M A A L I S K U U 2 1 8 Uuden aallon kapitalisti A A S I A N O S T I M A R I M E KO N U U T E E N LO I S TO O N . R O V I O L L E S E O N S U U R I L U PA U S, U S KO O M I K A I H A M U OT I L A Sijoittamisen erikoislehti maaliskuu 2018 13,90 € U U D E N A A L L O N K A P I T A L I S T I Tunnista psykologiset virheet ja vältä ne Pöyry palasi sijoittajien kartalle Aspo on Venäjäyhtiöiden aatelia Pekka Mattila sijoittaa vaiston varassa
Mitä suurempi Sharpen mittari, sitä enemmän rahasto on tuottanut suhteessa riskiinsä. HCP focus KATEGORIANSA1 PARAS: tuotto 5 vuotta (19,3 % p.a.) tuotto 3 vuotta (18,5 % p.a.) tuotto 1 vuosi (18,5 %) tuotto 6 kuukautta (10,5 %) Sharpe 2 5 vuotta (1,4) HCP Focus on aggressiivinen globaali long-only stock-picking -osakerahasto. Lähde: Suomen Sijoitustutkimus Oy, Rahastoraportti joulukuu 2017. Tutustu rahastoon ja tee merkintä! www.helsinkicapitalpartners.fi “Menestyksekkään – Salkunhoitaja Ernst Grönblom on keskittäminen ja aika.” varainhoidon salaisuus Arvopaperi 1.2.indd 1 05/03/18 11:35. Lähde: Suomen Sijoitustutkimus Oy, Rahastoraportti joulukuu 2017. Strategiassa etsitään maailmaa muokkaavista megatrendeistä hyötyviä yhtiöitä, joilla on merkittäviä pitkäaikaisia kilpailuetuja. Viiden vuoden (2013–2017) tuotoilla mitattuna HCP Focus on rankattu sijalle 11. Focus on siis tuottanut paremmin kuin 98 % kaikista kilpailevista osakerahastoista tyylistä tai kategoriasta riippumatta. 3 Suomessa oli vuoden 2017 lopussa yhteensä 521 kpl osakerahastoa, joilla oli vähintään viiden vuoden tuottohistoria. Huomio: Historiallinen tuotto ei ole tae tulevasta tuotosta. Sijoitukset on keskitetty noin kymmeneen erittäin syvästi analysoituun yhtiöön. (Pdf-raportti: www.sijoitustutkimus.fi) 2 Sharpen mittari kertoo, kuinka paljon enemmän tuottoa rahasto on tuottanut verrattuna riskittömään talletukseen yhtä volatiliteettiprosenttia kohti. Viiden vuoden (2013–2017) kokonaistuotto 142 % 3 1 Osakerahastot, Maailma (Finanssialan Keskusliiton ulkopuoliset sijoitusrahastot)
vuosikerta – maaliskuu 2018 K A N N E N K U V A T II N A S O M E R P U R O 42 Listautuja Altia jakaa sijoittajien mielipiteet 45 Käänne Megatrendit tukevat Yaraa 32 Tilinpäätökset Tulokkaat kiilasivat pörssin kasvukärkeen O U T I JÄ R V IN E N 16 Kasvua Venäjältä Aki Ojanen ohjaa Aspoa vahvaan nousuun. 3 MAALISKUU 2018 Sijoittamisen erikoislehti – 37
4 Sijoittamisen erikoislehti – 37. Psykologiset virheet syövät sijoitustuottoja.. vuosikerta – maaliskuu 2018 MAALISKUU 2018 6 | Pääkirjoitus Oma nahka liossa Noteeratut 8 | Talvivaaran raskas perintö kaatoi Ahtiumin 10 | Uutiskuukausi Rovion romahdus oli ennätysmäinen 12 | Sijoitin viimeksi Taide on Pekka Mattilan intohimo 14 | Lounaalla Lasse Mäkelä Reportaasit 16 | Kuukauden osake Aspo luottaa Venäjään 22 | Henkilö Brändien mestari Mika Ihamuotila 29 | Sijoitusneuvonta Sijoitusneuvonta on yhä myyntityötä 32 | Tilinpäätökset Heiveröistä kasvua 38 | Markkinapsykologia Sijoittaja on itsensä pahin vihollinen 42 | Sijoittajakysely Kaikki osingonsaajat maksamaan veroa Sijoitukset 43 | Kotimainen Pöyryllä voi viimeinen koittaa kasvun aika 45 | Ulkomainen Yarassa käänteen enteitä 47 | Johtaja Amerikkalainen ystävä 49 | Rahasto Lyhyen koron rahastolla yllättävä kotikenttäetu 51 | Iso kuva Powell otti ohjat 52 | Osmo Soininvaara Jotain mätää rakennusalalla Taulukot 53 | Kotimainen yleiskatsaus Lisää tilauksia, kiitos! 54 | Kotimaiset tulosennusteet 56 | Pohjoismaiset tulosennusteet 58 | Eurooppalaiset tulosennusteet 60 | Yhdysvaltalaiset tulosennusteet 62 | Suositelluimmat osakkeet Ilmiöt 63 | Sijoitusmaailman ilmiöt Pikamuodin mestarit vaikeuksissa 65 | Toimitukselta 66 | Kirjat 68 | Pörssiristikko 70 | AP Areena 72 | Samu Kurri Yksi naisten vaiva 74 | Velvoitetyöllistetty Kauppasota, romahdus ja lama Sijoituspsykologia
Myyntiturva myy asunnot edullisilla kiinteillä välityspalkkioilla ja markkinoi asuntoja erityisen monipuolisesti. Harkitsetko asuntosi vuokraamista. kuvallisia lehti-ilmoituksia sekä virtuaaliesittelyjä. Tal ou stu tki mu s 201 7 www.lintujatuulessa.fi. & san. Oletko myymässä asuntoasi. Kuningaskuluttajan mukaan Myyntiturvan asiakkaat ovatkin saaneet asunnoistaan parhaat kauppahinnat. 010 2327 400, www.myyntiturva.. p. 010 2327 300, www.vuokraturva.. Me takaamme vuokranmaksun ja turvaamme vuokratulosi. p. Timo Metsola, san. Timo Metsola, san. Eija Hinkkala & Timo Metsola Myös ne rakkaat nään, jotka oli liian enkeleitä elämään – Solistina Sani, säv. Kuuntele Spotifyssä tai maksutta osoitteessa www.lintujatuulessa.. Soita meille, niin asiat hoituvat helposti ja nopeasti! Taloustutkimuksen mukaan Vuokraturva saa palvelustaan toimialan parhaat arvosanat. Vuokraamme asuntosi markkinajohtajan ammattitaidolla. Käytämme mm. Ilmalankuja 2, HKI Vu ok rat urv a on sek ä tun ne tui n ett ä pa rha im ma t arv osa na t saa nu t vu ok rav älit täj ä. Sana Mustonen Vuokraturvan Timo Metsolan Lintuja tuulessa -orkesterin musiikki todella koskettaa. Timo Metsola, san. Äidin laulu pois nukkuvalle lapselleen – Solistina Mirkka Paajanen, säv. Timo Metsola Hääpäivän ja onnen laulu – Arja Koriseva & Hannu Lehtonen, säv. Eija Hinkkala Jää ikuisuus meiltä kesken – Solistina tangokuningas Jouni Keronen, säv
Aallon ja sen edeltäjän Elina Pankkiiriliikkeen perustajalla Totti Linnulla oli ennen näitä yrityksiä myös Akseli Finanssipalvelut. Viime viikkoon asti oli vielä toiveita siitä, että Trumpin twiitit helposti voitettavasta kauppa sodasta olivat vain neuvottelutaktiikkaa. Hän varoittaa lisäksi kaiken maailman puheentuottajista ja guruista, jotka käärivät rahat omin liiveihinsä. Supercellkin kasvaa Kiinassa kiinalaisen omistajan avulla. Smithin mukaan kukaan ei vedä vertoja omia rahojaan paimentaville valppaudessa ja huolellisuudessa. 29) myös vuoden vaihteen sijoituspalvelulain uudistuksen jälkeenkin. Talebin mielestä viisauden mittari on se, miten hyvin viisaus kestää aikaa. Rovion pääomistaja Kaj Hed voisi myydä osan potistaan Kiinaan. Näyttää siltä, ettei yhtiö pääse enää menneiden vuosien vauhtiin. Rovion kasvu on osoittautunut toiveita heikommaksi. Hyvä onkin pitää mielessä, että sijoitusneuvonta on yhä myyntityötä (s. Johdannaistreidari ja matemaatikko Nassim Nicholas Taleb neuvoo luottamaan vain sellaisiin neuvojiin, joilla on oma nahka liossa (s. Vain terva enää puuttuu. Nämä tulivat mieleen, kun Kauppalehti uutisoi viime viikolla, että Aalto Pankkiiriliike on hakenut sijoituspalvelutoimilupansa peruuttamista. Peliyhtiö Rovion karmea kurssipudotus on ikävä muistutus siitä, kuinka tärkeää sijoittajan on arvioida huolellisesti osakkeen hinnoittelua listautumisen yhteydessä. 66). Rovion ainoa toivo voisi olla merkittävä kiinalainen vähemmistöomistaja, jonka avulla yhtiö saisi pelinsä kiinalaisoperaattoreiden myyntikanaviin. Listautumiset Helsingin pörssiin ovat kiihtyneet, ja talouden fundamentit näyttävät hyviltä. Sellainen on myös listautumista suunnittelevalla ruotsalaisella Spotifylla. Lintu suunnittelee kumppaneidensa kanssa toiminnan jatkamista jossakin muodossa. Adam Smith päätyi samantapaisiin pohdintoihin jo 1700-luvulla klassikkoteoksessaan Kansojen varallisuus. 6 MAALISKUU 2018. Petri Koskinen Rovion ainoa toivo voisi olla merkittävä kiinalainen vähemmistöomistaja. Jos osakkeen arvonmuodostusta ei ymmärrä, sitä ei myöskään kannata ostaa. Helsingin pörssiin on tulossa näillä näkymin kiukaita valmistava Harvia ja viinaa tislaava Altia. Huolia aiheuttavat Yhdysvaltain presidentin Donald Trumpin nostamat terästullit ja USA:n talouden kuumentaminen entisestään alijäämää kasvattamalla. PÄÄKIRJOITUS Oma nahka liossa J os sijoitusneuvot epäilyttävät, kannattaa kysyä, mitä neuvojalla itsellään on salkussa, ja vaikka neuvot tuntuisivat hyviltäkin, kannattaa silti kysyä, mitä hänellä on salkussa. Linnun yhtiöt ovat Helsingin Sanomien mukaan myyneet monimutkaisia ja hyvin riskipitoisia tuotteita iäkkäille ihmisille. Optimismi karisee vauhdilla
Kotipizza. Sisäpiiriläiset huomaavat heti, ettei siinä mikään hiihtokilpailu ole, vaan Kotipizzan pörssikäyrä. Tule arvopaperi.fi:hin ja liity Ar vopaperin Sisäpiiriin, niin pääset joukkoon, joka tuntee kurssien heilahdukset ja liikemaailman rahanarvoisimmat yksityiskohdat kuin omat taskunsa. Ja hyvä niin. Liity sisäpiiriin osoitteessa arvopaperi.fi Pörssikäyrä: Kotipizza Lähde: arvopaperi.fi Kaikki eivät lue Arvopaperia
Ensimmäinen rahoituskierros toi kaivosyhtiölle 300 miljoonaa euroa. Kun Talvivaara vuonna 2007 listautui Lontooseen, uskoa yhtiöön loi nikkelin ennätyskorkea hinta. Talvivaaran nikkeliesiintymä on yksi maailman suurimmista, minkä lisäksi kaivoksesta piti löytyä pienempiä määriä muita metalleja kuten sinkkiä ja kuparia. Yhtiö ja sen toimitusjohtaja Pekka Perä ovat olleet median huomion kohteena koko yhtiön historian ajan. Jo listautumisen yhteydessä kainuulaiset huolestuivat kaivoksen ympäristövaikutuksista. Vaikka Talvivaara onnistui vuonna 2010 raportoimaan liikevaihdon ja tuloksen hyvästä kehityksestä, vastoinkäymiset jatkuivat. Sitten alkoivat vaikeudet. Pekka Perä jätti välillä toimitusjohtajan tehtävät ja siirtyi hallitukIrmeli salo Irmeli Salo Ahtiumiksi nimensä vaihtaneen Talvivaaran hakeutuminen konkurssiin ei tullut yllätyksenä kenellekään. Nimenmuutos ei pelastanut Ahtiumia eli entistä Talvivaaraa. Lupaavalta siis näytti. Vuodesta 2013 yrityssaneerauksessa ollut yhtiö ilmoitti maaliskuun alussa hakeutuvansa konkurssiin. Laiha lohtu sijoittajille on, että Talvivaara-tappiot pääsee viimein vähentämään verotuksessa. 8 MAALISKUU 2018. Ja toihan kaivos töitä Kainuuseen ja koko Pohjois-Suomeen. Talvivaaran raskas perintö kaatoi Ahtiumin Talvivaaran pörssitaival ehti kestää runsaat kymmenen vuotta. Kainuun maaperän rikkauksiin uskoneiden sijoittajien osakkeiden arvo putoaa nollaan. Rinnakkaislistaus Helsinkiin tapahtui kahta vuotta myöhemmin. Näppejään nuolemaan jää 80 000 osakkeenomistajaa. PEKKA KARHUNEN Konkurssi. Järvien saastuminen, huoltoseisokit, pahat kemikaalivuodot ja luvan hakeminen uraanin louhintaan esiintyivät lööpeissä tiheästi
On tutkittava myös sijoituskohteen mainetta, vaikka se voi olla uuden listautuvan yrityksen kohdalla vaikeaa. Velkojen maksuun summa ei olisi riittänyt. Jo seuraavana vuonna Sotkamo hakeutui konkurssiin ja Helsingin pörssissä kaupankäynti Talvivaaran osakkeilla keskeytyi marraskuussa 2014. Valtionyhtiö on saanut varoja valtion kassan lisäksi ulkopuolisilta sijoittajilta. Sotkamossa Talvivaaran entistä kaivostoimintaa jatkavalla Terrafamella ei ole samanlaisia ongelmia kuin Talvivaaralla. Huono maine taas on kuoleman suudelma. Osaamiseltaan liian suppea hallitus voi johtaa yritystä harhateille. Monet sijoittajat ovat kaihtaneet pitkään vaikkapa tupakkaja aseteollisuutta, mutta kestävän kehityksen vaatimukset ovat lisänneet harkintaa edellyttävien yritysten kirjoa. Omia rahojaan sijoittavan tulee olla valppaana. Talvivaara on toiminut kassavaroilla, joita vuoden 2016 lopulla oli 3,8 miljoonaa euroa. Sijoittamisen yleiset tunnusluvut kuten p/e-luku, osinkotuotto ja kurssikehitys eivät nykymaailmassa riitä. Hyvää mainetta voi kasvattaa ja kirkastaa, ja hyvämaineinen yhtiö kestää kolhujakin. Pekka Perä leimautui ahneeksi ja piittaamattomaksi yritysjohtajaksi. Talvivaara muutti nimensä viime syksynä. Huono yrityskulttuuri on maineriski, jos se tuottaa katkeria entisiä johtajia, jotka mustaavat entistä työnantajaansa. Ympäristöhaittojen lisäksi nikkelin hinta romahti, ja vuonna 2013 Talvivaara ja sen kaivostoimintaa pyörittävä tytäryhtiö Talvivaara Sotkamo hakeutuivat yrityssaneeraukseen. Sotkamosta tehtyjen alaskirjausten jälkeen emoyhtiön oma pääoma oli syöty. Huono maine on huono sijoitus Ahtiumin eli entisen Talvivaaran kohdalla toteutuivat maineen hallintaan erikoistuneiden viestintätoimistojen varoitukset. Alkuun pääsee esimerkiksi tutkimalla, missä valossa yritys ja sen johto esiintyvät mediassa, tai millaista on johdon toiminta ja osaaminen sosiaalisessa mediassa. Sitä tärkeämpää maineen kartoitus on silloin, jos harkitsee mukaan lähtöä siinä vaiheessa, kun yhtiö avaa jälleen uuden rahoituskierroksen. Skaandalien jälkeen on syytä tarkastella, miten vakavissaan yrityksen johto ponnistelee ongelmien korjaamiseksi. Talvivaaran tappiot kasvoivat, ja rahaa piti saada lisää. Uusi nimi Ahtium ei kuitenkaan putsannut pöytää: Talvivaaran perintö oli liian raskas. Loppuvaiheessa Talvivaaran konttorissa Espoossa työskenteli vielä toistakymmentä ihmistä. Miten yhtiö on käyttänyt anneissa keräämiään varoja, ja onko niillä saatu aikaan kasvua. Yrityksillä huonon maineen vaikutukset näkyvät muun muassa niin, että rahoittajat kääntävät selkänsä, kuluttajat boikotoivat ja rekrytointi vaikeutuu. Sen jälkeen, kun Talvivaara myi kaivostoimintansa valtionyhtiö Terrafamelle, yhtiöllä ei ole ollut minkäänlaista liikevaihtoa ja kassavirtaa kerryttävää toimintaa. Tahrittua mainetta on lähes mahdotonta puhdistaa. Vuonna 2013 järjestetty osakeanti tuotti 260 miljoonaa euroa, mutta rahat hupenivat jo syksyyn mennessä. Aiemmin Espoon Westendissä asunut Perä asuu nyt perheineen Luxemburgissa. Suomessa on vähän mainetta mittaavia indeksejä, eivätkä ne ole yhteismitallisia. Sijoittajan kannattaa tutkia myös yrityskulttuuria ja hallitusta. Irmeli Salo ANTTI MANNERMAA 9 MAALISKUU 2018. Perän palkkaa on kuvattu kohtuuttomaksi ja hänen Suomen-kotiaan ökytaloksi. Perän vuosipalkka toimitusjohtajana oli 300 000 euroa vuodessa ja hallituksen puheenjohtajana palkkio oli 75 000 euroa vuodessa. Kaihtavatko asiakkaat yrityksen tuotteita. Sotkamon konkurssin jälkeen talvivaaralaiset keskittyivät etsimään uusia bisnesmahdollisuuksia esimerkiksi ympäristöteknologiasta. Konkurssilta emoyhtiön pelastivat tuolloin arvonlisäverojen palautukset. Vaihtuvatko avainhenkilöt tiheästi ja onko yrityksellä vaikeuksia saada työntekijöitä. seen, mutta palasi pian takaisin operatiiviseen johtoon. Muisti on pitkä ja bittiavaruus säilyttää todisteet. Onhan takaajana valtio eli veronmaksajat
Arvopaperin analyytikko Ari Rajala arvioi, että Altian markkina-arvo jää alle 350 miljoonaan euroon. OUTI JÄRVINEN 2 3.2. Liikevaihdon kasvu jäi odotuksista ja käyttäjähankinnan kustannukset ovat odotettua korkeammat. Rovion osakurssi romahti yli 50 prosenttia tietojen tultua. 10 MAALISKUU 2018. Koskenkorvasta tunnetun Altian sijoittajatarinan kulmakivet ovat vakaus ja kasvava osinko. Rovion romahdus oli ennätysmäinen Peliyhtiö Rovio julkisti torstaina 22. Näkymätkin olivat pettymys. Arvopaperi kävi läpi yksittäisten osakkeiden päivälaskut pörssissä 10 vuoden ajalta, eikä yhtä jyrkkää yksittäisen osakkeen romahdusta löydy edes finanssikriisin ajoilta. Listautumisen odotetaan koostuvan valtion osakemyynnistä, mutta valtio pysyisi edelleen merkittävänä omistajana. Pettymys oli niin voimakas, että analyytikoiden keskuudessa ihmetellään, miksi yhtiö ei suitsinut odotuksia aikaisemmin. ALTIA LISTAUTUU HELSINGIN PÖRSSIIN Valtio vie viinayhtiönsä Altian Helsingin pörssin päälistalle. Noteeratut UUTISKUUKAUSI Vastauksia. Rovion toimitusjohtaja Kati Levoranta ja talousjohtaja René Lindell kohtasivat median ja analyytikot tulostietojen julkistamisen jälkeen. Toimitusjohtaja Kati Levorannan mukaan yhtiö tiedotti ongelmista heti, kun se oli mahdollista. helmikuuta ennakkotietoja loppuvuoden tuloksestaan
Kauppasodan uhka heilutteli myös maailman pörssejä. 11 MAALISKUU 2018. Nordea järjestää yhtiö kokouksen. Harvia listautuu yhdis teyllä osakeannilla ja myynnillä. Osakemyynnissä yhtiön pää omistaja CapMan myy omista miaan osakkeita. STEFAN SIMONSEN TA S O S K A TO P O D IS 5.3. Myös hallituksen muodostamisesta odotetaan vaikeaa. Muun muassa EU ilmoitti vastaa vansa tulleihin omilla toimillaan, mikä puolestaan herätti huolia kauppasodasta. TULEVAT TÄRPIT RICCARDO ANTIMIANI 1.3. 16.3. Protektionistinen toimi lukeutuu Trumpin vaali lupauksiin. Toimitusjohtaja Pasi Kohmon mukaan lokajoulukuu oli kokonaisuutena pettymys. Kova kasvu painaa kannatta vuutta. Ketju on hankkinut ja avannut viime vuosina uusia liikkeitä. Listautumisen tavoite on kerätä noin 45 miljoonan euron bruttovarat, joilla on määrä maksaa takaisin osakaslainoja. 2 7.2. Kauppasodan pelko heilutteli markkinoita Yhdysvaltojen presidentti Donald Trump ilmoitti, että Yhdysvallat asettaa maahan tuodulle teräkselle 25 prosentin ja alumiinille 10 prosentin tullimak sut. Eni ten ääniä sai keskustaoikeiston vaaliliitto, johon lukeutuvat myös populistisina pidetyt Italian veljet ja Pohjoisen liitto. Fedin joulukuun kokouksessa enna koitiin kolmea koronnostoa tälle vuodelle. Yhteensä kolmen populistipuo lueen kannatus nousi yli 50 prosenttiin. MYÖS HARVIA LISTAUTUU Kiukaista tunnettu Harvia aikoo odotetusti listautua Helsingin pörssiin. 6.3. LEHDON OMISTAJAT MYIVÄT ISON OSAKEPOTIN Rakennusyhtiö Lehto Groupin neljä merkittävää osakkeen omistajaa myi yli seitsemän mil joonaa osaketta nopeutetussa tarjousmenettelyssä instituutio sijoittajille. Yhtiökokouksia: YIT, Aspocomp. 20.3. Populistit juhlivat vaalivoittoa Italiassa Populistipuolueet juhlivat vaalivoittoa Italian par lamenttivaaleissa. Asko Myllymäki, Tapio Kankkosen Winduo Oy, Tomi Koivukoski ja Markus Myllymäki myivät yhteensä 7,1 miljoonaa Lehdon osaketta. Powellin mukaan sen jälkeen Yhdysvaltojen talou desta on saatu lisää vahvaa dataa, ja inflaatio etenee kohti keskuspankin tavoitetta. SILMÄASEMAN TULOS OLI PAHA PETTYMYS Kesällä 2017 listautuneen silmälääkäri ja optikkoyhtiö Silmäaseman lokajoulukuun tulos oli paha pettymys sijoitta jille. Yhtiökokouksia: mm. Terästullien tarkoituksena on Trumpin mukaan kohentaa amerikkalaisen terästeollisuuden tilaa. Vaalituloksen selvittyä Italian pörssissä etenkin pankkiosakkeiden kurssit laskivat. Suurimmaksi yksittäiseksi puo lueeksi nousi populistinen Viiden tähden liike. Finnair, Orion, Cargotec. 15.3. Tieto kaupoista sai osakkeen yli 12 prosentin laskuun. POWELL VIHJASI KORONNOSTOJEN KIIHTYMISESTÄ USA:n keskuspankin Fedin tuore pääjohtaja Jerome Powell (kuvassa) aiheutti hermostunutta väreilyä mark kinoilla edustajainhuoneen fi nanssipalvelukomitealle pitä mässään puheessaan. Maan johtoon on nousemassa lukuisia kokematto mia poliitikkoja. Yhtiön kurssi oli tulosjulkis tuksen jälkeen Helsingin pörs sissä yli 20 prosentin laskussa. Altian tavoin myös Harviasta odotetaan pörssiin vakaata osinkoyhtiötä. 5.3. Kokouksessa ratkeaa pääkonttorin muutto. 1.3. Trumpin aikeet herättivät laajaa kansainvä listä kritiikkiä
Noteeratut SIJOITIN VIIMEKSI Kiinni yrityksissä Taide on Aalto EE:n toimitusjohtajan, professori Pekka Mattilan intohimo. Olen silti usein pärjännyt varainhoitajia ja salkunhoitajia paremmin, mutta hajautus ja kaikki muu on ollut mitä sattuu. Mitä mielessä. Taiteessa sijoituksen arvo on usein vuosikymmenien ajan ostohintaa alhaisempi. 12 MAALISKUU 2018. Tärkeintä elämässä Perhe ja ystäväpiiri sekä työnteko, joka on yhtä tärkeä kuin läheiset. Ensimmäiset tulospalkkiot olivat elämän mitoitukseen verrattuna ihan ylimääräistä rahaa. Lisäksi kun on ollut jopa tyhmyyteen asti kärsivällinen, siitä on ollut hyötyä. Itä-Helsingistä tuleva sosiologi, joka vahingossa päätyi finanssialalle, konsulttitoimintaan ja yliopistoon. Luonnehdi itseäsi sijoittajana. Epäpätevä. Isona asiana yhteiskuntasopimus. Tajusin, että pörssiosakkeet ovat hyvä tapa pitää itsensä kiinni siinä, mitä tapahtuu yhtiöille ja talouselämälle. Miten yhteiskunta toimii, kun kaikkia ei tarvita enää palkkatyöhön. Pienempänä asiana mietin, miten ripustuksia pitää muuttaa, että saan jälleen ostamani taiteen mahtumaan seinille. Olen ollut 19-vuotiaasta asti töissä, ja minulle alkoi joka kuukausi jäädä jotakin. Minulle työ on pyhä arvo. Hankin taidetta korkeampien arvojen kuin tuoton takia. TIINA SOMERPURO Pekka Mattila, 39 Tähän on tultu Sattumajohtaja. Vapaalla Seitsemän vuoden tauon jälkeen yritän liikkua mahdollisimman säännöllisesti ja se on ollut hankala aloittaa. Uskon näkemykseeni ja intuitioon. Ahti Terhemaa Miten sijoittaminen alkoi. Lisäksi laitan ruokaa, hoidan puutarhaa ja harrastan kuvataiteita, mikä on rakkain oma harrastukseni
Nokia ilmoitti helmikuussa myyvänsä kaksi vuotta sitten ostamansa Withingsin ja käynnisti yt-neuvottelut. Arvopaperin toimituksen aktiivinen 100 000 euron mallisalkku koostuu osakkeista, joissa toimitus näkee selvää nousupotentiaalia vuoden aikana. Suosikkiyhtiösi Helsingin pörssissä. Käänneyhtiöissä mukanaolosta saa parhaat kicksit, mutta Sampo on ollut salkussani tasainen onnistuja ja yksi järkevimpiä sijoituksiani. Entä suurin virheesi. Olen mukana monissa start upeissa ja olen merkinnyt pkyritys ten joukkolainoja. Toimitusjohtaja Rajeev Suri kertoi MWC-messuilla Barcelonassa, että 5G-verkot tulevat käyttöön odotettua nopeammin, jo tästä vuodesta alkaen. Rahastosijoitukset ovat pääosin Suomen ulkopuolella. Arvopapereista kolme seitse mäsosaa on osakkeista, kaksi on rahastoissa ja kaksi eilistatuissa koh teissa. Saan neuvoja yksityispankistani. Pörssipuntari ARVOPAPERIN MALLISALKKU Miten sijoituksesi jakautuvat omaisuuslajien välillä. Nyt kaikkiin perinteisiin väli neisiin liittyy paljon epävarmuutta. Mikä on suurin onnistumisesi sijoittajana. Toimituksen salkku Tuotto, % Arvo 8.3.2018 Revenio 189,3 57 866 Nordea 16,5 34 349 Caverion -32,5 18 537 Nokia 31,3 38 403 Marimekko 9,1 10 913 Aspo -4,0 9595 Käteinen 0,0 202691 Yhteensä 126,1 226 123 OMXH Cap -tuottoindeksi 61,0 Osakkeiden ostopäivät: Revenio 16.5.2014, Nordea 12.12.2014 ja 22.9.2014, Nokia 4.4.2016, Caverion 9.3.2017, Marimekko 18.1.2017, Aspo 18.1.2017 MARIMEKKO JA REVENIO VEDOSSA Arvopaperin mallisalkun osakkeet lukuun ottamatta Nordeaa kehittyivät pörssin yleisindeksiä paremmin. Vastaavat myynnit Uzbekistanissa, Moldaviassa ja Kazakstanissa kasvattavat aikanaan kassaa. Se oli klassinen tapaus, johon liittyi mieletön hype. Niillä tuo toilla tuli remontoitua keittiötä ja ostettua taidetta. Lisäksi minulla on tuttuja vaihtoeh toisten sijoituskohteiden puolella. Huomasin, että sen käteis varat ja fyysiset assetit olivat arvok kaampia kuin listahinta. Teen töitä joidenkin pörssiyhtiöiden kanssa, enkä käy kauppaa niiden osak keilla. Telia on osinko-osake. Eniten salkun arvoa nosti Revenio. Aktia otti syksyllä käyttöön uuden peruspankkijärjestelmän ja vähensi sen jälkeen yt-neuvotteluissa satakunta työntekijää ja sulki kymmenen konttoria. Hankintahinnalla taide ja 200 neliötä Bulevardilla ovat suurimmat omis tukseni. Loka-joulukuussa uusien optikkoliikkeiden huono kannattavuus pääsi jotenkin yllättämään johdon. Miten työ vaikuttaa sijoituspäätöksiisi. Mitä periaatteita noudatat sijoittaessasi. Ostolistan ykkönen on norjalainen ktv-opeSILMÄASEMA Pahan listautumispettymyksen tarjoillut Silmäasema ohjaa tälle vuodelle liikevaihdon kasvua, mutta ei sano tuloksesta mitään. Vaihtoehtoisiin yrityslainaistrument teihin. M-real. 13 MAALISKUU 2018. Pörssiosakkeet ovat suomalaisyhtiöis sä, joiden elämä on usein Suomen ulkopuolella. Ei koskaan pidä sijoittaa sellaista, mitä ei ole varaa hävitä. Suhteellisesti paras osake oli Marimekko. Pahaenteisesti yhtiö aikoo kahdessa vuodessa uudistaa merkittävän osan tietojärjestelmistään. Työn kautta ymmärrän ylei sesti, missä maantieteellisillä alueil la tai toimialoilla on riskejä ja mahdolli suuksia. Miten sijoituksesi jakautuvat maantieteellisesti. Talvivaara. Tavoitteena on parantaa kannattavuutta lisäämällä omaisuudenhoidon ja rahoituksen osuutta. Markkinat eivät aina lue tilanteita oikein siinä, miten toimi alojen logiikka on muuttumassa. Harrastan vain toimialoja ja instrumentteja, joiden logiikan ymmärrän. Sopii toivoa, että yhtiö pikemmin jakaa rahat omistajille, kuin tekee huonoja ostoksia. Aktian johtajavaihdos tarjoaa mahdollisuuden AKTIA Aktian toimitusjohtaja Martin Backmanin potkut viime viikolla kertovat, että pienen pankin on Suomessa vaikea uudistua. Ostin muutama viikko sitten OP:n maantieteellisiä indeksirahastoja ja sijoitin pkyritysten joukkolainoihin. Kenen kanssa keskustelet sijoituskohteista. TELIA Euraasiasta Pohjolaan vetäytyvä Telia myi viime viikolla omistuksensa mobiilioperaattori Azertelistä, tosin halvalla. Mihin sijoitit viimeksi. Mihin sijoittaisit nyt 50 000 euroa
