H U H T I K U U 2 1 7 Sijoittamisen erikoislehti huhtikuu 2017 13,90 € A P T E E K K I E N Y K K Ö S E K S I Keskiluokka putosi, markkinat kärsivät Sijoittaja Rauno Mattila testasi varainhoitajat 342 miljoonan osakepotti vailla omistajaa Hedgerahastojen lumous haihtui Eero Hautaniemen johtama Oriola valmistautuu apteekkikilpailuun pystyttämällä jakeluketjun. APTEEKKIEN YKKÖSEKSI
mandatumlife.fi/varainhoito M an da tu m H en ki va ku ut us os ak ey ht iö. Hyvä varainhoitaja tuntee sinut, päämääräsi ja arvosi. Raha ei välitä siitä, kuka olet
vuosikerta – huhtikuu 2017 PEKKA KARHUNEN 36 Kartanonherra Rauno Mattila pettyi varainhoitajiin 8 342 miljoonaa Osakepotti ilman omistajaa 22 Hedgerahastot Kalliita ja tehottomia 26 Matti Tammi Etf:ien kasvu kiihtyy vain KANNEN KUVA ARTTU LAITALA. 3 HUHTIKUU 2017 Sijoittamisen erikoislehti – 37
”Jos raha ei kierrä kansantaloudessa palkkojen kautta kulutukseen, eivät omaisuusarvotkaan voi nousta”, sanoo Juha Siltala. Penttilä Reportaasit 16 | Kuukauden osake Oriola valmiina hyökkäykseen 22 | Vaihtoehtoiset sijoitukset Hedgerahastojen lumo katosi 26 | Etf-tuotteet Indeksi valtaa alaa 30 | Keskiluokka Osakemarkkina tarvitsee vauraan keskiluokan ostovoimaa 36 | Sijoittaja Mauno Mattila testasi varainhoitajat Sijoitukset 41 | Kotimainen Kolmas tehdas Nokian Renkaille 43 | Ulkomainen Cellavision toteuttaa kasvutarinaansa 45 | Johtajat Elisan esipuhdistaja 47 | Rahasto Kulta pehmentää laskua 49 | iso kuva Sota on bisnestä 50 | Elina Lepomäki Sääntely jumitti Piilaakson Taulukot 51 | Kotimainen yleiskatsaus Outokummulla näytön paikka 52 | Kotimaiset tulosennusteet 54 | Pohjoismaiset tulosennusteet 56 | Eurooppalaiset tulosennusteet 58 | Yhdysvaltalaiset tulosennusteet 60 | Suomi-salkut 62 | Osakesuositukset Ilmiöt 63 | Sijoitusmaailman ilmiöt Neljä rengasta pörssissä 65 | Toimitukselta 66 | Kirjat 68 | Pörssiristikko 70 | AP Areena 72 | Samu Kurri Rahapolitiikan ruumis ja sielu 74 | Velvoitetyöllistetty Kasarikaikuja pörssissä Keskiluokan kriisi. vuosikerta – huhtikuu 2017 HUHTIKUU 2017 6 | Pääkirjoitus USA:n arvo-osakkeille uusi ralli Noteeratut 8 | Yhteistililtä omaan taskuun 10 | Uutiskuukausi Ranska testaa Euroopan markkinat 12 | Sijoitin viimeksi Anna Svahn kannustaa naisia sijoittamaan 14 | Lounaalla Risto E.J. 4 Sijoittamisen erikoislehti – 37. OUTI JÄRVINEN
Molempien kannatus on 24 %. Macron kannattaa muun muassa varallisuusveron poistamista finanssiomaisuudelta, joten hänen valintansa voi tietää osakkeille hyvää. Republikaanit aikovat maksaa Better Way Plan -ohjelman veronalennukset tulleilla. Yhdysvaltain ohjusiskut Syyriaan toivat presidentti Donald Trumpille tukea yli puoluerajojen. Tämä on kuitenkin hyvin monimutkainen prosessi ja vie paljon aikaa. Suunnitelman mukaan yritykset saisivat kotiuttaa nämä voittonsa edullisella – ehkä kymmenen prosentin – verokannalla. Budjettivaje voi kuitenkin kiihdyttää hiipuvaa talouskasvua. Yhdysvaltain valtiovarainministeri Steven Mnuchinin mukaan uusien tullien vaikutus tasapainottuu valuuttakurssien kautta. Dollarin arvon määräävät pääomavirrat ja keskuspankki Federal Reserven toimet ja vasta sen jälkeen viennin ja tuonnin kustannuskilpailu sekä valuuttojen reaalisen arvon sopeutuminen siihen. Sijoittajien usko Trumpiin ehtikin jo lässähtää. Penelope-gate on painanut ennakkosuosikki François Fillonin mielipidetiedustelujen kolmoseksi. Sosialisti Jean-Luc Mélenchon on taas noussut vauhdilla kommunistien tuella Fillonin kannoille. Häviäjiä olisivat taas ne maat, jotka myyvät paljon tavaraa USA:han sekä maassa toimivat vähittäiskauppaketjut. Nyt toiveet viriävät sille, että Valkoinen talo esittelee verouudistuksensa kongressille ennen vuoden loppua. Citin ennusteen mukaan puolet summasta menisi osakkeiden takaisinosto-ohjelmiin, neljännes investointeihin ja loput osinkoihin. Tullien ja verouudistuksen voittajia ovat näin amerikkalaiset vientija kotimarkkinayhtiöt. Tästä seuraisi rallia Wall Streetin arvo-osakkeille. Veronalennuksista, tuontitulleista ja voittojen kotiuttamiseen kannustavista laeista hyötyvien yritysten kurssit ovat palanneet lähtöruutuun tammikuun jälkeen. Brexitin jälkeen Ranskan painoarvo on noussut Euroopassa. Amerikkalaisilla yhtiöillä on ulkomaille varastoituna 1300 miljardia dollaria voittoja. Ranska pitää markkinoita jännityksessä presidentin vaalien toiselle kierrokselle kesäkuuhun ja tuloksesta riippuen vielä sen jälkeenkin. Tätä kirjoittaessa oikeistopopulisti Marine Le Pen ja Eurooppa-myönteinen Emmanuel Macronia ovat tasoissa. Voi olla, että tullit vesittyvät eikä niiden tuotto ei ole niin suuri kuin Trumpin hallinto toivoo. Petri Koskinen Ranska pitää markkinoita jännityksessä vaalien tuloksesta riippuen vielä pitkään. PÄÄKIRJOITUS USA:n arvoosakkeille uusi ralli R anskalaiset äänestävät sunnuntaina presidentistä. Verouudistuksen osana on myös niin sanottu Repatriation plan, joka tähtää voittojen kotiuttamiseen. Le Penin voitto taas toisi turbulenssia markkinoille. 6 HUHTIKUU 2017. Nämä Trumpin valinnasta hyötyneet arvo-osakkeet ovat nyt samoissa hinnoissa kuin ennen vaaleja
Katso koko ohjelma ja ilmoittaudu: events.almatalent.fi/treasury-and-cash-helsinki Osallistu keskusteluun: #TreasuryCash17 Treasury & Cash Helsinki 2017 11.5.2017 Clarion Hotel Helsinki Yhteistyössä: FINANCE PROCESS AUTOMATION Vuoden tärkein treasury-tapahtuma toukokuussa! Miten digitalisaatio muuttaa treasuryn työtä. Treasury & Cash Helsinki -tapahtuma kokoaa jälleen yli 200 rahoitusalan päättäjää Suomen suurimmista yrityksistä yhteen hakemaan ratkaisuja treasuryn ajankohtaisimpiin haasteisiin! Sirkku Markula Senior Vice President, Corporate Treasurer, KONE Corporation Sami Somerkallio Director, Group Treasury, Wärtsilä William De Vijlder Group Chief Economist, BNP Paribas. Miten hallita kassaa negatiivisten korkojen aikana. Kuinka varaudut kyberriskeihin
Sen jälkeen yhtiöt ovat voineet itse päättää yhtiön yhteiselle arvo-osuustilille jääneistä osakkeista, joita omistaja ei ole siirtänyt omalle arvo-osuustililleen. Se on 1,1 prosenttia osakekannasta. huhtikuuta ne siirtyvät todennäköisesti nuijan kopautuksella Sammon haltuun. Sammon esitys on herättänyt paljon kritiikkiä. 8 HUHTIKUU 2017. ”Osakkeet oli maksettu teleyhtiö Yomin eli entisen Keski-Suomen Puhelimen noin 40 000 pienosakkaalle vuonna 2004”, sanoo Elisan talousja rahoitusjohtaja Jari Kinnunen. Mikael Sjöström ERIK SOLIN Kaikkiaan 52 Helsingin pörssin yhtiöllä oli maaliskuun lopussa niin sanottuja isännättömiä osakkeita. Huhtikuun alun yhtiökokouksessa niistä noin 250 000 siirtyi yhtiön haltuun. Kevään yhtiökokouskauden jälkeen tästä 295 miljoonan osakepotti siirtyy yhtiöiden omaisuudeksi. Kyse on tyypillisesti paperisista osakekirjoista, jotka ovat hävinneet, unohtuneet tai tuhoutuneet. Siirtoon liittyvä kymmenen vuoden siirtymäaika umpeutui viime syyskuussa. Listayhtiöistä toiseksi eniten omistajaa vailla olevia osakkeita on Elisalla, yhteensä runsaat 508 000. Yhtiökokouksessa 27. Sammon pienosakas Taito Tuunanen kutsui sitä Talouselämän haastattelussa ”Suomen pörssihistorian suurimmaksi ryöstöksi.” Haltuunotto perustuu osakeyhtiölain muutokseen vuonna 2006. Silloin pörssiyhtiöiden omistukset siirrettiin arvo-osuusjärjestelmään. Jos yhtiö mitätöisi ne kaikki, kasvaisi Björn Wahlroosin omistaman kymmenen miljoonan Sampo-osakkeen arvo laskennallisesti 4,9 miljoonaa euroa. Sen jälkeen osakkeet ovat yhtiön omia ja hallitus voi käyttää niitä kaikkeen, mihin sillä on yhtiökokouksen lupa. Eniten näitä omistajaa vailla olevia osakkeita on Sammolla, yhteensä noin 270 miljoonan euron arvosta. Sammon tapauksessa isännättömiä osakkeita oli maaliskuun lopussa vielä hiukan yli kuusi miljoonaa. Noteeratut Yhteistililtä omaan taskuun Pörssiyhtiöt siirtävät tänä keväänä valtaosan isännättömistä osakkeista itselleen. Kadoksissa on yhteensä 342 miljoonan euron osakepotin omistajat. Yksi vaihtoehto voi olla osakkeiden mitätöinti. Pienosakkaista noin 3 600 jätti vaihtamatta Yomi-osakkeensa Elisa-osakkeiksi ja menetti oikeutensa myös Elisan maksamiin osinkoihin
Evlistä kerrotaan, että tilalle on palkattu uudet ihmiset, eikä analyytikoiden määrää ole tarkoitus supistaa, vaan pikemminkin lisätä toiminnan kasvaessa. Analyysia tarjoaville yrityksille se tarkoittaa, että kilpailijoiden kanssa päällekkäistä palvelua kannattaa karsia ja etsiä alueita, joilla päällekkäisyyttä on vähemmän. ”Haluammeko olla yksi kymmenien joukossa seuraamassa esimerkiksi Nordeaa?”, Forslund pohtii. Evli Research Partnersin toimitusjohtajan Jonas Forslundin mukaan sitä ei ole tarkoitus aloittaa ainakaan heti uudestaan. Syksyllä listautunutta Vincintiä seuraa vain yksi analyysitalo. TIINA SOMERPURO / ALMA TALENT -ARKISTO Päällekkäistä palvelua kannattaa karsia. Kuolinpesät tai yhteisöt, esimerkiksi taloyhtiöt eivät muistutusta saaneet, koska paperisista osakasrekistereistä puuttui y-tunnuksia. Asiakkaat joutuvat miettimään, mitä analyysia jatkossa kannattaa ostaa. Yksin osakkeiden arvo on nykykurssilla noin 7,9 miljoonaa euroa. Varsinkin puhelinyhtiöiden osakeomistukset unohtuvat, kun niihin liittyneestä lankapuhelimesta on hankkiuduttu eroon. ”Yhdeksän kymmenestä siirrätti osakkeensa nopeasti arvo-osuusjärjestelmään. Henkilövaihdosten jälkeen Evlillä ei ole enää esimerkiksi pankkien seurantaa. Sammon isännättömät osakkeet syntyivät, kun yhtiö muuttui keskinäisestä vakuutusyhtiöstä osakeyhtiöksi. Alkuvuoden aikana pankista lähtivät analyytikot Jaakko Tyrväinen ja Antti Kansanen. Keski-Suomen Puhelimen osakkaat tuhosivat 8 miljoonaa välinpitämättömyyttään. Factsetin tietokannassa yli 20 analyytikkoennustetta on ainakin Elisalla, Fortumilla, Koneella, Nesteellä, Nokialla, Nokian Renkailla, Outokummulla, Sammolla, Stora Ensolla ja Wärtsilällä. Pienistä yhtiöistä ainakin Vaisala, Olvi, Neo Industrial, Uutechnic, Yleiselektroniikka, Saga Furs, Ilkka-Yhtymä, Norvestia ja Panostaja tekevät saman tänä keväänä. Kaikki asiakasomistajat saivat osakkeita, mutta kymmenesosa heistä ei koskaan noutanut niitä. Omistusoikeuden menetys koski 183 116:aa osaketta, joiden arvo päivän kurssilla on noin neljä miljoonaa euroa. Myös suuret pankkiiriliikkeet ovat viime vuosina huomanneet, että pienyhtiöiden seuranta kiinnostaa asiakkaita. Sampo lähetti viime syksynä paperiosakkeita omistaville yksityishenkilöille muistutuskirjeen osakkeiden kirjaamisesta arvo-osuustileille. Sääntely edellyttää, että palveluiden myynnissä ja hinnoittelussa osakkeiden ostoja myyntitoimeksiannot pitää erottaa analyysista. Kansanen siirtyi Lontooseen DNB Marketsille, ja Karppinen Handelsbankenille. Evli on ennakoinut ensi vuonna voimaan tulevaa Mifid II -sääntelyä yhtiöittämällä osakeanalyysin. Mika Karppinen lähti lokakuussa. Vain yksi tai kaksi ennustetta on esimerkiksi Aktialla, Apetitilla, Bittiumilla, Capmanilla, Detection Technologylla, eQ:lla, Etteplanilla, F-Securella, Glastonilla, Restamaxilla, Reveniolla, Robitilla, Hoivatiloilla, Suomisella, Taalerilla ja Vincitillä. Loppuja yritimme tavoittaa useaan otteeseen muun muassa lehti-ilmoituksin”, Kinnunen sanoo. Kadonneet ja tuhoutuneet osakekirjat pitää ensin kuolettaa käräjäoikeudessa, mihin voi mennä kuukausia. Maija Vehviläinen Kurssiraketti. 9 HUHTIKUU 2017. Tyrväinen vaihtoi alaa ja vaikuttaa nykyisin helikopterilentäjiä kouluttavassa Coptersafetyssä. UPM:n mukaan osakeoikeuksien menettämisestä oli ilmoitettu tammikuun lopussa yhtiökokouskutsussa, yhtiön nettisivuilla ja Helsingin Sanomissa ja Maaseudun Tulevaisuudessa helmikuussa julkaistuissa kokouskutsuissa. Myös metsäyhtiö UPM:n yhtiökokous päätti maaliskuun lopussa, että ”oikeus yhtiön yhteiselle arvo-osuustilille kirjattuihin osakkeisiin ja niihin perustuviin oikeuksiin on menetetty…”. Analyytikot Verenvaihtoa Evlissä Evlin osakeanalyysissa ovi on käynyt viime kuukausina tiuhaan. Oulun puhelimen eli nykyisen Partneran paperiosakkeiden vaihto päättyy kesäkuun lopussa
Hyväksyjien määrä jäi vähän alle 90 prosentin varsinaisen tarjousajan alustavien tulosten mukaan. Seuraava todellinen markkinatesti on Ranskan presidentinvaalit, joiden ensimmäinen kierros järjestetään 23. Noteeratut UUTISKUUKAUSI Joko tai. Vanhalla mantereella osakkeet ovat Yhdysvaltoihin verrattuna edullisia. IAN LANGSDON 3 0.3. Markkinoiden näkökulmasta Ranskan presidentinvaalien asetelmaksi on pelkistynyt: Marine Le Pen vai joku euromyönteisistä ehdokkaista. Ranska testaa Euroopan markkinat Eurooppa on ollut kevään aikana sijoitusstrategien lemmikki. NOKIA MAKSOI TARPEEKSI Nokia osasi hinnoitella ostotarjouksensa Comptelista. Alle kahden prosentin vajaus sekä Nokian päätös kaupan toteuttamisesta sai kaupan vastustajat luovuttamaan, viikkoa myöhemmin Nokian omistusosuus oli jo 97,5 prosenttia. Markkinoiden pelkona on EUja eurokielteinen populistiehdokas Marine Le Pen. Maailmantalouden elpyminen auttaa erityisesti Eurooppaa. Analyytikoiden perusnäkemyksen mukaan Le Pen häviää toisella kierroksella, oli vastassa sitten kuka tahansa. Hyviä näkymiä ovat kuitenkin varjostaneet poliittiset riskit, jotka myös toisaalta selittävät osakkeiden arvostustasoja. huhtikuuta. 10 HUHTIKUU 2017. Lisäksi yritysten voitot ovat suhdannenäkymien parantuessa piristymässä
Ranskan presidentinvaalien ensimmäinen kierros 27.4. 7.4. Kaupan seurauksena Sanoman nettovelka alenee noin 786 miljoonasta 539 miljoonaan euroon. Sanoman siivouspäivä Sanoma kevensi velkaisuuttaan myymällä hollantilaisen tv-kanavan enemmistön. 4.4. Ehdotus nosti alamaissa olevan yhtiön osaketta. TOIVEIKKUUTTA COMPONENTASSA Componentan yrityssaneerausmenettelyjen alla olevien yhtiöiden selvittäjä toimitti saneerausehdotukset käräjäoikeuteen. Royal Partnersin lisäksi putkessa ovat ainakin autokauppias Kamux sekä talonrakentamisen suunnittelupalveluiden tuottaja Wise Group. Sanomilla on nyt paremmat mahdollisuudet keskittyä kannattaviin liiketoimintoihinsa. Ensimmäisenä pörssipäivänä osake nousi 7,90 euron listaushinnasta 9,50:een. 11 HUHTIKUU 2017. Alkuvuoden tuloksensa julkistaa 22 listayhtiötä, kuten Nokia, Neste, Kone ja Stora Enso. Markkinatilanne on suosinut viime aikoina listautumisia ja Lang lupailee Interan tuovan pörssiin keskimäärin yhden yhtiön vuodessa. Suuret rahastot ovat astuneet syrjään konkurssin uhkaamasta yhtiöstä. 2 8.3. Ilmoituksen jälkeen osake on heilahdellut päiväkauppiaiden spekulaatioiden mukana. SEADRILLIN OSAKE SPEKULANTTIEN ARMOILLA Monille suomalaisille tuttu norjalaisen öljypalveluyhtiö Seadrill ilmoitti, että sen käynnissä oleva velkajärjestely aiheuttaa suuria tappioita sekä osakkeiden että velkakirjojen omistajille. 23.4. Korhonen on toiminut Nokian Renkaiden hallituksessa vuodesta 2006 lähtien. ALKOSTA RENGASFIRMAAN Nokian Renkaat sai uuden toimitusjohtajan Alkosta. NEXT GAMES EPÄILYTTI Alkuvuoden listautujista Next Gamesin ja Fondian osakkeella on saanut roimat pikavoitot vahvasti leikatuille osakemerkinnöille. Teemu Huuhtasen johtaman Next Gamesin lento hiipui pian. Nimitys sai kritiikkiä siitä, että yhtiön hallitus löysi sopivimman kandidaatin omasta keskuudestaan. Seuraavina päivinä hinta putosi ja kävi alimmillaan 7,96 eurossa. Interan hallituksen puheenjohtajan Tuomas Langin mukaan yhtiö valmistelee exitiä ja Savoysta tunnetun ravintolayhtiön listaaminen on vahva vaihtoehto. TULEVAT TÄRPIT 10.4. Hille Korhonen aloittaa uudessa tehtävässään kesäkuun alussa. 10.4. Tammi-maaliskuun osavuosikatsausten huippuhetki. Analyytikoiden mukaan Susan Duinhovenin siirto oli oikea. Royal Ravintolat tulossa pörssiin Pääomasijoittaja Intera Partnersin omistama Royal Ravintolat voisi tulla pörssilistalle syksyllä tai ensi vuoden alkupuolella. Yhtiö kirjasi 313 miljoonan euron myyntitappion mutta nosti hiuksenhienosti tämän vuoden tulosnäkymiään. Selvittäjä katsoo, että Componenta Oyj:n ja Componenta Finland Oy:n liiketoiminta on saneerausohjelmaehdotuksissa tervehdytettävissä. 3 0.3
Miksi naiset tarvitsevat oman sijoitusyhdistyksen. Noteeratut SIJOITIN VIIMEKSI Anna Svahn herättelee naissijoittajia Anna Svahn haluaa inspiroida ja kannustaa naisia osakemarkkinoiden ja sijoittamisen kiehtovaan maailmaan. Nyt olen paljon, paljon vaERJA LEMPINEN Anna Svahn, 24 Tähän on tultu Naisten sijoitusyhdistys Feminvest sai alkunsa kaksi vuotta sitten. Minulla oli onnea, parhaana vuotena salkkuni arvo jopa kolminkertaistui. Luonnehdi itseäsi sijoittajana. Finanssiala tarvitsee enemmän naisia ja yritykset tarvitsevat enemmän naisomistajia. Ystäväni oli osakemeklari, joten puhuimme paljon sijoittamisesta. Nyt Feminvestillä on jo yli 10 000 jäsentä. Sanotaan että naiset karttavat enemmän riskiä, mutta omalla kohdallani se nyt ei ainakaan päde. Millaisia eroja näet miesten ja naisten sijoittamisessa. Siitä tulee win-win, naisista tulee taloudellisesti itsenäisempiä ja yritykset saavat enemmän naispuolisia omistajia. Ehkä naiset kuitenkin tiedostavat riskit paremmin ja käyttävät päätöksenteon pohjana erilaisia faktoja kuin miehet. Pidin yleensä vain viittä osaketta kerrallaan. Naiset myös sijoittavat enemmän yhtiöihin joilla on eettinen missio. Olen tehnyt koko opiskeluaikani töitä ja säästänyt rahaa. Kun noin viisi vuotta sitten aloin itsekin sijoittaa, rakastuin siihen heti. 12 HUHTIKUU 2017. Pekka Virolainen Miten aloitit sijoittamisen ja mistä sait siihen varat. Strategiani on muuttunut paljon, aluksi olin holdari, sitten aloin käydä kauppaa ja otin paljon riskiä
Mihin sijoittaisit nyt 50 000 euroa. Päätelmäsi voivat olla oikeita, mutta tulos voi olla silti huono, ja päinvastoin. Sijoituspäätöstä tehdessä pitää muistaa, että onnella on suuri merkitys. Emme niinkään puhu yksittäisistä kohteista, vaan markkinoista yleensä. FORTUM Viimeinen suuri osinko on irronnut ja osinkopäivän kurssireaktio kertoi markkinoiden tunnelmat Fortumin suhteen: aika keventää. Venäjän talous kääntyy parempaan, mikä antaa YIT:lle yllätysmomentin. Miten suuri osa sijoituksistasi on kotimaassa ja miten suuri osa ulkomailla. Käytännössä kaikki on Ruotsissa. Jos nyt pitää mainita joku, niin lääkkeitä kehittävä Saniona. Olen myös tutkinut muita vaihtoehtoja kuten kiinteistöjä ja vertaislainoja, kuten Lendifya. Nyt se näkyy taas osakkeen hinnassakin. Energiamarkkinoilla kaikki alan dinosaurukset etsivät uutta suuntaa ja potentiaalisista ostokohteista huudetaan kilpaa. YIT:n kuluttajille suunnatut asuntoaloitukset kasvoivat viime vuonna kymmenillä prosenteilla. Salkkumme on tuottanut aloituksesta nyt 86 prosenttia. Pörssipuntari ARVOPAPERIN MALLISALKKU rovaisempi. Taustalla vaikuttaa Venäjän pelkojen lientyminen. Suomalaisia osakkeita minulla ei ole, mutta ehkä pitäisi vähän katsoa sinnekin. Varmaankin juuri bitcoineihin. Kerrostaloasuntojen rakennuslupien kasvu on korkeimmillaan 16 vuoteen ja kuluttajaluottamus nousee. Mihin sijoitit viimeksi. Mitkä ovat 1-3 suosikkiyhtiötäsi Tukholman pörssissä. Myös Nokian kurssi elpyi. Parhaiten menestyivät FDA-luvan myötä hurjaan vireeseen yltynyt Revenio sekä tuore hankintamme Caverion. 13 HUHTIKUU 2017. Minulla on pitkässä salkussa bitcoinia ja kultaa. Sillä on monia mielenkiintoisia projekteja kehitysputkessa isojen lääkeyhtiöiden kanssa. Eniten puhun poikaystäväni Mikael Sydingin kanssa. Hän oli vuosia hyvin menestyneen erikoissijoitusrahasto Futuriksen palkittu salkunhoitaja. Kaikkien sijoittajien pitäisi lukea Howard Marksin kirja The Most Important Thing (2011). Täytyy aina varautua siihen, että jotain odottamatonta voi myös sattua. Kenen kanssa keskustelet sijoittamisesta ja sijoituskohteista. Arvopaperin toimituksen aktiivinen 100 000 euron mallisalkku koostuu osakkeista, joissa toimitus näkee selvää nousupotentiaalia vuoden aikajänteellä. Ehkä kultaan ja yhtiöön, jonka fokus on korkeatasoisia kiinteistökehityshankkeissa. Tärkeintä minulle on pitää riskit kontrollissa. Osakekurssi on kaksinkertaistunut kahden ja puolen vuoden takaisista pohjista. Omista sijoituksistani vain neljäsosa on nyt osakkeissa, loput bitcoineissa, raaka-aineissa, kullassa ja energiassa. Aluksi sijoitin paljon amerikkalaisiin osakkeisiin, mikä oli ehkä vähän hullua. NOKIAN RENKAAT Viime vuotta pienemmät jakelijoiden varastot antavat hyvät lähtökohdat tuloksenteolle. Vertailuindeksi on tuottanut samalla ajanjaksolla 45 prosenttia. Kannustan itsekin tilaisuuksissamme hajauttamaan sijoituksia eri pääomaluokkiin. Mitä sääntöjä tai periaatteita noudatat sijoittaessasi. Toimituksen salkku TUOTTO, % ARVO 10.4.2017 Lemmminkäinen 33,5 40 049 Revenio 167,0 50 814 Nordea 26,8 37 385 Nokia -4,9 27 811 Caverion 9,7 30 147 Yhteensä 86,2 186 206 OMXH CAP -tuottoindeksi 44,9 Osakkeiden ostopäivät: Revenio 16.5.2014 Nordea 12.12.2014 ja 22.9.2016 Nokia 4.4.2016 Lemminkäinen 22.9.2016 Caverion 9.3.2017 Rakennusbuumi nostaa YIT:tä YIT Rakennusalan kova veto auttaa alan näkyvien tulokkaiden lisäksi myös perinteisiä toimijoita. Moni ystävistäni harrastaa sijoittamista ja puhumme asioista päivittäin. VAHVA KUUKAUSI Mallisalkkumme arvo nousi ryminällä maalis-huhtikuussa. Raha polttelee kassassa, mutta hyvän yrityskohteen löytäminen ei ole helppoa. Toinen voisi olla Tobin Properties, joka tekee kiinteistökehitystä Tukholmassa. Miten sijoituksesi jakautuvat osakkeiden, rahastojen ja kiinteistöjen välillä. Kaikki tunnistavat Nokian Renkaat laadukkaaksi kasvuyhtiöksi. Uskon, että osakemarkkinat ovat jo yliarvostettuja
