AIKA OSTAA. Se tuo osakkeelle kovan nousupotentiaalin. M A A L I S K U U 2 1 7 Sijoittamisen erikoislehti maaliskuu 2017 13,90 € A I K A O S T A A Tuloskasvu on jo osakkeiden hinnoissa Aspo kasvaa Venäjällä Osakkeet kalliita, osingot hyviä Stockmannin arvo on seinissä Ari Lehtoranta panee Caverionia kuntoon
FIM Private Banking & Instituutiot puh. 09 6134 6250 . Sen voi ainoastaan ansaita. 09 09 6613 1344 62 6250 50 ??m m c .com om Palveluntarjoajat: FIM Pääomarahastot Oy ja FIM Varainhoito Oy. Pankkipalvelut tarjoaa S-Pankki Oy.. Luottamusta ei voi ostaa tai myydä, luovuttaa tai ottaa. Sen sadan prosentin eteen me ponnistelemme herkeämättä. Luottamus on sataprosenttista tai sitä ei ole ollenkaan. Luottamus on kaiken yhteistoiminnan perusta. Mutta ei kuitenkaan itsestäänselvyys. m.com. Sinä ansaitset varallisuutesi, me ansaitsemme luottamuksesi. Lue lisää osoitteessa . m.com FI FIM M Pr Priv ivat atee Ba Bank nkin inggg & & In Inst stitituu uutitiot ot pppuh uh. Kun sen on kerran saavuttanut, on päässyt pitkälle
3 MAALISKUU 2017 Sijoittamisen erikoislehti – 37. vuosikerta – maaliskuu 2017 TIMO PYLVÄNÄINEN 18 Tilinpäätökset Outokumpu tekee taas voittoa 27 Sijoittajakysely Luottamus romahti 45 Ulkomainen Scandicista kasvua edullisesti 47 Johtajat Kassa polttelee Fortumia KANNEN KUVA ARTTU LAITALA
Lohkoketjujen odotetaan mullistavan kaupankäynnin. vuosikerta – maaliskuu 2017 MAALISKUU 2017 6 | Pääkirjoitus Le Pen voittaa ensin Noteeratut 8 | Raakaa peliä 10 | Uutiskuukausi Nordea vei vanhusten rahat 12 | Sijoitin viimeksi Juha Hanhimäki ei kaihda riskiä 14 | Lounaalla Catharine Stackelberg Reportaasit 18 | Tilinpäätökset Onneksi on osinko Tuloskasvu on jo hinnoissa 32 | Kuukauden osake Caverionissa nousun eväät 27 | Sijoittajakysely Poliittinen riski on myös mahdollisuus 28 | Lohkoketjut Pankit hakevat tuntumaa lohkoketjuun 38 | Venäjä Venäjän näkymät piristyivät Sijoitukset 43 | Kotimainen Stocmannin arvo on seinissä 45 | Ulkomainen Scandic painaa kaasua 47 | Johtajat Lundmarkin kauppaa odotellessa 49 | Rahasto Uusiutuva energia on trendeistä kuumin 51 | Iso kuva Vietnamin notkea tiikeri 52 | Olli Turunen Hyvän vuokralaisen löytäminen vaikeutuu Taulukot 53 | Kotimainen yleiskatsaus Metsä Boardissa oli tarjolla jättipotti 54 | Kotimaiset tulosennusteet 56 | Pohjoismaiset tulosennusteet 58 | Eurooppalaiset tulosennusteet 60 | Yhdysvaltalaiset tulosennusteet 62 | Osakesuositukset Ilmiöt 63 | Sijoitusmaailman ilmiöt Kevytuntuvalla koviin kasvulukuihin 65 | Toimitukselta 66 | Kirjat 68 | Pörssiristikko 70 | AP Areena 72 | Leena Mörttinen Keskuspankkien riippumattomuus paineessa 74 | Velvoitetyöllistetty Autokauppiaan kuplamersu Uuden edessä. 4 Sijoittamisen erikoislehti – 37. TUOMAS IKONEN
Vuokraamme asuntosi markkinajohtajan ammattitaidolla. Markkinoimme asuntoja erityisen monipuolisesti, myös lehti-ilmoituksilla. 010 2327 400, www.myyntiturva.. Soita niin keskustellaan tarkemmin! p. Harkitsetko asuntosi vuokraamista. Soita ja sovi tapaaminen! p. Soita meille, niin asiat hoituvat helposti ja nopeasti. HELSINKI – UUSIMAA – TURKU – TAMPERE – LAHTI – OULU Ilmalankuja 2, HKI HELSINKI – UUSIMAA – TURKU – TAMPERE – LAHTI – OULU Ilmalankuja 2, HKI Oletko myymässä asuntoasi. Takaamme myös välitystyömme laadun. Lue tyytyväisten asiakkaidemme palautteita kotisivuilta ja totea itse. Normaalin vuokravakuuden lisäksi saat ylimääräisen takauksen koko ensimmäisen vuoden vuokranmaksusta. Et maksa liikaa välityspalkkiota, ja asuntosi myynti on osaavissa käsissä. Palvelumme on tehokas. Myyntiturva on turvallinen valinta. 010 2327 300, www.vuokraturva.?
huhtikuuta. Toiselta kierrokselta kandidaatteja putoaa pelistä, ja parhaat mahdollisuudet voittoon on silloin keskustaoikeistolaisen Les Républicainsin kandidaattilla François Fillonilla. Euroalueen taloudella tuntuu muutenkin olevan meneillään jonkinlainen kevät. Ranskan vaalien kaksivaiheisuus vähentää protestiäänien vaikutusta. Kaikki kolme pääehdokasta ovat skandaalien ryvettämiä, ja uusia voi tulla esiin ennen vaaleja. Jos Le Pen valitaan presidentiksi, häntäriskit kasvavat massiivisiksi. Ne ovat kolme prosenttia kalliimmat kuin euroalueella keskimäärin, mutta peräti 22 prosenttia kalliimmat kuin Saksassa. Fillonin mahdollisuus voittoon on Citin ennusteen mukaan 40 prosenttia. Toiseksi todennäköisin voittaja on 39-vuotias proeurooppaa ja sosiaalista liberalismia edustavan En marche! -puolueen Emmanuel Macron. Hale muistuttaa, että Euroopan kasvun takana on ollut tavallista löysempi finanssipolitiikka. Kovan linjan vasemmistolle jää noin viiden prosentin mahdollisuus voittoon. Fillonin voitto saattaakin laukaista helpotusrallin ainakin joillekin eurooppalaisille osakkeille. Se olisi EU:n lopun alku. Hänellä on 35 prosentin mahdollisuus tulla valituksi. Jos Ranska jättäisi euron, Citin näkemyksen mukaan uuden frangin arvon tulisi heijastaa ranskalaisen työvoiman kustannuksia. Pakolaistulva on nyt helpottanut, Kiina on vetänyt koko maailman talouskasvua ja Euroopan lisäksi myös Japanin talous on piristynyt. Maltilliset republikaanit eivät kuitenkaan häntä siedä. Tästä seuraa turbulenssia markkinoille, koska oikeistopopulistisen Kansallisen rintaman ehdokas on luvannut irrottaa Ranskan EU:sta, palauttaa frangin ja laittaa rajat kiinni. Petri Koskinen Eurooppaan on luvassa helpotusralli 80 prosentin todennäköisyydellä. Lisäksi hänen voittonsa vahvistaa euroa. Kysyin Le Penin mahdollisuuksista Citin allokaatiosta globaalisti vastaavalta Jeremy Halelta, koska Ranskan valtionlainoista on viime aikoina voinut lukea Le Penin mahdollisuuksien parantuneen. Ranskalaisten ostovoima heikkenisi neljänneksellä nykyisestä. PÄÄKIRJOITUS Le Pen voittaa ensin M arine Le Pen voittaa melko varmasti presidentinvaalien ensimmäisen kierroksen Ranskassa 23. Tuloksen valjettua euro heikkenee ja Euroopan osakemarkkinat laskevat ainakin hetkeksi. 6 MAALISKUU 2017. Hale on silti monien muiden tapaan haluton sanomaan, ettei Le Penillä olisi todellisia mahdollisuuksia tulla valituksi. Hale uskoo, että Le Pen voittaa ensin, mutta häviää toisella kierroksella. Euromaat ovat lisänneet julkisia menoja pakolaisaallon paineessa ja sen tuomien poliittisten riskien takia. Le Penin kannatus on vahvaa omiensa keskuudessa. Le Pen alkaisi ajaa Ranskan eroa EU:sta, Schengen-sopimuksesta ja eurosta. On kuitenkin 80 prosentin todennäköisyys, ettei Le Peniä valita. Hale ennusti oikein USA:n presidentinvaalien tuloksen ja kehotti jo syyskuussa varautumaan Donald Trumpin valintaan
Se, mikä on oikein, on tuottavaa. mandatumlife.fi/tulevaisuus. Siksi se virtaa kohti vastuullisempia sijoituskohteita. M an da tu m H en ki va ku ut us os ak ey ht iö Pääoma valitsee aina oikean suunnan
masta riippuen kirous tai siunaus. Kaikki voivat yrittää samaa kuin SAMI KAARAKAINEN 8 MAALISKUU 2017. Peliyhtiöt kääntyvät rahantar. tuu Helsingin pörssin First Northiin. kin lisensoivat brändejä, mutta ne eivät yleensä keskity yksinomaan sii. mesin toimitusjohtaja Teemu Huuhtanen. Yhtiötä ar. Alan kansainvälisyys on näkökul. hittää hittipelejä nollasta, vaan poh. king Dead on toistaiseksi Next Gamesin ainoa hitti, joskin yhtiö on houkutellut kumppanikseen kaksi muutakin viihdebrändiä. Next Games erottuu sillä, ettei se yritä ke. Noteeratut Raakaa peliä Peliyhtiö Next Games hakee sijoittajilta kasvurahaa ja pörssistä uskottavuutta. Wal. ”Mietimme, miten ratkaista mark. hen. Peliala on raakaa peliä. Omistajia ovat muun muassa brän. Kaikki haluavat osansa sadan miljardin bisneksestä. jaa ne suosittuihin brändeihin. Maailmalla muut. nan suurin riskisijoitusrahasto IDG Capital, amerikkalainen pelialaan si. dikumppani AMC ja Nälkäpeleistä tunnettu elokuvastudio Lionsgate, Kii. teensa perusteella. vat osaksi peliä. vioidaan aina viimeisimmän tuot. joittava IDG Ventures sekä menestynyt Lowercase Capital. tuminen on vaikeaa. Next Gamesista 45 prosenttia on perusta. Alan toimijat tapaavat upottaa val. tavan määrän rahaa markkinointiin, mutta Next Games saa 80 prosenttia käyttäjistään orgaanisesti. Next Games on Lower. peessaan usein pääomasijoittajien puoleen. Läpi lyöneen markkinat ovat valtavat, mutta vain harvat lyövät läpi. jilla ja henkilöstöllä, loput riskisijoit. Kynnys ladata peli madaltuu, kun brändi on iso, miljoonien ja mil. casen ensimmäinen sijoitus sekä Poh. Yhtiö tunnetaan Walking Dead: No Man’s Land ?zombiepelistään, joka perustuu kaapelitelevisioyhtiö AMC Networksin sarjaan. tajilla ja strategisilla rahoittajilla. Peliala on ruuhkautunut ja erot. Walking Deadia on kiitelty rakenteesta, jossa televisiosarjan tapahtumat nivoutu. Viimeisin sijoitti alkuvaiheessa Twitteriin, Uberiin ja Instagramiin. Next Gamesin taustalla on vaikuttava omistajajoukko, muun muassa Supercellin alkurahoittaja, Ioboxin perustaja Jari Ovaskainen. kinoiden isoin haaste, käyttäjähan. joismaissa että pelialalla. Alexandra Räikkönen Mobiilipeliyhtiö Next Games listau. joonien tunnistama”, sanoo Next Ga. kinta
Negatiivinen oma pääoma tarkoittaa, että yhtiöllä on enemmän velkaa kuin varoja. Yksityissijoittajat jakavat keskenään 350 000 osaketta. Aika moni tippuu neuvotteluista ennen loppusuoraa.” Next Gamesin lisenssimaksut eivät ole julkisia, mutta brändilisensointi tuskin maksaa maltaita, koska se hyödyttää molempia. Peli syventää tarinaa ja luo faneille lisäarvoa. Maailmassa julkaistaan vuosittain satoja tuhansia pelejä, joista ylivoimainen enemmistö on lyhytikäisiä. Ehrnroothit pumppaavat yhä rahaa Ixonosiin. Isot elokuvastudiot ja brändien omistajat haluavat varmistua monesta asiasta: yhtiön kyvystä skaalata peli globaalisti ja teknologian toiminnasta joka puolella maailmaa. OUTI JÄRVINEN Next Games, myöntää Huuhtanen. Molempien arvo kytkeytyy Ixonosin liiketoiminnan kehitykseen. Valtaosa osakkeista, 3,6 miljoonaa kappaletta, menee institutionaalisille sijoittajille. Lakia muutettiin aikoinaan niin, ettei tilanne johda enää automaattisesti konkurssiin. Listallaolo parantaa tunnettuutta, lisää uskottavuutta ja helpottaa rekrytointia. Peliyhtiöt ovat riskisiä ja menestyminen vaatii kykyä uudistua. Ehrnroothin valtapiiriin kuuluva Tremoko lupasi vastikään yhtiölle kaksi miljoonaa euroa. Viiden vuoden jaksolla kurssi on laskenut 80 prosenttia. Sijoittajat puhuvat peliyhtiöistä markkinan luonteen vuoksi arpalippuina. Tremokolla oli helmikuun lopussa 82 prosenttia Ixonosin osakkeista. Huuhtanen kertoo yhtiön haarukoineen kaikkia tapoja kerätä rahaa, mutta First North vei voiton statusarvon vuoksi. Next Games kerää annissa 30 miljoonaa euroa kasvuun. ”Mallin ottajia riittäisi, mutta pitää olla käyntikortti, esimerkkitapaus, kuten Walking Dead. Ixonosin emoyhtiön oma pääoma oli vuodenvaihteessa plussalla, mutta tilintarkastajat kiinnittivät huomiota tytäryhtiön osakkeiden arvostukseen ja sisäisiin saamisiin emon taseessa. Next Gamesin taustalla on vaikuttava joukko sijoittajia. Liiketappiota on tullut ja rumasti. Vuodenvaihteessa 11,5 miljoonan euron liikearvo muodosti 72 prosenttia taseen loppusummasta. Sarja saa näkyvyyttä ja uusia yleisöjä. Ixonosin kurssi on noussut 12 viime kuukauden aikana yli 125 prosenttia. Yhtiön oma pääoma oli vuodenvaihteessa 4,2 miljoonaa euroa negatiivinen. Se helpottaa pääsyä keskustelemaan tulevista projekteista. Osake maksaa 7,50–7,90 euroa, eli yhtiön arvoksi kaavaillaan 138–143 miljoonaa euroa. Liiketoiminnan näkymät ovat johdon arvioinnin ja oletusten varassa. Pääomistajan rahat pitävät Ixonosia hengissä. Tärkeintä on ymmärtää, sijoittaako rahansa kokeilemiseen vai kasvuun, kunhan ei hypeen. Next Games yli kolminkertaisti liikevaihtonsa viime vuonna 31 miljoonaan euroon ja kääntyi loppuvuonna voitolliseksi. Pitää myös todistaa osaavansa markkinoida. Toiminta on kutistunut: yhtiölle kertyi viime vuonna 15 miljoonaa euroa liikevaihtoa, kun vielä vuonna 2010 myyntiä oli liki 85 miljoonan edestä. Letkuissa. Tarkastajat kiinnittävät huomiota liikearvon suureen osuuteen yhtiön taseessa. Rahavirta oli viime vuonna 5,5 miljoonaa euroa negatiivinen. Ixonosin liiketoiminta muodostuu pääosin lyhyistä projekteista, jotka ovat vaikeasti ennakoitavissa. 9 MAALISKUU 2017. Ixonosilla oli vuodenvaihteessa liki kolmen miljoonan edestä myyntisaamisia, joihin voi tilintarkastajien mukaan liittyä arvostusriskiä. Alexandra Räikkönen Ehrnroothit pumppaavat yhä rahaa Ixonosiin. Kriisiyhtiöt Tilintarkastajien kertomus puistattaa Tilintarkastajat ovat jättäneet vakavia huomautuksia digiratkaisuyhtiö Ixonosin tilintarkastuskertomukseen. Next Gamesin Walking Deadilla on vielä kasvuvaraa, muttei loputtomiin. Yhtiö on varautunut 0,6 miljoonalla lisäosakkeella, mutta ei kerro, kuka ne saisi. Tarjotut osakkeet edustavat 22,0–24,5 prosenttia yhtiöstä annin jälkeen. Ixonosilla on mennyt viime vuosina surkeasti. Jossain vaiheessa letkut saatetaan kuitenkin irrottaa. Kriisiyhtiö on tuskin houkutteleva liikekumppani
Menestyessään uudet mallit lihottavat Nokian patenttipuolen kassaa. Nordean toiminnasta löytyi Fivan mukaan merkittäviä puutteita asiakkaiden sijoitustavoitteiden sekä sijoituskokemuksen ja -tietämyksen selvittämisessä. 10 MAALISKUU 2017. Fiva määräsi ruotsalaispankille miljoonan euron seuraamusmaksun. 3310 SYNTYI UUDESTAAN Nokian legendaarinen 3 310 palaa markkinoille HMD Globalin lisensoimana ja taiwanilaisen Foxconnin valmistamana. Nyt tulleet rikkeet ovat jatkoa Panama-papereille ja Nallen möläytyksille. Suomessa Verkkokauppa.com kertoo vastaanottaneensa ennakkotilauksia hurjalla tahdilla. Noteeratut UUTISKUUKAUSI Maine koetuksella. Edullinen perusälypuhelin on herättänyt jo runsaasti kiinnostusta ympäri maailmaa. Helsingin Seudun OP:lle maksettavaa kertyi 400 000, Alexandrialle 90 000 ja Investiumille 20 000 euroa. Nordea vei vanhusten rahat Finanssivalvonta antoi maaliskuun alkupuolella Nordealle, Helsingin Seudun OP:lle, Alexandrialle ja Investiumille julkisen varoituksen ja historiallisen suuret seuraamusmaksut. Kurinpitotoimet liittyivät Fivan vuosina 2015–2016 tekemään tarkastukseen, jossa keskityttiin selvittämään, miten 70-vuotiaille ei-ammattimaisille asiakkaille oli myyty sijoitusrahastoja ja strukturoituja rahoitusvälineitä. Nordean maine on kokenut parin viime vuoden aikana monta kolausta. PEKKA KARHUNEN 2 6.2
Uuden yhtiön hallinnoitavat varat nousevat 660 miljardiin puntaan, mikä tekee siitä Euroopan suurimman varainhoitajan. Yhtiö keräsi ylimerkityllä annilla yli kolme miljardia dollaria. TULEVAT TÄRPIT 2.3. Oldenburgin mukaan ainoat arvokkaat palat Stockmannissa ovat Lindex ja kiinteistöt. 29.3. Yhdistymisen taustalla on passiivisen sijoittamisen suosion kasvu, mikä on ajanut aktiiviseen salkunhoitoon luottavat talot ahtaalle. Tavarataloliiketoimintaa hän pitää kuihtuvana. Pelkästään Nokiaa pankki myi lähes 40 miljoonalla eurolla. HOIVATILAT JA ROBIT PÄÄLISTALLE Kiinteistösijoitusyhtiö Suomen Hoivatilat siirtyi maaliskuun alussa pörssin päälistalle viihdyttyään First Northin puolella alle vuoden. Eniten myyntilaidalla on viihtynyt hallituksen jäsen Antti Korkeela, joka on myynyt tulosjulkistuksen jälkeen jo 12 948 osaketta. OLDENBURG LUOPUI STOCKASTA Rahastoyhtiö Seligsonin suosittua Phoebus-rahastoa hallinnoiva Anders Oldenburg laittoi Stockmannin osakkeet viimein lihoiksi pitkän puntaroinnin jälkeen. Neljänä ensimmäisenä pörssipäivänä Snapin keskimääräinen päivävaihto oli noin 11 prosenttia yhtiön koko osakekannasta. Yhtiöiden osakkeet reagoivat uutiseen tukevalla kurssinousulla. Phoebus omisti Stockmannia 15 vuotta, jonka aikana se tuotti 80 prosenttia. Ensimmäisenä kaupankäyntipäivänä osake nousi peräti 41 prosenttia ja seuraavana päivänä 11 prosenttia. Snap ryminällä pörssiin Voimakkaasti kasvava someyhtiö Snap listautui onnistuneesti New Yorkin pörssiin. CONSTIN SISÄPIIRI MYYNTILAIDALLA Korjausrakentaja Constin avainhenkilöt ovat kotiuttaneet voittojaan osakkeen kovan kurssinousun jälkeen. 3.3. 2 7.2. 11 MAALISKUU 2017. Sen sijaan kahden seuraavan päivän aikana yhtiön arvosta haihtui 21 prosenttia. Myös kaivosteknologiayhtiö Robit kertoi siirtyvänsä päälistalle vielä kuluvan vuoden aikana. Kurssiraketti Kotipizza kertoo päättyneen tilikauden kehityksestään. Myyntien arvo on noin 196 000 euroa. 6.3. Fuusiossa Standard Lifen omistajat saavat uudesta yhtiöstä kaksi kolmasosaa ja Aberdeenin omistajat yhden kolmasosan. 1.3. Lisäyksiä sveitsiläiset eivät ole tehneet missään suuryhtiössä. Tuleeko kaupat. Nokian ostotarjous Comptelista päättyy. Standard Life ja Aberdeen yhdistyvät Skotlantilaiset finanssijätit Standard Life ja Aberdeen yhdistävät voimansa. 21.3. SVEITSIN KESKUSPANKKI MYY OSAKKEITA Monissa Helsingin pörssin yhtiöissä suurimpien omistajien joukkoon viime vuosina noussut Sveitsin keskuspankki on keventänyt Suomi-riskiään alkuvuoden aikana. Uusi yhtiö työllistää yli 11 000 työntekijää. Eniten myyntiin on mennyt Nokiaa, Sampoa ja Konetta. Myös korjausurakoinnista vastaavat johtajat Jukka Mäkinen ja Pirkka Lähteinen kevensivät salkkujaan. Siirtyminen isojen poikien sarjaan näkyi kovana piikkinä yhtiön kaupankäynnissä. 7.3
”Innostuin sijoittamisesta pian Lehman Brothersin konkurssin jälkeen vuonna 2008, kun olin tehnyt asuntokaupoissa hiukan voittoa.” Luonnehdi itseäsi sijoittajana. Pyrin ensi vuoden paraolympialaisiin kilpailemaan maastohiihdossa. Käyn kauppaa yllättävän vähän, tänä vuonna noin joka toinen viikko.” Miten sijoituksesi jakautuvat osakkeiden, rahastojen ja kiinteistöjen välillä. ”Neljä viidesosaa sijoituksista on osakkeissa, loput rahastoissa. Olin hyvin työ keskeinen, mutta näkö vamma opetti terveyden merkityksen. Tärkeintä elämässä Terveys, perhe ja tasapaino. Mitä mielessä. ”En karta riskiä, mutta yritän pysyä kohtuudessa. Aion lisätä listattuja raaka-ainerahastoja.” Miten suuri osa sijoituksistasi on ARI NAKARI Juha Hanhimäki, 43 Tähän on tultu Elämä on opetta nut tasa painon mer kityksen. Noteeratut SIJOITIN VIIMEKSI Juha Hanhimäki ei kaihda riskiä Juha Hanhimäki hakee käänneyhtiöitä ja uskoo, että kurssiheiluntakin tarjoaa ostopaikkoja. 12 MAALISKUU 2017. Vapaalla Liikun, vietän aikaa mökillä ja seurustelen ystävien kanssa. Mikael Sjöström Miten sijoittaminen alkoi. Olen ehdokkaana kevään kunnallis vaaleissa
Urheilu tuo kilpa-asenteen.” Mitä sääntöjä tai periaatteita noudatat sijoittaessasi. Pyrin myös olemaan aktiivinen ja hyötymään kurssiheilunnasta. Amer Sports on kasvattanut tulostaan neljä ja liikevaihtoa seitsemän vuotta peräjälkeen. Ramirent on käänneyhtiö, mutta kurssiheilunnan kanssa pitää olla tarkkana. ”Tunnen metsäyhtiöitä hyvin, mutta omistan niitä vähän. Affecton kurssi on alamaissa ja yhtiö pyrkii käänteeseen, myös osinko on hyvä.” Mikä on ollut suurin onnistumisesi sijoittajana. Osake on hakattu niin alas, että toimialan normaaliin kannattavuuteen pääseminenkin tuo kurssiin huomattavaa nousuvaraa. Taseperusteisesti HKScan on pörssin halvimpia, mutta tulosperusteisesti se on hävyttömän kallis. ”Tiimari ja Talvivaara. Nyt salkussa on vain yksittäisiä jenkkija saksalaisyhtiöitä sekä hiukan kulta-etc-rahastoja.” Miten seuraat markkinoita. ”Lehto Groupia voin kehua, vaikka en enää ostaisi, pikemminkin päinvastoin. Salkkumme on tuottanut aloituksesta nyt 72,1 prosenttia. Toimituksen salkku TUOTTO, % ARVO 9.3.2017 Lemmminkäinen 31,7 39 501 Revenio 121,5 42 161 Nordea 28,0 37 718 Nokia -6,1 27 477 Käteinen 0,0 25 243 Yhteensä 72,1 172 100 OMXH CAP -tuottoindeksi 40,7 Osakkeiden ostopäivät: Revenio 16.5.2014 Nordea 12.12.2014 ja 22.9.2016 Nokia 4.4.2016 Lemminkäinen 22.9.2016 Pörssipuntari Caverionissa potentiaalia CAVERION Kiinteistötekniikkayhtiöllä menee vielä tämä vuosi kasvuhuumassa harhateille ajautuneen projektiliiketoiminnan kääntämisessä. Olen jo vähentänyt osakepainoa paljon myymällä vahvasti nousseita teräsyhtiöitä. ”Haen käänneyhtiöitä. ”Pääpaino Suomessa, mutta olen lisäämässä ulkomaiden osuutta. Osakkeen p/e on kuluvan vuoden ennusteilla 43,7 ja ensi vuoden ennusteillakin 18,5. ”Tavallaan keskustelen uutisvirran kanssa. Talvivaarasta korviini jäivät kaikumaan erään varainhoitajan sanat ´Alle seitsemässä eurossa Talvivaara on halpa´.” CAVERIONIA SALKKUUN Löysimme uuden kodin käteisvaraoillemme Caverionista. AMER SPORTS Sporttiyhtiön viimeinen neljännes oli pettymys, mutta pitkän aikavälin tarina ei ole muuttunut. Lisäksi yritin saada pohjaongella Solteqia ja Affectoa.” Mitkä ovat suosikkiyhtiösi Helsingin pörssissä. Uskomme yhtiön ratkaisevan ongelmansa ja saavansa kannattavuutensa jälleen kasvu-uralle, mikä toisi kurssiin reilusti nostetta. 13 MAALISKUU 2017. Ystäviini kuuluu piensijoittajia, joista osa seuraa tiettyjä yhtiöitä.” Mihin sijoitit viimeksi. Viime viikkojen aikana tuottoa on nostanut erityisesti Nokian vahva nousuvire. Miten se vaikuttaa sijoituspäätöksiisi. ”Finnairiin. Outokumpua, SSAB:ta ja Outotecia seuraan tarkasti.” Mihin sijoittaisit nyt 50 000 euroa. ”Hajauttaisin tasan Affecton, YIT:n, jonkun Venäjä-rahaston, Raision ja kulta-etc:n kesken. Varoista on käteistä jo puolet.” Kenen kanssa keskustelet sijoittamisesta ja sijoituskohteista. Tulevina vuosina kasvun odotetaan jatkuvan edelleen vahvana. Vaikeinta on osata toimia laskumarkkinoilla. Ei kiitos. Aamuyhdeksän ja kymmenen välissä selvitän, mitä markkinoilla tapahtui Yhdysvalloissa ja Aasiassa sekä mihin Eurooppa on avaamassa.” Olet koulutukseltasi metsänhoitaja ja harrastat kilpahiihtoa. ”Sijoitin ajoissa kurssikäänteen tehneisiin Alma Mediaan ja Outokumpuun.” Entä suurin virheesi. ”Luen paljon. HKSCAN Lihatalon osake on ollut noususuunnassa, vaikka analyytikot ovat leikanneet lähivuosien tulosennusteitaan isolla viikatteella. Arvopaperin toimituksen aktiivinen 100 000 euron mallisalkku koostuu osakkeista, joissa toimitus näkee selvää nousupotentiaalia vuoden aikajänteellä. Pörssipuntari ARVOPAPERIN MALLISALKKU Suomessa ja miten suuri osa ulkomailla
