vuosikerta SIJOIT USVAKUUTUKSET Verottajan erityisessä suojeluksessa HELMIKUU syyskuu 9/2013 Huhtikuu 4/2014 PÖRSSITULOK AS Verkkokauppa.com on kallis kasvulupaus LIIKEVAIHDOT Näin pääset pois Suomesta ja Venäjältä Tonnin osingot kaupan Vakuutusyhtiö ilman veroa 12 miljardilla eurolla Sammon Kari Stadigh Vakuutusyhtiö If kaupan 12 miljardilla eurolla. Tallimestari: Nallelle perintöverovapaus vaikka erillislailla Sijoittamisen erikoislehti 34
NORJALAISVOIMAA. Niin on useissa pörssikonserneissa, mutta osien arvoja ei usein rohjeta lausua julki. Täällä ei ole tehty toimenpiteitä, joilla maa kääntyisi. Konsernijohtaja Kari Stadigh asettaa Sammon omistamalle vakuutus- 34 Pörssi-Sampo ei sijoittajien onneksi ole sittenkään kovin suomalainen. SISÄLTÖ HUHTIKUU 2014 CARL BERGMAN UUSI LEHTI Pörssin priimaa KALEVALASSA SAMPO on Sammossa kaikki on kaupan ja kaikelle on myös hintansa. MIKKO LAITILA 3. Myös pörssiyhtiö Sampo on ollut omistajilleen rahantekokone. 15 miljardin varoja hoitavan rahastoyhtiö Stensrud sulkee korvat markkinahälyltä – ja menestyy. Sammon menestys juontuu oivalja Wahlroos myivät Sampo Pankin hyvään hintaan ja ostivat parempaa Mikä on tehokaksikon seuraava kin on kiire, koska yhtä kannattavaa TUOMAS IKONEN ihmeellinen, rikkauksia tekevä mylly. Se muistuttaa, että juuri nyt Suomi on heikoin lenkki. Sammon osake on eurooppalaisia verrokkeja kalliimpi ja siksi on perusteltua avata, miten Sammon arvo 30 VEROKARHU ON KESY. Verokarhu kerää tänäkin vuonna uuden ennätyksen perintöveroa, mutta sijoitusvakuutuksissa ja kapitalisaatiosopimuksissa sijoittajan myyntivoitot ovat turvassa
SISÄLTÖ HUHTIKUU 2014 UUTISET IHMISET 6 PÄÄKIRJOITUS Eljas Repo toivoo verotukseen ennustettavuutta 8 NOTEERATUT Helsingin pörssissä yritysvaltaajan markkinat 10 UUTISKUUKAUSI 12 SIJOITIN VIIMEKSI Anne Brunila on laiska sijoittaja 14 IHMISET REPORTA ASIT K ATSAUKSET OSAKKEET R AH ASTOT 16 KUUKAUDEN OSAKE 38 Sampo kasvattaa osakkeenomistajien varallisuutta 24 Näin pääset pois Suomesta ja Venäjältä 30 Skagen - Kalastajakylästä Euroopan parhaaksi rahastoyhtiöksi 40 60 SIJOITUSMAAILMAN ILMIÖT 61 MARKUS SALIN Katoavaa kansanperinnettä 42 MAAILMAN OSAKKEET 62 KIRJAT Yellen on suurempi markkinavoima kuin Putin 43 BMW painaa kaasua 64 PÖRSSIRISTIKKO 66 MIELIPIDE 44 RAHASTOSIJOITTAMINEN Veivausaktiivisuus ei anna vihiä tuotosta 34 SIJOITUSVAKUUTUKSET Kalliit sijoitustuotteet verottajan suojeluksessa Wall Streetin välistävetäjät Yhtiökokouksessa pitää kyseenalaistaa suuret riskit 70 TALLIMESTARI Nalle äänesti ennakkoon Pasi Strömberg eläkekassa Verson toimitusjohtajaksi TAULUKOT GRAAFIT 48 50 JUHO KUVA Palvelujen liioiteltu autuus Verkkokauppa.com sai koneen käyntiin ILMIÖT PELURIT 51 52 53 54 55 56 58 59 Tulosennusteet Pohjoismaiset tulosennusteet Eurooppalaiset tulosennusteet Yhdysvaltalaiset tulosennustet Parhaat rahastot Suomi-salkut Gurusalkut Korot ja lainat Suomalaisosakkeiden suositukset Ulkomaalaisomistus KOLUMNIT 46 YRJÖ KOPRA Hallituksen suuri onnistuminen 68 PENTTI FORSMAN HANNU KONTTINEN Anne Brunila 4 ARVOPAPERI HUHTIKUU 2014 Metso - mitä jäisi jäljelle?
PÄÄKIRJOITUS Veroedulla houkuttelua O sakesäästäjä tai -sijoittaja 12). PÄÄTOIMITTAJA Eljas Repo 040 342 4661 TOIMITUSPÄÄLLIKKÖ Mikko Laitila 040 342 4287 AD Sasu Haanpää 040 342 4678 TOIMITUSSIHTEERI Anne Leino 040 342 4671 TOIMITTAJAT Tommi Melender 040 342 4665 Mikael Sjöström 040 342 4349 Mirko Hurmerinta 040 342 4663 Markus Salin YHTEYSTIEDOT Käyntiosoite: Itämerenkatu 23, 00180 Helsinki, Postiosoite: PL 920, 00101 Helsinki puh 020 442 40 *), faksi 020 442 4677 AVUSTAJAT TÄSSÄ NUMEROSSA Marko Erola, Pentti Forsman, Karo Hämäläinen, Päivi Joensuu, Tuomas Ikonen, Yrjö Kopra, Jessica Larsen-Hossain, Juho Kuva, Tanja Maijanen, Tuulia Oksanen, Karoliina Paavilainen, Pekka Virolainen MEDIAMYYNTI Pia Strömdahl-Koskinen 040 342 4333 TRAFIIKKI Christina Niskanen 020 442 4633 AINEISTOT Vedos faksilla: 020 442 4152 PAINO PunaMusta Oy, Joensuu Paperi MyBrite Silk 80g/m2, kansi Galerie Art Gloss 200g/m2 Aikakauslehtien liiton jäsen Lukijamäärä 93 000 (KMT2012) TILAUKSET puh. alv 23 %): Lankapuhelin 8,28 snt/puh + 7,00 snt/min. pitää olla ostovoimaa ja vakuutusyhtiöillä Suomalaiskiinteistön omistuksen siirto omaisuutta. silla tappiota. Tällä kikkailulla vehaisin nostoikä vedetrottaja tuskin hävisi, koska tiin viime vuonna 68 Salonoja taisi tehdä Bluevuoteen. Se joissa veroedut ovat säilyneet. Listaaon pantu VEROKIKK AILULTA. maan ulkomaanpuhelumaksu.. Yli 50 tuhantiön omistajaluetKIINTEISTÖN SIIRTO teloon on ilmestynen euron osingoista lähtee 27,2 VAKUUTUSKUORIIN nyt Mandatum Life, prosenttia. OP-ryhmä saa Pohjolan edullisesti pois pörssistä. Sillä piti tukea tämiseltä. on ymmärrettävää, koska Vakuutuskuoreen voi esimerkiksi ostaa tulevaisuuden tuotoista osakkeita, jolloin osingot tulevat verovavain kulut ovat ennustettavia. Tappiot eiHieman isommalle vät ole vakuutuskuorissa sijoitusvarallisuudelle vähennyskelpoisia. Pankit eivät innosyhtiö Lombard International tuneet myymään PS-tilejä, koska Assurance S.A. hakee yleensä epäselvissä tapauksissa laille Eläkesäästämistä on vuosikymmenien tulkintaa oikeusistuimista, mutta sijoitusajan tuettu veroeduilla. Finanssivätpä ole. 10 %). Piensijoittajat ovat purnanneet halpaa hintaa. oli jääkiekkoseura palkkiot jäivät pankeille liian Bluesin suurin omistaja, mutta pieniksi. 020 442 4100, faksi 020 442 4101 TILAUSHINNAT Vuosikerta 12 numeroa Arvopaperia ja 4 numeroa Arvoasuntoa 129 euroa (sis. alv. Ensi Irish Life tai LomVAIKUTTA A vuonna hiukan bard, joiden vakuuenemmän. nainen säästöhenkivakuutus ovat tuotteita, Joskus turhankin paljon. Verottaja sikatoa. Rekisteriseloste on saatavissa Talentum Media Oy:n tilaajapalvelusta. TOIMITUKSELTA Pääomistajat vetävät yhtiöitä pörssistä VAIKKA VERKKOKAUPPA.COM listautui juuri, pörssin päälista lyhenee. Peruutukset ja osoitteenmuutokset puh. tuskuoriin mattomien yhtiöiosakeomistuksia. 34). Pohjola, Sievi Capital ja Oral Hammaslääkärit ovat kaikki saaneet ostotarjouksen. Esimerkit kertovat, että pääomistajat uskovat yritysten arvonluonnin olevan helpompaa pörssin ulkopuolella. 6 ARVOPAPERI HUHTIKUU 2014 Oralin lunastustarjouksen takana ovat Capman sekä yhtiön suurimmat omistajat. Kapitalisaatiosopimus tai sijoitussidonajattelee paljon verotusta. Jos Takasen suku onnistuu lunastamaan Sievi Capitalin alle substanssiarvon, voi perhe olla tyytyväinen. 25,5 prosentin veUsean pörssiyhron. ELJAS REPO voisi suositella kapitalisaatiosopimuksia kuten Anne Brunila tekee (s. Se on sääli suomalaisen pörssin kannalta. Verotus toteutuu vasta, kun tililtä rojen pitäisi olla ennustettavissa, vaan einostaa yli sijoitetun pääoman. Kysyntä pysähtyi todellinen haltija oli Jussi Satyystin, kun PS-tilin allonoja. palvelujen myyjät markkinoivat ahkerasti Pörssiyhtiöiden osinkotuloista valtio näitä tuotteita, koska niistä voi periä isot perii tänä vuonna huojennuksen jälkeen palkkiot (s. 020 442 4100, faksi 020 442 4101 Arvopaperin lukija- ja asiakasrekisteriä voidaan käyttää suoramarkkinointiin. Myös vepaasti. *) Puhelun hinta (sis. Matkapuhelin 8,28 snt/puh + 17,00 snt/min. Vallanpitäjät ovat vakuutusten tai kapitalisaatiosopimusten ajatelleet, että tulevaisuuden eläkeläisillä käytölle ei ole tulkintoja tullut. Kestotilaus jatkuu sovitusti valitun laskutusjakson mukaisesti voimassaolevaan kestotilaushintaan. Ulkomailta soittaessa lisäksi ko. normaalien palkansaajien eläkeLuxemburgilainen vakuutussäästämistä. vakuutuskuoriin vaikuttaa enemmän PS-tili syntyi suuren kohun saatteverokikkailulta kuin vakuutussääslemana vuonna 2010. den osinkoverotus Sijoitusvakuutuson lievempää, mikä on edesauttanut pörsten tarjonta ja käyttö on kirjavaa
MIKA HIRVONEN, Vantaa Soita ja sovi tapaaminen! Puh. PEKKA KAJAVA, Helsinki Yhteistyö sujui mainiosti ja kauppa syntyi nopeasti. Olen kehunut yhtiötänne myös ystävilleni ja käännyn ilman muuta puoleenne tulevaisuudessa, jos asunnon myyminen taas ajankohtaistuu. Sain asunnosta hyvän hinnan (pyyntihinnan) ja kaupat yms. Hän hoiti asiat sujuvasti ja miellyttävällä tavalla. RIITTA ROUSKU, Tampere Myyntiturva on asuntosijoituspalveluiden markkinajohtajan Vuokraturvan myyntivälitykseen erikoistunut osa. SAAMMEKO SÄÄSTÄÄ sinulle KOTTIKÄRRYLLISEN RAHAA. SISKO McRAE, Helsinki Palvelu oikein hyvää ja selkeää eikä päällekäyvän tungettelevaa.10 pointsia! KAI WIDELL, Inkoo Harvoin kohtaa niin vastuuntuntoista ja yhteistyöhaluista välittäjää, joka sattui kohdalleni. ANNA MARIA KÖNNÖMÄKI, Helsinki Palvelunne on ollut aivan loistavaa, kiitos siitä. Eli tyytyväisiä olemme. ÄLÄ MAKSA LIIKAA PALKKIOTA ASUNNONVÄLITTÄJÄLLE! Myyntiturva välittää asuntoja kiinteillä välityspalkkioilla, jotka ovat tuhansia euroja muiden välittäjien palkkioita pienempiä. KALLE PUNTO, Helsinki Koko myyntiprosessi hoitui hyvin alusta loppuun. hoituivat ammattitaidolla. Asunnon myynti onnistui erinomaisen nopeasti ja ammattitaitoisesti, kiitos siitä teidän edustajallenne! Olen suositellut yrityksenne käyttöä myyntiaikeissa oleville tutuille. Ja saimme vieläpä hieman enemmän myymästämme asunnosta, kuin olimme ennustaneet. Ilman muuta suosittelen toimistoanne ystävilleni, jos he ovat myymässä asuntoaan. Katso, paljonko sinä voit säästää välityspalkkioissa, kuinka säästö syntyy ja miten asiakkaat arvioivat meitä: myyntiturva.fi MYYNTITURVAN VÄLITYSPALKKIOT PALAUTETTA ASIAKKAILTAMME Kaikki sujui kaupanteon yhteydessä erinomaisesti ja myyjänne oli huippuammattilainen. PEKKA KIVIMÄKI, Helsinki Olin erittäin tyytyväinen Myyntiturvan palveluihin, ammattitaitoon ja nopeuteen asuntoni myymisessä. 010 2327 400
Strategisista omistuksista Finnairin palanen lienee kampanjatarjouksessa. Myös Outotecin naittamisesta Metsolle on liikkunut huhuja. Yksityissijoittajalle asetelma voi tietää makoisaa arvonnousua. Myyntipainetta Solidiumissa riittää, sillä valtio aikoo tilkitä rahareikiään omaisuusmyynnein. Todennäköinen vaihtoehto olisi suora osakemyynti toiselle toimijalle ja strateginen kumppanuus. Tässä spekulaatiossa valtion sijoitusyhtiö Solidium on paljon vartijana, sillä se omistaa molemmista yhtiöistä yli kymmenen prosenttia. Huhtikuussa puolestaan brittiyhtiö Weir teki tarjouksen Metsosta. Analyysitalo Inderesin pääanalyytikko Sauli Vilén sanoo, että useiden yrityskauppojen taustalla on muuttunut toimintaympäristö. Kaivossektori huhumyllyssä Jo meneillään olevien järjestelyiden lisäksi kauppoja hierotaan takahuoneissa. Useat yritykset ovat tulleet siihen tulokseen, että muuttuneessa toimintaympäristössä omat rahkeet eivät riitä, jolloin kasvua on haettava yrityskauppojen kautta”, Vilén perustelee. Ostajat ovat liikkeellä ja myyjät puolestaan ovat mielissään nousseista osakekursseista. Odotukset paremmasta talouskasvusta ovat vahvistuneet ja etenkin Pohjois-Amerikassa yritysten kassat pullistelevat. Finanssialan kiristyvän sääntelyn vuoksi 1+1 on enemmän kuin kaksi. ”Finanssikriisin jälkeen yritykset ovat keskittyneet säästöohjelmiinsa, mutta nyt se tie alkaa olla loppuun kuljettu. Vuoden alussa Rolls-Royce lähestyi Wärtsilää alustavalla ostotarjouksella. NOTEERATUT PÖRSSIN ERIKOISTARJOUKSET EDULLISEEN YHTEISHINTAAN 39 50 IF 12 MRD /OSAKE AMER SPORTS 14 90 METSO + OUTOTEC /OSAKE REVENIO SSH OKMETIC RAPALA POHJOLA RAUTARUUKKI YYTY MSIEVI ORAL WÄRTSILÄ LIISAA LENTOYHTIÖ FINNAIR TECNOTREE 5 OSAKETTA ULOSKANTOHINTAAN AASIAN REITTIEN ERIKOISOSAAJA 1 00 Helsingin pörssissä yritysvaltaajan markkinat Ulkomaalaiset ostajat hohoi! Helsingin pörssin potentiaalisten ostokohteiden listalta löytyy jokaiselle jotakin. Suurimmat yrityskauppaspekulaatiot pyörivät tällä hetkellä konepajapuolella. Kasvua 8 ARVOPAPERI HUHTIKUU 2014 pitäisi saada, mutta maailmantalous nilkuttaa edelleen. Teksti Mirko Hurmerinta Y rityskauppa-aktiivisuus on ollut viime kuukausina selvässä kasvussa niin Suomessa kuin maailmalla. Kauppaa ei ole syntynyt, mutta kulisseissa kuhisee edelleen. Myynti myös vähen-. Hänen mukaansa malliesimerkki tästä oli ruotsalaisen SSAB:n ja Rautaruukin fuusio. Samat perustelut käyvät myös OPPohjola-ryhmän ostotarjoukseen Pohjola Pankista
Mikään ei viittaa siihen, että perintövero olisi Suomessa keventymässä. Wahlroos ilmoittikin, että on muuttanut Ruotsiin. ELJAS REPO 9. ”USEIDEN YRIT YSK AUPPOJEN TAUSTALL A ON MUUTTUNUT Y MPÄRISTÖ.” Revenion tapauksessa yrityskauppakohde olisi silmänpainemittareita valmistava Icare. Länsi-Euroopassa perintöverosta ovat luopuneet Portugali (2003), Ruotsi (2005) ja Itävalta (2008). Vuonna 2013 perintöverotaulukoihin tehtiin väliaikaisesti miljoonan euron perintöluokka, jonka ylimenevältä osalta menee tavallista korkeampi 19 prosentin vero. ”Kiinnostusta ostajan silmissä laskevat yhtiön muut liiketoiminnot. Ilmeisesti näin on käynytkin. Jyrki Kataisen (kok.) hallituksen kevään kehysriihi ilmoitti, että perintö- ja lahjaverotusta kiristetään korottamalla asteikkoja yhdellä prosenttiyksiköllä. Suomi suunnittelee perintöveron korotusta VALTIO KERÄSI perintö- ja lahjaveroa viime vuonna ennätykselliset 610 miljoonaa euroa. Jos Björn Wahlroosin perintö jaettaisiin Suomessa vuoden 2015 taulukon mukaan, olisi vero 20 prosenttia. Kansainvälinen terveydenhoitojätti ei halua ostaa kumiveneitä. Todennäköisin myyntikohde olisi vahinkovakuutusyhtiö If, mutta 12–14 miljardin euron hintalappu pitää renkaanpotkijat loitolla. Päinvastoin. Ruotsi on saanut monen eläkeläismiljonäärin palaamaan kotimaahansa Sveitsistä tai muusta kevyen verotuksen maasta. Bränditalo on hyvässä kasvussa, mutta yhtiöltä puuttuu teollinen ankkuriomistaja. Potentiaalisia yrityskauppakohteita listatessa ei kannata myöskään unohtaa Sampoa, jolla on tunnetusti kaikki aina myynnissä. Yli puolet suomalaisten jättämistä perinnöistä ovat verovapaita eli jäävät alle 20 000 euron. Ruotsissa ajateltiin, että kasvavat pääomatulot paikkaavat menetykset. VEROKARHUA PAKOON. Ruotsissa vero on nolla. Todella suuret, yli miljoonan euron perinnöt, ovat harvinaisuuksia. Niiden verottamisessa on kuitenkin nykyhallitus terävöitynyt. Matti Vanhasen (kesk.) hallitus kevensi perintöveroa. Vilénin mukaan tällaisia ovat esimerkiksi Okmetic, Rapala, Revenio sekä hurjasti tänä vuonna noussut Basware. Perintöveron tuotosta suurin osa syntyy muutaman sadantuhannen euron omaisuuksien siirtymisestä. NOTEERATUT PERINTÖVEROPAKOLAINEN täisi omistajaohjaukseen kohdistuvaa poliittista painetta. Läntisessä maailmassa ensimmäisenä perintöverosta luopuivat Kanada (vuonna 1971) ja Australia (1979), mutta onnistuivat samalla kasvattamaan verokertymää. Ostokohteeksi on veikkailtu jo pitkään myös Amer Sportsia. Pienen toimijan markkinointityö on hidasta, mutta isomman pelurin myyntikanavilla kasvu olisi aivan toista luokkaa. Ruotsissa käytiin myös samaan aikaan keskustelua varallisuuden liian korkeasta verotuksesta. Kun Revenio saa muut rönsyt karsittua, on se erittäin houkutteleva yrityskauppakohde.” Pörssin tarjouskorista Vilén poimii Tecnotreen, jonka toimiala on voimakkaassa kasvussa, mutta yhtiön painolastina ovat vanhat synnit ja aika-ajoin esiin nousseet rahoitusvaikeudet. Jos Björn Wahlroosin perintö jaettaisiin vuoden 2015 säännön mukaan Suomessa, menisi siitä viidennes valtiolle. Todennäköinen ostaja olisi jokin iso ohjelmistoyhtiö, joka haluaa johtavan tuotealustan ja maailman laajimman verkkolaskuverkon”, Vilén sanoo. Suomi poisti varallisuusveron 2005 ja samalla kiristi pääomaverotusta. Budjetin mukaan tänä vuonna tulee vielä enemmän. Keskustajohtoinen hallitus nosti verovapausrajoja ja paransi sukupolvenhuojennuksia. Sosiaalidemokraattinen pääministeri Göran Persson yllättäen ilmoitti poistavansa perintöveron. Jos jokin Allianzin kaltainen vakuutusjätti haluaa laajentua Pohjois- ANTTI MANNERMAA Suuryhtiöiden lisäksi myös pienemmistä yhtiöistä löytyy paljon potentiaalisia ostokohteita. Perintöveroa ei juuri kerätä Virossa, Latviassa eikä Venäjällä. Kehysriihen esityksen mukaan vero nousee 20 prosenttiin ja väliaikaissääntö muuttuu pysyväksi. ”Basware toimii erittäin kuumalla toimialalla. Tarjouskorista sen toimintoja on kuitenkin turha etsiä. ”Harvalla pelurilla on varaa maksaa sellaista hintaa, ja varsinkin ylihintaa, jonka Sampo haluaa. Itä-Euroopassa ei ollut kommunistijärjestelmän kaaduttua perintöveroa, koska järjestelmä ei ollut suosinut omistamista. Yhtiön saisi kutienkin uloskantohintaan, sillä sen markkina-arvo on noin 27 miljoonaa. Nämä maat totesivat perintöverotuksen tehottomaksi
10 ARVOPAPERI HUHTIKUU 2014 31.3. Osakkeen arvo rojahti listautumispäivänä lähes 16 prosenttia. 2.4. Rautaruukki puolestaan fuusioituu SSAB:n kanssa ja Capman on lunastamassa Oral Hammaslääkärit ulos pörssistä. 28.3. 30.3. TIMO PYLVÄNÄINEN 26.3. Väliaikaisena toimitusjohtajana toimii hallituksen puheenjohtaja Berndt Brunow. Lemminkäinen vaihtaa johdon LEMMINKÄINEN PASSITTI yhtiötä vuodesta 2009 27.3. Viikkoa myöhemmin myös Lemminkäisen talousjohtaja Robert Öhman sai lähteä yhtiöstä.. Lemminkäisen kannattavuus on ollut viime vuosina surkealla tasolla eikä kurssikehityksessäkään ole ollut kehumista. Verkkokauppa.comin listautuminen First Northiin oli laiha lohtu, sillä päälistalta poistuvat Pohjola Pankki ja Sievi Capital. 29.3. Candy Crushin hohto ei riittänyt HITTIPELI CANDY CRUSHIN luoja King Digital Entertainmentin listautuminen ei herättänyt sijoittajien ostointoa. NOTEERATUT UUTISKUUKAUSI LISTA LYHENEE. 25.3. Brittiyhtiö Weir sen sijaan sai pakit Metsolta, mutta spekulaatiot jatkuvat. 1.4. Helsingin pörssissä ovi on käynyt alkuvuonna tiuhaan, mutta lähinnä ulospäin. johtaneen Timo Kohtamäen kortistoon
Halpa sika painaa Atriaa ATRIA VAROITTAA koko vuoden liikevoittonsa ennen kertaeriä jäävän selvästi viime vuodesta, kun yhtiö aiemmin ohjeisti kasvua. 12.4. Anti ylimerkittiin 23 prosentilla, eikä yhtiön tarvinnut turvautua pankkien merkintätakauksiin. 23.4. 13.4. 4.4. 3.4. NOKIAN MATKAPUHELINMYYNNILTÄ poistui viimeinen este, kun Kiinan kauppaministeriö antoi hyväksyntänsä kaupalle. 11. Yhtiön toimitusjohtaja Esa Tihilä on kuitenkin luottavainen loppuvuoden suhteen. 8.4. Hyväksyntä antoi Nokian osakkeelle uutta nostetta ja herätti arvailut mahdollisesta lisäosingosta. 17.4. 5.4. NOTEERATUT Nokian Renkaat varoittaa Venäjästä NOKIAN RENKAAT odottaa koko vuoden liikevaihtonsa ja liikevoittonsa laskevan viime vuodesta, kun aiempi ohjeistus lupasi mahdollista kasvua. Pääjohtaja Mario Draghi kuitenkin vihjasi Washingtonissa pitämässään puheessa, että uudet toimet ovat mahdollisia, mikäli euro vahvistuu edelleen. 20.4. 22.4. Outokummun anti ylimerkittiin TASETTAAN VAHVISTAVAN Outokummun vierailu omistajiensa kukkaroilla onnistui erinomaisesti. KAROLIINA PAAVILAINEN 7.4. COLOURBOX Draghi vihjailee uusista elvytystoimista 24.4. Kiinalta siunaus Nokian Microsoft-kaupalle 11.4. Liikevoittoa kertyi vain 0,3 miljoonaa euroa, kun konsensus oli 1,2 miljoonaa. 19.4. 18.4. 6.4. 21.4. 14.4. 16.4. EUROOPAN KESKUSPANKKI jätti korkokokouksessaan elvytystä odottaneet sijoittajat nuolemaan näppejään. 9.4. Baswaren kurssinousulta uupui katteet BASWAREN ENSIMMÄINEN neljännes jäi selvästi analyytikoiden odotuksista. 15.4. Tulosta syövät sianlihan ylitarjonta sekä kiristynyt kilpailu, mikä on laskenut myyntihintoja. Varoituksen syy löytyy Venäjän ruplasta, jonka heikentyminen syö kuluttajien ostovoimaa. 10.4
