H E L M I K U U 2 1 7 Sijoittamisen erikoislehti helmikuu 2017 13,90 € P I E N E T M E N E S T Y J Ä T UPM:n Jussi Pesonen vannoo kasvun nimeen Raaka-aineiden nousu voi alkaa Wall Streetin teknokupla paisuu Suomen Hoivatilat ottaa kasvuloikan Pienet varainhoitajat peittosivat suuret Arvopaperin selvityksessä. Tyytyväisimmät asiakkaat olivat Esko Immosen johtamalla Index Varainhoidolla. PIENET MENESTYJÄT
Huvilat tarjoavat mukavuuksia, joita et löydä mistään muualta. fi. VG_LeviSpirit_247x340mm 7.9.2016 11:45 Page 1 LEVI SPIRIT HUVILAT – ARKTISTA YLELLISYYTTÄ – Levi Spirit -huvilat ovat yhdistelmä pohjoista luontoa ja ylellistä elämää. Olemme palveluksessasi. Tervetuloa! www.levispirit.fi w w w .v an aj an lin na gr ou p
3 HELMIKUU 2017 Sijoittamisen erikoislehti – 37. vuosikerta – helmikuu 2017 8 Pörssitulokkaat Kotipizza maistuu, UB unohtui 38 Osakeannit Snapchat mittaa sijoittajien innostuksen 47 Johtajat Mikko Helander uudistaa Keskon 24 Kuukauden osake UPM:n Jussi Pesonen lupaa pusertaa lisää tehoja ARTTU LAITALA
4 HELMIKUU 2017 Sijoittamisen erikoislehti – 37. Takana on viisi synkkää vuotta, mutta tuottoisammat ajat palaavat taas sijoittajan iloksi. vuosikerta – helmikuu 2017 6 | Pääkirjoitus Osinkoja kauppasodan alla Noteeratut 8 | Halutut ja hyljeksityt 10 | Uutiskuukausi Nokian vauhti kiihtyy 12 | Sijoitin viimeksi Jani Rita löi hanskat naulaan 14 | Lounaalla Kari Järvinen Raaka-aineet. Reportaasit 16 | Raaka-aineet Pohjat takana, edessä nousu Nopein voittaa raaka-aineissakin 24 | Kuukauden osake Megatrendit tukevat metsäjättiä 30 | Varainhoitokysely Pienet varainhoitajat veivät voiton 38 | Listautumiset Snap markkinoiden kuumemittari Sijoitukset 43 | Kotimainen Suomen Hoivatiloissa on kasvuvoimaa 45 | Ulkomainen BAT on uuden ajan tupakkajätti 47 | Johtajat Mikko Helander myllää Keskon 49 | Rahasto Brändiyritysten kilpailuetu on paineessa 51 | Iso kuva Ranska odotustilassa 52 | Osmo Soininvaara Autopaikkanormi on haaskausta Taulukot 53 | Kotimainen yleiskatsaus Suuret yhtiöt kurimuksessa 54 | Kotimaiset tulosennusteet 56 | Pohjoismaiset tulosennusteet 58 | Eurooppalaiset tulosennusteet 60 | Yhdysvaltalaiset tulosennusteet 62 | Osakesuositukset Ilmiöt 63 | Sijoitusmaailman ilmiöt Trump nostaa vankilaosakkeita 65 | Toimitukselta 66 | Kirjat 68 | Pörssiristikko 70 | AP Areena 72 | Yrjö Kopra Suomi suureksi taas 74 | Velvoitetyöllistetty Pitääkö olla huolissaan?
Fennia Varainhoito Oy RYHDY KIINTEISTÖSIJOITTAJAKSI Erikoissijoitusrahasto Fennica Toimitilat I alkaen 10.000 euroa Lisätietoja ja merkintä verkossa: www.fenniavarainhoito.fi Rahaston hallinnointi Elite Rahastohallinto Oy Seuraava merkintäpäivä on 31.3.2017
Omistajat kiittävät. WTO voi tuomita rajatullit laittomiksi. Monen sijoittajan katse on osinkojen sijaan presidentti Donald Trumpin tekemisissä. Tästä on seurannut harmaita hiuksia sijoittajille ja pientä kullan hintarallia. Osinkosumman kutistuminen on pääasiassa Telian ja Nokian syytä. Wall Streetin sijoittajat ovat ihmeissään. Myös tämä vuosi on alkanut Euroopassa vahvasti. Telia leikkaa osinkosummaansa edellisvuodesta 500 miljoonalla ja Nokia 600 miljoonalla. Valkoinen talo on viestinyt leikkaavansa yritysverokannan 20 prosenttiin, nostavansa tuontitavaroiden tullin 20 prosenttiin ja vapauttavansa vientituotteet veroista. Petri Koskinen ” 6 HELMIKUU 2017. Nalle on todennut osingoista, että ne ovat sijoittajien rahojen siirtämistä taskusta toiseen. Mihin jäivät Trumpin lupaamat veronkevennykset ja infrarakentaminen. GM:n ja Fordin automalleista suurimman osan kotimaisuusaste jää alle 75 prosentin. Euroopalle lupaa hyvää se, että EKP elvyttää ja Fed kiristää rahapolitiikkaa. Viimevuotiseen 12,2 miljardiin ei tänä vuonna päästä, vaikka ennusteiden mukaan peräti 59 prosenttia pörssiyhtiöistä korottaa osinkoaan, 16 prosenttia maksaa aiempaa vähemmän ja neljännes pitää ennallaan. Trump on varastanut show´n. Euroalueen talouskasvu ohitti kuitenkin viime vuonna niukasti USA:n. Epävarmoina aikoina osingot tuovat sijoittajalle vähintään lohtua. Hyviä osingonmaksajia ovat yritykset, joilla on kestävä osinkosuhde ja joilla on vahva tase. Aktivistisijoittaja Christer Gardell moitti tammikuun numerossa Teliaa kalliiksi. Luku on viime vuotta jäljessä 600 miljoonaa euroa. Hyvien osingonmaksajien kurssit toipuvat osingon irtoamisen jälkeen usein nopeasti. Osinkoehdotusten summa on tätä kirjoittaessa 11,2 miljardia euroa. Sampo korottaa osinkoaan 15 sentillä, 2,30 euroon. Ne voivat kasvattaa osinkoaan huonoinakin aikoina. Vähälle huomiolle on jäänyt vanhaksi ja väsyneeksi moitittu Eurooppa. Tuontitullit ovat niiden mukaan kuluttajavero, joka iskee niiden asiakkaisiin köyhiin ja keskiluokkaan. Iloisten osinkoyllättäjien joukkoon ovat liittyneet myös Kone, Wärtsilä, Capman, Fortum, Metsä Board, Martela, Sponda, Stora Enso, Neste, Fiskars, HKScan, Orion, Tokmanni, Lemminkäinen ja Marimekko. PÄÄKIRJOITUS Osinkoja kauppasodan alla O sinkojen kasvulla on merkitystä, vaikka talousteoria muuta väittääkin”, konsernijohtaja Kari Stadigh totesi Sammon tulosinfossa. Kari Stadighin lausahdus oli hyväntahtoista kuittailua hallituksen puheenjohtaja Björn Wahlroosille. Myös teollisuus varoittaa tulleista. Lisäksi maailman suurin vähittäiskauppaketju Wal-Mart ja sen kilpailija Target varoittivat jo myynnin romahduksesta. Hyvä osinkokevät on kuitenkin harhaa tämänhetkisten tietojen valossa. Hän voi olla oikeassa. Hyvien osingonmaksajien kurssit laskevat osingon irtoamisen jälkeen vain hetkeksi. Osinko on yhtiön historian suurin. Niiden sijaan tuore presidentti on keskittynyt maahanmuuttoon ja tulleihin
Tule arvopaperi.fi:hin ja liity Ar vopaperin Sisäpiiriin, niin pääset joukkoon, joka tuntee kurssien heilahdukset ja liikemaailman rahanarvoisimmat yksityiskohdat kuin omat taskunsa. Kaikki eivät lue Arvopaperia. Tule Arvopaperin verkkopalveluun ja liity sisäpiiriin www.arvopaperi.fi Pörssikäyrä: Tokmanni Lähde: www.arvopaperi.fi. Sisäpiiriläiset huomaavat heti, ettei siinä mikään vuoristo ole, vaan Tokmannin pörssikäyrä. Ja hyvä niin. Tokmanni
Heinäkuussa 2015 listautuneen yhtiön osakkeen kaupankäynti lähes pysähtyi ensimmäisten päivien jälkeen. ”Tuoreista tulokkaista DNA, Lehto ja Tokmanni ovat tyypillisesti yhtiöitä, joilla on myös instituutiokysyntää”, Kujala sanoo. Salkunhoitajat pitävät käytännössä omistusosuuden yhtiöistä selvästi alle 10 prosentissa. Toimialat ovat tuttuja piensijoittajille ja kiinnostavia instituutioille. Kymmenen miljoonan euron yhtiöstä raja tulee jo miljoonassa eurossa, mikä ei olisi satojen miljoonien rahastossa salkunhoitajalle vaivan väärtti. Se on varsin hyvin yhtiölle, josta pääomistaja Sentica omisti 61 prosenttia. Kujalan mainitsemien yhtiöiden lisäksi Pihlajalinnan, Constin ja Suomen Hoivatilojen osakkeilla on käyty vakaasti kauppaa. Lokakuussa 2015 osakkeella käytiin yhteensä vain 24 kauppaa ja vaihtosarake oli seitsemänä päivänä täysin tyhjä. Pörssiin listautuvat uudet yhtiöt herättävät sijoittajissa aina pienen kuumeen, mutta monissa tapauksissa yhtiö painuu melko nopeasti unhoon pörssin muiden pienten ja vähän vaihdettujen yhtiöiden joukkoon. Sentica myi osuutensa helmikuussa. Noteeratut Halutut ja hyljeksityt Monen pörssitulokkaan osakkeiden vaihto on piensijoittajien harteilla. Sekä joulukuussa että tammikuussa osakevaihto on ollut yli kolme prosenttia osakepääomasta. ”Jos yhtiön markkina-arvo on ykkösmiljoonia, salkunhoitajalla tulee aika nopeasti rajat vastaan”, Kujala sanoo. Markkina-arvoltaan alle 15 miljoonan yhtiöitä ovat myös Nexstim, FIT Biotech, Herantis Pharma, Elite Varainhoito, Piippo ja Ahola Transport. Kujala mainitsee esimerkkinä tällaisista pienistä yhtiöistä marraskuussa listautuneen Heeroksen, jossa piensijoittajat ovat kuitenkin pitäneet ainakin aluksi kaupankäynnin vilkkaana. Kotipizzallekin oli vähällä käydä niin. Unohdettu osake voi nousta uudelleen otsikoihin. Lisääntyvä pizzan myynti nosti kuitenkin osakkeen sijoittajien suosioon syksyllä 2016. Ahti Terhemaa ERIK SOLIN 8 HELMIKUU 2017. Evli Suomi Pienyhtiöt ja Suomi Select rahastojen salkunhoitaja Janne Kujala tarkistaa listautuvista yrityksistä markkina-arvon ja vapaasti vaihdettavan osakepääoman määrän
Maailmalla ostotarjouksia pitääkin usein korottaa, jotta kauppa menisi maaliin. Suomessa kauppa on usein sovittu suurten omistajien kesken ennen julkistusta. Tämä kiihdytti kauppaa nousevin kurssein pörssitaipaleen alussa, mutta kaupankäynti hiipui nopeasti. Ostotarjouksen läpimeno ei ole koskaan aivan varmaa. Kujala ei salkunhoitajana aseta mitään tarkkaa määrää sille, miten suuri osakkeen päivävaihdon tulisi olla. Globaali suupala. Ostettavan yrityksen hallitus vahtii osakkaiden etuja. FIT Biotechin ja Nextimin osakkeiden kauppa on ollut viime kuukausina vilkasta yhtiöiden rahoitusjärjestelyiden takia. Etenkin pienempien yhtiöiden osakkeiden kohdalla sopivaa kaupankäyntihetkeä voi joutua myös odottamaan. Listautumisvaiheen kaupankäynti nostaa oheisessa taulukossa vuoden 2016 listautujia. Cleantechin kurssi ja vaihto räjähtivät tammikuussa, kun yhtiö kertoi salkkuyhtiö Nocartin saaneen 200 miljoonan dollarin aurinkovoimalatoimituksen Sambiaan. Piikiekkoja valmistavan Okmeticin asiakaskunta on maailmanlaajuinen. Comptelin ostotarjouksen lisäksi käynnissä on nyt myös ostotarjous PKC:n osakkeista. 45). Vincitissä annissa saatu enimmäissijoitus jäi ylimerkinnän takia erittäin pieneksi. Myös ympäristöteknologian sijoitusyhtiö Cleantech Invest on ollut jatkuvasti sijoittajien kiinnostuksen kohteena trendikkään toimialansa takia, vaikka sen seuraaminen on piensijoittajille työlästä. PKC kertoi tammikuussa sopineensa Motherson Sumi Systemsin kanssa yhdistymisestä, preemiota mukavat 51 prosenttia. Ahti Terhemaa Sisteman ostotarjous Honkarakenteesta epäonnistui surkeasti. Piikiekkovalmistaja Okmetic ja kiinalainen National Silicon Industry Group sopivat yhdistymisestä pari kuukautta myöhemmin 30 prosentin preemiolla. Tasaisesti pienellä vaihdolla pörssissä ovat olleet tulokkaista Ahola Transport, Piippo, United Bankers ja Elite. Sopuisa yhdistyminen onnistunee kelpo preemiolla. Ostaminen on kuitenkin helpompaa, jos markkinoilla on myös muita suunnilleen samankokoisia instituutioita. Viime kuukausina kaupankäynti on ollut alkuinnostukseen verrattuna vähäistä myös päälistan Asiakastiedolla ja vähän yllättäen Vincitillä. Markkinoilla käynnistyi keskustelu mahdollisesta kilpailevasta tarjouksesta ja Comptelin osake kallistui saman tien yli ostotarjouksen hinnan. Preemio oli lopulta 26 prosenttia. BAT joutui korottamaan tarjoustaan Reynolds Americanista (s. LAURI OLANDER 9 HELMIKUU 2017. DNA 15,4 Tokmanni 9,0 Cleantech Invest 5,4 Vincit 4,4 Heeros 4,1 Consti Group 3,9 Nexstim 3,8 Pihlajalinna 3,2 Lehto Group 3,0 Suomen Hoivatilat 2,4 Privanet 2,4 Nixu 1,8 FIT Biotech 1,8 Kotipizza 1,4 Herantis Pharma 1,3 Talenom 1,2 Asiakastieto 1,2 Detection Technology 1,1 Evli Bank 1,1 Robit 1,0 Verkkokauppa.com 0,8 United Bankers 0,8 Elite Varainhoito 0,6 Piippo 0,6 Ahola Transport 0,2 * 2014–16 uudet yhtiöt, 12 kk keskiarvo suhteessa osakepääomaan Uusien pörssiosakkeiden kuukausivaihto, %* Ostotarjoukset Kunnon preemio varmistaa kaupat Nokia tarjosi Comptelista 3,04 euroa osakkeelta, mikä merkitsi 29 prosentin preemiota osakkeen edelliseen päätöskurssiin. Anheuser-Busch InBev joutui korottamaan tarjoustaan SABMilleristä peräti neljä kertaa. Vastaava kokemus on myös Konecranesilla, joka joutui kilpailevan kiinalaisten ostotarjouksen takia tekemään luovia vääntöjä saadakseen haluamansa osat Terexiltä. Biotie Therapies ilmoitti yhdistymissopimuksesta Acorda Therapeuticsin kanssa jo vuosi sitten, preemio oli 95 prosenttia. Esimerkiksi venäläisen Sisteman ostotarjous Honkarakenteesta epäonnistui surkeasti, kun Honkarakenteen hallitus ja Saarelaisen omistajasuku tyrmäsivät tarjouksen, jonka preemio edelliseen päätöskurssiin oli vain 14,5 prosenttia
Indeksissä on mukana vain 30 yhtiötä osakkeen hinnan mukaisella painolla. Kurssi nousi tulosjulkistuksen päivänä liki kuudella prosentilla. Toimitusjohtaja Rajeev Suri oli pettynyt jouluneljänneksen liikevaihdon kehitykseen. Comptelin Nokia nielaisee pörssilistalta tuosta vain. Yhtiöltä odotettiin rajua tulospudotusta, mutta lasku oli ennakoitua pehmeämpi. Edellispäivän päätöskurssiin preemiota tulee vajaat 30 prosenttia. Noteeratut UUTISKUUKAUSI Pettynyt valloittaja. Halpaa Nokiaa ostaneet sijoittajat myhäilivät tyytyväisinä. Voimansa tunnossa oleva Nokia teki 9. Jos Comptelin kurssi olisi jatkanut nousuaan viime vuoden tapaan, osake olisi ylittänyt Nokian tarjoaman hinnan jo kesään mennessä. KAROLIINA VUORENMÄKI / ALMA TALENT -ARKISTO 2 5.1. Nokian vauhti kiihtyy Vaikean markkinatilanteen kurittama Nokia yllätti markkinat neljännen neljänneksen luvuillaan. Kriitikot kyseenalaistavat Dow Jonesin kyvyn tiivistää olennaisen markkinasta. Media pitää tasaluvuista, vaikka niillä on vain psykologista arvoa, jos sitäkään. 10 HELMIKUU 2017. helmikuuta ostotarjouksen Comptelista tarjoten 3,04 euroa osakkeelta. HAAMURAJA RIKKI Maailman seuratuin osakeindeksi Dow Jones ylitti tammikuussa 20 000 pisteen rajan ja on tehnyt uusia ennätyksiä sen jälkeen. Analyytikot kiittelivät erityisesti tuloksen kannalta keskeisen verkkoliiketoiminnan kannattavuutta
Julkisuudessa on epäilty jo pidempään, että yhtiön ansaintalogiikka pettää, kun asuntojen tukkualennukset ohenevat ja markkinat tasaantuvat. 7.2. Yhtiön johto perustelikin tulosvaroitusta asuntojen arvon laskulla jouluneljänneksellä. KAHTA TRENDIÄ Kuluttajatuoteyhtiö Fiskars, konepaja Wärtsilä ja Verkkokauppa.com liittyvät harvapäiseen joukkoon, joka jakaa osinkonsa useampaan erän vuodessa. Wärtsilän toimitusjohtaja Jaakko Eskola sanoi Talouselämälle, että Wärtsilä olisi hybridijärjestelmien takia Teslan Vaasan-tehtaan luonteva asiakas. Hanke on herättänyt suuria toiveita myös Suomessa. Viiden viime vuoden aikana Sammon kurssi on laskenut tulosjulkistuksen päivänä useammin kuin se on noussut. 1.3. Osinkosade alkaa. Tulos parani yli odotusten kovimmasta suorituksesta vastasi osakkuusyhtiö Nordea. 11 HELMIKUU 2017. Näin tekevät Helsingin pörssissä lisäksi vain logistiikkayhtiö Aspo, kiinteistösijoitusyhtiö Citycon, operaattori Telia ja Orava Asuntorahasto. TULEVAT TÄRPIT 4.2. 8.2. WÄRTSILÄ HALUAA TESLAN VAASAAN Tesla on kertonut rakentavansa suuren akkutehtaan Eurooppaan. Sampo jauhoi komean tuloksen Valmiiksi hintavan finanssikonserni Sammon kurssi venyi ylöspäin sen jälkeen, kun yhtiö julkisti joulukvartaalinsa luvut. Caverion oli sponsoroinut kiinteistöjohtajan perheenjäsenen hevosurheilua, vaikka sillä oli sopimussuhde HOK-Elantoon. Sijoittajien luottamuksen sulaminen on näkynyt kurssissa, osakkeen arvo on puolittunut vuodessa. Liikkeet ovat kuitenkin olleet maltillisia ja Sammon osakkeen arvo on yli kaksinkertaistunut viiden vuoden aikana. 31.3. 2 7.1. Markkina-arvioiden mukaan yhtiön arvo olisi noin 2000 miljardia dollaria, mikä on yli kolminkertainen Applen tai Googlea pyörittävän Alphabetin arvoon verrattuna. Oravan mahalasku Orava Asuntorahasto löi faktat pöytään: tulos painuu ja osinko kutistuu murto-osaan aiemmasta. CAVERIONILLE SAKKOVAATIMUS Talotekniikkayhtiö Caverionilta vaaditaan vähintään 300 000 euron suuruista yhteisösakkoa ja johtaja Jarno Hacklin on saanut lahjussyytteen. 3.2. Ensimmäisenä on vuorossa Kone. Sammolla on laatuyhtiön maine, mutta onpa se silloin tällöin pettänyt sijoittajien odotukset. MAAILMAN ARVOKKAIN PÖRSSIIN Saudi-Arabian valtio-omisteinen öljy-yhtiö Saudi Aramco saattaa listautua, sillä Saudi-hallinto suunnittelee yhtiön osittaista yksityistämistä. Syytteet liittyvät HOK-Elannon entisen kiinteistöjohtajan lahjusvyyhtiin. Sijoittajan kannalta ikävämpi trendi on numeerisista ohjeistuksista luopuminen. Iso-Britannia aloittaa eroneuvottelut EU:n kanssa maaliskuun loppuun mennessä. Muutos on tervetullut ja se helpottaa sekä yhtiön että sijoittajan elämää. 3.2. Vahvimmin paikkakunnista on esiin noussut Vaasa, jonne myös Wärtsilä toivoo uutta tehdasta
Lisäksi kasvatan vähitellen pientä pelisalkkua, jossa on suoria osakesijoiJani Rita, 35 Tähän on tultu Päätin ammattilaisurani jääkiekkoilijana viime keväänä Jokereissa. On hienoa juosta pitkin merenrantoja kuumana kesäpäivänä Espoossa. Muu on etf-osuuksina ja rahastojen kautta puoliksi osakkeita sekä korkoja ja käteistä. Päivät opiskelen Helsingin Kauppakorkeakoulussa laskentatointa ja yritysjuridiikkaa. Vapaalla Vietän aikaa perheeni ja ystävien kanssa sekä urheilen. Minulla ei ole ennen ollut lomaa talvella. Tärkeintä elämässä Perhe, terveys sekä ystävät. Mikael Sjöström Miten sijoittaminen alkoi, mistä sait siihen varat. Mitä mielessä. ”Pääsin 17-vuotiaana Jokereiden SM-liigajoukkueeseen vuonna 1998. ”Noin kaksi kolmannesta on omassa ja sijoitusasunnossa. Käteistä on nyt todella paljon. PEKKA KARHUNEN 12 HELMIKUU 2017. Noteeratut SIJOITIN VIIMEKSI Jani Rita löi hanskat naulaan Pitkään jääkiekkoa ammatikseen pelannut Jani Rita opiskelee ja jatkaa säästämistä. Päivät opiskelen, illat ja viikonloput vietän vaimoni sekä 6-vuotiaan tyttäreni ja 2-vuotiaan poikani kanssa. Kovalla yrittämisellä voi päästä pitkälle. Kandi on tehty ja maisterinpaperit tähtäimessä. Pidin myös hiljan ensi kertaa elämässäni talviloman. Myös liikunta on lähellä sydäntäni. Asuin vielä vanhempieni luona ja aloitin kuukausisäästämisen Evlin rahastoihin.” Miten sijoituksesi jakautuvat osakkeiden, rahastojen ja kiinteistöjen välillä
Molemmat ovat investoineet tulevaisuuteen, johto on ostanut yhtiön osaketta ja yhtiö omia osakkeitaan.” Mihin sijoittaisit nyt 50 000 euroa. Tukeakseen kasvuaan ja saadakseen lisää näkyvyyttä Suomen Hoivatilat siirtyy kevään aikana päälistan puolelle. Arvopaperin toimituksen aktiivinen 100 000 euron mallisalkku koostuu osakkeista, joissa toimitus näkee selvää nousupotentiaalia vuoden aikajänteellä. Toiseksi uskalsin ostaa kerrostalohuoneiston Helsingin keskustasta 2004 pitkälti velaksi. OSTOPAPERIT TIUKASSA Mallisalkkumme arvo kehittyi tammi-helmikuussa varsin suotuisasti. Yritän pysyä erossa tuotteista, joiden arvo ei välttämättä palaudu laskukauden jälkeen.” Hoivatiloissa riittää nostetta SUOMEN HOIVATILAT Päättynyt vuosi oli oululaisyhtiölle vahva ja saman kehityksen voi odottaa jatkuvan myös tänä vuonna. Nokian kurssi on laskenut vuodessa kolmanneksen ja UB:n noin 15 prosenttia. Miten se vaikuttaa sijoituspäätöksiisi. ”Olen välttynyt pahoilta virheiltä. Tuoreimman tulosjulkistuksen kaltaiset korjausliikkeet kannattaa hyödyntää ostopaikkoina. Matalien korkojen ansiosta pystyin pitämään asunnon vuokralla, kun muutin seuraavaan asuntoon.” Entä suurin virheesi. ”Sekä ammattiurheilu että sijoittaminen vaativat pitkäjänteisyyttä. ”Sijoitan pitkällä tähtäimellä, vain tuotteisiin, joita ymmärrän ja otan kulut huomioon. ”UB:n Metsärahasto ja Pohjoismaisiin liikekiinteistöihin sijoittava rahasto olisivat hyvä lisä salkkuuni. Se parantaa myös osakkeen likviditeettiä, mikä todennäköisesti heijastuu osakkeen arvostukseen. Erityisesti Nordea ja Revenio ovat olleet hyvässä vedossa. Onneksi takana oli keväällä 2009 alkanut kurssinousu.” Mitä sijoitusperiaatteita noudatat. Lisäksi kyttäisin ostopaikkaa Nokiassa ja UB:ssä.” Mikä on ollut suurin onnistumisesi sijoittajana. Luovuimme kuukausi sitten Raisiosta ja päätimme jättää varat toistaiseksi käteiseksi parempia ostopaikkoja odotellessa. Vältän myyntejä pakon edessä.” Mihin sijoitit viimeksi. Osakkeella on paikkansa tasaisesti kasvavia osinkoja arvostavan sijoittajan salkussa. Olin Evlin varainhoidon asiakas kymmenen vuotta. Sain hyvää palvelua, opin paljon ja selvisin finanssikriisistä todella hyvin. Osakkeiden ostopäivät: Revenio 16.5.2014 Nordea 12.12.2014 ja 22.9.2016 Nokia 4.4.2016 Lemminkäinen 22.9.2016 Toimituksen salkku Tuotto, % Arvo 9.2.2017 Lemmminkäinen 29,6 38 890 Revenio 127,7 43 350 Nordea 28,6 37 917 Nokia -13,1 25 424 Käteinen 0,0 25 243 Yhteensä 70,8 170 824 OMXH CAP -tuottoindeksi 37,5 13 HELMIKUU 2017. ”Keskustelen ystävieni kanssa. Luen verkosta analyyseja ja sijoitusideoita, mutta toimin harvoin niiden mukaan.” Pelasit 18 vuotta jääkiekkoa pääsarjatasolla. Uran loppuvaiheessa 2015–2016 laskin riskitasoa myymällä osakkeita. ”Asunnot ovat Suomessa ja osakkeet enimmäkseen ulkomailla MSCI AC Worldja Stoxx Nordic 30 -indeksien kautta.” Miten seuraat markkinoita. UPM Bisnes luistaa ja osingot virtaavat. ”Nokiaan ja United Bankersiin. Nykyään teen sijoituspäätökset itse. Vertailuindeksi on tuottanut samaan aikaan 37,5 prosenttia. ”Se, että turvauduin varainhoitajaan tehtyäni ensimmäisen NHL-sopimukseni 2001. Pääomistajakin on bisneksen sijaan keskittynyt lähinnä vetämään tuolileikkejä yhtiön johdossa. Vahvasta kurssinoususta huolimatta metsäjätin osake ei ole kallis, mutta suurin nousuvara on syöty. Pörssipuntari ARVOPAPERIN MALLISALKKU tuksia. Viime vuonna yhtiö hakkasi päätään seinään raastuvassa, kasvu tyrehtyi täysin ja Q4:lla liiketappiota kertyi enemmän kuin liikevaihtoa. Salkku on tuottanut aloituksesta 70,8 prosenttia. Palannen noin 75 prosentin osakepainoon opintojen jälkeen.” Miten suuri osa sijoituksistasi on Suomessa. SSH Tietoturvayhtiö SSH:n masentava kehitys ei osoita oikenemisen merkkejä