Haaste on jälkimarkkinoiden toi mivuus ja osakkeiden arvonmuodostus. Hiljaiset markkinat. Bisnesenkelit ja pää omasijoittajat pitivät joukkorahoitusta ensin kilpailijana, mitä se on kin. Olemme järjestäneet jopa kolme rahoituskierrosta samalle yritykselle. Näistä 108 on onnistunut rahoi tuskierroksessaan. Osakepohjainen joukko rahoitus on volyymibisnestä ja olemme rakentaneet työkalut itse. Jos yhtiön lähipiiri ei ha lua sijoittaa, antia ei järjestetä. Viidessä maassa toimiva Invesdor teki viime vuonna 1,3 miljoonan liikevaih don, käyttökate oli 250 000 mii nuksella. Tämä on korkeimman riskiluo kan sijoittamista. Kun In vesdor järjestää anteja, jäl kimarkkinakumppanina toi mii tällä hetkellä Privanet, jossa vaihto on vähäistä. Sijoittamista listaamatto miin yrityksiin on ollut ikiajat, mutta mah dollisuuksia on tarjottu vain varakkaim mille. Tänä vuonna yritys tavoittelee voi tollista tulosta. Luurangot kaapista. Enkelit pahastuivat. Joukkorahoituk sessa yritys saa paremman neuvottelua seman ja voi asettaa ehdot, mutta kuka tahansa voi sijoittaa. Vasta tämän jälkeen avaamme annin ylei sölle. Jyvät akanoista. Jo 4 000 yritystä on halunnut hakea rahoitusta Invesdorin kautta, 220 tästä jou kosta on hyväksytty. Paras arvonnousu tehdään ennen listautumista, mutta tämä on korkeimman riskiluokan sijoittamista. Anti aloite taan aina suljettuna, jol loin haemme sijoittajia yrityk sen lähipiiristä. Noteeratut Lasse Mäkelä Dilutoituvatko joukkorahoituskohteisiin sijoittaneiden rahat, Invesdorin Lasse Mäkelä. Perinteisen rahoituskierroksen tekeminen on hidasta, eri sijoittajat aset tavat sille omia ehtojaan. Rahvaan rahat. Menu Ravintola Fisken på Disken, Helsinki Pääruoka The kalakeitto, savukalalientä ja tilliä Jälkiruoka Kahvi LOUNAALLA Perusta on valettu. Lasse Mäkelä, 46, on osa kepohjaisen rahoitusalustan Invesdorin toimitusjohtaja ja perustajaosakas. Pääomasijoittajat tuovat meille omia salkkuyri tyksiään ja toimivat itse uuden rahoituskierrok sen ankkurisijoittajina. Joukossa on useita, jotka tähtää vät pörssiin, esimerkki onnistumisesta on Heeros. Nyt yhteiselo sujuu. Olemme luomassa samanlaista ekosystee miä, mikä toimii pörssi maailmassa. 14 MAALISKUU 2018. Mikko Laitila Tavoitteena on pitää yrityksen valuaatio ensimmäisellä rahoituskierroksella riittävän matalana, jotta sillä on nousu varaa seuraavalla kierroksella
Oriola, Stockmann ja Kesko ovat vetäytyneet Venäjältä. Varmemmaksi vakuudeksi Ojanen esittelee käyrää, joka kertoo Aspon bisnesten kasvaneen Venäjällä keskimäärin 14 prosentin vuosivauhtia finanssikriisin jälkeisenä aikana eli vuodesta 2009. Kemikaalijakelija Telko alkaa olla myyntikunnossa, vaikka toimitusjohtaja Aki Ojanen ei sitä ostajille markkinoi. Taloudellisista ja poliittisista riskeistä huolimatta liiketoiminnan kasvattaminen on Venäjällä helpompaa kuin kypsillä länsimarkkinoilla. Myös Itämeren kuivarahteihin erikoistunut ESL Shipping on altis itänaapurin käänteille. Lemminkäisen kanssa yhdistynyt YIT vähentää määrätietoisesti riskejään. On olemassa hyviä ja huonoja Venäjä-yhtiöitä. Itänaapuri muuttui mahdollisuudesta uhaksi. Tommi Melender Kuvat Outi Järvinen V enäjä oli vuosikymmenen alussa suomalaisyhtiöille houkutteleva kasvumarkkina. Neljän vuoden takainen Ukrainan kriisi sekoitti asetelmat. Vetäytymisestä kyselleille Ojanen vastasi, ettei Aspon kannata luopua suurista markkinoista. Kuukauden osake Venäjän kortti toimii Tulostaan kasvattava Aspo luottaa Venäjän markkinoiden vetoon. ”Ei pitäisi puhua Venäjä-yhtiöistä yhtenä joukkona. Luvut ovat omaa luokkaansa itänaapurissa toimivien suomalaisyhtiöiden keskiarvoon verrattuna. Monialayhtiön neljästä liiketoiminnasta muovien, kemikaalien ja voiteluaineiden jakelija Telko ja leipomoalaa palveleva Leipurin ovat vahvasti Venäjällä. Viime vuonna Venäjä, Ukraina ja IVY-maat muodostivat Aspon liikevaihdosta kolmanneksen. ”Minultakin kyseltiin pari vuotta sitten, aiommeko lähteä Venäjältä”, Aspon toimitusjohtaja Aki Ojanen muistelee. Me olemme pärjänneet siellä vaikeinakin aikoina.” 16 MAALISKUU 2018
Paikallisista liiketoiminnoista vastaavat kokeneet tekijät. Leipurin vieminen pörssiin peruuntui kalkkiviivoilla Ukrainan kriisin jälkimainingeissa. Venäjä-pessimismi ei hiipinyt Ojasen mieleen edes vaikeimpina aikoina. Aspon menestyksen salaisuus Venäjällä on olosuhteiden tuntemisessa. Nyt liiketoiminnan arvo on vähintään sama kuin ennen listautumista. Oli ikävä keskeyttää listautuminen, mutta se oli oikea päätös.” Viime vuoden lopussa Leipurin kannattavuus palautui kriisiä edeltäneelle tasolle. Monet ovat hakeneet niistä oikotietä, mutta joutuneet vaikeuksiin.” Kolhuilta ei ole Aspokaan säästynyt. Aspo on rakentanut asemaansa Venäjällä orgaanisesti. 17 MAALISKUU 2018. Ojanen on itse asunut siellä kuusi vuotta. ”On hyviä ja huonoja Venäjä-yh tiöitä”, toimitusjohtaja Aki Ojanen sanoo. ”Historia osoittaa, että yritysostot ovat harvoin koituneet Venäjällä siunaukseksi. Yritysostokohteita on ollut tarjolla, mutta ruplan liikkeet ovat yleensä tehneet kannattavuuslaskelmat tyhjiksi. Syvässä taantumassa Itään. ”Kaikki meni hyvin vuoteen 2014 saakka. Ojanen tähdentää, että Venäjän on oltava kannattavin markkina, koska siellä myös riskit ovat suurimmat. Pidämme arvoketjun kriittiset kohdat omissa käsissämme, emmekä ulkoista toimintojamme.” Toisin kuin monet muut Venäjälle menneet yhtiöt, Aspo on rakentanut asemansa orgaanisesti. ”Venäjän liiketoimintamallimme on sikäläisellä mittapuulla vähäriskinen. Kun aloimme listata Leipuria tuon vuoden marraskuussa, ruplan kurssi romahti. KUVATILAUS Kasvun lisäksi myös kannattavuus on kehittynyt suotuisasti
Yhtiön nettovelkaantumisaste oli viime vuoden lopussa 104 prosenttia eli lähestulkoon tavoitteeksi asetetun sadan prosentin mukainen. Se on siedettävä summa yhtiölle, joka tekee 500 miljoonan euron liikevaihtoa. ”Jos Venäjää tarkastellaan puhtailla talouden faktoilla, sitä ei voi nimittää kriisimaaksi. Emoyhtiö vastaa lähinnä rahoituksesta, viestinnästä ja laillisuusasioista. Silloin sisämarkkina on halvimmillaan työn, tuotannon ja raaka-aineiden osalta.” Maan talous toipuu yleensä nopeasti romahduksistaan. Telko 52 % 2. Inflaatio on alimmillaan sitten Neuvostoliiton romahtamisen ja kansalaisten ostovoima kasvussa. Aspo on pyrkinyt minimoimaan emoyhtiön tehtävät, jotta kulut pysyisivät kurissa. Kulut. Viime vuonna Aspo pääsi 17 prosentin oman pääoman tuottoon. Voisi sanoa, että olemme tehokkaampia kuin rahastojen salkunhoito”, Ojanen lohkaisee. Vaarana on, että hallinnointiin hukkuu liikaa rahaa eivätkä yksittäiset liiketoiminnot saavuta täyttä arvoaan. Aspon riskejä vähentävät neljän liiketoiminnan toisistaan poikkeavat markkinat ja asiakkaat. Finanssikriisiä ei odota Venäjälle kukaan.” Puhdasoppisimmat sijoittajat suhtautuvat monialayhtiöihin epäilevästi. Ojanen vaikuttaa niissä hallituksen puheenjohtajana. Vuosien 1998 ja 2008 kriisit menivät ohi yhdessä vuodessa. Kustannusloukut välttääkseen Aspo on karsinut emoyhtiön tehtävät minimiin. Markkina-arvo Kurssikehitys Arvostuksen kehitys Liikevaihto 1 3 2 4 299 miljoonaa euroa 5 10 15 20 25 4 6 8 10 12 2/2013 2/2018 11/1999 2/2018 G Aspo G Helsingin pörssi 1. ”Monialayhtiö on sijoituksena riskittömämpi kuin yhden toimialan yhtiö. Se saa myös halvempaa rahoitusta”, Ojala sanoo. ”Voin sanoa kahdenkymmenen vuoden kokemuksella, että kun rupla heikkenee, on oikea aika panostaa Venäjälle. Yksittäisillä liiketoiminnoilla on itsenäinen johtonsa. Aspon rakenne on muuttunut vuosien varrella. Yhtiön velanhoitokyky kestää korkean velkaantumisasteen. Teollisuutta palvelevat Telko ja ESL Shipping ovat etusyklisiä, kun taas kuluttajiin kytkeytyvät Leipurin ja Kauko jälkisyklisiä. Aspon kannattaa hyödyntää velkavipua, koska se parantaa oman pääoman tuottoa ja kasvattaa omistaja-arvoa. Edullinen rahoitus on tärkeää yhtiölle kuin yhtiölle, mutta ennen muuta Aspon kaltaiselle velkavipua käyttävälle. Kuukauden osake Aspo palkkasi lisää väkeä ja avasi uusia toimipisteitä. Se vastaa laadukkaan sijoitusyhtiön tai pääomasijoittajan tuottolukuja. Kauko 8 % 18 MAALISKUU 2018. Leipurin 24 % 3. Kolmen prosenttiyksikön parannus ei ole mahdoton loikka, sillä Telkolla, ESL Shippingillä ja Leipurilla on mainiot edellytykset parantaa iskukykyään. Aspo pyrkii 20 prosentin rajapyykkiin vuoteen 2020 mennessä. ESL Shipping 16 % 4. Sijoittajan kannalta olennaista on seurata oman pääoman tuoton kehitystä. Ruplan kurssi on vakautunut, ja vienti ja tuonti saavuttaneet tasapainon. Vuoden 2014 kriisin selättäminen onnistui kahdessa vuodessa. Kaikki neljä pystyvät tuottamaan hyvää kassavirtaa, ja vain ESL Shipping vaatii huomattavia investointeja. Ojanen tunnistaa kritiikin, mutta tähdentää, että Aspolle monialayhtiönä toimiminen on tietoinen valinta. ”Konsernihallinnon kulut ovat vuodessa neljä miljoonaa euroa. Monialayhtiöt eivät ole kaikkien sijoittajien suosiossa
Se toi viime vuonna 16 prosenttia liikevaihdosta mutta 58 prosenttia liikevoitosta. ESL:ää suojelevat myös Itämeren erikoisolosuhteet. Factsetin konsensusennuste asettuu 28,8 miljoonaan euroon. Aluksemme suoriutuvat satamassa yhdessä vuorokaudessa siitä, mihin toiset alukset tarvitsevat neljä vuorokautta.” Liikevaihdolla mitattuna Aspon suurimmaksi bisnekseksi kasvanut Telko linjasi viime syksynä tavoitteekseen 6–7 prosentin liikevoiton vuoteen 2020 mennessä. ESL Shippingiä siivittävät kaksi uutta nesteytetyllä maakaasulla kulkevaa alusta, jotka Aspo saa käyttöönsä tämän vuoden alkupuoliskolla. Ojanen ei huhuja vahvista. Jälkikäteen arvioituna kymmenen vuoden takaiset liikkeet menivät nappiin. ”Ylikapasiteetin vuoksi laivoja on rakennettu vähän. Näillä leveysasteilla tarvitaan talvisin jäävahvistettuja aluksia, eivätkä Itämeren matalat ja vaikeasti navigoitavat vedet sovellu muutoinkaan mille tahansa kalustolle. Kemikaalien ja muovien jakelu on volyymibisnestä, jossa vain suurimmat ja vahvimmat yltävät Telkon tavoittelemaan kannattavuuteen. Meidän kannaltamme se on hyvä, koska saamme LNG:llä kulkevat aluksemme edullisesti. ESL Shipping on Aspon kannattavin osa. Paitsi että uudet laivat ovat ”maailman ympäristöystävällisimpiä”, ne ovat myös tavallisia aluksia tehokkaampia vähäisemmän energiankulutuksen ja suuremman lastitilavuuden vuoksi. ”Emme sulje mitään pois, mutta emme myöskään markkinoi rakennemuutoksia. Telko pyrkii tavoitteeseensa tehokkuudella ja säästöillä. Vain kaksi suurta supramax-alusta ajaa matalakatteisilla spot-markkinoilla. Nosturitkin toimivat miehittämättöminä. ”Suurin etumme on se, että olemme suunnitelleet laivamme olosuhteisiin sopiviksi. Uusia rakennejärjestelyjä Ojanen pitää ei ainoastaan mahdollisina vaan jopa toivottavina. Saksalainen Brenntag pääsee yli kymmenen miljardin euron liikevaihdolla kuuden prosentin kannattavuuteen. Aspon laskelmien mukaan LNG:llä kulkevat alukset nostavat varustamoliiketoiminnan liikevoiton nykyisestä 17 prosentista 20–24 prosenttiin vuoteen 2020 mennessä. Taustatukea antavat Venäjän ja Suositukset 1 2 3 4 Osta Ylipainota Pidä Alipainota Myy 19 MAALISKUU 2018. Niitä kuvaava Baltic Dry -indeksi liikkuu 1 200 pisteen alapuolella, kun kymmenen vuotta sitten noteeraukset huitelivat 11 000 pisteessä. Maailman kuivarahtimarkkinat ovat olleet pitkään alamaissa ylikapasiteetin romahdutettua rahtien hinnat. veroja, meur 21,1 25,9 30,6 Nettovelat, meur 116,7 137,7 122,7 Opon tuotto, % 17,1 19,6 20,9 Tulos/osake, euroa 0,56 0,72 0,85 Osinko/osake, euroa 0,43 0,45 0,48 Arvostus vs verrokit 2018e p/e p/b ev/ebitda Aspo 13,5 10,6 4,7 Orkla 22,1 14,2 3,2 Industrivärden 16,3 10,2 2,8 Bunzl 15,6 12,3 2,5 Brenntag 17,5 10,6 2,4 Maersk 23,7 8,3 2,2 Brenntag 17,5 10,6 2,4 Itochu 7,4 12,4 3,7 Edellinen suuri myllerrys tapahtui finanssikriisin alla vuonna 2008, jolloin yhtiö myi huoltamolaitteita valmistavan Autotankin Danaherille 28 miljoonalla eurolla. Liiketoiminta 2017 2018E 2019E Liikevaihto, meur 502,4 530,3 562,4 Liikevoitto, meur 23,1 28,8 33,6 Voitto e. Kaupasta saadut varat Aspo sijoitti Kauko-Telkoon, josta Kesko luopui 76 miljoonalla eurolla. Sijoittajat ovat uumoilleet, että Aspo virittää Telkoa myyntikuntoon. Päämäärä on kunnianhimoinen, sillä viime vuonna Telko teki neljän prosentin liikevoiton. Aspo sai vaisusti menestyneestä Autotankista hyvän hinnan ja onnistui hankkimaan Kauko-Telkon edullisesti. Vauhtia voittoriveille antavat Telkon ja Leipurin tuloskunnon kohentuminen ja itämarkkinoiden kasvu. Kiinassa valmistettavat alukset keskittyvät kuljettamaan teräsyhtiö SSAB:n raaka-aineita. Keskitymme kehittämään liiketoimintojamme, ja jos siitä syntyy omistajille hyviä yrityskauppoja, ne ovat tervetulleita.” Aspo paransi viime vuonna liikevoittoaan 13 prosenttia 23,1 miljoonaan euroon. Nopeaa käännettä globaaleilla markkinoilla ei ole luvassa.” Aspon varustamobisneksen menestyksestä Baltic Dry -indeksi ei kerro paljonkaan. Valtaosa yhtiön aluksista toimii pitkillä sopimuksilla. Tälle vuodelle yhtiö ohjeistaa 25–31 miljoonan euron liikevoittoa. Lyhyiden etäisyyksien vuoksi aluksilla on satamakäyntejä vuodessa keskimäärin 80, kun tyypillisillä valtamerilaivoilla niitä on 10–20
”Teollisuuskemiakin muuttuu kohdennetummaksi. Leipomokoneissa syöksy oli raju, sillä tilaukset hävisivät yhdessä yössä. Pienimmässä ryhmässä eli voiteluaineissa käytännössä kaikissa tuotteissa on jalostusarvoa. Tutustu osoitteessa www.op.fi/palvelukiinteistot ja tee merkintä lähimmässä Osuuspankissa 29.3. ”Liiketoiminnoistamme Telko ja ESL Shipping ovat hiottuja timantteja, ja Leipurin on muodostumassa sellaiseksi. Se vuokraa ja rakennuttaa paikkoja, joissa suomalaisten on hyvä olla, kokea ja oppia. Toissa vuoden lopussa tilauskirjat olivat ennätystasolla. Aspo ei ole julkistanut korkeamman jalostusarvon tuotteiden osuutta Telkon liikevaihdosta. Kauko on erikoistunut liikkuvan tietotyön laitteisiin ja ohjelmistoihin. Telkon ympärillä vellovia myyntispekulaatioita ruokkii se, että kemikaalien jakelussa vallitsevat kovat yhdistymispaineet. Emme myy bulkkituotteita, kuten muurahaishappoa, lipeää tai rikkihappoa.” Venäjän kriisistä kärsinyt Leipurin oli viime vuonna Aspon positiivisin parantaja. Kauko on vielä kysymysmerkki, mutta meillä on kärsivällisyyttä kehittää sitä.”. Sijoita palveluinfran kehittymiseen IVY-maiden markkinat, jotka kasvavat kymmenen prosentin vuosivauhtia eli selvästi nopeammin kuin muovien ja kemikaalien jakelu maailmanlaajuisesti. Itämarkkinoiden leipomoraaka-aineiden kasvu ja leipomokoneiden tilausten elpyminen nostivat liikevoittoa 55 prosenttia 3,1 miljoonaan euroon. ”Pyrimme viemään Telkoa vahvemmin lisäarvoa tuoviin teknisiin tuotteisiin. Vaikeina vuosina Leipurin Suomen ja Baltian myynti piti pintansa. Niiden volyymit ovat pienempiä, mutta kilohinnat parempia”, Ojanen sanoo. mennessä. Erikoistunut, kannattavuuttaan parantava toimija olisi houkutteleva kohde suuremmalle pelurille. OP-rahastoja hallinnoi OP-Rahastoyhtiö Oy. ”Leipurilta kesti pari vuotta nousta jaloilleen, mutta nyt se on taas kiinnostava firma.” Aspon neljäs liiketoiminta Kauko on alle 40 miljoonan liikevaihdollaan sen verran pieni, ettei se heiluttele tunnuslukuja tai pörssikurssia. Tämä on tilaisuutesi sijoittaa jokaiselle suomalaiselle tärkeään ja sijoittajalle vakaasti tuottavaan alaan. Venäjälläkin leipomoraaka-aineiden volyymit pysyivät ennallaan, mutta ruplan romahdus sotki asetelmia. Ojanen kuitenkin kertoo, että muoveissa osuudet ovat 20–30 prosentin luokkaa. Leipurin ei niin tehnyt, vaan lähti hakemaan leipomokoneille uusia markkinoita Euroopasta ja Australiasta. Kuukauden osake OP-Palvelukiinteistöt on uudenlainen rahasto. Ojanen arvelee, että moni yhtiö olisi siinä tilanteessa lyönyt hanskat tiskiin. Ennen syöksyä Leipurin oli investoinut merkittävästi koneliiketoimintaan, joka muodostaa ylimmästä rivistä parikymmentä prosenttia
Samalla Telkon kiinnostavuus kasvaa yritysostajien silmissä. Odotusten mukaiset tulosparannukset laskisivat voittokerrointa selvästi kahtena seuraavana vuotena. Jos Telko pääsee tavoitteiden tuntumaan, osake saa tukea. Kokonaistuotto sisältää arvonnousun ja osingot. ESL Shipping vuokraa pienet alukset. Osinkopapereita metsästävälle Aspo on varteenotettava valinta avokätisen voitonjakopolitiikkansa vuoksi. Viime vuoden lopussa ESL Shipping aloitti uuden liiketoiminnan pienillä aluksilla. ESL Shippingin kaksi uutta LNG:llä kulkevaa alusta nostavat merkittävästi varusTuloskasvu tukee osaketta ASPO Aspo kuuluu omistuspohjaltaan Helsingin pörssin perheyhtiöihin. Valtaosa heidän osakkeistaan on omistusyhtiö Havsuddenissa. Tämän ja kahden seuraavan vuoden ennustetut osinkotuotot liikkuvat viidessä prosentissa. Se paransi liikevoittoaan loka-joulukuussa 4,6 prosenttiin vuodentakaisesta 3,9 prosentista. Tommi Melender OSINKOJA ARVOSTAVAT OMISTAJAT Tulosta. Omistus Omistus Tilanne 28.2.2018 OMISTAJA OSUUS, % Havsudden (Nybergit) 10,2 Tatu Vehmas 7,5 Varma 4,6 Tapio Vehmas 4,4 Ilmarinen 3,2 Joanna Robinson 2,4 Gustav Nyberg 2,4 Nordea Nordic Small Cap 2,3 Mandatum Life 1,7 Procurator 1,5 SUURIMMAT OMISTAJAT Osakeanalyysi Aspo on palkinnut pitkäjänteiset osakkeenomistajat. Lähde: Aspo 21 MAALISKUU 2018. Se on matala lukema niin Aspon omaan historiaan kuin verrokkiryhmään nähden. Vehmasten omistukset juontuvat Aspoa edeltäneestä Polttoaine Osuuskunnasta. Venäjän kriisi nakersi sijoittajien uskoa osakkeeseen. Heillä ei ole aktiivista hallitusroolia. Leipurin kannattavuus on palautunut Venäjän kriisiä edeltäville tasoille. Toisaalta Nybergit ovat osoittaneet halukkuutensa arvoa luoviin yritysjärjestelyihin. Vuoden 2020 ennusteilla p/e-luku painuu kymmenen alapuolelle. tamoliiketoiminnan kannattavuutta. Osakkeen kymmenen vuoden kokonaistuotto nousee Factsetin tietokannan mukaan 168 prosenttiin. Muovin ja kemikaalien jakelija Telkon kannattavuus kehittyy lupaavasti. Toiminta ei ole yhtä kannattavaa kuin varsinainen bisnes, mutta se on vähäriskistä eikä sido pääomia. Koko Helsingin pörssin osalta vastaava lukema on 44 prosenttia. Aspo aikoo nostaa Telkon liikevaihdon 260 miljoonasta 300–350 miljoonaan euroon vuonna 2018 ja liikevoiton 6–7 prosenttiin. Kurssinousuun on hyvät edellytykset, elleivät tulostoiveet petä. Viiden viime vuoden aikana Aspo ei ole ollut yhtä hohdokas sijoitus, sillä tuotot painuvat hieman yleisen markkinakehityksen alapuolelle. Näin se pystyy palvelemaan asiakkaitaan leveämmällä tuotevalikoimalla ja saa osansa uusista bioenergian ja kierrätysraaka-aineiden kuljetuksista. Itänaapurin markkinoiden elpyminen kohentaa Leipurin tulosta myös tulevina vuosina. Factsetin konsensusennusteilla kuluvalle vuodelle Aspon p/e-luku on 13. Nybergit ovat vaikuttaneet yhtiön taustalla vuosikymmenet. Omissa nimissään Gustav Nybergillä on reilut puoli miljoonaa osaketta. ESL Shipping on Aspon kannattavin osa. Nybergien lisäksi Aspon omistajalistan kärkeen nousevat Vehmakset. Ennen sitä hän vaikutti Aspon toimitusjohtajana vuosina 1999–2008. Aspon osinkopolitiikan mukaan yhtiön tavoitteene on jakaa vuosittain osinkoa keskimäärin vähintään puolet tuloksesta. Nykyisellä alle yhdeksän ja puolen euron kurssilla osake näyttää houkuttelevalta. Se on jo nyt hyvässä iskussa 17 prosentin liikevoitollaan, mutta vuonna 2020 yhtiö uskoo pääsevänsä 20–24 prosentin liikevoittoon. Aspo on kuitenkin osoittanut kykynsä pärjätä siellä huonompinakin aikoina. Vahvat kasvolliset omistajat takaavat sen, että Aspo pitää kiinni omistajaystävällisestä voitonjakopolitiikastaan. Suurimmat riskit liittyvät Venäjään, joka on taloudellisesti ja poliittisesti arvaamaton. Aspon tulosnäkymät ovat suotuisat. Perheen päämies Gustav Nyberg on toiminut hallituksen puheenjohtajana vuodesta 2009. Anteliaat osingot lupaavat hyvää kokonaistuottoa
Mikko Laitila Kuvat Tiina Somerpuro 22 MAALISKUU 2018. Henkilö Brändien mestari Digimurros ja Aasian nousu ratkaisevat tulevaisuuden voittajayritykset, uskoo Marimekon pääomistaja Mika Ihamuotila
Ei aina pidä suojella vanhaa”, Ihamuotila sanoo. Uudistuminen. ”Kuluttajat ja työmarkkinat tarvitsevat vapautta. 23