1990-luvulla euro oli Suomelle reformi, 2000-luvulle tultaessa euro muuttui sääntelytalouden instrumentiksi. Suomella ei enää ole kotimaista ulkoja kauppapoliittista osaamista. Nyt EU muuttuu pakon edessä. Vastavoimaksi se tarvitsee Uuden Pohjolan, johon kuuluvat Pohjoismaat ja Baltia. Tämän maaryhmän mielipidettä Saksan olisi kuunneltava. Menu Cafe Artist, Helsinki Pääruoka Kanaa ja aurinkokuivattua tomaattia salaattipedillä Jälkiruoka Vihreä tee LOUNAALLA Valta jäsenille. Penttilä Millaisen brexitin Britannia kohtaa, Keskuskauppakamarin Risto E.J. Koko komission olisi pitänyt erota brexitin seurauksena. Britannian erossa piilee reformin mahdollisuus. Saksan on otettava johtajan rooli. Kun Junckerin kaltaiset pienten maiden edustajat pääsevät valtaan, he alkavat käyttäytyä kuin imperialistit. Varma yllättäjä. Oxfordin yliopistossa kansainvälisestä politiikasta väitellyt Penttilä valittiin EU-parlamenttiin yli 50 000 äänellä, mutta hän luopui paikastaan. Mennyt suuruus. Sitä EU:ta ja rahaliittoa, johon Suomi liittyi, ei ole enää olemassa. Kiinan vierailu tulee käyttää hyväksi uuden ulkopolitiikan rakentamisessa. Huono johto. Meillä on vain EUja Venäjä-suhde, ulkopoliittinen osaaminen ja aloitekyky ovat romahtaneet. Paluu ulkopolitiikkaan. 14 HUHTIKUU 2017. Jos brexitin hoito jää komissiolle, se on katastrofi. Sen jälkeen alkoi epäonnistunut poliittisen integraation aika, jonka aikaansaannoksia ovat Kreikka ja brexit. Risto E.J. Macron on EU-myönteinen ja uudistushakuinen. Uusi Pohjola. Yksi Euroopan ongelmista on pienvaltio-arroganssi. Ilman Britanniaa Ranskan painoarvo Euroopassa nousee. TIINA SOMERPURO Mikko Laitila Brexitistä tulee parempi kuin mitä kuvitellaan. Brexit on poliittisen integraation ja globalisaation aikakauden loppu. EU-komissio ja parlamentti katsovat brexitiä EU-byrokratian näkökulmasta ja janoavat kostoa. Ranskaan presidentinvaaleissa tulee yllätysvoittaja joka tapauksessa. Eroneuvotteluissa pitää varmistaa mahdollisimman sujuvat kauppasuhteet Euroopassa. EU-ero on sekä EU:lle että Britannialle suuri mahdollisuus. Suomessa pitäisi valmistautua EU:n muutokseen, mutta olemme jättäytyneet EU:n varaan. Emmanuel Macron on yhtä suuri yllätys kuin Marine Le Pen. Noteeratut Risto E.J. Euro. Tarvitaan enemmän kauppaa, vähemmän politiikkaa. Penttilä. EU:n kultakausi oli taloudellisen integraation aika vuosina 1986–2000. Penttilä, 58, on Keskuskauppakamarin toimitusjohtaja
Tapahtuma on suunnattu Arvopaperin ja Arvoasunnon lukijoille ja on osallistujille maksuton suuren suosion vuoksi suosittelemme varaamaan paikkasi ajoissa! Heikki Pajunen yksityissijoittaja, yritysvalmentaja Asuntosijoittamisen-päivä-2017_205x275AP.indd 1 6.4.2017 9:33:29. Katso koko ohjelma ja ilmoittaudu: events.almatalent.fi/asuntosijoittaminen Ilmainen pääsy Arvopaperin lukijoille ilmoittaudu mukaan! Asuntosijoittamisen päivä 2017 10.5.2017 Finlandia-talo, Helsinki Yhteistyössä: Asuntosijoittajille on luvassa hyviä vuosia mihin kannattaa sijoittaa nyt. asuntorahastot sijoittamisen työkaluna, uudet optimaaliset sijainnit kaupunkikeskuksissa ja kansallisesti sekä sijoitusasuntojen tarjonta. Olitpa sitten asuntosijoittamisesta kiinnostunut yksityishenkilö tai kiinteistösijoittamisen ammattilainen, tervetuloa kuulemaan tuottavimmat sijoitusvinkit! Teemoiksi nousevat tänä vuonna mm
Mirko Hurmerinta Kuvat Arttu Laitala 16 HUHTIKUU 2017. Sitä odotellessa yhtiö jauhaa tulosta tasaiseen tahtiin. Kuukauden osake Valmiina hyökkäykseen Oriola valmistautuu apteekkikilpailun vapautumiseen
Oriolan toimitusjohtaja Eero Hautaniemi uskoo ajan olevan kypsä apteekkien kilpailun avautumiselle. Pitkä odotus. 17 HUHTIKUU 2017
Uskomme markkinan kasvavan myös Suomessa, joten haluamme tuoda kuluttajille kattavan valikoiman sekä jo tarjolla olevia että täysin uusia tuotteita niin kivijalkamyymälöihin kuin verkkokauppaan.” Oriolan on helppo valmistautua tulevaan apteekkikilpailuun ammentamalla oppia Ruotsista, jossa sen omistama Kronans Apotek on maan kolmanneksi suurin apteekkiketju 18 prosentin markkinaosuudella. Itsehoitolääkkeitä voi lisäksi ostaa vähittäiskaupoista. Tamro ja Oriola hallitsevat markkinoita saksalaiskilpailijan markkinaosuuden ollessa hieman suurempi. Tutkimusyhtiö IMS Health ennustaa Ruotsin lääkemarkkinan kasvavan tulevina vuosina noin neljän prosentin vuositahtia, kun taas Suomeen se ennustaa vaatimatonta yhden prosentin kasvua. Ruotsi 70% 2. Apteekkien määrä on kasvanut roimasti, aukioloajat pidentyneet ja hinnat laskeneet. Oligopolista ei kuitenkaan ole kyse vaan kahden jätin kilpailu on erittäin raakaa. Esimerkiksi Ruotsissa niiden kulutus on kaksi kertaa suurempaa. Kuluttajalle hyödyt ovat olleet kiistattomat. Ala ei myöskään ole immuuni digitalisaatiolle, pillerikauppa siirtyy verkkoon. Suomi 23% 3. ”Terveydenhuollon ja lääkkeiden kysyntä kasvaa jo pelkästään väestön ikääntymisen myötä kiihtyvällä tahdilla, mikä lisää julkisen sektorin kuluja. Ensin vapautuivat kauppojen aukioloajat ja nyt sääntelyä ollaan höllentämässä alkoholinmyynnissä ja taksiliikenteessä. Edellä ovat valtiollinen Apoteket sekä vähittäiskauppajätti ICA Apotek Hjärtat -ketjullaan. Avioliitto käy järkeen. Baltia 3% 4. Kuluttajat panostavat terveyteen ja hyvinvointiin vapaaehtoisestikin koko ajan enemmän. Korkeasta alalletulokynnyksestä johtuen haastajat ovat jääneet vähiin. Hän uskookin Kesko-yhteistyön kantavan hedelmää jo ennen lääkkeiden saamista hyllyihin. ”Kilpailu jatkuu kireänä erityisesti verkkokaupan puolella. Molemmilla on noin kolmanneksen markkinaosuus. Paine apteekkitoiminnan vapauttamiseksi kuitenkin kasvaa koko ajan. Oriolalla on kokemusta apteekkiliiketoiminnasta Ruotsissa ja vahva markkina-asema tukkukaupassa. Yksin Oriolan rahkeet eivät olisi riittäneet näin aggressiiviseen pelinavaukseen. Suomessa verkkokauppa on Hautaniemen mukaan vielä lapsenkengissä muihin Pohjoismaihin verrattuna. Kuluttajat vertailevat hintatietoja verkossa ja yhä useammin myös ostavat lääkkeensä sieltä. Orionista irtautumisesta lähtien eli vuodesta 2006 Oriolaa johtanut Eero Hautaniemi kertoo olevansa erittäin tyytyväinen Kesko-yhteistyöhön. Kyse ei ole enää vain vihreiden kansanedustajan Antero Vartian taistelusta tuulimyllyjä vastaan vaan kilpailun avautuminen näyttää päivä päivältä todennäköisemmältä. ”Molemmissa maissa tehokkuus on viety niin äärirajoille, Markkina-arvo Kurssikehitys Arvostuksen kehitys Liikevaihto 1. ”Terveyden ja hyvinvoinnin tuotteiden markkina on todella alikehittynyt. Suomessa on reilut 800 apteekkia, joten vielä nimeämätön ketju nousisi heti markkinoiden kärkeen. Siitä kertoo lääketukkuri Oriolan ja Keskon maaliskuinen ilmoitus peräti sadan terveysja hyvinvointimyymälän perustamisesta lähivuosien aikana. Kuukauden osake S uomessa puhaltavat vapaan kilpailun tuulet. Yhtiöillä on tosin vielä aikaa hioa pelistrategiaansa, kuten myös samalle kentälle hamuavalla S-ryhmällä. Nousevat lääkekulut eivät ole ainoa syy, miksi toimiala kaipaa pikaista uudistamista. Muut maat 5% 1 3 2 4 720 miljoonaa euroa 10 12 14 16 18 20 1 2 3 4 5 4/2012 4/2017 4/2012 4/2017 G Oriola G Helsingin pörssi P/e ”Terveyden ja hyvinvoinnin tuotteiden markkina on todella alikehittynyt.” 18 HUHTIKUU 2017. Jos reseptilääkkeiden marginaalit laskettaisiin samalle tasolle kuin Ruotsissa, suomalaiset veronmaksajat säästäisivät vuosittain arviolta sata miljoonaa euroa”, Hautaniemi toteaa. Raju hintakilpailu on painanut myös Oriolan tuloskehitystä. Länsinaapurin apteekkimarkkinalla vapaata markkinataloutta on kokeiltu jo vuodesta 2009. Kaupan ketjut osaava ja tukevataseinen Kesko taas tarjoaa muskelit laajamittaiseen hyökkäykseen. Kuluttajien säästämät kruunut ovat kuitenkin pois apteekkien katteista. Toisaalta näemme verkkokaupassa runsaasti potentiaalia, sillä sen osuus kokonaismyynnistämme oli viime vuonna vasta kaksi prosenttia. Hautamäki ei odota tilanteen helpottavan lähiaikoina. Seuraavana vuorossa onkin astetta suurempi paukku, kun rahakas apteekkibisnes vapautuu kilpailua rajoittavan sääntelyn ikeestä. Hautaniemi arvioi, että päätöksenteossa vierähtää perinpohjaisine selvityksineen vielä muutamia vuosia. Meidän täytyy kyetä vastaamaan tähän trendiin.” Tukkuliiketoiminnan puolella markkina on sementoitu sekä Suomessa että Ruotsissa jo kauan sitten
19 HUHTIKUU 2017. veroja, meur 54,1 57,2 62,1 Nettovelat, meur 72,3 82,0 62,9 Opon tuotto, % 21,4 20,1 20,0 Tulos/osake, euroa 0,24 0,25 0,27 Osinko/osake, euroa 0,14 0,15 0,17 Pillerit järjestykseen. Mirja Väisänen pitää huolen, että asiakkaat saava lääkkeensä Oriolan Espoon logistiikkakeskuksessa. Suositukset 1 2 3 4 analyytikot 6 kpl Osta Ylipainota Pidä Alipainota Myy Arvostus vs verrokit (2017e) P/e P/b Ev/ebitda Oriola 16,0 3,2 12,9 CVS Health 13,3 2,2 8,3 Walgreens Boots 16,6 2,9 10,2 Cardinal Health 14,3 3,6 8,1 McKesson 12,1 3,2 7,8 PharMerica 12,1 1,3 8,5 UnitedHealth 17,4 3,6 10,6 Liiketoiminta 2016 2017e 2018e Liikevaihto, meur 1 642 1 694 1 741 Liikevoitto, meur 61,1 62,1 66,6 Voitto e
Lisäksi kasvu sekä apteekkien määrässä että tuotevalikoimassa luo kustannuspaineita voimakkaasti kasvavien tilausrivien myötä. Sen osuus Oriolan liikevaihdosta on vielä parin prosentin luokkaa, mutta kasvunäkymät ovat hyvät. Se markkina alkoi mennä kaikin puolin hyvin sekavaksi”, Hautaniemi muistelee vuoden 2014 tapahtumia. Kuukauden osake että lääketukkurien katteet ovat vain murto-osia siitä, mitä ne ovat esimerkiksi Keski-Euroopassa. Se on kuitenkin hallituksen ja osakkeenomistajien pohdiskelun aihe. Senkin osalta ajurina toimii julkisen sektorin kustannuspaine. ”Automatisoitu annosjakelu on erittäin kustannustehokas ja turvallinen tapa perinteiseen hoitajien suorittamaan manuaaliseen annosteluun verrattuna. Suuria laajennushaluja yhtiöllä ei Hautaniemen mukaan ole, vaan fokus on nyt tiukasti Suomen ja Ruotsin kasvumahdollisuuksissa. Nyt se on vapaan kilpailun myötä laskenut 0,60–0,70 kruunuun.” Suomessa annosjakelun piirissä on vasta noin 40 000 potilasta. Aiemmin johtotehtävissä Instrumentariumissa. Itse keskityn vain tekemään Oriolasta päivä päivältä paremman yhtiön.” Eero Hautaniemi, 51 Työ Oriolan toimitusjohtaja Ura GE Healthcare Finlandin toimitusjohtaja 2004–2005. Viime syksynä yhtiö hankki Suomessa asiantuntijaja henkilöstöpalveluita apteekeille tarjoavan Farentan. Jo yhtiön kurssikehitys kertoo, että sijoittajat arvostavat nykyistä strategiaa enemmän. Kovat ja epävarmat kasvulupaukset ovat vaihtuneet tasaisen tylsään tuloksentekoon. Kun valtio-omisteinen Apoteket vastasi annosjakelun monopolista 90-luvulla, kustannus potilasta kohti oli reilut kuusi kruunua päivässä. ”Onneksi pääsimme pois Venäjältä ennen pahinta kriisiä. Koulutus KTM Perhe Vaimo ja kaksi lasta Harrastukset Metsästys, liikunta sekä lasten jääkiekon ja jalkapallon seuraaminen ”Onneksi pääsimme pois Venäjältä ennen pahinta kriisiä” 20 HUHTIKUU 2017. Ruotsissa annosjakelun piirissä on jo pidempään ollut noin 200 000 potilasta. Päinvastoin, annosjakelun myötä turvallisuus vain paranisi.” Suomen ja Ruotsin lisäksi Oriolalla on vähän liiketoimintaa Baltiassa. Venäjän valloituksen epäonnistuminen ja raskaat tappiot ovat vielä tuoreessa muistissa. Sen osuus liikevaihdosta on kuitenkin vain reilut kolme prosenttia. Toimintamalleja uudistamalla on siis mahdollista saada aikaan merkittäviä säästöjä palvelusta ja turvallisuudesta tinkimättä. Ruotsin apteekeista ja Suomen tulevista myymälöistä koostuvan kuluttajaliiketoiminnan ja palveluliiketoiminnan eli tukkubisneksen rinnalle on hiljattain noussut kolmas liiketoiminta-alue; sairaaloiden lääkehuollosta, annosjakelusta ja kotijakelusta muodostuva terveydenhuoltoliiketoiminta. Osakekohtaista tulostaan yhtiö pyrkii kasvattamaan keskimäärin yli viiden prosentin vuositahdilla. Ne painavat tulosta lyhyellä aikavälillä, mutta parantavat kannattavuutta tulevina vuosina. Orgaanisen kasvun ohella Oriola tarkkailee aktiivisesti mahdollisia yritysostokohteita, jotka täydentäisivät sen palveluvalikoimaa. Venäjältä vetäytymisen ja taseen tervehdyttämisen jälkeen Oriolasta on tullut täysin erilainen yhtiö. GE Healthcare IT:ssä liiketoiminnan johtaja 2003–2004. Analyytikot uskovat tavoitteen ylittyvän kevyesti. Pitkällä aikavälillä Oriola tavoittelee markkinan mukaista liikevaihdon kasvua, mikä tarkoittaa noin muutamaa prosenttia vuodessa. Hän kuitenkin uskoo, että sote-uudistus kiihdyttää kasvua tulevina vuosina. Hautaniemen mukaan kasvua ovat hidastaneet alan jäykät rakenteet sekä monimutkainen rahoitusmalli. ”On totta, että terveydenhuoltosektorilla on nähty viime vuosina runsaasti yritysjärjestelyitä. Toisaalta Oriola on myös itse houkutteleva ostokohde Pohjoismaihin mielivälle suuremmalle pelurille. ”Ruotsissa veronmaksajat säästävät annosjakelun kilpailulle vapauttamisen myötä vuosittain 50 miljoonaa euroa. Ruotsissa tilausrivit ovat muutamassa vuodessa kaksinkertaistuneet ja voivat hyvin kaksinkertaistua edelleen.” Vastatakseen toimialan murrokseen Oriola on lisännyt merkittävästi investointejaan jakelukeskustensa automaatioon ja tietojärjestelmien kehittämiseen. Se on sijoittajanäkökulmasta hyvä asia
Apteekkimarkkinan ohella annosjakelu tarjoaa mielenkiintoisia kasvumahdollisuuksia kotimaassa. Viime vuonna Oriola ylsi 3,7 prosentin liikevoittomarginaaliin, mutta yhtiön taloudellisten tavoitteiden toteutuessa kannattavuus nousisi jo lähivuosina neljän prosentin paremmalle puolelle. Osinkotuottoa osake tarjoaa ensi kevään 0,15 euron ennusteella vajaat neljä prosenttia, mikä on linjassa Helsingin pörssin keskiarvon kanssa. Oriola saattaa hyvin tehdä myös lisää Svensk Dosin ja Farentan kaltaisia palvelutarjontaa täydentäviä täsmähankintoja. Kuudesta analyytikosta kaksi kehottaa ostamaan ja kolme ylipainottamaan osaketta. Oriolan tavoitteena on jakaa osinkoa noin 50 prosenttia tuloksesta. Kahdella suositus on ”pidä”. On mahdollista, että pääomistajat yrittävät yhdistämistä vielä uudemman kerran. Vuonna 2014 Varma, Ilmarinen ja Niklas Herlin ehdottivat osakesarjojen yhdistämistä. Sen sijaan se tarjoaa defensiivisellä liiketoiminnallaan tasaisen varmaa ja todennäköisesti myös hiljalleen kasvavaa osinkoa tästä ikuisuuteen. Vastaavat ev/ebitda-kertoimet ovat 12,9 ja 11,7. Tuloksensa ja kassavirtansa puolesta yhtiöllä tosin olisi varaa avokätisempäänkin osinkoon. Se olisi tarjonnut A-osakkeiden omistajille pienen preemion, mutta yhtiökokous hylkäsi ehdotuksen. Toisaalta suuria notkahduksiakaan tuskin nähdään, sillä lääkkeitä on syötävä niin hyvinä kuin huonoina aikoina. Konsensustavoitehinta osakkeelle on 4,49 euroa, mikä tarjosi tätä kirjoittaessa 13 prosentin nousuvaran. Todennäköisesti omistusosuus kasvaa ensi kevääseen mennessä kymmeneen prosenttiin, mikä vapauttaisi hänen sijoitusyhtiönsä osinkoverosta. Terveysja hyvinvointituotteiden markkina voi hyvin. Maltillisempaa laitaa edustaa Inderes 4,20 euron tavoitehinnallaan. Toisaalta yhtiön on hyvä pitää riittävä sotakassa Suomen apteekkikilpailua silmällä pitäen. OSAKKEITA, % ÄÄNIÄ, % Mariatorp (Niklas Herlin) 9,3 9,2 Wipunen varainhallinta (Ilkka Herlin) 4,9 4,7 Ilmarinen 4,2 6,2 Varma 4,2 7,3 Solero Luxco (Triton) 3,5 4,2 Mandatum 2,5 1,9 Henki-Fennia 1,6 0,7 Fondita Mikro Markka 1,2 0,2 Medical Investment Trust 1,1 2,6 Maaja Vesitekniikan tuki ry 1,1 3,3 Oriola ei tarjoa vauhtia ja vaarallisia tilanteita. Hän on kasvattanut omistustaan 14 kuukautta peräjälkeen ja omistaa jo 9,3 prosenttia osakkeista. Analyytikot ovat osakkeen suhteen varsin yksimielisiä. Osake sopiikin mainiosti pitkään salkkuun laman kestäväksi tukijalaksi. 21 HUHTIKUU 2017. Tänä vuonna yhtiön tulos jäänee ohjeistuksen mukaisesti viime vuoden tasolle, mutta seuraavilta vuosilta on lupa odottaa jo selvästi pirteämpää tuloskasvua kannattavuuden parantuessa. Omistajalistalla tapahtuu suuria muutoksia ani harvoin, mikä osaltaan kertoo osakkeen luonteesta pitkän aikavälin tylsänä osinkopaperina. Osakkeen p/e-kerroin on kuluvan vuoden ennusteilla 16,0 ja ensi vuoden ennusteilla 14,7. Arvostus on vielä hieman verrokkiryhmää korkeampi, mutta hyvä markkina-asema ja liiketoiminnan defensiivisyys huomioiden osake on järkihinnoissa. Mirko Hurmerinta Tasaista osinkovirtaa Kasvu kiihtyy. HERLINIEN SUOSIOSSA Suurinta äänivaltaa Oriolassa käyttävät Kone-perijät Niklas ja Ilkka Herlin. Isoveli Ilkka Herlinille on kertynyt yhtiöstä vajaan viiden prosentin siivu. Optimistisin osakkeen suhteen on Nordea, joka näkee nousuvaraa aina 5,00 euroon asti. Erityisesti Niklas Herlin on kiintynyt lääkejakelijaan. Oriolan kurssikehitys on ollut tänä vuonna mollivoittoista, mikä on palauttanut osakkeen arvostuksen kohtuullisemmille lukemille. Osakeanalyysi Omistus Omistus SUURIMMAT OMISTAJAT Tilanne 31.3.2017 Hallintarekisterissä 12,3 prosenttia osakkeista. Apteekkien kilpailun avautuminen tarjoaa Oriolalle suuren mahdollisuuden, mutta muuten merkittäviä kasvuloikkia ei ole luvassa ilman yritysjärjestelyjä. Analyytikot odottavat tuloksen kasvavan ensi vuonna yhdeksän ja vuonna 2019 seitsemän prosenttia. Veljesten jälkeen suurinta äänivaltaa käyttävät eläkevakuuttajat ja muut institutionaaliset sijoittajat
Tommi Melender E nnätysmatalien korkojen aika saa sijoittajat raapimaan päätään. Hän nousi Goldman Sachsin partneriksi vain 27-vuotiaana ja ehti pyörittää omaa rahastoaan vuodesta 2004. Korkotuotot ovat kiven alla, eikä osakkeisiin voi laittaa mielin määrin rahaa. Vaihtoehtoja siis tarvitaan. Katseet kääntyvät hedgerahastoihin. Sijoitusvirtoja tutkivan eVestmentin mukaan hedgerahastoista virtasi viime vuonna ulos 110 miljardia dollaria. Monilla instituutioilla on enimmäispainot osakesijoituksille. Niillä on ollut loistava tilaisuus näyttää kyntensä, mutta ne eivät ole pystyneet vastaamaan markkinoiden vaatimukseen. Kun alkuvuosi ei tuonut näkymää paremmasta, Mindich teki johtopäätöksensä. Hedgerahastot Hedgerahastojen lumo katosi Raskaat kulut ja niukat tuotot ovat huonoa mainosta hedgerahastoille. Vuoto on jatkunut myös alkuvuoden aikana. Viimeksi otsikoihin nousi seitsemän miljardin dollarin suuruinen Eton Park Capital, jota luotsasi finanssimaailman ihmelapseksi kutsuttu Eric Mindich. Alan ahdingosta kertoo se, että moni kärkinimi on laittanut lapun luukulle. Eton Park Capitalin vaikeudet alkoivat kasaantua, kun sen tuotot painuivat viime vuonna miinukselle. Kirjeessään osuudenomistajille Mindich perusteli lopettamista markkinaolosuhteilla, joiden takia rahasto ei pysty toteuttamaan sijoitusfilosofi22 HUHTIKUU 2017. Ilmarinen, Varma ja Keva eivät aio niitä kuitenkaan hylätä
TUOMAS IKONEN 23 HUHTIKUU 2017