Catharine Stackelberg, 46, on konsulttitalo Marketing Clinic Groupin perustaja ja toimitusjohtaja, Alma Median, Aktian ja Marimekon hallituksen jäsen. Lamaannuksen kausi on ohi. Jos strategia ei ole kirkas, yritys on altis virheinvestoinneille. Teslan visiona on vauhdittaa maailmaa kohti kestävämpää energiankulutusta. YIT:n fokus ei ole enää rakentaminen, vaan asumisen palvelut. Aidot kilpailuedut pitää kaivaa esille asiakkaiden kautta. Siihen kuuluu sähköautojen lisäksi esimerkiksi aurinkosähkö. Teen itse edelleen konsultin työtä ja tapaan 10 toimitusjohtajaa viikossa. Kauppoja ei synny, jos brändi ei erotu sekä rationaalisten että emotionaalisten hyötyjen kautta. Kaikki toimialat kohtaavat digitalisoitumisen myötä suuria murroksia ja siksi monen yrityksen on haastettava koko vallitseva bisnesmalli. Pelkkä markkinoinnin korostaminen on jo mennyttä aikaa. Säännöt uusiksi. Yrityksessä ei ole rohkeutta, jos sillä ei ole selkeää suuntaa. Osakekurssit nousevat vahvimmin yrityksillä, joiden brändisalkku on kunnossa. Merkit edellä. Nyt työpöydällä on oman yrityksen kasvattaminen orgaanisesti ja yrityskaupoilla. Noteeratut Catharine Stackelberg Mihin sijoittajan tulisi kiinnittää huomiota pörssiyhtiössä, Marketing Clinicin Catharine Stackelberg. MC:n asiakkaana on 31 suomalaista pörssiyhtiötä. Brändien merkitys on kriittinen myös konepajojen kaltaisissa b-to-b-yrityksissä. Menu Ravintola Passio, Helsinki Alkuruoka Kananrintaa ja arancinia Pääruoka Lohileipä LOUNAALLA Rima korkealle. OUTI JÄRVINEN Mikko Laitila Katso yrityksen strategiaa, sen on oltava selkeä. Perusosaaminen ei riitä, yrityksen koko strategian pitäisi perustua kilpailuetuihin. Lisäksi yrityksessä on oltava ylivoimaista osaamista. Mallioppilas. Rajaaitojen poistaminen vapauttaa luovuuden. Uudistumista tukevan transformatiivisen vision pitää olla aidosti kunnianhimoinen ja innostava. Kasvun nälkä. H-hetki. Nyt monella yrityksellä menee paremmin, ja se ruokkii positiivista energiaa. Marketing Clinic tekee yhä enemmän strategista konsultointia, kasvuhakuisuuden ja asiakaskokemuksen pitää olla osa yrityksen ydintä. 14 MAALISKUU 2017. Usein yritys itse pitää kilpailuetuna hyvin hoidettua liiketoimintaprosessia, joka ei todellisuudessa ole kilpailuetu. Pankkirahaa saa halvalla, mutta Marketing Clinicin listaamisestakin on keskusteltu
Voit toteuttaa myös omaa näkemystäsi tehokkaasti yhdessä kanssamme. Jos olet jo laittanut varallisuutesi töihin, voit onnitella itseäsi. Entä jos laskun aikana tapahtuu nousua. Euromoney: Vuosittainen Private Banking and Wealth Management -tutkimus, 2017 nordea.fi/privatebanking Nordea Bank AB (publ), Suomen sivuliike, Nordea Bank AB (publ), Ruotsi. ”Pohjoismaiden ja Suomen paras Private Banking -palvelu”. Nauti elämästä ja jätä sijoituspäätökset kokonaan ammattilaisten käsiin. Palkitulla tavalla
Jos olet jo laittanut varallisuutesi töihin, voit onnitella itseäsi. Nauti elämästä ja jätä sijoituspäätökset kokonaan ammattilaisten käsiin. Voit toteuttaa myös omaa näkemystäsi tehokkaasti yhdessä kanssamme. Entä jos laskun aikana tapahtuu nousua. ”Pohjoismaiden ja Suomen paras Private Banking -palvelu”. Euromoney: Vuosittainen Private Banking and Wealth Management -tutkimus, 2017 nordea.fi/privatebanking Nordea Bank AB (publ), Suomen sivuliike, Nordea Bank AB (publ), Ruotsi. Palkitulla tavalla
Markus Salin 18 MAALISKUU 2017. Osingot kannattelevat kursseja. Tilinpäätökset ONNEKSI ON OSINKO! Pörssiyhtiöiden kasvu pysytteli tahmeana, mutta taseet ovat hyvässä kunnossa
Alansa voittaja. Lehto Group kasvattaa markkinaosuuksiaan kustannustehokkaan liiketoimintamallinsa siivittämänä. TIMO PYLVÄNÄINEN 19 MAALISKUU 2017
Suuremmista pörssiyhtiöistä Keskon ja Alma Median kasvua auttoivat yrityskaupat. Ilahduttavaa on , että kasvu ei tapahtunut kannattavuuden kustannuksella. Monella niistä kasvua avittivat yrityskaupat. Taseensa yhtiöt ovat pitäneet kelpo kunnossa, ja osinkoa nostaa useampi yhtiö kuin mitä vaatimattoman tuloskasvun perusteella oli odotettavissa. Vaikka rakennusyhtiöt kasvattivat viime vuonna liikevaihtoaan kautta linjan, tulokset olivat lievä pettymys suhteessa rakentamisen poikkeuksellisen kovaan kasvuvuoteen. Kärkipäähän mahtuu kolme tuoretta listatulokasta: Pihlajalinna, Lehto Group ja Digiasta irronnut QT Group. Erinomaiseen pääoman tuottoon ylsi myös kasvulistaa kolkutellut Revenio. Suomalaisten pörssiyhtiöiden taseiden loistokunnosta kertoo se, että yli sadan prosentin velkaantumisaste rumensi vain puolen tusinan Osakkeet haiskahtavat vahvasti ylihintaisilta suhteessa vaatimattomaan kasvuun. Tuntuvia parannuksia nähtiin myös yhdistyvien Ahlstromin ja Munksjön tulosrivillä. Listan kärkeen nousi pörssitulokas Lehto Group, joka jätti taakseen pörssin veteraanitähdet Orionin ja Koneen. Qt Groupin panostukset painoivat tuloksen pakkaselle, Aspocomp ja Incap sen sijaan palasivat voitolle. Pidempään pörssissä noteeratuista rakennusyhtiöistä lähimmäs Lehto Groupin kovia kasvulukemia ylsi SRV. Helmikuun loppuun mennessä julkistettujen reilun 110 tilinpäätöksen perusteella liikevaihtoaan kasvatti alle 60 prosenttia yhtiöistä. Kymmenen nopeimmin ylintä riviään paisuttaneen yhtiön listalle ylsi vajaan 20 prosentin kasvulukemilla. Melkein kaikkien kasvuyhtiöiden liikevoitto parani ja useimmilla jopa liikevaihdon tahdissa. Pikkuyhtiöistä kasvukärkeen kiilasivat myös uuden suunnan liiketoiminnalleen hakeneet Aspocomp, Incap ja Neo Industrial. Yhteenlaskettu liikevaihto kasvoi huomattavan nihkeästi eikä tulospottikaan juuri karttunut. Sanoman kohdalla arveluttaa edelleen tasetta kuormittava liki 1,7 miljardin euron liikearvo. Niukasti kärjen ulkopuolelle jääneistä yhtiöistä maininnan ansaitsevat omin avuin mukavasti liikevaihtoaan lihottaneet Revenio Group, Ponsse ja eQ. Outokummun tulosparannus haiskahtaa osittain verokikkailulta. Tulosvuoden pettymyksiä olivat muun muassa Caverion, Outotec, Metso ja Pöyry, joilla parempien aikojen odottelu vain jatkuu. Oman pääoman tuotolla mitattuna pörssin kymmenen kannattavimman yrityksen listalle vaadittiin reilun 20 prosentin tuotto. Tilinpäätökset P örssiyhtiöiden viime vuosi sujui totuttuun malliin. Viime vuoden isoja tulosparantajia olivat käänneyhtiöt Sanoma, Stockmann sekä teräksenvalmistajat SSAB ja Outokumpu. Vain viitisentoista yhtiötä ylsi kaksinumeroiseen liikevaihdon kasvuprosenttiin. Parhaat kasvajat Liikevaihdon kasvu 2016, % Pihlajalinna 87 Lehto Group 31 Etteplan 31 Incap 26 Aspocomp 23 SRV 23 Alma Media 21 QT Group 20 Neo Industrial 19 Kesko 17 Tuloksella halvimmat P/E 2016 Finnair 7,6 Incap 8,9 Technopolis 9,2 Neste Oil 10,6 Neo Industrial 11,1 Ålandsbanken 11,1 Sponda 11,3 Nordea 11,9 Keskisuomalainen 11,9 Cramo 12,0 Taseella halvimmat P/B 2016 HK Scan 0,5 Stockmann 0,5 SSAB 0,6 Finnair 0,6 Saga Furs 0,7 Apetit 0,8 Atria 0,8 Sponda 0,8 Technopolis 0,8 Citycon 0,9 Tuottokoneet Opon tuotto 2016, % Lehto Group 43 Orion 40 Incap 39 Kone 38 Revenio 37 Neste Oil 28 Elisa 27 Oriola-KD 21 Raute 21 Lassila & Tikanoja 20 Lähde: Yhtiöt VUODEN 2016 TULOKSET 20 MAALISKUU 2017. Pienemmistä yhtiöistä selkeään tulosparannukseen ylsivät Martela ja Marimekko, jotka palkittiin viime vuonna kunnon kurssinousuilla. Neljällä yhtiöllä kymmenestä liikevaihto kutistui
Voittokerroin eli p/e jää alle kymmeneen. TIINA SOMERPURO 21 MAALISKUU 2017. Konevuokraajista Ramirentia terveemmän taseen omaavan Cramon kurssi on kohtuullinen. P/e-mittarilla kymmenen halvimman listalle pääsee 12:een jäävällä kertoimella. Kun isojen konepajayhtiöiden kurssit huitelevat pilvissä, lähelle halvimpien listaa yltävät pienemmät konepajat Ponsse ja Raute. Suuremmista yhtiöistä halpoja suhteessa tulokseen ovat Neste ja Finnair. Pienistä, parempaan kääntyneistä yhtiöistä Incap ja Neo Industrial ovat vielä kohtuuhintaisia. Mediaaniyhtiön p/e-luku kipuaa yli kahdenkymmenen ja vain joka viidennellä yhtiöllä voittokerroin jää alle viidentoista. Esimerkiksi Capmanin lunastaman Norvestian kurssi oli vuosien ajan noin 80 prosentPienistä parempaan kääntyneistä yhtiöistä Incap ja Neo Industrial ovat vielä kohtuuhintaisia. Halpasarjalainen. P/b-luvulla mitattuna halvimpien yhtiöiden lista on vuodesta toiseen melko samanlainen. Pankeista listalla ovat Nordea ja Ålandsbanken. Listan kärkipäässä on syystäkin hyljeksittyjä elintarvikeyhtiöiltä kuten HK Scan, Atria ja Apetit, joiden tuloksenteko on vuodesta toiseen tahmeaa. Alehintaan omaa pääomaa tarjoavat myös kiinteistösijoitusyhtiöiden osakkeet. Finnair lukeutuu pörssin outoihin lintuihin. Mediaaniyhtiön p/b-luku on kolmisen kertaa oman pääoman verran. Osakkeet haiskahtavat vahvasti ylihintaisilta suhteessa vaatimattomaan kasvuun. Myös Finnair on pysytellyt listalla vuosikaudet. Metsäyhtiöistä halvin suhteessa tulokseen on UPM, ja se pääsee lähelle halpislistaa hieman alle 14:n jäävällä lukemallaan. Huomattavan monen yhtiön p/e-luku alkaa kolmosella tai nelosella. Kiinteistösijoitusyhtiöistä mukaan mahtuvat Sponda ja Technopolis. Tuntuma osakkeiden kalleudesta ei helpota, jos osakekursseja vertaa yhtiöiden omaan pääomaan. Nämä yhtiöt olivat Elisa, YIT, Neo Industrial, Tulikivi, Kesla ja Ramirent. Suhteessa viime vuoden tuloksiin halvat osakkeet ovat harvassa. yhtiön lukuja. On tosin makuasia, pitääkö sijoitusyhtiöistä maksaa oman pääoman verran. Saavutettujen tulosten suhteuttaminen yhtiöiden pörssikursseihin vetää osakesijoittajan mietteliääksi
Yliedustettuna on pankkija finanssisektori, josta listalle mahtuvat Nordea, Sampo, eQ ja Aktia. Pietarin arvokiinteistö tuskin pysyy Stockmannilla ikuisesti. VIIDEN YHTIÖN MALLISALKKU Harvassa ovat Helsingin pörssin mielenkiintoiset osakkeet. Myös Lindexin myynti saattaa jossain vaiheessa tulla ajankohtaiseksi. Kevään osinkokuningas on Fortum, jonka 1,10 euron osinko tarkoittaa liki kahdeksan prosentin tuottoa. Liikevaihto laski viime vuonna, mutta liikevoitto kasvoi lievästi ja osakekohtainen tulos laski vain vähän. Osake on kuitenkin huomattavan halpa suhteessa omaan pääomaan. Yli viiden prosentin osinkotuottoon suhteessa helmikuun lopun päätöskurssiin yltää noin 15 yhtiötä. Raute: Edullinen vaihtoehto isoille konepajoille, jos kysynnän heilahtelu ei hirvitä. Oman pääoman tuotto oli yli 20 prosenttia ja yhtiö on nettovelaton. P/eluku suhteessa viime vuoden tulokseen 12. Liikevaihto kasvoi viidenneksen, tulos kääntyi voitolliseksi ja pieni osinkokin on luvassa. Neo Industrial: Takana on värikäs historia, mutta nykyinen maakaapeliliiketoiminta on hyvässä vauhdissa. Tilinpäätökset tia yhtiön salkun arvosta. Arvokkaita kivitaloja yhtiöllä onneksi on. Hyvän osingon tarjoavat myös muun muassa Lassila & Tikanoja, Tieto, Fiskars ja Raute. Tase alennuksessa. Kaikki yhtiön luvut ovat kunnossa ja kertovat kohtuullisesta arvostuksesta. Revenio: P/e-luku suhteessa viime vuoden tulokseen on yli 40 eli paljon on leivottu odotuksia. Velkaantumisaste laski viime vuonna 402 prosentista 119 prosenttiin, mikä on jo siedettävä taso. JANNE TERVOLA 22 MAALISKUU 2017. Cramo: Liikevaihto kasvoi seitsemän prosenttia ja liikevoitto liki 30 prosenttia. Revenio on kuitenkin aito kasvuyhtiö, joka on saanut silmänpainemittarin rinnalle muita mielenkiintoisia tuotteita. Arvo-osakelistan tuoreehko tulokas on kivijalkakaupan kurimuksesta kärsivä Stockmann, jonka kurssi on valahtanut puoleen omasta pääomasta. Sen sijaan pilviin karanneesta Outokummun osakkeesta on harvemmin maksettu 60 prosenttia yli oman pääoman. P/e-luku 12. Perusmetalliyhtiöistä selvästi alle oman pääoman maksaa SSAB:n osake. Vaikka viime vuosi oli jo parempi, kunnollinen tuloskäänne antaa edelleen odotella itseään. SSAB:n taseperusteiset arvostuskertoimet eivät päätä huimaa. Tarkoitukseni on katsoa, miten se menestyy suhteessa Helsingin pörssin yleisindeksiin aikavälillä 1.3.2017– 28.2.2018. Stockmann: Rakennemuutos jatkuu ja tuloskunto pysyttelee vaatimattomana. Onneksi eivät sentään ihan olemattomissa. Ilman osinkoa omistajansa jättää noin 15 yhtiötä ja useimmiten hyvästä syystä: tyhjästä on vaikea jakaa. Huojennusta osakkeiden kalleuteen tarjoavat osingot. Vaikka tuloskasvu jäi heikoksi, harva yhtiö uskalsi pudottaa osinkoaan. Tilinpäätösten pohjalta rakensin eri tunnuslukujen perusteella viiden osakkeen virtuaalisalkun. Euron osinko tarkoittaa yli viiden prosentin tuottoa. Sokerina pohjalla paisunut tilauskanta, joka lupailee erinomaista alkanutta vuotta. P/e-luku 11. Nollakorkojen tai jopa negatiivisten korkojen ympäristössä osingot tarjoavat vaihtoehtoisen inflaatiosuojan. Mediaaniyhtiön osinkotuotto suhteessa pörssikursseihin asettuu kolmen prosentin tietämille. Seinien lisäksi ison tase-erän muodostaa Lindexin liikearvo. Markus Salin Vaikka tuloskasvu jäi heikoksi, harva yhtiö uskalsi pudottaa osinkoaan. Monet edellisvuoden kaltaisesta tai jopa heikommasta tuloksesta raportoineet yhtiöt jopa korottivat osinkoaan. Yhtiön liikevaihdon kasvu oli viime vuonna yli 15 prosenttia ja oman pääoman tuotto liki 40 prosenttia
Vaikutukset näkyivät niin osakkeiden ja raaka-aineiden hintojen nousuna kuin maailmantalouden suhdanteiden vahvistumisena. Silmäys suurten konepajayhtiöiden osakkeisiin kertoo olennaisen: Konecranes on vahvistunut vuodessa 64 prosenttia, Cargotec 57 prosenttia, Valmet 50 prosenttia ja Metso ja Wärtsilä molemmat 25 prosenttia. Pitkään konepajayhtiöitä seurannut OP:n seni23 MAALISKUU 2017. Reflaatio nousi otsikoihin, kun Donald Trump voitti Yhdysvaltain presidentinvaalit ja lupasi palauttaa kokonaistuotannon kasvun neljään prosenttiin veronleikkauksilla, julkisilla investoinneilla ja sääntelyn purkamisella. Tuloskasvu on jo hinnoissa Helsingin pörssi hinnoittelee kovia tuloskasvuodotuksia niin teollisuudessa, rakentamisessa kuin it-alalla. Kurssinousu kuvastaa sijoittajien odotuksia siitä, että reflaation myötä investoinnit lähtevät liikkeelle, mikä paisuttaisi konepajayhtiöiden tilauskirjoja ja tulosrivejä. Aasian talousmahti Kiina laittoi vauhtia talouteensa jo viime vuoden alussa. Kurssinousu vaatisi iloisia yllätyksiä. Konecranesin 49 prosentin tuloskasvuennustetta värittää Demagin osto. Tommi Melender A lkuvuoden suosikkitermi sijoitusmaailmassa on ollut reflaatio. Trumpia ei kuitenkaan voi pitää pelin avaajana. Se tarkoittaa talouskasvun elvyttämistä pitkän ajan trendien tasolle. Kasvutoiveita on etenkin Metsossa ja Valmetissa, joille konsensusennusteet lupaavat tänä vuonna yli neljänneksen liikevoiton kasvua. Reflaatio voi tuntua suomalaisesta yksityissijoittajasta ajatuksena etäiseltä, mutta se heijastuu konkreettisesti niin Helsingin pörssin kurssitasoissa kuin suomalaisten yhtiöiden tuloskasvuennusteissa
Tilinpäätökset Liikevoiton kasvattajat Yhtiö Liikevoitto 2017e, meur Kasvu, % Outokumpu 525 1 055 Apetit 6 290 Rapala 19 163 Glaston 6 136 Stockmann 47 133 Pöyry 13 114 Robit 10 93 Finnair 108 85 Vaisala 38 70 Suomen Hoivatilat 33 69 Liikevaihdon kasvattajat Yhtiö Liikevaihto 2017e, meur Kasvu, % Konecranes 3 300 56 Robit 89 39 Lehto 494 37 Revenio 28 21 Qt 38 18 Outokumpu 6 597 16 Vincit 37 16 Verkkokauppa.com 426 15 SRV 1 001 13 Neste 13 145 13 Kurssinousukandidaatit Yhtiö Keskitavoitehinta, euroa Nousuvara, % Amer Sports 28,27 26 Cramo 25,14 21 Consti 17,62 20 Huhtamäki 40,36 18 Detection Technology 17,25 17 Caverion 7,81 16 Technopolis 3,51 15 Revenio 35,00 15 Finnair 4,89 15 Uponor 18,40 14 PEKKA KARHUNEN Luvut perustuvat analyytikoiden konsensusennusteisiin sekä osakkeille annettuihin tavoitehintoihin. Outokummun liikevoiton kasvu näyttää petollisen hurjalta matalien vertailulukujen vuoksi. VUODEN 2017 ODOTUKSET 24 MAALISKUU 2017. Lähde: Factset Tulos nousussa
Samalla yritykset joutuvat myös sopeutumaan kohonneisiin raaka-ainekustannuksiin. Kuluvan vuoden ennusteilla Helsingin pörssin mediaaniyhtiön p/e-luku nousee 17:ään ja tasekerroin p/b 2,4:een. Ylimpien rivien kasvuluvut ovat pysytelleet vuosikaudet vaatimattomina tai olemattomina. Vuosikymmenen vaihteessa kustannusinflaatio aiheutti tulosharmeja, mutta silloin kysyntäkin oli alamaissa. Spolander luonnehtii Koneen johdon antamia tulevaisuudenarvioita varovaisiksi. Osinkotuoton mediaani asettuu 3,5 prosenttiin, mikä kuvastaa sitä että tuottonäkökulmasta osakkeet ovat edelleen ylivertainen vaihtoehto korkosijoituksiin nähden. Konsensusennusteet odottavat kuluvana vuonna noin kymmenen prosentin tuloskasvua. ”Yleisesti ottaen pidän suomalaisten konepajayhtiöiden hinnoittelua haastavana. Iskukykyiseksi viritetyt liiketoiminnat saavat vipua, kun ylimmätkin rivit vihdoin kasvavat. Varovaisuus heijastuu analyytikkoennusteissa, jotka odottavat Koneen liikevoiton laskevan tänä vuonna vajaat kaksi prosenttia. Tommi Melender Kysynnän piristyminen lähtee liikkeelle pienemmistä laitteista ja modernisoinneista. Suurin markkina Kiina ei tuo enää laitetilausten kasvua eikä Kiinan huoltomarkkina ole länsimaiden tasolla. Osakesijoittajan kannalta ratkaisevaa on se, mitä hän joutuu tuloskasvusta maksamaan. Odotuksien kariseminen näkyy osakkeen hinnoittelussa. 25 MAALISKUU 2017. Sijoittajat eivät ole tottuneet Koneessa tulosheikennyksiin. Viime vuosien investointitaantuma on kulminoitunut kaivosalalla, minkä vuoksi Metson ja Outotecin tilauskirjat ovat ohentuneet selvästi parhaista vuosista. Kysynnän piristyminen lähtee liikkeelle pienemmistä laitteista ja modernisoinneista. ”Jos verrataan odotuksia yhtiöiden antamiin ohjeistuksiin, ne näyttävät optimistisilta. orianalyytikko Pekka Spolander luonnehtii pörssikursseista välittyviä odotuksia koviksi. Metso on selvinnyt hankalista ajoista mallikkaasti, mutta Outotecia rasittavat ongelmat projektien hallinnassa.” Suomalaisen investointitavarasektorin helmi Kone herättää Spolanderissa epäilyksiä. Perinteisillä arvostuskertoimilla suomalaisosakkeet eivät ole halpoja. Suomalaiset konepajayhtiöt nojautuvat isoihin laitteisiin ja projekteihin, jotka vaativat taakseen hyvää investointisykliä. Perinteisesti sijoittajat ovat sallineet Koneelle selvästi korkeammat arvostuskertoimet kuin verrokeille, mutta niukentuva tuloskasvu on kutistanut preemiota. Nykyisessä markkinatilanteessa firmoilla on paremmat edellytykset siirtää kohonneita kustannuksia tuotteidensa hintoihin. Esimerkiksi UPM on uumoillut tälle vuodelle kustannusinflaatiota. Molemmat ovat pitkän ajan keskiarvoihin nähden vaativia. Viiden viime vuoden aikana yhtiö on kasvattanut liikevoittoaan keskimäärin 13 prosentin vuosivauhtia. ”Metsossa ja Outotecissa seuraava liike on ylöspäin, mutta se tapahtuu maltillisesti. Synkimmät ajat ovat ohi, mutta viime nousukaudella rakennettu ylikapasiteetti rajoittaa suurten kaivosprojektien kysyntää. Globaalit suhdanteet ja kotimaan talouden rimpuileminen irti pitkästä taantumasta tuovat yhtiöille lisää kysyntää. Kurssinousun jatkuminen edellyttäisi hyviä uutisia tilausrintamalta, mutta ainakaan vielä ei ole vahvoja merkkejä investointien vauhdittumisesta”, Spolander sanoo. Näin voi päätellä analyytikoiden konsensusennusteista. Niiden perusteella suomalaisyhtiöiden yhteenlaskettu liikevaihto kasvaa tänä vuonna viisi prosenttia runsaaseen 154 miljardiin euroon. Niukat ajat opettivat suomalaisyhtiöt tekemään tulosta säästämällä ja tehostamalla. Nykyiset kursKommentti Kasvua ja kustannus inflaatiota Helsingin pörssin näivetystauti helpottaa
