T O U K O K U U 2 1 6 Sijoittamisen erikoislehti Toukokuu 2016 12,90€ Lehdon anti paljasti pankin vallan SSAB kurkottaa teräsmarkkinan kärkeen Brexit järkyttäisi osakemarkkinoita Huoltobisnes on Koneen ja Vestasin turva S U U R I P U H D I S T U S Sijoittamisen erikoislehti Toukokuu 2016 12,90€ VARAINHOITAJA PETER IMMONEN VARASTOI KÄTEISTÄ, KOSKA HÄN USKOO MARKKINOIDEN ROMAHTAVAN SUURI PUHDISTUS
Keskity miljoonaan ja tee tehokas päättäjä& ammattilaiskampanja Alma Talentin medioissa. Alma Talentin medioilla saat kerralla haltuusi 1 150 000 vaikuttajaa. KESKITY VAIKUTTAVIMPAAN JA VARAKKAIMPAAN MILJOONAAN. *) Comscore/Metrix-paneeli, KMT 2015 MILJOONAA PÄÄTTÄJÄÄ JA AMMATTILAISTA Alma Talentin medioissa. Digitaalinen verkosto tavoittaa joka viikko keskimäärin 900 000 kävijää ja painettuja lehtiä seuraa yli 600 000 lukijaa. *) Päättäjät ja ammattilaiset ovat kohderyhmä, josta löytyy määrän lisäksi laatua: he ovat arvostettuja mielipidevaikuttajia ja seurattuja suosittelijoita. AT_miljoona_205x275.indd 1 26/04/16 13:13. Ota yhteyttä mediamyyntimme: almamedia.fi/mainostajat Valtakunnallinen Alma Talent -verkosto rakentuu vahvan lukijasuhteen medioista: Kauppalehti, Kauppalehti Optio, Talouselämä, Tekniikka&Talous, Tivi, Arvopaperi, Arvoasunto, Mikrobitti, Markkinointi&Mainonta, Fakta, Metallitekniikka, Tekniikan Historia ja Mediuutiset
vuosikerta — toukokuu 2016 3 34 Martin Lindqvist vääntää SSAB:ta kannattavaksi 12 Sijoitin viimeksi Juha Stenbacka sijoittaa Suomiseen 22 Brexit pelottaa Brittien "ei" iskisi osakemarkkinoihin 43 Osinkokone Caterpillar on hellinyt sijoittajia K a n n e n k u v a : A r t t u L a i t a l a K u v a : A r t t u L a i t a l a. Sijoittamisen erikoislehti — 36
Sijoittamisen erikoislehti — 36. Reportaasit 16 | Varainhoitaja Pörssin piti jo romahtaa 22 | Poliittiset riskit Brexit pelottaa sijoittajia 26 | Konepajat Jälkimarkkina tuo kasvun 34 | Kuukauden osake SSAB:n pitkä matka huipulle Sijoitukset 41 | Kotimainen Taaleri on omistajan asialla 43 | Ulkomainen Caterpillarin osinkokone yskähtelee 45 | Instituutio Folkhälsan luottaa osakkeisiin 47 | Rahastot Makrotilanne vetää vakavaksi 49 | Iso kuva Alehinnat Soulin pörssissä 50 | Olli Turunen Keskusta, keskusta, keskusta Taulukot 51 | Kotimainen yleiskatsaus Heikompaa mutta kalliimpaa 52 | Kotimaiset tulosennusteet 54 | Pohjoismaiset tulosennusteet 56 | Eurooppalaiset tulosennusteet 58 | Yhdysvaltalaiset tulosennusteet 60 | Osingot ja tuotot 62 | Suositelluimmat osakkeet Ilmiöt 63 | Sijoitusmaailman ilmiöt Buffett nauttii Coca-Colastaan 65 | Toimitukselta 66 | Kirjat 68 | Pörssiristikko 70 | Arvopaperi Areena 72 | Yrjö Kopra Yhtiö 74 | Velvoitetyöllistetty Plutonium-tragedia. Sandvik ja muut konepajat hakevat lisää palveluliiketoimintaa. vuosikerta — toukokuu 2016 4 6 | Pääkirjoitus Solidiumin työ jatkuu Noteeratut 8 | Ylimerkintä paljasti listautuvan yhtiön vallan 10 | Uutiskuukausi Caverionin korruptioepäily raskas isku 12 | Sijoitin viimeksi Opettaja kurkottaa pörssin ulkopuolelle 14 | Lounaalla Antero Vartia Jälkimarkkinoiden kingit
Harkitsetko asuntosi vuokraamista. Normaalin vuokravakuuden lisäksi saat ylimääräisen takauksen koko ensimmäisen vuoden vuokranmaksusta. HELSINKI – UUSIMAA – TURKU – TAMPERE – LAHTI – OULU Ilmalankuja 2, HKI Oletko myymässä asuntoasi. Soita ja sovi tapaaminen! p. 010 2327 300, www.vuokraturva.?. Markkinoimme asuntoja erityisen monipuolisesti, myös lehti-ilmoituksilla. Soita meille, niin asiat hoituvat helposti ja nopeasti. Takaamme myös välitystyömme laadun. 010 2327 400, www.myyntiturva.. Soita niin keskustellaan tarkemmin! p. Palvelumme on tehokas. Vuokraamme asuntosi markkinajohtajan ammattitaidolla. Lue tyytyväisten asiakkaidemme palautteita kotisivuilta ja totea itse. Et maksa liikaa välityspalkkiota, ja asuntosi myynti on osaavissa käsissä. Myyntiturva on turvallinen valinta
Lentoyhtiön toimialalogiikkaan sopisi vahva eurooppalainen kumppani. o P ääministeri Juha Sipilän (kesk) ajama hallituksen linjaus valtion omistajapolitiikasta on oppositiojohtaja Juha Sipilän linjausten mukainen. Bioöljytalon myyntivaltuuksilla kehitysyhtiöön voi herahtaa kerralla liki 1,5 miljardia. Neste osasi iskeä kiinni uusiutuvaan dieseliin ennen muita. Facebookilla ja Googlella on peräti kolme osakesarjaa. Solidiumin työ jatkuu. Neste-omistukseen voi laskea mehukkaan preemion, sillä maailman innovatiivisin ja ekologisin öljy-yhtiö varmasti löytää halukkaita teollisia kumppaneita. Öljytalon osakekurssi ei hallituksen myyntiluvasta ainakaan heti innostunut. Pörssitie tai myynti on edessä mahdollisesti pilkottavalta Postilla ja Altialla. Nopeimmin ja varmimmin kehitysyhtiö saa rahaa Nesteestä. Varsinainen omistus on sementoitu perustajille, kolmas osakesarja ei anna äänivaltaa lainkaan. Finnairin puuttuminen joukosta oli jonkinmoinen yllätys. PÄÄKIRJOITUS K u v a : K a r o l i i n a P a a v i l a i n e n 6 Mikko Laitila Kari Järvisen johtaman Solidiumin usein epäkiitollinen tehtävä on ostaa Outotecin ja Metson osakkeita laskevaan hintaan ja osallistua SSAB:n antiin, vaikka rahalle olisi muutakin käyttöä. Nyt yritysrahoitusta pitäisi olla luvassa Sipilän aikomalla tavalla uuden kehitysyhtiön kautta. Lihataloissa, Keskossa ja Metsä Boardissa pysyy tuottajien, kauppiaiden ja metsänomistajien valta. Äänivaltaiset osakesarjat varmistavat, että Konetta ei viedä yllättäen, eikä Orionia. Arvopaperin haastattelussa syksyllä 2013 Sipilä vaati yritysrahoitukseen uusia kanavia. Kehitysyhtiöön joutuu Fortumille sopiva vesivoimatalo Kemijoki Oy. Neste oli vuosien ajan osakkeena vanhaa emoForumia heikompi, mutta osat ovat kääntyneet. Siellä yksikään merkittävä teollisuusyhtiö ei irtoa amerikkalaisella ostotarjouksella ilman että äänivaltaa pitävä ruotsalainen pitkäjänteinen omistaja sen hyväksyy. Uuden linjauksen mukaan Solidiumin sijoituksista kertyvät osingot ja arvonnousu eivät enää olisi omistuksen peruste. Herlinin veljekset ja muutama rikas perheyhtiö kyllä ankkuroivat suomalaista omistajuutta, mutta se ei riitä maassa, jossa äänivaltainen osakesarja on harvan yrityksen tukena. Solidiumin rooliksi on muodostunut kotimaisen omistajuuden ankkurointi. Wärtsilän omistajuus lienee varmemmalla pohjalla Wallenbergien kuin Ehrnroothien käsissä. Vielä ehtii. Äänivallan ankkuroiminen ei ole vanhanaikaista vaan tehokasta. Bisnesideoita Suomessa piisaa, mutta niiden rahoitus jumahtaa yrityksen kasvuvaiheessa. Kasvuhaluinen energiajätti ehti jo iskeä pöytään ostotarjouksen Ekokemista, jonka pörssiura ei koskaan päässyt edes alkuun. Siinä missä tuleva kehitysyhtiö näyttää muodostuvan myyntikonttoriksi, Solidiumin rooliksi on vaivihkaa muodostunut kotimaisen omistajuuden ankkurointi. Sillä piensijoittaja saa arvonnousua ja osinkoja. Ruotsiinkin voi katsoa. Solidium ei joutunut hallituksen lahtipenkkiin
ANALYSAATTORISTA LÖYDÄT KIINNOSTAVIMMAT YRITYKSET. Se sisältää mm. Analysaattori_Arvopaperi_205x275.indd 1 09/05/16 13:54. 010 665 2460 tai balance@balanceconsulting.fi Analysaattori tarjoaa sinulle tarkkaa tietoa kattavasti, mutta nopeasti. • tilinpäätöstiedot, päättäjätiedot ja vastuuhenkilöt • nimitysuutiset ja rekrytoinnit • yritysten suoriutumisen vertailu myös visuaalisesti: taloustiedot, riskija menestyjäluokitukset sekä analyysit Tutustu tarkemmin Balance Analysaattoriin www.balanceconsulting.fi/analysaattori Ota yhteyttä puh. Ammattisijoittaja, ETSITKÖ UUSIA YRITYSKOHTEITA
Noteeratut 8 Rakennusyhtiö Lehto Groupin anti sai niin kotimaiset kuin ulkomaiset sijoittajat ryntäämään ostoksille. On mahdollista, että pankille tärkeiden asiakkaiden merkinnät hyväksytään todennäköisemmin. OP:n listautumisista vastaava johtaja Pekka Suhonen vastaa, että allokaatiota ei tehty OP:n asiakkuuden perusteella. ”OP ja Pareto päättivät allokaatiosta ja esittelivät tuloksen meille. Ylimerkintätilanteessa allokaatiosta päättävät annin järjestäjä ja viime kädessä yhtiö. Emme tunne sijoittajia, joten luotimme järjestäjien päätöksiin”, Lehto sanoo. Kaikki halukkaat eivät saaneet merkitsemäänsä määrää osakkeita. Arvopaperin haastattelema sijoittaja kertoo tehneensä yhtiönsä kautta instituutioannissa yli 100 000 euron merkinnän, mutta osakkeet jäivät saamatta. Perusteluja allokaatiopäätöksille ei tarvitse julkistaa, mikä asettaa suursijoittajat keskenään eriarvoiseen asemaan. Sen tarkemmin hän ei päätöksiä voi kommentoida. Osakeyhtiölaki ei kiellä yritystä valitsemasta osakkaitaan. Esitteessä tulee kertoa allokaatioperiaatteet eli esimerkiksi annin jakautuminen yleisön ja instituutioannin kiintiöihin. ”Yleisen markkinatavan mukaisesti ylimerkintätilanteessa sijoittajat jaetaan tiereihin erilaisten kriteerien perusteella. Instituutioannissa osa sijoittajista jäi kokonaan ilman. Useat pettyneet sijoittajat ovat Arvopaperin tietojen mukaan olleet yhYlimerkintä paljasti pankin vallan Teksti Mirko Hurmerinta Lehdon annissa OP ja Pareto päättivät, kuka saa osakkeita ja kuka ei. K u v i t u s : E r i k S o l i n. Lehdon toimitusjohtaja ja pääomistaja Hannu Lehto kertoo, ettei yhtiön operatiivinen johto osallistunut allokaatiopäätöksiin. Tierien sisällä suoritetaan samanlainen jako kaikille”, Suhonen kertoo. Yleisöannin toteutus jätti toivomisen varaa. Nimettömänä pysyttelevän sijoittajan mukaan hänen annettiin ymmärtää, että OP:n asiakkuus olisi ollut eduksi
Yleisöannissa ei etuilla Yleisöannissa Fiva kiinnittää huomiota siihen, että piensijoittajia kohdellaan tasapuolisesti. o Markkinoiden väärinkäyttöasetusta aletaan soveltaa heinäkuussa. Kuivakkaalta kuulostava EU-asetus koskee pörssilistattuja yhtiöitä ja tuo merkittäviä muutoksia sisäpiirirekistereiden ylläpitoon ja pörssiyhtiöiden hallintoon. Kompastuskiveksi osoittautui kuitenkin OP:n verkkopankki. Jos euroalueen taloudessa ei näy virkoamisen merkkejä, saattavat lainoppineet palaveerata rahaliiton perussääntöjen tulkinnasta vielä loppuvuoden aikana. Yleisön merkinnät turvattiin lopulta 334 osakkeeseen asti. Kaikki asetusta koskevat ohjeistukset eivät ole vielä selviä, vaikka soveltamisvelvoite alkaa jo kesällä. Japanin keskuspankki on elvyttänyt jo useamman vuoden ajan ostamalla osake-etf:iä. Esimerkiksi jos osakkeita merkitsi verkkopankissa oman yhtiönsä nimiin, oli vastaus merkintävahvistuksessa tyly: nolla osaketta. Järjestäjät olivat kuitenkin aikatauluttaneet sijoittajatapaamisia aina 22.4 asti, mikä kertoo ontuvasta suunnittelusta. Keskeytys tapahtui kuitenkin vasta 22.4, vaikka anti oli todennäköisesti ylimerkitty jo aiemmin. – Alex af Heurlin EKP VOISI OSAKE-ELVYTTÄÄ teydessä Finanssivalvontaan. Esitteen mukaan anti oli mahdollista keskeyttää aikaisintaan 20.4. Jatkossa pörssiyhtiöitä velvoitetaan antamaan pörssitiedotteita kaikista sisäpiiriläisten tekemistä kaupoista. Samalla asetus nostaa kynnystä listattujen ja listaamattomien yhtiöiden välillä, sillä asetus koskee vain ensiksi mainittuja. ”Järjestäjät tekivät suosituksen hinnoittelusta analyysiensa ja pilot fishing -palautteen pohjalta. Jotkut elinkeinoelämän edustajat pitävätkin ongelmallisena, että yhtiöiden pitää soveltaa epäselviksi miellettyjä ohjeistuksia näin lyhyellä aikavälillä. Yhtiöiden ei ole enää pakko pitää sisäpiirirekisteriä sivuillaan kootussa muodossa. Mikään ei tietenkään estä pörssiyhtiöitä jatkamasta nykyistä käytäntöä, kunhan kaupoista tiedotetaan myös erikseen. Sisäpiirirekisterit vaihtuvat tiedotetulvaan. Pahimmassa tapauksessa sisäpiirin omistuksissa tapahtuvia muutoksia pitää jatkossa koota yksittäisten tiedotteiden suosta. 9 Sisäpiiri HUOMIO 9 . Asetus koskee myös First North -listan yhtiöitä, ja pienemmät listayhtiöt voivat olla helisemässä raskaampien hallinnollisten vaatimusten kanssa. Moni piensijoittaja tosin jäi ilman osakkeita virheellisen merkinnän vuoksi. Lehto myöntää, että jälkikäteen ajateltuna osakkeen hintahaitari olisi voinut olla leveämpi. Etukäteen on vaikea tietää, miten anti kiinnostaa.” Kysymyksiä herättää myös OP:n toiminta annin keskeytyksessä. Yhtiön nimiin ostettaessa merkintä olisi pitänyt tehdä konttorissa, kuten antiesitteessä todetaan. Fivan ensisijainen tehtävä on kuitenkin valvoa, että antiesite on tehty oikein ja sitä noudatetaan. Yhtiöt velvoitetaan aiempaa yksityiskohtaisempiin hankekohtaisiin sisäpiirirekistereihin, sisäpiiritiedon käsittelyyn annetaan aiempaa tarkemmat ohjeet ja yhtiöillä pitää olla whistleblowing -kanava mahdollisten väärinkäytösten ilmiantoon. Lisäksi asetus muun muassa koventaa huomattavasti väärinkäytöksistä annettavia sanktioita. Hinnoittelu oli pielessä Instituutioannissa mielipahalta olisi vältytty, jos anti olisi hinnoiteltu oikein. On selvää, että sijoittajien tulisi lukea antiesite huolellisemmin läpi. Toivoa sopii, että listayhtiöt eivät heikennä sijoittajasuhteitaan, vaan jatkavat koottujen sisäpiiritaulukkojen päivittämistä. Myöskään alaikäiselle lapselle osakkeita ei voinut ostaa internetin kautta, sillä siihen tarvitaan maistraatin lupa. Sijoittajalle vähemmän näkyviä muutoksia ovat uudet hallinnolliset vaatimukset. – Alex af Heurlin Toivoa sopii, että listayhtiöt jatkavat sisäpiiritaulukkojen päivittämistä. Hän on kuitenkin tyytyväinen annin tulokseen. Viimeisin lisäsatsi saatiin keväällä, kun EKP kertoi laajentavansa osto-ohjelmaa yrityspuolen lainoihin. Lisää voi olla luvassa. Hinta oli liian matala, mistä kertovat instituutioannin liki kymmenkertainen ja yleisöannin yli nelinkertainen ylimerkintä. EKP on kasvattanut elvytyspaketin kokoa jo useampaan kertaan. Se ei antanut minkäänlaisia virheilmoituksia edellä mainituissa tapauksissa vaan tarjoukset menivät mukisematta läpi. EKP:n mandaatti on osake-ostojen suhteen tulkinnanvarainen. Useat virheellisen merkinnän tehneistä saivat kuulla asiasta vasta annin päätyttyä
Nokian Renkaat ja Wärtsilä kertoivat alkuvuodesta villpiepäilyistä tuotteidensa testikäytännöissä, mutta kurssireaktiot jäivät kuitenkin maltillisiksi. d e , T i i n a S o m e r p u r o , B o r i s B r e y t m a n / C o l o u r b o x , A r t t u L a i t a l a. Caverionin mahalasku 11.5. Korruptioepäilyt koskevat toimintaa vuosina 2009-2011, jolloin Caverion oli osa YIT:tä. Alkuvuoden tulos ja saadut tilaukset jäivät pahasti vuoden takaisesta. Caverionin osake putosi muutaman päivän aikana lähes kolmasosalla. Caverionin osake ei singahtanut korkeuksiin, lennokkaasta mainoskampanjasta huolimatta. MYÖS EXELILTÄ TULOSVAROITUS Caverionin lisäksi myös komposiittivalmistaja Exel antoi tulosvaroituksen. Noteeratut UUTISKUUKAUSI 10 Caverion koki sijoittajien silmissä täyskäännöksen parissa viikossa. Helsingin pörssissä on ollut vilppiepäilyjen osalta synkkä alkuvuosi. Huonot enteet alkoivat yhtiökokouksessa, missä yhtiö kertoi ykköskvartaalin liikevaihdon jäävän vertailukauden tasosta. Heti seuraavana päivänä tulosjulkistuksen yhteydessä yhtiö kertoi Saksan projektissa ilmenneestä lahjusepäilystä, jotka voivat aiheuttaa ”huomattavaa vahinkoa” sakkoina, korvausvaatimuksina ja asianajokuluina. K u v a t : T e e m u G r a n s t r ö m , w w w . b e r n d d u c k e . Suutariksi meni. Raaka-aineiden hintaluisu heikentää komposiittialan hintakilpailukykyä, ja Exel uskoo markkinanäkymän pysyvän haastavana lähiaikoina. Vain viikkoa myöhemmin yhtiö alensi tulosohjeistustaan, eikä siinä vielä kaikki
Yhtiö antoi kuitenkin rohkaisevia kommentteja Alcatel-Lucent -fuusion etenemisestä. Verkkoteknologioissa on käynnissä välivaihe, eikä merkittävää tulosparannusta odoteta ennen 5g-tekniikkaan siirtymistä. >> TULEVAT TÄRPIT 15.6. Alle 300 miljoonan euron liikevaihtoa pyörittävä Ekokem on Fortumille verrattain pieni suupala, mutta sopii hyvin Fortumin uuteen strategiaan. APPLEN HUIPUT NÄHTY. 9.5. Positiivisia yllättäjiä olivat vain Cargotec ja Valmet, jotka palkittiin komeilla kurssinousuilla. First Northiin tähtäävä Privanet ylsi viime vuonna reilun kahdeksan miljoonan euron liikevaihtoon ja hakee listautumisella viiden miljoonan kasvurahoja. Applen puhelinmyynti ehti kasvaa vuositasolla yhtäjaksoisesti vuodesta 2007 eli ensimmäisen iPhonen lanseerauksesta lähtien. Yllättääkö USA:n keskuspankki Fed koronnostolla. Lue lisää konepajasektorin tilanteesta s. 26 9.5. Applen puhlinmyynti kääntyi alkuvuonna laskuun. Muun muassa Kone, Metso, Outotec ja Wärtsilä tarjoilivat tulospettymyksiä. Yhtiö myi tammi-maaliskuussa 51 miljoonaa iPhonea, noin 10 miljoonaa vähemmän kuin vuotta aiemmin. d e , T i i n a S o m e r p u r o , B o r i s B r e y t m a n / C o l o u r b o x , A r t t u L a i t a l a 13.5. Päästäänkö Kreikan velkataakan kohtalosta vihdoin sopuun. 23.5. Kamuxin pääomistaja Intera keventänee omistustaan listautumisen yhteydessä. KONEPAJOISSA KAKSI VALOPILKKUA Helsingin pörssin konepajasektorin alkuvuosi oli kehno. Toimitusjohtaja Tim Cook perusteli myynnin tyssäämistä koko puhelinmarkkinan kasvun pysähtymisellä. Ekokemin loppuvuodelle kaavailema listautumisssuunitelma haudattaneen samalla.. Kamux taas kuuluu 310 miljoonan euron liikevaihdolla kokoluokaltaan selvästi päälistan puolelle. EKOKEM EI PÄÄSSYT PÖRSSIIN Muhkealle kassalleen käyttökohteita jo pitkään etsinyt Fortum teki Ekokemistä tarjouksen yhtiön suurimmille omistajille. b e r n d d u c k e . KREIKKA-VÄÄNTÖ JATKUU Kreikan velkaneuvotteluissa saavutettiin pientä edistystä. NOKIA LYSÄHTI Markkinat osasivat odottaa Nokian heikkoa alkuvuotta, mutta yhtiön vaisu ohjeistus loppuvuodelle ajoi osakekurssin tuntuvaan laskuun. 11 26.4. IMF, Kreikka ja muut euromaat ovat olleet kaikki erimielisiä toimista Kreikan talouden tervehdyttämiseksi. 27.4. 10.5. Mediatietojen mukaan euroalueen valtiovarainministerit olisivat valmiita harkitsemaan Kreikan velkahelpotuksia, tavalla tai toisella. K u v a t : T e e m u G r a n s t r ö m , w w w . OSAKEJA AUTOKAUPPA PÖRSSIIN Nopeasti kasvaneet kauppapaikka Privanet ja käytettyjä autoja välittävä Kamux kertoivat listautumissuunnitelmistaan
Noteeratut SIJOITIN VIIMEKSI 12 Miten sijoittaminen alkoi. Tärkeintä elämässä Vuosien mittaan olen alkanut arvostaa terveyttä yhä enemmän. Tavoitteena on saada mahdollisimman monta opiskelijaa tradenomina ulos ja houkutella uusia hyviä opiskelijoita heidän tilalleen. Yritän olla siitä kiitollinen joka ilta. Aktiivisalkulla otan lyhyttäkin näkemystä eikä lähiaikojen osingoilla ole niin suurta merkitystä. Mitä mielessä Valmistaudun siihen, että liikun kesällä vähintään tunnin päivässä. Lukuvuoden loppurutistus on juuri kiivaimmillaan. Kerran pari viikossa uin tai vesijuoksen 1,5–2 kilometriä kerrallaan. ”Ostin 14-vuotiaana kolme KansallisOsake-Pankin osaketta. Ei ole itsestään selvää, että saa elää ja kokea vielä tämänkin päivän. Viime kesänä se onnistui paria päivää lukuun ottamatta. Ja kotona odottaa lukematon määrä lukemattomia kirjoja.. K u v a : V e s a L a i t i n e n Juha Stenbacka, 50 Tähän on tultu Kun Esplanadilla kävellessä katolta pudonnut jääpala repi posken auki, ymmärsin, että elämässä monet asiat ovat lopulta pienestä kiinni. ”Sijoitan suoraan osakkeisiin ja jätän raOpettaja kurkottaa pörssin ulkopuolelle Teksti Mikael Sjöström Haaga-Helia ammattikorkeakoulussa opettava Juha Stenbacka on kiinnostunut pörssin lisäksi myös listaamattomista yhtiöistä. Vapaalla Kuljen luonnossa ja ihastelen sen ihmeitä. Seuraava ostos taisi olla Karhu-Titan, kun käytin Karhun lenkkareita.” Luonnehdi itseäsi sijoittajana ”Osta ja pidä -salkussa on hyvää osinkoa maksavia tai tuloskunnossaan käänteen tehneitä yhtiöitä. Sen kun ymmärtäisi omassa toiminnassakin. Kuluttajana suosin omistamiani yhtiöitä: autossa on Nokian Renkaat ja ne vaihdetaan Vianorissa.” Miten sijoituksesi jakautuvat osakkeiden, rahastojen ja kiinteistöjen välillä
