Arvopaperi 5/2012 - Lehtiluukku.fi

Haluatko ostaa tämän lehden?

Vaikuttaako lehti kiinnostavalta? Voit lukea koko lehden valitsemalla "Lisää ostoskoriin". Mukavia lukuhetkiä!

Olet esikatselutilassa. Lue koko lehti

vuosikerta HOLIDAY CLUB Pörssi-ei kiitos! Sakari Tamminen pahiten ylipalkattu TOIMITUSJOHTAJAT TOUKOKUU 2012 9,50 toukokuu 5/2012 Jenkki, älä petä! Velkakriisi murjoo Eurooppaa. Onko Yhdysvalloista vastavoimaksi? KUUK AUDEN OSAKE Yhdysvaltain talous Technopolis vapautui Nokiasta TULOSY LL ÄT TÄJÄT Pohjola ja Amer aatelia. Eljas Erkko pörssitalon palomiehenä Sijoittamisen erikoislehti 32
KESKIMÄÄRIN TOIMISTOAJASTA KÄYTETÄÄN YHTEYDENPITOON. 65 % TOYOTA TOUCH UUSI TOYOTA AVENSIS. Esimerkkinä portaaton Multidrive-S-automaattivaihteisto, joka vaihtaa portaattomasti ja tarjoaa kaupunkiajossa saman polttoaineenkulutuksen kuin manuaalivaihteisto. KUN KESKIVERTO EI RIITÄ. Uusi Avensis tarjoaa poikkeuksellisen suorituskyvyn ja varustelun. Tervetuloa luomaan yhteys uuteen Avensikseen. Avensis-mallisto alkaen:. Elämääsi helpottaa myös uusi multimediajärjestelmä, Toyota Touch & Go saat Bluetooth-yhteyden avulla suureen kosketusnäyttöön kaikki puhelusi, MP3-soittimesi musiikin, Google-paikallishaun sekä muita hyödyllisiä ominaisuuksia, kuten peruutuskameran
Business-paketin hinta 889 . CO2-päästöt Vapaa autoetu Huoltoleasing* In Business 119 g/km 675 /kk 680 /kk Avensis Linea Sol alkaen:. TOYOTA TOUCH & GO -MULTIMEDIAJÄRJESTELMÄN ANSIOSTA HOIDAT SENKIN JO TYÖMATKALLA. Avensis 2.0 D-4D Linea Sol Wagon LED-päiväajovaloilla
/markets www10.warrants.commerzbank.com. www.citi rst. www.rbs
aikaa jopa puoli muutama vuotta." vuosi sitten. Pohjoismainen Danske Invest tarjoaa laajan valikoiman erilaisia rahastoja, joissa on pääomia yhteensä 51 miljardia euroa. JOS OLET SIJOITTAMASSA MUOTITEOLLISUUTEEN ...SUOSITTELEMME HUOMIOIMAAN LOGISTIIKAN tettua uuden vaatemalliston aina Salkunhoitaja Henrik Husted alustavasta suunnitelmasta siihen, Knudsen Danske Invest Eurooppakun vaatteet rahastojen roikkuvat yli salkunhoiSijoitus kansainväliseen 5 000 myymätotiimistä muotiketjuun on hyvä esimerklässä ympäri vieraili kanki siitä, mitä salkunhoitaja maailman. Vaikka yritys oli hänelle ennestään tuttu, hän vaikuttui siitä, Viime vuosina yritys on investoinut kuinka nopeasti yritys pystyi vashuomattavasti verkkokauppoihin, taamaan alan uusiin trendeihin. Kun sijoitat Danske Investin kautta, käytössäsi on paikalliset olot tarkasti tuntevat salkunhoitajat ympäri maailman. Rahastojen yksinkertaistetut rahastoesitteet (korvataan 30.6.2012 mennessä avaintietoesitteillä), säännöt sekä lisätietoa rahastoista on saatavissa osoitteessa www.danskeinvest.fi. Knowledge at work. Muotisuunnittelijat tavana muotiketjuna vielä vuosia. Tutustu ja sijoita Danske Investin Suomessa tarjolla oleviin rahastoihin www.danskeinvest.fi tai tule tapaamaan asiantuntijaa Sampo Pankkiin. Suomeen rekisteröityjä rahastoja hallinnoi Danske Invest Rahastoyhtiö Oy. sainvälisen Knudsen etsii sijoituskohteiksi: Kilpailijoilta muotiketjun uniikkia liiketoimintamallia, jota kuluu samaan pääkonttorisprosessiin sa Espanjassa on vaikea kopioida. joita se on avannut Euroopassa, Yhdysvalloissa ja Japanissa. Knudsen "Yrityksen joustava liiketoimintaon vieraillut yrityksessä uudelleen ja malli mahdollistaa sen, että myymäon yhä vakuuttunut, että sen uniikki löiden hyllyiltä löytyvät aina viimeiliiketoimintamalli pitää sen alan johsimmät uutuudet. saavat vain neljässä viikossa tuoDanske Invest & Sampo Pankki Danske Invest on osa Danske Bank -konsernia, johon myös Sampo Pankki kuuluu
Mitä merkkejä sijoittajan kannat- taa pitää silmällä arvioidessaan Yhdysvaltain talouden ja maail- man suurimpien osakemarkkinoi- den tulevaisuutta. Viimeisin merkittävä listautuja Talvivaarakin on tuottanut yhtiön osakkeeseen luottaneille pettymyksen. Teng- manin teesit alkavat sivulta 32. 44 TOIMISTOSEINIÄ. 32 VIIHTYMISMILJÖITÄ ARVOPAPERI TOUKOKUU 2012 7. Vastauksena oli tyly luento siitä, miksi pörssiin meneminen ei olisi Holiday Clubin kannalta hyvä vaihtoehto. Vanha manner kituu Etelä-Euroopan valtioiden velkakriisissä, Kiinan kasvuluvut maltillistuvat. Sivulta 20 alkava laaja katsaus selvittää jenkkitalouden tämän- hetkiset keskeiset kysymykset. Helsingin pörssi potee veren- vähyyttä vaihtokuningas Nokian synkkyyden myötä. SISÄLTÖ TOUKOKUU 2012 UUSI LEHTI Riittääkö imu? MAAILMAN SUURIMMAN TALOUDEN Yhdysvaltojen on paras pysyä vauhdissa, jotta pörsseissä vältet- täisiin epätoivo. Holiday Clubia on pidetty potentiaalisena listayhtiönä jo vuosikymmenen ajan. Siksi Yhdysvallat ei saa pettää. Algoritmi- kauppa pitää vaihtomääriä yllä, mutta aidosti uusia yhtiöitä ei ole parveillut porstuassa. Kysyimme yhtiön mahtimieheltä Vesa Teng- manilta, alkaisiko listautuminen olla jo ajankohtainen
SISÄLTÖ TOUKOKUU 2012 UUTISET IHMISET REPORTA ASIT K ATSAUKSET 20 YHDYSVALTAIN TALOUS 32 VESA TENGMAN 74 PÖRSSI 100 VUOTTA 38 START-UPIT 76 KIRJAT OSAKKEET R AH ASTOT ILMIÖT PELURIT 72 SIJOITUSMAAILMAN ILMIÖT 73 MARKUS SALIN 40 SELVITYS 78 PÖRSSIRISTIKKO 82 TALLIMESTARI 44 KUUKAUDEN OSAKE TAULUKOT GRAAFIT 60 62 10 PÄÄKIRJOITUS 50 KATSAUS 63 64 12 NOTEERATUT 51 PÖRSSIVIISAS 52 KUUKAUDEN PIENI 14 UUTISKUUKAUSI 16 SIJOITIN VIIMEKSI KOLUMNIT 58 PENTTI FORSMAN 80 YRJÖ KOPRA 54 MAAILMAN OSAKKEET 56 RAHASTOT 65 66 67 68 69 70 71 18 IHMISET 57 RAHASTOVIERAS 8 TOUKOKUU 2012 ARVOPAPERI
Talentumin medioilla tavoitat ihmiset, joita muut seuraavat. Mitä merkittävämpi päätös, sitä tärkeämpää on kuunnella muiden mie- lipiteitä. Lue lisää: mediamyynti.talentum.fi/wom. Talentumin medioilla tavoitat tehokkaasti mielipidevaikuttajat ja pääset seuratuimpien ihmisten vaikutuspiiriin. Suhdeverkostossamme on henkilöitä, joita kuuntelemme ja joi- den mielipiteitä arvostamme
Euroopan valtioiden velkakriisi painaa, eikä maanosan talous kasva. Rekisteriseloste on saatavissa Talentum Media Oy:n tilaajapalvelusta. ARVOPAPERI. Vielä kahdeksan vuotta sitten Face- book oli vain Harvardin opiskelijoiden idea, jota Mark Zuckerberg ryhtyi ke- hittelemään. Venäjältä ammentavalla Nokian Renkail- la pyyhkii hyvin, mutta ennusteen sana- valinnassa on varovaisuutta: "yhtiöllä on edellytykset kasvattaa". Elisan osavuosi onnistui taas: liikevaih- to ja -voitto kasvoivat. Ei Apple- kaan taivaaseen kasva. ELJAS REPO PÄÄTOIMITTAJA Eljas Repo 040 342 4661 TOIMITUSPÄÄLLIKKÖ Karo Hämäläinen 040 342 4676 TOIMITUSSIHTEERI Anne Leino 040 342 4671 TOIMITTAJAT Mikko Laitila 040 342 4287 Tommi Melender 040 342 4665 Katja Rapeli 040 342 4668 AD Tiina Tervonen 040 342 4335 YHTEYSTIEDOT Käyntiosoite: Annankatu 3436 B, 00100 Helsinki, Postiosoite: PL 920, 00101 Helsinki puh 020 442 40, faksi 020 442 4677 AVUSTAJAT TÄSSÄ NUMEROSSA Pentti Forsman, Mirko Hurmerinta, Yrjö Kopra, Juho Kuva, Ari Nakari, Karoliina Paavilainen, Timo Pylvänäinen, Markus Salin, Pekka Virolainen MEDIAMYYNTI Pia Strömdahl-Koskinen 040 342 4333 TRAFIIKKI Christina Niskanen 020 442 4633 AINEISTOT Vedos faksilla: 020 442 4152 PAINO PunaMusta Oy, Joensuu Paperi MyBrite Silk 80g/m2, kansi Galerie Art Gloss 200g/m2 Aikakauslehtien liiton jäsen Levikki 24 264 (LT 2010) Lukijamäärä 93 000 (KMT S10K11) TILAUKSET puh. Paljon on epävarmuut- ta, sanovat ekonomistit. Mitä maailman ar- vokkain yhtiö sanoo tulevai- suudesta. Juuri tuolta suunnal- ta tulee riemun aihei- ta enemmänkin. Listauksesta huolimatta valta yhtiöstä on edelleen Zuckerbergin otteessa. Applelle vuoden ensimmäinen kvartaali oli sen historian paras. Nordean Christian Clausen ilmoitti: "On rohkaisevaa todeta, että pystymme tekemään hyvää tulosta, vaikka korkotaso on matala ja talouskasvu hidasta." Helsingin pörssin toiseksi arvokkaimman eli Teliasoneran liikevaihto kasvoi, mutta voitto pieneni. Ennusteeksi koko vuodelle Elisa sanoo kasvua tulevan "hieman". Fortum teki alkuvuodesta hiukan viime- vuotista pienemmän liikevaihdon, mutta voittoa kuitenkin syntyi enemmän. Syynä on "saatujen tilausten ja liikevaih- don odotettua vahvempi kehitys Aasian ja Tyy- nenmeren alueella". 020 442 4100, faksi 020 442 4101 Arvopaperin lukija- ja asiakasrekisteriä voidaan käyttää suoramarkkinointiin. Ainakin nykyi- nen markkina-arvo kertoo, että odotuk- set ovat todella korkealla. Vuosikerta 12 numeroa Arvopaperia ja 4 numeroa Arvoasuntoa 109 euroa (sis. UPM:lle ja Stora Ensolle ennustaminen on vaikeaa, ja siksi ne osaavat puhua vain seuraavasta kvartaalista, joka näyttää ihan hyvältä. Kemira taas joutui jarruttelemaan ja sanoo liikevoiton olevan viime vuoden tasoa. Yhdysvalloissa hiukan pilkottaa ja Aasia jaksaa vetää, mutta uhkakuvat painavat. Seuraavakin kvartaali näyttää menevän miinukselle, eikä pitempiä ohjeistuksia ole. Koneen osavuosi oli juhlaa. Niin Metso kuin Wärtsiläkin iloitsevat uusista tila- uksista ja hyvistä tulos- luvuista. TOIMITUKSELTA Pörssin suurimmista Wärtsilä, Metso, Neste Oil, Outotec, Cargotec, Konecranes, Huhtamäki, Amer Sports ja Stockmannkin lupaavat, että koko vuodelta tulee parem- mat luvut kuin viime vuonna. Voittoa tuli enemmän kuin Nokial- ta liikevaihtoa. Onnistuuko Zuckerbergilta pörssiyhtiö Facebookin johtaminen. Ennus- tetta koko vuodelle ei anneta, mutta Tapio Kuula kuitenkin arvioi: "Makrotalouden epävarmuudesta huolimatta sähkön osuus kokonaisenergiankulutuksesta jatkaa kas- vuaan." Helsingin pörssin kuudenneksi arvokkain eli Nokia teki alkuvuon- na tappiota. Tulevasta Applekin ennakoi vaati- mattomampaa. Mat- ti Alahuhta sai antaa jälleen nin sanotun positiivisen varoituksen koko vuoden näkymistä. 9%). Helsingin pörssin suuryhtiöiden raportit ovat rohkaisevaa luettavaa. 020 442 4100, faksi 020 442 4101 TILAUSHINNAT Maailman arvokkain listautuminen FACEBOOK TEKEE HISTORIAA. Se keräsi ennätysmäärän osakeantirahaa ja listau- tuu julkiseksi yhtiöksi arvokkaampana kuin yksikään yhtiö aikaisemmin. Peruutukset ja osoitteenmuutokset puh. Kestotilaus jatkuu sovitusti valitun laskutusjakson mukaisesti voimassaolevaan kestotilaushintaan. alv. Suomessa Teliasonera on menettänyt osuuttaan, mikä takia Soneran vetäjäksi tuli Nokiasta Robert Andersson. Entä Apple. PÄÄKIRJOITUS Miltä näyttää loppuvuosi? M iltä näyttää loppuvuosi. YIT ja Fiskarskin oh- jeistavat viime vuoden tasoon. Facebookin kasvu tyhjästä näin arvokkaaksi on huikea suoritus, 10 TOUKOKUU 2012 jolla Zuckerberg, 28, on päässyt maail- man rikkaimpien listalle. Epävarmuudes- ta huolimatta näyttää hyvältä, ja yllättävän moni lupaa liikevaihdon ja -voiton kasvua
Tutustu obligaation myyntimateriaaliin, lainaehtoihin ja ohjelmaesitteeseen ennen merkinnän tekemistä osoitteessa www.nordea.fi/sijoitusobligaatiot. Teemme sen mahdolliseksi. Historiallinen tuotto ei ole tae tulevasta. Tutustu ajankohtaisiin sijoituskohteisiin osoitteessa nordea.fi/sijoitusobligaatiot tai soita Nordea Asiakaspalveluun 0200 3000 (pvm/mpm) mape 820. Liikkeeseenlaskija Nordea Pankki Suomi Oyj. Obligaatioihin liittyy riski liikkeeseenlaskijan takaisinmaksukyvystä sekä riski maksetun ylikurssin menetyksestä. Nordean sijoitusobligaatiot - luota laatuun. Nordean pääomaturvatut osakeobligaatiot ovat tuottaneet 2000-luvulla keskimäärin paremmin kuin sijoitus osakkeisiin tai valtionlainoihin. Nordea on selkeä markkinajohtaja pääomaturvattujen sijoitustuotteiden myynnissä Suomessa, viime vuonna markkinaosuutemme oli 37,5 %. Obligaatiolle ei ole asetettu erillistä vakuutta
Sijoittajat rankaisivat Cargotecia osavuo- siraportin julkistuspäivänä peräti neljän- toista prosentin kurssilaskulla. Parhaassa iskussa oli Kone, jonka lukuja raaka-ainekustan- nusten kasvu ja kilpailun kiristyminen ei- vät painaneet niin paljon kuin sijoittajat ja analyytikot olivat pelänneet. Markkina- reaktioiden perusteella kuormankäsittely- laitteiden valmistaja olikin Helsingin pörs- sin suurista yhtiöistä karvain pettymys. Ko- neen lisäksi myös Konecranesin, Outote- cin, Metson ja Wärtsilän uusien tilausten määrä ylitti odotukset selvästi, mikä an- taa yhtiöille hyvät edellytykset yltää koko vuoden ohjeistuksiinsa", Nordean strategit arvioivat tuloskauden satoa käsittelevässä markkinakatsauksessaan. Kone oli alkuvuonna analyytikko-odotuksia paremmassa iskussa. Koneelle hurrataan, Nokialle buuataan Markkinareaktioiden perusteella ensimmäinen vuosineljännes tarjosi sijoittajille enemmän hyvää kuin huonoa. "Vuolaat uusien tilausten virrat olivat näkyvissä niin Koneen kuin muidenkin konepajayhtiöiden tulosraporteissa. Nokia oli eh- tinyt ennen osavuosiraporttiaan varoitella. NOTEERATUT TULOSR APORT TIEN KURSSIVAIKUTUKSET Yhtiö Tulospäivän kurssimuutos, % Tuloskasvu 2012e, % Pohjola Amer Sports Huhtamäki Kone Konecranes YIT UPM Neste Oil Nordea Outokumpu Stora Enso Wärtsilä Elisa Orion Fiskars Nokian Renkaat Teliasonera Outotec Stockmann Sampo Fortum Nokia Kemira Metso Sanoma Kesko Cargotec 13,7 9,9 9,5 8,2 7,2 6,8 5,2 3,8 3,8 3,4 3,3 3,1 3,0 2,7 2,2 1,6 0,9 0 -0,2 -0,9 -2,2 -3,6 -4,0 -4,6 -7,2 -11,6 -13,8 69 16 26 1 35 35 -5 69 14 na -5 9 4 -10 -37 33 3 49 121 18 -20 na 1 19 36 -14 Tarkastelussa markkina-arvoltaan yli miljardin euron arvoiset suomalaisyhtiöt. Yksi murheenkryynikin konepajateolli- ARVOPAPERI suuteen mahtui: Cargotecin tulos jäi sel- västi konsensusennusteista, eikä yhtiön tu- loskertymäkään antanut aihetta riemun- huutoihin. Nokian romahdus aiheutti isoimman porun. Teksti Tommi Melender iime vuoden tilinpäätöksiä arvioitaessa päällimmäisin havainto oli, että Helsingin pörssin yhtiöillä meni suh- teellisen hyvin, mutta No- kian kompastelu rumensi kokonaiskuvaa. Samanlaisen havainnon, entisestäänkin korostuneempana, voi tehdä ensimmäi- sen vuosineljänneksen tulosraporteista. Nykyisessä taloustilanteessa suurena vedenjakajana on yhtiön liikevaihdon ja- kauma. KORKEUKSIIN. Ne yhtiöt, jotka ovat riippuvai- sia kotimarkkinoista ja Euroopasta, kär- sivät suhdannenäkymien epävarmuudes- ta, kun taas ne, joilla on runsaasti myyn- tiä kehittyvissä maissa, jyskyttävät vah- vasti eteenpäin. 12 TOUKOKUU 2012 V Tulosennusteisiin nähden Helsingin pörssin iloisimmat yllättäjät ensimmäi- sellä vuosineljänneksellä löytyivät kone- pajateollisuudesta, kuten usein aikaisem- minkin viime vuosina. Nokia koki suorastaan katastrofaaliset ta- - tys oli enimmäkseen hyvää tai kohtalaista. Cargotecin entisen emoyhtiön Koneen huipputuloksen sijoittajat sitä vastoin pal- kitsivat kahdeksan prosentin kurssinou- sulla. Käänneyhtiöt nousussa Pelkkä tulospäivän markkinareaktio ei luon- nollisestikaan kerro kaikkea
Päivitettyjen konsensusennusteiden va- lossa näyttää siltä, että Helsingin pörssin tuloskertymä jää tänä vuonna runsaat nel- jä prosenttia viimevuotista pienemmäksi. TOMMI MELENDER HOUKUT TELEV IMM AT Yhtiö Suositusluku Osto- (1=paras, 3=huonoin) suosituksia, % Technopolis Raisio Basware Citycon Pohjola PKC Group UPM Stora Enso Nokian Renkaat Sponda 1,20 1,30 1,36 1,38 1,40 1,44 1,47 1,50 1,50 1,50 60 40 57 62 50 50 53 42 41 36 - - ARVOPAPERI TOUKOKUU 2012 13. NOTEERATUT ANALYYTIKOT Kiinteistösijoitusyhtiöt kuumaa kamaa INNOSTUNEIMMAN VASTA ANOTON SAI POHJOL A. NYT RAHAT kiinteistösijoitusyhtiöihin! sijoittajia luvuistaan, ja tulospäivänä osake laski "vain" vajaat neljä prosenttia. Mitä lähemmäs ykköstä se asettuu, sitä houkuttelevampi osake. Ainoa leimallisesti defensiivinen osake kärki- kymmenikössä on vahvataseinen elin- tarvikeyhtiö Raisio. Sen sijaan Stock- mann, jolta konsensusennusteet odotta- vat yli kaksinkertaistuvaa tulosta, ei juuri hetkahtanut osavuosiraporttinsa jälkeen. Teknologiakeskuksiin erikoistunut - mana konsensussuosituksekseen "os- ta". Lisää tarinaa oulu- laisyhtiöstä tämän lehden sivuilla 4449. Tästä syystä ei ole mielekästä tehdä liian pitkälle meneviä johtopäätöksiä ensi kevään osin- goista", Nordean strategit tuumivat mark- kinakatsauksessaan. Näin tuumivat suomalaista osakemark- kinaa seuraavat pörssianalyytikot. Innostuneimman vastaanoton sijoitta- jilta sai Pohjola, jonka odotuksia parempi tulos siivitti osakkeen neljäntoista prosen- tin kurssinousuun. Pohjola lukeutuu Hel- singin pörssin tämän vuoden käänneyhti- öihin. Tarkastelussa on huomioitu vain sellai- - tään viideltä analyysitiimiltä. Yhtiö ohjeis- taa tälle vuodelle 1215 prosentin liike- vaihdon ja käyttökatteen kasvua. Tulospäivän markkinareaktioiden perus- teella Helsingin pörssin suuret yhtiöt an- toivat sijoittajille enemmän aihetta iloon kuin suruun, sillä reilulla kuudellakymme- nellä prosentilla kurssi vahvistui osavuosi- raportin ansiosta. Huhtikuun alussa ennen varoitusta Noki- an osake treidasi yli neljässä eurossa. Perinteisesti Technopolis on ollut riip- puvainen Nokiasta ja ICT-sektorista, mut- ta nykyisin Nokia tuo liikevaihdosta enää alle kolme prosenttia. Kun ensimmäisen vuosineljännek- sen tuloskauden sato on käyty läpi ja si- joitussuositukset päivitetty, Helsingin pörssin kymmenen houkuttelevimman yhtiön joukkoon nousevat niin Techno- polis, Citycon kuin Sponda. Factsetin tietokannassa on Techno- polista koskevia sijoitussuosituksia vii- deltä pankilta tai analyysiyhtiöltä, joista kolme sanoo "osta" ja kaksi "ylipainota". "Nykyennusteiden perusteella ensi ke- vään osingot olisivat jäämässä hieman al- le tämän vuoden tason. Yli viiden prosentin tu- lospäivänousijoita oli reilu tusina. Ennusteita on laskettu voimakkaasti, sillä vielä tuloskauden alla konsensusennusteet odottivat suomalaisyhtiöiltä noin kymme- nen prosentin tuloskasvua. Suurista yhtiöistä kymmenen houkut- televimman joukkoon nousevat Pohjola, metsäjätit UPM ja Stora Enso sekä No- kian Renkaat. Cityconin ja Spondan valtteina ovat laadukas kiinteistöportfolio yhdistynee- nä maltilliseen arvostukseen ja hyvään osinkotuottoon. Odotusten las- ku selittyy Nokian heikkoudella. Viime vuonna suositusyhteenvedoissa kärkipaikkaa pitänyt johdinsarjavalmis- taja PKC Group kuuluu edelleen houkut- televimpien listalle, mutta se ei yllä enää aivan terävimpään kärkeen. Niis- tä luvuista tulospäivän kurssitasoon las- kua kertyy kolmisenkymmentä prosent- tia, joten matkapuhelinyhtiön aiheutta- ma ensimmäisen vuosineljänneksen petty- mys oli selvästi suurempi kuin Cargotecin. Tämän vuoden käänneyhtiöistä myös Huhtamäki, Konecranes ja YIT vahvistuivat selvästi tulospäivänään. Analyytikot tuntuvat luottavan var- sin suhdanneherkkiin yhtiöihin. On kuitenkin huo- mattava, että osinkoennusteita ei päivite- tä aivan yhtä tarkasti kuin tuloksia. Sijoittajia ja analyytikkoja kiinnos- tavat Technopoliksessa ennen muu- ta vakaat kasvunäkymät. Ensimmäisen vuosineljänneksen tu- loskauden jälkeen kaikkiaan kaksikym- mentäviisi Helsingin pörssin yhtiötä saa konsensussuosituksekseen "ylipainota". Vii- dentoista prosentin tahti on tavoittee- na myös tulevina vuosina. Suositusluvukseen Technopolis saa 1,20. Osavuosiraportin jälkeen päivitetty- jen ennusteiden perusteella sen voitto en- nen veroja kasvaa 69 prosenttia
Lehti arvioi Permiran maksavan Vertusta Nokialle noin 200 miljoonaa euroa. 14 TOUKOKUU 2012 ARVOPAPERI. 22.4. 23.4. pääomasijoittaja Permira neuvottelee Nokian luksuspuhelinyksikön Vertun ostamisesta. 25.4. 27.4. 26.4. 30.4. Nokian Vertu kaupan? FINANCIAL TIMESIN mukaan brittiläinen tehostustoimenpiteitä parantaakseen kannattavuuttaan. 28.4. Nokia ei ole julkistanut Vertun lukuja, mutta Vertun liikevaihdon arvioidaan olevan 200300 miljoonaa euroa. 24.4. NOTEERATUT UUTISKUUKAUSI 2012 VALLANVAIHTO. Jorma Ollilan Risto Siilasmaa Outokumpu tehostaa taas OUTOKUMPU JATKAA 21.4. 29.4. Yhtiö arvioi toimien johtavan 150200 työpaikan vähennykseen, joista valtaosa Suomessa
Nykyisellä suomalaisella yhteisöverokan- nalla yhtiön nettotulokseksi tulisi hieman yli 36 miljoonaa euroa. ARVOPAPERI TOUKOKUU 2012 15. 6.5. Tapiola Pankki oli kirjannut asiakkaiden omistamia arvo-osuuksia pankin omille arvo- osuustileille. 20.5. Esimerkiksi viime keväänä kovan rummutuksen saattelemana listautuneen LinkedInin p/e on viime vuoden tuloksella lähes 900 ja yhtiön listautuessa se oli reilusti yli tuhat. 19.5. 15.5. Potin arvo yltää nykykursseilla liki 265 miljoonaan euroon. Hän sijoitti myös muihin Helsingin pörssin suuryhtiöihin. 8.5. 11.5. 13.5. 4.5. Nokialla on markkinoilla neljä joukkovelka- kirjalainaa, joista yksi erääntyy vuonna 2014, kaksi vuonna 2019 ja yksi vuonna 2039. Vaikka Erkko oli pörssisijoittaja, hän arvos- "Oma kantani on, että se ei hyödytä ketään", Erkko lausui taannoin kvartaalitaloudesta Uusimaa-lehden haastattelussa. Pictet on Gaiserin mukaan sijoittanut vuonna 2014 erääntyvään lainaan. 10.5. 12.5. Kovasta tu- loksesta huolimatta yhtiöllä on vielä matkaa arvioihin, joiden mukaan yhtiö voisi olla jopa 57 miljardin euron arvoinen. Samassa haastattelussa hän piti mahdollisena, että Sanoma voisi poistua pörssistä. VIIKONLOPPUNA Kreikasta sotkuinen vaalitulos KREIKAN ENTISET valtapuolueet eivät saa- 5.5. Rovion p/e: 200 ROVIO TEKI viime vuonna 75,4 miljoonan euron liikevaihdolla peräti 48,0 miljoonan euron tuloksen ennen veroja. 18.5. "Koska Uusi Demokratia ja PASOK olivat ainoat puolueet, jotka kannattivat EU:n kans- sa neuvotellun säästöohjelman toteuttamista, aiempien sopimusten kohtalo on nyt vaaka- laudalla", Nordea arvioi. 21.5. Tapiola sotki omat ja muiden rahat FINANSSIVALVONTA on antanut Tapiola Pankille julkisen varoituksen sisäisen valvonnan ja riskien hallinnan laiminlyönneistä arvopape- rinvälitystoiminnossaan. Asiakkaiden arvo-osuuksia kos- kevat kauppatapahtumat olivat oikeudellisesti pankin omia kauppoja, sen omassa taseessa ja arvopaperikeskuksen omistajaluettelossa pankin nimissä. 7.5. 16.5. vuttaneet maan parlamenttivaaleissa enem- mistöasemaa, mikä tekee uuden hallituksen perustamisesta erittäin vaikeaa. 14.5. "Nokian lainoista parempi tuotto kuin osakkeesta" Nokian selviytyvän nykyisestä kriisistä tai jos uskoo fuusioon Microsoftin kanssa, Nokian yrityslainoista saa todennäköi- sesti paremman tuoton kuin Nokian osakkees- ta", Pictet'n high yield -rahastoista vastaava Roman Gaiser uskoo. Erkon hallussa oli runsaat 37 miljoonaa Sanoman osaketta, joista osan hän omisti yhtiönsä Asipexin kautta. "Ei ole kovin helppoa tappaa yritystä kahdes- sa vuodessa." "JOS USKOO 17.5. NOTEERATUT 1.5. Finanssivalvonta havaitsi laiminlyönnit syk- syllä 2011 tekemässään tarkastuksessa. Nopeasti kasvavilta teknoyhtiöiltä on totut- tu näkemään huomattavasti korkeampiakin lukuja. 9.5. 2.5. Aatos Erkko on kuollut menehtynyt Aatos Erkko jättää jälkeensä maamme arvokkaimpiin kuu- luvan Suomi-osakesalkun. 57 euron markkina- arvolla se antaisi p/e-haarukaksi 127191. 3.5
Pörssiyhtiöiden yh- 16 TOUKOKUU 2012 tiökokousten yhteydessä olen aika lail- la tavannut myös yritysjohtajia ja tuttuja piensijoittajia. Teen kotiläksyjä ennen kul- loistakin yhtiökokousta ja muistiinpanoja kokouksen aikana. Osallistuin vastikään Arvopaperin yritys- lainoja käsitelleeseen aamuseminaariin Musiikkitalolla. "Olen sukua Elias Lönnrotille viidennessä polvessa. Ulkomaille sijoitan vain rahasto- jen kautta. Osakkeita, rahastoja vai jotain muuta. Millä tavoin seuraat markkinoita. Mihin sijoitit viimeksi. Helsingin Sanomien ja erilaisten talous- lehtien sekä tv- ja radio-ohjelmien avulla. Elämäsi ensimmäinen sijoitus. Osakkeissa on se hyvä puoli, että voi syyttää vain itseään seurauksista. Kulutkin niissä toisinaan ovat aika korkeat. Keiden kanssa keskustelet sijoituksista ja markkinoista. Meillä Sammatissakin on Eliaksen patsas", kertoo sijoitustilaisuuksien vakiovieras Pekka Jaakkola. Kymmeniä vuosia sitten SYP:n osakkeita. Osallistuin Outokummun antiin. Syntyikö sijoitus- päätöksiä. Olen Helsingin Osakesäästäjät ry:n jäsen ja osallistun sijoitus- ja veromessuihin. Olen ehkä liiankin paljon holdaaja. Eniten olen keskustellut kolmisen vuot- ta sitten edesmenneen ystäväni George Jauhiaisen kanssa. Sijoitusrahastoissa valvonta jää salkun- hoitajan osaamisen ja aktiivisuuden va- raan. Niiden tarkastelu jää yleensä myöhemmäksi, koska pitää jo sy- ventyä seuraavaan kokoukseen. Yhtiökokousaktiivi pettyi Finnairin ja Nokiaan Kymmeniä yhtiökokouksia kiertäneen sijoittaja-aktiivin Pekka Jaakkolan ikisuosikkeja ovat Kone, Wärtsilä ja YIT. Erittäin hyvä tilaisuus. Upo- norkin kuuluu ostopapereihini, tosin se saattaa olla heräteostos.. Entä sijoitustekniikkasi. Jaakkola sijoittaa myös rahastoihin. Teksti Mikko Laitila Kuva Juho Kuva Luonnehdi itseäsi sijoittajana! Olen enemmän yritys- ja talousasioiden seuraaja ja aktivisti kuin sijoittaja. Kyllä toki. Käytännössä ja ehkä liian usein menee ARVOPAPERI näin: Kun tarvitsen rahaa johonkin, soi- tan itselleni helpoimpaan paikkaan, eli sijoitusrahastoon ja pyydän siirtämään pankkitililleni tarpeellisen määrän. Olet kiertänyt useita yhtiökokouksia tänä keväänä. SIJOITIN VIIMEKSI KRIITTINEN HOLDARI. Sekä että
