Arvopaperi 5/2018 - Lehtiluukku.fi

Haluatko ostaa tämän lehden?

Vaikuttaako lehti kiinnostavalta? Voit lukea koko lehden valitsemalla "Lisää ostoskoriin". Mukavia lukuhetkiä!

Olet esikatselutilassa. Lue koko lehti

YHTIÖ ON TIKKURILAN, KEMIRAN JA UPONORIN SUURIN OMISTAJA.. T O U K O K U U 2 1 8 Sijoittamisen erikoislehti toukokuu 2018 13,90 € L I S Ä Ä H A N A A Tulokset kasvoivat alkuvuonna vaisusti Faktorisijoittaja hallitsee riskit Metsä Board kasvaa megatrendien avulla USA:n korot pelottavat sijoittajia L I S Ä Ä H A N A A ANNIKA PAASIKIVEN ON KAKSINKERTAISTETTAVA ORAS INVESTIN VARALLISUUS
Vapaa autoetu alk. Autoveroton hinta 113.150 €, arvioitu autovero 75.054,83 €, toimituskulut 600 €. BMW M5 Sedan alkaen 188.804,83 €. Ajotietokoneen kieli suomi. kulutus 10,5 l/100 km, CO 2 -päästöt 241 g/km. NOLLASTA SATAAN NOPEAMMIN KUIN EHDIT LUKEA TÄMÄN. M xDRIVE –NELIVEDOLLA. 2715 €/kk, käyttöetu 2685 €/kk. Kuvan auto erikoisvarustein. EU-yhd. 62516555_BMW_M5_FI_Advert_Arvopaperi_mag_205x275mm.indd 1 2018-04-17 15:03. (BMW M5 Sedan). TÄYSIN UUSI BMW M5 SEDAN
Kuluttajilta. 3 T O U K O K U U 2 1 8 Sisältö K u v a C h r is to p h e r J u e TOUKOKUU 2018 Tässä numerossa Arvopaperi kertoo muun muassa tekno-osakkeiden riskeistä, Helsingin pörssin sisäpiirin kaupoista, tuloskauden yllättäjistä sekä parhaista osaskevalinnoista. Sijoittajat arvostavat suoraan kuluttajia rahastavia Netflixin kaltaisia yhtiöitä. Sivu 32
4 T O U K O K U U 2 1 8 Sisältö TOIMITUS Puh. TILAUKSET, ASIAKASPALVELU www.almatalent.fi/asiakaspalvelu Puh. Ulkomaan lehtitilauksiin lisätään ulkomaan postimaksut. 03051 4100** (arkisin klo 8.15–16.30) tilaajapalvelu@almatalent.fi Postiosoite: PL 830, 00101 Helsinki Liittotilaajien osoitteenmuutokset liiton jäsenpalveluun. Verkkokaupan kasvu siivittää Mika Joukion johtamaa Metsä Boardia. Korjauksen huomioarvo on suhteessa virheen vakavuuteen. 050 438 2865 Uutispäällikkö: Maija Vehviläinen puh. Sähköiset tietokannat: Lehdessä julkaistu aineisto tulee ilman eri korvausta osaksi lehden sähköisiä tietokantoja, ja Alma Media Oyj -konserniin kuuluvat yhtiöt saavat kaikki oikeudet aineiston vapaaseen käyttöön julkaisutoiminnassaan, ellei muuta ole nimenomaisesti sovittu. Henkilörekisterit: www.almatalent.fi/yritystiedot/ asiakasrekisteriseloste Puheluiden hinnat * Kotimaasta soitettaessa 8,35 snt/puh + 16,69 snt/min (alv 24 %). 050 314 6930 Ulkoasupäällikkö: Lars Holm Ulkoasu: Toimitussihteeri Lotta Koistinen Kustantaja: Alma Talent Oy Toimitusjohtaja Juha-Petri Loimovuori Sivunvalmistus: Faktor Oy Painopaikka: Punamusta Oy, Joensuu Vastuu virheistä ja huomautukset: Lehden suurin vastuu hyväksytyn ilmoituksen julkaisemisessa sattuneesta virheestä tai ilmoituksen poisjäännistä on ilmoituksen hinta. Muistutukset on tehtävä viimeistään kahdeksan (8) päivän kuluessa ilmoituksen julkaisemisesta. Oikaisu julkaistaan sekä lehden toimituksellisilla verkkosivuilla että julkaisussa, jossa virhe on alun perin ollut. ** Kotimaasta soitettaessa 8,80 snt/min (alv 24 %), ei aloitusmaksua. ILMOITUKSET, MEDIAMYYNTI www.arvopaperi.fi/mediatiedot Puh. 010 665 8130* (arkisin klo 8.30–16.30) printtimainonta.almatalent@almamedia.fi Postiosoite: PL 830, 00101 Helsinki Lukijamäärä 85 000 (KMT 2016) Aikakauslehtien Liiton jäsenlehti 11 numeroa vuodessa ISSN 0782-6060 arvopaperi.fi 8 Pääkirjoitus Suhdanne kypsyi Sijoittaja 12 Sijoitin viimeksi Toni Nikkanen arvostaa kassavirtaa 14 Puheenaihe Ostopaikkoja kylmähermoisille 16 Lounaalla Jukka Oksaharju 18 Osakepoiminnat Poimi parhaat oman pääoman tuotot 19 Maija Vehviläinen Hyvästä kannatti maksaa 20 Omistaja Annika Paasikiven johtama Oras Invest pitää kiinni omistuksistaan 26 Kuukauden osake Kartongin kulta-aika 32 Teknoyhtiöt Myrskyn enteitä 38 Faktorit Faktori tuo halutut riskit 42 Tuloskausi Vaatimaton vuodenalku Salkku 46 Näkemys Pitääkö koroista huolestua. Tilaushinnat Kestotilaus, 12 kk:n printti ja digi 157 € Hinta sisältää arvonlisäveron 10 %. lakko) tai asiakkaasta johtuvan syyn vuoksi voi julkaista ilmoitusta, lehti ei vastaa ilmoittajalle aiheutuneesta vahingosta. 010 665 101* arvopaperi@almamedia.fi Alvar Aallon katu 3 C, Helsinki Postiosoite: PL 189, 00101 Helsinki etunimi.sukunimi@almamedia.fi Vastaava päätoimittaja: Arno Ahosniemi Toimituspäällikkö: Petri Koskinen puh. Mikäli lehti ei ylivoimaisen esteen (esim. Jos jutussa on useita asiavirheitä tai jos virheestä voi aiheutua suurta vahinkoa, toimitus julkaisee uuden korjatun jutun, jossa virheellinen tieto yksilöidään ja korjataan. 75 Velvoitetyöllistetty Lerpahtanut nousukausi Tulos. Oikaisukäytäntö: Lehti korjaa olennaiset asiavirheet viipymättä ja niin, että se tavoittaa mahdollisimman kattavasti virheellistä tietoa saaneen yleisön. Sivu 26. 48 Kotimainen Telesten vaikeudet helpottamassa 50 Ulkomainen Spotify on arpalappu 52 Rahasto Amerikan koroista vaikea hyötyä 53 Allokaatio Kehittyvissä maissa nousun ainesta 54 Kalle Soikkanen Bisneksen sotasyylliset Numerot 56 Kotimaiset tulosennusteet 58 Pohjoismaiset tulosennusteet 60 Eurooppalaiset tulosennusteet 62 Yhdysvaltalaiset tulosennusteet 64 Suositelluimmat Sisäpiiri 66 Sisäpiirin kaupat Tuloskausi toi myyntipaikkoja 68 Johtaja Pekka Vauramo nousi kaivoksesta lentoon 70 KIrjat 71 Arvoesine 73 Ristikko 74 Samu Kurri Basel tulee, Basel tappaa
Me takaamme vuokranmaksun ja turvaamme vuokratulosi. 010 2327 400, www.myyntiturva.. Soita meille, niin asiat hoituvat helposti ja nopeasti! Taloustutkimuksen mukaan Vuokraturva saa palvelustaan toimialan parhaat arvosanat. HELSINKI – UUSIMAA – TURKU – TAMPERE – LAHTI – OULU Ilmalankuja 2, HKI HELSINKI – UUSIMAA – TURKU – TAMPERE – LAHTI – OULU Ilmalankuja 2, HKI Tarvitsetko vuokralaisen asuntoosi. 010 2327 300, www.vuokraturva.. kuvallisia lehti-ilmoituksia sekä virtuaaliesittelyjä. Se saa tutkitus ti toimiala n parhaat arvosan at niin luotetta vuudes ta, henkilö kunnan asiantu ntemukses ta, ilmoitte lun näkyvyy destä kuin asiakas palvelu stakin. Käytämme mm. Vuokraamme asuntosi markkinajohtajan ammattitaidolla. Soita meille – palvelemme viikon jokaisena päivänä klo 8–20! p. p. Kuningaskuluttajan mukaan Myyntiturvan asiakkaat ovatkin saaneet asunnoistaan parhaat kauppahinnat. Vuokrat urva on tunnetu in vuokrav älittäjä. p. Haluatko myydä asuntosi kätevästi. Voit turvallisin mielin liittyä tyytyväisten asiakkaidemme joukkoon. 010 2327 300, www.vuokraturva.. *Pääk aupun kiseud un vuokra välittä jät 2017 -tutkim us. Myyntiturva myy asunnot edullisilla kiinteillä välityspalkkioilla ja markkinoi asuntoja erityisen monipuolisesti
D ES I G N A N D T EC H N I C A L I N N OVAT I O N. 6 1 6 ) 8407-X PAM616_Arvopaperi_2x205x275 MAG.indd 2 2018-05-02 09:51:19. C O M • +31 2 7 1 5 9 9 4 LUMINOR SUBMERSIBLE 1 950 CARBOTECH TM 3 D AYS A U TO M AT I C 47 M M ( R E F. PANERAI HAS CRE ATED A WATCH THAT TELLS A STORY OF RESE ARCH AND TECHNICAL INNOVATION. 8407-X PAM616_Arvopaperi_2x205x275 MAG.indd 1 2018-05-02 09:50:28 P A N E R A I . CARBON SHEETS COMPRESSED AT CONTROLLED TEMPERATURE UNDER HIGH PRESSURE BRING THE NE W LUMINOR SUBMERSIBLE 1950 CARBOTECH TM TO LIFE, IN A COMBINATION OF HIGH-TECH, HIGH-PERFORMANCE MATERIAL AND A UNIQUE, TIMELESS DESIGN
8407-X PAM616_Arvopaperi_2x205x275 MAG.indd 1 2018-05-02 09:50:28 P A N E R A I . CARBON SHEETS COMPRESSED AT CONTROLLED TEMPERATURE UNDER HIGH PRESSURE BRING THE NE W LUMINOR SUBMERSIBLE 1950 CARBOTECH TM TO LIFE, IN A COMBINATION OF HIGH-TECH, HIGH-PERFORMANCE MATERIAL AND A UNIQUE, TIMELESS DESIGN. PANERAI HAS CRE ATED A WATCH THAT TELLS A STORY OF RESE ARCH AND TECHNICAL INNOVATION. 6 1 6 ) 8407-X PAM616_Arvopaperi_2x205x275 MAG.indd 2 2018-05-02 09:51:19. D ES I G N A N D T EC H N I C A L I N N OVAT I O N. C O M • +31 2 7 1 5 9 9 4 LUMINOR SUBMERSIBLE 1 950 CARBOTECH TM 3 D AYS A U TO M AT I C 47 M M ( R E F
Analyytikot eivät osanneet selittää merkillisen pudotuksen syytä. Yhä 56 prosenttia yrityksistä kuitenkin paransi tulostaan. Periferisillä markkinoilla algoritmipelurit voivat heiluttaa kurssin rajuun laskuun myös hyötymistarkoituksessa. USA:n valtionlainojen tuottokäyrä on ennustanut toisesta maailmansodasta asti pomminvarmasti pörssin suuntaa. Suhdanne kypsyi. Sijoittajien pettymystä kuvaa se, että 63 prosentilla tuloksensa julkaisseista yrityksistä julkaisupäivän kurssireaktio oli negatiivinen. Lehden uudet osiot ovat: Sijoittaja, Salkku, Numerot ja Sisäpiiri. Finnairin kurssi romahti tulospäivänä 13,4 prosenttia, vaikka yhtiöllä oli poikkeuksellisen hyvä tammi-maaliskuu. Esimerkiksi rakennusliike Lehdon johto myi perustajaa lukuun ottamatta ahkerasti osakkeitaan kuukautta ennen kuin yhtiö julkaisi odotettua pehmeämmän tuloksensa. Hän kehottaa sijoittajia valppauteen (s. Taaleri Varainhoidon Tuomas Komulaisen mielestä koroista on luettavissa jo vaaran merkit. Olemme kahden vuoden ajan koonneet tiedot Arvopaperi.fi:n Sisäpiirin kaupat -palveluun. Nousukauden vauhti hidastuu, ja sijoittajat ihmettelevät, että tässäkö pörssin huippusuhdanne oli ja että onko paras kasvu jo nähty. Sanat tulevat mieleen katsoessa Yhdysvaltain korkojen tuottokäyrän latistumista ja tammi-maaliskuun tuloskasvun heikkoutta. Päättyneen tuloskauden ilmiöihin kuuluu myös kurssireaktioiden voimistuminen hurjiksi (s. Danske Bankin Kaisa Kivipellon mukaan kaksija kymmenvuotisten jenkkibondien tuottojen ero ennakoi kuitenkin yhä nousevia kursseja ainakin 12 kuukaudeksi. 65–67). Siksi sisäpiirin kauppojen seuraaminen on arvokasta. 46). Kädessäsi on uudistunut Arvopaperi, jossa on vahvistettu lehden parasta ydintä. Lisäksi 56 prosenttia yhtiöistä ei Rajalan mukaan yltänyt tuloksen osalta analyytikkojen ennusteisiin. 14). Sisäpiirillä on aina syvällisempi näkemys yhtiön kehityksestä kuin sijoittajilla. Arvopaperin analyytikon Ari Rajalan kokoaman aineiston mukaan Helsingin pörssin tuloskasvu jäi neljään prosenttiin, kun kasvu koko viime vuoden jälkimmäisen puoliskon ajan oli yhdeksän prosentin vauhdissa. Arvopaperi aloitti vuoden 2016 kesällä sisäpiirin kauppojen systemaattisen seurannan, kun pörssiyhtiöiden velvollisuus julkaista kaupoista historiatietoa lakkasi. Uudistuneen lehden rakenne on aiempaa selkeämpi. 8 T O U K O K U U 2 1 8 PETRI KOSKINEN Pääkirjoitus K aikki hyvä päättyy aikanaan, lauletaan iskelmissä. Uudistuneessa lehdessä jalostamme sisäpiirin kauppojen seurannastamme sijoittajalle kiinnostavaa sisältöä. Se tekee yhtiöstä kiinnostavan amerikkalaisille algoritmi-pelureille. Jalostamme nyt tästä tiedosta kuukausittain lukijoillemme yhteenvetoja sekä esittelemme sisäpiirin mielenkiintoisimmat ostot ja myynnit (s. Yksi selitys voi kuitenkin olla siinä, että Finnairin markkina-arvon nousi puoleentoista miljardiin
Vertaislainayhtiöt tekevät vuosi-ilmoituksen esitäytettyä veroilmoitusta varten, ja kaikki toimii kuten muillakin instrumenteilla. Toivottavasti hallitus auttaa suomalaisia vaurastumaan mahdollisimman laajalla hajautuksella – myös vertaislainoihin! Tärkeää on myös, että sijoitustilistä ei tule kankeaa ja kallista kuluhimmeliä, vaan kilpailtu ja tehokas tapa kannustaa säästämiseen. Tämä johtui siitä, että C-kori sijoittaa myös ylempiin riskiluokkiin ja optimoi tuottoa aina kun mahdollista. Kasvuvaraa on, ja myös AuroraX tekee lujasti töitä osuuden nostamiseksi. Salkun minimikorkotaso A-korille oli 18 prosenttia ja C-korille 20 prosenttia ja minimimäärä oli 250 euroa per lainanottaja. … ja jatkoi, että poikkeuksellisen pitkään jatkunut nousu osakemarkkinoissa kasvattaa vaihtoehtoisten sijoitusmuotojen suosiota. Odotamme esitystä sijoitustilistä innolla. Suomen Pankin tilaston mukaan kuluttajille välitetyt vertaislainat kasvoivat 67 prosenttia vuoden 2017 aikana. Osuus kulutusluottomarkkinasta on laskutavasta riippuen muutama prosentti. Tervetuloa tutustumaan palveluumme www.aurorax.fi Keväisin terveisin, Jarno Piironen toimitusjohtaja Aurora Exchange Oy 050-3414887 Blogit Jarno Piironen, toimitusjohtaja, Aurora Exchange Oy MAINOS MAINOS Lisää blogeja löydät osoitteesta arvopaperi.fi/kumppaniblogit/Aurorax ”Vertaislainat nousevat”, uutisoi huhtikuun Arvopaperi… “SUOMEN PANKIN TILASTON MUKAAN KULUTTAJILLE VÄLITETYT VERTAISLAINAT KASVOIVAT 67 PROSENTTIA VUODEN 2017 AIKANA.”. Takaisinmaksut ajoittuvat usealle viikolle. Salkusta on nyt sijoitettu 7.000 euroa 20 lainaan, eli tavoite ajallisesta ja lainanottajien lukumääräisestä hajautuksesta on suunnilleen odotettu. Tuoteportfolio kehittyy Lanseerasimme AuroraX Prime -koron, jonka tarkoituksena on luoda läpinäkyvä markkinahinta kulutusluotoille. Uudet sijoitukset Mallisalkkumme sijoitti tämän ja viime blogin välillä seitsemään lainaan yhteensä 2.750 eurolla, joista 2/3 meni Atai AAkategoriaan ja 1/3 Btai C-kategorioihin. Tavoitteena on edelleen, että 10.000 euron summa hajautuu noin 30 henkilön lainoihin ja ajallisesti useiden viikkojen yli. AuroraX Prime -korot ovat nähtävissä palvelussamme www.aurorax.fi. Ja vielä kiihtyy Viime blogissani viittaamani markkinointipanostus oli jääkiekon MM-kisat, jossa olemme mukana kannustamassa Suomea voittoon. Ei ihme, koska ennen vertaislainaamista luottojen tuottoon pääsivät käsiksi vain verkostoituneet ammattisijoittajat ja pankit. Seitsemän laskuista on maksettu, kaksi juuri erääntynyt ja kolmelle lähdössä muistutus. Pidetään peukkuja! Seuraavassa blogissani kerron, miten rahoitusalan toimijoiden verkostoituminen ja PSD2 (uusi maksuliikennedirektiivi) muuttaa ja kansainvälistää markkinaa. Meillä on siitä hyvä case study, josta lisää ensi kerralla. Mallisalkkumme kertaus Mallisalkkumme oli lainannut huhtikuussa julkaistuun blogiini mennessä 4.250 euroa 13 lainanottajalle. Tarkoituksemme on tuoda luottoluokitusperiaatteemme läpinäkyvämmiksi, jotta markkinakoron ja riskitason arviointi on helppoa kaikille. Jakauma on varsin tyypillinen. Talvella tullut KHO:n päätös teki vertaislainoista hyvällä tavalla tavanomaisen sijoituskohteen: tulot verotetaan, kulut ja tappiot vähennetään
Tee vuoden paras sijoitus. Sijoittaja 2018 on Alma Talentin uusi sijoitustapahtuma yksityissijoittajille, sijoitusalan ammattilaisille ja asiantuntijoille sekä yritysten rahoitusja talousjohdolle. Päämediat: Osallistu Sijoittaja 2018 -tapahtumaan Koe ainutlaatuiset puheenvuorot, näe pörssitoimituksen haastattelut ja verkostoidu muiden sijoittajien kanssa. Ilmoittaudu mukaan: tapahtumat.almatalent.fi/sijoittaja-2018 Yhteistyössä:
Kestokulutustavarat 13 % 5. Vaikutukset säteilisivät muihinkin osakkeisiin. Terveydenhuolto 14 % 4. S&P 500 informaatioteknologia l S&P 500 26.4.2013–27.4.2018 miljardia dollaria 2018 tulosennusteilla. Riskit ovat koholla. Informaatioteknologia 25 % 2. Rahoitus 15 % 3. Jos teknot notkahtavat, ostajat käyvät vähiin, koska sijoittajilla on niitä yllin kyllin salkuissaan. Paino on suurempi kuin pankkiosakkeilla ennen finanssikriisiä. Jenkkiteknot muodostavat S&P 500 indeksin markkinaarvosta neljänneksen. Muut 33 % Korkealle arvostettu riskikeskittymä Teknologiaosakkeet ovat olleet tärkein kurssi ajuri keväällä 2009 alkaneessa nousumark kinassa. Samalla teknojen arvostukset ovat tukevoituneet. Jeff Bezosin (kuvassa) omistamien Amazon osakkeiden arvo nousee 127 miljardiin dollariin. 11 T O U K O K U U 2 1 8 S IJO ITIN VIIME KS I 12 / PU HE E NAIHE 14 /LO U NA ALL A 16 / O SAKE P O IMINNAT 18 / MAIJA VE HVIL ÄINE N 19 / HE NKILÖ 20 / KU U K AU D E N O SAKE 26 / TE KN OYHTI ÖT 32 / FAK TO RIT 38 / TU LO S K ASV U 4 2 T E K N O J E N A R V O 18,3 T E K N O J E N P/ E T o m m i M e le n d e r G ra fi ik k a L o t t a K o is t in e n 6400 K U R S S I K E H I T Y S 05/2015 05/2018 27.4.2018 300 600 900 1 200 S & P 5 : N T O I M I A L A J A K A U M A 1
”Miettisin sijoitusasuntoa, mutta niitä on jo niin monta kuin jaksan hallinnoida. Syntynyt ja käynyt koulut Kotkassa, opiskellut Turussa. 12 Sijoittaja T O U K O K U U 2 1 8 SIJOITIN VIIMEKSI Miten sijoittaminen alkoi. ”Uskaltaa ryhtyä asuntosijoittajaksi lainarahalla. ”Teknokuplassa hölmöily. ”Sijoitusasunnoissa on isoin osuus, mutta ne on ostettu enimmäkseen velkarahalla. Olin parikymppisenä saanut muutaman tuhatta markkaa perintöä, ja rahoille piti keksiä järkevää käyttöä.” Luonnehdi itseäsi sijoittajana. Yrityksen on oltava kannattava nyt ja todennäköisesti myös tulevaisuudessa. Osake on kroonisen kallis. M a i j a V e h v i l ä i n e n K u v a S a m u l i K a r a l a Toni Nikkanen, 41 Työ Valeolla vanhempana sulautettujen ohjelmistojen suunnittelijana. ”Vaimon, muutaman kaverin ja lisäksi muutaman tuhannen ihmisen kanssa keskustelufoorumeilla.” Mihin sijoitit viimeksi. Se kasvatti ajattelua kassavirtasijoittamisen suuntaan, ja on sittemmin vaikuttanut tyyliini osakesijoittajana.” Entä suurin virheesi. Opin turskan käsitteen.” It-guru arvostaa kassavirtaa Ohjelmistoalalla työskentelevä Toni Nikkanen hyödyntää omaa tietämystään teknologiayhtiöihin sijoittaessaan. Sijoitusasunnon taas ei tarvitse sopia itselle, vaan vuokralaisille.” Kenen kanssa keskustelet sijoittamisesta. Aamubussissa voi kuunnella aiheeseen liittyviä podcasteja.” Miten työhistoriasi vaikuttaa sijoituspäätöksiisi. Sijoittaisin hajautetusti osakemarkkinoille 2 000–4 000 euroa kuukaudessa.” Mikä on suurin onnistumisesi sijoittajana. Sijoitan vain kannattaviin yrityksiin, joista lähes kaikki maksavat osinkoa, ja joiden näkymät ovat hyvät. Mitä mielessä. Arvopapereista suurin osa on suoria osakesijoituksia, etf:iin sijoitan kuukausisäästöohjelman kautta. Osakkeisiin ei pidä suhtautua tunteella. ”Seuraan useita nettipalveluita, kuten Seeking Alphaa, Yahoo Financea, Bloombergia ja Sharevillea. Sama pätee osakkeisiin. Vapaalla Touhuan tietokoneiden parissa, pyöräilen, luen. Ostin mitä sattui tajuamatta juuri mitään. Sähkön, kaasun ja veden tuottajana ja jakelijana Kanadassa ja muissa maissa toimiva yhtiö tekee tasaisesti kasvavaa tulosta ja maksaa tasaisesti kasvavaa osinkoa.” Suosikkiyhtiösi Helsingin pörssissä. ”Sijoitan vain osakkeisiin joiden omistaminen ei stressaisi liikaa, vaikka pörssi menisi kiinni kymmeneksi vuodeksi. Vuosi vuodelta vuokratulojen ja osinkojen on tarkoitus kattaa yhä isompi osuus päivittäisistä menoista.” Miten sijoituksesi jakautuvat eri omaisuuslajeihin. ”Osallistuin Fortumin listautumisantiin. ”Canadian Utilitiesiin. Liian halpa asunto voi olla arvoloukku, ja liian korkean vuokratuoton jahtaaminen voi johtaa pettymyksiin. Kesä ja loma ovat edessäpäin, ja Berliinissä riittää tekemistä. Luotin liikaa AP-Areenan ’sörsselssöneihin’. ”Hajautan kymmeniin suoriin osakesijoituksiin ja lisäksi rahastoihin ympäri maailman. Arvopaperit olen ostanut lähes täysin omalla rahalla.” Entä maantieteellisesti. Wärtsilä on johtava toimittaja merimoottoreissa, voimalaitoksissa ja lng-tekniikassa. ”Asunnot ovat kaikki Suomessa, arvopapereista noin 15 prosenttia on Suomessa ja loput ulkomailla, erityisesti USA:ssa ja Kanadassa.” Miten seuraat markkinoita. Sampo on pohjoismainen vahva finanssikonserni, joka pitää hyvää huolta osakkaistaan. Kone puolestaan on johtava toimittaja hisseissä ja liukuportaissa, mutta se on myös kroonisen kallis. Sijoitushorisonttini on 10–20 vuotta. Teknologiakuplassa hölmöily opetti. Tylsä voi olla hyvä, jännittävä huono. Asuu Berliinissä. Sampo on suosikeista ainoa omassa salkussani.” Mihin sijoittaisit nyt 50 000 euroa. Sitä olen yrittänyt hyödyntää sijoittaessani teknologiayhtiöihin.” Mitä periaatteita noudatat sijoittaessasi. ”Tiedän keskivertosijoittajaa enemmän teknologiasta. Asunnoissa mietin, onko alueella tulevaisuutta. ”Wärtsilä, Kone ja Sampo. Tärkeintä elämässä Terveys, ihmissuhteet, mahdollisuus tehdä itselle mieluisia asioita, ja elää omalla tavalla. Lomilla yleensä matkustelen.
