MILJOONAN MIES. Otsikko Otsikko Otsikko Otsikko HUHTIKUU 2015 Sijoittamisen erikoislehti Huhtikuu 2015 12,90€ 280 MILJOONAN MIES Sijoittamisen erikoislehti Huhtikuu 2015 12,90€ Pörssitulokas Eltel sopii pitkään salkkuun Kaksi uutta Herliniä miljardisarjaan Esko Valtaoja on hupisijoittaja AP Areena: Ilmarinen ja Varma yhteen JORMA JOKELA, , LISTASI FERRATUMIN SAKSAN PÖRSSIIN JA PONNISTI PÖRSSIRIKK AIDEN K ÄRKIK AARTIIN
41 Ulkomainen Saksalainen Bayer lohkaisee itsestään uuden kemianjätin. vuosikerta — Huhtikuu 2015 3 26 Idän kasvuvoimaa Shanghain pössiindeksi tuplaantui vuodessa. 32 Ruotsin pörssiin Suomalaista Elteliä luotsaa ruotsalainen Axel Hjärne. Sijoittamisen erikoislehti — 35. Kansikuva: Arttu Laitala. 37 Osakepoimija Varman Timo Sallisen sijoitustiimi ottaa näkemystä
Sijoittamisen erikoislehti — 35. Reportaasit | Pankkibisnes Jorma Jokela, uuden ajan pankkimies | Osakestrategiat Sankarisijoittajan paikka auki | Kiina Shanghai tuplasi vuodessa | Kuukauden osake Eltelille kassavirtaa kaapeleista | Kehittyvät markkinat Tuotto vaatii jalkatyötä | Salkunhoitaja Näkemystä pitää ottaa Sijoitukset | Kotimainen Pieni Raute on suuri alallaan | Ulkomainen Bayer irrottaa muovit molekyyleistä | Instituutio Jusélius myi Nokiaa kurssihuipulla | Rahastot Pörssinousu alkaa olla hullua | ETF Kivijalkoja pienin kuluin | Olli Turunen Terveisiä vaalivoittajille! Taulukot | Kotimainen yleiskatsaus Vanhan ajan D-vitamiinia | Tulosennusteet | Pohjoismaiset tulosennusteet | Eurooppalaiset tulosennusteet | Yhdysvaltalaiset tulosennusteet | Suomi-salkut | Parhaat rahastot | Korot ja lainat Ilmiöt | Sijoitusmaailman ilmiöt Smartupien aika alkaa | Toimitukselta Osakehinnoittelu vinksallaan | Kirjat | Pörssiristikko | Arvopaperi Areena | Yrjö Kopra Ministeri Jan Vapaavuori vuotta | Tallimestari Älä osta osinkoja Kuvitus: Janne Iivonen. vuosikerta — Huhtikuu 2015 4 | Pääkirjoitus Kaikkien aikojen osinkokevät Noteeratut | Jo kolme miljardi-Herliniä | Uutiskuukausi Nokia nousi verkkovaltiaaksi | Sijoitin viimeksi Esko Valtaoja on hupisijoittaja | Lounaalla Heikki Niskakangas Sankarisijoittajat. Kaikki sijoittajat eivät voi voittaa indeksiä
Soita niin keskustellaan tarkemmin! p. Älä maksa liikaa asunnonvälittäjälle. Vuokraamme asuntosi markkinajohtajan ammattitaidolla. 010 2327 300, www.vuokraturva.. Soita meille, niin asiat hoituvat helposti ja nopeasti. Oletko myymässä asuntoasi. Soita ja sovi tapaaminen! p. ###*R*P Harkitsetko asuntosi vuokraamista. Myyntiturva myy asuntosi edullisella kiinteällä välityspalkkiolla. 010 2327 400, www.myyntiturva.. Takaamme myös työmme laadun. Markkinoimme asuntoja myös kuvallisilla lehti-ilmoituksilla. Normaalin vuokravakuuden lisäksi saat ylimääräisen takauksen koko ensimmäisen vuoden vuokranmaksusta. Lue tyytyväisten asiakkaidemme palautteita kotisivuilta ja totea itse. Palvelumme on tehokas. HELSINKI – UUSIMAA – TURKU – TAMPERE – LAHTI – OULU Ilmalankuja 2, HKI
Eivätkä pelkästään suomalaiset, vaan koko maailman osakemarkkina on tarjonnut kaikkien aikojen osinkovirran. Useimmat toimitusjohtajat ovat samaa mieltä, mutta harvalla on voima viedä tahtonsa hallituksessa läpi. Jobsilla oli tahto ja voima. Jorma Ollilakin oli Nokiassa voimakastahtoinen johtaja, jonka aikana osinkoja maksettiin ja yhtiö osti omia osakkeitaan yhteensä 19 miljardilla eurolla. Hänen seuraajansa Tim Cook on tyydytellyt sijoittajia jakamalla pieniä osinkoja. Berkshiren omaisuus olisi tietysti pienempi, jos osinkoja olisi jaettu vuoden 1967 jälkeenkin. Warren Buffettin Berkshire Hathaway ei maksa osinkoa. Siksi yksityishenkilöiden pörssiyhtiöiden osinkojen verotus on saatava listaamattomien yhtiöiden tasolle. Juha Sipilän olisi aika lunastaa lupauksensa pienten osinkojen verovapaudesta, vaikka hänen veroneuvojansa Heikki Niskakangas (s.14) toisin ehdottaa. Buffett kertoi vuonna 2010 maksavansa seitsemän miljoonaa dollaria veroja, joka oli hänenkin mielestään vähän. Silti pörssiyhtiöiden kannattaisi miettiä, onko omien osakkeiden osto tehokkaampaa kuin verottajaa palkitseva osingonjako. Osingonsaajien verotusta on viime vuosina kopeloitu ankaralla kädellä. Steve Jobs (1955-2011) oli Applea johtaessaan sitä miltä, että osinkoja ei kannata jakaa koska rahaa tarvitaan uusien ideoiden kehittelyyn. Mutta ajautui Nokiakin kassakriisiin. Tällaisten omistajien takia jotkut yhtiöt maksa-vat enemmän osinkoa kuin olisi viisasta. Osingoissa on saajan kannalta se ikävä puoli, että niistä menee vero. Kehittyviä maita lukuun ottamatta osinkotuotot ovat korkeampia kuin valtion bondien tuotot. Vahva johtaja pitää kasvurahoista kiinni. Pörssiyhtiöiden osingoista menee veroa enemmän kuin ei-listattujen yhtiöiden osingoista, mikä on epäoikeudenmukaista ja väärin. Kansankapitalismin ei pidä antaa kuihtua. Markku Kuisma ja Pekka Seppänen ovat tuoreessa kirjassaan pitäneet Nokian omien osakkeiden ostoa SuoOsingonsaajien verotusta on viime vuosina kopeloitu ankaralla kädellä. PÄÄKIRJOITUS Kuva: Nick Tulinen Eljas Repo 6 men historian suurimpana bisnesmokana. Myös muulle pörssiyhtiöiden omistamiselle on luotava kestävät edellytykset. Jos Berkshire maksaisi normiosinkoja, pitäisi Buffettin maksaa Barron´s-lehden mukaan vuosittain 280 miljoonan dollarin verot. Suomessa eläkeyhtiöt, säätiöt, rahastot ja yli 10 prosenttia pörssiyhtiöstä omistavat, kuten Herlinit, saavat osinkonsa verovapaasti. Perustelukin on järkeenkäypä. Buffett väittää, että hän osaa sijoittaa rahat paremmin kuin osakkeenomistajat. Omien osakkeiden osto oli vaihtoehto isommille osingolle. J Suomalaiset sijoittajat ovat tänä keväänä saaneet ennätysosingot
Vipukertoimen ansiosta tiedät aina päivän sisään mitä serti?kaattisi tuottaa. B ILMOITUS BULL – uskot markkinoiden nousevan BEAR – uskot markkinoiden laskevan. Commerzbankilla on Suomessa tällä hetkellä tarjolla serti?kaateissa vipukertoimia 2, 3, 4, 5 ja 10. Bear-serti?kaatin hinta nousee vastaavalla tavalla, kun Brent-öljyn hinta laskee. Jos uskot markkinoiden nousevan sijoitat Bull-serti?kaattiin, ja jos uskot markkinoiden laskevan sijoitat Bear-serti?kaattiin. Serti?kaatit ovat listattuina NDX-pörssissä, ja niillä voi käydä kauppaa välittäjien FIM:n ja Nordnetin välityksellä. ILMOITUS Lue lisää Commerzbankin Bull & Bear –serti?kaateista: www10.warrants.commerzbank.com ...tai soita warranttilinjaan: 999-800 3080 3200 (Palvelemme sinua suomenkielellä) Riskitekijät Kun käyt kauppaa serti?kaateilla, sinun tulee olla tietoinen tietyistä riskitekijöistä. Nämä ovat, Mini Futuurien tapaan, nousseet suosioon etenkin päiväkauppaa käyvien sijoittajien keskuudessa. Esimerkiksi, jos Brent-öljy nousee yhden päivän aikana 1 %, niin Bull-serti?kaatti vipuvaikutuksella 4 nousee vastaavasti 4 %. Serti?kaatteja on kahdenlaisia. Alla näet laadittuna niistä kaikista tärkeimmät: Serti?kaatin vipuvaikutuksen takia serti?kaattisi hinta liikkuu nopeammin kuin kohde-etuus. Serti?kaattien hallinnointipalkkiot ovat vuositasolla 0,50,75 % riippuen kohde-etuudesta. Tämä tarkoittaa sitä, että serti?kaattisi hinta liikkuu voimakkaammin kuin mitä alla oleva kohde-etuus. Se sopii sijoittajalle, joka haluaa seurata kohdeetuuden, esimerkiksi öljyn, hinnan selkeää trendiä tai lyhytaikaista hintamuutosta – sekä markkinoiden noustessa että laskiessa. Esimerkki Serti?kaateissa on vipukerroin. Kohde-etuuksia löytyy indekseihin, suomalaisiin ja ulkomaalaisiin osakkeisiin sekä hyödykkeisiin, kuten kultaan, hopeaan ja Brent-öljyyn. Commerzbankin tarjonta Suomessa Commerzbankin tarjonta Suomessa koostuu tällä hetkellä lähes 150 serti?kaatista. Matias Juslin Suomen maajohtaja, pörssinoteeratut sijoitustuotteet, Commerzbank AG ull & Bear –serti?kaatit ovat läpinäkyvä sijoitus sinulle, joka uskot markkinoiden liikkeisiin. Commerzbank on myös hiljattain laskenut liikkeelle DAX-serti?kaatteja vipuvaikutuksella 10. Sinun sijoituksesi arvo määräytyy siis myös valuuttakurssin mukaan. Serti?kaatin vipuvaikutus toimii molempiin suuntiin! Ulkomaisissa kohde-etuuksissa, kuten esimerkiksi Brent-öljyssä, on valuuttariski
Erityisesti Uponorin 45 prosentin nousukiito on lihottanut salkun arvon jo 800 miljoonaan euroon. Viime kesänä pörssirikkaiden 36. Ponssen kurssikehitys on nostanut Vidgrenien omistusten arvoa yli 60 miljoonalla. Hän on kuitenkin suurimmista pörssirikkaista ainoa, joka maksaa koko omistuksestaan osinkoveroa korkeimman kaavan mukaan. Noteeratut 8 Alkuvuoden osakeralli on paisuttanut Suomen pörssirikkaiden salkkuja niin, että ne natisevat jo liitoksistaan. Björn Wahlroosin Sampo on noussut tasaisen vahvasti, kun sijoittajat ovat etsineet rahoilleen tuottoisaa turvasatamaa. Eniten on paisunut Koneen pääomistajan Antti Herlinin pörssiomistus. Osakkeen arvo on yli kaksinkertaistanut ja kasvattanut Ylösen omistusta yli 50 miljoonalla eurolla. Hänen määräysvallassaan olevien suurimpien omistusten arvo on noussut alkuvuoden aikana 772 miljoonalla eurolla yli viiteen miljardiin. Kuvitus: Erik Solin. Wahlroosin pörssiomistuksen arvo lähenee jo 600 miljoonaa euroa. sijalle nousseen Tatu Ylösen luotsaama SSH on ollut yksi kevään kuumimmista osakkeista. Antti Herlinin jälkeen eniten varallisuuttaan pörssirikkaiden kärkikastista ovat kasvattaneet Uponorissa, Kemirassa ja Tikkurilassa äänivaltaa pitävät Paasikivet. Maaliskuun lopussa Hartwallit myivät koko omistuksensa Cramossa ruotsalaiselle sijoitusyhtiö Zeres Capitalille. Valtion sijoitusyhtiön Solidiumin Jo kolme miljardi-Herliniä Teksti Mirko Hurmerinta Rahasukujen salkut ovat pulskistuneet sadoilla miljoonilla. SRV:n nousu on puolestaan näkynyt Kokkiloiden salkuissa 15 miljoonan euron arvonnousuna. Ilkka ja Niklas Herlinin omistukset paisuivat miljardisarjaan. Prosentuaalisesti kovimmasta noususta sen sijaan on saanut nauttia Neo Industrialissa äänivaltaa käyttävät Rentot. Pelkkää perinteisten rahasukujen juhlaa kurssinousu ei kuitenkaan ole ollut. Pari vuotta sitten takaisin tuttuun juomabisnekseen Unibrew-osakkuuden kautta palanneiden Hartwallien omistusten arvo suurimmissa yhtiössä hipoo jo puolen miljardin rajaa. Osakkeen arvo on yli kolminkertaistunut. Nalle on ollut tiiviisti otsikoissa verovälttelynsä myötä. Ilman kutsua nousujuhliin eivät ole jääneet suomalaiset veronmaksajatkaan. Euroissa arvonnousu jää tosin noin viiteen miljoonaan. Pörssinousu on synnyttänyt Suomeen myös kaksi uutta miljardööriä, kun Niklas ja Ilkka Herlinin osakesalkut puhkaisivat miljardin euron maagisen rajan. Aivan rajan tuntumassa on myös Ilona Herlin
Nokiaa läpi mobiilihistorian seurannut Tero Kuittinen on kaupan suhteen optimisti, sillä Nokia sai vahvan otteen amerikkalaisista operaattoreista. Kylmiä väreitä ei oikein voi välttää, kun Ranskan valtio nousee Nokian suuromistajaksi. Nokia myi kännykät hyvään hintaan Microsoftille ja lunasti Siemensin ulos oikea-aikaisesti. Nämä olivat kuitenkin helppoja harjoituksia verrattuna ranskalaiseen yrityskauppaan. Turvallisuushakuisten sijoittajien silmissä Nokiasta näytti kehittyvän osinkoja maksava hissukkayritys, sellainen joka ei liiemmin kasva, eikä hakeudu vaarallisiin tilanteisiin. Nopeasti muuttuvalla toimialalla on tehtävä siirtoja epäröimättä. J Omistukset Omistus 13.4. Juha Sipilä lupasi tonnin osingot verotta Arvopaperin kannessa. 9 Kommentti HUOMIO 9 9 omistusten arvo oli huhtikuun puolivälissä noin kahdeksan miljardia euroa. Nokian nykyjohdolla, toisin kuin Jorma Ollilan aikaisella, on kelpo näytöt yrityskaupparintamalta. IKUINEN VAALILUPAUS Ennen vaaleja kokoomus, keskusta, perussuomalaiset, vihreät ja RKP kannattivat pienten pörssiosinkojen verovapautta. Se tekee arvonnousua 265 euroa jokaista suomalaista veronmaksajaa kohden. Ranska kasvatti äskettäin hetkellisesti omistustaan Renaultissa varmistaakseen vanhojen omistajien äänivallan kasvattamisen yrityksessä. Herlinin oikaistu omistus kyseisissä yhtiössä on noin 3,25 miljardia euroa. Ääni kellossa voi vielä muuttua. Vanha viisaus ”pessimisti ei pety” lienee tässä tapauksessa paikallaan. Kun mukaan lasketaan helmikuussa tehdyn Teliasonera-kevennyksen myyntitulot, on salkun arvo noussut vuoden alusta 1,5 miljardilla eurolla. SiSu-kaksikon strateginen vainu ohjasi Nokian tekemään Suomen historian suurimman yrityskaupan. Voiko sama tapahtua Nokiassa. Mirko Hurmerinta Pysähtynyt ja turvallisen leppoisa – vai aggressiivinen kasvaja. Siitä voi aueta kuningastie Nokialle. Markkinoilla ei yrityskauppaa kiitelty, Nokian osake kääntyi laskuun. – Mikko Laitila Ranskassa valtio on aktivistisijoittaja. Ei olisi. Siilasmaa-Suri -johtoinen Nokia on sittenkin rohkea kasvaja. Yhtiön pääbisnes ovat mobiiliverkot, joissa Ericssonin sanotaan olevan teknologiajohtaja, Huawein hintajohtaja. Pelureiden määrän väheneminen yhdellä voi jopa helpottaa kilpailua mobiiliverkkojen markkinoilla. Vaarallisen Nokian paluu. meur Muutos vuoden alusta, meur ANTTI HERLIN* Kone Sanoma YIT Caverion Yhteensä PAASIKIVET Uponor Tikkurila Kemira Yhteensä ILKKA HERLIN Kone Cargotec Oriola-KD Yhteensä NIKLAS HERLIN Kone Cargotec Oriola-KD Yhteensä ILONA HERLIN Kone Cargotec Yhteensä BJÖRN WAHLROOS Sampo HARTWALLIT Konecranes Sponda Stockmann Cramo (myyty) Yhteensä SOLIDIUM Salkku Teliasonera myyntitulot Yhteensä *) Sanomassa ja Caverionissa tapahtuneiden omistusjärjestelyjen vuoksi Antti Herlinin omistusta ei ole oikaistu, jotta kuva arvonnoususta on oikeampi. Ranskassa valtio on aktivistisijoittaja, joka katsoo tiukasti työpaikkojen ja Ranskan edun perään. 5G-verkkoteknologiat kypsyvät muutamassa vuodessa ja uusien älylaitteiden vallankumous alkaa Kaliforniasta. Parhaat nousuprosentit on tarjonnut Outokumpu, mutta euroissa eniten arvoa on kasvattanut Sampo, jota Solidium omistaa yli kolmella miljardilla. 14). Olisiko Nokia voinut olla tekemättä mitään. Kepun veroekspertti Heikki Niskakangas taas hylkäisi pienten osinkojen verottomuuden (s. Sitä vastustivat ainaostaan SDP ja vasemmistoliitto. Näitä Helsingin pörssissä riittää. Tonnin verottomat osingot löytyivät jo Matti Vanhasen hallitusohjelmasta vuonna 2007
Hinta-arviot vaihtelevat kahdesta miljardista eurosta seitsemään miljardiin. Nokian omistajat saavat kaksi kolmannesta uudesta Nokiasta ja Alcatel-Lucentin omistajat saavat loput. 10 Mutta millä hinnalla. Nokia kertoikin myöhemmin harkitsevansa Heren myyntiä. Nokia nousi verkkovaltiaaksi 30.3. Jo huhu kaupasta laski osaketta raskaasti sekä Helsingissä että New Yorkissa. Hartwallit omistivat reilut kymmenen prosenttia Cramosta. Vahvoina ostajaehdokkaina pidetään ainakin Microsoftia tai jonkinlaista autoteollisuuden konsortiota. Nokian kurssi jäi myös tämän jälkeen miinukselle. Noteeratut UUTISKUUKAUSI Pitkät neuvottelut. Kaupan vahvistuttua hinnaksi paljastui 15,6 miljardia euroa. Aktiivisena omistajana tunnetun Zeresin edustajat Joakim Rubin ja Peter Nilsson nousivat Cramon hallitukseen. Nokian loikka maailman suurimmaksi verkkovalmistajaksi ei ainakaan heti vakuuttanut sijoittajia. Karttaja sijaintipalvelu Heren myyntihuhut puolestaan innostivat sijoittajia enemmän ja vahvistivat Nokian osaketta lähes kuusi prosenttia. Risto Siilasmaa ja Rajeev Suri kertoivat, että ensimmäiset tapaamiset Alcatel-Lucentin kanssa järjestettiin syksyllä 2013. Kuvat: Saana Säilynoja, Karoliina Paavilainen. HARTWALLIT LUOPUIVAT CRAMOSTA Hartwallien suvun sijoitusyhtiö Hartwall Capital myi Cramoomistuksensa ruotsalaiselle Zeres Capitalille
Kauppahinta on 70 miljardia dollaria. >> TULEVAT TÄRPIT. Hollantilais-brittiläinen öljy-yhtiö Shell kertoi huhtikuusssa ostavansa brittiläisen BG Groupin. 25.3. STOCKMANN VÄHENTÄÄ LISÄÄ VÄKEÄ Myynnin laskun kanssa kamppailevan Stockmannin säästöt etenevät nyt yhtiön tukitoimintoihin. Tuloskauden dollarihyötyjät Tarkkaile näitä yhtiöitä: Neste Oil, Stora Enso, UPM ja Metsä Board. OKMETICILLA VAUHTI PÄÄLLÄ Okmetic on vuoden ensimmäisiä positiivisen tulosvaroituksen antajia. 14.4. Myös Elite Varainhoito suunnittelee listautumista Helsinkiin ensi vuoden alkupuolella. Nokian yhtiökokous Nokian yhtiökokous pidetään 5. 3 11 14.4. toukokuuta. Yhtiö ohjeisti liikevaihtoonsa ja -tulokseensa kasvua, mutta odottaakin nyt jo selvää parannusta. YHÄ UUSIA LISTAUTUJIA Listausbuumi jatkuu: uusin Helsingin pörssin First North -listalle aikoja on lempääläläinen porakruunujen valmistaja Robit Rocktools. Fortumiin Lundmarkissa vetosivat näytöt kansainvälisen liiketoiminnan kehittämisestä, strateginen hahmottamiskyky ja kokemus yritysjärjestelyistä. 2.4. toukokuuta. 27.3. Kokkolalainen logistiikkayhtiö Ahola Transport taas valitsi ruotsalaisen markkinapaikan Aktietogetin. Stockmann aloittaa 1 100 työntekijää koskevat yt-neuvottelut ja vähentää jopa 260 työpaikkaa Suomessa. KEVÄÄN NÄYTTÄVÄT YRITYSVALTAUKSET Nokian Alcatel-Lucentin osto oli iso, mutta ei kevään näyttävin. Dollarista johtuvia hyviä uutisia sopii odottaa suomalaisyhtiöiltä vielä lisää. Nyt on mahdollisuus kysellä AlcatelLucentin ostosta. Myös amerikkalainen ruokajätti Kraft Foods tuli vallatuksi. Sen ostivat sijoittajalegenda Warren Buffettin luotsaama Berkshire Hathaway yhdessä brasilialaisen pääomasijoittaja 3G Capitalin kanssa. Veroilmoitus Veroilmoitus on jätettävä 7. FORTUMILLE KIPPARI KONECRANESILTA Fortumin toimitusjohtajan etsintä sai päätöksen, kun yhtiö löysi kärkimiehen Konecranesin toimitusjohtaja Pekka Lundmarkista. Taustalla on parantunut kysyntä ja dollarin vahvistuminen. Suomen ohella väkeä vähennetään myös Venäjällä. tai 13
En odota tulevani miljonääriksi enkä menettäväni kaikkia rahojani, sijoittaminen ei ole minulle elämän ja kuoleman asia.” Miten sijoituksenne jakautuvat osakkeiden, rahastojen ja kiinteistöjen Esko Valtaoja: ”Olen hupisijoittaja” Teksti Mikael Sjöström Tähtitieteilijä Esko Valtaojan mielestä pörssissä voittaa, kunhan hajauttaa ja malttaa antaa ajan kulua. Kuva: Arttu Laitala. Ensimmäistä kertaa elämässäni minulla oli palkinnon ja provikoitten ansiosta hieman ylimääräistä rahaa, enkä halunnut makuuttaa sitä pankkitilillä.” Mikä oli ensimmäinen sijoituksenne. Tärkeintä elämässä Rakkaus ja paremman maailman tekeminen. ”Olen hupisijoittaja. Mitä mielessä. Noteeratut SIJOITIN VIIMEKSI 12 Milloin aloitte sijoittaa. ”Ensimmäinen kirjani ”Kotona maailmankaikkeudessa” voitti Tieto-Finlandian vuonna 2002, myi ihan sikana ja myy edelleenkin. Jos luppoaikaa joskus jää, luen. Esko Valtaoja, 63 Tähän on tultu Päätin pienenä, että isona lähden opiskelemaan tähtitiedettä Turkuun ja niin sitten teinkin, siinä koko elämäni. ”Ostin muistaakseni Nokiaa, F-Securea ja Vaisalaa.” Luonnehtikaa itseänne sijoittajana. Vapaalla. Eläkkeelle jääminen syksyllä, 46 vuotta yliopistomaailmassa riittää. Olen lähes aina töissä, tavalla tai toisella
”Taisin ostaa lisää Vaconia ennen kuin se meni myyntiin.” Mitkä ovat 1–3 suosikkiyhtiötänne Helsingin pörssissä. ”Enpä ole tullut koskaan katsoneeksi. SAMPO Kyyti Nallen salonkivaunussa on ollut tuottoisaa, mutta osakkeen korkea arvostus kertoo enemmän sijoitusvaihtoehtojen puutteesta kuin kasvavasta tuloksesta. Myös instituutioraha on haistanut oululaisyhtiön. Arvelemme, että pohja on jo nähty. Mutta Nokian ylä-, ala-, ja taas ylämäkeä on aina hauska seurata, sehän on pörssimaailman ’Kauniit ja rohkeat’.” Mihin sijoittaisitte nyt 50 000 euroa. Stockmannin kehityksessä ei ole vielä hurrattavaa, mutta uusi johto on ainakin ryhtynyt toimenpiteisiin. Meinasin, mutta en sitten kuitenkaan ostanut.” J PKC Johdinsarjavalmistaja on jatkanut tänä vuonna laajentumistaan yritysjärjestelyiillä Kiinassa ja Puolassa. Rahat kannattaakin ehkä sijoittaa suoraan Nordeaan. Hyvän kassavirran ansiosta velkalasti ei kuitenkaan paina. Kotiutamme voitot Cargotecista ja Sanomasta. F-Securea koska se turvaa tietokonettani, ja niin edelleen.” Mihin sijoititte viimeksi. Osake käväisi alkuvuoden huumassa yli viidessä eurossa, mutta tulosjulkistuksen jälkeen kurssikehitys on ollut laskusuuntaista. Päätimme tehdä salkkuun muutoksia. ”Minulla on vain Helsingin pörssissä noteerattuja osakkeita.” Miten seuraatte markkinoita. ELEKTROBIT Kannattava kasvu kuumalla toimialalla ja kesällä tapahtuva jakautuminen tukevat osaketta. Niiden toteutuminen tietäisi huomattavaa kurssinousua. Tavoitellut 1,4 miljardin liikevaihto ja yli 10 prosentin käyttökate ovat realistisia päämääriä. Arvopaperin toimituksen aktiivinen 100 000 euron mallisalkku koostuu osakkeista, joissa toimitus näkee PKC JA STOCKMANN KYYTIIN selvää nousupotentiaalia vuoden aikajänteellä.. Miten se vaikuttaa sijoituspäätöksiinne. Tilalle ostamme tasaosuuksin PKC:tä ja Stockmannin A-osaketta, joka oli B-osaketta halvempi. PKC on lupaava kasvuyhtiö Toimituksen mallisalkun arvo pysyi huhtikuussa liki edelliskuun tasolla jääden vertailuindeksin kehityksestä. ”Katson asioita pitkällä tähtäimellä! Tosin se tulee paremminkin historian tuntemuksestani. Pörssissä ei voi hävitä rahojaan, jos malttaa odottaa kyllin pitkään ja on hajauttanut sijoituksensa. ”En seuraa pörssiä niin tarkkaan, että minulla olisi mitään erityisiä suosikkeja. ”Katselen satunnaisesti mitä kursseille kuuluu, ja merkkaan tietokoneohjelmani gra?ikkaan salkun kokonaisarvon.” Olette työhistorialtanne tähtitieteilijä. ”Jos olisin ahkera ja järkevä aktiivisijoittaja, niin varmaan jonnekin Afrikkaan. Pörssipuntari ARVOPAPERIN MALLISALKKU Toimituksen salkku Osakkeiden ostopäivät: Ponsse ja Revenio 16.5.2014 Cargotec 18.9.2014 Sanoma ja Nordea 12.12.2014 Tuotto Arvo, % 16.4.2015 Cargotec , Ponsse , Revenio Group , Nordea , Sanoma , YHTEENSÄ , OMXH Cap-tuottoindeksi , välillä. Heikosta eurosta hyötyvä PKC on saanut kasvuvaihteen päälle. Stockaa Akateemisen Kirjakaupan vuoksi, Vaisalaa koska sen perusti lapsuuteni sankarin akateemikko Yrjö Väisälän veli Vilho Väisälä. Vaconista tuli mukavasti voittoa, olisikohan se paras. ” Entä suurin virheenne. Pörssi seuraa maailman kehitystä ja maailman vakaata vaurastumista – kun katsoo asioita sadan vuoden perspektiivillä eikä päivästä päivään hoppuillen.” Mitä sääntöjä tai periaatteita noudatatte sijoittaessanne. Siellä maailma nousee kohisten, parhaiden maiden bruttokansantuotteissa tavoitellaan kaksinumeroisia lukuja.” Mikä on ollut suurin onnistumisenne sijoittajana. Sammolta on odotettavissa edelleen kelpo osinkotuottoja, mutta suurin tulosvipu on nyt Nordean varassa. Samalla arvostus on laskenut takaisin siedettävälle tasolle. ”Olisi pitänyt ostaa reippaasti Nokiaa silloin kun se oli ihan pohjalla. ”Koska olen hupisijoittaja, ostan osakkeita, joihin minulla on jokin kytkös
