Arvopaperi 8/2012 - Lehtiluukku.fi

Haluatko ostaa tämän lehden?

Vaikuttaako lehti kiinnostavalta? Voit lukea koko lehden valitsemalla "Lisää ostoskoriin". Mukavia lukuhetkiä!

Olet esikatselutilassa. Lue koko lehti

Nieminen kyttää Aktiaa PÖRSSIRIK AS Huhtamäen on pakko kasvaa KUUK AUDEN OSAKE. vuosikerta ELOKUU 2012 9,50 8 elokuu 8/2012 KIINTEISTÖSIJOIT TA MINEN Pelinrakentaja Janne Larma Sijoitusasunto Tallinnasta? Jorma J. Kolumnisti Yrjö Kopra haastattelee Jutta Urpilaista Sijoittamisen erikoislehti 32
EU-yhdistetty kulutus 2,1 l/100 km, CO2-päästöt 49 g/km. Uusi PRIUS+ Tilava täyshybridi seitsemälle. CO2-päästöt 14 g/km/henkilö. Uusi Prius+ on 7-paikkainen tila-auto, jonka päästöt ovat täyshybriditeknologian ansiosta vain 96 g/km, eli alle 14 g/km matkustajaa kohden. Alhaisten päästöjen ja kulutuksen vuoksi ei tarvitse hyväksyä mitään kompromisseja. Vapaan autoedun verotusarvo alkaen 715 /kk. Täyshybridi on nyt täysiverinen tila-auto tervetuloa koeajamaan. Prius+ Linea Sol: autoveroton suositushinta 34 840 , arvioitu autovero 6 177,17 , arvioitu kokonaishinta 41 017,17 . autoedun verotusarvo alkaen 795 /kk. Suorituskykyisessä Prius+:ssa on kunnolla tavaratilaa ja ylellinen varustelu, mm. portaaton automaattivaihteisto, panoraamakatto sekä Toyota Touch & Go -multimedia- ja navigointijärjestelmä. Vapaan autoedun verotusarvo alkaen arvioitu kokonaishinta 34 644,81 . EU-yhdistetty kulutus 3,9-4,0 l/100 km, CO2-päästöt 89-92 g/km. Takuu 3 vuotta/100.000 km, hybridijärjestelmän takuu
www.toyota. 805 /kk. Vapaan 5 vuotta/100.000 km, korin puhkiruostumattomuustakuu 12 vuotta.. EU-yhdistetty kulutus 4,1 l/100 km, CO2-päästöt 96 g/km. Prius alkaen: autoveroton suositushinta 29 830 , arvioitu autovero 4 814,81 , Prius PHEV-pistokehybridi alkaen: autoveroton suositushinta 36 470 , arvioitu autovero 3 508,16 , arvioitu kokonaishinta 39 978,16
Muista, että sijoitus warranteihin tarkoittaa korkeampaa riskiä, mutta riski on rajoitettu sijoitettuun pääomaan. Valitse sinulle mielenkiintoinen kohde-etuus. Valitse miten paljon uskot kohde-etuuden kurssin muuttuvan. 1 euroa. Volatiliteetti on yksi kuudesta warrantin hintaan vaikuttavista tekijöistä. Avainluvut Analysoimiseen ja arvonarviointiin löytyy muutamia avainlukuja. Breakeven Breakeven-taso on hinta, johon kohde-etuuden päättymispäivänä pitää yltää jotta voittosi on tasan 0 euroa. Neljä niistä on esitelty tässä: Delta Warrantin delta kertoo, miten paljon warrantin hinnan odotetaan nousevan tai laskevan kohde-etuuden muuttuessa, esim. Laskin laskee myös eri avainluvut ja kertoo miten hinta, volatiliteetti ja päättymispäivä vaikuttavat näihin. Deltan arvo ostowarranteilla on aina 0 ja 1 välillä ja myyntiwarranteilla -1 ja 0 välillä. Marraskuusta 2008 lähtien Nordic Growth Market on osa Boerse Stuttgart Groupia. YHTEYSTIEDOT www.ndxporssi.com www.ndxporssi.com/education S-posti: ndx@ndxporssi.com Puhelin: +800 566 390 00 ILMOITUS. Fiktiivinen kaupankäynti Kokeile internetsovellusta Demo-Trader ilmaiseksi ja käy kauppaa fiktiivisellä rahalla ilman omien rahojen riskeeraamista. ILMOITUS Sijoituskoulu NDX:n koulutussarjassa voit oppia miten sijoittaa osakkeisiin, raakaaineisiin, valuuttoihin ja korkoihin pörsslistatuilla sijoitustuotteilla. Warrantit Sijoituskoulu: Osa 7/10 Warrantti - arvopaperi vipuvaikutuksella OSA 2/2 Tässä numerossa kuvaamme, miten eri tekijät vaikuttavat warrantin hintaan. Valitse ajankohta, jolloin kohde-etuuden hinta saavuttaa kurssitavoitteen. Warrantti, jonka vipuvaikutus on 4,7 tarkoittaa warrantin hinnan muuttuvan 4,7 kertaa enemmän kuin kohde-etuuden arvo. Jos ostowarrantin delta on 0,1 ja kohde-etuus nousee yhdellä eurolla, warrantin hinta nousee 10 sentillä (0,10 ). Viereinen taulukko näyttää, miten warrantin teoreettinen arvo muuttuu, jos yksi parametreistä muuttuu. NDX pörssiä valvoo Ruotsin finanssivalvonta, Finansinspektionen. Valitse osto- tai myyntiwarrantti markkinanäkemyksesi mukaan. Jäikö edellinen osa lukematta. Breakeven-tason voit laskea näin: Ostowarrantin breakeven = Toteutushinta + (warrantin hinta x kerroin) Myyntiwarrantin breakeven = Toteutushinta - (warrantin hinta x kerroin) Vipuvaikutus Vipu ilmoittaa warrantin arvonmuutoksen verrattuna kohde-etuuteen. NDX on Pohjoismaiden johtava markkinapaikka pörssilistatuille sijoitustuotteille, ja pyrkimyksemme on olla edelläkävijä uusien tuotteiden sopeuttamisessa yhteistyökumppaneidemme kanssa. Tällä tavalla saat mahdollisuuden oppia enemmän NDX:llä noteeratuista sijoitustuotteista ja niiden liikkumisesta ennen oikeaa kaupankäyntiä. Ostowarranteilla on positiivinen elastisiteetti ja myyntiwarranteilla on negatiivinen elastisiteetti. Markkinanäkemykseesi ja aikahorisonttiisi sopivia warrantteja löydät seuraamalla seuraavia vaiheita: 1. Warrantin valitseminen Toisin kuin osakkeilla, warranteilla on ennaltamääritelty päättymispäivä. Volatiliteetti määritellään yleisesti historiallisena tai implisiittisenä volatiliteettina. 2. Historiallinen volatiliteetti kuvaa kohde-etuuden hinnanvaihtelua historiallisesti. Warranttivalitsija auttaa sinua valitsemaan warrantteja, joilla on paras teoreettinen hinnankehitys, markkinanäkemyksesi mukaan. www.ndxporssi.com/education Mikä on NDX? NDX, eli Nordic Derivatives Exchange, on osa ruotsalaista Nordic Growth Market (NGM) pörssiä. 4. Autamme sinua myös ymmärtämään, millä tavalla voit valita warrantin ja mitkä työkalut sinulla on käytettävissä. Viime kuussa kerroimme, että kohde-etuuden hinnanvaihtelu, eli volatiliteetti, vaikuttaa warrantin hintaan. Se tarkoittaa, että warranteihin sijoittaessasi sinun täytyy ennustaa sekä kohde-etuuden hinnansuunta että warrantin päättymispäivä. Työkaluja Warrantin valinnan helpottamiseksi olemme luoneet muutamia haku- ja analyysityökaluja sijoittajille. Voit laskea warrantin ajankohtaisen vivun tällä kaavalla: Vipu = Kohde-etuuden hinta / (warrantin hinta x pariteetti) HINTAAN VAIKUTTAVIA TEKIJÖITÄ Muutos Kohde-etuuden hinta Implisiittinen volatiliteetti Toteutushinta Voimassaoloaika Kohde-etuuden osakeosinko Riskitön korko Ostowarrantti Myyntiwarrantti 3. NDX Educationin jäsenenä voit käyttää näitä ilman lisäkuluja www.ndxporssi.com/education Warranttivalitsija Warranttivalitsijassa valitset kohde-etuuden, kohde-etuuden hinnanmuutoksen sekä aikahorisontin hinnanmuutokselle. Mukaan ei ole laskettu mahdollisia meklaripalkkioita. Implisiittinen volatiliteetti ilmoittaa liikkeellelaskijan tulevat odotukset kohde-etuuden hinnanvaihtelusta. Oikein käytettynä warrantti voi vähentää salkkusi riskiä. Elastisiteetti Elastisiteetti kuvaa kuinka paljon warrantin arvon odotetaan muuttuvan kohde-etuuden liikkuessa yhden prosentin verran. Warranttilaskin Warranttilaskimella voit kokeilla, miten eri tekijät, kuten kohde-etuuden hinta, implisiittinen volatiliteetti ja jäljellä olevien päivien määrä vaikuttavat warrantin teoreettiseen hinnanmuutokseen. Ostowarrantin elastisiteetin ollessa 3,8, warrantin arvon odotetaan nousevan 3,8 prosenttia, jos kohde-etuus nousee yhden prosentin
Industrial Avarage Kehitys +7,80 % +7,64 % +3,27 % +2,69 % +186 % +185 % +155 % +134 % Raaka-aineet Hopea Kahvi Kulta Kupari Sokeri Vehnä Öljy Turbowarrantit TDAX2H 6200CZB1 TDAX2I 6200CG2 TDAX2I 6150CG2 TDAX2H 6100CZB1 DAX30 DAX30 DAX30 DAX30 Saksa Saksa Saksa Saksa 10 Valuutat US - Dollarit Indeksit DAX30 - Saksa DJ - EURO STOXX 50 Index DJ - Industrial Avarage - USA S&P 500 - USA Nasdaq 100 - USA OMXS30 - Ruotsi Hang Seng China Enterprises Index RDX - Venäjä VIX - VIX CBOE Volatility Index Mini Futuurit SHRT FACE J RBS Facebook LONGOLJY U1 RBS Öljy LONGDAX BJ CG DAX30 - Saksa Nokia LONGNOK1V AP CG DAX30 - Saksa LONGDAX E2 RBS DAX30 - Saksa LONGDAX BH CG +257 % +235 % +198 % +165 % +157 % +140 % 13 4 33 15 Knock out-warrantit B B B B Facebook SHRTFACE A CZB LONGDAX BP CZB DAX30 - Saksa LONGSPX AP CZB S&P500 - USA LONGNDX AH CZB Nasdaq100 - USA +307 % +303 % +165 % +112 % Korot Bond Future - Euro Goverment Bond Future - Saksa T-Note Future - USA Osakkeet Amazon.com Apple Commerzbank Daimler Deutsche Bank E.ON. S & P 500-osakeindeksin juuret ulottuvat vuoteen 1923 mutta nykyisen indeksin mukainen rakenne on ollut käytössä vuodesta 1957. Knock out-warrantit B LONGSPX AT CZB T LONGSPX AI CG B SHRTSPX AA CZB T SHORTSPX AD CG Commerzbank Citi Commerzbank Citi 20,7 23,3 34,5 27,8 Loputon Loputon Loputon Loputon Warrantit SPX2I 1325CZB SPX2I 1375CZB SPX2U 1410CZB SPX2U 1390CZB Commerzbank Commerzbank Commerzbank Commerzbank Kyllä Kyllä Kyllä Kyllä 19.9.2012 19.9.2012 19.9.2012 19.9.2012 ** 13.08.2012 Uskotko S&P 500 nousevan tai laskevan? Haluatko ottaa kantaa kohde-etuuden arvonkehitykseen. Se on USA:n toiseksi suurin indeksi Dow Jones Industrial Average indeksin jälkeen. ILMOITUS Sijoita S&P 500-indeksiin seuraavilla arvopapereilla: Arvopaperi Mini Futuurit LONGSP500 R RBS LONGSP500 L RBS LONGSP500 J RBS LONGSPX AK CG LONGSPX AA CG SHORTSP500 D RBS SHRTSP500 H RBS SHRTSP500 A RBS SHORTSPX AE CG SHORTSPX AI CG RBS RBS RBS Citi Citi RBS RBS RBS Citi Citi 7,66 4,92 2,28 20,0 3,34 13,11 4,92 3,28 25,3 15,4 Loputon Loputon Loputon Loputon Loputon Loputon Loputon Loputon Loputon Loputon Suunta* Liikkeellelask. Vipu** Voimassaoloaika S&P 500 S&P 500 (Standard & Poor's 500) kostuu 500 suuren amerikkalaisyhtiön osakkeista. Indeksin osakkeilla käydään kauppaa New York Stock Exchange tai NASDAQ pörsseissä. Elisa Facebook Fortum Google Kemira Kone McDonalds Metso Metsä Board Neste Oil Nokian Renkaat Nordea Nokia Outokumpu Pohjola Bank Rautaruukki Sampo Stora Enso Talvivaara Mining ThyssenKrupp Telia Sonera UPM-Kymmene Wärtsilä YIT 17 2 2 2 2 2 2 2 4 2 2 2 2 2 2 2 2 3 2 2 3 2 3 2 2 2 2 Bull & Bear sertifikaatit BULL NOKI X3 C 2 BEAR FACEB X3 C BULL OLJY X4 C BULL THYSSE X3 C Nokia Facebook Öljy ThyssenKrupp +234 % +147 % +64 % +58 % (10.07.2012 - 10.08.2012 ) Katso ajankohtainen lista osoitteessa: www.ndxporssi.com 9 11 10 12 10 4 8 Miten ostetaan? Pörssilistatuilla sijoitustuotteilla voit käydä kauppaa pankin tai osakevälittäjän kautta samalla tavalla kuin ostaisit tavallisia osakkeita. Indeksin osakkeet valitsee erillinen komitea ja indeksin on tarkoitus edustaa USA:n taloutta. Tänään voit käydä kauppaa näillä tuotteilla FIM tai Nordnetin kautta. Noteerattujen sijoitustuotteiden tiedot vasemmanpuoleisessa listassa ovat kytkettyjä tähän kohde-etuuden arvonkehitykseen. Sivulla www.ndxporssi.com/fi/tuotteet näet ajankohtaisen * = jos uskot kohde-etuuden hinnan nousevan. = jos uskot kohde-etuuden hinnan Voit sijoittaa seuraaviin kohde-etuuksiin NDX:n kautta: Warrantit Turbowarrantit Knock outwarrantit 10 7 Bull & Bear- TrackerMini Futuurit sertifikaatit sertifikaatit 34 15 41 9 7 28 11 33 58 55 72 16 33 20 16 6 8 4 2 3 3 5 1 1 1 1 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 Kuukauden voittajat Kohde-etuus Tracker-sertifikaatit ESTOXX50 CZB DAX30 CZB SP500 CZB DJIA CZB D.J.Euro Stoxx 50 S&P 500 - USA S&P 500 - USA D.J. Sijoitustuotteet löytyvät tosin eri "listoilta" kuin osakkeet, tavallisimmin "warrantit" tai "sertifikaatit" kategorioista. Ota yhteyttä omaan pankkiin tai välittäjään jos olet epävarma miten löydät NDX:n sijoitusvaihtoehdot. 9 3 9 49 7 3 1 3 1 17 10 34 45 5 11 7 11 18 3 3 14 10 www.citifirst.fi www.rbs.fi/markets Sijoitustuotteiden määrä 13.08.2012 | Katso ajankohtainen lista arvopapereista: www.ndxporssi.com/fi/tuotteet www10.warrants.commerzbank.com ILMOITUS
SISÄLTÖ ELOKUU 2012 UUSI LEHTI Kannen kuva AJ Savolainen 20 Jorma J. Entä miltä näyttää Helsingin eteläpuolella Tallinnassa. Lehden teema on kiinteistösijoittaminen, joka suomalaisille yksityissijoittajille tarkoittaa yleensä asunnon ostamista ja sen panemista vuokralle. Ovatko Helsingin pienet keskustaasunnot maineensa veroisia takuuvarmoja sijoituskohteita. Aseenaan hänellä on tuhdisti pääomasijoituksia, eQ:n kassa ja pörssilistatun yhtiön osakkeet. Yhtiöt tarkkailevat toisiaan joka tapauksessa. Arvailla voi, kuinka piirileikki etenee ja ketkä löytävät toisensa. Asiakkaatkin haluavat suurempia palveluntarjoajia. Teesit epäilemättä ovat tuttuja Helsingin keskustakortteleissa. Asuntosijoitusjutut alkavat sivuilta 32 ja 36. AJ SAVOLAINEN 36 Onko jo oston aika? TALLINNA. ARVOPAPERI ELOKUU 2012 ANDRESS TEISS 7. Larman mielestä keskikokoiset ja pienet varainhoitajat eivät ole järin kannattavia eivätkä niiden näkymät ole kovin ruusuisia. Pienissä piireissä, joissa kaikki tuntevat toisensa, ei edes tarvitse sanoa, että tunnustelut olisi aloitettu. Tarvitaan kokoa ja sen mukana tuomaa kustannusten jakoa. Niemisen sijoitussalkusta kolme neljäsosaa on kiinteistöissä. KASSANHOITAJA. Finanssipakka uusiksi? EQ:N TOIMITUSJOHTAJA Janne Larma uhoaa panevansa suomalaisen varainhoitoalan uuteen asentoon. Halu kasvaa on kova, kuten käy ilmi sivulta 24 alkavasta artikkelista
Niemisen salkusta löytyy parituhatta asuntoa 22 IHMISET Kehittyvien maiden indekseissä on eroa Pasi Vuorinen Danskesta Pohjolaan Tommi Rytkönen palaa pankkibisnekseen TAULUKOT GRAAFIT 57 58 60 61 32 ASUNTOSIJOITTAMINEN 62 63 64 65 66 67 68 KOLUMNIT 56 PENTTI FORSMAN Helsingin keskustassa arvo säilyy 36 Aika kiinnostua Tallinnasta? 42 KUUKAUDEN OSAKE EKP markkinoiden ja poliitikkojen puristuksessa 78 YRJÖ KOPRA Huhtamäen uusi suunta: pakko kasvaa Valtiovarainministerin haastattelu Kansi Tulosennusteet Pohjoismaiset tulosennusteet Eurooppalaiset tulosennusteet Yhdysvaltalaiset tulosennusteet Parhaat rahastot Suomi-salkut Gurusalkut Korot ja lainat Raaka-aineet ja maailmantalous Maailman pörssien nousijat ja laskijat 70 71 72 SIJOITUSMAAILMAN ILMIÖT MARKUS SALIN Ei vielä maailmanloppua KIRJAT Osakkeen arvonmääritys on jokaisen kotianalyytikon perusteos 74 PÖRSSIRISTIKKO hannu konttinen 8 ELOKUU 2012 ARVOPAPERI. SISÄLTÖ ELOKUU 2012 UUTISET IHMISET 10 PÄÄKIRJOITUS 24 REPORTA ASIT K ATSAUKSET JANNE LARMA 48 OSAKKEET R AH ASTOT Helsingin pörssin vaisu tuloskausi 50 PKC:n uusi kohtalonyhteys JUHO KUVA ILMIÖT PELURIT Eljas Repo pohtii, miksi suomalaiset osakkeet eivät kiinnosta ulkomaisia sijoittajia 12 14 20 PINNALLA Finanssitalojen uusjako alkaa 52 MAAILMAN OSAKKEET Nokian hurja kesä UUTISKESÄ 2012 Kesän tärkeimmät uutiset SIJOITIN VIIMEKSI Hedgerahastojen euro pessimismi rakoilee Hermès, hiipuva pörssi tähti 54 INDEKSISIJOITTAMINEN Kiinteistöneuvos Jorma J
Myyntiturvan myyntivälittäjät ovat kokeneita ja vuosia myyntivälitystä alalla menestyksekkäästi tehneitä konkareita. Haluamme omalla hinnoittelullamme kiinnittää huomiota siihen, että myyntivälityspalkkiot ovat pääkaupunkiseudulla päässeet nousemaan täysin kohtuuttomalle tasolle. Niitä ei voi enää perustella työmäärällä. Välityspalvelun sisältö on Myyntiturvalla sama kuin moninkertaisesti kalliimmilla kilpailijoillammekin. (vh. (vh. Myyntiturva on vuokravälityksen hyvämaineisen ja arvostetun markkinajohtajan Vuokraturva Oy:n myyntivälitykseen keskittyvä aputoiminimi, joka tavoittelee markkinajohtajuutta myös pienten asuntojen myyntivälityksessä pääkaupunkiseudulla. (vh. Vertaile hintoja. Lue lisää www.myyntiturva.fi tai soita 09 3540 1400. Vuokraturva Oy LKV [A], y-tunnus 1543822-4, Ilmalankuja 2, 00240 Helsinki, p. (vh. Älä maksa tuhansia euroja liian suurta välityspalkkiota. 234 000 , 37 m2, kiinteä välityspalkkio 1500 + alv = 1 845 ) ...3 690 euron välityspalkkion kaksion myymisestä Katajanokalla. (vh. Vaikka palkkiomme on kohtuullinen, tarjoamme saman palvelun. 234 000 , 37 m2, välityspalkkio 4 % + alv = 4,92 %) ...17 650 euron välityspalkkion kaksion myymisestä Katajanokalla. 410 000 , 61 m2, välityspalkkio 3,5 % + alv = 4,305 %) ...16 900 euron välityspalkkion kolmion myymisestä Hakaniemessä. 410 000 , 61 m2, kiinteä välityspalkkio 3 000 + alv = 3 690 ) ...4 920 euron välityspalkkion kolmion myymisestä Hakaniemessä. MAKSAISITKO SINÄ... ...11 500 euron välityspalkkion yksiön myymisestä Töölössä. 010 2327 300, asiakaspalvelu@vuokraturva.fi, www.vuokraturva.fi. (vh. 458 000 , 77 m2, kiinteä välityspalkkio 4 000 + alv = 4 920 ) Jälkimmäiset ovat Myyntiturvan pysyvästi edullisia ja kiinteähintaisia palkkioita. 458 000 , 77 m2, välityspalkkio 3 % + alv = 3,69 %) Vai maksaisitko mieluummin... ...1 845 euron välityspalkkion yksiön myymisestä Töölössä
Ulkomaalaiset sijoittajat eivät ole yhtenäinen ryhmä, mutta valtaosa rahasta tulee suurista eläkeyhtiöistä tai jättirahastoista. Pörssiyhtiöiden verotuksen osalta nykyinen ja edellisetkin hallitukset saavat moitteita. 020 442 4100, faksi 020 442 4101 Sähköposti: tilpal@talentum.fi Arvopaperin lukija- ja asiakasrekisteriä voidaan käyttää suoramarkkinointiin. Ulkomaalaisten viihtyvyys edellyttää myös selkeää veropolitiikkaa. Luulisi, että ulkomaalaisten sijoitustalojen ostointo vielä herää. Suurista pörssiyhtiöistä yli puolet on ulkomaalaisomistuksessa Metsolla, Nokian Renkailla, Sammolla, Stora Ensolla, UPM:llä ja Wärtsilällä. Ei riitä, että yhtiöt ovat hyviä. Ulkomaalaiset eivät pidä poukkoilusta. Muut ovat menettäneet. Nykyisin se on 75 prosentin tasoa. Nokia on oma tarinansa. Se tietäisi kurssinousua. Outokumpu on ilmoittanut ostavansa ThyssenKruppilta Inoxiumin. Pörssinoteeratun eQ:n Janne Larma ehdottaa pienten voimien yhdistämistä Arvopaperin haastattelussa. NORDEA JA OP-RYHMÄ OVAT Pankkiiriliikkeiden ja varaintoitotalojen supistuneet palkkiotuotot pakottavat omistajat neuvottelemaan. Nykyisin Helsingin pörssin hintatason määrittelee kotimaisten sijoittajien ostointo. ELJAS REPO TOIMITTAJAT Tommi Melender 040 342 4665 Katja Rapeli 040 342 4668 Mikael Sjöström 040 342 4349 YHTEYSTIEDOT Käyntiosoite: Annankatu 3436 B, 00100 Helsinki, Postiosoite: PL 920, 00101 Helsinki puh 020 442 40, faksi 020 442 4677 etunimi.sukunimi@talentum.fi www.arvopaperi.fi AVUSTAJAT TÄSSÄ NUMEROSSA Pentti Forsman, Mirko Hurmerinta, Päivi Joensuu, Juho Kuva, Mikko Laitila, Sami Lotila, Tanja Maijala, Petre Pomell, Timo Pylvänäinen, Carita Ranta, Markus Salin, AJ Savolainen, Andres Teiss, Kari Tyllilä, Juha Törmälä, Pekka Virolainen MEDIAMYYNTI Pia Strömdahl-Koskinen 040 342 4333 TRAFIIKKI mediamyynti@talentum.fi Christina Niskanen 020 442 4633 AINEISTOT arvopaperi.ilmoitus@talentum.fi Vedos faksilla: 020 442 4152 PAINO PunaMusta Oy, Joensuu Paperi MyBrite Silk 80g/m2, kansi Galerie Art Gloss 200g/m2 ISSN 0782-6060 Aikakauslehtien liiton jäsen Levikki 24 944 (LT 2011) Lukijamäärä 89 000 (KMT2011) TILAUKSET puh. alv. Larman johdolla pienestä eQ:sta voi vielä tulla isompi pelinrakentaja. Vuosikerta 12 numeroa Arvopaperia ja 4 numeroa Arvoasuntoa 119 euroa (sis. 9%). Peruutukset ja osoitteenmuutokset puh. Näistä vain Wärtsilä on viidessä vuodessa saanut ulkomaalaisten kiinnostuksen kasvamaan. Näissä omistusosuudet ovat vain 15 prosentin tasolla. Pienemmillä pankeilla ja varainhoitajilla järjestelyjä on ollut vähemmän. Kauppa on EU:n kilpaiTOIMITUKSELTA PÄÄTOIMITTAJA Eljas Repo 040 342 4661 TOIMITUSPÄÄLLIKKÖ Karo Hämäläinen 040 342 4676 ULKOASUPÄÄLLIKKÖ Teemu Lehtosalo 040 342 4669 TOIMITUSSIHTEERI Anne Leino 040 342 4671 HELSINGIN PÖRSSIN HINTATASON MÄ ÄRITTELEE KOTIMAISTEN SIJOITTAJIEN OSTOINTO. erinomaiset firmat ovat kiinnostaneet. Miksi suomalaiset osakkeet eivät kiinnosta. Kestotilaus jatkuu sovitusti valitun laskutusjakson mukaisesti voimassaolevaan kestotilaushintaan. Viisi vuotta sitten eli ennen finanssikriisin puhkeamista ulkomaalaisomistuksessa oli 62 prosenttia pörssiyhtiöiden arvosta. Ne yksinkertaisesti ovat vähentäneet reuna-alueiden painoa. Yhtiö keikkui aikanaan maailman arvokkaimpien listalla. Sitä on ollut liikaa. Vain SIJOITTAMISEN ERIKOISLEHTI 32. Heinäkuun 2012 lopussa luku oli 39 prosenttia. Onneksi on suomalaisia omistajia. VUOSIKERTA lkomaalaisten kiinnostus suomalaisia pörssiyhtiöitä kohtaan on vähentynyt. Silloin sen ulkomaalaisosuus oli yli 90 prosenttia. Kasvua tarjonneet Kone ja Outotec ovat pörssilistan harvoja ulkomaalaisomistuslistan voittajia. Yhdistymisillä säästyisi yleiskuluja. Uusi LähiTapiolakin pyrkii samaan. Suomalaisten pörssiyhtiöiden tuoreet osavuosikatsaukset kertovat, että kassavirtaa syntyy, omavaraisuudet ovat korkealla ja tulostakin tehdään. Ulkomaalaisomistusta katsoessa pistää silmään, että Kemira, Neste Oil, Outokumpu ja Rautaruukki eivät ole ulkomaalaisten suosikkeja. Antiin osallistujat olivat kotimaisia sijoittajia, joita ainakin lyhyellä aikavälillä harmittaa: merkintähinta oli huomattavasti nykykurssia korkeampi. PÄÄKIRJOITUS U Ulkomainen raha ei viihdy Helsingissä luviranomaisten pöydällä. Jos lupa tulee ja kauppa syntyy, saksalaisyhtiö saa 29,9 prosenttia Outokummusta. Rekisteriseloste on saatavissa Talentum Media Oy:n tilaajapalvelusta. 10 ELOKUU 2012 ARVOPAPERI. Hienoja yhtiöitä kaikki, mutta painaako vanha valtio-omistuksen maine vai mikä on ettei kiinnosta. Niitä ainakin Outokumpu tarvitsi, kun se keräsi keväällä miljardin osakeannilla. 020 442 4100, faksi 020 442 4101 Sähköposti: tilpal@talentum.fi, internet: www.arvopaperi.fi TILAUSHINNAT Pelinrakentaja? rakentaneet täyden palvelun finanssitalot
Lataa OP-mobiili osoitteesta op.fi/mobiili. Aika on rahaa, toimi heti. OP-mobiili tarjoaa sinulle kaiken tämän yhdestä ja samasta sovelluksesta: sijoitusten seuraaminen, pörssikurssien ja uutisten seuraaminen sekä toimeksiannot
Se ei ole paha Luvuissa ei ainesta käänteeseen Heinäkuussa Nokia julkisti osavuosikatsauksensa. Osakemarkkinoilla on tapana ennakoida tulevaa puoli vuotta etukäteen. Pienetkin tuulenvireet heiluttelevat osaketta ylös ja alas. P Teksti Karo Hämäläinen Kuva Timo Pylvänäinen hinta yhtiölle, jonka nettokassa kesäkuun lopussa oli 4,2 miljardia. Todennäköisemmin syy kurssinousuun on kuitenkin se, että Nokian osakekurssi yksinkertaisesti pääsi laskemaan "liian alas". Ryhtyivätkö markkinat hinnoittelemaan Nokian nousua, joka alkaisi ensi vuoden alussa. Se ei ole Nokian kurssinousun takana, vaikka kurssinousu osuikin tulosjulkistuksen jälkeiseen aikaan ja ensireaktio ARVOPAPERI Ihamuotila: näkyvyys vain viikkoja Nokia tekee tappiota myös syksyllä, eikä se ole kenellekään yllätys. Heinäkuussa osake noteerattiin alimmillaan 1,33 eurossa, jolla matkapuhelinvalmistajan markkina-arvo oli alle viisi miljardia euroa. Niin kävi, kun venäläinen tweettaaja keksi, että kiinalainen tietokonevalmistaja Lenovo saattaisi olla kiinnostunut ostaman Nokian. Markkinoille leviävä huhukin saattaa lisätä muinaisen pörssijätin arvoa kaksinumeroisella prosenttiluvulla. Yhtiön virallinen tulosohjaus Devices & Services -liiketoiminnan osalta on, että ei-IFRS-liikevoit- 12 ELOKUU 2012. Ehkä niinkin tai ennemminkin niin, että ensi vuosi ei liene Nokialle niin synkkä kuin tämä vuosi. osavuosituloslukuihin oli jyrkkä nousuralli. Nokiaan on kohdistunut suuria lyhyitä positioita. Positiivista puolivuotisraportissa oli Nokian kassatilanteen vahvistuminen, mutta siihenkin syyt ovat ilmeiset: toisen neljänneksen aikana Nokia tuloutti suuren osan koko vuoden patenttituloistaan ja myi pröystäilypuhelinvalmistajan Vertun ruotsalaiselle pääomasijoittajalle. örssikesän ykköstykki löytyy viime vuosien uutisvirtaan nähden yllättävästä suunnasta: Nokian osakekurssi ennätti lähes kaksinkertaistua vajaassa kuukaudessa heinäkuun puolivälin pohjalukemistaan. NOTEERATUT Nokiasta sukeutui loppukesän kurssiraketti. Voimakkaille kurssireaktioille etsittiin selitystä myös lyhyeksimyyjien kiireellä sännätä ostamaan osakkeita takaisin. Nokia on laskenut paitsi halvaksi myös markkina-arvoltaan niin pieneksi, että kurssi heiluu ohuilla kesämarkkinoilla, kun joku isohko sijoittaja käännähtää