Hän uskoo Lehto Groupin lisäävän edelleen markkinaosuuksiaan. Kansainvälisten suhdanteiden vanavedessä myös Suomen talous on piristynyt. Korkomarkkinoiden käänteet saattavat tuoda kursseihin ylimääräistä värinää. Suomessa aloitettiin viime vuonna 38 000 asuntoa, mikä on kymmenisen tuhatta enemmän kuin normaalisti. Rakennusyhtiöiden osakkeisiin on hänen mielestään hinnoiteltu nykyiset odotukset. ”Viime vuosi oli vihdoin se vuosi, jolloin puheet digitalisaatiosta alkoivat realisoitua kysynnäksi asiakkaiden keskuudessa”, Inderesin analyytikko ja toimitusjohtaja Mikael Rautanen sanoo. Se on menestynyt hyvin viiden viime vuoden aikana ja onnistunut yritysostoissaan, mutta sen osake hinnoitellaan verrokkejaan edullisemmin. Tilinpäätökset sitasot eivät kestä ikäviä tilausuutisia”, Spolander tiivistää. Euroopassa EKP:lla ei ole vielä kiirettä rahapolitiikan kiristämiseen, mutta inflaation nousu vanhalla mantereella muistuttaa, etteivät korot pysy ennätysmatalalla loputtomiin. ”Täytyy muistaa, että it-palveluyhtiöissä on aina tulospettymysten riskejä. Markkinoiden vahvuutta kuvastaa se, että it-palveluyhtiöt kilpailevat nykyään pikemminkin osaajista kuin asiakkaista. Se voi nakertaa sijoitusasuntojen kysyntää ja painaa rakennusyhtiöiden kursseja.” Suosikikseen Metsälä nostaa Lehto Groupin, jolla on moduulimaisen tuotantonsa ansiosta kustannusja kilpailuetu perinteisiin toimijoihin nähden. ”Lehto Group on kohtuullisesti hinnoiteltu. FIMin analyytikko Mika Metsälä muistuttaa, että vauhdikkaan rakentamisen taustalla vaikuttavat matalat korot. Yhdysvalloissa Fed valmistautuu koronnostoihin. . Vilkas aktiviteetti työmailla näkyy YIT:n, SRV:n, Lemminkäisen ja pörssitulokas Lehto Groupin tunnusluvuissa. Viime vuoden positiivisista yllättäjistä monet olivat kotimarkkinayhtiöitä. Toisaalta ennusteet odottavat rakennusaktiviteetin hieman laskevan”, Metsälä tuumii. Kurssinousua on hillinnyt se, että instituutiot eivät ole lähteneet ostamaan osaketta vilkkaasti.” Vuosituhannen vaihteessa Helsingin pörssi oli leimallisesti teknopörssi, kun Nokia valloitti maailmaa matkapuhelimillaan ja it-huuma nosti listoille kuumia pikkuteknoja. Osakesijoittajalle kaksinumeroiset kasvuluvut ovat mannaa, mutta mitä tahansa niistä ei kannata maksaa. Liiketoimintamallin ansiosta tuloskin pysyy vahvana. Esimerkiksi Affecto ja Solteq ovat kärsineet it-markkinan murroksesta, minkä takia niiden arvostus ei ole lähtenyt sektorin nousun imuun. Konecranesin 49 prosentin tuloskasvuennustetta värittää fuusio Terexin kanssa. Asuntorahastot ja muut institutionaaliset sijoittajat neuvottelevat jopa 30 prosentin tukkualennuksia asuntojen hintoihin. Voi sanoa, että hinnoittelussa on paikoin ylikuumenemisen merkkejä.” Rautasen mukaan on tärkeää valita voittajat teknojen joukosta. ”Alkanut vuosi näyttää rakennusyhtiöille siinä mielessä positiiviselta, että putkessa on paljon tavaraa. Konevuokraukseen erikoistuneita Cramoa ja Ramirentia tuki Suomen lisäksi pohjoismainen rakennusmarkkina. Se luo tuhteja tuloskasvuodotuksia. Tuottohakuiset sijoittajat käänsivät katseensa asuntomarkkinoille ja kolmannes uusista kerrostaloasunnoista meni ammattimaisille rahan pyörittäjille. Niiden liiketoiminta on projektiluontoista ja skaalautuu vain rajallisesti.” Siili Solutions näyttää Rautasen silmiin houkuttelevalta. ”Yhtiössä on moni tärkeä asia kohdallaan: kasvu, kannattavuus, strategia ja arvostus.” Vincitin Rautanen puolestaan nostaa esimerkiksi hyvästä yhtiöstä, jonka arvostus on karannut liian korkeaksi. Selvää kysynnän kasvua nähtiin esimerkiksi rakennussektorilla. ”Korkojen noustessa bondit tulevat turvahakuisille sijoittajille varteenotettavaksi vaihtoehdoksi asunnoille. Teknohype on enää kaukainen muisto, mutta suomalaisissa it-palveluyhtiöissä riittää digitalisaation ansiosta hyvää pöhinää. ”Arvostukset ovat nousseet viime syksystä 20– 30 prosenttia. 26 MAALISKUU 2017. Digitalisaation tuomat tulosparannukset heijastuvat jo useimpien it-palveluyhtiöiden pörssikursseissa. Sijoittajakysynnän suuri osuus tarkoittaa, että kysynnän kasvu ei näy täydellä voimalla rakennusyhtiöiden tulosriveillä
Onnea voittajalle! Sijoittajakysely 27 MAALISKUU 2017. Sijoittajilla on kuitenkin sotakassa valmiina, ja kun romahdus tulee, tarjoaa se oivallisen ostopaikan. Epävarmuustekijöistä huolimatta Eurooppaan kannattaa vielä sijoittaa. ”En lähde sijoittamaan suuremmalla painolla koska pörssi hakkaa jatkuvasti uusia ennätyksiä. Anne Leino Poliittinen ja taloudellinen riski ovat kasvaneet monessa maassa. Vuodenvaihteessa osakepainoa aikoi nostaa 40 prosenttia vastaajista, nyt näin suunnittelee tekevänsä enää 32 prosenttia. Suomen taloustilanne on huono, vienti vetää heikosti ja valtion velka kasvaa. Arvopaperin Sijoittajakyselyyn vastanneet sijoittajat kuitenkin pitävät politiikan vaikutuksia osakemarkkinoihin lyhytaikaisina eivätkä toteutuneet riskit, esimerkiksi brexit tai Trumpin vaalivoitto, ole suuremmin heilutelleet kursseja. Kiitämme kaikkia vastaajia. Yli 60 prosenttia vastaajista uskoo, että ennätystehtailu ei tule jatkumaan vuoden loppuun saakka. Noin 45 prosenttia vastaajista aikoo sijoittaa osinkorahat uudestaan osakemarkkinoille, ja 37 prosenttia jää odottelemaan parempaa ostotilaisuutta. Viime vuonna listautuneet yhtiöt on otettu hyvin vastaan muidenkin kuin Hoivatilojen osalta. Sijoituspäätökset pitää tehdä muilla perusteilla”, kommentoi eräs vastaajista. Kysely lähetetään Arvopaperin sähköisen uutiskirjeen tilaajille. NÄIN KYSELY TEHTIIN Arvopaperin Sijoittajakysely selvittää suomalaisten yksityissijoittajien näkemyksiä, sijoitusaikeita ja salkuissa tapahtuneita muutoksia neljä kertaa vuodessa. AP-Luottamusindeksi Korjausliike alaspäin Sijoittajien luottamus romahti ja AP luottamusindeksin arvo putosi ennätykselliset 20 pistettä. Vasta siinä vaiheessa, kun poliittiset riskit vaikeuttavat yritysten kykyä tehdä tulosta, on aika pudottaa osakepainoa Euroopassa. Osakepainon kasvattamista suunnittelevien vastaajien määrä on kuitenkin laskussa. Yhdysvalloissa Dow Jones, S&P 500 ja Nasdaq ovat käyneet alkuvuoden aikana uusissa ennätyksissään. ”Poliittiset riskit tulevat ja menevät, niitä ei voi ennustaa. Sijoittajakyselyyn vastanneista noin joka kymmenes uskoo, että äärioikeistolainen Marine Le Pen voittaa vaalit. Markkinoilla nähdään myös kuplan merkkejä. ”Ihme on, ellei osakkeissa nähdä kesää kohti selvää laskua”. AP-luottamusindeksi 20 40 60 80 4/2008 1/2017 Poliittinen riski on myös mahdollisuus Laadukkaita yhtiöitä kannattaa ostaa aina kun niitä on tarjolla sopivaan hintaan. Kiinnostavimpien osakkeiden kolmen kärjessä ovat Nokia, Suomen Hoivatilat ja Sampo. Noin joka kymmenes sijoittaja nostaa mielenkiintoisimpien osakkeiden joukkoon Lehto Groupin, Pihlajalinnan ja DNA:n. Seuraavan mahdollisen yllätyksen voi tarjota Ranskassa keväällä järjestettävät presidentinvaalit. Helsingin pörssin yhtiöiden p/eluvut ovat korkealla eikä tuloskasvu anna aihetta suuriin riemunkiljahduksiin. Luottamusindeksin arvo on nyt 19,5 pistettä ja ainoastaan kerran, kesällä 2015, luottamus on ollut heikompi. Parhaimmillaan indeksi kävi lukemassa 84,6 vuoden 2009 keväällä. Tällä hetkellä sijoittajista yli puolet pitää Helsingin pörssin osakkeita kalliina, kun vuoden vaihteessa näin ajatteli alle 40 prosenttia vastaajista. Sijoittajakysely 1/2017 toteutettiin 2.–8.3., ja vastauksia tuli yhteensä 1048 kappaletta. Odotan vastaliikettä, jolloin on turvallisempi olo sijoittaa”, kertoo yksi vastaajista. Helsingin pörssin osakkeiden arvostustasot eivät ole sijoittajien mielestä perusteltuja, ja kohtuuhintaista ostettavaa on vaikea löytää. Sadan euron arvoisen lahjakortin Alma Talent Shopiin voitti Hanna Alander. Tätä mieltä on 73 prosenttia kyselyyn vastanneista
Lohkoketjut Pankit hakevat tuntumaa lohkoketjuun Lohkoketjuihin kohdistuu kovia odotuksia, moni odottaa konseptin muuttavan perustavalla tavalla kaupankäyntiä ja sopimuksiin liittyvän tiedon hallintaa. Heikki Jaakkola 28 MAALISKUU 2017
TUOMAS IKONEN 29 MAALISKUU 2017
Kyse on tavallaan pilveen tallennetusta yhteisestä kirjanpidosta. Konseptin lisäarvo saavutetaan Ensimmäiset kaupalliset sovellukset nähdään kapeilla erikoisaloilla. Lohkoketjut L ohkoketjukonsepti perustuu useiden palvelimien ylläpitämään virtuaaliseen muistiin, missä kohteen tämänhetkinen tilanne sekä historia ovat verkoston jokaisen koneen eli ”solmun” tiedossa. ”Lohkoketjussa järjestelmä päivittäisi osakkeen historiaan yksinkertaisesti uuden lohkon kohteen siirryttyä virtuaalisesta 'lompakosta' toiseen suoraan kahdenvälisellä sopimuksella.” Koska tiedon ylläpito ja järjestelmän luotettavuus ei edellytä minkään ulkopuolisen tahon varmistusta, kaupan osapuolten henkilöllisyydellä ei ole merkitystä. ”Perinteinen malli edellyttää valtavaa tiedon välittämistä ja kopiointia rekisteristä toiseen ja eri rekisterien pitämistä synkronissa”, Malmberg sanoo. DLG-ryhmässä on kehitetty paitsi teknistä osaamista, myös liiketoimintaverkostoa. Kirjanpito sisältyy tällöin tavallaan itse tuotteeseen, mikä tarjoaa lujan perustan luottamukselle. Tiedon hallinta edellyttää tyypillisesti tiedon siirtelyä useiden eri toimijoiden välillä, mikä altistaa järjestelmän häiriöille. Tilanteen muuttuessa esimerkiksi kauppatapahtuman johdosta muutos päivitetään historiatiedon jatkoksi, jolloin tapahtumahistoriaan syntyy uusi lohko. Nopeuden lisäämiseksi on kaavailtu malleja, missä kaikkia tapahtumia ei kirjattaisi verkoston kaikkiin palvelimiin. Yhteisön syntyminen onkin yhtä keskeinen resurssi kuin teknologia. Suorat, kahdenväliset kaupat mahdollistava lohkoketju tarjoaakin näin täyden kasvottomuuden sopijaosapuolten välillä. Tietotekniikkaa ajatellen lohkoketjukonsepti on erittäin raskas toimintamalli. Lohkoketjuista on kiinnostunut myös OP, joka on mukana konseptia kehittelevässä Distributed Ledger Groupissa (DLG). 30 MAALISKUU 2017. Kirjanpidon ylläpitoon ei kohdistu kaikkia bitcoinin kaltaisista kryptovaluuttajärjestelmistä tuttuja vaatimuksia, sillä toimijat ovat lähtökohtaisesti luotettuja. Perinteisessä mallissa kauppatapahtuma käynnistää monimutkaisen toimintaketjun, missä lukuisat ulkopuoliset toimijat todentavat ja tallentavat muutoksen sekä siirtelevät paljon tietoa toinen toisilleen. Kohdeavaruuden koko historian täydellinen tunteminen ja tämän säilyttäminen verkoston jokaisessa palvelimessa edellyttää paljon muistia. Järjestelmää on vaikea korruptoida koska koko palvelinverkoston tuntemaa täydellistä historiaa on hankalaa väärentää. Esimerkiksi lohkoketjuun perustuvaa bitcoinia ylläpitävässä verkostossa on 4700 palvelinta järjestelmän pystyessä kirjaamaan sekunnissa 3–5 transaktiota. ”Nopeutta tavoitellaan tällöin helposti luotettavuuden kustannuksella”, Paasi sanoo. Paasi hahmottaa eroa osakekaupalla. Teknologian suorituskykyyn liittyvät rajoitukset jarruttavat silti edelleen konseptin soveltamista. Nordnetin talousasiantuntija Martin Paasi näkee lohkoketjun olennaisimpana erona tiedon perinteiseen hallintaan sen, että siinä yksittäisestä tapahtumasta on siirrytty jatkumoon. Konsepti onkin tullut mahdolliseksi vasta tietokoneiden muistin hinnan painuessa. Perinteinen tiedonhallinta perustuu yksittäisten, historiattomien tapahtumien varmistamiseen ja kirjaamiseen. Tämä voi olla kätevämpi kuin malli, missä jokainen toimija ylläpitää omaa rekisteriään. Vertailun vuoksi: esimerkiksi Visalla on sekunnissa 2500 transaktiota. Asiassa on kuitenkin ongelmansa. OP:n kehitysja teknologiajohtaja Juho Malmberg suomentaa distributed ledgerin hajautetuksi transaktiorekisteriksi. Perustava ajatus on luoda useista toimijoista yhteisö, joka ylläpitää yhtä, yhteistä transaktiorekisteriä
Kokeilun väitetään onnistuneen hyvin ja todistaneen samalla järjestelmän läpinäkyvyyden myös säätelylle. Zingmark kuitenkin pitää näitä ennemminkin sanomanvälityspalveluina kuin todellisina lohkoketjusovelluksina. Kokeilu kiinnosti isojakin poikia, mukana olivat muun muassa Merrill Lynch, Citi, Credit Suisse sekä J.P.Morgan. ”Ilman yhteisöä pelkästä teknologiasta ei ole juuri hyötyä.” Malmberg pistääkin hypen piikkiin ison osan lohkoketjuihin juuri nyt liittyvistä odotuksista. ”Lohkoketjuteknologia ei välttämättä helpota tiedonhallintaa silloin, kun rekisteriä ylläpitää joku yksittäinen kaikkien luottama taho.” Hajautetuista transaktiorekistereistä on Malmbergin mukaan toteutettu tähän mennessä ”laboratoriomittakaavan” kokeiluja. Työn alla on myös malleja, joissa nykyisiin sovelluksiin lisätään uusi kerros toimintojen läpinäkyvyyden parantamiseksi. Ensimmäiset kaupalliset sovellukset nähdään kapeilla erikoisaloilla, joiden Zingmark uskoo olevan todennäköisemmin esimerkiksi lähetysten seurantajärjestelmiä kuin rahoitusalan sovelluksia. Kohteeksi valittiin swapit koska näiden elinkaareen liittyy paljon ”post-trade” -toimintoja. Konseptin laajempi käyttöönotto häämöttää hänen mukaansa vasta yli viiden vuoden päässä tulevaisuudessa. Nordean DLG-johtoryhmän jäsenen Erik Zingmarkin mukaan seuraavaksi kartoitetaan ongelmia, joita voitaisiin ratkaista lohkoketjujen avulla. Joidenkin jo käytössä olevien rahoitusalan sovellusten väitetään perustuvan lohkoketjuun. nimenomaan sovelluksissa, joissa iso joukko toimijoita kytkeytyy tiettyyn järjestelmään, esimerkiksi arvopaperikauppaan. Seurausvaikutuksena voi samalla olla kaupankäyntivolyymien kasvu. Kokeilussa luotiin verkoston jakama yhteinen kirjanpito, missä tallennetut kohteet sisälsivät taloudellisten sopimusehtojen lisäksi oikeuksien hallintaan liittyvän tiedon. Malmberg uskoo konseptin hyödyttävän sijoittajia transaktioihin liittyvien kustannusten pienenemisen takia. DLG-yhteistyön puitteissa on kuitenkin jo nähty sijoittajienkin kannalta mielenkiintoisia projekteja, jotka ovat liittyneet pankkienväliseen selvitysjärjestelmään, tunnistautumiseen, oikeushenkilötunnukseen sekä kaupan rahoitukseen. Myös Nordea on omissa lohkoketjuhankkeissaan vielä tutkimusasteella. ”Lohkoketjun olennaisimpana erona tiedon perinteiseen hallintaan on se, että siinä yksittäisestä tapahtumasta on siirrytty jatkumoon.” JOHDANNAISET LOHKOKETJUKSI 31 MAALISKUU 2017. Mielenkiintoinen mahdollisuus on samalla laskutuksen, pankkitakausten ja erilaisten rahoitusjärjestelyjen muuttuminen entistä kätevämmiksi ja nopeammiksi. Kaupankäyntiin liittyviä clearing-palveluita tuottava DTCC on testaillut lohkoketjua swap-kaupan puitteissa. Ne eivät välttämättä mullista kaikenlaisten sopimusten tekoa, esimerkiksi ajokortteihin, tonttien omistuksiin tai avioliittoihin liittyvässä tiedonhallinnassa selvitään hyvin ilman lohkoketjujakin. Rahoitusalalla kuitenkin uskotaan konseptista nähtävän tänä vuonna enemmän konkreettisia pilottiprojekteja, laajamittaisemman hyödyntämisen käynnistyessä muutaman vuoden kuluttua. Kaupankäynnille tämä merkitsisi samaa kuin öljy rattaille
Tommi Melender Kuvat Outi Järvinen 32 MAALISKUU 2017. Kuukauden osake Käänne kandidaatissa nousun eväät Tuloskäänne avaa Caverionissa mahdollisuudet kovaan kurssinousuun. Tämä vuosi kuluu vielä nurkkia siivotessa
Ari Lehtoranta palauttaa kurinalaisuuden Caverionin projektiliiketoimintaan. Kannattavuustalkoot. OUTI JÄRVINEN 33 MAALISKUU 2017
Kahden vuoden jälkeen yhtiön pitää olla selvästi paremmassa kunnossa.” Toisin sanoen Caverion näyttää kyntensä tuloksentekijänä vasta ensi vuodesta eteenpäin. Myyntivaiheessa pitää olla tarkat projektija resurssisuunnitelmat sekä analyysit riskeistä ja mahdollisuuksista.” ”Tulemme tuskin ulos ainakaan matalammilla kannattavuus tavoitteilla.” 34 MAALISKUU 2017. Projektit ovat kuin rahtilaivoja – jos suunta lähtee heti poikkeamaan reitiltä, tilannetta on vaikea myöhemmin korjata.” Suomesta Caverionille ei ole kertynyt samanlaisia rasitteita kuin suuremmilta markkinoilta. Punakynälle lienee käyttöä tänäkin vuonna, sillä yhtiön tunnistamat suoritusriskit projekteissa asettuvat 20 miljoonaan euroon. Käsistä karanneet projektit painottuvat Saksaan, Ruotsiin ja teollisiin ratkaisuihin. Lehtoranta irtisanoutui Nokian Renkaista ja asettui toimitusjohtajaksi lähtöpassit saaneen Fredrik Strandin tilalle. Kirkuvan punaiset luvut alkavat viime vuoden tuloslaskelmassa -11 miljoonan euron käyttökatteesta ja jatkuvat -44 miljoonan euron tulokseen ennen veroja. Aluksi näytti oikein hyvältä, kun myynti veti ja tilauskirjat paisuivat. Teollisuuden ratkaisut muodostavat ylimmästä rivistä 16 prosenttia. Lehtoranta seurasi tilannetta hallituksesta, päivätyönään hän luotsasi Nokian Renkaita. Sitten kävi niin, että projektien etenemistä ei seurattu riittävän tarkasti. Tanska-Norja 19 % 4. Kesällä totesin, että Caverion tarvitsee minua enemmän kuin Nokian Renkaat.” Lehtoranta laskee edukseen pitkän kokemuksen projektiliiketoiminnasta. Onko varmaa, että projektien hallinta ei enää petä. Sellainen olisi melkeinpä pakottanut parhaiden käytäntöjen toteuttamiseen joka paikassa.” Tanskan ja Norjan markkina-alueella projektiliiketoiminnan vaikeudet kulminoituivat toissa vuoteen. ”Jälkiviisaasti voi sanoa, että toimivan johdon olisi pitänyt nähdä tilanne aikaisemmin. Lisäksi kestää muuttaa toimintatavat ja hoitaa vaadittavat projektipäällikkökoulutukset. Nyt etusijalla on liiketoiminnan vakauttaminen. Kannattavuusongelmien vakavuutta kuvastaa yhtiön päätös jättää osakkeenomistajat vaille osinkoa. Sen jälkeen yhtiö antoi tulosvaroituksia solkenaan ja toimiva johto kadotti otteensa. Liikevaihdolla mitattuna Saksa ja Ruotsi ovat yhtiön suurimmat markkinat viidenneksen siivuilla. Niinpä Caverion on käänneyhtiöitä metsästävälle Helsingin pörssin kiinnostavimpia osakkeita. ”Huonosti voitetut ja huonosti aloitetut projektit aiheuttavat suurimmat harmit, koska virheet tehdään yleensä alussa. ”Huonojen projektien läpimenoaika tilauskannassa on tyypillisesti kaksi vuotta. Nyt ne ovat jääneet taakse, ja tilanne näyttää Lehtorannan mielestä hyvältä. ”Yksi Caverionin helmasynneistä on ollut matriisiorganisaation puuttuminen. ”Asiat ovat nyt paremmassa kunnossa. Kuukauden osake Markkina-arvo Kurssikehitys Arvostuksen kehitys Liikevaihto 1. Saksa 21 % 2. Teollisuuden ratkaisut 16 % 5. Toki sillä edellytyksellä, että tuloslaskelman punaiset luvut tekevät tilaa pulleille mustille luvuille. Karu totuus valkeni viime vuoden alussa. Itävalta 6 % 7. Suomi 14 % 6. Se ei tarkoita, ettei yhtiö olisi töpeksinyt myös kotimaassaan. ”Taustalla vaikutti kasvuhakuisuus. Tilanteen korjaamisesta Lehtorannalla ei ole harhakuvitelmia. Itä-Eurooppa 4 % 1 3 2 4 892 miljoonaa euroa 10 15 20 25 4 6 8 10 2/2014 3/2017 7/2013 3/2017 5 6 G Caverion G Helsingin pörssi 7 K un menee oikein kurjasti, ei ole muuta vaihtoehtoa kuin parantaa. Sijoittaja ei tuijota menneisyyteen, vaan katsoo tulevaisuuteen. Sitä hänelle on kertynyt niin Nokiassa kuin Koneessa. Kiinteistötekniikkaan ja teollisuuden palveluihin erikoistuneen yhtiön vaikeudet johtuvat projektiliiketoiminnan hallinnan pettämisestä ja kustannusten karkaamisesta. Savotta vie aikaa. Tuloksenteko peittyi kasvuhakuisuuden alle”, Lehtoranta sanoo. Viime vuonna Caverion teki projektikannastaan 59 miljoonan euron alaskirjaukset. Virheistä on vain kulunut aikaa useita vuosia ja oppi on mennyt perille. Hallitukselle nämä asiat näkyvät viipeellä.” Suunnan kääntäminen vaati mylläystä ylimmässä johdossa sekä saneerauksia ja kustannussäästöjä. Näin voisi kiteyttää Caverionin tilanteen. Toimitusjohtaja Ari Lehtoranta uskoo yhtiön kulkevan kohti parempia aikoja, mutta varoittaa haikailemasta nopeaa tuloshyppäystä. ”Muitakin vaihtoehtoja oli, hallituksella oli muutama vakava kandidaatti toimitusjohtajaksi. Ruotsi 20 % 3. Meillä on selvä käsitys siitä, miten projekteja otetaan, voitetaan ja käynnistetään
Suositukset 1 2 3 4 5 analyytikot 5 kpl Osta Ylipainota Pidä Alipainota Myy Liiketoiminta 2016 2017E 2018E Liikevaihto, meur 2 364 2 339 2 374 Liikevoitto, meur -41 48 80 Voitto e. RAMI HANAFI 35 MAALISKUU 2017. Asiakaskokemusten näkökulmasta meillä ei ole ollut ongelmia. Olemme tehneet projektit pääsääntöisesti hyvin, mutta niihin on kulunut enemmän rahaa ja materiaalia kuin olisi ollut meidän kannaltamme järkevää.” Projektiliiketoiminta tuo Caverionin liikevaihdosta 52 prosenttia. Hieman pienemmän puoliskon yhtiöstä muodostaa huoltoliiketoiminta, joka on valtaosin kiinteistöjen teknistä huoltoa ja kunnossapitoa. ”On helpompi vakauttaa yhtiötä, kun toimintaympäristö on kunnossa. Meillä on tarkat kriteerit siitä, minkälaisia projekteja otamme ja minkälaisia katteita vaadimme. Se tarkoittaa jonkin verran luonnollista laskua. ”Emme hae kasvua massiivisesti. Caverion vaatii projekteistaan vastedes suurempaa kannattavuutta. veroja, meur -44 43 77 Nettovelat, meur 146 92 46 Opon tuotto, % -14,4 16,3 23,1 Tulos/osake, euroa 0,10 0,26 0,47 Osinko/osake, euroa 0,00 0,18 0,27 Arvostus vs verrokit p/e 2017E p/b 2017E ev/ebitda 2017E Caverion 23,8 3,9 12,8 Bravida 15,6 2,7 12,6 Bilfinger 39,0 1,0 95,7 SPIE 14,8 2,7 20,3 Lähde: Factset Tingittekö kasvusta kannattavuuden tähden. Onneksi markkinatilanne näyttää positiiviselta, jopa aiempaa paremmalta. Odotan yhtiöltä viime vuoden tasoista myyntiä.” Eli markkinatilanne tukee Caverionia. Katteet syynissä