Tammi-maaliskuun tulos oli erinomainen. ”Asioita tulee pohdiskeltua itse ja kaveripiirissä. Liikevoittomarginaali on ollut jo seitsemän vuotta alle kaksi prosenttia, eikä kuluva vuosi näytä tuovan merkittävää parannusta. Ponsselta sujuu nyt kaikki: tuloskunto on kohdallaan, markkinat vetävät ja markkinaosuus kasvaa. Osakeanti ja muut rahoituspakettiin sisältyvät toimet vahvistavat tasetta ja antavat yhtiölle tilaa kehittää liiketoimintojaan. Fortum tarjoaa jatkossakin kohtuullista osinkoa ja SSH kapean segmentin arvostettua osaamista. Ruotsalaiskilpailija Sweco kasvaa vauhdilla ja jauhaa yli kuuden prosentin marginaalia. ”Prosentuaalisesti Stonesoft. SSAB Teräsmarkkina osoittaa elpymisen merkkejä ja kustannussäästöt parantavat SSAB:n kannattavuutta. Monipuolisesti tuotteistettuna rypsi tarjoaa mahdollisuuksia. ” Entä suurin virheesi. Kiinteistöissä olen Oravan kautta pienellä panoksella.” Miten suuri osa sijoituksistasi on Suomessa ja miten suuri osa ulkomailla. Lopussa yksikään ostos ei kaduttanut. Talousuutisia seuraan ajan salliessa ja useimmiten katson päivän päätöskurssit.” Mitä sääntöjä tai periaatteita noudatat sijoittaessasi. Niiden kansainvälisyys tuo hajautusta automaattisesti. ”Pääosin sijoitan Helsingin pörssin yhtiöihin. Suuri toimija voi ostaa pienen erityisosaajan. Se on käänneyhtiö, jolla hyvä kasvustrategia.” Mihin sijoittaisit nyt 50 000 euroa. Varovainen ohjeistus enteilee iloisia tulosyllätyksiä. Osake lasketteli ostohetkestä liki viidenneksen. Apetitin p/b on vain noin 0,7. Pöyryn kannattavuusongelmien korjaaminen tuntuu vain kestävän ja kestävän. ”Pitkässä salkussa Suominen. Pörssipuntari ARVOPAPERIN MALLISALKKU Lehto Group 22,4 37 556 Revenio 66,5 33 300 Nordea -7,5 17 074 Raisio 0,7 17 224 Nokia -17,7 25 255 Yhteensä 30,4 130 409 OMXH Cap -tuottoindeksi 15,3 Osakkeiden ostopäivät: Revenio 16.5.2014 Nordea 12.12.2014 Raisio 12.11.2015 Nokia ja Lehto 14.4.2016 Toimituksen salkku Tuotto Arvo, % 12.5.2016 13 hastot tietoisesti väliin. Pehmeästä ohjeistuksesta huolimatta pidämme yhtiön arvostusta houkuttelevana. Kaupankäynti ulkomaille on helppoa ja kulutkin kohtuulliset.” Miten seuraat markkinoita. Nuorempana saatoin luopua yhtiöstä ostaakseni toista. Lehdon kurssinousun myötä mallisalkkumme kokonaistuotto aloitushetkestä nousi päälle 30 prosentin, ja olemme edelleen selvästi edellä vertailuindeksiä. Oppi oli, että on parempi myydä pienellä kuin suurella tappiolla.” o PÖYRY Konsulttiyhtiön ensimmäinen neljännes meni täysin penkin alle. Kuukausi sitten päätimme luopua tappiollisesta Stockmannista ja kotiuttaa voitot Ponssesta. Tilalle ostimme Nokiaa ja osakeannista Lehtoa. Kalapuolesta luovuttava ellei käänny kannattavaksi.” Mikä on ollut suurin onnistumisesi sijoittajana. Nyt mieluiten lisään tai vähennän omistusta. Viime aikoina olen sijoittanut useisiin listautumattomiin yrityksiin.” Mitkä ovat 1–3 suosikkiyhtiötäsi Helsingin pörssissä. Jälkimmäinen osui nappiin, mutta Nokian ajoitus olisi voinut olla parempikin. Viime vuosina olen hajauttanut muihin Pohjoismaihin ja New Yorkiin. Mikä tärkeintä, voittoennusteet ovat nousseet alkuvuonna arvostuskertoimia enemmän. ”Olin takavuosina osakkaana LänsiUusimaa Oy:ssä. Arvopaperin toimituksen aktiivinen 100 000 euron mallisalkku koosTURSKAA NOKIALLA tuu osakkeista, joissa toimitus näkee selvää nousupotentiaalia vuoden aikajänteellä.. Sen osakkeet pakkovaihdettiin Nobiscumiin, jonka velkavetoinen kasvu päättyi konkurssiin. ”Ostin Suomista 3,87 eurolla ja pörssin ulkopuolella osallistuin sähköbussiyhtiö Linkkerin osakeantiin. Ostin vuosien mittaan lisää, vaikka kurssi niiaili välillä. Ponsse voi yllättää PONSSE Viime vuosi oli metsäkonevalmistajalle ennätyksellinen, eikä tämäkään vuosi huonosti alkanut. Muutoin on parempi vaihtaa kohdetta. Jalostusarvoa tarvitaan lisää. ”Yhtiön ansaintalogiikan täytyy olla selkeä. Taseperusteisesti osake on pörssin halvin, mutta tulospotentiaalia saa vielä odottaa. Näin ajallinenkin hajautus toimii paremmin.” Mihin sijoitit viimeksi. ”Suomisella on hyvä meno päällä, mutta kilpailijatkin ovat heränneet
Ei haluta nähdä mahdollisuuksia, vaan nähdään uhkat. Edunvalvonnan rooli on politiikassa käsittämättömän suuri. Suomen työmarkkinat eivät toimi kuin oikeat markkinat ja siksi kysyntä ja tarjonta eivät kohtaa. Teksti Mikko Laitila K u v a : V e s a L a i t i n e n. Politiikassa juututaan liian usein vanhan ylläpitämiseen eikä mahdollistamaan uutta liiketoimintaa. Bkt ei ole enää oikea tapa mitata hyvinvointia. Työ ei lopu tekemällä. Kun luova tuho hajottaa vanhaa, uutta voi syntyä tilalle. Vihreisiin liityin Osmo Soininvaaran vaikutuksesta. Ympäristöasiat ja liberaali arvomaailma yhdistävät Vihreitä, talousnäkemykset poikkeavat puolueen sisällä. Reilu kilpailu vie kehitystä eteenpäin, apteekkialalla ei ole tapahtunut mitään vuosikymmeniin. Jos olisin listannut ensin kaikki hankkeen vaikeudet ja haasteet, en olisi siihen edes ryhtynyt. Asenne. Menu Ravintola Salutorget, Helsinki Pääruoka Paistettua siikaa, valkoista parsaa ja rapuhollandaise Jälkiruoka Cappuccino Olen vahva markkinatalouden kannattaja ja arvoliberaali, politiikan tehtävänä on asettaa markkinataloudelle parametrit. Kohtaamisia. Yrittäjänä minua kiusaa politiikan teossa valitus ja kitinä. Pienten yritysten työllistämispotentiaali on valtava ja siksi työllistämiseen liittyviä riskejä on pienennettävä. Kuiskaajat. Se ei mittaa palveluiden saatavuutta eikä laatua. Politiikassa arvokasta on perehtyä siihen, miten asiat yhteiskunnassa toimivat. Sauna-ravintola Löyly on minulle ja Jasper Pääkköselle kuuden miljoonan riski-investointi. Uusi maailma. Viranomaisjarru. Antero Vartia Oletko vihreä porvari, kansanedustaja Antero Vartia. Olemme fokusoituneet vääriin asioihin. Kokoomus on minulle liikaa pro bisnes, ei niinkään pro markkinatalous. Kansanedustajina emme juurikaan kuule asiantuntijoita, kuulemme asianosaisia. Talous on sittenkin vain yksi osa yhteiskuntaa. Nyt työn hinta on aina sama ja työttömyys siksi selviö. Noteeratut LOUNAALLA 14 Antero Vartia, KTM, 35, on helsinkiläinen kansanedustaja ja yrittäjä. On järjetöntä, että viranomainen päättää taksija apteekkilupien määrän ja sen, kuka saa tehdä bisnestä
Tilaa nyt: talentumshop.fi Kaikkien aikojen myydyin suomalainen sijoitusopas Aiotko sijoittajaksi. p., sh. Tässä kirjassa kerrotaan ymmärrettävästi ja selkeästi: miten sijoituskohteet kannattaa valita ja mihin sijoittajan tulee kiinnittää huomiota pyrkiessään todella ansaitsemaan pörssiosakkeilla. 49,50 € – lue diginä tai painettuna! 205x275_miten sijoitan porssiosakkeisiin.indd 1 9.5.2016 12:49:15. Kirja päivittyi kokonaan vuoden alussa (12., uudistettu painos), jolloin myös Sata ikivihreää pörssivihjettä sekä Sijoitusstrategioita valtameren takaa saivat uusia kohtia. Seppo Saario MITEN SIJOITAN PÖRSSIOSAKKEISIIN 2016, 13
Hankaluus on siinä, että odotusaika voi olla ällistyttävän pitkä.”. ”Pörssi kertoo, mitkä ovat hyviä ja mitkä huonoja yhtiöitä. Peter Immonen ei ennusta pörssikursseja. Varainhoitaja 16 Odottavan aika
Pörssin romahdus näytti jo helmikuussa väistämättömältä. 17 Teksti MARKO EROLA Kuvat ARTTU LAITALA Peter Immonen varastoi käteistä, koska hän uskoo markkinoiden valmistautuvan suureen puhdistukseen. PÖRSSIN PITI JO ROMAHTAA
Yllätyin, että pörssit toipuivat.” Immonen löytää ainakin kolme syytä sille, miksi raha ei paennut osakkeista vieläkin voimallisemmin ja miksi puhdistus jäi toisen kerran vaillinaiseksi: Kiina pönkittää markkinoitaan voimallisesti. Hänestä Nokiaa on uudistettu järkevästi, ja jopa Alcatelin sulauttaminen näyttää luonnistuvan. Keinotekoisen halvalla rahalla ei saada käynnistettyä investointeja. Pankkien taseet alkaa mukamas olla kunnossa, mutta raha ei liiku, pääoma ei allokoidu tehokkaasti. Mutta kohtuullisista hinnoista huolimatta Immonen epäröi ostaa osakkeita. Harvoin osakkeita julkisesti kommentoiva Immonen heittää jopa ostovinkin: Nokia. ”Kaikki valmistautuivat romahdukseen, se oli käsin kosketeltavissa. ”Markkinat ovat ainutlaatuisen eriskummalliset. Lisää tummia pilviä taivaalle kertyi joulukuussa Yhdysvaltain keskuspankin nostettua korkoa ensikerran vuosikausiin. Jos on Varainhoitaja 18 ”Kun katsoo, miten on eletty viimeiset seitsemän vuotta, turvapuskureita on pakko nostaa.”. Ihmiset haistavat jotain mätää ja jemmaavat rahansa patjan alle. Raha pysyy kasinossa, se ei jalkaudu talouteen.” Valtionlainoissa ja asuntomarkkinoilla kuplat ovat Immosen mielestä ilmiselvät. Sieltä saa ihan maltillisesti hinnoiteltuja yhtiöitä mitä p/e-lukuihin ja osinkotuottoihin tulee”, sanoo WIP Asset Managementin perustaja ja pääosakas. Hän ei ymmärrä, miksi joku haluaa omistaa kymmenvuotista nollakorkopaperia. ”Kuplia syntyy väistämättä, kun rahapolitiikka on ultrakevyttä näin pitkään. Jenkkifirmat ostavat valtavasti omia osakkeitaan. Sillä ei saada aikaan kasvutaloutta vaan keinottelutalous”, Immonen sanoo. Kun korjausliikettä ehkäisee tarpeeksi kauan, syntyy kupla, jota ei ehkäise mikään.” Keinottelutalous Finanssikriisin ensiapuna välttämätön löysä rahapolitiikka olisi Immosen mielestä pitänyt lopettaa viimeistään vuonna 2012. ”Rahan kiertonopeus hidastuu. Sen sijaan hän rakentaa turvapuskuria nollatuottoisista sijoituksista, käytännössä siis varastoi käteistä, koska hän uskoo markkinoiden valmistautuvan ”syväpuhdistamaan” itsensä. Kysymys on vain siitä, mihin kuplat syntyvät ja miten ne laukeavat. Nollakorkojen myötä rahan aika-arvo katoaa ja markkinatalouden hinnoittelumekanismi lakkaa toimimasta. ”Keinottelutaloudessa ei investoida omalla rahalla ja aidosti pitkällä tähtäimellä, vaan yritetään lyhytaikaisia voittoja muiden rahalla tai tuki-investoinneilla. Mutta vaikka kurssit toipuivat, ”kuplivat tendenssit” eivät ole poistuneet mihinkään. Minä ja Lasse (yhtiökumppani Lars Grandell) olemme 30 vuodessa eläneet kaikki nousut ja kriisit, mutta edes meidän mielikuvitus ei taida riittää siihen, mitä tulossa on”, Immonen väittää. Osakekurssissa on potentiaalia nousta viidestä eurosta ehkä seitsemään ja puoleen. Hänestä asia menee päinvastoin: säästöaste itse asiassa nousee, kun korkoa ei saa. M uun muassa Herlinin rahasuvun varainhoitajana tunnetun Peter Immosen näkemys markkinoista ja ylipäätään maailmasta on sellainen, että nyt on paras aloittaa rauhallisesti: ”Pörssi ei ole välttämättä edullinen mutta ei myöskään hirveän ylihintainen. Hän ihmettelee teoriaa siitä, että inflaatio ja investoinnit käynnistyvät pakottamalla rahan hinta nollaan. Öljyn hinta kääntyi sopivasti nousuun, jolloin Lähi-idän öljyvaltioiden superrahastot lopettivat osakkeidensa myynnin. Pörssivuosi alkoikin horjahdellen, ja helmikuussa romahdus näytti väistämättömältä. Pörssin piti jo romahtaa Syväpuhdistusta Immonen on odottanut jo vuoden ajan. Myrskyvaroitus saatiin alkusyksyllä 2015, kun Kiina yllätti devalvoimalla. Aivan viittä vaille oltiin, mutta laukaiseva tekijä jäi puuttumaan. Raha ei mene Wall Streetiltä Main Streetille. Syväpuhdistus tarkoittaa yli 20 prosentin pudotusta maailman suurissa pörsseissä
julkaisi elokuussa 1982 Arvopaperissa ensimmäiset p/e luvut kotimaisista pörssiyhtiöistä.. Kuningas & Co, Cezam Management ja vuodesta 1995 alkaen Wahlström Immonen Partners, nykyinen WIP Asset Management. Osakesäästäjien keskusliiton hallituk sessa 1988–2013 Nykyiset hallituspaikat WIP Asset Management (pj.), Cargotec, Wipunen varainhallinta (Ilkka Herlinin sijoitus yhtiö), Mariatorp (Niklas Herlin), Riikantorppa (Nik las Herlin), metsä sijoitusyhtiöt Dasos Capital ja Finsilva Muuta Toiminut sijoitus markkinoilla vuo desta 1982. 19 ”Kun katsoo, miten on eletty viimeiset seitsemän vuotta, turvapuskureita on pakko nostaa.” PETER IMMONEN Syntynyt 1959 Koulutus Kauppatieteiden maisteri Hankenilta Työura Salkunhoitaja Bensow, Carnegie, H
Näin luova kirjanpito on hänestä ”ihan Enronia”. Velalla tai uusmerkinnällä rahoitat nimellisen vuokratuoton jakamisen. Immoselle maistuvat myös ”neljän C:n yhtiöt”, jotka ruokkivat (catering), hoivaavat (caring), siivoavat (cleaning) ja kouluttavat (counseling) ihmisiä. Huhun mukaan Shanghaissa sovittiin IMF:n johdolla, että dollarin ja renmimbin on heikennyttävä suhteessa euroon ja jeniin, jotta maailman johtaviin talouksiin saadaan lisäpotkua. ”Purkin potkiminen tiellä jatkuu. Vaikka syväpuhdistus on tulossa, Immonen uskoo tämän vuoden olevan suhteellisen turvallinen sijoittajalle. Markkinoita ei romauttaisi edes Brexit – brittien ero EU:sta – koska viime kuukausina on tehty pari merkittävää sopimusta, toinen varmasti ja toinen huhujen mukaan. Konepajojen trendejä ovat huoltopalvelun kasvattaminen, komponenttitoimittajien globaali kilpailuttaminen, etävalMarkkinajohtajuus on Immosen keskeisiä sijoituskriteereitä.. Hän on Ilkka, Niklas ja Ilona Herlinin hallitseman Cargotecin pitkäaikainen hallitusherra. Joskus myöhemmin koriin voi tulla kulta eräänlaiseksi clearingeli selvitysvaluutaksi. Tuolloin G5-maat päättivät yhteisesti heikentää dollarin arvoa suhteessa jeniin ja Saksan markkaan. Kestääkö Deutsche Bank jättimäiset johdannaisvastuunsa. Indeksisijoittaminen ei lyö leiville. Yhtä vähän Immoselta saa ymmärrystä asuntosijoitusyhtiölle suotu mahdollisuus lukea arvonnousu tulokseen ja jakaa se osinkona. Ei ole koskaan pystytty,” sanoo Immonen. Varainhoitaja 20 oikeassa, edessä on ikävyyksiä, joilta ei kuitenkaan pelastu. Ajoittaminen ja treidaaminen ei palkitse. Kaikista murheista huolimatta Immonen ei ole lopettamassa osakesijoittamista, eikä suosittele sitä muillekaan. Hän on intohimoinen osakepoimija ja arvosijoittaja – tai ehkä GARP-sijoittaja, joka etsii kasvua kohtuuhintaan. Jos on väärässä, häviää rahaa. Saman suuntaista kehitystä on se, että Venäjä alkoi hinnoitella osan öljystään ruplissa ja Shanghain kultapörssi otti hinnoitteluvaluutakseen renmimbin. Markkinajohtajat pärjäävät Sitten ovat tietysti konepajayhtiöt, jotka Immonen tuntee hyvin. WIP:in motto on ”ostetaan ja pidetään hyviä.” ”Myönteinen versio on se, että pörssistä tulee ilma pihalle hallitusti pidemmän ajan saatossa, eikä yhdellä rysäyksellä. Keskuspankit ovat maalanneet itsensä seinään, ja nyt sitten improvisoidaan. Valuuttakorin laajeneminen tarkoittaa, että dollarin merkitys pienenee niin kuin monet maat ovat pitkään halunneet. Huhuille siivet antoi dollarin voimakas heikentyminen sekä Japanin toimettomuus talouden hyytyessä. Myönteinen versio Sijoittajien askarruttavien asioiden lista alkaa olla pitkä ja riskit siksi kasvussa: Kaatuuko vapaakauppasopimus. Annat ymmärtää, että sijoittaja saa vuokratuoton osinkona, vaikka suurin osa on vain kirjanpidollista arvonnousua.” Salainen sopimus Shanghaissa. Uutta reservivaluuttakoria odoteltaessa Kiinan ja Yhdysvaltojen taloutta huhutaan pönkitetyn Shanghain helmikuisessa G20-kokouksessa tehdyllä salaisella sopimuksella. WIP:in suosikkiyhtiöt huoltavat tehtaita, koneita, teitä, viemäreitä, sähkölinjoja, satamia ja muuta infrastruktuuria. Velkaantuuko Kiina liian nopeasti. Ja voittavia yhtiötä ja toimialoja löytyy luultavasti silloinkin.” Yritysten ja toimialojen analysointi on Immosen mielestä ainoa tapa tehdä rahaa laskumarkkinoilla. Miten Euroopan sairas mies Ranska uudistuu. Ihan taitavastihan ne peliään pelaa, mutta markkinoita ei pysty loputtomasti manipuloimaan. ”Näitä vaan on vaikea löytää Euroopan pörsseistä. Irrottavatko saudit mustan kultansa dollarista. Eräänlainen rauhansopimus siis, jota on verrattu Plaza Agreementiin vuonna 1985. Näillä toimialoilla on paljon julkisia toimijoita ja rajoittavia tekijöitä, kuten kieli ja erilaiset kansalliset säädökset”, Immonen sanoo. Varmasti on sovittu siitä, että lokakuun alussa Kansainvälisen valuuttarahaston (IMF) reservivaluuttakoriin tulee dollarin, euron, jenin ja punnan lisäksi Kiinan renmimbi. Nämä palveluyritykset eivät sido suuria pääomia ja pääomasijoittajat ovat viime vuosina kehittäneet niitä innokkaasti. ”Miten sellainen on mennyt läpi. Tällaiset yhtiöt eivät altistu globaalille hintakilpailulle ja niiden toiminta perustuu sopimuksille, mikä vähentää yhtiöiden suhdanneherkkyyttä. Selviäisikö euro Brexitistä
Cargotec on monilla segmentillään markkinajohtaja. Toimitusjohtajaa Erkki Norviota ensimmäistä kertaa kuunnellessaan Immonen älysi yhtiön olevan huutava ”osto”. Panet osakkeisiin ”puoleksi vuodeksi” ja sitten arvailet oikeaa aikaa irrottaa, kun kurssit vaihtelevat kaksi prosenttia päivittäin?” Syväpuhdistusta odottavan Immosen resepti on siis lyhyesti tämä: katse markkinoista yhtiöihin, nousuvuosien jälkeen salkun osakepainoa vähän alas ja rahaa jemmaan alennusmyyntiä varten. Harkittu, rauhallinen ote ja hieman tylsä firma, niin hyvä tulee.” o 21 Turhaa odotusta. Itseäni kopioiden Hyvän analyysin ja pitkän pinnan lisäksi osakepoimija tarvitsee nyt käteistä, jotta voi ostaa kreivin aikaan. Meni kaksi pitkää vuotta ennen kuin kurssi alkoi nousta. Cargotecissa on sopivasti infraakin: sen koneita käytetään maailman solmukohdissa. Ja vaikka pörssillä menisi lujaa, voi mennä vuosia ennen kuin tietty yhtiö huomataan laajemmin. Mieltymys markkinajohtajiin ei ole sama kuin mieltymys suuryrityksiin. Sitten kurssi kymmenkertaistui kolmessa vuodessa. Hyvä esimerkki on Ramirent. Markkinajohtajuus on Immosen keskeisiä sijoituskriteereitä. Tuotto tietenkin laskee, mutta entä se vaihtoehto. ”Omalla rahalla sijoittaessa tulee harhakuvitelmia, ottaa liikaa riskiä, testaa ideoita. Hän sanoo kopioivansa itseään, koska on ajat sitten huomannut sijoittavansa toisten rahoja paremmin kuin omiaan. Immosen vinkkaama Nokiakin on enimmäkseen yleiskehityksen vanki, jonka etevyys voi näkyä kurssissa vasta vuosien päästä. Asiaa ei muuta se, että käteiselle ei tällä hetkellä saa nimeksikään korkoa. Immonen seuloo ennemmin pieniä ja keskisuuria yrityksiä, jotka ovat suuryrityksiä vähemmän seurattuja ja joiden hintoja suuret investointipankit eivät manipuloi. ”Kun katsoo, miten on eletty viimeiset seitsemän vuotta, turvapuskureita on pakko nostaa. vonta, turvapalvelut ja ekologisuus. "Monesti sijoittajat tekevät sen virheen, että myyvät nousseet pois ja pitävät ne, jotka ei ole nousseet ”vielä”. Cargotecin osakekurssi pomppasi kymmenen prosenttia, kun yhtiö vapun alla julkaisi osavuosikatsauksensa. Markkinathan kertovat, että jotain mätää on, jos kurssi ei nouse.". Suomessa on edelleen Ruotsia enemmän sitä harhaa, että hyvinvointi syntyisi veronkiskonnasta”, Immonen suomii. Muiden rahoilla tekee paljon konservatiivisemmin mutta kuitenkin dynaamisesti. Analyysi yksin ei riitä. Markkinajohtajat tapaavat pärjätä olosuhteissa kuin olosuhteissa. Hiab tekee mainiota tulosta, Kalmar menee oikeaan suuntaan eikä syklisin MacGregor ole tappiolla. Verrattain riskittömissä sijoituksissa Immonen pitää summan, joka tyydyttää kolmen vuoden rahan tarpeen. Selvästi yli puolet sijoitusvarallisuudesta on kuitenkin aina oltava osakkeissa, koska: ”Hyvinvointi yhteiskuntaan syntyy yritysten liiketoiminnasta. Kakkonen ja kolmonenkin tekevät ajoittain siedettävää tulosta, mutta seuraavilla sijoilla on jo tukalaa. Omat rahansa Immonen sijoittaa sinne, minne asiakkaidenkin – ja nimenomaan tässä järjestyksessä. Hän ei halua joutua myymään osakkeita huonoon aikaan. Cargotec on WIP:in ainoan rahaston, WIP Hakkapeliitan, suurimpia omistuksia Oriola-KD:n, HIQ:n, Doron, Lemminka?isen, Yaran, Mekonomenin, Stora Enson ja Atlas Copcon ohella. On yhtiöitä ja on markkinat
Brexit pelottaa sijoittajia. Poliittiset riskit 22 Teksti TOMMI MELENDER Kuvitus TUOMAS IKONEN Britit äänestävät juhannuksen alla EU-jäsenyytensä kohtalosta. Ei-äänten voitto laukaisisi rajun kurssilaskun osakemarkkinoilla
23
