Kirjainyhdistelmä on hävinnyt Euroopassa usean rahaston nimestä. Indeksinrakentajaa voi ostaa suoraan pörssistä Saksasta yhdeksän prosentin tuloskasvua Konkarianalyytikko seuloo tietotulvaa Ericssonin erävoitto Nokiasta ei poista alan haasteita Yhdysvalloissa nousi esg-vastarinta. Vastuullinen sijoittaminen hyytyi huiman kasvupiikin jälkeen. Hype jäähtyi H Y P E J Ä Ä H T Y I H E L M I K U U 2 2 4 Sijoittamisen erikoislehti helmikuu 2024 16,50 €
Tutustu tarkemmin Colonyn toimistoihin ja palveluihin: COLONY AIRPORT | COLONY LEPPÄVAARA | COLONY TAPIOLA | COLONY PITÄJÄNMÄKI AP_205x275_print.indd 1 1.2.2024 20.35. Liity nyt osaksi Colonya ja vie työpaikkasi uudelle tasolle. TOIMISTON TULISI OLLA ENEMMÄN KUIN OSOITE Löytyykö teidänkin toimistolta työpisteitä, joissa kukaan ei ole istunut pitkiin aikoihin. Oletteko miettineet palveleeko nykyinen etätyömalli enää yrityksenne tarpeita ja saako nykyinen toimistonne työntekijät innostumaan. Me Colonyllä tarjoamme Suomen energiatehokkaimpia, tulevaisuuden työympäristöjä, jotka inspiroivat sekä tukevat työntekijöiden hyvinvointia ja luovuutta. Meiltä löytyy toimistoratkaisut niin joustavuutta kaipaaville kasvuyrityksille, kuin isoille yrityksille, jotka etsivät houkuttelevaa toimitilaa pitkällä tähtäimellä. Työ ei ole enää pelkkä työpaikka, eikä toimisto pelkkä osoite
Sisältö 3 H E L M I K U U 2 2 4 HELMIKUU 2024 Helmikuussa luomme katseet Saksan osakemarkkinoille ja selvitämme, mitä vastuullisen sijoittamisen huumalle on tapahtunut Suomessa ja muualla. 30 Aktivistisoijoittaja Cevianin Christer Gardell näkee Ericssonissa arvopotentiaalia. EVELINA CARBORN
lakko) tai asiakkaasta johtuvan syyn vuoksi voi julkaista ilmoitusta, lehti ei vastaa ilmoittajalle aiheutuneesta vahingosta. Ulkomaan lehtitilauksiin lisätään ulkomaan postimaksut. ”Kun strategiat on tehty, sitten mennään isosti”, toteaa Helsingin Osakesäästäjien puheenjohtaja Jari Paakkarinen. Oikaisu julkaistaan sekä lehden toimituksellisilla verkkosivuilla että julkaisussa, jossa virhe on alun perin ollut. Jos jutussa on useita asiavirheitä tai jos virheestä voi aiheutua suurta vahinkoa, toimitus julkaisee uuden korjatun jutun, jossa virheellinen tieto yksilöidään ja korjataan.Julkaistujen tietojen käyttöehdot: almatalent.fi/kayttoehdot Sähköiset tietokannat Lehdessä julkaistu aineisto tulee ilman eri korvausta osaksi lehden sähköisiä tietokantoja, ja Alma Media Oyj -konserniin kuuluvat yhtiöt saavat kaikki oikeudet aineiston vapaaseen käyttöön julkaisutoiminnassaan, ellei muuta ole nimenomaisesti sovittu. 4 Sisältö H E L M I K U U 2 2 4 Lukijamäärä 70 000, kokonaistavoittavuus 118 000 (KMT 2022), Aikakausmedia ry:n jäsen, 11 numeroa vuodessa ISSN 0782-6060 www.arvopaperi.fi TOIMITUS Puh. Muistutukset on tehtävä viimeistään kahdeksan (8) päivän kuluessa ilmoituksen julkaisemisesta. Oikaisukäytäntö Lehti korjaa olennaiset asiavirheet viipymättä ja niin, että se tavoittaa mahdollisimman kattavasti virheellistä tietoa saaneen yleisön. 010 665 8130 (arkisin klo 8.30–16.30) mediamainonta@almamedia.fi Postiosoite: PL 830, 00101 Helsinki Vastuu virheistä ja huomautukset Lehden suurin vastuu hyväksytyn ilmoituksen julkaisemisessa sattuneesta virheestä tai ilmoituksen poisjäännistä on ilmoituksen hinta. Hinnat sisältävät arvonlisäveron 10 %. Henkilörekisterit www.almatalent.fi/yritystiedot/asiakasrekisteriseloste Puheluiden hinnat 010-yritysnumeroon soitettaessa puheluhinta on pelkästään matkapuhelu(mpm) tai paikallisverkkomaksu (pvm). ILMOITUKSET, MEDIAMYYNTI www.arvopaperi.fi/mediatiedot Puh. Korjauksen huomioarvo on suhteessa virheen vakavuuteen. 010 665 101 arvopaperi@almamedia.fi Käyntiosoite: Alvar Aallon katu 3 C, Helsinki Postiosoite: PL 189, 00101 Helsinki etunimi.sukunimi@almamedia.fi Päätoimittaja Ninni Myllyoja Uutispäälliköt Lauri Sihvonen, Maija Vehviläinen Ulkoasupäällikkö Lars Holm Ulkoasu Toimitussihteeri Armi Niemelä Kustantaja Alma Talent Oy Toimitusjohtaja Juha-Petri Loimovuori Sivunvalmistus PunaMusta Oy Painopaikka PunaMusta Oy, Joensuu TILAUKSET, ASIAKASPALVELU www.almamedia.fi/yhteystiedot/asiakaspalvelu Puhelin: 010 665 8110 (arkisin klo 8.30-16.30) Sähköposti: kl.asiakaspalvelu@almatalent.fi Postiosoite: PL 830, 00101 Helsinki Liittotilaajien osoitteenmuutokset liiton jäsenpalveluun. Lyhyesti 8 Sijoitin viimeksi Jari Paakkarinen: Isosti päätettyyn suuntaan 10 Lyhyesti Varainhoitojätti varautuu jo karhumarkkinaan 12 Mallisalkku Admicomia mallisalkkuun 14 Lauri Sihvonen Pommiyhtiö salkussa Reportaasi 16 Vastuullinen sijoittaminen Huuma hyytyi 24 Analyytikot Tietotulvan suodattajat 30 Kuukauden osake Erävoitto piristää Ericssonia 36 Saksan pörssi Sopuhinnat Saksan pörssissä 40 Kotimainen Elisa siirtyy hyvässä kunnossa uuteen aikaan 42 Ulkomainen MSCI on enemmmän kuin indeksi Numerot 44 Suositelluimmat Hongkong vuosikymmenen pohjiin 46 Kotimaiset Kilpikonnan vauhdilla 48 Pohjoismaat Euroopan suurin pönkittää asemiaan 50 Eurooppa Euroalue väisti niukasti taantuman 52 Yhdysvallat Indeksin yläpää paisuu 54 Kehittyvät markkinat ja Aasia Kiina jarruttaa kehittyviä markkinoita Sisäpiiri 56 Johtaja-analyysi Jorma Rauhala: Ruohon leikkajasta pääomasijoittajaksi 58 Sisäpiirin kaupat Joskus pitää uskaltaa myydä 59 Suursijoittajat Etola keventeli metsäyhtiöissä 60 Kirja Kiukutteleva työpaikkakiusaaja 62 Pörssiristikko Strategia. OUTI JÄRVINEN. Mikäli lehti ei ylivoimaisen esteen (esim. Sivu 8. Tilaushinnat Kestotilaus 12 kk: yhdistelmätilaus (printti+digi) 239 €, digitilaus 135 €
M A N D A T U M H E N K IV A K U U T U S O S A K E Y H T IÖ RAHAT JA HENKI Yhdistämme rahan ja hengen erikoisosaamisen. Parasta, mitä ei pelkällä rahalla saa.. Luomme asiakkaillemme ja sidosryhmillemme lisäarvoa, tuotamme arvonlisäeroa
KOKEMAT TOMAMMALLE sijoittajalle ohjeistukset, ennustukset ja suositukset saattavat mennä iloisesti sekaisin. Vuoden alku on vilkkainta näkymien antamisen aikaa, koska yrityksillä on tapana käynnistää uusi vuosi puhtaalta pöydältä. Tilikauden edetessä ohjeistuksia toki muutetaan liiketoimintaympäristön muuttuessa, mutta vuoden alku asettaa tavoitteille suunnan, jota kohti tähdätä. Yhtiökokouksessa myös päätetään lopullisesti mahdollisesta edellistä tilikautta koskevasta osingon suuruudesta. Seurantaa vailla olevien yhtiöiden omistajat joutuvat valitsemaan osakkeensa jos ei pimeydessä, niin ainakin hämäryydessä. ARVOPAPERIIN taidesijoituspalstaa kirjoittanut Pekka Mattila menehtyi äkillisesti tammikuun puolivälissä. Monille se tarkoittaa uutta strategiaa ja täsmentyneitä operatiivisia tavoitteita. Jäämme kaipaamaan Mattilan teräviä poimintoja ja otamme lämpimästi osaa hänen läheistensä suruun. Ennusteet puolestaan ovat suosituksia laajempia raportteja, jotka tarjoavat arvioita tulevista taloudellisista suorituksista. Joka kymmenennellä kotimaisella pörssiyhtiöllä ei ole seurantaa, ja vain isoimmilla seuraajien määrä nousee kymmeneen. Puhtaalta pöydältä. Helsingin pörssin analyytikkoseuranta on ohutta. Pitkäaikaisen yhteistyökumppanin poislähtö oli toimitukselle musertava uutinen. Meneillään oleva tuloskausi poikkeaa muista siinä, että nyt sijoittajat saavat kokonaiskuvan yhtiöiden koko viime vuoden toiminnasta. Työ huipentuu yleensä keväällä pidettäviin yhtiökokouksiin, joissa omistajat nuijivat yhtiön hallituksen esittämät suuntaviivat. Sivulla 24 kerromme kolmen tunnetun ja pitkään alalla toimineen analyytikon mietteitä alastaan ja siitä, mihin myös yksityissijoittajien kannattaa kiinnittää huomiota analysoidessaan omia hankintojaan. Suositukset taas ovat yritysten ulkopuolisten, yleensä pankeissa tai analyysitaloissa työskentelevien analyytikkojen antamia suuntaviivoja siitä, miten sijoittajien tulisi toimia tietyn osakkeen suhteen: olisiko aika ostaa, myydä, pitää vai vähentää. Osinkoesitysten lisäksi meneillään oleva tuloskausi kertoo, miltä maailma yritysten silmin näyttää. 6 Pääkirjoitus H E L M I K U U 2 2 4 N I N N I M Y L L Y O J A H elmikuun puoliväliin mennessä noin puolet Helsingin yhtiöistä on julkistanut viime vuoden päätösneljänneksen tuloksensa. Edellisvuoden lukuja tärkeämpää sijoittajan olisi kuitenkin seurata yhtiöiden antamia ohjeistuksia. Toisin kuin muut tuloskaudet, vuoden ensimmäinen kausi kestää lähes seuraavan tuloskauden alkuun, maaliskuun loppuun. Mattila ei koskaan ehtinyt toimittaa tähän numeroon tarkoitettua juttuaan, joten jätämme palstan toistaiseksi pois lehdestä. Analyysit ovat yksityissijoittajille kuin taskulamppu: ne luovat valoa yritysten toimintaan. Tässä lyhyt kertaus: Ohjeistukset ovat yhtiön itsensä määrittelemiä arvioita omasta suorituskyvystään. Siksi osinko irtoaa yleensä yhtiökokousta seuraavana päivänä ja ilmestyy sijoittajan tilille pankkimuodollisuuksien jälkeen. Näiden pohjalta syntyy niin sanottu konsensusennuste eli usean analyytikon keskimääräinen numeerinen arvio jostakin yrityksen yksittäisestä tunnusluvusta
Markkinoille tulon kynnys on korkea . Yhtiöllä on selkeä fokus ja se on markkinajohtaja . Rahaston keskimääräinen vuosituotto on ollut 9,9 % kulujen jälkeen. Ansaintamalli on erilainen ja kilpailukykyinen . Tutustu rahaston avaintietoesitteisiin ennen sijoitusta. Sifter Fund Global (R/I-luokka) 19.6.2003–29.1.2024* Laatuyhtiön tunnusmerkkejä: . Sijoitetun rahamäärän takaisinmaksua ei voida taata. Tuotteet ja palvelut ovat kriittisiä asiakkaille . Sifter-rahasto sijoittaa pieneen joukkoon erittäin laadukkaita yhtiöitä VASTUUVAPAUSLAUSEKE Tämä on Sifter-rahaston markkinointimateriaalia.*Rahaston historiallinen tuotto ei ole tae tulevasta kehityksestä. Lue lisää laatusijoittamisesta sifterfund.com Sifter-rahastossa on 30 laatuyhtiötä globaalisti, joita seuraamme aktivisesti ja vaihdamme, kun löydämme tilalle entistä vahvemman yhtiön. Yhtiöllä on kyvykäs johto ja vahva yrityskulttuuri. Rahastoosuuksiesi arvo voi markkinoiden kehityksen seurauksena sekä nousta että laskea. Tuotteet ovat pieni osa asiakkaan kustannuksista . Toimiala ja loppumarkkina kasvaa . Liikevaihto on jatkuvaluonteista ja ennustettavaa . Santeri Korpinen CEO, Sifter Capital Tutkimme vuosittain satoja potentiaalisia laatuyhtiöitä. Yhtiön tuotteilla on hinnoitteluvoimaa . Yhtiöllä on tunnistettavat kilpailuedut . Päädymme lopulta sijoittamaan vain muutamiin yhtiöihin, joissa näemme kestäviä kilpailuetuja, kasvua ja tuottopotentiaalia pitkällä aikavälillä
”Olen järjestelmällinen ja erittäin analyyttinen. Käytän aikaa päivittäin 3–4 tuntia.” Mitä periaatteita noudatat sijoittaessasi. Kahdella diplomiinsinöörillä alkoi jäädä rahaa yli, ja sijoitusasuntojen hankkiminen pankkilainan avulla 1996 alkaen oli hyvä keino estää leveän kulutuksen kasvua. ”Tapasimme vaimoni Päivin kanssa 70-luvun lopulla ja aloimme sijoittaa yhteisiä varoja. Osakesijoituksista Suomen osuus on 51 prosenttia, USA:n 34, Euroopan 13 ja Taiwanista on vielä kaksi prosenttia TSMC:tä. ”Kotipörssiä seuraan talouslehdistä, Inderesin, OP:n ja Nordean analyyseistä sekä keskusteluryhmissä. Herätteenä oli amerikkalainen uutinen, että sähköautojen määrän kasvu hidastuu, koska pikalatauslaitteita ei ole riittävästi, eivätkä ne ole tarpeeksi laadukkaita. Kun strategiat on tehty, sitten mennään isosti. Yhtiöllä on erinomaiset kasvumahdollisuudet myös Yhdysvalloissa.” Mitkä ovat suosikkiyhtiösi Helsingin pörssissä. Olisin hyvin voinut aloittaa Yhdysvalloissa jo vuonna 2010.” Isosti päätettyyn suuntaan Sijoittaminen on Jari Paakkariselle harrastuksenomainen työ tai työnomainen harrastus. Miten aloitit sijoittamisen. ’Laita nyt jotain sinne Yhdysvaltoihin.’ Oivalsin, että olen menettänyt tuottoja. Kirjanpidon mukaan ensimmäiset osakkeet on hankittu 1984, mutta ehkä jo sitä ennen. ”Ostin tammikuun alussa lisää Kempoweria. Myimme sijoitusasuntoja ja otimme sijoituslainaa.” Entä suurin virheesi. ”Tekoälyyn kaksi kolmasosaa ja puhtaaseen energiaan yhden kolmasosan.” Mikä on ollut suurin onnistumisesi sijoittajana. Sijoitusstrategioista ja -teemoista haluan muodostaa näkemyksen itse. Otimme sijoituslainaa jälleen joulukuussa. Aktiivi sijoittaja ja Helsingin Osakesäästäjien puheenjohtaja Asuu: Helsingissä Tärkeintä elämässä?: ”En ole enää työ elämässä, haluan kuitenkin olla yhä hyödyllinen yhteisön jäsen. ”Strateginen onnistuminen oli vuonna 2020, kun koronakeväänä päätimme aloittaa maaliskuun lopussa halpojen osakkeiden ostot. Virheet pitää tunnustaa ja ottaa tappiot nopeasti.” Mihin sijoitit viimeksi. Yhtiövalinnoista keskustelen hyvinkin monien kanssa. Aloin sijoittaa osakkeisiin systemaattisemmin vuonna 2010.” Luonnehdi itseäsi sijoittajana. ”Sijoitusasuntojen osuus on 39 prosenttia, osakkeet 54 ja riskipitoiset startupit 7 prosenttia. Historia on kiehtonut aina ja sen takia nautin myös matkustamisesta.”. Rahastosijoituksiin voi oikeastaan laskea myös Berkshire Hathawayn.” Miten seuraat markkinoita. Osakkeiden valinta oli pitkään aika satunnaista. Tärkeitä ovat myös CNBC ja Seeking Alpha. Te k s t i A h t i Te r h e m a a K u v a O u t i j ä r v i n e n Jari Paakkarinen Syntynyt: 1957 Työ: Eläkkeellä, aiemmin kansain välisen myynnin johtotehtäviä Nokian verkkoliiketoimin nassa. Tästä olen häntä kiittänyt. Minulla on yksi S&P 500 -etf ja kaksi Proprius Partnersin aktiivista rahastoa. Nyt keskityn tekoälyyn, energiaan, rahoi tukseen ja osittain osinkoyhtiöihin. Tähän sopii esimerkiksi toiminta osakesäästäjissä.” Mitä mielessä?: ”Seuraava kauko matka. 8 Sijoitin viimeksi H E L M I K U U 2 2 4 H elsingin Osakesäästäjien uusi puheenjohtaja Jari Paakkarinen hakee sijoituksissa kasvua. Sijoitusasunnot ovat vakaita, joten osalla osakesalkusta otan sujuvasti riskejä ja etsin kasvua.” Miten sijoituksesi jakautuvat. USA:n ja maailman talouden seurantaan olen tilannut Washington Postin ja Wall Street Journalin, mukana tulevat Barron’s ja Marketwatch. ”Sampo, Neste, UPM ja Nordea kattavat 30 prosenttia osakesalkusta, vaikka olen sitä tasapainottanutkin. Myöhemmin halusin varmistaa riittävän pääomavirran sijoituksilla eläkeaikaa varten. Ne ovat vankkoja, hyvin johdettuja yhtiötä ja antavat mahdollisuuden ottaa kovaakin riskiä muilla sijoituksilla.” Mihin sijoittaisit nyt 50 000 euroa. ”Vuonna 2019 yksityispankkiiri ihmetteli, että miksi minulla on 100 prosenttia osakkeista Suomessa. ”Pääoman allokoinnista ja sijoituslainoista keskustelen vaimon kanssa. Vuodenvaih teessa kaksi viikkoa kului Thaimaassa.” Vapaalla: ”Olen työuran jälkeen opiskellut kauppakorkea koulussa taloutta ja yliopistossa antiikin ja Assyrian historiaa
Sijoitin viimeksi 9 H E L M I K U U 2 2 4 Perspektiiviä. Historia on Jari Paakkarisen rakas harrastus.