Menu Ravintola Vinkkeli, Helsinki Alkuruoka Sellerikeitto Pääruoka Paistettuja silakoita ja perunapyreetä LOUNAALLA Työvoitto. Kaivosala ja siihen liittyvät ovat edelleen luonteva osa salkkua ja tulevat olemaan vuosikymmeniä tästä eteenpäin. Monipuolisesti. DI Kari Järvinen, 54, Solidiumin toimitusjohtaja 2009–2017, aiemmin Mandatumin johtotehtävissä. Noteeratut Kari Järvinen Mikä on Solidiumin väistyvän toimitusjohtajan viimeinen työtehtävä, Kari Järvinen. Omistajan ääni. Solidiumin tilanne on hyvä. Istun kaikkiaan 10 yhtiön hallitusten nimitystoimikunnassa. Omistajan pitää olla myös valmis luopumaan vallasta ja katsomaan vuosikymmenten päähän. Yritysten pitäisi myös kannustaa naisia linjajohtoon. Solidiumin johdon on jatkuvasti mietittävä, miten yhtiön salkku vastaa tulevaisuuteen. Uskon kaikkien puolueiden ymmärtävän, että Solidiumin rakenne on perusteltu ja hyvin toimiva. ANTTI MANNERMAA Mikko Laitila Viimeinen tehtäväni on hoitaa Solidiumin salkkuyhtiöiden nimitystoimikuntien työ loppuun. Betonoitu. Solidium jakaa salkkuyhtiöidensä osingot valtiolle, mutta ei enää toimi valtion raha-automaattina, pääomaa saa jäädä yhtiöön. Huominen. Hallitus ei voi kuitenkaan olla yrityksen johtoryhmän kopio. Keskeisten yhtiöiden toimitusjohtajien pitää saada ajoissa ja riittävästi hallitusvastuuta. Yritykset saavat poliitikkojen mielestä työllistää, mutta omistajien vaurastumista ei sallita. Isot varallisuudet myös liikkuvat, eikä Suomi ole kovin houkutteleva ympäristö. Instituutioiden suhteellinen kyky sijoittaa Suomeen heikkenee koko ajan. Omistajien osaaminen hallitusvalinnoissa on kasvanut. Pääomakato. Suomessa on älyllinen ongelma omistajuuden suhteen. 14 HELMIKUU 2017. Solidiumin tärkein tehtävä on pitää kiinni Suomesta skaalautuvista yrityksistä ja toimialoista. Yhtiöllä on uusi hallitus ja toimiohje, joka antaa hallitukselle selkeämmän toimivallan suhteessa valtioon. Viime aikoina on paljon pohdittu, minkälaista digitaalista ymmärrystä hallituksessa on oltava. Suurten omistajien tulisi pitää huolta siitä, että hallitusten puheenjohtajiksi on jälkikasvua. Herlinien ohella Suomessa on vain muutamia sukuja, jotka pystyvät sijoittamaan merkittäviä summia suomalaisiin yrityksiin. Eläkeyhtiöistä tulee nettomyyjiä
Ällisty Tekniikan Historiasta – tilaa lehti 6 kuukautta 22 € tilaa.tekniikanhistoria.fi/siemens ”16. Se oli suuri mullistus Berliinissä aikana, jolloin hevosvetoiset raitiovaunut tai ajoneuvot vielä hallitsivat kaupungin katukuvaa.” Lähde: Tekniikan Historia 1/2017 Kaikkien aikojen ensimmäinen sähköinen raitiovaunu Etu 50 % (norm. toukokuuta 1881 Berliinin Lichterfelde Ostin asemalla Siemens & Halske laittoi omalla kustannuksellaan maailman ensimmäisen sähköllä kulkevan raitiovaunun kaupungin liikenteeseen. 44 €) 205x275_ratikka.indd 1 30.1.2017 9:42:39
Raaka-aineille vuosi 2016 oli ensimmäinen noususykäys viisi vuotta kestäneen taantuman jälkeen Bloombergin raaka-aineindeksissä. $ 16 HELMIKUU 2017. Raaka-aineet 50 100 150 11/2011 1/2017 Käännevuosi
Tommi Melender 17 HELMIKUU 2017. Nyt ennusmerkit lupaavat tuottoisia aikoja. Pohjat takana, edessä nousu Raaka-ainesijoittajalla on takana viisi synkkää vuotta
Vastedes Kiina suuntautuisi investoinneista kulutukseen, eikä ruokkisi raaka-aineiden kysyntää entiseen tapaan. Yli kahdenkymmenen hyödykkeen hintakehitystä heijastava Bloombergin raaka-aineindeksi matoi helmikuussa 2016 alimmalla tasollaan tällä vuosituhannella. ”Helmikuu 2016 edustaa pohjakosketusta yhdessä hyödykemarkkinoiden historian syvimmässä ja pisimmässä alamäessä”, sijoitustalo Van Eck arvioi katsauksessaan. Paras tapa tehdä rahaa raaka-aineilla olisi siis treidata niillä, ei sijoittaa niihin. Raakaöljy 30 60 90 120 150 2/2012 2/2017 Pohjanmeren Brent, dollaria tynnyriltä Kulta 1 000 1 500 2 000 2/2012 2/2017 Dollaria unssilta Kupari 4 000 6 000 8 000 10 000 2/2012 2/2017 Dollaria tonnilta 18 HELMIKUU 2017. Puoli vuotta Barron’sin ostohuudon jälkeen Hecht ja muut skeptikot näyttivät olleen oikeassa. Se osoittautui alkusoitoksi poikkeuksellisen pitkälle kurssinousulle. Treidarina pitkän uran tehnyt Technometals-blogia pitävä Andy Hecht kuittaili, että Barron’s olisi voinut yhtä hyvin julistaa: ”Raaka-aineet – aika myydä!” Hecht muistutti raaka-aineiden hintojen liikkuvan pitkästä kurimuksestaan huolimatta yhä vuosituhannen alun tasojensa yläpuolella. Devalvaatio oli oire Kaukoidän jätin hidastuvasta kasvusta. Se tarkoittaisi hyödykemarkkinoille epävarmuutta ja hintaheiluntaa. Öljy, metallit ja useat muut raaka-aineet kääntyivät nousuun helmikuun synkkyyden jälkeen, ja viime vuodesta muodostui hyödykemarkkinoille ensimmäinen nousuvoittoinen rykäys viisi vuotta kestäneen taantuman jälkeen. Riskit kulminoituivat Kiinaan, joka kuluttaa 40–50 prosenttia teollisuusmetalleista ja yli kymmenen prosenttia öljystä. Nykytiedon valossa sijoituslehden veikkaus ei ollut pielessä. Raaka-aineet S ijoitusalan ykköslehti Barron’s julkaisi elokuussa 2015 ison jutun otsikolla ”Raaka-aineet – aika ostaa!” Se herätti epäilyjä ja jopa irvailua, eikä ihme, sillä talousmedian räväkät otsikot toimivat usein kontraindikaattoreina. ”Osta dipeistä, käytä stoppareita laskuissa ja kotiuta voitot ralleissa”, Hecht neuvoi. Ne, jotka olivat laittaneet Barron’sin jutun innostamina rahaa hyödykemarkkinoille, huomasivat sijoitustensa kutistuneen satasista kahdeksankymppisiksi. Barron’sin raaka-ainehehkutus joutui heti vastatuuleen, kun Kiina devalvoi valuuttansa ja hyödykemarkkinat ajautuivat luisuun. Vaikka ne eivät painuisi niin alas, riskit hinnanlaskun jatkumisesta olivat ilmeiset. Se vain tuli etuajassa. Raaka-aineilla voi vaihteeksi tehdä rahaa myös sijoittamalla eikä pelkästään treidaamalla. Klassinen esimerkki on Business Weekin tuomiopäivän parkaisu ”Osakkeiden kuolema” elokuussa 1979
Alumiinissa kysynnän ja tarjonnan tasapainottuminen antaa nousuvaraa. Raaka-aineet ovat perinteisesti olleet täysveristen ammattilaisten pelikenttää. Niihin pääsee käsiksi etf:ien avulla. VanEckin strategit muistuttavat, että raaka-aineissa vaikuttavat pitkät syklit. Kiinan velkaongelmien kärjistyminen rokottaisi teollisuusmetalleja kautta linjan, mutta etenkin rautamalmia. Poliittiset riskit sen sijaan pitävät sijoittajien mielenkiintoa yllä. Kiinan johto vastasi tammi-helmikuun markkinaturbulenssiin laittamalla peliin infravetoista elvytystä ja leikkaamalla hiilen ja metallien tarjontaa. Öljy Opec onnistui pitkästä aikaa sopimaan tuotannonrajoituksista. Jos niin käy tälläkin kertaa, raaka-aineilla voi vaihteeksi tehdä rahaa myös sijoittamalla eikä pelkästään treidaamalla. Sitä ne ovat toki fyysisessä ja futuurikaupassa edelleen, mutta sijoitustuotteet avaavat väyliä myös yksityissijoittajille. Ne tukevat öljyn hintaa, mutta niitä on jo lyöty sisään mustan kullan noteerauksiin. Sen ennustaminen, mitkä niistä nousevat enemmän ja mitkä vähemmän, on vaikeaa ammattilaisillekin. Kun hinnat painuvat laskumarkkinassa useita kymmeniä prosentteja, kysynnän ja tarjonnan välinen tasapaino palautuu, minkä jälkeen edessä on tyypillisesti useamman vuoden nousu. Painoarvoltaan merkittävimmän ulostulon raaka-aineiden noususyklistä teki Goldman Sachs nostaessaan hyödykkeet viime vuoden lopussa ylipainoon ensimmäistä kertaa neljään vuoteen. Esimerkiksi öljyn kulutus huitelee ennätyslukemissaan samalla kun öljynviejämaiden järjestö Opec on onnistunut pitkästä aikaa sopimaan tuotantosupistuksista. Tarjolla on raaka-aineisiin erikoistuneita rahastoja sekä kustannustehokkaita etf:iä, jotka kohdistuvat joko yksittäisiin hyödykkeisiin tai Intian talous jyskyttää nopeammin kuin Kiinan. Uudeksi kasvuvoimaksi on nousemassa Intia. Kahvissa ja sokerissa fundamentit puhuvat hinnannousun puolesta. Kulta USA:n keskuspankin koronnostot ja dollarin vahvistuminen ovat olleet jalometallille huonoja uutisia. Parhaassa tapauksessa Trumpin lupaamat investoinnit ja veroleikkaukset vahvistavat suhdannekuvaa entisestään. ”Raaka-aineiden Trump-ralli on vain jatkoa sille reflaation trendille, joka alkoi vuoden 2016 alussa.” Nousukäänteen taustalla vaikutti tuttu mahtitekijä. ”Raaka-aineiden syklistä nousumarkkinaa tukevat niin tekniset, makrotaloudelliset kuin fundamentteihin liittyvät seikat”, VanEckin strategit väittävät. Jos uskoo raaka-aineiden noususykliin, vaivattominta on laittaa rahat laajoihin hyödykeindekseihin. Jos pankin ennuste toteutuu, hyödykemarkkinoilla nähdään alkuvuonna kaksinumeroista hintojen nousua. Dollarin heikkeneminen antaisi lisäpotkua. Siitä kertovat ylöspäin nykivät ostopäällikköindeksit. Teollisuusmetallit Maailmantalouden vahvistuminen tukee tyypillisesti kuparia. Sen talous jyskyttää nopeammin kuin Kiinan, ja vaikka Intian kasvu ei ole yhtä raaka-aineintensiivistä, se antaa taustatukea hyödykemarkkinoille. Goldman Sachs on volyymeissä laskettuna Wall Streetin suurin hyödykediileri, joten sen näkemykset vaikuttavat raaka-ainesijoittajiin. Olennaista on riittävän vahvana pysyttelevä kysyntä. Ylipainosuositus tuli samoihin aikoihin, kun Donald Trumpin vaalivoitto talouskasvutoiveineen oli sysännyt raaka-aineet nousuun. Lisävahvistusta raaka-aineet saavat teollisuuden aktiviteetin viriämisestä läntisissä talouksissa. Maataloushyödykkeet Viime vuosien runsaat sadot näkyvät viljoissa ylitarjontana. Säänvaihtelut aiheuttavat heiluntaa maataloushyödykkeisiin. 19 HELMIKUU 2017. Yksittäisten raaka-aineiden näkymät poikkeavat toisistaan. MITÄ HYÖDYKKEITÄ SALKKUUN. Goldman Sachsin analyytikot kuitenkin korostavat katsauksessaan, etteivät perusta näkemystään uuden presidentin investointilupauksiin
Nämä vedot voivat osittain kääntyä itseään vastaan. Jalometallien ja maataloustuotteiden etf:t ovat kivunneet 5–6 prosenttia. Ei olisi ihme, vaikka raaka-aineita pääsisi ostamaan muutaman kuukauden kuluttua nykyistä halvemmalla. Kaupan esteet, kauppasodista puhumattakaan, eivät lupaa hyvää sen paremmin maailmantaloudelle kuin hyödykkeiden kysynnälle. Hyödykemarkkinoita riivaa sama Kiina-pelko kuin osakemarkkinoita – pystyykö maan hallitus jatkamaan talouskasvun tukemista vai iskevätkö massiiviset velkaongelmat vastaan. Yksityissijoittajan kannattaa muistaa, että vaikka raaka-aineiden syklinen nousumarkkina olisi päässyt vauhtiin, se ei tarkoita hintakäyrien kiipeämistä yhtä soittoa ylöspäin. Viime aikoina kullan nousua ovat jarruttaneet dollarin vahvistuminen ja odotukset USA:n keskuspankin koronnostoista. Se painaa hintoja tai ainakin rajoittaa niiden nousua. 20 HELMIKUU 2017. Pitkäaikaista sijoittajaa se ei lohduta, sillä viiden vuoden tuottohistoriat näyttävät masentavilta. Treidaajien säntäilyä suuremmat riskit kumpuavat politiikasta. Saxo Bankin kokenut hyödyketreidari Ole Hansen on varoitellut teollisuusmetallien ja etenkin rautamalmin olevan alttiita Kiinasta kantautuville huonoille uutisille. Saxo Bankin mukaan hedgerahastot löivät tammikuussa raaka-aineiden puolesta vetoa aktiivisemmin kolmeen vuoteen. Kaukoidän jätin painopisteen siirtyminen investoinneista kulutukseen sen sijaan tukee energian kysyntää. Teollisuusmetalleissa nousuprosentit liikkuvat keskimäärin seitsemässä, mutta esimerkiksi sinkki-etf:istä on irronnut vuodenvaihteen jälkeen kaksinumeroisia tuottoja. Yhdysvaltain kanssa ärhentelevä Kiina säilyttää myös ratkaisevan roolinsa raaka-aineiden hintakäänteissä. Supersykli meni. Hintaheilahtelut aiheuttavat tulevaisuudessakin möyrintää vatsanpohjassa. Teollisuusja jalometallien etf:t ovat miinuksella 35–40 prosenttia ja maataloustuotteiden 30 prosenttia. Siinä vaiheessa kun ostajat ovat laumana liikkeellä momentum alkaa hiipua ja edessä on voittojen kotiutusta. Altistumista hyödykemarkkinoihin saa myös välillisesti sijoittamalla niitä tuottavien yhtiöiden osakkeisiin tai Glencoren kaltaisiin raaka-ainetreidareihin. Vaurastuvat kiinalaiset ostavat ahkerasti autoja ja autokaupan kasvu nostaa polttoaineiden kulutusta. Sinkki-etf:istä on irronnut vuodenvaihteen jälkeen kaksinumeroisia tuottoja. Trump-rallin huuma väistyy niin osakkeista kuin raaka-aineista, kun sijoittajat hermoilevat, aikooko Valkoisen talon uusi isäntä toteuttaa villeimmät protektionistiset aikeensa. Raaka-aineet niistä rakennettuihin indekseihin. Energiaan ja öljytuotteisiin kohdistuvat etf:t jäävät 50–60 prosenttia viiden vuoden takaisten tasojensa alapuolelle. Alkuvuonna monet hyödyke-etf:t ovat tuottaneet osakkeita paremmin. Kullan hintaa poliittiset riskit voivat toki nostaa, koska keltainen jalometalli toimii turvasatamana maailman myrskyissä. Kiinan kysynnän tasaannuttua kaivosteollisuus sopeutuu uuteen aikaan
Hän uskoo sijoittajien ryntäävän sankoin joukoin kultaostoksille, kun maailman vaikeudet kärjistyvät. ”Nousu ei ole koskaan suoraviivaista. Pitkän linjan raaka-ainesijoittaja Jim Rogers ennusti oikein Valkoisen talon seuraavan isännän – nimenomaan isännän, sillä Rogers veikkasi Yhdysvaltain presidentinvaalien voittajaksi Donald Trumpia. ”Ihmiset pakenevat dollariin, koska se mielletään turvasatamaksi historiallisista syistä. Sijoittajalegenda huomauttaa, ettei kumpikaan ehdokkaista ollut mieluisa. ”Jos nyt pitäisi valita yksi sijoitus, olisi se maataloustuotteet”, Rogers sanoo. Korjausliikkeet kuuluvat asiaan”, Rogers kuittaa. Kahdessa huonossa ehdokkaassa oli hänestä vain yksi ero: Trumpin johdolla Yhdysvallat menee konkurssiin nopeammin kuin olisi mennyt Hillary Clintonin johdolla. 21 HELMIKUU 2017. Hän on jo vuosien ajan kertonut shorttaavansa amerikkalaisia osakkeita, koska uskoo ”keinotekoisen likviditeettimeren”, kuten hän keskuspankkielvytystä kutsuu, kuivuvan ennen pitkää ja edellistäkin hirmuisemman finanssikriisin alkavan. Viisi vuotta sitten unssi maksoi yli 1800 dollaria. Rogers kertoo, ettei ole myynyt kultaa, mutta ei ole ostanut lisääkään – vielä. Mikään niistä ei ole turvasatama”, Rogers kontraa. Se päivä alkaa olla lähellä, väitti Rogers samana tammikuun 25. Jos tulee kauppasotia, maailma on vaikeuksissa”, Rogers toteaa Arvopaperille Singaporesta. Korko on mainio, ja lisää potkua sijoitukseen tulee, kun rupla alkaa nousta öljyn mukana.” Kiinaa Rogers on hehkuttanut jo pitkään, eikä ole muuttanut pitkän aikavälin näkemystään, vaikka Aasian jätin kasvu on hiipunut ja finanssipolitiikka ollut tehotonta. Haastattelun aikaan kultaunssi maksoi hieman alle 1200 dollaria. Sen sijaan hän on haalinut salkkuunsa halpoja venäläisiä osakkeita ja omistaa Suomen itänaapurissa muun muassa lentoyhtiö Aeroflotia, lannoiteyhtiö PhosAgroa ja Moskovan pörssiä itseään. ”Jokaisen pitäisi omistaa kultaa, edes vakuutuksena. ”Vaalien jälkeen en ole juuri sijoittanut. Sekä Yhdysvaltain dollari että New Yorkin pörssin indeksit ovat vahvistuneet selvästi Trumpin voiton jälkeen. Hänen mukaansa varastot ovat niin suuret, että uusi korjausliike tulee. Sitten kulta painui tuhannen taalan pintaan ennen kuin vasta viime vuonna alkoi nousta. Kaikissa valuutoissa on ongelmansa. päivänä, kun yli sata vuotta laskettu Dow Jones –indeksi ylitti ensi kerran 20 000 pistettä. Sokeri, riisi tai mikä tahansa alamaissa oleva maataloustuote kuulemma on hyvä sijoitus. Jos onnistuu ajoittamaan kauppansa hyvin, kullalla voi tehdä paljon rahaa”, Rogers vannoo. Muista metalleista Rogers ei ole kiinnostunut, vaikka hinnat ovat nousseet syvimmästä alhostaan. Maataloushyödykkeisiin sijoittaminen onnistuu helpoiten etf:ien avulla. Osakekurssien sinnikäs nousu on tullut Rogersille kalliiksi, ainakin paperilla. Olen vain seuraillut, mitä tuleman pitää. Jossain vaiheessa esitelmäänsä hän kaivaa aina taskustaan pienen harkon kultaa. Marko Erola ”Kullalla voi tehdä vielä paljon rahaa” Sijoittajalegenda ostaa Venäjän obligaatioita mieluummin kuin jenkkiosakkeita. ”Trump on tehnyt joitain hyviäkin avauksia, joista kaikki voisivat hyötyä, mutta kaikki riippuu nyt siitä, aloittaako hän kauppasotia.” Markkinat näyttävät olevan eri mieltä Rogersin kanssa. Rogers on kysytty puhuja. Tuoreinkin ostos on Venäjältä, joka Rogersista ”voi kehittyä vain paremmaksi”. Yhdysvalloissa oli 15 taantumaa tai lamaa, kun nousimme johtavaksi talousvallaksi. Rogers ei kuitenkaan ole erityisen mielissään oikeassa olemisesta. Raaka-aineista Rogersin suosikki on maataloushyödykkeet. Rogersin kehittämä RICI Agriculture -indeksi laski vuoden 2012 puolivälistä aina viime syksyyn asti, mutta on sekin viime kuukausina noussut kymmenkunta prosenttia. ”Kolmisen viikkoa sitten ostin lisää ruplissa hinnoiteltua Venäjän valtionlainaa. ”Tämän vuoden jälkipuoliskolla osakekurssit ovat jo selkeässä alamäessä.” Rogers ei ole ostanut jenkkiosakkeita vuosiin
Antti Belt uskoo, että raaka-ainepelissä ajan hermolla olevat yhtiöt tekevät myös kilpailijoitaan parempaa tulosta. LAURI OLANDER 22 HELMIKUU 2017. Tommi Melender Muutosvoimaa. Raaka-aineet Nopein voittaa raaka-aineissakin Teknologinen evoluutio mullistaa hyödykemarkkinat peruuttamattomasti, väittää Boston Consultingin Antti Belt