Hänenkin mielestään Brexitissä suurin häviäjä olisi EU eikä Britannia. Näin siitä huolimatta, että IMF:n ja OECD:n kaltaiset kansainväliset järjestöt ovat varoitelleet brittejä synkistä taloudellisista vaikutuksista unionin ulkopuolella. Äänestäjien keskuudessa tehdyt gallupit näyttävät kuitenkin tasaisia lukemia kylläja ei-äänten välillä. T ove Janssonin viidennessä muumikirjassa Vaarallinen juhannus tulivuorenpurkaus synnyttää vedenpaisumuksen. Taloudellisessa mielessä EU-maille olisi kova isku Britannian kaltaisen suuren vientimarkkinan irtaantuminen. EU häviäisi eniten Sijoitusmaailman Brexit-keskusteluissa on taitettu peistä siitä, kärsisivätkö Britannian EU-erosta enemmän saarivaltakunnan vai muun Euroopan sijoituskohteet. Isku tuntuisi erityisen kovana nyt, kun vanhalla mantereella kärsitään heikoista suhdanteista ja talouden rakenneongelmista. Front Capitalin päästrategi Ari Aaltonen on samoilla linjoilla. Pahimmassa tapauksessa jokin yllättävä tapahtuma, esimerkiksi terrori-isku, voi muuttaa äänestäjien mielialoja. Suurta helpotusrallia pörsseissä ei ehkä olisi luvassa, mutta yksi jäytävä huoli olisi poissa. Tilanteen herkkyyttä kuvastaa se, että Lontoon hiljattain väistyneen pormestarin Boris Johnsonin ilmoittautuminen EU-eroa kannattavien leiriin aiheutti kärkevän markkinareaktion. Poliittiset vaikutukset olisivat kuitenkin lopulta paljon ikävämpiä. Monet markkinakommentaattorit ovat arvioineet, että Euroopan pörssit laskisivat Brexitin takia reippaasti, jopa kaksinumeroisin lukemin. Ranskassa Marine Le Penin johtama Kansallinen rintama ei surisi brittien lähtöä, vaan ottaisi siitä kaiken irti omassa EU:n vastaisessa toiminnassaan. Britit kerääntyvät 23. Lisäksi kannastaan epävarmoja äänestäjiä on runsaasti. Velkakriisin ruhjomissa eteläisissä jäsenmaissa piisaa tyytymättömyyttä EU:ta kohtaan, eikä se ole vieras ilmiö vauraissa Pohjoismaissakaan. Sijoittajillakin voi olla tänä vuonna edessään vaarallinen juhannus. Toisaalta sellaista brittipolitiikan tuntijaa tuskin löytyy, joka pitäisi kansanäänestystä läpihuutojuttuna. Jos ei-äänet voittavat, edessä on poliittinen tulivuorenpurkaus ja omanlaisensa vedenpaisumus. Pörssikursseissa oleva upside on paljon pienempi kyllä-äänten voittaessa kuin downside ei-äänten voittaessa”, Suominen tuumii. Hän perustelee kantaansa taloudellisilla ja poliittisilla syillä. Siltä kurimukselta eivät osakemarkkinat säästyisi. Niitä, jotka toivovat Britannian jatkavan unionissa, rauhoittanee tieto, että viimeaikaisissa vaaleissa vedonlyöntitoimistojen kertoimenlaskijat ovat ennakoineet vaalituloksia paremmin kuin mielipidekyselyt. Sijoittajien tapaan vedonlyöntitoimistot pitävät Britannian EU:ssa säilymistä selvästi todennäköisempänä kuin eroamista. Saksassa Angela Merkelin asema on vaakalaudalla populistisen liikehdinnän voimistuessa. ”Siinä tilanteessa heikoimmaksi lenkiksi voisivat osoittautua euroissa hinnoitellut sijoitukset, eivät punnissa hinnoitellut”, Stanion kirjoittaa Financial Timesissa. kesäkuuta eli päivää ennen juhannusaattoa äänestämään maansa kuulumisesta Euroopan unioniin. Kielteinen äänestystulos olisi yllätys ja aiheuttaisi kovan markkinareaktion”, Nordean päästrategi Lippo Suominen sanoo. Euroopan yhdentymisen takaajina toimivat perinteiset valtapuolueet ovat puolustusasemissa useissa jäsenmaissa. Britannian lähtö vahvistaisi yhdentymisen vastaisia voimia kaikkialla ja tekisi EU:n hajoamisesta todellisen uhkakuvan. ”EU-jäsenyys ei ole Britannialle kohtalonkysymys, mutta EU:lle ja eurojärjestelmälle Britannian ero voisi olla katastrofin alku”, Aaltonen sanoo. Rahoitusmarkkinat joutuisivat sen myös huomioimaan sijoituskohteita hinnoitellessaan. Poliittiset riskit 24 Salkkua ei kannata positioida jokaisen kansanäänestyksen tai presidentinvaalin takia.. Kyllä-äänten voitolla on 70 prosentin todennäköisyys. Muumit joutuvat pakenemaan talostaan ja viettämään keskikesän juhlaa tulvan mukana ajelehtivassa hylyssä. Varainhoitotalo Pictetin sijoitusjohtaja Percival Stanion edustaa niitä, joiden mielestä pahimman iskun kokisivat euroalueen osakkeet ja valtionlainat. Punnan kurssi painui seitsemän vuoden pohjiinsa. Vaarana olisi, että aasialaiset halvemmin hinnoitellut tuotteet alkaisivat syrjäyttää eurooppalaisia tuotteita brittimarkkinoilla. ”Jos kaikki menee kuin Strömsössä, saadaan varmaan jonkinmoinen kurssinousu, mutta se saattaa jäädä pelkäksi päivänsisäiseksi liikkeeksi. Vakautta ja ennustettavuutta arvostavalle sijoittajalle kyllä-äänten voitto toisi auvoisan juhannuksen. Vaikka markkinat eivät Brexitin mahdollisuutta hinnoittelekaan, sijoittajat seuraavat kansanäänestyksen asetelmia hermostuneina. ”Tällä hetkellä markkinat uskovat Britannian pysyvän EU:ssa
Se taas avaisi osakemarkkinoilla taktisessa mielessä oston paikan”, Aaltonen sanoo. Britannian ero EU:sta aiheuttaisi ennen kaikkea epävarmuutta, joka ei ole ikinä hyvä taloudenpidon kannalta. Kauppasuhteiden mutkistuminen vaikuttaisi vientiin, etenkin jos aasialaiset tuotteet alkavat syrjäyttää eurooppalaisia. Ylivoimaisesti tärkeimmät maat ulkomaankaupan kannalta ovat Saksa ja Ruotsi, jotka muodostavat yli kymmenen prosenttia viennistä ja tuonnista. Ei suuren suuri, mutta huomattava kylläkin. Jotkut asiantuntijat ovat uumoilleet EU-maiden vastatoimia Britanniaa kohtaan, mutta Aaltosen mielestä jäsenmaat ovat niin hajanainen joukko, etteivät sellaiset ole todennäköisiä. Pörssiyhtiöissä Brexit-riskit kulminoituvat Raisioon, jolle saarivaltakunta on tärkein markkina. Se on tietysti ikävää, että pinnalle nousee voimia, jotka eivät välttämättä ole yritysten ja talouden kannalta myönteisiä”, Suominen sanoo. o BREXIT-FAKTAT Vaihtoehdot: Britannia jatkaa EU:ssa tai eroaa EU:sta. Niin tapahtuisi varmaan myös ei-äänten voittaessa Britanniassa. Kauppasuhteiden mahdollisesta mutkistumisesta koituisi konkreettisiakin hankaluuksia. 25 Jos britit avaavat kansanäänestyksessään Pandoran lippaan, ulos pääsee sellainen joukko vitsauksia, että poliittinen todellisuus menee Euroopassa kerta heitolla uusiksi. Kylmän sodan päättymisen jälkeinen Washingtonin konsensus, jossa korostuivat globalisaatio, markkinoiden vapauttaminen ja sääntelyn purkaminen, on väistymässä. Viime vuonna Suomen viennin arvo Britanniaan oli 2,8 miljardia euroa ja tuonnin arvo Britanniasta 1,7 miljardia euroa. ”Lontoon Cityn asemasta finanssikeskuksena on myös puhuttu paljon, mutta siitä puhuttiin myös ennen euron tuloa. Maamme suurimpien kauppakumppaneiden listalla Britannia sijoittuu seitsemänneksi. Asetelmat: Markkinat ja vedonlyöntitoimistot pitävät kyllä-äänten voittoa selvästi todennäköisempänä. Ei euro asetelmia muuttanut, eikä Brexitkään muuttaisi. Britannian EU-eron vaikutukset näkyisivät pörssiyhtiöissä useampaa kautta. Mielipidekyselyiden mukaan äänestäjien kannat menevät lähes tasan, epävarmoja äänestäjiä on runsaasti. ”Markkinoilla on taipumus lyödä yli. Viiden prosentin tuntumassa on liuta suomalaisia pörssiyhtiöitä. Onko Brexit riski Suomen kansantaloudelle ja suomalaisille pörssiyhtiöille. Salkkua ei kannata positioida uuteen asentoon jokaisen kansanäänestyksen tai presidentinvaalin takia. EU-jäsenyys ei ole ratkaisevaa finanssikeskuksen kilpailukyvylle.” Elämää poliittisten riskien kanssa Aaltonen ja Suominen ovat samaa mieltä siitä, että sijoittajat joutuvat elämään poliittisten riskien kanssa aivan eri tavalla kuin aikaisempina vuosikymmeninä. Pitkäjänteisen sijoittajan kannattaa kuitenkin keskittää huomionsa poliittisen hälyn asemesta taloudellisiin perustekijöihin. Raisiossa tiivistyy Brexit-riski Britannian osuus liikevaihdosta Osuus, % Raisio 36 Componenta 11 Metsä Board 10 Teleste 10 UPM 9 Konecranes 9 Outokumpu 9 F-Secure 7 Stora Enso 6 Huhtamäki 6 Ahlstrom 6 Pöyry 6 Amer Sports 5 Kemira 5 Valmet 5 Revenio 5 Nokian Renkaat 5 Orion 5 Lähde: Factset Näkökulma. Saarivaltakunnan osuus viennin kokonaismäärästä oli viisi ja tuonnin kokonaismäärästä kolme prosenttia. Lähtökohdat: Sitova kansanäänestys. Etenkin kun saksalaisille on tärkeää huolehtia autoteollisuutensa intresseistä saarivaltakunnassa. Noin kymmenen prosentin liikevaihtosiivun Britanniasta keräävät Factsetin tietokannan mukaan UPM, Metsä Board, Konecranes, Outokumpu, Teleste ja Componenta. Jos ei-äänet voittavat, alkaa parin vuoden mittainen prosessi Britannian eroamiseksi. ”Kuka olisi vuosi sitten uskonut Donald Trumpin nousevan republikaanien presidenttiehdokkaaksi. Monet ennustelaitokset uskovat Brexitin haittaavan Britannian talouskasvua, mikä tarkoittaisi vaisumpaa kulutuskysyntää. Poliittisten käänteiden ennakoiminen on nykyisin todella vaikeaa. ”Taloudelliset uhkakuvat eivät ole niin pahoja kuin kauhukuvissa esitetään. Raision johto ei halunnut kommentoida Arvopaperille Brexit-teemoja ennen kansanäänestyksen tuloksen selviämistä. EU ja Britannia joutuisivat neuvottelemaan kauppasuhteensa uusiksi, mutta tuskin se ylivoimaista olisi. Punnan kurssin heikentyminen näkyisi saarivaltakunnasta kotiutettavassa tulovirrassa, ja toisaalta parantaisi brittiläisten kilpailijoiden hintakilpailukykyä. Kauppasuhteet EU:n kanssa neuvotellaan uusiksi. Norjan ja Sveitsinkin kanssa menee hyvin, vaikka ne eivät ole unionissa”, Aaltonen huomauttaa. Britannia muodostaa Raision ylimmästä rivistä runsaan kolmanneksen. Historia ei loppunut, se tekee paluuta
Konepajat 26 Teksti TOMMI MELENDER Palveluliiketoiminnan laatu erottaa konepajateollisuudessa jyvät akanoista. Hissihuolto on tärkeimmillä markkinoilla lakisääteistä. JÄLKI MARKKINA TUO KASVUN Varmaa tuottoa. Investointitaantuman keskellä huolto ja kunnossapito tarjoaa kirkkaampia tulevaisuudennäkymiä. Koneen huoltomiehillä riittää keikkaa ja laskutus jättää mukavasti katetta.
27
Tämän vuoden tulosennusteilla pohjoismaisten firmojen p/e-luvut liikkuvat keskimäärin 17–18 haarukassa. Analyytikot odottavat ympäristötietoisten sijoittajien suosikkifirman haalivan kymmenen prosenttia enemmän tilauksia kuin vuosi sitten. Vaisuuteen on selvät syyt, sillä teollisuudenaloilla riittää käyttämätöntä kapasiteettia. Konepajat 28 Pohjoismaiset investointitavaravalmistajat 2015 Liikevaihto meur Liikevoitto, % Tilaukset, meur 2016e Liikevaihto, meur Liikevoitto, % Tilaukset, meur Tilauskasvu, % p/e ev/ebitda osinko tuotto, % opon tuotto, % Kone 8 647 14,2 7 959 8 878 14,4 7 840 -1,5 20,6 13,8 3,9 35,3 Wärtsilä 5 029 11,4 4 932 5 051 12,4 4 990 1,2 15,2 10,1 3,4 19,8 Metso 2 977 11,0 3 026 2 682 10,4 2 715 -10,3 16,7 9,1 5,2 12,7 Valmet 2 928 4,5 2 879 2 994 5,7 2 915 1,3 12,9 6,7 3,8 13,7 Cargotec 3 729 5,1 3 557 3 584 7,1 3 483 -2,1 12,0 8,2 2,8 12,2 Konecranes 2 126 5,7 1 966 2 105 5,7 1 906 -3,1 14,3 8,8 5,4 18,0 Outotec 1 201 4,2 1 190 1 072 2,8 990 -16,8 40,6 8,1 0,8 3,2 Ponsse 462 11,7 469 483 12,1 na na 14,5 9,2 2,7 29,5 Atlas Copco 10 920 19,2 10 946 10 775 18,9 10 816 -1,2 18,8 11,4 3,2 26,2 Sandvik 9 176 14,5 9 128 8 705 11,9 8 627 -5,5 17,2 9,0 3,3 15,9 Alfa Laval 4 248 13,1 4 051 3 799 13,5 3 552 -12,3 14,4 9,6 3,5 17,9 Volvo* 33 405 6,8 198 057 32 802 6,8 191 548 -3,3 13,9 5,9 3,5 15,3 FLSmidth 2 639 6,2 2 478 2 480 6,1 2 477 0,0 15,4 8,7 2,2 9,7 Vestas 8 423 10,2 8 050 9 268 11,3 8 854 10,0 16,7 7,6 2,2 24,0 * Volvon tilaukset ajoneuvomäärissä, ei euroissa. Seligson & Co:n salkunhoitaja Anders Oldenburg tuo peliin realismia. Sama pätee kuorma-autoja valmistavaan Volvoon. Poikkeuksellista oli se, mitä koettiin vuosina 2005–2012. L ä h d e : F a c t s e t O n kurjaa valmistaa investointitavaroita maailmassa, jossa asiakkaat panttaavat investointejaan. ”Pikemminkin kysyntä on normalisoitunut Kiinan järjettömän investointibuumin aiheuttaman ylikysyntäjakson jälkeen”, Oldenburg sanoo. Kaivosteollisuuteen kytkeytyvät Atlas Copco ja Sandvik joutuvat myös tulemaan toimeen miinusmerkkisen tilauskasvun kanssa. Analyytikoiden konsensus odottaa Outotecin ja Metson tilausten supistuvan tänä vuonna kaksinumeroisin prosenttiluvuin. Silmäys Factsetin tietokantaan kertoo, ettei luvassa ole suuria iloja myöskään tulevilla vuosineljänneksillä. Niinpä huomio suuntautuu suurten laajennushankkeiden asemesta pienempiin ylläpitohankkeisiin. Outo lintu pohjoismaisella investointitavarasektorilla on tuuliturbiinivalmistaja Vestas. Tanskalaisen kaivosteknologiafirman FLSmidthin saaliit pysyttelevät viime vuoden vaatimattomalla tasolla. Historiallisesti tarkasteltuna arvostukset ovat hieman koholla, mutta toisaalta sijoittajat tarkastelevat investointitavarayhtiöitä monipuolisemmin kuin takavuosina. Kuinka paha uhka vallitseva suhdannetilanne on alan firmoille. Suomalaisten konepajafirmojen ensimmäisen vuosineljänneksen tilauskertymät eivät antaneet aihetta riemuun. Toimiala ei erityisemmin innosta Oldenburgia syklisyytensä tähden. Hänen Phoebus-rahastonsa on kuitenkin sijoittanut Sandvikiin ja Konecranesiin. Hän neuvoo ottamaan vertailuissa lähtökohdaksi vuodet 2000–2004, koska ne antavat paremman käsityksen investointitavarayhtiöiden normaalista tulostasosta. Emme kenties elä niin poikkeuksellisia aikoja kuin kuvittelemme. Laite. Laadukas palvelubisnes arvossaan Nuuka sijoittaja voisi taivastella, että investointitavarayhtiöiden osakkeet näyttävät nihkeiden suhdanteiden keskellä kalliilta. Koneelle, Cargotecille ja Konecranesille on luvassa pienempää miinusta, Wärtsilältä ja Valmetilta uumoillaan hienoista tilausten kasvua. Jopa alan johtotähti Kone otti takapakkia, mitä ei ole tapahtunut vuosikausiin. Markkinoista parhaiten on vetänyt Pohjois-Amerikka, mutta sekin näyttää nyt hiipumisen merkkejä”, Spolander tuumii. Lämpö-, erotusja virtaustekniikan laitteita valmistavan Alfa Lavalin tämän vuoden tilausnäkymät ovat konsensusennusteiden perusteella synkkyydessään Outotecin ja Metson luokkaa. ”Ehkä parempi ilmaus on investointitaantuma. ”Sandvikista pidän juuri siksi, että pääosa yhtiön liiketoiminnasta ei ole investoinneista riippuvaista, vaan teollisuuden kulutustavaraliiketoimintaa eli kääntöteriä.” Konepajateollisuutta vuosikaudet seurannut OP:n seniorianalyytikko Pekka Spolander välttää Oldenburgin tavoin investointilamasta puhumista. Kuva ei muutu, jos näkökulmaa laajennetaan muihin pohjoismaisiin investointitavaravalmistajiin
markkina-arvo, meur tuotto vuoden alusta, % tuotto 1v, % tuotto 2v, % tuotto 5v, % Vestas 13 513 -4 41 76 196 Ponsse 601 20 44 110 119 Kone 17 552 4 3 38 115 Wärtsilä 7 215 -10 -6 -4 64 Atlas Copco 18 233 -3 -17 10 34 Alfa Laval 5 660 -17 -19 -23 4 Cargotec 1 831 -2 -9 11 -1 Metso 3 011 2 -17 -20 -12 Volvo 16 228 20 -14 -4 -13 Konecranes 1 281 -7 -28 -3 -19 Sandvik 10 733 9 -19 -7 -21 FLSmidth 1 685 4 -15 -15 -38 Outotec 611 -1 -46 -60 -61 Valmet 1 620 26 7 35 Tuotoissa arvonnousun lisäksi myös osingot ilman uudelleen sijoittamista. Konecranes lukeutuu niihin yhtiöihin, joiden tuloksentekokyky on täysin riippuvainen palveluista asiakaskunnan laimean investointihalun takia.. L ä h d e : F a c t s e t Investointitavarayhtiöiden tuotot Huollon varassa. 29 Fokus siirtyy enemmän elinkaari ajatteluun
Esimerkiksi kaivossektorilla asiakkaat eivät välttämättä enää maksa laitteista tai tuotantolinjasta, vaan korvaus määräytyy tuotettujen tonnien perusteella. ”Joskus vitsailtiin, ettei ole niin huonoa hissihuoltofirmaa, etteikö Kone sitä ostaisi. Angervuo muistuttaa Koneen myös aktiivisesti laajentaneen huoltoverkostoaan napsimalla pois pienempiä toimijoita. Asiakkaat eivät tingi niistä, koska vääränlaiset osat voivat pahimmillaan vaarantaa tuotantoprosessit. Sama trendi näkyy myös muissa Pohjoismaissa. Varaja kulutusosien suuri liikevaihto-osuus selittää esimerkiksi Sandvikin palvelubisneksen hyvät katteet. Kakkoskastissa tulevat Wärtsilän ja Metson tyyppiset 15–20 prosentin välillä liikkuvat firmat. Se, minkälainen on näiden välinen jakauma, vaikuttaa voittomarginaaleihin. ”Päättyneellä tuloskaudella nähtiin tosin vaatimattomia tilauskertymiä myös palveluissa”, eQ:n konkarisalkunhoitaja Hannu Angervuo muistuttaa. Pohjasakkaa edustaa Cargotec, jolla palveluiden voittomarginaali jää 10 prosentin tuntumaan. Konepajat 30 bisnes ei ole enää kaiken mitta, vaan myös palvelubisnes painaa vaakakupissa. Iso verkosto tuo skaalaetuja”, Angervuo sanoo. ”After market -myynnillä on yleensä selvästi korkeampi kate eikä se ole yhtä suhdanneherkkää kuin varsinaiset investointituotteet. Palvelut tuovat suomalaisten konepajafirmojen liikevaihdoista keskimäärin 45 prosenttia. ”Koneen palveluliiketoiminta on houkuttelevin, mitä Suomesta löytyy. Laitetoimittajan ja operatiivisen toiminnan raja hämärtyy”, Kinnunen tuumii. Samaan hengenvetoon hän lisää, että palvelubisneksen vahvistuminen on tervetullutta ja sijoittajat ottavat sen huomioon: ”Huollolla ja palveluilla on iso rooli, kun arvioidaan yhtiöiden potentiaalia. Tulosriveillä osuudet ovat vieläkin suurempia, koska palveluissa voittomarginaalit ovat parempia kuin laitebisneksessä. Usein palvelubisneksen menestys heijastelee laitebisneksen menestystä. Lisäksi turvallisuusaspekti on hisseissä ja liukuportaissa suuri, joten asiakkaat luottavat mielellään Koneen vahvaan brändiin”, Kinnunen sanoo. Viimeksi kuluneiden kymmenen vuoden aikana palveluiden osuudet liikevaihdoista ja liikevoitoista ovat tanakoituneet tuntuvasti. Palvelut tuovat yhtiön liikevaihdosta alle 30 prosenttia eli selvästi vähemmän kuin muilla suurilla suomalaisilla konepajafirmoilla. Varaosakauppa kannattaa Palvelubisneksen osa-alueista parhaat katteet syntyvät yleensä varaja kulutusosista. Osaltaan sitä selittävät laitebisneksen takaiskut, mutta suurin vaikutus on ollut jälkimarkkinoiden tasaisen varmalla kasvulla. Yhtiö sinänsä ei ole kovin aktiivisesti satsannut jälkimarkkinaan. Positiivisia esimerkkejä ovat Atlas Copco ja Assa Abloy. Yritysjohtokin korostaa niiden merkitystä sijoittajaviestinnässään.” Ruotsin osakemarkkinoihin erikoistuneen Evlin salkunhoitajan Marcus Björksténin mukaan jälkimarkkinamyynnin laadukkuus näkyy osakkeiden hinnoissa. Yhtiön huoltopalvelut ovat käytännössä lakisääteisiä monilla markkinoilla, mikä tekee niistä erittäin defensiivisiä. Palvelubisneksen yhtiökohtaiset kannattavuuserot ovat suuria. Spolanderin mukaan Cargotecin liiketoiminnat eivät ole Huomio suuntautuu suurista laajennus hankkeista pienempiin ylläpitokohteisiin.. ”Onneksi tähän ei olla ainakaan yleisesti lähdetty. Joka tapauksessa fokus siirtyy enemmän elinkaariajatteluun ja siihen, kenellä on paras kokonaispalvelu. Muistan, kun aikoinaan Lontoossa käydessäni katsoin, että joka puolella näkyy Koneen ja British Telecomin autoja eli huoltokeikkaa riitti. Tällaisessa matalan kasvun ympäristössä korkea after market -myynti on sijoittajien suosiossa”, Björkstén sanoo. Palveluiden kannattavuudessa eroja Karkeasti ottaen investointitavarayhtiöiden palvelubisnekset koostuvat huollosta, varaosista, ohjelmistoista ja koulutuksesta. Cargotecilla on ollut tekemistä peruskannattavuutensa kuntoon saamisessa, joten jälkimarkkinan hyödyntäminen on jäänyt retuperälle. Ykkösketjua edustavat Atlas Copcon ja Koneen kaltaiset lippulaivat, jotka nyhtävät palveluista yli 20 prosentin liikevoittoa. Siihen myös sitoutuu huomattavasti vähemmän pääomaa. Inderesin seniorianalyytikko Juha Kinnunen muistuttaa, että konepajasektorilla on jopa pelätty kehitystä, jossa laitteet annetaan käytännössä pois ”nollakatteella” ja rahaa yritetään tehdä pitkillä palvelusopimuksilla
Erityisen hyvin Ponssella menee Amerikan mantereella, joka tuo vajaan kolmanneksen liikevaihdosta. Toimitusjohtaja Juho Nummela kertoo metsäkonemarkkinan vetävän niin hyvin, että huoltobisneskin kasvaa sen siivellä. Ykköspaikan ottaa kuitenkin Ponsse 119 prosentin kokonaistuotoillaan. 31 Kaksi nousee ylitse muiden, kun vertaillaan suomalaisten investointitavaravalmistajien viiden vuoden kokonaistuottoja. Huollon voittomarginaaleja Ponsse ei julkista, mutta Nummela luonnehtii kannattavuutta hyväksi. Se tuo nyt 20 prosenttia liikevaihdosta, kun kahdeksan vuotta sitten osuus pyöri 10–12 prosentin tuntumassa. Finanssikriisin jälkeen myös palveluliiketoiminta sukelsi. Ponsse kasvaa myös palvelubisneksessä Tuottoykkönen K u v a : K a r o l i i n a P a a v i l a i n e n Huippusyklissä. Esimerkiksi Latinalaisessa Amerikassa ja Venäjällä on asiakkaita, jotka omistavat koneet mutta Ponsse vastaa siitä että ne toimivat täydellä teholla. Yhtiötä seuranneet muistavat finanssikriisin jälkeisen kurimuksen, jolloin liikevaihto puolittui ja tulos painui tappiolle. Toimitusjohtaja Juho Nummela korostaa kuitenkin huollon merkityksen kasvaneen selvästi. Kolmanneksi tuottoisin Wärtsilä jää kärkikaksikosta kauas 64 prosentin tuottoluvullaan. Vuosi 2009 on ääriesimerkki siitä, kuinka syklisyys riepottelee metsäkonevalmistajaa. ”Palveluliiketoiminta on tasaisempaa kuin uusja vaihtokonemyynti, mutta kyllä sekin on syklistä. ”Vaihtokonemyynti ja huolto ovat meillä suunnilleen yhtä suuret, ja molemmat täydentävät uuskonemyyntiä. Huomio suuntautuu suurista laajennus hankkeista pienempiin ylläpitokohteisiin.. Huollon kasvusta ei kuitenkaan ole ihmelääkkeeksi Ponssen suhdanneherkkyyteen. Sijoittajien keskuudessa Ponssella on suhdanneherkän yhtiön maine. Ponssen palvelubisnestä siivittää toisaalta konekannan kasvu, toisaalta uudenlaisilla konsepteilla koostetut huoltosopimukset. Huolto tuo viidenneksen yhtiön liikevaihdosta. Kasvulukuja selittää metsäkoneiden vahva kysyntä maailmalla. Osaltaan Ponssen heilahtelualttiutta selittää se, että yhtiöllä ei ole palveluliiketoiminnassa samanlaista puskuria kuin suurilla konepajafirmoilla. Koko Ponssen liikevoittoprosentti ylsi viime vuonna 12:sta. Ne myös kytkeytyvät toisiinsa, sillä huolto kunnostaa vaihtokoneet markkinoille”, Nummela sanoo. Jos puuta ei korjata, eivät asiakkaat myöskään huolla koneitaan”, Nummela sanoo. Koneen menestys tuskin yllättää ketään. Liikevaihto on karttunut viiden viime vuoden aikana keskimäärin 12 ja liikevoitto keskimäärin 21 prosentin vuosivauhtia. Ponssen osake ei ole liihotellut tyhjän päällä, sillä fundamentit tukevat kurssinousua. Hissiyhtiön osakkeesta on irronnut arvonnousua ja osinkoja 115 prosentin verran. Yhdysvallat nousee Pohjoismaiden rinnalle yhtiön suurimpien yksittäisten markkinoiden joukkoon