Fidelityn strategiassa optimismi ei kuitenkaan ole keskiössä. Yli 700 miljardin dollarin varoja hallinnoiva yhtiö uskoo karhumarkkinaan enemmän kuin moni verrokki. Sitä Ahmed ei lähde arvuuttelemaan, voiko ala yltää yhtä suuriin voittoihin kuin Venäjän hyökkäystä seuranneen energiakriisin aikana. 10 Lyhyesti H E L M I K U U 2 2 4 ”MARKKINA on optimistinen, mutta ainahan se voi ryhtyä vielä optimistisemmaksi”, toteaa varainhoitoyhtiö Fidelity Internationalin makrotalouden ja strategisen allokaation johtaja Salman Ahmed. harkitsisin vielä.” Makrot jyräävät. S i l v a R e h n PET TERI PAALASMAA. ”Yhdysvalloissa bondiosakkeet alkoivat vahvistua vuoden lopussa, ja on kiinnostava seurata, miten ne pärjäävät vastatuulen yltyessä.” Defensiivisinä osakkeina Ahmed pitää Wall Streetiä kannatellutta mahtiseitsikkoa. Hänestä sitä on ylenkatsottu viimeisen vuoden aikana, eikä nykyisiä geopoliittisia jännitteitä ole vielä hinnoiteltu osakkeisiin. Siitä huolimatta hän näkee sijoittajille nyt myös mahdollisuuksia. Olemme vasta alkumetreillä, ja jos markkinoilla uskotaan, että tekoälystä saadaan voitot irti vuoden sisään... Kiristyneet öljymarkkinat ja kohonneet energian hinnat tukevat jälleen energiayhtiöiden näkymiä. ”On hyvä muistaa, että markkinat reagoivat usein vähintään yhtä helposti pelkoihin kuin oikeisiin disruptioihin. ”Mahtiseitsikolla tulee olemaan suhteellisen hyvä vuosi. Eri periferioissa kytevät kriisit ruokkivat kuitenkin pelkoja. Salman Ahmedin mukaan makrotalous tulee ohjaamaan markkinoita paljon voimakkaammin kuin viime vuonna, jolloin esimerkiksi tekoälyralli mahdollisti teknojäteille poikkeuksellista nostetta. Hän viittaa Kansainvälisen valuuttarahaston IMF:n arvioon, jonka mukaan tekoälyn laaja käyttöönotto tulee vahvistamaan eriarvoisuutta. Heistä nykyisen syklin päätepiste on taantuma tämän vuoden lopussa tai ensi vuoden alussa. ”Tekoäly tulee haastamaan työnantajien ja työntekijöiden välistä suhdetta. Suojautuminen kärjistymisen mahdollisuutta vastaan kannattaa.” ENERGIASEKTORIN lisäksi Ahmed nostaa esiin niin sanotut bondiosakkeet eli osakkeet, joilla katsotaan olevan korkosijoituksiin vertautuvia ominaisuuksia kuten ennakoitavia tuottoja. Kuluttajakäyttäytyminen paljastaa, ettei kasvu ole kestävällä pohjalla, Ahmed sanoo. Bondiosakkeisiin luetaan usein hyvää osinkoa maksavia päivittäistavaraja hyödykeyhtiöitä. Siihen lukeutuvat Apple, Microsoft, Alphabet, Amazon, Nvidia, Meta ja Tesla. Tekoälyn ympärille tullaan Ahmedin mukaan vääjäämättä muodostamaan sääntelykehikko. Kuluttajat ottavat yhä enemmän luottokorttilainaa ja maksuhäiriöt ovat nousussa. Ahmed korostaa, että raakaöljyn hinnan kipuaminen 150 dollariin barrelilta vaatisi dramaattisen käänteen, tarkemmin sanottuna Iranin ja Israelin suoran yhteenoton. Tietysti näidenkin yhtiöiden tilanne vaihtelee, mutta niillä on vahvat taseet ja ne ovat vähemmän alttiita taantuman vaikutuksille.” Viime vuonna sijoittajat huumasi tekoälyn nousukausi. ”Lyhyellä tähtäimellä nykyinen pehmeä lasku kannattelee markkinoita, mutta narratiivit muuttuvat nopeasti.” Yhdellä sektorilla Ahmed näkee silti selvää nousuvaraa: energiassa. Varainhoitojätti varautuu jo karhumarkkinaan Fidelityn johtaja Salman Ahmed uskoo, että nykyisen syklin päätepiste on taantuma tämän vuoden lopussa tai ensi vuoden alussa. Kyse on arvokkaasta teknologiasta, mutta monet tulevat integroimaan tekoälyä paljon hitaammin kuin mitä nyt ennakoidaan, Ahmed sanoo. Yhdysvalloissa paikoin odotuksia vahvemman makrotalousdatan keskellä kytee riskejä
Koska uusia kohteita ei ole viime vuosina aloitettu, hinnoissa on nousupainetta. S a m i K o n t o l a 2,2 % M A L L I SA L KU N K E H I T YS . . OSAKE HANKINTAPÄIVÄ EUROA 5.1.–5.2.2024., % ASTI, % Admicom 12.1.2024 24 376 0,6 -2,9 Lifeline SPAC I 2.6.2022 18 750 0,0 -6,7 Mandatum 2.10.2023 3 103 -1,3 10,1 Neste 27.2.2019 21 742 -2,7 26,3 Nightingale Health 1.2.2023 11 255 -0,3 14,0 Qt Group 27.2.2020 62 517 -3,1 212,4 Revenio 16.5.2014 18 993 -2,2 463,3 Sampo 24.3.2021 29 910 -1,9 41,7 Stora Enso 1.8.2023 19 863 -11,9 -0,4 Tecnotree 23.4.2021 12 905 -3,6 -56,2 Tietoevry 30.10.2020 19 983 0,9 20,3 Titanium 1.3.2023 22 261 -5,1 -4,5 Valmet 10.11.2023 22 520 3,3 11,6 Käteinen 45 726 Yhteensä 333 903 234 ,0 OMXH Captuottoindeksi 164,2. 12 kuukauden euriborin kääntyminen laskuun herättäisi vähitellen rakentamista ja kuluttajien ostohaluja. Rakentamisen pohja voi kuitenkin olla jo näkyvissä. 12 H E L M I K U U 2 2 4 Mallisalkku Admicomia mallisalkkuun Rakennussektorin ongelmista kärsinyt Admicom on toimituksen silmissä jo houkutteleva. OMXH Cap -tuottoindeksi 94 96 98 100 102 5.2.2024 5.1.2024 ARVOPAPERIN MALLISALKKUUN avattiin uusi rivi tammikuussa. Päädyimme ostamaan mallisalkkuun rakennusyhtiöille ohjelmistoja toimittavaa Admicomia. . . Jos yhtiön kokonaisliikevaihto nousisi kuuden vuoden päästä tuohon sataan miljoonaan euroon, mutta p/s-luku pysyisi historiallisella pohjatasollaan 6,5:ssä, yhtiön markkina-arvon pitäisi olla 650 miljoonaa euroa. Korkojen nousu on kurittanut rakennusalaa kovalla kädellä. Syklin kääntyminen sataisi rakentajien laariin. Vaikka yhtiö on suorittanut vaikeassa markkinassa erinomaisesti, osakkeen arvostus on kohonnut vähittäiskauppayhtiölle korkeaksi. Tämä tarkoittaisi osakkeen hinnan kolminkertaistumista ja noin 20 prosentin keskimääräistä vuosituottoa. Osake on noussut syksyn pohjista reippaasti, mutta pidemmällä aikavälillä osakkeessa saattaa edelleen olla potentiaalia. Päädyimme ostamaan ohjelmistoyhtiö Admicomia. Admicomilla on aikaisempaa näyttöä kannattavasta kasvusta, joten yhtiön tavoittelema sadan miljoonan euron toistuva liikevaihto vuoteen 2030 mennessä ei välttämättä ole epärealistinen. Myynnin keskeinen syy liittyy kohonneeseen arvostustasoon. Mallisalkku . Osake tuotti vuoden pitoajalla erinomaiset 45 prosenttia. TOIMITUKSEN MALLISALKKU TILANNE 5.1.2024 OSAKKEEN ARVO 5.1., TUOTTO TUOTTO AL. Admicomin oston lisäksi päätimme luopua Puuilo-positiostamme. . Hakku ja lapio
Samalla moni kysyy, mihin näitä aktivisteja markkinoilla edes tarvitaan. Viime vuonna Tukholman pörssistä kohteiksi osuivat teollisuuden it-yhtiö Hexagon ja kuituverkkoihin erikoistunut Hexatronic, joissa Viceroy näki hämäryyksiä muun muassa tehtyjen yrityskauppojen arvostuksissa. Kannattaa toivoa, että omat salkkuyhtiöt kestävät läpivalaisun.. Miksei talousmedian tutkiva journalismi riitä. Viceroy tunnetaan iskuistaan muun muassa saksalaiseen Wirecardiin ja amerikkalaiseen Medical Propertiesiin, mutta viime aikoina se on käynyt myös ruotsalaisten yhtiöiden kimppuun. Kokoamillaan varoilla rahasto aikoo shortata väärinkäytöksiin syyllistyneitä yhtiöitä. Marraskuussa Financial Times kertoi uudesta Hunterbrook-startupista, joka kokoaa parhaillaan sadan miljoonan dollarin hedgerahastoa. Markkinoiden kannalta pörssiyhtiöiden toimintaan kohdistuvat tutkimukset ja shorttaus ovat tärkeitä, koska ne luovat painetta toimia oikein. SCA:n osake säästyi ainakin toistaiseksi kurssiryöpytykseltä. Toiseksi median ei pidä myydä kenenkään osakkeita lyhyeksi ja yrittää hyötyä siitä. Jälki olisi voinut olla rumempaakin. Hexagonin kurssi on vähitellen palautunut iskusta, mutta Hexatronicin osake lusii edelleen noin 70 prosenttia alempana kuin ennen hyökkäystä. Viceroyn mielestä SCA olisi myös aiheuttanut hakkuissaan merkittäviä ympäristövahinkoja. AKTIVISTISHORT TAAJAN ISKU voi tehdä kipeää, jos kohdeyhtiötä on omassa salkussa. VICEROY ON TUNNET TU aktivistiryhmä, joka tutkii pörssiyhtiöitä ja pyrkii paljastamaan niistä kupruja. Vastaavia iskuja tekevät myös monet muut. Jos kaikki olennainen on markkinoilla tiedossa, yhtiöllä ja omistajilla ei pitäisi olla syytä huoleen. Rahasto pääsee näkemään jutut ennen varsinaista julkaisua ja voi tehdä ennakkotiedolla rahaa myymällä osakkeita lyhyeksi. Samalla Viceroy kertoi avanneensa yhtiössä shorttiposition eli veikanneensa markkinoilla SCA:n osakkeen kurssilaskun puolesta. Tutkimusraportissaan Viceroy väitti, että SCA olisi räikeästi yliarvostanut valtavaa metsäomaisuuttaan ja käyttänyt kassavirtalaskelmissaan suhteettoman alhaista diskonttokorkoa. 14 Kolumni H E L M I K U U 2 2 4 L A U R I S I H V O N E N T ammikuun lopussa yhdysvaltalainen aktivistishorttaaja Viceroy iski ruotsalaiseen metsäjätti SCA:han. Pommiyhtiö salkussa Aktivistishorttaajat voivat iskeä pian myös Helsinkiin. Moni muistaa myös Hindenburg Researchin, joka paljasti pari vuotta sitten Nikolan vetyrekan liikkuneen videolla ilman moottoria. Helsingin pörssi on ollut iskuilta suhteellisen turvassa, mutta se ei tarkoita, että niin olisi jatkossakin. Alan tähtiin kuuluu Arvopaperiinkin pari vuotta sitten haastattelun antaneen Carson Blockin Muddy Waters, joka on toiminut viime vuodet pitkälti Yhdysvalloissa ja Kiinassa. Media ja aktivistishorttaajat saattavat kuitenkin lähentyä toisiaan. Euroopan suurin yksittäinen metsänomistaja SCA oli tietysti eri mieltä väitteistä. Ensinnäkään talousmedia ei voi ryhtyä näkemyskiistaan osapuoleksi. Lisäksi yhtiöllä on rahaston rinnalla itsenäinen talousmedia, joka tekee tutkivaa journalismia
Tuotto ilmoitetaan aina kulujen vähentämisen jälkeen. Kestävyys on enemmän kuin vain vihreitä obligaatioita. Tulevaisuudessa toivomme, ettei nimeen tarvitsisi lisätä sanaa ”Sustainable”, sillä kaikki rahastot olisivat kestäviä. Lisätietoja rahastosta ja sen riskeistä löydät rahastoesitteestä ja avaintietoesitteestä verkkosivulta www.odin.fi tai voit tilata ne ilmaiseksi osoitteesta info@odin.fi tai soittamalla meille numeroon 09-4735 5100. Sijoitetut varat rahastoissa voivat sekä kasvaa että laskea arvossaan, eikä ole varmaa, että saat takaisin koko sijoittamasi pääoman. Yhä useampi on matkalla tähän suuntaan. ODIN Sustainable Corporate Bond ODIN Sustainable Corporate Bond sijoittaa kestäviin eurooppalaisiin joukkovelkakirjalainoihin, joilla on korkea luottoluokitus (IG), ja edistää siirtymistä kohti kestävämpiä sijoituksia. Lue lisää! ODIN.fi. Korkorahastomme ODIN Sustainable Corporate Bond on aktiivisesti hoidettu tummanvihreä artikla 9 -rahasto, jonka tarkoituksena on edistää kestävämpää kehitystä. Korkosijoitusstrategiamme perustuu aktiiviseen ”bond-picking” -strategiaan. Emme vain sulje pois ei-toivottuja yrityksiä, vaan valitsemme aktiivisesti joukkovelkakirjalainoja määriteltyjen kestävyystavoitteiden mukaan, kuten alhainen hiilijalanjälki, ekologisen monimuotoisuuden suojelu, uusiutuva energia, terveys ja sosiaalinen integraatio. Historiallinen tuotto ei ole tae tulevasta tuotosta
Te k s t i H e n r i K o p o n e n K u v a A n t t i M a n n e r m a a. 16 Aihepiirixxx H E L M I K U U 2 2 4 HUUMA Vastuullisia rahastoja lakkautetaan ennätysvauhtia, ja samaan aikaan kirjainlyhenne esg on häivytetty usean rahaston nimistä. Onko vastuullisen sijoittamisen aika ohi. Yhdysvalloissa nostaa päätään anti-esg-liike
Aihepiirixxx 17 H E L M I K U U 2 2 4 HYYTYI
Yksi syy tähän saattaa olla se, että lähes kaikissa pohjoismaisilla markkinoilla tarjolla olevissa osakerahastoissa on jonkinlainen esg-seulonta ja ne luokitellaan artikla 8 -rahastoiksi. Nordnetin Suomen maajohtaja Suvi Tuppurainen kertoo, että taustalla on nimeämiskäytännön yhdenmukaistaminen alan standardin kanssa. ”Myös rahastojen nimeämissäännöt ovat epäselviä, ja tätä uudella EU-sääntelyllä halutaan selkeyttää.” KONSULT TIYHTIÖ Broadridge laski viime syksynä, että siihen mennessä vuoden aikana vastuullisuussanoja oli pudotettu kaikkiaan 44 eurooppalaisesta rahastosta. Samoin on käynyt sanalle ”sustainable”, ja monelle muulle vastuullisuuteen viittaavalle termille. Environment, Social, Governance. Suomalaissijoittajille kehitys on näkynyt esimerkiksi niin, että suosittujen Nordnetin Maailma-, USAja Eurooppa-rahastojen nimistä katosivat tammikuussa kirjaimet esg. Se tekee nimessä olevasta merkinnästä hieman turhaa,” Tuppurainen kertoo. A M E R I K K A L A I S S I J O I T TA J AT K A I K K O S I VAT VA S T U U L L I S I S TA R A H A S T O I S TA Vastuullisten rahastojen nettomerkinnät, miljardia dollaria Eurooppa Yhdysvallat Muut -10 50 100 150 200 Q3/2023 Q2/2023 Q1/2023 Q4/2022 Q3/2022 Q2/2022 Q1/2022 Q4/2021 Q3/2021 Q2/2021 Q1/2021 Q4/2020 Q3/2020 Lä hd e: St at is ta , M or ni ng st ar , LS EG Li pp er E SG. Se johtuu siitä, että moni varainhoitaja on yksinkertaisesti pudottanut lyhenteen rahastojensa nimistä. Rahastot ovat seuranneet esg-kriteerein seulottuja vertailuindeksejä kesästä 2021, ja niin ne tekevät jatkossakin. Vuonna 2022 vastuullisuustermejä lisättiin kaikkiaan 99 rahaston nimiin. Financial Times -lehti kuvaili trendiä viime syksynä käsitteellä ”green hushing”, joka viittaa siihen, ettei vastuullisesta strategiasta haluta pitää turhaa ääntä. Kirjainlyhennettä näkyy vuoden 2023 jälkeen hieman totuttua vähemmän. Strategiaan nimenmuutos ei siis vaikuta. ”Olemme huomanneet, että useat rahastoyhtiöt. 18 Vastuullinen sijoittaminen H E L M I K U U 2 2 4 ovat viimeisten parin vuoden aikana poistaneet rahastojen nimistä sanoja, kuten ”esg” ja ”kestävä kehitys”
Monen rahaston vertailuindeksit ovat vaihtuneet lennosta, ja esimerkiksi suomalaisten rahastosijoittajien liikkeitä seuraavan Sijoitustutkimuksen tilastoissa suositut Nordnetin rahastot ovat olleet Varainhoitajat ovat perustelleet, että muutoksen taustalla on epäselvä sääntely siitä, millaisella metodologialla rahastot voidaan luokitella vastuullisiksi. Hyvä hallintotapa: Miten yhtiöt vastaavat veronmaksusta, korruption ehkäisystä, hallituksen riippumattomuudesta ja palkitsemisjärjestelmistä. Morningstarin seuraamissa amerikkalaisrahastoissa sijoittajat vetivät vuoden 2022 aikana 370 miljardin pääomat, ja nettomerkinnät olivat pakkasella ensimmäistä kertaa vuonna 1993 alkaneen mittaushistorian aikana. Regulaatio on antanut kestävälle sijoitukselle melko väljät ohjeet, ja vähän jokaisella on sellaiselle omat määritelmänsä. Artiklat: Vastuulliset rahastot jaetaan EU-sääntelyssä kahteen kategoriaan: vaaleanvihreisiin rahastoihin (artikla 8) ja tummanvihreisiin rahastoihin (artikla 9). ”Alussahan kriteereitä ei juuri ollut, tai ne olivat löyhiä. Varsinaisesta romahduksesta esg-rahastoissa ei siis voi puhua. Nyt artikla on käytännössä tarkentunut siihen, että kaikkien sijoitusten täytyy olla kestäviä. Rahastoille on varmaan helpompaa vaihtaa nimeä kuin lisätä byrokratiaa ehtojen täyttämiseksi, kaiken muun kestävän rahoituksen regulaation päälle,” Leskinen summaa. Jaottelu: Vaaleanvihreän rahaston luokituksen voi saada helpommin kuin tummanvihreän rahaston luokituksen. Yhä siinä on se heikkous, että jokainen määrittelee itse sen, mikä on kestävää.” Leskisen mukaan regulaatiolla on kuitenkin paikkansa toiminnan selkeyttämisessä. Veroa kiertävät yhtiöt voidaan hyvän hallintotavan perustein sulkea pois. Rahoitustuotteet, jotka eivät huomio kestävyystekijöitä sijoitusprosessissa, kuuluvat artiklaan 6. Se oli enemmän kuin edeltävien kolmen vuoden aikana yhteensä. Jos nimiä käyttää, silloin pitää täyttyä todella moni ehto, eikä kaikkia niitä ehtoja ole vielä virallisesti olemassakaan. Lukema oli alin vuosikausiin: esimerkiksi vastuullisen sijoittamisen huippuvuonna 2021 rahastoihin lapioitiin 150–185 miljardia dollaria joka kvartaalilla. S-Pankin sijoitusjohtaja Mika Leskinen arvioi, että muutos todennäköisesti ennakoi tulevaa regulaatiota. Säännöt siitä, millä kriteereillä eri luokituksiin pääsee, ovat kuitenkin vielä kehittymässä.. Artikla 9:n tapauksessa markkinoilla ei alkuun ajateltu, että jokaisen sen sisällä olevan tuotteen täytyy olla kestävä. Nyt ne ovat tiukentuneet selvästi. Tilanne ei näytä niin pahalta, jos sitä suhteuttaa liikkeisiin koko sijoitusmarkkinalla. Vastuullisia rahastoja on myös likvidoitu viime aikoina ennätysmäärä. Tietyt alat, kuten uhkapelibisnes, voidaan sosiaalisen kestävyyden perusteilla sulkea pois. Rahoituspalveluyhtiö Morningstarin kirjanpidossa vastuullisten rahastojen nettomerkinnät kutistuivat maailmalla viime vuoden kolmannella neljänneksellä alle 14 miljardiin dollariin. Moni indeksirahasto seuraa vastuullisuuskriteereillä karsittua vertailuindeksiä. ”Käytännössä sillä ei ole merkitystä itse sijoitustoimintaan. GLOBAALISTI näyttää siltä, että esg:n kuumin nousukausi on nyt ohi. Ympäristön kestävyys: Miten yhtiöt huomioivat ympäristön kestävyyden hiilidioksidipäästöissä, energiatehokkuudessa tai ympäristöohjelmilla. Viime vuonna markkinoiden positiivinen vire palasi, mutta esg-rahastojen suosio ei toisaalta ole palannut aivan yhtä rivakasti. Euroopassa nettomerkinnät ovat pysyneet sitkeästi plussan puolella, mutta Yhdysvalloissa ne kääntyivät koko viime vuoden osalta pakkaselle. Vihreää ja tummanvihreää Esg-sijoittaminen: Sijoittamista, jossa huomioidaan ekologinen sekä yhteiskunnallinen kestävyys ja hyvä hallintotapa. Paljon saastuttavat öljy-yhtiöt voidaan ympäristön kestävyyden perusteilla sulkea sijoituksista pois. Täydellistä kirjanpitoa on vaikea tehdä, sillä esimerkiksi Euroopassa, Suomi mukaan lukien, sijoittajilla on usein valittavana pääosin esg-indeksejä seuraavia rahastoja. Nykyisen viestinnän valossa rahastot saisivat käyttää esimerkiksi esg-lyhennettä vain silloin, kun 80 prosenttia sen sijoituksista toteuttaa riittäviä ympäristöön ja sosiaalisiin tekijöihin liittyviä tavoitteita. Investment Company Instituten (ICI) laskelmien mukaan yhdysvaltalaissijoittajat vetivät vuonna 2022 osake-, korko ja yhdistelmärahastoista nettona 1 100 miljardia dollaria markkinoiden kääntyessä alamäkeen. Tiivistettynä uuteen artikla 8:aan sopivat rahastot saisivat käyttää kirjainlyhennettä, kun taas ”sustainable”sanaa käyttävien rahastojen pitäisi seurata tiukempia artikla 9:n määreitä. Sosiaalinen kestävyys: Miten yhtiöt ottavat huomioon ihmisoikeudet, työntekijöiden oikeudet ja turvallisuuden, tuoteturvallisuuden sekä lähiyhteisön oikeudet. Tätä toivovat myös rahastonhoitajat. Vuonna 2023 lakkautettiin yhteensä 26 vastuullista rahastoa, lähinnä Yhdysvalloissa. Vastuullinen sijoittaminen 19 H E L M I K U U 2 2 4 Vastuullinen sijoittaminen Miten muuttuva Euroopan sääntelykehikko sitten on
Euroopassa tilanne on kehittynyt jopa sellaiseksi, että ”likaisia” artikla 6 -rahastoja on yhä vaikeampi löytää, jos sijoittaja ei itse näe vaivaa. Esimerkiksi Teksasin osavaltio on kieltänyt eläkesijoittajiltaan yhteensä 350 rahastoa, joita isot varainhoitajat ovat markkinoineet vastuullisina. Yhteenvetona voi todeta ainakin sen, että ero Euroopan ja Yhdysvaltojen välillä on raju. Esimerkiksi Nordnetin asiakkaiden rahastovaroista 75 prosenttia oli vuonna 2022 Pohjoismaissa vastuullisissa rahastoissa. Vastuullisia rahastoja korostetaan palveluntarjoajien markkinoinnissa ja viestinnässä. Leskinen muistuttaa, että Yhdysvalloissa on noussut eräänlainen anti-esg-liike. Se ohjaa pääomia niin, ettei vastuullisten rahastojen voi suoraan sanoa olevan sijoittajien aktiivinen valinta. Bloombergin analyytikoiden mukaan väite ei tarkalleen ottaen pidä paikkaansa, sillä iso osa kielletyistä rahastoista sijoittaa valtavia summia juuri öljyja kaasuteollisuuteen. 20 Vastuullinen sijoittaminen H E L M I K U U 2 2 4 VA S T U U L L I N E N P Ä Ä O M A P I T I P I N TA N S A Hoidettavat varat (AUM) vastuullisissa rahastoissa globaalisti, miljardia dollaria Eurooppa Yhdysvallat Muut Kiina 600 1200 1800 2400 3000 Yhteensä vuonna 2023* 2023 2022 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 mukana vasta viime vuodesta. Esimerkiksi varainhoitojätti Blackrockin Yhdysvaltoihin sijoittava iShares Aware MSCI USA -rahasto allokoi neljä prosenttia varoistaan ”fossiiliyhtiöihin”. Lä hd e: St at is ta , M or ni ng st ar , LS EG Li pp er. ”Se lähtee siitä, että poliitikot ovat havainneet, että esg:ssä voi olla heidän äänestäjäkuntansa kannalta huonoja asioita, esimerkiksi energiamurros. Siellä on oikeustapauksia, joissa sijoittajia on haastettu oikeuteen, ja monin paikoin lakia halutaan muuttaa siten, ettei esg:tä saisi huomioida tehdessä sijoituspäätöksiä. Näkisin, että se on tulosta Yhdysvaltain poliittisesta kahtiajaosta, enkä näe Euroopassa vastaavaa ongelmaa.” Osin esg:n vastainen liike on johtanut Yhdysvalloissa varsin absurdeihin ilmiöihin. Lainsäätäjien mukaan rahastot boikotoivat esimerkiksi öljy-yhtiöitä. Hyvissijoittamista vastaan hyökännyt retoriikka ja siitä johdetut säännökset ovat osoittautuneet * LS EG Li pp er in ar vi o 11 /2 02 3