Se on korkein viime vuosina mitattu lukema. P. Hedgerahastoja sen sijaan on ollut sijoittajien ulottuvilla vuodesta 1949. Nyt näyttää siltä, että Omahan oraak keli voittaa miljoonan dollarin vetonsa. Hän ei ole puolueeton kommentaattori. Ne myös myyvät sijoituskohteita lyhyeksi. Yhden tappio on toisen voitto. Liikkumavaraa antaa se, että hedgerahastot ovat suurelta osin perinteisen finanssivalvonnan ulkopuolella. Etf:t nousi vat viime vuonna ensimmäistä kertaa historiassa hedgerahastoja suuremmaksi omaisuusluokaksi. Cevian tunnetaan Suomessa Metson pilkkojana kunnostautuneesta Christer Gardellista. Hedgerahastojen kirjo on laaja ja niiden strategiat poikkeavat toisistaan. Tuottojen, riskien ja kulujen suhdetta haukan lailla vahtivat sijoittajat eivät katso hyvällä hed gerahastojen kompurointia. Perusrahastot keskittyvät tarjoamaan vakaata tuottoa, riskirahastot lupaavat räväkämpää menoa. Se tarkoittaa, että ne jäivät selvästi jälkeen tärkeimmistä osakeindek seistä ja niihin linkitetyistä kustannustehokkaista passiivisen varainhoidon tuotteista. 24 HUHTIKUU 2017. J. Yksinker taistettuna se tarkoittaa, että tuotot laskevat kun liian monet sijoittajat pyrkivät hyödyntämään sa moja tuottomahdollisuuksia. Alavireistä tuottokehitystä selittää markki naympäristön ohella ilmiö, jota sijoitusslangissa kutsutaan nimellä ”crowding” (tungos). Varainhoitoalalta dataa keräävän Preqinin mu kaan hedgerahastot pääsivät viime vuonna koko naisuudessaan 7,4 prosentin ja toissa vuonna kah den prosentin tuottoihin. Etf:issä on rahaa sisällä 3 550 miljardia dollaria, kun hedgerahastot yltävät 3 010 miljardiin. Sijoittajat ovat mak saneet rahastoille todella kovia palkkioita todella huonoista suorituksista – niin huonoista että edes nollapalkkiot eivät oikeuttaisi sellaisia”, Bogle la tasi Financial Timesille. Instituutioiden kapinahenki raskaita palkki Vuodenvaiheessa Varmalla oli pääomistaan 17 prosenttia hedgerahastoissa. Tyypillisesti hedgerahastot käyttävät tuottojen hakemiseen velkavipua ja johdannaisia. Toimialan tähdet, kuten Rokos Capital, CQS, Halcyon, Cevian Capital ja Southeastern Asset Management takoivat kaksinumeroisia tuottolukuja. Rahastouniversumi on toki laaja, eivätkä kaikki toimi samoilla strategioilla. Toinen finanssimaailman legenda Warren Buffett löi 2007 vetoa siitä, että S&P 500:ttä seu raava indeksirahasto voittaa kymmenen vuoden tuotoissa Protége Partnersin valitsemat viisi hed gerahastoa. Siitä kertovat paitsi pääomien ulosvirtaukset myös instituutioille teh tävät kyselyt. Hedgerahasto jen kompuroidessa passiivinen, indeksipohjainen varainhoito etenee paraatimarssia. aansa riittävän tehokkaasti. ”Hedgerahastot ovat menettäneet hohtonsa suurten sijoittajien silmissä. Hedgerahastot HEDGERAHASTOT PÄHKINÄNKUORESSA Vaihtoehtoiset sijoitukset tyypillisesti korreloivat vain vähän perinteisten omaisuusluokkien kanssa ja tarjoavat sellaisia tuottomahdollisuuksia, jotka puuttuvat perinteisistä omaisuusluokista. Viime syksynä finanssimaailma kohahti, kun Richard Perry ilmoitti lopettavansa 28 vuotta pyörittämänsä Perry Capitalin. Bogle loi nimensä perustamalla indeksirahastoihin eri koistuneen Vanguard Groupin ja on toiminut vuo sikymmenet passiivisen varainhoidon apostolina. Niihin sijoittavat yleensä ammattilaiset, joilla on piensijoittajaa paremmat edellytykset valvoa etujaan. Saavutuksen merkittävyyttä korostaa se, että ensimmäiset etf:t tulivat markkinoille vajaat 30 vuotta sitten. Morganin selvityksen mukaan kolme neljäs osaa instituutioista ilmoitti olevansa tyytymätön hedgerahastojen viime vuoden menestykseen. Finanssimaailman legendoihin kuuluva John Bogle ennustaa, että kyseessä on pysyvä voima suhteiden muutos. Myös riskitasot vaihtelevat. Hedgerahastot kil pailevat toisensa näännyksiin. Parhaimpina ai koina se hoiti yli 15 miljardin dollarin varalli suutta, mutta matkan päättyessä rahastolla oli kokoa enää neljä miljardia dollaria
Kilpailua on sen verran, että palkkiot eivät enää kasva”, Matilainen kertoo. Peräti 90 prosenttia J. Monet muut eläkesijoittajat ovat pienentäneet positioitaan. Sevón pitää raskaita kustannuksia ongelmallisina etenkin geneerisissä rahastoissa, jotka eivät tee mitään omaperäistä. Avainsanoja ovat vähäinen korrelaatio muihin omaisuusluokkiin ja suojaus markkinaheilunnalta. ”Emme julkista sitä, mikä on Alfan koko verrattuna ulkoisiin hedgesijoituksiin. Monet niistä mylläävät salkkunsa uuteen uskoon luopumalla sellaisista rahastoista, joiden strategiat menettävät teräänsä ja ottamalla tilalle sellaisia rahastoja, joiden strategiat sopivat nykyiseen ympäristöön. Ne sitovat pääomat pitemmäksi aikaa, mutta antavat vakaata ennustettavaa tuottoa. Yleisempiä ovat 1,5+20tai 1,5+17 -mallit. Ne eivät aio luopua hedgerahastoista, vaan pitävät niitä tärkeinä instrumentteina. ”Sellaisilla rahastoilla, jotka pystyvät antamaan selvää lisäarvoa ja riittävän korkean tuotto-odotukset, kovat palkkiot voivat olla perusteltuja”, hän sanoo. Suomalaiset työeläkeyhtiöt edustavat J. Tällaisessa tilanteessa vaihtoehtoiset sijoitukset ovat tärkeitä”, Ilmarisen arvopaperisijoituksista vastaava johtaja Staffan Sevón sanoo. P. Se myös nojautuu niihin vahvasti. Ilmarinen on ratkaissut vaihtoehtoiset sijoitukset omanlaisellaan tavalla, sillä se pyörittää talon sisäistä hedgerahastoa Alfaa. P. Niin Varma, Ilmarinen kuin Keva käyttävät runsaasti aikaa hedgerahastojen valintaan ja niiden menestyksen seurantaan. Vaikka sijoittajien usko on koetuksella, mikään ei viittaa että he olisivat hylkäämässä näitä finanssimaailman varjoisan puolen kulkijoita. Kevan vaihtoehtoisista sijoituksista vastaava Markus Pauli myöntää, että pari viime vuotta on ollut hedgerahastoille vaikeita. Niin Ilmarinen, Varma kuin Keva perustelevat hedgerahastosijoituksia hajautushyödyillä ja tuottokehityksen tasaajina. Hedgerahastoista virtasi viime vuonna ulos 110 miljardia dollaria. ”Osakkeet ovat kalliita ja korot ovat matalalla. Morganin kyselyssä kuvastuvaa valtavirtaa. Odotusten pettämisestä ei hänen mukaansa silti voi puhua. Morganin haastattelemasta 234 instituutiosta aikoo lisätä sijoituksiaan hedgerahastoissa. Vuodenvaiheessa Varmalla oli pääomistaan 17 prosenttia hedgerahastoissa, kun Kevalla lukemat liikkuvat 6–7 prosentin välillä. Ulkoisten hedgerahastojen osuus Ilmarisen sijoituksista liikkuu kolmessa prosentissa. Sen voin kuitenkin sanoa, että säästämme Alfan avulla kymmeniä miljoonia kustannuksissa”, Sevón sanoo. Usein puhutaan 2+20 -mallista, jossa rahasto perii kahden prosentin vuosipalkkiot tuli tuottoa tai ei ja ottaa niiden päälle vielä 20 prosenttia saavutetuista tuotoista. Ne ovat pitkässä vertailussa tuottaneet paremmin kuin sijoituksemme keskimäärin. Ainoa miinustuottojen vuosi oli 2008”, Varman hedgerahastoista vastaava johtaja Jarkko Matilainen kertoo. On tärkeä saada suoria kontakteja, jotta voi varmistua, sopivatko rahastot omiin kriteereihimme”, Pauli tuumii. Pettyneiden kaarti etsii vaihtoehtoisia sijoituksia infrarahastoista, kiinteistöja pääomasijoituksista. ”Tämä malli on lähinnä huippuluokan rahastoilla, joiden ovella riittää jonoa. ”Pyrimme tapaamaan rahastoja mahdollisimman paljon. Valintaprosessissa ne hyödyntävät ulkopuolisia asiantuntijoita, mutta tekevät lopulliset päätöksensä itse. ”Olemme olleet hedgerahastojemme menestykseen pääsääntöisesti tyytyväisiä. 25 HUHTIKUU 2017. Seuraavien kymmenen vuoden tuotto-odotukset ovat heikommat kuin kymmenen viime vuoden toteutuneet tuotot. Ennustukset hedgerahastojen perikadosta ovat kuitenkin vahvasti liioiteltuja. oita ja niukkoja tuottoja kohtaan kulminoituu Yhdysvaltain suurimmassa eläkerahastossa Calpersissa, joka kolme vuotta sitten ilmoitti vetäytyvänsä kokonaan hedgerahastoista. Suomalaiset työeläkesijoittajat ovat yksimielisiä siitä, että hedgerahastojen kulurakenteet ovat raskaita. Ulkoisia hedgerahastoja Ilmarinen käyttää sellaisissa strategioissa, joihin sillä ei riitä osaaminen tai joita ei ole järkevää tehdä itse. Sevón mainitsee esimerkkinä vakuutusriskisijoitukset. Varma on toiminut Suomessa eräänlaisena pioneerina, sillä se aloitti hedgerahastoihin sijoittamisen jo viisitoista vuotta sitten
Kokemus oli silti hieno.” PETTERI PAALASMAA 26 HUHTIKUU 2017. Mikko Laitila Kaksoiskansalainen. iSharesin Matti Tammi näkee sijoitusmarkkinoilla murroksen. ”Perheeni muutti Tanskaan ollessani 7-vuotias ja olen käynyt kaikki kouluni Tanskassa. Puhun tanskaa ja englantia paremmin kuin suomea. Indeksituotteet Indeksi valtaa alaa Pörssinoteerattujen rahastojen eli etf:ien kasvu vain kiihtyy. Olen myös Suomen kansalainen ja 18-vuotiaana sain kutsun Oulun Hiukkavaaraan, jossa komentokieli oli Suomi ja kuri ankara
”Viime vuoden aikana markkinoiden tunnelma on brexitin ja Trumpin valinnan kaltaisten yllättävien tapahtumien seurauksena hermostuneempi ja institutionaaliset sijoittajat haluavat tehdä siirtoja aiempaa nopeammin. Jos seuraajien määrä putoaa muutamaan sataan, hinnoittelun tehokkuus auttamatta kärsii. ”Markkinamekanismi korjaa tällaiset hinnoitteluvirheet aina”, hän uskoo. 27 HUHTIKUU 2017. Etf-ammattilainen Tammi rauhoittelee kritiikkiä. Tämä etp-markkina, joka sisältää pörssinoteerattujen osakerahastojen eli etf:ien lisäksi muut noteeratut tuotteet, kuten raaka-aineet ja korkotuotteet, kasvoi alkuvuonna huikaisevat 124 miljardia dollaria. ”Keskitien kulkeminen on nyt perinteisille rahastoille vaikeinta, sillä ihmiset hakeutuvat aktiivisesti passiiviseen varainhoitoon”, Tammi summaa. Rahaa on alkuvuonna virrannut etenkin yrityslainoihin ja kehittyville markkinoille sijoittaviin etf:iin. Häviäjiä ovat perinteiset, kaappi-indeksoivat näennäisen aktiivisesti hoidetut isojen pankkien vertailuindeksiään seuraavat rahastot, joiden kulut ovat korkeat. ”Kasvu kiihtyy edelleen. Yhdysvalloissa jo viidennes osakkeista on etf-raSijoittajat ovat tyytymättömiä aktiivisesti hoidettujen rahastojen tuottoihin. Tammi seuraa markkinoita näköalapaikalta maailman suurimman etf-talon, Blackrockin iSharesin Pohjoismaista vastaavana johtajana. Pörssinoteerattuihin rahastoihin sijoitetun rahan määrä kasvaa 5000 miljardiin dollariin jo vuoteen 2020 mennessä”, arvioi Matti Tammi. ”Myös korkosijoittajat hakevat tuottoa yhä useammasta kanavasta matalien korkojen aikana ja samalla helppoa tapaa allokoida varat tarvittaessa nopeasti uudelleen. Kriitikoiden mukaan osakemarkkinoiden tehokkuus voi kärsiä, kun yhä suurempi osa pääomasta on sijoitettu indeksiin. (Taloustieteet) Perhe Vaimo ja 2 lasta Oma salkku Sijoitussalkun runkona on etf-rahastoja, lisäksi suoria osakesijoituksia suuriin amerikkalaisyhtiöihin kuten Amazoniin ja Alphabetiin. Siksi korko-etf:ien suosio kasvaa nyt nopeasti.” Korkotuotteita on markkinoilla jo suuret määrät ja Tammen mukaan sijoituspalvelutaloihin iskevä Basel 3 -sääntely tulee lisäämään etf-korkotuotteiden kysyntää. Kasvutahti näyttää olevan vuosi vuodelta rajumpaa. Perinteiset varainhoitajat joutuvat miettimään perusasioita, ja suuret varainhoitotalot ovat lanseeranneet omaa matalakuluista ja -katteista etf-tarjontaa. Toisaalta aktiiviset rahastot pystyvät erottumaan etf:stä erikoistumalla, etenkin hyvin aktiivisesti kauppaa käymällä ja korkeammalla riskiprofiililla. Samaan aikaan instituutiot käyttävät etf:iä strategisesti, niillä korvataan indeksirahastoja ja alisuoriutuvia aktiivisia rahastoja. Indeksirahastojen voittokulkua ei näytä pysäyttävän mikään ja tämä on poissa perinteisiltä osakerahastoilta. Tammen mukaan instituutiosijoittajien lähestymistapa etf:iin on muuttumassa taktisesta strategiseksi. Koulutus M.Sc. Yksi pääsyy on se vanha tuttu: Sijoittajat ovat tyytymättömiä aktiivisesti hoidettujen rahastojen tuottoihin. Indeksisijoittamisen yleistyminen on herättänyt myös kritiikkiä. Hänen mukaansa rajulle kasvuvauhdille on monta syytä. ”Perinteisesti institutionaaliset sijoittajat ovat käyttäneet etf:iä taktisesti helppona keinona päästä kiinni sellaisille markkinoille joille ei muuten ole helppo päästä, esimerkiksi joillekin kehittyville markkinoille”, Tammi sanoo. Rakenteensa ansiosta korko-etf:t parantavat Tammen mukaan likviditeettiä ja hajauttavat korkoriskiä. Aktiivisesti hoidetut rahastot pystyvät saamaan tiedollisen yliotteen esimerkiksi kehittyviltä markkinoilta, joissa salkunhoitajan oma tiedonhankinta ja yritystapaamiset nousevat arvoonsa. Myös markkinaliikkeet voivat muuttua indeksisijoitusten painon kasvaessa äkkivääriksi. Etf-rahastojen koko kasvaa mutta samaan aikaan niiden kokonaiskulut alenevat.” Etf-ammattilainen uskookin, että sijoittamisen markkinat muuttuvat. Matti Tammi, 51 Ura Osakemeklarina Jeffriesillä ja Blue Oak Capitalissa, Blackrockilla vuodesta 2011. V iime vuonna pörssinoteerattujen indeksituotteiden markkinoille virtasi 380 miljardia dollaria uutta rahaa, kun institutionaaliset sijoittajat kääntävät kurssiaan ja siirtävät varoja aktiivisesti hoidetuista rahastoista passiivisiin. Etenkin Pohjois-Amerikan osakemarkkinoilla salkunhoitajat ovat jääneet vertailuindeksille jo vuosien ajan joitakin poikkeuksia lukuun ottamatta ja indeksin voittaminen on yhä vaikeampaa. Nokian osakkeen hinnoittelu on äärimmäisen tehokasta, kun yhtiön edesottamuksia seuraa jatkuvasti 100 000 silmäparia. Alkuvuonna vuotuinen kasvutahti oli pelottavat 21 prosenttia, kun se viime vuonna oli 13 prosenttia
Myös temaattiset rahastot, kuten ikääntyvään väestöön, terveydenhuoltoon tai robotiikkaan sijoittavat etf:t ovat tulevaisuutta. Paasi ei usko, että pohjoismaiset pankit perustaisivat omia pörssinoteerattuja rahastoja, helpointa on poimia valmiita tuotteita valtavasta tarjonnasta. ”Kun palkkionpalautuksia ei enää voi saada, etf-tuotteet lisääntynevät pankkien tarjonnassa. Etf-vallankumous etenee maailman seuratuimmilta osakemarkkinoilta Pohjois-Amerikasta muualle maailmaan, Euroopan kautta Aasiaan. Etf-sijoittaminen kasvattaa suosiotaan myös verosyistä. Sijoittajan on myös syytä selvittää etf:n rakenne ja sen kyky seurata indeksiä. Mifidin seurauksena passiiviset strategiat epäilemättä tulevat osaksi pankkien tarjontaa”, Tammi uskoo. Mifidin seurauksena varainhoitajalle päätyvät palkkionpalautukset kielletään tai niiden on mentävä asiakkaiden eduksi. Kasvuosuudellisessa etf-rahastossa hastoissa ja Boston Consultingin keräämän ennusteen mukaan erilaiset passiiviset rahastot, joista etf-tuotteet ovat vain osa, keräisivät yli 40 prosenttia kaikista uusista merkinnöistä vuosina 2016–2020. Niitä ei voi muokata, eivätkä niiden edut pääse esille heikosti toimivilla tai heikon likviditeetin markkinoilla. Suurin hidaste etf:ien suosion kasvulle Suomessa ovat hänen mukaansa pankit ja varainhoitajat, jotka tarjoavat asiakkaille ensisijaisesti omia rahastojaan tai sellaisia rahastoja, joista ne saavat mehukkaimmat palkkionpalautukset eli kickbackit. Ylivoimaisesti suurimmat pörssinoteerattujen rahastojen markkinat ovat edelleen Yhdysvallat, jossa etp-tuotteisiin virtasi 86 miljardia taalaa yksin tammi-helmikuun aikana. Euroopassa rahavirta indeksirahastoihin oli liki 20 miljardia. Viime vuosina etf-muoti on vienyt kohti fyysisesti kohde-etuutta seuraavia rahastoja ja esimerkiksi iSharesin etf:t omistavat suoraan kohdeindeksin osakkeita. 28 HUHTIKUU 2017. Indeksituotteet Piensijoittajille etf:iä ja uusia indeksirahastoja ”Yhdysvalloissa piensijoittajat ovat löytäneet etf-tuotteet jo melko hyvin, muissa maissa niiden osuus salkuista kasvaa”, Matti Tammi arvioi. Hinnoittelun on oltava läpinäkyvää. Kun kokonaiskustannukset tulevat päivänvaloon, kustannustehokkaista etf:stä tulee varainhoidon väline ja tämä mahdollistaa korkeammat veloitukset pankin muista palveluista”, Nordnetin talousasiantuntija Martin Paasi arvioi. Etf:t seuraavat indeksiä, eikä sitten muuta. Vastapuoliriski jää näin pois. Nouseviksi etf-trendeiksi Matti Tammi nostaa korko-etf:ien lisäksi smart beta eli älybeeta -strategiat, joihin sijoittava rahasto hakee sijoituskohteita pelkkää yrityksen markkina-arvoa hienosyisemmillä menetelmillä, kuten kassavirtaa tai myyntiä painottamalla. Jo nyt pankkien kaupankäyntipalveluista löytää etf-suosituksia. Tilanne on ehkä vääristynein Japanissa, jossa keskuspankki on sijoittanut jo pitkään osakemarkkinoille etf-tuotteiden kautta, ja se omistaa jo kymmeniä prosentteja maan osakevarallisuudesta. Noteerattujen indeksituotteiden markkinat 1000 2000 3000 4000 5000 (mrd USD) 2000 2/2017 Lähde: Blackrock e2020 Kumulatiivinen rahavirta indeksituotteisiin 100 200 300 400 Tammikuu Joulukuu G 2017 G 2016 G 2015 G 2014 (mrd USD) Lähde: Blackrock Temaattiset rahastot ovat tulevaisuutta. ”Pankeilla on ollut oma ja kannattava bisnesmalli, jonka tuleva Mifid 2 -sääntely haastaa. Tammen mukaan tämä on nykyään asiakkaiden vaatimus
Myös Paasi uskoo, että suurin este etf:ien yleistymiselle Suomessa ovat perinteiset pankit, joissa virkailijat tarjoavat asiakkaille yhdistelmärahastoja. Uusi muoti tulee olemaan entistä edullisemmat indeksirahastot, joiden korvaajiksi etf:t aikoinaan syntyivät.” 29 HUHTIKUU 2017. ”Kyllä nämä indeksituotteet ovat piirustuspöydällä”, Lähitapiola Varainhoidon toimitusjohtaja Tom Liljeström sanoo. Piilokustannuksia ei ole. Varainhoitopalvelut ovat oudosti hinnoiteltuja, vaikeaselkoisia ja usein tehottomia. ”Olemme tietääksemme ensimmäinen vakuutusvarainhoitaja, joka jakaa palkkionpalautukset asiakkaiden eduksi”, Liljeström sanoo. Siksi me rakensimme ihan uuden palvelun – sellaisen, joka on oikeasti sinun puolellasi. osingot kasvattavat rahastopääomaa, ja näin pitkäaikaissäästäjän ei tarvitse maksaa osingoista vuosittain veroa. Varainhoitajille etf:t ovat paljon käytetty työkalu liikkuvan asiakasrahan hallintaan. Esimerkiksi Nordnetin asiakasvaroista etf-tuotteisiin on sijoitettu vain vajaat kuusi prosenttia, eikä kasvu ole ollut huimaa. Omatoiminen sijoittaminen vie aikaa ja tilillä makaavan rahan arvoa syö inflaatio. Se on fiksu: Sijoittaminen on systemaattista ja riskejä hallitaan hajauttamalla kattavasti. Se on läpinäkyvä: Sinä päätät tavoitteesi ja voit seurata niitä reaaliajassa. Hänen mukaansa jonkinlainen omatoimisen verkkopalvelun ja indeksirahastojen yhdistelmä voisi tulla tuotepalettiin ennen syksyä. Vaikka etf:illä voi käydä kauppaa kaikkien osakevälittäjien palveluissa, mistään ryntäyksestä ei voi puhua. Varainhoitoaan isolla kädellä uudistava Lähitapiola haluaa napata kaksi kärpästä yhdellä iskulla markkinoidessaan nyt palvelua, jossa asiakkaiden varat sijoitetaan samoihin kohteisiin johon vakuutusyhtiö itse muutenkin sijoittaa. Riskiä voi säätää ja palkkiorakenne on uusien vaatimusten mukaisesti läpinäkyvä. Tarjonta laajenee myös varainhoitoasiakkaille. Me olemme Evervest ja tämä on uusi tapa sijoittaa. Houkuttimena toimii hinnoittelu ja suursijoittajan markkinoilta saamat tukkualennukset, jotka satavat osittain asiakkaan eduksi. ”0,5 prosentin hallinnointikulu on paljon etf-tuotteesta, vaikka se voi näyttää aktiivisen rahaston rinnalla halvalta. Tutustu toimintaamme evervest.com Antti Törmänen CEO Jussi Kallasvuo CIO Timo Tähtinen CTO Paremman sijoittamisen puolesta. Se säästää aikaasi: Algoritmimme seuraavat sijoituksiasi taukoamatta – sinä voit keskittyä elämään
Keskiluokka Osake markkina tarvitsee vauraan keskiluokan Yhteiskuntarauha ja elinvoimainen kansantalous ovat hyvän pörssikehityksen edellytys. Tommi Melender 30 HUHTIKUU 2017. Ne eivät toteudu, jos keskiluokka kärsii
1970-luvulla tapahtui käänne. Palkat nousivat Yhdysvalloissa pitkään tuottavuuden tahdissa toisen maailmansodan jälkeen. Keskiluokka vaurastui, elintaso kasvoi. ... Osakeomistus keskittyy rikkaimmalle kymmenykselle. Keskiluokan suhteellinen asema on heikentynyt, eikä se enää pysty vahvistamaan kansantalouden kysyntää ja kasvua entiseen tapaan. Viime vuosikymmeninä tuottavuuden nousu on mennyt valtaosin osakkeenomistajien taskuihin. Palkat jäivät jälkeen tuottavuudesta. Keskiluokka putosi kyydistä 1950 1947 119 % Muutos 1947–1979 Tuottavuus Palkat Kokonaisansiot Muutos 1970–2009 100 % 72 % 80 % 7 % 8 % 1960 1970 1980 1990 2000 Palkat nousivat tuottavuuden mukana... Yhdysvalloissa tilanne näkyy kärjekkäämmin kuin läntisessä Euroopassa. ja sitten ne erkanivat Lähde: oftwominds.com Kultakausi Rautakausi KALLE-PEKKA ALARE 31 HUHTIKUU 2017
Eli kuten sijoitustuotteiden pieni präntti asian ilmaisee – historiallinen tuotto ei ole tae tulevasta. Ostovoimaansa menettävään keskiluokkaan ei kannata haaskata paukkuja. Buffett on todennut, että viime vuosikymmenten tuotot eivät anna edustavaa otosta S&P 500:sta tai muistakaan tärkeistä indekseistä. Osittain kenties siksi, että hänen sosiaalinen omatuntonsa kolkuttaa. Wall Street ja Main Street saattavat kulkea jonkin aikaa eri suuntiin, mutta eivät loputtomiin. 1970-luvun puolivälin jälkeen tämä toivon näköala on alkanut murentua. Nyt monet tavallisten amerikkalaisperheiden lapset elävät tukalammin kuin vanhempansa, heille vakituinen työ on kaukainen haave, itsenäisesti hankitusta asunnosta puhumattakaan. Vakiintuneen käsityksen mukaan pörssiyhtiön tehtävä on kasvattaa omistaja-arvoa. % Pääoma jyllää 200 300 400 500 600 700 800 1870 e2100 Tulon ja pääomien suhde maailmanlaajuisesti 1870–2100 Jos nykyiset ennusteet toteutuvat, pääomat ovat tämän vuosisadan lopussa koko maailmassa kahdeksankertaiset palkkoihin nähden. Amerikkalaiset mainostajat ovat tehneet samantapaisen analyysin kuin Buffett. Osakemarkkinan pitkän ajan tuotto-odotus on yhtä kuin talouskasvu + inflaatio + osingot. Sijoittajalegendan kuvaaman luokkasodan suuri häviäjä on ollut keskiluokka. Se vaikuttaa väistämättä osakkeiden tuotto-odotuksiin. Toisen maailmansodan jälkeisellä kultakaudella tavalliset amerikkalaisperheet saattoivat uskoa turvallisiin työpaikkoihin ja nousevaan elintasoon. Tulevaisuuteen uskova , suhteellisen hyvin pärjäävä keskiluokka on elintärkeä paitsi yhteiskuntarauhan myös kansantalouden elinvoimaisuuden kannalta. Miksi Buffettin kaltainen miljardööri kantaa huolta menetetystä keskiluokasta. Viitisen vuotta sitten hän esitti CNBC:n haastattelussa kaunistelemattoman yhteiskunnallisen analyysin: ”Meillä on ollut käynnissä luokkasota ainakin kaksikymmentä vuotta ja minun luokkani on voittanut sen.” Väitteensä tueksi Buffett otti superrikkaiden massiiviset verohelpotukset. Rikkaiden voitto luokkasodassa voi osoittautua Pyrrhoksen voitoksi. % USA:n rikkaat menestyvät 25 30 35 40 45 50 1910 2010 Taloudellinen polarisaatio USA:ssa 1910–2010 Yhdysvaltain rikkain kymmenys kerää puolet kansantulosta. Keskiluokkaiset ihmiset eivät ole enää tärkeintä kohderyhmää. Nyt suhde lähentelee viime vuosisadan alun tilannetta. Keskiluokka G Britannia G Ranska G Saksa Eurooppa palaa vanhaan 200 400 600 800 1870 2010 Euroopan tulojen ja pääomien suhde 1870–2010 Yksityinen pääoma vastasi Euroopassa 6–7 vuoden kansantuloa 1910-luvulla, mutta vain 2–3 vuoden kansantuloa 1950luvulla. Isät ja äiditkin ovat saattaneet menettää keskiluokkaisen asemansa globalisaation ja automatisaation hävittäessä hyväpalkkaisia työpaikkoja. Mainokset keskittyvät tavoittelemaan joko luksustuotteita ostavaa yläluokkaa tai massatuotteisiin tyytyviä pienituloisia. Osakemarkkinat ovat niistä molemmista riippuvaisia. Toisen maailmansodan jälkeisinä kasvun vuosikymmeninä osuus liikkui alle 35 prosentissa. Useimmat ekonomistit odottavat kasvulukujen tulevaisuudessa pikemminkin laskevan kuin nousevan epäsuotuisan väestörakenteen ja hiipuvan tuottavuuden takia. Mutta Buffett varmasti myös tiedostaa nykyisen kehityksen riskit. Ponnistelu ja pitkäjänteisyys palkittaisiin, seuraavalla sukupolvella asiat olisivat aina paremmin kuin edellisellä. Talouskasvu on puolittunut Yhdysvalloissa ja muissa länsimaissa kultakauden aikaisista neljän prosentin lukemista. % S ijoittajalegenda Warren Buffett tunnetaan suorapuheisena, itsenäisesti ajattelevana persoonana. Ei ole reilua suosia niitä, jotka muutenkin menestyvät muita paremmin. On kuitenkin eri asia kasvattaa sitä seuraavilla vuosikymLähde: Piketty.pse.ens.fr 32 HUHTIKUU 2017. Hän ihmetteli, miten hänen sihteerinsä voi maksaa enemmän veroja kuin hän