Sijoittaja 13 T O U K O K U U 2 1 8
Sama kohtalo oli tulospettymyksistä kertoneilla rakennusyhtiöillä. Samalla kylmäpäiset ovat käyttäneet ostopaikkansa. Tunnelma pörssissä on ollut erittäin hermostunut, koska moni odottaa suhdanteen kääntymistä. Sen seurauksena on auennut myös hetkellisiä ostopaikkoja. Syytä alennusmyyntiin ei ole osattu selittää. Alimmillaan Finnairin osake kävi tulospäivänä 10,17 eurossa. Esimerkiksi Neo Industrialin osake sukelsi tulosjulkistuksen jälkeen 16,9 prosenttia ja jäi sille tasolleen. Finnairin tammi-maaliskuu meni poikkeuksellisen hyvin, mutta osakekurssi romahti siitä huolimatta tulosjulkistuksen jälkeen. Nesteen osake hyppäsi tulospäivänä peräti 16,8 prosenttia. Seuraavan päivän päätöskurssi oli taas 11,47 euroa. L a u r i S i h v o n e n Ostopaikkoja kylmähermoisille Helsingin pörssissä on nähty tuloskaudella hurjia kurssireaktioita.. Finnairin kurssi taas romahti tulospäivänä peräti 13,4 prosenttia – siitä huolimatta, että yhtiö teki voitollisen tammi-maaliskuun tuloksen ensimmäistä kertaa kymmeneen vuoteen. Kurssi palautui myöhemmin 5,70 euron tuntumaan, joten alennusta ehti olla yli kymmenen prosenttia. Teräsyhtiö Outokummun osakkeen pohjakurssi oli 5,01 eurossa, jolloin myös yhtiön p/b oli reilusti alle yhden. KAIKKI EIVÄT ole kuitenkaan nousseet romahduksen jälkeen. Tuloskaudella on koettu myös rakettimaisia nousuja. Esimerkiksi heikon tuloksen julkistaneen Nokian kurssi menetti tulospäivänä liki kahdeksan prosenttia arvostaan, kunnes se oikeni illaksi lähes ennalleen. Lehto Groupin ja YIT:n kurssit vajosivat yli kymmenesosan alemmalle tasolle. Myös esimerkiksi Telia ja Solteq nousivat yli kahdeksan prosenttia tulosjulkistuksensa jälkeen. KURSSIREAKTIOT OVAT olleet Helsingin pörssissä poikkeuksellisen voimakkaita, kun yhtiöt ovat julkistaneet tammi–maaliskuun tuloksiaan. 14 Sijoittaja PUHEENAIHE T O U K O K U U 2 1 8 Reaktio
Hybridirekkoja suunnitteleva Nikola Motor haastoi äskettäin Teslan oikeuteen. Tesla ilmoitti helmikuussa, että kuun aikana tehdyt tilaukset toimitetaankin vasta kesäkuussa. Elon Muskin impulsiivisuus sijoittajaviestinnässä aiheutti kurssiromahduksen.. Uutissivusto Electrek raportoi Teslan pidentäneen Model S ja Model X -autojen uusien tilausten toimitusaikoja neljästä viiteen kuukauteen. Yhtiön mukaan Tesla on saanut yli kahden miljardin dollarin hyödyn siitä, että se kopioi Nikola Motorin mallit, jotka Nikola julkisti vuoden 2016 toukokuussa. Bernsteinin analyytikon investointeja koskevan kysymyksen Musk keskeytti huutamalla ”Seuraava kysymys!” Investointikysymys oli kieltämättä toimitusjohtajalle kiusallinen. Lisäksi Teslalla kuluu rahaa käräjöintiin. Elon Musk hämmentää H e l l e v i M a u n o Teslan perustajan originelli käytös sai sijoittajat varuilleen. Tuolloin Tesla sopi kanteen ja omistajille maksettiin reilut 7 000 euroa hyvitystä. Teslan kurssi on laskenut 12 prosenttia kolmessa kuukaudessa. Erikoinen. Osavuosikatsausta seurannut kurssilasku oli tästä sijoittajille opetus ja Muskille myös. Musk ei tunnu pohtivan tekojensa seurauksia. Korvauksia oikeusteitse ovat vaatineet myös tyytymättömät kuluttajat. Musk myös tuittuili johtoryhmälleen ja medialle: talousjohtaja Deepak Ahuja kommentoi Teslan olevan ”luokkansa paras” akkujen valmistuksessa, mutta Musk keskeytti hänet sanomalla: ”Paras, kyse ei ole mistään luokasta”. Norjassa joukko Teslan ostaneita nosti samanlaisen joukkokanteen jo pari vuotta sitten. Yhtiön osakekurssi nousi ensin yhtiön tappion jäätyä pelättyä pienemmäksi. Rikkaaseen perheeseen syntynyttä Muskia kuvaillaan ”uuden ajan” yritysjohtajaksi, joka juhlii mielellään Nevadan aavikolla järjestettävillä erikoisilla Burning Man -konemusiikkifestivaaleilla. Yhdysvalloissa Model S tai Model X on yleensä toimitettu parissa kuukaudessa. Finanssiyhtiö Goldman Sachsin mukaan Teslan pitkäaikaisen velan aiheuttama taakka tulee kasvamaan parissa vuodessa kestämättömäksi, koska yhtiö kuluttaa vauhdikkaasti kassavirtaansa. Muskin esiintyminen osavuosikatsauksen yhteydessä saattoi olla viimeinen niitti etenkin heille, jotka ovat olleet epäileväisiä Teslan suhteen. He ovat nyt äänestäneet rahoillaan, ja jättäneet yhtiön. Kymmenet Teslan omistajat nostivat tammikuussa joukkokanteen autonvalmistajaa vastaan, koska heidän mukaansa auton suorituskyky ei vastannut mainoksissa luvattua. Samaan aikaan rahaa kuluu investointeihin yhtiön kehittäessä uusimman automallin Model 3:n tuotantoa ja rakentaessa Tesla Semi -sähkörekan ja Roadster-urheiluauton tuotantolinjoja. ”Missä Elon Musk aikoo nämä rekat ja urheiluautot rakentaa. Kurssi kääntyi kuitenkin laskuun Muskin avattua suunsa. Musk muun muassa sekoitti keskenään viikoittaiset ja päivittäiset tuotantoluvut ja heitti ohimennen aikovansa järjestellä tässä kuussa koko yhtiön toiminnan uudelleen. Sijoittaja 15 T O U K O K U U 2 1 8 WALL STREETILLA K u v a H e ik o J u n g e SIJOIT TAJAT OVAT kummastelleet sähköautovalmistaja Teslan toimitusjohtajan ja avaruusyhtiö SpaceX:n perustajan Elon Muskin käytöstä Teslan tulosjulkistuksen yhteydessä. Tuotantolinjojen täytyy olla valmiina ja viranomaisten hyväksyminä vuosia, ennen kuin päästään itse tuotantoon”, finassiyhtiö Kynikos Associatesin perustaja Jim Chanos ihmetteli talousuutiskanava CNB:llä. TESL AN OLISI pitänyt saavuttaa Model 3:n viikoittaiset tuotantotavoitteet jo aikoja sitten, mutta viime aikoina yhtiö ei ole pystynyt toimittamaan vanhempiakaan mallejaan ajallaan
Lasten harrastuksissa pyrin olemaan paljon mukana, enkä vain näpyttämään puhelinta kentän laidalla. Oksaharjun mukaan arvosijoittaminen kaipasi päivittämistä.. Kun vuosituhannen vaihteessa aloitin sijoittamisen, filosofiana oli sijoittaa kaasu pohjassa kasvuyhtiöihin. Silloin on mahdollista sijoittaa vastavirtaan.” Ketkä ovat omat gurusi vai oletko jo itse itsesi guru. Valtaosa kasvusta ei luo arvoa, mutta hyvillä yhtiöillä kannattava kasvu voi olla tärkein arvon lähde.” Mihin arvosijoittaja sijoittaisi nyt. ”Olen niiden sijoittajien ääni, jotka eivät istu yritysten hallituksissa. Osta aliarvostettua ja myy, kun aliarvostus on purkautunut.” Miten moderni arvosijoittaminen poikkeaa klassisesta. Myös esimerkiksi ruotsalaisella H&M:lla on kannattavan kasvun mahdollisuus, mutta markkina ei usko siihen. Moderni arvosijoittaja poimii yhtiöitä, joilla on mahdollisuus investoida kannattavaan kasvuun, mutta joiden osakekurssi ei tätä mahdollisuutta täysin hinnoittele. ”Kun kalenteri on itsellä hallussa eikä kellokortti kaulassa ja nauttii siitä mitä tekee, saa yllättävän paljon aikaan. Mitä teet siellä. Moni ymmärtää liikevaihdon ja liikevoiton kasvun. Oriola on toinen, Caverion kolmas, ja jopa Orion nykyhinnallaan neljäs. Finanssikriisin jälkeen turvamarginaalin ja hintakriteerin rooli kasvoi, eli siirryin kasvusta lähemmäs arvoa. Suurin sokki on ollut, miten harva yritysjohtaja ymmärtää omistajan näkökulman ja omistaja-arvon. Halusimme myös oikaista väärinkäsityksiä, kuten että arvosijoittaminen olisi osta ja pidä -sijoittamista. Miten hyvä bisnes sijoituskirjojen kustantaminen on. 20 tuntia viikossa menee jalkapallovalmentamiseen.” Kirjanne ovat omakustanteita. Miten aika riittää. Nykyisin Charlie Munger on ehkä jopa Buffettia tärkeämpi. Arvosijoittaja löytää ostettavaa Jukka Oksaharjun ja kumppaneiden uusin sijoituskirja Arvoguru ilmestyi toukokuun alussa. Sinulla on neljä lasta. Tuntipalkkaa ei kannata laskea. Se, miten kasvu on rahoitettu, ei kiinnostaa yhtä paljon.” Olet myös Nordnetin osakestrategi, mukana Hart wallien sijoituskomiteassa ja valmistelet väitös kirjaa. Nokia on nyt yksi näistä yhtiöistä. ”Klassisen arvosijoittamisen kriteereillä – ostamalla matalan p/etai p/b-luvun osakkeita – ei ole pitkään aikaan voinut sijoittaa mihinkään. ”Helsingin pörssin suurista yhtiöistä Nordea on selkeä valinta klassisen arvosijoittamisen kriteereillä, eli korkealla osingolla sekä matalalla p/e:llä ja p/b:llä. ”Paperilla bisnes on ihan hyvä, jos ei huomioi vuoden kirjoitustyötä. Väitös kirja pörssiyhtiöi den tiedonanto velvollisuudesta ja sijoittajan informaa tiotarpeesta val mistuu syksyllä. 16 Sijoittaja T O U K O K U U 2 1 8 LOUNAALLA Arvosijoittamisesta on puhuttu ja kirjoitettu paljon. Warren Buffett on ilmiselvä nuoruuden guru. Miksi vielä yksi kirja aiheesta. ”Moderni arvosijoittaja ottaa huomioon myös laatukriteerit. Nyt 2010-luvulla koen olevani jossakin arvoja laatusijoittajan välillä. Sen verran riskinottohalua pitää olla.” M a i j a V e h v i l ä i n e n K u v a P e t t e r i P a a l a s m a a Menu Ravintola Annan Kartano Alkuruoka Leipää ja salaattia Pääruoka Fish and chips Jälkiruoka Kahvi Jukka Oksaharju, 30 Nordnetin osake strategi, konsultti, sijoituskirjailija. Sitä se ei ole. Perhe menee aina etusijalle. Kun puhuu yksityissijoittajan omatoimisuudesta ja aktiivisuudesta, niin miten edes voisimme heittäytyä kustantajan syliin. ”En missään nimessä. Tuomme arvosijoittamisen nykypäivään kertomalla, miten arvosijoittamista voi harjoittaa yhdeksän vuoden pörssinousun jälkeenkin. Munger on vienyt Buffettin filosofiaa eteenpäin siten, että laadulliset kriteerit esimerkiksi megatrendeihin ja markkina-asemaan liittyen saavat painoarvoa. Arvo ja kasvu eivät myöskään ole ääripäitä. Harrastukset Jalkapallo, lasten kuskaaminen harrastuksiin. Tykkään moderneista arvosijoituskohteista, joissa tavoitteena on aliarvostuksen poistuminen, mutta liiketoiminta myös tuottaa, ettei tarvitsisi myydä heti.” Aloitit vastikään konsulttina Pohjoisrannassa. Koulutus Maisteri Helsingin kauppakorkea koulusta
Sijoittaja 17 T O U K O K U U 2 1 8 Arvosijoittaja löytää ostettavaa
Yhtiön kasvu ja kannattavuus ovat kohdillaan, vaikka valuuttakurssit leikkasivat alkuvuoden kasvusta kolmanneksen. Isot kurssiliikkeet molempiin suuntiin johtuvat ulkomaalaisten hötkyilystä. Kaikki pörssiyhtiöt eivät jaksa tai osaa laskea simppeliä tunnuslukua osavuosiraportteihinsa. Maunu Lehtimäen johtaman finanssitalon oman pääoman tuotto parani 13 prosenttiyksikköä vuodentakaisesta 34 prosenttiin. Halventunut osake ei välttämättä ole huono ostos. Tulos heikkenee ja kurssi laskee. Orionin oman pääoman tuotto oli maaliskuun lopussa kuitenkin 37 prosenttia. Maaliskuun lopussa parhaisiin oman pääoman tuottoihin ylsivät Revenio, Orion ja Evli. O M A N P Ä Ä O M A N T U O T T O , % 2013 2014 2015 2016 2017 O M A N P Ä Ä O M A N T U O T T O , % 2013 2014 2015 2016 2017 2013 2014 2015 2016 2017 O M A N P Ä Ä O M A N T U O T T O , % 19,8 27,9 34,6 37,8 52,0 40,3 41,1 37,5 37,4 34,2 20,2 15,2 11,5 24,7 14,3 OSAKEPOIMINNAT. Evli laajentuu vauhdilla kiinteistösijoittamiseen, mistä kilpailijat ovat vuolleet kultaa jo vuosia. Tammi-maaliskuun osakekohtainen tulos kasvoi yli puolella ja tahdin jatkuessa osakekohtainen tulos nousee tänä vuonna euron paremmalle puolelle. 320 miljoonan euron markkina-arvo noin 30 miljoonan euron liikevaihtoa tekevästä silmänpainemittareiden valmistajasta tuntuu kovalta. P/e-luku suhteessa kuluvan vuoden ennusteeseen on yli 30. Operatiivinen tulos laskee tänä vuonna jonkin verran, mutta Diagnostican reilun 160 miljoonan euron myyntihinnasta kirjautuu liki 130 miljoonan euron myyntivoitto. Evli. Oman pääoman tuottoprosentti maaliskuussa on pörssin paras, 47 prosenttia. Orion. Oman pääoman tuottoa kasvattivat etenkin osakkuusyhtiöt. M a r k u s S a l i n Revenio. 18 Sijoittaja T O U K O K U U 2 1 8 OSAKEPOIMINNAT Poimi parhaat oman pääoman tuotot Oman pääoman tuotto on sijoittajan tärkeimpiä tunnuslukuja. Koska luku lasketaan 12 viime kuukauden perusteella, suuret vuosineljänneskohtaiset tulosvaihtelut harvoin vääristävät lukemaa oleellisesti
Surin pääviesti oli, että operaattorien 5G-markkinat käynnistyvät odotettua nopeammin, ja Nokia on markkinoilla hyvin asemoitunut. Samalla Suri on laittanut koko uskottavuutensa likoon. Muuten kasvuinvestoinnit tulevat kalliiksi, ja omistaja jää nuolemaan näppejään. Joidenkin mielestä markkinat ovat tehokkaat, mutta ne tarvitsevat toimitusjohtajan omilla kasvoillaan kertomaan saman asian, jonka pystyi lukemaan paperista jo aamulla. Investoinnit 5G-teknologiaan painoivat Nokian verkkoyksikön tuloksen pahasti alle analyytikoiden odottaman tason. Jos 5G-markkinoilla ei nähdä merkittävää etenemistä, ensi kerralla Surin on entistä vaikeampi vakuuttaa sijoittajat. Vuoden toisella puoliskolla uskottavuus punnitaan. Jukka Oksaharju, Karo Hämäläinen ja Random Walker eli Jarkko Aho muistuttavat tuoreessa Arvoguru-kirjassaan, että kaikki kasvu ei suinkaan luo omistaja-arvoa. Se vaatii toimitusjohtajalta uskottavuutta ja vahvaa track recordia. Hyvästä kannatti maksaa Sijoittajien puhuminen puolelleen onnistuu vain uskottavalta ja todistetusti taitavalta toimitusjohtajalta. Nokia on kehunut oman tuoteportfolionsa kilpailukykyä, kun markkinoilla siirrytään 5G-maailmaan. Puheen aikana kurssi korjaantui ja päätyi päivän päätteeksi Helsingissä vain alle prosentin laskuun. Nokia ja Suri osoittivat, mikä uskottavan johtajan arvo voi parhaimmillaan olla. Kurssi valahti pörssin avauduttua reippaaseen laskuun. Päinvastoin, suurin osa kasvusta tuhoaa sitä. Iltapäivällä Suri puhui sijoittajille ja analyytikoille konferenssipuhelussa. Omistajan kannalta arvoa luo vain sellainen kasvu, joka tulee alueelta, jossa yhtiöllä on kilpailuetua. Toisaalta hyvän yhtiön kannattava kasvu voi olla erittäin arvokasta omistajille. Nokian kannattavan kasvun mahdollisuuteen uskovalle sijoittajalle tilaisuus on nyt, sillä markkinoilla kasvun mahdollisuutta ei vielä täysin hinnoitella. Kiinnostavaa on, luoko Nokia kasvuinvestoinneillaan arvoa omistajalle. Nokia sai siis todennäköisesti hieman entistä kärsivällisempiä sijoittajia. Ensimmäisen neljänneksen heikkous on väliaikaista. Hermostuneiden ja usein lyhytnäköisten markkinoiden puhuminen puolelleen ei onnistu keneltä tahansa. Nokian toimitusjohtaja on Helsingin pörssin ylivoimaisesti kovapalkkaisin, mutta ainakin tulospäivä osoitti, että joskus hyvästä kannattaa maksaa. Jos toimitusjohtajan puheet ovat vielä kolmen kuukauden päästä muistissa, sijoittajien pitäisi kestää Nokialta vielä ainakin yksi heikohko osavuositulos. Kasvuinvestointien ja pitkän aikavälin tavoitteiden viestittäminen uskottavasti ei ole millekään pörssiyhtiölle helppo tehtävä. Suunnilleen sama viesti oli periaatteessa luettavissa osavuosiraportista. 19 T O U K O K U U 2 1 8 Kolumni T oimitusjohtaja Rajeev Suri teki Nokian tulospäivänä tempun, josta monessa pörssiyhtiössä voidaan olla kateellisia. MAIJA VEHVILÄINEN Kirjoittaja on Arvopaperin uutispäällikkö.. Hän ennakoi jo Barcelonan mobiilimessuilla helmikuussa, että operaattorit ovat kiihdyttämässä 5G-suunnitelmiaan, ja mittavat verkkohankkeet voivat käynnistyä odotettua aikaisemmin
Sitkeä O M I S T A J A M i k k o L a i t i l a K u v a t T i i n a S o m e r p u r o. 20 T O U K O K U U 2 1 8 Omistaja ”Emme voi olla millään tavoin tyytyväisiä Tikkurilan ja Oraksen suorituksiin”, Annika Paasikivi sanoo
Ylänavi 21 T O U K O K U U 2 1 8 Sitkeä
Jarin kanssa on ollut helppo tehdä yhteistyötä, hänhän on vain setä”, Paasikivi sanoo nauraen. Paasikiven mukaan Oras Investin työstä tärkeä osa on löytää sopivat ihmiset yritysten hallituksiin. 22 T O U K O K U U 2 1 8 ”Pankkiirit aina hermostuvat meille, että ettekö te osaa hajauttaa. ”Uskon, että pääsemme tavoitteeseen nykyisillä omistuksillamme. ”Taseen puolesta alamme olla pikku hiljaa velaton. Tämä tapahtuisi esimerkiksi kaksinkertaistamalla nykyisten pörssiomistusten arvostus. ”Sitä meillä on. Paasikivet tunnetaan Uponorin, Tikkurilan ja Kemiran suurimpana omistajana. Oikeastaan metsästän ihmisiä työkseni. Lisäksi panokset ovat suuret. ”Oras Invest on teollinen omistaja. Tulemme ehkä vähän aktiivisemmaksi siihen suuntaan”, Paasikivi sanoo. Paasikivi kiittää Oras Investin hallitusta pelisilmästä perheyhtiön sukupolvenvaihdoksessa, sillä hallitus on haastanut oikealla tavalla sekä luopuvaa että vastaanottavaa sukupolvea. Usein huomio keskitetään nousevaan sukupolveen ja unohdetaan luopuja. Tämä on operatiivisesti ollut kahden varassa, ja nyt Jake (Jari Paasikivi) on puheenjohtaja. Oras Invest on piakkoin valmis tekemään uusia siirtoja, sillä entiset alkavat olla valmiit. Prioriteettimme ovat edelleen samat, haluamme kehittää kaikkia neljää yhtiötä myös tästä eteenpäin. Olemme perehtyneet ja verkostoituneet niihin jo vuosikymmenien ajan. Miksi me laitamme munat yhteen koriin ja otamme hirmuisen riskin?” Annika Paasikivi sanoo ja hymähtää: ”Siksi, että jos me jotakin osaamme, niin ne ovat talotekniikkaja vesitoimialat. Osinkoa Paasikivet ovat ottaneet emoyhtiöstä maltillisesti: viime vuonna 2,5 miljoonaa, tältä vuodelta kolme miljoonaa euroa. Tästä voi seurata konflikteja sukupolvenvaihdoksessa.” ”Myös se, että olen tehnyt töitä setäni kanssa, oli tietoinen valinta. On hienoa olla omistajana yrityksissä, joissa on potentiaalia.” Annika Paasikivellä on myös pelivaraa. Olemme Suomessa osa kansainvälistä kompetensP Omistaja. Omistusyhtiöistä tulevat reilun 30 miljoonan euron osingot vuodessa ovat menneet melko tarkkaan velan lyhentämiseen. Viime vuonna Oras Investin nettovarallisuus kutistui. Ihan ensin Annika Paasikivi aikoo kasvattaa Oras Investin organisaatiota. Annika Paasikivi sanoo tavoitteen olevan haastava. Oras Investillä on kolme työntekijää, Paasikiven lisäksi talousjohtaja ja assistentti. Tämä on tärkein asia”, Paasikivi painottaa. Eihän meillä olisi niille mitään muuta annettavaa kuin raha.” Tästä linjauksesta huokuu yrittäjämäinen, teollisen omistajan lähestymistapa. Jari Paasikivestä tuli samalla hallituksen puheenjohtaja. Emme tiedä toimialasta yhtään mitään, vaikka siinä kuinka olisi rahantekomahdollisuuksia. PA ASIKIVI SANO O , että suurin muutos tehtävän vaihdossa oli yhden kirjaimen muuttaminen sähköpostin allekirjoitukseen. ”Tietysti velattomuus tarkoittaa sitä, että voimme katsoa uusia mahdollisuuksia. Kun sopivan henkilön löytää, hänen saamisensa mukaan voi viedä kaksi vuotta. Vajaat 18 prosenttia Kemirasta maksoi kymmenen vuotta sitten 350 miljoonaa euroa. Siksi uskallamme ottaa riskiä, oli se tyhmyyttä tai ei.” Uusi johtaja ei pääse helpolla. Eihän kukaan hoida tämmöistä kokonaisuutta näin pienellä porukalla.” Operatiivinen toiminta on perustunut hyvin paljon ostopalveluihin, mikä on Paasikiven mukaan hyväkin, koska siten Oras Invest on voinut valita jokaiseen hankkeeseen parhaat asiantuntijat. ”He ovat osanneet ohjata tätä oikeaan suuntaan. Ei kannata ryhtyä sellaiseen, jonka joku toinen osaa paremmin.” Annika Paasikivi siirtyi operatiivisen johtajan paikalta Oras Investin toimitusjohtajaksi huhtikuussa. Hallitus määritteli yhtiön arvonluonnin tavoitteeksi kaksinkertaistaa Oras Investin nettovarallisuus kymmenen vuoden aikana. ”Tämä vaatii paljon aikaa. Kassavirtaa alkaa kertyä taas.” Oras Invest on sulatellut tähän saakka Kemiran ostosta tullutta velkaa. ”Miksi lähtisimme sijoittamaan ja aktiiviseksi omistajaksi johonkin peliyhtiöön. ”Olemme tehneet Jarin kanssa yhdessä asioita aika tiiviisti ja tehtäviä on jaettu.” Siirtyminen toimitusjohtajaksi ei kuitenkaan tapahtunut sormia napsauttamalla. Suvun menestys on kolmen pörssiyhtiön ja hanavalmistaja Oras Groupin varassa. ”Rakennan itselleni johtoryhmän
”Olemme aina ajatelleet, että taseiden pitää pysyä vahvana.” Kun Oras Invest osti valtiolta ison siivun Kemirasta, Oras Invest ylennettiin julkisuudessa kotimaiseksi ankkuriomistajaksi. Annika Paasikivi muistuttaa, että Oras Invest on hyvin pitkäjänteinen omistaja ilman exit-suunnitelmia. Emme lähde pörssiyhtiön omistajaksi, jos jollakin muulla taholla on meitä suurempi omistus.” STRATEGIAN TEKO ja askelmerkit ovat tiiviisti Paasikivien ohjauksessa. 5/2013 5/2018 G OMX Helsinki G Uponor G Kemira G Tikkurila 75 100 125 150 175 Oras Invest Omistukset Oras Group 100 % Uponor 23 % Kemira 18 % Tikkurila 18 % Tilikauden tulos 33 milj. Nyt on myyjän markkinat. ”Pitkäjänteisenä omistajana haluamme kehittää yhtiöitä laatuyhtiöiksi. ”Jos tarjolle tulee niin iso mahdollisuus, että meidän rahkeet eivät riitä, joudumme arvioimaan, olemmeko paras omistaja yhtiölle.” Markkinat punnitsevat pääomistajan kyvykkyyden. ”Haluan rakentaa systemaattisuutta ja mittareita. Yritystensä toimialoja tuntevana heitä kuunnellaan. euroa Oma pääoma 592,6 milj. 23 T O U K O K U U 2 1 8 Omistaja sikilpailua, joka kiristyy koko ajan.” Sijoittaja voi pohtia, millaiseen kelkkaan hän hyppää sijoittaessaan Paasikivien hallitsemaan pörssiyhtiöön. Jari Paasikivi johtaa Oras Investin, Oras Groupin, Tikkurilan ja Kemiran hallituksia, Annika Paasikivestä tuli tänä keväänä Uponorin hallituksen puheenjohtaja. ” I N D E K S O I T U K U R S S I K E H I T Y S , . euroa Pörssiomistukset markkina-arvoilla, Oras Groupin arvostus=8 * käyttökate–nettovelat.. Olemme teollinen omistaja, joka haluaa olla myös suurin omistaja. euroa Gearing 6 % NAV 815 milj. . ”Omistaminen ei voi olla rajoittava tekijä, silloin olemme väärällä tiellä. Meidän kaikki hallitukset ovat aitoja hallituksia, emme halua mennä jyräämään.” ”Oras Investillä on varaa odottaa, että tulee taas ostajan markkinat. Yleisesti voi sanoa, että jos pystymme tukemaan yritysten kannattavaa kasvua ja strategian toteutumista sekä sparraamaan yrityksen johtoa, olemme oikea omistaja.” Valta-asema ei kuitenkaan saa Paasikiven mukaan jarruttaa yritysjärjestelyjä. Ne eivät ole kasvuyrityksiä, mutta haemme kaikille kannattavaa kasvua, ja tämän kasvun pohjana ja rahoituslähteenä on niiden oma hyvä kannattavuus. Tätä tilannetta ei ole vielä tullut vastaan.” ”Me teemme päätökset tietenkin yhdessä riippumattoman pörssiyhtiön hallituksen kanssa. Valta-asema ei kuitenkaan saa pysäyttää yritysten kehitystä. Ehkä osinkoa hyvin maksaneet yrityksemme kuuluvat paremmin arvoyhtiöiden joukkoon, mutta eivät ääripäähän. Paasikivi etsii siihen muitakin keinoja. Osinkoa pitää maksaa, mutta pitää myös investoida tulevaisuuteen.” Paasikivien omistamat pörssiyhtiöt eivät ole ottaneet kovin hanakasti velkavipua kasvuun. ”Olemme kotimainen ankkuriomistaja, mutta se ei ohjaa toimintaamme mitenkään
24 Ylänavi T O U K O K U U 2 1 8