”Ei kuuden prosentin käyttökatemarginaali ole utopistinen. Niitä tulee kun tulee, sitten kun tilanne on sopiva.” Sijoittajia kiinnostaa enemmän yhtiön kannattavuustavoite. ”Vaikutukset olisivat toki kertaluonteisia. Nykyisen kymmenen prosentin vuotuisen kasvutavoitteen saavuttaminen edellyttäisi niitä. Saksa ei sen sijaan ole kovin edistyksellinen, vaan asiakkaat vastaavat aika pitkälle itse huollosta ja ylläpidosta. Lehtoranta toppuuttelee spekulaatioita. Tilanne on hankala, koska emme tiedä, mitä Saksasta on tulossa emmekä voi myöskään varautua edeltä käsin. Ne kulminoituvat Saksaan ja ajoittuvat tämän vuosikymmenen vaihteen tienoille. Uskaltaisin olettaa, että emme tule ulos ainakaan matalammilla kannattavuustavoitteilla.” Oman varjonsa Caverionin ylle heittävät projektiliiketoimintaan kohdistuvat rikosepäilyt. Syksyllä on luvassa päivitetyt taloudelliset tavoitteet. Jos Caverion pääsisi moiselle kannattavuustasolle, yhtiön osakekurssi voisi nousta useita kymmeniä prosentteja nykyisestä. Digitalisaatio suosii alan suurimpia ja edistyneimpiä toimijoita, joilla on skaalaedut puolellaan. Kuukauden osake Huoltoliiketoiminta ei ole aiheuttanut yhtiön johdolle harmaita hiuksia. Se ei ole altis samanlaisille ongelmille kuin projektit eikä myöskään herkkä suhdanneheilahteluille. Nykyinen päämäärä kuuden prosentin käyttökatemarginaalista on jäänyt viime vuosina kaukaiseksi haaveeksi. Projektit toki säilyttävät edelleen huomattavan osuuden liikevaihdosta, mutta fokusoimme sellaisiin projekteihin, jotka johtavat huoltoliiketoimintaan. Pitkäaikaisiin sopimuksiin perustuva liiketoiminta käy meille koko ajan tärkeämmäksi.” Aikamme taikasana digitalisaatio toistuu myös Lehtorannan puheissa. Oma suorituskykymme on vain vienyt meidät siitä aika kauas. Lehtorannan puheiden perusteella ei olisi yllätys, jos niihin tulisi muutoksia. Pienemmät, hinnoilla kilpailevat haastajat menettävät sekä markkinaosuutta että katteita. Ei siis ihme, että analyytikot ovat uumoilleet yritysostoja. Parhaimmat kilpailijamme pystyvät suunnilleen siihen, eikä se vaadi meiltäkään muuta kuin että teemme perusasiat hyvin. Edellytyksenä ei olisi enempää kuin että sijoittajat hinnoittelisivat sen toimialalle tyypillisillä ev/ebitda-kertoimilla. Saksassa yhtiö kuuluu toimialansa viiden suurimman joukkoon. Hän ei ole kovin innostunut kymmenen prosentin kasvutavoitteista. ”Minulla on sellainen periaate, ettei pitäisi asettaa yritysostoja vaativia tavoitteita. ”Jälkimarkkinan merkitys kasvaa. Se avaa ulkoistusten kautta kasvumahdollisuuksia, Saksahan on valtavan suuri markkina.” Caverion on markkinajohtaja Suomessa ja Norjassa sekä Ruotsissa kakkospaikalla. Etenkin huoltoliiketoiminnassa markkinat ovat pirstaleiset. Teknologiset edistysaskeleet mahdollistavat kiinteistöjen energiankulutuksen seurannan ja muun valvonnan etänä huoltokeskuksista. Lehtoranta myöntää, että pahimmassa tapauksessa korvaukset voivat iskeä loven yhtiön tulokseen. Räväkät yritysostot eivät tunnu nykytilanteessa järkeviltä. Sellaisilla Konekin on kasvattanut liiketoimintaansa.” Caverionin hallitus käy kevään aikana läpi yhtiön strategian. Ei siis ihme, että Lehtoranta puhuu huoltoliiketoiminnasta samalla nuotilla kuin konepajayhtiöiden toimitusjohtajat. Katteetkin ovat kohdallaan. Siihen kun on vaikea päästä orgaanista tietä. ”Mieluummin teemme täydentäviä yritysostoja, koska ne on helppo integroida eivätkä ne aiheuta yritysriskejä. ”Suomi on ollut ehdoton keihäänkärkemme huoltoliiketoiminnassa ja vienyt samalla myös digitaaliset ratkaisut pisimmälle. Nämä ovat historian painolasteja, vanhoja keissejä.” ”Suomi on ollut ehdoton keihäänkärkemme huoltoliiketoiminnassa.” Ari Lehtoranta, 53 Työ Caverionin toimitusjohtaja 2017– Ura Nokiassa johtotehtäviä 1985–2008, Koneessa johtotehtäviä 2008– 2014, Nokian Renkaiden toimitusjohtaja 2014–2016 Koulutus Diplomi-insinööri Perhe Vaimo ja kolme lasta Harrastukset Kuntoliikunta, käy syksyisin metsällä, innokas saunoja 36 MAALISKUU 2017
Projektiliiketoiminnan kurinalaisempi ote ja tiukemmat katevaatimukset rajoittavat liikevaihdon kasvua. Kun YIT osti Caverionin ja irrotti kiinteistötekniikan vuonna 2013 itsenäiseksi yhtiöksi, he pysyivät mukana. Lisäksi markkinatilanne on suotuisa niin Saksassa kuin Pohjois maissa. Kuuden prosentin marginaali tietäisi konsensusennus teen mukaisella liikevaihdolla 142 miljoonan käyttökatetta. 37 MAALISKUU 2017. Se tarkoittaisi kaksinker taistumista nykyisestä 892 miljoonasta eurosta. Konsensus ennusteet odottavat ylimmälle riville tänä vuonna suunnil leen viime vuoden suuruista 2,3 miljardia euroa, eikä ensi vuonnakaan ole luvassa suurta kasvua. Ana lyytikoiden konsensustavoitehinta liikkui 7,81 eurossa. Sijoittajan kannalta olennainen luku on käyttökate eli ebitda. Vaatimattomammalla tasan kymmenen kertoimellakin Caverionissa olisi eväät 60 prosentin arvonnousuun. Jos Caverion saisi nurkkien siivouksen ja ankaran tehos tuksen myötä kannattavuutensa ensi vuonna lähelle tavoi tetasoa, osaketta olisi mukava omistaa. Etäluenta tuo tehokkuutta kiinteistöhuoltoon. Ehrnroothit ovat vetäytyneet entisen emoyhtiön taustavoimista, mutta Antti Herlin jatkaa YIT:ssäkin toiseksi suurimpana omistajana. Järjestely oli heidän toiveidensa mukainen. Casimir Ehrnroothin poikien sijoitusyhtiön Structorin ja Antti Herlinin osakepotit juontuvat YIT:n ajoilta. Kun asetetaan ev/ebitdakerroin yhtiön omaa historiaa ja Bravidaa vastaavalle kahdentoista tasolle, päästään liki 1,7 miljardin euron markkinaarvoon. Caverionin osake maksoi tätä kirjoitettaessa 6,75 euroa. Viimeksi kuluneen vuoden aikana Structor on pitänyt omistuksensa Caverionissa 14 prosentissa, mutta Antti Herlin on lisännyt sitä 11 prosentista 13 prosentin tuntumaan. Edellytyksenä toki on tuloskäänteen toteutuminen. Ikävät uu tiset voivat painaa osaketta väliaikaisesti. Nettovelat jäävät analyytikkoarvioiden mukaan ensi vuonna 46 miljoonaan euroon. Caverionin virittäminen selvästi iskukykyisemmäksi ei ole utopistinen urakka. Hallintarekisterissä olevien osakkeiden määrä yltää nyt 22 prosenttiin, kun vuosi sitten se oli 15 prosentissa. OMISTUS, % Structor (Ehrnroothit) 14,0 Antti Herlin 12,7 Solero Luxco (Triton) 6,9 Ilmarinen 4,4 Fonditan rahastot 2,7 Varma 2,7 Mandatum 2,5 Valtion eläkerahasto 1,5 Elo 1,3 Aktian rahastot 1,2 Osakkeessa oston paikka Digiaikaan. Mikään ei tietenkään takaa, että yhtiö saavuttaa kuuden prosentin käyttökatemarginaalin tai pääsee edes hilkulle. Tommi Melender Osakeanalyysi Omistus Omistus SUURIMMAT OMISTAJAT Tilanne 28.2.2017 Hallintarekisterissä 22,2 prosenttia osakkeista. Caverionin tavoitteena on kuuden prosentin käyttö katemarginaali, mikä saattaa tuntua viime vuosien 3–4 pro sentin tasoihin nähden kovalta. Tämä vuosi menee Caverionilta liiketoiminnan vakaut tamisessa, sillä toissa vuoden kasvupöhinän jäljiltä yhtiöllä riittää vielä huonojen projektien siivoamista. Maltillisempikin kannattavuuden parantaminen jättäisi osakkeeseen huomattavaa nousuvaraa. Uudeksi voimaksi omistajakärkeen on vuoden aikana ilmaantunut pääomasijoittaja Tritonin yhtiö Solero Luxco. RAMI HANAFI OMISTAJAT USKOVAT KÄÄNTEESEEN Caverionin kaksi suurinta omistajaa ovat pitkäjänteisiä. Epävarmuutta aiheuttaa myös Saksan oikeusprosessi, joka voi pahimmillaan poikia yhtiölle tuntuvat rapsut. Vuonna 2018 pöydän pitäisi olla puhdas, mikä luo edellytykset tuntuvalle kannattavuuden parantumiselle. Caverionin pohjoismainen verrokki Bravida yltää kuitenkin kuuden prosentin tasolle ilman taikatemppuja. Osakkeessa muhii ainekset kuitenkin kovempaan, jopa kymmenien prosenttien harppaukseen. Yhtiöllä on hyvät markkinaasemat sekä liiketoimintamalli, joka ei sido paljon pääomaa. Tavoitehinnan saavuttaminen vaatisi 15 prosentin kurs sinousun. Seitsemän prosentin siivu kielii siitä, että pääomasijoittaja uskoo Caverionin tuloskäänteeseen. Sijoittajat vahtivat tarkasti sitä, miten uusi johto onnis tuu projektiliiketoiminnan tervehdyttämisessä. Tu losvaikutukset olisivat kertaluonteiset
Kuvassa YIT:n aluekehityskohde Pohjois-Pietarissa. Venäjä Riskit. YIT on jatkanut tontti-investointeja Venäjällä myös kriisin aikan, mutta aiempaa pienemmällä volyymillä. Rakennusyhtiöt ovat vähentäneet Venäjä-riskiään reippaasti. SVETLANA ALEKSEJEVA 38 MAALISKUU 2017
Kasvuennusteet vaihtelevat 1–2 prosentin välillä. Inflaation kiihtyminen on rauhoittunut noin viiteen prosenttiin, ja palkkojen nousu sekä vuoden alussa voimaan tullut eläkeuudistus tukevat venäläisten ostovoimaa. Maija Vehviläinen V enäjän talous on kyntänyt kaksi vuotta taantumassa. Aspon liiketoiminnoista Venäjällä ovat muoviraaka-aineita toimittava Telko ja leipomoille raaka-aineita ja koneita toimittava Leipurin. Venäjänäkymät piristyivät Yritykset uskaltavat olla jo varovaisen myönteisiä Venäjän kehityksestä. Öljyn hinta ja ruplan kurssi ovat vakaantuneet, investointien odotetaan alkavan elpyä. Tänä keväänä kommentit Venäjästä ovat olleet jo myönteisempiä. Oli Krimin valtaus, Ukrainan sota ja pakotteet, sitten romahtivat öljyn hinta ja ruplan kurssi. Vuoden 2016 neljännellä neljänneksellä Aspon liikevaihto Venäjältä, Ukrainasta ja IVY-alueelta oli ennätykselliset 42 miljoonaa euroa. Vielä vuosi sitten suomalaiset pörssiyhtiöt kuvailivat Venäjän tilannetta ”haastavaksi” ja ”epäselväksi”. Tänä vuonna Venäjän talouden odotetaan kääntyvän pieneen kasvuun. Monialakonserni Aspon näkemys Venäjästä on positiivisimmasta päästä. Aspo-konsernin toimitusjohtaja Aki Ojanen luonnehtii Venäjän näkymiä merkittävästi paremmiksi kuin vuosi sitten, jolloin sekä leipomotuotteissa että teollisuuden raaka-aineissa kysyntä 39 MAALISKUU 2017. Venäläiset hamstrasivat jääkaappeja ja mikroaaltouuneja sekä vaihtoivat tuontijuuston pitkin hampain kotimaiseen
Niistä ajoista tilanne on pikkuisen paranSuomalaisyhtiöt Venäjällä Kurssimuutos 1v P/e 2017 Venäjän osuus Liikevaihto Venäjän % liikevaihdosta Venäjältä liikevaihdon 2016, % 2016, meur vuosimuutos, % Aspo* 26,1 14,1 32 145,6 14 Fortum 16,3 21,2 25 896 Tikkurila 24,6 17,8 21 120,2 -6 Raute 44,9 11,4 17 19,9 69 Nokian Renkaat** 27,3 18,8 16 220 -4 YIT 25,0 14 15 267,9 1 Nurminen**** -13,5 – 10 5 – SRV*** 52,1 11,8 6 52,4 -13 Atria 30,1 13,3 5 71,8 -4 Technopolis**** -6,9 8,9 4 6,9 – Lemminkäinen 41,1 14 3 54,5 -60 *Venäjä, Ukraina + muut IVY-maat **Venäjä ja IVY ***Kansainvälinen liiketoiminta, sis. Tikkurilalle Venäjä on Ruotsin jälkeen toiseksi suurin markkina, vaikka sen painoarvo onkin pudonnut. Venäjän näkymät ovat positiivisemmat kuin pitkään aikaan, ja kaikki lähteet ennustavat bkt:n kasvavan”, Tikkurilan toimitusjohtaja Erkki Järvinen sanoo. ”Jo keväällä 2016 kerroimme talouden laskun tasaantuvan, syksyllä kerroimme sen tasaantuneen ja nyt kääntyneen kasvuun. Venäjä kohdistui ruplan romahduksen takia halvempiin, paikallisiin tuotteisiin. ”Odotamme, että osuus kasvaa, koska toiminta on ollut koko toimintajakson kannattavampaa kuin liiketoiminta keskimäärin”, Ojanen sanoo. Venäjä, Kazakstan, Valko-Venäjä ja Ukraina tuovat yli 30 prosenttia Aspon liikevaihdosta, ja liikevaihto alueella oli viime vuonna 146 miljoonaa euroa. Venäjältä lähtijöitä on ollut tasaiseen tahtiin. Nokian Renkaiden liikevaihdosta tuli Venäjältä viime vuonna 16 prosenttia, kun korkeimmillaan Venäjän osuus on ollut yli 40 prosenttia. ”Odotamme kuluvasta vuodesta hieman helpompaa. ”Venäjällä oltiin pohjalla ehkä vuosina 2014– 2015. 40 MAALISKUU 2017. Monella yhtiöllä Venäjältä tulevan liikevaihdon osuus on laskenut. Hän pitää Venäjän tilannetta selvästi parempana kuin vuosi sitten, vaikka kuluttajien ostovoima onkin edelleen alhainen. Pantioukhov uskoo, että Venäjällä pohjakosketus on nähty. Taantuman jälkeen reilun prosentinkin kasvu on Venäjällä askel parempaan suuntaan. ”Keskitymme pienentämään Venäjälle sijoitettua pääomaa sekä parantamaan kannattavuutta ja pääoman käytön tehokkuutta”, YIT:n toimitusjohtaja Kari Kauniskangas sanoo. ”Olemme hyödyntäneet kriisiaikoja kehitystyössä, sillä kriisi on paras aika kehittää toimintaa”, yhtiön Venäjän toimintojen johtaja ja väliaikainen toimitusjohtaja Andrei Pantioukhov sanoo. Korkeat riskit ja hidas kasvu ovat vaikuttaneet esimerkiksi rakennusyhtiöiden suunnitelmiin. Varovaisen positiivisista näkymistä huolimatta harva yhtiö uskaltaa suunnitella Venäjällä merkittäviä kasvuinvestointeja. ”Venäjän osuus myynnistä kasvaa talouden stabiloitumisen myötä, mutta arviomme mukaan kasvu on selvästi hitaampaa kuin edellisen kriisin jälkeen”, Pantioukhov sanoo. Kasvun uskotaan jäävän parin prosentin tasolle vielä vuosiksi. Kesko myi päivittäistavarakauppansa Venäjällä Lenta-ketjulle lokakuussa 2016, Stockmann myi omat tavaratalonsa Venäjällä marraskuussa 2015. Ne ovat vähentäneet Venäjä-riskejään huomattavasti. Investointiaste on yhä matala, valtion rooli taloudessa liian suuri, työikäinen väestö supistuu, ja liiketoimintaympäristöä vaivaavat korruptio ja ennakoimaton lainsäädäntö. Lemminkäinen päätti vuonna 2015, ettei yhtiö toistaiseksi aloita omaperusteisia asuntokohteita Venäjällä, vaan keskittyy Pietarissa neuvottelu-urakointiin, jossa riskit ovat sijoittajilla. Nyt sitä on 20 miljoonaa, mihin sisältyy yksi tontti ja päällystyksessä käytettävää kalustoa. Pari vuotta sitten yhtiöllä oli 130 miljoonaa euroa sidottua pääomaa Venäjällä. Inflaatio on hyvin alhainen, valuutta on vahvistunut ja jopa kansalaisten ostovoima on kääntynyt kasvuun”, Ojanen sanoo. Lääketukkuri Oriola-KD lähti Venäjältä jo joulukuussa 2014. Myös maaliyhtiö Tikkurila uskoo Venäjältä tulevan liikevaihdon kasvavan maltillisesti. Venäjä ja Viro ****Arvio, ei raportoi erikseen Aspon liikevaihto Venäjältä, Ukrainasta ja IVY-alueelta oli loka-joulukuussa ennätykselliset 42 miljoonaa euroa. 2000-luvun alun villien vuosien keskimäärin seitsemän prosentin kasvuun verrattuna se on kuitenkin kituuttamista. Vaikka talous on kääntymässä kasvuun, Venäjän rakenteelliset ongelmat eivät ole kadonneet
Vaikka se on kokonaisuutena vielä miinuksella, miinukset eivät ole yhtä pahoja kuin jokin aika sitten. Suorasanaisin on kiinteistöyhtiö Technopoliksen toimitusjohtaja Keith Silverang. SRV:llä on Venäjällä kolme kauppakeskushanketta. Gröhn pitää venäläisten edelleen heikkoa ostovoimaa suurimpana haasteena Venäjällä. Sen takia ostovoima on meille valtavan tärkeä asia”, Gröhn sanoo. ”Uusia investointeja ei ole tarkoitus tehdä lähivuosina. Päällystysurakoissa olemme aliurakoitsijana mukana”, Lindholm sanoo. KAROLIINA PAAVILAINEN 41 MAALISKUU 2017. ”Moskovassa on laitettu tehdas kiinni, henkilöstöstä kaksi kolmannesta on vähennetty. Vähittäiskauppa supistui kuitenkin vielä joulukuussa, mikä näkyy esimerkiksi Atrian tuloksessa Venäjällä. ”Oli helvetinmoinen painajainen, että esimerkiksi kaikki sähkönkäyttöön ja paloturvallisuuteen liittyvät luvat saatiin.” Heikentynyt rupla on vauhdittanut Venäjän vientiä. Moni yhtiö pitää Venäjän toimintaympäristöä edelleen ongelmallisena. Silverangin mukaan rakentamisen jälkeinen aika on sujunut hyvin, mutta rakennusvaiheessa osittain päällekkäisiä lupia ja anomuksia tarvittiin satoja. Kauniskankaan mukaan viranomaisten määräykset ja asetukset voivat muuttua jopa kesken rakentamisvaiheen. Yhtiöllä on Pietarissa kaksi lihavalmistetehdasta sekä hot dog -ketju Sibylla. Päinvastoin, kun kauppakeskusten toiminta saadaan vakiinnutettua, vähennämme omistustamme niissä joko myymällä kokonaan tai osan keskuksista”, SRV:n kansainvälisistä liiketoiminnoista vastaava johtaja Veli-Matti Kullas sanoo. Technopoliksella on toimistokampus Pulkovon lentokentän lähistöllä Pietarissa. Kansainväliset pakotteet ovat vaikuttaneet Venäjän maineeseen, ilmapiiriin ja jonkin verran venäläisten yritysten rahoituksen saantiin. Vielä vuonna 2012 Venäjän osuus Tikkurilan liikevaihdosta oli yli 30 prosenttia. Taloudellisesti öljyn hinnan vaihtelut ja rakenteellisten uudistusten lykkääntyminen ovat kuitenkin edelleen Venäjän suurimpia huolia, eikä pakotteiden purkaminen muuttaisi niitä miksikään. Keskitymme kehittämään liiketoimintaamme vallitsevissa olosuhteissa”, Tikkurilan Järvinen sanoo. ”Vähittäiskauppa on tuotteillemme tärkeä jakelukanava. Pakotepolitiikan jatkosta suomalaisyhtiöiden johtajat ovat vähäsanaisia. Pientä positiivista virettä siellä nyt on, myynnin volyymin kehitys oli oikean suuntainen”, toimitusjohtaja Juha Gröhn sanoo. ”Emme käytä aikaamme näiden asioiden pohtimiseen. Infrarakentamisessa Lemminkäistä ovat työllistäneet Venäjällä jalkapallon MM-kisoihin liittyvät hankkeet. Laskeva suunta. Esimerkiksi Aspo, Tikkurila ja Atria kertovat lisänneensä paikallisten raaka-aineiden käyttöä. Osuus on laskenut 20 prosenttiin. Kukaan ei usko pakotteiden purkamiseen lähiaikoina, vaikka Donald Trumpin vaalivoiton onkin arveltu lähentävän Venäjää ja Yhdysvaltoja. Kustannuspuoli sekä teollinen ja logistinen tekeminen ovat tällä hetkellä hyvässä kunnossa, mutta myyntiä pitää saada lisää. Muiden ongelmien lisäksi moni yhtiö on joutunut sopeutumaan Venäjällä protektionismiin ja tuontikieltoihin. ”Moskovasta etelään rakennetaan aika paljon infraa ja teitä. Yhtiö odottaa liikevaihdon Venäjällä pienenevän, kun viimeinenkin kauppakeskus aukeaa tänä keväänä, ja rakentaminen loppuu. tunut, mutta edelleen taloudellinen ja poliittinen tilanne on epävakaa ja riskit merkittävät”, Lemminkäisen toimitusjohtaja Casimir Lindholm sanoo. Atrian toiminta Venäjällä on yhä tappiollista, vaikka luvut ovatkin parantuneet edellisvuoteen verrattuna
Tavoite on kasvaa markkinaa nopeammin.” Aki Ojanen konsernin toimitusjohtaja, Aspo ”Luulen, että Venäjän osuus liikevaihdosta supistuu, koska olemme panostaneet Venäjän ulkopuolisiin alueisiin. Mutta koska palvelemme suomalaista teollisuutta, meidän on seurattava, miten suomalaiset yritykset investoivat Venäjällä, ja arvioida omia painopisteitämme sen mukaisesti.” Marko Tuunainen toimitusjohtaja, Nurminen Logistics ”Uskon, että liikevaihto Venäjällä kasvaa ilman muuta ruplissa. Lisäämme asumisen aikaisten palvelujen tarjontaa.” Kari Kauniskangas toimitusjohtaja, YIT ”Uskomme yleisen toimintaympäristön olevan parempi kuin 2015 tai 2016, koska talous on kääntynyt kasvuun. Ruplan kurssikehitys on aina riskinä.” Juha Gröhn toimitusjohtaja, Atria ”Liikevaihto Venäjällä ei kasva, mutta odotamme että tulos paranee, kun kauppakeskusten operointi vakiintuu. DMITRY LOVETSKY 42 MAALISKUU 2017. Venäjä Pohjakosketuksen jälkeen nousuun ”Positiivista pöhinää” on enemmän. Tässä sijoitusympäristössä listattuna yhtiönä meillä ei ole edellytyksiä käynnistää uusia hankkeita.” Keith Silverang toimitusjohtaja, Technopolis ”Talous on elpymässä, ja etenkin raskaanja konepajateollisuuden kehitys on ollut positiivista suotuisien valuuttakurssien vuoksi. Uskomme, että liikevaihto nousee ja tulos Venäjällä paranee tänä vuonna.” Casimir Lindholm toimitusjohtaja, Lemminkäinen ”Asenteet ovat muuttumassa positiivisempaan suuntaan. Talousnäkymät ovat maltilliset, ja eniten niihin vaikuttava yksittäinen tekijä on öljyn hinta.” Andrei Pantioukhov toimitusjohtaja, Nokian Renkaat Venäjän markkinoista sanottua Kaukana huippuvuosista. Talous on kääntynyt nousuun, kuluttajien usko ja ostovoima ovat palaamassa, mikä näkyy viime vuoden lopun ja alkuvuoden tuloskehityksessä.” Veli-Matti Kullas Kansainvälisten toimintojen johtaja, SRV ”Vaikein vaihe näyttäisi olevan ohitse. On vielä liian aikaista ennustaa kasvukulmaa, mutta emme näe perusteita nopealle kysynnän elpymiselle. Realisoituuko se oikeiksi tilauksiksi samassa määrin, jää nähtäväksi.” Tapani Kiiski toimitusjohtaja, Raute ”Asuntojen huoltoliiketoiminta on kasvanut koko ajan ja näemme kasvun jatkuvan. Venäjän näkymät ovat positiivisemmat kuin pitkään aikaan ja kaikki lähteet ennustavat BKT:n kasvavan.” Erkki Järvinen toimitusjohtaja, Tikkurila ”2016 oli meille välivuosi Venäjällä, kun strategiaa muutettiin gryndistä neuvottelu-urakointiin. Odotamme kuluvasta vuodesta hieman helpompaa. Nokian Renkaiden liikevaihdosta 16 prosenttia tuli viime vuonna Venäjältä. Venäjä on meille edelleen tärkeä. Merkittävä osa Fortumin voimalaitoksista sijaitsee metallija konepajateollisuudestaan tunnetulla Tseljabinskin alueella Uralilla.” Arto Räty, Corporate Affairs and Communications -toiminnon johtaja, Fortum ”Arvioimme rengasmarkkinan kasvavan tänä vuonna noin 5–10 prosenttia edelliseen vuoteen verrattuna. Rohkeimmat jo suosittelevat kasvattamaan sijoituksia Venäjällä, mutta instituutiosijoittajat ovat edelleen hyvin kielteisiä. Korkeimmillaan Venäjän osuus on ollut yli 40 prosenttia