Kiinteistöt rajoittuvat kotiin ja kesämökkiin.” Miten seuraat markkinoita. Ostot ja myynnit ovat usein osuneet väärään hetkeen ja nykyään luotankin sijoitusneuvojiin. Hyväksi se lopulta osoittautuikin, vaikka oli välillä miinuksella”, Brunila sanoo. ”Sammon hallitusjäsenyys on näköalaLisäksi keskustelen asiantuntijoiden kanssa ja luen paljon analyysejä ja markkinaraportteja.” Mitä sääntöjä tai periaatteita noudatat sijoittaessasi. ”Ekonomistitaustani vuoksi olen ehkä painottanut liikaa talouden makrotekijöitä. Anne Brunila on laiska sijoittaja Pitkään ekonomistina työskennellyt Anne Brunila viittaa kintaalla liialle riskille ja vaivannäölle. Vuoden 2014 alussa Brunila aloitti määräaikaisena professorina Hankenilla eli ruotsinkielisessä kauppakorkeakoulussa. Arvopaperimarkkinoilla nousu on saattanut jatkua pitkään senkin jälkeen, kun talouden yleiset fundamentit ovat näyttäneet ekonomisti-Brunilan silmin jo heikkevän. 12 ARVOPAPERI HUHTIKUU 2014 Luonnehdi itseäsi sijoittajana. Sijoitin sen, mitä palkasta jäi enkä jättänyt pankkitilille makaamaan.” Säästökohteiden pitää tuntua turvallisilta ja siksi rahat päätyvät suorien osakeomistusten sijaan rahastoihin. ”Aloitin joskus 1990-luvulla, kun asuntolainaa oli saatu lyhennettyä ja minulla oli vakituinen työ. ”He suhtautuvat vakavasti sijoittamiseen, seuraavat asioita ja ovat aktiivisia.” Miten suuri osa sijoituksistasi kohdistuu Suomeen ja miten suuri osa ulkomaille. ”Ensimmäiseksi ostin hajautettua yhdistelmärahastoa, jossa oli mielestäni kohtuullinen tuotto. Brunila tarkentaa heti, ettei pidä itseään sijoittajana vaan säästäjänä. Olen siis laiska sijoittaja.” ”Tosin kehittyvien markkinoiden rahastot kippasin heti, kun Yhdysvaltain keskuspankki alkoi puhua setelielvytyksen vähentämisestä.” Mistä mielestäsi johtuu, että jotkut yltävät jatkuvasti hyviin tuottoihin. JUHO KUVA SIJOITIN VIIMEKSI ENNAKOINTI KOSTAUTUU. Sijoittaminen on kuitenkin vain sivujuonne elämässäni enkä suhtaudu siihen kovin vakavasti: jään odottelemaan, vaikka olen monta kertaa tajunnut, että nyt pitäisi toimia. ”Valtaosa sijoituksistani on suomalaisissa osake- ja yhdistelmärahastoissa, jotka hajauttavat kansainvälisesti. ”Vältän suuria riskejä valitsemalla kohteita, jotka tarjoavat kohtuullista tuottoa. Suoria osakesijoituksia minulla on lähinnä yhtiöissä, joissa olen hallituksen jäsen. Hänen uransa on edennyt julkisen sektorin huippuvirasta yritysmaailman ytimeen. Entä miten raskaan sarjan hallitusammattilainen sijoittaa. Niinpä Brunilan eurot eläkepäivien turvaksi päätyvät kotimaisiin rahastoihin. Teksti Mikael Sjöström A nne Brunila on yksi Suomen tunnetuimmista ekonomisteista. Heidän päätöksensä ovat osoittautuneet omiani paremmiksi ja neuvot ovat halpoja verrattuna omien sijoitusteni tappioihin.” ”Olen kiinnostunut talouden liikkeistä: tiikkaa, rahoitusmarkkinoita, valuuttakursseja, korkoja ja osakekursseja
Vuodenvaihteesta arvonnousua on kertynyt noin miljoona euroa. SIJOITIN VIIMEKSI ANNE BRUNILA, 56 PROFIILI kauppatieteiden tohtori eteni Suomen Pankin ja Euroopan komission kautta valtiovarainministeriöön, jossa ylijohtajana 2003-2005, Metsäteollisuus ry:n toimitusjohtaja 2006-2009, Fortumin yhteiskuntasuhdejohtaja 2009-2013 jäsen Koneen, Sanoman, Stora Enson ja Sammon hallituksissa Talouselämä -lehti valitsi Brunilan vuoden naisjohtajaksi 2014 vakaasti. Sijoittajakuusikko haistoi luisussa ostotilaisuuden. Jos spesiaalitapaus Outokumpu lasketaan pois, suurimmat rahavirrat nähtiin Koneessa, jota sijoittajakuusikon kuvitteelliseen kollektiivisalkkuun tuli nettomääräisesti lisää runsaalla 1,3 miljoonalla eurolla. Koneella oli pörs- sissä heikko jakso, jonka aikana sen kurssi painui 30 euron alapuolelle. Jos gurut pitivät ostorintamalla mahiljaiseloa he viettivät myyntirintamalla. ”Tunnen paljon ihmisiä rahoitusmarkkinoilta ja yrityselämästä. Vaikeuksista niin kotimaassa kuin Venäjällä kärsivää rakennusyhtiötä myivät Ingmanit. Harkitsisin myös kapitalisaatiosopimusta eli sijoittamista vakuutuskuoressa.” Mikä on ollut suurin onnistumisesi sijoittajana. 13. Voisin lisätä riskiä, jos olisin aktiivinen sijoittaja, mutta en viitsi.” ”Sijoitukseni ovat pitkäaikaisia. Puutun niihin vain, jos näyttää, että joltain toimialalta tai markkinoilta putoaa tyystin pohja alta.” Kenen kanssa keskustelet sijoittamisesta ja sijoituskohteista. Markkinoiden kehitys kiinnostaa, vaikka minulla ei olisi ensimmäistäkään sijoitusta.” Mihin sijoitit viimeksi. Tosin keskustelu ei välttämättä johda toimenpiteisiin. Ne on tarkoitettu eläkesäästöiksi ja pahan päivän varalle. ”Kaikki, joiden hallituksessa istun, tietenkin. Tunnen ne ja uskon niiden mahdollisuuksiin.” Mihin sijoittaisit nyt 50 000 euroa. Täydellinen gurutaulukko sivulla 55. Missään muissa yhtiöissä kuin Outokummussa ja Koneessa gurujen omistukset eivät nousseet yli miljoonan euron arvosta. Ostin ennen kuin hinnat nousivat reippaasti ja myin elämäntilanteeni vuoksi juuri, kun hinnat olivat ”Ostin Nokiaa loppuvuodesta joitakin vuosia sitten, kun ajattelin, ettei sen osakekurssi voi enää laskea ja sitten se vasta romahtikin. TOMMI MELENDER OSTETUIMMAT Yhtiö Outokumpu Kone Neste Oil UPM Stora Enso R MYYDYIMMÄT Ostot, euroa 6 639 221 1 329 795 441 600 344 100 302 800 Yhtiö Myynnit, euroa YIT Sampo Kesko B Nokia -371 000 -47 892 -34 035 -639 Ostot ja myynnit 17.3.-10.4.2014. ”Onnekas asuntokauppa. Tasettaan annilla vahvistaneessa Outokummussa pottiaan kasvattivat sijoittajakuusikosta kaikki muut paitsi Hautaset. Tuloskauden alla gurut kävivät varsin harvakseltaan kauppaa OMXH25indeksin yhtiöillä. ”Erääseen kansainvälisesti hajautettuun osakerahastoon.” GURUJEN SALKUT Guruilta luottoa Outokummulle ARVOPAPERIN SEURAAMAT suuret yk- sityissijoittajat eivät ole menettäneet uskoaan takaiskusta toiseen kulkeneeseen Outokumpuun. Mitkä ovat 1-3 suosikkiyhtiötäsi Helsingin pörssissä. Heidän omistustensa arvo teräsyhtiössä nousi maaliskuun puolivälistä huhtikuun puoliväliin vajaasta miljoonasta eurosta yli seitsemään miljoonaan euroon. ”Varmaankin edelleen samoihin rahastoihin. Konetta hankkivat maalis–huhtikuussa Ingmanit ja Laineet. Nettomääräisesti sijoittajakuusikon salkuista lähti vain neljää yhtiötä ja niistäkin vain YIT:tä kuusinumeroisella summalla. Huhtikuun puolivälissä gurujen kollektiivisalkun arvo oli vajaat 38 miljoonaa euroa. Näin gurut jatkoivat helmi–maaliskuussa aloittamaansa hissiyhtiön osakkeiden ostoa. Mutta panos oli sellainen, ettei se jäänyt kovasti harmittamaan.” KARMO RUUSMAA Entä suurin virheesi
”Jotta osakemarkkina voi olla tehokas, sijoittajien täytyy uskoa että markkina on mahdollista voittaa.” Siten passiiviset sijoittajat hyötyvät Bergringin mukaan aktiivisista sijoittajista, he eivät itse asiassa edes pärjäisi ilman näkemystä ottavia sijoittajia. Finanssikriisin jälkeen peräti 11 yritystä luopui eläkesäätiöstään ja siirsi varat eläkeyhtiöihin. Strömberg muistuttaa säätiöiden merkityksestä: Ei ole pääomamarkkinoiden etu, jos sieltä katoavat säätiöiden kaltaiset keskikokoiset instituutiot. Strömbergin, 40, edunvalvontatehtävät loppuvat, kun hän aloittaa toukokuun alussa Eläkekassa Verson toimitusjohtajana. Teorian mukaan uusi tieto hinnoitellaan markkinoilla aina heti osakkeen hintaan. Markkinat eivät toimisi. Suurimpia luopujia olivat Kemira, Neste Oil ja Rautaruukki. Eläkerahasta keskustelivat ESYn toimitusjohtaja Pasi Strömberg, Telan toimitusjohtaja Suvi-Anne Siimes ja Veritaksen sijoitusjohtaja Niina Bergring. Viime vuonna Verson sijoi- tusten tuotto jäi viiteen prosenttiin, pääosin heikosti tuottaneiden kiinteistöjen vuoksi. Säätiöt voivat oikein hyvin. NÄKEMYSTÄ. Kiinteistösalkun kehittäminen onkin Strömbergin ensimmäisiä tehtäviä. ”Eläkekassan on seurattava, mitä koko eläkejärjestelmässä tapahtuu ja mietittävä miten paljon keskimääräisestä allokaatiosta uskaltaa poiketa. Metsäalan työntekijöiden eläketurvasta huolehtivan Verson sijoitussalkku on 220 miljoonaa euroa. Muuten jäljellä ovat vain suuret eläkeyhtiöt ja heidän allaan piensijoittajat. Eläkesäätiöyhdistys ESY:n toimitusjohtajan paikalta väistyvä Pasi Strömberg, onko eläkekassojen aika ohi. Bergring myönsi, että passiivinen sijoittaminen on luultavasti yksityissijoittajalle tehokkain tapa. Eläkesäätiöillä on enemmän pelivaraa, minkä vuoksi ne Pasi Strömbergin mukaan ovat päässeet parempiin tuottoihin. Eläkeyhtiöiden on pakko olla osakemarkkinoilla varovaisia, sillä yhtiöden riskistä 80 prosenttia tulee osakesijoituksista. ESY:n uutena toimitusjohtajana aloittaa entinen tv-toimittaja Timo Toropainen. IHMISET Markkina kaipaa näkemystä KAROLIINA PAAVILAINEN Arvopaperin aamuseminaarissa kysyttiin, onko hyvä sijoittaa aktiivisesti vai seurailla indeksiä. Nordnetin uusi talousvalmentaja Martin Paasi kyseenalaisti aktiivisen salkunhoidon järkevyyden, sillä useimmiten indeksi voittaa osakeveivaajan. Mutta kuka tekee tiedon pohjana olevan analyysin?”, latasi Veritaksen sijoitusjohtaja Niina Bergring Arvopaperin aamuseminaarissa. F ” inanssiala on halunnut tehdä sijoittamisesta tiedettä, mutta se ei onnistu. Menestyneissä eläkesäätiöissä kiinteistöjen osuus salkusta on selvästi eläkeyhtiöitä suurempi. Eläkekassojen ja -säätiöiden sijoitusten viimeisten 16 vuoden vuosituotto on keskimäärin 5,9 prosenttia. Aktiivisesta sijoittamisesta saa hyötyä, jos sijoittaja pystyy hoitamaan salkkunsa tehokkaasti. Vastaava tuotto työeläkevakuutusyhtiöllä on 5,1.” Pitkässä kisassa säätiöt ovat tuottovoi- 14 ARVOPAPERI HUHTIKUU 2014 tolla, vaikka viime vuonna tuli köniin: vuonna 2013 säätiöiden ja kassojen 8 prosentin tuotot jäivät työeläkeyhtiöiden 8,3 prosentin tuotosta. MIKKO LAITILA Eläkesäätiöiden puolesta YRITYKSET VOIVAT HOITAA eläkevastuunsa joko oman eläkesäätiön kautta tai antamalla tehtävän työeläkeyhtiölle ja moni näin on tehnytkin. Strömberg oli VR:n eläkesäätiössä vuosina 2007–2011, josta hän siirtyi ESY:n edunvalvosiksi että ”säätiöillä ei ole intressinä näkyä”. ”Ei todellakaan. MIKKO LAITILA. Jos vakavaraisuus on hyvä, riskiä voi ottaa enemmän.” Versolla vakavaraisuus on korkea eli 23 prosenttia
REPORTAASI 16 ARVOPAPERI HUHTIKUU 2014
REPORTAASI YLI 12 MILJARDIN HINTALAPPU Kari Stadigh uumoilee suurta mullistusta pohjoismaisella Teksti Tommi Melender Kuvat Carl Bergman
Takavuosikymmeninä se tunnettiin eurooppalaisena voimatekijänä, mutta nykyään sen markkina-arvo on Nordeaa pienempi. Se tapahtuu vasta sitten, kun ne ovat useamman vuoden ajan keränneet riittävästi voittovaroja ja vahvistaneet sotakassaansa.” Stadigh ottaa esimerkiksi saksalaisen Deutsche Bankin. Meidän tavaramme on priimatavaraa, joten siitä pitää maksaa myös priimahinta”, Stadigh sanoo. Voisiko Nordea hieroa kauppoja Deutsche Bankista. Viime vuonna Trygin Suomen-liiketoiminnot siirtyivät ”Tällä hetkellä Pohjoismaissa ei ole nähtävissä oleellisesti asetelmia muuttavaa tilanne ei ole riittävän vahva.” Entäpä toisinpäin. Sellainen on kaupan, kunhan hinnasta sovitaan. tiliteetti eli heilunta on matalinta pohjoiseurooppalaisista vakuutusyhtiöistä. Se tuli Suomeen ja ilmoitti ottavansa muutamassa vuodessa kymmenen prosenttia markkinoista. Aika ajoin tällaisia arvailuja on julkisuudessa liikkunut, eikä vähiten siksi että Wahlroosilla on läheisiä suhteita saksalaispankin johtoon. ”Kaikki mitä omistamme on myynnissä, vaikka emme kauppaakaan omistuksiamme aktiivisesti. Silloin tulemme 12–14 miljardiin euroon”, Stadigh sanoo. Sampo Pankin myimme kuudentoista p/e-luvulla, ja olen luvulla kuusitoista plus. Sammon noin yhdeksän miljardin euron omistusta Nordeassa sekä mahdollisesti puolentoista miljardin euron arvoista Mandatum Lifea. Kun se tapahtuu, se tapahtuu yritysostolla. On toki olemassa suuruudenhulluja yritysjohtajia, jotka haluavat olla mahdollisimman emme ole sellaisia.” Sääntelytsunami hillitsee sialalle tuo se, että ulkopuolisten on vaikea löytää ostettavaa. Kuten Wahlroos on korostanut, liiketoimintayksiöillä on strategiat, mutta Sammolla ei, se tavoittelee vain ja ainoastaan parasta tuottoa. Stadigh puistelee päätään. nut vuosittain viitisensataa miljoonaa euroa osinkoja, sen sijoitetun pääoman tuotto on liikkunut keskimäärin 23 prosentissa, sen kulusuhde on parantunut yhtä vuotta lukuun ottamatta kymmenen vuoden ajan, sen markkina-asemat ovat vahvat. ”Yleensä kun ulkomainen toimija tulee uusille markkinoille, myynnissä on lähinnä nanssiala on poikkeus, koska täällä ostettavaa on vähän ja myynnissä ovat parhaat täältä saa vain Rolls-Royceja ja me satumme omistamaan ne Rolls-Roycet. Sillä aikaa kun globaalit jätit laittavat taseitaan kuntoon, Sammon johto pitää. Pankki- ja vakuutusalan globaalit jätit eivät ole taloudellisesti vielä niin vahvoja, että niillä riittäisi ruokahalua tulla tänne. ”Mitä vähemmän tulos heiluu, sitä korkeampi pitää p/e-luvun olla. ”On luonnollista, että jokin globaali jätti etabloituu ennen pitkää Pohjoismaihin. KUUKAUDEN OSAKE K uka haluaisi ostaa kulusuhteeltaan tehokkaan, vahvaa tulosta ja pääoman tuottoa tekevän pohjoismaisen vahinkovakuutusyhtiön. Alle kahdentoista miljardin euron se ei missään nimessä irtoa. Jos If, Nordea tai Mandatum lähtisi soitellen sotaan Keski-Eurooppaan, niin ne menestystekijät puuttuisivat. Neljässä vuodessa summa on kasvanut kohisten. Sammon konsernijohtaja Kari Stadigh haarukoi arvoksi 12–14 miljardia euroa. Syy on yksinkeromistaja-arvon kasvattamista. Sammon hallituksen puheenjohtaja Björn Wahlroos sanoi kesäkuussa miljardia euroa. ”Ne yritykset, joissa olemme mukana, eivät lähde laajentumaan Pohjoismaiden ulkopuolelle, koska tärkeimmät menestystekijämme ovat täkäläisillä markkinoilla. 18 ARVOPAPERI HUHTIKUU 2014 Suuren mullistuksen odottelua minen sitten on. Monet pankit ja vakuutusyhtiöt eivät ole käytännössä millään summalla ostettavissa omistusrakentei- ”SUOMI NOUSEE ESIIN RISKINÄ, KOSKA TÄÄLLÄ EI OLE TEHTY NIITÄ TOIMENPITEITÄ, JOILLA TÄMÄ MAA KÄÄNTYISI.” yrityskauppatilannetta. Jos joku tulee koputtamaan ovelle ja tarjoaa hintaa, joka on enemmän kuin uskomme omalla työllämme pystyvämme omistaja-arvoa luomaan, olemme valmiit lyömään kättä päälle”, Stadigh tähdentää. Miksi luopuisimme niistä laajentumalla jonnekin, missä emme pysty luomaan omistaja-arvoa. Jokainen Sammon johdon ajattelua ymmärtävä toki tietää että esimerkiksi Nordeasta pitäisi maksaa pörssihinnan päälle tuntuva preemio. Hän ottaa esimerkiksi pohjoismaisten vahinkovakuutusmarkkinoiden suuriin pelureihin kuuluvan Trygin. Mutta miksi Sampo on valmis myymään ylivertaisen tuloskoneen. Ei tänne kannata pyrkiä orgaaniseen kasvuun luottaen, nollasta aloittamalla”, Stadigh tähdentää. Niissä Sammolla on avainrooli. Kahdeksassa vuodessa Tryg ei tehnyt Suomessa koskaan voittoa ja sai nipistettyä vain parin prosentin markkinaosuuden. ”Ei Deutsche Bank tietenkään ole ostamassa Nordeaa, jos sen oma taloudellinen densa vuoksi, olivatpa ne osuuskuntia, säätiöitä tai keskinäisistä yhtiöitä. Stadigh ei odottele ostajia huomenna tai ylihuomenna, mutta pitää todennäköisenä, tulevina vuosina mittavia järjestelyjä
Kun Wahlroos tuli Sampoon, oli Kuki jo talossa. Stadighin mukaan yrityskauppamarkkina tsunamin” vuoksi. Stadigh tiivistää Sammon aseman englanninkielellä: ”Sampo is the proxy for the luontimahdollisuuksia.” Uusia avauksia Sammolta tuskin kuitenkaan kannattaa lähiaikoina odottaa. Kannattaisiko Tanskan suunnalla vahvistaa läsnäoloa. Sinänsä Topdanmark ja If käyvät 19. Siinä missä Nalle on suurten linjojen mies, Kuki on taitava yksityiskohdissa ja yksinkertaistamisessa. 1955), lempinimeltään Kuki ei lähtenyt isänsä lailla pankkiuralle vaan nuori DI ja ekonomi loi uraa Sanomassa. Nallen Sampo-potin arvo on kasvanut yli 400 miljoonan, mutta Stadighin Sampo-omistus on ”vain” 10 miljoonaa euroa. ”Nykyinen kokoluokkamme Tanskassa on ihan riittävä kannattavaan bisnekseen. Vaurastuminen kiinnosti Kukia, joka otti yhdessä Henrik Ehrnroothin kanssa vallan Pöyryssä. sanoen Sammolle esitellään ensimmäisenä vät että Sammon pääomarakenne on vahva ja se pystyy halutessaan yritysostoihin. ELJAS REPO silmällä avautuisiko sille pohjoismaisilla kentillä tilaisuuksia omistaja-arvoa kasvattaviin liikkeisiin. KUUKAUDEN OSAKE Yritysjohtaja ja rahan tekijä KARI STADIGHIN isä Erik oli pankkimies, joka eläkevuosinaan johti Björn Wahlroosin investointipankki Mandatumin hallitusta. Vähitellen hän nousi ykkösmiehen asemaan. ”Se on etenkin kansainvälisten osakkeenomistajiemme kannalta mielenkiinvalvomme heidän puolestaan uusia arvon- kuinka paljon sääntelyä lopulta tulee. Tanskassa Sampo toki omistaa vajaat 30 prosenttia markkinakakkosesta Topdanmarkista. Wahlroosin johdolla Sammolle syntyi selkeä strategia: varallisuuden kasvattaminen. Tie- det liikkuvat 18–26 prosentissa. Stadigh hankki itselleen miljoonien eurojen omaisuuden jo 1990-luvulla. Kari (s. Monia vaikeuksia kohdanneesta Pöyrystä Stadigh hyppäsi yllättäen vakuutusmaailman ja Sampo-ryhmään kuuluvan henkivakuutusyhtiö Novan vetäjäksi. - se vaikuttaa.” molla on eniten valkoista Tanskassa va- jatkuvasti omia osakkeitaan pois markkinoilta. Sieltä Stadigh siirtyi Pöyrylle, jossa hän jo nuorena miehenä johti kansainvälistä yritystä
Iskusana tehokkuus toistuu hänen puheessaan. ”Yleensä meillä on ollut varsin vahva näkemys siitä, mihin pitää sijoittaa ja usein se on ollut contrarian view, poikennut valtavirrasta. MARKUS SALIN 20 ARVOPAPERI HUHTIKUU 2014 hyvin yksiin, koska kummallakin toiminnan selkärankana on asiantuntemus riskien valinnassa ja hinnoittelussa. Vakuutustoiminta ei kasva, ellei rakenneta ja investoida, koska silloin ei synny uutta vakuutettavaa. Se on matemaattisesti vaikeaa ja vaatii erittäin hyvät tietokannat sekä vahvan tuntuman markkinoihin.” Suomi on riskimaa Esitellessään Sammon viime vuoden tuloksen Stadigh laati best ever -listan asioista, joissa yhtiö ylsi kaikkien aikojen parhaimpaansa. Tuloskehitys vaihtelee eri maissa vuosittain ja tänä vuonna voi olla jonkin muun maan vuoro loistaa”, Torbjörn Magnusson toteaa. Nyt se tekee jälkimmäistä omistajien verotaakkaa kasvattamalla.” Pankki- ja vakuutustuotteet ovat välttämättömiä jokaiselle kansalaiselle. Hyvä viime vuosi tuotti liki 930 miljoonan euron tuloksen ennen veroja. Tällä hetkellä meillä ei ole vahvaa ”MEIDÄN TAVARAMME ON PRIIMATAVARAA, JOTEN SIITÄ PITÄÄ MAKSAA MYÖS PRIIMAHINTA”. ”Norjan toimintaa on viety onnistuneesti eteenpäin, mutta viime vuonna mukana oli myös onnea. Yksityisiä työpaikkoja syntyy vain omistajien päätöksillä, jolloin kysymys kuuluu, helliikö valtiovalta omistajia vai rankaiseeko heitä. ”On suuri etu, että If ja Nordea ovat aidosti pohjoismaisia, koska se tuo riskienhajautusta. KUUKAUDEN OSAKE KE IF Jossittelun ammattilaiset SAMMON VAHINKOVAKUUTUSYHTIÖ If kuuluu kolmen suurimman joukkoon Suomessa, Ruotsissa ja Norjassa. Listaa kertyi a-nelosen verran. Mutta tehostaminen ei ole vain kulujen karsintaa, se on myös tuotteiden ja asiakaspalvelun kehittämistä. Yhdistetty kulusuhde painui viime vuonna historiallisen alas, 88 prosentin pintaan. Finanssialalla vaikuttavat tietyt reunaehdot. ”Liiketoimintaa voi aina tehostaa, ei yritys ole koskaan valmis. Tällä hän tarkoittaa sitä, että tavoitteena on saavuttaa mittakaavaetuja mahdollisimman laajalla asiakaskunnalla. Pankkipuolella taas ei ole lainakysyntää, ellei luoda uusia työpaikkoja. Niiden esiin kaivaminen ei nykyisessä tilanteessa ole aivan helppoa. Yhä suuremman osan asioista pystymme hoitamaan verkossa”, Magnusson sanoo. Stadigh seuraakin tarkasti kansantalouksien kehitystä. Viime vuoden luvuista pistää silmään etenkin Norjan erinomainen kannattavuus. Monet kokouksetkin hoituvat nykyään verkon välityksellä. Liki viiden miljardin euron vakuutusmaksutulolla mitattuna If on ylivoimaisesti Pohjoismaiden suurin vahinkovakuuttaja. He kaikki puhuivat hyvinvointivaltiosta, mutta kukaan ei sanonut, että suomalaista hyvinvointivaltiota kustannetaan velaksi. Sammon lähtökohtana onkin Stadighin mukaan olla armeija eikä sissiryhmä. Meidän näkökulmastamme Suomi nousee esiin riskinä, koska täällä ei ole tehty niitä toimenpiteitä, joilla tämä maa kääntyisi”, Stadigh tiivistää. Kannattavuuskin on kohdillaan. Pääkonttori sijaitsee Tukholmassa, mutta Magnusson puhuu mieluummin virtuaalipääkonttorista. Pitkän päälle pankit ja vakuutusyhtiöt eivät voi pärjätä paremmin kuin asiakkaansa eivätkä kasvaa olennaisesti bruttokansantuotetta nopeammin. Vakuutusnörtiksi itseään tituleeraava Magnusson on pitkän linjan If:läinen, kuten muukin yhtiön johtoporras. Myös Tanskassa yhtiö nousee mitalikorokkeelle, jos mukaan laskee 28 prosentin omistuksen Topdanmarkissa. ”Vahinkovakuuttaminen on monimutkaista ja pitkäjänteistä liiketoimintaa, joka vaatii jatkuvaa tehokkuuden lisäämistä. sikymmeninä muuttunut, niin kyllä se muuttuu edelleenkin.” Jenkkiosakkeet kiinnostavat Sammon tulokseen vaikuttavat Ifin, Nordean ja Mandatum Lifen liiketoiminnan lisäksi myös sijoitustuotot. Se on riski meidän bisneksillemme. Entäpä tulevaisuus. Haastattelua edeltävänä iltana Stadigh katsoi A-Studiosta keskustelua, jossa oli kaksi hallituspuolueiden ja kaksi oppositiopuolueiden edustajaa. Ruotsi ja Norja tulevat menestymään erinomaisesti, Tanskassa käänne parempaan on jo tapahtunut, mutta Suomi sakkaa edelleen. ”Suomessa on luvattu sellainen hyvinvoinnin taso, jota ei enää pystytä kustantamaan. Norjassa sattui viime vuonna poikkeuksellisen vähän tulipaloja. Toisin sanoen vuosi 2013 oli Sammolle melkoista voittokulkua