Syynä ovat flash crashin jälkeen laaditut uudet säännöt. Pienet uutiset panevat kurssiin liikettä. Knight joutui maksamaan robottinsa möhläilyt tappiot joutuu maksamaan omasta pussistaan. Molemmat tapaukset ovat osoitus siitä, että yhtiö ei testaa kaupankäyntiohjelmiaan riittävästi ja että siltä puuttui automatiikka, joka pysäyttää kaupankäynnin tappioiden ylitettyä ennalta määrätyn rajan. MIKAEL SJÖSTRÖM ARVOPAPERI ELOKUU 2012 13 JIN LEE ODOTUKSIA. Kesäkuun 2. Nokia lupailee jotain mahtavaa Helsingin Aleksanterinkadulla. ALGORITMIT. Knightin pelasti vielä suuremmilta tappioilta se, että pörssin säännöt sallivat kaupan perumisen, jos hinta ylittää avaushinnan 30 prosenttia tai enemmän. "Meidän worst case -skenaario on siellä ohjeistuksen alalaidassa", Nokian talous- ja rahoitusjohtaja Timo Ihamuotila sanoo. Vaihteluväliksi yhtiö antaa neljä prosenttiyksikköä suuntaan tai toiseen. "Pitää muistaa, että meidän tilauskirjamme ei ole pitkä kuten b-to-b-liiketoiminnassa, vaan meillä näkyvyys on enemmän viikoissa kuin kuukausissa. Lisäksi Windows 8 tekee siitä vielä kiinnostavamman Nokian nykystrategian puitteissa", Nokian Ihamuotila tyytyy toteamaan. muassa investointipankki Jefferies & Co ja markkinaoperaattori Getco. Silloin kurssiin oli ladattu täydellisten onnistumisten sarja ja osake heilui pienistä kaukaiseen tulevaisuuteen ulottuvista vihjeistä. Sijoittajaryhmittymä saa etuoikeusosakkeita, jotka laimentavat Knight Capitalin osakkeenomistajien omistusta huomattavasti. Knight Capitalin kaupankäyntiosasto tekee kappalemääräisesti kymmenen prosenttia Yhdysvaltain osakekaupoista. NOTEERATUT toprosentti kolmannella neljänneksellä on suunnilleen vastaavaa tasoa kuin toisen neljänneksen -9,1 prosenttia. Sellaiset olivat säännöt toukokuussa 2010, kun New Yorkin osakemarkkinat menivät hetkessä sekaisin. Knight Capitalin osakekurssi laski algoritmin tekemän hurlumhein seurauksena 73 prosenttia. Meidän on ansaittava kuluttajien luottamus päivittäin", Ihamuotila korosti Arvopaperin haastattelussa. päivänä vuonna 2002 yhtiön osake laski pörssipäivän aikana yli 50 prosenttia, kun tietokone myi täysillä yhtiön osakkeita. Se on seuraava hetki, jolloin Nokian kurssin voi povata heiluvan aika tavalla. Markkinoilla veikkaillaan myös, että Nokia julkistaisi oman tabletin. Se on merkittävä markkinapeluri. Yhtiö joutui hakemaan 400 miljoonaa taalaa sijoittajaryhmittymältä, johon kuuluvat muun JOS TEKEE HUONON KAUPAN, Nokia World hei me heilutaan taas! Nokialta odotetaan uusia tuotejulkistuksia syyskuun alussa järjestettävässä Nokia World -tapahtumassa. Nyt markkina-arvo on toinen mutta sijoittajien mielialat yhtä hermostuneita. Knight selvisi kuitenkin tilanteesta lähes naarmuitta, kun sen annettiin perua virheelliset kaupat ja pörssit suostuivat myöhemmin rajaamaan kurssilaskun seitsemään prosenttiin. Knight on kompuroinut tietotekniikan kanssa aiemminkin. Ykköstoive on uutta Windows 8:aa pyörittävä superluuri, jolla Nokia pystyisi haastamaan Applen ylimmän hintaluokan puhelimissa. Eivät ole enää, ja siitä saatiin merkittävä ennakkotapaus, kun amerikkalainen meklariyhtiö Knight Capital joutui kärsimään nahoissaan viallisen kaupankäyntialgoritminsä aiheuttamat 440 miljoonan dollarin eli 350 miljoonan euron tappiot. Nokia-sijoittajan kannalta tilanne on hieman samanlainen kuin yli vuosikymmen sitten yhtiön osakekurssin liikkuessa yli 60 eurossa. "Tabletit on tärkeä markkina, jossa on paljon kasvua. Jos robotti tekee huonon kaupan, se perutaan
NOTEERATUT Paul Thomas/Bloomberg/Getty Images TIMANTTINEN MANIPULAATIO. Barclays sai viranomaisilta 290 miljoonan punnan eli vajaan 400 miljoonan euron sakot ja Diamond sai jättää työnsä. 14 ELOKUU 2012 ARVOPAPERI. Barclaysin toimitusjohtaja Robert "Bob" Diamond kohosi kesän finanssikonnaksi, kun kävi ilmi, että hänen johtamansa pankki oli pyrkinyt ohjailemaan Libor-korkoa. Lontoon pankkien välinen Libor on yksi pankkimaailman tärkeistä tukipisteistä
Ostolaidalla on ollut myös Sievi Capitalin konsernijohtaja Jorma Takanen, joka on tällä hetkellä Suomen toiseksi eniten Nokiaa omistava yksityishenkilö. Tectian eli entisen SSH Communications Securityn perustaja Tatu Ylönen on ajoituksen mestari. Yhtiön hallitus puheenjohtajansa Juho Lipsasen johdolla vastusti Ylösen yhtiön tekemää ostotarjousta, joka oli hallituksen mielestä liian matala. Keväällä yhtiö arvioi liikevaihdon todennäköisesti kasvavan viime vuodesta. Hän nosti kevään aikana omistustaan yhtiöstä noin 15 prosenttiyksiköllä ostotarjouksen myötä. Hänen 1 520 000 osakkeensa arvo on pyöreästi kolme miljoonaa euroa. NOTEERATUT UUTISKESÄ 2012 Nokia-miljonäärejä kuin sirkkelimiehellä sormia NOKIA-MILJONÄÄREJÄ ON SUOMESSA enää vain yhdeksän, kun huomioon otetaan vain henkilökohtaiset omistukset. Suurin Nokia-potti on keksijänero Göran Sundholmilla. Tästä huolimatta hänen Nokia-salkkunsa arvo on pudonnut yli miljoonalla eurolla viime vuodesta. Sundholm on tankannut yhtiötä laskevaan kurssiin vuoden aikana 520 000 osaketta. Tatu Ylönen haistoi Tectian vireen TECTIA ARVIOI kuluvan vuoden liikevaihtonsa kasvavan merkittävästi viime vuoden tasosta ja tuloksensa olevan voitollinen. Nykyisistä Nokia-miljonääreistä viisi on lisännyt omistustaan kuluneen vuoden aikana. 19.6. Ylösen Clausal Computing tarjosi Tectiasta 50 senttiä osakkeelta. 20.6. Hallituksen jäsenet muistuttivat, että tarjouksen tekijä on yhtiön sisäpiiriläinen ja hänen tietonsa yhtiön tuloskehityksestä ja potentiaalisesti hyvinkin arvokkaan patenttisalkun nykytilasta on parempi kuin muilla omistajilla. ARVOPAPERI ELOKUU 2012 15
22.6. Sponda myy rahastolle logistiikkakiinteistöjä 32,5 miljoonan euron arvosta ja pienentää siten logistiikkakiinteistöjen osuutta salkussaan. 16 ELOKUU 2012 ARVOPAPERI. Spondan omistusosuus rahastosta on noin 38 prosenttia. Huhtikuussa 2012 investointiohjelman loppuosan arvoksi arvioitiin noin 0,9 miljardia euroa. ohjauskorkoaan 0,25 prosenttiyksikköä 0,20 prosenttiin. Herliniä suurempi vallankäyttäjä Almassa on lähes 30 prosenttia yhtiöstä omistava Ilkka-Yhtymä. Kiinteistörahaston tavoitekoko on 170 miljoonaa euroa. Berling Capital tuli omistajaksi Air Finlandiin vuonna 2005, jolloin yhtiön toimiva johto myi osakkeita saadakseen matkailualan osaamista ja rahoittajia. 23.6. Rahaston noin 90 miljoonan euron lähtösijoitussalkku koostuu kiinteistörahaston osakkaiden myymistä kiinteistöistä. Korkopäätöksen taustalla on Tanskan kruunun vahvistuminen. "Erinomaisesti hoidettu Alma on kolmas pitkäaikainen, strateginen sijoitus. Samalla keskuspankki laski talletuskoron -0,20 prosenttiin aikaisemmasta 0,05 prosentista. NOTEERATUT UUTISKESÄ 2012 Niklas Herlinistä Alman suuromistaja NIKLAS HERLININ YHTIÖ Mariatorp on ostanut hieman yli kymmenen prosenttia Alma Mediasta. 4.7. 25.6. Berling Capitalin tunnetuin osa on Palace Kämp Group. 30.6. Myyjinä olivat ainakin Mandatum ja Keskinäinen Vakuutusyhtiö Kaleva. 3.7. 10.7. ja hänen lastensa omistama Berling Capital ennätti luopua konkurssiin päätyneestä Air Finlandista hyvän sään aikana. 28.6. Muut rahastossa mukana olevat sijoittajat ovat Varma ja Etera. 6.7. Karppinen erosi Air Finlandin hallituksesta joulukuussa 2011. Fortum tavoittelee meneillään olevilla investoinneilla noin 500 miljoonan euron liikevoittotasoa ja positiivista taloudellista lisäarvoa Russia-divisioonassa. Myös Niklas Herlinin isoveli Antti Herlin on ostanut mediaa Helsingin pörssistä. Berling Capitalin osuuden ostivat Air Finlandin toimitusjohtaja Mika Helenius sekä kaksi muuta johtoon kuuluvaa henkilöä. 29.6. Kruunu on sidottu euroon, mutta se on kevään ja kesän aikana vahvistunut sijoittajien etsiessä turvasatamia turbulentissa markkinatilanteessa. Microsoft: hupsista, 6,2 miljardia MICROSOFT TEKEE Sponda kikkailee logistiikkaa pois salkustaan SPONDA PERUSTAA UUDEN 6,2 miljardin dollarin alaskirjauksen onlineliiketoiminnassaan. 5.7. Se on myös Aspon suuromistaja. Fortum siirtää Venäjäninvestointejaan 420 kilometrillä FORTUM SIIRTÄÄ Tanskan talletuskorko miinukselle TANSKAN KESKUSPANKKI LASKI Venäjän 2,5 miljardin euron investointiohjelmansa kaksi viimeistä 250 megawatin yksikköä LänsiSiperiasta Tjumenin alueelta Uralille Tseljabinskin alueelle, jossa metalliteollisuuden energiantarve kasvaa. Alaskirjaus liittyy Aquantiven ostoon, joka tehtiin vuonna 2007. 2.7. 8.7. 9.7. 1.7. 24.6. Alma on koko lailla kotimarkkinayhtiö, varsinkin Cargoon ja Koneeseen verrattuna. 7.7. Karppisen mukaan Berling Capitalin sijoitus Air Finlandiin jäi plussan puolelle, vaikka iso exit-voitto jäi saamatta. Omistukseni tasapainottuu", Herlin perustelee blogissaan. Yhtiön mukaan yrityskauppa ei vahvistanut kasvua onlineliiketoiminnassa odotetusti. kiinteistörahaston, jonka pääasiallisina sijoituskohteina ovat Suomen kasvukeskuksissa sijaitsevat logistiikka- ja teollisuuskiinteistöt. 27.6. Antti Herlinin valinta on Sanoma. Esa Karppinen ennätti myydä ennen konkurssia SIJOITTAJA ESA KARPPISEN 21.6
Asiasta kertoi Morningstar. 15.7. Italian 10-vuotisen korko oli aamupäivällä 6,38 prosentissa. ITALIAN SUURIMPIEN PANKKIEN Pankkiosakkeiden kauppa seis Milanossa Kemiralta säästökuuri ja potkuja KEMIRA ALOITTAA 27.7. 31.7. Roubini ennustaa rajumyrskyä NOURIEL ROUBININ KRISTALLIPALLOSSA maailmanlaajuisen uudelleenjärjestelyohjelman. Myös Mondo-, Nordic- ja Tekno-rahastoissa salkkuja hoidetaan nyt ilman Kaloniemeä. "Ensi vuonna tölkki on liian suuri potkittavaksi eteenpäin... Hopeayhtiön saapuminen kotimaan markkinapaikalle ei aiheuttanut ruuhkaa. 13.7. jin lee rahastoja hoitanut Markku Kaloniemi on siirtynyt sivuun salkunhoidosta. Uudelleenjärjestelyohjelmaan liittyvien kertaluonteisten kulujen arvioidaan olevan noin 85 miljoonaa euroa. Ensimmäinen kauppa Sotkamo Silverin osakkeella tehtiin vasta tunti kaupankäynnin alkamisen jälkeen: osakkeita vaihtui 47 kappaletta 1,51 euron kappalehinnalla eli noin 71 eurolla. tunnettu sijoittajalegenda Barton Biggs on kuollut. Morningstar asettaa Forte-rahaston analyysiarvion statukseen "Under Review" salkunhoitajan vaihdoksen vuoksi. 14.7. 24.7. 19.7. Hänen lisäkseen salkkua tuli hoitamaan neljä muuta henkilöä. Kustannussäästötavoite on noin 60 miljoonaa euroa vuodessa. 28.7. Espanjan 10-vuotisen bondin korko kiipesi aamulla kaikkien aikojen ennätykseensä ja veti myös Italian korot nousuun. Kulujen odotetaan vaikuttavan seuraavaan neljään vuosineljännekseen. Aiemmin yhtiön osakkeilla on käyty kauppaa Ruotsissa NGM-markkinalla. Säästökuuri voi Kemiran mukaan johtaa enintään 600 työpaikan vähentämiseen globaalisti. 26.7. Jonathan Alcorn Sijoittajalegenda Barton Biggs kuollut PITKÄN LINJAN SIJOITUSSTRATEGINA Sotkamo Silver aloitti Helsingissä KAUPANKÄYNTI SOTKAMO SILVERIN osakkeilla alkoi Helsingin pörssissä. NOTEERATUT Markku Kaloniemi sivuun salkunhoidosta FIM:SSÄ 18 VUOTTA 11.7. 25.7. 30.7. 79-vuotiaana menehtynyt Biggs muistetaan muun muassa siitä, että hän varoitti ensimmäisten joukossa vuosituhannen vaihteen teknologiakuplasta. UniCreditin, Intesa Sanpaolon, Monte dei paschi di Sienan, Banco Popolaren ja Mediobancan kaupankäynti Milanon pörssissä keskeytettiin, kun kaikki mainitut pankkiosakkeet lähtivät yli viiden prosentin laskuun pörssin avauksessa. Roubinin mukaan keskuspankkien elvytystoimet saattavat tuoda hetken helpotuksen, mutta muun muassa talouskehityksen hidastuminen, Euroopan velkakriisi ja Yhdysvaltain pörssimarkkinoiden takkuaminen johtavat taantumaan. ARVOPAPERI ELOKUU 2012 17. 16.7. Asiasta tiedotti Biggsin entinen työnantaja Morgan Stanley. Muun muassa Fenno- ja Forte-rahastojen salkunhoitajana tunnettu Kaloniemi ei ole toukokuun jälkeen ollut salkunhoidossa mukana. Suomessa vähennys koskee 250 henkilöä. näkyy tummia pilviä ja salamoita. 17.7. 22.7. Kurssilaskun taustalla on markkinoiden huoli Espanjan tilanteesta. Fennossa päävastuu siirtyi Mika Heikkiselle. 12.7. 18.7. 21.7. Sitten meillä on täydellinen myrsky", Roubini sanoi Reutersin haastattelussa. 29.7. 23.7. FIM nimesi jo tammikuun alussa FIM Forten pääsalkunhoitajaksi Mikko Linnavuoren. 20.7
Draghin mukaan keskuspankin neuvosto on valmis ottamaan käyttöön epätavallisia rahapolitiikan toimia. Koko pörssin vaihto laski 9,9 prosenttia. 18 ELOKUU 2012 ARVOPAPERI. 9.8. Sen sijaan valtion sijoitusyhtiö Solidium nosti sormensa pois ostonappulalta heinäkuussa. NOTEERATUT UUTISKESÄ 2012 TALVIVAARAN PATRUUNAN Pekka Perän isä Heikki Perä haali heinäkuussa salkkuunsa kesäkuun tavoin 50 000 Talvivaaran osaketta. Heikki Perä on 1,3 miljoonalla osakkeellaan Talvivaaran kymmenenneksi suurin omistaja. Sijoittajat odottivat Draghilta konkreettisia toimia. 7.8. Tiedot perustuvat Nordnetin keräämiin tilastoihin. 8.8. Kesäkuussa Solidium tankkasi yhtiötä 835 000 osakkeen verran. Isä-Perä tankkasi Talvivaaraa 1.8. 5.8. hannelore Foerster 6.8. Myös valtioiden velkapapereiden ostot jälkimarkkinoilta ovat mahdollisia. 10.8. Draghin saamattomuus pettymys markkinoille EUROOPAN KESKUSPANKIN PÄÄJOHTAJA Mario Draghi ilmoitti keskuspankin olevan valmis toimimaan lähiviikkoina, jos se on tarpeen markkinatilanteen rauhoittamiseksi. Jos EKP lähtee bondiostoksille, käytettävä rahasumma tulee Draghin mukaan olemaan "sopiva". EKP ei julkistanut mitään uusia toimia, jotka alkaisivat välittömästi. 2.8. 3.8. Nettomääräisesti myydyimpien listan kärjessä olivat Sampo ja Metso. Yksityissijoittajien tavallisimmin käyttämien onlinevälittäjien kautta tehtyjen osakekauppojen euromääräinen vaihto pysyi heinäkuussa lähes edelliskuukauden tasolla. 4.8. Koska niitä ei kuulunut, osakemarkkinat kääntyivät jyrkkään laskuun. Piensijoittajat ostivat Nokiaa ja Fortumia ONLINEVÄLITTÄJIEN KAUTTA OSTETTIIN heinäkuussa eniten Nokiaa ja seuraavaksi eniten Fortumia
17.8. Fortumin suurin henkilöomistaja on edelleen sijoittaja Mikko Laakkonen, jonka salkusta löytyi heinäkuun lopussa 420 000 osaketta, joiden arvo kohoaa lähes kuuteen miljoonaan euroon. 11.8. Kokonaisinvestointi on arvoltaan 3 000 miljoonaa Kiinan juania eli noin 390 miljoonaa euroa. Kari Järvinen, Solidium Solidiumin sijoitukset tuottivat ensimmäisellä vuosipuoliskolla 0,4 prosenttia, kun vertailuindeksi OMXH Cap GI vahvistui samalla ajanjaksolla 0,2 prosenttia. NOTEERATUT Lilius keventänyt reilusti Fortumia VUONNA 2009 FORTUMIN toimitusjohtajan paikalta eläkkeelle jäänyt Mikael Lilius on keventänyt Fortum-salkkuaan reilusti viimeksi kuluneen vuoden aikana. Lilius omisti toukokuun lopun omistajarekisterin mukaan 130 000 Fortumin osaketta, kun vuotta aikaisemmin salkusta löytyi 171 473 osaketta. Viime perjantain päätöskurssilla myytyjen osakkeiden arvo nousisi lähes 600 000 euroon. 13.8. Solidium hankki kauden aikana osakkeita noin 456 miljoonalla eurolla. Se käynnistyy vuoden 2014 loppuun mennessä. Solidium löi niukasti indeksin VALTION SIJOITUSYHTIÖ UPM rakentaa erikoispaperikoneen Kiinaan UPM RAKENTAA UUDEN erikoispaperikoneen Changshun tehdasalueelle Kiinaan. Talvivaaraa yhtiö hankki anti mukaan lukien noin 23 miljoonalla eurolla ja Outotecia noin 120 miljoonalla. Solidiumin koko sijoitussalkun arvo oli kesäkuun lopussa hieman noin 7,7 miljardia euroa, joista osakkeiden osuus oli 6,6 miljardia. ARVOPAPERI ELOKUU 2012 19 Jarmo teinilä' Karoliina Paavilainen. 19.8. 12.8. Outokummun antiin Solidium osallistui 314 miljoonalla eurolla. 18.8. 16.8. 15.8. 14.8. Koneella voi yhtiön mukaan valmistaa 360 000 tonnia päällystämätöntä hienopaperia sekä korkealaatuisia tarrapapereita
Muutaman kerran vuodessa käyn syömässä ja kuuntelemassa pankkien markkinointia, kun on joku isompi päällikkö puhumassa. Miten suuri osa sijoituksista on Suomeen ja miten suuri osa ulkomaille? ARVOPAPERI Kenen kanssa keskustelette sijoittamisesta ja sijoituskohteista? Omien poikieni. Rahastojen osuus on viitisen prosenttia. Luonnehtikaa itseänne sijoittajana! Olen lähinnä kassanhoitaja eli sijoitan rahat, joita ei tarvita firman investointeihin. Olette viime vuosina lisännyt osakesijoituksia. Jokainen seuraa jonkin. Seuraan ja ostan koko ajan esimerkiksi Aktiaa, sillä osake on edullinen. Minulla on paljon omistuksia pienissä yhtiöissä. Askon kurssi putosi heti jyrkästi. Toimistokiinteistöt tuottavat paremmin, mutta vuokralaiset valittavat olemattomistakin puutteista. Turhia hometutkimuksia on tehty paljon. Salkussa on parituhatta asuntoa, liike- ja toimistotiloja sekä teollisuus- ja 20 ELOKUU 2012 Niistä saa rahat nopeasti käyttöön. Teollisuuskiinteistöt ovat läheltä, lähinnä Turun ja Helsingin väliltä ja niitä hoidan itse. SIJOITIN VIIMEKSI Salkussa parituhatta asuntoa Suursijoittaja, kiinteistöneuvos Jorma J. Nieminen ostaa halpaa Aktiaa, harmittelee KOP:n Kansallisantia ja on ihastunut led-startupiin. Teksti Mikael Sjöström Kuva AJ Savolainen Miten sijoittaminen alkoi, mistä saitte siihen varat? Aloitin 1980-luvun alkupuolella, kun myin styrox-tehtaan. Vuosi sitten aloitti Liettuan tehdas ja Espanjan tehdas on koekäytössä. Selaan päivittäin nettiä ja luen talouslehtiä, käyn kerran vuodessa sijoitusmessuilla. Nyt investoidaan Finnfoamin Salon tehtaan laajennukseen. Olen liikekumppanieni kanssa ostanut Valtion asuntorahaston erityisluvalla jo vuodesta 1993 lähtien aravataloja eteläisestä Suomesta. Pidin osakkeita muutaman vuoden, kunnes sain myytyä hankintahintaan. varastohalleja. Myös ruokaa valmistavat Atria ja HKScan kiinnostavat, kunhan toipuvat ulkomaan virheinvestoinneista. Kaikki suorat osakesijoitukset ovat suomalaisissa yhtiöissä. Sijoitin Askoon, koska sillä oli muoviputkia valmistava tytäryhtiö Uponor. Päätökseen vaikutti myös se, että Askolla oli paljon maa- ja muuta omaisuutta. Niistä saa pienen, mutta varman tuoton. Ulkomaille sijoitan rahastojen kautta, koska en ymmärrä kohdeyritysten liiketoimintaa. Miksi? Miten seuraatte markkinoita? Miten sijoituksenne jakautuvat osakkeiden, rahastojen ja kiinteistöjen välillä? Kolme neljäsosaa sijoituksista on kiinteistöissä
Niitä molempia ostivat Hautaset ja Ingmanit. NIEMINEN, 64 PROFIILI TÄHÄN ON TULTU Finnfoamin omistaja, GURUJEN SALKUT Konetta myyntiin, Fortumia ostoon rvopaperin seuraamat suuret yksityissijoittajat myivät kesällä osakkeita ahkerammin kuin ostivat. Niistä on tehty kartanolle hakevarasto ja kohta rakennetaan pihapiirin kivinavettaan uusi yläosa palaneen tilalle. verran asioita. Perusti Finnfoamin valmistamaan suulakepuristettua polystyreeniä. HYVÄN ELÄMÄN SIJOITUS Perhe ja ystävät. MIELESSÄ Energia, eristeet ja led-valaisimet. A Tarkoitus on rakentaa pellettilämmitys yhä pienempiin teollisuushalleihin, koska Venäjältä tuodaan halpaa pellettiä. VAPAALLA Sahaillut lautaa Tapani-myrskyn kaatamista oman metsän tukeista. Myös rahastosijoitukset ovat olleet huonoja, koska aika ei riitä niiden seuraamiseen. ARVOPAPERI ELOKUU 2012 21. Kesän suosituin ostopaperi guruilla oli Fortum, joka kuului tuloskauden pettymyksiin. Omistuksiaan Koneessa kevensivät Laineet ja teollisuusmies. Harvoja valopilkkuja olivat konepajayhtiöt, ja sijoittajakuusikko lisäsikin omistuksiaan Metsossa ja Wärtsilässä. Molemmat pääsivät kotiuttamaan voittoja hissiyhtiön suotuisan kurssikehityksen ansiosta. Niissä on riskinsä, mutta onnistuminen palkitaan reilusti. Mikä on ollut suurin onnistumisenne sijoittajana? Se, että ostin YIT:tä hintaan 3,90 euroa, Kemiraa vitosella ja Konetta 14 eurolla. Yritän varoa ahneutta, mutta viime aikoina on tullut turpiin vähän kaikkialla, joten jostain täytyy tehdä voittojakin. karmo ruusmaa Entä suurin virheenne? Osallistuminen KOP:n Kansallisantiin vuonna 1994. Aiemmin alkoi vuonna 1971 valmistaa autotallissa putkikouruja styroksista. Nokiassa riitti uutispöhinää kesän aikana, mutta Arvopaperin seuraama sijoittajakuusikko ei juuri omistuksiaan muuttanut. Sijoittajakuusikon yhteenlasketut nettomyynnit vaihdetuimmista suomalaisosakkeista koostuvan OMXH25indeksin yhtiöissä nousivat kesäelokuussa runsaaseen kahteen miljoonaan euroon. Kasvatti yhtiötä ja myi sen vuonna 1982. Muut olen pitänyt. Saldoksi kirjattiin runsaan sadan tuhannen euron nettomyynnit. Vuoden alusta sijoittajakuusikon omistusten arvo Helsingin pörssin vaihdetuimmissa osakkeissa on kasvanut runsaalla 50 miljoonalla eurolla 330 miljoonaan euroon. TOMMI MELENDER OSTET UIMM AT Yhtiö Ostot, euroa Yhtiö M Y Y DY IMM ÄT Myynnit, euroa Mihin sijoititte viimeksi? Jälleen kerran Easy Led -yhtiöön, josta omistamme jo enemmistön. SIJOITIN VIIMEKSI JORMA J. Täydellinen gurutaulukko sivulla 65. Mihin sijoittaisitte nyt 50 000 euroa? Easy Ledin kaltaiseen listaamattomaan yhtiöön. Konetta myin paljon, kun kurssi nousi 44 euroon. Toisaalta konepajasektorin kirkkainta tähteä Konetta lähti sijoittajakuusikon kuvitteellisesta kollektiivisalkusta yli 2,6 miljoonalla eurolla. Salossa Finnfoamin omistamissa tiloissa toimiva yhtiö on kehittänyt led-valaisimen virranhallintajärjestelmän ja valmistaa siihen perustuvia teollisuus-, toimisto- ja katuvalaisimia. Fortum Metso Wärtsilä Kesko B UPM 2 617 482 646 380 234 540 192 330 72 360 Kone B Pohjola Nokian Renkaat Sampo Outotec -2 601 000 -763 725 -686 080 -484 470 -465 000 Suurimmat ostot ja myynnit 7.6.8.8.2012. Sähköyhtiötä tuli kesä elokuussa sijoittajakuusikon salkkuihin nettomääräisesti saman verran kuin Konetta nettomääräisesti myytiin. Fortumia ostivat Hautaset, Hartwallit ja Laineet. Liekö gurujen myyntihalukkuuteen vaikuttanut se, että toisen vuosineljänneksen tuloskausi jäi Helsingin pörssissä yleisesti ottaen varsin heikoksi. Sijoitusneuvojat edustavat omia tuotteitaan, joten on parempi itse miettiä, missä omat rahat ovat turvassa. Miten oma teollisuustoimintanne näkyy sijoituksissanne? Siten, että haluan ymmärtää kohdeyhtiön liiketoimintaa. Göran Sundholm. Hautaset ostivat Nokiaa hieman lisää, kun taas Hartwallit ja Göran Sundholm myivät sitä