Varakkain kymmenys omistaa Suomessa nettovarallisuudesta 45 prosenttia, kun 1987 osuus oli 37 prosenttia. Jos investoinnit eivät liiku, talouskaan ei kasva, ja kun talous ei kasva, investoinnit jäävät pysyvästi alamaihin. Suomessa tulojen kasvu hidastuu -10 10 20 30 40 50 1987–1994 Kotitalouksien tulojen ja varallisuuden muutokset 1987–2013 1994–1998 1998–2004 2004–2009 2009–2013 % Lähde: Tilastokeskus Suomessa finanssikriisin jälkeen tulojen ja varallisuuden kasvu on ollut niukkaa. Vanhoina aikoina amerikkalaisyritykset käyttivät merkittävän osan voitoistaan investointeihin, joilla ne vahvistivat liiketoimintaansa ja loivat edellytyksiä tulevien vuosien tuloskasvulle. Samaan aikaan keskiluokan ansiot ovat polkeneet paikallaan tai supistuneet. 10 20 30 40 50 G Miljardöörien kokonaisvarallisuus G Miljardöörejä/ 100 milj. Osakkeenomistajien eli käytännössä varakkaimman kymmenyksen rikastuminen ei vauhdita kulutuskysyntää, koska varakkaat ihmiset sijoittavat rahansa eteenpäin eivätkä kuluta niitä kuten keskiluokka. aikuista kpl % 0,0 0,4 0,8 1,2 1,6 2,0 menillä kuin seuraavilla vuosineljänneksillä. Lazonickin mielestä buyback corporation -ajattelun taustalla vaikuttaa vääränlainen käsitys omistaja-arvosta. Ne iskevät pitkäjänteiseen sijoittajaan. Nykyisin ne pihistelevät investoinneista ja jakavat jokaisen liikenevän taalan osakkeenomistajilleen. Jakson alussa heitä oli viisi. Jopa maailman arvokkaimman yhtiön Applen menestystuotteet iPhone ja iPad nojautuvat verorahoilla tehtyyn tutkimukseen. Imuroimalla markkinoilta omia osakkeitaan pörssiyhtiöt nostavat kurssiaan lyhyellä tähtäyksellä ja pystyvät samalla kaunistelemaan osakekohtaisia tunnuslukujaan. Lähde: Piketty.pse.ens.fr Lähde: Tilastokeskus 33 HUHTIKUU 2017. Se juurtui Yhdysvaltoihin 1980-luvulla, kun amerikkalainen teollisuus näytti jäävän japanilaisten jalkoihin. Sadan miljoonan aikuisen joukossa oli jakson lopussa 30 miljardööriä. Goldman Sachsin päästrategi David Kostin on laskenut, että S&P 500 -yhtiöt kuluttavat tänä vuonna eniten käteistä omien osakkeiden ostoihin. Ne eivät kasvata omistaja-arvoa pitkällä tähtäyksellä vaan keräävät osakepalkkioilla sitoutetuille johtajilleen nopeita voittoja ja toimivat siten Buffettin kuvaileman luokkasodan välineinä. Julkista sektoria on muodikasta pilkata, mutta ilman sitä ei olisi internetiä tai World Wide Webiä, eivätkä it-alan tai bioja nanoteknologian uudet hankkeet etenisi. Voitonjaon kasvattamisessa investointien kustannuksella on kuitenkin vaaransa. Vastaava tilanne on koettu vain kerran aikaisemmin eli finanssikriisin kynnyksellä vuonna 2007. Virallisen selitysmallin mukaan syynä olivat 30 vuoden aikana amerikka laisten yritysjohtajien reaalitulot ovat kolminkertaistuneet. Ostoihin käytettävä summa kasvaa 30 prosenttia, kun samaan aikaan t&k-menot kasvavat seitsemän ja investoinnit kuusi prosenttia. ”Omien osakkeiden ostamisen kulttuuri on suurelta osin syyllinen siihen, että kansantalouttamme luonnehtivat kärjistyneet tuloerot, epävarmat työsuhteet ja hiipuvat innovaatiot”, Lazonick kirjoittaa Brookings Instituutin julkaisemassa tutkimuspaperissa. Investointivajetta paikkaavat verorahat. Taloustieteen professori William Lazonick luonnehtii nykyisiä amerikkalaisyhtiöitä ennen muuta omien osakkeiden ostajiksi (buyback corporation). G Nettovarallisuus G Varat yhteensä G Käytettävissä olevat tulot Pohattojen maailma 1987 2013 Miljardöörien osuus väestöstä ja varallisuudesta Vuosina 1987–2013 miljardöörien varallisuus maailman kokonaisvarallisuudesta nousi 0,4 prosentista 1,5 prosenttiin
Osakkeenomistajia ei pidä hänen mielestään suosia investointien, t&k:n ja osaavien työntekijöiden kustannuksella. Yhtä kaikki suuren maailman kehityskulut näkyvät myös Helsingin pörssissä. Vielä 1980-luvulla pomoporras tienasi valtaosan tuloistaan palkkoina ja bonuksina, nyt osakepohjaiset kannustinjärjestelmät tuovat heidän tienesteistään 80 prosenttia. Se kannustaa tavallisia amerikkalaisia käyttämään omaa sijoittajanjärkeään, mutta tulokset eivät mairittele. Historian professori Juha Siltala nostaa keskiluokan aseman kuuman keskustelun kohteeksi uudessa kirjassaan Keskiluokan nousu, lasku ja pelot. Ehkä 15 prosenttia voi taidoillaan ja osaamisellaan nousta hyviin asemiin. ”Lyhytjänteisen yritysjohtamisen vaikutukset ovat ikäviä niin pitkäaikaisia tavoitteita varten säästävien kuin koko kansantalouden kannalta”, Fink kirjoitti. Varainhoitojätti BlackRockin toimitusjohtaja Lawrence Fink kuuluu niihin rahamaailman johtohahmoihin, jotka ovat havahtuneet buffettmaiseen huoleen luokkasodan jalkoihin jäävästä keskiluokasta. Kotimaiset pörssiyhtiöt jakavat nykyisin yli 70 prosenttia voitoistaan osakkeenomistajille, kun 1980-luvulla liikuttiin 30 prosentissa. ”Voi tietysti kysyä, kenellä on malttia pitää pitkää salkkua. 34 HUHTIKUU 2017. Hän muistuttaa Yhdysvaltain 401(k) -eläkemallista saaduista kokemuksista. Samalla hyvä keskiluokkainen elämänmalli karkaa monilta. Se on painavin ja kattavin suurelle yleisölle tästä aiheesta kirjoitettu suomenkielinen teos. Ratkaisu oli tehdä yritysjohtajistakin osakkeenomistajia. Kukaan tuskin epäilee häntä liiallisista vasemmistosympatioista. Keskiluokka yritysjohtajat, jotka eivät toimineet osakkeenomistajien edun mukaisesti. Yhdysvallat on maailman suurin kansantalous ja amerikkalainen yrityskulttuuri eräänlainen kapitalismin ihannemalli. ”Tulevaisuudessa pelkästään omaisuusarvojen säilytys on saavutus, ne eivät enää moninkertaistu. Enää ei voi sanoa, että lähes osake kuin osake tuottaa pitkällä tähtäyksellä.” Länsimaat ovat Siltalan mukaan palaamassa kapitalismin pitkän historian mukaiselle noin yhden prosentin kasvu-uralle. Viimeksi kuluneiden kolmen vuosikymmenen aikana amerikkalaisten yritysjohtajien reaalitulot ovat kolminkertaistuneet. Vanhalle mantereelle ei siten ole muodostunut yhtä äveräistä supermanagereiden luokkaa, eikä keskiluokan suhteellinen asema ole heikentynyt yhtä dramaattisesti. Piensijoittajat ovat aika haavoittuvaisia, heillä ei ole samanlaista tietoa eikä samanlaisia vaihtoehtoja kuin suursijoittajilla”, Siltala tuumii. Usein sitä on instituutioilla, kuten eläkeyhtiöillä. Euroopassa pörssiyhtiöt imitoivat jenkkiläistä omistaja-arvon kasvattamista, mutta yhteiskunnalliset ja kulttuuriset erot lyövät leimansa. ”Jos raha ei kierrä kansantaloudessa palkkojen kautta kulutukseen, eivät omaisuusarvotkaan voi Siltala puhuu keskuspankin likviditeettipumpulla luodusta osakeja asuntoarvokeynesiläisyydestä. Tällä tavalla hahmotettu keskiluokan edustaja muistuttaa piensijoittajaa, joka vuosikymmenet sinnikkäästi säästämällä kasvattaa osakesalkkuaan. Maltilla ja järjellä hoidettu osakesalkku voi toki edelleenkin tuoda lisäturvaa keskiluokkaiselle piensijoittajalle, mutta Siltala pitäisi tuottotoiveet realistisina. Edelleenkin on hyviä yhtiöitä, mutta sijoittajan täytyy pystyä arvioimaan niiden fundamentit itse. Äärimmäisen tehokkaaksi viritetyn maailmantalouden kannalta suurin osa ihmisistä on raadollisesti ilmaistuna tuottamattomia. Elämä nähdään kehitysprojektina, jossa välitön tyydytys työnnetään syrjään tulevaisuuden päämäärien tieltä. Fink latasi täyslaidallisen S&P 500 -firmojen johtajille kirjoittamassaan kirjeessä. Siltalan analyysissä keskiluokkaisuus määrittyy ponnistelun ja pitkäjänteisyyden kautta. Seuraavat kolmekymmentä vuotta lienevät osakemarkkinoilla selvästi heikommat kuin kuluneet kolmekymmentä vuotta. Ainakaan niitä ei voi syyttää liiallisesta investointivimmasta osakkeenomistajien kustannuksella. ”Jos yritysten voitot olisivat kasvaneet samaa vauhtia kuin yritysjohtajien tulot, nyt ei puhuttaisi kapitalismin kriisistä”, Margaret Thatcherin elämäkerran kirjoittaja Charles Moore on todennut. Keskiluokkainen eetos on antiteesi nopeita voittoja tavoittelevalle supermanagerikulttuurille. Samaan aikaan keskiluokan ansiot ovat polkeneet paikallaan tai supistuneet
Siitä on aina seurannut pääomapakoa ja arvojen massiivista alaskirjausta.” Paluu tulevaisuuteen. Siltala luonnehtii kultakautta poikkeukselliseksi historialliseksi ilmiöksi. Sitten tulivat 1970-luvun öljykriisi ja stagflaatio. Historioitsija Juha Siltala uskoo maailmantalouden palaavan kultakauden jälkeen kapitalismin pitkän historian mukaiseen hitaan kasvun aikaan. nousta, vaan horjuvat koko ajan.” Toiveikkaimmat uskoivat, että uusi talous ja ictbuumi voisivat korvata 1970-luvulla kriisiytyneen kultakauden kasvumallin. Maailman suurissa keskuksissa näkyy kuplan merkkejä, myös Helsingissä. Voittoja tehdään yritysjärjestelyillä sekä osakeja asuntokuplilla. OUTI JÄRVINEN Jos investoinnit eivät liiku, talouskaan ei kasva, ja kun talous ei kasva, investoinnit jäävät pysyvästi alamaihin. ”Kun ovat korot ennätyksellisen matalalla, eikä rahaa voi makuuttaa säästötileillä, sijoituspääoma etsiytyy hanakasti osakkeisiin, kun ilmassa on vähänkin myönteistä lupausta elvytyksestä.” Matalan kasvun, polarisoituvien työmarkkinoiden ja heikkenevän huoltosuhteen yhdistelmä huolestuttaa Siltalaa. Trump-ralli on siitä tuorein esimerkki. Eikä pääomia voi verottaa, koska ankara verokilpailu ajaa pääomia kohti nollaverotusta. Ne toiveet ovat karisemassa. 35 HUHTIKUU 2017. Supercellin kaltaiset pelifirmat eivät luo riittävästi työpaikkoja eivätkä Uberin kaltaiset nettipohjaiset palvelufirmat riittävästi toimeentuloa. Kriisin iskiessä keskuspankki alentaa korkoja ja ruiskuttaa talouteen halpaa lainarahaa.” Siltala puhuu keskuspankin likviditeettipumpulla luodusta osakeja asuntoarvokeynesiläisyydestä. Jos vielä työvoima syrjäytyy vakituisista töistä alityöllistetyiksi tai työttömiksi, ei myöskään kerry palkkaveroja tämän myllyn pyörittämiseen.” Asuntojen hintakehitystä Siltala seuraa mietteliäänä. Kultakauden mahdollisti raaka-aineiden halpuus, toisen teollisen vallankumouksen luoma hyväkatteinen liiketoiminta, työvoiman globaalin hintakilpailun puuttuminen sekä länsimaita jäytänyt kommunismin pelko, joka pakotti jakamaan kasvun hedelmiä tulonsiirtoina ja sosiaaliturvana. ”Kultakaudesta on siirrytty rautakauteen, ja ylikapasiteetin myötä katteet ovat painuneet. ”Historiallisesti kiinteistöbuumit ovat kertoneet siitä, että raha ei löydä oikeasti tuottavaa kohdetta, jolloin asunnot ja kylpyläkasinot vievät sijoittajien huomion. ”Kultakaudella suuret ikäluokat tulivat työikään, nyt huoltosuhde on selvästi epäedullisempi. Toisen teollisen vallankumouksen kasvuvoima ehtyi, globalisaatio vapautti pääomat ja avasi halpatyövoimaan perustuvat markkinat, finansialisaation myötä rahaa alettiin tehdä rahalla eikä investoinneilla. Tuottavuuden kasvu välittyi palkkojen nousuna työntekijöille, ja palkan varaan saattoi rakentaa elämän ja ostaa asunnon
Rauno Mattila testasi varainhoitajat Varainhoitajista voi löytyä voittajia, mutta kulujen jälkeen voittajistakin tulee pitkässä juoksussa häviäjiä. Marko Erola Kuvat Pekka Karhunen 37 HUHTIKUU 2017. Sijoittaja Rauno Mattila oppi tämän kantapään kautta
Oli kansainvälistyttävä, mutta Mattilalla oli ikää jo 64 vuotta ja mielessä sukupolvenvaihdos. Jälkimmäinen tarkoittaa sitä, että osakesijoitusten osuus salkussa sai vaihdella 20 prosentista 80 prosenttiin. 38 HUHTIKUU 2017. Parhaat varainhoitajat ovat pystyneet kulujen jälkeen 40 prosentin tuottoihin, huonoimmatkin yli 30 prosentin. Valtakunnallinen yrittäjäpalkinto 2005. Suomi oli käynyt Trafotekille pieneksi. Yrityksiin mukaan tulleet tyttäret Nina Arvonen ja Jaana Kotro saivat yhdessä valaistusjärjestelmiä valmistavan Teknopowerin. Hän perusti uuden Trafotekin ja alkoi kasvattaa yritystään yritysostoin. Taktista näkemystä sai toisin sanoen ottaa reippaasti. Päinvastoin kuin moni muu sijoittaja, Mattila on pitänyt tarkkaa kirjanpitoa varainhoitajiensa suoriutumisesta ja tavannut heitä joka kuukausi. Isälle ja tyttärille jäi kullekin kymmenesosa osakkeista. Varainhoidon tyylillä on paljon suurempi merkitys kuin äkkiseltään tulee ajatelleeksi.” Kun sijoitusyhtiö Sponsor 1980-luvun alussa pilkkoi muuntajia, kuristimia ja suodattimia valmistavan Trafotekin, Mattila osti nimen ja osan yhtiöstä. Jos koko 25 miljoonan potti olisi ollut indeksisijoituksissa, tuotto olisi ollut 70 prosenttia. Vaikka miljoonia on tullut, Wastmäen kartanon isäntä ei ole varauksettoman tyytyväinen. Yritysryhmän liikevaihdosta yli puolet tuoneen Trafotekin määräenemmistön osti pääomasijoitusyhtiö Intera Partners. ”Mihin markkinoilta tulleita rahoja panisi, jos ei takaisin markkinoille”, sanoo Mattila, joka on rahoittanut lukuisia start-upeja. Hän nimittäin pani viiden varainhoitajien menestystä kuvaavan käppyrän rinnalle kuudennen käyrän – indeksin, jossa on puolet maailman osakkeita ja puolet joukkolainoja. Hän pilkkoi Trafo-Groupin. Intera teki hyvin pohjatyöt, heillä oli samanlaisia ajatuksia Rauno Mattila, 71 Wastmäen kartanon isäntä vuodesta 1997 lähtien Yrittäjäura Osti vuonna 1983 osan työnantajastaan ja kasvatti Trafo-Groupin vajaassa 30 vuodessa sadan miljoonan euron liikevaihtoon. Siinä kohtaa oli pysähdyttävä. Kun liikevaihtoa oli alussa puolisen miljoonaa euroa, vuonna 2010 sitä oli sata miljoonaa euroa. Perhe Vaimo ja kaksi tytärtä Harrastukset Pappajumppa, hiihto, golf, hyötyliikunta Sijoittaja. Kukin sai hoidettavakseen viisi miljoonaa euroa ja suhteellisen vapaat kädet. Mattilalla olisi nyt yhdeksän miljoonaa euroa enemmän. Syntyi Trafo-Group. Pörssin vire on viime vuosina ollut vahva, joten menestystä on tullut: Sijoitusten arvo on viidessä vuodessa noussut 34 miljoonaan. ”Luopuminen oli lopulta helppoa. Vertailu oli puhutteleva. ”Nämä luvut ovat minulle todellisuutta. Sijoittaja V iisi vuotta sitten turkulainen teollisuusneuvos Rauno Mattila palkkasi viisi tunnettua varainhoitoyhtiötä. Lisäksi Kotro perheineen sai kiinteistöt ja Arvonen perheineen tehoelektroniikkaa valmistavan Ellego Powerin
Ahlströmin kuuluisa teollisuussuku asui siinä ”En ollut erityisen valistunut sijoittaja. Salkkuja tyhjennettiin, kun yritysryhmässä tuli tarvetta rakentaa tiloja tai hankkia koneita. Syntyi Investo Omaisuudenhoito, jonne Mattila pani osan varallisuudestaan. ”En ollut erityisen valistunut sijoittaja. Lehdestäkin hyppäsin pörssikurssit yli. Mitä lisäarvoa Investo tarjoaa. Varainhoitajat ovat suurten pankkien yksityispankkeja. Näitä kysymyksiä aikansa pohdittuaan Mattila päätti lähteä johonkin sellaiseen, mitä oli aina pitänyt arkajalkaisten keskivertoistoimintana: passiiviseen indeksisijoittamiseen. Oma varainhoitoyhtiö ei ole menestynyt toivotusti ja muillekin uskotut salkut jäivät kauas indekseistä. ”Mitä enemmän tutustuin, sitä enemmän virta vei siihen suuntaan. Nykyinen rakennus on 1920-luvulta. Lehdestäkin hyppäsin pörssikurssit yli.” 80 100 120 140 160 180 11/2011 12/2016 G Vertailuindeksi Varainhoitajat Lähde: Bloomberg Rauno Mattilan varainhoitajat vs. Mistä maksan, jos en saa edes keskivertotuottoa. Mattilan rahaa on mennyt Investosta ja suoraan pariinkymmeneen yhtiöön, joissa on kiinnostavaa tekniikkaa, hyviä yrittäjiä tai yhtymäkohtia omaan yritystoimintaan. Varsinkin täyden palvelun salkut täytettiin helposti vaikeaselkoisilla, hyväkatteisilla tuotteilla.” Investo erottautui kilpailijoista sijoittamalla ahkerasti pieniin ja keskisuuriin, usein varhaisen vaiheen yrityksiin. Mitä aktiivisemmin olen itse ollut mukana, sitä huonommin on mennyt”, Mattila naurahtaa. Yrityskauppa Index Varainhoidon kanssa solmittiin maaliskuun lopussa. Wastmäki näkyy kartoissa jo 1600-luvulla. Sitä minulla ei ollut”, Mattila muistelee 2011 solmittua kauppaa, joka toi paljon sijoitettavaa. Varainhoitajista voi löytyä voittajia, mutta kulujen jälkeen voittajistakin tulee pitkässä juoksussa häviäjiä.” Turussa kun ollaan, voisi sanoa, että Mattila siirtyi sijoittajana tois pual jokke. jatkosta kuin itselläni ja lisäksi kansainvälistymiseen tarvittava osaaminen. ”Olin seurannut varainhoitoa kauan, eikä tuloksiin voinut olla aina tyytyväinen. Hän alkoi siirtää rahaa varainhoitajalle, joka käyttää pörssinoteerattuja indeksirahastoja, etf:iä. Vuonna 2010 hän lähti finanssialalle ostamalla enemmistön pankkiiriliike eQ:n Turun yksiköstä. Sijoituksia hoitivat samat pankit, jotka olivat rahoittaneet yritysryhmää. Panokset ovat olleet tavallisesti satojatuhansia euroja, joskus yli miljoonan. Index Varainhoidon uusi Turun yksikkö yrittää nyt käännyttää Investolta perittyjä asiakkaita indeksisijoittajiksi ja muutenkin levittää pienten kulujen ilosanomaa Aurajoen varteen. Kun indeksisijoitukset hakkasivat hänen muut varainhoitajansa joka kuukausi vuoden ajan, Mattila teki toisen ratkaisun: hän myi Investon samaan osoitteeseen minne oli siirtänyt rahaa. Teollisuusneuvoksen koti on Turun Hirvensalossa sijaitseva Wastmäen kartano, johon on äskettäin tehty täydellinen peruskorjaus. Mihin markkinoilta tulleita rahoja panisi, jos ei takaisin markkinoille.” Viimeksi kuluneen vuoden aikana Mattila on miettinyt paljon sijoituksiaan. ”Nämä suorat pk-sijoitukset ovat vieneet eniten rahaa, mutta en minä pikkausta lopeta. Minulle sijoittaminen on aina ollut teollisuusyrittämisen apukeino”, Mattila sanoo. Mattila aloitti sijoittamisen jo ennen yrityksen myyntiä, kun Trafo-Groupiin kertyi ylimääräistä kassaa. ”Alku meni hyvin, mutta sittemmin on tullut kalliita takapakkeja. 39 HUHTIKUU 2017. Kun sukupolvenvaihdos toi rutkasti lisää sijoitettavaa, hän hajautti rahat useille varainhoitajille, jotta koko potti ei olisi yhden ja saman sijoitusstrategian varassa. Tuottokisan ylivoimaisesti voittanut vertailuindeksi koostuu 50/50-suhteessa osakeja korkoindekseistä. Myös henkilökohtaiset varansa Mattila uskoi samoihin käsiin. ”Jälkiviisaasti voi sanoa, että indeksisijoittaminen olisi pitänyt löytää jo viisi vuotta sitten”, Mattila tuumii. indeksisijoitus Rauno Mattila keräsi käyttämiensä varainhoitajien tuotot
Niitä riittää, mutta aina on myös riskejä. Niin kartano kuin onkin, Wastmäki on myös koti, jonka yksityisyyttä Mattila varjelee. Kartanon puutarhassa tehdään istutuksia ja muita kevättöitä. Kevät on orastavan kasvun ja optimismin aikaa. Sijoitusmarkkinoita Mattila ei lähde ennustamaan. Kovinta vauhtia näyttää pitävän Marja-rouva, joka huristelee ikkunan ohi puutarhatraktorilla. Niistä oli juuri puhetta Ahlströmien kanssa, kun tapasimme Perheyritysten liiton 20-vuotisjuhlissa. 40 HUHTIKUU 2017. Kun Mattila voi nyt unohtaa portfolio -sijoitukset, hän pitää mielensä virkeänä paitsi perheen yritysten hallitustyössä myös vähemmistöomistajana muutamissa kiinnostavissa start-upeissa, kuten esimerkiksi vedenalaista paikannusta Kaarinassa kehittävässä Uwiksessa. Mattilat ostivat kartanon 1990-luvulla Merita-pankilta. Pysytään siis työasioissa. Remontin jäljiltä kartano on paitsi kaunis myös kynnyksetön ja hissillinen. Riskit on katsottava ensin, sitten vasta mahdolliset tuotot.” ”Mitä aktiivisemmin olen itse ollut mukana, sitä huonommin on mennyt.” Tyylillä. Mattilan työtilojen sohvaryhmässä riittää valoa. Ikkunasta näkyy meri. Ne ovat aivan liian arvaamattomat. Yhdysvaltain presidentti Trump on kuitenkin yrittäjä ja talousihminen. ”Hän on ällistyttävän nopea ja ahkera. Mattilan mukaan talossa pääsee liikkumaan rollaattorillakin sitten joskus, kun sen aika on. Töitä riittää monilla aloilla. Enemmistöosakkaaksi hän ei enää mene, eikä ”toivottavasti” enää tee miljoonapanostuksia. Wastmäen isäntäkin on luottavainen. Sitä myös Suomen kansantalouden on sanottu elävän. Heillä oli paljon lapsuusmuistoja kartanosta”, Mattila kertoo. Monta kertaa olen saanut huudella jo pimentyneeseen iltaan, että tule nyt sisälle sieltä”, Mattila virnistää. ”Remontin yhteydessä löytyi vanhoja kirjeitä, joita eräs nuori neiti oli saanut rintamalta. Sijoittaja 1970-luvulle, jolloin kartano siirtyi kauppaneuvos Matti Koivurinnalle. Poliittisista riskeistä puhutaan paljon, mutta on varmaan parempi katsoa rauhassa kuin tehdä suuria liikkeitä. Hän voi vielä yllättää positiivisesti.” Nämä sanat on suunnattu ennen kaikkea yrittäjille. ”Maailman tilanne on epäselvä. Itsensä kutsuneilla vierailla ei ole asiaa työhuoneita pidemmälle. ”Sijoittajat puhuvat usein vain mahdollisuuksista