Ero varainhoitajien viestinnän ja tutkimuksen välillä ei ole mikään ihme. SUOMES SA Aalto-yliopiston rahoituksen professori Vesa Puttonen ja hänen poikansa Tatu Puttonen kirjoittivat vuonna 2021 teoksen Vastuullinen sijoittaminen teoriassa ja käytännössä. Osa yhtiöistä on jatkanut ympäristösäädösten ja työvoiman hyvinvoinnin laiminlyöntiä entiseen tyyliin. Moni suuryhtiö on viekkaasti kääntänyt negatiiviset asiat positiiviseksi vahvan eetoksen avulla. Esg-rahastoihin on päässyt löysillä lupauksilla, mutta objektiivisesti mitattuna korkean vastuullisuusluokituksen yhtiöt eivät aina ole olleet sen vastuullisempia kuin muutkaan. Moni vastuullinen rahasto oli lähtenyt liikkeelle kasvuyhtiöstrategialla, ja korkojen nopea nousu alkoi syödä niiden tuottoja. Hänen mukaansa kriitikot ovat tehneet käsitteestä itselleen aseen. Jopa alan sisällä on paljon tietämättömyyttä,” sanoo Leskinen. Vuonna 2022 Yhdysvaltain arvopaperimarkkinavalvoja SEC sakotti BNY Mellon -pankkia, joka kriitikoiden mukaan oli käyttänyt vahvasti harhaanjohtavia vastuullisuusväitteitä markkinoidessaan rahastojaan. Kongressin republikaanit nostivat viime vuonna kanteen Blackrockia ja toista varainhoitajaa State Streetiä vastaan. Sitä voi pitää pääosin hyvänä kehityskulkuna. Vastuullisuuden varaan vannovia sijoittajia on kismittänyt etenkin viherpesu, eli minkä tahansa sijoituksen spinnaaminen vastuulliseksi käyttäen lupauksia, joita on vaikea konkreettisesti mitata. Vuonna 2021 vastuullisesta sijoittamisesta tuli lähes tiedettä, kun luokittelijat asettivat kilvan eri pörssiyhtiöille vastuullisuutta kuvaavia pistearvoja. Moni asia selkiäisi sillä, jos viitsisi istua alas ja tutustua asiaan. Blackrock perääntyi heti, ja kertoi viime vuonna kannattaneensa yhtiökokouksissa ”vain seitsemää prosenttia” ympäristöön ja sosiaaliseen vastuuseen liittyvistä ehdotuksista. Vastuullinen sijoittaminen 21 H E L M I K U U 2 2 4 maassa vähintäänkin yhtä vaikeiksi tulkita kuin vastuullisuuteen liittyvä sääntely Euroopassa. ”On esg-reittaajia, jotka kaikki käyttävät toisistaan poikkeavaa metodologiaa, joten lopputuloskaan ei voi olla sama. Vuotuisessa sijoittajakirjeessä sitä ei enää mainittu. Sekin on monimutkaisempaa kuin pinnalta näyttää.” Leskisen korostaa, ettei esg tietenkään ole eksaktia tiedettä. Sillä on merkitystä, sillä Vanguardin ohella Blackrock on suurimpia omistajia käytännössä kaikissa Yhdysvalloissa, ja muuallakin maailmassa, listatuissa suuryhtiöissä. ON SELVÄÄ , että esg on viime vuosina kohdannut isoja haasteita, sekä sisäisiä että ulkoisia. Esimerkiksi investointipankki Goldman Sachs ilmoitti sulkevansa Pariisin ilmastosopimuksen tavoitteisiin kytketyn rahastonsa tämän vuoden puolella. Raha oli halpaa, ja useimmat sijoittavat halusivat sen virtaavan mieluummin vastuullisiksi koettuihin kohteisiin: esimerkiksi vihreään energiaan ja ilmastonmuutoksen torjuntaan. JUURI SÄÄNTELYYN on nyt tulossa rotia, ainakin Euroopassa. Kritiikille on ainakin osin ollut perusteita. Varmasti ala voisi katsoa peiliin siinä, voisiko asioita selittää selkeämmin. Kritiikkiä saivat osakseen niin esg:n vaikuttavuus kuin luvatut keskimääräistä paremmat tuotot. ”Ehkä esg on mennyt siinä vähän pieleen, että suurella yleisöllä on yhä väärä käsitys siitä, mitä esg on. Yhdysvalloissa sijoittajien kiinnostus alkoi sulaa niin, että viime vuonna esg-rahastojen merkinnöissä nähtiin viisi perättäistä miinuskvartaalia. Suuri osa kritiikistä on tullut alan sisältä. Ja toki sellaista, että sijoitetaan vain parhaan esg-luokituksen omaaviin yhtiöihin. Samankaltaisiin lopputuloksiin ovat päätyneet myös maailmalla asiaa tutkineet Chicagon yliopisto, Columbia-yliopisto ja London School of Economics. Sijoitusmaailmassa esg on ollut hyvin myyvä tuote. Amerikkalaispoliitikoille alan kriisi tuli kuin tilauksesta. Edellisenä vuonna yhtiö tuki Financial Timesin mukaan 47 prosenttia vastaavista ehdotuksista. Vertailun vuoksi esimerkiksi Ranska tekee juuri päinvastoin: fossiilisiin polttoaineisiin kytkeytyvät yhtiöt eivät ole enää lainkaan tervetulleita rahastoihin, jotka haluavat vastuullisuusleiman. Sehän on vain pieni raapaisu koko asiasta. Esg:n ydin on siitä, että pyritään identifioimaan taloudellisesti relevantit esg-asiat ja sitten analysoidaan, miten ne vaikuttavat arvopaperin hintaan.” ”Sen lisäksi on eri strategioita, erilaista vaikuttamista yhtiöihin. Jos tarjolla on sääntelyn puolesta ollut tilaisuus kerätä enemmän pääomia ja hallinnointipalkkioita vastuullisiksi markkinoiduilla tuotteilla, siihen on tartuttu. Keskeinen ongelma oli heidän mukaansa vastuullisuuden kriteerien epäyhtenäisyys. Blackrockin toimitusjohtaja Larry Fink, joka kymmenen vuotta sitten oli valtavirtaistamassa esg-keskustelua, totesi viime vuonna luopuvansa kolmen kirjaimen käytöstä. ”Ajatellaan, että esg:ssä sijoitetaan niin sanottuihin kiltteihin tai hyvisyhtiöihin ja jätetään kaikki muu pois. Vuosi 2022 toi Eurooppaan sodan, ja perinteiset energiayhtiöt ja usein vastuullisuusindekseistä pudotetut puolustusteollisuuden yhtiöt saivat nostetta. Akateemisessa tutkimuksessa on todettu, ettei teoria ole aina vastannut käytäntöä
Osuuskunta Tradekan yli 500 miljoonan euron varoja hoitava salkunhoitaja Pertti Kilpeläinen arvioi, että esg-kenttä on kehittynyt hyvään suuntaan kaikesta kritiikistä huolimatta. Korkojen noustua moni uusiutuvan energian projekti meni jäähylle,” Kilpeläinen sanoo. Vastuullisesti sijoittava palkitaan, kun poissulkeminen on tehty jo etukäteen.” Kilpeläisen mukaan vertailuindeksien kanssa pitää olla tarkkana, sillä niiden toimialajakaumissa voi olla isoja eroja. Sitten tuli fossiilisen energian yhtiöiden hyvä vuosi, ja vihreämmillä meni huonosti. Kritiikki on jopa ollut tervetullutta. Sijoittaja on osana sitä allokoimassa pääomia kun tehdään tarvittavia investointeja. ”Hankalia vuosia on taustalla. Itse asian ratkaisemisessa ihmisten ja yritysten käyttäytyminen ja regulaatio ovat avainasemassa. Sekä alan sisällä että ympäröivässä sääntelyssä tapahtuu nyt paljon. ”Vastaavia asioita voi tapahtua yritystasollakin. Kyllä kritiikkiä pitää olla, se pitää huolen siitä, että keskustelua käydään ja muutoksia haetaan. On oltava mallit, joissa yhtiöön voidaan vaikuttaa ennen yhtiökokouksia ja ennen joukkolainojen liikkeeseenlaskua, eli olla enemmän iholla yhtiön suhteen. 22 Vastuullinen sijoittaminen H E L M I K U U 2 2 4 ja tarjota enemmän informaatiota. Meistä se on ihan hyvä asia, mutta enää ei kannata puhua indeksirahastoista yhtenä perheenä.” Miten vastuullinen sijoittaminen voisi toimia nykyistä paremmin. RAHASTOYHTIÖT K ARSIVAT RÖNSYJÄ Esg-rahastojen sulkemiset, kappaletta 2020 2021 2022 2023 9 6 7 26 Lähde: Morningstar Mikonkatu 3 – kävelykatu, Helsinki Puh. Sen sijaan moni sijoittaja ainakin Euroopassa ottaa oletuksena, että joku jossakin on sijoituskohteita poimiessaan kiinnittänyt vastuullisuusasioihin huomiota. Ei pidä jämähtää siihen, että ollaan kollektiivisesti olevinamme hyviä.” Mikäli vastuuttomia yhtiöitä halutaan tuuppia eteenpäin, Kilpeläisen mukaan varainhoitajilta tarvitaan uudenlaista lähestymistapaa. ”Suuri haaste on se, että säännöt ja tulkinnat muuttuvat. Saadaan tilannetta sen verran selkiytymään, että aletaan puhua samaa kieltä viranomaisten, varainhoitajien ja sijoittajien kesken. Strategian tueksi toivotaan entistä selkeämpiä ja tiukempia kriteereitä. Olemme samassa veneessä siinä, että saataisiin sääntely jonkinlaiseen stabiiliin tilaan, että voidaan alkaa säätämään niitä tuotteita. Kymmenisen vuotta sitten joku saattoi uskoakin että sijoittajat ratkaisevat ilmastonmuutoksen, mutta eivät he sitä yksin ratkaise.” Isot sijoittajat kuitenkin ymmärtävät Leskisen mukaan hyvin, että ilmastonmuutoksella on vaikutusta sijoituskohteisiin, ja paljon. Esg ei ole sitä 1990-luvun eettistä sijoittamista, jossa jätettiin vain pahikset pois ja sillä selvä.” Onko esg:n vaikuttavuuteen Leskisen mukaan liittynyt ylioptimismia. On mahdollista, että kirjainlyhenteitä, korusanoja ja lupauksia nähdään sijoitustuotteissa tänä vuonna entistä vähemmän. Otetaan vaikkapa biodiversiteetti huomioon jo investointeja tehdessä.” VASTUULLISEN sijoittamisen hurjin juhla on toistaiseksi takana, mutta parin vuoden liikkeistä ei vielä voi vetää turhan pitkälle meneviä johtopäätöksiä. Aika heppoisin perustein saattoivat mennä sijoittajat vuoden 2021 huumassa, mutta niin saattoivat palveluntarjoajatkin. ”Jokaisessa tuotteessa katsotaan, ettei se ole ainakaan likainen, eli katsotaan hiilipäästölukuja.” Tradekan tapauksessa päästöjen syynääminen toimi riskienhallintakeinona siten, että Venäjän markkinasta luovuttiin jo ennen Ukrainan sotaa. ”Esimerkiksi ilmastonmuutos on sijoitusmaailman asia siinä, että pitää tietää, miten ilmastonmuutos vaikuttaa sijoituskohteeseen ja sen arvostukseen. Selkeänä kriteerinä ovat olleet yhtiöiden ja rahastojen hiilipäästöt. Ristiriidoista tai kritiikistä esg ei vielä pääse, ja hyvä niin. Suuri osa Tradekan likvideistä pääomista on rahastoissa, ja ne on pääosin valittu vastuullisuusharkintaa painottaen. 09 628 825 | kampgalleria@lindroos.fi lindroos.fi. ”Siihen ei riitä enää tyhjän äänestäminen yhtiökokouksissa. ”Esg:n kuolemaa ei vielä kannata julistaa, sanoisin että pikemminkin päinvastoin.” VASTUULLISEN sijoittamisen nimiin vannovat salkunhoitajat muistuttavat, ettei indekseihin ja vastuullisuusluokituksiin kannata sokeasti luottaa. ”Sokkona indeksirahastoja ei voi enää ostaa, jos tavoittelee indeksin mukaista tuottoa
09 628 825 | kampgalleria@lindroos.fi lindroos.fi. Aihepiirixxx 23 H E L M I K U U 2 2 4 Mikonkatu 3 – kävelykatu, Helsinki Puh
24 Aihepiirixxx H E L M I K U U 2 2 4
Te k s t i J y r i Tu o m i n e n K u v i t u s A r m i N i e m e l ä K U V A T P E T T E R I P A A L A S M A A , O U T I J Ä R V IN E N. Sami Sarkamies, Kimmo Stenvall ja Erkki Vesola syttyvät toimialatrendien haistelusta. Analyytikot 25 H E L M I K U U 2 2 4 Tietotulvan suodattajat Osakeanalyytikon työ on usein ponnistuslauta muihin tehtäviin finanssialalla, mutta Suomesta löytyy myös konkareita, joilla on takanaan vuosikymmenten kokemus
”Jos aiemmin tietoa löytyi niukalti, nykyään haasteena on erottaa tietotulvasta olennainen. Analyytikon näkökulmasta työkalupakki on kasvanut. Pidemmälle edistyneet kvanttisijoittajat hyödyntävät tekoälyä ja koneoppimista esimerkiksi erilaisten arvopaperien markkinakorrelaatioiden löytämiseksi nopeassa päiväkaupassa. Osavuosikatsauksia pläräävät toki edelleen niin ammattianalyytikot kuin sijoittajatkin. ”Analyytikko on viime kädessä filtteri ja informaation prosessoija. Analyytikon tehtävän luonne on edelleen sama, mutta moni muu asia on muuttunut. ”Tänä päivänä algoritmit prosessoivat hyvin lyhyessä ajassa markkinoille tulleen uuden tiedon, kuten yhtiön julkistaman osavuosikatsauksen. ”Jos osake tulee mukaan indeksiin tai poistuu siitä, sillä voi olla iso vaikutus kurssiin. Relevanttius on kuitenkin aiempaa haastavampaa. Ihmisen on vaikea kilpailla nopeudessa konetta vastaan”, Danskessa työskentelevä Sarkamies sanoo. On myös passiivista rahaa, joka ei kaipaa analyytikoiden näkemyksiä ollenkaan”, Sarkamies sanoo. Miten osakeanalyytikkoa sitten nykypäivänä tarvitaan. Vesola aloitti osakeanalyytikkona vuonna 1997, ja muutos uran varrella on ollut melkoinen. Vesola opiskeli kauppakorkeassa samaan aikaan Näkemyksellä erottuu. Muu tieto on pitkälti turhaa. Analyytikon on ymmärrettävä liiketoiminnan ajurit. Vertailuindeksit vaikuttavat myös aktiivisesti hoidettuun rahaan. Kvantitatiivinen sijoittaminen voi olla puhtaasti vaikkapa taloudellisiin lukuihin, arvostuskertoimiin ja kurssidataan perustuvaa osakepoimintaa. Sami Sarkamiehen mukaan vahva näkemyksen ottaminen auttaa olemaan relevantti informaatiotulvassa.. Analyysin arvoa lisää, jos pystyt tuomaan mukaan vaikka jonkun yhtiön tai toimialan asiakasnäkemystä: mitä yhtiön maksavat asiakkaat ajattelevat, miksi ne toimivat kuten toimivat ja millä perusteella ne valitsevat toimittajansa”, Sarkamies sanoo. Erilaisten indeksirahastojen ja etf:ien vuosikymmeniä jatkunut nousu vaikuttaa osakemarkkinoihin. Erilaiset kvanttianalyysit ovat isommassa roolissa tänä päivänä.” Kvantitatiivisissa sijoitusstrategioissa datalla on iso rooli. 26 Analyytikot H E L M I K U U 2 2 4 S ami Sarkamies aloitti osakeanalyytikkona vuonna 1999, jolloin elettiin orastavaa teknohuumaa. ERKKI VESOLA toteaa, että informaation niukkuudesta on menty informaatioähkyyn. Vesolan papereissa olennaista on kaikki, mikä vaikuttaa yhtiön kasvuun, kannattavuuteen, taloudelliseen asemaan ja riskeihin. ”Laadukkaille ja ajantasaisille ennusteille on toki edelleen sijaa. ”Mallinteossa onnistuminen on tämän työn suurimpia tyydytyksen aiheita. Siihen aikaan tietoa yhtiöistä sekä niiden toimintaympäristöistä oli tarjolla vähemmän, ja sen kaivaminen oli tärkeä osa työnkuvaa. Pitää pystyä tuottamaan vahvoja, perusteltuja näkemyksiä ja uusia näkökulmia. Vesola pitää analyytikon työssä mallinnuksista, joihin hän yhdistelee tietoa eri datalähteistä ja uutisista. Vesolan osakeanalyytikkoura on kuitenkin pidempi kuin joidenkin kollegojen ikä. Kun infovirrasta löytyy hyödynnettäviä korrelaatioita ja syy-seuraussuhteita, tuntuu hyvältä.” Vesola työskentelee Inderesissä, jonka analyytikoita esimerkiksi kärkäs kommentoija ja yksityissijoittaja Aki Pyysing on piikitellyt geelitukiksi ja lapsineroiksi. Välillä filtteri on aika tukossa tavarasta”, Vesola toteaa. Ammattisijoittaja kaipaa kohinan keskellä keskustelukumppania, joka on perehtynyt kohteeseensa ja joka pystyy lähestymään avoimia kysymyksiä analyyttisesti
Suomessa neljännestason ohjeistuksia saadaan lähinnä huippusyklisiltä metallija metsäyhtiöiltä. Vesola ei omien sanojensa mukaan innostu helposti, eikä toisaalta ala synkistelemäänkään liikaa. Näiden perusteella muodostetaan tavoitehinta ja suositus. Esimerkiksi perusteollisuudessa jatkuvan globaalin hintadatan murskaus ja malleihin sovittelu on iso osa työtä, kun taas teleoperaattorija verkkolaitebisneksessä seuranta painottuu uutisvirtaan. ”Suoraan koulun penkiltä tulleista kasvaa aika nopeasti varteenotettavia analyytikoita. Analyytikon pitää ottaa kantaa myös osakkeen arvostukseen. Kun 5g-sykli oli alkamassa, Nokian arvostuskertoimet olivat lähes kaksinkertaisia nykyiseen verrattuna. Pitkästä perspektiivistä oli hänen mukaansa hyötyä nollakorkotilanteessa, jonka Vesola uskoi olevan väliaikaista, toisenlaisesta konsensusnäkemyksestä huolimatta. Tällöin isoja yllätyksiä tulee harvemmin. ANALYY TIKON JOKAINEN työpäivä on erilainen. Analyytikot 27 H E L M I K U U 2 2 4 kuin Pyysing, ja hänen mukaansa geelitukkakommentissa on kyse helposta heitosta. Nokian nykytulos on paremmalla tasolla kuin 4-5 vuotta sitten, mutta osakekurssissa tuloskasvu ei ole näkynyt. Yksittäisen neljänneksen tulosta merkittävämpää on toki pidemmän tulostrendin hahmottelu, eikä sekään vielä yksinään riitä. Ikä ei ole ratkaiseva tekijä työssä onnistumisessa. Tuottovaatimusten kohoaminen tietysti painoi hyväksyttäviä arvostuskertoimia, kuten parin viime vuoden aikana on jouduttu toteamaan”, hän sanoo. Minä saatan antaa vähän toppuuttelevampia kommentteja.” Vesola on nähnyt uransa varrella muun muassa teknokuplan. Internetin piti muuttaa kaikki, mutta niin vain konepajat tekevät 25 vuotta myöhemmin edelleen samoja laitteita, kun taas vuosituhannen vaihteen it-tähtien kasvuprojektiot lässähtivät alkuunsa. Työn monipuolisuus saattaakin olla syy siihen, että seniorianalyytikot viihtyvät pitkälti samanlaisessa tehtävässä jopa vuosikymmeniä. Erkki Vesolan isän Wärtsilä-taustan myötä konepajat tuntuivat luontevalta analyysin kohteelta.. Tämän dynamiikan arviointi on ollut iso haaste, ja lisäksi merkittävät asiakasmenetykset Yhdysvalloissa ovat tulleet puun takaa sijoittajille”, Stenvall sanoo. ”Maailma konvergoituu yleensä ylilyöntien jälkeen tietylle uralle. Seurattavista toimialoista riippuen tiedonlähteiden painotukset vaihtelevat toimialadatan ja uutisvirran välillä. OP:n Kimmo Stenvallin mukaan analyytikon onnistuminen mitataan ennen kaikkea tulosennusteen osuvuuden ja siitä johdetun arvonmäärityksen kautta. Nuoruuteen kuuluu, että asioista saattaa innostua enemmän kuin näillä maileilla. Itsekin tunnen koko ajan kehittyväni, mutta kulmakerroin on paljon loivempi kuin näillä kavereilla.” Vesolan mielestä iän ja kokemuksen isoja hyötyjä on muun muassa hötkyilyn poisjääminen. Tämä haastaa analyytikot, mutta voi toisaalta antaa mahdollisuuden lisäarvon tuomiseen osuvalla ennusteella. ”Analyytikon hyvyys määritellään siinä, miten hyvin pystyt tulevaa tuloskehitystä ennustamaan ja meneekö osakekurssi siihen suuntaan, jota raportissa ja puheissasi asiakkaille maalailet.” Yhdysvalloissa yhtiöt ohjeistavat tyypillisesti tilikauden ohella myös seuraavaa neljännestä. ”Nollakorkoaika oli pysyvä, kunnes se ei enää ollutkaan. Stenvall seuraa muun muassa Nokiaa ja teleopeVeri veti. ”Nokiassa analyytikot ovat olleet huomattavasti optimistisempia osakkeen suhteen kuin mitä markkinat ovat olleet siitä halukkaita maksamaan. Stenvall nostaa esimerkkinä arvostuksen arvioinnin haastavuudesta verkkolaitetoimittaja Nokian