En usko, että sekään on lopullinen malli”, Ihamuotila sanoo tehdasrakennuksessa sijaitsevassa työhuoneessaan. ”Suomalaiset ovat hyviä teknologiassa, telekommunikaatiossa ja designissa, joka on nykyään muotoilun lisäksi kuluttajakokemuksen rakentamista. Marimekolla on 55 myymälää Aasiassa, joista kahdeksan Kiinassa.” Molempien yhtiöiden tulevaisuuden lupaus lepää yhä selvemmin Aasian kasvavilla markkinoilla. Ihamuotilan mielestä Suomelle on avautunut iso mahdollisuus teknologisen murroksen kautta. Amazonin automatisoitu myymälä on vain yksi kehitysaskel tässä. Ihamuotilan mielestä elämme poikkeuksellisia aikoja. (2017–) M 24 MAALISKUU 2018. Marimekossa olen päätoiminen hallituksen puheenjohtaja.” Ihamuotilan mielestä vähittäiskauppa panosti ehkä liikaa verkkokauppaan jo kymmenen vuotta sitten, kun todellinen murros alkoi vasta viisi vuotta sitten. Tekstiiliyhtiöllä on takana vahva vuosi, koko vuoden vertailukelpoinen liikevoitto kasvoi 41 prosenttia. Vuosien työn hedelmät alkavat kypsyä. pj. Mika Ihamuotila, 53 Koulutus KTT Perhe Neljä poikaa Työ Hallituksen päätoiminen puheenjohtaja, Marimekko Oyj, 2016– Harrastukset Alppihiihto, saaristo, lukeminen ja kuntourheilu Ura Marimekon hallituksen puheenjohtaja ja CEO 2015–2016, toimitusjohtaja sekä hallituksen varapuheenjohtaja 2008–2015 Sampo Pankin toimitusjohtaja 2001–2007 Mandatumin osakas ja johtotehtävät, viime vaiheessa toimitusjohtaja 1994–2001 Sanoman hallituksen jäsen (2013–), Rovion hallituksen puheenjohtaja (2017-), Mannerheim-säätiön hall. Marimekko lanseerasi brändinsä Kiinaan palkkaamalla maankuulun tanssiteatterin, joka esitti värien tanssin Marimekon kuoseissa Shangain People’s Parkissa. Nyt vaatebrändillä on verkkokauppa yli 30 maassa, myymälöitä on yhteensä 161. Palvelun ja tuotteen muotoilu on tehtävä kuluttajaa aidosti palvelevaksi.” ”Apple ja Tesla eivät juurikaan mainosta. ”On lähdettävä kuluttajasta. Kuluttaja valitsee ostoskanavansa kivijalan, verkkokaupan tai vaikka Amazonin välillä. Marimekon pääomistajalla ja hallituksen puheenjohtajalla Mika Ihamuotilalla on syytä tyytyväisyyteen. Henkilö Marimekon kansainvälinen myynti kasvoi viimeisellä neljänneksellä 15 prosenttia. Niiden erinomaisuus tulee siitä, että ne ovat ymmärtäneet, mitä kuluttaja tarvitsee autossa ja puhelimessa.” Kärkibrändien mainonta menee kohti suurimittaisia, some-palveluiden kautta jaeltavia pr-tempauksia, joilla ne erottuvat kunnolla massasta. Autoa kuljettava nukke kuunteli David Bowien kappaletta kuulokkeilla. Huomattava osa asiakkaista on aasialaisia. Kokonaisuus pitää rakentaa siten, että kuluttaja kokee saman brändi-ilmiön kaikissa kanavissa.” Marimekon tehtaanmyymälässä Helsingin Herttoniemessä on arkiaamuisinkin asiakkaita. Osa myymäläkokonaisuutta on lounasravintola, jossa moni asiakas ruokailee. ”Kuluttajatuotteiden perinteinen markkinointi, mainostaminen, on menettänyt hirveän paljon merkitystään. ”Aliarvioimme teknologia ja Aasian merkityksen Suomessa kaikilla tasoilla, koulutuksessa ja yrityksissä”, Ihamuotila sanoo. Nämä ovat Suomen isoja etuja, tämä on mieletön pohja rakentaa uutta liiketoimintaa.” Ihamuotilan mielestä design, luovuus ja teknologia yhdistyvät Suomessa parhaiten peliteollisuudessa, jossa ”olemme osin kärkilinjassa”. ”Tämä edellyttää rohkeutta. ”Työt menevät limittäin, mutta Marimekko menee aina ohi kaiken muun. Ihamuotila on myös Rovion hallituksen puheenjohtaja ja Sanoman hallituksen jäsen. Myös Ihamuotilan johtamat yhtiöt käyttävät isoja tempauksia markkinoinnissa. Rovion elokuvaan ei uskottu, mutta se käänsi kiinnostuksen Angry Birdsejä kohtaan nousuun. Rovio lähetti Angry Birds Space -pelin avaruusasemalle heti sen ilmestyttyä ja teki isolla riskillä elokuvan. ”Elämme lähivuodet vähittäiskaupassa laboratorioaikaa ja näemme hyvin monia malleja uudistaa kauppaa. Kurssi on kivunnut vuoden alusta lähes 27 prosenttia. Ihamuotila on ylpeä siitä, että Marimekko avasi verkkokaupan kuusi vuotta sitten Yhdysvalloissa, kaikkein kilpailluimmilla markkinoilla. Se on jo 46 prosenttia koko myynnistä. Elon Muskin Tesla lähetti roadster-mallin uudella Space X -raketilla avaruuteen. ”Pidän verkkokaupan kasvua yhdessä kansainvälisen laajentumisen kanssa etenkin Aasiassa keskeisenä syynä siihen, että Marimekko on pärjännyt vaikeassa vähittäiskaupan tilanteessa hyvin.” Menestyksestä hän antaa kiitoksen Marimekon nykyjohdolle, erityisesti toimitusjohtaja Tiina Alahuhta-Kaskolle
Se oli yhtiöltä vahva suoritus, kun ottaa huomioon, missä yhtiö oli muutama vuosi sitten.” Ihamuotilan mukaan markkinoiden epäusko muistuttaa neljän vuoden takaista tilannetta, jolloin Angry Birdsin alkuhuuma oli hyytynyt. Rovion hallituksen puheenjohtajan Mika Ihamuotilan mukaan kritiikki on ”totta kai” noteerattu Rovion hallituksessa. ”On kuitenkin hyvä muistaa, että vuosi 2017 oli yhtiön historian selvästi paras mitattuna sekä liikevaihdolla että kaksinkertaistuneella tuloksella. Kurssireaktio oli historiallisen raju, Rovion osake sukelsi yli 50 prosenttia. Nyt pelialan vahvin liiketoimintamalli on se, jossa asiakas päästetään ilmaiseksi peliin sisään ja pelin esineet ja lisäosat maksavat. Rovion ohjeistus vuodelle 2018 osoittautui hänen mukaansa suureksi pettymykseksi myös yhtiölle itselleen. ”Yhtiö teki jätti-investoinnin elokuvaan, johon yksinkertaisesti kukaan ei uskonut Rovion ulkopuolella. Mikko Laitila 25 MAALISKUU 2018. ”Ymmärrän sijoittajien pettymyksen” Vain pari viikkoa ennen tilinpäätöstä Rovio varoitti tuloksestaan ja antoi odotuksia heikomman tulosohjeistuksen. Elokuvasta tuli kuitenkin valtava taloudellinen menestys.” ”Rovio kehittää nyt liiketoimintaa pitkäjänteisesti mobiilipelimarkkinalla, joka on melko heilahteleva mutta nopeasti kasvava ala. Rovio on tässä Ihamuotilan mukaan pitkällä. Pelaaja pääsee tietyllä summalla palveluun, jossa voi pelata useita eri pelejä verkkoyhteyden kautta. Yhtiö ei myöskään ehkä ole onnistunut viestimään markkinoille riittävän hyvin liiketoimintamalliansa erityisesti asiakashankintakustannusten osalta”, Ihamuotila sanoo. ”Ymmärrän sijoittajien pettymyksen täysin. Amazon ja Netflix osaavat suositella tuotteita asiakkailleen, samaa tekevät pelipalvelut. Nyt myös Rovion pelit on saatava takaisin tuolle kasvu-uralle tämän alkuvuoden pettymyksen jälkeen.” Hän muistuttaa, että keskeiset peliyhtiöt, kuten Supercell ja Rovio, ovat tehneet alusta saakka globaalia liiketoimintaa ja ymmärtäneet kuluttajan tarpeita ja brändinrakennusta. Rovio haluaa ottaa seuraavan askeleen omalla Hatch-palvelullaan
Ihamuotila opiskelee kiinan kieltä, ja Marimekon aloittaessa Kiinan markkinoilla hän piti lanseeraustilaisuudessa kymmenen minuutin puheen kiinaksi ilman paperia. Uber on hyvä kuluttajille ja myös esimerkiksi työtä hakevalle työttömälle, mutta ei taksiyrittäjälle. Hän johti Björn Wahlroosin alaisuudessa Leonian eli entisen Postipankin muutosta Sampo Pankiksi. 26 MAALISKUU 2018. ”Mitä me opetamme koulussa ja yliopistoissa. ”Apple on jo tullut pankkimarkkinoille. Roviossa hän on ollut aitiopaikalla kehittämässä keinoälyä osaksi peliteollisuutta. Olisiko se voinut syntyä Suomessa, jossa tuetaan mieluummin vallitsevia rakenteita kuin miljoonaa kuluttajaa?” Työmarkkinoille on luotava kannustimia siirtymiseen perinteisiltä aloilta uusille. ”Helsingin Sanomien tilauskanta on kääntynyt viimeisen vuoden aikana kasvuun ensimmäistä kertaa 25 vuoteen.” Ihamuotila näkee vastaiskun klikkijournalismille, laadukkaan journalismin paluun. Tilaisuus tarjoutui, kun Kirsti Paakkanen haki Marimekolle jatkajaa. Digitaalisuuden ja keinoälyn sekä toisaalta Aasian markkinoiden merkitys kasvaa.” Nämä trendit ovat Ihamuotilan mukaan niin valtavia, että Suomessa tämä pitäisi tajuta jokaisella tasolla. Aasian ja koodaustaitojen painoarvo kasvaa niin voimakkaasti, että oppiaineiden painotuksia kannattaisi miettiä. Vakavan sairauden jälkeen Ihamuotila erosi Sammosta, kun Sampo Pankki oli myyty Danske Bankille, ja etsi sopivaa yritystä finanssisektorin ulkopuolelta. Siten, että kaikki ovat mukana.” ”Uber syntyi Kaliforniassa. On uskallettava hypätä tulevaisuuden junaan.” ”Kuluttajabisneksessä päätöksenteko on hyvin usein epärationaalista, se perustuu tunteille. Ihamuotila on työskennellyt aloilla, joilla digimurros jyrää suurimmalla voimallaan. Henkilö Mika Ihamuotila on jo useita vuosia perehtynyt Aasiaan ja digitaalisuuteen. Sitä ennen hän oli muokkaamassa Interbankista Mandatumia. Olen melkein varma, että näemme näkemään sen ja muut amerikkalaiset suuryhtiöt myös terveys”On uskallettava hypätä tulevaisuuden junaan”. ”Media-alan tilanne näyttää lupaavammalta kuin vuosiin. ”Pankkitoiminta näyttää 5–10 vuoden kuluttua täysin toisenlaiselta, etenkin kuluttaja-asiakkaan näkökulmasta.” Terveyspalveluihin laajentaminen on hänen mielestään hyvä askel suomalaisilta pankeilta, mutta isot kilpailijat tulevat sinnekin. Ihamuotilan mielestä vapaammat työmarkkinat kannustaisivat ihmisiä ”ajautumaan” uusille urille, kokonaan uusille toimialoille. Pohjoismaiden ja Euroopan historiaa, mutta Aasian maiden historia, maantiede ja kulttuuri jäävät hyvin vähälle. Mitä enemmän tunne ratkaisee ostopäätöksen, sitä tärkeämmäksi muodostuu kulttuurin tunteminen.” Aasialaisen kulttuurin tuntemisen lisäksi teknologisen murroksen etujoukkoon pääsy edellyttää kaikenlaisesta muutosvastarinnasta luopumista. Haluan olla vaikuttamassa siihen, että Suomi löytää paremman tulevaisuuden. Facebook ja Google ovat syöneet melkein koko mainospotin, mutta nyt kotimaiset mediatalot ovat pystyneet luomaan sellaisia digitaalisia palveluita, jotka samanaikaisesti hyödyttävät mainostajia, kuluttajia ja myös yrityksiä”, Ihamuotila sanoo. On melko helppoa nähdä se suunta, johon maailma on menossa. ”Saatamme nähdä siirtymää pois lyhytjänteisestä sosiaalisesta mediasta kohti sellaisia yrityksiä ja yhteisöjä, joissa sisällön laatu korostuu.” Media-alan ryhdistäytymisen taustalla on Ihamuotilan mukaan jälleen kerran sama muutosvirta: digitaalisuuden ja kuluttajan ymmärtämistä, ison datamassan hyödyntämistä, koneoppimista. ”En halua luoda ristiriitoja ja vastakkainasettelua. ”Kiina on jo noussut tai nousee aivan lähiaikoina maailman suurimmaksi kuluttajatuotemarkkinaksi ohi Yhdysvaltojen. Media-ala on tullut tutuksi Sanoman hallituksessa. Uuden ajan liiketoimintaa ja digitaalisuutta Ihamuotila on opiskellut Aalto-yliopistossa ja Singularity Universityssä Piilaaksossa. Ihamuotila ei kiistä jakamistalouden tai digitalisaation tuomia haasteita, mutta katsoo, että lisääntyvä dynamiikka on sittenkin tärkeämpää. Muutosvoima tuivertaa myös Ihamuotilalle tuttua finanssialaa
”Suomessa on Nokian ansiosta vahva telekommunikaatioosaaminen ja vahva design-osaaminen. Osaaminen. Mikään ei estä sitä, ettei meiltä voisi tulla maailman menestyneimpiä kuluttaja-applikaatioita tai fyysisiä tuotteita.” 27
Myös itse myin.” Nyt Ihamuotilan sijoitusyhtiö omistaa 235 000 Rovion osaketta. 28 MAALISKUU 2018. Ne eivät tee sitä, vaikka mikään ei estäisi isompaa pankkia perustamasta Invesdorin kaltaista palvelua.” Sijoittajia Ihamuotila neuvoo seuraamaan muutosvoimia. Samat yhtiöt tulevat olemaan edelläkävijöitä koneoppimisen ja tekoälyn hyödyntämisessä. Suomessa on hyvä pankkitoimialan osaaminen, pankkiasiakkaat ovat täällä jo täysin digitaalisessa kanavassa. Jokaisen liiketoiminnan ytimessä on internetin hyödyntäminen. ”Katso maailmalla tusinaa arvokkainta yritystä. Sanoman osakkeita hän osti viime kevääseen mennessä noin vuoden sisällä 150 000. Siinä missä amerikkalaiset internet-jätit panostavat terveysteknologiaan, Nokia kipuilee terveysbisneksensä kanssa. Lähes kaikki ovat Yhdysvalloista tai Kiinasta. ”Listautumisen yhteydessä vanhat omistajat myivät osakkeita likviditeetin kasvattamiseksi. Kolmen viime vuoden aikana Ihamuotilan omat sijoitukset ovat suuntautuneet maailmaa kehittäviin kohteisiin. ”Danske Bankin kehittämä Mobile Pay leviää kuluttajien keskuudessa siksi että, se on niin hyvä. En lähde yrityksiin, joissa sijoituskriteerit eivät täyty riittävän hyvin.” ”Pääoman lisäksi tuon sijoituskohteisiin omaa osaamistani brändeistä, digitaalisuudesta, rahoituksesta ja johtamisesta. Niiden on myös hyödynnettävä uutta teknologiaa tai digitaalisuutta. Vuoden alusta Ihamuotilan Marimekko-osakkeiden arvo on kivunnut yli 3 miljoonaa euroa. Henkilö palveluiden tarjoajina, missä ne hyödyntävät runsasta asiakasdatapohjaansa.” Tulokulma ja ajoitus ratkaisevat. Kyse ei ole vain rahasta. ”Sijoitan sijoitusyhtiöini PowerBankin kautta erityisesti kuluttajabisneksessä oleviin startupeihin, joiden tuotteella on mahdollisuus kasvaa globaaliksi. Uskon, että osallistuvampi omistaminen on ilmiö, joka tulee yleistymään.” Ihamuotilan mielestä Suomessa yrityksillä ei ole enää pulaa pääomista, vaikka näin mediassa usein luullaan. Ellei ole, kannattaa olla varovainen.” Yritysjohdolla pitää hänen mukaansa olla myös tuntuma Aasian markkinoiden nousuun ja siihen, mitä Yhdysvaltain länsirannikolla tapahtuu. Totta kai haen myös tuottoa. Olemme Euroopassa hyvin huonoja tässä, mutta Suomella olisi kaikki mahdollisuudet näyttää tietä.” Ihamuotilan oman salkun merkittävimmät sijoitukset liittyvät hänen työhistoriaansa. Vanhana pankinjohtajana Ihamuotila huolehtii itse sijoituksistaan. Parhaimmillaan näihin yhdistyy sosiaalinen ulottuvuus – yhtiön tuote parantaisi maailmaa jotenkin, ratkaisisi jonkun ympäristöön tai yhteiskuntaan liittyvän ongelman.” Sijoituksistaan Ihamuotila mainitsee Invesdorin lisäksi Carbo Culturen, joka valmistaa ravinteita ja haitta-aineita sitovaa biohiiltä orgaanisesta jätteestä Kaliforniassa. Myös pankkien pitäisi tukea kasvavia yrityksiä oman pääoman ehtoisesti. Piilaaksossa parhaat start-upit valitsevat itse parhaat riskisijoittajat, jotka tuovat rahan lisäksi aivan erityistä osaamista.” ”Minusta tuntuu siltä, että tämä on alue, jossa voin oikeasti auttaa yrityksiä.” ”Pääoman lisäksi tuon sijoituskohteisiin omaa osaamistani”. Salkussa on myös siivu hyvinvointipalvelu You-appista ja Invesdorin kautta parhaillaan rahaa hakevasta, opetusapplikaatioita kehittävästä Musopiasta. Finanssialan murros on Ihamuotilan mukaan kuitenkin mahdollisuus suomalaisille fintech-yrityksille. Sammon osakkeet, noin 2,5 miljoonan euron potti, ovat peruja pankinjohtaja-ajoilta. Rovion osakkaaksi Ihamuotila tuli jo yhtiön varhaisilla rahoituskierroksilla. ”Jos sijoitat kuluttajabisneksessä olevaan yritykseen, on hyvä katsoa, onko siellä johto, joka ymmärtää digitaalisen murroksen merkityksen aidosti. Rovion hallituksessa hän on ollut vuodesta 2013, puheenjohtajana viime keväästä saakka. Tämä on tietynlainen intohimo minulle. ”Sijoitukset ovat pieniä, mutta haluan auttaa näitä yrittäjiä. Marimekko on ylitse muiden, Ihamuotilan yhtiö Muotitila, uudelta nimeltään PowerBank Ventures, omistaa yli 16 prosenttia yhtiön osakekannasta. Ei siksi, että sitä mainostettaisiin.” ”Invesdor, jota sparraan ja johon olen sijoittanut, tarjoaa osakepohjaista rahoitusta lähinnä start-up -yrityksille. ”Pelkkä raha, asiantuntematon pääoma on vanhanaikaista
Neuvonnan maksumies on poikkeuksetta sijoittaja joko suoraan tai mutkan kautta. Sijoittaja voi ottaa rennosti, koska sijoitusneuvonta ei ole koskaan ollut ilmaista – ei Danskessa eikä muualla. on yhä Sijoitusneuvonta myyntityötä 29 MAALISKUU 2018. Ei tarvitse. Sijoittaja on aina maksanut sijoitusneuvonnan tai pikemminkin sijoitustuotteiden myynnin ja jakelun kulut, vaikka niistä ei ole hänelle erillistä laskua lähetettykään. Sijoitusneuvonta T ätä on pelätty: Ilmaiset sijoitusneuvot loppuvat, kun sääntely nostaa neuvonnan hintaa. Pankkien sijoitusneuvonnan arveltiin muuttuvan vain hyvin varakkaiden etuoikeudeksi, kun MiFID II -sääntely astuu voimaan. Onko sijoittajan siis syytä olla huolissaan, ellei satu kuulumaan miljonäärikastiin. Sääntely tuli vihdoin voimaan vuoden alussa, ja toden totta: Danske Bank laittoi ensimmäisten joukossa heti vuodenvaihteessa sijoitusneuvonnalleen hintalapun. Ulkopuolisen on tosin mahdoton arvioida, päätyvätkö Dansken asiakkaat maksamaan sijoiHelena Ranta-aho Ilmaiset sijoitusneuvot ovat vähintään yhtä harvinaisia kuin ilmaiset lounaat
Luultavasti osa maksaa vähemmän, osa enemmän riippuen sitä, mitä palveluita he ovat käyttäneet ja mitä valintoja he tekevät. Riippumattomia neuvojia osui kyselyssämme yhteensä 12 pankin ja sijoituspalveluyrityksen otokseen kaksi: indeksisijoittamiseen erikoistunut Index Varainhoito ja robovarainhoitaja Evervest. Hienoa tuoreessa sääntelyssä on, että sijoittajalle on luvassa huomattavasti aikaisempaa enemmän ja tarkempaa tietoa sijoitustuotteiden ja -palveluiden kuluista. Riippumattomat neuvojat eivät saa ottaa vastaan palkkionpalautuksia tai muita kannustimia sijoitustuotteiden valmistajilta. Danske on nyt luopunut palkkionpalautuksista ja laskuttaa sijoittaja-asiakkaitaan suoraan neuvonnasta. Tyypillisesti pankki tai muu sijoituspalveluyritys myy rahasto-osuuksia, ja rahastoyhtiö kiittää vaivanäöstä jyvittämällä myyjälle osan hallinnointipalkkioista, jotka on rahastosijoittajilta perinyt. Näin ollen sijoituspalvelun asiakkaille tarjotaan rahasto-osuuksia, joista on siivottu jakelun kulut. Raporttien avulla sijoittajan pitäisi pystyä arvioimaan, onko neuvoja vahtinut asiakkaansa etua vai kenties suositellut ratkaisuja, joista hänen työnantajansa hyötyy eniten. Samaan joukkoon kuuluvat Elite Varainhoito, Evli Pankki ja Taaleri. Vaikeuksia oli myös Alexandria Pankkiiriliikkeellä. Siihen viittaa keväällä 2016 Osakesäästäjien Keskusliiton jäsenten keskuudessa tehty tutkimus, johon osallistui liki 2 600 yksityissijoittajaa. Heistä 48 prosenttia ilmoitti, että ostaisi mieluiten puolueetonta sijoitusneuvontaa, jos sitä olisi tarjolla. Pahassa siksi, että sen tuoma lisäarvo voi jäädä niukaksi: Digineuvoja valitsee asiakkaalle sopivan mallisalkun tämän asiakasprofiilin perusteella. Jos tuote on monimutkainen, osuus voi olla suurempi. tusneuvonnasta enemmän vai vähemmän kuin ennen. Esimerkiksi Danske Eurooppa -osakerahastossa sijoituspalvelun käyttäjät maksavat 0,88 prosentin vuotuista hallinnointipalkkiota. Kysyntää riippumattomalle neuvonnalle näyttäisi olevan. Muille hinta on 1,35 prosenttia. Palkkionpalautuksina maksetaan usein suunnilleen puolet hallinnointipalkkioista. Digipalvelu on yksinkertainen sekä hyvässä että pahassa. Se kertoo, ettei palvelua ole tarkoitettu aloitteleville säästäjille. Lisäksi neuvojan valikoimissa pitää olla erityyppisiä ja eri liikkeeseenlaskijoiden sijoitustuotteita. Edullisin vaihtoehto on digitaalinen neuvonta, jonka vuotuinen palkkio on 0,43–0,63 prosenttia. Kannustimien vastaanottaminen on kielletty sekä täyden valtakirjan 30 MAALISKUU 2018. Se hälyttää, jos pankki tekee muutoksia mallisalkkuun tai jos asiakkaan salkku poikkeaa merkittävästi mallisalkusta. Halpaa Dansken tarjoama sijoitusneuvonta ei ole. Sijoitusneuvonta Kenen leipää syöt, sen lauluja laulat Jos haluaa kuunnella riippumattomia sijoitusneuvoja, niistä pitää maksaa itse. Hyvässä siksi, että palvelu on selkeä ja sitä on helppo käyttää. Kalleinta on yksilöllinen sijoitusneuvonta, josta peritään 0,81–0,99 prosentin vuotuinen palkkio pääomasta. Nykysääntely vaatii, että asiakkaille kerrotaan selvästi, onko tarjolla riippumatonta vai ei-riippumatonta neuvontaa. Tämä muutos konkretisoitui Dansken tammikuun puolivälissä päivittämässä rahastohinnastossa. Raportointi kattaa myös palkkionpalautukset ja muut kannustimet. Pienen odottelun jälkeen saatiin vahvistus: tarjolla ei ole riippumatonta neuvontaa. Sen jälkeen digineuvoja päivystää. Tämä tieto myös löytyy pankkien kotisivuilta. Vaarana kattavassa raportoinnissa on infoähky. Chat-palvelu ei osannut auttaa tiedon jäljille, eikä aluksi ymmärtänyt kysymystä. Osassa Dansken rahastoja on otettu käyttöön w-osuuslaji, jonka hallinnointipalkkio on pienempi kuin muiden osuuksien. Danske etsii digistä sijoitusneuvontaansa tehoa ja yrittää houkutella uusia asiakkaita. Jos nippelitietoa on paljon, olennainen saattaa hukkua yksityiskohtiin. Selvää on, etteivät pääosin omia sijoitustuotteitaan myyvät pankit ole riippumattomia neuvojia. Jos sijoituskohteiksi valitaan kalliita rahastoja, vuotuiset kulut ampaisevat taivaisiin. Minimipalkkio on 200 euroa kuukaudessa. Mandatum Lifen puhelinpalvelusta ei sen sijaan tietoa neuvonnan lajista saanut
Tämä todennäköisesti johtaa siihen, että ohjaamme enemmän tutkimusta asiakkaidemme käyttöön verkkopankkiin”, sanoo Nordean asiakaskokemusjohtaja Tanja Eronen. Ei-riippumattomien neuvojien valikoima painottuu tyypillisesti omiin tai lähipiirin tuotteisiin. Ajatuksena on, että kannustimien pitää parantaa palvelun laatua tai mahdollistaa lisäpalvelun tarjoaminen. ”Säännösten tulkinnasta käydään Finanssivalvonnan kanssa keskustelua”, Eronen sanoo. Nordea on vetänyt sijoitustutkimuksen julkisuuden suhteen tiukempaa linjaa kuin osa sen kilpailijoista. Muuttuuko tutkimustarjonta. varainhoitajilta että riippumattomilta sijoitusneuvojilta. Toisin sanoen palkkionpalautusten tai muiden kannustimien pitää tuottaa lisäarvoa asiakkaille: ”Näemme, että maanlaajuinen palveluverkosto, josta saa sijoitusneuvontaa ja joka pystyy tarjoamaan myös asiakkaan kokonaisvarallisuuden hallintaan liittyviä palveluita, on asiakkaillemme lisäarvopalvelu”, OP Yrityspankin liiketoimintajohtaja Rami Kinnala perustelee. Viimeksi mainittua mitataan uusien ja palveluista luopuneiden asiakkaiden määrällä sekä liiketoiminnan tuotoilla. Moiset konstit eivät ole enää käytössä, vakuuttavat pankkiirit. Sääntely ei kuitenkaan velvoita kertomaan asiakkaalle, miten sijoitusneuvojia palkitaan. 31 MAALISKUU 2018. Nordeassa sijoitusneuvontaprosessissa on nyt mukana nelisenkymmentä ulkopuolista rahastoa. Danske Bankin suositusvalikoimassa on kaikkiaan 45 sijoitusrahastoa ja etf:ää. Hyvä niin, sillä sääntelykin kieltää puhtaasi volyymeihin perustuvan palkitseminen. OP:ssä ei ole tapahtunut muutoksia sen enempää tutkimuksen tarjonnassa asiakkaille kuin sen tuottamisessa tai julkaisemisessa. Yksittäisten tuotteiden tai tuotelajien myymisestä ei enää palkita. Muiden eli niin sanottujen ei-riippumattomien sijoitusneuvojien pitää pystyä perustelemaan, mitä hyötyä kannustimista on heidän asiakkailleen. Käytössä olivat myyntikilpailut ja kuukauden tuotteet. Henkilökohtaisista tapaamisista tehdään vähintään muistio. Omia rahastoja on mukana sata. Huomion arvoista on sekin, että sijoitusneuvojat poimivat sijoituskohteet asiakkailleen varsin pienestä sijoituskohteiden joukosta, vaikka omatoimisille sijoittajille tarjottaisiin hyvin laajaa valikoimaa. Puhelinkeskustelut nauhoitetaan ja taltioidaan. Pankeissa sijoitusneuvojilla on yleensä kiinteä kuukausipalkka. Uutta on se, että Nordean sijoitustutkimus keskittyy entistä vahvemmin Pohjoismaihin. Niistä ulkopuolisten tuotteita on suunnilleen puolet. Siinä voi olla liikkuva osa, johon tyypillisesti vaikuttaa sijoitusneuvonnan laatu ja asiakastyytyväisyys. Käytännössä palkitsemisen periaatteiden ja toimintatapojen vahtiminen jää Finanssivalvonnan huoleksi. Takavuosina saattoi kuulla hurjia tarinoita siitä, kuinka sijoitusneuvojien suositukset riippuivat asiakkaiden tarpeiden sijasta ennen muuta siitä, mitä tuotteita milloinkin haluttiin myydä. Tutkimusta tuottaa yhdeksän analyytikkoa, jotka seuraavat noin 90 yritystä. Yksittäisten tuotteiden tai tuotelajien myymisestä ei enää palkita. Sen säästäjäja sijoittajatoimihenkilöt valitsevat asiakkailleen sopivimmat sijoituskohteet OP:n tuotteista. Esimerkiksi Danske Bankissa sijoitusasiantuntijoiden palkitsemiseen vaikuttavat tasapainoilla asiakastyytyväisyys ja liiketoiminnan tavoitteiden saavuttaminen. OP Ryhmä on ääriesimerkki. ”Jos tarjoamme tutkimusta avoimilla verkkosivuillamme, emme voi määritellä sitä lisäarvopalveluksi. Esimerkiksi Dansken suositusvalikoimassa on 45 sijoitusrahastoa ja etf:ää, joista noin puolet on pankin omia. Nordean analyytikot eivät esimerkiksi julkisesti kommentoi yksittäisiä yrityksiä. Uutta on, että neuvonta dokumentoidaan ja taltioidaan entistä tarkemmin
