Stockmann saisi tavaratalostaan yli 500 miljoonaa Sijoittamisen erikoislehti 34. vuosikerta Amerin Heikki Takalan kasvuresepti MAALISKUU Maaliskuu 3/2014 syyskuu 9/2013 Vaatteista uusi miljardibisnes Amerin uusi miljardibisnes Tonnin osingot ilman veroa TILINPÄ ÄTÖKSET Liikevaihdot kutistuvat, kassat paisuvat KEHIT T Y VÄT M ARKKINAT K YÖSTI K AKKONEN K YSY Y Venäjän kasvutarina romukoppaan Mihin Capmanin rahat menevät?
UUSI Yhdistimme urheilullisuuden ja luokkansa suurimmat tilat. Tutustu Civic Toureriin QR-koodista. Samoin varustelu on ennen näkemätön luokassaan, kuten esimerkiksi ADAS-ajoturvallisuusjärjestelmä. Honda Civic Tourer 1.6 Comfort Diesel, autoveroton hinta 21.503 €, autovero 3.937,17 €, kokonaishinta 25.440,17 € + toimituskulut, CO2-päästöt 99 g/km, EU-keskikulutus 3,8 l/100 km.. Civic Tourer alkaen 23.640 €. UUSI CIVIC TOURER NYT HONDA-JÄLLEENMYYJILLÄ JA OSOITTEESSA HONDA.FI Honda Civic Tourer 1.8 Comfort, autoveroton hinta 18.041 €, autovero 5.599,33 €, kokonaishinta 23.640,33 € + toimituskulut, CO2-päästöt 146 g/km, EU-keskikulutus 6,2 l/100 km. Uutuusmallissa yhdistyvät myös vääntävä teho ja pieni kulutus, alkaen 3,8 l/100 km CO2-päästöjen ollessa vain 99 g/km. Honda Civic Tourerin sporttisuus, muotoilu ja isot muunneltavat tilat erottuvat massasta
22 TAAS JALAT IRTI MAASTA. Mistä lisää Neste Oilin kaltaisia rohkeita, jotka uskaltavat sijoittaa miljardeja tai edes satoja miljoonia johonkin ihan uuteen. SISÄLTÖ MAALISKUU 2014 ANTTI MANNERMAA UUSI LEHTI Arkajalat MIKKO LAITILA 16 AKTIVISTISIJOITTAJA. 32). Loputtomia säästökuureja läpikäyvien yritysten voitot sentään kasvavat. Kutistuvat liikevaihdot ovat huolestuttava merkki. Kyösti Kakkonen on vaivihkaa noussut Capmanin suuromistajaksi. Jos kansantalous ei kasva, niin pörssiyhtiöidenkin on vaikea kasvaa. Uusilla ideoilla on jo kiire, koska maailmantalouden suotuisa virtaus ei Pellervon taloustutkimuksen kestä kauan. TOMMI MUSTURI liikevaihtosumma kutistui viime vuonna (s. 26). Kasvuun kykeni vain muutama suuri yritys, kuten Kone ja vaatebisneksellä kasvava Amer Sports, jonka osake on yksi pörssin kiinnostavimpia (s. Vuotta aikaisemmin liikevaihdot polkivat paikallaan. Yhdysvaltain ja Japanin markkinat villiintyivät mobiilipeliyhtiöiden osakkeista. JOHANNES ROMPPANEN PÖRSSIYHTIÖIDEN TILINPÄÄTÖSTEN 33. Suomi etenee ryömien ja voi pysähtyä kokonaan, jos maan hallitus lyö pöytään miljardisäästöt
Komissio hajotti Euroopan Nettiajan menestysosakkeet Putinomics 38 KEHITTYVÄT MAAT Poliittisen riskin hinta 42 SIJOITTAJAKYSELY Sijoittajat ovat yhä varovaisempia TAULUKOT GRAAFIT 54 56 57 58 59 t ä 60 61 PENTTI VÄNSKÄ 62 HANNU KONTTINEN 63 4 ARVOPAPERI MAALISKUU 2014 Tulosennusteet Pohjoisnmaiset tulosennusteet Eurooppalaiset tulosennusteet Yhdysvaltalaiset tulosennusteet Parhaat rahastot Suomi-salkut Gurusalkut Korot ja lainat Raaka-aineet ja maailmantalous KOLUMNIT 52 YRJÖ KOPRA Eilen olimme kaikki ukrainalaisia 72 PENTTI FORSMAN Komissio sääntelee rahoitusmarkkinat jumiin. Mobiilikupla pullistuu maailmalla 26 TULOSKAUSI Helsingin pörssi on kallis 32 KUUKAUDEN OSAKE Amer Sports on Helsingin pörssin kasvukortti 14 IHMISET Kai Kotiranta on aina sisäpiirissä OSAKKEET R AH ASTOT 44 46 Näivetystauti uhkaa Silmänpainemittari on Revenion helmi ILMIÖT PELURIT 64 SIJOITUSMAAILMAN ILMIÖT 65 MARKUS SALIN Surkeus jatkuu 48 MAAILMAN OSAKKEET 66 KIRJAT Venäjä ei romahduttanut pörssejä 49 Sanitecin paluu ei innostanut piensijoittajia 68 PÖRSSIRISTIKKO 70 NÄKEMYS 50 RAHASTOSIJOITTAMINEN 74 TALLIMESTARI Joko bioteknologiaosakkeisiin kehittyi kupla. SISÄLTÖ MAALISKUU 2014 UUTISET IHMISET 6 PÄÄKIRJOITUS ILMIÖT REPORTA ASIT K ATSAUKSET 16 KYÖSTI KAKKONEN Eljas Repo pohtii Putinin puheita a 8 NOTEERATUT Kahden pörssiyhtiön kolmonen 22 PELIYHTIÖT Yksityissijoittajat pakenevat kehittyvistä maista 10 UUTISKUUKAUSI 12 SIJOITIN VIIMEKSI Matti Eestilä käy aktiivista kauppaa
Sodanjulistusta ei Putin on puheillaan ja teoillaan tullut. pienet kuin isot siSEUR ATA YHTÄ Miksi Putinin joittajat. Matkapuhelin 8,28 snt/puh + 17,00 snt/min. Raneljä prosenttia ja hastomerkintöjä ja MARKKINOILLE maailman suuret suoria osakeostoja ON T Y YPILLISTÄ pörssit kääntyivät ovat tehneet niin nousuun. ELJAS REPO maan liittämisen ”emo- TOIMITUKSELTA Sijoittajien luottamus koetuksella SUOMALAISTEN YKSITYISSIJOITTAJIEN usko pörssikurssien nousuun on alempana sivu 42). prosenttia alas. *) Puhelun hinta (sis. Venäjän edellisissä kriiseissä sijoitPutin antoi Krimin kriisille kasvot. Alennusmyynti voi jatkua pitkään. lyhytaikaisiin kurssalkkujaan. Sekin panee Puoli oikeudenmukainen tin ajattelemaan omistaja se oikeuttaa niemijien etua. pia pelkoja. Kaikilla perinteisillä mittaBloombergin otsikko 18.3.2014, kun Putin reilla, kuten p/e-luvulla tai osinkotuotolla kommentoi Krimin kansanäänestystä ja mitattuna, venäläisosakkeet ovat superhalliitosta Venäjään. Usein ventäneet VenäjäKERR ALL A AN. vat, kun Vladimir Venäjän osakkeet ovat halventuneet 25 Putin puhui”. Kestotilaus jatkuu sovitusti valitun laskutusjakson mukaisesti voimassaolevaan kestotilaushintaan. Jokainen länsimainen asiantunvat ja kurssit nousitija lienee asiasta eri mieltä. sen oikeustajun omaaFinancial Times arveli Puvalle paha pala purtatinin oman sijoitussalkun vaksi. tajia piinasi pelko, että koko maan Puheillaan Putin ei tyydyttänyt pankkijärjestelmä kaatuu. 6 ARVOPAPERI MAALISKUU 2014 Syitäkin on helppo luetella. Molemmilla maailman niianneet Krimin kriisin puhkerroilla Moskovan pörssi syöksyi yli 75 jettua. alv 23 %): Lankapuhelin 8,28 snt/puh + 7,00 snt/min. yhtä maailman ilmiötä kerrallaan. Sijoittajien luottamus on rapistunut kovaa vauhtia viime vuodesta. Pörssiyhtiöiden tulokset eivät kasva, kansantalouden ennusteet heikkenevät, Suomen vienti ei vedä, Krimin kriisi pelottaa ja Kiinankin talous yskähtelee. alv. Näin prosenttia lyhyessä ajassa ja ruplakin on kuului uutistoimisto heikentynyt. osoittanut suojelevansa venäKrimin liittäminen läistä omistusta ja oligarkVenäjään on länsimaikeja. maan ulkomaanpuhelumaksu.. Putinin mukaan olevan peräti 70 miljardia Krimin kansanäänestys dollaria. Arvopaperi on kerännyt AP-luottamusindeksiä vuodesta 2008 ja tuore lukema 37,9 on kaikkien aikojen pohjanoteeraus. 10 %). Peruutukset ja osoitteenmuutokset puh. poja. PÄÄTOIMITTAJA Eljas Repo 040 342 4661 TOIMITUSPÄÄLLIKKÖ Mikko Laitila 040 342 4287 AD Sasu Haanpää 040 342 4678 TOIMITUSSIHTEERI Anne Leino 040 342 4671 TOIMITTAJAT Tommi Melender 040 342 4665 Mikael Sjöström 040 342 4349 Mirko Hurmerinta 040 342 4663 Markus Salin YHTEYSTIEDOT Käyntiosoite: Itämerenkatu 23, 00180 Helsinki, Postiosoite: PL 920, 00101 Helsinki puh 020 442 40 *), faksi 020 442 4677 AVUSTAJAT TÄSSÄ NUMEROSSA Marko Erola, Pentti Forsman, Karo Hämäläinen, Päivi Joensuu, Yrjö Kopra, Tero Kuittinen, Jessica Larsen-Hossain, Tommi Musturi, Tuulia Oksanen, Johannes Romppanen, Pekka Virolainen, Pentti Vänskä, Michael Wade MEDIAMYYNTI Pia Strömdahl-Koskinen 040 342 4333 TRAFIIKKI Christina Niskanen 020 442 4633 AINEISTOT Vedos faksilla: 020 442 4152 PAINO PunaMusta Oy, Joensuu Paperi MyBrite Silk 80g/m2, kansi Galerie Art Gloss 200g/m2 Aikakauslehtien liiton jäsen Lukijamäärä 93 000 (KMT2012) TILAUKSET puh. Yksityissijoittajilla on hyvä syy pidättäytyä osakeostoista ja odottaa parempia aikoja. Ulkomailta soittaessa lisäksi ko. sireaktioihin on Venäjä-sijoitukvaikea löytää päteviä perusteluja. Nyt Velänsijohtajia, mutta hän rauhoitti näjä on vahvempi tai ainakin kahta venäläisiä, mikä helpotti pahimkriisiä kokeneempi. 020 442 4100, faksi 020 442 4101 Arvopaperin lukija- ja asiakasrekisteriä voidaan käyttää suoramarkkinointiin. Puheen aikana Moskovan pörssin inVenäjä-sijoittaminen on ollut suomalaisdeksi pomppasi ten suosiossa. Vielä ei ole ihan niin julMarkkinoille on tyypillistä seurata maa pudotusta nähty. 020 442 4100, faksi 020 442 4101 TILAUSHINNAT Vuosikerta 12 numeroa Arvopaperia ja 4 numeroa Arvoasuntoa 129 euroa (sis. Fiksusti puhe sai kurssit MA AILMAN ILMIÖTÄ useimmat ovat kenousemaan. Toinen silla saattoi tehdä uskomattomia voittoja, syy voisi olla se, että kurssit olivat kautta jos uskalsi ostaa 1999 ja 2008. Rekisteriseloste on saatavissa Talentum Media Oy:n tilaajapalvelusta. PÄÄKIRJOITUS Putinin puhe nosti kursseja ” M arkkinat rauhoittuimaahan”
MYYNTITURVAN ASIAKAS SÄÄSTÄÄ! Yksiöiden välityspalkkio nyt 31.3. asti vain 1000 € + alv eli 1240 €. 010 2327 400, www.myyntiturva.fi. puh. Myyntiturva on asuntosijoituspalveluiden markkinajohtajan Vuokraturvan myyntivälitykseen erikoistunut osa
Nordean lisäksi myös toisella suomalaisella rahastojätillä OP:lla Venäjän-rahasto on ollut osuudenomistajamäärällä mitattuna suosituin kehittyvien maiden sijoituskohde. Yksityissijoittajat pakenevat kehittyvistä maista Takavuosien hittirahastot menettävät osuudenomistajia kiihtyvään tahtiin. Helmikuun lopussa rahastoissa oli osuudenomistajia yhteensä vajaat 495 000, kun heitä oli vielä viime vuoden alussa lähes 590 000. Suurin kato on käynyt Nordean Venäjä-rahastossa. Huippuvuonna 2010 rahastossa oli runsaat 25 000 osuudenomistajaa. BRIC-maiden (Kiina, Intia, Venäjä, Brasilia) ympärille rakennettu kasvuhuuma upposi suomalaisiin yksityissijoittajiin ja he merkitsivät rahasto-osuuksia innokkaasti. EPSILON NOTEERATUT LIIAN KIREÄÄ. 8 ARVOPAPERI MAALISKUU 2014 Ukrainan kriisi on rokottanut ankarasti Moskovan pörssiä, mikä heijastuu yksityissijoittajien halukkuuteen pitää rahojaan itänaapurissa. Pioneerina toimi nenäkkäillä mainoksillaan tunnetuksi tullut FIM, mutta suuret rahastoyhtiöt eivät jääneet pekkaa pahemmiksi. Vuoden 2004 lopussa Suomessa markkinoitavissa kehittyvien maiden rahastoissa oli osuudenomistajia alle satatuhatta, mutta vuoteen 2010 mennessä määrä oli kivunnut runsaaseen 660 000:een. Suomalaiset hylkäävät Venäjän ruotsalaisia ja norjalaisia hitaammin, sillä OP-Venäjä ei ole kokenut absoluuttisesti tai suhteellisesti samanlaista asiakaskatoa. Prosentuaalisesti Nordea Intia on kokenut vielä suuremmat menetykset. Osa sijoittajista myi ajoissa Suomalaiset rahastoyhtiöt ryhtyivät markkinoimaan aktiivisesti kehittyvien maiden rahastoja viime vuosikymmenen puolivälissä. Krimin kriisi kavahdutti jo ennestään varovaisia sijoittajia. Teksti Tommi Melender Y ksityissijoittajien ulosmarssi kehittyvien maiden rahastoista kiihtyy. Yksittäisistä rahastoista absoluuttisesti kovimman suoneniskun on kokenut Nordea Venäjä. Helmikuun lopussa OP-Venäjällä oli osuudenomistajia kaksikymmentätuhatta. Viime vuoden alusta määrä on supistunut vain runsaalla tuhannella. Tosin venäläiset osakkeet ovat jo pitemmän aikaa tuottaneet kehnosti länsimarkkinoiden osakkeisiin verrattuna. Sen osuudenomistajamäärä liikkuu neljässäkymmenessä tuhannessa, mikä merkitsee viime vuoden alusta yli kahdenkymmenentuhannen osuudenomistajan katoa. Rahasto on yhteispohjoismainen, sillä sitä markkinoidaan Suomen lisäksi myös Ruotsissa ja Norjassa. Huippuvuonna 2010 Nordea Venäjällä oli yli 76 000 osuudenomistajaa. Finanssikriisin synnyttämän alakulon myötä rahastoyhtiöt karsivat markkinoin-
Kiinteistöistä muodostuu pörssiyhtiöille taseisiin painolastia ja myyntihalut kasvavat, kun perusliiketoiminta tökkii. Onko Stockmannin kruununjalokivi kaupan. Stockmannin taseessa kaikkien rakennusten kirjanpitoarvo on 440 miljoonaa euroa, mikä ei ole lähelläkään todellista arvoa. Vuodesta 2011 nousevien talouksien osakkeet ovat tuottaneet heikommin kuin länsimarkkinoiden osakkeet, ja erityisen selvästi tämä näkyi viime vuonna. Paniikkinappulaa sen ei kuitenkaan vielä tarvitse painaa. Myymäläpinta-alaa Helsingin keskustassa on 54 000 neliötä, mikä tekee siitä Euroopan toiseksi suurimman tavaratalon. Rahastojen kokonaismäärä on kuitenkin noussut kahdella 71:ään huippuvuodesta 2010. Investointipankkiirit vihjaavat, että Helsingin keskustan arvokkain kiinteistö olisi kaupan. Kampin keskuksessa liiketilaa on reilut 40 000 neliötä ja myyntiä kertyy pari sataa miljoona euroa vuodessa eli selvästi vähemmän kuin Stockmannilla. Eräitä kehittyvien maiden rahastoja on lopetettukin, suurimpina OP-Itä-Eurooppa ja FIM Ukraina. Kesko puuhailee kiinteistöomaisuuteensa yli miljardin euron rahastointia, ja Sanoma myi töllinsä saksalaisille vajaalla 200 miljoonalla eurolla. Omavaraisuusaste on runsaat 40 prosenttia ja nettovelkaantumisaste alle 90 prosenttia. Pietarin kiinteistöstä Stockmann teetti viime vuonna kaupallisen arvonmäärityksen, mutta päätti toistaiseksi jatkaa nykymallilla. Yksityissijoittajia moitiskellaan toisinaan siitä, että he ostavat huipulla ja myyvät pohjilla. Molemmista suurtavarataloista on annettu miljardiluokan hinta-arvioita hyvinä aikoina. Ostajia kiinteistölle luulisi riittävän, vaikka hintalapussa lukisi pitkälle yli puoli miljardia euroa. Käänne huonompaan tapahtui siis samoihin aikoihin kuin Suomessa markkinoitavien kehittyvien maiden rahastojen osuudenomistajamäärät lähtivät laskuun. Suomen muissa kuudessa tavaratalossa yhtiö toimii vuokralaisena. Viitehintana uniikille kokonaisuudelle toimii Kampin keskus, joka vaihtoi omistajaa runsaalla 450 miljoonalla eurolla vuonna 2008. OSUUDENOMISTAJAT KEHITTYVIEN MAIDEN RAHASTOISSA VOISIKO STOCKMANN omistajia 700 000 600 000 500 000 400 000 300 000 200 000 100 000 2010 2011 2012 2013 2/2014 0 HYVÄSTI, VENÄJÄ Osuuden omistajat 2010 Nordea Venäjä Nordea Intia Nordea Kehittyvät Osakemarkkinat Nordea Kiina Handelsbanken Intia Nordea European New Frontiers OP-Venäjä OP-Itä-Eurooppa *) Nordea Itä-Eurooppa OP-Intia Osuuden omistajat 2/2014 76 230 62 077 40 954 29 135 56 967 56 212 53 216 46 824 35 475 31 853 31 087 25 270 23 265 23 127 22 941 14 921 19 464 *) 39 689 16 597 LÄHDE: SIJOITUSTUTKIMUS Rahaston nimi luopua kruununjalokivestään. Omistajien määrä on paras mittari yksityissijoittajien aktiivisuuden arvioimiseen, sillä nettomerkintöihin vaikuttavat myös kurssimuutokset. Kehittyvien maiden rahastojen kohdalla moitteet pätevät vain osittain. Stockmann on vuosikymmeniä toitottanut, ettei se luovu koskaan keskustan tavaratalosta. Rakennus on ollut yhtiön toiminnan turva läpi sotien, lamojen ja nousukausien huuman. MARKUS SALIN Rahasto lakkautettu 9. Stockmannin Helsingin tavaratalon hintalappu voisi yltää 800 miljoonaan euroon, jos se löytää sopivan kansainvälinen kiinteistösijoittajan. Kiivain ostohuuma ajoittui edelliseen nousukauteen, mutta myyntien ajoituksessa yksityissijoittajat onnistuivat paremmin. NOTEERATUT TASEKÄTKÖT MARISSA TAMMISALO tiaan, ja vuodesta 2011 kehittyvien maiden rahastoista on lähtenyt kiihtyvällä tahdilla osuudenomistajia. Kauppa voisi piristää pörssikurssia, koska Stockmannin markkina-arvo on vaivaiset 800 miljoonaa euroa. Stockmann kärsii kutistuvasta myynnistä. Pari tuhatta ihmistä työllistävässä kompleksissa käy vuosittain 12 miljoonaa asiakasta. Helsingin tavaratalon lisäksi toinen merkittävä kiinteistöomistus on Pietarin Nevsky Centre –arvokiinteistö
Lisäksi yhtiö laski liikkeeseen 350 miljoonan euron arvoisen Sammon osakkeisiin vaihdettavan joukkovelkakirjalainan. 22.2. Solidium laittoi Sampoa myyntiin VALTION SIJOITUSYHTIÖ Solidium myi Sammon osakkeita noin 450 miljoonalla eurolla institutionaalisille sijoittajille. Nokia hyppäsi Androdin kelkkaan MATKAPUHELINLIIKETOIMINNASTAAN LUOPUVA Nokia julkisti Barcelonan mobiilimessuilla kolme Androidkäyttöjärjestelmällä varustettua edullisen hintaluokan älypuhelinta. 23.2. Puhelimet itsessään eivät ole herättäneet suurta kiinnostusta markkinoilla, mutta Androidin valitsemisen syistä on riittänyt erilaisia spekulaatioita. Kyyhkyseksi leimattu Fedin tuore puheenjohtaja Janet Yellen yllätti markkinat haukkamaisella kommen- tillaan. 2.3. NOKIA 26.2. 25.2. 10 ARVOPAPERI MAALISKUU 2014 27.2. Yhtiön kassassa oli vuoden lopussa ainoastaan 5,9 miljoonaa euroa. 24.2. 28.2. Viesti odotettua nopeammasta aikataulusta käänsi USA:n pitkät korot nousuun ja euron laskuun suhteessa dollariin. NOTEERATUT JIM LO SCALZO UUTISKUUKAUSI FEDIN PULMU ONKIN RAUTAROUVA. Kriittisen rahoitustilanteen vuoksi yhtiö ei anna kuluvalle vuodelle tuotantotavoitetta.. Yellen sanoi, että Fed voisi nostaa korkoja jo kuuden kuukauden kuluttua arvopaperiostojen loppumisesta, eli mahdollisesti jo ensi vuoden keväällä. 1.3. Talvivaaran kassa tyhjenee VELKASANEERAUKSESSA ELOONJÄÄNNISTÄÄN taisteleva Talvivaara on täysin tulorahoituksensa varassa
8.3. NOTEERATUT Ukrainan kriisi säikäytti markkinat HELSINGIN PÖRSSISSÄ nähtiin toistaiseksi vuoden synkin laskupäivä, kun huolet Ukrainan kriisin kärjistymisestä Yleisindeksi rojahti päivässä 2,7 prosenttia ja etenkin 3.3. 6.3. 18.3. 16.3. UUTISTOIMISTO BLOOMBERGIN 13.3. 23.3. Lähteiden mukaan hinta voi kohota jopa 4–5 miljar- 14.3. 11. 9.3. TOMI PARKKONEN 10.3. 17.3. EKP:ltä ei uusia toimia EUROOPAN KESKUSPANKKI jätti keskeisimmät korkonsa Markkinoilla spekuloitiin, että EKP olisi saattanut lopettaa bondiostojensa steriloinnin, mutta pääjohtaja Mario Draghi sanoi siitä saatavien hyötyjen olevan 11.3. Mandatum nielaisee Suomi-yhtiön vakuutuskannan ALASAJOVAIHEESSA OLEVA Henkivakuutusyhtiö Suomi luovuttaa noin 1,3 miljardin euron arvoisen vakuutuskantansa Mandatum Lifelle 20.3. JUHO KUVA TIMO PYLVÄNÄINEN 19.3. Spekulaatiot Fortumin Ruotsin verkoista käyntiin 12.3. 4.3. haastattelemien sisäpiirilähteiden mukaan Fortum aloittaa Ruotsin sähkön- 15.3. 22.3. 5.3. 21.3. Stockmannin ja Keskon käyttötavarat jäivät hyllyyn HELMIKUU OLI varsin synkkä Helsingin pörssin vähittäis- Stockmannin tavarataloryhmän liikevaihto romahti peräti 18,2 prosenttia edellisvuodesta niin kotiKeskon käyttötavarakaupan 24.3. 7.3
”Se takaa kyvyn maksaa hyvää osinkoa. Sen osuus on alle 10 prosenttia salkun arvosta. Hän kuitenkin uskoo, että nopealla kaupankäynnillä syntyy enemmän tulosta kuin ikiholdauksella, varsinkin, jos osaa hyödyntää kansainväliset kriisit. ”Outokumpu on salkkuni riskipaperi. ”Yhtiöiden p/e-luvut olivat korkealla ja maariski kasvussa. Eestilänkin salkusta merkittävä osa on yli kymmenen vuotta vanhaa. Sijoittaja Matti Eestilä käy aktiivisesti kauppaa Matti Eestilä käy osakekauppaa viikoittain. PENTTI VÄNSKÄ SIJOITIN VIIMEKSI KULTTUURIYMPÄRISTÖTEKO. Nokian Renkaat tekee ensisijaisesti talvirenkaita ja talouden heiketessä venäläiset ajavat renkaat aivan loppuun.” Jos pääsee nauttimaan kurssinoususta, pitää osata myös myydä. Fortum sai Suomen sähköverkon myynnistä 2,55 miljardia ja Ruotsin sähköverkon hinnaksi arvioidaan 4–5 miljardia euroa. Hän muistuttaa, että riski riippuu ostohinnasta. Kesäisin pitopalvelua tarjoava paikka sijaitsee valtakunnallisesti suojellussa, kulttuurihistoriallisessa maisemassa. Uskon, että käytän suuren osan saamistani merkintäoikeuksista”, Eestilä sanoo. Venäjän toiminta ei näy markkina-arvossa lainkaan ja sekin voi olla joku päivä myytävissä.” Tämän mukaisesti Eestilä suosittaa huonounisille vakiintuneita yhtiöitä, joilta odotetaan kasvua, mutta jotka silti tarjoavat yli neljän prosentin osinkotuoton. Juuri nyt hän pitää epävarmuuden vuoksi neljänneksen varoista käteisenä. Eestilän osakesalkun kivijalka on Fortum, joka on vahva osinkopaperi. Eestilä sijoittaa vain yhtiöihin joiden toiminnan ja toimialan hän tuntee. Salkusta enintään 30 prosenttia on paljon riskiä sisältäviä osakkeita. ”Jos ostit osaketta ennen antia esimer- 12 ARVOPAPERI MAALISKUU 2014 kiksi 0,40 eurolla niin riski että kurssi laskee 0,20 euroon on pienempi kuin mahdollisuus että se nousee 0,60 euroon”, Eestilä arvioi. ”Jos yltää muutamassa kuukaudessa kymmenien prosenttien tuottoon, sitä ei kannata vaarantaa ahnehtimalla lisää.” Eestilä ei ole juuri sijoittanut ulkomaille,. Outokummun kurssi on laskenut vuoden 2011 alusta lähes 90 prosenttia. Rupla osoitti heikkouden merkkejä jo vuosi sitten. Arvonnoususta hyötyminen vaatii ajoituksen hallintaa. Fagernäsin kartanon kunnostaminen oli rakennusinsinööri Matti Eestilän harrastus 10 vuotta. Teksti Mikael Sjöström K uopiossa asuvan yksityissijoittaja Matti Eestilän nimi nousi esiin, kun hän nousi joulukuussa Outokummun suurimmaksi henkilöomistajaksi 4,37 miljoonalla osakkeella. Miten osasitte luopua YIT:stä ja Nokian Renkaista viime syksynä