Verkkokaupan kansainväliset toimijat ovat tuoneet verrattoman valikoiman kuluttajien saataville, kilpailu on lisännyt läpinäkyvyyttä ja hintatietoisuutta. Laukkuosasto on tavaratalon käyntikortti. Kaupan alan trendit ovat tavarataloja vastaan. Voittajia ovat Zalandon tyyliset laajan 43 MAALISKUU 2017. Stockmann muotoilee olennaisen vuosiraportissaan: ”ostokäyttäytyminen muuttuu digitalisaation ja kiristyvän kilpailun takia”. Alexandra Räikkönen Jotain extraa. Stockmannilla käynti on tavannut kohottaa arjen yläpuolelle. KOTIMAINE N 4 3 / U LKO MAINE N 4 5 / PIE NI U LKO MAINE N 4 6 / JO HTAJAT 47 / GU RUJE N SALKUT 48 / R AHASTOT 4 9 / R AHASTO ILMI Ö 50 / I S O KU VA 51 / KO LU MNI : O lli Tur un e n 52 KOTIMAINEN Vierinyt kivi on pysähtynyt Stockmannin on pakko kasvattaa myyntiään tai järjestellä rakenteitaan selvitäkseen. LAURI OLANDER Alkuun rohkea väite: Stockmann ei saa käännettyä tavaratalojensa myyntiä pysyvästi kasvuun ja koko tavarataloliiketoiminta kannattaa mieluummin myydä
Factsetin kokoama konsensus odottaa Stockmannin tavaratalojen myynnin laskevan tänä vuonna 18 prosenttia ja kasvavan ensi vuonna vajaan prosentin. Analyytikoiden ennusteet eivät anna aihetta optimismiin. Luksuksen myynti on sitä vaikeampaa, mitä kauempana ollaan Helsingin Mannerheimintien ja Aleksanterinkadun risteyksestä. Toki osa toiminnoista on lopetettu tai myyty. Tulospohjaisesti Stockmannin osake on törkeän hintainen: p/e-luku on kuluvan vuoden tulosennusteilla 38,9 ja ensi vuoden ennusteilla 19,4. Retail on Real Estaten suurin asiakas yli puolella vuokrattavasta pinta-alasta. Yhtiö karsi pois Seppälän, Hobby Hallin, Venäjän-toiminnot, Akateemisen kirjakaupan ja sulki Oulun tavaratalon. Stockmann on linjannut lisäävänsä neliöidensä vuokraamista saadakseen lisää irti kiinteistöistään. Työeläkevakuutusyhtiö Varma 8,7 5,1 4. Vuokrattujakin neliöitä voi vuokrata eteenpäin, mutta kansainvälisten brändien houkuttelemisessa b-luokan sijainteihin on ongelmansa. Real Estate saa tuottoja neliöiden vuokraamisesta brändeille. Åbo Akademin säätiö 4,2 6,7 Tilanne 28.2.2017 valikoiman ja joustavien toimitusehtojen yhtiöt. Kiinteistöjen myynti on yksi vaihtoehto. Stockmannin osakkeen p/bluku on 0,5. Stockmann on viime vuosina järjestellyt rakenteitaan. Luksuksen myynti takkuaa kaukana Helsingin keskustasta. Retailin ongelmia se ei kuitenkaan ratkaisisi: Retail jäisi syömään kiinteistöjen tuottoja. Lindex on timmissä kunnossa. Viisi Stockmannin tavarataloista toimii vuokratiloissa: Turku, Tampere, Tapiola, Itis ja Jumbo. Real Estate teki viime vuonna 21 miljoonan euron liikevoiton 60 miljoonan liikevaihdolla. Stockmann joutuu joka tapauksessa pian neuvotteluihin velan uudelleenrahoituksista. Stockmannin oma brändiarvo pääsisi vielä hyötykäyttöön. Stockmannin tavaratalojen myynti laski viime vuonna liki kymmenyksen edellisvuodesta. 44 MAALISKUU 2017. Oman pääoman tuotolla velkaa ei makseta. Sekin auttaisi velanhoidossa. Stockmannilla on viisi kiinteistöä: Helsingin tavaratalo ja kirjatalo, Tallinnan ja Riian tavaratalot sekä Pietarin Nevsky Centre, joka on myyntilistalla. Kannattavaksi rämpiminen ei kuitenkaan vielä riitä, vaan kannattavuus pitää säilyttää. Hiipuva tavarataloliiketoiminta jäisi syömään Lindexin tulosta. Se saattaa vain olla omistajan kannalta ainoa järkevä ratkaisu. Helsingin keskustan talo istuisi vaikkapa Spondan strategiaan. Factsetista käy kuitenkin ilmi, että neljä yhdeksästä Stockmannia seuraavasta analyytikosta suosittaa ostamaan tai lisäämään osaketta, vain kaksi vähentämään. Lähes samaan lopputulokseen päästäneen, jos Stockmann onnistuu lisäämään voimakkaasti brändivuokralaisten osuutta tavarataloissaan. Retail taas teki 50 miljoonan liiketappion, liikevaihtoa kertyi 636 miljoonaa. Kiinteät kulut tekevät Retailin tuloksesta kuitenkin herkän myynnin kehitykselle. Se on kasvanut kannattavasti ja tekee hyvää tulosta, viime vuonna 55 miljoonaa euroa liikevoittoa 633 miljoonan liikevaihdolla. Stockmann rakentuu kolmesta yksiköstä: Lindexistä, tavarataloliiketoiminta Retailista sekä kiinteistöliiketoiminta Real Estatesta. Yhtiö ei anna yksittäisten tavaratalojensa lukuja, mutta lienee turvallista olettaa, ettei Helsingin keskusta ole suurimmissa ongelmissa. Se auttaisi ainakin yhtiön 736 miljoonan euron nettovelan kanssa. Malli on tuttu Stockmannin kansainvälisistä verrokeista. HTT Holding Oy Ab 11,7 10,7 2. Pitkillä vuokrasopimuksilla pyöriviä kauppoja taas ei noin vaan suljeta. Osa osakkeenomistajista ei uskokaan tavaratalojen myynnin kasvuun, vaan näkee arvoa yhtiön osissa, lähinnä Lindexissä ja kiinteistöissä. Samalla Stockmann saisi myytyä ongelmalliset vuokrasopimuksensa. Toinen vaihtoehto on Lindexin myynti tai listaaminen. Linjaus on hyvä, mutta riittää vain tiettyyn pisteeseen asti. Myynnissä olevan Nevsky Centren käypä arvo on 181 miljoonaa. Föreningen Konstsamfundet -ryhmä 9,4 15,1 3. Ilman Retailia Stockmanniin jäisi Lindex ja yhtiön kiinteistöomaisuus, molemmat houkuttelevia ostokohteita. Kiinteistöjärjestely jättäisi Stockmannin toispuoliseksi. Hidastella ei kannata, nykymuotoisena Stockmann sammaloituu. Sijoitukset Kurssikehitys 3 6 9 12 15 3/2014 2/2017 G Stockmann B G Helsingin pörssi Liiketoiminta 2015 2016 Liikevaihto, jatkuvat toiminnot, meur 1 435 1 303 Suhteellinen myyntikate, % 50,6 53,4 Oikaistu liiketulos, meur -28,5 20,2 Osakekohtainen tulos, euroa -1,24 -0,33 Korollinen nettovelka, meur 754 736 Oman pääoman tuotto, liukuva 12 kk, % -19,4 -0,3 Suurimmat omistajat Osuus osakkeista ja äänistä, % 1. Omistajat eivät pääse nauttimaan Stockmannin jäljellä olevien osien arvosta ilman lisäjärjestelyjä. Stockmannin verkkokaupalla on heikko kilpailukyky, se on ennemmin tukitoiminto kuin kivijalan menettämän myynnin korvaaja. Svenska Litteratursällskapet i Finland 7,6 15,7 5. Miksi myynnin kasvattaminen on sitten niin tärkeää. Kolmantena vaihtoehtona on tavarataloliiketoiminnan myyminen. 155-vuotiaasta tavaratalotoiminnasta luopuminen, etenkin halvalla, on monella tasolla kova pala ja tekee kipeää. Stockmannin kiinteistöjen käypä arvo oli vuodenvaihteessa 950 miljoonaa euroa, enemmän kuin yhtiön markkina-arvo. Niillä on volyymia ja neuvotteluvoimaa sisäänostoissa. Analyytikkokonsensus odottaa yhtiön oman pääoman tuoton jäävän tänä vuonna 1,3 prosenttiin ja olevan ensi vuonna 2,6 prosenttia. Toimitusjohtaja Lauri Veijalainen lupaa kääntää tavaratalot kannattaviksi vuoden 2018 loppuun mennessä. Rahoittajat ovat siis samoilla apajilla osakkeenomistajien kanssa. Kari Pertti Henrik Niemistö 5,8 9,4 6
Osake on maltillisesti hinnoiteltu. Sunstorm omistaa enää runsaan viidenneksen 8,7 miljardin kruunun arvoisesta Scandicista. Kyseinen hotelli on Scandic-tarinan alku. Kestävämmän taseen ansiosta yhtiö avaa uusia hotelleja ennätystahtiin. Esso Motorhotell kasvoi 1960–70-luvuilla Ruotsin suurimmaksi hotelliketjuksi. Monille aikoinaan automatkailua Eurooppaan harrastaneille suomalaisillekin tuttu Laxån Esso Motorhotell oli takuuvarma yöpymispaikka. Listautumisesta noin puolet koostui annista ja puolet osakemyynnistä. Scandic on liki puhdasverinen hotellioperaattori, jonka tasetta raskas kiinteistökuorma ei rasita. Esso myi ketjun 1980-luvun alkupuolella, ja nimi muuttui Scandiciksi vuonna 1986. Suomessa Scandicin juuret ovat viime vuosituhannella hankitussa Arctiassa. Listautumisannin 1,5 miljardin kruunun pääomaruiske nosti Scandicin omavaraisuusasteen alle 30 prosentista yli puoleen. Vuokrat syövät reilun neljänneksen Scandicin liikevaihdosta. Merkintähinta jäi 66–81 kruunun hintahaitarin alalaitaan, 67 kruunuun. Hotellikiinteistöt omistaneen Hotelluksen Scandic myi myöhemmin Pandoxille, jonka kanssa tiivis yhteistyö jatkuu. Listautumiseen osallistuneille 9 000 uudelle omistajalleen osake on tarjonnut kohtuullisen tuoton. Ruotsissa ja Tanskassa yhtiö on markkinajohtaja. Scandicin liikevaihdosta 40 prosenttia tulee Ruotsista. Pohjoismaiden suurimmalla hotelliketjulla, Scandicilla on takanaan yli puolen vuosisadan historia. Listautumisessa EQT:n Sunstorm Holdingin omistus laski noin 50 prosenttiin. Norjassa yhtiö hengittää markkinajohtajan Nordic Choicen niskaan, joka taas on Ruotsissa Scandicin kovin haastaja. Scandic on pohjoismaiden suurin hotellioperaattori noin 430 hotellillaan ja 44 000 hotellihuoneellaan. ULKOMAINEN Scandic painaa kaasua Reilu vuosi sitten Tukholman pörssiin listattu Scandic kasvaa ennätysvauhtia. Markus Salin Heinätori. Scandicin kansainvälisen hotelliketjuosaamisen perusta syntyi, kun ketju päätyi Hiltonin omistukseen ennen kuin pääomasijoittaja EQT osti yhtiön. Haymarket by Scandic -hotelli Tukholman Hötorgetilla saa hotellisovelluksissa 4,2 pistettä viidestä. EQT jalosti Scandicin pörssikuosiin toissa vuoden joulukuussa. Maaliskuun alkupäivinä osake noteerattiin 85 kruunuun. Valtakunnassa Sokos ja Res45 MAALISKUU 2017
Aureliuksen salkussa oli siivu konkurssiin menneestä varustamosta, joka omisti tv-sarjasta tutun Lemmenlaivan. Scandicin osakekohtainen oma pääoma on 69 kruunua, jolloin p/b-luvuksi tulee 1,2. Sen 24 salkkuyrityksestä suurin on tuore hankinta, amerikkalaisen toimistotarvikejätin Office Depotin Euroopan toiminnot. Nousuvaraa nykykurssiin on 15 prosenttia. Scandicin liikevaihdosta kaksi kolmasosaa tulee liikematkustamisesta ja loput vapaa-ajanmatkailusta. Aureliuksella ei kuitenkaan ole yritysvaltaajan mainetta. 85 kruunun osakekurssi kertoo, ettei osake ole hinnalla pilattu. Paranevan tuloksen avaintekijä oli viime vuonna yöpymistä kohti lasketun liikevaihdon kasvu. Liikevoitto puolitoistakertaistui yli 900 miljoonaan kruunuun. Pekka Virolainen Käännettä kaipaavat yhtiöt saattavat uudella ohjauksella muuttua erittäin kannattaviksi. Sijoitukset Yrityshautomo McKinseyn konsultti loi yrityskorjaamon Jos Panostajalla menisi hyvin, saksalaista pääomasijoitusyhtiötä Aureliusta voisi sanoa ”Saksan Panostajaksi”. Office Depot ei onnistunut saamaan Euroopan toimintojaan kannattavaksi, mutta päätyi sitten myymään firmat pois – markkinahuhujen mukaan ”hyvän viinipullon” hinnalla. Liikevaihdon kasvussa viiden prosentin tavoitetaso murskaantui reilun kahden prosenttiyksikön marginaalilla. Osinkoa yhtiö aikoo maksaa 3,15 kruunua osakkeelle, mikä tarkoittaa vajaan neljän prosentin tuottoa suhteessa osakekurssiin. Kahden hyvän exitin jälkeen hän perusti Aureliuksen vuonna 2006. Kun Tieto ei saanut Saksan ja Hollannin toimintojaan toimimaan, Aurelius osti sen 110 miljoonan euron bisneksen vuonna 2013. Majoituksen osuus liikevaihdosta on kaksi kolmannesta ja ravintolaja konferenssipalvelut tuovat loput. Scandicin liikevaihto kasvoi viime vuonna reilut seitsemän prosenttia runsaaseen 13 miljardiin kruunuun. Oikaistu reilun 1,5 miljardin kruunun käyttökate kasvoi yli 30 prosenttia ja ylitti niukasti yhtiön 11 prosentin pitkän aikavälin tavoitteen. Pankkiiriliike Berenberg arvioi, että kun myös Saksan toiminnot on myyty, Aurelius tekee alle miljoonan sijoituksella 35 miljoonan euron tilin. Kurssikehitys 40 60 80 100 12/2015 2/2017 G Scandic G Tukholman pörssi 46 MAALISKUU 2017. Aurelius on listattu Frankfurtin pörssiin. Yhtiön riskiä pienentää se, että ostettavan yrityksen velat jäävät aina ostokohteen taseeseen. Toimitusjohtaja, pääomistaja Dirk Markus huomasi aikanaan McKinseyn konsulttina kuinka käännettä kaipaavat yhtiöt saattoivat uudella ohjauksella muuttua erittäin kannattaviksi. Legendaarisesta Blaupunktista se pääsi juuri ja juuri ajoissa eroon. Uusia ja uusittuja hotellihuoneita syntyy lähivuosina yli 5 000. Yhtiö ylsi viime vuonna myös muihin pitkän aikavälin tavoitteisiin. Aurelius on myynyt yrityksiä keskimäärin yhdeksänkertaisella hinnalla ostohintaan verrattuna. Neljä vuotta myöhemmin Aurelius myi Hollannin toiminnot eteenpäin. Sijoitusyhtiön osake ei ole enää edullinen. Omistuksista tunnetuin on jalkineyritys Scholl. Se kuvastaa hyvää markkinatilannetta. tel ovat Scandicia suurempia, mutta Helsingissä Scandic on ykkönen. P/e vuoden 2016 tulosennusteella on 31 ja kuluvan vuoden tulosennusteilla reilut 21. Aurelius on jo myllännyt Office Depotin. Nettovelkojen suhde käyttökatteeseen oli 1,8, kun tavoitetaso on 2-3. Kaikki sijoitukset eivät ole onnistuneet. Henkilöstöä on vähennetty, valikoiman määrä puolitettu ja panostuksia verkkokauppaan ja omiin brändeihin on kasvatettu. Erityisen vilkasta on tänä vuonna, joten vuotuinen 2–4 uuden hotellin tavoite ylittyy reippaasti. Niinpä hän ryhtyi yrittäjäksi. Aurelius Equity Opportunities Se & Co KGaA ostaa uudistusta kaipaavia yrityksiä, kehittää niiden toimintaa ja myy eteenpäin. Se nostaa Aureliuksen liikevaihdon tänä vuonna 2 miljardista 4,2 miljardiin euroon. Muut yritykset edustavat teollisuuspalveluja, it-alaa ja kemianteollisuutta; joukossa on purjeveneiden tekijä, pankki ja hotelliketju. Maltilliset p/eja p/b-luvut yhdistettynä kohtuullisiin kasvunäkymiin kehottavat ostamaan osaketta. Factsetin keräämä neljän analyytikon tavoitehintojen konsensus on 73,4 euroa, kun yrityksen osakekurssi on tätä kirjoitettaessa 63 euroa. Osakekohtaista tulosta kertyi 8,58 kruunua ja ilman kertaeriä 6,86 kruunua. Scandicilla on putkessa 17 hotellin avaus. Sitä pidetään pikemminkin vaikeuksissa olleiden yritysten pelastajana. Kaikki neljä suosittavat ostamaan. Jos kaksi miljardia liikevaihtoa tekevä yhtiö saadaan plussalle, sen voi myydä eteenpäin muutaman viinitilan hinnalla. P/e-luku on joko 10 tai 12
Sama pätee Fortumiin: sähköntuottajan kulta-aika meni, edessä on hivuttautumalla eteneminen, pienten askelten päästötön energia. Fennovoima-invaasion aikaan Lundmark oli valittu, mutta nimitystä ei ollut julkistettu. Hallituksen puheenjohtaja Sari Baldauf ei yrittänyt puhaltaa peliä poikki, kun valtio pakotti Fortumin Hanhikivelle Fennovoiman pelastajaksi. Konecranesissa johtajan oli hyvin vaikea löytää erityistä kilpailullista etua markkinoilta, brändistä tai tuotteiden hinnoista. Fortumin eteneminen on ollut alkuryntäyksen jälkeen hidasta. Sellaiseksi tiedettiin Pekka Lundmark, 53. Perinteinen liiketoiminta jatkaa kutistumistaan. Pekka Lundmarkin johdolla Fortum puolittaa osingon. Fortumissa toimitusjohtajalla on hyvin valtaa viedä yhtiötä eteenpäin. Molemmissa hallituksen puheenjohtajana toimi Stig Gustavson. Luvassa on levottomia aikoja. Lundmark luotsasi Konecranesia pari vuotta Singaporesta ymmärtääkseen paremmin asiakkaiden tarpeita. Johdonmukainen, konkreettinen, opportunistinen. Samalla tuli miljoonaluokkaa olevat optioja palkkatulot olemattomalla verokannalla. Mikko Laitila Puolittaa osingon. SATUMAARI VENTELÄ Fortumin hallitus halusi yhtiön johtoon yrityskauppanälkäisen johtajan. Hallitus voi olla osaava, mutta varovainen. Odotuksia suurempi osinko herätti epäilyksen periksi antamisesta, koska 47 MAALISKUU 2017. Fortum pitää rakentaa uudelleen. Lundmarkia informoitiin tilanteesta, mutta hyvän ammattijohtajan tapaan hän ei halunnut puuttua asiaan mitenkään. Fortumissa 80 000 euroa luontaisetuineen kuukaudessa ansaitseva Lundmark on johdon kannustinjärjestelmän piirissä. Lundmark osaa häntä läheltä seuranneiden mukaan tulkita hyvin, mitä yleisö haluaa kuulla. Viime vuoden loppukvartaalin tulos oli pettymys. Lundmark ennätti johtaa Konecranesia 10 vuotta. Valtio palkitsee nykyään maltillisesti, joten maksimikannusteilla Lundmarkin ansiot voivat nousta noin 2,1 miljoonaan per vuosi. Sinne hän päätyi Hackmanista, joka myytiin alta Italiaan. Ei turhaa jargonia, vaan asiaa. JOHTAJAT Jättikauppaa odotellessa Pekka Lundmark otti kovan haasteen vastaan. Duonin ja kalliin Ekokemin ostot olivat vasta alkua, Fortumin omistajat odottavat enemmän
Suurin osto oli Wärtsilä. Amer Sports A 4,1 30 000 418 905 43 000 0,60 Cargotec 4,8 511 545 1 000 0,60 Elisa 4,3 2 000 244 073 2 000 0,28 Fortum 20,3 693 950 -17 000 -0,30 Huhtamäki 17,3 -1 300 -13 419 1 300 -0,61 Kemira 0,7 -7 000 -337 910 -5 000 -0,30 Kesko B 15,8 -37 856 -1 460 790 -42 156 -2,48 Kone 4,1 1 200 -117 167 -24 800 -0,81 Konecranes 11,8 -141 831 -2 500 0,45 Metso 0,7 9 435 13 000 0,05 Neste 15,4 1 232 280 16 200 -0,69 Nokia 12,0 927 855 18 000 0,58 Nokian Renkaat 5,8 -43 234 -1 417 790 10 666 0,87 Orion B 29,0 -22 000 1 754 249 -21 000 2,7 Outokumpu 2,5 -105 799 -1 046 419 -381 299 -2,84 Outotec 0,6 7 306 -340 000 -1,49 Sampo A 39,6 3 800 310 378 5 100 0,57 Stora Enso R 6,8 5 000 538 450 -50 000 -0,13 Tieto 5,0 171 205 1 500 0,2 UPM 41,7 1 659 294 -17 000 0,11 Valmet 7,4 -1 498 238 280 1 502 0,42 Wärtsilä 36,5 94 000 3 627 680 92 800 8,23 YIT 7,8 30 000 153 294 82 794 -0,61 Yhteensä 294 -52 687 7 962 852 -611 893 5,34 OMISTUSTEN MUUTOS MUUTOS MUUTOS ARVONMUUTOS ARVO, 1 KK, 1 KK, VUODEN VUODEN OSAKE MEUR KPL MEUR ALUSTA, KPL ALUSTA, MEUR Gurujen salkut MEUR MEUR Wärtsilä 4,50 Amer Sports A 0,68 YIT 0,20 Sampo A 0,17 Elisa 0,06 Nokian Renkaat -1,67 Kone -1,53 Orion B -1,07 Outokumpu -1,01 Kesko B -0,30 Ostetuimmat Myydyimmät kovaa ostokohdetta ei ole löytynyt. Sijoitukset Seurannassa ovat Helsingin pörssin vaihdetuimmat osakkeet lukuun ottamatta Nordea ja Teliaa, joiden omistajarekisterit eivät ole nähtävillä Suomessa. Tämä kertoo oikeasta asenteesta perinteisessä energiayhtiössä, jolla on edessä hidas kuihtuminen tai oman olemuksen uudelleen keksiminen. Omistus kasvoi 94 000 osakkeella, arvoltaan liki 4,5 miljoonaa euroa. Rahaa myynnistä tuli tarkastelujakson päätöskurssilla runsas miljoona euroa. Lundmark piti esityksen viime marraskuussa kasvuyritystapahtuma Slushissa ainoana suuren suomalaisyhtiön edustajana. Yhtiö on jäänyt kakkoseksi energiayhtiökaupoissa ainakin Saksassa ja Tšekissä. Seurattavat salkut: Hautaset (Suomen Kauppayhtiöt), Ingmanit (Ingman Finance), Pertti Laine (Veikko Laine Oy, Argonius), Mikko Laakkonen, Jorma Nieminen (4Capes), Kari Niemistö (Selective Investor). Lisäksi energiajätin strategia on maailmaa syleilevä ja monen mielestä höttöinen. Hautaset tankkasivat Wärtsilää Arvopaperin seuraamien kuuden yksityissijoittajan OMXH25-kollektiivisalkun arvo kasvoi helmi-maaliskuussa liki kahdeksan miljoonaa euroa, suhteellisesti 2,8 prosenttia, yhteensä 294 miljoonaan euroon. Euromääräisesti salkusta lähti eniten Konetta, vajaat 38 000 kappaletta yhteensä noin 1,5 miljoonalla eurolla. Yhtiö on jatkuvassa odotustilassa. Hautaset ostivat viittä ja myivät kuutta yhtiötä. Yrityksen himmeä näkymä tulevaan on latistanut kiinnostusta Fortumia kohtaan, mutta se vaikuttaa myös johtajan imagoon. Epätoivoisen yrityskaupan riski kasvaa, ja Lundmarkin paineensietoa mitataan kovimman kautta. päivän päätöskursseilla. Verkkojen myynti oli virhe joka tapahtui edeltäjän aikana, mutta seurauksista vastaa Lundmark. Selkeää kasvutarinaa kelpaa kertoa, toisin kuin laimeista kasvutavoitteista yhteiskunnan muutoksesta hyötyen. Isomman yritysoston on täytynyt olla huulilla, koska yhtiö seisottaa 4,5 miljardin euron kassaa pankkitilillä negatiivisella korolla. Samaan aikaan suuriyhtiöitä seuraava OMXH25-indeksi nousi 2,7 prosenttia. Mikko Laakkosen salkusta katosi 106 000 Outokummun osaketta eli 48 prosenttia omistuksesta. Ostaminen vain on vaikeaa, kun kaikki kynnelle kykenevät energiayhtiöt yrittävät samaa. Euromääräiset arvot on laskettu maaliskuun 8. Ruotsissa huhutaan, että Fortum kyttää entisen EON Sverigen, nykyisen Uniper Swedenin vesivoimaa. Korkotappiot ovat valtavat. Nokian Renkaita ja Orionia lähti molempia runsaan miljoonan euron arvosta. Mikael Sjöström Gurujen salkut 48 MAALISKUU 2017. Yrityksen olemus vaikuttaa myös johtajan imagoon. Kaikki eivät kiitä tietojenkäsittelyyn ja markkinointiin erikoistuneen diplomi-insinöörin sosiaalisia taitoja, mutta pelisilmästä kertoo Suomen parhaiten verkottuneen upseerin, kenraaliluutnantti Arto Rädyn nosto yhteiskuntasuhdejohtajaksi. Aurinkovoiman osto Intiasta voi näyttää oudolta, mutta se on nähtävä oikeana päänavauksena markkinoille, joissa tulevaisuuden kasvu tehdään. Veikko Laine Oy ja samaan valtapiiriin kuuluva Argonius hankkivat 28 000 Ameria noin 0,63 miljoonalla eurolla