Ensimmäisen vuosineljänneksen kar- vaimman pettymyksen sijoittajille aihe- utti Nokia, mutta Arvopaperin guruilla riittää yhä uskoa matkapuhelinyhtiöön. Ingmanitkin ostivat Metsoa ja veiva- sivat muutoinkin salkkuaan normaalia enemmän. Nokiaa haalivat salkkuihinsa lisää Hartwallit ja Göran Sundholm, kun taas Hautaset myivät sitä jonkin ver- ran. "Jos ikää kysytään, haluan mukailla Frank Sinatraa: 'Yesterday, when I was young'". Kaksi surkeaa esi- merkkiä haluaisin kuitenkin mainita: Finnair ja Nokia. Kaikilla jatkuva ja melko tasainen kurs- sinousu sekä hyvänlainen osinko. Olen ollut Nokian palve- luksessa 1980-luvulla ja nähnyt sen jäl- keen kaksi jyrkkää Nokian kurssilas- kua, joten päätin, etten mokaisi enää kolmatta kertaa. Nokian osakkeiden, silloisista sijoituk- sistani merkittävän osan, myynti vuosi- na 19971998. Kai tähtihetki voi olla myös tähdenlen- to tai paremminkin putoaminen: Nokia Entä mojovin mokasi. Tilanne on mielestäni niin erikoinen molemmissa yhtiöissä, että en halua edes jatkaa niiden kom- mentoimista, koska saattaisin käyttää karkeahkoa kieltä, joka ei kuitenkaan ole minulle tunnusomaista. Suvun omistusyhtiön Ingman Financen omistukset lisääntyivät kuu- dessa ja vähentyivät kolmessa OMXH25- indeksin yhtiössä. Mihin sijoittaisit nyt 50 000 euroa. Se osoittautui suurim- maksi epäonnistumisekseni. Se on yksi tärkeimmistä asioista. TÄHÄN ON TULTU GURUJEN SALKUT Wärtsilää myyntiin, Metsoa tilalle Vuosia Valmetin, Nokia Engineeringin ja Scanmedexin palveluk- sessa. Kissojen ystävä. VAPAALLA Noin viidentoista yhdistyksen K jäsen Kokoomuksen TalouspoliittisestaSeu- rasta SuomiBrasilia- ja Sammatti-seuroi- hin. Sundholm omistaa nyt puolitoista miljoonaa Nokian osaketta ja on sillä määrällä yhtiön suurimpia suomalaisia henkilöomistajia. Nyt olen sitten ilmeisesti hävinnyt jäljellä olevat osakkeeni toiseen kertaan. onepajayhtiöt tarjosivat Helsingin pörssissä ensim- mäisen vuosineljänneksen iloisimmat tulosyllätykset. Täydellinen gurutaulukko sivulla 67. ARVOPAPERI TOUKOKUU 2012 17. Kolmeen edellä mainitsemaani, jokai- seen 10 000 euroa. SIJOITIN VIIMEKSI PEKKA JAAKKOLA PROFIILI KUKA. Hartwal- lit kävivät kauppaa niillä molemmilla. Metsossa gurujen netto-ostot nousivat yli miljoonaan ja Wärtsilässä nettomyyn- nit lähes miljoonaan euroon. Tähtihetkesi sijoittajana. Omistustaan Metsossa he kasvattivat, mutta luopuivat Wärtsilästä viimeistä osaketta myöten. Kone, Wärtsilä ja YIT. Sijoittajakuusikon kuvitteelliseen kollektiivisalkkuun tuli lisää Metsoa ja Cargotecia, kun taas omistukset Wärtsi- lässä ja Konecranesissa vähenivät. Sijoittajakuusikko osti Nokian osakkeita huhtitoukokuussa nettomääräisesti liki seitsemälläsadallatuhannella eurolla. Vuoden alusta sijoittajakuusikon omistukset Helsingin pörssin vaihde- tuimmissa osakkeissa ovat kasvaneet runsaalla 70 miljoonalla eurolla 345 miljoonaan euroon. TOMMI MELENDER OSTETUIMM AT Yhtiö Ostot, euroa Yhtiö M Y Y DY IMM ÄT Myynnit, euroa Metso Outotec Nokia Cargotec B Outokumpu 1 062 950 723 400 688 918 266 860 260 000 Wärtsilä Neste Oil Kemira Konecranes UPM -933 720 -396,960 -234,000 -213,300 -183,800 Suurimmat ostot ja myynnit 16.4.-10.5.2012. Suosikkisi Helsingin pörssissä. Maaseutuasuntoni sähkölämmittäjänä Fortumiin myös 10 000 euroa ja johonkin kehittyvien mai- den rahastoon 10 000 euroa. Huomattava osa urasta ulkomaan- komennuksilla. HYVÄN ELÄMÄN SIJOITUS Yhteydenpito todellisiin ystäviin. Hyvin innovatii- visia tuotteita kahdella ensimmäisellä. Keskimäärin kyllä. Vaimoni on kissankas- vattaja ja yrittää kasvattaa myös minua. Onko pörssiyhtiöiden hallituksilla riittävän suuri vastuu siitä, miten yhtiöllä menee. Arvopaperin seuraamat suuret yksityissijoittajat kävivät huhti toukokuussa ahkerimmin kauppaa juuri konepajayhtiöiden osakkeilla
Ulkomailta soitettaessa lisäksi ko. Kerro, milloin muutos alkaa ja asiakasnumerosi (numerosarja osoitetietojesi yhteydessä) sekä uusi ja vanha osoitteesi. Tilaushinnat (alv. liittoon. Tuuleta asunto, kiillota vesihanat ja huolehdi, että rappukäytävän lamput toimivat. Kiinteistö-Tapiolaan sijoittava pääsee asuntosijoittajaksi 100 000 euron minimi- sijoituksella. Tilaa Arvopaperi *) (kerro, minkä lehden tilaat sekä nimi- ja osoitetietosi, myös laskutusosoite) Arvopaperi-lehti ilmestyy vuonna 2012: 12 numeroa (11 lehteä) + Sijoitusrahasto-opas + 4 Arvoasunto-lehteä. Kim Särs (oikeanpuoleinen kuva) esitteli asuntosijoittamista rahastojen kautta. alv 23 %): Lankapuhelin 8,28 snt/puh + 7,00 snt/min. Pienillä yksityiskohdilla voi edistää vuokralaisen löytämistä. Helsingin Verkkosaareen valmistuvien kelluvien asuntojen ra- kentaminen aloitetaan vuonna 2015. maan ulkomaanpuhelumaksu. 18 TOUKOKUU 2012 ARVOPAPERI. KELLUVAT. Jos lehti tulee sinulle liiton jäsenetuna, ilmoita osoitteenmuutos ao. Pörssitaloon kokoontui 200 asuntosijoittamisesta kiinnostunutta kuulijaa. Teksti Anne Leino Kuvat Juho Kuva VINKIT. 020 442 4100 (mape 8.1516.30). *) Puhelun hinta (sis. Matkapuhelin 8,28 snt/puh + 17,00 snt/min. sis.): kestotilaus 119 /12 kk, määräaikaistilaus 129 /12 kk. Osoitteenmuutos Sähköposti , puhelin 020 442 4100. "Hanki vuokra-asunnoksi sel- lainen huoneisto, jossa haluaisit itsekin asua" , neuvoo kiinteistöneuvos Antti Arjanne. Asiakaspalvelu Talentum Media Oy, PL 920, 001001 Helsinki, puh. IHMISET Arvoasuntopäivä 9.5.2012 Arvoasuntopäivässä käsiteltiin länsimetron vaikutuksia, uusia rakennushankkeita, vuokratuottojen maksimointia, uudiskohteita sijoituskohteena ja kiinteistörahastoja. Alueelle valmistuu noin 40 kelluvaa asuntoa, kertoo Helsingin kaupungin Talous- ja suunnittelukeskuksen alue- rakentamispäällikkö Kyösti Oasmaa. VAIVATONT A
PI PAREM a voit oll n ri näänki Tä irehtöö ja -t ta imies valmen tti - es residen tori -p - reh o äällikkö -p - pom ni a - johtaj kaptee ri - mesta MINÄ Fakta on rohkeasti mukanasi esimiestyössä. Fakta tekee hyvää sekä sinun että alaisesi hyvinvoinnille ja menestykselle. www.fakta. Ilmoitusvaraukset: Suvi Toikka 020 442 4241, suvi.toikka@talentum. seuraa johtajaa. Lue Faktaa
YHDYSVALLAT Helsingin pörssissä piisaa betaa Suomalaiset osakkeet S&P 500 SUOMALAISTEN OSAKKEIDEN kurssikehitys on noudatellut melko tarkasti maailman tärkeimmän osakeindeksin S&P 500:n käänteitä.Markkinamuutokset tosin näkyvät Suomen osakemarkkinoilla tuntuvasti voimakkaampina kuin Wall Streetilla. Viimeksi kuluneen vuoden aikana Helsingin pörssin ja S&P 500:n polut ovat erkaantuneet toisistaan: amerikkalaiset osakkeet ovat vahvistuneet kun taas suomalaiset osakkeet heikentyneet. 20 TOUKOKUU 2012 ARVOPAPERI
YHDYSVALLAT USA määrää tahdin Jos maailman suurimmasta kansantaloudesta ei irtoa hyviä uutisia, osakemarkkinoilla on edessä synkeä loppuvuosi. Teksti Tommi Melender Tiina Tervonen ARVOPAPERI TOUKOKUU 2012 21
YHDYSVALLAT MARIO TAMA GETTY IMAGES 22 TOUKOKUU 2012 ARVOPAPERI
Se vavisuttaisi myös Helsingin pörssiä. Omenayhtiön paino maailman tärkeimmässä osakeindeksissä S&P 500:ssä on suurempi kuin yhdenkään toisen yhtiön sitten 1990-luvun lopun Microsoftin. Jenkkitaloudesta ei ollut silloin vastavoimaksi, kun vaisut makroluvut alkoivat lietsoa pelkoja kaksoistaantumasta. Muun maailman alttiutta jenkkitalouden pärskähdyksille lisää se, että velkakriisin koettelema Eurooppa hoippuu taantumassa tai sen partaalla ja Kiinan talouskasvu laantuu selvästi viime vuosien lukemista. Odotusten tuntuvaan ylittymiseen en nykytiedon valossa oikein jaksa uskoa. Vaikka Kiinan mahti on kasvanut hurjasti, Yhdysvallat pitää asemansa maailman suurimpana kansantaloutena ja tärkeimpänä osake- markkinana. YHDYSVALLAT OSAKEMARKKINAT HINNOITTELEVAT YHDYSVALTOIHIN SE ON VARSIN KOVA aikki tuntevat sanon- nan siitä, miten muun maailman käy, kun Yhdysvallat aivastaa. Vanha klisee ei jouda kuopattavaksi ainakaan vielä. Pörssikurssithan olivat 2010 ja 2011 vahvassa nousussa, kunnes euromaiden velkakriisin uudet käänteet laittoivat kapuloita rattaisiin. Vaarana on kahdelta edellisvuodelta tutun kuvion toistuminen. Kuvassa iPhonelle tallentuu 119 miljoonan taalan arvoinen Ed- vard Munchin "Huuto". ARVOPAPERI TOUKOKUU 2012 23. Niinpä suomalaisenkin osakesijoittajan on syytä toivoa, ettei Atlantin takaa kuulu aivastusta. "Osakemarkkinoiden nykyinen kurssitaso on perusteltu, jos Yhdysvaltain talous kehittyy odotusten mukaisesti. Vaadittaisiin aikamoinen käänne, jotta jenkkitalous voisi synnyt- tää 'Vau!'-efektin sijoittajien keskuudessa", FIMin varainhoidon johtaja Vesa Engdahl tuumii. K SUURTA HUUTOA. Applen iPhone on Yhdysvaltain talousmah- din tärkeimpiä nykysymboleja
Tähän aaltoliikkee- seen on saatu viime vuosina tottua", Tapiolan pääekonomisti Jari Järvinen sanoo. Kirkkaimpana valopilkkuna voi pitää amerikkalaisten pörssiyh- tiöiden iskukykyä. Pörssikurssien tuplaantumista kolmen vuoden takaisista pohjista selittää suurelta osin rahapolitiikka. Eräs näistä yhtiöistä on Amer Sports, joka valmistaa Wilson-brändillä muun muassa jenkkifutispalloja. 24 TOUKOKUU 2012 ARVOPAPERI TY WRIGHT/BLOOMBERG VIA GETTY IMAGES. Pörssi- kurssit nousivat poikkeuksellisen terhakkaasti, mikä johtui hyvin pitkälle sijoittajien optimismista jenkkitaloutta kohtaan. Ennen pitkää elvytys on pakko purkaa. Sanaa "kaksoistaantuma" mainitsi tuskin kukaan. Vertailu osoitti jenkkitalouden olevan nyt selvästi heikommassa kunnossa: kasvu takeltelee, kestämättömissä lukemissa. Kun maa- ilman tärkein osakeindeksi S&P 500 saavutti maaliskuussa 1 400 pisteen päätöslukemat ensi kertaa lähes kolmeen vuoteen, Mor- gan Stanley julkaisi varovaisen katsauksen osakemarkkinoiden tulevaisuudennäkymistä. "Makrotaloudesta saatiin hyviä lukuja ja odotukset ehtivät nousta liiankin korkealle. Aivan särötöntä ei optimismi kuitenkaan ole ollut. Fed on kolminkertaistanut taseensa ostamalla valtionlainoja ja kiinteistövakuudellisia arvo- papereita tukeakseen taloutta ja lisätäkseen riskillisten sijoitus- kohteiden kysyntää. Pankin SUOMI-KYTKÖS. Jenkkimarkkinat heiluttelevat paitsi Helsingin pörssin kursseja myös eräiden suomalaisyhtiöiden tuloksia. Yhdysvaltain kokonaistuotanto kasvoi viime vuoden viimeisellä neljänneksellä kolmen prosentin vuosivauhtia, ja monet talous- asiantuntijat uskoivat tahdin jatkuvan samanlaisena tai jopa parantuvan. Pankki vertasi tilannetta marraskuuhun 2006, jolloin S&P 500 kipusi ensimmäisen kerran 1 400 pisteeseen sitten vuosituhan- nen vaihteen teknologiahuuman. Nyt momentum on hiipunut, minkä vuoksi odotuksia joudutaan vetämään alas. Morgan Stanley mielestä Fedin toimet eivät ole pelkästään hyvästä, vaan ne tuovat myös epävarmuutta. Se jää alle pitkän ajan trendikasvun mutta on selvästi vahvempaa kuin teollisuusmaissa keskimäärin. Odotukset laskussa Kuluva vuosi alkoi osakemarkkinoilla loistotunnelmissa. YHDYSVALLAT UUSIA T YÖPAIKKOJA SY NT Y Y N Y T SELVÄSTI HITA AMMIN KUIN SIJOITTAJAT TOIVOISIVAT. Nykyiset konsensusennusteet odottavat jenkkitalouden kas- vavan tänä vuonna kahden ja puolen prosentin vauhtia. Vaan Morgan Stanleyllä oli varoituksen sana tähänkin. Niin tulokset kuin liikevaihdot ovat kehittyneet ei näyttäisi olevan hädän päivää
YHDYSVALLAT ISKUSANA ISKUSANA. Kuvateksti. ARVOPAPERI TOUKOKUU 2012 25
YHDYSVALLAT 26 TOUKOKUU 2012 ARVOPAPERI
Vaikka republikaaneja pidetään markkinamyönteisem- pinä kuin demokraatteja, pitkät aikasarjat osoittavat, että osakkeet ovat tuottaneet paremmin demokraattipre- sidenttien hallitessa Valkoista taloa. Kumman puolesta osakesijoittajan kannattaa pitää peukkuja, Barack Obaman vai Mitt Romneyn. Jenkkitalouden kasvu hidastui ensimmäisellä vuosineljänneksellä 2,2 prosentin vuosivauhtiin, mikä alitti ekonomistien konsensusennusteet. Tois vuosien tuottavuud i kaksi kolmannes- sv ain bkt:sta yl ISKUSANA ISKUSANA.alt kanssa, koska Yhdy Kuvateksti. Omat koukeronsa tuo Valkoisen talon ja kongressiin välinen kädenvääntö. YHDYSVALLAT FEDIN UUDET ELV Y T YSTOIMET SAISIVAT TODENNÄKÖISESTI AIK A AN MUUTAMAN KUUK AUDEN OSAKER ALLIN. mukaan tuloskasvu on hidastumassa, eikä sijoittajien pidä hyväksyä osakkeille aiempaa korkeampia arvostuskertoimia. Sama pätee kääntäen Romneyn kohdalla. ARVOPAPERI TOUKOKUU 2012 27. Veronalennukset tai sosiaaliturvan parannukset joutuvat helposti vastahan- kaan tämän tavoitteen kanssa. Obama taas on korostanut sosiaaliturvakysymyksiä ja terveydenhuolto- uudistusta. Jos Obama voittaa mutta saa vas- taansa republikaanien hallitseman kongressin, hänellä ei ole luvassa helppoja aikoja. Romney on sanonut olevan- sa valmis tuntuviin veronalennuksiin. Sijoittajien reaktioiden perusteella jenkkitaloudesta ei näyttäisi taaskaan olevan vastavoimaksi Euroopan surkeudelle. Pahimmat talous- romahdukset ovat sattuneet republikaanipresidenttien virkakausilla. Yritysten tuntemasta epävarmuudesta kielii se, että ne palk- kaavat kitsaasti uutta väkeä ja investoivat niukasti. ityisestä kulutuk ta muodostuu yks MATTHEW STAVER BLOOMBERG VIA GETTY IMAGES pörssivuoteen 2012. Suurimmat erot hänen ja Obaman välillä lienevät verokysymyksissä. sesta. Kuluva kevät PRESIDENTINVAALIT Obama vai Romney? YHDYSVALTAIN PRESIDENTINVAALIT tuovat oman värinsä TKAISEE. Tämä ei tue talouden kasvudynamiikkaa, eikä pitemmän päälle myöskään Kestääkö kulutus? Yhdysvaltain viimeaikaiset makroluvut osoittavat, että Morgan Stanley ei varoitellut turhasta. Romney on vaalikampanjassaan esiintynyt vahvana talousmiehenä, mutta hänen linjanvedoistaan ei ole täyttä selvyyttä. Kumpi tahansa vaalit voittaakin, hänen harteilleen lan- keaa Yhdysvaltain julkisen talouden tasapainottaminen ja velkaongelmien ratkaiseminen. Jos uskoo historian toistavan itseään, niin Obaman. KULUTTAJA RA essakin mie- Wal-Mart on mon eksi Wal-Martin en noususta
YHDYSVALLAT 28 TOUKOKUU 2012 ARVOPAPERI
Roubini ei ole ainoa kaksoistaantumasta varoitteleva. Goldman Sachsin pääekonomisti Jan Hatzius luonnehtii talouskatsauk- sessaan Yhdysvaltain suhdannenäkymiä pelottavan heikoiksi. Se nipisti ensim- mäisen vuosineljänneksen bkt:n kasvusta puoli prosenttiyksikköä. Huhtikuun lopussa keskuspankin avomarkkinakomitea arvioi talouskasvun jatkuvan tulevat vuosineljännekset vaatimattomana ja kohenevan vasta myöhemmin. YHDYSVALLAT FINANSSIPOLIITTISESTA ELV Y T YKSESTÄ OLISI ENEMMÄN HAITTA A KUIN HYÖT YÄ. on ollut osakemarkkinoilla alakuloinen, S&P 500 -indeksikin liikkui toukokuun alkupuolella 1 400 pisteen huonommalla puolella. Loputtomiin eivät kotitaloudet kuitenkaan voi tuhlata enemmän kuin tienaavat. Ensimmäisellä vuosineljänneksellä yksityinen kulutus kasvoi 2,9 prosentin vuosivauhtia eli yleistä talouskasvua vahvemmin. Odotuksia heikommat makroluvut ovat antaneet tuomiopäivän profeetoille uutta puhtia. "Puheet kaksoistaantumasta ovat sinänsä ymmärrettäviä ny- kytilanteessa. Parin prosentin talouskasvu on nykytilanteessa aika lailla maksimisuoritus", Jari Järvinen tuumii. Polttopisteessä työllisyys Suurin syy jenkkitalouden odotuksia heikompaan menestykseen alkuvuonna oli julkisen sektorin menojen lasku. Nyt sellaiseen on varauduttu paremmin, ja sijoittajat ovat pikemminkin huolissaan talouslukujen kehityksestä kuin sähköi- sistä markkinahäiriöistä. TOUKOKUU 2012 29. Fitch Ratingsin ja Oxford Economicsin tutkimuksen mukaan koko taantuman jälkeinen talouskasvu on saatu aikaan elvytystoimilla. Itsekin odotan jenkkitalouden vielä notkahtavan, mutta sitä on vaikea sanoa, tapahtuuko se 2013 vai 2014. Velkaon- gelmat painavat yhä Yhdysvaltoja ja tekevät elpymisestä normaalia hitaamman. Tämä onnistui, koska amerikkalaiset kotitaloudet laskivat sääs- tämisastettaan. Yhdysvaltain sisäpolitiikkaa kärjistävä kiistely velkaantumisesta MARKKINAVOIMAT. New Yorkin pörssin lattialla parveilee vielä osakevälittäjiä, vaikka pörssikauppa pyörii yhä selvemmin robottien ja algoritmien ympärillä. Pessimismiään Roubini perustelee yksityisen kulutuksen huo- noilla näkymillä. Eivätkä amerikkalaiset keskuspankkiiritkaan puhku tulevai- suudenuskoa. Amerikkalaisilla kotitalouksilla on yllin kyllin velkaa, eivätkä reaalitulot ole juuri karttuneet. Fedin pääjohtaja Ben Bernanke on varoitellut elättelemästä liian toiveikkaita odotuksia talouskehityksestä. Niin sanottu korkean frekvenssin treidaus aiheutti pari vuotta sitten täysin odottamat- toman kurssisukelluksen maailman tärkeimmillä osakemarkki- noilla. Maailman kenties tunnetuin taloussyn- kistelijä Nouriel Roubini ennustaa, että jenkkitalous pääsee tänä vuonna "hyvällä tuurilla" parin prosentin kasvuun mutta ajautuu ensi vuonna taantumaan. Tämä kuvastaa sitä, että vaikka taantuman päättymisestä on yli kolme vuotta, jenkkitalous ei ole vieläkään riittävän vahva seiso- maan omilla jaloillaan
on pakottanut Barack Obaman hallinnon luopumaan talouden KRUGMAN Väärää politiikkaa! YHDYSVALLAT OLISI HELPPO NOSTAA taantu- nobelisti Paul Krugmanin - Krugman Recession Now! Paul End This - - - - - - - - Ben Bernanken Barack Obaman hallinto on puolestaan lamaantunut tais- - John Maynard Keynesin Rahapoliittista elvytystä green shoots - on 60 Minutes - - - Tervetuloa, Mr. Chance! - - - - tutkimusten pohjalta laajan todistusaineis- - 30 TOUKOKUU 2012 ARVOPAPERI. YHDYSVALLAT ELLEI AINETTA TULE, ALKAA ALAKULO
Kirja pohjautuu kirjoittajien aiemmin useana painoksena ilmestyneeseen teokseen Uusi yrityksen arvonmääritys. Ilm. Jos Bernanke ja kumppanit ilmoittavat QE3:sta, osakesijoittajat saavat kuin saavatkin Atlantin takaa iloisen uutisen. Viimeaikainen data ei takuulla tyydytä keskuspankkiireita, ja siksi QE3 saattaa hyvinkin toteutua, vaikka alkuvuonna Fed vielä torjui uudet elvytystoimet. Fed ei pysty kääntämään reaalitaloutta nopeaan kasvuun, mutta ilman keskuspankin mittavia elvytystoimia tilanne olisi päässyt todella pahaksi", Järvinen sanoo. Kriitikot väittävät, että Bernankesta ja kumppaneista on tullut sijoittajien huumediilereitä. Kun QE2 umpeutui, osakemark- kinat laskivat kaksitoista prosenttia, kunnes Fed kertoi aloittavansa Operaatio twistin eli pitkien velkapapereiden oston lyhyiden tilalle. Vastaavasti QE2, joka kesti marraskuusta 2010 kesäkuuhun 2011, siivitti maailman tärkeintä osakeindeksiä 24 prosenttia. korot matalalla. päivänä Gross lähetti Twitterissä viestin, jossa arveli ajan olevan kohta kypsä QE3:lle: "Riskisijoitus- ten markkinat tarvitsevat lisää paukkuja jatkaakseen nousuaan". tavat, nämä toimet eivät kääntäneet reaalitaloutta ratkaisevasti. Mikään ei viittaa siihen, että sijoittajat tulisivat vastedeskään toimeen ilman Fedin rohtoja. Uuden osakerallin ainekset? - tystä. Ellei ainetta tule, alkaa alakulo. "Yhdysvaltain rahapolitiikka on toiminut erinomaisesti. Teos on selkeä ja havainnollinen esitys soveltavasta arvonmäärityksestä. Toukokuun 8. "Se antaisi lyhytaikaisen piristysruiskeen ja seurauksena var- maankin olisi muutaman kuukauden ralli osakemarkkinoilla", Engdahl arvelee. Myös muista hyvin varustetuista kirjakaupoista. TOUKOKUU 2012 31. Ainoa konsti on jatkaa kes- kuspankin taseen kasvattamista uusilla velkapapereiden ostoilla. Kirjassa käydään läpi yleisesti käytetyt arvostusmallit ja tunnusluvut sekä perehdytään niiden käyttöön. S&P 500 -indeksi nousi QE1:n aikana marraskuusta 2008 maa- liskuuhun 36 prosenttia. Sen avulla lukija pystyy arvioimaan yrityksen osakkeen arvoon vaikuttavat tekijät ja hyödyntämään arvonmäärityksen työkaluja sijoituspäätöksissä. Operaatio twist tulee tiensä päähän kesäkuun lopussa. Ohjauskorkoa Bernanke ja kumppanit eivät voi enää laskea, koska se on jo nollatasolla ja pysyy siellä nykyisten linjausten mukaan vuoden 2014 loppupuolelle saakka. Kahdella aiemmalla kvantitatiivisella elvytyskierroksella QE1:llä ja QE2:lla Fed osti velkapapereita yhteensä 2 300 miljardin - Avaimet oikeaan sijoituspäätökseen Juha-Pekka Kallunki, Jaakko Niemelä Onnistunut sijoituspäätös Luotettava arvonmääritys on perusta sijoittajan päätöksille. ennen kuin Fed ilmoitti QE2:sta. Nouda Talentum Shop -kirjakaupasta, Annankatu 3436, Helsinki. YHDYSVALLAT Pimcon Bill Gross. toukokuu 2012, 275 s. Osakkeen arvonmääritys Tilaa osoitteesta www.talentumshop.fi
HOLIDAY CLUB EI KIINNOSTA. Kylpylöitä pyörittävälle Holiday Clubille pörssissä olemisesta aiheutuisi tällä hetkellä enemmän haittaa kuin hyötyä. 32 TOUKOKUU 2012 ARVOPAPERI
HOLIDAY CLUB Holiday Clubin Vesa Tengman Miksi menisimme PÖRSSIIN? Holiday Club on omistajilleen niin tuottoisa, että sitä ei kannata listata. Teksti Mikko Laitila Kuvat Ari Nakari ARVOPAPERI TOUKOKUU 2012 33
5000 pisteessä myin taas kaiken pois, ja se tapahtui liian aikaisin." Nyt Tengman on ollut ostopuolella, vaikka onkin osakemarkkinoiden ja etenkin Euroopan talouden suhteen epäileväinen. "Eurooppaan on saatu vaivalla vakautta. Kun Holiday Club osti reilu vuosi sitten S-ryhmältä takaisin neljä kylpylähotellia, toimitusjohtaja Vesa Tengman arvioi, että Holiday Club olisi kahden vuoden sisällä selvä ehdokas pörssilistautujaksi. Raastava negatiivisten seikkojen lista ei tarkoita, etteikö Holi- day Club voisi listautua. 12 prosenttia Holiday Clubista omistava Tengman sai yhtiöstä viime vuodelta 350 000 euron osinkotulot. Asiakaskuntana on koko Eurooppa, ei vain Suomi. "Vuonna 2007 myin kaikki sijoitukseni. 34 TOUKOKUU 2012 ARVOPAPERI Holiday Clubin omistaja vuodesta 1996 saakka, ja hän on jat- kuvasti lisännyt omistustaan Holiday Clubissa yhtiön omistuksen muuttuessa vuosien varrella. "En kuitenkaan keskity salkun sisältöön. Olen kuitenkin huoman- nut, että kun sitä ei itse enää aktiivisesti tee, vastuu on hyvä antaa ammattilaiselle." Tengmanin mukaan hänen kykynsä ajoittaa ostot ja myynnit on edelleen hyvä, mutta osak- keiden valinta on muuttunut haastavaksi. "Meillä on paljon edellytyksiä, ja olisimme pörssiin henkisesti valmiita. Yhtiö on viisaasti optimoinut pääoman tuottonsa pitämällä hotelli- ja lomakiinteistöt pois omasta taseestaan. Ei kaikki ole pieleen menneet, onnistuminen on ollut esimerkiksi Nokian Renkaat." "Vielä 1990-luvulla olin jonkinlainen sijoitta- misen ammattilainen. Kasvukiidosta huolimatta toimitusjohtaja suhtautuu pörssi- listautumiseen varauksellisesti, vaikka Holiday Clubin pörssiin menosta on puhuttu jo neljätoista vuotta. Nyt näyttää siltä, että Ranskan uusi presidentti avaa pandoran lippaan uudelleen." Tengman ihmettelee sitäkin, miksi Suomessa ei ole tehty kunnollista talousremonttia, kun se vielä nyt olisi helppoa.. Tuolloin CapManista tuli yhtiön osakas, ja osakassopimukseen kirjattiin exit-vaihtoehtona listautuminen. "Listautuminen tuo merkittävästi kustannuksia, enkä puhu tässä vain listautumiseen liittyvistä kertakuluista. Siihen pitäisi vain olla todellinen tarve. Kun pörssi-indeksi oli 4000 pisteen paikkeilla, pala- sin osakemarkkinoille. Kaikki olisi listautumista varten valmista: liikeidea, näytöt, SIJOITTAJA Holiday Club -holdari VESA TENGMAN ON ITSE OLLUT Ifrs-pommi pamahtaisi Dramaattisin vaikutus Holiday Clubin listautumisessa tulisi ifrs- tilinpäätöskäytäntöön siirtymisestä. Lokakuussa alkaneelta tilivuodelta yhtiön johto odottaa 125130 miljoonan liikevaihtoa. Osakkeissa on rahaa "muutamia satoja tuhan- sia". Holiday Club laittaa hankkeeseen 20 miljoonaa euroa. Kuulostaa lupaavalta! Ja vieläpä manööveriltä, jollaisia tavataan tehdä listautumisen kynnyksellä. HOLIDAY CLUB LISTAUTUMISESTA NÄYTTÄISI SYNTYVÄN HOLIDAY CLUBIN OMISTAJIEN NÄKÖKULMASTA PAHA KAKKU. H oliday Club Resorts kertoi viime kuussa rakennutta- vansa espanjalaisen Grupo Lopesanin kanssa Kanari- alle 5560 luksustason viikko-osakehuvilaa. Grupo Lopesan ei ole mikä tahansa kiinteistöke- hitysyhtiö, vaan Kanarian viiden tähden hotellien markkinajohtaja. Salkkua hoitaa Taaleritehdas. "Yrityksessä on aina monenlaisia ohjaavia tekijöitä", Tengman sanoo. "Pohjoismaisista pörsseistä ei löydy meille selvää verrokkia. Miehen sijoitussalkussa on pörssiosakkeita, korkopapereita ja eläkevakuutussijoituksia. "Ifrs palauttaisi kiinteistöt taseeseen, mikä vaikuttaisi radikaalisti yhtiön omavaraisuusasteeseen ja pääoman tuottoon. "Olemme tehneet vuosien varrella investointipankin kanssa useita kertoja sormiharjoituksia mahdollisesta listautumisesta", Tengman muotoilee. Esimerkiksi viimeisimmän suurhankkeen, Holiday Club Saimaan, rakennukset omistaa Varma. Samaan aikaan maksaisimme kiinteistöjen omistajille ekstraa siitä, että olemme varta vasten saaneet kiinteistöt pois taseestamme", Tengman sanoo. Listautumisesta näyttäisi syntyvän Holiday Clubin omistajien näkökulmasta paha kakku, jonka kruunaa pörssiyhtiöiden vaa- timaton arvostustaso. Minun varallisuuteni ratkaisee Holiday Clubin menestys", Tengman sanoo. Eikä siinä kaikki. Mutta onko se tässä tilanteessa tärkeää?" Pääomahuolto pelaa pörssittäkin Tengmanin mukaan rajat tulevat paremminkin siitä, minkä verran yhtiön on viisasta ottaa pääomia laajentumista varten. Lähimpienkin verrokkien liikeideat ovat erilaisia", Tengman listaa. Vesa Tengman, miltä yhtiön pörssiaikataulu näyttää nyt. Olemme ar- vioineet että meille koituisi pörssissä olosta 500 0001 000 000 euron vuosikulut." Verottaja viimeistelee pörssikammon Tengmanin listautumispeukalo uhkaa kääntyä lopullisesti alas- päin hänen puhuessaan verotuksesta: Yrityksen toimiva johto omistaa osakkeista jo liki 29 prosenttia, ja moni avainhenkilö saa nyt vuodessa alle 60 000 euroa osinkoina verottomasti, kunhan yhtiö on listaamaton. Hyvässä vauhdissa ollaan: kuudessa kuukaudessa liikevaihtoa kertyi 70 miljoonaa euroa. Holiday Club teki viime syyskuussa päättyneellä tilikaudellaan reilun 93 miljoonan euron liikevaihdolla liki 10,7 miljoonan liike- voiton. "Osakemarkkinoilla minulla on ollut osake- markkinoilta vahvat näkemykset jotka olivat vääriä, pahimpana esimerkkinä Nokia