Valtaosa hänen asiakkaistaan koostuu raaka-aineiden teollisista ostajista ja tuottajista. Useat teollisuusmetallit sekä soijapavut, maissi ja palmuöljy elävät korkean likviditeetin vaiheessa. Evoluution huipulla hyperlikviditeetissä kehittyneet sijoitusinstrumentit yhdistyvät supernopeisiin datayhteyksiin ja algoritmipohjaiseen kauppaan. ”Tietoisuus näistä asioista ei ole vielä riittävällä tasolla, mutta havahtumista tapahtuu kaiken aikaa”, Belt summaa eri puolilta maailmaa keräämänsä havainnot. Siirtymävaiheessa ovat vehnä, teräs ja sellu. Viimeinen vaihe ennen hyperlikviditeettiä koostuu korkean likviditeetin markkinoista. Ihmisäly ei pysty kilpailemaan algoritmien kanssa.” Belt korostaa , että hyödykemarkkinat eivät etene yhtenä rintamana kohti hyperlikviditeettiä. Boston Consultingin asiantuntija Antti Belt reissaa vuodessa jopa kaksi sataa päivää ympäri maailmaa perehdyttämässä hyödykemarkkinoilla toimivia yrityksiä teknologisiin mullistuksiin. Kun tieto jakautuu epätasaisesti, markkinoille syntyy hinnoitteluvirheitä, mikä avaa mahdollisuuksia rahan tekoon”, Belt sanoo. Kun hyödykemarkkinat siirtyvät kohti hyperlikviditeettiä, raaka-aineita käyttäville yrityksille ei enää riitä pelkkä kaupallinen kyvykkyys hankinnoissa. Lastin määrä voidaan päätellä siitä, kuinka syvällä laiva ui.” Hyperlikvideillä hyödykemarkkinoilla algoritmit hoitavat treidauksen ja markkinamekaniikka muodostuu samanlaiseksi kuin robottien tekemässä osakekaupassa. Esimerkiksi uraani vaihtaa omistajaa tällä tavoin. Toiseksi matalimman tason muodostavat siirtymävaiheen markkinat. Vastaavasti tuloskehitys kärsii, elleivät ne sopeudu hyödykemarkkinoiden uuteen todellisuuteen. Kolmas kategoria sisältää likvidit markkinat, joissa peliin tulevat kehittyneemmät sijoitusinstrumentit. Tietotekniikan vallankumous muuttaa asetelmat. Likvidit markkinat ovat todellisuutta rautamalmissa ja nestemäisessä maakaasussa. ”Yritysten pitäisi kehittyä softataloiksi. Siinä tiivistyy se, mikä on jo arkipäivää öljyjohdannaisten treidauksessa ja mikä on huomispäivää tai ainakin tulevaisuutta monissa muissa raaka-aineissa. Niissä spot-kauppa pyörii tehokkaasti ja johdannaiset liikkuvat vinhaan. Ostoja myyntitarjousten väliset erot kutistuvat minimiin ja hinnoitteluvirheiden häviäminen poistaa arbitraasien mahdollisuuden. Kun informaatio ei ole enää harvojen yksinoikeus, edellytykset hyperlikvideille markkinoille alkavat muodostua. Niissä toimitaan puoliksi pitkillä sopimuksilla ja puoliksi spot-kaupalla. EU:n sähkömarkkinat toimivat hyperlikvidissä maailmassa ja metalleista kulta ja kupari ovat menossa sitä kohti. Tarvitaan myös huippuluokan koodarit ja kehittyneet ohjelmat. Alimpana ovat matalan likviditeetin markkinat, joissa kaupankäynti perustuu pitkiin sopimuksiin ilman johdannaisia. Sosiaalinen media on taustalla tiiviisti mukana. ”Osakesijoittajan kannattaa seurata hyödykemarkkinoiden mullistuksia.” 23 HELMIKUU 2017. RavenPackin ja Quandlin kaltaiset tiedonkeruuja analysointifirmat tarjoavat treidareille ajantasaista dataa hyödykemarkkinoihin vaikuttavista uutisista sekä fundamenteista ja hinnoista. Millisekunnit ratkaisevat, ketkä voittavat ja ketkä häviävät. Beltin puheessa toistuu hyperlikviditeetin käsite. ”Vanhat strategiat eivät toimi maailmassa, jossa kaikki perustuu nopeuteen. Osakesijoittajan kannattaa Beltin mukaan seurata hyödykemarkkinoiden mullistuksia. A lgoritmit ovat mullistaneet osakeja valuuttakaupan. Teollisten ostajien rinnalle ilmaantuu hedgerahastojen kaltaisia aggressiivisia treidareita, joilla ei välttämättä ole näppituntumaa raaka-aineiden arvoketjuun mutta sitäkin sofistikoituneemmat kaupankäyntiohjelmistot. Etulyönti tiedon saannissa on ollut niillä, jotka ovat lujasti kiinni arvoketjussa eli käytännössä raaka-aineiden tuottajilla ja teollisilla ostajilla sekä välikäsinä toimivilla treidaajilla. Yksi vaihtoehto on ulkoistaa hyödykemarkkinoihin liittyvät toiminnot. Monet raaka-aineherkät pörssiyhtiöt voivat parantaa voittojaan hyödyntämällä algoritmien avaamat mahdollisuudet. Ne mullistavat myös raaka-aineiden kaupan. ”Perinteisesti hyödykemarkkinoilta on puuttunut läpinäkyvyyttä. Toinen mahdollisuus on tehdä niistä itsenäinen liiketoiminta.” Itsenäinen liiketoiminta voisi tarkoittaa esimerkiksi sitä, että yritys ostaisi raaka-aineita yli oman tarpeensa ja myisi niitä eteenpäin. ”Voidaan esimerkiksi ottaa kuva rahtilaivasta merellä ja laittaa se koneälyn analysoitavaksi. Hän jakaa raaka-aineet viiteen kategoriaan
Jussi Pesonen asettaa UPM:n kaikille liiketoiminnoille kriteeriksi, että niiden on oltava alansa huippua. 24 HELMIKUU 2017. Kuukauden osake Vain parasta
Megatrendit tukevat metsäjättiä UPM sopii yhä osinkosijoittajan peruspaperiksi. Luvassa on vakaata tuloskehitystä ilman suuria hyppäyksiä. Tommi Melender Kuvat Arttu Laitala 25 HELMIKUU 2017
”Silloin kysyntä oli heikkoa, toisin kuin nyt. UPM ennakoi ohjeistuksessaan kannattavuuden pysyvän hyvällä tasolla. Niitä paisutti toissa vuoden alkupuolelta alkanut positiivisten tulosyllätysten sarja. Raflatac 12 % 4. Tulos ei ollut katastrofaalinen, oikeastaan kaikkea muuta. Vaneri, viilu 5 % 7. Pesosen mukaan asetelmat eivät ole nyt yhtä hankalat. Kaikki huomio on liiketoimintojemme kilpailukyvyssä ja kannattavuudessa.” Pesonen tähdentää tunnin haastattelutuokion aikana useampaan otteeseen, että UPM:n kuudesta liiketoiminnasta Markkina-arvo Kurssikehitys Arvostuksen kehitys Liikevoiton jakauma 1. Hän muistuttaa UPM:n vahvasta taseesta. UPM on linjannut jakavansa osakekohtaisesta rahavirrastaan omistajille 30–40 prosenttia. Paperi 20 % 3. Pesonen kummastelee puheita liian heikosta eurosta. ”Osakemarkkinat haastavat meitä päivittäin. Yhdysvaltain uusi hallinto puhuu kiivaasti euroa ylöspäin. UPM on hyötynyt eurooppalaisten kilpailijoidensa tavoin dollarin vahvistumisesta. UPM tahkosi viime vuonna ennätyksellisen 1 686 miljoonan euron rahavirran ja paransi vertailukelpoista liikevoittoaan 25 prosenttia. ”Minä korostaisin mieluummin sitä, että osinkomme kasvoi 27 prosenttia”, Pesonen kuittaa. 36 % 2. Se antaa liikkumavaraa niin nykyisten liiketoimintojen kasvattamiseen ja täydentäviin yritysostoihin kuin mahdollisiin lisäosinkoihin. ”Tehtävämme on tuottaa omistaja-arvoa pitkällä tähtäyksellä, eikä silloin pidä tuijottaa yhden päivän kurssiliikkeitä”, toimitusjohtaja Jussi Pesonen tuumii. Konsensusennusteisiin nähden tulosluvut olivat alakanttiin, sillä kuudesta liiketoimintayksiköstä vain perinteinen paperibisnes ylitti analyytikoiden arviot. Kannattavuus lähenteli vuosituhannen vaihteen kultaisia aikoja. Sijoittajat syynäävät tulosraporteista toteutuneiden lukujen lisäksi yritysjohdon arviot tulevaisuudennäkymistä. Nyt maksettava osinko jää haarukan alalaitaan. Osakemarkkinoilla oli kuitenkin kovempia osinkotoiveita. Erikoispaperit 11 % 5. Jouluneljänneksen 283 miljoonan euron vertailukelpoista liikevoittoa ryyditti metsäomaisuuden arvonnousu runsaalla 50 miljoonalla. Hintavan tuntuinen osake alkoi polttaa näpeissä. Yli kahdentoista prosentin luisussa oli ylilyönnin makua. Monelle yksityissijoittajalle UPM näyttäytyy vakaana osinkopaperina. Tällä tuloskaudella on nähty yleisemminkin voimakkaita heilahteluja, mikä kuvastaa sijoittajien kovia odotuksia.” UPM:ssä odotukset ainakin olivat kovat. Tänä keväänä hyvää on luvassa 0,95 euroa osaketta kohti, mikä vallitsevalla kurssitasolla tarkoittaa yli neljän prosentin tuottoa. Energia 10 % 6. Viime vuodet UPM:n toimintaympäristö on ollut deflatorinen, joten muutos vaatii valppautta. Omanlaistaan värinää aiheuttaa raaka-aineiden kallistumisesta johtuva kustannusinflaatio. ”Emme ohjaa toimintaamme valuuttakurssien kautta. Hän muistuttaa, että UPM:n osake on noussut vuodessa 50 prosenttia ja viidessä vuodessa yli sata prosenttia. Samalla osakkeen arvostuskertoimet paisuivat sekä verrokkeihin että yhtiön omaan historiaan nähden tuhdeiksi. Tulospäivän jälkeistä kurssilaskua seurasi välittömästi kuuden prosentin vastaliike ylöspäin. Muut 6 % 1 3 2 4 11 716 miljoonaa euroa 10 20 30 40 50 60 70 80 5 10 15 20 25 1/2012 2/2017 10/1994 2/2017 5 6 G UPM G Helsingin pörssi 7 ”Korostaisin sitä, että osinkomme kasvoi 27 prosenttia.” 26 HELMIKUU 2017. ”Viime vuosi oli meille hyvä ja tästäkin on tulossa hyvä”, Pesonen ilmaisee saman asian selvällä suomen kielellä. Pystymme myös tehostamaan toimintaamme ja pitämään omat kustannuksemme kurissa.” Metsäyhtiöiden kohdalla sijoittajilla on tapana seurata tarkasti valuuttakursseja. Meillä on paremmat edellytykset siirtää kohonneita kustannuksia lopputuotteiden hintoihin. Se myötätuuli saattaa kuitenkin hiipua. Ylälaidassa omistajille kilahtaisi 1,26 euroa osaketta kohti. Siinä osakemarkkinoiden reaktio UPM-Kymmenen tulosraporttiin. Ennätysmatalien korkojen ympäristössä sellainen tuntuu ruhtinaalliselta. Tulosraportin luettuaan sijoittajat päättelivät, että UPM:n kuluvan vuoden voittoennusteita on syytä pikemminkin laskea kuin nostaa. Edellisen kerran kustannusinflaatio oli tapetilla kuluvan vuosikymmenen alussa, ja silloin se aiheutti marginaalipaineita monille suomalaisyhtiöille. Kuukauden osake H istorian suurin yhden päivän kurssipudotus. Hän muistuttaa, että yhteisvaluutta liikkuu nyt suunnilleen samoilla tasoilla kuin historiansa alussa. Sellu, sahat, biopolttoa
Liiketoiminta 2016 2017E 2018E Liikevaihto, meur 9 812 9 798 9 753 Liikevoitto, meur 937 1 120 1 105 Voitto e. Pesonen esitteli yhtiön tilinpäätöstä medialle 31. veroja, meur 1 075 1 078 1 070 Nettovelat, meur 1 151 876 312 Opon tuotto, % 10,9 10,0 9,6 Tulos/osake, euroa 1,65 1,61 1,61 Osinko/osake, euroa 0,95 0,98 1,00 Arvostus vs verrokit P/E 2017E P/B 2017E EV/EBITDA 2017E UPM 13,6 1,4 7,8 Stora Enso 13,0 1,3 7,4 Metsä Board 14,7 1,9 8,4 International Paper 14,4 4,5 7,9 SCA 19,0 2,4 10,8 Sappi 10,9 2,1 6,4 Holmen 17,2 1,3 10,1 Suositukset 1 2 3 4 5 6 7 8 analyytikot 15 kpl Osta Ylipainota Pidä Alipainota Myy Painopaperit pysyvät. Suuri osa yhtiön suotuisasta voittojen kehityksestä selittyy perinteisen paperibisneksen optimoinnilla. Toki se on vähentynyt. Tilannetta ei paranna se, että niiden markkinat kutistuvat neljän prosentin vuosivauhtia. tammikuuta. Suuntaan huomioni siihen, että teemme omat asiamme mahdollisimman hyvin.” Puolustustaistelu heikkenevää kysyntää, hinnanlaskupaineita ja ylikapasiteettia vastaan tarkoittaa, että tuloksen tekeminen vaatii maksimaalista tehokkuutta. viisi edustaa kasvavaa bisnestä. Pitkään riivannut ylikapasiteettikaan ei ole poistunut, vaikka paperikoneita on ajettu alas niin UPM:n kuin kilpailijoiden toimesta. Graafiset paperit ovat bulkkitavaraa ja niiden valmistus volyymibisnestä, minkä vuoksi niiden peruskannattavuus on matala. Pesonen puhuu kustannuspelistä, ja siinä UPM on myös pärjännyt. ”En ole enää edes niin tarkkaan seurannut ylikapasiteettia. UPM:n rakennemuutoksen nopeutta kuvastaa se, että Lähde: Factset 27 HELMIKUU 2017. Laskevalla uralla on ainoastaan vanha leipälaji, sanomaja aikakauslehtipaperit. UPM:n ei kannata Pesosen mielestä luopua kutistuvasta paperibisneksestä, koska sen rahavirta tukee muita liiketoimintoja
Osaltaan siihen vaikuttaa kierrätyskuidun väheneminen paperintuotannon supistuessa.” Sijoittajia askarruttaa lisääntyvän kapasiteetin vaikutus sellumarkkinoihin. ”Meidän kannaltamme on positiivista, että sellu kasvattaa osuuttaan kuitumateriaalien markkinoilla. Luvut eivät päätä huimaa, mutta ovat selvästi plusmerkkisiä toisin kuin graafisessa paperissa. UPM:n puupohjainen diesel kuuluu samaan Biorefining-yksikköön kuin sellu ja sahatavara. UPM:llä on Suomessa kolme sellutehdasta ja Uruguayssa sellutehdas ja puuviljelmät. Tarralaminaattien, tarrapapereiden ja korkealaatuisten erikoispapereiden markkinat kasvavat neljän prosentin vuosivauhtia. Niiden taustalla vaikuttavat verkkokaupan kasvun, kaupungistumisen ja kestävän kehityksen kaltaiset megatrendit. Kuukauden osake Paper ENA toi viime vuonna 40 prosenttia liikevaihdosta, kun kahdeksan vuotta aikaisemmin osuus oli 80 prosenttia. Pesonen muistuttaa, että kysyntä kasvaa nopeammin kuin kapasiteetti. Poliittiset riskit väijyvät kuitenkin taustalla, mistä karvaana muistutuksena toimii Trumpin hallinnon penseä suhtautuminen uusiutuviin polttoaineisiin. Mielestäni se toimii oikein hyvin.” Paper ENA myös täyttää Pesosen jokaiselle liiketoimintayksikölle asettaman kriteerin – se edustaa oman toimialansa huippua. ”Liikevoitto puhkaisi nollarajan toissa vuonna. Niiden ansiosta pehmopapereilla, hygieniatuotteilla ja pakkausmateriaaleilla riittää kysyntää. Olisiko mahdollista konvertoida painopapereita valmistavia tehtaita valmistamaan pakkausmateriaaleja, joiden kysyntä kasvaa. Tarralaminaatteihin erikoistuneen Raflatacin Puolan investoinnit sekä Kymin sellutehtaan toinen laajennusvaihe ovat rakennusvaiheessa. Biopolttoaineet ovat tulevaisuutta, ja vaikka niiden markkinat on luotu regulaattorin toimesta, yritystoiminta noudattaa markkinatalouden periaatteita”, Pesonen sanoo. Megatrendit antavat UPM:lle vauhtia pitkällä tähtäyksellä, mutta nykyisessä suhdannetilanteessa myös makroympäristö tukee yhtiötä. ”Meidän linjanamme on vahvistaa kasvavia liiketoimintoja graafisesta paperista saatavalla rahavirralla. Julkisuudessa paljon esillä ollut puupohjaista uusiutuvaa dieseliä tuottava Lappeenrannan biojalostamo tekee Pesosen mukaan jo reipasta tulosta. Vanhaa kapasiteettia myös poistuu, mikä unohtuu usein markkinalaskelmissa. Vaikka kartongin ja pakkausmateriaalien kysyntä kasvaa, vaarana alkaa olla ylikapasiteetin muodostuminen.” UPM:n viidestä kasvavasta liiketoiminnasta Pesonen puhuu innostuneesti. Se tekee yhtiön suurinta liikevoittoa. Vanerissa ja sellussa kasvunäkymät ovat kolmen prosentin tasolla. Koulutus Diplomi-insinööri Perhe Vaimo ja kaksi aikuista lasta Harrastukset Laskettelu ja golf 28 HELMIKUU 2017. Sellua tukevat kaupungistuminen ja kehittyvien maiden keskiluokkaistuminen. Pesonen ei tällaisille ehdotuksille lämpene. Liikevoitosta graafiset paperit muodostavat enää viidenneksen. Esimerkiksi tarramateriaalien ja taustapapereiden markkinat kasvavat Aasiassa kaksi kertaa niin nopeasti kuin globaalisti.” ”Viime vuosi oli hyvä ja tästäkin on tulossa hyvä.” Jussi Pesonen, 56 Työ UPM:n toimitusjohtaja vuodesta 2004 Ura Aloitti UPM:ssä tuotantoinsinöörinä 1987 ja eteni johtotehtäviin. Toiminut tehtaanjohtajana Suomessa ja Britanniassa, Sanoma lehtipaperittuoteryhmän johtajana ja UPM:n Paperiteollisuuden johtajana. ”Se ei kauheasti houkuttele. Viime vuosien kasvuhankkeista selluinvestoinnit Pietarsaaressa, Fray Bentosissa ja Kymin laajennuksen ykkösvaihe ovat täydessä käynnissä. Valtaosan siitä tuo sellu. UPM myy Lappeenrannassa valmistamansa tuotteet Pohjoismaihin, mutta Pesonen myöntää, että jenkkimarkkinoiden ongelmat heijastuisivat myös Eurooppaan. Ylösajovaiheessa ovat Lappeenrannan biojalostamo ja Kiinan Changshun erikoispaperiyksikkö sekä Viron Otepään vaneritehtaan laajennus ja Kaukaan sellutehtaan laajennus. Alalle tulokynnys on niissä matala, mikä tekee investointien osalta varovaiseksi. ”Meitä auttaa se, että olemme aidosti globaali toimija ja pääsemme käsiksi yksittäisiin kasvumarkkinoihin. Sijoittajat kyselevät toisinaan, kannattaisiko UPM:n irtautua ainoasta kutistuvasta liiketoiminnastaan
UPM on edelleen hintavampi kuin läheisin kilpailija Stora Enso, mutta ei pistä silmään laajempaan verrokkiryhmään suhteutettuna. UPM:n taseperusteinen arvostus asettuu kuluvan vuoden konsensusennusteilla 1,4:ään. Wahlroos on sanonut, että hallituksen tärkeimmät tehtävät ovat toimitusjohtajan palkkaaminen, palkitseminen ja erottaminen. Yksi UPM:n tulosmenestyksen syistä on huipputehoihin viritetty perinteinen paperibisnes. Tilinpäätöksen jälkeinen kurssilasku toi sentään jonkin verran helpotusta kiristyneeseen arvostukseen. Sirpaloituneisuus tarkoittaa, että isännän ääntä käyttävät pääomistajan sijasta hallitusherrat. Graafiset paperit tuovat enää 40 prosenttia UPM:n liikevaihdosta ja 20 prosenttia liikevoitosta. Vuoden 2016 huipputulos on vaativa mittapuu, ja konsensusennusteet arvioivat voittojen kasvun jäävän olemattomaksi tänä ja ensi vuonna. Viime vuosikymmenellä ja tämän vuosikymmenen alussa liikuttiin viiden prosentin tietämillä. Factsetin tietokannassa olevien analyytikkosuositusten perusteella UPM:n keskitavoitehinta on 21,75 euroa, mikä on reilun prosentin alempi kuin pörssikurssi tätä kirjoitettaessa. UPM:n liiketoiminnan menestyksen vuoksi kolmatta toimenpidettä ei ole tarvinnut kohdistaa Jussi Pesoseen. OSUUS, % Ilmarinen 1,4 Varma 1,1 Valtion eläkerahasto 0,9 Keva 0,8 Elo 0,8 Svenska litteratursällskapet 0,7 Sveitsin keskuspankki 0,6 Nordean rahastot 0,5 Mandatum Life 0,4 Pohjolan rahastot 0,4 Osakeanalyysi 29 HELMIKUU 2017. Tommi Melender Eväät kurssinousuun niukat Rahavirtaa. Kun kansainväliset sijoittajat ryhtyvät myymään osaketta urakalla, sen kurssi yleensä laskee tuntuvasti. WAHLROOSILLA ISÄNNÄN ÄÄNI UPM:n omistajarakenne on Helsingin pörssin sirpaloituneimpia. Halvaksi UPM:ää ei kuitenkaan voi väittää sen paremmin taseen kuin tuloksen perusteella. Vahvan taseensa ja tuhdin rahavirtansa ansiosta UPM pystyy maksamaan vastedeskin hyvää osinkoa. Viime vuoden tammikuun lopusta tämän vuoden tammikuun loppuun UPM:n ulkomaalaisomistus kasvoi neljä prosenttiyksikköä. Nykyinen UPM tuottaa kymmentä prosenttia omalle pääomalle. Se lämmittää pitkäjänteisen sijoittajan mieltä. Vaikka yhtiö kehuu kasvuliiketoimintojensa pitkän tähtäyksen näkymiä, suuria kasvuloikkia UPM:ltä on turha odottaa. Maailma on kuitenkin muuttunut. Osakkeen arvonnousu on kuitenkin tiukassa yhtiön johdon ohjeistusten ja konsensusennusteiden perusteella. Viime aikoina spekulaatioita on hillinnyt osakkeen korkeahko arvostus. Sijoittajan kannalta UPM:ssä kiinnostavat ulkomaalaisomistuksen muutokset. Voisi kuvitella, että tulospäivän tukkapöllyssä moni ulkkari kevensi UPM-pottiaan. Suurimpien omistajien listaa hallitsevat työeläkeyhtiöt. Heistä ylin on Björn Wahl roos, joka johtaa myös Sammon ja Nordean hallituksia. Vanhassa maailmassa osake olisi kallis. Omistus Omistus SUURIMMAT OMISTAJAT Hallintarekisterissä 68 prosenttia osakkeista. Sirpaloitunut omistus on herättänyt toisinaan spekulaatioita siitä, että UPM olisi aggressiiviselle ostajalle oivallinen valtauskohde. Uusien kasvuliiketoimintojen roolin vahvistuminen hilaa oman pääoman tuottoa ylöspäin. Tilanne 31.1.2017 Varttuneemmat sijoittajat kenties muistavat nyrkkisäännön, jonka mukaan metsäyhtiöt ovat täyteen hinnoiteltuja 1,2 p/b-luvuilla. Paremmat tuottoluvut antavat taseperusteiselle arvostukselle tilaa nousta
Tyytyväisimmät asiakkaat löytyvät Index Varainhoidolta ja Taalerilta. Mirko Hurmerinta Kuvat Arttu Laitala 30 HELMIKUU 2017. Varainhoitajakysely Pienet varainhoitajat veivät voiton Arvopaperi selvitti varakkaiden yksityissijoittajien kokemuksia varainhoidosta
31 HELMIKUU 2017. Varainhoitaja Viggo Löfgrén on saanut toivottaa uusia asiakkaita tervetulleeksi kiihtyvällä tahdilla. Tervetuloa
Indexin perustaja ja toimitusjohtaja Esko Immonen ihmetteleekin, miksei indeksisijoittaminen ole Suomessa läheskään niin suosittua kuin maailmalla. ”Eikö olekin kummallista, että horoskoopeista tai tarot-korteista ennustaville nauretaan, mutta kun pukeutuu kalliiseen pukuun ja laatii hienoja käppyröitä, ovat ennustukset yhtäkkiä ihan uskottavia. O staisinko tältä mieheltä käytetyn auton. Lyhyellä aikavälillä osa aktiivisista salkunhoitajista saattaa pärjätä paremmin, mutta vähänkään pidemmällä aikavälillä indeksisijoittaja vie voiton. Parhaat pisteet lähes kaikissa kysymyksissä sai vasta vuonna 2013 perustettu Index Varainhoito. Index ei tosin ole samanlainen kuin muut varainhoitotalot. Siksi ei ole yhdentekevää, kuka kovalla työllä saavutetusta varallisuudesta huolehtii. Myös akateeminen tutkimus puhuu laajasti indeksisijoittamisen puolesta. Kysymys, jota moni sijoittaja saattaa pyöritellä mielessään tavatessaan varainhoitajan ensimmäistä kertaa. Yhtiön asiakkaat eivät tunne maksavansa varainhoidosta liikaa ja ovat selvityksen mukaan hämmästyttävän tyytyväisiä sen saavuttamiin tuottoihin. Sillä perusteella voidaankin sitten periä asiakkaalta korkeita palkkioita”, Indexin varain32 HELMIKUU 2017. Arvopaperi selvitti varakkaiden suomalaisten yksityissijoittajien kokemuksia varainhoidosta. Suomessa varainhoitomaailmaa on kuitenkin aina hallinnut tarinankerronnan kulttuuri, jossa uskotaan omiin näkemyksiin ja aktiivisiin päätöksiin”, Immonen kertoo. Laajan Spiva Scorecard -selvityksen mukaan viime vuonna peräti 92 prosenttia amerikkalaisista aktiivisesti hoidetuista rahastoista hävisi indeksille viiden vuoden tuotolla mitattuna. Kysyimme, mikä ihastuttaa ja mikä vihastuttaa, ja laitoimme varainhoitotalot paremmuusjärjestykseen asiakkaiden tyytyväisyyden perusteella. Omia tuotteita Indexillä ei ole lainkaan, vaan se sijoittaa asiakkaidensa varat nimensä mukaisesti pörssinoteerattuihin indeksiosuusrahastoihin eli etf:iin. Tulokset olivat samansuuntaisia kuin edellisellä kerralla, syksyllä 2015 toteutetussa selvityksessä. ”Suomi on jäänyt kehityksessä pahasti jälkeen, vaikka tulokset ovat kiistattomat. Varainhoitajakysely Indeksimiehet. Pienten varainhoitotalojen asiakkaat ovat selvästi tyytyväisempiä kuin suurten kivijalkapankkien asiakkaat. Se ei lupaa kuuta taivaalta, eikä yritä ennustaa, mihin kurssit seuraavaksi menevät. Kyse kun ei ole loppuun ajetusta Corollasta vaan usein satojen tuhansien tai jopa miljoonien eurojen arvoisesta ja parhaimmillaan vuosikymmeniä kestävästä sopimuksesta. Indexin varainhoitajat Stefan Nording (vasemmalla) ja Jouko Savas vertailevat eri osakefaktoreiden historiallisia tuottoja. Jos vastaus on kieltävä, kauppaa tuskin syntyy
