H U H T I K U U 2 1 6 Sijoittamisen erikoislehti Huhtikuu 2016 12,90€ T U O R E T T A V O I M A A P Ö R S S I I N JUSSI KARJULAN JOHTAMA SUOMEN HOIVATILAT ON YKSI KEVÄÄN LUPAAVISTA LISTAUTUJISTA TUORETTA VOIMAA PÖRSSIIN Panama ryvetti Nordeaa, varainhoitokisa kiristyy Kaubamaja on Keskoa kannattavampi Uponor ottaa kasvu loikkaa Yhdysvalloissa Korjausrakentaminen nostaa Constia
Sijoittamisen erikoislehti — 36. vuosikerta — huhtikuu 2016 3 30 Panama iski Nordean Jukka Perttula ja Sakari Wuolijoki luottavat pankin maineen voimaan 12 Sijoitin viimeksi Aki Pyysing on arvosijoittaja 38 T&K ja kasvu Nokia on tuote kehityksen mestari 43 Kauppatalo Kaubamaja tarjoaa hyvät osingot K a n n e n k u v a : A n t t i M a n n e r m a a . S i s ä l l y s l u e t t e l o n k u v a : K a r o l i i n a P a a v i l a i n e n
Sijoittamisen erikoislehti — 36. Reportaasit 16 | Pörssin tulokkaat Hoivatilat on ajoituksen mestari 24 | Kuukauden osake Uponor jenkkikortin varassa 30 | Varainhoito Suurin kärähti, muut kärsivät 38 | Tutkimus ja tuotekehitys Nokia on suurin tutkija Sijoitukset 41 | Kotimainen Consti alkoi kiinnostaa 43 | Ulkomainen Merta edemmäs kauppaan 45 | Instituutio Iso raha löysi vaihtoehtoja 47 | Rahastot Salkunhoidon vuoristorataa 49 | Iso kuva Venäjän budjetti vuotaa 50 | Osmo Soininvaara Vuokramarkkinat aivan sekaisin Taulukot 51 | Kotimainen yleiskatsaus Nokiaan kasautuu odotuksia 52 | Nokiaan kasautuu odotuksia 54 | Pohjoismaiset tulosennusteet 56 | Eurooppalaiset tulosennusteet 58 | Yhdysvaltalaiset tulosennusteet 60 | Suomi-salkut 62 | Suositelluimmat osakkeet Ilmiöt 63 | Sijoitusmaailman ilmiöt Kiinalaisten ostorynnäkkö 65 | Toimitukselta 66 | Kirjat 68 | Pörssiristikko 70 | Arvopaperi Areena 72 | Leena Mörttinen Talouden kielellä mutta sodan logiikalla 74 | Velvoitetyöllistetty Tallimestari ulos, Velvoitetyöllistetty sisään K u v a : L i n d a L a p p a l a i n e n. Yhdysvalloissa menee hyvin, haasteet Euroopassa. vuosikerta — huhtikuu 2016 4 6 | Pääkirjoitus Pörssi vihjaa talouden käänteestä Noteeratut 8 | ARAn lainamiljardit sijoittajille 10 | Uutiskuukausi Nokia karsii kovalla kädellä 12 | Sijoitin viimeksi Pokerihai Pyysing on arvosijoittaja 14 | Lounaalla Lauri Rosendahl Uponorin kasvusuunnat
Vuokraamme asuntosi markkinajohtajan ammattitaidolla. Markkinoimme asuntoja erityisen monipuolisesti, myös lehti-ilmoituksilla. Et maksa liikaa välityspalkkiota, ja asuntosi myynti on osaavissa käsissä. HELSINKI – UUSIMAA – TURKU – TAMPERE – LAHTI – OULU Ilmalankuja 2, HKI Oletko myymässä asuntoasi. Lue tyytyväisten asiakkaidemme palautteita kotisivuilta ja totea itse. Harkitsetko asuntosi vuokraamista. Takaamme myös välitystyömme laadun. 010 2327 400, www.myyntiturva.. Normaalin vuokravakuuden lisäksi saat ylimääräisen takauksen koko ensimmäisen vuoden vuokranmaksusta. Soita meille, niin asiat hoituvat helposti ja nopeasti. Soita ja sovi tapaaminen! p. Myyntiturva on turvallinen valinta. Palvelumme on tehokas. Soita niin keskustellaan tarkemmin! p. 010 2327 300, www.vuokraturva.?
Pohjoismaissa Nasdaqin listoille tuli viime vuonna 97 yritystä, joista peräti 81 Ruotsiin. Suomessa maan hallitus ei ole tehnyt juuri mitään kannustaakseen kansaa sijoittamaan kotimaisiin yhtiöihin. Ala itse uskoo yltävänsä tänä vuonna 3–4 prosentin kasvuun. o K evät on sijoittajan silmin tavallistakin kauniimpi. Mikään ei innosta yksityissijoittajaa tehokkaammin merkintäpaikalle, kuin vahva usko nopeasta parinkymmenen prosentin kurssinoususta ensimmäisenä kaupankäyntipäivänä. Uusilla ja raikkailla konsepteilla rakennusbisnekseen tulevat myös Lehto Group ja Suomen Hoivatilat. Jo viime vuonna piristynyt listautumistahti näyttää jatkuvan vähintään yhtä hyvänä tänäkin vuonna. Constin laimea alku on vaihtunut mukavaan kurssinousuun, kun liiketoiminnan potentiaali alkaa hahmottua sijoittajille. Arvopaperin lounasvieras, Tukholman pörssin tuore johtaja Lauri Rosendahl lupailee kaksinumeroisen määrän uusia nimiä Nasdaqin listoille. Toimitus kiittää entistä päätoimittajaa Eljas Repoa, joka nosti pitkän uransa aikana Arvopaperin nykyiseen loistoonsa, sijoituslehtien selväksi ykköseksi. Pörssi on aidoimmillaan yritykselle keino kerätä rahaa kasvua varten. Listaamattomasta yhtiöstä saatavan osingon verokohtelu on listattua osinkoa kevyempää. Poistuvien tilalle tulee uutta ja erilaista. PÄÄKIRJOITUS Mikko Laitila K u v a : K a r o l i i n a P a a v i l a i n e n 6 taja voi tätä harmitella. Kasvurahaa tarjoavat sijoittajat omalla riskillään, kuten pitääkin. Arvopaperi katsasti viime vuoden listautujat ja esittelee tulokkaat (s. Vaikka listautujamäärät ovat Ruotsiin verrattuna pieniä, suunta on oikea ja tahti kiihtyvä. Samaan aikaan pörssissä kypsyneitä ja hyviksi hinnoiteltuja yrityksiä myydään maailmalle, viimeisimpänä Okmetic. Juuri tätä sijoittajat ja media ovat peränneet vuosikausia. Pörssitulokkaista kenties vetovoimaisimpia ovat olleet rakennusyhtiöt. Tämän kevään tulokkaiden osalta tästä ei ole enää samalla lailla merkkejä. Siinä missä vanhat yritykset epäröivät investointeja, uusilla on intoa. Muutos kuitenkin kertoo dynamiikasta. 16). Uusia nimiä ja ideoita myös tarvitaan tilanteessa, jossa teollisuuden investoinnit eivät ole ylittäneet poistoja moneen vuoteen ja jossa kuluttajien luottamus riutuu. Joukkoon mahtuu menestystarinoita ja tuskaisia aloituksia. Päälistalle siirtyvät Siili ja Taaleri osoittavat osaltaan, että First North -lista toimii pomppulautana pörssiin. Pörssi vihjaa talouden käänteestä. Rakennusala näyttää nousevan Suomessa talouden veturin asemaan ainakin kasvuvauhtinsa puolesta. Lehdon anti on järkevästi hinnoiteltu, Suomen Hoivatilat aloitti First Northissa vahvasti. Vielä vuosi pari sitten uusia listautumisia varjosti antien ylihinnoittelu. Hyvä listautumisvire on kuitenkin myönteinen signaali hitaan kasvun Suomesta. Konservatiivinen sijoitHyvä listautumisvire on myönteinen signaali hitaan kasvun Suomesta
Kuvan auto lisävarustein. Vapaa autoetu 960 €/kk, käyttöetu 795 €/kk. alv 45 050 € + arvioitu autovero 7 882,03 € = 52 932,03 € + toimituskulut 600 €. Masterpiece of Intelligence. Uusi E-sarja – auto, jossa on ajatusta. Mercedes-Benz Suomi @mbsuomi. C0 2 -päästöt102 g/km, EU-keskikulutus 3,9 l/100 km. Uusi E-sarjan sedan alkaen autoveroton hinta sis. Intelligent Drive parantaa ajotuntumaa nerokkaasti suunnitelluilla, älykkäillä avustinja turvajärjestelmillä, jotka tukevat, ajattelevat ja toimivat yhdessä kuljettajan kanssa. Uudessa E-sarjassa on useita merkittäviä innovaatioita, joista yksi on vallankumouksellinen Intelligent Drive -konsepti. Lisätietoja autosta, joka liikkuu kuin ajatus löydät osoitteesta mercedes-benz.fi tai lähimmältä jälleenmyyjältä
Lisäksi mukaan tulee yksityistä rahaa ja päälle velkaa. Poliittinen keskustelu asiasta on alkamassa.. Olemme sen vuoksi koettaneet etsiä rahan lähteitä”, sanoo Rakennusteollisuus RT:n toimitusjohtaja Tarmo Pipatti. Infrarakentaminen ei etene, koska valtiolla ei ole rahaa. Sopimuksissa määritetään tavoitteet lähivuosien asuntotuotannolle sekä liikenneverkon keskeiset kehittämishankkeet. ”Sipilän hallituksen aikana viesti on ollut, että rahaa on vaikea löytää, koska budjettikehys on tiukka. Valtiolla ei kuitenkaan ole osoittaa siihen rahaa. Pipatti uskoo, että olemassa olevaa ARAn lainakantaa voisi käyttää rahoituksen järjestämiseen. Infrarakentaminen on tarpeen erityisesti maan nopeimmin kasvavilla MAL-alueilla pääkaupunkiseudulla, Tampereella, Turussa ja Oulussa. Se on yksi yhdestätoista valtion tuloja menoarvion ulkopuolisesARAn lainamiljardit sijoittajille Teksti Mikael Sjöström ARAn lainat myymällä valtio saisi miljardipotin. MAL tarkoittaa maankäytön, liikenteen ja asumisen aiesopimusta, jolla tuetaan alueen kuntien sekä kuntien ja valtion yhteistyötä yhdyskuntarakenteen ohjauksessa. Valtion osuus rahastosta tulisi ARAn lainakannan arvopaperistamisesta. Käytännössä se edellyttäisi lainojen paketoimista myytäviksi sijoitustuotteiksi. Poliittinen keskustelu järjestelystä on juuri alkamassa. Noteeratut 8 Yhdyskuntarakenteen pullonkauloista on tulossa Suomen talouskasvun este. Neuvottelut MAL-sopimusten solmimiseksi kaudelle 2016-2019 ovat käynnissä, mutta jarruna on valtion rahattomuus. Rakennusteollisuuden esittämä keino infrarakentamisen rahapulaan on Asumisen rahoitusja kehittämiskeskus ARA:n lainakannan arvopaperistaminen ja myynti sijoittajille. Asuntoja ei voi rakentaa, jos liikenne ja muu infrastuktuuri eivät kehity samaa tahtia. ”Korostan, että emme halua lakkauttaa ARAa”, Pipatti jatkaa. Pääkaupunkiseudulla ensimmäinen lisärahan tarvitsija on RaideJokeri. Miljardipotti infraan Arvopaperin saamien tietojen mukaan käytännön suunnitelma uuden infrarahaston perustamisesta on olemassa. Asumisen rahoitusja kehittämiskeskus ARA on Ympäristöministeriön alainen
Samat perustelut pätevät nytkin, sillä EU:n kasvuja vakaussopimuksen mukaan valtionvelka ei saisi ylittää 60 prosenttia bruttokansantuotteesta. Valtio myönsi Terrafamelle viime vuonna 209 miljoonaa euroa kuvitellen sen riittävän jopa kahdeksi vuodeksi. Hyvä puoli oli kuitenkin se, että valtio ei velkaantunut lisää. Pankille RS-laina on yrityslaina. Jos komission ehdotus toteutuu, monikansalliset yritykset joutuvat julkistamaan tarkasti, missä maassa tekevät voittonsa ja missä maksavat veronsa. Lopuksi arvopaperistetut lainat lunastettiin takaisin ARAn taseeseen. Lisätalousarvio toi 39 miljoona euroa lisää, mutta sillä kaivos ei pärjää syksyyn asti. Nuo rahat riittävät kuitenkin hädin tuskin kesäksi. Sen on varattava taseessaan vähäriskisen RS-asuntoyhtiön lainalle yhtä paljon omaa pääomaa kuin vaikkapa riskialttiin biotuotetehtaan lainalle. Ja hallituksen tavoitteena on pysäyttää Suomen valtion velkaantuminen. – Tommi Melender EU KIRISTÄMÄSSÄ YRITYSTEN VERORUUVIA. Kaivos tarvitsee kuitenkin myös yksityistä rahaa. Samaan aikaan asuntopula ja erityisesti pula kohtuuhintaisista asunnoista kasvukeskuksissa rajoittaa talouskasvua. Panama-paperit nostivat varakkaiden yksityishenkilöiden veroparatiisitouhut julkisuuden valokeilaan. Talvivaara on päättäjille kiusallinen asia, eivätkä he mielellään haluaisi lapioida rahaa suoraan valtion budjetista. 9 Kaivosrahat HUOMIO 9 9 ta rahastosta. Velvoite koskisi myös EU:n alueella toimivia ei-eurooppalaisia yrityksiä. Tulos oli, että se oli kalliimpaa kuin suora lainanotto. EU:n komissio kääntää huomion myös monikansallisiin yrityksiin. . o Uuteen infrarahastoon tulisi valtion ja yksityistä rahaa sekä velkaa. Arvopaperistaminen oli keino vapauttaa lainakantaan sitoutunutta pääomaa ottamatta lisää velkaa. Pelissä eivät ole pikkusummat, sillä yhtiöverotuksen kiertäminen nakertaa EU-maiden verokertymiä vuosittain 50-70 miljardin euron verran. – Mirko Hurmerinta Maan anti 2.0 tulossa Pääroolia on jälleen kaavailtu Solidiumille. Valtiontalouden tarkastusvirasto tutki arvopaperistamisen tehokkuutta rahoituskeinona. Ainoa varma asia on se, että veronmaksajien rahaa tulee palamaan satoja miljoonia. Siinä pankki myöntää lainaa kohteen edetessä. Yhtiöllä on tammikuussa tehdyn sopimuksen mukaisesti mahdollisuus tulla Terrafamen omistajaksi 10,1 prosentin osuudella, mutta mahdollisen osakemerkinnän yhteydessä voidaan sopia myös suuremmasta osuudesta. Yritykset toki ottavat kaiken irti verojen optimoinnista. Talvivaara voi käyttää kyseisen mahdollisuuden 1.11.201630.4.2017. Samalla ryvettyi joukko kunnianarvoisia pankkeja. Talvivaaran kaivosta pyörittävä valtionyhtiö Terrafame kertoi ylösajon sujuneen alkuvuonna jopa odotettua paremmin. ARA:n asuntorakentamiseen myöntämät lainat ovat osa valtion velkaa. Sitä on helpompi saada, jos asiat etenevät oikeaan suuntaan. Huonossa tapauksessa sääntelyn kiristäminen voi estää talletuspankkeja rahoittamasta asuntotuotantoa muuttotappioalueilla. ARA lopetti valtion lainanotolla rahoitettujen aravalainojen myöntämisen 2008 lopussa. ARAn velkaa on käytetty varainhankinnassa aiemminkin. On siis mahdollista, että kesälomien jälkeen piensijoittajakansalle esitellään osakeanti, jonka kautta he pääsevät jälleen kaivoksen omistajiksi Solidiumin siivellä. Lisäksi pankkien vakavaraisuussäännösten tiukentaminen uhkaa vaikeuttaa asuntorakentamisessa rakentamisen aikaista niin sanottua RS-rahoitusta. Lainakanta oli vuoden vaihteessa noin 5,9 miljardia euroa ja pienenee tänä vuonna noin 5,4 miljardiin. Vuoden ensimmäisen tulosraportin sävyn oli pakko olla positiivinen, sillä Terrafame tarvitsee pian lisää rahaa. Nikkelintuotanto ylitti arviot 25 prosentilla ja kulut pysyivät kurissa. Vuosina 19952001 kuusiosaisessa Fennica-ohjelmassa valtio myi kolmen miljardin euron aravalainakannan sijoittajille kolmeksi vuodeksi. Byrokratia varmasti kasvaa, ehkä verosuunnittelukin vaikeutuu. Arvopaperin saamien tietojen mukaan kulisseissa pääroolia on jälleen kaavailtu valtion sijoitusyhtiö Solidiumille, jolla on mandaatti toimia ilman eduskunnan käsittelyä. Sitä voisi tulla itse pääpirun eli Talvivaara Oyj:n kautta
Iso osa vyönkiristyksestä on seurausta Alcatel-Lucent -fuusiosta, mutta Nokia viittasi myös ”haastavaan” markkinatilanteeseen. Suomessa vaarassa on 1 300 työntekijää, eli noin viidennes Suomen työntekijämäärästä. Nokia karsii kovalla kädellä Minä määrään. Leikkauksista huolimatta Nokia on pysynyt suomalaisten piensijoittajien suosikkiosakkeena. Nokiaa seuraavista 40 analyytikosta 21 kehottaa ostamaan ja kuusi lisäämään osaketta. Patria ehti olla kokonaan valtio-omistuksessa vuodesta 2014, jolloin Airbus myi 27 prosentin osuutensa. Noteeratut UUTISKUUKAUSI 10 17.3. K u v a t : P h i l i p p e W o j a z e r / P o o l , L a u r i O l a n d e r / K l , J u h a T ö r m ä l ä , T i i n a S o m e r p u r o / K l .. Tammi-maaliskuussa yhtiö sai yli 9 000 uutta omistajaa. Alcatel-Lucentin Michel Combes ja Nokian Rajeev Suri saivat toimintaohjeita Francois Hollandelta yritysten fuusion suhteen Elysee-palatsissa viime vuonna. Norjan pörssiin listatun Kongsbergin liikevaihto on vajaat 2 miljardia euroa, yli neljä kertaa enemmän kuin Patrialla. Nokia aloittaa kulukuurin ja karsii maailmanlaajuisesti jopa 15 000 työpaikkaa. Yhtiöllä oli maaliskuun lopussa 218 617 Suomeen rekisteröityä omistajaa, joista valtaosa kotimaisia piensijoittajia. PATRIA NORJALAISILLE n Suomen valtio myi 49,9 prosenttia Patriasta norjalaiselle Kongsberg Gruppenille 272 miljoonalla eurolla. Nokia tavoittelee 900 miljoonan euron synergiaetuja
1.4. Työpaikkoja yhtiö vähentää 600, joista 140 Suomesta. Lehdon osakeanti oli käynnissä lehden mennessä painoon, kun taas Tokmanni suunnittelee listautumista toisen neljänneksen aikana. Sakkaako maailmantalouden veturi. STOCKMANNIN TOIMITUSJOHTAJALLE ÄKKILÄHTÖ n Vasta puolitoista vuotta Stockmannia johtanut Per Thelin sai yllättäen lähtöpassit. 10.5. Anomalian mukaan osakkeista kannattaa luopua toukokuussa.. Sell in May. Nokia kertoo ensimmäisestä tuloksestaan Alcatel-Lucentfuusion jälkeen. Osinko olisi voitu maksaa sijoitetun vapaan oman pääoman rahastosta, mutta sitä olisi pitänyt ehdottaa yhtiökokouskutsussa. 14). Maalis-huhtikuun vaihteessa päälistalle halukkaiksi ilmoittautuivat rakentaja Lehto Group sekä halpahalli Tokmanni. 3 11 4.4. Kyse oli varsin nolosta kömmähdyksestä, sillä yhtiö huomasi, ettei sillä ole jakokelpoisia voittovaroja. >> TULEVAT TÄRPIT 28.4. Toinen yllättäjä oli Asiakastieto, joka nosti koko vuoden näkymiään alkuvuoden vahvan myynnin seurauksena. 4.4. Lisää listautumisia on luvassa, jos Lauri Rosendahlia on uskominen (s. Metson mukaan myyntipäällikön työsuhde on sittemmin päättynyt. Rakentaja ja halpahalli pörssiin n Listautumiset jatkuivat viime vuoden malliin sijoittajien toivuttua tammikuun pörssipudotuksesta. Nokian tulos. OUTOKUMMUN DIEETTI JATKUU n Outokumpu kertoi pitkän aikavälin tavoitteista ja henkilöstövähennyksistä. Teräsjätti tavoittelee muun muassa 500 miljoonan euron liikevoittoa ja velan vähentämistä seuraavan neljän vuoden aikana. 12.4. Tornion tehtaalla irtisanomisia protestoitiin ulosmarssilla. Myös yhtiön sisäiset omistajariidat ovat saattaneet vaikuttaa asiaan. TULOSYLLÄTYKSET HARVASSA n Helsingin pörssin yhtiöt ovat pysyneet alkuvuonna suhteellisen tarkasti ohjeistuksissaan. Suomalaisyhtiöitä Panamassa n Maailman suurimmaksi tietovuodoksi kuvatusta Panaman papereista löytyi myös suomalaisyhtiöitä. Ylen mukaan Nordea on auttanut lukuisia asiakkaitaan veroparatiisiyhtiöiden perustamisessa. Poikkeuksena linjasta Kesko nosti liikevaihdon ja laski liikevoiton ohjeistustaan Siwaja Valintatalo-ostosten varmistuttua. 3.4. USA:n bkt-luvut. PIHLAJALINNA SEKOILI OSINGOISSA n Pihlajalinnan hallitus päätti yllättäen perua ehdotuksensa symbolisesta 0,02 euron osingosta. Metso putkahti papereissa esiin sen Venäjän myyntipäällikön epäselvien rahoitusjärjestelyiden myötä. Stockmannin hallitus perustelee päätöstä sillä, että Thelin sai vaadittavat saneeraustoimet päätökseen etuajassa ja että yhtiön strategia edellyttää nyt kasvujohtajaa. 5.4
1980-luvun loppupuolella tein ensimmäiset isot sijoitukseni lainarahalla pelkkä salkku ja nimi vakuutena.” Luonnehdi itseäsi sijoittajana. K u v a : V e s a L a i t i n e n. Aki Pyysing, 49 Tähän on tultu Lähinnä sattuman ansiosta päädyin lappeenrantalaisesta työläisperheestä opiskelemaan Helsingin Kauppakorkeakouluun. Olen kehittämässä Sijoitustieto.fi:n keskustelupalstasta Suomen laadukkainta sijoitusfoorumia. ”Ensimmäiset osakkeeni olivat mummin lahjoittamat kymmenen SYP:n B:tä. Mitä mielessä. Kesätyörahoilla hajautin myös SYP:n A:han. ”Nuorempana olin korkean riskiprofiilin spekulantti, joka teki pitkien sijoitusten lisäksi myös aggressiivista lyhyttä kauppaa enimmäkseen johdannaisilla. Noteeratut SIJOITIN VIIMEKSI 12 Miten sijoittaminen alkoi. Kaikki on aina kaupan, jos hinta on hyvä, mutta salkusta löytyy myös Pokerihai on arvosijoittaja Teksti Mikael Sjöström Aki Pyysing panisi nyt rahaa Technopolikseen ja Ålandsbankeniin. Tärkeintä elämässä Elämän tavoite on onnellisuus. Tähän pääsemiseksi terveys ja hyvät ihmissuhteet ovat suureksi avuksi. Vapaalla Pelaan lentopalloa tai käyn kuntosalilla. Nykyisin olen spekulantti, jolla on salkussaan paljon kaikenlaista. Lisäksi yritän toistaiseksi huonolla menestyksellä laihduttaa. Treenin jälkeen hyvän bändin keikka ja muutama Strongbow parilla Jim Beamilla höystettynä tekevät illasta täydellisen
”2000-luvun loppupuolella uskoin Antti Piipon satuihin liian pitkään ja myin valtaosan 14:ään euroon ostetuista Elcoteqeistä vasta neljässä eurossa. Rahasto-osuuksia en ole ostanut.” Olet pokeriammattilainen. Jos vastaan: ´En missään tapauksessa´, luovun yleensä sijoituksesta, oli se voitolla tai tappiolla. NORDEA Panama-paperit tekivät loven Nordean maineeseen, mutta suurta rahallista vaikutusta ne tuskin aiheuttavat. ”Sijoitustaustasta on ollut paljon hyötyä pokerissa, ja pokeriin perehtymisen myötä sijoitusten odotusarvon tarkastelu on muuttunut analyyttisemmäksi.” Mitä sääntöjä tai periaatteita noudatat sijoittaessa. Olen tavallaan siis klassinen arvosijoittaja. Noteeratuista osakkeista valtaosa on Suomessa. Odotan kiinteistöjen tuottovaateiden laskua, mikä on pienessä määrin jo toteutunutkin. Tilalle ostamme tasaosuuksin Nokiaa ja osakeannista Lehto Groupia. Nokian arvostus on mielestämme liian alhainen. Vuodessa on aika vähän viikkoja, mutta paljon päiviä, jolloin en tee kauppaa.” Miten sijoituksesi jakautuvat. VALMET Elintaso nousee Aasiassa, verkkokauppa kasvaa maailmalla. Epäröidessäni aiemmin tehtyä sijoitusta, kysyn ´Ostaisinko, jos ei jo olisi?´. Antihinta on varsin kohtuullinen. ”Metsä-Serlan optiotodistus 1990-luvun alussa. Kartonki kasvattaa Valmetia. Mitkä ovat 1–3 suosikkiyhtiötäsi Helsingin pörssissä. Kesko sai luvan ostaa Suomen Lähikaupan ja vaikka sillä on velvollisuus ostaa Tukolta, Stockmannin tukkuportaan ostovoima kutistuu ja kulut kasvavat. Se lisää pehmopaperin ja kartongin kysyntää ja tukee Valmetin laitebisnestä. Arvopaperin toimituksen aktiivinen 100 000 euron mallisalkku koosSTOCKMANN JA PONSSE MYYNTIIN tuu osakkeista, joissa toimitus näkee selvää nousupotentiaalia vuoden aikajänteellä. Sijoitus oli epäonnistunut, sillä tappiota kertyi 16 prosenttia. Kurssinousu vaatisi uusia näyttöjä. Toimitusjohtaja Keith Silverangin kyky pitää talot täynnä on hämmästyttävä. Hajauttamista olen pitänyt lähinnä tuotoista luopumisena. P/e 2015 yhdeksän ja p/b 1,1 ovat alhaisia, vaikka pankeilla onkin ongelmia säilyttää korkokatteensa. Stockmannin jäljellä oleva liiketoiminta kehittyy vaisusti Lindexiä lukuunottamatta. Ostohinta vaihteli 6,5 – 10 markkaan ja myynnit aloitin 200:n yläpuolella.” Entä suurin virheesi. Nordea tarjoaa ensi kevään osinkoennusteilla jo lähes kahdeksan prosentin osinkotuoton. Hävitin siinä yhden sijoitusyhtiöni omista pääomista kaksi kolmasosaa.” o Luovumme Stockmannin osakkeesta yhtiön irtisanottua toimitusjohtajansa Per Thelinin, mikä lisää jälleen epävarmuutta. Pörssipuntari ARVOPAPERIN MALLISALKKU Ponsse 123,5 42 354 Revenio 71,4 32 623 Nordea -3,3 16 635 Raisio 0,0 16 478 Stockmann A -15,9 19 036 Yhteensä 27,1 127 126 OMXH Cap -tuottoindeksi 19,4 Osakkeiden ostopäivät: Ponsse ja Revenio 16.5.2014 Nordea 12.12.2014 Stockmann 16.4.2015 Raisio 12.11.2015 Toimituksen salkku Tuotto Arvo, % 14.4.2016 13 pari vuosikymmentä holdattuja kohteita. STOCKMANN Muutosjohtaja lähtee, mutta valmista ei ole tullut vieläkään. Lisäksi setä ja veljenpoika Wiklöf vaikuttavat täyspäisiltä. Ålandsbanken voi saada markkinaosuutta kansan kypsyessä isojen jäykkyyteen. Lisäksi kotiutamme voitot Ponssesta, joka tuotti yli 120 prosenttia. Lehdossa houkuttelee korkea kannattavuus yhdistettynä myönteisiin kasvunäkymiin. Huolet Euroopan pankkisektoria kohtaan painavat kuitenkin osaketta muiden mukana, joten suurta nousupyrähdystä tuskin tullaan lähiaikoina näkemään. Mikä tärkeintä, yhtiön tärkeimmällä tulosajurilla, suhdannevaihteluita sietävällä palveluliiketoiminnalla riittää myös kasvusarkaa. Näihin voisin laittaa puoliksi 50 000 euroaa varsinkin, jos hinta vielä laskisi hiukan.” Mikä on ollut suurin onnistumisesi sijoittajana. Miten se vaikuttaa sijoituspäätöksiisi. ”Noin puolet sijoituksista on Suomessa ja puolet ulkomailla. Osake on verrokkeihinsa nähden liian huokeasti hinnoiteltu. ”Tavoitteena on ostaa halvalla ja myydä kalliilla. ”Technopolis on hyvä defensiivinen sijoitus, jota voi holdata: p/e 2016 on seitsemän ja p/nav 0,8