Samalla syntyi sellainen harvinainen tilanne, että Konetta sai selvästi analyytikoiden tavoitehintoja halvemmalla. Nieminen. KARMO KARMO RUUSMAA RUUSMAA MATTI EESTILÄ, 65 PROFIILI 13. Olen maksanut niistä riittävät oppirahat.” Epävarmojen talousnäkymien vuoksi Eestilä pitää nyt neljänneksen varoistaan käteisenä sen sijaan, että ostaisi nykyhinnoilla osakkeita. ”Kurssit sahaavat, eivätkä Venäjän-riskiä kantavien yhtiöiden kurssit tahdo palautua.” Kiinteistösijoittaminen teettää niin paljon työtä, että 65-vuotias Eestilä on luopunut siitä. ”Kokemuksen perusteella kehotan välttämään warrantteja ja optioita. Torilta lähdettäessä vastaan tulee nopeasti tyhjää liiketilaa.” GURUJEN SALKUT Halventunut Kone houkutti guruja ALKUVUOSI ON ollut Koneelle huonoa aikaa pörssissä. Kiinteistövarallisuus on silti noin kolmannes osakesalkun arvosta. Hissiyhtiön osake valahti maaliskuun alkupuolella 30 euron alapuolelle ensimmäisen kerran sitten viime vuoden elokuun. Kaiken kaikkiaan sijoittajakuusikon omistukset OMXH25-indeksin yhtiöissä supistuivat helmi–maaliskuussa liki viiden miljoonan euron edestä. TOMMI MELENDER OSTETUIMMAT Yhtiö Kone Kemira Outotec Konecranes Nokian Renkaat MYYDYIMMÄT Ostot, euroa 2,973,950 810,720 596,140 573,620 327,865 Yhtiö UPM Elisa Huhtamäki Pohjola Kesko B Ostot, euroa -3,221,731 -2,113,230 -1,255,367 -1,150,800 -1,013,014 Suurimmat ostot ja myynnit 11.2.–17.3.2014. SIJOITIN VIIMEKSI YRITYSKAUPPAMILJONÄÄRI Eestilä myi vuonna 2000 kolme betoniyhtiötä, joiden liikevaihto oli yhteensä 100 miljoonaa markkaa. Muut kuin Kone eivät guruissa liiemmin ostointoa herättäneet. Arvopaperin seuraamat suuret yksityissijoittajat tarttuivat ostotilaisuuteen. ”Se on varmaa, että lomakylien ja kylpylöiden aika on ohi.” Eestilän näkemys on, että Suomesta löytyy alle kymmenen kaupunkia, joissa kiinteistösijoittaminen kannattaa. Luonnonkaunis paikka pitkine hiekkarantoineen sijaitsee 50 kilometrin ajomatkan päässä Kuopiosta. Sen sijaan he laittoivat viittä yhtiötä myyntiin nettomääräisesti seitsennumeroisella summalla. Täydellinen gurutaulukko sivulla 61. Parhaimmillaan liikekiinteistöjä oli yli 10 000 neliötä. Edellistä lähti gurusalkuista runsaalla kolmella ja jälkimmäistä runsaalla kahdella miljoonalla. Mukana ovat Fagernäsin kartano Kuopiossa, asunnot ja metsätilat kuten 20 hehtaarin Ritoniemi, jonka Eestilä osti viime kesänä poikiensa Mikon ja Antin sekä joensuulaisen Yrjö Laakkosen kanssa Blue White Resortsin konkurssipesältä. Puustoa harvennetaan keväällä puistomaiseksi, mutta rakentaminen riippuu siitä, mihin seuraavat kaavat taipuvat. Hän uskoo, että Venäjään kohdistettavat sanktiot painavat hiukan kursseja Helsingin pörssissä. Heidän kuvitteelliseen kollektiivisalkkuunsa tuli helmi–maaliskuussa hissiyhtiön osakkeita lisää nettomääräisesti kolmella miljoonalla eurolla. UPM:ää ja Elisaa myivät Hautaset, Laineet, UPM:ää myös Jorma J. Vuoden alusta gurujen omistusten arvo Helsingin pörssin vaihdetuimmissa osakkeissa on laskenut 13 miljoonalla eurolla. Järeimmät myynnit nähtiin UPM:ssä ja Elisassa. Ulkomailta voi ostaa edullisesti hyvää varainhoitoa.” sillä Suomesta löytyy hyviä yhtiöitä ja osingon maksajia. VIESTI VEROTTAJALLE Eestilän mukaan osinkoverotuksen ennakoimattomuuden vuoksi jopa keskisuuret sijoittajat miettivät osakesijoitustensa säilytyksen ja hoidon siirtoa ulkomaille. ”Kuopiossa asuntojen arvo pysyy, mutta ei juuri nouse. Suuret suorat osakesijoitukset Eestilä hoidan yhdessä varainhoitajien kanssa. ”Tällöin myynnit ja osingot ovat verottomia ja veroa menee vain kotiutetusta tuotosta. Sijoittajakuusikosta Konetta ostivat Laineet ja Hautaset
”Rupla heikkenee hiukan, kun Gazprom ja isot öljy-yhtiöt maksavat osinkoja ja rahaa virtaa ulos, mutta vuoden päästä olemme taas näillä tasoilla”, Miklashevsky ennustaa. Miklashevsky kehaisee, että on onnistunut ruplan heikkenemisen ennustamissa suhteellisen hyvin. ”Ennustuksen suunta oli oikea, mutta 14 ARVOPAPERI MAALISKUU 2014 TUOMAS PIETINEN VLADIMIR MIKLASHEVSKY, ruplan heikkenemisen vauhti oli odotuksia nopeampi”, hän sanoo. Kotiranta on yksi maan tunnetuimpia valkokaulusrikostapausten asianajajia ja väitösaiheensa asiantuntija. ”Venäjän pörssin osakkeista 70 prosenttia on ulkomaalaisomistuksessa. ”Taloustieteellisesti sisäpiirinsäännöt rajoittavat markkinoiden vapaata toimintaa. ”On minullakin osakesalkku, mutta en käy sillä aktiivisesti kauppaa. Varhaislapsuutensa Miklashevsky vietti Ukrainassa ja koulunsa hän kävi Pietarissa. Sinänsä selviltä näyttävissä sisäpiirintiedon väärinkäyttötapauksissa on usein hyvin vaikea määrittää, milloin tietty tieto muuttuu sisäpiirintiedoksi. Ilman tiedon epätasapainoa markkinoita ei olisi”, julkista ja läpinäkyvää osakekauppaa kannattava Kotiranta pohtii. Markkinoilla on aina epätasapainoa tiedon suhteen. jota ennen sisäpiirintieto oli arvostetuinta ja parasta markkinainformaatiota. KOTIRANTA ON toiminut koko työuransa asianajajana, pääosan Boreniuksella, jossa hän lopetti partnerina vuonna 2010. ”Nyt rikosoikeus on sisäpiirinepäilyissä ensisijainen ohjausjärjestelmä, itse laajentaisin esimerkiksi pörssin kautta tapahtuvaa itsesääntelyä. Danske Bankiin Miklashevsky tuli pari vuotta sitten oltuaan ensin talousennustajana Suomen Pankissa ja E . Kauppatieteen maisterin tutkinnon hän suoritti Jyväskylässä. Krimin kriisi yllätti kaikki. ”Sisäpiirintiedon väärinkäyttötapausten syytekynnyksen pitäisi olla nykyistä korkeammalla”, Kotiranta linjaa. sanoo. Suomalaistunut Miklashevsky valittiin tänä keväänä Venäjän kaupan killan puheenjohtajaksi. Olen työni vuoksi lähes jatkuvasti sisäpiiriläinen jonkun liikkeeseenlaskijan osalta.” MIKKO LAITILA SISÄPIIRINKAUPAN KIELTÄVÄ arvopaperimark- kinalaki tuli Suomeen vasta vuonna 1989, Ruplaguru tulee Suomesta 33, on ammatiltaan ekonomisti ja ruplan kurssin ennustaja, jonka työpaikka on Helsingin Salmisaaressa. Kriisitilanteessa sijoittajat vetävät rahoja pois. ELJAS REPO. E ” i tämä ollut pitkäaikainen projekti. Tein väitöskirjan työn ohessa neljässä vuodessa”, asianajaja, juuri väitellyt Kai Kotiranta, 45, rannan mukaan Suomessa ongelma, tuomioita on vain muutama usean vuoden ajalta. Eikä sisäpiirisääntely mikään itsestäänselvyys ole. IHMISET Aina sisäpiirissä Asianajaja Kai Kotiranta puhuu järkevän sijoittajatyypin puolesta. Osakemarkkina ei virkoa ennen kuin ulkomaalaiset taas luottavat Venäjään. Entä mikä on ruplan tulevaisuus. Tuore tapaus on myös Mika Vehviläisen puolustaminen lahjussyytöksiä vastaan. Sääntelyyn liittyvissä tulkintakysymyksissä sijoittaja oletetaan teoreettisen mallin mukaisesti rationaaliseksi, liki konemaiseksi, sijoittajatyypiksi. Se voi kestää pitkään”, Miklashevsky sanoo. Tämän sijaan perustoimijana tulisi Kotirannan mukaan pitää arvopaperimarkkinaoikeudellista järkevää ja huolellista sijoittajaa joka punnitsee saamiaan tietoja, eikä ryntää automaattisesti ostoksille vähäisen tiedonmurun saatuaan. ”Vanhat parrat valittavat edelleen, kuinka tämä osakekauppa on mennyt niin hankalaksi”. Väitöskirjan teesi on, että sisäpiirintiedon sääntelyssä ei huomioida riittävästi markkinaosapuolten perusoikeuksia. Parhaillaan päällä oleva Kotirannan toimeksianto on Sanoman edustaminen mediayhtiön ja Hjallis Harkimon yhtiön välisessä riidassa Hartwall-areenan osakkeiden myynnistä. Toki törkeät tapaukset kuuluvat rikosvastuun piiriin.” Sisäpiirin väärinkäytökset eivät ole Koti- ENNEN SISÄPIIRITIETO OLI PAR ASTA INFORMA ATIOTA. Tuolloin kaupallisiin riitoihin erikoistunut mies perusti oman toimiston. Osakemarkkinoita heiluttavat hänen mukaansa kansainväliset suhdanteet. Killan taavoitteena on muun muassa edistää Suomen ja Venäjän välistä kauppaa. Bloombergin mukaan 16 länsipankin ruplaennusteista Danske Bank oli paras. Kotiranta on ollut asianajajana myös esimerkiksi Satama Interactiven, Benefonin, Conventum-Pohjolan, TJ Groupin ja Saunalahden tapauksissa. Kotirannan puoleen kääntyi aikoinaan myös Antti Herlin, kun hänen sijoitusyhtiötään syytettiin sisäpiiriostoista Partekin osakkeilla. Dansken Bankilla on vahva Itä-Euroopan yksikkö Kööpenhaminassa, mutta ruplan valuuttakurssin ennustus on Helsingissä
REPORTAASI 16 ARVOPAPERI MAALISKUU 2014
Teksti Marko Erola Kuvat Johannes Romppanen 17. Nyt hän tekee poikkeuksen Capmanin ja Revenio Groupin kanssa. KAHDEN PÖRSSIYHTIÖN KOLMONEN Kyösti Kakkonen vaikenee mieluiten pörssisijoituksistaan
Katonrajaa reunustavaa kipsiboordia on varmaan satoja metrejä ja kattokruunuja ainakin 20. ”Perheyrittäjän pitäisi kokea, että pääomasijoittaja on kumppani. Nyt hän tekee poikkeuksen, koska on ehdolla Revenio Groupin hallitukseen ja koska on noussut Capmanin kolmanneksi suurimmaksi omistajaksi. Seinät ja hyllyt ovat täynnä maalauksia, lasiesineitä ja taidekeramiikkaa. K2, kuten hän sähköpostinsa signeeraa, on lomatunnelmissa. Seinällä on kaksi isoa televisiota. Nyt kurssi on taas yli euron, kiitos parin hyvän irtaantumisen. Kakkonen ei ole ehdolla hallitukseen, eikä hän sinne omien CAPMANIN SUUROMISTAJA IHMETTELEE, MIHIN PÄÄOMASIJOITUSYHTIÖN RAHAT MENEVÄT?. Ei hänelle tulla sanelemaan asioita, eikä hallitusta johtamaan voi panna analyytikkotaustaisia henkilöitä, joilla ei ole kokemusta operatiivisesta johtamisesta ja strategian toteuttamisesta ihmisten kanssa. Kyösti Kakkosen asunnon ovella vastaan tulee varainhoitaja. Toisessa istui Mandatum-pomo Björn Wahlroos ja toisessa hänen sihteerinsä. Myös Tokmannin enemmistöomistaja Capman ja toinen henkilöomistaja Seppo Saastamoinen myivät osakkeensa. Nordic Capital -kauppaan mennessä Tokmanni oli 144 myymälän valtakunnallinen ketju. Tokmannista ja talouspolitiikasta hän puhuu aina kiihkeästi, mutta ei ole juuri kommentoinut pörssisijoituksiaan. Äänivalta Capmanissa on Tolppasella ja muilla senioripartnereilla, eikä asiaan ole tulossa muutosta kevään yhtiökokouksessa. Kakkonen istuu valkoiselle nahkatuolille. Osakekurssin luisu alkoi viisi vuotta sitten neljästä eurosta, ja viime keväänä kurssi kävi 0,78 eurossa. Kakkonen ei ole päästänyt edes ”mummolehtiä” Helsingin asuntoonsa, joten siirrymme työhuoneeseen puhumaan pörssisijoittamisesta. Voimakastahtoinen yrittäjä Kakkonen työllistää koko joukon pääkaupungin rahamanagereita. Äänivaltaosakkeet eivät ole tätä päivää”, Kakkonen sanoo. Edes Helsingin Bulevardilla ei usein näe muiden ammattikuntien edustajia liikuskelemassa keskellä päivää siniseen liituraitaan sonnustautuneina ja kallista nahkasalkkua kanniskellen. Kakkonen ei kadu Capmanin kelkkaan hyppäämistä, eikä Tokmannin myymistä, mutta jotain jäi hampaankoloon. Äänivaltaosakkeet hiiteen Kakkonen on viime kuukausina haalinut Capmanin osakkeita. Kakkosen puheesta tunnistan nimet Tàpies, Wirkkala, Sarpaneva ja Muona. Voimakastahtoisen yrittäjän ja pääomasijoittajan liitto oli tuloksekas mutta ei aina helppo. Intohimoisesti taidetta ja designia keräävän Kakkosen asunto on sekin taideteos. Hänen yhtiönsä Joensuun Kauppa ja Kone Oy on noussut jo pääomasijoitusyhtiön kolmanneksi suurimmaksi omistajaksi Ilmarisen ja Capmanin pioneereihin kuuluvan Ari Tolppasen jälkeen. Toisessa pyörii kotimaista ohjelmaa ja toisessa kansainvälinen pörssikanava. SIJOITTAJA E i epäilystäkään. Kakkosella on päällään farkut ja rento kauluspaita. Rikas mies hän on ollut pitkään, mutta toukokuussa 2012 tuli läjäpäin sijoitettavaa, kun Kakkonen ja hänen Kari-veljensä myivät osuutensa Tokmannista pääomasijoitusyhtiö Nordic Capitalille. ”Sijoituksia tulee seurattua päivittäin, koska varainhoitajat ovat yhteydessä. Kakkoset perustivat itäsuomalaisen halpakauppansa 1990-luvun alun lamassa. Capmanin kanssa he liittoutuivat syksyllä 2004. Pääomasijoitusyhtiön rahoilla Tokmanni osti Vapaa Valinnat, Säästökuopat, Tarjoustalot, Maximakasiinit, Robin Hoodit ja Säästöpörssit. Entisessä elämässään tämä huone oli kaksi huonetta. ”Näen Capmanissa hyvin paljon potentiaalia, jos vain on kykyä uudistua, pöllyttää vanhoja rakenteita ja ottaa seuraava askel evoluutiossa. Kakkosen 4,4 prosentin omistusosuuden arvo oli helmikuun lopussa nelisen miljoonaa euroa. Tulee sellaista besserwisser-ylimielisyyttä”, Kakkonen sanoo. Ensimmäisenä olisi syytä luopua kahdesta osakesarjasta. Se asuntoesittelystä. Tokmannin liikevaihto oli kauppahetkellä sentään 650 miljoonaa euroa ja tulos kasvussa. Hän hipsii sukkasillaan. Parin tunnin päästä hän lähtee Etelä-Afrikkaan. Kauppahintaa ei julkistettu, mutta Kakkoset saivat lähes neljänneksen 18 ARVOPAPERI MAALISKUU 2014 omistusosuudestaan varmasti kymmeniä miljoonia. He kertovat ideoita sekä uusimpia kuulumisia yrityksistä ja johdon puheista,” Kakkonen kertoo hieman vaivaantuneen oloisena. Isäntä on arkisempi näky. Capmanin omistaminen ei ole ollut juhlaa vähään aikaan
Capman ja Revenio Group ovat saaneet Kakkosesta aktiivisen omistajan, joka Christer Gardellin tai Carl Icahnin tavoin uskaltaa sanoa mielipiteensä julkisesti. KRIITTINEN KOLMONEN. 19
Pörssisijoitusten lisäksi Kakkonen on mukana kymmenissä listaamattomissa yrityksissä 10–100 prosentin omistusosuudella. 20 ARVOPAPERI MAALISKUU 2014. REPORTAASI HAJAUTETUSTI
Hän ei kerro, mikä osuus hänen kaikesta sijoitusvarallisuudestaan on pörssissä, mutta yli 20 vuotta sijoituksia tehneellä Kakkosella on joka tapauksessa useita sijoitussalkkuja. Ja on hämmästyttävää, että hallituksen ja johtoryhmän jäsenistä vain pari omistaa yhtiötä?” Siitä Kakkonen on mielissään, että hänen suuresti arvostamansa kokeneet sotaratsut ovat taas etulinjassa. Myös äskettäin ostetulla osteoporoosilaitteiston valmistuksella on käsittääkseni yhtä hyvät markkinat maailmalla”, Kakkonen sanoo. Puoli vuotta yhtiötä tiirailtuaan hän sijoitti. Osakekurssi on sittemmin noussut 250 prosenttia. ”Siellä valuutta ja kurssit ovat tulleet reippaasti alas. Kolmanneksi suurin omistaja ihmettelee, mihin pääomasijoitusyhtiön rahat menevät. SIJOITTAJA KAKKOSEN REVENIO-POTTI ON NOIN KUUSI MILJOONAA EUROA. sanojensa mukaan hingu, vaikka kritisoi Capmanin hallintoa ja sijoituspolitiikkaa. Terveysteknologioiden lisäksi Reveniossa on niinkin erilaisia bisneksiä kuin kumiveneitä (Boomerang Boats), ohjelmistoja (Done Software Solutions) ja puhelinkeskuspalveluja (Midas Touch). Revenion liikevaihto on 25 miljoonaa euroa. Tältä vuodelta Kakkonen odottaa viimevuotista selvästi maltillisempaa keskituottoa, jonka ylittäminen vaatii taidokasta ja onnekasta osakepoimintaa. Revenio osti viime joulukuussa enemmistön osteoporoosin mittalaitteita valmistavasta Oscare Medical Oy:stä. Viiden viime vuoden aikana Capman on kahtena vuonna jättänyt osingon kokonaan maksamatta ja muulloinkin maksanut nuukasti. Muilla liiketoiminnoilla ei ole niiden kanssa mitään synergiaa, vaikka sinänsä kannattavia ovatkin”, tuleva hallituksen jäsen linjaa. Minun sijoitukseni ovat suoria osakesijoituksia, myös ulkomaille, ja jokaisen osakkeen päätän itse sen jälkeen, kun varainhoitaja on esitellyt yhtiön, näkymät ja suosituksensa.” Jos numerot ja faktat eivät osoita ilmiselvästi mihinkään suuntaan, Kakkonen uskaltaa luottaa intuitioonsa pitkän ja monipuolisen kokemuksensa ansiosta. Viime vuosi oli osakesijoittajan juhlaa. Tänä keväänä osinkoa tulee vain neljä senttiä. Mitään ei tarvinnut myydä tappiolla. Mittalaite tulee markkinoille tänä vuonna. Mitä yhtiö tekee pörssissä, jos jaettavaa ei riitä omistajille. Ilman puudutusta ja paineilma- suihkua tapahtuva mittaus tekee laitteesta sopivan myös eläinten silmänpaineen mittaamiseen. Kohonneen silmänpaineen aiheuttamasta glaukoomasta kärsii 67 miljoonaa ihmistä, ja määrä kasvaa nopeasti suurten ikäluokkien ikääntyessä. Sokeuttavan glaukooman hoidossa olennaista on varhainen diagnosointi, johon Revenion omistama Icare Finland on kehittänyt mullistavaa teknologiaa. ”Kokonaisvaltaisen käsityksen luominen muodostuu niin monesta asiasta. Revenion liikevaihdosta runsaat puolet mutta liikevoitosta viisi kuudesosaa tulee silmänpainemittareita tekevästä Terveysteknologia -yksiköstä. Kakkosen isoja onnistumisia olivat muun muassa Neste Oil, Nokia ja Revenio. Rahastoihin tai vipuvarsituotteisiin Kakkonen ei sijoita. ”Siinä on sitä puliveivausta, salkkua pyöritetään, jotta hoitaja saa palkkioita. Hän on mieltynyt kapitalisaatiosopimuksiin, määräaikaisiin sijoitussidonnaisiin vakuutuksiin, joiden sisällä sijoituskohdetta voi vaihtaa kuluitta ja veroitta. ”Siinä on vasta pölläytetty alkua. Uskon asioitahan nämä vähän on ja psykologiaa”, Kakkonen pohtii. Kakkosta suurempia omistajia ovat vain Jyri Merivirta (12,74 prosenttia) ja optikkojen omistama Eyemaker´s Finland Oy (6,37 prosenttia). Revenio esiteltiin Kakkoselle pari vuotta sitten. ”Revenio on vasta pölläyttänyt alkua” Jos on Kakkonen kriittinen kolmonen Capmanissa, hän on erittäin tyytyväinen kolmanneksi suurin omistaja Revenio Groupissa. Sokeutuminenhan on monen ikääntyvän koiran vaiva. Capmanin pitäisi Kakkosen mukaan olla yhtä tarkka oman omistaja-arvonsa kehityksestä kuin se on kohdeyritystensä omistaja-arvon kehityksestä. Sijoitusmahdollisuuksista puhuttaessa hän ylistää Turkin potentiaalia. Sinne voi varmasti sijoittaa jollain etf:llä.” 21. ”Kun yritys ei ole rokannut, minä näen, että Capmanin pitäisi kiinnostua myös hieman pienemmistä yrityksistä ja kasvuiduista, jos niissä on potentiaalia.” Suurin pettymys Kakkoselle on ollut osingonjako. Jokainen osake poimittava itse Kakkosella on paljon muitakin pörssisijoituksia kuin Capman ja Revenio Group. Kakkosen omistuksen arvo on runsaat kuusi miljoonaa euroa, kun Revenion markkina-arvo on noin sata miljoonaa. Markkinat ovat isot, väki nuorta ja maa läntisen ja islamilaisen maailman silta. Yksikön potentiaali on valtava. Uskon, että siellä on hyviä mahdollisuuksia vielä tämän vuoden aikana. ”Ei voi olla niin, että henkilökunnalla on kovat palkat ja päälle tulee erilaisia palkkioita niin hyvinä kuin huonoina aikoina. Viime vuonna Ari Tolppanen palasi Capmanin hallitukseen ja Heikki Westerlund Capmanin toimitusjohtajaksi. ”Revenion pitäisi keskittää kehitys- ja markkinointipaukut terveysteknologiaan ja arvokkaiden patenttien hoitamiseen. Silmänpainemittarin tavoin osteoporoosimittari on pieni ja liikuteltava ja siksi kustannustehokas. Isot markkinat ovat vielä koluamatta ja minusta vain taivas on kattona
REPORTAASI 22 ARVOPAPERI MAALISKUU 2014
Teksti Tero Kuittinen Kuvitus Tommi Musturi 23. Joko sijoittajien pää kolahtaa kattoon. REPORTAASI Mobiilikupla pullistuu maailmalla Mobiilipeliyhtiöiden hinnat nousevat Yhdysvalloissa ja Japanissa huimaa vauhtia
Yritys ei yksinkertaisesti osannut rakentaa pelien sisälle sellaisia ostettavia tuotteita, joihin mobiilipelaajat käyttäisivät rahaa. Samaan aikaan Disney on ovelasti kytkenyt mobiilipelejä isoihin animaatioelokuviin. Ollaanko jo nyt kuplan huipulla vai onko edessä vielä rajumpi kurssinousu. Yksi näkyvimpiä on Supercell, joka myi puolet itsestään Softbankille miljardihintaan. Zombies” oli mobiilipelihistorian isoimpia hittejä, mutta sen jatko-osa ”Plants Vs. Gluun markkina-arvo on jo 400 miljoonaa dollaria, Zyngan huikeat 5 miljardia. GungHon osakekurssi 24 ARVOPAPERI MAALISKUU 2014 MOBIILINOUSUKKAAT Gungho Markkina-arvo, MUSD Liikevaihto 2013, MUSD Liikevoitto 2013, MUSD p/e 2014e 7 099 1 551 868 11,7 Gungho yeniä 1 600 1 200 800 400 0 3/2011 Zynga Markkina-arvo, MUSD Liikevaihto 2013, MUSD Liikevoitto 2013, MUSD p/e 2014e Zynga 3/2014 5 077 873 -65 506,8 dollaria 16 14 12 10 8 6 4 2 12/2011 3/2014 Japanissa oli räjähtänyt kymmenkertaiseksi. Amerikkalaisten mobiilipeliyritysten arvostus onkin alkanut irtautua kokonaan niiden tämänhetkisestä performanssista. Gluulla oli toki aito hittipeli talvella, kun ”Deer Hunter 2014” roikkui Amerikan iPhone-myyntilistan Top 10-listalla pari kuukautta. Mutta vuoden 2013 syksyllä alkoi tapahtua kummia. Nyt maaliskuussa peli on jo putoamassa ulos Top 40-tasolta. Vain viikko yrityskaupan jälkeen pelin suosio alkoi hiipua ja sen latausluvut romahtivat parissa kuukaudessa. Vuoden 2013 aikana sijoittajat saivat seurata epäuskon vallassa kolmen ison pelivalmistajan huikeata menestystä: Supercell, King ja GungHo alkoivat kääriä useiden miljoonien dollarien päiväliikevaihtoa muutamilla peleillä. misen taikavoimaan ja huhuihin odotetusta mystisestä uudesta NaturalMotionhittipelistä. Ne kaikki ovat ampuneet latauslistojen kärkeen. Osaltaan markkinoiden mielipidettä muokkaa Disneyn yllättävä menestys mobiilirintamalla. Zynga pahensi tilannetta tekemällä paniikkioston – se maksoi 200 miljoonaa dollaria Omgaikaa Amerikan suosituin hittipeli, ”Draw Something”. Mobiilipelimarkkinoiden kova kasvu, tekstausapplikaatiopalveluiden arvostuksen nousu ja uusien listautumisten odottelu kietoutuvat nyt yhdeksi suureksi sijoittajia kiihottavaksi kimpuksi. Vuoden 2013 teessa odotuksiin. Huuman takana on useampi tekijä. NaturalMotionilla hienoa peliä, mutta hyvin keskinkertainen ja nopeasti laskeva liikevaihtokäyrä. Gluu Mobilen osake on ampaissut viime syksyn kahden taalan tasolta yli 5,50 dollarin. Samaan aikaan kuin Zyngan osakekurssi kaksinkertaistui, toinen amerikkalainen mobiilipeliyritys on kokenut miltei identtisen kurssimenestyksen. PELIOSAKKEET M arkkinoiden innostus mobiiliyhtiöihin on noussut rajusti. Zyngan kokeilut kasinopuolella puolestaan eivät johtaneet monen toivomaan agressiisiviseen siirtymiseen uhkapelipuolelle. Amerikka uskoo taas mobiilisisältöön Peliyhtiö Zyngan katastrofaalinen listautuminen vuonna 2012 myrkytti monen amerikkalaissijoittajan mielen mobiiliyhtiöiden suhteen. Molempia ajaa nyt ylös odotukset uhkapelimarkkinoille siirtymisestä ja mahdollisista tulevista hiteistä. Wall Streetin asenne mobiilialan yrityskauppoja kohtaan oli muuttunut radikaalisti ja Zyngan osakekurssi jatkoi nousuaan. Tämä onkin erinomainen uutinen EA:lle, koska sen mobiilipuoli jatkaa outoa kompurointiaan. Myyntilistojen rinne on jyrkkä ja kivinen – peli numero 1 tekee usein rahaa jopa 10 kertaa enemmän kuin peli numero 10. Sijoittajien usko perustuu parempaan huomiseen. Vaikka Amerikalta puuttuu kotikutoinen. Wall Street menetti uskonsa yhtiöön täydellisesti ja Zyngan osake romahti yli 15 dollarista parin taalan kieppeille. Mutta Disney löysi kultasuonen ”Where’s My Water?”-pelistä, jossa hauskasti hyödynnetään nestemäisten ja kaasumaisten aineiden fysiikkaa. Electronic Artsin kurssi on noussut etupäässä uuden kotikonsolisukupolven vuoksi: sekä uusi Xbox että uusi PlayStation ovat myyneet hyvin. Vaikka Zynga ei löytänyt uutta hittipeliä, sen osakekurssi alkoi nousta. Peli oli massiivinen hitti ja Disney on alkanut versioida sitä eri animaatiohahmoilla höystettyinä. Yhdysvalloissa Facebook osti WhatsApp-tekstauspalvelun 19 miljardilla ja ruotsalais-brittiläinen King suunnittelee listautumista miltei 8 miljardin dollarin arvostuksella. Japanissa applikaatiomarkkinoiden hurja kasvupiikki on nostanut sen maailman suurimmaksi mobiilisisältömaaksi. Vaikka Zynga oli loistavassa asemassa Facebook-pelimarkkinoilla, sen siirtyminen mobiilipuolelle epäonnistui. Ainakin osa Disneyn kurssinoususta viime kesän tasoilta johtuu juuri sen mobiiliyksikön vahvasta vedosta ja lupauksesta kovista oheistuotteista kaikkiin tuleviin uutuuselokuviin ja TV-ohjelmiin. Jos suomalaiset, ruotsalaiset ja japanilaiset omaavat tällaista mustaa magiaa, varmasti myös amerikkalaiset mobiilipeTammikuussa 2014 Zynga käytti yli 500 miljoonaa dollaria NaturalMotion-nimisen yrityksen ostamiseen. Sillä ei enää ollut merkitystä. Zombies 2” oli taerityisesti hahmosuunnittelu EA:lla toimii – mutta ilmaispelien maksulogiikasta yritys ei vieläkään paljoa tajua. Moni vanhempi mediatalo, kuten Electronic Arts, on kompuroinut mobiilipeleissä vuosi toisensa jälkeen. ”Plants Vs. Vertailukohdaksi mainittakoon, että Supercellin ”Clash of Clans” on ollut jenkkien iPhone-listalla sijalla 1 tai 2 jo yli 16 kuukautta