Bisnesnäkökulmasta indeksisijoittaminen on yksinkertainen laji, mutta ei lyö helposti leiville. Minun puolestani toimistomme voisi hyvin olla jossain ihan muualla. Sen huomaa myös Indexin toimitiloista. Mutta miksi kulujaan vahtivan varainhoitotalon toimisto sijaitsee paraatipaikalla Helsingin Bulevardilla. Ainoa ero on, että varainhoitaja ei ota näkemystä. Rahaa tehdään ensin asiakkaalle ja sitten vasta itselle. Ulko-oven saranat alkavatkin pian vaatia jo öljyämistä, sillä nuoresta iästään huolimatta Index on haalinut uusia asiakkaita vakuuttavalla tahdilla. Indeksivarainhoitajan tehtävänä on etsiä kullekin asiakkaalle sopivat etf:t useiden tuhansien joukosta. Se ei tosin tarkoita sitä, etteivätkö Indeksin varainhoitajat olisi aktiivisia asiakkaan suuntaan. hoitaja, omien sanojensa mukaan hyvän hinta-laatu-suhteen pukuun sonnustautunut, Viggo Löfgrén toteaa naurahtaen. Allokaatiopäätökset ja sijoitusvalinnat Index tekee samaan tapaan asiakkaan oman riskija tuottohalukkuuden perusteella. Ennusteiden laatimisen ja näkemyksen ottamisen sijaan Index pyrkii selittämään asiakkailleen, mitä markkinoilla tapahtuu ja miten se mahdollisesti vaikuttaa heidän sijoituksiinsa. Lisäksi omat kulut on pidettävä kurissa. Nopeasti voisi ajatella, että Indexin varainhoitajat vain tyrkkäävät asiakkaidensa varat joukkoon ennalta valittuja etf:iä ja pelaavat loppupäivän flipperiä, sillä eihän indeksisijoittajan tarvitse kytätä käppyröitä. ”Haluamme pitää asiakkaamme ajan tasalla ja sparrata heitä. Indexin toimistossa keskitytään olennaiseen. Edustustilojen kiiltävät nahkasohvat ja värikkäät Aalto-maljakot toivottavat asiakkaan tervetulleeksi, mutta henkilöstön varsinaiset työtilat ovat kaukana Wall Streetistä ja rahamaailman glamourista. ”Suomi on jäänyt kehityksessä pahasti jälkeen.” 33 HELMIKUU 2017. Yritämme suodattaa olennaiset asiat kaiken sen markkinahälyn ja hölynpölyn joukosta”, Löfgrén jatkaa. Asiakkaamme kuitenkin arvostavat sitä, että olemme lähellä heitä”, Immonen perustelee. ”Se on hyvä kysymys. Valinnanvaraa. Avokonttorin tyhjät valkoiset seinät ja edulliset toimistokalusteet tuovat mieleen lähinnä veroviraston. Matalien palkkioiden vuoksi hallinnoitavien varojen on oltava riittävän suuret, jotta salkunhoitajan ei tarvitsisi syödä joka päivä makaronilaatikkoa. Näin ei kuitenkaan ole. Markkinakommentaattoreilla ja medialla on usein taipumus paisutella asioita ja lietsoa pelkoa. Yhtiö muun muassa kutsuu asiakkaansa kuukausittain toimistolleen kuulemaan, missä markkinoilla mennään. Hallinnoitavat varat ylittävät jo sata miljoonaa euroa ja kasvun ansiosta yhtiö ylsi viime vuonna ensimmäistä kertaa voitolliseen tulokseen. Kravatit eivät kurista
Suurpankeista Danske ja Nordea jäivät selvästi osuuskuntamuotoisen OP:n varjoon niin tuotossa kuin palvelun tasossa. Moitteita asiakkaat antoivat erityisesti korkeista palkkioista ja omien rahastojen tyrkyttämisestä. Potkulaudat säästävät aikaa. Alexandria sai selvästi heikoimmat pisteet tyytyväisyydestä varainhoitajan tuottokehitykseen. Helppoa asiakkaiden vieminen suurilta pankeilta ei kuitenkaan ole, sillä selvityksen mukaan asiakassuhteet ovat pitkiä eikä varainhoitajaa vaihdeta kevyin perusteluin. Varainhoitajakysely ”Alamme vasta päästä vauhtiin. Tuotto on aina alle kaikkien indeksien, mikä on todella noloa suorittamista”, yksi vastaajista luonnehti Dansken varainhoitoa. Peräti neljä viidestä vastaajasta kertoi varainhoitajan tarjonneen salkkuun pankin omia rahastoja. ”Täysi nolla, ylimielinen ja pettää aina kun saa tilaisuuden. Sen tietää koko Indexin tusinan kokoinen henkilöstö. Markkinahälyä. Korkean profiilin varainhoitotalona tunnettu Mandatum puolestaan sai heikoimmat pisteet palvelun tasosta eikä suosituksiakaan juuri heru. Vastaajatkin tuntuvat mieluummin kärsivän ryöstöpalkkioista Asiakassuhteet ovat pitkiä eikä varainhoitajaa vaihdeta kevyin perusteluin. 34 HELMIKUU 2017. Samaan hengenvetoon hän tosin huomauttaa, ettei kasvu tule kuin Manulle illallinen. Taalerin Sales trader Jori Petteri Kiviniemi seuraa markkinoiden liikkeitä herkeämättä Bloombergin päätteellä. Uusien asiakkaiden saaminen edellyttää kärsivällistä myyntityötä, kontaktilistojen kahlaamista ja lukemattomia asiakastapaamisia. Tyytymättömyys Danskea ja Nordeaa kohtaan näkyi myös avoimissa vastauksissa. Alexandrian asiakkaat eivät myöskään halua suositella varainhoitajaansa muille. Suuremman koon ja hyvien näyttöjen ansiosta voimme kilpailla paremmin myös instituutioasiakkaista, kuten säätiöistä. Näemme sillä puolella runsaasti potentiaalia”, Immonen iloitsee. Nopeammin. Sijoitusjohtaja Vesa Lehto potkii pitkin Taalerin käytäviä. ”Varainhoitajani keskittyy lähes kokonaan omien rahastojensa markkinointiin ja esimerkiksi suoria osakesijoituksia ei suosita oikeastaan ollenkaan, koska niistä varainhoitaja ei juurikaan saa tuottoa”, Nordean asiakas valittelee. Tyytymättömyys suurten kivijalkapankkien heikkoon tuottotasoon, kalliisiin kansanrahastoihin rajoittuvaan tuotevalikoimaan ja kasvottomuuteen on avannut markkinarakoa pienille ja keskikokoisille varainhoitotaloille. Varainhoitokyselyssä heikoiten menestyivät aggressiivisesta myyntistrategiastaan kritisoitu Alexandria sekä hieman yllättäen Mandatum Life. Jokainen uusi asiakas ja euro on ansaittava
Vastaajista 638 kertoi käyttävänsä varainhoidon palveluita, joista 197 täydellä valtakirjalla. Vastaajat antoivat kyselyssä arvioita kaikkiaan 34 eri varainhoitajasta. Olen tyytyväinen tuottoihin (1=täysin eri mieltä, 5=täysin samaa mieltä) Olen tyytyväinen palvelun tasoon (1=täysin eri mieltä, 5=täysin samaa mieltä) 1 2 3 4 5 Alexandria Danske Bank Mandatum Life OP/Pohjola Varainhoito Nordea FIM Handelsbanken LähiTapiola Varainhoito Evli Taaleri Index Varainhoito 1 2 3 4 5 Mandatum Life Nordea Alexandria Danske Bank OP/Pohjola Varainhoito LähiTapiola Varainhoito FIM Evli Handelsbanken Taaleri Index Varainhoito 3,9 3,8 3,4 3,3 3,2 3,1 3,0 3,0 2,8 2,7 2,6 4,5 4,3 3,9 3,6 4,1 3,7 3,2 3,5 3,1 3,4 3,3 5 4 3 2 1 Maksan liikaa varainhoidosta, % vastaajista (1=täysin eri mieltä, 5=täysin samaa mieltä) 5 4 3 2 1 Ymmärrän, mistä varainhoitaja ottaa palkkionsa, % (1=täysin eri mieltä, 5=täysin samaa mieltä) 5 4 3 2 1 Raportit ovat selkeitä ja informatiivisia, % (1=täysin eri mieltä, 5=täysin samaa mieltä) 5 4 3 2 1 Varainhoitaja osaa kertoa mahdollisista hyvistä sijoituskohteista, % (1=täysin eri mieltä, 5=täysin samaa mieltä) 10,9 18,3 33,4 22,2 15,2 6,0 12,9 29,4 29,7 22,1 3,8 9,3 21,5 45,9 15,9 7,1 16,0 25,2 36,8 14,9 Näitä arvioitiin Vastaajien ensisijaisesti arvioimat varainhoitajat. Sijoitusvarallisuuden koko oli vastaajien keskuudessa keskimäärin 655 000 euroa. Arvioita/varainhoitaja Nordea 185 OP/Pohjola Varainhoito 141 Danske Bank 46 Alexandria 33 FIM 29 Evli 28 Index Varainhoito 20 Mandatum Life 19 Taaleri 17 LähiTapiola Varainhoito 15 Handelsbanken 15 35 HELMIKUU 2017. NÄIN TEIMME VARAINHOITAJA SELVITYKSEN Arvopaprin varainhoitokysely toteutettiin 4.–20.1.2017 ja siihen vastasi yhteensä 2 151 Arvopaperin ja Kauppalehden uutiskirjeen tilaajaa. Monet varainhoitoasiakkaista käyttävät usean eri varainhoitajan palveluita. Vastaajien keski-ikä oli 57 vuotta ja naisten osuus 13 prosenttia
Työllistävä vaikutus on noin 25 000 henkilötyövuotta”, Alanne kertoo. Taalerin varainhoitoliiketoiminnan johtaja Jorma Alanne sanoo, että yhtiön koko toiminta-ajatus ja filosofia kiteytyvät yhteen sanaan; omistajuuteen. Danskella ja OP:lla keskimääräinen asiakkuuden pituus on kymmenen vuotta. Olemme halunneet tuoda asiakkaillemme erilaisia omistamisen muotoja perinteisten rahastojen rinnalle”, Alanne toteaa. Yhtiö erottuu muista erityisesti suurella pääomarahastotarjonnallaan. Tänä vuonna kymmenen vuotta täyttävä Taaleri on yksi niistä varainhoitotaloista, jotka ovat onnistuneet viemään asiakkaita suurpankkien nenän edestä. Arvopaperin selvityksessä Taaleri oli Indexin ohella eniten kehuja kerännyt varainhoitotalo. Siihen liittyy keskeisesti myös yritysvastuu, mikä näkyy erityisesti pääomarahastojen puolella. Vastaajista vain 16 prosenttia suunnittelee vaihtavansa varainhoitajaa seuraavan 12 kuukauden aikana. Taalerin yksityispankkiiri Susanne Nyberg ja sijoitusjohtaja Jaana Koskelainen pitävät asiakkaiden varoista hyvää huolta. 36 HELMIKUU 2017. Työn iloa. Varainhoitajakysely ja heikoista tuotoista kuin näkevät vaivaa paremman varainhoitajan löytämiseksi. Varainhoitobisnestä ennakkoluulottomasti uudistava Taaleri saa runsaasti kiitosta erityisesti laajasta ja innovatiivisesta tuotevalikoimastaan. Uskollisimmat asiakkaat löytyvät tylystä palautteesta huolimatta Nordealta. Taaleri oli ensimmäisten joukossa tuomassa asuntoja metsäsijoittamisen pääomarahastoja markkinoille. Yhtiö onkin kasvanut nopeasti finanssialan keskiraskaaseen sarjaan. Alanne kuitenkin huomauttaa, ettei omistajuus tarkoita vain sijoittajan pankkitilin lihottamista. Vuosien mittaan valikoima on täydentynyt muun muassa tuulivoimarahastolla ja kiertotalousrahastolla. Näinä heikkoina talouden aikoina pääomarahastomme ovat investoineet Suomeen yli 900 miljoonaa euroa. ”Osallistumme aktiivisesti omistamiemme yritysten liiketoiminnan kehittämiseen ja tuomme oman panoksemme myös Suomen talouteen. Pääomarahastot ovat perinteisesti olleet vain varakkaimpien sijoittajien ulottuvilla, sillä niiden minimimerkintä on Jokainen uusi asiakas ja euro on ansaittava. Selvityksen mukaan ruotsalaispankin varainhoitoasiakkaat ovat pysyneet talolle uskollisina keskimäärin 12 vuotta. Kuluneen 12 kuukauden aikana niin oli tehnyt harvempi kuin joka kymmenes. ”Omistajuus on intohimomme ja se näkyy kaikessa toiminnassamme
Yhtiön asiakkaat ovat myös valmiita suosittelemaan varainhoitajaansa muillekin. Suomessa piirit ovat pienet, minkä vuoksi vahva brändi ja hyvä maine ovat varainhoitajalle kultaakin arvokkaampia. Selvityksen mukaan tunnettuus ja maine olivat kaksi tärkeintä varainhoitajan valintaperustetta. yleisesti 100 000 euron luokkaa tai sen yli. Taaleri saakin vuolaasti kehuja palvelun tasosta. 37 HELMIKUU 2017. Aikavyöhykkeet. Kyseisiin tuotteisiin pääsee kiinni Taalerin kaupassa jo 100 eurolla, mutta itse varainhoitoasiakkuus edellyttää 200 000 euron pääomaa. Alanne uskoo korkean asiakastyytyväisyyden olevan tulosta vuosia kestäneestä ja edelleen jatkuvasta kehitystyöstä ja brändin rakentamisesta sekä tietysti hyvästä sijoitusmenestyksestä. Voimakkaasta kasvustaan huolimatta Taaleri on onnistunut säilyttämään ketterän toimijan maineen. Taalerilla työntekijät hörppivät kahvia nimikkokupeistaan. Oma kuppi. Suurin osa yhtiön henkilöstöstä on levittäytynyt Kluuvikadulla neljään eri kerrokseen, minkä lisäksi yhtiöllä on toimipiste Oulussa, Tampereella, Turussa ja Porissa sekä ulkomailla Istanbulissa ja Nairobissa. Hassisen mukaan potkulaudat ovat paitsi hauskoja, myös työtä tehostavia sillä työntekijät joutuvat päivän aikana liikkumaan osastojen välillä useita kertoja. Toistaiseksi työtapaturmilta on vältytty. Tuottotaso oli vasta kolmanneksi tärkein kriteeri. Taaleri on kuitenkin luonut myös piensijoittajalle mahdollisuuden sijoittaa pääomarahastoihin tuomalla markkinoille kolme yhdistelmärahastoa, jotka allokoivat osan varoistaan pääomasijoitusrahastoihin. Helppoa se ei ole, sillä yhtiö ei ole enää pieni piikki isompiensa lihassa vaan lähes 200 työntekijän organisaatio, joka vastaa yli neljän miljardin euron sijoitusvarallisuudesta. Hämmästystä Taalerin toimitilojen käytävillä herättävät lukuisat värikkäät potkulaudat. Kaksi Marjaa. Varainhoitopomo Jorma Alanteen kulmahuonetta koristaa tuttu ankka. ”Haluamme pitää työntekijöistämme hyvää huolta, jotta he voivat pitää asiakkaistamme ja heidän varallisuudestaan hyvää huolta”, Alanne korostaa. Esimerkiksi staattisen istumatyön jumien avaamiseksi henkilöstöllä on mahdollisuus käydä viikoittain Kluuvikadun suuressa ullakkotilassa järjestettävillä ohjatuilla joogatunneilla. ”Suomessa perustamme toimipisteen vain sellaisille paikkakunnille, josta löytyy jääkiekon suomenmestaruus”, Taalerin viestintäjohtaja Taneli Hassinen vitsailee ja osoittaa varainhoidon työtilan seinäkelloja, joita jokaista koristaa paikkakunnan seuran kaulahuivi. Vuositasolla potkulaudat säästävät työaikaa melkoisen määrän. Alanne kertoo yhtiön panostavan merkittävästi henkilöstönsä osaamisen ja hyvinvoinnin kehittämiseen muun muassa erilaisten liikuntamahdollisuuksien muodossa. Molempia yhdistää intohimoinen suhtautuminen omistajuuteen. Taalerin Porin konttorilla aika kuluu hieman hitaammin
Onko Wall Streetille muodostumassa uusi teknokupla. Isot listautumiset Snap markkinoiden kuumemittari Sosiaalisen median nousukas Snapchat hakee kasvurahaa hurjalla arvostuksella. Alex af Heurlin 38 HELMIKUU 2017
Tuomas Ikonen 39 HELMIKUU 2017
Samaa voi sanoa koko Snapista. ”Mainostajat kiinnittävät yhä enemmän huomiota käyttäjien vaikuttavuuteen, mikä ei ole sama kuin seuraajien määrä”, OP:n teknologia-analyytikko Hannu Rauhala arvioi. Videokameralla ja internet -yhteydellä varustetut lasit ovat muotoilultaan mieleenpainuvat ja mediatietojen mukaan muutenkin nokkelat. Ei siis teknisesti mitään uutta, mitä kilpailija ei voisi tarjota. Lähes kaksi miljardia ihmistä käyttää Facebookia vähintään kerran kuussa. Facebook 27 638 12 268 10,0 27,2 Tencent* 22 020 6 436 10,5 37,3 Tripadvisor* 1 490 228 4,5 30,1 Twitter* 2 560 368 4,6 31,5 300 600 900 1 200 Twitter Snapchat Instagram WeChat Facebook Päivittäisiä käyttäjiä, miljoonaa Lähde: Yhtiöt 1 227 768 400 161 150 Sosiaalinen media ei ole takuuvarma kultakaivos. Virallista dataa on tarjolla vain niukasti, mutta huhujen mukaan Snapchat -käyttäjät ovat selvästi muita somepalvelujen käyttäjiä aktiivisempia. Laseja sai ainoastaan eri puolille Piilaaksoa ilmestyneistä myyntiautomaateista, joiden edustalle muodostuneet jonot toivat yhtiölle roppakaupalla ilmaista julkisuutta. Älypuhelimeen ladattava Snapchat -sovellus on hiottu käyttökokemukseltaan huippuunsa, mutta lopulta se on vain alusta kuvien, lyhyiden videopätkien ja viestien jakamiseen. Se on tämän hetken seuratuimpia ja trendikkäimpiä yhtiöitä. ”Alle 25-vuotiaat käyvät paljon elokuvissa, ostavat pelejä ja käyvät ravintoloissa, joten he ovat Isot listautumiset *ennuste Lähde: Factset Snap ja verrokit, 2016 Liikevaihto, mUSD Nettotulos p/s p/e Snap 404 -515 63 neg. Snap korostaa juuri käyttäjiensä uskollisuutta. Vaikka Snap yrittää brändätä itseään Spectacles -linssien avulla “kamerayhtiöksi”, on sen keihäänkärki sosiaalisessa mediassa. Ilmoituksen perusteella sen markkina-arvo voi kohota 20–25 miljardiin dollariin. Suurin osa Snapchatia käyttävistä on nuoria, alle 25-vuotiaita. Facebookin pörssitaipaleen alku oli tahmea, mutta yhtiön pörssikurssi on sittemmin moninkertaistunut ja yhtiön räjähtävä kasvu jatkuu edelleen. Snapchatilla on nyt noin 150 miljoonaa päivittäistä käyttäjää ja käyttäjien sitoutuneisuus on omaa luokkaansa. Teknisesti niissä ei ole kuitenkaan mitään uutta. Facebook on sen sijaan laajentanut käyttäjäkuntansa kaikkiin ikäja sosiaaliluokkiin ja miltei kaikkialle maailmaan. Yhtiön suurin rahanlähde on mainostilan myynti Snapchatissa. Snap suunnittelee listautumista Wall Streetille maaliskuussa ja hakee kasvurahaa kovalla hinnalla. Facebook listautui suuren kohun saattelemana Wall Streetille vuonna 2012. Sosiaalisen median sovelluksesta Snapchatista tunnettu yhtiö laajentui syksyllä laitevalmistuksen puolelle lanseerattuaan Spectacles -lasit. 40 HELMIKUU 2017. S nap Inc:n listautumisprosessi on kuin suoraan markkinoinnin oppikirjasta. Snapchatilla tämän kaltainen laajentuminen on vielä tekemättä. Facebook ja sen omistama kuvapalvelu Instagram ovatkin kopioineet Snapchatin ominaisuuksia ilman armoa. Snap rakentaa itsestään kuvaa päivitettynä versiona Facebookista. Ei ole edes varmaa, haluaako se sitä. Tarkkaan ottaen kyse ei ole mainonnasta, vaan laajemmasta sisältömarkkinoinnista, jossa brändit tarjoilevat omia sisältöjään viimeisen päälle hiottuina kokonaisuuksina. Bloombergin mukaan jopa kaksi kolmasosaa amerikkalaisnuorista käyttää Snapchatia
Sovelluksen ainut idea oli lähettää teksti ”Yo” toiseen puhelimeen, josta sovellus löytyy. ”Trumpin puheiden aiheuttama adrenaliinipiikki syklin huipulla, kahdeksan vuoden kurssinousun päätteeksi, voi hyvinkin laukaista suuren teknohuuman.” ”Mainostajat kiinnittävät yhä enemmän huomiota käyttäjien vaikuttavuuteen, mikä ei ole sama kuin seuraajien määrä.” Maaliskuussa pörssiin. Tarkempaa tietoa Snapin hardware-tavoitteista tai juuri muistakaan visioista ei ole yksinkertaisesti saatavilla. Snapin listautuminen tuntuu kaikin tavoin hyvin laskelmoidulta. ”Monelle rahastolle Snap Inc lienee pakkokauraa, kun appiteollisuudella ei ole paljoa edustusta pörssissä. Joissakin sijoittajissa salailu herättää kihelmöivää jännitystä, toisissa taas tervettä epäilyä. Yhdysvaltain osakemarkkinat ovat kivunneet vasta uusiin ennätyslukemiin, eikä uusia listautumisia ole ruuhkaksi asti. Sosiaalinen media ei ole kuitenkaan takuuvarma kultakaivos. elintärkeä kohderyhmä monelle mainostajalle. Yo on sen jälkeen lisännyt ominaisuuksiaan, mutta samalla sovellus on käytännössä unohtunut. JUSTIN LANE, EPA 41 HELMIKUU 2017. Snapin hakema 25 miljardin dollarin markkina-arvo tarkoittaa poskettomia arvostuskertoimia. Hurjimmissa visioissa mikä tahansa fyysinen tila voi muuttua tulevaisuudessa virtuaaliseksi mainostilaksi Snapin silmälasien tai muiden sovellusten kautta tarkasteltuna. Tässä on Snapchatin valuaation ydin ei ainoastaan sen omassa vahvuudessa, vaan myös vanhojen medioiden heikkoudessa nuorten parissa”, sanoo puolestaan teknologia-asiantuntija Tero Kuittinen. Vallankumoukselliseksi väitetty yhtiö keräsi satojen miljoonien rahoituksen, mutta osoittautui lopulta karkeaksi huijaukseksi. Mikroblogipalvelu Twitter puolestaan listautui suurella tohinalla vuonna 2013, mutta on sittemmin pettänyt pahasti lupauksensa. Spectacles-lasien lanseeraus herättää kysymyksiä Snapin tulevaisuudesta laitevalmistajana hardware-puolella. Siinä ei ole sinänsä mitään pahaa, mutta yhtiön tarina saa sijoittajan kysymään, yritetäänkö nettilaseilla ja uusilla arvostusmittareilla kääntää sijoittajien huomio pois yhtiön tämänhetkisistä fundamenteista. Sosiaalisen median tulevaisuus näyttää todennäköisesti joltain Snapchatin kaltaiselta. Ainakin Piilaaksossa on tuoreessa muistissa veriteknologiaan erikoistuneen Theranoksen tarina. Snapchatissa brändit pääsevät nuorten iholle, ja mediatietojen mukaan ovat valmiita maksamaan tästä huomattavia summia. Snap on tunnettu salailevasta yrityskulttuuristaan. Osakemarkkinoilla ollaan nyt lipumassa ehkä lievään hurmokseen, vaikka arvostustasot eivät vielä vuoden 2000 kuumetasoja tavoittele”, Kuittinen jatkaa. Snapchatin markkina-arvo voi kohota jopa 25 miljardiin dollariin, jos listautuminen toteutuu. Emarketerin arvion mukaan Snapin liikevaihto jäänee tänä vuonna alle miljardiin dollariin. Ei ole mitään takeita, että tulevaisuuden mainostilaa myy juuri Snap Inc. Twitterin kasvu yskii, tuloksenteko on surkeaa ja osakekurssi on painunut jo kolmanneksen listaushinnasta. Pieni esimerkki sijoittajien somehuumasta nähtiin pari vuotta sitten, kun Yo-niminen puhelinsovellus keräsi varoja noin kymmenen miljoonan dollarin arvostuksella. Lukuisat huippusijoittajat menivät vipuun. ”Osakemarkkinoilla on erittäin vähän puhtaita appifirmoja”, Kuittinen muistuttaa. Snapin liikevoittoa saataneen odottaa vielä useita vuosia. Siitä huolimatta yhtiön listaus voi onnistua. Myös Myspace ja Google+ jäivät aikoinaan Facebookin jalkoihin. Vertailun vuoksi Facebookin markkina-arvon ja liikevaihdon suhde on tällä hetkellä noin 10 ja Twitterin alle 5
