tilaisuudessa, ja lähes kaikilla yhtenä teemana oli ilmastonmuutos ja miten yhtiö voi käyttää tätä ympäristöaspektia hyväksi. Suomen teollisuudella on Kiinassa vastassa 15 tai 20 prosentin tulli, ja siksi Trump on tavallaan oikeassa, mutta hänen toimintatapansa on outo.” Grönblom: ”Myös USA on aina suojannut markkinoitaan. Ongelmaa hoidetaan alihankkijoiden avulla, ja niiden hinnat karkaavat.” ” NYT TAIVAS ON TÄYNNÄ MUSTIA JOUTSENIA.”. Kiinan virallisen linjan mukaan kaikki Kiinalle tärkeät tuotteet on valmistettava Kiinassa. SKF:lle se tuo sähkömoottorien kasvavan tarpeen, Wärtsilä pitää Saksan päätöstä luopua ydinja hiilivoimasta suurena mahdollisuutena. Hakakari: ”Trump on sellainen kaveri, että hän leikittelee maailmantaloudella. Sosiaalinen paine on kasvanut niin suureksi.” Pyysing: ”Ympäristöteknologiayritykset on myös hinnoiteltu pilviin. 34 J O U L U K U U 2 1 8 Brusila: ”Rakennusyhtiöt eivät kuitenkaan osaa nähdä tätä riskiä, joka toistuu aina uudelleen.” Hakakari: ”Korjausrakentaminen on työvoimavaltaisinta, ja helpon rahan perässä tulee liian paljon yrittäjiä. Ernst Grönblomin mukaan algoritmien ja passiivisten strategioiden yleistyminen vaikuttaa markkinoihin, ja epänormaali volatiliteetti nousee. Yhtiö tekee 20 miljoonan kruunun liikevaihtoa, mutta sen markkina-arvo on 1,8 miljardia kruunua. Eihän tätä voinut mihinkään raatisalkkuun laittaa.” Mitkä poliittiset riskit painavat markkinoilla nyt eniten
Yhdysvalloissakin tuottopotentiaali on vielä aika heikko.” Hakakari: ”Siirsin jo viime vuonna sijoituksiani osakkeista muihin tuotteisiin. Kun olet saanut osinkoa tilillesi, sinusta ei ole tullut sen rikkaampi tai köyhempi. Kun yritykset jakavat isoja osinkoja, se aiheuttaa myös vastaavan pudotuksen kursseihin ja alkaa näkyä indeksissä, mikä voi ruokkia laskua lisää.” Pyysing: ”On suuri määrä sijoittajia, jotka suhtautuvat osinkotuottoon kuten korkotuottoon, että se olisi ikuinen. Samalla tulee hajautus.” Grönblom: ”Olisi toivottavaa, että piensijoittajat ostaisivat kiinteistöhuumassa mieluummin asuntorahastoja kuin erillisiä asuntoja. Pyysing: ”Yksi vaalisloganeista tulee ilman muuta olemaan se, kuinka yritykset jakavat ennätysosinkoja.” Brusila: ”Osinkopäätöksiä tehdään tammikuussa. Brusila: ”Korkomarkkinoilla tuottoa saa vain kehittyvien markkinoiden yrityslainoista ja high yield -lainoista. Ja välissä pitää vielä maksaa vero. ”Vaikeana lajina pidetty osakepoiminta on ollut viime vuosina jopa helpompaa kuin aiemmin”, Aki Pyysing sanoo.. Sijoitusraati 35 J O U L U K U U 2 1 8 että euro-alueen fundamentaalinen valuvika ei ole poistunut. Unionin pitäisi joko tiivistyä, mikä on poliittisesti mahdotonta, tai ruveta purkamaan itseään, mikä kehitys on parhaillaan käynnissä.” Hakakari: ”Ihmettelen, kuinka muut Pohjoismaat ovat pärjänneet ilman euroa. Myös nyt matalan koron aikana osinkotuottojen merkitys korostuu.” Hakakari: ”Osinko on aika monelle se palkka, mitä omistamisesta saa ainakin tänä vuonna. Meillä on Suomessa poliittinen euro-riski, ja onhan se vähän typerää.” Pyysing: ”Eurooppalaisena on surullista sanoa, että juuri Euroopassa on kansainvälisesti suurimmat poliittiset ja makrotaloudelliset riskit.” Miltä korkomarkkinoiden tilanne näyttää. Otin kisasalkkuuni vain ei-euromaita. Osinko kertoo myös siitä, että yrityksellä ei ole mihin investoida.” Grönblom: ”Osinkojen maksu on rahan siirtämistä oikeasta taskusta vasempaan. Osingon merkitys ei ole sijoittajalle olennainen, niihin kiinnitetään liikaa huomiota. Pikavippejä ja yrityslainoja tarjoavat yritykset tarjoavat jopa 10 prosentin korkotuottoa, muualla maailmassa näiden tuotot ovat jo laskeneet.” Pyysing: ”Ennemmin shorttaisin bondeja kuin ostaisin niitä.” Brusila: ”Instituutioasiakkaiden salkuissa pääomasijoitukset ja kiinteistöt ovat viime vuosina osin korvanneet korkosijoitukset.” Hakakari: ”Yksityissijoittajalle kiinteistörahasto on hyvä vaihtoehto, siinä iso yhtiö hoitaa ja vivuttaa kiinteistömassan. Kuluvan vuoden aikana osakkeet ovat tulleet niin paljon alas, ettei osinko kata laskua.” Brusila: ”Osinkotuotto on kuitenkin aika iso tekijä, kun lasketaan yritysten tuotto-odotuksia ensi vuodelle. Ei ole vielä selvää, miten maailma silloin makaa ja tuleeko sittenkään osinkojen ennätysvuotta.” Hakakari: ”Sijoittajan kannalta vuoden osinko voi olla yhden päivän kurssiheilahdus. Ihmiset aliarvioivat suorien asuntosijoitusten riskiä.” Brusila: ”Pääkaupunkiseudulla lyhennysvapaat päättyvät aika monessa taloyhtiössä vuonna 2020.” Pyysing: ”Suurelle yleisölle ei voi kyllin korostaa, että jos paniikki saa valtaa, edes rahastojen kalliit lunastuspalkkiot eivät paljon purista osuuksien myyntiä.” Minkälaista osinkokevättä odotatte. Systeemi on liian epästabiili pysyäkseen kasassa. Poiminta. Tämä on sijoittajien pahimpia illuusioita. Tosiasiassa menetät rahaa verojen verran.”
Nordean tuloskehitys on heikkoa, vaikka kulut alenevat. Huhtamäeltä odotetaan tuloskasvua, mutta arvostus on maltillinen. Metsä Fibre hyötyy vahvasta sellumarkkinasta. Pörssikurssi on 13,35 euroa. Olen ostanut yhtiötä todelliseen sijoitussalkkuuni laskevaan kurssiin pitkin vuotta. Nordea on myyty aiheettomasti alas muun Euroopan pankkisektorin mukana. Pääsy OMXH25 -indeksiin keväällä ja mahdollisesti Euro Stoxx 50 -indeksiin syksyllä tuo ostopainetta. Markkinat uskovat Ålandsbankenin tuhoavan omistaja-arvoa, minä en. Sampo on defensiivinen ja hyvin tuottava osake, ja vakuutustoiminta on kannattanut erinomaisesti. Etsy on artesaanija vintage -tuotteiden nettimarkkinapaikka. 36 Sijoitusraati J O U L U K U U 2 1 8 Huhtamäki 20 000 Nordea 20 000 Metsä Board B 20 000 F-Secure 20 000 Terveystalo 20000 Anne Brusila Fevertree Drinks 20 000 Etsy 20 000 Match Group 20 000 Nvidia 20 000 HCP Black -rahasto 20 000 Ernst Grönblom Aki Pyysing Ovaro 20 000 Ålandsbanken 20 000 Inission AB 20 000 Citycon 20 000 Nordea 20 000 Tapio Hakakari Norjalainen Marine Harvest on maailman suurin lohentuottaja ja edustaa megatrendiä, ruoasta tulee pula joka tapauksessa. Defensiivinen valinta, sillä yhtiön tuotteilla on vakaa kysyntä heikossakin talousympäristössä. Nokian Renkaiden hinta on painunut houkuttelevalle tasolle. Edustaa arjen luksusta, joka ei ole kovin suhdanneherkkää. Historiallisesti parhaat arvonluojat ovat usein löytyneet teknologiateollisuudesta tai vahvoista elintarvikebrändeistä. Match Group on maailman suurin nettideittipalvelujen tuottaja, joka omistaa Tinder-sovelluksen. Sammon kautta tulee sijoitus Nordeaan mutta pienemmällä riskillä. Digitaalinen alusta, jossa on isot verkostovaikutukset. Kasvua tukee asenteiden muutos sallivampaan suuntaan. Kartongin kysyntänäkymä on hyvä. HCP Black -rahasto hakee tuottoa ja suojaa markkinareaktioilta suhdanneriippumattomista vakuutussidonnaisista sijoituksista, trendinseuraajastrategioista ja kullasta. Citycon on viimeinen iso kiinteistösijoitusyhtiömme pörssissä. Näyttää pitävän puoliaan eBayn kaltaisia jättiläisiä vastaan. Kalan kysyntä ja hinta nousevat, yhtiön liikevoittoprosentti on 20 ja osake defensiivinen. Tuloskasvuodotus on ensi vuodelle 14 prosenttia. Yhtiö pystyy ostamaan omia osakkeitaan, ja ero kaventuu vääjäämättä. Equinor, eli entinen Statoil, on edellisen tapaan euron ulkopuolella. Vanhan kliseen mukaan kultaryntäyksen aikana kannattaa sijoittaa lapioiden ja vaskoolien myyjiin. Seuraamme niiden kehitystä, ja vuoden kuluttua katsotaan, mikä salkuista menestyi parhaiten.. Hintaero NAViin kestää pientä asuntojen hintojen laskua ja negatiivisia yllätyksiä asuntokannassa. Yhtiö saa valuutoista myötätuulta suojausten haihduttua. Nyt kilpailijat ovat laittaneet laajenemissuunnitelmat jäihin, mikä tervehdyttää markkinaa. Handelsbanken Kestävä Energia -rahasto sijoittaa tuulija aurinkoenergiayhtiöihin sekä akkuteknologiaan. F-Secure pääsi MWRostolla uudelle tasolle yritystietoturvassa. Marine Harvest 20 000 Equinor 20 000 Handelsb KE-rahasto 20 000 Nokian Renkaat 20 000 Sampo 20 000 Arvopaperin sijoitusraatilaiset kokosivat 100 000 euron virtuaalisalkut. En usko Nordeankaan tuhoavan arvoa lähivuosina. Fevertree Drinks on juomamiksereiden Rolls-Royce, joka surffaa premium-ginibuumilla. Ålandsbankenilla on omaa pääomaa 15,25 euroa per osake ja oman pääoman tuotto 9,4 prosenttia. Kuten useimmissa digitaalisissa alustoissa kysyntäpuolen skaalaedut eli verkostovaikutukset muodostavat suojamuurin kilpailulta. Uusi johto realisoi asuntokantaa niin kauan, että rahoitusrakenne korjaantuu. Nokian Renkaat on hyvä tuloksentekijä ja osingonmaksaja. Korkeat arvostuskertoimet heijastelevat kovia tuloskasvuodotuksia. Kannattavuus alkaa ensi vuonna parantua, kun tehdasinvestoinnit tulevat päätökseen ja kustannusten nousu hintoihin. Pohjoismaiden suurin yhtiö, jolla on uusi öljyja kaasukenttä matalilla tuotantokustannuksilla ja päästöt kilpailijoita pienemmät. Jos yhtiö pystyy sulattamaan uusimmat ostoksensa, osakkeessa on nousuvaraa nykyisestä 49,00 kruunun kurssista vaikka tupliin asti. Taistelee megatrendejä vastaan pätevän pääomistajan ja johdon turvin. Tällä hetkellä on meneillään ryntäys kohti tekoälyä. Inission on ostanut pieniä elektroniikan sopimusvalmistajia ja toistaiseksi laittanut kaikki tekemään tulosta, mukaan lukien poismyydyn Incapin. Yksi lupaavimmista tavoista ratsastaa tekoälybuumilla on ”tekoaivoissa” keskeisessä roolissa olevien prosessoreiden valmistaja Nvidia. Spondan lunastushinta oli oma pääoma per osake, joka Cityconilla on 2,42 euroa ja kurssi 1,73 euroa. Terveystalon kurssi kärsii soten lykkääntymisestä ja odotettua alemmasta liikevaihdon kasvusta, kun kilpailu yksityisasiakaspuolella on kiristynyt. Tuotepaletin pitäisi olla kunnossa. Uskon, että yhdeksän prosentin osinkotuotto houkuttelee. Metsä Boardin toimitusvolyymit ja myyntihinnat nousevat ensi vuonna. Ovarolla on osakekohtaista varallisuutta 9,59 euroa ja osakekurssi on 5,38
Vähemmän seuratut osakkeet saivat sittenkin kovimmat iskut. vuosituotto ** Laskettu USD/EUR, ***Laskettu SICAV Bond WA Lea Jääskeläinen Elina Avela Sijoitus, eur Tuotto, % Arvo, eur Citycon 20 000 -8,82 18 235 Nokia 20 000 22,12 24 424 Gilead Sciences 20 000 2,74 20 548 Kindred Group 20 000 -16,86 16 626 Ethereum 20 000 -74,89 5 021 Yhteensä 100 000 -15,14 84 856 Sijoitus, eur Tuotto, % Arvo, eur Evli Pankki Class B 20 000 -4,75 19 050 Nokian Renkaat 20 000 -18,07 16 386 Ramirent 20 000 -18,68 16 263 Stockmann Class B 20 000 -53,60 9 279 Nordea 20 000 -12,21 17 558 Yhteensä 100 000 -21,46 78 536 Kim Lindström Sijoitus, eur Tuotto, % Arvo, eur Nordea 20 000 -12,21 17 558 PANTAFLIX AG 15 000 -81,55 2 768 HOCHDORF Holding 20 000 -40,72 11 856 Fresenius SE & Co. Kauppatalon tilanne on vuoden takaista synkempi. Yrittäjä-sijoittaja Elina Avela otti kovan riskin – löi suorastaan vetoa – ottamalla salkkuun virtuaalivaluutta Ethereumia. 20 000 -16,06 16 789 CORESTATE Capital Holding 25 000 -15,49 21 126 Yhteensä 100 000 -29,90 70 097 Olli Viitikko. 37 J O U L U K U U 2 1 8 Sijoitusraati Viime salkkukisan voittajaksi nousi Danske Bankin omaisuudenhoidon johtaja Lea Jääskeläinen torjuntavoitolla. Luottamus Stockmannin osakkeeseen kävi kalliiksi. Kestävän kehityksen rahastosalkku vei voiton Sijoitus, eur Tuotto, % Arvo, eur Kestävä Arvo Osake * 20 000 8,94 21 788 Japani Osake K * 20 000 -2,09 19 582 Europe Enhanced Index K * 20 000 -5,66 18 868 MSCI EM SRI UCITS ETF ** 20 000 -4,29 19 142 European Corporate sustainable *** 20 000 -2,18 19 564 Yhteensä 100 000 -1,06 98 944 *Keskim. Voittajasalkussa oli pääosin Dansken rahastoja, joista Kestävä Arvo Osake tarjosi vaikeana vuonna positiivisen tuoton. Lopputulos on kuitenkin melko hyvä, ja suurin kiitos tästä kuuluu Nokian osakkeelle. Virtuaalivaluutat ovat kuitenkin romahtaneet. Valinnan aikoihin valuutan arvo nousi rajusti, ja jos kuluvan vuoden alkupuolen taso olisi kestänyt, kisan voitto olisi irronnut helposti. Salkun teemana oli tätä aikaa ja tulevaisuutta heijastellen kestävä kehitys. Evli piti arvonsa kohtuullisen hyvin, mutta Ramirent painui hyvästä tuloksesta huolimatta. Salkunhoitaja Olli Viitikon salkussa oli mielenkiintoisia osakepoimintoja Keski-Euroopan markkinoilta, mutta osakkeiden syöksy oli säälimätön. Sijoittajakonkari Kim Lindström valitsi tyylipuhtaan Suomi-osakesalkun, joka heijastelee valitettavan selvästi kulunutta vuotta pörssissä. Ei ihmeempiä yllätyksiä, ja pääoma säilyi lähes ennallaan rahastojen kuluista huolimatta. Kokonaisuus on onnistunut huomioon ottaen osakemarkkinoiden kurjat tuotot loppuvuoden aikana. Nokia oli parhaiten tuottanut sijoitus koko salkkukisassa
euroa 0,30 0,49 0,95 0,28 0,73 1,37 0,26 1,44 2,10 0,24 1,63 2,45 L äh d e : F in an ss iv al vo n ta (2 17 ), F in an ss ia la ry (2 11 –2 16 ). 38 Sijoitusvakuutukset J O U L U K U U 2 1 8 2011 2012 2013 2014 SIJOITUSVAKUUTUSTEN SUOSIO HIIPUI Säästöhenkivakuutukset Kapitalisaatiosopimukset Yksilölliset eläkevakuutukset maksutulo, milj
Sijoitusvakuutukset 39 J O U L U K U U 2 1 8 2015 2016 2017 0,23 1,33 3,05 0,21 0,58 2,11 0,18 1,96 0,68 Veroetu häviää pian Ennen kuin osakesäästötili yhtenäistää verotuksen, sijoitusvakuutuksista voi vielä nostaa oman pääoman verottomasti. L a u r i S i h v o n e n