Vaikka Kingin valuaatio pörssiin mennessä on miltei 8 miljardia dollaria, on se sentään vain neljä kertaa yhtiön viime vuoden myynti. 2013 ja nousivat Japanin iPhone-liikevaihtolistalla viiden kärkeen. Japanilaiset sijoittajat, jotka ovat pitkään murehtineet Sonyn, Nintendon ja Fujitsun alennustilaa, ovat nyt hurmiossa. Peli ”Puzzle & Dragons” on pysynyt Japanin listaykkösenä yli vuoden, mutta Amerikassa sen menestys on jäänyt vain kohtuulliseksi. Klab ilmoitti tekevänsä Microsoftin ”Age of Empires”-sarjasta japanilaisen version. Aasiasta lähtenyt villitys käyttää tekstausappeja pelien myyntivälineenä on nyt leviämässä muualle maailmaan – ja on vain yksi esimerkki Aasian noususta mobiilisisällön uudeksi keskukseksi. PELIOSAKKEET mobiilipelijätti, sillä on kuitenkin WhatsApp – maailman menestynein tekstausapplikaatio. Kingin listautuminen ja LINE-nimisen tekstausapplikaation mahdollinen pörssiin meno kesän aikana ovat mobiilimarkkinoiden tärkeitä kuumemittareita tänä vuonna. Kirjoittaja on New Yorkissa asuva analyytikko. Tämä ratkaisee sen, jatkuuko vatko yritysten arvostukset huimata. Japani ajautui vuosiksi sivuraiteelle. GungHon yhden hittipelin kohtuullinen menestys Amerikassa yhdistettynä sen ykköstilaan Japanissa on antanut sille peräti 6 miljardin dollarin markkina-arvon – kaksi kertaa korkeamman kuin Supercellin arvo. Monet japanilaisessa kulttuurissa menestyvät pelilajit, kuten seurustelusimulaatiot, ovat erittäin vaikeita viedä länsimarkkinoille. Maan ulkopuolella lähes tuntematon Colopl on saavuttanut 3 miljardin dollarin markkina-arvon kahden Japanissa menestyneen pelin perusteella. Japani hurmoksessa Vuoden 2013 tapaus mobiiliteollisuudessa oli Japanin nousu maailman suurimmaksi mobiilisisältömarkkinaksi. Pelottaako sijoittajia Kingin lippulaivapelin viime kuukausina alkanut hienoinen myynninlasku vai innostaako tulevien hittien virta. Lokakuussa 2013 Japanin applikaatiomarkkina ohitti Amerikan liikevaihdon koossa mitattuna ja jatkaa huomattavasti nopeampaa kasvuvauhtia. Ja Facebookin maksettua 19 miljardin lunnaat WhatsAppista on mobiilisisältömarkkinoiden arvostus noussut uudelle tasolle. Syksyllä 2013 Japanin ylpeys, GungHo, murtautui USA:n iPhone-myyntilistalla kymmenen joukkoon. GungHo on ehkä paras esimerkki Japanin markkinoiden ylikuumenemisesta. Eurooppalaisista pelivalmistajista kaksi hoksasi Japanin markkinat kilpailijoitaan nopeammin – King ja Supercell panostivat tuhdisti Japanin markkinointiin kesäkuussa AASIA NOUSEE MOBIILISISÄLLÖN KESKUKSEKSI. Japanin nousu maailman mobiilikeisariksi on tietenkin suoraa seurausta maan vanhasta iMode-aikakaudesta, jolloin kuluttajat oppivat sekä käyttämään puhelimia pelilaitteina että maksamaan palveluista huomattavasti enemmän kuin länsimaissa. Nyt näyttää siltä, että mikään mobiilipeli ei pääse enää maailman myydyimmän asemaan ilman että se menestyy ainakin jotenkuten Japanissa USA:n ja Euroopan lisäksi. Peliyritysten osakehinnat ovat ampuneet nousuun pienestäkin merkistä kansainvälisestä menestyksestä. WhatsApp ei pelejä jakele, mutta sen kilpailijat kuten LINE, Kakao, Kik ja Viber ovat nyt hurjassa kilpajuoksussa siitä, kenestä tulee pelimarkkinoiden uusi kuninkaantekijä. Crooz saavutti helmikuussa 2014 kansainvälisen läpimurron rallipelillä, joka oli lisensoitu englantilaiselta peliyritykseltä. Aidat Japanin ja muun maailman pelimarkkinoiden välillä ovat alkaneet murtua ja globaali pelimarkkina on syntymässä. Japani oli aikoinaan maailman johtava mobiilimarkkina – NTTDoCoMo ja sen iMode-teknologia olivat suuria ihmeitä 90-luvun lopulla, mutta Nokia jyräsi ohi japanilaisista vuosituhannen vaihteessa ja Apple viime vuosien aikana. 25. Mikä selittää yrityksen kuuden miljardin markkina-arvon, jos sillä on suuri hitti vain Japanissa ja sielläkin kakkospeli on kaukana aidosta menestyksestä. Kolmisen vuotta sitten Apple ja Android -leiri tekivät ison läpimurron Japanissa ja vuonna 2013 maa viimeinkin siirtyi selkeästi nykyaikaan
Tältä näyttää suomalainen mediaanipörssiyhtiö runsaan 120 tilinpäätöksen perusteella. Mediaaniyhtiön p/e-luku oli Tikkurilan 15,6 ja osinkotuotto Raision 2,7 prosenttia. Yli puolet yhtiöistä sai tyytyä edellisvuotta pienempään myyntiin. Liikevoittoprosentilla mitattuna mediaaniyhtiö oli Digia ja osakekohtaisen tuloksen kasvulla mitattuna Etteplan. TILINPÄÄTÖS MEDIAANIPÖRSSIYHTIÖ. Suomalaisyhtiöiden taseet ovat sen verran erinomaisessa kunnossa, että kasvuinvestointeihin olisi varaa. Liikevaihdon mediaaniyhtiö oli Sponda ja liikevaihdon kasvun Aspo. Liikevoittopotti sentään kasvoi aavistuksen. HELSINGIN PÖRSSI ON KALLIS Liikevaihto Sponda 264 Pörssiyhtiöiden kasvu on niin pahasti kadoksissa, että nykykursseja on vaikea perustella. Liikevaihdon kasvu 1,1 Aspo - % Liikevoittomarginaali 4,5 Digia %. Osakkeiden kalleudesta kertoo muun muassa se, että p/e-luku jää alle kymmenen vain muutamalla yhtiöllä eikä yli viiden prosentin osinkotuottoa tarjoa kuin kymmenkunta osaketta. Suhteessa omaan pääomaan mediaani osuu Eforen kertoimeen 1,57 ja suhteessa liikevaihtoon Cargotecin kertoimeen 0,69. Rohkeus ja päättäväisyys vain tuntuu jääneen kamreerivallan jalkoihin. Osakekohtaisen tuloksen kasvun kohdalla mediaaniyhtiön heikkoa lukemaa selittää se, että listalla on paljon yhtiöitä, joilla toissa tai viime vuoden tai molempien vuosien osakekohtainen tulos on negatiivinen, jolloin kasvuprosentin laskeminen ei ole järkevää. Osinkojakin on jaossa vain rajallisesti. Kovin pitkälle säästöliekki ei jaksa lämmittää. Teksti Markus Salin P örssiyhtiöiden yhteenlaskettu liikevaihto kutistui viime vuonna muutamia prosentteja. Osakkeet näyttävät täyteen hinnoitelluilta varsinkin, kun Suomen kansantalouden näkymät eivät näytä kirkastuvan tippaakaan. Päinvastoin. Liikevoittomarginaalia keskimmäinen yhtiö teki 4,5 prosenttia ja osakekohtainen tulos kutistui liki neljänneksellä. Yritykset repivät säästämällä ja potkimalla koneistaan enemmän tehoja irti. Noin joka kolmas pörssiyhtiö kehottaa omistajiaan tekemään uusia reikiä vöiden kireään päähän, sillä nollaosingoilla läskiä ei riitä leivän päälle. Suomalainen 26 ARVOPAPERI MAALISKUU 2014 mediaanipörssiyhtiö teki viime vuonna 264 miljoonan euron liikevaihdon, joka pieneni edellisvuodesta runsaan prosentin. Näin laskimme TAULUKOIDEN ARVOSTUSKERTOIMET perustuvat 7.3. Mielikuva tyypillisestä suomalaisesta pörssiyhtiöstä syntyy etsimällä mediaanilukemat tilinpäätösten keskeisistä tunnusluvuista ja arvostuskertoimista. Omavaraisuusasteen mediaani oli Innofactorin 43,1 prosenttia. Täyteen hinnoitellusta pörssistä vihjaavat mediaaniyhtiöiden p/e-luvut ja osinkotuotot. Suhteessa vaisuun tilinpäätössesonkiin viimevuotista osakekurssien nousua on vaikea perustella. päätöskursseihin. Tätä ennen irronneet osingot on korjattu osakekurssin hintaan. Laskennassa on käytetty vertailukelpoisia lukuja ilman kertaluonteisia eriä
Osakkeen hinnan jakaminen osakekohtaisella tuloksella kertoo suomalaisosakkeiden olevan kalliita suhteessa tuloksentekokykyyn. Korkeat kertoimet puolestaan kertovat sijoittajien syvästä luottamuksesta, jota yrityksen ei kannata pettää epäonnistumisilla. Osingottomien listan ison enemmistön muodostavat pienet yhtiöt. Osakkeiden arvostus suhteessa liikevaihtoon (p/s) ja omaan pääomaan (p/b) eivät sellaisenaan kerro, kannattaako osaketta ostaa. Alhaiset lukemat viestivät, että sijoittajat hyljeksivät osaketta. Joka kolmannen yhtiön p/e-luku kohoaa yli kahdenkymmenen, mikä on vaisun kasvun ympäristössä paljon. 0,05 0,08 0,09 0,09 0,11 0,11 0,12 0,14 0,14 0,17 0,17 0,18 0,22 0,22 0,23 0,24 Finnair Aspocomp Neo Industrial HKScan Componenta Trainers' House Atria Martela Ålandsbanken Munksjö Norvestia Wulff Sievi Capital Sponda SRV Finnlines Kalliit 205,15 132,50 80,00 69,17 61,67 58,25 55,69 50,00 45,33 42,00 40,18 39,86 39,25 38,18 37,10 32,58 Biohit SSK SSH eQ Biotie Therapies Basware Revenio Orion Capman Nokian Renkaat Fortum Vacon F-Secure Kone Elisa Fiskars 28 ARVOPAPERI MAALISKUU 2014 Useimmiten taustalla ovat heikko tuloksentekokyky ja kurjat näkymät. Alle kymmenen lukema jää ainoastaan muutamalla yhtiöllä. Alhaisen p/b-luvun osakkeiden nimittäminen arvo-osakkeiksi on harhaanjohtavaa. Kalleuden vaikutelmaa lisää vielä se, että yli kolmellekymmenelle yhtiölle ei voi laskea kelvollista lukemaa osakekohtaisen tappion takia. Yli viiden prosentin osinkoon yltävät vain runsaan kymmenen yhtiön omistajat. Suhteessa liikevaihtoon halpojen osakkeiden listalta löytyy velkaisten ja tappiollisten yhtiöiden lisäksi myös pysyvästi matalalla katteella toimivia yhtiöitä, kuten Oriola-KD ja Kesko. Arvoton osake muuttuu arvo-osakkeeksi, kun sylkykuppi-status katoaa esimerkiksi merkittävän tuloskäänteen ansiosta. Siedettävälle 10–20 välille asettuu vain noin puolensadan yhtiön p/e-luku. Liki kolmannes pörssiyhtiöistä jättää tänä keväänä omistajansa nuolemaan näppejään. Kurssit ovat nousseet liian korkealle suhteessa nykyiseen tuloksentekokykyyn, joten tulosten on syytä ruveta paranemaan tänä vuonna. Matalien p/s- ja p/b-lukujen perusteella muodostuvasta joukosta suurin osa on yleensä toivottomia tapauksia, mutta välillä mukaan mahtuu myös joku pieleen hinnoiteltu tulevien aikojen pörssiraketti. Parempi termi olisi arvottomat osakkeet. Osingot auttavat myös yhtiön tulevaisuuden arvioinnissa. Osakkeen arvostuksesta kertoo hyvin myös pörssikurssista laskettu osinkotuotto. OSINKOTUOTTO % 0,49 0,52 0,55 0,57 0,59 0,60 0,60 0,62 0,68 0,70 0,74 0,76 0,79 0,81 0,82 0,82 Kalliit 22,37 7,34 6,36 5,14 4,61 4,28 4,11 3,35 3,22 2,69 2,44 2,24 2,24 2,22 2,22 2,16 SSH Kone Vacon Revenio Orion Incap Basware Soprano F-Secure Elektrobit Wärtsilä Uponor Ponsse QPR Caverion Elisa 11,46 9,22 7,74 7,04 6,54 6,00 5,38 5,06 4,76 4,51 4,45 4,27 4,19 4,11 4,06 3,79 Orava Asuinkiinteistörahasto Fortum Elisa Raute Teliasonera Saga Furs eQ Citycon Yleiselektroniikka Orion Apetit Norvestia Tieto Sponda Nokian Renkaat UPM-Kymmene YIT Kemira Sampo Aktia Tikkurila 9,20 6,61 6,34 6,25 6,14 6,13 5,66 5,34 5,26 5,23 4,95 4,92 4,88 4,76 4,73 4,67 4,61 4,57 4,55 4,54 4,50. Myös osinkotuotot vihjaavat, P/E P/S P/B Halvat Halvat Halvat Orava Asuinkiinteistörahasto Saga Furs Viking Line Neste Oil Norvestia Teleste Scanfil Elecster SRV YIT Sponda Aktia Fortum Apetit Pohjola Solteq 3,68 5,71 7,08 8,06 8,09 9,74 9,93 10,07 10,54 10,99 11,12 11,86 12,23 12,39 12,63 12,73 Neo Industrial Vaahto Componenta HKScan Martela Wulff Lemminkäinen Oriola-KD Finnair Takoma Atria Incap SRV Panostaja Neste Oil Yleiselektroniikka Kalliit Basware Finnair SSK Pöyry Finnlines Oriola-KD Elektrobit Suominen Talentum Glaston Vaisala Oral Soprano Cargotec PKC Group Ponsse että osakkeet alkavat olla hintavia. TILINPÄÄTÖS ARVOSTUS Halpaosakkeet harvassa PARAS MITTARI osakkeen arvostukselle on p/e-luku. Jos yhtiö jakaa huomattavan osan osakekohtaisesta tuloksestaan osinkona ja uskaltaa korottaa osinkoaan, näkymien on pakko olla vähintäänkin kohtuullisia. Osinkoja metsästävän sijoittajan vakiokalustoon kuuluvat vuodesta toiseen teleoperaattorit, kiinteistösijoitusyhtiöt ja Orion
TILINPÄÄTÖS KASVU Liikevaihdot kutistuivat OSAKEKOHTAISEN TULOKSEN KASVU % Viking Line SRV Kesla Elektrobit Innofactor Neste Oil Norvestia Tieto Finnair Nokia Amer Sports Exel Apetit Pohjola Scanfil Soprano Metsä Board Olvi Saga Furs Tikkurila Teleste Rapala VMC UPM-Kymmene F-Secure Stora Enso Kone 2722 1850 700 538 188 174 138 110 100 62 60 53 52 49 40 33 31 30 25 24 24 23 23 22 21 17 LIIKEVAIHDON KASVU Kasvajat % VIIME VUOSI ei ollut pörssiyhtiöille kasvun vuosi. Yritysten kasvuhaluttomuudesta jotain kertoo se, että pörssin suurten yritysten kategoriaan luokitelluista yhtiöstä vain viisi kasvatti viime vuonna liikevaihtoaan, ja ainoa yli kymmenen prosentin kasvuun yltänyt suuryritys oli Kone. Vaikeinta oli pienten pörssiyhtiöiden osastolla, jonka osuus tappiontekijöistä oli merkittävä. Biotie Therapies Soprano Biohit Innofactor Orava Asuinkiinteistörahasto Munksjö Revenio Panostaja Vaahto Saga Furs Technopolis eQ Oral Elektrobit SSH Kesla Uponor Kone 474 200 75 74 65 42 22 21 20 18 18 15 15 15 12 12 12 10 Kutistujat % Incap Ixonos Endomines Cencorp Trainers' House Neo Industrial Takoma Nurminen Logistics Raute Okmetic Aspocomp Nokia Pöyry Outokumpu Tulikivi Valmet -43 -41 -30 -28 -24 -22 -20 -19 -18 -18 -18 -17 -16 -15 -15 -13 29. Oravan kasvuprosentista on puhdistettu myyntivoitot. Jos mittarina käytetään osakekohtaisen tuloksen kasvua, yli kymmenen prosenttia edellisvuotista parempaan ylsi runsaat 30 yhtiötä. Osakekohtainen tulos pieneni noin joka toisella voitolle yltäneellä yhtiöllä. Tilinpäätösten yhteenlaskettu liikevaihto kutistui runsaat neljä prosenttia. Jotain pitää jäädä viivan allekin ja siinä yritykset onnistuivat hieman paremmin. Niistäkin moni kasvoi lähinnä yrityskauppojen ansiosta. Kasvuleiman lyöminen useimpiin niistä vaatii kuitenkin sivuhuomautuksia. Runsaan 120 yrityksen päälistalta yli kymmenen prosentin liikevaihdon kasvuun ylsi alle 20 yhtiötä. Pienten yhtiöiden listalta vähintään kymmenyksellä liikevaihtoa ja osakekohtaista tulosta kasvattaneita yhtiöitä löytyy seitsemän: Orava Asuinkiinteistörahasto, Soprano, Innofactor, Revenio, Saga Furs, Elektrobit ja Kesla. Viidenneksellä liikevaihtoaan kasvattaneen Revenion tulos kasvoi kymmenen prosenttia. Osakekohtaisen tuloksen moninkertaistuminen johtui Keslan, Elektrobitin ja Innofactorin kohdalla huomattavan alhaisesta osakekohtaisesta tuloksesta edellisvuonna. Liikevaihtoa ja voitollista osakekohtaista tulosta kaksinumeroisilla prosenttilukemilla kasvattaneita yhtiöitä pörssistä ei löydy kovin montaa. Tappiolle osakekohtainen tulos jäi joka neljännellä pörssiyhtiöllä. Saga Fursille lokakuussa päättynyt tilikausi oli kaikin puolin erinomainen. Innofactorin ja Sopranon kasvulukemat ovat suurelta osin yrityskauppojen ansiota, mutta laajentuminen kasvatti myös tulosta. Pelkällä liikevaihdolla yritys ei elä. Luvut kertovat, että tuloslisä syntyi toimintaa tehostamalla, ei kasvuetunojaa ottamalla. Tulospuolella meni hieman paremmin, sillä yhtiöiden yhteenlaskettu liikevoitto kasvoi runsaat neljä prosenttia. Suurten yritysten joukosta mukaan mahtuu vain Kone. Peräti 70 yhtiön liikevaihto kutistui. Keskikokoisten kastista ei näillä kriteereillä löydy yhtään kasvuyritystä
Osa velattomista teknologiayhtiöistä on myös läpikäynyt kriisin ja pääomitettu uudestaan. Nokian Renkaiden viime vuosi oli kasvun suhteen välivuosi, mutta velaton tase ja erinomainen kannattavuus antavat aikaa uuden kasvusykäyksen odotteluun. Matkapuhelinliiketoiminnan myynnin 5,4 miljardin kauppahinnasta tuloutuu käteisenä Nokialle vain murto-osa, joten massiivisen osingon varaan laskevien kannattaa varautua pettymykseen.. Lemminkäisen tasetta kouraisivat viime vuonna asfalttikartellikorvaukset ja yhtiön liikekiinteistöistä tekemät alaskirjaukset. Outokummun kohdalla tilanne on korjaantumassa osakeannin myötä. Joka neljäs euro jäi liikevoittoriville Teliasoneralla, Orionilla, Fortumilla, Nokian Renkailla ja eQ:lla. Yli kymmenen prosentin liikevoittomarginaaliin jatkuvista liiketoiminnoista yltää 19 pörssiyhtiötä. Tuhdin kassan vastapainona Nokialla on myös runsaasti velkaa. Nettovelattoman Nokian omavaraisuusaste on vain runsaat 26 prosenttia. TILINPÄÄTÖS LIIKEVOITTO Saga Furs Teliasonera Orion Fortum Nokian Renkaat eQ Revenio Elisa F-Secure Kone Olvi Ramirent Metso Wärtsilä Nokia Tikkurila Capman Cramo Vacon % 34 28 27 27 26 26 22 18 17 14 13 13 12 12 11 11 11 10 10 TASE JA KANNATTAVUUS Rahakirstut pullistuvat OMAVARAISUUSASTE Rikkaat % Sievi Capital Norvestia eQ Biohit Basware SSH F-Secure Vaisala SSK Aspocomp Apetit Biotie Therapies Afarak Raisio Okmetic Nokian Renkaat Revenio Elektrobit Scanfil Yleiselektroniikka Dovre Fiskars Restamax 96 95 92 79 77 77 74 72 72 71 70 69 69 68 68 68 66 65 64 63 62 61 61 Köyhät % Cencorp Vaahto Incap Takoma Ixonos Neo Industrial Componenta Oriola-KD Outokumpu Caverion Nokia Lemminkäinen neg neg 4 11 13 16 19 19 22 22 26 27 30 ARVOPAPERI MAALISKUU 2014 VAIKEAT KRIISIT ja lamat ovat tehneet pörssiyhtiöistä varovaisia ja vakavaraisia. Alle 30 prosentin jääviä omavaraisuusasteita löytyy vain tusinalta pörssiyhtiöltä. Yhtiön tulos jäi kuitenkin lievästi tappiolle myös yhtiön perusliiketoiminnassa. Kasvuyhtiölistalta myös Revenio saavutti erinomaisen kannattavuuden ja oli huomattavan omavarainen. Kasvutaulukoissa korkealle yltänyt Saga Furs saavutti viime tilikaudella yli kolmanneksen liikevoiton. Omavaraisuusaste jää alle 30 prosenttiin joillakin suurilla ja keskisuurilla yrityksillä. Sadan prosentin nettovelkaantumisaste ei kuitenkaan vielä kieli kriisitunnelmista. Muista kasvajista Elektrobit mahtui taseparhaimmistoon, mutta jatkuvien liiketoimintojen marginaali jäi reiluun neljään prosenttiin. Oma pääoma kutistui viime vuonna kolmanneksella. Omavaraisimpien yhtiöiden joukosta löytyy edelleen pitkä liuta vuosituhannen vaihteessa listattuja teknologiayhtiöitä, joilta on jäänyt sivuun listautumisannilla kerättyjä kasvuhankkeiden rahoittamiseen tarkoitettuja varoja. Joka viidennen pörssiyhtiön omavaraisuusaste ylittää 60 prosenttia, mikä on monien takavuosikymmenten yritysoppaiden mukaan jo liikaa
K-ryhmä työllistää noin 45 000 henkeä. Liikevaihto, meur Liikevoitto, meur Tulos ennen veroja, meur Tulos/osake, eur Oma pääoma/osake, eur Osinko/osake, eur Henkilöstön lukumäärä (keskim.) Omavaraisuusaste, % Nettovelkaantumisaste, % Oman pääoman tuotto, % Sijoitetun pääoman tuotto, % 2013 25,7 5,6 5,5 0,55 1,91 0,3 209 66,1 -16,8 25,7 29,7 2012 21,1 4,3 4 0,5 1,91 0,2 198 62,2 -12,2 -1,8 0,5 2011 19 3,2 3 0,4 2,14 0,2 201 66,6 -17,3 14,1 20,2 www.revenio.fi Tilinpäätöstiedot ovat ilmoituksia 31. to-business arvoketjuissa. on liiketoimintaa neljässä tytäryhtiössä yhteensä 16 maassa Pohjois-Euroopassa ja Aspolla on liiketoimintaa neljässä tytäryhtiössä yhteensä 17 maassa Pohjoisidän kasvumarkkinoilla. 2013 2012 2011 Liikevaihto, meur 476,3 481,6 476,3 OMX Vuonna 1929 toimintansa aloittaneen Aspon osake noteerataan NASDAQ Liikevoitto,keskisuurten meur 10,8 10,6 21,5 Helsingissä yritysten ryhmässä. Tuotteen päämarkkinat ovat Pohjois-Amerikassa, Euroopassa ja eräissä Aasian maissa. Sen ketjutoimintaan kuuluu noin 2 000 kauppaa Suomessa, Ruotsissa, Norjassa, Virossa, Latviassa, Liettuassa, Venäjällä ja Valko-Venäjällä. Yhtiöllä oli vuoden 2013 lopussa noin 43 000 osakkeenomistajaa ja osakkeista 25 % ulkomaalaisomistuksessa. ja palveluita. Revenio-konsernin liikevaihto vuonna 2013 oli 25,7 miljoonaa euroa, liikevoiton ollessa 5,6 miljoonaa euroa, eli 21,7 % liikevaihdosta. Yhtiöllä on tytäryhtiöt Suomessa, Ruotsissa, Norjassa, Tanskassa, Virossa, Liettuassa, Latviassa, Puolassa ja Etelä-Afrikassa. Kesko ja K-kauppiaat muodostavat K-ryhmän, jonka vähittäismyynti vuonna 2013 oli noin 11,6 mrd. Autamme asiakkaitamme parantamaan tuottavuuttaan ja kilpailukykyään tiedon paremmalla hyödyntämisellä johtamisessa ja päätöksenteossa. Se johtaa asiakkaiden arvostamia vähittäiskauppaketjuja ja tuottaa tehokkaasti vähittäiskauppaketjujen ostotoiminnan, logistiikan, verkostokehityksen ja tiedonhallinnan palvelut. Aspolla AspoAspo on on monialayhtiö, jokaomistaa omistaa ja kehittää yrityksiä. ja muoviraaka-aineiden asiantuntija ja jakelija. Sen tärkeimpänä tuotteena ovat silmänpaineen mittauksiin ja seulontoihin tarkoitetut silmänpainemittarit. ESL Shipping on varustamoyhtiö, joka huolehtii energia-alan ja teollisuuden raakaaineiden merikuljetuksista. Affecto toteuttaa myös organisaatioiden prosesseja tehostavia ja yksinkertaistavia operatiivisia asiakas- ja toimialakohtaisia ratkaisuja ja palveluja sekä tarjoaa paikkatietopalveluja. Tulos ennen veroja, meur Tulos/osake, eur Oma pääoma/osake, eur Osinko/osake, Liikevaihto, meureur Henkilöstön lukumäärä (keskim.) Liikevoitto, meur Omavaraisuusaste, % Tulos ennen veroja, meur Nettovelkaantumisaste, % Tulos/osake, eur tuotto, % Oman pääoman OmaSijoitetun pääoma/osake, eur % pääoman tuotto, 6,6 0,28 2012 3,39 *0,21 481,6 878 10,6 34,4 7,4 98,2 0,36 8,9 2,95 4,6 Osinko/osake, eur osingoksi **) pääomanpalautus 0,42* *) Hallituksen ehdotus Henkilöstön lukumäärä (keskim.) 858 www.aspo.fi 29,2 Omavaraisuusaste, % Nettovelkaantumisaste, % 131,6 Oman pääoman tuotto, % 11,8 Sijoitetun pääoman tuotto, % 5,4 7,4 0,36 2,952011 0,42476,3 858 21,5 29,2 17,4 131,6 11,8 0,45 5,4 3,05 0,42** 797 35,2 94,1 16,4 12,5 17,4 0,45 3,052010 **0,42 395,9 79717,9 35,2 14,1 94,1 16,40,38 12,52,49 0,40*** 736 33,2 101,5 15,2 12,7 *) Hallituksen ehdotus osingoksi **) Pääomanpalautus ***) Osakeantikorjattu luku, nimellisosinko 0,42 vuonna 2010 Vuoden 2010 tunnusluvut on osakeantikorjattu Kesko on arvostettu kaupan alan pörssiyhtiö. 2013 2012 2011 Liikevaihto, meur 132,9 133,4 127,3 Liikevoitto, meur 8,3 10,5 8,2 Tulos ennen veroja, meur 8,0 10,0 7,1 Tulos/osake, eur 0,26 0,37 0,26 Oma pääoma/osake, eur 3,14 3,24 2,91 Osinko/osake, eur 0,16 0,16 0,11 Henkilöstön lukumäärä (keskim.) 1081 1089 1011 Omavaraisuusaste, % 53,0 50,6 46,1 Nettovelkaantumisaste, % 7,4 15,8 27,1 Oman pääoman tuotto, % 8,3 11,9 9,1 Sijoitetun pääoman tuotto, % 6,4 9,1 7,5 Tilauskanta, meur 48,7 61,4 57,1 Käyttökate, meur 11,5 13,8 11,6 www.affecto.fi monialayhtiö, joka ja kehittää alojensaalojensa vahvimpiavahvimpia yrityksiä. EIM on kokonaisvaltaista tiedon hallintaa, mikä huolehtii informaation hyvästä käytettävyydestä ja hyödyntämisestä strategisessa ja operatiivisessa päätöksenteossa. Silmänpainemittareiden kehittäjänä, valmistajana ja myyjänä Revenio tekee uraauurtavaa työtä. euroa (ALV 0 %). Liikevaihto, meur Liikevoitto, meur Tulos ennen veroja, meur Tulos/osake, eur Oma pääoma/osake, eur Osinko/osake, eur Henkilöstön lukumäärä (keskim.) Omavaraisuusaste, % Nettovelkaantumisaste, % Oman pääoman tuotto, % Sidotun pääoman tuotto, % 2013 9 315 248 242 1,75 22,96 1,40* 19 489 54,5 -5,4 8,0 10,2 *ehdotus yhtiökokoukselle www.kesko.fi 2012 9 686 212 210 1,26 22,48 1,20 19 747 52,5 6,0 6,0 8,3 2011 9 460 279 282 1,84 22,29 1,20 18 960 53,9 1,5 8,8 13,2 www.aspo.fimarkkinoilla toimiva terveysRevenio on suomalainen, kansainvälisillä teknologiakonserni, jonka liiketoiminnan ytimen muodostaa voimakkaasti kasvava terveysteknologiasegmentti. Kesko toimii ruoka-, käyttötavara-, rauta- sekä auto- ja konekaupassa. TILINPÄÄTÖKSET 2013 Affecto on liiketoimintatiedon hallinnan (Enterprise Information Management, EIM) edelläkävijä Pohjois-Euroopassa. Revenio-konserniin kuuluu myös muita liiketoimintoja, jotka on ryhmitelty Teknologia ja Palvelut -segmentiksi. Affecton osake on vuodesta 2005 alkaen noteerattu Helsingin pörssin päälistalla tunnuksella AFE1V. Kaikilla yhtiöillä on keskeinen asema vaativien business-to-business -asiakkaidensa arvoketjuissa. Kaikilla yhtiöillä on keskeinen asema vaativien businessEuroopassa ja -asiakkaidensa idän kasvumarkkinoilla. Leipurin palvelee elintarviketeollisuutta toimittamalla raaka-aineita, koneita Telko on teollisuuskemikaalien ja muoviraaka-aineiden asiantuntija ja jakelija. Kaukomarkkinat keskittyyyritysten energiatehokkuustekniikkaan, teollisuuskonekauppaan sekä turva- ja digitaalituotteisiin. ESL Shipping on varustamoyhtiö, joka huolehtii energia-alan ja teollisuuden Leipurin palvelee elintarviketeollisuutta toimittamalla raaka-aineita, koneita ja raaka-aineiden merikuljetuksista. Affecton pääkonttori sijaitsee Helsingissä. Keskon A- ja B-osake noteerataan NASDAQ OMX Helsinki Oy:ssä suurten yhtiöiden ryhmässä, toimialaluokassa kulutuspalvelut. Vuonna 1929 toimintansa aloittaneen Aspon osake noteerataan NASDAQ OMX Helsingissä keskisuurten ryhmässä. palveluita. Revenio tavoittelee terveysteknologiassa voimakasta kasvua orgaanisesti ja yritysjärjestelyiden kautta. Kaukomarkkinat keskittyy energia-tehokkuustekniikkaan, teollisuuskonekauppaan Telkosekäonturvateollisuuskemikaalien ja digitaalituotteisiin. Revenio Group Oyj on listattu NASDAQ OMX Helsinki Oyj:ssä