"Yksittäisiä yhtiöitä en ehdi seurata, mutta eri markkina-alueita seuraan", Vuorinen sanoo ja ilmoittautuu rahastosijoittajaksi. Rytkösen on epäilemättä tarkoitus kasvattaa Nooan markkinaosuutta. Vuorisesta tulee johtoryhmän jäsen ja instituutiomyynnin vetäjä, jolla on komennettavaan kymmenen hengen tiimi. Pohjola Varainhoito palkkasi instituutiomyynnin vetäjäksi Pasi Vuorisen Danske Capitalista. Ammattilaisia on 150 henkeä, jotka hoitavat salkkuja ja tarjoavat palveluja instituutioille ja varakkaille yksityishenkilöille. "Seuraavaksi hankin todennäköisesti Eurooppaan sijoittavaa osakerahastoa tai kehittyvien markkinoiden korkorahastoja", Vuorinen kertoo. AJ SAVOLAINEN Rytkösestä tavallisten stadilaisten pankkiiri ASUNTOMARKKINOIDEN KOMMENTAATTO- suomalaiseksi finanssijulkkikseksi tullut Tommi Rytkönen, 45, siirtyy syyskuun alussa Nooa Säästöpankin toimitusjohtajaksi. Sijoituspalveluista hän kuitenkin ostaa esiin asuntosijoittajat. Kesän aikana Pohjola Varainhoidon kakkonen, instituutiomyynnistä vastannut Kirsi Hokkakin lähti. Hänen omassa salkussaan on nyt suuri käteispaino, "koska markkinoilla on levottomat ajat". Vuorinen tulee syyskuun ensimmäisenä päivänä hänen tilalleen. Suomalainen pankkikenttä on erittäin keskittynyt: kolmea isoa konglomeraattia hakee tehokkuutta, ja auttamatta käy niin, että yksittäinen asiakassuhde jää varsin vähälle huomiolle. Vaikka Rytkönen on tullut tunnetuksi asuntoasiantuntijana, ennen Kiinteistömaailma-uraansa hän teki kuusitoistavuotisen taipaleen vähittäispankkibisneksessä. "Heillähän varallisuus on sidottuina asuntoihin, eivätkä he likvidin varallisuutensa perusteella oikein loksahda suurten pankkien palvelukonsepteihin", Rytkönen sanoo. 22 ELOKUU 2012 ARVOPAPERI. "He eivät niinkään pidä itseään sijoittajina mutta heille on hissukseen jo päässyt kertymään tai neuvonnan kautta on mahdollista kertyä nettovarallisuutta", hän kuvailee. IHMISET Pohjola palkkasi instituutiomyynnin vetäjän Danskelta Pasi Vuorisen omassa salkussa on nyt suuri käteispaino, koska "markkinoilla on levottomat ajat". PALUUMUUTTAJA. P RINA ankkiirien karuselli pyörii edelleen, vaikka hitaammin kuin edellisvuosina. Jokaisen toimijan yksityispankit kyllä pitävät huolta siitä että suurimpien sijoittaja-asiakkaiden espresson crema on juuri oikeanlainen, mutta siihen vaaditaan useimmiten satoja tuhansia sijoitettavaa." Rytkönen löytääkin Nooalle oman lokosen "tavallisten pääkaupunkilaisten pank- kina". Vuorinen on viettänyt kesää vapaalla etenkin golfkentillä ja maratoniin valmistautumalla. Vuorinen oli OP-ryhmässä eri tehtävissä kymmenen vuotta ennen kuin hänet houkuteltiin Danskeen Alphaliiketoiminnan vetäjäksi. Pohjola Varainhoito on saanut vankan aseman instituutiovarallisuuden hoidossa ja huollossa. Kuinka saada siivuja, kun suomalaiset tapaavat olla pankkiuskollista kansaa. Pohjola Varainhoidon toimitusjohtajaksi tuli keväällä Karri Alameri, kun OP-ryhmästä tuli paine purkaa entisten johtajien omistusosuudet ja Mikko Koskimies jätti toimitusjohtajan tehtävät. "Pankkipalvelujen käyttöön harvoin liittyy suuria intohimoja, ne ovat useim- mille vain välineitä saavuttaa jotain tärkeää. Vuorisen vierailu Danskessa jäi kahden vuoden mittaiseksi ja hän palaa Osuuspankki-ryhmän leiriin, johon Pohjola Varainhoitokin kuuluu. Varsinaisilla tuotteilla on erittäin vaikea erota radikaalisti kilpailijoista, puhumattakaan rakentaa sellaista suhdetta joka olisi immuuni kilpailijan 'sama tavara, mutta hiukan halvemmalla' -tarjoukselle. Nooa ei ole erityisesti sijoittajien pankki, eikä Rytkönenkään aio tehdä siitä sellaista. Valtakunnallisen kiinteistövälitysketjun nokkamiehestä tulee 30 000 asiakaan paikallisen pikkupankin pomo
· · · · · · · · · · ·
JANNE LARMA 24 ELOKUU 2012
EQ:n toimitusjohtaja Janne Larma kättelee, kaataa kahvia ja käy asiaan. Nyt on tosi kyseessä. ELOKUU 2012 25. Pörssiyhtiön johtajat puhuvat aina kasvusta, luohan se dynaamisen kuvan yrityksestä. JANNE LARMA FINANSSITALOJEN UUSJAKO ALKAA Janne Larman johtama eQ aikoo järjestellä finanssitoimialaa uuteen asentoon. Teksti Mikko Laitila Kuvat AJ Savolainen Janne Larma käynnistää valtapelin H uoneeseen saapuu huoliteltu mies minuutilleen sovittuna aikana. "Pidämme yrityskauppaa yhtenä mahdollisena vaihtoehtona. Larma ei kuitenkaan puhu lämpimikseen. Seuraamme eQ:n kannalta kiinnostavia mahdollisuuksia jatkuvasti", Larma sanoo
Larma laskee eQ:n sotakassan kooksi 50 miljoonaa. Yhtiöissä lepää omistajiensa rahaa kymmeniä miljoonia ilman kummoista tuottoa. Yhtiö on velaton, ja kassassa on 8 miljoonaa euroa käteistä sekä 42 miljoonan euron pääomasijoitukset. EQ-rahastojen nettomerkinnät kutistuivat viime vuonna ja sijoitusrahastojen hallinnoitavat varat luonnollisesti kutistuivat. JANNE LARMA PROFIILI KUKA Janne Larma, 47 KOULUTUS KTM, Hanken URA JA TYÖ 20 vuoden kokemus yrityskauppojen järjestämisestä, eQ:n toimitusjohtaja PERHE Naimisissa, kaksi aikuista lasta Yrityskauppataituri Kuka on Janne Larma, joka haluaa panna suomalaisen finanssisektorin keskikastin uuteen asentoon. JANNE LARMA Raha polttelee Nykyinen eQ syntyi vasta reilu vuosi sitten, kun pörssilistattu Amanda Capital osti eQ Varainhoidon ja yritys- ja kiinteistökauppoihin erikoistuneen Adviumin. Asiakkaat haluavat suurempia palveluntarjoajia, viranomaisraportointi- ja vakavaraisuusvaatimukset kiristyvät. Velkakriisiuutiset jähmettävät sijoituspäätökset, eikä uusia sijoituksia juuri heru. Uusi omistaja myy eQ Pankkiiriliikkeen liiketoiminnot ruotsalaiselle Nordnetille. 2009 Straumur alkaa sortua, eQ Varainhoito ja Advium suomalaisomistukseen, Larma palaa omistajaksi. 2010 Pörssilistattu Amanda Capital ostaa eQ varainhoidon ja Adviumin. Asiasta sovittiin jo vuonna 2010 Amandan, EQ:n vaiheet 2004 EQ ostaa Adviumin, Larmasta eQ:n suuromistaja. 2007 Islantilainen investointipankki Straumur ostaa eQ:n enemmistön, Larma ja kumppanit rikastuvat. Suurin ajuri eQ:n fuusiointoon on se, että keskikokoiset ja pienet varainhoitajat ja pankkiiriliikkeet eivät ole kovin kannattavia eivätkä niiden näkymät ole kovin ruusuisia. "Ja varainhoitobisnes on synergistä, asiakkuudet siirtyvät melko hyvin." EQ:n vahvuus on kasvuhalun ja rahakassan lisäksi se, että yhtiö on pörssilistattu. EQ:n palkkiotuotot kasvoivat alkuvuonna, mutta toimintaympäristö näyttää jumittuneen poikkeuksellisen vaikeaksi. Yrityskauppojen erikoismies Larma nousi eQ:n toimitusjohtajaksi viime vuonna. EQ-konsernin liikevaihto, eli sijoitustoiminnan nettotuotot ja palkkiotuotot, oli viime vuonna liki 16 miljoonaa euroa, josta jäi 7,2 miljoonaa liikevoittoa. Kahden listaamattoman yrityksen arvonmääritys on hankalampaa", Larma sanoo. Molemmat seikat ohjaavat toimialaa kohti fuusioita. "Voimme käyttää omia osakkeita maksuvälineenä. Yhtiön nimeksi tulee eQ Oyj ja Larma nousee toimitusjohtajaksi keväällä 2011. 26 ELOKUU 2012 ARVOPAPERI. EQ:n liiketoiminnoista varainhoito on suurin ja kannattavin asiakasliiketoiminto, ja juuri sitä Larma ja eQ:n hallituksen puheenjohtaja, Wärtsilän entinen toimitusjohtaja Ole Johansson haluavat kasvattaa. Kasvu on Larman mukaan välttämätöntä. "Tämä raha voidaan käyttää liiketoiminnan kehittämiseen ja kasvattamiseen yrityskaupoilla", Larma linjaa
Janne Larmalla on kovat tavoitteet. ARVOPAPERI ELOKUU 2012 27. JANNE LARMA IDEA ON K ADOKSISSA." "KOKO PANKKITOIMINNAN UHO
Adviumin ansiosta Larma myös rikastui, kun islantilainen Straumur lunasti silloisen eQ:n pois pörssistä. Kunnianhimoinen nuorukainen halusi hioa ruotsinkielen bisnestasolle ja oli jo hoitanut varusmiespalveluksen pois Dragsvikissa. Pienempien finanssitalojen määrä tulee vähenemään." Ja toimia pitää mitä pikemmin sen parempi. Adviumin ydintiimi on pysynyt koossa melkein sellaisenaan, vaikka yritys on ostettu pariinkin otteeseen. "Rahoituksen opetus oli tuolloin Hankenilla parempaa kuin muualla", Larma sanoo. Tunnettu esimerkki on Itäkeskuksen myynti hollantilaiselle sijoitusyhtiölle vuonna 2002. Oman aikansa suuri sijoitusyhtiö jakaantui neljäksi vuonna 2000. Tuolloin myös suurin omistaja, Ehrnroothin veljesten Fennogens Investments, lisäsi omistustaan. Larma on edelleen eQ:n suuromistaja yli 12 prosentin osuudella. Ruotsinkieliseen kauppakorkeakouluun veti sekin, että koulun aloitti samaan aikaan kaveri Mikko Siukosaari, joka tunnetaan mainostoimistojohtajana. Hyvät ajat hyytyivät Lehman Brothersin konkurssiin, eivätkä ne ole palanneet. Paikka on viimeistelty yrityskauppojen hautomista varten. EQ:lla on riippumaton hallitus", Larma toteaa. Jos eQ löytäisi sopivan ostettavan tai tulisi ostetuksi mahdollinen transaktio olisi joka tapauksessa fuusio. Larmasta oli tullut eQ:n omistaja jo pari vuotta aikaisemmin, kun eQ hankki muiden yritysostojensa ohessa Adviumin pääosin omilla osakkeillaan. Evox Rifa, eQ Online, Amanda Capital ja Capman syntyivät. Adviumilla oli tilaa keskittyä pienempiin kauppoihin ja etenkin kiinteistökauppoihin", Larma muistelee. Täällä kelpaisi suunnitella myös rahoitusalan uutta liittoa. Aika näyttää. "Corporate finance -toimijat olivat vuosituhannen vaihteessa kiinnostuneita suurista kaupoista ja it-alasta. "Vuodet 20042007 olivat varainhoidon ja kiinteistönvälityksen kultakautta", Larma muistelee. Viime vuosien kymmenestä suurimmasta kaupasta se on ollut neuvonantajana yhdeksässä. Isä Olavi Larma oli Orionin toimitusjohtaja. Ja varmasti hänelle tutummat. Suomenkielisessä perheessä kasvanut Larma kävi Suomalaisen yhteiskoulun, mutta hakeutui jatko-opintoihin Hankenille. Hänen mielestään finanssialan järjestelyissä pitää katsoa yritysten tuotepalettien sopivuutta toisiinsa. Kaikki eivät miellä yhtiötä markkinoilla varainhoitajaksi. Nyt Larma jakaa aikansa tasan eQ:n ja Adviumin välillä. Totta. "Nyt on meidän vuoromme toimia. EQ osti vain pari vuotta myöhemmin samoissa tiloissa toimineen, Janne Larman perustaman Adviumin, joka oli saanut hyvin jalansijaa yrityskauppamarkkinoilla. "Omistussuhteet eivät vaikuta kumppanin valintaan. Omistaja-johtaja tuskin panisi pahitteeksi sitäkään, jos myös eQ:n pörssiarvo nousisi. Neuvotteluhuoneesta avautuu hienot näkymät kohti Helsingin eteläkärkeä. EQ:n osakkeen vaihto on olemattoman pientä, ja kurssi on riutunut muun pörssin mukana. Sama lehmä ojassa EQ ei taatusti ole ainoa finanssitalo, joka miettii keinoja muuttaa kehityksen suuntaa. United Bankersissa puolestaan suuromistaja on sama kuin eQ:ssa: Laineen perhe. Janne Larman sijoitusyhtiöistä Notalar omistaa myös kaksi prosenttia Satosta. "Erityisen typerä on asetus luottolaitosten ja sijoituspalveluyritysten palkkiojärjestelmistä, jotka velvoittavat lykkäämään 35 28 ELOKUU 2012 ARVOPAPERI. Viisi vuotta myöhemmin tie vei SEBin yrityskauppatiimiin, josta hän lähti vuonna 2000 ja perusti oman yrityksen Adviumin. Yhtiöstä yli kymmenen prosenttia omistavat Laineet ja seitsemän prosenttia omistava Peter Fagernäs ovat merkittäviä omistajia myös Taaleritehtaassa. "Näissä on tärkeää saada sekä henkilöstö että asiakkaat vakuuttuneeksi järjestelyn järkevyydestä", kokenut yrityskauppajunailija muistuttaa. Advium löysi menestysreseptin Historiaan katsova erottaa eQ:n taustalta nimen Finvest. Adviumista onkin kasvanut suurten kiinteistökauppojen tärkein toimija Suomessa. Alfred Berg halusi laajentaa toimintaa osakevälityksestä, ja Larma sai tehtäväkseen aloittaa corporate finance -toiminnan. Larma oli KOPin ja koko Suomen ensimmäisiä optiomeklareita vuonna 1988. Omistuksen arvo on noin kymmenen miljoonaa euroa. YRITYS "En sijoita osakkeisiin aktiivisesti, intressikonflikteja tulee liian helposti", Larma sanoo. Ristiinomistettu ala Larma halusi tavata toimittajan nimenomaan Adviumin tiloissa. EQ:n markkina-arvo on pörssissä 52 miljoonaa, sama kuin irrotettavissa olevat varat. Hän siirtyi muutamaa vuotta myöhemmin Alfred Bergille, jonka toiminnan Larman opiskeluaikojen kaverit Anders Oldenburg ja Peter Seligson olivat käynnistäneet Suomessa pari vuotta aikaisemmin. Voisiko Taaleritehdas olla eQ:n kumppani. Mahdollinen kumppani voisi siten olla henkilöstön omistama FIM. JANNE LARMA eQ Varainhoidon ja Adviumin fuusion yhteydessä. Hänen sijoitusyhtiönsä Chilla Capital osti lisää eQ:n osakkeita toukokuussa. Sopivammat, kuten mies itse sanoo. Joka firmalla palkkiotuottojen suunta kulkee paremminkin alaspäin ja samalla kustannuspaine kasvaa. Myös Evli voisi olla eQ:n silmissä houkutteleva varainhoitaja. Hetkellistä helpotusta toki on nähty, esimerkiksi yrityskauppamarkkinoilla, mutta parhaimmillaankin elpyminen on kestänyt vain puolisen vuotta kerrallaan. Ken on niistä kaunehin "Varainhoito on se, mihin eQ haluaa panostaa", Larma linjaa toistamiseen, asiaa korostaakseen
ELOKUU 2012 29
REPORTAASI L ARMA L ASKEE EQ:N SOTAK ASSAN KOOKSI 50 MILJOONA A. vuodeksi osan bonuksesta", olemukseltaan hillitty Larma kivahtaa. Asetelma on kivulias tilanteessa, jossa yritysten kannattavuus on kehnoimmillaan vuosiin. "Suomen pääomamarkkinat kärsivät omistuksen keskittymisestä. Tästä palvelusta pankki ottaa marginaalin. "Alan toimijoina toivomme, että tulevaisuudessakin olisi suomalaista välitystä ja varainhoitoa", Larma sanoo ja vertaa tilannetta Ruotsiin, jossa kaikki on tietenkin paremmin. "Pankki on taho, jonka pitäisi välittää rahaa niiltä joilla on rahaa liikaa niille jotka sitä tarvitsevat. Siten pankki voi joutua maksamaan markkinarahasta enemmän kuin yritys." Tämän vuoksi esimerkiksi yrityslainoihin sijoittavat rahastot kasvattavat suosiotaan jatkuvasti. Kaksi rahastoista on eQ:n omia rahastojen rahastoja, jotka sijoittavat Venäjän ja Itä-Euroopan pieniin ja keskisuuriin pääomasijoitusrahastoihin, ja ne ovat Larman mukaan tuottaneet hyvin. Kun bonus pitää jaksottaa kolmelle vuodelle, kiinteitä palkkoja on ollut pakko nostaa. Tämä uhkaa tehdä rahoitusalan yritysten tilanteesta sietämättömän: perinteisesti peruspalkka toimialalla on ollut hyvin matala ja bonukset lihavat, mikä on tuonut palkkajoustoa hyvien ja huonojen vuosien välille. Suuria toimijoita, kuten eläkeyhtiöitä, on kohtuullisen vähän. Hän uskookin, että suomalaisilla varainhoitajilla voisi olla mahdollisuuksia liiketoimintaan ja yhteistyöhön Venäjällä. Entistä suuremman yrityskoon puolesta puhuu myös finanssimarkkinoiden kokonaistilanne. Asuntokupla paisuu aina halvalla lainarahalla. Tilanne voi luoda jopa pelipaikan pienemmille finanssialan toimijoille. Nyt luottamus pankkeihin on niin huonoa, että ne eivät pysty luotottamaan yrityksiä järkevään hintaan. Samaan aikaan yritykset maksavat rahasta kovaa hintaa, marginaalit ovat prosentteja yksityisasiakkaan prosentin kymmenysten sijaan. "Kuluttajien rahat eivät makaa korottomilla tileillä loputtomasti." EQ:lla on Amanda Capitalin peruina 21 pääomasijoitusrahastossa 42 miljoonaa, eikä eQ aio laittaa rahaa kiinni uusiin sijoituksiin. Asetelma on muuttumassa aiemmasta. Markkinat ajavat jo pankkien ohi Luottokelpoiselle kuluttajalle raha on halvempaa kuin koskaan, korko on olematon ja lainamarginaali jopa vaarallisen alhainen. Niillä vähilläkin sijoitussalkku on kasvanut jo niin suureksi, että sitä on pakko laajentaa yhä selvemmin Suomesta ulos. "Tiedän Euroopassa vain yhden toisen rahastojen rahaston, joka sijoittaa pääomasijoitusrahastoihin Venäjällä." Pieni pörssi, isot omistajat Janne Larma tuntee puhuvansa kaikkien alan toimijoiden puolesta kantaessaan huolta kotimaisten pääomamarkkinoiden tilasta. Uskon, että tämä trendi tulee jatkossa kasvamaan merkittävästi." Koko pankkitoiminnan idea on Larman mielestä nyt kadoksissa. "Yritykset ja kiinteistösijoittajat hakevat enenevässä määrin rahoitusta pankkien ulkopuolelta. Kotimaisten pääomamarkkinoiden kannalta ei olisi välttämättä hyvä, että tulisi esimerkiksi lisää eläkeyhtiöiden fuusioita." Samalla kotimaisten osakevälittäjien määrä on vähentynyt. "Monen luottoa tarvitsevan yrityksen taloudellinen tilanne ja luottokelpoisuus on parempi kuin pankeilla, joista ne lainaa hakevat. "Pieni omistus ei ole riittävä kannustin, on parempi että omistus on avainhenkilöiden käsissä." malla kiristyvät EU-tasoiset vakavaraisuussäännökset pahentavat luottolamaa." Mahdollisuuksia on aina Pankkirahan tarjonnan hyytyminen ja rahan hinta johtavat Larman mukaan myös siihen, että emissioiden määrä pörssissä tulee kasvamaan. Sa30 ELOKUU 2012 ARVOPAPERI. Omistuksen sirottelemista koko henkilöstölle suuromistaja ei kannata
Have we seen the worst part. Patrick Simeon, Head of Money Market Euro Fixed Income and Credit, Amundi Käteisvarantojen ja velanoton välinen suhde; Akateeminen näkökulma Timo Korkeamäki, Professor of Finance, Hanken School of Economics Oikeudet muutoksiin pidätetään. 16.30 17.00 Tilaisuus päättyy Eljas Repo, Arvopaperi Philippe Ithurbide, Amundi Patrick Simeon, Amundi Timo Korkeamäki, Hanken School of Economics www.talentumevents.fi/amundi, ilmoittautumiset@talentumevents.fi, puh. Tiistaina 11.9.2012 klo 15.0017.00 Ravintola Sipuli, Kanavaranta 7, Helsinki PÄIVÄSEMINAARI Arvopaperin Tehokas likviditeetin hallinta Cash and Treasury Miten tehostaa ja diversifioida likviditeetin hallintaa haasteellisessa markkinaympäristössä. Arvopaperin ja Amundin seminaari on tarkoitettu Corporate Treasureille sekä likviditeetin hallinnan ammattilaisille. 15.00 15.20 15.30 Kahvi ja ilmoittautuminen Tervetuloa! päätoimittaja Eljas Repo, Arvopaperi European debt crisis. 020 442 4110. Philippe Ithurbide, Head of Research, Analysis and Strategy, Amundi 16.00 Monetary funds: A flexible and convenient answer in the liquidity management
Tuolloin asuntokauppojen määrä puolittui miltei yhdessä yössä, mutta hinnat putosivat silti vain 510 prosenttia. Tarjonta kapenee, kysyntä lisääntyy yhä", Rytkönen summaa. Jos suunnataan keskustan ulkopuolelle, Rytkönen seuraisi raiteita. Taustalla oli rahoituksen epävarmuus. Keskusta-asunnon korkea hinta on vielä omiaan lisäämään harkintaa epävarmassa tilanteessa. Ja vaikka hinnat putosivat 32 ELOKUU 2012 Sittenkin hypen merkkejä? Vuokraturva Oy:n hallituksen puheenjohtaja Timo Metsola näkee pienten keskusta-asuntojen nopeassa hinnanousussa hypen merkkejä. Etuja taas ovat helppo vuokrattavuus ja pitkällä tähtäyksellä varma reaalinen arvonnousu." Pitkä tähtäys tarkoittaa silloin parinkymmenen vuoden perspektiiviä. "Asunto on konkreettinen ja houkuttava sijoituskohde, kun osakemarkkinoilla vallitsee epävarmuus. Suin päin ei hänen mukaansa kuitenkaan kannata ostoksille lähteä. HELSINGIN KESKUSTA KALLISTA ON, mutta arvo säilyy Yksiö Helsingin ydinkeskustassa on kärsivällisen ja maksuvalmiin sijoittajan vaihtoehto, mutta vuokratuotot jäävät vaatimattomiksi. Teksti Kari Tyllilä Kuvat Juho Kuva ilastokeskuksen kehittämispäällikkö Ilkka Lehtinen listaa ainoastaan kaksi huonoa puolta Helsingin keskusta-asuntoon sijoittamisessa. Tulevan länsimetron vaikutukset näkyvät jo nyt, mutta yhtä hyvin itäsuunnalla alueiden maine voi tulevaisuudessa parantua ja arvostus nousta. Finanssikriisi seisautti Kiinteistömaailma-ketjun toimitusjohtaja Tommi Rytkönen ottaa riskeistä puhuttaessa esille vuoden 2008 finanssikriisin vaikutukset. Tilanne alkoi purkautua pienistä asunnoista, joita taloudellisesti riippumattomat tahot alkoivat hankkia sijoitusmielessä. "Jo parinkymmenen vuoden ajan on ennusteltu hintakaton tulevan vastaan, mutta vieläkään ei näin ole käynyt", Lehtinen summaa. "Viiden kymmenen vuoden aikajänteellä pienasunto keskustassa hyvässä yhtiössä näyttäytyy kuitenkin hyvänä sijoituksena. Huimin kehitys on ollut Kalliossa ja sen läheisissä ARVOPAPERI. Tällöin liikkeellä oli Rytkösen mukaan myös joukko uusia sijoittajia. Metro- tai junayhteys alueelle on aina arvossaan. Keskusta-asunnon remontointi voi olla yllättävän kallista, ja myös taloyhtiön pitää olla hyvässä hoidossa ja isojen remonttien mieluusti jo takana päin. T vain vähän, alhainen korkotaso piristi rahoitusta." Rytkösen mukaan pienasunnot eivät suinkaan ole immuuneja sijoitusmaailman sivutuulille, ja lyhyellä tähtäyksellä volatiliteetti voi olla ongelma. Tosiasia on, että Helsinki on rakennettu niemelle, jolloin laajenemissuunnat ovat rajatut. Uusrakentaminen ei juuri vaikuta Rytkösen mukaan edes uudet Ruoholahden, Jätkäsaaren ja Kalasataman asuinalueet tuskin luovat painetta ydinkeskustan hintojen laskuun. Uusilla alueilla ei vielä ole omaa ilmettä eikä infrastruktuuriakaan, ja ydinkeskustalla on aina oma viehätyksensä. "Helsingin ydinkeskustassa asuntojen hinnat ovat nousseet liian korkeiksi ja tuottoprosentti jää pieneksi
Pienellä keskustaasunnolla voi päästä yli neljän prosentin vuokratuottoon. KAA K AU RTINPUN KI "V UODEN KULUTTUA HINNAT OVAT SAMALL A TASOLL A, JOPA ALEMPANA." TODENNÄKÖISESTI ISKUSANA ISKUSANA. Kuvateksti. ARVOPAPERI ELOKUU 2012 33. REPORTAASI YLI NELJÄ
"Vasta-argumentti on, että pienille asunnoille on yhä vahva kysyntä, onhan yhden hengen talouksia Helsingissä lähes kolme kertaa niin paljon kuin yksiöitä", Metsola sanoo. Hän ottaa perusteeksi myös rakentamisen laadun ja asuntokannan kehityksen. Hänen mukaansa niukkuutta ja sen myötä kysyntää ylläpitää myös Helsingin kaavoituspolitiikka, jossa yhä on voimassa sääntö, että rakennettavien asuntojen pitää olla kooltaan keskimäärin vähintään 75 neliötä. Kampin jättiyksiö on talossa, jossa putket on tehty. HINTOJEN KEHIT YS yksiöt kaksiot kaikki euroa 6500 6000 5500 5000 4500 4000 K AM PPI 2008 2010 2012 Y KSIÖT Helsinki KAMPPI 1h, alkovi, k 52 m2 Eerikinkatu 50 Helsinki KAARTINKAUPUNKI 1h, avok., parvi,kph 19,5 m2 Tarkk´ampujankatu 1 Helsinki MALMI 1h, kk 33,5 m2 Tyynelänkuja 2 Velaton hinta Varainsiirtovero Kauppahinta varainsiirtoveroineen Hoitovastike /kk Vuokra /kk Vuokratuotto /kk Nettotuotto /v Tuotto nyt ennen veroja (%) 282000 4512 286512 208 790 582 6194 2,2 159900 2558 162458 74 690 616 6700 4,1 125913 2014 127927 107 680 573 6194 4,8 Huom. Huonosti rakennettuja taloja on jo ehditty purkaa, jolloin parhaat ovat säilyneet." Vanhat pikkuasunnot ovat myös yllättävän käyttökelpoisia, vaikka osa niistä on lohkottu isommista huoneistoista, joissa ne olivat niin sanottuja piian huoneita. Tuottolaskelmassa vähennetty asunnon ylläpitokuluina yhden kuukauden vuokra vuodessa. kaupunginosissa, missä hinnat ovat jopa 2,5-kertaistuneet kymmenessä vuodessa. Esimerkiksi esteettömyysvaatimus tekee Metsolan mukaan uuden pikkuasunnon kylpyhuoneesta suhteettoman ison ja leventää ovia ja käytäviä siten, että huonetila kärsii. ARVOPAPERI. Ne voivat olla jopa uutta parempia. "Viime vuosisadan alussa rakennettiin niin hyvin, että sellaiseen ei nykyisin ole varaa. HELSINGIN KESKUSTA JULKISIVU. Näillä näkymin tätä ei tapahdu, vaikka Metsola on tämän ideologisen lukon avaamiseksi "hakannut päätä seinään niin että on kohta yksisarvinen". 34 ELOKUU 2012 Laatua ja käyttökelpoisuutta Metsola arvioi, että keskustayksiön arvon säilyminen on taattu pitkällä tähtäyksellä, vaikka lyhyellä aikavälillä vaihtelu yllättäisi. "Jos uustuotantoon tulisi lisää yksiöitä, pula helpottaisi ja yksiöiden hinnat ja vuokrat voisivat laskea", Metsola arvioi. Ylikuumenemisen epäilystä herättää myös se, että matalasta korkotasosta huolimatta kauppa on viime aikoina takellellut