Pankki perii prosenttiosuutensa kuluina rahastoon sijoitetusta pääomasta. Uusmyynnin tilastointi katkesi vuonna 2016 kokonaan, kun OP-ryhmä erosi Finanssialan Keskusliitosta (sittemmin Finanssiala ry). Nordean vakuutuskuoressa on pitänyt omistuksiaan myös pääministeri Juha Sipilä (kesk). Viime vuonna säästöhenkivakuutus oli näistä suurin lähes kahden miljardin euron maksutulolla. Muutos on iso. Kovin pudotus oli kapitalisaatiosopimuksissa, joiden maksutulo pieneni lähes kolmannekseen huippuvuodesta 2014. MIKÄLI OSAKESÄ ÄSTÖTILISTÄ esitetty malli ja veromuutos menevät nykymuodoissaan läpi, tappioiden vähentäminen verotuksessa saattaa jatkossa vaatia koko osakesäästötilin lopettamisen. ”Inflaatiotilanteessa sekin olisi eräänlainen jekku. ”Osakesäästötili selkiyttää asioita. Jos veromuutoksen jälkeen nostaa sijoitusvakuutuksesta 15 000 euroa, veroa pitää maksaa 5 000 euron tuotosta 30 prosentin pääomaverokannalla 1 500 euroa. Näillä näkymin osakesäästötilin sijoituksille ei voi myöskään hyödyntää hankintameno-olettamaa. Private banking -asiakkaana hän on saanut siirtää vakuutuskuoreensa osakkeita, kun tavallisen vakuutuskuoren haltijan on tyytyminen rahasto-osuuksiin. Mahdollisuuksia verojen lykkäämiseen ei ole, kuten muissa sijoitusmuodoissa.. Olennaista olisi saada Suomi tässä suhteessa lähemmäs muita Pohjoismaita.” Osakesäästötiliin liittyvä tuotepohdinta on Nordeassa pitkällä. Sitä ennen tilastoissa oli mukana yhdeksän kotimaista henkivakuutusyhtiötä. Lisäksi osakesäästötilille talletettavan 50 000 euron pääomakatto on monelle niin pieni, että ohessa on oltava muita ratkaisuja. Sijoitusvakuutuksiin tulevat verouudistukset taas mietityttävät monia niihin sijoittaneita”, Pörssisäätiön toimitusjohtaja Sari Lounasmeri sanoo. Vakuutuskuorien suosion romahdukseen Eronen ei usko, vaikka muutoksia onkin edessä. Vuonna 2014 uusia yksityisiä sijoitussidonnaisia vakuutussopimuksia tehtiin runsaat 54 000, mutta vuonna 2016 niitä syntyi enää reilut 31 000. Sinänsä toivon, että osakesäästötili onnistuisi ja lisäisi kiinnostusta säästämiseen ja sijoittamiseen. Vakuutuskuoressa ei ole rajaa sijoitettavalle pääomalle. Se mahdollistaa hajautuksen rahastoihin, etf:iin ja korkosijoituksiin sekä niiden myynnit ja ostot verottomasti kuoren sisällä. Jatkossa veroa maksetaan nostohetkellä samassa suhteessa kuin mitä sijoituksessa on omaa pääomaa ja tuottoa. ”Jos haluaa vaihtaa sijoituskohteita, aktiiviselle sijoittajalle kuori on edelleen se ykkösvaihtoehto”, Nordean Eronen sanoo. Tähän asti vastaavan noston on saanut tehdä verovapaasti. Vuonna 2017 suomalaiset sijoittivat mainittuihin sijoitusvakuutusmuotoihin 2,8 miljardia euroa, kun vielä vuonna 2015 niiden maksutulo oli 4,6 miljardia. Suorassa rahastosijoituksessa rahaston kaupankäynnistä ja rahastolle maksetuista osingoista ei makseta veroa. 40 Sijoitusvakuutukset J O U L U K U U 2 1 8 H enkivakuutusyhtiöiden tarjoamat kapitalisaatiosopimukset, säästöhenkivakuutukset ja yksilölliset sijoitusvakuutukset ovat vaakalaudalla, kun Suomessa on tarkoitus ottaa vuoden 2020 alusta käyttöön osakesäästötili. Tuorein tilasto on vuodelta 2016, jolloin sen markkinaosuus vakuutuskuorissa oli noin 90 prosenttia. ”Pitkällä aikavälillä niiden määrä voi vähän pienentyä, mutta silti ne tulevat olemaan monille osa salkkua. Nordean säästämisestä ja sijoittamisesta vastaava johtaja Tanja Eronen kertoo, että nostoja kapitalisaatiosopimuksista eli vakuutuskuorista on nähty jo nyt aiempaa enemmän. Sama voi iskeä sijoitusvakuutuksiin. A I E M M I N sijoitusvakuutuksissa vain nostetusta tuotto-osuudesta on joutunut maksamaan veroa. Varsinainen kehitystyö alkaa kuitenkin sitten, kun uuden lain sisältö on selvillä. Se voi aiheuttaa tilien avaamisen ja sulkemisen kierteen, mikä rasittaa koko järjestelmää. Veromuutos tuo sijoitusmuodot osittain samalle viivalle. SUOMALAISTEN OT TAMIEN säästöhenkivakuutusten, kapitalisaatiosopimusten ja yksilöllisten eläkevakuutusten uusmyynti lähti laskuun jo vuonna 2015. Edelleen vakuutuskuorissa etuna on sijoituskohteiden vaihto omaisuuslajien kesken ilman, että veroja pitää välissä maksaa. Maksutulon kehitystä on seurannut sen jälkeen Finanssivalvonta. Jos sijoitusvakuutukseen on laittanut vuosien saatossa 60 000 euroa ja arvo on noussut 90 000 euroon, oman pääoman osuus on silloin kaksi kolmasosaa ja tuoton osuus yksi kolmasosa. Osakesäästötilin yhteydessä verokohtelua on tarkoitus yhdenmukaistaa eri sijoitusmuotojen välillä. ”Olemme nähneet jonkin verran nostoja kuorista, mutta meille myönteistä on, että varat ovat yleensä pysyneet varallisuudenhoidossamme. Nyt sijoitusvakuutukset saavat vielä uuden kilpailijan osakesäästötilistä. Asiakas on vain vaihtanut tuotetta.” Nordeassa tavallinen asiakas ei ole saanut hankkia vakuutuskuoreen suoria osakkeita, joten niiltä osin osakesäästötili täydentää Erosen mukaan tuotevalikoimaa. Nordea on ollut pitkään Suomen ylivoimaisesti suurin kapitalisaatiosopimusten myyjä. ”Jos haluaa puhtaasti optimoida veroja, pääoma kannattaa nostaa vakuutuskuoresta.” Eikö tämä ole Nordealle ja muille alan toimijoille huono asia. Listayhtiöistä maksettujen osinkojen verokanta on 25,5 prosenttia. Suorissa osakeomistuksissa tappiot voi hyödyntää verotuksessa. Käytännössä sijoitusvakuutusten nostoon liittyvä veroetu poistuu eikä omaa pääomaa saa enää verottomasti ulos. Tuottoa verotetaan nostohetkellä. Poliittinen tahtotila kuitenkin on ollut, että näitä käsiteltäisiin samalla tavalla kuin sijoitusrahastoja.” Piensijoittajan kattaus Osakesäästötilille voisi tallettaa enintään 50 000 euroa ja varoja käyttää vain suoriin osakesijoituksiin. Käteen jää nostosta lopulta 13 500 euroa. Tätä muun muassa Pörssisäätiö on julkisuudessa kritisoinut
”Mutta toki se luo meille mahdollisuudet osallistua siihen markkinaan. Henkivakuutusyhtiö Mandatum Lifen toimitusjohtaja Petri Niemisvirta arvioi, että niiltä haetaan tulevaisuudessa erilaisia hyötyjä. ”Ei voi sanoa, että se näkyisi, koska massa on niin iso. Toivon, että se lentää. Sen rajaaminen pelkästään pörssiosakkeisiin antaa edelleen hajautuksessa etumatkaa esimerkiksi juuri sijoitusvakuutuksille. Pidän todennäköisenä, että jos ja kun osakesäästötili tulee, me olemme mukana.” . Jos on paljon tuottoja suhteessa pääomaan ja sitä nostetaan, se palaa kyllä noston jälkeen takaisin.” Niemisvirta kertoo, että he ovat laskeneet auki verohyödyn, jonka verottomasta oman pääoman nostosta nyt saa. Niemisvirran mukaan verohyöty verottomasta oman pääoman nostosta jää marginaaliseksi. Toisaalta tuon katon ansiosta sijoitusvakuutuksille on edelleen paikkansa markkinoilla, jos ajatellaan esimerkiksi eläkesäästämistä. Finanssiala ry:n johtaja Lea Mäntyniemi muistuttaa, että kattosumma oli poliittinen ratkaisu, jotta asiassa päästiin etenemään. Vakuutusyhtiö maksaa säästöhenkivakuutuksen edunsaajille rahana, muissa sijoitusmuodoissa sijoituskohteet siirtyvät perinnön saajille. Sijoitusvakuutuksissa korostuvat hajautus ja riskienhallinta, ja moni sijoittaa niiden kautta nimenomaan rahastoihin.” Monille sijoitusvakuutus liittyy perintöön. ”Se oli parempi ratkaisu kuin se, ettei osakesäästötilistä olisi saatu päätöstä”, Mäntyniemi sanoo. Sijoitusvakuutukset 41 J O U L U K U U 2 1 8 10000 20 000 30000 40000 50000 60000 70000 S I J O I T U S VA K U U T U S T E N U U S M Y Y N T I G Säästöhenkivakuutukset G Kapitalisaatiosopimukset G Yksilölliset eläkevakuutukset, kpl 2011 2013 2014 2016 2015 2012 Myös 50 000 euron katto osakesäästötilien talletuksille asettaa ne eri asemaan suhteessa muihin vaihtoehtoihin. ”Perintösyy on meillä iso peruste asiakkuudelle. Se herättää kysymyksen, vastaako Mandatum sillä osakesäästötilin tuloon, jos sijoitusvakuutusten suosio laskee. Hän ei näe, että osakesäästötili heikentäisi Mandatumin sijoitusvakuutusten uusmyyntiä tai maksutuloa. ”Päätöstä siitä ei ole tehty osakesäästötilin takia vaan muista syistä ja jo silloin, kun ei ollut mitään tietoa osakesäästötilin tulosta”, Niemisvirta sanoo. OSAKESÄ ÄSTÖTILI TUO markkinoille yhden vaihtoehdon lisää pitkäaikaissäästämiseen. ”Jatkossa on ihmisiä, joilla on molemmat. ”Tuotteina ne ovat erilaisia, ja niiden asiakasprofiilit ovat erilaisia. Se tuo pulmansa sijoitusten myyntiin, perintöveroon ja pääomaveroon. Olen varmasti itsekin yksi heistä, jos ja kun osakesäästötili toteutuu”, Niemisvirta sanoo. ”Se on enemmän mentaalinen kuin rationaalinen asia, mutta jokainen miettii sen omalta kohdaltaan.” Äskettäin Mandatum kertoi avaavansa uuden Mandatum Trader -kaupankäyntipalvelun ensi vuoden alkupuolella. Etenkin nuorille ja pienillä summilla säästäville se olisi tärkeä.” Onko Mandatumin sijoitusvakuutuksissa nähty oman pääoman nostoja enemmän, kun verohyödyn vielä saa. Lähde: Finanssiala ry Mukana: OP-Henkivakuutus, Handelsbanken Liv, Henki-Fennia, Mandatum Life, LähiTapiola, Nordea, Aktia Henkivakuutus, Sp-Henkivakuutus, Liv-Alandia. Toki varmasti on heitäkin, joille osakesäästötili sopii paremmin
Se ei tunnu dramaattiselta. To m m i M e l e n d e r K u v a J a n n e I i v o n e n S uhdanteet heikkenevät, tuloskasvu hidastuu. Tärkeimmissä läntisissä talouksissa palkkojen nousuvauhti on korkeimmillaan kymmeneen vuoteen. ”Taantumaskenaariot ovat pois pöydältä, enkä monista tummista pilvistä huolimatta näe perusteita vuoden 2008 kaltaiselle romahdukselle”, varainhoitoyhtiö Alexandrian päästrategi Tero Wesanko sanoo. ”Olisi rohkeaa väittää, että nyt kannattaa sijoittaa syklisiin osakkeisiin”, Index Varainhoidon toimitusjohtaja Esko Immonen sanoo. Kuluneen syksyn markkinamyllerrykset ovat kolhineet syklisiä pahan kerran. Suomalaiselle sijoittajalle defensiiviset vaihtoehdot ovat vähissä. Tavallisen osakesijoittajan kannattaa harkita tarkkaan, ennen kuin nostaa tuntuvasti käteispainoa. PEUKALOSÄ ÄNNÖN MUKA AN yhden prosentin nousu tai lasku bruttokansantuotteessa heiluttaa pörssiyhtiöiden tuloksia 20 prosenttia ylös tai alas.. Kun Donald Trump valittiin kaksi vuotta sitten Yhdysvaltain presidentiksi, osakemarkkinat vahvistuivat selvästi. Odotuksissa oli enemmän investointeja sekä vähemmän veroja ja sääntelyä. Defensiivisten osakkeiden nousu jää 15 prosentin tuntumaan. Orion, Telia ja Sampo antavat salkkuun turvaa. Kasvuoptimismin siivittämänä sykliset osakkeet aloittivat voittokulkunsa. Ekonomistit odottavat maailmantalouden kasvun hidastuvan ensi vuonna 3,3 prosenttiin tämän vuoden 3,5 prosentista. Se ei lupaa hyvää suhdanneherkkien toimialojen yhtiöille. ”Yhdysvalloissa talouskasvu on kiihtynyt näihin päiviin saakka, mutta Kiinassa, euroalueella ja kehittyvissä maissa se on hidastunut viime talvesta. Sijoittajalegenda Peter Lynch on sanonut, että ihmiset ovat menettäneet paljon enemmän rahaa ennakoidessaan ja säikkyessään korjausliikkeitä kuin itse korjausliikkeissä. Yhdysvallatkin olisi voinut mennä alas ilman Trumpin hallinnon veroleikkauksia”, Immonen tuumii. ”Hidastuvan kasvun ja kiihtyvän inflaation yhdistelmä on historiallisesti ollut huono uutinen niin osakkeille kuin bondeille. Pörssimaailman tähtinä tuikkineet teknojätit Apple, Alphabet, Amazon ja Facebook painuivat karhumarkkinaan eli vähintään 20 prosenttia alle huippujensa. Moni sijoittaja pelkää tätä, etenkin kun taustalla väijyvät pelot kauppasodasta ja poliittisten riskien kärjistymisestä. Euroalueellakin sykliset osakkeet ovat menestyneet defensiivisiä paremmin, mutta tuotot jäävät selvästi pienemmiksi kuin Atlantin takana. VAIKKA P ÖRS SIS SÄ on takana synkkä syksy, kriisiskenaarioiden laatiminen on ennenaikaista. Viime aikojen takaiskuistaan huolimatta ne ovat Yhdysvalloissa 30 prosenttia korkeammalla kuin kolme vuotta sitten. Varainhoitotalo Pictetin päästrategi Luca Paolini huomauttaa, että nykytilanteessa inflaatio nousee samalla kun kasvu hidastuu. Monissa maissa ollaan täystyöllisyydessä tai sen tuntumassa, eikä suuria tuottavuusloikkia ole näköpiirissä. ”Syklisten osakkeiden ylituotot alkavat olla ohi. 42 Markkinastrategia J O U L U K U U 2 1 8 Osakesalkut puolustusasentoon Talouden riskit painavat suhdanneherkkien yhtiöiden osakkeita. On toki mahdollista, että kun kasvu alkaa hidastua, laskusta tulee odotettua jyrkempi. Hän muistuttaa, että kasvun perustekijät ovat työ ja tuottavuus. Kasvun reunaehdot käyvät ahtaiksi. Parhaan vaihtoehdon on tarjonnut käteinen”, hän kirjoittaa katsauksessaan. Sijoittajat siirtävät painopistettä defensiivisiin osakkeisiin”, OP:n osakestrategi Antti Saari sanoo
Markkinastrategia 43 J O U L U K U U 2 1 8