Holiday Clubilla on omaa pääomaa 48 miljoonaa euroa, ja se on maksanut omistajilleen 7,5 miljoonan euron osingot vuoden 2008 jälkeen. Kaikki ei mennyt toimitusjohtajan mielen mukaan. Holiday Clubista on kehittynyt Vesa Tengmanille, 54, elämänura. Kaikissa omistajavaihdoksissa hän itse on kiertänyt salkku kädessä ja kursinut uuden ostajaryhmän kokoon. Nokialla työskennellyt mies siirtyi jo 1980-luvun lopulla Jaakko Pöyryn Procurator-sijoitusyhtiön johtoon. Omistajat ovat saaneet kolmessa vuodessa osinkoina takaisin 25 prosenttia alkuperäisestä sijoituksesta." Tengman löytää ostajat Lomaosakeyhtiön nykyinen omistusrakenne syntyi 2008, kun yhtiön tuolloin kolme vuotta omistanut London & Regional Properties halusi omistuksestaan eroon ja Tengman etsi brittisi- joittajien käskystä yhtiölle uudet omistajat. Nopealiikkeinen on myös Holiday Clubin hallitus, jonka pu- heenjohtajana toimii hallitusammattilainen Teuvo Salminen. Suuri omistaja hallituksessa on sijoittaja Rauno Puolimatka. Suuromistaja Tengman istui itsekin hallituksessa 15 vuotta, mutta väistyi hyvän hallintotavan vuoksi muutama vuosi sitten. Helsingin pörssi huutaa listautujia, mutta Holiday Clubin omis- tajilla ei ole kiire. Lomaosaketoimintaan hän ajautui, kun Procurator osti Suomen Lomapörssin ja aloitti toimialan konsolidoinnin Suomessa. Pääomahuolto on pelannut muutenkin." Yhtiö sai viime vuonna omistajiltaan neljä miljoonaa osakepää- omaa, ja sillä on valtuudet kerätä kahdeksan miljoonaa lisää. Henkilös- tömme on erittäin osaavaa", Tengman sanoo. Tengman teki CapManin kanssa jo vuonna 1998 listan kymme- nestä tärkeimmästä ostettavasta lomakohteesta. "Sijoitus on ollut hyvä. Hän on nähnyt Holiday Clubissa omistajina perheitä, perheyhtiöitä ja pääomasijoittajia. Sijoittajien kokoon haaliminen on Tengmanille tuttua työtä. Siitä syntyi Holiday Club, jonka liikevaihdon Tengman on kasvattanut vuosien 19972011 aikana lähes 20 -kertaiseksi. Näitä rahoja yhtiö ei tarvitse jo suunniteltuihin investointeihin. Osinkokone ja kasvuihme Toistaiseksi ainoa keino sijoittaa Holiday Clubiin on ostaa Villas- huoneisto. "En minä puutu yrityksen päivittäisiin rutiineihin. "Listautuminen voisi tulla kysymykseen, jos Holiday Club tekisi tiikerinloikan, kymmeniä miljoonia euroja vaativan yrityskaupan." "Tähän saakka pörssistä poissaolo ei ole rajoittanut Holiday Clu- bin kasvua ja investointeja. "Suomessa on jäljellä yksi mahdollinen iso siirto, jota en voi kertoa etukäteen." Haastattelu keskeytyy hetkeksi, kun Tengman käy kipakan puhelun pohjoisen hotellikohteen putkiremontin tiimoilta. HOLIDAY CLUB Holiday Club Resortsin omistus VARMA 16 % SUOMEN TEOLLISUUSSIJOITUS 11 % YRITYKSEN JOHTO 29 % MUUT 6 % Vesa Tengman ja muita henkilöitä RAUSANNE 13% Rauno Puolimatka MANGAKI 25 % MTV3:n tietojen mukaan yhtiön omistavat Sampo-johtaja Kari Stadigh, investointipankkiirit Janne Larma ja Antti Mäkinen sekä Henrik, Carl-Gustav ja Georg Ehrnrooth. I 32 lomakohdetta, joissa yli 1200 loma-asuntoa I Viikko-osakkaita 45 000, joista yrityksiä 1200 I Myytyjä viikko-osakkeita 70 000. tuloksentekokyky, raportointikäytäntö ja corporate governance. Asiakkaan kokonaan omistama huoneistotyyppi on osa TOUKOKUU 2012 35 ARVOPAPERI. Alkuperäinen ostoslista on melkein suoritettu
Se on Holiday Clubin kasvusuunta." 36 TOUKOKUU 2012 VETTÄ VENÄLÄISILLE. Joko se olisi pörssiin riittävä?" Tengman pohtii varovaisesti. VESA TENGMAN PROFIILI KUKA Vesa Tengman, 54 MITÄ Holiday Club Resortsin toimitus- johtaja. Yhtiö maksoi viime vuonna osinkoa 1,2 euroa per osake, joten osinkotuotto olisi 25 eurolla liki viisi prosenttia, ja samaan aikaan kasvuvauhti yhtiöllä on edelleen kova. Nyt puhutaan "shortbreakista", lyhyestä tauosta työn keskellä. Kasvusta on näyttöjä, ja sama meno tulee kuulemma jatkumaan. Mustaa valkoisella on Varman vuosikertomuksessa. "Asuin melkein koko viime talven Espanjassa ja sinne menen myös ensi talvena. Rakensi Holiday Clubin Procura- torin sijoituksiin kuuluneesta Suomen Lomapörssi -yhtiöstä. HOLIDAY CLUB Holiday Clubin vuokrausjärjestelmää, ja omistaja saa sitä kautta huoneistostaan vuokratuottoa. "Tuolloin market cap voisi olla 150 miljoonaa. On myynyt yhtiön eri omistajien toimeksiannosta neljä kertaa ja kasvatta- nut omaa omistustaan joka kierroksella. "Exitiä voi miettiä sitäkin kautta, että yhtiö lunastaa omista- jiltaan osakkeita." Holiday Clubin kasvuhalu on alalla tiedossa, ja Tengman kes- kustelee hyvin suorasukaisesti toimialan yritysten edustajien kanssa ja käy läpi yhteistyömahdollisuuksia. Yllätyksenä ei voisi pitää sitäkään, jos yhtiön pääomistus siirtyisi jälleen kerran, sillä kovana yrityskauppaneuvottelijana tiedetty Tengman haluaa edistää asioita avoimesti ja nopeasti. Saimaan kylpylähotelli on Holiday Clubin tähtituote Suomessa. Sen jälkeen yh- teydenottoja on tullut tasaiseen tahtiin. Käytännössä ainoaksi esteeksi jäi Tengmanin oma kiire. "Finanssikriisi ei vaikuttanut Holiday Clubiin millään tavalla." Tähän palataan vielä Holiday Clubin listautuminen oli "hyvinä lähellä" vuonna 2006, kun Capman oli myynyt enemmistön yhtiöstä brittisijoittajille. Mutta mikä voisi olla Holiday Clubin pörssiarvo. Nyt osakkeesta pitäisi Tengmanin mukaan maksaa vähintään 25 euroa, joka antaisi noin 2,6 miljoonan osakemäärällä 64 miljoonan markkina-arvon. Seni- orien määrä lisääntyy ja vanheneva väki on yhä varakkaampaa. 4+1-malli, eli pitkä kesäloma ja viikon talviloma, alkaa olla mennyttä maailmaa. "Lomat pirstaloituvat. Vuoden 2008 osakeannissa Holiday Clubin osake maksoi 10,75 euroa. Ei nykyinen asetelma ikuinen ole. Hän ei ehtinyt edistää asiaa. Hän piti pari vuotta sitten toimialan suurimmassa tapahtumassa puheen jossa kertoi, mitä Holiday Club haluaa. Viime vuonna omistajille pidetyssä annissa osakkeen hinta oli 20 euroa. Kenties tärkein kasvumoottori on lomatottumusten muuttu- minen. Tengmanin mukaan viimeis- tään kahden ja puolen vuoden kuluttua exit-ajatukset alkavat poltella osaa omistajista. Kolmen vuoden liikevoitto. PERHE Vaimo ja kaksi lasta VAPAALLA Saunominen velipoikien kanssa ja golf Kasvuala vuodesta toiseen Tengman on määritellyt, miksi vapaa-aika on hyvä bisnes. AIEMMIN Työskennellyt talousjohtajana Nokia Cellular Systemsissä ja varainhoita- jana Jaakko Pöyryn Procurator sijoitus- yhtiössä. Omistaa yhtiöstä 12 prosenttia. 100 miljoonan investointi on pääosin kiinteistön omistajan Varman taseessa. ARVOPAPERI. On yhä tavallisempaa, että pitkän loman sijaan työntekijä pitää 34 päivän viikonlopun vaikkapa kerran kuukaudessa", Tengman luonnehtii. Hän uskoo, että tämä ruokkii lomaosakekauppaa lähivuodet. Kolmen vuoden kuluttua liikevaihtoa voisi Tengmanin suunni- telmien mukaan olla 200 miljoonaa. Työeläke- yhtiön kirjanpidossa 15,7 prosentin omistuksen markkina-arvo on varovaiset 5,6 miljoonaa euroa, eli koko yhtiön arvo olisi vain 36 miljoonaa
HOLIDAY CLUB NOSTO PÄL ÄPÄL Ä NOSTO PÄL ÄPÄL Ä NOSTO. NOSTO PÄL ÄPÄL Ä NOSTO PÄL ÄPÄL Ä. ARVOPAPERI TOUKOKUU 2012 37
Kun sijoittajia on isompi joukko, ryhmän jäsenet tuovat asiantuntemusta monilta liike-elämän alueilta, mistä on hyötyä sijoituskohteille", amerikkalainen enkelisijoitusguru Bill Payne sanoo. Korhonen on suomalaisen bisnesenkeliverkoston Fibanin ja eurooppalaisen kattojärjestön Ebanin jäsen ja aktiivinen enke- lisijoittaja, totta kai. START-UPIT Start-upit kiinnostavat vaurastuneita yrittäjiä Huipputuottoa ja rahanmenoa Aloitteleviin yrityksiin sijoittamisesta tehdään vaihtoehtoa pörssisijoituksille. Hän ei sano suoraan kumpi on kannattavampaa, mutta viit- taa amerikkalaiseen professori Robert Wiltbankin tutkimuk- seen, jonka tutkimat organisoituneet enkelisijoittajaryhmät saivat noin 27 prosentin vuotuisen tuoton sijoittamalleen pää- omalle. "Fibanin yksi tavoite on edistää syndikoitua sijoittamista, eli T Arkkienkeli opastaa "SYNDIKAATTINA SIJOITTAMINEN ON SUOSITTUA jo monissa maissa. Hän on sijoittanut ammatikseen kasvuyrityksiin vuodesta 2007. Alkuvaiheen yrityksiin sijoittamisesta yritetään rakentaa vaih- toehtoa pörssisijoittamiselle. Hänen sijoitussalkussaan on nyt 20 yritystä, joista jokaisessa on Korhosen sijoittamaa rahaa keskimäärin 100 000 euroa. Usein bisnesenkeli on entinen tai nykyinen yrittäjä, varallisuutta työnsa kautta kerännyt yritysjohtaja, joka sijoittaa kasvuyrityksiin palkkatyönsä ohessa. Yhden merkittävän bisnesenkeleiden ryhmän muodostavat Nokian optioilla vaurastuneet. Sama tutkimus kertoo senkin, että yksittäisessä riskisijoituk- sessa sijoittaja todennäköisemmin menettää rahaa kuin saa tuottoa. 38 TOUKOKUU 2012 ARVOPAPERI. "Puolet yhteensä yli viidestäkymmenestä sijoituksestani olen tehnyt yksin ja puolet osana sijoittajaryhmää", Payne jat- kaa. Syndikoituun sijoitukseen pääsee mukaan jo kymppitonneilla. Teksti Mikko Laitila " oisin kuin julkisuuden esi- merkeistä voisi kuvitella, kasvuyrityksiin sijoittamisen voi aloittaa aika pienellä summalla", sanoo enkelisijoittaja Ari Korhonen
"Tyypillinen sijoittaja on nuorehko ja työssäkäyvä henkilö, joka haluaa sijoittaa yritykseen ilman mitään muita velvoitteita", yksi Venture Bonsain perustajista Antti Hannula sanoo. Summa kasvaa koko ajan. Hannula uskoo, että tämä voi tuoda säpinää start-up-sijoitta- miseen. TOUKOKUU 2012 39 Kymmenien tuhansien kertasijoitus Tyypillinen alkuvaiheen enkelisijoitus on 20 00050 000 euroa. START-UPIT YKSITTÄISESSÄ RISKISIJOITUKSESSA SIJOITTAJA LUULTAVASTI MENETTÄ Ä R AHA A. isomman sijoittajajoukon yhdessä tekemää sijoitusta yhteen tai useampaan start-up-yritykseen." Kellä onni on... Yksin toimiva sijoittaja joutuu hajauttamaan venture-sijoituksiaan mahdollisimman moneen yritykseen. Korhonen on itse saanut toistaiseksi yhden menestyksekkään exitin, kun norjalainen Visma osti Severan kesällä 2010. Korhonen arvioi itse käyvänsä läpi sata yritystä löytääkseen yhden johon sijoittaa. Palvelussa on paljon yrityksiä, joista vajaat kymmenen on järjestänyt osakeannin Venture Bonsain kautta. Valtion erityisrahoitusyhtiö Finnvera on kerännyt yli 200 en- kelisijoittajan joukon, joilla on mahdollisuus sijoittaa Finnveran omiin suoriin sijoituskohteisiin tai Finnveran sijoittajille välittä- miin sijoituskohteisiin. Tämän vuoksi Fiban kokoaa sijoittajia yhteen. Tähän saakka yli 100 000 euron anteja ei ole voinut mainostaa julkisesti, kesällä tapahtuvan lakimuutoksen jälkeen voi. "Ei kaikkien tarvitse olla kokeneita bisnesenkeleitä. Fibanissa on 150 jäsentä, mutta Korhosen mukaan määrä on tarkoitus kasvattaa neljässä vuodessa tuhanteen, "koska Suomi tarvitsee lisää kasvuyrityksiä". Suomessa ei ainakaan toistaiseksi ole rahastomuotoista tapaa sijoittaa alkuvaiheen yrityksiin, vaikka asiasta on puhuttu alan aktiivien keskuudessa. Isoja ja pieniä sijoitusikkunoita Fibanin verkosto ei ole ainoa suunta sijoittajalle, joka etsii jän- nitystä elämäänsä. Kiinnostavan start-upin löydettyään enkelisijoittaja joutuu tekemään itse perusteellisen syväanalyysin, due diligencen, sijoituskohteesta ja sen liikeideasta. "Myyntivoitto ennen veroja kattaa kaikki tähän saakka tekemäni sijoitukset." Tämä onkin start-up-sijoittamisen ydin: Sijoituskohteen arvo voi olla hyvinkin nopeasti monikymmenkertainen tai nolla. Yksi esimerkki on Venture Bonsai -palvelu, joka toimii yhteyslink- kinä ja tietolähteenä listaamattomiin yrityksiin sijoittamisesta kiinnostuneille ja sijoittajia etsiville yrityksille. Minimisijoitus on 5000 euroa per sijoittaja. Riskisijoittamisesta alkuvaiheen yrityksiin kiinnostuneet voivat rekisteröityä Sijoittajaextra-palveluun, mutta käytännössä joukko koostuu yritysmaailmassa kouliintuneista sijoittajista. Korhonen ei voi kertoa kaupan tarkkoja lukuja julki, mutta ky- ARVOPAPERI. Loput sijoittajat luottavat ryhmän vastuuhenkilöihin niin paljon, että laittavat rahansa likoon. Start- up-yrityksiin sijoittavia enkelirahastoja on jo ainakin Ranskassa, Englannissa ja Ruotsissa. Tunnetuista pörssisijoittajista ainakin Seppo Saario on sijoittanut kolmeen start-up-yritykseen, joista yksi ajautui konkurssiin. Kannustin toteutunee Fibanin ja Kari Stadighin työryhmän esittämällä tavalla, eli sijoittaja saa vähentää sijoituksen määrästä 50 prosenttia pääomatuloistaan heti sijoitusvuonna, tai vaihtoeh- toisesti sijoituksen hankintameno-olettama nousisi määräajaksi 50 prosenttiin yrityksen arvosta, mikä tarkoittaa pienempää myyntivoittoveroa. Yhteissijoi- tukseen mukaan lähtevän ei tarvitse tehdä muuta kuin sijoittaa rahaa." Siten syndikoituminen raottaa ovea kasvuyrityksiin sijoittami- seen myös tavalliselle, riskiä sietävälle sijoittajalle. Yksityissijoittajien rahaa on myös CapManin rahastoissa, mutta niihin päästäkseen pitää olla valmis sijoittamaan huomattavia summia. seessä oli hänen suurin sijoituksensa ja irtautuminen oli menestys. Sijoituskohteiden haku on ankaraa työtä, vaikka yritysten taso onkin entistä parempi. Kierroksiin on osallistunut 1015 sijoittajaa. Pienryhmässä sijoittaminen on vasta ensimmäinen askel. Alkuvaiheen yrityksiin sijoittamisen mallit kehittyvät. Sijoituskierroksen koko säilyy kuitenkin ennallaan." Euroopassa syndikoitujen sijoitusten yksittäiset sijoitukset voivat olla esimerkiksi 10 000 euroa per sijoittaja. Yritys itse valitsee ne osakkaat, joiden haluaa antiin osallistuvan. Kun joku en- kelisijoittaja löytää kiinnostavan kohteen, Fibanin kautta kohde tulee tarjolle koko verkoston jäsenille. Ari Korhosen arvion mukaan suomalaiset bisnesenkelit sijoitta- vat alkuvaiheen yrityksiin noin 2025 miljoonaa euroa vuodessa. "Monissa Euroopan maissa yksittäisen bisnesenkelin yhteen yritykseen tekemän sijoituksen koko alenee koko ajan, koska syndikoidut sijoitukset yleistyvät. Yhteistyö on voimaa Korhonen pitää sopivana sijoittajaporukaksi 1015 henkilöä, joista vaikkapa kaksi tai kolme perehtyy yrityksen toimintaan sijoituksen edellyttämällä vakavuudella. Asiaa valmistellaan parhaillaan ministeriöissä. Valtion käsi ojentuu Riskisijoittaminen pääsi valtion erityissuojelukseen, sillä ensi vuoden alusta alkaen yksityinen sijoittaja saa verohelpotuksia sijoittaessaan pieniin listaamattomiin kasvuyrityksiin. Rahoitusta etsivä yritys esittäytyy palvelun kautta, ja vakavasti kiinnostuneet sijoittajat pääsevät palvelun sijoitushuoneeseen. Jos yritys kehittyy ja kasvaa, summaa pitää olla valmis kasvattamaan, mikäli sijoittaja haluaa säilyttää omistusosuutensa. Rahastot ovat syntyneet enkeliverkos- tojen yhteyteen, ja niitä ovat perustaneet aktiivisijoittajat itse
Tehokkaimmatkaan suomalaiset suurten pörssiyhtiöiden johtajat eivät venyneet tuhanteen euroon asti. Teksti Mirko Hurmerinta 40 TOUKOKUU 2012 ARVOPAPERI. PALKAT & PALKKIOT Toimitusjohtajat saivat 25 prosentin palkankorotuksen Lars Nyberg tehokkain, Sakari Tamminen tehottomin Teliasonera teki yhtä Lars Nybergille maksettua euroa kohti 2200 euron liikevoiton
Kolmanneksi ylsi tasaisen vahvaa tulosta tekevän Koneen Matti Alahuhta, jonka ansiot pysyivät lähes edellisvuoden tasolla. ELOP TEKI EUROLL A VAIN Mika Seitovirta (aloitti 1.4.2011) Björn Rosenberg (aloitti 1.9.2011) Wärtsilä LIIKEVOITON. *) Ebit/ansiot-tunnusluvussa käytetty ebitin sijaan tulosta ennen veroja. Nokian Stephen Elop tienasi viime vuonna lähes kahdeksan miljoonaa euroa, mikä on herättänyt pientä pahennusta yhtiön surkeaan kurssikehitykseen tyytymättömien osakkeen- omistajien keskuudessa. Ansiot eivät sisällä eläkekuluja, mikäli ne on eritelty. Arvo- paperi selvitti Helsingin pörssin suuryhtiöiden toimitusjohtajien osakeomistukset sekä viime vuoden ansiot. Etenkin poliittisen kentän vasemman laidan mukaan niistä on kadonnut kohtuus jo aikaa sitten. PALKAT & PALKKIOT TOIMITUSJOHTAJIEN PALK AT JA PALKKIOT Toimitusjohtaja Stephen Elop Jouko Karvinen Matti Alahuhta Jussi Pesonen Yhtiö Nokia Stora Enso Kone UPM-Kymmene Fortum Nordea Outotec Amer Sports Sampo Teliasonera Cargotec Kemira Kesko Orion YIT Nokian Renkaat Neste Oil Pohjola Pankki Elisa Konecranes Metso Rautaruukki Sanoma Outokumpu Ansiot 2011, euroa 7 944 813 3 887 000 3 472 696 3 096 000 2 176 486 1 638 241 1 634 342 1 585 608 1 565 575 1 511 907 1 505 343 1 409 719 1 204 712 1 076 378 903 408 882 833 859 653 833 746 775 483 770 206 709 124 702 810 606 303 451 840 290 000 Ebit/ ansiot, euroa 230 209 209 220 828 2 165 69 85 784 2 199 138 112 232 263 222 431 181 309 380 145 813 60 360 -517 1 534 T Tapio Kuula Christian Clausen Pertti Korhonen Heikki Takala Kari Stadigh Lars Nyberg Mikael Mäkinen Harri Kerminen Matti Halmesmäki Timo Lappalainen Juhani Pitkäkoski Kim Gran Matti Lievonen *) Mikael Silvennoinen Veli-Matti Mattila Pekka Lundmark Matti Kähkönen (aloitti 1.3.2011) Sakari Tamminen Harri-Pekka Kaukonen oimitusjohtajien palkat ovat eräiden hieman kyseenalaisten asuntokauppojen ohella olleet kevään kuuma puheenaihe. Edellisvuoden tapaan ylivoimainen palkkakuningas saapui Kanadasta. Elopin ansioista peruspalkan osuus oli hieman yli miljoona euroa, minkä lisäksi hän ansaitsi erilaisia bonuksia 4,8 miljoonan edestä. Korvausta menetetyistä ansioista Microsoftilta Nokia sai vielä viime vuonnakin maksaa reilut kaksi miljoonaa euroa. Indeksikorotusta kertyi näin ollen reilut 25 prosenttia. Toiseksi eniten ansaitsi Stora Enson Jouko Karvinen, joka bonuksillaan tuplasi edellisvuoden tulonsa ja ansaitsi kokonai- suudessaan lähes neljä miljoonaa euroa. Viime vuonna OMXH25-yhtiön toimitusjohtaja ansaitsi keski- määrin 1,66 miljoonaa euroa, kun edellisvuonna keskimääräiset ansiot olivat 1,32 miljoonaa euroa. ARVOPAPERI TOUKOKUU 2012 41. Viime vuonna yli miljoonan euron vuosiansioihin ylsi 14 toimitusjoh- tajaa 25:stä, kun edellisvuonna miljoonakerhoon ylsi kymmenen sikariportaan herrasmiestä. Ansioiden nousu selittyy hyvin pitkälti bonuksilla, sillä johta- jien peruspalkoissa ei tapahtunut merkittäviä muutoksia. Tiedot perustuvat yhtiöiden internetsivuilla ja vuosikertomuksissa oleviin tietoihin. Jos toimitusjohtajilla olisi oma ammat- tiliitto, olisi se tyytyväinen
ARVOPAPERI. Ansiot eivät sisällä eläkekuluja, mikäli ne on eritelty. toukokuuta päätöskursseilla. Nallea ei omien sanojensa mukaan kiinnosta maksaa pankinjohtajalle penniäkään enempää kuin on pakko. Voittoa tehneiden yhtiöiden toimitusjohtajista kallein oli myös 42 TOUKOKUU 2012 Tiedot perustuvat yhtiöiden sisäpiirirekistereihin. Nallen kommentit pankinjohtajan edullisuudesta saavat kui- tenkin vahvistusta, kun suhteuttaa yhtiöiden liikevoiton toimitus- johtajien vuosipalkkaan. Luku on karkea ja suosii suuria yhtiöitä, mutta se antaa kuitenkin jonkinlaisen kuvan toimitusjohtajien hinnasta ja tehokkuudesta. Listaputoajien joukkoon lukeutui Sammon , jonka ansiot putosivat vajaaseen 1,6 miljoonaan edellisvuoden lähes 2,4 miljoonasta. Korhonen keräsi bonuksia ja osakeperusteisia etuuksia yli 1,1 miljoonan euron edestä, eikä varmasti syyttä, sillä olihan yhtiö yksi vuoden 2010 kurssikomeetoista yli 70 prosentin nousullaan. Hintavertailu myös pudottaa palkkakuningas Elopin ykköspal- lilta syvälle keskikastiin. Osakeomistus laskettu huhtikuun lopun omistustiedoilla ja 7. Management-yhtiöiden kautta tapahtuvat omistukset on jätetty pois. Näin saadaan tunnusluku, joka kertoo kuinka monta euroa liikevoittoa yhtiö teki yhtä toimitusjohtajalle maksettua euroa kohden. Sammon tulos ei ilmeisesti täyttänyt kaikkia asetettuja tavoitetasoja, sillä Stadighin kannustepalkkiot romahtivat 782 633 euroon edellisvuoden vajaasta 1,7 miljoonasta. Halpa pankinjohtaja Ruotsin puolella närää ovat aiheuttaneet Nordean toimitusjohtajan ansiot sekä asuntoedut ja etenkin hallituksen puheenjohtajan kärkevät kommentit asiasta. Clausen ansaitsi viime vuonna reilut 1,6 miljoonaa euroa, millä lohkesi paikka palkkalistan kärkipäästä. Nordea teki liikevoittoa 2 165 euroa yhtä Clausenille maksettua euroa kohden, kun edullisin suomalaisyhtiöiden koko vuoden toimineista toimitusjohtajista oli Fortumin 828 eurolla. Nokia teki liikevoittoa hieman enemmän kuin Fortum, mutta Elopin eurolla teki vain 230 euron liikevoiton. Huhtikuussa Wahlroos huomautti Dagens Industrin haastattelussa, että mitä halvempi pankinjohtaja, sitä parempi. Toimitusjohtaja Matti Alahuhta Lars Nyberg Pekka Lundmark Kari Stadigh Harri Kerminen Tapio Kuula Jussi Pesonen Veli-Matti Mattila Jouko Karvinen Christian Clausen Heikki Takala Kim Gran Timo Lappalainen Sakari Tamminen Juhani Pitkäkoski Matti Halmesmäki Matti Kähkönen Stephen Elop Mikael Silvennoinen Mika Seitovirta Björn Rosengren Matti Lievonen Harri-Pekka Kaukonen Yhtiö Kone Teliasonera Konecranes Sampo Kemira Fortum UPM-Kymmene Elisa Stora Enso Nordea Amer Sports Nokian Renkaat Orion Rautaruukki YIT Kesko Metso Nokia Pohjola Pankki Outokumpu Wartsila Neste Oil Sanoma Osake- omistus, euroa 15 310 295 8 120 000 5 733 431 5 061 724 1 919 061 1 665 266 1 488 806 1 243 265 1 147 598 925 135 699 645 682 480 502 691 488 497 417 560 406 071 372 306 360 600 340 258 205 400 182 160 129 750 72 800 Osingot 2012, euroa 460 460 128 000 263 606 299 215 108 956 101 232 97 680 96 781 71 103 37 206 22 031 22 800 46 931 36 619 18 200 18 200 20 958 30 000 15 373 5 400 5 250 6 000 Vahvasti listalla nousi Outotecin , jonka ansiot kipusivat 1,6 miljoonaan euroon edellisvuoden noin puolesta mil- joonasta. PALKAT & PALKKIOT YLI MILJOONAN EURON ANSIOIHIN YLSI Eräiden ulkomaalaisten yhtiöiden toimitusjohtajien vuosiansioita Toimitusjohtaja Yhtiö Ansiot 2011, euroa Randall Stephenson AT&T 20 000 000 Severin Schwan Roche 9 702 972 Tom Albanese Rio Tinto 6 630 769 Josef Ackermann Deutsche Bank 6 298 214 Peter Voser Royal Dutch Shell 5 208 000 Paolo Scaroni ENI 4 884 000 René Obermann Deutsche Telekom 3 265 981 Edwin Eichler Thyssenkrupp 3 175 000 Tiedot perustuvat yhtiöiden internetsivuilla ja vuosikertomuksissa oleviin tietoihin. Euroopan varoilla mitattuna suurimman pankin Deutsche Bankin toimitusjohtaja teki eurolla vain 855 euron liikevoiton, joten ainakin tällä mittarilla Clausen vaikuttaa varsin edulliselta pankinjohtajalta
Yhteensä 150 000 osakkeen salkku on kutistunut jo yli 600 000 eurolla. Vaatimattomin osakeomistus löytyy Sanoman Harri-Pekka Kaukoselta, jonka 10 000 osakkeen arvo on vuoden alusta pai- nunut yli viidenneksen. Kovin mairittelevasti ei tosin ole kehittynyt Elopin viime vuoden helmikuussa noin miljoonalla eurolla hankittu Nokia- salkkukaan. Eikä Alahuhta ole suinkaan ainoa Koneen johtoportaasta, jonka kasvoille yhtiön mainio kurssikehitys nostaa leveän hymyn. Thyssenkruppin René Obermann puolestaan ansaitsi reilut kolme miljoonaa euroa, kun yhtiöltä Inoxumin keväällä ostaneen Outokummun Mika Seitovirta sai tyytyä huhtijoulukuun ajalta vajaan puolen miljoonan ansioihin. Nokia tuskin kuitenkaan maksaa korvausta myös menetetyistä myyntivoitoista Microsoftin osakkeilla. Päättäjäpaketti + TOUKOKUU 2012 43. Esimerkiksi te- leoperaattori AT&T:n toimitusjohtaja Randall Stephensonin palkkanauhalla komeili noin 20 miljoonan euron ansiot, joista peruspalkan osuus oli vain 1,2 miljoonaa euroa. Lukijoistamme jopa 73 % on mielipide- vaikuttajia. Talentumin medioilla tavoitat tehokkaasti mielipidevaikuttajat ja pääset seuratuimpien ihmis- ten vaikutuspiiriin. Yhtiön sisäpiirivelvollisista johtajista ainoastaan viime vuonna yhtiön palvelukseen astunut Pierre Liataud ei omista lainkaan yhtiön osakkeita. Ilahduttavaa on, että kaikki Helsingin suuryhtiöiden toimitusjohtajat omistavat yhtiönsä osakkeita ja valtaosa vieläpä sen verran merkittävästi, että tärkeät päätökset tulevat mietittyä tarkkaan. Toisaalta Euroopankin palkkataso vaikuttaa kohtuulliselta verrattuna uuden mantereen miljoonabonuksiin, jotka tun- tuvat olevan enemmän sääntö kuin poikkeus. Cargotecin Mi- kael Mäkinen ja Outotecin Korhonen omistavat yhtiöidensä osakkeita management-yhtiöiden kautta. Vaikuta Päät- täjäpaketilla jopa kolme kertaa tehokkaammin! Lue lisää: mediamyynti.talentum.fi/wom Konetta johtavat osakkeenomistajat Entisestään toimitusjohtajien tilipussit paisuvat, kun mukaan lisätään heidän osakeomistuksensa yhtiössä ja niistä saatavat osingot. Outokummun Seitovirta sen sijaan jäi tänä keväänä ainoana ilman osinkoja, eikä yhtiön nykytahdilla kannata ensi keväältäkään ihmeitä odottaa. Kaikki muut omistavat yli miljoonan euron arvosta. Kaiken kaikkiaan yhdeksän toimitusjohtajaa omistaa suoraan yli miljoonan euron arvosta yhtiönsä osakkeita. ansiovertailun häntäpäästä löytyvä Rautaruukin Sakari Tammi- nen, jonka euro monistui vain 60 euron liikevoitoksi. "Suomessa palkat kohtuullisella tasolla" Myös Nokian entinen puheenjohtaja Jorma Ollila liittyi hiljattain Ylen haastattelussa puolustamaan tuhteja tilipusseja. Suurimman potin päällä istuu Koneen Alahuhta, jonka osa- keomistuksen arvo oli toukokuun alussa yli 15 miljoonaa euroa, josta hän kuittasi myös joukon tuhdimmat osingot. Eikä Ollila kovin väärässä ole, sillä ainoastaan Helsingin pörssin terävimmän kärjen palkat pärjäävät kilpailussa eurooppalaisten suurimpien pörssiyhtiöiden kanssa. Esimerkiksi lääkejätti Rochen toimitusjohtaja Severin Schwan tienasi vajaat kymmenen mil- joonaa euroa, josta peruspalkan osuus oli 3,3 miljoonaa euroa. Ollilan mukaan Suomessa johtajien palkat ovat Euroopan keskiarvoon verrattuna varsin kohtuullisella tasolla. Vastaavasti Elopin samaan aikaan myymät Microsoft-osakkeet olisivat kasvattaneet arvoaan lähemmäs 20 prosentilla
