M A A L I S K U U 2 2 Sijoittamisen erikoislehti maaliskuu 2020 15,50 € H A L L I T U S H A I Korona uhkaa Finnairin hyvää alkua Osinkoja ropisee vähiten viiteen vuoteen Kuplan aineksia muuallakin kuin pörssissä Bittium – alisuoriutuva kasvuosake HALLITUSHAI Niko Pakalén, 33, istuu kohta kahden miljardiyhtiön hallituksessa.. Niko Pakalén, 33, istuu kohta kahden miljardiyhtiön hallituksessa
3 M A A L I S K U U 2 2 Sisältö MAALISKUU 2020 K a n n e n k u v a P e tt e ri P a a la s m a a Maaliskuussa tarkastelemme tilinpäätöksiä ja poimimme kannattavimmat yhtiöt, kasvajat ja parhaat osingonmaksajat. Selvitämme myös, onko markkinoilla nähtävissä jo kuplan merkit. Turbulenssia. 16. Topi Mannerin johtama Finnair perui koronaviruksen vuoksi lentonsa Manner-Kiinaan ja yhtiössä aloitettiin yt-neuvottelut
010 665 8130* (arkisin klo 8.30–16.30) printtimainonta.almatalent@almamedia.fi Postiosoite: PL 830, 00101 Helsinki Lukijamäärä 85 000 (KMT 2016) Aikakauslehtien Liiton jäsenlehti 11 numeroa vuodessa ISSN 0782-6060 arvopaperi.fi K u v a : K im m o H a a p a la 6 Pääkirjoitus Osinko tulee viruksesta huolimatta Sijoittaja 10 Puheenaihe Korot ennustavat taantumaa 12 Sijoitin viimeksi Heikki Keskiväli 15 Lauri Sihvonen Eläkesäästötili 16 Kuukauden osake Aasia on kohtalon kysymys 24 Tilinpäätökset Tulossumma ja osinkopotti pienenivät 29 Sijoittajakysely Käteiskassa valmiina, paniikkitunnelma poissa 30 Kuukauden henkilö Seuraavaa käänneyhtiötä etsimässä 36 Markkinasuhdanteet Kuplan ainekset kasassa Salkku 44 Näkemys Romahdus vai loiva lasku. Korjauksen huomioarvo on suhteessa virheen vakavuuteen. Oikaisukäytäntö: Lehti korjaa olennaiset asiavirheet viipymättä ja niin, että se tavoittaa mahdollisimman kattavasti virheellistä tietoa saaneen yleisön. Ulkomaan lehtitilauksiin lisätään ulkomaan postimaksut. lakko) tai asiakkaasta johtuvan syyn vuoksi voi julkaista ilmoitusta, lehti ei vastaa ilmoittajalle aiheutuneesta vahingosta. 040 342 4286 Uutispäällikkö: Lauri Sihvonen puh. ** Kotimaasta soitettaessa 8,84 snt/min (alv 24 %), ei aloitusmaksua. 010 665 101* arvopaperi@almamedia.fi Alvar Aallon katu 3 C, Helsinki Postiosoite: PL 189, 00101 Helsinki etunimi.sukunimi@almamedia.fi Vastaava päätoimittaja: Arno Ahosniemi Toimituspäällikkö: Ninni Myllyoja puh. Mikäli lehti ei ylivoimaisen esteen (esim. TILAUKSET, ASIAKASPALVELU www.almatalent.fi/asiakaspalvelu Puh. ILMOITUKSET, MEDIAMYYNTI www.arvopaperi.fi/mediatiedot Puh. Sähköiset tietokannat: Lehdessä julkaistu aineisto tulee ilman eri korvausta osaksi lehden sähköisiä tietokantoja, ja Alma Media Oyj -konserniin kuuluvat yhtiöt saavat kaikki oikeudet aineiston vapaaseen käyttöön julkaisutoiminnassaan, ellei muuta ole nimenomaisesti sovittu. Jos jutussa on useita asiavirheitä tai jos virheestä voi aiheutua suurta vahinkoa, toimitus julkaisee uuden korjatun jutun, jossa virheellinen tieto yksilöidään ja korjataan. 050 413 4474 Ulkoasupäällikkö: Lars Holm Ulkoasu: Toimitussihteeri Armi Niemelä Kustantaja: Alma Talent Oy Toimitusjohtaja Juha-Petri Loimovuori Sivunvalmistus: Faktor Oy Painopaikka: Punamusta Oy, Joensuu Vastuu virheistä ja huomautukset: Lehden suurin vastuu hyväksytyn ilmoituksen julkaisemisessa sattuneesta virheestä tai ilmoituksen poisjäännistä on ilmoituksen hinta. Suomen taulukossa osinkotuotto-otsikon olisi pitänyt olla osinkotuotto, % Oikaisu Pallo hallussa. 4 M A A L I S K U U 2 2 Sisältö TOIMITUS Puh. Taulukoiden yläotsikoiden kuului olla: Tulos 2019, Ennusteet 2020 ja Ennusteet 2021. Henkilörekisterit: www.almatalent.fi/yritystiedot/ asiakasrekisteriseloste Puheluiden hinnat * Kotimaasta soitettaessa 8,35 snt/puh + 16,69 snt/min (alv 24 %). 46 Kotimainen Bittiumin kasvutarina tauolla 48 Ulkomainen Tinder paisuttaa Match Groupia 50 Rahasto Rauhaa seireenien kutsulta 51 Allokaatio Energiasektori sopii vain kylmähermoiselle 52 Matti Inha Omistaja-asukkaan ostopulmat Numerot 54 Kotimaiset ennusteet 56 Pohjoismaiset ennusteet 58 Eurooppalaiset ennusteet 60 Yhdysvaltalaiset ennusteet 62 Suositelluimmat Sisäpiiri 64 Sisäpiirin kaupat 66 Lounaalla Antti Mäkinen 68 Johtaja Julkkisjohtaja pitää linjansa 70 Kirja-arvio 74 Velvoitetyöllistetty Koron aaria on pitkä ja matala Numerot-osiossa (AP 2/2020) otsikkovuodet olivat väärin. 03051 4100** (arkisin klo 8.15–16.30) tilaajapalvelu@almatalent.fi Postiosoite: PL 830, 00101 Helsinki Liittotilaajien osoitteenmuutokset liiton jäsenpalveluun. Tilaushinta Kestotilaus, 12 kk:n printti ja digi 182 € Hinta sisältää arvonlisäveron 10 %. Heikki Keskiväli kääntää tappiot voitoiksi esikoiskirjassaan Tähtäimessä osakkeet.. Oikaisu julkaistaan sekä lehden toimituksellisilla verkkosivuilla että julkaisussa, jossa virhe on alun perin ollut. Muistutukset on tehtävä viimeistään kahdeksan (8) päivän kuluessa ilmoituksen julkaisemisesta
Suomalaista sijoittajaa lohduttavat osingot. Usean pörssiyhtiön kurssi tippui Helsingissä yhdessä viikossa kaksinumeroisin prosentein. Topi Mannerin kyvyt toimitusjohtajana ovat nyt ensi kertaa puntarissa: kykeneekö hän luotsaamaan yhtiönsä läpi uransa toistaiseksi pahimman turbulenssin. PA N I I K K I T U N N E L M I S SA S I JO I T TA JA voi lohduttautua sillä, että osingot napsahtavat tänäkin keväänä tilille. Lisäksi se joutui vähentämään lentovuorojaan Hongkongiin ja Japanin Osakaan ja lykkäämään uuden Busanin-reittinsä avaamista. Sillä on kassassa rahaa lähes miljardi euroa, mistä on apua tässäkin kriisissä. Yhtiö antoi jo helmikuussa tulosvaroituksen, jonka mukaan pelkästään ensimmäisen kvartaalin tulos ei ole vaarassa, vaan todennäköisesti se vaikuttaa koko vuoteen. Yli 20 suomalaisyhtiöstä irtoaa vähintään viiden prosentin osinkotuotto. Vielä loppuvuodesta näytti siltä, että Finnair olisi vihdoin päässyt jaloilleen ja muuttunut mielenkiintoiseksi sijoituskohteeksi myös yksityissijoittajan silmissä. ”Koko ajan tapahtuu jotakin ja liikkuvia osia on valtavasti. Osinko tulee viruksesta huolimatta. Avokätistä osingonmaksua tukee se, että pörssiyhtiöt ovat viime vuosina varjelleet taseitaan. Finnair ei ole ongelmineen yksin. Lentobisnes reagoi välittömästi ja kaikki vaikuttaa siihen”, toimitusjohtaja Topi Manner toteaa toimittaja Mikko Laitilan reportaasissa sivulla 16. Myös American Airlinesin ja United Airlinesin osakkeet ovat sukeltaneet amerikkalaisten välttäessä matkailua, kirjoittaa toimittaja Hellevi Mauno sivulla 11. Siksi moni juttu tässä Arvopaperin numerossa käsittelee koronaa. Erityisen pahasti virus näyttää vaikuttavan lentoyhtiö Finnairiin, joka joutui perumaan lentojaan Manner-Kiinaan huhtikuun loppuun saakka ja Milanoon maaliskuun ajaksi. Sama koskee Finnairia. Nyt sijoituspuhe koskee lähinnä sitä, miten epidemia vaikuttaa yritysten toimintaan, uhkaako tauti pilata koko vuoden ja ajaako se maailmantalouden taantumaan. Maaliskuu jatkui ristiriitaisissa tunnelmissa. Helmikuun loppu veti maailmanlaajuisesti vertoja finanssikriisin aikaiselle paniikille. Helsingin pörssin voitonjakokertymä jää 11 miljardiin euroon, muistuttaa toimittaja Tommi Melender sivulla 25. Yt-neuvottelut alkoivat viime viikolla. Paniikki varjostaa vuoden ensimmäistä kvartaalia. Helsingin pörssi edustaa osinkotuotoillaan kansainvälisten osakemarkkinoiden aatelia. Kiristyneestä jakopolitiikastaan huolimatta Sampo ja Nordea tarjoavat lähes kuuden prosentin osinkotuottoa. 6 Pääkirjoitus M A A L I S K U U 2 2 NINNI MYLLYOJA 6 M A A L I S K U U 2 2 NINNI MYLLYOJA 6 M A A L I S K U U 2 2 J os nyt eläisimme normaalissa ajassa, suomalaisten sijoituspuhe koskisi lähinnä osinkoja, sillä suuri osa Helsingin pörssiyhtiöistä maksaa osingot maalis–huhtikuun aikana. Tämän vuoden osinkokeväästä on kuitenkin tulossa heikoin viiteen vuoteen. Syy takapakkiin menee kolmen suuren eli Nordean, Sammon ja Nokian piikkiin. Korona on kuitenkin sotkenut sijoittamisen normaalin vuosikellon. Suomalainen sijoituskulttuuri on harvinaisen osinkovetoinen
Bulevardi 14 – pala kauneinta Helsinkiä odottaa sinua Vanhan kirkkopuiston kupeessa sijaitseva Bulevardi 14 on kantakaupungin keskeisimpiä arvokohteita. 125-vuotispäivänsä kunniaksi upea uusrenessanssitalo palautetaan alkuperäiseen loistoonsa asunnoiksi. Ennakkovaraukset nyt käynnissä! Tartu unelmaasi ja tutustu tarkemmin. Huoneistokoot 20 m 2 – 600 m 2 . Korkeat huoneet, upeat materiaalit, varustelutaso ja huolella mietityt ratkaisut täyttävät vaativimmankin ostajan toiveet. bulevardi14.fi Myynti ja esittelyvaraukset Jan Hänninen, myyntijohtaja +358 44 338 5555 b14@taitokaari.fi
kauppalehti.fi JUSSI KÄRKI Talouselämän päätoimittaja TAPIO NURMINEN Kauppalehden kirjeenvaihtaja Yhteistyössä Rahanarvoista puhetta.. Markkinaraati jatkaa rahanarvoista keskustelua taloudesta ja sijoittamisesta perjantaisin Kauppalehden, Talouselämän ja Arvopaperin verkkosivuilla 14.2. Joka viikko mukana on mielenkiintoisia ja ajankohtaisia vieraita. alkaen. Markkinaraadin juontajina toimivat Tapio Nurminen ja Jussi Kärki
Lentomatkustaminen on kasvanut viime vuosikymmenen aikana vakaasti viiden prosentin vuosivauhtia. Raideliikenteellä 2 % 26 F I N AV I A N L E N T O A S E M I L L A miljoonaa matkustajaa vuonna 2019 51 % M A A I L M A N T U R I S T E I S TA saapui Eurooppaan vuonna 2019 Pysäyttääkö korona lentomatkailun kasvun. Kansainvälinen ilmakuljetusliitto IATA arvioi helmikuun lopulla, että maailman lentomatkustus vähenisi koronan seurauksena noin viisi prosenttia vuonna 2020. Vesiteitse 4 % 4. 1000 2000 3000 4000 5000 2019E 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 Reittilentomatkustajat vuosittain, miljoonaa Lähde: Statista 2 859 2 991 3 451 3 328 3 569 3 871 4 095 4 378 4 540 1 PU HE E NAIHE 10 / WALL STRE E TILL Ä 11 / S IJO ITIN VIIME KS I 12 / L AU RI S IHVO NE N 15 / KU U K AU D E N O SAKE 16 / TILINPÄ ÄTÖ KS E T 2 4 / KU U K AU D E N HE NKILÖ 30 / MARKKINAS U HDANTE E T 36 2 3 4. Lentäen 57 % 2. Autolla 37 % 3. Jos koronavirus muuttuu pitkäaikaiseksi vaivaksi, korjannee IATA ennustettaan vielä synkemmäksi. 9 M A A L I S K U U 2 2 A le x a f H e u rl in T U R I S T I E N M AT K U S T U S TAVAT 1
Keskuspankit ohjaavat kommenteillaan ja elvytysohjelmillaan sekä lyhyitä että pitkiä korkoja”, Ahti sanoo. Presidentti Trump on painostanut häntä toistuvasti laskemaan ohjauskorkoa. Ilmiö on perinteisesti ennakoinut taantumaa. Fed näyttää suuntaa muille keskuspankeille. Yhdysvaltain keskuspankki Fed yllätti markkinat ja laski ohjauskorkoaan 0,5 prosenttiyksikköä kaksi viikkoa ennen varsinaista kokoustaan. Yhdysvaltain 30-vuotisen velan korko laski Fedin päätöksen jälkeen alle 1,6 prosenttia, vaikka se oli vielä joulukuun lopulla 2,3 prosentissa. 10 Sijoittaja M A A L I S K U U 2 2 PUHEENAIHE K u v a M ic h a e l R e y n o ld s Tulilinjalla. Myös 10-vuotista pidemmät korot laskivat. Jerome Powell valittiin Fedin johtoon vuonna 2018. Japanin ja euroalueen keskuspankit keskittyvät likviditeettioperaatioihin, muiden keskuspankkien laskiessa ohjauskorkoja”, Ahti sanoo. Korkopäätöksen välittömät vaikutukset osakemarkkinoille olivat vaisut, mutta korkomarkkinoilla seuraukset olivat merkittäviä. Esimerkiksi finanssikriisin synkimpinä hetkinä Yhdysvaltain 30-vuotisen korko kävi alimmillaan noin 2,7 prosentissa. ”Korkomarkkinat ja korkokäyrä eivät ole nykymaailmassa enää yhtä hyvä indikaattori talousnäkymistä kuin aiemmin. Yhdysvaltain 10-vuotisen velan korko painui ensimmäistä kertaa historiassa alle prosenttiin, kun sen korko oli vielä vuodenvaihteessa 1,9 prosenttia. ”Muut keskuspankit seuraavat Fedin jalanjäljissä mahdollisuuksien rajoissa. A l e x a f H e u r l i n Korot ennustavat taantumaa Yhdysvaltain korot painuivat ennätysmatalalle Fedin korkopäätöksen jälkeen.. Danske Bankin päästrategi Valtteri Ahti kuitenkin varoittaa tulkitsemasta liiaksi korkokäyrää. Yhdysvaltain korkokäyrä kääntyi samalla laskevaksi, eli maan lyhyet korot ovat korkeammalla kuin pitkät korot. Fedin pääjohtaja Jerome Powell perusteli korkojen laskua koronaviruksen vaikutuksilla talousnäkymiin
Voittajat ja häviäjät H e l l e v i M a u n o Koronavirus sysäsi osakkeet pääosin laskuun, mutta jotkut vahvistuivat.. Dow-indeksille tuli kaikkien aikojen pahin päiväpudotus pisteissä mitattuna. Nousumarkkina oli ennestään hataralla pohjalla, kun Kiinan Wuhanista alkanut virusepidemia sysäsi amerikkalaisosakkeet hyytävään laskuun helmikuun viimeisellä viikolla. Sijoittajat hermoilevat öljyn kysynnästä. Valtaosa Applen tuotannosta sijaitsee Kiinassa, ja maassa jo lähes puolet väestöstä on jonkinlaisten matkustusrajoitteiden alla. Häviäjä. RA AKAÖL JYN HINTA on laskenut huomattavasti. Monet käsidesit on myyty loppuun verkkokauppa Amazonissa, mutta esimerkiksi Purell-käsidesien valmistajan Pfizerin osake on silti halventunut. Desinfiointiliinoistaan ja valkaisuaineestaan tunnetun Cloroxin osake on kallistunut reippaasti alkuvuodesta, kun laaja S&P 500 -indeksi on painunut samaan aikaan miinukselle. Yhdysvaltain osakemarkkinan tilanne oli kuitenkin riskialtis jo ennen koronaviruksen puhkeamista tammikuun lopulla. New Yorkin pörssien merkittävimmät osakeindeksit nousivat vuoden ensimmäisinä viikkoina. Sijoittajia huolettaa öljyn aiempaa vähäisempi kysyntä teollisuudessa ja kulutuksessa. Dow Jonesja S&P 500 -indekseille tuli pahimmat viikkolaskut sitten vuoden 2008 finanssikriisin. JOTKUT OSAKKEET ovat kallistuneet ihmisten yrittäessä suojautua virustartunnalta ja pysytellessä kodeissaan tartunnan pelossa. Suuret energiayhtiöt, kuten Exxon Mobil ja Chevron ovat sukeltaneet viruksen takia. Apple varoitti helmikuussa, että epidemia rokottaa sen liikevaihtoa ennakoitua pahemmin. Yhtiö ei pysty valmistamaan ja myymään puhelimia Kiinassa täydellä kapasiteetilla. Myös lentoyhtiöiden, kuten American Airlinesin ja United Airlinesin osakkeet ovat laskeneet raskaasti viruksen levitessä. Videoneuvotteluiden väline Zoom Video Communications ja suoratoistopalvelu Netflix ovat kallistuneet reippaasti viruksen levitessä. Sijoittajat hermoilevat etenkin epidemian aiheuttamista toimitusketjujen häiriöistä sekä tuotannon lamautumisesta Kiinassa, kun tehtaita, liikkeitä ja toimistoja on pidetty suljettuina viruksen tarttumisen pelossa. “Koulutukseen, työhön ja viihteen kulutukseen tarkoitettujen sovellusten käyttö on selvästi kasvanut Kiinassa, kun monet tekevät kotoaan etätöitä virustartunnan pelossa”, Barclaysin analyytikko Kannan Venkateshwar kirjoittaa. Microsoft kertoi sen kuluvan kvartaalin liikevaihdon jäävän ennustettua matalammaksi, koska virusepidemia on aiheuttanut pahoja häiriöitä yhtiön toimitusketjuihin. Rokotetta virusta vastaan kehittelevän Modernan sekä viruksen hoitoon lääkettä valmistelevan Gileadin osakkeet ovat myös kallistuneet epidemian levitessä. Sijoittaja 11 M A A L I S K U U 2 2 WALL STREETILLÄ K u v a R ic h a rd G ra u li c h Vuosi 2020 alkoi vahvasti Wall Streetillä. Maailman suurin olutpanimo, Budweiser-olutta valmistava Anheuser-Busch InBev varoitti sen liikevoiton laskevan kymmenen prosenttia oluen myynnin vähentyessä kiinalaisen uuden vuoden aikana Kiinassa. Matkailun ja kuluttamisen vähentyminen painaa raakaöljyn hintaa alas. Osakkeet jatkoivat kallistumistaan alkuvuodesta, vaikka amerikkalaisyritysten tuloskasvu tyrehtyi ja maailmantalouden kasvu sakkasi. Yhtiön mukaan virus voi vaikuttaa negatiivisesti sekä lääkkeiden valmistukseen että toimitusketjuihin, sillä osa sen tuotteista ja raakamateriaaleista tulee Kiinasta
”Revenio Group: erinomaisesti johdettu, vahvat patenttien suojaamat tuotteet sekä todella vakuuttava kasvutarina. Talenom: loistava liiketoimintamalli ja herkulliset skaalaedut, runsaasti kasvumahdollisuuksia ja yhtiön palveluita tarvitaan aina. ”Nukkuisin yöni erinomaisesti sijoittamalla rahat Berkshire Hathaway -yhtiöön, joka markkinarytäkässä on laskenut alle 1,2-kertaisen tasearvon, mikä on Warren Buffettin alkuperäinen raja yhtiön osakkeiden takaisinostolle.” Suurin onnistumisesi. ”Uskalsin aikanaan luottaa omaan analyysiini sijoittaa reilusti listaamattomaan osakkeeseen, Ruohonjuureen. Sosiaalista mediaa pyrin välttämään, `keskustelu´ jää usein liian pinnalliseksi.” Mihin sijoitit viimeksi. Tuolloin tein päätöksen alkaa oppia aiheesta päättömän pikavoittojen tavoittelun sijaan.” Kerrot Tähtäimessä osakkeet -kirjassasi, kuinka indeksisijoittamisen tarjoama keskimääräinen tuotto ei sovi kilpailuhenkiselle osakepoimijalle. ”Autoihin älykkyyttä (puheja eleohjaus) tekevään yhdysvaltalaisyhtiöön nimeltä Cerence (CRNC). Vuoden 2011 kesään mennessä olin menettänyt puolet kaikista sijoittamistani rahoistani, eli koko varallisuudestani. ”Pyrin keskittymään yksittäisten yhtiöiden tuntemiseen. Panin kaikki sisään osakemarkkinoille mistään mitään tietämättä. Keskimääräisten pörssituottojen päihittäminen on mielenkiintoinen vastus ja mahdollinen palkinto, eli ylituotot, on tervetullut lisä vaivannäöstä. Minkälainen sijoittaja itse olet. Osakepoimintaa hän ei kuitenkaan hylännyt. Vapaalla Perheen kanssa jalkapalloa, juoksemista, lukemista, kokkausta ja naljailua kavereiden kanssa.. Olvi: hyvin johdettu ja olutta juodaan aina, olivat ajat huonot tai hyvät.” Mihin sijoittaisit nyt 50 000 euroa. ”Vuonna 2010 katselin säästöjäni siihen malliin, että jotain järkevää niille pitäisi tehdä. Oikein tehtynä tuotot passiivisista indeksisijoituksista ovat erittäin hyviä, ja vähemmistö osakepoimijoista yltää samaan.” Miten sijoituksesi jakautuvat esimerkiksi osakkeiden, rahastojen ja kiinteistöjen välillä. ”Minulla on iso rinki kavereita ja keskustelen myös isäni kanssa kotopuolessa Lahdessa käydessäni. Rahastot ja asunnot opettavat sijoittajalle eri asioita, joihin en tunne samanlaista paloa.” Miten seuraat markkinoita. Iiris-tyttären veikeä hymy ja nauru. Markkinoita tulee siitä huolimatta seurattua Inderesin Aamukatsauksen, John Authersin uutiskirjeen, Seeking Alphan sekä CNBC:n Youtube-kanavan kautta.” Kenen kanssa keskustelet sijoittamisesta ja sijoituskohteista. T e k s t i M i k k o L a i t i l a K u v a K i m m o H a a p a l a Heikki Keskiväli, 31 Työ Hankkiudun päivätöikseni kivihiilestä eroon. Opin osakkeiden avulla yritysmaailmasta, mistä on hyötyä tulevaisuudessa, on jo itse asiassa ollut työurani aikana. Kantapään kautta osakepoimijaksi Esikoissijoituskirjailija Heikki Keskiväli menetti puolet omaisuudestaan ja päätti opetella sijoittamisen kunnolla. Tärkeintä elämässä Perhe, kaverit ja kokemusten jakaminen läheisten kanssa. Tuore spin-off-yhtiö, jonka todellinen tuloksentekokyky on vielä kertaerien vuoksi monelta pimennossa.” 1–3 suosikkiyhtiötäsi Helsingin pörssissä. ”Osakkeet ovat ainoita sijoituksiani ja mahdollisesti vapaana oleva käteinen odottelee sijoittamista arvo-osuustilillä.” ”Osakkeiden poimiminen kannustaa tutustumaan yhtiöihin, niiden tuotteisiin, liiketoimintaan ja strategiaan. Se on euromääräisesti tuottoisin sijoitukseni.” Suurin virheesi. ”Vielä on paljon opittavaa huonojen yhtiöiden roikuttamisesta salkussa. ”Olen puhdasverinen osakepoimija, pidän kisailusta ja haasteista. Yhtiön pitäisi pystyä näyttämään kyntensä kahdessa–kolmessa vuodessa.” Tähtäimessä osakkeet -kirjan kustantaja on Alma Talent, joka kustantaa myös Arvopaperia. 12 Sijoittaja M A A L I S K U U 2 2 SIJOITIN VIIMEKSI Miten sijoittamisesi alkoi. Toimin nykyisin Fortumilla kaukolämpöliiketoiminnan strategisten projektien parissa, joista tärkeimpänä Espoo Clean Heat
Heikki Keskiväli pelaa jalkapallon vitosdivisioonaa Strikersissa. Sijoittaja 13 M A A L I S K U U 2 2 Äänekäs puolustaja. ”Olen paljon juokseva ja äänekäs laitapuolustaja, parempi ilman palloa kuin sen kanssa.”