Taseiden kunnostaminen on tarkoittanut vähäisiä investointeja ja kasvumahdollisuuksien menetyksiä. Neljä vuotta sitten pörssiyhtiöiden nettovelka oli noin 40 miljardia euroa, nyt siitä on jäljellä alle puolet. Näin oli myös silloin, kun teknologiabuumi toi pörssiin ison tukun hurjia kasvulukuja näyttäneitä yhtiöitä. Taseiden kunnostaminen on kuristanut kasvua. Silloin seuraukset olivat karuja. Markus Salin J os pienten yhtiöiden First North -lista lasketaan mukaan, Helsingin pörssissä on pian 150 yhtiötä. Viime vuosikymmenen finanssikriisistä säikähdyksellä selvinneet pörssiyhtiöt ovat käyttäneet tämän vuosikymmenen taseidensa remontointiin. Esimerkiksi metsäyhtiöistä on tullut melkein velattomia, kun ne ovat lyhentäneet velkojaan useilla miljardeilla euroilla. Jalkaa voisi siirtää jo jarrupolkimelta kaasulle ennen kuin talouskasvun tuoma hyvä valuu kokonaan kilpailijoiden taskuihin. Huomattavalla osalla nopeimmin kasvavista yhtiöistä on lyhyt pörssihistoria. Pörs32 MAALISKUU 2018. Tilinpäätökset Heiveröistä kasvua Pörssiyhtiöt ovat keventäneet ripeästi velkataakkaansa tällä vuosikymmenellä. Siitä noin kolmannes on tällä vuosikymmenellä listattuja yhtiöitä, kun mukaan ynnätään myös vanhojen pörssiyhtiöiden jakautumisissa syntyneet uudet pörssiyhtiöt. Pörssissä on yksittäisiä kriisiyhtiöitä myös hyvinä aikoina, mutta suurin osa yhtiöistä on taseensa puolesta erinomaisessa kunnossa. Vaikka listautumiset ovat sujuneet sijoittajan näkökulmasta vaihtelevalla menestyksellä, pörssi näyttää saaneen jonkinasteisen verenvaihdon. Pörssiyhtiöiden yhteenlaskettu liikevaihto kasvoi viime vuonna vain kolme prosenttia. Listautumistahti jatkuu ripeänä myös tänä vuonna
Osingonmaksussa avokätinen linja jatkuu, vaikka parikymmentä yhtiötä jättää omistajansa nuolemaan näppejään. Gofore kiitää kasvukärjessä ja kiilaa kannattavimpien listalle. sissä on kymmeniä nettovelattomia yhtiöitä. Samana päivänä indeksi ylitti ensimmäisen kerran viime kesäkuulle osuneen, siihenastisen finanssikriisin jälkeisen huippulukemansa niukasti. Artikkelin ulkopuolelle jäivät 15 hitaimman tulosjulkistajan tilinpäätökset. Yli viiden prosentin osinkotuotto irtoaa vain hieman yli kymmenen yhtiön kurssista. Lähellä kahtakymmentä pyörivä p/e-luku ja monikertaisesti oman pääoman ylittävä kurssi kertovat, että ilman kunnon kasvua nousuvaraa on vähän. Arvostusmittarit kertovat, että halpoja osakkeita on tarjolla vähän. Halvimmista osakkeista monet ovat kroonisesti halpoja heikon tai heilahtelevan tuloskunnon takia. Tuloskunnossa sen sijaan on parantamisen varaa, sillä melkein joka kolmannen yhtiön liikevoitto pieneni viime vuonna. Joukossa on kuitenkin myös houkuttelevia osakkeita. 33 MAALISKUU 2018. Kurssinousun myötä tuottoprosentit jäävät kuitenkin takavuosia alhaisemmiksi. Silti tulossumma paisui kymmenyksen. Kalliiden osakkeiden listalla kummastuttaa etenkin heikon tuloskunnon teknologiayhtiöiden vuodesta toiseen jatkuva korkea arvostus. päivän päätöskursseilla, koska Kone avasi yhtiökokouskauden tuolloin. Korkea arvostus on lukujen valossa perusteltavissa. Vuoden tulokas. Taulukoiden osakekohtaiset tunnusluvut on vertailukelpoisuuden vuoksi laskettu helmikuun 26. Liikevaihto kutistui noin viidesosalla yhtiöistä
Suurimmista yhtiöistä kutistuivat muun muassa Nokia, Telia, Cargotec ja Stockmann. Pidemmän historian omaavista yhtiöistä kunniamaininnan ansaitsee omin voimin kasvanut Raute, jonka tulos kasvoi liikevaihdon tahdissa. Tuloksen komea kasvuprosentti syntyy helposti, jos vertailutaso on huomattavan alhainen. Liki 40 yhtiöllä liikevoitto laski edellisvuodesta. Noin 130 tulosjulkistajan joukkoon mahtuu yli 20 yhtiötä, joiden liikevaihto laski viime vuonna. Restamaxin liikevoitto kasvoi vain hitusen. Ilman tuloslaskelmaan kirjattua kiinteistöjen arvonnousua osake on kuitenkin hintava. Vincitin liikevoitto jäi edellisvuoden tasolle. Liikevaihdon kasvulistaa kolkuttelevan SRV:n kasvu kohdistui vain liikevaihtoon, sillä liikevoitto notkahti kolmanneksen. Hyvänä mittarina toimii liikevaihdon ja tuloksen kasvuyhdistelmä. Paluun voitolliseksi tekivät Outotec, Pöyry, Honkarakenne ja Afarak. Jussi Karjulan johtaman Suomen Hoivatilat kasvatti liikevoittoaan melkein liikevaihdon tahdissa. Hiljattain listautuneista yhtiöistä hyviä liikevaihdon ja liikevoiton kasvuja kirjasivat Lehto, Suomen Hoivatilat ja Rovio. Helsingin pörssin kymmenestä ripeimmin liikevaihtoaan kasvattaneesta yhtiöstä kahdeksan on listautunut viime vuosina. Terveystalon liikevoitto kutistui ja Robitin tulos painui pakkaselle. Pelkällä ylärivin kasvulla ei tee mitään, jos kasvu tapahtuu kannattavuuden kustannuksella. Kasvu Liikevaihdon kasvu, % Gofore 121 Suomen Hoivatilat 68 Lehto 64 Rovio 55 Restamax 43 Robit 38 Raute 31 Capman 30 Vincit 28 Terveystalo 26 Liikevoiton kasvu, % Exel 917 Outokumpu 626 Zeeland Family 312 SSAB 216 United Bankers 140 YIT 136 Ramirent 133 Glaston 117 Gofore 108 Finnair 93 Kasvuyhtiö. First North -listan yhtiöistä mukaan mahtuvat Gofore ja Vincit, joista Gofore komeilee myös tuloskasvattajien listalla. 34 MAALISKUU 2018. Robitin lisäksi muun muassa HKScanin, Telesten, Constin ja Bittiumin liikevoitto muuttui tappioksi. Liikevaihdon isot kasvuprosentit taas syntyvät usein yrityskauppojen tuomilla lisäyksillä. Tilinpäätökset NUORET PÖRSSIYHTIÖT KASVUKÄRJESSÄ Suurin osa sijoittajista ostaa pörssistä kasvua
Kärkitaulukon lähelle yltävät oman pääoman tuotossa myös useat finanssialan yhtiöt kuten Evli, eQ ja Privanet. PÖRSSIVETERAANIT PESEVÄT MUUT KANNATTAVUUDESSA Oman pääoman tuotto ja sen kehityksen seuraaminen on pitkän aikavälin sijoittajan tärkeimpiä tunnuslukuja. Nokian Renkaiden muhkea 23 prosentin liikevoittomarginaali on perusteollisuusyhtiöltä loistosuoritus. Nokian Renkaat on poikkeuksellisen kannattava perusteollisuusyhtiö. Kaikille yhtiöille kannattavuus ei ole itsestäänselvyys. PEKKA KARHUNEN NOKIAN RENKAAT 35 MAALISKUU 2018. Myös kasvukärkeen kiilannut First North -yhtiö Gofore yltää erinomaiseen 30 prosentin oman pääoman tuottoon. Kärkikastiin lukeutuvista teleoperaattoreista Elisa pesee Telian ja DNA:n molemmilla mittareilla. Liikevoittomarginaali vaihtelee toimialoittain ja heittelee vuosittain, eikä sen yksisilmäinen vertailu paljasta koko totuutta. Pienemmistä yhtiöistä huippukannattavia ovat Revenio ja Asiakastieto. Parikymmentä yhtiötä teki viime vuonna tappiota, vaikka kansantalous kiisi kolmen prosentin nousussa. Kasvuyhtiöistä myös Lehto tekee loistavaa tuottoa omalle pääomalle. Vuodesta toiseen kannattavimpien yritysten listalle yltävät Koneen ja Orionin kaltaiset pörssiveteraanit. Kannattavuus Liikevoitto, % Asiakastieto 38 Revenio 35 Orion 27 Ilkka 26 Nokian Renkaat 23 Detection Technology 22 Elisa 21 Fortum 18 Telia 17 Cramo 16 Oman pääoman tuotto,% Revenio 44 Lehto 37 Orion 34 Kone 34 Incap 34 Elisa 33 Zeeland Family 31 Gofore 30 Neo Industrial 28 Sievi Capital 27 Kannattavuus kohdillaan
Alle oman pääoman hinnoiteltujen yhtiöiden joukosta löytyvät vuodesta toiseen osa kiinteistösijoitusyhtiöistä sekä kehnoa tulosta tekevät lihayhtiöt. Parhaiten korkeat p/e-luvut ovat perusteltavissa Revenion ja Goforen kohdalla. Tilinpäätökset HALPA ON USEIN PYSYVÄSTI HALPA Arvostus, halvat P/e Outokumpu 7 Saga Furs 7 Keskisuomalainen 8 Incap 9 Ilkka 9 Cramo 10 Finnair 10 Technopolis 10 Ålandsbanken 11 Neo Industrial 11 P/e Stockmann 0,31 HK Scan 0,49 Orava 0,52 Saga Furs 0,55 Citycon 0,72 SSAB 0,78 Viking Line 0,79 Apetit 0,8 Technopolis 0,88 Atria 0,91 Arvostus, kalliit P/e SRV 65 Rapala 64 F-Secure 50 Remedy Ent. Yksi syy alhaiselle voittokertoimelle on tuloskunnon vaihtelu. Alhaisen p/e-luvun yhtiöistä mielenkiintoisimpia ovat Ruotsin asuntokuplapelkojen takia halventunut Cramo ja unohdettujen osakkeiden listalle joutunut, yrityskaupan kasvattama Keskisuomalainen. Toimitusjohtaja Pekka Vauramon kelpaa olla tyytyväinen. Finnairilla ja Outokummulla menee nyt hyvin, mutta historian valossa tuloskunto on vain väliaikaista. Kova arvostus suhteessa omaan pääomaan on perusteltua niin kauan kuin yhtiö tekee vuodesta toiseen kunnollista tulosta. Korkeimpien p/b-lukujen listalla suurin osa on tällaisia laatuyhtiöitä. Korkeimmat p/e-luvut osuvat yleisesti yhtiöille, joiden tulos jäi huomattavan pieneksi. Molempien arvostus suhteessa omaan pääomaan on kohtuullinen. Viime vuoden numeroiden on parannuttava tänä vuonna huomattavasti etenkin Verkkokauppa.comin, Restamaxin, Metson, Vincitin ja Pihjajalinnan kohdalla, sillä muuten osakkeilla on edessä iso pudotus. Oma pääoma kutistuu hitaammin kuin mitä osakekurssi sulaa. Suhteessa omaan pääomaan pörssin halvin yhtiö on Stockmann. Mukaan mahtuu kuitenkin myös kovan kasvun yhtiöitä, jotka kasvun jatkuessa alkavat näyttää halvemmilta. PEKKA KARHUNEN 36 MAALISKUU 2018. Finnair liki tuplasi viime tuloksensa. 49 Metso 39 Suomen Hoivatilat 37 Viking Line 34 Amer Sports 31 Pihlajalinna 31 Vincit 30 P/e Revenio 18,4 Kone 8,0 F-Secure 8,0 Verkkokauppa.com 6,8 SSH 6,0 Talenom 5,9 Orion 5,7 Basware 5,6 Elisa 5,5 eQ 5,4 Kymmenen liepeille jääviä p/e-lukuja suhteessa viime vuoden tulokseen löytyy pörssistä vain kouralliselta yhtiöitä. Hyvää tulosta. F-Securen, Verkkokauppa.comin, Baswaren ja SSH:n kohdalla korkeaa arvostusta on kuitenkin vaikea perustella kasvulla tai tuloksellisuudella
Tavoitteessa yhtiöt ovat onnistuneet hyvin. Turkisyhtiö Saga Fursin osinkotuotto on pörssin kärkeä. Suurimmalla osalla yhtiöistä omavaraisuusaste on vähintään hyvällä 40 prosentin tasolla, eikä nettovelkaantumisaste ylitä sataa prosenttia kuin kymmenellä yhtiöllä. Jonkinlaista huolta kannattaa tuntea, jos omistaa SRV:n, Tulikiven tai Solteqin osakkeita. Casper von Koskullin Nordea nostaa osinkoa, vaikka tuloskunto happani loppuvuodesta. Ilman osinkoa jäävät tänä keväänä parinkymmenen yhtiön omistajat. Velkaantuminen Nettovelkaantumisaste, % Tulikivi 135 Talenom 133 Solteq 119 Efore 116 Orava 113 Ramirent 109 SRV 105 Aspo 104 Elisa 103 Kesla 102 Hymy ei hyydy. Osingot. NORDEA KEULAPAIKALLA OSINKOTUOTOISSA Kevään osinkokuningas on Nordea reilun seitsemän prosentin tuotollaan. Alhaisesti arvostettujen listalla esiintynyt Keskisuomalainen näyttää halvalta myös osinkovinkkelistä. Vielä vuosi sitten osinkoa maksaneista yhtiöistä Consti, Solteq ja Remedy Entertainment tarjoavat nyt vain kylmänhikistä kättä. Tyypillisesti reilun sadan prosentin gearingin omaavien yhtiöiden omavaraisuusaste on välillä 30–40 eli ei vielä kriisitasolla. Paluun osingonmaksajiksi tekevät Pöyry ja Aspocomp. Yli sadan prosentin nettovelkaantumisaste kertoo, että yhtiön johto joutuu kahvittelemaan pankinjohtajan kanssa kohtuullisen usein. päivän päätöskursseihin, jolloin yhdestäkään osakkeesta ei vielä ollut irronnut osinkoa. Joukko tosin kasvaa jonkin verran, kun viimeiset ja yleensä surkeimmat tilinpäätökset julkistetaan vasta maaliskuun lopulla. Kuluvan vuosikymmenen teema on ollut kasvusta tinkiminen, säästäminen ja velkakuorman keventäminen. Kymmenen kärjen ulkopuolelle jäävät niukasti avokätisyydestään tunnetut Sampo ja Orion. 37 MAALISKUU 2018. Operaattoreista parhaimman tuoton tarjoaa kurssinoususta huolimatta DNA. Heikossa jamassa on Efore, jonka omavaraisuusaste on alle 18 prosenttia. Osinkotuottovertailu perustuu helmikuun 26. Osingot Osinkotuotto, % Nordea 7,2 Privanet 7,0 Saga Furs 6,8 Citycon 6,7 Capman 6,6 Keskisuomalainen 6,4 DNA 6,2 Fortum 6,0 Aktia A 6,0 Telia 5,8 VAIN VÄHÄN ONGELMIA Finanssikriisin yksi seuraus oli, että yritykset pakotettiin kiinnittämään enemmän huomiota taseen laatuun. Suurin osa velkaisimmista yhtiöistä on kuitenkin kohtuullisessa tai hyvässä tuloskunnossa, joten velanmaksukyky on kunnossa
Xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx 38 MAALISKUU 2018
Liiallinen pörssin sykkeessä eläminen ajaa myös aktiiviseen kaupankäyntiin. Pitkä kurssinousu luo turvallisuudentunteen ja tekee välinpitämättömäksi riskeille. Salkun säätäminen markkinatunnelmien mukaan johtaa siihen, että tulee myyneeksi lähellä pohjia ja ostaneeksi lähellä huippuja. Tommi Melender Kuvitus Tuomas Ikonen Markkinapsykologia VIHOLLINEN O sakemarkkinoilla myrskyää, kurssit ropisevat alaspäin. ”Osaaminen ja koulutus vähentävät systemaattisia arviointivirheitä, mutta eivät välttämättä eliminoi niitä”, Aalto-yliopiston rahoituksen professori Markku Kaustia sanoo. Ihmisaivot soveltuvat huonosti osakemarkkinoille. Jotain täytyisi tehdä. Myös hyvään oloon tuudittautuminen on vaarallista. Niihin sortuvat niin tavikset kuin ammattilaiset. Pakeneminen on luontainen reaktio vaaran uhatessa, mutta säikähtänyt sijoittaja tekee harvoin onnistuneita päätöksiä. ”Jos myyn nyt osakkeita, säästyn vielä pahemmalta kurssilaskulta”, hän tuumii. Sijoittaja on itsensä pahin Psykologiset virheet rokottavat sijoitustuottoja. Sijoituspsykologiasta kumpuaville virheille ovat alttiita etenkin kokemattomat ja taitamattomat sijoittajat. Ainoa yleinen sijoitusvirhe, jonka ammattilai39 MAALISKUU 2018. Taloussivut täyttyvät pelottavista otsikoista ja markkinakommentaattorit maalailevat uhkakuvia. Tunnistaminen auttaa virheiden minimoimisessa. Sijoittajan ohimoille kihoaa hiki. Mitä enemmän salkkua veivaa, sitä enemmän kertyy kuluja sekä huonoja ostoja ja myyntejä
Tuttuun ja turvalliseen keskittymällä sijoittaja menettää hajautushyötyjä. Kotimaiset ja tiettyjen toimialojen osakkeet ovat yliedustettuina hänen salkussaan. Tuttuusvinouma Sijoittaja luottaa yhtiöihin, jotka uskoo tuntevansa. 2. Voi helposti olla liiankin varovainen ostojen kanssa, vaikka jälkikäteen yleensä ilmenee, että olisi pitänyt ostaa kahmalokaupalla”, sijoittajakonkari Kim Lindström sanoo. Näin toimiessaan sijoittaja pulittaa liikaa myyntivoittoveroja ja alentaa salkkunsa tuottoja. Hän ostaa hyvien yhtiöiden osakkeita lisää, koska uskoo niiden jatkavan nousuaan, mutta karttaa huonojen yhtiöiden osakkeita, vaikka ne olisivat edullisia. Etevä sijoittaja voi saada lisätuottoja käänteisellä psykologialla. Disposition vinouma Sijoittaja haluaa varmistaa voitot nousevista osakkeista. 40 MAALISKUU 2018. Ammattilaisillekin varsin tyypillinen virhe on Kaustian mukaan ankkurointi. Hänen salkkunsa altistuu sektorikohtaisille riskeille. Useimmiten ne eivät sitä ole. Edelliset liittyvät ajatteluun, jälkimmäiset tunteisiin. Voimakas kurssinousu kertoo yhtiöstä hyvää ja voimakas kurssilasku huonoa. Ne vaihtelevat sijoittajien mielialojen mukaan. Seligson & Co:n salkunhoitaja Anders Oldenburg kertoo tulevansa hyvälle tuulelle, kun osakkeet laskevat. Samalla hän takertuu laskeviin osakkeisiin siinä toivossa, että nekin nousisivat voitolle. Ankkurointiin sortuva sijoittaja mieltää suuret kurssiliikkeet ylireagoinniksi. Tuore kotimainen esimerkki on äskettäin konkurssiin mennyt Ahtium eli entinen Talvivaara. Niillä tarkoitetaan senttiosakkeita, joiden kurssi voi hyvällä tuurilla kymmenkertaistua, mutta joilla pahimmassa tapauksessa häviää kaiken. Vastavirtaan kulkeminen on kuitenkin hankalampaa kuin voisi kuvitella. Se tarkoittaa ajatusten lukitsemista tiettyihin hintatasoihin. Rahoitustieteilijät H. Kurinalainen, tunteet syrjään laittava sijoitusprosessi auttaa. 1. set ovat pystyneet välttämään lähes täysin, on lotto-osakkeisiin sijoittaminen. Kriisitunnelmat vaikuttavat myös monet laskukaudet nähneisiin veteraaneihin. Edustavuusvinouma Sijoittaja luokittelee yhtiöt hyviin ja huonoihin niiden viimeaikaisen menestyksen perusteella. Hän myy ne liian aikaisin. 80 000 piensijoittajaa jäi nuolemaan näppejään. Useimmiten ne eivät esiinny yksinään, vaan vaikuttavat samanaikaisesti sijoittajan päätöksiin. Vanha neuvo ”katkaise tappiot ja anna voittojen juosta” auttaa. Hän tähdentää, että osakemarkkinoilla ei ole olemassa ”oikeaa riskipreemiota” ja ”oikeaa hintatasoa”. Samaan hengenvetoon hän huomauttaa, että koskaan ei voi etukäteen tietää, kuinka alas paniikkimyyjät painavat hinnat. Tappioiden karttamisvinouma Sijoittaja murehtii pieleen menneitä ostojaan. 3. Huonoina pörssiaikoina osakkeita voi ajatella obligaatioina: kurssi laskee mutta tuotto nousee. ”Mutta vaikka laskevat markkinat saavat minut hyvälle tuulelle, en silti osaa täysimääräisesti hyödyntää oikein isoja paniikkeja, kuten vuonna 1991 tai maaliskuussa 2009 kävi. Huolellinen, arvostuskertoimista lähtevä osakeanalyysi auttaa. 4. Hän myös välttää tappiollisten osakkeiden myymistä, koska tappioiden realisoituminen tuntuu pahalta. Markkinapsykologia Varo näitä kahdeksaa virhettä Sijoittajien käyttäytymiseen vaikuttuvat psykologiset vinoumat jakautuvat kahteen pääluokkaan, kognitiviisiin ja emotionaalisiin. Kent Baker ja Victor Ricciardi nostavat esiin kahdeksan yleistä vinoumaa. ”Mikäli markkinoilla vallitsee pelon ilmapiiri, on hyvin vaikeaa pysyä täysin tunteettomana. Kun toiset ovat pelokkaita ja myyvät, hän ryhtyy ahneeksi ja ostaa. Hän alkaa varoa riskien ottamista suojellakseen itseään uusilta pettymyksiltä. Se voi tosin olla rationaalista riskien hallintaa”, Oldenburg sanoo
”Innostun myös joskus liikaa 'spekulatiivisista arbitraaseista', kun löydän jonkin erikoisen yhtiön, joka minusta on liian halpa, koska markkinat eivät ole tajunneet siinä jotakin. Hämäläinen on myös huomannut olevansa haluton myöntämään virhearvioitaan. Aloittelevaa sijoittajaa Oldenburg neuvoo ajattelemaan itseään omistamiensa yhtiöiden ”osayrittäjänä”. Hän kokee olevansa voittajien vankkureissa. Trendien seuraamisvinouma Sijoittaja unohtaa rahastoesitteisiin painetun viisauden: ”historiallinen tuotto ei ole tae tulevasta.” Hän ostaa muodikkaimpia osakkeita ja tuottovertailuissa menestyneitä rahastoja. Kun trendit kääntyvät, iskee pettymys. Kun tuntee faktat, pystyy useimmi ten näkemään, milloin kurssimuutos on pe rusteltu ja milloin se johtuu vain ihmisten tunnekuohusta”, Lindström sanoo. Myös Oldenburg kokee saavansa suojaa sijoitustyylillään. Lähde: H. Hän luottaa tuttuihin yhtiöihin, joiden tuotteita itsekin käyttää. 5. 6. Tehokas kansainvälinen ja toimialakohtainen hajauttaminen auttaa. Omaan riskinsietokykyyn mitoitettu sijoitussuunnitelma auttaa. Liiallinen itseluottamus saa hänet käymään aktiivisesti kauppaa, mikä lisää kustannuksia ja altistaa virhesijoituksille. Silloin osakkeen hinnan heilahteluilla ei ole väliä – oleellista on se, miten yhtiösi liiketoiminta kehittyy.” Hämäläinen pitää tärkeimpinä psykologisina suojamekanismeinaan kuukausittaista etf-säästämistä sekä ostojen ja myyntien jakamista useaan erään. Lindströmin mielestä osta ja pidä -strategia suojaa sijoittajaa tehokkaasti tyhmyyksiltä, vaikka ”moni sitä halveksii”. Ylen määrin huolestunut sijoittaja yliarvioi riskit ja aliarvioi mahdollisuudet. Yleensä ne eivät ole. Hän ei juuri seuraa pörssikursseja, vaan keskittyy tarkastelemaan yhtiöiden liiketoimintaa. ”Ei ole! Maailma muuttuu, toimintakentällä tapahtuu perustavanlaatuisia muutoksia. 41 MAALISKUU 2018. Kent Baker ja Victor Ricciardi: How Biases Affect Investor Behaviour. Hän on ostanut osaketta yli 50 eurolla, eikä voi hyväksyä, että se maksaa alle 30 euroa. ”Seuraan hyvin tarkkaan sekä taloutta että yhtiöitä. Aina elää toivo, että yhtiön kehitys kääntyisikin paremmaksi. Olennaista on tunnistaa tyypilliset virheensä. Viisas sijoittaja varautuu huonoihin aikoihin, mutta liiallinen murehtiminen muodostuu taakaksi. Hän pitää itseään etevämpänä kuin todellisuudessa on. Lindström kokee, että vuosikymmenten sijoituskokemus on karsinut hänestä pahimmat psykologiset virheet. ”Yrittäjät toimivat vuosikymmenien aikajänteellä, mikset sijoittajana toimisi samoin. Markkinoiden on pakko olla väärässä. Sijoituskirjailija Karo Hämäläinen kertoo olevansa altis kuvittelemaan, että on olemassa normaalitila, johon yhtiöt palautuvat. Huolivinouma Tulevaisuus on arvaamaton. Useimmiten en vain itse ole tajunnut jotakin”, Oldenburg sanoo. Ankkurointivinouma Sijoittaja pitää jääräpäisesti kiinni näkemyksistään ja torjuu niiden kanssa ristiriidassa olevan informaation. Kilpailuetuja menetetään ja niitä saavutetaan”, Hämäläinen sanoo. The European Financial Review 28.2.2014 Tommi Melender Arvosijoittamisen isänä pidetty Benjamin Graham on todennut, että sijoittajan pahin vihollinen on hän itse. 7. Monipuolisempi osakeanalyysi ja valmius muuttaa näkemyksiään auttavat. Silloin ne on helpointa minimoida. Erehtymätöntä ihmistä – tai sijoittajaa – ei ole olemassakaan. Ainoa takuuvarma konsti välttää tyypilliset sijoitusvirheet on sijoittaa indeksin mukaisesti. Omien ansioiden vinouma Sijoittaja pitää onnistumisiaan omina ansioinaan, mutta syyttää epäonnistumisistaan ulkoisia tekijöitä. Parempi itsetuntemus ja omien virheiden tunnustaminen auttavat. ”Tähän ajatteluun liittyy myös pelko siitä, että myyn osakkeen juuri ennen kuin yhtiölle tapahtuu jotain hyvää.” Oldenburg tunnustaa syyllistyvänsä klassisista psykologisista virheistä useimmin tuttuusvinoumaan. 8. Silloin ei saa ylituottoja, mutta ei myöskään tee tyhmyyksiä. Häneltä jää tuottoja saamatta. ”Riskinkarttajana en halua pettymyksiä, mikä valitettavasti ylikorostuu sijoitustoiminnassani: en ole niin rohkea ja ripeä liikkeissäni kuin pitäisi olla, jotta menestyisin euroissa mitattuna paremmin”, hän sanoo. Vanha viisaus vastavirtaan kulkemisesta auttaa