Sen takia Nokian Renkaiden tulosennusteet ovat nousseet ja niiden mukana osakekurssi”, Inderesin analyytikko Sauli Vilén sanoo. Nyt osake huitelee 40 euron tuntumassa. ”Pohja on ohitettu Venäjällä. KOTIMAINEN KOTIMAINE N 41 / U LKO MAINE N 4 3 / PIE NI U LKO MAINE N 4 4 / JO HTAJAT 4 5 / GU RUJE N SALKUT 4 6 / R AHASTOT 47 / R AHASTO ILMI Ö 48 / i S O KU VA 4 9 / KO LU MNI : E lin a L e p o m ä k i 50 Kolmas rengastehdas tulee pian Venäjä-ale väistyi Nokian Renkaiden osakkeesta. Onni Soisalo vaihtotöissä. Tommi Melender Sesonki. Taloustaantuma teki siihen 300 miljoonan loven. 41 HUHTIKUU 2017. Sijoittajat säikkyivät silloin Venäjää. Sijoittajat suhtautuvat Venäjään levollisemmin. Kolmas tehdas tuo kasvuvoimaa. Itänaapurin herättämät pelot eivät olleet turhia. PEKKA KARHUNEN Toissa vuoden alussa Nokian Renkaita sai pörssistä alle 20 eurolla. Rengastöitä riittää pääsiäisen alla ruuhkaksi asti Nokian Renkaiden oman ketjun Vianorin toimipisteessä Helsingissä. Nokian Renkaat keräsi Venäjältä parhaimmillaan 550 miljoonan euron liikevaihdon
Viime vuonna Vsevolozhskin-tehtaan tuotannosta 70 prosenttia meni vientiin. Se ylittää neljällä pykälällä viiden vuoden keskiarvon, mikä kuvastaa Venäjä-pelkojen haihtumista hinnoittelusta. Yhtiön entinen toimitusjohtaja Ari Lehtoranta sanoi Arvopaperin haastattelussa helmikuussa 2015, että Nokian Renkaat tarvitsee kasvutavoitteidensa saavuttamiseksi muutaman vuoden sisällä kolmannen tehtaan. Osakkeenomistajien ei tarvitse pelätä, että osinkoja jouduttaisiin investoinnin vuoksi pihistelemään. Nokian Renkaat on vahvistanut Pohjois-Amerikassa asemiaan, vaikka viime vuonna siellä tulikin takapakkia. 42 HUHTIKUU 2017. Analyytikoiden näkemykset osakkeesta hajoavat. Venäjä ja IVY tuovat nykyisin 16 prosenttia Nokian Renkaiden liikevaihdosta. Sijoitukset Kurssikehitys 20 30 40 50 60 4/2012 3/2017 G Nokian Renkaat G Helsingin pörssi Liiketoiminta 2016 2017e 2018e Liikevaihto, meur 1 373 1 534 1 655 Liikevoitt, meur 308 346 395 Voitto e. Toisaalta Nokian Renkaiden ei enää tarvitsisi rahdata tuotteitaan laivalla Pohjois-Amerikan markkinoille. Tehdas on pitkäaikainen investointi, sillä sen pitäisi työntää renkaita markkinoille ainakin seuraavat 30 vuotta. Investointipäätös tulisi vuoden 2016 viimeisellä neljänneksellä. Tehdas on jo markkinahinnassa. Nokian Renkaiden p/e-luku nousee tämän vuoden ennusteilla 19 tuntumaan. Kotimaassaan yhtiöllä on rahkeet kolmeen miljoonaan renkaaseen. Factsetin tietokannan 23 suosituksesta runsas kolmannes on sekä positiivisia (osta, ylipainota) että negatiivisia (myy, alipainota). Vilén pitää mahdollisena, että Donald Trumpin vaalivoitto on osaltaan vaikuttanut asiaan. Kannattavuudessa Nokian Renkaat edustaa toimialansa huippua. Nokian Renkaiden tuotanto keskittyy Vsevolozhskin -tehtaaseen, jonka kapasiteetti yltää uusimman laajennuksen jälkeen 17 miljoonaan renkaaseen. Yhtiö pystyy kuitenkin laajentamaan uutta tehdasta Vsevolozhskin tapaan linja kerrallaan. Yhdysvalloissa pitää maksaa työntekijöille enemmän palkkaa eivätkä energialaskutkaan ole yhtä huokeita. Sijoittajat ja analyytikot uskovat, että tehdas nousee Yhdysvaltoihin. Yhtiö on Helsingin pörssin laadukkaimpia, ja tässä tapauksessa laatu maksaa osakkeen hinnassa. Merkitykseltään Venäjä on liikevaihto-osuuttaan suurempi. Osakkeen keskitavoitehinta asettuu 39,14 euroon eli viisi prosenttia alemmas kuin pörssikurssi tätä kirjoitettaessa. Tehtaan kapasiteetti olisi 3,5–4 miljoonaa rengasta ja investoinnin koko 250 miljoonaa euroa. Tasetta voi pitää ylikapitalisoituneena, minkä vuoksi pääoman tuotot eivät ole huipussaan. Yhdysvalloissa pitää maksaa työntekijöille enemmän palkkaa. Iso päätös vaatii taakseen tarkan harkinnan, myös poliittisten olosuhteiden huomioimisen. Arvopaperin haastattelussa Lehtoranta kommentoi: ”Jos nyt pitäisi rakentaa, tehdas tulisi varmaan jonnekin Itä-Eurooppaan tukemaan Keski-Euroopan kasvua.” Sittemmin suunnitelmat ovat todennäköisesti muuttuneet. Investointina 250 miljoonaa ei ole Nokian Renkaille suuren suuri ponnistus. Yhtiö tekee 300 miljoonan nettotulosta ja sillä on suunnilleen saman verran nettokassaa. Tuotanto alkaisi 2019 tai 2020. Korhosen nimitys tuskin vaikuttaa tehtaan rakentamiseen tai aikatauluun. Nokian Renkaat ei ole kertonut syytä tehdaspäätöksen viivästymiseen. Uusi tehdas tukee tulevia kasvuodotuksia, mutta osake tuskin lähtee lentoon, kun yhtiö julkistaa investointipäätöksensä. Enkä olisi yllättynyt, jos siitä ilmoitettaisiin ennen juhannusta”, Vilén sanoo. Taseperusteinen p/bluku on 3,5:ssa eli neljä kymmenystä yli viiden vuoden keskiarvon. veroja, meur 296 336 375 Tulos/osake, eur 1,80 2,01 2,24 Osinko/osake, eur 1,53 1,60 1,65 Nettovelat, meur -217 -236 -226 Opon tuotto, % 18,7 18,9 19,4 Arvostus vs verrokit p/e 2017e ev/ebitda 2017e p/b 2017e Nokian Renkaat 19,0 11,3 3,4 Bridgestone 12,0 5,2 1,4 Continental 12,4 6,2 2,4 Michelin 12,3 5,0 1,8 Goodyear 8,9 5,2 1,7 Kumho Tire 24,4 9,1 1,1 Lähde: Factset Tuloksesta haihtui sata miljoonaa. Saman vuoden marraskuussa yhtiö julkisti sitä koskevat suunnitelmat. Sijoittajaa kiinnostaa, pystyykö yhtiö valmistamaan renkaita uudessa tehtaassa yhtä tuottoisasti kuin Vsevolozhskissa. Venäjällä kustannukset ovat edulliset. Tehtaan sijainti jäi arvailujen varaan. Inderesin Vilén luonnehtii Nokian Renkaiden arvostusta vaativaksi. Ei siis ole kyse suuresta kertaloikasta. Pahimmat kilpailijat voivat vain haaveilla yli 20 prosentin liikevoittomarginaaleista. Suurin markkina on Pohjoismaat 44 prosentilla, muu Eurooppa muodostaa 29 ja Pohjois-Amerikka 11 prosentin siivun. Neljä miljoonaa rengasta on viidennes Nokian Renkaiden nykyisestä kapasiteetista. Jos markkinat vetävät ja liiketoiminta kehittyy suotuisasti, uuden tehtaan volyymit ovat kymmenen vuoden kuluttua todennäköisesti toista luokkaa kuin alussa. Talvirenkaistaan tunnetun yhtiön brändi on toimialalla vahva, mikä antaa hinnoitteluvoimaa. ”Pidän varmana, että tehdas tulee. Uusi toimitusjohtaja Hille Korhonen valittiin yhtiön hallituksen sisältä, joten hän tuntee suunnitelmat entuudestaan. ”Kurssinousun jatkuminen edellyttää odotuksia vahvempaa kasvua tai nykyistä parempaa pääoman tuottoa”, Vilén sanoo
Cellavision myy hematologisille laboratorioille huomisen ja ylihuomisen teknologiaa. Kun henkilökuntaa ei voi lisätä, täytyy olla tehokkaampi. ULKOMAINEN Cellavision toteuttaa kasvutarinaansa Laboratorioiden digitalisaatio siivittää Tukholman pörssin kurssirakettia Cellavisionia. Digitaalisen verinäytteiden analysoinnin puolesta puhuvat nopeus, luotettavuus ja joustavuus. Laboratoriot hankkivat Cellavisionin teknologiaa samalla kun uudistavat solulaskureitaan. Cellavisionilla on 16 prosentin markkinaosuus. Yli kahdeksankymmentä prosenttia laboratorioista käyttää edelleen perinteistä teknologiaa eli mikroskooppeja ja pipettejä. Cellavisionia on ollut mukava omistaa, sillä viimeksi kuluneen vuoden aikana osake on kolminkertaistunut euroissa laskettuna. Kun henkilökuntaa ei voi lisätä, mutta analysoitavien näytteiden määrä kasvaa, täytyy olla tehokkaampi, mutta luotettavuudesta ei ole varaa tinkiä. Solulaskurit uudistetaan tyypillisesti 7–10 vuoden MIIKKA KIMINKI 43 HUHTIKUU 2017. Kohdemarkkinan koko asettuu 700 miljoonan euron yläpuolelle. Cellavisionin fokuksessa ovat suuret ja keskisuuret laboratoriot. Sijoittajien innostus ei ihmetytä. Siitä saa hyvän myyntipuheen näinä aikoina, kun tehokkuus on kaikkien huulilla. Liiketoimintansa Cellavision aloitti 15 vuotta sitten, joten se on ehtinyt luoda asemat ja verkostot kasvutarinansa toteuttamiseen. Cellavisionilla on läpimurtotuote markkinalla, joka uudistuu yhtiölle edulliseen suuntaan. Tukholman pörssissä riittää kosolti terveydenhuoltoalan firmoja. Se hallitsee digitaalista puolta lähes suvereenisti, sillä kilpailevien tuotteiden kaupallistaminen on jäänyt vähiin. Viiden viime vuoden aikana yhtiö on nostanut liikevaihtoaan 13 ja liikevoittoaan 38 prosentin vuosivauhtia. Tommi Melender Näytteiden määrä kasvaa. Eräs kiinnostavimmista on Cellavision, joka valmistaa ohjelmistoja ja laitteita digitaaliseen verinäytteiden analysointiin
Samalla vahvistuu kannattavuus, sillä analyytikoiden laskelmissa liikevoitto paranee tänä vuonna 36 prosenttia. Kun arvostukset ovat tätä luokkaa, yksittäiset tulospettymykset voivat heitellä osaketta. Skeptikoiden mukaan tappiota tahkoava Shopify on kuin kaiku teknokupla-ajoilta. Kasvunäkymät ovat huimat. Toisaalta merkit Shopifyn kasvun hiipumisesta rysäyttäisivät osakekurssista äkkiä kolmasosan pois. Alex af Heurlin Kurssikehitys 10 20 30 40 50 60 70 80 5/2015 3/2017 G Shopify G S&P 500 Lähde: Factset välein, mikä tarkoittaa että vuodessa Cellavisionin ulottuvilla on runsaan sadan miljoonan euron markkinat. Aasiaan pätee laboratorioanalytiikan saralla sama kuin monella muullakin toimialalla: markkina ei ole vielä kehittynyt länsimaiden tasolle mutta kasvupotentiaalia riittää. Shopifyn markkina-arvo liikkuu nyt reilussa kuudessa miljardissa. Toistaiseksi Shopify on valloittanut vasta Yhdysvaltain markkinat. Tämän vuoden p/e-luku asettuu 47:ään ja ensi vuoden 40:ään. Jos kaikki sujuu suunnitellusti, voi sama kasvutahti jatkua vielä vuosikausia. 25 analyytikosta yksikään ei anna myy-suositusta. Osake hinnoitellaan kasvuyhtiölle tyypillisillä kertoimilla. Pitkän ajan kasvutarinaan uskovalle sijoittajalle se tarkoittaa ostotilaisuuksia. Viime kuukausien äkkijyrkkä nousu on vetänyt Shopifyn arvostuksen kireäksi. Yhtiön laitteet toimittaa sopimusvalmistaja Kitron. Vuonna 2015 listautunut Shopify on tehnyt matkan varrella myös lukuisia yrityskauppoja. Jouluneljänneksen tulosraportin yhteydessä Cellavision ohjeisti vahvaa alkua kuluvalle vuodelle. Lukua voi perustella sillä, että yhtiö on liki nelinkertaistanut liikevaihtonsa kolmessa vuodessa. Liiketoiminnassaan Cellavision hakee skaalautuvuutta ja hyödyntää yhteistyökumppaneita. Varsinkin Yhdysvalloissa kauppakeskusten ja kivijalkakauppojen myynti laskee huolestuttavaa vauhtia samalla kun nettikaupan suosio kasvaa kohisten. Factsetin konsensusennuste uskoo Cellavisionin kasvattavan tänä vuonna liikevaihtoaan 11 ja ensi vuonna 10 prosenttia. Ymmärrettävästi kaikki panokset on suunnattu kasvuun. Kurssikehitys 30 60 90 120 150 4/2012 3/2017 G CellaVision AB G Tukholman pörssi SEK 44 HUHTIKUU 2017. Shopify sopii salkun pelilapuksi. Hinnan suhde liikevaihtoon on kymmenkertainen. Suurin osa maailmanmarkkinoista on vasta siirtymässä nettikaupan piiriin. Suurin jakelija Sysmex tuo myynnistä 50 prosenttia, Beckman Coulterin osuus on 26 ja Siemensin 20 prosenttia. Keskimääräinen tavoitehinta on nykykurssin tasolla, 69 dollarissa. Laboratorioiden digitalisaatio on edennyt siellä pisimmälle. Kenties Amazon ostaa yhtiön ennen kuin se kasvaa epämukavan suureksi alihankkijaksi. Niin isot kuin pienetkin kumppanit ovat sitoneet omat järjestelmänsä yhteen sen kanssa. Analyytikot uskovat, että oikaistu tulos pysyy miinuksella vielä tämän vuoden, oikaisematon tulos vielä kauemmin. Cellavisionin suurin markkina on Pohjois-Amerikka, joka muodostaa ylimmästä rivistä runsaat puolet. Ensi vuodelle odotuksissa on 30 prosentin liikevoiton hyppäys. Salkussa on mukava pitää hamaan tulevaisuuteen kasvavaa yhtiötä, joka kuuluu alansa markkinajohtajiin. Jakelijat hoitavat asennukset ja jälkimarkkinapalvelut. Suuri enemmistö Shopifyn asiakkaista on pk-yrittäjiä, mutta se kelpaa kumppaniksi myös todellisille jättiläisille, kuten Amazonille ja Nestlélle. Euroopan osuus Cellavisionin liikevaihdosta on 31 ja Aasian 18 prosenttia. Paalupaikalla kaupan murroksessa on kanadalainen Shopify (jota ei pidä sekoittaa ruotsalaiseen musiikkisovellukseen Spotifyhyn). Yhtiön puolustukseksi on todettava, että kasvu-ura näyttää poikkeuksellisen vahvalta. Ilmiö näkyy myös pörssissä. Sijoitukset Ulkomainen Kaupan murroksen voittaja Viime aikoina lukuisat kauppakeskukset ovat ajautuneet ongelmiin eri puolilla maailmaa. Shopify tarjoaa pilvipalveluina omia työkalujaan nettikauppojen perustamiseen ja ylläpitoon. Yhtiön tilausvirrat ovat olleet poikkeuksellisen vahvoja, mikä näkyy ensimmäisen kvartaalin luvuissa
Mattila on saanut Elisalta palkkiona keskimäärin reilun miljoonan vuodessa, uransa aikana jo päälle 15 miljoonaa euroa. Laajentumisen tuskaan on törmännyt pääkilpailija Telia, joka on sijoittajan silmissä Elisaa heikompi. Hallitusta johtavan Raimo Lindin ja Mattilan yhteys on ilmeisen toimiva. Hallituksen ei ole tarvinnut näitä häneltä erikseen vaatia. Elisa maksaa tuloksensa ulos osinkoina ja sijoittajat kiittävät. Siitä saakka velkaantumisen, niukkojen investointien ja hirmuisen osingon kolmiyhteys on ilahduttanut omistajia. Kuluttaja-asiakas näkee yhtiön, joka karttaa kiinteiden ja yhtiölle huonompikatteisten verkkojen rakentamista. Mikko Laitila Hyvin menee mutta menköön. Henki-Sampo sijoitti Elisaan it-kuplan huipulla ja Nalle Wahlroos halusi kuitata tappiot osingoilla. Voi olla, että vuonna 1961 syntynyt Mattila jatkaa eläkkeelle saakka Elisassa. Se on kaikilla mittareilla ylipitkä rupeama yhdelle toimitusjohtajalle. Tämä on johtajalle etu. Näin on käynyt myös Elisassa. Mattilan erityiskyky on Elisan perustoiminnan pitäminen äärimmäisen tehokkaana. Numerot ratkaisevat tämänkin. Hän ennättää ansaita vielä miljoonia, jos Elisan osinkokone jaksaa rullata. TIINA SOMERPURO, ALMA TALENT -ARKISTO Elisan toimitusjohtaja Veli-Matti Mattila on pörssin pitkäaikaisimpia toimitusjohtajia, tuntematon Mattila nousi nykyiseen tehtäväänsä jo 14 vuotta sitten. 45 HUHTIKUU 2017. JOHTAJAT Elisan esipuhdistaja Veli-Matti Mattila on muokannut 14 vuodessa Elisasta osinkokoneen vailla vertaa. Eläkeikä on 60. Veli-Matti Mattila saa paljon aikaan, vaikka antaa vaikutelman vähäeleisyydestä. Melko matalasta investointiasteesta ja kalliiden yrityskauppojen varomisesta on tullut hyve. Pitkän uran salaisuus on vahva etunoja saneeraustyössä. Mattilaa on läpi vuosien tukenut hänen kykynsä tehdä säästöjä ja saneerauksia etunojassa. Radiolinjan aikaiset virheinvestoinnit Saksaan tekivät Elisan johdosta varovaisen, eikä operaattoribisnestä tosiasiassa ole helppo ostaa, se luokitellaan kansallisesti tärkeäksi liiketoiminnaksi melkein maassa kuin maassa. Pitkään istuneen johtajan perisynti on se, että talosta ei löydy johtajalle seuraajaa. Aikalaistarinan mukaan Elisan osinkokone syntyi hyvittämään Mandatumin, silloisen Henki-Sammon erehdystä
Salkkuun tuli kolmea yhtiötä. Velkarahaa yhtiö saa halvalla ja velan hoito on helppoa poikkeuksellisen vahvan kassavirran ansiosta. päivän päätöskursseilla. Ostot jäivät pieniksi ja osuivat etupäässä kurssilaskijoihin. Riitaisessa Anvia-kaupassa Anvian hallitus hyväksyi Elisan ostotarjouksen ja hylkäsi rahakkaammat, koska hallitus oli Elisan miehittämä. Elisa on tuottanut omistajilleen 2,8 miljardia euroa Mattilan valtakaudella. Mattilan mainetta kovensi hänen kommenttinsa suomalaisten palkkatasosta EK:n puheenjohtajan roolissa. Elisan osinkokone on suorastaan ärsyttävän toimiva yhdistelmä, ainakin kriitikoiden silmissä. Euroissa myydyimmät yhtiöt olivat Wärtsilä, Kone ja Nokian Renkaat. Sijoitukset OMISTUSTEN MUUTOS MUUTOS MUUTOS ARVONMUUTOS ARVO, 1 KK, 1 KK, VUODEN VUODEN OSAKE MEUR KPL MEUR ALUSTA, KPL ALUSTA, KPL Gurujen salkut MEUR MEUR Ostetuimmat Myydyimmät Seurannassa ovat Helsingin pörssin vaihdetuimmat osakkeet lukuun ottamatta Nordeaa ja Teliaa, joiden omistajarekisterit eivät ole nähtävillä Suomessa. Parhaaseen A-sarjaan johtaja nousee vasta, kun hän tekee tulosta ja samaan aikaan osaa ja uskaltaa investoida tulevaisuuteen. Euromääräiset arvot on laskettu huhtikuun 10. Suomi-painon keventämisestä kertoo se, että vuodessa OMXH25-indeksi on noussut 22 prosenttia, mutta gurujen salkun arvo vain 12 prosenttia. Elisa on vuodesta toiseen Helsingin pörssin parhaita osinkopapereita. Samalla Mattila tuli paljastaneeksi ajatusmaailmastaan jotakin. Kaikkien kurssi nousi, Wärtsilän ja Nesteen jopa yhdeksän prosenttia. Gurujen kaupankäynti väheni selvästi maalis-huhtikuussa aiempaan verrattuna. Hautasilla salkusta lähti kuutta yhtiötä, eniten Wärtsilää, josta salkkuun jäi vain reilu kolmannes. Nyt suurin nautintaoikeus Elisan rahavirtaan on Solidiumilla. Seurattavat salkut: Hautaset (Suomen Kauppayhtiöt), Ingmanit (Ingman Finance), Pertti Laine (Veikko Laine Oy, Argonius), Mikko Laakkonen, Jorma Nieminen (4Capes), Kari Niemistö (Selective Investor). Tarkastelujaksolla yhteenlasketusta OMXH25-salkusta lähti 117 000 osaketta. Elisa on kuitenkin vähemmän velkainen kuin eurooppalaiset operaattorit keskimäärin. Salkun arvo laski 1,3 prosenttia noin 290 miljoonaan euroon, vaikka samaan aikaan OMXH25-indeksi nousi 1,2 prosenttia. Mikael Sjöström 46 HUHTIKUU 2017. Mattila on valinnut tai joutunut valitsemaan äärimmäisen omistajan tuoton, tulevaisuuden rakentaminen tapahtuu pienten kotimaisten operaattorikaappausten ja uusien digipalvelukehitelmien kautta. Kauas gurut karkaavat Arvopaperin seuraamat suuret suomalaiset yksityissijoittajat jatkoivat maalis-huhtikuussa Suomi-painon keventämistä. Kovat saneeraukset ja suoraviivainen tapa viedä asioita eteenpäin herättävät tunteita ja Mattila on saanut kovan johtajan maineen. Näillä opeilla johtanut Mattila näkee Suomen teollisuusja palvelusektorin tulevaisuuden samoin: palkkakuri ja tuloskunto ajavat ohi investoinneista. Elisa on tuottanut omistajilleen peräti 2,8 miljardia euroa Mattilan valtakaudella. Hän on yritysjohtajana tuloksentekijä, joka on jättänyt riskinoton vähemmälle. Wärtsilä -6,1 Kone -1,4 Nokian Renkaat -0,4 Sampo A -0,3 Neste -0,1 Kesko B 0,2 Amer Sports A 0,2 Nokia 0,1 Huhtamäki 0,0 Amer Sports A 4,1 10 000 53 000 0,57 Cargotec 5,0 1 000 0,77 Elisa 4,2 2 000 0,20 Fortum 18,2 -2 -17 000 -2,40 Huhtamäki 16,9 1 500 2 800 -1,05 Kemira 0,9 5 000 -0,09 Kesko B 15,2 -32 844 -1 -75 000 -3,07 Kone 4,1 -24 800 -0,82 Konecranes 11,8 -2 500 0,49 Metso 0.7 -7 000 6 000 0,02 Neste 16,7 -3 800 1 12 400 0,57 Nokia 12.4 11 000 29 000 0,94 Nokian Renkaat 5,5 -11 166 -500 0,54 Orion B 29,6 1 -21 000 3,3 Outokumpu 2,4 -6 000 -387 299 -2,94 Outotec 0,6 -340 000 -1,48 Sampo A 40,3 -6 600 1 -1 500 1,25 Stora Enso R 7,4 -5 000 1 -55 000 0,40 Tieto 4,8 1 500 0,0 UPM 41,0 -1 -17 000 -0,58 Valmet 7,3 30 1 532 0,37 Wärtsilä 33,7 -117 000 -3 -24 200 5,41 YIT 7,4 82 794 -0,93 Yhteensä 290,3 -161 880 -4 -773 773 1,4 Sijoittajien perinteinen epäilyksenaihe on Elisan velkaisuus, nettovelkaa on yli miljardi euroa ja velkaantumisaste liki 120 prosenttia
”Rahasto sijoittaa New Yorkin Comexpörssissä noteerattaviin kultajohdannaisiin.” ”Meillä ei ole käytännössä mahdollisuuksia varastoida fyysistä kultaa, joten yleensä pari, kolme päivää ennen kuin futuurisopimukset erääntyvät, ne suljetaan ja tilalle ostetaan uusia, pidempiä sopimuksia. Sanotaan, että kultaunssilla saa aina hyvän puvun. PETTERI PAALASMAA Sijoittajalle kullan tärkein ominaisuus on sen rooli arvon säilyttäjänä ja hajauttamisen välineenä. Kun markkinoilla myrskyää, kulta on yleensä säilyttänyt arvonsa. RAHASTOT Kulta pehmentää laskua Brexit, Yhdysvaltojen presidentinvaalit ja Euroopan kiihkeä vaalivuosi ovat lisänneet epävarmuutta markkinoilla ja samalla tukeneet kullan hintaa. ”Unssi maksaa tällä hetkellä noin 1 200 euroa, ja kyllähän sillä hyvän miesten puvun saa”, Teemu Liikanen sanoo. Miten rahasto toimii, salkunhoitaja Teemu Liikanen. Kultarahaston tuottoa kuitenkin dominoi kullan hinnan kehitys.” ”Tällä hetkellä rahastolla on futuureja noin 10 miljoonalla eurolla, mikä vastaa 280 kiloa kultaa.” Millaista tuottoa tavoittelette. Kuluiltaan kallis rahasto kuitenkin kohtaa kilpailua edullisemmilta, kultaan sijoittavilta etf:iltä, joita suomalaisillekin on tarjolla. Maija Vehviläinen Herrasmiehen valinta. Asiakkaiden rahastoon laittama raha ei varsinaisesti sitoudu, koska kulta ei ikinä mene toimitukseen. Dansken kultarahasto on siten järkevä vaihtoehto lähinnä sijoituksiaan samaan pankkiin keskittäville, suhteellisen laajan salkun keränneille sijoittajille. Olemme siksi päätyneet siihen, että sijoitamme rahat meidän lyhyen koron rahastoomme. ”Emme pyri tarjoamaan aktiivirahas47 HUHTIKUU 2017. Suomessa ainoa kultamarkkinoille sijoittava rahasto on Danske Invest Kulta