Seuraavaksi sijoittajat jännittävät, lunastaako yhtiö kannattavuuslupauksensa. 32 ARVOPAPERI MAALISKUU 2014. Teksti Tommi Melender SATSAUSTA. KUUKAUDEN OSAKE Vaatteet tuovat kohta miljardin Amer Sportsista on neljässä vuodessa tullut yksi Helsingin pörssin harvoista kasvukorteista. Salomon ja Arc’teryx siivittävät Ameria kohti kannattavuustavoitteita. Yhtiö osti vaatebrändit Adidakselta 485 miljoonan euron kaupalla vuonna 2005
valmistaja Mavic tuli Amerille Salomon -kaupan yhteydessä. 33. Talviurheilussa Amer ei hae väen väkisin kasvua, vaan pyrkii joustavoittamaan liiketoimintaansa. KUUKAUDEN OSAKE JOUSTOA. Perinteikäs ranskalainen vanne- Amerilla on vahvoja markkinosuuksia etenkin vaellus- ja maastojuoksukengissä. Vaatteissa ja jalkineissa DEPUIS 1879. Atomicin sukset ja Salomonin siteet ovat omilla markkinoillaan ylivoimaisia ykkösiä. Mavicilla ajaa amerikkalainen maantiepyöräilytalli Garmin-Sharp. KENKÄKUNKKU
Ulospäin myymäläkonsepti on toki samanlainen kaikkialla.” Kiinan, Venäjän ja Latinalaisen Amerikan kaltaisilla kasvumarkkinoilla Amer Sports rakentaa asemiaan kärsivällisesti. ”Ei kymmenen prosentin liikevoittotaso ole kuitenkaan lopullinen päämäärä. Takalan luoman uuden strategian kulmakiviä ovat kuluttajalähtöisyys sekä asusteisiin ja jalkineisiin satsaaminen. Talviurheiluvälineissä Salomonin ja Atomicin markkinaosuudet liikkuvat 25 prosentissa. Me haluamme mennä eteenpäin”, Amer Sportsin toimitusjohtaja Heikki Takala sanoo. Viimeaikaiset näytöt luovat uskoa tavoitteen saavuttamiseen. Sukelluskelloissa Suunto hallitsee markkinoita 40 prosentin siivulla. ”Noin sataa myymälää pyöritämme itse, ja olemme luoneet kannattavan toimintamallin. Salomon ja Atomic ovat alansa ylivoimaisia markkinajohtajia.” Wilsonissa remontin paikka Useimmilla toimialoilla suurimmat pelurit kuorivat kermat päältä, niin myös urheiluvälinebisneksessä. Amer Sportsin brändit ovat säännönmukaisesti kolmen vahvimman joukossa omissa segmenteissään. Sijoittajat toivoivat suunnanmuutosta, sillä Roger Talermon pitkän toimitusjohtajakauden aikana Amer Sports oli menettänyt teräänsä ja ajautunut tulosvaroitukierteeseen. hedelmät aikaisempaa parempana kannattavuutena. Pallopelit eli käytännössä Wilson kasvoi viime vuonna vertailukelpoisin valuutoin vaivaisen yhden prosentin, kun Talvi ja ulkoilu -segmentti pääsi 10 ja Fitness 13 prosentin kasvuun. Onhan sillä merkitystä, onko talvi hyvä vai huono, mutta ei se mikään kohtalonkysymys ole.” Talviurheilussa Amer Sports painottaa pikemminkin joustavuutta kuin kasvua. Yhtiö on edelleenkin Eurooppa- ja Amerikka34 ARVOPAPERI MAALISKUU 2014 keskeinen, mutta Aasia tuo liikevaihdosta jo 13 prosenttia. Kolmen viime vuoden ajan liikevoittoprosentti on pyörinyt seitsemän hujakoilla. Osaltaan kannattavuutta ovat hillinneet kasvusatsaukset. Ongelmien taustalla on vaikea markkinatilanne, sillä kasvu on tiukassa ja kilpailu. Suoraan kuluttajille tapahtuva myynti muodostaa viitisen prosenttia Amerin koko myynnistä. Virallisena tavoitteena Amer Sportsilla on hilata liikevoitto kymmeneen prosenttiin, mihin kulunee vielä muutama vuosi. KUUKAUDEN OSAKE A mer Sports on harvinainen tapaus Helsingin pörssin suurten yhtiöiden joukossa. Emme keskity vain yksittäisiin urheilusuorituksiin vaan varustamme kuluttajan päästä varpaisiin.” Olennaisia osia muodonmuutoksessa ovat olleet myynnin ja jakelun vahvistaminen sekä nouseviin talouksiin levittäytyminen. Niissä maissa, joissa on haasteellista toimia, olemme tehneet partnerisopimuksia, esimerkiksi Etelä-Koreassa. ”Jos olisimme hakeneet talviurheilussa vain kasvua, meillä olisi nyt vaikeuksia tuoton kanssa. Tennismailoissa ja -palloissa Wilsonilla on 30 prosentin siivut ja amerikkalaisessa jalkapallossa jopa 70 prosenttia markkinoista. Yhtiön huippuhetki oli naisten pujottelussa, jossa palkintopallille nousivat Mika, Marlies Schild ja Kathrin Zettel, kaikki Atomicin sukset kainalossa. Siinä vaiheessa, kun olemme lähellä nykyisten taloudellisten tavoitteiden saavuttamista, tarkastelemme asetelmia uudestaan ja päätämme mihin seuraavaksi pyrimme.” Amer Sports laskee saavuttavansa kannattavuustavoitteensa omilla toimenpiteillään. Siihen ei vaadita otollisia markkinoita tai suotuisia säitä. Vastedes sijoittajat vahtivat tarkasti, onnistuuko Amer Sports korjaamaan kasvun SOTSHIN TALVIOLYMPIALAISISSA AMER SPORTSIN VÄLINEITÄ KÄYTTÄVÄT URHEILIJAT SAAVUTTIVAT 19 MITALIA. ”Tähtiurheilijoilla on merkitystä brändin vetovoimaisuuden kannalta. Neljä vuotta sitten Amer Sportsilla oli joitakin kymmeniä omia myymälöitä eikä ainuttakaan verkkokauppaa, mutta nyt omia myymälöitä on yli kaksi sataa ja verkkokauppoja viisikymmentä. Amer Sportsin suurimmat koetinkivet löytyvät juuri välinepuolelta. Takala tuli yhtiöön Procter & Gamblesta vuonna 2010. ”Vyötä voi kiristää jonkin aikaa, mutta se tie ei vie pitkälle. Golfvälineissä Wilsonin osuudet yltävät globaalisti noin viiteen prosenttiin, koripalloissa pariinkymmeneen. Antaahan se meille uskottavuutta, kun välineemme ovat parhaiden urheilijoiden käyttämiä”, Takala sanoo. Joustavuuden ansiosta voimme tehdä voittoa myös huonoina talvina. Se ei varjele tulostaan vyötä kiristämällä vaan satsaa lujasti kasvuun. ”Kehittyvien maiden väestö vaurastuu ja keskiluokkaistuu, mikä tarkoittaa että vapaa-aikaan ja liikkumiseen satsataan entistä enemmän. Yhtiön tavoitteena on nostaa se kymmeneen prosenttiin. Ei pidä kuitenkaan kuvitella, että sieltä tullaan voittajina ensimmäisellä junalla. ”Olimme aikaisemmin välineyhtiö, joten oli luonnollista lähteä laajentumaan asusteisiin ja jalkineisiin. Viime vuonna liikevaihto vankistui vertailukelpoisin valuutoin kahdeksan prosenttia, kun samaan aikaan valtaosalla suurista suomalaisyhtiöistä ylin rivi kutistui. Vastikään päättyneissä Sotshin talviolympialaisissa Amer Sportsin välineitä käyttävät urheilijat saavuttivat 19 mitalia. Analyytikoiden konsensusennusteet odottavat Amerilta tänä vuonna runsaan seitsemän prosentin liikevaihdon kasvua. ”Sitähän meiltä aina kysytään, että miten säät meihin vaikuttavat. Wilsonissa vaihtui johto marraskuussa. ”Investointien kanssa pyrimme olemaan tarkkana. Liikaa ei saa lainata tulevaisuudelta, mutta ei pidä myöskään maksimoida liikaa lyhyen tähtäyksen kehitystä, koska se vaarantaa tulevaisuuden”, Takala sanoo. Tuotantoa on siirretty Itävallasta halvemman kustannustason Bulgariaan, jossa yhtiöllä on maailman suurin suksitehdas. Menestys vaatii vuosien työn ja tarkat suunnitelmat.” Liikevoittotavoite ei jää 10 prosenttiin Pörssikurssin perusteella sijoittajat uskovat Amer Sportsin suunnanmuutokseen, sillä vuoden 2010 alusta yhtiön osake on kivunnut 130 prosenttia. Emme kuitenkaan ole tuhonneet brändiemme vetovoimaa
ANTTI MANNERMAA KUUKAUDEN OSAKE HENKILÖ HEIKKI TAKALA Syntynyt 1966 Koulutus kauppatieteen maisteri Ura Amer Sportsin toimitusjohtajaksi 2010. Perhe Vaimo sekä 17- ja 12-vuotiaat lapset Harrastukset Alppihiihto ja kuntoliikunta 35. Procter & Gamblen eri johtotehtävissä 1992–2010
Vahvasti kansainvälistynyt brändiyhtiö voisi olla houkutteleva ostokohde jollekin teolliselle omistajalle. Ei asusteilla ja jalkineilla noin vain ruveta rahaa tekemään. SUURIMMAT OMISTAJAT Osakkeita, kpl Osuus, % Mandatum Life 5 000 000 Maa- ja vesitekniikan tuki 5 000 000 Keva 4 705 864 Varma 3 580 680 Elo 3 038 091 Ilmarinen 2 757 690 Ilkka Brotherus 2 689 619 Odin Norden 1 790 535 OP-Focus 1 685 068 OP-Delta 1 170 114 Hallintarekisterissä 41,14 prosenttia osakkeista. KUUKAUDEN OSAKE EDELLEEN KASVUBISNES. Yhtiö oli jo tuolloin oman alansa markkinajohtaja. Ne muodostavat Amer Sportsin ylimmästä rivistä jo 34 prosenttia. Pirstaleinen omistajarakenne takaa sen, että Amer Sportsissa toimivalla johdolla on paljon valtaa. Positiivisesti ajateltuna se tarkoittaa, että kasvuvaraakin piisaa. Niiden kehitys kulkee sykleissä ja nyt on hieman huonompi vaihe.” Asusteissa ja jalkineissa Amer Sportsin markkinaosuudet ovat selvästi pienempiä kuin urheiluvälineissä. Muutoin suurimpien omistajien listaa hallitsevat eläkeyhtiöt ja sijoitusrahastot. Niiden keskellä erottuu suurin henkilöomistaja Ilkka Brotherus runsaan kahden ja puolen miljoonan osakkeen potillaan. OMISTUS Pirstaleinen omistus jättää johdolle valtaa URHEILUVÄLINEYHTIÖ Amer Sportsin juuret ovat vuonna 1950 perustetussa Amer Tupakassa, jonka laittoivat alulle teknillisen ja kaupallisen alan järjestöt. Sinituotteesta tunnettu Brotherus on vaikuttanut Amer Sportsin omistajakunnassa ja hallituksessa vuosikaudet. Ohut kasvollinen omistus helpottaisi mahdollisen ostajan suunnitelmia. ”Asusteet ja jalkineet eivät sido pääomia, tuotteet teetetään pääasiassa kolmansilla osapuolilla ja katteet ovat hyviä. Neljässä vuodessa asusteet ja jalkineet ovat kasvattaneet liikevaihtonsa 300 miljoonasta yli 700 miljoonaan euroon. Fitness -laitteita valmistava Precor sujahti Amerin brändisalkkuun vuonna 2002. Muissa liiketoiminnoissaan Amer Sports on luonut investoinneillaan kasvua, mutta Wilsonissa satsauksilla on lähinnä estetty myynnin pieneneminen. Ennen Talermon lähtöä Amer suolsi kahdeksan tulosvaroitusta putkeen. 4,22 4,22 3,97 3,02 2,56 2,33 2,33 1,51 1,42 0,99 36 ARVOPAPERI MAALISKUU 2014 kovaa. Mutta samaan aikaan ne ovat myös ylikilpailtuja segmenttejä, ja jokaista onnistumista vastaan on varmaan parikymmentä epäonnistumista. Tilanne 28.2.2014. Niistä Maa- ja vesitekniikan tuki on edelleen yhtiön toiseksi suurin omistaja. Edellinen toimitusjohtaja Roger Talermo ehti muodostua yhtiölle jo rasitteeksi, ja sijoittajat ottivat tyytyväisenä vastaan uutisen hänen lähdöstään. Ulkomaisten sijoittajien hallussa Amer Sportsin osakkeista on runsaat 40 prosenttia. Taloudellisten tavoitteiden saavuttamisen kannalta yhtiölle onkin tärkeää, että kannattavat asustetuotemerkit Salomon ja Arc’teryx jatkavat vahvaa kasvua tulevaisuudessakin. Se vaatii investointeja, kapasiteettia sekä pitkäjänteistä työtä”, Takala tähdentää.. ”USA:ssa on nyt vähemmän ihmisiä, jotka pelaavat baseballia, koripalloa tai amerikkalaista jalkapalloa, mutta eivät ne katoavia lajeja ole
Kasvun lisäksi sijoittajat vaativat kannattavuutta. Pidä-suositukset jäävät neljään. Helsingin pörssistä ei juuri löydy suuria yhtiöitä, joilta on realistista odottaa merkittävää liikevaihdon kasvua. Nikessa näkyy parhaiten hohdokkaan brändin tuoma hinnoitteluvoima. Yhtiön oma tavoite on vuosittainen viiden prosentin valuuttaneutraali kasvu. Osake on vahvistunut kolmessa vuodessa liki 70 prosenttia, ja Helsingin pörssin suurista yhtiöistä vain Huhtamäki ja Pohjola menestyvät kurssivertailussa paremmin. Muihin urheiluväline ja -asustevalmistajiin verrattuna Amer Sports pärjää varsin hyvin. 14 12 10 8 6 4 2 3/2014 3/2009 0 LIIKETOIMINTA 2013 2014e 2015e Liikevaihto, meur 2 137 2 256 2 381 Liikevoitto, meur 155 181 212 Voitto ennen veroja, meur 126 157 190 Nettovelat, meur 432 403 361 Oman pääoman tuotto, % 11,9 13,7 14,9 TULOS JA OSINKO 2013 2014e 2015e Tulos/osake, euroa Osinko/osake, euroa 0,77 0,40 0,96 0,48 1,15 0,56 ARVOSTUSVERROKIT p/e 2014e Amer Sports Nike Adidas Puma Head Jarden Johnson Outdoor Callaway Golf 16,1 25,9 17,5 28,4 15,8 12,6 46,3 p/b ev/ebitda 2014e 2014e 2,2 6,0 3,1 2,1 0,9 3,2 1,2 0,8 1,0 2,5 1,1 0,9 0,6 1,6 0,5 0,8 LÄHDE: FACTSET SIJOITTAJILLA ja analyytikoilla riittää us- 37. Yritysarvon ja liikevaihdon suhdetta kuvaava ev/s on Amer Sportsilla tasan yksi, kun vertailuryhmän ev/s yltää keskimäärin 1,1:een. Headin liiketoimintapaletti on läheistä sukua Amer Sportsille, sillä senkin valikoimista löytyy suksia, siteitä, mailoja, sukellusvälineitä sekä asusteita ja jalkineita. KUUKAUDEN OSAKE OSAKE MARKKINA-ARVO 1 748 MEUR SUOSITUKSET kappaletta 8 Analyytikot 6 4 2 0 osta ylipainota pidä vähennä myy KONSENSUSSUOSITUS YLIPAINOTA KURSSIKEHITYS Nousuvaraa on vielä Amer Sports Suomalaiset osakkeet yleisesti euroa 18 16 koa Amer Sportsiin. Siinä auttaa investointitarpeiden pienentyminen sekä asusteiden ja jalkineiden liikevaihto-osuuden kasvu. Adidas ja muun muassa Völkl, Marmot ja K2 -brändit omistava Jarden tekevät 7–8 prosentin liikevoittoa, mutta aggressiivisen hinnoittelun tielle lähteneellä Headilla voittomarginaali on jäänyt kolmen prosentin tasolle. Yksikään pankki tai analyyysitalo ei suosita myymistä tai alipainottamista, mutta ostamista suosittelee viisi ja ylipainottamista kolme. Tätä kirjoitettaessa Amer Sportsin kurssi liikkui 15,43 eurossa, kun Factsetin tietokannassa olevien tavoitehintojen keskiarvo huiteli 16,84 eurossa. Verrokeista Amer Sportsia halvempia ovat tulosperusteisesti Johnson Outdoor ja Jarden, mutta esimerkiksi Nikella voittokerroin huitelee päälle 25:ssa. Vaatteista ja jalkineista kilahti viime vuonna ylimmälle riville 715 miljoonaa euroa, mutta Amerin tavoitteena on nostaa vaatebisnes miljardiluokkaan muutaman vuoden sisällä. Sijoittajan täytyy pohtia, kuinka pitkälle hyvät uutiset ovat sisällä osakkeen hinnassa. Amer Sportsille konsensusennusteet lupaavat tänä vuonna runsaan seitsemän ja ensi vuonna runsaan 12 prosentin euromääräistä liikevaihdon kasvua. Yhtiön suosion syyt on helppo ymmärtää. Tämän vuoden tulosennusteilla Amer Sportsin p/e-luku asettuu kuuteentoista. Amer Sportsilla riittää vielä tekemistä nostaa liikevoittoprosenttinsa kymmeneen viime vuoden runsaasta seitsemästä. Omaan luokkaansa kannattavuusvertailussa nousee jenkkijätti Nike viime tilikauden 13 prosentin liikevoitollaan. Bruttomarginaali lähestyy 45 prosenttia. Osakkeen hinta sisältääkiin jo kasvusatsauksien lupaamia tulosparannuksia. Suurimmat kasvutoiveet lepäävät asusetenivät viime vuonna kaksinumeroisin luvuin. Jos analyytikoihin on luottaminen, Amer Sportsin osakkeessa riittää potentiaalia edelleen. Myyntiään, jakeluaan ja tuotantoaan yhtiö on onnistunut tehostamaan
REPORTAASI 38 ARVOPAPERI MAALISKUU 2014
”Viime viikkojen tapahtumat nostavat ainakin jossain määrin sijoittajien poliittista riskitietoisuutta”, Nordean päästrategi Lippo Suominen arvioi. Hänen arvionsa itänaapurista on varsin lohduton. Vajaassa kolmessa vuodessa venäläisosakkeiden markkina-arvosta on siis haihtunut puolet. Teksti Tommi Melender M ” uistakaa poliittiset riskit.” Siinä tutuksi käynyt evästys länsimarkkinoiden ulkopuolelle rahojaan sijoittaneille. En hämmästyisi lainkaan, jos RTS vajoaisi vielä 600 pisteeseen”, Front Capitalin päästrategi Ari Aaltonen tähdentää. Esimerkiksi markkina liikkui sivuttain monta päivää ennen ensimmäistä maailmansotaa. Venäjän osakemarkkinoiden RTS-indeksi liikkui tätä kirjoitettaessa 1 062 pisteessä. Viimeksi näin matalia arvostuskertoimia vereissä. Tämä kaikki yhdessä vaarantaisi vä- hyvin huonoja arvioimaan poliittista riskiä. Markkinat ovat läpi historian olleet Erilaiset kriisit ovat usein myös rahantekotilaisuuksia kylmähermoisille sijoittajille. hintäänkin Euroopan talouden orastavan elpymisen”, Engdahl tuumii. Mutta mikä on Ukrainan kriisin vaikutus osakemarkkinoihin laajemmin. Itänaapurin osakerahastoihin sijoittaneita ei käy kateeksi. Ukrainan kriisi osoittaa, ettei varoittelu ole ollut turhaa, vaikka toisinaan se on ehkä tuntunut rutiininomaiselta. KATSAUS POLIITTISEN RISKIN HINTA Ukrainan kriisi toi poliittiset jännitteet myös osakemarkkinoille. Tätä menoa Venäjä päätyy sijoittajien silmissä hylkiövaltioksi. Edellisissä huipuissaan keväällä 2011 RTS hätyytteli 2 100 pisteen rajaa. Krimin niemimaan miehityksen jälkeen kurssitaso oli notkahtanut 16 prosenttia ja vuodenvaihteesta 26 prosenttia. ”Poliittista riskiä arvioidaan uudelleen, mutta ennustettavuus on jatkossakin hankalaa. ”En todellakaan neuvo ketään treidaamaan nyt venäläisosakkeilla. Riskinottohalu ei ole nyt huipussaan. Halvat arvostuskertoimet ovat nyt sivuseikka, ja on mahdoton arvioida, kuinka alas markkina vielä painuu. Tärkein kaasuputki Venäjältä Länsi-Eurooppaan kulkee Ukrainan halki. Vaikuttavatko Venäjän voimatoimet sijoittajien tapaan hinnoitella poliittisia riskejä. Kaikki viime vuosina rakennellut Venäjän-kasvutarinat voidaan työntää romukoppaan, koska länsimaisilla yrityksillä ja sijoittajilla ei ole halua investoida Venäjälle, eikä sitä näytä olevan paikallisillakaan raharikkailla. Itänaapurin osakkeet ovat lähestulkoon maailman halvimpia, sillä Moskovan pörssin p/e-luku pyörii hurjan kurssilaskun jäljiltä neljän tuntumassa. Evlin strategi Valtteri Ahti huomauttaa, ettei lännellä ole haluja avoimeen sotilaallijoten siitä on kehittymässä lähinnä paikallinen ilmiö. Samoilla linjoilla on S-Pankin päästrategi Vesa Engdahl, joka uskoo Ukrainan kriisin heijastuvan koko globaaliin osakemarkkinaan ja erityisesti niihin yhtiöihin, joilla on liiketoimintaa Venäjällä tai jotka ovat muutoin Venäjän taloudesta riippuvaisia. 39. Venäjä on arpalappu VIIME VUOSINA RAKENNELLUT VENÄJÄNKASVUTARINAT VOIDAAN TYÖNTÄÄ ROMUKOPPAAN. Voisiko Venäjällä avautua sauma pikavoittoihin. ”Ukrainan kriisin pahentuminen ja mah- öljyn hintaa ja vaarantaisi läntisen Euroopan energianhuoltoa. Hieman toisenkinlaisia arvioita sijoitusasiantuntijoiden piirissä liikkuu. Mahdolliset Yhdysvaltojen ja EU:n taloudelliset pakotteet Venäjää kohtaa voivat aiheuttaa vastatoimia Venäjän puolelta. Sotatoimien käynnistymisen jälkeen markkina putosi noin 30 prosenttia”, Ahti sanoo. Venäjästä on vaarassa tulla hylkiövaltio, jonka osakkeet eivät kelpaa, vaikka niiden osinkotuotto on lyhyessä ajassa kaksinkertaistunut