Toimitusjohtaja Henrik Ehrnrooth odottaa Kiinan markkinan laskevan tänä vuonna 5–10 prosenttia. Eurooppa 31 % 2. Aasia ja Tyynimeri 44 % 4. Ei siis ole ihme, että Koneen palvelubisnes on vakaata ja kannattavaa. Aikamme megatrendeihin kuuluva digitalisaatio lyö leimansa myös investointitavarayhtiöiden liiketoimintaan. Afrikka ja Lähi-Itä 9 % Suurimmat maat liikevaihdolla KONE Laadukkaampaa yhtiötä kuin Kone saa turhaan etsiä suomalaisista konepajoista. Huollossa on kasvun varaa Salkunhoitajat ja analyytikot ovat yksimielisiä siitä, että investointitavarayhtiöiden suurimmat kasvutoiveet lepäävät palveluiden varassa. Skeptikot sanovat, että yhtiön voittokulku on uhattuna, kun Kiinan uuslaitekysyntä hiipuu. Kolmesta liiketoiminta-alueesta Kalmar on ainoa, jossa on lähtökohdat perinteisen palveluliiketoiminnan luomiseen”, Spolander tuumii. Kiina 34 % USA 15 % Saksa 5 % Konepajat 32 20 15 10 5 OSTA PIDÄ VÄHENNÄ MYY YLIPAINOTA Suositukset Nousuvaraa analyytikoiden 39,06 euron keskitavoitehintaan -1 prosenttia Liikevaihdon jakauma 1. o Parhaat katteet syntyvät yleensä varaja kulutusosista.. Hän näkee ohjelmistot parhaana alueena palveluiden kannattavuuden ja kilpailuetujen kehittämisessä, koska niissä on täysi skaalautuvuus. ”Monet yhtiöt pystyvät kasvamaan orgaanisesti after market -verkostoa laajentamalla, vaikka laitekysyntä ei kasvaisikaan”, Björkstén huomauttaa. Palvelut liikevaihdosta: 45% Palvelut liikevoitosta: 60% analyytikot 22 kpl 2 3 4 1 kaikkein kiitollisimpia kannattavan palvelubisneksen pyörittämiseen. Se tarkoittaa hurjaa potentiaalia tuleville vuosille. Useimmille firmoille pelkästään olemassaolevan laitekannan parempi haltuun ottaminen avaa merkittäviä laajentumismahdollisuuksia. Yhtiöllä on siellä laitemarkkinoista viidenneksen mutta huoltomarkkinasta vasta alle viiden prosentin osuus. ”Digitalisaatio ja esineiden internet tukevat palveluista saatavaa lisäarvoa”, Kinnunen huomauttaa. ”Hiabilla on tuhansia ja tuhansia laitteita ympäri maailmaa, eikä niiden ympärille ole helppo rakentaa toimivaa huoltokonseptia. Valmetilla esimerkiksi on 40–50 prosentin markkinaosuudet paperi-, kartonkija pehmopaperikoneista, mutta vain viitisentoista prosenttia niiden huollosta. Kaukoidän jätti on Koneelle kuitenkin myös suuri mahdollisuus. Useimmilla markkinoilla hissien huolto on lakisääteistä. MacGregorin laivojen lastinkäsittelylaitteet taas ovat järeitä ja kerrallaan vain joitakin tunteja käytössä. Toisaalta esineiden internet on vielä monessa tapauksessa pikemminkin suuria lupauksia kuin toteutuneita kassavirtoja. Kone puolestaan hallitsee viidesosaa Kiinan hissimarkkinasta, mutta vain murusia huollosta. Amerikat 17 % 3
Palveluliiketoiminta nojautuu kaivosja rakennusdivisiooniin. Atlas Copco valmistaa paineilmaja kaasukompressoreita, generaattoreita, rakennusja louhintalaitteita sekä teollisuustyökaluja. Palveluliiketoiminnan vahvistaminen tekisi hyvää. Valtaosa bisneksestä koostuu porausja louhintalaitteiden varaja kulutusosista, joissa katteet ovat kohdallaan. Tuulivoimapuistoissa eri puolilla maailmaa piisaa Vestasin laitteita, ja yhtiöllä on toimivat konseptit niiden huoltoon. Palveluiden osuus liikevaihdosta ei ole vielä järin suuri, mutta kasvutahti on ollut vahvaa. Markkinajohtajuus laitebisneksessä antaa kilpailuedun myös palvelubisneksessä. Palvelut liikevaihdosta: 14% Palvelut liikevoitosta: 25% 20 15 10 5 OSTA PIDÄ VÄHENNÄ MYY YLIPAINOTA Suositukset Nousuvaraa analyytikoiden 483,70 kruunun keskitavoitehintaan 6 prosenttia Liikevaihdon jakauma 1. Palvelut liikevaihdosta: 44% Palvelut liikevoitosta: 66% 20 15 10 5 OSTA PIDÄ VÄHENNÄ MYY YLIPAINOTA Suositukset Nousuvaraa analyytikoiden 212,35 kruunun keskitavoitehintaan 5 prosenttia Liikevaihdon jakauma 1. Eurooppa 29 % 2. Amerikat 41 % 3. Liiketoiminta on liki kolminkertaistanut kokonsa seitsemässä vuodessa. Kasvunäkymiä avaa se, että Atlas Copco huoltaa vasta alle puolta valmistamastaan laitekannasta. Sandvik nyhtää palveluista parinkymmenen prosentin voittomarginaalia. Sijoittajat uumoilevat Sandvikissa uudelleenjärjestelyjen avaamia arvonnousumahdollisuuksia. Amerikat 32 % 3. Aasia ja Tyynimeri 7 % 4. Laitebisneksen kannattavuus on selvästi vaatimattomampaa kuin palveluiden. Eurooppa 40 % 2. Amerikat 27 % 3. Eurooppa 36 % 2. Afrikka ja Lähi-Itä 12 % analyytikot 17 kpl 2 3 4 1 20 15 10 5 USA 18% Kiina 12% Saksa 5% Suurimmat maat liikevaihdolla USA 16% Saksa 8% Kiina 7% Suurimmat maat liikevaihdolla Suurimmat maat liikevaihdolla. Aasia ja Tyynimeri 28 % 4. USA 30% Saksa 7% Britannia 6% 33 ATLAS COPCO Jos Kone on palvelubisneksen kannattavuudessa omaa luokkaansa Suomessa, Atlas Copco herättää ihailua ja kateutta länsinaapurissa. Afrikka ja Lähi-Itä 11 % analyytikot 25 kpl 2 3 4 1 OSTA PIDÄ VÄHENNÄ MYY YLIPAINOTA Suositukset Nousuvaraa analyytikoiden 79,90 kruunun keskitavoitehintaan -0,3 prosenttia Liikevaihdon jakauma 1. Aasia ja Tyynimeri 25 % 4. Vestasin palveluissa korostuu saatavuustakuu. Eri arvioiden mukaan sen voittomarginaalit liikkuvat palveluissa 25 prosentin paremmalla puolella. Viime vuonna yhtiö tahkosi ennätystuloksen kaivosteollisuuden investointilamasta huolimatta. Metallintyöstöön keskittyvän Machining Solutionsin ja erikoismetalleihin keskittyvän Materials Technologyn jälkimarkkinat ovat olemattomat. Afrikka ja Lähi-Itä 12 % analyytikot 24 kpl 2 3 4 1 SANDVIK Sandvikin tilannetta voi verrata Cargoteciin: laitebisnes korostuu palvelubisneksen kustannuksella. Yhtiö vastaa siitä, että asiakkaan turbiinit pyörivät tietyn vähimmäisajan tai tuottavat energiaa tietyn vähimmäismäärän. Palvelut liikevaihdosta: 20% Palvelut liikevoitosta: 33% VESTAS Tuuliturbiinien valtiaalle Vestakselle palveluliiketoiminta näyttäytyy suurena mahdollisuutena. Rinnastukset Cargoteciin tyssäävät kannattavuuslukuja tarkasteltaessa
Kuukauden osake 34
Käänne ei kuitenkaan tapahdu hetkessä. 35 Teksti MIRKO HURMERINTA Kuvat ARTTU LAITALA Martin Lindqvist uskoo SSAB:n nousevan maailman kannattavimmaksi teräsyhtiöksi. Toimitusjohtaja Martin Lindqvistin usko SSAB: käänteeseen ei horju.. PITKÄ MATKA HUIPULLE Vaikeuksista voittoon
Tavoite on hänen mukaansa tällä hetkellä noin kymmenen prosenttia. Kuukauden osake 36 K un ruotsalainen SSAB ja suomalainen Rautaruukki kertoivat reilut kaksi vuotta sitten yhdistyvänsä, piti 1+1 olla enemmän kuin kaksi. Se on 30 kertaa enemmän kuin SSAB:n koko viime vuoden tuotanto. Kiinan leikkauspaineita ovat lisänneet EU:n ja Yhdysvaltain jo päättämät ja suunnitteilla olevat teräksen tuontitullit. Lyhyellä aikavälillä markkinatilanne näyttää Lindqvistin mukaan suotuisalta. Vielä toistaiseksi tuonti Kiinasta on jatkunut, mutta määrät ovat laskussa. ”Pitkän aikavälin kuva on ennallaan. Lindqvist uskookin, että Kiinan tuonnin laskusta huolimatta Euroopassa tullaan tulevina vuosina näkemään lisää teräsyhtiöiden konsolidaatiota. Osakkeenomistajat ovat syystäkin olleet pettyneitä. Tällä kertaa niin voi todella tapahtua.” SSAB olisi yksi Kiinan tuonnin laskun suurimmista hyötyjistä, sillä hinnat nousisivat ja se voisi kasvattaa toimituksiaan kotimarkkinoillaan Euroopassa ja Yhdysvalloissa. Tilanteeseen saattaa olla näköpiirissä jonkinlaista helpotusta, sillä Kiina kertoi alkuvuonna leikkaavansa kapasiteettiaan jopa 150 miljoonalla tonnilla vuoteen 2020 mennessä. Eurooppa jarruttaa Euroopan teräsmarkkinoilla käänne parempaan olisi enemmän kuin tervetullut asia, sillä se on SSAB:n suurin markkina. Myös raakaaineiden hinnat ovat kääntyneet nousuun. Myös Yhdysvalloissa, jossa yhtiö valmistaa teräsromusta kierrätettyjä teräslevyjä, kustannuskilpailukyky on keskeisessä roolissa. Kiinan investointikysynnän hidastumisen seurauksena kiinalaistuottajat joutuvat myymään terästä halvalla muualle.” Kyse on massiivista määristä. Markkinaa vaivaa globaali ylikapasiteetti, mikä on valtava ongelma. Uuden SSAB:n tulos on ollut tappiolla eikä osinkoakaan ole ollut varaa maksaa. Maaliskuun lopussa kasassa oli 1,5 miljardia. Tammikuun pohjista nousua on kertynyt yli 60 prosenttia. Divisioonan käyttökatemarginaali oli viime vuonna 8,7 prosenttia. Yksikön heikko kannattavuus pitää koko yhtiötä kuristusotteessa, Euroopan bisnesten käyttökatemarginaali oli alkuvuonna vaatimattomat neljä prosenttia. Teräksen hintaan yhtiö ei voi juurikaan vaikuttaa, mutta kustannuksiin voi. Helsingin pörssin rinnakkaislistautumisen jälkeen yhtiön markkina-arvosta on sulanut puolet. Special Steels 20 % 2. ”Pitkällä aikavälillä SSAB:n tulee olla Yhdysvaltain kannattavin teräslevyjen tuottaja. Ruukki Construction 9 % 160 120 80 40 12 8 4 2 1565 3 2000 2016 2011 2016 SSAB Tukholman pörssi 2 3 4 1 5 SEK ev/ebitda. Yhtiön tavoitteena on alentaa kustannuksia vuositasolla 2,8 miljardilla kruunulla ensi vuoden aikana. Suunta on oikea”, Lindqvist toteaa varovaisen positiivisena. Myös alkuvuoden tuloskehitys oli parempi kuin analyytikot osasivat odottaa. Tappiollisella tuloksella ei tosin vielä henkseleitä paukutella. Lindqvistin mukaan Rautaruukki-fuusion synergiahyödyt ovat alkaneet toden teolla näkyä ja yhtiö on pystynyt karsimaan kustannuksia odotettua nopeammin. Varovaisia merkkejä paremmasta on kuitenkin havaittavissa, mikä on nostanut osaketta kevään aikana. Sen myöntää SSAB:n toimitusjohtaja viisi vuotta toiminut Martin Lindqvist. Yhtiön palveluksessa Lindqvist on työskennellyt vuodesta 1998, joten hän on ehtinyt nähdä niin hyvät kuin huonot ajat. Niin on ollut historiassa ja Markkina-arvo Arvostuksen kehitys Kurssikehitys Liikevaihto miljoonaa euroa 1. Kysyntä on vakaata ja teräksen hinnat ovat nousseet, tosin erittäin alhaiselta tasolta. Sama tosin pätee myös muihin terästuottajiin, mikä vähentäisi paineita leikata ylikapasiteettia etenkin Euroopassa, jossa ei ole vieläkään sopeuduttu finanssikriisin jälkeiseen kysyntään. Omistaja-arvossa tuo yhteenlasku ei ole vielä realisoitunut. ”Euroopan toimintojen kannattavuus on aivan liian alhainen”, Lindqvist jyrähtää. ”Alkuvuoden tulos ei ollut hyvä, mutta parempi kuin edellisellä neljänneksellä. Americas 21 % 4. Pelkästään Kiinan ylikapasiteetin arvioidaan olevan 300 miljoonaa tonnia vuodessa. Viime vuonna Europe-divisioona toi yhtiön liikevaihdosta 38 prosenttia. Tibnor 12 % 5. Vuonna 2014 se oli 12,3 prosenttia. Haastattelupäivänä Tukholmassa on helleraja mennyt rikki, mutta Lindqvist ei anna lämpöaallon sekoittaa päätään. Europe 38 % 3. ”Kivihiilen ja teräksen tuotanto aiheuttavat Kiinalle lisäksi suuria ympäristöongelmia, joten jo sen vuoksi kapasiteetin leikkaaminen on maalle välttämätöntä. Hän tietää, että markkinatilanne on edelleen vaikea eikä uskalla luvata, että pahin olisi jo ohi. Siellä yhtiöllä ei kuitenkaan ole samanlaisia kannattavuusongelmia kuin Euroopassa. Viime vuonna Americas-divisioonan kannattavuuteen vaikutti välillisesti rautamalmin alhainen hinta, joka hyödytti malmipohjaisia terästuottajia verrattuna kierrätysterästä käyttäviin. Lindqvist sanoo olevansa tyytyväinen, kun divisioonan käyttökatemarginaali nousee toimialan kärkitasolle. Lindqvist huomauttaa, että Kiina on puhunut leikkauksista jo useita vuosia, tosin nyt viestintä on ollut suorasanaisempaa
-1 127 -421 737 Nettovelat, mrd. Martin Lindqvistillä on liki 20 vuoden kokemus SSAB:sta. Liikevaihto ”Euroopan toimintojen kannattavuus on aivan liian alhainen.”. verrokit 8 6 4 2 OSTA PIDÄ VÄHENNÄ MYY YLIPAINOTA Suositukset SSAB 0,3 9,0 Arcelor Mittal 0,5 5,6 US Steel 1,2 12,7 Outokumpu 0,6 10,6 Steel Dynamics 15,5 2,0 7,1 Salzgitter 39,2 0,5 5,1 Nucor 23,7 2,0 8,6 Liikevaihto, mrd. 56,9 54,6 56,4 Käyttökate*, milj. Ennen toimitusjohtajuuttaan hän johti yhtiön EMEA-liiketoimintoja. 3 655 3 949 5 044 Voitto**, milj. 24,4 20,8 18,9 Opon tuotto, % -1,0 -0,5 1,4 Tulos/osake -0,93 -0,65 0,88 Osinko/osake 0,00 0,20 0,34 2015 2016e 2017e p/e p/b ev/ ebitda *oikaistu, ** ennen veroja 2016e analyytikot 22 Konkari. 37 Liiketoiminta (SEK) Arvostus vs
Useissa johtotehtävissä yhtiössä vuodesta 1998. Kuukauden osake 38 niin täytyy olla myös tulevaisuudessa. Merkintäoikeusannin lisäksi yhtiö aikoo kerätä toiset viisi miljardia kruunua myymällä liiketoimintojaan ja parantamalla kassavirtaansa. Toisin kuin Euroopan ja Amerikan toiminnoissa erikoisteräksissä suurin tulosvipu tulee kustannusten sijaan kasvusta. Lisätäkseen liikkumavaraansa yhtiö kertoi tulosjulkistuksen yhteydessä järjestävänsä viiden miljardin kruunun eli noin 540 miljoonan euron merkintäoikeusannin, jolla se vahvistaa tasettaan ja järjestelee rahoitustaan. ”Erikoisteräkset ovat tärkein voimavaramme ja samalla yhtiön keskeisin käänteentekijä. Kyse on siis todellisesta niche-markkinasta, mutta SSAB on siinä markkinajohtaja. Erikoisterästemme avulla asiakkaiden tuotteet ovat kevyempiä ja kestävämpiä. Segmentin osuus liikevaihdosta oli kuitenkin vasta viidennes, joten toimitusten kasvaessa tulosvipu on merkittävä. Olisin hämmästynyt, jos niin ei ole.” Kasvu tulee erikoisteräksistä SSAB:n syömähammas haastavassa teräsmarkkinassa on sen vahva osaaminen lujissa teräksissä, joiden kysyntä kasvaa standardilaatuja nopeammin. Special Steels -segmentti teki viime vuonna käyttökatetta 8,4 prosenttia. Perhe Vaimo, kolme aikuista lasta ja koira Harrastukset Ulkoilu luonnossa, metsästys, hevosurheilu, jääkiekon seuraaminen. Emme ole ainoastaan teräksentuottaja vaan kehitämme terästä ja sen käyttötapoja yhdessä asiakkaidemme kanssa. Lujien terästen markkina on noin 25 miljoonaa tonnia eli vain kaksi prosenttia maailman teräsmarkkinasta. Erikoisteräkset ovat väylämme maailman kannattavimmaksi teräsyhtiöksi.” Tase kuntoon Haasteista huolimatta SSAB ei ole kriisiyhtiö, mutta tappiolliset vuodet ovat rasittaneet sen tasetta. Se tarkoittaa pienempiä kustannuksia ja korkeampaa tuottavuutta asiakkaillemme.” Lujia teräksiä käytetään muun muassa rakennusja kaivossektorin kovaa kulutusta kestävissä koneissa ja laitteissa. Tavoitteenamme on kasvattaa niiden volyymia, sillä se on erittäin kannattavaa liiketoimintaa. ”Olemme asemoituneet hyvin suhteessa moniin muihin teräsyhtiöihin. Yhtiön markkinaosuus lujissa teräksissä vaihtelee teräslaatujen ja alueiden mukaan viidestä jopa 40 prosenttiin. Onnistuessaan kokonaisjärjestely pienentäisi SSAB:n velkataakkaa kymmenellä miljardilla kruunulla vuoden 2017 loppuun mennessä ja turvaisi ”Erikoisteräkset ovat tärkein voimavaramme.” MARTIN LINDQVIST, 54 Koulutus KTK Työura SSAB:n toimitusjohtaja vuodesta 2011. Erityisesti kuljetuskalustossa kevyemmät teräsratkaisut merkitsevät suuria säästöjä polttoainekuluissa ja hiilidioksidipäästöissä
Sen osuus SSAB:n liikevaihdosta oli viime vuonna yhdeksän prosenttia ja osuus käyttökatteesta vain kolme prosenttia, eikä se ole ydinliiketoiminnan kannalta olennainen osa. Lindqvist kertoo yhtiön alkaneen suunnitella osakeantia joulukuun tulosvaroituksen jälkeen. Vahvemman taseen, kustannushyötyjen ja erikoisteräsosaamisemme ansiosta uskon SSAB:n olevan tulevaisuudessa maailman kannattavin teräsyhtiö. Sen osuus SSAB:n liikevaihdosta oli viime vuonna 12 prosenttia ja osuus käyttökatteesta neljä prosenttia. 39 jälleenrahoitustarpeet 3–5 vuodeksi. Synnyinseuduillani Vimpelissä sijaitseva yksikkö on vahvassa iskussa. Hän kertoo lisänneensä omistustaan myös nykyisessä SSAB:ssä. Merkitsemättä jääneille osakkeille yhtiö on saanut annin pääjärjestäjiltä merkintäsitoumuksen. Tuskin kuitenkaan vielä ensi keväänä, vaikka muutama analyytikko niin uskaltaa ennustaakin. Osakkeen arvo sen sijaan on fuusion jälkeen puolittunut, mutta se ei Rannilaa huoleta. Se on tavoitteemme.” o Kaksi vuotta sitten Rautaruukin viidenneksi suurin henkilöomistaja Esa Rannila uskoi Arvopaperin haastattelussa SSAB-fuusion olevan hyvä asia ja piti uuden yhtiön tulevaisuuden näkymiä lupaavina. ”Teräs on fantastinen tuote ja sen kysyntä tulee edelleen kasvamaan, mutta sijoittajan tulisi sijoittaa vain parhaisiin toimijoihin. Rannilan kattovalmistus on osa Ruukki Constructionia, josta SSAB tulee todennäköisesti luopumaan. Kurssilaskun sijaan Rannilaa harmittaa, ettei yhtiö ole kyennyt jakamaan osinkoa. Se on pitkäjänteistä vastuunkantamista”, Rannila toteaa. Osinkoja vasta voitoista Rautaruukki-fuusion myötä SSAB:llä on Suomessa kymmeniä tuhansia piensijoittajaomistajia, joita erityisesti osingottomuus on kaivellut. ”Taseemme oli mielestämme liian heikko. Jos ja kun tuloksemme kääntyy voitolliseksi, tulevat omistajamme saamaan osinkoja.” Merkintäoikeusantiin osallistumista harkitseville piensijoittajille Lindqvistillä on selkeä viesti: sijoita vain parhaaseen. Kattovalmistuksen tulevaisuudesta Rannila ei ole huolissaan. Edellinen osinko on Rautaruukkiajoilta keväältä 2013. Yhtiön nettovelkaantumisaste laskisi 30 prosenttiin nykyisestä 53 prosentista ja velkojen keskimääräinen takaisinmaksuaika pitenisi 4,3 vuodesta 5,1 vuoteen. Ymmärrän myös sen, että vaikeina aikoina yhtiö kääntyy omistajien kukkarolle, niin kuin nyt on käynyt. Osakkeet ovat pysyneet salkussa eikä näkemys ole muuttunut. Siitä ei tarvitse murehtia, oli omistaja kuka hyvänsä.” Rautaruukin mies osallistuu antiin Sijoittaja. Osakkeita hän ei kaupassa saanut vaan perhe on ostanut koko omistuksensa pörssistä. ”Osinkoa ei tietenkään voi jakaa, jos yhtiö ei tee voittoa, ja ymmärrän sen oikein hyvin. Aion ilman muuta osallistua SSAB:n antiin, sillä yhtiö menee oikeaan suuntaan.” Rannila nousi Rautaruukin suuromistajien joukkoon myytyään isänsä perustaman kattovalmistaja Rannilan noin 150 miljoonalla markalla 1990-luvun alussa. Olisimme pärjänneet ilman osakeantiakin, mutta halusimme välttää mahdolliset jälleenrahoitusriskit.” Merkintäoikeusanti tulee onnistumaan varmasti, sillä yhtiön pääomistajat, valtion sijoitusyhtiö Solidium ja ruotsalainen sijoitusyhtiö Industrivärden, ovat sitoutuneet merkitsemään osakkeita omistustensa suhteessa. Sen myöntää myös Lindqvist, vaikka mitään päätöksiä yhtiö ei ole vielä tehnyt. Ne pärjäävät vaikeassakin markkinatilanteessa. ”Voittoa tekevän teräsyhtiön on ilman muuta syytä jakaa osinkoa, mutta emme tee vielä voittoa. ”Me olemme teräsyhtiö, emme rakennusyhtiö. Tibnor on olennainen osa SSAB:n myyntiä ja asiakaspalvelua erityisesti pienille ja keskisuurille asiakkaille. Halusimme yhtiölle lisää liikkumavaraa liiketoiminnan kehittämiseen ja kasvupanostuksiin erityisesti erikoisteräksissä. Ruukki Construction voisi näin ollen olla yksi myyntikohde muiden ohella.” Toinen mahdollinen myyntikohde voisi Lindqvistin mukaan olla osuus Pohjoismaissa terästä jakelevasta Tibnorista. Lindqvistin mukaan Tibnorin omistaminen kokonaan ei kuitenkaan ole välttämättömyys, kunhan hallinta säilyy SSAB:llä. ”Osaava omistaja saa siitä hyvän liiketoiminnan. ”Omistaminen ei ole sitä, että vahditaan pörssikursseja. Rönsyt myyntiin Myytävien liiketoimintojen listalla ensimmäisenä esiin nousee Ruukki Construction. Ne kattavat annista tarjottavista osakkeista jo 29 prosenttia. Yhtiö valmistaa muun muassa teräskattoja, sadevesijärjestelmiä ja julkisivuverhouksia. Taseen vahvistuminen ja kannattavuuden paraneminen mahdollistavat yhtiön paluun osingonmaksajaksi