Piensijoittajien rooli riskirahan kanavana pörssiyhtiöille on mitätön.” Osinkorälssi. Hän osaa hyvin verotusta.” Paras veromalli. Noteeratut LOUNAALLA Teksti Mikko Laitila 14 Heikki Niskakangas Mitä verotuksessa on muutettava ensimmäiseksi, professori Heikki Niskakangas. Siihen menee 10 vuoden osinkotuotot. Jää eläkkeelle ensi kesänä.. Paavo Lipponen ei päästänyt lobbareita Säätytalolle. Olen esittänyt perintöveron alentamista noin 15 prosentin tasolle.” Kuva: Nick Tulinen ”Aivan ensimmäiseksi on alennettava työn verotusta kaikilla tulotasoilla. Tämä on tavattoman vaikeaa. Arvokkaimmat kiinteistöt sijaitsevat Helsingissä ja Espoossa, mitkä eivät ole puolueen suurinta tukialuetta.” Heikki Niskakangas, 67. ”Olen esittänyt työnantajan eläkemaksun alentamista kahdella prosenttiyksiköllä. Tämä ei ole kansantaloudellinen ongelma, vaan oikeudenmukaisuuskysymys. Linjaukset on tehnyt Juha Sipilä itse. Itse toimisin samoin.” Tonnin osingot. Aalto yliopiston verooikeuden professori. ”Keskusta on esittänyt nollaveroa alle 1000 euron osingoille. Alennus maksetaan jäädyttämällä eläkkeet nykytasolle kolmeksi vuodeksi.” Kepun verokarhu. ”Keskusta on esittänyt, että kiinteistöveroa voitaisiin kiristää. Tämä on tärkeää työllisyysasteen nostamiseksi nykyisestä 66 prosentista 70 prosenttiin, muuten kestävyysvajetta ei saada ikinä kurottua umpeen. Sympaattinen ele, mutta en kannata, koska sille ei ole asiallisia perusteita. Nyt huojennetun osingon ja työtulon verotuksen ero on liian suuri.” Menu Trattoria Sogno, Helsinki Alkuruoka Scampivalkopapukeitto Pääruoka Turskaa ja paahdettuja juureksia Kiinteistövero. ”Olen tuottanut keskustan päättäjille tarpeita verolinjauksia varten. ”Hyvän verojärjestelmän tärkein ohjenuora on matalat verokannat ja tiivis veropohja. Kilpailukykyä ja pian. Se on niin vahva etujärjestö, että osinkoverotus ei tule samanarvoiseksi vuosiin, vaikka itse sitä haluaisin.” Perijät. Syynä tähän on Suomen Yrittäjien lobbaus. On tylsää, että Fazerin ja Pauligin perijät joutuvat maksamaan 20 prosentin perintöveron. ”Perintöverokanta on nostettu viime hallituskaudella liian ylös. ”Ei ole hyvää perustelua sille, että listaamattomien yritysten maksamia osinkoja verotetaan pörssilistattujen yritysten osinkoja lievemmin. Vaalilupaukset ja lobbarit luovat paineita tehdä reikiä veropohjaan
Reportaasi
17 Teksti MIRKO HURMERINTA Kuvat ARTTU LAITALA Jorma Jokela kieltäytyi 35 miljoonan euron tarjouksesta. Nyt hänen yhtiönsä arvo on puoli miljardia ja visiot sitäkin suurempia. UUDEN AJAN PANKKI MIES
Nykyään StaffPoint työllistää 350 työntekijää ja tekee 120 miljoonan euron liikevaihtoa. Ajattelin, että tuo voisi olla aika hieno juttu, jos sen saisi tuotua jotenkin Suomeen ja Eurooppaan.” Seuraavana keväänä Jokela perusti Ferratumin, yrityksen, josta voisi hakea lyhytaikaista pienlainaa nopeasti ja vaivattomasti matkapuhelimella. Pieniä omistusmuutoksia Ferratumissa kuitenkin tapahtui keväällä 2009, kun Ilpo Kokkilan perheen sijoitusyhtiö Pontos tuli yhtiön omistajaksi kymmenen prosentin siivulla. ”Olimme kasvaneet voimakkaasti, joten päätimme vetää hieman henkeä välillä. Hänellä oli mahdollisuus ottaa rahat ja juosta, sillä amerikkalaiset sijoittajat olivat jättäneet pöydälle ostotarjouksen. Jo vuonna 2004 pääomasijoitusyhtiö Capman osti Jokela Capitalin ja yhdisti sen Extra Henkilöstöpalveluiden kanssa StaffPointiksi. Pankkibisnes 18 Itä-Pasilan harmaa virastokortteli näyttää koleana maaliskuun aamuna ankealta. Osakkeet vietiin käsistä Ensimmäisen askeleensa kohti pörssilistautumista Ferratum otti kaksi vuotta sitten selvittäessään listautumismahdollisuuksia Helsingin pörssiin. Toiminta lähti hyvin käyntiin molemmissa maissa, minkä jälkeen aloimme luoda bisnekselle yhtenäistä konseptia, joka olisi helposti skaalattavissa ympäri Eurooppaa.” Ferratum kasvoi nopeasti ja vuonna 2008 yhtiö toimi jo kymmenessä maassa. ”Yhtiön myyminen ei tuntunut oikealta vaihtoehdolta. Kun edes vakavaraiset suurpankit eivät uskaltaneet lainata toisilleen, hyytyivät jälleenrahoitusmarkkinat myös Ferratumin kaltaisilta pienlainatoimijoilta. Samalla Pontoksen toimitusjohtaja Kai Becker liittyi yhtiön hallitukseen. Tätä kirjoittaessa Ferratumin markkina-arvo oli jo noin puoli miljardia euroa. Seuraavana vuonna laajenimme Ruotsiin ja Viroon. ”Capman-kaupan lock up -sopimus päättyi sen vuoden 2004 lopussa ja mietin, mitä haluaisin tehdä seuraavaksi. Investointipankki Lehman Brothersin kaatumisesta kulovalkean lailla levinnyt ?nanssikriisi löi kuitenkin kapuloita myös Ferratumin rattaisiin. Tiesimme, että Euroopan pienlainamarkkina tarjoaa meille vielä valtavasti mahdollisuuksia.” Jokela teki oikean ratkaisun. Vuoden 2009 taitteessa Jokela pohti yhtiönsä vaihtoehtoja. Tarjous oli noin 35 miljoonaa euroa. Laitoimme paketin paremmin kasaan ja loimme selvät toimintaja kasvusuunnitelmat tuleville vuosille”, Jokela sanoo. Pienlainoistaan eli kansankielellä pikavipeistään tunnettu Ferratum on reilu kuukausi sitten listautunut onnistuneesti Frankfurtin pörssiin, minkä jälkeen osakekurssin suunta on ollut vain ylöspäin. Erään ay-liikkeiden täyttämän toimistorakennuksen sisällä hymy on kuitenkin herkässä. ”Ferratum oli saman tien iso menestys. ”Se oli polkupyörälähetti?rma, jota pyöritin ystävieni kanssa parin kesän ajan kauppaopistossa opiskellessani. Investointipankki kuitenkin totesi Ferratumin olevan vielä pieni, eivätkä he uskoneet yhtiön edustaman ?nanssiteknologiasektorin kiinnostavan. Palvelumme oli helppokäyttöinen ja saimme valtavasti asiakkaita. Ensimmäisen yrityksensä hän perusti jo 16-vuotiaana asuessaan Kuopiossa. Perustaakseen kommandiittiyhtiön alaikäisenä tarvitsi hän siihen holhouslautakunnalta erityisluvan. Jokelasta, 35, suorastaan huokuu innostuneisuus, kun hän alkaa kertoa yrittämisestä. Kipinä Nobel-voittajalta Jokela sai paikan StaffPointin johtoryhmästä, mutta yrittäjäsielu ei malttanut kauan pysyä paikallaan. Hän olisi halunnut kansainvälistää StaffPointia, mutta se ei Capmanille silloin sopinut, joten oli keksittävä muuta. Sellaisesta ei moni kieltäytyisi, mutta Jokela sanoi amerikkalaisille ei. Lupa heltisi, sillä lautakunta halusi tukea nuoren miehen yrittäjäuraa. Sain vähän taskurahaa, mutta ennen kaikkea opin paljon siitä, mitä yrittäminen on”, Jokela muistelee. Vuonna 1998 Jokela muutti 18-vuotiaana Helsinkiin jatkamaan opintojaan ja pian hän perusti jo toisen yrityksensä, henkilöstöja rekrytointiyhtiö Jokela Capitalin, joka kasvoi nopeasti. Yhtiön perustaja ja toimitusjohtaja Jorma Jokela on syystäkin tyytyväinen. Vappupäivänä Ferratum myönsi ensimmäisen mobiilimikrolainan. Satuin sitten lukemaan Suomen Kuvalehdestä artikkelin bangladeshilaisesta Muhammad Yunusista, joka oli keksi”Yhtiön myyminen ei tuntunut oikealta vaihtoehdolta.” nyt mikroluoton. Hän sai siitä myöhemmin myös Nobelin rauhanpalkinnon
Sveitsissä nykyään asuva Jokela on ollut yksi pienlainabisneksen aktiivisimmista kehittäjistä ja puolustajista nopeasti kasvaneen alan jouduttua lainsäätäjien hampaisiin muutama vuosi sitten. Hän muun muassa toimi vuonna 2007 perustetun Suomen Pienlainayhdistyksen puheenjohtajana. 19 JORMA JOKELA , Ferratumin toimitusjohtaja Jorma Jokela ehti opiskella liiketaloutta Kuopion kauppaopistossa ja Suomen liikemiesten kauppaopistossa ennen kuin yrittäjäura vei mennessään. Yhdistys lopetti toimintansa vuonna 2013, kun laki alle 2 000 euron pienlainojen 50 prosentin korkokatosta astui voimaan ja pakotti suuren osan pienlainojentarjoajista lopettamaan toimintansa.
Osakkeen hinta asettui helmikuussa järjestetyssä annissa 17 euroon, mikä tarkoitti noin 370 miljoonan euron markkina-arvoa. ”Vanhimmat pankit Euroopassa ovat satoja vuosia van20 Tulevaisuus on taskussa. Onnistuessaan mobiilipankista voi tulla todellinen jättimenestys, joka mullistaa pankkiasioinnin. Samana vuonna laskimme liikkeeseen bondin, jonka listasimme Frankfurtin pörssiin. ”Tulemme seuraavien vuosien aikana laajentumaan kymmeneen uuteen maahan ja kasvatamme tuoteportfoliotamme merkittävästi sekä skaalaamme ne kaikkiin maihin.” Suurin potentiaali on kuitenkin mobiilipankkisovelluksella, jonka yhtiö lanseeraa tänä vuonna. Pankkibisnes suomalaisia sijoittajia. Nyt jouduimme tekemään kaiken kahteen kertaan, tuplasti neuvonantajia ja tuplasti lakimiehiä”, Jokela nauraa. Se herätti sijoittajissa kiinnostusta, mutta vielä enemmän he olivat kiinnostuneet osakkeestamme. Jokela ei peittele innostuneisuuttaan kertoessaan visiostaan. Vaikka anti onnistui mainiosti, oli sen järjestäminen Jokelan mukaan hallinnollinen painajainen. Ferratumin viestintäjohtaja Ville Paija (vas), talousjohtaja Clemens Krause ja toimitusjohtaja Jorma Jokela uskovat mobiilipankkiasioinnin yleistyvän vauhdilla. Krausen mukaan saksalaiset pitävät FinTech-yhtiöistä ja arvostavat suomalaisia toimijoita. Ferratum ei ole antanut tarkkaa ohjeistusta lähivuosille, mutta Jokelalla on kasvusta selvä suunnitelma. Viime vuonna liikevoittomarginaali oli 16,7 prosenttia ennen antikuluja. Mobiilipankki voi olla kultasuoni Tänä päivänä Ferratum toimii jo 21 maassa ja sillä on portfoliossaan neljä tuotetta: 50–1 000 euron mikrolainat, 500– 2 000 euron plus-lainat, luottolimiitti ja verkkokauppaostoksille maksuaikaa tarjoava FerBuy. ”He sanoivat, että kannattaa yrittää parin vuoden kuluttua uudestaan. Institutionaalisille sijoittajille suunnattu anti ylitti odotukset.. Hänen mukaansa useat sijoittajat ovat kyselleet häneltä, voisiko yhtiö laskea liikkeeseen lisää osakkeita. Ei siis ole ihme, että osake on noussut antihintaansa nähden jo yli 30 prosenttia. ”Halusin pitää pääkonttorimme Suomessa, vaikka olisi ollut yksinkertaisempaa siirtää se Saksaan. Krausen mukaan institutionaalisille sijoittajille suunnattu anti ylitti odotukset. Yhtiö keräsi annilla 48 miljoonaa euroa, joilla on tarkoitus rahoittaa tulevaa kasvua. Se tulee olemaan Ferratumin koko toiminnan ydin. Lopulta Frankfurt valikoitui parhaimmaksi listauspaikaksi. Jokelan omistuksen arvo on noussut näin ollen jo noin 280 miljoonaan euroon. Viimeisen viiden vuoden aikana Ferratumin liikevaihto on kasvanut keskimäärin 40 prosentin vuosivauhtia ja kannattavuus on pysynyt hyvänä. He pyysivät kertomaan, kun meillä olisi tarjota niitä”, Ferratumin talousjohtaja Clemens Krause kertoo. Ferratumin johto mietti myös Lontoon ja Pariisin pörssejä, mutta vahvimmat kandidaatit olivat Varsova ja Frankfurt, joissa yhtiön bondit olivat listattuina. Jokela omistaa yhtiöstä edelleen reilut 57 prosenttia ja Kokkiloiden Pontos seitsemän prosenttia
Viime vuonna Ferratum teki liikevaihtoa 71 miljoonaa euroa, josta viimeisen viivan alle jäi ennen antikuluja 6,8 miljoonaa euroa. Kyseessä on runsaasti riskiä sisältävä osake, joka sopii mausteeksi hyvin hajautettuun salkkuun. Ilman mobiilipankin onnistumista puolen miljardin hintalappu nykyisestä liiketoiminnasta on kuitenkin liikaa. Factsetin analyysitietokannan mukaan Ferratumia seuraa tällä hetkellä vain saksalainen ?nanssitalo Hauck & Au äuser, joka oli yksi annin järjestäjistä. Talletusten myötä myös jälleenrahoituskustannuksemme laskevat merkittävästi, kun ottaa huomioon, että olemme maksaneet bondeillemme noin kahdeksan prosentin korkoa.” Pankkien jakelukanavaksi Jokelan mukaan Ferratum ei aio astua perinteisten suurpankkien varpaille, sillä yhtiö ei tavoittele ykköspankin asemaa, vaan pikemmin kakkostai kolmospankin. Tällöin Ferratumista tulisi jakelukanava ja se voisi hyödyntää valtaisaa tietokantaansa, joka sillä on yli miljoonasta asiakkaastaan ja heidän maksukäyttäytymisestään. Osakekohtaisen tuloksen Hauck & Au äuser odottaa olevan tänä vuonna 0,62 euroa ja ensi vuonna 1,03 euroa. Hänen mukaansa mobiilipankin menestymisen edellytys on, että siihen liittyvät peruspankkipalvelut ovat asiakkaalle ilmaisia. .. Ferratum avaa mobiilipankin ensin Ruotsissa, minkä jälkeen tavoitteena on skaalata se Euroopan laajuiseksi vielä tämän vuoden aikana. Silloin se olisi haluttua tavaraa alan toimijoiden keskuudessa. Vielä toistaiseksi mobiilipankki ja sen menestysmahdollisuudet ovat kuitenkin vain visio toimitusjohtaja Jorma Jokelan pään sisällä. Hänen suunnitelmansa on, että myöhemmässä vaiheessa asiakas voisi Ferratumin mobiilipankin kautta tarkastella myös tilejään muissa pankeissa. Jos esimerkiksi muuttaa toiseen maahan, joutuu käymään läpi karmean byrokratiaviidakon, että saa avattua itselleen tilin paikallisessa pankissa. Lisäksi Ferratum alkaa vastaanottaa talletuksia ja myöhemmin tarjota sijoittajille mahdollisuutta sijoittaa yhtiön lainaportfolioon. Pahimmassa tapauksessa se jää vain marginaalisovellukseksi ja pienlainabisneksen jatkeeksi. Tuloja Ferratum saisi edelleen mobiilipankin kautta nostetuista pienlainoista ja luotoista. . Finanssitalo odottaa Ferratumin liikevaihdon kasvavan tänä vuonna 99 miljoonaan euroon ja ensi vuonna jo 138 miljoonaan. Yhtiöllä on takana vahva kannattavan kasvun jakso, jonka voi odottaa jatkuvan tulevina vuosina. Pankeista tulisi näin ollen maksavia kumppaneita. Kasvuodotukset ovat kovat, mutta niiden pitäessä kutinsa arvostus ei ole paha. Me haluamme luoda mobiilipankin, jonka kautta asiointi hoituu kaikissa EU-maissa yhdellä pankkitilillä. Parhaimmassa tapauksessa mobiilipankista tulee kansainvälinen läpimurto, joka tulee mullistamaan pankkiasioinnin. ”Mobiilipankin kautta voisimme esimerkiksi ehdottaa asiakkaalle, mistä kannattaa hakea asuntolainaa ja muut pankit voivat tehdä tarjouksia sovelluksemme kautta. Rahat on siten mahdollista nostaa saman tien automaatilta Ferratumin pankkikortilla”, Jokela kuvailee. Se on mahdollista vuonna 2012 saamamme EU:n pankkitoimiluvan myötä.” ”Jos muutan vaikkapa Ruotsiin töihin, minun ei tarvitse kiikuttaa vuokrasopimuksia ja työtodistuksia pankkiin, vaan voin älypuhelimella yhdellä painalluksella avata kruunumääräisen tilin, jolle voin vastaanottaa palkkaa. ”Emme voisi lanseerata mobiilipankkia parempaan aikaan. Tai jos haluan lähettää sukulaiselleni rahaa toiseen maahan, hoituu se reaaliajassa, koska tilit ovat samassa pankissa. Ferratumin osake nousutrendissä 25 20 15 10 . Alle vuoden aikajänteellä kyytiin ei kannata lähteä. Kaikkea tulee ajamaan halumme tehdä ihmisten pankkiasioinnista helpompaa”, Jokela sanoo. Nykyisessä korkoympäristössä pystymme varmasti tarjoamaan hyvin kilpailukykyisiä tuottomahdollisuuksia talletustuotteidemme ja lainaportfoliomme kautta. Kaikesta Jokelan tekemisestä tosin huokuu, että hän suhtautuu työhönsä erittäin suurella intohimolla eikä lepää ennen kuin on saanut taottua visiostaan menestystarinan. . J Kaiken takana on Jokela Ferratumin arvostus nojaa hyvin vahvasti mobiilipankkiin, jonka yhtiö lanseeraa tämän vuoden aikana. 21 hoja ja pankkilainsäädäntö on EU:sta huolimatta edelleen hyvin maakohtaista. Uskoa Hauck & Au äuserilta ei ainakaan puutu, sillä se on asettanut Ferratumin osakkeelle 32,50 euron tavoitehinnan, mikä tarkoittaisi yli 40 prosentin nousupotentiaalia. Näillä ennusteilla osakkeen p/e-kerroin olisi kuluvalle vuodelle 37 ja ensi vuodelle 22. Näin ollen osakkeen ostamista harkitsevalta vaaditaan kärsivällisyyttä ja korkeaa riskinsietokykyä, mutta ennen kaikkea luottoa Jokelaan, johon koko yhtiön toiminta kulminoituu
Monet uskovat ja ottavat typeriä riskejä. Osakestrategiat 22 Teksti MIKAEL SJÖSTRÖM Kuvitus JANNE IIVONEN Uskotko, että vain indeksin lyöminen on oikeaa sijoittamista. SANKARI SIJOITTAJAN PAIKKA AUKI
23
”Se kertoo myös siitä, että sijoittajien analyyttisessä ajattelussa ja todennäköisyyksien hahmottamisessa on puutteita”, sanoo Aalto yliopiston rahoituksen professori Markku Kaustia. Todellisuudessa kuulut pieneen joukkoon alun perin suuremmasta ryhmästä, joka sai saman aloitusviestin. Osakepoimijat etsivät sen avulla ostettavaa ja tutkijat teorioita, joita noudattamalla voi lyödä markkinat, indeksisijoittajat puolestaan ”älykkäitä” indekseja, joita etf-rahastot voivat seurata. Viestissä kerrotaan uudesta menetelmästä, jolla voidaan aiempaa luotettavammin ennakoida markkinoiden kehityssuunta. ”Monet uskovat vilpittömästi, että on mahdollista löytää investointistrategia, joka lyö markkinat. Löytämistä helpottaa se, että voittajaosakkeet ovat jo tiedossa. 24 Kuvittele, että saat eräänä päivänä sähköpostiisi asiallisen tuntuisen viestin sijoituspalveluyhtiöltä. Ne ovat kuitenkin enimmäkseen kohinaa. Tilaaminen houkuttaa, koska menetelmä selvästi toimii. Pajalin siirtyi Quorum Private Bankiin, jonka Pankkiiriliike Öhman osti 2007. Usein on kyse sijoituspalvelujen kehittäjästä, joka ei täysin ymmärrä todennäköisyyksien matematiikkaa tai tunne ?nanssialan historiaa. Sama toistuu viikko toisensa jälkeen ja joka kerran lähettäjä ennakoi indeksin muutossuunnan oikein. Vuosikymmeniä jatkunut markkinointi on luonut otollisen maaperän uskomukselle, että sijoitusmarkkinoilla menestyminen vaatii ilmiömäistä lahjakkuutta ja kykyä ennustaa. kertoi, että eQ lopettaa Kvantin. Idea on jo 1950-luvulta ja se on yksi klassisimpia sijoitushuijauksia, mutta ihmiset eivät silti tunne sitä. Hän oli pari vuotta aiemmin onnistunut tekemään rahaa mallilla, joka ennusti Nokian osakkeen hinnoitteluvirheitä. Ongelma oli se, että markkinointiaineisto ei maininnut, että AlphaSectorin tuottoluvut olivat teoreettisia ilman toOsakestrategiat. Hänen mukaansa indeksirahastojen myyjiä lukuun ottamatta alan toimijat mediaa myöten ylläpitävät tätä harhaa. Se kääntyy lopulta sijoituspalvelualaa vastaan. Kymmenennen kerran jälkeen hän tarjoaa sinulle 100 euron tietopakettia, jonka avulla pystyt tekemään ennusteet itse. Sijoittajan kannattaa suhtautua varauksellisesti näin luotuihin sijoitussuunnitelmiin, koska suurista tietoaineistoista löytyy aina jokin kaavaa muistuttava säännönmukaisuus. Sitkeästi testaamalla ja ilman todellista rahalla tehtyä sijoitusta voi silti löytää jotain, mikä tuntuu toimivan. Maaliskuussa 2004 eQ Rahastoyhtiö perusti matemaattisen mallin mukaan sijoittavan rahaston eQ Kvantin. Kesällä 2009 Pajalista tuli salkunhoitaja Öhmanin Systematica-rahastoon (lisää rahastosta s. Kvantti oli esimerkki teknistä analyysiä käyttävästä rahastosta, joka ei toiminut ja osoittaa aiheelliseksi varoituksen, että historiallinen tuotto ei ole tae tulevasta. Englanniksi menetelmää kutsutaan nimellä backtesting. SECin mukaan F-Squared oli markkinoinut ”AlphaSector”strategiaansa kertomalla, että se oli tuottanut vuosina 20012008 kumulatiivisesti 135 prosenttia, kun S&P 500 -indeksi oli noussut samassa ajassa 28 prosenttia. Vaikutelma tieteellisyydestä kuuluu myös laskelmiin, joita etenkin sijoituspalveluyrityksissä tehdään historiallisella osakeja yritysdatalla. Ikävä tapaus löytyy Yhdysvalloista, missä F-Squared -niminen sijoituspalveluyhtiö suostui juuri ennen joulua markkinavalvoja SECin vaatimuksesta 35 miljoonan dollarin korvauksiin. ”Moni jättää sijoittamatta kokonaan, kun tuntuu, että itseltä puuttuu osaamista eikä pankkeihinkaan voi luottaa”, Kaustia sanoo. 45). Salkunhoitajana oli Sammy Pajalin. Lopulta jäljelle jääneille tehtiin tarjous. Yksittäinen toimija testaa muutaman strategian”, Kaustia sanoo. Esittelyn lopuksi lähettäjä kertoo, että seuraavan viikon aikana valitun osakeindeksin lukema nousee. Homma ei kuitenkaan enää toiminut ja joulukuussa 2004 arvopaperi.. Puolelle teistä ennustettiin viikoittain, että indeksi nousee ja puolelle, että se laskee