Nyt äkkiä. Hyvä esimerkki ruotsalaisesta bisnesvaistosta ovat Wallenbergit, jotka myivät enemmistön Tukholman OMX:stä Nasdaqille finanssikriisin aattona 2008 käteisellä. Jos kaikki menee suunnitellusti, Helsinkiin listautuu tänä vuonna kaksinumeroinen määrä uusia yrityksiä. Saa rahastaa. Kriisin aikana suku osti itsensä Nasdaqin suurimmaksi omistajaksi 12–15 dollarin keskikurssilla. Menu Ravintola Gaijin, Helsinki Lounasmenu Rapeaksi paistettua pehmeäkuorista taskurapua ja mustekalanmusteleipää, teriyakikastikkeessa marinoitua grillattua kanaa ja daikonwakamesalaattia, szechuan-liemessä haudutettua härkää. Milloin meistä tuli maa, joka ei pysty sopeutumaan. Suomessa kukaan ei halua ottaa muutostuskaa. Lauri Rosendahl Vieläkö pörssin hyvä listautumisvire jatkuu, Lauri Rosendahl. Suomessa ei ole tehty mitään sen eteen että olisi kannustimet sijoittaa kotimaisiin yhtiöihin. Nyt osake on 65 dollaria ja valta Wallenbergeillä. Kaikki tasot toimivat pörssistä pääomasijoittajiin. Baltiassa rakenteet pakotettiin vuosia sitten uusiksi, nyt Baltian maiden taloudet kasvavat Euroopan nopeinta vauhtia. Kannustimia tarvitaan, kun pankkikeskeinen rahoitusmalli on Suomessakin murtumassa. Ruotsin pääomamarkkinat ovat kansantalouden kokoon nähden maailman parhaat. Noteeratut Teksti Kirjoittaja LOUNAALLA 14 Kyllä jatkuu, listautumisissa on edessä vilkas kevät ja kesä. Lauri Rosendahl, 55, on Nasdaq Nordicin ja Nasdaq Stockholmin toimitusjohtaja. Sisäinen devalvaatio. Ruotsissa listautuu pian alle 10 henkeä työllistävä yritys, jolla ei ole vielä liikevaihtoa. Jos meillä olisi markka, kaikki olisivat sitä devalvoimassa, vaikka seuraus olisi palkansaajalle sama kuin palkanalennus. Mustikka-mantelikakkua ja mustikkasorbettia. Voittajamarkkina. Pörssi on olemassa siksi, että yhtiöt pystyvät todistamaan arvonsa. Esimerkiksi Vacon ja Okmetic toivat hienon tilin osakkaille.. Ruotsi ja nyt myös Tanska ovat osanneet laittaa yksityisen pääoman liikkeelle. Moni harmittelee, kun yrityksiä ostetaan pörssistä, mutta emme me voi kidnapata yrityksiä pysyvästi pörssiin. Nuori sukupolvi ymmärtää, että millä tahansa idealla voi nousta maailman huipulle. Teksti Mikko Laitila K u v a : V e s a L a i t i n e n Konkarin kehut. Listautumiset ovat pitkiä projekteja, mutta yhtään peruuntumista ei ole tullut helmikuun pörssinotkahduksesta huolimatta
Tiesitkö myös, että voit hintaspekulaation lisäksi käyttää warranttia osakesalkun suojaamiseen. Soita esimerkiksi alla näkyvään Commerzbankin warranttilinjaan tai vieraile kotisivuillamme, jossa näet kaikki kohde-etuudet, Nokiasta DAX-indeksiin ja josta saat myös lisätietoa warranttisijoittamiseen liittyvistä riskeistä. Tässä esimerkissä se on 30 euroa. toteutushinta. Osakesalkkusi arvo on siis 30 000 euroa. MAINOS Lue lisää Commerzbankin warranteista: www10.warrants.commerzbank.com ...tai soita warranttilinjaan: 999-800 3080 3200 (Palvelemme sinua suomenkielellä) Esimerkiksi, jos osakkeen A hinta on toteutuspäivänä 27 euroa, olet tehnyt 3 euroa tappiota osakeomistuksellasi. Myyntiwarrantin hinta nimittäin lähtökohtaisesti nousee, kun osakkeen A hinta laskee. Perusidea on, että jos osakeomistuksesi arvo laskee, tulee tämä kompensoitumaan warrantin hinnan nousulla 2 . Oikealla oleva kuvio havainnollistaa warrantin arvoa toteutuspäivänä. Warrantilla on myös ns. Matias Juslin Suomen maajohtaja, pörssinoteeratut sijoitustuotteet, Commerzbank AG arrantilla voit ansaita sekä kurssien noustessa (ostowarrantti) että laskiessa (myyntiwarrantti). Ostamalla 1 000 kpl myyntiwarranttia 1 , jonka kohde-etuutena on osake A, suojaat osakeomistuksesi mahdolliselta kurssilaskulta. Alla näet yksinkertaistetun esimerkin siitä, miten voit kätevästi toteuttaa tämän käytännössä. Jos puolestaan osakkeen A hinta on erääntymispäivänä yli 30 euroa, tulee myyntiwarrantin arvo olemaan nolla euroa, jolloin olet menettänyt warranttiin sijoittamasi pääoman. Tämä kompensoituu myyntiwarrantin toteutuspäivän voitolla, joka on 3 euroa (30 e 27 e). 2 Huomaa kuitenkin, että warrantin voimassaoloaikana sen arvoon vaikuttavat kohde-etuuden kurssikehityksen lisäksi muun muassa volatiliteetti, osinkojen irtoaminen, korkotaso ja warrantin hintaan sisältyvä aika-arvo, eikä warrantin hinnan kehitys välttämättä korreloi täysin kohde-etuuden kurssikehityksen kanssa. Oletetaan, että olet muutama vuosi sitten ostanut 1 000 kpl osaketta A hintaan 15 euroa osakkeelta. Tämä arvo kompensoi siis osakesalkussasi olevaa osakkeen A tappiota. Tämä tarkoittaa, että jos erääntymispäivänä osakkeen A hinta on alle 30 euroa, tulee myyntiwarrantin arvo olemaan positiivinen. Sinulla on kuitenkin epäilys siitä, että osakemarkkinat tulevat laskemaan jossain vaiheessa, mutta et kuitenkaan halua esimerkiksi verotuksen takia myydä osakkeitasi. 1 Tässä esimerkissä oletamme, että yksi myyntiwarrantti vastaa yhtä osaketta. 4.4 ja 29.4 välisenä aikana voit käydä kauppaa Commerzbankin warranteilla ilman välityspalkkiota Nordnetissä. Preemio eli hinta, jonka olet maksanut tästä suojauksesta, on siis warrantin hinta ostohetkellä. W MAINOS Warrantin arvo (e) Toteutushinta (e) Osakkeen hinta (e) 30. Haluatko tietää aiheesta lisää. Warrantilla on erääntymispäivä, eli jos pidät omistuksesi warrantissa erääntymispäivään asti, sinulla on mahdollisuus suojata siihen asti omistuksesi osakkeen kurssilaskulta. Lue kampanjasta lisää osoitteessa www.nordnet.fi. Nyt osakkeella käydään kauppaa 30 eurolla, joten tuottosi on 100 %. Hinta (preemio), jonka maksat tästä suojausjärjestelystä, on warrantin hinta sen ostohetkellä
Helsingin pörssissä on käynnissä listautumisten nousukausi. Teksti MIKAEL SJÖSTRÖM Kuvat ANTTI MANNERMAA. Pörssitulokkaat 16 AJOITUKSEN MESTARI Suomen Hoivatilat on oikeaan aikaan oikeassa paikassa. Kaupungistuminen ja suurten ikäluokkien ikääntyminen ovat pörssitulokkaan kasvulupaus
Hoivatilat aloitti toimintansa päiväkodeista ja laajensi hoivatiloihin pari vuotta myöhemmin.. Suomen Hoivatilojen toimitusjohtaja Jussi Karjula Touhula-ketjun liikuntapäiväkodissa Espoon Tikasmäessä seuranaan Emma ja Nora. 17 Nousussa
Näyttää, että listautumiset jatkuvat juhannukseen ja käynnistyvät taas syys-lokakuussa”, Storbacka sanoo. Hoivakotirakentaminen alkoi seuraavana vuonna. Kuvassa moduulikeittiö.. Sijoituskohteena Hoivatilat on kiinnostava, sillä se on saanut kehittyä ja kuoria kermaa ilman suoria kilpailijoita. Varmistamme laadun sillä, että ohjaamme suunnittelun ja rakennustöiden valvojat ovat omia työntekijöitämme.” Hoivatilojen osakkeen arvonmääritys osui helmikuun kurssikuopan tienoille. Suomen Hoivatilat listautui maaliskuun lopussa vuoden toistaiseksi loistokkaimmassa annissa Helsingin pörssin First North -markkinapaikalle. Rakennusliikkeet mieluiten rakentavat kuin huolehtivat kokonaisuudesta. Rahastot tarjoavat rakentamisen aikaista rahoitusta, mutta eivät hoida rakennuttamista”, Karjula sanoo. Kerrankin kekseliäs rakennusliike Hoivatilojen kanssa osin samoilla, kasvavilla hoivarakentamisen markkinoilla toimii oululainen rakennusliike Lehto Group. H oivapalvelujen yksityistäminen houkuttaa kuntia, koska niiden ei tarvitse rakennuttaa ja omistaa hoivakiinteistöjä, jolloin säästyy pääomia”, kiteyttää Suomen Hoivatilojen toimitusjohtaja Jussi Karjula. Hoivatiloille valmistuu vuodessa hankinta-arvoltaan 52 miljoonan euron tilat, joista on jo esitai vuokrasopimukset. Heistä jopa joka kymmenes tarvitsee tehostettua palveluasumista. Maailmalla listautumisten määrä kääntyi laskuun tammi-maaliskuussa ja yksityisten yhtiöiden sijaan pörssiin tuodaan valtionyhtiöitä. Vuonna 2008 perustettu yhtiö rakennuttaa, omistaa ja vuokraa hoivaja päiväkoteja sekä palvelukortteleita. Yhtiö listautuu huhti–toukokuun vaihteessa ja on rakennusliikkeeksi poikkeuksellinen. Ennusteen mukaan operatiivinen tulos yli seitsenkertaistuu toissa vuodesta 2,9 miljoonaan euroon. ”Meillä on täällä hetkellä useita toimeksiantoja listautumisen valmistelusta. ”Niitä meidän 1–5 miljoonan euron urakkamme kiinnostavat. Hoivatilojen listaus kuvaa hyvin sijoittajien kiinnostusta pörssiin tällä hetkellä. Tilojen kysyntä näyttäisi olevan taattu, sillä julkinen sektori ei yksin pysty hoitamaan suuria ikäluokkia ja kaupungistuminen lisää päivähoitotarvetta vaikka syntyvyys on laskussa. Rakentamiseen Hoivatilat käyttää noin viittä liikevaihdoltaan 10–100 miljoonan yrittäjävetoista rakennusliikettä. Jos viranomaiset vaativat rakennuksiin muutoksia, yhtiö toteuttaa ne, mutta lasku lankeaa vuokralaiselle. Sen rakennusmoduulit nopeuttavat rakentamista. Kukin kiinteistö on oma yhtiönsä, jolloin yhden kiinteistön ongelmat eivät vaikuta Hoivatiloihin laajemmin. Maailman suurissa pörsseissä New Yorkissa ja Lontoossa listausbuumi alkoi jo pari vuotta sitten. Hoivayrittäjä saa meiltä tarvitsemansa tilat avaimet käteen. Se olisi neljä kertaa enemmän kuin vuonna 2014. ”Olemme alan ensimmäinen palveluyhtiö. Se on lähes neljänneksen enemmän kuin vuoden 2015 lopussa. ”Listautumisannista saatu runsaat 16 miljoonaa euroa riittävät vuodesta kahteen projektien koosta riippuen”, Karjula arvioi. Hoivatilat rakennuttaa kiinteistöt itse ja saa siitä Inderesin arvion mukaan 15–20 prosentin kehityskatteen. Lehto Group on kePörssitulokkaat 18 Kannattava. ”Pääomasijoittajat saavat nyt listaamalla paremman hinnan kuin myymällä. Nyt hoivakotien osuus liikevaihdosta on jo yli puolet. Tarvetta kuvaa se, että 75-vuotiaiden ja sitä vanhempien määrä kaksinkertaistuu noin 850 000:een vuoteen 2035 mennessä. Tuolloin Suomessa listalle tuli yhtiöitä jakautumisten kautta, esimerkiksi Valmet, Caverion ja Munksjö. Se tarkoittaa vuosittain 2000–3000 uutta hoivapaikkaa. Osa yhtiöistä listautuu vielä alkuvuonna. Asioiden sujuessa kurssinousun jatkumiselle on perusteet. Maltillinen hinnoittelu innosti piensijoittajia ja toi annissa 1200 omistajaa, mikä on Helsingin First North -listautumisten ennätys. Ensimmäiset päiväkodit pääkaupunkiseudulle, Riihimäelle ja Nurmijärvelle nousivat vuonna 2010. Lehto Group oli viime vuonna kokoluokassaan Suomen kannattavin rakennusyhtiö. Kiinteistöihin liittyviltä riskeiltä yhtiö suojautuu sekä omin että urakoitsijoiden vakuutuksin. Se yllätti vanhat omistajat yhtiön kotikonnuilla Oulussa: siellä hiihtolomailtiin ja monilta jäi merkintä tekemättä. Noin 16 miljoonan euron anti ylimerkittiin moninkertaisesti ja yleisöanti keskeytettiin jo viidentenä päivänä. Inderes arvioi, että Hoivatilat tekee tänä vuonna liikevaihtoa 7,1 miljoonaa euroa. Näin listalle päätyivät esimerkiksi Asiakastieto, Pihlajalinna ja Kotipizza”, sanoo Kauko Storbacka, joka vastaa yritysjärjestelyistä Suomen PWC:llä. Sen ansiosta yksityiset hoivan tarjoajat voivat keskittyä palveluun eikä pääomaa tarvitse sitoa rakennuksiin. Hoivatilat toimii enimmäkseen viidellä suurimmalla kaupunkialueella Suomessa. Viime vuosina perustetut hoivakiinteistörahastot ostavat valmiita kohteita tai enintään rahoittavat rakentamista. Viikon kuluttua kaupankäynnin aloittamisesta OMXH-indeksi oli laskenut runsaat neljä prosenttia, mutta Hoivatilojen kurssi oli vielä 15 prosenttia yli antihinnan 3,67 eurossa. Uusien yhtiöiden listautumiset vilkastuivat täällä vasta viime keväänä. Ne nostavat osakekohtaisen velattoman tasearvon neljään euroon. Suomessa Ekokem tutkii listautumista
Ne lisäävät toiminnan tehokkuutta niin paljon, että Lehto Group pystyy myymän kannattavasti rakentamiaan asuntoja kymmenen prosenttia alle alueen yleisen hintatason. Runsaan kahden viime vuoden aikana listalle on noussut 15 yhtiötä, joista kaksi tänä vuonna. Lehto Groupin liikevaihto kasvoi vuosina 2013-2015 keskimäärin 56 prosenttia vuodessa. Viime vuonna liikevaihtoa kertyi noin 276 miljoonaa euroa ja liikevoittoa 27,2 miljoonaa eli 9,9 prosenttia liikevaihdosta. Päälistalle haluavalta vaaditaan kolmen vuoden tilinpäätöshistoria, IFRStilinpäätökset, täysimittainen listalleottoesite ja mielellään tuore osavuosikatsaus. Tavoitteena on maksaa reilusti osinkoa. Tämä kuulostaa hyvältä, koska rakennusalan tuottavuus ei ole parantunut oleellisesti 40 viime vuonna. ”Nostamme tuottavuutta tekemällä asuntojen monimutkaisimmat ja kalleimmat osat kuten keittiön ja kosteat tilat omassa tehtaassa.” Kustannuksia leikkaa myös keskittyminen omaan tuotantoon. Viime joulukuussa listautuneesta Constista lisää sivulla 41. FIRST NORTH VOI PAKSUSTI. ”Lisäksi elementtejä kuljettavat rekat tuovat tullessaan rakentamisen raaka-aineita.” Halpahallista pörssiyhtiöksi Halpahalliketju Tokmanni ilmoitti huhtikuun alussa hakeutuvansa pörssin päälistalle. Se olisi Munksjön jälkeen liikevaihdoltaan suurin listautuja kymmeneen vuoteen. Yhtiön koon kasvaessa myös IRkulut kasvavat. Oikaistun käyttökatemarginaalinsa yhtiö pyrkii nostamaan viime vuoden 7,7 prosentista kymmeneen. Suurkattoelementtien valmistus pysyy Humppilassa, mistä on lyhyt matka Etelä-Suomen työmaille. Lehto Group ei vastaa tarjouspyyntöihin tai jos vastaa, tarjoaa itse suunnittelemaansa ratkaisua. Kotiläksyt on tehtävä sillä listalle tulijat ovat sekalaista joukkoa. First Northiin pyrkivälle riittää suomalainen tilinpäätös, alle viiden miljoonan euron anneissa listalleottoesitettä kevyempi yhtiöesite ja hyväksytty neuvonantaja. Lehto rakentaa myös toimitiloja ja tekee korjausrakentamista. Se on vähemmän kuin työmaalla Helsingissä kootun moduulin rakennusja pakkausjätteen kaatopaikkamaksut. Uusia myymälöitä ketju avaa viitisen kappaletta vuodessa. Viime vuoden listautuneiden kurssinousu listautumisesta maaliskuun loppuun vaihteli Savo-Solarin 69 prosentin noususta Fit Biotehcin 60 prosentin laskuun. Tilauskannasta puolet on asuntoja. Toimitusjohtaja Hannu Lehdon mukaan yhtiö ohjaa toimintaansa säätelemällä kustannuksia. Euroissa mitattuna vaihdetuimmat First North -yhtiöt Taaleri, Verkkokauppa.com ja Siili Solutions mahtuivat tammi-maaliskuussa helposti päälistan Small Cap -yhtiöiden kärkikymmenikköön. Kasvu tulee kuitenkin muulta: kolmessa vuodessa palvelutalotilojen rakentamisen liikevaihto on kymmenkertaistunut ja asuntojen 2,5-kertaistunut. 19 hittänyt patenteiksi asti omia rakentamista nopeuttavia tuotteita kuten kerralla asennettavia keittiöja pesuhuonemoduuleja ja talotekniikkakeskuksia sekä taloiksi koottavia huoneistoelementtejä. Yhden pesuhuonemoduulin kuljetus Helsinkiin maksaa noin sata euroa. Se on tavoite jatkossakin nykyisen kaltaisessa markkinatilanteessa. Pääomasijoitusyhtiö Nordic Capital omistaa Tokmannista 83 prosenttia, joten luvassa on todennäköisesti etupäässä osakemyynti. Samalla First Northin rooli pörssin porstuana alkaa toteutua, sillä Taaleri ja Siili Solutions siirtyivät päälistalle huhtikuussa. Loppuvuonna päälistalle on odotettavissa myös jätteenkäsittely-yhtiö Ekokem. o Vuoden päästä kymmenvuotisjuhlia viettävä Helsingin First North -markkinapaikka voi hyvin. ”Näin siksi, että 80 prosenttia rakennushankkeen kustannuksista määritellään piirustusvaiheessa ja suunnittelemalla itse voimme käyttää moduuleja.” Yhtiö keskittää tänä vuonna moduulivalmistuksen Oulaisiin. Toisaalta siellä on saatavilla hyvää työvoimaa. Kasvattajaroolin vuoksi First North on kuluiltaan päälistaa edullisempi ja kevyemmin säädelty. First North on tarkoitettu kasvuyhtiöille ja tarjoaa sijoittajalle houkuttelevia mahdollisuuksia. Lehto pystyy myymään asuntojaan kannattavasti kymmenyksen alle alueen yleisen hintatason. Selkeä ero päälistan Small Cap -yhtiöihin on se, että FN-yhtiöillä keskimääräinen osakekauppa on tuhat euroa pienempi. Vuodessa FN-listauksen ja sitä kautta sijoittajasuhteiden hoitaminen maksaa arviolta 0,1 miljoonaa euroa. Tokmannin runsaat 150 myymälää kerryttivät viime vuonna 755 miljoonaa euroa liikevaihtoa ja vajaat 44 miljoonaa euroa liikevoittoa. Samalla se saa lisää tuotantokapasiteettia. Markkina-arvoltaan 20 miljoonan euron yhtiön listautuminen First Northiin maksaa 9 000 euroa ja vuosimaksu on 8 000 euroa. Oulainen on kaukana pääkaupunkiseudusta ja etelän kasvukeskuksista, joissa kuitenkin rakennetaan eniten. Päälistalle meno maksaisi samalle yhtiölle 49 000 euroa ja vuosimaksu olisi 10 500 euroa. Vuosina 2013-2015 vaihto kasvoi noin kolme prosenttia vuodessa
Asiakastiedon bisnes perustuu informaatiota sisältäviin tietokantoihin. Teknologiaosaaminen Kasvupotentiaali Lähiajan tulosepävarmuus Hintava osake 2015 2016e 2017e Liikevaihto 43,0 46,0 47,8 Liikevoitto 18,0 19,1 20,8 Eps 0,90 0,94 1,03 Osinko/osake 0,75 0,90 1,00 p/e 16,6 15,0 13,7 ev/ebitda 15,3 12,0 10,9 Kurssimuutos listautumisesta (27.3.2015) 0,3 % Asiakastieto 2015 2016e 2017e Liikevaihto 39,2 49,0 56,1 Liikevoitto 3,2 6,1 7,8 Eps 0,20 0,35 0,47 Osinko/osake 0,00 0,08 0,10 p/e 24,7 19,3 14,2 ev/ebitda 16,0 9,7 7,4 Kurssimuutos listautumisesta (16.3.2015) 34,6 % Detection Technology Y h t i ö t o n l i s t a t t u s u u r u u s j ä r j e s t y k s e s s ä m a r k k i n a a r v o n m u k a a n . Pörssitulokkaat 20 PIHLAJALINNA . Sote-uudistukseen sisältyvät monituottajamalli, valinnanvapaus ja yhtiöittämisvelvoite auttavat Pihlajalinnaa myymään palvelujaan kunnille. Niistä kaupat voivat tarkistaa, millaisen asiakkaan kanssa ovat tekemisissä tai yritykset pystyvät arvioimaan liikekumppaniensa luotettavuutta. Tuotantokapasiteetin tuntuva laajentaminen ja t&k-satsaukset luovat pohjaa kasvun jatkumiselle, parhaassa tapauksessa suojaavat hintaeroosiolta. Yhtiö tavoittelee 4–9 prosentin vuotuista liikevaihdon kasvua ja kannattavuutensa pitämistä suunnilleen nykytasolla. Volyymien kasvu ruokkii katetta hurjalla tahdilla, kun kulut pysyvät pieninä. Parempaa kannattavuutta kuin Asiakastiedolla saa Helsingin pörssistä turhaan etsiä. Sote-uudistus on poliittinen prosessi ja uudistuksen palaset voivat liikkua arvaamattomasti. Se taru päättyi vähemmän loistokkaasti. Samalla investoinnit nakertavat lähiajan tuloskuntoa. Ainakin yhtiöllä on kovat tulevaisuudentavoitteet ja halua satsata niiden saavuttamiseen. Kysyntää lisäävät myös väestön ikääntyminen ja ihmisten lisääntyvä kiinnostus omasta terveydestä. Vahva kannattavuus Hyvät markkina-asemat Tietokannat alttiit kilpailulle Asiakkaat karsivat kustannuksia DETECTION TECHNOLOGY . Listautumista edeltäneinä viitenä vuotena liikevaihto kasvoi 24 prosentin vuosivauhtia. Röntgenjärjestelmiin erikoistuneen Detection Technologyn suurin omistaja on Sohlbergien sukuyhtiö GW Sohlberg 40 prosentin osakepotillaan. T a u l u k o i s s a l i i k e v a i h t o j a l i i k e v o i t t o m i l j o o n a a e u r o a , e p s j a o s i n k o e u r o a . Viidentoista p/e-luvulla osake ei ole ainakaan ylihinnoiteltu. Markkinat kasvavat Kasvaa nopeasti Poliittiset riskit Vahvat kilpailijat 2015 2016e 2017e Liikevaihto 213 400 440 Liikevoitto 4,8 17,7 23,9 Eps 0,06 0,54 0,74 Osinko/osake 0,0 0,20 0,29 p/e 272,4 31,3 22,8 ev/ebitda 32,6 13,1 9,8 Kurssimuutos listautumisesta (4.6.2015) 60,3 % Pihlajalinna ASIAKASTIETO . Viime vuoden liikevoittoprosentti liikkui 40 tietämissä, ja tulosennusteet povaavat vähintään yhtä vahvaa menoa tänä ja ensi vuonna. Vuosituhannen vaihteen teknologiabuumin aikaan Sohlbergien listaamasta Perloksesta tuli pörssikomeetta. Yhtiön osake on noussut listautumisesta yli 60 prosenttia. K u r s s i m u u t o s m e r k i n t ä h i n n a s t a m a a l i s k u u n 2 1 6 l o p p u u n .. Kävisikö Detection Technologylle paremmin. Kasvuodotukset on lyöty jo osakekurssiin. Viime kesänä päälistalla aloittaneen Pihlajalinnan tavoitteena on kasvaa orgaanisesti ja yritysostoin Suomen johtavaksi valtakunnalliseksi sosiaalija terveydenhuollon toimijaksi. Numeerisen datan kerääminen, prosessoiminen ja myyminen ei vaadi taakseen raskasta tasetta. Pörssimenestystä on tuonut ajoitus: yhtiö on oikeassa paikassa oikeaan aikaan. Julkinen sektori ei kykene yksin vastaamaan käynnissä olevaan terveydenhuollon murrokseen
Vahva markkina-asema Tuotantoketju kunnossa Investointilama Hintava osake 2013 2014 2015 Liikevaihto 55,5 59,7 64,2 Liiketulos 6,7 9,8 13,3 Eps 0,24 0,31 0,53 Osinko/osake 0,24 0,21 0,41 p/e 28,6 22,4 13,1 ev/ebitda 14,3 10,8 9,4 Kurssimuutos listautumisesta (2.12.2015) -0,7 % 2015 2016e 2017e Liikevaihto 56,4 59,9 62,9 Liikevoitto 3,4 4,8 5,3 Eps 0,17 0,52 0,59 Osinko/osake 0,35 0,40 0,45 p/e 36,9 15,0 13,5 ev/ebitda 11,8 10,1 9,2 Kurssimuutos listautumisesta (3.7.2015) 50,8 % Kotipizza Group Evli Pankki 2015 2016e 2017e Liikevaihto 46,0 50,5 56,7 Liikevoitto 4,5 4,3 5,0 Eps 0,25 0,22 0,29 Osinko/osake 0,04 0,05 0,06 p/e 22,7 25,4 19,6 ev/ebitda 10,8 10,5 8,6 Kurssimuutos listautumisesta (21.5.2015) -0,4 % Robit. Pitkät perinteet omaavilla varainhoitotalolla oli viime vuoden lopussa hallinnoitavia varoja yli yhdeksän miljardia euroa. Neljä viidesosaa Kotipizza Groupin liikevaihdosta tulee Helsinki Foodstockilta, joka myy raaka-aineita ravintoloille ja loppu franchising-maksuina ravintolayrittäjiltä. Rahoitusmarkkinoiden suotuisan kehitysen myötä Evlin liikevoitto on kolmessa vuodessa lähes nelinkertaistunut. Kiirettä on pitänyt, sillä liikevaihto on kasvanut 20 prosentin vuosivauhtia viimeksi kuluneet kymmenen vuotta. Lempääläisyhtiö valmistaa porakruunuja kallion louhintaan ja putkitusteriä maaporaukseen. Pitkän välin ennusteita varjostaa se, että Kotipizzan tuotteet eivät osu vallalla olevaan terveyden suosimiseen. Raskas kulurakenne KOTIPIZZA GROUP . Virallisena tavoitteena Robitilla on kasvaa vuodessa 15 prosenttia ja saavuttaa 13 prosentin EBITA. Kokonsa ja vahvan taseen myötä Evli on yksi keskeisimmistä pelureista Suomen finanssitoimialan konsolidaatiossa. Osakkeen arvostus on varsin kohtuullinen, mutta toisaalta markkinoiden positiivisen vireen hiipuminen luo epävarmuutta. Pääomasijoittaja Sentica Partnersin viime heinäkuussa listaama Kotipizza on menestynyt hyvin. Osa kasvusta on pienten lukujen matematiikkaa. Vahva tase antaa yhtiölle mahdollisuuden yritysostoihin tai osingon kasvattamiseen lähivuosina. Suhdannepuskuria Robitille antaa se, että porakaluston kulutusosia tarvitaan huonoissakin suhdanteissa. Kannattavuustavoite on vielä kaukana. Syy on yksinkertaisesti se, että Kotipizzan myynti kasvaa: tammimaaliskuussa euroja kertyi 15,6 prosenttia vertailukautta enemmän. Mahdollisuus yritysjärjestelyihin Huokea arvostus Nousumarkkina tiensä päässä. Asiakaskuntaa varjostaa maailmantalouden investointilama. Yritysjärjestelyjä on varmasti tulossa. 21 EVLI PANKKI . Tilauksista jo kymmenesosa tulee netin kautta. Missä pora iskee kallioon, siellä Robit. Tunnettu kuluttajabrändi Heikot ajat lisäävät pikaruoan kysyntää Ui terveystrendiä vastaan Pitkän aikavälin kasvunäkymä epävarma ROBIT . Etupäässä osakemyynnillä päälistalle rimaa hipoen tullut osake on vahvistunut lähes 60 prosenttia. Evli on panostanut viime vuosina digitaalisiin palveluihin, mutta on edelleen jokseenkin jäykän toimijan maineessa eikä yllä ketteryydessä esimerkiksi Taalerin tasolle. Yhtiöllä on kuitenkin raskas kulurakenne, mikä on näkynyt verrokkiyhtiöitä heikompana kannattavuutena. Vaikeat taloudelliset ajat suosivat pikaruokaa. Robit valmistaa tuotteitaan tunnelityömaille, maalämpöja vesikaivoille, rakennustyömaille ja kaivoksille