Globaalin ylikapasiteetin purkaminen tulee viemään pitkään. Ensi vuonna sen sijaan pitäisi ennusteiden mukaan syntyä jo voittoa, kun kustannussäästöt vaikuttavat täysimääräisesti ja käyttökatemarginaali kohoaisi yhdeksän prosentin tuntumaan. Osta ja unohda -osake SSAB ei ole vaan sijoittajan on syytä olla perillä, missä mennään. Länsinaapurimme on muutenkin tukevasti yhtiön vallankahvassa kiinni. Se pitänee huolen siitä, että yhtiön tärkein tehtävä on kasvattaa omistaja-arvoa. Jos SSAB onnistuu hilaamaan kannattavuutensa toimialan kärkiryhmään, on tulosvipu teräsmarkkinan elpyessä kova. Tälle vuodelle analyytikot odottavat 7,2 prosentin käyttökatetta. Pelkän teräsmarkkinan kehityksen varaan sijoituspäätöstä ei kannata laskea, sillä siihen vaikuttavat niin monet ennalta arvaamattomat tekijät kuten tuontitullit. Viime vuonna yhtiön vertailukelpoinen käyttökate oli 6,4 prosenttia. Teräsmarkkinan noustessa huonompikin teräsyhtiö voi olla hyvä sijoitus, mutta haastavissa olosuhteissa kannattaa ostaa vain parasta. Ruotsalaissijoittajat omistavat yhtiön äänistä liki 63 prosenttia. Jos Amerikan toimintojen käyttökate nousisi samaan aikaan vuoden 2014 tasolle, nousisi koko yhtiön käyttökate jo päälle kymmenen prosentin. Viimeisen vuoden aikana osakkeen volatiliteetti on ollut 59 prosenttia, kun se on Helsingin pörssissä ollut keskimäärin 21,7 prosenttia. Valtio-omistajan teollisuuspoliittiset intressit kun eivät aina ole yhteneväiset omistaja-arvon kasvattamisen kanssa. Pelin henki on vielä pitkään taistelu kustannuksia vastaan. Suurin kysymysmerkki kannattavuuden suhteen ovat Euroopan toiminnot. SSAB ylsi ennen finanssikriisiä parhaimmillaan selvästi yli 20 prosentin käyttökatemarginaaliin. Sijoittajalta vaaditaan myös korkeaa riskinsietokykyä, sillä SSAB on erittäin syklinen osake. Liikaa terästä. Erikoisterästen kannattavuus puolestaan paranee entisestään, jos yhtiö onnistuu kasvattamaan niiden toimituksia. Solidium on kirous ja siunaus K u v a : J a n n e T e r v o l a Tilanne 1.4.2016. Silläkään ei vielä viimeinen tulosrivi käänny voitolliseksi. Toisaalta pitkäjänteinen omistaja, jolla on shekkivihko auki, on hyväksi vaikeuksissa olevalle yhtiölle. Osakeanalyysi Omistus Suurimmat omistajat Omistus Osuus osakkeista,% Osuus äänistä,% Industrivärden 10,7 17,7 Solidium 17,1 10,1 Loussavaara-Kiirunavaara 2,3 3,8 Invesco Funds 1,9 3,2 Swedbank Robur Fonder 2,4 2,2 Catella Fondförvaltning 1,1 1,9 Investment AB Promotion 0,9 1,5 Azanza Pension 1,7 1,3 Svea Ekonomi 0,6 0,9 SEB Investment Management 0,6 0,9 Sijoittajalta vaaditaan uskoa ja hermoja SSAB:n suurin omistaja on Rautaruukki-fuusion kautta mukaan tullut valtion sijoitusyhtiö Solidium. Sopeutuminen finanssikriisin ja Kiinan investointibuumin jälkeiseen aikaan on yhä pahasti vaiheessa eikä nopeaa tietä kysynnän ja tarjonnan tasapainoon ole. Tuleva merkintäoikeusanti voi tarjota riskiä hakevalle sijoittajalle ostopaikan, mutta annin ehdot on syytä katsoa läpi huolella. Tulosvipu on kuitenkin merkittävä, jos yhtiö yltää ruusunpunaisella värillä maalattuihin tavoitteisiin – paino sanalla jos. Sijoittajan on syytä kiinnittää huomionsa sisäisiin toimiin kannattavuuden parantamiseksi, sillä vain niihin yhtiö voi itse vaikuttaa. Sellaisista tasoista ei enää kannata edes haaveilla. Äänivaltaisten osakkeiden turvin suurinta päätösvaltaa yhtiössä käyttää kuitenkin ruotsalainen pörssinoteerattu sijoitusyhtiö Industrivärden. Mikäli yhtiö yltäisi Euroopassa alan kärkiryhmään eli noin kymmenen prosentin käyttökatemarginaaliin, tarkoittaisi se muiden tekijöiden pysyessä ennallaan jo 8,6 prosentin käyttökatetta yhtiötasolla. Jo pelkästään Solidiumin nimen näkeminen suurimpien omistajien listalla kutittaa sijoittajan oksennusrefleksiä. 40 Teräsyhtiön osakkeiden omistaminen ei ole helppoa, ellei matkusta aikakoneella 15 vuotta taaksepäin
Taalerilla on kaksi tukijalkaa: vaTaaleri on omistajansa asialla Teksti Mirko Hurmerinta Nopeasti kasvava luo Taaleri omistajilleen arvoa nokkelilla tuotteilla ja nerokkailla yrityskaupoilla. Taalerin kiertotalousrahasto yhdistää voiton ja vihreät arvot. Yhtiön osake on lyhyen pörssihistoriansa aikana tarjonnut yli 260 prosentin arvonnousun ja siihen osingot päälle. Vihreää rahaa. Tuulivoimaan ja biovoimaan sijoittavat pääomarahastot sekä vertaislainabisnes ovat siitä hyviä esimerkkejä. Sijoitukset KOTIMAINEN KOTIMAINE N 41 / U LKO MAINE N 4 3 / PIE NI U LKO MAINE N 4 4 / IN STITU UTI O 4 5 / GU RUJE N SALKUT 4 6 / R AHASTOT 47 / R AHASTO ILMI Ö 48 / I S O KU VA 4 9 / KO LU MNI : O lli Tur u n e n 50 K u v a : P e k k a N i e m i 41 Varainhoitotalo Taalerin sloganin mukaan omistajuus kuuluu kaikille. Erityisesti Taalerin omistaminen on ollut hyvin tuottoisaa. µ. Taaleri on 260 miljoonan euron markkina-arvollaan pörssin suurin varainhoitaja, mutta huokuu edelleen pienen toimijan ketteryyttä ja innovatiivisuutta
Taalerin hallinnoitavat varat olivat viime vuoden lopussa 3,8 miljardia euroa. Se lisää houkuttelevuutta erityisesti institutionaalisten sijoittajien keskuudessa. Vilén näkee yhtiössä samoja piirteitä kuin Sammossa. Esimerkiksi jos sijoituksen tuotto olisi neljä prosenttia, saisi asiakas esimerkiksi kolmen prosentin tuoton taattuna, jolloin prosentti menisi Taalerin taskuun”, Vilén havainnollistaa. Lisäksi ne eivät ole niin alttiita markkinaheilunnalle. Esimerkiksi Garantian osto oli Taalerin kokoon suhteutettuna valtava, joten sen epäonnistuminen olisi tehnyt rumaa jälkeä taseessa. Vilén muistuttaa, että laskeva markkina ja nouseva kulukehitys ovat hyvin myrkyllinen yhtälö. verrokit p/e 2016e p/b 2016e ev/ ebitda 2016e Taaleri 12,3 2,3 9,6 EQ 16,4 3,2 11,1 UB 13,9 3,3 5,4 Capman 11,9 1,2 10,3 Catella 7,6 1,0 2,9 Sampo 14,3 1,9 12,8 2013 2016 10 8 6 4 2 Taaleri Helsingin pörssi Kurssikehitys Liiketoiminta 2015 2016e 2017e Liikevaihto, meur 58,4 66,7 64,8 Liikevoitto, meur 47,4 26,1 23,4 Nettotulos, meur 43,0 21,1 19,0 Nettovelkaantumisaste, % 49 -9 Opon tuotto, % 50 20 16 Tulos/osake, euroa 0,55 0,75 0,67 Osinko/osake, euroa 0,20 0,30 0,35 42 rainhoito ja rahoitus. Pääkilpailijoista Evlin varainhoidon liikevoittoprosentti oli viime vuonna 26 ja eQ:n varainhoidon 44 prosenttia. ”Taalerin strategia on hyvin opportunistinen ja arvo-orientoitunut. Konservatiivisella riskillä toimivan yhtiön kannattavuus on äärimmäisen korkealla tasolla. Avainhenkilöitä ja pienen yhtiön ketteryyttä ei ole varaa menettää. Garantiasta Taaleri maksoi viime vuonna 60 miljoonaa euroa ja tuloutti siitä negatiivista liike-arvoa 29 miljoonaa euroa. Toinen esimerkki onnistuneesta yrityskaupasta oli metsää omistavan Finsilvan osakkeiden osto vuonna 2014 ja myynti kahdessa erässä. Varainhoitosegmentin nettopalkkiotuotot olivat vajaat 30 miljoonaa euroa eli yhtiön taskuun asiakasvaroista kilahti noin 0,8 prosenttia. Sijoitukset Arvostus vs. Vilén arvioi Garantian arvoksi tällä hetkellä 100–120 miljoonaa euroa. Sen vahinkosuhde (korvauskulujen suhde vakuutusmaksutuottoihin) oli viime vuonna 15 prosenttia ja yhdistetty kulusuhde (korvausja liikekulujen suhde vakuutusmaksutuottoihin) 64 prosenttia. Vilén näkee Garantian hyvin keskeisenä osana Taalerin tulevaisuutta. Segmentin rahamylly on takauspalveluihin erikoistunut Garantia. Vilén odottaa yhtiön yltävän tänä vuonna 0,75 euron osakekohtaiseen tulokseen, mikä tarkoittaisi p/e-kerrointa 12,6. Lähes kolme kertaa suurempaa varallisuutta hallinnoivalla Evlillä nettopalkkiotuotot olivat viime vuonna 0,6 prosenttia. Näin sijoittaja, varainhoitaja ja kohdeyhtiön johto ovat kaikki aidosti samassa veneessä. Myös yritysjärjestelyissä on omat riskinsä, vaikka Taalerilla on niistä vahvat näytöt. o Pääroolissa Taalerin omistaja-arvon luomisessa ovat olleet menestyksekkäät yritysjärjestelyt. Yhtiö pyrkii ostamaan halvalla sellaista, mitä se ymmärtää ja ainoastaan, jos se kasvattaa omistaja-arvoa.” Taalerin riskejä ovat markkinoiden yleinen kehitys ja kasvustrategian onnistuminen. Riskeistä huolimatta Taalerin arvostusta voi pitää houkuttelevana. Varainhoidossa sen tärkein asiakasryhmä ovat varakkaat yksityishenkilöt, joille erityisesti pääomarahastot ovat käyneet hyvin kaupaksi, kun sijoittajat ovat hakeneet vaihtoehtoisia sijoituskohteita. Vilénin tavoitehinta osakkeelle on 11,00 euroa. Oma haasteensa on varainhoitobisneksen tärkeimmän resurssin eli henkilöstön hallinta yhtiön kasvaessa. Vilén laskee Taalerin saaneen 65 miljoonan euron sijoitukselle alle kahdessa vuodessa tuottoa 30 miljoonaa euroa. UB:n koko konsernin liikevoitto oli 24 prosenttia. Inderesin ennusteet. Se ei ole paljon voimakkaasti kasvavalle yhtiölle. Samanlaisia järjestelyjä voi Taalerilta odottaa myös jatkossa. Ilman niitä kannattavuus olisi selvästi parempi. Ansaintalogiikaltaan pääomarahastot ovat mitä mainioimpia, sillä osuudenomistajat sitoutuvat niihin pidemmäksi aikaa ja niistä voi periä muhkeita palkkioita. Pääroolissa Taalerin omistaja-arvon luomisessa ovat olleet erittäin menestyksekkäät yritysjärjestelyt. Inderesin pääanalyytikko Sauli Vilén huomauttaa, että Taalerin kannattavuutta painavat suuret kasvupanostukset. ”Taaleri voi tarjota Garantian takaamia sijoitustuotteita. Hän lisäksi huomauttaa, että Garantian luottoluokitus on A-, joten sen takaamien kohteiden luokitus luetaan samalle tasolle. Pääomarahaston asiakkaat omistavat yhtiöstä 60 prosenttia ja loput Matti-Oven toimiva johto ja Taaleri itse. Eksoottisten pääomarahastokohteiden lisäksi Taaleri eroaa kilpailijoistaan astumalla perinteisten pääomasijoitusyhtiöiden tontille osallistumalla myös itse kohteen omistukseen. Vuoden 2013 lopussa yhtiö osti Panostajalta ovivalmistaja Matti-Oven. Taalerin rahoitussegmentti koostuu viime vuonna ostetusta vakuutusyhtiö Garantiasta ja vertaislainoja tarjoavasta osakkuusyhtiö Fellow Financesta, josta Taaleri omistaa 38 prosenttia. Varainhoitosegmentin liikevoitto oli viime vuonna 9,8 miljoonaa euroa eli noin 25 prosenttia liikevaihdosta
Nyt liikevaihdon ja tuloksen laskukierre laittaa sen tiukan paikan eteen. Raskaiden työkoneiden myynti on supistunut maailmalla kaksinumeroisin prosenttiluvuin. Liikevaihto rysähti ensimmäisellä vuosineljänneksellä 26 prosenttia ja tulos 77 prosenttia. Caterpillarin ikonisuutta kuvastaa se, että Suomessakin pikkupojat huudahtelevat pihaleikeissään ”Tää vetää nyt katepillarilla” kuvitellessaan olevansa puskutraktorin puikoissa. Syynä on ennen muuta kaivosteollisuuden investointien seisahtuminen, mutta myös rakennusaktiviteetin heikkous monissa suurissa maissa. Arvosijoittaja on toki kärsivällinen ja valmis luottamaan laatuyhtiöön huonompinakin aikoina. ULKOMAINEN 43 Brändiyhtiö, joka on kasvattanut osinkoaan tasaisen varmasti parinkymmenen vuoden ajan. µ Ikoni. Hyviä asioita voisi luetella lisääkin, mutta ne eivät poista sitä tosiasiaa, että Caterpillar on historiallisen pahassa ahdingossa. Peorian pikkukaupungissa Illinois’ssa pääkonttoriaan pitävä yhtiö hallitsee raskaiden työkoneiden maailmanmarkkinoita suvereenisti. Caterpillarin ylivoimaista markkinaasemaa kuvastaa se, että yhtiön työkoneista on tullut yleisnimen kaltaisia käsitteitä kategoriassaan.. Avokätinen voitonjako ei ole estänyt tuntuvia tutkimusja kehityssatsauksia, joiden ansiosta uudet maansiirtokoneet ja kaivosautot ovat viimeistä huutoa. Samalla yhtiö joutui laskemaan tämän vuoden ohjeistuksiaan. Kaivosteollisuus ei voi loputtomiin elää niukistellen. Kuulostaa arvosijoittajan unelmalta. Liikevoittomarginaali painui viime vuonna alle kymmeneen prosenttiin, ja valahtaa konsensusennusteiden mukaan tänä vuonna seitsemän prosentin tasolle. Caterpillar on vahvoissa asemissa Osinkokone yskähtelee Teksti Tommi Melender Caterpillar on ollut vuosikaudet takuuvarma osingonkasvattaja. Menossa on viides perättäinen vuosi, kun ylin rivi pienenee. Lähin kilpailija, japanilainen Komatsu jää vertailussa kauas taakse. Taustalla vaikuttaa murhaavan huono markkinatilanne. Viime vuosina Caterpillar on entisestään kasvattanut markkinaosuuksiaan. Vaikka investoinneissa ei nyt näy piristymistä, seuraavien kymmenen vuoden sisällä nykyiset työkoneet täyttyy korvata
– Mirko Hurmerinta Hormelin tase ja brändit ovat rautaa Liiketoiminta 2015 2016e 2017e Liikevaihto, mUSD 9 264 9 519 9 875 Liikevoitto, mUSD 1 099 1 301 1 348 Eps, USD 1,32 1,58 1,65 Osinko, USD 0,50 0,58 0,65 Osinkotuotto, % 1,5 1,5 1,6. Osinkoja arvostavalle sijoittajalle Hormel on ollut todellinen unelmasijoitus. Operatiivinen kassavirta jäi tammi-maaliskuussa heikon tuloskehityksen ja tuntuvien uudelleenjärjestelyjen vuoksi niin niukaksi, ettei riittänyt lähimainkaan kattamaan pääomakustannuksia ja vuosineljänneksen osinkoja. Yhtiön johdolle olisi suurta tuskaa ilmoittaa, ettei voitonjakoa voida enää kasvattaa. Työkoneiden lisäksi Caterpillar valmistaa dieselja maakaasumoottoreita sekä kaasuturbiineja. Caterpillarin osake tuntuu jo ennakoivan käännettä parempaan, sillä surkeasta tulosraportista huolimatta se on 30 prosenttia helmikuun tasojensa yläpuolella. Euroopan ja Kiinan rakennusaktiviteettikin näyttää orastavia merkkejä paremmasta, vaikka näistä markkinoista ei ole vielä vastavoimaksi kaivoskoneiden laskukierteelle. Vuodentakaisiin kurssitasoihin riittää kurottavaa vielä kymmenisen prosenttia. Monty Pythonin 1970-luvun alussa ilmestyneen sketsin innoittamana spam on tätä nykyä synonyymi roskapostille. Osakkeen p/e-kerron on kuluvan vuoden ennusteilla 24,6 ja ev/ebitda-kerroin 14,2. Yhtiön mukaan sillä on yli 30 brändiä, jotka ovat tuotekategorioissaan markkinaykkösiä tai -kakkosia. Viime vuosina Hormel on vauhdittanut kasvua ostamalla ruokatrendien aallonharjalla ratsastavia yhtiöitä. Laatulisä on täysin perusteltu, mutta hintatietoisen sijoittajan on syytä odottaa parempia ostopaikkoja. Osinkoihin ja osakkeiden takaisinostoihin on kulunut vajaat 1,5 miljardia. Pakon edessä niin saattaa käydä, ja se näkyisi kurssireaktioissa. o Tänä vuonna 125 vuotta täyttävä Hormel Foods on yksi Yhdysvaltain perinteikkäimmistä elintarvikeyhtiöistä. Suurin markkina Yhdysvallat, joka muodostaa 40 prosenttia ylimmästä rivistä, on vahvassa iskussa energiasektoria lukuun ottamatta. Tase Hormelilla on rautaisessa kunnossa, mikä mahdollistaa strategisten yritysostojen tekemisen jatkossakin. Se on myös ehdoton laatuyhtiö, jollaisia ei tule usein vastaan. Vahvasti yhtiöön uskova voisi laittaa dipissä kättä alle. Liikevaihtoa yhtiö tekee jo yli yhdeksän miljardia dollaria. Yhtiön johto korosti ensimmäisen vuosineljänneksen tulosraportissa, että kaivosteollisuuden ulkopuolella näkyy päivänpaistettakin. Yhtiö kertoo panostaneensa vuosina 2010-2015 orgaaniseen kasvuun ja yritysostoihin yli 2,8 miljardia dollaria. Kysyntä Hormelin kaltaisille laatuyhtiöille on kovaa, joten osakkeen arvostus on sen mukainen. Yhtiö on korottanut osinkoaan jo 50 vuotta peräjälkeen. Konsensusennusteet odottavat tältä vuodelta viiden prosentin osingonkasvua, mikä haiskahtaa optimistiselta. Viimeisen viiden vuoden aikana keskimääräinen korotus on ollut 18 prosenttia vuodessa. Elintarvikeyhtiöt ovat yleensäkin defensiivisiä, Hormelin brändit ovat sitä erityisesti. Tuotemerkeistä tunnetuin lienee jo 79 vuotta sitten kauppojen hyllylle ilmestynyt porsaanlihasäilyke Spam. Osingonjakosuhde yhtiöllä on alle 40 prosenttia tuloksesta ja alle 30 prosenttia kassavirrasta, joten turvamarginaali on leveä. Sijoittajat seuraavat tarkasti Caterpillarin osingon kehittymistä, ja siltä suunnalta voi tulla huonoja uutisia. Vaikka kassavirrat vahvistuisivat vuoden mittaan, ne rajoittavat osingonmaksukykyä. Vuonna 2014 yhtiö osti lisäravinteita valmistavan Muscle Milkin 450 miljoonalla dollarilla. Fokus on kuitenkin ollut kasvussa, mikä on pitkäjänteiselle sijoittajalle olennaista. Sijoitukset Kurssikehitys Ulkomainen 2011 2016 Caterpillar S&P 500 200 150 100 50 44 sitten, kun korvausinvestoinnit pääsevät vauhtiin. Viimeisen 20 vuoden aikana Hormelin liikevaihto on kasvanut keskimäärin kuuden prosentin vuositahdilla ja tulos peräti 12 prosenttia vuodessa. Ostojen kanssa ei välttämättä kannata hätäillä. Yhtiö on nettovelaton ja sillä on mahdollisuus sormia napsauttamalla ottaa velkaa yli kolme miljardia dollaria, mikäli tarve vaatii. Tästä kertoo se, että yhtiön liikevaihto on viimeisen 20 vuoden aikana laskenut vain kolmena vuotena ja pahimmillaankin vain viisi prosenttia. Viime vuonna brändisalkku täydentyi luomulihatuotteita valmistavalla Applegatella, josta yhtiö maksoi lähes 800 miljoonaa
Sillä on runsaan 220 miljoonan euron osakesalkku yksin OMXH25-yhtiöissä. INSTITUUTIO K u v a : T i i n a S o m e r p u r o 45 Vuonna 1921 perustettu Folkhälsan kuuluu 533 miljoonan euron konsernitaseellaan Suomen kymmenen suurimman yleishyödyllisen järjestön joukkoon. Folkhälsanin toimitusjohtaja Stefan Mutanen (vas.) ja talousjohtaja Christer Holmström tekevät sijoituspäätökset yhdessä. Viime vuosina Folkhälsan on sijoittanut palvelutaloihin. Vain pääomasijoitukset tehdään yhteistyössä Kelonia Oy:n kanssa. Lisäksi se on suuri omistaja esimerkiksi Fiskarsissa, Sanomassa ja Exelissä. µ. Se rahoittaa valtaosan toiminnastaan noin 20 miljoonan vuosittaisilla sijoitustuotoilla, pitkälti osingoilla. OlemFolkhälsan luottaa osakkeisiin Teksti Mikael Sjöström Folkhälsän on suuri sijoittaja Helsingin pörssissä. Niissä on omien toimitilojen lisäksi omistusja vuokraasuntoja. ”Wärtsilää olemme myyneet vähitellen jo viisi vuotta, koska sen osuus salkussa on ollut niin suuri”, Holmström sanoo. Salkuhoitajat. Toimitusjohtaja Stefan Mutasen mukaan noin neljännes osakesijoituksista on rahastojen kautta Pohjoismaiden ulkopuolella, erityisesti Yhdysvalloissa. Folkhälsan on yksi Helsingin pörssin suurimmista sijoittajista. Järjestö rakentaa ja ylläpitää omia vanhustentaloja, päiväkoteja ja palveluasuntoja sekä tarjoaa kuntoutusta, tekee nuorisotyötä ja tarjoaa lastensuojelua. ”Lisäksi olemme olleet ostolaidalla Tukholman pörssissä. Järjestö toimii aktiivisimmin Suomen ruotsinkielisillä alueilla. Näin järjestö on pienentänyt salkkunsa Suomi-painoa. Kiinteistösijoituksissa Folkhälsan käyttää Mutasen mukaan velkaa, vaikka muuten sijoitukset tehdään kassavaroista. Ruotsin talous kasvaa ja yhtiötarjontaa riittää. Tuotoista puolet menee terveyden edistämiseen ja tutkimustyöhön. ”Sijoitusvarallisuudestamme 65 prosenttia on osakkeissa. Kiinteistöissä on vajaa neljännes ja koroissa runsas kymmenys”, sanoo Folkhälsanin talousjohtaja Christer Holmström. Osa käytetään yhteisiin toimintoihin ja osa siirretään pääomaksi. Pitkäjänteisyys näkyy muun muassa siten, että järjestö on pysynyt Stockmannin kahdeksanneksi suurimpana omistajana tavarataloyhtiön vaikeuksista huolimatta. Yhdistys on kuitenkin vähentämässä Suomi-painoaan. Folkhälsanin sijoitustoiminnan keskeiset periaatteet ovat pitkäjänteisyys, kassavirta ja hajautus. Folkhälsanin tavoitteena on edistää ihmisten terveyttä ja elämänlaatua tuottamalla sosiaalija terveyspalveluja
Seuraamme, mistä liikevaihto ja tulos syntyvät”, Holmström sanoo. Noin 90 prosenttia Folkhälsanin sijoituksista on rekisteröity Suomeen. Outokummun osake on laskenut viime viikkoina. Sijoitukset Gurujen salkut Ostetuimmat Gurujen salkut Myydyimmät Seurannassa ovat Helsingin pörssin vaihdetuimmat osakkeet lukuun ottamatta Nordea ja Teliasoneraa, joiden omistajarekisterit eivät ole nähtävillä Suomessa. ”Lisäksi olemme mukana muutamassa suomalaisessa listaamattomassa yhtiössä, esimerkiksi eläkevakuuttaja Veritasissa runsaan yhdeksän prosentin osuudella”, Mutanen kertoo. Tavoite on 3,5 prosenttia. Mutasen 14 vuotta jatkuneen toimitusjohtajakauden aikana omaisuus on kaksinkertaistunut eli keskimääräinen kasvu on ollut 5,5 prosenttia vuodessa. Euromääräiset arvot on laskettu toukokuun 12. ”Tavoite on määritelty siten, että se turvaa toiminnan jatkumisen. o *Mukana yhtiöt, joiden omistajatiedot löytyvät Euroclearistä. Seurattavat salkut: Hautaset (Suomen Kauppayhtiöt), Ingmanit (Ingman Finance), Pertti Laine (Veikko Laine Oy, Argonius), Mikko Laakkonen, Jorma Nieminen (4Capes), Kari Niemistö (Selective Investor). Samaan aikaan OMXH25-indeksi laski 1,5 prosenttia. ”Yhtiöt ovat kuitenkin kansainvälisiä. Heiltä osake lähti salkusta kokonaan. Se kiinnosti Ingmaneja, joiden nolla-omistus vaihtui kerrallaan 300 000 osakkeeseen. Hautaset myivät yli puolet Nokian Renkaistaan, yhteensä runsaat 87 000 osaketta. Vuonna 2007 oli toisin. Folkhälsan on saanut viime vuosina sijoituspääomalleen noin kolmen prosentin vuotuisen tuoton. Myymistä helpotti se, että kurssit olivat nousseet pitkään”, Holmström muistelee. – Mikael Sjöström Kevätsiivous gurujen salkuissa. Euromääräisesti selvästi ostetuin yhtiö oli Outokumpu. Folkhälsan ei ole määritellyt kasvutavoitetta pääomalleen. Vuoden 2008 finanssikriisin jälkeen Folkhälsan on ollut osakkeissa ostolaidalla. Yhdistyksellä on yhteensä 1 500 työntekijää”, Mutanen sanoo. Yhteenlasketusta OMXH25-kollektiivisalkusta lähti kuukaudessa yli puoli miljoonaa osaketta. UPM:ää myi Jorma J. ”Ehdimme myydä lähes viidenneksen osakesalkusta ennen kurssiromahdusta. Kaikkiaan salkussa on noin 40:ää listayhtiötä ja paria etf:ää. Oli kyse onnesta ja siitä, että tarvitsimme varoja rakentamiseen. Arvopaperin seuraamat kuusi suomalaista suurta yksityissijoittajaa jatkoivat myyntilaidalla huhti-toukokuussa. Folkhälsanin 10 suurinta OMX25-sijoitusta * meur Wärtsilä 41,7 UPM 34,5 Konecranes 27,5 Sampo 20,9 Kone 18,1 Cargotec 17,4 Nokia 10,7 Elisa 10,3 Neste 10,0 Fortum 6,7 Metso 6,6 Osake Omistusten arvo, meur Muutos 1 kk, kpl Muutos 1 kk, meur Muutos vuoden alusta,kpl Arvonmuutos vuoden alusta, meur Amer Sports A 2,7 0,01 -359 -0,15 Cargotec 5,1 1 500 0,72 12 540 0,29 Elisa 3,6 -0,07 -350 -0,18 Fortum 13,7 -3 000 1,09 -54 000 -1,63 Huhtamäki 7,4 -4 764 0,19 118 562 4,30 Kemira 8,7 -34 000 0,10 -21 600 -0,93 Kesko B 0,4 -0,03 200 0,05 Kone 21,1 -25 000 -2,12 -124 898 -5,13 Konecranes 2,9 -0,03 57 000 0,84 Metso 11,2 -7 000 -0,69 -7 000 -0,89 Neste 12,6 -0,84 20 440 1,31 Nokia 10,4 15 965 -1,31 -16 447 -4,38 Nokian Renkaat 4,5 -87 500 -2,55 -84 696 -3,41 Orion B 6,1 -484 000 -14,01 -498 657 -15,8 Outokumpu 4,4 459 000 1,22 375 000 1,84 Outotec 0,7 -11 000 -0,04 -72 000 -0,36 Sampo A 26,2 -250 -0,95 -26 798 -5,35 Stora Enso R 2,2 -150 000 -1,17 -56 411 -0,89 Tieto 5,0 -2 000 -0,09 -32 442 -0,7 UPM 16,5 -180 000 -0,70 -251 278 -5,00 Valmet 5,7 -28 000 0,37 -6 414 0,77 Wärtsilä 30,4 3 750 0,35 -90 684 -8,92 YIT 4,5 0,31 -121 000 -0,43 Yhteensä 206,1 -536 299 -20,3 -881 292 -44,8 meur Orion B 14,56 UPM 2,96 Nokian Renkaat 2,78 Stora Enso R 1,10 Kone 0,98 meur Outokumpu 1,51 Wärtsilä 0,13 Nokia 0,07 Cargotec 0,04 46 me sijoittaneet esimerkiksi vaateketju Hennes&Mauritziin ja lääkeyhtiö AstraZenecaan,” Holmström sanoo. Nieminen. Orionia myivät Ingmanit ja Harald Relander. Myydyimmät osakkeeet olivat Orion, UPM ja Nokian Renkaat. Myyntien ja osakekurssien laskun vuoksi salkun arvo laski tarkastelujaksolla 6,8 prosenttia noin 206 miljoonaan euroon. Kaikki 180 000 osaketta menivät myyntiin kerralla. Useimpina vuosina se karttuu muutamalla miljoonalla. päivän päätöskursseilla