Velaton hinta on 282 000 eli 5423 euroa neliöltä. Myös ajallinen sijoitusten hajauttaminen on tärkeää", Metsola painottaa. Tulevia korjauksia varten on myös rahoitus varattu. MALMI Pikkuyksiö hyvä sijoitus Toinen esimerkkikohteemme on Kaartinkaupungissa vuonna 1915 rakennetussa talossa sijaitseva pikkuyksiö. Paras olisi kasvattaa sijoituksia siten, että ne voi jakaa kolmeen osaan: pienasunto ydinkeskustasta, toinen lähietäisyydeltä, vaikkapa Malmilta Kehä I:n tuntumasta tai Espoon Lähderannasta ja kolmas kehyskunnasta, kuten Keravalta, Järvenpäästä tai Kirkkonummelta." "Asuntosijoittaja ei voi olla daytrader, vaan on seurattava pitkiä kaaria. "Vuoden kuluttua hinnat ovat todennäköisesti samalla tasolla, jopa alempana. Asunnon nykyinen vuokra on selvästi alle markkinatason eli 790 euroa kuussa. Näin tuottoprosentiksi muodostuisi 3,0, mikä ei sekään ole kummoinen, kun vertaa moniin kohteisiin vähän kauempana keskustasta tai Helsingin kehyskunnissa. Talo alkaa lähestyä peruskorjausikää, jolloin eteen tulevat remontit voivat syödä tuottoa. ELOKUU 2012 35 Vaatimaton tuotto nykyvuokralla Valitsimme esimerkkikohteiksi kaksi Helsingin ydinkeskustan yksiötä, joista toinen oli myynnissä vuokrattuna. Tällöin huoneiston korjauksiin on varattu yhden kuukauden vuokraa vastaava summa vuodessa. Tämän voi nähdä yhtenä arvonnousutekijänä, vaikka yleensä putkiremontti on riski. Hajautus valttia Sijoittajaa Metsola kehottaa hajautukseen, jos vain suinkin mahdollista. Kun vuokra on 680 euroa kuussa eli neliöltä lähes puolet siitä kuin keskustan pikkuyksiössä, nousee vuokratuotto silti 4,8 prosenttiin. Sen neliöhinta nousee yli 8000 euron, mutta koska pinta-alaa ei ole kuin 19,5 neliötä, jää velaton myyntihinta 159 000 euroon. "Kaikkia munia ei samaan koriin. Näillä ehdoin välitön tuotto on keskusta-asunnoksi hyvä. Sillä tuotto nousee 4,1 prosenttiin, kun hoitovastikekin on edullinen 74 euroa kuussa. Suurimmat tämän hetken riskit eivät tule kotimaasta vaan Etelä-Euroopasta." Radanvarsiasunto vaihtoehtona Vertailukohtana keskusta-asunnoille on yksityishenkilön myyntiin laittama 33,5 neliön yksiö Malmilla vuonna 1979 rakennetussa talossa. Asuntoa myyvä Huoneistokeskuksen kiinteistönvälittäjä Jaakko Ahtiluoto arvioi, että vuokran voisi nostaa puolen vuoden irtisanomisajan jälkeen helposti tuhanteen euroon. Arvonnousutekijää on vaikea arvioida, mutta sijainti on hyvä. HELSINGIN KESKUSTA Remontit voivat syödä malmilaisasunnon tuottoa. RAHANMENOA. junamatkan päässä Helsingin keskustasta. Kun hoitovastike on 208 euroa kuussa, muodostuu Arvopaperin käyttämän laskutavan mukaan tuotoksi vaatimattomat 2,2 prosenttia kuussa. Sillä summalla toki saa jo alaltaan yli kaksinkertaisen kaksion vähän etäämmältä, esimerkiksi Herttoniemestä. Talo on rakennettu vuonna 1926. Suurempi keskustayksiöistä on peräti 52-neliöinen, mikä ei keskusta-asunnoissa ole poikkeuksellista. Tällä hetkellä ei Metsolan mukaan kannata hötkyillä. Ydinkeskustan vuokrataso pikkuasunnoissakin liikkuu 700 euron tuntumassa, joten 690 euroa kuussa on tällaisesta miniasunnostakin käypä vuokra. Asunnon arvoa nostaa se, että putkiremontit on kiinteistössä tehty. Vertailun vuoksi otimme vielä mukaan yksiön Malmilta, joka on 15 minuutin ARVOPAPERI. Sitä voi pitää sijainnin ja talon kunnon ansiosta kohtuullisena. Talossa on suunnitteilla jossain vaiheessa eteen tulevan LVISremontin rahoittaminen ullakkorakennusoikeutta myymällä
Aika kiinnostua taas TALLINNASTA? Vuokra-asunto Tallinnasta saattaa olla hyvä sijoitus, sillä hinnat nousevat taas nopeasti ja yhteiskunnan epävakaus kasvattaa vuokramarkkinoita. Teksti Sami Lotila Kuvat Andres Teiss 36 ELOKUU 2012
ELOKUU 2012 37
TALLINNAN ASUNTOMARKKINAT HUVILA SALKKUUN. Kiinteistönvälittäjä myöntää, ettei yhtään ostotarjousta ole vielä tullut. ISKUSANA ISKUSANA. Vastikään entisöity huvila Kadriorgin kaupunginosasta irtoaa noin 3 000 euron neliöhintaan. Kuvateksti. 38 ELOKUU 2012 ARVOPAPERI
Rättin mukaan Suomestakin. romahdusta. Vanhan kaupungin arvokiinteistöt muuttuvat yksi toisensa jälkeen hotelleiksi, niin myös pääkadulla osoitteessa Pikk 36. itkästä aikaa Tallinnaan rakenMiksei Tallinna sitten vieläkään kiinnosV IROL AINEN netaan asuntoja. Vanhan kaupungin Lai- ja Nunne-katujen kulmaan remontoitu aistikas pienkerrostalo on seissyt tyhjänä jo pitkään upeasta sijainnistaan huolimatta. HUONEITTAIN. V UORISTOR ATA Viron kiinteistökuplan puhVuosittain suomalaiset tekevät Tallinnassa jettua keväällä 2007 rakennutvain noin 300 asuntokauppaa: ostavat 200 Toteutuneiden asuntokauppojen keskimääräinen neliöhinta, euroissa, tajat tyytyivät monta vuotta ja myyvät 100. Suomen asuntotönvälitysketjun, suomalaiselle Realia Groumarkkinoilla kului toipumiseen kymmeni500 pille kuuluvan Ober-Hausin analyytikko Rein sen vuotta, ja Virokin on vasta toipumassa. luku on 3040-kertainen. ARVOPAPERI ELOKUU 2012 39. Sijoittaminen asuntoon Tallinnassa näyttää paperilla jopa liian Tallinnan ja Viron asuntomarkkinoiden pienuutta kuvaa se, että hyvältä ollakseen totta. pieniä kaksioita, jotka sijaitsevat uudessa talossa kaupungin kes"Eivätkä Virossa toimivat pankit ole vieläkään erityisen hakustassa ja jotka maksavat enintään 100 000 euroa", Rätt sanoo. He ovat huomanneet, että hinnat nousevat taas kysynnän taustalla saattaa olla yhteiskunnallinen epävakaus: kiireesti ja että Tallinnaan on syntynyt vuokramarkkina. lukkaita myöntämään asuntolainoja. Neliöhinta yli valmistumassa noin 350 uutta asuntoa. Tällä hetkellä pankkien asuntolainakannat pienenevät, eivät kasva." Virossa jopa puolet asuntokaupoista tehdään nyt ilman pankHinnat alas 60 prosenttia kilainaa. TALLINNAN ASUNTOMARKKINAT P EI KELPAA. VirolaisVuosina 20072009 Virossa asuntojen 1000 tenkin usko tulevaisuuteen vahvistuu päivä arvosta katosi keskimäärin noin 60 propäivältä, mikä heijastuu asuntokauppaankin", senttia, eli Virossa vajottiin syvemmälle Gorsenin uskoo. Suomessa 2010 lähtien ovat vuokrat nousseet keskimäärin 1520 prosenttia. linnasta ennen Viron liittymistä EU:hun 2000 dessa vuodessa! Projektipäällikkö Valentin Gorsenin esitvuonna 2004, mutta kiinteistökuplan puhtelee Tallinnan Kadriorgissa uutta Musta keamisen jälkeen Tallinna koetaan ehkä epäjoutsen -kerrostalokompleksia, jonka asuntoja vakaaksi, vaikka asenne ilmiselvästi onkin rakennuttaja NG Eesti on tarjonnut viime siis muuttumassa", Rätt arvelee. Asuntojen hinnat ovat kallistuneet viimeksi uusia asuntolainoja on Virossa myönnetty vuoden ensimmäisinä kuluneen vuoden aikana reilut kymmenen prosenttia ja vuodesta kuukausina 50 miljoonan euron arvosta per kuukausi. virolaiset eivät halua sitoutua pitkiin asuntolainoihin, kun on "Ulkomaalaiset ja suomalaisetkin ostavat Tallinnasta pääasiassa mahdollista, että pian on muutettava työn perässä. kuin Suomessa 1990-luvun alussa, jolloin Viron arvostetuimpiin kuuluvan kiinteishinnat "vain" puolittuivat. Rätt sanoo, että Mustan joutsenen asunnot Keskimääräinen neliöhinta Tallinnassa on menisivät kaupaksi heti huomispäivänä, jos yhä 40 prosenttia halvempi kuin ennen hinnat olisivat kohdallaan. viime vuosina sijoitusasunnon tai -asuntoja, "Vuoden loppuun mennessä valtaosalla on eivät käsittääkseni ole joutuneet pettymään." uusi omistaja, Virosta tai ulkomailta. Asunnoista on tois"Ne, jotka ovat hankkineet Tallinnasta taiseksi myyty vasta yksi, ja sekin konttoriksi. Kauppojen määrä on pysynyt Tallinnassa vuoden ensimmäisessä realisoimaan jo olemassa olevaa viime vuodet vakaana, eikä ole ainakaan kvartaalissa, vuosina 2004 2012 asuntokantaansa, mutta nyt Tallinnaan on kasvanut. 1500 vuoden lopusta lähtien. Sen hintaisia etsivät sijoittajatkin." Rajusti kohonneista vuokrista huolimatta Sijoittajia Tallinnan asuntomarkkinoilla on alkanut liikkua taas vuokra-asuntojen kysyntä Tallinnassa on kasvussa. ta suomalaissijoittajia nykyistä enempää. Kaupoista jopa kolmannes tehdään käteisellä. "Lähes 3 000 euroa neliöltä on Tallinnassa 04 05 060708 09 10 11 12 paljon. Kysyntää on asunnoille, joiden hinnat Ero Suomeen 46-kertainen Pohjakosketus! pyörivät 2 000 eurossa neliö. "Moni suomalainen oli kiinnostunut Taltuplaantunut kahEnempää eivät markkinat vedä vieläkään
Yleensä vuokralaisen maksettavaksi jää myös kiinteistönvälittäjän palkkio. Meren rannalla. PIRITA. Tallinnan Westend, jossa jugendhuviloiden seassa neuvostoliittolaisen arkkitehtuurin älynväläyksiä. NÕMME. Virolaisten arvostama pientaloalue meren rannalla kymmenen kilometrin päässä keskustasta. On kuukausia, jolloin kauppoja tehdään vain pari. Prosenteissa mitattuna asuntokauppojen määrä on kasvanut vuodessa kymmeniä prosentteja, samoin niiden rahallinen arvo. Sellaistakin on Virossa nähty, että asuinkäyttöön kaavoitettua maata on kaavoitettu uudestaan maatalouskäyttöön," Rätt kertoo. Kaunein osa kaupunkia. Paljon myös hylättyjä, palaneita rötisköjä. Entistä useammin vuokralaiset ovat Tallinnassa opiskelevia nuoria suomalaisia. Tonttimaasta ei pienessä Virossa sen sijaan ole pulaa, sillä Tallinnassakin on kaavoitus valmiina 2 0003 000 uudelle asunnolle. Tallinnan keskikaupungin uudesta kaksiosta voi odottaa vuokratuloa 400500 euroa kuukaudessa. Eräs norjalaisherra varasi tämän asunnon ja samaan syssyyn vielä toisenkin, mutta lopulliset kaupat ovat vielä tekemättä. Ravintoloidensa vuoksi trendikäs, suurelta osin puusta rakennettu, meren rannalla. Tallinnassa on ostajan markkinat, ja tinkiminen kannattaa. Vaativan maun asuntoja joitakin satoja. VANHA KAUPUNKI. Virolaisten suosikkikaupunginosa. Osa Mustan joutsenen asunnoista Kadriorgissa on kaksikerroksisia ja erittäin suuria. Suomalaisopiskelijoita asuu esimerkiksi uusissa taloissa tavaratalo Stockmannin ympäristössä. Kauppa yhä vähäistä Vaikka asuntokauppa heräileekin, Tallinnassa myydään kuukausittain vain noin 500 asuntoa, joista uusia tai käyttämättömiä asuntoja on kymmenesosa. "Buumin jälkeisessä romahduksessa asuntojakin nopeammin arvoaan menetti maa. Viime kuukausina on kasvu kuitenkin taas hiipunut. He ovat sitä porukkaa, joka voisi olla kiinnostunut vuokraamaan asunnon Kadriorgin Mustasta joutsenestakin. Vaikka käytäntö on vähitellen muuttumassa, Virossa on yhä tapana, että vuokralainen maksaa asunnon kaikki juoksevat kulut, eli myös lämmityksen. Tallinnan vanhassa kaupungissa omistajaa vaihtaa kuukausittain vain kymmenkunta asuntoa. Rättin mukaan tämänhintaisten, virolaisittain kalliiden asuntojen mahdollisia vuokralaisia eivät ole "tavalliset virolaiset", vaan lähinnä bisnessuharit, poliitikot ja ulkomaalaiset. Puistomainen alue, jolla uudiskohteitakin. Merenrannalle tulossa uusi asuinalue, Tivoli. KADRIORG. TILAA PIISAA. TALLINNAN ASUNTOMARKKINAT TALLINNAN 10 tärkeintä kaupunginosaa Koti noin kolmelletuhannelle ihmiselle, joista suomalaisia 200. Rättin mukaan vuokralaisen löytäminen ei ole Tallinnassa ongelma, etenkään jos käyttää välittäjän apua. Murheenkryyni: valtava, tällä hetkellä tyhjä Patarein vankila. KALAMAJA. Tallinnan elitistisin alue, jossa lasi- ja tiilipalatseja sekä pienvenesatama, mutta myös uudiskohteita. Mikäli Tallinnan asuntoon löytää pitkäaikaisen vuokralaisen, vuokratuotto-odotus voi olla 47 prosenttia vuodessa tai enemmänkin eli hitusen korkeampi kuin Helsingissä. Koplinlahtea ja sen "linjoja" on tarjottu suomalaisillekin rakennuttajille, turhaan. KOPLI. Kuunmaisemiksikin kutsutut neuvostoaikaiset "mäet", joissa asuu valtaosa tallinnalaisista. LASNAMÄE, MUSTAMÄE, ÕISMÄE. 40 ELOKUU 2012 ARVOPAPERI. Rappiolla, mutta siistiytymässä. Tallinnan keskustassa ja vanhassa kaupungissa keskihinta sentään lähentelee 2 000 euroa. Täällä asuu myös Jari Litmanen perheineen. KAKUMÄE. Asuntoneliö maksaa Tallinnassa nyt keskimäärin 1 000 euroa, kun Helsingissä hinta on yli 4 000 euroa ja keskustassa yli 6 000. Virossa rakentamista jarruttavat myös voimakkaasti kallistuneet rakennuskustannukset
TALLINNAN ASUNTOMARKKINAT KIRJOITTA PARAS. Rakentamisen laatukin oli huonoa. Vuokra-asunnot ovat pääsääntöisesti kalustettuja. Se joko pyritään vuokraamaan, tai siinä yövytään omilla reissuilla. Kiinnostusta asuntoja kohtaan on ollut jo Suomestakin." OTA HUOMIOON Polkupyörä parvekkeelle juridisesti vain kiinteistöjä, ei Suomen tapaan asunto-osakkeita. Se tulee halvemmaksi kuin hotelliyöpymiset." Kiinteistönvälitystoimisto Pindin markkinointipäällikkö Peep Sooman puolestaan uskoo, että suomalaiselle hyvä sijoitus voisi olla uusi paritalo- tai rivitaloasunto Tallinnan keskustan ulkopuolella. Mustan joutsenen esittelyasunto on tyypillinen tallinnalainen kaupunkiasunto: Ei kirjahyllyä! Askeettisuuden nimeen vannovat virolaiset sisustusarkkitehdit pitävät kirjoja ja kirjahyllyjä lähinnä vain häiriötekijöinä. Laatu kasvaa, kun on pakko Tallinnassa jotkin uudehkotkin, vain pari vuotta vanhat talot ja asunnot ovat menettäneet markkina-arvoaan nopeasti, sillä virolaiset kasvavat laatutietoisemmiksi. Viron uusissakin kerrostaloissa on niukasti yhteistiloja kuten pyöräkellareita ja pesu-saunatiloja. Virossa kaupan vahvistaa aina notaari. "Aika usein suomalaiset ostavat Tallinnasta asunnon kahden tai kolmen perheen kesken. Tällaisia asuntoja onkin nyt valmistumassa Soo-kadulle Linnahallin sataman läheisyyteen. Virossa ei tunneta isännöitsijäntodistuksia, joten asunnon ja talon kunto on syytä varmistaa huolellisesti. Virossa uudet asunnot myydään yleensä ilman keittiöitä ja komero- ja kaappitiloja, ja vanhat usein kalustettuina. "Buumin aikaan ostettiin kaikki mikä pantiin myyntiin eivätkä ostajat olleet kiinnostuneita lämmityskuluista tai autopaikoista tai lasten leikkipaikoista. "Suomalainen EKE-Yhtiöt rakentaa parhaillaan Tallinnan lähelle Uuesaluun 390 asunnon pientaloasuinaluetta, jonka ensimmäiset asunnot ovat jo valmistuneet. Virossa ei ole asunto-osakeyhtiöitä, vaan kerrostalojen yhteisiä asioita hoitavat korteriühistut eli asuntoyhdistykset, jotka ovat vapaaehtoisia. Kannattaa varmistaa, että talossa on sellainen. Nyt näihin asioihin kiinnitetään huomiota ja ne ratkaisevat ostopäätöstä tehdessä", Rätt toteaa. Polkupyöriä säilytetään parvekkeella. VIROSSA MYYDÄÄN JA OSTETAAN ARVOPAPERI ELOKUU 2012 41. Rättin mukaan suomalaiset etsivät Tallinnasta asuntoja, jotka sijaitsevat logistisesti oikeassa paikassa, eli mielellään sataman ja vanhan kaupungin puolivälissä. Virolaiset eivät sellaisia haluakaan, sillä niiden katsotaan aiheuttavan vain riitoja
Huhtamäen liikevaihtoa ovat tällä vuosituhannella kutistaneet yritysmyynnit. Haluamme kannattavaa kasvua emmekä tingi tuloksesta kasvun nimissä." Joscon ev/ebitda (yritysarvo jaettuna käyttökatteella) liikkui seitsemässä, mikä on linjassa pörssinoteerattujen pakkausalan firmojen arvostusten kanssa. Tästä vajaat seitsemänkymmentä miljoonaa käytettiin alkuvuonna tarjoilupakkauksia valmistavan aasialaisyhtiö Joscon hankitaan. Haltuunotossa on omat kommervenkkinsä, ja joskus synergioiden toteutumista ARVOPAPERI Huhtamäkeä on viime vuodet trimmattu iskukuntoon. Nyt ei tarvitse hakea jalansijaa neitseelliseltä maaperältä, vaan hankittuja asemia on mah- 42 ELOKUU 2012. Länsimarkkinoiden kituuttaessa toiveet kohdistuvat Aasiaan. Teksti Tommi Melender Kuvat Juha Törmälä H uhtamäki, kasvuyhtiö. Ei kai sentään, eihän Huhtamäki ole kasvanut tällä vuosituhannella juuri lainkaan. Olen kuitenkin tyytyväinen siihen, miten olemme tähän mennessä pärjänneet ostostemme kanssa", Moisio kiittelee. Vauhtia kehittyvistä maista Entäpä se orgaaninen kasvu. Pakkausalan vakaat ja maltilliset arvostukset vähentävät vaaraa, että Huhtamäki maksaisi ostoksistaan ylihintaa. Huhtamäen toiveet lepäävät kehittyvissä maissa, etenkin Aasiassa. Pakkausyhtiön tavoitteissa siintää kolmen miljardin euron liikevaihto vuonna 2015. Haaviin tarttui kolme firmaa, joista kertyy tänä vuonna sadan miljoonan eu- voi joutua odottelemaan. Osa tavoitellusta kasvusta on tarkoitus saada yritysostoilla, osa orgaanisella kasvulla. Nyt suunta muuttuu, sillä viime vuonna yhtiö lähti ostoksille ensi kertaa kymmeneen vuoteen. Nyt on edessä kasvun aika. KUUKAUDEN OSAKE Huhtamäki otti uuden suunnan PAKKO KASVAA! ron lisäys liikevaihtoon. "Toki yritysostot sisältävät aina riskejä. Moision mukaan sitä pitäisi kertyä keskimäärin viisi prosenttia vuodessa. Viime vuonna ylin rivi näytti hieman yli kahta miljardia, ja tältä vuodelta Factsetin konsensusennuste odottaa 2,3 miljardin euron liikevaihtoa. "Haluamme palata takaisin kasvun tielle", toimitusjohtaja Jukka Moisio vakuuttaa. Siinä missä pakkausala kituuttaa Euroopassa lähes nollakasvussa, kehittyvissä maissa päästään parhaimmillaan jopa kaksinumeroisiin vuosittaisiin kasvulukuihin. "Tähyilemme uusia kohteita, mutta käytämme rahaa viisaasti ja harkiten. "Eroa on kuin yöllä ja päivällä", Moisio sanoo ja pitää yhtenä Huhtamäen vahvuuksista sitä, että yhtiö lähti varhaisessa vaiheessa ripeän talouskasvun maihin. Vuosikertomukseen kirjoittamassaan toimitusjohtajan katsauksessa Moisio laskeskeli, että tase mahdollistaa uusia yritysostoja parillasadalla miljoonalla eurolla
TEHOKKUUTTA! Huhtamäki on vapautunut kroonisesta alisuorittajan maineestaan. Seitsemän prosentin liikevoitto ei kuitenkaan vielä tyydytä Jukka Moisiota. Lähemmäs yhdeksää pitää päästä. ELOKUU 2012 43
Yhdestätoista analyytikosta kolme neuvoo ostamaan ja kolme ylipainottamaan yhtiön osaketta. ARVOSTUKSEN KEHIT YS P/e 20 10 lähde: factset 9.8.2012 1992 2012 0 44 ELOKUU 2012 ARVOPAPERI. Kolamukit ja hampurilaispakkaukset kuuluvat kaupunkilaiseen elämäntyyliin. Niin kauan kuin erikoiskahvilat tai pikaruokaravintolat kasvattavat toimintaansa Aasiassa, mekin kasvatamme siellä omaa toimintaamme." Mikä parasta kehittyvissä maissa yhdistyvät kasvu ja kannattavuus. Ensi vuoden kasvuodotukset ovat selvästi maltillisemmat: liikevaihdossa neljä ja liikevoitossa yhdeksän prosenttia. Odotuksissa on osakekohtaisen tuloksen merkittävä parantuminen vuodentakaisesta. OSAKE Osakkeen hinnassa ei kasvuhuumaa KUNNIANHIMOISET KASVUTAVOITTEET eivät näy Huhtamäen osakkeen hinnoittelussa. Voittokertoimia vertailtaessa täytyy kuitenkin muistaa katsoa paljaiden lukujen taakse. Pakkausalaa siivittää kehittyvissä maissa K Y MMENEN V UODEN TAUON JÄLKEEN. sama ilmiö kuin suomalaisia konepajayhtiöitä eli kaupungistuminen. Moisio laskeskelee, että nousevat taloudet voisivat muodostaa ylimmästä rivistä 3540 prosenttia, mutta yritysostot saattavat toki muuttaa astelemia. Tämän vuoden kasvulukuja pönkittävät yritysostot. Factsetin konsensusennusteet odottavat Huhtamäen liikevaihdon kasvavan tänä vuonna viisitoista ja liikevoiton kaksikymmentäviisi prosenttia. Osakkeen hintaan ei siis ole leivottu sisään suuria tuloskasvuodotuksia. Huhtamäki tekee nousevissa talouksissa parempaa liikevoittoprosenttia ja pääoman tuottoa kuin vanhoilla ydinmarkkinoillaan. HUHTAMÄKI L ÄHTI YRIT YSOSTOILLE Irti muoviriippuvuudesta Toisen vuosineljänneksen tuloskausi jäi Helsingin pörssissä laihanpuoleiseksi. Huhtamäkeä seuraavat analyytikot suhtautuvat yhtiöön varsin luottavaisesti. Toimitusjohtaja Jukka Moision mukaan matalaa veroastetta selittää se, että yhtiö on onnistunut rakentamaan ja rahoittamaan ulkomaan liiketoimintonsa verotehokkaasti. "Trendi pysyy kehittyvissä maissa vahvana vielä monia vuosia, mutta kehitys ei etene lineaarisesti, vaan välillä mennään hitaammin ja välillä nopeammin. Huhtamäen huokeaa tulospohjaista arvostusta selittää osaltaan veroasteen mataluus. Viime vuonna veroaste oli kolmessatoista, kun se tyypillisesti liikkuu viidentoista ja kahdenkymmenen välillä. Väestön muuttaessa joukoittain maaseudulta urbaaneihin keskuksiin, kaikenlaisten kuluttajapakkausten kysyntä kasvaa. Sijoittajat ovat olleet viime aikoina huolissaan Kiinan niukentuvista kasvuluvuista, mutta Moisio ei pidä niitä hälyttävinä. Tämän vuoden tulosennusteilla yhtiön p/e-luku asettuu 10,4:een, kun viimeksi kuluneen viidentoista vuoden aikana osakkeen voittokerroin on liikkunut keskimäärin 10,8:ssa. Tarkasteltaessa velkaisuuden huomioivaa ev/ebitda-lukua, Huhtamäki ei näytä läheskään niin edulliselta kuin tulospohjaisella arvostuskertoimella. Huhtamäelle kelpaavat hyvät ostokohteet myös länsimarkkinoilla. Jos tavoite kolmen miljardin liikevaihdosta vuonna 2015 toteutuu, se tarkoittaa kehittyvien maiden osuuden kasvamista entisestään. Suomen osuus Huhtamäen liikevaihdosta on vain pari prosenttia ja tulos nollassa, joten kotimaan verokanta ei yhtiötä hetkauta. Seitsemään nouseva ev/ebitda ylittää verrokkiyhtiöiden keskiarvon. Verrokkeihinsa nähden Huhtamäen arvostus näyttää p/e:llä tarkasteltuna huokealta, sillä verrokkien p/e:t asettuvat kolmentoista tuntumaan. KUUKAUDEN OSAKE PLUSSAT&MIINUKSET Asemat kehittyvissä maissa Ei säiky suhdanteita Tasainen osinkotuotto -- Länsimarkkinat eivät kasva -- Yrityskauppariskit -- Kannattavuus vasta tyydyttävää dollista vahvistaa investoinneilla. Yhtenä valopilkkuna tuikki Huhtamäki, joka nosti ohjeistustaan tämän vuoden tuloksesta. Huhtamäki on opittu tuntemaan länsimarkkinoista, etenkin Yhdysvalloista ja Saksasta, riippuvaisena yhtiönä, mutta kehittyvät maat tuovat sen liikevaihdosta nykyisin jo neljänneksen
KUUKAUDEN OSAKE ARVOPAPERI ELOKUU 2012 45