Osuudenomistajia rahastolla on jo lähes 500, mikä on eniten Taalerin pääomarahastoissa. ”Uusiutuva energia on infrasijoittamista, joka tarjoaa hyvän hajautuksen 49 MAALISKUU 2017. TIINA SOMERPURO Varainhoitotalo Taaleri on perustanut jo useita uusiutuvaan energiaan ja ympäristömyönteiseen liiketoimintaan sijoittavia pääomarahastoja. Miksi Taaleri on niin vahvasti mukana uusiutuvassa energiassa, salkunhoitaja Jenny-Li Holmström. Se tosin vaatii suuria investointeja ja luo hyviä sijoitusmahdollisuuksia. Salkunhoitajat Jenny-Li Holmström ja Kai Rintala vastaavat lähes 500 sijoittajan varojen tuottavasta sijoittamisesta. Mirko Hurmerinta Vireää rahaa. Tulevaisuudessa energiaa on mahdollista tuottaa päästöttömästi ja edullisesti kaikille. ”Energiasektori on valtavan murroksen keskellä. RAHASTOT Uusiutuva energia on trendeistä kuumin Taalerin Aurinkotuuli-rahasto parantaa maailmaa ja tarjoaa sijoittajalle tasaista tuottoa. Haluamme olla mukana tässä trendissä. Lisäksi uusiutuva energia sopii Taalerin arvomaailmaan.” Miksi sijoittajat haluavat sijoittaa uusiutuvaan energiaan. Rahasto suljetaan toukokuun lopussa uusilta sijoittajilta. Alkuvaiheessa rahastoon pääsi mukaan 25 000 euron vähimmäissijoituksella, mutta nyt se on avoinna vähintään viiden miljoonan euron sijoituksille eli käytännössä institutionaalisille sijoittajille. Rahaston alkuperäinen tavoite oli kerätä pääomaa 75 miljoonaa euroa, mutta suuren kiinnostuksen vuoksi Taaleri päätti nostaa tavoitteen 120 miljoonaan euroon. Niistä tuorein on viime vuoden lopulla perustettu Aurinkotuuli, joka nimensä mukaisesti sijoittaa aurinkoja tuulienergiaan
Kyseessä on EQT:n historian nopeimmin täyteen merkitty rahasto. Aiomme perustaa lisää rahastoja ja tarkoitus on, että myös piensijoittajat voisivat jossain muodossa päästä niihin mukaan. Usein sijoituspäätöksessä on mukana myös tunnesyitä – sijoittajat haluavat olla mukana tekemässä maailmasta parempaa paikkaa. Infrasijoitusbuumi ei rajoitu vain EQT:n rahastoon. USD 2012 2013 2014 2015 2016 Lähde: Preqin ja tasaista tuottoa pitkällä aikavälillä. Sijoitukset Rahastoilmiö Rahaa on liikaa, sijoituskohteita ei Pääomasijoittaja EQT kertoi helmikuussa sulkevansa infrastruktuurirahastonsa uusilta sijoituksilta sen kerättyä yli neljä miljardia euroa varoja, merkittävästi yli alkuperäisen tavoitetason. ”Perustimme Taalerin Energialiiketoiminta-segmentin viime syksynä ja Aurinkotuuli on vasta ensimmäinen avaus. Rahaa tuntuu riittävän varsinkin, kun sijoituskohde on jo valmiiksi pystyssä. Hankkeet tulevat sijaitsemaan eri puolella maailmaa. Näin voi olla myös infrasijoituksissa, jos arvostustasot nousevat vielä nykyisestä. Lisäksi tällaisissa pääomarahastoissa he pääsevät konkreettisesti näkemään, mitä heidän sijoituksillaan on saatu aikaan.” Minkälaisiin kohteisiin rahasto sijoittaa salkunhoitaja Kai Rintala. ”Sijoitamme varat noin kymmeneen tuulitai aurinkovoimahankkeeseen, jotka ovat juuri etenemässä rakennusvaiheeseen tai ovat jo toiminnassa. Alhainen korkotaso ohjaa yhä enemmän pääomia pois tutuista korkoja pörssisijoituksista kohti vaihtoehtoissijoituksia, kuten infraa ja kiinteistöjä. Rahasto on kommandiittiyhtiömuotoinen, joten sijoittajan on sitouduttava rahastoon koko sen toiminnan ajaksi.” Milloin myös piensijoittajat pääsevät kiinni näihin rahastoihin. Riskivapaa tuotto on kääntynyt viime vuosina tuottovapaaksi riskiksi. ”Puhtaat greenfield-sijoitukset eivät rahaston sijoitusstrategiaan istu. Rahasto lanseerattiin vain puoli vuotta sitten. Rahasto omistaa kohteet joko kokonaan tai on määräysvaltaomistaja.” Minkälaista tuottoa rahasto tavoittelee. Alex af Heurlin Infrastruktuurirahastojen kaupat maailmalla 100 200 300 400 500 Mrd. Ilmiö kuvaa hyvin myös maailmantalouden tilannetta laajemmin. EQT:n uusin infrarahasto keskittyy jo valmiiksi toimintakykynsä osoittaneisiin kohteisiin, muun muassa logistiikan, ympäristön ja televerkkojen aloilla. Kohteista saatavia tuottoja ei sijoiteta uudelleen vaan ne maksetaan suoraan osuudenomistajille.” Mikä on rahaston sijoitushorisontti, Jenny-Li Holmström. Myös uusia rahastoja pystytettiin ennätystahtia. Maantieteellisesti rahasto keskittyy pääasiassa Eurooppaan ja Pohjois-Amerikkaan ja tarjoaa kohdeyhtiöille varojen lisäksi myös osaamista. ”Rahaston tavoite on irtautua kaikista sijoituskohteista noin kymmenen vuoden kuluttua, jolloin koko realisoitu pääoma jaetaan osuudenomistajille. Esimerkiksi Pohjoismaissa tuulivoiman tuotantokustannukset ovat alhaiset, kun taas Afrikka ja Lähi-itä tarjoavat suotuisat olosuhteet aurinkovoimalle. Sen sijaan kohdeyhtiömme tekevät usein merkittäviä laajennusinvestointeja vanhojen, jo olemassa olevien toimintojensa lisäksi kasvun vauhdittamiseksi”, EQT:n infrarahastojen neuvonantajana toimivan EQT Partnersin johtaja Päivi Arminen kertoo. ”Rahasto tavoittelee hieman sijoitussummasta riippuen noin 7–10 prosentin vuotuista tuottoa palkkioiden jälkeen. Pääomasijoittamiseen erikoistuneen tutkimusyhtiö Preqinin mukaan infrarahastoihin virtasi viime vuonna ennätysmäärä rahaa. Yritykset ostavat ennemmin kilpailijansa pois tieltä tai sijoittavat varat omien osakkeiden ostoihin kuin ottavat uusien avausten kautta suurempaa riskiä. Ideana on mahdollistaa tasaisen kassavirran käynnistyminen sijoittajalle mahdollisimman nopeasti. Sen seurauksena infrakohteiden määrä pysyy miltei ennallaan samalla, kun infrasijoittajien määrä kasvaa jatkuvasti. Preqin varoittaa tuoreessa katsauksessaan, että infrasijoitusten arvostustasot nousevat vääjäämättä infrarahastojen suosion seurauksena. Mitään tarkempia suunnitelmia ei kuitenkaan ole lyöty vielä lukkoon.” Rahasto tavoittelee 7–10 prosentin tuottoa 50 MAALISKUU 2017
Vietnamiin uskoo PYN Elite -rahastollaan menestynyt Petri Deryng. Konsulttitalo PwC ennustaa maan bruttokansantuotteen vuosikasvuksi 5,1 prosenttia vuoteen 2050 saakka. Vietnamin osakemarkkinoilla ei ole vielä kansainvälisiä institutionaalisia sijoittajia. Rahaston suurin sijoitus Vietnamissa on listalla kymmenentenä oleva vähittäiskauppias Mobile World Group, joka aikoo viisinkertaistaa liikevaihtonsa viidessä vuodessa. Vietnamin talouskasvu on kovaa, mutta se ei vielä näy indeksissä. Kasvua kiihdyttää muun muassa 2015 solmittu vapaakauppasopimus EU:n kanssa. SASIN TIPCHAI, COLOURBOX Mikko Laitila Vietnamin pörssin kehitys 340 400 460 520 11/2014 2/2017 Lähde: Factset Vietnam Yhtiö Toimiala Markkinap/e EPS kasvup/b arvo, MUSD 2017e %, 2017e 2016 Vinamilk Kulutustavarat 7 971 19,3 4 9 PV Gas Öljy ja kaasu 5 044 16,1 17 2,8 VinGroup Kiinteistöt 4 902 29,3 72 4 Vietinbank Rahoitus 2 486 9,8 12 1 BIDV Rahoitus 2 178 9,2 12 1,2 Masan Group Kulutustavarat 2 133 16,3 24 3,1 Bao Viet Holding Vakuuttaminen 1 773 28,3 21 3,1 Hoa Phat Steel Perusteollisuus 1 598 5,3 14 2,1 Mobile World Kulutustavarat 1 078 9,9 40 6,6 Lähde: Bloomberg & VCSC Vietnamin bkt:n kasvu 2017e (%) 6,7 ISO KUVA Notkea tiikeri Nopeasti kasvava Vietnam houkuttelee sijoittajia avaamalla osakemarkkinoitaan. Vietnam kärsi vuosina 2009–2013 pankkija asuntokriisistä, mikä painoi kotimarkkinayhtiöiden kurssit lattiaan. Tuottavuus kasvaa nuoren ja hyvin koulutetun väestön ansiosta. suurin talous. Nyt nousu on käynnissä, ja Vietnam on yksi lähivuosikymmenten superkasvajista. Tuohon mennessä maa on maailman 20. 51 MAALISKUU 2017. Kommunistisen maan hallitus kuitenkin avaa maan taloutta vapauttamalla valtiollisten yhtiöiden ulkomaalaisomistuksen rajoja ja viemällä niitä yksi toisensa jälkeen pörssiin
Siellä ylitarjontaa ei välttämättä tule ja jos tulee, muuttovoitto sulattaa sen. Sama viesti toistuu sekä mediassa että kahdenvälisissä keskusteluissa asuntosijoittajien kanssa. Parhaassa tilanteessa ovat kaupungit ja alueet, joissa on väkiluvun kasvua ja joissa on ennestään ollut alitarjontaa asunnoista. Jos on vuokraamassa asuntoa ja tarjolla on enää muutamia potentiaalisia hakijoita, korostuu asukkaan sopivuus kyseiseen asuntoon ja alueeseen. Asunnot ovat edelleen menneet vuokralle ja luonnollisesti parhaan sijainnin asunnoissa ei ongelmia ole. Määräaikaiset sopimukset kesästä kesään ovat pyörineet monessa kohteessa hyvin. Sen sijaan hieman syrjemmällä sijaitsevien asuntojen osalta tilanne edellyttää asuntosijoittajalta uudenlaista harkintaa. Nuoret tuppaavat muuttamaan nopeasti muualle. Lisäksi vuokralaiselta kannattaa kysyä onko hän kotoisin lähialueilta, asuuko sukulaisia ja ystäviä alueella ja miten hän tapaa liikkua. Voisi ajatella, että esimerkiksi eläkeiän kynnyksellä olevasta asukkaasta voisi saada huomattavasti pitkäaikaisemman vuokralaisen, joka pitää kodistaan hyvää huolta seuraavan vuosikymmenen tai pidempäänkin. Jos molemmat tekijät puuttuvat, tulee varmuudella ongelmia. Kirjoittaja on asuntosijoittaja ja Vuokranantajat ry:n hallituksen jäsen. Epäilen, että vuokratason on joustettava kyseisessä kaupungissa. Jokaisella paikkakunnalla lähtötaso on tietysti erilainen, joten kaupungit ”sulattavat” nämä uudet vuokra-asunnot eri tavalla. Esimerkkinä mainittakoon suomalainen yliopistokaupunki, josta paikkakunnalla toimiva asuntosijoittaja tiesi omaan seurantaansa perustuen hämmästyttäviä faktoja: keskustassa ja lähialueilla on tällä hetkellä noin 3 500 yksiötä ja kaupunkiin ollaan parhaillaan rakentamassa 450 yksiötä lisää. Ennätyksellisen vilkas vapaarahoitteisten vuokratalojen rakentaminen alkaa näkyä markkinassa tarjonnan lisääntymisenä. Me emme ole aikaisemmin juurikaan ajatelleet sitä, miten pitkäaikainen uudesta asukkaasta tulee, koska vuokraus ei ole ollut ongelma. Vuokranantajan onkin hyvä lisätä kysymyspatteristoon seuraavankaltaisia kysymyksiä: mistä päin vuokralaisehdokas on muuttamassa, mitä hän harrastaa ja missä harrastukset ovat. He kuitenkin tuppaavat muuttamaan nopeasti muualle: tyypilliset syyt muuttoon ovat puolison löytyminen tai oman asunnon hankinta. Vaikka olisi vain toinen tekijöistä, pärjää vielä kohtuullisesti. 2000 2250 2500 Asuntomarkkinapuntari Kerrostaloasuntojen hinnan muutos (€/m ) 1 2 3 Uusien asuntolainojen keskikorko (%) Uusien asuntojen markkinointiajat (pv) 134 (10,58% / 12 kk) 2010 2011 1/2017 1/2017 52 MAALISKUU 2017. Olemme aiemmin melko systemaattisesti suosineet nuoria opiskelijoita tai työuraansa aloittelevia vuokralaisia. Nyt asuntotarjonnan kasvaessa on asiaan suhtauduttava uudella tavalla. Selvää on, että joillakin paikkakunnilla ja alueilla tulee ylitarjontatilanteita. Vuokralaistarjontaa on ollut runsain määrin. Hyvän vuokralaisen löytäminen vaikeutuu Itsekin olen tämän sijoittajakollegani Joonas Oravan kanssa huomannut: ennen esimerkiksi Jyväskylässä sai asunnosta poikkeuksetta muutamassa päivässä yli kymmenen potentiaalista yhteydenottoa, nyt määrä voi olla vain muutamia. Sijoitukset OLLI TURUNEN Asuntojen vuokraus ei enää suju yhtä nopeasti kuin ennen. Riittääkö kaikille uusille asunnoille asukkaita, jotka ovat valmiita maksamaan nykyisen vuokratason
Kuva Husumin-tehtaalta. Tommi Melender Yhdeksäs maaliskuuta 2009 on osakesijoittajalle tärkeä päivämäärä. Se voi tuntua pitkältä ajalta, mutta ei ole sitä historiallisessa tarkastelussa. Yhdysvalloissa 1930-, 1950ja 1980-luvun nousumarkkinat kestivät toistakymmentä vuotta. Nousumarkkinan päättyminen edellyttää ERJA LEMPINEN Pois paperikurimuksesta. Parhaat kyydit Suomessa on tarjonnut Metsä Board. Maailman tärkein osakeindeksi S&P 500 kävi päivänsisäisesti noissa lukemissa ennen suurta käännettä. Pohjatasot on helppo muistaa pedon luvusta 666. Nousumarkkina täytti kahdeksan vuotta tämän lehden mennessä painoon. Silloin alkoi finanssikriisin jälkeinen syklinen nousu. Metsä Boardin muodonmuutos kartonkiyhtiöksi näkyy komeasti tuottohistoriassa. 53 MAALISKUU 2017. TU LO S E NN U STE E T: KOTIMAI S E T 5 4 / P O HJO I S MAI S E T 56 / E U RO O PPAL AI S E T 58 / YHDYSVALTAL AI S E T 60 S U O S ITE LLU IMMAT O SAKKE E T 62 Metsä Boardissa oli tarjolla jättipotti Osakkeiden nousumarkkina täytti kahdeksan vuotta
VEROJA, OSAKE, VEROJA, ALIN YLIN OSAKE, OSAKE, EV/ VEROJA, ALIN YLIN OSAKE, OSAKE, EV/ YHTIÖ 2017 MEUR EUROA MEUR ENNUSTE ENNUSTE EUROA EUROA P/E P/B EBITDA MEUR ENNUSTE ENNUSTE EUROA EUROA P/E P/B EBITDA s Ahlstrom 15,01 56,1 0,61 70,6 61,6 82,0 1,02 0,46 14,8 2,0 6,8 83,6 71,9 95,00 1,17 0,5 12,8 1,8 6,1 Alma Media 5,40 25,4 0,20 39,8 35,1 42,0 0,34 0,19 16,0 3,2 8,4 42,5 39,1 47,00 0,36 0,2 15,1 2,9 7,7 t Amer Sports 22,70 173,0 1,08 206,7 194,2 223,6 1,33 0,69 17,1 2,5 10,9 247,6 224,2 259,00 1,53 0,8 14,8 2,3 9,4 t Asiakastieto 18,51 18,9 1,01 19,9 19,0 21,8 1,03 0,97 18,1 3,4 13,8 21,8 19,0 23,95 1,10 1,0 16,8 3,3 12,5 Aspo 8,82 17,4 0,49 23,1 22,0 24,6 0,63 0,43 14,1 2,3 10,1 26,5 24,0 28,10 0,72 0,4 12,2 2,2 9,4 t Atria 10,68 25,4 0,65 31,6 31,0 32,8 0,83 0,51 12,9 0,7 6,0 36,9 33,7 39,73 0,98 0,6 10,9 0,7 5,5 Basware 36,89 -14,1 -1,00 -10,1 -14,7 -2,3 -0,45 0,00 4,3 360,5 0,7 -12,7 12,44 0,23 0,1 160,9 4,2 47,0 t Bittium 6,39 3,1 0,10 -1,1 -2,2 -0,1 -0,02 0,30 1,9 21,2 8,9 8,8 9,06 0,24 0,3 26,5 1,9 8,7 s Cargotec 47,90 166,6 1,95 240,4 204,0 268,0 2,82 1,07 17,0 2,1 10,3 279,9 236,0 308,00 3,23 1,2 14,8 1,9 9,0 t Caverion 6,99 -43,5 -0,25 42,7 27,5 63,4 0,28 0,18 24,9 4,0 13,4 77,1 61,6 91,00 0,47 0,3 14,8 3,4 8,7 Citycon 2,22 166,7 0,18 156,0 145,6 164,6 0,17 0,14 13,3 0,8 20,0 160,8 146,5 169,70 0,17 0,1 13,0 0,8 19,6 Comptel 3,03 11,9 0,11 12,8 12,3 13,1 0,08 0,05 36,8 6,7 16,8 17,9 13,6 20,57 0,11 0,1 27,5 6,6 13,3 t Consti 14,57 10,1 1,05 12,4 11,3 14,0 1,27 0,74 11,4 3,2 7,7 14,3 13,0 16,00 1,47 0,9 9,9 2,8 6,4 Cramo 21,14 85,5 1,54 105,0 96,0 112,0 1,88 0,82 11,3 1,7 5,8 108,7 93,4 120,36 1,95 0,9 10,8 1,5 5,5 Detection Technology 14,65 14,1 0,81 12,7 12,0 13,5 0,73 0,31 20,1 5,4 11,6 15,1 14,0 16,17 0,83 0,4 17,7 4,7 9,8 DNA 11,94 81,7 0,51 109,4 106,0 116,0 0,70 0,60 17,0 2,6 7,3 120,8 113,0 132,00 0,77 0,7 15,5 2,5 7,0 Elisa 32,13 321,4 1,61 348,6 326,1 370,3 1,77 1,56 18,1 5,0 10,9 366,4 333,6 398,96 1,87 1,7 17,2 4,8 10,5 t F-Secure 3,25 20,8 0,10 18,2 11,3 25,2 0,09 0,08 35,3 6,1 17,0 27,5 21,1 34,00 0,14 0,1 23,9 5,0 11,8 t Finnair 4,28 105,8 0,55 100,9 84,4 122,2 0,48 0,12 8,9 0,6 2,0 97,5 86,2 106,00 0,60 0,1 7,2 0,6 1,8 s Fiskars 20,53 92,8 0,78 92,9 81,7 107,0 0,86 0,74 23,7 1,4 14,2 111,7 104,2 116,00 0,94 0,8 21,8 1,4 12,8 Fortum 14,61 463,0 0,56 739,8 534,4 921,0 0,70 0,83 20,8 1,0 11,8 757,0 480,0 960,00 0,70 0,7 20,8 1,0 12,1 Glaston 0,41 1,6 0,01 5,7 5,4 6,0 0,03 0,01 16,3 2,0 9,0 7,8 7,6 8,00 0,03 0,0 13,9 1,8 6,7 t HKScan 3,34 1,0 -0,10 6,2 3,0 13,9 0,08 0,16 42,4 0,5 5,1 13,8 9,0 20,20 0,19 0,2 17,9 0,5 4,5 t Huhtamäki 33,96 237,3 1,81 264,3 254,0 272,3 2,00 0,82 17,0 2,8 10,4 292,8 281,6 307,43 2,21 0,9 15,4 2,5 9,4 Kemira 12,17 127,9 0,60 161,8 142,8 175,0 0,79 0,53 15,3 1,5 8,0 184,2 147,5 218,00 0,90 0,5 13,5 1,5 7,3 Kesko 43,18 146,0 0,99 326,0 301,0 345,0 2,50 2,23 17,3 2,1 9,1 367,8 337,0 399,00 2,77 2,4 15,6 2,0 8,4 Kone 40,40 1 329 2,00 1 303 1 245 1 390 1,93 1,61 20,9 7,0 14,1 1 359 1 284 1 520 2,00 1,7 20,2 6,6 13,4 t Konecranes 34,26 56,1 0,64 243,0 110,5 326,6 1,31 1,04 26,2 3,1 10,9 175,6 88,0 295,24 1,92 1,1 17,9 2,4 9,0 Lassila & Tikanoja 18,96 50,1 1,13 52,6 50,7 55,0 1,08 0,96 17,5 3,2 8,3 56,7 55,0 59,00 1,17 1,0 16,3 3,1 7,9 s Lehto 12,40 40,1 0,59 53,0 49,7 55,4 0,72 0,29 17,1 5,0 11,8 61,3 56,9 66,12 0,84 0,3 14,8 4,1 10,1 Lemminkäinen 19,20 47,7 1,27 45,6 43,3 48,0 1,37 0,71 14,0 1,4 6,2 53,6 49,5 58,80 1,71 0,8 11,3 1,3 6,0 s Marimekko 9,86 5,2 0,50 6,0 5,6 6,2 0,58 0,43 16,9 2,7 7,8 6,4 5,2 7,00 0,61 0,5 16,1 2,5 7,5 1 vähintään 20 prosentin pudotusta huipputasolta. Niistä muodostettu Suomi-salkku olisi hyytävästi pakkasella pitkästä syklisestä noususta huolimatta. Indeksinmukainen Suomi-salkku ei ole ollut kahdeksan viime vuoden aikana mikään tuottohirmu. Nykyiseen nousumarkkinaan mahtuu useita korjausliikkeitä eli kaksinumeroisia kurssipudotuksia. Helsingin yleisindeksi liikkui tätä kirjoitettaessa 120 prosenttia korkeammalla kuin 9. Oikeat osakevalinnat ovat toki mahdollistaneet kotimaiselle sijoittajalle tuntuvat ylituotot. S&P 500 on vahvistunut samassa ajassa euroissa laskettuna 318 prosenttia ja Tukholman pörssi 258 prosenttia. Jälkiviisaasti tarkasteltuna ne ovat olleet hyviä ostotilaisuuksia. maaliskuuta 2009. Metsä Boardista on kilahtanut kahdeksassa vuodessa 3 337 prosentin, Bittiumista 2 147 prosentin ja Reveniosta 1 082 prosentin kokonaistuotot. Niinpä Suomi-osakkeet ovat kahdeksan vuoden aikana painuneet pahimmissa notkahduksissa yli 20 prosenttia. Taulukot TULOKSET 2016 ENNUSTEET 2017 ENNUSTEET 2018 Kotimaiset tulosennusteet L Ä H D E : FA C T S E T OSAKEVOITTO VOITTO VOITTO KURSSI ENNEN TULOS/ ENNEN TULOS/ OSINKO/ ENNEN TULOS/ OSINKO/ 8.3. Kokonaistuotot on laskettu Factsetin tietokannasta ilman osinkojen uudelleensijoittamista. Euroalueen Eurostoxxin arvonnousu vastaa Helsingin pörssiä. 54 MAALISKUU 2017. Myyntirynnäkön hellitettyä Helsingin pörssi on päässyt takaisin suurten pörssien nousuimuun. Sen jälkeen ollaan syklisessä laskussa, kunnes pörssikurssit kuopivat uudet pohjansa. Ne, jotka ostivat kevättalvella 2009 Metsä Boardia, Bittiumia ja Reveniota, voivat onnitella itseään. Helsingin pörssi tunnetaan korkean betan pörssinä, mikä tarkoittaa että kurssiliikkeet ovat kärjekkäämpiä kuin Wall Streetilla tai Lontoossa, Frankfurtissa ja Pariisissa. Onnettomasti kävi sen sijaan niille, jotka tankkasivat kahdeksan vuotta sitten Pöyryä, Glastonia, Outokumpua ja Afarakia
Se ei ole yhtiön historiaan nähden halpa. Nokia Verkkolaitevalmistajan osake on toipunut synkästä vuoden alusta. • Tulos/osake-luku kertoo osakekohtaisen tuloksen verojen jälkeen. Sen liikevaihto kasvoi viime vuonna 11 prosenttia, liikevoitto ylsi 21 prosenttiin. • P/e-, p/bja ev/ebitda-kertoimet lasketaan taulukon päivityspäivän kursseilla ennusteiden keskiarvosta. Amer Sportsin tämän vuoden p/e on 17:ssä. 55 MAALISKUU 2017. 1 2 3 OSAKEVOITTO VOITTO VOITTO KURSSI ENNEN TULOS/ ENNEN TULOS/ OSINKO/ ENNEN TULOS/ OSINKO/ 8.3. 58 prosenttia analyytikoista antaa positiivisen suosituksen. Näin voi tiivistää urheiluvälinevalmistajan osakekurssin ja tavoitehintojen välisen 26 prosentin kuilun. Vaisala Sääyhtiöksi leimautuneen teknologiafirman teollisuusliiketoiminta on iskussa. VEROJA, OSAKE, VEROJA, ALIN YLIN OSAKE, OSAKE, EV/ VEROJA, ALIN YLIN OSAKE, OSAKE, EV/ YHTIÖ 2017 MEUR EUROA MEUR ENNUSTE ENNUSTE EUROA EUROA P/E P/B EBITDA MEUR ENNUSTE ENNUSTE EUROA EUROA P/E P/B EBITDA Metsä Board 6,24 58,4 0,25 187,3 159,0 212,0 0,42 0,22 14,9 1,9 8,5 228,2 174,5 268,00 0,50 0,2 12,4 1,8 7,2 Metso 28,20 188,0 0,87 255,0 211,0 316,0 1,24 1,08 22,7 2,9 12,3 298,5 256,0 366,00 1,41 1,1 20,0 2,8 11,0 s Neste 33,85 1 061 3,67 818,7 681,3 1 037 2,62 1,25 12,9 2,1 7,4 848,3 603,0 1 067 2,65 1,3 12,8 2,0 7,1 Nokia 4,89 -1 387 -0,14 1 812 1 291 2 113 0,22 0,17 22,0 1,5 10,1 2 457 2 004 3 071 0,31 0,2 15,7 1,5 7,8 s Nokian Renkaat 38,54 298,7 1,87 339,7 306,6 376,0 2,04 1,61 18,9 3,4 11,2 377,3 333,0 423,00 2,26 1,7 17,1 3,2 10,2 t Olvi 26,00 39,8 1,57 41,8 40,7 43,0 1,66 0,81 15,6 2,4 8,9 44,2 42,4 46,00 1,73 0,9 15,0 2,3 8,3 t Oriola-KD 3,98 54,1 0,24 57,6 55,5 60,0 0,25 0,15 16,0 3,2 8,8 62,7 59,3 68,10 0,27 0,2 14,7 2,9 8,1 s Orion 48,47 310,5 1,77 288,2 272,9 296,0 1,63 1,40 29,7 10,2 20,6 300,9 275,9 324,00 1,70 1,5 28,5 9,6 19,7 Outokumpu 9,53 -18,0 0,35 431,4 269,0 614,0 0,85 0,22 11,2 1,5 6,6 404,7 243,6 555,90 0,81 0,3 11,7 1,4 6,6 t Outotec 5,62 -77,7 -0,42 38,0 23,0 67,0 0,13 0,04 43,0 2,3 11,4 58,1 42,0 86,00 0,20 0,1 27,5 2,3 9,0 t Pihlajalinna 17,55 13,5 0,39 20,2 19,1 22,0 0,70 0,22 25,1 3,3 11,0 26,0 22,9 30,48 0,90 0,3 19,5 2,9 8,9 t Ponsse 21,64 58,2 1,63 57,1 53,0 65,0 1,57 0,68 13,7 3,5 8,9 61,7 56,9 69,00 1,70 0,8 12,7 3,0 8,1 t Pöyry 3,15 -11,1 -0,24 8,8 7,0 12,3 0,08 0,02 37,6 1,8 14,4 12,9 10,0 17,71 0,13 0,0 23,8 1,7 11,9 t Raisio 3,48 26,8 0,12 43,0 29,0 48,0 0,21 0,18 16,5 1,7 10,4 48,9 46,0 52,00 0,24 0,2 14,2 1,7 9,4 s Ramirent 7,84 26,8 0,20 61,3 54,2 71,0 0,47 0,41 16,7 2,8 6,4 71,9 59,5 91,00 0,55 0,4 14,3 2,6 6,0 t Rapala 4,34 2,3 -0,08 14,4 13,9 15,0 0,23 0,12 18,7 1,3 10,0 18,1 16,4 19,90 0,25 0,2 17,1 1,2 8,7 t Revenio 30,32 7,1 0,70 9,5 9,5 9,5 0,95 0,95 31,9 13,8 13,3 13,3 13,30 1,32 1,2 23,0 11,8 s Robit 9,30 5,8 0,29 8,5 8,1 9,0 0,49 0,09 19,0 2,6 12,0 11,6 11,2 12,00 0,62 0,1 15,0 2,2 9,5 s Sampo 43,51 1 034 2,95 1 771 1 649 1 856 2,72 2,40 16,0 2,0 14,7 1 836 1 678 1 958 2,84 2,5 15,3 2,0 14,2 Sanoma 8,29 159,5 0,65 141,0 135,4 147,0 0,65 0,26 12,7 1,6 4,5 145,3 139,2 154,40 0,67 0,3 12,4 1,5 4,3 Sponda 3,94 155,5 0,41 133,5 113,2 207,5 0,32 0,19 12,1 0,7 19,4 142,3 120,0 223,83 0,34 0,2 11,5 0,7 18,4 SRV 4,77 8,9 0,15 33,1 31,7 35,6 0,41 0,15 11,8 1,0 11,7 39,1 38,3 39,89 0,49 0,2 9,8 0,9 10,1 s Stockmann 7,41 -5,5 -0,32 26,4 21,1 30,4 0,20 0,04 37,9 0,5 12,2 42,1 33,0 55,00 0,39 0,1 18,9 0,5 10,2 t Stora Enso 10,49 385,0 0,59 725,4 568,0 806,0 0,74 0,38 14,2 1,4 7,8 824,8 651,0 966,49 0,83 0,4 12,6 1,3 7,1 Technopolis 3,03 64,2 0,33 73,2 64,4 89,0 0,34 0,13 8,8 0,7 13,6 76,0 68,9 91,56 0,36 0,1 8,4 0,7 12,9 t Teleste 8,63 14,8 0,65 14,5 12,4 17,4 0,61 0,27 14,1 1,8 7,7 18,4 16,9 20,19 0,76 0,3 11,3 1,6 7,0 t Tieto 26,29 133,6 1,46 137,4 124,8 145,0 1,65 1,37 15,9 3,9 9,8 149,3 141,2 160,00 1,72 1,4 15,2 3,8 9,3 t Tikkurila 18,98 57,1 1,01 60,3 59,0 62,5 1,07 0,84 17,7 3,8 11,2 65,8 62,5 68,30 1,17 0,9 16,3 3,6 10,4 s Tokmanni 11,00 34,0 0,50 49,2 48,0 50,1 0,67 0,50 16,4 3,7 10,7 57,1 56,0 59,00 0,78 0,6 14,2 3,4 9,4 UPM-Kymmene 22,86 1 075 1,65 1 076 995,5 1 325 1,61 0,98 14,2 1,4 8,2 1 068 966,0 1 342 1,61 1,0 14,2 1,4 7,9 t Uponor 16,34 61,0 0,58 104,0 100,0 109,3 0,90 0,53 18,2 4,1 8,5 116,2 109,0 130,10 1,03 0,6 15,8 3,6 7,7 t Vaisala 33,09 22,0 1,05 39,2 37,6 41,5 1,67 1,07 19,8 3,1 10,3 49,1 44,2 53,30 2,08 1,1 15,9 2,8 8,4 s Valmet 15,06 135,0 0,55 193,2 178,0 213,9 0,96 0,48 15,7 2,4 8,0 216,4 202,0 239,00 1,06 0,5 14,2 2,2 7,1 t Verkkokauppa,com 7,58 12,2 0,22 16,2 15,4 17,7 0,28 0,19 27,1 7,7 17,7 20,3 18,6 23,40 0,36 0,2 21,2 6,6 14,1 s Wärtsilä 47,85 465,0 1,78 581,2 532,0 659,2 2,36 1,36 20,3 3,8 13,0 652,7 589,0 710,05 2,57 1,4 18,6 3,5 11,7 t YIT 6,63 -1,9 -0,06 74,2 65,0 97,0 0,46 0,25 14,3 1,4 12,4 100,5 79,2 117,30 0,63 0,3 10,5 1,3 9,9 2 3 Amer Sports Sijoittajat epäilevät, analyytikot luottavat. Nousua helmikuun pohjista kertyy yli viidennes. • ”Alin” ja ”ylin” ilmoittavat mukana olevien ennusteiden ääriarvot. TULOKSET 2016 ENNUSTEET 2017 ENNUSTEET 2018 Merkkien selitykset s tulosennuste noussut – tulosennuste pysynyt ennallaan t tulosennuste laskenut Ennusteiden perusteet Arvopaperin tulosennustetaulukossa ilmoitetaan tulos ennen veroja, jolloin mukaan lasketaan rahoituserien jälkeen säännölliset muut tuotot ja kulut sekä osakkuusyhtiöiden tulokset. Nokiaa tukevat kustannussäästöt ja markkinoiden piristyminen. Kasvumahdollisuuksia avaa maantieteellinen laajentuminen ja uudet tuotteet. Muut luvut ovat kaikista ennusteista laskettuja keskiarvoja. Ennusteet kokoaa Factset kymmeniltä pankkiiriliikkeiltä