Vaikka defensiiviset osakkeet ovat vähissä, täysin tyhjin käsin ei suomalaisen sijoittajan tarvitse jäädä. Markkinat hinnoittelevat niille ensi vuonna heikompia aikoja ja vaisumpaa tuloskasvua”, Wesanko sanoo. ”Suomalaisille osakkeille on huono uutinen, kun sijoittajat myyvät syklisiä. Hinnoittelu ei ole halpa, mutta osinkovirrat pysyvät vuolaina. Esimerkkeinä hän mainitsee ruokavalmistajat Kraft-Heinzin ja General Millsin sekä teleoperaattorit, kuten AT&T:n. ”En näe osakemarkkinoilla ylihinnoittelun merkkejä. Telia on verrokkeihinsa nähden edullinen, eikä tuloshuolia ole. D E F E N S I I V I S E T E U R O A L U E E L L A G MSCI sykliset G MSCI defensiiviset 80 100 120 140 160 2018 2015 S Y K L I S E T V S . Hän muistuttaa, että kurssilaskun kestoa on mahdotonta tietää etukäteen. Saaren mielestä defensiivisiä osakkeita tukee markkinaympäristön ohella hinnoittelu. Hidastuvan talouskasvun aikaa kestää yleensä usean vuoden. Fortum on avokätinen voitonjakaja ja taseperusteisesti matalalle arvostettu. Tilannetta pahentaa Helsingin pörssin asema pienenä reunamarkkinana”, Saari sanoo. Talouden heilunta ei iske vakuutusliiketoimintaan. . Esimerkiksi finanssikriisin synkimpinä hetkinä se laski vain muutaman prosentin, kun painorajoitettu OMXH Cap -indeksi romahti melkein 50 prosenttia.” Lääkeyhtiötä tukevat hyvät osinkotuotot ja väestön ikääntymisen tuomat megatrendit. Näin siitä huolimatta, että monien teollisuusyhtiöiden tilauskirjat ovat paksuja ja tuloskunto kohdallaan. Saari pitää Sampoa hyvänä defensiivisenä osakevalintana. Siihen kuluu vielä aikaa. ”Orion on erittäin defensiivinen. Perinteiset defensiiviset toimialat, kuten terveydenhuolto, lääketeollisuus, yhdyskuntapalvelut ja elintarvikkeet, jäävät heikoille. Defensiiviset yhtiöt ovat tasaisia tuloksentekijöitä, joten niitä koskevat odotukset pysyvät maltillisina”, Saari sanoo. Tuotekehityspuolella eturauhassyöpälääke herättää lupauksia. Pari edellistä tuloskautta ovat tuoneet pettymyksiä niin Suomessa kuin Euroopassa. Sykliset osakkeet laskivat Helsingin pörssissä syyskuun lopusta marraskuun loppupuolelle jopa kymmeniä prosentteja. Wesanko mainitsee Orionin, Telian ja Fortumin kiintoisina vaihtoehtoina Suomi-salkkuunsa iskunkestävyyttä kaipaavalle. 44 Markkinastrategia J O U L U K U U 2 1 8 ”Syklisille yhtiöille on tyypillistä, että hyvinä aikoina niihin kohdistuu kovia odotuksia. D E F E N S I I V I S E T Y H D Y S VA L L O I S S A G MSCI sykliset G MSCI defensiiviset 80 100 120 140 160 2018 2015. Konepajayhtiöiden sekä metsäja perusteollisuuden suuren painon vuoksi sykliset toimialat ovat yliedustettuina. Varsinkin Yhdysvalloissa vakaiden toimialojen yhtiöt ovat historiaansa nähden edullisia. ”Suomalaisista terveyspalveluyhtiöistä Terveystalo ja Pihlajalinna ovat kiinnostavia. Yhdysvalloissa yhtiöt takovat vahvoja voittoja ennätyksellisillä katteilla, mutta niidenkin on vaikea yltää ensi vuonna positiivisiin yllätyksiin. Osakemarkkinat ovat harvoin kokeneet näin voimakasta hinnoittelun keventymistä ilman taantumaa. Niiden arvostukset ovat maltilliset”, Saari sanoo. Perinteisen suhdannekaavion mukaisesti syklisiin osakkeisiin kannattaa sijoittaa silloin, kun pohjat ovat käsillä. ”Helsingin pörssissä tilanne on toinen, sillä täällä defensiivisiä osakkeita ei voi väittää halvoiksi.” HELSINGIN PÖRS SI on sijoittajalle tuulinen paikka. Syksyn turbulenssin jäljiltä arvostuskertoimet liikkuvat matalammalla kuin vuoden alussa. S Y K L I S E T V S . Euraasian divestoinnit ja Pohjoismaiden investoinnit lisäävät defensiivisyyttä. Pörssi ennakoi suhdannemuutoksia 6-12 kuukauden tähtäyksellä. Ennusteiden mukaan pörssiyhtiöiden globaali tuloskasvu puolittuu ensi vuonna 14 prosentista kahdeksaan prosenttiin. Elleivät korot olennaisesti nouse, osakkeet näyttävät houkuttelevilta”, Immonen sanoo. Kysynnän kasvu hidastuu ja kustannuspaineet lisääntyvät. Kun odotukset laskevat, se näkyy myös kursseissa. ”Pientä tulospehmeyttä lukuun ottamatta yhtiöiden ohjeistukset eivät ole samalla tavalla heikentyneet
Marimekon yli kymmenen prosentin nousu piti salkun nipin napin pinnalla. Viidessä vuodessa Revenion kurssi on kolminkertaistunut, mutta vuoden alusta nousua on enää alle kymmenen prosenttia. OMX Capital tuottoindeksi 4,4% 140000 160000 180000 200000 220000 T O I M I T U K S E N M A L L I S A L K K U Tuotto alusta Arvo 3.12.2018, asti, % euroa Revenio 165,5 53 099 Nordea -14,2 26 456 Caverion -22,8 21 211 Nokia -10 27 620 Marimekko 89,2 18 921 Aspo -3,9 9 612 Käteinen 0,00 36 949 Yhteensä 94 193 868 OMXH Cap-tuottoindeksi 55,7 Markkinahinta yhteensä, euroa 30.10.2018–30.11.2018 Osakkeiden hankintapäivät: Revenio 16.5.2014, Nordea 12.12.2014 ja 22.9.2016, Nokia 14.4.2016, Caverion 9.3.2017, Marimekko 18.1.2018 Aspo 18.1.2018. 45 J O U L U K U U 2 1 8 K U R S S I R A K E T T I 10,7% 4,1% A L I S U O R I U T U J A 1,2% S A L K U N K E H I T Y S Marimekko Revenio M a ij a V e h v il ä in e n NÄKE M YS 4 6 / KOTIMAINE N O SAKE : SAN O MA 48 / U LKO MAINE N O SAKE : AB B 50 R AHASTO ILMI Ö 52 / ALLO K A ATI O 53 / KO LU MNI : PE NT TI F O RS MAN 5 4 Revenion rakettinousu hiipuu Toimituksen mallisalkkuyhtiöiden kurssit laskivat marraskuussa Marimekkoa ja Nordeaa lukuun ottamatta. Kurssiraketti Revenio sen sijaan osoittaa hiipumisen merkkejä
Samoin teknologiayhtiöiden näkymät ovat edelleen hyvät.”. Paljon kauppasotaan liittyvää epävarmuutta on kuitenkin jo hinnoissa, joten tässä kohtaa kannattaa miettiä, onko syytä olla markkinoitakin enemmän huolissaan.” Mitä toimialahajautuksissa kannattaa ottaa nyt huomioon. ”Ei vielä. 46 Salkku NÄKEMYS J O U L U K U U 2 1 8 K u v a : T ii n a S o m e rp u ro Kauppasota synkentää taas markkinatunnelmia Antti Saaret uskovat, että USA:n ja Kiinan välisten kiistojen heijastusvaikutukset luovat lisää painetta myös Euroopassa. ”Eurooppa saattaa olla tässä suurin häviäjä: eurooppalaiset autonvalmistajat ovat suurin autoteollisuuden viejä Yhdysvalloista Kiinaan. Perusteollisuusja energiayhtiöt pärjäävät tyypillisesti hyvin suhdanteen kypsyessä, joten niillä on hyvät mahdollisuudet nytkin. Lisääntyneeseen hermoiluun on kuitenkin syytä varautua.” Miten kauppasodan eskaloituminen vaikuttaa eurooppalaisiin yrityksiin. ”Mahdollisimman laajasti. ”Mahdollisimman laaja hajautus on tarpeen myös maantieteellisesti, sillä jotkut toimialat ovat melko suppeasti edustettuja Suomessa ja jopa Euroopassa. Pikemminkin kannattaa markkinoiden heiluessa pitää huolta siitä, ettei osakepaino pääse laskemaan liikaa. Lisäksi Kiina on monelle eurooppalaiselle yhtiölle tärkeä vientimarkkina, joten Kiinaan kohdistuva paine aiheuttaa painetta myös meillä.” Miten sijoituksia kannattaa hajauttaa maantieteellisesti, jos on huolissaan kauppasodasta. J y r i T u o m i n e n N ordean päästrategi Antti Saari uskoo, että edes jonkinlainen välirauha kauppasodassa näkyisi mittavana he lpotuksena Euroopan osakemarkkinoilla. Toistaiseksi Amerikkojen osakemarkkinat näyttäisivät selviävän kauppasodasta vähimmällä, mutta tilanne voi muuttua nopeastikin. Onko osakepainon pienentäminen salkussa ajankohtaista
Mikäli tilanne eskaloituu edelleen, alkaa se yhä selvemmin jarruttaa talouskasvua ja vaikutukset näkyvät laajalti yritysten keskuudessa.” Miten sijoituksia kannattaa hajauttaa maantieteellisesti, jos on huolissaan kauppasodasta. Onko osakepainon pienentäminen salkussa ajankohtaista. Mikäli kauppasota kärjistyy, ovat amerikkalaisyhtiöt suhteellisia voittajia.” Mitä toimialahajautuksissa kannattaa ottaa nyt huomioon. ”Pidän osakkeita edelleen houkuttelevimpana sijoitusmuotona. Salkku E U : N J A U S A : N B K T: N K A S V U , % 2008 2018e G EU G USA -4 -2 2 4 S P I N D E K S I 1 800 2 000 2 200 2 400 2 600 2 800 3 000 11/2015 11/2018 S T O X X E U R O P E I N D E K S I 300 325 350 375 400 11/2015 11/2018 O P:n strategi Antti Saari pitää yh tiöiden tuloskasvunäkymiä yhä kohtuullisen hyvinä, mutta suosittelee pitämään rahaa myös sivussa mahdollisten kurssilaskujen tarjoamien ostopaikkojen varalle. Korot alkavat vähitellen nousta, mikä aiheuttaa tappioita velkakirjasijoituksille ja kasvattaa velanhoitokuluja kiinteistösijoittajalle.” Miten kauppasodan eskaloituminen vaikuttaa eurooppalaisiin yrityksiin. ”Defensiivisillä aloilla tuloskunto on verrattain vakaa läpi taloussyklin. ”Kauppasodassa on perimmiltään kyse USA:n kauppavajeen supistamisesta, ja tuontitavaraa halutaan osin korvata liittovaltion sisäpuolisella tuotannolla. Kauppasodasta huolissaan olevien sijoittajien kannattaa suosia varsinkin yksittäisen maan sisämarkkinoilla toimivia defensiivisiä yhtiöitä, joiden näkymiin kauppasodan eskaloituminen ja kansainvälisen kaupan esteet vaikuttaisivat vähiten.” K u v a : K a ro li in a V u o re n m ä k i Lähde: Maailmanpankki, Factset 47 J O U L U K U U 2 1 8. ”Toistaiseksi kauppasota on lähinnä lykännyt investointipäätöksiä, nostanut paikoin tuotantokustannuksia ja vaikuttanut negatiivisesti investointitavaroiden valmistajiin
Taseessa oli 2,3 miljardia euroa liikearvoa ja 700 miljoonaa euroa aineettomia oikeuksia. Yhtiö hakee taas kasvua ostoilla.. Yhtiön korolliset nettovelat paisuivat kaupantekovuoden lopussa 1,6 miljardiin euroon. KALLIILLA RAHALLA ulkomaisen investointipankin avustuksella toteutettu strategiatyö, jonka mukaan panokset kannattaa laittaa pienten kielialueiden mediamarkkinoihin, on osoittautunut hutikudiksi. Kun Sanoma myi viime vuonna Hollannin televisioliiketoimintansa vähemmistöosakkaana mukana olleelle Talpalle, kauppahinta oli 237 miljoonaa euroa täySanoma siirtyy ostoihin Ensi vuonna yhtiö aikoo käyttää satoja miljoonia yrityskauppoihin. Reilun 1,2 miljardin euron arvoisella yrityskaupalla Sanoma kasvoi 2,4 miljardin euron vuotuista liikevaihtoa tekeväksi konserniksi, jolla oli toistakymmentätuhatta työntekijää. Sanoma hölmöili isoissa yrityskaupoissa 2010-luvun alussa, mutta on selvinnyt seurauksista. Parhaimmillaan noin 20 maassa toimineen Sanoman kartalla ovat enää pääosissa Suomi ja Hollanti sekä pienemmissä rooleissa Learning-liiketoiminnalle tärkeät Puola, Ruotsi ja Belgia. Samalla Sanoma on nyppinyt nuppineuloja pois Euroopan kartalta: Venäjä, Baltian maat, Romania, Serbia ja suurelta osin Belgia ovat kadonneet toimintamaiden joukosta. Myyntilistalle on joutunut myös pitkä rimpsu liiketoimintaa. M a r k u s S a l i n Eteenpäin. Täydennettynä vuosikymmen aikaisemmin samalta alueelta ostetulla aikakauslehtiyhtiö VNU:lla Hollanti ja Belgia toivat Sanomalle noin miljardin euron vuotuisen liikevaihdon. Hullunkauppojen kattamiseksi Sanoma on viime vuosina myynyt satojen miljoonien eurojen arvoisen kiinteistöomaisuutensa. Syntynyttä liikearvoa yhtiö on joutunut alaskirjaamaan useaan otteeseen. 48 Salkku J O U L U K U U 2 1 8 KOTIMAINEN OSAKE K u v a : P a s i L ie s im a a MEDIAYHTIÖ SANOMAN saksalaiselta ProSiebenSat.1 Groupilta vuonna 2011 ostamat SBS:n televisioliiketoiminnat Hollannissa ja Belgiassa jäänevät Suomen taloushistoriaan tämän vuosikymmenen hölmöimpänä yrityskauppana
ANALY Y TIKOT OD OT TAVAT Sanoman yltävän koko vuodelta 0,80 euron osakekohtaiseen tulokseen, mikä tarkoittaa nykykurssilla p/e-lukua 12. Salkku 49 J O U L U K U U 2 1 8 L I I K E T O I M I N TA 2017 2018E 2019E Liikevaihto, meur 1 433 1 312 1 315 Liiketulos, meur 178 189 193 Nettovelat, meur 860 360 299 Opon tuotto, % 20,9 21,5 19,8 Tulos/osake, euroa 0,71 0,82 0,84 Osinko/osake, euroa 0,35 0,40 0,45 S A N O M A V S V E R R O K I T p/e ev/ebitda osinkotuotto 2018 e 2018 e 2018 e, % Schibsted 43,4 20,2 0,7 New York Times 30,6 15,9 0,7 Axel Springer 20,1 9,7 3,7 Alma Media 14,3 7,5 4,6 Sanoma 11,3 6,0 4,3 dennettynä sadan prosentin omistusosuudella televisio-oppaita julkaisevasta Veronica Uitgeverij -yhtiöstä. Tämän vuoden 0,42 euron osinkoennuste tarkoittaa reilun neljän prosentin tuottoa suhteessa nykykurssiin. Painetusta mediasta sanomalehtien osuus on merkittävä. Muutosprosessi on ollut valtava. Yhdeksän kuukauden operatiivinen liikevoitto parani edellisvuodesta vain muutamalla miljoonalla eurolla. Sanoman osakekurssi kävi alimmillaan runsaat kolme vuotta sitten lähellä kolmea euroa ja markkina-arvo viidensadan miljoonan euron tuntumassa. Hollannin ja Belgian miljardiliikevaihdosta on jäljellä alle puolet. Saneerauksen keskellä Sanoma on kuitenkin osannut pitää huolta taseestaan. Learningin liikevaihdolla mitattuna tärkeimmät maat ovat Puola ja Hollanti, joiden perässä seuraavat Suomi ja Belgia. Viimeinen vuosineljännes on Sanomalle tulosmielessä olematon, sillä mediayksiköiden voitot hupenevat Learningin kausivaihteluista johtuvien tappioiden peittelyyn. Yhtiön korolliset nettovelat olivat syyskuun lopussa alle 400 miljoonaa euroa, mikä on vain neljäsosa ison yritysoston jälkeisestä velkataakasta. Parhaiten liiketoiminnoista kannatti Learning, jonka viime vuoden liikevoittomarginaali oli noin 18 prosenttia. Hollannissa printtimedian osuus on televisioliiketoiminnan myynnin jälkeen selvästi suurempi kuin Suomessa ja painopiste on aikakauslehdissä. Pieniä yrityskauppoja Sanoma on hiljattain tehnyt muun muassa tapahtumapuolelle, jota se pitää yhtenä kasvualueistaan. Uuteen nousuun Sanoma lähtee runsaan 1,3 miljardin euron liikevaihdolla eli karkeasti miljardi euroa hoikempana. Niiden kaikkien viime vuoden operatiivinen liikevoitto mahtui kymmenen miljoonan euron haarukkaan 60 miljoonan euron liepeille. Ensi vuonna tahti kiihtyy. Ensi vuodelle ennusteet povaavat viisi senttiä suurempaa osakekohtaista tulosta. HARHARETKET OVAT vihdoin ohi. Syyskuun lopun 620 miljoonan euron oma pääoma on miljardin verran vähemmän kuin kuusi vuotta sitten. Suhteessa nykyiseen tuloksentekokykyyn kurssi on yhä kohtuullinen. Tappiokirjausten takia yhtiön nettotulos jäi viime vuonna 300 miljoonaa euroa tappiolle. Sanoma on itse ilmoittanut, että sen rahkeet riittävät 300–400 miljoonan euron yrityskauppoihin tulevana vuonna. Työntekijöitä Sanomalla on nyt enää alle 4 500 eli yli 6 000 vähemmän kuin vuosikymmenen alkupuolella. Aineettomien oikeuksien tase-arvosta on jäljellä reilu kolmannes eli noin 250 miljoonaa euroa. Learningin kausiluontoisuus painaa myös ensimmäisellä neljänneksellä, joten konsernitasolla Sanoma tekee vuosituloksensa käytännössä toisella ja kolmannella neljänneksellä. Aineellisten hyödykkeiden yli 340 miljoonan euron potti on sulanut 40 miljoonaan euroon. Media Netherlandsin prosentti ylitti 15 ja Media Finlandin 11. Molempina vuosina osingot nousevat ennusteiden mukaan yli puoleen osakekohtaisesta tuloksesta. Media Finlandin liikevaihto jakautuu tasan painetun ja muiden medioiden kesken. Sijoittajien luottamus on vähitellen palautunut, sillä kurssi on kolminkertaistunut pohjilta. K U R S S I K E H I T Y S G Sanoma G Helsingin pörssi eur 3,0 4,5 6,0 7,5 9,0 10,5 12,0 2018 2013 Sijoittajien luottamus yhtiöön on vähitellen palautunut, sillä kurssi on kolminkertaistunut pohjalukemista. M U O D O N M U U T O K S E N J Ä L K E E N Sanoma nojaa tulosmielessä lähes yhtä tukevasti kaikkiin kolmeen liiketoimintaansa Media Finlandiin, Media Netherlandsiin ja Learningiin. Taseen liikearvopotti on kutistunut 1,4 miljardilla eurolla reiluun 900 miljoonaan euroon. Liikevaihdolla mitattuna Media Finland on nyt selvästi suurin ja Learning pienin. Isoa orgaanista kasvua ei ole luvassa ensi vuodellekaan, joten mielenkiinto kohdistuu yrityskauppojen avulla tapahtuvaan kasvuun. Tämän vuoden tammi–syyskuussa Netherlandsin ja Learningin kannattavuus on parantunut jonkin verran, mutta Suomessa se hieman on laskenut. K U R S S I K E H I T Y S G Sanoma G Helsingin pörssi eur 3,0 4,5 6,0 7,5 9,0 10,5 12,0 2018 2013 Lähde: Factset