KUUKAUDEN OSAKE Technopolis astui uuteen aikaan Kiinteistöalan K ASVUHIRMU Technopolis onnistui katkaisemaan kohtalonyhteytensä Nokiaan. Yhtiö hakee kunnianhimoisiin kasvutavoitteisiinsa potkua julkiselta sektorilta ja Itämeren alueen maista. Teksti Tommi Melender 44 TOUKOKUU 2012 ARVOPAPERI
Kuopio on Technopoliksen tärkeimpiä suomalaisia kasvupaikkoja.teksti. ARVOPAPERI TOUKOKUU 2012 45. KUUKAUDEN OSAKE SUOMIKASVUA
Tulosperusteisilla arvostuskertoimilla Technopolis on vertailuryhmänsä halvin. Myös Technopoliksen kotimaiset verrokit Citycon ja Sponda hinnoitellaan alle tasearvonsa. Asiakaskunnassamme on runsaasti osaamisintensiivisiä yrityksiä pelialalta terveydenhuoltoon." OSAKE Osake johon analyytikot uskovat ANALYYTIKOIDEN NÄKEMYSTEN perusteella Technopolis on Helsingin pörssin houkuttelevin osake. "Tämä osaltaan selittää sen, että vuokrausasteemme ovat korkeat ja vuokratasomme keskimääräistä paremmat", Silverang sanoo. ARVOST UKSEN KEHIT YS P/E-luku 25 0 1997 2000 -25 2012 46 TOUKOKUU 2012 ARVOPAPERI. Osakkeen p/b-luku on 0,8, eli rahansa Technopolikseen laittava saa satasen arvosta kiinteistöjä kahdeksallakympillä. Enää Nokia ei ole entisellään, eikä ole Technopoliskaan. Suurimmat pohjois- maiset kiinteistösijoitusyhtiöt kulkevat 1,11,2 p/b-luvuilla. "Vielä viitisen vuotta sitten ICT-toimiala muodosti Nokian johdolla yli puolet liikevaihdostamme, mutta nykyään Noki- an osuus on enää alle kolme prosenttia, ja se laskee edelleen. Konsensussuosi- tukseksi tulee "osta". Technopoliksen p/e-luku on liikkunut heinäkuusta 1999 näihin päiviin keskimäärin 11,2:ssa, mutta tämän vuoden tulosennusteilla p/e-luku jää hieman päälle yhdeksään. Tarjolla muutakin kuin seiniä Technopolis poikkeaa monista muista kiinteistösijoitusyhtiöistä siinä, että se ei pelkästään vuokraa tiloja vaan luo niiden ympärille myös kattavia palvelukokonaisuuksia. Yhdelläkään toisella suomalaisyhtiöllä ei ollut toukokuun alkupuoliskolla näin hyvää suositusta. Factsetin tietokannassa on yhtiölle suosituksia viideltä pankilta tai analyysiyhtiöltä. Tälle vuodelle ennustetuilla runsaan viiden prosentin osinkotuotoillaan suomalaiset kiinteistösijoitusyhtiöt voit- tavat pohjoismaiset kilpakumppaninsa selvästi. Se tuo liikevaihdosta enää alle kolme- kymmentä prosenttia, ja tulevaisuudessa osuus jatkaa laskuaan, kun yhtiö leventää harteitaan muissa Suomen suurissa keskuksissa ja Itämeren alueella. "Media revittelee Nokian ongelmilla, koska niistä saa aikaiseksi näyttäviä juttuja. Niistä kolme neuvoo osta- maan ja kaksi ylipainottamaan osaketta. KUUKAUDEN OSAKE TECHNOPOLIS MAKSA A K ASV U YHTIÖKSI AVOK ÄTISESTI OSINKOJA. O ulu ja Nokia. Eikä ihme, perustettiinhan yhtiö, aiemmalta nimeltään Techno- polis Oulu, Oulussa 1980-luvun alussa palvelemaan Nokia-vetoista matkaviestintäalan buumia. Myös omaan arvostushistoriaansa nähden se vaikuttaa huokealta. Vahva vuokrausaste, suotuisat kasvunäkymät ja hyvät osinkotuotot tekevät Technopoliksen osakkeesta houkut- televan. Vuokralaiset eivät hevin muuta pois, jos ovat tottuneet tukeutu- maan liiketoiminnassaan Technopoliksen palveluihin. Sijoittajat ja analyytikot ovat vähitellen oppineet katsomaan Technopolista uusin silmin. Harvemmin puhutaan siitä, että Suomeen on syntynyt paljon uusia kiinnostavia kasvuyhtiöitä, jotka ovat ICT-osaamisensa avulla ruvenneet tekemään ohjelmistoja ja sovelluksia muille aloille. Hintakaan ei päätä huimaa. Myös Technopoliksen synnyinkaupungin Oulun suhteellinen merkitys on pienentynyt. Palveluiden osuus liikevaihdosta liikkuu viidessätoista pro- sentissa, mutta niiden merkitys on suurempi kuin mitä pelkistä ylimmän rivin luvuista voisi päätellä. Silverang puhuu "exit-muureista", mikä tarkoittaa sitä, että palvelutarjonnalla voidaan syventää ja lujittaa asiakassuhteita. Silverangin mielestä uhkakuvat ovat olleet liioiteltuja. Tämä näkyy liiketoiminnassamme. Vaikka Nokia on yhtiönä suurissa vaikeuksissa, ei sen ympärille muodos- tunut osaaminen ole hävinnyt Suomesta. Ne kaksi on perinteisesti yhdistetty teknologiakeskuksiin erikoistuneeseen Technopolikseen. Sitä mukaa kuin matkapuhelinjätti on menettänyt mahtiaan, Techno- polis on vähentänyt Nokia-riippuvuuttaan. Vielä viime vuonna monissa mark- kinakommenteissa tähdennettiin Nokian rakennemuutoksen Technopolikselle aiheuttamia riskejä. Olisimme varmaankin vaikeuksissa, ellemme olisi onnistuneet monipuolistamaan asiakaskuntaamme", toimitusjohtaja Keith Silverang tuumii
Jos asiakkaillemme tulee tarvetta saada uusia tiloja, pystymme järjestämään niitä nopeasti. Technopolikselle se avaa uusia mahdollisuuksia. Meillä on oma aktiivinen myyntiorganisaatio, emmekä joudu toimimaan välittäjien varassa." euroa 8 6 4 Kasvua julkiselta sektorilta Useat Helsingin pörssin yhtiöt mainitsivat ensimmäisen vuosinel- jänneksen tulosraporteissaan euroalueen velkakriisin ja epävar- mat suhdannenäkymät. Oulu on Technopoliksen syntysija, mutta tuo enää alle 30 prosenttia liikevaihdosta. 2007 2012 2 2011 2012e 2013e Liikevaihto, meur 92,8 105,3 113,1 Käyttökate, meur 47,5 53,0 58,0 Voitto ennen veroja, meur 47,0 53,3 57,9 Nettovelat, meur 530,0 601,0 624,0 Oman pääoman tuotto, % 14,0 8,0 8,2 tulos/osake osinko/osake 2011 2012e 2013e 0,38 0,20 0,43 0,21 0,45 0,22 & p/e 2012e p/b ev/ebitda 2012e 2012e ARVOPAPERI TOUKOKUU 2012 47 LÄHDE: FACTSET 10.5.2012 Technopolis Citycon Sponda Hufvudstaden Castellum Wallenstam Atrium Ljungberg Olav Thon Fabege 9,4 11,4 10,8 23,0 12,0 34,3 16,2 11,8 15,4 0,8 0,8 0,6 1,2 1,2 1,1 1,1 0,9 0,8 5,2 6,0 5,7 3,5 4,4 1,8 3,3 1,1 5,2. "Sitä mukaa kuin valtio ja kunnat säästävät, ne joutuvat miet- timään muun muassa sitä, voisivatko yksityiset tahot pyörittää KOTIKONNUT. "Me pystymme toimimaan joustavasti, ja asiakkaamme ovat valmiit maksamaan siitä. Vuokrausaste oli maaliskuun lopussa runsaat 94 prosenttia. Velkakriisin myötä julkisen sektorin säästötarpeet korostuvat entisestään myös Suomessa, joka on euroalueen mallioppilaita taloudenpidossa. Kasvuyritysten kanssa neuvoteltaessa vuokrasopimuksen lyhyys toimii usein myyntiargumenttina. Amerikkalaistaustainen Keith Silverang on positiivisuuden kannattaja: lasi ei ole koskaan puolityhjä. 0 Ensimmäisellä vuosineljänneksellä Technopoliksen vertai- lukelpoiset vuokrat nousivat 4,4 prosenttia. KUUKAUDEN OSAKE Pankkiiriliikkeet kappaletta 8 6 4 2 osta ylipainota pidä vähennä myy Konsensussuositus JENKKIOSAAMISTA. Silverang ei vähättele makrotalouden ja rahoitusmarkkinoiden ongelmia, mutta optimistisena luonteena hän etsii mieluummin asioista hyviä puolia kuin synkistelee. Vuokrasopimusten keskimääräiset pituudet eivät ole Techno- poliksella samaa luokkaa kuin monilla kilpailijoilla, mikä johtuu pitkälti siitä, että sen asiakaskunnassa on runsaasti kasvuyri- tyksiä, joilla tilanteet voivat vaihdella nopeasti
Sadan miljoonan euron liikevaihdon raja rikkoutunee tänä vuonna, mutta se ei vielä tee yhtiön johtoa tyytyväiseksi. Me voimme toimia tässä julkisen vallan kumppaneina. "Näillä aloilla vuokrasopimukset ovat tyypillisesti pitkiä, mikä erottaa ne muista bisneksistämme. Ensimmäisellä vuosineljänneksellä julkisen sektorin osuus Technopoliksen liikevaihdosta liikkui seitsemässätoista prosentissa. Kasvun rahoittamiseksi yhtiö ilmoitti toukokuun puolivälissä kolmenkymmenen miljoonan euron osakeannista. Suurin henkilöomistaja Mikko Laakkonen yltää runsaalla 730 000 osakkeellaan kuudennelle sijalle. Technopolis pitää menestyneen liiketoiminnan edel- lytyksenä noin viidenkymmenentuhannen ihmisen väestöpohjaa. Vuosituhannen vaihteessa salaperäisyydellään huomio- ta herättäneen Microcell-yhtiön keulahahmo Jyrki Hal- likainen jää niukasti kymmenen suurimman omistajan ulkopuolelle. Kannattavaa kasvua Haastattelun aikana Silverang tähdentää moneen kertaan Techno- poliksen kasvunälkää. Technopoliksen suurimpien asiakkaiden joukossa ovat jo nyt Jyväskylän yliopisto, Aalto-yliopisto ja Savonia-ammattikorkea- koulu Kuopiossa. Technopoliksen kaltainen yhtiö on Varmalle ja Ilmariselle varteenotettava vaihtoehto suorien kiinteis- töomistusten sijaan. Tulevaisuudessa luku kasvanee, sillä Technopoliksen strategisiin linjanvetoihin kuuluu terveydenhuolto- ja koulutusalojen osuuden kasvattaminen asiakaskunnassa. Uusia paikkakuntia kotimaan bisnesten kasvattamiseen ei ole jonoksi saakka. Tämä kasvupolku alkaa olla kuljettu loppuun. SUURIMM AT OMISTAJAT Osakkeita, kpl Omistusosuus, % Varma Ilmarinen Oulun kaupunki Tampereen kaupunki OP-Pohjola -ryhmä Mikko Laakkonen Taaleritehdas Arvo Markka Suomen kulttuurirahasto Odin Finland Sitra 15 268 916 6 372 725 3 062 925 1 956 649 1 200 000 735 714 723 800 712 826 690 500 666 036 24,1 10,0 4,8 3,1 1,9 1,2 1,1 1,1 1,1 1,1 48 TOUKOKUU 2012 ARVOPAPERI. Se ei tarkoita, että haluaisimme omistaa kokonaisia sairaaloita, mutta esimerkiksi yliopistojen ja ammatti- korkeakoulujen toiminnoista osa sopii hyvin meidän tiloihimme", Silverang sanoo. Nekin ovat mukana toimistokiinteistöjen markkinoilla. Saahan Technopoliksen osaketta alle tasearvon. Suomessa Technopolis on levittäytynyt suurimpiin keskuksiin, joista eniten vipinää on tällä hetkellä pääkaupunkiseudulla, Tampereella ja Kuopiossa. Ne myös tarvitsevat erilaisia palveluja kuin kasvuyritykset." OMISTUS Varmalla iso potti TECHNOPOLIKSEN kaksi suurinta omistajaa, työeläke- yhtiöt Varma ja Ilmarinen, ovat periaatteessa myös sen kilpailijoita. "Emme me ihan Angry Birdsin malliin aio kasvaa, mutta ripeästi kumminkin ripeästi ja kannattavasti", Silverang sanoo. KUUKAUDEN OSAKE TAVOITTEENA ON VIIDENTOISTA PROSENTIN LIIKEVAIHDON JA K ÄY TTÖK ATTEEN K ASV U. kiinteistöjä tehokkaammin. "Voimme toki rakentaa lisää nykyisille paikkakunnille tai laa- jentaa kampuksiamme ostamalla niiden liepeiltä lisää kiinteistöjä palveluinfraamme." Takavuosina Technopolis vahvisti asemiaan hankkimalla kun- tien omistamia teknologiakeskuksia. Päällekkäisyyksiä on kuitenkin vähän, sillä työeläke- yhtiöiden omistukset keskittyvät ydinkeskustoihin, kun taas Technopolis toimii enimmäkseen ydinkeskustojen liepeillä. Osavuosiraportissa tälle vuodelle ohjeistetaan 1215 prosenttia. Technopoliksen taloudellisiin tavoitteisiin on kirjattu keski- määrin viidentoista prosentin vuotuinen liikevaihdon ja käyt- tökatteen kasvu. Oulun kaupunki on vuosien saatossa vähentänyt omistustaan Technopoliksessa, mutta sijoittuu kasvolli- sen omistajien listalla edelleen kolmannelle sijalle
Huokea arvostus Ensi vuoden maaliskuun Ei enää Nokia-riippuvaisuutta loppuun mennessä Techno- Kasvumahdollisuudet, osinkotuotot poliksella erääntyy korollisia -- Talousepävarmuus velkoja maksettavaksi 70 mil- -- Osake altis rahoitusmarkkinapeloille joonan euron edestä. Virallisen linjauksen mukaan Technopolis pyrkii kasvattamaan Suomen ulkopuolisen liikevaihtonsa viiteenkymmeneen miljoo- naan euroon vuoteen 2016 mennessä. Konsensusennusteiden perusteella tältä vuodelta kilahtaa yli viiden prosentin osinkotuotto. Katso oikeita tunnuslukuja! TECHNOPOLISTA SEURAAVAN SIJOITTAJAN ei kannata arvioida Osingoista ei tingitä Kiinteistösijoitusbisneksen luonteeseen kuuluu suuri velkavivun käyttö. Paremman kuvan Technopoliksen iskukyvystä saa tarkastelemalla tuloslukujen asemesta liikevaihtoa, käyttökatetta ja sijoitetun pääoman tuottoa. Kasvusatsausten vuoksi omavaraisuusasteesta voidaan väliaikaisesti tinkiä. Virossa Technopolis pyörittää Technopolis Ülemisten tekno- logiakeskusta 51-prosenttisesti omistamansa yhteisyrityksen kautta. Techno- polis pyrkii jakamaan osakkeenomistajilleen 4050 prosenttia nettotuloksestaan ilman kiinteistöjen käypien arvojen muutoksia. Ruotsista ja Norjasta sellaisia kyllä löytyy, mutta arvostustasot tuppaavat olemaan kovia. Baltiassa suurimpana ongelmana on tarpeeksi suurten kokonai- suuksien löytäminen. KUUKAUDEN OSAKE Pietari on Technopolikselle tärkeä kasvusuunta. Ensimmäisen vuosineljänneksen lopussa Technopoliksen lai- nojen keskikorko liikkui 2,45 prosentissa. Lisäksi paikallisilla kumppaneilla on asiantuntemusta toimintaympäristöstä. oli käytössä parikymmentä PLUSSAT&MIINUKSET miljoonaa euroa. Silverangin mukaan yhteisyritykset olisivat tervetulleita muuallakin, koska silloin liiketoiminnan laajentaminen kuor- mittaisi tasetta vähemmän. Tanskassa hinnat ovat siedettävämpiä. Uusia kiinteistöjä rakentamalla tavoitteesta on mahdollista saada täyteen vain alle puolet. Kasvuyhtiöksi Technopolis onkin houkutteleva osinkopaperi. Ne saattavat heilutella lukuja tuntu- vastikin. Pulkovossa yhtiö palvelee etenkin ICT-alan asiakkaita. Itämeren alue kutsuu Ensimmäiset askelensa ulkomailla Technopolis on ottanut Virossa ja Venäjällä. Niinpä talouden ja varsinkin rahoitusmarkkinoiden epä- varmuus saa sijoittajat yleensä karsastamaan toimialan osakkeita. Osingonmaksusta yhtiö ei kuitenkaan aio pihistellä. Yritysjärjestelyjä siis tarvitaan, ja Technopolis kiikaroi parhaillaan kohteita Itämeren alueelta, myös Pohjoismaista. Nykyisten kirjan- pitosääntöjen vuoksi kiinteistöjen käypien arvojen muutokset menevät suoraan tulokseen. vuosikymmenen lopulla. Nykyinen rahoitustilanne ei Silverangin mielestä anna aihetta huoleen. Nyt se on hitusen tavoitetason alapuolella, mutta Silverang ei pidä sitä ongelmana. Tarkastelua voi vielä syventää näillä tunnusluvuilla: I Nettovuokratuotto I Taloudellinen vuokrausaste I Vertailukelpoisten kohteiden vuokratuottojen muutos I Omavaraisuusaste I Korkokate I Luototusaste ARVOPAPERI TOUKOKUU 2012 49. "Venäjällä keskitymme Pietariin, koska ei ole mitään järkeä ha- jottaa siellä resursseja. Koska Technopoliksen ydinbisnestä ei ole kiinteistöjen osta- minen ja myyminen, arvonmuutoksilla ei ole suurta merkitystä. Viime vuonna ne toivat liikevaihtoa yhteensä vajaan kahdeksan miljoonan euron edestä, joten ulkomaiden valloitus ei ole ehtinyt paljon lähtöruutua pitemmälle. Pietarissa on viisi miljoonaa asukasta ja se on vetovoimainen metropoli, jonka kustannustaso on huokeampi kuin Moskovan", Silverang sanoo. Ensimmäisen vuosineljänneksen lopussa Technopo- liksella oli nostamattomia luottolimiittejä 140 miljoonan euron edestä sekä 120 miljoonan euron yritystodistusohjelma, josta yhtiötä perinteisten tuloslukujen perusteella. Sijoittajat pelkäsivät, että suomalaiset- kin kiinteistösijoitusyhtiöt ajautuisivat rahoituskriisiin ja myivät pienin kolhuin. Silverang myöntää, että rima on korkealla. -- Ulkomaille meno tuo riskinsä "Olemme hyödyntäneet matalaa korkotasoa lukitse- malla matalakorkoisia lainoja koronvaihtosopimuksilla", Silverang sanoo. Yhtiön taloudellisten tavoitteiden mukaan omavaraisuusas- teen pitäisi olla vähintään 35 prosenttia yli suhdanteen
Ulkomaiset brändit kiinnostavat selvästi enemmän kuin kotimaiset. 50 TOUKOKUU 2012 IHANNE. - Kiinan ja myös Intian kuluttajatuo- temarkkinoilla iso kasvuvaihe on vas- ta alkamassa. Kiina on vähän samanlai- sessa vaiheessa kuin Japani 19601970-lu- vuilla. Jättimaan investointikysyntä hiipuu hiljakseen, mutta kulutuskysyntä nos- taa päätään. Oston peruste on selvä: Kiinan kerta-astiamarkkinat kasvavat 1015 prosenttia vuodessa. Eten- kin pohjoismaiset tuotemerkit, kuten Ikea, H&M ja Arla ovat hyvin näkyvillä", FIM China -rahaston salkunhoitaja Jan- ne Rantanen kertoo. Aina- kaan ne eivät näy Kiinassa?" juuri puoli vuotta Kiinassa asunut Rantanen kysyy. ARVOPAPERI. Myös Stora Enso on ilmoittanut miljardien karton- kikoneinvestoinnista Kiinaan. Suomibrändit jäävät ruotsalaisten jalkoihin Kiinan ja muiden kasvavien Aasian maiden vetovoima on vahva, mutta hieman toi- senlainen kuin vielä vuosi pari aiemmin. Tämä on näyttänyt monen silmissä uhkaavalta: suomalainen vien- titeollisuushan on enimmäkseen konei- ta ja laitteita. Rantasen mukaan Kiinassa on käyn- nissä etsikkoaika, ja Suomen lähinaa- pureiden yritykset luovat parhaillaan it- selleen rohkeasti tulevaisuuden maine- pohjaa Ruotsin ja Tanskan lippu edellä. Huhtamäki saa kaupalla Kiinan jät- timarkkinoilta noin neljänneksen markkinaosuuden. "Länsimaisten tuotemerkkien ihan- nointi on Kiinassa nyt huipussaan. "Missä ovat suomalaiset elintarvi- kebrändit, kuten Valio ja Raisio. OSAKKEET Kiikarissa seuraavaksi: Kiinalainen kuluttaja Teksti Mikko Laitila P akkausyhtiö Huhtamäki il- moitti maaliskuussa yritys- kaupasta, jossa se hankki Hongkongissa toimivan kerta-astiavalmistajan Josco Limitedin. Huhtamäki on kuitenkin hyvä esimerk- ki suomalaisesta pörssiyhtiöstä, joka hyö- tyy uudesta asetelmasta, kun kiinalai- set janoavat muun muassa länsimaisten brändikahviloiden tuotteita
Näitä - nee järkevä ratkaisu. Kotimaisista omistuksistasi olet vähentänyt Vaconin painoa. NOKIA - Erittäin vahva asema tähän saakka, nyt Apple on ottanut wow-efektin. Kiinan toisek- si näkyvin Suomi-brändi on Angry Birds. Onko kiikarissa muita kiintoisia yhtiöitä, joita et vielä omista? Suomesta ei juuri löydy riittävän laadukkaita yhtiöitä, joita emme jo omistaisi. Yleisesti ottaen ensimmäisen nel- jänneksen tulokset antavat minusta kuvan, että talouskasvu on kohtuul- lista, joskin ehkä hieman hidastu- vaa. Neljässätoista vuodessa esimer- kiksi Nokian Renkaiden liikevaihto on 7-kertaistunut ja tulos per osake 13-kertaistunut. FINNAIR - Nopeimman reitin suosio Eu- rooppaan kasvaa, kun Kiina vaurastuu. "Vaconin myynti riskienhallintaa" Mitkä ovat tärkeimmät havaintosi ensimmäisen vuosineljänneksen tulosraporteista, Seligson & Co:n salkunhoitaja Anders Oldenburg? on satoja kertoja suurempi, mutta asiantuntemukseni heikompi. Kopioaltis tuote. Hyvän kurssikehityksen ansiosta amerik- kalainen Fastenal oli tullut hieman kalliiksi, ja Sandvikin ostettua Seco Toolsin meillä oli vähän liikaa Sandvikia, joten pienensin positioita. FISKARS - Laadukkaat kulutustavarat kelpaavat, mutta onko niitä liian helppo kopioida. Miksi brändi ei ulotu kuluttajalle saakka. Ranta- nen uskoo, että tämän jälkeen investoin- tivauhti kiihtyy uudelleen. Miksi? ... Pysyykö Nokia vastaamaan? "Varakas shanghailainen tuttavani ker- toi ostavansa ulkomaisen elintarvikkeen, vaikka se maksaisi viisinkertaisesti kiina- laiseen verrattuna. Tulemme jatkossakin omistamaan kumpaakin. Uutena yhtiönä olet hankkinut Phoebuksen salkkuun tänä vuonna Fortumia. "Tämä uusi investointikysynnän nou- su voi tulla länsimaisille yrityksille yllä- tyksenä." Ei oikeastaan mitenkään. Uusi mallisto Kiinaan. OSAKKEET Kiinalainen kuluttaja ostaa SAGA FURS - Varma hyötyjä, luksuksen PÖRSSIVIISAS kysyntä Aasiassa nousee. HUHTAMÄKI - Kiinan paisuvat pakkaus- markkinat tuovat kertavalmistajalle var- maa kasvua. Yhdysvallat tuntuu vanhalta, Eurooppa heikolta ja Aasia on jossain siinä välissä. Phoebus-rahastosi kävi ensimmäisellä vuosineljänneksellä osakekauppaa tavallista aktiivisemmin. AMER SPORTS - Vapaa-aikaan panostavat kiinalaiset ostavat urheilubrändejä, Wilson tunnetaan Kiinassa. Kaupankäynti ei rikastuta sijoitta- jaa, ainoastaan välittäjää. Ulkomailla valikoima Anders Oldenburg ARVOPAPERI TOUKOKUU 2012 51. STORA ENSO - Rohkea investointi kar- tonki- ja sellutehtaaseen. Minkä verran tähän vaikutti yleinen markkinatilanne vai vaikuttiko mitenkään? Hyvän kurssikehityksen ansios- ta Vacon oli noussut suurimmaksi sijoitukseksemme ja tiesin, että tuulivoimassa kysyntää ei ole. HONKARAKENNE - Alansa erikoisosaaja voisi kiinnostaa myös kiinalaisia uusrikkaita rakentajia. Suomalaistenkin yri- tysten pitäisi ottaa nyt selvästi aggressii- visempi ote Kiinan markkinoista." Suomalaisbrändeistä Nokia näkyy Kiinas- sa edelleen parhaiten, vaikka Apple on otta- massa hyvää vauhtia halutuimman puheli- men aseman myös Kiinassa. Siksi vähensin omistustamme kymmenen prosenttia riskinhallintatoimenpi- teenä, mutta tulemme jatkossakin omistamaan Vaconia. TOMMI MELENDER "SUOMESTA EI JUURI LÖYDY RIITTÄVÄN LAADUKKAITA YHTIÖITÄ, JOITA EMME JO OMISTAISI." Investointikysyntä tekee paluun Rantasen mukaansa maan talouden ra- kennemuutos on ainakin osittain väliai- kaista: investointitahdin hidastuminen johtuu valtion ohjauksen muuttumises- ta. Omistami- nen vaurastuttaa sijoittajia. Kysyntä kasvaa varmasti. ja miettii ELECSTER - Pakkausmateriaalien kysyntä Kiinassa kasvaa mutta myös heilahtelee ruokakriisien seurauksena MARIMEKKO - Japanissa suosittu suoma- laisbrändi voi olla sittenkin liian hillitty gla- mouria hakeville kiinalaisille. Vuosineljännes on lyhyt aika yhti- ön historiassa, enkä kiinnitä niihin paljon huomiota. Myös osakekurssi on 13-kertaistunut. RAPALA - Voisiko urheilukalastus iskeä kii- nalaisiin. Kiinan yhdeksänhenkinen johtotroik- ka, mukaanlukien presidentti ja pääminis- teri, vaihtuu vuoden 2012 lopulla. Sijoittajilla on 56 vuosineljännesraportin yhteydessä ollut mahdollisuus välttyä Nokian Renkaiden kurssinousulta myymällä osakkeensa, koska neljännestulos "ei vastannut odotuksia" tai jostain vastaavasta turhanpäiväisestä syystä
Omasta taseesta tehtyjen sijoitusten rea- lisoitumattomatkin arvioidut arvonmuu- tokset näkyvät CapManin tuloslaskelmas- sa ja lisäävät yhtiön syklisyyttä entisestään. Nokian Renkaat ei hyydy HAVAINTO Rengasmyynti kannattaa. Tänä vuonna tosin hallinnointipalkkiot eivät kattane juoksevia kuluja, sillä CapMan kerää parhaillaan uusia sijoituksia kolmel- la neljästä liiketoiminta-alueestaan. CapMan-sijoittajan kannalta vuoden kiin- nostavimpia uutisia ovatkin tiedot varain- hankintakierrosten onnistumisesta. Yhtiötä on hyvin hankala analysoida ja ennustaa. -- -- -- kurssi onkin laskenut oman pääoman tase- arvon tasolle, kun keväällä irronnut tuhti osinkokaan ei ole enää kannatellut osaketta. Kolme tulonlähdettä CapMan on ikään kuin rahastoyhtiö, jon- ka rahastot tosin poikkeavat merkittäväs- ti tavallisista sijoitusrahastoista. Tämän vuo- den aikana kylvetään, jotta myöhemmin voitaisiin niittää. Pari rahastoa on lähellä siirtyä lypsy- kypsäksi. Sittemmin moni asia on muuttunut yh- tiön laajentuminen pohjoismaiseksi, oman taseen sijoitustoiminnan aloittaminen ja siirtyminen IFRS:ään , mutta ajattelun perusta on pysynyt karkeasti ennallaan. Kyky myönteisiin tulosyllätyksiin tekee yhtiön osakkeesta edelleen houkuttelevan. TOMMI MELENDER 52 TOUKOKUU 2012 ARVOPAPERI. Lyhytjänteiselle pörssisijoittajalle odot- tavan aika voi olla pitkä. KUUKAUDEN PIENI CapManilla rahankeruuvuosi Kolmen miljardin sijoitusvaroja pyörittävän CapManin ammattitaitoa on halvalla ostaminen ja kalliilla myyminen. Voittomarginaali nousi 25 prosentista yli 27 prosenttiin, mikä johtuu toisaalta toiminnan tehostumisesta ja toisaalta myynnin voimakkaammasta painottumi- sesta hyväkatteisiin segmentteihin. Hanka- luuksia aiheuttaa paitsi talousepävarmuus myös uudet pankkisäännökset, jotka hillit- sevät eurooppalaisten rahalaitosten mah- dollisuuksia sijoittaa pääomarahastoihin. CapMan saa rahastojen hallinnoinnista 0,52,5 prosentin suuruisen kiinteän vuo- sipalkkion. Oikeisiin rahastoihin osuvat onnistumiset saavat pajatson kilisemään. Jos sijoitukset onnistuvat, CapMan hyötyy se- kä sijoittajana pääoman arvonnoususta et- tä hallinnointiyhtiönä tuottosidonnaisista palkkioista. Nokian Renkaat ei ole arvostusker- toimien valossa halpa, eikä sen laatuyh- tiönä kuulu ollakaan. Vuosi- palkkiot alkavat rullata vasta, kun yhtiö saa asiakkailtaan rahat ja sijoittaa ne eteenpäin. Tämä antaa erinomaiset lähtökohdat loppu- vuoteen. NÄKEMYS Ensimmäinen vuosineljännes on Nokian Renkaille perinteisesti heikoin. Toiseksi niiden sijoittajat ovat instituutioita, jotka mukaan lähti- essään sitoutuvat sijoittamaan tietyn ra- hamäärän, jota rahastot kutsuvat silloin, kun ovat löytäneet rahoille sijoituskohteita. Rahoitustoimialan sääntely saattaa rajoittaa kiinnostusta pääoma- sijoittamista kohtaan. Tämänvuotisen rahankeruun onnistuminen aiheuttaa epä- varmuutta. Irtautumisille eli sijoituskohteiden myy- miselle aika ei liene otollisin. Kolmanneksi rahastoja ei ole ajateltu ikuisiksi vaan niiden kesto on suunnilleen kymmenen vuotta. Voitollisten irtaantumisten pitää osua oikeisiin rahastoihin, jotta rahaa ropisee osakkeenomistajalle asti. Teksti Karo Hämäläinen K un CapMan listautui pörssiin reilu vuosikymmen sitten, yh- tiön silloinen toimitusjohta- ja Ari Tolppanen - man, joka ei tee tappiota: hal- linnointipalkkiot kattavat yhtiön juokse- vat kulut, kun taas tulos tehdään voiton- jako-osuuksilla. Tällä hetkellä voitonjaon piirissä olevis- sa rahastoissa on vain 12,6 miljoonan pää- omat. Jos rahasto on me- nestynyt hyvin ja saavuttanut sille asete- tut tavoitteet, rahastojen hallinnointiyh- tiö eli CapMan ja sijoittajat jakavat ylime- nevän osuuden. Pääomarahastot ensinnäkin sijoittavat noteeraamattomiin kohteisiin ja omista- vat tyypillisesti sijoituskohteestaan mer- kittävän osan. Tänä vuonna tahti oli kuitenkin vakuuttavaa, ja tammimaaliskuun tulos ylitti kirkkaasti markkinaodotukset. Mahdollisuus suuriin tuottoi- hin tulee loppuvaiheissa rahaston siirryt- tyä voitonjaon piiriin. Vuosikymmenen ajan CapMan on sijoit- tanut rahastoihin myös omia varojaan. CapManin osake- PLUSSAT&MIINUKSET Syklin huipulla CapMan voi kolistella jättituotot. Osaketta saa oman pääoman tasearvon hinnalla. Ei potentiaalia -kategoriaan tuo- mituissa rahastoissa oli maaliskuun lopus- sa reilun 150 miljoonan pääomat