Anne Leino Helsingin pörssiin sijoittaneet nauttivat tänä keväänä ennätyksellisistä osinkojuhlista. Säätiöt, ammattiyhdistykset ja muut suursijoittajat nauttivat verottomista osingoista, mutta piensijoittaja maksaa verot joka eurosta. Luottamus laskee kvartaali toisensa perään, ja yhä useampi uskoo nyt, että alamme olla noususuhdanteen huipulla. Helsingin pörssiin listautumista suunnittelee nyt valtion alkoholiyhtiö Altia. Kiitämme kaikkia vastaajia. Suurimpana epäkohtana osinkoverotuksessa nousee esiin piensijoittajien epäoikeudenmukainen kohtelu. NÄIN KYSELY TEHTIIN Arvopaperin Sijoittajakysely selvittää suomalaisten yksityissijoittajien näkemyksiä, sijoitusaikeita ja salkuissa tapahtuneita muutoksia neljä kertaa vuodessa. Vuoteen 2004 saakka voimassa ollut avoir fiscal -järjestelmä halutaan takaisin. Kiinnostusta vähentävät myös vaatimattomat kasvunäkymät. Verovapauden raja voisi olla muutama tuhat euroa, eikä verovapaus heilauttaisi valtion budjettia suuntaan tai toiseen. Sijoituskohteena Altia jakaa kyselyyn vastanneiden mielipiteet; 39 prosenttia kertoo olevansa kiinnostuneita yhtiöstä, 42 prosenttia vastaavasti ei. Sadan euron arvoisen lahjakortin Alma Talent Shopiin on voittanut Petri Sauriala. Alkoholimyynnin vapauttaminen kauppoihin voisi romahduttaa Altian kurssiin. Uusi menestyspeli voi nostaa Rovion kurssin mihin vain! Pitkän ajan kuluessa sijoittajat odottavat kurssin asettuvan 6–8 euroon. Verovapauden vaihtoehto olisi saattaa kaikki osingot verotuksen piiriin ja verottaa niitä samalla prosentilla. Sijoittajakyselyyn vastanneista 87 prosenttia kannattaisi pienten, alle 500 euron, osinkojen verovapautta. Suomen talous kasvaa, mutta yhtiöiden antamat ohjeistukset ovat varovaisia, korkojen nousu mietityttää ja uhkana on myös maailmanlaajuinen kauppasota. Onnea voittajalle! NOUSU ON TULLUT TIENSÄ PÄÄHÄN Kun Arvopaperin luottamusindeksin arvo on positiivinen, enemmistö kyselyyn vastanneista uskoo OMX Helsinki -indeksin olevan 12 kuukauden kuluttua korkeammalla tasolla kuin nyt. AP-Luottamusindeksi Sijoittajakysely Luottamusindeksi 20 40 60 80 100 4/2008 2/2018 Kaikki osingonsaajat maksamaan veroa! Piensijoittaja maksaa verot, suursijoittaja nauttii verovapaudesta. Näin osinkoveroprosenttia voitaisiin laskea ilman, että valtion verotulot laskisivat. Moni jättää annin väliin eettisistä syistä. Osakesijoittajalla on edessään kuoppainen vuosi. Yli puolet vastaajista pitää epätodennäköisenä osakkeen nousemista takaisin 11,50 euron antihintaan, joka oli jo alun perinkin kohtuuttoman korkea. Kysely lähetetään Arvopaperin sähköisen uutiskirjeen tilaajille. Suhdanteet eivät juurikaan vaikuta Altian tuotteiden kysyntään, kauppa käy niin nousukuin laskusuhdanteessakin. Päinvastoin, verovapaus kannustaisi uusia piensijoittajia lähtemään osakesijoittajiksi. Kurssiheilunta on ollut voimakasta ja osa sijoittajista on varautunut jopa 20 prosentin korjausliikkeeseen. Osakekurssi romahti helmikuussa yli 50 prosenttia listautumishinnasta. Sijoittajakyselyyn vastanneista noin yhdeksän prosenttia on ostanut Roviota kolmen viime kuukauden aikana. ja vastauksia tuli yhteensä 864 kappaletta. Osa vastaajista on sitä mieltä, että osinkojen tulisi olla verottomia niiden suuruudesta riippumatta, koska osingot verotetaan nyt kahteen kertaan. Sijoittajakysely 1/2018 toteutettiin 28.2.–6.3. 42 MAALISKUU 2018. Juhlimiseen osinkorahoja ei tosin käytetä, vaan lähes 80 prosenttia Arvopaperin Sijoittajakyselyyn vastanneista kertoo sijoittavansa osingot uudelleen osakemarkkinoille. Arvopaperin luottamusindeksi sai koko historiansa alhaisimman indeksiluvun, 0,6 pistettä
KOTIMAINEN KOTIMAINE N 4 3 / U LKO MAINE N 4 5 / PIE NI U LKO MAINE N 4 6 / JO HTAJAT 47 / GU RUJE N SALKUT 48 / R AHASTOT 4 9 / R AHASTO ILMI Ö 50 / I S O KU VA 51 / KO LU MNI : O s m o S o in inva a r a 52 Pöyryllä voi viimein koittaa kasvun aika Pöyry maksaa pienen osingon viiden nollavuoden jälkeen. Oman pääoman tuotto lähenteli 40 prosenttia ja yhtiöllä oli vuoden lopussa liki 8000 työntekijää. 43 MAALISKUU 2018. Yli 12 prosentin liikevoittomarginaali oli ennätyksellinen ja 1,21 euron osakekohtaisesta tuloksesta riitti jaettavaksi 0,65 euron osakekohtainen osinko. Markus Salin Sijoittajaviestintää. Tänä vuonna yhtiöltä on luvassa jälleen liiketoimintakatsaukset kolmelta ja yhdeksältä kuukaudelta. PASI LIESIMAA Vain taivas tuntui olevan rajana, kun Pöyry kasvatti liikevaihtoaan sadan miljoonan euron vuosivauhdilla useana vuonna peräkkäin viime vuosikymmenen jälkipuoliskolla. Vaikeuksiin joutunut Pöyry lopetti vuosineljännesraportoinnin eikä julkaissut edes liiketoimintakatsauksia. Lakipiste osui vuodelle 2008, jolloin yhtiön liikevaihto ylsi 809 miljoonaan euroon ja liikevoitto ylitti sata miljoonaa euroa
Malisen aikaisten tappiollisten projektien häntiä on vieläkin Pöyryn portfoliossa. Pöyry kiinnostaa taas sijoittajia ja sijoittajat Pöyryä. Kaksi vuotta sitten Pöyryn ruorissa aloittanut sveitsiläinen Martin à Porta saa alan ihmisiltä varauksettomia kehuja. Investointilama ja yrityskauppojen siivittämä kova kasvu olivat myrkyllinen yhdistelmä. Eläköityneen Pehu-Lehtosen kannattavan kasvun aikoja kaipaaville sijoittajille saattaa olla luvassa parempaa. Reilun 800 miljoonan euron ennätysliikevaihdosta oli viime vuonna jäljellä 522 miljoonaa euroa. Kurssi on noin 2,5-kertainen suhteessa osakekohtaiseen omaan pääomaan. Tänä vuonna on myös luvassa liiketoimintakatsaukset ensimmäiseltä ja kolmannelta vuosineljännekseltä. Liikevaihdon luisu melkein pysähtyi, mutta viime vuoden liiketulos ilman oikaisuja jäi vesirajan tuntumaan. Pöyryn kassaan se tarkoittaa vain kolmen miljoonan euron lovea, joten merkitys on lähinnä symbolinen. Tämän alle liikevaihto jäi viimeksi vuonna 2005. Kontrollin pettäminen isoissa suunnitteluhankkeissa toi isoja tappioita, eikä riitely oikeudessa maksumiehen osasta asiakkaiden kanssa ole kovin hyvä markkinointikeino. Pöyryn palkkalistoilla oli viime vuoden lopussa enää 4600 ihmistä. Sijoitukset Sitten tuli finanssikriisi ja alkoi pitkä alamäki. Saneerauksen jälkeen voisi vihdoin olla kasvun vuoro. Alusta saakka laskettuna sijoitus on kuitenkin edelleen reilusti voitollinen. Pöyryn noin viiden euron kurssi tarkoittaa parinkymmenen korvilla pyörivää p/e-lukua suhteessa oikaistuun osakekohtaiseen tulokseen. Osinkohana pysyi kiinni, ja Pöyry lopetti vuosineljännesraportoinnin eikä julkaissut edes liiketoimintakatsauksia kolmelta ja yhdeksältä kuukaudelta. Pöyryn liikevoitto kuluvan vuosikymmenen kahdeksalta ensimmäiseltä vuodelta on vaatimattomat kymmenisen miljoonaa euroa plussan puolella, mikä on viime vuoden tuloskäänteen ansiota. Pelkän finanssikriisin piikkiin Pöyryn kurimusta ei voi laittaa. Teollisuudessa, Energiassa ja Liikkeenjohdon konsultoinnissa kannattavuus ylsi jo viime vuonna kohtuulliselle tasolle ja kaikkien kolmen toimialan tilauskanta oli vuodenvaihteessa selvästi edellisvuotista korkeampi. Vaikka sen omistaman potin osakemäärä on huippunoteerauksen jälkeen kasvanut parilla miljoonalla osakkeella, nykyisen omistuksen arvo jää reiluun sataan miljoonaan euroon. Kuluvaan vuoteen Pöyry lähtee kaksijakoisista asemista. Synkimmistä pohjalukemista kurssi on vasta kaksinkertaistunut. Raportoitu osakekohtainen tulos jäi viime vuonna 0,07 euroon, mutta ehkä realistisemman kuvan yhtiön nykyisestä tulospotentiaalista antaa oikaistu 0,25 euron osakekohtainen tulos, johon analyytikkoennusteet eivät isoa kasvua lupaile tänä ja ensi vuonna. Kolmena vuonna liikevoitto on jäänyt pakkaselle. Osake ei enää näytä kovin edulliselta, mutta paluu voitolliseksi pitkän rospuuton jälkeen voi tuoda lisää positiivisia uutisia ja ruokkia osakekurssia. verrokit p/e 2018e p/b 2018e ev/ebitda 2018e Pöyry 20,0 2,5 11,8 Arcadis 14,1 1,6 8,4 Reijlers Ab 10,3 1,1 6,7 AF Ab 16,2 2,7 12,2 SNC-Lavalin 15,2 9,3 Jacobs Engineering 15,1 1,2 9,7 Sweco 17,3 3,2 11,5 Suositukset 1 2 analyytikot 4 kpl Osta Lisää Pidä Vähennä Myy Lähde: Factset 44 MAALISKUU 2018. Konsulttitaustaisen Malisen agenda oli jatkuva muutos, joka pisti lopulta koko talon sekaisin. Viime vuosikymmenen huippukurssista on jäljellä vain neljäsosa. Alueelliset toiminnot tuovat Pöyryn liikevaihdosta yli kolmanneksen. Corbisin potin arvo oli parhaimillaan yli 350 miljoonan arvoinen. Vielä vuosi sitten näytti siltä, että käänteen odottelu vain jatkuu. Kesällä yhtiö kuitenkin vihdoin yllätti antamalla positiivisen tulosvaroituksen. Pohja näyttäisi lopultakin olevan käsillä. Suurimmalle omistajalle, edesmenneen Casimir Ehrnroothin jälkikasvun omistamalle Corbisille syöksy on tiennyt omaisuuden huomattavaa kutistumista. Varjon kokonaisuuden ylle heittää Alueellisten toimintojen toimiala, jonka tilauskanta oli vuoden lopussa kymmenyksen edellisvuotta alhaisempi. Erkki Pehu-Lehtoselta kesällä 2008 viestikapulan saanut Heikki Malinen oli virhenimitys. Pääomistaja Henrik Ehrnrooth toimi hetken Pöyryn virkaatekevänä toimitusjohtajana, kunnes saneeraajaksi löytyi sveitsiläinen Alexis Fries. Jatkuvat muutokset ja päätösten pyörtämiset jatkuivat viitisen vuotta ennen kuin omistajat heräsivät viheltämään pelin poikki. Liiketoiminta 2017 2018e 2019e Liikevaihto, meur 522 549 571 Liikevoitto, meur 26 31 35 Voitto ennen veroja, meur 12 22 27 Nettovelat, meur 36,5 37,7 17,8 Opon tuotto, % 15 12,7 13,8 Tulos/osake, euroa 0,25 0,25 0,28 Osinko/osake, euroa 0,05 0,08 0,11 Pöyry vs. Pöyry kiinnostaa taas sijoittajia ja sijoittajat kiinnostavat Pöyryä. Yhtiön markkina-arvo on reilut 300 miljoonaa euroa. Viiden osingottoman vuoden jälkeen Pöyry maksaa 0,05 euron osakekohtaisen osingon
Nettotulos on laskenut keskimäärin 18 prosenttia vuodessa viimeksi kuluneiden viiden vuoden aikana. Yara lukeutuu maailman suurimpiin typpilannoitteiden valmistajiin. Sijoituksena Yara ei ole häikäissyt. Tuloskurimus nakertaa omistajien saamia tuottoja. Yara pyrkii jakamaan omistajilleen 40–45 prosenttia tuloksestaan osinkoina ja omien osakkeiden ostoina. Samalla liikevoittomarginaali on painunut 11 prosentista neljään ja oman pääoman tuotto 13 prosentista viiteen. Tommi Melender Kasvua. KEMIRA GROWHOW Oslon pörssiin listatulla lannoitevalmistaja Yara Internationalilla on vahvat Suomi-kytkökset. Yara pyörittää tuotantolaitoksia Uudessakaupungissa, Harjavallassa, Kokkolassa ja Siilinjärvellä. Markkinoiden elpyminen lupaa parempia aikoja. Vaikeudet heijastuvat voitonjakoon. Osakkeen alisuoriutumisen ymmärtää, kun tarkastelee Yaran taloudellista menestystä. Toissa vuoden osinko oli enää 10 ja viime vuoden osinko 6,5 kruunua. Viidessä vuodessa osake on menettänyt euroissa laskettuna kolme prosenttia arvostaan. Yara on kärsinyt myös kustannus45 MAALISKUU 2018. Osinkojen kanssa euromääräinen kokonaistuotto nousee 19 prosenttia voitolle, mikä on vaisu lukema osakemarkkinoiden yleistä kehitystä vasten. Pihistely on osinkopolitiikan mukaista. Maailman viljan tuotanto on ylittänyt kulutuksen neljänä viime vuotena. Yara maksoi vuodelta 2015 osinkoa 15 Norjan kruunua. Rahavirrat ovat heikentyneet. Analyytikot odottavat lannoiteyhtiö Yaralta tuloskasvua tänä vuonna. ULKOMAINEN Yarassa käänteen enteitä Norjalainen lannoitejätti on kärsinyt tulostaantumasta. ”Lannoitemarkkinat ovat edelleen tarjontavetoiset”, Yaran toimitusjohtaja Svein Tore Holsether kertoo uusimmassa osavuosikatsauksessa. Markkina-asemat ovat hyvät, mutta markkinaympäristö ei ole ollut suotuisa. Lisäksi sillä on Siilinjärvellä läntisen Euroopan ainoa fosfaattikaivos. Seuraukset näkyvät typpituotteiden ylitarjontana. Se osti vuonna 2007 Kemira Growhow’n
Nykyiseen tulostasoon nähden Yaran osake näyttää hintavalta. Maatalous muodostaa neljänneksen maailman kasvihuonepäästöistä. Yara aloitti viime vuon na kunnianhimoisen parannusohjelman. Analyytikot odottavat Yaran tuloksen kasvavan kahden taantumavuoden jälkeen. YK:n maatalousjärjestön FAO:n globaali ruokaindeksi nousi kaksi prosenttia, mutta pysytteli viiden vuoden keskiarvonsa alapuolella. Se tarkoittaisi parhaiden vuosien mukaisia neljän prosentin tuottoja. Luottotappioita Resurs kirjasi viime vuodelta reilut 400 miljoonaa kruunua eli vain 1,8 prosenttia luottokannasta. Kannasta vajaat 15 miljardia kruunua on kulutusluottoja ja reilut yhdeksän miljardia luottokortteihin ja kauppaketjujen kanssa tehtyihin sopimuksiin perustuvaa kantaa. Sen on määrä nostaa käyttökatetta vuoteen 2020 mennessä vähintään 500 miljoonalla dollarilla vuoden 2015 tasosta. Ihan nappikauppaakaan Resursin toiminta ei enää ole. Yhtiö toimii Ruotsin lisäksi myös Tanskassa, Norjassa ja Suomessa, ja sillä on 5,5 miljoonaa asiakasta. Yaraa tukevat megatrendit. Ison, maksimissaan 40 000 euron laina-aika on 10–12 vuotta ja vuosikorko 7,9 prosenttia. Resurs Holdingin nettotulos kasvoi viime vuonna 12 prosenttia. 11 miljardin kruunun markkina-arvollaan se yltää suurten yritysten listalle. Viimeiselle riville jäänyt 1,1 miljardin kruunun potti tarkoittaa 5,40 kruunua osakkeelle, eli p/e-luku on vain aavistuksen verran kaksinumeroinen. Osakekohtainen voitto paranee konsensusennusteen mukaan tänä vuonna yli 50 prosenttia 2,93 dollariin. Tuloksen kasvattaminen edellyttää tehostamista. Osinkoa Resurs maksaa kunnolla. Niitä voi daan vähentää paremmilla lannoi t teilla. Ottoja antolainauksen väliin jää niin tuhti marginaali, että muutaman prosentin luottotappiot luottokannasta eivät tunnu missään. Nopeita markkinaliikkeitä ei kuitenkaan ole luvassa, sillä varastot ovat isot. Väestön kasvu vaatii tehokkaampaa ruoan tuotantoa. Vähitellen toimialan suurimmat yhtiöt alkavat näyttää hovikelpoisilta ja työntyvät myös pörssiin. Pikavippareilla menee hyvin, sillä niillä on varaa mainostaa sikahintaisia lainojaan radioja tv-kanavilla. Osinkotuotto on siis muhkeat kuusi prosenttia. Ennustettu tuloskäänne kuitenkin painaisi voittokertoimet yli 20:sta tänä vuonna 15:een ja ensi vuonna 11:een. Voittojen kasvu lupaa myös parempia osinkoja. USA:n maatalousministeriö arvioi maailman viljan kulutuksen ylittävän tänä vuonna tuotannon. Tuolloin käyttökate oli 2,3 miljardia dollaria. Ulkomainen Kulutusluotot ovat runsaudensarvi Kulutusluottoja tarjoavia yhtiötä riittää, vaikka niiden villiä toimintaa on koitettu lainsäädännölläkin suitsia. Factsetin konsensusennuste uskoo Yaran yltävän parannusohjelmansa viimeisenä vuotena 2,7 miljardin dollarin käyttökatteeseen. Sijoitukset inflaatiosta maakaasun hintojen nousun takia. Tuloksellisuudelle resepti on yksinkertainen: osta halvalla, myy kalliilla. Korkotuotot olivat viime vuonna kymmenkertaiset korkomenoihin verrattuna. Samalla se panostaa parempikatteisiin premiumluokan lannoitteisiin. Viljan hintojen on jatkettava nousuaan, jotta lannoitteiden kysyntä elpyy. Luottokanta kasvoi viime vuonna 14 prosenttia reiluun 24 miljardiin kruunuun. Jos eettisyys ei paina vaakakupissa liikaa, Resursin osake on halpa ja tarjoaa sijoittajalle alhaisella riskillä hyvän osinkotuoton. Ne vastaavat yhtiön pitkän ajan arvostushistoriaa. Lyhyistä ja pienistä lainoista Resurs nyhtää Suomessa tällä hetkellä 21,9 prosentin vuosikorkoa. Ensi vuoden eps-odotus on 3,87 dollaria. Ruotsalainen Resurs Holding AB listautui Tukholman pörssiin pari vuotta sitten. Alan asiantuntijoiden mukaan lannoitemarkkinoiden näkymät ovat kohentumassa. Viime vuodelta hallitus esittää 3,30 kruunua, josta yhtiö tosin maksoi 1,50 kruunua jo marraskuussa. Markus Salin ”Koroilla ei ole mitään tekemistä markkinakorkojen kanssa.” 46 MAALISKUU 2018. Hovikelpoisuudesta kertoo se, että vajaat 30 prosenttia yhtiöstä omistavan Bengtssonin perheen jälkeen suurimmat omistajat ovat arvostettu pääomasijoittaja Nordic Capital ja rahastojätti Robur. Lainattavan rahan yhtiö kerää talletuksilla ja velkakirjoilla. Kulutusluottoyhtiöiden koroilla ei ole mitään tekemistä markkinakorkojen kanssa. Tavoitteeseen päästäkseen Yara tehostaa tuotantoaan, energiankulutustaan ja hankintojaan. Toiveet positiivisesta käänteestä eivät ole vain sisäisten toimenpiteiden varassa. Pienempää toimintaa Resursilla on myös vakuutusrintamalla
New Jerseystä kotoisin oleva Silverang, 57, tuli Suomeen vuonna 1986 opiskelemaan MBA-tutkintoa silloisen suomalaisen vaimonsa mukana ja jäi maahan. Yhtiön johtoon hänet nosti Technopoliksen perustanut ja pörssiin tuonut Pertti Huuskonen, jonka Silverang on maininnut tärkeäksi esikuvakseen. Mikko Laitila Etenijä. Suomessa ja etenkin kiinteistösijoitusyhtiöissä tämä on poikkeuksellista. Technopoliksen uusin aluevaltaus on nopeaksi ja lyhytaikaiseksi lisätilaksi tarkoitettu UMA coworking -konsepti, jota yhtiö laajentaa. Hänellä on myös tutkinnot muinaisfilosofiasta ja Euroopan historiasta. Improvisoiva ja karismaattinen, kehuu epäsuomalaiseen tapaan johtamaansa yhtiötä estotta. Silverang on pystynyt kokoamaan hyvän johtoryhmän, mikä jää usein visionääreiltä tekemättä. Silverangia pidetään kiinteistösijoittamisen ja -palveluiden visionäärinä, joka näki joustavien toimitilojen tarpeen ennen muita. JOHTAJAT Amerikkalainen ystävä Keith Silverang puhuu suunsa puhtaaksi ja kasvattaa Technopoliksen ulos Suomesta. Suorapuheinen Silverang on moittinut kovin sanoin suomalaista konsensusta, jossa ei ole mitään merkitystä sillä, mikä puolue maata hallitsee. Armottoman kovana pyöräilijänä tunnettu Silverang haluaa ympärilleen eteenpäinpyrkiviä ihmisiä. Hän suomii usein pessimististä kansanluonnettamme. Hänen aikanaan yhtiön kiinteistösalkun arvo on lähes kolminkertaistunut 1,5 miljardiin euroon. Esiintyjänä Silverang on piristävä poikkeus. Technopolikseen hän tuli vuonna 2004. Technopoliksen toimitusjohtaja Keith Silverang heittäisi yritystuet heti mäkeen ja kannustaisi nousevia kasvuyrityksiä verohelpotuksin. Silverang on maininnut suurimmaksi saavutuksekseen Technopoliksen palveluhenkisen yrityskulttuurin K A R O L IIN A V U O R E N M Ä K I 47 MAALISKUU 2018. Hyvää suomea puhuva Silverang aloitti Technopoliksen toimitusjohtajana vuonna 2008. Silverang on kansainvälistänyt Technopoliksen, ensin Huuskosen, sitten Carl-Johan Granvikin ja lopulta nykyisen hallituksen puheenjohtajan Juha Laaksosen johdolla. Ennen Technopolis-aikaa Silverang työskenteli Hackmanissa, itsenäisenä konsulttina ja viestintäkoulutusyhtiö AAC Globalin johtotehtävissä
Lisäksi pohjoismaiset kiinteistösijoitusyhtiöt ovat perinteisesti kärsineet aliarvostuksesta ulkomaisiin verrokkeihin nähden. Perässä seurasi Antti Herlin. Kappalemääräisesti suurimmat ostot olivat Outokumpu (80 000 kpl) ja Konecranes (70 000 kpl). Suurin netto-ostaja oli Hannu Sohlberg. Hän puolestaan myi UPM:ää sekä vuodessa liki kolmanneksen noussutta Stora Ensoa. Hän ansaitsi viime vuonna palkkana ja kannustinpalkkioina reilut 400 000 euroa, 150 000 euroa vähemmän kuin vuotta aiemmin. Technopoliksen kurssi on tätä kirjoitettaessa 14 prosenttia alle nettovarallisuuden. Gurujen salkut Gurut ostivat metsäyhtiöitä Helmi–maaliskuu oli viime vuoteen verrattuna aneeminen. Sijoitukset Seurannassa ovat Helsingin pörssin vaihdetuimmat osakkeet lukuun ottamatta Nordeaa ja Teliaa, joiden omistajatiedot eivät ole nähtävillä Suomessa. Silverang on sanonut myös, ettei hän kestä auktoriteettimaista johtamistapaa, eikä siksi halua itsekään siihen sortua. Sijoittajan näkökulmasta yhtiö kääntyi mukavampaan asentoon vasta viime kesänä, kun kasvun sijaan keskiöön tuli omistaja-arvon kasvattaminen. Omistajien ääni on nyt vaativampi. Asiakkaiden hoitaminen on kiinteistöjen hoitamista tärkeämpää. OMXH25-indeksi nousi tarkastelujaksolla 0,5 prosenttia ja OMXH-indeksi vain 0,1 prosenttia. Seurattavat salkut Erkki Etola (Etra, Tiiviste-Group, Etola Oy), Hautaset (Suomen Kauppayhtiöt), Ingmanit (Ingman Finance), Pertti Laine (Veikko Laine Oy, Argonius), Antti Herlin (Holding Manutas, Security Trading), Hannu Sohlberg (Sohlberg Invest). Ingmanit taipuivat 0,8 miljoonan euron nettomyynteihin. Technopoliksen toiseksi suurimmaksi omistajaksi nousi Spondasta luopuneen Konstsamfundetin piiriin kuuluva ja Kaj-Gustav Berghin johtama Olofsgård Invest Ab. Samaan aikaan yhtiö maksoi osinkoja ja tarjoili instituutioille hyväkorkoista hybridilainaa. Ostoja kertyi kuitenkin yli kahdeksan kertaa enemmän kuin myyntejä. Salkkuun tuli UPM:ää, Stora Ensoa, Konecranesia ja Cargotecia. Silverang itse omistaa 120 000 osaketta. Erkki Etola ei käynyt kauppaa. Technopolis haki vuosien ajan pörssistä ahnaasti kasvurahaa, anteja on ollut useita. Euromääräisesti gurut ostivat eniten Stora Ensoa, UPM:ää ja Kone cranesia. Improvisoiva ja karismaattinen. Myyntiin meni Nokiaa, Ameria ja Outotecia. Mikael Sjöström 48 MAALISKUU 2018. päivän päätöskursseilla. Osakekurssi onkin viime vuoden aikana noussut, mutta se ei ole pysynyt pörssin yleisindeksin vauhdissa. Amer 2,12 -17 000 -0,16 -17 000 -0,13 Cargotec 9,91 9 400 0,28 9 400 -0,38 Elisa 8,51 10 700 0,62 8 700 1,15 Fortum 15,54 3 000 0,66 36 000 0,97 Huhtamaki 21,26 38 400 3,11 38 400 2,40 Kesko 9,48 15 500 0,79 15 500 1,03 Kone 21,72 23 286 -0,70 -6 714 -2,34 Konecranes 20,55 76 500 0,93 84 567 0,08 Metsa Board 58,66 96 000 1,26 96 000 -1,24 Metso 12,04 45 000 0,75 46 500 0,51 Neste 13,51 -5 000 0,22 -125 000 -6,18 Nokia 12,48 -265 000 -0,61 -212 088 1,00 Nokian Renkaat 10,51 20 900 0,43 20 900 0,16 Orion 103,49 41 500 2,74 41 500 -16,98 Outokumpu 1,93 80 000 0,55 75 000 0,22 Outotec 25,86 -50 000 1,03 -205 000 1,01 Sampo 47,33 16 050 -1,25 -63 950 -4,78 Stora Enso 5,82 238 340 3,66 238 340 3,60 Tieto 9,86 -1 500 -0,02 5 500 0,55 UPM 83,96 122 450 4,24 -6 500 2,70 Valmet 8,61 10 000 0,05 10 764 -0,25 Wartsila 63,29 28 500 1,62 27 500 5,01 YIT 35,79 0,44 0,82 Yhteensä 602,25 537 026 20,65 118 319 -11,10 OMISTUSTEN MUUTOS MUUTOS MUUTOS ARVONMUUTOS ARVO, 1 KK, 1 KK, VUODEN VUODEN OSAKE MEUR KPL MEUR ALUSTA, KPL ALUSTA, MEUR Gurujen salkut MEUR MEUR Stora Enso 3,51 UPM 3,44 Konecranes 2,71 Wartsila 1,62 Huhtamaki 1,37 Nokia 1,26 Amer A 0,43 Outotec 0,39 Neste 0,30 Tieto 0,04 Ostetuimmat Myydyimmät rakentamisen, mikä menee lyhyen aikavälin taloudellisten mittareiden ohi. Piensijoittaja maksoi osingoista verot ja omistuskin liudentui. Voi miettiä, ymmärsikö yhtiön johto rahoituspäätösten seurauksia yksityissijoittajille. Eniten lähti Outokumpua (50 000 kpl). Oikea asenne toimialalla, jossa asiakkaiden hyvinvointi ratkaisee menestyksen pitkän ajan kuluessa. Myyntiin meni Huhtamäkeä, Konetta ja Nokian Renkaita. Esiintyjänä Silverang on piristävä poikkeus. Euromääräiset arvot on laskettu maaliskuun 7. Pohjoismaissa kiinteistösijoittajien markkina-arvo jää peräti 27 prosenttia alle nettovarallisuuden, suuressa maailmassa alennus on hyvin pieni tai sitä ei ole lainkaan