Merkkituotteet houkuttavat kulutus- intoisia kiinalaisia. Nyt tuota huumaa korjataan. KATSAUS BRÄNDIHUUMAA. Investointivetoinen talousmalli vaihtuu Kiinassa vähitellen kulutusvetoiseen talousmalliin, mikä. Venäläistä talouskasvua aidosti peilaavan ruokakauppaketju Magnitin p/e on sitten jo 21”, Ahti muistuttaa ja arvelee venäläisosakkeiden säilyvän halpoina vielä pitkän aikaa. Sa- KIINAN VELKAONGELMA ON SISÄINEN ONGELMA, JOKA HOIDETAAN SISÄISIN KONSTEIN. Ahti puolestaan huomauttaa, että venäläisosakkeiden halpuus on osittain silmänlumetta. ”Niiden välillä kuuluukin olla arvostusero, koska kehittyvien maiden osakkeissa on enemmän riskiä. ”Myöskään instituutiot eivät vielä ole olleet myyntilaidalla mikä tarkoittaa sitä, että kehittyvien maiden kurssit voivat tulla merkittävästi alas, jos instituutiot päättävät poistua näiltä varsin epälikvideiltä markkinoilta. Uutisvirran pitäisi kääntyä positiivisemmaksi, jotta kehittyvien maiden osakkeisiin kannattaisi ruveta taas satsaamaan”, Suominen sanoo. ”Irtauduimme viimeisistä venäläisistä osakkeista toukokuussa 2013 ja olimme onnellisia kun pääsimme niistä eroon”, Aaltonen huokaisee. Kummallista olikin, että arvostukset olivat pariteetissa use- amman vuoden. Mutta sijoittaminen Venäjälle kriisin keskellä on kasinopeliä”, Engdahl sanoo. ”Silloin kuviteltiin kaiken muuttuvan kullaksi kehittyvissä maissa, mikä johti tyhmiinkin investointipäätöksiin. Toki se on aika epätodennäköistä.” Lippo Suominenkaan ei vielä liputa kehittyvien maiden puolesta. Asetelmat ovat niin hankalat, että riskien arvioiminen on mahdotonta. malla kun teollisuusmaiden osakkeet ovat tuottaneet paremmin myös niiden arvostusero kehittyvien maiden osakkeisiin on leventynyt selvästi. Myös useissa muissa kehittyvissä maissa kurssikehitys oli heikkoa. 40 ARVOPAPERI MAALISKUU 2014 Arvostusero repesi Venäläisosakkeiden alamäki alkoi jo hyvän aikaa ennen Ukrainan kriisiä, sillä RTS lasketteli läpi viime vuoden. Moskovan pörssin painosta liki 60 prosenttia on energiaa ja yli 15 prosenttia pankkeja. Jälkiviisaasti voi sanoa, että vuonna 2011 kannatti siirtää osakepainoa reippaasti kehittyvistä maista teollisuusmaihin. Hän on huolissaan etenkin Kiinasta, jonka talouskasvu on hidastunut selvästi takavuosien lukemista. Moskovan pörssiin sijoittamista eivät suosittele nykytilanteessa myöskään Ahti, Engdahl ja Suominen. ”Gazprom, Lukoil ja Sberbank ovat halpoja – p/e 3,4, 3,8 ja 4,4 – hyvästä syystä, eli yritysten johto ei maksimoi omistajien taloudellista hyvinvointia. Ne herättivät takavuosina sen verran suurta innostusta, että vastaliike on perusteltu. Yritysten tulosten kohentuminen ja pörssikurssien lasku on kaksinkertaistanut venäläisosakkeiden osinkotuotot parissa vuodessa, mutta ulkomaisten sijoittajien kiinnostus niitä kohtaan pysyttelee olemattomana. Maan hallituksen tavoite on ohjata talouskasvun painopiste investoinneista yksityiseen kulutukseen. ”Mikäli Ukrainan kriisi helpottaa lähiaikoina, Venäjä toki tarjoaa tilaisuuden tehdä pikavoittoja. Hänen mielestään kehittyvien maiden matalampi arvostus ei vielä riittävästi kompensoi muita kursseja painavia tekijöitä, kuten heikkoa talouskehitystä, aikaisempaa suurta rahavirtaa ja negatiivista kurssikehitystä teollisuusmaiden osakkeisiin verrattuna. Nykyinen tilanne kertoo normalisoitumisesta rahoitusmarkkinoilla”, Ahti sanoo
Turkki on ollut inhokkini pitkään, koska siinä konkretisoituvat kaikki miinustekijät velkaisuudesta poliittiseen epävakauteen. Aasian talouksissa väestö keskiluokkaistuu, mikä pitää kulutuksen kasvussa.” 41. Venäjä ja Brasilia ovat raaka-aineriippuvaisia maita ja raaka-aineiden supersykli näyttää taittuneen. Se vaatisi raakaaineiden vientinäkymien parantumista. Näköpiirissä on edelleenkin 6–7 prosentin kasvua, mikä teollisuusmaihin verrattuna on aivan huimaa. Turkki on kuplatalous, täysin ulkomaisten lainanantajien armoilla. Ei kai kukaan kuvittele, että Kiinassa loppuvat juanit”, Aaltonen huomauttaa. Ylijäämäiset tai tasapainoiset taseet ovat positiivinen signaali, mutta alijäämäisyys kielii velkaanpailukykyongelmista. Intiassa rakenneuudistusten puute ja heikko ulkoinen tasapaino varjostavat näkymiä.” osakkeet ovat menestyneet pitkään heikosti, eikä näkyvissä ole käännettä parempaan. ”Kiinasta on kehitelty kaikenlaisia kauhuskenaarioita eivätkä ne ole tähän mennessä toteutuneet. Lisäksi Kiina on ylijäämätalous, joka ei ole velkaantunut ulkomaille. On absurdia kuvitella, että talouskasvu voisi siellä jatkua loputtomiin kymmenessä prosentissa. Kiinassakin talouden rakenneongelmat tunnustetaan ja ne pyritään korjaamaan. Kasvutarina ei ole kadonnut Front Capitalin Aaltonen kuuluu niihin, jotka näkevät kehittyvien maiden osakkeissa jo nousuvaraa. Viime vuosina tuotto-odotuksia on kuitenkin jouduttu tuntuvasti tarkistamaan. Kehittyvien maiden osakkeita Aaltonen pitää aidosti edullisina, ja pitkän ajan kuluessa nousevien talouksien yrityksiltä voidaan odottaa parempaa tuloskasvua kuin läntisiltä yrityksiltä. Toisin sanoen ne lupaukset, joilla takavuosina suomalaisille rahastosäästäjille kaupiteltiin nousevien talouksien rahastoja, eivät olleet tuulesta temmattuja. Tällaisia maita löytyy etenkin Itä- ja KaakkoisAasiasta”, Aaltonen sanoo. NÄKEMYS Aasia: osta, Turkki: myy Ari Aaltonen Front Capital ”ON TÄRKEÄÄ tutkia kehittyvien maiden maksu- ja vaihtotaseet. Aasian taloudet taas ovat pääsääntöisesti erinomaisessa kunnossa, oikeastaan vain Intia ja Indonesia ovat alijäämäisiä.” Valtteri Ahti Evli ”KEHITTYVÄT MAAT olisi mielekästä jakaa poliittisten, makrotaloudellisten ja talouden raaka-aineriippuvuuden mukaan. Teollisuusmaiden pörssikurssien nousu perustuu aivan liikaa ultrakeveään rahapolitiikkaan, mikä on sijoittajille huolenaihe. Hän huomauttaa, että maailmantalouden kasvusta suurin osa tulee jatkossakin kehittyvistä maista. Suosikkimme on Intia, johtuen maan erinomaisesta keskuspankkijohdosta ja lupaavasta vaaliasetelmasta. Itäeurooppalaiset maat kuten Tšekki ja Unkari hyötyvät Saksan ja Euroopan talouden noususta. Vahvaa kehitystä voidaan odottaa niissä maissa, joiden maksutase on vahva. ”Kehittyvien markkinoiden kasvutarina näyttää edelleen hyvältä, vaikka lähes kaikissa suurissa kehittyvissä maissa kasvuvauhti onkin hidastunut ja trendikasvu tulee pysymään hitaampana kuin mihin viimeisen puolentoista vuosikymmenen aikana totuimme”, Vesa Engdahl sanoo. Aaltosen mielestä teollisuusmaiden osakkeet ovat jo varsin korkealle arvostettuja, vaikka korkosijoituksiin nähden näyttävätkin edullisilta. Parhaiten menee Aasiassa, jossa on ylijäämäisiä talouksia. Pitää tietää mitä kannattaa ostaa ja mitä ei. Eteläamerikkalaiset raaka-aineviejät, kuten Chile ja Brasilia, kärsivät raaka-ainebuumin hälvettyä.” Vesa Engdahl FIM Lippo Suominen Nordea ”PERINTEISTEN SUURIEN ”LATINALAISEN AMERIKAN kehittyvien maiden, ns. BRIC-maiden, osakemarkkinat ovat selvästi jääneet länsimaiden markkinoista. ”Uskon, että kehittyvien maiden osakkeiden kurssikehitys eriytyy entisestään. Kiinan talous on ajautunut ’pehmeän laskun loukkuun’, ja trendikasvu on siirtymässä ehkäpä 5–7 prosentin haarukkaan. Hän ei ole samoilla linjoilla niiden kanssa, jotka varoittelevat Kiinan velkaongelmasta ja taloudellisesta rakennemuutoksesta. Velka on maan sisäistä ja se voidaan sisäisin konstein järjestellä. Tänä vuonna ennusteiden mukaan peräti 70 prosenttia. KATSAUS aiheuttaa kasvukipuja. Turkki kärsii heikosta vaihtotasealijäämästä, pääministeri Erdoganin alituisesta toilailusta ja maata kuristavien korkojen johdosta. Erilaisten poliittisten ja taloudellisten riskien pinnalla olosta huolimatta sijoitusasiantuntijat ovat yksimielisiä siitä, että kehittyvien maiden pitkän ajan kasvutarina on edelleen voimissaan. Pienempien reunamaiden (frontier markets) osakekurssit ovat sen sijaan nousseet ja pärjänneet hyvin myös länsimaille. Monet tarkkailijat ovat myös huolissaan kiinalaisten velkaongelmista. Sijoitusvalinnoissa pitää kuitenkin olla tarkkana
Pannaan raha haisemaan. Toisaalta 67 prosenttia kyselyyn vastanneista toteaa, ettei kriisi ole vaikuttanut sijoituspäätöksiin. Sijoittajaluottamusta mittaava indeksi sai nyt arvon 37,9, mikä on puolet elokuun pisteluvusta (75,8 pistettä). Teksti Anne Leino K rimin ja Ukrainan tilanne huolestuttaa sijoittajia. Venäjä-pessimistit ovat myyneet etenkin YIT:n, Nokian Renkaiden ja Fortumin osakkeita ja myös sijoitukset Venäjä-rahastoista on siirretty muualle. AP-luottamisindeksin aineistoa on kerätty vuodesta 2008 alkaen. ”Parempi, ettei ajattele tätä surkeutta. ”Vienti alenee, byrokratia lisääntyy, pienyritystoiminta vaikeutuu, direktiivikyttääjien määrä ja vaikutusvalta lisääntyy, tulevaisuus vaikuttaa huonolta”. Viidennes ilmoittaa osinkotulojen menevän kulutukseen. Toiset pyrkivät minimoimaan Venäjä-riskin. AP-LUOTTAMUSINDEKSI 90 70 50 30 11/2008 1/2014. ”Suurin uhka pörssikursseille on poliittisen riskin ja epävarmuuden lisääntyminen”. Ennen tätä kyselyä sijoittajaluottamusindeksin heikoin lukema mitattiin kesäkuussa 2011. Seuraavien kolmen kuukauden aikana salkkunsa osakepainoa aikoo nostaa 35 prosenttia vastaajista, ja 55 prosenttia suunnittelee pitävänsä osakepainon ennallaan. Silloin indeksi sai arvon 44,8. SIJOITTAJAKYSELY kysely POHJALUKEMAT kesäkuu 2/10 Sijoittajat ovat yhä varovaisempia Osa Sijoittajakyselyyn vastanneista on sitä mieltä, että Ukrainan kriisi ja kurssitasojen notkahdus tarjoavat erinomaisen ostopaikan. ”Kun Ukrainan kriisi helpottaa, pörssi- 42 ARVOPAPERI MAALISKUU 2014 kurssit lähtevät nousuun. ”Suunnitelmissa on ottaa riskiä ja sijoittaa Venäjällä toimiviin suomalaisyrityksiin”, pohtii yksi vastaajista. Siis kulutetaan”. Suomalaisista osakkeista viiden kiinnostavimman joukkoon nousevat Kone, UPM, Metso, Neste Oil ja Nokia. Indeksi voi saada arvoja -100:sta 100:aan. Sijoittajien luottamus ennätysalhaalla SYKSYLLÄ 2013 sijoittajat uskoivat Hel- singin pörssin positiiviseen kurssikehitykseen, mutta loppuvuodesta luottamus romahti. ”Suomessa ei ole toimintakykyistä hallitusta, joka kykenisi toimillaan auttamaan talouskasvua”. Kevät saa sijoittajat miettimään potentiaalisia sijoituskohteita osinkorahoille. AP-luottamusindeksi perustuu Arvopaperin neljännesvuosittain toteutettavaan Sijoittajakyselyyn. ”Putin muodostaa melkoisen uhkan maailmantalouden kehitykselle ja monelle suomalaisyritykselle”, yksi vastaus kiteyttää. Se, pitääkö Venäjällä toimivien yritysten osakepainoa tässä vaiheessa lisätä vai vähentää, jakaa sijoittajien mielipiteitä. Päinvastoin tilannetta tulkitsevat sijoittajat ovat jo ostaneet tai suunnittelevat ostavansa Venäjällä toimivien suomalaisyritysten osakkeita. Noin puolet vastaajista on sitä mieltä, että kriisi ja kurssitasojen notkahdus tarjoavat erinomaisen ostopaikan, kun taas puolet vastaajista minimoi Venäjä-riskin. Kun indeksin arvo on positiivinen, enemmistö vastaajista uskoo, että Helsingin pörssin yleistä kehitystä mittaava OMX Helsinki -indeksi on 12 kuukauden kuluttua kyselyajankohtaa korkeammalla tasolla. Sijoittajien luottamus pörssikurssien kehittymiseen on nyt alemmalla tasolla kuin koskaan aikaisemmin Sijoittajakyselyn historian aikana. Epävarmuustekijät markkinoilla saavat sijoittajat varovaisiksi, ja yhä harvempi uskoo Helsingin pörssin osakekurssien olevan vuoden kuluttua korkeammalla tasolla kuin nyt. Kehittyviin maihin aikoo sijoittaa tänä vuonna vain 17 prosenttia vastaajista. Lähes puolet vastaajista aikoo käyttää osinkotulot uudelleen osakemarkkinoille, kolmannes jää odottelemaan parempaa ostopaikkaa. Joka neljäs Arvopaperin Sijoittajakyselyn vastaajista on muuttanut salkkunsa osakepainoa kriisin vuoksi. Houkuttelevina sijoituskohteina kyselyyn vastanneet mainitsevat muun muassa Afrikan, Kiinan ja Vietnamin. Näin Sijoittajakyselyyn vastanneet kuvailevat tunnelmiaan. Ennen sitä tulee hyviä ostopaikkoja”, toinen toteaa. Edellisessä Sijoittajakyselyssä marraskuussa sijoittajien luottamus oli jo selvästi laskenut, mutta indeksi oli kuitenkin vielä 53,5 pisteessä
Onnittelumme voittajille! 78 Mies 529 Ikä alle 18 vuotta 0 18 - 34 vuotta 19 91 35 - 49 vuotta 280 50 - 64 vuotta 2137 65 - Onko kriisi Ukrainassa vaikuttanut sijoituspäätöksiisi. % Kyllä % Kyllä 26,54 Ei En osaa sanoa Vastaajia: 607 kpl 66,78 17,36 Ei 54,76 En osaa sanoa 6,68 27,88 Uskon, että seuraavien 12 kuukauden aikana asuntojen hinnat Miten käytät osinkorahat. SIJOITTAJAKYSELY VASTAAJIEN TAUSTATIEDOT Sukupuoli Näin kysely tehtiin Nainen Arvopaperin Sijoittajakysely selvittää suomalaisten yksityissijoittajien näkemyksiä, sijoitusaikeita ja salkuissa tapahtuneita muutoksia neljä kertaa vuodessa. Aioitko sijoittaa kehittyviin maihin tämän vuoden aikana. % 45,3 Sijoitan uudelleen osakemarkkinoille Passaan ja odotan parempaa ostopaikkaa 33,39 Rahat menevät kulutukseen % 16,53 Nousevat 35,06 Laskevat 21,48 En saa osinkoja 4,03 Pysyvät nykyisellä tasolla En osaa sanoa 4,87 En osaa sanoa Viimeisen 3 kuukauden aikana olen ostanut seuraavia osakkeita 44,41 4,01 Kiinnostavimpia osakkeita ovat tällä hetkellä % Kone 12,50 YIT Nokian renkaat 11,07 8,75 % Kone 25,69 Neste Oil Metso 17,96 17,40 Nokia 8,57 Nokia 16,57 Outokumpu 8,57 Nokian renkaat 16,57 Sampo 15,19 43. Kysely lähetetään Arvopaperin sähköpostiuutiskirjeen tilaajille. Kiitämme vastaajia arvokkaista näkemyksistä! Vastaajien kesken arvottiin 100 euron arvoinen lahjakortti Talentum Shopiin ja kolme kappaletta Lehtitimantti-paketteja Talentum Summa -palveluun. Lahjakortin voitti Marjatta Kahima ja Lehtitimantit menivät Jesse Nevalalle, Timo Tuloselle ja Kaarina Lehtiselle. Sijoittajakysely 1/2014 toteutettiin 10.-17.3.2014 ja vastauksia tuli yhteensä 607 kappaletta
Voittokerroin nousee tämän vuoden tulosennusteella yli viidenkymmenen, mikä tarkoittaa että kurssiin on leivottu sisään melkoisesti kasvuodotuksia sekä mahdollisesti yritysostospekulaatiota.. Tämä vuosi ei näytä paljon paremmalta. Ulkopuolelle rajautuu joitakin pienyhtiöitä, joilla on houkuttelevia kasvumahdollisuuksia, esimerkiksi Revenio Group. Ohjelmistoyhtiön osake harppasi vuodenvaihteesta maaliskuun puoliväliin lähes 60 prosenttia. Analyytikoiden arvioiden perusteella vain neljä raskaan sarjan yhtiötä pääsee tänä vuonna yli viiden prosentin kasvuun. Tarkastelu sisältää ne noin 90 yhtiötä, joille on olemassa konsensusennuste Factsetin tietokannassa. Herkimpiä saattaa tosin hirvittää Baswaren osakkeen hinnoittelu. Näivetystauti uhkaa Helsingin pörssi kaipaisi lisää Baswaren kaltaisia nopeita kasvajia. Helsingin pörssin yhtiöiden liikevaihtojen mediaanimuutos jää tämän vuoden tulosennusteilla runsaaseen kahteen prosenttiin. Kolmanneksi kallein Elektrobit treidaakin sitten 33:ssa. Tämän vuoden ennusteiden perusteella Basware onkin Helsingin pörssin kasvuhirmu. ALEKSI POUTANEN OSAKKEET HYVÄ SUORITUS. Liikevoitoissa vastaava lukema yltää 12 prosenttiin, mikä kielii siitä, että pörssiyhtiöt tekevät vastedeskin tulosta tehostamalla ja säästämällä, kun loppukysynnän kasvu pysyy vaisuna. Teksti Tommi Melender LIIKEVAIHDON KASVATTAJAT 2014 Yhtiö Talvivaara Munksjö Technopolis Uponor Elektrobit Basware Ponsse Okmetic Vacon Kone Liikevaihto 2014e, meur 173 1 134 163 1 041 228 141 354 76 444 7 476 Muutos 1v, % 109 31 29 15 15 14 13 11 10 8 44 ARVOPAPERI MAALISKUU 2014 Yhdelläkään toisella Helsingin pörssin yhtiöllä p/e-luku ei ole Baswaren tasolla, sillä toiseksi kallein Ahlstrom jää pykälän verran taakse. LIIKEVOITON KASVATTAJAT 2014 Yhtiö Marimekko Capman Basware Munksjö Talentum Rautaruukki Ahlstrom Pöyry Oriola-KD Elektrobit Liikevoitto 2014e, meur 5 13 12 37 5 87 22 25 44 15 Muutos 1v, % 820 289 278 249 169 130 93 80 78 69 HUOKEIMMAT OSAKKEET Yhtiö Atria Technopolis YIT Capman Sponda Aktia Neste Oil Cramo Tieto Etteplan p/e 2014e p/b 2014e 9,5 9,8 10,0 10,0 11,1 11,6 12,0 12,2 12,4 12,6 0,5 0,8 1,4 1,4 0,7 1,0 1,2 1,3 2,5 2,3 LÄHDE: FACTSET B asware on Helsingin pörssin tähtiyhtiö. Analyytikot uskovat yhtiön lihottavan liikevaihtoaan 14 prosenttia ja liki nelinkertaistavan liikevoittonsa. Sijoittajien innostusta selittää verkkolaskumarkkinan nopea kasvu. Vuoden 2014 ennusteiden perusteella suomalaisten yhtiöiden ylimmät rivit eivät juuri tukevoidu. Kaksinumeroisiin lukuihin ei yllä yksikään. Uusia ja rohkeita yrityksiä liikevaihdon kasvattamiseen ei ole juuri nähty. Kone taas suurten ykkönen Helsingin pörssin kasvuongelmat tulevat selvästi näkyviin suurilla yhtiöillä. Viime vuonna suurten – eli markkinaarvoltaan yli miljardin euron kokoisten – yhtiöiden liikevaihtojen mediaanimuutos jäi kaksi prosenttia miinukselle. Kasvutarinoita etsivälle suomalaiselle yksityissijoittajalle kotimaiset vaihtoehdot jäävät harmittavan vähiin. Baswaren toimitus- johtaja Esa Tihilä löysi kasvureseptin
Yhtiökokoukseen voi ilmoittautua a) internet-sivujen kautta osoitteessa Yhtiökokouksessa käsitellään ja päätetään yhtiöjärjestyksen mukaan varsinaiselle www.kesko.fi/yhtiokokous/ yhtiökokoukselle kuuluvista asioista, mm. Sanoma, Cargotec ja Capman liki tuplaavat osinkonsa. tilinpäätöksen vahvistamisesta ja noudattaen siellä annettuja ohjeita, osingonjaosta. Pörssitulokas Oravan tuottoprosentti huitelee yhdeksässä, mutta ennusteita Factsetin tietokannassa on vain yksi. Konsensusennusteet odottavat hissiyhtiön lihottavan ylintä riviään tänä vuonna kahdeksan prosenttia. Suomalaisten pörssiyhtiöiden osinkotuottojen mediaani vuodelta 2014 asettuu 3,8 prosenttiin. Osakkeenomistajan, joka haluaa osallistua yhtiökokoukseen, tulee olla merkittynä c) puhelimitse numeroon 01053 23211 (maanantaista perjantaihin klo 9-16), d) faksilla numeroon 01053 23421, tai yhtiön osakasluetteloon keskiviikkona 26.3.2014 ja hänen tulee ilmoittautua e) kirjeitse osoitteella Kesko Oyj/Lakiasiat, kokoukseen viimeistään keskiviikkona 2.4.2014 klo 16.00 mennessä. Satamakatu 3, 00016 Kesko. Toiseksi parhaaksi kasvajaksi aivan Koneen tuntumaan kiilaa toinen Herlinien suvun yhtiö Cargotec, joka tunnetaan Helsingin pörssin konepajayhtiöistä suhdanneherkimpänä. Amer Sportsin kasvupolku näyttää turvatummalta, sillä vuonna 2010 aloitetun strategiamuutoksen myötä yhtiö on vahvistanut tuntuvasti asemiaan asusteissa ja jalkineissa. TOMMI MELENDER OSINGON KASVATTAJAT 2014 Yhtiö Osinko Muutos Osinko2014e, euroa 1 v, % tuotto 2014e, % Finnair Sanoma Cargotec Capman Alma Media HKScan Atria Aspo Lassila & Tikanoja Basware 0,06 0,17 0,82 0,07 0,16 0,16 0,34 0,42 215 91 89 85 63 56 55 50 2,5 3,2 2,5 7,0 5,6 3,7 4,2 7,8 0,74 0,34 48 47 5,0 0,9 Tervetuloa KESKO OYJ:N VARSINAISEEN YHTIÖKOKOUKSEEN maanantaina 7.4.2014 klo 13.00. Eniten osinkoaan on nostamassa Finnair, jonka voitonjaon analyytikot uskovat kolminkertaistuvan. Jonkinlaista epävarmuutta aiheuttaa Kiinan kasvun hidastuminen, sillä hissien uuslaitemarkkina on vahvasti riippuvainen Kiinan kysynnästä. Suunta ei näyttäisi muuttuvan, sillä Factsetin konsensusennusteiden perusteella tältä vuodelta suomalaisosakkeista irtoaa liki neljän prosentin osinkotuotot. Luku on laskettu maaliskuun puolivälin kurssitasolla. Myös YIT:n ja Amer Sportsin ylimpien rivien analyytikot uskovat tukevoituvan runsaat viisi prosenttia. Parasta kasvua on viime vuoden tapaan luvassa Koneelle, joskin sen tahti hidastuu. YIT:lle aiheuttaa epävarmuutta Venäjä, joka tuo yhtiön liikevaihdosta reilun neljänneksen. Yli kuuden prosentin osinkotuotot irtoavat vanhoista tutuista voitonjakokoneista Asposta, Fortumista ja Elisasta. Kokous pidetään Helsingissä Messukeskuksen Kokoustamossa, Messuaukio 1 (Kokoustamon sisäänkäynti). Hövelin osingonjaon positiivinen levaisuuteensa, kun uskaltavat jakaa enemmän rahaa omistajilleen. Samasta osoitteesta löytyvät myös tarkemmat tiedot ja ohjeet yhtiökokousta koskien. Niissä riittää tilaa laajentua. Kokoukseen ilmoittautuneiden vastaanottaminen, äänilippujen jakaminen ja kahvitarjoilu alkavat klo 12.00. 45. Nega- eivät keksi mielekkäitä investointikohteita liiketoimintansa kasvattamiseen. OSAKKEET Suurten pörssiyhtiöiden liikevaihdon mediaanimuutos on sentään nousemassa viime vuoden miinukselta pari prosenttia plussalle. b) sähköpostitse osoitteeseen keskoyhtiokokous@kesko.fi, Virallinen yhtiökokouskutsu on yhtiöjärjestyksen mukaisesti julkaistu Kesko Oyj:n internet-sivuilla osoitteessa www.kesko.fi/yhtiokokous/. PÖRSSIVIISAS Taas hyvä osinkokevät HELSINGIN PÖRSSIN yhtiöt ovat viime vuosina hemmotelleet osinkosijoittajaa. Osingon nostoa analyytikot odottavat kolmelta neljästä pörssiyhtiöstä
Sairauden salakavaluudesta jotain kertoo se, että vain puolet potilaista tietää sairastavansa sitä. Arvot ovat normaalit”, Icare Finland Oy:n toimitusjohtaja Timo Hilden toteaa. Hoidon kannalta olisi tärkeää todeta sairaus aikaisessa vaiheessa. Silmänpainetautia eli glaukoomaa sairastaa arviolta 150 miljoonaa ihmistä. Menetelmä mittaa painetta silmään kohdistetun voi-. Teksti Markus Salin L ” ukema yhdeksäntoista molemmissa silmissä. OSAKKEET SEURANTA JA SEULONTA. Toinen kilpaileva menetelmä eli ilmapuhku syntyi 1990-luvulla. Helpottava tieto. Pienen yhtiön tavoite on pyöräyttää silmänpainemittareiden valtava potentiaali paisuvaksi kassavirraksi. Esimerkiksi viime vuosisadan puolivälistä peräisin olevaan alan standardina pidettyyn applanaatio-menetelmään perustuvat mittaukset vaativat silmän puuduttamista, laitteiden kalibrointia ja koulutettuja laitteiden käyttäjiä. Sairaus on krooninen, vahingoittaa vähitellen näköhermoa ja voi lopulta johtaa sokeuteen. Tohtori Antti Kontiolan kehittämä Rebound-teknologiaan perustuva menetelmä on ainutlaatuinen. Silmänpaine- tautia sairastaa 150 miljoonaa ihmistä, joista vain puolet tietää sairaudesta. Hilden on juuri mitannut toimittajan silmänpaineet Revenio Groupin silmänpainemittarilla, joka on kolminkertaistanut yhtiön osakekurssin runsaassa vuodessa. Toimenpide, jossa sarveiskalvolle kovalla nopeudella osuva 46 ARVOPAPERI MAALISKUU 2014 kertakäyttöinen anturi viestii tietonsa mittarille, on kivuton ja kestää vain muutamia sekunteja. Silmänpainemittari on Revenion helmi Revenio Group on pörssin lupaavimpia kasvuyhtiöitä