Entinen Nokiaja Kone-johtaja Matti Alahuhta kuuluu yhtiön hallitukseen. Tulos nousee nopeammin. ABB:n juuret kiinnittyvät vahvasti Helsinkiin ja Vaasaan. Se on myös Tukholman pörssissä noteeratuista yhtiöistä toiseksi arvokkain. Tänä vuonna tuloslaskelman ylin rivi paisuu noin seitsemän prosenttia 36,7 miljardin dollarin lukemiin. Vuonna 2020 yhtiö saavuttaa ennusteiden mukaan 40 miljardin dollarin rajapyykin, kun liikevaihto kasvaa nelisen prosenttia. Suurimmat omistajat ovat Wallenbergien Investor yli kymmenen prosentin osuudella ja yritysjärjestelijänä tunnetun Christer Gardellin Cevian-rahasto reilun viiden prosentin osuudella. Frangi on pariteetissa dollarin kanssa, joten markkina-arvo on dollareissa sama. 50 Salkku J O U L U K U U 2 1 8 ULKOMAINEN OSAKE K u v a : P e k k a K a rh u n e n TÄMÄNHETKISELLÄ 20 frangin kurssilla teollisuusjätti ABB:n markkina-arvo on 43 miljardia frangia. ABB:llä on vahvat juuret Suomessa etenkin Helsingissä ja Vaasassa. A B B O N tasaisen kasvun yhtiö. Suomen ABB:n noin 2,3 miljardin euron vuosiliikevaihto tarkoittaa noin seitsemän prosentin osuutta koko ABB:n liikevaihdosta. Yhtiöllä on Suomessa yli 5 000 työntekijää, ja suomalaisedustusta löytyy ABB:n hallituksesta ja johdosta. Vakaan kasvun ABB ABB kasvaa viiden prosentin vuositahdilla. Osakekohtaisen tuloksen kasvu yltää ennusteiden perusteella kaksinumeroisiin prosenttilukemiin niin tänä kuin myös kahtena seuraavanakin vuonna. Aiemmin Nokian taloutta johtanut Timo Ihamuotila hoitaa nyt samoja tehtäviä ABB:llä. Operatiivinen ebita-liikevoitto kasvaa tänä vuonna kymmenyksen, ensi vuonna yhdeksän prosenttia ja parin vuoden kuluttua kahdeksan prosenttia. ABB:n omistus on kuitenkin yhä sinikeltainen. Suomessa yhtiöllä on toimintaa 20 paikkakunnalla.. Ensi vuodelta analyytikot odottavat liikevaihtoon vajaan kuuden prosentin lisäystä. M a r k u s S a l i n Meillä ja muualla. ABB on nykyisen kotikaupunkinsa Zürichin pörssin kuudenneksi arvokkain yhtiö. Edelle kiilaa vain Britanniassa kotipaikkaansa pitävä lääkeyhtiö AstraZeneca. Tulosriveillä kulmakerroin on vielä suurempi
Asea Brown Boverin synnytyksestä on tänä vuonna kulunut 30 vuotta ja yhtiön vakuuttava kasvutarina jatkuu vuodesta toiseen. Isoja kassavirtoja on lupa odottaa lähivuosina uusiutuvien energialähteiden markkinoilta, energian kasvavasta varastointitarpeesta, teollisuusrobottien räjähdysmäisestä lisääntymisestä, kaupungistumisesta, älykodeista ja sähköautojen yleistymisestä. Euroopan osuus oli vain hieman pienempi. Omistajien paapominen ei rajoitu osingonmaksuun, sillä ABB on vuosien ajan ostanut ja mitätöinyt omia osakkeitaan. L. Maantieteellisistä alueista tärkein on Aasian, Lähi-idän ja Afrikan alue, joka toi viime vuoden myynnistä 37 prosenttia. Jo vuosien ajan se on korottanut osinkoaan kahdella dollarisentillä vuodessa. Nykykurssilla p/e-luku suhteessa kuluvan vuoden ennusteeseen on siis mieltymyksistä riippuen joko 15 tai 17. Työn tuottavuuden kehitys on ollut ripeää ja ABB on oman ydinosaamiseensa näytelaboratorio, sillä sen tärkeimpiä toimialoja ovat ihmiskäsiä korvaavat teollisuusautomaatio ja robotiikka. Kaikenkattava kertaerät sisältävä osakekohtainen tulosennuste kuluvalta vuodelta on 1,15 dollaria, mikä on parikymmentä senttiä operatiivista osakekohtaista tulosennustetta vähemmän. Paras oli Robotics and Motion 16,1 prosentin ebitallaan. Kasvulukemia kaunistivat suotuisat valuuttakurssimuutokset. 2,6 miljardin dollarin arvoinen osto ilmoitettiin viime vuonna. Electrification Productsin ja Industrial Automationin yksi pääkilpailija on Schneider Elect ronics. Osingonmaksussa ABB on tylsän insinöörimäinen. Yhtiötä seuraavista 25 analyytikosta 13 kehottaa ostamaan osaketta. Laskutavasta riippumatta ABB:n arvostus on kohtuullinen. Sen 9,8 prosentin marginaali oli selvästi kvartetin alhaisin. Tunnusluvut oikaistu kertaluonteisista eristä, tiedot 26.11. Perinteen jatkuminen tarkoittaisi kuluvalta vuodelta 0,80 dollarin osinkoa eli neljän prosentin tuottoa suhteessa nykykurssiin. Näiden toteuttamiseen sillä on neljä jokseenkin tasavahvaa liiketoiminta-aluetta: Power Grids, Electrification Products, Industrial Automation ja Robotics and Motion. Siemens löytyy kovimpien kilpailijoiden joukosta melkein kaikissa yksiköissä. Monikansallisen jättifuusion seurauksena tuolloin syntyi 17 miljardin dollarin liikevaihtoa tekevä 160 000 työntekijän yhtiö. Tämän vuoden yhdeksän kuukauden liikevaihto kasvoi seitsemän prosenttia ja operatiivinen ebita-liikevoitto kahdeksan prosenttia. Lopputusinalta ABB saa ”pidä”-suosituksen. 1800-luvun lopulla perustetut Ludwig Fredholmin ja Jonas Wenströmin yritykset yhdistyivät vuonna 1890 Almänna Svenska Elekt riska Aktiebolagetiksi eli ASEAksi. Vajaat sata vuotta myöhemmin yhtiöt löivät hynttyyt yhteen. Brown ja Walter Boveri perustivat Brown Boveri & Cie:n. Power Gridin pahimmat kilpailijat ovat Siemens ja GE. Salkku 51 J O U L U K U U 2 1 8 A B B V S V E R R O K I T p/e ev/ebitda osinkotuotto 2018 e 2018 e 2018 e, % Royal Philips 22,0 11,2 2,4 Emerson Electric 19,4 12,7 2,9 ABB 15,0 9,1 4,0 Siemens 14,9 11,1 3,7 Eaton Corporation 14,0 10,0 3,5 General Electric 10,3 8,5 4,9 L I I K E T O I M I N TA 2017 2018E 2019E Liikevaihto, meur 27 993 32 276 34 027 Liiketulos, meur 2 802 3 368 3 887 Tulos e. Seuraavana vuonna Sveitsissä Charles E. M E G AT R E N D E I S TÄ H YÖ T Y VÄ L L Ä ABB:llä on pitkä historia. Tilauksia ABB haali 13 prosenttia enemmän kuin vuosi sitten. Industrial Automation on yksiköistä pienin vajaan viidenneksen osuudellaan. Neljästä yksiköstä kolme kasvatti yhdeksän kuukauden liikevaihtoa ja tilauksia toistakymmentä prosenttia. GE:ltä ostettu liiketoiminta vahvistaa Electrification Productsin asemaa suurimpana yksikkönä. LIIKETOIMINNAKSEEN ABB määritte lee kaksi osa-aluetta: Power ja Automation. Jo vuosien ajan se on korottanut osinkoaan kahdella dollarisentillä vuodessa. Lähde: Factset K U R S S I K E H I T Y S 11/2013 11/2018 G ABB G Tukholman pörssi 100 150 200 250 SEK. veroja, meur 2 636 3 157 3 680 Nettovelat, meur 1 484 3448 3174 Opon tuotto, % 18,1 18,7 19,7 Tulos/osake, euroa 1,02 1,19 1,32 Osinko/osake, euroa 0,65 0,72 0,73 Osingonmaksussa ABB on tylsän insinöörimäinen. Kolme vuosikymmentä myöhemmin liikevaihto on yli kaksinkertainen, mutta työntekijöitä yhtiöllä on 147 000. Kaikilla neljällä sektorilla ABB on joko markkinajohtaja tai markkinajohtajan ykköshaastaja. Amerikan 28 prosentin siivu kasvaa jonkin verran, sillä ABB sai hiljattain maaliin General Electricin Industrial Solutions -yksikön oston. ABB:n kaikkien kohdemarkkinoiden koko on runsaat 380 miljardia dollaria, joten tilaa uudelle kasvulle on runsaasti. P/e-luvulle ABB:n tuloslaskelma tarjoaa kaksi vaihtoehtoa. Power Gridin liikevaihto laski aavistuksen ja tilausten kasvu jäi kuuteen prosenttiin
Mittaria varten Morningstarin yhteistyökumppani Sustainanalytics arvioi rahastojen sijoituskohteiden altistusta hiiliriskeillä ja kykyä hallita sitä. Yksi viime aikojen trendeistä on vastuullisuuden kytkeminen aiempaa useammin indeksejä seuraavaan passiiviseen sijoittamiseen. Ympäristönäkökulma on vahvistunut myös pörssinoteeratuissa etf-rahastoissa, kun alan suurtoimija BlackRock lanseerasi lokakuussa sarjan vastuullisuutta korostavia etf-rahastoja, jotka seuraavat MSCI:n ESG-indeksejä. Nordea otti omissa passiivisissa rahastoissaan käyttöön mallin, jossa rahasto voi poissulkea indeksiin kuuluvista yhtiöstä tietyin kriteerein ESG-kriteerin kannalta ongelmallisia yhtiöitä oman seurantansa perusteella muuten yleisindeksiä seuraavista rahastoistaan. Sijoituskohteet tai rahastot voi yrittää ottaa huomioon kaikki näkökulmat tai loistaa vain yhdestä kulmasta. Sen sijoitukset kohdistuvat yrityksiin, joilla nähdään positiivinen ympäristövaikutus”, Asikainen kertoo. Rahasto saa Morningstarin arvioissa vähähiilinen-merkinnän, jos sijoituskohteiden hiiliriskit ovat matalat ja altistus fossiilisille polttoaineille on vähäinen. Vastuullisuuteen sitoutuminen on lisääntynyt sijoittamisessa voimakkaasti. Osa näistä sijoituskohteista voi olla sellaisia, joilla on runsasta teollista tuotantoa. Osa ympäristörahastoista pyrkii sijoittamaan yhtiöihin, jotka kehittävät mahdollisia ratkaisuja hiilitai vesipäästöjen hallintaan. Myös esimerkiksi SEB:n maailma-indeksirahasto on sidottu globaaliin eettiseen indeksiin. A h t i Te r h e m a a Osaketoimialat Pistettä Energia 43,01 Yleishyödylliset palvelut 19,71 Perusmateriaalit 17,23 Teollisuustuotteet ja palvelut 15,55 Kiinteistösijoitus 11,96 Rahoituspalvelut 11,13 Tietoliikenne 9,04 Kestokulutushyödykkeet 8,29 Päivittäistavarat 5,33 Teknologia 2,91 Terveydenhoito 1,19 Vähähiilinen-merkinnän voi saada rahasto, jonka sijoituskohteiden hiiliriski on keskimäärin alle 10 pistettä. Morningstarin mukaan hiiliriskien hallinnassa loistavat teknologiaan ja lääketeollisuuteen keskittyvät rahastot. ”Uskomme, että sitä mukaa, kun kiinnostus vastuulliseen sijoittamiseen kasvaa, kriteeristöt tarkentuvat ja yhtenäistyvät ja asiakkaan sijoituspäätöksiä tukevan tiedon määrä ja laatu paranee. R I ST I R I I DA L L A O N monia selityksiä. Näin voi käydä, vaikka haluaisi ja yrittäisi olla kiltti. Rahastoja luokitteleva Morningstar otti keväällä käyttöön rahastojen arvioinnissa erityisen hiiliriskimittarin. Ilmastokysymykset ovat osa ympäristönäkökulmaa. 52 Salkku J O U L U K U U 2 1 8 RAHASTOILMIÖ L ä h d e : M o rn in g s ta r ILMASTORISKIT TIED OSTAVALLE vastuulliselle sijoittajalle voi käydä samoin kuin jouluna käy perinteen mukaan monien Euroopan maiden tuhmille lapsille. Esimerkiksi Seligsonin indeksirahastot seuraavat kestävän kehityksen indeksejä. H I I L I R I S K I L A S K E L M A. Sijoittajan kannalta on hämmentävää, että rahastoista esimerkiksi OP-Vähähiilinen Maailma, OP-Puhdas vesi, Danske Invest Klima Trends, Handelsbanken kestävä energia sekä Nordea 1 ilmastoja Ympäristö rahasto reputtavat Morningstarin hiiliriskitestin. Tarjoamme asiakkaillemme päätösten pohjaksi rahastokohtaiset vastuullisuusraportit ja hiilijalanjäljet”, Rinta sanoo. Jotkut sijoituskohteet voivat olla startup-tyyppisiä yrityksiä, joiden raportointi ja riskienhallinta eivät ole vielä vakiintuneen yrityksen tasolla. Osa rahastoista pyrkii vaikuttamaan sijoituskohteidensa toimintaan, mikä ei näy heti sijoituskohteiden hiilijalanjäljessä. Sijoittaja voi silti kysyä, edistävätkö lääkeyhtiöt oikeasti hiilineutraaliutta. VASTUULLISES SA SIJOIT TAMISES SA viitataan kirjainyhdistelmään ESG, jolla tarkoitetaan vastuullisuuden jakautumista ympäristölliseen, sosiaaliseen ja hyvän hallintotavan näkökulmiin. Rahaston tavoitteena on hiilijalanjäljessä taso, joka on puolet markkinoiden keskimääräisestä tasosta. Rahasto on luonteeltaan laajasti hajauttava yleisrahasto, josta on rajattu MSCI:n datan perusteella suurimmat saastuttajat pois. OP Varainhoidon yksikönpäällikön Juha Asikaisen mukaan OP-Vähähiilinen maailma ei pyri hiilipäästöissä nollaan. ”Aktiiviseen vaikuttamiseen pyrimme OP-Ilmasto-rahastolla. OP käyttää vastuullisen sijoittamisen johtaja Elina Rinnan mukaan vastuullisuuden seurantaan alan johtavia ulkopuolisia kumppaneita. Monissa indeksirahastoissa käytetään nykyisin viiteindekseinä erilaisia kestävän kehityksen indeksejä, joissa sijoituskohteiden valinta tai poissulkeminen on jätetty indeksitalon kontolle. Paketissa onkin hiiliä. Sijoittajan on vaikeaa olla kiltti Vastuullisen sijoittajan rahastopaketissa voi olla hiiliä. Myös monet suurten kansainvälisten rahastotalojen ympäristörahastot jäävät ilman vähähiilinen-merkintää. Esimerkiksi Seligson & Co Global Top 25 Pharma -rahaston hiiliriski on nolla
To m m i M e l e n d e r Terveydenhuolto. Pienyhtiöt. Nykyinen ympäristö sorsii pienyhtiöitä. Se vähentää pienten ja kasvattaa defensiivisten yhtiöiden suosiota. Terveydenhuolto on defensiivinen toimiala, joten sen suosio kasvaa talouden ja markkinoiden epävarmuuden lisääntyessä. Pudotus on ollut kaksinkertainen S&P 500:een verrattuna. Tämä sääntö pätee pitkällä tähtäyksellä, mutta ei kaikissa markkinatilanteissa. Pienissä yhtiöissä on enemmän riskejä kuin suurissa, minkä vuoksi ne myös tuottavat paremmin. 3 000 3 500 4 000 4 500 400 600 800 1 000 3 000 3 500 4 000 4 500 400 600 800 1 000 Salkku 53 J O U L U K U U 2 1 8 ALLOKAATIO Alipainota Ylipainota S&P:n Health Care -indeksi 15.11.2017–15.11.2018 Russell 2000 -indeksi 15.11.2017–15.11.2018 Pienyhtiöissä syytä varovaisuuteen Nykyinen markkinaympäristö ei suosi riskillisimpiä sijoituksia. Konsensus ennusteet odottavat toimialan kasvattavan Yhdysvalloissa ensi vuonna voittojaan seitsemän prosentin vauhtia. Toisin kuin moni kuvittelee, Wall Streetin johtava toimiala ei ole ollut päättyvänä vuonna teknologia vaan terveydenhuolto. Asetelmat vaihtuivat tekno-osakkeiden syksyisessä myyntiaallossa. Pienyhtiöt tuskin lähitulevaisuudessakaan tarjoavat ylituottoja Yhdysvalloissa tai Euroopassa, kun sijoittajat välttelevät riskejä. Tätä kirjoitettaessa S&P:n Health Care -indeksi oli noussut vuoden alusta kymmenen prosenttia. Arvostuskertoimet ovat maltilliset. Yhdysvalloissa Russell 2000 -indeksi on laskenut elokuun huipuistaan 15 prosenttia. Pienyhtiöiden arvostukset eivät vielä houkuttele virittelemään ostosuunnitelmia.