Uusista yhteistyösopimuksista huolimatta yhtiö odottaa tämän vuoden tuloksen jäävän pakkaselle. Ahola Transport harjoittaa maiden rajat ylittävää kappaletavaraliikennettä Pohjolassa ja Baltiassa. Talenom pyrkii kuitenkin kirjanpidon sähköistymisen ja myös oman ohjelmistokehityksen myötä parantamaan skaalautuvuutta, mikä nostaa kannattavuutta. K u r s s i m u u t o s m e r k i n t ä h i n n a s t a m a a l i s k u u n 2 1 6 l o p p u u n .. Kuuden suurimman toimijan yhteenlaskettu markkinaosuus on reilu neljännes. Toiminta sitoo vähän pääomaa, koska sopimuskuljettajat omistavat autot ja Ahola vain kuljetusvaunut. TALENOM . Samat määreet pätevät myös FIT Biotechiin. Kallis tuotekehitys, osakeannit ja mahdollisuus voitolliseen liiketoimintaan joskus tulevaisuudessa ovat bioteknologiasijoittajan arkea. Suomen kolmen suurimman tilitoimiston joukkoon lukeutuva Talenom pyrkii lähivuosina voimakkaaseen kasvuun. Hyvät uutiset voivat tuoda isoja kurssiliikkeitä Tuotekehityksen tulokset ja rahoitustilanne isoja riskejä Tutkimusta vaikea ymmärtää ilman alan koulutusta Pörssitulokkaat 22 2013 2014 2015 Liikevaihto 0,1 0,0 0,0 Liiketulos -2,6 -2,0 -2,6 Eps -0,15 0,12 Osinko/osake 0,00 0,00 0,00 p/e ev/ebitda Kurssimuutos listautumisesta (1.7.2015) -60,3 % 2015 2016e 2017e Liikevaihto 33,0 36,4 40,4 Liiketulos -1,3 0,7 2,4 Eps -0,12 0,24 0,39 Osinko/osake 0,07 0,07 0,07 p/e 21,2 13,0 ev/ebitda 11,2 7,9 6,1 Kurssimuutos listautumisesta (11.6.2015) -28,7 % * tilikausi 9 kuukautta Talenom Ahola Transport FIT Biotech 2013 2014* 2015 Liikevaihto 94,9 67,0 98,3 Liikevoitto 1,6 1,1 1,6 Eps 0,04 0,07 Osinko/osake 0,00 0,01 p/e 11,0 16,5 ev/ebitda 7,4 Kurssimuutos listautumisesta (30.3.2016) -12,3 % Y h t i ö t o n l i s t a t t u s u u r u u s j ä r j e s t y k s e s s ä m a r k k i n a a r v o n m u k a a n . Lisärahoitusta pitäisi löytää syksyyn mennessä. Yhtiön tavoitteena on kasvaa 5–7 prosenttia vuodessa ja kaksinkertaistaa tulos vuoteen 2020 mennessä. Hyvä kilpailuasetelma Oma tuotekehitys Epäseksikäs toimiala Kasvu on kallista AHOLA TRANSPORT . Niiden sijaan yhtiöllä on yksi kuljetuskeskus Naantalissa, toinen Tallinnassa ja kolmas Nykvarnissa Tukholman lounais-puolella. Toimitukset ajetaan suoraan asiakkaalle ilman välipurkua alueterminaaleissa. Se pyrkii todentamaan lääkeaihioidensa prekliinisen tehon, eli yhtiö keskittyy alkuvaiheen tuotekehitykseen. Kokkolalaisyhtiö ei liikennöi kiinteitä vakioreittejä, vaan suunnittelee ajot päivittäin sen mukaan missä kuljetettava tavara ja autot ovat. Asiakaslähtöinen toimintamalli Kevyt pääomarakenne Venäjä-pakotteet Hidas talouskasvu vähentää kysyntää FIT BIOTECH . Talenomin todellinen potentiaali näkyy vasta, kun kasvuvauhti alkaa tasaantua. Uusien asiakkaiden hankkiminen on kuitenkin kallista, mikä näkyy tuloskehityksessä. FIT Biotech tutkii ja lisensoi patentoimiaan geeniterapiaan perustuvia lääkkeitä ja DNA-rokotteita. Yhtiö ottaa tänä vuonna käyttöön ohjelmiston, joka laskee reitit, maksimoi autojen täyttöasteen ja optimoi lauttayhteyksien käytön. Yhtiön pitkäaikainen toimitusjohtaja Kalevi Reijonen jäi vuodenvaihteessa eläkkeelle, eikä uutta johtajaa ole vielä löytynyt. Loput markkinasta jakautuu yli 4 000 toimijalle. Liiketoiminnan skaalautuvuus on työvoimavaltaisella alalla varsin vaatimatonta. Tilitoimistoala on riippuvainen yleisestä talouskehityksestä, mutta pirstaloitunut rakenne mahdollistaa markkinaosuuksien kasvattamisen alan nihkeästä kehityksestä huolimatta. FIT Biotech antoi maaliskuussa tulosvaroituksen. T a u l u k o i s s a l i i k e v a i h t o j a l i i k e v o i t t o m i l j o o n a a e u r o a , e p s j a o s i n k o e u r o a . Yhtiön suurin markkina on Ruotsi
Elite on pörssin varaihoitotaloista pienin eikä pidä itsestään suurta meteliä. Köysiin ja verkkoihin erikoistunut Piippo listautui First Northiin vuosi sitten. Vuonna 2010 perustettu yhtiö listautui viime keväänä First North -markkinapaikalle Tukholmassa ja pian sen jälkeen myös Helsingissä. Neljän prosentin osinkotuotto ei ole hassumpi. Elite on toteuttanut pieniä yritysjärjestelyjä, mutta vaikeiden aikojen ja konsolidaatioaallon koittaessa yhtiö tulee todennäköisemmin itse ostetuksi. Savo-Solarin liiketoiminnan merkittävimmät riskit ovat käyttöpääoman riittävyys, kyky saada uusia projekteja ja kyky lisätä liiketoiminnan tehokkuutta siten, että toiminta kääntyy kannattavaksi. Eliten kasvu on kuitenkin ollut vakuuttavaa, sillä kahdessa vuodessa hallinnoitavat varat ovat viisinkertaistuneet. Vienti kattaa noin kaksi kolmasosaa myynnistä. Kasvaa nopeasti Hyvä tuote Tappiollinen Kassa ehtyy vuoden lopussa 2015 2016e 2017e Liikevaihto 16,2 17,3 18,5 Liiketulos 0,8 1,0 1,1 Eps 0,38 0,50 0,55 Osinko/osake 0,24 0,24 0,24 p/e 15,8 12,0 10,9 ev/ebitda 9,4 8,0 7,6 Kurssimuutos listautumisesta (10.3.2015) -20,1 % 2013 2014 2015 Liikevaihto 5,5 9,9 15,0 Liiketulos 0,5 0,5 1,2 Eps 0,05 0,06 0,14 Osinko/osake 0,00 0,00 0,00 p/e 42,4 81,7 34,1 ev/ebitda 74,6 55,4 27,3 Kurssimuutos listautumisesta (30.11.2015) -23,2 % 2013 2014 2015 Liikevaihto 0,5 1,0 2,0 Liikevoitto -1,7 -2,0 -3,6 Eps -32,4 -0,48 -0,9 Osinko/osake 0,00 0,00 0,00 p/e ev/ebitda Kurssimuutos listautumisesta (24.4.2015) 68,8 % Savo-Solar Piippo Elite Varainhoito. Paalauksessa käytettävät verkot ja langat tuovat Piipon liikevaihdosta leijonanosan ja sieltä Piippo hakee myös jatkossa kasvua. Köysien ja verkkojen valmistus ei ole suuria otsikoita keräävä kasvuala. Yhtiö on toimittanut suuria keräinkenttiä Tanskaan ja toimitusten paino onkin Pohjoismaissa. Maatalous elää sään armoilla, mikä selittää ajoittaiset notkahdukset sen liikevaihdossa. Yhtiö odottaa kasvun jatkuvan edelleen, mutta varoittaa markkinatilanteen tuomista haasteista. Markkinointi Eurooppaan on alkanut ja yhtiö pyrkii lähivuosina laajentumaan myös Euroopan ulkopuolelle. Osake ei tällä hetkellä hinnoittele juurikaan kasvua tuleville vuosille, mutta yhtiö itse tähtää 20 miljoonan liikevaihtoon vuonna 2017. Kasvu on tosin rokottanut yhtiön kannattavuutta. Osakkeen kehitys on ollut ensimmäisen 12 kuukauden aikana heikkoa kurssin luisuttua 20 prosenttia. Yhtiöllä on reilut 10 000 asiakasta ja hallinnoitavia varoja 1,7 miljardia euroja. 23 PIIPPO . Vahvat näytöt kasvusta Ketterä toimija Pienet muskelit yritysjärjestelyissä Korkea arvostus SAVO-SOLAR . Myös osakkeen vaihtomäärät ovat jääneet vaatimattomiksi. Viime vuonna Eliten liikevoittomarginaali oli vain 7,8 prosentia, mikä oli verrokkiryhmän matalin. Siitä osakkeen arvo on puolittunut. Eliten arvostustaso on pörssin varainhoitotaloista korkein, eikä osake kestä pettymyksiä. Yhtiö on yrityssaneerauksessa, joka jatkuu vuoteen 2018. Maatalous on vakaa toimiala Osinko Markkinoiden kasvu vaisua Liiketoiminta sään armoilla ELITE VARAINHOITO . Mikkeliläinen Savo-Solar haluaa olla ensisijainen valinta tehokkaiden aurinkolämpöasennusten toimittajaksi maailmanlaajuisesti
JENKKI KORTIN VARASSA. Kuukauden osake 24 Teksti TOMMI MELENDER Kuvat NICK TULINEN Uponor olisi loistava yhtiö, jos sillä menisi muuallakin yhtä hyvin kuin jenkkimarkkinoilla. Euroopassa kasvutoiveet ovat hauraat
Ennen Uponoria Oy Lars Krogius Ab:n varatoimitusjohtaja ja talousjohtaja 1991–1996. Perhe Vaimo ja kaksi lasta Harrastukset Metsänhoito, metsästys. JYRI LUOMAKOSKI, 49 Koulutus MBA Työura Uponorin toimitusjohtaja lokakuusta 2008. Aiemmin talousjohtaja 1999–2008 ja controller 1996–1999
Vanhan mantereen ulkopuolella muovit valmistetaan useimmiten maakaasusta, jonka noteeraukset eivät ole heiluneet samalla tavalla kuin öljyn. Suotuisten valuuttakurssien ansiosta kasvu kohosi euromääräisesti 30 prosentin paremmalle puolelle. Pohjois-Amerikassa ollaan asuinrakentamisessa suunnilleen samoissa lukemissa, mutta liikerakentamisessa muoviputket tekevät vasta tuloaan. Amerikan markkinoilla on taipuisien putkien rinnalla myös jäykkiä putkia, joissa Uponor ei ole mukana. ”Projekteja on viivästynyt sen takia, että väkeä ei ole riittänyt tarpeeksi. Tilanne normalisoitui vasta loppuvuonna, mutta edelleenkin muovien hinnat ovat Euroopassa historiallisten keskiarvojensa yläpuolella, vaikka öljyn hinta on selvästi niiden alapuolella”, Luomakoski sanoo. Seisahtunut tuotantolaitos saatiin pyörimään uudestaan vasta heinäkuussa. Edelliset keskittyvät Pohjois-Amerikkaan, jälkimmäiset Eurooppaan. Apple Valleyssä sijaitsevat Uponorin tuotantolaitokset. Paikalliset yhteistoimintalait eivät mahdollista nopeita loikkia. Muovien hinnat harppasivat Euroopassa parissa viikossa 45 prosenttia. Marraskuussa julkistettiin entisten jatkoksi uusi parinkymmenen miljoonan euron säästöihin tähtäävä tehostusohjelma. Yhdysvalloissa ei voi jäädä kortistoon odottelemaan parempia aikoja”, Luomakoski kuvailee yhtiönsä positiivista ongelmaa. Euroopassa lukema on olennaisesti suurempi, koska perinteet ovat pitemmät”, Luomakoski sanoo. Euroopan rakentaminen ei ole palautunut lähellekään finanssikriisiä edeltäneitä tasoja. ”Olen leikilläni sanonut, että puolet USA:n kasvustamme tulee Minnesotan Apple Valleystä ja puolet EKP:n pääkonttorista Frankfurtissa”, toimitusjohtaja Jyri Luomakoski tokaisee. Saneeraaminen etenee hyvää vauhtia Pohjoismaissa, Britanniassa ja ItäEuroopassa, mutta Uponorin suurin markkina Saksa aiheuttaa päänvaivaa. Liikerakentaminen nosti jenkkimarkkinan Uponorin pitkän ajan kasvuajurina talotekniikassa on ollut muoviputkien suosion kasvu kupariputkien kustannuksella. Niin Euroopassa kuin Pohjois-Amerikassa Uponorilla on vastassaan paikallisia, alueellisia ja kansainvälisiä pelureita. Kun finanssikriisi iski ja romahdutti rakentamisen, monet putkimiehet vaihtoivat alaa tai kouluttautuivat uuteen ammattiin. Alueella vallitsee ainakin eurooppalaisella mittapuulla täystyöllisyys, sillä työttömyysaste liikkuu kolmen prosentin tietämissä. Viime vuonna Uponor kasvatti liikevaihtoaan Yhdysvalloissa dollareissa mitattuna 15 prosenttia. Jäykissä muoviputkissa liitokset tehdään liimalla, mikä on työläämpi ja hitaampi tapa kuin liittimien käyttö. Vanhalla mantereella ei ole pulaa työvoimasta tai kapasiteetista, vaan projekteista. Listattuja kilpailijoita edustavat vanhalla mantereella Geberit ja Atlantin takana Watts, mutta enemmistö kilpailijoista on listaamattomia firmoja tai suurten konsernien osia. Uponor varoitteli muutama vuosi sitten pitkähköstä hiljaisesta kaudesta ja vaatimattomasta markkinakasvusta. ”Kyllä siellä liikettä on, mutta kärsimättömälle mielelle se tuntuu kovin hitaalta.” Uponor on kokenut Euroopassa ikävyyksiä myös raakaainepuolella. Muovimarkkinoille iski tarjontashokki, kun Shellin tuotantolaitos joutui painamaan stopnappia.. Kuukauden osake 26 U ponorilla on kahdenlaisia ongelmia: positiivisia ja negatiivisia. Uusien tuotantolinjojen ansiosta asiakkaille pystytään toimittamaan aiempaa enemmän talotekniikan putkia ja liittimiä. Tilannekuva ei ole olennaisesti muuttunut. Perinteisesti öljyn halpeneminen näkyy myös muovien hinnoissa, mutta nyt Uponor ei ole päässyt hyötymään mustan kullan tuntuvasta hinnanlaskusta. ”Elimme kädestä suuhun ja ajoimme lyhyitä tuotantosarjoja. Metallin lisäksi nekin menettävät asemiaan. Vuosituhannen vaihteessa muoviputkien markkinaosuus oli Euroopassa kolmanneksen luokkaa, mutta nyt se liikkuu 80 prosentin tasolla. Kun rakentaminen kasvaa Pohjois-Amerikassa vilkkaasti, osaavasta työvoimasta alkaa olla pulaa niin Uponorilla kuin sen asiakkailla. Yhtiötä seuraavat tietävät, että muovien hintojen heilahtelut vaikuttavat tuloskehitykseen joskus tuntuvastikin. ”Euroopassa on maita, joissa rakentaminen on vakaata ja saattaa kasvaakin, mutta myös runsaasti maita, joissa talouden haasteet pitävät rakentamisen vaimeana vielä pitkään.” Liikevaihdossa mitattuna Euroopan talotekniikka on Uponorin suurin segmentti, joten se täytyy pitää iskussa markkinatilanteista riippumatta. Se rassasi taloudellisesti. Se sisältää tuotannon yhdistämisiä ja enintään 300 työpaikan vähennykset. Vahvan kysynnän vuoksi Uponor on myös investoinut Apple Valleyn tehtaan laajentamiseen. ”USA:n liikerakentamisessa arvioisin muovin markkinaosuuden alle 20 prosentiksi, joten sitä on varaa nostaa tuntuvasti. Muovimarkkinoille iski tarjontashokki, kun teollisuudelle syöttöainetta tuottava Shellin tuotantolaitos joutui suunnilleen vuosi sitten painamaan stop-nappia, kun sen jäähdytysjärjestelmiin pääsi lipeää
”Kun markkina kutistuu tai polkee paikoillaan, niin aina Infra pysyy. Talotekniikka Eurooppa 44 % 2. Oliko se pakon sanelemaa. ”Jos ostat USA:ssa uuden asunnon, on kolmanneksen todennäköisyys että siinä on Uponorin putket. Millä tavalla vaikea markkinaympäristö näkyy kilpailutilanteessa. Saksassa mentiin asuinrakentamisessa alaspäin 4–5 prosenttia, mutta Espanjassa painuttiin huipulta montun pohjalle 95 prosenttia. Romahduksen iskettyä erot Euroopan maiden välillä olivat suuria. Uponor Infra 30 % 20 15 10 5 40 30 20 10 934 2 3 1 p/e 1996 2016 2011 2016 Uponor Helsingin pörssi 27 Lähditte Pohjois-Amerikassa liikerakentamiseen vasta finanssikriisin jälkeen. Pientalopuolella markkinaosuutemme on tuplat lähimpiin haastajiimme. Jyri Luomakosken mielestä Uponorin kannattaa pitää kiinni tappiolla kyntäneestä yhdyskuntatekniikasta. Liikerakentamisessa ei ole tarjolla kovinkaan hyvää markkinadataa, mutta muovisissa käyttövesija sisäilmastoratkaisuissa olemme markkinajohtaja.” Miten Pohjois-Amerikan liikevaihtonne jakaantuu asuinja liikerakentamisen kesken. Asuinrakentaminen lienee suunnilleen 60 prosenttia kokonaisuudesta.” Euroopassa Uponor on ollut liikerakentamisessa mukana pitkään. Nyt kun asuinrakentaminenkin kasvaa, saamme siitä vauhtia samalla kuin kasvatamme markkinaosuuttamme liikerakentamisessa.” Millaiset markkina-asemat teillä on Atlantin takana. Ennen finanssikriisiä teimme Espanjassa 140 miljoonan euron liikevaihtoa ja se oli kolmanneksi suurin markkinamme Saksan ja USA:n jälkeen. Liikerakentaminen auttoi kompensoimaan menetyksiä. Nyt siellä on enää rippeet jäljellä.” Uponorin putket ovat markkinajohtajia myös Euroopassa. Auttoiko liikerakentaminen lainkaan asuinrakentamisen romahtaessa. ”Liikerakentaminen romahti siinä missä asuinrakentaminen, joten emme voineet hakea siitä sen paremmin uutta kasvua kuin suojaakaan. Saneerausten jälkeen se kulkee kohti parempaa.. ”Eksaktisti sitä on vaikea sanoa, koska jakelutie on välissä, emmekä tiedä ihan tarkkaan jokaisesta putkesta tai liitinlaatikosta, minne se menee. Markkina-arvo Arvostuksen kehitys Kurssikehitys Liikevaihto 2015 miljoonaa euroa 1. ”Meille tuli hätä käteen, kun finanssikriisi vei asuinrakentamisesta kolme neljäsosaa. Talotekniikka PohjoisAmerikka 26 % 3
Markkinaosuuksien menetys koskee juuri näitä helpoimpia tuotesegmenttejä.” Kiina on ollut viime vuodet tärkeä kasvumarkkina monelle suomalaisyhtiölle. Viime vuonna infrabisnes teki nollatulosta kynnettyään sitä ennen tappiolla. Factsetin konsensusennuste odottaa tältä vuodelta 83 miljoonaa. Päätimme sitten ryhtyä rakentamaan omaa tuotantoa. Aasialaisen keskiluokan vaurastumisen myötä se segmentti asuinrakentamisesta, jossa korostuvat laatu ja mukavuus, on kasvanut. Olemme vuokranneet teollisuuspuistosta tehdashallin ja siirrämme sinne osaamista Euroopasta. ”Asuinrakentamisen markkina on siellä neliöissä laskettuna kymmenkertainen Eurooppaan nähden. Miksi näin myöhään. Yhdyskuntatekniikan katteet ovat perinteisestikin heikompia kuin talotekniikan, mutta viime vuodet ovat olleet erityisen heikkoja. ”Maksamme palkat ja osingot euroina, emme markkinaosuusprosentteina. Jos Uponorilla menisi muissa liiketoiminnoissaan yhtä hyvin kuin Pohjois-Amerikan talotekniikassa, tavoitteet pitäisi päivittää kovaa vauhtia uusiksi. Onko se ollut tietoinen päätös. Viime vuonna liikevoitto oli alle seitsemän ja sipon tuotto runsaat 15 prosenttia. Tuotanto lähtee pyörimään loppuvuonna.” Talousluvut kertovat Kiinan investointivetoisen kasvubuumin hiipumisesta. Tukkuliikkeetkin ovat tulleet mukaan private labeleillaan.” Olette menettäneet osuuksia suurimmalla Euroopan markkinallanne Saksassa. Kasvutavoitteet täsmentyvät sitten, kun tehdas pyörii kunnolla.” Infrabisnes takkuaa Uponorilla riittää vielä rutkasti kirittävää edellisen nousukauden tulostasoonsa. Kuukauden osake 28 silloin tällöin kilpailijoilta pettää pokka ja ne lähtevät erilaisilla motiiveilla puolustamaan tai valtaamaan markkinaosuuksia. Lisäksi Kiinan lähialueilla rakennetaan aktiivisesti. Kun kaikesta pihistellään, ei liikene varoja myöskään yhdyskuntatekniikan investointeihin. ”Olemme tutkineet Kiinan markkinaa kymmenisen vuotta. Se sai alkunsa kolme vuotta sitten yhteenliittymästä KWH Pipen kanssa. Etenkin teknisesti vähemmän kehittyneissä segmenteissä, kuten peruspientalon lattialämmityksessä, näkyy aggressiivista hintakilpailua. ”Ei ole suunnitelmia luopua siitä, koska uskomme infraliiketoiminnan potentiaaliin. ”Ensimmäinen toimintavuosi ei hurjasti heilauta konsernin lukuja, vaan aika pienissä prosenteissa liikutaan. verrokit 8 6 4 2 OSTA PIDÄ VÄHENNÄ MYY YLIPAINOTA analyytikot kpl Suositukset Uponor 17,5 3,6 8,7 Watts 21,3 2,5 10,2 Geberit 23,5 7,7 18,0 Aalberts 16,5 2,4 9,9 KSB 17,0 0,8 3,7 Liikevaihto, meur 1 043 1 093 1 125 Liikevoitto, meur 65 88 101 Voitto*, meur 57 71 95 Nettovelat, meur 76 96 75 Oman pääoman tuotto% 17 22 22 Tulos/osake, euroa 0,54 0,77 0,85 Osinko/osake, euroa 0,42 0,49 0,55 2015 2016e 2017e p/e p/b ev/ ebitda *ennen veroja e2016. Olemme Pohjoismaissa ykköspeluri, ja vaikka nyt julkinen sektori säästää, ennen pitkää yhdyskuntatekniikkaa on pakko ruveta uudistamaan.” o ”Maksamme palkat ja osingot euroina, emme markkina osuus prosentteina.” Liiketoiminta Arvostus vs. Konsernin liikevaihdosta Uponor Infra muodostaa 30 prosenttia, joten sen heikko kannattavuus laimentaa yleistä liikevoittoprosenttia. Surkeutta selittää julkisten talouksien säästökuuri. Vaikeassa markkinatilanteessa Uponor on tehostanut infrabisnestään ja luopui viime vuonna Thaimaan liiketoiminnastaan ja muoviteollisuudelle koneita valmistavasta Extron Engineeringistä. Siksi ei ole ollut järkevä lähteä mukaan kilpailemaan matalimmilla hinnoilla. Eikö se huolestuta. Kiikarissamme on ollut yritysostokohteita, mutta kuin olemme kurkanneet kannen alle, aina on löytynyt matoja. Ennen finanssikriisiä liikevoitto pyöri 150 miljoonan euron tasolla, kun viime vuodet on liikuttu 60–70 miljoonan haarukassa. Vaikka markkina puolittuisi, se olisi edelleenkin viisi kertaa Eurooppaa suurempi. Euroopan talotekniikan kannattavuus liikkuu konsernitason päämäärän tasolla. Se lupaa meille hyvää.” Onko Kiinasta kompensoimaan Euroopan kituisaa kasvua. Murheenkryyninä on yhdyskuntatekniikkaan keskittyvä Uponor Infra. Luomakoski sanoo, että vanhojen haikailu ei edistä mitään, katse täytyy suunnata tulevaisuuteen. Niiden mukaan liikevoitto pitäisi nostaa pitkällä tähtäimellä yli kymmeneen prosenttiin ja sijoitetun pääoman tuotto yli 20 prosenttiin. Ohjenuorana toimivat Uponorin hallituksen asettamat taloudelliset tavoitteet. Atlantin takana yhtiö jauhoi viime vuonna yli 18 prosentin voittomarginaalia. Uponor rakentaa sinne tehdasta vasta nyt. Kannattaako Uponorin pitää kiinni Infran kaltaisesta kiviriipasta
Kustannuksia tuovat myös Kiinaan rakennettavan tehtaan investoinnit. Osakeanalyysi Omistus Suurimmat omistajat ”Seuraa sisäpiiriläisiä”, neuvoo sijoituskonkari Seppo Saario teoksessaan Miten sijoitan pörssiosakkeisiin. Pääomistaja Oras Investin omistuksessa ei ole tapahtunut muutoksia pitkiin aikoihin. Kansainvälisten sijoittajien kiinnostuksen lisääntymistä voi myös pitää positiivisena signaalina. Tarkennetutkin kvartaaliennusteet saattavat pettää. Pitkäjänteisen sijoittajan kannalta se on hyvä asia. Uponorin julkinen sisäpiirirekisteri sisältää viimeisten 12 kuukauden ajalta pelkkiä ostoja. Tehostamisohjelman läpivieminen teettää toki työtä ja tuskaa etenkin tärkeillä Saksan markkinoilla. Se tarkoittaa, että osa ensimmäisen vuosineljänneksen kysynnästä aikaistui joulunpyhiä edeltävään aikaan. Omistus Sisäpiiri ostaa Hallintarekisterissä 30,5 prosenttia osakkeista. Pohjois-Amerikan vahva kysyntä on tuloskunnon tae.. Euroopan tehostamisten ja Kiinan investointien vuoksi paras iskukyky nähdään vasta kauempana tulevaisuudessa. Jos sisäpiiri ostaa, se on hyvä merkki. Syynä olivat suotuisat sääolot ja asiakkaiden poikkeuksellisen suuret varastojen täydennykset. Jos niin käy, kurssilasku avaisi ostotilaisuuden. Oraksen takana vaikuttavat Paasikivet, joiden listattuun omistusryppääseen kuuluu Uponorin ohella myös Kemiraa ja Tikkurilaa. Sen saattoi huomata lähiluvulla jouluneljänneksen osavuosiraportista. Euroopassa Uponor tehostaa ja saneeraa, mikä näkyy aluksi kustannuksina mutta myöhemmin parempana kannattavuutena. Uponorin osake hinnoittelee tuloskasvun paranemista varsin varovaisesti. Nyt tilanne on normalisoitunut, ja muovien halpeneminen terästää tuloskuntoa. Uponorin putkien asennusta San Franciscon satamarakennuksessa. Osavuosiraportin jälkeen analyytikot vetivät alaspäin tammi-maaliskuun ennusteita pari prosenttia. Osake on huokea myös suhteessa lähimpiin verrokkeihinsa. Factsetin konsensusennuste odottaa Uponorin liikevoiton nousevan tänä vuonna 84 miljoonaan euroon viime vuoden 73 miljoonasta eurosta. Tilanne 31.3.2016 Osakkeita, kpl Omistus, % Oras Invest (Paasikivet) 16 571 780 22,6 Varma 3 862 072 5,3 Nordea Nordic Small Cap 3 012 006 4,1 Ilmarinen 1 996 527 2,7 Nordea Fennia 845 887 1,2 Valtion eläkerahasto 705 000 1,0 Nordea Pro Suomi 704 407 1,0 Mandatum Life 596 794 0,8 Nordea Nordenfonden 563 103 0,8 Pekka Paasikivi 560 406 0,8 Ykköskvartaali voi avata ostopaikan USA kannattelee. Omilla toimillaan Uponor pystyy kuitenkin parantamaan tuloksentekokykyään molemmilla mantereilla. Alkuvuoden sääolotkaan eivät suosineet Uponorin bisneksiä. Maaliskuun lopussa Uponorin osakkeista oli hallintarekisterissä 30,5 prosenttia. Uponorin markkinaympäristössä ei ole tapahtunut muutoksia. PohjoisAmerikassa rakennusaktiviteetti pysyy vilkkaana ja Euroopassa vaisuna. Liikerakentamisessa – joka lähestyy volyymeissa jo asuinrakentamista – on mahdollisuudet haalia lisää markkinaosuutta, sillä muoviputket ovat vasta yleistymässä suurissa rakennuskohteissa. Ensi vuoden liikevoittoennusteet liikkuvat 100 miljoonan euron paremmalla puolella. Kiina on toistaiseksi bonuskortti, joka ei vaikuta osakkeen hinnoitteluun. Yhtiön hallitukseen ja johtoon kuuluvat henkilöt, joilla on ensikäden tieto liiketoiminnasta, tuntuvat siis luottavan tulevaisuuteen. Viime vuonna Uponoria rassasi tarjontashokista johtunut roima muovien hinnannousu ja raaka-ainepula. 29 Uponorissa vaanii lyhyen ajan tulospettymysvaara. Niin liikevaihtoon, tulokseen, käyttökatteeseen kuin taseeseen pohjautuvat arvostuskertoimet ovat historiallisten keskiarvojen alapuolella. Viime vuoden lopussa Uponorin liiketoiminnassa riitti odotettua enemmän vipinää. Analyytikoiden papereissa Uponor näyttää houkuttelevalta, sillä yleisin sijoitussuositus on ”osta”. Tuotannon laajennukset Pohjois-Amerikassa vahvistavat liikevaihdon kasvua. Ulkomaalaisomistus on noussut vuoden takaisesta runsaan prosenttiyksikön. Verrokkien keskimääräinen p/e-luku tälle vuodelle on 19 pinnassa, kun Uponorilla se jää alle 17:sta