Akateemisen tutkimuksen mukaan naiset tyytyvät vähemmän jännittävään tapaan sijoittaa kuin miehet ja kokevat sen ansiosta sijoittajina vähemmän pettymyksiä. ”Tilastojen perusteella onnistumisen todennäköisyys on pieni. Kaiken takana on harhaluulo Varsinkin kokemattomien sijoittajien kiinnostusta hienolta kuulostaviin menetelmiin lisää käsitys, jonka mukaan vain markkinoiden voittaminen on sijoittamista. ”Aktiiviset rahastot menestyivät parhaiten 1970ja 2000-luvulla, kun osakkeiden tuotot vaihtelivat paljon. Eli kannattaa varautua pettymyksiin, jos haet riskikorjatusti markkinoita parempaa tuottoa”, Kaustia sanoo. Credit Suissen selvityksen mukaan ammattimaisista salkunhoitajista taitavimmatkin yltävät hyviin tuloksiin vain, jos tarjolla on osakkeita, joiden tuotot vaihtelevat paljon. Rahoitusteorian mukaan markkinat hinnoittelevat kaiken yhtiöön liittyvän tiedon eli markkinat ovat aina oikeassa. Silti riskin ymmärtäminen kiinnostaa vain muutamaa prosenttia ihmisistä”, sanoo Nordea Fundsin toimitusjohtaja Jari Kivihuhta. Yksi tapa selvittää oletko heikoilla jäillä, on kysyä puolisolta. Suomessa suuri joukko aktiivisista rahastoista kuuluu tähän kategoriaan. ”Se on nähty 50 vuoden aikana kerran toisensa jälkeen eikä ole uutinen. ”EU:n rahoitusmarkkinoiden sääntely on vähentänyt tätä ja pitkäaikaissäästämisen todellinen luonne ja koko salkun sisällön merkitys on tullut paremmin esiin. Ja uudelleen pari vuotta sitten. F-Squared siis vain laski historia-aineistoa käyttäen eli backtestaamalla, mitä sijoitus olisi tuottanut, jos joku olisi älynnyt tehdä sen. Kvanttisijoittaja Robert D. Indeksisijoittamisen lähtökohta on, että markkinoita vastaan ei kannata taistella. Koneellista backtestausta käytetään edelleen, mutta lähinnä seulottaessa rahastoihin hankittavia osakkeita käsin tehtävää laadullista analyysiä varten. Aalto yliopiston rahoituksen professorin Markku Kaustian mukaan asiasta tehtiin kaikki markkinat kattava tutkimus 1990-luvun lopulla. ”Aktiivisen varainhoitajan allokaatiopäätökset ovat vedonlyöntiä sen puolesta, että markkinat ovat väärässä ja hän oikeassa”, Immonen sanoo. Kaustian mukaan ero on vajaan prosenttiyksikön luokkaa ja selittyy lähinnä pienemmillä kaupankäyntikustannuksilla. Ennen ?nanssikriisiä ei ollut harvinaista, että tuottoodotuksia luotiin testaamalla sijoitusstrategioita historiallisella aineistolla. Arnottin mukaan perinteinen markkina-arvoihin perustuva indeksi ei kuitenkaan ole paras vaihtoehto pitkän päälle, vaan salkun pitäisi poiketa siitä. Sille paikalle nousee joku suuri riskinottaja, joka luuli osaavansa. ”Uskon, että esimerkiksi loma-ajat vaikuttavat ilmiön syntyyn. Sell in May on on uhmannut aikaa niin pitkään, että kyse lienee muustakin kuin onnekkaasta sattumasta. Viime vuonna vaihtelu oli Yhdysvaltain markkinoilla alimmillaan 25 vuoteen”, sanoo Morningstarin päätoimittaja Matias Möttölä. Ne eivät ota vertailuindeksistä poikkeavaa näkemystä, vaikka niiden kustannukset ovat yleensä selvästi passiivisia indeksirahastoja korkeammat. Itseluottamuksen puutteessa sijoittaja kuvittelee, että tarvitaan ovela markkinat päihittävä strategia. Lisäksi aktiivinen salkunhoito kerryttää kaupankäyntikustannuksia. Todennäköisimmin vertailuindeksilleen häviävät piiloindeksoidut rahastot. Kaustian mukaan tutkimus osoittaa, että kun piensijoittaja tyytyy pitkän aikavälin keskimääräiseen tuottoon, hän voittaa muiden piensijoittajien lisäksi suurimman osan ammattisijoittajista. Mutta näin toimien et pääse ykköseksi ikinä. 25 SELL IN MAY SAATTAA OLLA TOTTA ”Sell in May” eli myy toukokuussa on tunnetuin vuoden kiertoon liittyvistä sijoittajan nyrkkisäännöistä. Hänestä kerrotaan ja muista ei. Sijoittamalla passiivisesti asemasi muihin verrattuna paranee”, Kaustia sanoo. dellista sijoitusta. Arviot markkinoiden kehityksestä voivat mennä oikein tai väärin, mutta kuluja kertyy joka tapauksessa. Se toimii historiallisessa aineistossa, mutta taustalta ei löydy pätevää teoriaa. J. On helppo sijoittaa järkevästi, mutta on vaikea lyödä markkinoita. ”Palvelutarjoajat paketoivat erilaisia sijoitustuotteita voidakseen kerätä palkkioita. Asiakas taas kuvittelee saavansa ratkaisun, jota ei pystyisi itse markkinoilta hankkimaan”, sanoo IndexHelsingin toimitusjohtaja Esko Immonen. Immosen mukaan tälle nauretaan usein, mutta ei kannattaisi. Nordealla tätä niin sanottua kvanttiscreenausta käyttää esimerkiksi Nordea Vakaat Osakkeet, Evlillä muun muassa Evli Maailma ja FIMillä jenkkiosakkeisiin sijoittava FIM USA. Joka tapauksessa sijoittajien joukosta löytyy aina niitä, jotka haluavat erottua voittavalla strategialla. Sääntö on kuitenkin kestänyt hyvin aikaa. Mikään ei silti takaa, että se toistuisi jatkossa, sillä sijoittajat voivat muuttaa käyttäytymistään ja esimerkiksi yrittää hyötyä siitä”, Kaustia sanoo. Kyse ei siis ole siitä, että naiset tekisivät parempia sijoituspäätöksiä kuin miehet
Kiina 26 Kuva:Ole Spata
Shanghain A-indeksi on pelkästään tänä vuonna kivunnut 30 prosenttia. Teksti ELJAS REPO Kasvua ja suurta markkinakokoa hakevalle sijoittajalle Kiinan pitäisi olla ykköskohde. Shanghai tuplasi vuodessa 27
Valtion johdolla on kansalaisista tiukka ote ja yrityksiä kontrolloidaan. Suomalaispankkien rahastoista parhaiten on menestynyt OP-Kiina, joka on JPMorganin hoitama rahasto. Pörssikurssit ehkä kuplivat, mutta kaikki osakkeet eivät salkunhoitajien mielestä ole ylihinnoiteltuja. Kiinan kasvun hidastuminen, asuntomarkkinan ylikuumeneminen ja velkaantunut varjopankkijärjestelmä huolestuttavat enemmän lännessä kuin Kiinassa. Vuoden vertailujaksolla parhaiten tuottavia ovat olleet vain Kiinan A-osakkeisiin eli lähinnä Shanghain pörssiin sijoittavat etf:t, mutta yhdelläkään näistä ei ole kolmen vuoden historiaa. Isoveli valvoo Kiinaa on vaikea käsitellä ottamatta politiikkaa huomioon. Samat osakkeet löytyvät molemmista pörsseistä, mutta silti Shanghaissa noteerattu osake voi olla monin verroin kalliimpi kuin sama osake Hongkongin pörssissä. Facebookin ja Googlen toimintaa on maassa rajoitettu. Nämä kiinalaisosakkeet tarjoavat kasvua, mutta osakemarkkina on myös tuloskertoimella (p/e) tai kirjanpitoarvolla (p/b) mitattuna halvempi kuin Yhdysvalloissa tai Euroopassa. Paras vuoden tuotoilla on BlackRockin China -rahasto, jonka salkunhoitaja on Helen Zhu. Xin tavoitteena on tehdä Kiinasta maailman johtava talousmahti ja antaa kansalaisten vaurastua. Ulkomaalaisten on vaikea sijoittaa suoraan Shanghain A-listan osakkeisiin ja kiinalaisten on vaikea viedä rahaa maasta ulos ja sijoittaa esimerkiksi Hongkongin osakkeisiin. Edullisia osakkeita ja kasvavia tuloksia. Hongkong vai Shanghai. Voiko sijoittaja parempaa toivoa. Valuuttavirtoja on vapautettu hiukan molempiin suuntiin, RAHASTOILLA VAI ETF:ILLÄ KIINAAN Kiinaan mielivä voi suorien osakesijoitusten sijasta hankkia rahastoja tai etf-indeksiosuuksia. Kiinan pörssit ovat kuitenkin alttiita suhdanteille. Xin aikana yrittäjyyteen on kannustettu, valtion omistuksia on purettu ja etenkin korruptioon on puututtu. Myös Hongkongin pörssi on täysin vapaa kansanvälisille sijoitusvirroille, mutta Shanghai on tiukemmin ohjattu ja Kiinan kontrollissa. Surkeimmin vertailussa pärjää Finlandia Kiina –rahasto, joka on hallinnointikustannuksiltaan kallein. ”Älkää ostako osakkeita Shanghain A-listalta”, neuvoo China Cinda Securitiesin Jiahe Chen. ”Salkussamme on 35 osaketta ja näiden yritysten voittojen ennustettu kasvu on 18 prosenttia”, kuvailee AGCM Asia Growthin Kiinan salkunhoitaja Gustav Rheman. Kiinan suurimpien pörssiyhtiöiden johtajista useimmat ovat entisiä puolueen virkamiehiä ja valtio on tärkein omistaja. Kiina 28 Kiinan osakemarkkinat heräsivät pitkän tasaisen jakson jälkeen hurjaan nousuun. Niin ovat tehneet suomalaiset eläkeyhtiötkin. J. Hinnanmuodostus Hongkongissa on parempi”. Viidennen sukupolven johtaja on Xi Jinping, joka on vuodesta 2011 johtanut ”kiinalaista unelmaa”. Shanghain Aindeksi on noussut vuodessa 100 prosenttia. Hongkong on vapaan kaupan alue, vaikka on ollut osa Kiinan kansantasavaltaa jo 18 vuotta. Ei, se johtuu korruption vastaisesta politiikasta”, sanoo Fidelityn Medha Samanthin. Suomessa myytävät Kiina-rahastot poikkeuksetta sijoittavat Hongkongiin, jopa Wall Streetin kautta. Maon jälkeen Kiinaa ovat johtaneet Deng Xiaoping, Jiang Zemin ja Hu Jintao. ”Voitte kuvitella, että Macaon kasinoiden surkea meno johtuu talouden taantumisesta. Osakekurssit ovat heiluneet molempiin suuntiin rajusti. Kiinan kansantasavaltaa on määrätietoisesti viety kohti kapitalismia. Enää kiinalaiset virkamiehet eivät mene suurin joukoin kasinosaarelle pesemään lahjusrahojaan. Kiinan rahaston hallinnointipalkkio on yleensä alle kahden prosentin. Etf:n hallinnointipalkkiot osuvat haarukkaan 0,55–0,74 prosenttia, mikä on vähän ja kertoo terveestä kilpailusta. ”Markkina on yksinkertaisesti liian spekulatiivinen ja siellä toimii vain paikallinen kiinalaisraha. Muutamia Shanghain A-osakkeisiin sijoittavia etf:iä on Suomessakin tarjolla. Arvopaperin lukijamatkalaiset tapasivat Hongkongissa ja Shanghaissa sijoitusalan ammattilaisia, pankkiireita ja teollisuusjohtajia, joilla kaikilla oli vahva luottamus Kiinan talouteen ja poliittisen järjestelmän toimivuuteen. Rahastot Fidelity China Consumer 19,49 1,94 Fidelity Greater China 17,19 1,98 JPMorgan Greater China 16,04 1,91 Fidelity China Focus 15,51 1,93 OP-Kiina A 15,39 2,50 BlackRock China 14,96 1,85 Danske Invest China K 13,64 2,80 Nordea Kiina K 12,26 1,85 East Capital China A 11,97 2,21 Finlandia Kiina 7,21 3,32 ETF:t HSBC MSCI China ETF 13,06 0,60 db x MSCI China 12,65 0,65 iShares DJ China 50 12,55 0,61 Source MSCI China ETF 12,49 0,65 iShares China Large Cap 11,75 0,74 Kiina-rahastojen ja etf:n tuotot ja kulut Tuotto 3v* Hallinnointikulu Tuotto 3v* Hallinnointikulu mikä on tuonut nostetta pörsseihin. Hongkongin Hang Seng indeksi on vielä alle vuoden 2007 huipun
”Toki me otamme todella vakavasti keskustelun yhtiöiden kanssa, miten he hoitavat hallintoaan. Väliin mahtuu erilaisia toimialoja ja p/e-luvun keskiarvo on kymmenen tuntumassa. ”Tietenkin poliittiset riskit”, Zhu vastaa kysymykseen, mikä on pahin uhka Kiinan markkinalle. Millaisia uhkia Kiinan osakemarkkinoilla näkyy. BlackRock on maailman suurin osakesijoittaja ja on monissa kiinalaisyrityksissä omistajana. Osakeuskovainen Helen Zhu Guru. Kuva:Jakob Polacsek. Kiinalaisten it-alan osakkeiden p/eluvut ovat 40:n tasoa, mutta esimerkiksi kiinteistöala on viiden tuntumassa. Se lisää kansalaisten luottamusta ihan samalla tavalla kuin palkkatason kasvu. 29 ”Yes, I´am Bullish”, Helen Zhu vastaa pitkän ja monipolvisen esityksensä jälkeen kysymykseen, uskooko hän Kiinan osakemarkkinan nousun jatkuvan. ”Kiinalaisyritykset tahtovat olla maailman valtiaita ihan samalla tavalla kuin amerikkalaiset tai japanilaiset suuryritykset.” Hän huomauttaa, että Kiinan johto on yrittänyt tehdä kaikkensa, että maa ei olisi vain halpatuotteiden viejä, vaan menestyisi älypuhelimissa, ohjelmistoissa ja muissa kehittyneimmissä tuoteryhmissä. Yhden lapsen politiikasta ollaan joustamassa, luvan saaminen yritystoimintaan on selkeästi helpompaa, kun säännöstelyä on purettu. ”Kiinan bkt kuitenkin kasvaa yli kolme prosenttia, mikä olisi erinomaisen paljon Yhdysvalloissa tai Euroopassa.” Zhu kiinnittää huomiota poliittisiin reformeihin, jotka ovat merkittäviä. Zhu ei ole kuka tahansa analyytikko, vaan hän on maailman suurimman varainhoitotalo BlackRockin Kiinan osakesijoituksista vastaava strategi ja salkunhoitaja. Presidentti Xi Jinpingin aikana korruptioon on puututtu ankaralla kädellä. Mikä on uhka. Reilu vuosi sitten hän loikkasi Goldman Sachsilta vastaavista tehtävistä. Täytyy sanoa, että kiinalaiset suuret pörssiyritykset ovat parantaneet tapojaan”, Zhu sanoo. Hänen mielestään Kiinan bkt:n alenevat kasvuluvut eivät merkitse osakesijoittajalle juuri mitään. ”Jos maailmantalous hidastuu ja kysyntä pienenee Kiinan ulkopuolella, niin tämä vaikuttaa Kiinassakin.” ”Sijoittajien on syytä tarkkailla, millainen on Kiinan poliittinen vakaus. Kiinan osakemarkkinan indeksit ovat viisi vuotta kehittyneet vaatimattomasti, mutta viimeisen puolen vuoden aikana ne ovat nousseet voimalla. Kiinanlainen corporate governance eli hallintotapa on ollut sijoittajien huolenaiheena. Helen Zhu on maailman suurimman varainhoitotalon Kiinan johtava strategi ja osakepoimija. Zhun mukaan Kiinassa on saatu politiikassa paljon aikaan. ”Kiinalaiset eivät nouse kapinaan, jos joku rikastuu satumaisesti, mutta viha virkamiesten korruptiota kohtaan voi purkautua mielenosoituksina”, Zhu varoittaa. Zhu huomauttaa, että osakemarkkinan nousu ei näy pahasti tunnusluvuissa. Ainakin toistaiseksi se on ollut erinomainen”, hän jatkaa
KASSAVIRTAA KAAPELEISTA. Seuraavaksi pörssitulokas aikoo valloittaa Saksan ja Ison-Britannian. Kuukauden osake 30 Teksti MIRKO HURMERINTA Kuvat ARTTU LAITALA Sähköverkkojen ikääntyminen ja datamäärien moninkertaistuminen luovat Eltelille vakaan kasvualustan
31 AXEL HJÄRNE, Asuinpaikka Gustavsberg Tukholman saaristossa Koulutus Diplomi-insinööri, teollisuustalous Aiempi työkokemus Swedia Networks, Bravida, ABB Perhe Vaimo, 2 poikaa ja koira Harrastukset Ulkoilu ja metsästys
Liiketoiminnan kasvuvoiman takaa dataliikenteen ja samalla päätelaitteiden määrän moninkertaistuminen tulevien vuosien aikana. Kiinteiden verkkojen puolella nostetta tuo valokuitulinjojen yleistyminen. Toimitusjohtaja Axel Hjärne sanoo yrityskauppojen vauhdittavan kasvua, mutta ne on tehtävä harkiten. ”Pohjoismaissa kuitukaapelointi on vasta alussa, mutta esimerkiksi Saksassa se on hädin tuskin lähtenyt käyntiin. Markkina-arvo Kurssikehitys miljoonaa euroa 2 3 4 1 Liikevaihto 2014, meur 590 / / 90 80 70 60 50 1.Power 516 2.Communication 584 3.Transport & Defence 154 32 Yhteiskunnan infraverkkoja, kuten voimalinjoja, tietoliikenneyhteyksiä ja rataverkkojen sähköistyksiä huoltava, ylläpitävä ja rakentava Eltel on viimeisen 15 vuoden aikana käynyt läpi kovan jalostusprosessin. Vuonna 2007 Eltel myytiin edelleen pääomasijoitusyhtiö 3i:lle ja vuonna 2010 tapahtuneen uudelleenrahoituksen yhteydessä yhtiön pääomistajaksi liittyi ?nanssijätti BNP Paribas. Power-segmentissä ovat sähkönsiirtoon ja -jakeluun liittyvät palvelut. Yhtiöllä on kolme kivijalkaa Eltelin liiketoiminta jakautuu kolmeen segmenttiin, joissa kussakin on kaksi liiketoimintayksikköä. Power-liiketoiminta on hyvin defensiivistä, eivätkä taloussuhdanteet juuri vaikuta kysyntään. Power-segmentin liikevaihto oli viime vuonna 516 miljoonaa euroa ja ebita-marginaali 6,2 prosenttia. Samalla kysyntä valtioiden rajat ylittäville siirtoverkoille Euroopan sähkömarkkinoiden yhdistämiseksi kasvaa”, Eltelin toimitusjohtaja Axel Hjärne sanoo. Asiakkaita ovat pääasiassa verkko-operaattorit ja sähköyhtiöt. Siellä eletään vahvasti vielä 3G-aikaa, kun täällä aletaan jo suunnitella 5G:tä” Communication-segmentti oli 584 miljoonan euron liiHallittua kasvua. Suomessa pääkonttoriaan pitävä Eltel sai alkunsa vuosituhannen alussa, kun Fortum myi omistamansa IVO Transmission Engineering Oy:n Capmanin rahastoille. Kuukauden osake 1 2 3 kruunua 1 2 3 Operatiivinen käyttökate 2014, meur 1.Power 29,2 2.Communication 19,8 3.Transport & Defence 13,1. Kolmen eri pääomasijoittajan kovassa koulussa Eltelin liikevaihto kuusinkertaistui ja siitä muovautui Pohjoismaiden johtava infraverkkoyhtiö, jonka seuraava askel oli pörssi. Sen asiakkaita ovat teleoperaattorit kuten Elisa ja Teliasonera. Maantieteellisistä syistä, paremmasta likviditeetistä ja laajemmasta sijoittajakunnasta johtuen yhtiön omistajat päätyivät Tukholman pörssiin, jonne se listautui helmikuun alussa. Kilpailu asiakkaista on kovaa, mutta markkinan kasvun odotetaan jatkuvan tulevina vuosina noin kuuden prosentin vuositahdilla. Kasvuvoimaa tuovat sääntely, energiatehokkuuden lisääminen, operaattoreiden ja sähköyhtiöiden ulkoistamistrendi sekä jo pelkästään sähköverkkojen ikääntyminen. Communication-liiketoiminta rakentaa, ylläpitää ja huoltaa kiinteitä sekä langattomia televerkkoja. Myös suuren tiedonsiirtonopeuden 4Geli LTE-verkot ovat Keski-Euroopassa selvästi Pohjoismaita jäljessä. Esimerkiksi Teliasoneran tavoitteena on lähes kaksinkertaistaa kuitupalvelujen ulottuvilla olevien kotitalouksien määrä Ruotsissa vuoteen 2018 mennessä. Kolme vuotta myöhemmin Capman myi Eltelin ruotsalaiselle pääomasijoittajalle Industri Kapitalille, joka fuusioi sen Swedia Networksin kanssa. Sähkönkulutus kasvaa ja energiatehokkuuden merkitystä korostetaan koko ajan, mutta vanhat siirtoverkot eivät pysy kehityksen mukana. ”Suuri osa sähköverkoista on rakennettu maailmansotien jälkeen ja ne ovat auttamatta tulossa tiensä päähän. Niitä on pakko uusia, oli taloustilanne mikä hyvänsä
Jos emme onnistu siinä, kilpailijamme voittavat tilaukset”, Hjärne korostaa. 8 6 4 2 OSTA PIDÄ VÄHENNÄ MYY YLIPAINOTA analyytikot kpl Suositukset Liikevaihto 2014, meur 1.Power 516 2.Communication 584 3.Transport & Defence 154 Arvostus vs. Ydinmarkkinoiden osuus Eltelin liikevaihdosta oli viime vuonna 91 prosenttia. ”Kaikki toimintamme lähtee ihmisistä. Hjärnen mukaan kilpailu Transport and Defence -segmentissä on hieman väljempää kuin yhtiön muilla toimialoilla ja projektien osuus tilauksista suurempi. Erityisesti uusilla markkinoillamme Saksassa ja Isossa-Britanniassa liiketoiminnan laajentaminen on helpompaa ostamalla paikallisia yrityksiä. ”Malli kulkee koko organisaation läpi lähtien alimmalta tasolta yksittäisestä asentajatiimistä. verrokit Eltel 15,3 1,5 10,3 Caverion 18,2 4,3 10,4 Bilfinger 16,3 1,3 7,3 Imtech 2,1 20,8 AF 16,5 2,3 11,7 Sweco 16,5 4,9 10,9 Carillion 9,8 1,5 6,1 p/e p/b ev/ ebitda Liiketoiminta Liikevaihto, meur 1242 1175 1236 Ebita-tulos, meur 61,3 59,3 64,8 Voitto e. Ensin pitää vahvistaa ja laajentaa palveluvalikoima nykyisillä markkinoilla. J ”Kaikki toimintamme lähtee ihmisistä.”. EU on budjetoinut vuoteen 2020 ulottuvaan hankkeeseen yli 26 miljardia euroa. Myös kannattavuus on heikommalla tasolla ebita-marginaalin ollessa 4,4 prosenttia viime vuonna. Markkinan koko oli viime vuonna reilut kaksi miljardia euroa ja kasvun odotetaan jatkuvan tulevina vuosina noin viiden prosentin vuositahdilla. veroja,meur 7,2 36,8 51,2 Nettovelat, meur 280 135 103 Oman pääoman tuotto,% 9,4 9,5 10,5 Tulos / osake, eur 0,12 0,54 0,67 Osinko / osake, eur 0,00 0,22 0,32 e e 33 kevaihdollaan viime vuonna hieman Power-segmenttiä suurempi, mutta markkinan kasvunäkymät ovat selvästi vaisummat. Lisäksi yhtiöllä on jonkin verran toimintaa Afrikassa, joka sekin tarjoaa roimasti kasvuvaraa, mutta ei ole tällä hetkellä yhtiön ykkösprioriteetti kasvustrategiassa. Transportation and Defence -segmentti puolestaan toimii tällä hetkellä ainoastaan Pohjoismaissa. Euroopan Komiossio esitteli viime vuonna TEN-T-ohjelman (Trans-European Transport Networks), jonka tarkoituksena on parantaa erityisesti raideliikennettä vastaamaan kasvavia matkustajaja rahtimääriä. Niiden osuus yhtiön liikevaihdosta oli viime vuonna vain neljä prosenttia, mutta maakaksikon markkinan koko on yli 13 miljardia eli puolitoistakertainen nykyisiin ydinmarkkinoihin verrattuna. ”Ilmailuviranomaiset harkitsevat ulkoistuksia ja raideliikenteessä rataverkot ikääntyvät vauhdilla. Liiketoiminnan kannattavuus sekä asiakaskokemuksen onnistuminen riippuvat siitä, kuinka hyvin yhtiö pystyy organisoimaan työvoimaansa. Yhtiön kasvu painottuu kuitenkin uusiin maihin, jotka ovat Iso-Britannia ja Saksa. ” Kasvua Saksasta ja Briteistä Eltelin ydinmarkkinoita ovat Pohjoismaat, Baltia ja Puola, joissa se on markkinajohtaja. Näiden markkinoiden kooksi Eltel arvioi noin 8,1 miljardia euroa, josta Pohjoismaiden osuus on noin 80 prosenttia. Kuljetusja puolustus -liiketoiminnan liikevaihto oli viime vuonna 154 miljoonaa euroa, eli reilut 12 prosenttia konsernin liikevaihdosta. ”Tavoittelemme tuleville vuosille kymmenen prosentin liikevaihdon kasvua, josta puolet on orgaanista ja puolet kasvua yritysjärjestelyjen kautta. Erityisen ylpeä Hjärne on yhtiön Eltel Way -nimisestä liiketoimintamallista, jonka hän uskoo olevan syy siihen, ettei yhtiö ole vielä kertaakaan menettänyt kokonaista raamisopimusta kilpailijalle. ” Hjärne sanoo, ettei yhtiöllä ole suunnitelmia laajentua muille markkinoille vielä lähivuosina. Eltelin pienin, mutta vikkelimmin kasvava segmentti on Transport and Defence, joka tarjoaa etupäässä viestintäja sähköistyspalveluja ilmaja raideliikenteelle sekä puolustusteollisuudelle. Tästä johtuen divisioona on 7,9 prosentin ebita-marginaalillaan selvästi kannattavin. Se on asia, jota mietin joka ikinen työpäivä herätessäni; miten onnistumme motivoimaan työntekijöitämme ja kannustamaan heitä kehittymään ja pyrkimään parempaan. Yhtiöllä ei esimerkiksi ole vielä mobiiliverkkotoimintaa Isossa-Britanniassa eikä sähkönjakeluliiketoimintaa Norjassa. Eltelin markkina-asema segmentissä on kuitenkin vahva yhtiön solmittua vuodenvaihteessa uudet viisivuotiset sopimuksen Telenorin ja Teliasoneran kanssa. Kaikilla on samanlainen raportointimalli, omat budjetit sekä omat kannustimet. Sillä on kuitenkin jo kokonsa puolesta parhaimmat kasvuedellytykset. Näin ollen tärkein resurssi ja samalla myös suurin kuluerä ovat yhtiön yli 8 500 työntekijää. Euroopassa on tuhansia kilometrejä rataverkkoa, jota ei ole sähköistetty lainkaan.” Juuri raideliikenne tarjoaa tälle liiketoiminnalle parhaimmat kasvuedellytykset. Työn organisointi keskiössä Eltelin toimialalla tilauksia ei voiteta kilpailijoita paremmalla huipputekniikalla vaan yksinkertaisesti sillä, kuinka hyvin ja mihin hintaan asentajat hoitavat hommansa sähkötolpan nokassa tai kaapelimontussa