Joidenkin analyytikoiden mukaan esimerkiksi Uponorin olisi pitänyt mennä väkevämmin Aasiaan jo vuosia sitten, sillä kasvu on jäänyt vaatimattomaksi. Saksassa on valtava määrä yrityksiä, joissa tulee tapahtumaan sukupolvenvaihdos seuraavan viiden vuoden kuluessa.” . Mistään investoinnista ei ole koskaan luovuttu.” Oraksen johtajat ovat tulleet suvusta. Rakennusliiketoimintaa tai lvi-tukkuria Oras Invest ei voi ostaa, ettei se astuisi asiakkaidensa varpaille. ”Me teemme myös ne nopeat parannushankkeet ja myös kaikki loput!” Näkökulmaerosta huolimatta Paasikivi kehuu pääomasijoittajien kurinalaisuuden. Isä ja sedät tekivät lähes koko elämäntyönsä hanavalmistaja Oras Groupin palveluksessa. ”Perheemme on omistanut Oras Groupin kolmen sukupolven ajan, Uponorin suurin omistaja olemme olleet 19 vuotta, Kemiran ja Tikkurilan suurin omistaja olemme olleet 9 vuotta. ”Olen päässyt tutustumaan moniin hyviin saksalaisiin perheyrityksiin. Annika Paasikivi sanoo, että markkinarako on lisää teollista omistusta hakevalle yhtiölle ahdas. Hän ei halua, että Oras Investistä puhutaan sijoitusyhtiönä, vaan korostaa pitkäjänteistä omistajuutta. Meidän on katsottava itsekin peiliin.” Paasikivien kyydissä sijoittaja tietää saavansa osinkoa ja harkittuja askeleita. Minun on pitänyt osoittaa oma kompetenssini hallitukselle.” Yksi Annika Paasikiven tulikokeista oli hanavalmistaja Hansan osto Saksasta vuonna 2013. Oras Investin operatiivinen johtaja vei hankkeen maaliin oman työnsä ohella. ”Oras on pohjoismainen ja keskieurooppalainen, Tikkurila toimii Pohjoismaissa, Itämeren alueella ja Venäjällä, Uponor Euroopassa ja Yhdysvalloissa, Kemira on globaali.” ”Nyt teollisia omistuksia on neljä, tulevaisuudessa niitä voi olla viisi. Yhtiömme ovat olleet järkeviä valinnoissaan. Kiinassa olemme pienemmällä operaatiolla.” Paasikivi myös huomauttaa, että jos suku ottaa riskiä toimialojen suhteen, maantieteellisesti sijoitukset ovat hajautuneet. Loput saanerausja kehittämistarpeet jäävät seuraavan omistajan tehtäväksi. Uuden sijoituksen pitäisi löytyä rakennustai vesitoimialoilta, sillä Paasikivillä on toimialafokus, jolla he erottautuvat muista toimijoista. ”Minua ei yhtään hävetä, että emme ole ostaneet mitään viime vuosina. Oras Investillä on varaa odottaa, että tulee taas ostajan markkinat. Olen kilpaillut tästä paikasta. ”Haluamme, että meitä haastetaan, ja pitäähän meidän tietää, miten pääomasijoittajat ajattelevat.” Kenties seuraava kasvukohde löytyy Suomen ulkopuolelta. Se ei kuitenkaan tarkoita sitä, että moitimme yhtiöiden toimitusjohtajat. ”En halua sanoa, että yhtiömme ovat yleisesti ottaen varovaisia. Meidän sukupolvemme on pitänyt erikoistua omistamisen osaamiseen, koska meillä on käsissämme jo selvästi isompi kokonaisuus”, Annika Paasikivi pohtii. ”Oma sukupolveni on enemmän omistaja kuin isiemme sukupolvi. Annika Paasikivi on Pekan tytär. Perheen otteessa 1940-luvulla hanavalmistuksen aloittanut Oras Group on Paasikivien yritysryppään perusta. 25 T O U K O K U U 2 1 8 Omistaja ”Tikkurilan ja Oraksen viimeaikaisiin suorituksiin emme voi olla millään tavoin tyytyväisiä. Yrittäjähenkinen ja vaikutusvaltaa vaativa lähestymistapa rajaa monta vaihtoehtoa pois. Markkinoilla hääräävät pääomasijoittajat. En toki tiedä, millä aikavälillä”, Paasikivi sanoo. Lisäksi Uponor on investoinut Pohjois-Amerikassa voimakkaasti viime vuosina. Sc., kansainvälinen politiikka Perhe Avopuoliso Vapaalla Purjehdus ja alppihiihto Luottamustehtävät hallituksen puheenjohtaja, Uponor Oyj hallituksen varapuheenjohtaja, Oras Oy Varova Oy:n ja Hallitusammattilaiset ry:n hallitusten jäsen. Se oli kaoottinen kaksi vuotta, mutta kaiken vaivan arvoista.” ”Vahvuuteni verrattuna ulkopuoliseen johtajaan on se, että pystyn hoitamaan asioita Oras Investistä ulospäin ja sisäänpäin. Jos Uponoria käyttää esimerkkinä, niin kyllä sen älykkäitä vedenmittausjärjestelmiä kehittävä joint venture -sijoitus Belkinin kanssa kertoo riskinotosta. Sekä Oras Investin että Oras Groupin hallituksissa on pääomasijoittamista lähellä olevia hallitusjäseniä. Rahat eivät saa alkaa poltella taskuissa, ettei tule hätiköityä.” Mitä Oras Invest voisi ostaa. ”Voisi. Seitsemän serkusta, joista Annika Paasikiven serkku Kaj Paasikivi istuu Annikan sedän Jari Paasikiven kanssa Oras Investin hallituksessa. Nyt on myyjän markkinat.” Pääomasijoittaja valikoi yrityksen kannalta tärkeästä kehittämistoimenpiteestä muutaman, joiden avulla yhtiön arvostus saadaan nousemaan muutamassa vuodessa. ”Tässä pitää kuitenkin olla malttia kerryttää kassaa. Se ja Uponor-omistus liitettiin vuonna uuteen emoyhtiöön Oras Investiin. Voisiko sinun paikallasi olla palkkajohtaja. En haluaisi olla nykyisillä arvostuskertoimilla mukana. ”Olin Stuttgartissa puolet työajastani. Jälkimmäinen voisi olla palkkajohtajalle vaikeampaa, koska minä tunnen jo kaikki suvun omistajat, ja he luottavat minuun.” Annika Paasikivi, 43 Koulutus M. Oras Investin omistavat ”isojen poikien”, Pekka, Jukka ja Jari Paasikiven perilliset. Nopeat kasvuloikat jäävät kenties saamatta velkaa varovien ja jalat maassa etenevien Paasikivien johdolla. Vuonna 2008 omistuksiin tuli mukaan Kemira, ja pari vuotta myöhemmin siitä irtautunut Tikkurila
26 T O U K O K U U 2 1 8 Kuukauden osake KARTONGIN KULTA-AIKA Metsä Board elää lihavia aikoja. Kartongin ja sellun kysyntä kasvaa, hinnat nousevat. Monen osakkeenomistajan hämmästykseksi kurssi laski tulospäivänä yli kuusi prosenttia. V auhti on kova. Edes heikko dollari ei haittaa tahtia. Syynä oli ohjeistus. Metsä Board kasvatti tammi-maaliskuussa liikevaihtoaan yhdeksän prosenttia ja paransi tulostaan 27 prosenttia. 2006 Strategia uusiksi Panostukset suunnataan kartonkiin. Sijoittajat osasivat odottaa Metsä Boardilta vahvoja lukuja. Yhtiö kasvattaa kartonkikapasiteettia. Myös sellumarkkinoilla menee lujaa. Yhtiö kertoi, että toisen vuosineljänneksen tulos jää ensimmäistä vuosineljännestä M E T S Ä B O A R D I N VA I H E E T 2005 Muutos alkaa Paperiliiketoiminta muodostaa 80 prosenttia liikevaihdosta. 2007–2013 Muodonmuutos Paperikapasiteetti laskee viidestä miljoonasta tonnista 0,8 miljoonaan vuodessa. Yritysmyynnit ja investoinnit alkavat. Suotuisa suhdanne siivittää kartongin kysyntää ja on avannut mahdollisuuksia hinnankorotuksiin. To m m i M e l e n d e r K u v a t A n t t i M a n n e r m a a 2005 2006 2007 2008 2010 2011 2009. Yhtiö päättää luopua paperin valmistuksesta
Metsä Boardin markkinaympäristössä on vaikea nähdä akuutteja vaaran merkkejä. Huoltoseisokeista koituu tuotannon menetyksiä ja kunnossapitokustannuksia”, toimitusjohtaja Mika Joukio sanoo. ”Viime vuonna tapahtunut dollarin heikkeneminen vaikuttaa meihin negatiivisesti vielä kolmoskvartaalin loppuun. Halvempi kruunu tarkoittaa halvempia kustannuksia. Suojausten takia vaikutukset tulevat viipeellä.” Ruotsin kruunukin on heikentynyt, mutta se on Metsä Boardille hyvä uutinen. 2018. Maailmassa yhtiö on johtava päällystettyjen valkopintaisten kraftlainerien valmistaja. Niiden kanssa painiskelee moni muukin Helsingin pörssin yhtiö. Tulospäivän kurssilaskua voi pitää vääränä hälytyksenä. 2015 Markkina-asemien vahvistaminen Metsä Boardista tulee Euroopan johtava taivekartongin valmistaja. 27 T O U K O K U U 2 1 8 Kuukauden osake KARTONGIN KULTA-AIKA pienemmäksi. Paperiliiketoiminta lakkaa. Markkinanäkymät eivät kuitenkaan ole heikentyneet. Paperituotanto laskee neljännekseen liikevaihdosta. Jos tuotteiden hinnankorotukset kompensoivat alkuvuonna heikon taalan vaikutukset, niin loppuvuonna tukea antaa myös Ruotsin kruunu. Seuraavana päivänä osake nousi selvästi. Kustannusinflaatio näkyy raaka-aineissa ja pal2012 2013 2014 2015 2016 2017 2013 Strategian toteuttaminen Kartonki nousee ydinliiketoiminnaksi. ”Ykköskvartaalilla ei ollut tehtaiden huoltoseisokkeja, mutta niitä tulee muilla vuosineljänneksillä. Vastatuulta aiheuttavat lähinnä valuuttakurssit ja kustannusinflaatio
Metsä Board pääsi ensimmäisellä vuosineljänneksellä liki 16 prosentin sijoite tun pääoman tuottoon. Hänen mukaansa kyse on hajautuksesta. Perinteisillä teollisuudenaloilla tehokkuus on menestyksen edellytys. Metsä Boardin suurimmat mahdollisuudet voittojen kasvattamiseen piilevät vastedeskin Husumissa. ”Pyrimme siihen, että Husumin-tehdas pyörii täysillä koko ensi vuoden. ”Tehdas käy lähes täydellä kapasiteetillaan, mutta sieltä myytävien kartonkien keskihinta on toistaiseksi matalampi kuin Suomen tehtailla. Metsä Board arvioi maksavansa tänä vuonna puuhankinnoistaan 20 miljoonaa euroa enemmän kuin viime vuonna. Joukiolla on yhä 250 000 osaketta.. Voimme nostaa keskihintaa optimoimalla markkinaja myyntimixiä”, Joukio sanoo. Metsäteollisuuden kaksivuotinen palkkaratkaisu nostaa palkkakustannuksia vuositasolla keskimäärin puolitoista prosenttia. Factsetin konsensusennuste odottaa tälle vuodelle 261 miljoonaa ja ensi vuodelle 284 miljoonaa. Mika Joukio myi toukokuun alussa yli 76 000 Metsä Boardin osaketta. Jos verrataan vuosia 2016 ja 2019, meillä on Husumissa sadan miljoonan euron tulosparannuspotentiaali.” Metsä Boardin viime vuoden liiketulos oli 194 miljoonaa euroa. Vuodentakaisia lukuja painoivat ylösajorasitteet. 28 T O U K O K U U 2 1 8 koissa. Huoltoseisokkien puuttumi nen kaunistaa Kuukauden osake Osakemyyntejä. Käyttöaste nousi 90 prosentin tuntumaan. ENSIMMÄISEN VUOSINEL JÄNNEKSEN roimaa voittojen kasvua selittää osaltaan Husumin-tehtaan taivekartonkikoneen kasvanut tuotanto Ruotsissa. Myyntijakauman kohentaminen ei tapahdu yhdessä yössä, mutta Joukio uskoo tavoitteen olevan saavutettavissa vuoden loppuun mennessä. ”Kun taloudessa menee hyvin, ei inflaatioltakaan voi välttyä”, Joukio toteaa
Markkinasellu 18 % 4. Maailmanmarkkinoilta ostettava sellu ei anna samanlaista liikkumavaraa. Standard & Poor’s nosti hiljattain yhtiön luottoluokituksen investment grade -tasolle. Pystymme parantamaan Husumin lisäksi myös Suomen tehtaiden tehokkuutta. Takana ovat ajat, jolloin Metsä Boardin edeltäjä M-real kärsi paperin painajaisesta ja teki jättimäisiä tappioita raskaassa velkalastissa. V E R R O K I T 2 1 8 E 1. veroja, meur 171 231 263 Nettovelat, meur 358 248 122 Opon tuotto, % 12,8 15,0 15,3 Tulos/osake, euroa 0,42 0,54 0,60 Osinko/osake, euroa 0,21 0,26 0,30 Alipainota Osta Ylipainota Myy Kuukauden osake lukua, mutta yhtiön iskukykyä ei tarvitse epäillä. Insinöörimme löytävät aina uusia ruuveja, joita väännellä. Kraftlaineri 27 % 3. Tuloksen ja tehokkuuden lisäksi Metsä Board on kohentanut tasettaan. Kevyet kartongit ovat ekologisia, koska niihin uppoaa vähemmän raaka-aineita ja kuljetuskustannuksia. Sekin antaa kilpailuetua. ”Olemme saaneet uuden segmentin pikaruokapakkauksista. Helsingin pörssi p/e ev/ebitda osinkotuotto,% Metsä Board 17,4 10,2 2,8 UPM 14,6 8,7 4,1 Stora Enso 14,0 8,1 3,1 International Paper 10,2 7,1 3,7 Holmen 19,3 11,7 3,3 Sappi 10,9 6,7 2,9 Mondi 13,2 7,7 3,2 A R V O S T U S V S . Verkkokaupan voittokulku tukee etenkin lainereita mutta myös taivekartonkeja. Viime vuosi oli yhtiölle ensimmäinen puhtaana kartonkivalmistajana. Osa markkinoilla myytävistä kartongeista valmistetaan ensikuidusta ja osa kierrätyskuidusta. Taivekartonki 53 % 2. Viime vuonna se jäi vajaan prosenttiyksikön päähän. Virallisena tavoitteena Metsä Boardilla on yltää vähintään 12 prosentin sijoitetun pääoman tuottoon vuodessa. Se on iso kilpailuetu”, Joukio tähdentää. Lainerikartonkia menee elintarvikeja elektroniikkateollisuuteen sekä hyllyvalmiisiin pakkauksiin. Kuluttajat eivät halua ostoksiaan aaltopahvissa, vaan laadukkaammissa pakkauksissa. METSÄTEOLLISUUDES SA ON vaikea hankkia pysyviä kilpailuetuja. Metsä Board räätälöi sitä taiveja lainerikartonkiensa tarpeisiin. Parannukset eivät ole mitään tiikerinloikkia, mutta vievät yhtiötä eteenpäin”, Joukio sanoo. Nettovelkaantumisaste on laskenut vuodentakaisesta 44 prosentista 29 prosenttiin. Muut 2 % Pidä S U O S I T U K S E T M A R K K I N A A R V O , M E U R 3152 2017 2018E 2019E Liikevaihto, meur 1 849 2 011 2 088 Liikevoitto, meur 194 261 284 Voitto e. Metsä Board keskittyy ensikuituun. Ruokapakkausten valmistajat vähentävät kierrätyskuidun käyttöä, koska siitä saattaa siirtyä mineraaliöljyjen jäämiä elintarvikkeisiin. Investoimme Husumiin 38 miljoonaa PE-päällystyslinjalle ja toimitamme sieltä kartonkia erilaisiin pikaruokapakkauksiin.” Elintarvikkeiden lisäksi taivekartonkia käytetään kauneudenja terveydenhoitotuotteiden pakkaamiseen. Metsä Board . Omalla kuidulla on tuotekehityksessä tärkeä merkitys. Onnistuneella tuotekehityksellä voi kuitenkin repiä etumatkaa kilpailijoihin. 20 40 60 80 100 10/1994 05/2018 2 4 6 8 10 05/2013 05/2018. ”Tehtaamme käyvät tehokkaasti. 29 T O U K O K U U 2 1 8 L I I K E VA I H T O A R V O S T U K S E N K E H I T Y S , P/ E L I I K E T O I M I N TA K U R S S I K E H I T Y S , E U R O A . ”Jos verrataan markkinoiden muihin päätuotteisiin, meillä on 20–30 prosenttia kevyemmät kartongit mutta samanlainen jäykkyys
Heilahtelut ovat voimakkaampia kuin kartongeissa”, Joukio sanoo. Kasvua tukevat kaupungistuminen, väestön kasvu ja kestävä kehitys. Kakkosena tulee Smurfit Kappa 23 prosentilla ja kolmosena Mondi 14 prosentilla. Meillä on piirustuspöydällä vaihtoehtoja siitä, mitä teemme, kun nykyinen kapasiteetti on täyskäytössä. Taivekartongissa se hallitsee 35 prosenttia kapasiteetista. Eurooppa säilyttää asemansa suurimpana markkinana. Valkoisen ensikuitulainerin kapasiteetista Metsä Boardilla on 33 prosenttia. Euroopassa ja Pohjois-Amerikassa sellun kysynnän kasvu on maltillistunut, mutta Aasiassa se etenee vahvasti Kiinan ansiosta. Metsä Boardille kilahti siitä ensimmäisellä vuosineljänneksellä 28 miljoonaa euroa. Sellun hinta on kivunnut poikkeuksellisen korkealle, ja Metsä Fibre tekee kovaa tulosta uuden Äänekosken-tehtaansa ansiosta. ”Jos joku päättää rakentaa uuden sellutehtaan, kuluu kolme vuotta ennen kuin se on käynnissä.” METSÄ BOARD on Eurooppa-keskeinen yhtiö, sillä vanha manner muodosti viime vuonna 70 prosenttia kartonkitoimituksista. Vaikka Kaukoidän taloudet kasvavat ripeästi, suunnitelmissa ei ole rohkeita kasvuloikkia. Toisena on Stora Enso 21 prosentilla ja kolmantena Kotkamills kymmenellä prosentilla. ”Meillä on tavoitteena kasvaa markkinoita nopeammin. Tulevalla hintakehityksellä en halua spekuloida. ”Aasiassa on isot markkinat, mutta siellä riittää myös omaa kartonkituotantoa. Metsä Board on Euroopan suurin taivekartongin ja valkoisen ensikuitulainerin tuottaja. ”Kiina on ollut iso draiveri sellun hinnassa. Kaikki keinot ovat mahdollisia.”. Joukio ei halua valottaa suunnitelmia tarkasti. Kysynnän kasvu ja hintojen nousu houkuttelee tyypillisesti uutta kapasiteettia. 30 T O U K O K U U 2 1 8 Kuukauden osake METSÄ BOARDIN ensimmäisen vuosineljänneksen liikevaihdosta taivekartongit toivat 50 prosenttia ja lainerikartongit 30 prosenttia. ”Husumin-tehtaan taivekartongin tuotanto on mennyt pääosin Pohjois-Amerikkaan ja menee jatkossakin. Uutta kapasiteettia ei ole tullut myöskään kilpaileville kartonkilajeille kysynnän kasvusta huolimatta. Se tukee kartongin kysyntää.. ”Husumia ja muita tehtaita kehittämällä voimme kasvaa pari-kolme vuotta yli markkinakasvun. Hän arvelee, että Amerikkojen suhteellinen osuus kartonkitoimituksista kasvaa tulevina vuosina, mutta suurta siirtymää ei ole näköpiirissä. Se menee markkinamassaksi. Aasiassa Metsä Board keskittyy toimittamaan taivekartonkia kansainvälisille merkkituotteiden valmistajille. Taustalla vaikuttaa etenkin pehmopaperin tuotanto. Sellun osuus oli 20 prosenttia. Sellumarkkinat eivät kuitenkaan ole saaneet ilmoituksia kapasiteetin lisäyksistä. Verkkokauppa siivittää. ”Husumin-tehtaan volyymien kasvu ei ole aiheuttanut markkinoille epätasapainoa. Olemme saaneet siellä hyvin läpi viestimme keveämmistä ja ekologisemmista kartongeista”, Joukio sanoo. Uhkakuvat valtamerten muovijätteistä puoltavat kartongin käyttöä. Viimeksi kuluneet viisi vuotta olemme onnistuneet kasvamaan toistakymmentä prosenttia vuodessa.” Analyytikot arvioivat, että tavoitteeseen pääseminen edellyttää tuntuvia investointeja tuotannon kasvattamiseen viimeistään ensi vuosikymmenen alussa. Kilpailu on kovempaa kuin Pohjois-Amerikassa.” Metsä Board arvioi kartonkimarkkinoiden kasvavan tulevaisuudessa 3-4 prosentin vuosivauhtia. Investoinnit uuteen kapasiteettiin ovat jääneet vähiin”, Joukio kertoo. Amerikkojen osuus oli 23 prosenttia ja Aasian seitsemän prosenttia. Yhdysvalloista puuttuvat taivekartongin tuottajat, mikä luo tilaa Metsä Boardin tuotteille. Yhtiöllä on omien tehtaidensa ja osakkuusyhtiö Metsä Fibren kautta sellua puoli miljoonaa tonnia yli oman tarpeensa. Mika Joukio on tyytyväinen verkkkokaupan kasvuun. Pohjois-Amerikan kasvumahdollisuudet näyttävät lupaavilta
Viime vuonna tehdas teki tappiota ylösajorasitteiden takia. Yli 40 prosenttia osakkeista ja yli 60 prosenttia äänistä kuuluu Metsäliitolle. Osake hinnoittelee voittojen kasvun, mutta ei syklin kääntymistä seuraavaa heikompaa jaksoa. Hallintarekisterissä 21 prosenttia osakkeista Lähde: Yhtiö OMISTAJA OSAKKEET, % ÄÄNET, % Metsäliitto 41,2 61,5 Varma 4,9 5,7 Ilmarinen 2,7 7,4 Erkki Etola 2,1 0,7 Valtion eläkerahasto 1,2 0,4 Elo 0,8 0,3 Keva 0,7 0,3 Evli Suomi Pienyhtiöt 0,5 0,2 MTK 0,5 2,3 OP-Suomi Pienyhtiöt 0,5 0,2 Kaikki hyvä on hinnoilteltu kurssiin TEOLLISUUSYHTIÖIHIN EI yleensä kannata sijoittaa syklin huipulla. Nykytilanteessa tuotantokapasiteetin niukkuus ehkäisee romahdusvaaraa. Takavuosina sellun hinta on heilunut voimakkaasti. Hintatason nousu ei ole saanut tuottajia investoimaan. Tilanne ei ole muuttumassa, varsinkin kun dollarin luisu on pysähtynyt. Tuloskunnon rakoilu on Metsä Boardille vielä kaukainen uhkakuva. Metsäliittolaiset omistavat lähes puolet Suomen yksityismetsistä. Odotuksissa on, että ylösajon edetessä myös Husumin taivekartonkien myyntijakauma paranee ja keskihinnat nousevat. Osinkopaperinakaan yhtiö ei houkuttele alle kolmen prosentin tuotollaan. Metsä Boardin instituutiovaltaiseen kärkiomistajien joukkoon kuuluu ainoana yksityissijoittajana Erkki Etola. Velkaisuuden huomioiva ev/ebitda nousee kymmeneen. Lähihistoria osoittaa, että betonoitunut omistus ei estä yhtiön järkevää kehittämistä. Taseperusteisesti osake näyttää täyteen hinnoitellulta. Verrokkeihinsa nähden Metsä Board on kalliinpuoleinen. Tänä vuonna se tekee tukevaa voittoa ja ensi vuonna täysillä pyöriessään vielä tukevampaa. Osakkuusyhtiö Metsä Fibrestä on tullut Äänekosken uuden tehtaan myötä varsinainen rahasampo. 31 T O U K O K U U 2 1 8 Kuukauden osake Omistus Omistus Tilanne 30.4.2018. Sitä ennen heikko johtaminen oli ajanut Metsä Boardin edeltäjän M-realin kuilun partaalle. Muodonmuutos paperivalmistajasta kartonkivalmistajaksi on ollut menestystarina. Se on 125 000 suomalaisen metsänomistajan muodostama osuuskunta. Kartongin ja sellun kysyntäja hintanäkymät pysyvät vahvoina tulevaisuudessakin. Hän osti osakkeita suuria määriä silloin kun kurssi rypi pohjamudissa.. NYKYISILL Ä ARVO STUKSILL A Metsä Boardia ei voi väittää edulliseksi. Voittorivejä pönkittää Husumin-tehtaan taivekartonkikoneen käyttöasteen nousu. Kuluvan vuoden p/e-luku asettuu 17:ään. Päänvaivaa Metsä Boardille aiheutuu lähinnä heikosta dollarista ja kustannusinflaatiosta. Husumin lisäksi Metsä Boardia siivittää kuumana käyvä sellumarkkina. Factsetin konsensusennuste odottaa Metsä Boardin osakekohtaisen tuloksen kasvavan tänä vuonna 26 ja ensi vuonna 11 prosenttia. Niiden vaikutukset ovat peittyneet kartongin ja sellun hintojen nousun alle. Sellu pitää pintansa, ellei Kiinan talous yllättävästi synkkene. To m m i M e l e n d e r Metsänomistajat pitävät valtikkaa Metsä Board on niitä suomalaisia pörssiyhtiöitä, joissa epäluuloisimmat sijoittajat voivat aistia omistajariskin. Metsä Boardin arvostus kielii siitä, että kaikki toteutunut ja odotettu hyvä alkaa olla kurssissa. Arvostavatko he hyvää puun hintaa enemmän kuin Metsä Boardin osinkoja. Vahvat markkina-asemat ja laadukkaat kartongit puoltavat lievää ylihintaa. Yli kahden ja puolen p/b-luku on järeä pääomaintensiiviselle teollisuusyhtiölle. Syklin huippu lähestyy, vaikka vuoden 2020 estimaatitkin odottavat hienoista voittojen kasvua
32 T O U K O K U U 2 1 8 TEKNOOSAKKEISSA MYRSKYN ENTEITÄ
Niiden 6 400 miljardin dollarin markkina-arvo ylittää euroalueen pörssien yhteenlasketut luvut. Sijoittajat suosivat Netflixin kaltaisia suoraan käyttäjiltä tulonsa hankkivia yhtiöitä. Moni vastaa, että korkeat arvostukset. A merikkalaiset teknologiaosakkeet nousivat huippuunsa maaliskuun puolivälissä. Facebook pääsee 400 miljardiin. Esimerkiksi aktiivisten amerikkalaisten osakerahastojen teknopainot liikkuvat 30 prosentin seutuvilla. Maailman mitassa jenkkiteknot ovat ylivertaisia. Pari viikkoa myöhemmin niiden kursseista oli sulanut kymmenen prosenttia. Mikä saisi teknot polttamaan sijoittajien näpeissä. Teknologiasektori on ollut ylivoimaisesti vahvin ajuri finanssikriisin jälkeisessä nousumarkkinassa. Globaaleista teknologiaindekseistä amerikkalaisyhtiöt kahmaisevat 70 prosentin siivun. Applen markkina-arvo liikkuu 800 miljardin dollarin yläpuolella. Teknologiasektorilla kieltämättä erottuu perinteisillä mittareilla kalliita osakkeita. 33 T O U K O K U U 2 1 8 Teknoyhtiöt Netin mainosrahoista riippuvaiset teknot ovat vaaralle alttiita. S&P 500:n it-osakkeiden 12 seuraaRahaa sisällöllä. Amazon ja Microsoft ovat yli 700 miljardin arvoisia ja Alphabet lähellä 700 miljardia. Amazonin, Netflixin ja Autodeskin tämän vuoden p/e:t kurkottavat yli sataan. Huuma kulminoituu muutamaan suureen nimeen. Kysymys ei ole vähäpätöinen. Pelon merkit puskivat pintaan. TOIMIALATASOLLA VOIT TOKERTOIMET näyttävät maltillisemmilta. Kurssirallin jäljiltä teknot muodostavat neljänneksen S&P 500 -indeksin markkina-arvosta. Netflix haalii maksavia tilaajia lanseeramalla Brightin kaltaisia elokuvia. Se tarkoittaa, että kunnon myyntirynnäkössä ostajat kävisivät vähiin ja jälki olisi rumaa. To m m i M e l e n d e r. Teknot ovat englanninkielisellä pörssislangilla ilmaistuna ”crowded trade” – lähes kaikki kynnelle kykenevät sijoittajat ovat tunkeneet niihin rahojaan. Ovatko teknot menettämässä hohtonsa. Se on enemmän kuin rahoitussektorin osuus ennen subprime-kuplan puhkeamista
Sijoittajat maksavat Amazonin liikevaihdosta enemmän kuin aikaisemmin. MA ALIS-HUHTIKUUN teknoalakulon keskellä valopilkuksi nousi Netflix. Amazon ja Microsoft ovat yli 700 miljardin arvoisia ja Alphabet lähellä 700 miljardia. Viidelle arvokkaimmalle teknolle on analyytikoilta 250 sijoitussuositusta. Kasvun lisäksi syntyy tulosta. Tilausvideopalvelun tulosraportti siivitti osakkeen tuoreeltaan yhdeksän prosentin kurssinousuun. 34 T O U K O K U U 2 1 8 Teknoyhtiöt van kuukauden p/e asettuu kahdeksantoista tuntumaan. BofA Merrill Lynchin päästrategi Michael Hartnett huomauttaa inhorealistisessa teknokatsauksessaan, että niin odotukset kuin arvostukset on viritetty täydellisyyttä hipovien skenaarioiden mukaisiksi. Teknologiasektori muodostaa liki neljänneksen S&P 500:n yhteenlasketusta voittokertymästä. Analyytikot ovat nostaneet arvioitaan ahkerammin kuin laskeneet. Tukalissa tilanteissa vahvat taseet toimivat puskureina. Korkeat arvostukset eivät yksinään laukaise kurssilaskua. Olisi myös harvinaista, jos johtava toimiala tarjoaisi ylituottoa useamman vuoden putkeen. Koko indeksillä se jää alle seitsemääntoista. Teknojen keskimääräistä korkeamman arvostuksen puolesta puhuu se, että niiden kasvunäkymätkin ovat keskimääräistä paremmat. Facebook pääsee 400 miljardiin.. Tulosmarginaalit nousevat kahdenkymmenen paremmalle puolelle eli selvästi korkeammalle kuin muilla toimialoilla. Ne ennakoivat suotuisaa tuloskehitystä tälle ja ensi vuodelle. Villiä nousua seuraa tuottojen tasaantuminen tai jopa lasku. Voittokertoimet alkavat huolestuttaa sijoittajia vasta sitten, kun tulosnäkymät heikkenevät ja odotukset karisevat. Ennusteet ovat toki vain ennusteita. Cambridge Analytican palVerkkokaupan valtias. Hartnettin mukaan tällainen dominanssi on johtanut yleensä kuplan puhkeamiseen. Se antaa mahdollisuudet avokätiseen voitonjakoon ja arvoa luoviin yritysostoihin. WA L L ST R E E T I N konsensusennusteiden perusteella siitä ei ole merkkejä. Pörssihistorian perusteella on poikkeuksellista, että yksi toimiala muodostaa neljänneksen S&P 500:n markkina-arvosta ja tuloksesta. Monilla teknoilla on myös vahvat taseet. Niistä vain viisi kehottaa myymään. Samoihin aikoihin sijoittajat synkistelivät vellontaa Facebookin ympärillä. Varovaiselle sijoittajalle näin särötön optimismi ennustaa vaaraa