Kilpailu ajaa alan firmoja keskiluokkaisten kukkaroille ja robotit kaitsevat yhä useamman sijoituksia. Varainhoito Teksti TOMMI MELENDER Kuvitus TUOMAS IKONEN Kuvat KAROLIINA PAAVILAINEN Nordean ryvettyminen veroparatiisikohussa tahrii suomalaista varainhoitobisnestä. SUURIN KÄRÄHTI, MUUT KÄRSIVÄT
Potentiaalista asiakaskuntaa on niukasti, mutta erilaisten sijoituspalveluiden tarjoajien määrä las”Tämä harmittaa meitäkin todella paljon.” Jukka Perttula, Nordea Aktia Lupaa henkilökohtaista, asiakaslähtöistä palvelua. Hän toistaa Nordean virallisen linjan mukaisesti, että pankissa ei hyväksytä veronkiertoa eikä asiakkaita kannusteta veronkierron mahdollistaviin järjestelyihin. UB Omaisuudenhoidon toimitusjohtaja Jani Lehti tähdentää, että varainhoito on maineeseen perustuvaa liiketoimintaa. Sitä hän ei kerro, onko asiakkuuksia menetetty veroparatiisikohun takia. Yksilöllisen varainhoidon hoitaa kumppani SEB Varainhoito.. Arvopaperin varainhoitokyselyyn osallistuneet firmat vastaavat kuin yhdestä suusta, että asiakkaita ei auteta veroparatiiseihin, vaikka he sellaista pyytäisivät. Varainhoidossa onnistumisia on tullut etenkin korkopuolella ja rahastovalinnoissa. ”Tuntuisi kohtuuttomalta, että yksittäisten henkilöiden epärehellinen toiminta vaikuttaisi koko varainhoitoalan maineeseen. Suuriksi pelureiksi voidaan laskea myös Danske ja OP, muut ovat korkeintaan keskisuuria. Samaan pakettiin tulevat pankkipalvelut yhdeltä luukulta. Panama-paperit kertoivat Nordean yksityispankin Luxemburgissa perustaneen vuosien varrella asiakkailleen satoja yhtiöitä Mossack Fonseca -asianajotoimiston kautta. Uutistietojen mukaan lähes sadalla Nordean asiakkaalla on kuitenkin edelleen panamalaistoimijan perustama veroparatiisiyhtiö. ”Aika näyttää, kuinka suuri osa esille tulleista Panaman verojärjestelyistä paljastuu todelliseksi veronkierroksi, ja se varmasti ratkaisee miten suuren kolhun kohu aiheuttaa ja kenelle”, Lehti tuumii. Evlin varainhoitopalveluiden johtaja Esa Pensala tähdentää, että veroparatiisiyhtiöiden perään on tullut hyvin vähän kyselyitä. Tärkeimmät kotimaiset yksityispankit ja varainhoitotalot kiistävät tarjonneensa asiakkailleen niihin liittyviä palveluita. ”Mutta on toki toivottavaa kehitystä, että paremman tietojenvaihdon myötä verot tulevat tasapuolisesti maksettaviksi”, Pasternack sanoo. Selvää on myös, että meidän olisi pitänyt muuttaa toimintatapoja Luxemburgissa jo aikaisemmin.” Nordean kilpailijat luonnehtivat Panama-papereiden paljastuksia negatiiviseksi koko toimialan maineelle. Varainhoito 32 P anama-papereina tunnettu uutispommi vavahduttaa myös suomalaista varainhoitoalaa. Sääntely kuristaa, kasvu hakusessa Suomalaisella varainhoitoalalla riittää haasteita ilman mainehaittojakin. Suomen yksikkö ei ole perustanut tai hoitanut Panaman yhtiöitä. Varainhoito rakentuu omaisuudenhoitorahastoille, joissa kertasijoitukset tyypillisesti 50 000 euroa. ”Noudatamme lakeja ja säännöksiä kaikissa maissa. Toiminta tapahtuu tällöin avoimesti ja raportoidusti. Suomalainen yksityishenkilöiden varainhoitomarkkina on vahvasti Nordean hallussa, sillä sen kaitsettavana on 25 miljardin euron edestä sijoitusomaisuutta. ”Meillä on ehdoton ei koskien yhtiöiden perustamista veroparatiiseihin, eikä asiakaskunnassamme ole kyselty sellaisia”, Ålandsbankenin Suomen yksityispankkia johtava Nina Laakkonen kiteyttää alan yleisen linjan. Uutisointi poiki yhteydenottoja asiakkailta. ”Hallintayhtiön perustamispalvelut Panaman kaltaisiin maihin eivät ole kuuluneet Evlin palvelutarjontaan. Elite Varainhoidon toimitusjohtaja Daniel Pasternack muistuttaa, että varainhoitotalojen sijoitusten joukossa voi olla veroparatiiseihin kytkeytyviä rahastoja ilman että siinä on mitään hämärää. ”Tämä harmittaa meitäkin todella paljon”, Perttula sanoo. Nordean Suomen yksityispankista vastaava maajohtaja Jukka Perttula myöntää veroparatiisikohun aiheuttaneen hallaa. Off shore -yhtiöt ovat yleisiä esimerkiksi kansainvälisessä sijoitustoiminnassa tai yrityskauppatilanteissa, mutta niitä voidaan käyttää myös veronkiertoon ja rahanpesuun. Summa vastaa puolta kokonaismarkkinasta. Päinvastoin. Alexandria Palvelee 26 paikkakunnalla, mainostaa asiakaslähtöisiä ratkaisuja. On myös muistettava, että alan sääntely on Euroopassa nykyisellään hyvin tiukkaa”, eQ:n varainhoidon johtaja Kirsi Hokka sanoo. Veroparatiisikohu iskee suomalaiseen varainhoitobisnekseen mutkan kautta. Tilanteissa, joissa asiakkailla on ollut tarve perustaa yritys EUalueelle, olemme neuvoneet kääntymään asianajotoimistojen puoleen”, Pensala kertoo. Luxemburgissakin käytännöt muutettiin vuoden 2009 lopussa. Syynä ei ole se, että äveriästä väkeä olisi usutettu siirtämään omaisuuttaan veroparatiiseihin
Danske Bank Yksi Suomen markkinoiden kolmesta suuresta. 33 Perinteikäs. Verkkosivu mainostaa myös taustatukea vapaa-ajan unelmien toteuttamisessa.. Alfred Berg Emoyhtiö BNP Paribas Investment Partners on Euroopan kuudenneksi suurin varainhoitaja. Nina Laakkonen johtaa Ålandsbankenin yksityispankkia, joka on palvellut äveriästä väkeä 1980-luvulta saakka. Elite Konttoriverkosto kattaa koko maan. Yksityispankki arvioitu vahvaksi etenkin asiakaskokemuksessa ja teknologisissa innovaatioissa. Kilpailuvaltit liittyvät ison talon etuihin, kuten kokonaisvaltaiseen varallisuudensuunnitteluun ja laajoihin pankkipalveluihin. Profiili on takavuosia matalampi. Asiakaskunta koostuu instituutioista, jakelukumppaneista ja yksityisasiakkaista. Varainhoidon lisäksi tarjolla yksilöllisesti räätälöityä neuvontaa verotukseen, perintöihin ja yritystoimintaan liittyvissä kysymyksissä. Emon globaalit resurssit mahdollistavat laajan tuotevalikoiman
Samanlaisia konsepteja on muillakin. Meillä on töissä ihmisiä, jotka ovat hoitaneet samoja asiakkuussuhteita vuosikymmeniä”, hän kertoo. Verkkopankkiiri tuo varainhoidon keskiluokkaisille asiakkaille. Osaltaan siihen ajaa kiristyvä sääntely, joka lisää raportointia ja kustannuksia. Sen huomaavat myös varakkaat yksityishenkilöt, joille piisaa yhteydenottoja. Yksi tapa on laajentaa asiakaskuntaa eli houkutella palveluiden piiriin myös keskiluokkaista väkeä. He toimivat 50 000–500 000 euron segmentissä”, Lampinen kertoo. Yksilöllisen varainhoidon asiakkaaksi pääseminen edellyttää vähintään 100 000 euron omaisuutta. Sen ilmoittavat alarajakseen kivijalkapankit OP ja Danske sekä pörssiin taannoin listautunut UB. ”Tuleva Mifid2-sääntelypaketti tulee todennäköisesti muuttamaan kilpailukenttää varainhoidossa. Pahimmassa tapauksessa syntyy kertautuvia palkkiorakenteita, joita asiakkaan on vaikea hahmottaa. Markkinoiden rajallisuudesta huolimatta varainhoitokyselyyn vastanneet ilmoittavat tavoitteekseen bisnestensä kasvattamisen. Osakeja korkosijoitusten lisäksi valikoimissa kiinteistöja private equity -rahastot sekä sijoitusvakuutukset. Nousi TNS Sifo Prosperan tutkimuksessa Suomen parhaaksi yhteisövarainhoitajaksi. ”Asiakkaat eivät tietenkään pysy, jos palvelu ei ole hyvää, koska valinnanvaraa on paljon. Alan toimijat uskovat konsolidoitumisen jatkuvan. Aktiivisia ovat olleet yritysostorintamalla esimerkiksi eQ, Evli, Elite ja UB. Nina Laakkosen mukaan pitkät asiakassuhteet muodostavat toiminnan kulmakiven. Näille asiakkaille Taaleri tarjoaa mallisalkkuvarainhoidon mukaisia rahastoratkaisuja. ”Olemme palkanneet viimeksi kuluneen vuoden aikana 12 uutta asiakkuuspäällikköä. ”Markkina on haastava, koska ala itsessään ei juuri kasva”, Taaleri Varainhoidon toimitusjohtaja Petri Lampinen myöntää. Evli Instituutioiden suosiossa. ”Sijoittajan täytyy ymmärtää hänelle tehdyn salkkurakenteen sisältö, jotta hän voi arvioida varainhoidon kokonaiskustannukset”, Laakkonen muistuttaa. 34 Varainhoito ketaan useissa kymmenissä. Yksityispankkipuolella satsaa henkilökohtaiseen, jopa ympärivuorokautiseen palveluun. o ”Markkina on haastava, koska ala itsessään ei juuri kasva.” – Petri Lampinen, Taaleri eQ Asiakaskunta painottuu ammattisijoittajiin, sillä 90 prosenttia hoidettavista varoista tulee instituutioilta. Arvopaperin varainhoitokyselyyn vastanneet kertovat kilpailun kiristyneen. Erikoistuja. Petri Lampisen johtama Taaleri erottautuu pääomarahastoillaan.. Uhkana on sijoituspalvelujen tarjoamisen vaikeutuminen pienemmille asiakkaille”, Aktia Varainhoidon toimitusjohtaja Anssi Rantala arvelee. Ålandsbanken kuuluu alan suomalaisiin pioneereihin, sillä se perusti yksityispankin jo 1980-luvulla. Nirsoimpia ovat Elite, eQ ja Taaleri, joissa räätälöidyt palvelut edellyttävät vähintään puolen miljoonan euron varallisuutta. Varainhoidossa käytössä myös indeksirahastot. Varainhoitobisneksessä palveluita on helppo skaalata, mutta samalla herää kysymys, ovatko monistetut paketit enää yksilöllistä varainhoitoa. Yritysjärjestelyt ovat viime vuosina muokanneet suomalaista varainhoitoalaa uuteen uskoon
Ainakin TNS Sifo Prosperan selvityksessä Mandatum Life jäi häntäpäähän. Olisiko sanamuodossa hitunen peiteltyä itsekritiikkiä. Alexandria 300 000 0,6 40 67 000 Asiakastyytyväisyys, asiakasvarojen kehitys. Nordea Selvä markkinajohtaja yksityishenkilöi den varainhoidossa. Nordea 250 000 25,6 8 ***30 000 Tuotot suhteessa viiteindekseihin, asiakastyytyväisyys. Perinteisen lisäksi laajempaa varallisuudenhallinnan palvelua, kuten perintösuunnittelua. Mutta niistäkään ei saa yksiselitteisiä vastauksia. Yksityispankilla noin 30 000 asiakasta, joista kahdella kolmesta ainakin osa varoista täyden valtakirjan palvelussa. Heillä kaikilla menee hyvin tai peräti loistavasti. UB 100 000 1,7 16 5 563 Riskikorjattu tuotto. Suurta lukua selittävät sijoitussidon naiset eläkevakuutukset. Ålandsbanken 300 000 5,2 10 Ei julkisteta Varainhoidon onnistuminen yli syklien, asiakastyytyväisyys. Siitä pitää huolen markkinoiden satunnaisvaihtelu. Yksikään Arvopaperin kyselyyn vastannut ei tunnustanut, että oheisessa taulukossa mainitut onnistumismittarit olisivat antaneet huonoja tuloksia. "Asiakkaat eivät ole valmiita maksamaan asiantuntijoiden osaamisesta", eräs vastaajista tiivistää tuntemukset. Ulkopuoliset kyselyt, joissa asiakkaat tai kilpailijat arvioivat varainhoitajia, antavat luotettavampaa tietoa. Heti perään seuraa tähdennys, että tavoitteena on saada vielä parempia tuloksia. S-Pankki 100 000 0,8 12 1 200 Varainhoidon onnistuminen, asiakastyytyväisyys. OP 100 000 14,6 14 24 000 Varainhoidon onnistuminen, asiakas tyytyväisyys, ulkopuoliset vertailut. Varainhoitajat pähkinänkuoressa Yksilöllisen varainhoidon minimisalkku € Hoidettavat varat* 12/2015 mrd € kasvu % Asiakasmäärä 12/2015 kpl Miten mittaatte onnistumistanne. Danske Bank 100 000 45,0 7 Ei julkisteta Varainhoidon onnistuminen, asiakastyytyväisyys. Valittiin Euromo neyn selvityksessä maamme parhaaksi yksityispankkipalveluiden tarjoajaksi. Pitkän ajan vertailuja vaikeuttaa historian kaunistelu rahastoja lakkauttamalla. ** henkilöasiakasta. Satsaa perin teistä varainhoitoa laajempaan kokonai suuteen, wealth planningiin. Elite 500 000 1,6 25 5 734 Asiakasvarojen kasvu ja pysyvyys. Selvitys perustuu asiakkaiden kokemuksiin varainhoitajistaan. Tommi Melender Toinen toistaan parempia Kommentti * Osalla luvuissa mukana myös instituutiot, Danskella ja Ålandsbankenilla kaikki Pohjoismaat ja Mandatumilla sijoitussidonnaiset eläkevakuutukset. "Vuonna 2015 asiakastyytyväisyytemme oli korkeimmalla tasollaan mittaushistorian aikana", varainhoitoyhtiö kertoo. Mandatum Life ansaitsee Arvopaperin kyselyssä ainakin osittaiset rehellisyyspisteet. 35 Mandatum Life Henkilöasiakkaita neljännesmiljoona. Taaleri 500 000 3,9 15 3 500 Asiakastyytyväisyys, hallinnoitavien varojen kasvu. Useampikin varainhoitaja löytää kritisoitavaa asiakkaistaan, vaikka se tuodaankin diplomaattisesti esiin. Aktia 200 000 7,1 5 16 000 Asiakastyytyväisyys, pitemmän ajan (3-5 v) sijoitusmenestys. Miten tunnistaa hyvän varainhoitajan. Evli 300 000 9,4 27 Ei julkisteta Asiakastyytyväisyys, asiakkaiden tavoitteiden toteutuminen, salkkujen performanssi. Asiakastyytyväisyysluvut kasvussa. OP Yksi Suomen markkinoiden kolmesta suuresta. Ei ainakaan heiltä itseltään kysymällä. Euromoneyn mukaan parhaat yksityispankkipalvelut tarjoaa OP. Jokaiselta varainhoitajalta löytyy vähintään yksi rahasto tai tuote, jonka sijoitusmenestyksellä retostaa. TNS Sifo Prospera nostaa ykköseksi Ålandsbankenin. Mainostaa laajoja palveluko konaisuuksia ja niiden päälle vielä asia kasomistajuuden etuja. Emoyhtiönä Sampo ja kumppanina maailman suurin varainhoitotalo BlackRock. Mandatum Life 250 000 5,9 11 **250 000 Asiakastyytyväisyys, asiakasvarojen kasvu ja tuotto. *** private banking -asiakasta.. Ei erittele varainhoitoasiakkaita. Alfred Berg Ei minimiä 1,3 8 Ei julkisteta Varainhoidon onnistuminen, asiakastyytyväisyys. eQ 500 000 7,6 2 3 900 Asiakkailla yksilölliset kriteerit
Taaleri Erikoistunut pääomarahastoihin, joissa vahva paino uusiutuvassa energiassa ja cleantechissä. S-Pankki Varainhoito rakentuu FIMin kokeneen sijoitusorganisaation varaan. Verkkopankkiiri palvelee asiakkaita, joilla on sijoitettavaa vähintään 30 000 euroa. Esimerkiksi vuoden alussa, kun markkinoilla oli turbulenssia, rauhoittelimme, että ei kannata hermoilla. Asiakas voi tilata verkosta esimerkiksi avioehdon, lahjakirjan tai testamentin. Pensalan mukaan digipalvelut tuovat yksityispankkitasoisen varainhoidon suuremman joukon ulottuville. Maailmalla digipalveluiden sijoituskohteet ovat usein etf:iä ja indeksirahastoja. Erottuu pienemmistä kilpailijoistaan S-Pankin kokonaisvaltaisilla pankkipalveluilla. Pensala uskoo, että Verkkopankkiirin palvelut laajenevat lähitulevaisuudessa. Verkkopankkiiri ehdottaa asiakkaalle sopivaa salkkuratkaisua viidestä eri sijoituskorista. Yhdysvalloissa digipalvelut etenevät harppauksin. Allokaatiotiimi muokkaa aktiivisesti salkkuja markkinatilanteiden mukaan.” Evlissä puhutaan digitaalisen varainhoidon hybridimallista. Sijoitusrahastojen hoitopalkkiot menevät kuorman päältä eli ne vaikuttavat tuottoihin vaikka eivät erikseen pomppaa asiakkaan silmille. Pioneereina toimivat Wealthfrontin ja Bettermentin kaltaiset startupit. Palveluita skaalaamalla saamme lisää asiakkaita ja kasvatamme liiketoimintaa”, Evlin varainhoitopalveluiden johtaja Esa Pensala sanoo. Robotit hoitavat keskiluokan salkut Digiaikaa. Näkee digitalisaatiossa mahdollisuuksia palveluiden monipuolistamiseen ja asiakasmäärän kasvattamiseen.. Verkkopankkiiri ei käytä passiivisen varainhoidon tuotteita, vaan Evlin ja yhteistyökumppaneiden rahastoja, jotka hinnoitellaan aktiivisen salkunhoidon mukaisesti. Samat asiat selvitetään ensitapaamisissa myös yksityispankin puolella. Taloustutkimuksen selvitys antaa hyvät pisteet asiakastyytyväisyydestä. ”Varainhoito on meille ydinbisnestä. ”Verkkopankkiirissa sijoituksia hoitavat samat ihmiset, jotka vastaavat maamme suurimpien instituutiosijoittajien salkuista. Evlin yksityispankin asiakkuuteen vaaditaan kymmenkertaista summaa. Osa niistä ei tarjoa varsinaisia sijoituspalveluita, vaan myy teknologiaa pankeille. Valtavirtaistumisen merkkinä voi pitää sitä, että Goldman Sachs osti hiljattain robovarainhoitoon erikoistuneen Honest Dollarin. Suomessa Evli lanseerasi digitaalisen varainhoidon kolme vuotta sitten. Se tarkoittaa, että robottivarainhoidon asiakkaat voivat olla myös henkilökohtaisessa yhteydessä, soitella tai meilailla pankin sijoituspalveluun. Tulevaisuudessa robotit kaitsevat yhä useamman ihmisen sijoituksia. Perinteiset varainhoitofirmat ja yksityispankit ovat korostaneet inhimillisen kanssakäymisen merkitystä, mutta nekin alkavat vähitellen havahtua digipalveluiden avaamiin mahdollisuuksiin. Verkkopankkiirin kiinteä vuosipalkkio on varovaisimmassa strategiassa 0,5 prosenttia ja muissa yksi prosentti. 36 Varainhoito Digitalisaatio lyö leimansa kaikkeen, myös varainhoitoon. Ehdotukset tehdään tuottotavoitteen, riskinsietokyvyn ja sijoitushorisontin pohjalta. On tärkeää, että myös digitaalisessa palvelussa asiakkailla on halutessaan keskustelukumppani.” Varsinaisen varainhoidon lisäksi Verkkopankkiiri tarjoaa riisutussa muodossa myös muita perinteisiä yksityispankkipalveluita. ”Myös me pidämme yhteyttä Verkkopankkiiri-asiakkaisiin. Eksoottista väriä antaa Itä-Afrikkaan sijoittava infrarahasto. Seuraavana askeleena voisivat olla salkunrakennustyökalut sellaisille asiakkaille, jotka haluavat hoitaa osan sijoituksistaan itsenäisesti. Esa Pensala lupaa varainhoitoon monipuolisempia digitaalisia työkaluja
Juuri asiakkaiden tarpeiden tunnistaminen on Perttulan mielestä yksityispankkitoiminnan ydintä. Sen sijaan yhtiömuotoinen sijoittaminen sopii hyvin esimerkiksi silloin, kun halutaan ottaa lapsia mukaan perheen omistuksiin ja siirtää päätäntävaltaa heille vaiheittain”, Wuolijoki sanoo. Uudesta varallisuudesta taas leijonanosa syntyy yrittämällä, jolloin yksityispankin on osattava neuvoa esimerkiksi yrityskaupoissa. Ålandsbanken Yksityispankkitoimintaa Suomessa, Ruotsissa ja Ahvenenmaalla. Osaamista myös suorissa joukkolainoissa ja strukturoiduissa tuotteissa. Ne asiakkaat, joilla on sijoitusvarallisuutta yli miljoona euroa, saavat Nordean yksityispankissa ilmaisen suunnittelun, muita laskutetaan tuntitaksan mukaan. Valikoimasta löytyy kiinteistöihin, infrastruktuuriin ja metsään sijoittavia rahastoja. ”Olemme hoitaneet ihmisten varoja 150 vuotta, perinteet ovat pitkät ja brändiä täytyy vaalia”, Perttula sanoi haastattelussa ennen kuin Panama-paperit pölähtivät julkisuuteen. Varainhoitotiimi kokenut ja yhtiöön sitoutunut. Sijoitustoiminnassa kotimarkkinana Pohjoismaat, osaamista myös kiinteistöalalla, jossa lanseerasi vuodenvaihteessa tonttirahaston. Wuolijoki tähdentää, että useimmat lakija verotusasioihin liittyvät asiat ovat sidoksissa yksittäisiin elämäntilanteisiin, joten samaa sapluunaa ei voi sovittaa useampaan asiakkaaseen. Kun yhteiskunta muuttuu, on varainhoidonkin muututtava. Näin kiteyttää Nordean suomalaisesta yksityispankista vastaava maajohtaja Jukka Perttula. 37 Varainhoito elää ajassa. Jukka Perttula ja Sakari Wuolijoki näkevät sukupolvimurroksen varainhoidossa. ”Joudun antamaan tylsän vastauksen: ei ole yleispätevää sääntöä. Varainhoito muuttuu varallisuussuunniteluksi UB Erikoistunut varainhoidossa reaaliomaisuuteen. Samalla tietysti täytyy toimia vallitsevien normien mukaisesti. ”Olen tavannut oikeastaan vain yhden asiakkaan, jolla oli koko paketti kunnossa”, Wuolijoki sanoo. Linja on sama uutismylläkän jälkeenkin. Varainhoidon pitää olla kartalla siitä, miten säädökset poikkeavat eri maissa. o Suunnitteluvoimaa. Nordean yksityispankin päälakimies Sakari Wuolijoki arvioi, että lähes kaikilla varakkailla henkilöillä on puutteita varallisuutensa juridisissa järjestelyissä. Luottamuksen rakentaminen asiakkaisiin on pitkäjänteistä työtä, eikä sitä yksi uutiskohu murenna, jos asiakkaat kokevat saavansa tarpeitaan vastaavaa palvelua. Pienetkin kolhut ovat ikäviä toimialalla, joka perustuu luottamukselle. Omat muutoksensa tuo vielä se, että monet nykypäivän menestyjät tekevät suuren osan urastaan ulkomailla. Nykysuuntaus siirtää varainhoidon painopistettä strategiseen neuvontaan. Pelkästään verotussyistä sijoitusyhtiötä ei useinkaan kannata perustaa. Häneltä kysytään usein esimerkiksi sijoitusyhtiön perustamisesta. ”Samaan aikaan sijoitusmaailma monimutkaistuu, tulee uudenlaisia instrumentteja, joiden hyödyntäminen vaatii asiantuntemusta”, Perttula sanoo. Nousi yksityispankkien kärkeen TNS Sifo Prosperan selvityksessä.. Taustalla vaikuttavat laajemmat yhteiskunnalliset trendit. Suomalaiset ikääntyvät ja vaurastuvat, mikä korostaa jäämistönsuunnittelun ja sukupolvenvaihdosten merkitystä. Tavoitteena on wealth planning eli kokonaisvaltainen oman talouden suunnittelu, johon kytkeytyvät sijoitusten ohella verotus ja juridiikka
Tilastokeskuksen ennakkotietojen mukaan yritysten t&k-menot laskivat viime vuonna alimmilleen lähes kymmeneen vuoteen. Kasvua voi hetkellisesti pönkittää monin eri keinoin, mutta sen lähtökohta on aina tuote tai palvelu, jota yhtiö tarjoaa. Yhdistyneen yhtiön tuotekehitystoiminnoissa työskentelee yli 40 000 työntekijää ja sen patenttiportfolioon sisältyy noin 31 000 patenttiperhettä. Teksti MIRKO HURMERINTA Investoinnit tutkimukseen ja tuotekehitykseen ovat kasvun avaimet pitkällä aikavälillä. Viime vuonna kansanyhtiö panosti tutkimukseenja tuotekehitykseen peräti 2,1 miljardia euroa. Siksi tutkimuksen ja tuotekehityksen merkitystä ei ole syytä aliarvioida. Suomen talouden tulevaisuuden kannalta onkin erittäin huolestuttavaa, että tutkimuspanostukset ovat olleet laskussa jo useita vuosia. Nokian panostuksista hyötyvät monet muutkin yhtiöt. Tutkimus ja tuotekehitys 38 H elsingin pörssissä on soinut jo pidemmän aikaa sama virsi: yritykset eivät kasva. Ranskassa yhtiö vähentää ainoastaan 400. Ilman Nokiaa pörssin t&k-kulujen osuus liikevaihdosta laskee noin puoleentoista prosenttiin. Ylivoimaisesti suurin tutkija on jo vuosikaudet ollut Nokia. Ilman niitä ei synny uutta ja vanhatkin oivallukset menettävät kilpailukykynsä. Suomi sai tosin jälleen uuden kolauksen, kun Nokia kertoi vähentävänsä jopa 1 300 työntekijää. Helsingin pörssiyhtiöt käyttivät viime vuonna tutkimukseen ja tuotekehitykseen vajaat neljä miljardia euroa, mikä on noin kolme prosenttia liikevaihdosta. S&P 500-yhtiöiden panostuksia tosin nostavat suuret teknologiajätit kuten Apple, Facebook ja Alphabet. Se on 17 prosenttia liikevaihdosta ja enemmän kuin kaikilla muilla Helsingin pörssiyhtiöillä yhteensä. Yhdysvaltain laajassa S&P 500 -indeksissä Nokia yltäisi 50 suurimman tutkijan joukkoon. Alcatel-Lucent -fuusio kaksinkertaisti Nokian t&k-panostukset yli neljään miljardiin euroon. Nokia pärjää hyvin myös kansainvälisessä vertailussa. Tuotteen on oltava kunnossa, sillä huono ei mene kaupaksi hyvälläkään markkinoinnilla. Esimerkiksi Euro Stoxx -indeksin yhtiöt panostivat viime vuonna tutkimukseen keskimäärin 2,6 prosenttia ja S&P 500 -indeksin yhtiöt keskimäärin kuusi prosenttia. Tuloslaskelmassa t&k-panostukset näkyvät kuluerinä, mutta pitkällä aikavälillä ne ovat kasvun tae. Koko Suomen t&k-panostuksista, julkinen sektori mukaan lukien, Nokia vastaa kolmanneksesta. Nokia on suurin tutkija