Paras perustelu on kuitenkin se, että Sampoa pyörittävät ammattikapitalistit, jotka osaavat kehittää yhtiötä omistajan näkökulmasta pitkällä tähtäimellä. KUUKAUDEN OSAKE MARKKINA-ARVO SUOSITUKSET Pankkiiriliikkeet kappaletta 12 10 8 6 4 2 0 osta ylipainota pidä vähennä myy KURSSIKEHITYS SAMMON OMISTAMA runsaan viidenneksen potti Nordeasta on noin yhdeksän miljardin euron arvoinen. sialan osakkeille ovat olleet p/e-luku ja osinkotuotto. Mandatumin arvon voi tuloksen perusteella hahmotella 1,0–1,5 miljardin euron haarukkaan. Vahinko- ja henkivakuuttaja on myös rahastoyhtiö Pimcon omistaja. Vähään aikaan Sammolle tai sen palasille tuskin ilmaantuu isoa ulkomaalaista ottajaa, sillä viime vuosien kriisihaavojen nuoleminen on vielä kesken. Pohjoismainen Sampo Suomalaiset osakkeet keskimäärin hajautus puolestaan pienentää Suomen kurjistuvan talouden vaikutuksia. Markkina-arvo ja osien summa ovat lähellä toisiaan. Huhtikuun lopulla irtoava 1,65 euron osinko tarkoittaa runsaan neljän prosentin tuottoa. Onko kenelläkään esimerkiksi ikävä entistä Sampo Pankkia, jonka neljän miljardin euron myyntihinta oli monien mielestä hyvä lähinnä myyjän näkökulmasta. Sammon p/e-luku on noin 15 ja Sammolle tärkeän Nordean lukema vain hieman alhaisempi. Hinta on kohdallaan, jos p/e-luku on kymmenen liepeillä ja osinkotuotto kipuaa yli viiteen prosenttiin. Esimerkiksi saksalaisjätti Allianz ylsi viime vuonna 110 miljardin euron liikevaihdolla yli kymmenen miljardin euron operatiiviseen tulokseen. Varsinkin, kun toimialan kasvunäkymät myötäilevät kansantalouden kehitystä eikä superkasvua ole näköpiirissä. Kari Stadighin heittämä 12–14 miljardin euron hinta-arvio If:lle tuntuu kohtuulliselta, jos sitä suhteuttaa esimerkiksi Nordean tuomaan tulososuuteen. Sammon arvokkain palanen on pohjoismainen vahinkovakuuttaja If. Jaa-äänelle löytyy muutama perustelu. MARKUS SALIN euroa 40 30 20 10 4/2009 4/2014 0 LIIKETOIMINTA 2013 2014e 2015e Liikevoitto, meur 1 670 1 737 1 796 Voitto ennen veroja, meur 1 668 1 736 1 825 Tulos/osake, euroa 2,59 2,70 2,90 Osinko/osake, euroa 1,65 1,80 1,98 Oman pääoman tuotto, % 13,6 13,5 13,7 ARVOSTUSVERROKIT p/e p/b 2014e 2014e Sampo Pohjola Storebrand Tryg Topdanmark 14,0 12,0 8,1 14,0 14,0 1,9 1,5 0,7 2,8 3,5 LÄHDE: FACTSET Suomen arvokkain 21. Sampo on tällä hetkellä pörssin arvokkain suomalaisyritys. Silti pankin myynnistä saatu raha on alle puolet Sammon omistaman Nordea-potin arvosta. Muutaman vuoden sisällä kannattaa kuitenkin odotella sitä viimeistä isoa operaatiota, jolla Björn Wahlroos ja Kari Stadigh jättävät ennen eläköitymistään lopulliset puumerkkinsä Suomen taloushistoriaan. Reilun 38 euron kurssilla Sammon markkina-arvo on noin 21,5 miljardia euroa. Pala kerrallaan yhteenlaskettuna kasassa on 23 miljardin euron kokonaisuus. Yhtiön osaketta saa Frankfurtin pörssistä p/e-luvulla 9. Pohjoismaisena yhtiönä Sampo selvisi ja on hyvässä kunnossa. Siltikin vaakakuppi kallistuu helposti Sammon tai If:n potentiaalisten ostajakandidaattien suuntaan. Matalan kasvun toimialalla tuloksen jatkuva parantaminen on mahdollista vain jatkuvalla tehokkuuden hakemisella ja loppuun saakka harkituilla yritysjärjestelyillä. Kannattaako Sammosta maksaa kovempaa hintaa kuin useimmista isoista kansainvälisistä verrokeista
Viime vuoden lopussa osakkeissa oli viisi- ”POHJOISAMERIKASSA POLIITIKOT TEKEVÄT OIKEITA PÄÄTÖKSIÄ TYÖPAIKKOJEN LUOMISEKSI.” toista prosenttia konsernin sijoituksista. ”Olemme hyödyntäneet osakemarkkinoiden laskuja lisäämällä varovaisesti osakepainoa. Pitkät bondit eivät houkuttele, koska korkokäyrä jyrkkenee ennen pitkää. Kiinteistömarkkinat eivät innosta, koska kansantalous ei kasva ja verot nousevat. toukokuu 2014, n. ”Hyvää ei saa halvalla”, hän kuittaa. Askel askeleelta Kohlrieser tarjoaa seitsemän avaintekijää, joiden avulla kuka tahansa voi poistaa esteet ongelmanratkaisun tieltä. Se on aika tylsä tilanne”, Stadigh myöntää. Yrityslainoissa harmina on, että vanhoja lainoja erääntyy enemmän kuin tilalle löytyy uusia ostokohteita. Valtionlainoja kartetaan, koska Sammossa ei luoteta poliitikkojen kykyyn hoitaa eurooppalaisia valtioita hyvin. 69 € Tilaa nyt: talentumshop.fi 22 ARVOPAPERI HUHTIKUU 2014. Olisi helppo tehdä veropäätöksiä, jotka lisäävät halukkuutta sijoittaa kotimaisiin osakkeisiin, laittaa esimerkiksi pienet osingot verovapaiksi.” Luotsaa neuvottelu havittelemaasi tulokseen Tulossa! George Kohlrieser Johda dialogia Panttivankineuvottelijan opit tiukkoihin vuorovaikutustilanteisiin Entinen panttivankineuvottelija, nykyinen IMD:n johtamisen professori George Kohlrieser kiteyttää provosoivassa kirjassaan oppinsa ihmisten kohtaamisesta ja aidosta, toimivasta vuorovaikutuksesta. Poissulkemisen menetelmällä houkuttelevimpia ovat osakkeet. KUUKAUDEN OSAKE näkemystä, koska ilmeisiä sijoituskohteita ei ole. Sampo ei kuitenkaan voi ottaa mielin määrin osakeriskiä, koska If on reitattu vakuutusyhtiö, jolle sijoitusriski käy kalliiksi. Helsingin pörssissä Stadighia huolestuttavat etenkin kotimarkkinoista riippuvaiset yhtiöt. Kohlrieser paljastaa, miten panttivankineuvotteluissa hyväksi havaittuja menetelmiä ja psykologisia oivalluksia voidaan soveltaa menestyksekkäästi henkilökohtaisiin ja liikesuhteisiin. 300 sivua, sh. Aktiivisimmin olemme toimineet Pohjois-Amerikan osakemarkkinoilla, koska näemme että siellä poliitikot tekevät oikeita päätöksiä yksityisten työpaikkojen luomiseksi. Pohjoismaisissa ja eurooppalaisissa osakkeissa olemme varovaisia, koska täällä ei luoda uutta työtä.” Amerikkalaisten osakkeiden eurooppalaisia kovemmat arvostuskertoimet eivät Stadighia huoleta. Ilm. Sijoitusvalinnoissa vallitsee nyt poissulkemisen menetelmä. ”Mutta lopulta tietysti palataan siihen, miten suomalaista osakkeenomistajaa kohdellaan. Parhaat suomalaiset osakevalinnat löytyvät globaaleista vientiyhtiöistä
KUUKAUDEN OSAKE MANDATUM Mandatum haluaa perintörahat SIINÄ MISSÄ If ja Nordea hakevat lisää euroja ympäri Pohjoismaita, henkivakuutusyhtiö Mandatum Life nojaa tukevasti kotimaan korttiin. Se onnistuu, kun tuotteemme ovat kilpailukykysiä.” Myös yrityspuolella riittää Niemisvirran mukaan kasvuvaraa. Suuri määrä varallisuutta siirtyy lähivuosikymmenien aikana perintönä seuraavalle sukupolvelle, mikä luo meille mahdollisuuksia. Ruotsissa olisi potentiaalia, mutta toistaiseksi yhtiö on tyytynyt haalimaan kruunuja muutamilta institutionaalisilta varainhoitoasiakkailta. Uuden rahan lisäksi haluamme tietysti aina viedä asiakkaita kilpailijoiltamme. ”Suomi vaurastuu edelleen, vaikkakin hitaammin kuin aikaisemmin. Niemisvirta on kuitenkin vakuuttunut siitä, että kasvuvaraa on vielä kotimaassakin. MIRKO HURMERINTA RAHA KASVAA PUISSA Suomen parhaat metsätilat löydät osoitteesta www.bonvesta.fi UPM BONVESTA 23. Syksyllä yhtiö avaa viisi uutta institutionaalisille sijoittajille suunnattua rahastoa. Mandatum on jo Suomen suurin tulossidonnaisissa palkkioratkaisuissa ja kasvattaa voimakkaasti tarjontaansa myös varainhoidon puolella. ”Homma on toiminut kohtuullisen hyvin näin. Baltiassa kasvu on ollut tahmeaa jakelukumppani Dansken strategiamuutoksesta ja heikosta vakuutuskulttuurista johtuen. Järjestämme Ruotsissa tilaisuuksia, joissa Nalle on puhumassa ja joissa on edustettuina maan merkittävimmät instituutiot, joilla on hallinnoitavia varoja muutama kymmenen miljardia kruunua”, Mandatumin toimitusjohtaja Petri Niemisvirta naurahtaa
Osuus pörssiyhtiön liikevaihdosta eri maissa. RAHAT MAAILMALTA ISOJA MAAILMALLA. PohjoisAmerikka PKC Group 56 % Yhdysvallat Huhtamäki 32% Latinalainen Amerikka Tecnotree 52 % 24 ARVOPAPERI HUHTIKUU 2014
RAHAT MAAILMALTA Ruotsi Cramo 48% Iso-Britannia Raisio Hollanti 24 % Sanoma 38 % Saksa Huhtamäki 22 % Venäjä Oriola-KD 38% Baltia Olvi 43 % Valko-Venäjä Olvi 20% Turkki Componenta 13% Kiina Valmet 15 % Lähi-itä ja Afrikka Tecnotree 39 % NÄIN PÄÄSET POIS SUOMESTA JA VENÄJÄLTÄ Helsingin pörssistä löytyy liuta yhtiöitä, joita Suomen riutuva talous tai Venäjän poliittiset riskit eivät pahemmin hetkauta. Teksti Markus Salin 25
Yhtiöiden liikevaihdosta yli 60 prosenttia kertyy melko tasaisesti eri puolilta vanhaa mannerta eikä yksittäisen maan osuus nouse dominoivaksi. Lähialueilla toimivista suurimman ryhmän muodostavat pohjoismaiset yhtiöt. Stockmannin kohdalla pohjoismainen ulottuvuus on Ruotsissa ja Norjassa suuren Linde26 ARVOPAPERI HUHTIKUU 2014 xin ansiota. Amerikat, Aasia ja globaalit yhtiöt Pörssin amerikkalaisimmat yhtiöt ovat PKC, Tecnotree ja Suominen. Pörssin Ruotsi-riippuvaisimmat yhtiöt ovat Cramo, Oriola-KD ja HK Scan, joiden liikevaihdosta länsinaapuri tuo yli 40 prosenttia. Ainoa merkittävästi Baltian maista riippuvainen yhtiö on Olvi, joka on myös suurin suomalainen ValkoVenäjällä. Lähi-Idällä ja Afrikalla on isompaa merkitystä vain harvoille yhtiöille. Iso Venäjä-riski on myös itänaapuriin isosti investoivalla Fortumilla, vaikka osuus liikevaihdosta oli viime vuonna vajaa viidennes. Muistutuksena Euroopan-valloituksen nurjista puolista toimii Sanoma. STOCKMANNIN LIIKEVAIHDOSTA VAIN KUUDESOSA TULEE VENÄJÄLTÄ.. Aidosti eurooppalaisia yhtiöitä pörssissä on noin 15. Suurista yhtiöistä laajaa pohjoismaista hajautusta tarjoavat Fortum, Nordea, Stockmann, Sampo ja Tieto. Pörssiyhtiöiden tapa kertoa liikevaihtonsa maantieteellisestä jakautumisesta tilinpäätöksessään vaihtelee jonkin verran. Helsingin pörssin päälistalta löytyy nelisenkymmentä yhtiötä, joiden liikevaihdosta vähintään 70 prosenttia tulee Suomen rajojen sisäpuolelta. Pankkien ja vakuutusyhtiöiden kohdalla käytämme jakoperusteena tuloksen maantieteellistä jakautumista. Aidoimmin pohjoismaisia ovat ne pörssiyhtiöt, joiden liikevaihdosta yli 60 prosenttia tulee eri Pohjoismaista eikä yhdenkään maan osuus ylitä 50 prosenttia liikevaihdosta. Baltian merkitys suomalaisille pörssiyhtiöille on vähäinen. Norjassa suurimpien osuudet jäävät alle 30 prosentin. PKC kasvoi isoksi Pohjois-Amerikassa yrityskaupalla, mutta liikevaihtoa kertyy myös latinalaisen Amerikan puolelta. Informaatioteknologiayhtiöistä eurooppalaisuutta edustavat muun muassa Teleste, F-Secure ja Elektrobit. Iso-Britannian osuus Raision liikevaihdosta hipoo neljännestä. Alueelle sijoittamisesta kiinnostuneen ykkösvaihtoehto on Tecnotree, jonka toinen pääasi- akas operaattorijätti MTN majailee EteläAfrikassa ja toimii yli 20 maassa. Amerikkojen osuus liikevaihdosta ylittää kaikilla kolmella 50 prosenttia. Osa jakaa liikevaihdon mannerkohtaisesti. Osalla suomalaisista yhtiöistä yksittäiset Euroopan maat ovat merkittävässä roolissa. Osa yhtiöistä ilmoittaa kymmenen liikevaihdollisesti suurinta maata ja kaataa loput ryhmään muut. Yli 30 prosentin liikevaihto-osuuteen yltävät OriolaKD, Nokian Renkaat, Aspo ja Tikkurila. Eurooppa, Lähi-Itä ja Afrikka Eurooppalaisuuden rajanveto on häilyvä, sillä useat yhtiöt käyttävät liikevaihtojakaumassaan EMEA-nimikettä (Europe, Middle-East, Africa), jolloin mukana ovat myös Lähi-Itä ja Afrikka. Tanskalaisin Helsingissä noteerattu yhtiö on Nordea. Löytyypä joukosta myös yhtiöitä, joiden jakoperuste on Suomi ja Muut maat. Venäjän osuus liikevaihdosta ylittää 20 prosenttia kahdeksalla yhtiöllä. Lista pitenee puolensadan korville, jos mukana ovat yli puoliksi kotimaan myynnillä elävät yhtiöt. Pohjoismaat, Venäjä ja Baltia Karkealla tasolla yhtiöt voi jakaa kolmeen ryhmään: lähialueilla toimivat yhtiöt, Euroopan laajuisesti toimivat yhtiöt ja globaalit yhtiöt. RAHAT MAAILMALTA S uomen talouden heikko tila ei innosta osakesijoittajaa panemaan rahojaan kotimarkkinayrityksiin. Saksa tuo yli viidenneksen Huhtamäen ja Componentan liikevaihdosta. Onneksi jäljelle jää yli puolet pörssin päälistan 125 yhtiöstä: tämä joukko kauhoo yli puolet myynnistään muualta kuin Suomesta. Fortumin kohdalla tilanne on tosin muuttumassa, kunhan Ruotsin ja Norjan sähköverkkojen myynti toteutuu. Tyypillisiä läntisen Euroopan hyvinvoinnista riippuvaisia yhtiöitä ovat metsäyhtiöt. Keskisuurten pörssiyhtiöiden pohjoismaista joukkoa ovat molemmat konevuokraajat, HK Scan, Caverion sekä Oriola-KD. Hollannin osuus liikevaihdosta oli viime vuonna 38 prosenttia, jota täydensi vielä Belgian tuoma 11 prosentin siivu
RAHAT MAAILMALTA RUOTSI Yhtiö Osuus liikevaihdosta % Cramo Oriola-KD HK Scan Ålandsbanken Etteplan Teliasonera Tieto Ramirent 48 46 40 37 36 35 32 32 NORJA Yhtiö Osuus liikevaihdosta % Sampo Wulff Ramirent Affecto Nordea Caverion 29 25 24 21 20 20 POHJOISMAISET Osuus liikevaihdosta yli 60%, yksittäisen maan osuus alle 50% Yhtiö % Nordea Sampo Affecto Ramirent Cramo HK Scan Tieto Stockmann Fortum Caverion Oriola-KD Basware 90 90 88 86 81 80 77 75 74 73 62 61 VENÄJÄ JA IVY Yhtiö Osuus liikevaihdosta % Oriola-KD Nokian Renkaat Aspo Tikkurila YIT Honkarakenne Nurminen Logistics Raute Fortum Stockmann 38 35 32 31 27 27 20 20 19 17 EUROOPPA/ EMEA Osuus liikevaihdosta yli 60%, Suomen osuus alle 20% Yhtiö Osuus liikevaihdosta % Teleste Componenta Munksjö Elektrobit Exel Ponsse Outokumpu Metsä Board Stora Enso UPM-Kymmene Pöyry Fiskars F-Secure Elecster Efore Vacon 98 95 n. 70 70 69 67 64 62 60 27. 90 83 81 78 77 77 75 n
Isoja Yhdysvalloissa ovat muun muassa Huhtamäki, Kemira ja Ahlstrom. 28 ARVOPAPERI HUHTIKUU 2014 OUTOTEC ON KONEPAJOISTA EUROOPPALAISIN Osuus liikevaihdosta % 42 38 38 38 31 29 26 25 25 22 22 Globaalisti toimivia yhtiöitä ovat ne, joilla liikevaihtoa kertyy EMEA-, Amerikatja Aasia-jaolla tasaisesti kaikilta alueilta. Yli viidenneksen liikevaihdostaan tekivät Aasian alueelta Efore, Vacon, Valmet, Metso, Comptel, Glaston ja Vaisala. Lähelle ylsi myös Outotec 19 prosentin osuudellaan. Eteläisen Amerikan merkitys on huomattavasti vähäisempi. Muita globaaliin seurapiiriin mahtuvia yhtiöitä ovat muun muassa Nokia, Amer, Vaisala ja Glaston.. Ulkopuolelle jää vain Outotec, jolla Euroopan osuus on hieman yli puolet. Yli 30 prosenttia liikevaihdostaan saavat Aasiasta Cargotec, Kone, Nokia, Wärtsilä ja . Yli viidenneksen osuuden liikevaihdostaan saavat sieltä Metso ja Raute. Kriteerit täyttäviä yhtiöitä löytyy 12 ja lisäksi maakohtaista jaottelua käyttävistä yhtiöistä joukkoon mahtunee myös Huhtamäki. RAHAT MAAILMALTA AMERIKAT Yhtiö GLOBAALIT Yhtiö Osuus liikevaihdosta % PKC Group Suominen Tecnotree Metso Dovre SSH Amer Sports Kemira Konecranes Vaisala Raute Glaston Huhtamäki (USA) Rapala VMC Fiskars Amer Sports Cargotec Kone Konecranes Metso Nokia Wärtsilä 66 52 52 41 40 40 39 37 36 39 36 36 32 31 30 Valmet Huhtamäki Vaisala SSH Okmetic Glaston AASIA (APAC) Yhtiö Scanfil Kone Nokia Wärtsilä Cargotec Efore Valmet Vaisala Comptel Glaston Vacon Suomisella painopiste on pohjoisessa ja Tecnotreella etelässä. Kolmikon lisäksi pörssistä löytyy viitisentoista yhtiötä, joiden liikevaihdosta Amerikat tuovat yli 30 prosenttia. Jos yhdenkään alueen osuus ei nouse yli 50 prosentin ja pienimmältäkin alueelta tulee vähintään 10 prosenttia myynnistä, yhtiö on globaali. Pörssin aasialaisimmaksi yhtiöksi voi mieltää Saga Fursin, sillä puolet sen tuotannosta menee Kaukoitään. Globaalin ryhmän hallitseva toimiala on konepajat, sillä mukana on pörssin seitsemästä isosta konepajasta peräti kuusi
”Tapasimme johtoa useita kertoja, jotta pääsimme syvemmälle sisään heidän suunnitelmiinsa. MIEHEMME BOSTONISSA Tuottava sijoitus Paikallista asiantuntemusta Finanssikriisistä huolimatta yritys Muutama vuosi sitten salkunhoipystyi sekä rationalisoitaja Edward Bousa harkitsi maan toimintaansa että sijoittavansa suureen laajentamaan markkiyhdysvaltalaiseen Kun sijoitat na-aluettaan. soveltamisessa. Suomeen rekisteröityjä rahastoja hallinnoi Danske Invest Rahastoyhtiö Oy ja Tanskaan rekisteröityjä Danske Invest Management A/S. Vuonyritykseen, joka on Danske Investin na 2012 Bousa etulyöntiasemassa kautta, käytössäsi on myi sijoitukset ja LED-teknologian salkunhoitajia eri rahasto sai hyvän kehittämisessä ja puolilla maailmaa. Päädyimme siihen, että yrityksellä oli hyödyntämätöntä potentiaalia, ja päätimme sijoittaa”, kertoo Bousa. Yksi heistä on Edward Bousa. ”Olen vakuuttunut, että tiivis yhteydenpito yritysten kanssa mahdollistaa niiden yritysten tunnistamisen, mitkä sopeutuvat markkinatilanteeseen ja hyötyvät eniten”, sanoo Bousa. tuoton. Rahastojen avaintietoesitteet, muut rahastomateriaalit sekä lisätietoa rahastoista on saatavissa osoitteessa www.danskeinvest.fi Knowledge at work 210x297_Boston_ann_2014_Fin.indd 1 08/04/14 09.28. Lue lisää ja tapaa Edward Bousa www.danskeinvest.fi Tule tapaamaan sijoitusasiantuntijaa Danske Bankiin tai soita Sijoituslinjaan 0200 2000 ma-pe 8-18 (pvm/mpm). Danske Invest Suomessa Danske Invest on johtavia pohjoismaisia rahastotaloja
RAHASTOKUNINKAAT 30 ARVOPAPERI HUHTIKUU 2014
Yhdelle asiakkaalle meklari saattoi suositella osakkeen ostamista ja seuraavalle myymistä. Myös kaikkien sijoitusten hankinta-arvot ovat yleisön nähtävissä. Viimeiset 40 vuotta Stavanger on tosin ollut ennen kaikkea öljykaupunki. Avoimuus ja läpinäkyvyys ovat Westbøn mukaan olleet Skagenin perusarvoja jo alusta lähtien. Rahastoihinsa yhtiö poimii muiden hyljeksimiä aliarvostettuja kohteita. Skagen listaa verkkosivuillaan rahastojensa kaikki sijoitukset, kun rahastoyhtiöllä on tyypillisesti tapana ilmoittaa vain kymmenen suurinta sijoitusta. Westbøn mukaan he halusivat perustaa itsenäisen ja pankeista riippumattoman ra- hastoyhtiön, jossa asiakkaan etu on myös yhtiön etu. Bensaa ja rahasto-osuuksia Alku oli vaikea. Siellä sijaitsee Norjan valtiollisen öljy-yhtiön Statoilin pääkonttori sekä lukuisten ulkomaisten öljyjättien aluekonttoreita. Hänen virnistyksestään, menneestä aikamuodosta ja pöydällä olevista autonavaimista voi päätellä, että nyt tilanne on toinen. ”Emme olleet silloin rikkaita”, Westbø toteaa. Jotta sai saman tuoton, täytyi yhden hyvän asiakkaan sijaan hankkia viisi. Se ei ole oikein”, Åge Westbø tuhahtaa. ”Sääntelyn poistumisen ja kiristyneen kilpailun seurauksena palkkiotuotot romahtivat. Tästä johtuen jokainen Skagenin salkunhoitaja on sijoittanut myös omia rahojaan yhtiön rahastoihin. Skagenin perustajat joutuivat sijoittamaan paljon omia varojaan, lainaamaan rahaa ja työskentelemään itse pienellä palkalla saadakseen juoksevat kulut katettua. Viime vuonna 20 vuotta täyttäneellä rahastoyhtiöllä on hallinnoitavia varoja jo yli 15 miljardia euroa. Harva kuitenkaan tietää, että aivan vanhan kaupungin kupeessa majaansa pitää myös Pohjoismaiden suurimpiin varainhoitajiin lukeutuva Skagen. Se oli oikeastaan hyvä asia, sillä suora palaute oli taattu. Talojen kattojen yläpuolelle kohoava vartiotorni muistuttaa siitä, että tulipalot ovat olleet merkittävä uhka pienelle kalastajakylälle. O n yksi kevään lämpimimmistä päivistä Norjan länsirannikolla sijaitsevassa Stavangerissa. RAHASTOKUNINKAAT Kalastajakylästä Euroopan parhaaksi Norjalainen Skagen-rahastoyhtiö haluaa pysytellä kaukana markkinahälinästä. Skagenin ensimmäinen rahasto, Skagen Vekst oli AMS-hyväksytty, mikä tarkoitti sitä, että yksityissijoittajat saivat sijoituk31. Skagenin perustivat vuonna 1993 pitkään , , Åge Westbø KRISTIAN HELGESEN/BLOOMBERG ja He olivat kyllästyneet siihen, että isojen pankkien sijoitusmyyjät ajattelivat asiakkaiden sijaan palkkiotuottoja. ”Alkuun sijoitimme pääasiassa sukulaistemme ja ystäviemme rahoja. Palautetta tulikin joka aamu, joka ilta, joka pääsiäinen, joka joulu…”, Westbø naurahtaa