54 Kolumni J O U L U K U U 2 1 8 Kirjoittaja on ekonomisti. Jotkut vuokranantajat sopeutuivat uuteen tilanteeseen, ja alkoivat vuokrata suoraan maksukyvyttömille asiakkaille. Sosiaalivirasto maksoi vuokran omistajan tilille, koska asukkaan elämänhallinta ei ollut kunnossa. Esimerkiksi asunnon tahallisten tai tahattomien vahinkojen korjauskulut saattavat tehdä loven tuottoihin, jos vakuutukset eivät ole kunnossa. Omistajalle voi tulla huomattavasti halvemmaksi, jos häädön sijaan hän kannustaa ja auttaa vuokralaista hakemaan asumisja toimeentulotukea. Asuntosijoittajat ovat yhteiskunnan asialla. Toisin kuin vuokrasäännöstelyn aikaan, sijoittajan riskit ovat nykyisin rajallisia, mutta eivät aivan olemattomia, ja ne voivat yllättää piensijoittajan. Kelan asumistuki sekä asumiseen tarkoitettu osa toimeentulotuesta voidaan maksaa suoraan vuokraisännälle, mutta itse hakemus on vuokralaisen tehtävä itse. PENTTI FORSMAN S uuret rakennemuutokset menevät yleensä ohi, minkä jälkeen asuntoja työmarkkinat vähin eri normalisoituvat. Monet aiemmista yksityistä pääomaa houkutelleista välineistä, kuten kymmenen vuoden verohelpotus tai halpojen tonttien järjestäminen rakentajille, eivät kuulu nykyaikaan. KUNNILL A EI OLE enää kykyä vuokra-asuntojen tuottamiseen, eiväthän ne kykene rakennuttamaan kunnolla edes pientä lastentarhaa. Tästä syystä vuokramarkkinoille valikoituneiden maksukyky keskimäärin heikentyi. Vuokranantajan kannattaakin harkita omaa vakuutusta. Niitä voi vähentää pitämällä huolta putoamisvaarassa olevista. Osa näistä sijoittajista jatkoi eloaan vuokranantajina, vaikka sijoituksen arvon nousu oli jo vaatimatonta. Myös muut säästävät, mikä näkyy jo nyt ASP-lainojen suosion kasvussa. Tästä ilmiöstä saatiin viitteitä 1990-luvun laman jälkeen Helsingissä. Huolella hoidetut vakuutukset ja vuokranmaksun tarkka seuranta sekä nopea puuttuminen ongelmiin pitävät riskit siedettävinä, myös verrattuna muihin sijoituskohteisiin. Hintojen nousulla spekuloineet sijoittajat alkoivat laman pohjalla ostaa yksiöitä, joista saatu vuokra vielä kasvatti tuottoa. Yksityisiä sijoittajia tarvitaan taas apuun. Työpaikkojen synty kasvukeskustenkin ulkopuolelle luo joillekin edellytyksiä sijoituksen arvonnousulle vuokratulon lisäksi. Niin käynee nytkin. Syrjäytymisestä ja asunnottomuudesta koituu yhteiskunnalle melkoiset kustannukset. Toisin sanoen, vuokranantaja voi ottaa osan henkilöstöpulasta kärsivän sosiaaliviraston töistä hoitaakseen, kuten eräs tuttavani teki. V UO K R I E N SÄ Ä N N Ö ST E LYA JA LTA perua oleva vuokralaisten huono maine on vähentynyt, mutta monet, erityisesti ikääntyneet, pelkäävät riskejä. Valtio pystyisi halutessaan vähentämään vuokraisännän työtä ja riskejä, mikä voisi jopa alentaa vuokria. Vuokralaisen muutettua omaansa, tilalle tulee uusi, jonka vuokranmaksukyky ei välttämättä ole entisen asukkaan luokkaa. Aina ei voi luottaa vuokralaisen kotivakuutukseen, joka on voinut jäädä maksamatta. Heistä vikkelimmät poistuivat markkinoilta jo vuosituhannen loppuun mennessä, jolloin asuntojen hinnat olivat nousseet yli 70 prosenttia. Asuntosijoittajat yhteiskunnan asialla Vuokranantaja voi ottaa osan henkilöstöpulasta kärsivän sosiaaliviraston töistä hoitaakseen.. Sen sijaan masentuminen, työttömyys tai yllättävä konkurssi voi tuhota vuokralaisen kyvyn hoitaa asioitaan, mihin hän tarvitsee apua. Samaan aikaan luottojen saatavuus oli helpottunut ja omistusasuntojen suosio kasvanut. Käytännössä se tarkoittaa, että ikäännyttyään vakavaraisimmat hakeutuvat omistusasuntoon, jossa kustannukset pitkän ajan kuluessa ovat alemmat kuin vuokrahuoneistossa. Vuokranantajan ei aina kannata aloittaa häätöprosessia, vaikka vuokranmaksu alkaa viivästyä. Toki vuokralaisten ylivoimainen enemmistö on asiansa hoitavaa väkeä
55 J O U L U K U U 2 1 8 TU LO S E NN U STE E T KOTIMAI S E T 56 / P O HJO I S MAI S E T 58 E U RO O PPAL AI S E T 60 / YHDYSVALTAL AI S E T 62 / S U O S ITE LLU IMMAT 6 4 T o m m i M e le n d e r T o m m i M e le n d e r 12 % K O V I A K A S V U O D O T U K S I A Wärtsilä, liikevaihdon kasvu 2019e W ä r t s i l ä 6 % M e t s o 7 % C a r g o t e c 6 % P a r h a a t t i l a u s t e n k a s v u t 2 1 9 e , % Konepajoissa odotuksia ensi vuodelle Syksy ajoi Helsingin pörssin konepajayhtiöiden osakkeet laskukierteeseen. Ne odottavat vahvinta tilausten ja tulosten kasvua alisuoriutujan maineen saaneelta Outotecilta. Ennusteetkin lupaavat hyvää. Heidän yhteenlasketuista suosituksistaan liki puolet neuvoo ostamaan. Analyytikot uskovat niihin edelleen. 9 % O u t o t e c 77 % A N A LY Y T I K O I D E N L E M M I K K I Konecranes, ostosuosituksia 55 J O U L U K U U 2 1 8 S U O S I T U K S E T, K O N E P A J AY R I T Y K S E T Osta 46 % Ylipainota 7 % Pidä 30 % Alipainota 7 % Myy 10 %
Wärtsilä on laskenut 17 prosenttia, Cargotec ja Metso 13 prosenttia. 17,00 19,4 1,09 19,5 18,8 20,5 1,10 0,41 15,5 4,6 9,3 19,4 19,0 20,1 1,06 0,46 16,0 3,8 9,0 DNA 16,31 114,2 0,71 132,1 127,3 143,2 0,80 1,03 20,4 3,7 8,6 144,2 132,2 153,0 0,88 1,03 18,5 3,8 8,4 Elisa 35,42 403,2 2,11 383,2 368,7 407,6 1,96 1,74 18,1 5,1 10,9 399,5 374,5 424,4 2,04 1,83 17,4 5,0 10,5 F-Secure 2,36 11,9 0,07 1,2 0,9 1,7 0,02 0,04 97,0 5,4 35,8 9,2 7,1 11,9 0,05 0,05 45,4 5,2 19,0 s Finnair 7,55 211,1 1,23 135,8 125,0 145,0 0,81 0,26 9,3 0,9 3,4 124,4 113,0 139,0 0,71 0,25 10,6 0,9 3,7 t Fiskars 15,72 217,8 2,04 100,7 100,7 100,7 0,99 0,74 15,9 1,0 95,1 95,1 95,1 1,03 0,78 15,3 1,0 t Fortum 18,41 963,0 0,97 1 046 800,7 1 259 0,84 1,10 21,8 1,3 14,1 1 297 820,0 1 609 1,24 1,10 14,9 1,3 12,2 t HKScan 1,87 -50,9 -0,84 -53,9 -53,9 -53,9 -0,84 0,00 0,3 26,5 3,9 3,9 3,9 0,05 0,02 37,0 0,3 4,5 t Huhtamäki 27,00 244,6 1,86 210,6 197,0 228,0 1,66 0,80 16,3 2,3 10,2 260,4 227,0 294,0 1,91 0,88 14,1 2,1 8,9 s Kamux 6,08 15,5 0,30 19,1 19,0 19,3 0,35 0,15 17,2 3,6 12,2 26,6 26,5 26,6 0,51 0,20 11,9 3,0 8,6 Kemira 10,17 112,4 0,52 128,6 119,0 145,2 0,74 0,55 13,7 1,3 7,2 169,8 145,0 185,4 0,85 0,56 12,0 1,3 6,6 Kesko 51,46 326,0 2,59 321,1 310,0 328,8 2,45 2,36 21,0 2,4 10,9 353,9 347,9 369,0 2,67 2,51 19,3 2,4 10,3 s Kojamo 9,23 266,6 28,77 221,9 160,9 283,0 0,48 0,27 19,3 23,4 197,1 168,3 226,0 0,56 0,34 16,4 22,5 t Kone 43,8 1 275 1,89 1 139 1 050 1 231 1,74 1,69 25,1 7,7 17,5 1 281 1 180 1 429 1,92 1,76 22,8 7,4 15,7 Konecranes 30,10 272,3 2,88 159,1 141,0 192,4 1,89 1,24 15,9 1,9 8,9 259,0 200,0 289,0 2,57 1,35 11,7 1,8 7,1 Lassila & Tikanoja 15,16 42,8 0,88 45,8 43,7 48,0 0,96 0,93 15,8 2,7 7,5 54,6 50,9 56,8 1,13 0,95 13,4 2,6 6,8 s Lehto 4,82 61,1 0,84 37,3 35,1 39,9 0,52 0,22 9,3 1,7 7,6 46,1 42,8 48,4 0,63 0,28 7,7 1,5 5,8 s Marimekko 22,20 7,1 0,70 16,4 12,0 18,2 1,19 1,83 18,7 4,4 8,5 12,4 11,1 13,4 1,20 0,73 18,4 5,0 11,3 s Metsä Board 6,14 111,9 0,42 236,0 232,9 241,1 0,59 0,26 10,4 1,7 7,2 285,3 257,6 309,0 0,67 0,30 9,1 1,5 6,2 Helsingin pörssin konepajayhtiöillä on takanaan viimainen syksy. Suositusten perusteella houkuttelevin konepajayhtiö on Konecranes. Aavistavatko sijoittajat sellaista, mitä analyytikot eivät. Sen 13 suosituksesta peräti kymmenen sanoo ”osta”. Analyytikot pitävät pörssireaktioita ylimitoitettuina. Valmet on ollut kurssikehityksellään tänä vuonna ylivoimainen ykkönen. Vain Valmetille ennusteet odottavat lievää tilausten taantumista. Numerot 1 TULOS 2017 ENNUSTEET 2018 ENNUSTEET 2019 Kotimaiset tulosennusteet OSAKEVOITTO VOITTO VOITTO KURSSI ENNEN TULOS/ ENNEN TULOS/ OSINKO/ ENNEN TULOS/ OSINKO/ 30.11. Outotecin romahdusta selittää SaudiKotimaiset Arabian ilmeniittiprojektin epäonnistuminen. Pahimpaan pyöritykseen joutuneen Outotecin kurssista on sulanut liki puolet. Vain Valmetin osake on vahvistunut kolmessa kuukaudessa. To m m i M e l e n d e r L ä h d e : F a c t s e t 56 J O U L U K U U 2 1 8. Yli viiden prosentin parannusta analyytikot odottavat Cargotecilta, Metsolta Konepajayhtiöt kurssikurimuksessa ja Wärtsilältä. He odottavat konepajayhtiöiden pönkittävän ensi vuonna tilauksiaan, liikevaihtojaan ja tuloksiaan. Ei olisi ensimmäinen kerta, kun ennusteet reagoivat syklin käänteisiin myöhässä. Vahvinta tilauskasvua (+9 %) on luvassa suurten projektien vähyydestä kärsineelle Outotecille. VEROJA, OSAKE, VEROJA, ALIN YLIN OSAKE, OSAKE, EV/ VEROJA, ALIN YLIN OSAKE, OSAKE, EV/ YHTIÖ 2018 MEUR EUROA MEUR ENNUSTE ENNUSTE EUROA EUROA P/E P/B EBITDA MEUR ENNUSTE ENNUSTE EUROA EUROA P/E P/B EBITDA Ahlstrom-Munksjö 12,06 77,5 0,73 116,7 110,0 127,0 1,02 0,52 11,8 1,1 6,7 185,3 170,0 213,0 1,42 0,56 8,5 1,1 5,1 s Alma Media 6,50 45,2 0,39 56,6 53,0 59,3 0,46 0,29 14,2 3,2 7,4 54,2 52,0 58,5 0,47 0,32 13,7 2,9 7,2 s Altia 7,96 24,1 0,51 24,1 20,4 27,9 0,61 0,44 13,0 1,9 7,7 29,2 27,9 30,0 0,71 0,53 11,3 1,8 6,8 Amer Sports 33,07 142,0 0,80 200,3 190,1 207,0 1,34 0,73 24,6 4,0 14,9 241,6 224,8 253,0 1,56 0,82 21,2 3,6 13,1 t Asiakastieto 26,00 20,2 1,06 15,1 14,2 16,0 0,81 0,73 32,1 2,0 23,1 29,1 28,1 30,0 1,02 0,93 25,5 2,0 15,4 Aspo 9,26 21,1 0,56 24,3 23,0 27,1 0,66 0,44 14,0 2,5 11,4 34,2 31,7 39,0 0,93 0,46 10,0 2,2 8,6 t Atria 7,35 33,6 0,92 25,6 24,2 27,0 0,67 0,50 10,9 0,5 5,3 31,0 31,0 31,0 0,79 0,50 9,3 0,5 4,9 s Basware 29,20 -11,2 -0,80 -7,0 -17,1 -2,3 -0,83 0,00 3,7 132,0 -16,2 -21,3 -11,6 -0,93 0,00 4,1 Capman 1,59 16,3 0,10 15,2 12,9 17,0 0,09 0,12 18,3 1,9 14,2 24,1 20,9 30,3 0,14 0,13 11,4 1,8 9,5 Cargotec 34,00 192,9 2,11 184,1 172,9 192,0 2,76 1,12 12,3 1,5 8,6 275,8 249,7 306,3 3,28 1,27 10,4 1,4 6,8 Caverion 5,32 -25,1 -0,19 38,0 38,0 38,0 0,20 0,02 26,3 3,0 11,4 68,4 48,9 84,5 0,38 0,19 13,8 2,5 7,3 Citycon 1,79 94,5 0,10 125,8 101,0 146,7 0,14 0,13 12,9 0,7 19,8 141,7 129,0 156,1 0,15 0,13 11,7 0,7 19,2 Cramo 16,39 104,1 1,89 109,8 108,2 111,0 1,99 0,90 8,2 1,2 5,1 109,6 102,0 119,7 1,94 0,93 8,4 1,1 5,0 Detection Tech. Kokonaisuutena konepajayhtiöitä on painanut yleinen markkinaturbulenssi. Talousnäkymien heikkenemistä pelkäävät sijoittajat vähentävät painoaan syklisillä toimialoilla