"Taalan vahvistuminen on näkynyt luvuissamme positiivisesti. Tiedettä ja taidetta jättisummilla tukevalle Kulttuurirahastolle osinkotuotot ovat tärkeitä, ja niitä sille on Huhtamäestä kertynyt tasaisen VAIKKA HUHTAMÄEN MENESTYS varmasti. Suurista suomalaisista yksityissijoittajista Huhtamäkeen uskoo vahvimmin Pertti Laine, jonka yhtiö Veikko Laine Oy sijoittuu omistajalistalla kahdenneksikymmenenneksi. Tehokkuutta tarvitaan Tullessaan Huhtamäkeen neljä vuotta sitten Moisio sai johdettavakseen yhtiön, jolla oli kroonisen alisuorittajan maine. Takavuosina polymeeripohjaisten raakaaineiden kallistuminen aiheutti Huhtamäelle monta tulospettymystä. Työn jälki näkyy nyt parantuneena pääoman tuottona ja kustannusten hallintana sekä vahvistuneena rahavirtana ja tukevoituneena taseena. "Olemme monipuolistaneet raaka-ainepohjaamme. Huhtamäen liikevoittoprosentti pyörii seitsemässä, eikä siinä ole aihetta suureen iloon. Suomen Kulttuurirahasto omistaa pakkausyhtiöstä runsaat viisitoista prosenttia ja sen kannatusyhdistys kaksi prosenttia. Tavaraa toimitetaan asiakkaille pienemmissä erissä ja tiheämmällä tahdilla kuin normaalisti, koska asiakkaat eivät halua paisuttaa varastojaan. Halvan dollarin aikoina yhtiö ei pystynyt kotiuttamaan parhaalla tavalla Pohjois-Amerikan liiketoimintojen voittoja, mutta velkakriisin sysättyä euron laskuun tilanne on muuttunut. Jotta oman pääoman tuotto saadaan hilattua tavoitteeksi asetettuun viiteentoista prosenttiin, pitää marginaaleja parantaa yhdestä puoleentoista prosenttiyksikköä. Hallintarekisterissä 28 prosenttia osakkeista. Suomen Kulttuurirahasto Huhtamäki Oyj Kulttuurirahaston kannatusyhdistys Odin Norden Valtion eläkerahasto Etera Odin Finland Ilmarinen Svenska Litteratursällskapet OP-Delta 16 133 315 4 591 089 2 150 000 2 148 387 1 480 000 1 291 871 1 120 000 1 068 805 1 008 500 920 000 15,2 4,3 2,0 2,0 1,4 1,2 1,1 1,0 1,0 0,9 46 ELOKUU 2012 ARVOPAPERI. Enää alttius raaka-aineiden hintaheilahtelulle ei ole yhtä suurta, koska yhtiö luopui kovista muovipakkauksista. Samalla olemme tehostaneet osto-organisaatiotamme. Kulttuurirahaston takana Huhtamäen suurimpien omistajien listaa täydentävät suuret eläkeyhtiöt ja Odinin sijoitusrahastot. Tuoreessa muistissa on vuosi 2008, jolloin Lehman Brothersin kaatuminen romahdutti kysynnän kuin seinään. Amerikkalaiset kilpailijat ovat saaneet irti paremman suorituskyvyn, koska ovat investoineet tehokkaammin ja pitäneet käyttö- SUURIMM AT OMISTAJAT Omistaja Osakkeita, kpl Osuus, % Tilanne 31.7.2012. Suhdannevaihtelut eivät iske yhtiöön kärjekkäästi, koska pahvikupeilla, munakennoilla ja joustopakkauksilla riittää aina kysyntää. KUUKAUDEN OSAKE JOS HUOLEHTII OSA AMISESTA AN. Epävarma taloustilanne kalvaa monen suomalaisfirman näkymiä, mutta Huhtamäessä tulevaisuus ei herätä suuria murheita. Ihmisten on syötävä, juotava ja huolehdittava hygieniastaan laskukausinakin. Toimintaa tehostettiin ja huonosti menestyviä liiketoimintoja myytiin. Moni sai silloin tuskailla suurten varastojen kanssa. Perinteinen helmasynti Huhtamäellä on ollut tehottomuus pääoman käytössä. Omistuksella on pitkät historialliset juuret, sillä Huhtamäen perustaja, makeistehtailija Heikki Huhtamäki lahjoitti osakeenemmistön Kulttuurirahastolle vuonna 1943. Meillä on kuitupohjaisia ja polymeeripohjaisia sekä kierrätykseen perustuvia raaka-aineita. Huhtamäen kannalta nykyinen talousepävarmuus näkyy lähinnä lyhenevinä tuotantosarjoina. "Huonoina aikoina meillä on vähemmän downsidea kuin suhdanneherkemmillä yhtiöillä, ja toki vastaavasti vähemmän upsidea hyvinä aikoina", Moisio sanoo. "Emme kuitenkaan voi vielä hengähtää, sillä tekemistä riittää edelleen", Moisio tähdentää. Ainoatakaan henkilöomistajaa ei kärkipäähän nouse. Tuolloin tervehdyttäminen oli akuutimpaa kuin kasvusuunnitelmien laatiminen. Huhtamäen liiketoiminta ei ole suhdanneherkkää eikä vaadi suuria investointeja, joten laihoista osinkovuosista ei ole pelkoa. Valuuttasuojauksia käytämme vain lyhytaikaisissa saatavissa", Moisio sanoo. NESTLÉN JA MCDONALD´SIN K ANSSA PÄRJÄ Ä NEUVOTTELUPÖYDÄSSÄ OMISTUS Osinkonälkäinen pääomistaja ei ole tällä vuosituhannella ollut kehuttavaa, pääomistajan usko yhtiöön ei rakoile. Tällä hetkellä raaka-aineriskit ovat hyvin hallinnassa." Valuuttakurssitkin ovat heilutelleet Huhtamäkeä
Sitä hän tuskin kaipaakaan. "Globaalit asiakkaamme arvostavat hyviä asemiamme kehittyvissä maissa. 1961) on tehnyt Jätit neuvottelukumppaneina Pakkausalan markkinat ovat paikalliset, eivät globaalit. Heille on tärkeää se, että he voivat luottaa samaan tunnettuun toimittajaan kaikilla mantereilla", Moisio tähdentää. ARVOPAPERI ELOKUU 2012 47. "Voimme toki parantaa asemiamme länsimarkkinoilla olemalla innovatiivisia. Ne ovat vaativia asiakkaita ja valitsevat toimittajansa tarkkaan. Parhaat mahdollisuudet saada hyvää katetta on tehdä innovatiivisia, asiakkaan tarpeisiin vastaavia tuotteita. Jos tuotekehitystä tehdään laboratoriossa tai tutkimuskeskuksessa etäällä asiakkaista, voi käydä niin että keksitään hyvä idea, joka ei toimi käytännössä", Moisio sanoo. Parhailla kilpailijoilla suhdeluvut liikkuvat 1,71,8:ssa. On helppo uskoa, että sijoittajien ja analyytikoiden silmissä Moisio herättää luottamusta. ARVOSTUS VS. Kymmenen suurinta asiakasta muodostaa liikevaihdosta 26 prosenttia, eivätkä ne osta yhtä tai kahta tuotetta, vaan kymmeniä ympäri maailmaa. Eikä asiakkaiden intresseissä suinkaan ole laittaa meitä polvillemme." LIIKETOIMINTA 2011 2012e 2013e Liikevaihto, meur 2 044 2 343 2 435 Liikevoitto, meur 128 159 173 Voitto ennen veroja, meur 105 139 152 Nettovelat, meur 417 417 356 Oman pääoman tuotto, % 10,4 13,9 13,1 uransa kahdessa yhtiössä. KUUKAUDEN OSAKE M ARKKINA-ARVO 1 290 meur HENKILÖ SUOSITUKSET Analyytikot kappaletta 8 6 4 2 osta ylipainota pidä vähennä myy 0 YLIPAINOTA KURSSIKEHIT YS Suomalaiset osakkeet keskimäärin Huhtamäki euroa 13 12 11 10 9 8 7 6 5 4 2007 2012 3 Konsensussuositus pääoman paremmin hallinnassa. Erityisen tärkeää tehokkuuden parantaminen on Euroopassa ja Yhdysvalloissa, koska niistä ei voi odottaa suurta volyymikasvua. Moisio erottuu monista muista suomalaisista pörssipomoista tärkeilemättömällä olemuksellaan. Pahvikuppeja ja munakennoja ei kannata kuljetella maasta toiseen, saati mantereelta toiselle. Kannuksensa hän hankki Ahlstromissa, jossa nousi toimitusjohtajaksi saakka. Huhtamäen osakkeenomistajien tuskin tarvitsee pelätä, että hän säntäisi ostoksille vain hankkiakseen kunniaa siitä että saa firman kasvamaan. Skeptikko voisi epäillä, riittääkö Huhtamäellä neuvotteluvoimaa sopimuksia väännettäessä. "Pärjäämme kyllä heidän kanssaan, kunhan pidämme huolta osaamisestamme ja kilpailukyvystämme. Moision mielestä Huhtamäki menee kuitenkin koko ajan parempaan suuntaan. Pääoman kierron suhdeluku on noussut 1,4:stä 1,6:een. Moisio on tottunut puntaroimaan ostokohteisiin sisältyvät riskit tarkkaan. Vaikka Moisio on tähän mennessä keskittynyt tervehdyttämään Huhtamäkeä, hänellä on vankkaa kokemusta yhtiön laajentamisesta. VERROKIT p/e 2012e p/b ev/ebitda 2012e 2012e LÄHDE: FACTSET Huhtamäki Bemis Sonoco Rexam Sealed Air DS Smith Amcor Mayr-Melnhof 10,4 14,7 12,9 12,1 14,1 11,0 13,8 12,4 1,4 1,9 2,0 1,5 0,9 1,3 2,4 1,4 7,0 7,1 6,8 7,0 6,9 6,2 7,7 4,6 Liikkumavaraa antaa se, että Huhtamäki ei ole riippuvainen muutamasta jätistä. Se tarkoittaa kevyempien, materiaalitehokkaampien ja ympäristöystävällisempien pakkausten kehittämistä." Luottamusta herättävä hahmo JUKKA MOISIO (s. Mutta vaikka markkinat ovat paikalliset, Huhtamäen tärkeimmät asiakkaat ovat Nestlén, Unileverin, McDonald´sin ja Coca-Colan kaltaisia globaaleja jättejä. Henkilökohtaista julkisuutta Moisiolle ei ole siunaantunut, vaikka hän johtaa yhtä Suomen kansainvälisimmistä yhtiöstä. Intiassa esimerkiksi autojen moottoriöljyt ovat joustopakkauksissa, kun täällä Euroopassa on totuttu muovikanistereihin. "Paikallistuntuma auttaa tuotekehityksessä. Huhtamäen tuotteista vain joustopakkaukset ja kalvot kulkevat rullatavarana pitkien matkojen päähän. Huhtamäkeen Moisio siirtyi vuonna 2008. Liiketoiminnan luonteen vuoksi yhtiöllä on tehtaita eri puolilla maailmaa. Ahlstromissa hän oli tekemässä lukuisia yritysostoja ja toisaalta jättämässä lukuisia tekemättä. Moni asia on eri tavalla Aasiassa ja Euroopassa. Hän kertoo yhtiön asioista avoimesti ja suoraan, korulauseita ja kapulakieltä kaihtaen
Tämä johtui siitä, että viime vuonna yhtiö sai poikkeuksellisen paljon uusia tilauksia juuri toisella neljänneksellä, joten vertailuluku on huomattavan korkea. Tylyimmän vastaanoton sijoittajilta saivat Stora Enso, Wärtsilä ja Fortum, jotka kaikki menettivät tulospäivänä runsaat kahdeksan prosenttia arvostaan. ARVOPAPERI Tarkastelussa mukana Helsingin pörssin suuret yhtiöt lukuun ottamatta Talvivaaraa, jonka tulos julkistettiin lehtemme painoon menon jälkeen. Konepajat iskussa Vaisusta yleiskuvasta huolimatta toinen vuosineljännes toi tullessaan myös iloisia uutisia yhtiö- ja toimialatasolla. Nokian tapauksessa reipasta nousua selittää lähinnä se, että kurssi oli jo valmiiksi poljettu maanrakoon eikä osavuosiraportti sisältänyt uusia huonoja uutisia, kuten moni sijoittaja pelkäsi tai suorastaan odotti. Tulosnotkahdusta toki syventävät Nokian vaikeudet, mutta ilman Nokiaakin suurille suomalaisyhtiöille tuli takapakkia viitisen prosenttia. Myös tasaisen tuloskoneena pidetty Fortum alitti odotukset. TULOSPÄIVÄN PARH A AT NOUSIJAT kurssimuutos, % Nokia Metso Kemira Elisa Konecranes Tieto 12,4 10,7 6,0 5,7 5,2 3,7 TULOSPÄIVÄN PAHIMM AT L ASKIJAT kurssimuutos, % Lähde: Factset 14.8.2012 Sanoma Nokian Renkaat Amer Sports Fortum Wärtsilä Stora Enso -3,6 -5,1 -6,2 -8,0 -8,1 -9,2 Nokialta ei katastrofiuutista Suurista suomalaisyhtiöistä sijoittajat yllättyivät kurssireaktioiden perusteella iloisimmin Nokian ja Metson osavuosiraporteista, sillä niiden kummankin osakkeet vahvistuivat tulospäivänä toistakymmentä prosenttia. Toimialan ainoat pettymykset aiheutti Cargotec. OSAKKEET Vaisu tulosk ausi Helsing in pörssis sä Kuusi kymmenestä petti Jos konepajayhtiöitä ei olisi, Helsingin pörssin toisen vuosineljänneksen tuloskaudesta ei olisi juuri hyvää kerrottavaa jäänyt. Teksti Tommi Melender T aas yksi tuloskausi takana, eikä aihetta hurrata. Voimakkainta kasvua nähtiin Outotecin tilauskertymässä, sillä kaivosteknologiayhtiö haali neljänneksen aikana uusia tilauksia peräti 38 prosenttia vuodentakaista enemmän." Vahvaa tuloskuntoa esitti myös pankki- ja vakuutussektori, sillä Nordealle, Pohjolalle ja Sammolle toinen vuosineljännes oli ennätyksellisen hyvä. Outokummun, Rautaruukin ja Neste Oilin luvuista ei ilonaiheita löytynyt. Sijoittajilla on tapana peilata yhtiöiden lukuja markkinoiden konsensusennusteisiin, ja niidenkin valossa toinen vuosineljännes jäi Helsingin pörssissä laihaksi, sillä kuusi kymmenestä firmasta julkisti odotuksia huonomman tuloksen. Tämäkin kielii laihasta tuloskaudesta. Pöyry myyntiin ja heti Vaikka sijoittajat tutkivat tulosluvut tarkkaan, he pitävät katseensa aina tulevaisuudessa, koska sitä pörssikurssit hinnoittelevat. Toki tulosluvut heiluvat aina enemmän kuin liikevaihdot, mutta yhtä kaikki monella suomalaisyhtiöllä näyttäisi olevan tekemistä kannattavuutensa kanssa. Suurten suomalaisyhtiöiden vertailukelpoiset liikevoitot laskivat peräti viidenneksen huhtikesäkuussa. Kone, Konecranes, Metso ja Outotec löivät pöytään konsensusennusteita paremmat tulokset. Toisen vuosineljänneksen osavuosiraporteissa moni suomalaisyhtiö varoitteli velkakriisin ja taantumapelkojen luomasta epävarmuudesta. Kannattavuuspaineet yhdistettyinä taantuman uhkaan antavat syyn odottaa syksyn mittaan uutisia säästöistä ja saneerauksista. markkinakatsauksessaan konepajayhtiöiden vuolaita tilausvirtoja. Katkerinta kalkkia sijoittajille tarjoilivat raskaan teollisuuden yhtiöt. Ohjeistukset tuloskehi-. "Kuudesta suuresta konepajayhtiöstä vain Metson uusien tilausten määrä jäi edellisvuoden tason alapuolelle. Tuloskauden kirkkaimpina tähtinä tuikkivat jälleen kerran konepajayhtiöt, jotka hyötyvät vahvasta läsnäolostaan Aasian kasvavilla markkinoilla. Huomionarvoisena voi pitää sitä, että vaikka tulokset jäivät uupumaan konsensusennusteista, liikevaihdot vastasivat niitä lähes kautta linjan. Nordean strategit kiittelevät sijoitus48 ELOKUU 2012 Suurista suomalaisyhtiöistä vain neljällä kymmenestä osake vahvistui osavuosiraportin myötä
Tulospettäjien palkinto kuulunee tyksillä liikevoittoprosentti laski viime siis Pöyrylle. Luottavaisesti tulevaisuuttaan arvioivat Kone, Outotec, Huhtamäki, Citycon ja Vaisala, jotka nostivat kuluvan vuoden näkymiään. Ehdottomasti positiivista oli pankkien myös Sammon kaikkien aikojen paras neljännes tällä vuosituhannella. Jonkinlaista johtamisen vuodesta mutta oli toiselle neljännekselle kriisiä eletään myös Sanomassa, jonka kohtuullisen hyvä eli 8,2 prosenttia. Yhtiön johdolla riittää painiilman Nokiaa laski kolme prosenttia mista 1,5 miljardin korollisten velkojen viime vuodesta. Toisin kävi ja tulos ennen rahoisen vuosineljänneksen tuseriä sukelsi myös toisella vuosineltuloskaudesta, Icecapi- jänneksellä. poislukien kasvoi kohtuullisen hyvin, Kertaerineen tulos meni pahasti tappinoin seitsemän prosenttia. Toki laskua oli liikevoittotasollakin. Ne ovat päässeet ilman kertaeriä voitolliseen tuloksen rahoituserien jälkeen vain kolmena vuosineljänneksenä viimeksi kuluneen neljän vuoden aikana. Odotetun hyvä tulos saatiin Nokian Renkailta, jonka johto näkee edellytyksiä parantaa liikevaihtoa ja liikevoittoa koko vuodelta. Ko n e p a jojen pettäjä oli Cargotec, jonka talousjohto lupasi parannusta ensimmäisen vuosineljänneksen pettämisen Hannu Angervuo ARVOPAPERI ELOKUU 2012 49. Sen sijaan Teliasonera, Rautaruukki, Sanoma, Basware ja Pöyry joutuivat vetämään arvioitaan alaspäin. Hannu Angervuo. Pöyry taas aiheutti harmaita hiuksia Teollisuusyhtiöiden liikevaihto Nokia antamalla tulosvaroituksia viikon välein. TOMMI MELENDER Positiiviset yhtiöhavainnot. Pettäjien joukkoon kuuluu talin osakesijoitusjohtaja myös Fortum, jonka tulos jäi odotuksista. Samoilla yri- olle. ja kolmen miljardin liikearvon kanssa. Vastaavasti selvin pois myytävä on tuloskauden suurimpiin pettymyksiin lukeutunut Pöyry. Iloisesti yllätti myös Huhtamäki, joka teki selvän tulosparannuksen ja nosti merkittävästi koko vuoden tulosennustetta. Viisi sanoo "myy" ja kaksi "alipainota". Lähde: Factset 14.8.2012 Vaisala Stockmann Orion Fiskars Uponor Ahlstrom HKScan Pöyry 2,25 2,27 2,27 2,30 2,32 2,33 2,38 2,50 25 23 18 0 27 17 13 38 ärkeimmät huomiot toi- jälkeen. Ylei- tulos jatkuvista toiminnoista laski ensesti ottaen tulokset eivät aiheuttaneet simmäisellä vuosipuoliskolla peräti 63 suuria yllätyksiä, vaikkakin tulossumma prosenttia. Samoin positiivista on konepajojen tulossumman ja tilauskannan ennätystaso. Entä negatiiviset yhtiöhavainnot. OSAKKEET PÖRSSIVIISAS ANALYYTIKOIDEN KONSENSUS HOUKUTTELEV IMM AT OSAKKEET suositusluku osto(1=paras, suosituksia 3=huonoin) kaikista, % Technopolis Digia Affecto Raisio Lassila & Tikanoja Citycon UPM YIT 1,00 1,13 1,25 1,25 1,33 1,36 1,36 1,37 100 75 50 50 67 57 61 53 T "Pöyry tulospettäjien ykkönen" VÄHITEN HOUKUTTELEVAT OSAKKEET suositusluku myynti(1=paras, suosituksia 3=huonoin) kaikista, % Tarkastelussa mukana sellaiset yhtiöt, joilla on suosituksia vähintään neljältä analyysiyhtiöltä. tyksestä jäivät pääsääntöisesti pidättyväisiksi ja ylimalkaisiksi. Kahdeksasta Pöyryä seuraavasta analyytikosta yksikään ei neuvo ostamaan tai ylipainottamaan osaketta. Odotetun heikkoa tulosta tekevät perusmetallien valmistajat (Outokumpu, Rautaruukki ja Talvivaara), joka kyntävät edelleen tappiolla. Tuloskauden jälkeen päivitetyn analyytikoiden konsensusnäkemyksen perusteella Helsingin pörssin houkuttelevin ostopaperi on edelleen Technopolis, jolle irtoaa kuudelta yhtiötä seuraavalta analyytikolta pelkkiä ostosuosituksia. Vaisalakin paransi tulostaan huomattavasti ja yllätti markkinat positiivisesti. Metsäteollisuus mokasi vuosineljänneksensä valuuttakurssitappioihin ja muihin rahoituskuluihin
Jos euro heikkenee Puolan Raisiolla homma hanskassa HAVAINTO Syömähammas puree Raisiolla. Kuorma-autojen tuotantoennusteita onkin laskettu Pohjois-Amerikassa. PKC reagoi tähän keskittämällä toimintojaan. Kempeleläisyhtiö on neljän viime vuoden aikana harpannut yritysostoilla globaaliksi toimijaksi. Vaikka rahti kulkee edelleen Atlantin takana sangen vilkkaasti ja kuljetusliikkeet tekevät tulosta, ennusmerkit kielivät varovaisista investoinneista ajoneuvokalustoon. Vanhat tuotantoennusteet pitävät. Hankittujen liiketoimintojen liikevaihto nousee 560 miljoonaan euroon. Tarkkaan harkitut yritysostot ovat luoneet perustat, joiden varassa Raisiolta voi odottaa pitkäaikaista menestystä. Takavuosina sijoittajan murheenkryyniksi leimautunut yhtiö on onnistunut luomaan nahkansa uudelleen. On siis mahdollista, että Brasilian elpyminen näkyy PKC:n ensi vuoden luvuissa. Arviot varovaisia Toisen vuosineljänneksen tulosraportissaan PKC ohjeistaa tälle vuodelle liikevaihdon ja vertailukelpoisen liikevoiton kasvua antamatta numeerisia arvioita. Euroopassa taloustilanne on vaikeampi kuin uudella mantereella, mutta näkymät eurooppalaisilla kuorma-automarkkinoilla eivät ole heikentyneet. Se ei ole vielä huipputasoa mutta vahvistaa kuvaa siitä, että brändiliiketoiminta on oikealla tiellä. Toiveita elpymisestä kuitenkin on, eikä vähiten siksi että Brasilian hallitus tukee uusien autojen hankintaa. "Päätimme yhteistyössä asiakkaidemme kanssa uusista tuotannon järjestelyjen aikatauluista ja hankkeet tulevat jatkumaan pitempään kuin aikaisemmin olemme arvioineet eli kesään 2013 asti", Hyytiäinen kertoi tuloskommenteissaan. Uudelle PKC:lle on leimallista kohta- PLUSSAT&MIINUKSET -- -- Tuloskunto kohdallaan Tase vahvistumassa Vaikeudet Brasiliassa Pohjois-Amerikan epävarmuus lonyhteys Pohjois-Amerikkaan, sillä se muodostaa ylimmästä rivistä liki kaksi kolmasosaa. Elpymistoiveita Brasiliassa Nykytilanteessa alttius Pohjois-Amerikasta aiheuttaa epävarmuutta, sillä Hyytiäinenkin myöntää näkymien muuttuneen siellä epävarmemmiksi. PKC:n toimitusjohtaja Matti Hyytiäinen antoi tuloskommenteissaan erityistä kiitosta hyvästä menestyksestä PohjoisAmerikassa. Lisäksi PKC:tä rassaavat Etelä-Amerikan matalat volyymit ja tuotannonsiirroista koituvat kustannukset. Miinuspuolena voi pitää Raisioagron heikkoa tuloskuntoa. Toisella vuosineljänneksellä Brändit-yksikkö nyhti liikevoittoa kymmenen prosenttia liikevaihdosta. Liikevoittoakin on ehtinyt kertyä 70 prosenttia viime vuoden luvuista. Kolmeen yritysostoon kului rahaa runsaat 160 miljoonaa euroa, josta Pohjois-Amerikassa toimiva AEES nieli runsaat 120 miljoonaa. Kaiken kaikkiaan Raision huhtikesäkuun tulos oli odotuksia parempi. Yleisen suhdannetilanteen lisäksi PKC:lle aiheuttavat riskejä valuuttakurssit ja raakaaineiden hinnat. KUUKAUDEN PIENI PKC:n uusi kohtalonyhteys Pohjois-Amerikka on nyt se maanosa, joka pitkälti ratkaisee PKC Groupin tuloskehityksen vahvuuden. Osakkeen arvonmuodostusta ohjaa kuitenkin brändiliiketoiminta. TOMMI MELENDER 50 ELOKUU 2012 ARVOPAPERI. Etelä-Amerikassa PKC:lla riittää eniten petrattavaa, sillä Brasilian liiketoiminta jatkoi tappiokierrettään toisella vuosineljänneksellä. Lisäksi PKC on onnistunut vahvistamaan asemiaan kilpailijoidensa kustannuksella. Viidentoista miljoonan euron liikevoitto ilman kertaeriä ylitti kahdentoista miljoonan tienoilla liikkuneen konsensusennusteen. Pahemminkin olisi voinut käydä, sillä eri tahoilta oli kuulunut viestejä kuormaautomarkkinoiden heikkenemisestä. Ohjeistus ei tee juuri hullua hurskaammaksi, sillä AEES:n ansiosta yhtiölle kertyi jo ensimmäisellä vuosipuoliskolla liikevaihtoa 487 miljoonan euron edestä, kun viime vuonna ylin rivi näytti 550 miljoonaa. "Viime vuonna tekemämme AEES-yritysosto on osoittautunut hyväksi hankinnaksi, ja yritysoston integraatiovaihe on saatu suunniteltua aikaisemmin päätökseen toisen vuosineljänneksen aikana", Hyytiäinen kehuu. Epävarmuus sikäläisten kuorma-automarkkinoiden suunnasta askarruttaa. Teksti Tommi Melender O n helppo kuvitella johdinsarjavalmistaja PKC Groupin osakkeenomistajien helpotuksen huokaus toisen vuosineljänneksen tulosraportin jälkeen. NÄKEMYS Helsingin pörssin elintarvikeyhtiöistä Raision kannattavuus on omaa luokkaansa
UPM:n strategia on selvä: kehittyviltä kasvumarkkinoilta haetaan voittoja ja kypsällä länsimarkkinalla yritetään vain olla tekemättä tappiota. MIRKO HURMERINTA ARVOPAPERI ELOKUU 2012 51 LÄHDE: FACTSET zlotya ja Venäjän ruplaa vastaan ja dollari Meksikon pesoa vastaan, se tietää PKC:n jalostuskustannusten nousua. PKC:n p/e-luku asettuu tämän vuoden tulosennusteilla yhdeksän pintaan, kun sen voittokertoimet ovat historiallisesti liikkuneet kymmenen yläpuolella. Elektroniikkaliiketoiminta tuo enää vaivaiset seitsemän prosenttia liikevaihdosta. PKC:n tulosraportti oli poutapäivää. 4 2009 2012 Kiina-uutinen tärkeämpi kuin UPM:n luvut HAVAINTO UPM:n tulosraportin luvut olivat pettymys. KUUKAUDEN PIENI LIIKETOIMINTA 2011 2012e 2013e Liikevaihto, meur Liikevoitto, meur Voitto e. NÄKEMYS Markkinoilla yhtiön heikkoa tulosta osattiin odottaa, sillä Stora Enso ehti raportoida omastaan jo heinäkuun lopulla, mihin myös UPM:n osake reagoi voimakkaasti. Lehdistötilaisuudessa toimitusjohtaja Jussi Pesonen jälleen kerran korosti yhtiön vahvaa kassavirtaa ja tasetta, jotka sekä kestävät heikot ajat että mahdollistavat hyvät hyökkäysasemat, jos tai Pesosen rivien välistä luettuna kun uusia yrityskauppoja tai uudelleenjärjestelyjä on jälleen luvassa. Takavuosina PKC:ssa oli myös Nokiariskiä, mutta se on hiipunut sitä mukaa kuin elektroniikkaliiketoiminnan merkitys on kutistunut. Kuparin hinnanmuutokset välittyvät PKC:lle noin viiden kuukauden viipeellä. veroja, meur Tulos/osake, euroa Osinko/osake, euroa Nettovelat, meur Opon tuotto, % 550 42 37 1,16 0,60 111 15,9 946 52 45 1,57 0,65 66 19,4 982 62 55 1,94 0,75 49 21,1 ARVOSTUS&V ERROKIT p/e 2012e p/b ev/ebitda 2012e 2012e PKC Group Leoni Autoliv Valeo Sumitomo Electric Lear 9,3 6,0 10,0 7,2 9,8 7,5 1,8 1,2 1,5 1,3 0,7 1,4 4,7 3,3 4,9 2,8 4,8 2,9 KURSSIKEHIT YS PKC Group Oyj Suomalaiset osakkeet keskimäärin euroa 20 18 16 JYRÄÄ. Vastaavasti kuparin merkittävä kallistuminen nakertaisi yhtiön tuloslukuja. Omassa vertailuryhmässään PKC ei kuitenkaan näytä huokealta, sillä verrokkien p/e-luvut jäävät keskimäärin kahdeksaan. 14 12 10 8 6. Lukuja suurempaan huomioon tulospäivänä nousi kuitenkin ilmoitus uuden erikoispaperikoneen rakentamisesta Kiinaan Changshun tehdasalueelle