Neljästä yhtiötä seuraavasta analyytikosta kolme on kuitenkin asettanut tavoitehintansa yli 90 kruunuun. Osakeanalyysi Eltel on tylsä yhtiö pitkään salkkuun . Mikäli yhtiö onnistuu hilaamaan kannattavuutensa tavoitetasolle, on osakkeessa vielä runsaasti nousuvaraa, sillä analyytikot odottavat ebita-marginaalin nousevan lähivuosina vain 5,3 prosenttiin. Vahva kassavirta, annilla tukevoitettu tase ja matala korkoympäristö luovat yhtiölle erinomaiset mahdollisuudet toteuttaa yritysjärjestelyjä sekä samalla maksaa omistajille hyvää osinkoa. Vuodenajoilla on suuri vaikutus Eltelin liiketoimintaan. Eltelin kasvustrategia vaikuttaa määrätietoiselta ja sitä tukee liiketoiminta-alueiden markkinoiden kehitys. Eltelin kaltaisista defensiivisistä yhtiöistä on nykyisessä markkinatilanteessa maksettu reilusti korkeampiakin hintoja. Vanhojen omistajien väliin annissa nousivat Cramon pääomistajaksi maaliskuussa noussut Zeres Capital ja Ruotsin eläkerahasto. Ymmärrettävää ja vakaata liiketoimintaa arvostavalle sijoittajalle Eltel on hyvin varteenotettava osake pitkään salkkuun. Yhtiö ei ole seksikäs, eikä tarjoa suuria draamankaaria. Tätä kirjoittaessa osakekurssi liikkui 86 Ruotsin kruunun tietämillä. Osingon odotetaan kuitenkin nousevan tulevina vuosina reipasta tahtia. Osinkoa yhtiön odotetaan maksavan ensi keväänä keskimäärin 0,22 euroa osaketta kohti, mikä tarkoittaisi noin 2,4 prosentin osinkotuottoa. 34 1 Joka säällä. Eltelin liiketoiminta on erittäin defensiivistä, minkä lisäksi asiakkaiden kymmenien vuosien päähän ulottuvat investointisuunnitelmat ja pitkät raamisopimukset tekevät siitä hyvin ennustettavaa. Kuluvan vuoden tulosennusteilla osakkeen p/e on 15 ja ensi vuoden ennusteilla jo alle 13. Eltelin anti oli konservatiivisesti hinnoiteltu ja osake onkin noussut annin jälkeen yli neljänneksen. Molemmilla, kuten myös yhtiön johdolla, on puolen vuoden myyntikielto. Liiketoiminnan työvoimavaltaisuudesta johtuen yhtiö sitoo hyvin vähän käyttöpääomaa, mikä mahdollistaa vahvan kassavirran tuottamisen. Viime vuonna se oli ennen antiin liittyviä kertaeriä 4,9 prosenttia. Pääomasijoitusyhtiö 3i on edelleen yhtiön suurin omistaja ja finanssijätti BNP Paribas neljänneksi suurin. Keskeisiä painopisteitä kannattavuuden parantamisessa ovat Eltel Way –liiketoimintamalli ja kasvun kautta saavutettavat skaalaedut, heikommin kannattavien toimintojen tehostaminen sekä keskittyminen korkeamman kasvun ja korkeamman kannattavuuden liiketoimintoihin, eli Powerja Transport and Defence -segmentteihin. Eltel tavoitteli listautumisellaan paitsi rahaa taseen vahvistamiseksi, myös kärsivällisiä ja pitkäjänteisiä uusia omistajia. Reippaasta kurssinoususta huolimatta osake ei ole vielä kallis. Tämän vuoksi pikavoittoja kalastavien hedgerahastojen osallistumista antiin rajoitettiin. Omistus Pitkäjänteisiä omistajia Suurimmat osakkeenomistajat annin jälkeen Osuus osakkeista,% 3i 20,0 Zeres Capital 10,5 The Fourth Swedish National Pension Fund 8,5 BNP Paribas 7,6 Swedbank Robur Fonder 5,5 Lannebo Fonder 5,2 Didner & Gerge småbolag 2,1 Fidelity Nordicfund 2,1 Länsförsäkringar & fonder 1,6 SEB fonder 1,2 Eltelin johto 5,1. Toimitusjohtaja Axel Hjärne tuntui olevan erittäin luottavainen tavoitteen saavuttamisen suhteen. Eltelin toimitusjohtaja Axel Hjärne omistaa osakkeita noin 5,5 miljoonan euron arvosta. Kymmenen prosentin kasvun lisäksi yhtiön tavoitteena on nostaa ebita-marginaali keskipitkällä pitkällä aikavälillä noin kuuteen prosenttiin. Mikäli tavoite on metsästää kurssiraketteja ja hakea sijoituksillaan jännitystä elämään, kannattaa Eltel unohtaa saman tien. Sen sijaan se on holdaajan unelma
Muun muassa Pakistaniin, jossa meillä on muutama sijoitus, pääsee kahdessa tunnissa. Myös Kenia ja Nigeria ovat kiinnostavia. ”Suurin piirtein viikko tai pari kuukaudessa ollaan reissun päällä.” Mitkä ovat tällä hetkellä mielenkiintoisimmat frontiermarkkinat. Kyseessä on lähes 200 miljoonan asukkaan markkina, joka kasvaa kovalla vauhdilla, mutta arvostus on pysynyt kohtuullisena. Kuinka paljon teille kertyy reissupäiviä vuodessa. Lähi-itäkin on alkanut vihdoin Teksti MIRKO HURMERINTA Kuva ARTTU LAITALA Kehittyviltä markkinoilta löytyy runsaasti helmiä, mutta ne on usein poimittava paikan päällä. Hän asuu kollegansa Ami Kemppaisen kanssa Dubaissa, josta käsin he matkustavat sijoitusideoiden perässä eri puolille maailmaa. ”Vierailemme jokaisessa yhtiössä, johon sijoitamme. On jalkauduttava kentälle. Kiinan ja muiden suurten BRIC-maiden kasvuvauhdin hiljalleen hiipuessa sijoittajan on käännettävä katseensa pienempiin kehittyviin maihin. Jos taas lähdemme pidemmälle, kuten Etelä-Amerikkaan, pyrimme käymään useissa maissa ja yrityksissä samalla kertaa, jolloin matkat venyvät”, Friström sanoo. Eksoottisimpiin pörsseihin sijoittaessa myös riskit ovat eksoottisempia, eivätkä ne rajoitu vain markkinapaniikkeihin. Joihinkin näistä on mahdollista sijoittaa passiivisten etf:ien kautta, mutta silloin tulee usein ostaneeksi vain muutamaa paikallisen pörssin suurinta yritystä. Esimerkiksi Pakistaniin, Keniaan tai Botswanaan. Tuotto vaatii jalkatyötä Kehittyvät markkinat. Malarianuhka, koko päivän viettäminen liikenneruuhkassa tai jopa pommi-iskut ovat arkipäivää Evlin pienempiin kehittyviin maihin sijoittavan Emerging Frontier -rahaston salkunhoitajalle Otso Friströmille. Pienempien helmien kaivaminen on haastavampaa, eikä se onnistu tuijottamalla tietokoneruutua Aleksanterinkadun toimistolla. ”Sanoisin, että tällä hetkellä Pakistan. Asumme Dubaissa, koska sieltä on parhaat yhteydet kohdemaihin
Reunamarkkinarahastojen tuotto, % Evli Emerging Frontier 17,9 40,2 1,90 Taaleritehdas Dinaari 13,4 23,5 23,2 2,70 FIM Frontier 13,0 22,9 1,51 EQ Frontier 12,9 20,7 14,8 2,38 OP-Kehittyvät reunamarkkinat 10,6 2,52 Lähde: Morningstar, 14.4.2015 tilanne Tuotto, v Kulut Tuotto vuoden alusta Tuotto, v p.a.. Ne ovat listautuneet sinne, koska se oli kuuma trendi joskus kymmenen vuotta sitten. Omistajasuvulle on sanottu, että osaketta kannattaa ostaa, mikä näkyy piikkinä kurssissa. Etelä-Afrikassa meille kerrottiin sijoittajien pelästyneen ebolaa, vaikka todellisuudessa Johannesburg on yhtä kaukana ebola-alueesta kuin Helsinki. Täytyy muistaa, että Afrikassa on yli 50 maata ja vain muutamassa oli ebola. Kehittyvät markkinat kiinnostaa öljyn hinnan pudottua. ”Joidenkin yhtiöiden kohdalla saattaa paria päivää ennen tulosjulkistusta tietää, minkälainen tulos on luvassa. Sen sijaan raaka-ainevetoisiin yhtiöihin emme sijoita.” Mitä haasteita erilainen kulttuuri tai kielimuuri aiheuttavat. Esimerkiksi kerran erehdyin varaamaan hotellin Keniasta Nairobin rauhattomammalta alueelta. En kuitenkaan koskaan päässyt perille, sillä sateen vuoksi sinne johtava tie oli niin huonossa kunnossa, että taksi juuttui mutaan. Hyvä esimerkki on jääkaapit. On ihan normaalia, että tapaamiseen voi saapua liikenteestä riippuen tunnin etuajassa tai kolme tuntia myöhässä. Firman osinkotuotto saattaa olla 20 prosenttia ja p/e-kerroin kolme, mutta osake ei liiku mihinkään. Hoidamme kaiken englanniksi, emmekä sijoita yhtiöihin, joista emme saa materiaalia englanniksi. Siellä on muun muassa kaksi pörssilistattua yliopistoa, joiden osakkeet eivät ole vaihtuneet kuukausiin. Uutisista saa valitettavan usein sellaisen kuvan, että koko Afrikka olisi yhtä maata. Myös sähköntuotanto on valtaisassa kasvussa, samoin asuntorakentaminen. Mistään villistä lännestä ei kuitenkaan voi puhua. ”Etsimme yhtiöitä, jotka hyötyvät paikallisen kulutuskysynnän kasvusta ja väestön keskiluokkaistumisesta. Sielläkin yli sadasta miljoonasta ihmisestä sairastui vain kuusi.” J Kulttuurishokki ei iske. ”Jokainen kohdemaamme on täysin omanlaisensa ja niiden toimintamalleihin pitää vain tottua. Esimerkiksi Omanin pörssissä puolet osakkeista ei vaihdu edes viikoittain. Ennen salkunhoitajauraansa Keniassa pankkibisnestä vetänyt Otso Friström on tottunut länsimaista poikkeavaan maailmanmenoon. Pörssiyhtiöitä sitoo samat säännöt kuin täälläkin ja pääsääntöisesti niitä myös noudatetaan.” Mikä on ollut mieleenpainuvin reissukokemus. Jos tietää, että ?rma on kunnossa ja liiketoiminta kasvaa, pitää vain malttaa odottaa aliarvostuksen purkautumista.” Törmäättekö usein sisäpiirikauppaan tai muihin väärinkäytöksiin. ” ”Ennen kaikkea pitää kuitenkin olla kärsivällinen. Seuraamillamme markkinoilla on noin 10 000 pörssilistattua yritystä, joista suurin osa on todella epälikvidejä. Olemme sijoittaneet indonesialaiseen rakennusyhtiöön, joka sai urakan kokonaisen saaren rakentamisesta. Olin matkalla sinne yöllä ja taksikuski kysyi muutamaan kertaan, että haluanko todella mennä sinne. Maanosan yli miljardista ihmisestä hieman yli 20 000 sairastui. Se on yksi hyvän yhtiön merkki, että johto osaa hyvin englantia.” Entä pörssien likviditeetti. Miten se vaikutti työhönne. Indonesiassa ja Vietnamissa jääkaappien myynti on kasvanut viime vuosina yli 20 prosentin vuositahdilla. Ainoa maa, jossa se olisi jotenkin saattanut vaikuttaa meihin, oli Nigeria. ”Ei mitenkään. ”Värikkäitä tarinoita on vaikka kuinka paljon. Kielimuurin suhteen ei ole ollut juurikaan ongelmia. Sijoitamme kuitenkin ensisijaisesti ?rmoihin, emme maihin.” Minkälaisia yhtiöitä etsitte. ”Likviditeettiriski on olennainen ja se pitää ottaa huomioon. Liikenneruuhkat tosin ovat monessa paikassa yhdistävä tekijä. Lopulta taksikuski vei minut kotiinsa nukkumaan.” Ebola sai viime vuonna paljon mediahuomiota
” Uskon, että on mahdollista lyödä markkina. Molemmat ovat Sallisen entisiä työtovereita Osuuspankista ja uskovat aktiiviseen sijoittamiseen, toisin kuin suuri osa maailman eläkesijoittajista. Emme ole buy and hold -sijoittaja”, Sallinen sanoo. Filoso?amme perustuu fundamenttianalyysiin, mutta kyljessä on koko ajan osakepoiminta. ”Näkemystä pitää ottaa ja näkemyksiä pitää olla.” Sallisen esimiehenä on Varman sijoitusjohtaja Reima Rytsölä ja hänen yläpuolellaan tältä paikalta toimitusjohtajaksi noussut Risto Murto. ”Varma on pitkäaikainen sijoittaja. Varman sijoitussalkun koko oli vuoden vaihteessa 40 miljardia euroa, josta reilu 16 miljardia oli osakkeissa. Vuoden vaihteessa hän sai ylennyksen ja vastaa nyt Varman sijoituksista listattuihin arvopapereihin. Miksikö. En usko, että markkinat ovat täydellisen tehokkaat”, Timo Sallinen muotoilee sanansa ja hymyilee. Sallisella on 18 vuoden kokemus osakesijoittamisesta. Timo Sallinen ei elä tässä uskossa. Sallisen alaisuudessa toimii Varman 11 hengen tiimi, joka tekee sijoituspäätökset osakkeisiin, korkoihin ja valuuttoihin. Niin, ja tietenkin ottaa näkemystä eikä tyydy olemaan vain indeksisijoittaja. Varmalla on Suomen suurin osakesalkku. ”Näkemystä pitää ottaa” 37 Osakepoimija. Pyrimme myös hyödyntämään lyhytaikaisia heiluntoja. Suomalaisissa listatuissa osakkeissta oli 4,4 miljardia, eikä salkku ole suinkaan indeksin näköinen. Viime vuonna Varman osaketuotto oli 9,1 prosenttia, mikä oli hyvä mutta eläkeyhtiöistä heikoin. Salkunhoitaja Teksti ELJAS REPO Kuva VESA LAITINEN Maailman eläkesijoittajien piirissä elää vahva usko, että passiivinen salkunhoito antaa parhaat tuotot. Varman suurin
Keskuspankit toimivat aktiivisesti markkinoilla ja painavat korkotasoa edelleen alaspäin. E-Biket alk. Pidemmän aikavälin vertailussa Varma pärjää jo paremmin. Käänne tulee jossain vaiheessa. J Koeaja pyörät lähimmässä pyöräliikkeessä ja tutustu koko valikoimaan: www.helkamavelox.. 1399,• Helppokäyttöinen ohjauspaneeli • Uusinta Panasonicin teknologiaa • Shimano Nexus 8-v napavaihteisto Kuvan uudistuneessa TE28-pyörässä mm: Ihastu tekniikkaan ja designiin!. Varma on myös nostanut Yhdysvaltain painoa salkussa, mutta sijoitukset ovat tehty lähinnä etf:ien ja rahastojen avulla. ”Suhtautuminen riskiin on nykytilanteessa paikoin liian kevyttä. ”Suomeen ja Pohjoismaihin teemme suoria osakesijoituksia”, Sallinen kertoo. Salkunhoitaja sijoitus on ollut Sampo, mutta ylipainossa ovat myös Wärtsilä ja Nokia. Sijoittajan pitää aina olla varovainen.” ”Joidenkin osakkeiden hinnat ovat jo ylilyöneet ja Ruotsissa listausannit menevät liian helposti kaupaksi”, Sallinen pohtii Hänen mielestään etenkin Ruotsissa riskit ovat kasvaneet tuotto-odotuksiin nähden. ”Ensiksi likviditeettiä pitää olla riittävästi. Tehokas sähkömoottori avustaa pyörää eteenpäin kuin jatkuva myötätuuli. Varman viime vuoden osaketuottoluvut olisivat olleet paremmat, ellei työeläkeyhtiöillä olisi velvollisuutta suojata isompia valuuttariskejään. Varma on poiminut salkkuun myös eurooppalaisten suur?rmojen osakkeita, mutta sijoitukset pienempiin ja keskisuuriin yhtiöihin Euroopassa tehdään rahastojen kautta. Viime vuonna Varman osakesijoitukset tuottivat 9,1 prosenttia, mikä on hyvin mutta heikommin kuin muilla eläkeyhtiöillä. Niin ja aina kasvutarina kiinnostaa eli liikevaihdon ja -voiton pitäisi kasvaa.” ”Näitä osakkeita löytyy Helsingin pörssistäkin”, Sallinen toteaa. ”Tietenkin aina on kuplan vaara. Sallinen on pitkään poiminut osakkeita salkkuihin ja tottunut katsomaan osakkeiden tunnuslukuja. Kurssit ovat rallatelleet koko alkuvuoden. Hänen mukaansa arvostusmittareilla ei kuplaa näe. Toki arvostustasot ovat hieman yli pitkän ajan keskiarvon. Pörssissä on ollut vauhti päällä. ”En tiedä, mikä on tämän merkitys, mutta se antaa jonkinlaisen turvan osakekurssien suurempaa pudotusta vastaan”. Eläkevarojen kaitsija Sallinen ei kuitenkaan hehkuta osakkeita ja riskinottoa. Näkyykö osakekuplaa. Toiseksi tuotto-odotuksen on oltava kohdallaan. Kun on 18 vuotta toiminut pääomamarkkinoilla, ja muistissa on vielä 1990-luvun lama, niin on oppinut nöyräksi.” ”Yhdysvalloissa on ollut kuusi vuotta nousua ja Euroopassakin ollut hyvä jakso”, Sallinen jatkaa ja huomauttaa, että S&P 500 -indeksin nykyinen nousujakso on kolmanneksi pisin sitten vuoden 1928 jälkeen. Millaisia osakkeita Varma haluaisi omistaa. ”Uutta tässä ajassa on se, että korot ovat lähellä nollaa”, hän huomauttaa. Kevalla ja Valtion eläkerahastolla tätä suojausvaatimusta ei ole, ja siksi he saivatkin dollareista tehdyistä osakesijoituksistaan paremmat tuottoluvut. Liiku kevyesti ja tyylikkäästi Helkaman e-Bike tarjoaa ajokokemuksen, jota ei voi sanoin kuvailla. Onko vaara, että on syntynyt osakekupla
Stora Enso tilasi Rautelta 30 miljoonan euron arvoisen viilupalkkieli LVL-tuotantolinjan Varkauteen. Sijoitukset KOTIMAINEN KOTIMAINE N 39 / U LKO MAINE N 41 / PIE NI U LKO MAINE N 42 / IN STITU UTI O 4 3 / GU RUJE N SALKUT 44 / RAHASTOT 45 / R AHASTO ILMI Ö 4 6 / E TF 47 / KO LU MNI : O lli Tur u n e n 48 Kuva: Timo Pylvanainen 39 Konepajayhtiö Raute oli tammi-maaliskuussa Helsingin pörssin neljänneksi kovin nousija. Osake kohosi kolmessa kuukaudessa yli 60 prosenttia. Spurtin taustalla olivat vahva neljäs neljännes sekä kaksi maaliskuussa julkistettua tilausta. Tilaukset määrittävät pienen konepajan menestyksen. Vientituote. Rauten Nastolan tehtaalta viedään vanerilinjoja eri puolille maailmaa.. Raute ohjeisti ennestään viime vuotta parempia lukuja, mutta Viron-tilauksen Pieni Raute on suuri alallaan Teksti Alexandra Räikkönen Syklinen Raute spurttasi alkuvuonna kahden ison tilauksen siivittämänä. Toinen, 31 miljoonan tilaus tuli Virosta. Jälkimmäinen paransi tulosnäkymiä siinä määrin, että yhtiö nosti arviotaan koko vuoden tuloksesta
Rauten tilausuutiset ja toisinaan niiden puute ovatkin yhtiön menestyksen määrittäjiä. Raute julkistaa ensimmäisen neljänneksen tuloksensa perjantaina 24. Osake oli huhtikuun puolivälissä vajaassa 12 eurossa, korkeimmillaan sitten viimeisimpien hyvien aikojen vuonna 2008. ”Isojen tilausten ajoittaminen on todella vaikeaa. Onko Kiinankasvu edes realistista. Alkuvuoden kaksi suurta tilausta voivat kertoa jotakin suhdanteen paranemisesta tai sitten ei. Aasian osuus Rauten viime vuoden liikevaihdosta oli kuitenkin vain kolme prosenttia. Rautella olisi teoriassa paljon kasvun varaa Aasian markkinoilla, erityisesti Kiinassa, missä tuotetaan huomattava osa maailman viiluja vanerituotteista. Matalassa segmentissä koneiden hinnat ovat länsimaisittain halpoja. Sijoittajien kyytiä tasoittaa palveluista kertyvän myynnin ohella osinko, jota Raute on maksanut joka vuosi viimeisen viiden vuoden ajan. Todennäköisesti projekteja, jotka ovat nyt tulleet maaliin, on myyty pitkään.” Viime vuonna Rauten liikevaihdosta 62 prosenttia tuli projektitoimituksista ja loput palveluista. Projektitoimitusten ennakoimattomuus on yhtiön suurin riski. Teknologiapalveluihin kuuluvat varaosat, kunnossapito ja modernisointi. Sijoitukset Kurssikehitys Suurimmat omistajat Omistusosuus, % Göran Sundholm , Mandatum Life Unit-Linked , Mikko Laakkonen , Pekka Suominen , Tiina Suominen , Osku Siivonen , Kaisa Kirmo , Liiketoiminta 2014 2015e 2016e Liikevaihto, meur , , , Liikevoitto, meur , , , Voitto ennen veroja, meur , , , Nettovelat, meur , , , Oman pääoman tuotto, % , , , Tulos/osake, euroa , , , Osinko ja po:n palautus/osake, euroa , , , Raute Oyj Helsingin pörssi 15 12 9 6 40 jälkeen ohjeistukseen ilmestyi sana ”selvästi”. Rauten liiketoiminta jakautuu projektitoimituksiin ja teknologiapalveluihin. Onko osakkeessa enää nousuvaraa. Jo tiedossa oleva työkuorma voi testata yhtiön toimituskyvyn rajoja seuraavan vuoden aikana. Rakennusteollisuus on merkittävä viilun ja vanerin loppukäyttäjä. Inderes uskoo, että ainakin tulosennusteiden nousuvara alkaa olla käytetty. Tilauksia Raute voi siis ottaa sisään, mutta toimitusajat voivat pidentyä. Täytyy kuitenkin muistaa, että Aasiassa käytettävät koneet ovat lähtökohtaisesti heikompilaatuisia ja huomattavasti halvempia. ”Rauten kyky ottaa uusia, jopa yhtiön mittakaavassa keskikokoisia investointitilauksia ja pienehköjä modernisointitilauksia normaalien toimitusaikojen puitteissa, alkaa olla rajallinen”, kirjoittaa Inderesin toinen analyytikko Antti Viljakainen katsauksessa. ”On se realistista. ”Alkuvuoden tilausten ajoittuminen kertoo siitä, että asiakkaat ovat vihdoin päättäneet investoida. Tänä keväänä osinkoa ja pääomapalautusta herui yhteensä 0,60 euroa. Palvelut tuovat liikevaihtoa projektitoimituksia tasaisemmin, mutta niiden osuus myynnistä on pienempi. Kasvumahdollisuudet Kiinassa ovat siis kiinni viiluja vaneriteollisuuden tuotteiden kysynnän rakenteesta. Tilaukset näkyvät välittömästi kurssissa, ja Raute varmaan toivoisi, että näkyvyys tilausten suhteen olisi pidempi. Rauten alkuvuoden tilaukset antavat odottaa hyvää tulosta, mutta ne ovat ehtineet jo siirtyä osakkeen hintaan. Markkinatilanne on todennäköisesti parantunut hieman, ja nyt yhtiöllä on jo poikkeuksellisen vahva tilauskanta”, sanoo analyysiyhtiö Inderesin konepaja-alaa seuraava analyytikko Juha Kinnunen. J Tilauksia tulee, kun asiakkaat uskaltavat investoida. P/e-taso olisi tällä ennusteella noin 10. Rauten asiakkaita ovat LVLja vaneriteollisuus, joille yhtiö toimittaa tuotantokoneita ja -laitteita. Raute on alallaan ensimmäisiä mieleen tulevia yhtiöitä – se on 35,5 miljoonan euron markkina-arvollaan pörssiyhtiöksi pieni, mutta alallaan suuri ja referenssejä kerännyt. Ennen sitä oli pitkä epävarma jakso. huhtikuuta, päivää Arvopaperin ilmestymisen jälkeen. Suhde voi kuitenkin vaihdella eri vuosina paljonkin, joskin projektitoimitukset toki kumuloivat palvelutilauksia. Kiinan valtaamisen esteitä on kaksi: kiinalaisten toimijoiden asema on vahva ja Raute ylittää markkinan laatukysynnän. Tilauksia voi hyvinkin tulla sikäli kuin asiakkailta vain löytyy halua investoida. Kiina on yleisesti alasegmentin markkina, kun taas Raute on parhaimmillaan yläsegmentissä ja kilpailee teknologisella paremmuudella, eikä hinnalla”, sanoo Kinnunen. Esimerkiksi pakkausja kuljetusvanerin laadun ei tarvitse olla hyvä, kun taas rakentamiseen ja huonekaluihin vaaditaan laadukkaampaa tavaraa. Rauten liiketoiminnan luonteeseen kuuluu, että välillä tulee suuria tilauksia, ja saattaa kestää pitkäänkin ennen kuin tulee uusia. Rauten kurssi heiluu siis vastaisuudessakin tilausten mukana. Projektitoimitukset ovat voimakkaan syklisiä, ja niitä tulee silloin, kun asiakkaat uskaltavat investoida. Analyysiyhtiö odottaa Rautelta tänä vuonna 13 prosentin tuloskasvua. Lähde: Factset ja Inderesin ennusteet Tilanne 31.3.2015