Paikkakunnat ja päivämäärät: Oulu 5.5. Pysähdymme Oulussa, Kuopiossa, Tampereella, Turussa ja Helsingissä ja mukana on puhujia Suomen yritysmaailman huipulta. 2020 KASVU YRITYS Yrittäjä, tämä päivä on sinulle. Jokaisella paikkakunnalla pidetään Kasvajat-tapahtuma, jonka teemana on kasvuyritysten rahoitus ja talous. Pääyhteistyökumppani Kumppanit HELSINKI Suvi Haimi toimitusjohtaja ja perustaja, Sulapac TAMPERE Riku Asikainen Managing Partner, Evli Growth Partners TURKU Pia Santavirta toimitusjohtaja, Pääomasijoittajat ry OULU Sampo Hietanen toimitusjohtaja, MaaS Global KUOPIO Aki Soudunsaari perustaja, Naava Kasvuyritysten rahoitus ja talous! Kauppalehden toimitus lähtee jälleen maakuntiin Kasvajat-kiertueen merkeissä toukokuussa. Turku 13.5. Helsinki 19.5. Teemana tänä vuonna Tule mukaan Kauppalehti Kasvajat -kiertueelle. Tampere 12.5. Kuopio 6.5. Kiertue vierailee viidellä eri paikkakunnalla 5.–19.5.5.2020 välisenä aikana. Käännä uusi sivu kasvutarinallasi ja osallistu kiertueelle kanssamme! Lue lisää osoitteessa kasvajat.kauppalehti.fi
T YÖEL ÄKESIJOITUKSET ovat tavalliselle palkansaajalle edelleen etäisiä. Ensimmäinen on yhdistää kaikki työeläkeyhtiöt yhdeksi suursijoittajaksi. Virossa sellaiset on käytössä. Kun on edes vähän kokemusta, matka oman salkun avaamiseen lyhenee. S uomen kuusi suurinta työeläkevakuutusyhtiötä kuvailivat sijoitustensa tuottoa viime vuonna muun muassa ”vahvaksi”, ”vuosikymmenen parhaaksi” ja ”ennätykselliseksi”. Viime vuosina työeläkeyhtiöitä on pantu vauhdilla kimppaan. Helsingin Sanomat kertoi 25. Moni piensijoittaja kirjasi salkkuunsa viime vuonna näitä ammattilaisia paremmat tuottoluvut. Eläkesäästöistään näkee vain arvion, koska valtaosa eläkkeistä rahoitetaan tulevaisuudessakin suoraan työeläkemaksuilla. Hiukan vastaavaa on harrastettu jo pitkään Ruotsissa. Tätä on esittänyt viimeksi Index Varainhoidon hallituksen puheenjohtaja Hannu Kahra Talouselämässä 28. ENTÄ JOS SUOMES SA yhdistäisi näiden kaikkien parhaat puolet. Hänellä on ehdotukseen myös omat motiivinsa. Poikkeuksen on tehnyt vain ministeriöiden työryhmän toissa vuonna julkistama ehdotus jakaa Keva kahtia julkiseen ja yksityiseen. 15 M A A L I S K U U 2 2 Kolumni LAURI SIHVONEN Kirjoittaja on Arvopaperin uutispäällikkö. Samalla sijoitustuottojen kehitystä voisi itse seurata. helmikuuta. Yhteensä nämä kuusi suurta hallinnoivat vuodenvaihteessa 205 miljardin euron sijoitusvarallisuutta. Eläkesäästötilit ajaisivat kansankapitalismia väistämättä eteenpäin. Mikä estää jatkamasta kehitystä. helmikuuta, että Viron Isänmaa-puolue ajaa maahan uudistusta, jossa työeläkesijoituksensa voisi nostaa milloin tahansa ja käyttää ne mihin tahansa. Jotain järkeä nyt sentään. Yksi mahdollisuus olisi luoda alusta, jolla voisi itse käydä sijoittamassa työeläkesäästöjään eri sijoituskohteisiin. Osan eläkemiljardeista voisi siirtää eläkesäästötileille, joissa niitä voisi sijoittaa muun muassa indeksirahastoihin ympäri maailmaa. Tuotot vaihtelivat Veritaksen 9,9 prosentista Valtion eläkerahaston 13,8 prosenttiin. Toinen keino on vielä kovempi. Veritaksen ja Pensions-Alandian yhdistymisestä on vasta runsas vuosi, Ilmarisen ja Eteran yhdistymisestä kaksi. Hummailuraha voi tuoda talouteen piristysruiskeen, mutta kun uusi televisio on hankittu ja lomamatka tehty, se oli sitten siinä. Pitkäjänteisyyttä pitäisi harjoitella niin, että rahat saisi vasta eläkkeellä ulos. Syitähän riittää. Arkijärki sanoo, että yksi kallis alfatiimi olisi halvempi kuin kuusi. Eläkesäästötili Suomessa voisi olla tulevaisuudessa yksi suuri työeläkeyhtiö, jonka eläkesäästötilien kautta tekisimme sijoituspäätöksiä itse.. Suomen olisi mahdollista mennä kerralla pidemmälle ja perustaa osakesäästötilien innoittamana jokaiselle oma eläkesäästötili. Eläkeyhtiöiden meriselitykset alkavat vakavaraisuusvaatimuksista. Kun vertailuindeksien voittaminen ei kerran onnistu, siirrytään passiivisiin sijoitustuotteisiin. T YÖELÄKEYHTIÖIDEN sijoitustuottoa voisi parantaa suoraviivaisilla ja radikaaleilla keinoilla
Vertailukelpoinen liiketulos kasvoi 31,2 miljoonaan, kun markkinaennuste oli 8,2 miljoonaa. ”Tärkein tekijä tuloskasvun taustalla oli yksikkötuottojen kasvu, joka tapahtui kaikissa liikennekategorioissa, erityisesti Euroopan liikenteessä”, Manner sanoo. Lentobisnes reagoi välittömästi ja kaikki vaikuttaa siihen”, Finnairin toimitusjohtaja Topi Manner sanoo. Pari viime kuukautta on eletty koronavirustilannetta. Yhtiön koko vuoden liikevoitto laski vuoden takaisesta, mutta liikevaihto kasvoi. Koko vuoden osalta yksikkötuotot tulivat edelleen alas, mutta suuri käänne tapahtui juuri loka–joulukuun aikana, jolloin yksikkötuotto kasvoi 2,5 prosenttia. Finnairin loppuvuoden tulos oli historiallisesti yhtiön parhaita ja ylitti markkinoiden odotukset kirkkaasti. YKSIKKÖTUOT TO (RASK) on lentoyhtiöiden ankara mittari. Käytännössä koko sen ajan, kun halpalentoyhtiöt ovat toimineet markkinoilla. Nyt Finnairin yksikkötuotot kehittyivät positiivisesti kaikissa liikennekategorioissa. Äkkikäänteistä huolimatta Finnairin viime vuosi meni hyvin. T e k s t i M i k k o L a i t i l a K u v a t P e t t e r i P a a l a s m a a ” K oko ajan tapahtuu ja liikkuvia osia on valtavasti. Vuosi 2020 alkoi Iranin ja USA:n välien kiristymisellä. Se saadaan jakamalla liikevaihto tarjotuilla henkilökilometreillä, ja sen rapautuminen on ollut toimialalla trendi kymmenen vuotta. Rauhalliseen tahtiin uudistuvasta Nordeasta Finnairiin vuoden 2019 alussa siirtyneen Mannerin vuodesta ei ole puuttunut jännitystä. 16 Kuukauden osake M A A L I S K U U 2 2 Aasia on Finnairin kohtalon kysymys Kannattavuus on kestävällä pohjalla, vaikka koronavirus uhkaa pilata lentoyhtiön koko vuoden tuloksen. Viime vuonna Yhdysvaltain ja Kiinan välinen kauppasota painoi lentorahdin kysyntää. Tilanteet muuttuvat nopeasti. Hongkongin mellakat toivat epävarmuutta. ”Pohjois-Amerikan liikenteessä lisäsimme kapasiteettia 33 prosenttia, mutta yksikkötuotot paranivat 4 prosenttia. Osinko laski 0,20 euroon edellisvuoden 0,27 eurosta, mutta pudotus oli selvästi pienempi kuin odotettiin. Myös liikevaihto kasvoi selvästi yli odotusten. Tuolla kapasiteetin kasvulla se on aika poikkeuksellista.”. ”Tilanteesta huolimatta uskomme vahvasti Aasian liikenteeseen”, Topi Manner sanoo
Topi Mannerin ensimmäinen vuosi Finnairissa päättyi erinomaiseen tulokseen. Nyt koronavirus on jo tuhonnut vuoden 2020 tuloksen.. Ylänavi 17 M A A L I S K U U 2 2 Tautinen juttu
Finnairin lähivuosien kasvutavoite on 3–5 prosenttia.” Finnairin tärkein markkina on Suomi, toisena tulee Japani. E N N U ST E E T M E N E VÄT nopeasti huonompaan suuntaan, kun merkittävä osa Kiinan kulutuskysyntää on pysähdyksissä. 350 lentoa pitää hoitaa päivässä ja pitkien ketjujen on toimittava mutkattomasti. Kaupallisesti Finnair keskittyy ostovoimaisiin. Strategian peruskivenä on keskittyä valikoituihin Aasian jättikaupunkeihin, sillä niihin keskittyy ostokykyisin väestö ja yksilömatkustaminen. Laivasto kasvaa 100 koneeseen. Kysyntäennusteen heikennyttyä myös Finnairin vertailukelpoinen vuoden 2020 liiketulos on yhtiön arvion mukaan olennaisesti heikompi kuin vuonna 2019. Yksi niistä on se, että kapasiteettimme kasvu tulee tasaantumaan. Operoimme siis reittejä, jotka ovat entistä kypsempiä ja jotka ovat löytäneet jo asiakaskuntansa”, Manner linjaa. Kärkimarkkina on Aasia, sillä Euroopan ja Aasian välisen lentoliikenteen ennustetaan kasvavan noin neljän prosentin vuosivauhtia. Finnair joutui myös perumaan tilinpäätöksessä antamansa ennusteen neljän prosentin kapasiteetin kasvusta vuonna 2020. Norwegian on ollut suora kilpailija Finnarille monilla Euroopan reiteillä, mutta nyt se on leikannut kapasiteettiaan selvästi. Kiina on kolmas. helmikuuta. ”Lähdemme siitä, että taustalla on kestäviä tekijöitä. Finnairin Euroopan liikenteen yksikkötuottoja paransi etenkin Norwegianin strategian muutos, joka painottaa kasvun sijasta kannattavuutta. Manner vertaakin lentoreitin perustamista keskisuuren yrityksen perustamiseen. ”Sen sijaan, että hakisimme uusia kohteita, lisäämme vuorotiheyttä nykyisiin kohteisiin.” Menestyminen edellyttää huolellista asemoitumista niille sektoreille, joilla Finnairilla on kilpailuetua ja vahva asema. Tämä ilmiö alkoi Mannerin mukaan näkyä viime vuoden jälkipuolella. Uusi reitti vaatii yhden laajarunkokoneen, joka työllistää vuositasolla 150 ihmistä. Kun katsotaan pidemmälle tulevaisuuteen, kuinka kestävä kannattavuuskäänne on. Koronaviruksen negatiivinen vaikutus heijastuu todennäköisesti koko vuoteen, vaikka se saataisiin aisoihin. 18 Kuukauden osake M A A L I S K U U 2 2 Laivasto. Vastaavasti Finnairin kustannukset pienenevät kapasiteetin muutosten mukaisesti. Finnairin henkilöstön vahva osaaminen on tehnyt Manneriin vaikutuksen. Maaliskuun alussa seurasi lisää reittiperuutuksia ja yt-ilmoitus. Tärkeitä markkinoita ovat myös Etelä-Korea, Thaimaa, Singapore, Hongkong ja Intia. Yhtiön viime vuoden 14,7 miljoonasta matkustajasta vajaat 40 prosenttia oli suomalaisia. Tulosparannuksen teossa auttoi yhtiön oman tehostamisen lisäksi myös se, että useat yhtiöt ovat laskeneet käyttöasteitaan. ”Tämä on meidän leipälajimme, ja haluamme kasvaa markkinan tahdissa tässä kategoriassa. Finnair perui ensin kaikki lentonsa Manner-Kiinaan helmija maaliskuussa ja joutui antamaan tulosvaroituksen 28. Yksi tekijä kasvun hidastumisessa on Boeing 737 MAX -konetyypin lentokielto.” Lentoliikenteen kausivaihtelusta johtuen Finnairin liikevaihto ja liikevoitto ovat tavallisesti pienimmät vuoden ensimmäisellä neljänneksellä, ja juuri nyt tilannetta pahentaa koronavirus, jonka lopullisista vaikutuksista Finnairiin tai globaaliin talouteen ei ole selvyyttä. Lentoyhtiössä palvelubisnes ja prosessiteollisuus tulevat samassa paketissa. Viime vuonna kapasiteetti kasvoi 11 prosenttia, ja tämän vuoden kasvu jää alkuperäistä 4 prosentin kasvuennustetta alhaisemmaksi. Yhtiö hakee lisäksi 40–50 miljoonan euron kustannussopeutuksia, jotka kohdistuvat muun muassa henkilöstöön ja kehityshankkeisiin. ”Koko globaali lentoliikenne kasvoi vuonna 2019 kolme prosenttia, mikä on olennaisesti vähemmän kuin aikaisemmin. ”Koronavirustilanteesta huolimatta uskomme vahvasti Aasian-liikenteeseen ja kestävän kannattavan kasvun strategiaamme.” FINNAIR ON VALMISTELLUT Mannerin johdolla vuodet 2020–2025 kattavan strategiakauden, jonka ytimenä on kestävä ja kannattava kasvu. Finnair investoi tulevien kuuden vuoden aikana nelisen miljardia uusiin koneisiin ja vanhojen uusimiseen. Toimitusketjut ovat lentobisneksessä pitkiä ja tuote maksetaan etukäteen
Kolmasosa laivastoinvestoinneista on kasvuinvestointeja, loppuosa on vanhojen koneiden vaihtoa uusiin. Taakse jää esimerkiksi Lufthansa. Lähde: Finnair 504 282 220 171 S U O S I T U K S E T Myy Pidä Vähennä Osta Ylipainota 1 4 1 aasialaiskuluttajiin ja siten eri markkinalle kuin vaikkapa Sichuan Airlines, joka lentää pienemmästä kaupungista ryhmämatkoja Helsinkiin. Manner ei siksi pidä kiinalaisyhtiötä relevanttina kilpailijana. Laajarunkoisten Airbus A350 -koneiden päästöt ovat 25 prosenttia pienemmät kuin edellisen sukupolven laajarunkokoneilla. Käytämme itse ilmaisua, että Finnair on suuri pieni lentoyhtiö. Haneda on Mannerin mielestä todellinen saavutus ja yksi reittiverkoston kruununjalokivistä. Finnair . V E R R O K I T 2 2 E M A R K K I N A A R V O , M E U R 598 2019 2020E 2021E Liikevaihto, meur 3 098 3 163 3 291 Liiketulos, meur 163 137 200 Tulos e. Kotimaa 7% 5. Finnair uusii kapearunkolaivastonsa, joka tulee pudottamaan kapearunkoisten koneiden päästöjä 15 prosenttia verrattuna nykyiseen. Aasia 44% 2. Eurooppa 40% 3. Pohjois-Amerikka 7% 4. Reiteille kohdistumaton 2% 2 3 1 Vuoden 2019 lipputuotot yhteensä 2 498 meur 4 5 L I I K E VA I H T O T U O T T E I T TA I N 1. Helsingin pörssi p/e ev/ebitda osinkotuotto,% Finnair 20,8 3,0 3,2 Air China 13,3 7 1,5 SAS 10,8 4,2 0,0 Delta Air Lines 6,3 4,8 3,6 Air France KLM 4,6 2,5 0,0 Lufthansa 3,7 2,5 6,7 A R V O S T U S V S . veroja, meur 96 4 105 Nettovelat, meur 621 860 801 Opon tuotto, % 7,8 3,2 8,1 Tulos/osake, euroa 0,50 0,23 0,62 Osinko/osake, euroa 0,20 0,15 0,21 A R V O S T U K S E N K E H I T Y S P/ E 2 7 12 17 22 3/2020 6/2015 K U R S S I K E H I T Y S , E U R O A G Finnair G Helsingin pörssi 2 4 6 8 10 3/2020 3/2019 M AT K U S TA J AT U O T O T A L U E I T TA I N 1. Kuukauden osake 19 M A A L I S K U U 2 2 A R V O S T U K S E N K E H I T Y S , P/ E L I I K E T O I M I N TA K U R S S I K E H I T Y S , E U R O A . Lisämyynti 6% 2 3 1 Vuoden 2019 liikevaihto yhteensä 3 098 meur 4 VA H VA K A S S AV I R TA S A L L I I I N V E S T O I N N I T G Finnairin liiketoiminnan kassavirta, meur 565 2019E 2018* 2017 2016 2015 *IFRS 16 oikaistu. ”Aasian megakaupungit ovat markkinoita, jonne kaikki haluavat, ja rajallinen luonnonvara ovat slottiajat. Finnair on Aasian suurkaupunkien lentovuoroissa kokoaan suurempi, tästä kertoo se, että yhtiö sai heti vuoron Pekingin uudelle Daxingin kentälle ja lentää keväästä lähtien myös Tokion keskustan vieressä olevalle Hanedan kentälle. STRATEGIAKAUDEN bruttoinvestoinnit ovat 3,5–4 miljardia tulevien kuuden vuoden aikana, ja tästä valtaosa menee laivaston uusimiseen. Finnairin laivaston koko kasvaa nykyisestä Tu n n u sl u vu t o ik ai st u ke rt al u o n te is is ta e ri st ä , ti e d o t 4 .3 .2 2 L äh d e : A lm a Ta le n t T ie to p al ve lu t, F ac ts e t. Olemme olleet viime vuosina yksi nopeimmin kasvaneista eurooppalaisista lentoyhtiöistä.” Euroopan ja Japanin välisessä lentoliikenteessä Finnair onkin jo Euroopan ykkönen. Rahti 7% 3. Matkapalvelut 7% 4. Matkustajatuotto 80% 2
”Kestävän ja kannattavan kasvun strategia tarkoittaa sitä, että yhtiötä rakennetaan itsenäisenä yhtiönä. ”Odotettavissa on selkeä koron aleneminen.” ”Finnairia tarkastellessa kannatta pitää mielessä se, että yhtiö generoi huomattavaa operatiivista kassavirtaa. ”Tämä on vauhdikas ja erinomaisen mielenkiintoinen toimiala. Lainan tarpeellisuus on ajoittain kyseenalaistettu, sillä valtio-omisteiseen Finnairiin ei liity todellista konkurssiriskiä. Nyt viesti on toinen, sillä Mannerin mukaan kolme asiaa on olennaisesti toisin kuin esimerkiksi viisi vuotta sitten. ”Uskon, että Finnairin kannattavuus paranee strategiamme mukaisesti vielä nykyisestä.” . Osinko voisi olla selvästi suurempikin. Finnair on pitänyt sitkeästi kiinni viisi vuotta sitten otetusta poskettoman kalliista 200 miljoonan euron hybridilainasta, josta se maksoi korkoa viime vuonna 15,8 miljoonaa euroa. Kolmas merkittävä tekijä on Finnairin brändin ja asiakaspohjan vahvistuminen kotimarkkinoiden ulkopuolella.” Finnairilla on 29 000 omistajaa, ja osinkoa yhtiö maksaa tänä keväänä 0,20 euroa osakkeelta, yhteensä 25,5 miljoonaa euroa. Vakaus antaa meille kaikissa tilanteissa mahdollisuuden keskittyä pitkän aikavälin strategian toteuttamiseen. PARI EDELLISTÄ Finnairin toimitusjohtajaa on puhunut yhtiön pienuuden tuomista haasteista. Kuluvan vuoden kassavirran kasvu saattaa kärsiä koronan tuomasta sokista, mutta jos taso säilyy lähivuodet nykytasolla, kuudessa vuodessa sitä kertyisi liiketoiminnasta 3,4 miljardia euroa. Samaan aikaan yhtiöllä on noin 950 miljoonan euron kassavarat. Hybridilainan haltijoiden saama tuotto on selvästi osakkeenomistajien, suurimpana valtion, tuottoa parempaa. Nollakorkomaailmassa yritykset, jotka tuottavat operatiivista kassavirtaa, ovat lähtökohtaisesti sijoittajille kiinnostavia.” Finnairin kassavirta on yli kolminkertaistunut neljässä vuodessa. 20 Kuukauden osake M A A L I S K U U 2 2 84 koneesta 100:aan, ja omien koneiden osuus kasvaa nykyisestä 60 prosentista. ”Lyhyemmillä matkoilla sähkölentokoneet ovat yksi keino, biopolttoaineet, toinen päästövähennyshankkeet ja jopa hiilen kierrättämiseen perustuvat uusiutuvat polttoaineet. Pitää toimitusjohtajan vähintäänkin nöyränä”, Manner sanoo.. Kassassa on miljardi euroa, josta ehkä 500 miljoonaa voidaan käyttää tuleviin investointeihin, ja siltikin puskuri kassassa on riittävä. Vuoden vaihteessa kassavaroja yhtiöllä oli 950 miljoonaa euroa. Viime vuodelta sitä kertyi 564,5 miljoonaa euroa”, Manner jatkaa. Operatiivisia muutoksia on luvassa paljon. Jännitystä ilmassa. ”Terveen taseen ylläpitäminen tällä toimialalla, kuten lähihistoriakin osoittaa, on huomattavan tärkeä asia. Tulossa on myös uusi matkustusluokka premium economy nykyisten economyja business-luokkien väliin. Koronavirus on tästä hyvä muistutus.” Finnair otti kovakorkoisen – nyt liki 8 prosenttia vuodessa – hybridin taseen tukemiseksi Airbus 350 -koneiden hankintaa varten. A350-koneiden tulo on vakauttanut tulosta, ja markkinaosuudet ovat kasvaneet sekä Aasian liikenteessä että kotimarkkinoilla. Finnair aikookin toimitusjohtajan mukaan hoitaa miljardi-investoinnit kassavirrallaan. Yhtiö aikoo uudelleenrahoittaa hybridilainansa ja sen kokoa tullaan pienentämään. Kestävyyteen liittyen Finnair on tehnyt järeän sitoumuksen, yhtiö tavoittelee pitkän aikavälin hiilineutraaliutta tulevien kymmenien vuosien aikana. Tämän kevään 0,20 euron osingonmaksutahdilla osinkoihin menisi 150 miljoonaa kuudessa vuodessa. ”Tämä on aika poikkeuksellinen tilanne. Sillä yhtiö tavoittelee kasvavaa laatutietoista vapaa-ajan matkustajien joukkoa. Päästökauppakin on keinovalikoimassa.” Mannerin mukaan Euroopan-tasoinen ilmavalvonta yksistään vähentäisi alueen lentoliikenteen päästöjä 10 prosenttia, kun lentokoneiden turha kiertely ruuhkaisten kenttien yllä poistuisi ja lentoreitit suoristuisivat
Hyvälle kehitykselle oli lupa odottaa jatkoa vuonna 2020, mutta nyt kestävää parannusta joudutaan odottamaan. Sijoittajan toivo lepää kurssinousussa, jota ei hyvän kvartaalituloksen jälkeen päässyt tapahtumaan koronatilanteen kaatuessa päälle. Takavuosien kulukuurin ja investointivaiheen jälkeen yhtiö on saanut tulosluvut parempaan asentoon, ja yksikkötuottojen kääntyminen nousuun on lupaavaa. Finnair on kuitenkin laajasti omistettu kansan keskuudessa, sillä on 26 000 alle tuhannen osakkeen omistajaa. Lupaava tuloskäänne sortui muutamassa viikossa tulosvaroitukseksi. Yhtään rahastoa ei mahdu kymmenen joukkoon, suurimpana Evli Select sijalla 11. L E N TOY H T I Ö I D E N arvostustasot ovat olleet kroonisesti matalia. Uusi strategia tarkentaa Finnairin asemaa rajatulla kohdemarkkinalla suurten jättilentoyhtiöiden ja halpalentoyhtiöiden välissä. Koronaviruksen leviäminen Eurooppaan on heikentänyt yhtiön varaustilannetta nopeasti, ja viruksen vaikutukset säteilevät myös Finnairin toisen neljänneksen liikevaihtoon ja koko vuoden tulokseen. Inderes laski ensimmäisenä Finnairin liikevoittoennustetta, tavoitehintaa ja suositusta taudin vuoksi. Pörssin raju lasku on osunut myös tulosvaroittaneeseen Finnairiin, mutta osakkeeseen sijoittamista on vaikea suositella ennen kuin näkymä kirkastuu. Kotimaisilla eläkeyhtiöillä on jo salkkuun sopiva määrä Finnairia, eikä uusia merkittäviä instituutio-omistajia ole tullut. Lähde: Finnair. Kysymys kuuluu, miten pitkälle yhtiön ilmoittamat 40–50 miljoonan pikasopeutukset koronatilanteeseen riittävät. M i k k o L a i t i l a. Staattiselle suurimpien omistajien listalle mahtuvat kotimaiset eläkejätit ja tunnetut sijoittajat Mikko Laakkonen sekä Erkki Etolan sijoitusyhtiöt. Finnairin kapasiteetti kasvoi yli 10 prosentin vuosivauhdilla vuosien 2015 ja 2019 välillä, mutta seuraavien viiden vuoden kasvutavoite on 3–5 prosenttia vuodessa. Osakkeiden ulkomaalaisomistus 15,86%. Hiilineutraaliksi kurkottava Finnair profiloituu moderniksi laatulentoyhtiöksi, ja siinä vastuullisuus on tärkeä elementti, ja sijoittajan näkökulmasta tärkeä asia. Alalle tulokynnys nousee, mikä itsessään vahvistaa Finnairin asemia halpalentoyhtiöitä vastaan. Ennustetut osinkotuotot jäävät mataliksi. Finnairin kurssi on painunut ulkomaalaisomistuksen laskiessa vuosien mittaan. Kuukauden osake 21 M A A L I S K U U 2 2 Omistus Omistus Tilanne 30.1.2020. Tarjolla pitkän matkan lento Finnairin pidemmän aikavälin näkymä on parempi kuin vuosiin, mutta lentobisneksen kriisiherkkyys tuli jälleen kerran esille kouriintuntuvasti. Ilmastohaaste ujuttautuu lentoliikenteeseen, mikä nostaa yhtiöiden kuluja ja lentolippujen hintoja. Omistaja Osakkeet, % Valtioneuvoston kanslia 55,81 Keva 4,49 Varma 2,55 Ilmarinen 2,35 Tiiviste-Group 1,68 VER 1,34 Etra Invest 0,78 Elo 0,65 Veritas 0,61 Laakkonen Mikko 0,58 21 M A A L I S K U U 2 2 Kansan ja valtion yhtiö Finnairin määräysvalta on ja näillä näkymin pysyy valtiolla. Finnair on yksikkötuotoilla mitattuna kannattavuudeltaan lentoyhtiöiden keskikastia, ja jää selvästi esimerkiksi amerikkalaisyhtiöistä. Vuoden 2020 kasvu on jo menetetty. Ulkomaalaisomistus on kutistunut viimeisen vuoden aikana liki 20 prosentista alle 16 prosenttiin, mikä itsessään on painanut Finnairin osakekurssia. Uuden laivaston hankinta nielee miljardeja, jotka Finnair saa omasta kassavirrastaan
Rahoitusyhtiö: Nordea Rahoitus Suomi Oy, Aleksis Kiven katu 9, 00020 NORDEA. Saatavana myös tilava Sports Tourer -farmari NAHKAVERHOILU SÄHKÖSÄÄTÖINEN ISTUIN HUD-NÄYTTÖ LED MATRIX -AJOVALOT OPC-PAKETTI 18” VANTEET 360 PYSÄKÖINTIKAMERA NAVIGOINTIJÄRJESTELMÄ VAPAA AUTOETU 700 €/KK KÄYTTÖETU 535 €/KK Uusi Opel Corsa 5-ov. Rinta-Jouppi · LAHTI LänsiAuto · LAPPEENRANTA J. ESPOO LänsiAuto · FORSSA Delta Auto · HELSINKI LänsiAuto · HYVINKÄÄ LänsiAuto · HÄMEENLINNA LänsiAuto · IISALMI Autotalo Hartikainen · JOENSUU Veljekset Laakkonen · Timosen Auto · JYVÄSKYLÄ Veljekset Laakkonen · JÄRVENPÄÄ Delta Auto · Mäkelän Auto · KAJAANI Autotalo Hartikainen · KEMI Aine Kemi · KOKKOLA Käyttöauto · KOTKA Delta Auto · KOUVOLA Veljekset Laakkonen · KUOPIO Veljekset Laakkonen · J. 34 990 € Nyt rajoitettu erä uskomattomaan erikoishintaan: vakiona edustusautoluokan varusteet. Vakiona LED-ajovalot Arvopaperi_12032020_Opel_Insignia-Corsa_410x275.indd 1 28.2.2020 10.38.32. kokonaishinta toimituskuluineen alkaen 15 989,69 € (sis. Edellyttää luottopäätöksen ja kaskovakuutuksen. Kuvan auto erikoisvarustein. RintaJouppi · Veljekset Laakkonen · LOHJA PP-auto · MAARIANHAMINA Mariehamns Bilhall · MIKKELI Savon Autokeskus · OULU Rinta-Joupin Autoliike · PORI AutoPalin PORVOO Veljekset Laakkonen · RAUMA AutoPalin · ROVANIEMI Rinta-Joupin Autoliike · SALO PP-auto · SAVONLINNA Savon Autokeskus SEINÄJOKI J. 15 990 € tai esim. 149 € /kk * Haastaa käsityksesi premium-luokasta. Rinta-Jouppi TAMPERE Delta Auto · LänsiAuto · TURKU LänsiAuto · VAASA Autoliike Lähdemäki · VANTAA LänsiAuto · VARKAUS Veljekset Laakkonen · Opel.fi TÄYDELLISESTI VARUSTELTU OPEL INSIGNIA EXECUTIVE CLASSIC A Opel Insignia Grand Sport Executive Classic kokonaishinta alkaen 34 989,88 € (sis. Takuu kolme (3) vuotta / 90 000 km Opel FlexCare -jatkoturvalla, joista kaksi (2) ensimmäistä vuotta ilman kilometrirajaa. Insignia-mallisto yhdistetty polttoaineen kulutus 5,0-7,8 l/100 km, CO2-päästöt 148-167 g/km (uusi WLTP-mittaus). 36 kk % * Takuu Opel-rahoitus TÄYSIN UUSI OPEL CORSA 5-ov alk. Yhdistetyt CO2-päästöt 107–132 g/km (uusi WLTP-mittaus). toimituskulut 600 €). Rahoitustarjous koskee vain yksityisasiakkaiden uusia tilausja kauppasopimuksia ja on voimassa 31.3.2020 saakka. Comfort 75 kokonaishinta toimituskuluineen alkaen 15 989,69 €, korko %, perustamiskulu 249 €, käsittelymaksu 12 €/kk, luottoaika 72 kk, käsiraha 3 900 €, luoton määrä 12 338,69 €, kk-erä 149,16 €, suurempi viimeinen erä 2 600 €, luotto+luottokustannukset yhteensä 13 451,69 €, KSL:n mukainen todellinen vuosikorko 2,51 %. toimituskulut 600 €). *Rahoitusesimerkki %: Corsa 5-ov