Toisaalta eurooppalaisten osakkeiden arvostustasot hinnoittelevat jo melkoisen heikkoa kehitystä. Toki pessimisteillä riittää rutkasti argumentteja näiden pilvilinnojen romuttamiseen. Optimisti näkee tässä aiheen toiveikkuuteen: jos euroalueen suhdanteet ja yritysten voitot kehittyvät odotuksia myönteisemmin, osakkeilla on varaa vahvistua. Ekonomistien suhdanne-ennusteissa kuitenkin riittää hajontaa, sillä toiveikkaimmassa arviossa euroalueen kokonaistuotanto kasvaa ensi vuonna puolitoista prosenttia, kun taas synkimmässä se supistuu kaksi ja puoli prosenttia. Samaan aikaan taloustrendien ennakoimiseen erikoistuneet hedgerahastot purkivat lyhyitä positioitaan eurooppalaisissa osakkeissa ahkerammin kuin kertaakaan viimeksi kuluneen kolmen vuoden aikana. Markkinakommentaattorien mukaan hedgerahastojen euroskeptisyyttä vähensivät ennen muuta EKP:n pääjohtajan Mario Draghin lupaukset puolustaa yhteisvaluuttaa kaikin käytettävissä olevin konstein. Sen verran syvissä ongelmissa euroalue kärvistelee. TOMMI MELENDER MEKSIKO 1 kk 1v 2012e 2012e 10,8 10,4 10,5 17,5 5,6 12,6 19,2 4,0 3,1 3,0 3,4 4,0 1,8 1,7 p/E osinkotuotto Puola Turkki Kiina Taiwan Venäjä Intia Meksiko 2,4 2,7 2,1 21,0 1,6 -13,0 1,3 -1,3 1,3 -4,9 -0,4 -1,5 -0,8 29,4 HEIKKENEVÄÄ KEHITYSTÄ Muutos Muutos 1 kk 1v 2012e 2012e 6,4 13,4 11,6 4,1 2,6 3,3 p/E osinkotuotto Argentiina Japani Hongkong -1,2 -30,5 -1,3 -1,2 -9,9 -18,2 suotuisaa kehitystä vakaata kehitystä Lähde FactseT 10.8.2012 heikkenevää kehitystä synkkenevää kehitystä rajua kurssilaskua Luvut laskettu 9.8.2012 päätöskursseilla. 52 ELOKUU 2012 ARVOPAPERI. Toisen vuosineljänneksen tuloskausi jäi vanhalla mantereella selvästi heikommaksi kuin Yhdysvalloissa. Hedgerahastot siis tuntuvat uskovan, että euroalueen ja Euroopan keskuspankin päättäjillä on nyt riittävän järeät aseet käytössä velkakriisin hoitoon. Tai jos velkakriisissä saavutetaan selvä käänne parempaan. Euroalueen taloustilanteella osakeoptimismin viriämistä ei ainakaan voi perustella, sillä makronäkymät ovat synkentyneet selvästi alkuvuodesta. Vanhan mante- Ranska Saksa Suomi Norja Espanja Ruotsi Sveitsi Etelä-Korea Italia Britannia Hongkong USA (S&P 500) Brasilia 7,8 6,0 7,4 12,3 7,3 2,3 6,5 17,3 5,9 -14,5 5,9 16,3 5,3 25,6 4,9 8,5 4,7 -8,0 4,6 9,6 3,9 3,2 3,7 19,6 3,7 19,6 VAKAATA KEHITYSTÄ Muutos Muutos 29 % ARVONNOUSU V UODESSA reen suurimmissa pörsseissä p/e-luvut liikkuvat 1112:ssa, kun pitkän ajan keskiarvot asettuvat viidentoista tietämille. Ennusteiden mediaani olettaa euroalueen taantuvan ensi vuonna yhden prosentin verran. TÄNÄ KESÄNÄ Samaan aikaan eurooppalaisten yritysten voittoennusteita vedetään alaspäin. MAAILMAN OSAKKEET MAAILMAN PÖRSSIT SHUTTERSTOCK SUOTUISAA KEHITYSTÄ Muutos Muutos 1 kk 1v 2012e 2012e 11,5 10,7 16,4 10,9 12,5 13,7 13,6 10,2 9,8 11,3 13,0 13,7 11,9 4,0 3,5 4,6 4,4 5,6 4,0 3,5 1,3 4,3 3,6 3,0 2,1 3,9 p/E osinkotuotto Hedgerahastojen europessimismi rakoilee kannatti sijoittaa eurooppalaisiin osakkeisiin, toisin kuin viime vuonna. Arvostustasot jäävät siis neljänneksen normaalista. Heinäkuun alkupuoliskolta elokuun alkupuoliskolle parhaiten menestyivät Pariisin, Frankfurtin ja Helsingin pörssit, joissa kaikissa kirjattiin kuukausitasolla seitsemän prosentin kurssinousu
Omistajasuvun holdingyhtiön hallussa on osake-enemmistö. Mikä Hermèstä siivittää. Tosin Euroopankin lukuihin on aasialaisilla merkittävä vaikutus, koska aasialaisturistit ostavat ahkerasti luksustavaroita myös vanhalla mantereella vieraillessaan. Myös omaan arvostushistoriaansa nähden yhtiön osake on kalliinpuoleinen. Huiveistaan ja käsilaukuistaan tunnetun ranskalaisen luksustavaravalmistajan kurssia eivät taantumat ja finanssikriisit ole romahduttaneet. Viime vuonna se muodosti 28 prosenttia Hermèksen liikevaihdosta. Hermès kuuluu niihin ylellisyystuotteiden valmistajiin, jotka ovat määrätietoisimmin vahvistaneet asemiaan Kaukoidässä. Toisen vuosineljänneksen tulosraportin perusteella huolet tuntuvat liioitelluilta. Satsausten myötä Aasian ja Tyynenmeren alue ilman Japania on noussut yhtiön suurimmaksi markkinaksi. Vaikka luksustavaroiden ostajat ovat varakasta väkeä, sijoittajat huolestuivat, riittäisikö Hermèksen huiveilla ja käsilaukuilla ostajia entiseen malliin. Kasvuveturi Aasia ylsi 27 prosenttiin. Aasia on maailman nopeimmin kasvava luksustavaramarkkina, ja jos nykyinen tahti jatkuu, se on vuonna 2014 myös suurin. Suvun jäsenet ovat sitoutuneet olemaan myymättä osakkeita kahteenkymmeneen vuoteen. Tämän vuoden ennusteilla Hermèksen p/e-luku nousee 35:een, mikä on selvästi enemmän kuin tärkeimmillä verrokeilla. Kannattavuuskin on parempaa kuin koskaan ennen, sillä liikevoittoprosentti huitelee kolmenkymmenen paremmalla puolella. LIIKETOIMINTA 2011 2012e 2013e O Liikevaihto, meur 2 841 3 320 Liikevoitto, meur 885 1 017 Voitto ennen veroja, meur 898 1 019 Tulos/osake, euroa 5,66 6,32 Osinko/osake, euroa 7,00 2,40 Nettovelat, meur -1 023 -794 Opon tuotto, % 26 29 3 692 1 145 1 155 7,21 2,77 -1 160 26 ARVOSTUS&V ERROKIT p/e 2012e p/b ev/ebitda 2012e 2012e Kiina yhä voimissaan Mutta niin tuottoisa sijoitus kuin Hermès onkin ollut, viimeksi kuluneen puolen vuoden aikana sitä ei ole ollut mukava omistaa. Liikevaihto on karttunut parissa vuodessa liki viisikymmentä prosenttia ja liikevoitto kaksinkertaistunut. Helmikuun huipuistaan kurssi on heikentynyt runsaan viidenneksen. KUUKAUDEN ULKOMAINEN Hermès, hiipuva pörssitähti Ranskalainen Hermès kuuluu viime vuosien eurooppalaisiin kurssiraketteihin. Kannattavuuskin säilyy hyvänä, vaikka raaka-aineiden kallistumisen vuoksi liikevoitto ei yltäne viimevuotiselle 31 prosentin tasolle. Hermes LVMH Adidas Hugo Boss Prada Puma Salvatore Ferragamo 35,4 17,6 16,2 16,5 24,7 17,0 26,2 19,9 9,7 8,9 10,5 14,1 8,5 12,0 6,9 2,4 0,9 2,4 4,4 1,0 2,4 KURSSIKEHIT YS Hermès Ranskalaiset osakkeet keskimäärin euroa 300 250 200 150 100 50 0 LÄHDE: FACTSET 3.8.2012 2007 2012 Kallis osake Luksustavaramarkkina näyttäisi siis vastedeskin porskuttavan talousepävarmuuksista huolimatta. Lyhyesti sanottuna rikkaat aasialaiset, etenkin kiinalaiset. Sijoittajan on lisäksi syytä ottaa huomioon se, että Hermèksen viime vuosien LUKSUSIKONI. "Emme näe hidastumisen merkkejä Kiinassa", Hermèksen toimitusjohtaja Patrick Thomas sanoi osavuosikatsauksen jälkeen. LVMH aloittikin nurkkauksen ja omistaa nykyisin runsaan viidenneksen siivun. Markkinoilla liikkui huhuja, että maailman suurin luksustavaravalmistaja LVMH olisi valtaamassa Hermèstä. Sementoitu omistus takaa sen, että Hermèksen ympärillä ei nähdä samanlaista spekulatiivista värinää kuin aikaisemmin. ELOKUU 2012 53. Luksustavarabisneksen lihavat ajat näkyvät Hermèksen tunnusluvuissa. Eurooppa, jossa sijaitsee valtaosa Hermèksen tuotannosta, tuo liikevaihdosta enää viidenneksen. Maltillisista ohjeistuksistaan tunnettu Hermès arvioi koko tämän vuoden liikevaihdon kasvuksi kymmenen prosenttia. Ei ainakaan jos tykkää halvoista osakkeista. Jos ostit Hermèstä kolme vuotta sitten, sijoituksesi on kaksinkertaistunut. Herméksen laukku pukee myös tv-tähti Kim Kardashiania. ARVOPAPERI kurssinousua selittävät osaltaan spekulatiiviset tekijät. Kannattaako Hermèkseen vielä sijoittaa. Luksustavarat tekevät edelleen kauppansa, mutta onko osake menettänyt jo hohtonsa? Teksti Tommi Melender nnittelut niille, joiden Eurooppa-salkussa on ollut Hermèksen osakkeita. Hermèksen perustajan Thierry Hermeksen perilliset kuitenkin ryhtyivät puolustustaisteluun pahinta kilpailijaa vastaan. Hermèksen myynti valuuttakurssivaihteluista puhdistettuna kasvoi kokonaisuudessaan runsaat kolmetoista prosenttia. Ei ole sattumaa, että luisu alkoi samoihin aikoihin kun Kiinasta saatiin ensimmäisiä viestejä talouskasvun hidastumisesta
Suurimpien etf-talojen luottamusta nauttiva indeksi kattaa 84 prosenttia mukana olevien maiden yritysten markkina-arvosta, joka ovat vapaan kaupankäynnin kohteena. Etelä-Korean osuus on 15 ja Brasilian 13 prosenttia. FTSE BRIC 50 -yritykset ovat neljä kertaa suurempia. Maa-allokaatiossa Kiina nappaa kärkisijan 18 prosentin osuudella. Todella hajautetun indeksin kaupallistaminen etf:ksi vaatii valtavat volyymit, joihin harvalla etf-talolla riittää lihaksia. Etf-sijoittajan sijoitusmenestys perustuu siis sekä indeksitalojen että rahastoyhtiöiden kykyyn sovittaa yhteen käytännön kustannustehokkuus ja laajan hajautuksen takaava indeksi. Kattava etf on kallis rakentaa Kaupankäynnin kustannukset, pankkisopimukset ja valuuttojen pyörittämisen ongelmat aiheuttavat kustannuksia kehittyvien maiden etf:lle. Ne koostavat indeksinsä omien näkemystensä pohjalta aivan niin kuin haluavat. Esimerkiksi maahajautuksen osalta erittäin kattavasta Dow Jones Emerging MarketsTotal Stock Market -indeksistä ei ole tehty piensijoittajille tarkoitettua etf:ää. Huolellisen esityön jälkeen on helppo valita etf-merestä oikea saalis. lyttää rahastotaloja, sillä likvideimmistä yrityksistä on helppo muokata kustannustehokas ja läpinäkyvä tuote. Syvyydestä kertoo MSCI:n keskiarvoyrityksen matala markkina-arvo. Finanssiteollisuus on painavin sektori 30 prosentin osuudella. Niissä painotetaan usein laajaa maajakoa tai vaihtoehtoisesti kattavaa markkina-arvopohjaista peittoa. MSCI:n Emerging Markets -indeksi koostuu 819 yhtiöstä. Käytännössä sijoittaja saa MSCI:n avulla enemmän pieniä ja keskisuuria yrityksiä salkkuunsa. KEHIT T Y V IEN M AIDEN INDEKSIT Dow MSCI** Dow FTSEJones* Jones*** BRIC 50 Kolme tapaa indeksoida FTSE:n julkaisema BRIC 50 -indeksi keskittyy Kiinan, Intian, Brasilian ja Venäjän viiteenkymmeneen markkina-arvoltaan suurimpaan yhtiöön. Pelkkä osinkotuottoprosentti Argentiina Arabiemiraatit Bahrain Brasilia x Bulgaria Chile x Jordania Kolumbia Kuwait Latvia Liettua Meksiko Peru Tsekki x Egypti x Unkari x Marokko x Oman Pakistan Puola x Slovakia Venäjä x E-Afrikka x Turkki x Kiina x Intia x Indonesia x E-Korea x Malesia x Mauritius Filippiinit x Taiwan x Thaimaa x Viro Sri Lanka Romania Qatar x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x *Dow Jones Emerging Markets Select Dividend -indeksi **MSCI Emerging Market -indeksi ***Dow Jones Emerging Markets Total Stock Market -indeksi 54 ELOKUU 2012 ARVOPAPERI. Sektorijakaumassa kärkeen kiilaa finanssiala 25 prosentin osuudellaan. Kymmenen suurimman yrityksen indeksipainoarvo on 16 prosenttia. Indeksin painolastina on se, että yksittäisten yritysten painoarvo on korkea. ETF Kehittyvien maiden indekseissä rajut erot Suurimpien indeksituottajien käsitykset kehittyvistä markkinoista poikkeavat jyrkästi toisistaan. Teksti Petre Pomell E tf:ien menestykseen vaikuttaa ratkaisevasti se, mitä indesiä etf seuraa. FTSE:n malli miel- Osinkohaukka valitsee Dow Jonesin Dow Jonesin Emerging Markets Select Dividend -indeksi keskittyy osinkoja maksaviin yrityksiin. Tutkimusten perusteella maat ja yritykset luokitellaan sopiviin indekseihin. Sijoittajia miellyttää indeksin syvyys, joka on osa monipuolista hajautusta. Indeksiin hyväksytään sata osinkokonetta. Kymmenen suurimman yrityksen yhteenlaskettu painoarvo on 51 prosenttia. Yksittäiset yritykset on hyvin hajautettu. Indeksitalot ratkovat ongelmaa työstämällä laajoista kehittyvien maiden indekseistä lukuisia alaindeksejä. Sen kilpailija MSCI rakentaa indeksinsä tutkimalla valtioiden taloudellista kehitystä, kokoa, likvidiyttä ja markkinoiden läpäisevyyttä vuosittain. Reaaliaikainen hinnoittelu on mahdotonta eri aikavyöhykkeiden vuoksi. Indeksejä tehtailevat indeksointiin perehtyneet yritykset: Dow Jones, FTSE Group ja MSCI Barra hallitsevat indeksointibisnestä. Maantieteellisessä jakaumassa Brasilia ja Kiina muodostavat 69 prosentin enemmistön indeksistä. Etf-sijoittajalle indeksivalinta on oleellinen osa sijoitusprosessia
Dow Jones siis tasapainottelee osinkojen, likviditeetin ja indeksin käyttökelpoisuuden ohuella nuoralla. IShares haastaa VWO:n omilla MSCI Emerging Markets -indeksiä seuraavilla etf:illään (EEM ja SEMA). Osinkokohtelun vuoksi 0,75 prosentin vuotuiskulut ovat hyväksyttävällä tasolla. IShares Dow Jones Emerging Markets Select Dividend -etf (SEDY) sijoittaa nimensä mukaisesti Dow Jonesin indeksiin, johon on haalittu kehittyvien maiden kovimmat osinkokoneet. Indeksi on melko hyvin hajautettu. Osingoista kertyy korkoa korolle -efektin vuoksi lisätuottoja, koska verotettavaa osinkotuloa ei tule vuosittain. Suomalaiselle sijoittajalle iSharesin SEMA on mielenkiintoisempi vaihtoehto. Indeksin painavin yhtiö on Fordin Turkkiin listattu Ford Otomotiv Sanayii. Toisin on vaikkapa Latvian tai Romanian laita. ei riitä indeksiin pääsyyn, koska sääntökirja rajoittaa yritysten joukkoa monilla kriteereillä. Se on liikaa, sillä tulevaisuuden tuottojen identtisyyden vuoksi useimmat sijoittajat valitsevat VWO:n. VWO:n 900 kappaleen osakelajitelma on vertailun kattavin. Tulevaisuudessa hajautushyödyt todennäköisesti kasvavat, kun maat suojaavat omia talouksiaan. 0,65 prosentin vuotuiskuluilla sijoittaja haavittaa salkkuunsa 103 osinkoyhtiötä. Fyysisesti rakennettu VWO yhdistettynä osinkojen uudelleensijoittamisen mahdollisuuteen olisi lyömätön yhdistelmä suomalaiselle sijoittajalle. VWO:hon sijoittamalla salkkuun sujahtaa suurimmilla painoarvoilla Samsungia, Taiwan Semiconductoria ja Petroleo Brasileiroa. Osinkoihin keskittyvä ideologia nostaa yllättäviä nimiä suurimmiksi sijoituskohteiksi. Kymmenen suurimman yhtiön painoarvo on 22 prosenttia. 0,74 prosentin vuotuiskuluilla rasitettua etf:ää ei voi suositella kehittyvien maiden ainoaksi etf:ksi. Lopulliseen valintaan vaikuttavat osingonmaksukyky, osinkohistoria sekä osakevaihdon kolmen kuukauden keskiarvovolyymi. Indeksiin sijoittava ottaa vahvan etunojan Taiwanin puolesta. Indeksiin valittujen yhtiöiden keskimääräinen osinko on yli viisi prosenttia. POIMINTA Kehittyvien maiden tuotot kotiin LAAJOILLA KEHITTYVIEN MAIDEN in- dekseillä ei ole viime vuosina saanut suurta hajautushyötyä. Vertailuindeksiä suurempi painoarvo suurimpien yritysten kohdalla kertoo voimakkaasta likvidin osakemassan tarpeesta. Pitkäjänteisen sijoittajan harmiksi VWO jakaa osingot vuosittain ulos. Osakemäärä ylittää kymmenellä prosentilla jopa vertailuindeksinsä osakemäärän. Sektoripainoissa teollisuus ja teleala ovat kärjessä 16 prosentin osuuksilla. Rahastonhoitajat ovat kompensoineet indeksiä suurempaa riskikeskittymää levittämällä pienten yritysten omistusten häntää. Sen painoarvo indeksissä on 24 prosenttia. MCSI:n indeksiä seuraava Vanguardin VWO on kehittyvien maiden rahastojen kuningas. IShares FTSE 50 -etf (BRIC) tarjoaa sijoitusmahdollisuuden suurimpiin kehittyviin maihin. 0,2 prosentin vuotuiskuluista huolimatta VWO on kyennyt seuraamaan uskollisesti vertailuindeksiään. Indonesialainen monialayhtiö AKR Corporindo on toiseksi suurin sijoitus. 840 osaketta sisältävän EEM:n hallinnointipalkkio on 0,67 prosenttia vuodessa. Kapea ja voimakkailla yrityskohtaisilla riskeillä lastattu etf sopii korkeintaan salkun mausteeksi. Pitkäjänteisen sijoittajan harmiksi täydellinen kehittyvien maiden etf antaa odottaa itseään. PETRE POMELL ARVOPAPERI ELOKUU 2012 55. Kymmenen suurimman yrityksen yhteenlaskettu painoarvo on yli 18 prosenttia. Fyysisesti rakennettu SEDY jakaa osingot sijoittajille kolme kertaa vuodessa. Shanghaita saa salkkuun kaikilla yleisimmillä kehittyvien markkinoiden indekseillä. Rahastolla on 64 miljardin dollarin edestä hallinnoitavaa pääomaa. ETF KEHITTYY. Lännen aivastaessa on itä seurannut perästä. Synteettisesti rakennettu SEMA tarjoaa mahdollisuuden osinkojen suoraan uudelleensijoittamiseen
Espanjassa riesana on itsekäs ja itsenäinen maakuntahallinto, Italiassa taas oikeuslaitos ja lainsäädäntö, jotka jarruttavat muun muassa työmarkkinauudistuksia. Eurokriisissä suurin epävarmuus näyttää tällä kertaa olevan ohi. Kummassakin maassa julkisen talouden tasapainottaminen onnistuisi nopeimmin verotusta kiristämällä, erityisesti harmaan talouden tulojen tuomisella verotuksen piiriin. Odottivatko ne setelipainon käynnistämistä. EKP voi ostaa, mutta vasta sen jälkeen kun maat ovat hakeneet apua EVM:stä tai ERVV:stä. Rahoitusmarkkinoilla tämä oli kuukauden uutinen. EU:n perussopimuksen mukaan EKP ei saa lainata suoraan valtiolle, joten pankkina EVM:n oikeus käyttää keskuspankkirahoitusta voisi rikkoa sopimusta. Bundesbankin jarrumiehen rooli ei välttämättä ole pahasta. Etelän äänestäjät eivät nekään juuri kanna huolta huomisesta. Myös euribor-korot ovat alentuneet, mikä on hyvä uutinen suomalaiselle asuntovelalliselle. Tosin investoinnit voivat käynnistyä nopeastikin, kun kasvun realistiset edellytykset ovat nähtävissä. päivänä korkokokouksen lehdistötilaisuudessa, että EKP on valmis harkitsemaan avomarkkinaoperaatioihin turvautumista eli ostamaan Italian ja Espanjan lyhytaikaisia valtion papereita jälkimarkkinoilta korkojen alentamiseksi. Keskuspankin antama setelirahoitus ja sen jälkeinen inflaatio olisivat paluuta vanhaan. KOLUMNI PENTTI FORSMAN EKP markkinoiden ja poliitikkojen puristuksessa E KP:n pääjohtaja Mario Draghi kertoi heinäkuun lopulla Lontoossa keskuspankin tekevän kaikkensa eurojärjestelmän pelastamiseksi. Osakemarkkinat ilahtuivat Draghin lausunnosta ja myös Italian sekä Espanjan kahden vuoden lainojen korot laskivat tuntuvasti. Markkinoiden skeptisyys on kuitenkin hyvin ymmärrettävää. Ehtona kuitenkin on, että kriisimaat toimivat ensin itse. Sen sijaan hallitus56 ELOKUU 2012 ARVOPAPERI ten rahoittamana EVM voi ostaa valtionlainapapereita suoraan liikkeellelaskusta. Paineita tuo myös euromaiden taantuma. Myös niiden odotettua volatiliteettia kuvaavat indeksit palasivat matalalle tasolle pelkojen vähennyttyä. Seuraava kova koitos rahoitusmarkkinoilla syntynee viimeistään Italian vaalien yhteydessä ensi keväänä. Sekä Italiassa että Espanjassa hallituksilla on loppujen lopuksi vähän tilaa menosäästöjen aikaansaamiseen ja rakenteiden korjaamiseen. TARVITA AN MYÖS TEKOJA. timus rakenteellisista uudistuksista muun muassa työmarkkinoilla. Euroopan moninaisuus on rikkaus, ja tiettyyn rajaan saakka vaikeuksiin joutuneen maan tukeminen on hyväksyttävää. Näiden antamaan tukeen taas liittyy vaa- Kirjoittaja on eläköitynyt ekonomisti. MARKKINOILLE LUPAUKSET EIVÄT RIITÄ. EKP on toimillaan kyennyt luomaan optimismin henkeä euroalueelle. Italian ja Espanjan lyhyet korot ovat laskeneet edelleen korkokokouksen jälkeen, joskin pitkät korot ovat edelleen korkealla. Saksan keskuspankin pääjohtaja Jens Weidmann vastusti päätöstä. Osakemarkkinat vahvistuivat kesäkuun alun pohjanoteerauksesta, osin samoista syistä. Lyhytjänteisinä markkinat näyttävät toivovan jonkinlaista setelirahoitusta, riskeistä välittämättä. Draghi täsmensi elokuun 2. Ikävä uutinen Etelä-Euroopan maille oli sen sijaan EKP:n selväsanainen tyrmäys pankkilisenssin antamisesta EVM:lle. Verotuksen kiristäminen ei kuitenkaan lisää kasvua, jos rakenneuudistukset jätetään tekemättä. Onhan finanssikriisin aikana tuotantokapasiteetti jäänyt merkittävästi jälkeen teknisestä kehityksestä. Kansallisiin valuuttoihin ei ole enää paluuta. Kummankin maan lyhytaikaisen velanoton kustannukset on nyt saatu siedettävälle tasolle. Se on muistutus Italialle ja Espanjalle, että muiden maiden veronmaksajien kukkaro ei ole pohjaton. EKP on taas kyennyt järjestämään Italian ja Espanjan poliitikoille aikaa rakenneuudistusten tekemiseen. Euroopan keskuspankki tulee olemaan vielä pitkään markkinoiden ja poliitikkojen tiukassa puristuksessa. kuva kimmo lehtonen. Pääministerit Katainen ja Monti moittivat tapaamisensa yhteydessä markkinoita siitä, etteivät ne ota huomioon Italiassa aikaansaatuja uudistuksia. Velkakriisi on tuonut esiin Euroopan kulttuurisen jakautuneisuuden. "Euro on kuin kimalainen, joka vastoin luonnon lakeja pysyy ilmassa". Markkinat pettyivät aluksi. Niille lupaukset eivät riitä, tarvitaan myös tekoja. Perusrakenteiden korjaaminen ei siten onnistu hetkessä. EKP:n neuvostossa päätös avomarkkinaoperaatioista ei syntynyt ilman soraääniä. Auttajien vieteriä ei silti kannata venyttää liian kireälle. Välimeren maiden asukkaiden ja pohjoisen protestanttisen väestön on vaikea ymmärtää toisiaan
Ei valittamista siis. 20 taalaa. Pelkät toteutuneet tulosluvut eivät kuitenkaan tee autuaaksi, koska osakemarkkinat hinnoittelevat menneisyyden sijasta tulevaisuutta. Sijoitustutkimusfirma S&P Capital IQ huomauttaa, että voittojen kasvunäkymät eivät ole Yhdysvalloissa enää niin vahvat kuin alkuvuonna. Siinä tiivistettynä toisen vuosineljänneksen tuloskauden sato. Kun 80 prosenttia S&P 500 -indeksin yhtiöistä oli raportoinut toisen vuosineljänneksen lukunsa, 67 prosenttia oli ylittänyt konsensusennusteet tuloksellaan ja 41 prosenttia liikevaihdollaan. TAULUKOT taulukot 58 TULOSENNUSTEET Capmanin ennuste nousi rajusti. elokuu 2012 60 POHJOISM AISET Jenkkifirmojen voittonäkymissä vähiten huojuntaa Yhdysvalloissa menee hyvin, Euroopassa keskinkertaisesti, Suomessa heikosti. "Suomen ennusteet käytännössä romahtivat kesän aikana, mutta vuoden 2013 ennusteet ovat edelleen erittäin toiveikkaita kaikilla keskeisillä länsimarkkinoilla jopa huomattavasti toiveikkaampia kuin mitä talouskasvuennusteiden pohjalta voisi kuvitella. Inflaatiosuojaa väli lähes 68 M A AILM A N PÖRSSIEN Rahojen tuplaaminen viidessä vuodessa on ollut vaikeaa. NOUSIJAT JA L ASKIJAT ARVOPAPERI ELOKUU 2012 57 Lähde: Factset 10.8.2012. Useat jenkkifirmat korjasivat alaspäin arviotaan kolmannen vuosineljänneksen voitoistaan. FIMin varainhoidon johtaja Vesa Engdahl muistuttaa markkinakatsauksessaan, että analyytikot ovat viime kuukausina viilanneet kilvan tulosennusteita niin maailmalla kuin etenkin Suomessa. Tämän vuoden tuloskasvu painuukin Suomessa runsaat viisitoista prosenttia pakkaselle, paljolti Nokian vaikeuksien vuoksi. Eurooppaan verrattuna USA:ssa ennusteet ovat pitäneet paremmin pintansa", Engdahl kirjoittaa. Salkunhoitajat huilailivat kesällä. 65 GURUSALKUT 66 KOROT JA L AINAT 67 R A AK A-AINEET JA M A AILM A N M ARKKINAT markkina Italia Japani Etelä-Korea Norja Turkki Intia Sveitsi Kiina Ruotsi Saksa USA (S&P 500) Britannia Ranska Hongkong Brasilia Venäjä Suomi Espanja M A AILM A NTALOUS tuloskasvu tuloskasvu ennustemuutos ennustemuutos (EPS) 2012e, % (EPS) 2013e, % 2012 1kk, % 2013 1kk, % 82,0 37,3 24,8 22,8 19,4 14,3 13,8 10,7 10,1 8,0 7,4 6,5 2,2 -3,9 -4,5 -6,7 -16,5 -19,3 16,1 24,4 19,9 18,0 12,5 15,0 12,2 17,3 14,6 10,5 11,7 12,3 12,4 11,9 15,9 2,0 34,0 35,0 -5,8 -3,1 -5,1 -2,7 -1,2 -0,6 -1,6 -4,2 -7,8 -0,5 -1,2 -5,3 -2,8 -1,9 -5,7 -2,1 -9,4 -9,3 -5,4 -2,6 -3,0 -0,6 -1,6 -0,8 -1,0 -4,1 -2,6 -2,3 -2,1 -4,9 -2,6 -2,6 -3,8 -3,1 -4,2 -4,4 p/e 2012e 9,8 13,4 10,2 10,9 10,4 12,6 13,6 10,5 13,7 10,7 13,7 11,3 11,5 13,0 11,9 5,6 16,4 12,5 osinkotuotto 2012e, % 4,3 2,6 1,3 4,4 3,1 1,8 3,5 3,0 4,0 3,5 2,1 3,6 4,0 3,0 3,9 4,0 4,6 5,6 Brentin ja WTI:n kullasta. Kuten oheisesta taulukosta näkyy, amerikkalaiset tämän vuoden konsensusennusteet ovat laskeneet vain hitusen viimeksi kuluneen kuukauden aikana, kun eräissä Euroopan maissa ne ovat laskeneet useita prosentteja, Suomessa yli yhdeksän. Odysseus harhaili Euroopassa. 64 SUOMI-SALKUT Amer kelpaa joka lähtöön. Hurjinta voittojen kasvua nähdään Italiassa ja Japanissa, mutta molemmissa selityksenä on surkea viime vuoden vertailuluku. TOMMI MELENDER TULOSENNUSTEET TULOSENNUSTEET 61 EUROOPPAL AISET Investor p/e:llä Pohjolan huokein. ING:n p/e 5,6, BNP Paribas:n 6,0. 62 Y HDYSVALTAL AISET TULOSENNUSTEET Jenkeissä neljä prosenttia on kova osinkotuotto. 63 PARH A AT R AH ASTOT Indeksirahasto hakkasi aktiiviset