• P/e-, p/bja ev/ebitda-kertoimet lasketaan taulukon päivityspäivän kursseilla ennusteiden keskiarvosta. Rakentamisen laskukäänne painaa. • ”Alin” ja ”ylin” ilmoittavat mukana olevien ennusteiden ääriarvot. Muut luvut ovat kaikista ennusteista laskettuja keskiarvoja. 3 L ä h d e : F a c t s e t 57 J O U L U K U U 2 1 8. Lehdon tulosennusteet ovat laskeneet kolmessa kuukaudessa 35 prosenttia, kurssi 44 prosenttia. VEROJA, OSAKE, VEROJA, ALIN YLIN OSAKE, OSAKE, EV/ VEROJA, ALIN YLIN OSAKE, OSAKE, EV/ YHTIÖ 2018 MEUR EUROA MEUR ENNUSTE ENNUSTE EUROA EUROA P/E P/B EBITDA MEUR ENNUSTE ENNUSTE EUROA EUROA P/E P/B EBITDA Metso 25,17 184,0 0,68 320,6 302,4 328,1 1,53 1,09 16,4 2,8 9,5 372,2 308,0 402,9 1,82 1,14 13,9 2,7 8,3 s Neste 69,02 1 093 3,56 1 164 1 029 1 334 4,10 2,08 16,8 3,7 10,4 1 397 920,8 1 910 4,48 2,26 15,4 3,3 9,6 Nokia 4,86 -521,0 -0,27 1 772 1 424 1 917 0,22 0,20 21,6 1,8 10,1 2 387 2 011 2 727 0,31 0,21 15,5 1,8 7,7 t Nokian Renkaat 28,27 332,4 1,62 361,5 344,0 375,0 2,13 1,59 13,3 2,5 7,9 371,6 345,0 433,2 2,18 1,61 13,0 2,3 7,8 t Nordea 7,90 3 975 0,75 4 114 3 532 4 344 0,75 0,70 10,5 1,0 3 988 3 372 4 345,0 0,77 0,72 10,2 1,0 s Olvi 29,00 42,4 1,73 49,8 49,5 50,1 1,97 0,86 14,7 2,5 8,2 51,1 49,0 52,7 2,01 0,94 14,5 2,3 7,8 t Oriola 2,26 35,0 0,15 29,7 19,4 38,9 0,15 0,08 14,7 2,0 8,4 40,8 37,5 42,2 0,17 0,11 13,0 1,9 7,4 Orion 29,48 286,5 1,61 292,0 230,7 374,2 1,38 1,46 21,4 5,6 12,6 270,1 200,8 300,0 1,52 1,48 19,5 5,4 12,9 Outokumpu 3,67 318,0 0,95 177,5 143,0 236,4 0,30 0,19 12,3 0,6 5,6 246,2 119,1 364,1 0,47 0,22 7,8 0,5 4,9 t Outotec 3,33 14,5 -0,04 42,1 22,3 55,4 0,14 0,05 23,9 1,6 7,5 86,2 74,0 95,4 0,32 0,10 10,5 1,4 4,5 s Pihlajalinna 10,18 17,1 0,46 10,3 9,7 11,0 0,25 0,07 40,5 2,1 10,1 18,0 15,5 22,3 0,57 0,18 18,0 1,9 7,6 Ponsse 28,85 57,8 1,60 60,5 57,0 64,0 1,65 0,81 17,5 4,0 10,1 77,7 73,0 82,3 2,14 0,98 13,5 3,3 8,1 s Pöyry 7,00 11,3 0,07 52,1 34,3 62,0 0,47 0,21 14,9 2,7 8,4 44,0 37,1 49,9 0,50 0,25 13,9 2,4 8,2 Raisio 2,76 54,5 0,13 33,3 27,4 38,2 0,15 0,16 18,2 1,7 8,4 33,5 29,6 38,0 0,17 0,16 16,2 1,7 8,6 s Ramirent 5,61 76,0 0,59 104,9 102,0 107,8 0,78 0,47 7,2 1,9 4,1 95,3 85,7 102,9 0,71 0,49 7,9 1,8 4,3 Revenio 13,04 8,3 0,29 10,5 10,5 10,5 0,35 0,31 37,4 17,2 27,8 13,1 13,1 13,1 0,44 0,38 29,9 14,8 s Rovio 4,73 26,7 0,27 29,6 28,4 30,8 0,30 0,09 15,8 2,4 5,5 43,7 32,1 55,4 0,44 0,13 10,8 2,0 4,1 s Sampo 39,4 1 770, 3,96 2 086 1 978 2 131 3,08 2,75 12,8 1,6 10,9 1 920 1 792 2 019 2,85 2,88 13,8 1,6 12,2 Sanoma 9,12 -266,7 -0,99 156,1 148,3 159,8 0,80 0,42 11,4 2,4 5,9 173,3 165,4 179,3 0,85 0,47 10,8 2,2 5,5 t Stockmann 2,06 -179,5 -2,97 -9,9 -23,0 0,8 -0,25 0,00 0,2 9,2 0,0 -9,3 11,5 -0,06 0,00 0,2 8,8 s Stora Enso 11,26 656,0 0,79 1 204 1 169 1 249 1,25 0,54 9,0 1,3 5,8 1 290 1 130 1 389 1,30 0,60 8,7 1,2 5,6 Talenom 18,45 4,3 0,50 7,7 7,3 8,0 0,90 0,48 20,5 7,1 11,1 8,9 7,8 9,5 1,04 0,55 17,8 5,9 9,5 t Teleste 5,80 -8,5 -0,50 10,3 10,2 10,6 0,42 0,23 13,8 1,4 7,5 13,6 12,8 14,2 0,56 0,29 10,3 1,3 5,4 s Terveystalo 8,94 4,1 0,06 63,4 52,4 76,6 0,48 0,14 18,7 2,2 13,5 71,6 64,0 87,1 0,59 0,17 15,2 2,0 10,6 t Tieto 25,48 132,6 1,46 152,4 141,1 168,0 1,78 1,44 14,3 3,9 9,4 156,5 145,5 176,4 1,85 1,49 13,8 3,9 9,1 t Tikkurila 12,80 16,4 0,24 19,7 17,3 25,9 0,42 0,75 30,7 3,6 15,1 42,3 40,0 45,1 0,75 0,78 17,2 3,6 10,5 Tokmanni 6,95 32,9 0,45 46,4 44,4 48,0 0,63 0,47 11,0 2,3 8,1 51,0 45,9 55,0 0,69 0,52 10,0 2,1 7,3 t UPM-Kymmene 23,5 1 181 1,82 1 513 1 452 1 559 2,24 1,27 10,5 1,3 6,4 1 544 1 333 1 645 2,30 1,36 10,2 1,3 6,0 Uponor 9,38 90,5 0,83 87,2 54,9 95,8 0,60 0,51 15,6 2,2 6,1 85,3 63,0 95,0 0,77 0,56 12,2 2,1 5,9 Vaisala 16,70 38,0 0,76 33,0 31,8 34,2 0,74 0,58 22,6 3,4 12,8 46,0 41,7 50,7 0,99 0,62 16,9 3,1 9,4 Valmet 19,01 164,0 0,85 186,2 173,3 217,3 0,99 0,63 19,2 3,0 9,8 254,4 218,0 271,0 1,25 0,74 15,2 2,7 7,7 Verkkokauppa.com 4,61 12,1 0,22 11,4 11,1 11,8 0,20 0,19 22,8 5,0 13,1 14,0 13,4 14,6 0,25 0,22 18,5 4,7 10,7 Wärtsilä 14,38 493,0 0,65 581,9 546,0 633,3 0,79 0,49 18,3 3,4 11,7 702,1 631,0 780,0 0,94 0,53 15,2 3,1 9,9 YIT 5,39 71,8 0,45 68,9 60,6 80,9 0,37 0,27 14,4 1,0 10,7 169,5 126,7 213,8 0,67 0,30 8,0 1,0 6,8 1 2 3 Lehto Group Talousohjattuun rakentamiseen luottavan yhtiön hohto himmenee. 2 OSAKEVOITTO VOITTO VOITTO KURSSI ENNEN TULOS/ ENNEN TULOS/ OSINKO/ ENNEN TULOS/ OSINKO/ 30.11. • Tulos/osake-luku kertoo osakekohtaisen tuloksen verojen jälkeen. Ennusteet kokoaa Factset kymmeniltä pankkiiriliikkeiltä. Olvin analyytikkosuositukset ovat korkeimmillaan pariin vuoteen. Tämän vuoden eps-odotus on laskenut syyskuun 2,24 eurosta 2,13 euroon. Olvi Juomayhtiö teki kelpo tuloksen syysneljänneksellä. Analyytikoiden 32,62 euron tavoitehinta jättää kurssiin nousuvaraa. Ennusteet odottavat kuitenkin liikevaihdon ja tuloksen kasvun hiipuvan ensi vuonna. Nokian Renkaat Vaisu syysneljännes näkyy rengasyhtiön ennusteissa. Numerot TULOS 2017 ENNUSTEET 2018 ENNUSTEET 2019 Merkkien selitykset s tulosennuste noussut – tulosennuste pysynyt ennallaan t tulosennuste laskenut Ennusteiden perusteet Arvopaperin tulosennustetaulukossa ilmoitetaan tulos ennen veroja, jolloin mukaan lasketaan rahoituserien jälkeen säännölliset muut tuotot ja kulut sekä osakkuusyhtiöiden tulokset
Fedin pääjohtajan Jerome Powellin kyyhkymäiset kommentit rauhoittivat sijoittajia, jotka pelkäsivät keskuspankin jouduttavan kiristyksillään taantuman tuloa. Ensi vuotta määrittää Wilsonin mukaan pettymystentäyteinen tuloskasvu, koska suhdanteet heikkenevät ja inflaatio vauhdittuu. Pörssikursseja ohjaavat nyt vahvasti rahaja kauppapolitiikka. ARVO, OSAKE, OSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOOSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOYHTIÖ 2018 MK KR KR MK P/E EBITDA TUOTTO, % KR MK P/E EBITDA TUOTTO, % TULOS 2017 ENNUSTEET 2018 ENNUSTEET 2019 Pohjoismaiset tulosennusteet Vahvaa nousua Muutos 1kk, % Muutos 1 v, % Turkki 10,8 -29,9 Intia 8,3 -11,1 Hongkong 6,0 -10,1 Etelä-Korea 5,0 -16,7 Suotuisaa kehitystä Muutos 1kk, % Muutos 1 v, % Taiwan 4,4 -9,7 Kiina 3,0 -32,0 Japani 2,9 -7,4 USA (S&P 500) 2,7 4,3 USA (Dow Jones) 2,4 5,2 Vakaata Muutos 1kk, % Muutos 1 v, % USA (Nasdaq) 1,2 6,6 Sveitsi 0,6 -5,8 Ruotsi 0,3 -9,2 Eurostoxx 0,3 -10,4 Venäjä -0,1 0,1 Heikkenevää Muutos 1kk, % Muutos 1 v, % Ranska -0,5 -10,0 Saksa -0,8 -18,9 Britannia -2,0 -11,0 Suomi -4,2 -8,8 Maailman osakkeet RUOTSI Investor 398,70 304 968 57,96 22,97 17,4 3,3 17,53 22,7 3,5 Volvo 126,60 269 266 10,33 14,15 38 706 8,9 4,3 4,9 14,36 38 597 8,8 4,1 4,4 Atlas Copco 223,15 267 598 13,73 12,58 20 088 17,7 11,1 3,0 12,96 20 629 17,2 10,9 3,2 Ericsson 75,92 253 359 -10,74 2,11 6 790 35,9 14,2 1,5 3,78 14 848 20,1 9,9 1,8 Hennes & Mauritz 167,64 244 867 9,78 8,09 17 077 20,7 10,8 5,3 8,54 18 294 19,6 10,2 5,1 Swedbank 211,50 239 419 17,38 18,73 27 103 11,3 6,8 18,56 26 392 11,4 6,6 SEB 94,80 207 976 7,49 10,60 25 410 8,9 6,7 8,59 23 768 11,0 6,8 Handelsbanken 100,25 195 042 8,28 8,43 21 694 11,9 6,5 8,66 21 820 11,6 6,7 Telia 41,99 181 820 2,26 2,55 12 824 16,5 9,0 5,6 2,77 13 868 15,2 8,8 5,7 Assa Anloy 169,20 178 514 7,77 8,31 12 452 20,4 14,8 2,0 9,27 13 804 18,3 12,7 2,3 Sandvik 135,00 169 342 10,52 10,53 18 003 12,8 7,6 3,0 10,99 18 723 12,3 7,0 3,3 Essity 233,20 163 837 11,56 11,12 10 014 21,0 11,8 2,4 13,28 12 689 17,6 10,1 2,7 Hexagon 453,30 156 249 17,83 21,01 9 376 21,6 15,0 1,3 23,48 10 495 19,3 13,1 1,5 Epiroc 74,53 89 926 3,56 4,57 7 184 16,3 10,6 2,9 5,24 8 414 14,2 9,1 3,4 Numerot L ä h d e F a c t s e t Volatiliteetti palaa osakemarkkinoille. ”Tulostaantuman todennäköisyys on yli 50 prosenttia”, Wilson uskoo. OSAKEVOITTO VOITTO KURSSI MARKKINATULOS/ TULOS/ ENNEN TULOS/ ENNEN 30.11. Pörssikurssien rytinä pahenee, jos heikentyviin makronäkymiin yhdistyy poliittinen kriisi. Se tarkoittaa, että pörssikurssit heilahtelevat vastedeskin. Toisessa tahdin määräävät keskuspankkiirit, toisessa Yhdysvallat ja Kiina. Tulostaantuma tarkoittaa supistuvia voittoja kahdella peräkkäisellä vuosineljänneksellä. Morgan Stanleyn strategi Mike Wilson odottaa uutta myyntirynnäkköä ensi vuonna. Ennen sitä osakkeet voivat nousta. Hän kuitenkin uskoo, että ensi vuoden myllerrykset eivät ole yhtä tuskallisia kuin tänä vuonna koetut. Euroopan osakemarkkinoilla meno oli vaisumpaa. Viime aikojen markkinakäänteet todistavat volatiliteetin paluusta. Kurssilaskun myötä arvostuskertoimet ovat maltillistuneet niin Yhdysvalloissa kuin Euroopassa, mutta samalla tuloskasvunäkymät ovat käyneet epävarmemmiksi. Se ei ollut rohkea arvaus, koska kurssiheilunta oli pysynyt pitkään poikkeuksellisen vähäisenä. Syksyn turbulenssin jälkeen Wall Streetilla koettiin marraskuun lopussa paras pörssiviikko seitsemään vuoteen, kun S&P 500 nousi liki viisi prosenttia. ”Osakemarkkinoiden karhu on vetäytynyt lepäämään, ei talviunille”, Wilson kirjoittaa katsauksessaan. To m m i M e l e n d e r Kurssimyllerrykset jatkuvat 58 J O U L U K U U 2 1 8. Näin ennustivat monet sijoitustietäjät viime vuonna. Toistaiseksi tullimuurien talousvaikutukset ovat jääneet vähäisiksi, mutta tilanne muuttuisi Yhdysvaltain ja Kiinan kiristäessä linjaansa. Suurin uhkakuva on kauppasodan puhkeaminen. Marraskuun lopun kurssinousussa pääosassa oli rahapolitiikka
Indeksin yhtiöistä suositelluimpien kärjessä on kaksi Koza-monialakonsernin yhtiötä, joista toinen keskittyy kullanlouhintaan ja toinen painotuotteisiin. Numerot K u v a : E r d e m S a h i n L ä h d e : F a c t s e t ANALYYTIKKOSUOSITUSTEN JAKAUMA, % ARVOSTUSKERTOIMET 20 40 60 80 100 OSTA/YLIPAINOTA PIDÄ MYY/ALIPAINOTA ANALYYTIKKOSUOSITUSTEN JAKAUMA, % ARVOSTUSKERTOIMET OSINKOTAVOITENOUSUTUOTTO HINTA, POTENTIAALI, P/E P/B 2018E, YHTIÖ EUR % 2018E 2018E % Suositelluimmat osakkeet Turkin pörssissä Koza Altin Isletmeleri 13,08 78,0 5,6 1,9 0,0 Koza Anadolu Metal Madencilik 1,54 60,0 4,9 1,3 0,0 Soda Sanayii 1,38 39,8 4,8 8,4 Sok Marketler Ticaret 1,99 59,0 47,6 10,6 0,6 Tofas Turk Otomobil Fabrikasi 4,99 58,4 6,0 2,3 9,6 Turkcell Iletisim Hizmetleri 2,53 50,9 11,1 1,9 4,4 Haci Omer Sabanci Holding 1,88 69,9 3,8 0,5 4,2 Turk Hava Yollari 3,48 28,6 4,8 0,6 0,0 Turkiye Garanti Bankasi 1,50 40,5 5,0 0,7 3,9 Turkiye Petrol Rafinerileri 26,07 37,8 8,9 3,0 8,5 Aselsan Elektronik 5,19 29,1 13,2 1,9 Akbank 1,36 39,7 4,9 0,7 3,7 Eregli Demir ye celik Fabrikalari 2,08 30,3 5,4 1,1 12,8 Pegasus Hava Tasimaciligi 5,56 43,9 4,0 0,6 2,8 Turk Telekomunikasyon 0,88 60,3 2,0 Kardemir Karabiik 0,80 35,3 5,6 1,1 3,4 Tekfen Holding 4,07 29,1 6,1 1,9 4,4 Emlak Konut 0,45 74,0 3,6 10,8 Turkiye Sise ve Cam Fabrikalari 0,98 18,6 5,5 1,0 4,6 TAV Havalimanlari Holding 5,27 19,8 7,0 1,4 6,8 Enerjisa Enerji 1,17 53,4 7,7 0,9 9,3 Petkim Petrokimya Holding 1,06 36,5 7,7 2,1 6,4 Arcelik 2,94 46,5 14,2 1,2 3,1 Yapi ve Kredi Bankasi 0,35 31,8 3,2 0,4 0,0 Turkiye Vakiflar Bankasi Turk 0,82 55,0 2,4 0,3 1,1 BIM Birlesik Magazalar 13,99 19,0 21,1 7,1 2,8 Koc Holding 3,11 26,3 7,3 1,1 2,6 Turkiye Is Bankasi 0,93 49,2 3,3 0,4 6,5 Turkiye Halk Bankasi 1,46 55,5 2,9 0,3 0,9 64 J O U L U K U U 2 1 8 Turkin presidentti Recep Tayip Erdoganin pyrkimykset vaikuttaa keskuspankin rahapolitiikkaan aiheuttivat kesällä maahan valuuttakriisin. Turkin liiran arvo on heikentynyt tänä vuonna 40 prosenttia, ja inflaatio jyllää kaksinumeroisissa luvuissa. Erdoganin hallinnon hampaissa olleet yhtiöt ovat pystyneet kääntämään tuloksensa voitolliseksi arvostuksen mataessa vielä matalalla. Marraskuun lopulla Istanbulin pörssin BIST 30 -indeksi oli edelleen viitisentoista prosenttia matalammalla Turkki Arvostukset alhaalla Istanbulissa tasolla vuoden alkuun verrattuna. Liiran sukellus on nostanut rahoituskuluja tuntuvasti yrityksille, joilla on paljon dollarimääräistä velkaa. J y r i T u o m i n e n Inflaatio oli Turkissa lokakuussa vuositasolla 25 prosenttia.. Päivittäistavarakauppoja pyörittävä Sok Marketler vakuutti analyytikot tekemällä kolmannella neljänneksellä vahvan tuloksen huolimatta jylläävästä inflaatiosta sekä kasvavista rahoituskustannuksista. Maan epävakaa tilanne on näkynyt myös Istanbulin pörssissä. Pohjalla käytiin elokuussa
65 J O U L U K U U 2 1 8 L a u ri S ih v o n e n S I SÄPIIRIN K AU PAT 66 / S U U RS IJO IT TAJIE N SALKUT 67 / JO HTAJA 68 / KIRJAT 70 / ARVO E S INE 7 1 / VE LVO ITE T YÖ LLI STE T T Y 7 2 / RI STIKKO 7 3 / SAM U KU RRI 74 Lehdon johto osakekaupoilla Rakennusyhtiö Lehdon kurssi on laskenut yli 60 prosenttia vuoden alusta. H A N N U L E H D O N K A U PAT Y H T E E N S Ä 0,25 milj.euroa H I N TA O S A K K E E LTA 4,98 euroa O S A K K E I D E N M Ä Ä R Ä Y H T E E N S Ä 50 000 kappaletta 4 8 12 Lehdon kurssikehitys 29.12 .2017–3.12 .2018, euroa. Lehdon johto näyttää uskovan kurssipohjien löytyneen, ja marraskuussa useat yhtiön johtoryhmän jäsenet toimitusjohtaja Hannu Lehto mukaan lukien ovat ostaneet yhtiön osakkeita