Tilanteen normalisoituminen on pitkälti kiinni siitä, miten hollantilaiset, ranskalaiset ja saksalaiset äänestävät. Sijoittajat todennäköisesti odottavat Hollannin, Ranskan ja Saksan vaalitulokset ennen kuin ryhtyvät lisäämään osakepainoaan vanhalla mantereella. Tarkkaan ottaen heidän ei tarvitse edes hävitä. Huoli on helpottanut viimeksi kuluneen puolen vuoden aikana, kun euron heikentyminen ja Aasian kysynnän vahvistuminen ovat alkaneet siivittää vientiteollisuutta. Poliittisten riskien väistyminen nostaisi myös euroalueen investointeja, mikä ruokkisi pörssiyhtiöiden tuloskasvua. Viime vuonna euroalueen elpyminen näytti lepäävän kotimaisen kysynnän varassa. Taulukot TULOKSET 2016 ENNUSTEET 2017 ENNUSTEET 2018 Pohjoismaiset tulosennusteet Maailman osakkeet L Ä H D E : FA C T S E T OSAKEVOITTO VOITTO KURSSI MARKKINATULOS/ TULOS/ ENNEN TULOS/ ENNEN 8.3. Poliittisten riskien lientyminen antaisi eurooppalaisille osakkeille tilaa vahvistua, sillä niitä tukevat niin arvostukset, tuloskasvu kuin suhdanteet. Nyt kun suhdanteet kääntyvät suotuisammiksi, he karsastavat Eurooppaa populistipuolueiden kannatuksen nousun takia. Huolena oli, että inflaation vauhdittuminen leikkaisi reaalipalkkoja ja kuluttajien ostovoimaa. Euroalueen osakkeiden arvostusero Yhdysvaltoihin on taseperusteisella p/b-luvulla historiallisesti tarkasteltuna poikkeuksellisen suuri. Tommi Melender 56 MAALISKUU 2017. Paradoksaalista on, että politiikka sotkee vanhan mantereen pörssikehitystä makronäkymien vihdoin kirkastuessa. ARVO, OSAKE, OSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOOSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOYHTIÖ 2017 MK KR KR MK P/E EBITDA TUOTTO, % KR MK P/E EBITDA TUOTTO, % RUOTSI Nordea 106,90 431 724 8,81 8,17 42 855 13,1 5,9 8,78 45 711 12,2 6,2 Atlas Copco 304,80 361 795 9,81 13,38 22 212 22,8 13,5 2,5 14,32 23 789 21,3 12,6 2,6 Hennes & Mauritz 240,70 350 561 11,26 12,50 26 777 19,3 11,0 4,1 13,90 29 679 17,3 9,9 4,2 Volvo 122,80 260 993 6,47 7,35 20 941 16,7 7,2 2,8 8,11 23 030 15,1 7,6 3,1 Swedbank 220,50 248 814 17,60 16,20 22 773 13,6 5,6 17,03 23 908 13,0 5,8 Handelsbanken 125,80 244 212 8,43 8,02 20 165 15,7 4,4 8,42 21 434 14,9 4,7 SEB 103,80 226 908 4,88 7,50 20 999 13,8 5,4 8,00 22 507 13,0 5,7 SCA 274,40 194 292 7,93 14,34 13 516 19,1 10,9 2,4 15,09 14 605 18,2 9,5 2,6 Ericsson 58,10 193 957 0,53 2,54 10 391 22,9 9,0 2,4 3,44 14 800 16,9 7,2 3,1 Assa Abloy 173,20 182 207 5,99 7,93 11 912 21,8 14,9 1,9 8,62 12 926 20,1 13,6 2,0 Telia 36,21 157 788 0,86 2,98 15 193 12,2 8,7 5,6 3,09 15 743 11,7 8,5 5,8 1 Suotuisaa kurssinousua Muutos 1kk, % Muutos 1v, % Eurostoxx 4,6 12,0 Italia 4,2 7,7 Ranska 4,2 11,5 USA (Dow Jones) 4,2 22,6 Vakaata kehitystä Muutos 1kk, % Muutos 1v, % Turkki 3,8 17,2 USA (S&P 500) 3,3 18,3 Sveitsi 3,0 7,5 Suomi 2,9 18,2 Kiina 2,8 11,9 USA (Nasdaq) 2,8 23,9 Japani 2,3 14,4 Britannia 2,1 18,7 Intia 1,9 21,8 Hongkong 1,5 17,5 Meksiko 1,5 5,5 Etelä-Korea 0,9 7,0 Argentiina 0,3 45,4 Norja -1,3 21,3 Heikkenevää kehitystä Muutos 1kk, % Muutos 1v, % Venäjä -6,9 30,8 Eurooppa odottaa ostolupaa Euroopan osakemarkkinoiden pahimmat viholliset ovat Marine Le Pen ja Geert Wilders. Le Pen vie todennäköisesti Ranskan presidentinvaalien ensimmäisen kierroksen, mutta häviää toisella kierroksella vastustajalleen, olipa hän Emmanuel Macron tai François Fillon Wildersin Vapauspuolue saattaa kerätä eniten ääniä Hollannin parlamenttivaaleissa. Samalla euroalueen työllisyyden koheneminen tukee kotimaista kysyntää. Riittää, kunhan he eivät voita liikaa. Hallituksen muodostanevat kuitenkin muut puolueet. Jos he häviävät Ranskan ja Hollannin vaaleissa, osakesijoittajat voittavat pörssissä. Monet sijoittajat ovat karsastaneet pitkään Eurooppaa heikon talouskasvun tähden
Yhtiöstä on kuoritutunut myös varsin avokätinen osingonmaksaja. Taulukot ANALYYTIKKOSUOSITUSTEN JAKAUMA, % ARVOSTUSKERTOIMET 20 40 60 80 100 OSTA/YLIPAINOTA PIDÄ MYY/ALIPAINOTA OSINKOTAVOITENOUSUTUOTTO HINTA, POTENTIAALI, P/E P/B 2017E, YHTIÖ SEK % 2017E 2017E % Ruotsi Suositelluimmat osakkeet Tukholman pörssissä Evolution Gaming 378,99 10 30,6 14,7 2,0 Nobia 96,71 10 14,6 3,8 3,6 Klovern 11,03 25 9,4 0,6 4,9 Kindred 105,53 21 16,4 6,4 3,9 Kungsleden 64,40 29 9,9 0,8 4,7 Bonava 140,71 5 12,4 2,2 3,4 Hexagon 391,13 9 21,0 2,9 1,4 Fastighets Balder 230,75 24 16,7 1,1 0,0 NetEnt 89,68 19 30,8 18,5 2,9 Kinnevik 262,50 10 26,3 1,0 3,5 Swedish Orphan Biovitrum 132,40 8 29,1 5,3 0,2 Investor 381,92 6 10,3 0,8 3,3 SCA 286,53 3 19,4 2,6 2,4 BillerudKorsnas 161,09 14 14,4 2,1 3,3 Com Hem Holding 96,71 -3 36,7 3,7 4,2 Fingerprint Cards 57,86 26 7,0 4,2 3,0 Intrum Justitia 328,00 15,5 4,8 2,8 Loomis 275,25 -4 15,8 2,9 3,0 Modern Times 311,80 5 19,0 4,1 4,1 Ahlsell 60,18 5 15,7 2,7 2,7 Fabege 162,69 12 28,0 1,0 2,9 Assa Abloy 181,35 5 21,7 3,7 1,9 Electrolux 244,70 14,6 3,5 3,2 Husqvarna 79,50 4 16,7 2,8 2,7 Saab 367,25 3 22,3 2,6 1,8 Millicom 510,47 4 33,3 1,8 4,9 H&M 266,77 11 19,3 6,0 4,1 Lundin Petroleum 195,32 9 24,4 40,4 0,4 Capio 53,87 17 13,9 1,1 2,0 Indutrade 177,43 5 17,5 4,0 2,2 L Ä H D E : FA C T S E T Pelitaloja Tukholmasta Länsinaapurimme pörssissä on valtava määrä nopeasti kasvavia yhtiöitä, joista sijoittaja voi valita mieleisensä. Kansainvälisiä kasinoyhtiöitä palvelee myös NetEnt, joka on kasvattanut liikevaihtoaan ja tulostaan yhdeksän vuotta peräjälkeen eli koko pörssihistoriansa ajan. Analyytikoiden ostolistalla kirkkaimpana loistaa Evolution Gaming. Unibetin ja PokerStarsin kaltaisille jättiläisille online-korttipelejä tuottava Evolution Gaming kasvatti tulostaan viime vuonna 80 prosenttia. Niihin lukeutuvat muun muassa pelitalot. 62 MAALISKUU 2017. Tänä vuonna yhtiöltä odotetaan 40 prosentin ja vielä ensi vuonnakin 35 prosentin tuloskasvua. Osakkeen arvostus on koviin odotuksiin nähden kohtuullinen. Mirko Hurmerinta PEDRO SALAVERRIA / COLOURBOX Sivulla esitellään parhaat analyytikkosuositukset saaneet yhtiöt vaihtuvasti maailman eri pörsseistä. Tukholmann listaus rajattu yhtiöihin, joita seuraa vähintään seitsemän analyytikkoa. Lähivuosina analyytikot odottavat NetEntin tuloskasvun hidastuvan huippuvuosista, mutta säilyvän edelleen vahvalla tasolla. Tänä vuonna tuloksen pitäisi ennusteiden mukaan kasvaa 16 ja ensi vuonna 17 prosenttia. Kaikki seitsemän analyytikkoa ovat antaneet osakkeelle positiivisen suosituksen. Viiden viime vuoden aikana tulos on kasvanut keskimäärin 33 prosentin vuositahdilla
YOAN VALAT Yksinkertaista tyyliä korostava vaatevalmistaja kasvaa vauhdilla Euroopassa ja aikoo nousta vuoteen 2020 mennessä maailman suurimmaksi pikamuodin tuottajaksi, ohi Zaran ja H&M:n. Sodan jälkeen vuonna 1949 Japanin eteläisessä Yamagochin prefektuurissa alkoi toimia miesten vaatehtimo, joka käytti tuotenimeä Unique clothing. Uniqlo aikoo voittaa Zaran ja H&M:n niiden omilla aseilla. Pekka Virolainen Kärkimerkiksi. Vuonna 1997 Uniqlo alkoi jäljitellä 63 MAALISKUU 2017. ILMI ÖT 63 / TO IMITU KS E LTA 65 / KIRJAT 66 / ARVO E S INE 67 / RI STIKKO 68 / ARVO PAPE RI ARE E NA 70 KO LU MNI : M Ö RT TINE N 7 2 / KO LU MNI : VE LVO ITE T YÖ LLI STE T T Y 74 Kevytuntuvalla koviin kasvulukuihin Japanilainen Uniqlo on kivunnut maailman kolmanneksi suurimmaksi muotikaupaksi. Omistajayhtiön nimi on Fast Retailing Ltd, ja se on noteerattu Tokion pörssissä. Sen lyhenne Uni-clo luettiin kaupparekisterissä väärin ja brändin nimeksi tuli Uniqlo
Toimiala ei ole vielä kärsinyt digitaalisesta disruptiosta, kuten kenkäkauppa, jossa verkkokaupat, Zappos ja Zalando, ovat nousseet haastajiksi. Pikamuoti, jota myös kertakäyttömuodiksi kutsutaan, on kannattavaa bisnestä. Hän on ostanut konserniin myös muita vaatebrändejä, kuten saksalaisen Helmut Langin. Ketjun 1500:sta liikkeestä 50 on nyt Pohjois-Amerikassa, 35 Euroopassa ja 11 Venäjällä. Nopea yli 20 prosentin vuosikasvu on tehnyt Fast Retailing -yhtiön pääomistajasta Tadashi Yanaista Japanin rikkaimman miehen. Viime talvena takkien myynti kärsi huonon sään takia, tänä vuonna kauppa on käynyt paremmin. Lehti teki viime vuonna 100 miljoonaa taalaa voittoa ja uuden levikkiennätyksen: yli kolme miljoonaa tilaajaa, joista 1,6 miljoonaa digilehdellä. Kuuluisampi se on kuitenkin hyväntekeväisyyskampanjoistaan. Kaikki nousukaudet eivät siis johda kupliin, jotka puhkeavat. Lehtitalo nousee taas Presidentti Donald Trump kutsuu New York Timesia aina nimellä ”Failing New York Times” sitä twitterissä arvostellessaan. 64 MAALISKUU 2017. Alan yritykset, kuten H&M ja Zaran omistava Inditex, ovat olleet hyviä sijoituskohteita. Yli 30 sanomalehteä itsekin omistava Warren Buffett sanoi helmikuussa, että jos joku sanomalehti ylipäänsä jää eloon, niin ne ovat New York Times ja Wall Street Journal. Yale-yliopiston professori William N. Se ei enää kerro tuloslukuja, mutta ilmoitti juuri palkkaavansa yli sata uutta toimittajaa. Se alkoi valmistuttaa itse omat tuotteensa ja myydä niitä vain omissa liikkeissään. Tuotantokustannukset halpamaissa ovat edullisia ja hyvin brändätyn tuotteen katteet isoja, vaikka tuotteen hinta olisikin edullinen. Sen liikevaihto oli noin 15 miljardia dollaria ja markkina-arvo 30 miljardia. Ilmiöt amerikkalaisen GAP-ketjun strategiaa. Uniqlo on sekin saanut osansa hikipajajahdista. Goetzmannin mukaan todennäköisyys sille, että markkinat rojahtaisivat takaisin markkina-arvojen kaksinkertaistumisen jälkeen, ovat vain noin kymmenen prosentin luokkaa. Keskeistä on myös tavaran suuri kiertonopeus. The New York Timesin toimitus sijaitsee puolen kilometrin päässä lehden mukaan aikoinaan nimetyltä Times Squarelta. Fast Retailing-konsernilla on kaikkiaan yli 40 000 työntekijää 38 eri maassa. Kolmas selviäjä voisi olla Amazonin perustajan Jeff Bezosin ostama Washington Post. Myymälöitä alettiin perustaa Japanin ulkopuolelle, erityisesti Kiinaan ja Etelä-Koreaan, mutta myös muodin suurkaupunkeihin, New Yorkiin, Lontooseen ja Pariisiin. Se lahjoittaa vaatteita pakolaisille, lähettää vaateapua katastrofipaikkakunnille ja ottaa vastaan omia vanhoja vaatteitaan kierrätettäväksi. Koko yhtiön tulos kasvoi viime neljänneksellä 45 prosenttia, ja kurssikin elpyy. Sijoitusammattilaisten kansainvälisen järjestön CFA Instituutin tammikuussa julkaisema rahoitusmarkkinoiden historiaa käsittelevä kirja kyseenalaistaa väitteen. OSAKERALLI EI PÄÄTY ULOSAJOON What goes up, must come down on yleinen hokema, kun puhutaan pitkään jatkuneesta kurssinoususta ja siitä seuraavasta laskusta. JUSTIN LANE Levikkiennätys. Uniqlo on tullut kuuluisaksi hengittävästä Heattech -materiaalista ja ultrakevyistä untuvatakeista. USA:n ykköslehdellä ei kuitenkaan mene hullummin ottaen huomioon koko toimialan ahdingon. Amazonin tulosta muotibisnekseen huhutaan, mutta pikamuoti sopinee paremmin myymälöihin, joista pienen heräteostoksen saa heti mukaan ja illaksi päälle
JARNO JUUTI Saksan kysymys Viime vuoden alku oli synkkääkin synkempi. EKP:n rahapolitiikkaa alusta saakka arvostelleet saksalaiset ottavat kaiken irti siitä, että kuluttajahintojen nousu on kiihtynyt hintavakausnormin mukaiselle tasolle. EKP ja ennustelaitokset odottavat inflaation pysyttelevän ensi ja sitä seuraavana vuonna 1,6 prosentissa. Musta kulta oli vuosi sitten alamaissa, kuten muutkin raaka-ainehinnat. Ainakaan Eurooppa ei nouse vielä pitkään aikaan”, olisi kuulunut useammasta suusta. Saksassa inflaatio jopa ylittää kaksi prosenttia, mikä kismittää sikäläisiä säästäjiä. Gillette puolestaan on yksi maailman eniten rahaa mainontaan panostavista yhtiöistä. Markkinaa ei doupatakaan entiseen malliin! Soppaa hämmentää historiallisista syistä inflaatiota hysteerisesti pelkäävä Saksa. Unilever vastasi haasteeseen viime vuonna, kun se osti viisi vuotta sitten perustetun partateräkerho Dollar Shave Clubin (DSC). He mieltävät negatiiviset korot laiskojen eteläeurooppalaisten hyysäämiseksi. ”Puhdistapa linssisi ja katso vielä kerran ympärillesi. Nyt he joutuvat sietämään muita korkeampaa inflaatiota. Moni olisi puistellut päätään, jos silloin olisin ennustanut, että vuoden päästä tärkeimmät osakeindeksit tehtailevat ennätyksiä, maailmantaloudessa pyyhkii hyvin ja Euroopassa puhutaan deflaation sijasta inflaatiosta. DSC toimii kuin kirjakerho, se postittaa asiakkailleen edullisia mutta laadukkaita partateriä tasaisin väliajoin. Vakavasti otettavat strategit ja ekonomistit puhuvat EKP:n hätäelvytyksen purkamisesta. Pelonlietsojien luulisi pitävän pienempää meteliä. Vauhdittuvan inflaation taustalla on ennen muuta öljyn hinnannousu. Procter & Gamble osti 15 vuotta sitten Gilletten ja on siitä lähtien vuollut kultaa miesten leukanahasta laskuttamalla vaihtoteristä kovaa hintaa. Germaanit ovat hyötyneet yhteisvaluutasta enemmän kuin muut. TOIMITUKSELTA Postimyynti leikkaa Gilletten kannattavuutta Konsultit jaksavat saarnata, kuinka mikä tahansa bisnes voi muuttua paljonkin digitalisaation tuoman luovan tuhon kautta. Kun vuodentakaiset vertailuluvut nousevat, hintapaineetkin lientyvät. Unileverillä on siten digitalisoituvassa partateräbisneksessä kaksinkertainen etulyöntiasema kilpailijaansa verrattuna. Tommi Melender Euroaluetta ei uhkaa inflaatiosokki ja rahapolitiikan äkkijarrutus. Kiina-pelot painoivat pörssikursseja, yrityslainamarkkinat hinnoittelivat Yhdysvaltoihin taantumaa ja Eurooppa hoippui deflatorisen kurimuksen partaalla. Unilever maksoi viisi vuotta vanhasta yhtiöstä ”vain” miljardi dollaria. Samaan hengenvetoon skeptikot olisivat valitelleet osakkeiden keinotekoisen korkeita kurssitasoja. Euroaluetta ei uhkaa inflaatiosokki ja rahapolitiikan äkkijarrutus. Pikemminkin euroaluetta hiertää Saksan kysymys. Se on vähän verrattuna 57 miljardiin, mitä P&G maksoi Gillettestä. Se toimii vain verkossa ja on ulkoistanut kaiken mahdollisen, valmistuksesta jakeluun ja asiakaspalveluun. Ilman keskuspankkielvytystä pörssikurssit nojaisivat sumuun! Doupattu markkina! Nyt Euroopan suhdanteet ovat suotuisammat kuin aikoihin ja inflaatiokin vauhdittumassa pitkän yrittämisen jälkeen. Vaan mitä vielä, nyt he maalailevat uhkakuvia EKP:n ultrakevyen linjan päättymisestä. Markkinoinnissa se käyttää hauskoja ja nokkelia Youtube -videoita, joita fanit jakavat toisilleen. 65 MAALISKUU 2017
Väärentäjät olivat niin taitavia, ettei edes alkuperäisen tehnyt taiteilija pystynyt erottamaan kopiota aidosta. Väärennöksillä rikastumiseen syyllistyivät ja sotkeutuivat myös Hagelstamin ja Bukowskin kaltaiset huutokaupat ja Ateneumin kaltaiset museot. Kaiken kokenut ja nähnyt Ranta tarjoutuu tehtävään. Omaelämäkerrallinen teos keskittyy 1980-luvun nousuhuumaan, jolloin taulukokoelmista tuli menestyksen symboli ja sijoituskohde. Rocktähti. Ilmiöt Petter A. Katriina Mähönen & Tiina Ohinmaa 285 s. Petter Stordalen nauttii saamastaan julkisuudesta, sillä se lisää hänen hotelliensa myyntiä. Hänellä on kaikkea. Hän pukeutuu huomiota herättävästi ja tuhlaa rahaa kalliisiin harrastuksiin. Stordalenista tuli Norjan nuorin kauppakeskuksen johtaja vain 24-vuotiaana. Kaikki tiesivät, että väärennöksiä on liikkeellä. Tämän kaiken hän tuo kirjassaan Salaisuuteni esiin ilman häpeän häivää. Suorasanaisen ja pelkäämättömän kirjan perusteella ehdotus ei tunnu huonolta. Stordalen & Jonas Forsang Salaisuuteni Suom. Hänestä oli tulossa kovaa vauhtia yksi Pohjoismaiden arvostetuimmista johtajista kunnes riitautui yhtiönsä pääomistajan kanssa ja sai kenkää. Tarvittaisiin puolueeton taho valvomaan taidekauppaa. Jotain hänen suosiostaan kertoo se, että Salaisuuteni on Norjan kaikkien aikojen toiseksi myydyin elämäkerta. Kupla puhkesi 1990-luvulla, ja kirja päättyy oikeudenkäynteihin, jotka jatkuvat vieläkin. Kukaan ei kysynyt, kukaan ei kertonut – kaikilla oli vilpitön mieli. Kun taulu pääsi huutokaupan luetteloon, se muuttui aidoksi. ”Epävarma” oli sisäpiirin salasana. OUTI JÄRVINEN Hotelleilla ja kiinteistöillä miljardiomaisuuden tehnyt norjalainen Petter Stordalen on arrogantti, ylienerginen suuruudenhullu ja täysin todellisuudesta irtaantunut showmies. Pekka Wahlstedt Jouni Ranta, Marko Erola Vilpitön mieli 182 s. Tammi 2017 66 MAALISKUU 2017. Väärentäjien markkinat Älä koskaan sijoita taiteeseen – mikä tahansa taulu voi olla aito väärennös! Tämä opetus tiivistää väärennetyillä tauluilla rikastuneen taidekauppias Jouni Rannan kirjan viisauden. Suomessa Stordalen on tuntemattomampi henkilö, mutta kotimaassaan hän on megajulkkis. FYM 2016 Miljardöörin pelikirja Petter Stordalen kertoo, miten hänestä tuli yksi Norjan rikkaimmista miehistä
Monet Stordalenin toteuttamista kaupoista ovat olleet konkurssin partaalla tehtyjä tupla tai kuitti –diilejä. Jussi Ekholm on kerännyt antiikkisia miekkoja teini-iästä lähtien. Ekholmin mukaan miekkojen keräily vaatii paljon selvittämistä ja historian tutkimista. Vaikka kirja on joiltain osin hieman sekava, on se erittäin viihdyttävä paketti ja tempaa lukijan välittömästi mukaansa. Kaikki juonenkäänteet eivät tosin välttämättä avaudu samalla tavalla suomalaiselle kuin norjalaiselle, Stordalenin taustat tuntevalle lukijalle. Ekholm on itse NBTHK:n eurooppalaisen alajaoston jäsen. Hänen arvokkaimman nihontônsa valmistus on ajoitettu vuosille 1334–1390. NBTHK arvioi miekkoja vain Japanissa, joten suomalainen keräilijä joutuu yleensä käyttämään arvioinnissa agenttia. Hotelleja sillä on jo 188, joista kolme Suomessa. Se on Akamatsu Taro Kanehiro -nimisen sepän vain muutamia vuosia sitten Japanissa takoma. Kirjasta käy hyvin ilmi, että liike-elämän harmaa alue on Stordalenille kuin moottoritie, jolla ei ole nopeusrajoitusta. Vanhimmat myynnissä olevat samurai-miekat ovat 1100-luvulta. Yksi näistä neuvotteluista koski kiinteistösijoitusyhtiö Sektorin myyntiä Cityconille. Japanilaiset miekat ovat äärimmäisen teräviä. Eri lopputuloksella tarina olisi aivan toisenlainen. Hän myös paljastaa tietoisesti rikkoneensa arvopaperimarkkinalakeja estääkseen amerikkalaisen hedgerahaston vihamielisen yritysvaltauksen. Japanissa miekkoja arvioi kaksi suurta järjestöä NTHK ja NBTHK, joista jälkimmäisen todistukset nostavat miekan arvoa enemmän. Kirjassaan Stordalen elää uudelleen elämänsä keskeiset käännekohdat ja hotelli-imperiuminsa kannalta tärkeimmät neuvottelut värikynää säästämättä. Miekan hinta voi nousta viisitai kuusinumeroiseksi, jos sillä on todennettua historiaa satoja vuosia. Parhaat samurai-miekat taottiin 1300–1400-luvuilla, jolloin niitä käytettiin paljon sotimiseen. ”Tällaiset miekat ovat usein vanhojen klaanien päämiehien, daimyõiden omistamia, ja ne ovat kuuluisien seppien tekemiä.” Petri Koskinen ”Nihontôn hinta voi nousta kuusinumeroiseksi.” ARVOESINE PETTERI PAALASMAA 67 MAALISKUU 2017. Nyt hän on Pohjoismaiden suurimman hotelliketjun Nordic Choicen pääomistaja. Stordalen päätti aloittaa puhtaalta pöydältä ja luoda uraa hotellipuolella. Suomalaisyhtiö halusi alun perin ostaa vain osan Sektorista, mutta Stordalen onnistui taivuttelemaan toimitusjohtaja Marcel Kokkeelin puolelleen. Varheen nihontô (kuvassa) on noin 8 000 euron hintainen. Esimerkiksi velkaa voi Stordalenin mukaan olla vaikka kuinka paljon, kunhan taseesta löytyy myös käteistä pahan päivän varalle. Sijoitusvinkkejä kirja ei tarjoa, mutta antaa hyviä ohjeita ja näkökulmia niin urallaan etenevälle yritysjohtajalle kuin tavalliselle piensijoittajallekin. Ne ovat metallurgisen taidon huipentumia, joista keräilijät maksavat huomattavia summia. ”Miekkani on Kuninobu-nimisen sepän tekemä. Neuvotteluissa puolestaan tulisi aina pyrkiä lopputulokseen, jossa on kaksi voittajaa – tai ainakin vastapuolen pitää antaa uskoa voittaneensa. Hän leikkasi käteensä tehdessään liikettä, jossa miekka vedetään tupesta ja torjutaan ylhäältä tuleva voimakas lyönti. Lopulta Citycon maksoi koko yhtiöstä 1,5 miljardia euroa. Samoihin aikoihin eli useita, tunnettuja Kuninobu-nimisiä seppiä, mutta minun miekkani on jonkun tuntemattoman Kuninobun tekemä”, Ekholm kertoo. Kirja tavallaan loppuu kesken juuri, kun Stordalen oli pääsemässä täyteen vauhtiin. Mirko Hurmerinta Metallurgista taidetta Japanilaista budolajia, iaidoa harrastavalla Vesa Varheella on neljä tikkiä etusormen hangassa. Varheella on iaidossa viidennen danin -arvo. Toisaalta kuvaukset kiihkeistä ja testosteronia tihkuvista neuvotteluista olisivat voineet olla vieläkin yksityiskohtaisempia. Edetäkseen kuudenteen, harjoittelijan on hankittava oikea Japanissa valmistettu miekka, nihontõ