Päälle päätteeksi yhtiö vielä nosti kuluvan vuoden ohjeistusta. TOMMI MELENDER KOTIMAISET TULOSENNUSTEET TULOKSET 2011 ENNUSTEET 2012 ENNUSTEET 2013 Yhtiö t t t t t t t t t t t t t t t t t t t t t t osake- voitto kurssi ennen 10.8. Capmanilta odotetaan jopa tuplasti parempaa voittoa kuin sydänkesällä. Factsetin konsensusennuste odottaa Capmanilta tänä vuonna 4,6 miljoonan euron voittoa ennen veroja, mutta ennustehaarukka on lavea: 2,2 miljoonasta seitsemään miljoonaan euroon. Pääomasijoitusfirma on kuitenkin viheliäinen ennustettava, eikä se antanut tulosraportissaan minkäänlaista ohjeistusta, koska irtautumisista kertyviä tuottoja on vaikea ennakoida. Tuskallisen hitaasti itseään tuloskuntoon viime vuosina laittanut Vaisala viisinkertaisti osakekohtaisen tuloksensa ja löi analyytikoiden odotukset mennen tullen. TAULUKOT Capman arpalappu, Vaisala vauhdissa Suomalaisia pörssiyhtiöitä seuraavilla analyytikoilla on ollut kiireinen kesä. Kolme yhtiötä kuitenkin poikkeaa yleisestä linjasta: Capmanin, Fiskarsin ja Vaisalan tämän vuoden tulosennusteet tukevoituivat selvästi heinäkuun alkupuoliskolta elokuun alkupuoliskolle, kuten oheisesta taulukosta näkyy. veroja 2012 meur tulos/ osake euroa 0,25 -0,38 0,39 0,71 0,43 -0,24 0,76 0,10 2,42 0,05 0,09 0,07 0,60 0,32 1,29 0,20 0,10 -0,75 1,91 1,99 0,18 0,80 0,49 0,89 1,84 2,51 1,10 0,92 0,44 1,19 0,02 0,35 2,38 0,62 0,29 2,32 0,59 0,65 -0,16 1,49 voitto tulos/ osinko/ ennen alin ylin veroja, ennuste ennuste osake, osake, euroa euroa meur 10,1 35,5 29,2 108,0 14,1 15,0 10,4 4,6 173,5 66,5 11,0 -11,0 43,1 7,3 275,5 8,5 23,4 -27,7 183,0 1 593 7,7 138,6 10,0 162,6 226,7 833,0 133,8 8,0 41,5 44,6 74,0 7,0 619,0 196,5 -1 173 450,8 11,6 32,3 17,7 264,0 10,0 30,6 26,8 105,0 14,0 11,0 9,2 2,2 167,0 63,0 11,0 -14,3 36,2 3,2 263,0 8,0 22,0 -50,4 99,3 1 373 5,0 136,0 10,0 108,1 211,4 786,7 123,9 7,0 40,0 40,2 17,0 6,0 571,1 78,0 -3 606 435,0 11,4 26,0 11,0 252,1 10,5 43,0 34,0 117,5 14,1 18,9 13,0 7,0 203,7 100,1 11,0 0,0 61,0 9,0 290,0 9,0 24,4 -21,0 189,4 1 870 11,6 144,2 10,0 175,0 234,0 913,0 151,9 8,2 43,4 64,8 178,0 7,3 692,2 315,0 570,6 475,0 11,8 33,2 26,0 330,6 0,37 0,54 0,35 0,71 0,48 0,24 0,61 0,03 2,07 0,22 0,41 -0,01 0,76 0,28 1,35 0,30 0,11 -0,20 0,99 1,37 0,13 1,17 0,41 0,84 1,48 2,51 1,61 0,94 0,80 1,56 0,10 0,62 2,92 0,65 -0,30 2,86 0,49 1,21 0,09 1,40 0,12 0,65 0,38 0,35 0,41 0,20 0,41 0,06 1,00 0,15 0,00 0,03 0,35 0,08 1,33 0,10 0,07 0,00 0,65 1,00 0,16 0,50 0,30 0,53 1,20 1,42 1,08 0,85 0,55 0,60 0,00 0,55 1,75 0,35 0,00 1,40 0,27 0,60 0,10 1,23 p/e 7,6 23,8 12,4 13,0 12,6 21,1 34,4 27,1 8,8 11,3 7,0 11,6 9,5 12,6 9,3 14,1 15,9 10,4 25,1 10,5 13,4 12,6 14,5 20,3 13,0 14,5 12,6 10,0 22,0 22,2 10,6 12,6 11,0 10,1 15,0 21,6 11,7 p/b 0,9 1,0 3,9 1,3 2,1 0,3 2,6 1,0 0,9 0,7 0,7 1,6 0,7 1,2 3,1 2,3 3,7 0,4 2,1 1,3 0,4 1,5 1,4 1,2 1,0 5,8 2,6 0,6 1,7 0,7 0,8 3,3 2,0 0,8 1,0 2,9 1,3 2,7 1,0 4,7 Voitto tulos/ osinko/ ev/ ennen alin ylin ebitda veroja, ennuste ennuste osake, osake, euroa euroa meur 5,1 6,4 8,1 8,7 9,8 6,9 15,0 39,0 6,1 17,0 4,8 8,6 4,1 7,0 7,1 6,2 6,7 5,4 15,9 8,2 5,9 7,0 19,3 8,4 6,1 13,7 8,4 6,5 5,5 5,5 6,4 11,7 6,0 6,7 7,5 4,9 8,1 7,3 7,6 11,9 60,0 38,6 142,1 19,4 25,2 15,9 17,0 177,2 70,0 23,0 4,4 50,0 12,5 284,3 9,0 28,1 35,3 109,0 1 608 29,1 152,0 12,0 184,3 255,0 974,9 152,0 9,3 48,8 59,2 90,3 9,0 629,9 369,7 -72,4 505,0 12,8 35,1 35,1 237,0 10,4 42,0 34,2 128,0 16,9 11,0 13,1 15,6 163,0 20,4 23,0 3,0 36,9 10,1 267,3 9,0 26,0 6,0 85,0 1 325 17,0 143,0 12,0 138,1 246,3 854,3 132,8 9,0 44,0 55,2 35,0 8,2 520,0 179,0 -2 610 440,8 11,8 29,0 23,0 204,6 13,0 68,5 40,9 152,0 21,9 30,9 20,7 18,4 221,6 132,7 23,0 5,0 59,0 13,6 304,0 9,0 32,0 48,4 111,3 1 834 40,0 163,5 12,0 206,0 288,8 1 051 184,8 12,1 50,8 63,5 129,0 11,0 730,3 513,0 1 458 564,5 13,8 39,0 53,2 257,4 0,43 0,81 0,39 0,93 0,54 0,66 0,95 0,14 2,11 0,22 0,78 0,03 0,91 0,48 1,39 0,31 0,14 0,20 1,02 1,40 0,39 1,20 0,52 0,94 1,69 2,83 1,83 1,11 0,94 2,11 0,20 0,81 2,97 1,06 -0,02 3,18 0,54 1,39 0,18 1,26 0,17 0,65 0,38 0,42 0,39 0,28 0,50 0,10 1,00 0,15 0,00 0,03 0,40 0,16 1,36 0,10 0,08 0,00 0,60 1,00 0,20 0,54 0,40 0,55 1,20 1,53 1,15 0,90 0,59 0,73 0,05 0,60 1,80 0,45 0,00 1,64 0,30 0,70 0,13 1,10 p/e 6,6 15,9 11,5 10,0 11,1 7,6 22,2 6,3 8,6 11,1 3,7 12,4 9,7 5,6 12,2 9,1 11,5 10,9 15,4 10,2 8,5 10,3 10,5 11,3 12,6 18,1 11,5 12,2 10,8 7,4 11,0 17,0 10,4 7,7 9,9 9,0 13,1 10,7 13,0 p/b 0,8 1,0 3,9 1,2 2,1 0,3 2,5 0,9 0,9 0,7 0,6 1,6 0,8 1,0 3,1 2,1 3,3 0,4 2,0 1,2 0,4 1,3 1,4 1,1 0,9 5,0 2,4 0,6 1,6 0,7 0,8 3,1 1,9 0,8 1,2 2,5 1,2 2,4 0,9 4,6 ev/ ebitda 4,1 5,9 7,4 7,2 7,3 6,0 10,4 6,4 5,8 16,3 3,9 4,4 4,2 3,6 6,9 6,1 5,6 3,4 15,2 8,1 4,9 6,4 17,1 7,7 5,5 11,7 7,3 5,8 5,0 4,6 5,1 9,3 5,6 5,2 6,2 6,6 3,4 7,2 5,1 8,3 Affecto Ahlstrom Alma Media Amer Sports Aspo Atria Basware Capman Cargotec Citycon Componenta Comptel Cramo Digia Elisa Etteplan F-Secure Finnair Fiskars Fortum HKScan Huhtamäki Ilkka Kemira Kesko Kone Konecranes Lännen Tehtaat Lassila & Tikanoja Lemminkäinen Metsä Board Marimekko Metso Neste Oil Nokia Nokian Renkaat Okmetic Olvi Oriola-KD Orion 2,80 12,90 4,41 9,27 5,99 4,95 20,99 0,85 18,24 2,48 2,88 0,39 8,81 2,67 16,99 2,78 1,56 2,20 15,75 14,21 3,33 12,29 5,48 10,58 21,37 51,00 21,02 13,59 10,10 15,63 2,20 13,75 30,78 8,19 2,32 31,46 4,91 18,17 1,90 16,42 7,1 -5,8 42,0 115,0 17,7 -4,1 12,3 13,7 192,0 55,0 0,5 10,7 37,6 -23,1 265,0 6,5 23,5 -111,4 161,9 2 228 11,2 105,2 14,0 168,0 281,6 816,6 96,0 7,5 21,0 34,8 -179,5 3,9 507,0 205,8 437,0 359,2 11,0 18,4 -28,4 281,9 58 ELOKUU 2012 ARVOPAPERI. Fiskars tienasi toisella vuosineljänneksellä Wärtsilän osakkeiden myynnillä, mutta varsinainen bisneskin rullaa, mistä kertoo selvästi odotuksia tukevampi liikevaihto. Voittoennusteita on täytynyt veivata alaspäin oikein urakalla
Vaikutelma toki muuttuu, jos ulkomaalaissijoittaja putsaa Nokian vaikutuksen luvuista pois. Huolellinen osakepoimija voi löytää Suomesta huokeasti hinnoiteltuja yksittäisiä osakkeita, sillä usealla firmalla tämän vuoden p/eluku jää kymmenen pintaan tai sen alapuolelle. TAULUKOT Kallista on mutta halpaa myös Helsingin pörssin keskeisiä tunnuslukuja pikaisesti vilkaiseva ulkomainen sijoittaja saattaa tuhahtaa: "Miksi minä tuonne rahojani laittaisin?" Suomalaisyhtiöiden tämän vuoden tuloskasvu jää selvästi heikommaksi kuin maailman osakemarkkinoilla keskimäärin, mutta niiden arvostustasot nousevat ylimpään kastiin. Esimerkiksi Pohjolan ja Sammon arvostuksia painaa yleinen rahoitusmarkkinoiden epävarmuus, vaikka ne ovat pitäneet riskinsä kurissa. veroja 2012 meur tulos/ osake euroa -0,34 1,75 1,16 0,67 0,47 0,13 0,16 0,41 0,36 -0,07 1,85 0,52 0,39 0,17 0,43 0,63 -0,04 -0,04 0,70 0,36 0,84 0,80 0,93 0,03 1,10 0,57 1,44 0,99 voitto tulos/ osinko/ ennen alin ylin veroja, ennuste ennuste osake, osake, euroa euroa meur -198,4 175,7 47,6 401,9 24,0 13,6 36,4 79,1 25,9 5,8 1 524 166,7 106,0 14,2 73,2 412,2 -0,4 -30,1 40,8 11,2 89,0 56,7 494,2 50,2 37,0 28,0 449,5 238,4 -374,0 159,0 41,0 344,4 22,5 7,0 33,9 67,3 24,8 -21,0 1 309 139,7 79,2 13,0 66,0 334,0 -0,8 -62,6 39,0 9,9 52,0 49,7 462,5 43,6 34,4 25,0 424,0 211,1 -128,4 190,0 48,9 444,0 25,0 20,2 38,2 87,0 26,0 70,6 1 619 292,7 153,6 17,5 82,2 540,0 0,0 19,2 43,6 12,0 131,2 64,9 557,0 56,0 40,7 29,0 501,9 255,2 -0,10 2,79 1,61 1,03 0,59 0,17 0,17 0,54 0,37 0,05 2,33 0,78 0,32 0,27 0,82 0,38 0,06 -0,10 0,42 0,45 1,27 0,93 0,74 0,45 1,71 1,10 1,66 1,37 0,00 1,10 0,65 0,47 0,35 0,10 0,12 0,30 0,24 0,40 1,25 0,60 0,17 0,12 0,60 0,30 0,07 0,00 0,20 0,17 0,75 0,75 0,60 0,40 1,00 0,70 1,00 0,75 p/e p/b 0,4 Voitto tulos/ osinko/ ev/ ennen alin ylin ebitda veroja, ennuste ennuste osake, osake, euroa euroa meur 16,4 7,0 4,4 6,4 10,6 7,1 4,4 8,3 8,0 9,8 4,5 16,0 15,1 10,2 6,2 34,1 16,5 15,6 4,5 4,9 7,8 5,9 7,5 12,2 5,7 9,1 8,6 132,7 187,8 54,0 457,5 28,0 22,8 41,1 82,0 27,9 104,0 1 565 201,6 105,7 19,5 99,7 541,4 5,6 72,7 39,9 13,7 132,1 63,7 620,5 58,8 44,3 29,5 517,0 271,9 69,0 154,0 48,0 398,7 24,1 15,0 39,7 61,9 26,4 53,3 1 382 168,3 79,4 15,8 90,0 409,0 5,1 25,0 39,0 12,8 119,2 56,0 449,6 53,8 38,0 25,3 439,0 236,9 401,8 216,0 63,2 474,8 30,0 32,0 47,5 96,9 29,7 136,0 1 662 219,2 183,3 29,0 123,8 705,0 6,0 227,5 43,9 15,8 165,6 66,2 801,0 64,3 54,7 34,0 551,0 305,4 0,03 2,94 1,79 1,08 0,71 0,24 0,19 0,55 0,39 0,56 2,36 0,85 0,31 0,40 1,11 0,53 0,10 0,16 0,39 0,58 1,44 1,05 0,88 0,55 2,05 1,16 1,86 1,57 0,00 1,22 0,75 0,54 0,40 0,20 0,13 0,33 0,26 0,50 1,35 0,60 0,18 0,14 0,80 0,30 0,08 0,00 0,21 0,25 0,81 0,85 0,60 0,45 1,10 0,78 1,02 0,80 p/e 28,9 13,2 7,9 8,3 9,4 14,5 13,1 11,2 12,9 9,8 9,8 8,2 10,6 8,5 13,1 9,3 13,2 11,6 8,8 6,6 9,4 13,0 10,3 14,3 19,8 13,9 14,0 9,4 p/b 0,4 3,1 1,5 1,1 2,4 1,2 1,1 1,8 1,4 0,6 1,3 0,8 0,7 0,7 1,1 0,6 2,6 1,2 0,7 1,1 1,6 2,8 0,6 2,5 4,9 1,4 2,6 1,7 ev/ ebitda 8,1 6,4 4,1 6,3 7,8 6,2 4,3 7,6 5,3 9,8 4,3 15,4 10,8 8,5 5,7 7,5 6,1 14,6 4,0 4,3 7,3 6,8 10,4 5,3 8,1 7,5 Lähde: Factset 10.08.2012 Outokumpu Outotec PKC Group Pohjola Ponsse Pöyry Raisio Ramirent Rapala Rautaruukki Sampo Sanoma Sponda SRV Stockmann Stora Enso Talentum Talvivaara Technopolis Teleste Tieto Tikkurila UPM Uponor Vacon Vaisala Wärtsilä YIT 0,78 38,75 14,17 8,99 6,65 3,45 2,50 6,16 5,03 5,49 23,07 6,90 3,35 3,39 14,50 4,91 1,29 1,86 3,46 3,80 13,60 13,65 9,05 7,80 40,50 16,15 26,06 14,78 -253,0 113,4 36,9 258,0 28,0 17,1 30,3 60,8 25,0 -11,0 1 228 167,8 91,8 10,8 35,8 528,0 -1,0 -7,0 47,0 8,8 107,3 51,9 572,0 23,0 26,9 16,1 438,0 175,3 13,9 8,8 8,8 11,3 20,9 14,7 11,4 13,7 9,9 8,8 10,5 12,4 17,7 12,9 21,7 8,3 8,5 10,8 14,7 12,2 17,3 23,7 14,7 15,7 10,8 3,7 1,7 1,1 2,1 1,2 1,1 1,9 1,5 0,6 1,4 0,8 0,7 0,7 1,2 0,6 3,0 1,4 0,7 1,2 1,7 3,0 0,6 2,6 5,7 1,5 2,9 1,8 5,1 ENNUSTEIDEN PERUSTEET s tulosennuste tulosennuste t Arvopaperin tulosennustetaulukossa ilmoitetaan tulos ennen veroja, jolloin mukaan lasketaan rahoituserien jälkeen säännölliset muut tuotot ja kulut sekä osakkuusyhtiöiden tulokset. · P/e-, p/b- ja ev/ebitda-kertoimet lasketaan taulukon päivityspäivän kursseilla ennusteiden keskiarvosta. ARVOPAPERI noussut pysynyt ennallaan tulosennuste laskenut ELOKUU 2012 59. · Tulos/osake-luku kertoo osakekohtaisen tuloksen verojen jälkeen. Helsingin pörssin p/e-luku liikkuu Factsetin konsensusennusteilla kuudessatoista, kun suurilla länsimarkkinoilla voittokertoimet jäävät 1112:n tuntumaan. Muut luvut ovat kaikista ennusteista laskettuja keskiarvoja. Matkapuhelinyhtiölle ennustetaan tänä vuonna 1,2 miljardin tappiota verojen jälkeen, mikä rumentaa kokonaiskuvaa. Ennusteet kokoaa Factset kymmeniltä pankkiiriliikkeiltä. · "Alin" ja "ylin" ilmoittavat mukana olevien ennusteiden ääriarvot. Myös Technopoliksen ja PKC Groupin luulisi tuloskasvupotentiaalillaan kiinnostavan nykyisillä 89:n voittokertoimilla. TOMMI MELENDER TULOKSET 2011 ENNUSTEET 2012 ENNUSTEET 2013 Yhtiö t s s t s t t t t s t s t t t s t t t t s t t s s t s osake- voitto kurssi ennen 10.8
9,2 8,6 13,2 12,8 8,3 8,2 68,3 16,4 12,1 10,1 12,6 25,7 9,6 18,0 13,6 21,5 14,3 NA 6,2 6,9 9,1 5,2 NA NA 7,3 NA 29,4 7,6 8,2 9,9 7,1 16,3 5,9 9,4 12,4 6,4 6,9 10,0 8,2 NA 12,3 2,0 5,8 11,2 NA 5,2 7,5 7,1 8,9 8,1 7,1 16,9 3,3 NA 7,6 13,9 3,8 3,8 4,2 6,6 3,4 3,6 4,3 5,0 3,9 4,0 4,7 4,1 3,8 2,5 4,1 2,6 11,3 2,9 1,4 4,1 0,0 2,1 5,8 4,2 5,1 4,5 5,4 8,5 3,1 2,6 2,9 2,0 6,1 7,7 3,2 1,8 2,4 1,0 1,2 1,5 20,1 9,6 12,2 10,5 13,3 9,5 11,2 9,6 11,1 9,5 16,7 11,3 12,5 13,3 10,9 17,5 9,6 14,0 14,6 9,9 32,5 13,6 12,8 7,5 23,4 8,6 10,4 11,3 7,8 8,8 15,5 11,8 11,0 10,8 9,5 21,8 8,8 8,8 11,8 18,6 12,6 NA 5,0 6,8 8,5 4,6 NA NA 6,6 NA 25,9 5,9 7,0 8,7 6,1 15,2 5,4 8,5 10,8 5,4 7,1 8,8 7,2 NA 28,8 2,1 5,1 10,4 NA 5,1 4,7 5,4 8,0 8,3 5,6 15,1 3,1 NA 6,7 12,5 4,2 4,1 4,6 7,1 3,7 4,5 4,4 5,2 4,4 4,3 5,3 4,4 4,0 2,9 4,3 2,9 12,2 3,3 1,7 4,5 0,0 2,4 6,3 4,9 5,3 4,7 6,3 8,5 4,2 2,7 2,9 2,2 6,2 7,3 3,9 2,1 2,6 3,0 1,3 1,7 Lähde: Factset 10.08.2012 60 ELOKUU 2012 ARVOPAPERI. Moeller-Maersk Danske Bank Carlsberg Coloplast osake- markkinakurssi arvo, 9.8.2012 MK 250,00 64,50 64,90 45,77 159,50 88,50 241,70 120,00 97,10 49,86 142,80 122,20 116,00 210,00 147,30 285,30 115,00 121,30 139,20 156,70 146,20 191,70 103,90 141,80 98,40 149,40 103,50 238,00 64,60 292,50 25,75 135,00 42,75 74,75 95,80 938,00 41 760 97,90 516,00 1 155 413 768 261 221 214 366 198 188 188 959 188 298 152 161 135 878 121 800 109 336 107 996 97 436 81 764 73 858 67 052 58 772 51 537 50 880 49 280 48 447 46 479 45 687 43 628 39 334 37 497 476 383 161 454 111 681 105 220 84 139 52 437 47 492 43 987 37 375 26 249 525 280 179 376 91 217 79 322 51 975 tulos/ osake KR 9,56 5,96 4,72 4,20 10,62 8,75 19,52 9,52 4,63 5,56 -12,14 11,78 -0,50 12,30 13,29 12,07 10,43 7,68 7,56 7,25 3,50 10,61 18,31 23,62 -40,51 24,70 4,88 17,90 7,99 34,94 1,89 7,22 3,77 5,66 5,76 30,24 3 460 2,48 33,70 43,31 tulos/ osake KR 11,00 6,23 3,91 4,18 11,64 8,00 20,71 11,94 8,10 5,18 6,94 8,56 8,28 14,37 11,60 14,69 10,04 8,06 8,27 12,20 4,24 12,20 6,98 0,00 10,70 17,30 7,82 18,54 7,78 35,66 0,38 8,23 3,54 7,43 7,63 36,48 4 337 5,45 37,95 53,67 voitto ennen veroja, MK p/e ev/ ebitda osinkotuotto, % tulos/ osake KR 12,43 6,69 5,34 4,37 11,95 9,28 21,67 12,44 8,73 5,26 8,56 10,78 9,31 15,84 13,47 16,29 12,03 8,64 9,56 15,80 4,50 14,06 8,11 19,01 4,20 17,45 9,95 21,11 8,34 33,19 1,67 11,43 3,89 6,91 10,13 42,94 4 725 11,10 43,86 61,96 voitto ennen veroja MK 27 634 36 600 22 633 26 848 19 452 27 018 18 840 17 676 14 923 15 353 6 584 11 923 8 859 7 796 9 259 3 994 7 057 4 989 4 122 5 529 5 215 4 510 4 612 5 496 1 621 193 940 23 717 12 008 18 303 12 363 5 811 6 250 5 177 4 597 3 903 30 139 48 410 14 083 9 651 3 445 p/e ev/ ebitda osinkotuotto, % 24 439 33 584 18 100 25 757 18 760 23 060 17 973 17 282 13 774 14 811 5 339 9 241 6 947 6 934 7 939 3 687 5 783 4 600 3 594 4 159 5 263 3 905 4 010 -1 441 4 134 203 564 16 343 10 785 16 903 13 424 178 5 303 4 779 4 817 3 115 26 208 46 526 8 211 9 266 3 005 22,7 10,4 16,6 10,9 13,7 11,1 11,7 10,0 12,0 9,6 20,6 14,3 14,0 14,6 12,7 19,4 11,5 15,1 16,8 12,8 34,5 15,7 14,9 NEG. Ei siis ihme, että Rio Tinton voitto laski ensimmäisellä vuosipuoliskolla reilun kolmanneksen 5,2 miljardiin dollariin. Kaivosjättien viime vuosien ennätystulokset selittyvät ennen muuta rautamalmilla, ja Kiina ostaa maailman rautamalmista kuutisenkymmentä prosenttia. Vuodenvaihteen tienoilla tonni rautamalmia maksoi yli 150 dollaria, nyt enää 120 dollaria. Alkuvuonna Kiinasta on saatu odotuksia heikompia talousuutisia, eikä rautamalmin kysyntä ole enää vahvimillaan. Kaiken lisäksi yhtiö on ilmoittanut tekevänsä 2,8 miljardin dollarin alaskirjauksen Pohjois-Amerikasta hankkimistaan maakaasuesiintymistä. TOMMI MELENDER POHJOISMAISET TULOSENNUSTEET TULOKSET 2011 ENNUSTEET 2012 ENNUSTEET 2013 Yhtiö RUOTSI Hennes & Mauritz Nordea Ericsson TeliaSonera Atlas Copco Volvo Handelsbanken Swedbank Sandvik SEB Investor Scania SCA Assa Abloy SKF Swedish Match Tele2 Alfa Laval Hexagon Electrolux Lundin Petroleum Getinge Skanska Kinnevik Industrivärden NORJA Statoil Telenor Seadrill DNB Yara International Norsk Hydro Subsea 7 Orkla Gjensidige Försikring Aker Solutions TANSKA Novo Nordisk A.P. Rautamalmi toi viime vuonna Rio Tinton liikevoitosta runsaat seitsemänkymmentä ja BHP Billitonin liikevoitosta runsaat neljäkymmentä prosenttia. BHP Billitonin luvut eivät olleet vielä tiedossa tätä kirjoitettaessa, mutta sama suunta niissäkin on odotettavissa. TAULUKOT Kaivosjätit kovilla Se, joka ostaa kaivosjättien osakkeita, lyö tahtomattaankin vetoa Kiinan vahvan talouskasvun puolesta
TAULUKOT EUROOPPAL AISET TULOSENNUSTEET TULOKSET 2011 ENNUSTEET 2012 ENNUSTEET 2013 Yhtiö Anheuser-Busch InBev Total Sanofi Unilever LVMH Siemens Volkswagen ENI SAP L'Oreal BASF Inditex Bayer Banco Santander Telefonica GDF Suez Daimler BNP Paribas Deutsche Telekom Allianz BMW E.ON Danone EdF Banco Bilbao Air Liquide France Telecom Schneider Electric AXA Heineken EADS Hermes Deutsche Bank Henkel Pernod Ricard Enel Linde ING Christian Dior Muenchener Rueck osake- markkinakurssi arvo, 9.8.2012 meur 66,44 40,00 67,71 28,29 134,15 73,94 148,35 17,90 52,59 102,50 60,99 87,50 63,00 5,31 10,10 19,43 41,35 34,02 9,21 86,56 60,17 17,86 50,06 16,60 5,66 96,28 11,34 49,50 11,25 44,14 30,62 232,35 25,74 60,86 88,79 2,46 124,95 5,82 118,50 119,35 106 723 tulos/ osake euroa 3,11 tulos/ osake euroa 3,77 5,21 6,05 1,59 7,31 5,77 21,75 2,14 3,13 4,78 5,49 3,65 5,36 0,45 1,20 1,61 5,16 5,70 0,63 11,02 7,73 2,16 3,09 2,02 0,38 5,15 1,31 3,94 1,82 2,83 1,96 6,32 3,91 3,65 4,60 0,36 7,96 1,04 8,23 15,23 voitto ennen veroja, meur p/e 17,6 7,7 11,2 17,8 18,4 12,8 6,8 8,4 16,8 21,4 11,1 23,9 11,8 11,9 8,4 12,1 8,0 6,0 14,6 7,9 7,8 8,3 16,2 8,2 15,1 18,7 8,7 12,6 6,2 15,6 15,6 36,7 6,6 16,7 19,3 6,8 15,7 5,6 14,4 7,8 ev/ ebitda 10,3 3,4 7,9 11,3 10,1 7,7 2,6 2,7 11,3 13,6 5,4 13,0 7,2 NA 4,8 5,2 2,6 NA 4,4 5,8 2,2 5,1 10,5 4,4 NA 9,3 4,4 8,1 5,8 8,6 4,4 20,7 NA 9,0 14,1 4,1 8,8 NA 3,7 6,9 osinkotuotto, % 2,3 5,9 4,1 3,4 2,2 4,2 2,5 6,0 1,6 2,2 4,2 2,5 2,9 11,3 2,0 7,7 5,3 4,4 7,6 5,2 4,2 6,2 3,0 6,9 7,4 2,7 10,7 3,7 6,5 2,0 2,0 1,0 2,9 1,5 1,8 5,7 2,2 0,0 2,2 5,4 tulos/ osake 4,09 5,33 6,23 1,74 8,19 6,72 23,76 2,29 3,53 5,16 5,99 4,13 5,84 0,70 1,28 1,73 5,70 5,64 0,65 11,82 7,95 1,80 3,40 2,08 0,79 5,77 1,28 4,27 2,00 3,18 2,66 7,21 4,85 4,02 5,24 0,37 8,82 1,26 9,24 15,30 9 383 24 985 10 593 6 651 5 887 7 242 14 894 20 498 5 073 3 975 8 740 3 060 4 289 8 706 7 807 7 121 8 186 11 371 4 448 7 838 7 519 5 490 2 698 5 387 2 695 2 279 5 403 2 725 6 263 2 240 2 030 1 019 5 234 2 130 1 617 7 308 1 749 5 297 6 031 3 730 94 605 89 503 85 633 68 181 67 596 65 093 65 052 64 598 61 806 56 018 54 541 52 098 51 116 45 965 45 100 44 090 42 652 39 778 39 411 38 423 35 728 32 197 30 691 30 457 30 035 30 025 27 384 26 508 25 425 25 328 24 529 23 921 23 733 23 505 23 151 23 116 22 284 21 535 21 404 5,06 6,65 1,41 6,23 7,73 33,10 1,92 2,83 4,32 6,26 3,10 2,99 0,60 1,20 1,54 5,31 4,82 0,13 5,48 7,45 -1,17 2,89 1,63 0,85 4,92 1,46 3,35 1,57 2,44 1,27 5,66 4,30 3,14 4,12 0,44 7,71 1,52 7,09 3,94 voitto ennen veroja meur 10 752 25 741 11 225 7 300 6 575 8 393 15 966 21 566 5 804 4 313 9 024 3 444 5 382 11 332 8 321 7 344 9 400 11 265 4 464 8 216 7 819 5 577 2 986 5 481 6 483 2 542 5 263 3 018 6 619 2 475 3 031 1 155 6 749 2 390 1 862 7 470 2 085 6 474 6 819 3 874 p/e 16,2 7,5 10,9 16,2 16,4 11,0 6,2 7,8 14,9 19,9 10,2 21,2 10,8 7,6 7,9 11,3 7,3 6,0 14,2 7,3 7,6 9,9 14,7 8,0 7,2 16,7 8,9 11,6 5,6 13,9 11,5 32,2 5,3 15,1 16,9 6,7 14,2 4,6 12,8 7,8 ev/ ebitda 9,2 3,3 7,3 10,3 9,0 6,9 2,1 2,5 9,3 12,4 5,1 11,4 6,5 NA 4,6 5,0 2,3 NA 4,4 5,5 2,0 4,7 9,5 4,4 NA 8,5 4,5 7,4 5,3 7,9 3,4 18,1 NA 8,1 12,7 3,9 7,6 NA 3,1 6,9 osinkotuotto, % 2,7 6,0 4,4 3,6 2,5 4,3 2,9 6,1 1,9 2,3 4,4 2,9 3,1 11,3 7,4 7,7 5,6 5,0 7,6 5,7 4,7 6,2 3,2 7,2 7,4 2,8 10,3 4,0 7,2 2,2 2,4 1,2 2,9 2,0 6,1 2,3 3,2 2,6 5,7 Lähde: Factset 10.8.2012 Lähde: Factset 09.08.2012 1,6 BRITTIL ÄISET TULOSENNUSTEET TULOKSET 2011 ENNUSTEET 2012 ENNUSTEET 2013 Yhtiö Royal Dutch Shell Royal Bank of Scotland BHP Billiton HSBC Holdings Vodafone BP GlaxoSmithKline Unilever British American Tobacco Rio Tinto SABMiller BG Group osake- markkinakurssi arvo, 9.8.2012 MGBP 2 353,50 226,00 1 986,00 566,00 189,90 448,90 1 495,00 2 295,00 3 465,00 3 218,00 2 815,50 1 312,00 146 337 tulos/ osake GPp 255,45 tulos/ osake GBp 272,04 22,51 199,54 58,84 16,04 59,25 117,13 125,77 208,03 385,69 152,29 88,78 voitto ennen veroja, MGBP p/e 8,7 10,0 10,0 9,6 11,8 7,6 12,8 18,2 16,7 8,3 18,5 14,8 ev/ ebitda 4,2 NA 6,1 NA 8,6 4,0 8,6 11,3 12,0 5,2 13,5 7,2 osinkotuotto, % 4,7 0,0 3,6 4,9 7,5 4,6 5,0 3,3 3,9 3,2 2,3 1,3 tulos/ osake GBp 285,75 26,65 204,68 63,96 16,93 64,24 128,89 138,47 226,75 463,72 172,19 99,14 28 035 2 794 16 527 14 974 10 268 16 856 7 955 5 331 5 974 10 189 3 331 5 551 128 858 112 539 103 325 93 377 85 448 74 532 67 631 67 447 61 537 44 879 44 569 7,00 260,30 58,55 14,91 87,47 115,50 117,78 194,60 520,24 136,74 83,71 voitto ennen veroja MGBP 27 264 4 696 17 429 16 368 10 790 18 598 8 485 5 794 6 354 12 975 3 837 6 291 p/e 8,2 8,5 9,7 8,8 11,2 7,0 11,6 16,6 15,3 6,9 16,4 13,2 ev/ ebitda 4,0 NA 5,9 NA 8,5 3,8 8,1 10,2 11,3 4,2 12,3 6,5 osinkotuotto, % 4,9 0,0 3,8 5,1 7,6 5,1 5,3 3,6 4,3 3,4 2,6 1,4 ARVOPAPERI ELOKUU 2012 61
S&P 500:n viidestäkymmenestä arvokkaimmasta yhtiöstä nollaosinko on tältä vuodelta odotettavissa Googlesta, Berkshire Hathawaystä ja Amazon.comista. TAULUKOT Osingottomuus sopii yhä Buffettille Osinkotuottoja etsivän ei kannata sijoittaa suuriin amerikkalaisiin yhtiöihin. S&P 500 -indeksin tälle vuodelle ennustettu osinkotuotto yltää vain kahteen prosenttiin, kun vastaava lukema on esimerkiksi Suomessa 4,6, Ranskassa 4,0 ja Saksassa 3,5 prosenttia. Bancorp Caterpillar osake- markkinakurssi arvo, 9.8.2012 MUSD 620,73 88,20 30,50 73,85 198,42 21,06 112,63 37,23 642,35 84,54 68,32 66,73 23,87 33,82 79,24 91,38 31,37 36,92 44,28 26,70 44,34 72,14 234,06 62,00 128,51 65,72 74,33 17,70 34,55 49,96 87,15 28,86 7,72 53,15 90,51 76,03 41,07 34,72 77,03 57,09 56,47 81,97 91,59 33,03 88,40 581 876 tulos/ osake USD 27,68 tulos/ osake USD 43,81 7,64 2,78 4,91 15,13 1,55 12,80 2,41 42,87 5,30 5,05 3,85 2,22 3,30 4,00 5,20 2,66 4,60 3,81 2,42 2,49 4,06 0,83 3,64 6,14 5,05 4,31 1,84 1,92 3,09 5,40 3,97 0,58 2,91 6,87 4,60 2,49 2,21 5,30 5,33 4,40 6,34 6,38 2,85 9,60 voitto ennen veroja, MUSD p/e 14,2 11,6 11,0 15,0 13,1 13,6 8,8 15,4 15,0 16,0 13,5 17,3 10,8 10,2 19,8 17,6 11,8 8,0 11,6 11,1 17,8 17,8 283,7 17,0 20,9 13,0 17,3 9,6 18,0 16,2 16,1 7,3 13,4 18,3 13,2 16,5 16,5 15,7 14,5 10,7 12,8 12,9 14,4 11,6 9,2 ev/ ebitda 8,0 4,8 6,6 8,0 8,9 9,0 3,7 6,5 8,6 NA 9,0 11,1 5,6 NA 14,5 11,7 6,9 NA 7,2 5,2 4,4 10,8 30,9 12,4 15,7 8,4 9,2 4,2 6,3 8,9 9,8 NA NA 9,8 5,2 8,8 10,3 11,0 9,0 3,8 NA 9,5 8,2 NA 5,3 osinkotuotto, % 0,4 2,5 2,6 2,2 1,7 3,2 3,1 4,8 0,0 0,0 3,5 3,2 3,7 2,6 2,6 3,5 0,8 3,3 3,8 3,3 4,6 2,9 0,0 1,5 0,7 3,1 1,5 1,6 1,9 1,2 3,3 0,1 0,5 2,2 2,3 3,0 2,8 4,9 2,6 4,6 1,4 1,8 2,6 2,4 2,2 tulos/ osake USD 52,67 8,08 3,06 5,35 16,65 1,75 12,60 2,58 49,73 5,52 5,46 3,90 2,33 3,65 4,35 5,78 2,90 5,14 3,77 2,60 2,80 4,42 2,40 4,11 7,15 5,37 5,11 1,92 2,21 3,52 5,96 4,60 0,91 3,30 7,88 5,23 2,77 2,38 6,40 5,59 4,74 6,90 6,95 3,05 10,62 55 437 71 256 28 431 25 969 22 994 18 216 44 981 21 793 15 375 19 423 17 989 14 995 23 620 29 029 12 072 12 969 17 586 28 146 15 685 17 414 19 315 8 800 678 7 860 6 224 9 421 7 639 12 770 9 655 9 213 8 092 15 840 10 967 6 932 9 363 6 768 6 173 7 038 7 108 15 080 7 240 5 873 6 490 7 789 9 325 407 125 255 693 249 874 226 198 222 369 220 995 214 779 210 261 209 536 188 361 182 847 178 741 178 643 178 366 154 041 153 164 140 177 134 680 133 580 126 319 112 269 105 810 105 607 105 304 103 403 98 638 94 817 92 893 89 297 87 885 84 631 83 157 81 355 73 308 73 090 72 885 70 580 70 235 69 339 64 017 63 749 63 318 62 602 57 749 8,42 2,69 4,47 13,44 1,37 13,44 2,20 36,07 4,15 5,00 3,93 2,31 2,82 3,84 4,88 2,46 4,48 3,77 2,39 2,15 4,40 1,37 3,20 4,99 4,66 3,66 1,62 1,50 2,54 5,27 3,70 0,01 2,47 8,39 4,35 2,29 2,05 5,49 6,68 4,09 5,33 5,96 2,46 7,40 10,2 11,9 11,9 13,2 10,8 8,3 3,9 NA 8,5 7,5 NA 4,7 4,7 1,6 2,1 2,8 2,6 2,3 62 ELOKUU 2012 ARVOPAPERI Lähde: Factset 09.08.2012 voitto ennen veroja MUSD 66 970 69 240 31 776 27 299 24 250 21 966 41 261 22 821 18 471 20 148 19 363 15 253 23 545 31 222 12 963 13 820 19 126 29 723 15 218 18 425 20 953 9 380 1 641 8 811 7 130 10 026 9 187 13 269 10 897 10 313 8 649 18 806 16 550 7 545 10 027 7 658 6 879 7 483 8 760 14 932 7 699 6 205 6 958 8 099 10 240 p/e 11,8 10,9 10,0 13,8 11,9 12,0 8,9 14,4 12,9 15,3 12,5 17,1 10,2 9,3 18,2 15,8 10,8 7,2 11,7 10,3 15,9 16,3 97,7 15,1 18,0 12,2 14,6 9,2 15,6 14,2 14,6 6,3 8,5 16,1 11,5 14,5 14,8 14,6 12,0 ev/ ebitda 5,9 4,9 5,5 7,6 8,3 7,8 3,9 6,3 7,0 NA 7,7 10,8 6,1 NA 13,4 11,1 5,7 NA 7,1 4,8 4,0 10,3 22,0 9,6 13,4 7,7 7,9 3,9 5,9 8,1 9,3 NA NA 9,3 4,8 7,9 9,5 10,5 7,2 osinkotuotto, % 1,7 2,7 2,7 2,4 1,7 3,7 3,3 4,9 0,0 0,0 3,7 3,4 3,9 3,0 2,8 3,9 0,8 3,8 3,8 3,4 4,7 3,1 0,0 1,6 0,7 3,3 1,5 1,7 2,1 1,3 3,6 1,4 1,3 2,6 2,6 3,3 3,0 5,3 2,9. Toki mataliin tuottoprosentteihin vaikuttaa myös amerikkalaisosakkeiden korkea arvostustaso. Eikä kukaan ole Buffettilta osinkoja vaatinutkaan. TOMMI MELENDER YHDYSVALTAL AISET TULOSENNUSTEET TULOKSET 2011 ENNUSTEET 2012 ENNUSTEET 2013 Yhtiö Apple Exxon Mobil Microsoft Wal-Mart IBM General Electric Chevron AT&T Google Berkshire Hathaway Johnson & Johnson Procter & Gamble Pfizer Wells Fargo Coca-Cola Philip Morris Oracle JPMorgan Chase Merck Intel Verizon PepsiCo Amazon.com Qualcomm Visa Abbott Laboratories Schlumberger Cisco Comcast Walt Disney McDonald's Citigroup Bank of America Home Depot Occidental Petroleum UPS Kraft Foods Altria United Technologies ConocoPhillips American Express Amgen 3M U.S. Tästä kolmikosta Warren Buffettin Berkshire on oma tapauksensa. Se ei ole maksanut historiassaan osinkoa kuin kerran. Jenkkifirmojen tuottoprosentit ovat ennenkin jääneet jälkeen eurooppalaisten firmojen vastaavista. Tämä selittyy paljolti sillä, että Atlantin tuolla puolen yhtiöt ostavat aktiivisemmin omia osakkeitaan