Viime vuonna se teki 178 miljardin dollarin liikevaihdolla vaatimattoman neljän miljardin liikevoiton. Ensimmäisellä vuosineljänneksellä ylin rivi kasvoi 39 prosenttia. 35 T O U K O K U U 2 1 8 Teknoyhtiöt Netflix Amazon Netflixin tulosraportti siivitti osakkeen tuoreeltaan yhdeksän prosentin kurssinousuun. Jalka pysyy kaasulla vastedeskin. Konsensusennusteet odottavat, että lähivuosina liikevaihdon kasvu hidastuu, mutta tuloskasvu vauhdittuu. Osakkeen liikevaihtokerroin on tämän vuoden ennusteilla yli kolmen. Viitenä viime vuotena liikevaihto on kasvanut 27 prosentin vuosivauhtia. Konsensusennusteet odottavat liikevaihdon vuosikasvun laskevan 15 prosentin tietämille. Amazonin tuloskone on pilvilaskentaan erikoistunut AWS. Sijoittajat eivät maksa loputtomiin pelkästä liikevaihdon kasvusta.. Tilaajamäärät ovat kaksinkertaistuneet kolmessa vuodessa. Viime vuonna Netflixillä oli 118 000 tilaajaa. Yli sadan p/e:llä Netflix näyttää kalliilta. Se on tuhti lukema yhtiön arvostushistoriaan nähden. Verkkokauppajätin osake on kasvu-uskovaisten paperi. Mikä tärkeintä, Netflix on pystynyt myös nostamaan kuukausimaksujaan. Tarpeeksi suureksi paisuessaan Netflixistä tulee tuloskone. Se on vääjäämätöntä, koska ylimmällä rivillä alkaa olla massaa. Se tekee 25 prosentin liikevoittoa, mutta muodostaa Amazonin liikevaihdosta vajaat kymmenen prosenttia. Amazon on panostanut vuosikaudet ylimmän rivinsä pönkittämiseen kantamatta huolta voittoriveistä. Markkina-arvo, MUSD 136 000 Liikevaihto Liikevaihto MUSD, 2018e 16 088 Vuosikasvu 2013-2017, % 26,5 Ennustettu vuosikasvu, 2018-2020, % 14,8 Tulos Liikevoitto MUSD, 2018e 1 776 Vuosikasvu 2013-2017, % 75,8 Ennustettu vuosikasvu, 2018-2020, % 34,6 Arvostus p/e 2018e 109,5 p/s 2018e 8,5 osinkotuotto 2018e, % 0,0 Markkina-arvo, MUSD 769 300 Liikevaihto Liikevaihto MUSD, 2018e 236 411 Vuosikasvu 2013-2017, % 23,8 Ennustettu vuosikasvu, 2018-2020, % 13,9 Tulos Liikevoitto MUSD, 2018e 7 620 Vuosikasvu 2013-2017, % 38,9 Ennustettu vuosikasvu, 2018-2020, % 40,6 Arvostus p/e 2018e 139,0 p/s 2018e 3,3 osinkotuotto 2018e, % 0,0 Suoratoistopalvelun vauhti on hurjaa. Nykyisillä trendeillä 200 000 raja voi rikkoutua vuonna 2020. Panostus omaan sisältötuotantoon pitää vapaan kassavirran negatiivisena vielä pitkään. Yhtiö kuitenkin keskittyy tuloksen sijasta kasvuun ja tilaajamäärien maksimoimiseen
Vihastuminen yksityisyydellä rahastamista kohtaan leimahti nopeasti. Monet investointipankit kehottavat kuitenkin valitsemaan teknosalkkuun muita kuin internet-yhtiöitä. . Sijoittajan, joka ei ole sijoittanut amerikkalaiseen teknologiasektoriin, kannattaa pitää sitä silmällä. Se kasvattaa paineita panna Facebookin kaltaiset internetin mainosmyynnillä tulonsa keräävät yhtiöt kuriin. Teknot ovat otollisia kohteita ruuvin kiristykselle, koska niitä ei ole verotettu tai säännelty raskaasti. Lähes yhtä altis on Snap 97 prosentin osuudellaan. Tutkimusyhtiö Ponemonin kyselyt paljastavat, että vielä viime vuonna 79 prosenttia Facebookin käyttäjistä luotti dataturvallisuuteen, mutta nykyisin enää 27 prosenttia. Facebookin tapauksessa konkretisoituvat teknojen eritysuhat: poliittiset ja liiketoiminnalliset riskit. Sijoituslehti Barron’sin mukaan Facebook kerää 98 prosenttia myynnistään mainostajilta. Netflixin kaltaiset tilaajamaksuilla tulonsa keräävät yhtiöt ovat mainosriippuvaisia paremmassa asemassa. Teknojäteistä myös Apple ja Amazon ovat rakentaneet suorat suhteet kuluttajiin. Nyt niihinkin kohdistuu epävarmuutta, kun Yhdysvaltain korkokäyrä on latistumassa ja heikko dollari pakottaa Euroopan ja Japanin keskuspankit varovaisiksi rahapolitiikan normalisoinnissa. Teknojen ahdinko saisi sijoittajat vähentämään osakeriskejään, ja vaikutukset heijastuisivat muille toimialoille ja osakemarkkinoille. Jos teknologiasektorista ei ole enää kurssirallin johtajaksi, mikä voisi korvata sen. Google ja Twitter ovat 86-prosenttisesti mainosrahan varassa. Pankkiosakkeet näyttivät vielä alkuvuonna ilmeiseltä kandidaatilta nousevien korkojen vuoksi. 36 T O U K O K U U 2 1 8 Teknoyhtiöt jastukset käyttäjätietojen valjastamisesta poliittiseen manipulointiin saivat sosiaalisen median käyttäjät huolestumaan yksityisyydensuojastaan. A M E R I K K A L A I S T E K N O J E N A R V O S T U S 10 15 20 03/2013 03/2018 S&P 500 Information Technology Seuraavien 12 kuukauden p/e-luvun kehitys. Morgan Stanley liputtaa ohjelmistojen ja laitteiden valmistajien puolesta. A M E R I K K A L A I S T E K N O J E N A R V O S T U S 10 15 20 03/2013 03/2018. Monet perinteisten toimialojen yhtiöt ovat ilmoittaneet sijoittavansa merkittävän osan verosäästöistä teknologian uudistamiseen. ANALYY TIKOT OVAT arvelleet, että Yhdysvaltain ja EU:n kiristyvät säännökset voisivat iskeä teknologiasektorin liikevaihtoihin jopa viiden prosentin loven. Poliitikot kuuntelevat äänestäjiään herkällä korvalla. Ylimääräistä lisää tuovat Trumpin hallinnon veronleikkaukset. Netflixin toimitusjohtaja Reed Hastings teki tulosjulkistuksen jälkeisessä puhelinkonferenssissa selvän pesäeron mainosriippuvaisiin yhtiöihin: ”Me olemme suurelta osin turvassa alaan yleisesti kohdistuvasta epävarmuudesta.” Sääntelyriskit eivät ainakaan vielä näy mainosriippuvaisten teknojen ennusteissa, vaikka kurssit ovatkin värisseet. Sijoittajien silmissä tällaiset liiketoimintamallit näyttävät nykymaailmassa turvallisemmalta kuin käyttäjät mainoskarjaksi alistavat. Sellaisenkin sijoittajan, joka ei ole sijoittanut amerikkalaiseen teknologiasektoriin, kannattaa pitää sitä silmällä. Niitä on vaikeampi hahmottaa kuin tuloksen ja liikevaihdon kehitystä. Nykylainsäädännössä amerikkalaiseen teknologiasektoriin kohdistuu 27 000 säännöstä, kun teollisuutta ohjataan 215 000 ja rahoitusalaa 128 000 säännöksellä. Ne saavat vauhtia hyvästä investointisyklistä. Ei siis ihme, että Netflixin osake on noussut vuoden alusta 60 prosenttia, mutta Facebookin laskenut pari prosenttia
Useimmat koneoppimiseen ja tekoälyyn panostavat yhtiöt käyttävät yhtiön silikonia. Googlella on hallussaan kaksi kolmasosaa hakukonemainonnan 110 miljardin dollarin markkinoista. Nvidian osake laski alkuvuonna, kun sijoittajat pelkäsivät yhtiön menettävän asemiaan kryptovaluutoissa. Niistä ajoista pörssikurssi on lähes puolittunut. Siihen vaikuttivat kirjanpitomuutokset, joten kannattavuuskriisistä ei voi puhua. Kasvuodotuksiin nähden osake ei vaikuta ylihintaiselta. Markkina-asemat ovat vahvat, sillä 80 prosenttia internet-liikenteestä kulkee yhtiön valmistamien reitittimien kautta. Teknologiset haastajat pyrkivät samoille apajille, mutta toistaiseksi vaihtamiskustannukset puoltavat Nvidiaa. Vahva tase mahdollistaa arvoa luovat yritysostot. Ciscoa ei kuitenkaan pidä vähätellä eilispäivän suuruudeksi. Tekoäly nousee puheenaiheeksi aina kun keskustellaan teknologisesta murroksesta. Kryptot ovat tuoneet Nvidian liikevaihdosta 6–8 prosenttia. Sijoittajat huolestuivat tulosmarginaalin heikkenemisestä tammi-maaliskuussa. Nvidian kasvutarinaa puoltaa se, että yhtiö on kasvanut 4–5-kertaa nopeammin kuin puolijohdeteollisuus kokonaisuutena. Alle kolmen prosentin osinkotuotto ei anna täyttä kuvaa voitonjaosta, sillä Cisco ostaa ahkerasti omia osakkeitaan. Liikevaihto on kasvanut kituliaasti, mutta kassavirrat ovat pysyneet vuolaina. Se sopii Nvidialle. Cisco Markkina-arvo, MUSD 137 900 Liikevaihto Liikevaihto MUSD, 2018e 12 367 Vuosikasvu 2013-2017, % 17,8 Ennustettu vuosikasvu, 2018-2020, % 11,1 Tulos Liikevoitto MUSD, 2018e 4 971 Vuosikasvu 2013-2017, % 37,8 Ennustettu vuosikasvu, 2018-2020, % 14,4 Arvostus p/e 2018e 36,6 p/s 2018e 11,1 osinkotuotto 2018e, % 0,3 Markkina-arvo, MUSD 717 300 Liikevaihto Liikevaihto MUSD, 2018e 108 412 Vuosikasvu 2013-2017, % 17,3 Ennustettu vuosikasvu, 2018-2020, % 11,3 Tulos Liikevoitto MUSD, 2018e 33 203 Vuosikasvu 2013-2017, % 17,2 Ennustettu vuosikasvu, 2018-2020, % 11,2 Arvostus p/e 2018e 23,6 p/s 2018e 6,6 osinkotuotto 2018e, % 0,0 Markkina-arvo, MUSD 215 000 Liikevaihto Liikevaihto MUSD, 2018e 49 146 Vuosikasvu 2013-2017, % 0,8 Ennustettu vuosikasvu, 2018-2020, % 2,0 Tulos Liikevoitto MUSD, 2018e 15 310 Vuosikasvu 2013-2017, % 4,1 Ennustettu vuosikasvu, 2018-2020, % 2,5 Arvostus p/e 2018e 17,3 p/s 2018e 4,4 osinkotuotto 2018e, % 2,7. Konsensusennusteet odottavat nousuputken jatkuvan. 37 T O U K O K U U 2 1 8 Teknoyhtiöt Alphabet Hakukonebisneksen lisäksi Alphabetin liiketoiminnat sisältävät bioteknologiaa, terveydenhuoltoa, itseajavia autoja ja pääomasijoituksia. Alphabetin osake on laskenut toistakymmentä prosenttia alkuvuoden huipuistaan. Nvidian kehittämät grafiikkasirut soveltuvat nykytietämyksen perusteella parhaiten tekoälyn maailmaan. Osinkoaan yhtiö on kasvattanut seitsemän vuotta putkeen. Cisco suorastaan kylpee rahassa yli 30 miljardin nettokassallaan. Sääntelyn kiristyminen ei kuitenkaan ole Alphabetille niin suuri uhka kuin Facebookille. Osakkeen hinnoittelua ohjaa Google. Viime aikoina noussut huoli dataturvallisuudesta koskettaa myös Googlea. Ala kasvaa 15 prosentin vuosivauhdilla. Nvidia Vuosituhannen vaihteessa Cisco oli maailman arvokkain yhtiö. Cisco on osoittanut kykynsä pysytellä teknologisen kehityksen eturintamassa. Osakkeen p/e-luku lähentelee 40:ää, joten kurssissa on paljon odotuksia
38 T O U K O K U U 2 1 8 Faktorit
Heidän salkkunsa voivat näyttää erilaisilta, mutta kaikki tekevät pohjimmiltaan samaa: hyödyntävät valinnoissaan tiettyä faktoria. Faktoreilla on mahdollista rakentaa ”viisaampia” indeksisalkkuja ilman että kulut käyvät raskaiksi. ”Osakemarkkinoilla on tutkimusten mukaan kolmisen sataa tunnistettua faktoria. Faktori-sijoittaja valitsee salkkuunsa houkuttelevimmat tuoton lähteet. Miksi maksaa kalliisti tuotteista, jotka eivät lunasta lupauksiaan. Vaikka sijoittajat ovat tukeutuneet faktoreihin vuosikymmenet, ilmiöksi ne ovat paisuneet vasta hiljattain. Markkinoilla riittää faktoreihin keskittyviä etf:iä ja rahastoja moneen lähtöön. Faktorit tarkoittavat osakkeen arvoon vaikuttavia ominaisuuksia. To m m i M e l e n d e r K u v i t u s Tu o m a s I k o n e n Osaketuotot kumpuavat joukosta yksittäisiä ominaisuuksia. Siinä salkun sisältö määräytyy puhtaasti yhtiöiden markkina-arvojen mukaan. HALUTUT RISKIT. Perinteinen indeksisijoittaminenkaan ei houkuta entiseen tapaan. 39 T O U K O K U U 2 1 8 Faktorit FAKTORI TUO Y ksi sijoittaja poimii edullisesti hinnoiteltuja osakkeita, toinen hyviä osingonmaksajia, kolmas keskittyy pienyhtiöihin. Suosion kasvun taustalla vaikuttaa epäilys aktiivisen salkunhoidon mahdollisuuksista tarjota systemaattista ylituottoa. Periaatteessa mistä tahansa voi tehdä faktorin, esimerkiksi yhtiöistä, joiden nimissä on r-kirjain, mutta sijoittajan kannalta faktorilla pitää olla järjellinen kytkös todellisuuteen”, indeksisijoittamiseen erikoistuneen Index Varainhoidon osakas Viggo Löfgrén sanoo
Nousumarkkinassa ne ovat saaneet 90 prosenttia keskimääräisestä noususta. Silloin Stephen Ross julkaisi tutkimuspaperin, jonka mukaan osaketuottoihin vaikuttavat useat tekijät. Ne antavat ylituottoja myös seuraavien 3–12 kuukauden aikana. Koko Valitaan pieniä yhtiöitä, koska historian perusteella ne tuottavat suuria yhtiöitä paremmin. Silloin riittää halvasti hinnoiteltuja osakkeita. Toinen 1990-luvun oivallus liittyi momentumiin. Myös kasvuyhtiöt ovat houkuttelevia. että salkut, joihin valikoidaan edellisen 6–12 kuukauden aikana menestyneitä osakkeita, tuottavat hyvin myös seuraavien 3–12 kuukauden aikana. Momentum Valitaan pörssissä keskimääräistä enemmän nousseita osakkeita. ERI FAKTORIT käyttäytyvät eri tavoin nousuja laskukausina. Se tasaa salkun liikkeitä. ”Useimmat faktorit perustuvat yhtiöiden ominaisuuksiin. Pienet yhtiöt tuottivat pitkän ajan kuluessa suuria paremmin, koska niissä on enemmän riskiä. Perinteisillä mittareilla edulliset osakkeet ovat kiven alla. Sittemmin tutkijoiden silmiin on osunut muitakin osakkeisiin vaikuttavia faktoreita, kuten yhtiöiden kannattavuus, laadukkuus, varallisuuden kasvu, velkavipu ja herkkyys kurssiheilunnalle. Näin saadaan yksilöllisten tarpeiden mukainen salkku”, Löfgrén sanoo. ”Faktorien avulla voi kerätä osakeuniversumista halutut ominaisuudet. Nykyisin Helsingin pörssin tulosja taseperusteiset arvostukset liikkuvat 20–30 prosenttia pitkän ajan keskiarvojen yläpuolella. ”Faktorien avulla voi kerätä osakeuniversumista halutut ominaisuudet.” Viggo Löfgren Index Varainhoito. Arvo Valitaan fundamentteihinsa nähden edullisia osakkeita. Vanha viisaus neuvoo katkaisemaan tappiot ja antamaan voittojen juosta. 2. Kurssinousu yleensä kertoo siitä, että yhtiöllä menee hyvin ja kurssilasku siitä, että yhtiö on vaikeuksissa. Takuuta tulevista tuotoista ei kukaan voi antaa. 40 T O U K O K U U 2 1 8 Faktorit Varainhoitoalan mainospuheissa toistuu mantra, jonka mukaan faktoreiden hyödyntäminen on antanut historiallisesti parempaa tuottoa kuin perinteinen indeksisijoittaminen. Momentumia voi selittää ihmisluonnolla. Sheridan Titmanin ja Narasimhan Jegadeeshin tutkimuspaperi osoitti, että nouseviin osakkeisiin sijoittaminen kannattaa. Tärkeitä mittareita ovat tulosja taseperusteiset arvostukset, osinko ja kassavirta. Myöhemmät tutkimukset vahvistivat Faman ja Frenchin havainnot. Aikaisemmat käsitykset korostivat betan eli markkinaherkkyyden merkitystä. Vastaavasti huonosti tuottaneet osakkeet jatkavat alisuoriutumistaan. AKATEEMISESSA MAAILMASSA faktorit nousivat puheenaiheeksi 1970-luvun puolivälissä. Nousumarkkinassa arvosijoittajan valinnanvara hupenee. Matala volatiliteetti sopii varovaiselle sijoittajalle”, Löfgrén sanoo. Psykologiset syyt saavat sijoittajat tarttumaan ”voittaviin” osakkeisiin ja karttamaan ”häviäjiä”. Tuotot ovat korvaus suuremmasta riskistä. Arvosijoittaminen toimii parhaiten silloin, kun kurssit kääntyvät laskuun ja tunnelma markkinoilla vaihtuu ahneesta pelokkaaksi. Titmanin ja Jegadeeshin havainnot kertoivat, Viisi tärkeää faktoria 1. Momentum on poikkeus, koska sen taustalla vaikuttaa kurssikehitys eli sijoittajien käyttäytyminen”, Löfgrén sanoo. ”Laskumarkkinassa matalan volatiliteetin yhtiöt ovat tulleet alas vain 70 prosenttia koko markkinaan nähden. Periaatteessa sijoittaja voi siis säätää salkkunsa painotuksia talouden ja pörssin suhdanteiden mukaan. 3. Markkinaheilunnan voimistuessa faktorisijoittaja voi turvautua matalan volatiliteetin eli keskimääräistä vähäisemmän kurssiheilunnan yhtiöihin. 1980-luvun alussa havaittiin, että koolla on merkitystä. Ahneuden hallitsemilla markkinoilla momentumiin perustuva strategia avaa tuottomahdollisuuksia. He todistivat, että arvoyhtiöissä tuotto-odotukset ovat suuremmat kuin kasvuyhtiöissä. Ylituotot jäävät toiveiden varaan, mutta faktoreihin tukeutuva sijoittaja tuntee tarkasti salkkunsa riskit ja tuoton lähteet. Kymmenisen vuotta myöhemmin Eugene Fama ja Kenneth French havaitsivat arvopreemion
On syytä miettiä tarkkaan, mitkä niistä vangitsevat halutut faktorit parhaiten.” Löfgrén neuvoo kiinnittämään metodologian lisäksi huomiota myös etf:n takana olevaan rahastoyhtiöön, pörssiin, valuuttaan, tuotonjakoon, kokoon ja volatiliteettiin. Valtaisat valikoimat etf:iä tekevät faktorisalkkujen rakentamisesta vaivatonta. Yksittäisiin faktoreihin tukeutuminen altistaa salkun tuotot vain yhden ominaisuuden varaan. VIIME AIKOINA on yleistynyt multifaktorisijoittaminen, jossa salkkuun valitaan useampia faktoreita toisiaan täydentämään. Tärkeitä mittareita ovat vakaa tulos, vahva tase ja hyvä johto. Vaivattomuus ei kuitenkaan tarkoita helppoutta. ”Faktoreista puhutaan joskus sijoitustyyleinä, mutta pohjimmiltaan kyse on tiettyjen riskien vali4. Toki tuotteita lanseerataan edelleen, mutta ei enää yhtä kiivaalla tahdilla.” ?. Viime aikoina olemme kuitenkin nähneet, että suhdanteet eivät aina toimi kaavioiden mukaisella tavalla.” Olennaista on laatia omiin tuottotavoitteisiin ja riskinkantokykyyn pohjautuva sijoitussuunnitelma ja noudattaa sitä. Matalan volatiliteetin osakkeet antavat parempaa riskikorjattua tuottoa kuin korkean volatiliteetin osakkeet. Sekään ei ole mikään ihmeresepti. Volatiliteetti Valitaan yhtiöitä, joiden kurssit heiluvat keskimääräistä vähemmän. Markkinoiden ajoittaminen on liki mahdotonta etevimmillekin sijoittajille. Laatu Valitaan keskimääräistä laadukkaampia yhtiöitä, koska markkina palkitsee hyvistä fundamenteista. Toisiaan täydentävien ominaisuuksien yhdisteleminen antaa parhaimmillaan vakaan tuoton. Faktorit Hän varoittaa luottamasta siihen, että salkun voisi aina säätää kulloisenkin suhdanteen mukaiseksi. Nyt tuntuu, että kasvu on tasaantunut. Faktorituotteet on mahdollista rakentaa erilaisin metodein. ”Kolmisen vuotta sitten uusia faktori-etf:iä tuli kuin sieniä sateella. 5. koimisesta. Yhtä autuaaksi tekevää mallia ei ole olemassa, koska jokaisella sijoittajalla on omanlaisensa tarpeet”, Löfgrén tähdentää. Ei ole samantekevää, mihin indeksiin arvofaktori pohjautuu tai millaisilla aikakriteereillä momentumfaktori toimii. ”On sijoittajia, jotka katsovat suhdannekelloa ja tekevät sen perusteella mekaanisia faktorirotaatioita. Siksi pitääkin kurkistaa konepellin alle ennen kuin valitsee halutunlaisen etf:n. ”Sijoitusinstrumentteja ei voi vain vetäistä hihasta
Valmetin tulos heikkeni. Yli 20 prosentin kasvuun ylsivät isommista yhtiKasvaja. Osakekohtainen tulos heikkeni neljällä yhtiöllä kymmenestä. Ensimmäisen vuosineljänneksen tuloskautta laimentaa myös uusien säännösten löperyys, joka antaa yhtiöille mahdollisuuden julkistaa pelkkä puolivuotiskatsaus. V uoden ensimmäinen neljännes on monille pörssiyhtiöille vuoden hiljaisinta aikaa. Pienemmistä yhtiöistä yli viidenneksen kasvu kirjattiin aikaisemmin yhdessä kulkeneille Digialle ja QT Groupille. VIIME VUOSIEN tulokkaista Suomen Hoivatilat kasvoi yli 60 prosenttia ja Lehto liki 40 prosenttia. Liikevaihto kasvoi ensimmäisellä neljänneksellä alle kahdella yhtiöllä kolmesta. K u v a : P e k k a K a r h u n e n. 42 T O U K O K U U 2 1 8 Tuloskausi Vaatimaton VUODENALKU M a r k u s S a l i n Liikevaihto laski useammalla kuin joka kolmannella yhtiöllä. Hoivatilat kasvatti myös operatiivista tulostaan reilusti, mutta Lehdon tulos heikkeni. Parikymmentä yhtiötä ei kerro ykkösneljänneksestä mitään ja samansuuruinen joukko julkistaa vain kevyemmin kyhätyn liiketoimintakatsauksen, josta heikoimmissa tapauksissa löytyy pelkkä liikevaihto. It-yhtiöistä kovimmat, yli 50 prosentin kasvulukemat, kirjasi SSH, jonka yläriviä paisuttivat etenkin rojaltituotot. Myös velkasaneerauksesta pois hakeutuva Trainers' House kasvoi yli 20 prosenttia. Lehto kasvoi, mutta tulos heikkeni. 10–20 prosenttia lisää liikevaihtoa haalivat suurista yhtiöistä Finnair, Metso, Neste ja Valmet. Yleensä vauhti kiihtyy loppuvuotta kohti mentäessä ja monen tulosjulkistajan vakiolauseisiin kuuluu muistutus kasvun ja tuloksenteon painottumisesta loppuvuoteen. Admicomin osakekohtainen tulos ei laimentumisen myötä kuitenkaan kasvanut, ja Gofore julkistaa vain liikevaihtoluvut kuukausittain ja puolivuotiskatsauksen. Pikkuyhtiöistä noin 40 prosentin kasvuun ylsivät Admicom ja Gofore. Finnair paransi tulostaan, mutta osakekohtainen tulos jäi silti aavistuksen miinukselle. Metso ja Neste tekivät myös komeat tulosparannukset. öistä Fortum ja Lassila & Tikanoja, joita auttoivat yrityskaupat
Kiinnostavimmat tulosjulkistukset Tulosparannus. Stora Enson osakekohtainen tulos yli kaksinkertaistui vuodentakaisesta. 47 prosentin osuus Uniperista tarkoittaa jatkossa kirjausta osuutena osakkuusyhtiön tuloksesta sekä osinkoina tulevaa kassavirtaa Uniperilta. Tilauskanta oli yli 50 prosenttia korkeampi kuin vuosi sitten. Uusiutuvilla tuotteilla on positiivinen vaikutus Nesteen liikevoittoon. Neste Neste tuplasi vertailukelpoisen liikevoittonsa. Scanfilin vuosi alkoi vauhdikkaasti. Liikevaihto kasvoi yhdeksän prosenttia, ja liikevoittoa syntyi 17 miljoonaa euroa, mikä on kolmisen miljoonaa euroa edellisvuotta enemmän. Viranomaisluvat Venäjälle irtosivat huhtikuun lopulla ja loput luvat järjestelylle pitäisi saada kasaan toisen vuosineljänneksen aikana. Cramo Markkinoiden epäluulo Cramon tuloskunnon kestävyydestä sai taas kolauksen. Yhtiön kuluvaa vuotta koskeva suunnilleen kasvuston ennuste saattaa osoittautua turhan varovaiseksi. Molempien yhtiöiden ensimmäisen vuosineljänneksen liikevoitto oli 355 miljoonaa euroa. K u v a : T ii n a S o m e r p u r o. Fortum Vertailukelpoinen liikevoitto parani kolmanneksen ja Hafslundin integrointi paisutti liikevaihtoa. Liikevaihto kasvoi kymmenen prosenttia ja liiketulokseen tuli neljänneksen lisäys. Uudet tilaukset kasvoivat 17 prosenttia ja tilauskanta pulskistui 11 prosenttia. Liikevaihto kasvoi 14 prosenttia, ja osakekohtainen tulos nousi kolmanneksen 0,12 euroon. Raute Ensimmäinen neljännes oli hieman viimevuotista heikompi, mutta saadut tilaukset paisuivat edellisvuoden 24 miljoonasta eurosta 68 miljoonaan euroon. Osakekurssi näyttää ottaneen varovaisen suunnan ylöspäin, mutta tulosten perusteella osake on edelleen huomattavan edullinen. Saadut tilaukset kasvoivat yli 50 prosenttia ja tilauskanta liki 50 prosenttia. Lisäksi tilauskanta on hyvässä kasvussa. Liikevaihto kasvoi ja tulos jatkoi paranemistaan. Ponsse Metsäkonevalmistajan vuosi alkoi hyvin. Venäjän rautakaupasta luopuminen vapauttaa pääomia uusiin investointeihin. Kaikki tärkeimmät luvut löytyvät heti ensimmäiseltä sivulta mukaan lukien tarkat ennusteet koko vuoden liikevaihdosta ja liiketuloksesta. 43 T O U K O K U U 2 1 8 Tuloskausi YIT Yhdistyminen Lemminkäisen kanssa on tehty, ja julkistetut pro forma -luvut kertovat, että taseen kantokyky on parantunut. Osake on valunut lähelle vajaan viiden euron osakekohtaista omaa pääomaa. Nettovelkaantumisaste on noin 80 prosenttia ja omavaraisuus 40 prosenttia. Yhtiö tahkoaa kolme neljäsosaa tuloksestaan uusiutuvilla tuotteilla, joiden voittoa paransivat tuntuvasti Yhdysvalloista saadut verohelpotukset. Tilauskanta oli melkein 40 prosenttia vuodenvaihteen tason yläpuolella. Keskon tase on erinomaisessa kunnossa, joten yhtiön seuraavat suunnittelupöydällä olevat laajentumishankkeet se voi polkaista liikkeelle koska tahansa. Liikevaihdotkin osuivat samalle sadalle miljoonalle, reiluun 2,5 miljardiin euroon. Metso Metson pitkään jatkunut matalalento voi olla päättymässä. Ensimmäisen neljänneksen tappioista suurin osa selittyy päällystysja infrarakentamisen normaalilla kausivaihtelulla. Kesko Kesko paransi vertailukelpoista liikevoittoaan kolmanneksen. Yhtiön osakekurssi on vuodessa liki tuplaantunut, joten nousun katkeamista veikanneet ovat toistaiseksi olleet täysin väärässä. Scanfil Scanfilin osavuosikatsaus on malliesimerkki hyvästä ja informatiivisesta tulosraportista. Metsäyhtiöt UPM ja Stora Enso kasvattivat liikevaihtojaan ja paransivat tuloksiaan
Next Gamesin liikevaihto tammimaaliskuussa laski yli 50 prosenttia, ja tulos on reilusti tappiollinen. O SA K E KO H TA I S E N T U LO KS E N SA onnistuivat ensimmäisellä neljänneksellä moninkertaistamaan edellisvuodesta Neste ja Vaisala. Tappiollisen korjausrakentajan Constin velkaantumisaste nousi vuodessa 30 prosenttiyksikköä ja on nyt noin 80 prosenttia. Suuremmista yhtiöstä liikevaihdon kutistumisesta kertoivat muun muassa Caverion, Orion, Outokumpu, YIT, Fiskars, Stockmann, Sanoma, Cargotec, Huhtamäki ja Nokia. Osakekohtainen tulos moninkertaistui myös monella pienellä yhtiöllä, jolla edllisvuoden tulos oli lähellä nollaa. Outotecin ja Atrian osakekohtaiset tulokset nousivat tappiolukemista nollaan. Osakekohtainen tulos painui edellisvuoden voitollisista lukemista pakkasen puolelle Neo Industrialilla, Tikkurilalla, SRV:llä, Suomisella ja Constilla. Valuuttakurssimuutokset näkyivät etenkin konepajojen myyntiluvuissa. P/b-luku jää alle yhteen Outokummulla, SRV:llä, Atrialla, HK Scanilla, Aktialla, Ålandsbankenilla, Cityconilla, Technopoliksella ja Stockmannilla. Tappiolla. Yksi vaatimatonta kasvua keskeisesti selittävä tekijä olivat valuuttakurssimuutokset, jotka leikkasivat monen yhtiön tuloslaskelman yläriviltä jopa useita prosenttiyksiköitä. Etenkin SRV:n 134 prosentin gearing on kehnossa tuloskunnossa olevalle yhtiölle huolestuttavan korkea. Suurimmasta liikevaihdon laskusta kertoi alle puoleen edellisvuodesta kutistunut peliyhtiö Next Games, jonka tulos jäi myös raskaasti tappiolle. Osakekohtainen tulos laski yli 40 prosentilla yhtiöis tä, mikä tuntuu kohtuullisen mukavan talouskasvun ympäristössä heikolta suoritukselta. Tokmannin kohdalla tulosparannus tarkoitti tappion pienenemistä. Yhtiön velkaantumisaste kaksinkertaistui 95 prosenttiin. Parin-kolmenkymmenen prosentin kasvua osakekohtaiseen tulokseen tekivät Alma Media, Cramo, Tieto ja UPM-Kymmene. . Esimerkiksi Cargotecin liikevaihdon neljän prosentin kasvu kääntyi valuuttakurssimuutosten takia kahden prosentin laskuksi. Karkeasti 50 prosentin tuloskasvusta raportoivat Kesko, DNA, Metso, Ramirent ja Evli. Sadan prosentin raja on tulossa vastan myös Restamaxilla. 44 T O U K O K U U 2 1 8 Tuloskausi Pienistä ja keskisuurista yrityksistä yli kymmenen prosentin liikevaihdon kasvuun ylsivät Revenio, Tokmanni, Vaisala, Capman, Scanfil, Solteq ja Talenom. Stockmannin velkaantumisaste lähentelee sataa prosenttia. Myös HK Scan on velkaantunut Rauman investointinsa myötä. Yli sadan prosentin velkaantumisasteen kanssa kamppailevat Aspo, SRV, Solteq, Talenom, Ramirent ja Tulikivi. Tulokset paranivat kaikilla yhtiöillä paitsi Capmanilla, jonka tulos vaihtelee reippaasti irtautumisten mukaan. Alle osakekohtaisen oman pääoman hinnoiteltuja yhtiöitä löytyy pörssistä kourallinen. K u v a : A n t t i M a n n e r m a a. Oman pääoman määrä kannattaa loppukeväästä tarkistaa, koska osingonmaksut ovat sitä monien yhtiöiden kohdalla kevään kuluessa kutistaneet. Etenkin Cramon osake näyttää edelleen huomattavan edulliselta, sillä markkinoilla tuloskuntoa on epäilty jo pitkään turhaan ja kurssi on painunut huomattavan alas. Caverion palasi niukasti voitolliseksi. Hyvin lähellä omaa pääomaa on Finnairin kurssi