KUUKAUDEN PIENI CAPMAN ON VARSIN SYKLINEN. LIIKETOIMINTA 2011 2012e 2013e PEHMEÄÄ BISNESTÄ. CapManiin sijoittava pääsee monen välikäden kautta osalliseksi myös Finlaysonin menestyksestä. Liikevaihto, meur 32,4 11,1 Liikevoitto, meur Voitto ennen veroja, meur 13,7 0,10 Tulos/osake, euroa 0,07 Osinko/osake, euroa 42 Nettovelat, meur Oman pääoman tuotto, % -2,86 26,8 50,9 0,4 16,7 2,2 18,4 0,02 0,16 0,07 0,10 48 43 3,03 21,62 KURSSIKEHIT YS rahastoja pyörittäviä osaamiskeskittymiä. Sijoitustiimit ovat euroa 5 4 3 2 LÄHDE: FACTSET 11.5.2012 1 2008 2007 2009 2010 2011 0 2012 Riittääkö aikaa F-Securelle? HAVAINTO Risto Siilasmaalle tuli merkittävä sivutyö. CapManilla on nykyisin neljä varsinais- ta sijoitustiimiä: Buyout, Russia, Public Market ja Real Estate. F-Securen asema tuntuu tällä hetkellä Nokiaan verrattuna varsin vakiintuneelta, joten se ei tarvitse puheenjohtajal- taan vastaavaa paneutumista kuin kriisiyhtiö. Nokian viemä huomio on kuitenkin luultavasti pois F-Securen saamasta omistautumisesta. Siilasmaa jatkaa Nokian ykköseksi nousemises- taan huolimatta myös tietoturvayhtiön F-Securen hallituksen puheenjohtajana. CapMan sysäsi pari vuotta sitten teknologia- samoin kuin lääke- ja terveydenhuoltosijoitukset ryhmään "muut". Työmäärä on aivan toinen kuin vakiintuneen yhtiön hallituksen rivijäseneltä vaadittava panos ainakin, jos työnsä haluaa tehdä kunnolla, niin kuin Risto Siilasmaa epäile- mättä haluaa. Pörssinoteerattuihin yhtiöihin sijoitta- van Public Market -tiimin hallinnoiman rahaston reilun sadan miljoonan salkku on sijoitettu neljään Tukholmaan listat- tuun yhtiöön. CapMan Suomalaiset osakkeet keskimäärin Buyout, kiinteistöt ja muut Kun CapMan aloitti pörssiuransa, sillä oli it-erikoisosaajan maine. Siilasmaata sitoo F-Secureen kuitenkin paitsi perustajan tunneside myös reilut 63 miljoonaa osa- ketta, joiden arvo on pyöreät satamiljoonaa euroa. KARO HÄMÄLÄINEN ARVOPAPERI TOUKOKUU 2012 53. Pörssiin oli juuri tuotu näyttävästi teknostartupeja, kuten Aldata ja Satama Interactive. Pääomasta suurin osa on kiinni kiinteis- tösijoittamisessa ja "perinteisessä pääoma- sijoittamisessa", jota toteuttaa Buyout-tii- mi. CapManin kotimarkkina on Pohjoismaat, josta venäläisiin kasvuyrityksiin erikois- tunut, kooltaan pieni Russia-rahasto te- kee poikkeuksen. Se voi johtaa herpaantumiseen. Aloille tehdään sijoituk- sia, mutta niihin erikoistuneita rahastoja ei enää perusteta. NÄKEMYS Nokian ohjaaminen vaikeuksista voittajaksi vaatii hallituksen puheenjohtajalta työntekoa aikaa ja itseä säästelemättä. Nimi kuvaa sitä, että CapMania kiin- nostavat kehittyneet yhtiöt ennemmin kuin kasvuyhtiöt. Mielikuva saattoi olla jo silloin uutisot- sikoiden vääristämä, mutta nykyään se ei ainakaan pidä enää paikkaansa
Lyhyen ajan kurssiliikkeiden ennustamisessa arvostuskertoimet ovat kuitenkin jokseenkin hyödyttömiä. MAAILMAN OSAKKEET MAAILMAN PÖRSSIT SHUTTERSTOCK e Meksiko Kiina USA (Dow Jones) Ruotsi USA (S&P 500) Norja Britannia 1,5 1,2 1,1 0,8 0,0 -0,3 -0,9 20,1 -21,3 0,7 -13,4 0,1 -9,0 -9,4 18,2 10,4 11,6 12,2 12,9 10,4 10,3 1,7 3,0 3,0 4,3 2,2 4,4 3,9 e Arvostukset eivät paina "MYY TOUKOKUUSSA JA LÄHDE POIS", kehottaa vanha sijoitushokema. Eurooppalaisiin osakkeisiin sijoittavan olisi kannattanut tehdä myyntinsä tänä vuonna jo ennen toukokuuta. Huhtitoukokuussa nähtiin kurssilas- kua myös muissa europörsseissä. Vaalien jäl- keen Ateenan pörssi laski parissa päivässä kymmenisen prosenttia, ja kreikkalaisosakkeet painuivat kahdenkymmenen vuoden pohja- lukemiinsa. Se mikä tänään on halpaa, voi olla huomenna vielä halvempaa. Eurostoxx-indeksi oli toukokuun alkupuoliskolla viitisentoista prosenttia matalam- malla kuin maaliskuun puolivälissä. Nykyisessä markkinatilanteessa pörssikursseja Euroopassa ajavat ennen muuta poliittiset seikat. Notkahdusta selittää ennen muuta euroalueen velkakriisi, joka sitkistyi, kun Kreikan vaalitulos ajoi maan lähes mahdottomalta tuntuvaan poliittiseen umpikujaan. Tämän vuoden tulosennusteilla Saksan, Ranskan ja Britannian p/e-luvut jäävät kymmeneen, kun pitkän ajan keskiarvot ovat viidentoista tuntumassa. Sijoittajat reagoivat tähän äänestämällä jaloillaan. Suoma- SAKSA JA laisittain ikävää on, että korkeasta betas- R ANSK A taan tunnettu Helsingin pörssi notkahti enemmän kuin Manner-Euroopan suu- ret osakemarkkinat. Melkoinen notkahdus vajaas- sa kahdessa kuukaudessa. Vaaditaan vähintään kolmen viiden vuoden horisontti ennen kuin fundamentit ja arvostukset al- kavat korostua hinnoittelussa. Jos velkakriisi leviää tartuntavaaras- sa olevaan Espanjaan tai jos edes sen uhka kasvaa , vanhan man- tereen osakemarkkinoiden lähitulevaisuus ei näytä hyvältä. e Hongkong Turkki Puola Sveitsi Saksa USA (Nasdaq) Brasilia Taiwan Etelä-Korea Ranska Italia Suomi -1,0 -1,1 -1,7 -1,7 -1,9 -1,9 -2,0 -2,1 -2,1 -2,1 -2,2 -3,3 -11,4 -12,4 -21,3 -10,9 -13,9 2,2 -1,5 -17,8 -8,3 -21,2 -33,5 -27,2 12,5 9,4 10,2 12,7 10,2 15,3 10,7 15,6 9,5 10,3 9,0 14,7 3,1 3,3 4,6 3,7 3,7 1,4 4,2 3,8 1,4 4,4 4,6 5,0 e 10 e Japani Intia Venäjä -5,2 -5,4 -5,8 -8,8 -13,3 -16,6 13,0 11,8 5,8 2,6 1,9 3,6 e e Argentiina -15,4 -40,3 6,8 7,2 e suotuisaa kehitystä vakaata kehitystä heikkenevää kehitystä synkkenevää kehitystä rajua kurssilaskua Luvut on laskettu 10.5.2012 päätöskursseilla. TOMMI MELENDER 54 TOUKOKUU 2012 ARVOPAPERI. Perinteisillä arvostuskertoimilla euroop- palaiset osakkeet näyttävät alehintaisilta. Osakkeita voi pitää houkuttelevina myös osinkotuottojen perusteella ja etenkin suhteessa korkopapereihin. Puhtaasti arvostuskertoimien valossa osakkeissa näyttäisi avautuvan historiallisen hyvä ostotilaisuus, kuten Goldman Sachsin päästrategi Peter Oppenheimer sanoi Financial Timesille toukokuun alussa
Mikä yh- tiö kohahdutti eniten. Laitteiden lisäksi Apple nyhtää tuloja softallaan ja sovelluksillaan. Eivätkä kasvun rajat Kau- koidän jättimarkkinoilla edes häämötä, sil- lä Applen luureja myydään vasta joka nel- jännessä Kiinan matkapuhelinkaupassa. Edellisissä kasvua kirjattiin 90 ja jäl- kimmäisissä 151 prosenttia. Näistä muodostuu maailman hohdokkain brändi, josta kuluttajat ovat valmiit pulittamaan ekstraa. Viime vuonna Apple teki liike- voittoa 31 prosenttia liikevaihdosta, ja tä- män vuoden konsensusennusteet odotta- vat liikevoittoprosentin kipuavan kolmeen- kymmeneenviiteen. kina-arvolla ei olisi ollut mahdollinen il- man älypuhelinten ja tablettien tulikuu- mia markkinoita. Applen menestystarina kiteytyy kolmeen tekijään: tyylikkääseen designiin, teknolo- giseen edistyksellisyyteen ja käyttäjäystä- vällisyyteen. KUUKAUDEN ULKOMAINEN Kiistaton maailmanvaltias Eikö Applea pysäytä mikään. Kurssilaskun taustalla ei ollut yksittäistä huonoa uutista, vaan lä- hinnä arvailuja siitä, että tulosraportti si- sältäisi jotain ikävää. Viimeksi kuluneen vuoden aikana ta- pahtunut loikka maailman arvokkaimmak- si yhtiöksi 535 miljardin dollarin mark- TOUKOKUU 2012 55. Konsensusennusteet uskovat yhtiön kas- vattavan tänä vuonna liikevaihtoaan 49 pro- senttia ja liikevoittoaan 73 prosenttia, ja kasvun jatkuvan vahvana myös 20132014. Vallitsevaa optimismia kuvastaa se, että toukokuun alkupuoliskolla yksikään Applea seuraavista runsaasta viidestäkymmenestä analyytikosta ei uskaltanut suositella osak- keen myymistä tai edes alipainottamista. Suomalaisten mieliin Applen voittokulku tuo muistumia Nokian parhaista vuosista: hurja kasvu yhdistyy erinomaiseen kannat- tavuuteen. Vaikka Applen brändi himottaa kulut- tajia, kilpailu laitemarkkinoilla on kovaa ja muodit saattavat muuttua. "Odotamme iPhonien ja iPadien mar- ginaalien parantuvan lähitulevaisuudessa skaalaetujen ja suuremman tehokkuuden ansiosta. Mielikuvissa omenayhtiön tuotteet ovat rikkaiden länsimaisten ihmisten luksusta, mutta ensimmäinen vuosineljännes osoit- ti Applen kasvavan hurjasti kehittyvissä maissa. Viime vuoden liikevaihdosta iPhonet toi- vat 43 prosenttia, pc:t eli Macit 20 prosent- tia, iPadit 19 prosenttia ja musiikkisoitti- met eli iPodit seitsemän prosenttia liike- vaihdosta. Tammimaaliskuussa se myi 35 miljoo- naa iPhonea ja kaksitoista miljoonaa iPa- dia. Vastaus molempiin kysymyksiin on App- le. Osakesijoittajan kannalta suuri kysymys on se, jatkuuko hittituotteiden voittokul- ku. Applen nettotulos liki tuplaantui 11,6 miljardiin dollariin, ja Wall Streetin ana- lyytikoiden odotukset ylittyivät kirkkaasti. Jos yhtiöstä kantautuisi oikeasti huonoja uutisia, pörs- sireaktio saattaisi olla raju, sillä sen verran ruusuisia odotuksia Appleen kohdistuu. Ensimmäisen vuosineljänneksen perusteella näyttää siltä, ettei omenayhtiölle ole vastusta. Teksti Tommi Melender M inkä yhtiön ensimmäisen vuosineljänneksen tulos- raporttia odotettiin jän- nittyneimmin. Ne tasapainottavat kilpailusta ja markkinoiden kypsymisestä johtuvaa hin- tojen laskua", Standard & Poor'sin analyy- tikot tuumivat yhtiöraportissaan. LIIKETOIMINTA 2011 2012e 2013e Liikevaihto, MUSD 108 249 161 629 192 546 Liikevoitto, MUSD 33 790 58 613 67 205 Voitto ennen veroja, MUSD 34 205 59 089 67 691 Tulos/osake, USD 27,68 46,81 53,08 Osinko/osake, USD 0,00 2,65 10,60 Nettovelat, MUSD -81 570 -127 344 -169 982 36,6 30,5 Oman pääoman tuotto, % 33,8 ARVOSTUS&V ERROKIT Analyytikot ylistävät Tammimaaliskuun tulosraportin alla App- len osake notkahti viidessä päivässä kym- menisen prosenttia. Perinteisten arvostuskertoimien perus- teella Apple ei vaikuta kalliilta, sillä tämän vuoden ennusteilla p/e-luku jää kahteen- toista. Lopputalven notkahdus kuvastaa Applen osakkeen heilahtelualttiutta. Kiinassa iPhonien myynti kuusin- kertaistui, kun muualla maailmassa kasvu oli 88 prosenttia. Perinteisempää linjaa edustavat Macit ja iPodit käyvät nekin kaupaksi, mutta niissä markkinat ovat kypsät ja Applen markki- naosuudet sen verran vakiintuneet, ettei- vät kasvuluvut saati kannattavuus yllä tä- män päivän hittituotteiden tasolle. Optimismi rakentuu sen varaan, että App- len hittituotteet löytävät tiensä yhä uusil- le kuluttajille, varsinkin kehittyvissä mais- sa, joissa ne vielä ovat harvojen herkkua. ARVOPAPERI p/e ev/ebitda ev/sales 2012e 2012e 2012e Apple EMC Hewlett-Packard Dell Seagate Technology NetApp Western Digital 12,2 15,0 5,8 7,3 4,3 13,1 5,3 6,6 7,5 3,9 3,1 3,2 5,6 3,3 2,5 2,1 0,5 0,3 0,9 1,2 0,8 KURSSIKEHIT YS Apple S&P 500 2009 dollaria 700 600 500 400 300 200 100 2008 2007 2009 2010 2011 2012 0 LÄHDE: FACTSET 11.5.2012 Tehot tuovat kannattavuutta Omenayhtiön liiketoiminta rakentuu nel- jän tuoteryhmän ympärille: älypuhelinten, tablettien, pc:eiden ja musiikkisoittimien
Björn Wahlroos uskoo tehokkaisiin markkinoihin, mutta omaisuutensa hän on tehnyt keskittämällä omistuksensa toisin kuin teoria suosittelee. Jos olisin, niin olisin pal- kannut hänet", Björn Wahlroos lausui Arvopaperin haastattelussa pari vuotta sitten. Kun passiivisille tuotteille on 56 TOUKOKUU 2012 ARVOPAPERI PASI MURTO. Mutta: sehän onkin Nalle! Björn Wahl- roos on aiemminkin antanut provoka- tiivisia lausuntoja, jotka tuntuvat soti- van hänen johtamiensa yhtiöiden toimin- taa vastaan. Kun häneltä kysyttiin, kumpi strategia on parempi, indeksisijoittami- nen vai osakepoiminta, Nalle vastasi: "Ei ole suurta eroa, koska harva si- joittaja voi ostaa koko indeksiä. Vastaus oli tietenkin: ei. Tämänkertainen ulostulo oli huhtikuussa Svenska Dagbladetin haas- tattelussa. Sen sijaan se hätkäyttää, että lausun- non antanut taloustieteilijä sattuu joh- tamaan puhetta kahden aktiivisella sal- - konsernin hallituksessa. Se, että näin lausuu te- hokkaisiin markkinoihin uskova talous- tieteilijä, ei ole millään muotoa yllättävää. Ainakin piensijoittajalle tulee helposti kalliiksi ostaa indeksituotteita." nyt ajatuksensa yksityishenkilönä, en- kä lähde siksi asiaa tarkemmin kommen- toimaan." Varmaankin tarjoatte indeksirahastoja aktiivisesti piensijoittajille, kun kerran konsernin hallituksen puheenjohtaja suosittelee sijoittamaan niihin? ® (Kivihuhta ei vastaa kysymykseen vaan kertoo, kuinka hyvin Nordean ra- hastot ovat pärjänneet historiassa ja että niihin on virrannut uutta rahaa.) "Meil- lä on tarjolla myös muutama indeksira- hasto." Onko teillä suunnitteilla uusia indeksirahastoja, joiden myyntimieheksi Nalle on valjastettu? ®"Käsitykseni mukaan hän on esittä- ®"Sijoitus- ja varainhallintastrategiam- me on ennallaan. Lehti tiedusteli Wahlroosilta, eikö Nordean pitäisi näin ollen tarjota vain indeksirahastoja. Strategiassamme kes- keisiä ovat aktiivisesti hoidetut sijoitus- rahastot. Mutta asiak- kaat haluavat osakepoimintarahastoja ja muita erikoisrahastoja syistä, jotka he it- se päättävät", Wahlroos sanoi lehdessä. Mitä mieltä olet ison pomon lausunnosta, Nordean rahastoista vastaava johtaja Jari Kivihuhta? Björn Wahlroos: A ERI OPIT. RAHASTOT Sijoita indeksirahastoihin! Tehokkaisiin markkinoihin uskova Björn Wahlroos kannustaa sijoittamaan edullisiin indeksirahastoihin, vaikka hänen johtamansa Nordea ja Sammon Mandatum tekevät rahaa kovapalkkioisilla aktiivisilla rahastoilla. Teksti Karo Hämäläinen ktiivinen salkunhoito ei ole pitkän päälle järkevää verrattuna indeksin seuraamiseen. Talousoppineet tuntevat nivaskan tutki- muksia, jotka todistavat kustannustehok- kaan indeksisijoittamisen ylivertaisuutta osakepoimintaan verrattuna. NÄIN AIEMMIN "Indeksin ostaminen kallista" "HARVOIN PYSTYY tekemään enem- män rahaa sillä, että hyppelee osak- keesta toiseen. "Jos asiakkaat olisivat halunneet vain indeksirahastoja, me olisimme tarjon- neet vain indeksirahastoja. Aktiivisesta sal- kunhoidosta perittävät kulut selittävät paitsi sen, että aktiiviset rahastot eivät pärjää indeksille, myös rahastoyhtiöi- den hyvät tuotot. Wahlroos ei kuitenkaan tuolloin ju- listanut lukijoille indeksisijoittamisen autuutta. En ole vielä tavannut tyyppiä, joka olisi harvinaisen taitava hyppelyssä. Wahlroos perusteli asiaa sillä, että Norde- aa ohjaa kysyntä
Strategian lähtökohtana on käyttää opportunistisesti hyväksi hyödyk- keiden sesonkeja. Mikä on näkemyksesi kullasta? tarvetta ja kysyntää, tarjoamme myös niitä nyt ja jatkossa. Olemme ostamassa EPL Raaka- aine -rahastoon pitkäaikaiseksi posi- tioksi COMEX-kultaa 1600 Yhdysval- tain dollarin tasolla. Nousevia markkinoita elokuun loppuun ovat näkemykseni mukaan soijapapu, maissi, lihakarja, kaa- kao, kupari, bensa ja sähkö. RAHASTOT "MEILL Ä ON TARJOLL A MYÖS MUUTAMA INDEKSIR AHASTO." RAHASTOVIERAS Porsaat shorttiin Vastikään toimintansa aloittaneen EPL Raaka-aineen strategiana on suojata positiotaan vallitsevan markkinariskin mukaiseksi. Nalle taitaa olla oikeassa: indeksirahastot eivät kiinnosta sijoittajia? ®"Kysyntää luodaan myynnillä ja mark- kinoinnilla. Kulta on viimeaikoina ollut turvasatama. Hyödykesijoitta- miseen ja sesonkien ajoittamiseen liittyy monia riskejä. Markkinoinnilla ja mainon- nalla luodaan usein mielikuvaa nopeas- ta vaurastumisesta aktiivisen hallinnoin- nin kautta, ja sellainen näyttää toimivan. Tämä tarkoittaa voimakkaan näkemyksen ottamista niin nousevilla kuin laskevilla seson- kisijoituskohteilla. Se ei myös- kään käyttäydy sesonkiperiaatteideni mukaisesti. Tuo raja varmaankin alenee, jotta entistä useammat pääsevät nauttimaan voitokkaasta sijoitusmuodosta? ®"Näin on, minimimerkintä on laskenut toukokuun alusta kymmeneen euroon." Onko Nalle oikeassa vai väärässä, aktiiviseen salkunhoitoon profiloituneen FIMin toimitusjohtaja Peter Ramsay? ® (Ramsay kiertelee pitkään aktiivi- sen salkunhoidon ja indeksisijoittami- sen eroista osin suomeksi, osin englan- niksi ja vaatii, että hänen sähköpostivas- tauksensa saa julkaista vain kokonaan tai ei ollenkaan.) Paljonko maksoitte Nallelle mainostamisesta, indeksirahastoihin erikoistuneen Seligson & Co Rahastoyhtiön toimitusjohtaja Ari Kaaro? ® Rahaston voisi ajatella olevan laaja, aktiivinen ja hallinnoitu raaka- ainekori. Lotto ja uhkape- litkin ovat suosittuja, vaikka vaurastumi- sen todennäköisyys niiden kautta on vie- lä paljon pienempi kuin aktiivisen sijoi- tushallinnoinnin avulla. Myös jännitys kiehtoo. Toki kullalla on historial- lisesti noususesonki syksyllä, jolloin sitä käytetään paljon Aasian korute- ollisuudessa. Tämä siksi, että en luokittele kultaa suora- naisesti raaka-aineeksi. Uskon siis itse maltilliseen talouskasvuun tänä vuonna. Mitä raaka-aineita painotatte, mitä taas shorttaatte tällä hetkellä? ® Toukokuun aikana pyrimme pai- nottamaan soijapapua ja lihakar- jaa. Indeksirahastojen mata- lat palkkiot jättävät vain vähän mahdol- lisuuksia myyntikanavan hulppeisiin kannustimiin tai kalliisiin markkinoin- titoimiin. Tuotot syntyvät puhtaasti raaka-aineista, joiden korrelaatio on hyvin pieni niin osakkeisiin kuin suojarahastoihin verrattuna. Se kuulostaa uskomattoman hyvältä! Vanhan sijoitusviisauden mukaan: "Jos jokin kuulostaa liian hyvältä ollakseen totta, se usein on liian hyvää ollakseen totta." Kuinka vastaatte epäilijöille? ® Kultanäkemykseni on ollut al- kuvuonna hyvin varovainen. Tavoitteet on asetettu tavoitettaviksi. Tavoitehintana on 1780 Yhdysvaltain dollaria vuoden loppuun mennessä. Vaikka indeksi- sijoittaminen on rationaalista, on se mo- nista varmaankin tylsää." ® Rahaston strategian tavoitteena on 15 prosentin vuosittainen tuotto osakemarkkinariskiä vastaavalla tasolla. Kaikki näke- mykseni ovat suojattuja, joten jos näkemykseni sattuisi olemaan väärä, voin minimoida sen muuttamisesta aiheutuvat tappiot. Tavoittelette osakemarkkinoista riippumatonta viidentoista prosentin vuosituottoa. Uusia rahastoja myös indeksirahastoja tuodaan mark- kinoille kysynnän mukaan." Nordean Suomessa tarjolla olevien indeksirahastojen minimimerkintä on 10 000 euroa. Ei ole mie- lekästä asettaa tuottota- voitteeksi matalaa korko- rahaston tuottotavoitetta, jos vuosittainen riskitaso on lähellä 25 prosenttia. Karri Lehtinen ARVOPAPERI TOUKOKUU 2012 57. Onko rahasto raaka-ainerahasto vai hedgerahasto, salkunhoitaja Karri Lehtinen. Toki tavoite on korkea, muttei kuitenkaan mahdo- ton tässä vallitsevassa ti- lanteessa. Tavoitteeseen päästään salkunhoitajan systemaattisen ja harkin- taan perustavan päivittäi- sen analyysin avulla. Laske- via markkinoita samalla ajanjaksolla taas ovat vehnä, porsaat ja puuvilla. KARO HÄMÄLÄINEN ®"Se on liikesalaisuus!" Seligsonilla on Suomessa miltei indeksimonopoli, mutta vaikka olette toimineet pitkälti toistakymmentä vuotta, rahastopääomanne ovat jääneet vaatimattomiksi
Ainoastaan Saksa päästi kilpailijatkin omille markkinoilleen, ja näistä harjoitusvastustajista hyötyi eniten teollisuus. Toisella kerralla 1980-luvulla hanke oli jo selvästi määrätietoi- sempi ja toteuttamiskelpoinen. Kreikkakin tulee mukaan tal- koisiin jos ei nyt, niin itkun kanssa myöhemmin. Esimerkiksi Saksa on mo- nessa suhteessa ohittanut Yhdysvallat. Röyhkeyden huippu oli Kreikan vaalit voittaneen ääriva- semmistolaisen Syriza-puolueen johtajan väite, että EU tulee tukemaan Kreikkaa, vaikka säästöt jätettäisiin tekemättä. Jos EU antaa tässä Syrizal- le periksi, siitä tulisi koko EU:n moraalia jäytävä ennakkotapaus. Parikymmentä vuotta vanha unelma Yhdysval- tojen etumatkan kuromisesta umpeen näyttää hautautuvan velkataakan alle. R ATK AISUT OVAT Ä ÄNESTÄJIEN ITSENSÄ VAR ASSA. Euroopan unelma amerikkalaistasoisessta elämästä sortui vuoden 1973 öljykriisiin ja sen jälkeisiin talouspolitiikan virheisiin. Euroopan ongelma- na on ollut kyvyttömyys luoda uutta yritystoimin- taa markkinoilta poistuneiden tilalle, erityisesti Italiassa ja muissa Etelä-Euroopan maissa. Euroopan ei tarvitse unohtaa unelmaansa. Rahaliiton juuret ovat syvällä EU-maiden epäonnistuneessa talouspolitiikassa 1970- ja 1980-luvuilla. Kuitenkin ilman Ranskan presidentin Francois Mitterrandin ja Länsi-Saksan liittokansle- rin Helmut Kohlin tahtopolitiikkaa EMU tuskin olisi syntynyt. Tiuk- koihin sääntöihin ja kilpailuun perustuva mark- kinatalous on erityisesti köyhien etu. Vuoden 1988 huippukokous valtuutti komission puheenjohta- jan Jacques Delorsin vetämään komiteaa, jonka tehtävänä oli laatia suunnitelma yhteisen rahan 58 TOUKOKUU 2012 ARVOPAPERI luomiseksi. Eurooppa oli putoamassa - tointihalut. Helmut Kohl kat- soi kuitenkin asioita poliitikon silmin ja toi vastoin asiantuntijoiden kantaa Italian mukaan. Euroopassakin päätettiin turvau- tua markkinatalouteen ja yhteiseen rahaan. Kreikka seurasi myöhemmin perässä Italian esimerkin an- siosta. Tälle ilmiölle oli oma, lihasrappeu- mataudista lainattu osuva nimi "euroskleroosi". Luopuminen omasta rahasta oli vaikea pala erityisesti saksalaisille, joiden suostutteluun liit- tokansleri joutui käyttämään koko arvovaltansa. Tosin jotkut maat pärjäävät. Työttömyys ajoi useat maat, erityisesti Italian, rakentamaan tuhoisia kilpailun esteitä. Kolmas kerta toden sanoo.. Maan velkahan oli 120 prosenttia bkt:sta eli kaksinkertai- nen EMU-kriteereihin nähden. Toki työttömät nuoret miehet ovat uhka yhteis- kuntajärjestykselle, mutta vielä suurempi uhka on totaaliseen köyhyyteen pudonnut keskiluokka. Myös useat muut maat halusivat kiihkeästi mukaan rahaliittoon, jossa ne pääsisivät nauttimaan matalista koroista saksalaisten siivellä. Saksojen yhdistyminen loi lisää paineita rahaliit- toon, kun erityisesti Ranska pelkäsi hintavakau- desta kiinni pitäneen Saksan painoarvon kasvavan entisestään. Useat yritykset hankkivat rahoitusta suoraan markkinoilta, mikä nopeutti uuden teknologian käyttöönottoa. Kriisimaissa ollaan kovalla kädellä luomassa tilaa markkinoille. Toisin kuin Kohl uskoi, Italian mielenkiinto valtionvelan lyhentämiseen ja markkinoiden toiminnan tehostamiseen hyytyi euron mukana. Euroopan tautiin alettiin 1980-luvun puolivä- lissä hakea uudelleen lääkkeitä Yhdysvalloista, jossa oli yhteinen raha, koko maan laajuiset markkinat ja verinen kilpailu. Paineet julkisten menojen lisäämiseen koveni- vat, joten veroja nostettiin ja velkaa lisättiin. Kirjoittaja on eläköitynyt ekonomisti. N Y T VAHVOJA JOHTAJIA EI OLE. Palataan alkuun. Nyt vahvoja johtajia ei ole. "Pimeintä on juuri ennen auringon nousua". Toiveajat- telusta on vain luovuttava ja eteläeurooppalainen henkseleiden paukuttelu jätettävä vähemmälle. Yhtenäismarkkinoiden ja yhteisen rahan ideaa oli hellitelty EEC:ssä jo pitkään, mutta ensim- mäinen yritys kaatui öljykriisiin. KOLUMNI PENTTI FORSMAN Euroopalla oli unelma K reikan vaalitulos ja Etelä-Euroopassa voimistuva säästöjen vastustus kertovat, että euroalueella on jotain vinossa. Saksalaiset taloustieteilijät olivat tuolloin erittäin huolissaan Italian mukaan tulosta. Ratkaisut ovat äänes- täjien itsensä varassa. Toki Maastrichtin sopimuksessa oli vaatimus bud- jettikurista ja raja valtion velkaantumiselle, mutta niitä kaikki eivät pitäneet sitovina vaan ylevinä tavoitteina, kuten muutakin lainsäädäntöä. Ei ollut sattuma, että Microsoft ja Apple syntyivät Yhdysvalloissa. Näin voisi tulkita komissaari Olli Rehnin opti- mistiset lausunnot euroalueen lähitulevaisuudes- ta
Voidaanko siis puhua tulostaantumasta. Fu- kushiman ydinturma ja muut maanjä- ristyksen aiheuttamat tuhot iskivät ison voittoihin. Vaikka maailmantaloudessa riittää epävarmuutta, suurissa teollisuusmaissa on luvassa selvää tuloskasvua. Ennen tulosvaroitusta Nokialta odotettiin tänä vuonna 822 miljoonan euron voittoa ennen veroja. Nyt puhu- taan 980 miljoonan euron tappiosta. Jos nykyiset konsensusennusteet toteutu- vat, Helsingin pörssin voittokertymä su- 62 POHJOISM AISET TULOSENNUSTEET 63 EUROOPPAL AISET TULOSENNUSTEET 64 Y HDYSVALTAL AISET TULOSENNUSTEET 65 PARH A AT R AH ASTOT 66 67 GURUSALKUT 68 KOROT JA L AINAT 50 M A AKOHTAISET TULOSENNUSTEET Tuloskasvu 2012, % Japani 42 69 M A AILM A NTALOUS 40 30 70 ULKOMA ALAISOMISTUS 20 Ruotsi 20 71 SUOMALAISOSAKKEIDEN SUOSITUKSET 10 USA (S&P 500) 10 Saksa 9 Ranska 7 Britannia 6 0 Suomi -5 -10 ARVOPAPERI TOUKOKUU 2012 59. Pohjola ja Nokian Renkaat parantavat lukujaan selvästi. Voi Suomi! Voi Nokia! tuloskasvu- vertailut eivät mairittele Suomea. Japanissa päästään peräti 42 prosentin tulosralliin, mutta huimaa lukua selittää viime vuoden matala vertailutaso. Ilman Nokiaa suomalaisyhtiöiden tu- loskasvu kestää vertailun suurten läntis- ten teollisuusmaiden kanssa. Suomi on sitten oma tarinansa. Ruotsin liki kahdenkymmenen pro- sentin tuloskasvu ylittää selvästi muiden suurten teollisuusmaiden paitsi Japanin luvut. Suomen surkeus menee nimittäin Nokian piikkiin. Ei sentään. Näin suuri heilahdus riittää vetämään koko Helsingin pörssin tulosodotukset pakkasen puolelle. Helsingin pörssin suurimmista tuloksentekijöistä vain Fortumille, UPM:lle ja Stora Ensolle analyytikot ennustavat voittojen laskua. TAULUKOT taulukot 60 TULOSENNUSTEET 5/2012 pistuu tänä vuonna liki viisi prosenttia. Factsetin konsensusennusteet odottavat yritysten osakekohtaisten voittojen tukevoituvan Yhdysvalloissa liki kymmenen, Saksassa liki yhdeksän ja Ranskassa runsaat seit- semän prosenttia. Matkapuhe- linyhtiön katastrofaalinen ensimmäi- nen vuosineljännes johti siihen, että sen voittoennusteita vedettiin rutkasti alaspäin