Hän perusajatuksensa oli, ja on yhä, sijoittaa aliarvostettuihin, vähän tutkittuihin ja epäsuosittuihin yhtiöihin pitkällä sijoitushorisontilla. Ei todellakaan mikään kuuden miljardin euron salkunhoitajan stereotyyppi. Hänellä on pitkät harmaat hiukset ja yllään kulahtanut kauluspaita, jonka kaksi ylintä nappia ovat auki. Toimintamme lähti voimakkaaseen kasvuun.” Rajat rikkoutuvat Toinen merkittävä virstanpylväs oli laajentuminen kansainvälisille osakemarkkinoille ja eritoten kehittyville markkinoille ”TIETOA ON JO LIIKAA, EIKÄ SIJOITTAJA TIEDÄ, MIKÄ ON OLENNAISTA JA MIKÄ EI.” 90-luvun jälkipuoliskolla. Tästä huolimatta uusien asiakkaiden hankinta oli hidasta myyntikanavan puuttumisen vuoksi. ”Vielä 90-luvun lopulla monet suuret institutionaaliset sijoittajat olivat pysyneet pitkälti kotimaisissa sijoituksissa, mutta kiinnostus kansainväliseen hajauttamiseen kasvoi. Kukaan ei pitänyt vasta aloittanutta rahastoyhtiötä uskottavana, mutta Statoil teki meistä kertaheitolla luotettavan kumppanin ja mediahuomio oli valtaisa. Esimerkiksi Ison-Britannian suurin teollinen työnantaja Tata Motors on kotoisin Intiasta.” Kesällä kannattaa sijoittaa tirehtöörinä on alusta asti häärännyt tänä srud. Tuolloin Skagenin hallinnoitavat varat olivat kasvaneet alun 2,5 miljoonasta eurosta jo sataan miljoonaan. Se osoittautui erinomaiseksi ideaksi. Hy- VASTAVIRTAAN. Globaalin hajautuksen sai jo yhdellä rahastolla, kun useat kilpailijat rajasivat hyvin tarkkaan, mihin maahan, toimialaan tai valuuttaan rahasto voi sijoittaa. ”Suurin hyöty oli se, että esitteissämme oli Statoilin logo. Suurilla rahastoyhtiöillä saattoi olla useita kymmeniä ellei jopa satoja rahastoja, joista sijoittajan oli valittava. Miljardin euron raja rikkoutui vuonna 2003. Åge WestbØ 32 ARVOPAPERI HUHTIKUU 2014. Globaalissa maailmassa yritykset harjoittavat liiketoimintaa rajoista riippumatta. Sattumalta meillä oli valmis rahasto sitä varten.” Westbøn mukaan Skagenin kilpailuvaltti oli yksinkertaisuus. ”Sillä ei ole mitään merkitystä, missä yhtiön pääkonttori sijaitsee, mihin sen osakkeet on listattu ja missä valuutassa. RAHASTOKUNINKAAT sistaan tiettyjä verohelpotuksia. Halusimme olla varmoja, että meidän ja asiakkaidemme della tietävät, mihin ovat sijoittamassa.” Eräänä päivänä nuoren Skagenin perustajat saivat idean markkinoida rahastoaan paikallisilla Statoilin huoltoasemilla. Stensrud saapuu haastatteluun leveä hymy kasvoillaan. Skagen perusti Skagen Global –rahaston juuri oikeaan aikaan vuonna 1997. ”Emme halunneet tuputtaa rahastoa kaikille jälleenmyyjille, sillä se olisi tarkoittanut paluuta vanhaan
Stensrud sanoo, että sijoitusmaailma on muuttunut 20 vuodessa melkoisesti, mutta sama vastavirta-ajatteluun ja bottom-upstrategiaan pohjautuva sijoitusfilosofia toimii edelleen. Hänen mukaansa parempiin tuloksiin pääsee ainoastaan, jos tekee asiat toisin kuin muut. Stensrud odottaa kasvun jatkuvan edelleen väestönkasvun ja kaupungistumisen vuoksi. Tuona aikana kokonainen sukupolvi analyytikoita ja meklareita on saanut etsiä itselleen uuden työn, joten pörssi on erittäin alianalysoitu. Vähintään puolet rahaston sijoituksista on kehittyvillä markkinoilla toimivissa yhtiössä. RAHASTOKUNINKAAT PERUSTAJAT. Inkojen aurinkojumalan ja norjalaisen tutkimusmatkailijan Thor Heyerdahlin laivan mukaan nimetty rahasto on tuottanut vuodesta 2002 keskimäärin 15,6 prosenttia vuodessa, kun vertailuindeksi on jäänyt 7,6 prosenttiin. ”Samsung oli loistava yhtiö jo tuolloin. Nyt kaikki tieto on jokaisen saatavilla, mutta se on johtanut siihen, että tietoa on jo liikaa, eikä sijoittaja tiedä, mikä on olennaista ja mikä ei. Mutta kun häneltä kysyy, mistä juuri nyt kannattaisi etsiä aliarvostettuja ja vähän analysoituja yhtiöitä, saa yllättävän vastauksen: Japanista! ”Siellä pörssi on päässyt irti yli 20 vuotta kestäneestä laskumarkkinasta. Nykyään se on johtaja lähes kaikessa elektro- niikassa. Suosittelen siis opiskelemaan hieman japania.” 33. Näin yhtiöllä on etumatkaa ja se tietää aina, mitä kilpailijat puuhaavat. ”En halua lomailla kesällä, koska silloin on hyvä aika tehdä sijoituksia. Geir Tjetland, Åge väntuulinen Stensrud sanoo olevansa intoa täynnä, sillä hän on juuri palannut lomalta. Huyndain arvo on Kon-Tiki-rahastossa yli viisinkertaistunut ja se on tällä hetkellä rahaston suurin sijoitus. Autoteollisuus on ollut viime vuosina varsin hyljeksitty kohde lähinnä Euroopan markkinoiden laahaamisen vuoksi. Kehittyvillä markkinoilla sen sijaan autokauppa on kasvanut koko ajan. Yksi Skagenin pitkäaikaisimmista sijoituksista on korealainen Samsung Electronics, johon Stensrud iski kyntensä 90-luvun lo- SKAGENIN PERUSTAJAT ALKOIVAT MARKKINOIDA RAHASTOAAN STATOILIN HUOLTOASEMILLA. Se on yksi syy siihen, miksi pääkonttorimme ja salkunhoitajamme ovat edelleen Stavangerissa. Stensrud uskoo kehittyvien maiden roolin maailmantaloudessa kasvavan entisestään, ja että monilla aloilla muutoksen nopeus tarjoaa sijoittajille paljon mahdollisuuksia. riepotteli Aasian osakemarkkinoita. Olemme kaukana kaikesta markkinahälinästä, joka usein sekoittaa sijoittajien päät.” Toisinaan hälinä aiheuttaa täysin järjenvastaisia markkinaliikkeitä, mistä pitkäjänteisen sijoittajan ei Stensrudin mukaan kannata hätkähtää, vaan pitää pää kylmänä. Myös yhteistyö Googlen kanssa on ollut hedelmällinen.” Toinen Skagenin erittäin tuottoisa eteläkorealaissijoitus on Hyundai Motors, jonka Stensrud uskoo olevan ”seuraava Toyota”. Yksi Samsungin kilpailuvalteista on komponentit, joita se toimittaa myös lukuisten kilpailijoidensa laitteisiin. Kesällä tieto kulkee hitaammin, joskaan ero ei ole enää yhtä suuri kuin 90-luvulla”, Stensrud perustelee. Toinen syy Stensrudin iloon on se, että sijoitustutkimusyhtiö Morningstar oli juuri valinnut hänen johtamansa Skagen KonTiki –rahaston Euroopan parhaaksi globaaliksi osakerahastoksi. ”Ennen internettiä tietoa oli hyvin hankala saada
34 ARVOPAPERI HUHTIKUU 2014
Selvitin asiaa ja soitin valtiovarainministeriöön (VM). Teksti Marko Erola Kuvitus Tuomas Ikonen O nnea yritykseen sille, joka haluaa tietää, miksi sijoitusvakuutuksilla ja kapitalisaatiosopimuksilla on veroetu, jonka ansiosta niitä myydään ennätyksellisiä määriä. 35. VM kehotti kääntymään sosiaali- ja terveysministeriön (STM) puoleen, koska vakuutusasiat kuuluvat sinne. Sijoittajilla intoa piisaa. Missään ei olla järin innostuneita niistä. Mitä paremmin sijoitusvakuutuksiin perehtyy, sitä enemmän tekee mieli kysyä: Miksi verottaja tukee näiden kaikkein kalliimpien sijoitustuotteiden myyntiä. OM kieltäytyi kunniasta. Henkivakuutusyhtiöiden maksutulo sijoitussidonnaisista henkivakuutuksista ja kapitalisaatiosopimuksista on parin viime vuoden aikana ollut 30–50 prosentin kasvussa. Yksityishenkilöiden sijoitussidonnaisten säästöhenkivakuutusten kanta turposi parissa vuodessa kuudesta miljardista eurosta yli kymmeneen miljardiin ja kapitalisaatiosopimusten kanta puolestatoista miljardista neljään miljardiin. Mitä sijoittajat siitä hyötyvät. Verottajan erityisessä suojeluksessa Miksi verottaja tukee hirmukuluja perivien sijoitusvakuutusten myyntiä. Ennen kuin ympyrä sulkeutui, pari asiaa tuli selväksi: Sijoitusvakuutukset eivät kuulu oikein minkään ministeriön tontille. Onnittelut ovat paikallaan – mutta ei niinkään hittituotteisiin sijoittaneille kuin niitä myyville. STM heitti pallon oikeusministeriölle (OM). Tähän ministerit eivät halua vastata. Se kehotti soittamaan VM:ää, joka vastaa verotuksesta. STM vastaa kyllä vakuutusyhtiöiden toiminnasta, mutta vakuutussopimuslait ovat OM:n heiniä
Laskuperustekorkoisessa vakuutuksessa henkivakuutusyhtiö sijoittaa asiakkaan varat, joille se maksaa korkoa ja asiakashyvityksiä. Hyvää sijoitusblogia ”Kohti taloudellista riippumattomuutta” pitävä Pasi Havia teki laskelmia kymmenen vuoden sijoitusvakuutuksesta. Tuoton määrää sijoituskohteiden arvon kehitys. Sijoitussidonnaisissa säästöhenkivakuutuksissa ja kapitalisaatiosopimuksissa sijoittaja voi vaihtaa sijoituskohteita ilman myyntivoittoveroa. Havia totesi, että paljon kauppoja tekevälle suorat osakesijoitukset ovat vakuutussijoitusta edullisempia noin 14 prosentin vuosituottoon saakka. Vakuutuskorvaus on lähiomaisille verovapaata 35 000 euroon saakka edunsaajaa kohti, ja tuote onkin hyvin suosittu perinnönsuunnittelutyökalu. Sijoitustuotteen virallinen nimi on säästöhenkivakuutus, ja sitä on kahta tyyppiä. Sijoittaa voi paitsi vakuutusyhtiön rahastoihin ja sijoituskoreihin myös suoraan osakkeisiin, joukkolainoihin tai vaikkapa hyödykkeisiin. Puoliso saa puolet verotta, oli korvaus miten iso hyvänsä. Verokarhu se siinä hymyilee. Asiakkaan tuotot jäävät osinkojen mahdollisen kasvun ja ajoitustuurin varaan. Lyhyempi sopimus ja sopimuksen purku maksaa. SIJOITUSVAKUUTUKSET Siis mikä sijoitusvakuutus. Finanssi36 ARVOPAPERI HUHTIKUU 2014 Myrkkyä asiakkaalle Suuret kulut, pitkä sijoitusaika ja reipas kaupankäynti ovat myrkkyä asiakkaalle. Jos sopimukseen kuuluu varainhoitoa, puhutaan salkkuvakuutuksesta. Jotta sekaannus olisi täydellinen, usein puhutaan myös säästövakuutuksista ja sijoitusvakuutuksista. Sijoitusaikana tappioita ei saa vähentää verotuksessa. Vakuutus on näin kuin henkilökohtainen sijoitusrahasto. Se takaa, että säästöt menevät edunsaajille, jos vakuutettu kuolee kesken sopimusajan. Veroedun suurin hinta ovat kuitenkin kulut. Lisäksi sijoitetun pääoman voi kotiuttaa verotta milloin hyvänsä, joko kerralla tai erissä. Sopimukset ovat pitkiä. Jos aikoo veroedun takia maksaa hirmuisia kuluja vuosikymmeniä, on sijoitettava isolla riskillä – ja onnistuttava. Sijoitusvakuutuksissa kuluja kertyy muun muassa vakuutusmaksuista, säästöjen hoitamisesta, sijoituskorien ja niissä olevien rahastojen ja muiden sijoitusten hallinnoinnista, sijoitusten vaihdosta ja pääomien nostosta. Hän voi odottaa tienaavansa 4–5 prosenttia vuodessa. Jos asiakas ei koskaan vaihda rahastoa, hän maksaa vakuutuskuoresta turhaan. Rahasto antaa jo sellaisenaan veroedun kaupankäyntiin. Veroedulla on hintansa. Sijoitusvakuutuksiin on nopeasti virrannut se kymmenen miljardia euroa, joka siin. Ilman veroetua kalliita sijoitusvakuutuksia ei myytäisi ensimmäistäkään. Sijoitussidonnaisessa vakuutuksessa asiakas valitsee tarjotuista sijoitusrahastoista tai -koreista. Veroedulla onnistutaan myymään jopa tavoitesäästörahastoja, joissa ideana on tarjota asiakkaalle sopiva korko- ja osakeallokaatio pitkäksi aikaa yhdellä rahastolla. SIJOITUSVAKUUTUKSIIN ON VIRRANNUT KYMMENEN MILJARDIA EUROA. Pikkusummia varovaisesti sijoittamalla jää äkkiä luu käteen. Kapitalisaatiosopimuksessa ei ole vakuutettua eikä siten kuolemanvaraturvaa. Kulut vaihtelevat suuresti ja ovat sopimuskohtaisia, mutta keskimäärin ne ovat 3 prosenttia ja helposti enemmänkin. Säästöhenkivakuutuksissa on kuolemanvaraturva. Neljä prosenttia on itse asiassa puolet osakkeiden vuotuisesta tuotto-odotuksesta, käytännössä koko osinkotuotto. Sijoitusvakuutusten myyjät ovat suuressa kiitollisuudenvelassa verottajalle. Sijoituksia voi hoidella itse verkkopankissa. Kun verot jäävät sijoitusaikana maksamatta, säästöt kasvavat periaatteessa tehokkaasti korkoa korolle. Pääsääntöisesti tavallinen sijoitusrahasto maksaa puolet vähemmän, mikä sekin tapaa olla paljon tuloksiin nähden. Kapitalisaatiosopimus on myös useimmiten säästöhenkivakuutusta joustavampi. Säästöhenkivakuutus tehdään usein sataan ikävuoteen asti ja kapitalisaatiosopimus kymmeniksi vuosiksi. Sijoitusvakuutukset kilpailevat käytännössä vain uusista asiakkaista, jos vaikeasti vertailtavissa tuotteissa voi ylipäätään kilpailusta puhua. Verovapaasti saa myös suomalaisosakkeiden osingot ja joukkovelkakirjalainojen korot. Akateeminen sijoitustutkimus todistaa kiistatta, että roimat kulut ja ahkera kaupankäynti ovat varmin tapa saada huonoa tuottoa pitkällä aikavälillä. Kiitos verokarhu Suuret kulut, pitkät sopimusajat ja kaupankäynti tekevät sijoitusvakuutuksista kultakaivoksen myyjilleen. ”Kun pitkällä sopimusajalla tekee sijoituskohteiden vaihtoja riittävän usein, kapitalisaatiosopimuksen hyödyt tulevat parhaiten esiin”, Nordea Henkivakuutus kannustaa verkkosivuillaan. Kuluihin jopa puolet tuotto-odotuksesta Sitten se veroporkkana. Vero menee sijoitustuotoista vasta niitä nostettaessa. Eläkevakuutuksen ja PS-tilin palveluntarjoajaa voi vaihtaa. Vakuutussijoittajan tuotto-odotus. Ja mikä parasta, sijoitetun pääoman voi nostaa verotta ja voitot voi jättää vakuutuksen sisälle. FIM mainostaa sijoitusvakuutusta karhulla, jonka kuonon päällä on kolikkopino. valvonnan mukaan yli viidenkin prosentin kuluja on. Näiden termien on tarkoitus erottaa, sijoittaako asiakas pieninä kuukausierinä vai yhtenä tai useampana kertaeränä. Sijoitusvakuutukset ovat myyjilleen unelmatuote senkin takia, että vakuutusta ei voi siirtää toiselle palveluntarjoajalle ilman veroseuraamuksia. Kun koko sijoitussidonnainen vakuutuskanta on 20 miljardia, henkivakuutusyhtiöt keräävät vuosittain satojen miljoonien tuoton. Riskittä
Kokoomuksen puheenjohtajaksi kurkottavalla elinkeinoministeri Jan Vapaavuorella (kok.) on kolme golf-osaketta. Näin sijoittaja voi saada säästönsä ulos hyvinkin edullisesti, ja Suomi jää nuolemaan näppejään. Valtiovarainministeri Jutta Urpilaisella (sd.) ja sosiaali- ja terveysministeri Paula Risikolla (kok.) on vain puhelinosake. OP:n ja Mandatumin kummankin siivu oli 20 prosenttia. Kirjoittaja on sijoituskirjailija ja vapaa toimittaja HENKIVAKUUTUSYHTIÖT Kolmen kauppa SÄÄSTÖ- JA SIJOITUSVAKUUTUKSET ovat Suomessa kolmen kauppa. Käytäntö jatkuu, koska ketään ei kiinnosta. Sijoittajat nimittäin häviävät onnekkaat voittonsa takaisin ajan saatossa, ja vakuutusyhtiöiden tekemät voitot saadaan verolle vasta asiantuntevan verosuunnittelun jälkeen. Sillä summalla ulkomaiset yhtiöt kilpailevat markkinoiden neljännestä sijasta. Nordean ylivoiman 2013 maksutulotilaston selittävät kapitalisaatiosopi- mukset. Vakuutuskantatilastossa kymmenen prosentin siivua pitää Suomi, jolla on iso kanta laskuperustekorkoisia säästöhenki- ja eläkevakuutuksia. Siinä se vastaus. Finanssialan Keskusliiton maksutulotilaston mukaan Nordea Henkivakuutuksen markkina-osuus viime vuoden maksutulosta oli 40 prosenttia, euroina 2,2 miljardia. Jäljelle jäävässä viidenneksessä kisaavat vahvimmin Lähi-Tapiolan, Aktian, Handelsbankenin ja Fennian henkivakuutusyhtiöt. Taaleritehtaan suurin omistaja on samainen Lombard International Assurance, jonka vakuutuskuorten suojissa kasvuvoimaista pörssiyhtiötä omistanee moni suomalainen sijoittaja, kasvottomasti ja nimettömästi. Aiemmin Suomessa aktiivisten Irish Lifen ja Skandia Lifen vakuutuskannat siirtyivät muutama vuosi sitten järjestyksessä SEB:lle ja Aurumille (OPryhmä). Valtiovarainministeri Urpilainen sai tämän jutun etukäteen luettavakseen, mutta ei halunnut kommentoida sitä. Lakihanketta ei silti ole vireillä. Samaan aikaan eläkevakuutus ja PS-tili on sabotoitu täysin. Vaikka vakuutuksella sijoittava ei omista sijoituksiaan, hän kantaa riskin ja hoitaa kaupat. Verokarhu jäänee paljosta paitsi lykkäämällä verotusta hamaan tulevaisuuteen. Kaikkiaan henkivakuutusyhtiöitä on 13. Pienten suomalaisten pankkiiriliikkeiden ja vakuutusmeklarien bisnes perustuu pitkälti ulkomaisten henkivakuutusyhtiöiden tuotteiden myynnistä kertyville provisioille. Isot rahat imuroivat Nordea Henkivakuutus, OPHenkivakuutus ja Mandatum Life. Näinköhän sijoitusvakuutuksista vastaavat ministerit ovat perehtyneet niihin – heitä kun ei näytä sijoittaminen kiinnostavan muutenkaan. SIJOITUSVAKUUTUKSET on varmasti pienempi. Sijoitussidonnaisten säästöhenkivakuutusten ykkönen oli OP noin 36 prosentin osuudella. Eläkevakuutusten myynti loppui kuin seinään, eikä PS-tilejä mainosta juuri kukaan. ”Edellisen hallituksen aikana katsoimme, että olisi mahdollisesti lainmuutoksen paikka. On yhteiskunnallisesti erittäin merkityksellistä, että yritykset menettävät rahoitusta ja pörssi elinvoimaa, kun kotitalouksien rahasta suuri osa menee vakuutusyhtiölle. Pohdiskelu ei johtanut lainsäädäntötoimiin. Vakuutussäästöjen kannassa markkinatilanne on tasaisempi. Kun säästöt saa nostaa vasta 68-vuotiaana ja vähintään kymmenen vuoden aikana, edes veroporkkana ei auta. Kiristynyt pääomatuloverotus on tehnyt vakuutussijoituksista teoriassa entistä houkuttelevampia. Ulkomaisten yhtiöiden Suomen vakuutuskannasta ei ole tietoa. Edes minkäänlaisia verolaskelmia ei ole olemassa. Pykösen mukaan veroetu on hyvin vanhaa, vuosikymmenien takaista lainsäädäntöä. OP:lla ja Mandatumilla oli kummallakin 21 prosenttia. Verokirstu vuotaa myös niin, että eläköityvä sijoittaja saattaa keksiä muuttaa ulkomaille ja hakea rajoitettua verovelvollisuutta Suomeen. Nordean osuus vakuutussäästöistä oli joulukuun lopussa 29 prosenttia. Maiseman vaihto houkuttaa eniten tietenkin niitä, joiden sijoitukset ovat tuottaneet hyvin. Miksi siis tämä verorälssi. Kapitalisaatiosopimus on vakuutus ilman vakuutettua. Näissä luvuissa on säästöhenkivakuutusten ja kapitalisaatiosopimusten lisäksi yksityisten ja yritysten eläkevakuutukset, joiden myynti on nykyisin vähäistä. Kysymykseen vastaa lopulta valtiovarainministeriön henkilöverotusyksikköä johtava hallitusneuvos Panu Pykönen. Poliittisia päätöksiä ei syntynyt.” Pykösen mielestä markkinoiden muutos ja sijoitusvakuutusten suosio antaisivat aihetta tarkastella sijoitusten verokohtelua ”kokonaisuutena”. On moraalisesti kyseenalaista, että verotus kannustaa käyttämään kalliimpia sijoitustuotteita. 37. Ketä kiinnostaa Sijoitusvakuutukset ovat monella tapaa kummajaisia. Yksityisten kapitalisaatiosopimuksissa Nordean osuus maksutulosta oli huikeat 86 prosenttia. OMA LUKUNSA ovat Suomessa toimi- vat ulkomaiset henkivakuutusyhtiöt, joista näkyvimmin Suomessa toimivat SEB Life ja Lombard International Assurance. Ulkomaisista toimijoista tuorein tieto on vuodelta 2012, jolloin maksu- tulo Suomesta oli 412 miljoonaa euroa. Koska hän ei omista, häntä ei näy osakasluettelossa