Kyytipalvelu Uber on yksi maailman kiistellyimpiä yhtiöitä. Snapin vaikeudet olisivat isku teknologiajättien maailmanherruustarinalle ja sitä myötä arvostuskertoimille. Monipuolisesta ohjelmasta ja osastoista löytyy jokaiselle jotakin: yrityksen talousammattilaiselle, yrittäjälle, aloittelevalle tai kokeneelle sijoittajalle, metsänomistajalle, taiteenharrastajalle. Perintöja lahjaverotus Sijoitusmarkkinapaneeli Pörssin tulokkaat –paneeli Sijoituskoulut 1 ja 2 Pörssi-ilta 14.-15.3. Verotapahtumasta saat hyötytietoa sekä henkilökohtaista neuvontaa, tiiviisti ja selkeästi. Rekisteröidy tapahtuman kävijäksi ennakkoon ja tulosta oma messukutsusi www.verotapahtuma.fi Mistä tuottoa ja turvaa talouteesi. Kulttimaineestaan huolimatta Uber kyntää edelleen pahasti tappiollisena. Vielä pahempaa olisi luvassa Facebookin varjoon jääneelle Twitterille, joka on menettänyt jo ison osan markkinoiden luottamuksesta. Kenties Suomessakin teknologiayhtiöt uskaltautuisivat pörssin puolelle. 2017 2017 Uber kiihdyttää Snapin imussa Snap Inc. Se on ravistellut ummehtunutta kuljetusalaa ja ottanut yhteen viranomaisten ja perinteisten taksikuskien sekä myös omien kuskiensa – tai kuten se itse heitä kutsuu, ”alihankkijoittensa” – kanssa. Jos listaus menee nappiin, saattaa listausboomi alkaa toden teolla Wall Streetilla ja arvostustasot kohonnevat entisestään. Snapin epäonnistuessa markkinoiden katse kääntyisi nopeasti myös nykyisen nousumarkkinan johtoyhtiöihin, Facebookiin, Alphabetiin ja Amazoniin. on sijoituskohteena spekulatiivinen kasvuraketti, mutta myös osinkosijoittajien kannattaa seurata sen listautumista tarkasti. Viimeksi Uber keräsi rahaa 60 miljardin dollarin arvostuksella. Isot listautumiset Tapahtuman järjestää Veronmaksajain Keskusliitto www.veronmaksajat.fi Tervetuloa talouden, sijoittamisen ja verotuksen suurtapahtumaan 14.–15.3.2017 Marina Congress Centeriin, Helsingin Katajanokalle. Niiden kassavirta on ollut jo pitkään plussalla, mutta arvostus nojaa pitkälti yhtiöiden hyvään tarinaan. Alex af Heurlin 42 HELMIKUU 2017. Arvioiden mukaan kyytipalvelu teki viime vuonna vajaan kuuden miljardin dollarin liikevaihdolla kolmen miljardin tappiot. Myös asuntokauppa sekä kodin ja perheen asiat ovat esillä. Jos Snap ei innosta pörssissä, vaikeutuu myös Uberin rahankeruu. Lisäksi Veronmaksajat ja Pörssisäätiö järjestävät Pörssi-illan keskiviikkona 15.3. Lukemattomat startupit kutsuvat itseään omien alojensa ubereiksi, viitaten kintaalla rakenteille, sääntelylle ja monissa tapauksissa kaikelle muullekin sovinnaiselle – esimerkiksi perinteiselle palkkatyölle. Kallis raha ja suuret tappiot ovat töyssy, jota edes Uber ei ylittäisi helposti. Osittain juuri Uberin tuoman paineen seurauksena taksilupien saaminen höllenee ensi vuonna Suomessakin. Jos taas Snapin listautuminen jää vaisuksi, kirpoaa hiki otsalle monessa Piilaakson pääkonttorissa – ei vähiten Uberin toimistolla
Pörssin päälista on sitä ajatellen 43 HELMIKUU 2017. Se lisää kysyntää Suomen Hoivatilojen palveluille. SAMI TIRKKONEN Kurssiraketti Suomen Hoivatilojen taival kasvuyhtiöiden First North -listalla jää vain noin vuoden mittaiseksi. Saara Koho Myös lapsille. KOTIMAINE N 4 3 / U LKO MAINE N 4 5 / PIE NI U LKO MAINE N 4 6 / JO HTAJAT 47 / GU RUJE N SALKUT 48 / R AHASTOT 4 9 / R AHASTO ILMI Ö 50 / i S O KU VA 51 / KO LU MNI : O s m o S o in inva a r a 52 KOTIMAINEN Kasvuvoimaa pohjoisesta Suomalaiset ikääntyvät ja pakkautuvat kasvukeskuksiin. Se on iso potti, sillä yhtiön osakkeita on tällä hetkellä liikkeellä 21 miljoonaa. Suomen Hoivatilojen asiakkaat ovat yksityisiä yrittäjiä ja yrityksiä, kuten päiväkoteja. Viime maaliskuun lopussa listautunut palveluyhtiö aikoo siirtyä pörssin päälistalle jo alkuvuoden aikana. Monet kansainväliset institutionaaliset sijoittajat ovat kiinnostuneita vain pörssin päälistan yhtiöistä. ”Kasvuvauhtimme edellyttää uusia pääomia jatkossakin. Osakeannilla yhtiö hakee itselleen näkyvyyttä ja osakkeelleen lisää likviditeettiä. Hoivatilat hakee helmikuun lopussa pidettävältä yhtiökokoukseltaan valtuutusta enintään kymmenen miljoonan osakkeen liikkeellelaskuun. Vuokrasopimukset ovat tyypillisesti kestoltaan pitkiä, jopa 15-vuotisia
Kunnille Hoivatilat lupaa säästöjä sote-menoihin. Sosiaalidemokraatit ovat kuitenkin jo ilmoittaneet tekevänsä soteuudistukselle trumpit eli kumoavansa valtaan päästessään terveysremontin keskeiset osat. Inderesin analyytikko Jesse Kinnunen ei kuitenkaan ole valmis hyväksymään osakkeelle nykyistä korkeampaa arvostustasoa, ennen kuin Hoivatiloilla on näyttöä siitä, että sen kasvu jatkuu hyvillä urilla. Liiketoiminta 2016 2015 2014 Liikevaihto, meur 7,4 3,8 1,8 Liikevoitto, meur 19,3 13,7 9,6 Nettotulos, meur 14,7 10,5 7,4 Sopimuskannan arvo, meur 214,2 139,3 92,7 Nettovelkaantumisaste, % 90,3 87,0 40,1 Tulos/osake, euroa 0,75 0,79 0,82 Osinko/osake, euroa 0,10 0,07 0,06 Kurssikehitys 2 4 6 8 10 4/2016 2/2017 G Suomen Hoivatilat G Helsingin pörssi Suurimmat omistajat Osuus osakkeista, % 1 Nurture Property Holding Oy 14,81 2 Nurture Real Estate Holding Oy 8,12 3 Eino Hintsala 4,53 4 Timo Jaakko Pekkarinen 4,31 5 Milerosa Oy 3,15 6 Tuomas Veli Ahola 3,02 Tilanne 31.1.2017 Vasta joka kymmenes lapsi on yksityisessä päivähoidossa. Siksi kunnissa ja kaupungeissa on tarvetta uusille hoivakiinteistöille. P/e -mittarilla osakkeen arvostus jää nykykurssilla vain 10:een, sillä yhtiön tuloskuntokin on kova. Hoivatilat tilaa niiltä keskimäärin 1–5 miljoonan euron urakoita. Siili Solutions vietti First Northissa noin neljä vuotta ennen päälistalle siirtymistä ja Taaleri noin kolme vuotta. Hoivatilojen palveluille pitäisi olla kunnissa kysyntää, olivat tuulet Arkadianmäellä mitkä tahansa. Se kasvoi 138 prosenttia vertailukaudesta. Päälistalla yhtiön arvostuskin hinnoiteltaneen tarkemmin kuin First Northissa. Osinkotuotto ei häikäise, mutta Hoivatilojen kiinnostavuus on toistaiseksi kasvukyvyssä. Kuntien palveluseteleiden ja yksityisten päiväkotija hoivayritysten yleistyminen on jatkunut jo vuosikymmenen. Kansakunta vanhenee ja pakkautuu kasvukeskuksiin. Heistä vasta noin kymmenen prosenttia on yksityisessä päivähoidossa. Liittyykö Hoivatilojen liiketoimintaan siis poliittinen riski. Se on palveluyhtiö, jonka bisnestä on rakennuttaa, omistaa ja vuokrata hoivaja päiväkoteja. Yrityksen täytyy suunnitella kiinteistöjensä kustannustaso sellaiseksi, että sen asiakkaat pystyvät tekemään järkevää liiketoimintaa. Niiden menestys ratkaisee viime kädessä myös Hoivatilojen menestyksen. Yhtiön tavoitteena on jakaa osinkona vähintään 50 prosenttia operatiivisesta tuloksesta, ja hallitus esittää tänä vuonna osingoksi 0,10 euroa osakkeelta. Hoivatiloilla on rakenteilla 70 miljoonan euron edestä hankkeita. Alkuvuonna osakkeen hinta on painunut rekyylinä joulukuun ilottelulle, sillä yhtiö sai joulukuussa rajua nostetta sote-uudistuksen edistymisestä. Siksi sen läpivieminen on yrityksen lähiaikojen tärkein haaste. Tähän mennessä yhtiö on toteuttanut yli sata projektia 50 kunnassa. Kunnille ratkaisu on huoleton, koska niiden ei tarvitse kantaa riskiä esimerkiksi kiinteistöjen kunnosta. Hoivatilojen kurssi kiri yhden kuukauden aikana 35 prosenttia. Vuokrasopimukset ovat tyypillisesti kestoltaan pitkiä, jopa 15-vuotisia. Hoivatilojen kasvu hyytyisi, jos kaavailtu osakeanti ei onnistuisi. Osakekohtaista tulosta kertyi viime vuonna 0,75 euroa ja operatiivinen tulos oli 2,85 miljoonaa euroa. Päiväkotikiinteistöjen vanheneminen ja sisäilmaongelmat ovat tuoneet useissa kunnissa tarvetta korjausinvestoinneille ja uudistamiselle. Hinnoiltaan ne ovat kunnallisen päivähoidon tasoa. Hoivatilat rakennuttaa tiloja pääosin kuuden kasvukeskuksen alueella: pääkaupunkiseudulla, Turussa, Tampereella, Jyväskylässä, Kuopiossa ja Oulussa. Kasvuvaraa on siis runsaasti. Mikä tärkeintä, työt pysyvät yhtiöillä hyvin aikataulussa. Inderesin arvion mukaan yhtiön nykyiset rahoituslimiitit ja kassavarat eivät välttämättä riitä projektien edistämiseen. Suomessa on noin 250 000 lasta päivähoidossa. Sen vuokrausaste on pysynyt sadassa prosentissa ja työkanta on vahva. Sijoitukset meille parempi paikka”, Hoivatilojen toimitusjohtaja Jussi Karjula sanoo. Yhtiö on kiinni Suomen väestöön liittyvissä isoissa trendeissä. Yhtiön kurssi nousi viime vuonna osakeannin 3,20 eurosta loppuvuoden 8,40 euroon eli yli 160 prosenttia. Hoivatilojen siirto päälistalle on nopea. 44 HELMIKUU 2017. Hoivatilat ei ole rakennusliike eikä kiinteistörahasto. Yhtiön asiakkaat ovat yksityisiä yrittäjiä. Hoivatilojen suurin omistaja on Partnera eli entinen Oulun Puhelin, joka on kahden suurimman omistajarahaston takana. Varsinkin päiväkotiyrittäjille on tärkeää saada toiminta käyntiin parhaimpana sesonkina eli elokuussa. Ne eivät olisi suurille rakennusyhtiöille kiinnostavia, mutta sopivat pienempien rakentajien tilauskantaan hyvin. Hoivatilat tekee yhteistyötä kuuden keskikokoisen rakennusliikkeen kanssa. Sen ansiosta yksityiset hoivan tarjoajat voivat keskittyä palveluun, eikä pääomaa tarvitse sitoa rakennuksiin. Yksityiset yrittäjät ovat kehitelleet houkuttelevia uusia konsepteja, kuten esimerkiksi liikuntaan, kuvataiteisiin tai tieteeseen erikoistuneita päiväkoteja. Kolme avainasiakasta muodostavat noin 67 prosenttia Hoivatilojen sopimuskannasta. Tuolloin maan hallitus linjasi, että yksityisten yritysten rooli kasvaa terveyspalveluiden toteuttamisessa
British American Tobacco päätti vastata sijoittajien huutoon ostamalla 58 prosentin enemmistöosuuden Reynoldsista 49 miljardin dollarin yrityskaupalla. Terveiden elämäntapojen myötä tupakkateollisuus on joutunut puolustuskannalle. Reynoldsin kanssa. Kolmannen vuosineljänneksen aikana toteutuvan järjestelyn jälkeen BAT omistaa Reynoldisista täydet sata prosenttia. EU tukee tupakan viljelyä yli miljardilla eurolla vuosittain. Vähemmistöomistus on perua runsaan kymmenen vuoden takaa, jolloin BAT sulautti jenkkiliiketoiminnoistaan vastanneen Brown & Williamsonin vanhan R. Vastaavasti kehittyvissä maissa tupakointi kasvaa väestön keskiluokkaistumisen myötä. 45 HELMIKUU 2017. ULKOMAINEN Uuden ajan tupakkajätti British American Tobacco nousee jättiyrityskaupallaan vahvaksi peluriksi USA:n markkinoilla ja sähkötupakassa. Tupakkaa kasvatetaan yli 100 maassa, suurin viljelymaa on Kiina. Maailman suurimmalla avoimella savukkeiden markkinalla Yhdysvalloissa 15 prosenttia aikuisista sauhuttelee, kun osuus oli kymmenen vuotta aiemmin 21 prosenttia. Jos ne eivät toteudu, osakkeenomistajat kärsivät. Alan suurimmasta eurooppalaisfirmasta British American Tobaccosta on irronnut yli 80 prosentin kokonaistuotot. Yhdysvalloista poistumiseen vaikutti pelko amerikkalaisista tupakkaoikeudenkäynneistä koituvista miljardiluokan korvauksista. Reynolds Americanin viiden vuoden kokonaistuotto ylittää 200 prosenttia ja Altria pääsee lähelle sitä. Nikotiinin himo riivaa ihmisiä elettiinpä taloudessa nousutai laskukautta. Maailman ylivoimaisesti suurin markkina on Kiina, mutta ulkomaiset valmistajat eivät pääse käärimään sieltä voittoja. Muualla länsimaissa kehitys on samansuuntaista. Hinnoittelu kertoo sijoittajien kasvuodotuksista. NABIL MOUNZER, EPA Tupakkateollisuudella on ollut defensiivisen toimialan leima. Osakesijoittajalle tupakkajätit ovat olleet varsin hyviä sijoituksia. Tommi Melender Jättibisnes. J. Kurssinousun myötä tupakkayhtiöiden arvostuskertoimet ylittävät pitkän ajan keskiarvonsa
Tuloskasvun taustalla on ollut paitsi liikevaihdon kasvu ja painopisteen siirtäminen korkeamman katteen tuotteisiin myös jatkuva toiminnan tehostaminen. Brittiyhtiön toimitusjohtaja Nicandro Durante korostaa jenkkimarkkinoiden merkitystä. Viime vuonna kuluttajatuotteiden liikevoittomarginaali oli 17,3 ja teollisuustuotteiden 9,5 prosenttia. Analyytikot odottavat osingon kasvavan lähivuosina keskimäärin kahdeksan prosenttia vuodessa. Factsetin tietokannassa keskitavoitehinta on 50,84 puntaa eli kymmenen prosenttia enemmän kuin osakekurssi tätä kirjoitettaessa. Jenkkimarkkinan tuottoisuutta kuvastaa se, että Reynoldsin liikevoitto on liikkunut viiden viime vuoden aikana keskimäärin 59 prosentissa. Reilun 4,4 miljardin dollarin liikevaihdosta kuluttajatuotteiden osuus on noin 60 prosenttia, teollisuustuotteet tuovat loput. BATin tärkeimmät brändit ovat Dunhill ja Lucky Strike, kun taas Reynolds ratsastaa Newportilla, Camelilla ja Pall Mallilla. Se hallitsee 40 prosenttia Latinalaisen Amerikan ja Aasian markkinoista ja lähes 40 prosenttia Yhdysvaltain markkinoista. Se puolestaan antaa yhtiölle runsaasti liikkumavaraa investointien, yritysjärjestelyjen ja voitonjaon suhteen. McCormickin liiketoiminta jakautuu kahteen segmenttiin: kuluttajatuotteisiin ja teollisuustuotteisiin eli elintarvikeyhtiöille ja ammattikeittiöille suunnattuihin mausteisiin. Suhde on sijoittajanäkökulmasta suotuisa, sillä kuluttajapuoli on selvästi kannattavampi ja nopeammin kasvava segmentti. Pelkästään viime vuonna yhtiö karsi kulujaan yli sadalla miljoonalla dollarilla. Yhdysvallat muodostaa lähes puolet sähkötupakan maailmanmarkkinoista, kun perinteisissä savukkeissa sen osuus liikkuu neljänneksen tietämillä. Siitä huolimatta osakkeen p/e-kerroin on kuluvan tilikauden ennusteilla yli 23 ja velkaantuneisuuden huomioiva ev/ebitda-kerroin lähes 16. Suolan, pippurin ja muiden mausteiden kysyntä kun korreloi suoraan ihmisten syömisen kanssa. Nykyisillä kurssitasoilla BATin osake hinnoittelee valtaosan yhdistymisen hyödyistä, mutta analyytikoiden mielestä ei kuitenkaan kaikkea. Viime vuonna käynnistynyt markkinoiden suuri rotaatio defensiivisistä osakkeista kohti syklisiä on näkynyt myös McCormickin kurssikehityksessä ja painanut arvostusta hieman alemmas. Osinkoaan McCormick on kasvattanut jo 31 vuotta peräjälkeen ja kymmenen viime vuoden aikana keskimäärin kymmenen prosentin vuositahdilla. BATin tarvitsee myydä Yhdysvalloissa vain kaksi savukeaskia saadakseen saman liikevaihdon kuin kuudesta savukeaskista muissa teollisuusmaissa ja ero vain kasvaa. Pitkällä aikavälille yhtiö on asettanut tavoitteekseen 4–6 prosentin liikevaihdon kasvun ja 7–9 prosentin liikevoiton kasvun. 46 HELMIKUU 2017. Perinteisten bisnesten lisäksi Reynolds vahvistaa sähkötupakan ympärille rakentuvaa uutta liiketoimintaa. Korkea kannattavuus ja tiukka kulukuri näkyvät myös vahvana kassavirtana. BAT on liikkunut Euroopassa ja kehittyvissä maissa 36 liikevoittoprosentissa. Mirko Hurmerinta Kurssikehitys 60 75 90 105 120 12/2013 2/2017 G McCormick G S&P 500 Kurssikehitys 20 30 40 50 1/2012 2/2017 G British American Tobacco G Lontoon pörssi (FTSE 100) BATin ja Reynoldsin yhdistyminen luo Philip Morrisin jälkeen maailman toiseksi suurimman tupakkayhtiön. Myös tulos on kasvanut viime vuosina vakuuttavan tasaisella tahdilla. Kaiken olennaisen McCormickin defensiivisyydestä kertoo se, että yhtiön liikevaihto on 30 viime vuoden aikana laskenut vain kolmena vuotena. Reynolds on sähkötuotteissa Yhdysvaltain suurin peluri 30 prosentin siivullaan, mikä luonnollisesti himottaa uuden sukupolven tuotteita korostavaa BATia. Sijoitukset Ulkomainen Mausta salkkusi McCormickilla Jo vuonna 1889 perustettu maustevalmistaja McCormick on defensiivisen sijoittajan unelma. Volyymissa yhtiön haastajat ovat vähissä. Arvostuksessa on eittämättä reilusti laatulisää, joskin täysin perustellusti. Kehittyvissä maissa kahden jenkkiaskin liikevaihdon hankkimiseen pitää myydä 13 savukeaskia. Yhtiön osingonmaksukyky on tukevalla pohjalla jatkossakin, sillä sen osingonjakosuhde on vain 45 prosenttia tuloksesta. McCormick-brändin lisäksi yhtiön tuotemerkkejä ovat muun muassa Old Bay, Club House, Margão ja Schwartz. Lisäksi yhtiö on johtavassa asemassa kaikilla mantereilla ja sen niin sanottu vallihauta eli kilpailuetu on erittäin leveä
Tappiollinen Anttila sai mennä ja kauppatalo luopui Venäjän päivittäistavarakaupasta. Nopeissa siirroissa operatiivista tahtipuikkoa on heiluttanut pääjohtaja Mikko Helander. Helanderin alku oli haastava, kun S-ryhmä kiristi ruokakaupan kisaa aloitettuaan massiivisen ”halpuuttamisen”. Keskon byrokraattinen johtamiskulttuuri on muuttunut aiempaa avoimemmaksi. Rennompaa otetta kuvastaa hyvin Mikko Helanderin vetämä pääomamarkkinapäivä pian nimityksensä jälkeen, jossa pääjohtaja esitti spontaanisti yksinlaulun analyytikoiden ja salkunhoitajien iloksi. K-kauppiaille on tärkeää, että keskusliikkeen julkisuuskuva on asiakkaita houkutteleva. Keskon tase on niin tukeva, että varovaisempi johtaja olisi saattanut katsella Venäjän tappioita pidempäänkin, mutta Helander ei aikaillut. JUKKA VUOKOLA Keskossa on vauhti päällä. Mikko Laitila Vauhtiveikko. Suomen Lähikaupan ja Onnisen osto ovat kaikki Keskolle suuria siirtoja. JOHTAJAT Muutosjohtaja myllää kauppatalon Mikko Helander on tuonut Keskoon uutta virtaa. Valintaa on puoltanut Helanderin hyvät näytöt Metsä-Boardista, joka teki kannattavuuskäänteen hänen johtajakaudellaan. Yrityskauppojen jälkeen edessä on kannattavuuden parantaminen ja vaikeat verkkokaupan linjanvedot. Puolentoista viime vuoden aikana yhtiössä näyttää tapahtuneen enemmän kuin sitä edeltävien viiden vuoden aikana yhteensä. Uusi johtaja vastasi julkisuudessa haasteeseen osoittautuen suorapuheiseksi, mutta myös uskottavaksi esiintyjäksi. Keskon johtajan on osattava kumartaa moneen suuntaan, mutta Helander osaa ottaa sijoittajat huomioon entistä paremmin. Pääjohtajalla on Keskossa perinteisesti vahva rooli, yleinen markkina-arvio on se, että Helander toimii ja hallitus seuraa ja siunaa sujuvasti. Hallituksen johdossa on jo kahdeksan vuotta hallituksessa istunut K-citymarket Sellon kauppias Esa Kiiskinen. Kauppiasjohtoinen ja puhtaasti kotimainen hallitus teki keskolaisittain rohkean vedon valitsemalla pääjohtajan talon ulkopuolelta. 47 HELMIKUU 2017. Metsäyhtiö on Keskon tapaan kahden osakesarjan talo ja Keskossa äänivaltaisten kauppiasomistajien kuunteleminen on arvokas taito. Mikko Helander hakee Keskolle lisää markkinaosuutta, mutta ei hintoja polkemalla. Hän aloitti Keskon pääjohtajana vuonna 2015 Matti Halmesmäen seuraajana
Mikko Laakkosen vaikutusvaltayhteisö Laakkosen Arvopaperi myi kaikki 60 000 Stora Ensoa noin 0,6 miljoonalla eurolla ja Veikko Laine Oy kaikki 26 000 Konecranesia noin 0,92 miljoonalla eurolla. Eniten kauppaa kävivät Hautaset, salkusta lähti viittä osaketta ja tuli 13:a. Keskon molemmat osakesarjat ovat kallistuneet liki 30 prosenttia vuodessa. Ostettaessa 300 000 osaketta maksoi toukokuussa noin 0,9 miljoonaa euroa. Hyvänä osingonmaksajana tunnetun Keskon viime vuoden osinko oli 2 euroa ja jäi hieman odotuksista ja etenkin edellisvuoden 2,5 eurosta. Supervaikea käyttötavaran verkkokauppa saa odottaa, sillä käyttötavaran osuus Keskon myynnistä kapenee. Euromääräiset arvot on laskettu helmikuun 7. Helanderin Keskossa fokus on kuitenkin koon sijaan tuloksessa. Siwojen muokkaaminen Keskolle kannattavaksi kauppaverkostoksi saattaa olla kova ponnistus. Gurujen salkut Guruilla suuria myyntejä Arvopaperin seuraamat kuusi suomalaista suurta yksityissijoittajaa kevensivät yhteenlaskettua OMXH25-salkkuaan tarkastelukaudella 6,4 miljoonaa euroa noin 286 miljoonaan euroon. Toisaalta liiketoimintojen dumppaaminen Anttilan tapaan on lopulta helppoa, myös ostaminen ensi vaiheessa. Nyt edessä on ostosten integrointi. Kuluvan vuoden konsensus osingoksi on toistaiseksi 2,20 euroa ja liikevoiton ennustetaan kasvavan 23 prosenttia. Päivittäistavaran ja ruoan verkkokauppa on surkeasti kannattava laji, mutta siinäkin pitää olla mukana koska julkisuuskuva niin vaatii. Ingmanit tyhjensivät salkkunsa Outokummun osakkeesta noin 2,4 miljoonalla eurolla. Tulosta O-operaatiosta kertyi noin 1,8 miljoonaa euroa. Helanderin tulikoe on verkkokauppa, josta Keskolla on pitkä mutta ei kovin hohdokas historia. Marraskuussa omistus väheni 50 000 osakkeella noin 0,3 miljoonan euron kaupassa. Menneen maailman Keskossa koko oli tärkein mittari, kauppiastalolle on ollut tuskallista hävitä päivittäistavarakaupan markkinaosuutta S-ryhmälle vuosi toisensa jälkeen. Nettomyyntiä kertyi vajaat 0,8 miljoonaa euroa, eniten Nokian Renkaissa ja Wärtsilässä. Tähänkin tuskaan Suomen Lähikaupan osto auttaa. Seurattavat salkut: Hautaset (Suomen Kauppayhtiöt), Ingmanit (Ingman Finance), Pertti Laine (Veikko Laine Oy, Argonius), Mikko Laakkonen, Jorma Nieminen (4Capes), Kari Niemistö (Selective Investor). päivän päätöskursseilla. Mikael Sjöström 48 HELMIKUU 2017. Sijoittajan näkökulmasta parhaat vuodet ovat vasta edessä, usein toimitusjohtaja on kovimmassa vedossa 3–6 vuoden kuluttua nimityksestään. Nyt Keskon fokus on tiukasti tuloksessa. Sijoitukset Gurujen salkut MEUR MEUR Ostetuimmat Myydyimmät OMISTUSTEN MUUTOS MUUTOS MUUTOS ARVONMUUTOS ARVO, 1 KK, 1 KK, VUODEN VUODEN OSAKE MEUR KPL MEUR ALUSTA, KPL ALUSTA, MEUR Outokumpu -2,65 Nokian Renkaat -1,31 Konecranes -0,93 Stora Enso R -0,54 UPM -0,37 YIT 0,34 Neste 0,19 Huhtamäki 0,09 Nokia 0,08 Metsä Board B 0,08 Seurannassa ovat Helsingin pörssin vaihdetuimmat osakkeet lukuun ottamatta Nordea ja Teliaa, joiden omistajarekisterit eivät ole nähtävillä Suomessa. Lähikauppojen osto toi Keskolle markkinajohtajuuden pienempien kauppojen segmentissä. Amer Sports A 3,7 3 000 -0,08 13 000 0,18 Cargotec 4,3 1 000 0,11 1 000 0,09 Elisa 4,0 -0,07 0,04 Fortum 19,6 -7 000 -1,12 -17 000 -1,00 Huhtamäki 17,4 2 600 -0,46 2 600 -0,60 Kemira 1,0 540 -0,05 2 000 0,04 Kesko B 17,3 -4 300 -1,39 -4 300 -1,02 Kone 4,3 -26 000 -0,81 -26 000 -0,70 Konecranes 11,9 -2 500 0,32 -2 500 0,59 Metso 0,7 13 000 0,03 13 000 0,04 Neste 14,2 6 200 -0,64 16 200 -1,93 Nokia 11,1 18 000 -0,07 18 000 -0,35 Nokian Renkaat 7,2 -35 100 -1,04 53 900 2,29 Orion B 27,3 1 000 0,35 1 000 0,90 Outokumpu 3,5 -275 500 -1,95 -275 500 -1,80 Outotec 0,6 0,06 -340 000 -1,50 Sampo A 39,3 1 300 0,33 1 300 0,26 Stora Enso R 6,3 -55 000 -0,78 -55 000 -0,67 Tieto 4,8 1 500 -0,13 1 500 0,00 UPM 40,0 -17 000 -2,64 -17 000 -1,55 Valmet 7,2 3 000 0,24 3 000 0,18 Wärtsilä 32,9 -1 200 4,30 -1 200 4,60 YIT 7,6 50 994 -0,93 52 794 -0,76 Yhteensä 286 -321 466 -6,4 -559 206 -2,60 Onnistumiset antavat Helanderille yhä lisää liekaa. Pienet kaupat näyttivätkin vain hetki sitten kaupan alan uusilta voittajilta, mutta kaupan aukiolojen vapautuminen käänsi suunnan: Alle 1 000 neliön myymälät ovat menettäneet myyntiä supermarketeille