Materiaalipuoli on huipputeknologiaa sekin. Nämä tuovat loput konsernin 42 miljardin euron liikevaihdosta, mutta lähes 90 prosenttia tuloksesta. ULKOMAINEN 41 Kemianteollisuuden jätti Bayer (BAYN. DE) ilmoitti vuosi sitten jakautumisesta, jossa biotieteet, kuten lääkkeet, jäävät yhtiöön ja materiaalipuoli listataan eri yhtiönä pörssiin vuoden 2016 aikana. Yhtiön Pohjoismaiden ja Baltian pääkonttori Bayer Nordic, Suomen toiseksi suurin yhteisöveron maksaja, sijaitsee Espoon Keilaniemessä. Nämä tuovat nyt 30 prosenttia konsernin liikevaihdosta. Lääkkeitä Bayer tekee Turussa, josta niitä viedään yli sataan maahan. Lääkevalmistajana Bayer tunnetaan parhaiten Aspiriinista, mutta geneeristen kilpailijoiden vuoksi se tekee tuloksensa lähinnä uusilla lääkkeillä. Kovista muoveista, kuten polykarbonaatista, tehdään muun muassa tietokoneita ja autonosia, polyuretaanista taas eristeitä. Bayer irrottaa muovit molekyyleistä Teksti Pekka Virolainen Bayerin MaterialScience -yksiköstä tulee Euroopan neljänneksi suurin kemian alan yritys.. Uusien lääkkeiden tuominen markkinoille on monivuotinen prosessi. Historiansa takia Bayerilla on paljon suomalaisia pienomistajia. Suomessa Material Sciences-yksiköllä on vain myyntikonttori, joten jakaantuminen ei juuri vaikuta Suomen toimintoihin. Lääkejätti. Tanskassa sijaitsee lähin materiaalipuolen tuotantolaitos. Vuodesta 2008 lähtien sen henkilöstö on Suomessakin voinut ostaa oman yhtiön osakkeita 20 prosentin alennuksella. Biotieteiden puoli, tai kuten yhtiö itse sanoo, Life Science -liiketoiminta, kattaa ihmisten, eläinten ja kasvien terveyteen liittyvät tuotteet. Lääkkeiden hintakontrollit ja patenttisuojan heikkeneminen lisäävät tuotekehityksen riskejä, mikä on lääkealalla johtanut entistä suurempiin yrityskokoihin. Bayerilla on Espoossa ja Turussa yhteensä 750 työntekijää, ja osakeostoohjelmaan on osallistuttu kaikilla eri henkilöstötasoilla. Aspirinista tunnettu Bayer kääri pääkonttorinsa maailman suurimmaksi lääkepakkaukseksi. Huhtamäkeen kuulunut lääketehdas Leiras siirtyi ensin saksalaisen Scheringin ja sittemmin Bayerin omistukseen vuonna 2006
Kymmenen vuoden ajanjaksolla yhtiön tulos on kuitenkin laskenut vain kahtena vuonna. Listautuvasta MaterialScience -yksiköstä tulee Euroopan neljänneksi suurin kemian alan yritys. – Mirko Hurmerinta Aflac sopii osinkosalkkuun Aflac USD 70 60 50 40 30 Tulos kasvoi viime vuonna 10 prosenttia.. Jos materiaaliyhtiön osakkeet jaetaan osinkoina nykyisille Bayerin osakkaille, se on ainakin Suomessa verotettaville osakkaille epäedullisin vaihtoehto. Sijoitukset Ulkomainen Kurssikehitys 150 120 90 60 30 Bayer Saksa DAX 42 Bayer AG:n toimitusjohtaja Marijn Dekkers perusteleekin jakaantumista mittavan tuotekehitystyön turvaamisella. Merkillepantavaa on kuitenkin hyvin matala osingonjakosuhde. Sen p/e-luku kuluvan vuoden ennusteella on 20 (S&P Capital 3/2015). Bayer on lääketeollisuuden jättiyhtiöistä kymmenenneksi suurin ja on sitä vielä jakaantumisen jälkeenkin. Kuluvan vuoden ennusteilla se on noin 2,5 prosenttia. Se saa uuden nimen ja oman identiteetin, mutta pääkonttori pysyy Leverkusenissa. Defensiivistä osinkokonetta hakevalle sijoittajalle A?ac on erinomainen hankinta näillä hinnoilla. A?ac lukeutuu myös Yhdysvaltain S&P 500 -indeksin osinkoaristokraatteihin eli yhtiöihin, jotka ovat pystyneet kasvattamaan osinkoaan vähintään 25 vuotta peräjälkeen. A?acin tuloskasvu on ollut historian saatossa vakuuttavaa. Oikotietä onneen ei kilpaillulla toimialalla ole, vaan tulos syntyy onnistuneen strategian, osaavan johdon, tiukan kulukurin ja A?acin tapauksessa vahvan brändin osien summasta. Liikevaihto kasvoi viime vuonna viisi prosenttia ja tulos 10 prosenttia. Sijoittajien keskuudessa A?ac lukeutuu kuitenkin ryhmään ”hajuttomat ja mauttomat jenkkiyhtiöt”. Kuluvan vuoden tulosennusteilla osakkeen p/e-kerroin on 10,7 ja ensi vuoden ennusteilla 10,0. Osinkotuotto ei tosin jenkkiyhtiölle tyypilliseen tapaan päätä huimaa. A?acilla vuosia on takana jo 32. Yhtiö aikoo käyttää jatkossakin yli kymmenen prosenttia liikevaihdosta tuotekehitykseen ja kasvaa mieluummin oman tuotekehitysputken kautta kuin osallistumalla toimialan konsolidaatioihin. Bayerin kurssi ei ole juuri eurokriisejä noteerannut. Viimeisen kymmenen vuoden aikana tulos on kasvanut keskimäärin 12 prosenttia vuodessa. Koska suurin yhtiön liiketoimintaa ajava megatrendi on väestön ikääntyminen ja sen myötä huoli omasta terveydestä, on maailman vanhimman väestön omaava Japani mitä mainioin markkina. Vakuutusbisneksessä tylsä on kuitenkin synonyymi tuottavalle. A?acin arvostus on houkutteleva, erityisesti jos sitä vertaa muihin osinkoaristokraatteihin. Vuonna 2014 sen globaali myynti oli 11,6 miljardia euroa ja henkilöstömäärä lähes 17 000. Vastaavan operaation Bayer teki jo vuonna 2004, kun se luopui kemianteollisuudestaan, josta tuli pörssiyhtiö Lanxess. Viime vuonna liikevaihdosta 73 prosenttia kertyi Japanista, jossa peräti joka neljännellä kotitaloudella on A?acin vakuutus. Osake on kivunnut hitaasti mutta tasaista tahtia vuodesta 2011 alkaen. Erityisesti syöpävakuutukset ovat kysyttyä tavaraa maassa, jossa syöpä on yleisin kuolinsyy. Turvamarginaali on siis korkea, eikä hetkellinen tuloskunnon yskähtely estä osingon korottamista edelleen. A?ac toimii Japanissa ja Yhdysvalloissa, joissa sillä on yli 50 miljoonaa asiakasta. Jenin vahvistuminen suhteessa dollariin kasvattaa tulosta. Pääjohtaja Dekkers korostaa, ettei uuden yhtiön tarvitse jatkossa kilpailla investointivaroista Bayerin lääkepuolen kanssa, vaan se voi hyödyntää pörssin kautta suoraa yhteyttä pääomamarkkinoille. Se on viimeisen viiden vuoden aikana ollut keskimäärin 24 prosenttia. Elokuun loppuun mennessä selviää, missä juridisessa muodossa jakaantuminen tapahtuu. Jenin ja dollarin valuuttakurssimuutokset tosin vaikuttavat tulokseen suuresti. J Täydentäviä henkilövakuutuksia tarjoava A?ac on kuluttajien keskuudessa tunnettu mainosvideoidensa sympaattisesta ankasta. A?ac oli ensimmäinen toimija, joka alkoi tarjota japanilaisille syöpävakuutuksia vuonna 1974
Näin se saa varmasti hyödynnettyä säätiön verovapauden. Sijoituspolitiikasta päättää rahaasiainvaliokunta. Puolen miljardin euron osakesalkulla Jusélius yltää Suomen viiden suurimman säätiön joukkoon. ”Raha-asiainvaliokunta hyväksyy tehdyt toimenpiteet.” Säätiön sijoitussalkussa osakkeet ovat ylipainossa. Aiemmin salkku ei ollut yhtä hajautettu kuin nykyisin. ”Jos haluamme lisätä esimerkiksi Kaukoidän riskiä, voimme ostaa vaikkapa Konetta tai Wärtsilää.” ”Mutta sijoitusmaapallostamme ei löydy Australiaa eikä Afrikkaa kuten eläkesijoittajilla. Suuri säätiö pitää itsestään pientä ääntä, sillä kuten Elfving muistuttaa, se ei jaa rahaa kenelle tahansa, vaan ainoastaan lääketieteelliseen tutkimukseen. Christian Elfvingiä ympäröivät Akseli Gallen-Kallelan taulut. Ja kun raha on omaa, panostamme sen hoitoon todella”, Elfving sanoo. Etelä-Amerikka on meillä pienempi ja Eurooppa hieman isompi.” Jusélius on itse päättänyt sijoitusten maantieteellisen jaon. ”Meillä ei ole kokemusta siitä, että olisi parempi käyttää ulkopuolista asiantuntemusta. INSTITUUTIO Kuva: Karoliina Paavilainen Toimitusjohtaja Christian Elfving hoitaa Sigrid Juséliuksen säätiön salkkua itse Aleksanterinkatu 48:ssa Helsingissä. Siinä istuvat hallituksen puheenjohtaja Leif Sevón, CarlJohan Granvik, Eira Palin-Lehtinen, Sten Eklundh ja Jussi Laitinen. Osakesijoituksensa Jusélius on tehnyt Helsingin ja Tukholman pörssien kautta. Kivitalosalkun arvo on nyt runsas 100 miljoonaa euroa. Venäjältä se vetäytyi kolme–neljä vuotta sitten lähes kokonaan. ”Jälkikäteen voi sanoa, että taloja olisi voinut ehkä ostaa enemmänkin.” Nokiaa säätiön salkussa on yhä 50 Kirstunvartija. Taiteilija oli säätiön perustajan Fritz Arthur Juséliuksen ystävä. 43. Jusélius myi Nokiaa kurssihuipulla Teksti Tuula Laatikainen Lääketietelijät hakevat tutkimusrahaa Helsingin Aleksanterinkadulta Sigrid Juséliuksen säätiöltä. Olemme melko konservatiivinen ja varovainen mutta määrätietoinen sijoittaja. Säätiö onnistui myymään ison osan Nokian osakkeistaan kurssin huipulla ja osti tilalle kivitaloja Helsingistä. Talossa, jonka säätiö rakennutti jo 1950-luvulla. ”Muiden pörssien kautta tehdyistä kaupoista lähdeveron saanti on hankalampaa.” Maantieteellinen hajautus on yksi sijoitustoiminnan peruspilari
Se ei sovi myöskään yhteen verovapauden kanssa. Seurattavat salkut: Hautaset (Suomen Kauppayhtiöt), Ingmanit (Ingman Finance), Pertti Laine (Veikko Laine Oy, Argonius), Mikko Laakkonen, Jorma Nieminen (4Capes), Kari Niemistö (Selective Investor). Niinpä äskettäinen lahjoitus suunnattiin skitsofrenian molekyylitutkimukselle. Elfving ei hämmennä salkkua uusiksi edes ounastellun osakekuplan takia. Sen osalta gurujen yhteenlaskettu omistus supistui 55 prosenttia. Sen ansiosta gurujen omistusten arvo laski vain runsaan prosentin noin 266 miljoonaan euroon. Kappalemääräisesti suurimmat myynnit kohdistuivat Huhtamäkeen. Suomesta klassikkoja, kuten Wärtsilää, Nokiaa ja Sampoa. 15 % kiinteistöjä 3. Säätiö ei käy kauppaa aktiivisesti. lähes puoli miljoonaa osaketta. On tärkeää, että muut omistajat ovat samanhenkisiä kuin me. ”Säätiön henkeen ei kuulu, että käydään härskiä kauppaa osakkeilla. Ruotsista salkussa on ”verkstadsbolageja” kuten Atlas Copco ja toisaalta Investoria. ”Tunnemme yhtiöt, sen johdon ja muut omistajat. Viime vuonna se oli yli kymmenen prosenttia. Seurannasta puuttuvat Nordea ja Teliasonera Samaan aikaan OMXH25-hintaindeksi nousi lähes 3,4 prosenttia. Sijoitukset Gurujen salkut Ostetuimmat Gurujen salkut Myydyimmät Osake Omistusten arvo, meur Muutos kk, kpl Muutos kk, meur Muutos vuoden alusta,kpl Arvonmuutos vuoden alusta, meur Amer Sports A , , , Cargotec , , , Elisa , , , Fortum , , , Huhtamäki , , , Kemira , , , Kesko A , , , Kesko B , , , Kone , , , Konecranes , , , Metso , , , Neste Oil , , , Nokia , , , Nokian Renkaat , , , Orion B , , , Outokumpu , , , Outotec , , , Sampo A , , , Stora Enso A , , , Stora Enso R , , , UPM , , , Valmet , , , Wärtsilä , , , YIT , , , , , , Ostot, meur Orion B , Konecranes , UPM , Kesko B , Valmet , Ostot, meur Huhtamäki , Wärtsilä , Nokian Renkaat , Stora Enso R , Fortum , Seurannassa ovat Helsingin pörssin vaihdetuimmat osakkeet lukuun ottamatta Nordea ja Teliasoneraa, joiden omistajarekisterit eivät ole nähtävillä Suomessa. 10 % obligaatioita, rahastoja, rahamarkkinainstrumentteja Koko salkun arvo noin 700 miljoonaa euroa miljoonalla. Gurut myivät 13.3.-15.4. 1. Jusélius suosii isoja yhtiöitä, joiden markkina-arvo on yli miljardin euron. Usein lahjoittaja on perustajansa Fritz Arthur Juséliuksen tapaan liikemies, jonka lapsi on sairastunut ja vanhempi haluaa rahoittaa lapsensa sairauden tutkimusalaa. Stora Ensoa salkuista lähti 30 prosenttia ja Wärtsilää neljä prosenttia. Olemme täysin riippuvaisia osingoista. päivän päätöskursseilla. Seurantaan kuuluvista yhtiöistä gurut netto-ostivat vain Orionia ja Konecranesia yli 500 kappaletta. Kappalemääräisellä myynnillä mitattuna vauhti kuitenkin hidastui kolmasosaan maaliskuusta. Muu maailma miettii nyt, milloin kupla puhkeaa. Se on enemmän kuin mitä mikään muu suomalainen säätiö jakaa. Menestyvä yhtiö, joka ei jaa osinkoja, ei ole välttämättä meidän sijoituskohde”, Elfving linjaa. Tämä antoi Juséliukselle mahdollisuuden rahoittaa lääketieteellistä tutkimusta viime vuonna 17,2 miljoonalla eurolla. Meillä on täysi työ miettiä, miten sijoituskohteemme kehittyvät kolmen–viiden vuoden kuluttua.” Salkun tuottoa Elfving pitää keskimäärin erittäin hyvänä. Euromääräiset arvot on laskettu huhtikuun 14. Mikael Sjöström Gurut pysyivät myyntilaidalla. 75 % osakkeita 2. Runsaista myynneistä huolimatta arvo on edelleen yli vuoden alun arvon. J Juséliuksen säätiön salkku 1 2 3 44 Suuret suomalaiset yksityissijoittajat jatkoivat OMXH25-salkkujensa keventämistä huhtikuussa. ”Riskinottoamme rajoittaa sekin, että stipendimme ovat monivuotisia.” Lahjoituksia Jusélius saa aika harvoin. Amer-, Elisa-, Kemira-, Kone-, Outotec-, ja Sampo-omistukset pysyivät ennallaan
Tämä alkaa olla niin rajua, että voi tulla isompi korjausliike ja haluamme välttää laskun.” Miten Systematica toimii. ”Meillä on kaksi strategiaa, joilla poimimme osakkeita: momentun ja osinkostrategia. Momentumissa on tietty tekninen malli, jossa osaketta ostetaan, kun se lähtee riittävän hyvään nousuun. Kuuden kuukauden tuotto on 7,4 prosenttia, kun Dax-indeksi on noussut samaan aikaan 40 ja OMXH 30 prosenttia. ”Nyt on mennyt kohtalaisesti. Rahasto teki viimeisen vuoden aikana 7,6 prosenttia tappiota. Kuva: Vesa Laitinen Salkunhoitaja. Alkuvuoden nousu markkinoilla oli raju ja tammikuussa olimme hyvin mukana. Rahastonhoitaja Simo Rahikainen ei kuitenkaan väitä päihittävänsä indeksejä, vaan puhuu systemaattisista malleista ja myy varovaisuutta. Simo Rahikaisen johtaman Systematican arvonnousu on jäänyt osakeindeksejä vaisummaksi.. Miten rahastolla on mennyt. Pyrimme ottamaan nousuhuipussa suojauksia ja ottamaan ne laskumarkkinassa pois.” ”Pörssinousu alkaa olla hullua” Teksti Alexandra Räikkönen Quorum Systematica pyrkii tuottoon kaikissa olosuhteissa. Olemme mukana tiettyyn stop-loss -tasoon asti. Helmi-maaliskuussa olimme varovaisempia, koska emme uskoneet nousun jatkuvan näin hurjana. Nousumarkkinassa rahasto jää pahasti indeksistä. Lisäksi meillä on indeksijohdannaisia, joita käytämme suojaukseen.” ”Pyrimme markkinoita tasaisempaan kehitykseen: etteivät laskut olisi niin kovia ja nousussa jäämme jälkeen. RAHASTOT 45 Quorum Systematica -rahaston luvut näyttävät indeksiharppausten maailmassa huonoilta. Sekä momentumissa että osinkostrategiassa on 20– 30 prosenttia osakesijoituksista
Meillä on työkalut siihen ja asemoidumme sellaiseen suuntaan.” Onko rahastolla tuottotavoite. Kukaan ei kuitenkaan pysty sanomaan, miten korkomarkkina tulee kehittymään. Pidämme myös volatiliteetin melko alhaisena riippumatta siitä, mikä se on osakemarkkinassa. Muun muassa OP ja Nordea laskivat maaliskuussa lyhyen koron rahastojensa hallinnointipalkkioita. Se on 14 prosenttia kaikista kotimaisten rahastojen rahastopääomasta. Käteinen mahdollistaa liikkumavaran nopeissa ostopaikoissa. Nordea Lyhyt Korko -rahaston hallinnointipalkkio laski 0,1 prosenttiin ja Nordea Korko -rahaston palkkio osuussarjasta riippuen 0,1–0,15 prosenttiin. Korkojen lasku on pakottanut myös rahastoyhtiöt reagoimaan tilanteeseen. Ennen ?nanssikriisiä niistä sai vielä kelpo tuottoakin, mutta nyt ne ovat muuntuneet sijoittajalle maksullisiksi, kun lyhyet korot ovat laskeneet nollaan ja sen alle. Kriisimaat Espanja ja Italiakin ovat saaneet vuoden lainaa 0,01–0,02 prosentin korolla. Esimerkiksi Ranskan yhden vuoden velkasitoumuksen korko noteerattiin huhtikuun puolivälissä -0,18 prosentissa. ”Suurin osa varoista on instituutiosijoittajilta. Nykyisessä korkoympäristössä sijoittajan on syytä suhtautua lyhyen koron rahastoihin säilytyslokerona, josta saattaa joutua maksamaan pientä vuokraa. Mirko Hurmerinta Koroista maksullinen säilytyslokero. Osuudenomistajia lyhyen koron rahastoissa oli yli 146 000. ”Ei herätä. Mitään takeita ei siis voi antaa, että tuotot pysyisivät positiivisina”, Kivihuhta sanoo. Herättääkö se kritiikkiä. Erityisesti lyhyisiin korkoihin, eli alle vuoden pituisiin velkapapereihin sijoittavat rahastot ovat toimineet käteiskassojen säilytyslokeroina. ”En tietenkään innolla odota, että asiat menevät huonoon suuntaan, mutta tietyssä mielessä odotan sitä positiivisesti. Sijoitukset Rahastoilmiö 46 Voiko indeksejä vastaan pärjätä. Psykologia näyttelee sijoittamisessa isoa roolia. Nordea Fundsin toimitusjohtaja Jari Kivihuhta sanoo, että rahastoyhtiön näkökulmasta lyhyen koron rahastot ovat enemmänkin palvelu asiakkaalle kuin tuottoisa bisnes. Pysymme silloin omillamme tai teemme hieman pakkasta ja lähdemme uuteen nousuun.” Rahasto pääsee oikeuksiinsa laskumarkkinassa – odotatko laskua innolla. Riskienhallinta on sen verran tärkeää, että haluan pitää tämän likvidinä.” J ”Voin toimia psykologiaa vastaan.” Korkosijoittajat ovat tänä vuonna saaneet huomata, että nolla prosenttia ei olekaan lattia vaan ainoastaan luukku kellariin. Sijoittajat hyväksyvät, ettei indeksiä voita, mutta jos indeksi tulee alas, silloin pitäisi kyllä tehdä tuottoa. OP-Euron ja OP-Likvidin hallinnointipalkkiot puolittuivat 0,15 ja 0,1 prosenttiin. Sijoitukset ovat sadasta tuhannesta miljoonaan. ”Pitkän jänteen tavoite on 5–10 prosenttia, mihin onkin päästy minun aikanani. Saksan vastaavan pituinen lainan korko noteerattiin -0,26 prosentissa. Finanssialan Keskusliiton rahastoraportin mukaan lyhyen koron rahastoihin oli maaliskuun lopussa sijoitettu peräti 13,4 miljardia euroa. ”Me ei kilpailla indeksien kanssa lyhyellä jänteellä. ”Lyhyen koron rahastojen perusidea on pääoman säilyttäminen ja siitä näkökulmasta pyrimme tekemään parhaamme, että voisimme sellaisen arvolupauksen antaa. Pidemmällä aikavälillä pärjää, kun tulee isompia korjausliikkeitä. Yksityissijoittajia on mukana 10 000–100 000 euron sijoituksilla. Rahaston paino salkussa on keskimäärin 4–5 prosenttia.” Rahastolla on nyt noin kolmannes varoista käteisenä, joka ei tuota. Laadin systemaattisia malleja, jotta voin toimia myös psykologiaa vastaan.” ”Jos ei tule rajua kriisiä, vaan markkina valuu pikku hiljaa alaspäin, pärjäämme hyvin. Pörssinousu alkaa olla hullua. Siihen Kivihuhta ei kuitenkaan halua vielä ottaa kantaa, voisiko rahastoyhtiö luopua hallinnointipalkkioista kokonaan, jos korkojen lasku jatkuu edelleen. Tällaisten rahastojen elinkaari voi olla lyhytkin, jos homma ei toimi.” Ketkä sijoittavat Systematicaan
iShares NASDAQ 100 EUR 64,3 0,330 5. PowerShares EQQQ Nasdaq-100 EUR 63,9 0,300 1. Kivijalkoja pienin kuluin Suositusten mukaan osa varoista tulisi allokoida kiinteistöihin. 2 Vanguard Global ex-U.S. S&P Global REIT -indeksin tuotto 9,9% 3v p.a. Juoksevat kulut 0,24 prosenttia.. Pienillä painoilla löytyy myös Afrikkaa, Lähi-itää ja Etelä-Amerikkaa. Real Estate Index Fund (VNQI) Jos haluaa jättää amerikkalaiset kiinteistöfirmat salkustaan pois, on tässä vaihtoehto. ETF Tuottavimmat, maailma Kuukauden ETF:t 3 v. S&P Global EX-U.S. Teksti Mirko Hurmerinta 1 Vanguard REIT (VNQ) Vanguardin etf tarjoaa mahdollisuuden hyötyä amerikkalaisten pörssinoteerattujen kiinteistörahastoyhtiöiden (REIT) kehityksestä vain 0,1 prosentin juoksevilla kuluilla. ComStage Nasdaq-100® CHF 67,4 0,250 3. Amundi ETF NASDAQ-100 USD 65,4 0,230 4. Etf seuraa MSCI US REIT -indeksiä ja on hajauttanut sijoituksensa 141 REIT-yhtiöön. db x-trackers S&P 500® Equal Weight 27,1 0,30 5. ComStage MSCI USA Mid Cap CHF 31,6 0,35 2. ComStage MSCI USA Small Cap CHF 27,1 0,35 Kuukauden ETF:t Lähde: Morningstar 47 3 Guggenheim China Real Estate (TAO) Kiinan ja Hongkongin kasvaville kiinteistömarkkinoille sijoittava etf on viimeisen kolmen vuoden aikana tuottanut keskimäärin 11 prosenttia vuodessa ja on hajauttanut sijoituksensa 56 yhtiöön. Property -indeksin tuotto 9,7% 3v p.a. tuotto Kulut 1 v. tuotto Kulut 1. db x-trackers Nikkei 225 (DR) 1D USD 99,9 0,250 2. Lyxor S&P 500 EUR 30,4 0,16 3. Helpoiten se käy etf:ien kautta. Kuluja rahastosta saa pulittaa 0,7 prosenttia. Japanin, Euroopan ja kehittyneiden Aasian maiden osuus sijoituksista on reilut 60 prosenttia. ComStage MSCI USA Large Cap ETF 27,7 0,25 4