veroja 2012 meur tulos/ osake euroa 0,25 -0,38 0,39 0,71 0,43 -0,24 0,76 2,42 0,05 0,09 0,07 0,60 0,32 1,29 0,20 0,67 0,10 -0,75 1,91 1,99 -0,14 0,18 0,17 0,80 0,49 0,89 1,84 2,51 1,10 0,92 0,44 1,19 0,02 0,35 2,38 0,62 0,29 2,32 2,29 0,59 0,65 voitto tulos/ osinko/ ennen alin ylin veroja, ennuste ennuste osake, osake, euroa euroa meur 9,4 42,1 34,9 133,4 15,2 15,0 13,4 198,6 69,0 11,1 4,0 53,0 9,5 274,3 9,0 7,4 23,5 -48,6 102,0 -7,2 12,0 0,6 136,4 12,0 168,8 242,1 828,1 129,3 8,0 39,4 48,2 30,0 7,3 603,2 347,2 476,5 16,0 11,1 27,2 8,9 39,0 30,0 125,2 14,3 11,8 12,0 178,0 60,3 11,0 -8,0 43,0 6,9 255,0 7,0 7,4 22,5 -92,1 99,3 -7,2 2,6 0,6 122,3 12,0 151,8 227,0 786,6 123,9 7,0 38,1 45,9 -3,8 7,0 551,0 168,3 381,1 16,0 11,1 25,1 10,4 55,0 39,5 140,6 16,0 18,2 15,0 241,0 114,0 11,2 6,5 67,0 10,0 288,0 9,5 7,4 25,9 -30,4 192,3 1 982,1 -7,2 27,0 0,6 142,6 12,1 178,5 254,0 880,0 144,9 8,2 42,0 60,6 74,0 8,5 680,3 546,7 570,6 510,1 16,0 11,1 30,5 0,36 0,58 0,38 0,87 0,53 0,31 0,77 2,32 0,22 0,39 0,04 0,99 0,32 1,32 0,31 0,47 0,11 -0,26 1,04 1,50 -0,04 0,18 0,10 1,11 0,46 0,85 1,64 2,43 1,52 0,94 0,77 1,75 0,06 0,68 2,88 0,76 -0,17 2,96 2,43 0,48 1,09 0,14 0,80 0,40 0,40 0,41 0,20 0,43 1,00 0,15 0,00 0,03 0,40 0,10 1,35 0,10 0,50 0,07 0,65 1,00 0,18 0,05 0,50 0,40 0,53 1,20 1,40 1,05 0,85 0,55 0,65 0,00 0,60 1,73 0,35 1,50 2,20 0,35 0,60 p/e 7,6 23,1 13,2 12,0 12,6 18,7 28,0 10,4 10,9 8,7 13,8 10,6 8,4 12,6 8,5 15,3 14,5 15,0 10,8 21,3 29,6 10,4 12,6 10,9 12,5 19,1 14,1 14,9 13,7 10,1 36,4 19,1 10,3 10,9 12,3 10,9 10,9 17,4 p/b 0,9 1,1 4,2 1,5 2,2 0,4 2,7 1,2 0,7 0,9 1,8 0,8 1,2 3,1 2,2 2,5 3,8 0,4 2,1 1,4 0,9 0,5 0,8 1,4 1,5 1,0 0,9 5,2 2,7 0,6 1,8 0,8 0,8 3,1 1,9 0,8 1,0 3,3 2,3 1,4 2,8 Voitto tulos/ osinko/ ylin ev/ ennen alin ebitda veroja, ennuste ennuste osake, osake, euroa euroa meur 5,4 6,1 8,2 8,4 10,8 7,0 12,6 6,6 16,7 5,0 4,7 4,3 4,8 6,9 5,5 7,9 7,0 6,0 15,9 8,4 11,8 5,9 4,8 6,7 15,1 7,6 5,8 12,4 8,4 6,7 6,0 6,7 6,6 10,7 5,8 6,0 99,9 8,2 5,5 4,8 9,0 11,1 59,0 41,6 157,0 20,4 26,7 18,2 206,8 66,5 18,5 7,8 62,0 11,0 284,8 9,0 8,4 28,7 21,1 109,0 -3,0 31,1 1,4 147,7 13,5 180,5 264,3 922,2 156,1 9,3 48,2 65,5 81,0 9,0 613,0 370,2 528,6 15,0 12,5 33,0 9,7 42,0 35,0 136,4 20,0 19,0 16,2 165,0 20,4 14,0 6,5 48,2 7,8 262,0 7,0 8,4 26,4 -66,8 103,0 -3,0 19,0 1,4 130,1 12,1 164,9 256,4 141,0 9,0 42,5 51,7 33,0 8,2 558,0 179,0 422,2 15,0 12,5 29,0 13,7 71,4 46,2 163,9 20,7 32,5 21,6 286,3 131,9 23,0 9,0 70,0 13,1 306,0 10,0 8,4 35,6 48,6 117,4 -3,0 43,2 1,4 160,1 15,0 201,5 303,3 174,4 12,1 52,0 72,3 126,0 10,6 762,4 648,8 657,5 15,0 12,5 36,7 0,43 0,85 0,40 1,00 0,58 0,66 1,04 2,40 0,23 0,60 0,05 1,09 0,39 1,39 0,31 0,53 0,14 0,12 1,14 1,54 -0,02 0,42 0,20 1,16 0,51 0,92 1,82 2,68 1,78 1,11 0,92 2,17 0,18 0,84 2,97 1,11 0,07 3,24 2,23 0,53 1,33 0,18 0,80 0,40 0,45 0,41 0,28 0,50 1,10 0,15 0,00 0,03 0,43 0,16 1,39 0,10 0,50 0,08 0,00 0,70 1,00 0,20 0,10 0,52 0,45 0,55 1,25 1,41 1,15 0,90 0,59 0,73 0,05 0,60 1,73 0,50 0,13 1,70 2,29 0,35 0,65 p/e 6,4 15,7 12,6 10,4 11,5 8,9 20,7 10,1 10,6 5,7 11,0 9,7 6,9 12,0 8,5 13,5 11,4 17,6 13,6 10,6 9,1 14,2 10,0 11,3 10,1 11,3 17,3 12,0 12,6 11,6 8,1 12,2 15,5 10,0 7,5 35,3 11,2 11,9 9,7 14,3 p/b 0,8 1,1 4,3 1,4 2,2 0,4 2,5 1,1 0,7 0,8 1,8 0,9 1,1 3,1 1,9 2,5 3,3 0,4 1,9 1,4 0,9 0,5 0,8 1,3 1,4 1,0 0,9 4,6 2,5 0,6 1,7 0,8 0,8 2,8 1,8 0,8 1,0 2,8 2,3 1,3 2,6 ev/ ebitda 4,4 5,9 7,7 7,3 8,2 6,0 9,3 6,3 16,1 4,5 4,0 4,1 3,9 6,8 5,8 6,8 5,8 3,9 15,4 8,2 9,3 5,0 3,5 6,2 14,5 7,0 5,6 11,1 7,3 6,0 5,4 5,5 5,3 8,8 5,6 5,2 3,9 7,3 5,5 4,1 7,9 Affecto Ahlstrom Alma Media Amer Sports Aspo Atria Basware Cargotec Citycon Componenta Comptel Cramo Digia Elisa Etteplan Exel Composites F-Secure Finnair Fiskars Fortum Glaston HKScan Honkarakenne Huhtamäki Ilkka Kemira Kesko Kone Konecranes Lännen Tehtaat Lassila & Tikanoja Lemminkäinen Metsa Board Marimekko Metso Neste Oil Nokia Nokian Renkaat Nordic Aluminium Okmetic Olvi 2,74 13,35 4,99 10,41 6,65 5,80 21,50 24,17 2,40 3,41 0,55 10,52 2,64 16,62 2,65 7,20 1,59 2,15 15,55 16,25 0,38 3,83 2,83 11,57 5,80 9,26 20,56 46,54 21,44 14,00 10,57 17,63 2,15 13,00 29,78 8,30 2,47 36,28 26,50 5,18 19,00 7,1 -5,8 42,0 115,0 17,7 -4,1 12,3 192,0 55,0 -3,0 10,7 37,6 -23,1 265,0 6,3 10,8 23,5 -111,4 161,9 2 228,0 -11,9 11,2 0,9 108,6 13,9 167,7 281,6 816,6 96,0 7,5 21,0 34,8 -80,0 3,9 507,0 205,8 1 511,0 359,2 15,0 11,0 18,4 0,00 NEG. 1 783,0 1 487,7 1 813,0 1 617,0 2 079,4 0,00 NEG. 0,00 NEG. 837,8 1 003,4 -979,5 -3 376,7 0,10 NEG. 198,0 -1332,0 2 378,0 60 TOUKOKUU 2012 ARVOPAPERI. TAULUKOT 59% COMPONENTA Componentan ennuste hyppäsi ei an- tanut Helsingin pörssissä aihetta suureen riemuun, mutta ei myöskään valtaisiin pettymyksiin, jos Nokia jätetään laskuista. Selvästi suurimman ennustehyppäyksen koki Com- ponenta, jolta odotetaan kuuttakymmentä prosent- tia parempaa voittoa ennen veroja kuin tuloskauden alla. Valimoyhtiö ilmoitti jo ennen osavuosiraportin julkistusta tämän vuoden tuloksen paranevan selvästi. Voiton kasvu johtuu toisaalta toteutuneista hinnanko- rotuksista ja parantuneesta kustannusrakenteesta, toi- saalta viime vuoden matalasta vertailutasosta. Prosenteissa kaksinumeroisia nostoja on tapahtunut kymmenessä yhtiössä. Voittoennusteen nousu kielii siitä, että analyytikot uskovat entistä vah- vemmin Neste Oilin jalostusmarginaalin ja uusiutuvan dieselin myyntimäärien positiiviseen kehitykseen. 29% ETTEPLAN 25% METSÄ BOARD TULOKSET 2011 KOTIMAISET TULOSENNUSTEET ENNUSTEET 2012 ENNUSTEET 2013 Yhtiö M L M L M M M M L L M L L L L M M M M M M M M L M M M L L M M L L M L L M L L M L osake- voitto kurssi ennen 10.5. Tulosraporttien jälkeen tämän vuoden voittoen- nusteet ovat nousseet tai pysyneet ennallaan 45 pro- sentilla suomalaisista pörssiyhtiöistä. Suurista yhtiöistä Neste Oilin voittoennuste näyttää tuloskauden jälkeen 23 prosenttia tukevammalta. Öl- jynjalostajan tammimaaliskuun tulos ylitti odotukset, mutta tämän vuoden ohjeistustaan selvästä tulos- parannuksesta yhtiö ei muuttanut
Osavuosira portti toi lisää ikäviä uutisia, sillä yhtiö va roitti Ruotsin liiketoiminnan heikentyneiden näkymien saattavan painaa tämän vuoden HKScan ohjeisti liikevoiton kasvua. nettua lähikvartaalien aikana, se joutuu mahdollisesti hakemaan uutta omaa pää TULOKSET 2011 ENNUSTEET 2012 ENNUSTEET 2013 Yhtiö M L M M M L M M L L M M M L M L M L M M M L L M L L L M M L L osake- voitto kurssi ennen 10.5. ennuste on laskenut 49 prosenttia, mutta analyytikot odottavat edelleen voiton ennen veroja paranevan viime vuodesta. Ennen osavuosiraportin julkistusta HK Scan lykkäsi tulosvaroituksen. TAULUKOT HKScanin käänne viivästyy ovat tiirailleet HKScania kiinnostuneena. Ennusteet kokoaa Factset kymmeniltä pankkiiriliikkeiltä. M tulosennuste noussut tulosennuste pysynyt ennallaan tulosennuste laskenut ennusteiden ääriarvot. Indereksen mukaan surkea tuloskunto voi pahimmassa tapauksessa ajaa lihanjalostajan rahoituskriisiin. veroja 2012 meur 1,80 15,21 1,00 35,60 15,24 9,02 7,02 5,94 2,54 6,34 5,50 6,36 8,62 20,19 7,27 3,02 3,97 15,84 4,88 1,46 2,05 3,98 3,96 12,81 14,98 9,23 9,59 39,00 16,09 29,81 15,72 -28,5 281,9 -253,0 113,4 37,0 258,0 28,0 17,1 29,0 60,8 25,0 -11,0 -1,1 1 228,0 167,8 91,8 10,8 35,8 528,0 -1,0 -7,0 47,0 8,8 99,3 52,0 572,0 23,0 26,9 16,1 438,0 175,3 tulos/ osake euroa -0,16 1,49 -0,34 1,75 1,16 0,67 0,47 0,13 0,16 0,41 0,36 -0,07 -0,27 1,85 0,52 0,39 0,17 0,43 0,63 -0,04 -0,04 0,73 0,36 0,84 0,80 0,93 0,03 1,10 0,57 1,44 0,99 voitto tulos/ osinko/ ennen alin ylin veroja, ennuste ennuste osake, osake, euroa euroa meur 19,7 255,2 -34,1 168,9 48,2 437,0 23,7 32,3 36,4 77,8 27,0 49,0 2,3 1 445,9 227,5 97,9 13,1 79,0 500,0 -1,0 -0,5 40,0 11,7 108,0 56,1 545,5 53,5 35,5 19,7 475,9 236,9 14,7 246,0 -71,0 152,0 45,0 400,0 23,0 23,8 34,9 68,0 26,0 2,0 2,3 814,8 171,0 79,2 10,3 65,7 415,3 -1,6 -24,6 37,0 11,0 55,1 50,0 403,0 49,9 31,0 18,0 437,6 211,1 27,7 276,6 223,2 183,9 67,6 461,0 26,0 40,0 39,6 89,0 27,7 114,0 2,3 1 554,0 285,0 157,2 19,6 85,0 554,4 -0,1 43,9 44,0 12,8 140,0 60,5 666,7 59,3 40,7 22,1 519,0 256,2 0,10 1,35 -0,01 2,64 1,67 1,04 0,61 0,40 0,17 0,53 0,39 0,29 0,42 2,22 0,85 0,29 0,27 0,85 0,49 0,06 0,03 0,45 0,48 1,26 0,91 0,82 0,50 1,63 0,76 1,75 1,37 0,10 1,20 1,13 0,68 0,50 0,35 0,25 0,12 0,30 0,24 0,50 0,40 1,25 0,65 0,17 0,12 0,66 0,30 0,08 0,00 0,20 0,18 0,80 0,75 0,60 0,40 1,00 0,70 1,00 0,75 p/e 17,9 11,3 13,5 9,1 8,7 11,4 15,0 15,0 12,0 14,2 21,8 20,3 9,1 8,6 10,5 14,7 18,6 10,0 24,3 68,9 8,9 8,3 10,2 16,4 11,3 19,1 23,9 21,1 17,0 11,5 p/b 0,9 4,4 0,5 3,4 1,9 1,1 2,3 1,9 1,2 1,9 1,6 0,7 1,5 1,2 0,9 0,6 0,8 1,3 0,6 3,6 1,5 0,8 1,2 1,6 3,3 0,6 3,2 5,6 1,6 3,3 2,0 Voitto tulos/ osinko/ alin ylin ev/ ennen ebitda veroja, ennuste ennuste osake, osake, euroa euroa meur 7,0 7,1 10,2 6,7 5,0 NA 7,0 8,7 7,1 4,5 8,5 7,2 3,7 9,6 4,5 15,3 16,2 10,4 5,9 65,0 11,1 16,1 5,0 4,7 8,6 5,6 8,6 12,1 7,0 9,9 9,1 36,6 218,4 191,7 190,3 58,0 462,0 30,4 44,1 41,5 83,0 29,0 149,0 3,1 1 551,6 218,0 104,0 22,6 105,2 567,5 5,7 122,7 41,9 13,5 136,2 64,0 643,7 63,6 45,9 23,7 531,2 280,3 25,3 196,7 67,6 159,2 51,0 413,9 30,0 36,0 39,5 68,7 29,0 67,6 3,1 174,7 79,4 17,0 90,0 436,8 5,5 50,5 39,0 12,9 123,2 61,0 467,7 57,0 30,4 19,5 494,5 239,6 54,4 251,8 466,2 211,3 95,6 499,0 32,0 50,7 48,5 99,0 31,1 222,0 3,1 246,3 176,3 29,0 127,7 753,0 6,0 176,1 43,1 14,1 162,0 74,0 873,0 71,5 56,5 32,4 608,3 316,0 0,19 1,12 0,10 2,93 1,99 1,09 0,80 0,49 0,19 0,55 0,43 0,80 0,58 2,37 0,91 0,29 0,46 1,09 0,56 0,10 0,30 0,46 0,55 1,47 1,06 0,93 0,61 2,19 0,92 1,90 1,62 0,13 1,03 0,02 1,20 0,78 0,54 0,43 0,30 0,13 0,34 0,28 0,50 0,40 1,33 0,70 0,18 0,14 0,82 0,30 0,10 0,00 0,22 0,20 0,85 0,84 0,60 0,50 1,10 0,73 1,10 0,80 p/e 9,5 13,6 10,0 12,2 7,6 8,3 8,8 12,1 13,3 11,5 12,8 8,0 14,9 8,5 8,0 10,3 8,6 14,5 8,8 14,6 6,7 8,6 7,2 8,7 14,2 10,0 15,8 17,8 17,6 15,7 9,7 p/b 0,9 4,5 0,5 3,0 1,6 NA 2,4 1,7 1,1 1,8 1,5 0,7 1,5 1,1 0,8 0,6 0,8 1,2 0,6 3,0 1,3 0,7 1,1 1,5 3,2 0,6 3,0 4,8 1,5 3,0 1,8 ev/ ebitda 5,1 8,1 5,2 5,8 4,4 6,0 6,8 6,3 4,2 7,9 5,0 4,0 9,1 4,5 14,8 11,3 8,8 5,5 8,1 4,6 15,1 3,9 4,1 8,0 4,9 7,7 10,1 6,1 9,0 7,6 Oriola-KD Orion Outokumpu Outotec PKC Group Pohjola Ponsse Pöyry Raisio Ramirent Rapala Rautaruukki Raute Sampo Sanoma Sponda SRV Stockmann Stora Enso Talentum Talvivaara Technopolis Teleste Tieto Tikkurila UPM Uponor Vacon Vaisala Wärtsilä YIT 0,00 NEG. 850,0 1 622,4 ENNUSTEIDEN PERUSTEET L I tulosennustetaulukossa ilmoitetaan tulos ennen veroja, jolloin mukaan lasketaan rahoituserien jälkeen säännölliset muut tuotot ja kulut sekä osakkuusyhtiöiden tulokset. Ensimmäisen vuosineljänneksen perusteella lihanjalostajan tilanne ei kuitenkaan ole ke hittynyt suotuisasti. taulukon päivityspäivän kursseilla ennusteiden keskiarvosta. ARVOPAPERI TOUKOKUU 2012 61. tuloksen verojen jälkeen. Muut luvut ovat kaikista ennusteista laskettuja keskiarvoja. Nettovel kaantumisaste huitelee yli sadassa prosen tissa
2012 225,30 57,40 63,15 46,17 86,80 152,70 217,30 108,70 98,45 131,90 125,60 43,91 105,00 191,30 151,20 267,80 132,00 113,90 135,50 145,10 103,50 140,00 180,60 97,45 127,80 151,50 104,70 211,10 60,00 264,00 26,00 137,50 40,42 69,40 90,15 825,50 41 640 89,35 490,40 151,00 markkinaarvo, MK tulos/ osake KR 9,56 5,96 4,72 4,20 8,75 10,62 19,52 9,52 4,63 -12,14 11,78 5,56 -0,50 12,30 13,29 12,07 7,68 10,43 7,56 3,50 18,31 7,25 10,61 -40,51 23,62 24,70 4,88 17,90 7,99 34,94 1,89 7,22 3,77 5,66 5,76 30,24 3 460 2,47 33,70 5,71 tulos/ osake KR 10,60 6,56 4,48 4,30 8,42 11,43 20,89 11,61 8,14 10,52 9,44 4,82 8,23 14,25 13,09 14,78 8,40 10,47 8,96 4,23 8,01 12,50 12,34 26,41 12,55 18,44 8,06 17,68 7,57 32,54 1,16 8,14 4,07 7,22 7,60 35,61 3 836 5,51 38,38 6,10 voitto ennen veroja, MK p/e ev/ ebitda osinkotuotto, % tulos/ osake KR 12,01 7,18 5,60 4,55 10,23 12,38 21,70 12,36 9,14 7,19 11,46 5,04 9,29 15,68 14,98 16,30 9,04 11,93 10,24 4,82 8,48 15,33 14,13 4,31 13,23 18,56 9,81 20,08 8,70 31,00 2,35 11,64 4,22 6,79 10,02 41,61 4 544 11,75 44,32 6,80 voitto ennen veroja MK 27 034 40 054 24 267 28 322 29 113 20 164 18 501 17 599 15 296 6 698 12 298 14 850 8 771 7 695 9 857 3 894 5 424 7 369 4 445 5 573 4 849 5 725 4 560 1 666 5 423 198 812 23 537 11 464 18 962 11 617 7 631 6 463 5 564 4 422 3 834 28 759 48 055 15 150 9 693 2 802 p/e ev/ ebitda osinkotuotto, % 372 887 232 313 206 632 199 920 184 780 180 998 136 228 125 910 123 494 100 473 98 166 96 349 73 989 70 446 68 884 57 041 55 368 51 279 47 971 46 129 43 460 43 280 43 041 37 116 35 685 483 080 168 377 99 059 97 728 75 941 52 946 48 372 41 589 34 700 24 701 462 280 178 576 83 251 75 416 49 075 23 658 36 073 20 364 27 476 24 233 18 605 17 929 17 090 13 518 12 245 10 343 14 158 7 276 6 849 8 847 3 655 4 809 6 304 3 909 5 356 4 619 4 182 3 937 10 200 4 363 206 900 18 121 10 173 16 194 12 170 3 993 4 670 5 406 4 726 3 101 25 398 47 772 7 909 8 686 2 521 21,3 8,8 14,1 10,7 10,3 13,4 10,4 9,4 12,1 12,5 13,3 9,1 12,8 13,4 11,6 18,1 15,7 10,9 15,1 34,3 12,9 11,2 14,6 3,7 10,2 8,2 13,0 11,9 7,9 8,1 22,4 16,9 9,9 9,6 11,9 23,2 10,9 16,2 12,8 24,7 13,2 NA 5,5 6,8 4,8 8,8 NA NA 7,3 10,0 7,0 NA 7,7 9,7 6,6 15,9 9,9 5,7 11,5 6,8 6,7 5,9 9,4 5,1 26,2 2,0 5,9 10,3 NA 5,2 5,9 7,2 8,1 8,9 6,5 15,4 3,2 NA 7,3 14,8 4,3 4,6 4,4 6,5 4,0 3,6 4,7 5,3 3,8 5,3 4,0 4,2 4,2 2,7 4,0 2,8 2,7 10,8 1,6 0,0 6,0 4,6 2,3 5,0 4,7 4,5 5,3 8,9 3,4 2,8 2,9 2,0 6,8 8,1 3,4 2,0 2,4 1,5 1,2 1,4 18,8 8,0 11,3 10,2 8,5 12,3 10,0 8,8 10,8 18,3 11,0 8,7 11,3 12,2 10,1 16,4 14,6 9,5 13,2 30,1 12,2 9,1 12,8 22,6 9,7 8,2 10,7 10,5 6,9 8,5 11,1 11,8 9,6 10,2 9,0 19,8 9,2 7,6 11,1 22,2 11,5 NA 4,6 6,6 4,2 7,9 NA NA 6,6 16,8 5,5 NA 6,6 8,6 5,8 14,9 8,6 5,3 10,1 6,3 6,3 4,9 8,3 27,9 25,2 2,1 5,3 9,8 NA 4,9 3,8 5,2 7,3 8,0 5,4 13,9 3,2 NA 6,4 13,6 4,8 4,9 4,8 7,0 4,6 3,7 4,8 5,6 4,3 6,1 4,2 4,6 4,3 3,1 4,3 3,1 3,0 10,8 1,9 0,0 6,3 5,0 2,6 5,2 5,2 4,6 6,2 8,9 5,3 3,0 3,3 2,0 6,8 7,8 4,4 2,4 2,6 3,4 1,4 1,6 62 TOUKOKUU 2012 ARVOPAPERI. TAULUKOT HSBC:n tehokuuri tepsii HSBC - - - - 58,47 TULOS/OSAKE GBP e 9,5 P/E-LUKU 4,8% OSINKOTUOTTO POHJOISMAISET TULOSENNUSTEET TULOKSET 2011 ENNUSTEET 2012 ENNUSTEET 2013 Yhtiö RUOTSI Hennes & Mauritz Nordea Ericsson TeliaSonera Volvo Atlas Copco Handelsbanken Swedbank Sandvik Investor Scania SEB SCA Assa Abloy SKF Swedish Match Alfa Laval Tele2 Hexagon Lundin Petroleum Skanska Electrolux Getinge Industrivärden Kinnevik NORJA Statoil Telenor Seadrill DNB Yara International Norsk Hydro Subsea 7 Orkla Gjensidige Försikring Aker Solutions TANSKA Novo Nordisk A.P. Moeller-Maersk Danske Bank Carlsberg Novozymes osakekurssi 10.5
GBp MGBP 2012 2 122,50 132 109 255,45 556,50 101 050 58,55 171,25 84 732 15,51 410,50 78 081 87,47 1 406,00 70 927 115,50 3 092,00 60 617 194,60 1 333,50 45 295 83,71 3 149,50 44 437 520,24 1 871,50 39 527 260,30 2 481,50 39 513 133,94 1 535,00 38 476 76,20 2 677,50 33 982 468,44 tulos/ osake GBp 288,97 58,47 16,40 67,45 121,60 211,15 91,58 442,42 211,00 150,52 92,00 377,45 voitto ennen veroja, MGBP p/e 7,3 9,5 10,4 6,1 11,6 14,6 14,6 7,1 8,9 16,5 16,7 7,1 ev/ ebitda 3,7 NA 7,6 3,5 7,7 10,8 7,2 3,3 2,5 12,3 12,9 5,1 osinkotuotto, % 5,0 4,8 8,3 4,8 5,3 4,5 1,2 3,1 3,7 2,6 2,8 6,7 tulos/ osake GBp 305,90 63,73 17,30 71,25 131,99 232,50 104,57 502,43 235,75 170,63 102,40 376,07 voitto ennen veroja MGBP p/e 6,9 8,7 9,9 5,8 10,7 13,3 12,8 6,3 7,9 14,5 15,0 7,1 ev/ ebitda 3,4 NA 7,6 3,4 7,3 10,1 6,3 2,8 2,2 10,9 11,7 4,9 osinkotuotto, % 5,2 5,2 8,7 5,4 5,6 4,9 1,3 3,4 3,9 2,9 3,1 6,9 29 212 14 429 10 361 19 505 8 335 6 069 5 674 12 080 17 167 3 243 2 953 5 553 30 008 16 083 10 969 20 032 8 688 6 519 6 642 13 812 19 123 3 722 3 277 5 591 ARVOPAPERI TOUKOKUU 2012 63. 2012 55,45 35,15 55,66 16,58 122,40 67,71 134,40 48,01 89,62 58,21 11,32 4,92 25,68 52,49 67,74 66,24 38,37 17,02 8,80 79,95 29,05 51,66 15,70 16,39 31,23 267,00 10,56 96,81 5,31 45,21 28,84 9,91 40,54 2,48 54,68 123,90 3,53 78,41 111,45 markkinaarvo, meur tulos/ osake 3,11 5,06 6,65 1,92 6,23 7,73 33,10 2,83 4,32 6,26 1,20 0,60 1,41 2,99 3,10 7,45 5,31 1,55 0,13 5,48 4,82 2,89 -1,17 1,63 4,30 5,66 1,46 5,41 0,85 3,35 1,27 1,57 2,44 0,44 3,14 7,71 0,48 4,12 7,12 tulos/ osake euroa 3,56 5,40 5,88 2,26 7,22 6,15 20,33 3,08 4,72 5,92 1,43 0,69 1,58 5,12 3,46 8,08 5,29 1,62 0,66 10,96 5,50 3,20 1,39 1,99 4,84 6,18 1,38 5,78 0,61 3,93 1,93 1,85 2,81 0,36 3,63 8,14 0,46 4,57 8,24 voitto ennen veroja, meur p/e 15,6 6,5 9,5 7,4 17,0 11,0 6,6 15,6 19,0 9,8 7,9 7,2 16,3 10,3 19,6 8,2 7,3 10,5 13,3 7,3 5,3 16,1 11,3 8,2 6,5 43,2 7,7 16,7 8,7 11,5 14,9 5,4 14,4 6,9 15,1 15,2 7,6 17,1 13,5 ev/ ebitda 9,0 2,9 6,8 2,9 9,4 6,8 2,0 10,3 11,9 5,1 4,8 NA 6,2 6,4 10,4 2,5 2,3 4,6 4,3 6,0 NA 10,4 5,2 4,4 NA 24,4 4,2 8,5 NA 7,4 2,9 5,5 8,0 4,1 8,3 7,9 6,5 13,0 3,6 osinkotuotto, % 2,6 6,6 4,9 6,4 2,4 4,5 2,6 1,7 2,5 4,5 11,5 12,2 3,7 3,3 3,0 4,1 5,7 8,8 8,0 5,7 5,2 2,9 7,0 7,2 2,4 0,9 11,8 2,8 7,9 4,0 2,1 7,6 2,1 5,9 1,6 2,2 9,2 2,0 2,5 tulos/ osake 3,85 5,67 6,17 2,45 8,05 7,21 22,41 3,48 5,08 6,50 1,48 0,80 1,74 5,69 3,89 8,37 5,88 1,73 0,65 11,80 5,82 3,54 1,81 2,05 5,56 6,98 1,29 6,42 0,85 4,25 2,60 2,05 3,16 0,37 3,93 9,10 0,47 5,17 9,19 89 059 83 086 74 636 66 409 62 184 61 901 59 694 58 954 53 861 53 465 51 664 44 658 43 796 43 406 42 224 42 167 40 912 38 330 38 028 36 401 35 079 33 178 31 406 30 294 29 028 28 187 27 959 27 496 26 874 24 818 23 781 23 370 23 351 23 320 21 362 21 195 21 078 20 757 20 253 9 213 26 846 10 349 22 830 5 764 7 452 13 614 5 053 3 932 8 964 9 190 10 725 6 622 4 293 2 878 7 980 8 564 7 319 4 483 7 521 11 095 2 824 4 160 5 280 6 679 993 5 555 2 323 4 613 2 793 2 206 6 353 2 271 7 278 2 102 1 808 3 796 1 609 5 813 voitto ennen veroja meur 10 183 26 984 11 031 23 608 6 475 8 973 15 375 5 677 4 262 9 329 9 583 12 757 7 340 5 095 3 220 8 207 9 990 7 697 4 522 8 136 11 740 3 127 5 488 5 512 7 994 1 127 5 421 2 595 6 736 3 107 3 009 6 776 2 595 7 476 2 338 2 068 3 945 1 831 6 614 p/e 14,4 6,2 9,0 6,8 15,2 9,4 6,0 13,8 17,7 9,0 7,6 6,2 14,8 9,2 17,4 7,9 6,5 9,8 13,5 6,8 5,0 14,6 8,7 8,0 5,6 38,3 8,2 15,1 6,2 10,6 11,1 4,8 12,8 6,7 13,9 13,6 7,5 15,2 12,1 ev/ ebitda 8,1 2,8 6,2 2,7 8,3 6,0 1,6 8,7 10,8 4,6 4,7 NA 5,6 5,6 9,1 2,2 2,0 4,4 4,3 5,4 NA 9,5 4,5 4,4 NA 21,2 4,2 7,8 NA 6,6 3,2 5,0 7,3 3,9 7,3 7,2 6,2 11,6 3,1 osinkotuotto, % 3,0 6,8 5,3 6,6 2,7 4,7 3,2 2,0 2,7 4,6 11,5 12,2 4,0 3,7 3,4 4,4 6,3 9,0 8,0 6,3 6,0 3,2 7,0 7,5 2,4 1,0 11,5 3,0 7,9 4,4 2,5 8,3 2,4 6,0 1,8 2,3 9,2 2,2 2,9 BRITTIL ÄISET TULOSENNUSTEET TULOKSET 2011 ENNUSTEET 2012 ENNUSTEET 2013 Yhtiö Royal Dutch Shell HSBC Holdings Vodafone BP GlaxoSmithKline British American Tobacco BG Group Rio Tinto BHP Billiton SABMiller Diageo AstraZeneca osake- markkina- tulos/ kurssi osake arvo, 10.5. TAULUKOT EUROOPPAL AISET TULOSENNUSTEET TULOKSET 2011 ENNUSTEET 2012 ENNUSTEET 2013 Yhtiö Anheuser-Busch InBev Total Sanofi ENI LVMH Siemens Volkswagen SAP L'Oreal BASF Telefonica Banco Santander Unilever Bayer Inditex BMW Daimler GDF Suez Deutsche Telekom Allianz BNP Paribas Danone E.ON EdF Deutsche Bank Hermes France Telecom Air Liquide Banco Bilbao Schneider Electric EADS AXA Heineken Enel Henkel Linde Iberdrola Pernod Ricard Christian Dior osakekurssi 10.5
2012 570,52 82,84 30,74 200,60 103,36 122 950 19,09 59,19 613,66 33,13 64,57 33,19 64,14 77,41 22,83 40,74 86,16 27,24 27,02 38,39 40,55 62,48 66,79 226,69 62,22 118,17 91,87 69,44 16,81 30,65 7,70 45,28 29,63 50,62 76,61 77,29 39,06 85,02 54,22 59,42 31,73 95,44 markkinaarvo, MUSD tulos/ osake USD 27,68 8,42 2,69 13,44 13,44 6 215 1,37 4,47 36,07 2,20 5,00 2,82 3,93 3,84 2,31 4,48 4,88 2,39 2,42 3,77 2,15 3,20 4,40 1,37 4,66 4,99 5,27 3,66 1,62 3,70 0,01 2,54 1,50 2,47 4,35 5,49 2,29 8,39 8,76 4,09 2,05 7,40 tulos/ osake USD 46,81 8,32 2,72 15,04 13,25 7 247 1,55 4,85 43,04 2,39 5,11 3,30 3,86 4,09 2,24 4,92 5,29 2,52 2,63 3,81 2,50 3,75 4,10 1,12 5,04 6,05 5,70 4,35 1,84 4,07 0,70 2,99 1,90 2,90 4,85 5,54 2,52 8,50 7,20 4,31 2,21 9,70 voitto ennen veroja, MUSD p/e 12,2 10,0 11,3 13,3 7,8 17,0 12,3 12,2 14,3 13,9 12,6 10,1 16,6 18,9 10,2 8,3 16,3 10,8 10,3 10,1 16,2 16,7 16,3 202,4 12,3 19,5 16,1 16,0 9,1 7,5 11,0 15,1 15,6 17,5 15,8 14,0 15,5 10,0 7,5 13,8 14,4 9,8 ev/ ebitda 6,6 4,3 6,7 9,1 3,3 NA 16,0 6,8 8,2 6,0 7,6 NA 10,8 13,8 5,5 NA 11,0 5,2 5,6 6,3 4,1 11,7 10,1 30,6 7,9 14,1 10,0 8,4 3,9 NA NA 8,2 5,7 9,4 8,7 8,6 9,8 4,2 3,3 NA 10,0 5,5 osinkotuotto, % 0,5 2,6 2,6 1,6 3,3 0,0 3,6 2,7 0,0 5,3 3,7 2,7 3,3 2,6 3,9 2,9 3,7 3,1 0,9 4,4 5,0 1,5 3,2 0,0 3,3 0,7 3,1 1,6 1,7 0,1 0,5 1,3 2,2 2,4 3,0 2,5 3,0 2,4 4,9 1,3 5,4 1,9 tulos/ osake USD 53,08 8,85 3,06 16,60 13,61 8 108 1,77 5,27 50,67 2,55 5,45 3,70 4,16 4,49 2,35 5,60 5,88 2,71 2,89 3,74 2,77 4,21 4,45 2,44 5,37 7,10 6,28 5,30 1,93 4,75 1,06 3,46 2,22 3,28 5,53 6,72 2,81 9,38 8,80 4,84 2,37 11,46 voitto ennen veroja MUSD 67 691 78 288 32 085 24 399 46 647 20 283 22 838 26 854 18 861 22 838 19 396 31 289 16 291 13 388 23 624 32 222 14 097 19 445 19 355 14 673 20 577 9 154 9 443 1 765 9 987 7 079 9 093 9 405 13 278 19 940 18 565 10 070 10 824 7 459 7 998 9 261 6 973 12 512 19 109 7 911 7 365 10 947 p/e 10,7 9,4 10,0 12,1 7,6 15,2 10,8 11,2 12,1 13,0 11,8 9,0 15,4 17,2 9,7 7,3 14,7 10,1 9,3 10,3 14,6 14,8 15,0 92,9 11,6 16,6 14,6 13,1 8,7 6,5 7,3 13,1 13,3 15,4 13,8 11,5 13,9 9,1 6,2 12,3 13,4 8,3 ev/ ebitda 5,1 4,3 5,7 8,3 3,4 NA 13,7 6,5 6,7 5,8 6,7 NA 10,1 12,7 5,8 NA 10,4 4,7 4,6 6,2 3,8 9,7 9,6 22,5 7,3 12,0 9,4 7,1 3,5 NA NA 7,5 5,3 8,8 7,7 7,0 9,0 4,0 3,0 NA 9,4 4,6 osinkotuotto, % 1,9 2,8 2,6 1,7 3,5 0,0 4,1 3,0 0,0 5,5 3,9 3,0 3,6 2,9 4,1 3,4 4,2 3,3 0,9 4,4 5,1 1,6 3,4 0,0 3,5 0,7 3,4 1,6 1,8 1,3 1,3 1,5 2,4 2,8 3,2 2,7 3,2 2,7 4,9 1,5 5,8 2,0 533 471 387 373 258 242 232 427 203 895 202 720 202 111 201 285 200 288 194 241 177 333 176 368 175 750 174 786 172 079 155 728 146 951 137 044 134 427 116 765 115 203 107 107 104 457 102 129 97 832 96 189 93 362 92 602 90 538 89 871 82 941 81 158 79 700 77 190 73 678 70 439 69 253 68 957 68 564 68 387 64 566 61 713 59 089 72 713 28 896 22 838 45 531 18 684 19 193 25 610 15 685 21 742 18 084 28 498 15 109 12 421 23 614 29 676 13 243 18 002 17 988 15 383 19 076 7 959 8 892 838 9 411 6 166 8 474 7 710 12 774 16 956 12 375 9 035 9 631 6 910 7 122 7 556 6 263 11 274 17 137 7 236 6 870 9 368 64 TOUKOKUU 2012 ARVOPAPERI. TAULUKOT Voldemort puraisi JP Morgania - JP Morgan Chase Harry Potter - - - - - Iksil - - Voldemort YHDYSVALTAL AISET TULOSENNUSTEET TULOKSET 2011 ENNUSTEET 2012 ENNUSTEET 2013 Yhtiö Apple Exxon Mobil Microsoft IBM Chevron Berkshire Hathaway General Electric Wal-Mart Google AT&T Johnson & Johnson Wells Fargo Procter & Gamble Coca-Cola Pfizer JPMorgan Chase Philip Morris Intel Oracle Merck Verizon Qualcomm PepsiCo Amazon.com Abbott Laboratories Visa McDonald's Schlumberger Cisco Citigroup Bank of America Walt Disney Comcast Home Depot United Parcel Service United Technologies Kraft Foods Occidental Petroleum ConocoPhillips American Express Altria Caterpillar osakekurssi 10.5