Kulta ei ehkä kuitenkaan ole ensimmäinen sijoituskohde. Euroopassa tekno-osakkeet ovat kasvattaneet eroa markkinoihin erityisesti brexit-äänestyksen jälkeen. ”Kulta on klassinen sijoituskohde. ton tavoin ylituottoa verrattuna johonkin indeksiin, van tuottoa, joka tavoittelee kullan hinnan kehitystä. Sijoitukset Rahastoilmiö Rahastosijoittajat missasivat teknobuumin Toimialarahastojen määrä on vähentynyt viime vuosikymmeneen verrattuna. Missään muissa rahastoluokissa kymmenen vuoden tuotot eivät ole keskimäärin läheskään yhtä hyvät. Nordea teki vastaavan liikkeen syyskuussa 2013. ”Minimimerkintä on 500 euroa, joten se sopii myös piensijoittajalle. Jos mitään ei tapahdu, kulta ei tuota vaan päinvastoin siitä on usein varastointikuluja.” ”En sanoisi kuitenkaan, että kultaan sijoittaminen on sen enempää spekulaatiota kuin muukaan sijoittaminen. Tästä syystä tekno-osakkeiden hinnat nousevat nousumarkkinoilla muita enemmän ja niiden kurssit voivat romahtaa laskumarkkinoilla. Nyt Rahastoraportin mukaan näitä rahastoja löytyy vain kolme: Danske Invest Global Tech, Parvest Equity World Technology ja SEB Technology Fund. Kultaa ei kuitenkaan pidä verrata talletukseen, sillä sen hinta heiluu voimakkaasti päivätasollakin.” 48 HUHTIKUU 2017. Pidämme sijoitusasteen hyvin lähellä 100 prosenttia, emmekä ota juurikaan aktiivista näkemystä siihen, meneekö kullan hinta ylös tai alas.” Rahaston juoksevat kulut ovat 2,20 prosenttia. Emme varmaankaan ole halvin vaihtoehto, mutta lopulliset kulut riippuvat myös siitä, miten sijoituksiaan ja pankkipalvelujaan keskittää.” Millainen kulta on sijoituskohteena. Se on aina kiehtonut, ja sillä on ollut rooli arvon säilyttäjänä. Teknologia on nyt sijoittajien huulilla. Vuoden 2008 alun Rahastoraportissa oli kymmenkunta Suomeen rekisteröityä internettai teknologiarahastoa. Tekno-osakkeissa kiinnostusta herättää erityisesti Apple, johon myös sijoittajaguru Warren Buffett on sijoittanut suuria summia viime aikoina. Sektorirotaatiomallien mukaan teknologia on tyypillisesti toimiala, johon pitäisi osata sijoittaa taloudellisen notkahduksen pohjalla tai kurssinousun alussa. Uuden Bank of America Merrill Lynchin rahastojohtajakyselyn mukaan suursijoittajilla teknologiaosakkeet ovat kaikkein suurimmassa ylipainossa. Usein otsikoidaan, että esimerkiksi hedge-rahastot ajavat raaka-ainemarkkinoita, mutta yleensä takana on kuitenkin jokin uutinen.” Kenelle rahasto sopii. Kulta voi pehmentää laskua, jos salkun muut omaisuusluokat tulevat alas. Valitettavasti mennyt tuotto ei ole tae tulevasta. Kullalla on se hyvä ominaisuus, että se käyttäytyy eri tavalla kuin riskisemmät omaisuusluokat. Kun osakkeet tulevat alas, kulta on yleensä pitänyt hintansa tai jopa noussut. Miten perustelette kuluja. Teknoyhtiöiden liiketoiminta on nopeasti skaalautuvaa, joten arvostukset nykyiseen kannattavuuteen nähden ovat yleensä korkeita. Pitkäaikainen sijoittaja voi sijoittaa hyvään yleisrahastoon periaatteessa koko loppuiäkseen, toimialarahastoissa sijoituskohteita tai ainakin painotuksia on yleensä syytä muuttaa suhdanteiden muuttuessa. Euroopan markkinat ovat nousseet maaliskuun loppuun mennessä noin 24 prosenttia, mutta tekno-osakkeiden hinnat ovat nousseet peräti 37 prosenttia. Ahti Terhemaa Sijoittajat ovat hävinneet tuottoja rahastosulautumisten takia. Globaalien osakerahastojen keskimääräinen tuotto oli helmikuun lopussa kuitenkin selvästi teknorahastoja alhaisempi 21,4 prosenttia ja kymmenen vuoden keskimääräinen tuotto oli 5,4 prosenttia. Suurimmista rahastotaloista esimerkiksi OP sulautti teknorahaston maailmarahastoon maaliskuussa 2009. Se ei kuitenkaan tarjoa kassavirtaa, kuten osakkeet tai joukkovelkakirjalainat. Sijoittaminen vain yhteen toimialarahastoon on klassinen esimerkki kaikkien munien laittamisesta samaan koriin. ”Suhteessa korkotasoon kulut ovat kyllä korkeat. Jälkikäteen katsoen näiden ja muiden teknorahastojen sijoittajat ovat todennäköisesti hävinneet tuottoja rahastosulautumisten takia. Näiden jäljelle jääneiden rahastojen keskimääräinen vuotuinen tuotto kymmenen vuoden ajalta on 10,2 prosenttia, ja tuorein 12 kuukauden tuotto jopa 29,3 prosenttia. Kymmenen vuoden tuotoilla teknorahastojen kanssa samoihin pääsevät terveydenhoitoalan rahastot. Aikanaan ajatus on ollut, että lyhyen koron tuotolla osittain tai jopa kokonaan kompensoidaan sitä palkkiota, koska normaalivuosina tuotto on usein ollut yli kahden prosentin.” ”Idea on, että jos kulta kiinnostaa, tämä tarjoaa sijoittajalle helpon tavan päästä siihen kiinni. Yleensä asiakkaat ovat kokeneempia ja varakkaampia sijoittajia, jotka ajattelevat sijoituksia kokonaisuutena portfoliomaisesti.” ”Kun varallisuus kasvaa, kullan tarjoama hajautus ja vakuutus alkaa kiinnostaa enemmän. Toisaalta laajojen eri toimialoille hajauttavien rahastojen riskitasot ovat vastaavasti alemmat
ARTTU LAITALA Raytheonin kurssikehitys 40 70 100 130 160 4/2012 3/2017 Lähde: Factset USD Maailman puolustusmenot 2015 Puolutusmenot, Osuus bkt:sta, % miljardia dollaria Yhdysvallat 596 3,3 Kiina 215 1,9 Saudi-Arabia 87 13,7 Venäjä 66 5,4 Iso-Britannia 56 2,0 Intia 51 2,3 Ranska 51 2,1 Japani 41 1,0 Saksa 39 1,2 Etelä-Korea 36 2,6 Maailma yhteensä 1 676 2,3 Lähde: Sipri Puolustusmenojen globaali kasvu 2006–2015 (%) 19 ISO KUVA Mirko Hurmerinta Venäjän paluu suurvaltapolitiikkaan, Lähi-idän kaoottinen tilanne, Pohjois-Korean uhittelu ja lisääntyvät terrori-iskut Euroopassa. Raytheonin ohella maan suurimpiin aseyhtiöihin lukeutuvat muun muassa Lockheed Martin, Boeing, Northrop Grumman ja General Dynamics. Huhtikuun alussa Syyriassa toteutetun laajan ohjusiskun hintalapuksi kertyi lähes 50 miljoonaa dollaria jo pelkästään iskussa käytettyjen 59 Tomahawk-ohjuksen osalta. 49 HUHTIKUU 2017. Yhdysvaltain massiivinen puolustusbudjetti ei yllätä kun laskee, kuinka paljon maa käyttää rahaa esimerkiksi Lähi-idässä. Ruotsalaisen tutkimuslaitos Siprin mukaan vuonna 2015 maailman puolustusmenot olivat yhteensä 1 676 miljardia dollaria. Sota on bisnestä Paluu kylmän sodan kilpavarusteluun sataisi asejättien laariin. Yhdysvallat on maailman suurin asevalmistaja 57 prosentin osuudella. Kyseisiä risteilyohjuksia valmistaa amerikkalainen asejätti Raytheon. Sotateollisuuden mahtimaan Yhdysvaltojen osuus tästä oli yli kolmannes. Ajat ovat nyt hyvät sodanuhista elävälle aseja puolustusteollisuudelle. Viime vuonna yhtiö teki liikevaihtoa yli 24 miljardia dollaria ja nettotulosta reilut kaksi miljardia
Vuokrasääntely poistaa kannustimia lisärakentamiseen. Rakentamisen kaikille vaiheille sekä asunnoille itselleen on vaatimuksia ja normeja siinä missä meilläkin. Vuokria voidaan korottaa vain annetulla prosentilla eikä vuokralaista voi irtisanoa kuin tietyin kriteerein. Vauraus ei kuitenkaan selitä kaikkea. Vaatimus tuplattiin viime vuonna, mikä on saanut monen pelkäämään uudisrakentamisen hidastumista. Maakuntauudistus vie kunnilta tehtäviä, mutta kaavoitus jää sinne. Tällä alueella asukaskohtainen bkt jää vain Oslon ja Zürichin jälkeen. Kunnilta sopii toivoa rohkeutta nostaa monimuotoinen asuminen ja rakentamisen mutkattomuus alueellisiksi kilpailukeinoiksi. Nykyisillä asukkailla on myös veto-oikeuksia: rakentamista vastustetaan, koska ruuhkien pelätään lisääntyvän. Onnekkaat pääsevät edullisiin asuntoihin eikä heillä ole kiire muuttaa pois, vaikka tulotaso kohentuisi tai voisi kohentua. Uusiin rakennuskohteisiin on nykyisin varattava neljännes edullisille asunnoille (affordable housing). Olivat nuo perusteet hyviä tai huonoja, ne kostautuvat kustannuksina ja estävät tai hidastavat kiinteistöjen täydentämistä tai muuntamista asuinkäyttöön. Entisessä hippikaupungissa ei kuitenkaan ole enää pitkään elelty elämäntapaintiaanina, sillä asumisen hinta on siellä Yhdysvaltain kalleinta. Edulliseen asumiseen ei ole oikotietä, vaan rakentamista tulee edistää siellä, missä asuntojen markkinahintojen ja rakennuskustannusten välinen ero on suurin. Kaikella sääntelyllä on perusteensa. Tällä saralla riittää tehtävää koko hallituskaudeksi. Suurin selittäjä kalleudelle on tietenkin San Franciscosta San Jose’een ulottuva Piilaakso teknologiavetoisine huippuyrityksineen ja tutkimuskeskuksineen. ELINA LEPOMÄKI Kirjoittaja on pankkialalla uraa tehnyt kokoomuksen kansanedustaja 2000 2250 2500 Asuntomarkkinapuntari Kerrostaloasuntojen hinnan muutos (€/m ) 1 2 3 Uusien asuntolainojen keskikorko (%) Uusien asuntojen markkinointiajat (pv) 117 (10,06% / 12 kk) 2010 2011 2/2017 2/2017 50 HUHTIKUU 2017. Alueen ripeä kasvu heijastuu myös sietämättömiin liikenneruuhkiin. Näiden haittavaikutus on, että rakennetaan liian vähän ja liian hitaasti. Myös olemassa olevan asuntokannan käyttöä ja asunnon vaihtamista koskevat rajoitukset johtavat helposti siihen, ettei asuntokanta ole parhaassa mahdollisessa käytössä. Jos Suomi haluaakin olla Pohjolan Piilaakso, niin ihan kaikkea ei sieltä kannata kopioida. Kalifornian aurinkoa meillä ei ole, mutta markkinaehtoisella asuntopolitiikalla, sujuvalla liikkumisella ja luonnon läheisyydellä saavutamme paljon yksilöiden ja perheiden viihtyvyyden eteen. Asunnon omistajia ei tarjonnan puutteesta johtuva hintojen nousu tietenkään haittaa. Sijoitukset Kävin keväällä San Franciscossa lähes 20 vuoden tauon jälkeen. Tutkimus on varsin yksituumainen siinä, että vuokrasäänSääntely jumitti Piilaakson tely pahentaa alkuperäistä ongelmaa: se poistaa kannustimia lisärakentamiseen, jolloin asuntoja rakennetaan normaalia hitaammin. Hallitus tekee aivan oikein, kun se on nostanut normienpurun kärkeen maankäytön ja rakentamisen sääntelyn höllentämisen. Kaupunki on voimistanut 1990-luvun lopun jälkeen otettaan Yhdysvaltain taloudessa, mutta onnistunut pysymään samalla yhtä omaleimaisena kuin se oli muistoissani. Asuntojen kalleus johtuu yhtä lailla huonosta asuntopolitiikasta, kelvottomista liikenneratkaisuista samoin kuin maankäytön ja rakentamisen sääntelystä. San Franciscon alueella on vanhastaan käytössä vuokrasääntely
Analyytikot ovat reagoineet varovaisiin ohjeistuksiin vetämällä omia ennusteitaan alaspäin. Ikävien ilmoitusten puuttumista selittää se, että tätä vuotta koskevat ohjeistukset ovat väljiä tai ylimalkaisia. PEKKA KARHUNEN Teräs käy kuumana. Tommi Melender Helsingin pörssin jouluneljänneksen tuloskautta sävyttivät suuret kurssiheilahtelut. 51 HUHTIKUU 2017. Outokummun osakekurssi on 4,5-kertaistunut vajaassa kahdessa vuodessa. Alkava tammi-maaliskuun tuloskausi ei aiheuta ennakkoon suuria sydämentykytyksiä. Outokumpu kulkee päinvastaiseen suuntaan. Yhtiöt eivät ole varoitelleet odotuksia heikommasta kehityksestä. Yhtiöt jättävät näin turvamarginaalia. Siltä odotetaan hurjaa parannusta. TU LO S E NN U STE E T: KOTIMAI S E T 52 / P O HJO I S MAI S E T 5 4 / E U RO O PPAL AI S E T 56 / YHDYSVALTAL AI S E T 58 S U O MI SALKUT 60 / S U O S ITE LLU IMMAT O SAKKE E T 62 Outokummulla näytön paikka Helsingin pörssin voittoennusteet ovat laskeneet alkuvuoden aikana. Sijoittajat rankaisivat ankarasti vaisuista luvuista tai varovaisista ohjeistuksista
VEROJA, OSAKE, VEROJA, ALIN YLIN OSAKE, OSAKE, EV/ VEROJA, ALIN YLIN OSAKE, OSAKE, EV/ YHTIÖ 2017 MEUR EUROA MEUR ENNUSTE ENNUSTE EUROA EUROA P/E P/B EBITDA MEUR ENNUSTE ENNUSTE EUROA EUROA P/E P/B EBITDA t Ahlstrom-Munksjö 14,12 59,0 0,85 98,8 77,0 139,0 1,15 0,49 12,3 1,4 8,4 135,0 85,1 173,0 1,28 0,57 11,0 1,3 6,9 Alma Media 5,14 24,5 0,21 41,1 39,7 42,0 0,35 0,19 14,8 3,0 8,0 43,2 39,9 47,0 0,36 0,23 14,3 2,8 7,4 t Amer Sports 21,42 173,0 1,08 202,0 188,9 223,6 1,30 0,67 16,5 2,3 10,5 243,4 215,8 256,0 1,51 0,78 14,2 2,2 9,0 Asiakastieto 17,61 18,9 1,01 19,4 19,0 19,9 1,03 0,95 17,1 3,3 13,3 21,3 19,0 24,0 1,11 1,00 15,9 3,2 12,3 Aspo 8,65 17,3 0,49 23,1 22,0 24,6 0,63 0,43 13,8 2,3 9,9 26,5 24,0 28,1 0,72 0,44 12,0 2,1 9,2 Atria 10,59 25,4 0,65 31,6 31,0 32,8 0,83 0,51 12,8 0,7 5,9 36,9 33,7 39,7 0,98 0,57 10,9 0,7 5,5 t Basware 33,71 -14,1 -1,00 -10,6 -14,7 -2,3 -0,56 0,00 3,9 424,4 -0,6 -12,7 12,4 0,11 0,08 313,8 3,8 47,5 Bittium 6,43 3,1 0,10 -1,1 -2,2 -0,1 -0,02 0,30 1,9 21,4 8,9 8,8 9,1 0,24 0,33 26,7 2,0 8,8 CapMan Oyj Class B 1,47 15,5 0,16 20,2 17,0 23,5 0,11 0,09 13,8 1,6 11,3 21,2 19,6 22,9 0,11 0,10 12,8 1,6 11,4 Cargotec 49,45 166,6 1,95 241,5 217,0 268,0 2,83 1,10 17,5 2,1 10,5 281,3 259,0 308,0 3,25 1,24 15,2 2,0 9,1 Caverion 7,70 -43,4 -0,25 43,2 27,5 63,4 0,28 0,18 27,3 4,5 14,5 77,4 61,6 93,0 0,47 0,27 16,2 3,8 9,5 Citycon 2,24 166,7 0,18 156,4 145,6 164,6 0,17 0,14 13,4 0,8 20,1 161,5 146,5 169,7 0,17 0,14 13,1 0,8 19,7 Comptel 3,04 11,9 0,11 12,7 11,6 13,1 0,08 0,05 36,9 6,6 17,0 17,7 12,9 20,6 0,11 0,07 28,2 6,6 13,4 t Consti 14,97 10,1 1,05 12,4 11,3 14,0 1,27 0,71 11,8 3,3 8,1 14,0 13,0 16,0 1,45 0,86 10,4 2,8 6,8 Cramo 21,45 85,5 1,54 105,0 96,0 112,0 1,88 0,82 11,4 1,7 5,8 108,7 93,4 120,4 1,95 0,89 11,0 1,6 5,6 Detection Technology 15,40 14,1 0,81 12,7 12,0 13,5 0,73 0,31 21,2 5,6 12,3 14,7 14,0 15,4 0,81 0,39 19,0 4,9 10,6 t DNA 11,02 81,7 0,51 108,2 101,5 116,0 0,70 0,60 15,8 2,4 6,9 119,8 110,5 132,0 0,77 0,66 14,4 2,3 6,6 Elisa 31,33 321,4 1,61 347,5 326,1 370,3 1,77 1,57 17,7 4,9 10,7 366,8 333,6 399,0 1,87 1,66 16,8 4,7 10,3 Etteplan Oyj 6,89 9,4 0,33 12,9 12,7 13,0 0,41 0,19 16,8 2,9 10,2 14,7 14,0 15,4 0,47 0,22 14,8 2,6 8,9 t F-Secure 3,43 20,8 0,10 11,1 11,0 11,3 0,06 0,08 55,2 7,1 25,3 24,5 21,1 28,0 0,12 0,08 28,4 5,9 14,1 Finnair 4,78 105,8 0,55 120,1 84,4 189,0 0,48 0,12 10,0 0,7 2,3 99,9 86,2 118,0 0,60 0,14 8,0 0,6 2,1 Fiskars 19,47 92,8 0,78 96,6 81,7 107,5 0,93 0,76 20,9 1,3 13,4 114,0 104,2 120,8 1,02 0,81 19,1 1,3 12,1 s Fortum 13,04 463,0 0,56 743,5 534,4 921,0 0,70 0,84 18,5 0,9 10,7 760,9 480,0 960,0 0,71 0,72 18,4 0,9 10,9 HKScan 3,46 1,0 -0,10 6,2 3,0 13,9 0,08 0,16 44,0 0,5 5,1 13,8 9,0 20,2 0,19 0,16 18,6 0,5 4,6 t Huhtamäki 32,71 237,3 1,81 261,9 254,0 268,0 1,97 0,81 16,6 2,7 10,2 291,4 281,6 304,6 2,20 0,93 14,9 2,4 9,2 Kemira 11,78 127,9 0,60 160,0 136,9 175,0 0,79 0,53 14,9 1,5 7,8 185,5 147,5 218,0 0,91 0,54 13,0 1,4 7,2 t Kesko 42,79 145,8 0,99 323,7 301,0 345,0 2,49 2,17 17,2 2,0 8,9 368,2 337,0 399,0 2,76 2,37 15,5 2,0 8,3 Kone 42,51 1 329 2,00 1 305 1 245 1 454 1,93 1,61 22,0 7,3 14,9 1 360 1 218 1 520 2,01 1,70 21,2 6,9 14,2 Konecranes 34,02 56,1 0,64 243,1 110,5 327,0 1,31 1,04 26,0 3,1 10,9 175,6 88,0 295,2 1,92 1,09 17,8 2,4 9,0 Kotipizza Group Oyj 12,25 4,5 0,55 6,1 5,4 7,4 0,77 0,56 15,9 2,4 10,9 6,6 6,0 7,4 0,83 0,60 14,7 2,3 10,3 Lassila & Tikanoja 18,11 50,1 1,13 52,6 50,7 55,0 1,08 0,95 16,8 3,1 8,0 56,8 55,0 59,0 1,17 0,99 15,5 2,9 7,5 Lehto 12,47 40,1 0,59 53,2 49,7 55,4 0,73 0,29 17,2 5,0 12,0 61,4 56,9 66,1 0,84 0,35 14,9 4,1 10,2 L Ä H D E : FA C T S E T 1 2 Factsetin konsensusennuste Helsingin pörssin mediaaniyhtiön tämän vuoden osakekohtaiseksi tulokseksi on 3,5 prosenttia pienempi kuin vuodenvaihteessa. Selvimmin analyytikoiden odotukset ovat harpanneet Outokummussa, jonka odotetaan tekevän 0,92 euroa tulosta osaketta kohti. Teräsyhtiön osake on 4,5-kertaistanut arvonsa vajaassa kahdessa vuodessa. Pörssikurssi siis hinnoittelee vahvaa tuloskäännettä, joka näyttää tänä vuonna toteutuvan. Vain Technopolis treidaa alle 10 p/e-luvulla. Pankin mukaan vaaravyöhykkeessä ovat Outotec, Outokumpu, Finnair, Stockmann, Pöyry, Ilkka, Apetit, Etteplan, Lehto Group ja Scanfil. Yleisesti Helsingin pörssin hinnoittelu on kireä, mikä voi taas kerran aiheuttaa kärjekkäitä reaktiota. Lisäksi niiden ennusteissa tämän vuoden ensimmäisen neljänneksen osuus koko vuoden luvuista on kasvanut. Odotus on 84 prosenttia suurempi kuin vuoden alussa. Selvästi vuodenvaihdetta korkeammalla tulosodotukset ovat myös Lehto Groupissa, Fiskarsissa ja Detection Technologyssa. Se tarkoittaisi kurssinousua. Voittoennuste on noussut vain kolmella yhtiöllä kymmenestä. 52 HUHTIKUU 2017. Outokummun hyvän vireen taustalla ovat ferrokromin kallistuminen, ruostumattoman teräksen hintojen nousu Yhdysvalloissa ja vakautuminen Euroopassa sekä volyymien kasvu. Alle 12 voittokertoimen yhtiöitä on puoli tusinaa. FIMin analyytikot laativat tuloskauden alla listan mahdollisista ensimmäisen vuosineljänneksen tulospettäjistä. Teräsyhtiö ohjeisti tammi-maaliskuulle 250 miljoonan euron käyttökatetta, mikä yllätti myönteisesti niin sijoittajat kuin analyytikot. Roimaa ennusteiden nousua selittää Outokummun jouluneljänneksen tulosraportti. Konsensusennusteet odottavat näiltä yhtiöiltä selvästi kovempaa käyttökatetta kuin viime vuoden tammi-maaliskuussa. Riskit toimivat toki kahteen suuntaan eli jokin FIMin esiin nostamasta vaaravyöhykkeen yhtiöistä saattaa roimista odotuksista huolimatta yllättää iloisesti. Taulukot TULOKSET 2016 ENNUSTEET 2017 ENNUSTEET 2018 Kotimaiset tulosennusteet OSAKEVOITTO VOITTO VOITTO KURSSI ENNEN TULOS/ ENNEN TULOS/ OSINKO/ ENNEN TULOS/ OSINKO/ 10.4
Alkuvuoden kurssinousua niin Euroopassa kuin muualla maailmassa selittävät sijoittajien odotukset tulosten paranemisesta. Kreikka tosin kärvistelee edelleen. P. Morganin mukaan jenkkiosakkeet eivät enää anna ylituottoja. P. Espanjalaisosakkeiden menestys kuvastaa sitä, että vanhan mantereen talousnäkymien koheneminen kannattelee myös velkakriisin partaalla hoippuneita Välimeren maita. Konsensusennusteiden perusteella voitot kasvavat tänä vuonna globaalisti kaksinumeroisin prosenttiluvuin. Taulukot TULOKSET 2016 ENNUSTEET 2017 ENNUSTEET 2018 Pohjoismaiset tulosennusteet Maailman osakkeet OSAKEVOITTO VOITTO KURSSI MARKKINATULOS/ TULOS/ ENNEN TULOS/ ENNEN 10.4. Niitä täytyy etsiä Euroopasta ja kehittyvistä maista. Euroopassa tuloskehitys pysytteli laimeana kuusi vuotta peräkkäin. Euroalueen osakkeet olivat huhtikuun puolivälissä seitsemän prosenttia vuodenvaihteen tasojensa yläpuolella. Tuttuun tapaan pörssikurssit ennakoivat talouden ja yritysten käänteitä. Varainhoitotalo ei tällaisiin näkemyksiin yhdy, vaikka kehottaa varovaisuuteen. Myös monet turvallisiksi ja ennustettaviksi katsottavat osakkeet ovat hintavia useimmilla markkinoilla. J. Parannus on selvä, sillä vuosina 2016 ja 2015 voitot polkivat maailmalaajuisesti paikallaan. Samaa analyysiä tarjoavat monet muutkin markkinakommentaattorit. Hätäisimmät suosittavat osakeriskien merkittävää karsimista. Yhteisvaluutta-alueen alkuvuoden tähti on Espanja, jossa pörssikurssit liihottivat 13 prosenttia vuoden alkua korkeammalla. Yhdysvalloissa nousua oli kertynyt viitisen prosenttia. J. P. Tommi Melender 54 HUHTIKUU 2017. Morganin markkinakatsaus. ARVO, OSAKE, OSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOOSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOYHTIÖ 2017 MK KR KR MK P/E EBITDA TUOTTO, % KR MK P/E EBITDA TUOTTO, % RUOTSI Nordea 101,20 411 880 8,81 8,24 43 264 12,3 6,3 8,85 45 995 11,4 6,6 Atlas Copco 318,10 377 620 9,81 13,56 22 456 23,5 14,0 2,3 14,53 24 060 21,9 13,0 2,4 Hennes & Mauritz 218,70 320 617 11,26 12,19 26 106 17,9 10,2 4,4 13,54 28 925 16,2 9,2 4,6 Volvo 127,90 271 275 6,47 7,61 21 836 16,8 7,4 2,8 8,41 24 065 15,2 7,8 3,0 Handelsbanken 121,00 235 605 8,43 7,99 20 202 15,1 4,6 8,45 21 536 14,3 4,8 Swedbank 205,80 232 966 17,60 16,30 23 147 12,6 6,0 17,13 24 309 12,0 6,3 SEB 98,05 215 033 4,88 7,54 21 067 13,0 5,7 8,03 22 565 12,2 6,0 SCA 279,70 197 463 7,93 14,25 13 474 19,6 11,0 2,3 15,27 14 575 18,3 9,7 2,5 Ericsson 58,50 195 711 0,53 2,20 9 538 26,5 9,0 2,4 3,43 14 502 17,1 7,3 3,1 Assa Abloy 184,80 194 656 5,98 8,01 11 971 23,1 15,7 1,7 8,69 12 975 21,3 14,4 1,9 Sandvik 134,50 168 338 4,39 6,49 11 073 20,7 11,2 2,3 7,12 12 084 18,9 10,3 2,6 L Ä H D E : FA C T S E T Suotuisaa kurssinousua Muutos 1kk, % Muutos 1v, % Meksiko 5.2 10.4 Intia 3.5 24.3 Hongkong 2.9 19.1 Italia 2.8 15.4 Venäjä 2.7 23.1 Ranska 2.3 18.7 Vakaata kehitystä Muutos 1kk, % Muutos 1v, % Euroalue 1.9 19.5 Turkki 1.8 10.6 Kiina 1.8 9.5 Etelä-Korea 1.7 8.2 Puola 1.4 24.3 Suomi 1.3 22.8 USA (Nasdaq) 0.3 21.2 Britannia 0.1 18.4 Sveitsi -0.6 10.2 USA (S&P 500) -0.7 15.1 Norja -0.8 24.4 Heikkenevää kehitystä Muutos 1kk, % Muutos 1v, % Ruotsi -1.0 15.2 USA (Dow Jones) -1.2 17.5 Japani -4.1 18.8 1 Tuloskasvu alkaa olla hinnoissa Ensimmäinen vuosineljännes oli maailman pörsseissä enimmäkseen suotuisa. ”Vahvistuva talouskasvu, elpyvät raaka-aineiden hinnat ja asteittainen siirtymä kohti korkeampaa korkotasoa kertovat paremmista näkymistä”, tiivistää J. ”Suosittelemme sijoittajia pysymään osakkeissa, vaikka epävarmuus ja kurssiheilunta kasvavat.” Osakkeiden hinnoittelu on kireää etenkin Yhdysvalloissa, jossa p/e-luvut liikkuvat pitkän ajan keskiarvojen yläpuolella. Vanhojen merkkien mukaan se enteilisi nousua myös loppuvuodeksi. Morgan arvioi, että merkittävä osa tulosparannuksista on jo hinnoiteltu osakkeisiin