Rahoitustarjous koskee vain yksityisasiakkaiden uusia tilausja kauppasopimuksia ja on voimassa 31.3.2020 saakka. Saatavana myös tilava Sports Tourer -farmari NAHKAVERHOILU SÄHKÖSÄÄTÖINEN ISTUIN HUD-NÄYTTÖ LED MATRIX -AJOVALOT OPC-PAKETTI 18” VANTEET 360 PYSÄKÖINTIKAMERA NAVIGOINTIJÄRJESTELMÄ VAPAA AUTOETU 700 €/KK KÄYTTÖETU 535 €/KK Uusi Opel Corsa 5-ov. 36 kk % * Takuu Opel-rahoitus TÄYSIN UUSI OPEL CORSA 5-ov alk. Rinta-Jouppi TAMPERE Delta Auto · LänsiAuto · TURKU LänsiAuto · VAASA Autoliike Lähdemäki · VANTAA LänsiAuto · VARKAUS Veljekset Laakkonen · Opel.fi TÄYDELLISESTI VARUSTELTU OPEL INSIGNIA EXECUTIVE CLASSIC A Opel Insignia Grand Sport Executive Classic kokonaishinta alkaen 34 989,88 € (sis. Edellyttää luottopäätöksen ja kaskovakuutuksen. toimituskulut 600 €). Yhdistetyt CO2-päästöt 107–132 g/km (uusi WLTP-mittaus). ESPOO LänsiAuto · FORSSA Delta Auto · HELSINKI LänsiAuto · HYVINKÄÄ LänsiAuto · HÄMEENLINNA LänsiAuto · IISALMI Autotalo Hartikainen · JOENSUU Veljekset Laakkonen · Timosen Auto · JYVÄSKYLÄ Veljekset Laakkonen · JÄRVENPÄÄ Delta Auto · Mäkelän Auto · KAJAANI Autotalo Hartikainen · KEMI Aine Kemi · KOKKOLA Käyttöauto · KOTKA Delta Auto · KOUVOLA Veljekset Laakkonen · KUOPIO Veljekset Laakkonen · J. *Rahoitusesimerkki %: Corsa 5-ov. Takuu kolme (3) vuotta / 90 000 km Opel FlexCare -jatkoturvalla, joista kaksi (2) ensimmäistä vuotta ilman kilometrirajaa. toimituskulut 600 €). Rinta-Jouppi · LAHTI LänsiAuto · LAPPEENRANTA J. Rahoitusyhtiö: Nordea Rahoitus Suomi Oy, Aleksis Kiven katu 9, 00020 NORDEA. kokonaishinta toimituskuluineen alkaen 15 989,69 € (sis. Vakiona LED-ajovalot Arvopaperi_12032020_Opel_Insignia-Corsa_410x275.indd 1 28.2.2020 10.38.32. 149 € /kk * Haastaa käsityksesi premium-luokasta. 34 990 € Nyt rajoitettu erä uskomattomaan erikoishintaan: vakiona edustusautoluokan varusteet. Insignia-mallisto yhdistetty polttoaineen kulutus 5,0-7,8 l/100 km, CO2-päästöt 148-167 g/km (uusi WLTP-mittaus). 15 990 € tai esim. Kuvan auto erikoisvarustein. RintaJouppi · Veljekset Laakkonen · LOHJA PP-auto · MAARIANHAMINA Mariehamns Bilhall · MIKKELI Savon Autokeskus · OULU Rinta-Joupin Autoliike · PORI AutoPalin PORVOO Veljekset Laakkonen · RAUMA AutoPalin · ROVANIEMI Rinta-Joupin Autoliike · SALO PP-auto · SAVONLINNA Savon Autokeskus SEINÄJOKI J. Comfort 75 kokonaishinta toimituskuluineen alkaen 15 989,69 €, korko %, perustamiskulu 249 €, käsittelymaksu 12 €/kk, luottoaika 72 kk, käsiraha 3 900 €, luoton määrä 12 338,69 €, kk-erä 149,16 €, suurempi viimeinen erä 2 600 €, luotto+luottokustannukset yhteensä 13 451,69 €, KSL:n mukainen todellinen vuosikorko 2,51 %
24 Tilinpäätökset M A A L I S K U U 2 2 O S I N K O P O T T I VA L A H T I A L A S G Helsingin pörssin yhtiöiden osingot 2015–2020 2020E 2019 2018 2017 2016 2015 *Sisältyy Sammon ja Fiskarsin jakamat 749 meur osakeosingot. Lähde: Alma Talent Tietopalvelut/Ari Rajala 10,99 mrdeur 13,78 mrdeur * 12,89 mrdeur 11,70 mrdeur 12,23 mrdeur 10,60 mrdeur
Takapakki menee kolmen suuryhtiön, Nordean, Sammon ja Nokian, piikkiin. Laskelma perustuu helmikuun lopun tilanteeseen, jolloin merkittävimmät pörssiyhtiöt olivat julkistaneet tilinpäätöksensä. Helsingin pörssin kokonaistuotto kohosi 20 prosenttiin, mikä on yli kaksinkertainen pitkän ajan keskiarvoon nähden. Pörssiyhtiöiden tuloskehityksessä ei kuitenkaan ollut kehumista. Koko vuoden osalta tulossumma ennen veroja jäi aavistuksen verran 2018 tasosta. Helsingin pörssin voitonjakokertymä jää 11 miljardiin euroon. T e k s t i To m m i M e l e n d e r V iime vuosi oli osakesijoittajalle suotuisaa aikaa. Tämän vuoden osinkokeväästä on tulossa heikoin viiteen vuoteen. Kaksi ensin mainittua joutuivat leikkaamaan osinkojaan Nordean nihkeän tuloskehityksen takia. Helsingin pörssin osinkoaristokraatin tittelissä on vahvimmin kiinni Huhtamäki, jolle tämän kevään osingonnosto on jo yhdestoista peräkkäinen. Tilinpäätökset 25 M A A L I S K U U 2 2 Tulossumma ja osinkopotti pienenivät Vuosi 2019 oli pörssissä vahva, vaikka pörssiyhtiöillä ei mennyt kaksisesti. Nokia luopui voitonjaosta kokonaan verkkoliiketoimintansa vaikeuksien ja kassansa vuotamisen takia. Summaa kaunistivat 749 miljoonalla Fiskarsin ja Sammon osakeosingot. Absoluuttisesti eniten osinkoaan on kasvattanut kymmenessä vuodessa Neste: 0,12 eurosta osakkeelta 1,02 euroon eli 774 prosenttia.. Osinkoja ropisee vähiten viiteen vuoteen. Suomalainen sijoituskulttuuri on vahvasti osinkovetoista, eikä ihme, sillä Helsingin pörssi edustaa osinkotuotoillaan kansainvälisten osakemarkkinoiden aatelia. Viime keväänä pörssiyhtiöt jakoivat osakkeenomistajilleen ennätyksellisen 13,8 miljardin euron potin. Fiskarsin omistajat saivat Wärtsilää ja Sammon omistajat Nordeaa. Voitot laskivat toisella ja kolmannella vuosineljänneksellä
mediaani 3% Yhtiö kasvu % Remedy 877 Caverion 200 Bittium 119 Honkarakenne 115 Viking Line 109 Tecnotree 107 Fortum 103 Capman 90 Dovre 86 Harvia 56 Kasvu. Onnistuja. Uutuuspeli Control sai hyvän vastaanoton niin kriitikoiden kuin yleisön keskuudessa. Perusliiketoimintojen lisäksi energiayhtiön voittorivejä pönkitti osakkuusyhtiö Uniper. Kaksinumeroisin prosenttiluvuin liikevaihtoaan lihottivat suuryhtiöistä myös Cargotec, Kone ja Huhtamäki. Kaikkiaan kahdeksan pörssiyhtiötä vähintään kaksinkertaisti tuloksensa, mutta useimmissa tapauksissa vuodentakaiset vertailuluvut olivat vaatimattomia. Sekä liikevaihdon että tuloksen kasvussa pörssin kymmenen kärkeen kiilasi peliyhtiö Remedy Entertainment. Control julkaistiin syksyllä 2019. Caverionissa ongelmaprojektien aiheuttamat riesat ovat koetelleet positiivista käännettä odottavien sijoittajien kärsivällisyyttä. Tero Virtalan johtama Remedy Entertainmentin uutuuspeli on suosittu. Silmänpainemittareillaan maailmaa valloittava yhtiö kasvatti liikevaihtoaan 61 prosenttia. Myös viime vuonna se tuikki Helsingin pörssin tähtenä 110 prosentin kokonaistuotoillaan. Liikevaihdon kasvu . Monet muutkin suurimmista liikevaihdon kasvattajista levensivät hartioitaan yritysostoilla: Glaston, Asiakastieto, Keskisuomalainen, Terveystalo ja Componenta. Viime vuoden tuntuva tulosparannus kertoo yhtiön kulkevan vihdoin oikeaan suuntaan. Revenion oikaistu liiketulos parani 50 prosenttia, mikä vahvisti uskoa kannattavan kasvun jatkumiseen. Pörssin raskassarjalaisista ylintä riviään kasvatti vahvimmin Ahlstrom-Munksjö, liki viidenneksen. Sen voimakkaita hyppäyksiä selittää osaltaan pienten lukujen matematiikka. Metsäyhtiöille 2019 merkitsi tuntuvaa pudotusta viime vuosien tuloshuipuista. mediaani 5% Yhtiö kasvu % Glaston 79 Revenio 61 Remedy 57 Asiakastieto 49 Keskisuomalainen 39 Terveystalo 38 Admicom 37 Hoivatilat 35 Componenta 29 Qt Group 28 Tuloskasvu (voitto ennen veroja) . Suurista yhtiöistä eniten tulostaan ennen veroja paransi Fortum. Vähintään yli viidenneksen voittojaan kasvattivat raskassarjalaisista myös Neste, Metso, Kemira, Valmet ja Huhtamäki. 26 Tilinpäätökset M A A L I S K U U 2 2 Revenion voittokulku jatkui, Remedy nousi vahvasti Revenio oli viime vuosikymmenen tuottoisin suomalaisosake. UPM selvisi kuuden prosentin notkahduksella, mutta Metsä Boardin voitot supistuivat 26 ja Stora Enson 31 prosenttia. Ylintä riviä pönkitti kuvantamistuotteisiin erikoistuneen CenterVuen osto
Nokian Renkaiden voittomarginaali painui kahdella desimaalilla viidenneksen alapuolelle. Hille Korhosen johtama Nokian Renkaat on kilpailijoitaan kannattavampi. Kannattavuus Liikevoittomarginaali . Admicom nyhti 42 prosentin liikevoittomarginaalia ja 38 prosentin oman pääoman tuottoa. Tänä keväänä vain kärkikolmikko Citycon, Aktia ja Keskisuomalainen hätyyttelee seitsemää prosenttia. Teleoperattoreille it-ratkaisuja toimittava yhtiö teki 27 prosentin liikevoiton. Kymmeneksi velkaisin Aspo kuuluu niihin, jotka tuloksentekokykynsä puolesta sietävät velkaisuutta. Velkaongelmat keskittyvät pörssin pieniin yhtiöihin. Cityconin kiinteistöomaisuuden arvo on noin 4,4 miljardia euroa. Raskassarjalaisista tähän vakaaseen joukkoon kuuluvat Kone, Orion, Valmet, Neste ja UPM. K u v a t: A n tt i N ik k a n e n , A n tt i M a n n e rm a a , C a rl o C o z z o li. mediaani 6,3% Yhtiö voittomarginaali % Admicom 42,3 Revenio 31,0 Tecnotree 27,7 Orion 24,1 Fortum 21,9 Elisa 21,8 Asiakastieto 21,3 Remedy 20,6 Nokian Renkaat 19,8 Alma Media 19,7 Oman pääoman tuotto . Yli 20 suomalaisyhtiöstä irtoaa vähintään viiden prosentin osinkotuotto. Yllättävä nimi kannattavimpien listalla on takavuosien kriisipesäke Tecnotree. Mahdollisuuksia avokätiseen osingonmaksuun tukee se, että pörssiyhtiöt ovat viime vuosina varjelleet taseidensa kuntoa. Tosin esimerkiksi Orion on parhaina vuosinaan päässyt 30 prosentin tuntumaan. mediaani 9,5% Yhtiö opon tuotto % Incap 42,7 Admicom 38,2 Talenom 36,0 eQ 33,0 Marimekko 33,0 Kone 31,1 Neste 29,7 Revenio 28,0 Fodelia 27,5 Elisa 27,1 Osinkotuotot . Yhtiön osinkotuotto on pörssin kärjessä. Ne tahkoavat tasaisen varmasti yli 20 prosentin voittomarginaaleja. mediaani 44% Yhtiö nettovelkaantumisaste % Digitalist 999 Nexstim 999 Tecnotree 356 Enodo 341 Neo Industrial 262 SRV Yhtiöt 240 Tokmanni 206 Pihlajalinna 182 Tulikivi 181 Aspo 162 Osingot Osinkolapuissa varaa valita, vaikka osinkopotti supistui Vuosi sitten kourallinen Helsingin pörssin yhtiöistä tarjosi vähintään seitsemän prosentin osinkotuoton. Tilinpäätökset 27 M A A L I S K U U 2 2 Admicomin liiketoimintamalli puree, Nokian Renkaat alisuorittaa Toiminnanohjausjärjestelmiin erikoistunut ohjelmistoyhtiö Admicom on viime vuosien pörssilistautujien kovin nimi. Yli 30 prosentin voittomarginaaliin pääsi myös Revenio, joka niin ikään häikäisee tuottoisalla liiketoimintamallillaan. Vaikka pörssin yhteenlaskettu osinkotuotto supistuu runsaalla parilla miljardilla eurolla, suurta valituksen aihetta ei osakesijoittajilla ole. Odotukset. Yhtiön osinkotuotto on 6,2 prosenttia. mediaani 2,8% Yhtiö osinkotuotto % Citycon 6,9 Aktia 6,7 Keskisuomalainen 6,6 Panostaja 6,4 Nokian Renkaat 6,2 Wulff 6,2 Telia 6,1 Tallink 6,1 Verkkokauppa.com 6,0 Ålandsbanken 6,0 Nettovelkaantumisaste . Takavuosien varmimpiin tuottoautomaatteihin kuuluneet Sampo ja Nordea tarjoavat kiristyneestä voitonjaostaan huolimatta lähes kuuden prosentin osinkotuottoa. Kannattava. Orion, Fortum, Elisa ja Asiakastieto ovat tuttuja nimiä pörssin kannattavimpien listalla. Se on edelleen selvästi kannattavampi kuin suuret kilpailijansa, mutta omaan historiaansa nähden sitä voi pitää alisuoriutujana. Nettovelkaantumisaste on negatiivinen runsaalla 30:lla pörssiyhtiöllä. Voimakkaasti skaalautuva liiketoiminta näkyy huimana kannattavuutena
Ennustettu tuloskasvu 2020 . mediaani 12% Yhtiö kasvu % Outokumpu 466 Caverion 110 Consti 94 TietoEVRY 81 Fortum 79 Glaston 76 Rovio 70 F-Secure 70 Revenio 67 CapMan 66 Ennustettu osinkotuotto 2020 . Analyytikot odottivat tuloskauden jälkeen Outokummulta tuloksen kuusinkertaistumista tänä vuonna, mutta yhtiö on altis koronaviruksen häiriöille. Qt Groupin, Admicomin ja Revenion kaltaisissa kasvuyhtiöissä on melkoisia tulevaisuudenodotuksia. Pörssin halpasarjalaisissa erottuvat konepajaja rakennusyhtiöt. Koronavirus vaikuttaa voittoodotuksiin. Koronavirus varjostaa tämän vuoden odotuksia Kasvu Epävarmuus. Vielä helmikuussa mediaanikasvuksi ennakoitiin 12 prosenttia. Suhteellisen hyvin niiltä ovat turvassa Consti, TietoEVRY ja Fortum, joille analyytikot niin ikään asettivat kovia tuloskasvuodotuksia. Kiinasta levinnyt koronavirus kuitenkin sekoitti osakemarkkinat helmikuun lopussa. Tämän vuoden tulosennusteilla 25 suomalaisyhtiön p/e-luku nousee 20 yläpuolelle. . Koronavirus aiheuttaa sen verran kitkaa, että nykyiset voitto-odotukset tuskin pitävät. mediaani 3,6% Yhtiö osinkotuotto % Citycon 7,3 Evli 7,2 Nokian Renkaat 6,7 Verkkokauppa.com 6,7 Telia 6,6 Tallink 6,6 Teleste 6,3 Nordea 6,3 Aktia 6,3 Sampo 6,2 Osingot Arvostus Kalliit p/e 2020E Qt Group 72,1 Admicom 50,2 Nixu 44,0 Revenio 43,4 F-Secure 40,9 Vaisala 31,2 Bittium 28,5 Talenom 28,0 Orion 27,7 Kojamo 26,7 Edulliset p/e 202E Outotec 8,8 Cargotec 9,0 Atria 9,2 Nordea 10,1 Consti 10,5 Ahlstrom-Munksjö 10,6 Konecranes 11,0 YIT 11,4 Tallink 11,5 Lehto Group 11,5. Konepajayhtiöissä hinnoittelua hillitsee talousepävarmuus. Varsinkin rakennusyhtiöt ovat halpoja syystäkin. Tätä kirjoitettaessa Factsetin konsensusennusteet odottivat Helsingin pörssin tämän vuoden tulosten mediaanikasvuksi 12 prosenttia. 28 Tilinpäätökset M A A L I S K U U 2 2 Jouluneljänneksen tuloskausi sujui paremmin kuin kauppasodan vaikutuksia säikkyneet sijoittajat pelkäsivät
Koronavirus yhdessä USA:n presidentinvaalien, brexitin ja kauppakiistojen kanssa ylläpitävät talou den epävarmuutta. Osakepainon nostamista seuraavan kolmen kuukauden aikana suunnittelee 30 prosent tia sijoittajista. 29 M A A L I S K U U 2 2 Sijoittajakysely Käteiskassa valmiina, paniikkitunnelma poissa Kurssinousu ei jatku ikuisesti. T e k s t i A n n e L e i n o L U O T TA M U S I N D E K S I -40 -20 20 40 60 80 100 11/2018 3/2020 Näin kysely tehtiin Arvopaperin Sijoittajakysely tutkii neljä kertaa vuodessa sijoitta jien näkemyksiä, sijoitusaikeita ja salkuissa tapahtu neita muutoksia. Vastauksia tuli yhteensä 456. Sijoittajat ovat varuillaan, mutta paniikkitunnelmaa ei ole havaittavissa. Osakesäästötili ei ole saavuttanut suurta suosiota vastaajien keskuu dessa ja osakesäästötilin on avannut 23 prosenttia vastaajista. Suomen kilpailukyky heikkenee lakkoilun seurauksena, eikä nykyinen hal lituskaan tee sijoittajan elämästä helppoa. Sijoittajien luottamusta mittaava luottamusindeksi jatkaa ennätyksellisen alhaisella tasolla, 18,2 pisteessä. Vain joka viides kertoo koronaviruksen jo vaikut taneen sijoituspäätöksiin; salkusta on myyty pois esimerkiksi Kiinarahastoja. Myös osa Helsingin pörssin yhtiöistä on jo kommentoinut koronaviruksen vaikutuksia tulosrapor teissaan. Kyselyyn vastanneista lähes 28 prosenttia kertoo myyneensä Nokiaa viimeisen kolmen kuu kauden aikana. Kiinnostavimpia yhtiöitä ovat sijoittajien mie lestä tällä hetkellä Neste, Nordea, Nokian Renkaat, Wärtsilä ja Fortum. Keskus pankkien elvytys paisuttaa osakekuplaa, ja sijoitta jat odottavat jo korjausliikettä. Sijoittajat ovat käteiskassan kanssa valmiina hyödyntämään kurssi notkahdukset. Sijoittajat odottavat nyt korjausliikettä ja sen tarjoamia ostopaikkoja. Arvopape rin Sijoittajakyselyyn vastanneista yli puolet uskoo koronaviruksen näkyvän Suomen talouskasvussa, mutta omiin sijoituspäätöksiin koronavirus ei ole toistaiseksi juurikaan vaikuttanut. Sijoittajakysely 1/2020 tehtiin 21.–27.2.2020 ja kysely lähetettiin Arvopaperin uutiskirjeen tilaa jille. Nokia on menettänyt suosiotaan kiinnostavimpien osakkeiden joukossa, mutta myy dyimpien osakkeiden ykkössija menee kirkkaasti Nokialle. K oronavirus painaa osakekursseja maail manlaajuisesti. Enemmistö vastaajista uskoo siis Helsinki OMX indeksin olevan 12 kuukauden kuluttua nykyistä matalammalla tasolla. 100 euron arvoisen lahja kortin Alma Talent Pro kirjakauppaan voitti Kai Sajalahti.. Sijoittajista suurin osa jatkaa sijoittamista perin teisten arvoosuustilien kautta
30 Kuukauden henkilö M A A L I S K U U 2 2 SEURAAVAA KÄÄNNEYHTIÖTÄ ETSIMÄSSÄ Toimitusjohtajan ei tarvitse pelätä Cevian Capitalia, jos hän on tehtäviensä tasalla, Niko Pakalén sanoo. T e k s t i A l e x a f H e u r l i n K u v a t P e t t e r i P a a l a s m a a
”Seuraamme tarkasti monia yhtiöitä Pohjoismaissa ja tapaamme säännöllisesti useiden yhtiöiden johtoa. En kuitenkaan voi nimetä mitään sektoria tai yhtiötä, jotka kiinnostavat meitä”, Niko Pakalén sanoo.. Ylänavi 31 M A A L I S K U U 2 2 Useita valokeilassa
”Mietimme enemmän downsidea kuin upsidea”, Pakalén kuvailee Cevianin sijoitusfilosofiaa.. 32 Ylänavi M A A L I S K U U 2 2 Niko Pakalén, 33 Perhe Vaimo ja yksi lapsi Koulutus Kauppatieteiden maisteri Helsingin kauppakorkeakoulusta Ura Associate Danske Bankin Corporate Financessa, osakas Cevian Capitalissa Harrastukset Lenkkeily, kuntosali Cevian Capital Ruotsalainen aktivistisijoittaja Sijoittaa eurooppalaisiin yhtiöihin, hallinnoi tällä hetkellä noin 13 miljardin euron varoja Salkussa Kerrallaan 10–15 eri yhtiön osakkeita Salkkuyhtiöitä ABB Autoliv Bilfinger CRH Ericsson Metso Nordea Rexel RSA Group TietoEvry Thyssenkrupp Vesuvius Veoneer Riskit ensin
”Markkinat tuijottivat silloin vain Ericssonin ongelmia ja seuraavan parin vuoden heikkoa markkinanäkymää. ”Eiköhän tää hetken odota”, hän sanoo ja laittaa puhelimen äänettömälle. Sekä Tiedon että Metson fuusiot etenivät samaan aikaan, joten tekemistä riitti”, Pakalén myöntää. ”Sijoitamme yhtiöihin, joissa näemme piilevää potentiaalia. Tulimme hyvin toimeen. Kauppakorkean lisäksi hän harkitsi diplomi-insinöörin uraa, mutta osakemarkkinat vetivät puoleensa. Me taas näimme, että Ericssonin ydinbisnes oli kannattavaa ja markkinatilanne kyllä parantuisi, kunhan malttaisimme odottaa.” Monien yllätykseksi Ericsson näyttää korjanneen P ahoittelut”, Niko Pakalén sanoo saapuessaan haastatteluun vartin myöhässä. Tiedostan, että minulta odotetaan lisäarvoa, ei vain istumista hallituksissa.” PAKALÉN VALMISTUI Helsingin kauppakorkeakoulusta kolmessa vuodessa. Cevian Capital on suuromistaja norjalaisyhtiön kanssa yhdistyneessä Tiedossa sekä Outotecin kanssa fuusioituvassa Metsossa. Matematiikka on aina ollut vahvin aineeni. Lopulta Tieto ja Evry kertoivat fuusiostaan ennen juhannusta, Metso ja Outotec heinäkuun alussa. Seuraavaksi hän kaivaa laukustaan laturin. ”Pitää saada puhelin kestämään iltaan saakka.” Heti sen jälkeen puhelin soi kovaäänisesti. Sitä voi löytyä operatiiviselta puolelta, strategiasta, yhtiörakenteesta tai pääomarakenteesta, esimerkiksi osinkopolitiikan muodossa”, Pakalén luettelee. Usein se tarkoittaa sitä, että haluamme hallituspaikan.” Pakalénilla on kohta kaksi hallituspaikkaa miljardiluokan pörssiyhtiöissä. Pakalén nappaa puhelimen, katsoo pari sekuntia. ”Juttelin Christerin kanssa ensi tapaamisella vielä englantia, koska ruotsin kieleni oli vähän ruosteessa. Cevianin 25-henkinen tiimi etsii pörssiyhtiöitä, joiden perustoiminta on kunnossa. Se on paljon vastuuta 33-vuotiaalle. Hän aloitti Tiedon hallituksessa viime keväänä ja on ehdolla Metsosta irtautuvan venttiiliyhtiön Nelesin hallitukseen tänä keväänä. ”Kauppakorkea sopi minulle. ”Tutkimme Ericssonia jo vuonna 2012, pian sen jälkeen, kun olin aloittanut Cevianilla.” Lopulta viisi vuotta myöhemmin he näkivät oston paikan. Kiirettä riittää, sillä Pakalén on ruotsalaisen aktivistisijoittajan Cevian Capitalin osakas. Valmistumisen jälkeen hän päätyi analyytikoksi Dansken investointipankkiin vuonna 2009. ” Kuukauden henkilö 33 M A A L I S K U U 2 2 ”Tiedostan, että minulta odotetaan lisäarvoa, ei vain istumista hallituksissa.” nen vakuutusyhtiö RSA Group. ”Lisäksi meillä pitää olla mahdollisuuksia vaikuttaa yhtiöön. Rahoitusmarkkinat olivat maailmalla ja Pohjoismaissa tuolloin miltei pysähdyksissä. ”Onhan tämä mennyt aika nopeasti. Keväällä 2011 headhunter kysyi, kiinnostaisiko ura Cevian Capitalissa. Lisäksi Cevianin strategia ja tapa katsoa markkinoita oli mielenkiintoinen.” CEVIANIN SALKKU on verrattain keskittynyt. Lisäksi hänen vastuullaan ovat Cevianin portfolioyhtiöt Ericsson, Nordea, Metso ja brittiläi. Hän oli myös mukana järjestelemässä kahta viime vuoden suurinta fuusiota Helsingin pörssissä. Ericsson on tästä malliesimerkki. Hän sopi tapaamisen Cevianin perustajan Christer Gardellin kanssa. ”Viime kevät oli kyllä poikkeuksellinen. Huimaako. Pakalén tunsi Cevianin maineelta, mutta ei ollut tavannut aiemmin Gardellia. Osakemarkkinoita olen seurannut ainakin sivusilmällä siitä lähtien, kun sain nuorena HPY:n osakkeita.” Koulussa mielenkiinto siirtyi markkinoista yhä enemmän yhtiöihin pörssikurssien takana. Sijoituksia on tyypillisesti 10–15 yhtiössä Pohjoismaista ja muualta Euroopasta. JÄRJESTELY T OVAT sijoitusyhtiö Cevian Capitalille tyypillisiä. Pakalénin mukaan he seuraavat yhtiöitä usein vuosikausia ennen sijoitusta. Danske on pohjoismaiden suurimpia yrityspankkeja, joten kokemusta kuitenkin kertyi sekä toteutuneista että kariutuneista kaupoista. Se ei kuitenkaan yksinään riitä