Viime vuonna yhtiö keskittyi erityisesti rakentamaan kytkettävien laitteiden ja skaalautuvien digitaalisten palveluiden alustoja. Luottoluokittaja Moody’s nosti tuoreessa raportissaan pohjoismaiset metsäyhtiöt Euroopan paperisektorin suunnannäyttäjiksi. Päästöskandaalin tuomien tappioiden vuoksi yhtiön on kuitenkin karsittava investointejaan rajusti, mikä iskee myös tutkimukseen. Wärtsilän t&k-panostukset tosin laskivat jo kolmatta vuotta peräjälkeen. eur Pörssiyhtiöitten t&k-menot. Suurimmat tutkijat, miljoonaa euroa Nokia 2 126 Wärtsilä 132 Stora Enso 124 Kone 122 Orion 108 Cargotec 85 Amer Sports 77 UPM 63 Outotec 61 Tieto 60 Valmet 60 Fortum 47 Neste 41 Metso 41 Vaisala 36 Kemira 32 Konecranes 29 F-Secure 27 Outokumpu 22 Basware 21 Ahlstrom 21 Comptel 20 Nokian Renkaat 19 Uponor 19 Fiskars 18 Suurimmat tutkijat, osuus liikevaihdosta Valoe 154,2 Biohit 32,8 SSH 27,0 Comptel 20,8 QPR Software 19,3 F-Secure 18,2 Nokia 17,0 Basware 14,4 Detection Technology 13,3 Bittium 12,9 Digia 12,8 Vaisala 11,3 Orion 10,6 Ixonos 10,6 Efore 10,0 Innofactor 5,6 Asiakastieto 5,5 Outotec 5,1 Teleste 4,4 Revenio 4,4 Tieto 4,1 Tulikivi 3,1 Okmetic 3,1 Amer Sports 3,0 Robit 3,0 Volkswagen 12,0 5,6 Amazon 11,3 14,1 Alphabet (Google) 11,1 16,3 Intel 10,9 21,7 Microsoft 10,7 13,5 Samsung 9,8 6,8 Roche 8,7 19,4 Johnson & Johnson 8,2 12,9 Apple 7,7 3,6 Toyota 7,5 3,7 T&k-panostus Maailman suurimmat tutkijat mrd. Tutkimuksella ja tuotekehityksellä on ollut merkittävä osa perinteisessä metsäteollisuudessa. Mikäli metsäyhtiöt eivät olisi ajoissa alkaneet monipuolistaa liiketoimintaansa ja panostaa uusiin tuotteisiin, kuten biopolttoaineisiin ja pakkausmateriaaleihin, olisi niiden tilanne huomattavasti karumpi. Kenties yllättävin nimi suurimpien tutkijoiden listalla on urheiluvälinevalmistaja Amer Sports. 39 Kone elää innovaatioista Nokian jälkeen eniten tutkimukseen panostaa Wärtsilä, jonka tutkimusja kehityskulut olivat viime vuonna 132 miljoonaa euroa. Viime syksynä Kone ilmoitti perustavansa erillisen teknologiaja innovaatioyksikön vauhdittaakseen kehitystään muuttuvassa liiketoimintaympäristössä. Urheilukin siirtyy sähköiseen aikakauteen. UPM:n panostuksista vain murto-osa kohdistuu niin sanottuihin kypsiin liiketoimintoihin kuten perinteiseen paperibisnekseen. Viime vuonna yhtiö panosti tutkimukseen 77 miljoonaa euroa ja työllisti sen saralla lähes 800 henkilöä. eur % liike vaihdosta VOLKSWAGENIN T&K VAARASSA Maailman suurimman tut kijan titteliä on jo useamman vuoden ajan pitänyt Volkswagen. Stora Enso panosti viime vuonna tutkimukseen 124 miljoonaa ja UPM 60 miljoonaa. Tutkimuksella ja tuotekehityksellä on ollut merkittävä osa perinteisessä metsäteollisuudessa. Wärtsilä ja Kone ovatkin pörssin ainoat konepajat, joilla tutkimuspanostukset ylittivät viime vuonna sata miljoonaa euroa. Sillä on ollut suuri merkitys Koneen menestystarinassa. % milj. Kone sen sijaan on lisännyt panostuksiaan jo yhdeksän vuotta putkeen
Ixonos puolestaan yrittää edelleen kasata itseään kannattavaksi panostaen samalla uusiin innovaatioihin. Tappio puolestaan tietäisi roimaa kurssilaskua. Suurilla yhtiöillä on varaa upottaa rahaa useampaankin epäonnistuneeseen projektiin, mutta kasvuvaiheessa olevilla pienyhtiöillä koko tulevaisuus voi olla kiinni yhden kehitysprojektin tuloksista. Monet odottavat pikavoittoa myös SSH:lta, joka käy parhaillaan patenttioikeudenkäyntiä elektroniikkajätti Sonyn kanssa. Nyt Qt tekee lähes 30 miljoonan euron liikevaihtoa ja Digia on listaamassa sitä omaksi yhtiökseen pörssiin. Nokian matkapuhelinherruuden menetyksen jälkeen sopimusvalmistaja Elcoteq meni konkurssiin vuonna 2011. Nokian massiivisista panostuksista ovat vuosien saatossa hyötyneet useat yhtiöt. Suuhteellisesti suurimpien tutkijoiden joukkoon mahtuvat myös SSH, Comptel ja Bittium, jotka ovat erityisesti piensijoittajien suosiossa. Kaikille Nokian siivellä eläneille ei käynyt yhtä onnellisesti. o Nokian massiivisista panostuksista ovat vuosien saatossa hyötyneet useat yhtiöt. Digia maksoi siitä vaatimattomat neljä miljoonaa euroa. Bittiumin kohdalla pitkäaikaisemmat omistajat saivat nauttia tutkimuksen hedelmistä pikavoiton muodossa viime vuonna, kun vielä silloin Elektrobitinä tunnettu yhtiö myi Automotive-liiketoimintansa 600 miljoonalla eurolla. Eniten tutkimukseen suhteessa liikevaihtoon panostaa Valoe, entinen Cencorp. Mehukas voitto raastuvassa nostaisi SSH:n tutkimustyöllä rakennetun patenttisalkun arvon ja samalla yhtiön osakekurssin aivan toisiin lukemiin. Malliesimerkki on Digia, joka osti Nokian hylkäämän, kovalla rahalla kehitetyn Qt-ohjelmistoteknologian vuonna 2012 ja jatkoi sen kehittämistä. Tutkimus ja tuotekehitys Pikkuteknoilla paljon pelissä Liikevaihtoon suhteutettuna suurimmat tutkijat löytyvät pörssin pienistä teknologiayhtiöistä. Bisnes on vielä alkutekijöissään, minkä vuoksi tutkimusja tuotekehityskulut ylittävät liikevaihdon puolitoistakertaisesti. Sijoita talousohjattuun rakentamiseen Rakenna kanssamme tulevaisuutta Lehto Groupin listautumisanti 13.–25.4.2016 Listalleottoesite on saatavilla osoitteessa www.lehto.fi/listautuminen. Viime vuosina yhtiö on keskittynyt aurinkopaneelien tuotantoteknologiaan
Suomen rakennuskannasta yli kolmannes on valmistunut 1970ja 1980-luvuilla. Tasakattotaloissa ja vakuumipakatuissa kasaritaloissa ovat vähitellen Consti alkoi kiinnostaa Teksti Markus Salin Korjausrakentaminen on vähemmän suhdanneherkkä kasvuala, johon sijoittaja pääsee käsiksi Constin osakkeella. µ Töitä piisaa. Korjausrakentaminen on kuitenkin eri maata kuin uudisrakentaminen. Sijoitukset KOTIMAINE N 41 / U LKO MAINE N 4 3 / PIE NI U LKO MAINE N 4 4 / IN STITU UTI O 4 5 / GU RUJE N SALKUT 4 6 / R AHASTOT 47 / R AHASTO ILMI Ö 48 / I S O KU VA 4 9 / KO LU MNI : O s m o S o in inva a r a 50 K u v a : M a t t i S u l a n t o / C o n s t i KOTIMAINEN 41 Rakentamisen syvä lama parikymmentä vuotta sitten opetti monille sijoittajille kantapään kautta, että toimiala on äärimmäisen suhdanneherkkä. Korjausrakentaminen kasvaa, mutta Consti voi kohdata kiristyvän kilpailun.. Viime aikojen kehitys, jossa velkavivutuista kiinteistöistä on paketoitu sijoittajille ”riskittömiä” ikiliikkujia, on saanut varoittavia sormia taas nousemaan
Liiketoiminta-alueiden kannattavuutta Consti ei raportoi. Viime vuonna oikaistu liikevoittoprosentti oli reilut neljä. Pitkän aikavälin taloudellisiksi tavoitteiksi yhtiö ilmoittaa liikevaihdon vuotuisen keskimääräisen vähintään kymmenen prosentin kasvun ja oikaistun yli viiden prosentin liikevoittomarginaalin. 0,61 euron osakekohtaisesta tuloksesta yhtiö maksoi huhtikuun puolivälissä 0,39 euron osingon. Omavaraisuusaste oli viime vuoden lopussa 31 prosenttia. Suurin niistä on noin 40 prosenttia liikevaihdosta tuova Talotekniikka, jota työllistävät muun muassa taloyhtiöiden putkiremontit. Constin liikevaihdosta neljä viidesosaa tulee Uudeltamaalta ja loppuviidennes muiden suurimpien kaupunkien alueelta. o Constille fragmentoituneet kasvumarkkinat tarjoavat etulyöntiaseman.. Koska Consti on pääomasijoittajan yrityskaupoilla kasaama kokonaisuus, kokemusta ostokohteiden etsimisestä ja yritysten haltuunotosta luulisi löytyvän omien seinien sisäpuolelta. Korjausrakentamisen markkinat kasvavat VTT:n ennusteen mukaan tällä vuosikymmenellä 2,5 prosentin vuosivauhdilla. Myös Intera Fund I:n mahdollisuus myydä 600 000 osakkeen lisäerä kuukauden kuluessa listautumisesta toteutui hieman vajaana. Kohtuullisen kuvan hajanaisista markkinoista antaa se, että Consti on runsaan 250 miljoonan euron liikevaihdolla alan suurimpia toimijoita. Pienillä lisänäytöillä Consti alkaa kelvata pidempäänkin salkkuun. Korjausrakentamisen markkinat Suomessa ovat pirstaloituneet. Suhteellisen nuoresta iästä johtuen Constilla ei myöskään ole historian painolastina merkittävää toimintaa hiipuvilla alueilla vaan se on keskittänyt toimintansa Suomen kasvukeskuksiiin. Merkintähinta jäi listautumisessa alustavan hintahaitarin alimmalle bassonäppäimelle 9,50 euroon eikä merkintöjä juuri tarvinnut leikata. Korjausrakentaminen on keskittynyt merkittävimmille talousalueille, sillä pääkaupunkiseudun sekä Tampereen ja Turun alueilla tehdään liki puolet koko Suomen remonteista. Pörssilistatulle korjausrakentajalle fragmentoituneet kasvumarkkinat tarjoavat etulyöntiaseman, sillä oma osake on käypä valuutta pienempien pelureiden napsimisessa. Jos kansantuote kasvaisi edes joinakin vuosina samassa tahdissa, Suomen tilanne näyttäisi vähemmän toivottomalta. Myös putkiremonttikierre kiihtyy. Tilauskannan perusteella kasvu tulee tänä vuonna Korjausurakoinnista, jonka tilauskanta oli vuodenvaihteessa liki 60 prosenttia vuodentakaista korkeampi. Kurssikin lipsahteli merkintähinnan alapuolelle pian listautumisen jälkeen ja pääjärjestäjänä toiminut Danske Bank joutui suorittamaan kurssia vakauttavia toimenpiteitä. Consti listautui pörssiin viime vuoden lopulla. Constin markkinaosuus ei silti ole suurensuuri, sillä Suomen korjausrakentamisessa pyörii vuositasolla noin 12 miljardia euroa. Kolmanneksen liikevaihdosta tuo Julkisivut ja viimeisen neljänneksen Korjausurakointi. Pikavoittoja sijoittajille ei napsahtanut, mutta vähitellen Constin osake on alkanut löytää maata jalkojen alle ja muutaman kuukauden kärsivällisyydestä saisi nyt jo ihan kohtuullisen lohdutuspalkinnon. Listautumisella tasetta ei vahvistettu, sillä lukuun ottamatta pientä ja pehmoiseksi jäänyttä henkilöstöantia tarjolla oli vain pääomistajien vanhoja osakkeita. verrokit Kurssikehitys 12 11 10 9 8 Consti Helsingin pörssi 2015 2016e 2017e Liikevaihto, meur 256 271 288 Liikevoitto, meur 8,4 11,0 12,0 Nettotulos, meur 3,3 8,1 9,0 Nettovelat, meur 17,4 13,5 9 Opon tuotto, % 21,6 27,3 26,2 Tulos/osake, euroa 0,61 1,05 1,15 Osinko/osake, euroa 0,39 0,58 0,66 p/e 2016e p/b 2016e ev/ ebitda 2016e Consti 10,6 2,9 7,6 Caverion 14,9 3,7 8,6 Bravida 16,3 2,9 13,6 Bilfinger 15,8 1,2 7,7 YIT 15,8 1,3 12,2 Lemminkäinen 14,1 1,0 4,6 42 edessä isommat peruskorjaukset. Tosin tilastojen luotettavuutta rajoittavat erilaiset isot usein korjausrakentamista sisältävät kiinteistökehityshankkeet, joita ei välttämättä kirjata korjausrakentamiseksi. Ennen listautumista yhtiön velkainen tase runtattiin katseenkestäväksi monilla rahoitusjärjestelyillä, joissa muun muassa maksettiin takaisin osakaslainoja ja muunnettiin osa lainoista osakkeiksi merkintäoikeusannilla ennen listautumista. Suurten rakennusliikkeiden korjausrakentamisesta haalimat liikevaihdot ovat yllättävän pieniä ja merkitys niiden kokonaisliikevaihtoon jää marginaaliseksi. Velkaantumisaste oli vielä vuoden 2014 lopussa 9500 prosenttia, mutta viime vuoden lopussa enää 71 prosenttia. Talotekniikan ja Julkisivujen tilauskannat olivat samalla tasolla kuin vuosi sitten. Sijoitukset 11/2015 4/2016 Liiketoiminta Arvostus vs. Constilla on kolme tasavahvaa liiketoiminta-aluetta. Myös alkanutta vuotta koskeva ennuste on niukkasanainen, sillä yhtiö lupailee ainoastaan liikevaihdon kasvua. Uudisrakentamisen mahdollinen hiljeneminen tosin panee suuretkin rakennusliikkeet siirtämään pelimerkkejä korjausrakentamisen puolelle, mikä tietää kilpailun kiristymistä. Korjausrakentamisen osuus koko talonrakentamisesta on jo joitakin vuosia ylittänyt 50 prosenttia
Kaubamajalla on jopa oma vartiointiyhtiö, Viking Security, jonka palveluja käyttää myös Viron puolustusvoimat. ULKOMAINEN 43 Tallinnan ydinkeskustassa kivenheiton päässä satamasta sijaitseva kauppakeskus Kaubamaja on suomalaisille risteilyturisteille tuttu ostosparatiisi. Kaubamajan kiinteistösegmentin osuus 27 miljoonan euron liikevoitosta oli lähes puolet. Lisäksi Kaubamajan bisneksiin lukeutuu 45 liikettä kattava päivittäistavaraketju Selver, kauneusja hyvinvointikauppa, catering-liiketoiminta, kaksi kenkäkauppaketjua sekä autokauppa. Kaubamaja muistuttaa tätä nykyä enemmän Keskoa kuin Stockmannia, sillä valtaosa sen liikevaihdosta kertyy päivittäistavarakaupasta. Analyytikot odottavat kasvun jatkuvan tasaisena myös lähivuosina, mitä tukee Viron piristyvä talous. IMF odottaa maan talouskasvun olevan tänä vuonna 2,2 ja ensi vuonna 2,8 prosenttia. Harva kuitenkaan tietää, että vuonna 1960 perustettu Kaubamaja on nykyään paljon enemmän kuin yksi tavaratalo Suomenlahden toisella puolen. Tallinnan tavaratalo on suomalaisturisteille tuttu. Syy parempaan kannattavuuteen ei tosin löydy kaupasta vaan kivijaloista. Kannattavuus Kaubamajalla on pysynyt hyvällä tasolla. Kaubamajan toinen tavaratalo sijaitsee Tartossa. Lisäksi se on hyvä osinkopaperi. Viime vuonna liikevoitttoa kertyi 4,9 prosenttia, kun esimerkiksi Keskon oli tyytyminen 2,8 prosenttiin. Liikevaihto on kasvanut viisi vuotta peräjälkeen keskimäärin kahdeksan prosentin vuositahdilla. Kaubamajan kasvu on ollut viime vuosina tasaisen vakuuttavaa. Suomessa näin korkeista kasvuluvuista ei kannata edes haaveilla. Kaubamajan osuus Viron koko vähittäiskaupasta on yli kymmenen prosenttia ja lähes joka toiselta virolaiselta löytyy yhtiön kantaasiakaskortti. Merta edemmäs kauppaan Teksti Mirko Hurmerinta Viron kauppajätti Tallinna Kaubamaja on kannattavampi kuin Kesko. Liikevoittomarginaali on viimeisen viiden vuoden aikana liikkunut 4–6 prosentin haarukassa. µ. Viime vuonna Supermarkets-segmentin osuus Kaubamajan liikevaihdosta oli 69 prosenttia ja tavarataloliiketoiminnan enää 17 prosenttia. Ostoksille
Osakkeen arvostus on liiketoiminnan defensiivisyys ja kannattavuus huomioon ottaen varsin houkutteleva. Suurin markkina on Yhdysvallat, joka muodostaa ylimmästä rivistä liki viidenneksen. ”Suurin haasteemme palveluliiketoiminnassa on vakuuttaa asiakkaat siitä, että huoltotyöt kannattaa antaa meille. Samaan aikaan Keskon päivittäistavarakauppa jauhoi liikevoittoa 3,8 prosentin marginaalilla. Yhtiön liikevoittomarginaali liikkui viime vuonna 19 prosentissa eli selvästi korkeammalla kuin pohjoismaisilla verrokeilla. Sijoituksena Kaubamaja on ollut suorastaan häikäisevä. Ruotsalaisen Atlas Copcon osake on laskenut vuodessa 27 prosenttia. Tallinnan pörssi on edelleen jokseenkin eksoottinen osakemarkkina, minkä vuoksi sitä ei löydy lainkaan esimerkiksi Nordnetin valikoimasta. Kenkäkauppa sen sijaan oli alaskirjauksista johtuen rumasti tappiolla. Viimeisen 20 vuoden aikana osakkeen kokonaistuotto on ollut keskimäärin 20,7 prosenttia. Laiteliiketoiminnassa näkymät eivät ole yhtä hyvät, sillä etenkin suurten kompressorien kysyntä pysyy vaisuna. Viime vuonna liikevaihto rikkoi 100 miljardin kruunun haamurajan ensimmäistä kertaa. Atlas Copco valmistaa paineilmaja kaasukompressoreita, generaattoreita, rakennusja louhintalaitteita sekä teollisuustyökaluja. Sijoitukset Ulkomainen Kurssikehitys 2013 2016 8 7 6 5 4 Tallinna Kaubamaja OMX Baltic 44 Sijoituksena Kaubamaja on ollut suorastaan häikäisevä. Lisäksi Kaubamaja on profiloitunut mainoksi osingonmaksajaksi. Päivittäistavarakaupassa Kaubamajalla riittää vielä kirittävää Keskon kannattavuustasoon pääsemiseksi. Jenkkimarkkinoiden vetovoima sekä autoja ilmailuteollisuuden hyvät tilausvirrat ovat osittain paikanneet kaivosbisneksen kolhuja. Lisäksi liikevoitto ja kassavirta nousivat ennätystasolle. P/e-kerroin on kuluvan vuoden ennusteilla alle 13 ja velkaantuneisuuden huomioiva ev/ebitda-kerroin 9,3. Olosuhteisiin nähden Atlas Copco on kuitenkin vahvassa iskussa. Ensi keväänä Kaubamajalta on analyytikoiden mukaan lupa odottaa 5,6 prosentin osinkotuottoa. Sijoittajan kannalta Atlas Copcossa kiinnostavinta on huippukannattava palveluliiketoiminta. Päivittäistavarakauppa toi Kaubamajan liikevoitosta 39 prosenttia. o Näinä aikoina ei ole helppoa olla konepajafirma, jos tilauksista leijonanosa tulee kaivosteollisuudesta. Sen sijaan esimerkiksi Nordean verkkopankissa virolaisosakkeita voi osaa samoin kuluin kuin suomalaisosakkeitakin. Hintalisä on oikeutettu yhtiön laadukkuuden vuoksi. Olemme valmistaneet laitteet ja tunnemme ne parhaiten”, toimitusjohtaja Ronnie Leten kirjoittaa vuosikertomuksessa. Se on samaa luokkaa kuin Helsingin pörssin tuottoisimpiin osakkeisiin lukeutuvalla Nokian Renkailla. Atlas Copco hinnoitellaan hieman pohjoismaisia verrokkeja korkeammilla arvostuskertoimilla. – Tommi Melender Palveluista tuli menestystarina Kurssikehitys Atlas Copco Tukholman pörssi 300 250 200 150 SEK 2013 2016 Liiketoiminta 2015 2016e 2017e Liikevaihto, mSEK 102 161 99 464 102 577 Liikevoitto, mSEK 20 087 19 058 19 759 Eps, SEK 12,00 11,03 11,57 Osinko, SEK 17,4 18,8 17,9 Osinkotuotto, % 3,0 3,1 3,3. Palveluiden ulkoistaminen siivittää yhtiötä lähivuosina. Konsensusennusteet odottavat uusien tilausten laskevan tänä vuonna. Tavarataloliiketoiminnan osuus oli 16 ja autokaupan kahdeksan prosenttia. Se ei ole ongelmineen yksin, sillä kaivosalan investointilama koettelee myös Sandvikin, FLSmidthin, Metson ja Outotecin kaltaisia pohjoismaisia verrokkeja. Virolaisyhtiön pt-kaupan liikevoittomarginaali oli viime vuonna 2,7 prosenttia. Osingonjakosuhde on pyörinyt viime vuosina 70 prosentin tuntumassa ja osinkotuotto on vaihdellut viiden ja seitsemän prosentin välillä. Vastaavaan ei pääse edes Kone, jonka huollon kannattavuutta Suomessa ihastellaan. Eri arvioiden mukaan palveluissa voittomarginaalit kurkottavat 25 prosentin paremmalle puolelle. Palvelut tuovat liikevaihdosta 44 prosenttia, mutta liikevoitosta liki kaksi kolmasosaa
Juvonen aloitti säätiön toimitusjohtajana puolitoista vuotta sitten. Se pääomitti säätiöityjä Aalto-yliopistoa ja Tampereen teknillistä yliopistoa yhteensä 64 miljoonalla vuosina 2007-2011. K u v a : A r t t u L a i t a l a µ Tekniikan tohtori. Nämä ovat erillään säätiön salkun varsinaisesta varainhoidosta, koska niillä pyritään vaikuttamaan toimintaympäristön elinvoimaisuuteen tuoton lisäksi”, Juvonen kertoo. Väitöskirjan hän teki laskennallisen fysiikan alalta ja tilastollisista menetelmistä. ”Yhteistyöllä rahastolle saadaan riittävä volyymi, joka mahdollistaa hajautuksen useisiin pääomarahastoihin”, sanoo Teknologiateollisuuden 100-vuotissäätiön toimitusjohtaja Laura Juvonen. Hänellä on tutkijan ja innovointikonsultin tausta. INSTITUUTIO 45 Moni instituutiosijoittaja etsii nyt vaihtoehtoja korkoja osakesijoituksille. Vaihtoehtoisten sijoitusten osuutta se on kasvattanut kolme viime vuotta. Teknologiateollisuuden 100-vuotissäätiö on perustamassa kahdeksan muun tekniikan alan säätiön ja yhdistyksen kanssa erikoissijoitusrahastoa, joka sijoittaa pohjoiseurooppalaisiin ja yhdysvaltalaisiin pääomasijoitusrahastoihin. Kaksitoista vuotta sitten perustettu säätiö on säätiösarjassa nuori mutta sen varallisuus on iso. Vaihtoehtoisia sijoituksia säätiö on tehnyt myös private equity-, kiinteistöja absoluuttisen tuoton rahastoihin. ”Se oli ainutkertainen tilanne. Iso raha löysi vaihtoehtoja Teksti Tuula Laatikainen Teknologiateollisuuden 100-vuotissäätiö päätti huhtikuun alussa perustaa uuden erikoissijoitusrahaston. Tavoitteena on lisätä niitä vähintään 30 prosenttiin salkusta. Asiamies Laura Juvonen tuli Teknologiateolli suuden 100vuotis säätiöön puolitoista vuotta sitten.. Rahaston koko on yli 80 miljoonaa euroa. Satsaus tarvittiin, jotta yliopistojen varainhankinta ja uudistuminen mahdollistui”, Juvonen sanoo. Vuosina 2005–2007 arvo ylitti 200 miljoonaa. Säätiön perustaja on yksi Suomen lobbausvoimaisimmista järjestöistä Etelärannan punaisilta matoilta, vientiteollisuutta edustava Teknologiateollisuus ry. Salkun arvo on nyt 110 miljoonaa euroa. ”Rahastojen kautta voimme mennä mukaan siemenvaiheen yrityksiin. Säätiö panikin kasvun lihoiksi. Viime vuoden lopulla hallitus päätti, että säätiö voi tehdä sijoituksia myös start up -yrityksiin sijoittaviin rahastoihin
Viime vuonna tuotoksi tuli 6,1 prosenttia. Yhteenlasketusta OMXH25-kollektiivisalkusta lähti viidessä viikossa runsaat 168 000 osaketta. – Mikael Sjöström Gurut palasivat myyntilaidalle. Hallituksessa istuu seitsemän jäsentä. ”Parhaimmillaan salkku on tuottanut kaksinumeroisia vuosituottoja. Vastaavasti salkkuun päätyi kuutta osaketta lisää, eniten Nokiaa ja Stora Ensoa. Negatiiviseen päivätuottoon reagoidaan”, Juvonen kertoo. Sijoituspoliittinen neuvonantaja on Teknologiateollisuus ry:n talousjohtaja Esko Keskinen. Korkosijoitukset 45 % 3. Osakkeita 39 % 2. Vaihtoehtoiset sijoitukset 16 % Yhteensä 110 miljoonaa euroa ”Monimutkaisten ilmiöiden ymmärrys hyödyttää sijoittamisessa. Osake Omistusten arvo, meur Muutos 1 kk, kpl Muutos 1 kk, meur Muutos vuoden alusta,kpl Arvonmuutos vuoden alusta, meur Amer Sports A 2,7 -2 215 -0,01 -359 -0,15 Cargotec 4,4 -0,33 11 040 -0,43 Elisa 3,7 0,11 -350 -0,11 Fortum 12,6 -4 000 -1,52 -51 000 -2,72 Huhtamäki 7,2 1 109 0,64 123 326 4,11 Kemira 8,6 -0,43 12 400 -1,03 Kesko B 0,4 200 0,01 200 0,08 Kone 23,2 -48 278 -1,24 -99 898 -3,01 Konecranes 2,9 13 000 0,25 57 000 0,87 Metso 11,9 -0,57 -0,19 Neste 13,4 0,51 20 440 2,15 Nokia 11,7 28 000 -0,38 -32 412 -3,07 Nokian Renkaat 7,1 1 500 0,45 2 804 -0,86 Orion B 20,2 -1 500 -0,20 -14 657 -1,8 Outokumpu 3,2 -6 000 0,22 -84 000 0,62 Outotec 0,7 0,00 -61 000 -0,32 Sampo A 27,1 -39 000 -1,63 -26 548 -4,40 Stora Enso R 3,3 106 000 0,75 93 589 0,28 Tieto 5,1 -3,20 22 019 -5,2 UPM 17,2 -0,91 -71 278 -4,30 Valmet 5,3 -5 000 -0,17 21 586 0,40 Wärtsilä 30,1 -95 000 -5,34 -94 434 -9,26 YIT 4,2 -117 000 -0,40 -121 000 -0,74 Yhteensä 221,3 -168 184 -10,2 -314 551 -23,9 meur Wärtsilä 3,41 Kone 2,00 Sampo A 1,61 YIT 0,63 Amer Sports A 0,06 meur Stora Enso R 0,80 Konecranes 0,27 Nokia 0,14 Nokian Renkaat 0,05 Huhtamäki 0,04 46 Teknologiateollisuuden 100-vuotissäätiö 1. Puhetta johtaa Sacotecin hallituksen puheenjohtaja Antti Zitting. o 1 2 3 Parhaimmillaan salkku on tuottanut kaksinumeroisia vuosituottoja. Veikko Laine myi reippaasti Konetta, Stora Ensoa ja YIT:tä. päivän päätöskursseilla. ”Yksittäisiä osakkeita en kuitenkaan kommentoi.” Nuoren salkun keskituotto vuosittain on ollut kahdeksan prosenttia. Kappalemääräisesti ostetuin oli Stora Enso ja myydyin YIT, jota lähti salkuista 117 000 kappaletta. Alkuvuonna koko osakepaino on keventynyt kuusi prosenttiyksikköä. Arvopaperin seuraamat kuusi suomalaista suurta yksityissijoittajaa olivat selvästi myyntilaidalla maalis-huhtikuussa. Riskiä ohjataan 30 päivän liukuvan volatiliteetin pohjalta. Euromääräiset arvot on laskettu huhtikuun 12. Lisää tuli Outokumpua. Seurattavat salkut: Hautaset (Suomen Kauppayhtiöt), Ingmanit (Ingman Finance), Pertti Laine (Veikko Laine Oy, Argonius), Mikko Laakkonen, Jorma Nieminen (4Capes), Kari Niemistö (Selective Investor). Osakesalkussa on muitakin kuin teknologia-alan yrityksiä. Eniten salkkuaan pöyhivät Hautaset. Samaan aikaan OMXH25-indeksi laski 0,7 prosenttia. Seuraavia vuosia ei pysty laskemaan sen varaan, että näin hyvin menee.” Salkkua hoitaa neljä päävarainhoitajaa. Myyntien ja osakekurssien laskun vuoksi salkun arvo laski tarkastelujaksolla 6,5 prosenttia noin 221 miljoonaan euroon. He myivät reilusti sekä YIT:tä että Wärtsilää. Euromääräisesti ostetuimmat osakkeet olivat Stora Enso, Konecranes ja Nokia ja myydyimmät Wärtsilä, Kone ja Sampo. ”Päävarainhoitajat juoksevat tosiaan vastaan eli seuraamme heidän keskinäistä suoritustaan. Niitä kirittämässä on vielä yksi, joka on erikoistunut vaihtoehtoisiin sijoituksiin. Sijoitukset Gurujen salkut Ostetuimmat Gurujen salkut Myydyimmät Seurannassa ovat Helsingin pörssin vaihdetuimmat osakkeet lukuun ottamatta Nordea ja Teliasoneraa, joiden omistajarekisterit eivät ole nähtävillä Suomessa. Ingmannit tankkasivat Nokiaa ja Stora Ensoa. Tiedetaustani auttaa myös säätiön perustehtävässä, tutkimuksen ja innovaatioympäristön kehittämisessä.” Säätiön sijoitusstrategian mukaan suomalaisia osakkeita salkussa tulisi olla puolet, mutta tällä hetkellä Suomi-osakkeiden osuus on 15 prosenttia koko salkun arvosta