Esimerkiksi parvekelasituksen, joka on verottajan logiikalla perusparannusta, 2000 euron urakkahinta pitäisi muistaa poistaa 10 vuoden aikana 200 euroa per vuosi. Vaikka yksinasuvien määrä kasvaa isoja talouksia enemmän, 2000-luvulla kolmioiden määrä on kasvanut Helsingissä 18 prosenttia kun yksiöiden määrä on kasvanut vain 9 prosenttia. Ei ihme, että kohkataan kalliista vuokrista sekä korkeista hinnoista. Asukkaat viihtyvät parempikuntoisissa asunnoissa, omistajat ovat tyytyväisiä selkeään verotuskäytäntöön ja verottajallakin on vähemmän byrokratiaa rattaissaan. Maan tulevan hallituksen on hyvä muistaa, että omistusja vuokra-asumisen hintaa on helppo alentaa byrokratiaa vähentämällä. Pitkälti ongelma johtuu Helsingissä edelleen osittain vallitsevasta asuntojen koon sääntelystä. Esimerkkinä esteettömyysvaatimukset. Vuosikorjauksessa asunto remontoidaan entistä vastaavalle tasolle. Poliitikoiden on aika herätä todellisuuteen ja pikaisesti poistaa pullonkauloja asuntomarkkinan kehittämiseksi. Poimin seikkoja, joita muuttamalla voidaan tehdä meidän kaikkien elämästä mukavampaa ja edullisempaa. Vastavalituilla kansanedustajilla on nyt loistava tilaisuus uudistaa määräyksiä ja siten helpottaa asuntopulaa sekä alentaa asumiskustannuksia. Käsittämätöntä. Perusparannuksessa asunnon tasoa nostetaan. Määräyksen johdosta kylpyhuoneet ovat nykyään niin tilavia, että siellä voi järjestää vaikka bileet. Kaikki voittavat. Sijoitukset OLLI TURUNEN Kirjoittaja on asuntosijoittaja ja Vuokranantajat ry:n hallituksen jäsen. Järjetöntä! Asuntosijoittajilta olen kuullut, että he eivät mielellään tee perusparannuksen puolelle lipsahtavia remontteja juuri tästä verotuksellisesta syystä. Termit ovat sinänsä loogisia, mutta tämä johtaa ei-optimaaliseen tulokseen. Jokaiseen uuteen asuntoon täytyy rakentaa niin iso kylpyhuone, että siellä on mahdollista pyörähtää pyörätuolilla. Esimerkiksi Helsingissä on kaupungin tilastojen mukaan 153 000 yksin asuvaa, mutta vain 79 000 yksiötä. Selkeintä olisi, että vähennykset voisi tehdä remontista riippumatta heti samana vuonna Terveisiä vaalivoittajille! Verottaja on rakentanut huoneistojen remonttien verovähennyksiin sellaisen kiekuran, että se aiheuttaa enemmän pahaa kuin hyvää.. Miksi. Pulaahan ei ole kaikkiaan asunnoista, vaan pula kohdistuu pieniin asuntoihin. Asuntotuotantoa tulisi ohjata enemmän pieniin asuntoihin. Verottaja on rakentanut huoneistojen remonttien verovähennyksiin sellaisen kiekuran, että se aiheuttaa enemmän pahaa kuin hyvää. J Nyt on byrokratian kukkasten perkuun aika. Kyse on nykymallissa siitä, että remontit täytyy jakaa vuosikorjauksiin, perusparannuksiin tai osuuteen näiden kahden väliltä. Ehdotus: muutetaan rakentamismääräyksiä siten, että vähintään 10 prosenttia huoneistosta on oltava sellaisia, joissa pyörätuolilla mahtuu pyörähtämään. Jos vuokratulot eivät riitä kattamaan remontteja, vähennysoikeus siirtyy seuraaville vuosille. Kuvitus: Danilo Agutoli Asuntomarkkinapuntari 2500 2250 2000 3,0 2,5 2,0 1,5 Uusien asuntolainojen korko (%) Kerrostaloasuntojen hinnan muutos (€/m²) Asuntojen markkinointiajat (pv) 114 (11,39 %/12kk) 48 vuokratuloista. Käytännössä rakentajan on täytynyt yhden 30 neliöisen asunnon viereen rakentaa 120 neliöinen asunto, jotta keskineliökokovaatimus täyttyy. Verotuksessa perusparannusta ei voi vähentää suoraan vuokratulosta, vaan se täytyy vähentää tasapoistoin seuraavan 10 vuoden aikana. Toinen erikoisuus on rakentamismääräykset, joissa riittää karsimisen varaa
Nyt sitä tarjoaa elvyttävä Euroopan keskuspankki, kun omaa rahaa ei enää ole. Hyvää kehitystä selittää osaltaan dollarin vahvistuminen. Okmetic ilahdutti osakkeenomistajia ensimmäisen vuosineljänneksen tuloskauden kynnyksellä positiivisella varoituksella. Markka-aikana puhuttiin D-vitamiinista. Tämän vuoden liikevaihto ja liikevoitto ylittävät selvästi viime vuoden 74,1 ja 6,4 miljoonan euron lukemat. Kuvassa Kevin Streelman Augustan turnauksessa. Taalateema on tuo laajemminkin piristystä suomalaisten pörssiyhtiöiden tulevaisuudennäkymiin. Amer Sports on saneerannut Wilsonia iskukuntoon. Nyt dollarin vahvistuminen antaa yhtiölle lisäpuhtia. Tätä kirjoitettaessa euron dollarikurssi liikkui 1,07:ssä eli Teksti Tommi Melender Vanhan ajan D-vitamiinia Vahva dollari alkaa näkyä positiivisesti Helsingin pörssin tuloksissa. Taulukot TULOSENNUSTEET: KOTIMAISET 50 / POHJOISMAISET 52 / EURO OPPALAISET 54 / YHDYSVALTALAISET 56 SUOMI-SALKUT 58 / PARHAAT RAHASTOT 60 / SUOMALAISOSAKKEIDEN TUOTOT 61 / KOROT JA LAINAT 62 Taalahyötyjä. Suurista firmoista taalateema hyödyttää etenkin metsäyhtiöitä ja Neste Oilia, pienemmistä PKC:ta, Okmeticia ja Vaisalaa. Kuva: Andrew Gombert 49 49
Yksityissijoittajalle helpoin keino hyötyä vahvasta dollarista on laittaa rahaa taalateemalla ratsastaviin yhtiöihin. Pienistä ja keskisuurista yhtiöistä PKC Group kerää liikevaihdostaan 60 prosenttia Yhdysvalloista, joten valuutavaikutukset ruokkivat tuloslukuja. 50 50. Uponor hyötyy jenkkiläsnäolostaan paitsi taalan vahvistumisen myös kohentuneen markkinatilanteen kautta. Yhdysvaltain markkinan liikevaihto-osuus on konepajoista suurin Cargotecilla ja Konecranesilla. VOITTO ENNEN VEROJA MEUR TULOS/ OSAKE EUROA VOITTO ENNEN VEROJA, MEUR ALIN ENNUSTE YLIN ENNUSTE TULOS/ OSAKE, EUROA OSINKO/ OSAKE, EUROA P/E P/B EV/ EBITDA VOITTO ENNEN VEROJA, MEUR ALIN ENNUSTE YLIN ENNUSTE TULOS/ OSAKE, EUROA OSINKO/ OSAKE, EUROA P/E P/B EV/ EBITDA L Ahlstrom , , , , , , , , , , , , , , , , , , , M Aktia Pankki , , , , , , , , , , , , , , , , , M Alma Media , , , , , , , , , , , , , , , , , , , L Amer Sports , , , , , , , , , , , , , , , , , , , M Apetit , , , , , , , , , , , , , , , , , , , L Aspo , , , , , , , , , , , , , , , , , , , Atria , , , , , , , , , , , , , , , , , , , M Basware , , , , , , , , , , , , , , , , , , , Capman , , , , , , , , , , , , , , , , , , , L Cargotec , , , , , , , , , , , , , , , , , , , L Caverion , , , , , , , , , , , , , , , , , , , M Citycon , , , , , , , , , , , , , , , , , , , Comptel , , , , , , , , , , , , , , , , , , , L Cramo , , , , , , , , , , , , , , , , , , , Digia , , , , , , , , , , , , , , , , , , , M Elektrobit , , , , , , , , , , , , , , , , , , , M Elisa , , , , , , , , , , , , , , , , , , , Etteplan , , , , , , , , , , , , , , , , , , , Exel Composites , , , , , , , , , , , , , , , , , , , F-Secure , , , , , , , , , , , , , , , , , , , Finnair , , , , , , , , , , , , , , , , , , , L Fiskars , , , , , , , , , , , , , , , , , , , L Fortum , , , , , , , , , , , , , , HKScan , , , , , , , , , , , , , , , , , , , L Huhtamäki , , , , , , , , , , , , , , , , , , , L Kemira , , , , , , , , , , , , , , , , , , , M Kesko , , , , , , , , , , , , , , , , , , , L Kone , , , , , , , , , , , , M Konecranes , , , , , , , , , , , , , , , , , , , Lassila & Tikanoja , , , , , , , , , , , , , , , , , , , Lemminkäinen , , , , , , , , , , , , , , , , , , , Marimekko , , , , , , , , , , , , , , , , , , , 2 1 23 prosenttia vuodentakaista alempana. Suorilla valuuttasijoituksilla pelaaminen vaatii suuria pääomia tai reipasta velkavipua. J Stora Enson kurssinousu 40% ennakoi taalavaikutuksia. Alkuvuoden kurssiraketti Outokumpu saa myös merkittäviä dollarihyötyjä. Metsä Boardissa ja Neste Oilissa vaikutus on vieläkin suurempi. Vuoden alusta Stora Enso on noussut 40 prosenttia, UPM ja Metsä Board 36 prosenttia ja Neste Oil 25 prosenttia. Ennen tuloskautta konsensusennusteet odottivat Helsingin pörssiin ensimmäisellä vuosineljänneksellä kaksinumeroista voittojen kasvua. FIMin laatiman analyysin mukaan taalateema tukee myös Ponssea, Vaisalaa, Suomista ja Reveniota. Dollarin vaikutus näkyy alkuvuoden tulosparannuksissa. Suurista suomalaisfirmoista taalateema vaikuttaa myönteisesti myös konepajayhtiöihin sekä dollarimarkkinoilla vahvasti läsnäoleviin Huhtamäkeen ja Amer Sportsiin. Pörssikurssien perusteella sijoittajat ovat jo ennakoineet nelikon tulosparannuksia. Helsingin pörssin yhtiöistä dollari siivittää selvimmin metsäteollisuuden Metsä Boardia, Stora Ensoa ja UPM:ää sekä öljyyhtiö Neste Oilia. Kymmenen prosentin hyppäys taalan kurssissa nostaa UPM:n ja Stora Enson tuloksia yli kymmenen prosenttia. Konepajoille valuuttahyödyt ovat tervetulleita, sillä ne julkistivat ensimmäisellä vuosineljänneksellä kokonaisuudessaan vähemmän tilauksia kuin sijoittajat olisivat toivoneet. . Edellisen kerran yhteisvaluutta oli näin heikko 13 vuotta sitten. Aasialaisten terästuottajien kilpailukyky Euroopan markkinoilla on heikentynyt selvästi. Taulukot Kotimaiset tulosennusteet ENNUSTEET 2016 ENNUSTEET 2015 TULOKSET 2014 YHTIÖ OSAKE KURSSI
– Tommi Melender Jenkkiosakkeita varjostaa tulostaantuma S/P 500:n voittokerroin 18 tulosennusteista laskettuna 52 52. BofA Merrill Lynchin laajassa rahastokyselyssä ennätysmäärä salkunhoitajista kertoi ylipainottavansa eurooppalaisia osakkeita seuraavien 12 kuukauden aikana. Se tarkoittaisi pisintä tulostaantumaa sitten finanssikriisin synkentämien vuosien 2008-2009. Niistä 82 prosentissa pörssi reagoi selvällä kurssilaskulla. Meksiko , , Euro alas, dollari ylös. Ensimmäisen vuosineljänneksen tuloskauden alla suurena mörkönä Wall Streetilla oli tulostaantuman uhka. MARKKINA ARVO MK TULOS/ OSAKE KR TULOS/ OSAKE, KR VOITTO ENNEN VEROJA, MK P/E EV/ EBITDA OSINKO TUOTTO, % TULOS/ OSAKE, KR VOITTO ENNEN VEROJA, MK P/E EV/ EBITDA OSINKO TUOTTO, % ENNUSTEET 2015 ENNUSTEET 2016 TULOKSET 2014 RUOTSI Hennes & Mauritz , , , , , , , , , , Nordea , , , , , , , , Ericsson , , , , , , , , , , Atlas Copco , , , , , , , , , , Investor , , , , , , , , , , Handelsbanken , , , , , , , , Swedbank , , , , , , , , SEB , , , , , , , , Teliasonera , , , , , , , , , , Volvo , , , , , , , , , , Assa Abloy , , , , , , , , , , Kuvitus: Janne Iivonen Muutos kk Muutos v. Yhdysvalloissa tilanne on toisenlainen: Fed valmistautuu kiristämään rahapolitiikkaa, vahvistunut taala nakertaa yritysten voittonäkymiä ja osakkeiden arvostustasot ovat korkealla. Jos konsensusennusteet pitävät paikkansa, S&P 500 -indeksin voittokertymä supistuu ensimmäisellä vuosineljänneksellä 5,8 prosenttia, toisella vuosineljänneksellä 4,2 prosenttia ja kolmannella vuosineljänneksellä 1,0 prosenttia. Historiallinen keskiarvo asettuu 16,9:ään. Jenkkifirmojen voittoja nakertaa vahvan dollarin lisäksi halpa öljy. Nykytilanteeseen tuo omat mausteensa se, että perinteisillä mittareilla jenkkiosakkeiden arvostukset ovat poikkeuksellisen tukevat. . Vastaavasti jenkkiosakkeita alipainottavien määrä on kasvanut vuoden alusta selvästi. Venäjä , , Vakaata kehitystä Muutos kk Muutos v. Taulukot Maailman osakkeet Vahvaa kurssinousua Suotuisaa kehitystä Pohjoismaiset tulosennusteet YHTIÖ OSAKE KURSSI . Vanhalla mantereella EKP:n likviditeettipumppu ja halvempi euro vahvistavat sijoittajien uskoa osakkeisiin. Osakesijoittajien kannalta huolestuttavaa on se, että tulostaantuma ja pörssikurssien lasku käyvät lähes aina käsi kädessä. Kiina , , Hongkong , , Turkki , , Norja , , Etelä-Korea , , Muutos kk Muutos v. Uutistoimisto Bloombergin kokoaman historiallisen datan mukaan Yhdysvaltain tähän mennessä koetuista 17:stä vähintään yhdeksän kuukauden pituisesta tulostaantumasta kaikki muut paitsi yksi – vuonna 1967 koettu – venyivät kestoltaan kolme vuosineljännestä pitemmiksi. Siinä alkuvuoden teema rahoitusmarkkinoilla. Toimialoista eniten on saamassa takkiinsa öljyteollisuus, jolle konsensusennusteet maalailevat peräti yli 60 prosentin tulosheikennystä. S&P 500:n tulosennusteista laskettu p/e-luku liikkuu 18,3:ssa eli ylimmällä tasollaan viiteen vuoteen. Italia , , Britannia , , Euroalue (Eurostoxx) , , Ranska , , Ruotsi , , Intia , , Suomi , , Sveitsi , , Saksa , , Japani , , USA (Nasdaq) , , USA (S&P 500) , , Heikkenevää kehitystä Muutos kk Muutos v. Valuuttojen liikkeet heijastuvat myös yritysten tulosodotuksiin ja pörssikursseihin
Goldman Sachs Finanssikriisin aikaiset veivaukset kiinteistövakuudellisilla arvopapereilla poikivat pankille syytteitä. Tuo yrityksesi meren rannalle Keilaniemeen. 3 1 2 3 YHTIÖ OSAKE KURSSI . Bancorp , , , , , , , , Accenture , , , , , , , , , , Medtronic , , , , , , , , , Morgan Stanley , , , , , , , , Twenty-First Century Fox , , , , , , , , , , Starbucks , , , , , , , , , , Abbott Laboratories , , , , , , , , , , Lowe's , , , , , , , , , , Time Warner , , , , , , , , , , eBay , , , , , , , , , , General Electric Omistajille on luvassa jopa 90 miljardin dollarin pääomanpalautukset seuraavien kolmen vuoden aikana. Ainutlaatuinen mahdollisuus muuttaa koko kiinteistö pääkonttoriksi. Arvio on noussut puolella miljardilla. Vastedes teollinen toiminta tuo 90 prosenttia liikevaihdosta. 040 662 1992 teemu.tuominen@ovenia.. Tilaa jopa 5 000 m2 57 57. Yhtiön johto lupasi kasvattaa omien osakkeiden ostoja kymmenellä miljardilla dollarilla. MARKKINA ARVO, MUSD TULOS/ OSAKE, USD TULOS/ OSAKE, USD VOITTO ENNEN VEROJA, MUSD P/E EV/ EBITDA OSINKO TUOTTO, % TULOS/ OSAKE, USD VOITTO ENNEN VEROJA, MUSD P/E EV/ EBITDA OSINKO TUOTTO, % ENNUSTEET 2015 ENNUSTEET 2016 TULOKSET 2014 United Technologies , , , , , , , , , , Bristol-Myers Squibb , , , , , , , , , , M , , , , , , , , , , Altria , , , , , , , , , , MasterCard , , , , , , , , , , Biogen , , , , , , , , , , AbbVie , , , , , , , , , , Union Pacific , , , , , , , , , , McDonald's , , , , , , , , , , Celgene , , , , , , , , , , Kinder Morgan , , , , , , , , , , UPS , , , , , , , , , , Walgreens , , , , , , , , , , Goldman Sachs , , , , , , , , Nike , , , , , , , , , ConocoPhillips , , , , , , , , , , Eli Lilly , , , , , , , , , , American Express , , , , , , , , Honeywell , , , , , , , , , , AIG , , , , , , , , , , U.S. VAPAAT TILAT: 500–5 000 m² Käyntiosoite: Keilaranta 5, Espoo www.keilaranta5.ovenia.. Jaettavaa syntyy, kun yhtiö luopuu rahoitusyksiköstään GE Capitalista. KYSY LISÄÄ: Teemu Tuominen Puh. Oikeuskärhämät voivat johtaa enimmillään kolmen miljardin dollarin tappioihin, arvioi pankin johto. . Qualcomm Aktivistisijoittaja Jana Partners vaatii yhtiötä myymään puolijohdebisneksensä, karsimaan kustannuksia ja palauttamaan pääomia sijoittajille
euroa Kone , , , Sampo , , , Nokia , , , Nordea , , , UPM , , , Wärtsilä , , , FIM FENNO Salkunhoitaja: M. Perälä Rahaston koko , milj. euroa Huhtamäki , Amer Sports , , , Outotec , Munksjö , Uponor , , , Vaisala , , ARVO FINLAND VALUE Salkunhoitaja: J. euroa Fortum , , , Sampo , , , Nokia , , , Kone , , , Stora Enso , Amer Sports , , , EVLI SELECT Salkunhoitaja: J. ”Alkuvuoden aikana lisäsimme jonkin verran Fortumin osaketta, joka on vähän enemmän defensiiviseen laariin menevää. euroa Basware , , , Nordea , , , Kesko , , , Metso , , , Wärtsilä , Stora Enso , FONDITA EQUITY SPICE Salkunhoitaja: K. Varis Rahaston koko , milj. euroa Outokumpu , , , Amer Sports , , , Huhtamäki , , , Metsä Board , , , Revenio , , , Caverion , EQ SUOMI Salkunhoitaja: A. Heilunta lyhyellä aikavälillä saattaa jatkua, mutta mikäli tässä korjausliike nähdään, niin tarjolla on pikemminkin hyviä oston paikkoja”, Karessuo sanoo. Eräkare, P. Varis Rahaston koko , milj. Ahonen Rahaston koko , milj. Nyman Rahaston koko , milj. MAALISKUU, % SALKUSTA HELMIKUU, % SALKUSTA MUUTOS, % YKS. Heikkinen Rahaston koko , milj. euroa Nokia , , , Kone , , , Stora Enso , , , Sampo , , , Fortum , , , Neste Oil , EVLI SUOMI PIENYHTIÖT Salkunhoitaja: J. euroa Caverion , , , Cargotec , , , Sampo , Oriola-KD , , , Stora Enso , , , Basware , , , NORDEA SUOMI Salkunhoitaja: J. MAALISKUU, % SALKUSTA HELMIKUU, % SALKUSTA MUUTOS, % YKS. euroa Basware , , , Metsä Board , , , Affecto , , , Exel , , , Revenio , , , Aktia , , , DANSKE SUOMI OSAKE Salkunhoitaja: J. euroa Sampo , , , Nokia , , , Kone , , , Fortum , , , Wärtsilä , , , Nordea , , , Taulukot Suomi-salkut Korjausliike voi tarjota ostopaikkoja OP-Delta rahastoa hoitava Antti Karessuo näkee alkuvuoden voimakkaan kurssinousun jälkeen riskin osakemarkkinoiden korjausliikkeelle, mutta Delta-rahaston asemoinnissa ei ole hänen mukaansa tehty suurta muutosta. Hajautettu 35–40 sijoituksen Suomisalkku on aktiivinen, mutta riskinotto on OP:n muita Suomi-rahastoja maltillisempaa. euroa Nokia , , , Sampo , , , Kone , , , Fortum , , , Stora Enso , , , Amer Sports , ALFRED BERG SMALL CAP Salkunhoitaja: T. Tällä hetkellä Karessuo painottaa Del58 58. euroa Stora Enso , , , Nordea , , , Cramo , , , Outokumpu , , , Fortum , , , Cargotec , , , DANSKE SUOMEN PIENYHTIÖT Salkunhoitaja: S. Perälä Rahaston koko , milj. Blomqvist, M. Suomi-salkut AKTIA CAPITAL Salkunhoitaja: Aktia Asset Management Rahaston koko , milj. Vertailukohtana on esimerkiksi noin 20 sijoituksen OP Focus-rahasto, joka on myös Karessuon hoidossa. Larsson Rahaston koko , milj. Suurimmat ylipainot ovat edelleen syklisten ja vientiyhtiöiden puolella. euroa Sampo , , , Nokia , , , Kone , , , Nordea , , , Fortum , , , Kesko , ALFRED BERG FINLAND Salkunhoitaja: T. Kujala Rahaston koko , milj. MAALISKUU, % SALKUSTA HELMIKUU, % SALKUSTA MUUTOS, % YKS. Brusila Rahaston koko , milj. Hämäläinen Rahaston koko , milj
euroa Sampo , , , Wärtsilä , , , Nokia , , , Fortum , , , Stora Enso , Kone , SEB FINLANDIA SMALL CAP Salkunhoitaja: V. ”Osakemarkkinoilla ollaan nyt paljon keskuspankkien varassa. Suomi-salkut NORDEA PRO SUOMI Salkunhoitaja: J. Karessuo Rahaston koko , milj. Heikkilä, O. ”Keskon alipaino on rasittanut. euroa Fortum , , , Sampo , , , Kone , , , Nokia , , , Stora Enso , , , UPM , , , OP-FOCUS Salkunhoitaja: A. Kotimarkkinoilla toimivissa yhtiöissä taas ei ole hurraamista. euroa Outokumpu , , , Basware , , , Huhtamäki , , , Amer Sports , , , Metsä Board , Suominen , TAALERITEHDAS ARVO MARKKA Salkunhoitaja: M. Haugen Rahaston koko , milj. euroa Stora Enso , , , Fortum , , , Sampo , , , Nordea , , , Nokia , , , Neste Oil , OP-SUOMI PIENYHTIÖT Salkunhoitaja: A. euroa Sampo , , , Huhtamäki , , , Kone , , , Nokia , , , Cramo , Stora Enso , OP-DELTA Salkunhoitaja: A. Viitikko Rahaston koko , milj.eur SSH , , , Comptel , , , F-Secure , , , Okmetic , , , Rapala , , , Glaston , tan osakevalinnoissa vientiyhtiöitä, jotka hyötyvät heikosta eurosta. euroa Outokumpu , , , Stora Enso , , , Fortum , Cargotec , , , Nordea , , , Affecto , , , TAALERITEHDAS MIKRO MARKKA Salkunhoitaja: M. Salonen Rahaston koko , milj. Siitä on tullut alituottoa, kun olemme olleet melkein kokonaan poissa Keskosta.” Matti Koivisto 59 59. euroa Cargotec , , , Amer Sports , , , Metsä Board , , , Huhtamäki , , , Outokumpu , , , PKC , SÄÄSTÖPANKKI KOTIMAA Salkunhoitaja: O. Uskon, että Euroopassakin saadaan pian oikeaa talouskasvua aikaiseksi. euroa Outokumpu , , , Basware , , , Metsä Board , , , Cargotec , , , Amer Sports , , , Caverion , SEB FINLANDIA Salkunhoitaja: C. euroa Fortum , , , Sampo , , , Kone , , , Stora Enso , , , Nokia , , , Outokumpu , OP-SUOMI ARVO Salkunhoitaja: T. Tuuri Rahaston koko , milj. Eräkare Rahaston koko , milj. En uskonut Anttilan myyntiin ja siihen rakennemuutokseen, mitä yhtiö on tehnyt. Simo Rahaston koko , milj. Alkuvuoden aikana salkkua taas on painanut liika varovaisuus Keskon kanssa. Heikkilä Rahaston koko , milj. Karessuo Rahaston koko , milj. euroa Outokumpu , , , Stora Enso , , , Sampo , , , Nordea , , , Metsä Board , , , Nokia , , , SÄÄSTÖPANKKI PIENYHTIÖT Salkunhoitaja: O. MAALISKUU, % SALKUSTA HELMIKUU, % SALKUSTA MUUTOS, % YKS. MAALISKUU, % SALKUSTA HELMIKUU, % SALKUSTA MUUTOS, % YKS. Muita alkuvuoden parhaita yhtiöitä Deltan salkussa ovat olleet Outokumpu, Caverion ja Stora Enso, jotka jatkavat kaikki salkussa ylipainon puolella. Olemme painottaneet vientiyhtiöitä, joilla on mahdollisuus tuloskasvuun joko talouskasvun tai ennen kaikkea omien toimiensa ansiosta.” Karessuon mukaan malliesimerkki salkkuyhtiöstä, jota Euroopan keskuspankin tarjoama myötätuuli työntää eteenpäin, on Metsä Board. MAALISKUU, % SALKUSTA HELMIKUU, % SALKUSTA MUUTOS, % YKS. Tuuli ei tarttuisi purjeisiin, ellei yhtiö olisi ensin omilla toimilla muovautunut tappiollisesta hienopaperiyhtiöstä pakkausyhtiöksi. Karessuo Rahaston koko , milj. euroa Fortum , , , Sampo , , , Nokia , , , Kone , , , Wärtsilä , , , Teliasonera , ODIN FINLAND Salkunhoitaja: T. Backholm Rahaston koko , milj. Tuuri Rahaston koko , milj