F. Nykvist Tapiola Varainhoito Oy Outinen, Kuisma Pakarinen, Näätsaari Pakarinen Ålandsbanken Asset Mgmt. Toimintansa alusta rahaston arvo on laskenut 39 prosenttia. Eriksen UB Omaisuudenhoito Real Assets -tiimi Holtari Wellington Mgmt. Leppä, P. Joistakin korkorahastoista on irronnut vielä kovempia tuottoja. Leskinen J. L. Toivonen D. Jälkimmäisistä surkein, eQ Clean Energy, on laskenut vuodessa 45 prosenttia. Hakola UB Omaisuudenhoito Real Assets -tiimi K. p.a. Tuotto 3 v. Lund -2,7 -7,8 + + -0,9 12,6 28,9 12,5 11,3 6,8 5,2 4,5 0,0 -27,7 -27,8 -29,0 -32,6 -39,7 19,5 20,7 12,5 19,3 13,3 -0,6 0,3 7,6 2,1 -3,6 2,0 3,6 0,4 1,2 2,2 -1,9 -3,4 0,3 -3,6 -1,2 12,3 18,6 19,7 15,6 22,6 23,8 18,1 19,7 22,5 19,4 0,8 0,3 0,2 0,2 -0,1 -1,2 -1,6 -1,6 -1,5 -2,1 3,3 2,5 2,5 2,5 1,9 3,3 3,3 3,0 3,3 3,3 3,3 2,5 1,9 3,3 3,3 3,0 3,3 3,3 13,3 5,8 218,0 44,2 98,5 10,8 18,3 10,8 34,4 16,5 Alava J-P. Tevanen Fidelity J-P. Yhdistelmärahastoista parhaiten vuoden ajanjaksolla on tuottanut Tapiola Korkomaa- ilma - tojen rahasto eikä siis varsinainen yhdistel- märahasto. p.a. Tuotto 12 kk Tuotto 6 kk Riski Riski Tuotto volatili- Sharpen Hallinnointija säilytys1 kk teetti mittari palkkio, % TERluku, % Rahastopääoma meur Salkunhoitaja 11,7 5,9 -3,8 -1,2 -1,4 42,5 19,3 12,5 12,9 14,4 5,1 14,3 -2,3 -12,6 -19,4 29,1 19,0 9,8 6,5 6,3 -18,7 -19,7 -22,6 -42,3 -44,8 48,8 9,8 16,5 11,1 12,4 7,2 3,6 3,9 -8,5 -9,3 3,7 -1,0 0,3 0,1 0,1 -3,0 -3,8 -2,8 -5,7 -4,6 21,4 14,7 16,0 16,1 17,5 22,8 22,5 19,9 30,5 27,0 1,3 1,2 0,5 0,3 0,3 -0,9 -0,9 -1,2 -1,4 -1,7 1,0 0,6 0,6 1,0 1,6 1,2 1,1 1,8 1,5 1,9 1,5 0,6 1,6 1,3 1,6 2,4 1,1 1,8 1,6 1,9 66,1 100,0 24,2 1177,2 11,1 12,0 46,4 1,9 7,5 P. Nielsen Evli/SAM Asset Mgmt P. Toimialojen kautta sijoitusavaruutta hah- mottavan on kannattanut viimeksi kuluneen kahdentoista kuukauden aikana pysytellä erossa kiinteistörahastoista ja puhtaaseen energiaan erikoistuneista rahastoista. TAULUKOT "Parhaista parhaat": -31 % Teamin va- litsemista sijoituskohteista parhaista parhaat. Millaista jälkeä olisikaan syntynyt, jos ja muu salkunhoitotiimi olisi tyyty- nyt vain hyviin saati keskinkertaisiin sijoitus- kohteisiin. Sens Blom M. Ligaard A. Sjo 4,0 0,9 2,8 3,5 7,3 8,6 2,9 10,8 7,4 9,8 9,6 7,1 6,6 5,3 -15,8 -17,0 -17,1 -18,9 -31,0 6,5 6,8 6,7 7,4 3,4 11,5 8,0 4,5 10,6 -8,0 0,6 0,5 -0,2 0,3 -1,0 0,2 1,5 -1,3 0,2 -4,9 4,6 5,4 2,4 5,3 5,9 13,6 12,0 14,7 25,0 14,3 1,8 1,5 2,3 1,0 0,6 -1,3 -1,6 -1,3 -0,8 -2,3 0,4 0,3 1,0 0,4 2,1 0,2 1,0 1,9 2,1 2,0 + + 0,8 0,8 1,0 1,0 2,1 2,1 2,9 1,9 2,1 2,0 14,5 22,0 23,4 52,3 20,9 2,3 58,0 20,1 89,1 4,7 Tapiola Varainhoito Oy Tapiola Varainhoito Oy A. International R. Rahasto on erikoissijoitusrahasto, jonka stra- tegiassa dynaaminen allokaatio ja aktiivinen salkunhoito yhdistyvät." "Parhaasta parhaat" sijoituskohteet ovat vieneet osuudenomistajilta vuodessa lähes - tuksella Head Professional -rahasto on selvästi surkein suomalainen yhdistelmärahasto vuo- den tuotolla mitattuna. Celmins Pohjola, Rahuorg Nurminen -10,4 -19,4 -16,2 -19,3 -35,0 8,3 4,2 4,7 25,3 2,2 4,3 2,7 -0,8 3,9 -10,1 -5,1 -10,2 1,7 -10,5 16,7 14,6 19,7 21,4 20,6 14,2 14,9 13,9 12,7 7,1 23,0 15,5 15,5 15,3 14,2 -11,0 -11,1 -11,5 -17,9 -23,1 15,4 16,9 16,3 19,0 15,8 3,2 1,6 1,8 5,0 10,9 2,5 0,9 1,3 2,5 0,3 -0,3 -1,2 -1,3 -1,5 0,0 13,3 15,5 14,3 18,4 18,7 22,4 19,9 22,3 29,6 21,4 1,6 0,9 1,0 0,7 0,7 -0,6 -0,6 -0,6 -0,7 -1,2 0,6 1,6 0,9 1,8 1,6 1,9 0,7 1,8 1,5 2,0 + 0,6 1,6 0,9 1,8 1,6 1,9 0,7 1,8 1,5 2,0 48,5 129,4 7,6 44,8 54,1 7,7 13,4 18,2 18,7 97,2 Holmberg, Nilsson L. Lempinen eQ Varainhoito J. Leppä, P. Seligson M. Tevanen M. Deryng Holmberg, Nilsson H-K. Linnanvuori, Alava, Heikkinen, Kaloniemi, Holtari, Outinen Head Asset Management Oy + + -2,1 -7,5 8,5 6,9 + Huom! * Rahasto on erikoissijoitusrahasto + Lisäksi tuottosidonnainen palkkio & Lisäksi sijoituskohteena olevien rahastojen palkkiot ARVOPAPERI TOUKOKUU 2012 65. Sjöholm C. Myös UB Puhdas Ympäristö -rahasto on tuonut yli 40 prosentin vuositappiot ja menestynyt siten huonommin kuin kehnoimmin menes- tynyt kehittyvien markkinoiden rahasto FIM Ukraine. PARHA AT JA HUONOIMMAT R AHASTOT 5 PARASTA JA 5 HUONOINTA 12 KK TUOTOLLA LUOKITTAINA Suomeen rekisteröidyt + ODIN Yhtiö Osakerahastot, koko maailma Parhaat PYN Elite * Seligson & Co Global Top 25 Brands Evli Global OP-Maailma II Nordea Maailma Huonoimmat Evli Sustainable Climate * Seligson & Co Phoenix A OP-Ilmasto UB Puhdas Ympäristö eQ Clean Energy Osakerahastot, kehittyvät markkinat Parhaat FIM Sahara eQ Kasvava Aasia OP-Kehittyvä Aasia * eQ Kehittyvät Markkinat Osinko Handelsbanken Kiina Huonoimmat FIM Emerging Europe Danske Invest Trans-Balkan * Evli New Republics FIM Russia Small Cap FIM Ukraine Osakerahastot, toimialarahastot Parhaat Seligson & Co Global Top 25 Pharmaceuticals Nordea Medica UB EM Infra K FIM Brands Nordea Teknologia Huonoimmat Danske Invest Kiinteistö UB Eurooppa REIT K OP-Kiinteistö eQ Materials ODIN Maritim Yhdistelmärahastot Parhaat Tapiola Korkomaailma Tapiola Maailma 20 Nordea III Takuuturva 100 * Tapiola Maailma 50 FIM Piano Huonoimmat FIM Varainhoito 100 Premier Selection Ålandsbanken Premium 70 FIM Forte Head Professionals A1 * Tuotto 5 v
TAULUKOT Mitä sitä turhia veivaamaan katsel- lessa huomio kiinnittyy usein siihen, ketkä sal- kunhoitajat ovat tehneet rahastosalkkuihinsa suurimpia muutoksia. euroa Metso 10,4 Nokian Renkaat 9,8 YIT 7,9 Fortum 7,3 Sampo 6,3 Teliasonera 5,6 ODIN FINLAND Salkunhoitaja: T. euroa Outokumpu 4,8 5,2 Tikkurila 4,8 4,0 Metsä Board 4,3 Outotec 4,2 Aktia 3,9 4,4 Konecranes 3,9 ARVO FINLAND VALUE Salkunhoitaja: J. euroa Fortum 7,7 8,0 Sampo 6,8 6,0 Kone 6,3 5,5 Nokia 6,1 8,3 Metso 4,9 Teliasonera 4,5 FONDITA EQUITY SPICE Salkunhoitaja: K. euroa Metso 7,7 Sampo 7,6 Kone 7,1 Outotec 6,1 Cargotec 5,5 Wärtsilä 4,6 NORDEA SUOMI Salkunhoitaja: H. euroa Nokian Renkaat 8,8 9,6 Sampo 7,8 7,1 Fortum 7,7 7,1 Metso 7,1 Kone 5,2 YIT 5,0 4,7 EQ SUOMILIIGA Salkunhoitaja: M. Angervuo Rahaston koko 40,4 milj. Varis Rahaston koko 144,1 milj. Kilpeläinen Rahaston koko 376,6 milj. euroa Wärtsilä 9,6 8,6 YIT 8,5 8,7 Konecranes 8,4 6,3 Nokian Renkaat 6,8 7,0 Sampo 6,3 8,3 Kone 4,8 huhtikuu, maaliskuu, muutos, % salkusta % salkusta % -yks. HANDELSBANKEN SUOMI Salkunhoitaja: C. Uutuus tuntuu kiinnos- tavalta, vaikka teoriassa salkunhoitaja kaiken aikaa pyrkii pitämään salkussa ne osakkeet, jotka ovat hänen mielestään parhaita. euroa Kone 7,8 Fortum 7,2 Nokian Renkaat 6,5 Sampo 6,3 Metso 5,9 Nokia 5,8 0,9 -1,0 -0,2 0,5 -0,8 0,7 0,5 7,1 0,3 8,2 8,7 5,9 5,5 4,7 -0,4 -1,7 0,9 -0,1 0,5 -0,2 -1,4 -0,4 -0,3 -0,9 -0,1 0,0 -0,2 0,5 -1,9 -0,4 5,7 8,2 5,7 2,0 -0,6 1,5 -0,4 0,8 -0,4 -1,3 0,1 0,8 0,6 -1,1 9,2 8,0 5,1 7,8 6,0 4,9 -0,6 0,1 1,2 -1,6 0,0 0,0 0,8 0,7 1,2 -2,1 -0,1 0,8 0,5 -0,8 8,6 5,1 6,0 7,0 4,4 -0,5 1,2 -0,4 -2,2 0,0 -0,3 -0,2 1,2 0,0 0,1 -3,1 0,1 0,9 -0,8 7,2 11,7 7,3 8,3 3,2 -1,9 0,6 -1,0 3,0 1,6 -2,0 -1,2 0,1 -0,3 0,8 0,8 -2,2 6,2 6,4 6,7 6,0 4,6 0,6 -0,2 -0,8 -0,5 0,3 0,1 0,3 0,0 0,5 -1,0 0,0 1,0 -0,2 2,1 -0,2 -2,0 7,7 6,5 6,4 5,6 6,5 0,1 0,7 0,1 0,2 -0,7 66 TOUKOKUU 2012 ARVOPAPERI. Parhiala Rahaston koko 350,6 milj. Larsson Rahaston koko 51,0 milj. Heikkinen Rahaston koko 78,5 milj. euroa Huhtamäki 6,8 Nokian Renkaat 6,3 Fortum 5,8 Teliasonera 5,6 Sampo 5,5 Cramo 5,0 OP-DELTA Salkunhoitaja: P. euroa Basware 7,5 4,5 YIT 6,5 5,0 Affecto 6,3 8,3 Amer Sports 5,9 7,2 Outotec 4,8 Huhtamäki 4,6 4,5 DANSKE SUOMI OSAKE Salkunhoitaja: J. euroa Fortum 7,9 9,2 Sampo 7,3 7,2 YIT 6,3 5,5 Nokian Renkaat 6,1 5,5 Wärtsilä 5,5 UPM 4,8 5,9 EVLI SUOMI OSAKE Salkunhoitaja: J. euroa Sampo 7,9 Fortum 7,1 Kone 6,8 Wärtsilä 5,5 UPM 5,2 Metso 4,9 ICECAPITAL FINLAND EQUITY Salkunhoitaja: H. Perälä Rahaston koko 155,6 milj. Nyman Rahaston koko 112,1 milj. Blomqvist, M. euroa Kone 9,0 8,1 Fortum 8,3 9,3 Nokian Renkaat 6,8 7,0 Wärtsilä 5,8 5,3 UPM 4,6 YIT 4,4 ALFRED BERG FINLAND Salkunhoitaja: T. Parhiala Rahaston koko 27,1 milj. euroa Nokian Renkaat 9,5 9,4 Sampo 9,2 8,9 Metso 6,2 6,2 Amer Sports 6,6 6,1 Nokia 5,0 6,0 YIT 4,9 4,9 huhtikuu, maaliskuu, muutos, % salkusta % salkusta % -yks. DANSKE SUOMI YHTEISÖOSAKE Salkunhoitaja: S. euroa Amer Sports 7,7 6,9 Sampo 7,0 Cramo 6,8 6,1 Huhtamäki 6,3 5,1 UPM 5,0 7,0 Nordea 4,9 AVENTUM HR SUOMI Salkunhoitaja: Aventum Rahastoyhtiö Rahaston koko 2,5 milj. Rahastosalkun kärkikuusikko pysyi samana kuin maaliskuun lopussa, ja suu- rin painonmuutos, yhden prosenttiyksikön lasku, tapahtui Nokiassa, jonka kurssi romahti neljännesraportin jälkeen. euroa Nokian Renkaat 5,9 5,8 Fortum 5,8 8,9 Metsä Board 5,4 5,3 Basware 5,2 4,3 HKScan 4,9 5,7 Amer Sports 4,8 FINLANDIA SUOMI Salkunhoitaja: Finlandia Asset Management Rahaston koko 17,8 milj. Hämäläinen Rahaston koko 261,0 milj. Eräkare Rahaston koko 180,4 milj. Kujala Rahaston koko 48,5 milj. Hämäläinen Rahaston koko 47,2 milj. Huhtikuun lopussa rahaston kuusi paina- vinta osaketta olivat samat kuin kuukautta aiemmin myös seuraavissa rahastoissa: Alfred Berg Finland, Nordea Suomi ja OP-Focus. Se kuuluu rahaston luonteeseen. huhtikuu, maaliskuu, muutos, % salkusta % salkusta % -yks. AKTIA CAPITAL Salkunhoitaja: Aktia Asset Management Rahaston koko 212,7 milj. euroa Fortum 7,0 7,3 Nokia 6,9 8,2 Nokian Renkaat 4,9 5,4 Outokumpu 4,9 5,3 Sampo 4,7 5,6 UPM 4,5 4,6 ALFRED BERG SMALL CAP Salkunhoitaja: T. Haugen Rahaston koko 199,0 milj. Pesonen Rahaston koko 11,9 milj. euroa YIT 7,6 7,6 Nokian Renkaat 7,5 7,7 Huhtamäki 5,4 4,9 UPM 4,9 6,8 Sampo 4,8 5,2 Technopolis 4,3 EVLI SELECT Salkunhoitaja: J. euroa Fortum 8,1 Metso 6,4 Sampo 5,6 Nokia 4,8 Nokian Renkaat 4,4 Kone 4,0 NORDEA 130/30 Salkunhoitaja: H. euroa YIT 8,9 9,0 PKC 6,0 5,2 Affecto 5,5 5,0 Huhtamäki 5,3 6,0 Stockmann 5,2 Basware 5,0 FIM FENNO Salkunhoitaja: M. Huhtikuun aikana esimerkiksi Danske Suomi Osakkeen salkunhoitaja ei pahem- min hötkyillyt. euroa Fortum 7,8 8,1 Sampo 6,2 6,4 Kone 5,7 4,5 UPM 5,3 5,3 Outokumpu 4,0 Neste Oil 4,0 Teliasonera 3,9 DANSKE SUOMI KASVUOSAKE Salkunhoitaja: S. Auvray Rahaston koko 43,0 milj. Perälä Rahaston koko 42,9 milj. Näistä OP-Focuksessa yhtiö- painot tosin muuttuivat melkoisesti. euroa Fortum 8,6 Nokian Renkaat 8,1 Metso 6,3 Nokia 6,2 Nordea 6,0 Sampo 4,9 NORDEA PRO SUOMI Salkunhoitaja: J. Läheskään aina näkemyksen muuttaminen ripeään tahtiin ei tuota osuudenomistajille lisää rahaa vaan päinvastoin kaupankäynti- kuluja. Kaloniemi, M. Varis Rahaston koko 19,8 milj
Hartwall Invest, HTT Holding), Ingmanit (Ingman Finance), Laineet (Veikko Laine Oy, Argonius, Pertti Laine), Kari Niemistö (Selective Investor), Göran Sundholm. euroa PKC 8,4 Basware 8,3 Vacon 7,6 Metsä Board 6,9 Affecto 5,6 Huhtamäki 4,7 SEB FINLANDIA Salkunhoitaja: C. SEB FINLANDIA SMALL CAP Salkunhoitaja: V. Simo Rahaston koko 51,9 milj. Euromääräiset muutokset taulukossa kuvaavat kuukausivertailussa nettomääräisesti ostettujen tai myytyjen osakkeiden arvoa, mutta vuoden alusta tapahtuvassa vertailussa omistuksen arvonmuutosta. ARVOPAPERI TOUKOKUU 2012 67. Backholm Rahaston koko 214,0 milj. päivän päätöskursseilla. Tuuri Rahaston koko 149,9 milj. euroa Fortum 9,4 Sampo 9,0 Nokia 8,4 Kone 6,0 Nokian Renkaat 5,9 Wärtsilä 4,9 huhtikuu, maaliskuu, muutos, % salkusta % salkusta % -yks. euroa Nokian Renkaat 14,0 Fortum 10,1 Sampo 9,2 Metso 6,2 Kone 5,9 Nokia 5,4 OP-SUOMI ARVO Salkunhoitaja: P. Karessuo Rahaston koko 197,1 milj. Karessuo Rahaston koko 97,3 milj. Seurattavat salkut: Hautaset (Suomen Kauppayhtiöt), Hartwallit (Hartwall Capital, K. Lund Rahaston koko 10,6 milj. Euromääräiset arvot on laskettu toukokuun 10. euroa Fortum 8,7 UPM 6,6 Metso 6,0 Nokia 5,3 Konecranes 5,2 Sampo 4,9 14,1 8,2 9,4 5,1 5,2 7,8 -0,1 1,9 -0,2 1,0 0,7 -2,4 4,3 5,1 4,1 4,2 4,2 1,3 0,0 0,3 -0,3 -0,2 7,3 9,5 5,0 5,7 -2,1 0,1 0,1 -0,3 7,6 6,1 6,3 5,3 -0,6 0,8 -0,3 0,1 8,5 6,1 0,9 2,3 8,7 6,6 7,3 6,9 5,0 -0,3 1,7 0,3 0,0 0,5 5,9 6,1 5,3 4,7 2,0 -0,7 -0,3 0,0 9,4 6,7 6,0 7,7 5,5 0,6 1,0 0,4 1,5 0,5 9,7 9,7 9,7 5,3 5,0 -0,3 -0,7 -1,2 0,6 -0,1 7,1 7,4 5,3 5,6 6,7 0,9 -0,2 0,5 0,0 -1,8 10.5.2012 Osake Metso Outotec Nokia Cargotec B Outokumpu YIT Talvivaara Stora Enso R Nokian Renkaat Kesko B Fortum Rautaruukki Kone B Pohjola Sampo Orion B Elisa Sanoma UPM Konecranes Kemira Neste Oil Wärtsilä Yhteensä Osakkeita, kpl 638 000 214 000 4 930 500 376 000 6 122 666 801 500 1 435 236 479 000 203 508 137 000 1 213 401 1 129 000 262 000 210 000 790 000 47 500 357 034 667 000 1 437 500 7 001 568 478 985 679 110 703 000 30 313 508 Arvo, euroa 19 376 060 7 740 380 12 424 860 9 121 760 6 122 666 12 431 265 2 970 939 2 337 520 7 651 901 2 861 930 19 742 034 7 270 760 12 329 720 1 892 100 15 894 800 725 800 5 948 186 4 862 430 13 210 625 149 343 445 4 483 300 5 616 240 21 174 360 345 533 081 Muutos 1kk, kpl 35 000 20 000 273 380 11 000 260 000 15 000 50 000 8 700 1 000 1 000 1 000 1 000 0 0 0 -1 000 -1 000 -15 000 -20 000 -10 000 -25 000 -48 000 -31 000 526 080 Muutos 1kk, euroa 1 062 950 723 400 688 918 266 860 260 000 232 650 103 500 42 456 37 600 20 890 16 270 6 440 0 0 0 -15 280 -16 660 -109 350 -183 800 -213 300 -234 000 -396 960 -933 720 1 358 864 Muutos vuoden alusta, kpl 116 500 3 000 792 583 9 393 1 100 166 154 500 265 000 180 000 -11 000 43 000 165 600 236 000 -9 000 100 000 11 000 -2 000 -61 000 5 000 149 500 -9 000 -24 000 -43 000 -33 000 3 139 242 Muutos vuoden alusta, euroa 4 435 085 59 980 -3 175 087 697 131 2 477 766 4 421 405 57 051 953 150 2 314 942 421 690 2 463 796 912 600 1 462 620 1 066 000 961 370 -19 175 -794 702 -1 002 890 2 249 745 47 409 786 -134 102 -16 218 4 746 840 71 968 783 Muutos vuoden alusta (kpl), % 22 1 19 3 22 24 23 60 -5 46 16 26 -3 91 1 -4 -15 1 12 0 -5 -6 -4 12 Seurannassa ovat Helsingin pörssin vaihdetuimmat osakkeet lukuun ottamatta Nordea ja Teliasoneraa, joiden omistajarekisterit eivät ole nähtävillä Suomessa. euroa Fortum 9,3 Sampo 8,3 Huhtamäki 5,7 Cargotec 5,4 Kemira 5,3 Amer Sports 5,1 OP-SUOMI PIENYHTIÖT Salkunhoitaja: A. Tuuri Rahaston koko 10,7 milj. TAULUKOT huhtikuu, maaliskuu, muutos, % salkusta % salkusta % -yks. OP-FOCUS Salkunhoitaja: A. Heikkilä Rahaston koko 93,6 milj. Kilpeläinen Rahaston koko 188,3 milj. euroa Metso 9,1 Huhtamäki 7,9 Kemira 7,0 PKC 5,4 Metsä Board 5,0 Affecto 4,8 TAALERITEHDAS ARVO MARKKA Salkunhoitaja: M. euroa Fortum 7,1 Nokian Renkaat 6,9 Sampo 6,0 Metso 5,4 Huhtamäki 5,1 Teliasonera 3,9 SÄÄSTÖPANKKI PIENYHTIÖT Salkunhoitaja: O. euroa Amer Sports 8,0 UPM 7,2 Huhtamäki 5,8 Nordea 5,6 Outokumpu 5,2 Nokia 4,9 6,2 5,7 4,8 3,3 5,0 1,3 0,7 0,7 1,7 -0,7 huhtikuu, maaliskuu, muutos, % salkusta % salkusta % -yks. TAPIOLA SUOMI Salkunhoitaja: Tapiola Varainhoito Rahaston koko 35,5 milj. euroa Fortum 5,7 Kone 5,3 Metso 5,1 Amer Sports 4,4 Elisa 3,9 Teliasonera 3,9 VISIO FINLAND 140/40 Salkunhoitaja: P. Tuutti Rahaston koko 3,5 milj.euroa Nordea 9,4 Metso 9,4 Pohjola 9,4 Lassila & Tikanoja 8,4 Neste Oil 7,5 Nokian Renkaat 7,2 ÅLANDSBANKEN FINLAND VALUE Salkunhoitaja: N. euroa YIT 7,5 Huhtamäki 6,4 Outotec 5,5 Outokumpu 5,1 Konecranes 5,0 Cargotec 4,2 SÄÄSTÖPANKKI KOTIMAA Salkunhoitaja: O
TAULUKOT Saksa ja Suomi saavat rahaa halvalla - - - - - - Bankia - - - - - - Suomi Saksa prosenttia 5,0 4,0 3,0 2,0 Intia Kiina prosenttia 10,0 8,0 6,0 4,0 2010 5/2009 2011 5/2012 1,0 2010 5/2009 2011 5/2012 2,0 AAA-luokitellut BBB-luokitellut prosenttia 12,0 10,0 8,0 Aaa-luokitellut Baa-luokitellut prosenttia 10,0 8,0 6,0 6,0 4,0 2010 5/2009 2011 5/2012 2,0 2010 5/2009 2011 5/2012 4,0 2,0 prosenttia 5,0 dollaria/unssi 1 800 4,0 1 500 3,0 1 200 2010 5/2009 68 TOUKOKUU 2012 2011 5/2012 2,0 2010 5/2009 2011 5/2012 900 ARVOPAPERI
TAULUKOT 1,6 1,5 1,4 CRB-indeksi pistettä 400 350 300 1,3 1,2 2010 5/2009 2011 5/2012 1,1 2010 H1 2009 2011 H1/2012 250 200 prosenttia 10 prosenttia 12 8 10 Otsikko 2008 H1/2007 2009 2010 2011 H1/2012 6 8 4 H1/2007 2008 2009 2010 2011 H1/2012 6 Kultasijoittajat allapäin - - Jesper Dannesboe - - - - - - - - - - TOMMI MELENDER - - METALLIEN HINNAT, 1 kk -0,7% KUPARI -2,7% SINKKI Raaka-aine Öljy, Brent Öljy, WTI Kulta Kupari Alumiini Lyijy Nikkeli Palladium Sinkki Tina Hopea Lämmitysöljy Maakaasu hinta, USD muutos muutos muutos muutos keskihinta keskihinta keskihinta alin hinta 10.5.2012 1kk, % 1v, % 3v, % 5v, % 1v, USD 3v, USD 5v, USD 5v, USD 112,41 -8,0 97,08 -3,9 1 599 -2,8 8 196 -0,7 2 004 -2,3 2 063 1,2 17 135 -4,9 613,15 -4,6 1 944 -2,7 20 645 -9,6 29,25 -7,3 2,99 -3,4 2,47 21,4 -0,8 -6,5 5,6 -8,3 -24,4 -13,3 -30,9 -16,3 -10,1 -31,3 -23,8 -0,4 -41,9 96,6 71,2 76,2 72,5 32,2 40,0 29,3 153,2 26,2 44,0 110,4 97,0 -42,8 71,7 57,1 137,3 2,2 -29,3 0,1 -67,5 68,6 -52,5 47,5 120,1 60,5 -68,1 113,9 96,5 1 662 8 368 2 249 2 209 20 162 694,9 2 064 23 259 34,3 3,0 3,4 92,9 85,6 1 347 7 713 2 168 2 191 20 767 564,1 2 094 21 357 25,7 2,5 4,0 89,0 84,8 1 140 7 245 2 241 2 204 21 715 470,6 2 117 19 300 21,0 2,4 5,4 34,27 30,81 643 2 765 1 254 880 8 810 162,10 1 042 9 900 8,88 1,13 1,91 ylin hinta 5v, USD 145,65 145,63 1 895 10 148 3 292 3 980 54 200 857,25 4 024 33 255 48,70 4,11 13,58 -2,8% KULTA -4,9% NIKKELI -7,3% HOPEA TOUKOKUU 2012 69 ARVOPAPERI
TAULUKOT Ulkomaiset sijoittajat myivät Keskoa Aspocomp Comptel ULKOMA AL AISOMISTUS Ulkomaalaisomistus osakkeista 30.4.2012 14,8 12,9 94,6 2,3 45,3 2,5 5,1 2,6 12,1 5,6 60,6 17,5 18,1 45,1 81,1 19,6 5,6 23,6 3,1 4,7 6,4 11,5 3,6 28,8 2,5 12,0 32,9 12,0 81,8 2,9 27,5 7,2 87,4 5,2 19,7 3,9 28,6 7,3 12,1 15,7 2,4 44,4 29,7 15,3 14,5 7,9 26,9 5,0 Muutos % -yksikköä 12 kk -5,8 -0,5 56,3 -2,3 -2,4 -0,1 1,1 -4,8 0,9 4,8 -0,9 -13,7 -5,9 -3,6 -5,7 -4,4 -0,9 -2,2 -1,3 0,3 -0,6 -0,6 -0,2 5,2 -1,7 -88,0 2,6 -3,2 1,4 0,1 -2,6 -2,3 9,5 -0,3 -3,3 -0,8 3,0 -1,8 0,2 -7,6 1,7 2,8 -15,4 3,7 7,8 -1,3 -2,9 0,0 Muutos % -yksikköä 4 kk -2,3 -0,8 0,1 -0,1 -3,3 0,0 -15,1 -0,1 -0,4 0,1 -1,1 -4,6 -0,4 0,0 -1,8 -4,1 -2,8 -0,3 -0,2 -0,2 -0,2 0,0 0,4 1,4 0,1 0,1 0,1 -0,3 0,5 0,1 -0,8 -1,6 66,9 -0,6 -1,0 -0,3 2,8 0,0 -1,7 -4,2 0,5 0,0 -2,2 1,8 -0,1 -0,7 -2,6 0,1 Ulkomaalaisomistus osakkeista 30.4.2012 50,3 9,9 16,7 76,6 62,6 34,3 18,0 17,4 10,0 29,8 21,0 56,1 26,8 16,0 40,2 11,2 8,8 50,7 69,9 15,5 3,8 91,2 51,7 9,3 48,6 3,9 6,1 7,8 63,9 10,2 19,5 24,5 24,3 3,0 8,2 46,6 24,9 4,3 4,8 53,3 25,7 53,3 14,2 4,9 48,5 31,3 9,6 Muutos % -yksikköä 12 kk 0,7 -4,3 -3,9 -5,1 0,3 0,0 0,8 -0,8 -3,8 3,9 1,0 -1,5 6,5 -1,2 -3,6 -0,2 -2,7 -3,2 0,7 -8,1 -0,2 3,1 2,5 0,2 -3,0 1,3 1,4 -0,5 -4,1 1,2 -10,8 -8,9 -3,4 0,3 0,1 5,4 14,2 -0,4 0,4 -4,1 7,9 19,0 -0,9 0,0 -0,9 -8,4 2,5 Muutos % -yksikköä 4 kk 2,0 0,1 -2,6 -1,6 2,3 0,0 -0,3 0,0 -0,4 -1,7 3,8 -0,3 2,4 -1,0 -0,7 0,0 -1,1 -0,3 0,6 -1,4 0,3 0,4 -0,7 -0,5 0,2 -0,1 1,1 -0,3 -2,4 1,4 -3,7 -2,0 -3,7 1,4 0,4 1,8 1,0 -0,1 0,6 1,4 1,1 0,3 -0,6 0,0 0,8 -0,9 0,1 Affecto Ahlstrom Aldata Solution Alma Media Amer Sports Aspo Aspocomp Atria Basware Biohit Biotie Therapies CapMan Cargotec Cencorp Citycon Componenta Comptel Cramo Digia Dovre Group Efore Elcoteq Elektrobit Elisa Etteplan eQ Exel Composites Finnair Finnlines Fiskars Fortum F-Secure Geosentric Glaston HKScan Honkarakenne Huhtamäki Ixonos Kemira Kesko Kesla Kone Konecranes Lassila & Tikanoja Lemminkäinen Lännen Tehtaat Marimekko Martela Metso Metsä Board Neste Oil Nokia Nokian Renkaat Norvestia Okmetic Olvi Oriola-KD Orion Outokumpu Outotec PKC Group Pohjola Pankki Pöyry QPR Software Raisio Ramirent Rapala Rautaruukki Revenio Ruukki Group Sampo Sanoma Sponda SRV Stockmann Stonesoft Stora Enso Talentum Talvivaara Technopolis Tecnotree Tectia Teleste Tieto Tikkurila Tulikivi Saga Furs UPM Uponor Vacon Vaisala Viking Line Wärtsilä YIT-Yhtymä Ålandsbanken 70 TOUKOKUU 2012 ARVOPAPERI
K ÄY TÖSSÄ 24/7. KUR SSIHISTOR I AT. ARVOPAPERI TOUKOKUU 2012 71. Y HTIÖISTÄ KIRJOITET U T UU TISET. Y HTIÖIDEN AVA INLU V U T. TAULUKOT SUOMAL AISOSAKKEIDEN SUOSITUKSET SUOSITUKSET MUUTOKSET (1 KK) YHTEENVETO konsensussuositus myyntiostosuosituksia, suosituksia, % % yhtiö osta 0 0 2 1 4 3 8 1 4 0 2 0 11 1 0 4 3 2 1 4 2 0 0 5 8 9 7 7 13 1 3 1 7 9 4 5 1 2 3 1 7 3 5 0 8 3 13 2 10 1 2 4 5 ylipainota 2 1 5 1 1 5 2 2 3 4 0 0 5 4 1 4 3 6 3 4 2 3 2 0 7 3 5 4 2 3 1 1 4 5 2 2 3 3 3 6 5 2 4 2 5 2 6 6 5 0 0 2 3 pidä 1 2 3 1 2 6 2 2 3 10 4 2 10 3 3 2 6 1 12 6 3 3 1 5 8 6 34 5 9 1 2 3 4 2 1 3 2 0 4 5 10 3 5 5 5 0 11 4 1 3 3 6 7 alipainota 2 1 1 3 0 1 0 0 0 5 0 3 3 1 4 1 1 2 6 1 0 0 2 3 0 2 4 1 2 1 4 3 3 1 1 0 2 0 0 3 0 2 0 5 0 0 1 2 1 4 2 4 0 myy 1 1 0 2 0 0 1 0 1 7 0 0 5 1 1 1 1 1 2 0 0 0 0 0 2 3 14 0 1 1 0 4 0 2 0 0 0 0 1 2 1 2 0 2 1 0 3 4 2 3 1 2 0 suosituksia, nostettu laskettu ennallaan suositusluku (1= paras, kpl 3 = huonoin) 6 5 11 8 7 15 13 5 11 26 6 5 34 10 9 12 14 12 24 15 7 6 5 13 25 23 64 17 27 7 10 12 18 19 8 10 8 5 11 17 23 12 14 14 19 5 34 18 19 11 8 18 15 1 2 2 2 3 2 3 1 2 2 1 1 4 0 1 4 5 4 2 4 1 1 2 2 3 4 5 2 6 1 1 1 7 3 0 2 0 0 3 2 2 5 2 2 2 0 8 3 4 0 2 1 4 0 0 0 2 1 1 0 0 0 2 0 0 0 3 6 0 2 1 3 1 0 0 0 1 1 2 12 2 2 1 0 0 1 1 2 0 1 0 0 1 0 2 0 1 2 0 2 0 0 2 2 3 0 5 3 9 4 3 12 10 4 9 22 5 4 30 7 2 8 7 7 19 10 6 5 3 10 21 17 47 13 19 5 9 11 10 15 6 8 7 5 8 14 21 5 12 11 15 5 24 15 15 9 4 14 11 2,17 2,20 1,64 2,25 1,36 1,67 1,38 1,60 1,59 2,29 1,67 2,30 1,79 1,85 2,28 1,63 1,79 1,75 2,10 1,63 1,57 1,75 2,00 1,73 1,62 1,72 2,10 1,50 1,56 1,86 1,85 2,33 1,58 1,53 1,44 1,40 1,81 1,30 1,68 1,97 1,63 1,92 1,50 2,25 1,50 1,20 1,63 2,00 1,47 2,36 2,00 1,94 1,57 Ahlstrom Alma Media Amer Sports Atria Basware Cargotec Citycon Comptel Cramo Elisa Finnair Fiskars Fortum F-Secure HKScan Huhtamäki Kemira Kesko Kone Konecranes Lassila & Tikanoja Lemminkäinen Marimekko Metsa Board Metso Neste Oil Nokia Nokian Renkaat Nordea Olvi Oriola-KD Orion Outokumpu Outotec PKC Group Pohjola Pöyry Raisio Ramirent Rautaruukki Sampo Sanoma Sponda Stockmann Stora Enso Technopolis TeliaSonera Tieto UPM-Kymmene Uponor Vacon Wärtsilä YIT pidä pidä ylipainota alipainota ylipainota ylipainota ylipainota ylipainota ylipainota alipainota ylipainota alipainota pidä pidä alipainota ylipainota pidä pidä pidä ylipainota ylipainota pidä pidä alipainota ylipainota alipainota pidä ylipainota ylipainota pidä pidä alipainota ylipainota ylipainota ylipainota ylipainota pidä ylipainota ylipainota pidä ylipainota pidä ylipainota alipainota ylipainota osta ylipainota pidä ylipainota alipainota pidä pidä ylipainota 0,0 0,0 18,2 12,5 57,1 20,0 61,5 20,0 36,4 0,0 33,3 0,0 32,4 10,0 0,0 33,3 21,4 16,7 4,2 26,7 28,6 0,0 0,0 38,5 32,0 39,1 10,9 41,2 48,1 14,3 30,0 8,3 38,9 47,4 50,0 50,0 12,5 40,0 27,3 5,9 30,4 25,0 35,7 0,0 42,1 60,0 38,2 11,1 52,6 9,1 25,0 22,2 33,3 16,7 20,0 0,0 25,0 0,0 0,0 7,7 0,0 9,1 26,9 0,0 0,0 14,7 10,0 11,1 8,3 7,1 8,3 8,3 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 8,0 13,0 21,9 0,0 3,7 14,3 0,0 33,3 0,0 10,5 0,0 0,0 0,0 0,0 9,1 11,8 4,3 16,7 0,0 14,3 5,3 0,0 8,8 22,2 10,5 27,3 12,5 11,1 0,0 porssi.arvopaperi.fi A RVOPA PER IN PÖR SSIPALV ELU. K A IKKI POHJOISM A ISET PÖR SSILISTAT
Myös kotimaan Saksan markkinat vetävät edelleen, vaikka muu Eurooppa köhii. Yhtiö huomaut- taa, että Burgundin alueella maan arvo on nousut viimeisen 30 vuoden aikana tasaisesti viiden prosentin luokkaa vuodessa. P/e-luvulla 9 BMW on edelleen edullinen osake suhteessa DAX-indeksin noin 10:n keskiarvoon, joka sekin on alemmalla tasolla kuin viime vuosina keskimäärin. Ennen kaikkea yhtiö painottaa sitä, että eukalyptus kasvaa markkinaoloista riippumatta eli tuotto perustuu biologi- seen kasvuun, ei markkinoiden senti- ARVOPAPERI mentteihin eikä sitä tarvitse myydä silloin, kun hinnat olisivat jostain syystä alhaalla. Sama yhtiö tarjoaa sijoitusmahdolli- suuksia myös ranskalaisiin viinitiloihin. Bordeauxissa parhaiden rin- teiden arvo on noussut enemmän, mutta huonoimpien alueiden arvo on laskenut jopa 40 prosenttia. 72 TOUKOKUU 2012. Kiinassa BWM on ohittanut halu- tuimpien tuotteiden listalla muiden muassa Cartierin ja Rolexin ja komeilee listan ykkösenä. BMW myy myös designosaamistaan muille yrityksille. Kiinassa BMW tun- netaankin materialistisen sukupolven ikonina: vuonna 2010 eräs nainen sanoi lentäväksi jääneen lauseen Kiinan tv:n BMW:ssä, kuin nauraisin polkupyörän Bemareiden ohella BMW Group myy entisiä brittimerkkejä Miniä ja Rolls-Roycea sekä BMW- ja Husqvar- na-moottoripyöriä. Sijoitus- paketit lähtevät 10 000 eurosta, ja 68 vuoden sijoituksille lupaillaan 814 prosentin vuotuista tuottoa tietenkin kaikin mahdollisin varauksin. Se on Helsinki Design Capitalin yhteistyö- kumppani ja Guggenheimin museon monivuotinen kumppani. Ota osasi kasvusta NOPEASTI KASVAVA eukalyptus on nyt myös muidenkin kuin vain suurten metsäyhtiöiden saatavilla. ILMIÖT SIJOITUSMAAILMAN ILMIÖT Koonnut Pekka Virolainen BMW hyrrää EUROOPAN TALOUS VAPISEE, mutta Baijerista jyrää. BMW:n myynti ja tuloskin olivat odo- tuksia reilusti parempia, kun etenkin BRIC-maiden ja Yhdysvaltain markkinat vetivät BMW:n luksusautojen myyn- tiä. Niissä lähdetään liikkeelle vähintään 500 000 euron sijoituksista. BMW :n omistus on suh- teellisen vakaa, koska Quandtin per- heellä on lähes 45 prosenttia osakkeista. BMW:n osakekurssi on tänä vuonna noussut kolmanneksella. Tanskalainen Greenwood Management mainostaa talouslehdissä sijoitusmahdollisuutta eukalyptuspuihin Brasiliassa. Etelä-Saksan ylpeys Bayerische Motoren Werke teki alku- vuonna historiansa parhaan tuloksen. 70 euron tasolla se on lähes tuplaantu- nut viime syksystä, jolloin maailman- laajuisen taantuman pelko vielä painoi autoyhtiöiden kursseja. Myös viime vuosi sujui yhtiöltä ennä- tystahtiin, joskin koko vuoden tulosta rasitti viime vuonna yhtiön ylisuuri suojautuminen raaka-aineiden hinnan- nousuja vastaan