Ensimmäiset mittareihin liittyvät patenttisuojat alkavat umpeutua vaiheittain noin kolmen vuoden kuluttua. ”Jos silmälääkärillä on paljon glaukoomapotilaita, yksi laite ei enää riitä. Revenion Terveysteknologia-segmentin palkkalistoilla on vain parikymmentä henkilöä. Tämä on tuhatkertainen määrä verrattuna uusien mittareiden määrään tai runsaat 200 anturia käytössä olevaa mittaria kohti. Kuplan jälkeen it-sektorille mielletty yhtiö loi nahkansa uudelleen ja siitä tuli sekalaisia liiketoimintoja omistava monialayritys. OSAKKEET ”Mittareita tarvitaan 75 miljoonaan potilaan silmänpaineiden jatkuvaan seurantaan, mutta toisaalta myös toisten 75 miljoonan tautia sairastavan löytämiseen seulonnalla”, Revenio Groupin toimitusjohtaja Olli-Pekka Salovaara sanoo. laitteella. Revenion kasvun pahin jarru on konservatiivinen terveydenhuoltoala, jossa uusien menetelmien juurruttaminen vaatii kärsivällisyyttä ja kovaa jalkatyötä. Yhtiön Teknologia- ja palvelut -segmentissä ovat mukana vielä Contact Center -liiketoiminta, RIB-erikoisveneet ja ohjelmistoliiketoiminta. Iso potentiaali piilee glaukooma-potilaissa, joiden silmänpainetta pitää mitata säännöllisesti eri vuorokaudenaikoina. Revenion laitekannan koko kertoo, että kyntämätöntä sarkaa riittää. Koska kaikki liiketoiminnat ovat ny- LIIKETOIMINTA 2013 2014e 2015e Liikevaihto, meur Liikevoitto, meur Voitto ennen veroja, meur Tulos/osake, euroa Osinko/osake, euroa Oman pääoman tuotto, % 25,7 5,6 5,5 0,55 0,30 25,7 29,0 7 6,8 0,66 0,50 32,7 33,5 9 8,6 0,83 0,60 28,8 ENNUSTE: INDERES Puolet potilaista löytämättä K ASV UN PAHIN JARRU ON KONSERVATIIVINEN kyisellään kannattavia, niistä ei tarvitse luopua hinnasta piittaamatta. Hyvin rasvatuista rattaista kertoo segmentin neljääkymmentä hipova liikevoittoprosentti. Se voi kuulostaa paljolta terveydenhuoltoteknologiayhtiöstä, jonka liikevaihto oli viime vuonna 13,5 miljoonaa euroa ja liikevoitto runsaat viisi miljoonaa euroa, vaikka yhtiön muille yksiköillekin pitää laskea jokin arvo. Seuraava askel osteoporoosi It-huuman loppupuolella listattu Done Solutions oli tyypillinen aikansa lapsi. Yksiköiden yhteenlaskettu liikevaihto oli viime vuonna runsaat 12 miljoonaa euroa ja liikevoittoa syntyi runsaat miljoona euroa. Done muuttui Revenioksi, ja vähitellen yhtiö on luopunut useimmista vanhan Donen liiketoiminnoista. Laitteiden perusmyynti kasvaa mukavaa viidenneksen vuosivauhtia, mutta kiinnostavan lisämausteen tuovat uudet harppaukset seuraavaan kokoluokkaan. Kasvumahdollisuuksia tarjoavat muun muassa laajentuminen eläinten silmänpaineen mittaukseen ja ikääntyvien laitteiden korvaaminen uusilla. Tämä tukee paitsi laitteiden myös kertakäyttöanturien kysyntää”, Salovaara sanoo. Kukaan ei oikein ihan tarkkaan tiennyt, mitä yhtiö tekee. Potilas voi suorittaa mittauksen itse kotioloissa lääkäriltä lainatulla HUOLTOAL A. Revenion silmänpainemittareita oli viime vuoden loppuun mennessä maailmalla noin 30 000 kappaletta. Kasvusijoittaja viittaa tunnusluvuille kintaalla. Revenion markkina-arvo nykyisellä noin 13,50 euron kurssilla ylittää sata miljoonaa euroa. Seulontaa varten maailmasta löytyy yli 400 000 optikkoa ja yli miljoona yleislääkäriä. 47. Yhtiö nousi joulukuussa enemmistöosakkaaksi suomalaisessa Oscare Medical Oy:ssä, joka on erikoistunut osteoporoosin eli luukadon seulontaan, seurantaan ja diagnoosiin. Haittapuolia ovat epämiellyttävyys potilaalle, laitteiden kalleus ja massiivisuus, kalibroinnin tarve ja mittaustulosten luotettavuus. Myyntihinnan Revenio ja jakelijat jakavat karkeasti niin, että Revenion lompakkoon jää kaksi euroa kolmesta. Oscaren taustalla on osittain samoja henkilöitä kuin silmänpainemittareissa ja yhtiö on kehittänyt mittalaitteen osteoporoosiin. Terveydenhuoltoteknologia tuli Icareyrityskaupalla mukaan viime vuosikymmenen jälkipuoliskolla. Tuotanto ja jakelu tapahtuvat yhteistyökumppaneiden kautta. Yhtiö myi viime vuonna euron maksavia antureita noin 6,5 miljoonaa kappaletta. Oscare on kuitenkin vasta alkutaipaleella ja matkaa markkinoille on 2–3 vuotta. Yhtiö myy nyt 3500 euron hintaista laitetta noin 6500 kappaletta vuodessa. Koska Revenio ilmoittaa jo avoimesti olevansa terveydenhuoltoteknologiaan keskittyvä yhtiö, muut yksiköt menevät myyntiin, jos hinta on kohdallaan ja ostaja sitoutuu pitämään asiakassuhteesta hyvää huolta. Kattilassa muhii hyväntuoksuinen kasvutarina, kunhan sitä vain malttaa hauduttaa huolellisesti muutaman vuoden. Pelkän silmänpaineen varaan Revenio ei tulevaisuuttaan laske. KURSSIKEHITYS Revenio Group Oyj Suomalaiset osakkeet keskimäärin euroa 16 12 8 4 3/2012 3/2014 0 LÄHDE: FACTSET makkaan ilmavirran avulla. Yhtiön arvion mukaan yksittäisten patenttien päättyminen ei kuitenkaan vaikuta koko teknologian suojaan. Tuote on hyvä ja markkinapotentiaalia piisaa. Maailmassa on runsaat 200 000 silmälääkäriä
e e Taiwan Italia 2,6 2,1 11,8 29,6 15,1 22,0 2,5 2,9 VAKAATA KEHITYSTÄ e e MOSKOVAN PÖRSSI -17 % KUUKAUDESSA USA (S&P 500) Ruotsi USA (Nasdaq) USA (Dow Jones) Norja Ranska Etelä-Korea 1,1 1,1 0,8 0,6 0,2 -0,3 -0,6 19,1 14,1 31,7 11,9 9,2 15,5 -4,2 15,4 14,5 20,8 14,4 11,3 17,2 8,9 2,1 3,6 1,3 2,4 4,4 3,1 1,4 HEIKKENEVÄÄ KEHITYSTÄ e e Hongkong Euroalue Suomi Sveitsi Britannia Turkki Japani Brasilia Argentiina Saksa Puola -1,9 -2,2 -2,3 -2,3 -2,4 -2,8 -3,0 -4,0 -4,3 -4,6 -4,8 0,7 13,8 16,5 6,8 2,9 -20,2 10,9 -16,0 72,1 11,3 6,8 11,7 14,4 17,6 15,5 14,5 7,9 16,7 9,0 7,6 14,7 13,6 3,0 3,4 3,9 3,4 3,3 2,1 1,8 4,6 1,0 2,7 4,2 SYNKKENEVÄÄ KEHITYSTÄ e e -5,3 -6,2 -0,9 -9,5 8,1 17,9 4,4 1,7 RAJUA KURSSILASKUA TOMMI MELENDER e e Luvut laskettu 18.3.2013 päätöskursseilla. VENÄJÄ, VENÄJÄ. MAAILMAN OSAKKEET MAAILMAN PÖRSSIT Venäjä ei romahduttanut pörssejä VAHVAA KURSSINOUSUA e e Intia 5,6 5,3 15,2 1,9 SUOTUISAA KEHITYSTÄ VENÄJÄ. 48 ARVOPAPERI MAALISKUU 2014 Venäjä -17,3 -27,5 4,3 5,6 LÄHDE: FACTSET Kiina Meksiko
Euroalueella rakennusteollisuuden tuo- euroa 82 78 74 70 66 12/2013 3/2014 62 LÄHDE: FACTSET S uomessa pääkonttoriaan pitävä WC- ja kylpyhuonekalustevalmistaja Sanitec teki viime vuoden lopulla paluun pörssiin. Myös liikevaihdon yhtiö ennustaa kääntyvän varovaiseen nousuun. Lehman Brothersin kaatumisesta erittäin rajusti. Ruotsissakin Sanitecia on vain reilun sadan Nordnetin asiakkaan salkussa. Liikevaihtokäyrä on osoittanut kaakkoon, mutta kannattavuuttaan yhtiö on hilannut ylöspäin kuluja karsimalla ja toimintaansa tehostamalla. Liikevoiton he odottavat kasvavan tänä vuonna 19 ja ensi vuonna 13 prosentilla. Osakkeen p/e-kerroin on kuluvan vuoden ennusteilla 15,6 ja ensi vuoden ennusteilla 13,4. Yhtiön liikevaihdosta haihtui kahdessa vuodessa yli 170 miljoonaa euroa ja kannattavuus romahti. Näkyvistä laatubrändeistä huolimatta Sanitecin paluu pörssiin ei ole saanut piensijoittajia liikkeelle. Analyytikot odottavat yhtiöltä tänä vuonna 719 ja ensi vuodelta 746 miljoonan euron liikevaihtoa. Nordnet Pankin osakestrategi Jukka Oksaharju kertoo, että Suomessa ainoastaan 12 asiakkaalta löytyy salkustaan Sanitecin osakkeita. veroja, meur Tulos/osake, meur Osinko/osake, meur Opon tuotto, % 2013 2014e 2015e 701,8 67,9 48,2 0,72 0,22 35,7 719,0 80,9 62,1 0,55 0,28 70,8 746,0 91,3 74,9 0,66 0,33 57,0 2013 2014e 2015e 15,6 17,3 5,7 15,6 11,5 5,7 13,4 7,7 4,8 ARVOSTUS p/e p/b ev/ebitda KURSSIKEHITYS lon syy voi olla yhtiön kehno tuloskehitys. Vielä 1980-luvulla Sanitec toimi lähinnä Suomessa, Ruotsissa ja Norjassa. Sijoittajien epäluu- Sanitec OMX Tukholma tanto laski viime vuonna 2,9 prosenttia, mutta joulukuussa nähtiin jo selvää kasvua. Rakentaminen heräilee Yhtiö tavoittelee edelleen tulosparannusta kulukuurilla ja tuotemiksiä optimoimalla. Nykyään Sanitecilla on 18 eri brändiä, joista suuri osa on alueellaan jo markkinaykkönen tai -kakkonen. Päättyneen vuoden viimeinen kvartaali oli ensimmäinen kasvukvartaali sitten vuoden 2011 toisen neljänneksen. Myös luottamusindikaattorit ennakoivat kasvun jatkuvan. Seuraavalla vuosikymmenellä yhtiö kasvoi voimakkaasti niin orgaanisesti kuin yritysostoin ja laajeni muualle Eurooppaan sekä Venäjälle. Suomessa Sanitecia edustaa IDO, jonka juuret juontavat aina vuoteen 1870, jolloin Arabian posliinitehdas perustettiin Helsinkiin. Vahvoja tuotemerkkejä ja ymmärrettävää liiketoimintaa pitkään salkkuun hakevalle sijoittajalle Sanitec on vähintäänkin tutustumisen arvoinen osake. Tällä kertaa listauspaikaksi valikoitui kuitenkin Helsingin sijaan Tukholma. Rakentaminen laahaa Euroopassa edelleen, mikä on hidastanut Sanitecin toipumista. Helsingin pörssissä Sanitec piipahti vuosina 1999-2001 ennen kuin emoyhtiö Wärtsilä myi sen saksalaiselle pääomasijoitusyhtiö BC Partnersille. Vuonna 2005 yhtiö siirtyi Wallenbergien luotsaaman pääomasijoitusyhtiö EQT:n omistukseen, josta se nyt ponnisti uudestaan pörssiin. Jos yhtiö saa käännettyä liikevaihtonsa takaisin kasvu-uralle, Sanitecin osaketta voi pitää varsin järkevästi hinnoiteltuna. KUUKAUDEN ULKOMAINEN Pyttyfirman paluu ei sytyttänyt piensijoittajia Teksti Mirko Hurmerinta LIIKETOIMINTA Liikevaihto, meur Liikevoitto, meur Voitto e. Euroopassa rakentaminen pysähtyi kuin seinään. EQT:n oli pääomitettava yhtiötä 115 miljoonalla eurolla ja järjesteltävä velkoja uudestaan. Viime vuodet ovat olleet yhtiölle haastavia. 49
Teksti Karo Hämäläinen M ” ihin muodostuu seuraava kupla?” Kymmenen vuotta sitten suomalaisissa sijoitusilloissa nuoltiin it-kuplan puhkeamisen aiheuttamia haavoja. Bioteknologia-alalla ja nettihuuman pikkuteknoilla on paljon yhteistä. Monen asiantuntijan veikkaus oli bioteknologia. ”Olemme vähän varovaisia tulevaisuuden suhteen” Etf:t ovat suomalaissijoittajalle luontevin tapa päästä osalliseksi hajautetusta biotek-. Yleensä yhden yhtiön nousukiito vetää mukaansa myös sen verrokkeja. Baana auki Parina viime vuotena bioteknologia on ollut vahvassa kiidossa. Mutta olisiko bioteknologiassa oikeasti aineksia tulevaksi menestystoimialaksi. Vipua hakevalle löytyy ProSharesilta Ultra Nasdaq Biotechnology (BIB), joka liikkuu päivätasolla kaksinkertaisesti sen mitä Nasdaqin bioteknologiaindeksi. Se ehkä voisi olla informaatioteknologiakuplan B-painos. Kadehdittiin niitä, jotka olivat osanneet myydä huimaan kiitoon päätyneet pikkuteknonsa oikea-aikaisesti. Myös toimialalla tapahtuneet yritysjärjestelyt ovat lisänneet kiinnostusta sitä kohtaan. Etf:ää voi ostaa myös euromääräisenä esimerkiksi saksalaisista pörsseistä. Sen vastinpari on UltraShort Nasdaq Biotechnology (BIS), joka tekee saman muutoksen mutta toiseen suuntaan. ISharesin IBB-etf on salkultaan ylivoimaisesti suurin bioteknologiatoimialan etf. Isharesin Nasdaqissa listattuihin bioteknologia- ja lääkeyhtiöihin sijoittava iShares Nasdaq Biotechnology ETF on kivunnut parissa vuodessa 120 dollarin tienoilta reiluun 260 dollariin. Monet pienistä yrityksistä ovat vasta kehittämässä tuotettaan tai keksintöään eikä niillä ole ehkä lainkaan liikevaihtoa vaan ainoastaan 50 ARVOPAPERI MAALISKUU 2014 kuluja. Sillä kuplan syntyessähän tehdään lyhyessä ajassa satumaiset arvonnousut. Menestyssalkunhoitaja suhtautuu jo varovaisesti bioteknojen osakkeisiin. Mihin se seuraava kupla muodostuu, jotta osaisi olla mukana. Korkeariskinen toimiala on hyötynyt sijoittajien pelottomuudesta. Viisi vuotta sitten osuus maksoi alle 70 taalaa. Kaksinumeroisista päivänousuista haaveilevalle bioteknologiayhtiöt ovat hyvää aluetta. Viimeksi kuluneen kahdentoista kuukauden jakson aikana IBB-etf:n osuuden arvo on noussut taalasijoittajalle noin 75 prosenttia. Yksi hyvä uutinen, esimerkiksi tieto lääkeaihion menestymisestä jonkin faasin testissä tai pääseminen suuren yrityksen kumppaniksi, saattaa ampua osakekurssin ylös raketin lailla. RAHASTOT Joko bioteknogiaosakkeisiin kehittyi kupla. Samaan aikaan hammasta purren päätettiin, että seuraavalla kerralla itsekin osattaisiin myydä ennen kuplan puhkeamista. Korkeariskinen bioteknologia on hyötynyt sijoittajien pelottomuudesta. Yli miljardin taalan salkut ovat myös SPDR S&P Biotech -etf:llä (XBI) ja First Trustin NYSE Arca Biotechnology Index Fundilla (FBT)
Yli puolet sijoituksistamme on tehty yhtiöihin, jotka ovat velattomia.” ”BRIC-maat ovat keskenään hyvin erilaisia sijoituskohteita. Christian Darenhill, onko jo syytä pelätä bioteknologiakuplaa. ”Sijoitusprosessimme on kolmivaiheinen. Kolmas kriteerimme on likviditeetti. Pidämme sitä tärkeänä tällä toimialalla, joka on luonteeltaan hyvin binaarinen: alan uutiset saattavat saada osakekurssit heilumaan merkittävästi. Osakkeita etsiessämme käytämme luomaamme seulontamallia, joka arvioi kohteet kasvun, arvostuksen ja likviditeetin mukaan. Kehittyvät markkinat, varsinkaan BRIC-maat, eivät ole olleet viime aikoina vedossa. Koska olemme vähän varovaisia tulevaisuuden suhteen, suosimme defensiivisyyttä bioteknologiarahastossamme. Ensimmäisessä vaiheessa valitsemme maat, joihin haluamme sijoittaa. Pidämme Teva Pharmaceuticalia houkuttelevana huonohkon vuoden 2013 jälkeen. Nykyisin rahastoa hoitaa Christian Darenhill. Kolmivuotisen historiamme aikana rahaston sijoituskohteina olevissa yhtiöissä ei ole esiintynyt väärinkäytöksiä.” Sijoitatko ensisijaisesti maittain vai toimialoittain. Siksi en odota tärkeimpien osakemarkkinoiden enkä bioteknologiaosakkeiden yltävän viime vuosien nousuihin. Kasvu on mallissamme tärkein tekijä, osingon ohella. Kuinka kehittyviin markkinoihin erikoistuneen rahaston salkunhoitaja taklaa tilanteen. Sen jälkeen pyrimme tunnistamaan sektorit, jotka hyötyvät kyseisen maan talouskasvusta parhaiten. Osake on aloittanut vuoden hyvään suuntaan - kurssi on noussut 25 prosenttia.” RAHASTOVIERAS ”Emme löydä Intiasta sopivia yhtiöitä” EQ Kehittyvät Markkinat Osinko on menestynyt komeasti. ”Olemme onnistuneet yhdistämään sijoituksissamme korkean osingon, hyvän kasvun ja maltillisen riskin. RAHASTOT nologiasalkusta. Mikä on menestyksen salaisuus, salkunhoitaja Jukka-Pekka Leppä. Seuraamme tilanteen kehittymistä huolestuneina. SEBin vuonna 2008 perustetun rahaston hallinnointipalkkio on 1,5 prosenttia. Kovan kurssinousun jälkeen on laskun tai hidastumisen vaara. Vähän aikaa sitten näimme yli 170 prosentin nousun positiivisen tutkimustuloksen julkistamien jälkeen. Rahastoraportissakaan ei ole bioteknologialuokkaa, mutta terveydenhuoltotoimialan seasta löytyy SEBin Luxemburgiin rekisteröity SEB Concept Biotechnology -rahasto. Haluamme sijoittaa vain likvideihin osakkeisiin.” Tunnet Venäjän hyvin, koska olet hoitanut pitkään Venäjälle sijoittavaa rahastoa. Meidän ei ole pakko sijoittaa maihin, mistä emme löydä mielenkiintoisia sijoituskohteita, tai maa ei täytä sijoituskriteereitämme. Viime vuonna rahasto oli paras 2000 verrokkirahaston joukossa yli 60 prosentin nousullaan. Rahastoa ei ole Suomessa kummemmin markkinoitu. ”Rahasto sijoittaa yhtiöihin, joiden osinkotuotto on vähintään viisi prosenttia. Se, onko salkussa tuota yhtiötä vai ei, vaikuttaa paljon rahaston suhteelliseen menestykseen. Jos yhtiö pystyy maksamaan kasvavaa osinkoa, on yhtiöllä oltava vahva kassavirta. ”Haemme vakavaraisia kasvuyhtiötä, jotka maksavat korkeata osinkotuottoa. ”Olemme vähentäneet Venäjän painoa salkussamme. Se on vuosituotollaan peitonnut ylivoimaisesti Suomessa markkinoitavat lääke- ja terveydenhuoltorahastot: bioteknot ovat olleet aivan toisessa iskussa kuin vaikkapa perinteiset lääkeyhtiöt. Rahastomerkinnän listahinta on prosentti pääomasta ja vähimmäissijoitus kohtuulliset 500 euroa. Metodologiamme on hyvin kurinalainen ja objektiivinen. Mahdolliset pakotteet Venäjälle olisivat erittäin haitallisia maan taloudelle.” KARO HÄMÄLÄINEN 51. Rahasto on menestynyt erinomaisesti. Me sijoitamme vain suurimpiin ja tunnetuimpiin bioteknologiaosakkeisiin, jotka on listattu Nasdaqissa.” Millaisia yhtiöitä suosit salkussasi tällä hetkellä. ”Sijoitusprosessimme poikkeaa useimpien salkunhoitajien käyttämästä. Yksikään suomalainen salkunhoitaja ei hoida bioteknorahastoa, eikä Suomeen ole rekisteröity yhtään sellaista. Kuinka olet toiminut venäläisyhtiöiden kanssa Kriminkriisin aikana. Esimerkiksi emme ole sijoittaneet Intiaan, koska emme löydä sieltä yhtiöitä, jotka täyttäisivät sijoituskriteerimme.” Onko rahastolla mekaanisia sijoituskriteereitä, esimerkiksi vaatimus osinkotuottoprosentin suhteen. Niiden odotukset ovat raketoineet viime vuoden 58 prosentin nousun myötä. ”Yleisesti minusta tuntuu siltä, että osakekurssit ovat nousseet turhan paljon suhteessa tuloksiin, ja erityisesti niin on bioteknologiaosakkeiden kohdalla. Riskin hallinta on keskeinen tekijä. SEBin sivuilla salkunhoitajaksi ilmoitetaan Ulrika Bergman, joka on perhevapaalla elokuuhun asti. Viimeisessä vaiheessa seulomme valtavasta yritysjoukosta parhaimmat yhtiöt kyseisistä maista ja sektoreista.” Millaisia sijoituskohteita suosit juuri nyt. Arvostusmittareista osinkotuotto on keskeinen kriteeri, sillä se on ehkä ainoa tunnusluku, jota ei pysty väärentämään. Eräällä tavalla se on laatuleima yhtiölle. Uskomme vahvasti, että osinkoyhtiöiden hallintotapa on keskimääräistä parempi
Olemme kyllä varsin yksimielisiä siitä, että tarvitsemme 350 000 sotilaan reservin, tykistöä, panssareita ja maamiiinoja korvaavaa aseistusta. Putinin ei tarvitse ottaa suhtautumistamme henki- 52 ARVOPAPERI MAALISKUU 2014 Kirjoittaja on corporate -toimintaa ja kannustusjärjestelmien suunnittelua harjoittavan Alexander Group Oy:n toimitusjohtaja. Venäjän talouskasvun hiipuminen, talouden rakenteen säilyminen toivottoman yksipuolisena ja valtava korruptio estävät suunnitelmaa toteutumasta. Öljy- ja eläkerahastojen yhteenlaskettu arvo vastaa Suomen eläkejärjestelmään rahastoitujen varojen arvoa. Arvelen, että veret seisauttava enemistö äänestäisi liitosta vastaan. Putinilla on ollut onnea, kun yksikään ukrainalainen sotilas ei ole käyttänyt oikeuttaan ampua maahan tulevia vieraita joukkoja (19.3. Saksan ja Suomen varastoissa riittää energiaa pitkälle syksyyn, muutahan emme Venäjältä tuo. Meille talousihmisille on selvää, että tätäkään Venäjän johdon viestiä ei ole syytä ottaa tosissaan. Jos saisimme vielä vaalitarkkailijoita Venäjältä, he voisivat kertoa kotona, että liitosvaaleja Suomessa tai sen itäisimmissä vaalipiireissä ei kannata Putininkaan järjestää. Heidät tunnistaa siitä, että he eivät luota Venäjän johtajien puheisiin lainkaan, mutta heihin menee täydestä Venäjän johdon uho armeijan vahvistamisesta. Kaikilla muilla Venäjän demokraattisilla eurooppalaisilla naapureilla on vahvemmat turvatakeet kuin Suomella ja Ukrainalla. Eihän meillä olla valmiita edes kuntarajoja muuttamaan. Venäjällä sitä vastoin loppuisi kaupoista maito ennen vappua. Kysymys on hypoteettinen, koska mikään maailman mahti ei ole koskaan uskaltanut testata tätä. Venäjällä ei todellakaan ole millä mällätä. ”Tänään olemme kaikki ukrainalaisia”, sanoi ulkomaankauppaministerimme helmikuussa. Tämän uhan kansa haluaa kohdata yksin. KOLUMNI YRJÖ KOPRA V enäjän läntisistä naapureista vain Suomi ja Ukraina ovat uskaltaneet jäädä sotilaallisesti liittoutumattomiksi. Jos länsi arvostaisi kansainvälistä oikeutta rahaa enemmän, Venäjän olisi syytä pelätä pakotesotaa ja ilmeistä tappiota siinä. Siksi meidän pitäisi kannustaa Saksaa mahdollisimman ankariin pakotteisiin, eikä puhua jopa Saksaa lievemmästä omasta linjasta. Venäjän eläkerahastoissa pääomaa oli noin 50 miljardin arvosta. Armeija oli varustanut sotilaansa erinomaisesti, mutta kokardeihin raha ei enää riittänyt. Tärkeämpää on se, että Suomi olisi myös suurin voittaja. Olin aikoinaan neuvostovastainen, mutta venäläisvastainen en ole. Meille on pitkällä aikavälillä eduksi, jos EU maksattaisi Venäjällä sietämättömän hinnan sotilaallisesti liittoutumattoman, eurooppalaisen naapurinsa ahdistelusta. Toivotan venäläiset tervetulleeksi Suomeen – aseistamattomina, virallisten rajanylityspaikkojen kautta, viisumit ja matkavaluuttaa runsaasti mukana – yhtä lämpimästi kuin ruotsalaiset matkailijat. ”Malli Putin” muistuttaa kääntäen ”malli Cajanderia” vuonna 1939, jolloin täällä meillä varustelu aloitettiin kokardeista, mutta rahat loppuivatkin sitten monen sotilaan kohdalla siihen. Suomen kansa vieroksuu tasapuolisesti myös Natoa. Mikähän on se uhkakuva, joka tällaista edellyttää. SUOMI OLISI PITK ÄLL Ä AIK AVÄLILL Ä K AUPPAPAKOTTEIDEN SUURIN VOITTAJA. En voinut varusmiesaikanani arvata vielä näkeväni Kiinan nousun, Neuvostoliiton luhistumisen ja Saksan yhdistymisen. Pitäisikö meilläkin järjestää EU-vaalien yhteydessä äänestys Venäjään liittymisestä. Venäjä on kertonut uudistavansa armeijaansa 550 miljardilla eurolla vuoteen 2020 mennessä. Yhtä vähän uskon kuulevani Nato-maa Viron ministerin jonain päivänä joutuvan sanomaan: ”Tänään olemme kaikki suomalaisia!” KUVA PASI MURTO Eilen olimme kaikki ukrainalaisia. Ystävieni joukossa on myös venäläisvastaisia ihmisiä. Krimillä paljastui Venäjän armeijan resurssien rajallisuus. Venäjän valtion energiatuloja on rahastoitu kahteen rahastoon, joissa oli varoja vuoden alussa 120 miljardin euron arvosta. Siksi Ukrainan tapahtumien seuraaminen on meille erityisen kiinnostavaa. Saksa ja Suomi olisivat pakotteiden suurimpia häviäjiä EU:ssa. Krimistä voi oppia paljon. mennessä). Emme ole varmoja siitä, tulisiko Nato jäsenmaansa avuksi tosi paikan tullen. ”Kansanäänestystä” edeltäneissä Ukrainan vaaleissa Krimin nykyisen johtajan puolueen ääniosuus oli neljä prosenttia. lökohtaisesti. Vasta silloin kannustimet nopeaan neuvotteluratkaisuun olisivat olemassa. Sota Ukrainassa saisi lännen puhumaan jo Putininkin pankkitilien jäädyttämisestä. Lännen vastareaktiot ovat jännittävää seurattavaa