Petter Langenskiöld panosti eurokriisin aikana muun muassa italialaisiin yhtiöihin. Alkuvuoden kurssipudotuksessa rahaston arvo kävi pahimmillaan yli kolmanneksen viime kevään huippulukemien alapuolella. ”En tarkoituksella tosiaankaan, mutta melko usein hinnat laskevat ’minun Salkunhoidon vuoristorataa Teksti Alex af Heurlin Fourton Hannibal -rahastossa on riittänyt vauhtia ja vaarallisia tilanteita. K u v a : J a r i T o m m i n e n. Nykyhetkenkin tuloksenteko on tärkeää, mutta jos yhtiöllä on mahdollisuudet selviytyä ongelmistaan, voi hetkellinen kannattavuuskuoppa olla uniikki tilaisuus.” Oletko vastarannan kiiski. Oma linja. Mahdoton sanoa, onko lopulliset pohjat jo saavutettu, mutta raaka-ainesektorin yhtiöiden arvostustasot ovat edelleen aivan poikkeuksellisen alhaiset.” Mikä on sijoitusfilosofiasi. Lisäksi yhtiöllä tulisi olla vakiintunut asema ja mieluiten vähän velkaa. Yritän katsoa yhtiötä pidemmällä tähtäimellä. ”Etsin yhtiöitä, joiden arvo pörssissä on taloudelliseen tilaan nähden mahdollisimman alhainen. ”Uskoin kaivos-, sähköja öljysektorin saavuttaneen pohjat jo viime vuonna, mikä kostautui loppuvuonna. RAHASTOT 47 Petter Langenskiöldin hoitamalla Fourton Hannibal -rahastolla on takana hurja vuosi. Myös vahva kannattavuus ja hyvä osingonmaksu pitkältä aikaväliltä ovat suuria plussia. Viimeisen kuukauden aikana rahasto on kuitenkin kääntynyt vahvaan nousuun ja on alkuvuoden parhaimpien eurooppalaisrahastojen joukossa. Mikä selittää Hannibalin heilunnan, Petter Langenskiöld. Raakaainesektorin arvostustaso oli jo vuosi sitten historiallisen alhaalla, mutta raaka-aineiden hinnat jatkoivat laskuaan aina tämän vuoden puolelle
Osa näistä voi olla sijoittajalle hyviä kohteita, mutta niiden valvonta on kevyttä Fivan valvomaan rahastoon verrattuna. Tuon ajan 'kaivosyhtiöitä' olivat esimerkiksi tuuliyhtiöt Vestas ja Gamesa, vaikka se nyt jälkikäteen ehkä merkilliseltä kuulostaakin.” Mitkä sijoitukset ovat menneet heikosti. Yritylainarahastoista seuraava hitti Yhtiöiden toimialalla ei ole minulle merkitystä.. Seuraajia kyllä tulee. Ostin sitä syksyllä, mutta kurssipudotus jatkuikin aina tammikuuhun asti. Ideaalitapauksessa erinomaisen kannattava yhtiö olisi halpa, mutta se on tietysti harvinaisempaa.” ”Uskon vahvasti siihen, että kaikille tulee joskus vastoinkäymisiä. Pk-yritysten rahoitusvaje voi olla jopa satoja miljoonia euroja vuositasolla. Yrityslainoituksen kova kysyntä näkyy ensi vaiheessa harmaan markkinan kasvuna, nettiin putkahtelee viikottain uusia yritysluottojen tarjoajia. Rahasto ei toimi yritysten päärahoittajana, vaan täydentää yrityksen tarvitsemaa lainapääomaa yhdessä muiden rahoittajien kanssa. Rahaston ensimmäinen pääomakierros on auki vielä huhtikuun ajan, joten rahaston koko startissa voi kasvaa vielä yli 30 miljoonan euron. – Mikko Laitila Rahaston perustamisprosessi on niin hidas ja raskas, että UB:n seuraajia joudutaan odottamaan. Uuden rahaston perustamisprosessi on niin hidas ja raskas, että UB:n seuraajia joudutaan odottamaan. Sijoitukset Rahastoilmiö 48 tasoilleni’ vasta poikkeustilanteissa. Se järjesti viime vuonna valtavan osakeannin, ja siihen oli miltei pakko osallistua.” Mikä viimeaikaisista sijoituksista on onnistunut. Esimerkki uudesta tulokkaasta on joukkorahoituspalvelu Groundfunding, jossa yksityissijoittaja voi panna rahaansa rakennushankkeisiin pankkirahan ja rakennusyhtiön omarahoituksen jatkeeksi. Näin kohdeyritykset ovat pankin seulomia hyviä luottoasiakkaita. UB Yritysrahoitusrahastossa on salkunhoitaja Mika Nissin mukaan huhtikuun alussa 25 miljoonaa euroa. ”Kultaja hopeakaivosten markkina-arvot olivat vuoden alussa kaikkien aikojen pohjalukemissa suhteessa niiden omaisuuden kirjanpitoarvoihin, esiintymien arvoon sekä metallien markkinahintaan. Hyvää tuottoa tarjoavista yritysluottorahastoista voi vielä tulla asuntorahastojen kaltainen menestystarina. Esimerkiksi finanssikriisin jälkeen ja eurokriisin aikana rahastossa oli yhtiöitä laajasti eri aloilta.” Muutama vuosi sitten rahastosi teki huomattavaa ylituottoa. Ne eivät tee yhtiötä lainkaan huonommaksi, mutta markkinoilla on joskus taipumus rangaista vastoinkäymisistä säälimättä.” Et siis ole erikoistunut juuri raaka-aineyhtiöihin. UB:n rahasto on hyvä mutta pieni alku isoon tarpeeseen. Kysyntää on riittänyt, sillä 7–9 prosentin tuottotavoite on nykyisessä sijoitusympäristössä kova sana. Mikä siivitti rahastoa tuolloin. Keski-Euroopassa yrityslainarahastojen veto on Nissin mukaan kova. ”En suinkaan, yhtiöitä tutkiessani yhtiöiden toimialalla ei ole minulle merkitystä. Ammattisijoittajille tarkoitetun rahaston tavoiteltu koko on 100 miljoonaa. Nissin mukaan rahasto voi toimia kaikkien tunnettujen liikepankkien kumppanina. ”Aloituspääoma on suurempi kuin mitä tavoittelimme”, Nissi sanoo. Miksi. Piensijoittaja voi joutua odottamaan vieläkin pidempään, sillä rahastoyhtiölle muutaman kymmenen suurasiakkaan rahasto on selvästi helpompi hallinnoitava kuin satojen tai tuhansien piensijoittajien. Tutkimusten mukaan jopa 40–50 prosenttia pk-yrityksistä kokee lainansaannin vaikeutuneen merkittävästi ennenkaikkea kiristyneiden vakuusvaatimusten vuoksi. Platinantuottaja Lonminin kehitys oli vielä karumpi. Pankkien kiristyvä ydinpääomavaatimus leikkaa lainatarjontaa merkittävästi. Mielestäni alaa tukee myös länsimaissa liikkeessä olevan paperirahan kasvava määrä.” o United Bankers pullautti kuun vaihteessa ulos uuden tuotteen, josta voi tulla referenssi monelle muulle. ”Viime vuonna Anglo American oli pettymys. Positiivista julkisuutta koko kansan yrityslainarahasto kyllä toisi. ”Nykysijoituksista mainittakoon erityisesti saksalainen biokaasuyhtiö Verbio, jonka arvo kymmenkertaistui. Rahasto lainaa sijoittajien rahaa valikoiduille yrityksille kelpo korolla. ”Euroalueen ongelmat laskivat monen hyvän yrityksen pörssiarvot hetkellisesti hyvin alhaisiksi. Sen toimiala ei ole tosin kaikista houkuttelevin, sillä Saksan energia-ala on hyvin riippuvainen politiikasta.” Perustit vastikään myös Zenito Silver and Gold -rahaston. Ensimmäiset lainapäätökset rahasto tekee kevään aikana, luotonanto alkaa toukokuussa
Suurimman riskin venäläisyhtiöille muodostaa nyt julkisen sektorin rahoitusasema. Ainut lohduttava tieto on, että valtionvelasta vain kaksi prosenttia on ulkomaista. Eri asia on, kuinka paljon voitoista päätyy lopulta osakkeenomistajien taskuun. Samalla geopoliittiset jännitteet ja talouspakotteet ovat synkistäneet näkymiä. Alijäämää paikanneiden reservirahastojen pohja pilkottaa jo. Vientitulot tyssäsivät seinään öljyn hintapudotuksen seurauksena. Teksti Alex af Heurlin Venäjän budjetti vuotaa Venäjän pörssin yhtiöt näyttävät halvoilta. Myös arvostustasot näyttävät houkuttelevilta. Factsetin mukaan suurimpien venäläisyhtiöiden uskotaan yltävän tänä vuonna kohtuutuloksiin. Valtio saattaa tilkitä vuotavaa budjettia kovilla veroilla ja muilla maksuilla. Avtovazin omistama Lada esitteli uusia mallejaan, joilla se hamuaa maailmanmarkkinoille .. Hallitus on vihjannut myös valtio-omisteisten yhtiöiden myynneistä. Ruplan arvon romahtaminen helpottaa maan vientisektorin tilannetta. Siihen on syynsä. Euron ruplakurssi 4/2013 4/2016 100 80 60 40 p/e p/b ev/ebitda Avtovaz 35 0,8 7 Gazprom 4 0,5 6 Rosneft 11 1,0 6 Sberbank 7 1,0 Lukoil 11 0,4 4 Novatek 12 3,1 10 Venäläisyhtiöiden ennusteita, 2016e Venäjän BKT:n arvioitu muutos -1,3 % 2016 Uusi Lada. Otsikko ISO KUVA K u v a : A l e x a n d e r D e m i a n c h u k L ä h d e : F a c t s e t 49 Venäjän taloutta on ravisteltu viime vuosina useammasta suunnasta. Valtiontalous oli viime vuonna lähes neljä prosenttia alijäämäinen
Tämä on raaka vääryys niitä pienituloisia kohtaan, jotka eivät saa toimeentulotukea. Joidenkin arvioiden mukaan puolet valmistuvista asunnoista päätyy sijoitusasunnoiksi. Kehyskunnissa ne ovat jopa laskeneet suhteessa koko maan hintoihin. Pullonkaulana ovat tontit. Tälle pitäisi kertakaikkisesti tehdä jotain. Kaupungin osien välisiä vuokra-tasoja tasoittaa se, ettei asumistuessa ja toimeentulotuessa ei ole mitään kantakaupunkilisää. Tämä ehkäisee työn perässä muuttamista ja hankaloittaa Suomen muutenkin vaikeaa tilannetta. Tilanteen rauhoituttua asunnot voidaan myydä. 300 euroa asumistukea kuussa vaikuttaa asumispreferensseihin samalla tavalla kuin 300 euroa enemmän palkkaa tai työttömyyskorvausta. Helsingin seudulta saa asunnon kohtuuhintaan, jos ei ole kranttu sijainnin suhteen. Varsinainen Kelan maksama asumistuki ei nosta vuokria kohtuuttomasti, koska suurin hyväksytty vuokra on niin matala, että viimeiset eurot joutuu maksamaan joka tapauksessa omasta pussistaan. Asumistukimenot ovat nousevat niin nopeasti, että valtiovarainministeriötä hirvittää. Se on selvästi korkeampi kuin Kelan asumistuessa. ToimeentulotuVuokramarkkinat aivan sekaisin. Tämä onneton järjestely on poistanut edulliset vuokra-asunnot vapailta markkinoilta tyystin. Sijoitukset K u v i t u s : D a n i l o A g u t o l i Asuntomarkkinapuntari Uusien asuntolainojen korko (%) Kerrostaloasuntojen hinnan muutos (€/m²) Uusien asuntojen markkinointiajat (pv) 2500 2250 2000 4,5 3,5 2,5 1,5 0,5 2011 2016 2010 2016 (-9 %/12kk) 106 Kirjoittaja on asuntosijoittaja ja Vuokranantajat ry:n hallituksen jäsen. Tilanne vuokramarkkinoilla on niin epätasapainossa, että alan puoltaa kunnallisia kovan rahan vuokrataloja, joissa vuokrat olisivat VVO-tasoa eli lähellä vapaan markkinan vuokria. Taloudelliset insentiivit toimivat: Pienituloinen saa asumistukea vuokraan enemmän kuin yhtä suuriin asumismenoihin omistusasunnossa, joten hänen kannattaa asua vuokra-asunnossa. Paljon on käytetty rahaa sosiaalisen asuntotuotannon hajauttamiseen segregaation estämiseksi. o Pääkaupunkiseudulla asuntojen hinnat ja vuokrat ovat nousseet sietämättömästi. OSMO SOININVAARA 50 ki korvaa asumismenot kokonaan hyväksyttyyn maksimiin saakka. Asumismenoja korvataan myös kunnan maksaman toimeentulotuen kautta. Vaikka asuntojen hintojen nousu on jo rauhoittunut, vuokrat jatkavat nousuaan. Yksinäisellä henkilöllä suurin hyväksytty vuokra on noin 650 euroa. Kannattaa ostaa asuntoja halvoista kaupunginosista ja panna ne vuokralle. Niitä ei kaavoiteta nopeammin, koska kunnilla ei ole varaa kasvaa nopeammin. Ei ole mitään syytä, miksi vuokranantaja antaisi asunnon toimeentulotuen maksimivuokraa halvemmalla. Vuokrissa alueiden erot ovat pienemmät kuin hinnoissa. Kohonneet vuokrat ovat saaneet keskituloisia vuokralla-asujia hakeutumaan omistusasuntomarkkinoille. Vuokralle tarjottava asunto kannattaa ostaa halvoilta alueilta, koska alueelliset erot vuokrissa ovat pienet. Keskituloisen asumista vuokra-asunnossa verotetaan, mutta omistusasumista ei veroteta, joten niiden, jotka eivät saa asumistukea, kannattaa asua omistusasunnossa. Tästä on syytetty asumistukea. Nyt mörkö on tulossa takasin takaovesta yksityisten vuokra-asuntojen kasautumisen vuoksi. Kunta käyttäisi voiton kaupungin kasvun nopeuttamiseen. Miksi asumisen korkea hinta ei nosta asuntotuotantoa. Asumisen korkea hinta pitäisi saada rahoittamaan kuntien vastuulla olevia investointeja, jotta tontteja tulisi enemmän. Näin myös tehdään. Helsingille jokainen uusi asukas merkitsee 30 000 euron investointitarvetta kouluihin, päiväkoteihin ja muuhun infraan. Asuntojen hinnat ovat nousseet suhteessa koko maahan oikeastaan vain Helsingin kantakaupungissa ja sen läheisyydessä. Yleisessä keskustelussa tarkoitetaan asumistuella kahta eri tukea
Teksti Tommi Melender Nokiaan kasautuu odotuksia Helsingin pörssin tuloskausi alkoi laimentunein odotuksin. Sijoitusalan ammattilaisten keskuudessa vallitsivat sangen luottavaiset tunnelmat ensimmäisen vuosineljänneksen tuloskauden alla. Outotecin kaltaiset ongelmafirmatkaan eivät joudu niitä antamaan, koska ovat luopuneet tarkoista ohjeistuksista. Kun ei toivota liikoja, ei myöskään petytä. Isoa kuvaa muuttaa Nokia, jonka tuloksen odotetaan paisuvan Alcatel-Lucent-fuusion myötä. Varovaista optimismia ruokki se, että tulosvaroitukset lähes loistivat poissaolollaan. Taulukot TULOSENNUSTEET: KOTIMAISET 52 / POHJOISMAISET 54 / EURO OPPALAISET 56 / YHDYSVALTALAISET 58 SUOMI-SALKUT 60 / SUOSITELLUIMMAT OSAKKEET 62 Nousukiidossa. Myös Finnairin nettotulosennusteet ovat nousseet tammikuun puolivälistä yli viidenneksen. ”Tulosennusteitahan lasketaan enemmän kuin nostetaan”, on ollut viime aikojen vakiofraaseja pörssiyhtiK u v a : A r t t u L a i t a l a 51 51. Proosallisempi selitys hyvälle kutinalle löytynee siitä, että odotukset on painettu valmiiksi mataliksi
Liikevaihtojen kehitys on huolestuttanut sijoittajia jo pitkään. Nyt se on 1 852 miljoonaa eli Alcatel-Lucentin odotetaan kasvattavan voittoa lähes 700 miljoonalla eurolla. Nykytilanteessa liikevaihtoja pienentää eräiden firmojen kohdalla vielä raaka-aineiden ja hyödykkeiden halpeneminen. Puolen vuoden takaisesta estimaatit ovat tukevoituneet kaksi prosenttia. Voittoennuste vuodelle 2018 on jo 2 600 miljoonaa. Helsingin pörssin osalta se ei täysin pidä paikkaansa. Arvopaperin tulosennustetaulukkoon sisältyvien firmojen konsensusennusteet tämän vuoden nettotuloksista olivat tuloskauden alla neljä prosenttia korkeammalla kuin kolme kuukautta sitten. Tulosvaikutuksen odotetaan kasvavan lähivuosina, kun yhdistymisen tuomat synergiat alkavat realisoitua. Ilman Nokiaa tulosennustetaulukon yhtiöiden liikevaihtoennusteet ovat kokonaisuudessaan laskeneet kolme prosenttia tammikuun puolivälistä. 2016 VOITTO ENNEN VEROJA MEUR TULOS/ OSAKE EUROA VOITTO ENNEN VEROJA, MEUR ALIN ENNUSTE YLIN ENNUSTE TULOS/ OSAKE, EUROA OSINKO/ OSAKE, EUROA P/E P/B EV/ EBITDA VOITTO ENNEN VEROJA, MEUR ALIN ENNUSTE YLIN ENNUSTE TULOS/ OSAKE, EUROA OSINKO/ OSAKE, EUROA P/E P/B EV/ EBITDA Ahlstrom 7,63 22,4 0,06 52,2 26,0 62,0 0,40 0,30 18,8 1,2 4,5 43,4 40,0 48,5 0,55 0,35 13,9 1,1 4,5 Aktia 9,99 63,6 0,78 70,2 68,4 71,9 0,81 0,63 12,4 1,0 73,6 67,6 79,5 0,83 0,68 12,0 1,0 Alma Media 3,34 15,2 0,13 27,8 22,5 31,0 0,26 0,16 12,8 2,2 6,9 32,5 24,4 37,0 0,30 0,21 11,1 2,0 5,9 Amer Sports 25,61 168,0 1,03 215,4 189,0 228,2 1,33 0,64 19,1 2,9 11,7 247,4 221,0 261,4 1,51 0,73 16,7 2,6 10,4 Apetit Oyj 12,46 -2,9 -0,69 4,7 4,4 5,0 0,60 0,70 20,8 0,6 8,3 6,8 5,6 8,0 0,86 0,75 14,6 0,6 7,2 Asiakastieto 14,18 14,4 0,76 17,8 17,6 18,0 0,95 0,89 14,9 2,7 12,0 19,3 19,0 19,5 1,04 0,96 13,7 2,8 11,1 Aspo 7,19 21,3 0,61 19,1 17,0 20,9 0,53 0,41 13,5 2,1 10,1 22,7 21,0 24,3 0,62 0,42 11,6 2,0 9,1 Atria 8,87 19,7 0,49 29,9 27,0 32,0 0,80 0,43 11,1 0,6 5,3 34,2 31,0 38,7 0,92 0,47 9,6 0,6 4,9 s Basware 38,25 5,2 0,22 -4,6 -10,0 8,6 -0,29 0,02 3,9 131,5 5,0 -3,6 22,7 0,24 0,02 160,1 3,9 36,8 Bittium 6,63 2,1 4,71 5,9 4,8 7,0 0,15 0,15 44,9 1,8 18,7 8,8 7,4 10,9 0,22 0,18 30,0 1,7 13,3 CapMan 0,93 6,4 0,06 8,4 8,4 8,5 0,07 0,07 13,5 1,2 12,1 10,2 10,1 10,2 0,09 0,08 10,8 1,3 10,7 s Cargotec 28,35 183,4 2,21 223,5 202,2 249,0 2,60 0,92 10,9 1,3 7,5 243,7 144,0 296,0 2,80 1,01 10,1 1,2 6,8 s Caverion 8,61 61,3 0,37 95,8 83,6 109,0 0,58 0,38 14,8 3,7 8,6 120,1 102,3 131,0 0,73 0,49 11,7 3,2 6,9 Citycon 2,22 96,6 0,14 152,7 145,0 163,0 0,17 0,15 13,3 0,8 19,5 164,6 148,6 185,8 0,17 0,16 12,8 0,8 18,7 Comptel 1,50 7,3 0,04 11,4 9,3 13,0 0,07 0,04 20,0 3,9 8,7 15,0 11,7 18,4 0,10 0,05 15,4 3,4 7,1 t Cramo 17,35 63,4 1,12 78,3 71,0 87,4 1,44 0,73 12,2 1,5 5,7 86,7 79,0 97,8 1,59 0,80 11,0 1,4 5,4 Detection Technology 6,75 1,1 0,07 5,6 5,3 5,9 0,35 0,08 19,4 3,5 9,8 7,5 6,7 8,3 0,47 0,10 14,3 3,0 7,4 Digia 6,49 6,9 0,25 4,5 4,0 4,9 0,14 0,09 46,9 3,2 3,1 8,1 7,0 9,3 0,29 0,09 22,3 3,0 2,6 Elisa 32,77 288,3 1,52 307,8 292,0 319,0 1,58 1,44 20,8 5,5 11,7 323,0 301,6 348,0 1,65 1,50 19,9 5,3 11,3 Etteplan 4,65 7,9 0,31 9,8 9,0 10,5 0,36 0,18 13,3 2,3 8,1 11,4 10,0 13,2 0,39 0,20 12,1 2,1 6,4 Exel Composites 6,30 4,3 0,24 5,8 5,5 6,0 0,37 0,22 16,9 2,3 8,7 8,4 7,8 9,0 0,51 0,26 12,3 2,2 6,6 F-Secure 2,64 20,7 0,07 19,9 18,1 22,0 0,09 0,09 28,9 5,0 11,3 24,5 24,0 25,3 0,12 0,09 22,2 4,2 9,5 Finnair 5,32 113,2 0,57 129,8 98,6 167,0 0,79 0,09 6,6 0,8 1,8 125,8 104,0 148,4 0,75 0,10 7,0 0,7 1,8 s Fiskars 17,41 125,5 1,04 88,0 80,0 92,0 0,80 0,71 21,8 1,2 13,0 99,7 91,1 104,0 0,91 0,73 19,3 1,2 11,9 Fortum 11,73 -325,0 -0,16 676,7 407,0 860,0 0,63 0,85 18,3 0,8 9,2 618,8 417,6 865,1 0,59 0,76 19,8 0,8 10,3 Glaston 0,39 0,9 -0,07 5,8 5,5 6,0 0,02 0,01 19,3 1,9 7,2 7,4 7,0 7,7 0,03 0,01 13,2 1,7 5,9 HKScan 3,33 0,5 0,01 20,1 19,0 21,5 0,30 0,18 11,1 0,4 4,2 25,6 21,0 32,0 0,37 0,21 8,9 0,4 4,0 t Huhtamäki 33,31 178,6 1,43 231,3 220,8 247,0 1,82 0,74 18,2 3,1 11,0 248,4 239,0 273,0 1,94 0,82 17,1 2,8 10,3 Kemira 9,96 101,8 0,47 145,1 134,0 155,4 0,71 0,54 13,8 1,3 7,2 174,4 141,0 185,8 0,86 0,55 11,5 1,2 6,5 t Kesko 37,30 187,4 1,03 263,0 257,1 271,8 1,91 1,85 19,5 1,8 9,1 295,5 277,0 309,9 2,14 1,85 17,4 1,7 8,4 s Kone 41,24 1 364 2,00 1 315 1 240 1 397 1,91 1,51 21,4 7,5 14,3 1 376 1 203 1 586 2,00 1,56 20,5 6,8 13,5 s Konecranes 20,69 50,6 0,53 103,5 82,9 124,1 1,48 1,06 13,8 2,6 8,7 137,0 118,0 153,0 1,66 1,08 12,3 2,4 7,5 Lassila & Tikanoja 15,65 47,7 0,98 52,4 51,0 53,4 1,08 0,91 14,3 2,7 6,8 55,6 54,0 57,1 1,14 0,97 13,6 2,6 6,5 t Lemminkäinen 13,66 15,3 -0,15 38,3 36,0 41,0 1,01 0,36 13,6 0,9 4,5 48,0 44,0 54,0 1,37 0,52 10,0 0,9 4,0 21 2 2 öiden näkymistä keskusteltaessa. Euroja voi kilahtaa vähemmän vaikka volyymit eivät laskisikaan. Nokian yhdistyminen Alcatel-Lucentin kanssa näkyy pomppuna analyytikoiden voittoennusteissa. Selvän enemmistön kohdalla estimaatit ovat siis laskeneet, joten siinä mielessä on oikein sanoa, että ennusteita veivataan ahkerammin alas kuin ylös. Vaisun kysynnän vuoksi ylimmät rivit eivät ole kasvaneet viime vuosina nimeksikään. o Nokian voittoennuste +56 % kolmessa kuukaudessa 52 52. Vuoden alussa ennuste koko vuoden nettotulokseksi ilman Alcatel-Lucentin vaikutusta oli 1 162 miljoonaa euroa. Huhtikuussa yhtiö kertoi vähentävänsä maailmanlaajuisesti jopa 10 000 – 15 000 työpaikkaa. Taulukot Kotimaiset tulosennusteet ENNUSTEET 2017 ENNUSTEET 2016 TULOKSET 2015 YHTIÖ OSAKEKURSSI 12.4. Kaiken kaikkiaan analyytikot odottavat 27 prosentilta tulosennustetaulukon yhtiöistä parempaa tämän vuoden tulosta kuin kolme kuukautta sitten. Nokian lisäksi nettotulosennusteet ovat nousseet tammikuun puolivälistä yli viidenneksen Ahlstromilla, Detection Technologyllä, Finnairilla ja Oravalla. Odotusten kasvu selittyy kuitenkin yhdellä yhtiöllä
Kiina 13,0 -13,7 Turkki 6,4 5,0 Muutos 1kk Muutos 1v. USA (S&P 500) 1,0 -2,9 Britannia 0,9 -12,1 Meksiko 0,5 1,6 Puola 0,4 -16,3 Etelä-Korea 0,0 -6,4 Saksa -0,8 -20,9 21 Vajaat puoli vuotta sitten harva sijoitustalo kehotti laittamaan rahaa Etelä-Amerikkaan. Skeptinen sijoittaja voi huomauttaa, että lattarimaat ja Venäjä sukeltavat heti, jos Kiinasta kantautuu huonoja uutisia tai raaka-aineiden hinnat lähtevät uuteen luisuun. Suomalaisen sijoittajan täytyy toki muistaa, että eurotuotot kehittyvistä maista voivat olla aivan toisennäköisiä kuin paikallisen valuutan tuotot. GordonJames myöntää huolenaiheet varteenotettaviksi, mutta nostaa niiden rinnalle vastavoimia. Myös USA:n koronnostot olisivat myrkkyä. Alkuvuoden parhaat osakemarkkinat löytyvät Etelä-Amerikasta. Pääomavirrat ovat olleet huomattavia”, Gordon-James toteaa varainhoitoyhtiön markkinakatsauksessa. ”Enteet Kiinan taloudellisen aktiviteetin parantumisesta sekä öljyn ja muiden raaka-aineiden hinnannousu ovat lisänneet kehittyvien maiden sijoituskohteiden kysyntää helmikuusta lähtien. Perussa osakkeet ovat rallatelleet vuodenvaihteesta 30 prosenttia, Brasiliassa 20 prosenttia ja Kolumbiassa 18 prosenttia. Ruotsi -1,2 -12,0 Taiwan -1,6 -10,5 Norja -1,7 -14,2 Suomi -1,8 -15,4 Sveitsi -1,8 -13,5 Ranska -3,1 -15,8 Euroalue -3,3 -19,6 Italia -4,5 -20,9 Japani -5,1 -17,6 Muutos 1kk Muutos 1v. Voimmekin odottaa varsin hyvää tuloskasvua paikallisissa valuutoissa.” – Tommi Melender Hylkiöistä tuli alkuvuoden voittajia Brasilia 20 % vuoden alusta Vahvaa kurssinousua Suotuisaa kehitystä Vakaata kehitystä Heikkenevää kehitystä 54 54. Intia 3,3 -11,5 Venäjä 3,0 18,7 Hong Kong 2,6 -29,6 USA (Dow Jones) 2,0 -2,8 USA (Nasdaq) 1,8 -3,3 Muutos 1kk Muutos 1v. ”Jos jätetään Kiina ja raaka-ainesektori laskuista, kehittyvien maiden tulossykli näyttäisi saavuttaneen pohjakosketuksensa. Oma merkityksensä on myös dollarin heikentymisellä, koska se antaa viitteitä aiempaa vakaammasta valuuttakurssiympäristöstä. Venäjän ja Latinalaisen Amerikan maiden valuutat ovat olleet viime vuodet kovassa kurimuksessa. 2016 MARKKINAARVO MK TULOS/ OSAKE KR TULOS/ OSAKE, KR VOITTO ENNEN VEROJA, MK P/E EV/ EBITDA OSINKO TUOTTO, % TULOS/ OSAKE, KR VOITTO ENNEN VEROJA, MK P/E EV/ EBITDA OSINKO TUOTTO, % ENNUSTEET 2016 ENNUSTEET 2017 TULOKSET 2015 RUOTSI Hennes & Mauritz 289,00 478 315 12,63 12,73 27 236 22,6 13,4 3,5 14,30 30 579 20,1 11,9 3,7 Nordea 76,95 310 227 8,51 7,95 41 696 9,7 7,9 8,35 43 563 9,2 8,1 Ericsson 81,95 266 173 4,13 6,02 25 788 13,3 6,4 4,9 6,54 28 334 12,2 5,8 5,2 Atlas Copco 203,80 248 179 9,58 11,06 18 360 18,4 11,2 3,2 11,60 19 173 17,5 10,6 3,4 Investor 291,70 222 225 22,82 3,80 19 549 76,0 38,6 3,8 11,59 17 541 24,9 37,5 4,1 Handelsbanken 100,90 192 420 8,39 8,05 19 862 12,4 5,9 8,40 20 731 11,9 6,1 Swedbank 165,70 183 165 14,13 15,56 22 410 10,6 7,3 16,11 22 721 10,3 7,3 SCA 258,00 181 204 9,97 13,25 12 875 19,3 10,5 2,5 14,14 13 924 18,1 9,9 2,7 Volvo 88,75 180 103 7,41 6,42 17 838 13,7 5,6 3,6 7,42 20 236 11,9 4,9 4,0 TeliaSonera 41,56 179 958 1,97 3,13 16 651 13,3 9,1 5,1 3,21 16 138 12,9 8,8 5,4 Assa Abloy 160,40 178 168 6,93 7,44 10 831 21,3 15,0 1,8 8,05 12 011 19,7 13,5 2,0 K u v i t u s : J a n n e I i v o n e n Muutos 1kk Muutos 1v. Merkittävistä osakemarkkinoista paras ei-lattarimaa on Venäjä 22 prosentin harppauksellaan. USA:n keskuspankin viestit rahapolitiikan kiristämisen lykkäämisestä ovat loistouutisia kehittyvien maiden osakkeille. Aberdeen Asset Managementin sijoitusjohtaja Mark GordonJames näkee taustalla makroympäristön. Raaka-aineiden hinnanlasku, heikot suhdanteet ja poliittiset ongelmat saivat lattarimaat näyttämään kaikkea muuta kuin houkuttelevilta. Taulukot Maailman osakkeet Pohjoismaiset tulosennusteet YHTIÖ OSAKEKURSSI 12.4. Mikä selittää alkuvuoden lattarivoittoisen kurssinousun. Venäjäkin on raakaaineriippuvainen, taantuman jäytämä ja poliittisten riskien leimaama kansantalous. Nyt tosin näkyy silläkin puolella parempia merkkejä