Tieto on yksi Cevianin pitkäaikaisimpia sijoituksia. Cevianin Christer Gardell tunnetaan siitä, että hän vihaa monialayhtiöitä. ”En voi tietenkään ennalta sanoa, mitä olemme myymässä tai ostamassa.” ”Johtoa ei voi syyttää läheskään kaikista ongelmista.”. Huomionarvoista on, että sen tytäryhtiöt ovat hyvin itsenäisiä. Monialayhtiön alla piiloon jäänyt liiketoiminta voi nousta puolestaan uudelle tasolle itsenäisenä yhtiönä. Pakalénin mukaan ruotsalainen konsensushakuisuus ja diskuteeraus eivät ole vain stereotypioita, vaan arkea myös finanssialan huipulla. ”Eivät aina”, Pakalén sanoo. Nyt puolestaan kilpailija Nokia painii sisäisten ongelmien kanssa, ja se näkyy pörssikurssissa. Neles on kymmenen suurimman venttiiliyhtiön joukossa, vaikka sillä on vain reilun prosentin markkinaosuus. Nyt kieli sujuu jo varsin hyvin, sekä toimistolla että kotona. Jos norjalaisyhtiön yhdistämisessä ei ilmene suuria ongelmia, voisi kuvitella, että Cevian irtautuu Tiedosta jossain vaiheessa. Lisäksi ne palvelevat samoja asiakkaita. ”Neles on unohdettu timantti Metson portfoliossa. Monialayhtiöissä johto ja hallitus joutuvat paneutumaan moniin eri aloihin ja markkinoihin, mikä vie fokuksen helposti vääriin asioihin, Pakalén selittää. Se on kasvanut nopeammin kuin kilpailijat ja kannattavuus on alan parhaita”, Pakalén sanoo ja on selvästi innoissaan. 34 Kuukauden henkilö M A A L I S K U U 2 2 omat ongelmansa, minkä ansiosta se on päässyt hyvin mukaan orastavaan 5g-markkinaan. Paperikoneistaan tunnettu Valmet irtosi Metsosta omaksi yhtiökseen vuonna 2014 ja Valmetin pörssikurssi on noussut sen jälkeen yli 200 prosenttia. Juuri niissä tapauksissa Cevian näkee mahdollisuuksia. Venttiiliala on hyvin pirstalainen. Minun aikanani Cevianilla on ollut salkussa 30 yhtiön osakkeita, joista kolmessa on tapahtunut jakautuminen ja viidessä on myyty merkittäviä liiketoimintoja.” NY T METSO JA Outotec ovat yhdistymässä. Omien sanojensa mukaan hän ei ihan mene vielä syntyperäisestä ruotsalaisesta, mutta ”varmaan jo suomenruotsalaisesta”. ”Mä olen jo tottunut siihen, mutta esimerkiksi Sveitsin toimiston kollegoillani on joskus vaikeuksia sen kanssa. Yhdessä ne voivat saada yhä suurempia kokonaistoimituksia.” Metson venttiilitoiminnot irtoavat lähiaikoina Neles-nimellä omaksi yhtiökseen Helsingin pörssiin. Liikevoittomarginaali on noussut alle seitsemästä prosentista yhteentoista. Sen jälkeen Tieto on kulkenut hitaasti, mutta vakaasti oikeaan suuntaan. ”Se ei pidä ihan paikkaansa. Viime vuonna tehty fuusio norjalaisen Evryn kanssa teki yhtiöstä vahvan toimijan kaikkialla Pohjoismaissa. ”Metso ja Outotec saavuttavat yhdessä synergiahyötyjä. Sellualan myötätuuli on auttanut osaltaan Valmetia, mutta kyse ei ole Pakalénin mukaan vain siitä. Kuten miltei kaikilla sijoittajilla, suuri osa Pakalénin ajasta menee sellaisten sijoituskohteiden tutkimiseen, joihin ei päädy sijoittamaan. Ovatko monialayhtiöt aina surkeita. ”Pasi Laine oli erinomainen divisioonanjohtaja jo Metson alaisuudessa. Vain parhaat voi kelpuuttaa”, Pakalén sanoo. Konglomeraatin johto saattaa pitää heikosti suoriutuvia tytäryhtiöitä väkisin pystyssä parempien tytäryhtiöiden kustannuksella. KUN PAKALÉN MUUT TI Cevian-pestin takia Ruotsiin 25-vuotiaana, hän puhui kouluruotsia. Myös pääoman allokaatio on vaikeaa monialayhtiössä. Valmetin itsenäistyttyä hän on kuvainnollisesti kasvanut kymmenen senttiä pidemmäksi, mikä on varmasti antanut lisää energiaa kaikille Valmetissa.” Pakalén karsastaa kuitenkin Cevianin mainetta yhtiöiden pilkkojana. Johto on vaihtunut ja organisaatiota on trimmattu. He saattavat kysyä pitkän keskustelun jälkeen, mitä oikeastaan päätimme, vaikka ruotsalaisille se on ihan selvää”, Pakálen hymyilee. Se osti Tietoa vuonna 2009 pohjalukemista. Esimerkiksi kompressoreita ja alipainepumppuja valmistava Atlas Copco on monialarakenteesta huolimatta Ruotsin pörssin vahvimpia yhtiöitä. Hänen vaimonsa on ruotsalainen. Pakalénin mukaan fuusiossa ei ole kyse Metson paluusta monialayhtiöksi. Kasvuvaraa siis riittää sekä orgaanisesti että yrityskaupoin. ”Hit rate pitää olla korkea. Tutkimusten mukaan vahvuuksiinsa keskittyvät yhtiöt menestyvät kuitenkin keskimäärin paremmin kuin monelle eri aloille rönsyilevät
”Pidämme sitä järkevänä siirtona. Kuukauden henkilö 35 M A A L I S K U U 2 2 Vaikka Cevian on ollut mukana monessa käänneyhtiössä, Thyssenkrupp näyttää olevan liian vaikea kohde jopa sille. Se tarkoittaa usein myös johtajavaihdoksia. ”Mä uskon oikean argumentin voimaan. Pitkä tähtäin. Toimitusjohtaja ja hallituksen puheenjohtaja vaihtuivat esimerkiksi Nordeassa pian sen jälkeen, kun Cevian kertoi omistuksistaan yhtiössä. ”Ei välttämättä”, Pakalén sanoo. ”Riippuu siitä, mitä toimitusjohtaja on tehnyt ja mikä hänen strategiansa on tästä eteenpäin. Nyt Thyssenkrupp myi kenties parhaan osansa eli hissit pääomasijoittajille. Yhtiössä on keskitytty suuriin yksittäisiin hankkeisiin, esimerkiksi yhteistyöhön Tata Steelin kanssa, mutta lopulta viranomainen esti sen. Johtoa ei voi syyttää läheskään kaikista ongelmista. Cevian etsii arvostuskertoimien valossa edullisia, mutta kykynsä osoittaneita yhtiöitä. Mahdollisia sijoituskohteita on koon perusteella parikymmentä, Cevianin sijoituskriteerit täyttäviä yhtiöitä vielä vähemmän. Eikö vastavirtaan uiminen ole psyykkisesti raskasta. Pakalén hakee hetken sanojaan. ”Hallinnossa on ollut haasteita ja meidän olisi pitänyt ajaa voimallisemmin muutoksia yhtiön johtoon ja rakenteeseen jo aiemmin. Pitääkö toimitusjohtajan pelästyä, kun Cevian liputtaa omistuksesta yhtiössä. ”Päivittäisellä kurssiheilunnalla ei ole meille juuri merkitystä,” Pakalén sanoo.. Osakekurssi on puolittunut vuoden 2013 huipuista. Cevian sijoitti saksalaiseen teräsjättiin 2013, minkä jälkeen Thyssen on tehnyt yhteensä usean miljardin euron tappiot. Cevian onkin usein kontrasijoittaja, eli ostaa markkinoiden syystä tai toisesta hyljeksimiä yhtiöitä. Samalla yhtiön monet muut liiketoiminnot ovat saaneet johdolta vähemmän huomiota, vaikka nekin ovat olleet vaikeuksissa”, Pakalén sanoo. Mutta totta kai haluamme, että yhtiöillämme on paras mahdollinen toimitusjohtaja.” Helsingin pörssi on pieni paikka Cevianin tyyppiselle, yli kymmenen miljardin euron salkkua hallinnoivalle aktivistisijoittajalle. Ihan yhtä tärkeää on olla valmis muuttamaan mielipidettään, jos faktat osoittavat sen vääräksi.” . Aika paljon pitäisi tapahtua, että Thyssen muuttuisi meidän kannaltamme erinomaiseksi sijoitukseksi, mutta näemme nousuvaraa nykyisessä pörssikurssissa.” CEVIAN HAKEE usein merkittäviä muutoksia kohdeyhtiöiden strategiaan. Mikä on mennyt pieleen. Johtajaruletti on pyörinyt myös Thyssenkruppissa ja monissa muissa kohdeyhtiöissä. Pitää olla itseluottamusta omaan näkemykseen, kun tietää olevansa oikeassa
36 Markkinasuhdanteet M A A L I S K U U 2 2 Kuplan 1920-luvun kupla Pörssiromahdus O s a k k e i d e n a r v o s t u s t a s o t o v a t h i s t o r i a l l i s e s t i k o r k e a l l a 10 20 30 40 1/2020 1/2010 1/2000 1/1990 1/1980 1/1970 1/1960 1/1950 1/1940 1/1930 1/1920 5,99 30,91 1950-luvun kupla Öljykriisi O S A K K E I D E N A R V O S T U S TA S O T N O U S I VAT H I S T O R I A L L I S E N K O R K E A L L E Suhdannetasoitettu Shillerin p/e-luku* tammikuu 1920 – tammikuu 2020 Kuplajakso
T e k s t i O l l i H a r m a O s a k k e i d e n a r v o s t u s t a s o t o v a t h i s t o r i a l l i s e s t i k o r k e a l l a 10 20 30 40 1/2020 1/2010 1/2000 1/1990 1/1980 1/1970 1/1960 1/1950 1/1940 1/1930 1/1920 5,99 30,91 Öljykriisi 1980-luvun kupla 1990-luvun kupla Pörssiromahdus It-kupla Finanssikriisi *Shillerin p/e-luku= S&P 500 -yhtiöiden osakkeiden hinta jaettuna inflaatiokorjatulla 10 v:n keskimääräisellä osakekohtaisella tuloksella. Onko kuplan ainekset kasassa. Markkinasuhdanteet 37 M A A L I S K U U 2 2 ainekset kasassa Nousukausi venyi pitkäksi. Lähde: Hannu Kahra. Arvostustasot ehtivät nousta ennätyskorkeiksi
Taso oli helmikuussa sama kuin ennen 1920-luvun pörssiromahdusta. OULUN YLIOPISTON rahoituksen dosentti ja Index Varainhoidon osakas Hannu Kahra on vastikään tutkinut osakemarkkinakuplia. Henkinen tila on kuin edellisissä kuplissa. ”Tämä on ihan kuin vuonna 1989. Hän löytää USA:n tilanteesta yhtymäkohtia 1980luvun kasinovuosiin: Valkoisessa talossa on republikaanipresidentti ja maa on ylivelkaantunut. FOMO ja TINA ovat kuitenkin nostaneet arvostustasot Yhdysvalloissa historiallisiin korkeuksiin yli kymmenen vuoden nousun aikana. Se on painanut valtionlainakorot alas, jolloin myös niiden hinnat ovat nousseet ennätystasoille. ”Rahaja finanssipolitiikka on uskomattoman lepsua. Osakekurssit hoitavat sopeutuksen, eivät fundamentit.”. Valtion alijäämä on 4–5 prosenttia bkt:sta.” Milloin arvostukset korjaantuvat normaalitasoille, sitä Seligson ei lähtenyt arvailemaan. Hannu Kahra perustaa oman kehikkonsa Yalen yliopiston ekonometrikon Peter Phillipsin metodiin vuodelta 2015. Tällöin he ovat ”epärationaalisen innostuksen” (irrational exuberance) vallassa. Termit summaavat sijoittajan dilemman. Siinä kuplan merkit täyttyvät, kun kurssien tai arvostusten nousu muuttuu tasaisesta kiihtyväksi. Kaikilla on velkaa piippuun asti: kulutusluotot ovat kasvussa, autolainat, opintolainat, yrityslainat. Silloin sijoittajat ovat lähes kokonaan ostopuolella. Keskuspankkien elvyttäessä rahoille on vaikea löytää muuta tuottavaa kohdetta kuin osakkeet. 38 Markkinasuhdanteet M A A L I S K U U 2 2 K U R S S I N O U S U I R T A U T U I K U R S S I K E H I T Y K S E S T Ä G S&P 500 -indeksi G S&P 500 yhtiöiden osakekohtaiset tulokset, liukuva 12kk 90 110 130 150 170 3/2020 3/2015 23.1. Ihmiset ovat paniikissa, jos on vähänkään käteistä. Keskuspankkikriitikot puhuvatkin ”kaiken kuplasta”, jossa yliarvostusta on niin osakkeissa, kiinteistöissä kuin valtionlainoissakin. Kurssirallin takana on ollut poikkeuksellisen pitkä nousukausi ja poikkeuksellisen löysä rahapolitiikka. Ne ovat lyhenteitä sanoista ”fear of missing out” ja ”there is no alternative”. Osakkeet ovat olleet Yalen kansantaloustieteen professorin Robert Shillerin suhdannekorjatulla p/e-luvulla mitattuna parin vuoden ajan kalleimmillaan sitten finanssikriisin ja it-kuplan. Valtionlainojen korot kun häviävät inflaatiollekin. Se on pakko panna heti jonnekin kiinni”, Seligson totesi Arvopaperille. Tästä Nobel-palkittu A P P L E S S A O L I K U P L A J O T O I S TA M I S E E N G Apple G S&P 500 -indeksi G Kuplajakso 75 150 225 300 3/2020 12/2013 27.12.2013=58,1 eur Lähde: Hannu Kahra, Factset 28.2.2020=248,9 eur 28.2.2020=116,9 eur ”Jos arvostustasot palautuvat keskiarvoihinsa, tähän kuluu noin kymmenen vuotta. Onko väitteissä perää. Rahastoyhtiö Seligsonin perustaja Peter Seligson näki markkinoilla vaaran merkit alkuvuonna. 2015=100 Lähde: Factset T änä talvena sijoittajat oppivat uusia termejä, kuten FOMO ja TINA. Kupla on käsitteenä vaikeasta määriteltävä, ja yleensä sellaiset tunnistetaan vasta jälkikäteen
Hintaa ja tuloksia suhteuttavan p/e-luvun käänteislukua e/p kutsutaan tulostuottoluvuksi. Investointipankki J.P. Varoitukset unohtuivat sittemmin. Yhdysvaltojen pörssin keskimääräistä p/e-lukua 20:tä vastaava tulostuotto on viisi prosenttia (100 jaettuna 20:llä). Robert Shiller varoitteli USA:n keskuspankin silloista pääjohtajaa Alan Greenspania vuonna 1996, it-kuplan alkuvuosina. Takaisinostot yleistyivät Donald Trumpin vuoden 2018 yritysveroalen jälkeen. Analyysi. Vertaus. Markkinasuhdanteet 39 M A A L I S K U U 2 2 Uhkakuva. Teollisuuden ostopäällikköindeksit eivät kuitenkaan kieli vahvasta käänteestä, ja koronavirus aiheuttaa uusia tuotannon menetyksiä ja epävarmuutta. Se kertoo vallitsevaa hintatasoa vastaavan odotetun tuottotason, jos arvostustaso on kestävä. Tuki kursseille säilyy niin kauan kun osakkeiden takaisinostoja laajasti tehdään. Osakekurssit hoitavat sopeutuksen, eivät fundamentit.” Toinen selitys on makrotaloudellinen. Tämä on nostanut osakekursseja etenkin Yhdysvalloissa”, Kahra huomauttaa. Morgan epäili helmikuussa, että korkeat arvostukset saavat yritykset kanavoimaan ylijäämärahansa jatkossa muualle. Tuomas Malinen ennustaa talousromahdusta, joka alkaa osakemarkkinoilta. Oliko S&P 500 -indeksissä kupla alkuvuonna. Taantumapelot väistyivät syksyllä Kiinan ja USA:n ”ensimmäisen vaiheen” kauppasovun myötä. Hannu Kahran mukaan S&P 500 -indeksissä ei ollut alkuvuonna kuplaa. KAHRA LÖY TÄ Ä vielä yhden selittäjän S&P 500:n ennätystehtailulle: suurten teknologiayhtiöiden – Facebookin, Amazonin, Applen, Netflixin ja Googlen – voittokulku. Voi olla, että tästä tulee vielä kupla, jos nousu jatkuu”, Hannu Kahra toteaa. Arvostustasot olivat kuitenkin äärimmäisen korkealla tammikuussa. Sivun ylempi kuva suhteuttaa S&P 500 -indeksiä ja indeksiyhtiöiden nettotuloksia. Kurssit siis erkaantuivat fundamenteista. Skaalautuva liiketoimintamalli ja hintajohtajuus ovat ajureita yhtiöille, joiden osakkeet ovat kohonneet pilviin. ”Minulle oli suoraan sanoen yllätys, että tutkimuksessani ei kuplaa löytynyt. Keskeinen syy tälle oli juuri TINA. ”Jos taas arvostustasot palautuvat keskiarvoihinsa, tähän kuluu noin kymmenen vuotta. Kolmas syy on ollut harvemmin esillä: osakkeiden takaisinostot. Sittemmin kuplan tunnusmerkit eivät ole indeksitasolla täyttyneet. Applen kurssikäyrän kulmakerroin kuitenkin. Se on likimain sama kuin USA:n osakemarkkinoiden pitkän ajan vuotuinen reaalituotto. Alakulo ei ehtinyt levitä kuluttajiin, ja ekonomistit alkoivat odottaa teollisuuden elpyvän. Arvopaperin pyynnöstä Kahra ajoi ohjelmansa läpi myös Faang-osakkeiden kurssihistoriaa. Peter Seligson näkee syksyn kurssirallissa 1980-luvun kasinovuosien piirteitä. Se havainnollistaa, kuinka osakkeet kallistuivat viime vuonna samalla, kun yritysten tuloskasvu tyssäsi. Faangit romahtivat syksyn 2018 korjausliikkeessä, ja kuplat puhkesivat. Nämä ”Faang-yhtiöt” ovat vahvistuneet koko 2010luvun ja kahmineet paikoin määrääviä markkina-asemia. ”Jos S&P:n alkuvuoden p/e 31 vastaisi jonkinlaista uutta tasapainoa, olisi indeksin odotettu reaalituotto enää kolmisen prosenttia”, Kahra laskee. Sijoittajat hyväksyivät korkeammat arvostukset vaihtoehtojen puutteen vuoksi. Sijoittajat ennakoivat samaa. Shillerin määritelmän mukaan kuplissa ”kurssitasot ovat irronneet fundamenteista” eli osinkoja tuloskehityksestä. Kuplia ja niitä seuranneita kriisejä löytyy sekä Applen, Amazonin että Netflixin osakkeista ja koko Faang-indeksistä vuoden 2018 kevään ja syksyn välillä. Kahran mukaan tämä ei ole lopulta kestävä selitys. ”Yritykset ovat korvanneet osingonmaksua omien osakkeiden ostoilla
Kahran analyysin perusteella USA:n ulkopuolisten maiden yhteenlaskettu velka on ollut kuplassa lähes koko 2000-luvun. Hän väittää, että vuoden 2008 jälkeen talouskasvu on ollut täysin velalla kasvamista. Tilanne kuulostaa uhkaavasti vuoden 2006 subrime-lainoilta. Pikemminkin matalat korot luovat kuplia, ja edessä on hallitsematon korjausliike, jopa romahdus. KESKEISIN SY Y yhä korkeille arvostustasoille ei piile kuitenkaan yhtiöissä vaan keskuspankkipolitiikassa. Markkinoiden pelastajana olivat viime vuonna nimenomaan isot keskuspankit. Nyt se on kaksinkertainen”, Gundlach huomautti Yahoo Financen haastattelussa. USA:nkin velkasuhde on noussut 107 prosenttiin. Japanin valtionvelka on noin 240 prosenttia bruttokansantuotteesta. Yritysten velkaantuminen USA:ssa on finanssikriisiä edeltäneellä tasolla. Kun tulevia kassavirtoja muunnetaan nykyarvoon matalammilla koroilla, arvostukset saavat nousta, kuuluu järkeily. Ennustamme vuoden sisällä romahdusta, joka alkaa osakeja luottomarkkinoiden isolla korjausliikkeellä”, kriisivarautumisneuvoja myyvä Malinen ohjeisti alkuvuonna. Taustalla on valtava likviditeetin lisäys ja korkojen kääntyminen laskuun. Suomessa tätä näkemystä edustaa GNS Economics -analyysitiimiä vetävä ekonomisti Tuomas Malinen. Keinotekoisen matalat korot ovat luoneet talouteen yliarvostettuja zombiyrityksiä.” Jos optimistisia luottoluokituksia laskettaisiin, roskalainoista lähtisi Gundlachin mukaan miljardeittain ”naiivia rahaa”. Italian valtionvelka on yli 130 prosenttia bruttokansantuotteesta ja Ranskan lähes sata. Moni keskuspankkikriitikko näkee kuplan nimenomaan valtionlainoissa. Velkarahalla on osin rahoitettu myös omien osakkeiden takaisinostoja. GLOBA ALISTI VELKAVUORET paisuvat enemmän kuin bruttokansantuote kasvaa. 40 Markkinasuhdanteet M A A L I S K U U 2 2 Euroalueen valtionlainojen ja osakkeiden kokonaistuottoindeksi G Valtionlainat, 1–3 vuotta G Valtionlainat, 7–10 vuotta G Valtionlainat, > 20 vuotta G Euro Stoxx 50 -osakeindeksi 50 125 200 275 350 2/2020 2/1999 1.2.1999=100 Lähde: Nordea Markets, Macrobond L U V U N B O N D I R A L L I O N O L L U T H U I K E A jyrkentyi uudelleen viime vuoden vaihteessa, kunnes kupla puhkesi helmikuussa. Sen yläpuolella talouskasvu kärsii ja riskit kasvavat. Hänen neuvonsa sijoittajille poikkeavat konsensuksesta. Skeptikot väittävät vastaan: matalat korot johtuvat heikosta talouskasvusta, eikä sillä voi perustella nousevia arvostustasoja. Kiinan paisuva velka on erityisen iso huolenaihe. Velkaantua ei voi ikuisesti, jos tulot eivät kasva vastaavasti”, talouskriiseistä kirjaa kirjoittava Malinen toteaa. Ekonomistit Kenneth Rogoff ja Carmen Reinhart määrittelivät velkakriisejä käsittelevässä kirjassaan ”This Time is Different” valtion ongelmalliseksi velkasuhteeksi yli 90 prosenttia bruttokansantuotteesta. Euroopan keskuspankki on painanut korot nollaan ja. ENTÄ VALTIONL AINAT. ”Kannattaa pysyä käteisessä ja ostaa fyysistä kultaa. ”Nyt ollaan edelleen velkakuplan rajamailla.” Yhdysvalloissa finanssikriisin ennakoinut varainhoitotalo DoubleLine Investmentsin perustaja Jeffrey Gundlach näkee velkariskit etenkin USA:n yritysrahoituksessa. Halpa lainaraha on valunut myös sinne. ”Vuonna 2009 yrityslainamarkkinan koko oli järjettömän suuri. ”Velkatasojen perusteella kolmasosa investointitason yrityslainoista pitäisi luokitella roskalainoiksi. Se on tuottanut Kahran analyysin mukaan kuplavaroituksia lähes koko 2010-luvun ajan. Rohkein selitys arvostuksille on ollut historiallisen matala korkotaso. ”Globaali velka suhteessa kansantuotteeseen on noussut 320 prosenttiin. USA:ssa keskuspankki Fedin tase on kasvanut jälleen ennätyssuureksi
Lopuksi lienee syytä kuunnella finanssikriisin ennustanutta ekonomistia Nouriel Roubinia. . Sen sijaan inflaation virkoaminen puhkaisisi valtionlainojen hinnoittelun, kun pitkän aikavälin korkonäkymä jyrkkenisi. Charlotte 49 kk 2003–2007, 43 kk 2016–2019 . Boston 9 kuukautta 2008–2009, 38 kk 2016–2019 . Moni rahoitusalan konkari on skeptinen. Hannu Kahra analysoi 21 USA:n kaupungin asuntojen hinnat ja kaksi asuntoindeksiä. Sen perusteella useassa kaupungissa – Atlantassa, Bostonissa, Charlottessa, Dallasissa, New Yorkissa, Minneapolisissa ja Washingtonissa – on ollut tuoreita kuplia, keskimäärin parin vuoden mittaisia. Markkinasuhdanteet 41 M A A L I S K U U 2 2 K E S K U S P A N K I T E LV Y T TÄVÄT, V E L K AV U O R E T K A S VAVAT G Keskuspankkien yhteenlaskettu tase, 1 000 mrd dollaria 2020 2015 2010 2007 Lähde: Yardeni Research 5 9,5 15 20 Globaali velka suhteessa bruttokansantuotteeseen ilman lainoja finanssisektorille 200% 240% 2005 2020 Lähde: Yardeni Research, Nordea Markets, Macrobond K E S K U S P A N K I T E LV Y T TÄVÄT, V E L K AV U O R E T K A S VAVAT talletuskorot miinukselle ja ostanut määrällisen elvytyksen nimissä miljardeilla euroilla euromaiden valtionlainoja. Hänen mukaansa keskuspankit pystyvät poikkeustoimillaan jatkossa ehkäisemään lamat. Kahran mukaan tilanne on historiallisesti niin poikkeava, ettei kukaan tiedä, mihin se johtaa. ”Valtionlainojen hinnoittelu ei perustu niiden riskitasoon vaan siihen, että sijoittajat uskovat veronmaksajien pelastavan jälleen markkinat, jos ne ovat romahtamassa”, summaa Kahra. Lainakorot ovat painuneet samalla ennätyksellisen alas. Washington 36 kk 2003–2005, 9 kk 2008–2009, 9 kk 2013–2014, 39 kk 2016–2019. Arvopaperin pyynnöstä Hannu Kahra ajoi analyysiohjelmansa läpi myös USA:n asuntomarkkinadataa. Yllättävä shokki voi johtaa pitkään korjausliikkeeseen”, Roubini toteaa Real Visionille. Helmikuussa todistettiin sekin ihme, että Italian ja Kreikan kymmenvuotisten lainojen korko laski alle prosenttiin. Kuplajaksot muistuttavat silmiinpistävästi aikaa ennen vuoden 2008 finanssikriisiä. Dallas 21 kk 2004–2006, 53 kk 2014–2019 . Vanhojen, korkeampikorkoisten lainojen hinnat ovat kohonneet jälkimarkkinoilla. Myös 20 suuren kaupungin indeksissä oli kupla, syksystä 2016 vuoden 2018 lopulle. Yhdysvalloissa pohjainflaatio on yli kaksi prosenttia, ja myös asuntojen hinnat ovat nousseet. ”Aina kun joku sanoo, että nyt kaikki on toisin, poistan varmistimen”, toteaa Peter Seligson. Euroalueen pitkät valtionlainat ovat tuottaneet 2000-luvulla paremmin kuin osakkeet, kuten oheisesta graafista näkyy. . Osakkeiden arvostukset ovat kireät. Esimerkkejä kaupungeista ja ajanjaksoista, joilloin niiden asuntojen hintakehityksessä on ollut kuplan merkkejä aiemmin 2000-luvulla ja viime vuoden aikana: . Davosin talousfoorumissa hedgerahasto Bridgewaterin sijoitusjohtaja Bob Prince väitti, että ”boom–bust”-sykli eli suhdannekierto ylikuumenemisesta lamaan on historiaa. ”Tohtori Tuhon” mukaan selvää kuplaa ei vielä näy, mutta ainekset ovat olemassa. Analyysissä kuplan vähimmäispituus oli viisi kuukautta. New York 40 kk 2003–2006, 9 kk 2008–2009, 20 kk 2016–2018, 6 kk 2018–2019 . Korkojen painuminen pohjalukemiin on luonut historiallisen bondirallin. VOIKO YLLÄT TÄVÄ ”musta joutsen” – kuten koronavirus – ilmestyä kuvaan ja kaataa velalla rakennetun korttitalon, kuten pelottelijat väittävät. ”Rakennamme uutta finanssikriisiä liiallisella velkaantumisella ja riskinotolla. Asuntomarkkina kuplii
The event provides a great venue to innovate, network and discuss about the main topics of the field: the demand for increased process efficiency, improved working capital management and proactive cash management and financing. Welcome to celebrate with us! 12.5.2020 CLARION HOTEL HELSINKI AKI KANGASHARJU Managing Director The Research Institute of The Finnish Economy SIRKKU MARKULA SVP, Corporate Treasurer, KONE Corporation JUUSO PAJUNEN CFO, AFRY PARTNERS ALMA TALENT TAPAHTUMAT Päättäjät, laadukas sisältö ja media kohtaavat.. REGISTER NOW tapahtumat.almatalent.fi/treasury-cash-helsinki Welcome to the annual Treasury & Cash event – Celebrating it´s 20th year! Alma Talent’s Treasury & Cash -event is a knowledge exchange platform bringing together professionals in the treasury and cash scene. We are proud to announce, that 2020 the event is celebrating its 20th birthday