Aspon tulos puolestaan oli pettymys ja kurssikehitys sen mukaista. Alkuvuoden tulos lupasi jo hyvää, ja suositusten nousu tuki kurssia. Harkitsemme voittojen kotiuttamista kurssiraketista, kunhan sopiva ostokohde löytyy. Revenio on ollut salkussa alusta asti. Caverionista viimein hyviä merkkejä OMXH Cap -tuottoindeksi: 7,5 % Caverion Aspo T O I M I T U K S E N S A L K K U Tuotto, % Arvo 8.5.2018 Revenio 173,2 54 639 Nordea -8,9 28 353 Caverion 1,1 27 769 Nokia -3,8 29 523 Marimekko 6,6 10 664 Aspo -6,0 9 408 Käteinen 0,0 36 949 Yhteensä 97,3 197 304 OMXH Cap-tuottoindeksi 69,5 Osakkeiden ostopäivät: Revenio 16.5.2014, Nordea 12.12.2014 ja 22.9.2016, Nokia 14.4.2016, Caverion 9.3.2017, Marimekko18.1.2018, Aspo 18.1.2018 Markkinahinta yhteensä, euroa 6.4.2018–8.5.2018. 45 T O U K O K U U 2 1 8 126,1% S A L K U N A R V O N K E H I T Y S T O I M I T U K S E N S A L K K U Tuotto, % Arvo xx.xx.xxxx xx x x xx x x xx x x xx x x xx x x xx x x xx x x xxxxxxx x x xxxxx x 185 000 180 000 190 00 195 000 NÄKE M YS 4 6 / KOTIMAINE N O SAKE : TE LE STE 48 / U LKO MAINE N O SAKE : S P OTIF Y 50 / R AHASTO ILMI Ö 52 / ALLO K A ATI O 10 / KO LU MNI : K ALLE S O IKK ANE N 5 4 M a ij a V e h v il ä in e n G ra fi ik k a L o t t a K o is t in e n 4,5% 18,4% K U U K A U D E N K U R S S I R A K E T T I K U U K A U D E N A L I S U O R I U T U J A -8,8% S A L K U N K E H I T Y S 3 P Ä I VÄ S S Ä Olemme odottaneet Caverionin käännettä jo yli vuoden
”Lyhyitä korkoja nostavat Fedin koronnostot sekä inflaation ja palkkojen piristyminen. Lyhyistä valtionlainoista saa jo USA:ssa kohtalaista tuottoa – dollaririskillä.” Miksi Yhdysvaltojen lyhyet korot ovat nousseet viime aikoina pitkiä joukkolainakorkoja enemmän. Niiden ero on supistunut, eli korkokäyrä on loiva. A h t i Te r h e m a a K u v a t A n t t i N i k k a n e n. Pitkät korot nousevat vähemmän, koska sijoittajat eivät odota talouskasvun ja inflaation kiihtymiseen pitkällä aikavälillä.” Mitä korkokäyrän tasaantuminen kertoo Yhdysvaltojen taloudesta. USA:ssa lyhyet korot ovat nousseet enemmän kuin pitkät. 46 Salkku NÄKEMYS T O U K O K U U 2 1 8 T aaleri Varainhoidon päästrategi Tuomas Komulaisen mukaan huoleen on vähitellen syytä, koska Yhdysvaltain keskuspankin koronnostojen myötä USA:n kahden vuoden korko on noussut jo 2,5 prosenttiin. Mikäli huomattavaa investointija tuottavuusbuumia ei tule, korkokäyrä tasaantuu tai kääntyy negatiiviseksi noin syksyllä 2019.” Miksi negatiivista korkokäyrää pidetään taantuman ennusmerkkinä. Samalla korot nousevat vaihtoehdoksi osakkeille. Tämä koskee myös maailmantaloutta.” Milloin korkokäyrän voi odottaa kääntyvän negatiiviseksi. Eli Fed nostaa lyhyitä korkoja, mutta jos pitkät korot samalla laskevat, talouskasvu todennäköisesti hidastuu selvästi tulevaisuudessa.” Pitääkö koroista huolestua. ”Sen, että talouskasvu tulee hidastumaan hyvältä tasoltaan. ”Koska Fedin viitekorot nousevat nykyisen inflaatioja talouskasvun vetämänä, mutta pitkät korot kertovat enemmän tulevasta. ”Jo tämä taso vaikuttaa ensimmäisiin ylivelkaantuneisiin yrityksiin, sijoittajiin ja kotitalouksiin. ”Mikäli Fed jatkaa korkojen nostoja odotusten mukaisesti, viitekorot ovat yli 2,5 –2,75 prosentin vuoden 2019 syksyllä
Nykyisenkaltainen korkoero on ennakoinut USA:n osakemarkkinoille positiivisia tuottoja vuodeksi. Korkokäyrän kääntyminen laskevaksi on hieman luotettavampi ennustaja.” Milloin korkokäyrän voi odottaa kääntyvän negatiiviseksi. Odotukset hiipumisesta nostavat sijoittajien vaatimaa lyhyen aikavälin korkoa. Pitkän aikavälin korot määräytyvät pitkän aikavälin kasvunäkymien ja inflaatio-odotusten mukaan.” Mitä korkokäyrän tasaantuminen kertoo Yhdysvaltojen taloudesta. ”Viime aikojen noin 0,50–0,60 prosentin erosta on kestänyt keskimäärin 12 kuukautta, että korkoero on muuttunut negatiiviseksi.” Miksi negatiivista korkokäyrää pidetään taantuman ennusmerkkinä. ”Yhdysvaltojen keskuspankki kiristää rahapolitiikkaa ja vähentää rahan määrää markkinoilla. Fed suitsii inflaatiota nostaen lyhyitä korkoja. ”Negatiivinen korkoero on edeltänyt jokaista USA:n taantumaa toisen maailmansodan jälkeen. Kun korkokäyrä on nouseva, se ennakoi hyviä näkymiä. Se johtaa kulutuksen ja investointien vähenemiseen sekä taantumaan.” 47 T O U K O K U U 2 1 8. Taantuma on seurannut siitä vasta kuukausien tai jopa kymmenien kuukausien jälkeen.” Miksi USA:n lyhyet korot ovat nousseet pitkiä joukkolainakorkoja enemmän. Salkku U S A : N VA LT I O N L A I N O J E N T U O T T O , % 1 60 121 182 244 305 365 1 60 121 182 244 305 365 S A K S A N J O U K K O L A I N O J E N T U O T T O , % -1,2 -0,6 0,6 1,2 L A I N O J E N K O R K O E R O T, % Saksa USA G 2 vuotta G 10 vuotta -1 1 2 3 G 8.5.2018 G 8.4.2018 G 8.5.2017 G 8.5.2018 G 8.4.2018 G 8.5.2017 0,8 1,6 2,4 3,2 4,0 D anske Bankin senioristrategi Kaisa Kivipellon mukaan USA:n korkokäyrästä ei tarvitse olla vielä huolissaan. Samalla kova talouden kasvuvauhti nostaa rahan kysyntää, mikä johtaa rahan hinnan nousuun. ”Edes korkokäyrän kääntyminen laskevaksi ei ole automaattisesti tarkoittanut laskevia osakekursseja. Kypsässä suhdanteessa resurssit ovat niukat. ”Korkokäyrän tasaantuminen on historiallisesti epävarma indikaattori
Pitkä nousutrendi päättyi kurssin viisinkertaistuttua pohjalukemista syksyyn 2016 mennessä. L AS KU K Ä Ä N T E E L L E on syynsä. Suurin niistä on palveluliiketoiminnan paha tökkiminen Saksassa. Saksan ongelmien ohella videovalvontaja informaatioratkaisujen liikevaihto jäi Telesten vaikeudet helpottamassa Osakekurssista on puolessatoista vuodessa kadonnut kolmasosa. Yhtiö joutui viime vuonna alaskirjaamaan Saksan liikearvoa ja tekemään uudelleenjärjestelyjä. Telesten tilauskanta kasvoi ennätystasolle.. Ennen laskukäännettä kurssi ehti ylittää liki 20 vuoden takaisen 8,20 euron listautumishinnan kohtuullisella marginaalilla. M a r k u s S a l i n Käänneyhtiö. Myös liikevaihto otti takapakkia ja jäi 235 miljoonaan euroon. 48 Salkku T O U K O K U U 2 1 8 KOTIMAINEN OSAKE K u v a T e le s te TELESTE on niitä harvoja Helsingin pörssiin vuosituhannen teknobuumissa listattuja yhtiöitä, jotka eivät ole kaatuneet, päätyneet pilkkahinnalla kilpailijalle, pelastuneet lyöttäytymällä jonkin toimivamman listaamattoman pörssiin haluavan yrityksen kylkeen tai jääneet unohdettujen piirisarjan osakkeiden joukkoon pienten yritysten listalle. Telesten suurin omistaja on jo vuosia ollut Miettisten sähköimperiumi, johon kuuluva Tianta Oy omistaa yli viidenneksen yhtiöstä. Näihin uponnut kymmenen miljoonaa painoi liiketuloksen 7,5 miljoonan euron pakkaslukemiin, kun edellisvuonna liikevoittoa syntyi yli 15 miljoonaa euroa. Laskua kertyi edellisvuoteen verrattuna 25 miljoonaa euroa, mikä ei ole pikkusumma. Vuonna 1999 listatun Telesten osakkeen synkin hetki ei ajoitu teknokrapulaan vaan finanssikriisin jälkeiseen aikaan, jolloin kaikkien aikojen pohjanoteeraus asettui 1,90 euroon. Tosin Telesteä uhkaa siirto keskisuurten yritysten listalta pienten yritysten listalle, sillä puolitoista vuotta jatkunut kurssiluisu on painanut yhtiön osakekurssin 7,10 euroon ja markkina-arvon 135 miljoonan euron liepeille, kun keskisuurten yritysten joukkoon vaaditaan 150 miljoonan euron markkina-arvo
Yhteistyö on alkanut jo vuonna 2012. Yksi harmaita hiuksia aiheuttava ongelma Saksassa on ollut ison asiakkaan kanssa tehty raamisopi mus, jossa ei ole osattu varautua alihan kintana ostettavien kaivutöiden kovaan kallistumiseen. Kurssilaskun myötä Telesten osake on painunut houkuttelevalle tasolle. Salkku 49 T O U K O K U U 2 1 8 L I I K E T O I M I N TA 2017 2018E 2019E Liikevaihto, meur 234,6 247,4 261,8 Liikevoitto, meur -7,5 12,6 16,4 Voitto e. PAREMPA A TULEVAISUUT TA lupaavat tilauskannan hyvä kehitys sekä yhteis yrityksen muodossa tapahtuva pääna vaus Yhdysvaltojen suurille tilaajaverk komarkkinoille. Junateknolo gian nopea kehitys ja jatkuvasti tiivis tyvä yhteistyö luo Telestelle hyvän kas vupohjan. Teleste on toiminnassaan monen ison trendin keskipisteessä. Saksan palveluliiketoiminnan heikko kannattavuus varjostaa edelleen lähiai kojen näkymiä. Yhteisyrityksen pitäisi alkaa ker ryttää liikevaihtoa tänä vuonna. Vuonna 2016 osakekohtainen tulos ylsi 0,65 euroon. Hajautettuun arkki tehtuuriin siirtyminen lupaa kiihtyvää investointiaaltoa. Osakekohtainen neljän euron oma pää oma kertoo, että osake on kohtuuhintai nen tai jopa halpa, jos vain tulos alkaa osoittaa kääntymisen merkkejä. Vuodenvaihteen ennätyksellinen tilaus kanta kasvoi vielä ensimmäisenkin vuo sineljänneksen aikana ja oli 65 miljoonaa euroa, mikä on yli 60 prosenttia vuoden takaista tasoa enemmän. Iso ja tärkeä asiakas on ranskalaisjätti Alstom, jonka junanvaunujen varusteeksi tulee Telesten teknologiaa. Neuvottelut ovat yhtiön mukaan loppu suoralla. Uusia tilauksia Teleste kahmi viime vuonna 263 miljoo nan euron edestä eli parikymmentä mil joonaa euroa edellisvuotista enemmän. Kaapeliverkkoteknologiassa ollaan ison murroksen kynnyksellä, sillä vähi tellen markkinoilla ollaan siirtymässä hajautetun arkkitehtuurin verkkoihin, jotka lisäävät verkkojen kapasiteettia ja luovat mahdollisuuksia uusille teknolo gioille. Siirtyminen uuteen teknologiaan on näkynyt varovaisuutena operaattorei den investoinneissa. veroja, meur -8,5 12,0 16,0 Nettovelat, meur 18,1 14,1 7,7 Opon tuotto, % -12,8 11,8 14,4 Tulos/osake, euroa -0,50 0,50 0,67 Osinko/osake, euroa 0,10 0,18 0,29 A R V O S T U S V S . Joukkolii kenteen merkitys kasvaa muun muassa ympäristöpaineiden takia. Jenkkimarkkinoille Teleste pus kee amerikkalaisen Antronixin kanssa perustetun yhteisyrityksen kautta, josta Teleste omistaa 60 prosenttia. K U R S S I K E H I T Y S 05/2013 05/2018 G Teleste G OMX Helsinki 4,0 5,5 7,0 8,5 10,0 euroa. Tältä vuodelta Teleste odottaa positiivista tulosta, mutta vuo den 2016 tasolle se ei omien sanojensa mukaan vielä yllä. Telesten tuotekehitys tuottaa jo uuden standardin mukaisia tuotteita, joita on testattu yhteistyössä muun muassa Cisco Systemsin kanssa. Raamisopimusta Teleste yrittää neuvotella kohtuullisemmaksi. . T E L E ST E N RA H K E E T riittävät kanta maan vaikeimpien aikojen yli, sillä netto velkaantumisaste jää alle 15 prosenttiin ja omavaraisuusaste on 50 prosentin lie peillä. Viime vuonna osakekohtainen tulos painui puoli euroa miinukselle. Yhteisyrityksen avulla Teleste pääsee lähemmäs paikallisia operaattoreita, joi den keskuudessa Antronix nauttii luotta musta. Telesten osake on kohtuuhintainen tai jopa halpa, jos tulos alkaa osoittaa kääntymisen merkkejä. VIDEOVALVONNAS SA ja raideliikenteen matkustajainformaatiossa viime vuoden alku oli hiljainen, mutta vauhti kiihtyi loppuvuotta kohti, ja Teleste sai muka vasti uusia tilauksia. Turvallisuu den vaatimukset lisäävät videovalvonnan tarvetta etenkin kaupungeissa. Yhtenä johtavista tilaajaverkkotekno logiayhtiöistä Teleste on murroksessa hyvissä asemissa. V E R R O K I T, 2 1 8 E p/e ev/ebitda osinkotuotto, % Teleste 13,6 7,0 2,7 Arris 8,6 7,0 0,0 ZTE 18,5 11,3 1,4 Harmonic 40,0 na 0,0 Ciena 18,8 9,1 0,0 Cisco 17,2 11,1 2,7 Juniper 13,7 6,1 2,6 alakanttiin pehmoisen alkuvuoden takia. Saksan ongelmien helpottaminen, Yhdysvalto jen yhteisyrityksen onnistunut startti ja uutiset operaattoreiden investoinneista hajautetun arkkitehtuurin verkkotekno logiaan voivat kääntää osakkeen suun nan. Yhtiöiden tuotetarjonnat täydentävät toisiaan, jol loin Teleste pystyy tarjoamaan kaape lioperaattoreille kattavampia kokonai suuksia. Samaan pääseminen tarkoit taisi nykykurssilla p/elukua 10. Verkossa liikku van datan määrä kaksinkertaistuu noin puolentoista vuoden välein. Tästä suunnan pitäisi olla ylöspäin ainakin lukujen valossa
Jos ei, he voivat menettää paljon rahaa. Se on paljon yhtiöltä, joka ei ole tehnyt voitollisia tuloksia, eikä tee lähitulevaisuudessakaan. Se tarkoittaisi 20–30 prosentin kasvua. Huhtikuun alussa New Yorkiin listautuneen musiikkipalvelun markkina-arvo liihottaa 27 miljoonassa dollarissa. Spotify ohjeistaa kuluvalle vuodelle 230–330 miljoonan dollarin liiketappiota. 50 Salkku T O U K O K U U 2 1 8 KOTIMAINEN OSAKE K u v a Il y a S . Osake laski heti kuusi prosenttia.. Sijoittajat seuraavat haukan katseella Spotifyn liikevaihtoa ja tilaajamääriä. Mukava lukema, mutta ei tajunnan räjäyttävä. Odotusten paisumista kuvastaa se, että vain runsas vuosi sitten yhtiön johto arvio osakkeen käyväksi arvoksi 50 dollaria. Viime vuonna se kirjasi miinusta 378 miljoonaa. Ennusteiden toteutuessa Spotify yltäisi vuonna 2020 yli kymmenen miljardin dollarin liikevaihtoon. Vuodelta 2020 odotuksissa on vaatimaton 20 miljoonan voitto, mutta noin pitkälle menevien ennusteiden luotettavuus on Spotifyn kaltaisessa yhtiössä olematon. Se avaa väylän kymmeniin miljooniin kappaleisiin, mutta kannattaako ruotsalaisyhtiön osakkeisiin sijoittaa. Osaketta ei hinnoitella nykyisillä liiketoiminnan tunnusluvuilla, vaan tulevaisuudenodotuksilla – eli arvauksilla. Factsetin konsensusennuste odottaa liiketappion pienenevän ensi vuonna 231 miljoonaan dollariin. Viime vuonna liikevaihto kasvoi 38 prosenttia. S a v e n o k SP OTIFYN premium-tilaus on mainio hankinta musiikinkuuntelijalle. Osake ei kestä pettymyksiä. Jos tulevaisuus on hohdokas, osakkeenomistajat rikastuvat. To m m i M e l e n d e r PEUKALOT ALAS. Daniel Ekin johtaman Spotifyn ensimmäinen tulosraportti toukokuun alussa ei vakuuttanut. Suunta on oikea, mutta etenemisvauhti hidas. Yhtiö arvioi ylimmän rivin nousevan tänä vuonna 4,9–5,3 miljardiin dollariin. Spotify on arpalappu Musiikkipalvelun pörssitoiveet lepäävät sen varassa, että tilaajamäärien kasvu realisoituu tulosriveille. Tätä kirjoitettaessa Spotifyn osakkeesta maksettiin 151 dollaria. ANALYY TIKOT odottavat ensi vuodelle 28 prosentin ja sitä seuraavalle 26 prosentin kasvua
Hulun takana ovat mediajätit Disney ja Fox. Huhtikuussa Spotify kertoi perustavansa Hulun kanssa palvelun, joka välittää elokuvia ja televisiosarjoja sekä musiikkia. Vahvat kilpailijat muodostavat suurimman uhan yhtiön suoratoistoliiketoiminnalle ja osakkeen kurssikehitykselle. . Optimistit sanovat, että ruotsalaisyhtiöstä on kehittynyt ohittamaton markkinapaikka poptaivaan kirkkaimmille tähdille. Viime vuonna maksavien tilaajien määrä kasvoi 46 prosenttia. Vastassa ovat teknomaailman jättiläiset. veroja, MUSD -1 515 -257 -85 Käyttäjämäärä, milj. Spotifyn kaltaisen yhtiön on pystyttävä ylittämään odotukset säännönmukaisesti. Poptähti Taylor Swift veti neljä vuotta sitten tuotantonsa pois musiikkipalvelusta. Se kerää tulonsa maksullisilta tilaajilta ja mainostajilta. Vaikka Spotifylla on edelläkävijän etuja, asemat eivät ole horjumattomat. Konsensusennusteiden mukaan maksullisten ja ilmaisten tilausten suhde ei ole merkittävästi muuttumassa. Vastassa ovat Applen, Amazonin ja Googlen kaltaiset teknomaailman jättiläiset sekä Deezerin, Jooxin ja Pandoran kaltaiset pienemmät haastajat. Tulostoiveet lepäävät sen varassa, että liikevaihto kasvaa niin suureksi, että kustannukset kalpenevat sen rinnalla. Suuruuden ekonomia toimii, jos yhtiö kasvaa riittävästi. Viime vuonna mainosrahan osuus liikevaihdosta oli kymmenisen prosenttia. Tällä mittatikulla Spotifyta on mahdollista väittää houkuttelevaksi. Pettymyksistä rangaistaan lujaa. V E R R O K I T, 2 1 8 E p/s ev/s p/e Spotify 4,3 4,0 na Netflix 8,4 8,8 107,0 Twitter 8,0 6,8 46,9 Pandora Media 0,9 0,9 na Sirius XM 4,9 6,1 26,1 K U R S S I K E H I T Y S 3.4.2018 24.4.2018 G Spotify G Nasdaq 140 145 150 155 160 USD. Nykyisin se tekee tulostakin. Vaikka Spotifylla on edelläkävijän etuja, asemat eivät ole horjumattomat. Spotifyn liiketoimintamalli on yksinkertainen. Se olisi vajaat puolet parista sadasta miljoonasta käyttäjästä. Spotifyn osakkeen vaihtomäärät ovat jääneet pieniksi, mikä altistaa kurssin voimakkaille heilahteluille. Ei kuitenkaan ole takeita, että Spotify pystyy kulkemaan Netflixin viitoittamaa tietä. Hulun kanssa yhteen lyöttäytymällä Spotify pyrkii vahvistamaan asemiaan suoratoistobisneksen armottomassa kilpailussa. Yhtiö uskoo bruttomarginaaliensa nousevan tänä vuonna 23–25 prosenttiin viime vuoden 20 prosentista. Ne, jotka näkevät Spotifyssa tuottoisan sijoituksen, hakevat rinnastuksia Netflixistä. Salkku 51 T O U K O K U U 2 1 8 Yhtiö odottaa maksavien tilaajien määrän kasvavan tänä vuonna kolmanneksen 96 miljoonaan. Vastikään Swift julkaisi ”Delicate”-musiikkivideonsa toisen version yksinomaan Spotifyn käyttäjille. Mainosten myynnissä Spotify on selvä altavastaaja nettiuniversumia hallitseville Facebookille, Googlelle ja Twitterille. Se on vielä kaukana Spotifyn luvuista, mutta kasvuvauhti on kovaa, sillä Apple lähti tosissaan kilpasille vasta muutama vuosi sitten. S P OT I F Y N JO H TO pyrkii neuvottelemaan edullisimpia sopimuksia musiikkiteollisuuden kanssa. Kuluttajat saavat ne yhdessä nipussa halvemmalla. Apple kertoi hiljattain, että sen musiikkipalvelulla on 40 miljoonaa käyttäjää. Tilausvideopalvelu on vuosikaudet kasvattanut tilaajamääriään kannattavuuden kustannuksella. Se säästi ison kasan rahaa, mutta jäi samalla ilman vakaita instituutio-omistajia. Heiluntaa on luvassa myös tulosjulkistusten yhteydessä. Vahvistunut brändi tekee Spotifystä houkuttelevan paitsi yleisölle myös artisteille. Viime vuonna liikevoittoa kertyi 839 miljoonaa dollaria, tänä vuonna analyytikot odottavat 1,8 miljardia. Analyytikot ennakoivat, että vuonna 2020 Spotifylla on 149 miljoonaa premium-asiakasta ja 157 miljoonaa mainosten kuuntelijaa. Nykyisellä hinnoittelulla ruotsalaisyhtiön markkina-arvo on neljä kertaa tälle vuodelle ennustettu liikevaihto. L I I K E T O I M I N TA 2017 2018e 2019e Liikevaihto, MUSD 5 030 6 400 8 187 Liikevoitto, MUSD -465 -388 -231 Voitto e. Sittemmin hän on palannut Spotifylle. VOIDAKSEEN välittää käyttäjilleen mittavaa musiikkiarkistoa Spotify maksaa lisenssejä ja rojalteja levy-yhtiöille ja artisteille. Ne jyräävät huippuunsa viritetyillä myyntiorganisaatioillaan ja teknologisella osaamisellaan. SP OTIFY MENI pörssiin epätavanomaisesti suoralistauksella eikä normaalilla ipo-menettelyllä. 95 121 149 Nettovelat, MUSD -686 -2 024 -1 979 Opon tuotto, % -518,1 -13,0 -5,5 Tulos/osake, USD -10,00 -1,58 -0,59 A R V O S T U S V S . Osittain se on onnistunutkin. Netflixin p/s-luku kurkottaa kahdeksaan
”Piensijoittaja on tässä mielessä vapaampi. Kansainväliset investointipankit ovat viime kuukausina muistutelleet, että amerikkalaisista korkosijoituksista saa vihdoin inflaation ylittävää tuottoa. Vähäriskisten Euroopan valtionlainojen korot ovat edelleen hyvin matalia. Nordean pääanalyytikon Jan von Gerichin mukaan ilmiö johtuu lyhyiden korkojen suuresta erosta. Pääosin instituutiot ovat pyrkineet parantamaan tuottojaan ottamalla luottoriskiä. Lisäksi varoja on ohjautunut kehittyvien markkinoiden korkosijoituksiin, jotka saivat viime vuonna vetoapua dollarin alamäestä. Amerikan koroista vaikea hyötyä Salkun hajauttaja tarvitsee korkosijoituksia, mutta eurosijoittajalle tuotto on riskien takana. Ajatusleikkinä piensijoittajalle amerikkalainen korkosijoitus voisi antaa jopa parempaa hajautussuojaa kuin korkosijoitus Euroopassa. Käytännössä tarvittavat palikat löytyvät helpoiten kansainvälisten talojen pörssinoteeratuista etf-rahastoista. Matalat korot ja valuuttariskit tekevät sijoittamisen edelleen pulmalliseksi euroalueen korkosijoittajille, instituutioille ja rahastoille. Alkuvuonna suomalaisista pitkän koron rahastoista on poistunut rahaa negatiivisten nettomerkintöjen kautta 413 miljoonaa euroa. Perinteisesti odotetaan, että osakkeiden laskiessa korotkin laskevat ja joukkolainojen arvot nousevat. Työkalupakki . Hajautushyöty . Näin ei välttämättä enää käy. Lisäksi omaisuudenhoitojätti BlackRockin sijoitusstrategi Richard Turnill tylyttää, että eurotai jenisijoittajalle korkeammat dollarikorot ovat lähinnä illuusiota. Pankkiirit ovat olleet innostuneita myös liittovaltion kahden vuoden lainojen 2,5 prosentin koroista sekä hyvälaatuisten yrityslainojen korkojen noususta kolmeen prosenttiin. Piensijoittaja voi ottaa pienelle osalle sijoituksiaan valuuttariskin, kunhan hän vain oikeasti ymmärtää sen. Niistä on siten tullut aito vaihtoehto osakkeille. Suuri illuusio . Markkinoilla eurosijoittaja ei voi hyödyntää korkeampia dollarikorkoja ilman lisäkustannusta. Valuutan heikkeneminen syö nopeasti sijoitusten korkotuotot”, von Gerich jatkaa. Huonossa markkinatilanteessa Amerikan koroissa on jo laskunvaraa”, Ala-Härkönen sanoo. Muutama amerikkalaisiin yrityslainoihin sijoittava kotimainen sijoitusrahasto on kuitenkin kasvanut. Käytännössä eurosijoittaja voisi hyötyä Amerikan nousseista koroista vain jättämällä valuuttariskin suojaamatta. USA:n kymmenen vuoden valtionlainan korko on sahannut kolmen prosentin kahta puolta. Valuuttasuojauksissa käytetyissä euron dollarikurssin kiinnittävissä termiinisopimuksissa eurosijoittaja joutuu maksajaksi ja dollarisijoittaja saa rahaa. Lunastuksia on tehty erityisen paljon euroalueelle sijoittavista korkorahastoista. Korkojen lasku nostaa joukkolainojen arvoja. Valuuttariski tekisi sijoituksesta kuitenkin spekulatiivisen. Lisäksi virta kehittyvien valtioiden joukkolainoihin on yhä positiivinen”, Ala-Härkönen sanoo. Valuuttariski. Valtionlainojen korot ovat matalat, mutta nousussa. ”Hajautushyöty osakemarkkinoiden mahdolliselle syvälle laskulle on parempi kuin Euroopan koroissa. ”Tuoton takia riskiä on pakko ottaa. 52 Salkku T O U K O K U U 2 1 8 RAHASTOILMIÖ Pako . Lisäksi poikkeuksellisessa korkoympäristössä korkosijoituksen tarjoama hajautushyöty osakkeiden heilahteluille on heikentynyt. Noin kolmen prosentin vähäriskinen tuotto sopii jo hyvin riskejä hajauttavan sijoittajan salkkuun. Ala-Härkönen myöntää korkosijoittamisen tällä hetkellä haastavaksi. Taustalla on oletus, että heikkenevät suhdanteet vahvistaisivat dollaria ja kääntäisivät nyt nousseet USA:n korot laskuun. Vaikea laji . Amerikka . A h t i Te r h e m a a K u v a : F a b io L o t t i. Monipuolista ja kansainvälistä korkosalkkua rakentava piensijoittaja ei löydä kaikkia rakennuspalikoita suomalaisten rahastotalojen valikoimista. Globaalisti sijoittavan Varman korkosijoitusjohtaja Petri Ala-Härkönen sijoittaa hajautushyötyjen takia myös Amerikan valtionlainoihin, vaikka vuoden mittaiset valuuttasuojauksen kustannukset ovat noin 3,15 prosenttia. ”Jos instituution vastuut ovat euroissa, se ei käytännössä voi sitä tehdä”, von Gerich sanoo