euroa Sampo 9,0 9,3 -0,3 Kone 8,9 8,8 0,0 Nokia 8,8 8,8 -0,1 Stora Enso 5,9 6,2 -0,3 Nordea 5,5 Amer Sports 4,8 4,9 -0,1 EVLI SELECT Salkunhoitaja: J. euroa Nokia 9,4 9,5 -0,1 Fortum 8,5 8,0 0,5 Kone 6,1 6,0 0,0 Sampo 6,0 6,0 0,0 Wärtsilä 6,0 5,8 0,3 Amer Sports 4,5 ARVO FINLAND VALUE Salkunhoitaja: J. MAALISKUU, % SALKUSTA HELMIKUU, % SALKUSTA MUUTOS, % -YKS. Olemme muokanneet salkkua varovaisempaan suuntaan ja myyneet epälikvideimpiä sijoituksia. euroa Suomen Hoivatilat 8,1 Stora Enso 7,0 8,2 -1,3 Nokia 6,9 Nordea 6,8 8,7 -1,9 Teliasonera 6,4 UPM 4,8 4,9 -0,1 DANSKE SUOMEN PIENYHTIÖT Salkunhoitaja: S. Suomi-salkut AKTIA CAPITAL Salkunhoitaja: Aktia Asset Management Rahaston koko 258,1 milj. euroa Nokia 8,7 8,2 0,4 Kone 8,1 8,0 0,1 Stora Enso 6,9 6,9 0,0 Nordea 4,2 6,4 -2,3 Kemira 4,1 4,5 -0,4 Caverion 4,0 FONDITA EQUITY SPICE Salkunhoitaja: K. Blomqvist, M. MAALISKUU, % SALKUSTA HELMIKUU, % SALKUSTA MUUTOS, % -YKS. euroa Kone 7,0 7,2 -0,2 Caverion 6,9 7,2 -0,3 Cargotec 6,8 7,2 -0,4 Sampo 6,4 6,8 -0,4 Oriola-KD 5,8 5,8 0,0 Huhtamäki 5,2 NORDEA SUOMI Salkunhoitaja: J. Varis Rahaston koko 30,0 milj. Nyman Rahaston koko 99,0 milj. euroa Amer Sports 8,2 8,6 -0,4 Metsä Board 6,3 6,9 -0,6 Revenio 5,3 6,6 -1,3 Oriola-KD 4,5 4,5 0,0 Caverion 4,4 4,5 -0,1 Cargotec 4,4 4,7 -0,3 EQ SUOMI Salkunhoitaja: A. MAALISKUU, % SALKUSTA HELMIKUU, % SALKUSTA MUUTOS, % -YKS. Toisaalta käteispaino antaa mahdollisuuden reagoida joustavammin yllättäviin tilanteisiin markkinoilla”, Kantola kertoo. euroa Nokia 9,0 9,8 -0,8 Kone 8,4 8,4 0,1 Sampo 7,5 7,7 -0,2 Stora Enso 6,7 6,6 0,1 Fortum 5,8 5,5 0,4 Nordea 4,7 4,9 -0,3 NORDEA PRO SUOMI Salkunhoitaja: J. ”Käteispaino on osin seurausta salkun laajemmasta uudistuksesta. euroa Nokia 7,6 7,6 0,0 Kone 7,1 8,2 -1,1 Sampo 6,3 7,0 -0,6 Fortum 6,2 7,0 -0,9 Amer Sports 5,1 5,3 -0,2 Stora Enso 4,2 ALFRED BERG FINLAND Salkunhoitaja: K. Ahonen Rahaston koko 752,4 milj. Eräkare Rahaston koko 423,9 milj. Larsson Rahaston koko 36,9 milj. Kantola Rahaston koko 63,0 milj. Rahastolla on tällä hetkellä poikkeuksellisen suuri, yli kymmenen prosentin käteispaino. Kivipelto Rahaston koko 117,2 milj. Eräkare, P. Länsimarkkinatiimin analyytikon tehtävistä salkunhoitajaksi hypännyt Kantola on laittanut alkuvuonna Fennon salkkua uuteen uskoon. Kujala Rahaston koko 136,8 milj. euroa Basware 8,2 8,2 0,0 Affecto 5,8 6,0 -0,2 Verkkokauppa.com 5,6 5,3 0,3 Revenio 5,4 6,2 -0,8 Amer Sports 5,2 5,4 -0,2 Metsä Board 4,6 4,7 -0,1 DANSKE SUOMI OSAKE Salkunhoitaja: J. Varis Rahaston koko 189,4 milj. euroa Nokia 7,8 8,5 -0,7 Kone 6,8 7,7 -0,9 Stora Enso 6,4 7,3 -0,9 Neste 6,2 6,3 -0,1 Sampo 6,2 Wärtsilä 4,8 FIM FENNO Salkunhoitaja: V. Hämäläinen Rahaston koko 74,9 milj. Ensimmäisen neljänneksen Isolla käteispainolla kohti tuloskautta Ville Kantola 60 60. euroa Kone 8,7 8,6 0,1 Nokia 8,3 9,1 -0,8 Sampo 7,9 8,0 -0,1 Fortum 7,2 7,3 -0,1 Nordea 5,6 Stora Enso 4,9 6,8 -1,9 EVLI SUOMI PIENYHTIÖT Salkunhoitaja: J. Pörssikurssit ovat palautuneet vauhdilla vuoden alun tasolle, vaikka maailmantalouden kasvunäkymät ovat entistä heikommat. Brusila Rahaston koko 23,2 milj. euroa Nokia 9,0 9,7 -0,8 Kone 8,3 8,2 0,1 Sampo 7,3 7,5 -0,2 Stora Enso 6,5 6,5 0,1 Fortum 6,5 6,1 0,4 Neste 4,7 4,8 -0,1 Taulukot Suomi-salkut Ville Kantola nousi tammikuussa FIM Fennon rahastonhoitajaksi seuraten tehtävässä pitkään toiminutta Mika Heikkistä
euroa Sampo 9,4 Nokia 9,3 8,9 0,4 Nordea 8,2 9,8 -1,6 Stora Enso 6,7 7,7 -1,0 Kesko 4,8 5,4 -0,6 Amer Sports 4,7 4,8 -0,1 OP-SUOMI PIENYHTIÖT Salkunhoitaja: A. Anti herätti ihmetystä, sillä Scanfilin rahoitusasema ei välttämättä vaatinut osakeantia – ei ainakaan suunnattua sellaista. Yhtiökohtainen valinta nousee suurempaan rooliin, kun sykli näyttää olevan loppupuolella”, Kantola sanoo. Viitikko Rahaston koko 33,4 milj.eur Comptel 10,6 10,9 -0,3 F-Secure 9,5 9,5 0,0 Vaisala 6,5 6,6 -0,2 Teleste 6,2 6,1 0,1 Pihlajalinna 5,8 5,4 0,5 Rapala 5,4 LÄHITAPIOLA SUOMI Salkunhoitaja: LähiTapiola Varainhoito Oy Rahaston koko 42,5 milj. euroa Nokia 8,5 9,4 -0,9 Sampo 6,2 6,4 -0,1 Neste 5,2 6,5 -1,3 Amer Sports 5,1 5,1 0,0 Stora Enso 4,6 4,6 0,0 Kesko 4,6 SÄÄSTÖPANKKI PIENYHTIÖT Salkunhoitaja: O. Tuuri Rahaston koko 57,0 milj. euroa Sampo 8,7 9,0 -0,3 Kesko 8,7 Nokia 7,5 8,3 -0,7 Nordea 7,5 8,4 -0,9 Cargotec 7,4 7,4 0,0 UPM 4,8 5,2 -0,4 SEB FINLANDIA SMALL CAP Salkunhoitaja: V. Suomi-salkut MAALISKUU, % SALKUSTA HELMIKUU, % SALKUSTA MUUTOS, % -YKS. Rahasto osallistui myös Scanfilin maaliskuussa järjestettyyn suunnattuun antiin. Rahastolle asia oli toki positiivinen, sillä merkintähinta oli pörssikurssia alempi. – Alex af Heurlin * * * * 61 61. euroa Kone 8,7 8,7 0,0 Huhtamäki 8,1 7,8 0,3 Sampo 8,1 8,3 -0,2 Cramo 6,4 6,8 -0,4 Nokia 5,6 6,2 -0,5 Stora Enso 4,6 OP-DELTA Salkunhoitaja: A. euroa Nokia 11,0 9,9 1,1 Kone 9,9 10,1 -0,2 Nordea 8,6 9,8 -1,2 Amer Sports 7,4 6,9 0,5 Sampo 7,4 8,0 -0,6 Basware 6,0 OP-SUOMI ARVO Salkunhoitaja: T. euroa Kone 6,8 6,8 0,0 Nokia 6,4 6,0 0,4 Nordea 5,4 6,1 -0,7 Fortum 3,9 4,6 -0,7 MetsäBoard 3,6 Valmet 3,5 * OP:n kohdalla vertailuluvut tammikuulta tuloskausi on aluillaan ja Kantola uskoo käteiselle löytyvän käyttöä jo lähiaikoina. euroa Amer Sports 9,4 9,6 -0,2 Kesko 9,1 8,8 0,2 Cargotec 6,4 6,6 -0,3 Caverion 5,2 6,8 -1,6 Huhtamäki 4,8 Metsäboard 4,7 SÄÄSTÖPANKKI KOTIMAA Salkunhoitaja: O. MAALISKUU, % SALKUSTA HELMIKUU, % SALKUSTA MUUTOS, % -YKS. FIMin varovainen markkinanäkemys kuvastuu myös siinä, että Fennossa on lisätty kuluttajatuoteyhtiöitä teollisuusyhtiöiden kustannuksella. ”Q1:n näkymät ovat sekalaisia, analyytikoiden ennusteet vaihtelevat huomattavasti. ODIN FINLAND Salkunhoitaja: T. Simo Rahaston koko 45,1 milj. Luotto Nokian johtoon on vahva ja Alcatel-fuusion synergiaedut näyttävät houkuttelevilta, tuore salkunhoitaja perustelee. Karessuo Rahaston koko 108,7 milj. Karessuo Rahaston koko 410,2 milj. Heikkilä, O. Backholm Rahaston koko 200,7 milj. euroa Finnair 6,8 6,9 -0,1 Stora Enso 6,2 6,3 -0,1 Nordea 6,2 7,0 -0,8 Cargotec 5,9 6,3 -0,3 Fortum 5,6 5,6 -0,1 Stockmann 4,3 4,2 0,1 TAALERI MIKRO MARKKA Salkunhoitaja: M. Heikkilä Rahaston koko 47,7 milj. Karessuo Rahaston koko 240,7 milj. MAALISKUU, % SALKUSTA HELMIKUU, % SALKUSTA MUUTOS, % -YKS. Tuloskauden kurssiliikkeistä voi tulla suuria, yhtiöiden tuloksista riippuen. Tuuri Rahaston koko 192,4 milj. euroa Amer Sports 8,3 8,4 -0,1 Kesko 7,7 7,7 0,0 Basware 7,1 6,1 1,0 Metsä Board 5,4 Cramo 4,6 Konecranes 3,8 4,3 -0,5 SEB FINLANDIA Salkunhoitaja: C. euroa Kesko 7,0 6,6 0,4 Amer Sports 6,3 6,6 -0,3 Metsä Board 4,8 5,2 -0,4 Pihlajalinna 4,3 4,1 0,2 Cramo 4,2 4,5 -0,4 Basware 3,9 4,2 -0,3 TAALERI ARVO MARKKA Salkunhoitaja: M. Salonen Rahaston koko 185,1 milj. euroa Kone 9,6 10,0 -0,4 Nokia 9,4 9,5 -0,1 Nordea 7,7 7,9 -0,2 Sampo 7,2 Amer Sports 4,8 4,9 -0,2 Stora Enso 4,6 4,8 -0,2 OP-FOCUS Salkunhoitaja: A. Haugen Rahaston koko 229,1 milj. ”Olemme lisänneet Amer Sportsia, jonka softgoods -tuotteiden kasvuprosentit ovat olleet erittäin vakuuttavia.” Kantola on lisännyt alkuvuoden aikana myös Nokiaa, joka on rahaston suurin sijoitus tällä hetkellä
Investor on ollut viime vuosina erittäin hyvä osinkopaperi. Yhtiö käyttää suurinta äänivaltaa muun muassa SEBissä, Atlas Copcossa ja Wärtsilässä. Toimistoja portfoliosta on 64 prosenttia, teollisuuskiinteistöjä ja varastoja 26 prosenttia ja liikekiinteistöjä 9 prosenttia. Osakkeen kokonaistuotto on viimeisen 20 vuoden aikana ollut keskimäärin 12,2 prosenttia vuodessa. Taulukot Suositelluimmat osakkeet Tukholman pörssissä YHTIÖ TAVOITE HINTA, KR NOUSU POTEN TIAALI, % P/E 2016E P/B 2016E OSINKO TUOTTO 2016E, % Kungsleden 67,50 16 9,6 1,1 4,1 Investor 331,19 13 78,7 0,8 3,8 Hexagon 318,03 22,0 2,9 1,4 Kinnevik 270,90 18 40,9 0,8 3,3 BillerudKorsnas 157,00 22 14,1 2,1 3,6 Swedish Orphan Biovitrum 135,10 11 34,5 6,4 0,1 Trelleborg 170,55 12 15,1 2,0 2,9 SCA 270,05 6 19,4 2,4 2,5 Getinge 209,27 11 17,3 2,2 1,8 Saab 280,80 8 19,0 2,0 2,3 Swedbank 198,63 20 11,0 1,5 7,2 Nordea 94,56 24 10,0 1,1 7,9 Holmen 274,55 2 15,4 1,1 4,2 Volvo 95,40 8 14,1 2,1 3,6 Millicom International Cellular 503,83 13 37,9 1,8 4,6 JM 235,60 14 12,0 3,1 4,3 Loomis 271,00 20 13,8 2,6 3,5 Ericsson 92,40 15 13,8 1,8 4,8 Boliden 144,79 12 15,7 1,3 2,4 Fabege 142,23 7 26,6 1,2 2,8 Electrolux 210,95 15,3 3,8 3,2 Castellum 135,08 3 13,9 1,3 3,9 Husqvarna 62,31 1 17,1 2,5 2,8 NCC 303,73 5 13,8 2,7 4,1 Atlas Copco 207,31 1 18,8 4,8 3,2 SEB 96,31 23 10,6 1,2 6,9 Wihlborgs Fastigheter 173,90 1 14,3 1,4 3,3 Com Hem Holding 74,62 4 32,6 2,3 2,9 Hennes & Mauritz 295,51 2 23,4 7,8 3,5 Oriflame Holding 138,16 -14 17,2 4,8 2,3 ANALYYTIKKOSUOSITUSTEN JAKAUMA, % ARVOSTUSKERTOIMET 20 40 60 80 100 OSTA / YLIPAINOTA PIDÄ MYY / ALIPAINOTA Kiinteistösijoitusyhtiö Kungsleden on analyytikoiden mukaan Tukholman pörssin ostopaperi numero yksi. Tukholman pörssin listaus rajattu yhtiöihin, joita seuraa vähintään kymmenen analyytikkoa. Peräti 80 prosenttia yhtiötä seuraavista analyytikoista kehottaa ostamaan tai ylipainottamaan osaketta. Seuraavaksi parhaimmat analyytikkosuositukset on saanut raharikkaan Wallenbergin suvun sijoitusyhtiö Investor. Yhtiö on korottanut osinkoaan kuusi vuotta peräjälkeen keskimäärin 16 prosentin vuositahdilla. 62 62. Kungsleden sijoittaa kaupallisiin kiinteistöihin Tukholman, Göteborgin, Lounais-Ruotsin ja Mälärinlaakson alueilla. Tukholman osuus yli 27 miljardin kruunun kiinteistöportfoliosta on noin puolet. – Mirko Hurmerinta Ruotsin kiinteistömarkkina houkuttelee Tukholman pörssi K u v a : A r t t u L a i t a l a Sivulla esitellään parhaat analyytikkosuositukset saaneet yhtiöt vaihtuvasti maailman eri pörsseistä. Osakkeen p/e on kuluvan vuoden ennusteilla vain 9,6 ja p/b 1,1. Mikäli Ruotsin kiinteistömarkkinan veto ei petä ja analyytikoiden tulosennusteet pitävät kutinsa, on Kungsledenin arvostus varsin houkutteleva
Ilmiöt ILMI ÖT 63 / TO IMITU KS E LTA 65 / KIRJAT 66 / ARVO E S INE 67 / RI STIKKO 68 / ARVO PAPE RI ARE E NA 70 KO LU MNI : M ö r t t in e n 7 2 / KO LU MNI : VE LVO ITE T YÖ LLI STE T T Y 74 63 Kiinalaiset yritykset tekevät nyt isoja yrityskauppoja eri puolilla maailmaa. Suomesta ostoaalto imaisi Okmeticin. Yhdysvalloissa kiinalaisten hamstrausta verrataan jo 1980-luvun kauteen, jolloin muun muassa Sony ja Mitsubishi haalivat maasta yrityksiä ja merkittäviä kiinteistöjä siinä määrin, että syntyi käsite japanofobia. Viime vuonna kiinalaisten ulkomaille tekemät kiinteistösijoitukset kasvoivat toimitilakonsultti JLL:n mukaan yli 50 prosenttia. Tuolloin syntyi muun muassa omenaa, lehtiselleriä ja saksanpähkinää sisältävä Waldorfinsalaatti.. JapaniKiinalaisten ostorynnäkkö Kiinalaisyritykset pelkäävät devalvaatiota ja pistävät nyt yuania menemään. Koonnut Pekka Virolainen Sunnuntaibrunssia. Waldorf Astoria on kuulu gourmet-hotelli jo yli sadan vuoden takaa
Yritysten kehittämistä ei tapahtuisi, koska synergioita ja varsinaista teollista osaamista ei olekaan. Esimerkiksi Okmetic-kaupassa kiinalainen ostaja National Silicon Industry Group korostaa olevansa teollinen, ei finanssisijoittaja, mutta sekin on vasta rakentamassa piikiekkoihin erikoistuvaa yhtiöryhmää. Echossa on vain mikrofoneja ja kaiuttimia. Yhdysvalloissa spekuloidaankin nyt, että kiinalaiset yritykset ostavat ulkomailta melkein mitä vaan suojatakseen omaisuuttaan Kiinan valuutan odotettavissa olevalta isommalta devalvaatiolta. Lähes yhtä suuri huuto syntyi kaksi vuotta sitten kun kiinalainen Anbang Insurance osti Rockefellerin vierestä kuuluisan Waldorf Astoria -hotellin. Miehestä ei muutenkaan tiedetä paljoa, sillä hän ei anna haastatteluja. Anbang yritti tänä keväänä ostaa myös Starwood hotelliketjua 14 miljardilla dollarilla, mutta vetäytyi huhtikuun alussa kaupasta. Applen Siri oppi suomen alkeet viime vuonna, mutta kokonaan meillä vapaudutaan näpyttelystä vasta, kun Amazonin ”älykaiutin” Echo oppii joskus suomea. Wu Xiaohuin puolison isoisä oli Deng Xiaoping, Kiinan sosialistisen markkinatalouden merkittävin kehittäjä. Sen voi pyytää herättämään aamulla sovittuun aikaan, kertomaan säästä, illan urheilutuloksista, päivän ohjelmasta tai soittamaan musiikkia Spotifyn kautta tai lukemaan käyttäjälleen kirjaa Audiblen valikoimista. KAIKU VASTAA Tietokoneiden näppäimistöistä tulee vähitellen historiaa, kun puheentunnistus kehittyy koskemaan muitakin kieliä kuin englantia. o Investointiohje. Se kuuntelee käyttäjänsä kysymyksiä, hakee tietoa pilvipalveluista ja vastaa kauniilla naisäänellä. Devalvaation jälkeen – jos sellainen tulee – ostettuja yrityksiä voisi hyvin seurata niiden pilkkominen. Waldorfistakin johto lähti kävelemän pian kiinalaisten tultua hotellin omistajiksi. Wu Xiaohui kun käyttää mittaviin yritysostoihinsa Buffettin alkuaikojen tapaan vakuutusyhtiön varallisuutta. Näin Starwood päätynee sittenkin toisen, satavuotiaan ja oikean hotelliketjun, Marriottin syliin. Anbangin johtoportaasta löytyy myös nykyisen presidentin Xi Jinpingin ja jopa legendaarisen puhemies Maon jälkeläisiä. Buffett tosin loi omaisuuksia vuosikymmenien kärsivällisellä strategialla, kiinalainen Wu näyttäisi pyrkivän samaan huomattavalla kiireellä. Wun omaa omistusosuutta Anbangista on vaikea selvittää, sillä se hajautuu lähes 40 eri holdingyhtiöön. Myös asiakaskunnassa tapahtui muutoksia, sillä Barack Obama ei enää majoittunut Waldorfissa vieraillessaan YK:ssa, vaikka hotelli tunnetaan juuri presidenttien majapaikkana. lasivastaisuus kärjistyi, kun Mitsubishi osti kapitalismin ikonin, Rockefeller Centerin, New Yorkista vuonna 1985. Vuonna 2012 tuolloin alle 10-vuotias Anbang oli Kiinan 40 suurimman vakuutusyhtiön joukossa, nyt se on pääomiltaan – jotka mystisesti kahdeksankertaistuivat vuoden 2014 aikana – maan suurimpia, jollei suurin. Anbang yritti esittää teollista ostajaa, vaikka se on vasta aloittelija hotellibisneksessä. Herra Wu vieraili äskettäin Harvardin yliopistossa ja antoi opiskelijoille ohjeen: "P/B:n pitää olla alle 1 ja ROE:n yli 10 prosenttia!". Ilmiöt 64 Mystinen herra Wu Anbang Insurance Groupin johtaja Wu Xiaohuita kutsutaan Yhdysvalloissa jo Kiinan Warren Buffettiksi
Vieläkö Kiina jaksaa jyskyttää eteenpäin. Kiinan velkaantuminen jatkuu eikä yksityiseltä sektorilta löydy kasvudynamiikkaa. Yhdysvallat ja Eurooppa ovat jumittuneet matalan kasvun aikakauteen. Talouskriisin iskettyä tukia alettiin leikata, ja nyt yhtiö on velkasaneerauksessa. . Kansainväliset ilmastosopimukset painostavat uusiutuvan energian käyttöön ja hallituksilla on ollut suuri houkutus ohjata tukirahaa tällaisille projekteille. Tämä noidankehä piinaa sijoittajia vielä pitkään. Turha luottaa keskusjohtoiseen talousmahtiin. Kun ei ole kasvua, ei kannata investoida ja kun ei investoida, ei synny kasvua. Tuoreet talousindikaattorit ovat antaneet positiivisia signaaleja, mikä on ruokkinut helmikuun pohjien jälkeistä kurssinousua maailman pörsseissä. Abengoa saikin kotimaastaan ja EU:sta niin paljon tukea, että se laajensi toimintojaan ympäri maailmaa. Jos yhtiö ei pysty järjestelemään 15 miljardin euron velkojaan lokakuuhun mennessä, se tekee Espanjan historian suurimman konkurssin. Maailmantalouteen ei ole luvassa kolmea prosenttia ripeämpää kasvua. Mutta ei kannata innostua liikaa. Maailmantalouden kasvu on perustunut tällä vuosituhannella suurten talousalueiden velalla vivutettuun kasvuun. Kiinan velkaantumisaste huitelee 250 prosentissa bkt:sta. TOIMITUKSELTA Tommi Melender 65 Espanjalainen energiakupla Espanjalainen energia-alan moniosaaja Abengoa sai kunnolla tuulta purjeisiinsa kymmenisen vuotta sitten kun EU:n koheesioja rakennerahastot alkoivat tukea yhtiön aurinkovoimaloiden rakentamista. Abengoa rakensikin maailman ensimmäisen 11 megawatin aurinkolämpövoimalaitoksen pääkonttorinsa lähelle Sevillaan. IMF varoitteleekin tuoreessa suhdannekatsauksessaan lohduttomista näkymistä. Prosessi toimii pitkään myös auringon laskettua. Kiinan jälkeen maailmantaloudesta ei enää löydy uutta suurta talousaluetta vetovastuuseen. Vanha investointivetoinen kasvumalli on menettänyt teränsä ja siirtymä uuteen kulutusvetoiseen kasvumalliin takeltelee. Kuumuus aiheuttaa tornissa virtauksen, josta syntyvä mekaaninen energia muutetaan turbiinien avulla sähköksi. Kokonaistuotannon lisäksi myös velka on paisunut kovaa tahtia. Viime viikkojen kurssinousu ilahduttaa sijoittajia, mutta uhkakuvat eivät ole väistyneet. Euroopassa sellainen olisi riemun aihe, mutta globaalissa mittakaavassa se tarkoittaa laskukautta. Osakkeenomistajat ovat haastaneet Abengoan oikeuteen, syytteen mukaan tukija tulosrahat ovat olleet firmassa sekaisin. Siinä auringon säteet heijastetaan satojen peilien kautta keskelle pystytettyyn torniin. Rakentaminen vei neljä vuotta ja futuristinen laitos valmistui vuonna 2007. Maailmantaloudesta ei löydy suurta talousaluetta vetovastuuseen. Tutkimusfirma Gavekal nostaa raportissaan esiin kolme rohkaisevaa merkkiä: ylitarjontaa on kiinteistömarkkinoilla pelättyä vähemmän, valuuttakurssiin kohdistuvat paineet ovat helpottaneet ja teollisuuden deflaatiopelot väistyneet. Niin Yhdysvalloissa kuin Euroopassa tuloslaskelmien ylimmät rivit polkevat paikallaan. Viime vuonna yksityisen sektorin osuus investoinneista kääntyi jopa laskuun. Ennen finanssikriisiä vetureina toimivat Yhdysvallat ja Eurooppa, finanssikriisin jälkeen vetovastuun otti Kiina. Kaukoidän jätti on vastannut viime vuosina noin 40-prosenttisesti globaalista talouskasvusta. Vapaiden markkinoiden nimiin vannovilla sijoittajilla tuntuu olevan kohtuuttoman suuri luottamus keskusjohtoisen Kiinan kykyyn uudistaa taloutensa rakenteet
Perusasiat, kuten luottojen dokumentointi ja huolellinen kirjanpito, olivat retuperällä. Pankin ongelma oli liiallinen kasvuinto 80-luvun huumassa. Jan Vapaavuori kuittaa eurojäsenyyden vaikutukset lakonisesti: pitää vain sopeutua.. Talouskriisin polvilleen pudottaman Nordbankenin nostaminen jaloilleen ja kasvattaminen neljä pankkia neljässä maassa omistavaksi pohjoismaiseksi jättiläiseksi ei ollut helppo tehtävä. Ilmiöt 66 Kirvelevä tappio kokoomuksen puheenjohtajakisassa laittoi Jan Vapaavuoren urasuunnitelmat uusiksi. 415 s. Ei eurokatumusta. Vuoteni Nordean johtajana 1991–2011. Hans Dalborg: Vastuun ihana taakka. Järjestystä ja järkevyyttä vaalinut pankki ei heittäytynyt holtittomaan riskien ottoon, kuten subprimeluottoihin. Samalla pää riipuksissa työskentelevä henkilökunta piti saada innostumaan. Työntekijöitään kasvotusten kohtaava Dalborg sovelsi jo 90-luvulla positiivisia johtamisoppeja, jotka nyt ovat kaikkien huulilla. Hallittujen riskien tiellä on pysynyt myös Dalborgin tilalle tullut Björn Wahlroos. Lukiessani Vapaavuoren rutikuivaa asiaproosaa mieleeni tuli hiljattain edesmenneen kirjallisuuskriitikon Lasse Koskelan lohkaisu: ”Puuduttaa hyväntahtoisenkin lukijan, saati minut.” Harvoin poliitikkojen kirjat lukuelämyksiä ovat. 256 s. Nordea pääsi uudesta kriisistä suhteellisen vähällä. Vahinko vain, että Puoliholtiton Suomi on teoksena melkoisen kehno. Kirja alkaa lamasta ja päättyy lamaan. On ihailtavaa että Hans Dalborg pitää vastuutaan ihanana asiana. Samat teesit ja havainnot, esimerkiksi Nokian nousun ja tuhon seuraukset, toisPuolihuolimaton kirja Suomen ahdingosta Vapaavuori ruotii raakilemaisessa kirjassaan rauhan ajan pahinta kriisiä. – Pekka Wahlstedt Nordbankenin nostaja Jan Vapaavuori Puoliholtiton Suomi Otava 2015. Vapaavuori ei ole sujuva sanankäyttäjä, ainakaan kirjallisesti, toisin kuin toinen Luxemburgissa kynäillyt kokoomushahmo, nykyinen tasavallan presidentti Sauli Niinistö. Euroopan investointipankin varapääjohtajana hänellä on ollut aikaa ottaa etäisyyttä päivänpolitiikkaan ja kirjoittaa ajatuksistaan kirja. Jos pankin numeroihin ei voi luottaa, niin ei mihinkään. Puolihuolimattoman Suomen tapauksessa suurempi ongelma on, että se on toisteinen ja jankkaava. WSOY 2016
Vapaavuori pohtii, olisiko Suomi tarvinnut kunnon romahduksen muutosten läpiajamiseksi. Nykyinen ahdinko on tullut päälle hivuttamalla, monien väärien tai tekemättä jätettyjen päätösten seurauksena. Vuoden 2011 eduskuntavaalien jälkeen synnytetty eripurainen ja kyräilevä sateenkaarihallitus oli susi jo syntyessään. Toisaalta Saksassa ja Ruotsissa on tehty hänen kaipaamiaan kiriherkkyyttä parantavia reformeja ilman kansallista hätätilaa. Otavaa voi moittia siitä, että kustannustoimittaja ei ole tarjonnut tai tyrkyttänyt hänelle apuaan. ”Salkkuja ei ikävä kyllä liiku kovin paljon tällä hetkellä huutokaupoissa, ja niiden harvojen myyntihinnat ovat matalia. Joidenkin salkkujen arvo on viimeisen kymmenen vuoden aikana jopa kolminkertaistunut. Lindforsin mukaan suomalaisissa huutokaupoissa hinnat ovat ainakin toistaiseksi pysytelleet maltillisella tasolla. 1900-luvulta peräisin olevan Louis Vuittonin nahkasalkun hinta osuu nettihuutokaupassa 210–320 euron haarukkaan. Suomea jähmettävät vanhakantaiset rakenteet, kuten paisunut julkinen sektori, kova verotus, turha sääntely ja änkyrämäinen ay-liike. Suomessa miesten pukeutumistyyleillä ei ole pitkää traditiota, joten myöskään asusteisiin, kuten vaikkapa salkkuihin, ei ole kiinnitetty huomiota.” Ruotsissa salkkuja on tarjolla hieman enemmän. ARVOESINE 67 Laatusalkku on statussymboli. Vapaavuorelta puuttuu ymmärrystä ja tuntumaa kirjamuotoon. Arvioidessaan suomalaisen yhteiskunnan muuttumista Vapaavuoresta paljastuu markkinaliberaalin lisäksi sivistysporvari. Vapaavuori vaikutti ministerinä Vanhasen ja Kataisen hallituksissa sekä avustajana Ahon ja Lipposen hallituksissa. Merkin ja valmistajan lisäksi hintaan vaikuttavat salkun kunto ja materiaali. Kysyntää on enemmän kuin tarjontaa, ja osa salkuista myydään jonossa oleville ostajille ennenkuin ne ehtivät edes päätyä julkiseen huutokauppaan. Joulukuussa 2015 Margaret Thatcherin ”red box” myytiin huutokaupassa 242 000 punnalla. Myös Aspinal of Londonin, Smythsonin, Sterling & Burken, Ettinger Londonin ja Chiarugin salkut ovat kysyttyjä huutokaupoissa, kertoo Hagelstamin intendentti Johanna Lindfors. Tästä tekstimassasta olisi saanut paljon paremman teoksen ankaralla tiivistämisellä, karsimisella ja editoinnilla. Salkku on arvokas ilman osakkeitakin tuvat hieman erilaisin sanankääntein luvusta toiseen. Vintage-laukkujen markkinat ovat kasvaneet maailmalla ja kansainvälisissä huutokaupoissa salkkujen hinnat voivat kohota tuhansiin euroihin. Sisältönsä puolesta kirja on pätevä dokumentti siitä, miten markkinaliberaali hahmottaa maamme ongelmat. Suomen nykyinen ahdinko on tullut päälle hivuttamalla.. Hän ei siekaile sanoa, että jälkimmäiset hoitivat hommansa paljon paremmin. Politiikka meni rikki, kuten kokoomuslainen slogan kuuluu. Hänen on vaikea sietää poliittisen keskustelun pinnallistumista ja kansanedustajien pelehtimistä julkisuudessa. – Tommi Melender Erottamattomat. eBayn huutokaupassa Guccin sinisen alligaattorinnahkaisen salkun voi huutaa omakseen reilulla 16 000 eurolla. Olemme kadottaneet kilpailukykymme ja velkaannumme kovaa vauhtia – meneillään on rauhan ajan pahin kriisi. Pääministeri David Cameron kuljettamassa kuningattaren salaisia papereita. Ärsytystä aiheuttaa myös perussuomalaisissa tiivistyvä populismi. Nykyisen hallituksen hurjat tutkimusja koulutusleikkaukset eivät saa Vapaavuorelta ymmärrystä. Halutuimmat salkkumallit ovat usein englantilaisia, ranskalaisia tai italialaisia merkkejä, kuten Louis Vuitton, Goyard, Moynat, Gucci ja Hermès. Suuria yksittäisiä politiikkavirheitä Vapaavuori ei nosta esiin. Barrow & Galen salkut ovat erittäin haluttua tavaraa markkinoilla. Salkkuvalmistajien aatelia on Barrow & Gale, joka valmistaa Englannissa käytössä olevat niin sanotut governmentja royal boxit eli punaiset salkut, joilla kuljetetaan papereita hallituksen ja kuningattaren väliä. – Anne Leino Guccin alligaattorin nahkaisen salkun saa reilulla 16 000 eurolla