Tiedon ensimmäisenä saa- nut Rothschildin pankki teki isot rahat vuoden pörssissä. uloskausi tuli ja meni. Vaikka poliitikot ovat tehneet par- haansa sössiäkseen kaiken mahdollisen, pörssiyhtiöt menestyvät korkeintaan vähän hillitymmin kuin parhaina vuo- sina. Richardsin mukaan liian moni on kokonaan unohtanut, miksi jokin tietty osake on tullut aikanaan salkkuun tai muistaa vain ostohinnan, joka ei nyky- kurssilla houkuta myymään. Tieto on ollut ennenkin rahan arvoista. Fundamentti ei voi olla kovin huono, jos Huhtamäkikin parantaa tulostaan. Osakkeesta maksetaan tällä hetkellä 89 kertaa tämän vuoden tuloksen verran. Hyviä röhöjä saa myös seuraamalla tuloksia koskevaa uutisointia. Robotit pääsevät näin entistä nope- ammin hyötymään hintaeroista tai niin kuin viime aikoina on väitetty manipuloimaan hintoja. Aikanaan kirjekyyhkyt toivat Lontooseen vies- tin Napoleonin tappiosta. ILMIÖT MARKUS SALIN Oman salkun stressitesti TURBULENTEISTA AJOISTA huolimatta Tulos ennen tappioita moni nukkuu yön jos toisenkin yli osa- kesalkkunsa kanssa tekemättä salkul- leen juuri mitään. Vanha viisaus pitää edelleen. Tämä ei tietysti koske Nokiaa, josta kannattaa pysyä poissa ainakin seuraavat puoli vuotta. Esimer- kiksi jonkin verran tulosodotuksista jääneen Cargotecin osake kyntää 30 prosenttia alle kuluvan vuoden huippu- noteerauksensa, vaikka yhtiö piti koko vuotta koskevan ennusteensa ennallaan hyvien näkymien takia. Tähän asti data on singahtanut kaapelia pitkin edestakai- sin Atlantin ali noin 65 millisekunnis- sa, uuden kaapelin ansiosta se tekee saman lenkin alle 60 millisekunnissa. Pitäähän se tietysti paikkansa, jos osake nousee sentin verran yhdeksästä sentistä kym- meneen senttiin. ARVOPAPERI TOUKOKUU 2012 73. Tulospot- ti otti sivistyneesti taka- pakkia vuodentakaisesta, mutta se tuskin oli yllätys kenellekään. Kevään kunniamaininta menee sille toimitta- jalle, joka uutisoi Tiimarin osakkeen olevan hurjassa 11 prosentin nousussa tulosjulkistuksen jälkeen. Niinpä kaapelin rakentanut Hibernia Atlantic -yhtiö ei juuri kerro asiak- kaistaan. Vii- sauden määrä ei taaskaan paljon kasvanut. Siitäkin huolimatta turskanperkeet mätänevät monella kannella. Siksi, että osakkeiden arviointi vaatii työtä ja omien päätös- ten kriittistä arviointia. Pankit, teleope- raattorit ja jopa metsäyhtiöt tekevät kohtalaista tulosta. Jos sijoittaja tekisi yliyöntestissä muutoksia, miksei hän tekisi niitä muutenkin. Ostaminen kannattaa tehdä vasta sitten, kun luvut on lyöty pöytään ja sopulit ja shorttipetterit ovat reagoineet. Aina tietysti löytyy myös niitä yhtiöitä, jotka tekevät tappiota suhdanteista välittämättä. Jonkin aikaa olen seu- rannut Ålandsbankenin tuloslaskelman riviä tulos ennen tappioita. Rakentamisessa ei näy taantuman merkkejä ainakaan rakentajien ja konevuokraamojen kat- sausten perusteella. Kun tulossesongin anti jäi jokseenkin laihaksi, oli taas pakko käydä hakemassa muutamia mielipaikkoja, joista irtoaa parhaat naurut. Pieni tulospudotus vastasi odotuksia, ja osakkeet suhteessa tämän hetken tulosodotuksiin ovat houkuttelevan hal- poja. Fundamentti on siis hyvä, mutta sentimentti pakaroiden välimaastosta. Jos jätetään tappiontekijät omaan arvoonsa, useimmilla kunnon pörssiyh- tiöillä menee tällä hetkellä vähintään- kin kohtuullisesti. Sijoitusneuvoja Carl Richards kehottaa uudessa kirjassaan piensijoittajia tekemään osakesalkulle edes stressitestin: jos osakkeesi myytäi- siin yön aikana ja saisit aamulla kaiken käteisenä tilillesi ja luvan ostaa kaikki takaisin ilman kuluja poimisitko takaisin samat osakkeet vai tekisitkö muutoksia. Eikä se ole ainoa osake, jonka kanssa on taas joutunut hieraisemaan silmiään, kun kurssireaktio tulosraporttiin on Kirjoittaja on entinen Arvopaperi-lehden analyytikko, joka työskentelee Icecapitalissa. ollut kohtuuton, oli se sitten nousua tai laskua. Se kuitenkin maksaisi Richardsin mukaan vaivan, vaikka osakkeiden myyminen ja uusien ostaminen maksaa konkreettisesti sekin. T Pikakauppa nopeutuu PÖRSSIKAUPPA Lontoon ja New Yorkin välillä sujuu jatkossa entistä sutjakammin, kun uusi merenalainen kaapeli valmistuu. Konepajayhtiöiden tilauskannat ovat huippulukemissa tai ainakin lähellä niitä. Ensimmäi- sellä neljänneksellä pankin tulos ennen tappioita oli tappiolla. Vuo- desta toiseen osa pörssiyhtiöistämme tekee persnettoa, oli sitten lama tai huippusuhdanne
helmikuuta 1944. JÄÄTYNYT PÖRSSISALI. Sammutusvesi hyhmettyi pörssisalin kattokruunuihin. LEHTIKUVA Todellinen pörssipommi Pommitusten ravistellessa Helsinkiä Eljas Erkonkin oli keskeytettävä ruokailunsa. Jatkosota ei enää pörssiä hetkaut- tanut, vaan arvopapereita kaupattiin kes- keytyksettä siitä huolimatta, että tuhoisa pommi osui suoraan Pörssitaloon. Lautanen tyhjäksi vaikka mikä olisi Sodan konkreettisin tuhovoima Pörssi- talossa koettiin 26. Siivutetun lohen ääreltä hän tarttui paloletkuihin ja ämpäreihin. Teksti Liisa Suvikumpu S yksyllä 1939 lehtiotsikot synkis- tyivät päivä päivältä, kun Euroo- passa enteiltiin kansainvälistä konfliktia. Ruoka oli ensiluokkaista, samoin viini: lautasel- la siivutettua lohta, Klubin paperinohuis- sa Karhulan laseissa erinomaisesti tem- peroitua viiniä. Monet riensivät kella- riin suojaan, mutta Erkko jäi ruokasaliin jatkamaan ateriointia: sota-aikana hyvä ruoka ei ollut itsestäänselvyys. Huonot enteet kä- vivät toteen, kun Saksa marssi Puolaan ja toinen maailmansota alkoi. helmikuuta 1944. Lopulta Eljas Erkon kanssa ruokasalis- sa oli jäljellä vain tarjoilija Nina. 100 VUOTTA PÖRSSI HELSINKI LIEKEISSÄ. Suurpommitukset koettelivat Helsinkiä 26.27. Pörssin johtajan Helge Backmans- sonin määräyksestä Pörssitalon kellaria vahvistettiin, jotta sinne saatiin sisustet- tua kodikas pommisuoja. Il- lalla työajan jo päätyttyä talon ylimmäs- sä kerroksessa pidettiin Helsingin Pörssi- klubin vuosikokous, johon osallistui myös aktiivinen klubilainen, päätoimittaja El- ARVOPAPERI jas Erkko. Lyhyen väliai- kaisen aukioloajan jälkeen pörssi pidet- tiin kiinni koko talvisodan ajan ja avat- tiin vasta rauhanteon jälkeen huhtikuus- sa 1940. Pommitus kuitenkin jat- kui ja paheni, jolloin Erkko kehotti Ninaa kaatamaan hänen lasinsa täyteen ja me- 74 TOUKOKUU 2012 KUVA JU LKAI STU TEOK SESS A STJERN SCHA NTZ, GÖR AN: P ÖRS SIN V UOR ISTO RAD ALLA.. Kokouksen jälkeen osallistujat jäivät päi- välliselle, mutta kello seitsemän tienoil- la tuli ilmahälytys. Ti- lanteen vakavuutta osoitti, että Helsingin pörssi suljettiin, mikä on Suomessa pörs- sin historiassa ollut harvinaista. Pommin sytyttämän tulipalon sammutustyöt aiheuttivat enemmän tuhoa kuin pommi itse
Uudistusta on kritisoitu epäonnistuneena rahapolitiik- kana. Liian suuren kierrossa olevan setelimäärän vähentämiseksi ja mustan pörssin keinottelun hillitsemisek- si viranomaiset keksivät setelinleikkauksen. Apuun lähtenyt tohtori Ollonqvist ja Erkko onnis- tuivat suurella vaivalla raahaamaan klubihuoneistoon paloletkuja, mutta niitä ei ollut huollettu ja ne vuotivat pahasti. Suomessa setelienpuolitus tehtiin kuitenkin hyvässä uskossa ja tarkoituksessa: valtion pak- kolainalla haluttiin estää velkataakan siirtyminen tuleville sukupolville. PUOLIKSI. Vuoden 1946 alussa 500, 1000 ja 5000 markan setelit leikattiin kahtia. Artikkeli perustuu Aatos Erkon haastatteluun 18.2.2008 FT Liisa Suvikumpu on Euroopan historian dosentti Helsingin yliopistossa. levottomuus johtivat nykyään varsin omalaatuisilta tun- tuviin viranomaistoimenpiteisiin. Mittavan valtionvelan ja sotakorvausten maksamiseksi rahaolot pyrittiin vakaannut- tamaan veronkiristysten ohella ottamalla luottoa Suomen Pankista, mutta se ei riittänyt. Lopulta päätoimittaja joutui itsekin lähtemään, kun astiat vain hyppivät pöydällä eikä ateriointi ottanut su- juakseen. Setelinpuolikkaat poltettiin Suomen Pankin pannuhuoneessa, ja rakennus olikin sinä talvena pääkaupungin parhaiten lämmitetty. Setelit leikattiin konkreetti- sesti kahtia: oikea puolisko luovutettiin valtiolle kolmen vuoden pakkolainaksi ja vasenta puoliskoa käytettiin muu- taman kuukauden ajan maksuvälineenä. Vuoden 1946 alussa 500 markan ja sitä suuremmat setelit menettivät puolet arvostaan. Pörssitalon korjaustyöt aloitettiin nopeasti: kahteen miljoonaan markkaan (320 000 euroa) nousseet suu- rimmat vauriot saatiin korjattua toukokuun loppuun mennessä. Todettuaan tilanteen mahdottomaksi hän lähti nou- tamaan kellarin pommisuojasta apua. Helsingin pahamaineiset helmikuun pommitukset oli- sivat voineet tuhota koko Pörssitalon, mutta pommi osui yhteen graniittilinnan kattorakenteen vahvoista raudoi- tetuista pilareista eikä päässyt jatkamaan turmiollista matkaansa ylimmästä kerroksesta eteenpäin. Verottaja epäili kansalaisten pimittävän tietoja seteli- ja arvopaperiomistuksistaan sekä pankkitalletuksistaan, joten ne täytyi esittää viranomaisille ja leimauttaa ennen tavan- omaista käyttöä. . Vasen puolisko toimi maksuvälineenä ja sen arvo oli puolet alkuperäisen setelin arvosta. ARVOPAPERI OSVALD HEDENSTRÖM LEHTIKUVA TOUKOKUU 2012 75. LÄHIKUVASSA Setelisilppua inflaatiorokotteeksi SUOMEN SOTIEN JÄLKEINEN INFLAATIO ja rahamarkkinoiden Skruuvikaveria ei jätetä Erkon ehdittyä porraskäytävään katon läpi iski palopom- mi, joka sytytti saman tien tulipalon. Lopulta pai- kalle saapui myös jonkinlainen sotilaspartio, jonka joh- tajaa kiinnostivat lähinnä hyllyissä näkyvät viinapullot, ei niinkään Pörssitalon pelastaminen. Rakenteet pörssin pelastuksena Vapaaehtoisten sammutustyöt jatkuivat koko yön aina aamuyhdeksään saakka, ja pörssin johtaja ilmaisi kiitol- lisuutensa koko yön uurastaneille pelastajille. Kunnostustyöt olivat kuitenkin vain pinta- puolisia, ja paraatikuntoon halutun ylimmän kerroksen restaurointi jatkui vielä vuotta myöhemmin. Eurokriisin nykytilanteessa tuntuu paradoksaaliselta, että hankkeen esikuvana oli vuonna 1922 Kreikassa toteu- tettu vastaava, jo aikanaan kuriositeettina pidetty "balka- nilainen setelinvaihto". Vuonna 1945 rahan arvon heikentyminen ja pörssivaihto kiihtyivät ennätyksellisesti. Soitto ilma- suojelukeskukseen ei sekään auttanut, sillä sieltä vas- tattiin, että koko kaupunki paloi eikä joukkoja liiennyt enää minnekään. Erkko yritti sammuttaa paloa avaamalla kaikki vesihanat ja jättämällä veden valumaan. Helsingin pörssin pelastivat siis vankat rakenteet eivät tosin ta- louselämän vaan arkkitehtuurin. Niinpä täytyi ottaa ämpärit avuksi. Sieltä hän löysi kuitenkin vain vanhoja setiä, jotka pelasivat skruuvia ja kieltäytyivät lähtemästä sammutustöihin. Ensin alkoi roihu- ta klubin ruokasalissa vasemmalla niin sanotulla naisten puolella ja keittiön vieressä. Arkkitehti Lars Sonck laati Pörssitaloon liittyvät viimeiset suunni- telmansa klubi- ja ravintolatilojen sekä koko rakennuk- sen ilmastoinnin uudistamiseksi. PÖRSSI 100 VUOTTA SOTIL ASPARTION JOHTAJA A KIINNOSTIVAT L ÄHINNÄ HYLLYISSÄ NÄK Y VÄT VIINAPULLOT. nemään sitten pommisuojaan. Ripeiden pelastustöiden ansiosta paljon Pörssiklubin irtaimistos- ta kuten taulut ja huonekalut saatiin pelastettua, mutta paljon täytyi myös rakentaa uudelleen. Kansalaiset ottivat uutisen merkillisestä rahauudistukses- ta epäuskoisina vastaan ja ryntäsivät vaihtamaan suuria se- teleitään pienemmiksi. Rajuimpana sääntelytoi- mena pörssin johtajaa kiellettiin hyväksymästä kurssia, joka poikkesi yli kaksi prosenttia edellispäiväisestä tämä pörssi- kaupan rampauttava kokeilu jäi kuitenkin lyhytaikaiseksi. Elinkustannukset kaksinker- taistuivat, ja maaliskuussa kysytyimpien osakkeiden hinnat nousivat viikossa jopa 76 prosenttia
sa Animal Spirits) - Geor- - - - - TOMMI MELENDER - Finance and the Good Society - - - - Jorma Ollila - - - - Vaiston varas- - Nokian U - - - - - - - - - - - - 76 TOUKOKUU 2012 ARVOPAPERI. KIRJAT Rahoitusalan ylistyslaulu Finanssikuplien ennustajana tunnettu Robert Shiller uskoo rahoitusalan maailmaa parantavaan voimaan. Teksti Tommi Melender K - - - - - - R - - - - - - - - - - - - - Björn - - - - - - - - - - Wahlroos - - - Y Robert Shiller - - - - - - - - 304 s., Princeton University Press 2012
Taideasiantuntijat pitävät kokoelmaa huomattavan suurena ja laadukkaana. ARVOPAPERI TOUKOKUU 2012 77. Elcoteqin voimamiehen Antti Piipon yksityinen taidekokoelma raottuu. Ferri Pilvi Mikko Kalhaman PETRE POMELL Lätkäjätkän johtamisoppi K mistä Poppamies Lammen MIKKO LAITILA Curt Lindströ- Esa Saarinen TOMMI MELENDER Jukka Jalosen Menestyksen pelikirja Ilkka HERKKUJA. KIRJAT RAVINTOLA Laatutaide kruunaa sushin Keskity olennaiseen Mc-Graw-Hill 2010 HELSINGIN ETELÄRANTA 14:SSA Antti Piipon Anders Wes- terholm Miikka Vaskolan Jukka Korkeilan Rosa Liksomin järven Lostedtin Elisa Korpi- Mikaela Richard A
PÖRSSIRISTIKKO PÖRSSIRISTIKKO Laatinut Ristikkosampo 78 TOUKOKUU 2012 ARVOPAPERI
Toukokuun alussa menehtynyt Sanoma-patruuna Aatos Erkko oli vuoden 2011 selvityksessä vasta seitsemännellä sijalla. kesäkuuta. OIKAISU: Arvopaperissa 4/2012 julkaistiin epähuomiossa sama pörssiristikko kuin Arvopaperissa 3/2012. Kesän Arvopaperi ilmestyy juhannuksen kynnyksellä, keskiviikkona 20. Erkon perinnönjako muuttaa joka tapauksessa suomalaisen pörssivallan asetelmia. Huhtikuun pörssiristikon ratkaisuineen voi ladata Arvopaperi Huhtikuun numeron osinkopudotusselvityksessä Elisan kohdalle oli lipsahtanut väärä yhtiökokouspäivän päätöskurssi. Pahoittelemme! Nykyistä talouskriisiä on kuvattu pahimmaksi sitten toisen maailmansodan. Oikea päätöskurssi oli 17,40 euroa. Pörssirikkaat-selvityksen ylivoimaiseksi ykköseksi on viime vuosina vakiintunut Koneen Antti Herlin, jonka pörssivaralli- suuden arvo oli vuosi sitten 1,5 miljardia euroa. Lama, eurokriisi, salamaromahdus ja Fukushiman ydinvoimalaonnettomuus ovat tehneet sijoittajan elämästä vaikean. Emme halua kiinnittää huomiota siihen, että viimeisten kahden vuoden aikana suojattu osakestrategiamme on tuottanut osakemarkkinoita paremmin niitä merkittävästi alhaisemmalla riskillä. 020 78 62 010 www.geisterzahmer.fi Aleksanterinkatu 44, 4. Oikea osinkotuotto oli täten 7,5 prosenttia ja kurssimuutos -8,6 prosenttia, joten ylireagoin- tia kertyi 1,1 prosenttiyksikköä. SEURAAVASSA NUMEROSSA MAALISKUUN RATKAISU Seuraavassa numerossa KESÄN TUPLA-ARVOPAPERI kertoo perinteiseen tapaan, ketkä suomalaiset yksityishenkilöt käyttävät suurinta pörssivaltaa Suomessa. kerros, 00100 Helsinki ARVOPAPERI TOUKOKUU 2012 79. Pahoittelemme virhet- tämme
Seu- raavaksi suurituloisimmat yritysjohtajat olivat Koneen, Sammon ja SRV:n toimitusjohtajat. Pörssiyhtiöiden hallituksissa istuvat 500 veljeä ja 140 sisarta saavat ankarinta arvostelua äärioi- keiston kansanedustajalta, jonka nimi jääköön sen vaikean kirjoitusasun vuoksi mainitsematta. Kuormasta syöminen on kavallus. Poliisi pääsisi pahimpien tekijöiden jäljille tutkimalla, ketkä ovat järjestäneet kaikkein suurimpia palkkioita yritysjohtajille. Ihmeellistä, että verkostoja vastaan hyökkäävät poliitikot ja lehdistö eivät ole itse nimenneet pahimpia rötöstelijöitä. Pääepäillyiksi nousevat näiden päätösten takana olevat hallitusten puheenjohtajat Antti Herlin, Björn Wahlroos ja Ilpo Kokkila. Tuoreimpana Kirjoittaja on corporate -toimintaa ja kannustus- järjestelmien suunnittelua harjoittavan Alexander Group Oy:n toimitus- johtaja. on epäiltyjen joukkoon nostettava myös Kemira. Omistajien varojen löperöstä käyttämisestä syytetyt Herlin, Kokkila, Paasikivi ja Wahlroos saattavatkin lausua Winston Churchillin tapaan: "Tuskin koskaan ihmiskunnan historiassa niin monet ovat kadehtineet niin harvoja loppujen lopuksi niin vähästä." 80 TOUKOKUU 2012 ARVOPAPERI. Syytökset ovat niin raskaita, että syylliset on löydettävä. "Hyvien veljien" miehittämien hal- litusten väitetään järjestävän perusteettoman suuria palkkioita johtajille, jotta he saisivat itse taloudellista hyötyä jossain toisessa yhteydessä näiltä samoilta johtajilta tai ylipäänsä hyvä veli -verkostolta. Ja kun kerran ihmiskasvoiset omistajat toimivat näin, miten hajaomisteisten yhtiöiden enintään samaa mittaluokkaa olevia päätöksiä voidaan väittää yhtiön varojen rikolliseksi tai vähintään moraalittomaksi tuhlaamiseksi. Moraalittoman tai jopa rikollisen toiminnan uhreja olisivat sat- tumalta samat herrat, koska he ovat yhtiöidensä suurimpia omistajia. PÄ ÄEPÄILLYIKSI NOUSEVAT ANTTI HERLIN, BJÖRN WAHLROOS JA ILPO KOKKIL A. Poliisin tehtävä kartoittaa epäillyt osoittau- tui hyvin helpoksi, mutta syyttäjän asemaa en totta vie kadehdi. Miksi he kavaltaisivat yrityksiltään rahaa yritysjohtajien ylisuuriin palkkioihin, ikään kuin varastaisivat itseltään. Samankaltainen tilanne oikeassa sodassa oli Englannin ahdinko vuonna 1940. Tässä taiste- lussa vastustajamme ei ole Neuvostoliitto, vaan seisomme yksin koko muuta maailmaa vastassa. Jos poliisi seuraa tätä kuumaa jälkeä, moraalittomaksi ellei jopa rikolliseksi ylisuurten palkkioiden maksajaksi on leimattava hallituksen ja palkitsemisvalio- kunnan puheenjohtaja Pekka Paasikivi. Hyvät veljet uhkaavat lehden mukaan tehdä Suomelle jotain, mikä edes Neuvostoliitolta ei aikoinaan onnistunut. Tuoreimpien verotietojen mu- kaan suurituloisin yritysjohtaja löytyy Nokiasta, mutta jätetään se tavan mukaan rauhaan. KOLUMNI YRJÖ KOPRA Hallitus on vankka, kätyrlauma sankka P unakaartin marssin sanat ovat sopi- neet poliitikkojen ja median suuhun, kun ne viime kuukausina ovat arvi- oineet pörssiyhtiöiden hallituksia. Johtaja ei päätä itse palkastaan, vaan päätös tehdään yrityksen hallituksessa, joten syylliset löytyvät sieltä. Suomen Kuvalehti puolestaan herjasi pääkirjoi- tuksessaan johtajia, jotka "ovat sortuneet, kun tilaisuus on tehnyt varkaan." Lehden viesti on selvä, vaikka rikosnimike onkin väärä. Pörssiyhtiöiden hallitukset ja johto ovat etulinjan komentajia taistelussa, jota käydään suomalaisten yritysten puolesta. Kemiran toimitusjohtajaa palkitaan tänä keväänä päätetyllä järjestelmällä, jolla ylitetään valtion ohjeiden enimmäispalkkiot. Lähdetään liikkeelle selvittämällä, missä yhti- öissä omistajien rahaa on eniten kylvetty johdon palkitsemiseen. Tässä tapauksessa tekomuoto olisi törkeä, koska rikoshyöty kasvaa vuosien aikana suureksi ja rikoksentekijä käyttää hyväkseen vastuullista asemaansa. Päätoimittajan mukaan tällainen toiminta johtaa siihen, että "kulttuuri rapautuu, Suomen selkäranka murtuu". Kun oikealla ajatellaan näin, voisin kuvitella, että vasemmalla kaivetaan esille jo lippuja ja laulun sanoja. Mainituilla henkilöillä on Suomen parhaat näytöt omaisuutensa huo- lellisesta hoitamisesta. Tuomio törkeästä kavalluksesta on aina vankeutta. Synkimmät epäilyt omistajien rahojen vas- tuuttomasta jakamisesta johtajille on siis koh- distettava Antti Herliniin, Ilpo Kokkilaan, Pekka Paasikiveen ja Björn Wahlroosiin. Tahdon auttaa poliisia ja tuoda nämä nimet julki
Rahaston arvo voi nousta tai laskea eikä rahastolla ole pääomaturvaa. 020 78 62 010 www.geisterzahmer.fi Aleksanterinkatu 44, 4. Yli 70 miljoonan kansalaisen Turkissa toimivan kauppa- ja tavarataloketjun Boynerin markkina- arvo on alle 200 miljoonaa dollaria ja 30 miljoonan asukkaan Saudi-Arabiassa toimivan saman toimialan Al Othaim Marketsin noin 550 miljoonaa dollaria. Hienon sijoituskohteen huumassa on hyvä muistaa, että yhtiön on todella onnistuttava kasvattamaan myyntiään ja tulostaan, jotta korkea markkina- arvo olisi oikeutettu. Avaintietoesite, rahastoesite ja rahaston säännöt ovat saatavilla GeisterZähmeriltä Historiallinen tuotto ei ole tae tulevasta. Tämä on ollut mahdollista jatkuvan osakemarkkinasuojauksen ansiosta. Suojattuun osakestrategiaamme perustuva, ainoa Suomeen rekisteröity suojattu osakerahasto GeisterZähmer Suojattu Osakestrategia Erikoissijoitusrahasto aloittaa toimintansa 31.5.2012. Applen markkina- arvolla saa myös kaikki Venäjälle listatut yhtiöt. Onko oikein, että Applen noin 550 mil- jardin dollarin markkina-arvolla saa Ci- tigroupin, Samsungin ja Deutsche Bankin ARVOPAPERIN - sekä kaupanpäälle vielä 10 kpl Renaultia ja 10 kpl Nokiaa. Alla olevat kuviot osoittavat suojatun osakestrategiamme (violetti viiva) ja Helsingin pörssin (harmaa viiva) kehityksen näiden viiden pörssilaskun aikana. Suojattua osakestrategiaamme noudattaneen todellisen sijoitussalkun toteutunut tuotto on ollut merkittävästi parempi kuin pörssin tuotto juuri näiden viiden voimakkaan pörssilaskun aikana. Markkina-arvoja seuraamalla sijoittajalla on mahdollisuus välttää pahimmat yliarvostukset. Kahden viime vuoden aikana Helsingin pörssi on menettänyt arvostaan 10 % tai enemmän viisi kertaa. Keskon markkina-arvo on noin 3 000 miljoonaa dollaria. Onko sinänsä loistavan yhtiön Nokian Renkaiden noin 4,6 miljardin markkina- arvo jo liiallinen. Rahaston ennakkomerkintä on alkanut. Väitän, että yksi hyödyllisimmistä on yrityksen markkina-arvo. Tuomas Komulainen, päästrategi, Taaleritehdas Haluamme kuitenkin kiinnittää huomiota siihen, kuinka tämä saavutettiin. Markkina-ar- voja katsomalla saa usein hyvän yleis- kuvan sijoituskohteesta, toimialasta tai yksittäisestä yhtiöstä. ARVOPAPERI.FI KUMPPANIBLOGEISTA POIMITTUA Seuraa markkina-arvoja! OSAKEMARKKINOILLA SIJOITTAJAT seuraavat yleensä monia tunnuslukuja, kuten p/e- ja p/b-kerrointa, osinkotuot- toa, tuloskasvua ja niin edelleen. kerros, 00100 Helsinki Opi lisää suojatusta osakesijoittamisesta 020 78 62 010 www.suojattu.fi TOUKOKUU 2012 81. Saahan sillä jo ostettua vaikkapa kaikki seuraavat viisi: Huhta- mäen, Amerin, Stockmannin, Tikkurilan ja Finnairin. It -kuplan aikana monet yhtiöt arvostettiin uskomatto- man korkealle, mutta tälläkin hetkellä markkina-arvoista löytyy mielenkiintoi- sia havaintoja
Konsernissa toki on enemmän omia pääomia, mutta ne tarvitaan vakuutustoiminnan vastuuvelan katteeksi. Nalle ei juuri poikkea pokeriammattilaisena toimivasta Tumppi-pojastaan paitsi siinä, että on iskenyt pöytään all-in noin 98-prosenttisesti muiden rahoilla. Ja kartanonomistaja tietää, että varakkaat mutta mielikuvituksettomat henkilöt sijoittavat maaomaisuuteen. Budjettileikkauksia vastustavaa Krugmania Nalle pitää tuomiopäivän profeettana, vaikka Krugman tunnetaan hyvinkin markki- namyönteisenä kuluttajien vaihtelunhalua ja 82 TOUKOKUU 2012 V globalisaatiota koskevista tutkimuksistaan. Stiglitz palkittiin pystyttyään osoittamaan markkinoiden olevan suu- rimman osan ajasta väärässä. Nallen paratiisi on plutokraattinen markkinavaltio, jossa markkinat hoitavat resurssien allokoinnin. ShapiroStiglitz -malli taas todistaa, että minimipalkan poistaminen ei poista työttömyyttä. Äänestäminen hoituu jaloilla niin valtiossa kuin yhtiössä, joita johdetaan autoritäärisesti. Viimeistään puolivälissä tulee selväksi, ettei Ota- vasta ole löytynyt kustannustoimittajaa, joka olisi rohjennut editoida Nallen tajunnanvirtaa. Myötähäpeä on mittaamaton, kun huo- maa tohtori Wahlroosin olevan autuaan tietämätön 1970-luvun jälkeisestä taloustie- teellisestä tutkimuksesta. Nalle myös tunnustau- tuu luonnonsuojelijaksi, koska ryöstökalastuksen vuoksi kunnollista villisammen kaviaaria ei ole nykyään saatavissa. Mikä pätee Sammossa, ei kuitenkaan päde Nordeassa. Nallen vähintäänkin kommunistinen ajatus on, että omistajat vaietkoot, ellei johto täydellisesti mokaa. Johtopäätös rosvoparonin harhalaukauksesta on: Äänestä jaloillasi ulos Sammosta ja kävele sisään Nordeaan ja Topdanmarkiin. Kirjoittaja on hevosnäkö- kulmasta havaintojaan tekevä pörssitietäjä. ARVOPAPERI. Sammossa Nalle jätti oppinsa mukaisesti omistajat, mukaan luettuna Suomen valtion, nuolemaan näppejään myydessään kuusi vuotta sitten Sampo Pankin Danskelle yli neljällä miljardilla eurolla. Lähdeluettelossa on mainittu yhdeksän taloustieteen Nobelistia, mutta ei kahta vaikutusvaltaisinta elävää Nobelistia Joseph Stiglitziä ja Paul Krugmania. Nallen paradoksi on, että hän uskoo äänestäjien enem- mistön olevan aina väärässä mutta kuvittelee samojen ihmisten muuttuvan rationaalisiksi toimiessaan kulut- tajina markkinoiden näkymättöminä käsinä. Sammossa hallitus täydentää itse itseään, sillä nimitys- ja palkitsemisvalio- kunnassa on vain hallituksen jäseniä, tietenkin Nallen johdolla. Kuluttajavalistusta Nalle tekee opastamalla yksityiskohtaisesti ostamaan viinejä ja kirjoja internetistä. Tarkemmin ajateltuna Nalle suorastaan kirjoittaa nopeammin kuin ajattelee. Sen jälkeen Sampo on käyttänyt yli kuusi miljardia euroa, käytännössä kaikki Sampo Oyj:n omat pääomat, Nordean ja vähäisessä määrin Topdanmarkin osakkeisiin. Sii- hen Nordean osakkeet käyvät vain murto-osalla arvostaan. KOLUMNI TALLIMESTARI Rosvoparonin harhalaukaus almistautuessamme Vermossa Arvid Åvallin Tammaderbyn karsintoihin pihaan ajoi tumma Bentley Flying Spur. "Me"- muodossa kirjoittava Nalle paljastaa muun muassa, että maantieteellisistä syistä Sveitsissä ei ole laivastoa ja että Amsterdamiin on helppo eksyä, koska siellä on niin vähän palatseja. Siellä Nalle ja hänen Sancho Panzansa Stadighin Kuki valvo- vat, ettei johto keksi keinoa, millä savustaa suomalaiset nurkanvaltaajat ulos yhtiöstä. Nyt isä on vaihtunut Suomen valtioon, Mersu Bentleyksi ja kokous Nordean hallitukseksi. Jaloilla äänestämisen paradoksi taas on, että esimerkiksi vi- rolaiset muuttavat lähes Nallen ihanneyhteiskunnasta sankoin joukoin tekemään koulutustaan vastaamatonta työtä demokratiahelvetti Suomeen, vaikka virran pitäisi kulkea päinvastaiseen suuntaan. NALLE SUOR ASTA AN KIRJOITTA A NOPEAMMIN KUIN AJATTELEE. Nalle sentään elää niin kuin opettaa. Studeerattuani kirjaa hetken vakuutuin, että Nalle todella kirjoittaa nopeammin kuin elää, kuten hän sanoo. Kirjan sankarit ovat Karl Marx, joka Nallen mielestä oli tosiasiassa vapaan markkinatalouden väärinymmär- retty airut, ja uusklassisen taloustieteen isä Milton Friedman, joka tosin myös kannatti kansalaispalkkaa ja huumeiden laillistamista. Nuorena miehenä Nalle ajoi isänsä Mersulla kommunis- tien kokoukseen. Kuljettaja ojensi minulle Sam- mon paperikassin, josta pilkotti pullo Napoleonin lempijuomaa Courvoisier XO Imperialia ja Nalle Wahlroosin kirja Markkinat ja demokratia omistuskirjoituksella varustettuna. Siinä mielessä hän täyttää hyvin itsekin kirjansa leitmotivina käytetyn rosvoparonin tunnusmerkit, mutta eroaa monista tunnetuista nurkanvaltaajista, kuten Kai Mäkelästä, jotka tekevät operaationsa omilla rahoillaan. Hevosmiespiireissä huhuttiin Nallen kirjasta jo pit- kin talvea, joten heittäydyin innoissani heinäkasaan, avasin konjakkipullon ja aloin lukea
Arvopaperin Sijoitusrahasto-opas neuvoo ja opastaa niin aloittelevaa kuin pidemmälle edennyttä rahastosijoittajaa ja kertoo rahastotoimialan virtauksista. Rahastojen kingi 2012? Arvopaperin Sijoitusrahasto-oppaan vuosittainen rahastoyhtiöranking panee suomalaiset rahastoyhtiöt paremmuusjärjestykseen ja esittelee menestyksekkäimmät. Lehti nostaa esiin salkunhoitajia rahastojen takana ja listaa suomalaiset sijoitusrahastot mitkä pärjäävät, mitkä eivät. Opas jaetaan Rahapäivässä 18.9.. Opas säilyttää arvonsa lukijan hyllyssä pitkään! Lisätiedot Varaa ilmoitustilasi: Ilmoitusvaraukset 30.8., aineistot 3.9., ilmestyy 13.9