Palvelujen kysyntä on tasaisempaa kuin isojen investointitavaroiden kysyntä. Palvelut toivat liikevaihtopotista liki 45 prosenttia, mutta myös niiden yhteenlaskettu liikevaihto laski lievästi. Se oli ainoa seitsemästä 2012 50 48 40 23 22 38 34 Muutos, %-yks. Uusien laitteiden hyvä imu tarkoitti palvelujen liikevaihto-osuuteen. Kasvua kertyi yli kymmenen prosenttia, mikä on erinomainen saavutus heikon talouskasvun ympäristössä. Outotecin palveluliikevaihto kasvoi viime vuonna 6,3 prosenttia. Teksti Markus Salin P örssin seitsemän suuren konepajayhtiön yhteenlaskettu liikevaihto laski viime vuonna reilut kaksi prosenttia 27,3 miljardiin euroon. Ja vaikeina aikoina asiakkaiden tehos- 38 ARVOPAPERI HUHTIKUU 2014 LIIKEVAIHTO PALVELUISTA, MEUR Yhtiö 2013 Kone Metso Wärtsilä Carcotec Outotec Konecranes Valmet 3 193 1 976 1 842 763 505 889 1 032 2012 PALVELUJEN OSUUS LIIKEVAIHDOSTA% Muutos-% 2013 3122 2,3 2072 1908 765 476 884 1011 -4,6 -3,5 -0,3 6,3 0,6 2,1 46 51 40 24 26 40 39 tamistarpeet ulottuvat myös huoltosopimuksiin, joista ne haluavat sulattaa pahimmat pois. Parinkymmenen viime vuoden aikana sijoittajien mieliin on iskostettu ajatus siitä, että konepajoista tulee immuuneja suhdanteille, kunhan ne ymmärtävät kasvattaa palvelujen osuutta. Palvelujen liioiteltu autuus Palvelut auttavat konepajoja matalasuhdanteissa. Koneen kasvun pahin jarru oli palveluliiketoiminta, jonka liikevaihto kasvoi vain pari prosenttia. OSAKKEET OUTOTEC PALVELEE. Hiljaisemmassa suhdannetilanteessa koneiden käyttöasteet kuitenkin laskevat ja samalla pienenee myös huoltojen ja modernisointien tarve. Vai auttavatko sittenkään. Lukujen valossa väite pitää paikkansa vain osittain. -4 3 -0,8 1 3 2 5 KOKO LIIKEVAIHTO, MEUR 2013 2012 Muutos-% 6 933 3 858 4 654 3 181 1 911 2 099 2 613 6 277 4 282 4 725 3 327 2 087 2 171 3 014 10,4 -9,9 -1,5 -4,3 -8,4 -3,3 -13,3 yhtiöstä, joka onnistui kasvattamaan liikevaihtoaan. Esikuvana Kone Helsingin pörssin tähtikonepaja oli viime vuonnakin Kone
Venäjän kriisin myötä Euroopassa kasvaa pyrkimys päästä nopeammin eroon riippuvuudesta Venäjän maakaasusta. Kriisit tarjoavat aina parhaat mahdollisuudet. Näkemykseni on, että heilunta tulisi kasvamaan ja tänä vuonna nähdään vielä uudet huiput monilla Euroopan osakeindekseillä, mutta myös vielä 20 prosentin korjausliike alaspäin. Systematica on Morningstarin mukaan paras vaihtoehtoinen rahasto vuoden tuotolla mitattuna. Koko konsernin liikevaihto laski yli kahdeksan prosenttia, mutta palveluista yhtiö kiri yli kuuden prosentin kasvulukemat. Markkinoiden suunta on ollut sama. Valmetin liikevaihto laski yli 13 prosenttia, joten palveluista kertynyt parin prosentin kasvu vaimensi laskua selvästi. ”Pankkisektorilla on ollut hyviä mahdollisuuksia ja etenkin Italiassa, jossa moni pankki on noussut yli 50 prosenttia. Palvelut hiipuivat kuitenkin selvästi hitaammin kuin koko Metson myynti, joka laski kymmenisen prosenttia. Lyhyet korot eivät tuota, pitkiä korkoja pitää välttää ja raaka-aineet eivät enää kiinnosta. Jäljelle jäävät sijoitusluokkina maataloustuotteet sekä osakkeet.” ELJAS REPO Venäjän markkinat ovat kriisissä, kannattaako sinne jo sijoittaa. Kone oli viime vuonna seitsemästä yhtiöstä ainoa, jolla palvelujen osuus laski selvästi. Rahaston suurimpia sijoituksia on pankkisektori. Palvelujen liikevaihto kutistui selvästi myös Metsolla, liki viisi prosenttia. Miksi. Etelä-Euroopasta löytyy vielä herkkupaloja Euroopan pankkikriisi on hellittänyt ja tämä näkyy Etelä-Euroopan pankkiosakkeissa. Huonoimmin palvelut auttoivat viime vuonna juuri Wärtsilää. Isojen yritysten p/e-luvut ovat samaa tasoa, mutta pienissä on eroja. Yhtiöiden palveluliikevaihdot kasvoivat samanaikaisesti, kun koko liikevaihdot laskivat. 39. ”Markkina on jakautunut. Kehittyvistä markkinoista suosisin mieluummin Aasiaa tai Etelä-Amerikkaa. Palveluliikevaihto kutistui vain aavistuksen, kun koko konsernin liikevaihto laski yli neljä prosenttia. Myös Wärtsilässä osuus laski, mutta kokonaislukuun pyöristämällä lievä muutos ei näy. Markkina-arvoltaan Santander on Euroopan suurin.” Loppuvuodesta ollaan aavistuksen verran pakkasen puolella.” Onko osakkeet Euroopassa kalliita. Metson kohdalla vanha viisaus piti siis jossain mielessä paikkansa. Siellä osakkeet ovat olleet jo pitkään halpoja. Pankkikriisi on vihdoin hellittänyt eteläisessä Euroopassa ja se on näkynyt myös Espanjassa. Ainakin p/e-luvuilla näin voisi päätellä. ”Vaikuttaa siltä, että pörssivuosi on haasteellinen ja hämmentävä monelle sijoittajalle. Sijoittajat eivät osta nyt osakkeita, koska ne ovat halpoja, vaan siksi, että muut sijoituskohteet ovat huonompia. Palvelujen osuudella mitattuna Cargotec on pörssin vähiten palveluriippuvainen konepaja. OSAKKEET PÖRSSIVIISAS Outotec paikkaili palveluilla Parhaiten kulunut väite palveluiden autuudesta toimi viime vuonna Konecranesin, Valmetin ja Outotecin kohdalla. ”Venäjän tilanteesta on vaikea sanoa tällä hetkellä, mitä siellä tulee tapahtumaan. En usko, että Venäjän tilanne selkiytyy nopeasti. Konecranesin liikevaihto laski runsaat kolme prosenttia, mutta palveluista myyntiä kertyi yhden hikisen prosentin verran enemmän. Itse asiassa koko Wärtsilän liikevaihdon lasku johtui lähinnä palveluliikevaihdon hiipumisesta. Palvelupalasen osuus kasvoi Valmetissa viisi prosenttiyksikköä ja Outotecissa liki neljä prosenttiyksikköä. Koneen vakaa palveluliiketoiminta on toiminut monien konepajojen esikuvana. Palvelujen osuus Koneen liikevaihdosta on korkeimmillaan ollut 60 prosentin suuruusluokassa. Salkunhoitaja Simo Rahikaisen Quorum Systematica –rahasto on onnistunut tekemään italialaisilla pankkiosakkeilla hyvät voitot. Kehitys oli Metson kaltaista myös Cargotecissa. Palvelujen merkitys korostuikin selvästi sekä Valmetissa että Outotecissa. Aidoimmin palvelut hyödyttivät viime vuonna Outotecia. Isot pörssiyhtiöt ovat globaaleja pelureita. Tämä tarjonnee hyviä mahdollisuuksia energiasektorilla.” Millainen pörssivuosi on edessä. Esimerkiksi maailman vanhimman toiminnassa olevan pankin Banca Monte Banca dei Paschi di Sienan osakekurssi on ponnahtanut joulukuun pohjista 90 prosentttia. Esimerkiksi Santander on palkittu maailman parhaana pankkina ja se on espanjalainen. Esimerkiksi Saksan DAX-indeksi on seurannut varsin tarkasti amerikkalaista S&P 500 -indeksiä. Koko yhtiön liikevaihto laski puolitoista prosenttia, mutta palvelujen liikevaihto kutistui 3,5 prosenttia. KAROLIINA PAAVILAINEN neljän prosenttiyksikön laskua 46 prosenttiin
”Myymälämyynnin ongelma on huono saatavuus, sillä tavara loppuu aina jostain”, Seppälä sanoo. Teksti Mikael Sjöström E tupäässä elektroniikkaa ja kodintekniikkaa myyvä Verkkokauppa.com aloitti 4. Seppälän mukaan yhtiö on Jätkäsaareen muuton jälkeen hionut prosessinsa kuntoon, minkä ansiosta viime vuonna syntyi toistaiseksi paras liiketulos: 6,64 miljoonaa euroa. huhtikuuta Helsingin pörssin First North -kasvuyrityslistan viidentenä yhtiönä. Seppälän mukaan Verkkokauppa.com hakee kasvua verkosta eikä avaamalla uusia myymälöitä. Vanha myymälä oli asiakasvirtojen kannalta uutta myymälää paremmassa paikassa, mutta varastotilat loppuivat kesken. Se on enemmän kuin viitenä edellisenä vuotena yhteensä. Verkkokauppa.com on pääomistaja ja toimitusjohtaja Samuli Seppälän luomus. ”Olemme hioneet konetta kuntoon 1,5 vuotta ja nyt se toimii tehokkaasti. Siksi viime vuonna syntyi tulosta”, sanoo toimitusjohtaja Samuli Seppälä. Edelliset samalle listalle nousijat olivat Siili Solutions ja Taaleritehdas. Hän perusti yhtiön 22 vuotta sitten vain 16-vuotiaana. Helsinki ja Tampere ovat 40 ARVOPAPERI HUHTIKUU 2014 myynnillä ja kävijämäärillä mitattuna suurempia kuin Gigantin Vantaan myymälä, joka on kodintekniikan myynnissä Suomen kolmanneksi suurin. Arctechon nimellä aloitettu kaupankäynti on ollut alusta asti sähköistä. Jo nyt noin puolet Verkkokaupan myynnistä tulee nettitilauksina. Jätkäsaaressa on myymälätilaa 10 000 neliötä ja varastoa viisi kertaa enemmän. Verkkokauppa.com sai koneen käyntiin Verkkokauppa.comilla on edellytykset täyttää osakkeeseen ladatut valtavat kasvuodotukset. Nykyäänkin yhtiöllä on vain kolme myymälää: Helsingissä, Tampereella ja Oulussa ja ne on kaikki rakennettu sähköisen kaupan ehdoilla. Netin osuus kasvaa koko ajan kuluttajakäyttäytymisen muuttuessa. KAROLIINA PAAVILAINEN OSAKKEET VERKKOKAUPPA.COMIN Jätkäsaaren varasto on viisi kerta myymälän kokoinen. Helsingin myymälä muutti 2012 kesällä Ruoholahdesta Jätkäsaareen. Samaan aikaan liikevaihto kasvoi vain kuusi prosenttia 238 miljoonaan euroon.. Verkkokauppa.comin kilpailijat myyvät suunnilleen samanlaisia tuotteita, minkä vuoksi erottautuminen on tehtävä hinnalla ja saatavuudella
Kova instituutiokysyntä nosti osakkeen listautumishinnan lähelle haarukan ylärajaa 23 euroon, mihin se myös jäi kaupankäynnin alettua. Verkkokaupassa todellinen ongelma on kyetä toimittamaan tavara pienin kustannuksin ja nopeasti asiakkaille”, Seppälä sanoo. com saattoi viime vuonna tyytyä keskimäärin 15 prosentin myyntikatteeseen, kun se oli vähittäiskaupalla kokonaisuudessaan lähes kaksi kertaa niin suuri. ”Pienten kulujensa ansiosta Verkkokauppa.com voisi maksaa kotimaisille elintarvikevalmistajille Keskoa ja S-ryhmää paremmin ja silti myydä kannattavasti. Seppälä sanoo, että Riten mukaantulo on ammattimaistanut toimintaa selvästi. Viime viikolla Verkkokauppa.com julkisti aloittavansa pääkaupunkiseudulla työpäivän aikana tehtyjen tilausten kolmen tunnin pikakuljetukset alkaen 9,90 euroa / toimitus. Kilpailijoista ruotsalaisen Cdon.comin kuluvan vuoden p/e-luku on Factsetin analyytikkoennusteissa 41. ”Tämä onnistuu, koska meillä on asiakasdataa ja käytämme itse kehittämäämme verkkokauppaohjelmistoa. Sillä voidaan Seppälän mukaan kasvattaa katetta kolmisen prosenttiyksikköä. COM VOISI MAKSA A KOTIMAISILLE VALMISTAJILLE KESKOA JA PAREMMIN JA K ANNATTAVASTI.” Anti meni instituutioille Instituutiot merkitsivät runsaat 98 prosenttia Verkkokauppa.comin listautumisannin osakkeista. Yhtiön mukaan sen osuus Suomen kodintekniikan markkinoista oli toissa vuonna 10,6 prosenttia. Sen ansiosta olemme pystyneet esimerkiksi näyttämään varastosaldot verkossa jo kymmenen vuotta, kun kilpailijat vielä miettivät sitä”, Seppälä sanoo. Verkkokauppa.comin kiinteät kulut ovat jopa kolme kertaa pienemmät kuin sen kotimaisten kilpailijoiden. Siitä on matkaa Cdon.comin keskeytyksettä rullaavaan sähköpostikampanjointiin. Pienten kulujen ansiosta Verkkokauppa. Molempien yhtiöiden p/s-luku on viime vuoden liikevaihdolla 0,7. Näissä asioissa Verkkokauppa.comin hallitukseen tuo kokemusta Lidlin entinen toimitusjohtaja Antti Tiitola. Listautumisessa Verkkokauppa sai noin 16 miljoonaa euroa, josta osa todennäköisesti menee oman rahoituspalvelun pystyttämiseen. Hänen mukaansa suurten kivijalkakilpailijoiden tietojärjestelmät eivät yllä samaan. Seppälän mukaan toimitusprosessi on rasvattu nyt niin tehokkaaksi, että yhtiö voi lisätä private label -tuotteiden määrää ja ottaa uusia päätuotealueita kuten urheilu- ja lemmikkieläintuotteita sekä elintarvikkeita. Niiden tekemisessä auttaa yhtiön jopa 12 vuoden taakse ulottuva asiakasrekisteri. Verkkokauppa voi silti puristaa tietojärjestelmistään lisää tehoa, ainakin mitä tulee sähköiseeen markkinointiin. 41. ”Myyntiä on helppo saada. Viime vuonna Cdon.com teki tappiota. Seppälän mukaan toiminnanohjaus ja verkkokauppa on liitetty toisiinsa ja verkkokaupasta saatu asiakasdata ohjaa suoraan sisäänostoja. Jatkossa kasvu tulee etupäässä muista tuotealueista. Runsaat 400 uutta piensijoittajaa ostivat yhteensä vain 46000 osaketta. Kannattavuutta parantaa myös se, että Verkkokauppa.com on pystynyt painamaan käyttöpääomansa negatiiviseksi. ”Ruotsissa jopa puolet verkkomyynnistä kiertää rahoituspalvelun kautta”, Seppälä sanoo. Ideana on, että verkkokaupassa kone yhtäältä tekee luottopäätöksen ja toisaalta minimoi luottotappiot piilottamalla luottotarjouksen liian riskiseksi arvioidulta asiakkaalta. Lähimmäksi Verkkokauppa.comin lukemia pääsevät Gigantti ja Expert. Plussa- ja S- LIIKETOIMINTA 2011 2012 2013 Liikevaihto, meur 187 225 238 Liikevoitto, meur 0,9 0,1 6,6 Tulos/osake, euroa -0,06 -0,12 0,80 Osinko/osake, euroa 0,02 0,02 0,04 Nettovelat, meur 5,6 -4,3 -15,5 Oman pääoman tuotto-% - 73,9 PLUSSAT & MIINUKSET Tehokas Oma rahoituspalvelu lisää katetta Toimii kasvualalla Edellä kilpailijoita Osake on kallis Rajoittunut Suomeen Kilpailijat kansainvälisiä korttien kaltaista kuluerää yhtiöllä ei ole. Luottoa verkosta Rahoitustoimintaan tarvitaan pääoman lisäksi hyviä luottopäätöksiä. Se tarkoittaa sitä, että tavarantoimittajat rahoittavat myyntivaraston. OSAKKEET Tulosparannus johtui ennen kaikkea siitä, että yhtiö onnistui painamaan kiinteät kulunsa 12,6 prosenttiin liikevaihdosta ja toisaalta pitämään myyntikatteensa 15,7 prosentissa. Piensijoittajien arkuutta selittänee osakkeen kalleus: antivaiheessa p/e-luku oli 36–43 ja annin jälkeen 41. Toistaiseksi Verkkokaupan postituslistalle liittynyt asiakas saa satunnaisesti personoimatonta sähköpostia, jossa on ennakkotietoa tuoteuutuuksista ja tarjouksista. com pysyttelee kaukana, sillä asiakkaat palauttavat noin puolet tilauksista. Verkkokaupan osakkeen hintaan on ladattu valtava kasvulupaus. P/e-luku kuvaa kuitenkin huonosti nopeasti kasvavan liiketoiminnan arvoa. Seppälän mukaan Verkkokauppa.com ostaa mainostilaa lehdistä vain jos sitä saa ”poikkeuksellisen halvalla”. Yhtiö on jo vuosia myynyt päämiehilleen näkyvyyttä niin myymälässä, verkossa kuin viikoittain miljoonaan talouteen toimitettavassa myyntiluettelossakin. "Totuus on, että vuonna 2009 Verkkokauppa.com oli yrityksenä vielä raakile." Verkkokauppa.comin hallitusta johtaa Rite Internet Ventures Holdingin hallituksen jäsen ja perustaja Häggblom. Se kuvaa yhtiön asennetta kuluihin yleisesti. Vastineeksi se voisi vaatia tuottajia kantamaan varastoriskin, jolloin tuotevalikoiman laajentaminen ei sitoisi pääomaa”, arvioi analyytikko Sauli Vilén Inderesistä. Vaatemyynnistä Verkkokauppa. Seppälä lupaa haastaa cdon.comin myös markkinoinnissa ja viestinnässä. Ruotsalainen pääomasijoittaja Rite Internet Ventures tuli mukaan vuonna 2009. ”VERKKOK AUPPA
MAAILMAN OSAKKEET MAAILMAN PÖRSSIT Yellen on suurempi markkinavoima kuin Putin VAHVAA KURSSINOUSUA UKRAINAN KRIISI e e Turkki Brasilia Argentiina Meksiko 13,9 10,7 10,1 5,2 -10,2 -8,5 86,4 -6,9 8,1 10,4 8,5 19,1 2,0 4,1 0,8 1,4 SUOTUISAA KEHITYSTÄ e e TURKKI Janet Yellen 14 % KUUKAUDESSA Intia Italia Venäjä Taiwan Eurostoxx Etelä-Korea Ranska 4,6 4,4 2,7 2,1 2,0 1,8 1,4 17,8 38,9 -17,3 16,6 23,8 2,9 23,6 15,4 22,2 4,8 15,2 15,1 9,5 17,3 1,8 2,8 5,0 2,5 3,3 1,3 3,2 VAKAATA KEHITYSTÄ e e Kiina Puola Saksa Sveitsi Ruotsi Norja USA (Dow Jones) Suomi USA (S&P 500) 0,9 0,9 0,8 0,4 0,3 0,1 -0,1 -0,3 -0,3 5,6 16,8 19,3 9,9 19,0 19,7 12,0 24,0 19,4 9,2 13,8 14,8 16,1 14,6 11,5 14,6 17,5 15,6 4,2 4,1 2,6 3,3 3,5 4,4 2,3 3,8 2,1 HEIKKENEVÄÄ KEHITYSTÄ TOMMI MELENDER 42 ARVOPAPERI HUHTIKUU 2014 -1,2 -1,9 -3,5 -6,4 4,8 6,5 29,2 8,4 11,7 14,4 20,2 17,0 Luvut laskettu 14.4.2014 päätöskursseilla. 3,1 3,3 1,3 1,7 LÄHDE: FACTSET e e Hongkong Britannia USA (Nasdaq) Japani Michael Hartnett
Kiinnostavimpia uutuuksia ovat täysin uusi kakkossarja, viime vuonna esitellyn neloscoupen Granversio sekä X3:n pohjalta coupemaiseksi pyöristyvä katumaasturi X4. KUUKAUDEN ULKOMAINEN BMW painaa kaasua BMW kasvatti viime vuonna automyyntiään maailman markkinakasvua nopeammin. Analyytikkoennusteet lupailevat marginaalin pysyttelemistä yli kymmenessä prosentissa jopa seuraavat viisi vuotta. BMW-, Mini- ja Rolls Royce -merkkejä valmistava BMW menestyi viime vuonnakin hyvin, sen merkkien myynti kasvoi hieman markkinakasvua nopeammin Kiinassa ja Yhdysvalloissa. Myös Yhdysvalloissa automarkkinat vetivät hyvin, sillä kappalemääräinen myynti kasvoi vajaat kahdeksan prosenttia. Euroopassa BMW kutistui puolet markkinoita hitaammin. Onnistuminen Euroopassa on yhä tärkeää, sillä yli 40 prosenttia yhtiön tuotannosta jää vieläkin vanhalle mantereelle. Liikevaihto kasvaa ennusteiden mukaan tasaista noin viiden prosentin vuosivauhtia. Kappalemääräisen myynnin kasvun turbo oli viime vuonna noin viidenneksellä kasvanut kolmossarjalaisten myynti. BMW:n liikevaihdon kasvu jäi viime vuonna vajaaseen prosenttiin, vaikka kappalemääräinen myynti kasvoi yli kuusi prosenttia. Niistä suurin on Kiinan kasvun hidastuminen, mutta vaikutuksia voi olla myös Venäjän poliittisilla riskeillä sekä Saksan kotimarkkinoiden pehmeyden jatkumisella. 43. Kiina hurautti 15,8 miljoonan auton myynillä USA:n ohi 0,2 miljoonan marginaalilla. Siltikin analyytikoiden reilun sadan euron tavoitehinnat tuntuvat maltillisilta, sillä p/e-luku 11 ei päätä huimaa vakaasti kasvavasta ja erinomaisesti kannattavasta baijerilaisesta. BMW:n voittokulku näyttää vakuuttavalta, mutta riskejäkin on. Yhden liikevaihdon kasvun välivuoden yhtiölle voi hyvin suodakin, sillä kasvutahti on ollut huikea. BMW:n osaketta sai Frankfurtin pörssistä reilut viisi vuotta sitten alle kahdella kympillä. Kun liikevaihto oli vuonna 2009 alle 44 miljardia euroa, viime vuonna sitä kertyi yli 70 miljardia. Viime vuosi oli kolmas vuosi peräkkäin, kun saksalaisyhtiön liikevoittomarginaali ylsi kaksinumeroisiin lukemiin. Tänä vuonna BMW yltää uudelle miljoonaluvulle, sillä uusia malleja on luvassa peräti 12, joista osa tosin on vain kasvojenkohotuksia. Kasvuveturi oli Kiina, missä myynti kasvoi runsaat 19 prosenttia. Satsaukset mallisarjan monipuolistamiseen näkyvät myös tutkimus- ja tuotekehityskuluissa, jotka nielaisivat yli kuusi prosenttia liikevaihdosta. Nyt osakkeesta joutuu pulittamaan noin 92 euroa. Kappalemääräisessä myynnissä yhtiö jäi viime vuonna karvan verran alle kahden miljoonan rajapyykin. Bemareiden myynti laski Saksassa viime vuonna liki kymmenen prosenttia, kun Saksan auto- p/e p/b ev/ebitda 2013 2014e 2015e 10,5 1,6 3,7 10,4 1,5 3,4 9,9 1,4 3,1 KURSSIKEHITYS BMW Saksalaiset osakkeet keskimäärin euroa 100 80 60 4/2011 4/2014 40 LÄHDE: FACTSET FRED ROLLISON ARVOSTUS markkinat kutistuivat vain runsaat neljä prosenttia. Euroopassa tahmeus jatkui, sillä myynti kutistui vajaalla kahdella prosentilla 12,2 miljoonaan autoon. Bemarin vauhti vain kiihtyy, sillä tänä vuonna yhtiö tuo markkinoille tusinan uusia malleja. Euroopan valopilkku oli Britannia, missä myynti kasvoi yli kymmenen prosenttia. Teksti Markus Salin LIIKETOIMINTA 2013 2014e 2015e Liikevaihto, meur 76 058 80 472 84195 Liikevoitto, meur 7986 8 384 8 726 Voitto ennen veroja, meur 7 913 8 508 8 909 Tulos/osake, euroa 8,1 8,65 9,1 Osinko/osake, euroa 2,60 2,87 3,32 Oman pääoman tuotto, % 15 15 14 A utovalmistajat myivät viime vuonna 76,5 miljoonaa henkilö- ja pakettiautoa eli hieman yli viisi prosenttia enemmän kuin edellisvuonna. Autovalmistajiin sijoittavien kannattaa aina seurata myös päästönormien kehitystä