S A L K U N K E H I T Y S 1 K K –3,0 % OMX Helsinki Cap -tuottoindeksi –5,7 % S E LV I Y T YJ Ä +2,1 % Kojamo A L I S U O R I U T U J A –23,3 % Rovio Ar vopaperin mallisalkun markkinahinta yhteensä, euroa 31.1.–28.2 .2020 Osakkeiden hankintapäivät: Revenio 16.5.2014, Nordea 12.12.2014 ja 22.9.2016, Aspo 18.1.2018, Neste 27.2.2019, Rovio 4.4.2019, Kojamo 3.5.2019, Lehto Group 1.8.2019, NoHo Partners 23.10.2019, Qt Group 27.2.2020 T O I M I T U K S E N M A L L I S A L K K U Tuotto alusta Arvo 2.3.2020, asti, % euroa Revenio 586,9 56 300 Kojamo 66,4 33 285 Nordea -23,3 23 657 Neste 22,1 24 364 Qt Group 0,5 20 108 NoHo Partners -2,9 19 427 Rovio -42,9 11 414 Lehto Group -18,4 8 164 Aspo -22,7 7 735 Käteinen 0,0 40 914 Yhteensä 145,4 245 367 OMXH Cap -tuottoindeksi 71,4. Mallisalkussa on pidetty 60 000 euron käteispositiota mahdollista dippiä varten, ja nyt se tuli. Käteisestä kolmasosa käytettiin Qt Group -ostoon 27. 43 M A A L I S K U U 2 2 200 000 210 000 220 000 230 000 240 000 250 000 L a u ri S ih v o n e n NÄKE M YS 4 4 / KOTIMAINE N O SAKE : B IT TI U M 4 6 / U LKO MAINE N O SAKE : MATCH GRO U P 48 / R AHASTO ILMI Ö 50 / ALLO K A ATI O 51 / KO LU MNI : MAT TI INHA 52 Koronapaniikin keskellä Qt:hen sisään Koronaviruksen aiheuttama markkinapaniikki heilutti helmikuun lopussa myös Arvopaperin mallisalkkua. Kosketusnäyttöjen ohjelmistovalmistajaa olemme kytänneet siitä saakka, kun yhtiö kampesi voitolliseksi. helmikuuta
”Tästä on kaksi teoriaa. Siksi joku päivä tulisi iso romahdus.” Kumpi on sijoittajalle parempi vaihtoehto. Nousu on ollut pitkä, mutta kasvu hidasta. Uskotko tähän. ”Mieluummin reipas korjaus, jossa markkinoiden ongelmia ratkaistaan kerralla. Vielä alkuvuonna kurssinousun jatkumiselle ei näkynyt suoranaisia esteitä. Sijoittajalle kunnon korjausliike on pitkittynyttä laskua parempi vaihtoehto. Siten on myös odotettu, että laskukin voi olla hidas. ”Maltillinen osakeostelu on paras strategia heilunnan keskellä pitkäaikaiselle sijoittajalle.” Reipas korjaus vai loiva lasku. Toiset taas sanovat, että riskit ovat kasvaneet, koska keskuspankit ovat tekohengittäneet nousua, eikä minkään pahan ole annettu tapahtua. ”Erikokoisia laskuja on jatkossakin. Niiden toimien teho on kuitenkin heikentymässä, eli nekään eivät ole ikuisia sateentekijöitä.” Voiko edessä olla romahduksen sijaan pitkä lasku. 44 Salkku M A A L I S K U U 2 2 NÄKEMYS K u v a : K im m o H a a p a la S -Pankin päästrategin Lippo Suomisen mukaan koronaviruksen aiheuttama pelko heiluttaa lähiaikoina markkinoita, mutta tuskin hyydyttää pysyvästi pitkää nousukautta. Miten perustelet näkemystäsi. T e k s t i M a i j a V e h v i l ä i n e n. ”Korona sotkee markkinoita, ja sijoittajat arvuuttelevat sen vaikutuksia talouteen ja yrityksiin. Aiempien virusepidemioiden talousvaikutukset ovat kuitenkin olleet rajallisia. Haitallisempaa on, jos kitkutellaan heikosti eteenpäin, eikä ongelmien anneta purkautua.” Mitä osakepainolle nyt pitäisi tehdä. Kun vielä valtiot ja keskuspankit tekevät elvytystoimiaan, jäänevät vauriot väliaikaisiksi. Keskuspankit ovat olleet hyviä löytämään kaneja hatusta, ja tulevat jatkossakin estämään talousja markkinalaskuja. Ennen epidemiaa talousluvut olivat kääntyneet parempaan, joten näillä näkymin korona ei riitä painamaan maailmantaloutta taantumaan.” On jopa väitetty, että toisiaan seuraavat nousu kaudet ja romahdukset olisivat historiaa, sillä keskuspankit estävät ääriliikkeet
”Väite on enemmänkin merkki siitä, että kupla on käsillä. ”Toivon nopeaa puhdistusta, jossa pöytä siivotaan. Myös Buffett-indikaattori, eli osakemarkkinoiden markkina-arvo suhteessa bkt:hen lyö Yhdysvalloissa ennätyksiä. Nyt lisänä on koronavirus.” On jopa väitetty, että toisiaan seuraavat nousu kaudet ja romahdukset olisivat historiaa, sillä keskuspankit estävät ääriliikkeet. Salkku S & P 5 I N D E K S I N P / E L U K U U S A : N P Ö R S S I Y H T I Ö I D E N M A R K K I N A A R V O N J A B K T : N S U H D E , % 0,6 0,9 1,2 1,5 1,8 2/2020 2/2010 10 14 18 22 26 2/2020 2/2010 S & P 5 T U O T T O H I S T O R I A , % 80 160 240 320 2/2020 2/2010 Lähde: Factset, Alma Talent Tietopalvelut N ordnetin talousasiantuntija Martin Paasi ennustaa, että ennen kuin pohja on nähty, osakemarkkinoiden korjausliike on 30–60 prosentin luokkaa. ”Koronavirus katkaisi nyt markkinoiden aasinselän, joten terävä korjaus on todennäköisempi.” Kumpi on sijoittajalle parempi vaihtoehto. Miten perustelet näkemystäsi. Sitten on vielä korkokäyrä, joka kääntyi syksyllä. Historiallisesti taseet ovat käyneet käsi kädessä osakekurssien kanssa. Lisäksi keskuspankkien taseet ovat supistuneet vuoden 2018 alusta. Paasi tosin painottaa, ettei kukaan voi tietää, miten markkinat käyttäytyvät. Pitkittynyt lasku lannistaa myös oikeaa taloutta ja investointeja.” Mitä osakepainolle pitäisi nyt tehdä. Kukaan ei tiedä mitä seuraavaksi tapahtuu. Yritysten liikevoitto ei ole juuri kasvanut, vaikka kurssit ovat nousseet. ”Nyt on yhtä huono aika kuin aina lopettaa pitkäjänteinen säästäminen. Romahdukset ovat loistavia hetkiä säätää oma sijoituskello. ”Takana on paras nousu ikinä. Voi olla, että markkinat jatkavat syöksyään, luisu loivenee tai suunta kääntyy jyrkkään nousuun.” K u v a : P e tt e ri P a a la s m a a. Uskotko tähän. Edellisen kerran näin kävi it-kuplassa. Sillä perusteltiin sitä, että kasvuyhtiöiden ei tarvitse tehdä tulosta, ja p/e-luku 1 000 on ymmärrettävä.” Voiko edessä olla romahduksen sijaan loiva lasku. Vastaavaa 'it’s the new economy, stupid' -argumenttia käytettiin vuonna 2000
BIT TIUMIN EDELTÄJÄ Elektrobit kuului Helsingin pörssin viime vuosikymmenen tähtiosakkeisiin. ”Tavoitteemme on, että tuotekehitysinvestointien taso suhteessa liikevaihtoon kääntyy laskuun tänä vuonna”, toimitusjohtaja Hannu Huttunen sanoo tilinpäätöskatsauksessa. Se ei olisi ollut posketon hinta, jos yhtiö olisi pystynyt antamaan näyttöä siitä, että kovat tuloskasvuodotukset ovat perusteltuja. Yhtiön johto arvioi liikevoiton jäävän viime vuoden 6,3 miljoonan euron tasolle. Sijoittajat intoilivat autoteollisuudelle ohjelmistoja valmistavasta Automotive-liiketoiminnasta ja uumoilivat sen päätyvän jonkin suuryhtiön haaviin. Niin ei käynyt. Tätä kirjoitettaessa se liikkui kuuden euron alapuolella. Näin voisi kuvailla Bittiumin kurssikehitystä. Bittiumin vuosi 2020 jää tuloskasvultaan välivuodeksi, ensi vuodesta ennusteet lupaavat parempaa.. 46 Salkku M A A L I S K U U 2 2 KOTIMAINEN OSAKE K u v a : J u h a S a rk k in e n Toiveet nostavat, tosiasiat laskevat. Helmikuun puolivälissä julkistettu tilinpäätöstiedote sisälsi pahan pettymyksen: tulokasvua ei ole tänä vuonna luvassa lainkaan. Langattoman teknologian moniottelijan osake liikkui tammikuun loppupuolella seitsemän euron yläpuolella. Ei tarvitse olla erityisen harhaluuloinen epäilläkseen, että tilausten katteetkin ovat saattaneet heikentyä. Yhtiö on vaarassa saada kroonisen odotusten pettäjän maineen. Päivitysten jälkeen osake näytti kaikkea muuta kuin houkuttelevalta. Bittiumin mukaan tuloskasvua nakertavat satsaukset kansainväliseen kasvuun sekä tuotekehitysaktivoinneista tehtävät poistot. Niin kävikin vuonna 2015, kun Continental osti bisneksen 600 miljoonalla eurolla. To m m i M e l e n d e r Odotukset. Alisuoriutuva kasvuyhtiö ei tällä hetkellä houkuttele. Bittiumin kasvutarina tauolla Tuloskasvun tyrehtyminen oli kylmä suihku Bittiumiin uskoville. Bittiumia seuraavat sijoittajat ja analyytikot joutuivat raapaisemaan ennusteistaan tuntuvan siivun. Pettymystä syvensi se, että kyseessä ei ollut ensimmäinen kerta, kun Bittiumin tulosraportin kolkot faktat iskevät sijoittajia päin naamaa
Meksikon viranomaisille kehitettyjen satelliittipuhelinten toimitusmäärät jäivät viime vuonna odotuksia heikommiksi. Suomen puolustusvoimat on Bittiumin tärkeä asiakas, mutta kansainvälistymistavoitteet ajavat laajentamaan liiketoiminnan lonkeroita maailmalle. Valoisa tulkinta vaisusta tulosohjeistuksesta on, että Bittium luo perustaa uljaammalle tulevaisuudelle. Yhtiöt ovat kehittäneet yhdessä sydämen etämonitorointiin tarkoitetun kokonaisratkaisun, johon Bittium toimittaa Faros EKG-mittalaitteita. Factsetin ennusteet heijastavat kuitenkin vain kahden analyytikon näkemystä, joten niihin on suhtauduttava epäilevästi. Luurien kaupallinen menestys on toistaiseksi arvailujen varassa. Preventice on ehtinyt korvata merkittävän osan vanhoista laitteistaan uusilla, mikä tarkoittanee maltillisempaa tilausvirtaa. Salkku 47 M A A L I S K U U 2 2 L I I K E T O I M I N TA 2019 2020E 2021E Liikevaihto, meur 75 86 116 Liiketulos, meur 6 7 13 Tulos e. Uuden aluevaltauksen lähtölaukaus oli biosignaalien mittaamiseen ja monitorointiin erikoistuneen Mega Elektroniikan osto marraskuussa 2016. Lopuista vastaa käytännössä Pohjoisja Etelä-Amerikka, sillä Aasian vaikutus liikevaihtoon on liki olematon. VAIKKA BIT TIUMILLA on ollut paha tapa pettää sijoittajien toiveet, kirvestä ei kannata heittää vielä kaivoon. euroa -13 -12 -22 Opon tuotto, % 5,4 6,3 10,2 Tulos/osake, euroa 0,17 0,20 0,35 Osinko/osake, euroa 0,10 0,15 0,20 A R V O S T U S V S V E R R O K I T p/e ev/ebitda osinkotuotto 2020E 2020E 2020E,% Bittium 29,6 11,2 2,6 Motorola Solutions 20,4 14,0 1,5 Ultra Electronics Holdings 16,8 11,7 2,7 HiQ International 15,2 9,5 7,2 Wipro 13,5 8,2 2,8 Thales 13,2 8,4 2,9 Tunnusluvut oikaistu kertaluonteisista eristä, tiedot 25.2. Osakkeen arvonnousun kannalta olennaista on nostaa liikevaihto niin suureksi, että tuotepohjaisen liiketoiminnan kannattavuus alkaa kunnolla skaalautua. Bittium pyrkii aloittamaan niiden tuotetoimitukset alkuvuonna 2020. Vielä 2017 palveluliiketoiminta muodosti ylimmästä rivistä valtaosan, mutta 2019 tuotepohjainen liiketoiminta toi liikevaihdosta jo kaksi kolmasosaa. Kansainväliset kasvutavoitteet vaativat tuotekehitystä ja jakelukanavien rakentamista. K U R S S I K E H I T Y S G Bittium G Helsingin pörssi eur 3 6 9 12 2/2020 2/2015 Yhtiö on vaarassa saada kroonisen odotusten pettäjän maineen.. Se on erikoistunut puolustusvoimien ja viranomaisten käyttämiin erikoispäätelaitteisiin ja niihin kytkeytyviin viestintäjärjestelmiin ja ohjelmistoihin. Medical Technologies -liiketoiminta kasvoi viime vuoden lopulla vahvasti, mutta sen osuus Bittiumin kokonaisliikevaihdosta on vasta alle viidenneksen luokkaa. Se koettelee uskoa Bittiumin tavoitteeseen saada niiden volyymitoimitukset vauhtiin tänä vuonna. Jos estimaatit pitävät kutinsa, Bittiumin ensi vuoden p/e-luku on kasvuyhtiöille houkutteleva 17. Tuotepohjaisen liikevaihdon kasvua pönkitti viime vuonna etenkin Faros-tuotteiden myynti. PUOLUSTUSja viranomaismarkkinoiden lisäksi Bittium hakee jalansijaa terveydenhuollossa. veroja, meur 6 7 13 Nettovelat, milj. Tärkeänä päänavauksena voi pitää taktisen viestinnän järjestelmätoimituksia Itävallan armeijalle. Terveydenhuollossa Bittium nojautuu yhdysvaltalaiseen Preventiceen. Suuret trendit tukevat Bittiumia niin puolustusja viranomaismarkkinoilla kuin terveydenhuollossa. Vaikuttaa epävarmalta, pystyykö Medical Technologies -liiketoiminta jatkamaan viime vuoden lopun kasvuhurmostaan. 2020 Lähde: Factset, Alma Talent Tietopalvelut Koska Elektrobit-brändikin siirtyi Continentalille, yhtiö muutti nimensä Bittiumiksi. Viime keväänä Bittium lanseerasi tietoturvakäyttöön tarkoitetun Bittium Tough Mobile 2 -älypuhelimen ja aloitti niiden toimitukset toisella vuosipuoliskolla. Maantieteellisesti Bittium on Eurooppa-keskeinen, sillä vanha manner tuo jokaisesta liikevaihtoeurosta 75 senttiä. Tulevan tuloskehityksen kannalta tärkeiden ja isoja tuotekehitysinvestointeja vaatineiden Tough SDR -sotilasja ajoneuvoradioiden kehittely venyi aikataulustaan. Bittiumin liikevaihdon rakenne on kokenut lyhyessä ajassa tuntuvan muutoksen. Yhtiöllä riittää osaamista langattomassa teknologiassa ja tietoturvateknologiassa. Se vie enemmän aikaa kuin toiveikkaimmat vielä vähän aikaa sitten kuvittelivat. Tämä vuosi jää välivuodeksi, mutta ensi vuodelta Factsetin ennusteet odottavat tuntuvaa liikevaihdon ja tuloksen kasvua. Bittiumin ydin muodostuu vanhan Elektrobitin Wireless-liiketoiminnasta. Bittiumin tarinaa kannattaa edelleen seurata, mutta osaketta ei ole vielä kiire haalia salkkuun. Sen nykyinen markkina-arvo liikkuu hieman päälle 200 miljoonassa eurossa
ENNUSTEIDEN VALOS SA tulevat vuodet näyttävät kasvun jatkumista. Ensi vuodelta analyytikot povaavat 2,51 dollarin osakekohtaista tulosta. Match Groupin markkina-arvo 68 dolTinder paisuttaa Match Groupia Deittipalvelu Tinderistä tunnetun Match Groupin kasvu jatkuu, vaikka yhtiötä kohtaan esitetyt syytökset täyttävät juristien taskuja. Liikevaihto kasvaa ennusteiden mukaan tänä vuonna 2,41 miljardiin dollariin, mikä tarkoittaisi noin 18 prosentin lisäystä viime vuoteen. Tämän vuoden tammikuussa osake kiipesi ylimmillään reiluun 95 taalaan. Kurssin seitsenkertaistuminen runsaassa neljässä vuodessa on loistosuoritus. Tilanne on yhtiön mukaan ohimenevä, ja vaikutukset lakkaavat näkymästä kuluvan neljänneksen jälkeen. Helmikuun lopulla osakkeesta maksettiin 68 dollaria. Liikevaihdon jäämistä hiukan alakanttiin yhtiö perustelee loppuvuodelle osuneella Applen iOS-käyttöjärjestelmäpäivityksellä, jonka yhteydessä monet asiakkaat ovat lopettaneet maksullisia Match Group -tilejään. Yhtiöllä kuluu oikeusjuttuihin yhä enemmän rahaa, vuonna 2019 jopa 40 miljoonaa dollaria.. 48 Salkku M A A L I S K U U 2 2 ULKOMAINEN OSAKE K u v a : O m a r M a rq u e s Vuoden 2015 lopulla listatun Match Groupin osake aloitti pörssirupeamansa noin 14 dollarin noteerauksella. M a r k u s S a l i n Kustannukset. Ensi vuoden 2,79 miljardin konsensusliikevaihto tarkoittaisi 16 prosentin kasvua. Huippunoteerauksen jälkeen sävellaji on kuitenkin vaihtunut duurista molliksi. Yhtiön viimeisen neljänneksen 547 miljoonan dollarin liikevaihto jäi vajaat kuusi miljoonaa taalaa konsensusodotusten alapuolelle. Kuluvalle tämän vuoden ensimmäiselle neljännekselle yhtiö ohjeisti 545–555 miljoonan dollarin liikevaihtoa, kun analyytikoiden papereissa odotus oli 562 miljoonaa dollaria. Viimeisimmät pudotukset johtuvat yleisestä koronaviruspaniikista, mutta Match Groupin kurssilasku käynnistyi jo aiemmin. Tinderin perustajaosakkaat syyttävät Match Groupia harhaanjohtamisesta hinnoittelussa. Viime vuoden 1,81 dollarin osakekohtaisen tuloksen pitäisi osua kahteen dollariin tänä vuonna. Molempien vuosien ennusteet ovat viimeisen kolmen kuukauden kuluessa nousseet viitisen prosenttia
.. .. Lähde: Factset larin kurssilla on noin 19 miljardia dollaria. 215,2 0,0 PeerStream .. Tinderin asema pysyy hyvänä, vaikka kilpailua tulee jatkossa kiristämään muun muassa Facebook Dating. Tinderin perustajaosakkaat syyttävät Matchia harhaanjohtamisesta Tinderin hinnoittelussa. Vireillä on myös yksityisten lakifirmojen tutkimuksia siitä, onko yhtiön johto rikkonut arvopaperimarkkinalakeja ja velvollisuuksiaan osakkeenomistajia kohtaan. Kilpaileva deittipalvelu Bumble syyttää Matchia aineettomien oikeuksien varastamisesta. MATCH GROUPILLA on yhteensä 45 brändiä ja eri palveluja siltä löytyy yli 40 kielellä 190 maassa. Match Group sanookin Aasian markkinointiponnistelujen olevan yksi kuluvan vuoden isoista investoinneista. Meet Groupin perässä on huhujen mukaan myös saksalainen mediayhtiö ProSiebenSat.1. Yksi kuluvan vuoden odotuksia ruokkiva operaatio on OkCupidin kasvattaminen Intiassa. Yhtiö arvioi kustannusten yhä nousevan tänä vuonna ja painottuvan vuoden alkupuoliskolle. Viime vuonna Tinderin liikevaihto paisui 43 prosenttia ja toi käytännössä koko Match Groupin kasvun. Suurin ja tunnetuin on Tinder. Kuluvana vuonna Match Group ennustaa Tinderin käyttäjämäärään yli miljoonan asiakkaan kasvua ja liikevaihdon kasvun painottumista loppuvuodelle. Samalla tilaajamäärä muualla maailmassa kasvoi ensi kerran ohi Pohjois-Amerikan tilaajamäärän. RAHA A NIELEVÄ kohde on oikeusjutut, joita Match Groupilla riittää joka suunnasta. Osakkeet jaetaan Match Groupin omistajille. Muita yhtiön tunnetuimpia brändejä ovat muun muassa Match, PlentyOfFish, Meetic, OkCupid, Our Time, Pairs ja Hinge. Internetkonglomeraatti ilmoitti joulukuussa irtautuvansa Match Groupista alkuvuoden aikana. Vapaan kaupankäynnin kohteena olevien osakkeiden määrä monikertaistuu jaon seurauksena, mikä voi heitellä kurssia. Sen osuus viime vuoden 2,05 miljardin dollarin liikevaihdosta oli 1,15 miljardia dollaria eli 56 prosenttia. .. K U R S S I K E H I T Y S G Match Group G Nasdaq Composite eur 25 50 75 100 2/2020 11/2015 Viime vuonna Tinderin liikevaihto paisui 43 prosenttia ja toi käytännössä koko Match Groupin kasvun.. Viime vuonna tilaajamäärä kasvoi Pohjois-Amerikassa yhdeksän prosenttia, mutta muualla kasvu oli 30 prosenttia. Ripein kasvu tulee muutenkin jo Pohjois-Amerikan ulkopuolelta. Tunnusluvut oikaistu kertaluonteisista eristä, tiedot 25.2.2020. Yhtiön maksavista 9,8 miljoonasta asiakkaasta 5,9 miljoonaa asiakasta oli Tinderin käyttäjiä. Irlannissa viranomaiset tutkivat asiakastietojen vaihtoa yhtiön eri deittibrändien välillä. Analyytikoiden tavoitehintahaarukka yhtiön osakkeelle on tällä hetkellä 75–100 dollaria ja tavoitehintojen keskiarvo on reilut 88 dollaria. I S O M U U TO S vuoden alkupuoliskolla on myös pääomistaja IAC/InterActiveCorpin luopuminen Matchin omistuksesta. A R V O S T U S V S V E R R O K I T p/e ev/ebitda osinkotuotto 2020E 2020E 2020E,% Pinterest 419,2 304,4 0,0 Twitter 41,3 18,0 0,0 Match Group 32,4 21,6 0,0 Facebook 21,5 11,2 0,0 Snap .. Intian ohella yhtiö panostaa markkinointiaan muuan muassa Turkkiin, Israeliin, Malesiaan, Indonesiaan ja Australiaan. Luvassa saattaa olla myös yrityskauppoja, sillä jonkin aikaa markkinoilla on kiertänyt huhuja, että Match Group olisi tehnyt tarjouksen muutaman sadan miljoonan dollarin arvoisesta Meet Groupista. Salkku 49 M A A L I S K U U 2 2 L I I K E T O I M I N TA 2019 2020E 2021E Liikevaihto, meur 1 908 2 212 2 574 Liiketulos, meur 589 729 899 Tulos e. Viime vuonna yhtiö panosti huomattavan osan kehittyvien brändiensä rahoista juuri Hingeen, ja palvelu on nousemassa voitolliseksi tänä vuonna. .. veroja, meur 504 631 808 Nettovelat, meur 1 034 569 -61 Opon tuotto, % 166 68 170 Tulos/osake, euroa 1,65 1,92 2,38 Osinko/osake, euroa .. P/e-luku suhteessa ensi vuoden tulosennusteeseen on 27, mikä ei ole kasvuyhtiölle hirvittävän korkea lukema. Lakikustannusten kasvu näkyi jo Match Groupin viime vuoden luvuissa, sillä ne nousivat edellisvuoden 15 miljoonasta dollarista 40 miljoonaan dollariin. Liittovaltion kauppakomissio tutkii yhtiön käytäntöjä feikkitilien luomisessa asiakkaiden koukuttamiseksi ja asiakkuuden lopettamisen vaikeuttamisessa. Ilmoitus siivitti Match Groupin osakkeen tammikuiseen ennätykseen. Kun Match Groupin vuotuinen kasvu on viime vuosina ollut noin 20 prosentin luokkaa, Tinderin liikevaihto on viiden viime vuoden aikana kasvanut keskimäärin yli 120 prosenttia vuodessa. Pienemmistä brändeistä yhtiö pitää OkCupidin ohella vuonna 2017 hankitun Hingen näkymiä lupaavina
Sijoitusalan ammattilaiset kutsuvat ilmiötä likviditeettipreemioksi. Pääomasijoittaja vakuuttaa sijoittajalle, että kurssiheiluntaa ei pörssin ulkopuolella ole olemassakaan. Pääomasijoittajien pitää luvata pörssiä parempia tuottoja, jotta asiakkaat suostuvat pitämään sijoituksiaan vuosikausia pääomasijoitusrahastoissa. L I KV I D I T E E T T I P R E E M I O ei ole ainoa myyntivaltti pörssin ulkopuolisille sijoituksille. Ryhtyvätkö ihmiset asuntosijoittajiksi sen takia, että pelkäävät omaa reaktiotaan pörssikurssien syöksyessä. Likviditeettipreemion idea on yksinkertainen. HED GERAHASTO AQR:n perustaja Cliff Asness on kääntänyt ajatuksen likviditeettipreemiosta päälaelleen. Jos sijoituksille ei ole jatkuvasti päivittyvää hintaa, voi omistaja piirtää tasaisen suoran kurssikäppyrän ja nauttia ”vähäisestä kurssiheilunnasta”. ”Sijoittajat ymmärtävät, että ajantasainen informaatio tekee heistä huonompia sijoittajia. Pääomasijoittajien lupaama näennäisen vakaa tuotto voi olla siksikin houkuttavaa. Cliff Asnessin mukaan monet sijoittajat ovat valmiita maksamaan pääomasijoittajille vähäisen kurssiheilunnan harhasta. Informaatio saa heidät panikoimaan ja myymään huonoimmalla mahdollisella hetkellä”, Asness kirjoittaa. Ehkä kotitalouksien sijoituskäyttäytymistä ei kuitenkaan kannata ajatella täysin rationaalisena prosessina. Koska helpommin myytävä kohde on houkuttavampi, on sillä pienempi tuotto-odotus kuin vaikeasti myytävällä kohteella. Jos tarjolla on kaksi muuten identtistä sijoituskohdetta, sijoittaja suosii helpommin myytävissä olevaa. A l e x a f H e u r l i n M A A I L M A N P Ä Ä O M A S I J O I T TA J I E N H A L L I N N O I TAVAT VA R AT G Sijoituskohteita odottava varallisuus G Sijoitettu varallisuus mrdeur 1 000 3 000 5 000 7 000 2019 2017 2015 2013 2011 2009 Lähde: Preqin. Pörssin ulkopuolisten sijoitusten vakaus on tosin vain näennäistä. Esimerkiksi pääomasijoittajat ovat selittäneet hyviä tuottojaan likviditeettipreemiolla. Rauhaa seireenien kutsulta Cliff Asness kääntää rahoitusteorian perusteita päälaelleen. Listaamattomien yhtiöiden arvo vaihtelee siinä missä pörssiyhtiöidenkin. Pörssin ulkopuolella hintaa on vain vaikea arvioida. Se selittää ehkä osaltaan, miksi pääomasijoittajat ovat kasvaneet niin nopeasti viime vuosina. Jos Asnessin teoria pitää paikkansa, sijoittajat olisivat valmiita maksamaan pörssin ulkopuolisista sijoituksista jopa enemmän kuin pörssiin listatuista. Viranomaiset ja sijoittajien omat riskimallit vaativat, että salkkujen kurssiheilunta pysyy tiettyjen rajojen puitteissa. Pörssissä on helppo hajauttaa sijoituksensa useisiin eri yhtiöihin, toimialoihin ja indekseihin. Näin markkinapaniikin seireenit eivät houkuta häntä typeriin myyntipäätöksiin. Sijoitukset, joita ei voi myydä, antavat sijoittajille rauhan markkinahälyltä, Asness järkeilee. Asnessin teoria voi selittää myös sen, miksi yksityissijoittajat suosivat asuntosijoittamista. Lisäksi asuntosijoittajan riskit keskittyvät. Siitä rohkaistuneena sijoittaja voi kulkea rehvakkaana pitkin ylöspäin suuntaavaa tuottograafiaan. 50 Salkku M A A L I S K U U 2 2 RAHASTOILMIÖ Perinteisen rahoitusteorian mukaan epälikvidi eli vaikeasti myytävä sijoituskohde tuottaa enemmän kuin vastaava helposti myytävä kohde. Asunto on monella tavoin vaivalloisempi sijoituskohde kuin pörssiosake: osto, vuokralaisen löytäminen, remontit ja myynti vievät enemmän aikaa kuin toimeksiannon tekeminen osakevälittäjän nettipalvelussa. Maailmanlaajuisesti pääomarahastot (sisältäen velka-, ventureja buyout-rahastot) hallinnoivat jo yli 7 000 miljardin pääomia. Pääomasijoittajien myyntipuheiden mukaan pörssin ulkopuoliset sijoitukset tuottavat paljon tasaisemmin kuin päivittäin heiluvat pörssikurssit. Sijoittaja on kuin Odysseus, joka pyytää pääomasijoittajaa sitomaan itsensä mastoon. L I SÄ KS I M O N E T ammattisijoittajat joutuvat sijoittamaan tiukan sääntelyn rajoissa. Ensinnäkin vähäinen kurssiheilunta luo sijoittajalle illuusion sijoituskohteen turvasta. Hänen mukaansa monet sijoittajat haluavat, että heillä ei ole mahdollisuutta myydä sijoituksiaan helposti. Siis päinvastoin kuin perinteinen rahoitusteoria esittää. Kenties tilannetta voi verrata Odysseuksen sijasta keisarin uusiin vaatteisiin. Taloustieteilijät haluavat tietysti löytää rationaalista käytöstä, oli perustelu rationaalisuudelle kuinka kaukaa haettua tahansa