Vuosien myötä on tullut varovaisuutta ja realismia”, Sarkamies sanoo. Muisti ja kokemus näistä henkilöistä, on Stenvallin mukaan ”hyvä assetti”. Heitä yhdistää myös tausta alan yhtiöissä. Suhdannesyklejä sekä kriisejä tulee ja menee, ja analyytikon pitää ottaa kantaa myös niihin. Tilanteisiin liittyy usein haasteita, ja asiat menevät harvoin juuri niin kuin on ajateltu. Analyytikon rooli on tyypillisesti analyysin ohella sparrata sijoituskohteista ja analyytikon näkemyksistä pankin asiakkaiden, kuten rahastojen salkunhoitajien ja institutionaalisten sijoittajien kanssa. Sarkamies teki töitä Nokian verkkoliiketoiminnassa operaattorien liiketoiminnan mallintamisen parissa, mistä hän hyppäsi Evlille operaattoreita seuraavaksi osakeanalyytikoksi. Toisaalta merkittävä osa yritysostoista ei täytä alkuperäisiä tavoitteita. ”Kurssiliikkeiden ennakoinnissa lyhyellä aikavälillä ei riitä, että ymmärtää uuden tiedon vaikutuksen yhtiön näkymiin. Konkarien pitkät analyytikkourat vahvistavat viestiä. Toimitusjohtajat ja talousjohtajat vaihtavat usein Suomessa pörssiyhtiöstä toiseen. Stenvall taas oli töissä Elisalla analyytikkona yrityssuunnittelussa, josta hän siirtyi vuonna 2006 Opstockiin, eli nykyiseen OP:n analyytikkojoukkoon. Minulla puolet työajasta menee asiakastyöhön. Sitä kautta saa kohtuullisen hyvän käsityksen siitä, mitä jostain osakkeesta ajatellaan niin Suomessa kuin maailmalla”, Sarkamies kuvailee. 28 Analyytikot H E L M I K U U 2 2 4 lituksesta. Vesolan mielestä analyytikon töihinkin pätee vanha sutkautus: nuorena luulee tietävänsä ja vanhana tietää luulevansa. Sijoittajat kuitenkin ostavat ja myyvät osakkeita aiheuttaen kurssiliikkeet. KO N K A R I T H YÖT Y VÄT analyysissään nähtyjen syklien ohella ihmisten tuntemisesta. Tavoitehinta ja suositus asetetaan tyypillisesti vuoden aikajänteellä, joten makrotalouden kehitys vaikuttaa väkisinkin yhtiöiden menestykseen ja myös arvostukseen. Sarkamiehen mielestä monissa hyvissä ja huonoissa yhtiöissä juurisyy menestykseen löytyy johtoryhmän sijaan pääomistajista ja heidän tavastaan omistaa. Selkeä paikka lisäarvon tuomiselle analyytikkona ovat merkittävät yritysjärjestelyt ja isot leikkaukset. Moni salkunhoitaja on toiminut aiemmin myös analyytikkona. Vaihtelevat työpäivät, mukavat kollegat ja toimialakehityksen ennakointi ja ennustamisen haasteellisuus nousevat esille heidän kommenteissaan. Jos katsoo saman toimialan yhtiöitä ja miettii, miksi toinen pärjää ja toinen ei, Sarkamies lähtisi liikkeelle omistajapohjasta ja sen nimittämästä halNumerot puhuva. Alussa olin hyväuskoisempi, ja oletin, että asiat useammin onnistuvat kuin epäonnistuvat. Jos pitkäjänteinen, omia rahojaan sijoittava osakepoimija voi keskittyä lähinnä yhtiöön ja sen pitkän aikavälin kasvuja kannattavuusnäkymiin, analyytikon pitää kyetä ennustamaan myös lähitulevaisuuden suhdannenäkymiä. Kimmo Stenvallin mukaan toimitusjohtajien sanomiset muistetaan alalla pitkään. Pitää myös ymmärtää, mitä muut analyytikot ja erityisesti sijoittajakunta miettii tilanteen muuttuessa. Inderesin Vesola, Dansken Sarkamies ja OP:n Stenvall eivät ainakaan tunnusta haikailleensa muihin töihin. Tällä on vaikutusta siihen, minkälaiset avainhenkilöt rekrytoidaan, saadaanko heidät pidettyä talossa ja minkälaisen tiimin sekä yrityskulttuurin he rakentavat. ”Tulevaisuus on kuitenkin aina sumea, eikä se maailma tottele exceliä. Yksittäisen neljänneksen eps:n haistelu on pakkopullaa, mutta trendien ja niiden voittajien ja häviäjien tarkastelu on mielenkiintoista ja hauskaa.” raattoreita, samoin kuin Sarkamies. Elisan Veli-Matti Mattila on esimerkki johtajasta, joka ei ole antanut sijoittajille tyhjiä lupauksia.. ”Jos miettii vaikkapa isompia kulusäästötoimenpiteitä, niiden saavuttaminen kestävästi ilman muita haittavaikutuksia on usein haastavaa
Sijoita kanssamme: lahitapiola.fi/sijoittaminen. Palveluntarjoajat: LähiTapiola Varainhoito Oy, LähiTapiola Vaihtoehtorahastot Oy, Seligson & Co Rahastoyhtiö Oyj ja LähiTapiola Keskinäinen Henkivakuutusyhtiö. Kanssamme voit sijoittaa kohteisiin, jotka ovat yleensä vain suursijoittajien saatavilla. Huomioithan, että kaikkeen sijoittamiseen liittyy aina riski sijoituksen arvonkehityksestä. Sen huomaa, kun sijoittaa LähiTapiolassa LähiTapiolassa sijoitamme asiakkaidemme varoja kuin omiamme: pitkäjänteisesti, vastuullisesti ja hötkyilemättä. Samalla puolella
Elpymisen käynnistymiseen on toistaiseksi heikko näkyvyys.. Te k s t i A n t t i M u s t o n e n Vaikeuksien keskellä Ericsson on yrittänyt vahvistaa asemaansa mobiiliverkoissa, kasvattaa yritysliiketoimintaa ja pyrkinyt kehittämään yrityskulttuuriaan. Aktivistisijoittaja Cevian näyttää tuoneen ryhtiä yhtiöön. Ericssonin johdon kommentit kielivät markkinahaasteiden jatkuvan tänäkin vuonna. Alkuvuodesta 2023 Intian 5g-hankkeet kompensoivat volyymipudotusta, mutta sielläkin aktiviteetti jäähtyy. Iso AT&T -sopimus alleviivaa kehitystä. Ericsson kykeni loppuvuodesta puolustamaan kannattavuuttaan verkkoyksikössä volyymien laskiessa. Vastatuulesta huolimatta Ericssonilla näyttää kuitenkin olevan ote bisneksestä. Taustalla on esimerkiksi esg-haasteita, kuten takavuosien Irak-skandaali, jossa yhtiön epäiltiin maksaneen lahjuksia terroristijärjestölle. Strategiaan ja pitkän aikavälin menestykseen Ekholmilla on kova luotto. Molempien verkkoyhtiöiden tilinpäätökset osoittavat markkinoiden olleen vaikea tärkeimmässä bisneksessä eli verkoissa. OP:n analyytikko Kimmo Stenvall muistuttaa, että Ericsson osti Vonagen juuri syklin huipulla varsin kovalla arvostuksella. Yritysoston aikoihin alkoi myös osakkeen alamäki.” ERICSSONIN toimitusjohtaja Börje Ekholm alleviivasi tammikuun lopussa järjestetyssä tilinpäätösinfossa, ettei nykyinen kannattavuustaso vielä riitä. Tehtävää riittää yhä.” Ericsson aikoo jatkaa kovaa kulukuria, eli vyön kiristämistä ja operatiivisen toiminnan tehostamista. Haastavan markkinatilanteen keskellä voittajan julistaminen voi olla kuitenkin vaikeaa. Tavoitteena on kannattavuuden parantaminen, mikä perustuu johtavaan asemaan mobiili-infrastruktuurissa ja vauhdilla kasvavassa yritysliiketoiminnassa. Operaattorit ovat jarrutelleet investointeja etenkin Pohjois-Amerikassa. V erkkolaitemarkkinoiden kilpakumppanit Nokia ja Ericsson ovat viihtyneet talven aikana otsikoissa sopimustaistelun ja tulosraporttien myötä. ”Vaikka suorituskyvyn parantamiseksi tekemämme toimet jo vaikuttavat, emme ole tyytyväisiä kannattavuuteemme. 30 Kuukauden osake H E L M I K U U 2 2 4 Erävoitto piristää Ericssonia Verkkolaitemarkkinan tilanne on yhä heikko, mutta Ericsson uhkuu itsevarmuutta. Onko Nokian korpitaivalta seuranneen sijoittajan syytä harkita leirin vaihtamista ruotsalaiseen. ”Kauppa herätti kovasti epäilyksiä markkinoilla, koska Vonage ei ole aivan Ericssonin ydintä, ja kauppahinta oli kova eli vei koko nettokassan. Kaupasta tehtiin aika iso alaskirjaus tulokseen viime vuonna. Myös Ericssonin yritysjärjestelyt, kuten nollakorkokuplan huipulla tehty kallis teknologiayhtiö Vonagen 6,2 miljardin dollarin kauppa on johtanut alaskirjauksiin ja kerännyt kritiikkiä
Kuukauden osake 31 H E L M I K U U 2 2 4 Lä hd e: Fa ct se t PA H I M M AT K I L PA I L I JAT H A ASTAVAS SA M U T K AS SA 2025E 2024E 2023 2022 2021 Liikevoiton kehitys, miljoonaa euroa Nokia Ericsson 2 599 2 648 2 200 2 775 2 318 2 456 3 088 2 375 2 603 1 620
Työllistäjä: Henkilöstöä lähes 100 000, josta tutkimuksessa ja tuotekehityksessä lähes 30 000 työntekijää. Ekholm näpäytti tulosjulkistuksen yhteydessä kilpailija Nokiaa sanomalla pitävänsä mielenkiintoisena, kun kilpailija näyttää tietävän kaiken. ”Siksi sopimus on niin tärkeä ja arvoa luova meille ja myös asiakkaalle.” Verkkoyhteydet rakennetaan edullisemmilla standardilaitteilla, mutta niitä ohjataan enemmän älykkäiden ohjelmistojen kautta. Ericsson lupailee, että uusi USA:n sopimus vaikuttaa yhtiön liikevaihtoon vuoden 2024 toisella puoliskolla. Toiminnot: Networks, Cloud Software & Services, Enterprise Wireless Solutions ja New Businesses. Ericssonista tulee amerikkalaisoperaattorin laitetoimittaja oran-verkossa, eli avoimeen verkkoteknologiaan perustuvassa 5g-verkossa. Operaattoriasiakkaiden investointijarrusta huolimatta Ericssonin ympärillä on myös myönteistä värinää. Nokia on tahollaan kertonut, että hinta näytteli suurta roolia sopimuksessa, eli Ericsson olisi käytännössä Telefonaktiebolaget LM Ericsson Tekee: Ohjelmistoja ja it-infrastruktuureja mobiili-, laajakaistaja pilvipalveluille, sekä niihin liittyviä teknisiä palveluita. Näemme kuitenkin kasvanutta kiinnostusta siitä yksinkertaisesta syystä, että ratkaisut vähentävät kuluja”, Ekholm muotoili sijoittajapuhelussa. Luottomies. ”Paljon on kiinnostusta samankaltaisia ratkaisuja kohtaan, mutta on liian aikaista sanoa, paljonko tällaisia sopimuksia olisi tulossa lisää. Ericsson on vähentänyt henkilöstöä tehostamisen seurauksena, mutta USA:n jättidiilin takia yhtiön ei Ekholmin mukaan tarvitse palkata lisää väkeä. Taustalla ovat nousseet korot ja talouden yleinen epävarmuus. ”Voi toki kyseenalaistaa, miten paljon he tietävät.” Ekholmin mukaan kyse on siitä, miten investointija operationaaliset kulut kohdistuvat optimaalisesti. Toimitusjohtaja tähdentää, että teknologia mahdollistaa verkon aiempaa tehokkaamman käyttöönoton ja operoinnin. Tuloksen yhteydessä toimitusjohtaja Ekholmilta kysyttiin AT&T-sopimuksen taustoista. joutunut tinkimään katteistaan. Tämä toimii hänen mukaansa Ericssonin todellisena kilpailuetuna. Historialliseksi luonnehtimansa sopimus ja asiakkuusvoitto antavat luonnollisesti lisää rohkeutta ericssonilaisille. Olemme sitoutuneet tuottamaan pitkän aikavälin lisäarvoa osakkeenomistajille.” Tänä vuonna Ericsson odottaa markkinoiden epävarmuuden jatkuvan ja Kiinan ulkopuolisten ran-markkinoiden (radio access network) laskevan entisestään. Wallenbergin suvun yhtiöissä uransa tehnyt Börje Ekholm on työskennellyt Ericssonin toimitusjohtajana vuodesta 2017, mutta hallituksessa tätäkin pidempään. Operaattoriasiakkaat ovat yhä varovaisia ja nihkeitä investoinneissaan ja sulatelleet varastotasojaan. Ericsson käyttää nykyään joustavasti kolmansien osapuolien insinööriosaamista. Perustettu Ruotsissa vuonna 1876. 32 Kuukauden osake H E L M I K U U 2 2 4 ”Keskitymme laserintarkasti niiden elementtien hallintaan, jotka ovat omassa kontrollissamme, kuten toiminnan tehokkuus ja tiukka kustannusten hallinta. Tässä varmistetaan, että investoinnit kasvattavat sitä osuutta kuluista, joka menee tuottavaan toimintaan. Valokeilaa Ericssonin ylle luo kurssinousu yhtiön napattua joulukuun alussa amerikkalaiselta AT&T:lta uuden 5-vuotisen sopimuksen sen pahimmalta kilpailijalta Nokialta. Sopimus on Ekholmin mukaan malli tulevaisuudelle ja voi luo isoa potentiaalia yhtiölle. Lisäksi investointitahti on normalisoitumassa Intiassa. Sopimuksen arvo on lähes 14 miljardia dollaria. JESSICA GOW. Listattu Tukholman ja New Yorkin pörsseihin. Ruotsalaisyhtiöllä näyttäisi olevan nyt tiukka ote USA:n markkinoista, joka on verkkoyhtiöiden kannattavin pelikenttä
Eurooppa ja Latinalainen Amerikka 25 % 2. 14,78 17,40 Tulos/osake, eur 0,35 0,46 0,62 Osinko/osake, eur 0,24 0,25 0,27 Lä hd e: Yr ity ks en os av uo si ka ts au ks et ja til in pä ät ös tie do t 20 23 , Fa ct se t. Synnergren on Cevianin senior partner ja hän istuu myös Nordean hallituksessa. Arvonluonnin työkalupakissa ovat operatiiviset, strategiset, rakenteelliset ja rahoitukselliset parannuskeinot unohtamatta vastuullisuutta. ”Sijoituksemme Ericssoniin on ollut kaiken kaikkiaan positiivinen, mutta emme ole tyytyväisiä viimeisen kahden vuoden tulokseen ja arvostukseen.” Onnistumisena Gardell pitää kuitenkin sitä, että vuosi sitten maaliskuussa Cevianin edustaja Jonas Synnergren nostettiin hallitukseen. Ericssonin hallitusta johtaa autoteollisuusmies Jan Carlson ja siinä istuvat myös Jacob Wallenberg ja Industrivärdenin toimitusjohtaja Helena Stjern holm. Gardell on Ericssonin hallituksen nimitystoimikunnassa. 17 863 L I I K E TO I M I N TA P/E EV/EBITDA OS. V E R RO K I T 2 24 E 2023 2024E 2025E Liikevaihto, meur 23 148 23 321 24 045 Liiketulos, meur 1 591 2 138 2 570 Tulos ennen veroja, meur 1474 1901 2 400 Nettovelat, meur -279 -527 -1 525 Opon tuotto, % .. Pohjois-Amerikka 22 % 3. Kuukauden osake 33 H E L M I K U U 2 2 4 KU R S S I K E H I T YS, E U ROA Ericsson Tukholman pörssi 1/2019–1/2024 50 100 150 200 250 . AKTIVISTISIJOITTAJAN näkökulmasta Gadell kokee siis saavuttaneensa tavoitteitaan ainakin osittain Ericssonissa. Muut 15 % 5. TUOT,% Ericsson 13,2 6,2 4,5 Nokia 11,0 5,3 3,8 Cisco Systems 13,4 10,1 3,0 Juniper Networks 16,1 10,9 2,4 Motorola 25,9 19,0 1,2 Ciena 18,0 11,9 .. Koillis-Aasia 9 % 6. Gardellin mukaan lisääntynyt panostus toiminnan tehokkuuteen ja kustannussäästöihin tuottavat Ericssonissa tulosta. Wallenbergien Investoria ennen johtanut. Loka–joulukuun osalta marginaali nousi 11,4 prosenttiin vuodentakaisesta 10,8 prosentista. Kaakkois-Aasia, Oseania ja Intia 20 % 4. Lähi-Itä ja Afrikka 9% 4 5 6 2 3 1 M A R K K I N A-A RVO, M E U R S U O S I T U KS E T Hinta 5,37 eur Tavoitehinta 5,52 eur Osta 9 Ericsson Pidä 10 Vähennä 3 Myy 3 33 H E L M I K U U 2 2 4 RUOTSALAISEN vanhan rahan hallitseman Ericssonin liiketoiminnan suuntaan näyttää vaikuttaneen positiivisesti aktivistisijoittamiseen näkyvästi keskittyneen Cevian Capitalin omistajan ote, jota voi kuvailla ravistelevaksi. ”Työtä on kuitenkin vielä jäljellä kannattavuuden nostamiseksi kohti tavoitetta, joka on ebita-marginaalin osalta 15–18 prosenttia.” Vaikeana viime vuonna yhtiö tavoitti 8,1 prosentin ebita-marginaalin. A RVO ST U KS E N K E H I T YS P/ E 5 10 15 20 25 1/2019–1/2024 L I I K E VA I H TO M A A N T I E T E E L L I S E ST I 1. Tosin aikarajaa tämän pitkän aikavälin tavoitteen saavuttamiselle ei ole yhtiön operatiivinen johto ainakaan toistaiseksi antanut. Toimitusjohtaja vakuuttelee, että tavoitteen tiellä pysytään. Ericssonin tilinpäätöksen perusteella yhtiö on jatkanut bisneskulttuurinsa kehittämistä keskittyen vahvaan päätöksentekoon ja riskienhallintaan, tehokkaaseen valvontaan ja vastuullisuuteen: ”Eettisten standardien tulee olla kaiken toimintamme keskiössä ja niistä tulee kilpailukykymme.” Cevianin johtaja ja toinen perustaja Christer Gardell tähdentää, että Ericssonin johto on onnistunut kehittämään yhtiön liiketoimintaa viime vuosina. ”Mikä tärkeintä, Ericsson on vakiinnuttanut johtoasemansa matkaviestinverkoissa ja jatkaa markkinaosuuden voittamista”, hän korostaa sähköpostitse Arvopaperille. A RVO ST U S V S. . Jo vuosia Ericssonissa mukana olleen Cevianin tavoitteena on luoda salkkuyhtiöissään arvoa edistämällä kestävää, pitkän aikavälin kilpailukykyä ja kannattavuutta
”Ericsson on selvä ykkönen länsimaisten matkaviestinverkkojen toimittajana 37 prosentin markkinaosuudellaan Kiinan ulkopuolella.” Ericssonin AT&T-sopimuksen voiton perusteet ovat herättäneet pohdintoja markkinoilla. Saa nähdä elpyvätkö investoinnit loppuvuonna siten, että ne toisivat taas kasvua näille toimijoille. Digitalisoitumisen ja kasvavan dataliikenteen megatrendit ovat yhtiön puolella. Toimitusjohtajuus on ollut hänellä vuodesta 2017. Mitä parannettavaa Ericssonin toiminnassa voisi vielä olla. 34 Kuukauden osake H E L M I K U U 2 2 4 toimitusjohtaja Börje Ekholm on istunut Ericssonin hallituksessa vuodesta 2006. ”Vuosi 2022 oli hyvä, mutta viime vuosi taas todella heikko ja heikkous vaikuttaa jatkuvan. Lisäksi tyyliin kuuluu ostaa edullisesti hinnoiteltuja yhtiöitä. Kilpailussa Ericsson aikoo pärjätä teknologiajohtajuuden lisäksi toiminnan tehokkuudella. OP:n Stenvall huomauttaa, että 5g-syklin piti olla pitkä ja tasainen, mutta siitä onkin tullut lopulta aika kuoppainen. Siksi arvostuskertoimet pörssissä ovat teknologiasektorin matalimpia. Cevian Capital Tekee: Hankkii merkittäviä vähemmistöomistuksia eurooppalaisista pörssiyhtiöistä ja pyrkii luomaan kestävää arvoa. Cevian tarttuu tunnetusti bisnekseen, kuluihin, johtamiseen ja rakenteisiin. Millä hinnalla Cevian voisi luopua Ericssonin osakkeista. Lisäksi patentit tuovat lisenssituloja. Hän viittaa yhdysvaltalaisen tutkimusyhtiön Dell'Oron puolueettomiin arvioihin. Sillä ei ole ennalta määrättyä purkamispäivämäärää. Alun perin Cevianin päätös tulla Ericssonin omistajaksi osui lähelle osakkeen pohjalukemia. ”Keskitymme Ericssonin parantamiseen”, Gardell tyytyy vastaamaan. Vuoden 2016 kannattavuusalhosta Ekholmin johdolla on tultu ylös. Miten Gardell näkee tilanteen, saavutettiinko se esimerkiksi terveellä marginaalilla. EVELINA CARBON. Omistajat: Pääomapohja muodostuu pääasiassa eläkerahastoista, säätiöistä ja valtioiden omistamista sijoitusyhtiöistä. Työkalupakissa ovat myös yritysjärjestelyt. Teknologinen edelläkävijyys on myös tekijä, johon yhtiö aikoo rakentaa tulevaisuutta. Tausta: Lars Förberg ja Christer Gardell perustivat Cevianin vuonna 2002. Gardell tyrmää tällaiset spekulaatiot väärinä. Tavoite: Edistää aktiivisesti parannuksia salkkuyhtiöissään. Kuinka halvalla sen uuden ja tehokkaan purkin saa taas puolen vuoden päästä”, kyseenalaistaa analyytikko asetelman markkinoilla. ”Lisäksi Ericssonin odotetaan hyötyvän matkaviestinverkkomarkkinoiden elpyessä.” Ericsson on asemoitunut Gardellin mukaan jo nyt hyvin markkinoilla. Toki trendit toimivat kaikkien kilpailijoiden eduksi, jos ovat lopulta hyödyttääkseen. ”Näemme Ericssonissa edelleen merkittävää arvopotentiaalia.” Cevian kuitenkin etsii alati yhtiöitä, joita se kykenee omilla toimenpiteillään muuttamaan arvokkaammaksi. ”Odotamme, että sekä AT&T että Ericsson pitivät sopimusta houkuttelevana”, muotoilee aktivistisijoittaja tilanteen. Toimitusjohtaja Ekholm tähdensi tammikuussa, että avainasemassa on aktiivinen ote koko teollisuudenalan uudistamisessa. ”Näemme merkittäviä mahdollisuuksia parantaa kannattavuutta ja kassavirtaa myös tilapäisesti heikossa markkinaympäristössä puuttumalla heikommin toimiviin alueisiin ja parantamalla kustannuksia”, Gardell hahmottelee. Cevianin nykyinen sijoitusrahasto perustettiin vuonna 2006. Voisiko siis Ericssonin kilpailija Nokia olla mielenkiintoinen kohde Cevianille. Cevian Capitalin johtaja ja toinen perustaja Christer Gardell kertoo näkevänsä Ericssonissa edelleen merkittävää arvopotentiaalia. On totta, että dataliikenne jatkaa kasvuaan ja operaattoreiden on pakko investoida jatkuvasti sekä ottaa käyttöön uusia radiotaajuuksia.” ”Mutta miten yhtälö toimii Ericssonin kannalta. Hän tähdentää, että toistaiseksi Nokian ja Ericssonin asema arvoketjussa on ollut vaisua, eli tulosmarginaali on 10 prosentin tuntumassa, kasvu heikkoa ja pääoma ei tuota. Sen edistämät aloitteet pyrkivät kasvattamaan salkku yhtiöiden kilpailukykyä ja luomaan todellista pitkän aikavälin arvoa. Nykyiset investointitasot ovat monille asiakasyrityksille Ericssonin mukaan kestämättömän alhaisia, joten lopulta markkinat elpyvät, ja yhtiö vakuuttaa asemoituneensa hyötyjäksi muutoksessa. Mullistaja. VAIKKA matkapuhelinverkkoteollisuuden haasteet jatkuvat, Ericssonin operatiivisen ryhtiliikkeen pitäisi ainakin yhtiön omissa kaavailuissa tuoda menestystä pitkällä aikavälillä. ”Sinänsä tämä on hölmö yhtälö, koska niin paljon maailman digitaalisesta infrasta pyörii näiden kahden yrityksen kilkkeiden avulla ja siten ne ovat elintärkeitä meille kaikille”, analyytikko harmittelee. CEVIAN on myynyt osan Ericsson-omistuksista kohtuullisen hyvään hintaan. Noihin aikoihin ajoittuu myös Cevianin mukaantulo omistajaksi. Joidenkin markkinanäkemysten mukaan Cevian olisi etsinyt irtautumispäivää Ericssonista jo jonkin aikaa