Parhaiten tuottanut rahasto, Arvo Finland Value, on veivaustilaston neljäs. Joka vuosi salkku on siis myyty ja ostettu kertaalleen kokonaan uusiksi. Petäjistö on osoittanut, että rahaston kannattaa olla. Laskimme niiden aritmeettisen keskiarvon. Veivausluku voi olla negatiivinen Salkun kiertonopeus kertoo, mikä on rahaston arvopapereiden vaihtuvuus tietyllä ajanjaksolla. Näin saatu veivatun pääoman määrä jaetaan rahaston keskimääräisellä pääomalla. Tyhmempikin ymmärtää, että semmoinen on rankkaa ja puvuntakin kyynärpäitä kuluttavaa työtä, josta on syytä maksaa enemmänkin kuin mitä rahastosijoittajalta veloitetaan. Kulujen maksumiehiä ovat rahaston osuudenomistajat, sillä kaupankäyntipalkkiot vähennetään rahaston varoista. Kiertonopeuden ja rahaston menestyksen yhteyttä kuvaava kuvio muistuttaa harrastaja-ampujan ladonseinää. Huonoimmin tuottanut Fourton Fokus Suomi on veivaustilaston sijalla 15. Kannattaa siis ostaa sellaista rahastoa, jonka salkunhoitaja ostaa ja myy aktiivisesti. Morningstar kerää rahastojen kiertonopeuslukuja. Kannattaako siis valita rahasto, jonka salkkua veivataan usein, vai sellainen, jonka salkunhoitaja välttelee kaupankäyntiä. Mitä enemmän salkunhoitaja painaa toimeksiantonappeja, sitä enemmän vastinetta sijoittaja saa rahoilleen. Kaupankäyntipalkkioissa on siis säästynyt sentti jos toinenkin. Täytyy huomata, että kiertonopeuksista poiketen tuottolukuja ei ole laskettu peräkkäisten vuosien keskiarvona vaan ottamalla kuutiojuuri kolmen vuoden tuotosta. KIERTONOPEUDEN JA R AHASTON MENEST YKSEN YHTEY TTÄ KUVA AVA KUVIO MUISTUTTA A AMPUJAN L ADONSEINÄ Ä. Kiertonopeuden laskeminen alkaa sillä, että rahaston tekemien ostojen ja myyntien yhteismäärästä vähennetään merkintöjen ja lunastusten määrä, joten rahaston osuudenomistajien ramppaus rahaston ovissa 44 ARVOPAPERI HUHTIKUU 2014 ei vaikuta kiertonopeuslukuun. Kolmen vuoden ajanjaksolla POP Suomi on ollut Suomirahastojen keskikastia: sijoitus kymmenes. Silloin salkunhoitaja on pystynyt hyödyntämään erinomaisesti merkintöjä ja lunastuksia salkun sisältöä muuttaessaan. Tyypillisesti kiertonopeusluvut lasketaan ja ilmoitetaan vuositasolla. Kolmen vuoden tarkastelun pitäisi antaa jo kohtuullisesti suuntaa salkunhoitajan liipaisinsormen herkkyydestä. Rahaston kolmen vuoden vuositasoitettu tuotto on ollut -2,1 prosenttia, millä rahasto on vertailussa mukana olevista 27 rahastosta toiseksi huonoin. Kyseessä ei siis ole kolmen vuoden kiertonopeus vaan kolmen peräkkäisen vuoden kiertonopeuksien keskiarvo. Se onkin yleinen tapa: rahastoon tulevalla uudella rahalla salkunhoitaja ostaa niitä arvopapereita, joiden osuutta halutaan kasvattaa, ja kun rahastosta tehdään lunastuksia, hän ottaa rahat myymällä niitä arvopapereita, joista rahasto on luopumassa. Teksti Karo Hämäläinen P ankkitiskillä rahastoja myydessään sijoitusneuvojat kertovat, kuinka salkunhoitajat vahtaavat sijoituksia silmä kovana ja reagoivat kaiken aikaa markkinoiden muuttumiseen. Teoria sanoo: aktiivinen näkemys ratkaisee Salkunhoitokirjallisuuden peruskäsitteisiin on viime vuosina noussut Antti Petäjistön Active Share -luku. RAHASTOT Veivausaktiivisuus ei annavihiä tuotosta Rahasto voi menestyä veivaamalla salkun sisältöä tiuhaan tai odottelemalla rauhallisesti kaupankäyntikuluja säästellen. Kiertonopeus voi olla myös negatiivinen. Oheista taulukkoa varten saimme Morningstarilta käyttöömme Suomi-osakerahastojen kolmen viime kalenterivuoden kiertonopeudet. Mitä maltillisemmin salkunhoitaja tekee muutoksia salkun sisältöön, sitä paremmat mahdollisuudet hänellä on menestyä. Nordea pitää minkä lupaa Tarkastelujaksolla kovin veivaaja on ollut lupaustaan mukailleen Nordean vauhdikkaasti näkemyksiään vaihtava Nordea 130/30, jonka kiertonopeuksien keskiarvo on lähes 200 prosenttia. Paikallisosuuspankkien POP Suomi -rahaston kiertonopeus on ollut jokaisena kolmena tarkasteluvuotena negatiivinen. Ei kai sentään. Arvopaperin erittäin epätieteellinen tarkastelu näyttää, että Suomi-rahastojen kiertonopeudesta ei voi päätellä mitään rahaston menestyksestä. Tarkastelussa ovat mukana ne Suomeen sijoittavat osakerahastot (ei vipurahastoja), joiden historia ulottuu vähintään vuoden 2010 puolelle ja joille Morningstarin tietokannassa on kiertonopeusluvut kaikille kolmelle viime vuodelle. Pelkästään kiertonopeudesta ei voi päätellä, pärjääkö Suomi-osakerahasto hyvin vai huonosti. Aktiivinen kaupankäynti ei ole tuottanut tulosta. Korrelaatiota ei löydy. Jokainen kauppa aiheuttaa kuluja
On otettava riskiä joko yrityslainoista tai epävarmoista valtionlainoista. Arvopaperin tekemässä vertailussa ei esimerkiksi kiinnitetty lainkaan huomiota siihen, kuinka aktiivisia rahastot ovat olleet osakevalinnoissaan. RAHASTOJEN TUOTOT PER 31.12.2013, RAHASTORAPORTTI. Yrityslainat eivät ole yhtä halpoja kuin aikaisemmin, mutta muihin korkoluokkiin nähden niiden tuotot ovat houkuttelevia. Se toimi hyvin viime vuonna.” 200 -4 250 LÄHTEET: RAHASTOJEN KIERTONOPEUDET, MORNINGSTAR. RAHASTOT RAHASTOVIERAS aktiivinen sijoituskohdevalinnoissaan mutta passiivinen kaupankäynnissään. Tätä kokemusperäistä tietotaitoa olemme hyödyntäneet, ja molemmat rahastot (Evli Yrityslaina ja Evli High Yield Yrityslaina) ovat vuodesta toiseen pärjänneet kilpailijoitaan paremmin.” -2,1 4,3 3,6 7,6 3,6 6,1 5,1 4,9 3,0 ohjaavat sijoituksia yrityslainoihin. ”Suosin lyhyitä yrityslainoja” Evlin korkotiimin vetäjä ja kahden yrityslainarahaston salkunhoitaja Mikael Lundström, ylsit Morningstarin Euroopan-laajuisessa salkunhoitajakilpailussa ensimmäisenä suomalaisen kolmen joukkoon korkosalkunhoitajien sarjassa. 6,3 5,6 3 v tuotto -50 ”Syynä on varmaakin pitkä ja menestyksekäs viidentoista vuoden kokemus salkunhoitajana rahastoissa, joissa on hyvä sijoitusprosessi. Evlin korkotiimissä työskentelee kuusi henkilöä, ja meillä kaikilla on pitkä kokemus markkinoilta. Muita seikkoja ovat yrityksen ja talouksien toimintaympäristö, johdon ja muiden sidosryhmien intressit sekä lainaehdot.” KARO HÄMÄLÄINEN Viime vuodet korkomarkkinoilla on soinut sama laulu: lyhyellä korolla häviää inflaatiolle, hyvien valtionlainojen korot ovat mitättömiä. Teoriassa alhaisen kiertonopeuden pitäisi siis myötävaikuttaa rahaston menestykseen. Uskomme, että loppuvuonna valtionkorot nousevat maltillisesti ja yrityslainamarkkina tuottaa kohtuullisesti. ”Teemme aina oman luottoanalyysin. ”Suosin lyhyitä yrityslainoja ja pankkien pääomalainoja. OSTO- JA MYYNTILIIKKEET 3v keskimääräinen Tuotto veivaus 3 v, p.a. Tämä koskee sekä Investment Grade- ja High Yield- lainoja että kehittyvien maiden yrityslainoja.” Mitä korkosegmenttejä suosit, mitä vältät. Vältän pitkiä valtionlainoja.” Kuinka seulot parhaiten suhteessa riskiin tuottavat yrityslainat. Nordea Suomi 130/30 193,5 Handelsbanken Suomi 164,0 OP-Suomi Arvo 162,9 Arvo Finland Value 155,6 Säästöpankki Kotimaa 153,4 Evli Suomi Pienyhtiöt 107,7 OP-Focus 99,1 Danske Invest Suomi Osake 98,7 FIM Fenno 94,1 Danske Invest Suomen Pienyhtiöt 74,8 OP-Delta 69,8 OP-Suomi Pienyhtiöt 68,8 Fondita Equity Spice 54,5 Nordea Suomi Small Cap 49,3 Fourton Fokus Suomi 47,8 SEB Finlandia 42,1 Danske Invest Suomi Osinko 41,5 Danske Invest Suomi Yhteisöosake 40,3 Nordea Suomi Indeksirahasto 35,0 Seligson & Co OMX Helsinki 25 pörssinoteerattu rahasto 31,1 Evli Suomi Select 31,0 Nordea Pro Suomi 28,9 Nordea Suomi 22,7 Aktia Capital 17,2 ODIN Finland 9,7 Seligson & Co Suomi Indeksirahasto 7,2 POP Suomi -27,9 2,9 4,2 3,6 4,8 1,7 -2,9 1,2 2,8 3,4 4,3 8 6 4 2 0 -2 50 100 150 3 v keskimääräinen kiertonopeus ”Evli Yrityslaina -rahastossa pidin korkoriskin maltillisena ja alemman luokituksen yrityslainojen ja pankkien pääomalainojen painot korkeana. Siinä pääpaino on yrityksen kyvyssä tuottaa kassavirtaa. Onneksi olkoon! Minkä seikkojen arvioit edesauttaneen menestystäsi Morningstarin salkunhoitajakisassa. Mennäänkö yhä vanhoilla nuoteilla vai onko tilanne muuttumassa. Pienellä rahastojoukolla tehty vertailu ei millään muotoa kumoa Petäjistön havaintoja. 7,4 0,5 3,0 2,0 4,3 3,6 10 0 Mikä on viime vuosien paras yksittäinen onnistumisesi. ”Korkomarkkinoilla jatkuu ’tuottojen metsästys’. Alhaiset lyhyet korot sekä matalat valtionlainakorot 45
Tätä kuvaa myös se, että johtajien palkoista puhistaan paljon enemmän kuin omistajien selvästi suuremmista pääomatuloista. Jos yrityksen menestys johtaa omistajien ”liialli- 46 ARVOPAPERI HUHTIKUU 2014 Kirjoittaja on corporate -toimintaa ja kannustusjärjestelmien suunnittelua harjoittavan Alexander Group Oy:n toimitusjohtaja. Palkkaerot herättävät vielä kiivaampaa vastustusta kuin tuloerot. Antti Herlin alkaa olla tässä mielessä jo krooninen ongelma. Tavoite oli kova, koska tuloerot ovat yleensä aina kasvaneet. Koko vaalikauden jatkunut talouden taantuma on ollut hallituksen liittolainen kamppailussa tuloerojen tasaamisen puolesta. Tilastokeskus muistuttaa tuloerojen pienenemisen tai kasvamisen johtuvan myyntivoitoista ja osinkotuloista eli sijoittajien ja yrittäjien tulojen muutoksista. Hallitusohjelmassa määriteltiin kolme painopistealuetta, joista ensimmäiseksi nostettiin tulo-, hyvinvointi- ja terveyserojen kaventaminen. Verotuloja siitä ei seuraisi vaan omistusten tai jopa omistajien pakoa ulkomaille ja Suomelle tulevaisuus tytäryhtiötaloutena. Näin he vaikeuttavat hallituksen taistelua eriarvoisuutta vastaan. Ne, jotka rakkaudesta Wahlroosin rahoihin tahtovat pitää miehen Suomessa, eivät voi samaan aikaan toivoa tuloerojen kaventumista. Epäsolidaarinen palkkapolitiikka koetaan tuloerojen kasvuakin pahemmaksi. Näin veroratkaisussa voittavat ainoastaan suomalaisyritysten ulkomaiset omistajat. Tuloerot ovat edelleen supistuneet. Hallitus onkin onnistunut. Kaikki mikä lisää menestyvien yrittäjien ja omistajien tuloja, kasvattaa tuloeroja. nanssikriisistä alkanut tuloerojen kaventuminen jatkuisi. Voittojen jakaminen henkilöstölle tarkoittaisi Koneen huoltomiehelle moninkertaista palkkaa verrattuna kilpailevan valmistajan hissiä huoltavalle. Hallitus voi onnitella itseään menestyksestä tärkeimmäksi priorisoimassaan asiassa! Miten tässä menestyksen huumassa on suhtauduttava siihen, että joukko suomalaisia työskentelee hartiavoimin hallituksen pyrkimyksiä vastaan. Björn Wahlroosin muutto Suomesta Ruotsiin on voitto tuloerojen tasaamiseen tähtäävässä kamppailussa. Pääomatuloverotuksen kiristys ja muuttaminen raskaasti progressiiviseksi voisi sen sijaan auttaa. Olen huolissani vain köyhistä enkä rikkaista. Silloin ennätyksellisen pienet tuloeromme eivät repeäisi taloutemme kääntyessä kasvuun, koska BJÖRN WAHLROOSIN MUUTTO SUOMESTA RUOTSIIN ON VOITTO TULOEROJEN TASA AMISEEN TÄHTÄ ÄVÄSSÄ K AMPPAILUSSA. voitot virtaisivat ulkomaalaisille. seen” vaurastumiseen, pitäisikö ylisuurta tuottoa jakaa työntekijöille. Siksi hallitus yritysveroa alentaessaan kiristi osinkoverotusta. Samaan aikaan taantuma pudotti suurituloisimman kymmenyksen reaalituloja 5,9 prosenttia. Palkat eivät kavenna tuloeroja, koska ne eivät ole suurimpia tuloja, ja toisaalta ne eivät laske. Iloitsen siitä, että kaikkein pienituloisimpien tulot ovat nyt suuremmat kuin koskaan ennen. Pienituloisimman kymmenyksen reaalitulot kasvoivat 2,6 prosenttia sosiaalietuuksien korotusten ja veromuutosten ansiosta. Lisää wahlrooseja ja herlinejä voivat haluta vain ne, jotka ovat enemmän huolissaan talouskasvusta kuin tuloeroista. Hallituksen ja taantuman työnjakoa ”oikeudenmukaisemman” Suomen puolesta kuvaa hyvin tulojen kehitys tulonsaajaryhmittäin vuonna 2012. Tämä ei ole yksin Kataisen hallituksen ansiota, vaan köyhimmät ovat vaurastuneet jo pidemmän aikaa. Suomalaiset sijoittajat ja kasvuhakuiset yrittäjät tekevät kaikkensa tulojensa lisäämiseksi eli tuloerojen kasvattamiseksi. KOLUMNI YRJÖ KOPRA J yrki Kataisen hallitus on onnistunut tärkeimmässä tavoitteessaan. Ne ovat supistuneet vain 1990-luvun alun lamavuosina ja uudelleen vuodesta 2008 lukien. Viime vuoden suurin takaisku taistelussa tuloerojen tasaamiseksi oli Supercellin puolikkaan myynti 1,5 miljardilla dollarilla. Taantumankin aikana eräät heistä menestyvät ja kasvavat. Hallitus on kuitenkin kirjannut päätavoitteensa niin, että sen edistämiksi suomalaisille yrittäjille ja sijoittajille on syytä toivottaa huonoa tai enintään maltillista menestystä! KUVA PASI MURTO Hallituksen suuri onnistuminen. Ilmeisesti en ymmärrä eriarvoisuuden ja oikeudenmukaisuuden käsitteitä. Tämä ei käy, koska kansan mielestä samasta ja yhtä hyvin tehdystä työstä tulee maksaa sama palkka. Tuloerojen kaventumisesta on kiittäminen suomalaisomisteisten yritysten huonoa menestystä
Osakesijoittajalle Saksa on ollut hyvä DAX-indeksi on kehittynyt viimeksi kuluneen kolmen vuoden aikana selvästi paremmin kuin euroalueenlaajuinen Eurostoxx-indeksi. Saksalaiset osakkeet hinnoitellaan huokeammilla kertoimilla kuin amerikkalaiset ja samalla niistä voi nyhtää parempia osinkotuottoja. Maan talous oli huonolla tolalla, kun Saksojen yhdistymisen kustannukset aiheuttivat hurjan taakan kansantaloudelle. Osakepoimintaa harrastavalle sijoittajalle varsinkin saksalainen vientiteollisuus tarjoaa kosolti maailmanjättejä, joilla on vahva jalansija niin kotimantereella kuin vahvemman kasvun alueilla. Ranskassa, Italiassa ja Espanjassa kasvu jää alle prosenttiin. TAULUKOT TAULUKOT 48 TULOSENNUSTEET 4/2014 Saksalainen Eurooppa VIISITOISTA VUOTTA sitten Saksaa nimitet- 50 POHJOISM AISET TULOSENNUSTEET 51 EUROOPPAL AISET TULOSENNUSTEET 52 Y HDYSVALTAL AISET TULOSENNUSTEET 53 PARH A AT R AH ASTOT 54 55 GURUSALKUT tiin Euroopan sairaaksi mieheksi. Vuoden 2011 jälkipuoliskolla DAX mateli 5 500 pisteen alapuolella, mutta on sittemmin noussut 9 700 pisteen yläpuolelle. Suhdanne-ennusteet lupaavat Saksaan tänä vuonna 1,8 prosentin talouskasvua, mikä on toki vaatimatonta tahtia, jos sitä verrataan Yhdysvaltoihin tai kehittyviin maihin. Lisäksi Saksan vaihtotase on 270 miljardia euroa ylijäämäinen, mikä on harmin aihe sen kauppakumppaneille. Alkuvuonna Saksan kasvua ruokki ennen muuta vienti, mutta yksityinen kulutus pysytteli alamaissa. Eurooppalaisittain Saksa kuitenkin pärjää hyvin, sillä ekonomistit odottavat koko euroalueen kokonaistuotannon karttuvan 1,1 prosenttia. Nyt Saksasta puhutaan aivan toiseen sävyyn, se on vanhan mantereen ylivertainen talousmahti. Jos saksalaiset lopettaisivat kitsailun ja avaisivat kukkaron 56 KOROT JA L AINAT nyörejään, se hyödyttäisi koko vanhaa mannerta. TOMMI MELENDER M A AILM A N OSAKKEET SAKSA DAX 57 M A AILM ANTALOUS EURO STOXX 10 000 2011 2012 2013 2014 58 59 ULKOMA AL AISOMISTUS 9 000 8 000 7 000 6 000 5 000 4/2011 4/2014 LÄHDE: FACTSET OSAKKEIDEN SUOSITUKSET 47
Tevanen Heikkinen M. Odin Nordenin tuotto jäi kahdentoista viime kuukauden aikana peräti kaksikymmentä prosenttia kehnommaksi kuin par- haan Pohjoismaat-rahaston FIM Nordicin. p.a. Brännback W. Karessuo 16,8 14,1 13,5 11,6 18,6 -1,8 -3,0 -3,9 -8,4 6,8 13,8 13,2 11,7 7,2 5,9 5,0 4,9 5,9 1,9 0,6 -0,7 -1,4 0,0 -1,7 -1,8 16,8 13,7 14,9 11,0 9,3 0,8 0,9 0,8 0,6 0,6 1,50 1,50 2,50 2,10 0,75 1,53 1,50 2,50 2,10 0,76 18,68 10,38 42,02 24,41 31,19 Nordea Inv. Koivula, M. Heikkilä T. Tuotto 3 v. Haugen C.E Sando 27,0 18,4 15,7 8,1 11,3 51,6 34,8 26,3 26,0 22,6 22,4 18,3 14,3 10,6 12,6 -0,3 3,1 -0,6 -0,5 -0,7 12,0 12,7 11,8 15,1 13,1 4,3 2,7 2,2 1,7 1,7 0,63 0,63 1,20 1,80 2,00 0,63 0,63 1,20 1,81 2,00 36,70 34,35 150,03 52,40 74,48 P. Björkstén J. von Troil M. Helsingin pörssissä noteerattavista yhtiöistä Haugen kelpuuttaa kärkikymmenikköönsä myös Huhtamäen ja ruotsalaiset Nordean ja Teliasoneran. Se on ollut viimeksi kuluneen vuoden aikana toiseksi huonoin Pohjoismaat-osakerahasto. Koskenkari T. Kujala A. Oldenburg 24,0 20,7 34,4 10,0 7,3 15,0 22,2 8,6 29,4 27,6 25,7 22,9 21,6 19,6 16,6 13,1 11,6 15,6 1,2 1,6 -0,9 0,0 1,5 13,9 14,0 16,1 13,7 12,3 2,1 2,0 1,6 1,6 1,7 0,90 1,80 1,60 1,16 1,60 0,90 1,82 1,60 1,16 1,60 38,97 18,99 72,21 44,38 41,45 P. V. Bruun 26,2 12,6 23,2 17,8 14,2 9,7 2,4 9,6 2,0 -4,7 10,6 10,4 9,9 7,8 1,1 4,6 3,5 5,6 6,4 7,2 -1,0 -2,6 0,9 -1,2 1,4 15,4 11,0 13,6 14,1 13,9 0,7 0,9 0,7 0,5 0,1 1,85 1,00 1,85 2,00 2,00 1,85 1,85 2,00 2,00 250,83 5,37 357,94 938,82 575,59 J. Maaliskuun aikana salkunhoitaja Haugen myi ostotarjouksen kohteena olleen Infratekin osakkeet ja sulki positionsa turvapalveluyhtiö G4S:ssä. Blomqvist 15,8 22,2 15,4 9,2 11,2 3,1 6,8 6,7 6,5 6,5 -0,2 4,0 5,3 4,6 6,3 3,4 -1,6 -0,8 -1,7 -1,9 -0,6 12,0 12,9 10,8 13,0 11,8 0,5 0,5 0,6 0,5 0,0 1,50 1,85 2,20 1,57 1,80 1,27 1,85 2,20 1,57 1,80 150,89 600,49 229,25 6,82 125,56 LähiTapiola Varainhoito Oy D. TAULUKOT Haugen horjuu Pohjoismaissa ODIN FINLAND -rahaston aktiivisilla osakeva- linnoillaan paitsi mainetta myös menestystä saavuttanut norjalaissalkunhoitaja Truls Haugen hoitaa myös Odinin Pohjoismaihin sijoittavaa rahastoa Odin Nordenia. Parhiala Ålandsbanken Asset Mgmt. Rahaston suurimmat omistukset kuun lopussa olivat Novo Nordisk, Autoliv ja Investor. KARO HÄMÄLÄINEN PARHA AT JA HUONOIMMAT R AHASTOT 5 PARASTA JA 5 HUONOINTA 12 KK TUOTOLLA LUOKITTAIN Suomeen rekisteröidyt + ODIN Tuotto 5 v. Rylander T. Bergman Yhtiö Riski Riski HallinnointiTuotto volatiliSharpen ja säilytys1 kk teetti mittari palkkio, % Juooksevat Rahastopääoma kulut meur Salkunhoitaja SUOMI PARHAAT FIM Fenno OP-Suomi Arvo Taaleritehdas Arvo Markka Osake Evli Suomi Pienyhtiöt OP-Suomi Pienyhtiöt HUONOIMMAT Nordea Suomi 130/30 Ålandsbanken Finland Value SEB Finland Small Cap Alfred Berg Small Cap Finland Seligson & Co Phoebus POHJOISMAAT PARHAAT eQ Pohjoismaat Pienyhtiö FIM Nordic Evli Ruotsi Pienyhtiöt Aktia Nordic Small Cap Evli Pohjoismaat HUONOIMMAT Handelsbanken Ruotsi Selective UB Nordic Handelsbanken Pohjoismaat Selective ODIN Norden ODIN Norge EUROOPPA PARHAAT Fourton Hannibal Fourton Fiesta Taaleritehdas Arvo Rein Osake FIM Unioni Fondita European Small Cap LähiTapiola Eurooppa Handelsbanken Eurooppa Selective OP-Eurooppa Pienyhtiöt Aktia High Conviction OP-Eurooppa Osinkoyhtiöt POHJOIS-AMERIKKA PARHAAT HUONOIMMAT Danske Invest Pohjois-Amerikka Osake Danske Invest N America Enhanced Index FIM USA Seligson & Co Pohjois-Amerikka Indeksirahasto Aktia America Huom! * Rahasto on erikoissijoitusrahasto + Lisäksi tuottosidonnainen palkkio & Lisäksi sijoituskohteena olevien rahastojen palkkiot LÄHDE: SIJOITUSTUTKIMUS OY HUONOIMMAT 53. Simo Alfred Berg Omaisuudenhoito A. Hamström 16,0 19,1 16,5 13,4 13,6 7,9 11,5 10,8 9,8 8,9 9,6 7,1 1,7 1,2 0,2 12,2 12,1 12,0 0,9 0,9 0,8 1,50 0,25 1,50 1,50 0,39 1,58 500,28 169,72 78,58 E. Mårtensson C-G. Lehto, K. Heti niiden perässä oli suurin suomalaissatsaus Sampo. Tuotto 12 kk Tuotto 6 kk 20,7 20,4 21,1 17,2 4,4 4,4 1,6 7,2 5,3 34,8 30,7 30,6 29,8 28,1 12,1 12,8 9,5 10,9 13,7 -0,6 -0,5 -1,7 0,3 0,3 15,0 14,6 14,4 13,1 12,8 2,3 2,1 2,1 2,3 2,2 1,60 1,60 1,20 1,60 2,00 1,60 1,60 1,20 1,60 2,00 84,93 189,05 74,71 107,16 140,37 Heikkinen T. Bousa Danske Capital / State Street Linnanvuori 17,1 11,3 8,3 7,4 1,6 11,4 0,7 0,43 0,45 57,17 Holmberg, Härmä 17,5 10,1 8,0 6,7 1,0 13,0 0,6 1,85 1,85 92,81 A. Salonen M. Langenskiöld Mikael Wahlström J. Heikkilä J. Mgmt/ H. Leskinen Sterling Capital Management H-K. Luokassa parhaiten menestynyt eQ:n rahasto on erikoistunut pienyhtiöihin, listan viimeinen Odin Norge taas norjalaisiin, eivätkä ne siksi ole vertailukelpoisia. p.a. P. Rindegren JPM Asset Management Brännback Pohjola Varainhoito Oy UB Amerikka 24,4 14,2 20,7 11,5 -0,3 13,2 1,6 0,40 0,40 4,47 OP-Amerikka Danske Invest US Small Cap Value Evli Pohjois-Amerikka Säästöpankki Amerikka 17,6 20,6 16,8 12,1 8,0 12,1 11,1 19,6 14,9 14,6 12,7 13,2 5,8 9,7 8,8 1,4 1,0 1,4 2,2 11,3 13,8 13,0 12,7 1,7 1,1 1,1 1,0 1,60 1,90 1,60 1,80 1,60 1,90 1,60 1,74 390,30 162,50 99,23 28,89 UB Omaisuudenhoito Real Assets -tiimi M. Sjöholm J