Varsinkin demokraattiehdokas Bernie Sandersin valinta on riski yleisesti osakemarkkinoille ja erityisesti lääkeyhtiöille. Toiseksi alalla on käynnissä nopea teknologinen murros, kun energiantuotanto kääntyy kohti uusia energiantuotantomuotoja. S&P 500 Energy -indeksi 27.2 .2015–28.2 .2020 S&P 500 Health Care -indeksi 27.2 .2015–28.2 .2020 Lähde: Factset Lähde: Factset. Kolmanneksi sijoittajat karttavat maailmantalouden epävarmuuksien takia syklisiä yhtiöitä. Salkku 51 M A A L I S K U U 2 2 ALLOKAATIO Vähennä Lisää Energiasektori sopii vain kylmähermoiselle Yhdysvaltain presidentinvaalit näyttävät loppuvuonna suuntaa monille osakkeille. Energia-alan osakkeet ovat sijoittajien hyljeksimiä. USA:n terveydenhuoltosektori onkin ollut rahasampo sijoittajille. A l e x a f H e u r l i n -20 20 40 60 -30 -20 -10 10 % % -20 20 40 60 -30 -20 -10 10 % % Energia. USA:n terveyssektori. S&P 500 Energy -indeksi onkin muuta pörssiä halvempi kaikilla keskeisillä arvostusmittareilla. Monet sijoittajat karttavat fossiilisista polttoaineista riippuvaisia yhtiöitä ilmastonmuutoksen takia. Yhdysvallat käyttää käsittämättömät 18 prosenttia bkt:sta terveydenhuoltoon eli kaksi kertaa enemmän kuin esimerkiksi Suomessa. Sanders on kritisoinut muun muassa lääkeyhtiöiden patentteja. Kylmähermoinen ja pitkäjänteinen arvosijoittaja voi käyttää tilaisuutta hyväkseen. Analyytikot odottavat USA:n terveysyhtiöiltä tuloskasvua, mutta monen yhtiön tulosennusteet riippuvat USA:n presidentinvaaleista. S&P 500 Health Care -indeksi on noussut kymmenessä vuodessa 300 prosenttia
Autoihmiselle tämä on kova paikka, eikä OP:n suurella kohulla lanseeraamasta DriveNow palvelustakaan ole tähän apua. Mutta onko tiedontarpeeni eri, jos olen ostamassa asuntoa itselleni?. Minulle se on parempi kuin oma tontti. Mitä enemmän menee, sitä vähemmän kohde minua kiinnostaa. Joten hutia en kauheasti viitsisi tehdä. Entäs oma ratkaisuni. Aion nimittäin asua siellä itse. Maksaa kyllä, mutta nyt vähemmän kuin tulevaisuudessa. Kaupungin tonttien vuokrankorotukset on sidottu vain indeksiin, mikä on muuten ok, mutta tontinvuokravastikkeesta ei pääse eroon. Autopaikka. Ehkä ei, mutta mahdollisuus pitää olla. Jotain parantamisen varaa olisi, mutta olkoon, ainakin toistaiseksi. Ei kiitos. Sähkölatausmahdollisuuskin uudessa on syytä olla. Uusi vai vanha asunto. Hintaerolla teettää vielä mittavan remontin asuntoon ja silti rahaa jää vielä säästöön. Vanhan taloyhtiön taloudellinen tilanne on suhteellisen helppo selvittää, samoin kuin tulevat korjaustarpeet, sijoitusasuntojen määrä ja Airbnb-tilanne. Lisäksi on olemassa kaupungin vuokratontit, joissa on pitkä vuokra-aika. Toki lähistöltä voi löytyä vuokrattavia tai ostettavia hallipaikkoja ja autotalleja. Jos näkymissä on pitää auto ainakin seuraavat 10 vuotta, on autopaikka varmistettava. Niinpä olisi fiksua satsata siihen saman tien. Lisäksi uuteen joutuu sitoutumaan jo alkuvaiheessa saadakseen haluamansa asunnon. Tosin jos autopaikkatarpeita on, voi joutua taloyhtiön jonoon ja paikan saa sitten joskus. 52 Kolumni M A A L I S K U U 2 2 MATTI INHA Kirjoittaja on rahoitusneuvos. Omistaja-asukkaan ostopulmat Sijoitusasuntobuumi on synnyttänyt osto-oppaiden rivistön. Varsinkin jos grynderi on onnistunut lastaamaan yhtiölainamäärän tappiinsa. Konsepti on minusta ihan ok, kohtuullisesti käytettynä. Yleensä se on selkeästi halvempi kuin saman alueen uudistuotantoasunto. Ei hyvä varsinkaan eläkkeellä ollessa kun tulot tippuvat. Oma tontti on tuttu ja turvallinen, vuokratontissa on tehtävä kotiläksyjä. Vaikeaksi on mennyt. Ellei näin ole, rakennuttaja ei ole ajan tasalla. ENTÄ AIRBNB. N o on se. Uudessa se on usein helpompaa. En puhu lapsiperheen asunnon vaihtamisesta, vaan kypsään ikään ehtineen ostajan halusta muuttaa esikaupungista lähemmäs keskustaa ja palveluja. Ennen oli helpompaa: nyt on mietittävä niin sanottua sijoittaja-altistusta: meneekö asunnoista suurin osa vai vain jokunen sijoittajille tai rahastoille. Pelkästään kaupungin tarjoaman asukaspysäköintiluvan varaan ei kannata jättäytyä, luvan kyllä saa, mutta paikat ovat kiven alla. Ei jatkoon. Ensimmäinen on todennäköisesti huoleton, uusi on aina uusi – ja hirveän kallis. Toisaalta, pitääkö sitä enää tässä iässä maksaa omaksi myös tonttia. Mutta mitä parempi asunnon sijainti on, ja mitä enemmän talossa on pieniä asuntoja, sitä suurempi on oma riskini joutua asumaan hotelliympäristöön. Vanhaan kallistuisin, mutta taidanpa pysyä nykyisessä asunnossa, jossa lähes kaikki näistä ongelmista on ratkaistu. Vuokratontti vai oma tontti. 50–60 vuotta on ok, mutta lunastusmahdollisuuden puute on huono. Tietoahan ostajista ei varsinkaan merkintöjen alkuvaiheessa ole saatavissa. Vapaan paikan etsinnässä menee hermot. Fiksuinta on ratkaista autokysymys heti asuntoa hankittaessa, tai sitten luopua koko autosta. Erinomaista on, jos vuokratontti on vuosittain omaksi lunastettavissa, hinta on pelkästään hankintahinta lisättynä inflaatiolla ja vuokra on sidottu vain elinkustannusindeksin kehitykseen, plus vuokra-aika on minimissään 50 vuotta. Sijoitusriskiäkin on, kun pörssiluokan rakennuttajatkin horjuvat taloudessaan. ENTÄ SIT TEN vanha asunto. Kuvaan astuvat nyt omat preferenssini, mutta myös oikeat tai väärät ennakkoluuloni
2012 17.–21.8. Vuosikymmenen jyrkin viikkolasku koettiin elokuussa 2011, eurokriisin synkimpinä hetkinä. 2015 3.–7.5. 2016 1.–5.8. Yli 10 % nousu 13 % 2. 0–10 % nousu 53 % 3. 2011 13.–18.5. 2010 Flash Crash -kurssipudotus H E L S I N G I N Y L E I S I N D E K S I N M U U T O K S E T Vuosineljänneksittäin 2010–2020 1. 2020 19.–23.9. 0–10 % lasku 23 % 4. S U U R I N L A S K U P Ä I VÄ Helsingin pörssissä 2010–2020 -7,8 % brexit-äänestyksen jälkeen 27.6.2016 H E L S I N G I N Y L E I S I N D E K S I korkein päätöslukema 18 331 pistettä, 2 .5.2000 Helsingin yleisindeksin jyrkimmät viikkopudotukset, % viikossa 53 M A A L I S K U U 2 2. 2011 24.–28.2. Yli 10 % lasku 13 % TU LO S E NN U STE E T: KOTIMAI S E T 5 4 / P O HJO I S MAI S E T 56 / E U RO O PPAL AI S E T 58 / YHDYSVALTAL AI S E T 60 / S U O S ITE LLU IMMAT 62 Pörssissä jyrkintä laskua vuosikausiin Maailman pörssit kääntyivät helmikuun lopulla tuntuvaan laskuun sijoittajien arvioidessa koronaviruksen talousvaikutuksia. Kymmenen vuoden aikana Helsingin pörssissä on ollut vain kaksi nopeampaa viikkopudotusta. 2016 19.–12.2. 53 M A A L I S K U U 2 2 A le x a f H e u rl in 2 4 3 1 6 , 1 5 , 9 1 4 , 1 Eurokriisi 9 , 9 Koronavirus 8 , 4 Eurokriisi ja USA:n luottoluokitushuolet 8 , 1 Eurokriisi 6 , 5 Huolet Kiinan taloustilanteesta Kiinan taloustilanne ja brexit-äänestys 1 , 5 1.–5.2
Eq teki jälleen kerran huipputuloksen ja hallinnoi vuoden lopulla lähes Kotimaiset 12 miljardia euroa. Alkanut vuosi näyttää markkinatilanteen osalta vaikeammalta kuin edellinen. Aivan kaikki eivät päässeet mukaan markkinoiden imuun. A l e x a f H e u r l i n 54 M A A L I S K U U 2 2. Evli kasvatti liikevaihtoaan reilut kymmenen prosenttia ja liiketulostaan lähes 30 prosenttia. Numerot 1 Kotimaiset tulosennusteet ENNUSTEET 2021 ENNUSTEET 2020 TULOS 2019 OSAKEVOITTO VOITTO VOITTO KURSSI ENNEN TULOS/ ENNEN TULOS/ OSINKOENNEN TULOS/ OSINKO3.3. Taaleri antoi tulosvaroituksen joulukuussa ja perusteli sitä Varainhoitajat porskuttivat projektin tuloutuksen viivästymisellä. Capmanin liikevaihto kasvoi kolmasosalla ja liiketulos yli 60 prosentilla. Kaikki länsimaiset omaisuusluokat kallistuivat osakkeista korkoihin ja kiinteistöistä raaka-aineisiin. Mittakaavan edut ovat selvät ja heikkenevä markkinatilanne lisää painetta järjestelyihin. VEROJA, OSAKE, VEROJA, ALIN YLIN OSAKE, TUOTTO, EV/ VEROJA, ALIN YLIN OSAKE, TUOTTO, EV/ YHTIÖ 2020 MEUR EUROA MEUR ENNUSTE ENNUSTE EUROA % P/E P/B EBITDA MEUR ENNUSTE ENNUSTE EUROA % P/E P/B EBITDA t Ahlstrom-Munksjo 12,96 50 0,28 159,8 137,0 198,8 1,08 4,3 12,0 1,2 6,7 194,7 177,0 209,5 1,32 4,6 9,8 1,1 6,2 Aktia 10,9 73,1 0,90 72,0 71,0 72,9 0,82 5,9 13,3 1,2 79,2 77,4 81,0 0,90 6,1 12,1 1,2 t Alma Media 8,36 48,5 0,51 78,6 48,4 109,4 0,49 5,1 17,1 2,9 9,1 52,1 50,5 56,1 0,47 5,2 17,7 2,9 10,9 Altia 8,2 23 0,51 27,0 25,6 28,1 0,65 5,7 12,6 1,9 8,3 28,6 26,5 30,2 0,68 6,2 12,0 1,8 8,0 Asiakastieto Group 31,2 24,906 0,82 34,5 33,6 35,1 1,15 3,2 27,1 2,3 15,6 40,8 37,6 43,0 1,36 3,5 22,9 2,3 14,0 Aspo 7,8 18,2 0,47 25,2 23,0 28,7 0,66 6,1 11,8 1,9 28,6 25,0 32,4 0,77 6,6 10,2 1,7 Atria 8,74 26,2 0,54 36,4 34,0 38,7 0,91 5,4 9,7 5,4 39,3 37,0 41,6 1,01 5,7 8,7 5,0 Basware 27,45 -23,663 -1,63 -9,4 -9,7 -9,0 -0,59 0,0 4,6 25,7 -0,7 -5,1 3,2 -0,04 0,0 4,7 17,2 CapMan 2,59 17,609 0,09 31,3 26,9 38,1 0,17 5,5 15,4 3,0 12,3 36,3 32,7 42,0 0,19 6,0 13,5 2,8 11,0 t Cargotec 26,96 145,3 1,39 209,0 164,0 256,0 2,85 4,7 9,5 1,2 6,6 270,9 211,9 307,0 3,13 5,1 8,6 1,1 6,0 t Caverion 6,57 27 0,14 67,5 63,0 78,0 0,40 3,3 16,3 4,0 7,8 88,5 77,0 103,0 0,50 4,1 13,1 3,7 6,8 Citycon 9,205 18,8 0,04 151,1 136,6 159,0 0,75 7,1 12,2 0,8 19,7 154,9 131,7 175,5 0,76 6,7 12,1 0,8 19,2 t Detection Technology 21,5 16,879 0,87 19,3 18,3 20,2 1,10 1,9 19,6 4,6 13,1 23,4 22,1 25,3 1,35 2,3 16,0 3,9 11,0 Digia 4,97 9,108 0,27 11,4 11,0 12,0 0,34 2,6 14,5 2,2 8,7 12,7 11,8 13,8 0,38 3,2 13,2 2,0 8,3 Elisa 54,38 372,1 1,90 401,7 383,9 437,0 2,05 3,6 26,6 7,4 14,4 416,7 383,0 469,0 2,13 3,8 25,5 7,3 14,1 Etteplan 10,05 21,924 0,70 22,8 22,8 22,8 0,72 3,7 13,9 2,9 7,7 24,6 23,7 26,0 0,78 4,1 12,8 2,6 7,2 t Finnair 4,81 93,9 0,49 40,3 -37,5 89,0 0,16 3,0 29,2 0,7 3,0 113,1 102,0 129,0 0,62 4,5 7,7 0,7 2,6 Fiskars 11,48 63,2 0,63 69,4 55,2 80,0 0,77 5,3 14,9 1,2 8,8 84,1 67,3 98,0 0,91 5,5 12,6 1,2 8,0 t Fortum 19,9 984 1,67 2202,9 1883,0 2758,0 1,53 5,6 13,0 1,3 7,2 1840,8 1066,1 2887,0 1,54 5,7 13,0 1,3 6,6 F-Secure 3,03 4,247 0,02 13,9 11,3 16,5 0,08 1,1 39,2 5,7 15,5 20,2 18,8 22,8 0,10 1,8 29,5 5,1 12,1 HKScan 2 -34,9 -0,50 2,0 2,0 2,0 -0,01 0,0 5,6 7,5 5,0 10,0 0,04 0,5 50,0 5,3 Huhtamaki 39,19 254,7 1,82 304,4 287,0 324,0 2,19 2,4 17,9 2,8 10,1 327,2 304,0 349,0 2,35 2,7 16,7 2,5 9,6 Kamux 8,78 24,4 0,48 28,8 28,8 28,8 0,55 2,7 15,9 3,7 10,3 33,8 33,8 33,8 0,63 3,1 13,9 3,2 9,1 t Kemira 11,94 154,7 0,72 184,5 132,0 206,0 0,92 4,8 13,0 1,4 6,4 191,7 135,0 219,0 0,96 4,8 12,5 1,4 6,3 s Kesko 64,42 356,5 3,31 396,2 378,0 406,0 3,12 4,1 20,7 3,1 9,4 413,2 388,0 422,0 3,24 4,2 19,9 3,0 9,3 s Kojamo 17,9 1031,1 3,34 302,2 170,0 664,0 0,95 2,1 18,8 1,1 30,4 230,9 178,2 358,0 0,75 2,2 23,9 1,0 28,8 Kone 51,52 1217,5 1,80 1350,0 1242,0 1452,0 2,01 3,4 25,6 8,0 16,0 1460,4 1348,0 1587,0 2,16 3,6 23,9 7,6 15,0 Konecranes 27,3 114 1,03 245,3 211,3 286,5 2,37 4,7 11,5 1,6 6,7 285,6 239,4 337,5 2,62 4,9 10,4 1,5 6,3 Lassila & Tikanoja 15,54 42 0,90 43,3 42,0 45,0 0,92 5,9 16,8 2,9 7,4 47,4 45,2 50,0 0,98 5,9 15,9 2,9 7,1 Lehto 2,024 11,4 9,6 12,8 0,16 2,3 12,7 1,0 15,0 20,8 17,8 23,2 0,28 3,6 7,1 0,9 11,0 Marimekko 35,6 16,151 1,61 18,3 17,0 19,3 1,79 3,2 19,9 6,3 9,3 20,4 19,0 21,7 2,01 3,6 17,7 5,4 8,6 Metsa Board 5,405 122,4 0,41 148,9 126,0 177,3 0,36 4,5 15,2 1,4 8,6 192,3 174,0 217,7 0,46 5,0 11,7 1,3 7,4 Viime vuoden markkinaympäristö oli miltei täydellinen varainhoitajille. Myötätuuli toi varainhoitajille uusia varoja ja suuria tuottopalkkioita. Nordea kasvatti hallinnoitavia varojaan 324 miljardiin euroon ja on siten iso varainhoitaja koko Euroopan mittaluokassa. Helsingin pörssiin listatut varainhoitajat olivatkin miltei kaikki erinomaisessa tuloskunnossa. EAB on kamppaillut korkeiden kulujen ja it-uudistusten parissa ja sen koko vuoden tulos jäi tappiolle. Myös UB ja Titanium paransivat vuoden takaisesta. Suomalaisella varainhoitoalalla on odotettu jo pitkään pienien ja keskisuurten yhtiöiden fuusioita. Aktia ja Ålandsbanken nojaavat nekin yhä enemmän varainhoitoonsa
Yhtiöstä kiertelee myös ostohuhuja, sillä suuromistaja Arrowgrass etsii uutta omistajaa 25 prosentin Basware-siivulleen. Tase on vahva ja osinkoesitys ylitti analyytikoiden odotukset. Olvi Juomayhtiö Olvi suorittaa tasaisen varmasti. • Tulos/osake-luku kertoo osakekohtaisen tuloksen verojen jälkeen. 2 OSAKEVOITTO VOITTO VOITTO KURSSI ENNEN TULOS/ ENNEN TULOS/ OSINKOENNEN TULOS/ OSINKO3.3. • P/e-, p/bja ev/ebitda-kertoimet lasketaan taulukon päivityspäivän kursseilla ennusteiden keskiarvosta. Niin myyntivolyymi, liikevaihto kuin liikevoittokin ovat kasvu-uralla. Muut luvut ovat kaikista ennusteista laskettuja keskiarvoja. • ”Alin” ja ”ylin” ilmoittavat mukana olevien ennusteiden ääriarvot. Ennusteet kokoaa Factset kymmeniltä pankkiiriliikkeiltä. Viimeisin merkki tästä saatiin helmikuussa, kun yhtiö kertoi ostavansa Alma Median aluelehdet. 3 55 M A A L I S K U U 2 2. Sanoma Mediayhtiö Sanoma jatkaa muodonmuutostaan. Numerot TULOS 2019 ENNUSTEET 2020 ENNUSTEET 2021 Merkkien selitykset s tulosennuste noussut – tulosennuste pysynyt ennallaan t tulosennuste laskenut Ennusteiden perusteet Arvopaperin tulosennustetaulukossa ilmoitetaan tulos ennen veroja, jolloin mukaan lasketaan rahoituserien jälkeen säännölliset muut tuotot ja kulut sekä osakkuusyhtiöiden tulokset. VEROJA, OSAKE, VEROJA, ALIN YLIN OSAKE, TUOTTO, EV/ VEROJA, ALIN YLIN OSAKE, TUOTTO, EV/ YHTIÖ 2020 MEUR EUROA MEUR ENNUSTE ENNUSTE EUROA % P/E P/B EBITDA MEUR ENNUSTE ENNUSTE EUROA % P/E P/B EBITDA 1 2 3 L ä h d e : F a c t s e t t Metso 29,5 91 1,99 456,6 367,0 494,0 2,23 4,9 13,2 2,7 7,6 490,4 439,8 534,9 2,38 5,1 12,4 2,5 7,3 Neste 36,29 2119 2,33 1744,9 1401,0 1986,2 1,91 2,9 19,0 4,3 12,4 1980,9 1660,0 2254,4 2,15 3,1 16,9 3,8 11,3 Nokia 3,527 144 0,00 1900,0 1296,0 2955,8 0,25 2,1 14,1 1,3 7,1 2339,4 1795,0 3524,1 0,31 4,3 11,3 1,2 6,0 t Nokian Renkaat 24,26 336,7 2,89 267,3 242,0 327,1 1,57 6,2 15,4 1,9 8,1 294,2 267,1 353,4 1,73 6,4 14,0 1,9 7,5 Nordea 7,387 2063 0,38 3656,2 3303,0 4103,5 0,70 6,4 10,6 0,9 3896,2 3514,7 4179,0 0,74 6,9 9,9 0,9 s Olvi 40,7 53,51 2,02 56,6 55,0 57,8 2,23 2,7 18,3 2,9 10,2 59,3 57,0 61,0 2,34 2,8 17,4 2,7 9,9 Oriola 1,95 10,1 0,04 28,7 25,1 33,0 0,13 5,2 15,4 2,2 5,9 36,7 32,1 43,0 0,16 5,8 12,2 2,0 5,3 t Orion 37,27 250,8 1,43 227,4 215,0 237,9 1,31 3,9 28,5 7,1 18,3 236,1 219,0 267,0 1,34 4,0 27,7 7,1 18,0 s Outokumpu 3,584 -48 -0,18 93,3 49,4 146,8 0,19 3,0 19,1 0,6 6,5 185,8 102,2 324,7 0,36 4,2 9,8 0,5 5,3 Outotec 4,767 92,6 0,10 136,4 123,2 150,6 0,50 2,5 9,5 2,6 5,4 150,7 120,7 186,6 0,56 3,1 8,5 2,3 5,0 Pihlajalinna 15,14 6,3 0,15 23,6 20,0 30,1 0,76 1,2 19,9 2,8 8,8 26,2 22,9 32,6 0,82 1,4 18,4 2,5 8,2 t Ponsse 27,15 66,269 1,86 68,5 65,8 73,0 1,89 3,3 14,3 2,9 8,9 77,1 72,8 83,6 2,13 3,5 12,7 2,6 8,2 Raisio 3,165 28,5 0,16 30,9 30,8 31,0 0,16 4,7 19,8 1,8 10,8 32,8 32,0 33,7 0,17 4,9 19,2 1,8 9,9 Revenio 29,1 12,273 0,36 20,5 19,5 21,6 0,63 1,3 46,0 10,6 31,5 25,1 23,1 27,3 0,77 1,6 38,0 9,4 26,3 Rovio Entertainment 3,57 17,7 0,17 29,6 24,0 34,0 0,30 2,7 12,0 1,5 4,1 33,0 23,0 42,0 0,32 3,0 11,1 1,4 3,9 Sampo 38,08 1220 2,03 1925,0 1844,0 2023,3 2,74 6,0 13,9 1,7 1994,0 1891,0 2105,2 2,84 6,2 13,4 1,6 Sanoma 10,8 79,9 0,07 133,6 129,0 140,0 0,71 4,9 15,2 7,8 152,5 143,9 161,0 0,75 5,2 14,4 7,3 s SRV Yhtiot 1,19 -125,2 -1,75 -6,7 -12,9 2,7 -0,20 0,0 1,0 24,3 5,5 -0,1 8,7 -0,03 0,0 1,1 17,6 Stockmann 2,62 -39,3 -0,84 -15,7 -20,2 -7,0 -0,34 0,0 0,3 9,5 -7,6 -13,7 -2,0 -0,32 0,0 0,3 8,9 t Stora Enso 11,115 908 1,12 670,3 533,5 897,5 0,69 4,5 16,1 1,2 8,7 861,6 664,4 1028,0 0,89 4,6 12,5 1,1 7,7 Talenom 6,6 9,566 1,10 11,9 11,8 12,0 0,23 2,2 28,9 10,0 3,4 14,7 14,1 15,0 0,28 2,8 23,5 8,3 2,9 t Teleste 4,83 0,388 -0,07 10,8 7,4 14,7 0,45 5,5 10,7 1,1 5,2 14,1 10,5 19,0 0,59 6,0 8,2 1,0 4,4 Terveystalo 11,12 67 0,43 81,5 76,2 85,1 0,51 2,4 22,0 2,4 10,8 95,9 87,6 102,6 0,59 2,9 18,7 2,3 10,2 s TietoEvry 26,1 95,5 1,02 253,4 193,2 338,6 2,20 4,9 11,9 1,8 6,6 289,8 226,4 375,4 2,38 5,4 10,9 1,8 6,1 Tikkurila 13,84 43,9 0,75 52,0 48,0 54,0 0,92 5,1 15,0 3,3 8,6 56,3 50,4 60,0 0,99 5,7 13,9 3,1 8,1 Tokmanni 12,62 58,927 0,80 70,0 64,1 75,9 0,95 5,6 13,3 3,6 7,8 79,0 69,3 91,7 1,07 6,3 11,8 3,3 7,2 UPM-Kymmene 28,95 1304 1,99 1153,5 1083,0 1237,0 1,73 4,6 16,7 1,5 9,2 1235,2 1001,6 1409,0 1,87 4,7 15,5 1,4 8,8 Uponor 12,43 79,6 0,72 75,3 66,2 92,0 0,87 4,5 14,3 2,9 7,3 102,8 98,0 107,0 0,96 4,9 12,9 2,6 6,9 Vaisala 31,35 40,1 0,93 44,7 43,8 46,1 1,04 2,0 30,1 5,3 16,5 48,9 47,0 49,7 1,13 2,1 27,8 4,9 15,6 s Valmet 21,58 270 1,34 327,2 306,0 354,0 1,62 4,1 13,3 2,7 7,2 351,0 308,7 389,0 1,75 4,5 12,4 2,5 6,9 Wartsila 9,66 324 0,37 498,4 410,5 557,7 0,66 5,1 14,6 2,3 9,2 542,5 411,0 613,5 0,71 5,2 13,6 2,2 8,7 Verkkokauppa.com 3,5 9,763 0,17 11,4 10,7 11,8 0,20 6,4 17,3 4,4 7,8 13,0 11,8 14,0 0,23 6,8 15,1 4,3 7,2 YIT 6,175 39,1 0,07 155,9 132,0 187,0 0,53 4,9 11,7 1,2 9,6 151,5 137,0 169,0 0,57 5,2 10,8 1,1 9,6 Basware Ohjelmistoyhtiö Baswaren pari viimeisintä tulosjulkistusta ovat olleet rohkaisevia. Samalla Sanoma pani Oikotie-sivuston myyntiin
2 2 Maailman osakkeet RUOTSI Atlas Copco 336,20 397 826 13,60 14,64 23 218 23,0 15,0 2,2 15,51 24 562 21,7 14,3 2,3 Investor 485,40 371 701 132,29 15,27 13 222 31,8 38,7 3,1 14,53 33,4 49,3 3,2 Volvo 149,15 317 335 17,64 12,24 33 014 12,2 7,8 3,9 12,84 34 833 11,6 7,6 4,1 Ericsson 76,48 255 420 0,67 4,65 22 149 16,5 7,9 2,3 5,56 25 936 13,8 7,0 2,9 H&M Hennes & Mauritz 174,60 255 033 8,12 8,74 18 735 20,0 9,6 5,5 9,38 20 096 18,6 9,2 5,5 ASSA ABLOY 217,60 229 579 9,00 10,13 15 734 21,5 13,9 1,9 10,65 15 940 20,4 13,5 2,0 Essity 289,80 203 424 13,12 16,92 16 530 17,1 10,4 2,5 17,80 17 511 16,3 10,0 2,7 SEB 92,46 203 009 9,33 9,21 25 405 10,0 7,0 9,49 26 180 9,7 7,2 Sandvik 157,10 197 064 6,81 11,28 18 529 13,9 8,7 3,1 12,25 20 132 12,8 8,3 3,2 Handelsbanken 97,40 193 010 8,65 8,85 22 309 11,0 5,9 9,21 23 115 10,6 6,3 Hexagon 514,60 181 031 20,38 24,76 11 125 20,8 13,8 1,4 26,90 12 108 19,1 12,9 1,5 Swedbank 147,15 166 575 17,62 16,83 23 473 8,7 5,7 17,37 24 608 8,5 6,0 Telia 38,78 163 246 1,70 2,40 11 749 16,2 8,7 6,4 2,59 12 797 15,0 8,6 6,5 EQT 142,75 136 038 1,99 3,63 3 708 39,3 27,4 1,8 5,71 6 130 25,0 17,3 2,4 Numerot Juuri kun maailmanmarkkinat pääsivät kauppasodan uhasta ja teollisuudesta tihkui rohkaisevia tietoja, koronavirus tuli ja sotki maail mantalouden. OSAKEVOITTO VOITTO KURSSI MARKKINATULOS/ TULOS/ ENNEN TULOS/ ENNEN 2.3. Vielä maaliskuun alussa suurin osa analyytikoista odotti Yhdysvaltain S&P 500 -indeksin yhtiöiltä tuloskasvua. Virusuhka painaa myös kulutuspuolta. Analyytikot ovat tehneet toistaiseksi vain maltillisia muutoksia yhtiökohtaisiin ennusteisiinsa. Blackrock kehottaa välttämään myös Euroopan markkinoita, sillä Eurooppa on hyvin riippuvainen Kiinan tuotantoketjuista ja kysynnästä. Blackrock uskoo, etttä maailmantalous pääsee takaisin kasvu-uralle koronaepidemian väistyessä vuoden 2020 loppupuolella. Sen sijaan kehittyvät markkinat ovat nykytilanteessa mielenkiintoisia, sillä niiden keskuspankeilla on enemmän elvytysvaraa kuin EKP:lla. ARVO, OSAKE, OSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOOSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOYHTIÖ 2020 MK KR KR MK P/E EBITDA TUOTTO, % KR MK P/E EBITDA TUOTTO, % TULOS 2019 ENNUSTEET 2020 ENNUSTEET 2021 Pohjoismaiset tulosennusteet Heikoista parhaat Muutos 1kk, % Muutos 1 v, % Hongkong 2,1 -7,4 Taiwan 1,0 11,5 Ruotsi -1,7 11,6 Torjuntavoitot Muutos 1kk, % Muutos 1 v, % Sveitsi -4,0 12,5 Suomi -4,4 -1,8 Etelä-Korea -4,6 -13,2 Isot pudotukset Muutos 1kk, % Muutos 1 v, % Puola -7,2 -18,8 USA (S&P 500) -7,6 7,1 Japani -8,7 -2,2 USA (Dow Jones) -8,7 -0,4 Thaimaa -9,5 -15,6 Iso-Britannia -9,6 -7,7 Turkki -10,1 20,4 Venäjä -10,7 14,4 Kreikka -12,5 7,6 Argentiina -16,5 -31,6 L ä h d e F a c t s e t 4 . OECD varoitti maaliskuun alussa, että koronaepidemian pitkittyessä maailmantalouden kasvuvauhti saattaa jäädä vain 1,5 prosenttiin. Ennuste näyttää koronaepidemian keskellä enemmän haavekuvalta kuin vakavasti otettavalta ennusteelta. Epävarmuus kannattaa huomioida ennustetaulukkoja tulkitessa. A l e x a f H e u r l i n Analyytikot sulkivat silmänsä 1 56 M A A L I S K U U 2 2. Yhtiö kehottaa kuitenkin välttämään arvo-osakkeita, kunnes talousnäkymät paranevat. Ennuste on synkkä, sillä se tarkoittaisi heikointa talouskasvua sitten finanssikriisin. Koska yhtiökohtaisiin ennusteisiin ei voi täysin luottaa, voi suuntaa hakea makrotaloudesta. Peloissaan olevat ihmiset lykkäävät suuria ostoksiaan ja peruvat matkojaan. Varsinkin syklisten yhtiöiden, kuten konepajojen ja raaka-aineyhtiöiden ennusteisiin on syytä suhtautua varauksella niin kauan, Maailman osakkeet kun koronavirus sotkee maailman tuotantoketjuja. Vielä muutama kuukausi sitten OECD ennusti maailmantalouden kasvavan noin kolmen prosentin vuosivauhtia. 3 . Monen yhtiön kohdalla vuoden 2021 ennusteet saattavat osua tarkemmin toteutuviin tuloksiin kuin vuoden 2020 ennusteet, olettaen että maailmantalous palaa entiselle kasvu-uralleen ensi vuonna. Esimerkiksi Goldman Sachs myönsi jo helmikuussa, että yhdysvaltalaisyhtiöiden koko vuoden tulokset todennäköisesti laskevat vuodesta 2019