Miten rahasto toimii, salkunhoitaja Jani Holmberg. ”Sijoituskohteiden valinnassa tarkastellaan arvioita brändin absoluutti49 HELMIKUU 2017. RAHASTOT Brändiyritysten kilpailuetu on paineessa Seligsonin brändirahaston tuotto on perustunut merkkiyhtiöiden kilpailuetuihin, joita protektionismi niistää. Rahaston salkusta noin 80 prosenttia on kulutustavarayhtiöitä ja vajaa viidennes on teknologiaa. OUTI JÄRVINEN Seligsonin Global Top 25 Brands sijoittaa maailman vahvimpia tavaramerkkejä omistavien yhtiöiden osakkeisiin. ”Rahaston sijoituskohteita tarkastellaan kerran vuodessa ja yhtiöiden valikoimaa ei muuteta, elleivät tutkimukset selvästi osoita jonkin tavaramerkin arvon hiipuneen ja toisen nousseen sen tilalle.” Miten valitsette sijoituskohteet. Rahastossa on mukana 25 eri yhtiötä, joihin sijoitetaan tasaosuuksin 3,33 prosenttia per yhtiö. Salkussa American Express edustaa rahoitusalaa. Rahaston suurimpia sijoituksia ovat amerikkalaiset kulutustavaroita valmistavat Procter Gamble, McDonald's, Coca-Cola ja Googlen takana oleva Alphabet ja Apple. Sijoitusfilosofia on passiivinen, rahasto toimii kuten indeksirahasto. Ahti Terhemaa Hajautusapua. Rahastoraportin mukaan rahasto oli kymmenen vuoden vertailussa suomalaisten maailmanlaajuisten osakerahastojen ykkönen keskimäärin 10,7 prosentin vuotuisella tuotolla. Jani Holmberg muistuttaa, että brändirahasto tuotiin markkinoille suomalaissijoittajien hajautusavuksi. Rahasto toimii indeksirahaston tapaan, ja korostaa matalia kustannuksia. Viiteen vahvimpaan brändiyhtiöön sijoitetaan kuitenkin 6,66 prosentin painolla. Vuonna 2016 rahasto jäi luokassaan keskivertoa heikommaksi 7,0 prosentin tuotolla
Vastaava toimi tehtiin kehittyville markkinoille sijoittavissa rahastoissa. Arvopaperi kertoi joulukuun numerossa Evlille päätyneen hyperaktiivista kauppaa käyneen Head Asset Managementin Arvopaperilautakunnalta saamasta lähes 400 000 euron korvaussuosituksesta. Ahti Terhemaa Lakkautetut suomalaiset avoimet rahastot kvartaalettain 5 10 15 20 Q1/2014 Q4/2016 Lähde: Suomen Pankki 50 HELMIKUU 2017. En ole kuitenkaan monikansallisista yrityksistä muita enempää huolissani.” Mikä on brändirahaston rooli salkussa. Rahastossa on pääosin kulutustavarayhtiöiden osakkeita, koska sijoitusten valinta perustuu tavaramerkkien arvoon.” Miksi brändi on tärkeä. Monikansalliset ja varmasti muutkin yritykset saattavat kohdata myös tulevaisuudessa vaikeita aikoja. Tähän liittyvistä paineista osa lienee jo hinnoiteltu osakekursseihin, toki uusiakin käänteitä nähdään varmasti vielä. Global Top 25 Brands rahaston yrityksillä on usein kuitenkin pitkä historia takanaan, jonka aikana ne ovat pystyneet osoittamaan että liiketoimintamallit ovat toimivia ja sopeutuvaisia.” Joko monikansalliset yhtiöiden kuluja veroedut ovat poliittisista syistä loppumassa. Sanomme asiakkaillemme, että tässä yhdessä rahastossa ei saa olla liian suuri osa salkusta.” Rahastoilmiö Evli sulautti kohurahastonsa Evlin Head Nordic Select Dividend rahasto sulautui tammikuussa Evli Pohjoismaat -nimiseen rahastoon. Asiakkaat tietävät, mitä ovat ostamassa. Viime vuonna osakurssien kehitys oli parempaa pienemmissä yrityksissä, varsinkin Pohjois-Amerikassa. Taustalla on Head Asset Managementin liiketoiminnan enemmistön päätyminen Evlille sekä sulautuvan rahaston heikentynyt maine. Rahastoyhtiöt lakkauttavat suomalaisia sijoitusrahastoja muutaman kymmenen rahaston vuosivauhdilla. Vaaravyöhykkeessä ovat olleet erityisesti yksittäiseen toimialaan tai yhteen maahan sijoittavat rahastot. Yrityksen kilpailuetuna esimerkiksi halpa hinta on helpommin kopioitavissa.” Rahasto on tuottanut pitkään hyvin, mutta viime vuonna tuotto jäi keskinkertaiseksi, miksi. Lisäksi rahastoyhtiöt ovat halunneet yllättävän usein muuttaa yhdistelmärahastojen konseptejaan. ”Rahaston kantavana ajatuksena on, että brändi on ainakin kuluttajatuotemarkkinoilla yksi niistä harvoista pysyvistä kilpailueduista, joita yrityksellä voi olla. Jos sijoittaja myy rahasto-osuutensa tyytymättömänä sijoituspolitiikan muutoksiin, ongelmaksi muodostuvat mahdolliset ylimääräiset myyntivoittoverot. Sijoitukset sesta arvosta, esimerkiksi Interbrandin vuosittaista Best Global Brands tutkimusta apuna käyttäen. Riita-asia koski omaisuudenhoitosopimusta, mutta vastaavaa kovan kiertonopeuden omaisuudenhoitotapaa noudatettiin myös Head Nordic Select Dividend rahastossa. Se sulautti Suomeen, Eurooppaan ja Pohjois-Amerikkaan sijoittavat rahastot sekä Finlandia Globaali Allokaatio -rahaston uuteen Finlandia Laatuyhtiöt rahastoon. Brändin arvoa tarkastellaan myös suhteessa yrityksen arvoon, tavoitteena on löytää yrityksiä joiden liiketoiminnassa brändi on oleellinen osa. OP romutti vastaavien rahastojen idean vuonna 2014, jolloin se sulautti vuosiin 2035 ja 2045 tavoittelevat Horisontti-rahastot korkeaa osakepainoa käyttävään OP-Rohkeaan. ”Rahasto perustettiin tuomaan suomalaisille sijoittajille toimialahajautusmahdollisuuksia, koska Helsingin pörssi oli tuolloin toimialajakaumaltaan turhan suppea. Emme ota kantaa yksittäisten yhtiöiden veroasioihin. Joissakin muutoksissa sijoittajan alkuperäisen rahaston sijoitusidea saattaa muuttua häiritsevän paljon. Brändi on lupaus asiakkaalle. Vuonna 2015 rahaston salkun kiertonopeus oli lähes 1800 prosenttia. Vuoden 2016 suurimmat muutokset toteutti Finlandia Rahastoyhtiö. Vuoden 2016 alussa LähiTapiola sulautti LähiTapiola 2015 tavoiterahaston LähiTapiola Korkomaailmaan. Erityisesti pitkäaikaissäästämiseen tarkoitettujen tavoiterahastojen ideana on aloittaa säästäminen osakeriskillä ja painaa osakepaino nollaan tavoitevuoden lähestyessä. Yhtiön Brasiliaan, Intiaan, Kiinaan ja Venäjälle sijoittavat rahastot sekä Finlandia Bric+ sulautuivat Finlandia 2030 sijoitusrahastoon. Tavoitevuoden erääntyessä aiempi yhdistelmärahasto on luonteva sisällyttää osaksi edullisempien kulujen korkorahastoa. Rahaston 850 000 euron kaupankäyntikulut olivat yli neljä prosenttia rahaston 19 miljoonan euron pääomista. Rahastoyhtiö perusteli muutoksia sulautuvien rahastojen sijoitusvarallisuuden alentumisella. ”Amerikkalaisten viranomaisten aktivoituminen on ollut pitkään tiedossa. Toisinaan rahaston muuttuminen on ollut sijoittajalla tiedossa alusta lähtien. ”Rahastossa olevat yritykset ovat yleensä suuria ja vakavaraisia, eivätkä erityisen suhdanneherkkiä. Toimialahajautus on tärkeää. Sellaista kilpailuetua ei voi hetkessä saada
CHRISTOPHE PETIT TESSON, EPA Mikko Laitila Pariisin pörssin kehitys 3800 4200 4600 5000 2/2016 2/2017 G Yhtiö G Helsingin pörssi Lähde: Factset Pariisin pörssin arvokkaimmat MarkkinaKokonaisp/e osinkotuotto arvo,meur tuotto 5v, % 2017e 2017e, % Total 114 078 43 12,1 5,2 Sanofi 96 876 59 13,7 4,1 L'Oreal 95 499 122 24,7 2,1 LVMH 95 059 79 20,8 2,3 BNP Paribas 75 144 100 10,3 4,7 AXA 55 160 116 9,6 5,3 Airbus 48 570 159 17,9 2,4 Hermes 42 581 59 35,2 1,1 Schneider Electric 40 367 59 17,0 3,2 Air Liquide 39 063 43 18,5 2,8 Lähde: Factset Ranskan bkt:n kasvu (%) 1,2 Ranska odotustilassa Presidentinvaaleihin valmistautuvan Ranskan talous elpyy hitaasti. Pariisin pörssin CAC40 -indeksin p/e on reilut 14, mikä on Yhdysvaltoihin verrattuna edullinen mutta vastaa eurooppalaista keskitasoa. 51 HELMIKUU 2017. Kuluttajahintojen hypähdys viime vuoden lopussa johtuu öljyn kallistumisesta, mutta myös talouskasvussa on pieniä piristymisen merkkejä yksityisessä kulutuksessa. Brexitiin ja Yhdysvaltain vaaleihin verrattuna ennustemarginaalit näyttävät turvallisilta. Hinnakkaimpia ovat maailman suuret muotitalot, joiden mallistoa oli äskettäin esillä kuvassa näkyvillä Pariisin muotiviikoilla. ISO KUVA Presidenttiehdokas Marine Le Pen etenee Ranskan presidentinvaalien toiselle kierrokselle, mutta lopulta kumpi tahansa vastaehdokas, korruptioskandaalista kärsivä Francois Fillon tai markkinahenkinen sosialisti Emmanuel Macron, voittaa hänet kyselyiden perusteella. Terrori-iskut eivät lamaannuttaneet Ranskan taloutta pelätyllä tavalla ja maan bkt:n ennustetaan kasvaneen viime vuonna 1,2 prosenttia, EU:n kasvuvauhdin ollessa 1,7 prosenttia
Autojen yhteiskäyttöä ei tarvitse edistää – riittää, että liikeidean sabotoiminen lopetetaan. Töölö ja Kallio ovat haluttuja asuinalueita, vaikka asunnon mukana ei saa autopaikkaa edes rahalla. Auton saa käyttöönsä kännykällä. Ranskalaisissa kaupungeissa on autoja käytettävissä samaan tapaan kuin kaupunkipyöriä Helsingissä. Jos pidämme autopaikkojen tarpeena sitä määrää, joka menisi kaupaksi tuotantokustannushinnalla, teemme autopaikkoja vuosittain kymmenien miljoonien edestä liikaa ja maksamme sen kalliina asuntoina. Jos autopaikasta joutuisi maksamaan oikean hinnan, yhteiskäyttö lisääntyisi valtavasti. Tehtäköön osa paikoista tontille ja osa vähän kauemmaksi vaikka melumuuriksi moottoritietä vasten rakennettuun pysäköintitaloon. Pysäköintitalossa rakennuskustannukset ovat vain noin 20 000 euroa paikkaa kohden, mutta tämän päälle tulee tontti, jolta asuintalo on syrjäytetty. Autopaikkojen hinta sälytetään kokonaan tai osittain asuntojen hintaan, koska muuten ne eivät menisi kaupaksi. Metsälähiössä pysäköintipaikat mahtuivat maantasoon, eivätkä ne siksi maksaneet juuri mitään. Sijoitukset OSMO SOININVAARA Vaatimus autopaikoista tuli kaavoihin joskus sodan jälkeen. Jos kolmea asuntoa kohden tehdään kaksi autopaikkaa, jotka jaetaan nimellistä hoitovastiketta vastaan ensimmäisille halukkaille, niitä ei riitäkään kaikille. Pitäähän osakkaita kohdella tasapuolisesti. Yritysmaailmassa hallitaan hankalamminkin ennustettavia riskejä, mutta voihan osan autopaikoista kaavoittaa paisuntasäiliöksi pysäköintitaloon, rakennettavaksi sitten kun kysyntää ilmenee. City Car Club toimii Helsingissä samalla periaatteella, mutta sen liikeidea ei ole lähtenyt lentoon. 52 HELMIKUU 2017. Autot eivät mahdu maanpäälle eivätkä edes kadun varteen. Autopaikat vaaditaan tontilta, koska kaikki eivät voi kävellä pitkää matkaa autolta asunnolle. Helsingissä rakennetaan näitä velvoiteautopaikkoja noin sadalla miljoonalla eurolla vuodessa. Markkinat auttaisivat muutenkin. Talon alla autopaikat maksavat 30 000–70 000 euroa. 2000 2250 2500 Asuntomarkkinapuntari Kerrostaloasuntojen hinnan muutos (€/m ) 1 2 3 Uusien asuntolainojen keskikorko (%) Uusien asuntojen markkinointiajat (pv) 134 (+ 10,58% / 12 kk) 2010 2011 12/2016 12/2016 Kirjoittaja on vapaa kirjoittaja ja Helsingin kaupunkisuunnittelu lautakunnan varapuheenjohtaja. Joka tarvitsee autoa päivittäin, ottaa vähän kalliimman paikan tontilta ja joka käyttää autoa harvoin, päätyy halvempaan paikkaan kauempana. Autopaikkanormi on haaskausta Autopaikat pitäisi huutokaupata vuosittain asukkaiden kesken. Jos autopaikan hinta olisi oikeasti 50 000 euroa tai kuukausivuokra 300 euroa, moni harvoin autoa käyttävä vuokraisi tarvittaessa auton tai käyttäisi taksia. Suunnittelijoiden mukaan autopaikkoja ei voida tehdä kysynnän mukaan, koska kysyntä voi kasvaa myöhemmin. Auto on toisille välttämätön, toisille tarpeeton ja monelle jotain siltä väliltä. Koska auto on välttämätön, sille nyt vain on oltava pysäköintipaikka, maksoi mitä maksoi. Hyvin riittäisivät, jos niistä otettaisiin kustannuksia vastaava hinta. Hölmöillä säännöillä päästään siihenkin, että paikkoja on yhtä aikaa liikaa ja liian vähän. Robottiautoja odotellessa kannattaisi edistää autojen yhteiskäyttöä. Nyt kaavoitetaan tiivistä kantakaupunkia esikuvana Töölö. Autopaikat pitäisi huutokaupata vuosittain asukkaiden kesken. Suunnittelija laskee autopaikan tarpeen kaavasta, jossa on kyllä mukana etäisyys metroasemaan, mutta ei autopaikan hintaa. Ekonomisti ei puhu tarpeesta vaan kysynnästä ja kysynnässä on aina mukana hintajousto
Seitsemän prosentin luisu tarkoitti osakkeelle neljänneksi synkintä pörssipäiPekka Karhunen Valopilkku. 53 HELMIKUU 2017. Nousu heijasteli toiveita vahvistuvasta voittojen kasvusta, mutta samalla osakkeiden arvostuskertoimet kiristivät. Oli selvää, että odotusten pettäjiä lyödään lujaa. Helsingin pörssin vaihdetuimpien yhtiöiden kurssit olivat nousseet kolmessa kuukaudessa kymmenen prosenttia. Tommi Melender Tuloskauden alkuasetelmat olivat kutkuttavat. Sijoittajien kurittamaksi joutui myös UPM:n kilpailija Stora Enso. Tuloskauden iloisimpia yllättäjiä oli Wärtsilä, jonka kurssi hyppäsi hyvien näkymien innostamana seitsemän prosenttia. Pahin ryöpytys kohtasi UPM:ää, jolle kirjattiin historian suurin 12 prosentin päiväpudotus. TU LO S E NN U STE E T: KOTIMAI S E T 5 4 / P O HJO I S MAI S E T 56 / E U RO O PPAL AI S E T 58 / YHDYSVALTAL AI S E T 60 S U O S ITE LLU IMMAT O SAKKE E T 62 Suuret yhtiöt kurimuksessa Sijoittajat kurittivat Helsingin pörssin raskassarjalaisia armotta tulospettymyksistä. Niin myös kävi. UPM:n lisäksi luisussa olivat Stora Enso, YIT ja Kesko
YIT:n liikevoitto ilman kertaeriä ylitti konsensusennusteen, mutta sijoittajia hiersi vaisu ohjeistus kuluvalle vuodelle. Pienempää kurssipudotusta selittää se, että osakkeen arvostus ei ollut yhtä kireä. Konepajateollisuuden valopilkkuna tuikki Wärtsilä, jonka kurssi hyppäsi tuoreiden lukujen ja näkymien myötä seitsemän prosenttia. Ankaran vastaanoton sijoittajilta saivat myös YIT ja Kesko. VEROJA, OSAKE, VEROJA, ALIN YLIN OSAKE, OSAKE, EV/ VEROJA, ALIN YLIN OSAKE, OSAKE, EV/ YHTIÖ 2017 MEUR EUROA MEUR ENNUSTE ENNUSTE EUROA EUROA P/E P/B EBITDA MEUR ENNUSTE ENNUSTE EUROA EUROA P/E P/B EBITDA vää viiden viime vuoden aikana. Tilauksiakin kertyi mukavasti. Keskon liikevaihto ja osinko vastasivat odotuksia, kannattavuus ei. Kun alkaneen vuoden näkymät eivät huikaisseet, tukevasti hinnoiteltu osake sai myyntisormet syyhyämään. Asiakkaat kitsastelevat investoinneissaan, mutta Nokia loistaa kustannusten hallinnallaan. Stora Enson operatiivinen tulos jäi konsensusennusteista kymmenen prosenttia eli saman verran kuin UPM:n. Helsingin pörssin vahvin toimiala konepajateollisuus jakautui tulospäivän kurssireaktioiden perusteella kahteen ryhmään. Taulukot Kotimaiset tulosennusteet Lä hd e: Fa ct se t t Ahlstrom 13,64 56,1 0,61 70,3 60,0 82,0 1,00 0,49 13,7 1,9 6,2 82,6 71,4 95,0 1,18 0,6 11,6 1,8 5,5 Alma Media 5,17 40,1 35,1 43,6 0,34 0,18 15,4 3,1 8,1 43,0 39,1 47,2 0,36 0,2 14,3 2,8 7,4 Amer Sports 24,58 231,4 217,0 250,0 1,46 0,71 16,9 2,6 10,7 273,5 261,0 297,0 1,67 0,8 14,7 2,4 9,2 Asiakastieto 20,20 21,0 20,0 21,8 1,10 0,93 18,3 3,7 13,7 23,0 21,0 25,0 1,19 1,0 16,9 3,5 12,7 s Aspo 8,99 22,8 21,0 24,4 0,62 0,43 14,5 2,5 10,6 26,3 23,0 28,4 0,72 0,5 12,4 2,3 9,8 s Atria 11,36 35,6 31,0 42,4 0,93 0,48 12,2 0,8 6,0 39,2 36,0 46,6 1,03 0,5 11,0 0,7 5,6 t Basware 34,02 -14,1 -1,00 -10,1 -14,7 -2,3 -0,45 0,00 3,9 333,1 0,7 -12,7 12,4 0,23 0,1 148,4 3,8 43,5 Bittium 6,10 5,4 4,7 6,5 0,15 0,15 41,1 1,6 16,6 9,6 8,0 12,4 0,25 0,2 24,2 1,6 10,5 t Cargotec 46,40 235,0 204,0 268,0 2,78 1,07 16,7 2,0 10,3 277,2 236,0 308,0 3,17 1,2 14,6 1,8 9,0 t Caverion 7,13 46,6 31,3 63,4 0,30 0,19 23,4 4,1 12,7 78,3 62,0 91,0 0,48 0,3 14,9 3,5 8,7 Citycon 2,25 158,4 141,8 178,6 0,17 0,15 13,5 0,9 20,1 165,7 142,9 210,3 0,17 0,2 13,1 0,9 19,6 Comptel 3,02 13,3 12,3 15,4 0,08 0,06 35,7 6,9 16,3 17,6 13,6 21,0 0,11 0,1 27,1 7,0 13,4 Consti 15,40 12,5 12,0 13,0 1,31 0,78 11,7 3,4 8,1 14,1 13,4 15,0 1,46 0,9 10,6 3,0 7,0 t Cramo 21,42 85,5 1,54 105,5 96,0 112,0 1,88 0,82 11,4 1,7 5,8 109,4 93,4 124,9 1,96 0,9 10,9 1,5 5,6 s Detection Tech 15,00 12,7 12,0 13,5 0,73 0,31 20,6 5,5 11,9 15,1 14,0 16,2 0,83 0,4 18,1 4,8 10,1 DNA 11,30 81,7 0,51 109,4 106,0 116,0 0,71 0,60 16,0 2,4 7,0 120,8 113,0 132,0 0,77 0,7 14,6 2,4 6,7 s Elisa 31,03 321,4 1,61 348,9 326,1 370,3 1,77 1,57 17,5 4,9 10,5 366,4 333,6 399,0 1,86 1,7 16,7 4,6 10,2 s Etteplan 6,20 13,1 12,4 14,0 0,41 0,18 15,0 2,6 9,1 15,2 14,0 16,0 0,48 0,2 12,8 2,3 8,0 F-Secure 3,29 24,3 22,8 25,2 0,12 0,09 28,0 5,6 13,6 31,8 29,2 34,0 0,15 0,1 21,4 4,8 10,5 t Finnair 4,03 110,4 80,2 141,1 0,50 0,09 8,1 0,6 1,8 96,8 73,0 109,8 0,58 0,1 7,0 0,6 1,7 s Fiskars 19,41 91,1 82,2 107,0 0,81 0,73 23,9 1,3 13,8 106,7 99,2 116,0 0,87 0,8 22,2 1,3 12,8 t Fortum 14,21 464,0 0,56 736,6 534,4 941,0 0,70 0,75 20,2 1,0 11,5 762,4 480,0 1056,3 0,70 0,7 20,2 1,0 11,8 t HKScan 3,35 12,8 3,0 26,0 0,18 0,15 18,5 0,4 4,7 18,4 11,0 27,0 0,26 0,2 13,1 0,4 4,3 t Huhtamäki 34,13 265,7 251,0 274,2 2,02 0,85 16,9 2,8 10,4 293,9 279,0 314,0 2,24 1,0 15,2 2,5 9,4 t Kemira 11,82 162,0 142,8 176,0 0,79 0,54 14,9 1,5 7,8 184,5 147,5 223,0 0,91 0,6 13,0 1,4 7,2 t Kesko 45,44 146,0 0,99 326,0 301,0 345,0 2,50 2,23 18,2 2,2 9,4 367,8 337,0 399,0 2,77 2,4 16,4 2,1 8,7 t Kone 40,48 1 329 2,00 1 301 1 245 1 388 1,93 1,60 21,0 7,0 14,1 1 359 1 284 1520,0 2,01 1,7 20,2 6,6 13,4 s Konecranes 33,54 132,2 114,5 144,3 1,49 1,01 22,5 20,2 11,2 156,2 125,0 183,0 1,83 1,0 18,3 3,4 8,4 t Lassila & Tikanoja 19,04 50,1 1,13 52,6 50,7 55,0 1,08 0,96 17,6 3,2 8,3 56,7 55,0 59,0 1,17 1,0 16,3 3,1 7,9 s Lehto Group 10,14 44,1 42,4 46,1 0,61 0,24 16,7 4,4 11,3 49,7 48,2 52,4 0,68 0,3 14,8 3,7 9,9 Lemminkäinen 18,31 45,3 37,5 53,0 1,38 0,55 13,3 1,2 5,7 54,0 44,5 65,0 1,71 0,6 10,7 1,2 5,6 s Marimekko 9,90 6,0 5,0 6,5 0,57 0,41 17,5 2,7 7,9 6,3 5,5 7,0 0,62 0,5 16,1 2,5 7,4 ENNUSTEET 2018 ENNUSTEET 2017 TULOKSET 2016 OSAKEVOITTO VOITTO VOITTO KURSSI ENNEN TULOS/ ENNEN TULOS/ OSINKO/ ENNEN TULOS/ OSINKO/ 7.2. YIT:n kohdalla kyse oli kolmanneksi ja Keskon kohdalla neljänneksi pahimmasta päivälaskusta viidessä vuodessa. Verkkoliiketoiminnan hyvä tulos siivitti osakkeen kuuden prosentin nousuun. Stora Enso jopa näytti edulliselta UPM:n rinnalla. Kone takoi taas kerran huipputuloksen, mutta se ei sisältänyt myönteisiä yllätyksiä. Se on osakkeen toiseksi paras päivänousu viidessä vuodessa. 1 54 HELMIKUU 2017. Wärtsilän liikevoitto ilman kertaeriä ylitti konsensuksen kymmenellä prosentilla. Kuluva vuosi lupaa vakaata kysyntää palveluissa ja energiaratkaisuissa, mutta merimoottorit pysyvät murheenkryyninä. Metson ja Konecranesin osakkeet notkahtivat tuloksen jälkeen viitisen prosenttia. Pörssin jätti Nokia käänsi sijoittajien suupielet vaihteeksi hymyyn. Edellinen laski tulospäivänä kahdeksan ja jälkimmäinen kuusi prosenttia. Vaisuhkot tilaukset ja Kiina-riskit heijastuivat osakkeessa kuuden prosentin kurssilaskuna