Varis Rahaston koko 42,0 milj. euroa FIM FENNO Nokia 9,3 9,5 -0,2 Sampo 8,6 6,6 2,0 Kone 7,8 9,5 -1,7 Nordea 4,9 5,2 -0,3 UPM 4,6 5,0 -0,4 Cramo 4,4 Salkunhoitaja: A. Kivipelto Rahaston koko 134,3 milj. euroa Lähitapiola vaihtoi Metsä-Boardin UPM:ään Lähitapiolan Suomi-salkku kohotti vuoden vaihteessa profiiliaan. Lähitapiolan rahasto on jäänyt vertailuindeksille ja tuotoltaan se on omassa luokassaan korkeintaan keskikastia. MAALISKUU, JOULUKUU, MUUTOS, % SALKUSTA % SALKUSTA %-YKS. Lähitapiola Osinko Suomi -rahaston nimessä uutta on sana osinko. Taulukot Suomi-salkut Suomi-salkut MAALISKUU, JOULUKUU, MUUTOS, % SALKUSTA % SALKUSTA %-YKS. Blomqvist, M. euroa Kone 8,7 6,7 2,0 Nokia 8,4 7,7 0,7 Sampo 6,4 6,2 0,2 Amer Sports 5,4 5,0 0,4 Metso 5,3 5,1 0,2 Wärtsilä 4,8 Salkunhoitaja: J. euroa Sampo 9,8 9,4 0,4 Nokia 9,4 9,1 0,4 Kone 9,0 8,1 0,9 Nordea 5,6 6,2 -0,6 Stora Enso 4,9 4,9 0,0 UPM 4,8 5,7 -0,9 Salkunhoitaja: J. Hämäläinen Rahaston koko 76,4 milj. Kujala Rahaston koko 181,6 milj. Ahonen Rahaston koko 700,5 milj. Eräkare Rahaston koko 438,5 milj. euroa NORDEA SUOMI Cargotec 6,5 5,9 0,6 Metso 5,7 4,9 0,8 Stora Enso 5,3 4,7 0,6 Detection Technology 5,2 4,9 0,3 Tokmanni 4,8 Caverion 4,5 4,9 -0,4 Salkunhoitaja: K. Pörssi on niin suppea, että kovin poissulkevia rajauksia ei voi tehdä.” Perusteita terävöitykselle on, hallinnointipalkkiolle on saatava vastinetta. Halusimme korostaa vakaata osinkotuottoa, mutta rahastossa pitää olla tilaa myös syklisemmille tuloksen ja osingon kasvattajille. MAALISKUU, JOULUKUU, MUUTOS, % SALKUSTA % SALKUSTA %-YKS. Larsson Rahaston koko 40,1 milj. euroa FONDITA EQUITY SPICE Nokia 9,4 9,4 0,0 Sampo 9,3 6,8 2,5 Kone 9,0 9,0 0,0 UPM 8,8 Fortum 4,5 Stora Enso 4,2 5,4 -1,2 Salkunhoitaja: V. euroa EQ SUOMI Outokumpu 7,8 7,1 0,7 Cargotec 6,0 5,8 0,2 Konecranes 5,9 5,9 -0,1 Revenio 5,3 4,6 0,7 Valmet 5,3 4,8 0,5 Metsä Board 4,8 6,4 -1,6 Salkunhoitaja: J. Eräkare, P. Mausteeksi sopii myös vähemmän vaihtuvia pienempiä yhtiöitä”, linjaa salkunhoitaja Timo Ritari. euroa NORDEA PRO SUOMI Nokia 9,5 9,1 0,4 Sampo 9,3 8,0 1,3 Stora Enso 6,1 6,2 -0,2 Wärtsilä 5,6 4,3 1,3 Kone 5,0 4,9 0,1 Huhtamäki 4,1 Salkunhoitaja: J. ”Terävoitimme rahaston sijoituspolitiikkaa vuoden alusta. Timo Ritari JETRO STAVEN 60 HUHTIKUU 2017. Varis Rahaston koko 167,0 milj. Myös rahaston sijoitusfilosofia muuttui. euroa EVLI SUOMI PIENYHTIÖT Sampo 9,5 9,4 0,1 Kone 8,4 8,5 -0,1 Nokia 8,4 9,4 -1,0 Stora Enso 7,7 8,8 -1,1 Wärtsilä 5,0 Nokian Renkaat 4,8 EVLI SELECT Salkunhoitaja: J. Kantola Rahaston koko 64,9 milj. Lähdesmäki Rahaston koko 294,7 milj. Brännback, J. Rahaston pahimpia haastajia ovat muut Suomi-rahastot sekä etfja indeksirahastot. ”Rahasto sijoittaa nimensä mukaisesti vain suomalaisiin yrityksiin. Brusila Rahaston koko 28,8 milj. euroa Nokia 9,1 6,2 2,9 UPM 7,2 7,5 -0,3 Sampo 6,0 5,9 0,1 Stora Enso 5,5 Orion 5,4 5,4 0,0 Kone 5,2 7,3 -2,1 Salkunhoitaja: K. Sampo 9,32 8,5 0,9 Nokia 9,15 9,2 0,0 Stora Enso 6,47 6,7 -0,3 Kone 5,37 5,6 -0,2 Wärtsilä 5,26 Fortum 4,57 Salkunhoitaja: J. euroa Nordea 8,1 7,9 0,3 Nokia 7,3 7,3 0,0 UPM 6,7 6,9 -0,2 Ahlstrom-Munksjö 6,2 Suomen Hoivatilat 5,4 6,2 -0,9 Stora Enso 4,9 Salkunhoitaja: J. Saman haasteen kohtaavat muutkin Suomi-rahastot. Nyman Rahaston koko 110,2 milj. euroa DANSKE SUOMI OSAKE AKTIA CAPITAL ALFRED BERG FINLAND ARVO FINLAND VALUE DANSKE SUOMEN PIENYHTIÖT Detection Technology 6,1 6,0 0,0 Verkkokauppa.com 4,9 4,9 0,0 Robit 4,4 Metsä Board 4,1 4,9 -0,7 Basware 4,0 4,3 -0,3 Lehto Group 3,8 Salkunhoitaja: S
Simo Rahaston koko 54,7 milj. MAALISKUU, JOULUKUU, MUUTOS, % SALKUSTA % SALKUSTA %-YKS. euroa OP-SUOMI ARVO Kone 13,8 7,0 6,8 Stora Enso 10,8 7,6 3,2 Nokia 9,7 11,4 -1,8 Sampo 9,5 9,8 -0,3 Neste 7,5 Metsä Board 5,3 7,4 -2,1 Salkunhoitaja: A. Kone 6,9 7,1 -0,2 Nordea 5,7 6,0 -0,3 Nokia 5,1 5,0 0,2 Stora Enso 4,0 4,0 0,1 Sampo 3,6 3,7 -0,1 Fortum 3,6 3,8 -0,2 LÄHITAPIOLA OSINKO SUOMI Salkunhoitaja: LähiTapiola Varainhoito Oy Rahaston koko 50,9 milj. Backholm Rahaston koko 248,8 milj. Tuuri Rahaston koko 101,5 milj. Salkun muutokset ovat silmiinpistävän pieniä suurimpien sijoitusten osalta joulukuun jälkeen. euroa SEB FINLANDIA Valmet 6,9 5,0 1,8 Cargotec 6,8 7,1 -0,3 Outokumpu 6,7 7,5 -0,8 Metsä Board 6,7 9,0 -2,3 Uponor 5,8 5,3 0,4 Tieto 5,5 5,3 0,2 Salkunhoitaja: A. euroa OP-FOCUS Kone 9,9 6,2 3,6 Nokia 9,8 9,6 0,3 Sampo 8,5 7,9 0,6 Stora Enso 7,1 5,2 1,9 Neste 4,8 Nordea 4,7 6,9 -2,2 Salkunhoitaja: A. ”Kotipizza ja Lemminkäinen ovat alkuvuoden hankintoja. MAALISKUU, JOULUKUU, MUUTOS, % SALKUSTA % SALKUSTA %-YKS. euroa TAALERI ARVO MARKKA Metsä Board 6,2 9,7 -3,5 Outokumpu 5,9 5,8 0,1 Valmet 5,5 3,6 2,0 Uponor 4,9 4,2 0,7 Cargotec 4,2 4,9 -0,7 Tieto 3,2 3,7 -0,6 Salkunhoitaja: O. euroa OP-SUOMI PIENYHTIÖT Stora Enso 9,3 4,7 4,6 Nokia 9,0 9,3 -0,3 Sampo 8,4 9,5 -1,1 Neste 6,3 Nordea 6,3 Fortum 4,4 5,8 -1,4 Salkunhoitaja: T. Haugen Rahaston koko 233,9 milj. Myös Huhtamäen ja Nesteen painot ovat kasvaneet. euroa SEB FINLANDIA SMALL CAP Nordea 8,9 9,5 -0,7 Fortum 7,2 7,7 -0,4 Cargotec 7,1 6,7 0,4 Stora Enso 6,8 7,4 -0,5 Kesko 5,4 6,7 -1,4 Sampo 4,9 Salkunhoitaja: C. ”Vaihdon ratkaisivat näkymät ja osinkotuotto”, Ritari sanoo. Heikkilä, O. euroa SÄÄSTÖPANKKI PIENYHTIÖT Stora Enso 8,8 5,2 3,6 Nokia 8,1 8,3 -0,2 Sampo 7,6 7,3 0,3 UPM 4,7 Metsä Board 3,8 4,6 -0,7 Valmet 3,3 Salkunhoitaja: O. MAALISKUU, JOULUKUU, MUUTOS, % SALKUSTA % SALKUSTA %-YKS. Kärkikuusikosta Nokian ja Stora Enson painot ovat nousseet alkuvuonna hitusen, muiden laskeneet. Karessuo Rahaston koko 198,0 milj. ”Fortumin osalta harkitsemme tilannetta parasta-aikaa.” Onko salkussa jotakin kokonaan uutta. Kokonaan salkusta lähti lunastettu PKC, Cargotecia ja Wärtsilää Lähitapiolan tiimi on keventänyt voimakkaasti. euroa OP-DELTA Sampo 8,2 7,9 0,3 Kone 7,3 7,5 -0,3 Huhtamäki 6,9 7,3 -0,5 Cramo 6,6 7,5 -0,9 Valmet 5,7 5,5 0,2 Stora Enso 4,6 Salkunhoitaja: T. Heikkilä Rahaston koko 48,2 milj. euroa Comptel 17,2 14,2 3,0 F-Secure 10,3 13,0 -2,7 Etteplan 5,9 Pihlajalinna 5,8 6,9 -1,1 Alma Media 5,3 5,5 -0,1 Capman 5,0 Salkunhoitaja: M. Molemmissa kasvunäkymät ovat mielenkiintoiset.” Ritari on kasvattanut Metson, Raision ja Keskon painoa vähitellen. Mikko Laitila 61 HUHTIKUU 2017. euroa SÄÄSTÖPANKKI KOTIMAA Cargotec 7,7 Uponor 5,5 6,1 -0,5 Valmet 5,5 Metsä Board 5,2 5,5 -0,3 Huhtamäki 5,2 5,9 -0,7 Tokmanni 4,5 Salkunhoitaja: V. Tuuri Rahaston koko 220,7 milj. Salonen Rahaston koko 301,7 milj. Karessuo Rahaston koko 176,4 milj. Ritarin mukaan tämä johtuu siitä, että salkun muokkaus uuteen uskoon alkoi jo viime vuoden lopulla. Viitikko Rahaston koko 42,5 milj.eur TAALERI MIKRO MARKKA Stora Enso 8,5 8,5 0,0 Nordea 7,2 8,3 -1,1 Telia 6,1 5,6 0,5 Nokia 4,7 Finnair 4,6 Capman 4,4 5,0 -0,6 Salkunhoitaja: M. Rahaston kiertonopeus oli viime vuonna 33 prosenttia, käteispaino pysyttelee 2–3 prosentin välillä. Karessuo Rahaston koko 438,2 milj. euroa ODIN FINLAND Ritari myöntää, että yleisrahastolla indeksistä erottautuminen on vaikeaa, eikä rahasto voi ottaa yli 10 prosentin näkemystä mistään osakkeesta. Pienempien sijoitusten osalta on tapahtunut enemmän, MetsäBoard on vaihtunut ensimmäisen kvartaalin aikana UPM:ään, jota Ritari poimi tuloksen yhteydessä koetusta dipistä
Finanssikriisin jälkeen usein tappiolla käyneen yhtiön kelkka näyttää kääntyneen ja analyytikot odottavat käänteen pitävän. Analyytikot odottavat kasvun ja kannattavuuden kohentuneen edelleen tänä keväänä päättyneellä tilikaudella. Heidelberger Druckmaschinenin osake on vahvistunut viime 12 kuukauden aikana reilun neljänneksen, mutta nousuvaraa on edelleen. Osakkeen hinnan ja tuloksen suhdetta kuvaava p/e-luku on kuluvan tilikauden ennusteilla 10,2 ja tasepohjaista arvostusta kuvaava p/b-luku 1,8. Frankfurtin pörssin suurimpia ja vaihdetuimpia yhtiöitä seuraava DAX-indeksi on vahvistunut tänä vuonna yli kuusi prosenttia ja viimeisten 12 kuukauden aikana peräti 25 prosenttia. Analyytikoiden suosikki saksalaisosakkeista on lähes 170-vuotias painokoneiden valmistaja Heidelberger Druckmaschinen. L Ä H D E : FA C T S E T Heidelberger Druckmaschinen 2,99 25 10,2 1,8 0,2 Stroeer 60,72 20 16,2 3,8 2,4 VTG Aktiengesellschaft 34,23 11 15,7 1,3 2,6 Wirecard 57,61 8 24,8 3,8 0,3 ProSiebenSat.1 Media 44,82 9 16,2 6,4 5,0 Durr 85,63 3 15,1 3,0 2,6 MorphoSys 66,45 26 3,8 0,0 Deutsche Wohnen 36,09 12 26,1 1,1 2,5 Zalando 43,16 11 53,8 6,1 0,0 Norma 47,65 5 15,1 2,7 2,3 Deutsche EuroShop 43,33 12 15,6 1,0 3,7 Dialog Semiconductor 52,45 33 15,5 2,5 0,0 Rheinmetall 81,38 -1 15,6 1,9 2,0 Hapag-Lloyd 31,29 16 15,6 0,7 0,8 Fresenius 79,62 6 21,9 3,0 1,0 CTS Eventim 38,30 6 29,4 8,4 1,6 Kion 63,16 4 17,2 2,5 1,7 United Internet 46,93 15 17,3 5,1 2,3 SAF-Holland 15,56 14,2 2,2 2,9 LEG Immobilien 87,50 11 17,0 1,3 3,8 Schaeffler 16,18 3 9,4 3,7 3,7 Nemetschek 58,00 3 37,6 9,4 1,2 Senvion 15,20 24 19,4 2,3 0,0 SAP 91,60 1 21,7 3,8 1,5 Infineon Technologies 19,25 4 21,8 3,7 1,3 Siemens 132,52 4 15,8 2,7 3,0 Bayer 113,11 6 13,8 2,8 2,7 Hella 41,38 -2 12,2 1,9 2,5 Krones 108,00 2 18,7 2,5 1,6 Porsche Automobil Holding 63,96 29 4,8 0,4 2,4 OSINKOTAVOITENOUSUTUOTTO HINTA, POTENTIAALI, P/E P/B 2017E, YHTIÖ EUR % 2017E 2017E % Painokoneissa nousuvaraa Saksan osakemarkkinoilla on pyyhkinyt viime aikoina hyvin. Frankfurtin listaus rajattu yhtiöihin, joita seuraa vähintään kymmenen analyytikkoa. SASCHA STEINBACH 62 HUHTIKUU 2017. Yhtiö teki viime keväänä päättyneellä tilikaudella 171 miljoonan euron käyttökatteen ja käyttökatemarginaali kasvoi 6,8 prosenttiin vuotta aiemmasta neljästä prosentista. Alexandra Räikkönen Heidelberger on käänneyhtiö. Taulukot ANALYYTIKKOSUOSITUSTEN JAKAUMA, % ARVOSTUSKERTOIMET 20 40 60 80 100 OSTA/YLIPAINOTA PIDÄ MYY/ALIPAINOTA Saksa Suositelluimmat osakkeet Frankfurtin pörssissä Sivulla esitellään parhaat analyytikkosuositukset saaneet yhtiöt vaihtuvasti maailman eri pörsseistä. Osake on nykyisin vajaassa 2,40 eurossa, kun analyytikoiden tavoitehinta osakkeelle on 2,99 euroa. Kaikki yhtiötä seuraavat analyytikot suosittavat ostamaan osaketta. Myös tulevaisuuden näkymät ovat hyvät
August Horch rakensi ensimmäisen autonsa vuonna 1901. CHRISTIAN BRUNA Audi tekee parasta tulosta Volkswagen -konsernin sisällä ja Audin imago ja markkina-arvo ovat merkittävä osa koko Volkswagen-ryhmää. Pekka Virolainen Asema uhattuna. ILMI ÖT 63 / TO IMITU KS E LTA 65 / KIRJAT 66 / ARVO E S INE 67 / RI STIKKO 68 / ARVO PAPE RI ARE E NA 70 KO LU MNI : KU RRI 7 2 / KO LU MNI : VE LVO ITE T YÖ LLI STE T T Y 74 Neljä rengasta kuudessa pörssissä Audin osakkeita noteerataan kuudessa eri pörssissä, vaikka Volkswagen omistaa yhtiöstä 99,55 prosenttia. Audi on omanlaisensa myös siksi, että yhtiön osake listataan erikseen. Volkswagen fuusioi Audin vuonna 1969 kutomakoneita, pyöriä ja pikkuautoja valmistaneen NSU:n kanssa. Siitä periytyy 63 HUHTIKUU 2017. Vuonna 1932 perustajan kaksi automerkkiä, Horchja Audi, yhdistyvät kahden muun autonvalmistajan kanssa Auto Unioniksi, mistä mukaan jäi nykyisen logon neljä rengasta. Saksalaisen Spiegel -lehden mukaan kuvassa poseeraava Audin toimitusjohtaja Rupert Stadler olisi ollut alusta saakka tietoinen dieselien päästöhuijauksesta
Myynti ei paljon kärsinyt skandaalista, mutta osakekurssi on lähes 30 prosenttia alempana kuin vuonna 2015. Kattojen korjaus on hyvää bisnestä muuallakin. Ilmiöt Audin pörssin kaupankäyntitunnus NSU. Seeking Alpha -sijoitussivuilla Audin arvostusta pidetään tulosnäkymiin verrattuna niin matalana, että markkinat tuntuvat odottavan konkurssia. Nyt ABC Supply -yhtiön liikevaihto on yli 8 miljardia. Tesla tekee tappiota, ja sai kaupaksi maaliskuussa vasta 4000 autoa. Ennen Volkswagenia Audi ehti olla Daimlerin omistuksessa. 64 HUHTIKUU 2017. Wall Streetillä Tesla kuitenkin hinnoitellaan sen myynnin 60 prosentin kasvun mukaan. Audin liikevaihto kasvoi viime vuonna euroissa mitattuna kaksi, automäärällä neljä prosenttia. Nyt pääomistaja korostaa, että Audi AG on täysin eri yhtiö kuin Volkswagen AG. Osa yhtiöstä jatkaisi perinteistä autonvalmistusta, osa kehittäisi ajamisen tulevaisuutta. He mieluummin siirtävät osakkeensa seuraavalle sukupolvelle kuin luopuvat niistä pörssissä – saati lunastuksessa. Amerikkalaisen Forbes-lehden tuoreella listalla Yhdysvaltain varakkaimmaksi teese-itse naiseksi on noussut ABC Supply –yhtiön perustaja ja yrittäjä Diane Hendricks. Maalaistalon tyttö Wisconsinista perusti ex-miehensä kanssa kattoja valmistavan yhtiön vuonna 1982. TESLA KATON KORJAUS KANNATTAA Hämeen laaturemontin perustaja Kimmo Riihimäki nousi pari vuotta sitten Suomen kolmanneksi suurimmaksi veronmaksajaksi myytyään osan yhtiöstään pääomasijoittajille. Yli 600 euron hintaisia osakkeita vaihtuukin siksi vain joitain kymmeniä päivittäin. Näin ainakin osa yhtiöstä pääsisi Teslan imussa Wall Streetin suosioon. Teslan osake kun on ajanut markkina-arvolla tänä keväänä sekä Fordin että GM:n ohi. Liiketulos jäi pahasti edellisvuodesta, mutta kassavirta vahvistui ja yhtiö uskoo olevansa vahvassa asemassa autoilun sähköistyessä ja digitalisoituessa. Se tuo näkyvyyttä ja paremman kokonaiskuvan eri intressiryhmille, kuten medialle ja sijoittajille, jotka voivat sparrata palautteellaan myös yhtiön johtoa. Volkswagenkin taas hankki Audin alkuun vain lisätäkseen Kuplavolkkarin tuotantokapasiteettia. Pörssilistaus on osa Audin brändiä. Aluksi Audin ja Volkswagenin mallistot olivat hyvin samanlaisia, mutta 2000-luvulla Audin brändiä on hilattu ylemmäs premium-luokkaan ja selvemmin erilleen Volkkarista. GM ja Ford tekevät voittoa ja ne myivät Yhdysvalloissa maaliskuussa kumpikin yli 230 000 autoa. Audin mukanaolo päästöarvojen manipulointiskandaalissa näkyy osakekurssissa. Huima hintalappu. Se voisi lunastaa viimeiset Audin osakkeet, mutta ei halua tehdä niin. GM:n ja Fordin myynti pysytteli viime vuoden lukemissa. Jos niillä olisi eri yhtiö tekemässä sähköautoja, nekin voisivat näyttää huimia kasvulukuja. Molemmat vain kuuluvat Volkswagen Groupiin. Audi-kuskit ovat merkkiuskollisia ja niin ovat osakkeenomistajatkin. Seurausten oletetaan olevan noin miljardin luokkaa ja yhtiön kassassa on 19 miljardia. Audin pääomamarkkinapäivissä esitellään tulosja tunnuslukujen ohella paljon myös myyntija markkinaosuuslukuja sekä mallistoa. Vain kasvu kiinnostaa General Motorsin johdossa on jo alettu pohtia yhtiön jakamista kahtia. Näin tuskin tapahtuu, vaikka päästöskandaalin sanktiot nousisivat odotettua suuremmiksi. Daimleria eivät pikkuautot kuitenkaan lopulta kiinnostaneet. Teslan markkina-arvo kiipesi 46 miljardiin dollariin
Tunnetusti vakaat osinkopaperit ovat hyvä perusta varovaiseen sijoittamiseen. Säästäminen kannattaa aloittaa heti lapsen syntymän jälkeen. Holhoustoimilain hienosäätö olisi silti paikallaan. Ajoissa aloitettu osakesäästäminen palkitsee salkun omistajan tulevaisuudessa. Arvostukset nousevat ja laskevat. Siinäpä kelpo neuvo. Lapsen huoltaja huomaa, että jopa varovaiseen salkkuun sopisi siivu tulevaisuudenlupauksia. Lainsäätäjä on aivan oikein ajatellut, että listatut osakkeet ovat turvallisempia kuin listaamattomat. Toistaiseksi tuoreimman listautujan, Fondian, ylimerkityssä annissa osakkeita lohkesi minimimerkinnällä ruhtinaalliset 28 kappaletta hintaan 214 euroa. Lupa on kertaluonteinen ja sen saaminen kestää. Yhdysvalloissa onkin jo kymmeniä sijoituspalveluyrityksiä, jotka ovat erikoistuneet kristillisen sijoittamisen periaatteisiin. Samaan aikaan uusien tulokkaiden osakeannit ovat olleet houkuttelevasti hinnoiteltuja. SERGEY TRYAPITSYN Yliturvattua säästämistä Kokoa lapsellesi osakesalkku. Siinä sijoituskohteet valitaan uskonnollisen vakaumuksen perusteella. 65 HUHTIKUU 2017. LAITILA Viisi leiviskää ja kaksi osaketta Vastuullisen sijoittamisen rinnalle on nousemassa uusi trendi: uskonnollinen sijoittaminen. Ei uusi listautuja mikään nousuautomaatti ole, kuten Next Games osoitti. Tilanne oli vastaava Vincitin annissa. Sijoitusneuvojille uskonnollisuus tuo kilpailuetua suhteessa algoritmien avulla hoidettuihin rahastoihin. Näin se tekeekin, mutta ehkä liiankin tehokkaasti. Lain hyvä ja oikea tarkoitus on suojata lapsen oikeuksia. Osakemarkkinoilla arvostukset kuitenkin puristavat. Lapsen rahoilla antiin osallistumiseksi huoltaja tarvitsee 184 euroa maksavan luvan maistraatilta. Keskeiselle agendalle nousevat esimerkiksi kristilliset arvot. Antiosakkeita lapsen salkkuun havitteleva törmää lakiin holhoustoimesta. Neuvoja hakevalla asiakkaalla kun on usein jo rahaa omiksi tarpeiksi. Byrokratialisä tekee sijoituksesta järjettömän. Vaikka anti olisi hinnoiteltu järkevästi, posketon maistraattimaksu tekee pienen osake-erän ostamisen annista käytännössä mahdottomaksi. Lupa tarvitaan jokaiselle lapselle erikseen. Mikko Laitila Lapsen salkkuun ostettuna 28 Fondiaa maksoi 398 euroa. Onhan horisontti sentään kaukana. Tätä kirjoitettaessa osake on kirinyt 26 prosenttia ja potin arvo on 270 euroa. Lapsen salkkuun ostettuna 28 Fondiaa maksoi 398 euroa, joten vielä riittää osakkeella kirittävää. Kristillisesti suuntautuneet sijoitustalot suosittelevat asiakkailleen myös rahan lahjoittamista hyväntekeväisyyteen. Listaamattomien kanssa samaan riskiluokkaan kuuluvat kuitenkin osakeannit, ilman kunnollista perustetta. Turvaavuus ei ole antiyhtiöissä yhtä relevantti seikka kuin listaamattomissa. Niistä jätetään heti pois alkoholi-, tupakkaja aseyhtiöt ja huomioidaan ympäristö, yhteiskunta ja hyvä hallintotapa, kuten jo valtavirraksi nousevassa vastuullisessa sijoittamisessa. Huoltajan on noudatettava suurta varovaisuutta lapsen säästöistä päättäessään ja turvaavuus on etusijalla
Niihin liittyy lisäksi paljon hälyä ja turhaa tietoa, joka sekoittaa sijoittajan pään. Tommi Melender Sheelah Kolhatkar Black Edge 344 s. Cohen ei lopulta joutunut tuomiolle hämäristä kaupoistaan. Teos yhdistää markkinoinnin tutkimusta ja behavioristista rahoitusteoriaa, ja se sopii hyvin yksityissijoittajan tai sijoitusneuvojan lukemistoksi. Sijoitusmarkkinat ovat lujasti kilpaillut, vaikeasti ennustettavat ja monimutkaiset. Cohen on treidarina legenda siinä missä Michael Jackson tai Prince poptähtinä. Kent Baker ja Vesa Puttonen Investment Traps Exposed Navigating Investor Mistakes and Behavioral Biases 438 s. Kaikki halusivat päästä mestarin kyytiin. Emerald Publishing Limited 2017 Pidä pää kylmänä Raha on tunneasia. Älä hötkyile. Vaikka Cohen tunnetaan taidesijoittajana, kaunosieluksi häntä ei voi kutsua. Professoreiden Vesa Puttonen ja H. Huimat tuotot ja henkilökultti vaikuttivat siihen, että Cohenin perustamaan hedgerahastoon SAC Capitaliin virtasi miljardikaupalla pääomia. Se huipentuu trillerimäiseen takaa-ajoon, jossa Cohenin perässä ovat amerikkalaiset oikeusviranomaiset. Tunteet ja alitajuiset voimat ottavat usein vallan, ja sijoittaja päätyy Kieron treidarin muotokuva Steven A. Hän haki etulyöntiaseman häikäilemättä, usein ”black edgen” eli sisäpiiritiedon avulla. Kovapintaisuutta kuvastaa se, että kalliin avioeron jälkeen Cohen ilmoitti työntekijöilleen leikkaavansa heidän palkkioitaan. ”Tärkeintä on sijoittaa suunnitelman mukaan ja pysyä suunnitelmassa kurinalaisesti”, Aalto yliopiston rahoituksen professori Vesa Puttonen sanoo. Paras hetki aloittaa sijoittaminen oli 20 vuotta sitten, toiseksi paras hetki on nyt. Random House, 2017 66 HUHTIKUU 2017. Kent Baker kirjoittama opas käy läpi lukuisan joukon sijoittajille suunnattuja huijauksia ja finanssialan kehittämiä rahastuksia. Kolhatkarin kirjan perusteella sitä ei voi kuin ihmetellä. Lisäksi kirja valaisee niitä psykologisia mekanismeja, jotka altistavat sijoittajat virheille. Ilmiöt H. Sheelehah Kolhatkarin teos Black Edge kertoo vaatimattomissa oloissa varttuneen Cohenin tarinan. Kirjan nimi viittaa Cohenin tapaan nyhtää tuottoja. PETTERI PAALASMAA Sijoittaja voi langeta moniin sisäisiin ja ulkoisiin ansoihin, jotka pilaavat sijoitusten tuotot tai hävittävät pääoman pahimmassa tapauksessa kokonaan