”Keskuspankit ovat nyt selkä seinää vasten. Alkuvuoden pörssipaniikki voi saada jatkoa. ”Siirryimme osakealipainoon viime vuoden keväällä ja olemme pysyneet alipainossa siitä lähtien. ”Nykyinen sykli on jatkunut jo pitkään ja osakkeiden arvostukset ovat nousseet korkealle. Joukosta erottuu Frontin Strategia -yhdistelmärahasto, joka yrittää päihittää indeksiä makrotaloudellisella näkemyksellä. Mikä on markkinanäkemyksenne tällä hetkellä, Frontin päästrategi Ari Aaltonen. Mikään teollisuusmaa ei voi tällä hetkellä sallia oman valuuttaansa vahvistumista – ei edes Yhdysvallat. Makrotilanne vetää vakavaksi Teksti Alex af Heurlin Ari Aaltosen mukaan markkinoiden pinna on kireällä. Ne ovat juuttuneet nollakorkopolitiikkaan ja joutuvat vahtimaan toisiaan. RAHASTOT 47 Valtaosa suomalaisrahastoista on luonteeltaan osakepoimijoita. K u v a : P e k k a K a r h u n e n. Myös lukuisat poliittiset riskit ovat jälleen pinnalla ja markkinoiden luotto keskuspankkien äärikeveään politiikkaan horjuu. Yksityisen sektorin velkaantuminen varsinkin Yhdysvalloissa on korkea ja markkinanousu on perustunut ehkä liikaakin sille. Ari Aaltonen pitää rahastossaan kohtuullista käteispainoa yllättävien tilanteiden varalta. Samalla keskuspankkien toimenpiteiden teho heikkeMakromestari. Rahaston sijoitukset toteutetaan pääasiassa etf:ien avulla. Kokonaisuutena katsoen markkinat näyttävät edelleen hermostuneilta, useammastakin syystä.” Mikä markkinoilla huolettaa. Markkinoiden kestävyys häiriöille ja huonoille uutisille ei ole yhtä hyvä kuin pari kolme vuotta sitten. ” Mikä on oma näkemyksesi keskuspankkien toimista. Ne ovat toistensa vankeja
Näin ollen sijoittaja maksaa salkunhoitajalle tyhjästä, yltäisihän indeksin tuottoon helposti ja huokeasti myös passiivisella rahastolla. Ne ovat alhaisia lukuja, esimerkiksi active share -mittarin kehittäneet Antti Petäjistö ja Martijn Cremers pitävät 60:n aktiivisuuslukua rajana aktiiviselle varainhoidolle. Kotimaisessa pörssissä todellisia suuryhtiöitä on vain muutama, eikä yksittäisen osakkeen paino saa ylittää kymmentä prosenttia tavallisessa rahastossa. Esimerkiksi viimeaikainen raakaöljyn hinnan nousu näyttää olevan seurausta muun muassa hedgerahastojen liikkeistä. Teoriassa hyvä salkunhoitaja voi tuottaa ylituottoa myös alhaisemmalla aktiiviosuudella. ”Monesta muusta varainhoitajasta poiketen emme oikein usko tarinaan Euroopan uudesta kasvutarinasta. Kritiikki on saanut varpailleen myös varainhoitajat. Viimeisin noususykli on kuitenkin osoittautunut hyvin vaikeaksi rahastonhoitajille. Meillä on sijoituksia myös muualla Kaakkoisja Etelä-Aasiassa.” Mikä omaisuusluokka houkuttaa tällä hetkellä. Alkuvuonna nähty nousu raaka-aineiden hinnoissa ei näytä oikein perustellulta fundamenttien puolesta. ” ”Kiinan suhteen olemme olleet muuta markkinaa optimistisempia. On liioiteltua syyttää kyseisiä rahastoja petoksesta, jos ne eivät yksikertaisesti pysty irtautumaan vertailuindeksistä suppean tarjonnan johdosta. Arvioimme, että EKP joutuu vielä loppuvuonna lisäämään elvytystoimia, mikä tukisi korkopuolta.” Mahtuuko Strategia -rahastoon laisinkaan lyhyemmän tähtäimen taktista näkemystä. Ison-Britannian mahdollinen EU-ero heikentää maanosan näkymiä. Möttölän mukaan huomattavan alhainen, alle kolmeenkymmeneen jäävä aktiivisuusluku herättää kuitenkin epäilyksiä myös suppealla markkinapaikalla, varsinkin jos rahaston tuottoprofiili ei eroa merkittävästi indeksistä. Turvapaikkakriisi oli isku Euroopan yhtenäisyydelle. Niinpä varsinkin isojen rahastojen koostumus peilaa herkästi painorajoitettua OMXH Cap -indeksiä. Tilanne näytti muutama kuukausi sitten aika hurjalta, mutta tilanteen rauhoituttua ne ovat kehittyneet todella hyvin. Sijoitukset Rahastoilmiö 48 Jopa viidennes eurooppalaisiin yhtiöihin sijoittavista rahastoista on kaappi-indeksoijia, kertoi rahastojen seurantaan erikoistuneen Morningstarin tutkimus maaliskuussa. Se on kuitenkin aika kurinalaista toimintaa, emmekä tavoittele taktisella näkemyksellä älyttömiä voittoja.” o Minimimerkintä 100 euroa Juoksevat kulut 2 % 3v. ”Olemme olleet alkuvuodesta lähtien huomattavassa ylipainossa high yield -lainoissa. Aika ajoin markkinat ampuvat yli tai ali ja silloin pyrimme toimimaan. Jos rahaston aktiiviosuus on 0, se vastaa täysin vertailuindeksiä. Muun muassa OP ja Nordea ovat julkaisseet rahastojensa active share -tunnusluvut. Suomi-salkkujen aktiiviosuudet eivät näytä ensi silmäyksellä kovinkaan mairittelevilta. Katsomme esimerkiksi sitä, ovatko markkinat ylimyydyt, sijoittajien positioitumista, heidän suojautumisasteitaan ja totta kai myös informaatiovirtaa. Senkin takia markkina on paljon vaarallisempi kuin ehkä ymmärretäänkään.” Uskotteko Euroopan nousuun. – Alex af Heurlin Rahastonhoitajat ulos kaapista Front Strategia nee kaiken aikaa. ”Olemme olleet erittäin varovaisia raaka-aineriippuvaisten maiden suhteen. ”Kyllä. Kaappi-indeksointi viittaa joidenkin aktiivisina markkinoitujen rahastojen taipumukseen peesata kaikessa hiljaisuudessa vertailuindeksiään. Nykytilanteessa pidämme Japania ja USA:ta parempina vaihtoehtoina.” Entä kehittyvät markkinat. Usean maan viranomaiset ovat heränneet tähän sijoittajien salakuppaukseen. Aktiiviosuus kertoo, kuinka suuri osuus rahaston sijoituksista poikkeaa vertailuindeksistä. Viimeisen viiden vuoden aikana vain pienyhtiörahastot ovat lyöneet Helsingin pörssin Cap -indeksin. Esimerkiksi OP:n Suomi Arvo -salkussa aktiiviosuus on reilut 40 ja Nordean Suomi -salkussa vaivaiset 23. vuosituotto 2,6 % Alle kolmeenkymmeneen jäävä aktiivisuusluku herättää epäilyksiä myös suppealla markkinapaikalla.. ”Helsingin pörssin tapaisilla keskittyneillä markkinapaikoilla 60:n aktiiviosuus on liian korkea vaatimus rahastonhoitajille”, Morningstarin Matias Möttölä arvioi. Euroopan nousun tiellä on ollut, ja on edelleen lukuisia esteitä. Suomi-salkkujen hoitajat voivat kuitenkin puolustautua Helsingin pörssin suppealla tarjonnalla. Olennainen kysymys on, kannattaako Helsingin pörssiin sijoittavalle salkunhoitajalle maksaa työstä, jos tarjonta ja rahastosäännöt pakottavat peesaamaan indeksiä. Eurokriisi on hetkeksi vaimentunut, mutta sen suhteen riittää vielä ongelmia. Aktiiviosuus 50 taas kertoo, että rahaston sijoituksista puolet on samoja kuin vertailuindeksissä
Korean vientisektori on jalostusasteeltaan korkea ja siihen viitataan usein maailmankaupan ilmapuntarina. Sijoittajat vaativat korealaisyhtiöiltä suurempaa turvamarginaalia, sillä hallintotavoissa on parantamisen varaa. Laivateollisuuden tilanne on surkea ja suurimman kauppakumppanin Kiinan tilanne on suuri kysymysmerkki. p/e ev/ ebitda p/b Hyundai Motors 5,5 6,9 0,6 Hyundai Heavy Industries 13,8 9,3 0,6 Kia Motors 6,4 4,1 0,7 Naver 29 16,6 7,3 Samsung 9,3 2,9 1 SK Hynix 10,4 2,8 0,9 Korealaisyhtiöiden ennusteita, 2016e 2010 2016 160 130 100 70 Kospi indeksi ja S&P500, 5v. Yhtiö on kuitenkin sinnitellyt Applen vanavedessä ja alkuvuodesta julkistetut uudet puhelinmallit ovat saaneet osakseen kiitosta. Osa pudotuksesta selittyy raaka-aineiden hintaluisulla, mutta taustalla on myös todellisia ongelmia. Puntarin viisari on liikahdellut uhkaavasti, sillä maan vienti on pudonnut puolitoista vuotta putkeen. Teksti Alex af Heurlin Alehinnat Soulin pörssissä Etelä-Korean bkt-kasvu, 2016e +2,7 % Lähde: IMF Uusin villitys. Pääindeksi Kospin seuraavan 12 kuukauden p/e-luku on 11, kun vertailun vuoksi S&P500:n vastaava kipuaa seitsemääntoista. Kenties geopoliittinen asema Pohjois-Korean naapurissa arveluttaa kansainvälisiä sijoittajia. ISO KUVA 49 Etelä-Korean pääkaupungin Soulin pörssin arvostustasot eivät päätä huimaa. Korealaisten elektroniikkayhtiöiden menestys on ollut vaihtelevaa.. Samsungin virtuaalilasit innostivat yleisöä ohjelmistotuottajien tapahtumassa Las Vegasissa. Myös korealaisten elektroniikkayhtiöiden menestys on ollut vaihtelevaa. Teknologiajätti Samsung oli Nokian tapaan vaikeuksissa älypuhelinmullistuksen myötä
Jos vuokratuotto on ostohetkellä 3–4 prosenttia ja osto on enimmäkseen rahoitettu velalla, korkojen noustessa voi tulla kylmät ajat. Pitänee muistaa, että tämä markkinatilanne ei ole ikuista. Sijoitukset OLLI TURUNEN Kirjoittaja on asuntosijoittaja ja Vuokranantajat ry:n hallituksen jäsen. Lahti oli 14 suurimman kaupungin listalla ainoa poikkeus. Tutkin Tilastokeskuksen luvuista alueellisia eroja kaupungeittain sekä hintojen että vuokrien kehityksen osalta. Sen sijaan viisi aluetta yltää viiden vuoden tarkastelussa yli 20 prosentin nousuun. Vuokratuotto remonttivara huomioiden on useimmissa kohteissa alle hyväksyttävän rajan. Vaikka keskusta on ollut ja todennäköisesti tulee olemaan lähiöitä parempi sijoituskohde, varsinkin velkavivun edesauttamat sijoitukset tulee tehdä preferoiden ensisijaisesti vuokratuottoa ja vasta sitten arvonnousua. Asuntosalkun kasvattamiseen on kolme hyvää peruskeinoa: 1) työllä kerrytetyt säästöt, 2) vuokratulojen uudelleen sijoittaminen ja 3) kasvaneiden vakuusarvojen hyödyntäminen. Sen sijaan keskustan tuolloin 60–70 000 euron pienet yksiöt ovat samassa ajassa kiivenneet karkeasti sanoen pari kymppitonnia ylöspäin. Vuosina 2010-2015 yksiöiden hinnat kehittyivät lähiöissä keskustaa heikommin käytännössä kaikissa Suomen suurimmissa kaupungeissa. Keskimäärin yksiöiden hinnat nousivat lähiöissä viisi prosenttia, kun keskustassa ja sen lähituntumassa (Tilastokeskuksen aluejaossa ns. Esimerkiksi Jyväskylän lähiöiden (ns. Omistamme sijoittajaystäväni kanssa asuntoja neljällä eri paikkakunnalla. Asuntojen arvonmuutos on ollut vertailussa Vuokratuotto remontti vara huomioiden on useimmissa kohteissa alle hyväksyttävän rajan. Tilastot kertovat karua kieltä keskustan ylivoimasta mitä tulee hintoihin. Mitä tästä pitäisi oppia. Vuokrat ovat nousseet itse asiassa kaupunkien reunamilla enemmän kuin keskustassa kymmenessä kaupungissa neljästätoista. ykkösalue) hinnat kirivät 13 prosenttia. Ajoittain tilastot, varsinkin hyvin erilaisista massoista kerättävät keskiarvot vääristävät totuutta. Kouvolan ja Rauman kaltaisilla paikkakunnilla yksiöiden hintakehitys on ollut selvästi negatiivinen miinuslukujen ollessa kymmenen prosentin tuntumassa. o Otsikossa ei ole kyse Juha Sipilän kolmesta suosikkipuolueesta vaan asuntomarkkinasta. Raja on toki jokaiselle henkilökohtainen, mutta pidämme vähimmäisvaatimuksena viittä prosenttia. Keskusta, keskusta, keskusta. Yllä olevat luvut ovat kuitenkin käytännön kokemuksilla verifioitavissa. Holdarille arvonmuutos ei toki realisoidu vasta kuin myytäessä, mutta jos haluaa hyödyntää vakuuksien arvonnousua uusien asuntojen ostossa, se ei Kouvolan kaltaisella taaksepäin menevällä paikkakunnalla onnistu. Helsingin, Jyväskylän, Turun ja Vaasan keskustan sekä koko Porvoon yksiöiden kehitys on yltänyt tähän kerhoon. Nykyisen korkotason vallitessa melkein yksiöllä kuin yksiöllä saa muhkealla velkavivulla yli 10 prosentin oman pääoman tuoton. Hyvän vuokratuoton ja arvonnousupotentiaalin balanssia olemme etsineet fillarimatkan päässä keskustan ytimestä. kakkosalueen) yksiöt olivat hinnaltaan 50 000 euron kahta puolta 5–6 vuotta sitten. Keskustan pienten asuntojen kasvanut kysyntä on ajanut hinnat paikoin liiankin korkealle. K u v i t u s : D a n i l o A g u t o l i Asuntomarkkinapuntari 2500 2250 2000 Uusien asuntojen markkinointiajat (pv) Kerrostaloasuntojen hinnan muutos (€/m²) Uusien asuntolainojen korko (%) 2011 2016 4 2 (+0,7%/12kk) 111 2010 2016 50 hyvin heterogeenistä. Sijoittajan haaste on löytää järkeviä ostokohteita. Sitä samaa tasoa ne ovat edelleenkin. Vuokrissa vastaavaa ilmiötä ei ole. Kannattaa mennä sinne minne suurimman yleisön tutka ei osu
Tulosriveillä ennustemuutokset näkyvät selvästi kärjekkäämmin kuin ylimmillä riveillä. Sanomassa orastaa tuloskäänteen poikanen. K u v a : N e l o n e n 51 51. Sanomaan kuuluvalla Nelosella pyörivä Jaajo Linnonmaan vetämä Haluatko miljonääriksi. on yksi maailman tunnetuimmista tv-viihdeohjelmista. Ytimekkäästi ilmaistuna odotukset voittojen kasvusta ovat hiipuneet ja osakkeiden arvotukset kiristyneet. Asetelmat eivät houkuttele kasvattamaan kotimaisten firmojen painoa salkussa. Mitä Helsingin pörssissä on tapahtunut kahden viimeisimmän tuloskauden välillä. Factsetin tietokannassa olevat ennusteet kertovat, että analyytikot odottavat suomalaisyhtiöiltä tänä vuonna yhden prosentin pienempää liikevaihtokertymää kuin kolme kuukautta sitten. Teksti Tommi Melender Heikompaa mutta kalliimpaa Helsingin pörssin alkuvuoden ilon aiheet ovat vähissä. Ponssen voittokulku näkyy tulosodotusten nousuna. Taulukot TULOSENNUSTEET: KOTIMAISET 52 / POHJOISMAISET 54 / EURO OPPALAISET 56 / YHDYSVALTALAISET 58 OSINGOT JA TUOTOT 60 / SUOSITELLUIMMAT OSAKKEET 62 Hittikamaa
Erityisen paljon ovat synkentyneet kaivosinvestointien lamasta kärsivän Outotecin tulosnäkymät. 2016 VOITTO ENNEN VEROJA MEUR TULOS/ OSAKE EUROA VOITTO ENNEN VEROJA, MEUR ALIN ENNUSTE YLIN ENNUSTE TULOS/ OSAKE, EUROA OSINKO/ OSAKE, EUROA P/E P/B EV/ EBITDA VOITTO ENNEN VEROJA, MEUR ALIN ENNUSTE YLIN ENNUSTE TULOS/ OSAKE, EUROA OSINKO/ OSAKE, EUROA P/E P/B EV/ EBITDA Ahlstrom 7,87 22,4 0,06 47,5 27,0 59,6 0,40 0,29 19,6 1,2 5,3 44,4 40,0 48,5 0,57 0,36 13,7 1,2 5,0 Aktia 8,64 63,6 0,78 67,7 67,4 68,0 0,81 0,64 10,7 0,9 70,9 67,1 74,7 0,82 0,66 10,6 0,9 t Alma Media 3,64 15,2 0,13 27,9 24,2 30,0 0,25 0,16 14,3 2,4 7,5 36,7 31,3 41,0 0,31 0,20 11,7 2,2 6,4 Amer Sports 25,78 168,0 1,03 212,3 189,0 224,5 1,33 0,64 19,7 3,0 12,1 246,9 221,0 262,0 1,51 0,74 17,3 2,7 10,7 Apetit 12,45 -2,9 -0,69 5,1 5,0 5,1 0,70 0,70 17,8 0,6 8,0 8,2 8,0 8,4 1,12 0,80 11,1 0,6 6,7 s Asiakastieto 15,85 14,4 0,76 19,1 19,0 19,2 1,00 0,89 15,8 3,1 12,4 19,8 19,0 20,5 1,08 0,96 14,7 3,0 11,8 t Aspo 6,76 21,3 0,61 18,7 17,0 20,0 0,51 0,41 13,5 2,0 9,8 22,4 20,0 24,4 0,61 0,42 11,2 1,9 8,8 s Atria 8,50 19,7 0,49 30,8 29,0 34,3 0,81 0,43 10,7 0,6 5,2 34,7 31,0 40,9 0,93 0,47 9,3 0,6 4,9 t Basware 37,85 5,2 0,22 -10,0 -12,2 -8,4 -0,57 0,00 4,0 high 0,8 -2,0 4,8 0,02 0,00 high 4,0 48,2 t Bittium 6,00 2,1 0,06 5,1 4,0 6,0 0,13 0,14 48,1 1,6 15,2 8,9 7,8 10,9 0,22 0,18 27,0 1,6 11,4 s Capman 0,93 6,4 0,06 9,5 8,5 10,6 0,08 0,07 11,8 1,2 10,2 10,4 10,1 10,7 0,09 0,08 10,9 1,3 10,5 s Cargotec 32,99 183,4 2,21 230,1 209,0 255,8 2,74 0,93 12,2 1,5 8,3 250,0 187,0 297,2 2,87 1,01 11,6 1,4 7,6 t Caverion 6,33 61,3 0,37 68,6 65,0 72,0 0,48 0,30 13,0 2,9 8,2 96,6 86,0 112,8 0,61 0,41 10,3 2,6 6,2 Citycon 2,23 96,6 0,14 156,1 142,3 179,0 0,16 0,15 13,3 0,8 19,4 160,7 148,2 177,1 0,17 0,15 12,8 0,8 19,0 t Comptel 1,54 7,3 0,04 11,2 10,2 12,8 0,06 0,04 24,2 4,1 8,9 13,8 11,5 17,8 0,09 0,05 17,9 3,6 7,6 s Cramo 19,22 63,4 1,12 81,8 76,0 89,5 1,48 0,73 13,0 1,6 6,1 90,7 79,7 103,1 1,63 0,80 11,8 1,5 5,7 s Detection Technology 7,80 1,1 0,07 6,3 6,2 6,4 0,38 0,20 19,8 4,0 10,2 8,2 7,7 8,7 0,47 0,21 16,0 3,6 8,3 s Digia 3,28 6,9 0,25 5,4 4,2 6,0 0,22 0,10 15,1 1,9 3,1 7,4 7,0 7,9 0,26 0,10 12,8 1,7 2,7 s Elisa 32,12 288,3 1,52 314,7 291,5 329,4 1,60 1,45 20,1 5,3 11,4 329,6 299,4 347,4 1,68 1,50 19,3 5,1 11,1 s eQ 5,73 13,2 0,28 16,0 15,4 16,5 0,35 0,50 16,4 3,2 11,1 18,0 17,7 18,2 0,39 0,50 14,8 3,5 10,6 s Etteplan 4,73 7,9 0,29 10,8 10,0 12,0 0,36 0,16 13,0 2,5 9,5 12,4 11,0 13,2 0,40 0,18 11,7 2,1 7,2 Exel Composites 5,90 4,3 0,24 5,8 5,5 6,0 0,37 0,22 13,7 1,9 7,0 8,4 7,8 9,0 0,51 0,26 10,0 1,8 5,3 s F-Secure 2,47 20,7 0,07 19,6 17,7 22,0 0,10 0,09 24,8 5,0 11,9 23,4 21,2 25,0 0,11 0,10 21,9 4,3 9,8 t Finnair 5,51 113,2 0,57 137,3 98,6 214,0 0,65 0,09 8,5 0,8 1,7 143,0 104,0 207,0 0,68 0,10 8,1 0,8 1,5 s Fiskars 16,90 125,5 1,04 86,3 80,0 92,0 0,82 0,71 20,7 1,2 11,0 99,7 91,1 104,0 0,91 0,73 18,6 1,2 10,0 t Fortum 12,81 -325,0 -0,16 696,4 397,0 894,0 0,62 0,80 20,3 0,8 10,1 606,7 302,0 834,5 0,58 0,71 21,7 0,8 11,3 Glaston 0,38 0,9 -0,02 5,5 5,1 6,0 0,02 0,01 20,1 2,0 9,2 7,4 7,0 7,8 0,03 0,01 13,0 1,8 t HKScan 3,01 0,5 0,01 18,9 13,0 21,5 0,28 0,18 10,8 0,4 4,0 25,2 19,0 32,0 0,36 0,21 8,2 0,4 3,9 s Huhtamäki 34,72 178,6 1,43 241,8 234,0 247,7 1,87 0,77 18,6 3,2 11,3 258,1 250,0 273,3 2,00 0,84 17,4 2,9 10,6 s Kemira 10,43 101,8 0,47 139,5 116,0 152,5 0,72 0,53 14,3 1,3 7,6 168,5 133,0 186,8 0,83 0,54 12,5 1,3 7,0 t Kesko 34,92 187,4 1,03 249,8 232,0 260,6 1,86 1,89 18,8 1,7 9,3 296,9 284,3 317,4 2,18 1,86 16,1 1,6 8,2 Kone 39,20 1 364 2,00 1 308 1 218 1 407 1,91 1,52 20,6 7,3 11,6 1 357 1 203 1 580 1,97 1,58 19,9 6,6 11,0 t Konecranes 20,35 50,6 0,53 90,6 69,5 121,9 1,37 1,06 14,8 2,7 9,0 129,1 114,0 151,0 1,56 1,07 13,0 2,5 7,7 t Lassila & Tikanoja 15,55 47,7 0,98 51,0 50,0 52,0 1,05 0,91 14,6 2,7 6,8 54,4 53,0 55,5 1,12 0,97 13,7 2,6 6,5 Konsensusennuste tämän vuoden osakekohtaisesta tuloksesta on laskenut kahdella firmalla kolmesta. Vaikka printtimedia kyntää edelleen syvällä, Sanoma on onnistunut saamaan jonkinmoisen tuloskäänteen kustannussäästöillä ja digitaalisella liiketoiminnalla. Nelikosta Sanoma palkittiin roimalla kurssinousulla tulosraportin jälkeen. Voittoennuste on puolittunut jouluneljänneksen tuloskaudesta. Taulukot Kotimaiset tulosennusteet ENNUSTEET 2017 ENNUSTEET 2016 TULOKSET 2015 YHTIÖ OSAKEKURSSI 10.5. Bittium teki tammi-maaliskuussa tappiota vastoin analyytikoiden ennusteita. Osin sitä selittävät helmikuun kurssipohjat, mutta vaikutuksensa on myös tulosnäkymien heikkenemisellä. Kolme neljästä Ponssea seuraavasta analyytikosta antaa osakkeelle positiivisen suosituksen. Yksi sanoo ”osta” ja kaksi ”ylipainota”. Vahvan kysynnän myötä Ponsse laajentaa tuotantokapasiteettiaan kotikonnuillaan Vieremällä. Halpoja osakkeita metsästäville Helsingin pörssi ei nykyhinnoittelulla tarjoa runsasta valinnanvaraa. o Sanoman tulosennuste +14 % 3 kuukaudessa 52 52. Puolet mediataloa seuraavista analyytikoista kuitenkin suhtautuu osakkeeseen yhä negatiivisesti. Metsäkonevalmistajan konsensusennuste asettuu liikevaihdon osalta kuusi ja osakekohtaisen tuloksen osalta 18 prosenttia korkeammalle kuin jouluneljänneksen tuloskauden jälkeen. Myös Bittiumin lähitulevaisuus näyttää selvästi aiempaa tukalammalta. Odotusten muutoksia tarkasteltaessa alkuvuoden iloisin suomalaisyhtiö on Ponsse. Yli kymmenen prosenttia voittoennusteet ovat nousseet kolmessa kuukaudessa myös Oravalla, Capmanilla, Sanomalla ja Munksjöllä. Peräti 25 suomalaisyhtiöllä tulosperusteinen arvostus on kiristynyt vähintään viidenneksen kolmessa kuukaudessa. Analyytikot odottavat yhtiöltä nyt 11 prosenttia pienempää liikevaihtoa ja 34 prosenttia pienempää osakekohtaista tulosta kuin helmikuun puolivälissä. Outotec teki analyytikoiden odotuksia selvästi rumemman tappion tammi-maaliskuussa