58 M A A L I S K U U 2 2. ARVO, OSAKE, OSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOOSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOYHTIÖ 2020 MEUR EUR EUR MEUR P/E EBITDA TUOTTO, % USD MUSD P/E EBITDA TUOTTO, % TULOS 2019 ENNUSTEET 2020 ENNUSTEET 2021 LVMH 377,6 190 698 14,25 15,84 11 885 23,8 13,1 2,0 17,95 13 371 21,0 11,9 2,2 L’Oreal 250 139 529 6,70 8,41 6 250 29,7 18,5 1,9 9,17 6 774 27,3 17,1 2,0 SAP 110,92 136 266 2,78 5,57 9 056 19,9 14,4 1,5 6,23 10 052 17,8 12,9 1,7 ASML Holding 256,65 109 246 6,16 8,23 3 863 31,2 24,4 1,0 10,60 4 994 24,2 19,4 1,2 Sanofi 87,05 109 147 2,25 6,32 8 782 13,8 10,9 3,8 6,90 9 829 12,6 9,9 4,0 Prosus 66,09 107 373 2,46 4 099 26,9 0,1 3,31 5 255 20,0 0,1 Total 39,78 103 503 3,89 4,42 17 563 9,0 4,3 7,0 4,81 19 025 8,3 4,1 7,4 Linde 175,7 95 622 3,74 7,50 5 258 23,4 13,6 2,0 8,38 5 770 21,0 12,7 2,1 AB InBev 52,25 88 472 4,13 3,52 11 029 14,8 10,5 3,4 3,97 12 370 13,2 10,0 3,4 Inditex 28,38 88 451 1,31 5 204 21,7 10,5 3,9 1,41 5 620 20,1 9,9 4,2 Airbus 109,36 85 648 -1,75 7,01 7 377 15,6 8,1 2,1 8,11 8 496 13,5 7,2 2,5 Allianz 198,28 82 717 18,97 20,16 11 761 9,8 5,1 21,55 12 377 9,2 5,5 Siemens 92,53 78 651 6,41 7,04 7 821 13,1 10,1 4,3 8,27 9 491 11,2 8,7 4,4 Enel 7,64 77 673 0,53 9 767 14,5 8,0 4,8 0,56 10 360 13,7 7,7 5,1 Volkswagen 151,68 76 957 28,75 19 620 5,3 6,4 4,5 30,53 20 724 5,0 6,1 5,2 Unilever 48,885 71 407 2,15 2,72 9 880 18,0 12,3 3,6 2,88 10 431 17,0 11,7 3,8 Deutsche Telekom 14,904 70 965 0,82 1,08 9 161 13,8 5,9 4,2 1,22 10 241 12,2 5,6 4,4 Iberdrola 10,84 69 957 0,57 5 238 19,0 10,5 3,8 0,61 5 616 17,8 9,8 4,0 Hermes International 642,2 67 797 14,66 15,46 2 393 41,5 22,3 0,9 17,67 2 724 36,3 19,8 1,0 Bayer 65,91 64 752 2,50 7,22 6 139 9,1 7,8 4,5 8,12 7 529 8,1 7,2 4,8 Kering 510,4 64 453 16,97 27,02 4 657 18,9 11,3 2,3 30,77 5 285 16,6 10,2 2,6 Air Liquide 126,7 59 942 4,32 5,50 3 623 23,0 2,3 5,91 3 912 21,4 2,4 Vinci 92,54 56 099 5,82 6,35 5 410 14,6 9,2 3,7 6,90 5 732 13,4 8,8 4,1 BNP Paribas 44,58 55 716 6,21 6,40 11 876 7,0 7,3 6,59 12 084 6,8 7,5 Banco Santander 3,31 55 006 0,36 0,47 15 061 7,0 6,9 0,49 15 798 6,7 7,1 Schneider Electric 93,84 54 613 4,38 5,49 3 957 17,1 11,1 2,9 6,09 4 350 15,4 10,3 3,1 EssilorLuxottica 124 54 223 4,75 2 630 26,1 12,2 1,8 5,28 3 014 23,5 11,2 2,0 Heineken 92,44 53 246 3,78 4,76 3 892 19,4 11,6 2,0 5,14 4 200 18,0 11,0 2,1 AXA 21,045 50 880 1,51 2,88 8 531 7,3 10,5 7,3 3,01 8 899 7,0 9,7 7,5 Safran 125,1 50 109 5,69 6,56 3 852 19,1 12,2 2,0 7,41 4 356 16,9 10,9 2,3 Adidas 249,05 49 914 10,68 2 851 23,3 12,8 1,7 12,25 3 237 20,3 11,5 2,0 BASF 53,71 49 331 9,17 3,93 4 328 13,7 7,9 6,2 4,48 5 116 12,0 7,2 6,3 Danone 63,68 43 692 2,95 4,04 3 679 15,8 10,7 3,4 4,28 3 912 14,9 10,2 3,6 Electricite de France 13,03 40 440 1,66 0,87 3 832 15,0 6,8 3,2 0,85 3 733 15,4 6,7 3,2 Eni 11,118 40 405 0,04 1,08 9 040 10,3 3,3 8,0 1,26 10 430 8,8 3,0 8,1 Eurooppalaiset tulosennusteet 1 L ä h d e : F a c t s e t Tietopalvelu Refinitiv arvioi suurien eurooppalaisyhtiöiden tulosten laskeneen neljännellä neljänneksellä 2,6 prosenttia vuoden takaisesta. A l e x a f H e u r l i n Teknologia jyrää myös Euroopassa Basf odottaa liikevaihdon kasvua tälle vuodelle. Numerot OSAKEVOITTO VOITTO KURSSI MARKKINATULOS/ TULOS/ ENNEN TULOS/ ENNEN 2.3. Ilman suurimpia energia-alan yhtiöitä eurooppalaisyhtiöiden tulokset laskivat prosentin vuoden takaisesta. Myös eurooppalaiset kulutustavarayhtiöt ovat olleet keskimäärin hyvässä tuloskunnossa. Eurooppa Tuloksensa julkistaneista eurooppalaisyhtiöistä 47 prosenttia on ylittänyt analyytikoiden ennusteet. Energiayhtiöiden lisäksi kaivosyhtiöiden tulokset laskivat tuntuvasti. Varsinkin Euroopan teknologiasektori on yllättänyt positiivisesti, sillä neljä viidesosaa teknologia-alan yhtiöistä on ylittänyt analyytikkoennusteet
Kauppa olisi toteutuessaan suurin europankkien fuusio kymmeneen vuoteen. ARVO, OSAKE, OSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOOSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOYHTIÖ 2020 MEUR EUROA EUROA MEUR P/E EBITDA TUOTTO, % EUROA MEUR P/E EBITDA TUOTTO, % TULOS 2019 ENNUSTEET 2020 ENNUSTEET 2021 Sveitsiläiset tulosennusteet Brittiläiset tulosennusteet ENNUSTEET 2020 TULOS 2019 OSAKEVOITTO VOITTO KURSSI MARKKINATULOS/ TULOS/ ENNEN TULOS/ ENNEN 2.3. Numerot 1 2 3 2 3 TULOKSET 2016 ENNUSTEET 2017 ENNUSTEET 2018 OSAKEVOITTO VOITTO KURSSI MARKKINATULOS/ TULOS/ ENNEN TULOS/ ENNEN 2.3. Yhtiö odottaa silti liikevaihtonsa kasvavan hieman tänä vuonna. ARVO, OSAKE, OSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOOSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOYHTIÖ 2020 MCHF CHF CHF MCHF P/E EBITDA TUOTTO, % CHF MCHF P/E EBITDA TUOTTO, % Royal Dutch Shell 17,5 137 491 1,54 1,91 21 867 9,2 4,5 8,2 2,06 23 754 8,5 4,3 8,3 HSBC Holdings 5,2 105 991 0,23 0,51 15 572 10,3 7,7 0,55 16 742 9,6 7,7 AstraZeneca 71,9 94 282 0,80 3,25 5 231 22,1 15,1 3,1 4,08 6 489 17,6 12,5 3,1 BP 4,2 84 407 0,16 0,40 13 008 10,4 4,5 7,8 0,42 14 280 9,9 4,4 8,0 GlaxoSmithKline 16,4 82 068 0,94 1,15 8 312 14,2 10,6 4,9 1,18 8 574 13,9 10,3 4,9 British American Tobacco 30,5 69 998 2,50 3,37 10 322 9,1 9,2 7,2 3,60 11 124 8,5 8,7 7,7 Diageo 28,2 65 799 1,31 1,33 4 176 21,2 17,7 2,5 1,42 4 383 19,8 16,8 2,7 Unilever 43,5 50 784 1,89 2,38 8 627 18,3 12,3 3,6 2,55 9 159 17,0 11,8 3,8 Rio Tinto 38,3 48 169 3,85 4,08 9 631 9,4 4,9 6,7 3,68 8 834 10,4 5,2 5,9 Reckitt Benckiser Group 58,0 41 180 -5,20 2,99 2 726 19,4 15,2 2,9 3,12 2 822 18,6 14,8 3,0 Nestle 103,96 309 385 4,30 4,63 15 477 22,4 16,7 2,7 5,00 16 223 20,8 15,9 2,8 Roche 324,15 278 872 15,77 20,50 22 024 15,8 11,0 2,9 21,76 23 587 14,9 10,6 3,0 Novartis 82,27 207 927 3,05 5,53 13 393 14,9 12,3 3,7 6,08 14 960 13,5 11,4 3,8 Zurich Insurance 397,00 59 394 27,84 29,02 6 057 13,7 11,3 5,3 30,78 6 419 12,9 10,6 5,6 ABB 21,32 46 225 0,67 1,09 2 610 19,6 13,6 3,7 1,31 3 391 16,3 11,6 3,8 UBS 10,83 41 794 1,17 1,25 6 028 8,6 6,7 1,34 6 268 8,1 6,9 Richemont 65,86 34 379 3,17 2 143 20,8 10,7 3,3 3,66 2 503 18,0 9,7 3,5 Swiss Re 95,74 31 346 8,48 3 075 11,3 9,8 6,4 9,40 3 288 10,2 9,0 6,7 Alcon 62,00 30 485 -1,34 1,95 1 193 31,9 21,2 0,3 2,23 1 377 27,8 17,9 0,3 Lonza Group 407,50 30 346 10,28 13,55 1 138 30,1 19,6 0,8 15,50 1 332 26,3 17,5 0,9 Pernod Ricard 151,25 40 145 5,51 6,77 2 368 22,3 16,4 2,2 7,60 2 674 19,9 15,0 2,5 Daimler 37,44 40 055 2,22 4,74 7 156 7,9 12,1 4,2 5,67 8 575 6,6 10,7 4,7 Dassault Systemes 143,8 37 809 2,37 4,21 1 502 34,2 22,6 0,6 4,74 1 697 30,3 20,4 0,6 BMW 58,35 37 714 9,34 8 721 6,2 10,3 5,5 9,83 9 064 5,9 9,9 5,7 Siemens Healthineers 37,62 37 620 1,57 1,81 2 460 20,7 13,5 2,4 1,99 2 730 18,9 12,3 2,6 Intesa Sanpaolo 2,1365 37 410 0,24 6 488 8,8 9,1 0,25 6 550 8,5 8,2 ENGIE 15,28 37 211 0,41 1,14 4 582 13,4 7,2 5,4 1,27 4 936 12,1 6,9 5,9 K u v a : R o n a l d W i t t e k L ä h d e : F a c t s e t BASF Maailman suurin kemianyhtiö BASF kertoi tulosjulkistuksensa yhteydessä, että koronavirus vaikuttaa tuntuvasti sen tämän vuoden tulokseen. Diageo Useita alkoholibrändejä omistava Diageo kertoi, että koronaepidemia painaa sen tulosta noin 200 miljoonaa euroa vuoden 2020 aikana. 59 M A A L I S K U U 2 2. Yhtiö korosti, että arvio perustuu tilanteeseen helmikuun lopulla. ARVO, OSAKE, OSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOOSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOYHTIÖ 2020 MGBP GBP GBP MGBP P/E EBITDA TUOTTO, % GBP MGBP P/E EBITDA TUOTTO, % ENNUSTEET 2021 ENNUSTEET 2020 TULOS 2019 OSAKEVOITTO VOITTO KURSSI MARKKINATULOS/ TULOS/ ENNEN TULOS/ ENNEN 2.3. Intesa Sanpaolo Italialaispankki Intesa teki yllättäen 5 miljardin euron ostotarjouksen kilpailijastaan Unione di Banche Italianesta
A l e x a f H e u r l i n Äkkipudotus Yhdysvalloissa Bob Iger työskenteli 24 vuotta Disneyn palveluksessa. Numerot OSAKEVOITTO VOITTO KURSSI MARKKINATULOS/ TULOS/ ENNEN TULOS/ ENNEN 2.3. S&P 500 -indeksi laski helmikuun viimeisellä viikolla 11,5 prosenttia, mikä oli indeksin jyrkin viikkopudotus sitten vuoden 2008 lokakuun. 60 M A A L I S K U U 2 2. ARVO, OSAKE, OSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOOSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOYHTIÖ 2020 MUSD USD USD MUSD P/E EBITDA TUOTTO, % USD MUSD P/E EBITDA TUOTTO, % TULOS 2019 ENNUSTEET 2020 ENNUSTEET 2021 Microsoft 172,79 1 314 249 5,06 5,67 52 344 30,4 19,6 1,2 6,33 58 176 27,3 17,7 1,3 Apple 298,81 1 307 437 11,89 13,56 70 966 22,0 16,8 1,1 15,63 77 995 19,1 15,4 1,2 Amazon 1953,95 972 697 22,99 28,57 17 736 68,4 20,2 0,0 40,08 25 457 48,7 16,2 0,0 Alphabet 1386,32 889 409 49,16 53,84 44 746 25,7 12,7 0,0 62,35 51 811 22,2 10,9 0,0 Berkshire Hathaway 217,63 528 784 33,22 10,57 33 540 20,6 11,8 0,0 11,36 35 553 19,2 11,0 0,0 Facebook 196,44 472 585 6,43 9,09 32 094 21,6 11,8 0,0 10,95 38 562 17,9 9,8 0,0 JPMorgan Chase 121,52 373 550 10,72 10,81 44 722 11,2 3,1 11,54 45 910 10,5 3,3 Johnson & Johnson 140,02 368 914 5,63 9,04 29 330 15,5 12,3 2,9 9,68 31 226 14,5 11,5 3,0 Walmart 115,88 328 772 5,19 5,12 19 771 22,6 12,1 1,8 5,44 20 792 21,3 11,7 1,8 Visa 192,33 328 120 5,13 6,13 16 786 31,4 24,9 0,6 7,19 19 276 26,8 21,8 0,7 Mastercard 306,74 304 986 7,94 8,92 10 735 34,4 27,1 0,5 10,68 12 644 28,7 23,2 0,5 Procter & Gamble 119,56 295 248 1,43 4,98 15 925 24,0 17,9 2,5 5,30 16 875 22,6 17,0 2,6 AT&T 37,18 266 688 1,89 3,61 25 441 10,3 7,9 5,6 3,84 27 542 9,7 7,7 5,7 UnitedHealth 273,11 259 065 14,33 16,48 20 393 16,6 11,9 1,7 18,95 22 503 14,4 11,0 1,9 Bank of America 29,37 256 357 2,75 3,02 33 827 9,7 2,7 3,28 34 216 9,0 3,1 Home Depot 229,94 250 826 10,25 10,52 14 910 21,8 15,6 2,4 11,41 15 834 20,1 14,8 2,5 Intel 58,18 248 836 4,71 4,96 24 359 11,7 8,1 2,3 4,99 24 266 11,7 8,1 2,4 Coca-Cola 55,92 239 912 2,07 2,25 12 096 24,8 21,6 3,0 2,44 13 083 22,9 20,0 3,1 Verizon 57,32 237 068 4,65 4,95 27 422 11,6 7,6 4,3 5,14 28 457 11,2 7,5 4,4 Exxon Mobil 53,88 228 030 3,36 3,17 19 652 17,0 6,8 6,6 3,73 23 676 14,5 6,6 6,9 Walt Disney 119,98 216 617 6,64 5,33 11 518 22,5 15,0 1,6 6,17 14 061 19,4 13,3 1,7 Merck 81,37 206 376 3,82 5,72 17 642 14,2 11,0 3,0 6,20 19 122 13,1 10,4 3,2 Pfizer 34,88 193 502 2,87 2,85 19 021 12,3 11,0 4,2 3,14 17 388 11,1 10,7 4,5 Comcast 42,52 193 193 2,83 3,22 17 760 13,2 8,6 2,2 3,42 18 829 12,4 8,4 2,4 PepsiCo 137,58 191 174 5,20 5,90 10 452 23,3 15,9 2,9 6,35 11 139 21,7 14,8 3,1 Chevron 96,59 181 524 1,54 6,40 16 783 15,1 5,7 5,4 6,77 17 997 14,3 5,6 5,6 Cisco Systems 41,17 174 597 2,61 3,25 17 296 12,7 9,0 3,4 3,39 17 691 12,1 8,9 3,6 Adobe 360,28 174 112 6,00 9,81 5 352 36,7 29,1 0,0 11,63 6 367 31,0 24,9 0,0 Wells Fargo 42,26 173 261 4,05 4,10 21 930 10,3 4,9 4,58 22 954 9,2 5,2 NVIDIA 276,43 169 175 4,52 7,87 5 301 35,1 29,8 0,2 9,36 6 317 29,5 24,9 0,2 Netflix 381,05 167 207 4,13 5,97 3 233 63,8 42,1 0,0 8,43 4 681 45,2 30,9 0,0 Oracle 50,90 163 269 4,22 16 659 12,1 10,4 1,9 4,55 17 401 11,2 10,3 1,9 Boeing 289,27 162 903 -1,12 4,89 4 972 59,2 21,8 2,8 16,65 12 419 17,4 11,6 3,0 Salesforce 176,76 156 786 0,15 3,19 3 820 55,5 25,7 0,0 3,97 4 876 44,6 21,6 0,0 McDonald’s 202,55 150 990 7,88 8,54 8 358 23,7 18,0 2,5 9,22 8 852 22,0 17,0 2,7 Yhdysvaltalaiset tulosennusteet 1 L ä h d e : F a c t s e t Yhdysvaltalaisosakkeet ovat olleet kuluneen vuosikymmenen aikana ehdoton ykkösvalinta sijoittajille. Osakekurssit ovat kohonneet nopeammin kuin yhtiöiden tulosennusteet, minkä johdosta niiden arvostusYhdysvallat kertoimet ovat nousseet tuntuvasti. Niinpä helmikuun lopulla iskenyt korjausliike tuntui voimakkaana myös Yhdysvaltain markkinoilla. S&P 500 -indeksin vuotuinen kokonaistuotto edellisen kymmenen vuoden ajalta on ollut yli 15 prosenttia
Thermo Fisher Sairaalalaitteita valmistava Thermo Fisher ostaa hollantilaisen diagnostiikkayhtiö Qiagenin 11,5 miljardilla dollarilla. ARVO, OSAKE, OSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOOSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOYHTIÖ 2020 MUSD USD USD MUSD P/E EBITDA TUOTTO, % USD MUSD P/E EBITDA TUOTTO, % TULOS 2019 ENNUSTEET 2020 ENNUSTEET 2021 Abbott Laboratories 81,61 143 914 2,06 3,61 7 450 22,6 17,8 1,7 4,01 8 267 20,3 16,1 1,9 Citigroup 67,59 142 377 8,04 8,54 24 150 7,9 3,2 9,42 24 528 7,2 3,6 Medtronic 102,62 137 528 6,04 9 551 17,0 14,2 2,2 6,52 10 217 15,7 12,7 2,3 Costco Wholesale 309,14 136 565 8,26 8,69 5 263 35,6 19,9 0,9 9,31 5 698 33,2 18,4 0,9 Bristol-Myers Squibb 60,34 136 218 2,01 6,16 17 079 9,8 7,4 3,0 7,47 20 602 8,1 6,5 3,1 PayPal 112,86 132 380 2,07 3,45 3 189 32,7 22,9 0,0 4,18 4 136 27,0 19,2 0,0 Philip Morris 84,97 132 206 4,61 5,57 12 032 15,3 11,7 5,6 6,06 13 065 14,0 10,9 5,9 NextEra Energy 268,35 131 214 7,76 9,08 5 013 29,6 16,0 2,1 9,85 5 424 27,2 15,7 2,3 AbbVie 88,69 131 186 5,28 9,67 16 037 9,2 8,6 5,5 10,52 17 471 8,4 8,2 5,9 Eli Lilly 132,84 127 046 4,96 6,79 7 260 19,6 16,1 2,2 7,75 8 175 17,1 14,4 2,5 Amgen 212,20 125 157 12,88 15,75 10 833 13,5 10,9 3,0 17,09 11 529 12,4 10,4 3,2 Thermo Fisher 304,96 121 627 9,17 13,62 6 086 22,4 19,9 0,3 15,17 6 696 20,1 18,3 0,3 Accenture 189,55 120 373 7,36 7,88 6 833 24,1 15,0 1,7 8,64 7 408 21,9 14,1 1,8 IBM 134,30 119 313 10,56 13,37 13 155 10,0 9,7 4,9 14,19 14 202 9,5 9,0 5,2 Honeywell 164,24 117 037 8,41 8,83 8 178 18,6 13,6 2,2 9,56 8 702 17,2 12,8 2,3 United Technologies 134,07 116 012 6,41 8,22 9 633 16,3 11,1 2,3 9,33 10 968 14,4 10,2 2,4 NIKE 92,68 115 142 3,45 6 262 26,9 21,3 1,1 4,00 7 132 23,1 18,9 1,2 Broadcom 284,97 113 834 6,43 23,18 11 685 12,3 10,7 4,5 25,44 12 920 11,2 9,9 4,9 Texas Instruments 118,97 111 115 5,24 5,11 5 684 23,3 17,4 3,0 5,78 6 387 20,6 15,7 3,2 Union Pacific 160,34 110 676 8,38 9,24 8 211 17,4 12,2 2,4 10,46 8 892 15,3 11,3 2,6 Lockheed Martin 381,35 107 517 21,95 24,27 8 168 15,7 12,1 2,6 26,57 8 873 14,4 11,3 2,8 American Tower 240,75 106 631 4,24 4,51 2 203 53,4 26,8 1,9 5,09 2 461 47,3 25,3 2,2 Linde 198,15 106 441 4,19 8,18 5 722 24,2 14,1 1,9 9,11 6 279 21,7 13,1 2,1 Danaher 150,69 104 916 3,43 5,35 4 311 28,1 20,3 0,5 6,06 4 909 24,9 17,9 0,5 Charter Communications 497,13 104 385 7,45 13,91 4 233 35,7 10,7 0,0 20,00 5 538 24,9 10,0 0,0 General Electric 11,21 97 978 -0,03 0,59 6 753 19,0 13,9 0,4 0,74 7 605 15,1 11,9 0,4 Starbucks 82,38 96 689 2,92 3,00 4 533 27,4 19,0 2,0 3,43 5 117 24,0 17,1 2,3 Gilead Sciences 75,40 95 278 4,22 6,40 9 849 11,8 8,2 3,6 6,37 9 556 11,8 8,3 3,8 QUALCOMM 80,56 92 084 3,60 4,16 5 514 19,4 14,7 3,2 6,15 7 985 13,1 10,7 3,3 American Express 113,87 92 012 7,99 9,01 9 245 12,6 1,6 9,96 9 856 11,4 1,7 FIS 148,61 91 592 0,66 6,32 4 747 23,5 14,4 0,9 7,39 5 496 20,1 12,7 1,0 3M 153,02 88 078 7,81 9,48 6 981 16,1 12,0 3,9 10,12 7 372 15,1 11,5 4,0 Lowe’s 111,04 85 109 5,49 6,57 6 450 16,9 12,6 1,9 7,52 6 999 14,8 11,7 2,1 CVS Health 64,03 83 505 5,08 7,15 12 013 9,0 9,2 3,1 7,58 12 753 8,4 8,8 3,2 T-Mobile 93,29 79 943 4,02 4,53 5 276 20,6 8,8 0,3 5,43 6 226 17,2 8,3 1,2 Mondelez International 55,60 79 672 2,65 2,66 4 266 20,9 17,9 2,1 2,89 4 543 19,3 17,0 2,3 Altria 42,07 78 182 -0,70 4,43 10 776 9,5 9,3 8,3 4,68 11 308 9,0 8,9 8,7 Fiserv 114,23 77 573 1,71 4,97 3 035 23,0 13,6 0,0 5,86 3 747 19,5 12,4 0,0 BlackRock 487,94 75 547 28,43 31,84 6 450 15,3 11,8 2,9 34,33 6 901 14,2 11,2 3,2 TJX 62,19 75 416 2,67 2,86 4 603 21,8 15,2 1,7 3,12 4 913 19,9 14,4 2,0 CME 209,40 75 049 5,91 7,31 3 365 28,6 22,6 2,9 7,84 3 607 26,7 20,9 3,4 3 1 2 3 2 K u v a : D a v i d S w a n s o n L ä h d e : F a c t s e t Disney Viihdejätti Disneyn pitkäaikainen toimitusjohtaja Bob Iger kertoi siirtyvänsä yhtiön hallituksen puheenjohtajaksi. Qiagen kehittää testausta muun muassa koronaviruksen diagnosointiin. Yhtiö osti osuuden sähkösavukeyhtiö Juulista kaksi vuotta sitten, mutta on tehnyt jo miljardiluokan alaskirjaukset ostoksesta. 61 M A A L I S K U U 2 2. Uudeksi toimitusjohtajaksi nousee yhtiön huvipuistoista vastannut Bob Chapek. Numerot OSAKEVOITTO VOITTO KURSSI MARKKINATULOS/ TULOS/ ENNEN TULOS/ ENNEN 2.3. Altria Tupakkayhtiö Altrian osakekurssi on tippunut lähes puolella vuoden 2017 huipuista
Australialla on vahvoja linkkejä Kiinaan muun muassa kaivosteollisuuden, turismin ja koulutusviennin kautta. 62 M A A L I S K U U 2 2. Analyytikoiden suosikkiosake pörssissä on mediatalo Nine Entertainment. Kompensoivaa kasvua yhtiö on saanut etenkin videostriimauksesta, missä sen Stan-palvelu on Australian markkinan ykkönen ennen Netflixiä. Koronaviruksen vaikutukset sekoittavat pakkaa monelta osin ja alentavat koko maan talouskasvua alkuvuonna. Australian hiiliteollisuus on perinteisesti ollut vahva, mutta hiljattain muun muassa ANZ-pankki, Goldman Sachs sekä BlackRock ovat tehneet suunnitelmia hiilirahoituksen leikkaamisesta. J y r i T u o m i n e n Australia on maailman suurimpia hiilentuottajia. Laskun takana on heikko mainosmarkkina. Hiilivienti on vuodessa yli 40 miljardia euroa. 2,44 17,2 17,8 1,8 2,9 Cleanaway Waste Management 1,47 6,4 30,8 1,8 1,8 Downer EDI 4,75 19,2 15,2 1,3 4,1 CSL 201,01 1,3 46,0 15,0 1,0 K u v a : M a c a r t h u r C o a L ä h d e : F a c t s e t Australiassa kolmannes pörssiyhtiöistä on kaivosalan toimijoita, mutta raaka-aineosakkeiden paino pääindeksissä on vain 17 prosenttia. Numerot ANALYYTIKKOSUOSITUSTEN JAKAUMA, % ARVOSTUSKERTOIMET 20 40 60 80 100 OSTA/YLIPAINOTA PIDÄ MYY/ALIPAINOTA ANALYYTIKKOSUOSITUSTEN JAKAUMA, % ARVOSTUSKERTOIMET OSINKOTAVOITENOUSUTUOTTO HINTA, POTENTIAALI, P/E P/B 2020E, YHTIÖ EUR % 2020E 2020E % Suositelluimmat osakkeet Australian pörssissä Nine Entertainment 1,34 30,4 14,3 1,1 5,9 Aristocrat Leisure 23,16 3,8 23,0 8,1 1,8 Worley 10,33 22,3 15,6 1,4 3,7 Origin Energy 5,23 13,9 12,9 0,9 4,3 Afterpay 22,76 1,0 765,9 11,2 0,0 Link Administration 4,45 18,0 20,6 1,5 2,7 QBE Insurance Group 9,53 5,7 16,3 1,6 4,1 Lendlease Group 13,05 12,4 14,6 2,0 3,2 James Hardie Industries 20,46 12,9 21.3 6,2 2,5 Goodman Group 10,43 6,5 27,7 2,6 1,9 Star Entertainment Group 2,84 15,2 16,0 1,0 4,9 Dexus 8,31 4,2 21,3 1,1 4,1 Whitehaven Coal 1,96 52,0 21,3 0,6 2,1 Macquarie Group 91,05 2,5 16,5 2,4 4,3 Virgin Money 2,23 6,3 7,9 0,6 1,7 Woodside Petroleum 22,86 20,6 14,2 1,2 5,7 Telstra Corporation 2,44 8,1 18,1 3,0 4,3 a2 Milk Company 9,66 6,7 32,8 10,1 0,0 South32 1,84 22,4 25,4 0,8 2,6 National Australia Bank 17,42 5,4 13,1 1,4 6,0 CIMIC Group 19,95 20,5 10,6 6,2 3,0 OZ Minerals 6,72 14,4 29,4 1,0 1,6 Amcor 9,99 7,1 16,5 3,1 4,6 Xero 50,88 -0,1 185,3 27,2 0,0 Charter Hall Group 8,68 3,4 19,8 2,9 2,8 Santos 5,47 17,0 11,8 1,3 2,4 Reliance Worldwide Corp. Eniten nousuvaraa analyytikot näkevät rajusti halventuneessa hiiliyhtiö Whitehaven Coalissa. Finanssisektorilla on suurempi 30 prosentin paino. Osakkeen kurssi on laskenut voimakkaasti, ja osake Suositelluimmat Media houkuttaa Sydneyssä tarjoaakin laskun myötä tukevan osinkotuoton
63 M A A L I S K U U 2 2 L a u ri S ih v o n e n Herlin alkoi jälleen kahmia Sanomaa O S T O T Y H T E E N S Ä 1,14 meur O S A K K E I TA Y H T E E N S Ä 105 000 kappaletta H I N TA O S A K K E E LTA 10,85 euroa Sanoman kurssikehitys, euroa 2.1.–28.2.2020 8 9 10 11 12 Mediayhtiö Sanoman toiseksi suurin omistaja, hallituksen varapuheenjohtaja Antti Herlin aloitti helmikuun lopussa aktiiviset Sanoma-ostot. Herlin hankki Holding Manutasin nimissä viikon aikana Sanomaa yli miljoonalla eurolla. Herlin on toteuttanut osakkeeseen vastaavia ostorynnäköitä jo vuosina 2017 ja 2018. Samaa sarjaostamista on nähty myös Caverionissa. Sanoman kurssikehitys, euroa 2 .1.–28.2 .2020 S I SÄPIIRIN K AU PAT 6 4 / S U U RS IJO IT TAJAT 65 / LO U NA ALL A 66 / JO HTAJA-ANALY YS I 68 / KIRJA-ARVI O 70 / ARVO E S INE 7 1 / RI STIKKO 7 3 / VE LVO ITE T YÖ LLI STE T T Y 74
Suurimpana niistä oli toimitusjohtaja David Rönnbergin runsaan miljoonan euron merkintä. Musti Group aloitti First North -listalla 13. Hänellä oli helmikuun lopussa yhteensä 291 869 osaketta, mikä vastasi 0,5 prosenttia yhtiöstä. Ikkunat aukesivat jälleen Helmikuussa tulosjulkistusten jälkeen pörssiyhtiöiden sisäpiiri pääsi jälleen aktivoitumaan. Siihen osallistuvat Enersensen kaikki johtoryhmän jäsenet toimitusjohtaja Jussi Holopaisen johdolla. Myyjäpuolta kaupassa edusti Enersense Internationalin perustaja, hallituksen puheenjohtaja ja Corporatumin omistaja Aaron Michelin. Osakekohtaiseksi hinnaksi tuli 13,73 euroa. Muun muassa Qt Groupissa ja eQ:ssa nähtiin sisäpiirin myyntejä, jotka liittyivät johdon optio-ohjelmiin. Potin arvo oli edelleen runsaat 3,5 miljoonaa euroa, vaikka kurssi putosi 12,10 euroon koronaviruksen aiheuttamissa rytinöissä. Myyntejä on kertynyt jo lähes 1,9 miljoonalla eurolla. Tokmannin hallitusta aikanaan johtanut Harri Sivula myi kolmanneksen pois.. Elisan viestintäjohtaja Katiye Vuorela myi yhtiön tilinpäätöksen julkistamisen jälkeen osakkeitaan liki 273 000 eurolla. Arvopaperin sisäpiirin kauppojen tietokannan mukaan Le Lay on myynyt omistuksiaan jatkuvalla syötöllä kesäkuusta 2017 lähtien. Sivula on toiminut aiemmin Tokmannin toimitusjohtajana ja hallituksen puheenjohtajana. Huhtamäen johtajistossa Eric Le Lay jatkoi edelleen osakemyyntejään, tällä kertaa liki 300 000 euron potilla. Kotiutus. Listautumisen yhteydessä tuli julki myös johdon osakekauppoja. Yhtiön johtoryhmä, henkilöstö ja Aktiivi-Omistajat-niminen sijoittajaryhmä ostivat pääosin sijoitusyhtiö MBÅ Investin nimissä Enersensen pääomistajalta Corporatumilta 49,9 prosenttia yhtiön osakekannasta. 64 Sisäpiiri M A A L I S K U U 2 2 SISÄPIIRIN KAUPAT K u v a : D in o A z in u r S I S Ä P I I R I N K A U P P O J A SISÄPIIRILÄINEN YHTIÖ ROOLI PÄIVÄMÄÄRÄ LIIKETOIMI KESKIHINTA EUR KOKONAISHINTA EUR Neste Yksikön johtaja Matti Lehmus 27.2.2020 myynti 38,02 228 097,02 Huhtamäki Segmentin johtaja Eric Le Lay 15.2.2020 myynti 44,56 297 809,45 Viking Line Hallituksen pj Ben Lundqvist 15.2.2020 osto 19,90 198 973,80 Musti Group Toimitusjohtaja David Rönnberg 13.2.2020 osto 8,75 1 039 185,00 Musti Group Talousjohtaja Robert Berglund 13.2.2020 myynti 8,75 896 813,75 Enersense Hallituksen pj Aaron Michelin 13.2.2020 myynti 1,95 1 600 000,35 Enersense Toimitusjohtaja Jussi Holopainen 13.2.2020 osto 1,95 1 600 000,35 Tokmanni Group Hallituksen jäsen Harri Sivula 11.–13.2.2020 myynti 13,73 2 330 543,56 Citycon Hallituksen jäsen Arnold de Haan 8.–11.2.2020 myynti 9,56 588 062,90 Elisa Viestintäjohtaja Katiye Vuorela 1.2.2020 myynti 54,58 272 900,00 Tokmannin hallituksen jäsen Harri Sivula myi helmikuun puolivälissä osakkeitaan runsaalla 2,3 miljoonalla eurolla. L a u r i S i h v o n e n Sivula kevensi Tokmannissa Tokmannin suuromistaja Harri Sivula myi osakkeitaan 2,3 miljoonalla eurolla. Suurta huomiota herätti Nesteen johtoryhmään kuuluvan Renewables-yksikön johtajan Matti Lehmuksen 228 000 euron osakemyynti helmikuun lopussa. Myyntien seurauksena Sivulan potti keveni runsaan kolmasosan. Lehmus ehti saada 38,02 euron osakekohtaisen hinnan, ennen kuin kurssi sukelsi koronapaniikin keskellä. Jättimyynneistä huolimatta Sivula ei näytä olevan siirtymässä Tokmannista sivuun, koska nimitystoimikunta ehdottaa häntä jatkamaan hallituksen jäsenenä. Kaupan arvo oli kaikkineen noin 5,8 miljoonaa euroa. helmikuuta. Viking Linen hallituksen puheenjohtaja Ben Lundqvist taas osti varustamoyhtiön osakkeita liki 200 000 eurolla tulosjulkistuksen jälkeen. Enersensen omistukset uusiksi Teollisuuden projekteja ja henkilöstöpalveluja tarjoavan Enersense Internationalin omistuspohja muuttui helmikuussa huomattavasti