Mgmt/ J. Rantala & H. Muun muassa Eliten ELP Korko -rahaston 1,70 prosentin kulut ovat jo melkoista ryöstöä. Forsberg Danske Invest Euro Gov Bond Index , , , , , , , , , , T. Mgmt/ J. Hyvä jos pysyy omillaan. Aalto A) lunastuspalkkio riippuu sijoituksen pituudesta b) tuottosidonnainen palkkio c) kuukausisäästäjälle enintään 20 eur d) kuukausisäästäjälle enintään 30 eur e) Kuukausisäästäjälle enintään 50 EUR f) Kuukausisäästäjälle enintään 80 EUR g) Kuukausisäästäjälle enintään 100 EUR h) Kuukausisäästäjälle yli 100 EUR i) Sijoituskohteiden palkkioiden lisäksi *Erikoissijoitusrahasto Valuuttariski tuo tulosta Lyhyen koron rahastojen kärjessä ovat jo pitkään keikkuneet OP:n ja Aktian rahastot, jotka ovat hyötyneet euron heikentymisestä. Heiskanen VISIO EM Multi Strategy A , , , , , , , , , P. Rautiainen HUONOIMMAT Nordea Korko , , , , , , , , , , Nordea Inv. Daberius Danske Invest Kulta , , , , , , , , d , , T. Kilpi (Danske Capital) OP-Raaka-aine , , , , , , , , , , M. Sandström VISIO EM Multi Strategy A , , , , , , , , b , , P. Laine, A. Eikä kehityskään ole ollut hääppöistä. Topp Säästöpankki Lyhytkorko , , , , , , , , e , , M-P. Eineljung SEB Likviditetsfond , , , , , , , , , J. Leinonen Danske Invest Yhteisökorko Plus K , , , , , , , , , , R. Mgmt/ A. Topp Danske Invest Rahamarkkina K , , , , , , , , , , A. Kokkarinen, R. Siekkinen & J. Sandström OP-Obligaatio Prima , , , , , , , , a , , H. Mgmt/ J. Liikanen (Danske Capital) Danske Invest Raaka-aine , , , , , , , , d , , A. Nykvist EUROALUEEN YRITYSLAINARAHASTOT PARHAAT eQ Euro Investment Grade K , , , , , , , , , , J. Tuutti, M. Ilman valuuttariskiä lyhyen koron rahastoista ei kannata odottaa kummoisia tuottoja. Mgmt/ M. Paldynski Nordea Säästö Korko , , , , , , , , e , , Nordea Inv. Kilpi (Danske Capital) Nordea SEK Instituutiokorko K , , , , , , , , , , Nordea Inv. Komulainen Aktia Emerging Market Local Currency T-Bill+ C/D , , , , , , , , , J. P.A. Viitanen FIM Real , , , , , , , , , , J. Pukka OP-Korkosalkku , , , , , , , , , , T. Mgmt/ J. Forsberg Alfred Berg Obligaatio , , , , , , , , , , BNP Paribas Investment Partners Nordea Euro Obligaatio , , , , , , , , , , Nordea Inv. Katse kuluihin Korkojen painuessa kohti nollaa ja sen alle, nousevat korkorahastojen kulut entistä suurempaan rooliin. Korkeita kuluja ne silti muistavat veloittaa. Aalto, T. Mattila Nordea Corporate Bond , , , , , , , , , , Nordea Inv. Schenling EUROALUEEN VALTIONLAINARAHASTOT PARHAAT Nordea Pro Euro Obligaatio , , , , , , , , , , Nordea Inv. Siekkinen & T. Sørensen Danske Invest Kompassi Korko K , , , , , , , , d , , Danske Capital HUONOIMMAT Ålandsbanken Euro High Yield , , , , , , , , , , J.Suonpää Evli Lyhyt Yrityslaina , , , , , , , , , , J. Louhento (Danske Capital) Nordea Korkotuotto , , , , , , , , , , Nordea Inv. TUOTTO KK TUOTTO KK TUOTTO KK RISKI VOLATILI TEETTI RISKI SHARPEN MITTARI HALLINNOINTI JA SÄILYTYS PALKKIO, % LISÄVIITE JUOKSEVAT KULUT RAHASTO PÄÄOMA MEUR SALKUNHOITAJA 5 PARASTA JA 5 HUONOINTA RAHASTOA 12 KK TUOTOLLA LUOKITTAIN Suomeen rekisteröidyt + ODIN LYHYEN KORON RAHASTOT PARHAAT OP-Dollari B , , , , , , , e , , T. Laine, A. Björklund HUONOIMMAT LähiTapiola Pitkäkorko , , , , , , , , ad , , LähiTapiola Varainhoito Oy Aktia Inflation Bond+ , , , , , , , , c , , J. Mgmt/ A. Backholm, P. Tuutti, M. Ostonen EPL Korko , , , , , , , , Elite Varainhoito Oy UB Korkosalkku , , , , , , , , , UB Omaisuudenhoito Oy MUUT RAHASTOT PARHAAT Estlander & Partners Freedom D , , , , , , , b , , Estlander & Partners Ltd SEB Finland Momentum B , , , , , , , , f , , C. Tanskanen Aktia Corporate Bond+ C/D , , , , , , , , , , J. Seppä AJ Value Hedge , , , , , , , , bh , , Rajakenttä, Selenius Säästöpankki Trendi , , , , , , , e , , Sp-Rahastoyhtiö Oy HUONOIMMAT Quorum Systematica , , , , , , , , b , S. Suonpää (Danske Capital) SEB Euro Bond B , , , , , , , , f , , A. Topp Nordea Lyhyt Korko , , , , , , , , e , , Nordea Inv. 2 3 1 60 60. Rahikainen SEB Räntehedge Alpha , , , , , , , , b , S. Parhaat ja huonoimmat rahastot Lähde: Factset Taulukot 1 2 3 YHTIÖ TUOTTO V. P.A. Mgmt/ M. Mgmt/ T. Kojonen, M. Nousumarkkina ei ole hedgen ystävä Nykyisessä markkinatilanteessa, jossa löysä keskuspankkiraha virtaa ja osakkeet kautta linjan nousevat, on hedgerahastojen vaikea yltää indeksiä parempiin tuottoihin. TUOTTO V. Vierimaa, A. Nisula Nordea Euro Midi Korko , , , , , , , , , , Nordea Inv
Tilanteeseen vaikuttaa ennen muuta Yhdysvaltain liuskeöljybuumin hiipuminen. – Tommi Melender Öljyn luisu helpottaa K u v a: C h e r e z o v K i r i l l / C o l o u r b o x SIJOITUS, JOKA TUOTTAA 62 62. Taulukot Euron dollarikurssi Valtionlainat 10 vuotta Yrityslainat 10v, Eurooppa Kullan hinta , , , , , , , , , dollaria/unssi euroa dollareissa Suomi Saksa AAA-luokitellut BBB-luokitellut prosenttia prosenttia Korot Öljyn hinta on puolittunut vuodessa 56 dollariin tynnyriltä. Huhtikuun alkupuoliskolla näkyi kuitenkin merkkejä siitä, että hinnanlasku olisi taittumassa. Öljyjätti Conoco Phillips arvioi, että nykytrendien jatkuessa öljyn hinta voi kivuta 80 dollariin tynnyriltä. Tuotantoluvut ovat laskeneet ennätystasoiltaan, ilmenee maan energiaviraston julkaisemista tilastoista. Mahdolliset viivästykset Iranin öljytoimitusten uudelleen käynnistämisessä kiristäisivät tarjontaa entisestään. ”Kysynnän ja tarjonnan välinen suhde on kireämpi kuin kuviteltiin vielä tammikuussa”, arvioi PNC Capital Advisorsin öljyanalyytikko Paul Corvo uutistoimisto Bloombergille
Samoin Nokian matkapuhelinyksikön takavuosien menestyksen sanottiin pohjautuvan Euroopan unionin Groupe Spécial Smartupien aika alkaa Yhteiskunta pohjusti pörssin kovimmat kasvutarinat. Toki tuottoa vastaan. Digitalisoitumisesta tienaavat Piilaakson jätit ovat yhtä lailla kiitollisuudenvelassa amerikkalaisten yliopistojen perustutkimukselle. Koonnut Pekka Virolainen. Yliopistojen perustutkimus on pörssimenestyjien taustavoima. Ilmiöt Tutkijoille kiitos. ILMI ÖT 63 / KIRJAT 66 / ARVO E S INE 67 / RI STIKKO 68 / ARVO PAPE RI ARE E NA 70 / KO LU MNI : Yrj ö Ko p r a 72 / KO LU MNI : TALLIME STARI 74 63 Moni menestyvä internetistä hyötyvä yritys saisi kiittää yhteiskuntaa omasta menestyksestään, väittää italialainen tutkija, ekonomisti Mariana Mazzycato (kuvassa). Siksi tulevaisuuden yhteiskunta pystytetään sijoittajien rahoilla
Suomeen vaikuttavuusinvestointimallia on tuomassa Sitra. Alukset mahtuvat edelleen myös Suezin kanavasta, joskin Maersk on Somalian merirosvojen takia ajattanut välillä kaikki laivansa Afrikan ympäri. Sitrassa arvioidaan, että monilla yrityksillä, säätiöillä ja yksityisillä sijoittajilla on halu edistää ”yhteistä hyvää” sekä aitoa halua ja innovatiivisia ratkaisuja hyvinvoinnin edistämiseen. Kun Maersk parantelee laivastoaan yhteensä 15 miljardin euron investoinneilla, se on mitä parhain uutinen Wärtsilän ohella muillekin moottoritoimittajille, MAN D&T:lle, Caterpillarille sekä Rolls-Roycelle, ja sitä kautta myös pienelle parkanolaiselle Takomalle. Yhtiö saa lähiaikoina käyttöönsä viimeiset viisi alusta tilaamistaan 20 maailman suurimmista rahtilaivoista. Yhtiön p/e-luku on 22, kun Verkkokauppa.comin p/e on 33. Jemenin sotaisa tilanne lisännee taas Hyväntoivonniemen kiertämistä. Konttikuljetuksissa on viime vuosina pyritty säästämään polttoainekuluissa menemällä hitaampiin, mutta suurempiin aluskokoihin. Mazzucato esittää teesejään kirjassa Mission Oriented Finance for Innovation. Hän on urallaan tutkinut myös markkinoiden hintakuplia ja osoittautuu kirjoituksissaan Kreikan valtiovarainministeri Gianis Varoufakisin ymmärtäjäksi! Nyt sijoittajilla on uusi mahdollisuus maksaa takaisin yhteiskunnalle – ja saada siitä lisää tuottoa. Siinä julkinen sektori, kunta tai valtio, sekä yksityiset sijoittajat lähtevät ratkomaan mitattavissa olevaa yhteiskunnallista haastetta yhdessä palvelutuottajan kanssa. Ilmiöt 64 Maersk ostoksilla Hyvä esimerkki pörssin ja yleisen taloudellisen kehityksen erivaiheisesta kehityksestä on tanskalaisen, maailman suurimman varustamoyhtiön, A.P. Nämä jättimäiset alukset ovat reilusti isompia kuin USA:n laivaston lentotukialukset. Mazzucato väittää, että internetin, bioja nanoteknologian sekä cleantech-alan yritystoimintaa ei olisi kehittynyt ilman yhteiskunnan missioorientoituneita sijoituspanoksia. Vain seitsemän prosenttia XXL:n myynnistä tulee etäkaupasta. XXL:n kurssi on noussut, mutta sitä voi yhä pitää hyvänä sijoituksena. Kuvat: Johan Wessman / News Øresund, Jari Tomminen. Møller-Mærsk Gruppen pitkästä aikaa tekemät laivatilaukset. Kun XXL on hurmannut suomalaiset poikkeuksellisen laadukkaalla asiakaspalvelulla, se voi tietää hyvää myös kurssikehitykselle. Alukset on tehty Etelä-Koreassa ja varustettu pienikulutuksisilla dieselmoottoreilla. XXL:stä puhuttiin verkkokauppana, mutta Verkkokauppa.comin tapaan myös sen myynti painottuu omiin tavarataloihin, vahvoihin tunnettuihin brändeihin ja asiakaspalveluun. Maailmalla vaikuttavuusinvestoimista on hyödynnetty pureuduttaessa työttömyyden hoitoon, vankien kotiutumisen tukemiseen ja esimerkiksi nuorten yksinhuoltajaäitien opiskelumahdollisuuksien edistämisessä. Yhdysvalloissa teemaa ovat julkisesti ja myös omilla sijoituksillaan tukeneet muun muassa Harvardin ekonomisti Larry Summers, aktivistisijoittaja Bill Ackman, Goldman Sachs ja Bank of America. J XXL LUOKAN NOUSUVOIMAA Intersport ja muut sporttikaupat saivat vuosi sitten kirittäjäkseen norjalaisen XXL:n. Sijoittaja maksaa palveluntuottajalle epäkohdan korjaamisesta, ja jos palvelu toimii niin että tuloksia syntyy ja kunnalta säästyy rahaa epäkohdan seuraamusten vähenemisestä, kunta palkitsee sijoittajan. Keino on tulosperusteinen rahoitussopimus, eli social impact bond (SIB), joka valtaa alaa ?nanssipiireissä. Mukaan tulevaa aloittelevaa startup-yritystä, jolla on yhteiskunnallinen tavoite, kutsutaan termillä Smartup. Viimesyksyisen pörssilistauksen turvin se pohtii laajentumista myös Manner-Euroopan markkinoille. Pörssit ovat viilettäneet maailmalla nousussa jo seitsemättä vuotta, mutta laivanvarustusalalla ja -rakennuspuolella on ollut hiljaisempaa. Nyt tulokkaalla on Suomessa neljä liikettä, mutta sen tavoite on pystyttää niitä 17. J Mobile -työryhmälle, joka loi eurooppalaisen GSM-standardin. Riski projekteissa jää sijoittajalle, mutta jos epäkohdista päästään eroon, kunnalle jää mahdollisesti paljonkin varoja maksaa sijoittajalle ennalta sovitun tuottotavoitteen mukaisesti
Osinkotuotot rauhoittavat kummasti. Kaava on tuttu: valuutta laskuun, kilpailukyky nousuun, pitkät korot alas, osakkeet ylös. Yhtiö arvioi, että kuuluisa Mooren laki toimii edelleen, nyt tietokoneiden muistikapasiteetin tarpeessa: muistin tarve kaksinkertaistuu kahden vuoden välein. Joukkolainoihin verratuna osakkeet eivät näytä lainkaan kalliilta, vaan peräti houkuttelevilta. Suomessa ja Euroopassa konsensusennusteet lupaavat tältä vuodelta 3–4 prosentin osinkotuotot, Yhdysvalloistakin yli kahden prosentin. Viime vuosien kurssinousun jäljiltä arvostusmittarit ylittävät paitsi pitkän ajan keskiarvot myös edellisen nousukauden huiput. Omistajat ovat rikastuneet työntekijöitä nopeammin ja tulosten osuus bkt:sta on noussut poikkeuksellisen suureksi. Sen sijaan vuonna 2006 EMC nappasi itselleen legendaarisen levykeasemien valmistajan Iomegan. Osakesijoittajan ei ole kannattanut tapella myöskään Japanin ja Euroopan keskuspankkeja vastaan. 1980-luvulla yhtiö kasvoi miljardiluokkaan ja 90-luvulle tultaessa pörssikurssi nousi vuosikymmenessä 82 000 prosenttia. Eipä hötkyillä. Vanha hokema neuvoo ”älä tappele Fediä vastaan”. Jos sijoittaja on halunnut tuottoja, hänen on täytynyt unohtaa huoli kohoavista p/e-luvuista. Viime syksynä EMC:n piti fuusioitua HP:n kanssa, mutta teknologiajätit eivät päässeet yhteisymmärrykseen järjestelyn ehdoista. Pilvipalvelut, big data ja esineiden internet ovat youtube -videoiden jälkeen uusimpia muistisyöppöjä, jotka lisäävät maailman suuriman tallennuspalveluyhtiön tuotteiden kysyntää. Vastaus on yksinkertainen: korot heijastavat kansantalouksien matalaa kasvua ja in?aatiota, osakkeet eivät. Pitääkö näin kalliista osakkeista kotiuttaa voitot. TOIMITUKSELTA 65 Muistijätti kasvaa kuin Mooren laki Tietokoneiden markkinat ovat jatkuvan muutoksen kourissa, mutta yksi yritys on pitänyt isoa markkina-asemaa jo vuosia. Eurooppa ja Suomi seuraavat syklissä Yhdysvaltojen perässä. Voiko tuhdisti hinnoiteltu jenkkimarkkina enää nousta, jos tuloskasvu takkuilee ja korot kääntyvät nousuun. Iomegan Zip-asema oli 1990-luvun lopulla varmuuskopionnin aatelia.. Fed lopetti määrällisen elvytyksen ja valmistautuu koronnostoihin, mikä näkyy dollarin nousuna. Jos sijoittaja on halunnut tuottoja, hänen on täytynyt unohtaa huoli kohoavista p/e-luvuista. Vuonna 1979 herrat Egan ja Marino perustivat EMC:n tekemään muistikortteja. Osakehinnoittelu vinksallaan Tommi Melender Klassikko. Samalla pörssikursseja on siivittänyt keskuspankkien rahan painaminen. Suhdannealakulosta huolimatta pörssiyhtiöt ovat tehneet hyviä tuloksia, mistä suuri kiitos kuuluu palkkakurille. Vahva valuutta nakertaa jenkki?rmojen tuloksia ja konsensusennusteet odottavat voittojen supistuvan tämän vuoden kolmella ensimmäisellä neljänneksellä. Totuuden hetki kuitenkin koittaa ennemmin tai myöhemmin. Määrällisen elvytyksen aloitti Yhdysvallat, seuraavana tuli Japani ja nyt vuorossa on Eurooppa. Esimerkiksi S&P antaa EMC:lle suosituksen vahva osta. Vanhan mantereen osakkeissa riittää nostetta niin kauan kuin EKP:n likviditeettipumppu toimii. Perinteiset arvostusmittarit eivät päde poikkeuksellisessa markkinaympäristössä. Mistä moinen jakomielisyys. Dotcom-romahduksessa siitä pyyhkiytyi pois parissa vuodessa 90 prosenttia. Siihen kannattaa varautua. Sen p/e -luku on vain 13. J Suomi 19,4, USA 18,2, Ruotsi 17,4, Britannia 16,5, Saksa 16,2... Vastaliike voi olla raju sitten, kun sijoittajat ryhtyvät ennakoimaan määrällisen elvytyksen lopettamista. siitä, että sen osaketta seuraavat sijoittajat kehittivät aikanaan internettiin keskustelupalstan, jota voi pitää kaikkien internetin sijoituspalstojen äitinä, myös AP Areenan esikuvana. Silmäys osakemarkkinoiden p/e-lukuihin hirvittää nuukaa sijoittajaa. Iomega tunnetaan Zip-asemien ohella mm
Johtajia valitaan usein heppoisin perustein. Tarinoita huippujohtamisesta. Kautta kirjan tulee esiin ylimielisyys, vauhtisokeus ja etenkin pakonomainen tarve seurata muita. Useimmat niistä jäävät päiväperhoiksi ja painuvat unohduksiin. Niinpä historioitsija Markku Kuisma ja toimittaja Pekka Seppänen esittelevät mokista pahimmat ja pohtivat niiden syitä. Kalifornian yliopiston taloustieteen professori Barry Eichengreenin viime syksynä ilmestynyt Hall of Mirrors todennäköisesti muistetaan vielä vuosikymmenten kuluttua. Barry Eichengreenin teoksen ansio on finanssikriisin lohkominen historialliseen tarkasteluun.. Otettiinko historiasta opiksi. Ilmiöt 66 Markku Kuisma ja Pekka Seppänen Suomen pahimmat bisnesmokat. Ilman mokien tunnistamista ja tunnustamista ei voi menestyä pitkään. Jo Adam Smith totesi, että palkkajohtajilla on taipumusta välinpitämättömyyteen ja tuhlailuun. Siltala 2015. Monet eturivin taloustieteilijät ovat kiitelleet sitä uraa uurtavaksi. Syynä on, että perheyrityksessä johtajat ovat sitoutuneita, pitkäjänteisiä, vastuullisia ja omistuksella on kasvot. Soneran umts-kaupat, metsäyhtiöiden seikkailut Amerikassa, Nokian rahan tuhlaamiset omiin osakkeisiin, Fortumin supersuuret optiot, Talvivaara, pankkikriisi ja monet muut ovat terävän, mutta myös huumorilla höystetyn analyysin alla. Barry Eichengreen Hall Of Mirrors: The Great Depression, the Great Recession, and the Uses and Misuses of History 512 s. 235 s. – Pekka Wahlstedt Kasvujohtajien synnit Viime vuosikymmenen ?nanssikriisi on poikinut läjäpäin kirjoja. Kirjan mukaan Kone on ainoa suomalainen yritys, joka on pystynyt välttymään suuremmilta mokilta. Esimerkiksi Fedin pääjohtaja Ben Bernanke tunRahaliitto sitkisti Euroopan taantuman Jenkkiprofessori Barry Eichengreen roimii finanssikriisikirjassaan rahaliittoa ja EKP:n toimintaa. Mutta miksi huippujohtajat tekevät myös huippumokia. Oxford University Press 2014 Historian luotaaja. Eichengreenin lähtökohtana on tarkastella, miten ?nanssikriisin hoito vertautuu 1930-luvun pulakauden tapahtumiin. 1930-luvun suuren laman (great depression) asemesta selvittiin suurella taantumalla (great recession), koska useimmat talousja rahapolitiikan päättäjät tiedostivat menneisyyden virheet. Tutkimuksen mukaan etenkin Amerikassa fyysisellä pituudella on suuri merkitys ja lyhyitä miehiä sorretaan johtajavalinnoissa jopa enemmän kuin naisia ja värillisiä. Lyhykäisyydessään vastaus kuuluu: kyllä otettiin, mutta ei riittävästi
Lasimestarin linnut valmistetaan käsityönä Iittalan suupuhaltamossa. Lasilintujen lisäksi Toikan vuosikuutiot ovat löytäneet tiensä monien keräilijöiden hyllyihin ja sydämiin. Vuoden 2009 aallonpohjasta Eurooppa ja Yhdysvallat nousivat rinnan, mutta sitten niiden talouskäyrät erkanivat ja Eurooppa putosi uuteen suhdannekuoppaan. – Alex af Heurlin Lasilintujen hinnat ovat liikkuneet viime aikoina 100-600 eurossa. Eichengreen patistaa eurooppalaisia tiiviimmän taloudellisen integraation suuntaan, mutta ei uhraa aikaa sen pohtimiseen, kannattaisiko euro suosiolla tunkea historian roskakoriin. Huutokaupoissa on tullut vastaan kakkosluokan lintuja, joihin on jälkikäteen väärennetty signeeraus. ä ARVOESINE 67 Professori Oiva Toikan lasilinnut (kuvassa Ibis) ovat kenties tunnetuimpia suomalaisen lasimuotoilun esineitä. Keskuspankit huolehtivat liikaa in?aatiosta, vaikka todellinen uhka oli de?aatio. Eichengreenin jenkkitausta selittänee sen, että Hall of Mirrors painottuu Euroopan asemesta Yhdysvaltoihin. Vanhat sarjat signeerattiin tekijän nimellä, mutta heikompaa kakkoslaatua ei signeerattu. Vuosien aikana Toikka on suunnitellut erilaisia virtaviivaisia lintuja jo noin 500. Väärennökset uhkaavat taidesijoittajaa myös lasitaiteessa. EKP on toiminut päättämättömämmin kuin Fed ja Euroopan hallitukset ovat kuripolitiikallaan pahentaneet kysyntäkriisiä enemmän kuin Yhdysvaltain hallitus. Lasiesineiden suhteen on syytä muistaa kohteen likviditeetti. Hän vertaa euroa 1930-luvun lamassa tuhoisaksi osoittautuneeseen kultakantaan. Mutta jos ?nanssikriisin akuutin vaiheen hoito oli menestys, samaa ei voi sanoa myöhemmästä toiminnasta. ”Omistajat eivät välttämättä ole edes tietoisia, että kirjahyllyssä oleva lasiteos voi olla arvokas”, kertoo huutokauppa Helanderin toimitusjohtaja Mika Sirén. Kun Lehman Brothers syksyllä 2008 kaatui ja rahoitusmarkkinat syöksyivät kaaokseen, läntisen maailman johtajat toimivat ripeästi. Oli suuri virhe perustaa rahaliitto ilman yhteistä talouspolitiikkaa. Käyttettyjen lasilintujen hinnat ovat liikkuneet viime aikoina 100-600 eurossa, mutta harvinaisuuksista saatetaan pulittaa tuhatkin euroa. Esimerkiksi Tori.?-sivustolta löytyy tätä kirjoitettaessa useita satoja myytäviä Toikkia. Kun valuutta ei jousta, työttömyys joustaa ja kurjistumisen kierre on valmis. Hallitukset sortuivat kuuntelemaan virheellisiin tutkimuksiin perustuvia suosituksia, jotka neuvoivat vyön kiristykseen. Saksalaisten in?aatiopelko ja elvytysvastaisuus estivät määrätietoisen taantumantorjunnan. Pohjoismaiden lisäksi Toikkaa arvostetaan varsinkin Japanissa. Näiden virheiden taustalla vaikuttaa ennen muuta Saksa. Erityisesti pienikokoiset linnut Toikan uran varhaisvuosilta ovat harvinaisuuksia, joiden hinta voi nousta korkeaksi. Rahoitusalan sääntelyn uudistaminen jätettiin puolitiehen. Koko kansan lintu si 80 vuoden takaiset asiat, olihan hän akateemisella urallaan erikoistunut suuren laman tutkimiseen. – Tommi Melender. Se esti täysimittaisen katastro?n. Se sitoi samalla tavalla hallitusten kädet. Kaksoistaantuman petasi EKP järjettömillä koronnostoillaan. Toinen riski on tietysti lasiteosten rikkoutuminen. Hallitukset ja keskuspankit ilmoittivat mittavasta talousja rahapoliittisesta elvytyksestä. Yhteisvaluutta euro saa Eichengreeniltä purevaa arvostelua. Ensimmäiset linnut syntyivät 1970-luvulla ja sarjatuotantoon ne otettiin vuonna 1981. ”Toikan töissä hintaan vaikuttavat eniten valmistusvuosi, sarjan suuruus ja se, onko kappale signeerattu vai ei ”, Siren sanoo. Huutokaupoissa Toikan teoksia liikkuu paljon ja niiden suosio on pysynyt vakaana. Pienikin särö voi laskea esineen arvoa huomattavasti. Se on sääli, koska hän itsekin korostaa, että politiikkavirheet ovat olleet vanhalla mantereella suurempia ja ?nanssikriisistä toipuminen kituliaampaa
Ilmiöt Pörssiristikko Laatinut Ristikkosampo 68