Korkeat tai tasaiset tuotot ilman riskiä ovat mahdottomuus. Voittajaosakkeiden metsästäjä päätyy usein ostamaan ylihintaisia osakkeita. Puhumme silloin 5 000– 10 000 eurosta.” Okkolinin tuotanto on signeerattua. Puttosen mukaan itsekuri on kuitenkin sijoittajalle lopulta tärkeämpää kuin hyvä yritysanalyysi. Okkolin tunnetaan erityisesti maljakoistaan, joiden muotoilua leimaavat syvät koristeleikkaukset. Tunnetuin esine lienee Lumpeenkukka-maljakko, jota Riihimäen Lasi on valmistanut eri kokoisina ja värisinä. Siksi jokaisen on syytä tuntea hyvin oma sisäinen sijoittajansa. Kukka kuin maljakko Luonnonaiheista ammentanut Aimo Okkolin (1917–1982) on suomalaisen lasitaiteen historiaan vahvasti iskostuneita nimiä. Hyvä sijoittaminen on tylsää kuin maalin kuivumisen katselu. Lumpeenkukka on Okkolinin yleisimpiä yksityiskodeista löytyviä esineistä. Feather on osuvasti ihmetellyt. Se analysoi sijoituskerhoihin ja rahastoihin liittyviä huijauksia, jotta lukijan on helpompi niitä tulevaisuudessa tunnistaa. Liiallinen kaupankäynti vie vain aikaa sekä lisää turhia kuluja. Vaaleansininen fasettihiottu kristalli vaihtaa väriä valaistuksen mukaan harmaaseen tai vaaleansiniseen. Naarmut laskevat arvoa. Alexandra Räikkönen ”Vihreä Lumpeenkukka maksaa paljon, niitä ei löydy montaa.” ARVOESINE huonoihin ratkaisuihin. Parasta on tyytyä vain tasapainottamaan salkkua silloin tällöin. Siihenkin kirja antaa hyvin eväitä. ”Vihreä Lumpeenkukka maksaa paljon, koska niitä ei löydy montaa. ”Okkolinin tuotannon kysyntä on kasvanut koko ajan”, kertoo Hagelstamin johtaja, intendentti Mikael Schnitt. Pörssisijoittamisen laumakäyttäytymisen klassiset ilmenemismuodot ovat ahneus ja pelko, jotka ajavat markkinoita euforiaan ja ajoittain maailmanlopun tunnelmiin. Lyhyen aikavälin onnenkantamoisia ei pidä erehtyä luulemaan taidoksi. Majakka on pystymallinen, Terälehdet taas matala ja laakea. Lumpeenkukkaa on valmistettu kirkkaana, keltaisena, vihreänä ja neodym-lilana. Tärkeintä sijoittamisessa on aloittaa heti ja jatkaa sitä kurinalaisesti hyvän suunnitelman mukaan. Halpojen osakkeiden ostaminen kysyy rohkeutta, koska kuka haluaa sijoittaa ”luusereihin”. Viimeisin hyötyy särmikkäistä koristeleikkauksista eniten. Niiden hinta vaihtelee Schnittin arvion mukaan 300 eurosta 500 euroon. Sijoittaminen voi aiheuttaa riippuvuutta, jolloin se vaarantaa varojen lisäksi myös terveyden. Puttonen on oppilaineen koonnut kirjan huijauksia koskevan osan. Kirjoittajat varoittavat sekoittamasta sijoittamista uhkapeliin. Itsetuntemus on yhtä tärkeää kuin sijoituskohteiden fundamenttien kriittinen analyysi. Petri Koskinen 67 HUHTIKUU 2017. Keltainen Lumpeenkukka on markkinoilla varsin yleinen, mutta vihreää joutuu jo etsimään. Kun kirkas, pieni Lumpeenkukka maksaa noin 200 euroa, niin samankokoinen vihreä maljakko maksaa 1 000 euroa”, sanoo Schnitt. Jatkuvat ostot tuovat usein paremman lopputuloksen kuin ajoittaminen, joka useimmilta epäonnistuu. Värin ja koon ohella hintaan tuo vaihtelua kunto. ”Ne ovat isoja, hiottuja maljakkoja. Osta ja pidä -strategia johtaa usein parempaan tulokseen kuin aktiivinen kaupankäynti. Lumpeenkukan kanssa samaan hintaluokkaan asettuvat Okkolinin suunnittelemat Majakkaja Terälehdet -maljakot. Indeksisijoittaja välttyy vaikeilta osakevalinnoilta. ”Kun osakemarkkinoilla yksi myy, niin toinen ostaa, ja molemmat ajattelevat olevansa toisiansa etevämpiä”, amerikkalainen kirjailija William A. Pohjan kaiverruksesta pitäisi löytyä maininta sekä suunnittelijasta että Riihimäen Lasista. Kaikkein arvokkaimpia ovat Aimo Okkolinin tilaustyönä tekemät esineet
*) Puhelun hinta kiinteän verkon ja matkapuhelinverkon liittymistä 8,35 snt/puh + 16,69 snt/min (sis. alv 24 %) Ulkomailta ao. liittoon. Tilaushinnat (alv. ISSN 0782-6060 Aikakauslehtien liiton jäsen Lukijamäärä 85 000 (KTM 2016) SEURAAVA ARVOPAPERI ILMESTYY 18.5.2017 69 KUUKAUSI 2017. Jos lehti tulee sinulle liiton jäsenetuna, ilmoita osoitteenmuutos ao. Osoitteenmuutos Sähköposti tilaajapalvelu@almamedia.fi, puhelin 020 442 4100. **) 8,8 snt/min sis. Rekisteriseloste on saatavissa tilaajapalvelustamme. 010 665 8130 arkisin 8.30-16.30 Paino: PunaMusta Oy, Joensuu Paperi: MyBrite Silk 80g/m 2 kansi Galerie Art Gloss 200g/m 2 TILAUKSET JA MUUTOKSET Puhelin: 020 442 4100* Sopimusasiointi: 03051 4100** Sähköposti: tilaajapalvelu@almamedia.fi Arvopaperin lukijaja asiakasrekisteriä voidaan käyttää suoramarkkinointiin. sis.): kestotilaus 151 €/12 kk, määräaikaistilaus 167 €/12 kk. Viime kuun ratkaisu Tilaa Arvopaperi netistä: www.arvopaperi.fi/lehti/tilaa sähköposti: lehtikampanja@almamedia.fi puhelin: 020 442 4100* Sopimusasiointi: 03051 4100** Kerro, minkä lehden tilaat sekä nimija osoitetietosi, myös laskutusosoite. Kerro, milloin muutos alkaa ja asiakasnumerosi (numerosarja osoitetietojesi yhteydessä) sekä uusi ja vanha osoitteesi. 020 442 4100. maan ulkomaan puhelumaksu. Arvopaperi-lehti ilmestyy vuonna 2017: 12 numeroa (11 lehteä) + Sijoitusopas + 4 Arvoasunto-lehteä. alv. Asiakaspalvelu Alma Talent, PL 189, 00101 Helsinki, puh. 24 % VASTAAVA PÄÄTOIMITTAJA Arno Ahosniemi 040 588 6834 TOIMITUSPÄÄLLIKKÖ Petri Koskinen 050 438 2865 UUTISPÄÄLLIKKÖ Mikko Laitila 040 342 4287 ULKOASU Lotta Koistinen (äitiyslomalla) Leila Nurminen 040 342 4358 TOIMITUSSIHTEERI Anne Leino 040 342 4671 TOIMITTAJAT Olli Harma 043 855 4254 Alex af Heurlin 050 528 5309 Mirko Hurmerinta 040 342 4663 Tiia Kyynäräinen 050 387 4119 Hellevi Mauno (New York) + 1 917 215 2792 Tommi Melender 040 342 4665 Antti Mustonen 050 315 5741 Alexandra Räikkönen 040 777 5655 Mikael Sjöström 040 342 4349 Ahti Terhemaa 050 464 3322 Maija Vehviläinen 010 655 2075 KUVAPÄÄLLIKKÖ Timo Pylvänäinen 040 342 4454 VALOKUVAAJAT Kimmo Haapala, Outi Järvinen, Pekka Karhunen, Arttu Laitala, Antti Mannermaa, Lauri Olander, Petteri Paalasmaa, Tiina Somerpuro, Karoliina Vuorenmäki YHTEYSTIEDOT Käyntiosoite: Alvar Aallon katu 3 C, Helsinki Postiosoite: PL 189, 00101 Helsinki Puhelin: 020 442 40 (vaihde) Sähköposti: etunimi.sukunimi@almamedia.fi www.arvopaperi.fi AVUSTAJAT TÄSSÄ NUMEROSSA Virpi Elo, Marko Erola, Tuomas Ikonen, Samu Kurri, Jessica Larsen-Hossain, Erja Lempinen, Elina Lepomäki, Juha Ruonala, Erik Solin, Pekka Virolainen MEDIAMYYNTI www.arvopaperi.fi/mediatiedot ILMOITUSVARAUKSET JA AINEISTOLIIKENNE printtimainonta.almatalent@almamedia.fi puh
Rahoittaja karttaa riskejä. Rahoittajan tärkein mittari yrityksen toiminnan arvioinnissa on yrityksen tuottama kassavirta. Ennakoi velanhoitokykysi Kun arvioit rahoitusriskejäsi, määrittele, riittävätkö toimintasi kassavirrat rahoituksen vaatimiin kassavirtoihin. Omistajan tavoitteet määrittävät strategiaa ja hallitus edustaa omistajaa. Pienellä painettu teksti kannattaa lukea tarkkaan. Asetu rahoittajan asemaan Mikä on rahoittajan asema, jos kaikki ei mene suunnitellusti. On parempi, että autat rahoittajiasi ymmärtämään ne. HUHTIKUU 2017 70. 2. 3. Tässä kokemusperäisiä vinkkejä: 1. Rahoittajat ja sijoittajat tuntevat heidät ja heihin luotetaan. Omistajan tuotto ei ole jakojäännös vaan se muodostuu tavoitteellisesta osingonjaosta, pääoman palautuksista ja omistuksen arvonnoususta. Rahoittajan arvio perustuu pahimpaan uhkakuvaan. 4. Suunnitelmista poikkeava kasvu on yritykselle mahdollisuus, mutta rahoittajalle riski. Näin pidät ohjat käsissäsi, säilytät oman ja rahoittajasi mielenrauhan ja vältyt yllätyksiltä. Rahoituksen asiantuntijuutta vaativat tehtävät kannattaa ostaa palveluina. Se, mitä toiminnasta jää käyttökatteen, käyttöpääoman sitoutumisen ja pakollisten investointien jälkeen, on rahoittajan ja sinun. Suunnitelmista poikkeava kasvu tai yritysostot ovat sinulle mahdollisuus, mutta rahoittajalle riski. Yrityksen tärkein rahoittaja on omistaja. Ole tarkka mitä tilaat ja tiukka, että saat sen mitä on luvattu. Omistaja määrittää minkälaisella riskillä, missä muodossa ja missä vaiheessa hän haluaa tuottoa yrityksestään. Antti Pankakoski ja Timo Leino Kirjoittajat ovat hallitusammattilaisia. Rahoittajat kilpailevat sinun kassavirroistasi. Kriisitilanteen uhatessa rahoittaja tulkitsee velkakirjan ehtoja ja vakuuksia kirjaimellisesti ja minimoi omaa riskiään. Rahoittaja ennakoi tulevia kassavirtoja ja karttaa riskejä. Jos toimintasi heikkenee, onko vakuuksillasi arvoa. Ja lopuksi tärkeä kokemukseen perustuva ohje: muista, että rahoittajat eivät ole neuvonantajiasi vaan toimittajiasi rahoitusasioissa. Käytä asiantuntija-apua Rahoitukseen ja yrityksen pääomitukseen on asiantuntijoita. Rahoittajasi ennakoivat tulevia kassavirtojasi. Rahoitusrakenne on hallituksen asia Rahoituksellekin tulee asettaa tavoitteet. Laskelmissa pitää olla uskottava arvio maksukyvystäsi. Kyse ei ole vain rahoituksen kustannuksista vaan siitä, miten rahoitusrakenne tukee yrityksen strategian toteuttamista. Rahoittajasuhteesi perustuu velkakirjaa tehtäessä vallinneeseen tilanteeseen ja velkakirjan ehtoihin. He kilpailevat sinun kassavirroistasi. Vakuudet, kuten kiinteistöja yrityskiinnitykset, ovat arvokkaita vain, kun yrityksellä on maksukykyistä toimintaa. Ne tuntevat rahoittajat, rahoitusinstrumentit ja niiden käyttötarkoitukset. Ilmiöt AP Areena Toimittanut Juha Ruonala juha.ruonala@almamedia.fi Yrityksen kasvun rahoittamisen neljä muistisääntöä O let sitten kansainvälistyvä kasvuyrittäjä tai omillasi toimeentuleva pk-yritys, rahoitusja pääomarakenne on työkalu, jolla parannat kilpailukykyäsi. Esimerkiksi yrityskiinnityksen arvo saneerauksessa perustuu konkurssiarvoihin, ei toiminnan jatkuvuuteen eli going concern -arvostukseen. Pankakoski on Altian ja Siljan entinen toimitusjohtaja, Leino yritysten rahoitukseen erikoistuneen Linnea Advisorsin hallituksen puheenjohtaja
Työn sosiologitkin ovat asiaan paneutuneet. Leif Edvinsson, jotka yksityiskoneilla suhasivat maanosasta toiseen ja saivat suuret yleisöt, kun heillä oli kuulemma karismaa. Yrityksen todelliset omistajat istuvat ihan toisaalla. Grint kuvaa yksityiskohtaisesti yhteiskuntaja organisaatiotieteen viitekehyksessä kenraalinkin mainitseman al-Qaidan maailmanlaajuisesti verkottuneen itsenäisten solujen organisaation ja sen johtamistavan. Lähetä kirjoituksesi sähköpostiosoitteeseen ap.areena@arvopaperi.fi. Kuinka kenraali on vasta Irakissa ”keksinyt” autonomisten tiimien organisaation. Mieleen muistuvat takavuosilta ABB:n Percy Barnevik, SAS:n Jan Carlzon ja Skandian johtajat, mm. Pekka Loikkanen ekonomi, Espoo Pahimmassa tapauksessa menevät sijoitukset ja työpaikka. Kenttä (”luokka”) muovaa ja edellyttää habitusta, joka rakentuu ja vahvistuu kentän jargonista, ”pakollisista” harrastuksista (purjehdus, golf, metsästys, moottoripyörät jne.), liikkeenjohdollisen kioskikirjallisuuden lukemisesta, Tuntemattoman sotilaan Koskelasta omana esikuvana – ja näyttäytymisestä julkkisten tavoin ”hillopurkilla”, kuten kulloisenkin gurun luennolla. Paavo Lintula kauppatieteiden tohtori, Tampere Raha virtaa johtamisen helppoheikkien taskuun. Kun massairtisanomisia tehdään, eivät siinä omaan yritykseen tehdyt sijoitukset paljon paina. Monenkirjavat sissiliikkeet ovat iät ja ajat organisoituneet tällä ”kumouksellisella” tavalla. Laita mukaan yhteystietosi. Ei kai kukaan kuvittele, että Irakin kommandojoukkojen johtaminen voidaan edes ”ajatuksia antavana” siirtää suomalaisiin yrityksiin. Kaunis ajatus, mutta onko se järkevää. Arvostetun brittiläisen johtamisen tutkijan Keith Grintin hieno kirja Leadership: Limits and Possibilities ilmestyi 2005. Johtajat kerääntyvät hillopurkille Neljän tähden kenraali Stanley McChrystal kävi alkuvuodesta Suomessa kertomassa kutsutuille johtajille, miten työntekijöitä tulee johtaa. Yrityksestä voi muodostua vieläkin suurempi taloudellinen riski sellaisille perheille, joissa molemmat puolisot työskentelevät samassa yrityksessä. Esitys perustui hänen kirjaansa Team of teams, joka on ”ylistyspuhe verkostomaisesti toimiville organisaatioille, jotka toimivat itsenäisesti mutta keskenään viestien”. Kaikkien karisma karisi kuitenkin sitten myöhemmin. Eikö pikemminkin kannata omistaa kilpailevan yrityksen osakkeita. Kun ylimainostettuja kenraaleja ja yrityselämän sankareita – näitä john wayneja liituraitapuvussa – sekä puoliakateemisia konsulttiguruja lennätetään yksityiskoneilla maasta toiseen, kokoontuvat johtajat kuin mehiläiset hillopurkille, vaikka aina ruikutetaan kalenterin tiukkuutta. Tästä elävänä esimerkkinä olivat ne Nokian Yhdysvaltain työntekijät, jotka yrityksen ajautuessa vaikeuksiin ja irtisanomisiin menettivät Nokian osakkeisiin sijoitetut eläkevarat ja työpaikkansa. Heillä voi olla erilaiset tavoitteet yrityksen tulevaisuudesta kuin osakesäästöohjelmissa olevilla työntekijöillä. Jos omalla yrityksellä menee huonosti, menettää pahimmassa tapauksessa osakesijoituksensa lisäksi työpaikkansa. 71 HUHTIKUU 2017. Mitään uutta kenraalin opeissa ei ollut. Siitä ei olekaan kyse vaan loppumattomasta johtajuuden Graalin maljan etsimisestä. Toinen syy löytyy ranskalaisen filosofin Pierre Bourdieun sosiaalisesta kentästä, johon kuulumista tulee vaalia. Tähän iskee kansainvälinen konsulttibisnes: vilautetaan Graalin maljaa ja kosketellaan habituksen turhamaisimpia tuntoja – ja raha virtaa johtamisen helppoheikkien taskuun. Työnantajan osakkeisiin sijoittaminen on riski Pörssiyhtiöt, kuten esimerkiksi Outotec, haluavat osakesäästöohjelmien avulla sitouttaa henkilöstöään. Henkilöstö hakee turvallista työpaikkaa. Pääomistajat taas saattavat olla kiinnostuneita yrityksen myynnistä, jolloin työpaikat voivat kadota tai siirtyä muualle. Jos sijoittaa kilpailevan yrityksen osakkeisiin, menettää huonolla tuurilla vain toisen. Jo sodan alkuvaiheessa hän ennusti hämmästyttävällä tarkkuudella sodan kulun, Isiksen uhkaavan nousun ja sekasorron, johon Irak oli ajautumassa. VÄITTELE AREENALLA AP Areenalla julkaistavien mielipidekirjoitusten enimmäispituus on 2000 merkkiä välilyönteineen
Fed supisti arvopaperien osto-ohjelmaansa asteittain. EU:n tasolla on rakennettu palomuureja ja heikennetty pankki-valtio -yhteyttä pankkiunionin avulla. Rahapolitiikka ei voi muuttaa reaalimaailmaa, mutta se voi pehmentää murroskohtia ja siten lievittää reaalitalouden vaurioita. Euroalueen talous on nyt kasvanut yhtäjaksoisesti neljän vuoden ajan. On kuitenkin tunnustettava, että keskuspankit eivät yksin kykene tekemään ihmeitä. Osin tämä heijastanee poliittista populismiin liittyvää epävarmuutta. Uskottavakaan keskuspankki ei pysty kiinnittämään inflaatiota jatkuva-aikaisesti tavoitteeseensa. Rahapolitiikan ruumis ja sielu Kirjoittaja valvoo vakautta ja vakavaraisuutta Finanssivalvonnan osastopäällikkönä. Öljyn ja ruuan hinnasta puhdistettu pohjainflaatio oli maaliskuussa ennakkotietojen mukaan vaivaiset 0,7 prosenttia. Päätökset olivat yleensä 0,25 prosenttiyksikön muutoksia ohjauskoroissa, ennakkoon hyvin viestitettyinä. Mandaatti on säilynyt kuitenkin ennallaan: hintavakauden turvaaminen. Kriisin aikana neljästä suuresta maasta Saksan tilanne on ollut keskimääräistä parempi ja Italian huonompi. Kun rahamarkkinoiden maturiteetti lyheni, keskuspankkioperaatioiden pituutta kasvatettiin jopa useampaan vuoteen. Vaikka osto-ohjelman aikana euromaiden riskilisät eivät olekaan poistuneet, on ilmeistä että osto-ohjelma on supistunut niitä. Kriisiajan rahapoliittisia toimia on helppo ymmärtää talouden kipupisteitä tarkastelemalla. Jos keskuspankki ei ole uskottava, inflaatio-odotuksilta puuttuu ankkuri. Koetun kriisin syvyyden, demografian muutoksen ja muun muassa digitalisaatiomurroksen myötä inflaation ennustaminen on ollut vaikeaa jopa keskuspankeille. Uskottavuus on arvokkainta kun tilanne on pahimmillaan. 72 HUHTIKUU 2017. Sielu tarvitsee ruumiin. Lisäksi viime vuosina inflaatioennusteet ovat olleet optimistisia. Vaikka se lopetti ostot kokonaan lokakuussa 2014, on kuluneen kahden ja puolen vuoden aikana ohjauskorkoja nostettu vasta kolmesti. Rahapolitiikka ei saanut yllättää yleisöä eikä markkinoita. Yhdysvalloissa tylsän rahapolitiikan aika lähestyy askel askeleelta. Siihen vaikuttavat erityisesti keskuspankin uskottavuus ja talouden yleinen tila. Askeleet ovat yhä varovaisia kuin kevätjäillä. Rahapoliittinen elvytys on antanut euromaille aikaa laittaa asiansa kuntoon. Osin kyse on kuitenkin EKP:n osto-ohjelman päättymiseen liittyvistä odotuksista. Finanssikriisin jälkeen rahapolitiikka on ollut kaikkea muuta kuin tylsää. Poikkeamat tavoitteesta ovat kuitenkin tilapäisiä. Euromaiden valtionlainojen korkoerot ovat alkaneet kasvaa. Toki myös lähtökohdissa on ollut eroja. Euroalueen talous on nyt kasvanut yhtäjaksoisesti neljän vuoden ajan. Kriisimaat ovat sopeuttaneet vajeitaan ja kohentaneet kilpailukykyään. Kun yksittäisten euromaiden korot alkoivat eriytyä euron hajoamiseen liittyvien perusteettomien spekulaatioiden myötä, EKP innovoi OMT-ohjelman kriisimaiden velkakirjojen ostamiseksi. Presidentinvaalit alleviivaavat maan asemaa euroalueen vedenjakajalla. Espanja on elpynyt kriisistä vahvasti. Ne ovat hyödyntäneet tätä mahdollisuutta eri tavoin. Se on koetun finanssikriisin merkittävin yksittäinen toimi, vaikka sen puitteissa ei ole käytetty euroakaan rahaa. Eri mittareiden perusteella Yhdysvaltojen inflaatio alkaa vihdoin olla tavoitteen tuntumassa. Hintavakaus ei synny tyhjiössä. Kun likviditeetti kuivui, sen määrällisestä sääntelystä luovuttiin. Toistaiseksi euroalueella koettu inflaation kiihtyminen on liittynyt lähinnä öljyn hinnan vakautumiseen. OMT-ohjelma nojautuu Euroopan vakausmekanismiin ja yksittäiseen maan haluun pysyä eurossa ja sitoutumiseen noudattaa yhteisiä pelisääntöjä. Suotuisasta peruskuvasta huolimatta näkymiin liittyy edelleen merkittäviä alasuuntaisia riskejä. Euroalueella siihen on vielä matkaa. Sen sijaan Ranskan taivaalle on kerääntynyt pilviä, aluksi taloudellisia ja nyt myöhemmin poliittisia. Ilmiöt SAMU KURRI Ennen finanssikriisiä keskuspankkiirien tavoitteena oli tehdä työstään tylsää. Keskuspankit ovat osoittaneet kykynsä innovoida ja toimia tarvittaessa tavanomaisesta poikkeavalla tavalla
Tule arvopaperi.fi:hin ja liity Ar vopaperin Sisäpiiriin, niin pääset joukkoon, joka tuntee kurssien heilahdukset ja liikemaailman rahanarvoisimmat yksityiskohdat kuin omat taskunsa. Sisäpiiriläiset huomaavat heti, ettei siinä mikään kaupunki ole, vaan F-Securen pörssikäyrä. 205x275_AP_Fsec_tehis.indd 1 10.4.2017 15.06.06 73 HUHTIKUU 2017. Kaikki eivät lue Arvopaperia. Ja hyvä niin. Tule Arvopaperin verkkopalveluun ja liity sisäpiiriin www.arvopaperi.fi Pörssikäyrä: F-Secure Lähde: www.arvopaperi.fi F-Secure
Sitten usko loppuu ja koittaa tuolileikki ja tuomiopäivä. Poranteriä valmistavan Robitin liikevaihto ja toivon mukaan myös tulos kasvavat tänä vuonna osittain isojen yrityskauppojen ansiosta reilusti. Päälistan yhtiö määrä näyttää vuodesta toiseen pysyttelevän samoissa lukemissa. Niiden autoteollisuusliiketoiminnassa on isot odotusarvot, kun taistelu autojen teknistymisestä vain kiihtyy. Tällä tehdään vielä uudet Bittiumit. vetyh2@gmail.com Kasarikaikuja pörssissä Kun pankkiirin huulet liikkuvat on syytä pitää kaksin käsin kiinni lompakostaan. Kansa ostaa nyt kaikkea mikä liikkuu hinnasta piittaamatta. Sitten raakkasimme pois kaikki finanssialan yhtiöt luottamuspulan takia. Sokerina pohjalla on mukavaa kasvutarinaa tekevä Detection Technology, jonka p/e-luku jää vakuuttavista näytöistä huolimatta alle kahdenkymmenen. Kun sijoitettavat summat ovat aika pieniä, harva jaksaa nostaa äläkkää, vaikka rahat häipyisivät sille tielleen ikuisiksi ajoiksi”, Jaana kertoi. ”Minähän jouduin muuttamaan puhelinnumeroni salaiseksi, kun myyntimiehet soittelivat jatkuvasti ja tarjosivat palasta paratiisista myymällä puolivillaisten yritysten joukkorahoitusta. Yhdeksän euron kurssilla varaa epäonnistumisiin ei kuitenkaan juuri ole. Poranterien ohella helppo on myös ymmärtää köysiä, lankoja ja verkkoja valmistavan Piipon liiketoimintaa. Vuosien kokemus on opettanut, että kun pankkiirin huulet liikkuvat on syytä pitää kaksin käsin kiinni lompakostaan. Innostuimmekin Kosmoksen legendaaristen Schnitzelien äärellä perkaamaan First Northin kirjavasta joukosta muutaman helmen. Seuraavaksi hylkäsimme liian velkaisen Talenomin ja mielenkiinnottoman Zeelandin. VELVOITETYÖLLISTETTY 74 HUHTIKUU 2017. Samaan roskikseen dumppasimme Cleantech Investin, minkä jälkeen listalla oli enää tusinan verran yhtiöitä. Halvimmin osakkeeseen pääsee kiinni ostamalla Privanetistä suuromistajan GWS:n osaketta alehintaan. Ensirysäystä seuraa yleensä vähintään puolen vuoden mittainen nousuralli, jolloin osakkeet tehtailevat vielä uskomattomampia ennätyksiä. 17 miljoonan euron liikevaihto ja miljoonan euron liiketoiminnan kassavirta suhteessa kahdeksan miljoonan euron markkina-arvoon kertovat, että eipä oo kallis. Karsinnan tuloksena pöydälle jäi kolme yhtiötä. Ison romahduksen anatomia menee useimmiten niin, että ensimmäinen nopea ja jyrkkä pudotus on vasta ensi oire, josta toivutaan nopeasti. Muuten onkin sitten ollut sijoitusrintamalla aika hiljaista, totesimme yhteen ääneen. Näin joukko kutistui neljällä kuuteentoista. Kelvollisista yhtiöistä pidimme Verkkokauppa.comia, Nixua, Fondiaa ja Vincitiä ylihinnoiteltuina. Tai sitten ei, mutta laskeskelin että pelkästä autopalasesta joku maksaa hyvässä lykyssä 15 euroa osakkeelle eikä sitä tarvitse odotella kovin pitkään”, kertoilin ystävälleni Jaana Vilolle Kosmoksen pitkällä lounaalla. Mutta kun siihen pistetään päälle First Northille listautuneet yritykset, menossa on listautumisaalto, jota harvemmin seuraa onnellinen loppu. Uusia tulokkaita tulee suunnilleen samassa tahdissa kuin vanhoja poistuu fuusioiden, lunastusten ja konkurssien myötä. Tosirytinän alkamiseen voi kuitenkin vielä mennä parikin vuotta, joten pahin virhe tässä kohdassa on myydä kaikki ja pistää pää pensaaseen. Arpalippuihin emme myöskään halunneet rahojamme laittaa, joten hylkäsimme Next Gamesin, Herantis Pharman ja Heeroksen. Ensin karsimme joukosta pois kaikki alle yhteen euroon noteerattavat yhtiöt, jotka ovat jo osoittaneet olevansa konkreettisia luusereita. Ilmiöt ”Kyllähän mun oli pakko merkata kaikki, mitä sain tosta Qt Groupin merkkariannista. Nyky menossa alkaa olla pelottavia kasinovuosien ja teknorytinän aikaisia kaikuja
2004_Nordea_syke_voimistelija_ARVOPAPERI_205x275.indd 1 10.4.2017 16.43. kl.fi/nordeastudio Nordea Bank AB (publ), Suomen sivuliike, Nordea Bank AB (publ), Ruotsi. Uudet viikoittain päivittyvät Sykettä talouteen! -sisältömme, ole hyvä. Kasva omaksi parhaaksesi Tarjolla treeniä taloustaitoihin