Suhtautuvatko sijoittajat Trumpissa henkilöityviin poliittisiin riskeihin liian levollisesti. Tommi Melender Vahvaa kurssinousua Muutos 1kk, % Muutos 1v, % Turkki 14,5 22,6 Intia 7,1 21,2 Puola 5,5 26,0 Argentiina 4,7 68,0 Hongkong 4,4 21,8 Vakaata kehitystä Muutos 1kk, % Muutos 1v, % USA (Nasdaq) 2,9 32,7 Meksiko 1,8 9,7 Etelä-Korea 0,8 7,7 USA (S&P 500) 0,8 23,8 USA (Dow Jones) 0,5 25,1 Kiina 0,4 14,6 Britannia -0,3 26,4 Euroalue -0,4 15,8 Sveitsi -0,5 8,0 Norja -0,6 32,7 Venäjä -0,7 65,4 Heikkenevää kehitystä Muutos 1kk, % Muutos 1v, % Suomi -1,6 22,1 Japani -2,3 11,8 Ranska -2,9 17,2 Italia -4,7 14,2 56 HELMIKUU 2017. Osakemarkkina ei ole välttämättä niin passiivinen Trumpin osalta kuin kuvitellaan. Siinä he arvioivat, että uuteen hallintoon liittyvät negatiiviset riskit ovat suuremmat kuin mitä osakemarkkinat ovat hinnoitelleet. Häntäriskin todennäköisyys lasketaan johdannaisista, jotka tuottavat voittoja, mikäli osakemarkkinat romahtavat esimerkiksi 20 prosenttia. Vaikka osakkeiden hinnat ovat nousseet ja volatiliteetti pysytellyt minimaalisena, häntäriskin todennäköisyys on siis noussut rajusti. Tunnelman muuttumista kuvastaa Goldman Sachsin ekonomistien helmikuun alussa julkaisema katsaus. Mikä pahinta, Trumpin halukkuus pitää kiinni jyrkimmistä vaalilupauksistaan voi johtaa vakaviin markkinahäiriöihin. Lisäksi republikaanien ja demokraattien välinen vastakkainasettelu uhkaa myrkyttää lopullisesti poliittisen ilmapiirin. Moni markkinakommentaattori on kummastellut pörssin pelkokertoimeksi ristityn VIX-indeksin matalia lukemia. Nyt Skew-indeksin antama todennäköisyys 20 prosentin laskulle on noin 12 prosenttia”, Ahti kirjoittaa blogissaan. Jos kansalaiset karsastavat uutta presidenttiä, häntä ovat alkaneet karsastaa myös sijoittajat, jotka innostuivat Trumpin vaalivoitosta. Itsevaltaiset, perustuslakia horjuttavat päätökset näkyvät ennätyksellisen matalina kannatuslukuina. Taulukot TULOKSET 2016 ENNUSTEET 2017 ENNUSTEET 2018 Pohjoismaiset tulosennusteet Maailman osakkeet Lä hd e: Fa ct se t OSAKEVOITTO VOITTO KURSSI MARKKINATULOS/ TULOS/ ENNEN TULOS/ ENNEN 7.2. ARVO, OSAKE, OSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOOSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOYHTIÖ 2017 MK KR KR MK P/E EBITDA TUOTTO, % KR MK P/E EBITDA TUOTTO, % RUOTSI Nordea 107,40 434 964 8,81 8,08 42 430 13,3 5,9 8,70 45 381 12,4 6,1 Hennes & Mauritz 243,70 355 965 11,26 12,54 26 860 19,4 11,2 4,0 13,95 29 797 17,5 10,0 4,2 Atlas Copco 285,70 341 271 9,81 13,36 22 080 21,4 12,8 2,5 14,30 23 603 20,0 11,9 2,7 Swedbank 226,00 255 833 17,60 16,11 22 618 14,0 5,4 16,98 23 889 13,3 5,7 Handelsbanken 130,50 253 739 8,06 20 160 16,2 4,3 8,53 21 459 15,3 4,5 Volvo 116,60 248 272 6,47 7,28 20 718 16,0 6,9 3,0 8,11 23 030 14,4 7,2 3,2 SEB 102,10 224 053 4,88 7,46 20 880 13,7 5,5 7,97 22 475 12,8 5,7 SCA 272,70 192 535 7,93 14,30 13 549 19,1 10,8 2,4 15,07 14 595 18,1 9,9 2,6 Assa Abloy 169,20 178 514 5,99 7,94 11 884 21,3 14,6 1,9 8,61 12 845 19,7 13,4 2,1 Ericsson 50,40 168 034 0,53 2,56 10 840 19,7 7,4 3,3 3,35 14 947 15,1 6,0 3,9 Telia 34,74 150 427 0,86 3,03 15 304 11,5 8,5 5,8 3,12 15 791 11,1 8,2 6,0 Trump – mahdollisuudesta riskiksi Donald Trumpin presidenttikausi on alkanut myrskyisästi. ”Kauppasopimuksia ja maahanmuuttoa koskevat linjanvedot ovat erittäin haitallisia rahoitusmarkkinoille ja kansantaloudelle”, Goldman Sachsin ekonomistit tähdentävät. ”Tyypillisesti markkina arvioi häntäriskin (20 % pudotus) olevan noin 3,5–5 prosenttia. Evlin strategi Valtteri Ahti kehottaa katsomaan VIXin rinnalla toista mittaria, osakkeiden häntäriskiä hinnoittelevaa Skew-indeksiä. Takeltelu Obaman terveydenhuoltouudistuksen muuttamisessa ei lupaa hyvää tulevien lakihankkeiden läpiviennille
Loput kehottavat pitämään siiven reunasta kiinni. Taulukot ANALYYTIKKOSUOSITUSTEN JAKAUMA, % ARVOSTUSKERTOIMET 20 40 60 80 100 OSTA/YLIPAINOTA PIDÄ MYY/ALIPAINOTA Lä hd e: Fa ct se t OSINKOTAVOITENOUSUTUOTTO HINTA, POTENTIAALI, P/E P/B 201XE, YHTIÖ RUB % 2016E 2016E % Venäjä Aeroflot 189,40 10 4,3 4,7 10,3 TMK 347,10 12 23,2 2,6 1,1 Novolipetsk Steel 1 198,05 13,6 2,0 5,4 Lukoil 3 749,80 12 9,2 0,7 5,2 Sberbank 198,14 15 7,3 1,4 2,8 Sistema 562,49 21,9 1,3 2,4 Bank St, Petersburg 64,40 -13 7,6 0,6 2,4 Moscow Exchange 143,83 8 11,7 2,4 5,4 Alrosa 107,32 2 6,0 3,0 6,8 Gazprom 247,61 6 6,0 0,9 3,8 Magnitogorsk Iron & Steel Works 473,57 -12 7,8 1,9 2,9 Severstal 893,79 -3 7,8 4,6 4,9 Rosneft 429,91 13 13,9 1,2 2,2 Unipro 3,22 15 15,2 1,6 8,3 Megafon 682,57 6 13,4 3,1 12,0 Enel 1,10 -3 13,5 1,2 2,8 Federal Hydro-Generating 0,85 -22 7,4 0,6 5,6 Mail.ru Group 1 251,79 18 20,1 1,4 0,0 Tatneft 431,81 91 5,1 0,8 5,0 M.video 416,22 12 12,3 4,3 5,2 Surgutneftegas 32,12 -1 6,8 0,4 1,1 Mobile TeleSystems 606,61 -2 10,9 4,0 9,0 LSR Group 220,84 -2 11,1 1,6 6,9 Dixy Group 333,63 23 1,1 0,0 Magnit 2 471,89 13 20,0 5,4 3,5 Acron 2 655,26 -20 0,0 Novatek 7 629,54 1 12,1 4,1 2,0 PhosAgro 783,96 -13 8,4 4,2 6,7 Rostelecom 88,30 5 17,8 0,8 6,6 VTB Bank 85,80 -37 24,6 0,7 1,5 Sivulla esitellään parhaat analyytikkosuositukset saaneet yhtiöt vaihtuvasti maailman eri pörsseistä. Venäjän suurimpien pörssiyhtiöiden p/b -keskiarvo jää lukemaan 2,2. Länsipörssien hintatasoon tottuneelle Aeroflotin osakekohtaiset luvut ovat hämmentävä näky. Viime vuoden tulosennusteen mukainen p/e on 4,3 ja osinkotuotto yli 10 prosenttia. Analyytikkojen asettamaan 189,4 ruplan tavoitehintaan on vielä 10 prosentin nousuvara. Taulukon 30 yhtiön p/e-keskiarvo on 11,5. Factsetin analyysitietokannan mukaan suositelluin osake on Venäjän kansallinen lentoyhtiö Aeroflot, jota seuraavista analyytikoista 90 prosenttia antaa yhtiölle ostosuosituksen. Konsernin neljän lentoyhtiön koneet ovat uudehkoja, keski-iältään 4,4 vuotta. Kaiken lisäksi osake on jo kallistunut hurjaa vauhtia, viime vuoden aikana kurssi kolminkertaistui. Moskovan listaus rajattu yhtiöihin, joita seuraa vähintään viisi analyytikkoa. Mikko Laitila Šeremetjevon lentoasema, Moskova Irina Jesikova / Colourbox 62 HELMIKUU 2017. 51 prosenttia Aeroflotin osakkeista omistaa Venäjän valtio, mutta markkinoilla uskotaan valtion keventävän omistustaan. Suositelluimmat osakkeet Moskovan pörssissä Nousukiitoa Moskovassa Silmäys alla olevan taulukon p/e-sarakkeeseen kertoo selväntuntuisen viestin: Moskovan pörssi on halpa. Kohteita on 319 yhteensä 54 maassa. Asiakaspalvelustaan kiitetty Aeroflot Group tähtää maailman kärkiyhtiöiden joukkoon
Pekka Virolainen MIKE BROWN, EPA Yhdysvalloissa on useita yksityisiä vankiloita. Osakkeet olisivat todennäköisesti kulkeneet aivan toiseen suuntaan, jos Hillary Clinton olisi voittanut vaalit. Trump tuo vankilabisnekselle uutta toivoa. Suurten vankilayhtiöiden osakkeet romahtivat viime kesänä, kun Yhdysvaltain liittovaltio ilmoitti aikeistaan lopettaa yksityisten vankiloiden käyttö. The GEO Groupin osake on nousut vaalipäivästä 60 ja CoreCivic yli 90 prosenttia. 63 HELMIKUU 2017. Myös Barack Obaman hallintokaudella alan tulevaisuus on ollut vaakaRomahdus. ILMI ÖT 63 / TO IMITU KS E LTA 65 / KIRJAT 66 / ARVO E S INE 67 / RI STIKKO 70 / ARVO PAPE RI ARE E NA 70 KO LU MNI : Yrj ö Ko p r a 7 2 / KO LU MNI : VE LVO ITE T YÖ LLI STE T T Y 74 Trump nostaa vankilaosakkeita Sijoittajat uskovat siirtolaisvihamielisen Trumpin kasvattavan yksityisvankiloiden täyttöasteita. Clintonin tiedetään vastustavan vankeinhoidon yksityisiä palveluja. Kahden suurimman pörssilistatun vankilayhtiön osakkeet ovat olleet rajussa nousussa sen jälkeen kun Donald Trump voitti presidentinvaalit
Maahanmuuttoviranomainen onkin suurin yksityisten vankiloiden työllistäjistä. Vankien määrä laski Obaman kaudella vuonna 2015 alimmilleen vuosikymmeniin eli noin 1,5 miljoonaan vankiin. Donald Trumpin odotetaan olevan yksityisten vankiloiden puolella. 64 HELMIKUU 2017. Ilmiöt laudalla, ja yksityisten vankilayhtiöiden kurssit ovat olleet paineessa jo pitkään. Jättikaupan takana on nainen Isojen yrityskauppojen parrasvaloissa seisoo harvoin naisjohtajia, mutta tupakkayhtiö Reynoldsin Susan Cameron on esiintynyt useinkin miljardikauppojen yhteydessä. Vaatimattomasta palkastaan huolimatta hän on kasvattanut 17 miljoonan euron osakesalkun. Järjestelijä. Yhdysvaltoihin perustettiin yksityisiä vankiloita presidentti Reaganin kaudella 1980-luvulla, kun valtion vankilat kävivät ahtaiksi rangaistusten koventuessa. Viime syksynä hän luopui uudestaan toimitusjohtajan paikasta, mutta junaili tammikuussa hallituksen puheenjohtajana Reynoldsin myynnin kilpailijalle British American Tobacco -yhtiölle lähes 50 miljardin dollarin kauppahintaan. Trumpin siirtolaisvihamielisyyden odotetaan myös lisäävän vankiloiden asiakaskuntaa nimenomaan paperittomista siirtolaisista. Hän neuvoo, että myymistä ei pidä harkita ennen kun osake tuottaa osinkona vuosittain saman verran alkuperäinen ostohinta, jos silloinkaan. Noin 12 prosenttia Yhdysvaltain vangeista on yksityisvankiloissa. BAT ohittaa fuusion jälkeen Philip Morris -merkkiä myyvän Altrian ja siitä tulee maailman suurin tupakkayhtiö. Tämä vähentäisi vankien määrää pelkästään Kaliforniassa noin 25 000:lla. Trumpin hallinnon odotetaan joka tapauksessa suosivan yksityistämistä niin kansalaisten palveluissa kuin infrastruktuurin rakentamisessa. On löydetty esimerkkejä puolesta ja vastaan, ja jopa oikeistosiipeen luokiteltu tutkimusyhtiö Rand Corporation on tutkimuksessaan todennut, että esimerkiksi yksityistetyissä sairaaloissa toiminnan taloudellinen tulos kyllä parani kahden vuoden päästä, mutta samalla potilaiden kuolleisuus kasvoi. Sen sijaan niihin on salakuljetettu enemmän aseita kuin valtion laitoksiin ja niiden turvallisuudessa on muitakin puutteita. Vuonna 2015 hän oli jo jäänyt pois Yhdysvaltain toiseksi suuriman tupakkayhtiön Reynolds Americanin johdosta, mutta palasi takaisin tekemään 27 miljardin dollarin yritysostosta. SATAVUOTIAS SIJOITTI VIISAASTI Rautatievirkailija Lennart Israelsson antaa 100-vuotishaastattelussaan Ruotsin osakesäästäjien lehdessä vinkin aloittelevalle osakesäästäjälle. Maassa on käyty samanlaista keskustelua yksityistämisestä kuin Suomessakin. Trumpin ensitöikseen erottama oikeusministeri Sally Yates totesi viime kesänä, että yksityisten vankiloiden käyttö ei ole kustannustehokasta nyt kun vankien määrä ei enää kasva. Susan Cameron oli eläköityessään yksi Yhdysvaltain kovapalkkaisimmista naisjohtajista: 1,2 miljoonan taalan peruspalkan päälle hän sai 16 miljoonan bonukset. Raportti romahdutti elokuussa kahden suurimman vankilayhtiön osakkeet. Määrä vähenee vielä ainakin Kalifornian osavaltiossa, jossa lakimuutos mahdollistaa ei-väkivaltaisten vankien pääsyn avolaitoksiin ja työskentelemään vankilan ulkopuolella. Israelsson katuu eniten liian aikaisia myyntejä. Yksityiset vankilat eivät myöskään ole onnistuneet rikosten uusimisen ehkäisyssä valtion laitoksia paremmin. Ostot pitää tehdä kun osakkeet ovat halpoja, ei silloin kun kurssi on noussut ja kaikki ovat yhtiöstä kiinnostuneita
Vaasan mahdollinen jättipotti on nyt paljolti Trumpin ja Muskin suhteiden varassa. Pörssiyhtiöiden hinnoitteluvoima sanelee sen, kuinka nopeasti ne voivat siirtää kohonneet raaka-ainekustannukset tuotteidensa hintoihin. Outokummun kannalta suurin tulosvaikutus syntyy raaka-aineiden ostohetken ja myyntihetken seosainelisän ja raaka-ainehintojen välisestä erosta. Outokumpu sopii esimerkiksi monimutkaisemmista vaikutusketjuista. Kuvaava esimerkki on konepajateollisuus. Metsäyhtiöiden lukuihin vaikuttavat puun ja sellun hinnat, elintarviketeollisuuteen maataloushyödykkeiden. Raaka-aineet myös vaikuttavat suoraan tai välillisesti moniin Helsingin pörssin yhtiöihin. Vaaravyöhykkeessä ovat sellaiset firmat, joiden liikevaihdosta raaka-ainekustannukset haukkaavat suuren osan ja joiden tuotteiden jalostusaste on matala. Ne vaikuttavat myös monien muovien hintoihin. Tommi Melender Metallien hintakurimus tyrehdytti Metson ja Outotecin tilausvirrat. Trump on uhannut vähentää aurinkosähkölle ja sähköautoille annettuja verohelpotuksia. Musk onkin jo käynyt puhumassa Trumpille niin sähkön kantaverkon uudistamisen ja hiilidioksidiveron puolesta. Yli puolet potista menee nikkeliin. Nesteen kohdalla täytyy muistaa, että öljyn tynnyrihinnan asemesta tulospelin ratkaisevat polttoaineiden jalostusmarginaalit. Trump painostaa autoyhtiöitä investoimaan Yhdysvaltoihin, mutta Tesla aikoo rakentaa seuraavan tehtaansa Eurooppaan. Trump ei ole täysin hylännyt ajatusta verosta, jota tukee myös ulkoministeri Rex Tillerson. Aurinkoenergia työllistää jo neljä kertaa enemmän amerikkalaisia kuin hiilikaivokset ja -teollisuus. Hyödykemarkkinat auttavat hahmottamaan talouden käänteitä. Tyypillisesti siihen kuluu yksi tai kaksi vuosineljännestä. Raaka-aineet muodostavat teräsyhtiön kustannuksista kaksi kolmasosaa. Ruostumattoman teräksen hinta muodostuu perushinnasta ja raaka-aineiden markkinahintoihin perustuvasta seosainelisästä. TOIMITUKSELTA Elon Musk tasapainoilee Trumpin sylissä Virkaan astuttuaan Trump valitsi yllättäen monialayrittäjä Elon Muskin sekä talousettä teollisuusasioiden neuvonantajien joukkoon, vaikka Musk oli Trump-kriitikko ennen presidentinvaaleja. Toisaalta aurinkovoima ja Tesla luovat uusia hyväpalkkaisia työpaikkoja Yhdysvaltoihin, ja juuri niitä Trump on luvannut äänestäjilleen. Nokian Renkailla ja Huhtamäellä raaka-aineet vastaavat noin puolta liikevaihdosta. Metallien kysynnän vahvistuminen kielii suhdannekuvan kohentumisesta. Metallien hintakurimus johti investointitaantumaan ja tyrehdytti Metson ja Outotecin kaltaisten firmojen tilausvirtoja. Niiden marginaalit ovat tukevampia kuin lihanjalostajilla, mutta kumin tuntuva kallistuminen tekisi hallaa Nokian Renkaille ja kartongin, kuitujen ja muovien kallistuminen Huhtamäelle. LAURENT DUBRULE, EPA Öljy ja metallit heiluttavat pörssiosakkeita Vaikka osakesijoittaja ei laittaisi rahaa raaka-aineisiin, hänen kannattaa seurata niitä. Metallien ohella toinen osakesijoittajan vakioseurattava on öljy. Nikkelin hintamuutokset puolestaan vaikuttavat ruostumattoman teräksen kysyntään. Erityisen herkkä indikaattori on kupari. Mustan kullan hinnanvaihtelut näkyvät suojauksista huolimatta ennen pitkää Finnairin tulosriveillä. 65 HELMIKUU 2017. Tällaisia ovat lihanjalostajat HKScan ja Atria
Naislukijalle suunnattu kirja ohjeistaa tarkastelemaan omaa rahankäyttöä kahdeksasta askeleesta koostuvan treeniohjelman avulla, mikä tuo mieleen naistenlehtien pikadieetit. Hän kirjoittelee ahkerasti englanninkielisiin laatulehtiin, mutta ei ole kadottanut kosketustaan synnyinmaahansa. Kukkaron kuningatar antaa hyviä näkökulmia ja uusia tapoja tarkastella omaa rahankäyttöä, mutta kokonaisuus on sekava ja kaipaisi enemmän konkreettisuutta. HENDRIK SCHMIDT, EPA Takavuosina poliittiset riskit askarruttivat sijoittajia lähinnä kehittyvillä markkinoilla. Pankaj MIshra on noussut lännessä esseistien eturiviin, mutta ei ole unohtanut intialaisia juuriaan. Sijoitusasunto rinnastetaan kirjassa heräteostoksiin ja rahoitusmarkkinat kasinopeleihin. Monien tavoittelemaa taloudellista riippumattomuutta tarkastellaan lähinnä abstraktina käsitteenä, eikä säästämisen seuraavaa askelta eli sijoittamista käsitellä kuin muutaman virkkeen verran. Pankaj Mishran kirja The Age of Anger asettaa uutisvirrasta kasvoille lyövät tapahtumat laajempaan kontekstiin. Penguin 2017 Populismin läpivalaisu Pankaj Mishra löytää myrskyisän maailmanmenon taustat kaukaa historiasta. Ilmiöt Talousvinkkejä hameväelle Miten saavuttaa taloudellinen mielenrauha. Mirko Hurmerinta Jenni Selosmaa Kukkaron Kuningatar 220 s. Vastauksen tähän ja moniin muihin kysymyksiin lupaa aiemmin finanssisektorilla uraa tehnyt Jenni Selosmaa kirjassaan Kukkaron kuningatar. Ei ihme, että naisia on vaikea innostaa pitkäjänteisen sijoittamisen saloihin. Maailmanmenon ymmärtäminen vaati sijoittajalta muutakin kuin yritysten tilinpäätöksen analysointia. Moni kysyy, saavatko Trump ja brexit jatkoa tänä vuonna Saksan, Ranskan ja Hollannin vaaleissa. Intiassa 1969 syntynyt Mishra luonnehtii itseään lännen ottopojaksi. Analysoidessaan nykyajan poliittisia myrs66 HELMIKUU 2017. Kirja uuvuttaa lukijan seilaamalla tilastotulvasta elämänarvojen tutkisteluun ja jakamistaloudesta lifestyle-yrittäjyyteen. Nyt ne ovat pinnalla myös länsimaissa. The Age of Anger voi rohkeutensa ja näkemyksellisyytensä vuoksi hyvinkin nousta vuoden puhutuimpien tietokirjojen joukkoon. Lännen ottopoika. Atena 2017 Pankaj Mishra The Age of Anger: A History of the Present 436 s
Toisin kävi. Kultakolikot pitävät arvoaan materiaalin ansiosta, parhaassa tapauksessa hinta kipuaa yli rahassa olevan kullan arvon. Sen arvo on huutokaupassa 150–170 euroa, jopa enemmän”, sanoo Suomen Numismaattisen Yhdistyksen toiminnanjohtaja Marko Salonen. Pieni lyöntimäärä auttaa kolikkoa säilyttämään arvonsa, mutta sijoitukseksi uusista juhlarahoista ei Salosen mielestä ole. Kapina porvarillista järjestystä vastaan johti viime vuosisadan alussa ensimmäiseen maailmansotaan ja Venäjän vallankumoukseen. 1950-luvun jälkeen seuraava juhlaraha lyötiin vasta vuonna 1960 ja niitä tehtiin ensin harvakseltaan, mutta alkaen vuodesta 1967 lyöntimäärät kasvoivat suuriksi. Globalisaation hedelmät ovat jakautuneet epätasaisesti. Samanlaiset voimat ovat Mishran mukaan taas liikkeellä. Kun keskiluokka kurjistuu ja nuoriso sinnittelee pätkätöissä, kiukku ja katkeruus valtaavat mielet. Sijoitusmielessä asiantuntija ostaisi mieluummin vanhoja, 1800-luvun lopun kultarahoja kuin uusia, sille niille on jälkimarkkinoilla muodostunut vakiintunut hintataso. Mishralla ei ole suurta luottamusta demokratian ja markkinatalouden kykyyn suitsia modernisaation pimeitä puolia. Olympiaraha on haluttu ”Harvinainen ja haluttu juhlaraha on Helsingin olympialaisia varten lyöty 500 markan kolikko vuodelta 1951. Siten kirja on paitsi analyysiä myös oireilua nykyisestä maailmanmenosta. Kultarahat sopivat kultaan sijoittavalle, koska kolikot on luetteloitu kattavasti. Vielä vähän aikaa sitten näköalat olivat valoisammat. Olympiaraha on keräilymielessä suomalaisten juhlarahojen terävä kärki. ARVOESINE kyjä Mishra palaa ressentimentin eli elämänkaunan käsitteeseen. Niiden tilalle tuli yksilön vapaus, johon sisältyi lupaus hyvästä ja yltäkylläisestä elämästä. Toisessa kolikkoversiossa tiivistyy juhlarahojen arki: kun lyöntimäärä kasvaa, jälkimarkkinahinta laskee. Tommi Melender 67 HELMIKUU 2017. Paha kyllä lupaus jäi useimmille pelkäksi haaveeksi. Nykyään Suomen Moneta ja Rahapaja tuovat markkinoille erilaisia keräilyrahoja jatkuvalla syötöllä. Vanhojen arvo voi jopa nousta. Isis on esimerkki reaktiosta modernisaatiota vastaan. Vuonna 1952 kolikosta lyötiin toinen painos, jonka lyöntimäärä oli suurempi ja jälleenmyyntiarvo selvästi alempi. Mishra ei ole toiveikas. Vapaa markkinatalous toteuttaisi modernisaation lupauksen paitsi amerikkalaisille ja eurooppalaisille myös venäläisille ja kiinalaisille. Se herätti raivoisan vastareaktion ”eliittejä” kohtaan. Kommunismin luhistuminen loi toiveita liberaalidemokratian voittokulusta. The Age of Angerin aatehistoriallinen analyysi on vakuuttavaa, mutta hatarammiksi jäävät kirjan arviot siitä, mihin populismi ja radikalismi voivat johtaa. Usein nekin kannattaa ostaa Salosen mukaan jälkimarkkinoilta kuten huutokaupoista. Rahallinen ja symbolinen pääoma keskittyivät harvojen käsiin. Sen arvoa nostaa sekin, että Helsingin olympialaisten juhlaraha oli ensimmäinen olympiaraha kautta aikojen. Modernisaation myötä uskonnot ja traditiot lakkasivat määrittämästä ihmiselämää. Kytemässä on globaali sisällissota, joka pahimmassa tapauksessa paisuu tuhoisaksi. Yksinkertaistettuna se tarkoittaa häviäjien kiukkua ja katkeruutta voittajia kohtaan. Kauna ruokkii aggressiivista nationalismia ja tribalismia. Mikko Laitila Sijoitukseksi uusista juhlarahoista ei ole. Se näkyy länsimaissa populismina ja arabimaailmassa islamismina. 1800-luvun ajattelijat, etenkin Friedrich Nietzsche, näkivät ressentimentin hallitsevana mielenmaisemana modernisaation jälkeisessä maailmassa. Rahapaja myös lunastaa jälkikäteen itse lyömiään kolikoita nimellisarvoonsa. Moni nimellisarvoltaan 100 markan juhlaraha olisi kannattanut Salosen mukaan vaihtaa euroiksi aikoinaan, nyt hinta on nimellisarvon alapuolella. ”Juhlaraha on kuin taiteilijan työ, joka myydään tietyllä hinnalla uutena, mutta jonka jälkimarkkinahinta paljastuu vasta tulevaisuudessa”, Salonen sanoo