Kymmenen suurimman omistajan joukkoon kuuluva Hanna-Stiina Niemi myi osakkeita 207 500 eurolla ja Niemien 3Sis Invest -yhtiö puolestaan osti yli 400 000 euron osakepotin. Chowdhary jatkaa Nokian johtoryhmässä vuoden loppuun saakka ja siirtyy sitten Applelle. M a i j a V e h v i l ä i n e n Lehdon johto tankkaa jo Myös NoHon eli entisen Restamaxin Timo Laine jatkaa osakeostojaan. 66 Sisäpiiri J O U L U K U U 2 1 8 SISÄPIIRIN KAUPAT K u v a : A n tt i M a n n e rm a a Jorma Lalla Nordic ID Hallituksen jäsen 30.11.2018 Myynti 1 104 084 5,40 Larry Wash Kone Johtaja, Americas 29.11.2018 Myynti 674 235 44,51 Alexander Ehrnrooth Ahlstrom-Munksjö Hallituksen jäsen 27.-30.11.2018 Merkintä 19 599 810 7,81 Ashish Chowdhary Nokia Johtoryhmän jäsen 23.-27.11.2018 Myynti 600 413 4,88 Mika Niemi Restamax Hallituksen jäsen 21.11.2018 Osto 410 850 8,3 Mika Niemi Restamax Hallituksen jäsen 21.11.2018 Myynti 207 500 8,3 Timo Laine Restamax Hallituksen pj 19.11.2018 Osto 540 000 9,0 Hannu Lehto Lehto Toimitusjohtaja 15.11.2018 Osto 249 203 4,98 Jannica Fagerholm Sampo Hallituksen jäsen 15.11.2018 Osto 994 614 41,18 Chaim Katzman Citycon Hallituksen pj 9.-20.11.2018 Osto 6 040 516 1,75 Moduulirakentajana tunnetun Lehdon johtoryhmä ainakin näyttää marraskuussa tehtyjen osakeostojen perusteella luottavan kurssipohjien löytyneen. NoHon Laine jatkaa ostoja Restamaxina aiemmin tunnetun ravintolayhtiö NoHon hallituksen puheenjohtaja, perustaja ja suuromistaja Timo Laine jatkaa osakeostoja. Marraskuun aikana useat muutkin johtoryhmän ja hallituksen jäsenet tankkasivat osaketta. Nokia-pomo siirtyi Applelle Nokian asiakasliiketoiminnasta vastaava johtaja Ashish Chowdharyn kerrottiin marraskuussa siirtyvän Applen Intian-maajohtajaksi. Nokia puolestaan on onnistunut Intiassa HMD Globalin valmistamilla peruspuhelimilla. Ostoikkunoita sisäpiirille tuntuu avautuvan, vaikka NoHo on tiedottanut uusista käänteistä tiuhaan. Pieni korjausliike nähtiin, kun yhtiön kolmannen neljänneksen tulos ei ollut aivan niin huono kuin odotettiin. Lehto on antanut jo kaksi negatiivista tulosvaroitusta tämän vuoden aikana. Intia on Applelle vaikea markkina. Hanna-Stiina Niemi on Restamaxin hallituksessa istuvan ravintoloitsija Mika Niemen puoliso. Osaketta ostivat muun muassa asunnot-palvelualueesta vastaava johtaja Pasi Kokko, toimitiloista vastaava Jaakko Heikkilä sekä tehdastuotannon johtaja Pekka Korkiala. marraskuuta ravintolayhtiö kertoi nimenmuutoksesta, uudesta strategiasta ja kunnianhimoisesta kasvutavoitteesta. Viimeksi 27. Osakemyynnit on tehty maksimissaan 4,90 euron osakekurssilla, kun Chowdharyn edelliset Nokia-osakeostot on tehty yli viiden euron kurssilla. Olen halunnut lisätä omistusta koko ajan”, Laine sanoo. Lisää. ”Olen ostanut yhtiön osakkeita puolen vuoden aikana tasaisesti ja edelleen ostan. Kannattavuusongelmista kärsivän Lehdon osakekurssi on laskenut vuodessa yli 60 prosenttia. Marraskuun loppupuolella Chowdhary myi Nokian osakkeita yli puolella miljoonalla eurolla. Restamaxin sisäpiirissä kävi muutenkin kuhina marraskuussa. Timo Laine kasvattaa omistustaan Restamaxissa. Toimitusjohtaja Hannu Lehto tankkasi Lehto Invest -sijoitusyhtiön kautta yhtiön osakkeita noin 250 000 eurolla. Kovin tuottoisista kaupoista ei siis välttämättä ole kyse. iPhonet koetaan Intiassa kalliiksi, eikä brändi ole saavuttanut maassa kunnon jalansijaa. S I S Ä P I I R I N K A U P P O J A SISÄPIIRILÄINEN YHTIÖ ROOLI PÄIVÄMÄÄRÄ LIIKETOIMI KOKONAISHINTA, KESKIHINTA EUR EUR. marraskuuta. Kaupat on tehty 4,95–5,00 euron kurssilla 15. Laineen Laine Capital omistaa yli 25 prosenttia Restamaxin osakkeista
J y r i T u o m i n e n Sormi myyntinapilla. Suursijoittajista eniten osakepainoa kevensi Hautasten suku, joka myi ajanjaksolla lähes 1,7 miljoonaa OMXH25yhtiöiden osaketta. Hautasten Suomen Kauppayhtiöille jäi indeksin yhtiöiden osakkeita myyntien jälkeen jäljelle enää noin 1,5 miljoonaa. Euromääräiset arvot on laskettu marraskuun 8. Sisäpiiri 67 J O U L U K U U 2 1 8 OMISTUSTEN MUUTOS MUUTOS MUUTOS ARVONMUUTOS ARVO, 1 KK, 1 KK, VUODEN VUODEN OSAKE MEUR KPL MEUR ALUSTA, KPL ALUSTA, MEUR Seurannassa ovat Helsingin pörssin vaihdetuimmat osakkeet lukuun ottamatta Nordeaa ja Teliaa, joiden omistajatiedot eivät ole nähtävillä Suomessa. Muista suursijoittajista ostokannalla on ollut Antti Herlin. Seurattavat salkut Erkki Etola (Etra, Tiiviste-Group, Etola Oy), Hautaset (Suomen Kauppayhtiöt), Ingmanit (Ingman Finance), Pertti Laine (Veikko Laine Oy, Argonius), Antti Herlin (Holding Manutas, Security Trading), Hannu Sohlberg (Sohlberg Invest). päivän päätöskursseilla. O S T E T U I M M AT UPM 3,0 Stora Enso 2,2 Huhtamäki 1,8 Cargotec 0,3 Wärtsilä 0,3 M Y Y D Y I M M ÄT Sampo -3,5 Neste -2,5 Kone -2,2 Nokia -2,2 Kesko -1,5 SUURSIJOITTAJIEN SALKUT Amer 0,3 -23 000 -0,8 -93 500 -2,0 Cargotec 7,3 10 000 -0,5 1 000 -3,0 Elisa 7,9 -26 500 -0,7 -16 800 0,5 Fortum 14,9 -30 000 -0,8 -14 500 0,4 Huhtamäki 19,6 71 000 1,9 202 500 0,8 Kesko 6,4 -29 500 -1,3 -61 200 -2,0 Kone 16,0 -52 000 -2,9 -160 214 -8,0 Konecranes 18,0 -10 000 -2,7 121 000 -2,5 Metsä Board 51,8 -7,1 -44 000 -8,1 Metso 8,5 -22 000 -1,9 -80 500 -3,0 Neste 7,6 -37 500 -3,1 -241 300 -12,1 Nokia 10,1 -447 456 -2,8 -757 544 -1,4 Nokian Renkaat 5,4 -45 000 -1,4 -72 100 -5,0 Orion 104,5 -8 200 -0,4 18 300 -15,9 Outokumpu 0,2 -18 000 -0,1 -167 613 -1,5 Outotec 11,4 25 000 -1,9 -202 419 -13,4 Sampo 16,9 -89 000 -4,1 -686 950 -35,2 Stora Enso 7,0 185 000 1,6 429 440 4,8 Tieto 7,8 -15 000 -1,0 -33 000 -1,6 UPM 76,7 119 100 -6,6 58 500 -4,6 Valmet 8,8 -51 000 -1,6 -47 236 -0,1 Wärtsilä 46,5 21 000 -5,0 2 247 800 -11,8 YIT 29,4 3 549 0,9 357 200 -5,6 K u v a : L a u ri O la n d e r Hautaset myivät urakalla OMXH25-indeksi laski loka–marraskuussa yli 10 prosenttia. Kari Hautasen johtama Suomen Kauppayhtiöt myi kurssilaskuissa osakkeita ronskilla kädellä.
Kovan ulkoisen väännön lisäksi töitä on tehtävä rutosti yrityksen sisällä. Hän elää kunnollista elämää ja käy kuntosalilla. 68 J O U L U K U U 2 1 8 Next Gamesin toimitusjohtaja Teemu Huuhtanen, 47, määritellään julkisuudessa usein suhteessa muihin ihmisiin. Huuhtanen kävi Sulakkeen jälkeen kääntymässä Roviolla yritysostoista vastaavana johtajana, ennen kuin tuli värvätyksi Next Gamesin johtoon 2013. Sulake-vuodet 2003–2012 ja erityisesti Habbo Hotelin Amerikan-seikkailut koulivat Huuhtasen tilanteisiin, joissa voi joutua selittämään isolle kiholle, että olemattomien sohvien myyminen netissä viidellä dollarilla on bisnes, jos niitä myydään miljoonia kappaleita. Tärkeät Hollywood-kontaktit hän rakensi 2000-luvun alkupuolella. Samalla sen markkinointiin syydettiin maailmalla kassikaupalla rahaa. Henkilöstö arvostaa Huuhtasen tapaa pitää alaiset ajan tasalla. Next Gamesin henkilöstömäärä on kasvanut jo 143:een, kun vuosi sitten väkeä oli noin sata. HUUHTANEN TUNNETA AN verkostoistaan, mutta hyperaktiivisena verkostoitujana häntä ei silti pidetä. Viihdebisneksessä Roma Khanna on ollut suomalaisille tärkeä henkilö siitä saakka, kun hän hoiti kanadalaisessa Much Musicissa Jyrki-ohjelman lisenssioikeuksia. Lionsgaten johtaja Peter Levin taas kuuluu Huuhtasen ystäväpiiriin ja istuu Next Gamesin hallituksessa. Syyskuun lopussa yrityksen kassassa oli enää 8,8 miljoonaa euroa. Sisäpiiri JOHTAJA-ANALYYSI. Se voi olla tapa todistaa, että hän olisi menestynyt perhetaustastaan huolimatta. Duudsonien kaveri. Lujahermoinen Huuhtanen pystyy tekemään vaikeita päätöksiä ja vaihtamaan korttejaan lennossa. Teemu Huuhtasen omat puheet eivät ole antaneet aihetta kohuihin, vaikka kesällä revittiin otsikoita perheen muutosta ökykotiin ja vaimo puhui julkisuudessa pariskunnan pussailulomista. Vappu Pimiän aviomies. Nyt Huuhtasen on pakko saada tiimistä kaikki irti. Lanseerauskipuilun takia Next Games teki heinä–syyskuussa 10,7 miljoonan euron tappion. Johtajana Huuhtanen ei ole mitenkään pehmeä, vaikka voi antaa itsestään analyyttisena tyyppinä sellaisen vaikutelman. Next Gamesin näytöt ovat edelleen vähäiset. Huuhtanen pääsee kyllä oikeisiin huoneisiin, mutta se ei takaa mitään, jos pelien menestys jää piippuun. Uusi The Walking Dead: Our World -peli kompuroi loppukesästä teknisissä ongelmissa. Samaan aikaan isä, Kelan ex-pääjohtaja Jorma Huuhtanen totesi Kodin Kuvalehdessä olleensa aluksi huolissaan poikansa suhteesta julkisuuden henkilöön. Mr Network. Neuvottelutilanteissa häntä pidetään erittäin vahvana. Sitä tällä hetkellä tarvitaan, koska Huuhtasen johtama mobiilipeliyhtiö Next Games on pahassa tappiokierteessä. Pörssissä Next Gamesin kurssi on vajonnut vuodessa alle viidesosaan. Yhtiö joutuu väistämättä etsimään lisää rahaa markkinoilta. Taka-alalle on jäänyt Teemu Huuhtasen kyky tehdä bisnestä. Pentti Kourin kummipoika. Huuhtanen on tehnyt nuoresta saakka paljon töitä. Huuhtanen omistaa omissa nimissään alle prosentin Next Gamesista, mutta Vaah Holdingsin kautta tulee vielä 1,4 prosenttia siihen päälle. Jorma Huuhtasen poika. L a u r i S i h v o n e n Huuhtasen poika pahassa paikassa Teemu Huuhtanen joutuu pelastamaan Next Gamesin tappiokierteestä. Kunhan rahoitus on tavalla tai toisella turvattu, Huuhtasen tehtävänä on oikaista suunta. KUOPIOS SA SYNT YNY T Huuhtanen on hänet tuntevien mielestä rauhallisuuden perikuva, jonka temperamentti ei kuohahda
Teemun veli Samuli Huuhtanen on vetänyt vaimonsa Katarinan kanssa Hotelli Ukkotahkoa, johon myös veljesten ystävä, näyttelijä Mikko Leppilampi meni osakkaaksi. Teemu Huuhtanen ja Vappu Pimiä tapasivat Huuhtasille tärkeällä Tahkolla pääsiäisenä 2010. Hän päätyi pieneen sivuosaan uusimmassa Tuntemattomassa sotilaassa, kun ystävä, ohjaaja Aku Louhimies pyysi. Vanhemmat. Ortodoksit. Veli. Peliala. Huuhtasella on elokuva-alan kontakteja joka lähtöön niin Suomessa kuin ulkomaillakin. Kouri) toimi Hotelli Tahkovuoren toimitusjohtajana Nilsiässä ja jäi eläkkeelle Huoltoliiton johdosta. Panimon Putin-Trump-olut pääsi kesällä myös kansainvälisiin uutisiin. Isä Jorma Huuhtanen on toiminut keskustan kansanedustajana, sosiaalija terveysministerinä ja lopulta Kelan pääjohtajana. Huuhtasella on Pimiän kanssa lapset Selma ja Lyyli. Todellinen voimahahmo Huuhtasen Hollywoodverkostossa on elokuvajätti Lionsgaten pelipuolen johtaja Peter Levin, joka istuu myös Next Gamesin hallituksessa. Samuli tunnetaan nykyään jo paremmin kuopiolaisen pienpanimon Rock, Paper, Scissorsin toimitusjohtajana. 69 J O U L U K U U 2 1 8 K u v a t: T ii n a S o m e rp u ro , R a ij a S u o p a jä rv i, E e ro L ie s im a a , P a u l Ö rn b e rg , C o lo u rb o x Sisäpiiri Kourit. Duudsonit ovat Huuhtasen ystäviä, joita vuodet Los Angelesissa sitovat yhteen. Suomalaisen liikeelämän verkottunein hengenmies, metropoliitta Ambrosius vihki Teemu Huuhtasen ja Vappu Pimiän Uspenskin katedraalissa vappuna 2013. Sulake-vuosien 2003–2012 jälkeen Huuhtanen piipahti Roviolla yritysostoista vastaavana johtajana, ennen kuin siirtyi Next Gamesiin 2013. Leffabisnes. Pentin poika Janne Kouri oli Yhdysvalloissa Sulakkeella töissä samaan aikaan serkkunsa Teemun kanssa 2004–2006. Huuhtanen on syntynyt piireihin. Lisäksi hän istuu vaimonsa Dark May -yrityksen hallituksessa. Huuhtaset ovat ortodokseja. Linkit Hollywoodiin. Duudsonit. Ydinperhe. Huuhtanen istuu Duudsonien tuotantoyhtiön Rabbit Filmsin hallituksessa. Teemu Huuhtasen eno ja kummisetä oli taloustieteilijä ja pääomasijoittaja Pentti Kouri (1949–2009). Huuhtanen on Armada Interactive -peliyhtiön ja Ruotsissa pörssilistatun pelifirman MAG Interactiven hallituksissa. Äiti Marjatta Huuhtanen (o.s. Levinillä on nippu leffaoikeuksia Twilight-sarjasta lähtien.