Tilanne on kuitenkin muutoksessa arvonkasvuun keskittyneen Cevianin myötä. WALLENBERGIEN sijoitusyhtiö Investor ja Handelsbankenin perustama sijoitusyhtiö Industrivärden ovat yhä Ericssonin vallan kahvassa äänivaltaisilla A-osakkeilla. Tehokuuri kompensoi markkinaheikkoutta. Pitkän aikavälin tavoitemarginaali on kuitenkin yhä kaukana. Kassa on kutistunut, mutta viimeisin osinkolupaus oli yllättävän avokätinen. Ericssonin toimitusjohtaja Börje Ekholm toisti tilinpäätöksessä useasti, että kysynnän piristyminen on asiakkaista kiinni. Rowe Price 2,16 1,27 Kuka määrää. Cevian on tyypillisesti pitänyt positioita kohteissa yli viisi vuotta, pidempään kuin aktivistisijoittajat keskimäärin. AT&T-toimitukset alkavat vasta vuoden toisella puoliskolla. Cevian sijoitti Ericssoniin ensi kertaa vuonna 2017. Kulukuria niin ikään ylläpitäneen kilpailija Nokian mukaan bisnesympäristön haasteet jatkuvat. Investointien vähyydestä kärsivällä yhtiöllä ei ole tarkkaa näkyvyyttä lähitulevaisuuteen. Sijoittajan kannattanee suhtautua osakkeeseen maltilla ja rohkeudella ohittaen tämän vuoden sumuisuus. Verkkoinfan vahvistunut tilauskertymä ja uudet sopimukset ovat kuitenkin myönteisiä signaaleja, joiden Nokia odottaa vauhdittavan myyntiä loppuvuonna. Kolmen vuoden kurssilasku on ollut jyrkkää huolimatta AT&Tsopimuksen nosteesta. OP:n analyytikko Kimmo Stenvall korostaa, että takataskussa on merkittävä AT&T-asiakkuusvoitto ja vahva asema katteiden kannalta tärkeillä Pohjois-Amerikan markkinoilla. Ericssonin vahvan aseman Pohjois-Amerikassa pitäisi taata suhteellisen hyvä kannattavuus. Ericsson ei ole yksin haasteineen. Silloin omistus oli 5,6 prosenttia, ja Christer Gardell arvosteli johdon kehnoa suoritusta. Kuukauden osake 35 H E L M I K U U 2 2 4 Omistus KYMMENEN SUURINTA OMISTAJAA OMISTAJA OSAKKEET, % ÄÄNIVALTA, % Investor 7,98 23,75 Fidelity International 5,89 3,45 Vanguard 5,39 3,37 Cevian Capital 4,58 2,73 Hotchkis & Wiley 4,24 2,49 BlackRock 3,34 1,96 DNB Asset Management 3,22 1,89 Swedbank Robur Fonder 2,79 1,64 Industrivärden 2,60 15,11 T. ”Mutta markkinaympäristö ei osoita piristymisen merkkejä ja siten kannattavuus säilyy selvästi alle tavoitetason,” summaa analyytikko. Osinkoa Ericsson maksaa, vaikka se ei ole isosti kasvanut. Viime vuosina se on vähentänyt omistusta Ericssonissa, mutta vakuuttanut pysyvänsä edelleen yhtiön omistajana. Tämä vuosi on epävarma koko toimialalla. Ericssonin osakepolku on edennyt ojien kautta. Merkittävimpänä omistajana näyttäytyy kuitenkin Cevian Capital. Näin voi joskus päästä nauttimaan hedelmistä. Välitön näkyvyys on sumuinen Ericssonin kurssikehityksessä on toivomisen varaa. Tämä kielii johdon uskosta tulevaan. Kurssin ja osingon huomioiva kokonaistuotto on 10 vuodessa hävinnyt Tukholman pörssin OMXS Benchmark -indeksille. A n t t i M u s t o n e n VERKKOLAITEBISNEKSES SÄ kytätään investointihanojen aukeamista. Tulosvaroituksia sateli ja markkinaosuutta oli menetetty Huaweille ja Nokialle. Cevian omistaa Ericssonin B-osakkeita, ja sai viime vuonna edustajansa hallitukseen. Lähde: Holdings. Analyytikoiden osakesuosituksissa on hajontaa, vaikka kurssinousun varaa nähdään. Barclays jopa ennustaa, että operaattorien investoinnit pysyvät vaisuina vuosia. Ericssonin tehostamisen myötä nähdään, miten kustannussäästöt purevat ja miten bisnes patenteissa sujuu. Tilanne 30.1.2024. Liikevaihdon niissä pitäisi kasvaa
SAP, Siemens, Deutsche Telekom ja Allianz ovat Saksan pörssin painavimpia yhtiötä. KUVAT STEPHAN DAUB ,ROBERT GHEMENT, ANNA SZILAGYI, FELIPE TRUEBA , KUVITUS ARMI NIEMELÄ. 36 Saksan pörssi H E L M I K U U 2 2 4 Sopuhinnat Saksan pörssissä Te k s t i To m m i M e l e n d e r Markkina-arvolla suurimmat. Roland Buch (oikealla ylhäällä) on johtanut monialayhtiö Siemensiä vuodesta 2021
Budjettisuunnitelmat menivät viime vuoden lopussa uusiksi, kun perustuslakituomioistuin kielsi koronavaroista sivuun jääneiden 60 miljardin euron käyttämisen vihreisiin investointeihin. Talouden madonluvuista huolimatta Saksan suurimmista yhtiöistä koostuva Dax-indeksi vahvistui viime vuonna 15 prosenttia ja teki uudet ennätyslukemansa. Eikä Saksan vientiteollisuus ole ollut parhaassa vedossa. Saksan pörssi 37 H E L M I K U U 2 2 4 Sijoittajat uskovat enemmän saksalaisiin osakkeisiin kuin Saksan kansantalouteen. Alkanut vuosi lupaa hitusen parempaa, sillä OECD ennustaa 0,6 prosentin talouskasvua. Sisäisiäkin ongelmia Saksalla riittää. Saksan kokonaistuotanto supistui viime vuonna 0,3 prosenttia, mikä oli suurista talouksista heikoin lukema. Tätä kuvastaa se, että Saksan valtion kymmenvuotisen valtionlainan korko liikkui syksyllä kolmessa prosentissa, mutta kääntyi loppuvuonna. Euroopan keskuspankin aggressiiviset koronnostot eivät tunnu Saksan taloudessa vielä täysillä, sillä niiden kokonaisvaikutusten toteutuminen vie puolitoista vuotta. Takavuosina Saksa löi vetoa kahden väärän hevosen puolesta ja kärsii valinnastaan: Venäjän piti tarjota saksalaiselle yrityksille edullista öljyä ja kaasua ja Kiinan avata niiden tuotteille kovat kasvumarkkinat. Lokakuusta joulukuuhun Saksa koki osakerallin. Sittemmin toiveet pikakäänteestä ovat laimentuneet, EKP:n pääjohtaja Christine Lagarde on vihjannut koronlaskujen alkavan vasta kesällä. Mercedeksen, BMW:n ja Volkswagenin arvostukset ovat alamaissa, mutta osinkotuotot pilvissä. Päätöksen seurauksena valtion budjettiin ilmaantui massiivinen aukko, jonka hallitus joutuu kuromaan umpeen. Alakulon taustalla ei ole suurta mysteeriä. Väestön vanheneminen aiheuttaa paineita julkiseen talouteen. Vastatuuleenkin kannattaa varautua. Vertailuissa muihin suuriin talouksiin Saksa pysyy kuitenkin alisuorittajana, vaikka pinnistäisi takaisin kasvupolulle. Toki he tiesivät, mutta ostoja myyntipäätökset osakemarkkinoilla eivät perustu toteutuneeseen kehitykseen, vaan tulevaisuutta koskeviin ennusteisiin. Pessimismi kohdistuu lähinnä autoteollisuuteen. Venäjän hyökkäyksen jälkeen Saksa ryhtyi muiden länsimaiden tavoin pyristelemään irti myrkylliseksi käyneestä venäläisenergiasta. Suunnanmuutos kevyempään rahapolitiikkaan näyttää kuitenkin vääjäämättömältä. Vai kannattaako etsiä tuottoja maista, joissa näkymät ovat paremmat. Inflaation vauhdittuminen, korkojen nousu ja raskaiksi käyneet energiakustannukset ovat nakertaneet yksityistä kulutusta ja yritysten investointeja. Ukrainan sota ja korona mullistivat asetelmat. Sijoittajien keskuudessa virisi näkemys siitä, että EKP aloittaisi koronlaskut jo tämän vuoden ensimmäisellä neljänneksellä. Pörssi ja kansantalous eivät aina kulje käsi kädessä. Kun verrataan tilannetta koronaa edeltäneeseen aikaan, Saksan kokonaistuotanto on kasvanut vaivaiset 0,7 prosenttia. Frankfurtin pörssiä, kuten monia muita osakemarkkinoita, siivitti viime vuoden lopulla odotus keskuspankkien koronnostosyklin päättymisestä. Saksan hallituksella ei ole isoja paukkuja talouden elvyttämiseen. Tuottavuuskehitys on vaisua, koska maa ei ole investoinut riittävästi digitalisaatioon ja infrastruktuuriin. Kiinan hallituksen sulkutoimet pandemian taltuttamiseksi puolestaan hyydyttivät maan talouskasvua ja tuontia, mikä iski saksalaiseen vientiteollisuuteen. Hyvä pörssivuosi ei johtunut siitä, että sijoittajat eivät olisi tienneet huonosta talousvuodesta. ONKO SAKSALLA annettavaa osakesijoittajalle. E uroopan talousveturi piiputtaa pahasti
Tammikuun loppupuolella se oli 2,3 prosentissa. TAKAVUOSIKYMMENINÄ autoteollisuus oli Saksan talouden kruununjalokivi. Luksusbrändi listattiin syksyllä 2022. BMW ylsi niukasti voiton puolelle, mutta Mercedes-Benz ja Volkswagen menettivät kymmenyksen arvostaan. Markkina-arvoltaan kahdeksan miljardin euron arvoinen yhtiö kerää kuitenkin liikevaihtonsa valtaosin kotimaan ulkopuolelta, etenkin Yhdysvalloista ja Australiasta. Tuloskasvuennusteet saavat tilaa nousta, mikä vahvistaa pörssikursseja. Pohjanmeren öljylaatu Brent maksaa viidenneksen vähemmän kuin viime vuoden huipuissaan, eurooppalainen maakaasu on halventunut kovimmista hinnoistaan 60 prosenttia. Osake on Pörssiraketti. Se kerää liikevaihtonsa kotimaan ulkopuolelta. Nykyhinnoilla kurssit hinnoittelevat pikemminkin taloudellista epävarmuuden jatkumista kuin sen hälvenemistä. Korkokuvan helpottaessa myös saksalaisyhtiöiden energiataakka on keventynyt. Nyt saksalaisen autoteollisuuden hohto on himmentynyt. Factsetin konsensusennusteiden perusteella vuosi 2024 näyttää saksalaisille pörssiyhtiöille Saksan kansantaloutta lohdullisemmalta. Saksalaisen rakennusalan vaikeuksista huolimatta Hochtiefillä menee hyvin. KUVAT CHRISTOPH SCHROLL , RONALD WIT TEK , KUVITUS ARMI NIEMELÄ. Poimiessaan osakkeita Frankfurtin pörssistä sijoittajat ovat kohdistaneet katseensa autojättien sijasta houkuttelevampia kasvumahdollisuuksia lupaaville toimialoille, kuten teknologiaan ja terveydenhuoltoon. Hyvin toimeentulevat ihmiset ajelivat mersuilla, bemareilla ja audeilla tietoisina siitä, että niiden kiiltävä pinta kantoi viestiä menestyksestä ja mammonasta. Oliver Blume johtaa Volkswagenkonsernia ja on Porschen toimitusjohtaja. Markkina-arvoltaan yli neljän miljardin euron yhtiöistä parhaiten ovat menestyneet viimeksi kuluneen vuoden aikana rakennusalalla toimiva Hochtief (+86%), Rheinmetall (+48%), vakuutuskonserni Talanx (+45%), rakennusmateriaaleihin erikoistunut Heidelberg Materials (+45%) ja ohjelmistoyhtiö Nemetschek (+43%). 38 Saksan pörssi H E L M I K U U 2 2 4 selvään laskuun. KORKOJEN LASKU piristää kulutusta ja investointeja ja helpottaa yritysten velanhoitoa. Viime vuoden kurssinoususta huolimatta saksalaisosakkeiden p/e-luku liikkuu neljäntoista tuntumassa. Markkina-arvoltaan yli miljardin euron kokoisten Frankfurtin pörssin yhtiöiden tuloskasvuennusteiden mediaani asettuu yhdeksään prosenttiin. Pörssin raskassarjalaisista kymmenien prosenttien voittojen kasvua on luvassa terveydenhuoltoalalla toimiville Freseniukselle ja Siemens Healthineersille, puolustusvälineitä valmistavalle Rheinmetallille, kemianteollisuuteen erikoistuneille BASFille ja Henkelille sekä autoteollisuuden välinevalmistaja Continentalille. Hochtief on malliesimerkki siitä, että monet suuretkaan Frankfurtin pörssin yhtiöt eivät ole globaalin läsnäolonsa vuoksi Saksan talousvaikeuksien armoilla. Tämä hyödyttää etenkin saksalaista energiaintensiivistä teollisuutta. Hochtiefin nousu pörssiraketiksi saattaa tuntua yllättävältä, sillä saksalainen rakennusala on vajonnut syviin vaikeuksiin. Menestyjä. Aikojen muuttumista kuvastaa se, että näiden kolmen autojätin yhteenlaskettu markkina-arvo on vain hitusen suurempi kuin arvokkaimman saksalaisyhtiön, ohjelmistofirma SAP:n. Factsetin konsensusennuste odottaa Hochtiefiltä alkaneena vuotena kahdeksan prosentin tuloskasvua. Indeksisijoittajaa Frankfurtin pörssi houkuttaa maltillisen arvostuksensa takia. Mercedes-Benzin, BMW:n ja Volkswagenin osakkeita ei ollut viime vuonna mukava omistaa, sillä ne jäivät selvästi jälkeen yleisestä kurssikehityksestä. Yhtiöllä on vahva tase ja tuhdit tilauskirjat, mikä antaa turvaa talouden heilahteluilta
Volkswagenin p/e-luku jää tämän vuoden ennusteilla alle neljään, BMW:llä ja Mercedes-Benzillä alle kuuteen. Kiina on ollut niille elintärkeä kasvumarkkina, ja jos autoteollisuuteen syntyy kauppasota, toiminta kiinalaisilla markkinoilla vaarantuu. Verrattaessa nykytilannetta koronaa edeltäneeseen aikaan olosuhteet ovat edelleen poikkeukselliset. Liiallisen veron voi periä Saksasta takaisin, mutta prosessi on työläs.. Neljäs Frankfurtin pörssiin listattu autojätti Porsche kulkee kolmentoista p/e-luvuilla eli melkoisella preemiolla kolmikkoon nähden. VIIME VUODEN alussa autojätit pääsivät toimittamaan pandemian aiheuttamien toimitusketjujen häiriöiden viivästyttämiä tilauksiaan. Saksan pörssi 39 H E L M I K U U 2 2 4 SAP 174 300 33 18 23,2 1,5 Siemens 128 528 15 1 15,3 3,0 Deutsche Telekom 111 497 11 12 12,0 3,9 Allianz 93 875 11 12 9,4 5,3 Mercedes-Benz Group 66 565 -9 -12 5,3 8,2 BMW 62 434 7 -13 5,9 5,5 Volkswagen 59 735 -11 -1 3,7 7,9 Siemens Healthineers 58 994 6 38 24,1 1,9 Deutsche Post 55 349 19 3 13,5 4,2 Munich Re 51 080 17 10 9,8 3,5 MARKKINAARVO, MEUR KURSSIMUUTOS 1V, % TULOSKASVU 2024E, % P/E 2024E OSINKOTUOTTO 2024E, % AU TOVA L M I STA JAT SA KSA N P Ö R S S I JÄT T I E N H E I KO I M M AT L E N K I T Tarkastelussa kymmenen arvokkainta saksalaisyhtiötä Lähde: Factset 14 p/e-luvulla kohtuullisesti arvostettu ja tarjoaa yli neljän prosentin osinkotuottoa. Vaivattomin tapa sijoittaa saksalaisiin osakkeisiin on ostaa etf:iä. ENTÄ KANVEESIIN lyödyt saksalaiset autojätit. Kertovatko huimat tuottoprosentit autojättien halpuudesta vai osinkoansan vaarasta. Verot: Lähdevero saksalaisille osingoille on 25 prosenttia, josta Suomen verottaja laskee hyväksi 15 prosenttia. Saksalaisille autojäteille rankaistulleista voisi koitua myös harmia. Vanhoina aikoina kolmikon voittokertoimet liikkuivat kymmenen tuntumassa. Suhdanteiden karikoissa vakaasti luovivalta yhtiöltä ei välttämättä ole luvassa iloisia yllätyksiä. Tulevaisuuden kannalta kuuma kysymys on, miten saksalaiset autojätit pärjäävät vihreässä siirtymässä. Saksan osake markkina Frankfurtin pörssi: Euroopan kolmanneksi suurin osakemarkkina Lontoon pörssin ja Euronextin jälkeen. Mercedes-Benz, BMW ja Volkswagen eivät ole jyränneet sähköautoilla samankaltaisella voimalla kuin menneessä maailmassa bensiinija dieselautoilla. Hinnoittelueroa selittää se, että Porschen tulosnäkymät ovat paremmat kuin Mercedes-Benzillä, BMW:llä ja Volkswagenilla. Vaisun kurssikehityksen jäljiltä niiden arvostukset näyttävät humoristisen halvoilta. EU miettii rankaisutulleja Euroopan markkinoille pyrkiville kiinalaisille sähköautovalmistajille, jotka valtion tukiaisten turvin kilpailevat halvoilla hinnoilla. Muhiiko niissä käänneodotuksia. Tuotantoluvut olivat viime vuonna viidenneksen pienemmät kuin 2019. Vastaus riippuu siitä, pitääkö yhtiöiden vaikeuksia ohimenevinä vai sitkistyvinä. Pärjäävätkö ne yhdysvaltalaisille ja aasialaisille kilpailijoille. Osinkopapereita metsästävälle saksalaiset autojätit nostattavat veden kielelle. Saksalaisiin autojätteihin sijoittaminen vaatii uskoa siihen, että ne saavat menetetyn hohtonsa takaisin. Luksuksen hohteella silattu Porsche tekee myös tukevaa kaksinumeroista voittomarginaalia toisin kuin kolme suurempaa verrokkiaan. Analyytikoilta Hochtief saa lähinnä pidä-suosituksia. Analyytikot arvioivat, että kahdella ensin mainitulla voitot supistuvat tänä vuonna yli kymmenen prosenttia ja jäävät Volkswagenillakin alle viime vuoden tason. Miten sijoittaa: Saksalaisia osakkeita voi ostaa useiden suomalaisten pankkien verkkopankkien kautta. Listoilla on viitisensataa yhtiötä, markkina-arvo noin 2 300 miljardia euroa. Konsensusnäkemys lähtee siitä, että positiiviset asiat on lyöty sisään nykyiseen kurssiin. Vuonna 2025 vain Volkswagen yltäisi vuoden ennusteiden mukaan 2022 tuloslukujen yläpuolelle. Kasvuluvut näyttivät hyviltä. Kun suma oli purettu, todellisuus iski päin näköä. Tälle vuodelle ennustettu osinkotuottoprosentti huitelee Mercedes-Benzillä ja Volkswagenilla kahdeksassa, BMW:llä kuudessa. Inflaation ja korkojen nousun säikäyttämät kuluttajat panttasivat uusien kulkupelien hankintoja. Tilaukset laskivat niin kotimaassa kuin ulkomailla. Sitä odotellessa voi lohduttautua muhkeilla osinkotuotoilla. Konsensusennusteiden perusteella Mercedes-Benzin, BMW:n ja Volkswagenin positiivinen tuloskäänne ei ole vielä nurkan takana
Elisa siirtyy Veli-Matti Mattilan (oikealla) käsistä Topi Mannerin johdettavaksi varsin hyvässä kunnossa.. Elisa siirtyy hyvässä kunnossa uuteen aikaan Topi Manner saa Elisan johdettavakseen mallikkaissa asemissa. Hallituksen puheenjohtaja Anssi Vanjoki aloitti hallituksessa 2018 ja puheenjohtajana 2019. Lisäksi yhtiöön tuli rettelöimään islantilaisomistaja. Topi Manner siirtyy Finnairista Elisan uudeksi toimitusjohtajaksi maaliskuun alussa. Elisaa seuraava Inderesin analyytikko Joni Grönqvist näkee riskinä johtajavaihdoksessa syvän osaamisen katoamisen ja yhtiön vahvan sisäisen dynamiikan heikkenemisen. Mattilan alkuvuosiin Elisassa osui muun muassa matkapuhelinnumeroiden siirrettävyys, joka romahdutti keskihinnat ja painoi matkaviestinnän liikevaihtoa. 40 H E L M I K U U 2 2 4 Kotimainen osake KUVAT TIINA SOMERPURO, KAROLIINA VUORENMÄKI, KUVITUS ARMI NIEMELÄ TELEOPERAAT TORI ELISAA yli 20 vuotta johtanut Veli-Matti Mattila lähtee pian viettämään eläkepäiviä. Elisaa on jo pitkään pidetty vakaana, matalariskisenä osakkeena, jopa korkosijoitusten korvikkeena. L a u r a L ä h d e v u o r i Mannerin vuoro. Hän olisi voinut jäädä eläkkeelle jo kesällä 2021. Mattilan saappaat ovat suuret, sillä hänen aikanaan Elisasta on kehkeytynyt pitkäjänteisellä työllä operaattorimarkkinaa paremmin kasvava ja kannattava yhtiö. Liikevoittoprosentti on ollut keskimäärin peräti 21,7 prosenttia viimeisen viiden vuoden aikana. Pitkä hyvä kehitys pitäisi saada jatkumaan. Yhtiö oli myös velkainen. Elisan johtoryhmä on kuitenkin ollut yhtiössä pitkään, ja Mannerkin tuli Elisan hallitukseen vuonna 2020. Inderes toteaa Elisan markkina-aseman olevan vahva ja riskitason olevan sektorin ja pörssin matalimmasta päästä. Helsingin kauppakamarin Vuoden johtajaksi vuonna 2023 valitseman Mattilan toimitusjohtajakausi on yksi Helsingin pörssin yhtiöiden pisimpiä. Ennen Elisaa Ericssonillakin työskennelleen Mattilan operaattorimarkkinan osaaminen on syvällistä
Elisan osakekurssi laski viime vuonna noin 15 prosenttia, ja pyörii nyt 42 eurossa. Osinkotuotto nousee yli viiteen prosenttiin. ELISA JULKAISI vuoden 2023 tilinpäätöksensä ja neljännen kvartaalin tuloslukunsa tammikuun loppupuolella. Helsingin pörssi, suhteutettu, euroa 20 30 40 50 60 1/2024 1/2019 Lähde: Yrityksen osavuosi ja tilinpäätöstiedot, Factset Liikevoittoprosentti on ollut keskimäärin peräti 21 prosenttia viimeisen viiden vuoden aikana.. Elisa siirtyy Mattilan käsistä Mannerille varsin hyvässä kunnossa. Elisalta odotetaan yhä vuosittain nousevaa osinkoa. Liikevaihto jäi neljänneksellä vertailukauden tasolle, mutta matkaviestinnän palveluliikevaihto kuitenkin kasvoi. Alin lukema viiden vuoden aikana on 16,7. Tästä olisi hyvä pitää kiinni jatkossakin. 41 H E L M I K U U 2 2 4 Kotimainen osake Tunnusluvut oikaistu kertaluonteisista eristä, tiedot 26.1.2024. Seuraavat tulosluvut vuoden 2024 ensimmäiseltä kvartaalilta esittelee Manner. Mannerin pitäisi joka tapauksessa pystyä varmistamaan Elisan liiketoiminnan ja tuloksen hyvän kehityksen jatkuminen. Riskeihin lukeutuu operaattoreiden välinen hintakilpailu, joka Suomessa on eskaloitunut muutaman vuoden välein. Vahva tase antaa niille hyvän mahdollisuuden. Stenvall toteaa, että sijoittajat ovat tottuneet luottamaan vahvasti Mattilaan, joka on aina toimittanut sen mitä on luvannut. Mattilan aika Elisan johdossa päättyy ennätysosinkoon sitten vuoden 2007, kun yhtiö maksaa 2,25 euroa osakkeelta viime vuoden tuloksestaan. Tuloksen vakaa kehitys jatkui, ja käyttökate kohosi. Stenvall korostaa, että investoinnit ovat olleet oikea-aikaisia eikä huteja ole tullut. OSAKKEEN p/e luku on 17 pinnassa seuraavalle 12 kuukaudelle, kun viimeisen viiden vuoden aikana se on ollut korkeimmillaan yli 30 ja keskimäärin noin 23. Lähde: Factset A RVO ST U S V S V E R RO K I T 2 24 E P/E EV/EBITDA OSINKO, % Elisa 18,0 10,7 5,4 Telia 18,0 6,8 7,5 Tele2 15,0 7,4 7,9 Telenor 16,4 7,3 8,0 Swisscom 15,4 7,7 4,2 BT 6,2 4,0 6,7 L I I K E TO I M I N TA 2023 2024E 2025E Liikevaihto, milj. Moni yksityissijoittaja on saanut osaketta salkkuunsa puhelinosakkeen vaihduttua Elisan osakkeeksi. Osingonjakosuhde on 95 prosenttia tuloksesta. Kurssit laskivat laajalti, ja myös muiden teleoperaattorien kuten Telian osakekurssi tuli reippaasti alas. Elisan historian suurin osinko, 2,50 euroa, maksettiin 2007 islantilaisomistajan vaatimuksesta. Uusin raportti jäi Mattilan Elisa-uran viimeiseksi. Elisa on kasvattanut kansainvälistä ohjelmistoliiketoimintaa, mutta nähtäväksi jää, mikä on Mannerin kunnianhimo sen osalta, tehdäänkö siitä merkittävä liiketoiminta. Tärkeitä ajureita ovat 5g:n ja matkaviestinnän palveluliikevaihdon kasvu. Islantilaisomistaja väänsi hallituksen kanssa kättä osingoista ja velkavivun käyttämisestä. euroa 1 304 1 301 1 309 Opon tuotto, % 29 29 30 Tulos/osake, euroa 2,37 2,4 2,44 Osinko/osake, euroa 2,3 2,4 2,5 Mattilan luotsaamana Elisasta kuitenkin muodostui tasainen tuloksentekijä ja hyvä osingonmaksaja, joka on tahkonnut vakaata ja kasvavaa tuottoa yksityissijoittajien ohella pääomistajalleen Suomen valtiolle ja kotimaisille eläkeyhtiöille. KU R S S I K E H I T YS . Suurempia yritysostoja tuskin nähdään, mutta kasvua saatetaan vauhdittaa pienemmillä yritysostoilla, kuten tähänkin asti. Elisa . Vahvan kassavirran seurauksena Elisan tulosperusteiset arvostuskertoimet ovat operaattorisektorin korkeimpia. Elisa nousee samalla osinkoaristokraatiksi, jolloin osinko on noussut 10 perättäistä vuotta. Manner voi joutua etsimään myös uutta kasvua. Yhtiön politiikan mukainen voitonjako on 80–100 prosenttia edellisen tilikauden tuloksesta. Thor Björgólfssonin sijoitusyhtiö Novator tuli Elisan omistajaksi kesällä 2005, kun Elisa osti Saunalahden. Osinkoa Elisa aikoo jakaa vuoden 2023 tuloksesta 2,25 euroa osakkeelta, kahdessa erässä. Kustannusten karsiminen ei ole hänellekään uutta. euroa 2 180 2 214 2 281 Liiketulos, milj. Elisa on investoinut johdonmukaisesti 12 prosenttia liikevaihdosta, kun yleensä eurooppalaisilla teleoperaattoreilla vastaava luku on vähintään 15 prosenttia. Mannerin matka Finnairilla sisälsi koronapandemian ja Ukrainan sodan vaikutukset, ja hän on joutunut tekemään vaikeita päätöksiä. euroa 464 472 496 Nettovelat, milj. Kasvattaminen vaatii panostuksia, ja kilpailu on kovaa. Stenvall ei odota merkittäviä muutoksia Elisan strategiaan, mutta toteaa, että jotain uutta uusi toimitusjohtaja aina tuo mukanaan. euroa 487 511 531 Tulos ennen veroja, milj. Viime vuoden huhtikuussa osake maksoi vielä 56 euroa, jonka jälkeen noussutta korkotasoa hinnoiteltiin kursseihin, ja tuloskasvu hidastui kustannusinflaation takia. Mattila on korostanut sitä, että investointien on luotava omistaja-arvoa. Elisan toimintaperiaatteisiin on iskostettu vahvasti jatkuva toiminnan tehostaminen, ja kustannuksia on aina saatu tarvittaessa viilattua alemmas. OP:n analyytikko Kimmo Stenvall on seurannut Elisaa vuodesta 2007, ja työskenteli sitä ennen Elisassa