liittoon. ISSN 0782-6060 Aikakauslehtien liiton jäsen Lukijamäärä 93 000 (KMT2012) *) Puhelun hinta (sis. Osoitteenmuutos Sähköposti tilpal@talentum.fi, puhelin 020 442 4100. Peruutukset ja osoitteenmuutokset puh. Viime kuun ratkaisu *) Puhelun hinta (sis. Asiakaspalvelu Talentum Media Oy, PL 920, 001001 Helsinki, puh. PÄÄTOIMITTAJA Eljas Repo 040 342 4661 TOIMITUSPÄÄLLIKKÖ Mikko Laitila 040 342 4287 AD Lotta Koistinen 043 855 4840 TOIMITUSSIHTEERI Anne Leino 040 342 4671 TOIMITTAJAT Tommi Melender 040 342 4665 Mikael Sjöström 040 342 4349 Mirko Hurmerinta 040 342 4663 Alexandra Räikkönen KUVATOIMITTAJA Timo Pylvänäinen 040 342 4454 YHTEYSTIEDOT Käyntiosoite: Itämerenkatu 23, 00180 Helsinki Postiosoite: PL 920, 00101 Helsinki Puhelin: 020 442 40 (vaihde) Sähköposti: etunimi.sukunimi@talentum.fi www.arvopaperi.fi AVUSTAJAT TÄSSÄ NUMEROSSA Alex af Heurlin, Janne Iivonen, Päivi Joensuu, Matti Koivisto, Yrjö Kopra, Tuula Laatikainen, Arttu Laitala, Vesa Laitinen, Jessica Larsen-Hossain, Karoliina Paavilainen, Juha Ruonala, Erik Solin, Nick Tulinen, Olli Turunen, Pekka Virolainen, Pekka Wahlstedt MEDIAMYYNTI Pia Strömdahl-Koskinen 040 342 4333 Trafiikki: mediamyynti@talentum.fi Suvi Toikka 020 442 4241 AINEISTOT arvopaperi.ilmoitus@talentum.fi Paino: PunaMusta Oy, Joensuu Paperi: MyBrite Silk 80g/m2 kansi Galerie Art Gloss 200g/m2 TILAUKSET JA MUUTOKSET Puhelin: 020 442 4100* Sopimusasiointi: 03051 4100 (8,8 snt/min sis. alv. maan ulkomaanpuhelumaksu. sis.): kestotilaus 129 €/12 kk, määräaikaistilaus 139 €/12 kk. Tilaushinnat (alv. Ulkomailta ao. Kerro, milloin muutos alkaa ja asiakasnumerosi (numerosarja osoitetietojesi yhteydessä) sekä uusi ja vanha osoitteesi. Matkapuhelimesta 19,2 snt/min. 020 442 4100 (ma–pe 8.15–16.30). 24 %) Sähköposti: asiakaspalvelu@talentum.fi www.arvopaperi.fi TILAUSHINNAT Vuosikerta 12 numeroa Arvopaperia ja 4 numeroa Arvoasuntoa 129 euroa (sis. Kestotilaus jatkuu sovitusti valitun laskutusjakson mukaisesti voimassaolevaan kestotilaushintaan. Tilaa Arvopaperi netistä: www.arvopaperi.fi/lehti/tilaa sähköposti: lehtikampanja@talentum.fi puhelin: 020 442 4100 *) (kerro, minkä lehden tilaat sekä nimija osoitetietosi, myös laskutusosoite) Arvopaperi-lehti ilmestyy vuonna 2015: 12 numeroa (11 lehteä) + Sijoitusrahasto-opas + 4 Arvoasunto-lehteä. Matkapuhelimesta: 19,2 snt/min. alv 24 %): Lankapuhelimesta 8,35 snt/puh + 3,2 snt/min. alv. Ulkomailta yritysnumeroon soittamisen hinnoittelee ulkomainen operaattori. SEURAAVA ARVOPAPERI ILMESTYY 21.5.2015 69. Jos lehti tulee sinulle liiton jäsenetuna, ilmoita osoitteenmuutos ao. 020 442 4100* Sähköposti: asiakaspalvelu@talentum.fi Arvopaperin lukijaja asiakasrekisteriä voidaan käyttää suoramarkkinointiin. Rekisteriseloste on saatavissa Talentum Media Oy:n tilaajapalvelusta. alv. 10 %) . 24%): Lankapuhelimesta: 8,28 snt/puhelu + 3,2 snt/min
Kaikki sijoittajat ovat hävinneet markkinasalkulle. Eläkeyhtiöt yhteen Varman, Ilmarisen, Elon, Eteran ja Veritaksen yhdistäminen sijoitusrahastoksi toisi tehoja sijoittamiseen. 60/40-salkulla Varma ja Keva olisivat voittaneet markkinasalkun, mutta keskimääräinen tel-yhtiö olisi hävinnyt sille. Suomen eläkejärjestelmää tutkinut professori Keith Ambachtsheer on arvioinut, että jos telyhtiöt voisivat luopua lyhytnäköisestä sijoittamisesta, voisivat tuotto-odotukset kasvaa yhdellä prosenttiyksiköllä. Ambachtsheer on arvioinut, että kansainvälisissä eläkejärjestelmissä on agentti/päämies-ongelma, josta koituu noin 1,5 prosenttiyksikön menetys sijoitustuottoihin. Markkinasalkku on tyypillinen kansainvälisen eläkesijoittajan salkku, jossa on 60 prosenttia osakkeita ja 40 prosenttia korkosijoituksia. Hyvien tuottojen esteenä on kuitenkin jarruttavia tekijöitä. On aiheellista kysyä, kenen etujen mukaista eläkevarojen hallinnoinnin tulee olla. Parhaiten tämä toteutuisi yhdistämällä eläkelaitokset yhdeksi julkisen vallan alaiseksi ammattimaisesti hoidetuksi sijoitusrahastoksi. VÄITTELE AREENALLA Raimo Sailas on esittänyt, että Suomen kilpailukyky paranisi alentamalla työeläkemaksua tilapäisesti 3 – 5 prosenttiyksiköllä. Alennus voidaan rahoittaa tehostamalla työeläkevarojen hallinnointia. Laita mukaan yhteystietosi. Eläkesijoittajilla on pitkät sijoitushorisontit, joten niiden ei tarvitse välittää osakemarkkinoiden tilapäisistä notkahduksista. Prosenttiyksikkö tuotoissa vastaa kahta prosenttiyksikköä tel-maksuissa. Osakkeiden ja korkojen lisäksi salkuissa on kiinteistösijoituksia ja muita sijoituksia, joista hedge-rahastot on merkittävin omaisuusluokka. Edellinen on suuri indeksirahasto, jälkimmäinen soveltaa laajaa riskien hajautusta. Agenteilla (tel-yhtiöiden johdolla ja hallituksilla) on erilaiset intressit kuin päämiehillä (järjestelmän maksajilla, yrityksillä ja palkansaajilla). Keskimäärin-rivi esittää yksityisen sektorin eläkesijoittajien keskimääräisiä tuottoja. Se voidaan muodostaa kahdesta etf-rahastosta. Kaikki sijoittajat ovat hävinneet markkinasalkulle. 10 vuoden tuotto, (%) Sijoittaja Osakkeet Korot Salkku / -salkku Elo 7,93 3,78 5,31 6,87 Etera 4,40 3,11 3,58 4,34 Ilmarinen 7,41 3,16 5,09 6,20 Varma 8,99 3,83 5,52 7,51 Veritas 6,24 4,15 5,22 6,25 KESKIMÄÄRIN 7,85 3,57 5,18 6,68 Keva 7,90 4,95 6,23 7,28 VER 7,35 3,92 5,50 6,70 MARKKINAT 7,89 4,22 6,97 6,97 Lähteet: Tela, MSCI ja Thomson Reuters Datastream Toimittanut Juha Ruonala juha.ruonala@talentum.com. Vakavaraisuussäännöt estävät eläkeyhtiöiden pitkäjänteisen sijoittamisen. Globaaleja osakemarkkinoita jäljitellään MSCI ACWI -indeksillä ja globaaleja korkomarkkinoita Citigroupin G7-maiden valtionlainojen indeksillä. J Hannu Kahra Kirjoittaja on Oulun yliopiston kauppakorkeakoulun rahoituksen dosentti, joka on kirjoittanut Eläketurva keskukselle raportin sijoittamisesta. Eläkejärjestelmän tulisi etsiä mittakaavaetuja sijoitustoiminnassa ja etuisuuksien hallinnoinnissa. Oikean puoleinen pystysarake kuvaa sitä, mikä eläkesijoittajien 10 vuoden tuotto olisi ollut, jos ne olisivat voineet soveltaa 60/40-salkkua (60% osakkeita, 40% korkoja). Toiminnassaan se voisi soveltaa Norjan tai Kanadan mallia. Ilmiöt AP Areena 70 Lähetä kirjoituksesi sähköpostiosoitteeseen ap.areena@arvopaperi.fi. Oheinen taulukko esittää viiden yksityisen sektorin ja kahden julkisen sektorin eläkesijoittajan 10 vuoden keskimääräisiä osakeja korkotuottoja sekä sijoitussalkkujen tuottoja. Kyse on samasta asiasta kuin yritysjohdon ja osakkeenomistajien välisessä eturistiriidassa
Ymmärrän ajatuksen, mutta olen kuitenkin asiasta aivan päinvastaista mieltä. Olli Viitikko salkunhoitaja, Taaleritehdas Osinkokiima yltyy – löytyykö kumppania. Houkuttelevimmat kumppanit on silti jo viety. Okmetic. Nykyisessä ympäristössä tuottotaso saattaa puristua alemmaskin. Kurssia on vaikea muuttaa, vaikka maailma ympärillä muuttuu. Operatiivisesti yhtiön liiketoiminnassa ei ole hurraamista. Ruotsin verkotkin yhtiö on nyt myynyt, ja rahaa on. Yhtiö nosti osinkoa noin 44 prosenttia ja kertoi samalla osingonmaksusuhteen kasvavan myös vuodelta 2015. Sitten yhtiön hallitus tekee osinkokiimaa maagisesti lietsovan lisäosinkoehdotuksen helmikuussa 2015. Siksi uskon, että perheyritykset eivät tapa, vaan pelastavat Suomen – niillä arvoilla joita ihmiset yrityksiltä odottavat. Vanhoissa perheyrityksissä toimitaan pitkäjänteisesti vakaisiin hyviksi todettuihin kilpailutekijöihin nojaten. Jokseenkin omistajaystävällinen kioski erinäisine lisäosinkoineen ja pääomanpalautuksineen. J Paula Fontell toimitusjohtaja, Ethica Oy Tappavatko perheyritykset Suomen. Kun omistajat haluavat yrityksen tekevän ihmisille ja ympäristölle arvokkaita asioita, on johdolla enemmän liikkumavaraa nähdä erilaisten epäkohtien tuomat uudet liiketoimintamahdollisuudet. Viesti on radikaalisti erilainen, kun puhumme yrityksen perimmäisestä tarkoituksesta tai siitä, mitä omistajat arvostavat. Myös yrityksen alkuperäinen missio ja yhteiskunnallinen tarkoitus ovat yhä kirkkaina omistajien ja johdon mielessä. Olen keskustellut usean perheyrityksen omistaja-toimitusjohtajan kanssa, ja viesti on selvä. Tuntuisi uhmakkaalta lähteä tanssilattialta.. Yhä edelleen kuulee, että osakkeenomistajille on tärkeintä tuottaa voittoa mahdollisimman paljon ja nopeasti. Osinko noussee lähivuosina 75 sentin tuntumaan, jolloin viiden prosentin osinkotuottotasolla kurssi on 15 euroa. Kasvuyhtiöiden kannattaa uskaltaa kasvaa ja investoida. Onko järkeviä vaihtoehtoja vielä jäljellä. Perheyritysten asenteissa ja arvomaailmassa on jo luonnostaan samoja vahvuuksia, joita yrityksiltä yhä enemmän vaaditaan: kaukonäköisyyttä, rehellisyyttä, vastuunkantoa ja aitoa välittämistä työntekijöistä ja yhteistyökumppaneista. HKScan. Lunastustarjouksia ei silti tekisi mieli katsella alle yhdeksän euron tason. Hyviä esimerkkejä aidon jaetun arvon ja hyvän liiketuloksen tuottamisesta löytyy. Esimerkiksi rajusti kasvavan Firan toimitusjohtaja Jussi Aho on peräänkuuluttanut uudenlaista ajattelua koko rakennusalalle. Tällä hetkellä tuntuisi silti uhmakkaalta lähteä tanssilattialta kokonaan pois – käteinen on useimmille liian polttava vaihtoehto muiden kerskaillessa mahtavilla osaketuotoillaan. Sijoittajat eivät vieläkään ole ajaneet osinkotuottotasoa 6,5 prosentin alapuolelle. Puolan Sokolow-myynti toteutui kesäkuussa 2014, jolloin tase tervehtyi, mutta osake ei kiinnostanut ketään. Olen keskustellut myös pörssiyritysten toimitusjohtajien kanssa. Auta armias, jos osakekohtainen tulos hipookin jo kolmea euroa tuolloin ja koko roska jaettaisiin ulos osinkoina ja kiiman yltyessä sijoittajat hyväksyisivät vain kolmen prosentin tuottotason: 3/0,03 = 100 euroa! Fortum. Nykyinen sijoitusympäristö huomioiden ei olisi yllättävää, vaikka osingonmetsästysteemaan puhallettaisiin tulevina vuosina ehta kupla. Nykyisellä noin 48 euron osakekurssilla tämän osinkohelmen tuottotaso on painettu vaivaiseen neljään prosenttiin. Näin minulle väitti pitkään alalla työskennellyt tulevaisuudentutkija. Tietoturvayhtiöiden arvostuksessa liikevaihtopohjaiset kertoimet ovat avainasemassa, joten parempi pulskistuttaa yläriviä. Sampo. Esimerkiksi tietoturvayhtiö SSH ei ole osinkoja viime vuosina liiemmin maksellut eikä toivottavasti maksa. Nordea. Myös ”tarkoitusjohdettujen” yritysten päämäärä on tuottaa voittoa, mutta se ei ole yrityksen ainoa tarkoitus. KUMPPANI BLOGIT 71 Osinkotuottojen tanssilattialla viimeiset hitaat eivät vielä soi. Kasvuyhtiöt. Toimialan konsolidaation käynnistymiseen viittaavia toimenpiteitä on nähty sektorilla. Megatrendien aiheuttamat liiketoimintaympäristön muutokset on huomioitu ja uudistumisen aika on juuri nyt. No, ainakin osa sijoittajista odottaa jo noin 2,5 euron suuruista osinkoa parin vuoden päästä, jolloin neljän prosentin tuottotasoon pääsemiseksi osakekurssin pitäisi olla 62,5 euroa. Ujoimpien sijoittajien kohtaloksi jäävät rujoimmat partnerit, jotka saattavat viekkaasti tälläytyä kertaluonteisten osinkohoukutusten taakse. Liiketoimintaympäristö on surkea. Osinkokiima ei ole vielä lähtenyt hanskasta
Onhan nämä toki mainittu kolmossijalla hallitusohjelman painopistealueissa. Tästä arviosta sen verran, että Vapaavuori ei ole menossa historiaan, vielä. Ilmiöt YRJÖ KOPRA Kirjoittaja on Alexander Group Oy:n toimitusjohtaja. Vasta tämän työrupeaman perusteella heidät tänäänkin muistetaan. Esimerkkejä on lukuisia. Nykyään ihmiset ovat terveempiä ja työuria pyritään pidentämään. Antakaamme hänelle anteeksi se, että hänen toimintaansa ei ohjannut erojen tasaaminen, vaan talouskasvu, työllisyys ja kilpailukyky. Tuloerojen kaventamisessa perusturvaan tehdyillä parannuksilla oli merkityksensä. Suuri yleisö kuitenkin välttyy tältä tiedolta, koska yksikään hallituksessa ollut puolue ei tahtonut edes vaalien alla korostaa, miten hienoa aikaa saimme tässä mielessä elää viimeiset neljä vuotta. Hän vaikutti ratkaisevasti Turun telakan pelastamiseen, ja siinä sivussa 400 suomalaiseen alihankintayritykseen. Painopistealueet eivät olleet aakkosjärjestyksessä. Ministeri Vapaavuori pelasi voittajajoukkuAntakaamme hänelle anteeksi se, että hänen toimintaansa ei ohjannut erojen tasaaminen. Ratkaisevaa oli kuitenkin suomalaisten yrittäjien ja sijoittajien riittävän huono menestys. Vapaavuoren ryhmätoverin oraakkelimaisessa lausunnossa ovat kuitenkin kohdallaan subjekti ja predikaatti: Janne Vapaavuori menee. Samalla hän on varjellut yltiöpäisempiä yrittäjiä kauppakeskusinvestointiensa mahdollisilta tappioilta. Ministeri Vapaavuori on suojellut tavallisia kauppiaita vastustamalla suurten kauppakeskusten rakentamista asumattomille seuduille. Stubbin hallitus omi nämä kolme pointtia ohjelmaansa sellaisenaan. Tämä on tuttua Arvopaperi -lehteä lukeville, koska kirjoitin asiasta tasan vuosi sitten. Ensimmäinen painopistealue oli köyhyyden ja eriarvoisuuden vähentäminen muun muassa tuloeroja kaventamalla. Katsotaan ensin, miten koko joukkue eli hallitus pärjäsi. J Elinkeinoministeri Jan Vapaavuori täytti huhtikuussa 50 vuotta. Kataisen hallituksen ohjelman ydin oli tiivistetty kolmeen painopistealueeseen. Moni kauppias tulee näiden hankkeiden avulla kasvattamaan tulojaan. Mutta miten on arvioitava hänen yksilösuoritustaan. Kun kenraaliluutnantti Mannerheim, KOP:n pääjohtaja Paasikivi ja pääministeri Kekkonen täyttivät 50 vuotta, heillä oli kaikilla edessään vähintään noin 30 vuoden työura. Toisen ja kolmannen sijan prioriteetteina olivat julkinen talous ja kilpailukyky. Juhlan kunniaksi hänen toimintansa ansaitsee tulla arvioiduksi. Eräs kokoomuksen kansanedustaja menee historiaan miehenä, joka silloin arvioi ministeri Vapaavuoren menevän historiaan miehenä, joka tappoi Suomesta telakkateollisuuden. Hallitukselle edellä antamani tunnustus ei siis koske häntä henkilökohtaisesti. Kuvitus: Danilo Agutoli 72 eessa. Hän edistää energiainvestointeja tukemalla Fennovoimaa ja vauhdittamalla TVO nelosta. Lopuksi arvioin Jannen tulevaisuutta parilla sanalla. Täytyy siis olettaa niiden olevan tärkeysjärjestyksessä. Hallitus kuitenkin teki sen: Kuluvalla vaalikaudella tuloerojen kasvu pysähtyi ja ne jopa kaventuivat hieman. Ennustan, että aikanaan hän tulee. Kun näille yrittäjille avautui mahdollisuus menestyä, uhkaavat tuloerot kasvaa. Keskitytään kuitenkin ykköstavoitteeseen. Otan vauhtia parin vuoden takaa, ajasta, jolloin eduskunnan enemmistö olisi ollut valmis heittämään rahojamme korealaisen STX:n pohjattomaan kaivoon. Oli hyvin rohkeaa yrittää kaventaa tuloeroja, koska ne aina tuppaavat kasvamaan. Ministeri Vapaavuoren toimintaa on kaiken kaikkiaan ohjannut tahto edistää suomaisten yritysten menestystä. Viimeisen 30 vuoden aikana eriarvoisuus on vähentynyt vain 1990-luvun alun laman ja 10 vuotta myöhemmin tapahtuneen it-kuplan puhkeamisen aikana. Menestyksen eväinä olivat hallituksen laajapohjaisuus, ja toisaalta talouskasvun kääntyminen jopa hienoiseen laskuun. Totta puhuen ministeri Vapaavuoren toiminta oli enimmäkseen kontraproduktiivista hallituksen ykkösprioriteettiin nähden. On rehellisesti tunnustettava, että ministeri Vapaavuori ei ole hallituksen runkopelaajia tuloerojen kasvua vastaan käydyssä taistossa. Ministeri Jan Vapaavuori 50 vuotta. Politiikka ei todellakaan näytä olevan rikki, ei ainakaan niin rikki kuin talous
Ku nka lk pantt n suhtaudutaan pankk k yt nn ss . M lla nen on rakennuksen asema k nte st vakuudessa. M t se kko a henk l a vah nkovakuutusten vakuusk yt ss tulee er ty sest huom o da. Professori MATTI ILMARI NIEMI, Itä-Suomen yliopisto (pj.) Counsel TUOMAS TIKKANEN, Asianajotoimisto Borenius Oy Johtaja, OTT SAKARI WUOLIJOKI, Nordea Private Banking Tax and Legal Services. Sem naar ssa saat mon puol sen kokona spaket n vakuuso keuden a ankohta s mm sta a he sta. Ilmo ttaudu: lakimiesliitonkoulutus.fi Oikeudet muutoksiin pidätetään. Vakuusoikeuden ajankohtaispäivä 2015 • 18.5. Asiantuntijoina myös: Professor Eva Tammi-Salminen , Lap n yl op sto Professor Jarno Tepora , Hels ng n yl op sto Hinta 730 + alv 24 % (Lakimiesliiton jäsenet ja julkinen sektori 547,50 + alv 24 %) Seminaarin hintaan sisältyy toukokuussa ilmestyvä Eva Tammi-Salmisen teos Esinevakuusoikeuden perusteet (arvo 85 ). Per nte nen Vakuuso keuden a ankohta sp v r estet n uus tu n teemo n a a ankohta s n puhu n. Helsinki Erilaiset vakuudet ja niiden käyttö Henkilöja vahinkovakuutusten vakuuskäyttö Vakuusvaat mukset ovat v me a ko na k r styneet raho tusla tosten vaat essa ent st kattavamp a a laa emp a vakuuks a
Sellunkeittäjältä voi odottaakin 75 prosenttia osingonjakosuhdetta, mutta ei Suomen teknologiateollisuuden yhtenä lippulaivana pidetyltä Vaisalalta. Älä osta osinkoja. Osingonjakosuhdetta tarkastelemalla löytyvät myös pörssin piilotetut helmet Siili Solutions ja Ponsse. ”Liebe Mutti”, harpoin syleilemään vanhaa ystävääni liittokansleri Angela Merkeliä. Ja mitä tekeekään F-Secure, kun koko maailma vapisee kybersodan kynnyksellä. Ilmiöt TALLIMESTARI Kuvitus: Janne Iivonen 74 instituutioiden omistamia, joille 6–7 prosentin tuottotavoite on ihan riittävä. Tällaisten kuolemanspiraalissa olevien yhtiöiden arvon pitäisi siis olla pikemminkin substanssiarvon alakuin yläpuolella. Tämä on jatkunut yli 50 vuotta lukuun ottamatta vuotta 1967. Pilsnerin ja currywurstin äärellä Angela otti puheeksi talouden. Koko henkilökuntani seisoi jännittyneenä punaisen maton reunalla pieksut kiiltävinä prässätyissä pussihousuissa ja messinkinappisissa tweed-takeissa. Autosta astui ulos hiukan kumarainen keski-ikäinen naishenkilö. Silloin Buffett sanoo olleensa vessassa, kun Berkshiren yhtiökokous päätti osingosta. Suomalaisten pörssiyhtiöiden johto ei siis kykene keksimään edes osakemarkkinoiden keskimääräiseen tuottoon yltäviä investointeja, jos suurin osa tuloksesta täytyy palauttaa osinkoina. Kiva ?ilis, vaikka maksu tulee omasta lompsasta. Sijoitusroffessoorit ovat keksineet life cycle -teorian, jonka mukaan isot kypsät yhtiöt vakiintuneilla toimialoilla maksavat enemmän osinkoa kuin pienemmät kasvavat yhtiöt. Kuitenkin ihan vakavasti otettavat ja kirjanoppineet ammattisijoittajat kehottavat ostamaan osinkoosakkeita. Vähän siltähän tuo näyttää, kun katselee pörssiyhtiöiden osingonjakoa. Yritysjohdon tehtävä on kuitenkin ottaa riskiä omistajien rahoilla, joten siitä täydet 10 pistettä. Valtion bondeihin osaa jokainen sijoittaa itsekin. ”Kielesi on yhtä terävä kuin opiskellessasi agitaatiota ja propagandaa Karl Marx yliopistossa meillä DDR:ssä”, kehui Freie Deutsche Jugendin edustajana opintojani tutoroinut Angela. Warren Buffett on sanonut, ettei hän jaa osinkoja niin kauan kuin hän keksii parempituottoisia sijoituskohteita kuin muut osakkeenomistajat. Tuon teorian irvikuva on Verkkokauppa.com, joka maksaa 150 prosenttia tuloksestaan osinkona. J Pääsiäisen alusviikolla Vermon pääovelle lipui musta jatkettu panssarimersu liput hulmuten. Suurimpien pörssiyhtiöiden OMXH25-indeksin mediaani osingonjakosuhde on yli 80 prosenttia tuloksesta. Aika näyttää olisiko ollut parempi ajatus palauttaa rahat omistajille. Kasvava it-yhtiö Siili maksaa tuloksestaan kolmasosan verran osinkoa. ”Eivätkö suomalaiset ?rmat enää innovoi mitään, kun taloutenne on polkenut paikallaan jo pitempään kuin nälkävuosina”, hämmästeli Merkel. Oman pääoman tuoton hipoessa 20 prosenttia voi yhtiöltä odottaa hyvin kannattavaa kasvua jatkossakin. Ponssen reilu 40 prosentin osingonjakosuhde ja lähes 40 prosentin oman pääoman tuotto taas kielivät, että raha kannattaa jättää mieluummin ?rmaan kuin kanavoida Vidgrenien hevosharrastuksiin. ”Hienoa, että Sinulla oli aikaa poiketa Vermoon jäähyväiskäynnilläsi pääministeri Stubbin luo”, kiittelin. Nettikaupan mahdollisuuksia pidetään rajattomina, joten jos johto ei keksi mihin investoitaisiin, joutaa ?rma myyntiin tai johto vaihtoon. Osingonmaksun logiikka on sama kuin joululahjojen ostamisessa itselle. Toinen mielikuvituksensa menettänyt johto on Vaisalalla, jonka osingonjakosuhde on sama kuin Stora Enson. Pörssiyhtiöt ovat pääosin Osingonmaksun logiikka on sama kuin joululahjojen ostamisessa itselle. Maksaa 133 prosenttia tuloksestaan osinkona! Onko Risto Siilasmaa kuitenkin parempi ottamaan riskiä muiden rahoilla kuin omillaan. Analyytikoiden hampaisiin riittämättömien osinkojen vuoksi Microsoft-kauppojen jälkeen joutunut Nokia näytti kyntensä ostamalla kilpailijansa Alcatelin. Euroopan talousveturi Saksan suurimpien yritysten DAX30 indeksissä vastaava suhde on noin 30 prosenttia. ”Stubbista ei tarvitse olla huolissaan, sillä hän aloittaa vaalien jälkeen Saksan liittokanslerinviraston Some-vastaavana”, Mutti myhäili
Avoinna ark. Jos haluat tietää miksi, tilaa ainutlaatuinen Lexus Home Delivery -koeajo, niin tuomme kotiisi pääkaupunkiseudulla valitsemasi Lexus-mallin koeajoon sinulle sopivana ajankohtana. Kuvan auto F Sport -varustein. LEXUS NX 300h Hybrid -mallisto alkaen TUTUSTU KOKO LEXUS HYBRID -MALLISTOOMME OSOITTEESSA LEXUS.FI TAI TULE KÄYMÄÄN. klo 9-17, la klo 10-14. Lexus Kaivoksela Vanha Kaarelantie 31, Vantaa. 2304_TO_Lexus_NX300h_205x275_Arvopaperi.indd 1 10.4.2015 14.01. CO2 Teho EU-yhdistetty Autoveroton Arvioitu ToimitusKokonaisVapaa autoetu Käyttöetu g/km kW/hv kulutus hinta (alv 24 %) autovero kulut hinta €/kk €/kk 117 145/197 5,1 l/100 km 43.800 € 9.965,83 € 600 € 54.365,83 € 985 805 Lexus on voittanut Suomessa viimeisen seitsemän vuoden aikana kuusi kertaa arvostetun Merkkien Merkki -asiakastyytyväisyystutkimuksen poikkeuksellisen korkein indeksipistein. Huomioithan, että täytämme koeajokalenterin tilausjärjestyksessä. SOITTAMALLA NUMEROON 010 851 8200 SAAT UUDEN LEXUS NX 300h HYBRIDIN KOTIOVELLESI. www.lexuskaivoksela.