Blomqvist, M. ”Tämän seurauksena yhtiön houkuttelevuutta aiemmin lisännyttä osinkoa on pienennetty huomattavasti, eikä se tunnu enää houkuttelevalta”, Haugen perustelee. Perälä Rahaston koko 125,4 milj. Kujala Rahaston koko 107,1 milj. Angervuo Rahaston koko 26,7 milj. euroa Kone 7,8 Sampo 7,6 8,9 Nokia 7,2 9,4 Fortum 7,0 7,5 Wärtsilä 4,4 7,2 Metso 4,3 4,0 NORDEA SUOMI Salkunhoitaja: H. . euroa Nokia 9,6 9,6 Kesko 8,4 8,1 Nordea 8,4 8,2 Kemira 5,8 6,0 Affecto 4,9 4,8 Stora Enso 4,0 8,1 DANSKE SUOMEN PIENYHTIÖT Salkunhoitaja: S. euroa Kone 9,8 8,9 Nokia 9,3 9,9 Sampo 8,9 8,3 Fortum 7,1 6,4 Wärtsilä 4,8 5,4 Nokian Renkaat 4,8 4,7 NORDEA 130/30 Salkunhoitaja: H. Larsson Rahaston koko 76,3 milj. Nyman Rahaston koko 87,6 milj. euroa Nokia 8,4 9,0 Kone 8,3 7,8 Sampo 7,5 7,1 Nokian Renkaat 5,5 5,9 Kesko 4,4 4,4 Metso 4,3 ALFRED BERG FINLAND Salkunhoitaja: T. Truls Haugen TOMMI MELENDER maaliskuu, helmikuu, muutos, % salkusta % salkusta % -yks. Hänen mukaansa Odin Finlandin positio Sanomassa ei ollut järin suuri. AKTIA CAPITAL Salkunhoitaja: Aktia Asset Management Rahaston koko 270,5 milj. Koulutusjärjestelmiin liittyvä toiminta taas palvelee pääsääntöisesti hyvää maaliskuu, helmikuu, muutos, % salkusta % salkusta % -yks. ”Sanoman liiketoimintakokonaisuus on hyvin vaikeasti hallittavissa, ja raskasta laivaa on vaikea kääntää”, Haugen perustelee ratkaisuaan Odinin kuukausikatsauksessa. Perälä Rahaston koko 24,4 milj. Parhiala Rahaston koko 18,7 milj. Sanoman lisäksi Haugen myi rahastostaan pois myös Pöyryn, joka oli painoltaan pienin sijoitus. Heikkinen, S. euroa Basware 8,2 7,3 Nordea 7,7 7,4 Raisio 6,0 5,8 Nokia 5,1 5,0 Kone 4,5 Amer Sports 4,4 4,4 FINLANDIA SUOMI Salkunhoitaja: Finlandia Asset Management Rahaston koko 5,1 milj. euroa Sampo 8,4 7,9 Nokia 6,5 6,5 Huhtamäki 6,0 6,1 Cramo 5,5 5,4 Nordea 5,0 4,9 Nokian Renkaat 4,4 4,7 -0,9 -0,1 0,9 0,7 -1,4 -1,4 -2,2 -0,5 -2,8 0,3 1,7 -0,3 0,2 -0,6 -0,5 0,0 0,9 -0,7 0,6 0,7 -0,6 0,0 0,0 -0,8 -0,3 0,6 -2,4 0,5 0,5 0,0 -0,1 0,1 0,1 -0,3. Outinen Rahaston koko 84,9 milj. euroa Nokia 7,8 8,7 Cargotec 7,1 7,1 Kone 6,5 Caverion 6,4 5,5 Sampo 6,2 5,4 Wärtsilä 5,5 6,9 HANDELSBANKEN SUOMI Salkunhoitaja: C. DANSKE SUOMI YHTEISÖOSAKE Salkunhoitaja: S. Parhiala Rahaston koko 643,2 milj. Puolet Sanoman liiketoiminnasta liittyy painettuun mediaan eli lähinnä sanoma- ja aikakauslehtiin. Auvray Rahaston koko 56,0 milj. TAULUKOT Odin käänsi peukalon alas Sanomassa ODIN FINLANDIA hoitava norjalainen Truls Haugen myi maaliskuussa pois Sanoman osakkeet. Hämäläinen Rahaston koko 185,8 milj. euroa Kone 9,8 8,0 Nokia 9,6 9,9 Sampo 7,6 7,4 Nokian Renkaat 5,5 6,0 Wärtsilä 5,4 5,8 Nordea 4,3 4,3 NORDEA PRO SUOMI Salkunhoitaja: J. euroa Nokian Renkaat 14,4 14,5 Nokia 12,6 13,4 Nordea 9,5 9,8 Caverion 9,0 8,4 Neste Oil 7,4 9,8 Atlas Copco 7,3 6,8 ODIN FINLAND Salkunhoitaja: T. euroa Kone 9,7 7,6 Sampo 9,6 9,5 Nokia 8,8 8,8 Fortum 8,6 8,5 Seligson & Co OMX Helsinki 25 ETF UCITS 4,5 4,3 Elisa 4,0 0,0 1,2 -0,8 0,6 1,1 3,3 -0,6 -0,4 0,4 -0,6 -0,2 0,6 -0,9 -0,1 -0,5 0,1 0,8 -0,2 -0,1 0,9 0,3 0,2 0,1 0,0 2,1 0,1 0,0 0,1 0,2 maaliskuu, helmikuu, muutos, % salkusta % salkusta % -yks. euroa Outokumpu 4,9 Kemira 4,4 4,6 Outotec 4,1 3,5 Fiskars 3,8 3,7 Lassila & Tikanoja 3,8 3,8 Amer Sports 3,7 ARVO FINLAND VALUE Salkunhoitaja: J. euroa Basware 9,7 9,7 Amer Sports 7,4 7,8 Affecto 7,0 7,3 PKC Group 5,4 5,5 Huhtamäki 5,1 5,4 Vacon 4,7 4,8 DANSKE SUOMI OSAKE Salkunhoitaja: J. Haugen Rahaston koko 228,4 milj. Hämäläinen Rahaston koko 75,1 milj. Varis Rahaston koko 30,2 milj. euroa Nokia 9,7 9,6 Fortum 9,7 8,6 Sampo 9,6 9,7 Kone 8,7 6,5 Teliasonera 3,8 3,8 UPM 3,8 3,6 ALFRED BERG SMALL CAP Salkunhoitaja: T. Eräkare Rahaston koko 309,0 milj. Varis Rahaston koko 193,2 milj. euroa Huhtamäki 8,4 9,0 Cargotec 6,1 6,3 Revenio 5,9 Basware 5,5 4,9 Metsä Board 5,2 Raisio 5,1 6,0 EQ SUOMI Salkunhoitaja: H. FONDITA EQUITY SPICE Salkunhoitaja: K. euroa Kone 9,7 9,8 Wärtsilä 8,8 9,3 Nordea 7,6 7,5 Outotec 5,9 5,1 Huhtamäki 4,9 5,1 UPM 4,7 4,8 FIM FENNO Salkunhoitaja: M. Televisiotoiminnassa Haugen arvelee yhtiön olevan väärässä paikassa, koska jakelukanavat ovat suuren muutoksen kourissa. euroa Nokia 9,3 10,0 Kone 9,0 8,2 Sampo 7,4 6,5 Nordea 7,1 7,2 Fortum 7,0 7,4 Amer Sports 4,9 4,8 54 ARVOPAPERI HUHTIKUU 2014 -0,6 0,5 0,4 -0,4 0,0 0,1 1,2 -0,1 2,3 0,1 0,2 -0,1 0,6 0,2 0,0 0,1 0,3 0,2 -0,1 0,0 -4,2 0,0 -0,4 -0,3 -0,2 -0,3 -0,1 -0,7 0,9 0,9 -0,1 -0,3 0,0 tarkoitusta, mutta digitalisointi edellyttää laajoja investointeja. euroa Nokia 9,8 9,7 Kone 9,0 7,8 Fortum 7,3 8,1 Sampo 6,5 Amer Sports 6,5 5,9 Nordea 5,0 EVLI SELECT Salkunhoitaja: J. euroa Metso 7,5 6,3 Kone 7,4 4,1 Nokia 6,9 7,5 Wärtsilä 6,8 7,2 PKC Group 5,0 4,6 Caverion 5,0 EVLI SUOMI PIENYHTIÖT Salkunhoitaja: J
Lund Rahaston koko 10,3 milj. Backholm Rahaston koko 164,6 milj. euroa Sampo 9,3 Nordea 8,9 Nokia 8,4 Fortum 6,7 Metsä Board 5,2 Cramo 4,6 OP-SUOMI PIENYHTIÖT Salkunhoitaja: A. euroa Basware 9,2 Vacon 6,2 PKC Group 6,2 Metsä Board 5,7 Amer Sports 5,0 Caverion 4,3 9,7 8,7 9,5 6,6 4,7 5,0 0,0 1,0 -0,4 0,1 -0,3 -0,7 9,1 10,3 10,1 7,7 1,4 -0,9 -1,2 -0,9 8,4 -3,3 8,6 9,7 8,9 7,1 4,9 4,7 0,8 -0,8 -0,5 -0,3 0,3 -0,1 9,8 6,2 6,0 5,5 5,4 -0,6 0,0 0,2 0,2 -0,4 maaliskuu, helmikuu, muutos, % salkusta % salkusta % -yks. euroa Sampo 9,8 Nokia 9,5 Kone 8,9 Wärtsilä 8,0 Fortum 4,8 Stora Enso 4,5 SEB FINLANDIA SMALL CAP Salkunhoitaja: V. euroa Sampo 8,0 7,7 0,3 UPM 6,3 6,4 -0,1 Nokia 6,3 6,5 -0,2 Fortum 6,0 6,5 -0,5 Kone 5,8 5,6 0,2 Wärtsilä 4,1 ÅLANDSBANKEN FINLAND VALUE Salkunhoitaja: N. euroa Nordea 7,9 7,7 0,2 Kone 7,7 5,5 2,2 Metso 6,2 5,9 0,3 Kemira 6,1 6,3 -0,1 Teliasonera 5,3 5,2 0,1 Stora Enso 5,3 10.4.2014 Osake Outokumpu Kone Neste Oil UPM Stora Enso R Rautaruukki Konecranes Metso Amer Sports Cargotec Elisa Fortum Huhtamäki Kemira Nokian Renkaat Orion B Outotec Pohjola Wärtsilä Nokia Kesko B Sampo YIT Osakkeita, kpl 40 989 330 618 400 476 312 2 413 540 364 000 692 467 164 000 703 090 2 000 276 000 61 700 1 935 909 922 403 932 000 190 500 65 000 957 800 215 000 715 000 3 437 500 60 000 846 700 839 772 57 876 423 Arvo, euroa 7 275 606 18 904 488 7 011 313 27 683 304 2 755 480 5 636 681 3 698 200 20 319 301 29 700 8 329 680 1 186 491 29 890 435 17 848 498 9 795 320 5 149 215 1 388 400 7 312 803 3 467 950 28 171 000 18 304 688 1 828 200 31 192 428 6 231 108 263 410 289 Muutos 1kk, kpl Muutos 1kk, euroa 37 404 064 43 500 30 000 30 000 40 000 26 000 7 500 4 000 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 10 000 -120 -1 117 -1 300 -50 000 37 542 527 6 639 221 1 329 795 441 600 344 100 302 800 211 640 169 125 115 600 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 -639 -34 035 -47 892 -371 000 9 100 315 Muutos vuoden alusta, kpl 37 404 064 43 500 30 000 30 000 40 000 26 000 7 500 4 000 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 10 000 -120 -1 117 -1 300 -50 000 37 542 527 Muutos vuoden alusta, euroa 5 373 418 7 138 115 233 482 -2 989 416 -266 500 -3 365 719 379 755 3 321 702 29 700 -850 120 -1 860 558 -4 184 649 -807 222 -304 200 -1 627 986 57 850 216 973 -849 755 245 950 3 192 644 -376 334 1 833 928 -3 621 930 919 128 Muutos vuoden alusta (kpl), % 912,8 41,2 -0,2 2,7 -7,6 -44,2 32,8 0,1 -16,9 -60,4 -6,3 -6,1 9,3 0,7 0 12,7 -24,2 1,4 34 -23,1 2,4 -9,1 180,3 Seurannassa ovat Helsingin pörssin vaihdetuimmat osakkeet lukuun ottamatta Nordea ja Teliasoneraa, joiden omistajarekisterit eivät ole nähtävillä Suomessa. Karessuo Rahaston koko 356,6 milj. TAULUKOT maaliskuu, helmikuu, muutos, % salkusta % salkusta % -yks. päivän päätöskursseilla. euroa Nokia 6,9 6,6 0,2 Kone 6,2 5,1 1,1 Huhtamäki 4,0 4,3 -0,3 Nordea 3,9 3,6 0,2 Cargotec 3,8 3,5 0,4 Amer Sports 3,5 UB HR SUOMI Salkunhoitaja: UB Omaisuudenhoito Real Assets Rahaston koko 2,4 milj. Nieminen (4Capes), Kari Niemistö (Selective Investor). Simo Rahaston koko 42,0 milj. SEB FINLANDIA Salkunhoitaja: C. Heikkilä Rahaston koko 75,1 milj. Seurattavat salkut: Hautaset (Suomen Kauppayhtiö), Ingmanit (Ingman Finance), Laineet (Pertti Laine, Veikko Laine Oy, Argonius), Mikko Laakkonen, Jorma J. euroa Neste Oil 7,9 8,7 -0,8 Outokumpu 7,8 UPM 6,3 6,7 -0,5 Nordea 6,1 7,7 -1,6 Rautaruukki 4,5 4,3 0,2 Fortum 4,2 TAPIOLA SUOMI Salkunhoitaja: Tapiola Varainhoito Rahaston koko 86,1 milj. Tuuri Rahaston koko 28,8 milj. euroa Cargotec 7,8 Huhtamäki 6,0 Ramirent 5,7 Amer Sports 5,7 Cramo 5,1 Basware 4,7 SÄÄSTÖPANKKI KOTIMAA Salkunhoitaja: O. euroa Basware 7,5 Uponor 5,0 Affecto 5,0 Raisio 4,6 Vacon 4,4 Metsä Board 4,1 9,7 9,8 8,5 8,4 0,1 -0,4 0,4 -0,4 4,7 -0,2 6,3 6,5 6,7 6,2 5,3 1,4 -0,5 -1,0 -0,6 -0,2 7,7 6,2 5,1 5,1 4,0 3,8 -0,2 -0,5 0,2 -1,1 0,0 0,0 4,3 3,2 5,2 -0,2 4,9 -0,6 maaliskuu, helmikuu, muutos, % salkusta % salkusta % -yks. euroa Sampo 9,7 Kone 9,7 Nokia 9,1 Fortum 6,7 Nokian Renkaat 4,4 Nordea 4,3 OP-FOCUS Salkunhoitaja: A. Tuuri Rahaston koko 189,5 milj. Karessuo Rahaston koko 417,3 milj. Salonen Rahaston koko 189,4 milj. OP-DELTA Salkunhoitaja: A. 55. Euromääräiset arvot on laskettu elokuun 14. euroa Nokia 7,6 Amer Sports 5,7 Sampo 5,3 Kone 4,1 Metsä Board 4,0 Nordea 3,8 SÄÄSTÖPANKKI PIENYHTIÖT Salkunhoitaja: O. euroa Kone 10,5 Nokia 9,4 Sampo 9,0 Amer Sports 6,9 Caverion 5,4 Basware 5,1 OP-SUOMI ARVO Salkunhoitaja: T. Karessuo Rahaston koko 140,3 milj. TAALERITEHDAS ARVO MARKKA Salkunhoitaja: M
TAULUKOT EKP lupailee tehotoimia MONI SIJOITTAJA - Mario - Draghi - TOMMI MELENDER . Suomi 2009 4/2009 Saksa 2010 prosenttia 5,0 2011 2012 2013 4/2014 AAA-luokitellut Kiina prosenttia 10,0 4,0 8,0 3,0 6,0 2,0 4,0 1,0 prosenttia 10,0 BBB-luokitellut Intia 2009 4/2009 2010 2011 2012 2013 4/2014 Aaa-luokitellut prosenttia 10,0 Baa-luokitellut 8,0 8,0 6,0 6,0 4,0 4,0 2,0 2009 4/2009 2010 2011 2012 2013 4/2014 2,0 0 2,0 2009 4/2009 prosenttia 5,0 2010 2011 2012 2013 4/2014 0 dollaria/unssi 2 000 1 800 4,0 1 600 3,0 1 400 1 200 2,0 1 000 2009 2010 2011 4/2009 56 ARVOPAPERI HUHTIKUU 2014 2012 2013 4/2014 1,0 4/2009 4/2014 800
Se ei ole vielä kirinyt kiinni alkuvuoden hinnanlaskuaan, mutta vahvistui huhtikuun ensimmäisinä viikkoina. Ukrainan kriisin lisäksi nikkelin kallistumiseen ovat vaikuttaneet Indonesian vientirajoitukset. TOMMI MELENDER COLOURBOX tava CRB-indeksi liikkui huhtikuun alkupuoliskolla toistakymmentä prosenttia korkeammalla kuin vuodenvaihteessa. Yksi tärkeä syy indeksin nousuun on Ukrainan kriisi, joka on pönkittänyt niin öljyn, metallien kuin maataloustuotteiden hintoja. Venäjän hyökkäyksen uhan kasvaessa Itä-Ukrainassa sijoittajat uumoilivat lännen asettavan Vladimir Putinin hallinnolle uusia talouspakotteita. Nikkelin hinta on ollut alkuvuonna kovassa nousussa ja liikkui huhtikuun alkupuoliskolla 28 prosenttia yli vuodenvaihteen tasojen. Ne saattaisivat aiheuttaa Öljy, Brent Öljy, WTI Kulta Kupari Lyijy Nikkeli Palladium Hopea Tina Sinkki Alumiini Lämmitysöljy Maakaasu hinta, USD muutos muutos muutos muutos keskihinta keskihinta keskihinta alin hinta ylin hinta 10.4.2014 1kk, % 1v, % 3v, % 5v, % 1v, USD 3v, USD 5v, USD 5v, USD 5v, USD 106,49 103,60 1 302 6 631 2 071 16 500 782,80 19,89 23 350 2 024 1 792 2,93 4,59 -1,3 1,0 -2,5 -4,3 -0,7 7,6 0,2 -7,0 0,9 -3,4 3,6 -2,6 -0,7 1,5 10,0 -17,5 -11,4 1,0 2,7 7,0 -27,0 2,1 7,8 -3,6 -0,9 14,2 -12,9 -8,1 -11,4 -32,5 -28,7 -39,8 -1,2 -50,5 -29,3 -18,4 -33,0 -11,6 13,5 107,9 98,3 47,8 48,5 53,1 53,4 238,7 61,7 111,2 49,7 23,5 105,3 27,0 107,6 99,2 1 320 7 093 2 095 14 368 727,5 21,3 21 960 1 914 1 773 3,0 4,0 110,6 96,1 1 540 7 799 2 155 17 392 697,2 29,0 22 510 1 984 2 017 3,0 3,6 98,2 88,7 1 389 7 550 2 145 18 612 608,6 25,4 21 329 2 019 2 040 2,6 3,8 49,33 45,88 871 4 185 1 309 10 750 213,80 11,98 11 050 1 318 1 363 1,32 1,91 126,14 113,93 1 895 10 148 2 939 29 030 857,25 48,70 33 255 2 635 2 772 3,32 6,15 LÄHDE: FACTSET Raaka-aine 57. Geopoliittisiin riskeihin hanakasti reagoiva Brent-öljy maksoi 108,38 dollaria tynnyriltä. TAULUKOT euroa dollareista 1,55 pistettä 380 CRB-indeksi 340 1,45 300 1,35 260 1,25 2009 4/2009 2010 2011 2012 2013 4/2014 220 2009 4/2009 1,15 2010 2011 2012 2013 4/2014 180 prosenttia 11,0 prosenttia 12,0 10,5 10,0 Otsikko 2009 10,0 9,5 8,0 9,0 2010 2011 2012 2013 3/2009 4/2014 2009 6,0 2010 2011 3/2009 2012 2013 4/2014 8,5 Ukrainan kriisi pönkittää raaka-aineita TÄRKEIMPIEN RAAKA-AINEIDEN hintoja mit- häiriöitä hyödykemarkkinoille, sillä Venäjä on tunnetusti merkittävä raaka-aineiden tuottaja ja energian viejä. ”Jos länsi Yhdysvaltojen ja EU:n johdolla asettaa uusia pakotteita, vaarassa ovat etenkin nikkelin, maakaasun ja vehnän toimitukset”, Nareco Advisorsin päästrategi Diego Parrilla arvioi uutistoimisto Reutersille
Carnivalin Lontooseen ja New Yorkiin listatuilla yhtiöillä on kummallakin oma omistajakuntansa, mutta yhtiötä johdetaan yhtenä kokonaisuutena. Suomesta näille turkulaisille laivoille pää- see Miamin kautta. Dual-listing -järjestely on sama, kuin kuten aikanaan Shellillä ja vielä edelleenkin Unileverillä, joka on sekä hollantilainen että brittiläinen yhtiö. Carnivalin hallituksen puheenjohtajana toimii perustajan Ted Arisonin poika Micky Arison. tavoittelee taas yli 40 dollarin kurssitasoa, minne osake nousi juuri ennen Costa Concordian onnettomuutta. Royal operoi 41 alusta, joukossa ovat Suomessa rakennetut maailman suurimmat risteilyalukset. Laivat palaavat karnevaaliaikaan VIIME VUOSIEN taloustaantuma ja Costa Concordian karilleajo Italiassa kaksi vuotta sitten ovat vähentäneet risteilymatkojen kysyntää. Sanotaan, että laatukello kestää isältä pojalle, mutta kun puhutaan kymppitonnien sijoituksesta, niin IWC:n tai Jaegerin ohella kannattanee myös harkita Richemontin osaketta (CRF:VX). Lange & Söhne ovat mekaanisten kellojen eliittiä, vaikkakin vä- hemmän tunnettuja kuin paljon mainostetut Rolexit ja TAG:t. Sveitsin kellovienti kasvoi viime vuonna kahdella prosentilla uuteen ennätykseen. Tänä vuonna kysymysmerkki on ruplan kurssi, joka tekee luksuskelloista entistä kalliimpia venäläisille uusrikkaille. Perheen omistuksiin kuuluu myös Ted Arisonin perustama koripallojoukkue, Miami Heat. Viikon risteily täyshoidolla plus lennot maksaa alle kaksi tonnia. Vaikka Richemontin suurimman toimialan eli jalokivikaupan päämarkkina on edelleen Eurooppa, yhtiö on hämmästyttävän hyvin pystynyt pitämään voittomarginaalinsa kaksinumeroisissa luvuissa koko taloustaantuman ajan. Carnival on 102:lla risteilijällään yli kaksi kertaa suurempi kuin toiseksi suurin varustamo, Royal 60 ARVOPAPERI HUHTIKUU 2014 Caribbean Cruises. Viime vuosien turbulenssi ei ole juuri hätkäyttänyt sveitsiläistä pörssiyhtiö Richemondia, joka omistaa puolet maailman laatukellojen Top ten- merkeistä; Cartier, IWC, Jaeger-LeCoultre, IWC ja A. ILMIÖT SIJOITUSMAAILMAN ILMIÖT Koonnut Pekka Virolainen Laatukelloon vai laatuosakkeeseen. Laatukellojen ohella Richemont on korubisneksessä ja valmistaa muita luksustuotteita, kuten Montblanc-kyniä. Nyt asiakkaat ovat palanneet laivamatkoille ja varustamot tekevät taas parempaa tulosta. Italialainen Costa Cruises on yksi Carnivalin yhdestätoista risteily-yhtiöstä. MEKAANISTEN LAATUKELLOJEN kysyntä kasvaa maailmalla, vaikka Kiinan korruptionvastaiset toimet saivatkin monet virkamiehet vetämään lahja-Rolexinsa hihan sisään. Alan ykkönen, Panamaan rekisteröity, Lontoossa ja NYSE:ssä erikseen listattu Carnival Corp. Risteilyasiakkaat saisivat lippuja Heatin matseihin vielä alle sadan taalan, mutta jos joukkue etenee ylöspäin.. 18,5:n p/e-luvulla se maksaa itsensä takaisin alle 20 vuodessa
61. Monen osakebrokerin on ollut vaikea myydä sijoitusvinkkejään asiakkaille, kun nämä ovat nähneet elokuvan. Ainakaan rahan takia. Tavoitehintojen nostot täysin utopistisille tasoille olivat kuitenkin yksi vat monia omilla aivoillaan ajattelevia sijoittajia siivoamaan tekno-osakkeet ajoissa pois salkuista. Kaava tehokkuuden hakeminen on kovimmin kuristanut. Markkinoilta löytyy myös analyypankkiiriliikkeistä riippumattomiksi tahoiksi. Riippumattomuuteen kannattaa useimmiten suhtautua pikkuleipänsä revittävä. Siltikin analyysejä kannattaa aina mennessään. Osakevälitys taitaa olla Joitakin Helsingissä toimivia kansainvälisten isojen finanssiyritysten etäpesäkkeitä voi myös epäillä analyysin tarkoitushakuisuudesta. F-sanaa hän sen sijaan käytti, niin elokuvassa kuin sen jälkeenkin. Yksi todellisen Stratton Oakmont johtajista on haastanut ohjaajan Martin Scorsesen ja elokuvayhtiö Paramountin oikeuteen kunnianloukkauksesta. Peiliinkin on monta hyvää syytä vilkaista. Isoimpien tilien aika on takanapäin ja huoli työn pysyvyydestä on pysyvä olotila. Baltit myyvät polkuhintaan S uomalainen pörssianalyytikko ja suomenkielinen osakeanalyysi tekevät hidasta kuolemaa. Muistuupa mieleen myös Deutsche Soneran tavoitehinnan 140 euroon. Toivottavasti saamme myös jatkossa lukea edes muutaman hyvän suomalaisanalyytikon ajatuksia. Esimerkiksi analysoitavilta yrityksiltä. Turhan monta sellaista on jo hakeutunut muihin tehtäviin. Sen verran huonon kuvan elokuva osakevälittäjistä antaa. Yhtiö odottaa pääosin arvonnousua, mutta osaamisen ja suurtuotannon eduilla rahasto on saanut tuottoa myös puun myynnistä. Osakeanalyysiä lukiessa kannattaa nen tavoite on saada asiakas käymään RUOTSALAINEN PÖRSSIYHTIÖ Latvian Fo- analyytikon työnantajalle. Hän kiistää tehneensä rikoksia ja käyttäneensä työpaikalla prostituoituja, huumeita ja mikä ilmeisesti pahinta – peruukkia. valvonnan piirissä. tarvitsisi tehdä enää ollenkaan töitä. Omaan arkistooni olen säilönyt muistutukseksi Mandatumin teknologiayhtiöanalyysin vuoden 2000 toukokuulta. kioiden hintaeroosio ja osakekaupankäynnin siirtyminen verkkoon ovat tehneet aikaisemmin niin kadehdituista analyytikoiden ja meklareiden ammateista ihan tavallisia duuneja. Liettuan puolelle edenneellä yhtiöllä on hallussaan noin 7 000 hehtaaria metsää. Eikä analyytikkokunta voi syyttää kurjistumiskehityksestään pelkästään markkinamuutoksia. ILMIÖT MARKUS SALIN Katoavaa kansanperinnettä En käyttänyt – ainakaan peruukkia ”NO ANIMALS were harmed during the ma- moni ihminen harmistui elokuvan jälkeen. Ruotsalaisyhtiö on maksanut kuutiometristä keskimäärin 10 euroa ja saanut puutavaran myynistä nettotuloa noin 30 euroa kuutiometriä kohti. Sijoituskohteen valinnassa kannattaa perata kaikki saatavissa oleva tieto. Eikä analyysiyh- KARMO RUUSMAA rest Company AB on ostanut metsätalousmaata vuodesta 2009 lähtien Latviasta, jossa metsämaan hinta on jopa kolmanneksen edullisempaa kuin Ruotsissa. Jos kaikki nuo tavoitehinnat olisivat aikanaan to- positiivinen analyysi pilviä hipovalla tavoitehinnalla jostain pienehköstä itvat rapakon taakse kauhomaan rahaa kalliisiin tekno-osakkeisiin tottuneilta amerikkalaissijoittajilta
Päiväkauppaa pyörittävälle tilanne on toinen, mutta ainahan nopeat ovat syöneet hitaat osaketreidauksessa.. Lewisin kirja on avoimesti puolueellinen jakaessaan maailman hyviksiin ja pahiksiin. Tapahtumasarjaa alettiin kutsua ja useimmat talousuutisia seuraavat kuulivat sen yhteydessä ensimmäisen kerran kirjainlyhenteen HFT (high frequency trading). Lewis suodattaa tapahtumat kirjansa päähenkilöiden kautta. KIRJAT Wall Streetin välistävetäjät USA:n osakemarkkina on täysin manipuloitu, väittää Michael Lewis. Viranomaiset selvittävät, antaako Lewisin kirja aihetta syytteiden nostamiseen. päivään 1929”, Lewis kirjoittaa. Hän tyrmää argumentit siitä, että robottikauppa tuo osakemarkkinoille likviditeettiä ja kaventaa spredejä. KIRKPATRICK Teksti Tommi Melender T oukokuun kuuden- pahtui kummia. Yhdessä sekunnissa on miljoona mikrosekuntia. Tilanne on samanlaiollut osakekaupoista vain karkeaa vuosikymmenten tarkkuu- 62 ARVOPAPERI HUHTIKUU 2014 della eriteltyä dataa. Pikemminkin se kasvattaa hintaheiluntaa ja tekee osakemarkkinoista alttiit katastrofeille. Flash Boys on nerokkaan koukuttavasti kirjoitettu romaanimainen tietokirja. ”Osakekaupan aikayksikkö on nykyisin mikrosekunti, mutta pörssien tilastointi tapahtuu sekunneissa. He perustavat oman kauppapaikkansa IEX:n, jossa ihanne reiluista osakemarkkinoista voi toteutua. T.J. Siitä olisi nähty, että jossain kohtaa tapahtui suuri romahdus, mutta sitä ei olisi pystytty ajoittamaan lokakuun 29. Kiistanalaisena voi pitää Lewisin väitettä, että USA:n osakemarkkina olisi joskus ollut Streetilla on aina riittänyt välistävetäjiä, robottikauppa on vain tuonut huipputeknologian kuvaan mukaan. Suomeksi puhutaan algoritmikaupasta tai robottikaupasta. USA:n osakemarkkina oli Lewisin mukaan takavuosina maailman avoimin ja demokraattisin, mutta nyt täysin ma- nipuloitu. Lewisin mielestä HFT-firmojen välistä vetämät summat ovatkin ylimääräinen vero muille osakekauppaa käyville tahoille. Kun perustreidari painaa enteriä toteuttaakseen algoritmit tunkevat väliin ja liikuttavat hintoja perustreidarin tappioksi. Päähenkilöitä ovat Royal Bank of Canadan osakevälittäja heidän kanssaan liittoutuneita suuria pankkeja vastaan. Michael Lewis väittää kirjassaan Flash Boys, että SEC:llä ei ollut harmainta aavistusta myllerryksen syistä. Robottikauppaan pureutuva Flash Boys nostatti Atlantin takana kohun, jonka seuraukVirtu lykkäsi listautumissuunnitelmiaan. USA:n rahoitusmarkkinoita valvova SEC selitti suurella yksittäisellä myyntitoimeksiannolla. Lewis kirjoittaa, että robottikauppaa pyörittävät niistävät osakemarkkinoilta vuosittain kymmeniä miljardeja dollareita hyödyntämällä supernopeita datayhteyksiä ja tiskin alta tulevaa kaupankäyntidataa. Vailla järjellistä syytä Dow Jones -indeksi sukelsi muutamassa minuutissa yhdeksän prosenttia, kunnes palautui ennalleen. Pitkään salkkuun osakkeita ostavalle yksityissijoittajalle vät suuria menetyksiä aiheuta