MSCI:n esgliiketoiminta kasvaa nopeimmin, ja tuo tällä erää noin 10 pro senttia liikevaihdosta. 42 Ulkomainen osake H E L M I K U U 2 2 4 YHDYSVALTAL AISYHTIÖ MSCI tunne taan parhaiten indekseistään. Esimer kiksi yhtiön MSCI All Country World Index (ACWI) on monelle sijoittajalle tuttu. Indeksit seu raavat niihin kuuluvien osakkeiden kehitystä, ja varainhoitajat maksavat nii den käytöstä. Osakkeita indeksissä on yli 2 900 pienyhtiöistä globaaleihin suur yhtiöihin. Kaikkiaan yhtiöllä on yli 160 000 indeksiä, ja se luo uusia jatkuvasti. TO I M I T U S J O H TA JA ja hallituksen puheenjohtaja Henry Fernandez on joh tanut yhtiötä vuodesta 1998 läpi listau tumisen ja finanssikriisin, jonka aikana Enemmän kuin indeksi MSCI:n liiketoiminnan kruununjalokivenä loistavat vanhat, tutut indeksit. Se on yhtiön globaalien osake indeksien lippulaiva, joka seuraa yhtiöi tä 23 kehittyneellä ja 24 kehitty vällä markkinalla. Tärkeitä ovat lisäksi muun muassa Emerging Markets Index ja Frontier Mar kets Index. Kirjaimet MSCI ovat lyhenne Morgan Stanley Capital Internationalista. MSCI on onnistunut luomaan indekseistään tietynlaisen markkinastandardin. Se on myös yhtiön fokusalue. MSCI listautui finanssikriisin aikaan vuonna 2007 spinoffina Morgan Stanleystä. Laajat indeksit ovat MSCI:n kruununja lokivi. Siten sijoittaja voi sijoittaa suoraan indeksi yhtiöön, vaikka monelle MSCI:n indek sejä hyödyttävät rahasto tai etftuotteet ovatkin tutumpia. Yhtiö on suorittanut vakaasti pitkään. KUVA RAFAEL HENRIQUE , KUVITUS ARMI NIEMELÄ. MSCI tarjoaa varainhoitajille indek sejä, joiden pohjalta ne rakentavat asiak kailleen sijoitustuotteita. L a u r a L ä h d e v u o r i Indeksibisnestä. Nii den lisäksi yhtiö tarjoaa sijoitustutki musta, analytiikkaa ja ratingpalveluja, mutta indeksit tuovat liikevaihdosta noin 60 prosenttia, ja tuloksesta jopa 80 pro senttia
Kulujen lisäksi merkitystä on sillä, minkä kokoinen etf on, eli paljonko varallisuutta siinä on kiinni, ja millainen on ostoja myyntilaidan ero eli spredi. MSCI:n indeksit ovat eräänlainen markkinastandardi. Kilpailijoiden puolella esimerkiksi Standard & Poor’sin lippulaiva on S&P 500 -indeksi. Indeksien rakentajat kilpailevat ja pyrkivät erottautumaan myös uusien, erikoisempien indeksien puolella. Myös oikaistu käyttökate ylitti odotukset kohoamalla 414,6 miljoonaan dollariin vertailukauden 339 miljoonasta dollarista. Saari toteaa, että indeksija etf-sijoitustuotteiden tarjoajien puolella keskimääräiset palkkiot tuskin enää suuresti laskevat. Osakkeen hinta oli helmikuun alussa noin 598 euroa, kun analyytikoiden mediaanitavoitehinta oli 627 euroa. Yhtiö raportoi tammikuun lopussa odotuksia selvästi vahvemmat neljännen kvartaalin tulosluvut. Liikevaihto kasvoi vertailukaudesta lähes 20 prosenttia 690,1 miljoonaan dollariin. euroa 2 333,7 2 605,6 2 869,0 Liiketulos, milj. Jos eteen tulisi hyvin halpa, mutta pieni etf, spredissä voisi hävitä sen mitä kuluissa voittaisi. NORDEAN päästrategi Antti Saari toteaa MSCI:n tehneen pitkään hyvää nettomarginaalia. Ulkomainen osake 43 H E L M I K U U 2 2 4 Tiedot 1.2.2024 Lähde: Factset A RVO ST U S V S V E R RO K I T 2 24 E P/E EV/EBITDA OSINKOT, % MSCI 40,3 30,4 1,1 FactSet 29,9 22,6 0,9 Envestnet 19,4 10,8 0,0 Dun & Bradstreet 10,8 8,3 1,7 S&P Global 31,0 23,3 0,9 Morningstar 47,1 23,9 0,6 L I I K E TO I M I N TA 2023 2024E 2025E Liikevaihto, milj. MSCI:ssä piilee myös avainasiakasriski. MSCI . Ala on kuitenkin kilpailtu. Nämä indeksit voivat olla kapeita. Kukaan kilpailijoista ei ole noussut vastaavaan asemaan.” Millä indeksija etf-sijoitustuotteita tarjoavat varainhoitajat nykyisin kilpailevat. Liiketoiminta on vakaata ja taantumankin kestävää siinä mielessä, etteivät varainhoitajat hevillä lähde vaihtamaan vertailuindeksejä. euroa 1 278,1 1 398,0 1 573,4 Nettotulos, milj. Analyytikoiden mielestä osake on melko kiinnostava. ”Yhtiö on onnistunut asemoimaan itsensä erinomaisesti. KU R S S I K E H I T YS . Suurten volyymien bisnes tarkoittaa samalla, ettei uusien toimijoiden ole helppo tulla jättiläisten markkinalle. S&P 500 150 260 370 480 590 2/2024 2/2019. yhtiö laajensi voimakkaasti indeksiliiketoimintaansa. Indeksisijoitustuotteita ja varainhoitopalveluja Suomessa tarjoavan Index Varainhoidon päästrategi Tuukka Kemppainen toteaa, että alhaisten kulujen ohella monet muutkin tekijät vaikuttavat sijoitusvaihtoehtoja vertaillessa. MSCI:n indekseihin on linkitetty paljon etf:iä. Vaaka kallistuu helposti valintatilanteessa suuren, tunnetun toimijan puoleen. Jättimäiset volyymit tekevät varainhoitajien toiminnasta silti kannattavaa. Osakkeen roimaan alamäkeen uskovan Spruce Pointin mukaan MSCI kärsii lisääntyvästä kilpailusta esimerkiksi Nasdaqin ja Qontigon suunnalta. Tavallisesti etf-tuotteissa, joissa varallisuutta on runsaasti, spredit ovat Kemppaisen mukaan lähes olemattomia. Muun muassa Morning star, Bloomberg, Nasdaq ja Factset luetaan kilpailijoihin. Yli 10 prosenttia MSCI:n liikevaihdosta tulee yksin Blackrockin asiakkuudesta: sen etf-liiketoiminta on suuresti sidoksissa Blackrockin iShares-tuotteisiin. MSCI:n osake laski viime vuonna viitisen prosenttia, ja tänä vuonna se on noussut muutaman prosentin. Niitä voivat olla vaikkapa erilaiset teemaindeksit, kuten vetytalous tai kestävä ruoantuotanto. Talousmedia Barron’s on listannut Fernandezin kahdesti maailman parhaiden toimitusjohtajien joukkoon. Viiden vuoden aikana osake on kuitenkin päihittänyt kirkkaasti S&P 500 -indeksin. Yhtiöllä on noin 5 000 työntekijää. Morningstar kuitenkin kehottaa vähentämään yhtiötä. Morningstarin mukaan MSCI on pitkään hyötynyt passiivisen sijoittamisen kasvusta, ja kehitys jatkuu vain niin kauan kuin matalien kustannusten indeksiperusteiset sijoitukset, kuten etf:t, pysyvät sijoittajien suosiossa. Mediaanisuositus osakkeelle on ”lisää”. MSCI:n indekseihin linkittyvissä sijoituksissa on globaalisti kiinni noin 15 tuhatta miljardia dollaria. MSCI:n liiketoiminta on verrattain vakaata ja kannattavaa. Brändi ja perinteet vaikuttavat myös. Edulliseksi osaketta ei voi sanoa, p/e-luku seuraavalle 12 kuukaudelle on noin 40 ja pegluku 3,2. Lisäksi se kyseenalaistaa tapaa, jolla yhtiö kuvailee liikevaihtoaan. euroa 3 787,7 3 626,4 3 511,0 Tulos/osake, euroa 12,5 13,6 15,6 Osinko/osake, euroa 5,1 5,9 6,4 MSCI:n indekseihin linkittyvissä sijoituksissa on globaalisti kiinni noin 15 tuhatta miljardia dollaria. Yhdysvalloissa tunnettu shorttaaja Spruce Point Capital Management ilmoitti yllättäen tammikuun puolivälissä shortanneensa MSCI:tä. Tärkeimpiä asioita on se, mitä indeksiä etf seuraa, onko indeksi tarpeeksi laaja ja mikä sen metodologia on. euroa 1 059,9 1 026,7 1 169,2 Nettovelat, milj
Tammikuussa on rikottu kaikkien aikojen ennätyksiä. To i m i t t a n u t H e n r i K o p o n e n. Numerot Numerot Osakemarkkinat löivät Yhdysvalloissa ennätyksiä, mutta nousua veti osaltaan kapea yhtiöjoukko. Helsingin pörssi mateli takamatkalla, ja Kiinan hallinto yritti piiskata ryhtiä omaan markkinaansa. Yhdysvalloissa ”mahtiseitsikoksi” nimetty yhtiöjoukko kiritti pörssi-indeksin viime vuonna nousuun. MAIRO CINQUET TI Ennätys
Etenkin länsimaista rahaa on kuitenkin paennut kiinalaisyhtiöistä, sillä maan politiikka koetaan liian hankalaksi ennustaa. Moni pelkää kiristyvän geopoliittisen tilanteen ja alla kytevän kauppasodan johtavan kehitykseen, jossa edes edullisilta näyttäviin yhtiöihin ei uskalla laittaa rahojaan. Analyytikoiden suosikkeja Hongkongin pörssissä ovat esimerkiksi lääketeknologiayhtiö WuXi, vakuutusyhtiö AIA sekä urheiluvälinekonserni Anta Sports. Nyt osakkeet alkavat olla perinteisillä arvostusmittareilla sen verran edullisia, että analyytikoilta liikenee vahvoja ostosuosituksia. 45 Numerot H E L M I K U U 2 2 4 45 H E L M I K U U 2 2 4 Suositelluimmat osakkeet Hongkongin pörssissä ANALYYTIKKOSUOSITUSTEN JAKAUMA, % ARVOSTUSKERTOIMET 20 40 60 80 100 OSTA/YLIPAINOTA PIDÄ MYY/ALIPAINOTA Lähde: Factset, vähintään 5 analyytikkosuositusta OSINKOTAVOITENOUSUTUOTTO HINTA, POTENTIAALI, P/E P/B 2024E, YHTIÖ HKD % 2024E 2024E % WuXi 117,98 110,50 15,0 2,8 2,0 CR Mixc Lifestyle Services 40,53 75,47 17,0 3,1 2,5 China Resources Land 42,13 74,45 5,6 0,6 6,5 China Overseas Land & Investment 20,10 68,88 5,0 0,3 5,7 AIA Group 98,83 59,02 16,3 2,1 2,6 ANTA Sports 106,50 54,13 18,2 3,9 2,5 Shenzhou International 95,89 40,39 20,8 2,9 2,7 Galaxy Entertainment 56,87 39,21 22,4 2,5 1,1 Sinopharm 25,88 25,35 6,6 0,8 4,6 China Mobile 84,04 25,06 9,8 1,0 7,3 Link Real Estate Investment Trust 48,61 24,17 15,2 0,5 6,6 HSBC Holdings 72,88 19,09 6,1 0,9 8,2 China Resources Beer 49,52 70,76 16,8 2,8 2,4 Netease 207,82 36,81 14,3 3,6 1,9 Tencent Holdings 427,61 56,18 15,5 2,8 0,7 Trip.com 390,89 38,81 15,4 1,4 0,1 Sands China 30,68 45,73 26,1 247,9 CNOOC 16,57 14,40 4,8 1,0 9,2 Ping An Insurance 62,74 93,35 4,9 0,6 8,1 China Construction Bank 6,04 30,26 3,2 0,4 9,3 Longfor Group 16,71 88,41 3,0 0,3 9,2 Techtronic Industries 101,90 19,04 20,8 3,4 2,0 Bank of China 3,56 21,07 3,6 0,3 8,8 Haier Smart Home 30,14 36,06 11,5 1,9 3,3 China Unicom 7,20 30,62 8,3 0,4 6,7 BYD 318,51 79,34 15,3 3,4 1,0 China Mengniu Dairy 29,99 70,96 11,7 1,5 3,5 Sino Biopharmaceutical 4,51 57,62 17,9 1,5 2,1 Hang Lung Properties 13,62 49,84 9,9 0,3 8,6 PetroChina 6,95 22,12 5,7 0,7 7,9 Baidu 159,55 54,60 10,0 1,1 TAMMIKUUSSA Hongkongin pörssin Hang Seng -indeksi koetteli alimpia tasojaan sitten finanssikriisin. Kyseessä oli suurin pörssiyhtiön myynti Suomen historiassa. Muun muassa Wilsonin tennismailoista tunnettu Amer listattiin helmikuun alussa Yhdysvalloissa, sillä länsimaisten sijoittajien toivottiin kiinnostuvan siitä. Suomalaisten näkökulmasta Anta Sports on tuttu yhtiö, sillä sen johtama sijoittajaryhmä osti vuonna 2019 Amer Sportsin Helsingin pörssistä 4,6 miljardin euron hintaan. Esimerkiksi Tencentillä, Neteasella, Baidulla, Meituanilla ja Alibaballa maan nihkeä talouskasvu ja keskushallinnon kiristyvä ote liike-elämästä ovat syöneet vuosien tuotot. Manner-Kiinan osakeindekseistä poiketen Hang Sengissa painavat teknologiaja finanssiyhtiöt. H e n r i K o p o n e n Suositelluimmat Hongkong vuosikymmenen pohjiin
Kiinteistöja rakennusalaa painavat yhä tahmea asuntokauppa ja korkeat korot, mutta ainakin korkotasoihin odotetaan kuumeisesti helpotusta jo kesällä. Pörssissä painavien teollisuusja raaka-aineyhtiöiden suhdanne on vielä sen verran nihkeä, että pörssin yhteenlaskettu tulos on alamaissa. VEROJA, OSAKE, VEROJA, ALIN YLIN OSAKE, OSAKE, EV/ VEROJA, ALIN YLIN OSAKE, OSAKE, EV/ YHTIÖ 2024 MEUR EUROA MEUR ENNUSTE ENNUSTE EUROA EUROA P/E P/B EBITDA MEUR ENNUSTE ENNUSTE EUROA EUROA P/E P/B EBITDA t Admicom 42,65 8,5 7,9 9,0 1,77 0,77 24,1 6,6 17,3 10,2 9,2 11,2 2,06 0,86 20,7 5,9 15,1 Aktia 9,55 118,4 118,4 118,4 1,36 0,87 7,0 1,0 115,4 115,4 115,4 1,28 0,85 7,5 1,0 t Alma Media 9,92 69,7 65,4 78,0 0,67 0,48 14,7 3,4 10,8 73,8 68,9 83,0 0,72 0,52 13,9 3,2 10,3 s Anora 4,67 35,2 33,1 38,4 0,46 0,25 10,1 0,6 6,4 45,7 39,7 55,9 0,57 0,33 8,1 0,6 5,8 Aspo 6,12 23,7 17,0 30,0 0,61 0,48 10,0 1,3 5,6 29,4 23,5 35,1 0,78 0,50 7,8 1,4 5,2 Atria 10,68 47,8 45,9 49,5 1,25 0,74 8,6 0,7 5,1 53,8 52,0 55,2 1,41 0,78 7,6 0,6 4,8 CapMan 2,25 33,2 29,7 35,3 0,17 0,11 13,2 2,6 10,6 43,1 39,1 50,9 0,23 0,17 9,9 2,3 8,5 s Cargotec 53,55 388 350,0 408,0 4,52 1,72 11,8 1,9 7,2 417 361,0 451,4 4,86 1,77 11,0 1,8 6,9 s Citycon 4,88 69,8 16,1 121,0 0,48 0,36 10,1 0,5 19,4 114,3 42,0 199,8 0,47 0,36 10,5 0,5 19,4 s Detection Technology 14,45 12,9 11,1 14,0 0,70 0,35 20,5 2,6 17,6 16,2 18,6 0,94 0,46 15,3 2,4 t Elisa 42,79 458,5 2,34 476,3 443,9 495,0 2,42 2,33 17,7 5,2 10,5 497,9 448,4 533,0 2,52 2,41 17,0 5,1 10,2 t Enento 19,30 34 31,8 38,5 1,19 1,03 16,2 1,6 10,1 39 36,0 42,5 1,34 1,07 14,4 1,6 9,4 t Etteplan 13,60 26,1 25,1 26,7 0,94 0,41 14,5 2,7 8,4 29,7 28,6 31,0 1,05 0,46 12,9 2,5 7,8 s Finnair 0,04 87,6 43,0 129,0 0,00 0,00 15,3 2,3 3,4 109,9 94,8 132,0 0,00 0,00 14,3 1,9 3,3 t Fiskars 17,06 56,9 36,0 72,0 1,02 0,80 16,8 1,7 9,6 138,2 124,3 154,0 1,40 0,88 12,1 1,6 7,2 s Fortum 12,40 1331 1143 1511 1,20 0,97 10,3 1,5 6,9 1175 852 1571 1,06 0,86 11,7 1,4 7,5 F-Secure 2,05 34,8 31,1 42,0 0,17 0,08 12,3 7,6 40,1 35,8 46,0 0,19 0,10 10,8 5,8 s Harvia 27,36 33,5 31,9 35,0 1,38 0,72 19,8 4,4 13,1 37,0 33,7 38,1 1,52 0,76 18,0 3,8 12,0 s Huhtamäki 36,66 340,7 311,5 363,0 2,45 1,11 15,0 1,9 8,4 375,7 352,5 399,0 2,70 1,19 13,6 1,7 7,9 Kamux 5,23 25,9 21,6 32,9 0,49 0,21 10,8 1,6 6,8 35,1 27,4 50,2 0,66 0,29 7,9 1,4 5,5 s Kemira 17,58 277,9 223,0 331,0 1,35 0,67 13,0 1,5 6,5 292,8 232,0 349,1 1,42 0,69 12,3 1,4 6,3 t Kempower 28,60 60,7 50,0 74,1 0,86 0,04 33,4 8,6 21,0 89,6 71,0 121,6 1,26 0,06 22,7 6,5 14,5 t Kesko 17,41 590,0 565,0 614,0 1,18 1,01 14,7 2,5 7,8 635,1 587,0 713,9 1,27 1,07 13,7 2,4 7,4 s Kojamo 11,06 177,9 81,0 245,0 0,62 0,27 17,9 0,7 22,8 174,1 148,0 192,7 0,60 0,36 18,5 0,7 22,3 t KONE 46,61 1206 1,79 1350 1277 1456 2,02 1,87 23,1 8,4 14,4 1470 1349 1605 2,19 1,95 21,3 7,9 13,5 t Konecranes 40,02 372,0 334,5 435,5 3,52 1,51 11,4 1,8 6,9 395,9 344,0 459,5 3,68 1,64 10,9 1,7 6,7 t Lassila & Tikanoja 10,02 42,0 41,0 43,0 0,88 0,51 11,4 1,6 45,7 43,0 49,0 0,95 0,53 10,6 1,5 Mandatum 4,24 198,1 158,9 233,0 0,31 0,35 13,6 1,2 194,2 155,1 218,0 0,31 0,35 13,8 1,2 t Marimekko 13,39 34,3 32,3 35,8 0,67 0,45 20,0 7,1 12,3 37,7 36,2 38,3 0,74 0,52 18,1 6,1 11,4 t Metso 9,14 742,5 626,0 845,0 0,69 0,36 13,3 2,6 8,8 813,2 694,0 901,0 0,74 0,38 12,3 2,5 8,2 t Metsä Board 7,51 199,3 140,6 235,0 0,44 0,28 17,2 1,3 9,5 307,0 270,8 332,0 0,69 0,39 10,9 1,2 7,1 Musti 26,24 33 0,79 41,8 40,0 43,5 0,99 0,69 26,6 5,0 11,9 51,0 48,0 55,1 1,20 0,80 21,9 4,5 10,5 HELSINGIN P ÖRS SIN yleisindeksi ponnisteli vuodenvaihteessa jälleen yli 10 000 pisteen. Valtaosa pörssiyhtiöiden liikevaihdosta tulee Euroopasta, ja manner kyntää lievässä taantumassa. Pankkija rahoitussektori porskuttaa Helsingissäkin hyvin, mutta esimerkiksi Nokia, UPM ja Stora Enso odottelevat vielä käännettä. Vuoden 2021 tasoille on vielä matkaa, eikä suomalaissijoittajilta ole jäänyt huomaamatta, että nousuvauhti on jäänyt pahasti jälkeen muista länsimaisista pörssiindekseistä. TIINA SOMERPURO. H e n r i K o p o n e n Kotimaiset Kilpikonnan vauhdilla Kauppa kävi. 46 Numerot H E L M I K U U 2 2 4 Kotimaiset tulosennusteet 1 2 TULOS 2023 ENNUSTEET 2024 ENNUSTEET 2025 OSAKEVOITTO VOITTO VOITTO KURSSI ENNEN TULOS/ ENNEN TULOS/ OSINKO/ ENNEN TULOS/ OSINKO/ 29.1. Kesko ennusti kannattavuuden pitävän pintansa
P/e-, p/bja ev/ebitda-kertoimet lasketaan taulukon päivityspäivän kursseilla ennusteiden keskiarvosta. Uusi johtaja Philippe Delorme aloitti vuoden alussa, ja tehtävänä on puristaa kaikki irti etenkin modernisointimarkkinasta. Kannattavuuden ennustetaan pysyvän vahvana tänä vuonna. Tulos/osake-luku kertoo osakekohtaisen tuloksen verojen jälkeen. Nokian tuloskunto heikkeni loppuvuonna, mutta sijoittajat katsoivat sen riittävän hyväksi syyksi kurssinousulle. OSAKEVOITTO VOITTO VOITTO KURSSI ENNEN TULOS/ ENNEN TULOS/ OSINKO/ ENNEN TULOS/ OSINKO/ 29.1. Ennusteet kokoaa Factset kymmeniltä pankkiiriliikkeiltä. Kone Kiinan rakennusmarkkinasta riippuvainen Kone kertoi tilausten kehittyneen viime vuoden lopulla pelättyä paremmin. Kilpailija Ericsson on piikkinä lihassa.. Keskon mukaan inflaation hidastuminen ja ostovoiman parantuminen näkyvät jo markkinassa. Muut luvut ovat kaikista ennusteista laskettuja keskiarvoja. 1 2 3 Numerot t Neste 32,85 2429 1587 3210 2,67 1,35 12,3 2,6 8,1 2655 2097 3117 3,00 1,43 10,9 2,3 7,5 t NoHo Partners 8,52 25,7 23,2 28,0 0,75 0,48 11,3 2,2 5,6 29,5 27,6 31,0 0,87 0,53 9,8 2,0 5,2 s Nokia 3,55 0,12 2195 1590 2852 0,35 0,14 10,2 0,9 5,7 2263 1346 2793 0,35 0,15 10,2 0,9 5,7 s Nokian Renkaat 8,67 69,0 37,6 93,4 0,41 0,43 21,1 0,9 6,8 98,5 57,9 129,9 0,59 0,50 14,6 0,8 5,6 t Nordea 11,49 6423 5847 6894 1,42 0,98 8,1 1,3 6197 5484 6652 1,41 0,97 8,1 1,2 t Olvi 30,40 68 61,1 71,4 2,60 1,29 11,7 1,9 6,4 75 67,1 82,6 2,87 1,40 10,6 1,8 5,9 s Oriola 1,10 16,5 12,2 18,7 0,08 0,06 14,7 0,9 5,5 22,5 17,8 25,8 0,10 0,07 10,6 0,9 5,2 t Orion 42,96 299,0 274,9 316,0 1,68 1,67 25,5 6,7 17,3 370,4 321,2 408,5 2,08 1,79 20,7 6,3 14,4 s Orthex 6,00 9,9 9,3 10,5 0,44 0,23 13,6 2,7 7,8 11,4 10,9 12,0 0,51 0,27 11,9 2,4 7,1 t Outokumpu 4,04 191 131,7 248 0,33 0,27 12,1 0,4 4,2 274 176,4 354,0 0,49 0,28 8,3 0,4 3,6 s Pihlajalinna 7,19 22,9 19,3 25,8 0,72 0,25 10,0 1,1 6,5 29,3 25,6 32,2 0,94 0,34 7,6 1,0 6,1 Ponsse 23,00 50,4 44,0 61,4 1,40 0,68 16,4 1,8 8,2 61,1 50,0 76,9 1,70 0,73 13,5 1,7 7,2 s Puuilo 8,75 59,5 59,0 60,5 0,57 0,46 15,5 7,2 10,1 67,0 65,6 68,1 0,64 0,52 13,8 6,3 9,1 t Qt Group 67,26 59 56 65 1,87 36,0 10,0 23,9 78 74 83 2,43 0,02 27,7 7,3 18,9 t Raisio 2,06 24,6 24,0 26,0 0,12 0,14 16,7 1,3 8,1 28,5 27,1 30,0 0,14 0,14 14,3 1,3 7,2 s Remedy Entertainment 24,65 11,6 4,0 17,7 0,67 0,10 36,5 4,2 16,8 8,8 4,0 14,0 0,52 0,15 47,4 3,8 18,3 Revenio Group 26,48 29,1 28,5 30,0 0,84 0,42 31,5 6,3 21,0 35,5 32,7 41,0 1,02 0,48 26,0 5,6 17,7 t Sampo 38,59 1619 1502 1727 2,36 1,86 16,4 2,5 1727 1610 1855 2,55 1,94 15,1 2,5 t Sanoma 6,89 82,2 55,0 110,0 0,51 0,33 13,6 1,6 5,8 114,8 105,1 123,0 0,57 0,37 12,1 1,6 5,3 Scanfil 7,31 59,1 57,0 62,9 0,71 0,25 10,4 1,6 6,9 62,6 61,0 65,8 0,76 0,27 9,6 1,5 6,6 t SRV Yhtiöt 3,95 10,0 9,2 10,8 0,36 0,13 10,9 0,5 9,3 15,7 15,0 16,5 0,67 0,21 5,9 0,5 7,2 t Stockmann 2,85 44,0 42,0 46,0 0,22 13,2 1,1 5,4 45,9 45,8 46,0 0,23 0,08 12,6 1,0 5,2 t Stora Enso 11,89 567 424 735 0,57 0,34 20,8 0,8 9,3 879 666 1163 0,89 0,45 13,4 0,8 7,4 s Talenom 5,99 11,0 10,0 11,8 0,19 0,19 31,5 5,2 15,1 11,0 18,1 0,25 0,19 23,6 4,9 s Terveystalo 7,91 87,7 75,4 99,0 0,57 0,32 13,8 1,6 7,3 106,3 92,1 114,5 0,67 0,35 11,8 1,5 6,9 t TietoEVRY 21,94 270,3 224,4 323,3 2,14 1,51 10,3 1,6 7,6 299,9 233,8 348,7 2,32 1,57 9,4 1,5 7,3 s Tokmanni 15,52 93,4 88,7 99,9 1,26 0,84 12,3 3,2 6,0 111,9 106,2 119,1 1,51 0,95 10,3 2,8 5,5 s UPM-Kymmene 34,05 1589 1342 2159 2,40 1,50 14,2 1,5 9,3 1809 1484 2344 2,72 1,62 12,5 1,4 8,4 Vaisala 37,25 75,3 70,2 78,8 1,68 0,64 22,2 4,4 13,4 86,8 79,8 94,2 1,93 0,69 19,3 4,0 12,1 t Valmet 25,78 479,7 428,4 579,0 2,03 1,26 12,7 1,8 7,6 551,1 481,0 698,1 2,31 1,51 11,1 1,7 7,0 t Verkkokauppa.com 2,46 9,6 5,9 12,2 0,17 0,10 14,4 3,1 7,3 13,6 10,2 16,1 0,24 0,14 10,2 2,6 6,0 s Withsecure 1,14 -9 -13,0 -4,4 -0,03 2,0 54,1 -1 -4,5 5,7 -0,00 2,0 16,7 s Wärtsilä 13,14 604,4 495,2 668,0 0,74 0,40 17,7 3,1 10,0 691,4 571,3 791,4 0,85 0,46 15,5 2,7 9,0 s YIT 1,96 16,3 8,0 22,0 0,08 0,02 23,9 0,5 15,0 47,6 27,4 69,0 0,18 0,06 11,0 0,5 12,1 3 Kesko Yhtiö näytti, että päivittäistavarakauppa kannattaa vaikeassakin taloustilanteessa. VEROJA, OSAKE, VEROJA, ALIN YLIN OSAKE, OSAKE, EV/ VEROJA, ALIN YLIN OSAKE, OSAKE, EV/ YHTIÖ 2024 MEUR EUROA MEUR ENNUSTE ENNUSTE EUROA EUROA P/E P/B EBITDA MEUR ENNUSTE ENNUSTE EUROA EUROA P/E P/B EBITDA TULOS 2023 ENNUSTEET 2024 ENNUSTEET 2025 Lähde: Factset 47 H E L M I K U U 2 2 4 ”Alin” ja ”ylin” ilmoittavat mukana olevien ennusteiden ääriarvot. Analyytikoiden mukaan kasvuajurit ovat vähissä. Merkkien selitykset s tulosennuste noussut – tulosennuste pysynyt ennallaan t tulosennuste laskenut Ennusteiden perusteet Arvopaperin tulosennustetaulukossa ilmoitetaan tulos ennen veroja, jolloin mukaan lasketaan rahoituserien jälkeen säännölliset muut tuotot ja kulut sekä osakkuusyhtiöiden tulokset. Nokia Joskus heikompikin kelpaa