TOISTUUKO Turkissa sama kehityskulku kuin Kreikassa. Jari Saarhelo arvioi teoksessa, että Kreikan velkakriisi oli hyvä ostonpaikka suomalalaiselle sijoittajalle. A n t t i J ä r v e n p ä ä Ateenan pörssi tuotti yli sata prosenttia siitä hetkestä, kun Kreikkaan muodostettiin uusi hallitus kesäkuun 2012 parlamenttivaalien jälkeen. ”Vaikka dragman arvo olisi romahtanut puoleen, Kreikan pörssin osakkeet näyttivät uskomattoman halvoilta.” Saarhelo käytti tilaisuutta edukseen ja sijoitti kahteen kreikkalaiseen pörssiyhtiöön. Havian lisäksi teoksessa on julkaistu muun muassa yksityissijoittaja Jarl Waltosen haastattelu. Saarhelo kuvaa pörssiromahdusta niin suureksi, että sijoitus Ateenan pörssiin olisi todennäköisesti tuottanut erinomaisesti, vaikka Kreikka olisi eronnut eurosta ja siirtynyt dragmaan. Kreikka esimerkkinä. Muutaman vuoden aikana alan suomenkielinen kirjallisuus on kasvanut useilla teoksilla, ja tietoa on saatavilla enemmän kuin koskaan aiemmin. ”Romahduksen suuruus oli moninkertainen yritysten tulosten heikkenemiseen verrattuna”, Saarhelo arvioi kirjassa. 70 Sisäpiiri J O U L U K U U 2 1 8 KIRJA-ARVIO K u v a : Y a n n is K o le s id is Kotimainen sijoituskirjallisuus elää ja voi tällä hetkellä paremmin kuin vuosiin. Tavalliset kotitaloudet ja sijoittajat halusivat rahansa turvaan pois Kreikasta, mikä synnytti Ateenan pörssiin valtaisan myyntipaineen. Osakkeet kuuluivat aiemmin valtion yksityistämälle veikkausmonopoli OPAP:lle ja vahvasti Aasian markkinoille luksustuotteiden myynnillä kiinnittyneelle FF Groupille. Saarhelo teki onnistuneita sijoituksia Ateenan pörssissä Kreikan talouskriisin aikaan. Pohjoismaiden pörsseihin keskittynyt Waltonen sanoo, että sijoittajalle Oslo ja Tukholma ovat edullisia, Kööpenhamina ja Helsinki kalliita.. Henri Elo ja Jari Saarhelo: Osakesijoittajan maailmanvalloitus. 324 s. Jari Saarhelo ja Henri Elo kirjoittivat sijoittamisesta yleisteoksen. Teos ei käsittele Turkkia kuin sivulauseissa, joista yhdessä HCP Capital Partnersin varainhoitaja Pasi Havia kuvaa Turkkia kiinnostavaksi sijoituskohteeksi. Alma Talent 2018. Pääomat pakenivat Kreikasta ennennäkemättömällä tavalla, kun sijoittajien pelot Kreikan euroerosta kiihtyivät keväällä 2012. Istanbulin pörssi on syöksynyt kuluneena vuonna rumasti Turkin liiran kriisin vuoksi. Kirja ei sisällä maailmaa mullistavia näkökulmia, mutta ajassa kiinni olevat esimerkit pitävät lukijan mielenkiintoa yllä. Harkittu riski toi Saarhelolle ja monelle muulle sijoittajalle tuolloin suuret voitot. Vaikka kirjan nimestä voi helposti saada käsityksen, että teos keskittyy ulkomaille sijoittamiseen, kyseessä on sijoittamisen yleisteos. Osakesijoittajan maailmanvalloitus on kahden yrittäjän, Henri Elon ja Jari Saarhelon, yhteisteos. Havia ei kuitenkaan halua sijoittaa Turkkiin, koska osakkeita ei olisi mahdollista säilyttää Suomessa. Yksistään indeksitasolla katsottuna Katsaus osakesijoittajan maailmaan Jari Saarhelo laski kylmän viileästi keskellä eurokriisiä, että Kreikkaan kannattaa sijoittaa
Ryijyjä ei tosin löydy muualta maailmasta kuin Suomesta tai Ruotsista. Sisäpiiri 71 J O U L U K U U 2 1 8 ARVOESINE K u v a : M a ti a s U u s ik y lä Sisäpiiri ARVOESINE Montrealin maailmannäyttelyssä vuonna 1967 esiteltiin Uhra-Beata Simberg-Ehrströmin ryijy Metsä. Pohjanlahti-ryijyt olivat silloin ja ovat myös nyt aivan trendin harjalla. Elettiin aikaa, jolloin rakennettiin Hvitträsk ja Akseli Gallen-Kallela suunnitteli ryijyjä ja maalasi alastonmalleja, jotka poseeraavat ryijyllä. Varhaisimmat ryijyt tunnetaan jo 1400-luvulta, ja silloin ne lämmittivät nunnan lautasänkyä Naantalin luostarissa. Nykyään vanhat perinneryijyt saavat usein Museovirastolta vientikiellon, koska ne Ryijyjen uusi tuleminen Ryijyjä ei löydy muualta kuin Suomesta tai Ruotsista. Myöhemmin niistä kehittyi sisustuselementti, johon lisättiin luonnosta saatavia värejä ja perinteisiä kuvioita. Näyttelyn teema oli Luova Suomi ja mukana myös Timo Sarpanevan ja Tapio Wirkkalan teoksia. Ne ovat kansantaidetta parhaimmillaan, tuovat lämpöä ja parantavat akustiikkaa. Käsityön Ystävien taiteellisena johtajana toiminut Kirsti Ilvessalo palkittiin moderneista ryijyistään Milanon Triennaaleissa vuosina 1951, 1954 ja 1960.. M a r i a E k m a n K o l a r i edustavat kulttuurimme erityispiirrettä. Jugend-aikakaudella suunniteltiin merkittäviä ryijyjä. Ryijyn väritys noudatteli lampaiden väritystä ollen musta-valko-harmaan sävyissä. 1920–50-luvuilla ryijyjen tekeminen itse oli muodikasta. Miehetkin intoutuivat ryijyjen tekoon. Alkujaan ryijytekniikalla valmistetut tekstiilit olivat puhtaasti käyttöesineitä. Suomen Käsityön Ystävät -yhdistys myi materiaalipakkauksia, jotka saivat suuren suosion kodeissa. 1700–1800-luvun ryijyjen elementit vetävät vertoja persialaisille matoille. Sarpanevakin suunnitteli näihin aikoihin oman ryijykokoelmansa. Viime vuosikymmeninä ryijyt koettiin epämuodikkaiksi, mutta Ruotsissa on ryhdytty käyttämään niitä taas sisustuksissa
Sitä ennen alla oli todella pitkä ja hiljainen jakso. First Northin tilasto on päälistaa karumpi. ”Admicomin sadan miljoonan euron markkina-arvossa on hirvittävä määrä tulevaisuudenodotuksia suhteessa siihen, että kuluvan vuoden liikevaihto on noin 13 miljoonaa euroa ja liikevoitto reilut kolme miljoonaa euroa. Se nostaa melkein koko arvonsa menettäneiden First North -firmojen määrän neljään”, totesin. ”JEP. KOTIPIZZASTA voittoja ei sentään kukaan enää vie ja DNA:kin on hyvä pitkän salkun defensiivinen sijoitus. Näistä vain Admicom on merkintähintansa yläpuolella. Parhaat tuotot ovat tarjonneet vuoden 2015 listautujat. Tämän vuoden tulokkaat Altia, Harvia, Kojamo ja Oma SP ovat merkintähinnan tuntumassa”, Essi sanoi. Eikä uskoa ainakaan vahvista se, että sisäpiirin myynti-ilmoituksia tulee aika tiuhaan”, laskeskelin. Vilkas ja kehno ipo-vuosi Helsinkiin on listautunut liuta yhtiöitä, mutta listautujien laatu on ollut kehnoa. Viiden vuoden aikana on listautumisantien ja -myyntien kautta saatu päälistalle 21 ja First North -listalle 28 uutta yhtiötä. Merkintähinnan yläpuolella on vain kolmannes yhtiöistä, ja kunnon voittoja ovat tarjonneet vain Detection Technology, Admicom ja Fondia”, tarkistin. Monet näistä supernousijoista ovat kohtuuttoman hintaisia, ja kertyneet voitot sulavat satavarmasti, jos karhumarkkina on todella alkamassa”, Essi totesi. Päälistalle tuoduista yhtiöistä kolmannes treidaa merkintähinnan alapuolella, ja vain joka kolmas on tuottanut merkitsijälleen kunnolla. ”Se onkin listautumisten harvoja hyviä puolia. Efecte on jonkin verran pakkasella, ja ainoa huti on ollut totaaliromahtaja Next Games. Vuosi päättyy mahalaskuun, sillä marraskuun tulokkaiden pörssiavaukset tapahtuvat euron verran merkintähinnan alapuolella”, Essi jatkoi. ”Viimeistään nyt järjestäjien ja myyjien pitäisi alkaa suitsia omaa ahneuttaan. Viime vuoden kaikki listautujat eli Kamux, Silmäasema, Rovio ja Terveystalo ovat merkintähinnan alapuolella. Oikeastaan First Northin lukema on 30, sillä Nixu ja Robit ponnistivat päälistalle sen kautta”, ynnäilin ystävälleni Essi Pirskalle sijoitusmessujen baariosastolla. 72 Sisäpiiri J O U L U K U U 2 1 8 VELVOITETYÖLLISTETTY Vetyh2@gmail.com N ykyisen listautumisaallon voi laskea alkaneeksi aika tarkkaan viisi vuotta sitten, kun Restamax tuli pörssiin. ”FIRST NORTHILL A TAHTI sen sijaan on kiihtymässä ja samalla laatu heikkenemässä. Ylihinnoittelu ja huonot kokemukset saavat sijoittajat vetäytymään kuoreensa”, vastasin. Näiden lisäksi yli kolmannes listan yhtiöistä on menettänyt arvostaan kymmeniä prosentteja. ”Käytännössä kolmannes pörssiyhtiöistä omaa siis alle viisivuotisen listahistorian. Niihin voidaan Next Gamesin lisäksi laskea Nexstim, FIT Biotech ja Savo-Solar. Kun surkeiden ipojen osuus näyttää olevan kasvussa, tie on aika huonosti tasoitettu seuraaville tulokkaille”, Essi kuvaili. ”First Northin paras vuosi näyttää olleen viime vuosi, sillä kuudesta listautujasta Fondia, Gofore, Remedy ja Titanium ovat toistaiseksi olleet ihan kelvollisia sijoituksia. ”Päälistalle yhtiöitä on viime vuodet listattu neljän yhtiön vuosivauhdilla. Kun viime vuosien listautumistahti sinne on ollut 4–6 firmaa vuodessa, tämän vuoden saldo nousee kahdeksaan. Kun pörssistä samaan aikaan poistuu firmoja lähinnä lunastustarjousten ja fuusioiden kautta, on hyvä, että pörssi saa tuoretta verta”, jatkoin. ”Restamax ja Talenom ovat velkaisia, Hoivatilojen tulos perustuu kirjanpitokikkailuun, Asiakastiedon kova marginaali rapistuu yrityskaupan takia ja Nixun nykykurssilla ei ole mitään fundamenttipohjaa”, Essi luetteli. ”Käytännössä siis joka seitsemäs First North -yhtiö on menettänyt melkein koko arvonsa. ”
Ratkaise ristikko ja lähetä siitä kuva 14.1.2019 mennessä osoitteeseen apristikko@almatalent.fi Voit myös lähettää ristikon osoitteeseen Alma Talent, Arvopaperi toimitus, Alvar Aallon katu 3 C, 00100 Helsinki. Sisäpiiri 73 J O U L U K U U 2 1 8 Laatinut Ristikkosampo PÖRSSIRISTIKKO Vastaa ja voita! Arvomme kaikkien ristikon oikein ratkaisseiden kesken 100 euron arvoisen lahjakortin Alma Talent Pro -kirjakauppaan. Viime kuukauden voittaja: Joachim Lindholm, Helsinki
Myös OMT-ohjelman edellytyksenä on vähintään ennakollinen ohjelma EVM:n kanssa. Jäsenvaltion julkisen talouden velkaongelmia varten on luotu Euroopan vakausmekanismi (EVM), jonka avulla markkinarahoituksen menettänyt valtio voi rahoittaa sopeutusohjelmansa. VELKA ON lopultakin vain oire. Vuosien 2010–2012 Euroopan velkakriisissä markkinapaniikki oli tarttuvaa sorttia. Viimeisenä lukkona on Euroopan keskuspankin (EKP) OMT-ohjelma. 74 Kolumni J O U L U K U U 2 1 8 SAMU KURRI Kirjoittaja valvoo vakautta ja vakavaraisuutta Finassivalvonnan osastopäällikkönä T austalla on Italian uuden hallituksen aiempaa alijäämäisempi budjetti. Tämä kokonaisuus mahdollistaa vahvan palomuurin rakentamisen kriisien rajaamiseksi. EVM-ohjelma edellyttäisi taipumista komission linjausten mukaiseen budjettikuriin. Italia ja Euroopan komissio ottavat mittaa julkisen talouden pelisäännöistä.. PANKKIJÄRJESTELMÄN markkinaja keskuspankkirahoitus häiriintyvät, jos kotivaltion velkakirjat menettävät asemansa riskittömänä velkakirjana. Mitä tapahtuu Italiassa, ei jää Italiaan. Ja kun pankkijärjestelmä alkaa yskiä, vaikutukset tuntuvat nopeasti reaalitaloudessa. Käytännössä uusien sääntöjen mukaan julkinen velka olisi pystyttävä painamaan sääntöjen mukaiselle tasolle 20 vuodessa. Tuottavuuden kohentamiseksi ei ole yksinkertaista ihmelääkettä. Kun luottamus yhden maan velkakestävyyteen alkoi horjua, sijoittajat alkoivat epäillä ketjun seuraavaksi heikointa lenkkiä. Ne sopivat kuitenkin huonosti nykyhallituksen vaalilupauksiin. Ongelmiin ajautuneita pankkeja varten pankkiunionissa on luotu instituutiot ja välineet, joiden avulla suurikin pankki on mahdollista ajaa hallitusti alas. ITALIAN KANNALTA näissä välineissä on kuitenkin yksi ongelma: ne perustuvat jäsenvaltion hallituksen myötämielisyydelle. Italian talouden perimmäinen ongelma on heikko tuottavuuden kasvu. Tällä hetkellä sitä ei Italiassa ole. Euroopan unionin sääntöjen kannalta Italian ongelmana on sen suuri julkinen velka. Fare tutto il possible Fare tutto il possible – whatever it takes. Noiden vuosien jälkeen Euroopan kriisinhallintakehikkoa on kehitetty monin eri tavoin. Jos valtion velkakestävyyteen ei luoteta, korkotason nousu leikkaa kasvua. Sen avulla EKP:lla on mahdollisuus reagoida valtionlainamarkkinoiden häiriöihin. Käytännön kysymys on, onko Italian julkinen talous velkakestävä vai ei. Rajojen yli tapahtuvan tartunnan lisäksi markkinapaniikki levisi valtioista pankkeihin ja pankeista valtioihin. Elvyttävä finanssipolitiikkakaan ei ole ihmelääke. Nouseva korkotaso jarruttaa taloutta sekä perinteisten makrotaloudellisten kanavien kautta että Italian pankkijärjestelmän kautta, sillä Italian pankeilla on huomattavan paljon julkista velkaa taseissaan. Periaatteellinen kysymys on, onko budjetti yhteisten pelisääntöjen mukainen vai ei. Vaikka alijäämän kasvattaminen lähtökohtaisesti kasvattaa kokonaiskysyntää, vaikutukset voivat kumoutua muuta kautta. Rakenteelliset ongelmat vaativat rakenteellisia toimia. Velkasäännön osalta siirtymäaika päättyi vuonna 2015. Vakausja kasvusopimusta uudistettiin vuonna 2011 siten, että siirtymäajan jälkeen niin sanotun liiallisen alijäämän menettelyssä huomioidaan myös liiallinen velka. Mitä korkeammaksi korkotaso nousee, sitä suuremmat vaikutukset ovat
Globaalin velan nousu on nyt pysähtynyt merkittävän talouskasvun myötä osoittaen, että kasvutrendit ovat mahdollisesti enemmän jaksottaisia kuin rakenteellisia. MAINOS MAINOS Kaupallinen yhteistyö: Fidelity International Eriarvoisuus taloudellisena, sosiaalisena ja ympäristöllisenä (ESG) riskitekijänä. Kun varallisuuden kasvu rajoittuu liian pienelle alueelle, massojen alenevat reaalitulot vähentävät heidän ostokykyään rajoittaen yhtiöiden hinnoittelukykyä. Tämä automaation aalto saattaa toimia varallisuuden tasapainottajana – kasvattaen ihmisen tuotantokykyä tekoälyä ja teknologiaa hyödyntämällä. Sen lisäksi yhtiöt investoivat jälleen laajasti omaan tuotantopääomaansa – parempiin laitteistoihin, uuteen teknologiaan ja muuhun omaisuuteen – mikä edistää tehokkuutta ja tuotantokykyä vastaisuudessa. Viime kädessä, pärjätäkseen muuttuvassa liiketoimintaympäristössä, yhtiöiden täytyy uudistaa asemansa laajemman taloudellisen ekojärjestelmän näkökulmasta. Rikkaiden ja köyhien välistä uomaa laajentaa yhä suurempi rahoitusomaisuuden osuus, jolla on vaikutus nuorempiin sukupolviimme. Vastaavasti sijoittajien tulee huomioida vaurauden eriarvoinen jakautuminen vakavana kestävän talouden riskitekijänä. Lisäksi järjestelmä, joka luo epätasa-arvoisuutta varallisuuden inflaation välityksellä tuotannon kasvua edistämättä, voi sisältää kasvavan rahoitusjärjestelmäriskin samalla tavoin kuin korkeasti velkarahoitteisen yhtiön on mahdollista joutua vaikeuksiin taloudellisen ilmapiirin kiristyessä. Viimeisen puolen vuosisadan aikana velan määrän kasvu on kuitenkin keskittynyt pääosin asuntolainoihin. Nuori väestö omistaa yhä vähemmän kotejaan ja heillä on alempi tulotaso – huolimatta siitä, että heillä on aiempiin sukupolviin verrattuna parempi koulutus. Yhtiöiden tulee sijoittaa työvoimaansa koulutuksen, infrastruktuurin tai terveydenhuollon muodossa, millä puolestaan on vaikutus kulutustasoon. Yksi merkittävimmistä tekijöistä tämän taustalla on luultavasti velan kasvu – lainaaminen tulevaisuudelta voi toimia, jos se auttaa kasvattamaan talouden tuotantoa tulevaisuudessa ja siten edistää kaikkien sukupolvien vaurautta. V auraus jakautuu nykyisin aiempaa epätasaisemmin
As long as each invested business is doing well, so are we. Finally, we invest in those that will provide growing earnings for Sifter investors. Think long-term Rather than chasing the rise and fall of stock prices day to day, we focus on resilient businesses that will perform well for years to come. Find the best dealflow We sift over 65,000 global businesses, comparing and ranking them. Focus on business value Sifter investors see themselves as business owners, not stock traders. Find out more at sifterfund.com Celebrating 15 Years PAL.VKO 2019-04 177535-1812. For 15 years at Sifter Global Fund, our 3-step investment strategy has kept us calm during any market turbulence. Worried about the market. We’re not