Osakepessimistit huomauttavat jenkkifirmojen olevan tulostaantumassa, joka ei ensimmäisen vuosineljänneksen raporttien perusteella ole kuopinut pohjiaan. Norja 4,1 -10,6 Japani 3,7 -13,7 Intia 3,4 -2,8 Saksa 2,7 -14,1 USA (Dow Jones) 2,0 -1,4 Eurostoxx 1,9 -14,9 USA (S&P 500) 1,8 -1,5 Ranska 1,7 -12,3 Italia 1,7 -19,3 Thaimaa 1,5 -8,3 Muutos 1kk Muutos 1v. Maaliskuussa 2009 alkanut nousumarkkina pysyy hänen mukaansa voimissaan. Kiina -5,5 -23,9 Muutos 1kk Muutos 1v. Hongkong -1,9 -32,4 Ruotsi -2,1 -10,2 Suomi -2,2 -9,9 Puola -3,0 -21,8 Turkki -4,0 -3,4 Taiwan -4,7 -15,2 21 Suotuisaa kehitystä Vakaata kehitystä Heikkenevää kehitystä Synkkenevää kehitystä Kehittyneiden maiden parhaat osaketuotot ovat tulleet tänä vuonna Pohjois-Amerikasta. 2016 MARKKINAARVO MK TULOS/ OSAKE KR TULOS/ OSAKE, KR VOITTO ENNEN VEROJA, MK P/E EV/ EBITDA OSINKO TUOTTO, % TULOS/ OSAKE, KR VOITTO ENNEN VEROJA, MK P/E EV/ EBITDA OSINKO TUOTTO, % ENNUSTEET 2016 ENNUSTEET 2017 TULOKSET 2015 RUOTSI Hennes & Mauritz 270,10 447 034 12,63 12,69 27 106 21,3 12,6 3,7 14,29 30 525 18,9 11,1 3,9 Nordea 76,70 309 219 8,51 7,77 40 387 9,8 7,9 8,20 42 497 9,3 8,1 Atlas Copco 201,50 245 378 9,58 10,79 17 865 18,8 11,4 3,2 11,37 18 759 17,8 10,7 3,4 Investor 285,20 217 274 22,82 4,12 28 287 66,5 26,1 4,0 14,46 25 216 19,0 26,1 4,3 Ericsson 62,20 202 025 4,13 5,04 21 302 12,3 5,6 6,2 5,78 25 245 10,7 4,8 6,6 Handelsbanken 104,20 198 714 8,39 8,07 19 792 12,8 4,9 8,21 20 193 12,5 5,3 Swedbank 174,40 192 782 14,13 15,58 22 535 11,1 7,0 15,90 22 386 10,8 7,0 Volvo 92,90 188 525 7,41 6,67 18 990 13,9 5,9 3,4 7,57 21 158 12,3 5,2 3,8 Assa Abloy 164,90 183 166 6,93 7,26 10 633 22,6 15,6 1,7 7,93 11 884 20,7 14,0 1,9 SCA 252,70 177 482 9,97 13,30 12 783 19,1 10,4 2,5 14,19 14 008 17,9 9,8 2,7 SEB 76,30 167 275 7,53 7,25 14 679 10,4 7,0 7,89 21 739 9,6 7,4 K u v i t u s : J a n n e I i v o n e n Muutos 1kk Muutos 1v. ”Emme ole kiinnostuneita ostamaan osakkeita laskevien tulosten markkinassa”, analyysitalo Scout Finance kirjoittaa katsauksessaan ja neuvoo unohtamaan toiveet uusista indeksiennätyksistä tänä vuonna. Varauksellisempiakin näkemyksiä riittää. Meksiko 1,4 3,5 Sveitsi 1,1 -9,0 Venäjä 0,8 14,2 Etelä-Korea 0,8 -5,2 Britannia -0,6 -12,4 USA (Nasdaq) -0,8 -3,9 Muutos 1kk Muutos 1v. Läntisessä Euroopassa tilanne oli selvästi synkempi, sillä euroalueen kurssikehitystä kuvaava Eurostoxxindeksi oli heikentynyt vuoden alusta kahdeksan prosenttia. Sen vuoksi noususuhdanne voi jatkua vielä ainakin vuoteen 2019”, Yardeni ennustaa. Tätä kirjoitettaessa kanadalaiset osakkeet olivat kuusi ja yhdysvaltalaiset kolme prosenttia vuodenvaihteen tasojensa yläpuolella. Ison kuvan huolestuttavuutta lisää jenkkifirmojen taseiden heikkeneminen. Se on kolmen vuoden pohjalukema. Japanilaisosakkeille miinusta kertyy kaksinumeroisin luvuin. ”Vain 11 prosenttia amerikkalaisista yrityksistä aikoo lisätä tutkimusja kehitysmenoja seuraavien 12 kuukauden aikana. Yhtiöt laittavat jättisummia omien osakkeiden ostoihin samalla kun niiden liikevaihdot supistuvat. Osakeoptimistien leiriin kuuluva sijoitusstrategi Ed Yardeni neuvoi toukokuun puolivälin markkinakatsauksessaan pitämään rahat kiinni osakemarkkinoilla. Yhtiöiden halukkuus satsata uusiin liiketoimintahankkeisiin on paras indikaattori talouden terveydentilasta.” Omien osakkeiden ostot pönkittävät pörssikursseja lyhyellä tähtäimellä, mutta pidemmän tähtäimen viesti ei ole rohkaiseva. ”Talouskasvu on maltillista ja inflaatio matalaa. Taulukot Maailman osakkeet Pohjoismaiset tulosennusteet YHTIÖ OSAKEKURSSI 10.5. Sen voisi katkaista vain jenkkitalouden taantuma, eikä sellaista ole näköpiirissä. Jenkkiosakkeiden vahva nousu helmikuun alun pohjista on herättänyt toiveet pääindeksien viimekeväisten ennätyslukemien rikkoutumisesta. – Tommi Melender Yllättävää osakeoptimismia S&P 500 +11 % 3 kuukaudessa 54 54
S&P 500 -indeksin listaus rajattu yhtiöihin, joita seuraa vähintään kymmenen analyytikkoa. Viime vuoden lopulla yhtiö fuusioitui toisen bränditalon Jardenin kanssa, minkä odotetaan kasvattavan brändijättiläisen liikevaihdon yli 13 miljardiin dollariin. Synergiaetujen odotetaan parantavan yhtiön kannattavuutta selvästi lähivuosina. Siihen lukeutuvat muun muassa kynävalmistaja Sharpie, laskettelusuksista tuttu K2 ja kotitaloustuotteita valmistava Rubbermaid. Tulos on puolestaan kasvanut peräti 21 prosentin vuositahdilla. Yhdysvaltain S&P –indeksistä analyytikoiden ehdoton suosikkiosake on korujen vähittäismyyjä Signet Jewelers. Signetin kehitys on ollut viime vuosina kaunista katseltavaa. Tänä vuonna tuloksen odotetaan kasvavan 23 ja ensi vuonna 17 prosenttia. Kuluttajatuotteisiin keskittyvän Newelin brändivalikoima on vahva. – Mirko Hurmerinta Korut kimaltelevat analyytikoiden silmissä Yhdysvallat K u v a : j a n n o o n 2 8 / C o l o u r b o x L ä h d e : F a c t s e t 62 62. Liikevaihto on viimeisen viiden vuoden aikana kasvanut keskimäärin 14 ja vertailukelpoinen same stores –liikevaihto keskimäärin viiden prosentin vuositahdilla. Yhtä hyvät suositukset on kerännyt bränditalo Newell Brands. Osake on ollut puoli vuotta laskutrendissä, mutta tulosennusteet ovat nousseet. Se on painanut osakkeen arvostuksen houkuttelevalle tasolle. Taulukot Suositelluimmat osakkeet S&P 500 -indeksistä YHTIÖ TAVOITE HINTA, USD NOUSU POTEN TIAALI, % P/E 2016E P/B 2016E OSINKO TUOTTO 2016E, % Signet Jewelers 152,70 47 12,3 2,4 1,0 Newell Brands 55,00 14 17,3 7,4 1,6 Broadcom 177,00 23 13,7 2,5 1,3 Delta Air Lines 62,57 48 6,5 2,2 1,3 Mallinckrodt 90,23 56 7,0 0,0 Alphabet 909,00 27 21,2 3,5 0,0 Facebook 143,82 20 33,8 6,3 0,0 Affiliated Managers 206,10 25 12,3 2,9 0,0 Simon Property 228,79 13 33,7 9,5 3,2 Whirlpool 204,80 19 11,7 2,5 2,2 Lam Research 93,26 23 12,2 2,1 1,5 Marathon Petroleum 52,59 46 9,6 1,2 3,7 Salesforce 89,77 18 74,9 8,9 0,0 Amazon 807,67 13 131,0 18,5 0,0 Mohawk Industries 228,62 16 16,1 2,5 0,0 Apple 124,25 34 11,2 4,0 2,2 Skyworks Solutions 86,68 34 11,8 3,2 1,6 Comcast 70,08 13 17,5 2,7 1,8 Synchrony 37,41 25 10,7 1,7 0,9 Thermo Fisher Scientific 162,28 10 18,2 2,6 0,4 Dollar General 93,39 12 18,2 4,2 1,2 American Tower 118,17 12 45,5 6,6 2,0 Delphi Automotive 89,89 28 11,6 6,1 1,5 NextEra Energy 126,12 5 19,4 2,3 2,9 Alliance Data Systems 258,38 26 12,2 9,6 0,0 Cerner 64,00 18 23,1 4,1 0,0 Royal Caribbean Cruises 96,07 28 12,0 1,8 2,0 CVS Health 114,26 10 17,9 3,0 1,6 UnitedHealth 147,39 13 16,6 3,1 1,3 Bank of America 17,43 23 10,7 0,6 1,9 ANALYYTIKKOSUOSITUSTEN JAKAUMA, % ARVOSTUSKERTOIMET 20 40 60 80 100 OSTA / YLIPAINOTA PIDÄ MYY / ALIPAINOTA Sivulla esitellään parhaat analyytikkosuositukset saaneet yhtiöt vaihtuvasti maailman eri pörsseistä. Yhtiöllä on eri brändien alla noin 3 600 myymälää Pohjois-Amerikassa ja Isossa-Britanniassa
Coca-Cola Companyn toimitusjohtaja Muhtar Kent ja sijoittajaguru Warren Buffett iskevät tarinaa Coca-Colan osakkeenomistajien tapaamisessa.. Äänekkäämmin Berkshireä ja Coca-Colaa amerikkalaisten ylipaino-ongelmista on syyttänyt aktivistisijoittaja Bill Ackman. Diabeteksen ja ylipainon yhä yleistyessä Yhdysvalloissa Coca-Cola ja muut sokerilla rahaa tekevät limsaja karkkifirmat ovat ajautuneet monen ”eettisen” sijoittajan epäsuosioon – ainakin puheiden tasolla. Yleisemminkin on ennakoitu, että epäterveellisinä nyt pidettyjä ruoBuffett nauttii Coca-Colastaan Warren Buffett joutui tänä vuonna yhtiökokouksessa – taas kerran – puolustamaan Coca-Colan pitämistä salkussaan, ja pöydällään. Ilmiöt ILMI ÖT 63 / TO IMITU KS E LTA 65 / KIRJAT 66 / ARVO E S INE 67 / RI STIKKO 68 / ARVO PAPE RI ARE E NA 70 KO LU MNI : F O RS MAN 7 2 / KO LU MNI : VE LVO ITE T YÖ LLI STE T T Y 74 63 Suursijoittaja Warren Buffett oli tapansa mukaan korkannut Cherry-Cola -tölkin asetuttuaan estradille. On tunnettua, että hän juo useamman tölkin päivässä, ja Buffettin luotsaama Berkshire Hathaway on Coca-Colan suurin omistaja lähes 10 prosentin omistuksellaan. Koonnut Pekka Virolainen Cokisfanit
”Ehkäpä Charlie haluaisit kommentoida jotenkin?”, Buffet naurattaa yleisöä. Jos sattuu parhaaseen kvartiiliin useassa tai jokaisessa ominaisuudessa, omaa moninkertaiset mahdollisuudet heikompiosaiseen perheeseen syntyvään verrattuna. Mungerilta menee hetki, ettei hän tukehdu napsimiinsa oman firman maapähkinäkrokantteihin. o Klassikoiden määrä kasvaa Klassikkoautojen markkinat ovat viime vuosina ylikuumentuneet, mutta myös uusien urheiluja luksusautojen markkinoilla on samoja merkkejä. Tosin Porsche ei enää muutamaan vuoteen ole antanut aitoustodistuksia kenellekään. Siksi esimerkiksi Ford myy uusinta Ford GT:tä vain tuntemilleen keräilijöille ja autoharrastajille ei spekulanteille. Pienin tutkittu vaikutus on ihmisen ulkonäöllä, suurin vanhempien varallisuudella. Rotu Näitä kaikkia on tutkittu eri yliopistoissa yhdessä ja erikseen. Postinumero eli asuinalue 3. – Kärsivällisyyttä! Et voi saada lastakaan kuukaudessa saattamalla yhdeksän naista raskaaksi, arvosijoittaja neuvoo.. Euroopassa on jo alettu tuunata tai suorastaan väärentää Porschen tiettyjä vuosikertoja niin, että esimerkiksi vuoden 1973 harvinaista 911 RS -mallia on jo markkinoilla enemmän kuin 500, yli sen mitä niitä aikanaan valmistettiin. GT-sarjan kantaisä, Ford GT 40 tuulitunnelissa vuonna 1967. Ratahirmu. Leimoja on saanut, koska moni originaaliauto on viety aikanaan Amerikkaan keräilijöille, mutta sen paperit ovat jääneet Saksaan. Kärsivällisyys on hyve Warren Buffettin yhtiökokousten lasautuksista legendaarisimpiin nousee myös varoittelu pyrkimyksestä äkkirikastumaan osakkeilla. Buffett lisäsi, että jos joku nyt tässä haluaisi elää satavuotiaaksi, paras keino lisätä mahdollisuuksia siihen olisi vaihtaa sukupuolta. Ne ovat: 1. Vanhoista GT-luokan keräilyautoista joutuu kuitenkin maksamaan enemmän. Ilmiöt 64 TULEEKO SINUSTA RIKAS. Sitten hän saa sanotuksi, ettei lentämistä pidä kieltää sen takia, että tuhatkunta ihmistä kuolee joka vuosi lento-onnettomuuksissa. Olen varma, että olisin onnellisempi kuin hän ja luultavasti myös eläisin pitempään kuin hän. ”Ilmailun hyödyt ovat niin paljon haittoja suuremmat.” ”Meidän pitäisi säätää laki, jossa sanotaan – no, nyt kyllä kuulostan valitettavasti ihan Donald Trumpilta – että jos kysellään jonkun asian perään, on aina tuotava esiin niin plussat kuin miinuksetkin”, Munger jatkoi. Yksinhuoltajuus, vai kaksi vanhempaa 4. Vanhempien varallisuus 2. Ulkonäkö 5. ”Toivoisin että minulla olisi kaksoisveli, joka söisi parsakaalia ja joisi vettä koko elämänsä siinä missä minä nautin Coca-Colasta. Huijari ostaa 1970-luvun 911:n 100 000 eurolla, tekee siihen 40 000 eurolla muutoksia RS:n varaosista, leimauttaa auton jossain, ja myy tuunatun auton aitona vuoden 1973 RS:nä jopa 800 000 eurolla. Ford valmistaa GT:tä vain 500 kappaletta, ja sille tulee hintaa kotimaassaan noin 400 000 dollaria. Yhdysvalloissa on selvitetty, mitkä asiat määräävät lapsen tulevan varallisuusaseman. Kumma kyllä, älykkyys, ahkeruus ja yritteliäisyys loistavat poissaolollaan Yahoo Financen koostamalta listalta. Haluan saada omat kalorini sellaisista elintarvikkeista joista nautin”, Buffett korosti. Mitä Buffett sitten vastasi. kia ja juomia aletaan Yhdysvalloissa verottaa kuten Euroopassa, ja niitä vastaan tullaan myös käymään oikeusjuttuja, kuten tupakkayhtiöiltä on vaadittu vahingonkorvauksia viimeisten 20 vuoden ajan. ”Satavuotiaita naisia on tässä maassa neljä ja puoli kertaa enemmän kuin miehiä, Buffet, 85, sanoi ja kääntyi vieressään istuvan Charlie Mungerin, 92, puoleen
Taloustieteilijä Paul Samuelsson vitsaili viisikymmentä vuotta sitten, että kuudesta viime taantumasta osakemarkkinat ovat ennustaneet yhdeksän. Jos Aasiassa menee hyvin mutta Euroopassa huonosti, pörssikurssit hinnoittelevat sen ja osan rahoistaan Aasiaan laittava eurooppalainen sijoittaja saa vastapainoa kotimantereensa alituotoille. Tulijoille ei tarjota juuri mitään ilmaiseksi, joten yritteliäisyys on lopulta ainoa mahdollisuus pärjätä maassa, jossa onnellisuuden tavoittelu on kirjattu perustuslakiin. Lähde: The National Foundation for American Policy, 3/2016 Menestyjä. Elon Muskin eteläafrikkalaista ja Steve Jobsin isän syyrialaista taustaa on myös käytetty argumenttina viimeaikaisessa eurooppalaisessa maahanmuuttokeskustelussa. Vitsissä on vinha perä, mutta valeraskauksista huolimatta pörssikurssien informaatioarvoa ei sovi vähätellä. Toisen yhdysvaltalaistutkimuksen mukaan puolet yli miljardin dollarin arvoon nousseista start-up-yrityksistä on sellaisia, että perustajien joukossa on ainakin yksi maahanmuuttajataustainen henkilö. Välillä ollaan ”risk on” ja välillä ”risk off”. Se vie terää kansainväliseltä hajautukselta. Kuten miljardöörisijoittaja Stanley Druckenmiller inhorealistisesti kiteytti: ”Fedin ainoana tavoitteena on varmistaa, ettei S&P 500 laske 20 prosenttia seuraavan kuuden kuukauden aikana.” Vielä joulukuussa futuurimarkkina hinnoitteli Fediltä kahta koronnostoa tälle vuodelle. Sijoittajat arvailevat pikemminkin keskuspankkien seuraavia liikkeitä kuin kansantalouksien tulevia käänteitä. Eräs konkarisalkunhoitaja tuskaili hiljattain, että nykyisin on mahdoton päätellä pörssikursseista, mitä suhdannevaihetta elämme. Siinä tosin unohdetaan USA:n lähes epäinhimillisen tiukat maahanpääsyvaatimukset. Osakemarkkinalta katosi tuntuma talouteen. TOIMITUKSELTA Ajan saatossa pörssikurssit ovat ennakoineet talouden käänteitä selvästi paremmin kuin ekonomistit. Tommi Melender 65 Maahanmuuttajat menestyjinä Oli lähtökohdat syntyessä mitkä tahansa, yritteliäisyydellä on merkitystä. Maailman pörssit liikkuvat tiiviissä rintamassa ylös ja alas sen mukaan, mitä keskuspankkiirit kulloinkin sanovat. Tällä tavalla toimiva osakemarkkina ei auta hahmottamaan tulevia pääoman tuottoja ja tuottoeroja eri maissa ja maanosissa. Erehtymättömiä eivät pörssikurssitkaan ole. Se, että osakemarkkinoilla on tuntuma talouden pulssiin, tuo sijoittajille etua. Oikeastaan siihen perustuu koko kansainvälisen hajauttamisen ajatus. Osakemarkkina ei auta hahmottamaan pääoman tuottoja. Paha kyllä osakemarkkinat eivät enää tarjoa entiseen tapaan informaatiota talouden suunnasta. Se ei yllätä niitä, joiden mielestä ekonomistien suhdanne-ennusteiden suurin merkitys on siinä, että ne saavat sammakkoprofessoreiden sääprofetiat tuntumaan luotettavilta. Sitten pörssikurssit romahtivat ja jenkkikeskuspankkiirit säikähtivät niin että alkoivat vuodattaa kyyhkymäisiä viestejä. Nykyisin futuurimarkkinat antavat 50 prosentin todennäköisyyden yhdelle koronnostolle. Teslan Elon Musk on päässyt pitkälle. Huolestuttavinta on, että keskuspankitkaan eivät välttämättä toimi itsenäisesti
Tekstit keskittyvät päivänpolttaviin aiheisiin, minkä vuoksi osa teemoista ja tapahtumista tuntuu eilisen jutuilta. Lehdistönvapauden edistämisestä kansainvälisesti palkitun toimittaja Mihail Zygarin kirja saattaakin olla viimeisiä selontekoja maan ja sen johtajan tilasta. – Pekka Wahlstedt Sulkeutuva Venäjä K u v a : K r i s t a K i e r i k k a Kiistelty ekonomisti. Venäjä alkaa olla yhtä sulkeutunut kuin Neuvostoliitto aikoinaan ja muistuttaa sitä muutenkin. Tilanteen tiivistää talousministeri Aleksei Uljukajevin lausahdus, jonka mukaan mitään ”business as usual” -aikaa ei Venäjälle tule enää koskaan. Rahaliiton syntyä sävytti kylmän sodan loppumisen jälkeinen optimismi. Varallisuuserojen kasvua kritisoinut Thomas Piketty on suosittanut perintöveron suuruudeksi jopa 80 prosenttia.. Toisaalta kirja toimii pikahistoriikkina finanssikriisin jälkeisestä kuohunnasta. Hänen pikkutarkasti dokumentoidut teesinsä varallisuuserojen kärjistymisestä länsimaissa osuivat ajan hermoon. Thomas Piketty Chronicles on Our Troubled Times Kääntänyt englanniksi Seth Ackerman Viking 2016 181 s. Se kirjasta käy ilmi, että Putin ei ole yksinvaltias, vaan monimutkaisen valtaverkoston näkyvä solmukohta. Myös länsi on haastavassa tilanteessa: eristäytyminen ja talouspakotteet saattavat johtaa romahdukseen ja uusi kylmä sota voi muuttua kuumaksi. Valitettavasti kirja on myös luettelomainen, henkilöitä ja tapahtumia pursuava kronikka, joka ei yritäkään hahmottaa laajempia kokonaisuuksia. Tänä keväänä julkaistu Chronicles on Our Troubled Times ei ole mittaluokaltaan läheskään menestysteoksen luokkaa, vaan kokoaa yksiin kansiin tiiviin nipun Libération-sanomalehden sivuilla 2008-2015 ilmestyneitä kirjoituksia. Mihail Zygar Putinin sisäpiiri Otava 2016 457 s. Toiveikkuuden huumassa ajatus yhteisestä rahasta ilRahaliitto oli susi jo syntyessään Taloustieteen tähti Thomas Piketty pitää euroaluetta täytenä katastrofina. Kirja käy läpi Putinin ja lähipiirin historian sen alusta tähän päivään. Ilmiöt 66 Ranskalainen taloustieteilijä Thomas Piketty nousi maailmanmaineeseen tiiliskivellään Le Capital au XXIe siècle. Amerikka on imperialistinen pahuuden valtakunta, liike-elämän edustajat on karkoitettu tai he ovat valtion talutusnuorassa, tiedotusvälineet pursuavat propagandaa, ja taloudellisen hyvinvoinnin uskotellaan jatkuvan, vaikka maa on vajoamassa samaan tilaan kuin neuvostoaikoinakin. Pikettyn huomio kohdistuu ennen muuta Eurooppaan, eivätkä hänen analyysinsä mairittele euroaluetta
Tilanne on onneton, koska eurooppalaiset hyvinvointivaltiot vaatisivat kipeästi uudistamista ja järkeistämistä. Hintaan vaikuttaa luonnollisesti kynän kunto, ikä ja mikäli alkuperäinen pakkaus ja todistus ovat tallella, nostavat ne kynän arvoa. ”Jos kynää käyttää oikein ja huolehtii sen kunnosta niin pitkällä tähtäimellä kyllä. Timantteja, safiireja ja kultaa on tarjolla eBayn huutokaupassa. Pikettyn mielestä euroalueen hajoaminen olisi kuitenkin askel taaksepäin, eikä hän näe paluussa menneisyyteen mitään hyvää. Yhteiset velkakirjat edellyttäisivät myös EU:n tasoista talouspolitiikkaa: ”On otettava jättiaskel kohti poliittista unionia, Euroopan Yhdysvaltoja.” Pikettyn ehdotus on looginen, mutta tuntuu poliittisesti mahdottomalta. Sellaisen luominen olisi demokratian vastainen toimenpide, eliitin vallankumous. Montblancin lisäksi kynäharrastajat havittelevat Crossin, Auroran, Wagnerin ja Cartierin kyniä. Yhteisen valuutan piti tuoda taloudellista vakautta, mutta toisin kävi. Finanssikriisin jälkeisessä maailmassa se ei käynyt päinsä, EKP:lle lankesi euroalueen pelastajan rooli. Paha kyllä rahapoliittinen elvytys ei ole välittynyt kovinkaan tehokkaasti reaalitalouteen. Etenkin malli Meisterstück 149 on haluttu keräilijöiden keskuudessa. – Anne Leino ”Suomesta saa hyviä kyniä vielä hyvinkin edullisesti.” Montblancin kynä on mestariteos. Pikettyn mielestä tarvitaan euromaiden yhteiset velkakirjat eli eurobondit ja EKP:lle vahvempi mandaatti toimia viimekätisenä rahoittajana. Sivustolla on myynnissä uusi ja käyttämätön Meisterstück, josta pyydetään yli 140 000 euroa. Välimeren alueen ongelmamaiden lainakorot ampuivat taivaisiin, kunnes Mario Draghi puuttui peliin ja lupasi käyttää EKP:n tulivoimaa spekulantteja vastaan. Täytekynien aateliin on noussut saksalaisen Montblancin Meisterstück, joka suomeksi tarkoittaa mestariteosta. Korkein Montblancin kynästä maksettu hinta Helanderilla on noussut 420 euroon. ”Jos emme tiedä, ovatko lainakorot parin vuoden kuluttua kahdessa vai viidessä prosentissa, on mahdotonta keskustella järkevästi julkisen talouden hoidosta”, Piketty tähdentää. ”Meillä huutokaupoissa kyniä myydään vuodessa noin 5–10 kappaletta”, kertoo Huutokauppa Helanderin toimitusjohtaja Mika Sirén. Suomesta saa hyviä kyniä vielä hyvinkin edullisesti, ja aloittaisin kynien keräilyn vanhoista kynistä”, neuvoo Sirén. – Tommi Melender Kuulakärkikynä korvasi täytekynän jo 1960-luvulla, mutta vain pari vuosikymmentä myöhemmin täytekynät tulivat uudelleen muotiin. Joistakin on tullut haluttuja keräilykappaleita. Kirjan ongelma on, että terävien tilanneanalyysien jälkeen seuraa yksinuottisia johtopäätöksiä. Piketty huomauttaa, että kun sijoittajat eivät voi spekuloida euroalueen maiden valuutoilla, he spekuloivat niiden velkapapereilla. EU-maiden kansalaisten valtaisa enemmistö kavahtaa ajatusta liittovaltiosta. Ensimmäisen mestariteokset valmistettiin vuonna 1925, ja käsityönä valmistetuille kynille myönnettiin elinikäinen takuu. ARVOESINE 67 man yhteistä talouspolitiikkaa ei tuntunut historialliselta uhkapeliltä, mitä se oli, vaan edistykselliseltä liikkeeltä. Voisiko uusi Montblancin kynä sijoitusmielessä hyvä hankinta. Sama asetelma näkyi myös Pikettyn menestysteoksessa, jonka viimeisessä osassa hän vaati pamflettimaisesti globaalia pääomaveroa. Sekä Montblanc ja Cartier kuuluvat Richemont -konserniin, joka on maailman toiseksi suurin luksusesineitä tuottava holdingyhtiö. Vanhimpien Montblancin kynien hinnat voivat kohota huutokaupoissa tuhansiin euroihin. Mikä siis neuvoksi. EKP:ta luotaessa kuviteltiin, että keskuspankki voi kaikessa rauhassa keskittyä huolehtimaan hintavakaudesta. ”Montablancin normaalikynien hinnat liikkuvat 200–500 euron välillä, harvinaisempien kynien hintaan voi lisätä nollan perään ja jalokiviversiot ovat ihan oma lukunsa”, Sirén kertoo. Jokaiseen kynään on kaiverrettu sarjanumero, varresta ja terästä löytyy 19 karaatin kultaus. Mikään rahaliitto historiassa ei ole kestänyt ikuisesti
Ilmiöt Pörssiristikko Laatinut Ristikkosampo 68