Tilaa ja tutustu – 4 numeroa vain 19,90 €! Tilaa näin 1. 020 442 4100, faksi 020 442 4101. Kirja paljastaa muun muassa sen, kuka oli ykkösvaihtoehto Kallasvuon seuraajaksi sekä sen, että Nokia harkitsi ja myös suunnitteli Microsoft-takin kääntämistä vielä loppumetreille saakka. Matkapuhelin: 19,2 snt/min. alv 24%): Lankapuhelin 8,35 snt/puhelu + 3,2 snt/min. Puhelujen hinnat (sis. Cord kääntää kuitenkin vielä kerran veistä haavassa tuoreella kirjallaan The Decline and Fall of Nokia. Myös paljon julkisuutta saaneet Stephen Elopin palkkiot ja sopivaan aikaan sattunut avioero käydään kirjassa läpi. Ulkomailta ao. Kuinka Nokiasta tuli Ollilan ja Kallasvuon hallintokausilla ylimielinen ja miksi yhtiö päätti lopulta hylätä pitkään kehitellyn Meegon. Cord kertoo hyvin seikkaperäisesti, miten ja miksi Nokian valtakunta alkoi murentua. Kyseessä on ensimmäinen Nokiasta kirjoitettu kirja viime syksynä julkistetun Microsoft-kaupan jälkeen. MIRKO HURMERINTA vain 4 nroa 19 90 Norm. Kirjoita tilaukseesi tunnus 116L044A. Voit kieltää tietojesi käytön markkinointitarkoituksiin ilmoittamalla Talentum Median asiakaspalveluun: PL 920, 00101 Helsinki, puh. Netistä tilaa.tekniikanhistoria.fi, kirjoita tarjoustunnus 116L044A. Kansanosaketta sijoitukseksi harkitseville kirja ei tarjoa juurikaan rahanarvoista tietoa, mutta yhtiön lähihistoriasta kiinnostuneille Nokia-masokisteille se on erittäin mielenkiintoista iltalukemista. Nimensä mukaisesti teos keskittyy Nokian viimeisiin vuosiin, jolloin yhtiö menetti valtikkansa Applelle ja Android-imperiumille. Puhelimitse numerosta 020 442 4100, ma–pe klo 8.15–16.30, kerro tunnus 116L044A. 63. 3. Tarjous voimassa 30.6.2014 saakka ja se koskee vain tilauksia Suomeen. 2. Yhteystietoja voidaan käyttää ja luovuttaa markkinointitarkoituksiin henkilötietolain mukaisesti. Sähköpostitse: lehtikampanja@talentum.fi. maan puhelumaksu. 35,60 € 4% Etusi 4 Tilaa nyt! UUTUUS! Tekniikan Historia on mainio lehti tekniikasta, historiasta, keksijöistä ja keksinnöistä kiinnostuneille. KIRJAT Viimeinen kääntö Nokia-haavassa NOKIAN OMISTAJAT ovat saaneet viime vuodet seurata kansallisylpeytemme romahdusta matkapuhelinteknologian korkeimmalta huipulta suoraan ravintoketjun pohjalle. Nyt matkapuhelinliiketoiminta on jo Microsoftin murheenkryyni, mutta amerikkalaissyntyinen, kymmenen vuotta Suomessa asunut toimittaja David J. Cord perustaa väitteensä ja näkemyksensä laajaan tutkimustietoon sekä lukuisiin asiantuntijoiden ja Nokian työntekijöiden haastatteluihin. *KESTOTILAUS, joka jatkuu automaattisesti 12 kuukauden laskutusjaksoin, jollei tilausta peruta
PÖRSSIRISTIKKO PÖRSSIRISTIKKO ANTTI MANNERMAA Laatinut Ristikkosampo 64 ARVOPAPERI HUHTIKUU 2014
Toukokuussa myös Nokian toimitusjohtaja on valittu, strategia kirkastunut ja osinko selvillä. liittoon. *) Puhelun hinta (sis. Lehden kovaa ydintä ovat myös jatkossa punnitut arviot kotimaisista pörssiyhtiöistä unohtamatta kiinnostavia ulkomaalaisosakkeita. Asiakaspalvelu Talentum Media Oy, PL 920, 001001 Helsinki, puh. Ulkomailta ao. toukokuuta. Matkapuhelimesta 19,2 snt/min. sis.): kestotilaus 129 €/12 kk, määräaikaistilaus 139 €/12 kk. Miltä näyttävät yritysten arviot loppuvuodesta. alv 24 %): Lankapuhelimesta 8,35 snt/puh + 3,2 snt/min. maan ulkomaanpuhelumaksu. SEURAAVASSA NUMEROSSA COLORBOX MAALISKUUN RATKAISU Seuraavassa numerossa KEVÄT ON uudistumisen aikaa, ja myös Arvopaperi saa toukokuussa uuden ilmeen. Jos lehti tulee sinulle liiton jäsenetuna, ilmoita osoitteenmuutos ao. Osoitteenmuutos Sähköposti , puhelin 020 442 4100. 65. Uudistunut Arvopaperi ilmestyy torstaina 22. Tilaa Arvopaperi *) (kerro, minkä lehden tilaat sekä nimi- ja osoitetietosi, myös laskutusosoite) Arvopaperi-lehti ilmestyy vuonna 2014: 12 numeroa (11 lehteä) + Sijoitusrahasto-opas + 4 Arvoasunto-lehteä. 020 442 4100 (ma–pe 8.15–16.30). Tilaushinnat (alv. Toukokuun lehden ilmestyessä pörssiyhtiöiden ensimmäisen neljänneksen tulossato on tiedossa. Arvopaperin sisältö monipuolistuu ja tarjoamme edelleen vinkkejä sijoituspäätösten tueksi. Kerro, milloin muutos alkaa ja asiakasnumerosi (numerosarja osoitetietojesi yhteydessä) sekä uusi ja vanha osoitteesi
Pienosakkaat kyselevät kustannusvaikutukseltaan kymmenen tuhannen euron asioista, kuten hallituspalkkioiden muutaman tuhannen euron nostosta. Reilun 1,5 miljardin euron investoinnista ei kukaan ole halukas keskustelemaan. Paperiyhtiöidemme ostaessa yrityksiä Pohjois-Amerikasta olisi joku tekijöistä voinut esittää yksinkertaisen kysymyksen: ”Miksi näitä yhtiöitä myydään?” Erityisen mielenkiintoisia yrityskauppaprojektiryhmät ovat yhtiöissä, jotka ovat ilmoittaneet strategiakseen kasvaa yrityskaupoilla. Samaan aikaan toisaalla valtionyhtiö VR:n omistaja-asiakkaat ovat kiinnostuneita pienistä hinnankorotuksista, työehtosopimusten viilauksista tai junien pienehköistä myöhästymisistä. Jos yritysten isoista siirroista poikkeuksellisesti keskustellaan, on se jälkijättöistä. Aikanaan Amerin Atomic- ostoa pidettiin jopa talousrikoksena, mutta onnistunut ja nokkela implementointi käänsi historian kulun. nostaa yrityksen kokonaan toiselle sarjatasolle. Selkeä oston paikka. Jos tietää tekijät, on edellytykset arvioida onnistumista. Pitäisikö pienenkin omistajuuden edellytykseksi asettaa pakollinen ”autokoulu” tai ”metsästäjätutkinto”?. Se on iso investointi yrityksen tulevaisuuteen. Näissä yrityksissä on mahdollisuus kovaankin arvonnousuun. Pienille omistajille pienet asiat ovat isoja asioita. Esimerkkinä Nokian myynti, Outokummun yritysostot, paperiteollisuuden Amerikan kaupat ja niin edelleen. Finnairia lukuun ottamatta puheenaiheet pyörivät pienissä asioissa. MIELIPIDE Yhtiökokouksessa pitää kyseenalaistaa suuret riskit Teksti Kalle Soikkanen Y htiökokouskausi on jo pitkällä, mutta keskustelut kokouksissa eivät innosta. Jos ollaan aikataulussa, tulevaisuus näyttää hyvältä. Kokonaisvaltainen toiminnanohjausjärjestelmäprojekti on vaativa, mutta voi 66 ARVOPAPERI HUHTIKUU 2014 Kirjoittaja on suorahakuyritys Stanton Chasen partneri. Vanha hokema on, että kannattaa ostaa, kun sisäpiiriläiset ostavat. En tiedä koskaan kysytyn toiminnanohjausjärjestelmäprojektin edistymisestä. Yrityksen myynnit tai ostot eivät toteudu pelkillä hallituksen päätöksillä. Millainen kokemus johdolla on. Vielä suurempi syy on ostaa, jos omistajat päättävät investoida paljon ”vain” siihen, että yritys toimisi tehokkaammin ja isommissa ympyröissä. Erityisesti pitäisi kysyä, millä niitä implementoidaan. Yhtiökokous olisi loistava mahdollisuus selvittää, mikä on tilanne ja kuinka projekti etenee. Jos tuo projekti etenee aikataulussa ja edes lähes suunnitellusti, mukaan pääsee vielä. Isot asiat pitäisi saada painoarvoltaan isoiksi. Yhtiökokouksille pitäisi löytää osakeyhtiölain niille tarkoittama arvo ja kiinnostavuus. Harvoin jos koskaan kysytään, millä organisaatiolla yrityskauppoja toteutetaan. HARVOIN JOS KOSK A AN K YSY TÄ ÄN, MILL Ä ORGANISA ATIOLL A YRIT YSK AUPPOJA TOTEUTETA AN. 800 miljoonan euron liikevaihtoa tekevä Fiskars on ilmoittanut oman ERP -projektinsa maksavan noin 65 miljoonaa. Vedonlyöntitoimistotkin antavat kertoimia jalkapallo-otteluihin vain, kun pelaajalistat ovat tiedossa. Edellyttäen, että taustatyöt tehdään näkemyksellä ja huolellisesti perehtymällä. VR:nkin tapauksessa vain pienet asiat kiinnostavat, valtionyhtiöiden omistajien edustajat eivät nosta isoja asioita kokouspöydälle. Hapuilevasta paikallispelaajasta voi tulla aloitteentekijä kansainvälisillä markkinoilla. Ja samalla liiketoiminta skaalautuu. Onnistuneen yrityskaupankin voi haistaa hyvällä todennäköisyydellä
Rekisteröidy ja käytä ilmaiseksi osoitteessa: Palvelu toimii kaikilla uusimmilla tietokoneilla, tableteilla ja älypuhelimilla. LUE ARVOPAPERIA SUMMASSA Lue Arvopaperia digitaalisesti Summassa – myös näköislehtenä! Talentumin uusi Summa -palvelu kokoaa Arvopaperin ja muiden Talentumin lehtien sisällön yhteen palveluun. Rekisteröidy ja pääset käsiksi sekä ilmaiseen että tilattavaan sisältöön. Siinä tärkeimmät
Missä piileksivät Suomen vahvat omistajat. Tapahtumat voi kuitenkin tulkita niin, että jollakin oli etukäteen tietoa tulevasta ostotarjouksesta, ja mikä tärkeintä, että Weirin tarjouksella olisi suuri todennäköisyys mennä läpi sellaisenaan. Gardelliahan ei kiinnosta suomalainen sijoittaja, vielä vähemmän Suomen talous. Toisin kuin Ruotsissa suomalaisten omistukset ovat hajallaan, eikä yhteistä rintamaa valtausta vastaan aina tahdo löytyä. Jo kulttuurierot toisivat kitkaa. Jos fuusiotarjous sittenkin menisi läpi, sijoittajan olisi järkevintä myydä osakevaihdossa saamansa osakkeet saman tien. KOLUMNI PENTTI FORSMAN S uomessa skotlantilaisen Weirin tarjous ostaa osakevaihdolla (40/60) Metso tuli sijoittajille täydellisenä yllätyksenä. Puolet Metson liikevaihdosta tulee palveluista. Metson osakkeista saatu voittokin on näennäistä, sillä verottaja silpaisee myyntivoitosta kolmanneksen. Metson hallitus torjuikin osakevaihtotarjouksen, mutta Weir ei antanut periksi. tukseen. Jos hän onnistuu tavoitteessaan, merkittävä osa Suomeen sodan jälkeen rakennettua globaalia osaamista katoaa lopullisesti. Edellisen toimitusjohtaja Jorma Elorannan ja henkilöstön ponnistukset menisivät siten hukkaan. Nyt Gardell on lähellä tavoitettaan. Ylättävää on myös Weirin osakkeen hinnan pysyminen tällä aiempaa korkeammalla tasolla vielä ostotarjouksen jälkeen. Tässä Weirin tarjous eroaa Rautaruukin ja SSAB:n yhdistymisestä. Suomi ja Metso ovat hyötyneet maailmantalouden avoimuudesta. Skottiyhtiö pitää fuusioehdotuksensa ja sen ehdot edelleen voimassa. KUVA KIMMO LEHTONEN Metso – mitä jäisi jäljelle?. jen joukossa. Itsenäisenä Metsolla olisi tulevaisuus edessään. En löytänyt Weirin vuosikertomuksesta edes mainintaa t&k-menoista. Mutta mitä hän voisi ostaa Metson tilalle Suomen lyhyeltä pörssilistalta. Perienglantilaiseen tyyliin Weir keskittyy insinööritaidon sijaan rahoi- 68 ARVOPAPERI HUHTIKUU 2014 Kirjoittaja on eläköitynyt ekonomisti. Sijoittajalle Metson myynti ei olisi korvaamaton. Weirin kurssin reaktio voi olla myös merkki Metson osakkeen alihinnoittelusta ostotarjouksessa. Erityisesti Metso Automation näyttäisi sopivan huonosti Weirin konsernirakenteeseen. Suomalaiset instituutiot ja kotitaloudet omistavat kuitenkin Metsosta enemmistön, Cevian vain 13 prosenttia. Kun Ruotsissa ”teurastajaksi” haukuttu Gardell tuli aikoinaan Metsoon omistajaksi, hän vaati ensimmäiseksi Metson pilkkomista. Mielenkiintoista on sekin, että ostotarjouksen jättöpäivänä kaupankäynnin määrä oli yli kaksinkertainen edelliseen huippuun verrattuna, mutta ilman merkittävää muutosta osakkeen hinnassa. Gardellin maailmassa kaikki on kaupan. Harvan suomalaisen sijoittajan kannattaa omistaa täällä täysin tuntematonta keskisuurta yhtiötä. Valmet on myyty ja loppuosat on myyntikunnossa. Ostavan yrityksen osakkeen hinta usein hiukan laskee, koska sijoittajat epäilevät ostokohteen hinnan nousevan liian korkealle. Yritysten yhteenlaskettu markkina-arvon nousu jakautuu suurin piirtein tasan omistajien kesken. Se on ostamassa Metson markkinaosuuksia ja uutta liiketoimintaa, kuten tulosta tasaavia palveluita, joita sillä itsellään on vähän. Kuitenkin Metson omistajat menettäisivät kontrollin saamatta muuta kuin puolet odotetuista synergiaeduista. Weir ei ole ABB. On epätodennäköistä, että niitä johdettaisiin Suomesta. Totta kai Weirin kurssinousulle saattaa olla luontevia selityksiä. Pääkonttorille ja useille muille toiminnoille Suomessa Weirillä tuskin olisi käyttöä. Avoimuudella on myös hintansa. Metson oston jälkeen Weirin toiminta todennäköisesti hiipuisi Suomessa. Mutta Suomen valtion kestävyysvajetta se syventäisi, aivan kuten Nokian kuihtuminen. Sen sijaan ulkomaiselle rahastolle, kuten Metson hallituksen varapuheenjohtaja Christer Gardellin vetämälle Cevianille, Metso on vain yksi yritys sato- CHRISTER GARDELLIN MA AILMASSA K AIKKI ON K AUPAN. Metson työntekijöistä vain 16 prosenttia on Suomessa, joten näiltä osin sopeuttaminen toteutuisi helposti. Lahjakkaimpien insinöörien kannattaisi siis hakea vihreää oksaa muualta. Metson osake vahvistui 15–20 prosenttia, mutta vasta uutisen jälkeen. Samalla hän kertoi tietävänsä ostajan Metson kaivospuolen osiolle. Siten useilla pitkäaikaisilla sijoittajilla uudelleen sijoituksen ja verojen jälkeen salkun arvo olisi alkutilannetta pienempi (vuoden 2005 alusta Metson osake on noussut 240 prosenttia). Sen sijaan Lontoossa Weirin osake hypähti jo kuukautta ennen eli helmikuun lopulla liki 15 prosenttia
Te lukijat olette toivoneet meiltä enemmän vinkkejä sijoituspäätösten tueksi. Tuleman pitää. Uudessa Arvopaperissa on sijoittajalle aiempaa enemmän virikkeitä, faktaa ja suoranaisia vinkkejäkin. sytykkeitä sijoittamiseen Hyvä Arvopaperin lukija, Toukokuun Arvopaperi ilmestyy täysin uudistuneena – pysy mukana. Antoisia lukuhetkiä! Eljas Repo päätoimittaja AP-uudistus-ilmoitus.indd 1 15.4.2014 15:00:13. Arvopaperi on tarjoillut punnittuja näkemyksiä sijoittajille jo 33 vuoden ajan
Hövelinä miehenä Nalle lupasi lohdutuksena Jyrkille tämän kykyjä vastaavia hommia Brysselistä. Sammon taloudellisiin tavoitteisiin on kirjattu 17,5 prosentin vuotuinen tuotto omalle pääomalle. Faktojen perusteella omistajien ei olisi pitänyt sallia Halmesmäen pidentää työuraansa vaan toimittaa hänet varhaiseläkkeelle jo ajat sitten. Toimittamalla vuodessa kaksi prosenttia yli sen mitä Nallelta on vaadittu, on kymmenen vuoden kumulatiivinen ylituotto noin miljardi. Tai että Nallen noin kahden prosentin omistusosuus Sammosta on maksanut itse itsensä. ”Tällä kertaa en jättänyt mitään sattuman varaan vaan äänestin jaloillani vähän niin kuin ennakkoon. Katsotaan uskaltavatko Vapaavuori ja Sipilä olla kirjaamatta perintöveron poistoa hallitusohjelmaan ensi keväänä”, Nalle sanoi myhäillen. Vahvasti kuitenkin eppäilen, ettei kaikki viisaus asu Keskossa, joka esimerkiksi aloitti ruuan nettikaupan vuonna 2013, kun Englannissa jo neljä prosenttia ruuasta ostetaan netissä. Samassa ajassa Kesko on investoinut noin puolitoista miljardia yli poistojen, lähinnä kauppapaikkoihin. Nallen perintöverosuunnittelusta raivostuneiden populistipoliitikkojen kannattaisikin miettiä, miten Nallen työssä jaksamista voidaan edistää, jotta hän viihtyisi Sammossa vielä seuraavat kymmenen vuotta. Vaikka valtion omistusosuus on laskenut 10 vuodessa 40 prosentista reiluun 10 prosenttiin, on omistusosuuden arvo noussut 1,8 miljardista 2,2 miljardiin. Saavuin selvittämään asiaa, mutta hämmästyin, kun huijari osoittautui valepukuiseksi Nalle Wahlroosiksi. Kirjoittaja on hevosnäkökulmasta havaintojaan tekevä pörssitietäjä. Nalle kertoi jo pitempään miettineensä onko hän pelkästään taitava vai myös onnekas. Totokassalla paljastui ilmiselvä huijari, jonka kaksarit osuivat joka lähdössä kohdalleen. Hevosmiespiireissä liikkuvien huhujen mukaan Keskon omistajat aikovat kuitenkin ryhdistäytyä ottamalla mallia Suomen valtiosta ja Sammosta. Numeroiden perusteella Nallen perintöverovapaudesta olisi kannattanut säätää vaikka erillislailla. Syy valepuvulle oli, että muutettuaan Ruotsiin Nalle joutuu verokarhun pelossa liikkumaan Suomessa valeasussa. Sammon tavoin kuluttajabusineksessa toimivan Keskon tavoitteisiin kuuluu muun muassa 12 prosentin oman pääoman tuotto operatiivisesti. tanut tavoitteen. Parhaiten asia selvisi pelaamalla Totoa, josta Nalle ei ymmärrä hevon humppaa. Hämmästelin, mitä Nalle teki Vermossa ilman viiksiä, tuulipuvussa ja lippalakissa. Keskon kulttuuriin kuuluu rekrytoida uusi juoksupoika, kun pääjohtaja jää eläkkeelle. Nallen Ruotsiin muutto ei tullut minulle yllätyksenä. Jos uskot Nallen eläköitymiseen ja Vesa Keskisen nimitykseen myy Sampo, osta Kesko. Jotta voi täysin vakuuttua Nallen saavutuksista, voidaan vertailla vaikka Nallea ja Keskon Matti Halmesmäkeä. Vohvelinmyyjän paikka Midin rautatieasemalla odottaakin jo Jyrkiä. Korvaamalla tavaramerkikseen muodostuneet viiksensä tekoviiksillä, jotka on helppo laittaa taskuun Suomeen lähtiessä ja pukeutumalla tuulipukuun, ei hän juurikaan erotu tavallisesta kuusikymppisestä halikkolaismiehestä. Kurssikehitys osinkojen kanssa on ollut reilut 9 prosenttia vuodessa. Toteutunut tuotto viimeiseltä kymmeneltä on kurssinousu osinkojen kanssa 19,5 prosenttia vuodessa. Aluksi ostetaan Tuurin Kyläkauppa osakevaihdolla ja sen jälkeen tehdään päivittäistavarakaupan Nalle Wahlroosista eli Vesa Keskisestä Keskon uusi pääjohtaja. Toteutunut vuotuinen tuotto on kymmenen vuoden aikana ollut noin 9 prosenttia ja vain kerran saavut- VEROVAPAUDESTA OLISI K ANNATTANUT SÄ ÄTÄ Ä VAIKK A ERILLISL AILL A. Kumulatiivisesti Halmesmäen alituoton hintalappu on ollut vuosikymmenessä reilu miljardi. Jos Sampo olisi sijoitusrahasto kahden prosentin vuosipalkkiolla, olisi Nal-. Koska Jyrki ei saanut Jutan päätä käännettyä, oli Nallen pakko vaihdattaa Kokoomuksen puheenjohtaja. KUVA TUOMAS IKONEN uhtikuun Vermon Isokenkä-ajoissa sattui ikävä välikohtaus. Sampo on tuottanut valtiolle viimeisen kymmenen vuoden aikana pelkästään osinkoja ja myyntivoittoja yli 2,9 miljardia euroa. Ja niinhän siinä tietenkin kävi, että kaikki vedot osuivat kohdalleen. KOLUMNI TALLIMESTARI Nalle äänesti ennakkoon H 70 ARVOPAPERI HUHTIKUU 2014 len salkunhoito saatu ilmaiseksi. Olinhan paikalla, kun Nalle ja Kataisen Jyrki sopivat Joensuun kartanon fasaanijahdissa, että perintövero poistuu tämän vaalikauden aikana
Sen luotettavuudesta kertoo 200-vuotisen Aktian Sovi esittelystä www.aktia.fi tai puh. suudellesi turvallisen kasvuympäristön ja sinun toi- Private Banking on Aktian eksklusiivinen varain- veesi ylittävän palvelun. Aktia Private Banking yhdistää teeseen lähes 20 yksityispankkiirin ja heidän ainutlaatuisella tavalla Suomen laadukkaimman asiantuntijatiimiensä voimin. Aktia lupaa varalli- varainhoidon ja yksilöllisen asiakasymmärryksen. Tervetuloa Aktiaan!. Omaisuuden kasvaessa käy tavanomainen pankki- syvällisen paneutumisen jokaisen asiakkaan tilan- palvelu pieneksi. Aktian orga- niin tiedät miten Aktia Private Banking paneutuu nisaatio on rakennettu tavalla, joka mahdollistaa asiaasi. 0800 0 2470, maine vastuullisena varainhoitajana. hoitopalvelu tavallista suuremmalle omaisuudelle
PAL.VKO 2014-21 177535-1404 “WELCOME TO OUR WORLD” Thom Richard is one of the few pilots in the world to possess the talent, experience and courage required to compete in the final of the famous Reno Air Races – the world’s fastest motorsport. Less than ten champions are capable of vying with each other at speeds of almost 800 km/h, flying wing to wing at the risk of their lives, just a few feet off the ground. Welcome to the Breitling world. Keskuskatu 5, 00100 Helsinki Puh +358 20 7000 605 · www.westerback.fi tp-ann-Westerback-140411.indd 1 2014-04-11 11.11. It is for these elite aviators that Breitling develops its chronographs: sturdy, functional and ultra high-performance CHRONOMAT 44 instruments all equipped with movements chronometer-certified by the COSC – the highest official benchmark in terms of reliability and precision