alv 24 %) Ulkomailta ao. Asiakaspalvelu Alma Talent, PL 189, 00101 Helsinki, puh. Arvopaperi-lehti ilmestyy vuonna 2017: 12 numeroa (11 lehteä) + Sijoitusopas + 4 Arvoasunto-lehteä. 010 665 8130 arkisin 8.30-16.30 Paino: PunaMusta Oy, Joensuu TILAUKSET JA MUUTOKSET Puhelin: 020 442 4100* Sopimusasiointi: 03051 4100** Sähköposti: tilaajapalvelu@almamedia.fi Arvopaperin lukijaja asiakasrekisteriä voidaan käyttää suoramarkkinointiin. Osoitteenmuutos Sähköposti tilaajapalvelu@almamedia.fi, puhelin 020 442 4100. 020 442 4100. **) 8,8 snt/min sis. alv. Viime kuun ratkaisu *) Puhelun hinta kiinteän verkon ja matkapuhelinverkon liittymistä 8,35 snt/puh + 16,69 snt/min (sis. maan ulkomaan puhelumaksu. 69 MAALISKUU 2017. Kerro, milloin muutos alkaa ja asiakasnumerosi (numerosarja osoitetietojesi yhteydessä) sekä uusi ja vanha osoitteesi. 24 % VASTAAVA PÄÄTOIMITTAJA Arno Ahosniemi 040 588 6834 TOIMITUSPÄÄLLIKKÖ Petri Koskinen 050 438 2865 UUTISPÄÄLLIKKÖ Mikko Laitila 040 342 4287 ULKOASU Lotta Koistinen (äitiyslomalla) Leila Nurminen 040 342 4358 TOIMITUSSIHTEERI Anne Leino 040 342 4671 TOIMITTAJAT Alex af Heurlin 050 528 5309 Mirko Hurmerinta 040 342 4663 Saara Koho 043 855 4403 Tiia Kyynäräinen 050 387 4119 Hellevi Mauno (New York) + 1 917 215 2792 Tommi Melender 040 342 4665 Antti Mustonen 050 315 5741 Alexandra Räikkönen 040 777 5655 Mikael Sjöström 040 342 4349 Ahti Terhemaa 050 464 3322 Maija Vehviläinen 010 655 2075 KUVAPÄÄLLIKKÖ Timo Pylvänäinen 040 342 4454 VALOKUVAAJAT Kimmo Haapala, Outi Järvinen, Pekka Karhunen, Arttu Laitala, Antti Mannermaa, Lauri Olander, Petteri Paalasmaa, Tiina Somerpuro, Karoliina Vuorenmäki YHTEYSTIEDOT Käyntiosoite: Alvar Aallon katu 3 C, Helsinki Postiosoite: PL 189, 00101 Helsinki Puhelin: 020 442 40 (vaihde) Sähköposti: etunimi.sukunimi@almamedia.fi www.arvopaperi.fi AVUSTAJAT TÄSSÄ NUMEROSSA Virpi Elo, Tuomas Ikonen, Heikki Jaakkola, Sami Kaarakainen, Jessica Larsen-Hossain, Leena Mörttinen, Juha Ruonala, Markus Salin, Olli Turunen, Satumaari Ventelä, Pekka Virolainen, Pekka Wahlstedt MEDIAMYYNTI www.arvopaperi.fi/mediatiedot ILMOITUSVARAUKSET JA AINEISTOLIIKENNE printtimainonta.almatalent@almamedia.fi puh. ISSN 0782-6060 Aikakauslehtien liiton jäsen Lukijamäärä 85 000 (KTM 2016) SEURAAVA ARVOPAPERI ILMESTYY 20.4.2017 Tilaa Arvopaperi netistä: www.arvopaperi.fi/lehti/tilaa sähköposti: lehtikampanja@almamedia.fi puhelin: 020 442 4100* Sopimusasiointi: 03051 4100** Kerro, minkä lehden tilaat sekä nimija osoitetietosi, myös laskutusosoite. Tilaushinnat (alv. Jos lehti tulee sinulle liiton jäsenetuna, ilmoita osoitteenmuutos ao. liittoon. sis.): kestotilaus 151 €/12 kk, määräaikaistilaus 167 €/12 kk. Rekisteriseloste on saatavissa tilaajapalvelustamme
Vasta allekirjoitettu johtajasopimus tiedotetaan. EU:n viime vuonna voimaan tulleen markkinoiden väärinkäyttöasetuksen (market abuse regulation, MAR) myötä arvopaperimarkkinalakiin on tullut muutoksia. Tämä koskee sekä rekrytointikonsulttiyritystä, sen työntekijöitä että rekrytointiprosessiin osallistuvia ehdokkaita. 70 MAALISKUU 2017. Kalle Soikkanen osakas, Stanton Chase International Antti Säiläkivi osakas, HPP Asianajotoimisto Kirjoitus on tiivistelmä artikkelista, joka on kokonaisuudessaan osoitteessa www.blogstantonchase.fi Joskus haku kestää vuosikausia. Rekrytointiprosessissa tämä koskee myös loppusuoralle valikoituneiden ehdokkaiden henkilöllisyyttä (short list -ehdokkaat). Short list -ehdokkaille taas pitää selvittää sisäpiiritiedon olemassaolo ja tähän liittyvät rajoitteet ja velvollisuudet. Käytännössä kandidaatteja haastatellaan prosessin alkuvaiheessa paljastamatta rekrytoivan yhtiön nimeä. MARin mukaan sisäpiiritietoa on täsmällinen ja julkistamaton tieto, jolla todennäköisesti olisi huomattava vaikutus osakkeen hintaan. Onhan joihinkin suuriinkin pörssiyhtiöihin haettu toimitusjohtajaa jopa kolme vuotta. • Kaikilta niiltä henkilöiltä, joille annetaan tietoa, joka on yhdistettävissä kyseiseen yhtiöön, on otettava kirjallinen salassapitositoumus. Tässä muutamia suosituksia sisäpiiritiedon hallintaan: • Rekrytointikonsulttiyrityksen on tarkoituksenmukaista pitää sisäpiirirekisteriä niissä tapauksissa, joissa yhtiön toimivaa toimitusjohtajaa ei informoida hakuprosessista. Johdon rekrytointeihin liittyvät asiat ovat sellaisia, joissa tiedottamisen lykkääminen tulee usein kyseeseen. Tämän vuoksi on perusteltua, että niin sanotuille long list -ehdokkaille annetaan hyvin rajattua tietoa rekrytoivasta yhtiöstä. Onko sisäpiiritietoa myös se, ettei ketään valittu. Nimityksiin liittyy myös useita kysymyksiä sisäpiiritiedosta ja tiedonantovelvollisuudesta. Suuriinkin pörssiyhtiöihin on haettu toimitusjohtajaa jopa kolme vuotta. Näin sekä tieto toimitusjohtajan mahdollisesta vaihtumisesta että valittavan toimitusjohtajan henkilöllisyys on sellaista tietoa, jota on pidettävä sisäpiiritietona. Tiedon katsotaan olevan täsmällistä, jos tapahtuman voidaan kohtuudella odottaa tapahtuvan. Tällöin rekrytointikonsultilta ja hakijoilta on vastaavasti otettava salassapitositoumukset. MARin mukaisesti jo valmisteltavana oleva asia on julkistettava, mutta tiedottamista voidaan tietyin edellytyksin lykätä. • Hakuprosessi sinällään on asian valmistelua. Yleensä johtajavaihdoksella on vaikutus osakekurssiin. Ilmiöt AP Areena Toimittanut Juha Ruonala juha.ruonala@almamedia.fi Toimitusjohtajakandidaattien nimet ovat sisäpiiritietoa P örssiyhtiöiden toimitusjohtajamuutokset herättävät suurta kiinnostusta sijoittajissa. Toimitusjohtajan rekrytoinnin lisäksi ainakin talousjohtajaa rekrytoitaessa hakijoille annetaan usein julkistamatonta sisäpiiritietoa. Kandidaattia on informoitava siitä, että hänellä on sisäpiiritietoa viimeistään silloin kun rekrytoivan yhtiön nimi paljastetaan. Tällaisten ehdokkaiden nimet lienevät sisäpiiritietoa silloinkin, kun toimitusjohtajan vaihtumisesta on jo tiedotettu. Mielenkiintoista on se, syntyykö sisäpiirin tietoa siitä, ettei toimitusjohtajaksi saatu ketään
Yritysten kilpailukyky riippuukin ennen kaikkea siitä, miten tehokkaasti ja ammattimaisesti näitä ulkoisia resursseja osataan etsiä, houkutella, hyödyntää, ohjata, johtaa ja kehittää. Laita mukaan yhteystietosi. Analyytikot arvioivat yrityksiä perinteisten raporttien perusteella. ISO 9001 -laatusertifikaatti on harvemmalla kuin joka sadannella suomalaisyrityksellä. Toimitusketju ratkaisee Toimitusketjun riskien hallinta on kuralla. Ulkopuolelta ostetut materiaalit, koneet ja työkalut (resurssit) olivat tyypillisesti noin 20 prosenttia kustannuksista. Suomessa liiketoiminta on perinteisesti nojannut keskinäiseen luottamukseen ja kättä päälle -meininkiin: laatuasiat on koettu turhana byrokratiana. Tämän seurauksena teollisten yritysten kustannusrakenteesta noin 80 prosenttia onkin ostettuja ulkoisia resursseja (materiaaleja, komponentteja, ulkoistettuja toimintoja, alihankintoja, järjestelmiä ja erilaisia palveluita). Kansainväliset asiakkaat kaipaavat uskottavaa prosessia toimitusketjun valvontaan. Se toisi myös analyytikoille uusia näkökulmia yritysten onnistumisen arviointiin. Yritysten on kannattanut keskittyä vain sellaiseen ydinosaamiseen, jossa ne ovat todella hyviä ja ostaa muu. Talousmedia ja analyytikot kykenevät arvioimaan yrityksiä vain tällaisten perinteisesti painottuvien raporttien perusteella. Kari Iloranta Kirjoittajan väitöskirja tarkastettiin tammikuussa Aalto-yliopiston tuotantotalouden laitoksella. Silloisissa olosuhteissa tehokkuuden huipentumaa edusti ”fordilainen” sarjatuotanto, joka nerokkaasti hyödynsi osaamatonta työvoimaa. Kansainväliset raportointistandardit pitävät yllä tuotantokeskeistä ajattelua sisäisessä ja ulkoisessa raportoinnissa, tilinpäätöksissä ja vuosikertomuksissa. Virossa sertifiointitiheys on moninkertainen. Amerikkalaisen laatuyhdistyksen ASQ:n viime vuonna tekemässä tutkimuksessa suomalaisyritykset jäivät kansainvälisten kilpailijoidensa jalkoihin monella laadun kehittämisen osa-alueella. Toimittajien valinta, valvonta ja systemaattinen toimittaja-arviointi kaipaavat Suomessa ammattimaista otetta. Suomalaisyritykset eivät tunne arvoketjuaan, ovat kykenemättömiä todistamaan toimituskykynsä ja lopulta häviävät kaupat kansainvälisille kilpailijoilleen. Kaupat kuitenkin valuvat niille, jotka ovat todistetusti kisakunnossa. Nykyisin globaaleilta markkinoilta voi ostaa mitä tahansa. VÄITTELE AREENALLA Lähetä kirjoituksesi sähköpostiosoitteeseen ap.areena@arvopaperi.fi. Monet erilaiset mekanismit ylläpitävät vanhentuneita uskomuksia ja niihin pohjautuvia toimintatapoja ja organisaatiomalleja. Kilpailukyvyn ydin oli oman sisäisen tuotannon tehokkuus. Toimitusketjujen huono hallinta on merkittävä syy siihen, että Suomen tuottavuus on heikkoa eikä vienti vedä. Tämä johtuu siitä, että johtoryhmien toiminta ja päätöksenteko perustuvat paljolti sadan vuoden takaiseen tuotantokeskeiseen ajatteluun. Ajattelutavan pitäisi muuttua operatiivisesta ostamisesta strategiseen ulkoisten resurssien johtamiseen. Kilpailukyvyn ydin on siirtynyt kohti näiden ulkoisten resurssien johtamista. Kauppoja ei synny, jos todisteet toimituskyvystä puuttuvat. Tällä muutoksella olisi suuri vaikutus yritysten kannattavuuteen, ylimmän johdon agendaan, raportointikäytäntöihin, strategiaprosesseihin ja organisaatioon. Sata vuotta sitten teollinen yritys valmisti ja teki lähes kaiken itse oman henkilöstön voimin. Toimitusketjuun liittyvien riskien hallinta on Suomessa kuralla. Toimituskyvyssä on kyse siitä, pystyykö yritys toimittamaan tilauksen asiakkaalleen. 71 MAALISKUU 2017. Kaj von Weissenberg liiketoimintapäällikkö, Inspecta Johtoryhmät jämähtivät tuotantokeskeiseen ajatteluun Suomalaisten teollisuusyritysten kannattavuus on aivan olennaisesti heikompaa kuin se voisi olla. Tutkimuksessa selvisi myös, että menestyvät, kansainväliset organisaatiot kouluttavat toimittajiaan kolmanteen polveen – Suomessa vain ensimmäiseen. Suomalaisyritykset pystyvät vain harvoin vakuuttamaan potentiaalisen kansainvälisen asiakkaan toimituskyvystään
Työmäärä ja toiminnan volyymi ovat kasvaneet jo siinä määrin, että on syytä pohtia, ovatko pankin välineet keskenään jo ristiriidassa. Keskuspankkien riippumattomuus mahdollistaa toiminnan ja niinpä ne ovat joutuneet kriisin edetessä yhä aktiivisempaan rooliin. Samalla myös uudet tehtävät on syytä eriyttää toiminnasta niin, ettei nimellisen hintavakauden mandaattia haasteta. Markkinoiden pitäisi olla fiksumpia, mutta millä kannustimilla niille luodaan holistisemmat aivot. Samalla käynnistyi vallan uudelleenjako keskuspankkiirien, valvojien ja poliitikkojen kesken, pois markkinoiden käsistä. Euroopan keskuspankin elämä oli vaivatonta aikana, jolloin sen tehtävä oli ainoastaan nimellisen hintavakauden valvonta. Fedin tulisi maksimoida työllisyys, varmistaa vakaa hintakehitys ja pitää pitkät korot kurissa. 72 MAALISKUU 2017. Lisäksi esimerkiksi Euroopan keskuspankin rahoitusmarkkinoiden vakauden valvontaroolia on kasvatettu. Donald Trumpin valinta ei ole ainut selitys kasvavalle paineelle Yhdysvaltain Fediä kohtaan. Mutta työllisyyden maksimointi on reaalimaailman tavoite. Mitä monimutkaisemmaksi keskuspankkien tavoitteet muodostuvat, sen todennäköisempää on, että niiden riippumattomuus haastetaan. Ja vallan kasvaessa poliittinen mielenkiinto niiden tekemisiin kasvaa. Ultralöysän rahapolitiikan pelätään aiheuttavan varallisuusinstrumenttien hintakuplia, joita makrovakausvalvonnan pitäisi omilla välineillään ehkäistä. Keskuspankin kasvaneen roolin myötä poliittinen mielenkiinto sitä kohtaan kasvaa. Nyt se valvoo myös suuria systeemiKeskuspankkien riippumattomuus paineessa LEENA MÖRTTINEN sesti tärkeitä pankkeja. Pitkään jatkunut hitaan kasvun vaihe on saattanut laittaa keskuspankkien lautaselle enemmän kuin ne pystyvät nielemään. Poikkeuksellisesta varallisuuskuplia aiheuttavasta rahapolitiikasta pitäisi päästä hallitusti eroon. Rahoitusmarkkinakriisi pyyhkäisi kerralla tämän yksinkertaisen maailman pois. Kriisi on antanut keskuspankeille niiden tahtomatta paljon valtaa. Poliittinen päätöksentekokoneisto on kuitenkin hidas liikkeissään. Ne tekevät poikkeuksellista rahapolitiikkaa poliittisten rakennemuutospäätösten antaessa odottaa itseään. Keskuspankkiirien ja markkinavoimien jälkeen poliitikkojen tehtäväksi jäi vain jakaa veroherkut, joita kasvava bkt-kakku toi. Tässä tohtori Frankensteinin kykyjä vaativassa tehtävässä riittää tekemistä. Kirjoittaja on Perheyritysten liiton toimitusjohtaja. Toivoa sopii, ettei poliittinen päätöksentekokoneisto puutu keskuspankkien toimintaan ja häiritse uuden ymmärryksen ja välineistön luomista. Sen tavoitteet ovat huomattavasti laajemmat ja epäselvemmät kuin Euroopan keskuspankilla. Kriisi nimittäin opetti, ettei rahanluonnin määrää voida keskuspankkien päävälineellä, korolla, kontrolloida. Tässä Yhdysvallat kulkee etunenässä. Haasteita keskuspankkiireilla on muutenkin. Tämä edellyttää, että ne palaavat roolissaan takaisin kapeammalle mandaatille, jonka pohjalta riippumattomuus on perusteltavissa. Ovatko keskuspankin välineet keskenään jo ristiriidassa. Meillä siitä on vastannut kolmikantainen työmarkkinajärjestelmä, jota myös haastetaan sen suuren vallankäytön tähden. Toinen kysymys sitten on, miten nimellistä hintavakautta puolustetaan tehokkaasti. On aiheellista kysyä, miten keskuspankki säilyttää riippumattomuutensa uudessa, totuuden jälkeisessä maailmassa. Keskuspankkien tulisi pitää kiinni riippumattomuudestaan poliittisesta päätöksenteosta. ”Totuuden jälkeinen maailma” sai merkittävästi tuulta purjeisiinsa, kun markkinoiden kaikkitietävyyden illuusio romahti. Kun hinnannousupaineista näkyi merkkejä, keskuspankki nosti korkoja ja tämä nitisti orastavan inflaatiopeikon. Markkinat määrittivät varallisuusinstrumenttien arvot ja loivat odotuksia tulevaisuuden reaalisesta talouskasvusta
Olitpa sitten asuntosijoittamisesta kiinnostunut yksityishenkilö tai kiinteistösijoittamisen ammattilainen, tervetuloa kuulemaan tuottavimmat sijoitusvinkit! Teemoiksi nousevat tänä vuonna mm. Tapahtuma on suunnattu Arvopaperin ja Arvoasunnon lukijoille ja on osallistujille maksuton suuren suosion vuoksi suosittelemme varaamaan paikkasi ajoissa! Heikki Pajunen yksityissijoittaja, yritysvalmentaja. Katso koko ohjelma ja ilmoittaudu: events.almatalent.fi/asuntosijoittaminen Ilmainen pääsy Arvopaperin lukijoille ilmoittaudu mukaan! Asuntosijoittamisen päivä 2017 10.5.2017 Finlandia-talo, Helsinki Yhteistyössä: Asuntosijoittajille on luvassa hyviä vuosia mihin kannattaa sijoittaa nyt. asuntorahastot sijoittamisen työkaluna, uudet optimaaliset sijainnit kaupunkikeskuksissa ja kansallisesti sekä sijoitusasuntojen tarjonta
Arvo laskee ihan varmasti vähemmän kuin osakkeet lähitulevaisuudessa”, Kallu virnisti. Totesimme Kallun kanssa, että Titanicin kannella on kivempi istuskella uuden Mersun nahkapenkeillä kuin kansituoleilla. Tää on tässä markkinatilanteessa ihan loistosijoitus. Kauniit sanat hoivatyön pyyteettömyydestä ja eettisyydestä sekä sote-uudistuksella hehkuttaminen uppoavat laskutaidottomaan kansaan ja toisten rahoilla pelaileviin salkunhoitajiin. ”Ei tästä kyllä auto paljon parane”, totesin autokauppiaalleni Kallu Pikkaselle. Suomen Hoivatilojen liiketoiminnan kassavirta oli viime vuonna vajaat kolme miljoonaa euroa, mitä kannattaa suhteuttaa yhtiön yli 180 miljoonan euron markkina-arvoon. Tämä riittää ja rahat nopeampaan kaakkiin”, spekuloin Kallulle. Ei mullakaan ole hullummin käynyt. Todellisuudesta paremman kuvan antaa kiinteistösijoittamisen lahjomaton tunnusluku liiketoiminnan kassavirta. Pikkufirmojen osakkeiden kohtuuton kallistuminen tuo sieraimiin kuplan puhkeamista enteilevän pierun tuoksun. Iso on preemio seinistä.” VELVOITETYÖLLISTETTY 74 MAALISKUU 2017. Osakekohtainen arvonkorotuksilla meikattu 0,75 euron tulos jättää p/e-luvun alas. ”Joo. Uusi Eemeli on kyllä todellinen saksalaisen insinöörityön taidonnäyte. Onnittelut tuosta. En kyllä keksi enää yhtään syytä omistaa tätä firmaa. Kilpailevaan tarjoukseen en usko, mutta 90 prosenttia nokkeli tuskin saa kasaan, kun monta prosenttia osakkeista meni helmikuun aikana hallintarekisteriin. Siitä tuli volkkarin ja mesen risteytys, sillä ristin sen kuplamersuksi”, Kallu väläytti. Uuden E-Mersun avaimet pudotin autokaupan tiskille euforisessa olotilassa. Vähän niin kuin Finnlinesissa kävi. Kallu tosiaan pisti etukenossa rahaa kiinni kiinteistösijoittajaan. Tarjousta voi tietysti korottaa, mutta edessä voi myös olla pitkä väsytystaistelu. ”Kyllä mun pitää kuitenkin vielä vähän funtsia”, vastasin. ”Sain compteleistani vähän yli tarjotun hinnan, kun myin ne pörssissä heti. Iso on preemio neljästä seinästä. Hinta olisi voinut olla korkeampi, mutta puolentoista vuoden mittaisen sijoituksen tuotto tuntui riittävältä. Kokeneiden sijoittajien kaljabaarikeskusteluissa tätä kutsutaan oravoinniksi. Isot ensin, pienet perässä. Tai voihan ne vaikka perua koko tarjouksen. Kun Helsingin pörssin konkarikiinteistösijoittajista kuten Spondasta, Technopliksesta ja Cityconista maksetaan selvästi alle oman pääoman verran, Hoivatilojen osake treidaa melkein 2,5-kertaa oman pääoman tasolla. Perustelukin oli ihan klassinen. Päätin rahastaa Suomen Hoivatilat -kuplan ja ostin juuri tuollaisen Mersun. Tiesitkös muuten, että yhtiön suurimpien omistajien listalta löytyy lätkästara Jani Nikon yhtiö ja muista kiekkomiehistä ainakin Toni Lydman, Petri Kontiola ja Jarkko Ruutu. Tulos saadaan näyttämään hyvältä, kun joku ulkopuolinen arvioija korottaa kiinteistömassan arvoa. ”Joo. ”Joo. Hallituksen jäsenen ja Hoivatilojen ison omistajan Timo Pekkarisen johtama Kastelli-konserniin kuuluva Rakennusliike Lapti on parina viime vuonna urakoinut Hoivatiloille uusia kiinteistöjä yli 20 miljoonan euron edestä vuodessa. Pistetäänkö paperit kuntoon. Ei tosiaankaan ole niin paska maa kuin Rädyn Sepi väittää. vetyh2@gmail.com Autokauppiaan kuplamersu ”Hoivatilojen osake treidaa liki 2,5-kertaa oman pääoman tasolla. Viime vuonna Realia oravoi kiinteistöjen arvoa suurin piirtein yhtiön tuloksen verran eli 14 miljoonaa euroa. Mersun ratin taakse ajauduin, koska päätin luopua compteleistani heti, kun Nokia kertoi lunastusaikomuksistaan. Epäilyttävä piirre yhtiöstä löytyy myös sidonnaisuuksista. Jos tunnet kavereita, niin vinkkaas niille, että mulla ois kuplamersuja halli täynnä”, totesi Kallu
Kaikki eivät lue Arvopaperia. Tule Arvopaperin verkkopalveluun ja liity sisäpiiriin www.arvopaperi.fi Pörssikäyrä: Comptel Lähde: www.arvopaperi.fi Comptel. 205x275_comptel_metsa.indd 1 6.3.2017 16:25:04. Ja hyvä niin. Tule arvopaperi.fi:hin ja liity Ar vopaperin Sisäpiiriin, niin pääset joukkoon, joka tuntee kurssien heilahdukset ja liikemaailman rahanar voisimmat yksityiskohdat kuin omat taskunsa. Sisäpiiriläiset huomaavat heti, ettei siinä mikään metsä ole, vaan Comptelin pörssikäyrä
PAL.VKO 2017-16 177535-1703 shop.almatalent.fi Meillä on sinulle sukanvartta parempia ideoita KIRJOJA JOILLA MUUTAT ELÄMÄSI 205x265_Alma Talent Pro_sijoittamisen kirjat.indd 1 6.3.2017 13:23:13