Öljyn kallistuminen kielii yleisestä kysynnän vahvuudesta. MSCI:n kehittyvien mai den indeksi liikkuu kymmenisen prosenttia tammikuun huippujensa alapuolella. Sijoittajat ovat ryhtyneet karttamaan amerikkalaisia kestokulutustavarayhtiöitä. Kehittyvät maat -indeksi, USD 21.5.2015–3.5.2018 Kestokulutustavarat-indeksi, USD 21.5.2015–3.5.2018. Samalla kilpailupaineet kasvavat. Nousevat taloudet ovat jääneet jälkeen koko maailman osakkeista. Mustan kullan tynnyrihinnat ovat nousseet puo lessatoista vuodessa alle 50 dollarista yli 70 dollariin. Tulosnäkymät eivät rohkaise. Amazon hankki Whole Foodsin ja saksalaiset halpajätit Aldi ja Lidl polkevat hintoja. Takavuosien viidentoista prosentin voittojen kasvu on hidastunut alle kymmeneen prosenttiin. Kurssit ovat kehittyneet heikommin kuin muiden suurten jenkki yhtiöiden. Maailmantalou den vahvuus tukee Aasian maita, jotka muodostavat 70 prosenttia kehittyvien maiden osakeindekseistä. To m m i M e l e n d e r Kulutustavarat . Se tukee Lähiidän maita ja Venäjää. Korko jen noustessa houkutus karisee. Kehittyvät markkinat puolestaan hyötyvät öljyn hinnan noususta. S&P 500:n kestokulutustavarasektori nojaa Wal-Martin, Procter & Gamblen, Coca-Colan ja Philip Morrisin kaltaisiin jätteihin. Monet niistä maksavat hyvää osinkoa ja ovat toimineet bondien korvikkeina. Kauppasodan uhka ei tehnyt hyvää kehittyville maille, koska ne ovat vahvasti riippu vaisia vapaakaupasta. 250 500 500 1 000 250 500 500 1 000 Salkku 53 T O U K O K U U 2 1 8 ALLOKAATIO Alipainota Ylipainota Kehittyvissä maissa nousun aineksia Kestokulutustavarajättien hohto hiipuu korkojen noustessa. Kehitty vät . Sijoittajien katseet kohdistuvat öljyyn
Samat metsäyhtiöt muodostavat nyt Suomen talouden selkärangan ja tuovat hyvinvointia laajalle. Kiitoksena kaupunkilaisteoreetikkojen jatkuvaa viisastelua jalostusasteen nostamisesta ja rahoittajien vaatimuksia tehostamisesta. Oli luotu toinen oikeasti kansainvälinen suomalainen kuluttajatuoteyhtiö. Kovaa työtä ja jatkuvaa kustannustaistelua raaka-aineiden ostosta globaaliin myyntiin. 54 T O U K O K U U 2 1 8 Kolumni S uomen historian vuodet 2017 ja 2018 – ehkä merkittävimmät satavuotis-merkkipaalut – edellyttävät kansakuntamme mielenkiintoisimpien tapahtumien läpikäyntiä. Salonen menetti terveytensä, työpaikkansa ja henkensä. Oikeiden nimien julkaisu tapahtukoon vain heidän omasta aloitteestaan. Niitäkin on ollut helppo arvostella. Salonen totesi: ”Tehkää uudet laskelmat, ostan sen!” Hanketta oli helppo kritisoida. Wilsonin osto Ameriin oli uhkarohkeaa. Bisneksen sotasyylliset Wilsonin Ameriin ostanut Heikki O. Pelissä oli Suomen metsäteollisuuden tulevaisuus. Olisivatkohan nämä johtajat yhtiöhistoriamme Ramsay ja Kivimäki. Yksi näistä on sotasyyllisyysoikeudenkäynti vuon na 1945. Useat ovat olleet huonoja, mutta osa on ollut näkemyksellisiä. Heitä voisi kutsua elinkeinoelämän sotasyyllisiksi. Metsäteollisuus oli valmis maksamaan mielettömän hinnan tuotannon menetyksinä. Jos tällaisia ”sotasyyllisiä” on ollut elinkeinoelämässämme, ei heidänkään kunniaansa ole palautettu. Kumpikaan toteutuksen pääarkkitehdeistä (Kari Kauniskangas ja Teemu Kangas-Kärki) ei enää ole yhtiön palveluksessa.Osakekurssin vahva kehitys kertoo haastavien hankkeiden onnistuneen. KALLE SOIKKANEN Kirjoittaja on Stanton Chasen partneri.. Controllerit eivät suositelleet ostoa. Silloin valittiin ajolinjoja koko suomalaisen teollisuuden kannalta. He voittivat tulevaisuuden. Luvialta, Kuusamosta, Keiteleeltä ovat löydettävissä elinkeinoelämämme Antti Kukkonen ja Tyko Reinikka. Sitkeimmille sahan toimitusjohtajana toimineille soisi nöyrän arvostuksen. Tavaraa lähtee Luvialta, Kuusamosta ja Kajaanista melkein kaikkiin maanosiin. Riippumatta siitä, paljonko raaka-aine maksaa tai paljonko lopputuotteesta saadaan hintaa. Paperiteollisuuden työsulku vuonna 2005 jäi historiaan valmistautumisena globalisaatioon. Logistiikkakustannukset ja -haasteet ovat hirvittäviä, organisaatiot ohuita ja suhdannevaihtelut armottomia. Myös Fiskars teki peräjälkeen kaksi haastavaa yritysostoa vaikeassa premium-tuotekategoriassa: Royal Copenhagenin 2012 ja WWRD:n brändit 2015. Devalvaatioiden aika oli ohi, ja yritysten oli tultava toimeen omillaan. Aliarvostuksesta kärsii sahateollisuus. Samoin 1995 Atomicin ostoa teknokraatit pitivät talousrikoksena. Tuolloin ulkoisista syistä tuomittiin henkilöitä, jotka uhrasivat itsensä välttämättömän päätöksenteon hetkellä tulevaisuuden hyväksi. Tietyillä toimialoilla on yritysjohtajia ja yrittäjiä, joiden toiminta on hätäisesti tuomittu ja niitä, jotka jäävät ilman ansaitsemaansa arvostusta. Vuosikymmenien päästä on helppo havaita, että tuolla päättäväisyydellä synnytettiin Suomen ainoa aidosti globaali kulutustavarayhtiö. Salonen. Salonen menetti terveytensä, työpaikkansa ja henkensä. Vakaumuksellisen sahaajan synti on, että hän pyrkii sahaamaan mahdollisimman paljon. ”Suomen elinkeinoelämän Risto Ryti”, kauaskantoisen edun nimissä itsensä uhrannut, lienee Amerin Heikki O. Kaikki muut hyötyvät, mutta sahuri ei juurikaan. Paperiliitolle oli osoitettava, että he eivät voi aina saada enemmän kuin muut. Oli hävittävä taistelu, jotta voitettaisiin sota. Työsulkutoimijoista työnantajaliiton neuvottelijat olivat rintamaeverstejä, työnantajaliiton hallituksen puheenjohtajistosta löytynevät elinkeinoelämämme Tanner, Linkomies ja Rangell. Koska Suomessa kotimarkkina on pieni, yritykset ovat kasvaakseen tehneet paljon kansainvälisiä yrityskauppoja. Mutta katso – nykyisin loistavalle yhtiölle, Amer Sportsille, oli luotu toinen tukijalka
55 T O U K O K U U 2 1 8 55 TU LO S E NN U STE E T: KOTIMAI S E T 56 / P O HJO I S MAI S E T 58 / E U RO O PPAL AI S E T 60 / YHDYSVALTAL AI S E T 62 / S U O S ITE LLU IMMAT O SAKKE E T 6 4 T o m m i M e le n d e r G ra fi ik k a L o t t a K o is t in e n F i n n a i r 2 2 , 2 P ö y r y S t o r a E n s o 1 6 , 8 Ta l e n o m 1 , 1 L e h t o 1 3 , 6 Odotukset nousussa Viiden Helsingin pörssin yhtiön 2018 liikevoitto ennuste on noussut tammi-maaliskuun tulos kauden jälkeen kaksinumeroisin luvuin. Alla ennusteiden nousu prosentteina. P/e 15–20, 37 % 2. Finnairin ennusteita analyytikot ovat veivanneet ylöspäin runsaan viidenneksen. P/e alle 10, 4 % V O I T T O K E R T O I M E T Voittokertoimien prosentuaalinen jakauma Helsingin pörssissä, 2018e. P/e yli 20, 30 % 3. Käänneyhtiö Pöyryn voitto-odotus on 30 prosenttia korkeammalla kuin edellisen tuloskauden jälkeen. 2 9 , 5 7,1 % K U R S S I N O U S U Helsingin pörssin yleisindeksin kehitys 31.12 .2017–8.5.2018 T U L O S K A S V U 6,5 % Mediaaniyhtiön tuloskasvuennuste 2018 1. P/e 10–15, 29 % 4
Odotuksissa on, että kaksi kolmasosaa yhtiöstä parantaa liikevoittoaan viime vuodesta. Niihin kuuluvat Finnair, Vaisala, Metso, Ponsse ja Olvi. Tulospettäjiin lukeutuivat YIT, Pihlajalinna, Tikkurila, Valmet ja Aspo. Koko kuluvan vuoden liikevoittoennuste on kolmanneksella suomalaisyhtiöistä nyt korkeammalla kuin edellisen tuloskauden jälkeen. Ensimmäisen vuosineljänneksen tulosraportit eivät ole poikineet valtaisaa määrää ennusteiden nostoja. Finnair menestyi ennakoitua paremmin kausiluonteisesti heikolla vuosineljänneksellä. Tammi-maaliskuun liikevaihdot vastasivat odotuksia, mutta liikevoitot jäivät kaikkiaan viitisen prosenttia konsensusennusteista. Osakekursseihin vaikuttavat eniten tulevaisuudennäkymät. Liki 70 prosenttia suomalaisyhtiöistä treidaa yli viidentoista p/e-luvulla. Analyytikot ennustavat niille Maltillisen tuloskasvun vuosi L Ä H D E : FA C T S E T 40–80 prosenttia heikompia vuosituloksia kuin edellisen tuloskauden jälkeen. To m m i M e l e n d e r T O U K O K U U 2 1 8. 56 1 Kotimaiset tulosennusteet OSAKEVOITTO VOITTO VOITTO KURSSI ENNEN TULOS/ ENNEN TULOS/ OSINKO/ ENNEN TULOS/ OSINKO/ 8.5. 17,85 19,4 1,09 17,8 16,3 19,0 1,04 0,38 17,2 5,0 10,7 19,6 18,9 20,5 1,18 0,44 15,1 4,2 9,6 s Digia 2,48 1,2 0,04 6,5 6,0 6,8 0,19 0,06 13,4 1,4 2,2 7,9 7,4 8,2 0,23 0,08 10,9 1,3 1,9 s DNA 20,30 114,2 0,71 135,6 126,0 148,7 0,82 0,98 24,9 4,8 10,5 152,4 140,0 178,2 0,92 1,01 22,1 4,9 10,0 Elisa 36,76 403,2 2,11 385,3 369,0 406,0 1,97 1,74 18,6 5,3 11,2 402,5 379,2 428,0 2,05 1,82 17,9 5,1 10,8 Etteplan 7,94 14,7 0,47 17,4 17,0 18,0 0,55 0,28 14,3 3,0 9,0 20,5 19,5 22,0 0,64 0,31 12,5 2,6 7,6 F-Secure 3,74 11,9 0,07 11,5 9,5 12,4 0,05 0,04 68,5 7,9 28,1 19,3 15,8 22,9 0,10 0,05 38,5 7,0 19,4 s Finnair 12,00 211,1 1,23 180,6 143,0 198,0 1,04 0,33 11,5 1,4 4,5 173,1 151,0 188,0 1,00 0,34 12,1 1,3 4,5 t Fiskars 20,40 217,8 2,04 111,5 104,5 118,5 0,97 0,76 21,0 1,3 10,8 119,7 113,9 125,6 1,03 0,81 19,8 1,3 12,0 s Fortum 19,55 963,0 0,97 1 017 761,0 1 526 0,92 1,10 21,3 1,3 15,1 1 141 609,0 1 334 1,12 1,10 17,4 1,3 15,0 t HKScan 3,00 -50,9 -0,84 -13,5 -13,5 -13,5 -0,14 0,09 0,5 6,5 10,1 8,6 11,6 0,11 0,10 26,9 0,5 5,0 t Huhtamäki 34,59 244,6 1,86 262,3 255,6 269,0 1,95 0,87 17,7 2,8 10,7 295,0 281,5 305,0 2,21 0,98 15,7 2,6 9,6 t Kemira 10,99 112,4 0,52 156,6 147,0 181,0 0,76 0,54 14,4 1,4 7,5 176,8 148,7 203,0 0,87 0,55 12,6 1,4 6,9 Kesko 49,21 326,0 2,59 324,9 308,5 341,0 2,51 2,36 19,6 2,2 10,5 352,2 330,3 370,0 2,68 2,52 18,3 2,2 9,8 t Kone 42,12 1 275 1,89 1 194 1 097 1 287 1,82 1,68 23,2 7,3 16,0 1 308 1 164 1 469 1,98 1,76 21,3 7,0 14,6 s Konecranes 34,43 272,3 2,88 165,8 119,0 215,1 1,89 1,25 18,2 2,2 10,1 269,4 187,0 316,2 2,64 1,35 13,0 2,0 7,8 Kotipizza 15,75 5,7 0,71 6,8 6,7 7,0 0,92 0,72 17,2 3,0 12,0 8,6 8,4 8,8 1,14 0,78 13,8 2,8 9,9 t Lassila & Tikanoja 16,92 42,8 0,88 48,6 47,0 50,7 1,03 0,95 16,5 3,0 8,1 57,5 53,0 61,9 1,20 0,98 14,1 2,8 7,4 t Lehto 10,00 61,1 0,84 77,5 74,8 79,3 1,05 0,43 9,5 3,0 6,8 83,3 75,3 87,1 1,14 0,48 8,8 2,5 6,2 t Marimekko 13,30 7,1 0,70 10,8 9,0 14,2 0,81 0,63 16,5 3,1 7,1 9,3 8,4 10,0 0,85 0,63 15,6 2,9 7,7 ENNUSTEET 2019 ENNUSTEET 2018 TULOKSET 2017 Numerot Kotimaiset Helsingin pörssin tuloskausi jätti laimean maun. Helsingin pörssin pitkän ajan keskiarvo liikkuu viidentoista tuntumassa. Iloisesti oli yllättänyt alle 30 prosenttia. Eniten ovat odotukset nousseet Pöyryssä (+30 %) ja Finnairissa (+22 %). Odotukset ovat vastaavasti karisseet etenkin HKScanissa, SRV:ssä, Roviossa ja F-Securessa. VEROJA, OSAKE, VEROJA, ALIN YLIN OSAKE, OSAKE, EV/ VEROJA, ALIN YLIN OSAKE, OSAKE, EV/ YHTIÖ 2018 MEUR EUROA MEUR ENNUSTE ENNUSTE EUROA EUROA P/E P/B EBITDA MEUR ENNUSTE ENNUSTE EUROA EUROA P/E P/B EBITDA t Ahlstrom-Munksjö 16,62 77,5 0,78 130,1 112,3 142,0 1,10 0,54 15,1 1,5 7,1 175,7 160,7 195,0 1,40 0,59 11,8 1,4 5,9 t Alma Media 7,20 45,2 0,39 56,1 53,5 60,8 0,47 0,28 15,4 3,6 8,1 56,3 53,7 61,2 0,50 0,30 14,4 3,3 7,8 t Amer Sports 25,86 142,0 0,80 201,3 180,0 213,0 1,31 0,75 19,8 3,1 11,7 235,6 214,0 256,0 1,53 0,82 17,0 2,9 10,4 t Asiakastieto 30,00 20,2 1,06 21,4 18,0 23,6 1,16 1,02 25,8 5,4 18,6 24,5 24,0 24,9 1,29 1,09 23,3 5,2 16,9 t Aspo 9,26 21,1 0,56 23,6 22,0 26,3 0,65 0,45 14,2 2,6 10,9 29,4 26,0 31,0 0,82 0,48 11,3 2,3 9,0 t Atria 11,86 33,6 0,92 38,8 36,0 41,7 1,04 0,58 11,4 0,8 5,9 44,5 42,8 46,3 1,21 0,68 9,8 0,7 5,4 s Basware 42,00 -11,2 -0,80 -1,4 -10,2 6,0 -0,49 0,00 5,2 139,7 -0,2 -1,6 1,4 -0,01 0,02 5,2 63,4 s Capman 1,56 16,3 0,10 18,9 15,0 25,1 0,11 0,10 13,8 1,8 9,5 24,0 21,0 27,0 0,13 0,11 12,0 1,8 9,4 t Cargotec 44,60 192,9 2,11 220,2 203,6 255,0 2,87 1,17 15,5 1,9 9,9 288,6 258,4 351,0 3,30 1,29 13,5 1,8 8,3 Caverion 7,15 -25,1 -0,19 40,9 27,7 54,0 0,26 0,12 27,8 3,8 13,0 69,0 47,5 94,0 0,41 0,22 17,5 3,4 9,2 Citycon 1,91 94,5 0,10 142,6 134,0 152,2 0,16 0,13 12,2 0,8 19,8 149,1 136,0 160,0 0,16 0,13 11,8 0,8 18,5 s Consti 8,16 -1,2 -0,14 7,0 4,6 9,0 0,70 0,33 11,7 2,1 7,3 9,5 8,3 11,0 0,99 0,49 8,2 1,8 5,4 s Cramo 19,95 104,1 1,89 114,5 105,0 121,5 2,06 0,92 9,7 1,5 5,2 108,8 97,7 121,2 1,93 0,95 10,3 1,4 5,2 s Detection Tech. Arvostusten perusteella tulosodotukset ovat sisällä kursseissa. Nykyisillä konsensusennusteilla Helsingin pörssin mediaanituloskasvu asettuu tänä vuonna 6,5 prosenttiin. Tätä kirjoitettaessa kolmannes suomalaisyhtiöistä oli julkistanut ennakoitua huonommat voittorivit. Pöyry kasvatti tulostaan ja tilauskantaansa
Molemmat rivit jäivät alle analyytikkoarvioiden. Aspon mukaan Telkon vaikeudet ovat väliaikaisia. Voittorivi painui miinukselle, kun analyytikot odottivat 5,5 miljoonan euron liikevoittoa. • ”Alin” ja ”ylin” ilmoittavat mukana olevien ennusteiden ääriarvot. Numerot 57 Merkkien selitykset s tulosennuste noussut – tulosennuste pysynyt ennallaan t tulosennuste laskenut Ennusteiden perusteet Arvopaperin tulosennustetaulukossa ilmoitetaan tulos ennen veroja, jolloin mukaan lasketaan rahoituserien jälkeen säännölliset muut tuotot ja kulut sekä osakkuusyhtiöiden tulokset. 3 TULOKSET 2017 ENNUSTEET 2018 ENNUSTEET 2019 T O U K O K U U 2 1 8. • P/e-, p/bja ev/ebitda-kertoimet lasketaan taulukon päivityspäivän kursseilla ennusteiden keskiarvosta. 2 OSAKEVOITTO VOITTO VOITTO KURSSI ENNEN TULOS/ ENNEN TULOS/ OSINKO/ ENNEN TULOS/ OSINKO/ 8.5. Muut luvut ovat kaikista ennusteista laskettuja keskiarvoja. Ennusteet kokoaa Factset kymmeniltä pankkiiriliikkeiltä. Pettymys kulminoitui muovija kemikaalijakelija Telkoon. • Tulos/osake-luku kertoo osakekohtaisen tuloksen verojen jälkeen. Pihlajalinna Kasvua syntyy, tulosta ei. Konsensusennuste odottaa yhä merkittävää tuloksen ja osingon kasvua 2018 ja 2019. Aspo Monialayhtiön Q1:n tulos jäi selvästi odotuksista. VEROJA, OSAKE, VEROJA, ALIN YLIN OSAKE, OSAKE, EV/ VEROJA, ALIN YLIN OSAKE, OSAKE, EV/ YHTIÖ 2018 MEUR EUROA MEUR ENNUSTE ENNUSTE EUROA EUROA P/E P/B EBITDA MEUR ENNUSTE ENNUSTE EUROA EUROA P/E P/B EBITDA s Metsä Board 9,55 111,9 0,42 234,1 223,2 248,0 0,55 0,26 17,5 2,6 10,2 264,9 234,0 289,0 0,60 0,30 15,8 2,4 9,4 s Metso 29,92 184,0 0,68 296,9 255,0 331,0 1,44 1,10 20,7 3,3 11,8 346,3 299,0 401,4 1,69 1,14 17,7 3,3 10,4 s Neste 65,60 1 093 3,56 1 161 992,1 1 383 3,81 1,90 17,2 3,5 10,6 1 183 775,7 1 586 3,78 1,97 17,3 3,2 10,4 t Nokia 5,28 -521,0 -0,27 1 867 1 625 2 077 0,24 0,20 22,2 1,9 10,3 2 391 2 114 2 669 0,32 0,22 16,6 1,9 8,3 t Nokian Renkaat 33,69 332,4 1,62 379,0 344,1 394,6 2,25 1,61 15,0 2,9 9,0 406,3 370,8 449,0 2,41 1,68 14,0 2,7 8,5 s Olvi 28,90 42,4 1,73 45,0 42,8 46,0 1,77 0,86 16,3 2,5 8,7 46,8 43,7 49,0 1,84 0,94 15,7 2,3 8,3 t Oriola 2,92 35,0 0,15 38,2 34,5 44,6 0,16 0,11 17,8 2,5 9,5 47,8 44,0 56,5 0,20 0,13 14,3 2,3 8,1 t Orion 25,12 286,5 1,61 314,5 240,0 395,0 1,53 1,43 16,4 4,5 10,1 272,7 238,0 293,4 1,56 1,48 16,1 4,5 10,9 t Outokumpu 5,68 0,95 234,1 158,2 302,6 0,46 0,22 12,2 0,8 6,4 325,6 223,2 443,0 0,63 0,24 8,9 0,8 5,2 t Outotec 8,09 14,5 -0,04 55,8 37,8 69,9 0,22 0,08 37,6 3,7 14,0 98,6 83,1 130,7 0,37 0,13 21,6 3,3 9,8 t Pihlajalinna 11,56 17,1 0,46 18,6 16,9 23,0 0,55 0,17 21,0 2,2 8,9 23,9 21,0 29,0 0,72 0,25 16,1 2,0 7,4 s Ponsse 31,90 57,8 1,60 66,3 64,6 67,2 1,82 0,86 17,5 4,3 10,7 73,0 71,2 74,9 2,01 0,92 15,9 3,7 9,6 s Pöyry 5,98 11,3 0,07 29,0 27,0 31,0 0,33 0,10 18,1 3,3 10,9 33,5 32,0 35,0 0,39 0,15 15,3 2,8 9,4 t Raisio 3,76 54,5 0,13 36,7 34,2 39,0 0,18 0,18 20,4 2,3 11,4 40,0 38,0 42,0 0,20 0,19 18,6 2,2 10,5 Ramirent 7,64 76,0 0,59 88,7 85,7 91,5 0,67 0,46 11,4 2,5 5,3 89,1 73,9 97,0 0,67 0,49 11,3 2,3 5,2 s Raute 28,40 11,5 2,20 13,3 13,3 13,3 2,38 1,35 11,9 2,7 6,0 11,6 11,6 11,6 2,11 1,40 13,5 2,5 t Revenio 13,38 8,3 0,29 11,6 11,6 11,6 0,39 0,33 34,7 16,8 25,4 15,2 15,2 15,2 0,50 0,40 26,6 13,9 Robit 5,48 -6,1 -0,27 4,3 3,4 5,2 0,20 0,10 27,4 1,2 11,5 8,7 7,4 9,9 0,34 0,15 16,1 1,2 8,2 Rovio 4,93 26,7 0,27 24,9 21,4 28,4 0,27 0,08 18,3 2,5 7,2 38,4 24,7 55,4 0,38 0,12 12,8 2,2 5,5 s Sampo 44,18 1 771 3,96 2 085 1 814 2 257 2,98 2,70 14,8 1,9 11,8 1 936 1 764 2 023 2,92 2,82 15,1 1,9 13,3 t Sanoma 9,12 -266,7 -0,99 166,3 161,0 173,2 0,80 0,40 11,4 2,4 5,5 169,6 163,6 181,4 0,82 0,43 11,1 2,2 5,3 t SRV 2,74 18,0 0,05 2,3 -4,0 8,6 0,06 0,06 49,8 0,6 28,3 35,8 30,2 39,4 0,45 0,14 6,1 0,6 9,4 t Stockmann 4,08 -179,5 -2,97 2,2 -10,4 11,0 -0,04 0,01 0,3 11,4 13,9 7,8 25,0 0,08 0,06 53,6 0,3 10,3 s Stora Enso 16,90 656,0 0,79 1 172 968,0 1 313 1,17 0,51 14,4 2,0 8,4 1 159 910,9 1 424 1,16 0,54 14,6 1,9 8,2 Suomen Hoivatilat 7,90 31,9 1,05 47,5 45,3 49,7 0,34 0,17 23,6 1,1 12,2 48,2 28,9 67,5 0,46 0,24 17,2 0,9 17,1 s Talenom 13,75 4,3 0,50 6,2 6,0 6,4 0,73 0,42 18,9 5,7 9,9 7,4 7,0 7,9 0,86 0,48 16,1 4,8 8,6 s Technopolis 3,85 99,0 0,46 78,0 69,0 96,2 0,40 0,18 9,7 0,9 15,4 77,9 71,9 97,6 0,41 0,20 9,5 0,8 14,3 t Teleste 6,96 -8,5 -0,50 11,5 9,8 12,7 0,48 0,18 14,5 1,6 7,4 16,5 14,4 17,9 0,70 0,29 10,0 1,5 5,7 s Terveystalo 9,50 4,1 0,06 70,2 62,0 79,4 0,53 0,16 18,0 2,4 12,3 82,0 74,0 88,8 0,61 0,18 15,6 2,2 10,8 Tieto 30,00 132,6 1,46 149,2 140,1 154,2 1,77 1,44 16,9 4,6 11,0 156,1 146,7 163,0 1,84 1,48 16,3 4,6 10,5 t Tikkurila 14,76 16,4 0,24 40,0 34,1 47,3 0,72 0,80 20,5 3,8 12,1 50,8 48,0 56,9 0,88 0,82 16,7 3,7 10,4 s Tokmanni 7,13 32,9 0,45 44,8 40,3 49,0 0,61 0,46 11,7 2,4 8,4 51,1 43,9 56,0 0,70 0,52 10,2 2,2 7,4 s UPM-Kymmene 30,68 1 181 1,82 1 402 1 288 1 524 2,07 1,25 14,8 1,8 8,8 1 376 1 208 1 672 2,05 1,33 15,0 1,7 8,8 t Uponor 14,76 90,5 0,83 101,3 94,4 111,0 0,90 0,54 16,5 3,5 8,0 117,1 108,5 132,0 1,06 0,62 13,9 3,1 7,1 1 2 3 Nokian Renkaat Valuuttakursseista kärsinyt rengasyhtiö kasvatti Q1:llä liikevaihtoa 3 ja liikevoittoa 4 prosenttia. Osakkeen 14,58 euron keskitavoitehinta tuntuu kovin toiveikkaalta. Markkinat pysyvät suotuisina. Tutuksi käynyt asetelma toistui Pihlajalinnalla Q1:llä. Vaisuhko Q1 ei romuta Nokian Renkaiden koko vuoden näkymää
Maailmantalouden kasvu toki tukee öljyn kysyntää, mutta tuskin selittää voimakkaita hintapiikkejä. Maailman osakkeet Numerot 58 T O U K O K U U 2 1 8 OSAKEVOITTO VOITTO KURSSI MARKKINATULOS/ TULOS/ ENNEN TULOS/ ENNEN 8,5, ARVO, OSAKE, OSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOOSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOYHTIÖ 2018 MK KR KR MK P/E EBITDA TUOTTO, % KR MK P/E EBITDA TUOTTO, % TULOKSET 2017 ENNUSTEET 2018 ENNUSTEET 2019 Pohjoismaiset tulosennusteet Suotuisaa Muutos 1kk, % Muutos 1 v, % USA (Nasdaq) 5,1 19,1 Eurostoxx 4,3 1,0 Suomi 3,2 15,2 USA (S&P 500) 2,6 11,4 Norja 2,1 28,9 USA (Dow Jones) 1,8 15,9 Vakaata Muutos 1kk, % Muutos 1 v, % Ranska 1,4 17,0 Italia 1,3 19,5 Japani 1,2 16,5 Hongkong 1,2 23,0 Ruotsi 1,2 4,0 Britannia 1,0 8,6 Saksa 0,7 11,0 Sveitsi -0,4 1,2 Etelä-Korea -0,5 16,2 Kiina -0,7 7,3 Heikkenevää Muutos 1kk, % Muutos 1 v, % Intia -1,1 9,4 Taiwan -3,4 9,8 Puola -6,0 0,4 Venäjä -7,0 5,5 Meksiko -9,2 -5,0 Turkki -18,8 -12,9 Öljystä on tullut vuoden 2018 tuottoisin omaisuusluokka. Se pystyy ohjailemaan markkinoita. BlackRockin päästrategi Richard Tull pitää öljy-yhtiöihin sijoittamista parhaana tapana hyötyä öljyn kallistumisesta. Öljyllä on taipumus nousta, kun jännitteet Persianlahdella kiristyvät. Sijoittajilla on öljyssä spekulatiivisia positioita lähes ennätyksellisen paljon. To m m i M e l e n d e r Öljypeliä maailman pörsseissä L Ä H D E : FA C T S E T RUOTSI Atlas Copco 354,30 422 345 13,73 16,50 23 047 21,5 14,9 2,2 18,10 25 188 19,6 13,9 2,3 Nordea 88,76 359 473 7,23 8,28 44 974 10,7 8,3 8,58 44 665 10,3 8,6 Volvo 157,55 335 500 10,33 12,32 33 638 12,8 6,0 3,2 12,84 34 892 12,3 5,7 3,3 Investor 385,70 300 197 57,96 16,95 14 393 22,8 21,6 3,2 14,83 11 740 26,0 50,0 3,2 Ericsson 69,52 231 863 -10,74 1,45 4 062 48,0 16,2 1,6 2,65 10 685 26,3 11,4 1,9 Hennes & Mauritz 144,70 218 516 9,78 8,88 18 700 16,3 8,7 6,4 9,00 19 163 16,1 8,5 6,3 Swedbank 190,30 215 420 17,38 17,53 25 190 10,9 7,0 18,06 25 823 10,5 7,1 Assa Abloy 190,65 201 145 7,77 8,48 12 471 22,5 15,5 1,9 9,19 13 732 20,7 14,1 2,0 Sandvik 157,00 196 938 10,52 9,48 16 303 16,6 9,3 2,5 10,10 17 259 15,5 8,8 2,7 Handelsbanken 99,44 193 616 8,28 8,32 21 308 11,9 6,4 8,68 22 018 11,5 6,6 Telia 43,95 190 307 2,26 2,66 13 276 16,5 8,8 5,3 2,79 13 929 15,7 8,8 5,5 SEB 84,50 185 405 7,49 8,08 23 270 10,5 7,2 8,33 23 214 10,1 7,5 Hexagon 482,30 166 245 17,83 20,76 9 329 23,2 15,7 1,3 22,90 10 289 21,1 14,1 1,4 Essity 232,80 163 486 11,56 13,07 12 407 17,8 10,5 2,6 14,73 14 217 15,8 9,4 2,9. Takavuosina öljyn kallistuminen on pönkittänyt muidenkin riskillisten sijoituskohteiden hintoja. Osakekurssit heijastavat tätä varovaista näkemystä. Kalliimpi öljy nostaa öljy-yhtiöiden voitto-odotuksia ja sitä kautta myös kursseja ja arvostuksia. Niiden kurssit ovat kehittyneet hyödykkeen hintaa vaisummin. Nyt osakkeet eivät ole saaneet nostetta mustasta kullasta, Sijoitustutkimusyhtiö Gavekalin strategi Anatole Kaletsky pitää geopoliittisia riskejä viimeaikaisen hinnannousun avaintekijänä. Musta kulta on kallistunut 70 prosenttia viime kesästä. Siitä voi päätellä, että nykyiset 75 dollarin tynnyrihinnat diskonttaavat Iranin sanktiot”, Kaletsky kirjoittaa katsauksessaan. Kaletsky ei usko mustan kullan kallistumisen mullistavan asetelmia makrotaloudessa ja osakemarkkinoilla. ”Vanha viisaus neuvoo ostamaan huhuista ja myymään uutisista. Yhdysvaltain presidentti Donald Trumpin päätös vetäytyä Iranin ydinsopimuksesta ei ainakaan heikennä hintakuvaa lähiaikoina. Vastaliike voi olla nopea, kun Yhdysvaltain Iran-uhittelun nostattamat kuohut tasaantuvat. Nakertaako kallis öljy yritysten tuloksia ja kuluttajien ostovoimaa, kun raaka-ainekustannukset ja polttoainelaskut kasvavat. Osakesijoittajaa askarruttavat taloudelliset kerrannaisvaikutukset. Vauhdittuuko inflaatio niin, että korot hyppäävät. Hän muistuttaa, että maailman suurin öljymahti Saudi-Arabia haluaa hillitä hintojen nousua. Öljy-yhtiöt ovat tehneet tämän vuoden budjetointinsa 50 dollarin tynnyrihintojen mukaan
Konsensusennuste odottaa ICA:n liikevaihdon supistuvan ja tuloksen heikkenevän 2018. Odotuksissa on 2–5 prosentin voittojen kasvu. OSAKEVOITTO VOITTO KURSSI MARKKINATULOS/ TULOS/ ENNEN TULOS/ ENNEN 8,5, ARVO, OSAKE, OSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOOSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOYHTIÖ 2018 MK KR KR MK P/E EBITDA TUOTTO, % KR MK P/E EBITDA TUOTTO, % TULOKSET 2017 ENNUSTEET 2018 ENNUSTEET 2019 2 3 2 3 1 Alfa Laval 229,50 96 265 7,09 10,37 5 537 22,1 14,4 2,0 11,75 6 290 19,5 12,5 2,2 Kinnevik 321,10 88 716 74,00 7,74 6 560 41,5 69,9 2,6 8,05 6 271 39,9 67,7 2,7 Lundin Petroleum 257,20 87 547 9,57 10,00 10 133 25,7 8,0 2,1 6,41 8 207 40,2 8,1 3,7 Industrivärden 204,00 87 455 35,76 2,26 90,3 2,8 6,27 32,5 2,9 Boliden 319,00 87 250 25,06 28,24 10 021 11,3 5,8 6,2 24,57 8 904 13,0 6,2 2,8 SKF 184,90 84 212 12,02 13,97 9 131 13,2 8,3 3,3 14,70 9 712 12,6 7,6 3,5 Swedish Match 410,00 72 140 18,88 19,07 4 218 21,5 17,2 2,5 20,82 4 494 19,7 16,2 2,7 Electrolux 230,50 71 317 19,99 18,29 6 754 12,6 6,3 3,8 20,57 7 590 11,2 5,6 4,1 SCA 99,56 70 057 7,00 3,50 3 161 28,4 16,9 1,9 3,95 3 616 25,2 14,8 2,2 Skanska 173,25 69 326 10,00 11,17 5 251 15,5 10,3 4,8 12,77 6 003 13,6 8,9 5,0 Tele2 114,95 58 005 1,37 5,10 3 562 22,5 9,8 4,2 5,74 4 116 20,0 8,9 4,6 ICA 276,50 55 617 20,53 17,42 4 297 15,9 10,1 4,1 17,66 4 459 15,7 9,7 4,2 Millicom 564,50 54 046 4,53 15,28 4 960 37,0 4,5 4,2 22,01 6 207 25,6 4,2 4,3 Trelleborg 212,50 51 547 10,60 12,96 4 526 16,4 10,8 2,3 14,51 5 099 14,6 9,6 2,4 Sobi 185,10 50 441 4,27 7,77 2 614 23,8 15,0 0,3 10,06 3 407 18,4 11,5 0,4 Husqvarna 86,90 50 073 4,64 4,96 3 684 17,5 10,1 2,8 5,74 4 276 15,1 9,0 3,2 Securitas 141,65 49 282 7,49 9,04 4 590 15,7 9,7 3,2 9,83 4 959 14,4 8,9 3,4 SSAB 51,40 45 358 2,23 3,46 4 734 14,9 6,1 2,8 3,41 5 113 15,1 5,6 3,0 Nibe 93,10 41 475 3,38 3,91 2 556 23,8 15,5 1,2 4,28 2 798 21,8 14,0 1,4 NORJA Statoil 208,00 694 441 11,57 13,53 135 358 15,4 3,6 3,6 13,87 135 617 15,0 3,5 3,7 Telenor 178,00 267 259 7,99 10,50 26 104 17,0 6,8 5,2 10,77 26 231 16,5 6,6 4,9 DNB 154,20 251 160 12,84 13,92 29 120 11,1 5,2 15,10 30 878 10,2 5,7 Aker BP 280,08 101 768 6,70 12,83 13 079 21,8 5,3 3,6 11,96 12 524 23,4 5,5 4,4 Norsk Hydro 48,66 100 677 4,30 3,83 11 462 12,7 5,6 3,6 4,52 13 840 10,8 4,7 4,0 Yara 340,40 94 779 14,45 18,73 6 628 18,2 8,7 2,5 27,82 10 085 12,2 6,7 3,6 Marine Harvest 176,50 86 515 9,04 11,76 7 579 15,0 10,2 5,6 13,53 8 834 13,0 8,9 6,0 Orkla 75,26 76 685 4,24 3,73 4 857 20,2 12,8 3,6 4,06 5 298 18,6 12,1 3,7 Gjensidige Försikring 127,90 63 950 9,05 7,79 5 032 16,4 6,5 8,70 5 655 14,7 6,5 Schibsted 230,20 53 090 9,36 6,60 2 519 34,9 16,7 0,9 9,49 3 322 24,3 13,3 0,9 SalMar 399,80 45 297 20,24 22,73 3 359 17,6 12,5 4,6 24,86 3 587 16,1 11,6 4,5 Aker 549,00 40 803 6,03 21,10 1 568 26,0 3,4 25,89 1 925 21,2 3,7 TANSKA Novo Nordisk 305,45 584 192 15,42 15,95 49 026 19,2 14,6 2,6 16,52 49 734 18,5 13,7 2,8 Maersk 10365,00 210 012 -382,50 363,81 9 775 28,5 8,6 2,1 730,42 17 834 14,2 6,5 2,6 Danske Bank 216,70 194 153 22,00 21,85 25 211 9,9 5,0 23,68 26 173 9,2 5,6 Orsted 413,50 173 827 38,80 31,14 16 841 13,3 7,9 2,2 19,75 10 782 20,9 10,2 2,4 Coloplast 576,40 114 127 17,89 18,70 5 107 30,8 21,8 2,7 20,28 5 528 28,4 20,1 2,9 Carlsberg 712,40 108 465 8,30 33,49 8 162 21,3 9,5 2,3 36,43 8 775 19,6 8,9 2,6 DSV 509,60 95 805 16,00 21,07 5 002 24,2 16,5 0,5 23,76 5 479 21,4 15,3 0,5 Vestas 434,80 89 437 31,47 28,41 7 891 15,3 5,9 2,0 29,97 8 074 14,5 5,7 2,0. Skanskan liiketulos jäi 652 miljoonaan kruunuun, analyytikot odottivat 902 miljoonaa. Tulosta painoivat liiketoiminan uudelleenjärjestelyt Puolassa, Britanniassa ja USA:ssa. Novo Nordisk Insuliinivalmistaja ylitti ennusteet ja nosti 2018 ohjeistustaan. 1 TULOKSET 2017 ENNUSTEET 2018 ENNUSTEET 2019 Numerot 59 T O U K O K U U 2 1 8 ICA Kauppaketjun vertailukelpoinen myynti laski huhtikuussa 2,8 prosenttia. Tavoitekeskihinta on 305 kruunua. Sijoittajat palkitsivat Novo Nordiskin kurssinousulla. Skanska Rakennusyhtiön Q1 oli raskas pettymys. Osake laski alkuvuonna 9 prosenttia