Ilmiöt Pörssiristikko Laatinut Ristikkosampo 68 K u v a t : K a r o l i i n a P a a v i l a i n e n , R i i t t a K u m p u l a i n e n
Viime kuun ratkaisu *) Puhelun hinta (sis. Rekisteriseloste on saatavissa Talentum Media Oy:n tilaajapalvelusta. liittoon. PÄÄTOIMITTAJA (vt), TOIMITUSPÄÄLLIKKÖ Mikko Laitila 040 342 4287 AD Lotta Koistinen (äitiyslomalla) Leila Nurminen 040 342 4358 TOIMITUSSIHTEERI Anne Leino 040 342 4671 TOIMITTAJAT Tommi Melender 040 342 4665 Mikael Sjöström 040 342 4349 Mirko Hurmerinta 040 342 4663 Alexandra Räikkönen (äitiyslomalla) KUVATOIMITTAJA Timo Pylvänäinen 040 342 4454 YHTEYSTIEDOT Käyntiosoite: Alvar Aallon katu 3 C, 00100 Helsinki Postiosoite: PL 920, 00101 Helsinki Puhelin: 020 442 40 (vaihde) Sähköposti: etunimi.sukunimi@almamedia.fi www.arvopaperi.fi AVUSTAJAT TÄSSÄ NUMEROSSA Tuomas Ikonen, Päivi Joensuu, Tuula Laatikainen, Arttu Laitala, Vesa Laitinen, Jessica Larsen-Hossain, Antti Mannermaa, Leena Mörttinen, Karoliina Paavilainen, Juha Ruonala, Markus Salin, Osmo Soininvaara, Jari Tomminen, Nick Tulinen, Pekka Virolainen, Pekka Wahlstedt ILMOITUSVARAUKSET Christina Niskanen, 020 442 4633 mediamyynti.talentum.fi/arvopaperi AINEISTOT arvopaperi.ilmoitus@talentum.fi Paino: PunaMusta Oy, Joensuu Paperi: MyBrite Silk 80g/m 2 kansi Galerie Art Gloss 200g/m 2 TILAUKSET JA MUUTOKSET Puhelin: 020 442 4100* Sopimusasiointi: 03051 4100 (8,8 snt/min sis. alv 24 %): Lankapuhelimesta 8,35 snt/puh + 3,2 snt/min. Ulkomailta ao. Tilaushinnat (alv. Asiakaspalvelu Talentum Media Oy, PL 920, 001001 Helsinki, puh. SEURAAVA ARVOPAPERI ILMESTYY 19.5.2016 69. Osoitteenmuutos Sähköposti tilpal@talentum.fi, puhelin 020 442 4100. alv. Tilaa Arvopaperi netistä: www.arvopaperi.fi/lehti/tilaa sähköposti: lehtikampanja@talentum.fi puhelin: 020 442 4100 *) (kerro, minkä lehden tilaat sekä nimija osoitetietosi, myös laskutusosoite) Arvopaperi-lehti ilmestyy vuonna 2016: 12 numeroa (11 lehteä) + Sijoitusrahasto-opas + 4 Arvoasunto-lehteä. Jos lehti tulee sinulle liiton jäsenetuna, ilmoita osoitteenmuutos ao. alv. 020 442 4100 (ma–pe 8.15–16.30). maan ulkomaan puhelumaksu. Peruutukset ja osoitteenmuutokset puh. alv. Matkapuhelimesta: 8,35 snt/puhelu + 17,17 snt/min. sis.): kestotilaus 134 €/12 kk, määräaikaistilaus 149 €/12 kk. Ulkomailta ao. ISSN 0782-6060 Aikakauslehtien liiton jäsen Lukijamäärä 93 000 (KMT2012) *) Puhelun hinta (sis. Kestotilaus jatkuu sovitusti valitun laskutusjakson mukaisesti voimassaolevaan kestotilaus hintaan. Kerro, milloin muutos alkaa ja asiakasnumerosi (numerosarja osoitetietojesi yhteydessä) sekä uusi ja vanha osoitteesi. maan ulkomaanpuhelumaksu. 10 %) . 020 442 4100* Sähköposti: asiakaspalvelu@talentum.fi Arvopaperin lukijaja asiakasrekisteriä voidaan käyttää suoramarkkinointiin. 24 %) Sähköposti: asiakaspalvelu@talentum.fi www.arvopaperi.fi TILAUSHINNAT Vuosikerta 12 numeroa Arvopaperia ja 4 numeroa Arvoasuntoa 134 euroa (sis. 24%): Lankapuhelimesta: 8,35 snt/puhelu + 6,00 snt/min. Matkapuhelimesta 19,2 snt/min
Oletamme, että ensimmäisessä tapauksessa (ROE’) liikearvon alaskirjaus on tehty asianmukaisesti, mutta toisessa (ROE”) olemme palauttaneet tehdyt alaskirjaukset kuvaten tilannetta, jossa alaskirjaukset on jätetty tekemättä. Tulokset ovat seuraavat: Taulukko osoittaa, että liikearvon alaskirjauksella on merkittävä vaikutus oman pääoman tuottoon. Ilmaa syntyy ostohetken lisäksi liikearvoihin myöhemminkin, jos tarvittavia poistoja ei tehdä tai ne tehdään alimääräisinä. Tämän vuoksi sijoittajan pitää ymmärtää miten liikearvo syntyy, miten sen alaskirjaaminen vaikuttaa ROE:een ja minkälainen vaikutus sillä on erityyppisissä yrityksissä. Alaskirjauksilla heikennetään omavaraisuutta, jolla taas on suora vaikutus muun muassa kykyyn maksaa osinkoja. Sen sijaan Huhtamäessä kirjaamatta jättäminen vaikuttaa kolme prosenttiyksikköä. Luonnollisesti ostava yritys tällöin olettaa, että ostettavan yrityksen aineettomat hyödykkeet ovat sen arvoisia, että kauppahinta voi ylittää tasearvon. L iikearvon, goodwillin alaskirjauksella on merkittävä vaikutus sijoittajalle tärkeään tunnuslukuun ROE:een eli oman pääoman tuottoon. Fortumissa, jonka liikearvo jaettuna taseen loppusummalla on 1 prosenttia, alaskirjauksen tekemättä jättäminen vaikuttaa sijoittajan ROE:n arvoon prosenttiyksikön. o Annukka Jokipii Martti Luoma Kirjoittajista Jokipii on Vaasan yliopiston dosentti ja Luoma professori emeritus. Tässä tarkastellaan esimerkkeinä kolmea pörssiyhtiötä, joilla liikearvointensiteetti eli liikearvon suhde taseen loppusummaan on erilainen. Suurin, kuuden prosenttiyksikön vaikutus ROE:en on Sanomalla, jonka liikearvointensiteetti on 58 prosenttia. Sijoittajalle liikearvon suuri määrä on riski. Sijoittaja, tutkaile ainakin liikearvon alaskirjauksia ja niiden muutoksia. Liikearvon huomioiminen osakkeen hinnassa on kuitenkin sijoittajalle haaste, sillä se on käsitteellisesti monimutkainen ja sen identiteetti on usein epäselvä. Pörssiyhtiöiden on ifrs-tilinpäätösjärjestelmän mukaisesti ainakin kerran vuodessa testattava liikearvon mahdollista muuttumista. Laskemme yhtiöille kaksi ROE-arvoa eli oman pääoman tuoton arvoa. Kun yritys ostaa toisen yrityksen ja maksaa siitä yli tasearvon, merkitään erotus ostajan taseeseen liikearvoksi. Kaikilla esimerkSijoittaja, katso liikearvoa Kiusaus manipulointiin on suuri. Liikearvon poiston merkitys sijoittajan tuottoon on merkittävä. Liikearvon alaskirjauksia on siis ainakin jossain määrin tehty. Liikearvo syntyy yrityskaupoissa ja -järjestelyissä. Johtopäätökset ja alaskirjaukset näiden testausten jälkeen voivat jäädä kuitenkin tekemättä. Jos ostossa maksetaan ylihintaa eli yli käyvän arvon, syntyy liikearvoon heti ”ilmaa” ja liikearvo merkitään ostajan taseeseen virheellisesti liian suurena. Vaikka liikearvo on testattava, voivat alaskirjaukset jäädä tekemättä. Ilmiöt AP Areena Toimittanut Juha Ruonala juha.ruonala@almamedia.fi 70 kiyhtiöillä liikearvo on pienentynyt vuosina 2013-14. Mitä suurempi liikearvointensiteetti, sitä merkittävämpi vaikutus liikearvon alaskirjausten unohtamisella on oman pääoman tuoton arvoon. Tällaiseen manipulointiin on suuri kiusaus, sillä unohtamalla alaskirjaukset saadaan tulos näyttämään paremmalta, koska ne on merkittävä menoiksi kuten poistot. Liikearvointensiteetti* ROE' ROE" Fortum 1 % 30 % 31 % Huhtamäki 19 % 17 % 20 % Sanoma 58 % 6 % 12 % * Liikearvointensiteetti = liikearvo/taseen loppusumma ROE’= alaskirjaukset tehty ROE’’= alaskirjauksia ei ole tehty
OIKAISU AP Areenalla julkaistavien mielipidekirjoitusten enimmäispituus on 2000 merkkiä välilyönteineen. VÄITTELE AREENALLA. Piensijoittaja sen sijaan maksaa täysimääräiset verot. Olen nähnyt tämän jo moneen kertaan viimeisten neljänkymmenen vuoden aikana. Asiaa käsiteltiin taannoin Ylen MOT-ohjelmassa ”Kapitalistin tilipäivä”. Osakestrategien ohjeilla tämä kehitys jatkuu, mutta kukaan niin sanottu talousviisas ei osaa kertoa millä keinoilla suomalaiset tulevaisuudessa työllistetään. Sen sijaan syyttävä sormi voidaan kohdistaa talousasiantuntijoihin, joiden neuvoilla Suomi ja koko maailma on ajettu lamaan. Laita mukaan yhteystietosi. Outotecin johtoa on tästä turha arvostella, koska kilpailijoillakin menee huonosti. Lopputuloksena on ollut talouden jatkuva ja ennalta arvaamaton vuoristorata. Todellisuudessahan vähäisiä summia sijoittava piensijoittaja kantaa suhteessa paljon suuremman riskin kuin suursijoittaja. Vähiä rahoja ei voi hävitä, kun taas rikas voi huoletta menettää rahaa, koska hänellä sitä riittää. Kehotankin hallitusta muuttamaan pikaisesti osinkoverotuksen tavallisten piensijoittajien kannalta tasapuolisemmaksi. Varakas suursijoittaja muka kantaa suuremman riskin sijoittaessaan suuren summan rahaa yritykseen. Tässä olisi tarjolla yksi helppo verotulojen kohde. Maailmassa vain miljardilla ihmisellä elintaso on samaa luokkaa kuin keskimäärin suomalaisilla. Tässä mielessä valtion omistaman Solidiumin panostukset Outoteciin ovat erittäin järkevää pitkän tähtäyksen politiikkaa, jolla yritetään estää suomalaisen teknologian myyminen ilmaiseksi ulkomaille. Outotecin bisnes perustuu Outokumpu Oy:ssä, saksalaisessa Lurgissa, ruotsalaisessa Bolidenissa ja monissa muissa yhtiöissä viimeisten 135 vuoden aikana kehitettyyn teknologiaan. 71 Paljon parjatun Outotecin nykyiseen ahdinkoon on hyvin yksinkertainen syy – tärkeimpien metallien ja kemikaalien hinnat ovat laskeneet jo neljä vuotta. Samalla valtio saisi huomattavasti enemmän verotuloja jo kolmen prosentin osinkotasaverolla. Outokumpu oli aikoinaan rikas valtionyhtiö, joka käytti merkittävän osan tuloistaan teknologian kehittämiseen. o Heikki Kärkkäinen Vantaa Kolmen prosentin osinkovero kaikille Maaliskuun Arvopaperissa Tikkurilan hallituksen puheenjohtajaksi mainitaan virheellisesti Petteri Walldén. Tämä merkitsee sitä, että metallien ja kemikaalien kysyntä maailmassa kasvaa dramaattisesti, koska niitä tarvitaan kaikissa laitteissa, joita ympärillämme näemme. Kaiken järjen mukaan verotuksen rakenteen pitäisi olla juuri päinvastoin, jos kerran kansankapitalismia ja osakesijoittamista pyritään kannustamaan. Piensijoittajalla sen sijaan voivat mennä koko omaisuus ja tulevaisuuden suunnitelmat. Outotecin bisnes ei ole iltaruskon bisnestä Osinkojen verotuksessa on Suomessa vallalla suuri vääryys. Rakentava kritiikki on aina kohdallaan, mutta kritiikki ilman kestäviä perusteluja ja parempien vaihtoehtojen esittämistä on viisastelua – ja tätähän Suomessa riittää. Toimitus pahoittelee virhettä. Maan hallitus etsii nyt kiivaasti uusia verotulojen lähteitä. Osakesäästäjien Keskusliitto on laskelmissaan päätynyt siihen, että kaikkia sijoittajia tasapuolisesti koskeva kolmen prosentin osinkovero tuottaisi enemmän kuin nykyinen 30 prosentin osinkovero, jota siis maksavat vain piensijoittajat eli tavalliset palkansaajat. Lähetä kirjoituksesi sähköpostiosoitteeseen ap.areena@arvopaperi.fi. o Antti Roine tekniikan tohtori, Ulvila Solidiumin panostukset Outoteciin ovat erittäin järkevää politiikkaa. Tästä seuraa automaattisesti, että Outotecin tärkeimmät asiakkaat viivästyttävät investointeja, ja myös Outotecin on pakko säästää. Kaikkein rikkaimmille suomalaisille ei ole mikään ongelma ostaa 10 prosenttia pörssiyhtiöstä ja välttää osinkoverot. Monia suomalaisia korkean teknologian yrityksiä on myyty puoli-ilmaiseksi ulkomaille osakekurssien laskiessa. Ennemmin tai myöhemmin loput kuusi miljardia haluavat samanlaisen fyysisen ja henkisen elintason. Tikkurilan hallitusta on johtanut vuodesta 2010 saakka Jari Paasikivi. Ohjelmassa kerrottiin, miten varakkaat yksityishenkilöt, suursijoittajat ja yhteisöt käyttävät verosuunnittelua. Sonera osti aikoinaan neljällä miljardilla eurolla ilmaa Saksasta, Nokia teki itsemurhan, Fortum myi sähköverkot yksityiselle monopolille – meillä ei ole enää varaa samanlaisiin virheisiin. Siinä vaiheessa, kun metallien ja kemikaalien hinnat alkavat taas nousta, tällä teknologialla tulee olemaan järkyttävän suuri kysyntä. Outotecin bisnes ei ole iltaruskon teknologiaa vaan sitä paljon kaivattua oikeaa huipputeknologiaa. Vakuutuskuoreen sijoittavat välttyvät kokonaan osinkoveroilta. Jos olet varakas suursijoittaja, voit järjestää sijoituksesi niin, että vältyt osinkoveroilta. Tätä verokohtelua perustellaan yleensä riskillä. Tämän lisäksi teknologiaa on kehitetty vuosien varrella merkittävällä Tekesin tuella, eli meidän suomalaisten verorahoilla
Samalla politiikka hyväksyi kakkosviulun asemansa – markkinoihin ei kannattanut suuremmin sekaantua. Maailmantaloudessa on nyt neljä napaa: Venäjä haluaa välttää lännen tunkeutumisen lähipiiriinsä. Melkein yhtä pelottavaa on se, miten hurjakin muutos voi jäädä meiltä huomaamatta. Markkinoiden usko parempaan huomiseen nojaa lähes ainoastaan keskuspankkien politiikkavälinearsenaaliin. Se ei olisi mahdollista, ellemme olisi niin riippuvaisia taloudellisesti toisistamme. Euroopan kuviot ovat eniten leväällään pakolaiskriisin puristuksessa, mutta se on kuitenkin käynyt selväksi että Saksa on unionin kiistaton johtaja, joka ei ole valmis tinkimään omista talouspoliittisista periaatteistaan. On syytä korostaa, etteivät läntiset maat ole turvassa geopolitiikan koukeroilta. Globalisaation kultakutrimaailma jäi taakse rahoitusmarkkinakriisin käynnistyttyä 2007. Yhdysvallat halajaa energiaomavaraisuutta ja uudelleenteollistumista. Kiina haluaa rakentaa taloutensa kotimaisen kysynnän varaan. Samalla uudeksi normaaliksi määrittyy lähes valmiustilan kaltainen tila, jossa todennäköisyys vapauksien rajoittamisesta kasvaa. Yksi asia on kuitenkin Suomen kannalta selvä. Talletuskorot ovat negatiiviset ja tehokkaampia rahankylvämisvälineitä pohditaan. Talouskasvun hidastuttua kehittyvät taloudet ovat helposti taipuvaisia etsimään uutta tarinaa kansan pitämiseksi rauhallisena. Ilmiöt LEENA MÖRTTINEN Kirjoittaja on Perheyritysten liiton toimitusjohtaja. Lisääntyneiden terroritekojen myötä Olemme siirtymässä globalisaatiosta geotalouteen. Kaiken taustalla kummittelee uuden teknologian mahdollistamat hybridiuhat. Polku näyttäytyy jopa pelottavana, kun asiaa katsoo lintuperspektiivistä: olemme siirtymässä globalisaatiosta geopolitiikan määrittämään geotalouteen. Tähän ei oltu valmiita silloin, kun kyse oli naapurivaltioiden pelastamisesta talousahdingosta ilman näkyvää turvallisuusuhkaa. Poliitikot ja työmarkkinat jakoivat markkinatalouden hyvää äänestäjilleen ja jäsenilleen. Vapaakaupan ihanne saa väistyä geopoliittisten intressien ja ulkoisten vihollisten etsimisen tieltä, kun vienti ei vedä. Nehän olivat aina oikeassa. o Maailman muutosvauhti on pelottava. Vaikka globalisaatio ei toki ollut mikään yksinkertainen autuus sekään, geotalous on paljon vaativampi ja vaarallisempi laji. Poliitikot ovat pelastaneet pankit ja nyt heitä vaaditaan starttaamaan talouskasvu. Meidän on parasta tehdä kaikkemme, että EU pysyy kasassa, sillä muuten joudumme herättämään Kekkosen haudastaan. Näin geotalouden pelilauta on valmis. Reaalitalouden tajuntaan tämäkin kriisi iski vasta Lehmanin kaaduttua 2008 lopussa. Taloutta ei tehdä ilman politiikkaa. Peli on kuitenkin muuttunut maailmanpolitiikan mittakaavassa tätäkin enemmän. Massoina voimme olla hitaita, mutta päättäjille ei tätä ylellisyyttä soisi. Sen verran haastaviksi ovat ajat muuttuneet. Geotalous on globalisaation pelottava ei-toivottu lapsi. Sen keskeisinä nappuloina toimivat talouden välineet – pakotteet, kauppasopimukset, standardit, raaka-aineet, keskuspankkipolitiikka ja valuutat – mutta sen logiikka on valtapelien perua. Kriisin jälkeen maailmantalouden realiteetit ovat heittäneet volttia. Talouden kielellä mutta sodan logiikalla. Ennen kriisiä kaikki olivat markkinatalouden kaikkivoipaisuuden pauloissa. Nyt valtiot ovat valmiita käyttämään suuria summia rahaa sisäisen turvallisuutensa parantamiseen. Heikko talouskasvu, pakolaisvirrat ja yleinen turvattomuus ruokkivat talousalueiden kääntymistä sisäänpäin. Nyt kaikki on toisin. K u v i t u s : D a n i l o A g u t o l i 72 turvallisuus on noussut kansan mielissä kärkiasiaksi
Arvostetussa tapahtumassa kuulet parhaat vinkit asuntosijoittamiseen. Pörssitalo, Helsinki Nämä vinkit kannattaa kuulla Mistä saat parhaat tuotot sijoituksillesi. Mitä tulevaisuuden asukas vaatii ja arvostaa. Tutustu ohjelmaan ja varaa paikkasi: talentumevents.fi/asuntosijoittaminen Järjestäjä: Yhteistyökumppanit: Vuoden tärkein asuntosijoittamisen foorumi!. Tapahtuma on maksuton Arvopaperija Arvoasunto-lehtien lukijoille. Asuntosijoittamisen päivä 2016 10.5.2016
Velvoitetyöllistetty on paljasjalkainen stadilainen, jolla on kinkkua ja munaa. Tallimestari ulos, Velvoitetyöllistetty sisään. Mahdollinen ostaja voi löytyä perinteisten teollisuusyritysten tai suurempien it-yritysten joukosta. Kolmannes tai neljännes pois nykykursseista, niin ostan taas pää märkänä. Omasta salkustani putsasin hiljattain pois kaikki blue chip -osakkeet, koska niiden nousuvara alkoi tuntua olemattomalta. Kaikki hyvä loppuu aikanaan ja toivotan Tallimestarille hyviä kyytejä genuiininnahkaisen Jaguarin takapenkillä. Myyntisormi herkkänä ja melkein olemattomalla hajautuksella. Viimeiset kuukaudet ovat olleet tyhjänpäiväisiä ja edessä on ankea loppukevät, joka toivottavasti tuo mukanaan kunnollisen tasokorjauksen. Kattoluukun takia menopelin takapenkin avaria jalkatiloja ovat monet blondit kehuneet. Niin kauan kuin kerran tienattujen rahojen poikimaan pistämistä verotetaan ankaralla kädellä vailla täyttä ymmärrystä, on luonnollista että kaikkia laillisia ja laittomia keinoja verojen välttelyyn käytetään. Menetelmä olisi reilu ja piristäisi kaupankäyntiä, kun kauppoja ei enää tarvitsisi zoomailla verotuksen perusteella. Siis muun muassa Jaskan grillin menyystä löytyvää kinkkua ja munaa sisältävää lihapiirakkaa kaikilla mausteilla. Itse asiassa päättyneen nousukauden huiput nähtiin jo vuosi sitten. Sijoitusmaailmaa ja erityisesti osakemarkkinoita olen seurannut sisäja ulkopuolelta kymmeniä vuosia. Kolmannes tai neljännes pois nykykursseista, niin ostan taas pää märkänä. Kunnollinen uusi nousu vaatii kovan krapulan. Kurssit ovat kuitenkin pudonneet sen verran maltillisesti, että ostointoa ei tahdo löytyä. Pahin kansankapitalismin jarru ovat poliitikot. Ilmiöt K u v i t u s : J a n n e I i v o n e n VELVOITETYÖLLISTETTY 74 Esimerkiksi Ruotsissa osakesäästäjien voimajärjestö Aktiespararna on ajanut mallia, jossa myyntivoittojen sijaan verotettaisiin siedettävällä pienellä prosentilla koko sijoitusvarallisuutta. Strategia on tällä hetkellä it-opportunistinen. Mutta sitähän ei tässä paavoarhinmäkien ja anttirinteiden maassa suostuta ymmärtämään. Poliitikkoja voi sentään vaihtaa äänestämällä, mutta vaikeampi pala sijoittajalle on markkinaympäristön haistelu. Sen jälkeen Qt on selkeä kokonaisuus, jossa on tarjolla iso maailmanlaajuinen potentiaali. Varsinkin, kun perstuntuma on, että pääomistajat Elisa ja Mandatum tuskin aikovat pääomistaa yhtiötä täältä ikuisuuteen. Ihan sivuraiteille en sentään hypännyt. Veikkaan Qt:lle lyhyttä ja menestyksellistä pörssitaivalta. Tietysti sillä edellytyksellä, ettei Kiina vielä muutu Japaniksi tai ettei uutta Eurooppa-vetoista pankkikriisiä tule. Comptelin myynti vetää nyt sen verran vauhdikkaasti, että se alkaa näyttää mielenkiintoiselta. Jotain on jäänyt korvien väliin, mutta parasta pörssipuljaamisessa on se, että täydellisyyteen voi ainoastaan pyrkiä. Varsinkin tällaisina aikoina, kun takana on kohtuullisen pitkä nousujakso ja osakkeet alkavat tuntua täyteen hinnoitelluilta. Valasburgerien sijaan tarjolla on tästä eteenpäin Velvoitetyöllistettyä eli Vetyä. Osakesijoittaminen tarjoaa jokaiselle suomalaiselle mahdollisuuden päättää jossain vaiheessa itse omista asioistaan. Huolellisen siivilöinnin tuloksena salkkuun on sujahtanut Comptelin ja Digian osakkeita. Kasvavat salkut luovat hyvinvointia ja ruokkivat kansantaloutta, vähentävät tukien tarpeita ja lievittävät jatkuvasti heikkenevien työmarkkinoiden aiheuttamaa tuskaa. Ihan sama, jos hyppäsin junasta vähän liian aikaisin. Paras tarina oli islantilaispankkien maailmanvalloitukseen liittyvä turina, jossa Tallimestari muun muassa naposteli valasburgeria islantilaispankkiirin jahdilla. Vuosien varrelta mieleen on jäänyt muutamia hykerryttävän hauskoja ja tarkkasilmäisiä kirjoituksia, joista monet ovat kestäneet ajan hammasta. Digian jakautuminen lähestyy. o Iso kiitos Vermon Tallimestarille pitkästä rupeamasta Arvopaperin kolumnistina
Treasury & Cash Helsinki 2016 11.5.2016 – Scandic Park, Helsinki Suomen johtava Treasury & Cash -tapahtuma Siirtohinnoittelun viimeisimmät kehityssuunnat – ovatko säännöt vielä selkeät. Lue lisää: talentumevents.fi/treasury-and-cash-helsinki Järjestäjä: Yhteistyökumppanit:. Lisäksi asiantuntijoiden analyysit Kiinan, Intian ja Venäjän tämänhetkisestä talouden tilanteesta sekä uusimmat EMIR, Basel IIIja IFRS 9 -säännösten päivitykset. Entä miten hyödynnät digitalisaatiota ja robotiikkaa treasury & cash -toiminnoissa. Tapahtuma kerää vuosittain yli 150 Suomen suurimpien yritysten rahoitusalan päättäjää ja asiantuntijaa yhteen – tulethan sinäkin
Sopiimm.vartalonmuokkaukseenjaselluliitinvähentämiseen.Joyhdellähoitokerrallajopasenttejäpois! Hoidot alk. • 1yönmajoituskylpylähotellissataikartanossa • Kartanon5-ruokalajinImperial-illallinen • Kartanonrunsasaamiaisbuffet • Sisäänpääsykylpyläänjakuntosalille • LisäksikartanossamajoittuvilleButler-service Kylpylähotellin Superior 2hh 160 €/hlö/2hh Kartanohotelli alk. 175 €/hlö/2hh. 395 € Hoitovaraukset: 0600 130 90 (+0,81 €/min) Haikon Anti-age Clinic – tehokkaat hoidot Makujen matkassa Illankruunaaupea5-ruokalajinjuhlavaillallinen kartanomiljöössä. HIFU-ultraäänihoito kasvoille – kasvojen kohotusta ilman leikkausta. PAL.VKO 2016-20 177535-1604 Kartano Spa Kokous Hotelli Haikon Kartano & Spa · Haikkoontie 114, 06400 Porvoo 0600 151 31 (+0,81 €/min) · www.haikko.fi Romanttinen loma Haikossa Yhteistä aikaa herkuttelijoille 400 €/hlö alk 160 €/hlö alk 395 €/hlö alk HIFU – ultraäänikasvojenkohotus Haikon uutuushoidot – kauneutta ilman kirurgiaa Suomessa kehitetyt ja kansainvälistä tunnustusta saaneet Anti-age esteettiset ja tehokkaat hoidot nyt Haikossa mm. yhden alueen hoito • esim.silmänympärystaileuka 400 € • Kasvot 1400 € Cryolipo-hoito Kolmivaiheinenrasvanpolttohoitoonuusijatehokas tapahankkiutuaeroonpaikallisistarasvakertymistä