Kööpenhaminassa laihdutuslääkkeillä kultasuoneen iskenyt Novo Nordisk on jatkanut paisumistaan. Viime vuonna siitä tuli markkina-arvoltaan Euroopan suurin yhtiö. Perässä seuraa liuta muita lääketeknologiayhtiöitä. Toimialarakenteet poikkeavat toisistaan selvästi, mutta omalla tavallaan jokainen on päässyt hyötymään. Tukholman pörssissä konepajoilla menee hyvin, ja altistus vahvasti syklisille sektoreille tai raaka-aineisiin on vähäinen. Myös Volvo Carin on nyt panostettava sähköautoihin. ARVO, OSAKE, OSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOOSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOYHTIÖ 2024, SEK MSEK SEK SEK MSEK P/E EBITDA TUOTTO, % SEK MSEK P/E EBITDA TUOTTO, % Atlas Copco 165,80 782 334 5,76 5,96 37 883 27,8 18,3 1,7 6,31 40 273 26,3 17,4 1,9 Investor 244,70 751 860 41,48 44,0 2,1 41,6 2,2 Volvo 247,15 505 825 24,51 21,96 59 757 11,3 8,4 6,7 23,75 65 333 10,4 7,8 6,8 EQT 279,00 349 636 1,26 13,24 18 055 21,2 18,4 1,5 15,62 20 899 18,0 16,0 1,6 SEB 149,50 322 167 18,20 16,13 41 332 9,3 7,2 15,99 40 195 9,4 6,5 ASSA ABLOY 286,20 302 694 14,29 20 867 20,1 13,3 1,9 15,95 23 344 18,0 12,5 2,1 Hexagon 115,25 297 673 5,19 16 317 22,1 14,6 1,4 5,81 18 484 19,7 13,4 1,5 Sandvik 217,60 272 202 12,18 12,26 20 026 17,7 10,8 2,7 14,08 23 128 15,4 10,1 3,0 Evolution 1 222,40 264 763 60,44 15 547 20,3 15,3 2,5 70,23 18 280 17,5 13,0 2,9 Swedbank 213,00 242 589 27,69 38 642 7,7 7,7 27,00 37 736 7,9 8,1 H&M Hennes & Mauritz 167,22 238 602 9,05 19 229 18,4 7,5 4,4 10,13 21 532 16,4 7,0 4,7 Handelsbanken 113,30 226 870 12,67 31 345 9,0 7,6 11,81 29 330 9,7 7,7 Epiroc 182,50 213 313 7,82 8,12 12 726 22,5 14,0 2,2 8,85 13 921 20,6 13,1 2,4 Ericsson 60,39 199 909 -7,94 4,46 19 711 13,4 6,4 4,6 5,71 25 349 10,5 5,6 5,0 Essity 239,40 169 451 13,44 18,23 16 722 13,2 9,2 3,5 19,81 18 430 12,2 8,8 3,7 Alfa Laval 373,60 155 204 19,09 10 349 19,7 12,7 2,1 20,43 11 134 18,4 12,1 2,3 NIBE 62,52 110 827 2,38 6 150 26,1 16,5 1,1 2,81 7 225 22,1 14,7 1,3 Lifco 253,70 108 078 8,85 4 708 28,8 19,5 0,8 9,57 5 179 26,6 18,2 0,9 Telia 26,63 104 869 0,08 1,53 7 594 17,5 6,7 7,5 1,82 8 978 14,7 6,5 7,6 SOBI 291,00 104 040 15,29 4 968 19,2 12,3 20,30 7 083 14,5 10,1 SCA 145,00 100 697 5,23 5,53 4 766 25,9 15,6 2,0 7,19 6 162 19,9 13,0 2,3 Saab 677,40 91 181 28,94 5 069 23,6 12,0 1,3 34,29 6 035 19,9 10,3 1,5 Sagax 255,60 91 172 10,55 4 377 24,4 34,1 1,2 11,05 5 111 23,3 31,4 1,3 Indutrade 247,80 90 935 9,44 3 697 26,4 17,6 1,3 10,30 4 087 24,2 16,7 1,4 SKF 198,50 89 892 16,01 10 045 12,3 6,7 4,0 18,18 11 533 10,8 6,1 4,2 Volvo Car 27,59 79 970 5,82 21 833 4,6 1,5 7,21 28 914 3,7 1,3 1,0 SSAB 75,30 77 564 7,96 10 166 9,4 4,4 4,7 8,03 10 145 9,3 4,4 4,5 Boliden 281,75 76 296 23,08 8 275 12,1 5,8 3,0 29,98 10 771 9,3 4,9 4,0 Balder 68,78 75 998 4,43 6 201 15,8 4,72 6 730 14,8 Skanska 173,05 72 371 14,43 7 343 12,5 9,0 4,0 16,30 8 236 11,1 8,1 4,5 Trelleborg 315,70 71 568 16,26 5 270 19,4 11,1 2,2 18,09 5 767 17,5 10,4 2,4 Castellum 135,75 67 560 8,68 4 805 15,8 20,4 2,4 8,89 6 099 15,4 19,7 2,6 Holmen 422,80 67 386 19,40 3 951 21,4 12,9 2,6 20,47 4 162 20,3 12,5 2,7 Beijer 127,90 61 344 4,62 3 098 27,6 15,2 1,2 5,22 3 487 24,4 14,1 1,4 AAK 233,40 60 529 11,06 3 769 21,1 13,1 1,8 11,85 4 043 19,7 12,5 1,9 H E L M I K U U 2 2 4 2 1 SKANDINAVIAN PÖRS SEILLÄ ON viime aikoina mennyt lujaa. NICOLAS MAETERLINCK. 48 Numerot Ruotsalaiset tulosennusteet TULOS 2023 ENNUSTEET 2024 ENNUSTEET 2025 OSAKEVOITTO VOITTO KURSSI MARKKINATULOS/ TULOS/ ENNEN TULOS/ ENNEN 29.1. Oslossa sijoittajat nojaavat energiaan. H e n r i K o p o n e n Pohjoismaat Euroopan suurin pönkittää asemiaan Murros. Euroa vastaan painunut Ruotsin kruunu on saattanut osaltaan avittaa vientiyhtiöitä
Yhtiö on keskellä alan murrosta. Equinor Norjan pörssin kookkain yhtiö on maailman suurimpia raakaöljyn tuottajia ja merkittävä maakaasun toimittaja Euroopassa. Hansen Holding 553,00 73 257 12,82 16,31 2 806 34,1 21,0 1,8 18,11 3 106 30,7 19,4 2,0 Demant 313,30 70 608 13,76 3 982 22,9 14,0 15,77 4 443 20,0 12,9 Rockwool 1 882,50 41 355 122,36 3 449 15,6 2,1 132,32 3 756 14,5 2,1 Jyske Bank 534,20 34 244 79,48 6 674 6,7 2,1 79,37 6 318 6,7 2,2 Lundbeck 34,36 34 046 3,03 4 070 11,6 5,8 3,0 3,47 4 608 10,1 5,4 3,1 Equinor 301,80 907 688 37,44 347 960 8,1 1,8 9,8 34,48 324 511 8,8 2,0 8,3 DNB 211,70 324 874 24,55 49 347 8,6 7,0 23,99 47 319 8,8 7,1 Aker BP 281,10 177 851 36,53 95 794 7,7 1,7 8,7 31,18 80 531 9,0 1,9 9,1 Telenor 119,55 165 066 7,33 16 551 16,1 7,2 8,1 8,31 18 231 14,2 7,0 8,3 Adevinta 113,10 132 305 3,35 5 223 33,9 18,0 0,0 4,41 7 067 25,8 15,4 0,2 Norsk Hydro 62,86 127 004 5,55 16 118 11,2 5,5 5,5 7,19 20 254 8,7 4,7 6,7 Mowi 189,70 97 837 16,07 12 060 11,8 7,3 4,6 17,19 12 813 11,0 6,9 5,3 Kongsberg 537,00 94 910 23,90 5 376 22,6 14,8 2,7 27,45 6 213 19,7 13,2 3,2 Yara 353,10 89 460 29,66 9 470 11,8 5,6 5,1 34,27 11 507 10,2 5,3 6,1 SalMar 582,60 85 313 37,78 8 645 15,6 8,8 3,4 40,80 9 195 14,4 8,3 3,6 Gjensidige Forsikring 171,00 85 150 11,02 7 175 15,4 5,4 12,15 7 926 14,0 5,9 Orkla 83,22 83 039 6,02 8 024 13,8 10,4 4,0 6,49 8 569 12,8 10,0 4,1 Vår Energi 31,35 78 162 4,74 52 846 6,6 1,5 15,2 5,56 63 024 5,6 1,2 15,8 Schibsted 319,90 71 873 6,26 2 008 51,6 28,1 0,7 9,08 3 009 35,6 24,4 0,7 AutoStore 19,08 67 765 0,67 2 523 29,7 19,5 0,80 3 156 24,7 17,0 0,2 Storebrand 96,80 45 191 9,21 5 317 10,5 5,0 9,12 4 961 10,6 5,1 Subsea 7 149,05 43 879 9,05 3 975 15,9 4,8 2,7 15,71 6 928 9,2 3,8 3,2 OSAKEVOITTO VOITTO KURSSI MARKKINATULOS/ TULOS/ ENNEN TULOS/ ENNEN 29.1. Viime vuodet se on saanut nauttia täysin siemauksin korkeasta öljyn hinnasta ja energiapolitiikan myllerryksestä.. Telia Telialla on tvja medialiiketoiminnoissa hankalaa, ja nyt yhtiö yrittää myydä muutama vuosi sitten ostamansa TV4:n reippaalla tappiolla. ARVO, OSAKE, OSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOOSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOYHTIÖ 2024, DKK MDKK DKK DKK MDKK P/E EBITDA TUOTTO, % DKK MDKK P/E EBITDA TUOTTO, % Novo Nordisk 745,70 2 578 407 22,24 123 877 33,8 25,0 1,5 26,68 147 454 28,1 21,1 1,7 DSV 1 237,00 272 765 58,15 15 622 21,4 13,6 0,6 66,35 17 023 18,8 12,9 0,6 Mærsk 12 525,00 220 124 156,61 4 756 80,7 6,0 1,5 172,71 7 637 73,2 5,7 1,8 Vestas 197,08 197 934 4,59 6 237 42,7 16,1 0,5 9,08 12 383 21,6 10,8 1,1 Ørsted 394,40 165 420 20,89 12 354 18,8 8,5 3,8 25,55 14 433 15,4 7,5 4,0 Coloplast 775,80 164 629 22,21 24,63 6 950 31,8 21,4 2,6 27,79 7 973 28,2 19,2 2,9 Danske Bank 187,20 162 134 24,39 27 648 7,7 8,0 25,33 27 649 7,4 8,4 Carlsberg 892,80 134 662 56,48 11 067 15,9 9,3 3,2 62,83 11 954 14,3 8,7 3,5 Genmab 1 921,50 128 944 82,48 6 928 23,7 15,5 110,24 9 222 17,7 11,7 Tryg 147,25 93 289 6,08 8,37 6 715 17,6 13,5 5,5 8,94 7 128 16,4 12,8 5,9 Pandora 1 012,50 90 691 65,60 7 045 15,5 10,2 2,1 76,35 7 869 13,3 9,3 2,3 Novozymes 361,40 82 426 13,40 4 728 27,1 16,7 1,8 14,86 5 210 24,4 15,4 1,9 Chr. 49 H E L M I K U U 2 2 4 Numerot 1 2 3 Lähde: Factset Norjalaiset tulosennusteet TULOS 2023 ENNUSTEET 2024 ENNUSTEET 2025 Tanskalaiset tulosennusteet TULOS 2023 ENNUSTEET 2024 ENNUSTEET 2025 OSAKEVOITTO VOITTO KURSSI MARKKINATULOS/ TULOS/ ENNEN TULOS/ ENNEN 29.1. Yhtiö kuitenkin haluaa yhä jakaa avokätistä osinkoa, ja se kelpaa sijoittajille. ARVO, OSAKE, OSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOOSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOYHTIÖ 2024, NOK MNOK NOK NOK MNOK P/E EBITDA TUOTTO, % NOK MNOK P/E EBITDA TUOTTO, % 3 Volvo Car Henkilöautoja valmistavan Volvo Carin yli kaksivuotinen pörssitaival ei ole ollut ruusuinen siitäkään huolimatta, että yhtiö raportoi viime vuonna kaikkien aikojen ennätysmyynnin, yli 700 000 autoa
Perusteita sille olisi, sillä inflaatiopeikko ei enää näytä purevan. Tänä vuonna koko euroalueen kasvu on jäämässä nihkeään 0,5 prosenttiin. Teollisuusvetoiset maat kuten Saksa kärsivät heikosta kysynnästä ja globaalin kaupan hidastumisesta, kun taas palveluvetoiset maat kuten Espanja ja Portugali kirjasivat hyviä kasvulukuja. Tilanne kuitenkin vaihtelee reippaasti maiden välillä. Sijoittajat toivovat kiivaasti Euroopan keskuspankin hölläävän korkoja tänä vuonna. ARVO, OSAKE, OSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOOSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOYHTIÖ 2024, EUR MEUR EUR EUR MEUR P/E EBITDA TUOTTO, % EUR MEUR P/E EBITDA TUOTTO, % LVMH 770,60 386 379 30,34 32,54 23 203 23,7 14,0 1,8 35,79 25 577 21,5 12,9 2,0 ASML Holding 812,50 327 550 19,91 18,82 8 573 43,2 34,0 0,8 27,95 12 913 29,1 23,0 1,0 L’Oreal 449,35 241 108 13,20 9 114 34,2 23,4 1,5 14,25 9 978 31,6 21,6 1,7 Hermes International 1 982,00 209 239 42,00 6 082 47,2 29,5 0,8 46,57 6 748 42,6 26,5 0,9 SAP 162,30 199 386 5,23 5,02 8 471 32,3 20,9 1,3 6,37 10 668 25,5 16,6 1,4 Total 60,58 146 134 8,48 29 951 7,1 4,3 5,2 8,44 27 511 7,2 4,4 5,5 Siemens 166,56 133 248 10,04 10,49 11 731 15,9 11,6 3,0 11,71 13 259 14,2 10,7 3,2 Inditex 39,55 123 264 1,84 7 436 21,5 4,3 1,98 8 008 20,0 4,5 Airbus 147,40 116 514 6,71 7 021 22,0 11,5 1,7 8,39 8 755 17,6 9,6 2,1 Deutsche Telekom 22,73 113 342 1,81 19 001 12,6 6,2 3,9 2,03 21 452 11,2 6,0 4,3 Sanofi 89,53 113 237 4,31 7,85 11 425 11,4 8,8 4,2 8,93 13 263 10,0 7,8 4,6 Schneider Electric 185,70 106 376 8,41 6 075 22,1 15,1 2,0 9,46 6 783 19,6 13,8 2,2 AB InBev 57,43 99 767 3,23 11 184 17,8 9,7 2,2 3,68 12 670 15,6 9,1 2,7 Allianz 245,25 96 069 25,16 13 942 9,7 5,3 27,06 14 763 9,1 5,6 Air Liquide 173,20 90 846 6,88 4 954 25,2 13,0 1,9 7,52 5 430 23,0 12,1 2,1 EssilorLuxottica 182,68 82 906 7,31 4 268 25,0 12,9 2,0 8,15 4 781 22,4 12,0 2,2 Prosus 27,87 74 108 2,39 6 277 11,7 323,7 0,2 2,95 6 076 9,4 170,5 0,5 Safran 173,22 74 010 6,65 3 883 26,0 14,7 1,5 8,07 4 699 21,5 12,6 1,9 Iberdrola 11,13 70 647 0,77 7 379 14,4 4,9 0,82 7 781 13,5 5,2 AXA 30,50 69 241 3,57 9 616 8,6 10,3 6,5 3,82 9 953 8,0 10,0 6,9 Vinci 117,08 68 966 8,79 7 416 13,3 7,5 4,2 9,40 7 965 12,4 7,1 4,4 Ferrari 353,50 68 552 6,91 7,53 1 761 47,0 26,3 0,7 8,47 1 973 41,7 23,9 0,7 Mercedes-Benz 63,08 67 485 11,80 17 602 5,3 6,4 8,0 12,22 18 021 5,2 6,5 8,4 Stellantis 20,77 65 308 5,32 20 631 3,9 1,5 7,3 5,43 21 074 3,8 1,4 7,3 BNP Paribas 56,79 65 165 8,58 9,19 15 523 6,2 8,2 10,29 17 111 5,5 9,2 Enel 6,20 63 074 0,67 11 734 9,3 7,0 7,3 0,69 12 080 9,1 6,9 7,6 Volkswagen 118,18 62 938 29,60 22 971 4,0 5,4 7,4 32,72 24 910 3,6 5,2 7,7 BMW 97,03 61 625 16,11 15 285 6,0 5,8 5,6 16,22 15 219 6,0 5,9 5,7 Siemens Healthineers 54,16 61 092 1,35 2,24 3 046 24,1 16,3 1,9 2,67 3 736 20,3 14,1 2,3 Banco Santander 3,74 60 529 0,65 0,69 17 987 5,4 5,7 0,73 18 472 5,1 6,3 Dassault Systemes 43,24 57 788 0,80 1,31 2 154 33,1 25,1 0,6 1,44 2 407 30,1 22,6 0,7 Deutsche Post 44,39 55 002 3,32 5 943 13,4 6,5 4,3 3,78 6 561 11,7 6,0 4,4 Münich Re 391,80 53 468 38,91 6 849 10,1 3,4 42,57 7 255 9,2 3,7 Heineken 92,30 53 165 5,45 4 451 16,9 10,4 2,1 6,06 4 949 15,2 9,6 2,3 Intesa Sanpaolo 2,80 51 247 0,43 12 192 6,4 11,1 0,44 12 019 6,3 11,2 EUROALUEEN talous on luovinut taantuman kynnyksellä jo pitkään. Viime vuoden viimeisellä neljänneksellä se uhmasi ekonomistien pessimistisiä odotuksia kirjaamalla nollalukemat. H e n r i K o p o n e n Eurooppa Euroalue väisti niukasti taantuman Luksusta. 50 Numerot H E L M I K U U 2 2 4 Eurooppalaiset tulosennusteet TULOS 2023 ENNUSTEET 2024 ENNUSTEET 2025 3 2 1 OSAKEVOITTO VOITTO KURSSI MARKKINATULOS/ TULOS/ ENNEN TULOS/ ENNEN 1.2. VINCENT ISORE. Kuluttajilla riitti viime vuonna rahaa myös kalliimpiin LVMH:n tuotteisiin
ARVO, OSAKE, OSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOOSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOYHTIÖ (MAA) 2024, USD MUSD USD USD MUSD P/E EBITDA TUOTTO, % USD MUSD P/E EBITDA TUOTTO, % TSMC (TPE) 20,04 525 393 1,04 1,22 36 955 16,6 8,7 2,2 1,51 45 364 13,4 7,2 2,4 Samsung (KOR) 55,26 374 836 1,74 3,27 28 956 17,3 5,8 1,9 4,70 41 819 12,0 4,6 1,9 Reliance (IND) 34,38 237 656 1,49 14 813 23,5 0,3 1,65 16 751 21,3 0,4 Tata Consultancy (IND) 46,42 172 944 1,69 8 293 28,3 20,5 2,7 1,87 9 158 25,6 18,5 2,9 HDFC Bank (IND) 17,67 132 417 1,16 11 586 15,0 1,5 1,36 13 609 12,8 1,7 Petroleo (BRA) 8,45 112 375 1,78 34 243 4,7 3,0 10,9 1,62 31 285 5,2 3,2 9,8 ICICI Bank (IND) 12,36 86 642 0,74 6 910 16,6 1,1 0,85 7 872 14,6 1,2 Infosys (IND) 19,96 84 724 0,80 4 568 25,4 17,0 3,0 0,90 5 091 22,7 15,4 3,3 Bharti Airtel (IND) 13,87 77 994 0,44 4 030 31,9 9,9 0,6 0,61 5 247 22,6 8,8 0,9 PT Bank Central Asia (INA) 0,62 75 852 0,03 0,03 4 205 22,3 2,7 0,03 4 607 20,3 2,9 SK hynix (KOR) 99,64 73 740 -9,58 8,85 7 852 11,4 4,7 1,1 14,51 13 425 7,0 3,7 1,2 Wal-Mart de Mexico (MEX) 4,20 73 404 0,20 4 422 21,4 12,3 3,5 0,22 4 951 19,5 11,3 3,7 LIC (IND) 11,28 72 006 0,72 4 815 15,7 18,6 0,3 0,86 5 851 13,3 17,8 0,4 State Bank of India (IND) 7,81 69 953 0,84 9 959 9,3 2,1 0,91 10 917 8,6 2,2 Hindustan Unilever (IND) 29,82 69 488 0,59 1 858 49,8 1,8 0,66 2 070 44,7 2,1 LG Energy (KOR) 286,45 68 085 5,36 5,78 2 135 50,4 16,3 0,0 10,75 4 197 27,1 10,7 0,0 ITC (IND) 5,34 66 202 0,22 3 568 24,5 3,7 0,24 3 952 22,1 4,0 Vale (BRA) 13,72 62 258 2,69 14 258 5,1 3,7 9,2 2,44 13 085 5,6 3,8 8,9 Itau Unibanco (BRA) 6,65 60 486 0,82 11 841 8,1 6,7 0,87 12 779 7,6 7,3 América Móvil (MEX) 0,90 56 811 0,08 7 421 11,1 5,0 3,9 0,10 8 614 9,2 4,8 4,6 PT Bank Rakyat (INA) 0,36 56 242 0,03 5 379 13,0 5,8 0,03 5 912 11,7 6,4 Larsen & Toubro (IND) 40,94 55 954 1,46 3 151 27,8 1,1 1,79 3 780 22,7 1,3 HCL Technologies (IND) 19,00 51 786 0,80 2 891 24,0 3,5 0,89 3 214 21,5 3,9 Bajaj (IND) 81,27 51 002 3,52 2 958 23,4 0,6 4,45 3 735 18,5 0,7 MediaTek (TPE) 29,67 47 772 1,56 1,87 3 419 15,9 13,0 5,7 2,24 4 009 13,4 11,1 5,8 Samsung Biologics (KOR) 622,47 45 907 9,22 10,07 940 64,0 36,7 12,19 1 133 52,9 31,9 0,0 Hon Hai Precision (TPE) 3,29 45 116 0,35 6 676 9,2 4,8 5,6 0,41 7 599 8,0 4,2 5,9 Kotak Mahindra Bank (IND) 21,96 43 692 0,87 2 280 25,4 0,1 0,99 2 597 22,3 0,1 Adani (IND) 37,99 43 356 0,76 1 309 50,2 1,29 2 210 29,4 Hyundai Motor (KOR) 156,18 42 205 34,26 34,99 12 535 4,9 8,3 5,0 35,57 12 654 4,8 8,1 5,1 PT Barito R. Myös Japanin pörssi porskuttaa omia teitään. Maan hallinto on jo ryhtynyt toimiin pääomapaon tulppaamiseksi ilmoittamalla yli 260 miljardin dollarin pelastuspaketista. H e n r i K o p o n e n Kehittyvät markkinat ja Aasia Kiina jarruttaa kehittyviä markkinoita Sirut. Taiwan Semiconductor tuottaa kehitty neimmät mikrosirut monelle suuryhtiölle. 54 Numerot H E L M I K U U 2 2 4 Kehittyvien markkinoiden tulosennusteet 1 2 TULOS 2023 ENNUSTEET 2024 ENNUSTEET 2025 OSAKEVOITTO VOITTO KURSSI MARKKINATULOS/ TULOS/ ENNEN TULOS/ ENNEN 1.2. Luotto Kiinan kestävään talouskasvuun on niin heikkoa, että se näkyy myös länsimaisten maassa vahvasti toimivien yhtiöiden kuten Applen tai Koneen näkymissä. Ulkomaiset sijoittajat keventävät Kiinassa, sillä geopoliittiset riskit huolet tavat. OMAR MARQUES TPE=Taiwan, KOR=Etelä-korea, IND=Intia, BRA=Brasilia, RSA=Etelä-Afrikka, INA=Indonesia, MEX=Meksiko, THA=Thaimaa. Intia ohitti jo Hongkongin maail man neljänneksi suurimpana osakemarkki nana. Energy (INA) 0,31 42 008 0,00 312 442,2 0,00 367 304,0 Ambev (BRA) 2,66 41 871 0,19 3 617 14,1 6,8 5,8 0,20 3 993 13,2 6,4 5,8 PT Bayan Resources (INA) 1,25 41 760 Grupo Mexico (MEX) 5,32 41 408 0,41 5 732 13,1 5,7 5,2 0,54 7 664 9,9 4,9 6,6 Sun Pharmaceutical (IND) 16,95 40 978 0,56 1 586 30,4 0,9 0,65 1 828 26,2 1,0 KIINAN TALOUS kasvaa, mutta pörssi yhtiöiden osakkeet kyntävät yhä pohja mudissa
Se haluaa tehdä Brasiliasta öljyn globaalin suurvallan. Toyota Japanin pörssi jatkoi laukkaansa yli monen vuosikymmenen huippujen, ja myös suurimmalla yhtiöllä Toyotalla on syytä juhlaan. ARVO, OSAKE, OSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOOSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOYHTIÖ 2024, JPY MJPY JPY JPY MJPY P/E EBITDA TUOTTO, % JPY MJPY P/E EBITDA TUOTTO, % TSMC Taiwanilainen puolijohdevalimo kannattelee sirutuotantonsa avulla koko maailmantaloutta. Petroleo Brasilian valtion öljy-yhtiöllä on suuret suunnitelmat. Numerot 55 H E L M I K U U 2 2 4 1 2 3 Japanilaiset tulosennusteet Lähde: Factset Hongkongilaiset tulosennusteet TULOS 2023 ENNUSTEET 2024 ENNUSTEET 2025 OSAKEVOITTO VOITTO KURSSI MARKKINATULOS/ TULOS/ ENNEN TULOS/ ENNEN 1.2. Hybridiautojen kauppa kävi yli odotusten. ARVO, OSAKE, OSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOOSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOYHTIÖ 2024, HKD MHKD HKD HKD MHKD P/E EBITDA TUOTTO, % HKD MHKD P/E EBITDA TUOTTO, % Tencent 271,60 2 641 20,30 220 13,8 9,8 0,8 23,19 249 12,0 8,9 0,9 ICBC 3,79 1 846 1,11 473 3,4 9,2 1,15 492 3,3 9,3 PetroChina 5,59 1 549 0,97 267 5,9 2,6 7,6 0,93 258 6,1 2,7 7,2 China Mobile 65,70 1 463 7,39 207 9,0 2,9 7,9 7,95 223 8,4 2,7 8,7 Alibaba 71,05 1 439 8,91 171 7,9 5,0 0,0 10,09 194 7,0 4,5 0,0 Bank of China 2,93 1 234 0,84 326 3,5 9,1 0,87 337 3,3 9,5 China Construction Bank 4,62 1 181 1,48 441 3,1 9,7 1,55 462 3,0 10,2 HSBC 60,90 1 162 9,93 259 6,2 10,1 9,82 243 6,2 8,3 China Merchants Bank 28,00 805 6,56 203 4,2 7,8 7,18 221 3,8 8,4 China Shenhua Energy 29,30 765 3,38 98 8,8 4,6 8,0 3,39 98 8,8 4,6 8,0 CNOOC 14,32 710 3,15 206 4,6 2,0 9,8 3,24 210 4,4 2,0 10,2 Sinopec 4,06 708 0,69 121 5,9 3,8 9,8 0,73 128 5,6 3,6 9,9 Ping An Insurance 32,60 707 8,36 213 3,8 4,3 9,0 9,22 239 3,5 3,9 9,8 China Life Insurance 9,07 706 1,69 52 5,3 4,0 8,2 1,83 58 4,9 3,5 8,8 AIA 61,15 679 4,76 66 12,5 11,9 2,9 5,37 73 11,1 10,7 3,3 Netease 155,80 502 10,96 41 14,2 10,2 2,0 12,17 46 12,8 9,0 2,1 BYD 175,30 401 14,85 54 11,6 5,3 1,4 18,48 68 9,4 4,3 1,9 TULOS 2023 ENNUSTEET 2024 ENNUSTEET 2025 Toyota 2 945 48 154 309 5 907 9,6 10,2 3,0 317 6 100 9,3 10,0 3,2 Sony 14 390 18 256 843 1 352 17,2 9,4 0,6 888 1 461 16,3 9,1 0,7 Mitsubishi UFJ 1 389 17 174 123 2 072 11,3 3,3 129 2 120 10,8 3,5 NTT 187 16 978 16 1 979 12,0 7,2 2,9 16 2 059 11,4 7,0 3,0 Keyence 66 520 16 074 1 649 564 40,1 26,6 0,5 1 895 648 34,9 23,1 0,6 Tokyo Electron 27 640 13 253 873 533 32,2 21,8 1,5 1 156 696 24,3 16,9 2,1 Fast retailing 39 030 12 353 966 1 021 477 38,0 18,1 0,9 1 119 518 34,7 16,6 0,9 Shin-Etsu Chemical 5 810 11 890 317 904 18,8 9,6 1,9 351 987 16,9 8,7 2,0 KDDI 4 897 11 336 357 1 158 13,8 6,9 3,1 383 1 209 12,9 6,7 3,3 Hitachi 11 785 11 094 644 834 18,6 10,6 1,4 736 944 16,3 9,7 1,5 Nintendo 8 310 11 008 317 512 26,7 17,6 1,9 335 557 25,3 16,0 2,0 Itochu 6 747 10 690 587 1 142 11,5 12,7 2,6 611 1 177 11,0 12,6 2,7 Mitsubishi 2 562 10 636 239 1 379 10,7 11,2 2,9 232 1 333 10,9 11,2 3,0 Sumitomo Mitsui Financ. 1 976 9 608 103 820 19,2 9,2 4,4 114 908 17,4 8,8 4,4 OSAKEVOITTO VOITTO KURSSI MARKKINATULOS/ TULOS/ ENNEN TULOS/ ENNEN 1.2. Korkeat raakaöljyn hinnat ovat hellineet myös uskaliaita sijoittajia. Tekoälybuumi antaa nostetta, mutta länsisijoittajat pohtivat jo Kiinan aiheuttamaa uhkaa. 3. 7 639 10 192 724 1 339 10,5 3,8 768 1 408 9,9 4,0 Recruit 5 927 9 999 204 428 28,9 15,5 0,4 233 499 25,3 13,6 0,5 Oriental Land 5 500 9 854 88 201 61,7 32,2 0,2 97 225 55,7 29,3 0,3 SoftBank Corp