Citigroupin julkaisema talousyllätysinEurooppa deksi piirtää synkkää käyrää. ARVO, OSAKE, OSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOOSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOYHTIÖ 2018 MEUR EUROA EUROA MEUR P/E EBITDA TUOTTO, % EUROA MEUR P/E EBITDA TUOTTO, % TULOKSET 2017 ENNUSTEET 2018 ENNUSTEET 2019 LVMH 291,65 147 499 10,21 11,46 9 024 25,5 13,4 1,9 12,53 9 813 23,3 12,1 2,1 AB Inbev 82,72 140 065 3,60 4,26 12 696 19,4 12,6 4,3 4,82 14 340 17,2 11,6 4,3 Total 51,81 137 737 3,08 4,21 16 260 12,3 5,7 5,0 4,44 17 202 11,7 5,3 5,1 SAP 96,51 118 562 3,36 4,30 7 124 22,4 15,4 1,5 4,79 7 938 20,1 13,6 1,6 L’Oreal 200,00 112 359 6,81 6,93 5 140 28,9 18,3 1,9 7,39 5 478 27,1 17,0 2,0 Siemens 110,30 93 755 7,44 7,42 8 116 14,9 10,4 3,4 8,16 9 236 13,5 9,1 3,6 Allianz 200,30 88 182 15,24 17,33 10 946 11,6 9,6 4,3 18,31 11 310 10,9 9,7 4,6 Bayer 101,74 87 288 8,41 6,68 5 511 15,2 9,9 2,8 7,48 6 558 13,6 9,1 3,0 Banco Santander 5,38 86 877 0,40 0,49 14 941 10,9 4,1 0,55 16 227 9,8 4,5 Volkswagen 173,72 86 223 22,65 26,73 18 418 6,5 1,7 3,2 28,43 19 378 6,1 1,5 3,7 Inditex 26,77 83 433 1,08 1,14 4 578 23,5 13,4 2,9 1,26 5 028 21,3 12,1 3,3 Sanofi 65,91 82 175 3,02 5,41 8 501 12,2 9,0 4,7 5,80 8 941 11,4 8,4 4,9 Unilever 46,97 80 532 2,16 2,32 8 686 20,2 14,3 3,2 2,53 9 228 18,6 13,7 3,5 BASF 85,89 78 888 6,62 6,52 7 755 13,2 7,5 3,7 6,93 8 286 12,4 6,9 3,9 Airbus 100,24 77 816 3,71 4,50 4 839 22,3 8,4 1,8 5,62 6 101 17,8 7,0 2,2 BNP Paribas 61,96 77 379 6,05 6,34 11 219 9,8 4,9 6,94 12 330 8,9 5,4 Daimler 67,02 71 701 9,84 9,42 14 451 7,1 2,8 5,5 9,59 14 734 7,0 2,7 5,7 ASML Holding 162,80 70 242 5,18 5,64 2 835 28,9 21,2 0,9 7,02 3 359 23,2 18,0 1,1 Deutsche Telekom 14,51 69 065 0,74 0,94 7 257 15,4 5,3 4,8 1,07 8 266 13,6 5,1 5,3 Christian Dior 354,50 63 990 12,47 12,69 8 526 27,9 5,9 0,0 13,72 9 219 25,8 5,2 0,0 Kering 485,50 61 309 14,17 19,77 3 318 24,6 15,9 1,5 22,06 3 716 22,0 14,1 1,7 Vonovia 41,24 61 246 5,06 2,92 2 661 14,1 27,3 3,5 2,49 1 992 16,6 26,0 3,8 BMW 91,94 59 781 13,12 11,33 10 511 8,1 2,9 4,4 11,69 10 845 7,9 2,8 4,5 Hermes 565,40 59 689 11,70 12,34 1 939 45,8 25,5 0,8 13,41 2 089 42,1 23,3 0,9 Eni 16,24 59 005 0,94 0,97 8 884 16,7 4,2 5,1 1,04 9 666 15,6 3,9 5,2 AXA 22,53 54 646 2,50 2,57 8 385 8,8 5,9 2,72 8 868 8,3 6,2 ING 13,90 54 074 1,26 1,32 7 256 10,5 5,1 1,40 7 632 9,9 5,4 Enel 5,25 53 416 0,37 0,40 7 878 13,1 5,7 5,4 0,45 8 723 11,6 5,4 6,0 Intesa Sanpaolo 3,14 52 932 0,44 0,23 6 058 13,5 6,4 0,27 7 042 11,6 6,9 Heineken 87,72 50 527 3,39 4,21 3 488 20,8 11,3 1,8 4,62 3 823 19,0 10,5 2,0 Vinci 84,76 50 174 4,95 5,32 4 480 15,9 9,1 3,1 5,76 4 811 14,7 8,5 3,4 Air Liquide 108,50 46 497 5,24 5,20 3 170 20,9 11,1 2,5 5,73 3 507 18,9 10,3 2,7 Continental 228,00 45 601 14,92 16,59 4 657 13,7 6,5 2,2 18,38 5 215 12,4 5,8 2,4 BBVA 6,76 45 048 0,48 0,72 8 208 9,4 4,1 0,74 8 448 9,2 4,5 Henkel 105,75 44 353 5,80 6,09 3 357 17,4 11,2 1,8 6,47 3 596 16,3 10,2 1,9 Eurooppalaiset tulosennusteet 1 2 Eurooppa oli sijoittajille hylkiö muutamia vuosia sitten. Numerot 60 T O U K O K U U 2 1 8 3 OSAKEVOITTO VOITTO KURSSI MARKKINATULOS/ TULOS/ ENNEN TULOS/ ENNEN 8.5. Saksasta ja Ranskasta tulee vaisua makrodataa. Talouskasvu oli heikkoa, poliittinen tilanne epävakaa. L Ä H D E : FA C T S E T. Asetelma muuttui, kun Euroopan keskuspankin massiivinen elvytys tihkui reaalitalouteen. Nyt Euroopan momentum näyttää hiipuvan. Voittokertoimien mediaanit ovat nousseet kriisivuosia edeltäneille tasoille. Tuloskasvutoiveet ovat kursseissa. Yli 20:n p/e-luvulla treidaavia osakkeita on europörsseissä suhteessa enemmän kuin kertaakaan vuoden 2006 jälkeen. Vanha manner alkoi houkuttaa, etenkin kun osakkeiden arvostukset olivat maltillisia USA:han verrattuna. To m m i M e l e n d e r Euroopan hohto himmenee BMV paransi tulostaan ykköskvartaalilla. Osakkeitakaan ei voi väittää edullisiksi
Se ylitti konsensusennusteet selvästi. BMW:n osake on jättänyt Daimlerin varjoonsa. Kilpailija Daimlerin Q1 oli paha pettymys. Varoitus johtui heikosta dollarista ja varastojen alaskirjauksista. ARVO, OSAKE, OSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOOSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOYHTIÖ 2018 MEUR EUROA EUROA MEUR P/E EBITDA TUOTTO, % EUROA MEUR P/E EBITDA TUOTTO, % TULOKSET 2017 ENNUSTEET 2018 ENNUSTEET 2019 Danone 65,37 43 844 3,92 3,68 3 381 17,8 12,3 3,1 4,05 3 711 16,2 11,3 3,3 Schneider Electric 75,40 43 349 3,85 4,49 3 329 16,8 11,0 3,1 4,95 3 630 15,2 10,0 3,3 Telefonica 8,33 43 235 0,56 0,72 5 181 11,6 5,5 4,7 0,79 5 765 10,6 5,3 4,8 Deutsche Post 34,54 42 625 2,24 2,29 3 576 15,1 6,0 3,5 2,53 3 954 13,6 6,1 3,8 Iberdrola 6,55 42 171 0,44 0,47 4 181 14,0 8,4 5,1 0,50 4 492 13,1 8,1 5,4 Safran 98,20 40 952 9,67 4,44 2 543 22,1 12,0 1,8 5,37 3 036 18,3 10,7 2,1 Adidas 193,60 40 504 6,69 8,18 2 322 23,7 14,2 1,6 9,62 2 698 20,1 12,4 1,9 Sveitsiläiset tulosennusteet Brittiläiset tulosennusteet ENNUSTEET 2019 ENNUSTEET 2018 TULOKSET 2017 OSAKEVOITTO VOITTO KURSSI MARKKINATULOS/ TULOS/ ENNEN TULOS/ ENNEN 8.5. Intesa Sanpaolo kuuluu 14 p/e:llään europankkien kalliiseen sarjaan.. ARVO, OSAKE, OSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOOSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOYHTIÖ 2018 MCHF CHF CHF MCHF P/E EBITDA TUOTTO, % CHF MCHF P/E EBITDA TUOTTO, % Royal Dutch Shell 26,33 215 868 1,23 1,83 21 535 14,4 6,1 5,2 1,98 21 675 13,3 5,8 5,2 HSBC 7,11 142 779 0,37 0,55 15 787 12,9 5,5 0,57 17 016 12,4 5,5 BP 5,50 109 764 0,13 0,36 12 012 15,4 5,4 5,4 0,37 12 456 14,8 5,2 5,5 British American Tobacco 38,09 87 365 18,36 3,01 9 768 12,6 11,6 5,4 3,27 10 640 11,7 10,6 5,8 GlaxoSmithKline 14,71 72 971 0,31 1,07 7 232 13,8 9,2 5,4 1,11 7 482 13,2 8,9 5,4 AstraZeneca 52,39 66 358 1,84 2,55 3 789 20,6 14,2 4,0 2,89 4 297 18,1 12,6 4,1 Diageo 26,61 65 460 1,06 1,16 3 712 23,0 17,8 2,5 1,24 3 947 21,3 16,7 2,6 Vodafone 2,08 55 366 0,09 3 538 22,8 6,6 6,2 0,11 4 197 18,6 6,4 6,4 Rio Tinto 40,24 53 260 3,81 3,61 8 991 11,1 5,5 5,5 3,28 8 085 12,3 5,8 5,1 Glencore 3,59 51 828 0,32 0,36 7 247 9,9 5,4 4,3 0,34 6 717 10,6 4,8 4,6 Nestle 76,80 239 013 2,32 3,87 14 679 19,8 14,0 3,2 4,20 15 789 18,3 13,1 3,5 Novartis 77,72 203 381 3,23 5,25 14 490 14,8 13,7 3,9 5,56 13 501 14,0 12,0 4,0 Roche 225,70 195 432 10,12 16,53 17 753 13,7 9,2 3,8 17,08 18 434 13,2 8,8 3,9 UBS 16,08 61 960 0,28 1,39 6 485 11,5 4,4 1,58 7 455 10,1 4,7 ABB 23,95 51 927 1,02 1,38 3 918 17,3 10,0 3,4 1,58 4 520 15,2 8,9 3,6 Richemont 95,80 50 008 4,08 2 862 23,5 13,3 2,4 4,56 3 185 21,0 12,0 2,6 Zürich Insurance 317,00 47 977 19,71 25,21 5 355 12,6 10,3 6,2 29,06 6 075 10,9 9,5 6,6 Credit Suisse 16,63 42 506 -0,41 1,22 3 953 13,6 2,6 1,71 5 687 9,7 4,0 LafargeHolcim 54,62 33 149 -2,78 3,43 3 029 15,9 7,7 3,8 3,96 3 556 13,8 7,0 3,9 Swiss Re 94,28 32 946 1,01 8,67 3 510 10,9 8,9 5,7 9,60 3 832 9,8 8,6 6,0 BMW Autonvalmistajan liikevaihto laski Q1:llä valuuttakurssien vuoksi, mutta tulos parani. Continental hinnoitellaan verrokkejaan kalliimmin, mutta sen pääomakin tuottaa paremmin. Osake on noussut vuoden alusta 13 prosenttia. ARVO, OSAKE, OSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOOSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOYHTIÖ 2018 MGBP GBP GBP MGBP P/E EBITDA TUOTTO, % GBP MGBP P/E EBITDA TUOTTO, % ENNUSTEET 2019 ENNUSTEET 2018 TULOKSET 2017 OSAKEVOITTO VOITTO KURSSI MARKKINATULOS/ TULOS/ ENNEN TULOS/ ENNEN 8.5. Peruskannattavuus ei ole heikentynyt. Intesa Sanpaolo Italialaispankki paransi Q1:llä nettotulostaan 39 prosenttia 1,25 miljardiin dollariin. Continental Tulosvaroitus painoi rengasvalmistajan osaketta. Numerot 1 2 3 61 T O U K O K U U 2 1 8 OSAKEVOITTO VOITTO KURSSI MARKKINATULOS/ TULOS/ ENNEN TULOS/ ENNEN 8.5. BMW nosti voittomarginaalinsa 9,4 prosentista 9,7 prosenttiin
L Ä H D E : FA C T S E T 62 T O U K O K U U 2 1 8. Samaan aikaan Yhdysvaltain poliittiset riskit ovat koholla. To m m i M e l e n d e r Investointijätti uskoo käteiseen 3 1 2 Puhelinten keskimyyntihinta lähti nousuun. Arvostukset ovat tuhYhdysvallat dit, nousuvara olematon. Lyhyt raha ei ole tuottanut mitään. Osakkeet ja bondit eivät houkuttele. Goldman ei ole ainoa käteiseen uskova investointijätti. Goldman Sachs neuvoo sijoittajia luottamaan seuraavien kolmen kuukauden aikana käteiseen. 62 T O U K O K U U 2 1 8 Numerot OSAKEVOITTO VOITTO KURSSI MARKKINATULOS/ TULOS/ ENNEN TULOS/ ENNEN 8.5. ARVO, OSAKE, OSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOOSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOYHTIÖ 2018 MUSD USD USD MUSD P/E EBITDA TUOTTO, % USD MUSD P/E EBITDA TUOTTO, % TULOKSET 2017 ENNUSTEET 2018 ENNUSTEET 2019 Yhdysvaltalaiset tulosennusteet Apple 186,05 914 461 9,21 11,51 71 457 16,2 9,7 1,5 13,20 74 488 14,1 9,6 1,7 Amazon.com 1592,39 772 670 6,15 12,38 7 595 128,6 25,8 0,0 19,59 12 294 81,3 19,2 0,0 Microsoft 95,81 736 127 2,71 3,80 35 242 25,2 15,1 1,7 4,03 38 494 23,8 13,1 1,9 Alphabet 1058,59 683 918 18,00 43,79 37 123 24,2 12,7 0,0 47,34 40 470 22,4 10,2 0,0 Berkshire Hathaway 196,24 485 337 18,22 9,13 26 117 21,5 0,0 9,75 31 336 20,1 0,0 Facebook 178,92 429 158 5,39 7,59 26 251 23,6 13,3 0,0 9,09 32 263 19,7 10,5 0,0 JPMorgan Chase 110,99 377 896 6,31 8,98 41 118 12,4 2,2 9,82 42 939 11,3 2,6 Exxon Mobil 78,09 330 620 4,63 4,63 29 048 16,9 7,4 4,1 4,79 28 668 16,3 7,1 4,3 Johnson & Johnson 122,61 328 858 0,47 8,12 26 447 15,1 11,5 2,9 8,58 27 826 14,3 10,6 3,1 Bank of America 29,93 303 470 1,56 2,56 34 700 11,7 2,0 2,90 37 207 10,3 2,6 Visa 129,90 284 335 2,70 4,50 13 305 28,9 20,6 0,6 5,27 15 139 24,7 17,9 0,7 Wells Fargo 53,19 259 188 4,10 4,57 30 169 11,6 3,1 5,12 32 263 10,4 3,4 Walmart 85,74 253 145 3,28 4,93 20 081 17,4 8,8 2,5 5,25 20 807 16,3 8,5 2,6 Intel 53,63 249 915 1,99 3,84 21 179 14,0 9,1 2,2 4,03 22 292 13,3 8,3 2,3 Chevron 126,57 241 869 4,84 6,94 20 483 18,2 6,7 3,5 7,00 19 577 18,1 6,4 3,7 UnitedHealth 232,03 222 976 10,72 12,63 16 213 18,4 11,9 1,3 14,28 17 889 16,2 10,5 1,4 Cisco 45,71 220 208 1,90 2,58 15 968 17,7 11,4 2,7 2,86 16 588 16,0 11,1 3,0 Home Depot 185,04 213 298 7,29 9,43 14 640 19,6 13,2 2,2 10,19 15 360 18,2 12,5 2,6 Pfizer 34,98 208 081 3,52 2,95 21 285 11,9 10,2 3,9 3,07 21 720 11,4 9,8 4,2 Boeing 338,37 197 127 13,43 14,59 11 425 23,2 14,3 2,0 17,02 12 630 19,9 13,0 2,2 Mastercard 190,53 196 283 3,65 6,32 8 179 30,1 22,4 0,5 7,38 9 423 25,8 19,3 0,6 AT&T 31,70 194 669 4,77 3,41 22 501 9,3 5,9 6,3 3,47 22 697 9,1 5,7 6,5 Verizon 47,02 194 281 7,36 4,56 25 018 10,3 6,4 5,1 4,67 25 966 10,1 6,1 5,2 Oracle 45,94 187 541 3,36 17 384 13,7 9,0 1,6 3,64 17 829 12,6 9,1 1,7 Citigroup 71,00 181 045 -2,98 6,46 23 403 11,0 2,0 7,40 24 645 9,6 2,5 Procter & Gamble 71,44 179 642 3,65 4,19 14 347 17,0 11,8 3,9 4,47 15 013 16,0 11,6 4,1 Coca-Cola 41,81 177 912 0,29 2,10 11 408 19,9 18,2 3,7 2,27 12 285 18,4 17,1 4,0 AbbVie 99,40 157 735 3,30 7,74 13 217 12,8 12,3 3,6 8,89 15 028 11,2 10,7 4,1 Disney 101,79 153 059 5,69 7,02 14 417 14,5 10,2 1,6 7,75 14 858 13,1 10,0 1,8 Merck 56,76 152 838 0,87 4,23 14 121 13,4 10,6 3,4 4,54 14 709 12,5 9,7 3,5 Nvidia 250,40 152 001 4,82 6,20 4 917 40,4 29,2 0,2 7,19 5 648 34,8 24,9 0,2 DowDuPont 64,23 149 064 0,91 4,17 12 156 15,4 8,9 2,6 4,91 14 370 13,1 7,8 2,7 Netflix 326,89 142 096 1,25 2,85 1 354 114,7 71,1 0,0 4,64 2 440 70,5 47,2 0,0 Comcast 30,59 140 475 4,75 2,50 15 581 12,3 6,8 2,5 2,75 16 524 11,1 6,5 2,8 PepsiCo 96,79 137 233 3,38 5,71 10 277 17,0 11,9 3,7 6,12 10 921 15,8 11,3 4,0 Ennätysmatalat korot ovat ajaneet sijoittajia osakkeisiin. Paisuva budjettivaje luo bondeihin painetta. Kymmenvuotinen korko on noussut kolmeen prosenttiin. Alkuvuoden voimakas kurssiheilahtelu on hellittänyt, mutta Goldmanin strategin Christian Mueller-Glissmanin mielestä osakkeet ovat ahtaassa ”flat and fat” -putkessa. Morgan Stanley arvioi tammikuussa, että käteisestä muodostuu ”kriittinen omaisuuslaji” vuodelle 2018
Alituotot ovat jatkuneet. Yhtiön 2018 tulosodotukset ovat nousseet vuoden alusta 10 prosenttia. 63 T O U K O K U U 2 1 8 OSAKEVOITTO VOITTO KURSSI MARKKINATULOS/ TULOS/ ENNEN TULOS/ ENNEN 8.5. Samalla se nosti osinkoaan 16 prosenttia. Apple paransi Q1:llä puhelintensa keskimyyntihintaa iPhone X:n suosion siivittämänä 73 dollaria 728 dollariin. Bancorp 50,33 82 665 3,51 4,05 8 646 12,4 2,6 4,36 9 029 11,5 3,0 Bristol-Myers Squibb 50,53 82 593 0,61 3,39 6 798 14,9 13,5 3,2 3,68 7 279 13,7 11,9 3,3 Starbucks 57,67 79 585 1,97 2,50 4 655 23,1 14,2 2,2 2,77 4 937 20,8 13,2 2,4 ConocoPhillips 67,74 79 260 -0,70 3,42 6 522 19,8 6,7 1,7 3,45 6 220 19,6 6,4 1,8 Qualcomm 52,86 78 371 1,66 3,31 4 990 16,0 10,9 4,5 3,56 5 933 14,8 7,9 4,5 Charles Schwab 57,30 77 251 1,61 2,43 4 549 23,6 14,7 0,7 2,88 5 379 19,9 12,5 0,9 UPS 111,27 76 727 5,61 7,25 8 157 15,4 11,3 3,2 7,87 8 817 14,1 10,3 3,4 NextEra 159,91 75 387 11,38 7,74 5 063 20,7 12,2 2,8 8,35 5 013 19,2 11,3 3,1 Time Warner 92,45 72 325 6,61 8,09 7 509 11,4 9,7 1,8 8,21 8 120 11,3 8,9 1,9 Kraft Heinz 58,76 71 639 8,96 3,78 5 982 15,5 12,7 4,3 3,98 6 245 14,8 12,1 4,5 Apple Älypuhelinvalmistaja aikoo käyttää sata miljardia dollaria omien osakkeiden ostoihin. ARVO, OSAKE, OSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOOSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOYHTIÖ 2018 MUSD USD USD MUSD P/E EBITDA TUOTTO, % USD MUSD P/E EBITDA TUOTTO, % TULOKSET 2017 ENNUSTEET 2018 ENNUSTEET 2019 IBM 143,00 131 269 6,13 13,82 13 846 10,3 8,7 4,3 14,11 14 696 10,1 8,2 4,5 McDonald’s 164,77 129 523 6,37 7,67 8 151 21,5 15,2 2,5 8,28 8 553 19,9 14,7 2,6 Philip Morris 80,81 125 617 3,88 5,29 11 640 15,3 11,2 5,4 5,81 12 706 13,9 10,4 5,7 General Electric 14,27 123 939 -0,73 0,93 8 781 15,4 11,7 3,5 1,04 10 565 13,7 10,1 3,6 3M 201,74 119 771 7,93 10,39 7 788 19,4 13,6 2,7 11,34 8 503 17,8 12,9 2,9 Adobe 234,56 115 513 3,38 6,46 3 627 36,3 27,8 0,0 7,33 4 408 32,0 22,6 0,0 Medtronic 83,20 112 767 5,15 8 235 16,2 12,6 2,4 5,64 8 966 14,8 11,4 2,5 Amgen 168,49 112 214 2,69 13,64 11 106 12,3 9,2 3,1 14,17 11 117 11,9 9,3 3,0 Honeywell 144,23 107 729 2,14 8,03 7 938 18,0 12,3 2,1 8,80 8 631 16,4 11,4 2,3 Union Pacific 137,09 105 593 13,36 7,60 7 703 18,0 11,6 2,1 8,48 8 211 16,2 11,1 2,3 Altria 55,27 104 606 5,31 4,00 9 820 13,8 11,9 5,3 4,35 10 541 12,7 11,2 6,0 Booking 2161,60 104 193 46,86 87,18 5 135 24,8 18,7 0,0 100,02 5 805 21,6 16,0 0,0 Texas Instruments 105,46 103 236 3,61 5,46 6 771 19,3 13,6 2,3 6,00 7 142 17,6 12,9 2,5 Abbott Laboratories 58,71 102 929 0,27 2,87 5 944 20,5 15,3 1,7 3,22 6 715 18,2 13,5 2,0 Broadcom 238,85 98 108 4,18 19,55 9 617 12,2 10,4 2,9 20,50 10 132 11,7 10,2 3,6 Accenture 151,94 97 711 5,44 6,71 5 752 22,7 14,0 1,7 7,30 6 278 20,8 12,8 1,9 United Technologies 121,79 97 439 5,70 7,12 8 074 17,1 10,7 2,4 7,84 9 082 15,5 9,8 2,5 Schlumberger 69,54 96 322 -1,08 2,06 3 561 33,8 14,6 2,9 3,00 5 397 23,1 11,8 3,1 Salesforce 128,75 95 591 0,17 2,14 2 102 60,1 30,8 0,0 2,71 2 741 47,5 24,9 0,0 Morgan Stanley 53,38 94 496 3,07 4,68 11 492 11,4 2,1 5,11 12 083 10,4 2,5 Lockheed Martin 324,19 92 566 6,89 16,04 5 543 20,2 12,9 2,5 18,29 6 281 17,7 12,4 2,7 PayPal 75,72 89 909 1,47 2,33 2 497 32,5 19,3 0,0 2,82 3 114 26,8 15,6 0,0 Caterpillar 149,93 89 644 1,26 10,66 7 965 14,1 8,3 2,2 11,86 8 856 12,6 7,5 2,2 Goldman Sachs 237,00 89 519 9,01 22,92 12 215 10,3 1,4 24,28 12 708 9,8 1,5 Nike 68,46 87 813 2,67 4 945 25,6 18,9 1,3 3,11 5 593 22,0 17,1 1,4 American Express 99,74 85 813 2,97 7,24 8 080 13,8 1,5 8,02 8 594 12,4 1,6 Eli Lilly 78,88 85 619 -0,19 5,13 6 475 15,4 12,1 3,0 5,51 6 954 14,3 10,9 3,1 Costco Wholesale 194,48 85 342 6,08 6,93 4 409 28,1 14,4 1,0 7,71 4 746 25,2 13,1 1,2 Gilead Sciences 65,22 84 786 3,51 6,17 9 552 10,6 7,7 3,5 6,46 10 028 10,1 7,7 3,4 Thermo Fisher 208,07 83 711 5,59 10,91 5 025 19,1 16,6 0,3 12,14 5 411 17,1 14,8 0,3 BlackRock 519,93 83 349 30,23 28,04 5 911 18,5 13,1 2,2 31,26 6 503 16,6 11,7 2,5 U.S. Osake jäi 2017 toimialaindeksistä 27 prosenttia. Osakekohtainen tulos parani 1,09 dollariin 0,95 dollarista, mutta jäi odotuksista. 1 2 3 Numerot 63 T O U K O K U U 2 1 8. Disney teki tulosta osaketta kohti 1,84 dollaria, kun konsensusennuste odotti 1,70 dollaria. Exxon Mobil Öljyn kallistuminen avitti Exxon Mobilia Q1:llä. Disney Black Pantherin menestys elokuvateatterissa pönkitti viihdejättiä Q1:llä. Öljyjätti ei innosta sijoittajia
Kirjoa kuvastaa, että oheisen suositelluimmat taulukon yhtiöistä viisi on perustettu 1800-luvulla ja kahdeksan 2000-luvulla. Listalta löytyvät myös Euro Stoxx 50 -indeksiin kuuluvat teräsyhtiö ArcelorMittal, rakennusyhtiö Vinci ja operaattori Orange. Viimeksi mainittu tarjoaa listan parasta osinkotuottoa. Viime syksynä listautunut ERYTech Pharma teki viime vuona liikevaihtoa vain 3,4 miljoonaa euroa. M i k a e l S j ö s t r ö m Pariisin pörssissä on valinnavaraa. Pariisin pörssissä onkin listattuna lähes 500 yhtiötä laidasta laitaan. Uusimmista yhtiöistä silmiinpistävän moni kehittää lääkkeitä. Niistä suomalaiselle tunnetuimpia lienevät kuluttajatuotteiden valmistajat kuten autoistaan tunnetut Peugeot ja Renault, elintarvikeyhtiö Danone, autovaraosavalmistaja Valeo, LÓrealin kosmetiikka tai esimerkiksi työpaikkaruokailua tarjoava Sodexo. ANALYYTIKKOSUOSITUSTEN JAKAUMA, % ARVOSTUSKERTOIMET OSINKOTAVOITENOUSUTUOTTO HINTA, POTENTIAALI, P/E P/B 2018E, YHTIÖ EUR % 2018E 2018E % 20 40 60 80 100 OSTA/YLIPAINOTA PIDÄ MYY/ALIPAINOTA ANALYYTIKKOSUOSITUSTEN JAKAUMA, % ARVOSTUSKERTOIMET 20 40 60 80 100 OSTA/YLIPAINOTA PIDÄ MYY/ALIPAINOTA Suositelluimmat osakkeet Pariisin pörssissä Maisons du Monde 41,1 17,4 20,1 2,6 1,6 Albioma 23,2 11,6 15,4 1,5 3,2 Beneteau 21,2 12,1 22,3 2,2 1,5 Genfit 70,7 197,2 33,1 0,0 Celyad 56,3 95,4 6,0 ERYTech Pharma 38,3 121,1 2,1 0,0 Bigben Interactive 16,4 15,7 15,3 1,7 1,6 GL Events 29,0 11,7 14,5 1,4 2,8 ID Logistics Group 169,7 13,6 29,1 4,5 0,0 Transgene 4,1 45,9 0,0 DBV Technologies 65,7 72,1 6,6 0,0 Elis 25,8 24,0 16,4 1,6 1,9 Capgemini 119,1 3,7 19,1 2,6 1,6 Europcar 13,6 38,6 9,4 1,6 3,6 Rubis SCA 68,0 4,2 20,0 2,7 2,6 Teleperformance 141,3 3,5 21,2 3,7 1,4 Akka Technologies 61,3 5,0 19,0 3,9 1,3 Ipsos 37,6 20,0 11,5 1,3 2,7 SMCP SAS 24,3 17,1 23,1 1,5 0,0 X-FAB Silicon Foundries 9,7 2,6 24,6 2,0 0,0 Ipsen 136,1 2,3 24,8 6,0 0,8 Fnac Darty 105,5 14,1 13,9 2,0 0,1 Mersen 43,4 10,5 16,7 1,6 2,1 Pierre & Vacances 48,4 20,9 20,0 1,1 0,6 Rothschild & Co. SCA 35,2 15,2 10,1 1,0 2,4 Orange 17,3 15,3 13,7 1,2 4,7 VINCI 94,5 11,9 15,9 2,5 3,1 Kering 485,8 0,8 24,5 5,4 1,5 ArcelorMittal 32,7 12,0 8,3 0,8 0,6 Accor 50,3 6,9 34,2 2,3 1,8 Numerot Ranska on yksi Euroopan suurista valtioista. Vanhin on Guccin ja Yves Saint Laurentin kalRanska Lavea kattaus Pariisista taiset luksusbrändit omistava Kering, uusin kolme vaatebrändiä omistava muotivalmistaja Scmp Cas. L Ä H D E : FA C T S E T 64 T O U K O K U U 2 1 8
Neste teki alkuvuonna erinomaisen tuloksen. M a ij a V e h v il ä in e n G ra fi ik k a L o t t a K o is t in e n N E S T E E N J O H D O N K A U P AT 1,05 milj. 65 T O U K O K U U 2 1 8 S I SÄPIIRIN K AU PAT 66 / GU RUJE N SALKUT 67 / JO HTAJA 68 / KIRJAT 70 / ARVO E S INE 7 1 / RI STIKKO 7 3 / SAM U KU RRI 74 / VE LVO ITE T YÖ LLI STE T T Y 75 Nesteen johto myi kurssihuipulla Useat Nesteen johtoryhmät jäsenet myivät yhtiön osakkeita kurssin pompattua lähelle 70 euroa tammi–maaliskuun tulosjulkistuksen jälkeen. euroa O S A K K E E N K E S K I H I N TA 66,56 euroa O S A K K E I D E N M Ä Ä R Ä 16 000 kpl 50 40 60 70 Nesteen osakekurssi, euroa 29.12 .2017–5.4.2018
Johtoryhmän jäsenet myivät tulosjulkistuksen jälkeen osakkeita yli miljoonalla eurolla nousevaan kurssiin. Jukka Leinonen, toimitusjohtaja Myynti 572 762 19,09 27.4. M a i j a V e h v i l ä i n e n Tuloskausi toi myyntipaikkoja Nesteen ja DNA:n johtajat myivät. Katso sisäpiirin kaupat osoitteesta: https://www.arvopaperi.fi/sisapiirin_kaupat/ S I S Ä P I I R I N K A U PAT YHTIÖ PVM SISÄPIIRILÄINEN LIIKETOIMI SUMMA, EUR KESKIHINTA, EUR Remedy 13.4. päivä Katzman tankkasi jälleen lisää Cityconia, yhteensä ostojen arvo lähentelee 10 miljoonaa euroa. Katzmanin Citycon-omistusosuus lähestyy jo 50 prosentin rajaa. Katzman sen sijaan kasvatti Citycon-pottiaan. William Johnson, johtaja, Kiinan alue Myynti 1 161 820 40,50 Neste 27.4. Tuloskausi avasi tilaisuuksia Tuloskausi avasi sisäpiiriläisille tilaisuuksia kaupankäyntiin. 66 Sisäpiiri T O U K O K U U 2 1 8 SISÄPIIRIN KAUPAT K u v a K im m o H a a p a la Remedyn luova johtaja kevensi Taiteilijanimellä Sam Lake tunnettu peliyhtiö Remedyn luova johtaja Sami Järvi myi yhtiön osakkeita lähes 1,5 miljoonalla. Chaim Katzman, hallituksen puheenjohtaja Osto 5 532 000 1,84 27.4. Johnson myi tulospäivänä osakkeita lähes 1,2 miljoonalla eurolla. Lokakuun lopusta alkaen Katzman on ostanut Cityconin osakkeita runsaalla 38,2 miljoonalla eurolla. Katzmanin Citycon-potti kasvaa Helsingin pörssin sisäpiiriläisistä oma lukunsa on kauppakeskuksia omistavan ja kehittävän Cityconin pääomistaja ja hallituksen puheenjohtaja Chaim Katzman. Huhtikuun 23. Huhtikuussa kirjatussa kaupassa Järvi myi 250 000 osaketta, joten omistus keveni merkittävästi. Osmo Kammonen, viestintäja brändijohtaja Myynti 528 000 66,00 30.4. Useampi Nesteen johtoryhmän jäsen myi tulosjulkistuksen jälkeisellä kurssihuipulla. Gazit Globe on Cityconin suurin omistaja, mutta omistus on hallintarekisteröity. Yhä isompi siivu tylsähkönä osinkopaperina pidetyn Cityconin osingoista kilahtaa jatkossa Katzmanin määräysvaltayhtiölle Gazit-Globelle. Vuoden 2017 lopussa päivätyn omistajalistan mukaan Järvi on yhtiön toiseksi suurin omistaja 860 000 osakkeella. Simo Honkanen, vastuullisuusja yk-suhdejohtaja Myynti 317 850 63,57 27.4. Öljynjalostaja ja biopolttoaineyhtiö Nesteen tulos oli jopa odotuksia erinomaisempi. Pörssitiedotesyötteet ovat jo pitkään täyttyneet Katzmanin osakeostoista kertovista sisäpiiritiedotteista. Pekka Väisänen, kuluttajaliiketoiminnan johtaja Myynti 287 531 19,17 2.5. Chaim Katzman, hallituksen puheenjohtaja Osto 3 491 376 1,87 Kone 25.4. Sami Järvi, luova johtaja Myynti 1 475 000 5,90 Citycon 23.4. Hisseistä ja liukuportaista tunnetun Koneen johtoryhmästä myyntilaidalla oli yhtiölle elintärkeän Kiinan alueen johtaja William Johnson. huhtikuuta. Se vastaa 46,06 prosenttia yhtiön osakepääomasta. Paljon sen paremmin ei olisi voinut osua. Toivottavasti syynä osakekauppoihin on esimerkiksi hintavahkon kesämökin osto tai muu käteisen tarve eikä esimerkiksi Remedyssä kytevä luova kriisi. Suuromistaja. Arvopaperi onnittelee onnistuneesta ajoituksesta erityisesti teknologiajohtaja Lars Peter Lindforsia, jonka myi 1 000 Nesteen osaketta 70,10 euron kurssilla. Citycon julkisti tammi-maaliskuun osavuosikatsauksensa 19. huhtikuuta julkaistu, odotettua parempi tulos sai myös teleoperaattori DNA:n osakkeen tukevaan nousuun. Suhteellisen pienistä yksittäisistä kaupoista syntyy yhteenlaskettuna yli miljoonan euron puro. Uusin kauppa nostaa osakemäärän yli 410 miljoonaan. 19. Chaim Katzmanin Cityconpotti lähentelee jo 50 prosenttia. Jyrki Mäki-Kala, talousja rahoitusjohtaja Myynti 64 800 64,80 27.4. Timo karppinen, talousja rahoitusjohtaja Myynti 117 816 19,64. Timo Karppinen, talousja rahoitusjohtaja Myynti 88 030 19,64 27.4. Lars Peter Lindfors, teknologiajohtaja Myynti 70 100 70,10 DNA 27.4. ja 27. Panu Kopra, johtaja, Marketing & Services Myynti 68 310 68,31 30.4