Fromondit vähensivät myös Nordeaa ja UPM:ää ja nostivat Kemiran uutena salkkuun. Mikko Laakkonen vähensi Outokumpua 250 000 osakkeella, mutta Nieminen tankkasi positiivisesti yllättänyttä teräsyhtiötä 270 000 osakkeella. O S T E T U I M M AT, M E U R Kone 0,9 Fortum 0,6 Cargotec 0,2 Nokian Renkaat 0,2 Kemira 0,2 M Y Y D Y I M M ÄT, M E U R Nokia -2,8 UPM -0,7 Huhtamäki -0,2 Nordea -0,1 Metsä Board B 0,0 SUURSIJOITTAJAT Cargotec 1,1 8 000 0,1 -2 000 -0,2 Elisa 2,3 0,1 0,2 Fortum 19,1 30 000 -1,5 35 000 0,0 Huhtamäki 17,6 -4 000 -0,3 -4 000 -1,1 Kemira 9,9 16 000 -0,6 16 000 -0,6 Kesko B 0,7 0,1 0,0 Kojamo 0,0 0,0 0,0 Kone 48,1 17 250 -4,2 17 250 -4,6 Konecranes 2,0 0,1 -40 000 -1,1 Metso 3,9 -0,3 -0,4 Metsä Board B 2,2 -5 000 0,0 -20 000 -0,3 Neste 30,2 3,4 5,0 Nokia 7,2 -762 900 -2,6 -762 900 -2,8 Nokian Renkaat 0,9 8 000 0,3 14 100 0,3 Nordea 19,3 -13 600 1,3 0,9 Orion B 3,7 -0,5 -0,5 Outokumpu 5,3 20 000 1,0 20 000 1,4 Outotec 2,3 -0,3 -0,4 Sampo 27,9 -0,8 -0,2 Stora Enso R 8,6 0,1 -0,6 TietoEvry 3,0 -0,3 -0,3 UPM 43,4 -23 400 1,4 -20 000 -1,2 Valmet 3,5 0,4 0,1 Wärtsilä 57,0 7 500 -5,2 -92 500 -0,7 K u v a : A J S a v o la in e n Nokia myyntikorissa Fromondit myivät helmikuussa 800 000 Nokian osaketta kurssin piristyttyä syksystä. Sisäpiiri 65 M A A L I S K U U 2 2 OMISTUSTEN MUUTOS MUUTOS MUUTOS ARVONMUUTOS ARVO, 1 KK, 1 KK, VUODEN VUODEN OSAKE MEUR KPL MEUR ALUSTA, KPL ALUSTA, MEUR Seurannassa ovat Helsingin pörssin vaihdetuimmat osakkeet lukuun ottamatta Teliaa, jonka omistustiedot eivät ole nähtävillä Suomessa. päätöskursseilla. Jorma J. Nieminen vähensi UPM:ää ja Huhtamäkeä ja lisäsi Fortumia, Nokian Renkaita ja Wärtsilää.. J y r i T u o m i n e n Kaupoilla. Seurattavat salkut Sakari Alhopuro, Mikael von Frenckell (Renkkeli Oy), Fromondit (Elsa Fromond, Anna Fromond, Lilli Fromond, Holdix Oy), Mikko Laakkonen, ja Jorma J. Euromääräiset arvot on laskettu 26.2. Nieminen osti 40 000 Nokian osaketta lisää. Jorma J. Nieminen (4capes)
Enkä usko, että tulee.” Suomalaisuus on Nokian etu Solidiumin toimitusjohtaja Antti Mäkinen uskoo edelleen Nokiaan ja patistaa yrityksiä kasvamaan. Aiemmin Nordean investointipankissa, eQ:n osakas ja toimitusjohtaja. Onko Sammon paino edelleen liian suuri. Sanna Marinin (sd) hallitukselta on tulossa valtion omistajapolittiinen ohjelma, ja myös Solidiumin valtakirja päivitetään. Uusi pörssiosake Neles syntyy Solidiumin omien salkkuyhtiöiden Metson ja Outotecin yhdistyessä. 66 Sisäpiiri M A A L I S K U U 2 2 LOUNAALLA J uuri nyt Solidiumin toimitusjohtaja Antti Mäkisen työpöydällä ei ole mitään kiireempää. Viranomaiset selvittävät yrityskauppaa vuoden. Vapaalla Tennis ja rentoutuminen maalla Menu Ravintola Pörssiklubi, Helsinki Alkuruoka Salaattipöytä Pääruoka Lihapullat ja muusi. ”Myyjän on paljon helpompi valita ostajaksi pääomasijoittaja, jolloin ostajaan ei liity kilpailuoikeudellista epävarmuutta. Viime syksynä Nokian osavuosikatsaus maalasi synkän kuvan tulevaisuudesta ja yhtiö jäädytti osinkonsa. ”Fuusio tapahtuu vuoden toisella neljänneksellä, jos siihen saadaan kilpailuviranomaisen lupa.” Koneen kariutunut Thyssen-kauppa on pannut Mäkisen miettimään suurten yrityskauppojen haasteita. Jos olisikin, siitä ei voisi puhua. Mitä sanot Nokiasta nyt. Tämä heikentää teollisen ostajan asemaa. ”Finanssikriisin jälkeen kaikki suuremmat suomalaisyhtiöt maksoivat velkansa pois ja jähmettyivät. ”Toivon, että ohjeeseen ei tulisi suurta muutosta. Tuorein siirto on Sammon osakemyynti helmikuussa, jolloin Solidium myi kaksi prosenttia yhtiön osakekannasta liki 460 miljoonalla eurolla. Keväällä 2018 Mäkinen kehui Nokian Arvopaperissa ”ihan hemmetin hienoksi” yhtiöksi. Poliittisten jännitteiden polarisoimassa maailmassa Nokian suomalaisuus ja suurvaltapolitiikasta irrallisuus on arvo itsessään.” Solidiumin 7,2 miljardin euron osakesalkun kokonaistuotto oli viime vuodelta 15 prosenttia. Viime vuonna Solidium maksoi osinkoa valtiolle 338 miljoonaa euroa. Mäkinen ei kuitenkaan usko markkinahuhuihin, joiden mukaan yhtiötä yritettäisiin nurkata Yhdysvalloista käsin. Tämän vuoksi menetettiin markkinaosuuksia”, Mäkinen uskoo. Sampo on edelleen Solidiumin suurin yksittäinen omistus, arvoltaan 1,7 miljardia euroa, ja sen paino on salkussa 23 prosenttia. Kun aloitin Solidiumissa, Sammon osuus oli 35 prosenttia.” Sampo-miljoonat menivät pääasiassa viimeisiin, jo ennalta sovittuihin TietoEVRY -ostoihin, ja Nokian Renkaiden vuoden takaisen ostovelan maksuun. Mehukas tuotto on antanut toistaiseksi työrauhaa. T e k s t i M i k k o L a i t i l a K u v a P e t t e r i P a a l a s m a a OTK Antti Mäkinen, 58 Ura Solidiumin toimitusjohtaja vuodesta 2017, Metson, Stora Enson ja Sammon hallitusten jäsen. Riskinottohalua ei ollut, vaikka kasvutahti on ollut 10 vuotta melko maltillista, ja yrityskaupat olisivat olleet keino kasvaa. 5g on politisoitumassa, ja samalla mobiiliverkkoyhtiöiden merkitys infrastruktuurin rakentajana korostuu. Outotec kiri 87 prosenttia, heikoin oli Nokia, joka painoi salkun tuottoa viisi prosenttiyksikköä alas. ”Minulla on edelleen vahva usko yhtiöön, vaikka sen sijoittajaviestintää voi kritisoida. ”Nokia on joillakin mittareilla katsoen Suomen tärkeimpiä yhtiöitä. Solidium käyttää kaupoissa velkarahaa, sillä ostotilaisuus voi tulla nopeasti, eikä myyntejä voi tehdä milloin tahansa. ”Nykyinen taso on sopiva. 30 prosentin päiväpudotuksia on nähty, mutta harvoin näin suurissa yhtiöissä.” Solidium osti viime vuonna vielä lisää pettymyksen painamaa osaketta, ja nyt koko Nokiapotti on kymmeniä miljoonia miinuksella. Jos kauppa kielletään, myyjä on hyvin vaikeassa tilanteessa.” Monen suomalaisyrityksen olisi kuitenkin pitänyt olla selvästi ahkerammin yrityskauppamarkkinoilla
Solidiumin Antti Mäkinen toivoo suomalaisilta yrityksiltä rohkeampia kasvupanostuksia.. 67 M A A L I S K U U 2 2 Sisäpiiri Kasvun aika
Ylärajaksi hän kuitenkin asetti 10 000 euroa. It-yhtiö Vincitissä Kuitunen on madaltanut byrokratian minimiin, eikä asiantuntijaorganisaatiota johdeta perinteiseen tapaan ylhäältä käsin. Ansiotuloja Mikko Kuituselle kertyi vuonna 2018 vain 110 000 tuhatta. Hän on Vincitin suurin omistaja ja omistuksen arvo on reilut 8 miljoonaa euroa. Palatessaan hän päätti, että työyhteisö saa päättää hänen palkkansa. Vincit tarjoaa työntekijöilleen erilaisia arkea helpottavia palveluita, kuten sairaan lapsen hoitopalvelua, perhevalmennusta ja vauvaperheiden unikoulua. Lisäksi hänellä on omistuksia useammassa listaamattomassa kasvuyrityksessä. Vincitin osaaminen sinänsä on laadukasta, ja yhtiön asiakkailleen lupaama 100 prosentin tyytyväisyystakuu tai rahat takaisin, on poikkeuksellista. Kuten myös avoimet palkkatiedot ja työntekijöiden mahdollisuus vaihtaa toimitusjohtajaa, jos Kuitusen naama ei enää miellytä. Mikko Kuitunen on helposti lähestyttävä ja pidetty johtaja henkilökunnan parissa. Liiketoiminta on kasvanut, mutta tuloskehitys heikentynyt. Monelle Kuitusen ajatukselle on helppo nyökytellä, ja kaikkea hyvää työntekijöilleen tarjoava epäbyrokraattinen koodaritalo on noussut median lemmikiksi. Nyt kurssi on 4,80 euron tienoilla. Vincit listautui vuonna 2016, jolloin sen antihinta oli 4,20 euroa. Kolumnistina ja luennoitsijanakin viihtyvän Kuitusen mukaan johtajan tärkein tehtävä on mahdollistaa tila, jossa työntekijälle kehittyy aito motivaatio työhön. M i k k o L a i t i l a Julkkisjohtaja pitää linjansa Mikko Kuitusen luomaa työkulttuuria kiitetään, mutta sijoittajille Vincit on ollut vaikea pala.. Sen rinnalla raha jää kakkoseksi. Listautumista seurannut kurssinousu on sulanut vähitellen. Moni sijoittajakin pitää Kuitusen johtamismallia raikkaana tuulahduksena, mikä on kasvattanut kiinnostusta itse yhtiötä kohtaan. 68 Sisäpiiri M A A L I S K U U 2 2 JOHTAJA-ANALYYSI Mikko Kuitunen on esiintynyt julkisuudessa poikkeuksellisen paljon pienen First North -yhtiön johtajaksi. Siihen mennessä kahdeksan vuotta yhtiötä johtanut Kuitunen jatkoi ohjelmistoliiketoiminnan vetäjänä. Vincit onkin saanut lähes kaikki mahdolliset hyvä työpaikkapalkinnot ja Kuitunen puolestaan on kerännyt kunniaa nuorena yrittäjänä. Osinko painuu tänä keväänä alle puoleen vuoden takaisesta. Siitä alkoivat rakenneja liiketoimintojen muutokset, joita Vincit on läpikäynyt tähän saakka. Yli 10 miljoonan euron pääomatulot hän poimi pari vuotta sitten myytyään osuutensa äänieristettyjä työtiloja tekevästä Framerystä. Listaamisvaiheessa Vincitin vetäjäksi palkattiin Jollan entinen toimitusjohtaja Tomi Pienimäki. Kuitunen palasi uudelleen toimitusjohtajaksi vuonna 2018, ja yhtiö on ainakin osittain palannut juurilleen. Sijoittajalle Vincit on ollut haastava tapaus, työyhteisö edellä kehitettävä yritys ei sittenkään välttämättä ole se tuottavin. Vertaisjohtamisen mallin hän on lehtihaastattelussa sanonut oppineensa partiossa. Yrittäjävetoisesti kehitetty Vincit ei oikein sopinut pääomamarkkinoiden ohjaamaan konsernirakenteeseen. Tuotantotalouden DI Kuitunen on uuden sukupolven johtaja, joka tuo näkemyksiään mielellään julki. Analyytikkoennusteen mukaan yhtiön kasvun odotetaan kuitenkin jatkuvan ja laadukkaan palvelubisneksen kannattavuuden uskotaan parantuvan. Vincitin alkuvuosina vaikeitakin aikoja läpikäynyt omistaja-johtaja on kuitenkin sisimmältään tiukka liikemies. Laajan mukavuusalueen ehtona on toki into työnteolle, kuten pitääkin
Tomi Pienimäki johti Vincitiä yhtiön olemukseen sopivalla tavalla, tiedotteissa oli sanamuunnoksia ja kerran toimitusjohtaja esitteli yhtiön tulosta vuoristoradassa. Naisten sortaja. Vincitin syntyvaiheen motto on edelleen yhtiön johtoajatus. Miesten sortaja. ”Maanantaina ei saa ottaa päähän mennä töihin”. Ilmoitus oli Kuitusen allekirjoittama. Vincitin liikevaihto liki kymmenkertaistui viidessä vuodessa 2010-luvulla. 2013 2019 4 8 , 2 m e u r 5 , 4 m e u r. Alkuvuosien superkasvu. Vincit ohjeistaa vertailukelpoisen liikevaihdon ja oikaistun liikevoiton kasvavan vuoteen 2019 verrattuna, ja analyysitalo Inderes pitää osaketta aliarvostettuna. Mikko Kuitunenkin on seppelöity useita kertoja. Tuolloin yrityksessä työskenteli sata henkilöä, josta kaksi oli naisia. Mielensäpahoittajat loukkaantuivat Vincitin rekrytointi-ilmoitusta, jossa yhtiö haki humoristiseen sävyyn Parempaa Mikkoa. Palkintokaappi pursuaa. Nykyisin Pienimäki on Finnairin teknologiajohtaja. Palkkapomo. Kuitunen haluaa, että yhtiöllä on huomenna tyytyväisemmät asiakkaat ja työntekijät kuin tänään. Sisäpiiri 69 M A A L I S K U U 2 2 K u v a t: T im o M a rt ti la , A n n a m a ri T o lo n e n , P e tt e ri P a a la s m a a Näköpiirissä parempaa. Tasa-arvovaltuutettu pyysi muutama vuosi sitten Vincitiltä selvi tyksen palkkauspolitiikasta, kun yhtiö kertoi haluavansa lisää naisia palkkalistoilleen. Kuitunen totesi, että hän ei voi ottaa vastuuta kaikista tulkinnoista. Vincit on palkittu vuosien varrella useita kertoja Suomen parhaana työpaikkana ja myös Euroopan tasolla. Viime vuosina kasvu on selvästi rauhoittunut. Kantelun tekijä halusi selvittää, syrjiikö Vincit miehiä työhön otossaan
To m m i M e l e n d e r meiset osat. Capital and Ideology Thomas Piketty Kääntänyt ranskasta Arthur Goldhammer 1 093 s. Mammonan keskittyminen haittaa talouskasvua. Jokaiselle 25-vuotiaalle Piketty maksaisi 120 000 euron kansalaisperinnön oman elämän rakentamista ja kouluttautumista varten. Uutuusteos Capital and Ideology (alkukielellä Capital et idéologie) on vielä paksumpi kuin Pääoma 2000-luvulla. Y D I N V I E ST I KS I K I T E Y T Y Y , että eriarvoisuus on poliittinen valinta, joka oikeutetaan ideologisilla väittämillä: ”Varallisuus valuu rikkailta köyhille”, ”Rikkaat ovat ahkeria ja yritteliäitä”, ”Omistusoikeus on pyhä”. Pääoma 2000-luvulla myi kaksi ja puoli miljoonaa kappaletta. Sijoittajille Pikettyn verolinjaukset voivat olla kitkerää luettavaa, eivätkä he välttämättä pidä ehdotuksesta, joka rajaisi suuryhtiöiden pääomistajien äänivallan enimmillään kymmeneen prosenttiin. Kirjan painavinta antia ovat nykyajassa liikkuvat viiRikkaille lisää veroja Taloustieteen maailmantähti rajoittaisi pääomistajien äänivaltaa suuryhtiöissä. Hän muistuttaa, että vahvimpina talouskasvun vuosikymmeninä Yhdysvalloissa korkeimmat marginaaliverot olivat jopa 90 prosentissa. Se rahoitettaisiin veroilla.. Hän pitää populismia harhaisena reaktiona eriarvoisuudesta nouseviin ongelmiin. N I M E N S Ä P U O L E S TA Pääoma 2000-luvulla herätti marxilaisia mielikuvia, mutta Thomas Pikettyä on vaikea pitää aikamme Karl Marxina. 70 Sisäpiiri M A A L I S K U U 2 2 KIRJA-ARVIO K u v a : T h ie rr y R o g e Seitsemän vuotta sitten Thomas Piketty julkaisi paksun taloustieteellisen teoksen, jolle tuskin itsekään uskalsi odottaa suurta suosiota. Belknap 2020. Niidenkään, jotka ovat Thomas Pikettyn kanssa eri mieltä poliittisista ratkaisuista, ei pidä ummistaa silmiään eriarvoisuudelta. Jos edellinen teos kuvasi eriarvoisuuden kasvua, Capital and Ideology ruotii eriarvoisuuden syitä laajalla perspektiivillä varhaisista yhteiskuntajärjestelmistä nykyisiin jälkiteollisiin. Pikemminkin hän on reformistinen sosiaalidemokraatti kuin vallankumouksellinen vasemmistolainen. World Values Survey taas kertoo tuloerojen kaventamista kannattavien vastaajien määrän kasvaneen selvästi 2010-luvulla. Historia ei ole hänelle luokkataistelua vaan ideologista valtakamppailua. Sen sivumäärä yltää tuhannen tuolle puolen. Teoksen ydinviesti kertoi talouskasvun hiipumisesta ja eriarvoisuuden lisääntymisestä toisen maailmansodan jälkeisten kultaisten vuosikymmenten jälkeen. Piketty erittelee markkinaliberalismin poliittisen voiman ehtymistä ja nousevaa populismia. Pääomakin merkitsee Pikettylle pikemminkin varallisuuden synonyymiä kuin riiston ja sorron välinettä. Pew Research Centerin mielipidekyselyiden mukaan eurooppalaiset ja yhdysvaltalaiset pitävät eriarvoisuutta suurempana uhkana kuin uskonnollista ja etnistä vihanpitoa tai saasteita ja ydinaseita. Kasvun hyväksi. Viesti osui ajan hermoon. Siinä missä populistit vaativat rajoja kiinni, Piketty vaatii rikkaita maksamaan osansa veroista
Askeettisena ihmisenä hän ei ole koskaan juonut alkoholia, kahvia tai edes teetä. Prototyyppivaiheessa kului vuosi, ja varsinkin jalan rakenne sekä verhoilu tuottivat ongelmia. Kukkapuro oli taideteollisen korkeakoulun professorina ja rehtorina 1970–80-luvuilla. M a r i a E k m a n K o l a r i Tuolin tuotanto käynnistyi Haimin tehtailla Länsi-Uudellamaalla. Hän luo runsaan kahdeksankymmenen ikävuoden vaiheilla yhä uusia malleja. Niitä on myös ollut hotelli Kalastajatorpan ja Valtion vierastalon sisutuksissa.. Hänet on palkittu Lunning-palkinnolla, Valtion taideteollisuuspalkinnolla sekä Kaj Franck-muotoilupalkinnolla. ”Tämä on hyvä karuselli” Askeettinen ja työtään rakastava Yrjö Kukkapuro suunnittelee edelleen. Tuoli syntyi, kun Kukkapuro testasi lasikuitua uutena valmistusmateriaalina. Sisäpiiri 71 M A A L I S K U U 2 2 ARVOESINE K u v a : B u k o w s k i riaalit. Karuselli-tuoleja on New Yorkin Modernin taiteen museon ja Lontoon Victoria ja Albert -museon kokoelmissa. Inspiraatiota Kukkapuro on imenyt taiteesta, kulttuurista ja ajan hengestä. Lopulta Kukkapuro laminoi jalan ja kiinnitti verhoilun runkoon liimaamalla ja sivulta niiteillä. Nimen antoi tytär Isa, joka totesi tuolissa pyörittyään, että ”tämä on hyvä karuselli”. 1933) on koulutukseltaan sisutusarkkitehti ja omien sanojensa mukaan ruuvimies. Suunnittelun lähtökohtia ovat estetiikka, ergonomia ja uudet mateKlassikko. Yrjö Kukkapuro tunnetaan parhaiten Karuselli-tuolistaan. Hän on tehnyt lähes kaikki tuoliensa prototyypit itse. Lepotuolit ovat yhä tuotannossa, ja nykyään niitä valmistaa Avarte Group. 1960-luvun puolivälissä valmistetuista Karuselleista on maksettu viime vuosina jopa 5 000 euroa. Hän käytti omaa kehoaan tuolin aihion tekoon. Kukkapuron rakkain harrastus on työ. Myöhemmin valmistettujen tuolien hinnat ovat liikkuneet 1 500–2 000 euron tienoilla. Tuoli julkistettiin Kölnin huonekalumessuilla vuonna 1965. Sen runko on valmistettu lasikuidusta, muovista ja teräksestä, verhoilu on nahkaa. Taidemaalariksi aikonut Yrjö Kukkapuro (s
55 € Kallunki, Niemelä, Martikainen AMMATTIMAINEN SIJOITTAMINEN 2019, 8., uudistettu painos, sh. 65 € Risto Walden, Jarmo Leppiniemi TILINPÄÄTÖSJA VEROSUUNNITTELU Tammikuu 2020, 13., uudistettu painos, sh. 85 € Fasoúlas, Manninen, Niiranen SIJOITTAJAN VEROTUS JA VEROSUUNNITTELU 2019, 3., uudistettu painos, sh. KIRJAT Osaamisen kehittäjä. 115 € UUDISTUVA PERHEYRITYS PERHE, OMISTAJUUS JA LIIKETOIMINTA KRISTA ELO-PÄRSSINEN JARNA HEINONEN 205x275_taloushallinto_kooste.indd 1 13.2.2020 8.50.56. 75 € Prosessoinnista kohti tiedon analysoimista ja jalostamista liikkeenjohdon käyttöön. 87 € Antti Liimatainen, Lauri Lähteenmaa KASVUUN YRITYSOSTOLLA ONNISTU YRITYSKAUPASSA 2019, sh. Tilaa osoitteesta SHOP.ALMATALENT.FI Janne Ruohonen TILINTARKASTAJA OSAKEYHTIÖN HALLINNON TARKASTAJANA Maaliskuu 2020, sh. Krista Elo-Pärssinen, Jarna Heinonen UUDISTUVA PERHEYRITYS – PERHE, OMISTAJUUS JA LIIKETOIMINTA 2019, sh
Sisäpiiri 73 M A A L I S K U U 2 2 Laatinut Ristikkosampo PÖRSSIRISTIKKO Vastaa ja voita! Arvomme kaikkien ristikon oikein ratkaisseiden kesken 100 euron arvoisen lahjakortin Alma Talent Shopiin. Ratkaise ristikko ja lähetä siitä kuva 30.3.2020 mennessä osoitteeseen apristikko@almatalent.fi tai voit myös lähettää ristikon osoitteeseen Alma Talent, Arvopaperi toimitus, Alvar Aallon katu 3 C, 00100 Helsinki. Viime kuukauden voittaja: Ismo Lehto, Kokkola
Autoteollisuus on yksi maailmantalouden kuumemittareita. Jos näin ei tehtäisi, eläkevakuutusyhtiöt eivät pystyisi osoittamaan riittävää tuottoa rahastoiduille eläkevaroille. Toisilla osakkeilla on vahvempi resistenssi kuin toisilla. Saksan automarkkinoilla laskua aseteltiin kuuteen prosenttiin. Temppu ja kuinka se tehdään. 74 Sisäpiiri M A A L I S K U U 2 2 VELVOITETYÖLLISTETTY Vety@almamedia.fi J älleen saatiin uusi kruunupää kumarrettavaksi. Eläkejärjestelmä perustuu pitkiin aikajänteisiin. Valmetin omistajakuntana on suurelta osalta Suomen kansa Solidiumin kautta. Pahimmin ovat siipeensä ottaneet konepajayhtiöt, jotka ovat suorassa kosketuksessa taudinkantajaan Kiinaan. Siinä leviää sekä tauti että talous. Hongkongissa jaetaan käteistä rahaa. SAK:n pääekonomisti Ilkka Kaukoranta näkee jo uhkakuvia siitä, kuinka osakesäästötili tuhoaa hyvinvointivaltion. No, tuleva sukupolvi voisi varautua hieman itsekin. Monet miljoona kertaa varmemmin tappavat taudit, kuten vaikkapa malaria, eivät hetkauta juuri ketään länsimaissa, koska varmat kuolemat osuvat vain sinne jonnekin. Tuleva sukupolvi hoitaa jäljelle jäävät murheet. Koronavirus on tarttunut osakemarkkinoihin, koska sijoittaja on säikky eläin. Elvytystä on tarvittu. Kasvavan eläkeläismäärän ja laskevan syntyväismäärän yhtälössä ei pitäisi tuudittaa nuorta sukupolvea Ruususen uneen. Suomalaisia on hyvinvointivaltion tuudittamina varsin heikosti kannustettu sijoittamiseen. Korotetaan eläkevakuutusmaksuja tai muutetaan laskukaavaa. Tautiin kuolee vain pari prosenttia sairastuneista. Esimerkiksi Kiinan autoteollisuus syöksyi helmikuussa yli 90 prosenttia. Vaikka Koneen, Cargotecin ja Konecranesin osakkeiden voimakkaat viimeaikaiset laskut ovat sulattaneet Herlinien ja Hartwallin sukukalleuksia, ei suvuilla varmaankaan ole tarvetta realisoida osakeomistuksiaan alehintaan pahimman räkätaudin keskellä. Kaikki hallitukset kiiruhtavat vakuuttamaan toimiaan epidemian estämiseksi. Koronaviruksen kantaja voi sen sijaan olla – ainakin teoriassa – naapurin AirBnB-kämpässä asuva kiinalainen tai Teneriffalla lomailemassa ollut työkaveri – jos on päässyt sieltä kotiin. On varmaan hygieenistä. Siksi keskuspankit ovatkin olleet avosäkein auttamassa. KÖYHÄ Ä KANSA A ilahduttaa, että eläkevakuutusyhtiöt ovat onnistuneet tekemään erinomaisia korkotuottoja nollaja miinuskorkoympäristössä. Epidemia on talouden näkökulmasta pitkälti psykologinen ja joukkohysteerinen. Koron aaria on pitkä ja matala Helmikuussa joukkohysteria tarttui osakemarkkinoihin, mutta Vety miettii tulevaisuutta ja rikkaiden lelulaatikkoa.. Kulloisellakin hetkellä voidaan todeta eläkevarojen olevan riittävät. Sen vuoksi on pitänyt rakentaa riittävän pitkiä korkoinstrumentteja, jotta niiden korko saadaan riittävän ylös. Kaikki kärsivät pienesti ja demokraattisesti. Ei ole huono asia, että hallitulla riskillä tavalliset ihmiset oppivat sijoittamaan osakkeisiin. Mahdollisuuksien matematiikka on ihmeellinen. Kaikki on kiinni korkoinstrumentin laskukaavasta. Kun lyhyet korot ovat alhaalla, pitkien korkojen nykyarvo nousee. Koronavirus panee kansakuntia polvilleen. Ei kuitenkaan niin, että otetaan velkaa sijoittamiseen, kuten eräs välittäjä kannusti mainonnassaan. Tänä vuonna käyttöön otettu osakesäästötili on leimattu rikkaiden lelulaatikoksi. Kukaan ei halua olla se prosentti, jonka kohdalla kuolleisuus on sata prosenttia. Kiina makaa maailmantalouden näkökulmasta maassa ja leikkii kuollutta. Siten niiden nykyinen markkina-arvo nousee. Poliittisin päätöksin järjestelmän eri komponentteja muutetaan, jotta malli näyttää ehjältä. Kun influenssa tarttuu, maailmantalouden häkäpönttö yskii. Osa hallituksista haluaa varmistaa talouden verenkierron elvyttämällä
Lopputuloksena on juuri sinua varten käsityönä tehty laadukas lankkupöytä. 11-18, La 10-15 . HELSINKI Mannerheimintie 72, Ark. Vuorela, Tampere: Kotikalustamo, Turku: Turun Kruunukaluste www.boknas.fi BOKNÄS YHDESSÄ -lankkupöytäkonsepti on monipuolisuudessaan ainutlaatuinen. Jokaisella yksityiskohdalla on omat ominaisuutensa, joista sinä valitset itsellesi sopivimmat. 11-19, La 10-17 . arvopaperi_boknas_205x275_12.3.indd 1 21.2.2020 12.17.55. 10-18, La 10-15 JÄLLEENMYYJÄT Hämeenlinna: Sisustustalo Lehmusto, Järvenpää: Me Kalustajat, Kauhajoki: Topeekan Kaluste, Oulu: Sisustusliike Decora, Pori: Porin Kalustetalo, Porvoo: Porvoon Vaihtokaluste, Salo: Kalustemyynti A. VANTAA Martinkyläntie 45, Ark. TAMPERE Hämeenpuisto 27, Ark
Rakastamme laatuyhtiöitä, joilla on poikkeuksellisen vahva ansaintamalli ja tasainen tuloksentekokyky. Rahaston historiallinen tuotto ei ole tae tulevasta.. VKO 2020-15 177535-2003 Laatuyhtiöihin sijoittaminen toi +31,3 % vuosituoton Sifter-rahastolle 2019 Katso, miten sijoitimme www.sifterfund.com Sifter on aktiivinen osakerahasto. PAL. Sijoitamme laatuyhtiöihin globaalisti