Siihen asti hän toimi Kes kolle tärkeän rakentamisen ja taloteknii kan kaupan toimialajohtajana vuodesta 2017 ja pääjohtajan sijaisena. Päätöksente ossa korostuu silti vahva itsenäisyys ja integriteetti. ”Johtamistyyli on hyvin maanlähei nen vailla suuria eleitä, tyylissä koros tuu myös vahva ihmisläheisyys”, Rauha lan työtä läheltä seurannut taho kertoo. Keskon rakentamisen ja talo tekniikan kaupan kasvu ja onnistuneet yrityskaupat PohjoisEuroopassa kerto vat myös Rauhalan kyvykkyydestä kan sainvälisissä ympyröissä. Taannoin Keskossa oli juhlistettu yhteisellä illallisella onnis tunutta yrityskauppaa. Rauhalaa kuvaillaan vaativaksi johta jaksi. 56 Johtaja-analyysi H E L M I K U U 2 2 4 K eskon pääjohtajan tehtävään valittu Jorma Rauhala oli ennakkosuosikki jo ennen Mikko Helanderin eläköity misilmoitusta. Urakaaressa on aineksia klassiseen amerikkalaiseen unel maan, joka kulkee juoksupojasta toimi tusjohtajaksi. Mukana oli ehdokkaita myös Keskon ulkopuolelta, mutta lopulta paras löytyi talon sisältä. Sen sijaan vuo sina 2005–2015 Keskoa johtanut Matti Halmesmäki oli Rauhalan tapaan pit käaikainen yhtiön mies. Rauhala tuntee kauppakonsernin kuin omat taskunsa, sillä hän on palvel lut yhtiötä yli 30 vuotta. Hän esi merkiksi pureutui käytännönläheisesti ja menestyksekkäästi Ruotsin rautakauppo jen haasteisiin. Rauhala on hyvin kärsiväl linen. Kaikki kävikin lopulta nopeasti. Rauhalan uratarinan uskotaan moti voivan myös muita keskolaisia. Edeltäjä Helander teki pitkän uran Keskon johdossa, mutta tuli metsäteollisuudesta. Hän myös ymmärtää strategian, joka nojaa kannattavaan kas vuun kolmella toimialalla: päivittäistava rakaupassa, rakentamisen ja taloteknii kan kaupassa sekä autokaupassa. Keskotaipaleensa ensiaskeleet Rau hala otti itse asiassa jo 1970luvulla kesä töissä ruohonleikkaajana Keskon Lah den vaatetustehtaalla. Helanderin lähdöstä ja Rauhalan nimityksestä ker tovien pörssitiedotteiden välillä oli alle kaksi viikkoa. Rekrytointiprosessissa oli lopulta mukana neljä kandidaattia. Ennen tätä hän oli päivittäistavarakaupan toimiala johtaja ja Ruokakeskon toimitusjohtaja. Kauppa konserni pystyy todistettavasti tarjoa maan erilaisia rooleja ja siellä pystytään rakentamaan mielekkäitä urapolkuja aina ylimpään johtoon saakka.. Tärkeilemätön asenne kuvastuu hänen olemuksestaan. Keskon liiketoiminnan jatkuvuuden kannalta Rauhala on turvallinen rat kaisu. Hän tuntee organisaation, histo rian ja kulttuurin. Keskon sisältä arvioidaan, että Rau hala on hyvin määrätietoinen, analyyt tinen ja systemaattinen. Erinomaiset tulokset hyvin laajalla rintamalla kerto vat hänen kapasiteetistaan ottaa laajoja kokonaisuuksia ja uusia asioita nopeasti haltuun. Ruohonleikkaajasta pääjohtajaksi Keskossa oltiin tarkkoja kuin Pirkka eli valittiin vaihteeksi pääjohtaja oman hyllyn tarjonnasta. Valinta kielii siitä, että Keskossa edetään van halla, testatulla käsikirjoituksella ilman rajuja muutoksia. Rauhalan lähei nen kollega oli illallisen lomassa kysynyt, että tuuletathan Jorma edes miestenhuo neessa tai jossain autotallissa salaa näitä onnistumisia. Rauhala aloitti tehtävässään helmi kuun alussa. ”Pitkäjänteisyys, perehtyneisyys ja positiivisuus ovat hänelle keskeisiä omi naisuuksia. Sitä hän on kuulemma myös itseään kohtaan. Keskoa ja Rauhalaa ulkopuolelta ar vioiva asiantuntija toteaa, että Rau halasta jää mieleen päällimmäisenä asi allisuus, rauhallisuus ja herrasmiesmäi syys. Taustalla on myös Kespron toimitusjoh tajuus. Hänellä on vahvat näytöt tuloksellisesta johtami sesta Keskon kahdelta suurimmalta toi mialalta. Te k s t i A n t t i M u s t o n e n K u v a J o e l M a i s a l m i K u v i t u s A r m i N i e m e l ä Pilke silmäkulmassa heitetty kysymys kertoo haastateltavan mukaan Rauhalan tyylistä: johtaminen on eleetöntä ilman suuria tuuletuksia, vaikka niihin välillä aihetta olisikin. Rauhalaa kuvaillaan moderniksi ja ihmisläheiseksi johtajaksi. Tuoreessa Keskohistoriikissa Roh kea kauppajätti (Siltala 2023) Rauhalasta muodostuu kuva tekijämiehenä. Hän ei odota pikavoittoja, vaan kulkee systemaattisesti kohti tavoitteita vastuuta muille jakaen ja myös muita matkalla kuunnellen.” Rauhalan ihmisläheisyys ilmenee esi merkiksi niin, että ovi on aina auki kes kusteluille ja sparrailulle. Konsernijohtoryhmässä Rauhala on ollut vuodesta 2013
Pitkäjänteisyys, perehtyneisyys ja positiivisuus ovat Rauhalan keskeisiä ominaisuuksia. Vuonna 1984 Kesko päätti keskittyä vähittäiskauppaan ja myi Lahden tehtaan Luhdalle. K-Citymarket-ketjun elintarvikekaupasta vastaava johtaja 2012–2013, Kespron toimitusjohtaja 2007–2012, Kespron ostojohtaja 2003–2007. Johtaja-analyysi 57 H E L M I K U U 2 2 4 Jorma Rauhala Syntynyt: 1965 Koulutus: Kauppatieteiden maisteri Työ: Keskon pääjohtaja helmikuusta 2024 alkaen Aikaisemmat työpaikat: Keskon palveluksessa vuodesta 1992. Hän on hyvin kärsivällinen.. Rakentamisen ja talotekniikan toimialajohtaja 2017–2024, päivittäistavarakaupan toimialajohtaja 2015–2017, Ruokakeskon toimitusjohtaja 2013–2017. Tätä et tiennyt: Kesko-ura alkoi oikeastaan jo 1970-luvulla, jolloin 13-vuotias Rauhala työskenteli Keskon vaatetustehtaalla Lahdessa ruohonleikkaajana. Luottamustehtävät: European DIY Retail Associationin (EDRA) hallituksen jäsen, Haaga-Helian hallituksen puheenjohtaja
Saarela oli vastannut yksittäisen sijoittajan kysymykseen siitä, pitääkö myynnistä huolestua, ja sijoittaja oli välittänyt vastauksen palstalle. Myynti vastasi kolmasosaa Saarelan omistuksista halpakauppayhtiössä. ”Ei tarvitse huolestua. Kaikkineen Larssonin tekemät ostot ylsivät tammikuussa vajaaseen 400 000 euroon, jos lasketaan mukaan sekä omiin että sijoitusyhtiön nimiin tehdyt hankinnat. Alkuvuonna sisäpiirin hankintoja tekivät myös Tukholman pörssiin aikovan infrayhtiö NYABin omistajat, etunenässä toimitusjohtaja ja suuromistaja Johan Larsson omien yhtiöidensä kautta. Puuilo listautui pörssiin kesäkuussa 2021, ja merkintähinta oli tuolloin 6,60 euroa osakkeelta. Myyntihinta 5,75 euroa osakkeelta jäi runsaan vuoden takaisen listautumisannin 6,14 euron merkintähintaa alhaisemmaksi. Saarelan myynti herätti sijoittajien kiinnostuksen, ja selitys sille julkaistiin nopeasti Inderesin keskustelupalstalla. Myin osakkeita lähinnä maksaakseni omia lainoja pois. HINTA, EUR PVM Ostot Paul Savolainen 1 Hallituksen jäsen Eezy 1,43 2 137 500 11.1.2024 Mika Uotila 2 Hallituksen jäsen Eezy 1,43 1 425 000 12.1.2024 Kustaa Poutiainen 3 Hallituksen jäsen Bioretec 2,10 1 273 377 3.1.2024 AS Infortar useita Tallink Grupp 0,69 446 818 3.–17.1.2024 Johan Larsson Toimitusjohtaja NYAB 0,54 202 307 5.–26.1.2024 Johan Larsson 4 Toimitusjohtaja NYAB 0,53 184 817 2.–25.1.2024 Tapio Pajuharju Hallituksen pj. Ostajat löytyivät Eezyn toimivasta johdosta ja hallituksesta. ANT TI MANNERMAA. Eli kyse on vain omista raha-asioista, ei muusta”, Saarela vastasi Inderesin palstan mukaan. L a u r i S i h v o n e n Joskus pitää uskaltaa myydä Puuilon toimitusjohtaja myi osakkeitaan ja maksoi velkoja pois. Myyntilaidalla pyörähti alkuvuonna myös kaksi sahayhtiö Koskisen hallituksen jäsentä. Olen ottanut tässä vuosien aikana lainaa myös ostaakseni Puuilon osakkeita. Aikoinaan Nohon piti myydä Eezy-pottinsa hyvään hintaan, mutta sopivaa hetkeä ei vain löytynyt. 58 Sisäpiirin kaupat H E L M I K U U 2 2 4 SISÄPIIRIN K AUPPOJA SISÄPIIRILÄINEN ROOLI YHTIÖ KESKIHINTA, EUR KOK. Eurot käteen. Vuodesta 2017 Puuiloa johtanut Saarela sai nyt myymistään osakkeista 8,60 euroa kappaleelta. Kari Koskinen myi osakkeitaan 1,6 miljoonalla eurolla ja Eva Wathén 460 000 eurolla. Puuilon pörssiin vienyt Adelis purki myös omistuksensa yhtiössä alkuvuodesta. Puuilon talousjohtaja vahvisti Kauppalehdelle, että viesti oli aito. Ravintolayhtiö Noho Partners myi viimein siivunsa henkilöstöpalveluyhtiö Eezyssä. Ostolaidalla keikkui alkuvuonna tiiviisti myös Tallink Gruppin suurin omistaja, virolainen Infortar, joka lisäili omistustaan varustamoyhtiössä pienissä erissä runsaalla 446 000 eurolla. Stephen Industriesin hallituksen puheenjohtaja Kustaa Poutiainen on Bioretecin hallituksen jäsen. Myös Noho päästi irti Eezystä. Puuilon toimitusjohtaja Juha Saarela myi tammikuun lopussa 100 000 yhtiön osaketta 860 000 eurolla. Eezy 1,43 142 500 11.1.2024 Paul Savolainen Hallituksen jäsen Eezy 1,43 142 500 11.1.2024 Myynnit Rasmus Molander 5 Hallituksen jäsen Puuilo 8,20 72 309 584 11.1.2024 Jarno Suominen 6 Hallituksen jäsen Eezy 1,43 7 200 320 11.–12.1.2024 Kari Koskinen Hallituksen jäsen Koskisen 5,75 1 633 443 9.1.2024 Juha Saarela Toimitusjohtaja Puuilo 8,60 860 000 26.1.2024 Eva Wathén Hallituksen jäsen Koskisen 5,75 460 000 9.1.2024 1 SVP-Invest, 2 Sentica Buyout V, 3 Stephen Industries, 4 BINGAB, 5 Puuilo Invest Holding, 6 NoHo Partners Lähde: Arvopaperinsisäpiirin kaupat Omat raha-asiat. Vuoden alussa myös pienessä Bioretecissä nähtiin 1,3 miljoonan euron osto, josta vastasi yhtiön suurimmaksi omistajaksi syksyllä noussut Poutiaisten perheyhtiö Stephen Industries. Kevennys. Puuilon osake on tarjonnut hyvät tuotot myös toimitusjohtaja Juha Saarelalle. Nyt se sai osakkeistaan 1,43 euroa kappaleelta, kun Eezyn kurssi ehti käydä vielä pari vuotta sitten yli kuudessa eurossa
Suursijoittajat Seurannassa ovat Helsingin pörssin vaihdetuimmat osakkeet lukuun ottamatta Teliaa ja SSAB:ta, joiden omistustiedot eivät ole nähtävillä Suomessa. Jorma J. Nieminen (4capes) ja Erkki Etola (Etola Oy, Etola Group, Oy Etra Invest, Etra Capital). UPM:n ja Stora Enson tulokset helmikuun alussa eivät juuri lämmittäneet sijoittajia toimialaa kohtaan. H e n r i K o p o n e n UPM Paineessa. Nieminen kevensi sen lisäksi omistuksiaan Metsä Boardissa. SUURSIJOITTAJA Erkki Etola oli tammikuussa muita ahkerampi myyjä. Alkuvuonna suursijoittajat eivät tehneet yhtiössä liikkeitä, mutta osakkeita löytyy Sammon ohella jokaisen seurannassa olevan sijoittajan salkusta. Jorma Takanen teki vuodenvaihteen tienoilla tyhjennysmyyntiä Tietoevryssä, mutta palasi omistajalistalle aiempaa maltillisemmalla summalla tammikuun aikana. Euromääräiset arvot on laskettu 31.1.2024 päätöskursseilla. Sammosta viime vuonna irtautunut Mandatum hyppäsi nopeutetulla aikataululla OMXH 25 -indeksiin SSAB:n tilalle. Nieminen lisäsi omistuksiaan yhteensä reilulla puolella miljoonalla eurolla Fortumissa ja Qt Groupissa. Myös Takasen omistus Outokummussa kasvoi. MY Y DY I M M ÄT OSAKE MEUR Metsä Board B -1,74 Neste -0,78 UPM -0,29 Nokia -0,13 O ST E T U I M M AT OSAKE MEUR TietoEvry 0,82 Fortum 0,49 Outokumpu 0,26 Qt Group 0,07 SUURSIJOIT TAJIEN TAMMIKUU Etola keventeli metsäyhtiöissä Vaihdetuimpien indeksiin noussut Mandatum on suursijoittajien salkuissa. Seurattavat salkut ovat Ilona Herlin (Pivosto, Polttina), Jorma Takanen (Jussi Invest, Jussi Capital), Kim Lindström (Cardia Invest), Jorma J. OMISTUSTEN MUUTOS MUUTOS MUUTOS ARVONMUUTOS OSAKE ARVO, MEUR 1 KK, KPL 1 KK, MEUR 1 V, KPL 1 V, MEUR Cargotec 386,0 45,23 45,23 Elisa 0,9 0,02 0,02 Fortum 11,9 40 000 -0,32 40 000 -0,32 Huhtamäki 3,7 0,03 0,03 Kesko B 8,0 0,02 0,02 Kojamo 3,3 -0,26 -0,26 Kone 805,5 19,10 19,10 Konecranes 2,7 0,10 0,10 Mandatum 3,3 0,00 0,00 Metso 36,5 2,14 2,14 Metsä Board B 38,8 -250 000 -3,81 -250 000 -3,81 Neste 9,7 -24 400 -0,67 -24 400 -0,67 Nokia 7,0 -40 000 0,33 -40 000 0,33 Nokian Renkaat 2,7 0,03 0,03 Nordea 88,5 0,17 0,17 Orion A 105,9 5,67 5,67 Orion B 18,7 1,22 1,22 Outokumpu 15,6 65 000 -0,45 65 000 -0,45 Qt Group 13,1 1 100 1,11 1 100 1,11 Sampo 26,9 -0,75 -0,75 Stora Enso R 5,2 -0,58 -0,58 TietoEvry 3,7 37 421 0,93 37 421 0,93 UPM 45,4 -9 500 -6,47 -9 500 -6,47 Valmet 10,4 0,42 0,42 Wärtsilä 4,5 0,36 0,36. Omistus keveni myös polttoaineyhtiö Nesteessä. Storaa Etolan salkusta ei löydy. Metsäyhtiö UPM:n tulos oli loppuvuonna paineessa. Liikemies Jorma J. Yhteensä omistukset Helsingin pörssin vaihdetuimmissa yhtiöissä höylääntyivät noin 2,8 miljoonalla eurolla. Eniten tuottoa toivat vuoden alussa Cargotec ja Kone. Reiluimmin kevenivät metsäyhtiöt UPM ja Metsä Board
Copeland kertoo Dalion elämätarinan: rikkaiden mailapoikana aloittanut ja sijoittamisesta innostunut nuori saa tilaisuutensa vaikutusvaltaisten tukijoiden ansiosta. J u k k a L e h t i n e n MARK R. Toimittaja Rob Copeland on kirjoittanut Bridgewater-rahastosta paljastuskirjan, jossa Daliota kuvaillaan itsekkääksi työpaikkakiusaajaksi, jonka menestyksenkin takana on enemmän hyvä onni ja maine kuin taidot. Syynä on Bridgewaterin valtavuus ja menestys sekä maailman sadan rikkaimman joukkoon kuuluvan Dalion julkisuuskuva. Virheitäkin hän tekee, mutta kun menestystä alkaa tulla, tapahtumat ovat kuin hedge-rahastomaailmaan sijoittuvan Billions-sarjan käsikirjoituksesta. 60 Kirja H E L M I K U U 2 2 4 BRID GEWATER AS SO CIATES on maailman suurin hedge-rahasto ja perustaja Ray Dalio on saavuttanut guru-aseman sijoittajien keskuudessa. CRISTINO. Kirja on saanut Bridgewaterin uhkailemaan Copelandia oikeusjutuilla. Kirja maalaa tylyn kuvauksen huippukoulutettujen ja kovapalkkaisten ammattilaisten työyhteisössä, jossa ohjenuorana on perustajan prinsiippien Kiukutteleva työpaikkakiusaaja Paljastuskirja kertoo maailman suurimman hedge-rahaston muistuttavan kulttia. Ensin hedge-rahastoja seuraavana toimittajana Wall Street Journalissa ja sitten taloustoimittajana New York Timesissa. Copeland on kerännyt materiaalia, etupäässä haastatteluja, yli kymmenen vuoden ajan. Paljastuskirjan mukaan Ray Dalion johtamistapa on välillä jopa julma. Järjestelmä vaati kuitenkin kehittämistä, kun sen tekijälle selvisi, että pisteytyksen pitää olla sellainen, että Dalio on aina hierarkian korkeimmalla tasolla. ”Jos kerran olet noin fiksu, niin miksi et ole rikas?” Esimerkki johtajan itsekeskeisyydestä on työntekijöiden arviointiin kehitetty baseball-korttijärjestelmä. Rahasto sijoittaa hyödyntäen makrotalouden muutoksia. Kirjan mukaan Bridgewateria johdetaan Dalion prinsiippien mukaan, jotka hän sanoo kehittäneensä viisikymmentä vuotta kestäneen sijoittajauransa aikana. Martin’s Press, 340 sivua. Lopputulos on tietenkin aina sama – johtaja on oikeassa. Bridgewaterin koko on tällä hetkellä noin sata miljardia dollaria. Tavoite on hedgerahastojen tapaan, että tappioita ei tule, vaikka markkinat laskisivat. Miljardöörifilosofi. Dalio käyttää myös argumentoinnissaan rikkaiden pettämätöntä logiikkaa, kun työntekijä kyseenalaistaa hänen toimintansa. noudattaminen. Strategia on vakuuttanut maailman instituutiosijoittajat. Siinä työntekijöiden eri ominaisuudet pisteytetään ja luodaan hierarkia työntekijöistä. Sijoitusvinkkejä kirjassa ei ole vaan tarina on kiehtova katsaus mystisen hedge-rahaston johtamistapaan. Rob Copeland: The Fund – Ray Dalio, Bridgewater Associates, and the Unraveling of a Wall Street Legend, St. Toiminta muistuttaa kulttia: johtajan tulkinta on loppupeleissä se, mikä ratkaisee. Kvasidemokratiaa toteutetaan äänestyksin, joissa johtaja kysyy, kumpi on oikeassa, minä vai tuo toinen
ja selvita?mme hoitoja kuntoutumisvaihtoehtoja erityisesti kroonisissa ja vaikeissa kipuongelmissa. Pa?iva?kirurgisten selka?leikkausten lisa?ksi Ortonissa tehda?a?n myo?s vaativaa pitempiaikaista ja?lkihoitoa edellytta?va?a. selka?kirurgiaa. Lisa?ksi ka?yto?ssa?mme ovat erityisasiantuntemusta edellytta?via. kipustimulaattoreiden asennus ja seuranta. Aloitimme ensimma?isina. Varaa aika vastaanotolle tai maksuttomaan puhelinkartoitukseen Ajanvaraus 09 4748 2705 Nettiajanvaraus orton.fi/ajanvaraus Orton, Tenholantie 10, Helsinki www.orton.fi Erityisosaamista sela?n hoidossa ja tekonivelleikkauksissa. seka. Kokeneet neurokirurgimme tekeva?t myo?s lanneja kaularankaleikkauksia. Seurantarekisterimme mukaan leikkausten hoitotulokset ovat eritta?in hyva?t ja potilaat tyytyva?isia. Vuosikymmenten aikana kertynyt tietotaito, alan jatkuva tutkimustyo. Tekonivelleikkauksilla on Ortonissa pitka?t perinteet ja korkea laatu Tiesitko?, etta. viela. kokeneet tekonivelasiantuntijat takaavat asiakkaillemme parhaan mahdollisen hoidon. Ortonissa tehtiin Suomen ensimma?inen lonkan tekonivelleikkaus vuonna 1967. pitka?n ajan kuluttua. Monipuolista kivunhoitoa Kipuklinikalta Tutkimme kivun syita. Kivun hoito ja moniammatillinen avomuotoinen kipukuntoutus ovat klinikallamme osaavissa ka?sissa?. Selka?leikkausten tarkkuus ja turvallisuus johtaa hyviin hoitotuloksiin Ortopedimme ovat kehitta?neet suomalaista selka?kirurgiaa vuosikymmenten ajan. kivunhoitomuotoja kuten kapsaisiinihoito, kohdennetut puudutukset ja muut pistokset, rTMS-hoidot seka. Valtakunnallisten seurantietojen mukaan tekonivelleikkausten ja?lkeisia. infektioita esiintyy potilaillamme selva?sti va?hemma?n kuin Suomessa keskima?a?rin. Samoin uusintaleikkausten tarve on maamme alhaisimpia. Suomessa tarkkuutta ja turvallisuutta parantavat tietokoneavusteiset selka?leikkaukset
Ratkaise ristikko ja lähetä siitä kuva 28.2.2024 mennessä sähköpostitse osoitteeseen apristikko@almatalent.fi tai postitse Alma Talent, Arvopaperin toimitus, Alvar Aallon katu 3 C, 00100 Helsinki. Edellisen ristikon voittaja: Jaakko Ketelimäki, Kangasala. 62 Pörssiristikko H E L M I K U U 2 2 4 Laatinut Ristikkosampo Vastaa ja voita! Arvomme kaikkien ristikon oikein ratkaisseiden kesken 100 euron arvoisen lahjakortin Alma Talent Shopiin
Veera Kosonen johtaja, Family Office & Wealth Planning Oskari Lepistö juristi, Senior Wealth Planner Emil Ikäheimonen juristi, Wealth Planner Minkä taaksesi jätät, sen joku edestään löytää. Tutustu ajatuksiimme ja palveluihimme: s-pankki.fi/private KOTIMAINEN, HENKILÖKOHTAINEN JA ASIANTUNTEVA YKSITYISPANKKI PALVELUKSESSASI Suunnittelemme ja toteutamme sinulle, perheellesi ja yrityksillesi räätä löi dyn ratkaisun, kun sijoitusvarallisuuden määrä on yli 300 000 euroa.. Wealth Planning -tiimimme tehtävänä on varmistaa, että sinun ja perheesi varallisuus kasvaa ja kehittyy turvallisesti yli sukupolvien, juuri sinun tahtosi mukaan. Varallisuusja perintösuunnittelussa on ennen kaikkea kysymys ihmisistä
VKO 2024-11 177535-2402 Discover IT news from Finland Are you an international IT professional living in Finland. Read here . PAL. Wondering what’s happening in the local tech scene. tivi.fi/inenglish. Tivi in English provides IT news from Finland in English