”Kiinassa koettiin viime kesänä samantyyppinen heikko jakso. Kolmessa vuodessa SSEA-indeksi on menettänyt arvostaan 15 prosenttia ja jäänyt kurssikehityksessä selvästi jälkeen MSCI World -indeksistä. Poskettoman kalliiksi ei Kaukoidän jätin osakkeita voi moittia, sillä niiden voittokertoimet liikkuvat kymmenen alapuolella. Etf:iin erikoistuneen iSharesin päästrategi Stephen Cohen näkee kiinalaisosakkeissa kurssirallin enteitä. ”Niiden vuoksi Kiinan päättäjät saattavat pyrkiä vahvistamaan talouskasvua odotettua nopeammassa aikataulussa. Silloin hallitus löysäsi rahoitushanoja ja vauhditti investointeja”, Cohen muistuttaa. Se loisi osakkeille tuntuvat nousuedellytykset lyhyellä tähtäimellä”, Cohen kirjoittaa markkinakatsauksessaan. Tosin Manner-Kiinassa ulkomaisten sijoittajien kädet ovat sidotut, mikä osaltaan vaikuttaa hinnoitteluun. Lisäksi viranomaiset vihjasivat, että lähiaikoina on luvassa pienten ja keskisuurten yritysten konkursseja, joiden toivotaan tuovan kurinalaisuutta luotonantoon. Näke- mykselleen hän löytää paradoksaalisilta kuulostavat perusteet: huonot talousuutiset. TAULUKOT TAULUKOT 54 TULOSENNUSTEET 56 POHJOISM AISET TULOSENNUSTEET 57 EUROOPPAL AISET TULOSENNUSTEET 58 Y HDYSVALTAL AISET TULOSENNUSTEET 59 PARH A AT R AH ASTOT 60 61 GURUSALKUT 3/2014 Kiinan johto hamuaa elvytysnappia VIIME VUODET eivät ole olleet kiinalai- sille osakkeille voittokulkua. Vuoden alusta SSEA-indeksi on vahvistunut 4,1 prosenttia. TOMMI MELENDER 62 KOROT JA L AINAT KIINAN OSAKKEET 63 SSEA-indeksi (kiinalaiset osakkeet) M A AILM ANTALOUS MSCI WORLD -indeksi (maailman osakkeet) 1 700 1 500 1 300 1 100 2011 700 3/2011 2012 2013 3/2014 LÄHDE: FACTSET 900 53. Käänteen merkkejä on kuitenkin nähtävissä. Näin siitä huolimatta, että sijoittajat ympäri maailmaa ovat olleet huolissaan Kiinan teollisuudesta ja luottomarkkinoista. Huonoa uutisvirtaa saatiin Kiinassa helmikuussa niin vähittäiskaupasta kuin teollisuustuotannosta ja investoinneista
Kojonen 10,3 10,0 9,8 9,6 8,7 7,3 7,2 7,4 6,8 6,2 1,6 1,7 1,7 1,4 1,5 2,46 2,35 2,56 2,23 2,02 4,08 4,19 3,74 4,21 4,19 0,95 0,95 0,90 1,00 0,80 0,95 0,95 0,89 1,00 0,80 617,4 311,5 83,7 186,5 728,9 M. Leskinen Elite M-P Rautiainen 7,2 3,0 5,8 4,2 21,5 19,5 13,4 13,2 12,1 13,8 18,5 9,2 12,3 5,8 3,3 8,3 4,0 4,6 9,21 16,56 7,85 8,90 3,00 2,31 1,16 1,69 1,45 3,97 1,50 2,50 1,25 2,00 1,95 1,56 2,50 8,4 37,4 80,6 15,3 81,9 Rajakenttä, Selenius C. Sandström P. Buddgård T. Kokkarinen 1,8 1,7 1,3 -0,1 -1,8 2,7 3,0 1,2 1,6 0,7 0,8 0,7 0,4 0,4 0,7 1,90 1,58 0,78 1,56 2,62 0,81 0,95 1,36 -0,21 -0,79 0,10 0,15 & 0,60 1,00 0,40 0,62 0,62 0,60 1,00 2,21 525,6 139,4 456,1 17,9 15,4 Danske Capital Salmenkivi T. Petersen Nordea Inv. Forsberg 3,1 2,4 2,6 0,9 1,6 0,8 0,1 0,1 0,0 0,2 3,56 3,32 2,95 5,05 4,36 0,38 0,17 0,09 -0,49 -0,72 0,70 0,50 0,15 0,38 0,50 0,70 0,50 0,40 0,38 0,50 156,2 263,9 227,0 47,5 185,0 A. KARO HÄMÄLÄINEN nen euroa vasten. Mgmt/ A. p.a. Tuotto 12 kk Tuotto 6 kk 4,0 4,0 3,8 5,7 1,8 3,3 3,2 2,9 6,0 2,5 2,3 2,2 1,9 3,6 1,8 1,3 1,1 1,0 1,0 0,6 0,2 0,2 0,2 1,37 0,40 0,43 0,36 0,36 4,22 5,76 4,88 5,44 4,73 0,3 1,7 0,5 0,0 -3,4 -4,1 -5,7 0,0 -0,4 -0,9 -4,7 0,0 -0,1 0,0 -2,4 0,04 6,96 7,73 7,19 -8,8 -3,1 -1,0 4,1 6,8 7,2 5,3 6,8 8,4 6,8 5,8 5,8 5,7 6,6 5,8 5,2 5,3 5,4 4,9 5,1 4,1 3,7 1,0 1,6 0,8 0,5 -2,3 -2,9 7,4 8,6 7,9 6,3 6,3 5,5 3,5 Danske Invest Kompassi Korko FIM Korko Optimaattori 4,9 3,7 OP-Korkosalkku 2,3 0,7 EPL Korko Säästöpankki Korkosalkku -1,3 -1,7 MUUT RAHASTOT (HEDGET, RAAKA-AINEET JNE.) Yhtiö Riski Riski HallinnointiTuotto volatiliSharpen ja säilytys1 kk teetti mittari palkkio, % TERluku, % Rahastopääoma meur 0,60 0,40 0,43 0,15 0,40 0,60 0,00 0,43 0,15 0,40 317,7 85,8 153,3 1341,8 1341,8 Nordea Inv. Tanskanen Danske Capital / R.Louhento T. Kiviniemi Eufex Oy Martin Estlander S. Schenling Pohjola Varainhoito Siekkinen, Gräsbeck/Aktia Asset Mgmt. Lundström, D. Silva Danske Capital / T.Lundsten T. Kojonen J. Jokisaari, R. Forsberg H. p.a. Ostonen -5,15 -0,52 -0,55 -0,82 0,40 0,25 0,40 0,50 0,40 0,25 0,50 91,8 2473,1 328,6 32,7 5,89 -1,54 0,80 0,80 35,8 Alfred Berg Asset Management Nordea Inv. Ostonen T. Mgmt/ M. Jälleen rahastotaulukossa on selvää mii- mutta muussa valuutassa kuin eurossa. Aalto, J. TAULUKOT Tappiota lyhyellä korolla LYHYEN KORON rahastollakin voi tehdä tehneet juuri sitä mitä ne ovat luvanneetkin tuntuvat tappiot. Tuotto 3 v. Petersen H. Rahikainen eQ Varainhoito Oy -8,2 -3,8 -10,0 -9,0 -3,0 -10,3 -11,2 -12,7 -15,8 -17,0 -2,5 -1,4 -8,1 -2,1 -5,5 2,2 -0,5 11,07 6,90 7,56 15,05 23,09 -0,95 -1,65 -1,71 -1,06 -0,75 3,00 + 1,30 + 0,75 + 2,00 1,90 3,00 1,30 74,5 58,7 0,6 9,3 8,8 Estlander & Partners Ltd J. Rannila S. Kun dollari vahvistuu, PARHA AT JA HUONOIMMAT R AHASTOT 5 PARASTA JA 5 HUONOINTA 12 KK TUOTOLLA LUOKITTAIN Suomeen rekisteröidyt + ODIN Tuotto 5 v. Sen tietävät ne, jotka seueivät luottoriskin osalta. Woznica T. Backholm, P. Kurki-Suonio Salkunhoitaja LYHYEN KORON RAHASTOT PARHAAT Nordea Korkotuotto eQ Vaihtuva Korko Danske Invest Yhteisökorko Plus OP-Korkotuotto II OP-Korkotuotto HUONOIMMAT 0,6 Alfred Berg Korko Nordea SEK Instituutiokorko 7,2 5,9 SEB Likviditetsfond OP-Dollari Aktia Emerging Market Local Currency T-Bill+ EUROALUEEN VALTIONLAINARAHASTOT PARHAAT OP-Obligaatio Tuotto Handelsbanken Euro-obligaatio eQ Euro Valtionobligaatio OP-Obligaatio Nordea Pro Euro Obligaatio 4,9 5,4 3,8 5,3 HUONOIMMAT SEB Euro Bond 4,2 Nordea Valtionlaina AAA OP-Obligaatio Prima 3,1 Aktia Inflation Bond+ 4,8 OP-Reaalikorko 2,8 EUROALUEEN YRITYSLAINARAHASTOT PARHAAT Evli High Yield Yrityslaina Danske Invest Euro High Yield eQ High Yield Nordea Euro Yrityslaina Plus OP-High Yield 18,0 16,6 15,8 19,0 14,0 HUONOIMMAT AJ Value Hedge SEB Finland Momentum VISIO Allocator Quorum Systematica eQ Hoivakiinteistöt 13,4 16,7 + + + + HUONOIMMAT Estlander & Partners Freedom OP-Absoluuttinen Salkku Eufex Hyödyke Estlander & Partners Presto Danske Invest Kulta 4,2 -2,0 7,7 Huom! * Rahasto on erikoissijoitusrahasto + Lisäksi tuottosidonnainen palkkio & Lisäksi sijoituskohteena olevien rahastojen palkkiot -0,7 6,7 2,05 2,20 LÄHDE: SIJOITUSTUTKIMUS OY PARHAAT 59. Jokisaari, R. Kojonen Nordea Inv. 0,9 0,9 0,6 0,8 0,8 3,68 3,29 3,57 3,31 3,49 2,23 2,00 1,56 1,68 1,58 0,60 0,60 0,45 0,52 0,30 0,60 0,60 0,45 0,52 0,30 277,3 46,7 16,3 789,7 911,4 H. Kojonen Siekkinen, Gräsbeck H. Björklund Nordea Inv. Eineljung J. Kohdevaluutan määräisistä korkosijoituksista saatavalla tuovaluuttapositioon verrattuna. OP-Dollari ja Aktia Emerging Market Local Currency T-Bill+ ovat ennen muuta korkorahastomuotoisia välineitä valuuttanäke- OP-Dollarin arvo nousee. Tuutti, A. Mgmt/ M. Mgmt/ J. Mgmt/ M. Topp J
Hämäläinen Rahaston koko 216,8 milj. euroa Sampo 9,7 Nokia 9,6 Fortum 8,6 Kone 6,5 Teliasonera 3,8 UPM 3,6 ALFRED BERG SMALL CAP Salkunhoitaja: T. AKTIA CAPITAL Salkunhoitaja: Aktia Asset Management Rahaston koko 290,3 milj. euroa Nokia 7,5 7,3 Wärtsilä 7,2 7,1 Metso 6,3 6,6 Nokian Renkaat 4,6 4,6 PKC Group 4,6 4,6 Kone 4,1 4,6 EVLI SUOMI PIENYHTIÖT Salkunhoitaja: J. Haugen Rahaston koko 237,6 milj. euroa Nokia 9,7 9,6 Fortum 8,1 7,8 Kone 7,8 8,3 Amer Sports 5,9 5,6 Nokian Renkaat 5,4 4,8 Huhtamäki 4,9 EVLI SELECT Salkunhoitaja: J. euroa Nokia 9,0 Kone 7,8 Sampo 7,1 Nokian Renkaat 5,9 UPM 4,5 Kesko 4,4 ALFRED BERG FINLAND Salkunhoitaja: T. euroa Nokia 9,9 9,4 Kone 8,9 8,1 Sampo 8,3 7,7 Fortum 6,4 7,3 Wärtsilä 5,4 5,5 Nokian Renkaat 4,7 4,8 NORDEA 130/30 Salkunhoitaja: H. Blomqvist, M. euroa Nokian Renkaat 14,5 15,0 Nokia 13,4 13,1 Neste Oil 9,8 11,0 Nordea 9,8 9,8 Caverion 8,4 7,4 Atlas Copco 6,8 ODIN FINLAND Salkunhoitaja: T. Helmikuun lopussa rahaston varoista 9,6 prosenttia oli kiinni Nokiassa, kun kuukautta aiemmin puhelinverkkoyhtiön paino oli 6,1 prosenttia. euroa Basware 9,7 Amer Sports 7,8 Affecto 7,3 PKC Group 5,5 Huhtamäki 5,4 Vacon 4,8 DANSKE SUOMI OSAKE Salkunhoitaja: J. TAULUKOT ARVO FINLAND Valuen salkunhoitaja Juha Varis luonnehtii päättynyttä tuloskautta vaisuksi. euroa Nokia 9,4 7,1 Sampo 8,9 7,8 Fortum 7,5 7,3 Wärtsilä 7,2 7,0 Kesko 4,1 Metso 4,0 NORDEA SUOMI Salkunhoitaja: H. Auvray Rahaston koko 56,0 milj. DANSKE SUOMI YHTEISÖOSAKE Salkunhoitaja: S. euroa Sampo 9,5 9,3 Nokia 8,8 8,4 Fortum 8,5 8,3 Kone 7,6 8,2 Seligson & Co OMX Helsinki 25 ETF UCITS 4,3 4,2 Pohjola 4,0 0,1 0,3 -0,5 0,2 0,6 0,2 0,1 -0,2 0,0 0,0 -0,5 0,7 0,1 0,4 -0,7 1,0 0,0 -0,1 -0,6 0,4 -0,6 1,3 -0,2 -2,9 0,2 0,4 0,2 -0,6 0,1 helmikuu, tammikuu, muutos, % salkusta % salkusta % -yks. Outinen Rahaston koko 90,1 milj. Perälä Rahaston koko 25,0 milj. euroa Kemira 4,6 Stockmann 4,4 Lassila & Tikanoja 3,8 Fiskars 3,7 Outotec 3,5 Uponor 3,4 ARVO FINLAND VALUE Salkunhoitaja: J. ”Toisaalta Aktian, ja tulokset olivat positiivisia yllätyksiä, kuten myös osinkoehdostus, ja näiden yhtiöiden kurssinousut pehmensivät pettymysten vaikutusta”, Varis kirjoittaa rahastonsa kuukausikatsauksessa. Larsson Rahaston koko 83,4 milj. euroa Kone 9,8 8,8 Wärtsilä 9,3 9,3 Nordea 7,5 7,6 Outotec 5,1 5,7 Huhtamäki 5,1 4,7 UPM 4,8 FIM FENNO Salkunhoitaja: M. euroa Sampo 7,9 5,8 Nokia 6,5 6,9 Huhtamäki 6,1 7,4 Cramo 5,4 5,4 Nordea 4,9 5,0 Nokian Renkaat 4,7 0,4 1,3 -0,4 0,0 0,4 2,3 1,2 0,2 0,2 0,2 0,7 2,8 0,2 0,0 0,5 0,8 0,6 -0,9 0,0 -0,1 -0,5 0,3 -1,2 0,0 1,0 2,1 -0,4 -1,4 -0,1 -0,1. Kujala Rahaston koko 115,3 milj. Varis kertoo keventäneensä helmikuussa , Capmania, , ja Telesteä. Heikkinen, S. Varis Rahaston koko 31,6 milj. euroa Nokia 9,9 9,8 Kone 8,0 7,3 Sampo 7,4 4,7 Nokian Renkaat 6,0 5,8 Wärtsilä 5,8 5,9 Nordea 4,3 NORDEA PRO SUOMI Salkunhoitaja: J. euroa Nokia 8,7 8,4 Cargotec 7,1 5,9 Wärtsilä 6,9 7,3 Caverion 5,5 5,4 Sampo 5,4 5,0 Basware 5,0 HANDELSBANKEN SUOMI Salkunhoitaja: C. Perälä Rahaston koko 129,8 milj. Hämäläinen Rahaston koko 75,0 milj. euroa Nokia 10,0 Kone 8,2 Fortum 7,4 Nordea 7,2 Sampo 6,5 Amer Sports 4,8 8,6 8,2 5,0 6,0 5,0 4,4 0,4 -0,5 2,0 -0,1 -0,5 0,0 9,2 8,6 8,6 7,1 3,7 3,9 0,6 1,1 0,0 -0,6 4,5 3,7 3,6 3,7 -0,1 0,1 0,1 -0,2 6,1 7,9 7,1 3,5 0,2 1,1 4,8 5,8 1,1 -1,0 9,3 7,7 8,5 5,6 5,0 4,5 0,4 0,1 -1,3 -0,1 0,4 0,3 9,4 8,9 7,3 7,2 6,5 4,9 0,6 -0,8 0,1 0,0 0,0 -0,1 60 ARVOPAPERI MAALISKUU 2014 -0,3 JARMO TEINILÄ Nokiaa salkkuun tuloskauden jälkeen ja Keskon. Varis Rahaston koko 233,6 milj. Parhiala Rahaston koko 19,6 milj. euroa Nokia 9,6 Nordea 8,2 Kesko 8,1 YIT 6,3 Kemira 6,0 Affecto 4,8 DANSKE SUOMEN PIENYHTIÖT Salkunhoitaja: S. euroa Huhtamäki 9,0 8,3 Cargotec 6,3 Raisio 6,0 5,9 Fiskars 5,4 5,0 PKC Group 5,1 5,8 Basware 4,9 EQ SUOMI Salkunhoitaja: H. Angervuo Rahaston koko 27,3 milj. Suurimmaksi sijoitukseksi Arvo Finland Valuen salkussa nousi Nokia ohitten helmikuu, tammikuu, muutos, % salkusta % salkusta % -yks. Nyman Rahaston koko 101,0 milj. Eräkare Rahaston koko 319,3 milj. euroa Nordea 7,4 8,0 Basware 7,3 6,0 Raisio 5,8 6,0 Nokia 5,0 7,9 Amer Sports 4,4 Neste Oil 4,4 FINLANDIA SUOMI Salkunhoitaja: Finlandia Asset Management Rahaston koko 5,4 milj. Parhiala Rahaston koko 633,0 milj. Omista salkkuyhtiöistään hän pettyi ton, Capmanin, Sanoman ja hahmottelemiin alkaneen vuoden näkymiin. ”Kaikki kuitenkin jäivät edelleen salkkuun, mutta painopistettä haluttiin siirtää enemmän Compteliin, Dovreen, Nokiaan, raan ja Sampoon.” TOMMI MELENDER Juha Varis helmikuu, tammikuu, muutos, % salkusta % salkusta % -yks. FONDITA EQUITY SPICE Salkunhoitaja: K
61. Heikkilä Rahaston koko 100,6 milj. OP-DELTA Salkunhoitaja: A. Backholm Rahaston koko 145,1 milj. Euromääräiset muutokset taulukossa kuvaavat kuukausivertailussa ostettujen tai myytyjen osakkeiden arvoa, mutta vuoden alusta tapahtuvassa vertailussa omistuksen arvonmuutosta. euroa Nokia 10,3 Sampo 10,1 Kone 9,1 Nokian Renkaat 8,4 Amer Sports 7,7 Rautaruukki 5,1 OP-SUOMI ARVO Salkunhoitaja: T. euroa Nordea 7,7 7,9 -0,2 Kemira 6,3 6,2 0,1 Metso 5,9 6,6 -0,7 Kone 5,5 6,0 -0,5 Teliasonera 5,2 Sanoma 4,6 5,2 -0,6 17.3.2014 Osake Kone Kemira Outotec Konecranes Nokian Renkaat Sampo YIT Neste Oil Amer Sports Orion B Wärtsilä Outokumpu Nokia Metso Cargotec Rautaruukki Stora Enso R Fortum Kesko B Pohjola Huhtamäki Elisa UPM Yhteensä Osakkeita, kpl 574 900 932 000 957 800 156 500 190 500 848 000 889 772 446 312 2 000 65 000 705 000 3 585 266 2 589 712 699 090 276 000 666 467 324 000 1 935 909 13 000 215 000 922 403 61 700 2 383 540 19 437 871 Arvo, euroa 16 844 570 10 494 320 6 963 206 3 903 110 5 476 875 30 952 000 6 673 290 6 761 627 29 920 1 550 250 27 762 900 609 495 14 075 085 16 232 870 8 832 000 5 265 089 2 476 980 31 516 599 417 950 3 612 000 17 959 186 1 284 594 29 103 023 248 796 939 Muutos 1kk, kpl Muutos 1kk, euroa 101 500 72 000 82 000 23 000 11 404 7 500 25 472 1 000 0 0 0 -59 000 -8 000 -2 000 -6 000 -32 072 -70 000 -38 500 -31 509 -68 500 -64 477 -101 500 -263 860 -421 542 2 973 950 810 720 596 140 573 620 327 865 273 750 191 040 15 150 0 0 0 -10 030 -43 480 -46 440 -192 000 -253 369 -535 150 -626 780 -1 013 014 -1 150 800 -1 255 367 -2 113 230 -3 221 731 -4 699 156 Muutos vuoden alusta, kpl 101 500 72 000 82 000 23 000 11 404 7 500 25 472 1 000 0 0 0 -59 000 -8 000 -2 000 -6 000 -32 072 -70 000 -38 500 -31 509 -68 500 -64 477 -101 500 -263 860 -421 542 Muutos vuoden alusta, euroa 5 078 197 394 800 -132 624 584 665 -1 300 326 1 593 500 -3 179 748 -16 204 29 920 219 700 -162 150 -1 292 693 -1 036 959 -764 729 -347 800 -3 737 311 -545 000 -2 558 486 -1 786 584 -705 705 -696 534 -1 762 455 -1 569 697 -13 694 221 Muutos vuoden alusta (kpl), % 31,3 9,3 12,7 26,7 0,7 2,5 -3,7 -6,5 0 0 -11,4 0,9 -0,4 -16,9 -46,3 -17,8 -6,3 -83,3 -24,2 -6,1 -60,4 1,4 -5,9 Seurannassa ovat Helsingin pörssin vaihdetuimmat osakkeet lukuun ottamatta Nordea ja Teliasoneraa, joiden omistajarekisterit eivät ole nähtävillä Suomessa. euroa Amer Sports 7,0 Affecto 5,2 Vacon 4,9 PKC Group 4,8 Basware 4,3 Huhtamäki 4,1 10,1 9,9 9,2 8,9 -0,3 -0,2 -0,7 -0,5 4,5 0,3 5,9 6,9 7,8 7,2 0,8 -0,4 -1,4 -1,0 7,6 6,1 5,9 4,6 0,1 0,1 -0,7 0,5 4,1 -0,3 9,5 6,2 4,7 5,1 -2,5 -0,9 0,2 -0,3 helmikuu, tammikuu, muutos, % salkusta % salkusta % -yks. Tuuri Rahaston koko 28,4 milj. Karessuo Rahaston koko 435,1 milj. TAALERITEHDAS ARVO MARKKA Salkunhoitaja: M. Seurattavat salkut: Hautaset (Suomen Kauppayhtiöt), Ingmanit (Ingman Finance), Laineet (Veikko Laine Oy, Argonius, Pertti Laine), Jorma J. euroa Basware 9,8 Vacon 6,2 PKC Group 6,0 Metsä Board 5,5 Amer Sports 5,4 Huhtamäki 4,2 6,6 9,9 9,8 7,2 4,8 3,1 -0,4 -1,1 -0,6 0,2 12,4 7,5 9,8 5,7 8,6 5,7 -2,0 2,7 -0,7 2,7 -0,8 -0,6 9,3 9,4 8,7 5,4 4,8 0,4 -0,5 -0,2 1,6 0,1 9,6 6,6 6,7 5,7 5,4 0,2 -0,4 -0,7 -0,3 0,0 helmikuu, tammikuu, muutos, % salkusta % salkusta % -yks. SEB FINLANDIA Salkunhoitaja: C. euroa Nokia 7,7 Amer Sports 6,2 Kone 5,1 Sampo 5,1 Vacon 4,0 Nordea 3,8 SÄÄSTÖPANKKI PIENYHTIÖT Salkunhoitaja: O. euroa Sampo 9,7 Nokia 9,5 Kone 8,7 Fortum 6,6 Nordea 5,0 Nokian Renkaat 4,7 OP-FOCUS Salkunhoitaja: A. euroa Nokia 9,8 Sampo 9,7 Kone 8,5 Wärtsilä 8,4 Nokian Renkaat 4,7 Stora Enso 4,7 SEB FINLANDIA SMALL CAP Salkunhoitaja: V. Euromääräiset arvot on laskettu 19.3.2014 päätöskursseilla. euroa Nordea 9,7 Nokia 8,9 Sampo 8,6 Fortum 7,1 Metsä Board 4,9 Cramo 4,7 OP-SUOMI PIENYHTIÖT Salkunhoitaja: A. Simo Rahaston koko 40,7 milj. Tuuri Rahaston koko 192,6 milj. Karessuo Rahaston koko 142,8 milj. euroa Neste Oil 8,7 8,2 0,5 Nordea 7,7 7,9 -0,2 UPM 6,7 6,2 0,5 Cargotec 4,5 Stora Enso 4,4 Rautaruukki 4,3 4,8 -0,5 TAPIOLA SUOMI Salkunhoitaja: Tapiola Varainhoito Rahaston koko 84,1 milj. Karessuo Rahaston koko 356,6 milj. euroa Nokia 6,6 6,6 0,1 Kone 5,1 5,5 -0,5 Huhtamäki 4,3 4,1 0,2 Nordea 3,6 3,7 -0,1 Cargotec 3,5 Metsä Board 3,3 UB HR SUOMI Salkunhoitaja: UB Omaisuudenhoito Real Assets Rahaston koko 2,4 milj. Nieminen (4Capes), Mikko Laakkonen, Kari Niemistö (Selective Investor). TAULUKOT helmikuu, tammikuu, muutos, % salkusta % salkusta % -yks. euroa Sampo 7,7 8,2 -0,5 Nokia 6,5 6,0 0,5 Fortum 6,5 6,7 -0,2 UPM 6,4 5,9 0,5 Kone 5,6 5,9 -0,3 Stora Enso 4,2 5,9 -1,7 ÅLANDSBANKEN FINLAND VALUE Salkunhoitaja: N. Salonen Rahaston koko 200,6 milj. euroa Ramirent 6,7 Huhtamäki 6,5 Cargotec 6,3 Amer Sports 6,2 Cramo 5,3 Vacon 4,9 SÄÄSTÖPANKKI KOTIMAA Salkunhoitaja: O. Lund Rahaston koko 10,7 milj
TAULUKOT Suomen ja Saksan lainoista kriisiturvaa UKRAINAN KRIISI - - - - - TOMMI MELENDER Suomi 2009 3/2009 Saksa 2010 AAA-luokitellut prosenttia 5,0 2011 2012 Kiina prosenttia 10,0 4,0 8,0 3,0 6,0 2,0 4,0 2013 1,0 3/2014 prosenttia 10,0 BBB-luokitellut Intia 2009 3/2009 2010 Aaa-luokitellut 2011 2012 2013 2,0 3/2014 prosenttia 10,0 Baa-luokitellut 8,0 8,0 6,0 6,0 4,0 4,0 2,0 2,0 2009 3/2009 2010 2011 2012 2013 3/2014 0 2009 3/2009 2010 2011 2012 2013 3/2013 prosenttia 5,0 0 dollaria/unssi 2 000 1 800 4,0 1 600 3,0 1 400 1 200 2,0 1 000 2009 3/2009 2010 2011 62 ARVOPAPERI MAALISKUU 2014 2012 2013 3/2014 1,0 2009 3/2009 2010 2011 2012 2013 800 3/2014
Tänä vuonna on ollut toinen ääni kellossa. TOMMI MELENDER Ole Hansen Öljy, Brent hinta, USD muutos muutos muutos muutos keskihinta keskihinta keskihinta alin hinta ylin hinta 17.3.2014 1kk, % 1v, % 3v, % 5v, % 1v, USD 3v, USD 5v, USD 5v, USD 5v, USD 108,54 0,0 -0,8 -1,9 147,9 107,7 110,9 97,5 43,78 126,14 Öljy, WTI 98,08 -2,2 5,0 -3,3 99,5 98,9 96,2 88,0 45,88 113,93 Kupari 6 550 -9,2 -15,8 -30,6 74,2 7 152 7 860 7 517 3 740 10 148 Kulta 1 379 3,8 -13,6 -1,8 50,6 1 338 1 543 1 385 870 1 895 Lyijy 2 036 -4,5 -8,9 -24,3 52,6 2 099 2 170 2 136 1 235 2 939 Nikkeli 15 865 10,6 -7,2 -38,9 58,6 14 396 17 607 18 534 9 405 29 030 Palladium 776,20 5,3 0,3 8,4 294,4 725,8 696,7 601,5 193,85 857,25 21,22 -2,0 -26,6 -38,4 65,0 21,8 29,3 25,3 11,98 48,70 22 900 -1,4 -4,6 -21,8 118,6 21 951,7 22 680 21 171 10 055 33 255 Sinkki 1 971 -4,5 1,2 -14,8 60,8 1 908,3 1 992 2 010 1 192 2 635 Alumiini 1 684 -1,0 -13,4 -32,0 27,9 1 782,4 2 034 2 035 1 317 2 772 Lämmitysöljy 2,96 -3,8 0,7 -3,4 132,2 3,0 3,0 2,6 1,26 3,32 Maakaasu 4,54 -13,0 17,1 9,0 19,1 4,0 3,6 3,8 1,91 6,15 Hopea Tina LÄHDE: FACTSET Raaka-aine 63. TAULUKOT euroa dollareista 1,55 pistettä 380 CRB-indeksi 340 1,45 300 1,35 260 1,25 2009 3/2009 2010 2011 2012 2013 3/2014 220 2009 3/2009 1,15 2010 2011 2012 2013 180 3/2014 prosenttia 90 prosenttia 78 74 80 70 Otsikko 2009 3/2009 70 66 2010 2011 2012 2009 2013 62 1/2014 2010 3/2009 2011 2012 2013 60 1/2014 NIKKELIN HINTAKEHITYS oli viime vuonna teollisuusmetalleiden surkeinta. Hintarallia ruokkivat kysyntään ja tarjontaan liittyvät talouden perustekijät. Barclays puolestaan laskee, että ensi vuonna nikkelistä on 35 000 tonnin verran alitarjontaa, kun vielä tänä vuonna ylitarjonta yltää 68 000 tonniin. ”Nikkelin hinta on tullut rajusti alas vuodesta 2011, ja monet metallirahastot näkevät nyt hinnassa rutkasti nousuvaraa”, Saxo Bankin raaka-ainestrategi Ole Hansen sanoi uutistoimisto Bloombergille. Venäläinen Norilsk Nickel on maailman suurin nikkeli- SAXO BANK Nikkelissä alkoi hintaralli pakotteilla nokittelu kiihtyy kauppasodaksi, nikkelin saatavuus voi heikentyä. Maailman suurimpia nikkelikaivoksia pyörittävä Indonesia ryhtyi rajoittamaan vientiään tammikuussa. Vuoden alusta nikkelin hinta on kivunnut 16 prosenttia, ja jos hyvä vire jatkuu, edessä voi olla metallin ensimmäinen vuosinousu sitten 2010. Edellisen kerran nikkelin kysyntä ylitti tarjonnan neljä vuotta sitten. Lisää epävarmuutta tiukentuneille markkinoille aiheuttaa Ukrainan kriisi
Esimerkiksi Romaniassa Bukarestin pörssi-indeksi nousi viime vuonna yli 40 prosenttia. Nähtäväksi jää mullistavako Fadellin kehittämät laitteet seuraavaksi myös koneiden välisen internetin markkinat. sen algoritmi, sielu, joka käyttäytyy puolestamme", Vanjoki lupaili rakennusyhtiö SRV:n Tulevaisuuden koti -seminaarissa. Romania on lähes omavarainen öljyn ja kaasun suhteen. Alex Bebov Balkanilla toimivasta BAC Securities-yhtiöstä selittää miksi Ukrainan tilanne on heijastunut hyvin vähän Balkanin maiden kurssikehitykseen. M2M-sovellukset tuovat mukanaan älytalot, erilaisin anturein ja mittalaittein säätöjärjestelmiin kytketyt talot ja rakennukset. Krimillä kuohuu, Balkanilla juhlitaan KRIMILLÄ KUOHUU, mutta Balkanin nie- mimaalla talous kasvaa ja pörssit tavoittelevat uusia ennätystasoja. EU on tosin vastatoimena Venäjälle alkanut jarruttaa hanketta, jonka pääosakas on venäläinen Gazprom. M2M eli koneiden välinen internet on lähivuosien merkittävin kehitystrendi, jonka odotetaan saavan aikaan 3D-tulostimiakin suurempia mullistuksia. Ei siis ihme että Google osti Fadellin termostaattiyhtiön 3,2 miljardilla dollarilla. ”Myös kulutuskysyntä on kasvussa ja nousemassa vientiteollisuuden rinnalle talouden veturiksi.”. "Energian säästäminen on se motiivi, joilla nämä älykotien sensorit rahoitetaan ja otetaan käyttöön", Vanjoki sanoo, mutta visioissa on pitemmällekin meneviä sovelluksia, ajatusten digitalisointia. ”Romania, Bulgaria ja Serbia noudattavat vakaasti kehittyvää tiukkaa talouspolitiikkaa. Silti Bulgariassa halutaan uusi merenalainen kaasuputki, South Stream, Mustanmeren ali. Bebov huomauttaa, että EU arvioi Bulgarian talouden kasvuvauhdin nousevan ensi vuonna jo kahteen prosenttiin, kun se muualla EU:ssa pysyy juuri ja juuri plussan puolella. "Ilmiö saa käyttövoimansa energian hinnan jatkuvasta kallistumisesta", sanoo Lappeenrannan teknillisen yliopiston professori Anssi Vanjoki. Bulgaria vie 64 ARVOPAPERI MAALISKUU 2014 sähköä ja öljyä ja voisi periaatteessa kohdata ongelmia Mustallamerellä.” Vain kaasu tulee Bulgariaan ja Serbiaan Ukrainan kautta, mutta tuontikaasun käyttö näissä maissa on vielä vähäistä. ILMIÖT SIJOITUSMAAILMAN ILMIÖT Koonnut Pekka Virolainen Lämpömittarista on vielä moneksi TONY FADELLIN Applella ke- hittämä iPod mullisti musiikin markkinat. Tänä vuonna Romania on ottanut pientä deksi on kääntynyt yhä enemmän yläoikealle