PEKKA KARHUNEN UB Korko Plus on vajaat kaksi ja puoli vuotta toiminut lyhyen koron rahasto, joka on kilpailijoista poiketen pystynyt tarjoamaan noin kahden prosentin vuotuisen tuoton. Samaan aikaan suurin osa rahamarkkinarahastoista ja lähes puolet muista lyhyen koron rahastosta on tuottanut tappiota. Investment grade -luokan lyhyistä lainoista ei saa nykyään mitään tuottoa. High Yield-lainoista on vielä saanut noin parin prosentin tuottoja. UB Omaisuudenhoidon toimitusjohtaja Jani Lehti kertoo ihmetelleensä, miksi Suomessa ei ollut lyhyen koron rahastoa, joka aktiivisesti pyrkisi vähän parempaan tuottoon. ”Tämän rahaston ideana on ostaa lyhyitä high yield -lainoja. 49 MAALISKUU 2018. Rahasto ei sijoita lyhyisiin yritystodistuksiin vaan pidempiin joukkolainoihin siinä vaiheessa, kun niiden jäljellä oleva laina-aika on alle kaksi vuotta. Nyt odotamme, että rahasto tulee kolmen vuoden ikään ja saa ensimmäiset Morningstar-tähdet”, Lehti kertoo. Rahaston sijoitusten keskimääräinen laina-aika on kuitenkin alle yhden vuoden. Ahti Terhemaa Odottajat. Meillä sijoitusavaruus on laajempi, ja se antaa liikkumavaraa”, rahaston salkunhoitaja Jarmo Riikonen sanoo. UB Korko Plus perustettiin noin kaksi ja puoli vuotta sitten lokakuussa 2015. ”Monilla rahastoilla on rajoituksena, että ne voivat käyttää vain yritystodistuksia ja investment grade -luokiteltuja joukkolainoja. Jani Lehti (vasemmalla) ja Jarmo Riikonen uskovat UB Korko Plussan saavan Morningstarilta hyvän tähtisateen, kun rahasto täyttää kolme vuotta syksyllä. Silloin sijoituskohteiden tuotot ovat miinuksella tai aavistuksen plussalla. RAHASTOT Lyhyen koron rahastolla yllättävä kotikenttäetu United Bankers löysi markkinaraon yritysten lyhyistä High Yield -joukkolainoista Suomi-painotuksella
Se on ensimmäinen kiinteistösijoittaja ja asuntosijoittajien palveluyritys, joka ottaa palveluvalikoimaansa myös sijoitusrahastot. Toisaalta perinteisiin rahastotaloihin verrattuna yhtiö pystyy palvelemaan myös suorista asuntosijoituksista kiinnostuneita asiakkaitaan. Laajasti eri omaisuuslajeihin sijoittaville asiakkaille Investors Housen palveluvalikoima laajenee merkittävästi. Toisaalta uudistukset korostavat omien asiakkaiden tuntemisen merkitystä. Divi dend Housen toimintaa on tarkoitus laajentaa voimakkaasti sekä uuteen asiakasryhmään että uuteen tuotealueeseen, joka liittyy kiinteistöihin. Liiketoiminta-alueen kehittäminen antaa vastapainon pääomia sitovalle kiinteistösijoittamiselle. Dividend House tunnetaan osinkosijoittamiseen perustuvista rahastoistaan. He odottavat rahaston tuottavan tänä vuonna 1-2 prosenttia. Sijoitukset Investment grade -luokituksilla tarkoitetaan luottoluokittajien asteikolla yleensä vähintään kolmen B:n luokkia. Vaikka kasvuun liittyy riskejä, UB on panostanut rahaston myyntiin. ”Kun löydämme hyvän yhtiön, otamme tuottojen takia tuhdimman position. High Yield -lainojen luokitus on alempi, tai kuten monilla suomalaisyhtiöillä, luokitusta ei ole lainkaan. Rahastoilmiö Investors House tuli rahastobisnekseen Kiinteistösijoittaja Investors House tulee mukaan suomalaiseen sijoitusrahastoliiketoimintaan ostamalla 67 prosentin enemmistön rahastoyhtiö Dividend Housesta. 50 MAALISKUU 2018. Investors House osti myös 25 prosenttia Orava Asuntorahastosta ja Investors Housen johdolla Oravassa selvitetään nyt mahdollisuutta muuttaa reit-rahastorakenne sijoitusyhtiöksi. Samalla myös yrityslainojen riskilisät ovat nousseet. Omassa strategiassaan Investors House kertoo varautuvansa kiinteän omaisuuden arvopaperistumiseen, digitaalisten alustojen hyödyntämiseen sekä sääntely-ympäristön muuttumiseen. UB:n rahastot on otettu osaksi Nordean rahastoalustaa ja Korko Plusrahaston minimimerkintä on laskettu tammikuussa tuhanteen euroon aiemmasta 10 000 eurosta. Eurokorkojen kohtalo on pitkälti keskuspankin käsissä. Ajatuksena on, että samoil la asiakkailla on sekä sijoitusasuntoja, rahastoja että osakesijoituksia. Kun sopivan lainan jäljellä oleva maturiteetti lyhenee kahteen vuoteen, ostamme suunnitelmallisesti ensimmäisenä päivänä kaiken, mitä saamme. Kaupan pontimena on, että Investors House haluaa kehittää management-liiketoimintaansa, joka on vain vähän pääomia sitovaa ja kassavirtoja tuottavaa palveluliiketoimintaa. Yhtiöllä on ennestään vuokranvälityspalveluista liikkeelle lähtenyt OVV-ketju, johon on liitetty myös myyntipalveluita ja muita asuntosijoittajan palveluita. Kiinteistörahastot ovat Suomessa voimakkaasti kasvava ala, ja perinteiset rahastoyhtiöt ovat perustaneet useita erikoistuneita kiinteistörahastoja. OVV-ketjulla on kymmenen tuhatta asiakasta, ja Dividend Housella asiakkaita on tuhat. Joissain tilanteissa muutokset johtavat palveluntarjoajien verkottumiseen tai yritysostoihin. Investors House aikoo hakea Dividend Houselle AIFM-toimilupaa, jolloin se pystyy tarjoamaan vaihtoehtoisia rahastoja, kuten kiinteistörahastoja ja muita pääomarahastoja. Tässä rahasto hyödyntää yhtiöiden ja kotimarkkinoiden tuntemusta. UB:n rahasto sijoittaa noin kolmanneksen varoistaan suomalaisten yritysten joukkolainoihin, joista suurinta osaa ei ole luokiteltu. Investors House kulkee siten vastakkaiseen suuntaan. Ahti Terhemaa Dividend Housen toimintaa on tarkoitus laajentaa voimakkaasti. Lehti ja Riikonen muistuttavat, että lyhyen koron rahastossa korkoriski on selvästi pitkän koron rahastoja pienempi. ”Seuraamme tarkasti kaikkia 2-3 vuoden laina-ajan suomalaisia yrityslainoja. Lainojen tuotto heikkenee yleensä jo muutamassa viikossa, kun muut lyhyen koron sijoittajat siirtyvät ostolaidalle”, Riikonen jatkaa. Rahaston konsepti toimii hyvin nyt, kun pääomat ovat reilut sata miljoonaa euroa. Lehden ja Riikosen mukaan miljardin euron pääomilla yhtä hyvä menestys ei olisi enää mahdollinen. Muutosten taustalla vaikuttaa sijoituspalveluiden murrosvaihe. MiFid II -direktiivi lisää sijoittajien suojaa ja edellyttää palveluntarjoajilta aiempaa suurempaa läpinäkyvyyttä kustannuksissa. Pidämme YIT:n alle kahden vuoden lainoja tuottoisina ja hyvin matalariskisinä”, Lehti kertoo. Palveluiden kokoamisella saadaan aikaan mahdollisuuksia ristiinmyyntiin. Rahaston suurimmat sijoitukset on tehty YIT:n kahteen joukkolainaan, joiden paino salkussa on yhteensä yli 12 prosenttia. Kahden vuoden riskitön korko on Euroopassa edelleen negatiivinen, mutta se on noussut alkuvuonna lievästi. UB tekee yhteistyötä myös POP-pankkien kanssa. Korkojen noustessa joukkolainojen arvot laskevat, ja UB Korko Plussan toteutunut tuotto onkin alkuvuonna nollilla
Department of Labor % 51 MAALISKUU 2018. Powellin esiintymisen jälkeisten uusien tulkintojen jälkeen markkinat odottavat jopa neljää koronnostoa. Keskuspankkiiri joutui jo suitsimaan puheitaan, jotka markkinoilla tulkittiin varoitukseksi USA:n talouden ylikuumenemisesta. Tuoreeltaan Powellia luonnehdittiin odotettua haukkamaisemmaksi ja hänen huomattiin tuovan esille myös henkilökohtaisia näkemyksiään. Powellin näkemys USA:n taloudesta kiihdytti korko-odotuksia, jotka ovat olleet selvässä nousussa joulukuusta lähtien. Powell otti ohjat Fedin uusi pääjohtaja sai korko-odotukset heti nousuun. Juristija pankkiiritaustainen Powell esiintyi uudessa roolissaan ensi kertaa lainsäätäjille Washingtonissa helmimaaliskuun vaihteessa. Vuoden lopussa ohjauskoron pitäisi olla neljällä nostolla 2,25–2,50 prosentissa. Lisää vihiä keskuspankin korkopolitiikasta saadaan Fedin avomarkkinakomitean maaliskuun kokouksesta. Koronnostoja olisi Fedin mukaan luvassa tänä vuonna kolme. 2,25–2,50 % ennuste Fedin ohjauskorosta vuoden lopussa USA:n ydininflaatio lähenee keskuspankin tavoitetta 1/2017 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1/2018 G USA:n ydininflaatio G Keskuspankin tavoite 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 Lähde: U.S. TA S O S K A TO P O D IS Antti Mustonen Yhdysvaltojen 10-vuotisen valtionlainan korko 1 2 3 1/2017 3/2018 % Lähde:Factset ISO KUVA Yhdysvaltojen keskuspankin Federal Reserven tuore pääjohtaja Jerome Powell, 65, linjaa politiikkaansa pitkälti edeltäjänsä Janet Yellenin askelmerkkien mukaisesti
Asumisen hinnan painaminen olkoon keskeinen tonttipolitiikan päämäärä! Jotain mätää rakennusalalla Tontin ehdoksi pantava hankkeen toteuttaminen määräajassa. Rakennusalalla ei näköjään ole huolehdittu työntekijöiden osaamisen ylläpitämisestä eikä työkyvystä. Viiden pennin suutari tekee markan virheen, mutta rakennusalalla on mahdollisuus paljon isompiin mokiin. Oudolta tuntuu huutava työvoimapula samalla, kun rakennusalan työttömyyskassan jäsenistä on Uudellamaalla kahdeksan prosenttia työttöminä. Kun virolaiset vetäytyvät rakentamaan maataan, suomalaisia rakentajia tarvittaisiin taas. Toivottavasti yritykset maksavat parhaalle työvoimalleen olennaisesti parempaa palkkaa. Toivottavasti se pakottaa muutkin parantamaan. Alan 148-sivuisesta työehtosopimuksesta käy ilmi, ettei palkkataso rakennusalalla ole vetovoimainen. Asuntojen hinnat tulevat kyllä vaihtelemaan molempiin suuntiin. Suhdannevaihtelut kuuluvat alaan, eikä siitä saa vetovoimaista, jos eteen tulee varmasti pitkiä työttömyysjaksoja. Hintojen laskiessakaan rakentamisen tahdin ei pitäisi antaa laskea, koska asuminen on joka tapauksessa liian kallista. Kun telakalla rakennetaan uiva hotelli, on meininki aivan erilaista. Valtion pitäisi käynnistää voimakkaat toimet alan työvoimapulan voittamiseksi. Urakoiden ketjuttaminen aliurakoiden aliurakoiksi on heikentänyt laatua. Kotimaisesta työvoimasta ei ole huolehdittu, koska Virosta on saanut osaavaa väkeä halvalla. Pääkaupunkiseudun asuntopula kuitenkin näyttää krooniselta. Pääkaupunkiseutu on lopulta saanut kaavoituksen kuntoon, mutta nyt ottaa kiinni kapasiteetista. Sijoitukset OSMO SOININVAARA Kirjoittaja on vapaa kirjoittaja ja Helsingin kaupunkisuunnittelu lautakunnan varapuheenjohtaja. Asumisen kalleus rasittaa kuitenkin kaupungin taloutta monella eri tavalla niin pahasti, että pienemmät tonttitulot kannattaa hyväksyä. Rakennusliike Fira ainakin väittää panostavansa tuotekehitykseen ja töiden modernimpaan järjestämiseen lean-hengessä. Tontin luovutuksen ehdoksi pitää asettaa hankkeen toteuttaminen määräajassa. Pilkkomista on perusteltu säästöillä, mutta eihän tuottavuus ole parantunut lainkaan. 2 000 2 150 2 300 2 450 Asuntomarkkinapuntari Kerrostaloasuntojen hinnan muutos (€/m ) 1 2 3 Uusien asuntolainojen keskikorko (%) Uusien asuntojen markkinointiajat (pv) 115 (-4 päivää / 1 kk) Lähde: Tilastokeskus, Suomen Pankki ja etuovi.com 1/2010 1/2018 1/2011 1/2018 52 MAALISKUU 2018. Pitäisikö siis ottaa askel taaksepäin niin, että nykyistä huomattavasti suurempi osa työmaalla olevista olisi pääurakoijan väkeä. Siksi maataloustutkimus on valtion ja yliopistojen vastuulla. Työttömät rakennusmiehet tulisi kouluttaa uudestaan ja ohjata tarvittaessa kuntoutukseen. Tunnelin päässä näkyy ehkä valoa. Näin toimiva yritys voisi valita parhaat päältä ja menestyä muita paremmin. Aliurakoijaa ei saa vastuuseen. Helsingillä on maanomistajana mahdollisuus pakottaa rakennusala jatkamaan asuntotuotantoa suhdannekuoppien yli, vaikka yrityksillä olisi houkutus tukea hintatasoa rakentamista hidastamalla. Syynä jämähtämiseen saattaa olla se, ettei yritysten kannata panostaa tuotekehitykseen. Pitäisikö samoin toimia myös rakennusalalla. Tuottavuus ei ole rakennusalalla noussut 40 vuodessa lainkaan, kun se on tehdasteollisuudessa viisinkertaistunut. Aloittelijan tuntipalkka on 9,95 euroa ja erittäin kokeneen ammattilaisen 16,17 euroa. Yksittäinen maatilakaan ei harjoita tutkimustoimintaa viljelymenetelmien kehittämiseksi. Kaupungin rakennusmaasta saama hinta laskee asuntojen kysynnän laskiessa. Ei kannata investoida työvoimaan, kun työsuhteet ovat lyhyitä. Onko rakennusalalla kaikki kunnossa
Viime vuonna saaTIMO KAUPPILA Voimalat vetävät. Tätä kirjoitettaessa Metso oli laskenut 12 prosenttia vuodenvaihteesta, Kone ja Konecranes yhdeksän prosenttia. Helsingin pörssin johtavan toimialan osakkeista vain Outotec ja Wärtsilä olivat selvästi vuodenvaihteen tasojensa yläpuolella, molemmat runsaat seitsemän prosenttia. Cargotecille miinusta oli kertynyt viisi prosenttia. Wärtsilän energiaratkaisuilla on kysyntää. Tommi Melender Alkuvuosi ei ole tuonut konepajayhtiöille pörssimenestystä. TU LO S E NN U STE E T: KOTIMAI S E T 5 4 / P O HJO I S MAI S E T 56 / E U RO O PPAL AI S E T 58 / YHDYSVALTAL AI S E T 60 / S U O S ITE LLU IMMAT O SAKKE E T 62 Lisää tilauksia, kiitos! Suomalaisten konepajayhtiöiden arvostukset ovat korkealla, mutta tilausnäkymät vain kohtuulliset. Maailmantalouden vahvistuminen tukee investointeja. Outotecinkin kurssi kääntyi laskuun helmi-maaliskuun taitteessa. Sen pitäisi näkyä konepajayhtiöiden tilauskirjoissa. 53 MAALISKUU 2018
Metson tilaukset karttuvat en nusteiden mukaan viisi, Koneen ja Kone cranesin kolme prosenttia. Myös palveluliiketoiminta oli hy vässä vedossa. 54 MAALISKUU 2018. Maltillisimmin hinnoiteltu Cargotec treidaa 15 voittokertoimella. Outotecin 2018 p/eluku nousee yli 30:een, Koneen ja Wärtsilän yli 20:een. Hidastuneen tilauskasvun yhtiöistä etenkin Kone on herättänyt epävarmuutta. Se ei ole vieläkään kunnolla helpottanut. Cargotecin kasvuo dotus on kahdeksan ja Wärtsilän seitsemän prosenttia. Etenkin Outoteciin ladataan kovia kas vuodotuksia, vaikka kaivosalan investoin tien kasvu uhkaa hidastua ensi ja sitä seu raavana vuotena. Hissiyhtiö tuikki vuosikaudet suomalaisen konepajasektorin kirkkaimpana tähtenä, mutta Kiinan markkinoiden hidastuminen on tuonut vaikeuksia. Taulukot OSAKEVOITTO VOITTO VOITTO KURSSI ENNEN TULOS/ ENNEN TULOS/ OSINKO/ ENNEN TULOS/ OSINKO/ 6.3. Outotecin tuhtia tilauskasvua selittävät osaltaan matalat vertailuluvut. Factsetin konsensusennusteet odottavat kasvua kaikilta suurilta kone pajayhtiöiltä. Selvästä vauhdittumisesta pääsivät nauttimaan vain Outotec ja Wärtsilä. Positiivista on, että Kone onnistui jou luneljänneksellä kasvattamaan tilauksia kaikilla markkinoillaan. Kaivostek nologiayhtiö on kärsinyt suomalaisyhtiöistä eniten viime vuosien investointitaantu masta. Valmet on jää mässä yhden prosentin kasvuun. Samalla tilausten katteet vakautuivat kuusi edellistä vuosi neljännestä jatkuneen laskun jälkeen. Wärtsilä kasvatti tilauksiaan kaksinume roisesti sekä voimaloissa että merimoot toreissa. Outo tec keräsi tilauksia 20 prosenttia ja Wärtsilä 15 prosenttia enemmän kuin vuonna 2016. Tämän vuoden tilausnäkymät ovat koh tuulliset. Konepajayhtiöiden arvostuksia ei voi väittää halvoiksi. VEROJA, OSAKE, VEROJA, ALIN YLIN OSAKE, OSAKE, EV/ VEROJA, ALIN YLIN OSAKE, OSAKE, EV/ YHTIÖ 2018 MEUR EUROA MEUR ENNUSTE ENNUSTE EUROA EUROA P/E P/B EBITDA MEUR ENNUSTE ENNUSTE EUROA EUROA P/E P/B EBITDA t Ahlstrom-Munksjö 16,70 110,0 1,28 137,0 130,0 145,0 1,15 0,56 14,5 1,5 6,7 177,9 165,9 193,0 1,41 0,61 11,8 1,4 5,7 s Alma Media 7,40 45,2 0,39 54,8 52,1 57,4 0,48 0,27 15,3 3,8 8,5 57,6 53,7 60,2 0,50 0,30 14,9 3,4 7,9 Amer Sports 25,06 142,0 0,80 201,7 187,0 215,0 1,33 0,73 18,8 3,0 11,3 240,1 220,0 252,3 1,53 0,81 16,3 2,7 9,9 t Asiakastieto 25,50 20,2 1,06 21,1 18,5 22,7 1,08 1,02 23,7 4,6 17,2 24,5 24,0 24,9 1,31 1,09 19,5 4,3 14,3 Aspo 9,56 21,1 0,56 25,9 24,7 28,7 0,72 0,45 13,3 2,6 10,5 30,6 29,0 32,0 0,85 0,48 11,3 2,4 8,9 t Atria 12,60 33,6 0,92 41,7 41,0 42,3 1,13 0,63 11,2 0,8 5,9 46,4 44,8 48,0 1,26 0,70 10,0 0,8 5,5 t Basware 43,30 -11,2 -0,80 -10,1 -12,0 -8,4 -0,54 0,00 5,6 323,5 -1,3 -5,0 1,6 -0,06 0,03 5,6 73,3 Capman 1,70 16,3 0,10 18,8 14,2 25,1 0,11 0,10 15,5 1,9 10,6 24,0 21,0 27,0 0,13 0,11 12,9 1,9 10,3 t Cargotec 45,52 192,9 2,11 238,2 201,2 286,0 3,00 1,19 15,2 1,9 9,6 302,0 270,0 358,0 3,45 1,31 13,2 1,8 8,1 t Caverion 6,48 -25,1 -0,17 38,6 20,6 54,6 0,25 0,12 25,5 3,4 12,1 71,0 46,8 97,0 0,42 0,22 15,4 3,0 8,1 Citycon 1,91 94,5 0,10 144,9 133,0 151,0 0,16 0,13 11,9 0,8 19,7 149,6 136,0 160,7 0,16 0,13 11,6 0,8 18,6 t Consti 8,24 -1,2 -0,14 7,2 6,5 8,0 0,75 0,38 11,0 2,0 6,9 9,5 8,6 10,0 1,00 0,47 8,3 1,8 5,4 s Cramo 18,60 104,1 1,89 109,9 101,0 118,2 1,97 0,92 9,5 1,4 5,0 108,1 96,0 119,0 1,92 0,96 9,7 1,3 5,0 Detection Tech. Suurten metallurgisten laitosten kysyntä pysyttelee vaisuna, mikä estää Outotecin tuloksen tuntuvan parantumisen. Kasvukärkenä on Outotec, jonka analyy tikot uskovat keräävän 17 prosenttia enem män tilauksia kuin 2017. 19,95 19,4 1,09 17,5 15,9 20,0 1,01 0,40 19,7 5,5 12,2 19,5 17,2 21,0 1,16 0,45 17,2 4,6 10,9 DNA 17,89 114,2 0,69 132,3 119,9 148,1 0,80 0,97 22,4 3,6 9,5 141,9 127,1 157,0 0,86 1,00 20,8 3,7 9,2 Elisa 35,81 403,2 2,11 383,6 354,8 413,1 1,96 1,73 18,3 5,2 11,0 401,9 367,6 434,9 2,05 1,81 17,4 5,0 10,6 t F-Secure 3,53 11,9 0,07 13,7 10,4 18,6 0,07 0,05 53,3 7,1 23,7 22,0 14,5 28,9 0,11 0,06 32,2 6,2 16,4 s Finnair 12,83 211,1 1,23 176,1 156,0 193,0 1,03 0,32 12,5 1,5 5,0 172,6 148,7 203,0 1,00 0,33 12,8 1,4 5,0 s Fiskars 21,90 217,8 2,04 116,4 114,4 118,5 1,03 0,76 21,2 1,4 13,1 123,3 121,0 125,6 1,06 0,81 20,7 1,3 12,5 s Fortum 18,04 963,0 0,97 971,6 661,0 1 538 0,84 1,07 21,4 1,2 14,8 1 096 597,0 1 655 1,03 1,07 17,5 1,2 14,5 t HKScan 3,11 -50,9 -0,84 -2,3 -2,3 -2,3 -0,05 0,09 0,5 5,8 10,1 8,6 11,6 0,11 0,10 28,0 0,5 5,0 t Huhtamäki 35,56 244,6 1,86 266,6 261,5 270,4 2,01 0,88 17,7 2,9 10,8 300,2 287,5 307,7 2,25 0,99 15,8 2,6 9,7 t Kemira 11,13 112,4 0,52 163,5 146,6 181,0 0,80 0,54 13,9 1,4 7,4 181,6 151,5 211,0 0,89 0,55 12,5 1,4 6,9 t Kesko 47,60 326,0 2,59 331,8 315,0 344,0 2,52 2,36 18,9 2,2 10,0 357,8 330,0 377,1 2,69 2,53 17,7 2,2 9,5 Kone 41,03 1 275 1,89 1 217 1 127 1 340 1,83 1,68 22,4 7,2 15,3 1 329 1 215 1 493 1,99 1,75 20,7 6,9 13,9 t Konecranes 35,45 272,3 2,88 177,9 122,0 245,0 1,95 1,22 18,2 2,2 10,1 279,6 181,0 348,0 2,67 1,31 13,3 2,0 7,8 Kotipizza 15,55 4,5 0,58 6,9 6,8 7,3 0,89 0,65 17,4 2,9 11,6 7,9 7,2 8,4 1,02 0,70 15,2 2,8 10,4 Lassila & Tikanoja 17,68 42,8 0,88 54,3 50,3 57,4 1,12 0,96 15,8 3,0 8,0 60,3 57,1 62,6 1,24 0,99 14,2 2,9 7,5 s Lehto 12,18 61,2 0,84 78,4 76,5 79,3 1,07 0,44 11,4 3,6 8,3 84,4 77,2 86,9 1,15 0,49 10,6 3,0 7,5 s Marimekko 13,05 7,1 0,70 8,9 8,5 9,1 0,84 0,55 15,5 3,1 8,0 9,5 8,9 10,0 0,88 0,61 14,8 2,9 7,5 t Metsä Board 7,42 111,9 0,42 220,8 210,0 233,9 0,51 0,25 14,7 2,1 8,7 240,9 221,0 279,3 0,55 0,29 13,6 1,9 8,1 Metso 25,46 184,0 0,68 279,1 236,4 313,8 1,36 1,10 18,8 2,7 10,4 329,2 265,9 370,9 1,60 1,14 15,9 2,7 9,1 TULOKSET 2017 ENNUSTEET 2018 ENNUSTEET 2019 Kotimaiset tulosennusteet 1 2 L Ä H D E : FA C T S E T dut tilaukset kuitenkin laskivat Cargotecilla, Koneella ja Konecranesilla
Consti ohjeistaa tälle vuodelle tuloskasvua. 1 2 3 3 Outotec Kaivosteknologiayhtiön kurssi laski viikossa 8 prosenttia. OSAKEVOITTO VOITTO VOITTO KURSSI ENNEN TULOS/ ENNEN TULOS/ OSINKO/ ENNEN TULOS/ OSINKO/ 6.3. Inderes pitää laskua perusteltuna. Markkinoilla vallitsi liian kovia odotuksia. Kaivosalan investointien kasvu hidastuu 2019 ja 2020. Verrokkeihinsa nähden osake on edullinen. Consti Projektiongelmat nakertavat korjausrakentajan kannattavuutta. Amer Sports Urheiluvälinevalmistajan osake on noussut tulosraportin jälkeen kaksinumeroisin luvuin. • Tulos/osake-luku kertoo osakekohtaisen tuloksen verojen jälkeen. Se tarkoittaa Outotecille epävarmuutta. 55 MAALISKUU 2018. Muut luvut ovat kaikista ennusteista laskettuja keskiarvoja. Ennusteet kokoaa Factset kymmeniltä pankkiiriliikkeiltä. Analyytikot odottavat 12 prosentin tuloskasvua. Se ei ole vaativa arvostus, jos positiivinen käänne voimistuu. • ”Alin” ja ”ylin” ilmoittavat mukana olevien ennusteiden ääriarvot. Tehostustoimet purevat ja 2018 näkymät ovat rohkaisevat. • P/e-, p/bja ev/ebitda-kertoimet lasketaan taulukon päivityspäivän kursseilla ennusteiden keskiarvosta. VEROJA, OSAKE, VEROJA, ALIN YLIN OSAKE, OSAKE, EV/ VEROJA, ALIN YLIN OSAKE, OSAKE, EV/ YHTIÖ 2018 MEUR EUROA MEUR ENNUSTE ENNUSTE EUROA EUROA P/E P/B EBITDA MEUR ENNUSTE ENNUSTE EUROA EUROA P/E P/B EBITDA s Neste 59,22 1 093 3,56 1 108 865,0 1 388 3,54 1,82 16,7 3,2 10,1 1 072 836,6 1 305 3,44 1,86 17,2 2,9 10,1 Nokia 4,75 -521,0 -0,26 1 992 1 807 2 125 0,26 0,20 18,5 1,7 9,2 2 424 2 151 2 669 0,33 0,21 14,6 1,8 7,4 Nokian Renkaat 36,74 332,4 1,62 385,3 366,1 405,1 2,28 1,61 16,1 3,2 9,7 413,9 382,0 462,5 2,46 1,67 14,9 3,0 9,1 t Olvi 28,60 42,4 1,73 44,1 42,8 46,0 1,72 0,88 16,6 2,5 8,8 46,3 43,7 49,0 1,81 0,95 15,8 2,3 8,3 t Oriola 2,60 35,0 0,15 41,8 40,0 44,6 0,18 0,11 14,5 2,2 8,5 49,0 46,0 56,5 0,21 0,13 12,3 2,0 7,5 t Orion 26,40 286,5 1,61 274,2 263,5 286,0 1,55 1,43 17,0 5,4 12,1 290,8 262,3 305,0 1,67 1,49 15,8 5,1 11,3 t Outokumpu 6,54 0,95 283,3 154,3 374,6 0,58 0,23 11,2 0,8 6,3 362,0 207,8 453,0 0,72 0,26 9,1 0,7 5,3 Outotec 7,78 14,5 -0,04 61,7 45,5 79,7 0,22 0,08 34,7 3,6 13,1 95,3 66,8 124,3 0,36 0,13 21,7 3,2 9,6 t Pihlajalinna 13,92 17,1 0,46 21,0 20,0 22,0 0,67 0,21 20,9 2,6 8,9 23,9 21,0 26,0 0,83 0,25 16,7 2,4 7,6 s Ponsse 27,20 57,8 1,60 62,3 58,3 64,7 1,71 0,82 15,9 3,7 9,9 68,3 66,0 70,8 1,89 0,89 14,4 3,2 8,8 s Pöyry 5,06 11,3 0,07 21,6 8,3 27,0 0,25 0,08 20,2 2,6 11,9 24,3 8,8 32,0 0,28 0,11 17,9 2,5 10,6 t Raisio 3,80 54,5 -0,11 37,8 35,9 39,0 0,19 0,18 19,9 2,3 11,4 40,5 38,0 42,0 0,20 0,19 18,6 2,2 10,7 s Ramirent 7,63 76,0 0,59 88,7 84,6 93,1 0,67 0,46 11,4 2,5 5,3 89,3 73,9 97,0 0,67 0,49 11,3 2,3 5,2 t Rapala 3,35 5,6 0,05 11,7 9,9 13,5 0,17 0,10 19,4 1,0 9,0 13,3 9,9 16,6 0,23 0,14 14,6 1,0 8,6 s Revenio 36,50 8,3 0,86 12,3 12,3 12,3 1,23 1,00 29,6 14,8 21,8 15,5 15,5 15,5 1,54 1,20 23,8 12,2 t Rovio 4,43 26,7 0,27 25,4 21,4 28,4 0,27 0,07 16,3 2,3 6,1 40,2 32,6 55,4 0,40 0,13 11,0 2,0 4,4 s Sampo 44,96 1 770 3,96 2 082 1 853 2 257 2,98 2,69 15,1 1,9 13,0 1 953 1 850 2 023 2,95 2,80 15,3 1,9 13,6 s Sanoma 9,69 -266,7 -0,99 159,9 142,0 169,6 0,81 0,41 12,0 2,6 6,0 166,9 155,8 171,0 0,81 0,46 11,9 2,3 5,7 t SRV 3,22 18,0 0,05 13,0 12,7 13,6 0,14 0,07 23,1 0,7 17,7 40,9 37,9 46,0 0,52 0,17 6,2 0,6 8,9 t Stockmann 3,88 -179,5 -2,90 14,1 3,3 26,8 0,08 0,02 49,8 0,3 10,4 26,6 16,0 43,5 0,19 0,10 20,1 0,3 9,4 s Stora Enso 14,73 656,0 0,79 1 043 906,0 1 165 1,06 0,48 13,9 1,8 8,0 1 069 905,0 1 231 1,09 0,51 13,5 1,7 7,7 t Suomen Hoivatilat 7,80 31,9 1,05 48,5 47,0 50,0 0,34 0,17 23,3 1,1 12,0 48,5 29,0 68,0 0,42 0,22 18,6 0,9 17,0 t Talenom 12,45 4,3 0,50 5,9 5,7 6,0 0,68 0,40 18,3 5,2 9,6 7,1 6,8 7,5 0,82 0,47 15,2 4,5 8,0 s Technopolis 3,96 99,0 0,46 74,2 69,0 89,8 0,38 0,18 10,4 0,9 15,3 77,4 71,2 94,3 0,40 0,20 10,0 0,9 14,6 t Teleste 7,18 -8,5 -0,50 13,2 10,1 15,4 0,55 0,23 13,1 1,7 6,9 16,4 13,5 18,5 0,69 0,29 10,3 1,5 5,9 Terveystalo 9,22 4,0 0,37 64,1 57,8 73,0 0,53 0,15 17,4 2,4 11,8 78,1 69,7 87,0 0,58 0,17 15,8 2,2 10,2 Tieto 28,94 132,6 1,46 146,4 137,6 155,3 1,78 1,44 16,3 4,4 10,7 154,5 145,0 164,3 1,85 1,48 15,6 4,3 10,2 t Tikkurila 15,92 16,4 0,24 44,1 38,5 52,9 0,79 0,80 20,2 4,0 12,3 53,0 49,0 58,4 0,92 0,82 17,3 3,8 10,8 Tokmanni 7,74 32,9 0,45 45,1 39,9 47,0 0,61 0,45 12,6 2,6 8,8 51,8 43,5 55,0 0,70 0,52 11,0 2,4 7,9 s UPM-Kymmene 28,07 1 181 1,82 1 305 1 156 1 426 2,00 1,25 14,0 1,6 8,5 1 300 1 126 1 439 2,01 1,33 14,0 1,6 8,4 t Uponor 14,00 90,5 0,83 100,7 94,4 115,0 0,94 0,56 14,9 3,3 7,7 115,6 105,0 134,0 1,08 0,63 12,9 2,9 7,0 t Vaisala 42,30 38,0 1,52 44,6 42,7 47,1 1,98 1,15 21,3 4,0 13,1 52,4 48,7 54,3 2,31 1,22 18,3 3,6 11,1 s Valmet 17,10 163,0 0,85 219,6 198,2 247,9 1,09 0,63 15,7 2,6 8,0 237,9 201,3 269,6 1,17 0,69 14,6 2,4 7,2 t Verkkokauppa.com 6,04 12,1 0,22 12,5 11,0 16,2 0,24 0,21 25,1 6,5 16,8 16,7 14,6 20,8 0,32 0,23 18,8 6,0 12,9 t Wärtsilä 57,00 493,0 1,95 670,5 608,0 716,0 2,67 1,48 21,3 4,3 13,6 763,6 651,0 852,0 3,03 1,60 18,8 3,8 12,0 YIT 6,99 71,8 0,45 142,1 125,9 160,6 0,63 0,28 11,2 1,4 8,6 182,7 137,3 224,1 0,77 0,31 9,1 1,3 7,3 TULOKSET 2017 ENNUSTEET 2018 ENNUSTEET 2019 Merkkien selitykset s tulosennuste noussut – tulosennuste pysynyt ennallaan t tulosennuste laskenut Ennusteiden perusteet Arvopaperin tulosennustetaulukossa ilmoitetaan tulos ennen veroja, jolloin mukaan lasketaan rahoituserien jälkeen säännölliset muut tuotot ja kulut sekä osakkuusyhtiöiden tulokset. Konsensusennusteen mukaisella tuloksella 2018 p/e-luku asettuu 11:een