Euromääräiset arvot on laskettu toukokuun 7. Tarkastelujaksolla OMXH-yleisindeksi nousi yhdeksän prosenttia ja vaihdetuimpia yhtiöitä seuraava OMXH25-indeksi 5,9 prosenttia. Seurattavat salkut Erkki Etola (Etra, Tiiviste-Group, Etola Oy), Hautaset (Suomen Kauppayhtiöt), Ingmanit (Ingman Finance), Pertti Laine (Veikko Laine Oy, Argonius), Antti Herlin (Holding Manutas, Security Trading), Hannu Sohlberg (Sohlberg Invest). päivän päätöskursseilla. M i k a e l S j ö s t r ö m Aktiivisin. Guruista Kari Hautanen kävi eniten kauppaa.. O S T E T U I M M AT, M E U R Nokia 0,52 Orion B 0,38 Valmet 0,13 Huhtamaki 0,10 Amer A 0,10 M Y Y D Y I M M ÄT, M E U R Sampo A -5,12 Neste -1,17 StoraEnso R -0,95 Orion A -0,53 MetsaBoard B -0,31 GURUJEN SALKUT Amer 2,0 4 000 0,08 -25 000 -0,3 Cargotec 9,9 0,66 14 400 -0,4 Elisa 8,6 -3 000 -0,37 4 200 1,2 Fortum 16,8 2,03 33 000 2,2 Huhtamäki 20,2 3 000 -0,22 24 900 1,4 Kesko 10,0 0,67 20 500 1,6 Kone 23,0 -3 000 0,96 9 286 -1,1 Konecranes 21,2 3 000 0,32 119 567 0,7 Metsä Board 75,2 -32 000 6,85 64 000 15,3 Metso 13,1 -8 000 1,92 12 500 1,6 Neste 13,4 -17 800 0,82 -148 300 -6,3 Nokia 15,6 99 000 2,79 116 912 4,1 Nokian Renkaat 9,7 -0,29 23 900 -0,6 Orion 93,0 -5 000 -3,20 16 500 -27,5 Outokumpu 0,8 18 000 0,11 -85 412 -0,9 Outotec 26,7 3,50 -227 419 1,8 Sampo 46,8 -116 290 -6,50 -53 950 -5,4 Stora Enso 15,6 -21 600 9,88 196 740 13,4 Tieto 10,2 0,99 5 500 0,9 UPM 91,6 -9 300 4,69 -10 800 10,4 Valmet 8,1 8 000 -0,17 18 764 -0,7 Wärtsilä 58,1 -0,93 2 132 800 -0,2 YIT 26,8 15 000 -7,37 -40 180 -8,2 Yhteensä 616,5 -65 990 17,22 2 222 408 3,1 Gurut kevensivät Arvopaperin seuraamien suurten yksityissijoittajien kollektiivisalkun arvo nousi huhti-toukokuussa lähes kolme prosenttia, vaikka nettomyynnit olivat 7,3 miljoonaa euroa. Sisäpiiri 67 T O U K O K U U 2 1 8 OMISTUSTEN MUUTOS MUUTOS MUUTOS ARVONMUUTOS ARVO, 1 KK, 1 KK, VUODEN VUODEN OSAKE MEUR KPL MEUR ALUSTA, KPL ALUSTA, MEUR Seurannassa ovat Helsingin pörssin vaihdetuimmat osakkeet lukuun ottamatta Nordeaa ja Teliaa, joiden omistajatiedot eivät ole nähtävillä Suomessa
Kaivosalan diplomi-insinööri on asunut Hongkongissa kahteen otteeseen työskennellessään ensin Sandvikilla ja lopulta Cargotecilla. Lentobisnes ei ole mitä tahansa liiketoimintaa. Lisäeläke ennätti jo herättää Finnairin henkilöstössä pahaa verta. Yhtiön johto lievitti työntekijöiden tuskaa ja maksoi hyvin menneen viime vuoden ansiosta koko henkilöstölle bonukset. Vauramo on itse todennut useaan otteeseen, muun muassa Arvopaperin haastattelussa, että Finnair jää lentoyhtiöiden ristiinomistuksissa ja yhteistyökuvioissa liian pieneksi. Näin siitä huolimatta, että Aasian reitit ovat olleet jo hyvän aikaa yhtiön strateginen keihäänkärki. Vauramo tuli Finnairiin Cargoteciin kuuluvan MacGregorin operatiivisen johtajan paikalta ja tuntee Aasiaa jo vuodesta 1985. Markkinahuhujen perusteella Finnairista on kiinnostunut ainakin British Airways, mutta saisiko brittiläistynyt Finnair pitää Venäjän ylilentoluvat. Tuskin. Ajoitus meni nappiin. Vauramo teki oikean siirron jo kesällä 2016 aloittaessaan kiihdytetyn kasvun vaiheen. Pekka Vauramo nousi kaivoksesta lentoon Toimitusjohtaja Pekka Vauramo pääsi viimeistelemään Finnairin tasokorjauksen pörssin hylkiöstä kasvulupaukseksi. Vuoden aikana osake on vahvistunut yli 150 prosenttia. Yli vuoden talossa olleet saivat 2000 euroa, muut tonnin. Viestintäjohtajan Arja Suomisen rooli näyttää kutistuneen viime vuosina. Vauramon eläkeikä on 63 vuotta, työaikaa on jäljellä kaksi vuotta. M i k k o L a i t i l a K u v a P e k k a K a r h u n e n Pilviin. Tasokorjaus tuloksessa alkoi näkyä kunnolla vuosi sitten, kurssi kipusi jo aikaisemmin. Vauramon kauden näkyvimpiä lähtijöitä oli pitkään Finnairia palvellut operatiivinen johtaja ja varatoimitusjohtaja Ville Iho. Tässä ei riitä Suomesta ammennettu konsulttijargon. Perinteikkäät lentoyhtiöt ovat kansallisesti omistettuja, eikä kimppaan meno sovi kenen tahansa kanssa. Toimitusjohtaja Pekka Vauramo, 61, on pääsyt nauttimaan edeltäjiensä oikeista päätöksistä. Noiden aikojen jälkeen pääomistajan myyntihalut ovat vähentyneet. Reittivalintojen pitää onnistua nappiin. Monin tavoin omassa bisnessarjassaan hyvin menestyneellä Finnairilla oli ennen Vauramon valintaa yksi ongelma: yhtiössä ei ollut riittävän syvällistä Aasian markkinoiden ymmärrystä. Ei voi silti sanoa, että Finnairin menestys olisi yksin edeltäjien ansiota. 68 Sisäpiiri T O U K O K U U 2 1 8 JOHTAJA-ANALYYSI Finnairilla meni viime vuonna paremmin kuin koskaan yhtiön pörssihistoriassa. Kahdeksasta jäsenestä kuusi on aloittanut Vauramon aikana. Johtoryhmää Vauramo on uudistanut, kuten jokaisella toimitusjohtajalla on tapana. Takavuosina lentoyhtiö oli pörssin heikoimpia arvonluojia. Lentobisneksessä on ratkaisevan tärkeää tietää, miten kohdemaiden kansantaloudet kehittyvät, ja miten viranomaisten kanssa pitää käytännössä menetellä. Tehty työ ja sopiva suhdanne ovat avittaneet yhtiön liitoon. Kun Vauramo valittiin vuonna 2013, valtio-omistaja näytti hellittävän otettaan yhtiöstä. Pekka Vauramon toimitusjohtajakaudella Finnairilla on mennyt hyvin.. Lisäeläkemaksujen osuus palkkiosta oli 123 000 euroa. Menestys näkyy toimitusjohtajan palkkiossa, Vauramo kaksinkertaisti viime vuonna 680 000 euron peruspalkkansa. Vauramon edeltäjät Mika Vehviläinen ja Jukka Hienonen tekivät jo kustannussäästöjä, yhtiön menestyksen kannalta ratkaisevia olivat jo yli 15 vuotta sitten tilatut A350 laajarunkokoneet. Palkitseminen maksoi yhtiölle 13 miljoonaa, mutta se kohensi johdon mainetta säästökuuria vuosien ajan nielleessä henkilöstössä
Kaivosporista nostureihin. Yhdistyksen hallituksen puheenjohtaja on Kari Jordan. Maanpuolustusta. Nokian Renkaisiin. Sisäpiiri 69 T O U K O K U U 2 1 8 Finnair. Cargotecissa mukaan tulivat strategia ja isot kuviot. puolusti Vauramon kohun aiheuttanutta lisäeläkettä ministeri Mika Lintilälle lähettämässään kirjeessä. Finnairin hallitusta johtaa Jouko Karvinen. Tänä vuonna Vauramo jättäytyi pois Glastonin hallituksesta. Vauramo on ollut Nokian Renkaiden hallituksessa vuodesta 2018 lähtien. Pekka Vauramon palkkio oli viime vuonna 1,24 miljoonaa euroa, kasvua 25 prosenttia vuodesta 2016. Täydet bonukset. Paltan puheenjohtajana toimiva Vauramo on korostanut palvelualoja tulevaisuuden kasvuvoimana ja digimurrosta mahdollisuutena. Hän tuli taloon Cargoteciltä. Vauramo on myös Maanpuolustuskurssiyhdisyksen hallituksen jäsen. Kasvun moottori. Myös Jordan on samassa hallituksessa varapuheenjohtajana. Karvinen mm. Vauramo on sanonut oppineensa Tamrockilla kauppaa ja nopeutta, Sandvikista mukaan tarttui organisaatio-osaamista, prosessiasioita ja hyvät hallintotavat. Vauramo aloitti Finnairin toimitusjohtajana 2013. Kaivosinsinööri Vauramo aloitti ruotsalaisen Bolidenin hallituksessa 2016. Harkiten hallituksiin. Eläkekohu. K o o n n u t M a ij a V e h v il ä in e n
Yardenin mielestä optimistien pitäisi kiittää pessimistejä. Ed Yardeni: Predicting the Markets. TavoitOsakeoptimistin uskontunnustus ”Uusi finanssikriisi on mahdollinen, mutta sijoittajalle se on mahdollisuus”, sanoo Ed Yardeni. Yardeni katsoo ennustaneensa niin informaatioteknologian mullistukset, Kiina-vetoisen raaka-ainebuumin kuin finanssikriisin jälkeiset pohjat. Tilastoista ja graafeista voi päätellä, miten talous makaa ja miten kurssit kehittyvät. Näin voisi tiivistää Ed Yardenin sijoitusfilosofian. Yardeni oli päästrategina Deutsche Bankissa ja Prudentialissa, nykyisin hän johtaa nimeään kantavaa tutkimusyhtiötä. 70 Sisäpiiri T O U K O K U U 2 1 8 KIRJA-ARVIO K u v a A d a m J e ff e r y Osakemarkkinoilla pessimisti pettyy aina. Se tapahtuu murskaamalla makrodataa. YRI Press 2018 To m m i M e l e n d e r teena on muodostaa pätevä nykytilanteen analyysi. Osakkeiden tulevaisuuden Yardeni näkee yhtä valoisana kuin menneisyyden, vaikka pitääkin uutta finanssikriisiä mahdollisena. A Professional Autobiography 608 sivua. Predicting the Markets on alaotsikkonsa mukaisesti ammatillinen omaelämäkerta. Yardeni vertaa tilannetta palapeliin, jossa osa palasista on turhia ja vanhojen palasten joukkoon ilmestyy koko ajan uusia. Usein väitetään, että kurssiliikkeiden ennustaminen on mahdotonta, mutta Yardeni on eri mieltä. Makrokuva ei kuitenkaan ole staattinen. Yardeni korostaa käytännönläheistä otetaan ja moittii ekonomisteja viehtymyksestä abstrakteihin matemaattisiin malleihin. Hän korostaa monia onnistumisiaan, eikä häntä voi moittia vaatimattomuudesta. Yardeni lähestyy osakkeita strategin tavoin helikopteriperspektiivistä. Vuosien saatossa pessimistit ovat hermoilullaan avanneet loistavia ostotilaisuuksia. Tätä kirjoitettaessa se liikkui 24 000 pisteessä. Hän on tuttu nimi suomalaisillekin sijoittajille. Optimismiaan Yardeni selittää paitsi luonteenlaadullaan ja onnellisella lapsuudellaan myös käytännön kokemuksillaan. Kun Yardeni aloitti Wall Streetilla, teollisuusosakkeiden Dow Jones -indeksi oli tuhannessa pisteessä. Pientä säröä gurun maineeseen tuo se, että Yardeni ei ollut finanssikriisin iskiessä riittävän varovainen arvioidessaan osakemarkkinoiden lähiajan kehitystä. Ura alkoi ekonomistina USA:n keskuspankissa, minkä jälkeen hän on työskennellyt Wall Streetilla neljäkymmentä vuotta erilaisissa tehtävissä. Optimistille synkät ajat ovat mahdollisuus eikä uhka. Osakkeita on siis kannattanut omistaa väliaikaisista takaiskuista huolimatta. Taloustiedettä vaivaa hänen mielestään ”synkän tieteen” perintö, jossa korostuvat niukkuus ja rajoitteet. Data ratkaisee. Oikeasti niukkuus on ohimenevää, koska kysyntä luo aina tarjontaa ja päinvastoin. Yardeni käy uraansa läpi talouden ja markkinoiden käänteiden kautta. Ed Yardenin markkinanäkemyksessä murskataan makrotalouden lukuja.. Yardenin markkinakatsaukset ovat laajalti luettuja ja siteerattuja. Sijoitustietäjänä Yardeni kuuluu veteraanisarjaan
Se toimitettiin hänelle Fontainbleun palatsiin lokakuussa vuonna 1809. jotka ovat liiketoimistaan taloudellisesti hyö tyneet, olisi myös annettava yhteiskunnalle takaisin. dollaria New Yorkissa. Alun perin 180-osaisen Empire-astiaston valmistumiseen kului tehtaalla aikaa noin 4–5 vuotta. Kokoelma sisälsi merkittäviä 1800–1900-luvun teoksia ja amerikkalaisen taiteen suurnimiä. Ne koristeltiin työstetyillä kultauksilla sekä maalatuilla perhosilla ja eri hyönteisillä, jotka maalattiin keskelle esineitä taivaansiniselle pohjalle. Hän saapui itse palatsiin kuukaudeksi allekirjoitettuaan rauhansopimuksen Schönbrunnin linnassa Itävallassa. 20-osaisen kokonaisuuden Rockefellerit hankkivat 1900-luvun alkupuolella. Suvun filantrooppisen perinteen aloitti esi-isä, teollisuusmagnaatti John D. M a r i a E k m a n K o l a r i. Nimensä astiasto sai Marl-nimisestä kivestä tai savesta, jonka pigmenteistä astioiden reunukset saivat punaruskean sävynsä. Merkittävää kokoelmassa oli myös heidän kotiensa irtaimisto, joka sisälsi käyttöesineitä vailla vertaa, kuten Marly Rouge -nimisen astiaston, jonka Ranskan keisa ri Napoleon I (1769–1821) tilasi aikoinaan Sèvresin legendaariselta posliinitehtaalta. Niitä ympäröivät kullatulla pohjalla nauhoilla sidotut kukkaköynnökset. Rockefeller (1839–1937), joka koko elämänsä ajan teki lahjoituksia kirkolle, tieteelle ja taiteelle. David (1915–2017) ja Peggy (1915–1996) Rockefellerin toiveiden mukaisesti tämä kokonaisuus kaupattiin heidän erityisten kiinnostusten kohteidensa eli kulttuurin, koulutuksen, lääketieteen ja ympäristönsuojelun hyväksi. He uskoivat, että niiden, Napoleonin astiasto uusiin käsiin Rockefellerereiden Sèvresin posliinitehtaan astiastosta maksettiin 1,8 milj. Sisäpiiri 71 T O U K O K U U 2 1 8 ARVOESINE New Yorkin Christie’sillä David ja Peggy Rockefellerin kokoelman kymmenenpäiväinen huutokauppa toukokuun alussa oli melkoinen tapaus taideja antiikkimaailmassa
Teolliset ostajat ovat keskittyneet taseiden kunnostamisiin”, Pena ihmetteli. Nousumarkkinoista on vaikea puhua, kun yleisindeksi on viimeiset 12 kuukautta treidannut karkeasti 9 400– 10 000 pisteen välimaastossa, mikä on tarkoittanut indeksisijoittajalle käytännössä pelkkää osinkotuottoa”, maalailin. Restamaxin Royal Ravintoloiden ostosta. Muuta kuin, että korkokuplassa eletään ja se loppuu sitten, kun se loppuu”, salkunhoitajatuttuni Pena tuskaili. Merkintähinnan yläpuolella on kaikista noin 40:stä viime vuosina listatuista yhtiöistä enää niukasti yli puolet. 72 T O U K O K U U 2 1 8 Sisäpiiri ”K erros mulle Vety, mitä näistä markkinoista pitäisi tällä hetkellä ajatella. Royalin viime vuoden 105 miljoonan liikevaihdosta jäi viimeiselle riville surkeat 0,8 miljoonaa euroa. Yli puolella yhtiöistä kurssi on vuositasolla laskenut riippumatta siitä, katsooko isoja, keskisuuria, pieniä vai First North -yhtiöitä. 12 viime kuukauden aikana listatuista 13 yhtiöstä vain 7 on listautumishinnan yläpuolella ja näistä monet vain hiukan plussalla”, tarkistelin kirjanpidostani. ”Sehän tässä kanssa ihmetyttää, että yleensä nousukausi tuo tullessaan pörssiyhtiöiden lunastustarjouksia. Mille tahansa näistä Aktia olisi suunnatulla annilla hyvä nielaisukohde, sillä isollakin preemiolla se olisi halpa ostajaan verrattuna ja saisi arvostukset näyttämään kohtuullisemmilta. Pankilla on liki 400 000 asiakasta ja viiden miljardin euron rahastopääomat.” ”Halvallahan sen saisi, kun osake treidaa p/e-luvulla noin kymmenessä ja markkina-arvo on suurin piirtein oman pääoman tasolla”, sanoin. Olen pannut saman asian merkille. Pari vuotta sitten huhuja kiersi kaupungilla jatkuvasti, mutta nyt on ollut todella hiljaista. Aika vähiin ne ovat kuitenkin viime vuosina jääneet. Kyllähän tämä on aika monijakoinen tilanne. Konsernilla ei ole uutta toimitusjohtajaa vielä kaksi kuukautta äkkilähdön jälkeenkään”, Pena pohdiskeli. Lisää viime vuosien listautujia luiskahtelee merkintähinnan alapuolelle. ”Pankkiirina olen kyllä seurannut tuota Aktian touhua. ”Joo. Viime aikoina näistä ei ole kiertänyt löysiä puheita”, totesin. 90 miljoonan euron kauppahinnasta 70 miljoonaa Restamax rahoittaa velanotolla eli nettovelat 2,5-kertaistuvat jo valmiiksi velkaiselle yhtiölle.” ”Onneksi toimitusjohtaja kertoo osavuosikatsauksessa, että yhtiön Inderesille maksama analyysi antaa tavoitehinnaksi 12 euroa”, Pena päivitteli. Yhtiön velkaantumisaste oli maaliskuun lopussa 97 prosenttia. Vuosi sitten liikkui huhuja esimerkiksi Glastonin päätymisestä jollekin kännykkälasivalmistajalle tai QT Groupin autoteollisuuspalasen myynnistä jollekin autojätille tai niiden isoille alihankkijoille. Toimitusjohtajan äkkilähtö ja osakesarjojen yhdistäminen kertovat, että jotain on tekeillä. ”Pikainen yhteenlasku kertoo, että yli vuoden pörssissä olleista 139 yhtiöstä kurssi on 12 kuukauden jaksolla laskenut 79 yhtiöllä ja noussut vain 60 yhtiöllä. Talous kasvaa, mutta pörssiyhtiöiden kasvu ja tuloskehitys on siihen nähden aika omituisen vaisua. ”Jep. ”Tässä mennään niin kauan kuin ahneus voittaa pelon. Vihjeitä on lisääkin. Kolmikon markkina-arvot pyörivät 300 miljoonan euron molemmin puolin, kun Aktian markkina-arvo on alle 600 miljoonaa. Vetyh2@gmail.com VELVOITETYÖLLISTETTY. Vuosien yt-putki ja toimintojen sekä konttoriverkoston virtaviivaistaminen vihjaavat myyntikuntoon laittamisesta. Jos katsoo vaikka pörssin finanssitaloja, niin eQ:sta maksetaan liki seitsemän kertaa, Evlistä 3,5 kertaa ja Taaleristakin melkein kolme kertaa oman pääoman verran. ”Loppuun vielä varoituksen sana. Lerpahtanut nousukausi Aktia olisi suunnatulla annilla hyvä nielaisukohde eQ:lle, Evlille tai Taalerille
mennessä osoitteeseen apristikko@almatalent.fi Voit myös lähettää ristikon osoitteeseen Alma Talent, Arvopaperi toimitus, Alvar Aallon katu 3 C, 00100 Helsinki. Voittaja julkaistaan kesäkuun Arvopaperissa. Ratkaise ristikko ja lähetä siitä kuva 11.6. PÖRSSIRISTIKKO. Sisäpiiri 73 T O U K O K U U 2 1 8 Laatinut Ristikkosampo Vastaa ja voita! Arvomme kaikkien ristikon oikein ratkaisseiden kesken 100 euron arvoisen lahjakortin Alma Talent Pro -kirjakauppaan
Muutoksen mittakaavaa havainnollistaa se, että viime vuosina joidenkin suomalaisten pankkien asuntolainojen riskipainot ovat olleet jopa alle 10 prosenttia. Siksi riskien huolellinen mallintaminen on lähtökohtaisesti hyvä asia myös valvojan näkökulmasta. On kuitenkin selvää, että rahoitusjärjestelmän vakaus on asia, josta kannattaa maksaa. Pankkitoiminnalle on oma tarpeensa – nyt ja tulevaisuudessa. Myös akateemisessa tutkimuksessa on kiinnitetty huomiota mallien riskejä heijastamattomiin eroihin eri maiden välillä. Markkinoilla horisontti on kuitenkin lähempänä ja tarkasteltava ongelmakenttä kapeampi kuin Baselissa. Pääomavaatimuksia laskettaessa ytimessä ovat riskipainot, joiden perusteella määräytyy, kuinka paljon pääomaa suhteessa arvioituihin riskeihin pitää olla. Abban levyt ovat myyneet hyvin tämän jälkeenkin, ja viime tietojen se on jopa heräämässä ruususen unestaan. Harhaisen pienillä riskipainoilla operoiva pankki näyttää vakavaraisemmalta kuin se todellisuudessa on. Pankit säästävät tällöin omaa pääomaa, ja niillä on kannustin ottaa käyttöön sisäisiä malleja. Perälautana mallien hyötyjä rajoitetaan siten, että riskipainotettujen erien kokonaismäärän on oltava vähintään 72,5 prosenttia standardimenetelmien mukaisesta tulemasta. Valmistelijat kutsuvat kokonaisuutta Basel III-kehikon viimeistelyksi. Lyhyellä aikavälillä tiukemmat pääomavaatimukset nostavat rahoituksen hintaa ja rajoittavat sen saatavuutta. Finanssikriisi muistutti meitä siitä, että pankeilla on oltava tappioiden varalle riittävästi omaa pääomaa. Yhtäältä asuntolainojen standardipainot heijastavat jatkossa muun muassa lainan määrää suhteessa vakuuksiin. On ensiarvoisen tärkeää, että pankki tunnistaa ja ymmärtää riskinsä mahdollisimman hyvin. Tällaiset ei-perusteltavissa olevat erot riskipainoissa heikentävät luottamusta koko järjestelmään. Toisaalta rajoitetaan missä ja miten sisäisiä malleja on sallittua käyttää. Kirjoittaja valvoo vakautta ja vakavaraisuutta Finanssivalvonnan osastopäällikkönä. SAMU KURRI. Tämän vuoden alusta lukien Finanssivalvonta on makrovakaudellisista syistä korottanut niitä siten, että asuntolainojen keskimääräisten riskipainojen on oltava vähintään 15 prosenttia. Muutokset ovat kuitenkin niin merkittäviä, että monet tahot käyttävät siitä nimitystä Basel IV. Esimerkiksi viimeisen 30 vuoden aikana EU-maiden taloudellisessa kehityksessä ja luottotappioissa on ollut suuria eroja, mutta jos samalla markkinalla toimivien pankkien lainasalkkujen riskipainot eroavat merkittävästi toisistaan, se kiinnittää valvojan huomion. Basel-uudistuksessa standardimenetelmien ja sisäisen mallituksen välisiä epäkohtia pyritään korjaamaan. Jos pankilla olisi salkussaan pelkästään 60–80 prosenttia luototussuhteen asuntolainoja, Basel-uudistus nostaisi laskennallisen riskipainolattian noin 22 prosenttiin. On ilmeistä, että Basel-uudistus, vaikka onkin hevi, ei tapa pankkitoimintaa. Näiden sisäisten mallien tuottamat riskipainot ovat tyypillisesti selvästi standardimallien mukaisia painoja pienempiä. 74 T O U K O K U U 2 1 8 Kolumni B aselin pankkivalvontakomitea julkisti joulukuussa kompromissinsa pankkien vakavaraisuusja valvontakehikon viimeistelemiseksi. Riskipainoina voidaan käyttää standardimallin mukaisia painoja tai pankit voivat tilastollisin menetelmin arvioida oman lainakantansa riskipitoisuutta. Maan luottosykliä ei kuitenkaan voi pitää erityisen vaisuna. Toisaalta esimerkiksi Ruotsissa valvoja on asettanut asuntolainojen riskipanot jo aiemmin 25 prosenttiin. Mikä sitten on oikea vakuutuksen hinta. Riskipainoihin liittyy kuitenkin myös ongelmia. Uudistus on kokonaisuudessaan voimassa vasta vuonna 2027. Ovatko huolet Basel-uudistuksen vaikutuksista liioiteltuja. Tätä asiaa pohtivat niin markkinat kuin valvojatkin. Basel tulee, Basel tappaa. Ne vaihtelevat suuresti sekä maiden sisällä että niiden välillä. 1980-luvun alussa suomalaisen yhtyeen mukaan ”hevi tulee, hevi tappaa, kukaan ei soita enää Abbaa”. Harhaisen pienillä riskipainoilla operoiva pankki näyttää vakavaraisemmalta kuin se todellisuudessa on
Lähde: Suomen Sijoitustutkimus Oy, Rahastoraportti Maaliskuu 2018. 1 Ammattimaisessa sijoittamisessa ei niinkään tavoitella tuoton maksimointia, vaan riskikorjatun tuoton maksimointia. Tutustu rahastoon ja tee merkintä! www.helsinkicapitalpartners.fi Suomen paras osakerahasto 1 viiden vuoden tuotto 124 %2 Arvopaperi 2.indd 1 30/04/18 14:17. (Lataa pdf-raportti osoitteesta: www.sijoitustutkimus.fi) 2 Viiden vuoden jaksolla 1.4.2013–31.3.2018 HCP Focus tuotti yhteensä 124,3 %, eli keskimäärin 17,5 % per annum. Viiden vuoden tuotoilla mitattuna HCP Focus on rankattu sijalle 8. Huomio: historiallinen tuotto ei ole tae tulevasta tuotosta. Lähde: Suomen Sijoitustutkimus Oy, Rahastoraportti Maaliskuu 2018. Sijoitukset on keskitetty noin kymmeneen erittäin syvästi analysoituun yhtiöön. HCP focus HCP Focus on aggressiivinen globaali long-only stock-picking -osakerahasto. Riskikorjattu tuotto mitataan Sharpen mittarilla. Tässä kategoriassa HCP Focus on viiden vuoden tuotoilla mitattuna rankattu sijalle 1. Maaliskuun 2018 lopulla Suomessa oli 66 kpl tähän kategoriaan kuuluvaa rahastoa, joilla oli vähintään viiden vuoden tuottohistoria. Strategiassa etsitään yhtiöitä joilla on merkittäviä kilpailuetuja, ja jotka hyötyvät megatrendeistä. HCP Focus on siis tuottanut paremmin kuin 98 % kaikista kilpailevista osakerahastoista, tyylistä tai kategoriasta riippumatta. Kaiken kaikkiaan Suomessa oli maaliskuun 2018 lopulla yhteensä 496 kpl osakerahastoa, joilla oli vähintään viiden vuoden tuottohistoria. HCP Focus kuuluu kategoriaan ”Osakerahastot / Maailma”, eli globaalit osakerahastot, joiden sijoitusstrategia ei ole maantieteellisesti rajattu. HCP Focus -rahastolla on korkein Sharpe (2,2) kaikista Suomessa markkinoitavista 552 osakerahastosta. Mitä suurempi Sharpe, sitä paremmin rahasto on tuottanut suhteessa riskiinsä
PAL.VKO 2018-25 177535-1805 Luottamusta on yksilöllinen huomioiminen. Lue lisää osoitteessa . 09 6134 6250 . Olemme riittävän iso ollaksemme vakaa ja luotettava, mutta sopivan pieni pystyä ksemme palvelemaan sinua nopeasti ja henkilökohtaisesti. m.com. m.com Palveluntarjoajat: FIM Pääomarahastot Oy ja FIM Varainhoito Oy. Meiltä saat kokonaisvaltaiset yksityispankin palvelut. FIM Private Banking, Family Of. Pankkipalvelut tarjoaa S-Pankki Oy.. ce & Instituutiot puh