Viimeiset ennusteet lupailevat Suomen taloudelle tänä vuonna huikeita 0,3 prosentin kasvulukemia. Kelat, Veikkaukset ja Suomen Pankit tarvitsevat lisää kyvyttömiä jäsenkirjajohtajia. Pelikentälläkään se joukkue ei yleensä voita, jonka pelaajat tuijottavat pallon si- Jogurtilla rikkauksiin TURKKILAINEN JOGURTTI on vallannut Suomen marketit, mutta Yhdysvalloista siitä on tullut suorastaan ilmiö. Ilmassa kuuluva napsahtelu on peräisin kuluttajien katkeilevista selkärangoista. Ainakin viljely jäisi vähemmälle. Kansainvälisesti toimivia maltillisesti hinnoiteltuja potentiaalisia käänneyhtiöitä voivat olla Tecnotree, Glaston ja Suominen. Hän ei ole koskaan ollut kiinnostunut tilan arvon noususta. Kun tarpeeksi syvällä on käyty, on vain yksi suunta. Jo miljardin liikevaihtoon noussut yhtiö on viime aikoina saanut paljon jäljittelijöitä ja se harkitsee nyt pörssilistautumista pitääkseen pesäeroa kilpailijoihinsa. Surkeimmille ministereille löytynee vanhaan tapaan korkeita ja mukavapalkkaisia virkoja ennen kuin äänestäjät ehtivät rangaista heitä seuraavissa vaaleissa. Turkkilaisen siirtolaisen Hamdi Ulykayan Chobaniyhtiön ura on tyypillinen rags to riches -tarina ja sitä onkin esitelty isosti talouslehdissä kuten Forbesissa ja Fortunessa. Julkinen talous joutuu kuitenkin lopulta pakon edessä sopeutumaan nykyaikaan. Myös nykyisen hallituksen jäljet jäävät muiden siivottavaksi. Suomalaisten pörssiyhtiöiden tilinpäätösten perkaaminen kerran vuodessa antaa realistisen kuvan siitä, missä mennään. Vähitellen kysyntä alkaa piristyä. Bank of American arvioiden mukaan seitsemän vuotta sitten toimintansa aloittaneen jogurttiyhtiön markkina-arvo olisi jo noin 2,5 miljardia dollaria. Viime vuosi oli kasvutonta tehostamista ja sama meininki tuntuu jatkuvan tänä vuonna. Suomalaiselle osakesijoittajalle pitkittyvä taantuma tarkoittaa entistäkin huolellisempia osakevalintoja. Hän käyttää esimerkkinä vuonna 1986 Omahasta pankin konkurs- 65. Hyvä esimerkki on vaikkapa Amer Sports. ILMIÖT Hinta ei ole arvo MARKUS SALIN WARREN BUFFETT hehkuttaa oppi-isänsä mukaan hänelle riitti tuolloin, että hän sai selkeän arvion siitä, paljonko maatila tulee vuosittain tuottamaan. Mitä siitä tulisi, jos viljelijän kaikki aika menisi erilaisten asiantuntijoiden kanssa jutteluun siitä, minkä arvoinen maatila on ja miten arvo ehkä muuttuu. Pitkässä kirtusstrategialleen, joka huomioi sijoituksen arvon, ei hintaa. Väkisinkin mieleen palailevat muistot Suomen kaikkien aikojen huonoimmasta hallituksesta eli Holkerin hallituksesta, joka kylvi ja lannoitti kohtalokkaan 1990-luvun laman. Edes ensimmäistä vuosineljännestä ei ole tarvinnut kahlata loppuun saakka, kun takatalvi uhkaa palelluttaa orastavan optimismin. Hän pitää vuonna 1949 ostamaansa kirjaa yhtenä parhaimmista sijoituksistaan. Vastoin kaikkia odotuksia kädetön hallitus on saanut jatkaa linjatonta kujanjuoksuaan. sivät juuri tästä jokapäiväisestä ”metelistä”. Surkeus jatkuu V ielä pari kuukautta sitten tuntuma oli, että Suomen talous alkaisi vihdoin tänä vuonna osoittaa piristymisen merkkejä. Vähittäiskauppiaiden helmikuun karmeat myyntiluvut kertovat, miten suomalaiset reagoivat kasvaneeseen työttömyyteen ja ylikiristettyyn verotukseen. Jos maatila olisi osake, joku naapuri olisi joka päivä huutamassa, paljonko hän haluaa maatilasta maksaa tai millä hintaa hän myisi omansa minulle. Ulykaya osti vuonna 2005 Kraftin sulkeman meijerin ja alkoi tehdä jogurttia kotimaansa tapaan. Lohduttomuuden keskellä on kuitenkin yksi hyväkin asia. Kaupanpäällisiksi tuli vielä Venäjään liittyvä epävarmuus. Toinen keino välttää pörssilamaa on sijoittaa lupaaviin pienempiin yhtiöihin. Lupaavia tuotteiden varaan laskevien kannattaa tutustua ainakin Revenioon ja SSH:hon. KARMO RUUSMAA Ben Grahamin kirjaa The Intelligent Investor uusimmassa ”Omahan oraakkelin” kirjeessä osakkeenomistajille. Chobanista tuli nopeasti muoti-ilmiö. Suomalaiset yritykset ja kansa osaavat ratkaista ongelmat poliitikkojen haittavaikutuksista välittämättä. Suuremmista pörssiyhtiöistä parhaiten turvassa ovat ne, joiden tuotanto ja asiakkaat ovat kaukana Suomesta. Yritykset uskaltavat taas palkata ihmisiä ja investoida tulevaisuuteen. Yritykset vahtivat taseitaan eivätkä uskalla ottaa etunojaa. Suomalais- yritysten kilpailukyky palautuu tiukalla itsekurilla ja sopeutumisella
10 000 virkamiestä keskittyy Timo Harakan Suuri kiristys - - - - Olli Rehnin - - - Mario Draghi - - M - - - - - - Antti Rinne - laajentavat supistukset - - keskellä taantumaa 66 ARVOPAPERI MAALISKUU 2014 kujasta MIKKO LAITILA. Lopputulos ei mairittele. Espanjalaiset osoittivat mieltään Bankia-pankin ajautuessa valtion syliin. KIRJAT Komissio hajotti Euroopan VICTOR LERENA Kompurointi euron pelastamiseksi on ollut farssi vailla vertaa. JO RIITTI
ELJAS REPO Rahatalous haltuun - TOMMI MELENDER Diamond Vakuusoikeuden ajankohtaiset erityiskysymykset 6AKUUSOIKEUDENéAJANKOHTAISP¼IV¼é éoé é(ELSINKI Mm. KIRJAT - Cruisessa sissa Lohja Caravan- - PKC - Groupiin Tokmannin - Piiskaa taloustieteelle - - Capmanin tarina - Kyösti Kakkoselle - - - - - NUORET TALOUSTIETEILIJÄT Jussi Ahokas lappa - MARKO EROLAN - Lauri Ho- - Capma- nista. Perinteinen Vakuusoikeuden ajankohtaispäivä järjestetään uusituin teemoin ja puhujin. Hinta 730 € + alv 24 % (Lakimiesliiton jäsenet ja julkinen sektori 547,50 € + alv 24 %) Ilmoittaudu mukaan: lakikoulutus@talentum.fi | talentumlakikoulutus.fi Oikeudet muutoksiin pidätetään. omistuksenpidätys vakuutena, vakuudet ja takaisinsaanti Kuinka omistuksenpidätystä voi käyttää vakuutena nykyisen lainsäädännön ja oikeuskäytännön valossa. 67. Seminaarissa saat monipuolisen kokonaispaketin vakuusoikeuden ajankohtaisimmista aiheista. Millainen on vakuusagentin asema ja rooli vakuusjärjestelyissä. Miten vierasvelkavakuus voidaan peräyttää
maan ulkomaanpuhelumaksu. Ulkomailta ao. Arvopaperin seuraava numero ilmestyy torstaina 24. Tilaushinnat (alv. Kerro, milloin muutos alkaa ja asiakasnumerosi (numerosarja osoitetietojesi yhteydessä) sekä uusi ja vanha osoitteesi. liittoon. huhtikuuta. SEURAAVASSA NUMEROSSA KONSTANTINKS / COLOURBOX HELMIKUUN RATKAISU Seuraavassa numerossa PÄÄSIÄINEN LÄHESTYY ja osinkorahat siirtyvät osakkeenomistajien pankkitileille. *) Puhelun hinta (sis. 69. Asiakaspalvelu Talentum Media Oy, PL 920, 001001 Helsinki, puh. Tilaa Arvopaperi *) (kerro, minkä lehden tilaat sekä nimi- ja osoitetietosi, myös laskutusosoite) Arvopaperi-lehti ilmestyy vuonna 2014: 12 numeroa (11 lehteä) + Sijoitusrahasto-opas + 4 Arvoasunto-lehteä. alv 24 %): Lankapuhelimesta 8,35 snt/puh + 3,2 snt/min. Matkapuhelimesta 19,2 snt/min. Jos lehti tulee sinulle liiton jäsenetuna, ilmoita osoitteenmuutos ao. Ostaako osinkorahoilla osakkeita, vai vieläkö Ukrainan kriisi latistaa tunnelmaa. Huhtikuun Arvopaperissa esittelemme erään Helsingin pörssin halutuimmista yhtiöistä, tarjolla on myös asiaa vakuutusten verovapaudesta. sis.): kestotilaus 129 €/12 kk, määräaikaistilaus 139 €/12 kk. Osoitteenmuutos Sähköposti , puhelin 020 442 4100. 020 442 4100 (ma–pe 8.15–16.30)
Yhtiön liiketoimintamalli tysten tulevan arvon ennustaminen vaatii niiden liiketoimintamallien perusteellista ymmärtämistä. Mutta jos kasvu hidastuu ja osakkeen hinta laskee, monet sijoittajat voivat jättää yrityksen. Amazon myy nykyään melkein mitä tahansa ja sen kautta myydään yksi kolmesta verkkokaupan tuotteesta Yhdysvalloissa. Yritys ei ole pystynyt muuttamaan suurta kävijämäärää tulovirraksi. Niin kauan kuin osakkeen hinta nousee, niin kuin viime vuosina on käynyt, sijoittajat ovat tyytyväisiä voidessaan olla mukana. Vain kaksi viidestä jätistä ei nojaudu ilmaisiin palveluihin. Arvio 5 vuoden kuluttua: C+ 70 ARVOPAPERI MAALISKUU 2014 TWITTER ON 144 kertaa suurempi kuin yrityksen tämän vuoden arvioitu tuotto – mikä on suurempi luku kuin yhdelläkään muulla internet-jätillä. Arvio 5 vuoden kuluttua: A INTERNET-JÄTIT EIVÄT ole tasavertaisia. Yritys kerää liikevaihtonsa myymällä premium-jäsenyyksiä käyttäjilleen sekä markkinointi- ja rekrytointiratkaisuja. Maailmanlaajuiset rekrytointimarkkinat ovat varmasti kasvussa, LinkedIn on hyvässä asemassa jatkaakseen menestystään. Toisin kuin Facebook, Twitter ja myös Google, LinkedIn pystyy saamaan tuloja valitsemiensa markkinoiden molemmilta puolilta. Arvio 5 vuoden kuluttua: B FB YLI MILJARDI käyttäjää kirjautuu Faceboo- kiin pitääkseen yhteyttä ystäviin, sukulaisiin ja tuttuihin. on kehittynyt vaiheittain kirjakaupasta täyden palvelun verkkokaupaksi. Käyttäjät tarvitsevat työpaikkoja ja rekrytoijat tarvitsevat kandidaatteja. Nykyisistä jäteistä voi helposti tulla tulevaisuuden kääpiöitä. Mutta emmekö ole kokeneet vastaavaa ennenkin. Twitterillä on vielä pitkä matka kannattavuuteen ja tämä edellyttää palveluun radikaalia muutosta. Jää nähtäväksi, miten käyttäjät ja mainostajat suhtautuvat Twitterin mahdollisiin muutoksiin. Myös Twitterin tärkein tulonlähde on mainonta. GOOG Michael Wade on innovaatioiden ja strategisen tiedon professori IMD:ssä sekä Orchestrating Winning Performance -ohjelman ohjelmajohtaja. Yrityksen nimestä on tullut verbi – jos et tiedä jotakin, se löytyy googlaamalla. Kuinka kauan kestää ennen kuin miljardi sosiaalisen verkoston käyttäjää kyllästyy. Yrityksen menestys perustuu tehokkuuteen sekä siihen, että tuottoa ei ole pidetty välttämättömänä – Amazon ei ole koskaan maksanut osinkoja. Facebook saa tällä hetkellä 80 prosenttia liikevaihdostaan mainonnasta ja loppu tulee peleistä. Michael Wade I nternetissä on vaikea olla käyttämättä Googlea, Facebookia, Twitteriä, Linkediniä tai Amazonia. Internetin hautausmaalla riittää menneitä lupauksia – kuten MySpace, GeoCities ja Webvan. Yri- AMZN KUN GOOGLE, Facebook ja Twitter kilpailevat kaikki yritysten mainosbudjetista, Amazon saa suurimman osan liikevaihdostaan muualta. Toisaalta palvelun matkimiseen ei ole juurikaan teknisiä esteitä ja monet kilpailijat ovat valmiina astumaan esiin. Palvelun käyttäjät haluavat pitää yhteyksiään kaikessa rauhassa ilman häiritseviä mainostajia. Kuitenkin alle viisi prosenttia käyttäjistä vastaa 75 prosentista kaikesta Twitter-aktiviteetista, eikä Twitter sovi yhtä monipuoliseen sisällön jakamiseen kuin Facebook. Sijoittajat ovat kuitenkin sitä mieltä, että nykyinen tilanne on erilainen. Monet käyttävät Twitteriä uuden tiedon hakuun, mikä on tietysti hyvä asia mainostajille. Googlen liiketoimintamalli on riippuvainen klikkauksista, sillä se vasta kehittää muita tulonlähteitä. Lisäksi Amazon toimii provisiopohjaisena kaupanvälittäjänä, verkkopalvelujen tarjoajana sekä Kindlen myötä myös laitevalmistajana. Arvio 5 vuoden kuluttua: A- TWTR LNKD yritysjoukon tuorein listautuja ja alku on sujunut hyvin. Amazon kuitenkin toipui ja sen osakkeen hinta on tällä hetkellä noin 290 dollaria. Amazon on dotcom-aikakauden selviytyjä – yrityksen osake laski vuosituhannen vaihteessa 107 dollarista 7 dollariin. Palvelun käyttäjät jakavat arvokasta tietoa itsestään ja Facebook pystyy tarjoamaan vieläkin kohdistetumpaa mainontaa kuin Google. Arvio 5 vuoden kuluttua: D LINKEDIN-OSAKKEEN kaupankäyntihinta on GOOGLE ON maailman eniten käytetty verk- kosivusto, joka nimettiin Interbrandin raportissa maailman toiseksi arvokkaimmaksi brändiksi heti Applen jälkeen. Siksi uskon Amazonin ja LinkedInin menestyvän tulevaisuudessa parhaiten.. Useimmat katosivat viiden vuoden kuluessa. NÄKEMYS Nettiajan menestysosakkeet Amazon, Facebook, Google, Linkedin vai Twitter. Kysy siis itseltäsi klikkaatko näitä mainoksia enemmän vai vähemmän nyt kuin vaikkapa vuosi sitten. Reilu vuosikymmen sitten nähtiin miten internet- ja teknologiayritykset listautuivat toinen toisensa jälkeen ja peräti 117 niistä kaksinkertaisti osakkeensa arvon ensimmäisenä päivänä. Nämä internetin jätit ovat kasvaneet maailmanlaajuisiksi ja niiden osakkeiden arvo nousi viime vuonna keskimäärin 57 prosenttia. Vuonna 2012 peräti 87 prosenttia Googlen 50 miljardin dollarin liikevaihdosta tuli AdWords- ja Adsense-palveluista. Google ansaitsee rahansa mainoksilla. Miksi osake on arvostettu niin korkealle
Siinä tärkeimmät. SIJOITTAJAN TÄRKEIN UUTISKANAVA Rakenna oma sijoituskanavasi Summaan! Summa kokoaa digitaalisesti Arvopaperi ja muiden Talentumin lehtien sijoittamisaiheet yhteen palveluun. Rekisteröidy ja käytä ilmaiseksi osoitteessa: Palvelu toimii kaikilla uusimmilla tietokoneilla, tableteilla ja älypuhelimilla. Rekisteröidy ja pääset käsiksi sekä ilmaiseen että tilattavaan sisältöön. Sinun Summa-kanavasi voi koostua Arvoaperin ja Talouselämän sijoittamisen uutisista
Ruotsissa sekä valtiokonttori (Riksgälden) että jyrkkäsanaisen vastalauseen komission kaavailuille. Pankit tarjoavat pk-yrityksille monenlaisia palveluja, joiden tuottaminen voi kallistua tuntuvasti, jos komission ehdotus toteutuu. Jälkimmäiseen kuuluu asiakasyrityksen jvk-lainojen ja osakkeiden markkinatakaus, mikä usein on välttämätöntä pienillä ja epälikvideillä markkinoilla. Uusien työpaikkojen synty on siten pkyritysten varassa. Pankkien ja rahoitusmarkkinoiden sääntely on toinen esimerkki kapea-alaisuudesta. Jos tuottavuus olisi pidetty väkisin vuoden 2007 tasolla ja budjettialijäämä kurissa, olisi työttömyysaste nyt lähellä kauhuvuosien 1992–94 tasoa. Väkirikkaassa Keski-Euroopassa sääntelyn haitat ovat pieniä ja jäävät ehkä tilapäisiksi. UPM:n toimitusjohtaja Jussi Pesonen totesi äsken, että EU:n lainsäädäntötyötä hallitsee ympäristönsuojelu, mikä estää näkemästä muita ongelmia ja heikentää koko alueen kilpailukykyä. Teollisuuden ohjaaminen säännöistä vapaisiin halvan energian maihin ei edistä sen enempää ympäristön asiaa kuin ilmaston lämpenemisen torjuntaa. Yritykset ovat tähän asti kyenneet kivuttomasti suojautumaan niin valuuttakurssien kuin korkojen vaihtelulta, mutta transaktiovero muuttaisi toteutuessaan olennaisesti tilannetta. Ilmassa on niin utopistisia odotuksia kuin maailmanlopun pelkoa. Yhdessä asiassa alkaa kuitenkin olla jonkinasteinen konsensus – sääntelyä ja byrokratiaa on liikaa. Pk-yrityksiä tuetaan eri tavoin, mutta se on näpertelyä verrattuna pankkien merkitykseen. Alue on markkinana liian pieni elättääkseen suurta joukkoa pitkälle erikoistuneita rahoitusalan yrityksiä Lontoon tapaan. Tosin Yhdysvalloissa ja myös Euroopan suurilla markkinoilla kevyesti säännellyt pääomasijoittajat ovat tulleet pankkien tilalle riskirahoittajina. Kasvuyritysten osalta kyse ei ole pelkästään luoton saatavuudesta. Vaikka metsäteollisuuden investoinnit ovat hiukan virkoamassa, merkittävää suuryritysten investointibuumia ei ole näköpiirissä. KOLUMNI PENTTI FORSMAN V aalien lähestyessä EU alkaa yhä enemmän muistuttaa Baabelin tornin työmaata. Pohjoismaiden rahoitusmarkkinat ovat sopeutuneet yleispankkien toimintaan. Pankkien apu olisi tärkeää vaurioiden korjauksessa. Pankkien toiminnan rajoittaminen olisi erityisesti Suomelle hankala paikka. Sen sijaan pk-yritysten omistajat jätettiin pakkaseen. Talouspolitiikan muilla lohkoilla on vaikea löytää keinoja, joilla voisi kompensoida sääntelyn lisäyksen tuomat haitat lyhyellä ajalla. Venäjän vienti uhkaa tälläkin kertaa tyrehtyä. Tällä kertaa pankit ovat kunnossa, mutta teollisuuden ohella myös yli-investointeihin sortunut kauppa on sekin vaikeuksissa. Omat yleispankit ovat täällä huolehtineet monin tavoin rahoituksen ohella yrityksen omistajan riskien hajautuksesta ja lopulta listautumisesta pörssiin. Pääomaliikkeiden vapauttaminen ja sitä seurannut pankkikriisi oli yksi tärkeimmistä syistä 1990-luvun lamaan, itäviennin ohella. Komissio on laatinut ehdotuksen pankkien rakennemuutoksista, jotka toteutuessaan voisivat vaikuttaa erityisesti pohjoismaisten yleispankkien toimintaan. PANKKIEN TOIMINNAN R AJOITTAMINEN OLISI ERIT YISESTI SUOMELLE HANK AL A PAIKK A. Suomi on usein luottanut suurten yritysten haluun ja kykyyn investoida ja työllistää. Uusien kriisien torjunta ei ole ilmaista. Komission taannoinen ehdotus arvopaperikaupasta perittävästä transaktioverosta ei sekään ottanut huomioon, kuinka tärkeitä toimivat rahoitusmarkkinat ovat juuri työllistävien yritysten kannalta katsottuna. Tämä ei ole ainoa esimerkki valmistelutyötä johtavan komission siiloutumisesta. Lisää sääntelyä on tulossa. 72 ARVOPAPERI MAALISKUU 2014 Kirjoittaja on eläköitynyt ekonomisti. Finanssikriisin jäljiltä pankkien sääntelyä on kiristetty niin, että se heijastuu yritysten rahoituksen saatavuuteen ja hintaan. Sen sijaan jos Suomessa ei voida rakennemuutoksessa hyödyntää pankkeja täysimääräisesti rajoitusten vuoksi, voi kansantulo laskea pysyvästi. Niin nytkin, sillä siihen tähtäsi myös yhteisöveron reipas ale. Juuri tälle toiminnalle komissio on lyömässä jarruja. Toisin kuin muissa Pohjoismaissa meillä on edessä talouden rajuin rakennemuutos sitten 1990-luvun laman. Muun muassa markkinatakaustoimintaa ollaan siirtämässä erilliseen yksikköön, mikä nostaa yritysten rahoituksen kustannuksia. Toki ajan myötä markkinat sopeutuvat näihinkin rajoituksiin, mutta ”kurki on ehkä ehtinyt kuolla, ennen kuin suo on sulanut”. KUVA KIMMO LEHTONEN Komissio sääntelee rahoitusmarkkinat jumiin
Devalvaation myötä alenevat kustannukset parantavat tehtaan kilpailukykyä entisestään niin, että Suomessa tehtaan ovi saattaa mennä säppiin lopullisesti. Venäläiset pelkäävät nyt, että heidän rahansa eivät ole enää turvassa länsimaissa. Krimillä ei ole mitään tekemistä geopolitiikan kanssa. Kyse on Putinin kolmoiskusetuksesta”, Viktor täräytti. Se vastaa yli vuoden öljyn- ja kaasunmyyntituloja ja on samaa suuruusluokkaa kuin Venäjän valuuttavaranto. Odotettavissa on merkittäviä pääomien kotiutuksia ja kotimaisten investointien kasvua. Pietarin tehdas vie jo nyt puolet tuotannostaan. Täällä on venäläinen, joka haluaa Mannerheim-sviittiin. Vaihtotaseen ylijäämä on pienimmillään sitten 1998 kriisin. Putinin uhma myös vähentää kilpailijoiden halua rakentaa tuotantoa Venäjälle. ”Onko Vladimir Vladimirovitš seonnut. Jo ennestään halvat osakkeet ovat euroissa laskeneet kolmanneksella. Moskovan pörssin p/e-luku on alle viisi eli saman verran kuin Putinin presidenttikautta on jäljellä vuosissa. Ruplan devalvoiduttua vuodessa neljänneksen riittää se yksin kuittaamaan 50 miljardin dollarin hassaamisen olympialaisiin. Ja kassissa on varmaan hänen maailmankuulu 100 miljoonan dollarin Faberge munakokoelmansa. Venäläiset yhtiöt ovat surrealistisen halpoja: Esimerkiksi viidesosaa maailman kaasuvarannoista hallitsevan Gazpromin p/e on 2,5 ja EV/EBITDA 2 eli yhtiö maksaisi kahden vuoden käyttökatteellaan koko pörssiarvonsa ja kaikki velkansa. Se saa ruplan heikkenemään niin, että tuonti laskee ja venäläisten tuotteiden hintakilpailukyky paranee. Pietarin tehtaan ansiosta sen markkinaosuus kasvaa kohisten, kun tuontirenkaat kallistuvat. ”Mietipä nyt kahdesti. Ja mikä parasta, epävarmuus vahvistaa keskeisten hyödykkeiden, kuten öljyn, hintaa. ”Mutta eikö vaarana ole yksityisomaisuuden kansallistaminen”, kysyin. Kun osakkeen hinta on vain neljäsosa substanssista ja osinkotuotto yli kuusi prosenttia, lienee kyseessä maailmanhistorian halvin suuryhtiöosake. Kämpissä selvisi, että Viktor oli puolisalaa tullut tapaamaan Anttia ja muita suomalaisia kavereitaan. Älkää soittako piipaa-autoa vaan ohjatkaa mies sviittiin”, kehotin ja lähdin kiitolaukkaa Kämpiin. KOLUMNI TALLIMESTARI Putinomics P ”Kuulehan Tallimestari. Krimissä Putinia kiinnostavat pelkästään alueen hyödyntämättömät öljy- ja kaasuvarannot sekä mahdollisuus säästää 20 miljardia dollaria vetämällä suunniteltu kaasuputki Bulgariaan merenpohjan sijasta maan päältä. dittamista setelirahoituksella, merkitsee Putinomics kasvun stimulointia ja vaihtotaseen kohentamista Kalashnikoveilla. Kirjoittaja on hevosnäkökulmasta havaintojaan tekevä pörssitietäjä. Vienti, joka edelleen on yli 70-prosenttisesti öljyä ja kaasua, polkee paikallaan jo neljättä vuotta. tunut neljänneksellä. Passissa lukee Vihtori Vekselivuori ja hän väittää tuntevansa Antti Herlinin ja Vermon Tallimestarin.” ”Kyseessähän on Viktor Vekselberg, Venäjän kolmanneksi rikkain oligarkki. Ainut matkatavara on muovikassillinen pääsiäismunia. Ja ongelmiahan Venäjältä ei puutu. Hyödykebuumi on jäähtynyt ja etenkin kaasun hintaan kohdistuu laskupaineita. Viiden prosentin osinkotuotto ja alle kolmenkympin osakekurssi tekevät osakkeesta pitkästä aikaa mielenkiintoisen ostokohteen. Devalvaatio normaalisti nostaa pörssikursseja. Ja mikä pahinta, 2008 lähtien venäläiset ovat siirtäneet ulkomaille yli 400 miljardia dollaria. Venäjällä on menty vastavirtaan niin, että kurssit ovat laskeneet vuodessa 10 prosenttia, vaikka rupla on devalvoi- ODOTETTAVISSA ON MERKITTÄVIÄ VENÄL ÄISEN PÄ ÄOMAN KOTIUTUKSIA. Länsimaalaisten kusetus tehtiin suurvaltauholla. Eikö Venäjällä ollut tarpeeksi ongelmia ilman Krimiäkin?”, ryöpytin jo ennen kuin Viktor ehti kaataa minulle lasillista Russki Standard Platinumia. Miksi Putin, jonka varallisuuden väitetään olevan 70 miljardia dollaria, ampuisi itseään jalkaan”, sanoi Viktor ja haukkasi palan kassistaan ottamaansa Kinder-munaa. 74 ARVOPAPERI MAALISKUU 2014 Venäläisten kusetus on kaikkein pirullisin. Toinen iskuriosake on Venäjän suurin kulutustavaroiden viejä, Nokian Renkaat. Talouskasvu on pudonnut viidestä prosentista. Ukrainalaisten kusetus tapahtui valtaamalla historiallisesti Venäjään kuulunut Krim Kiovan kaaoksen varjolla. Viktor, joka johtaa myös Venäjän piilaaksoa Skolkovoa, on Putinin luottomiehiä. KUVA TUOMAS IKONEN uhelin pirisi Vermossa maaliskuisena sunnuntaina: ”Kämpistä iltaa
HELMIKUUTA 2014 *Euromoney: Annual Private Banking and Wealth Management Survey 2014, palkintojenjako. Varaa aika henkilökohtaiseen tapaamiseen numerosta 08001-98989 tai lue lisää: nordeaprivatebanking.fi/tervetuloa Private Banking -palvelu sopii yksityishenkilöille, yrittäjille, yhteisöille ja säätiöille, joiden sijoitettava varallisuus ylittää 250 000 euroa. Tervetuloa tutustumaan. S ijoit usneuvonta | Ver ot us | Perhe oikeus | Perint ö suunnit te lu | Vakuut us s ijoit taminen. Kuva: Euromoney Magazine LONTOO, 13. Private Banking -palvelumme on palkittu Pohjoismaiden ja Suomen parhaana.* Miten tämä vaikuttaa sinuun. Lupaamme myös jatkossa tehdä parhaamme, jotta saat meiltä sinulle parhaiten sopivat ratkaisut varallisuutesi hoitoon