Kauppasodassa tuskin olisi voittajia. Sijoittajat eivät pidä protektionismista, koska se vähentää kauppavirtoja ja siten yhtiöiden tuloksentekomahdollisuuksia. Se ei estä osakkeista nousemasta, jos yhtiöiden voitot jatkavat ripeää kasvuaan. Pankki kalkyloi, että tämän vuoden bkt:n kasvusta lohkeaisi puoli prosenttiyksikköä. Kurssit kääntyivät nousuun, kun Trumpkin lievensi kantojaan. Jyrkkä korkojen nousu on toistaiseksi mahdollinen mutta ei todennäköisin skenaario. Positiivisesti tulkittuna korkeammat korot tarkoittavat, että jenkkitaloudella menee hyvin. Wall Streetin osakeindeksit laskivat jyrkästi, kun Valkoisen talon isäntä ilmoitti tulleista ulkomaiselle teräkselle ja alumiinille. Helmikuussa se ehti käydä ylimmillään 2,95 prosentissa. Tommi Melender Vahvistuvaa kurssinousua Muutos 1kk, % Muutos 1 v, % Kiina 4,3 0,5 Taiwan 4,2 18,0 USA (Nasdaq) 3,6 26,0 Venäjä 3,5 13,6 Suomi 2,0 25,8 Japani 1,9 19,1 USA (S&P 500) 1,2 14,9 Ranska 1,2 29,0 Vakaata kehitystä Muutos 1kk, % Muutos 1 v, % Britannia 0,4 12,5 Ruotsi 0,2 14,9 Turkki 0,1 25,3 Etelä-Korea 0,0 29,7 USA (Dow Jones) -0,1 18,8 Italia -0,2 31,4 Hongkong -0,2 25,2 Eurostoxx -0,4 3,6 Saksa -0,6 20,1 Sveitsi -0,7 17,8 Heikkenevää kehitystä Muutos 1kk, % Muutos 1 v, % Meksiko -2,1 7,8 Intia -2,3 20,3 1 56 MAALISKUU 2018. Kymmenvuotisen valtionlainan korko on noussut vuodessa 2,31 prosentista 2,88 prosenttiin. Hän uhosi, että Yhdysvallat on valmis kauppasotaan ja voittaa sen helposti. Jos talouspoliittinen nationalismi pysyy aisoissa, osakemarkkinoiden lähiaikojen epävarmuudet liittyvät Yhdysvaltain pitkiin korkoihin. Goldman Sachsin laskelmien mukaan kymmenvuotisen koron kipuaminen 4,5 prosenttiin vuoden lopussa painaisi osakkeet 20–25 prosentin laskuun. Tullipuheet saattoivat olla taktikointia kauppasopimusneuvotteluissa. Se nähtiin taas maaliskuun alkupäivinä. Perusennusteessaan Goldman Sachs arvioi kymmenvuotisten korkojen liikkuvan vuoden lopussa 3,25 prosentissa. Taulukot Pohjoismaiset tulosennusteet Maailman osakkeet OSAKEVOITTO VOITTO KURSSI MARKKINATULOS/ TULOS/ ENNEN TULOS/ ENNEN 6.3. Talouskin menettäisi puhtiaan. Edustajainhuoneen puhemies Paul Ryan korosti, että tullit eivät saa vaarantaa veroleikkauksilla aikaan saatua talouden kohentumista. Ensi vuoden kasvuun tulisi yhden prosenttiyksikön lovi. Pahimmat huolet hellittivät, kun Trumpin puolueen republikaanien johtohahmot asettuivat vastahankaan presidentin kanssa. Vaaran paikat tulevat, jos nousu jatkuu jyrkkänä inflaatio-odotusten voimistuessa. ARVO, OSAKE, OSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOOSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOYHTIÖ 2018 MK KR KR MK P/E EBITDA TUOTTO, % KR MK P/E EBITDA TUOTTO, % RUOTSI Atlas Copco 343,00 410 500 13,73 16,30 26 347 21,0 13,1 2,3 17,62 28 599 19,5 12,1 2,5 Nordea 95,76 381 667 7,23 8,47 45 103 11,3 7,6 8,84 46 023 10,8 7,9 Volvo 149,30 320 979 10,33 11,92 32 436 12,5 6,0 3,1 12,54 34 020 11,9 5,6 3,5 Investor 369,60 280 555 57,96 15,43 13 931 24,0 21,2 3,3 13,86 11 740 26,7 23,8 3,3 Swedbank 210,50 236 023 17,38 17,21 24 622 12,2 6,1 17,99 25 870 11,7 6,4 Handelsbanken 114,60 219 645 8,28 8,42 21 299 13,6 5,5 8,81 22 410 13,0 5,7 SEB 97,20 210 927 7,46 8,62 23 210 11,3 6,2 8,50 23 765 11,4 6,5 Hennes & Mauritz 137,20 198 300 9,78 9,25 19 568 14,8 7,9 6,8 9,46 20 116 14,5 7,6 6,8 Assa Abloy 184,05 193 918 7,77 8,33 12 297 22,1 15,3 1,9 9,04 13 480 20,4 13,9 2,0 Ericsson 55,52 186 158 -10,74 0,81 1 302 68,7 15,4 2,0 2,40 9 540 23,1 8,9 2,4 Sandvik 146,35 184 896 10,52 8,72 14 894 16,8 9,3 2,6 9,27 15 947 15,8 8,7 2,8 L Ä H D E : FA C T S E T ENNUSTEET 2019 ENNUSTEET 2018 TULOKSET 2017 USA:n politiikka heiluttaa kursseja Yhdysvaltain presidentti Donald Trump on melkoinen markkinavoima
Soulin listaus rajattu yhtiöihin, joita seuraa vähintään viisi analyytikkoa. 235 600 26,7 12,7 1,5 0,3 Lotte Himart 90 056 25,3 10,1 0,8 1,3 Samsung Fire & Marine Insur. Suomessa lähinnä älypuhelimista ja televisioista tunnetusta yhtiöstä suositelluimpien listalla ovat mukana paloja merivakuuttaja Samsung Fire & Marine Insurance, tietoturvayhtiö S-1 sekä Samsung C&T, joka harjoittaa rakennustoimintaa ja käy kauppaa kemikaaleilla, teräksellä ja luonnonvaroilla. 346 909 24,8 11,6 1,0 3,4 Chong Kun Dang Pharmaceut. Mikael Sjöström Suomessa Samsung tunnetaan puhelimistaan. Parhaan osinkotuoton, 7,4 prosenttia, tarjoaa listattu infrastruktuurirahasto Macquarie Korea Infrastructure Fund. K IM H E E -C H U L 62 MAALISKUU 2018. Konglomeraateista suurin on Samsung. Listan yhtiöistä eniten nousuvaraa – lähes 400 prosenttia – tarjoaa vähittäiskauppaketju BGF. OSINKOTAVOITENOUSUTUOTTO HINTA, POTENTIAALI, P/E P/B 2018E, YHTIÖ KRW % 2018E 2018E % 20 40 60 80 100 Suositelluimmat osakkeet Soulin pörssissä OSTA/YLIPAINOTA PIDÄ MYY/ALIPAINOTA L Ä H D E : FA C T S E T BGF 56 123 358,1 4,6 0,9 4,8 Korea Real Estate Invest. Trust. Taulukot Etelä-Korea ANALYYTIKKOSUOSITUSTEN JAKAUMA, % ARVOSTUSKERTOIMET Sivulla esitellään parhaat analyytikkosuositukset saaneet yhtiöt vaihtuvasti maailman eri pörsseistä. Suositelluimpien yhtiöiden listaa leimaavat maalle tyypilliset monialayhtiöt, joista käytetään paikallisesti nimitystä ”chaebol”. Suurin osa listan yhtiöis tä kuuluu johonkin suurempaan kokonaisuuteen. Toiseksi suurin yritysrypäs on SK Group ja sen lisäksi muita merkittäviä listalla ovat Hyosung, Hanwha ja KB Financial Group. Listan yhtiöillä on vain ostaja lisää-suosituksia, joten taulukko on järjestetty osakkeen nousupotentiaalin mukaan. Se on myös p/e-luvulla mitattuna listan edullisin yhtiö. 4 700 58,0 5,0 0,9 3,8 Kolon Industries 104 000 50,5 9,7 0,9 1,7 Poongsang 60 929 47,9 6,9 0,8 2,0 S & T Motiv 61 111 47,6 7,6 0,8 2,6 Doosan Bobcat 46 792 47,4 11,1 0,9 2,7 Dongwon F & B 324 333 44,1 14,1 1,3 1,1 Samsung C&T 189 000 43,7 31,7 1,2 1,3 Hyosung 177 222 43,5 8,1 1,0 4,9 LG International 37 500 42,6 8,1 0,7 1,2 Daesang 34 400 41,3 10,9 0,9 1,6 KCC 491 666 38,1 14,5 0,6 2,5 Dongwon Industries 414 000 36,2 6,6 0,9 1,1 Hanwha General Insurance 11 200 33,5 5,7 0,7 1,6 Hanwha 55 875 31,6 5,2 0,7 1,5 SK Holdings 387 333 28,3 11,2 1,3 1,6 Pan Ocean 7 240 27,7 16,2 1,1 0,0 S-1 122 375 27,5 20,7 2,6 2,6 KB Financial Group 79 622 27,4 7,6 0,7 3,3 Hyundai Construction Equip. Monen johto on joutunut epäillyksi ja saanut tuomioita korruptiosta. Vuodessa Soulin pörssin yleisindeksi Kospi on noussut 17 prosenttia. Fund 9 533 12,0 12,9 1,6 7,4 Douzone Bizon 55 050 -11,1 38,4 8,4 0,7 Konglomeraattien täyttämä maa Soulin pörssi Etelä-Koreassa tarjoaa sijoittajalle yli 700 yritystä. 160 523 24,0 21,5 2,9 0,7 Korea Investment Holdings 100 125 21,1 9,4 1,1 1,7 Fila Korea 120 833 19,0 11,0 1,1 0,2 Lotte Fine Chemical 88 833 17,2 10,0 1,4 1,1 Kiwoom Securities 123 500 14,4 10,1 1,4 1,0 Jeju Air 48 385 12,7 11,6 2,7 1,6 Macquarie Korea Infrast
Pikamuoti on pitkään suosinut Hennes&Mauritzin ja Zaran kaltaisia, jatkuvasti uusinta tyyliä markkinoille tuovia edullisten vaatteiden myyjiä. H&M joutuu sulkemaan osan myymälöistään asiakkaiden siirtyessä verkkokauppaan. ILMI ÖT 63 / TO IMITU KS E LTA 65 / KIRJAT 66 / ARVO E S INE 67 / RI STIKKO 68 / ARVO PAPE RI ARE E NA 70 KO LU MNI : KU RRI 7 2 / KO LU MNI : VE LVO ITE T YÖ LLI STE T T Y 74 Pikamuodin mestarit vaikeuksissa Hennes&Mauritzin ja Zaran pikamuoti ei myy edellisvuosien tapaan. H&M Vanhat käytetyt vaatteet eivät kelpaa enää vähävaraisille, niitä ei saa viedä kaatopaikalle, ne eivät mene kaupaksi kirpputorilla eikä vienti kehitysapuna köyhimpiinkään maihin kannata kuljetusja käsittelykulujen takia. Pekka Virolainen Lappu luukulle. Perinteisten kevätja syyssesonkien sijaan jatkuvasti vaihtuva mal63 MAALISKUU 2018. Suomessa vanhat vaatteet viedään nykyisin sekajätteen mukana poltettavaksi, jolloin niistä saa jonkin verran energiaa
Taka vuosien ostoskeskuksia puretaan. Osaketta näyttäisi ostavan ainakin chicagolainen aliarvostettuihin osak keisiin erikoistunut sijoitusyhtiö Harris Associate, joka on jo H&M:n toiseksi suurin omistaja Stefan Perssonin jälkeen. Ne eivät suurin surminkaan haluaisi omistaa aseyhtiötä ja myyvätkin sen heti, kunhan saavat velat järjesteltyä. Itiksen omistaja säästää osingossa Uusia kauppakeskuksia rakennetaan sitä tahtia, että vanhem mat melko uudetkin keskukset menettävät asiakkaita. Kun hikipajoista luovuttiin tai ne siirtyivät tuotantoketjussa alihankki jan alihankkijalle, syntyi uusi ongel ma. Samaan aikaan vastuulliset sijoittajat ovat huolissaan niin puuvillan viljelyn ympäristövaikutuksista kuin sitä korvanneen fleecemateriaalin pääty misestä vesistöihin. 64 MAALISKUU 2018. Kulttuuri alkaa nyt kuitenkin kääntyä yhtiöitä vastaan. Inditexin markkinaarvo on 78 mil jardia euroa. ANDERS PORTMAN KÄSIASEVALMISTAJA KOHTI KONKURSSIA Joukkosurmat ovat nostaneet Yhdysvaltain aselait jälleen otsikoihin. Sen omistus on siirtymässä suurimmille velkojille, JPMorganille ja Franklin Resources -yhtiöille. Aseita kuluttajille myyviä yhtiöitä on myös asetettu boikottiin. BlackRock on putsannut ne jo kokonaan salkuistaan, ja Blackstone on ilmoittanut pyrkivänsä samaan. Helmikuussa hollantilai sen Wereldhaven kurssi kuitenkin romahti, kun se ilmoitti leik kaavansa kahdeksan prosentin efektiivisen tuoton osinkoaan. Zaran omistajayhtiön Inditexin p/e luku on sekä viimeisen 12 kuukauden tulokseen että kuluvan vuoden ennus teeseen nähden 25, kun vastaava tun nusluku on H&M:llä 14–15:a luokkaa. Ensin vaateyhtiöitä alettiin karsas taa tehtaiden huonojen työolojen ta kia. Kauppakeskukset vastaavat verkkokaupan haasteeseen lisäämällä keskuksiin ravintoloita, elokuvateattereita ja muita elämyksiä sekä palveluja kuten pos tipisteitä, terveyskeskuksia ja kirjastoja. Suomessa Wereldhave omistaa Helsingin Itiksen. Maan suurin ja vanhin aseyhtiö Remington onkin ajautumassa konkurssiin. Kertakäyttöisyyden ja nopean kierron sijaan muotiin ovat nouse massa kalliimmat, aikaa ja kulutusta kestävät materiaalit. Osaketta voikin sanoa jo edulliseksi – jos vai trendi joskus kääntyy. Osinko koneena Wereldhave näyttäisi jäävän tänä vuonna suomalai sen Cityconin taakse. Myös muut sijoittajat vieroksuvat aseyhtiöitä. H&M on jo alkanut vähentää myy mälöidensä määrää, mutta peräti 20 analyytikkoa antaa osakkeelle edelleen myyntisuosituksen. Ilmiöt Omistus. Japanista maailmalle levinnyt wabisabi filosofia suorastaan palvoo esineiden historiaa, kulumisen näky viä jälkiä ja vaatteiden korjaamista eli tuunaamista. Toisin kuin tavaratalot, kauppakeskusyhtiöt ovat tuottaneet sijoittajille viime vuosina tasaisesti. listo on nostanut ruotsalaisen H&M:n Perssonin perustajasuvun ja Zara ketjusta tunnetun espanjalaisen Inditexin pääomistajat Ortegat maailman rikkaimmiksi perheiksi. Sashikotyylissä vaatteet paikataan mahdollisimman näkyvillä paikoilla ja koristeellisilla tikeillä. H&M:n arvo on ehtinyt painua 23 miljardiin euroon, joten se on menettänyt paikkansa markkina arvoltaan suuripana ruotsalaisena pörssiyhtiönä. Kauppakeskus Itiksen omistaja tinkii osingoista. Pikamuodin edelläkävijän H&M:n osakekurssi on laskenut jo neljättä vuotta, ja alan nykyinen ykkösyhtiö Inditex otti sekin viime tulosjulkis tuksen jälkeen kovasti takkiin, kun myynti ei kasvanut enää kuin 11 pro senttia
Täällä vartioi robotti Sähkölaite voi korvata sinutkin, varoitteli kuplettimestari Jaakko Teppo aikanaan, mutta hän tuskin ajatteli saksanpaimenkoiran työpaikkaa. Sijoittajat myös jätettiin ilman tulosohjausta. Aiemmin tänä vuonna Rovion tulosluvut johtivat 50 prosentin päivälaskuun. Maija Vehviläinen 50 prosentin lasku kertoo viestinnän epäonnistumisesta. Se kertoo myös siitä, millaisia sijoittajia yhtiö haluaa: kärsivällisiä, hyvin informoituja ja riskit tiedostavia. Loppuvuonna yhtiö antoi aiheellisesti tulosvaroituksen, kun alkoi olla selvää, että näin ei käy. Yhtiö kertoo sijoittajille selvästi, miten monta tappiollista vuotta on odotettavissa, ja milloin tuloksen voi odottaa kääntyvän positiiviseksi. Millaisia sijoittajia haluat. Japanissa väestö myös vähenee, joten robottien työvoimaa todella tarvitaan, eikä niihin siten liity pelkoa työpaikkojen viemisestä. Se pitää osakkeita joskus jopa yön yli, keskimäärin viisi minuuttia, kun normaali HFT-välittäjä pitää positioita keskimäärin alle sekunnin. Robotti vie myös meklarin töitä Robotit ja algoritmit korvaavat pian myös pörssimeklarit. Euroopassa HFT-kaupan osuus on pienempi. Osuus on pysynyt yli 50:n prosentin tasolla. Edes ammattilaisella ei ole meedion kykyjä, ja virheet ovat väistämättömiä. MIT-yliopistosta irtautunut Boston Dynamics on etenkin armeijalle suunnatuilla tuotteillaan saanut monet säikähtämään. Edes finanssikriisin aikana tai volatiileimmissa senttiosakkeissa ei siis ole viime vuosina nähty vastaavaa. 20 tai 50 prosentin pudotuksia ei siitä huolimatta pitäisi tapahtua normaalioloissa tehokkailla tai edes melko tehokkailla markkinoilla. HFT:n (High-Frequency Trading) eli robottitai salamakaupan osuus osakekaupasta ohitti Yhdysvalloissa 60 prosenttia volyymistä jo vuonna 2009. Roviossa yksi selitys virhearvioille voi olla pörssissä tuore toimiala, jonka analysoinnista ja riskeistä ei ole merkittävästi aiempaa kokemusta. Pohjoismaisten pörssien kolmanneksi suurimmaksi välittäjäksi on noussut HFT-yhtiö Hudson River Trading. Silmäaseman avaamat uudet liikkeet eivät ole käynnistyneet odotetusti, ja toivotun kannattavuuden saavuttaminen niissä voi kestää odotettua pidempään. Monen kymmenen prosentin kurssipudotus kertoo myös sijoittajaviestinnän epäonnistumisesta. Inderesin Mikael Rautanen poimi taannoin blogissaan esimerkiksi onnistuneesta sijoittajaviestinnästä ohjelmistoyhtiö Qt Groupin. Kun tulos maaliskuun alussa julkaistiin, Silmäaseman kurssi laski samana päivänä yli 20 prosenttia. Vahtikoirat voi kuitenkin jo nyt korvata Boston Dynamics -yhtiön Yhdysvaltojen armeijalle kehittämällä nelijalkaisella Spot-robotilla. Japanissa robotteja ei koeta niin pelottaviksi. Rovion tiedotustilaisuudessa ihmeteltiin, miksi yhtiö ei suitsinut odotuksia missään vaiheessa. Arvopaperin selvityksen mukaan se on mittavin päivän sisäinen pudotus pörssissä 10 vuoteen. Optikkoja silmälääkäriketju Silmäasema arvioi listautumisen yhteydessä viime kesänä, että yhtiön oikaistu käyttökateprosentti kasvaa vuonna 2017 edellisvuodesta. Yhtiö korostaa, ettei se ole tavanomainen robottimeklari, joka ostaa ja myy osakkeita sekuntien tai sekunnin kymmenysosien taajuudella. Sijoittajat kyllä ymmärtävät, että investoinnit kasvuun syövät tulosta ja että asiakashankinta kilpailluilla markkinoilla on kallista, kunhan asia on avattu selväsanaisesti ja mielellään numeraalisesti, ja investointien voi jossain vaiheessa odottaa näkyvän myös tuloksen kasvuna. Analyytikot suhtautuvat virhearvioihin yleensä viileästi. Googlen omistaja Alphabet osti yhtiön vuonna 2013, mutta julkisuuteen vuotaneiden muistioiden mukaan yhtiössä pelättiin robottien heikentävän Googlen imagoa niin paljon, että firma myytiin viime vuonna japanilaiselle Softbankille. Kurssireaktion perusteella sijoittajat eivät olleet hyvin perillä yhtiön tilanteesta tulosvaroituksesta huolimatta. Silmäasema ja etenkin Rovio tuntuvat herättävän melko harvinaista pahaa mieltä analyytikkopiireissä. Vuosituhannen vaihteessa Harvardista ja MIT:stä valmistuneet ohjelmoijat ja matemaatikot perustivat Hudson Riverin vuonna 2002. Sen osuus pohjoismaiden pörssivaihdosta on alkuvuonna seitsemän prosenttia. Tilaisuuksia siihen olisi ollut tarjolla. VEHVILÄINEN 65 MAALISKUU 2018
Muuten joudutte huijatuiksi ja harhaanjohdetuiksi. Nassim Nicholas Taleb pilkkaa kirjassaan todellisuudesta vieraantuneita asiantuntijoita. Tarinassa tiivistyy teoksen ydinajatus: älkää uskoko sanoi hin vaan tekoihin. Osa aiheista, kuten Volkswagenin päästöhuijaus, on kaluttu mediassa jo juuria myöten. Nassim Nicholas Taleb kertoo anekdootin uudessa kirjassaan Skin in the Game. Random House 2018 Teot ratkaisevat, eivät sanat Älkää luottako sijoitustietäjiin, jotka eivät ota omaa riskiä, neuvoo Nassim Nicholas Taleb. Hidden Asymmetries in Daily Life. Kuvainraastaja. Likainen raha saattaa paisutella kapitalismin kauheimpia puolia, mutta itse asiaa ei ole syytä vähätellä. Puheen tuottajat eivät joudu ottamaan henkilökohtaista riskiä. Kiinnostavimmasta päästä on jakso, jossa pureudutaan lääkeyhtiö Valeantin Michael Pearsonin toimitusjohtajakauden hurjaan yritysostotahtiin, lääkkeiden hinnankorotuksiin ja kannattavuuden meikkaamiseen. Tyylikäs puhuja edusti sijoitusmaailman soppakeittiö osastoa, nuhjuinen oli tehnyt läjäpäin rahaa. Maija Vehviläinen Alex Gibney Likainen raha -dokumenttisarja Ensimmäinen kausi: 6 jaksoa Netflix-alkuperäistuotanto 2018 Nassim Nicholas Taleb Skin in the Game. Lähestymistapa on uudelle amerikkalaiselle dokumenttielokuvalle tyypillinen: henkilökeskeinen ja skandaalinkäryinen. Jos pörssiyhtiöiltä kysytään, jokainen niistä on vastuullinen. Ilmiöt Kauhutarinoita kapitalismista Pikavippejä, päästöhuijauksia, lääkkeillä rahastamista. Hän puhui vakuutta vasti, itseluottamusta uhkuen. 304 s. Opiskelijat vastasivat, kuten arvata saattoi – ja erehtyivät. Opiskelijoilta kysyttiin, kumman he uskovat menestyvän paremmin. Silti skandaaleilta ei ole vältytty, ja skandaalit tulevat sijoittajille usein kalliiksi. Dokumentaristi Alex Gibneyn luoma sarja poimii härskeimmät esimerkit markkinatalouden nurjalta puolelta. He 66 MAALISKUU 2018. Niistä on suuryhtiöt tehty, jos uskominen on Netflixin Likainen raha -dokumenttisarjaa. ANTON NOVODEREZHKIN Kaksi sijoitusammattilaista luennoi amerikka laisille rahoituksen opiskelijoille. Toinen oli sonnustautunut tyylikkääseen pukuun, ran teessa kimalteli arvokello. Toinen näytti nuhjuiselta, esiintyminen oli takeltelevaa ja vaikeaselkoista. Valeantin kurssiromahdusta seurataan sankarihahmoiksi nousevien shorttaajien näkökulmasta
Hän luottaa niin sanottuun Lindyefektiin. Hän havaitsi ne puutteellisiksi ja kehitti itse parempia. Kärsijöitä ovat ne, jotka noudattavat heidän neuvojaan. Eivät ne Suomeen jää”, kertoo American Car Show’n näyttelypäällikkö Martti Luoso. Sen mukaan asioiden pitkäikäisyys todistaa luotettavimmin niiden arvosta ja hyödyllisyydestä. Treidari saa potkut, ellei tee voittoa. Ilman henkilökohtaisesta riskistä kumpuavaa tiedonjanoa hän olisi voinut puhua johdannaisista vakuuttavasti, mutta ollut surkea treidari. Hän leimaa koko porukan ”paskapuheen kaupustelijoiksi”. Jenkkiautossa koko ratkaisee ”Suurin osa erikoisemmista autoista myydään huutokaupassa ulkomaille. Taleb pilkkaa paitsi sijoitusneuvojia myös talousja rahoitustieteilijöitä, tutkijoita, toimittajia, elämäntaitovalmentajia ja poliitikkoja. Talebin ajattelussa on vahvasti konservatiivisia piirteitä. Pääsiäisenä kymmeniä tuhansia ihmisiä Helsingin Messukeskukseen keräävä vuotuinen American Car Show on instituutio. Oheistapahtumana järjestettävä amerikkalaisten arvo autojen huutokauppa tuo vasaran alle yksityiskokoelmien harvinaisuudet, mutta myös myyntiä varten rakennetut rodit ja customit. Epäonnistumiset tuntuvat omakohtaisesti. Johdannaistreidarina toimiessaan Taleb oppi, kuinka henkilökohtainen riski terästää ajattelua. Tekemiseen keskittyvillä sitä vastoin on oma nahka pelissä. Taleb kehottaa yksityissijoittajia sanomaan osakkeita suositteleville analyytikoille: ”Älkää kertoko, mitä ajattelette, kertokaa mitä teillä on salkussanne.” Analyytikot eivät joudu kärsimään pieleen menneistä suosituksista, elleivät omista itse yhtiöitä. Uudemmista, vielä edullisista autoista kovinta nousua tekee Ford Capri, joita on sijoittajien pitkäaikaisessa varastossa jo nyt. Skin in the Game varoittaa luottamasta guruihin. He eivät voi mennä turvaan sanojen taakse. Erityisen myrkyllisesti Taleb kirjoittaa intellektuelleista, jotka hairahtavat kannattamaan tuhoisia muotivirtauksia. ”En oppinut ymmärtämään riskejä ja todennäköisyyksiä kirjoista”, Taleb sanoo. ”Ellei minulla ole omaa nahkaa pelissä, olen yleensä typerä.” Taleb nousi maailmanmaineeseen teoksellaan Musta joutsen. Markus Ånäs ”1930-luvun rungon päälle tehdystä rodista maksettiin 100 000 euroa.” ARVOESINE muuttavat kuulijansa asiakkaikseen ja käärivät rahat liiveihinsä. Se käsitteli epätodennäköisiä, mutta vaikutuksiltaan mullistavia tapahtumia. Halutuimpia ovat autot, joissa on harvinainen moottorikombinaatio.” Esimerkistä käy vaikkapa Plymouthin Barracuda Hemin isolla seitsenlitraisella moottorilla. ”Itse asiassa kotini läheisellä kylätiellä eräs mummo ajaa Caprilla edelleen”, Luoso naurahtaa. ”Kysyntä ei ole kuitenkaan vielä lähtenyt täällä samanlaiseen nousuun kuin kansainvälisesti”, Luoso sanoo. ”Sijoitusmielessä jenkkiautoa ostavan kannattaa suunnata katseet vuoden 1972 päästörajoituksia edeltäviin isoihin moottoreihin.” Myös Steve McQueenin Bullitt-elokuvasta tuttu ensimmäisen sukupolven Ford Mustang on aina haluttu. Pian ilmestymisen jälkeen puhkesi finanssikriisi, ja Taleb sai gurun sädekehän. Ford Caprin kolmilitraisella V8-koneella varustetusta yksilöstä on maksettu huutokaupassa 55 000 puntaa, ja silti niitä saattaa löytää muutamalla tuhannella suoraan ajosta Suomenkin pikiteiltä. ”Ne pitävät arvonsa. Television työntäessä ulos erilaisia yhdysvaltalaisia autonrakennusohjelmia myös Suomessa kiinnostus rakennettuihin jenkkiautoihin on kasvussa. Parhaat viisaudet löytyvät antiikin klassikoista ja isoäitien opetuksista. Nykyinen aika on petollinen, koska se nostaa esiin ihmisiä, jotka osaavat selittää, julistaa ja viisastella, mutta eivät joudu kantamaan vastuuta seurauksista. Tommi Melender 67 MAALISKUU 2018. ”Arvokkain American Car Show’n huutokau passa myyty auto on ollut 1930-luvun rungon päälle tehty rodi, josta maksettiin 100 000 euroa.” Perinteinen muskeliauto on kotimaisille keräilijöille Luoson mukaan paras sijoitus. Menestyäkseen Taleb alkoi tutkia johdannaismarkkinoilla käytettyjä teoreettisia malleja