Tilaushinnat (alv. *) Puhelun hinta kiinteän verkon ja matkapuhelinverkon liittymistä 8,35 snt/puh + 16,69 snt/min (sis. 010 665 8130 arkisin 8.30-16.30 Paino: PunaMusta Oy, Joensuu Paperi: MyBrite Silk 80g/m 2 kansi Galerie Art Gloss 200g/m 2 TILAUKSET JA MUUTOKSET Puhelin: 020 442 4100* Sopimusasiointi: 03051 4100** Sähköposti: tilaajapalvelu@almamedia.fi Arvopaperin lukijaja asiakasrekisteriä voidaan käyttää suoramarkkinointiin. Arvopaperi-lehti ilmestyy vuonna 2017: 12 numeroa (11 lehteä) + Sijoitusopas + 4 Arvoasunto-lehteä. Osoitteenmuutos Sähköposti tilaajapalvelu@almamedia.fi, puhelin 020 442 4100. Jos lehti tulee sinulle liiton jäsenetuna, ilmoita osoitteenmuutos ao. alv 24 %) Ulkomailta ao. **) 8,8 snt/min sis. liittoon. 020 442 4100. Kerro, milloin muutos alkaa ja asiakasnumerosi (numerosarja osoitetietojesi yhteydessä) sekä uusi ja vanha osoitteesi. 24 % VASTAAVA PÄÄTOIMITTAJA Arno Ahosniemi 040 588 6834 TOIMITUSPÄÄLLIKKÖ Petri Koskinen 050 438 2865 UUTISPÄÄLLIKKÖ Mikko Laitila 040 342 4287 ULKOASU Lotta Koistinen (äitiyslomalla) Leila Nurminen 040 342 4358 TOIMITUSSIHTEERI Anne Leino 040 342 4671 TOIMITTAJAT Alex af Heurlin 050 528 5309 Mirko Hurmerinta 040 342 4663 Saara Koho 043 855 4403 Tiia Kyynäräinen 050 387 4119 Hellevi Mauno (New York) + 1 917 215 2792 Tommi Melender 040 342 4665 Antti Mustonen 050 315 5741 Alexandra Räikkönen 040 777 5655 Mikael Sjöström 040 342 4349 Ahti Terhemaa 050 464 3322 Maija Vehviläinen 010 655 2075 KUVAPÄÄLLIKKÖ Timo Pylvänäinen 040 342 4454 VALOKUVAAJAT Kimmo Haapala, Outi Järvinen, Pekka Karhunen, Arttu Laitala, Antti Mannermaa, Lauri Olander, Petteri Paalasmaa, Tiina Somerpuro, Karoliina Vuorenmäki YHTEYSTIEDOT Käyntiosoite: Alvar Aallon katu 3 C, Helsinki Postiosoite: PL 189, 00101 Helsinki Puhelin: 020 442 40 (vaihde) Sähköposti: etunimi.sukunimi@almamedia.fi www.arvopaperi.fi AVUSTAJAT TÄSSÄ NUMEROSSA Virpi Elo, Marko Erola, Tuomas Ikonen, Yrjö Kopra, Jessica Larsen-Hossain, Juha Ruonala, Osmo Soininvaara, Erik Solin, Pekka Virolainen MEDIAMYYNTI www.arvopaperi.fi/mediatiedot ILMOITUSVARAUKSET JA AINEISTOLIIKENNE printtimainonta.almatalent@almamedia.fi puh. maan ulkomaan puhelumaksu. Viime kuun ratkaisu Tilaa Arvopaperi netistä: www.arvopaperi.fi/lehti/tilaa sähköposti: lehtikampanja@almamedia.fi puhelin: 020 442 4100* Sopimusasiointi: 03051 4100** Kerro, minkä lehden tilaat sekä nimija osoitetietosi, myös laskutusosoite. alv. Asiakaspalvelu Alma Talent, PL 189, 00101 Helsinki, puh. Rekisteriseloste on saatavissa tilaajapalvelustamme. ISSN 0782-6060 Aikakauslehtien liiton jäsen Lukijamäärä 92 000 (KMT2015) SEURAAVA ARVOPAPERI ILMESTYY 16.3.2017 69 HELMIKUU 2017. sis.): kestotilaus 151 €/12 kk, määräaikaistilaus 167 €/12 kk
Esimerkiksi yhtiölainsäädännön vähemmistönsuojamekanismit ovat liian jäykkiä ja voivat estää hyödyllisiäkin yritysjärjestelyjä. Jos teknologinen osaaminen on yrityksen avainhenkilöstöllä, ei ole lainkaan niin selvää kuin aiemmin, että juuri osakkeenomistajat omistaisivat yrityksen tai että vain heillä olisi tosiasiassa mahdollisuus päättää sen suunnasta. Hankkeen yhteydessä on tarkoitus selvittää edellytyksiä Isossa-Britanniassa käytetyn niin sanotun Scheme of Arrangement -menettelyn soveltumisesta Suomeen. Teknologinen osaaminen on yhä useammin avainhenkilöstöllä. Ei ole selvää, että osakkeenomistajilla olisi parhaat edellytykset arvioida ja päättää yritysjärjestelyjen vaihtoehdoista. 70 HELMIKUU 2017. Yhtiön säilyminen itsenäisenä ei ole itseisarvo. Ilmiöt AP Areena Toimittanut Juha Ruonala juha.ruonala@almamedia.fi Yhtiölainsäädäntö on jäänyt savupiippujen aikaan N ykyinen yhtiölainsäädäntö ja corporate governance -järjestelmät perustuvat teollisen aikakauden tarpeisiin. Samalla myös yritysten sidosryhmien suhteet voivat muuttua nopeasti. Suomessa on parhaillaan vireillä hanke osakeyhtiölain päivittämiseksi. Teknologisten ratkaisujen kehittyessä voi olla tarve yhdistää teknologioita tai kohdistaa niitä uudelleen. Lainsäädäntöteitse voidaan selkeyttää yhtiön toimielimien – hallituksen ja yhtiökokouksen – toimivaltaa päättää yritysjärjestelyistä. Tuomioistuinkäsittely ja vahvistus lisäisivät sekä yritysjärjestelyjen toteutumisen varmuutta että sijoittajansuojaa. Voidaan hyvinkin pohtia sitä, missä määrin vähemmistönsuojan tulisi perustua oikeuteen vaikuttaa päätöksentekoon (esimerkiksi enemmistövaatimukset), ja missä määrin sijoituksen arvon turvaamiseen (esimerkiksi lunastusoikeus). Tämä rajoittaa osakkeenomistajien valtaa päättää yhtiön suunnasta. Klaus Ilmonen Kirjoittaja on asianajotoimisto Hannes Snellman Oy:n osakas, joka on erikoistunut pääomamarkkinatransaktioihin. Yhtiöoikeudessa osakkeenomistajien asema kuitenkin edelleen korostuu. Yhtiön säilyminen itsenäisenä ei ole itseisarvo, vaan yritystoimintaa on voitava tehokkaasti organisoida uudestaan eri sidosryhmien sijoitukset turvaavalla tavalla. Scheme of Arrangement toimii vähintäänkin hyvänä esimerkkinä joustavista ja tehokkaista sääntelyratkaisuista, jotka vastaavat voimakkaasti kehittyvän yritystoiminnan haasteisiin. Sääntelyn avulla voitaisiin varmistaa, että osakkeenomistajien vähemmistön sijoituksen arvo turvataan yritysjärjestelyissä ilman että järjestelyjen toteutuminen vaarantuu. Menettelyssä voidaan tuomioistuinprosessissa toteuttaa yritysjärjestelyjä tai muuttaa yhtiön pääomarakennetta, kunhan järjestelyllä on riittävä tuki. Erityisen selvää tämä on kasvuyrityksissä ja sektoreilla, joissa teknologinen kehitys on nopeaa. Yritysten elinkaaret voivat olla lyhyitä – varsinkin teknologia-alalla. Tämä koskee esimerkiksi liiketoimintojen myyntiä, määräenemmistövaatimuksia yhtiökokouksissa ja lunastusrajoja. Teknologian nopea kehitys ja uudet innovaatiot voivat vaikuttaa ratkaisevasti yrityksen arvoon. Näissä järjestelyissä teknologisen osaamisen merkitys korostuu. Ne eivät enää heijasta nopeasti kehittyvän yritysmaailman vaatimuksia
Totuuden jälkeinen politiikka haastaa entisen Aula Research ja Hill+Knowlton Strategies toteuttivat syksyllä kolmannen kerran tutkimuksen poliittisesta riskistä Suomessa. Voittopotin kasvaessa kasvavat myös sen saamiseen liittyvät riskit ja vaaditut panokset. Jos näitä palkkapäiviä ei koskaan tule, ei kukaan rationaalinen ihminen lähde startup-yrittäjäksi tai sijoita niihin. Laita mukaan yhteystietosi. Poliittinen riski pienentyi hieman vuodesta 2014, mutta pitkän aikavälin kehitys nähdään heikkona ja vastaajat uskovat poliittisen riskin kasvavan. Startup-yrityksiä analysoivan CB Insightsin keräämässä koko maailmaa koskevassa exit-rangingissa (H1/2016) Ruotsi on sijalla 10, Tanska sijalla 17, Norja sijalla 18 – ja Suomi vasta sijalla 26. Suomalaisten omistajien saama raha tulee Suomeen, ja usein vielä ohjautuu ruokkimaan sitä sama konetta, joka sen varallisuuden alun perin loi. Tukiaiset ovat aina vain kaivoon kannettua vettä, kaivo kuivuu heti kun kantaja kyllästyy. Toimittajakunta on jo katsonut peiliin ja tunnistanut kehitystarpeita muun muassa tiukemman faktantarkistuksen muodossa. Muut yhteiskunnalliset toimijat, kuten yritykset, ovat luottamuksen rakentamisen osapuolia nekin. Valtaosa siitä aktiviteetista joka pitää markkinamekanismin hengissä koostuu arkisista työvoitoista, joissa ei valloiteta koko maailmaa. Niissä Suomi alisuorittaa pahasti. Faktapohjaisella argumentaatiolla sekä laadukkaalla ja säännöllisellä dialogilla vahvistetaan ennakoitavuutta. Startupeihin kohdistuu jo lähes kohtuuttomia odotuksia tulevaisuuden toivoina. Suomi on exiteissä alisuorittaja Startup on käsitteenä nykyajan ”heteka”, jolle on monenlaisia määritelmiä. Tuon maailman käyttövoima ovat exitit, yrityksen olennaiset omistajanvaihdokset. 71 HELMIKUU 2017. Jos markkinat eivät toimi, on markkinaehtoisuudesta turha haaveilla. Exit on sekä yrittäjän että sijoittajan palkkapäivä – sinne asti sinnitellään. Exit – pienikin – on aina onnistuminen, ja sen tilipäivän hyödyt valuvat laajalle koko ekosysteemiin. Risto Rautakorpi perustajaosakas, Gorilla Ventures Exit on aina onnistuminen. Poliitikkojen mahdollisuus rakentaa luottamusta on yhteydessä keskinäiseen kunnioitukseen, positiiviseen tulevaisuusagendaan sekä sinnikkääseen asioiden perustelemiseen. Pidempi heikkenevä trendi kytkeytyy laajempaan ilmiöön: politiikka sellaisena kuin olemme sen tunteneet, on muuttunut. Minä puhun tässä ”Startup Originalista” – kansainvälisille markkinoille tähtäävästä skaalautuvasta bisneksestä, joka tarvitsee tuekseen riskiä pelkäämätöntä rahaa. VÄITTELE AREENALLA Lähetä kirjoituksesi sähköpostiosoitteeseen ap.areena@arvopaperi.fi. Vaikka valtiovallalta odotetaan erityistä startup-politiikkaa ja kaikenlaisia tarvekartoituksia on tehty, kukaan ei ole nostanut ongelmaksi exitien vähyyttä. Aivan takuuvarmasti asianosaiset ovat tarkkaan harkinneet, missä kohtaa kenenkin on viisasta ottaa pelimerkit pois pöydästä ja käydä kassalla. Arto J. Maalla on helppo viisastella kun merellä on hätä. Totuuden jälkeinen, tunteisiin nojaava ja populismina suosiotaan kasvattava politiikka on haastanut entisen. Merkittävimpinä poliittisen riskin lähteinä elinkeinoelämän päättäjät pitävät pitkäjänteisen sitoutumisen puutetta valittuihin linjauksiin ja päätöksenteon poukkoilevuutta. Tästä viimeisimpänä esimerkkinä ovat Yhdysvaltojen presidentinvaalit. Miten tämä ilmiö on kohdattava, jotta poliittinen riski pienenisi. Kyselytutkimus kohdennettiin laajalle joukolle elinkeinoelämän ja politiikan keskeisiä vaikuttajia. Tämä lisännee poliittista turbulenssia. Samasta raportista käy ilmi, että yli puolet exiteistä on pieniä, arvoltaan alle 50 miljoonaa dollaria (Pohjoismaissa mediaani on noin 10 miljoonaa euroa). Tilasto on tehty exitien määrän perustella, joten numero 1 on luonnollisesti USA ja numero 2 Britannia. Tällä on suora vaikutus yritysten investointipäätöksiin. Virtanen Public Affairs Director, Hill+Knowlton Strategies Juha Vekkilä partneri, Aula Research Päätöksenteon poukkoilevuus on suurin poliittinen riski. Eli ihan jotain muuta kuin ne muutamat supersankarit, joihin median huomio keskittyy. Julkinen mielipide on helposti tuomitseva. Takamatkaa on paljon. Minusta Suomen pitäisi kuitenkin olla ainakin Tanskan ja Norjan tasolla. Tulevien kahden vuoden aikana Suomessa käydään neljät vaalit. Jos joku onnistuu jonkinlaisen exitin saamaan, niin yritys ”myytiin liian aikaisin”, ”taas meni ulkomaalaisille”
Vova Putin muistaa sen hyvin. Puheja liikuntavammaiset lähetän Kööpenhaminan lennolla Hollantiin. Kansanliikkeen nimi paljastaa vaaliohjelmani ytimen. Muurin maksaa se, jonka puolelta paine tulee, okay. Fucking stupid deal! 120 miljoonaa taalaa nykyrahassa! Käyn hyvät keskustelut, aivan erinomaiset neuvottelut presidentti Trumpin kanssa, ja saamme Alaskan takaisin. Suomi ensin ja yksin! Venäjä hylkäsi keisarinsa 1917. Käytän kaikki verotulot suomalaisten hyväksi, ja otan päälle velkaa yli viisi miljardia vuodessa. Kiitos! Kiitos paljon! Suomi suureksi taas! Maahantulo Venäjän, Viron ja Ruotsin kansalaisilta kielletään kolmeksi kuukaudeksi. Me kaikki rikastumme, myös perheeni rakennusbisnes. En ole samaa mieltä, joten he ovat väärässä, okay. Sen vuoksi ruotsinnos on vapaa ja ilman huutomerkkiä, mutta se valitettavasti tarvitaan vaalirahoituksen turvaamiseksi, okay. Suomenruotsalaisia on vaikea innostaa mihinkään mikä on magnificent, eiväthän he äänestä edes perussuomalaisia. Suomi säästää esteettömän rakentamisen kustannukset. Se on hienoa! Kevennän perintöverotusta. Kaksoiskansalaisuuden kiellän. Kaiken tämän käytän heti kansalaisten hyväksi. Saksan valtakunnankansleri lupasi 1933 virkaan astuessaan, että isänmaa ei ole entisensä hänen uransa päättyessä. Ruotsin kanssa pääsimme aikoinaan Ukrainaan saakka. Liikkuminen puolestaan on helppoa, kun maa on tasainen. Ilmoittaudun kilpaan, vaikka mahdollisuuteni ovat yhtä vähäiset kuin Trumpin olivat vuotta aikaisemmin. 72 HELMIKUU 2017. Se on fantastista. Jotta nämä terroristit eivät luikertelisi takaisin Suomeen, kaikki maahantulo Venäjän, Viron ja Ruotsin kansalaisilta kielletään kolmeksi kuukaudeksi. Vuoden kuluttua 11.2.2018 presidentinvaalien toisella kierroksella valitaan Suomelle presidentti. Tekään ette tunne Suomea entisekseen, kun minä olen lopettanut. Sepä vasta oli hienoa! Mutta tsaarikin osoittautui luuseriksi, joten hylkäsimme Venäjän. Tulen tekemään tämän yhdessä liikenneministerin kanssa. Kun katson häntä tarkemmin, tiedän, että päästyäni kosketukseen hänen kanssaan suhteemme tulee olemaan fantastinen. YRJÖ KOPRA Kirjoittaja on Alexander Group Oy:n toimitusjohtaja. Se on suurempi kuin auton keksiminen. Hänen kanssaan käyn hyvät keskustelut asiasta. Ensi talvena ei tule! Teen sen maailman lujimmasta betonista, ei siis siitä, millä edellinen hallinto rakensi Suomen sillat. Rakennan muurin itärajalle. Tulen purkamaan soten, jos sellainen yllättäen olisi ehditty synnyttää. Siksi vain minulla on oikeus purkaa kauppa, jolla Alaska myytiin USA:lle 1867. Sen, joka ei palauta Venäjän, Viron tai Ruotsin passiaan, passitan asianomaiseen maahan. Hän piti minkä lupasi. Minun terveydenhoitouudistukseni tulee olemaan maailman paras ja halvin. Me emme tarvitse Ruotsia, Venäjää tai Natoa. Yhtiöitän koko infrastruktuurin ja laitan sen kuntoon. Verovaroja ei tarvita, koska yhtiö kerää rahat käyttäjiltä. Vaihdoimme Ruotsin Venäjään, ja itärajamme oli jo Isolla Valtamerellä. Viime talvena pohjoisesta tuli yli rykmentin verran venäjää puhuvia passittomia. Jotkut vastustajani sanovat, että kaikki tämä on jo toteutettu. Heidän on parempi olla siellä, missä muutkin ihmiset puhuvat epäselvästi. Me sen sijaan kannamme Aleksantereiden perintöä, kuten kadunnimistömmekin kertoo. Se on tuhat euroa asukasta kohti, joka vuosi. Toisin kuin mädät poliitikot, minä pidän lupaukseni. Alennan Suomessa toimivien yritysten tuloveron 20 prosenttiin. Kansanliike on ruotsiksi ”Gör Finland lagom igen”. Olen kansanliikkeen ”Make Finland Great again!” ehdokas. Se on vähemmän kuin Pohjoismaissa tai USA:ssa. Näin oli Itä-Berliinissä ja koko itäblokissa. Keksintöni on suuri. Maantiet ja muu infra on rapistunut, koska yritykset ovat vieneet työpaikkoja ja verotuloja ulkomaille. Ulkopolitiikassa palautan Suomen suuruuden
Työskentelymenetelmissä yhdistyvät monipuolisesti teoria ja käytännönläheiset harjoitukset sekä tosielämän case-esimerkit.. Alma Talent järjestää vuosittain yli 250 koulutusta liiketoiminnan eri osaalueilta. Ylläpidä asiantuntemustasi ja hanki uusia taitoja kouluttautumalla. Erotu osaamisellasi YLI 250 KOULUTUSTA VUODESSA Tutustu koulutustarjontaan: events.almatalent.fi Osaamiseen panostaminen kannattaa. Kouluttajillamme on vankka käytännön kokemus omalta alaltaan ja näkemystä innostavaan kouluttamiseen. Koulutuksissamme saat visioita, konkreettisia työkaluja ja ajankohtaisinta tietoa
En kuuna päivänä maksaisi nykykuntoisen Wärtsilän osakkeesta yli 35 euroa. Pörssiyhtiöltä menee kohtuullisen hyvin, vaikka kunnon kasvusta ei edelleenkään näy merkkejä. Iso nousu järjettömälle tasolle, vaikka luvut jäivät edellisvuotisesta ja Marine-divisioonan näkymät ovat edelleen vaatimattomat. Tulevaisuuden odotukset nostivat kurssin joitakin vuosia sitten parista kympistä 30-40 euron välimaastoon. Ensihäkellyksen jälkeen koetin rauhoitella itseäni sillä, ettei demokraattisessa maassa yksi narsisti voi saada aikaiseksi kovin peruuttamatonta tuhoa ja että poliittisesti kokematon presidentti nojaa fiksuun lähipiiriin ja virkamieskoneistoon. Tuloskausi ei antanut ostosykäystä. Kasvu on viime vuosina jäänyt vaatimattomaksi ja tulokset laihoiksi. Ylireaktiosta seurasi palautuminen seuraavina päivinä. En jaksa uskoa, että menee kovin kauan, kun diplomatia loppuu ja jossain päin maailmaa rytisee. Toiseen suuntaan häkellytti ainakin Wärtsilä. Yksi asia tuloskaudessa jaksaa naurattaa vuodesta toiseen. Tänä talvena yhteenveto on aika samanlainen kuin muutamana edellisvuonna. Esimerkiksi UPM:n osake kosahti 12 prosenttia miinukselle, vaikka tulos kasvoi mallikkaasti, osinko nousi ja näkymätkin olivat lupaavat. Päätökset syntyvät faktoihin perehtymättä. Tällä kertaa tuo puolikas äänesti Trumpia. Maahanmuuttokriittisyys ja kauppasopimusten muutokset kolahtavat lopulta pahimmin globalisaatiosta eniten hyötyneen maan omaan nilkkaan. Ilman parinkymmenen prosentin pudotusta pörssissä en taida viitsiä ostaa yhtikäs mitään. Paper ENA, joka tuo liikevaihdosta liki puolet, alkaa olla sellaisessa iskussa että sen voisi listata erikseen tai myydä johonkin. Pörssin ylihintaisin osake lienee Basware. Osakesijoittajana olen enemmän kuin huolissani. Osakekurssit saattavat käyttäytyä tuloksen tullessa julki täysin järjenvastaisesti. Tuloksia ei ole tullut, mutta sijoittajat maksavat edelleen osakkeesta kolmen vuoden liikevaihdon verran. UPM:n osakekurssi on tuloskuntoon ja näkymiin nähden aika kohdillaan. Mieluumminkin tuli sellainen olo, että salkkua pitää kevään kuluessa tyhjentää, vaikka Suomen talous osoittaa koomasta heräilemisen merkkejä. En myöskään jaksa uskoa, että Trump pysyy näillä otteilla vallassa täyttä virkakautta. Markkinoilla vaikutukset näkyvät myöhemmin. Nyt alkaa näyttää siltä, että lähipiiri koostuu samanlaisista tampioista eikä virkamiehistä tarvitse välittää. VELVOITETYÖLLISTETTY Tilinpäätössesonki on se hetki vuodesta, kun osakesijoittajan pitää rauhoittua hetkeksi ja pohtia, miltä alkava pörssivuosi näyttää. Viime vuonna suorastaan tappiolliseksi. Usein vuoden huippu myös ajoittuu kevään taitteeseen. Kun suurempi osa isojen pörssiyhtiöiden tuloksista on jo julkistettu, tilinpäätöksistä kannattaa tehdä karkea yhteenveto. Osinkokeväästä on taas tulossa hyvä. Vanha tilastotieteellinen viisaus sanoo, että puolet amerikkalaisista on keskimääräistä tyhmempiä. vetyh2@gmail.com Pitääkö olla huolissaan. Pörssin ylihintaisin osake lienee Basware. Nettovelattomuuskin näyttää jääneen historiaan. Ongelmalliseksi tilanteen tekee se, että jo julkistettujen tulosten ja näkymien perusteella en ole onnistunut löytämään mitään muita kuin täyteen hinnoiteltuja tai ylihintaisia osakkeita. Kun osakkeet ovat täysitai ylihintaisia, markkinariskit alkavat pelottaa. Pelottavinta Trumpissa on geopoliittisten jännitteiden lisääntyminen. Isoimmat muutokset salkuissa kannattaa tehdä alkuvuodesta, ainakin jos tilanne on niin onnellinen, että veromätkyjä on taas kerran tiedossa. Media, analyytikot ja sijoittajat kohkaavat ylikierroksilla. Ilmiöt 74 HELMIKUU 2017. Brexitit ja Italian pankkiongelmat sivuutettiin olankohautuksella, mutta Donald Trump on kävelevä geopoliittinen aikapommi
Kolmossivulta ideat täydelliseen vapaa-aikaan pitkin viikkoa. Oma yritys laajenee ja uusi sisältö fokusoi käänneyhtiöihin: kuinka selvitä yrittäjänä vaikeasta tilanteesta ja menestyä. Tiistain uudet Sijoittajasisällöt keskittyvät rahastoihin ja asuntoihin: mihin laittaa ylimääräinen tonni tai kaksi. Keskiviikon Työelämä ja johtaminen monipuolistuu: miten kehittyä johtajana ja oppia tuntemaan työelämän pelisääntöjä sekä uusia virtauksia. Arvoa omalle ajalle. Perjantain uusi Kaksintaistelu haastaa poliittisesti kiinnostavia henkilöitä väittelemään ajankohtaisista teemoista. Kauppalehden vahvistunut uutissisältö löytyy myös diginä osoitteesta kauppalehti.fi Tutustu nyt! printti + digi 2 kk 29,70 € etusi -70 % Tee tilaus: kl.fi/sisallot KL_uudet_sisa?llo?t_205x275_VIP.indd 1 11.1.2017 14.05. Uutta Kauppalehdessä uuteen vuoteen
45 €, nyt 36 € Suomen Ekonomien kirjallisuuspalkinto 2016 -voittaja 205x250_ap_takakansi_lean_ekonomikirjoituskilpailu.indd 1 9.2.2017 12:25:26. 67 €, nyt 53,60 € – lue diginä tai painettuna Suomen Ekonomien kirjallisuuspalkinto 2016 -kunniamaininta: Karoliina Jarenko, Frank Martela, Lauri Järvilehto DRAIVI – VOIKO SISÄISTÄ MOTIVAATIOTA JOHTAA. Sari Torkkola: LEAN ASIANTUNTIJATYÖN JOHTAMISESSA 2015, sh. Vähitellen tulokset paranevat, sairauspoissaolot vähenevät ja asiakkaiden luottamus toimintaan paranee. 2015, sh. PAL.VKO 2017-11 177535-1702 Kilpailuun osallistuneet Alma Talentin kirjat -20 %: shop.almatalent.fi/ekonomi KILPAILUUN OSALLISTUNEET KIRJAT -20 % shop.almatalent.fi/ekonomi VOITTAJATEOS! Patrian tietohallintojohtajan omiin kokemuksiin perustuva tarina siitä, miten lean-periaatteiden soveltaminen uudistaa asiantuntijatyön johtamista. Kehystarinassa kaoottisessa työympäristössä uupunut henkilöstö oppii askel askeleelta uusia ajattelumalleja