Kestotilaus jatkuu sovitusti valitun laskutusjakson mukaisesti voimassaolevaan kestotilaushintaan. alv. Tilaushinnat (alv. alv. ISSN 0782-6060 Aikakauslehtien liiton jäsen *) Puhelun hinta (sis. liittoon. SEURAAVA ARVOPAPERI ILMESTYY 23.6.2016 69. Matkapuhelimesta 19,2 snt/min. maan ulkomaanpuhelumaksu. 24%): Lankapuhelimesta: 8,35 snt/puhelu + 6,00 snt/min. Rekisteriseloste on saatavissa Talentum Media Oy:n tilaajapalvelusta. alv 24 %): Lankapuhelimesta 8,35 snt/puh + 3,2 snt/min. Matkapuhelimesta: 8,35 snt/puhelu + 17,17 snt/min. sis.): kestotilaus 134 €/12 kk, määräaikaistilaus 149 €/12 kk. alv. 10 %) . Jos lehti tulee sinulle liiton jäsenetuna, ilmoita osoitteenmuutos ao. Tilaa Arvopaperi netistä: www.arvopaperi.fi/lehti/tilaa sähköposti: lehtikampanja@almamedia.fi puhelin: 020 442 4100 *) (kerro, minkä lehden tilaat sekä nimija osoitetietosi, myös laskutusosoite) Arvopaperi-lehti ilmestyy vuonna 2015: 12 numeroa (11 lehteä) + Sijoitusrahasto-opas + 4 Arvoasunto-lehteä. Asiakaspalvelu Talentum Media Oy, PL 189, 00101 Helsinki, puh. 24 %) Sähköposti: asiakaspalvelu@talentum.fi www.arvopaperi.fi TILAUSHINNAT Vuosikerta 12 numeroa Arvopaperia ja 4 numeroa Arvoasuntoa 134 euroa (sis. maan ulkomaan puhelumaksu. PÄÄTOIMITTAJA (vt), TOIMITUSPÄÄLLIKKÖ Mikko Laitila 040 342 4287 ULKOASU Lotta Koistinen (äitiyslomalla) Leila Nurminen 040 342 4358 TOIMITUSSIHTEERI Anne Leino 040 342 4671 TOIMITTAJAT Tommi Melender 040 342 4665 Mikael Sjöström 040 342 4349 Mirko Hurmerinta 040 342 4663 Alex af Heurlin Alexandra Räikkönen (äitiyslomalla) KUVATOIMITTAJA Timo Pylvänäinen 040 342 4454 YHTEYSTIEDOT Käyntiosoite: Alvar Aallon katu 3 C, Helsinki Postiosoite: PL 189, 00101 Helsinki Puhelin: 020 442 40 (vaihde) Sähköposti: etunimi.sukunimi@almamedia.fi www.arvopaperi.fi AVUSTAJAT TÄSSÄ NUMEROSSA Marko Erola, Tuomas Ikonen, Päivi Joensuu, Pekka Karhunen, Yrjö Kopra, Arttu Laitala, Vesa Laitinen, Jessica Larsen-Hossain, Erik Solin, Tiina Somerpuro, Olli Turunen, Pekka Virolainen, Pekka Wahstedt ILMOITUSVARAUKSET Christina Niskanen, 020 442 4633 printtimainonta.almatalent@almamedia.fi AINEISTOT arvopaperi.ilmoitus@talentum.fi Paino: PunaMusta Oy, Joensuu Paperi: MyBrite Silk 80g/m 2 kansi Galerie Art Gloss 200g/m 2 TILAUKSET JA MUUTOKSET Puhelin: 020 442 4100* Sopimusasiointi: 03051 4100 (8,8 snt/min sis. Viime kuun ratkaisu *) Puhelun hinta (sis. Kerro, milloin muutos alkaa ja asiakasnumerosi (numerosarja osoitetietojesi yhteydessä) sekä uusi ja vanha osoitteesi. 020 442 4100* Sähköposti: asiakaspalvelu@almamedia.fi Arvopaperin lukijaja asiakasrekisteriä voidaan käyttää suoramarkkinointiin. 020 442 4100 (ma–pe 8.15–16.30). Peruutukset ja osoitteenmuutokset puh. Osoitteenmuutos Sähköposti tilpal@almamedia.fi, puhelin 020 442 4100. Ulkomailta ao. Ulkomailta ao
Kyse on investointien ja johtoresurssien allokoinnista, myös vaihtoehtojen riskien arvioinnista. Hallituksen on myös arvioitava yrityskulttuuri, osaaminen ja johtaminen sekä verrattava yrityksen tilaa maailmanluokan pelaajiin ja strategiseen uudistumistarpeeseen. Parhaimmillaan hallitus on yhtiön strateginen resurssi, jolla on monenlaista osaamista yritysten johtamisesta ja maailmanluokan parhaista käytännöistä. Kuinka osakkaat saivat tietoa tehdessään tärkeintä päätöstään, hallituksen valintaa. Menestyvissä yrityksissä hallitustyön painopiste on tulevaisuudessa. Kävikö näin. Kun hallitus ja johto ovat huolehtineet hyvistä käytännöistä, nousevat esimerkiksi eettiset kysymykset harvoin ongelmiksi. Yhtiökokouksen hallitusvalinta on aina tärkeä, joskus se on onnistumisen kannalta ratkaisevan tärkeä. Useissa yrityksissä on tarve syvälliseen muutokseen, transformaatioon. Näin hallituksen jäsenet pystyvät haastamaan rakentavasti johdon relevanteilla kysymyksillään ja arvioimaan johdon suoritusta. Hallituksen valinta on yhtiökokouksen tärkein tehtävä Osakkeenomistajien tiedot hallitusnimitysten perusteista jäävät silti usein turhan suppeiksi.. Mitä osakkaat voivat hallituksiltaan odottaa. Lukemalla yhtiön vuosikertomusaineiston, kuuntelemalla yhtiökokouksessa hallituksen puheenjohtajan selostuksen hallituksen toiminnasta ja sen arvioinnin tuloksista. Etiikasta on harvoin kilpailueduksi, mutta sen puute voi olla tuhoisaa osakasarvolle. Hallitustyön haasteellisinta sarkaa on vastaaminen toimintaolosuhteiden muutoksiin. Lukemalla, kuuntelemalla ja kysymällä. Hallituksen kyvykkyys punnitaan kriiseissä sekä merkittäviä strategisia ratkaisuja ja toimitusjohtajavalintaa tehtäessä. Koska monella alalla kehityksen ennakointi on vaikeaa, tarvitaan vaihtoehtoisia skenaarioita ja niihin sopeutettuja yrityksen kehityspolkuja. Tällöin hallituksen on haettava oikea tasapainotila nykyliiketoiminnasta huolehtimisen ja uuteen panostamisen väliltä. Etiikasta on harvoin kilpailueduksi, mutta sen puute voi olla tuhoisaa osakasarvolle. Minusta on asianmukaista, että osakkaille raportoidaan hallituksen toiminnasta ja hallitusjäsenehdotuksen perusteista. Usein raportointi on ollut turhan suppeaa, vaikka hallitustyö ja valintaprosessit ovat parantuneet tällä vuosituhannella huimasti hallitustyön kehittymisen, corporate governancen ja nimitystoimikuntien työn kautta. Oppikirjoista tai asiantuntijoilta ei löydy oikeaa vastausta, vaan hallituksen on rehellisen analyysin perusteella tehtävä strategiset johtopäätökset. Nimitystoimikunnat saattoivat myös perustella ehdotuksensa, perustuuhan se nykyään harkittuun kriteeristöön jäsenehdokkaiden osaamisesta ja hallituksen monimuotoisuudesta. Hallituksen on kyettävä muodostamaan yhdessä johdon kanssa strateginen tahtotila – se mihin yhtiö pyrkii tulevien vuosien ja vuosikymmenten aikana. o Jorma Eloranta Kirjoittaja on vuorineuvos, joka on toiminut vuodesta 1978 lähtien yhtäjaksoisesti eri yrityksissä hallituksen puheenjohtajana. Mikäli ongelmia ilmenee, pystytään ne ratkaisemaan ilman että yrityksen maine vaurioituu. Yhtiökokouksessa voitiin myös kysyä lisätietoja. Minimivaatimus on, että hallitus hallitsee vastuullisuuden ja vaatimuksenmukaisuuden sekä hallinnointikoodin. Ilmiöt AP Areena Toimittanut Juha Ruonala juha.ruonala@almamedia.fi 70 K evään yhtiökokoukset ovat takanapäin, ja osakkaat ovat jättäneet yhtiöidensä menestymisen valitsemiensa hallitusten huomaan
Sen takia niitä ei ehkä kannata salkkuun liian paljoa haalia. Rahavirrat ovat pikkuhiljaa palaamassa kehittyvien markkinoiden omaisuuseriin ja valuutat ovat vahvistuneet dollaria ja muita länsivaluuttoja vastaan. Samu Lang johtaja, Taalerin sijoitustoiminto Oksennustauti on päättynyt Helsingin pörssissä noteerataan viiden pienehkön varainhoitoyhtiön osakkeita. Näiden varainhoitoyhtiöiden joukossa on hyviä osingonmaksajia, mutta myös niitä, joille kasvun vauhdittaminen on päätavoite. Yhden yhtiön, Taalerin, toimitusjohtaja kertoo panostavansa kasvuun. Shokkiaallot ovat levinneet myös velkamarkkinoille ja edelleen finanssisektorille ja muihin sijoitusluokkiin. Kehittyvien markkinoiden investointikuplan puhkeaminen ja (ainakin osin) siitä seurannut raaka-aineiden ja öljyn hinnan romahdus ovat olennaisia selittäviä tekijöitä pehmeälle kehitykselle. Perusmetallien ja öljyn hinnat ovat palautuneet vahvasti viimeisen parin kuukauden aikana. Päälistalla noteerataan eQ:n, Evli Pankin ja Taalerin osakkeita. Yhdysvaltojen riskilainamarkkinoiden kehitystä kuvastavan etf:n tuotossa on nähtävissä vastaavaa hiipumista. Talouden ylikuumentumisesta ei ole tietoakaan, vaan deflatoriset riskit ovat edelleen inflaatioriskejä suuremmat. Lähetä kirjoituksesi sähköpostiosoitteeseen ap.areena@arvopaperi.fi. Taalerin erikoisuus on metsään, kiinteistöihin ja uusiutuvaan energiaan sijoittavat omat pääomarahastot. Raaka-aineiden hinnat ja US ISM ovat kulkeneet lähes käsi kädessä vuoden 2014 syksystä lähtien! Kiinan talouskehityksessä on myös nähtävissä vakautumisen merkkejä ja riskilainamarkkinoilla preemiot ovat kaventuneet. Pahimmassa tapauksessa asiakkaat suorastaan köyhtyvät. o Pekka Pinomaa varatuomari, tietokirjailija, Arona, Italia Varainhoito yhtiöiden riski on heikko likviditeetti Ilmassa on vihdoin puhdistumisen merkkejä.. United Bankers ja Elite Varainhoito ovat pysytelleet First North -listalla. Markkinaindekseissä suurella painolla olevien isojen globaalien yhtiöiden kehitys on ollut paineessa. Euroalueen isoja yhtiöitä kuvastavan Eurostoxx 50 -osakeindeksin kokonaistuotto on selvästi pakkasella 12 kuukauden jaksolla ja pisteluku on suunnilleen samalla tasolla kuin kaksi vuotta sitten. VÄITTELE AREENALLA 71 Osakemarkkinoiden ja muiden riskisijoitusten hintaliikkeet näyttävät väsymyksen merkkejä. Maksettujen kuponkien jälkeen kokonaistuotto on edelleen noin viisi prosenttia pakkasella viimeisten kahden vuoden aikana. Pessimisti sanoisi, että hintakehityksen momentti on hiipunut selvästi eikä tuottoa ole kertynyt lainkaan viimeisen vuoden aikana. Ne päättyvät silloin, kun kaikki ovat liikuttavan yksimielisiä siitä, että ainoa tie on ylöspäin ja tilanne voi mennä ainoastaan parempaan suuntaan. Toimitusjohtaja ilmoittaa, että liikevoitolle ja oman pääoman tuotolle on asetettu vähintään viidentoista prosentin tavoite. Hän toivoo, että yhtiön liikevaihto olisi viiden vuoden kuluttua merkittävästi nykyistä suurempi, jonka pitäisi myös näkyä yhtiön arvossa. Varainhoitoyhtiöt saattavat samanaikaisesti olla hyvinkin tuottoisia siitä huolimatta, että niiden asiakkaiden varallisuus ei juuri kasva. Raaka-aineiden tammikuun lopun ja helmikuun alun pohjat ovat pitäneet. Samalla, osin todisteena edellisen kappaleen kausaliteetille, Yhdysvaltojen teollisuuden aktiviteettia kuvastava ISM-indeksi on viimeisen parin kuukauden aikana kiivennyt takaisin yli kasvun rajana pidetyn 50 pisteen. Tämä ei todellakaan ole tilanne tällä hetkellä. Laita mukaan yhteystietosi. Ovatko nousumarkkinat jo päättyneet ja onko edessä useamman vuoden kestävä olemattomien tai negatiivisten tuottojen jakso. Kuten vuosina 1998–1999, maailmantalouden ja sijoitusmarkkinoiden väliaikainen shokki näyttäisi olevan ohi. Varainhoitotalot taistelevat samoista pörssisijoittajista. Nousumarkkinat eivät pääty silloin, kun konsensus on pessimistinen ja odotukset tulevan suhteen ovat hyvin epävarmoja. KUMPPANIBLOGIT AP Areenalla julkaistavien mielipidekirjoitusten enimmäispituus on 2000 merkkiä välilyönteineen. S&P 500 -osakeindeksi keikkuu uusissa huipuissa. Sijoittajan on syytä muistaa, että varainhoitoyhtiöiden omistajilleen maksamat tuotot perustuvat suurelta osin rahastojen hoitopalkkioihin, erilaisiin järjestelyihin ja neuvontapalkkioihin. Pienten varainhoitoyhtiöiden olennainen sijoittajariski on kuitenkin niiden heikohko likviditeetti. Ilmassa on vihdoin tasapainottumisen ja puhdistumisen merkkejä
Hallitus kertoo selvittävänsä liikenneväylien yhtiöittämistä. Kaiken muun taloudellisen kurjuuden keskellä meitä suomalaisia uhkaa nyt yhtiö. Se ilmoittaa myös, että yhtiöt säilyisivät valtion omistuksessa. Näitä ihmisiä ovat tyypillisesti eläkeläiset, vammaiset, opiskelijat ja vähävaraiset. Nyt se uhkaa sellaisia perustarpeitamme kuin terveydenhuoltoa ja liikkumisvapautta. Näistä syistä sanomme yksityisille yhtiöille sosiaalija terveydenhuollossa EI. Valtiolle sanomme KYLLÄ! o Siinä se on ruma sana sanottuna. Kansa ei kuitenkaan näytä kapinoivan. Ilman yhtiöittämistä ei voi yksityistää, joten markkinavoimille tässäkin avataan tietä. Hinnat romahtavat ja työehdot heikkenevät. Hyvinvointivaltion rahoitus on toki yritysten varassa. Me sanomme kiristyvälle kilpailulle EI. Kilpailun kiristyminen ahdistaa alalla toimivia yrityksiä ja aiheuttaa työpahoinvointia niiden työntekijöissä. Yksityinen voitontavoittelu sairaita hoitamalla on väärin. Maksulta välttyisivät ne, jotka eivät teitä käytä, koska eivät omista autoa. Jos ruokaja lääkehuolto olisi valtion ja kuntien vastuulla, sanoisimYhtiö Parhaita yrityksiä ovat vientiyritykset, koska ne tekevät voittonsa ulkomaalaisten kustannuksella.. Toisaalta voittojen kasautuminen suomalaisille omistajille ja sijoittajille kasvattaa tuloeroja ja eriarvoisuutta. Tästä joukosta tulee demareille ääniä, mutta nyt ei olekaan kysymys äänten kalastelusta vaan Suomen suunnasta. Parhaita yrityksiä ovat vientiyritykset, koska ne tekevät voittonsa ulkomaalaisten kustannuksella. Se on inhottavaa varsinkin siksi, että eräät esimerkit viittaavat siihen, että yksityinen yhtiö voi toimia taloudellisesti tehokkaammin ja samalla asiakkaiden kokemuksen mukaan julkista tuottajaa paremmin. SDP kertoo välikysymyksessään 3.5.2016 ”ihminen unohtui ja yhtiöt tulivat tilalle”. SDP on ainoa puolue, jonka kannattajaksi olen rekisteröitynyt. Tämä tapahtui esivaalissa, jossa äänestin Paavo Lipposta SDP:n ehdokkaaksi presidentinvaaliin 2012. Kaikkein paras omistaja tästäkin näkökulmasta on kuitenkin valtio. Kannatamme kaikkien peruspalveluiden julkista rahoitusta ja julkista tuotantoa. Julkisissa toimijoissa paljastuvista tehottomuuksista voidaan vetää vastenmielisiä johtopäätöksiä. Lentoja linja-autoliikenteessä olemme nähneet, mitä kilpailu saa aikaan. Ryhmäpuheenjohtajamme Antti Lindtman sanoi, että kohta liikkumisesta pitää maksaa. Tällä taustalla esittelen toverieni näkökulmaa yhtiön vaaroista. Ruuan ja lääkkeiden tuotanto ja kauppa ovat kokonaan yksityisissä käsissä, vaikka nämä toiminnot ovat vähintään yhtä välttämättömiä kuin terveydenhuolto. Yhteiskunnan harmonisen kehityksen kannalta parhaita omistajia ovatkin eläkeyhtiöt ja ulkomaalaiset sijoittajat. Yhtiöt uhkaavat levitä myös liikenteeseen. Markkinoiden ohjaukselle hyvinvointipalveluissa sanomme EI. Välikysymyksemme mukaisesti ”hallitus pyrkii luomaan hyvinvointiyhteiskunnasta Oy Suomi Ab:n, jossa markkinat ohjaavat päätöksentekoa.” Viimeiset seitsemän laihaa vuotta osoittavat, että vaikeina aikoina ohjaus on syytä jättää päätöksentekokykynsä osoittaneille poliitikoille. Yhtiö ryömii kuin paratiisin käärme monesta eri aukosta hyvinvointivaltioomme. Ilmiöt YRJÖ KOPRA Kirjoittaja on Alexander Group Oy:n toimitusjohtaja. Monen eri tuottajan salliminen johtaa eroihin palvelun laadussa. Eräät hyvinvointivaltion kannalta keskeiset palvelut ovat lipsahtaneet yksityisten yhtiöiden hoidettavaksi aikojen alusta. Me, jotka maksamme verot Suomeen, maksamme toki liikenneverkosta tänäkin vuonna vajaat kaksi miljardia siitä riippumatta liikummeko vai emme. Ehkä tämä johtuu vain siitä, että kansa ei ole kokenut parempaa eli valtiojohtoista ruuanjakelua ja ravintolatoimintaa. Antti tarkoitti, että tien käytöstä joutuisivat maksamaan tien käyttäjät. Jotkut pitävät kilpailun kiristymistä kilpailun paranemisena. Kun terveyspalvelu ei ole tasalaatuista, eriarvoisuus palvelujen käyttäjien keskuudessa lisääntyy. K u v i t u s : D a n i l o A g u t o l i 72 me näiden hyvinvointipalelujen yksityistämiselle EI
Tilaa Talouselämä. Se on talouden asiantuntija, jonka avulla kasvatat ymmärrystäsi maailmasta ja puheenaiheista. tilaa.talouselama.. /ymmarrys NYT 8 NUMEROA 29 €. ETHÄN TOIMI TÄYTTÄ YMMÄRRYSTÄ VAILLA Etkö halua joutua silmätikuksi ymmärtämättömyytesi vuoksi
Korvauksia on todennäköisesti tulossa vino pino ja Evlin kassasta riihikuivaa löytyisi ihan eri lailla. Aattelin kysyä niiltä, että jos tää strategia ristittäisiin Plutonium-tragediaksi. Tämä on tietysti ääritapaus, mutta kyllä laajempi kuva tämän päivän suomalaisesta varainhoitoteollisuudesta on aika karu. Ja todennäköisesti palkkiosta on jäänyt meklarille vain neljäsosa. Sen verran synkkää oli Vihtorin tarinointi, että ketsupit valuivat rinnuksille. Hetken hiljaisuuden jälkeen pohdittiin vastuiden siirtymisiä. Evlihän osti 90 prosenttia Headistä ja sai kaupalle Finanssivalvonnan siunauksen jo lokakuussa. Lohduttelin Vihtoria tarinalla jonka kuulin grillillä joku toinen ilta. Ja tätä suhmurointia voi jatkaa vuositolkulla. Vaikka iso osa rahoista oli kadonnut Headless-touhuiluun, Vihtori jaksoi vääntää vitsiä. 0,4 prosentin välityspalkkio on nykypäivänä silkkaa ryöväämistä. Kyllähän ne Finanssivalvonnassa perkaa näitä keissejä läpi. Ääneen ihmettelin Vihtoria jonossa, kun normaalisti hän illastaa pitkällä kaavalla Savoyssa. ”Ne Headin pojat vei sen FIMin Yksi huoli vähemmän -hokeman käytännön tasolle. Vielä kun joku keksisi pehmopaperille tulostavan printterin. Ainakin niin kauan, kun viimeisetkin roposet asiakasta nilkoista roikottamalla on ravisteltu. o Olinpa yhtenä torstaiyönä Jaskan Grillillä sammuttamassa yönälkää, jonka remuaminen Kallen Suomi-baarin pöydällä oli aiheuttanut. Aktiivinen veivaus tuotti lähinnä salkunhoitajalle ja meklarille. ”Joo joo. Liian monet pankit ja pankkiirit painavat palkkiot edellä ja myyvät asiakkaille kelvotonta shaibaa. Sopimusrikkomuksia on siis pikkaisen vaikea tarkistaa”, tilitteli Vihtori. Kyllähän tässä on pidetty meklareita ja salkkumaakareita ja muita solmioseppoja lihapatojen äärellä. Kysäisin Vihtorilta, että oliko sinulla sopimuksessa mahdollisesti valittuna joku absoluuttisen negatiivisen tuoton strategia. Oon kuullut jostain isommasta instikastakin, jonka kanssa on ryssitty ihan urakalla”, avautui Vipu. Miksi ne tahtoisivat lokinpaskatahran kiiltelevään kilpeensä. Ilmiöt K u v i t u s : J a n n e I i v o n e n 74 VELVOITETYÖLLISTETTY kavasti. ”Joo joo. Päissäni laskin, että jos vaikkapa kolmensadantonnin salkku kiertää 50 kertaa vuodessa välityspalkkioita kertyy 60 000 euroa vuodessa. Ei tartte enää Savoyssa skruudailla”, kuului Vipun vastaus. Täähän on murhenäytelmä, jossa salkku puoliintuu kuin radioaktiivinen alkuaine”, veisteli Vipu. Enää ei ole rahahuolia, kun ei oo fyrkkaakaan. Sopimuksia on joissakin tapauksissa pistetty uusiksi, mutta asiakkaiden nimmareita ei papereista löydy. Pelkkää turbaania on tullut viimeiset viisi-kuusi vuotta”, laskeskeli Vipu. Aika uskomaton suoritus, kun pörssit kuitenkin ovat samassa ajassa nousseet aika muKyllähän ne Finanssi valvonnassa perkaa näitä keissejä läpi. ”Voipi olla. Plutoniumtragedia. Parhaana vuonna muutaman sadan tuhannen osa salkusta kiersi ympäri noin 50 kertaa. Ja varainhoitajan kappale on sopivasti tuhoutunut vesivahingossa. Onneksi mukana oli pino printattuja Rapalan kuuykkösen liiketoimintakatsauksia, joissa kerrottiin pelkkä liikevaihto. Ne kelpaavat mainiosti lähinnä ketsuppien pyyhkimiseen. ”Joo joo, mutta kun satuin joskus aikanaan antamaan salkkuni Headin pojille pyöritettäväksi. Laskuhumala puski päälle ja vakavoiduttiin. Ja kyllähän ne tosiaan pyörittivät. Grillin jonossa kyyhötti myös vanha sijoittajatuttuni Lettusen Vihtori. Mielenkiintoista nähdä, kuka kaivaa kuvetta, kun mahdollisten korvausten aika tulee. Saas myös nähdä, onko yrityskauppapaperissa joku takaportti, jolla Evli voisi perua koko kaupan. Loput ovat palautuneet kikkereinä Headin poikien räätäleille ja autokauppiaille. Oma salkku vaan on surkastunut kuin hiehoontuvan vasikan kateenkorva. Vihtori Lettunen tuntui harmittelevan asiaa. En tiijä, kun en ole saanut mitään sopimuspaperia
Hinta 730 € (Lakimiesliiton jäsenet ja julkinen sektori 547,50 €); alv lisätään hintoihin. Antti Makkonen, OP Toimitusjohtaja Ari Pauna, Suomen Hypoteekkiyhdistys Uusi asuntoluottosääntely voimaan kesällä 2016 205x275_asuntoluottojen_ajankohtaispaiva.indd 1 11.5.2016 13:33:51. Johtaja, OTT Sakari Wuolijoki, Nordea Pankki Suomi Oyj lainsäädäntöneuvos Katri Kummoinen, oikeusministeriö (pj.) Seminaarissa saat kattavan katsauksen uudistuvaan asuntoluottosääntelyyn sekä muihin ajankohtaisiin asuntorahoituskysymyksiin. Ilmoittaudu: lakimiesliitonkoulutus.fi O ik eu de t m uu to ks iin pi dä te tä än . Asuntoluottojen ajankohtaispäivä 26.5.2016 Helsinki Asiantuntijoina myös: Lakimies, VT Sanna Atrila, Finanssivalvonta Lakimies Paula Hannula, Kilpailuja kuluttajavirasto Lakiasiainpäällikkö Juuso Jokela, Suomen Asiakastieto Oy Lakimies, OTL, LL.M. Päivän ohjelmassa muun muassa uudistuva asuntoluottosääntely, luotto kelpoisuuden arviointivelvollisuus ja enimmäisluototussuhteen soveltami nen, luottotietolaki ja luottotietojen käsittely, luotonantajan velvollisuudet asiakkaan maksuvaikeus ja maksukyvyttömyystilanteissa sekä luottolaitos lainsäädäntö ja asuntoluotonanto
Fortum ja energiamarkkinat Pekka Lundmark, toimitusjohtaja, Fortum. Tilaisuuden markkinakatsaukset ja asiantuntijapuheenvuorot takaavat syksyn parhaat sijoitusvinkit! Tapahtuma on osallistujille veloitukseton. PAL.VKO 2016-25 177535-1605 Rahapäivä 2016 15.9.2016 – Messukeskus Kokoustamo, Helsinki Tule keräämään rahanarvoiset vinkit! Arvopaperin Rahapäivä tarjoaa osallistujilleen ajankohtaisen katsauksen sijoitusnäkymiin ja sijoittamisen kuumimpiin trendeihin. Ilmoittaudu mukaan: talentumevents.fi/rahapaiva Järjestäjä: Yhteistyökumppanit: Puhumassa mm