Mikäli lehti ei ylivoimaisen esteen (esim. Korjauksen huomioarvo on suhteessa virheen vakavuuteen. Oikaisukäytäntö: Lehti korjaa olennaiset asiavirheet viipymättä ja niin, että se tavoittaa mahdollisimman kattavasti virheellistä tietoa saaneen yleisön. lakko) tai asiakkaasta johtuvan syyn vuoksi voi julkaista ilmoitusta, lehti ei vastaa ilmoittajalle aiheutuneesta vahingosta. Oikaisu julkaistaan sekä lehden toimituksellisilla verkkosivuilla että julkaisussa, jossa virhe on alun perin ollut. ** Kotimaasta soitettaessa 8,80 snt/min (alv 24 %), ei aloitusmaksua. Muistutukset on tehtävä viimeistään kahdeksan (8) päivän kuluessa ilmoituksen julkaisemisesta. Ilmoitukset, mediamyynti www.arvopaperi.fi/mediatiedot Puh. Jos jutussa on useita asiavirheitä tai jos virheestä voi aiheutua suurta vahinkoa, toimitus julkaisee uuden korjatun jutun, jossa virheellinen tieto yksilöidään ja korjataan. ONKO OSAKKEILLE VAIHTOEHTOJA. 050 314 6930 Ulkoasupäällikkö: Lars Holm Ulkoasu: Toimitussihteeri Lotta Koistinen Kustantaja: Alma Talent Oy Toimitusjohtaja Juha-Petri Loimovuori Sivunvalmistus: Faktor Oy Painopaikka: Punamusta Oy, Joensuu Tilaukset, asiakaspalvelu www.almatalent.fi/asiakaspalvelu Puh. Huhtikuun numero ilmestyy 19.4. 69 MAALISKUU 2018. Viime kuun ratkaisu Lukijamäärä 85 000 (KMT 2016) Aikakauslehtien Liiton jäsenlehti 11 numeroa vuodessa ISSN 0782-6060 www.arvopaperi.fi Toimitus Puh. Ulkomaan lehtitilauksiin lisätään ulkomaan postimaksut. 010 665 8130* (arkisin klo 8.30–16.30) printtimainonta.almatalent@almamedia.fi Postiosoite: PL 830, 00101 Helsinki Vastuu virheistä ja huomautukset: Lehden suurin vastuu hyväksytyn ilmoituksen julkaisemisessa sattuneesta virheestä tai ilmoituksen poisjäännistä on ilmoituksen hinta. 03051 4100** (arkisin klo 8.15–16.30) tilaajapalvelu@almatalent.fi Postiosoite: PL 830, 00101 Helsinki Liittotilaajien osoitteenmuutokset liiton jäsenpalveluun. Henkilörekisterit: www.almatalent.fi/yritystiedot/asiakasrekisteriseloste Puheluiden hinnat * Kotimaasta soitettaessa 8,35 snt/puh + 16,69 snt/min (alv 24 %). 010 665 101* arvopaperi@almamedia.fi Alvar Aallon katu 3 C, Helsinki Postiosoite: PL 189, 00101 Helsinki etunimi.sukunimi@almamedia.fi Vastaava päätoimittaja: Arno Ahosniemi Toimituspäällikkö: Petri Koskinen puh. Tilaushinnat Kestotilaus, 12 kk:n printti ja digi 157 € Hinta sisältää arvonlisäveron 10 %. 050 438 2865 Uutispäällikkö: Maija Vehviläinen puh. Sähköiset tietokannat: Lehdessä julkaistu aineisto tulee ilman eri korvausta osaksi lehden sähköisiä tietokantoja, ja Alma Media Oyj -konserniin kuuluvat yhtiöt saavat kaikki oikeudet aineiston vapaaseen käyttöön julkaisutoiminnassaan, ellei muuta ole nimenomaisesti sovittu
Lähes yhtä moni uskoo joutuvansa laittamaan omaa rahaa myös terveydenja sairaanhoidon palveluihin. Kertamaksuinen lisäeläke on tehtävä mahdolliseksi. Vanhuuteen varautuminen vaatii kansankapitalismia Eläkepotin voisi kerryttää vaikkapa myymällä isoksi käyneen asunnon. Eläkepotin voisi kerryttää vaikkapa myymällä isoksi käyneen asunnon, josta yli jäävät varat voisi sijoittaa lisäeläkkeeseen. Erityisesti vanhemmalle väelle on tarjottava mahdollisuus hyödyntää nykyistä helpommin varallisuuttaan esimerkiksi hoivapalveluiden rahoituksessa. Suomessa varsinkin sijoittamista pidetään vain rikkaiden etuoikeutena, vaikka näin ei ole. Yli 1,2 miljoonaa suomalaista omistaa rahastoosuuksia, yli 800 000 osakkeita ja esimerkiksi vapaaehtoisia eläkevakuutuksia on kuihtuneesta uusmyynnistä huolimatta 770 000. Ruotsissa kehitys on ollut täysin päinvastainen. Tärkeintä olisi luoda hyvät edellytykset suomalaisen kansankapitalismin kartuttamiselle. Esko Kivisaari Kirjoittaja on Finanssiala ry:n varatoimitusjohtaja. Vapaaehtoinen eläkesäästäminen pitää elvyttää nykyisestä aallonpohjasta, jonne se on lukuisten veromuutosten myötä ajettu. Viime vuoden lopussa kotitalouksilla oli velkaa yhteensä 146 miljardia euroa, josta 114 miljardia kohdistui asuntoihin taloyhtiölainat mukaan lukien. 70 MAALISKUU 2018. Veromuutosten romuttama vapaaehtoinen eläkesäästäminen on elvytettävä. Tästä huolimatta suomalaisten kotitalouksien säästämisaste on laskenut 1990-luvulta lähtien, ja puskureita tarvittaisiin lisää. Velkaa vastaan kotitalouksilla on kuitenkin keskimäärin yli kaksinkertainen määrä rahoitusvarallisuutta. Kertamaksuinen lisäeläke hyödyttäisi erityisesti niitä, jotka eivät vielä ole säästäneet vanhuuden varalle. Ilmiöt AP Areena Toimittanut Juha Ruonala juha.ruonala@almamedia.fi S uomalaisia on kannustettava säästämään ja sijoittamaan. Kotitalouksien halukkuus säästämiseen ja sijoittamiseen paranee, kun tarjolla on riittävästi erilaisia sijoitusmuotoja, joiden verotus on riittävän yksinkertaista ja pitkäjänteistä. Siksi välillisellä sijoittamisella on oma tärkeä roolinsa palveluna niille, joilla ei ole aikaa, osaamista tai isoja kertapääomia. Velkaantumisesta on viime aikoina puhuttu paljon. Tällä hetkellä kertamaksuista lisäeläkevakuutusta ei ole tarjolla, koska nykylainsäädännön mukaan tällaisessa tuotteessa verotettaisiin sekä pääomaa että tuottoa. Vain viidennes suomalaisista uskoo pystyvänsä hankkimaan kaikki tarvitsemansa palvelut lakisääteisen eläkkeen turvin, mikäli elää yli 80-vuotiaaksi, jolloin hoivan tarve ja kustannukset kasvavat merkittävästi. Suomalaisista 86 prosenttia uskoo, että joutuu maksamaan itse enemmän vanhuuden hoivapalvelujaan. Kaikki eivät ole sijoitusguruja. Sitä tarjoaa ennen muuta ennakoitava ja neutraali verotus eri sijoitusmuotojen kesken. Säästöt tasapainottavat velkaantumista ja tuovat puskuria senioriajan hoivatarpeisiin. Vaikka naapurissa ollaankin lähtökohtaisesti meitä vauraampia, vaikuttaa asiaan myös säästämiseen ja sijoittamiseen liittyvä ilmapiiriero. Kolme neljästä suomalaisesta sanookin, että omaehtoisen varautumisen vanhuuteen pitää olla nykyistä helpompaa ja houkuttelevampaa. Kansankapitalismiin tarvitaan kannustusta. Nämä tiedot selviävät Finanssiala ry:n teettämästä vakuutustutkimuksesta. Korjaavat toimenpiteet ovat nyt paikallaan
Pörssi on lähtökohtaisesti tasaarvoinen. Yleensä vain yksi sijoitus kymmenestä tuottaa, kun keskimääräinen sijoitusaika on jopa kahdeksan vuotta. Liian yleinen ratkaisu taas törmää resurssiongelmiin: millä todennäköisyydellä miljoonan euron rahoituksen saanut suomalainen startup kilpailee uskottavasti globaalilla toimialalla, joka on Googlen liiketoiminnan ytimessä. Suurilla yrityksillä on usein taakkanaan raskaita it-järjestelmiä ja puitesopimuksia. Tärkein yksittäinen menestystekijä kasvuyrityksessä on varmasti tiimi. Moniko huumetai asekaupan ulkopuolella tarvitsee parempaa viestisuojausta kuin WhatsApp tarjoaa. Pääomasijoituksissa ammattisijoittaja sen sijaan käy helposti läpi tuhansia hankkeita vuodessa, kun yksityissijoittaja saa nähtäväkseen lähempänä kymmeniä kuin satoja hankkeita. Varhaisen vaiheen sijoituksista yli puolet epäonnistuu. Tuote voi ratkaista olemattoman ongelman. Kaikki sijoituskohteet ja informaatio ovat piensijoittajan ja jättirahaston ulottuvilla samanaikaisesti. Santeri Kirvelä Pohjoismaiden digiliiketoiminnasta vastaava osakas, Boston Consulting Group 71 MAALISKUU 2018. VÄITTELE AREENALLA AP Areenalla julkaistavien mielipidekirjoitusten enimmäispituus on 2000 merkkiä välilyönteineen. Hinta on pörssisijoittamisen ytimessä, mutta kasvuyrityksissä se on vain yksi kriteereistä. Huono tiimi ei saa hyvästäkään ideasta aikaan mitään. Se, miten ponnettomia olemme investoimaan uuteen, johtuu pitkästä perinteestä hakea tehokkuutta vain säästöjen kautta. Jari Tuovinen toimitusjohtaja, Visionplus Oyj Huoli kasvuyritysten ylihinnoittelusta on aiheellinen. Kun tuote on valmis, on oikea markkinoille tulon ajoitus keskeistä. Näkemystä, osaamista ja perinteitä on, mutta emme saa aikaiseksi. Riskien välttely johtaa hitauteen ja hajanaiseen, sekavaan kehitystyöhön. On hyvä muistaa, että näitä sijoituksia pitää arvioida eri kriteereillä kuin pörssisijoituksia. Uuden digitaalisen liiketoiminnan kehittämisessä olemme BCG:n tuoreen selvityksen mukaan jo alimmassa neljänneksessä. Riskejä välttävä yrityskulttuuri on suomalaisyritysten suurin tulevaisuuden riski. Riskien välttely on suurin riski Suomi on muiden Pohjoismaiden kanssa pudonnut alle kansainvälisen keskitason, kun mitataan yritysten aikaansaannoksia digitalisoitumisessa. Start-up-huuman myötä huoli kasvuyritysten ylihinnoittelusta on aiheellinen. Ainoa uhkakuva on se, että meillä vielä asetutaan lähtötelineisiin kun joku muu ylittää jo maalilinjaa. Pääomasijoittaminen ei ole pörssisijoittamista Moni yksityissijoittaja harkitsee pääomasijoittamista, listaamattomista yhtiöistä on muodostunut uusi omaisuusluokka. Varmaa on se, että väärä hinta pilaa minkä tahansa sijoituksen. Suuressa suomalaisyrityksessä saatetaan kehittää rinnakkain yli sataa digiprojektia, jotka eivät ehkä koskaan valmistu tai ovat jo valmistuessaan ajastaan jäljessä. Lähetä kirjoituksesi sähköpostiosoitteeseen ap.areena@arvopaperi.fi. Digitalisaatio on Suomesta riippumaton megatrendi. Lähtökohdat tarttua mahdollisuuteen eivät voisi olla paremmat. Hyvä tiimi voi tehdä tavallisesta tuotteesta menestyksen. Suomen digitaalinen tulevaisuus on suurten yritysten hartioilla. Rohkeampaa on tehdä riittävä tuote ja kehittää sitä asiakkaiden toivomusten perusteella käyttäjäystävälliseksi ja markkinakelpoiseksi. Kokonsa vuoksi ne ovat avainasemassa, vaikka pienemmissä yrityksissä tehtäisiin kuinka hyvää työtä tahansa. Jos omasta sukulaistai tuttavapiiristä ei löydy niitä timanttisia kasvuyrityksiä, saattaa alkuvaiheen sijoittaja löytää itsensä tuosta viimeisen F:n ryhmästä. Pörssistä poiketen pelkkä oikea hinta ei kuitenkaan takaa kasvuyritykseen sijoitettaessa tuottoa. Liikeidea ei myöskään yksin ratkaise sijoituksen menestystä. Laita mukaan yhteystietosi. Sijoittaja käyttääkin usein liikaa aikaa liikeidean arviointiin ja tekee sijoituspäätöksensä tämän perusteella. Moni yritys hakee jatkorahoitusta vielä paremman tuotteen kehittämiseksi sen sijaan, että lanseeraisi tuotteen. Uudet joukkorahoitusalustat ja Fibanin kaltaiset verkostot ovat lisänneet dealflow’ta eli tarjontaa yksityissijoittajille. Olisi kuitenkin löydyttävä tapoja luovia näiden kanssa ja luoda uutta rinnan vanhan kanssa. Viisaampaa olisi valita muutama panostuksen kohde. Yrityksen oikea valuaatio selviää aina vasta jälkikäteen. Usein yrityksen alkuvaiheen rahoitusta järjestetäänkin ennen pääomasijoittajaa helpommin saatavalla ”FFF-rahoituksella” (Friends, Family and Fools)
Tätä taustaa vasten oli erikoista lukea Talous elämälehden (2.3.2018) selvitystä Suomen kym menestä lupaavimmasta startupista. Tämän todistaa jo suomalaisen naisen kuusi vuotta miestä pitempi elinajanodote. Nollille jäävän porukan taipumukset ja mielenkiinto ovat jossain muualla kuin tässä la jissa, eli startupyrittämisessä. Aloitin työelämässä vuonna 1983. Yllätyin, kun huomasin, että nousua tapah tuu vain suhteessa muihin miehiin mutta ei naisiin. Heistä kolme on suuryhtiön ja kaksi keskisuuren pörssiyhtiön johdossa. Pienempien pörssi yhtiöiden hallituksissa oli vaatimattomat seitse män naista, joista kolme Marimekossa, yksi Las sila & Tikanojassa, Rakessa, Stockmannilla ja Tam rossa. Taidan päästä turvallisesti vastauksen jäljille maratonjuoksujen väliaikatuloksilla. Ilmiöt SAMU KURRI Kirjoittaja on Suomen Pankin Kansainvälisen ja rahatalouden toimiston päällikkö sekä EKPJ:n rahapolitiikan komitean jäsen. Korkealla riskillä juoksevat miehet ja varovaisemmin vauhtinsa jakavat nai set ovat iältään ja koulutukseltaan samaa jouk koa kuin tyypilliset startupyrittäjät. Huomaan tuloksista, että kelvol lisen vauhdinjaon ansiosta sijoitus paranee aina jälkipuoliskolla. Vasta kuluvalla vuosikymmenellä naiset ovat kohon neet pörssiyhtiöiden toimitusjohtajiksi. Miksi joukossa ei ole yhtään naista. Naiset sen sijaan juoksevat varovaisesti alussa ja jaksavat sitten lopun paremmin, koska karttoivat riskinottoa alkumatkalla. Aineisto koostuu muutamasta tuhannesta pääosin 25–50 vuotiaasta, pitkälle koulutetusta miehestä ja naisesta. Suuri osa heistä törmää maratoonarien tunte maan muuriin, mutta muutama yltiöpää ylittää itsensä ja venyy huippusuoritukseen. Tällä hetkellä naispuolisia toimitusjohtajia on kymmenen. Epätieteellisen tutkimukseni aineistona ovat viime vuosina Helsingissä juostut maratonit. Miehet aloittavat juoksun rohkeasti täynnä itseluottamusta eli takki auki liian lujaa. Yksi naisten vaiva Naiset puhuvat kaksi kertaa enemmän kuin miehet. Naiset kuluttavat vähemmän alkoholia ja tu pakkaa kuin miehet, mutta enemmän teatteria ja oopperaa. Naisiakin startupit kiinnostavat päätelleen maaliskuussa julkaistusta kolmen naisen kir joittamasta start uppöhinäkirjasta (Helaniemi & al), mutta miksi he eivät perusta niitä. Kaikki nämä miehekkäät yhtiöt ovat pienyhtiöitä – ja ehkä sellaisiksi jäävätkin. 72 MAALISKUU 2018. Naisten nousu pörssiyhtiöiden johtopaikoille on tapahtunut hiljattain, ainakin omasta nä kökulmastani katsottuna. Tuolloin 20 suurimman pörssiyhtiön hallituk sessa ei ollut yhtään naista. Valintaraa tia johti nainen ja siihen kuului niin miehiä kuin naisia. Tulos paljastaa vastaansanomat tomalla tavalla, että joukkueet ovat selvästi eri laisia. Toimitusjohtajina oli yksinomaan miehiä. Johtotehtävissä tärkeimpiä kvalifikaatioita ovat kyky kuunnella ja puhua. En jatka sukupuolierojen pohdintaa yhtään pitemmälle. Miehillä puhe ja kuuntelukyvyn puutteita kor vaavat paremmat motoriset taidot, jotka johta jan työssä ovat hyödyttömiä. Naiset puhuvat kaksi kertaa enemmän kuin miehet, koska heillä on mm. Sattuman osuus on yhtä epätodennäköinen kuin että joukkueurheilussa tuloksessa 31–0 on kyse tuurista. Naiset elä vät terveemmin ja miehittävät melkein 60 pro senttia korkeakoulupaikoista. Perustin miehekkäästi yrityksen elämäni miehen kanssa 30 vuotta sitten. Maryland School of Medicinen mukaan aivoissaan enemmän FOXP2 proteiinia, jolla on yhteys puheen tuottamiseen. Lupaavimmista startupyhtiöistä esitel tiin muun muassa näiden perustajat: 31 miestä eikä yhtään naista! Kaikki suurimmat peliyh tiömme ovat miesten perustamia ilmeisesti siksi, että miehet pelaavat enemmän. Totean vain senaattori Catoa mu kaillen olevani sitä mieltä, että pörssiklubin säännöistä olisi hävitettävä sukupuolta koskeva kvalifikaatio. Kyse oli kuiten kin laajasta toimialakirjosta optiikasta hyvinvoin tisormuksiin. Kehitys jatkuu väistämättä tämän suuntai sena, johtuen siitä yksinkertaisesta syystä, että ihmisen evoluution huippu on nainen. En siis ole ris kin karttaja, mutta en enää niin ajattelematon, että uskaltautuisin pohtimaan naisen ja miehen välisiä eroja. Vuosikym menten kokemus on opettanut jakamaan vauh tini järkevästi. Myös kuunteleminen sujuu naisilta parem min kuin miehiltä Cambridgen yliopiston tut kimuksen mukaan. Tällä hetkellä noin 130 pörssiyhtiön joukossa on vain kuusi yhtiötä, joiden hallituksissa ei olisi naisia
Fokus on liiketoiminnan edistämisessä: konkreettisesti ja selkein esimerkein. 65 €. Ohjelmistokehityksestä sinun ei tarvitse ymmärtää mitään; riittää, että kiinnostut, sovellat ja löydät ratkaisut oman bisneksesi parantamiseksi. Hanki omasi kirjakaupoista verkosta ja myymälöistä Miten tekoälystä tehdään bisneksen kasvun moottori. Tilaa diginä ja painettuna shop.almatalent.fi Uutuuskirja on matka tekoälyn ja koneoppimisen maailmaan. Antti Merilehto TEKOÄLY – MATKAOPAS JOHTAJALLE 2018, sh
Juuri ennen terästullipöhlöilyä Helsingin yleisindeksi ehti yhtenä päivänä lyödä viimeke säisen edellisen finanssikriisin jälkeisen reilun kymppitonnin huippulukemansa muutamalla pisteellä. Lähipiiristä kuuluu kommentteja, että presidentillä ei enää ole kaikki muumit laak sossa”, Jaska jatkoi. ”Jep. ”Korkojen noususta tuli mieleen, että sähän oot Vety ansiokkaasti yrittänyt muistuttaa lu kijoita siitä, että pörssinoteeratut kiinteistösi joittajat saavat tuloksensa näyttämään kauniilta kirjaamalla kiinteistöjen arvonnousuja tuloslas kelmiinsa. Iso sijoitus listautumiseen ja iso tyhjennys kurssiromahduksessa. ”Nämä rahathan ovat sitten pysyvästi pois ra haston pääomista. ”Joo. Saas nähdä, millaisia vitsejä vielä vään netään Trumpin 'kauppasota on hyväksi ja se on helppo voittaa´ twiitistä. Kun vielä muiste taan, että Yhdysvaltojen liittovaltio velkaantuu jatkuvasti ja Kiinan ja Japanin valtiot ovat tämän velkaantumisen merkittävimpiä rahoittajia, nii den suututtaminen kunnolla voi johtaa hanojen sulkeutumiseen. Terästulleista alkava nokittelu jatkuu ja pai suu, eikä kukaan voita mitään. Ihmeeltä tuntuu, että miten osuudenomistajat antavat tällaisen tapahtua, vaikka monissa rahastoissa on mukana ammat timaisia suursijoittajia eläkevakuuttajista läh tien”, hän jatkoi. Täähän on yksi kupla, joka korkojen noustessa puhkeaa. 74 MAALISKUU 2018. Erinomainen tilipäätös ja koh tuuhintainen osake, mutta omistajien rahastus päätös vihjaa, että jotain kytee pinnan alla. Montakohan viikkoa Trumpin akuankkatalous pysyy pystyssä sen jälkeen. Nämä huiput jäänevät saavuttamatta. Ihan saman laista tuulipukukansaa hekin ovat”, naureskelin. Pelot tavinta tässä on, että presidentti tuntuu nyt te kevän kaikki päätöksensä tunnepohjalta eikä välitä edes lähimpien neuvonantajiensa näke myksistä. Tek Kauppasota, romahdus ja lama nokuplan aikaiseen kaikkien aikojen huippuun kurssien pitäisi liki kaksinkertaistua. Sehän on sellaista funny moneya, josta ei osinkoja makseta”, Jaska sanoi. vetyh2@gmail.com Kiinteistörahastoissa tapahtuu vedätyksiä, vaikka osuudenomistajissa on eläkevakuutusyhtiöitä. Tämä tulee osumaan lopulta korkojen kanssa omaan jalkaan. Matkaa vuosikymmenen takaiseen huippuun olisi vielä neljänneksen verran. Omien salkkujemme myyntilistalle menivät Lehdon osakkeet. Jo pel kät osingot nipistävät muutamia satoja pisteitä eikä korkojen nousuakaan tarvitse odotella, jos kauppasota leimahtaa kunnolla. Jännä nähdä kirjataanko arvonlaskut kin sitten tuloslaskelmiin ja miten niitä verbaa lisesti painotetaan”, puhisin takaisin. Tois ten rahoillahan ne pelaa ja maksumiehenä ovat eläkkeensaajat. Laskennallisten tuottovaatimusten ja al haisen korkotason yhdistelmä on luonut ympä ristön, jossa arvoja on helppo korottaa ja sitten vielä puoliuskottavasti perustella korotuksia. ”No joo. Katso nyt vaikka Varman toimin taa Roviossa. Rahasto nimittäin usein napsaisee tästä arvon nousustakin palkkionsa, vaikka siitä ei todelli suudessa ole satanut osuudenomistajan laariin penninjeniä”, Jaska hämmästeli. En kyllä pidä eläkevakuuttajien si joitusosaamista kovin suuressa arvossa. ”Oikeastaan vielä härskimpää vedätystä ta pahtuu kiinteistösijoitusrahastoissa, joita on viime vuosina pulpahdellut kuin rotanpoikasia. Tämä terästulliepisodista alkava kauppasota on todennäköisesti kuiten kin se, jolla hän jää historiaan presidenttinä, joka ajoi Yhdysvallat ja koko maailmantalou den seuraavaan lamaan”, pohdiskelin kaveril leni Jaskalle kevään ensimmäisten yhtiökokous kahvien ääressä. Ilmiöt VELVOITETYÖLLISTETTY ”Hyvän sotkun on Donald Trump ehtinyt saada jo vuodessa aikaan. Kiinteistöjen arvoja on kirjattu ylös ja varsin kin, jos rahastoissa on perushallinnointipalk kion päälle vielä tuottosidonnainen palkkio, ar vonnousu ei enää olekaan pelkkää hupirahaa
Risto E. Ilmoittaudu mukaan: events.almatalent.fi/treasury-and-cash-helsinki Pohjoismaiden johtava treasury-tapahtuma toukokuussa! Alan odotetuin tapahtuma Treasury & Cash Helsinki kokoaa vuosittain yli 200 Suomen merkittävimpien yritysten rahoitusja kassanhallinnan päättäjää sekä institutionaalista sijoittajaa yhteen keskustelemaan alan ajankohtaisista ilmiöistä. J. Penttilä CEO, Nordic West Office Treasury and Cash Helsinki 2018 16.5., Scandic Park, Helsinki Ben Stokes Managing Director, Acutal Intelligence Antoni Lacinai International TEDx-Speaker, Moderator Katri Saarikivi Researcher, Helsinki University Philippe Bordenave Debuty CEO, BNP Paribas Yhteistyössä:
m.com Palveluntarjoajat: FIM Pääomarahastot Oy ja FIM Varainhoito Oy. ce on uusi kokonaisvaltainen palvelumme sinulle ja perheellesi, kun haluatte selkeyttä ja helppoutta omaisuutenne hoitoon. Luottamusta on aistia, minkälaisia uusia palveluja saattaisit kaivata omaisuudenhoidossa – ja vastata näihin toiveisiin. m.com.. Family Of. ce & Instituutiot puh. Pankkipalvelut tarjoaa S-Pankki Oy. 09 6134 6250 . Tutustu osoitteessa . PAL.VKO 2018-16 177535-1803 Family Office FIM Private Banking, Family Of