Leskinen UB Omaisuudenhoito Real Assets -tiimi Sterling Capital Management Huom! * Rahasto on erikoissijoitusrahasto + Lisäksi tuottosidonnainen palkkio & Lisäksi sijoituskohteena olevien rahastojen palkkiot ARVOPAPERI ELOKUU 2012 63 Lähde: Sijoitustutkimus Oy 2,0 0,1 2,3 2,2 0,8 18,4 15,5 17,7 18,7 16,7 26,0 24,0 23,0 23,0 22,8 12,4 12,0 10,9 12,1 9,4 4,4 3,7 4,4 4,4 5,8 19,8 22,6 20,7 22,3 17,8 1,2 1,0 1,0 1,0 1,2 0,38 + 1,5 0,4 + 0,25 + 1,6 0,38 1,50 0,42 0,37 1,60 51,0 143,7 62,2 108,3 488,8 ICECAPITAL / Vanguard E. Management T. Löfqvist M. p.a. Tuotto 3 v. Fourton Odysseus (vuodessa -10,4 %) etsii markkina-arvoltaan keskisuuria tai pienehköjä aliarvostettuja yhtiöitä, toimialoja ja markkinoita. Blomqvist, T. P. Sen kolmesta Eurooppaan sijoittavasta rahastosta kaksi kuuluu viiden huonoimmin tuottaneen Eurooppa-osakerahaston joukkoon. Sitten joskus kun tilanne on ohi, akateemiset taloustutkijat (ja media tietysti), höystettynä jälkiviisauden tuomalla selvyydellä, tulevat selittämään, miten helppoa olisi ollut a) ansaita rahaa b) olla menettämättä rahaa arvopaperi- ja muilla markkinoilla, kunhan vain olisi toiminut jonkun tietyn kaavan mukaisesti", Wahlström sivaltaa. KARO HÄMÄLÄINEN PARHA AT JA HUONOIMMAT R AHASTOT 5 PARASTA JA 5 HUONOINTA 12 KK TUOTOLLA LUOKITTAINA Suomeen rekisteröidyt + ODIN Yhtiö OSAKERAHASTOT, SUOMI Parhaat Seligson & Co Phoebus * Säästöpankki Pienyhtiöt VISIO Finland 140/40 * Fondita Equity Spice Danske Invest Suomi Yhteisöosake Huonoimmat FIM Fenno Ålandsbanken Finland Value Taaleritehdas Arvo Markka Osake * Alfred Berg Finland Alfred Berg Small Cap Finland OSAKERAHASTOT, POHJOISMAAT Parhaat Handelsbanken Ruotsi Selective Evli Ruotsi Pienyhtiöt B Handelsbanken Pohjoismaat Selective ODIN Sverige Nordea Focus Nordic Private Banking I K * Huonoimmat ODIN Norden Ålandsbanken Nordic Value WIP Hakkapeliitat A1 ODIN Norge Quorum GARP OSAKERAHASTOT, EUROOPPA Parhaat Handelsbanken Eurooppa Selective Evli Eurooppa B Fondita European Top Picks Danske Invest Eurooppa Osake OP-Eurooppa Osake Huonoimmat Fourton Odysseus * Nordea Focus Europe Private Banking A K * Aurejärvi Pohjois-Eurooppa A Fourton Hannibal * OP-Eurooppa Arvo OSAKERAHASTOT, POHJOIS-AMERIKKA Parhaat ICECAPITAL US Stock Index * Danske Invest Pohjois-Amerikka Osake SEB North America Index B Danske Invest N America Enhanced Index * Nordea Pohjois-Amerikka Huonoimmat Evli Pohjois-Amerikka Säästöpankki Amerikka * OP-Amerikka UB Amerikka K Danske Invest US Small Cap Value Tuotto 5 v. Poikkeavalla sijoitustavalla saa indeksistä poikkeavia tuottoja niin hyvässä kuin pahassa. Sjöholm K. Kulunut vuosi ei ole ollut Fourtonille suotuisa. Kyyrönen 4,8 -5,4 -3,7 -3,6 -1,5 20,8 13,7 10,7 8,6 12,2 11,6 7,4 -4,1 16,0 12,0 11,6 8,5 8,1 -10,4 -11,7 -12,6 -14,2 -16,0 11,8 12,9 8,6 9,9 7,9 0,0 -0,4 2,0 -4,9 -0,3 4,3 4,4 6,1 7,3 5,8 5,2 5,1 2,6 4,1 2,8 23,2 20,9 28,3 22,9 16,7 23,0 26,2 19,3 17,3 28,4 0,6 0,5 0,4 0,3 0,4 -0,5 -0,5 -0,7 -0,9 -0,6 1,863 1,6 2 1,35 1,8 0,63 + 1,5 1,75 0,63 1,8 1,87 1,60 1,35 1,80 0,64 1,75 0,64 1,80 304,1 157,0 25,1 313,5 206,5 207,9 4,9 4,6 16,1 57,1 L. Johansson P. Hemmingsen. WIP Asset Management Oy C.E Sando M. TAULUKOT Fourtonin sihti hukassa Fourton-rahastoyhtiö on tunnettu omapäisistä osakepoimintarahastoistaan, joiden säännöissä määritellään poikkeuksellisen tarkkaan sijoituskriteerit, jotka salkkuun otettavien yhtiöiden on täytettävä. Oldenburg O. Mattila M. Hän ennustaa, että Euroopassa etelä ja pohjoinen "erkaantuvat ainakin valuuttamielessä, jossakin vaiheessa, jollakin tavalla". Garder T. Tuuri P. Kolmas, Fourton Stamina, on selvinnyt vuodessa 4,4 prosentin miinuksella. Ramsälv -7,4 -7,1 -7,6 9,1 6,0 9,6 4,4 T. Bousa BlackRock & SEB Gyllenberg Danske Capital / State Street L. Rylander T. Wahlström Nordea Inv. Sjöholm Sp-Rahastoyhtiö Oy M. Tuutti K. Rahaston salkkua hoitava Mikael Wahlström kummastelee kuukausikatsauksessaan, että poliittiset päätökset ovat jo kauan ohjanneet voimakkaasti markkinoiden kehitystä. Aurejärvi P. Blomqvist, M. Tillman -8,7 -15,6 1,2 -2,5 1,9 -0,7 15,2 10,2 16,4 11,4 16,0 13,8 6,0 5,0 2,1 1,3 8,0 4,6 1,8 -1,1 -0,9 4,1 0,9 2,4 -1,3 24,6 21,7 23,0 26,3 29,5 0,6 0,6 0,2 0,1 0,0 1,6 1,025 + 1,6 0,4 1,9 1,60 1,67 1,60 0,40 1,90 100,1 10,9 125,2 2,7 42,3 H.-K. Johansson H-K. Langenskiöld L. Larsson S. Heikkilä Alfred Berg Omaisuudenhoito Alfred Berg Omaisuudenhoito 1,7 -0,5 -0,4 18,6 25,4 18,1 18,1 12,4 10,4 9,1 7,7 6,0 -4,3 -7,4 -7,7 -9,4 -16,1 4,4 4,4 8,0 7,1 7,3 2,0 -1,5 0,7 3,4 -5,2 6,1 7,7 5,3 7,3 7,6 5,1 5,6 3,6 3,0 1,0 29,1 26,9 25,3 27,3 28,1 26,2 29,0 31,0 24,9 25,1 0,4 0,3 0,3 0,2 0,2 -0,2 -0,3 -0,3 -0,4 -0,7 1,853 1,6 + 1,863 2 1 2 1,5 1,2 + 2 1,8 1,86 1,87 2,00 2,00 1,50 1,20 2,00 - 184,5 31,3 148,1 304,8 847,6 15,7 16,8 628,4 4,8 L. p.a. Tuotto 12 kk Tuotto 6 kk Riski Riski Tuotto volatili- Sharpen Hallinnointija säilytys1 kk teetti mittari palkkio, % TERluku, % Rahastopääoma meur Salkunhoitaja 0,3 13,2 -4,2 -4,4 -10,0 -7,8 -6,5 -5,9 10,7 8,2 1,9 1,6 -0,6 -0,3 7,3 5,4 -1,9 -2,7 -5,2 -17,3 -18,4 -19,0 -22,4 -27,7 4,6 -3,9 1,1 2,3 -0,3 -4,3 -8,4 -9,2 -12,5 -13,8 4,1 1,4 6,6 4,1 4,8 2,8 1,9 2,1 2,6 1,4 18,7 28,6 27,8 32,6 30,2 31,9 32,2 30,7 30,0 26,7 0,3 0,1 -0,1 -0,1 -0,2 -0,6 -0,6 -0,7 -0,8 -1,1 0,8 + 1,9 1,3 + 2,0 1,0 1,6 1,5 1,2 + 1,8 2,1 1,6 2,0 1,0 1,60 1,50 1,20 1,80 2,10 22,4 10,2 3,4 37,8 251,0 65,9 9,2 85,8 132,8 34,9 A. Hämäläinen Heikkinen, Kaloniemi, Outinen Ålandsbanken Asset Mgmt. "Juuri nyt kukaan ei varmaan pysty ennustamaan, miten tässä oikein tulee käymään. Haugen Ålandsbanken Asset Mgmt. Lehto H-H. M
Parhiala Rahaston koko 318,9 milj. euroa Basware 7,2 9,9 Amer Sports 6,8 6,0 YIT 6,5 6,1 Affecto 6,1 7,2 Outotec 5,5 Huhtamäki 5,4 4,8 heinäkuu, toukokuu, muutos, % salkusta % salkusta % -yks. DANSKE SUOMI OSAKE Salkunhoitaja: J. Mika Heikkinen on saanut salkunhoitajaparikseen Samuli Outisen. Perälä Rahaston koko 34,8 milj. Heikkinen Rahaston koko 65,9 milj. Kujala Rahaston koko 44,6 milj. Wärtsilän on kärkisijoitustensa joukkoon nostanut myös FIM Fenno, jonka salkunhoidosta Markku Kaloniemi luopui kesän kynnyksellä. euroa YIT 7,7 7,2 Nokian Renkaat 7,6 7,5 Huhtamäki 6,2 5,9 Sampo 5,8 5,2 Metso 5,6 5,2 UPM 4,9 4,9 EVLI SELECT Salkunhoitaja: J. Aktiivisen Visio Finland 140/40:n salkunhoitaja Petri Tuutti vaihtoi kesän aikana neljä kuudesta suurimmasta sijoituksestaan. Wärtsilän lisäksi FIM Fennon kärkikuusikkoon on noussut Nokia. Taulukossa on verrattu kuuden suurimman osakkeen painoarvoja heinäkuun lopussa kesää edeltäneeseen eli toukokuun lopun tilanteeseen. euroa Metsä Board 6,4 5,6 Fortum 5,6 6,1 Nokian Renkaat 5,5 6,9 Basware 5,5 5,8 Wärtsilä 5,5 Nokia 5,0 heinäkuu, toukokuu, muutos, % salkusta % salkusta % -yks. FINLANDIA SUOMI Salkunhoitaja: Finlandia Asset Management Rahaston koko 15,9 milj. Perälä Rahaston koko 132,8 milj. euroa Wärtsilä 8,6 9,2 YIT 8,5 8,1 Sampo 8,4 Nokian Renkaat 7,3 6,9 Kone 6,7 4,9 Metso 4,7 HANDELSBANKEN SUOMI Salkunhoitaja: C. euroa Fortum 8,3 8,6 Sampo 7,8 7,0 Metso 6,0 5,6 Kone 5,6 4,3 Teliasonera 4,4 4,1 Nordea 3,9 -0,5 -0,9 -0,1 -0,7 0,4 0,2 0,2 1,4 0,4 -0,6 0,1 0,5 0,3 0,1 0,1 1,2 0,8 -0,1 0,7 1,0 0,5 1,0 0,9 -2,2 -0,6 0,5 0,4 1,8 1,1 0,4 -0,2 0,5 0,2 0,3 0,6 0,4 0,0 2,3 0,5 0,4 -1,1 4,1 0,4 -0,5 1,9 -0,4 0,0 0,8 -0,9 0,4 0,1 0,0 -0,1 0,5 0,9 0,3 1,2 0,8 -2,1 0,2 0,2 0,2 -0,3 0,6 0,3 -1,0 1,6 -1,2 -0,2 0,5 -0,1 -1,1 -2,7 0,9 0,5 -1,1 0,6 0,8 -0,5 -1,4 -0,3 -0,3 0,8 0,4 1,3 0,3 64 ELOKUU 2012 ARVOPAPERI. Pesonen Rahaston koko 10,6 milj. euroa YIT 7,3 7,6 Raisio 6,7 6,2 Affecto 6,2 5,9 Outotec 5,4 Tieto 5,4 Huhtamäki 4,8 5,8 FIM FENNO Salkunhoitaja: M. Hämäläinen Rahaston koko 251,1 milj. Hämäläinen Rahaston koko 52,2 milj. euroa Kone 9,1 6,8 Sampo 8,3 7,9 Fortum 7,5 7,1 Nokia 6,9 UPM 4,1 5,2 Nokian Renkaat 4,1 ICECAPITAL FINLAND EQUITY Salkunhoitaja: H. euroa Sampo 7,8 7,4 Amer Sports 7,2 7,7 Nordea 6,9 5,0 Huhtamäki 6,3 6,7 Kemira 5,1 Kesko 4,5 4,6 AVENTUM HR SUOMI Salkunhoitaja: Aventum Rahastoyhtiö Rahaston koko 2,8 milj. euroa Sampo 9,5 9,4 Fortum 8,6 7,2 Metso 6,3 Nokian Renkaat 6,2 5,8 Amer Sports 6,0 6,6 Nordea 4,8 DANSKE SUOMI YHTEISÖOSAKE Salkunhoitaja: S. Varis Rahaston koko 141,4 milj. euroa Sampo 8,6 7,0 Fortum 7,9 9,1 Nokian Renkaat 7,6 7,8 Metso 6,5 6,1 Nordea 4,9 5,0 Nokia 4,9 6,0 NORDEA PRO SUOMI Salkunhoitaja: J. Tilalle nousivat Raisio, Fortum, Citycon ja Wärtsilä. Larsson Rahaston koko 37,8 milj. euroa Tikkurila 6,3 5,2 Amer Sports 4,2 Uponor 4,1 3,7 Vaisala 4,0 Aktia 3,8 4,1 Neste Oil 3,8 ARVO FINLAND VALUE Salkunhoitaja: J. euroa Fortum 7,9 7,8 Sampo 7,5 7,0 Kone 7,1 6,8 Nokia 5,4 5,3 Teliasonera 5,0 4,9 Nordea 4,6 FONDITA EQUITY SPICE Salkunhoitaja: K. Kaloniemi, M. euroa Sampo 7,8 7,0 Fortum 7,0 9,1 UPM 6,3 6,1 Kone 6,1 5,9 Teliasonera 4,8 4,6 Metso 4,6 DANSKE SUOMI KASVUOSAKE Salkunhoitaja: S. Kärkikuusikkoon asti matkapuhelinvalmistaja ylsi mainittujen rahastojen lisäksi vain Handelsbanken Suomessa, Nordea Suomessa, OP-Deltassa, OP-Suomi Arvossa, SEB Finlandiassa ja Säästöpankki Kotimaassa. Petri Tuutti KARO HÄMÄLÄINEN SUOMI-SALKUT heinäkuu, toukokuu, muutos, % salkusta % salkusta % -yks. AKTIA CAPITAL Salkunhoitaja: Aktia Asset Management Rahaston koko 194,0 milj. euroa Sampo 8,5 8,0 Metso 8,4 7,5 Kone 8,3 8,0 Outotec 6,7 5,5 Nordea 5,0 Nokian Renkaat 4,7 NORDEA SUOMI Salkunhoitaja: H. Angervuo Rahaston koko 33,5 milj. euroa Kone 9,1 9,7 Fortum 7,6 8,6 Wärtsilä 5,6 5,6 Nokian Renkaat 4,9 5,5 Teliasonera 4,8 4,4 UPM 4,5 4,4 ALFRED BERG FINLAND Salkunhoitaja: T. euroa Sampo 9,2 8,3 Fortum 9,1 8,7 Kone 6,8 5,8 Stora Enso 5,8 4,9 Nokian Renkaat 5,5 7,7 Nordea 4,9 EQ SUOMILIIGA Salkunhoitaja: M. Nyman Rahaston koko 93,8 milj. Auvray Rahaston koko 39,0 milj. TAULUKOT Salkunhoitajat ottivat kesällä lunkisti Suomi-salkunhoitajat eivät tehneet kahden kesäkuukauden aikana järin suuria muutoksia rahastosalkkuihinsa. Salkun top-6:sta poistuivat Neste Oil, Nordea, Teliasonera ja UPM. euroa Sampo 8,8 8,0 Fortum 7,5 8,4 YIT 6,4 6,0 Nokian Renkaat 6,2 6,1 Kesko 5,3 5,3 Wärtsilä 4,9 5,0 EVLI SUOMI OSAKE Salkunhoitaja: J. Eräkare Rahaston koko 171,6 milj. euroa Nokia 8,7 7,5 Fortum 8,4 7,6 Nokian Renkaat 5,9 6,0 Kone 5,1 Sampo 4,9 Tikkurila 4,9 4,2 ALFRED BERG SMALL CAP Salkunhoitaja: T. Blomqvist, M. Varis Rahaston koko 18,3 milj. Loppukesästä hyvässä nosteessa ollut Nokia oli heinäkuun lopussa painavin sijoitus vain Teemu Perälän hoitaman Alfred Berg Finlandin salkussa
Euromääräiset muutokset taulukossa kuvaavat kuukausivertailussa ostettujen tai myytyjen osakkeiden arvoa, mutta vuoden alusta tapahtuvassa vertailussa omistuksen arvonmuutosta. ARVOPAPERI ELOKUU 2012 65. euroa Sampo 8,4 Huhtamäki 7,5 Teliasonera 6,6 Nokian Renkaat 6,2 Fortum 5,3 Nordea 4,9 OP-DELTA Salkunhoitaja: P. Lund Rahaston koko 8,6 milj. Backholm Rahaston koko 177,0 milj. euroa Sampo 9,6 Fortum 8,9 Kone 8,8 Nokian Renkaat 5,4 Nokia 5,4 Stora Enso 4,9 OP-FOCUS Salkunhoitaja: A. Haugen Rahaston koko 182,0 milj. euroa Kone 6,1 5,8 Fortum 5,0 5,8 Pohjola 5,0 4,8 Elisa 4,8 Teliasonera 4,5 4,4 Kesko 4,3 4,4 VISIO FINLAND 140/40 Salkunhoitaja: P. euroa Kemira 7,0 Lassila & Tikanoja 6,9 Metsä Board 5,9 Amer Sports 5,9 Affecto 4,9 Huhtamäki 4,8 heinäkuu, toukokuu, muutos, % salkusta % salkusta % -yks. Karessuo Rahaston koko 182,7 milj. euroa Sampo 9,5 Kone 9,2 Fortum 8,0 Nokia 6,2 Pohjola 4,9 Neste Oil 4,9 SEB FINLANDIA SMALL CAP Salkunhoitaja: V. euroa Sampo 12,7 Nokian Renkaat 11,3 YIT 10,1 Metso 7,5 Fortum 6,4 Elisa 5,3 ODIN FINLAND Salkunhoitaja: T. Parhiala Rahaston koko 19,2 milj. euroa Sampo 10,9 Fortum 8,9 Nokian Renkaat 8,9 Stora Enso 7,3 Metsä Board 6,0 Metso 5,7 OP-SUOMI ARVO Salkunhoitaja: P. euroa Sampo 9,5 Fortum 9,0 Kemira 5,6 Huhtamäki 5,5 Kesko 5,4 Nokia 5,1 9,5 10,0 7,9 10,3 7,7 10,0 3,2 1,3 2,2 -2,8 -1,3 -4,7 7,7 7,2 6,3 6,0 6,1 0,8 0,3 0,3 0,2 -0,7 6,7 8,9 8,4 6,4 4,7 3,0 -0,1 0,3 -0,9 0,7 9,8 11,7 12,1 5,6 7,0 1,0 -2,8 -3,2 0,4 -1,3 8,8 9,6 5,4 5,2 5,8 5,4 0,7 -0,7 0,2 0,3 -0,4 -0,3 Basware 8,8 Metsä Board 7,7 PKC 7,2 Vacon 7,0 Affecto 6,3 YIT 4,2 SEB FINLANDIA Salkunhoitaja: C. Tuuri Rahaston koko 135,6 milj. Hartwall Invest), Ingmanit (Ingman Finance), Laineet (Veikko Laine Oy, Argonius, Pertti Laine), Kari Niemistö (Selective Investor), Göran Sundholm. TAULUKOT SUOMI-SALKUT heinäkuu, toukokuu, muutos, % salkusta % salkusta % -yks. NORDEA 130/30 Salkunhoitaja: H. päivän päätöskursseilla. euroa Neste Oil 8,9 Outotec 7,9 YIT 6,7 Huhtamäki 5,8 Outokumpu 4,4 Konecranes 4,2 SÄÄSTÖPANKKI KOTIMAA Salkunhoitaja: O. euroa Sampo 9,2 Fortum 7,1 Huhtamäki 5,6 Nokia 5,4 Teliasonera 4,7 Amer Sports 3,7 SÄÄSTÖPANKKI PIENYHTIÖT Salkunhoitaja: O. Tuutti Rahaston koko 2,6 milj.euroa Lassila & Tikanoja 11,6 15,8 Raisio 11,4 Fortum 9,3 Affecto 8,8 9,3 Citycon 7,3 Wärtsilä 5,8 ÅLANDSBANKEN FINLAND VALUE Salkunhoitaja: N. Heikkilä Rahaston koko 85,7 milj. euroa 9,2 6,4 8,1 8,1 6,0 -0,4 1,3 -1,0 -1,0 0,3 8,7 7,8 9,0 8,3 0,7 1,4 -1,0 -2,1 4,4 7,1 6,9 4,7 5,8 3,5 -0,4 -1,2 -0,2 -1,7 7,3 6,6 6,5 4,9 5,0 1,9 0,5 -0,9 0,5 -0,3 UPM 7,1 7,1 Amer Sports 7,0 7,4 Nordea 6,3 5,8 Huhtamäki 5,7 6,2 Kemira 5,1 4,7 Raisio 4,8 TAPIOLA SUOMI Salkunhoitaja: Tapiola Varainhoito Rahaston koko 33,1 milj. OP-SUOMI PIENYHTIÖT Salkunhoitaja: A. euroa 0,0 -0,4 0,5 -0,5 0,4 0,2 -0,8 0,2 0,1 -0,2 -4,2 -0,5 -0,9 0,0 0,4 0,3 0,5 7,1 8,3 5,9 9,9 -1,2 -2,3 -1,0 -5,1 SIJOITTAJAGURUJEN SALKUT Osake Fortum Metso Wärtsilä Kesko B UPM Konecranes Orion B Outokumpu Stora Enso R Talvivaara Neste Oil Elisa Cargotec B Sanoma Rautaruukki Kemira YIT Nokia Outotec Sampo Nokian Renkaat Pohjola Kone B Yhteensä Osakkeita, kpl 1 359 601 645 000 725 000 147 000 1 409 500 7 028 568 50 750 6 122 666 479 000 1 495 236 682 110 323 899 375 000 631 000 1 089 000 496 985 807 000 4 691 500 203 500 771 000 189 500 125 000 173 000 30 020 815 Arvo, euroa 19 319 930 19 853 100 18 893 500 3 141 390 12 748 928 147 740 499 833 315 4 794 047 2 350 932 2 772 168 5 586 481 5 503 044 6 840 000 4 353 900 5 973 165 5 258 101 11 927 460 10 884 280 7 885 625 17 786 970 5 961 670 1 123 125 8 823 000 330 354 630 Muutos 1kk, kpl 184 200 21 000 9 000 9 000 8 000 2 000 250 0 0 0 -1 000 -1 000 -2 000 -6 000 -20 000 -15 910 -15 500 -124 000 -12 000 -21 000 -21 808 -85 000 -51 000 -142 768 Muutos 1kk, euroa 2 617 482 646 380 234 540 192 330 72 360 42 040 4 105 0 0 0 -8 190 -16 990 -36 480 -41 400 -109 700 -168 328 -229 090 -287 680 -465 000 -484 470 -686 080 -763 725 -2 601 000 -2 088 896 Muutos vuoden alusta, kpl 311 800 123 500 -11 000 53 000 121 500 18 000 1 250 1 100 166 180 000 325 000 -40 000 -94 135 8 393 -31 000 196 000 -6 000 160 000 553 583 -7 500 -8 000 -25 008 15 000 -98 000 2 846 549 Muutos vuoden alusta, euroa 2 041 692 4 912 125 2 465 980 701 150 1 788 048 45 806 840 88 340 1 149 147 966 562 -141 720 -45 977 -1 239 844 -1 584 629 -1 511 420 -384 995 640 699 3 917 600 -4 715 667 205 225 2 853 540 624 711 297 025 -2 044 100 56 790 332 8.8.2012 Muutos vuoden alusta (kpl), % 30 24 -1 56 9 0 3 22 60 28 -6 -23 2 -5 22 -1 25 13 -4 -1 -12 14 -36 10 Seurannassa ovat Helsingin pörssin vaihdetuimmat osakkeet lukuun ottamatta Nordea ja Teliasoneraa, joiden omistajarekisterit eivät ole nähtävillä Suomessa. TAALERITEHDAS ARVO MARKKA Salkunhoitaja: M. Kilpeläinen Rahaston koko 328,4 milj. Euromääräiset arvot on laskettu elokuun 10. Tuuri Rahaston koko 10,1 milj. Simo Rahaston koko 45,6 milj. Kilpeläinen Rahaston koko 172,2 milj. euroa Fortum 7,4 8,4 UPM 6,6 6,6 Metso 6,1 5,7 Teliasonera 5,8 5,6 Sampo 5,6 5,1 Konecranes 4,6 heinäkuu, toukokuu, muutos, % salkusta % salkusta % -yks. Seurattavat salkut: Hautaset (Suomen Kauppayhtiöt), Hartwallit (Hartwall Capital, HTT, K. Karessuo Rahaston koko 87,0 milj
Mutta Draghi haluaa kytkeä lainapapereiden ostot poliittisiin ratkaisuihin. Sen vuoksi EKP ilmoitti toimivansa vasta sitten, kun ongelmamaa on esittänyt avunpyyntönsä euromaiden kriisirahastoille. Päätös on luvassa syyskuun puolivälissä. EKP voi toki ostaa ongelmamaiden lainapapereita jälkimarkkinoilta, kuten se on tehnyt ennenkin. Uusia läpimurtoja voidaan joka tapauksessa odottaa vasta Saksan perustuslakituomioistuimen sanottua sanansa pysyvän kriisirahaston EVM:n laillisuudesta. Sitä ennen rahoitusmarkkinoilla lienee luvassa rauhattomuutta. TOMMI MELENDER VALTIONL AINAT 10 V Suomi Saksa prosenttia 4,0 Intia VALTIONL AINAT 10 V Kiina prosenttia 10,0 8,0 6,0 4,0 8/2009 2010 2011 8/2012 2,0 3,0 Grafiikkalähde: Factset 2,0 2010 8/2009 2011 8/2012 1,0 Y RIT YSL AINAT 10 V, EUROOPPA AAA-luokitellut BBB-luokitellut prosenttia 8,0 6,0 4,0 2,0 8/2012 8/2009 Y RIT YSL AINAT 10 V, USA Aaa-luokitellut Baa-luokitellut prosenttia 10,0 8,0 6,0 4,0 2010 2011 8/2012 2,0 2010 8/2009 2011 30-V UOTISET KOROT USA Saksa prosenttia 5,0 4,0 KULL A N HINTA dollaria/unssi 1900 1 700 1 500 3,0 2,0 1300 1100 2010 8/2009 2011 8/2012 900 2010 8/2009 66 ELOKUU 2012 2011 8/2012 ARVOPAPERI. Turhaan. Mutta kuten lehti huomauttaa: tyynet jaksot käyvät koko ajan lyhyemmiksi. TAULUKOT Eurokriisissä tutut käänteet Euroalueen velkakriisin dramaturgia alkaa käydä jo tuttuakin tutummaksi. Avun ehtona on tällöin sitoutuminen tiukkoihin talousuudistuksiin. Niihin taipuminen ottaa koville Espanjalla ja Italialla. Sijoittajat odottivat ilmoituksia konkreettisista toimenpiteistä EKP:n neuvoston seuraavan kokouksen yhteydessä. Draghin ulostulosta ei liene ratkaisevaksi askeleeksi velkakriisin ratkaisussa. The Economist tiivisti sen osuvasti: ensin rahoitusmarkkinat hermoilevat, sitten joko EU-poliitikot tai Euroopan keskuspankin pomot astuvat esiin tyynnyttämään mielialoja. Tuorein kaavan mukainen näytös koettiin heinäelokuun taitteessa, kun EKP:n pääjohtaja Mario Draghi puhui osakekurssit nousuun ja lainakorot laskuun vakuuttaessaan EKP:n tekevän mandaattinsa puitteissa kaiken mahdollisen pelastaakseen euron
TAULUKOT EURON ARVO DOLL AREISSA dollaria/euro 1,55 1,45 1,35 1,25 2010 8/2009 2011 8/2012 1,15 2010 8/2009 CRB-indeksi R A AK A-AINEET pistettä 380 340 300 260 2011 8/2012 220 MA AILMANTALOUS Euroalue kuluttajaluottamus prosenttia 0 -10 -20 -30 2008 8/2007 2009 2010 2011 8/2012 MA AILMANTALOUS USA:n kuluttajaluottamus prosenttia 120 100 80 Otsikko 60 40 2008 8/2007 2009 2010 2011 8/2012 20 Tuomiopäivän sijoitusvinkki Kun guru puhuu, sijoittaja kuuntelee. Kanadalaisen The Globe And Mail -lehden haastattelussa Grantham vakuuttaa, että hintojen nousu ei ole lyhytaikainen ilmiö vaan hitaampikin sijoittaja ehtii vielä mukaan. "Olen erittäin pessimistinen ajatellessani ihmiskunnan kohtaamia haasteita, mutta nämä haasteet, niin surulliselta kuin se tuntuukin, tuovat voittoja maataloushyödykkeisiin sijoittaville", Grantham toteaa. Tätä hän on hokenut jo jonkin aikaa, mutta kuluneen kesän aikana Granthamin näkijänmaine on kirkastunut, kun ennätyskuivuus on ajanut maataloushyödykkeiden hinnat roimaan nousuun. Granthamin mukaan tämä tarkoittaa, että ruoan tuotanto pitäisi siihen mennessä kaksinkertaistaa nykyisestä, jotta ihmiskunta voitaisiin ruokkia edes jotenkin säällisesti. Hintojen nousun taustalta hän nostaa esiin kolme seikkaa: liiallisen väestönkasvun, ilmastonmuutoksen ja lannoitteiden tuoman teholisän hiipumisen maataloudessa. Varainhoitoyhtiö GMO:n Jeremy Grantham kuuluu niihin, joiden sana painaa finanssimaailmassa. Hän tietää varman konstin tehdä rahaa: sijoita maataloushyödykkeisiin. Nykyisten laskelmien mukaan ihmiskunnan väkimäärä nousee yhdeksään miljardiin vuoteen 2050 mennessä. Grantham varoitteli ensimmäisten joukossa teknologiaosakkeista ennen vuosituhannen vaihteen it-kuplaa ja ennusti lähes tarkalleen osakemarkkinoiden kevättalven 2009 pohjakosketuksen. Nyt Granthamilla on taas asiaa. Samaan aikaan kuitenkin maatalouden tuottavuuden kasvu matelee ja ilmastonmuutoksen myötä yleistyvät äärimmäiset sääilmiöt tuhoavat satoja. TOMMI MELENDER R A AK A-AINEET Raaka-aine Öljy, Brent Öljy, WTI Alumiini Kupari Kulta Lyijy Nikkeli Palladium Hopea Tina Sinkki Lämmitysöljy Maakaasu hinta, USD muutos muutos muutos muutos keskihinta keskihinta keskihinta alin hinta 9.8.2012 1kk, % 1v, % 3v, % 5v, % 1v, USD 3v, USD 5v, USD 5v, USD 112,24 13,5 93,36 8,6 1 866 -0,6 7 496 -0,3 1 615 1,9 1 893 2,9 15 450 -4,9 586,00 0,6 28,01 2,8 18 110 -2,6 1 845 0,3 3,00 9,1 2,95 2,2 6,3 17,7 -21,9 -15,3 -7,0 -16,9 -28,5 -20,1 -27,0 -21,7 -12,0 8,4 -26,2 49,5 31,6 -5,4 25,7 68,9 4,3 -20,8 116,2 91,2 22,0 1,3 56,8 -19,8 57,5 30,4 -26,7 -2,4 143,7 -37,8 -42,3 61,8 115,9 8,4 -45,9 50,7 -55,3 111,0 94,3 2 092 7 950 1 671 2 047 18 460 651,1 32,0 21 346 1 962 3,0 3,0 96,0 87,4 2 193 7 920 1 401 2 212 20 868 591,7 26,8 21 739 2 119 2,6 3,9 90,5 85,7 2 201 7 239 1 186 2 166 20 539 481,0 21,8 19 522 2 030 2,5 5,2 34,27 30,81 1 254 2 765 658 880 8 810 162,10 8,88 9 900 1 042 1,13 1,91 ylin hinta 5v, USD 145,65 145,63 3 292 10 148 1 895 3 980 33 655 857,25 48,70 33 255 3 390 4,11 13,58 ARVOPAPERI Lähde: Factset 10.8.2012 ELOKUU 2012 67
TAULUKOT Arvopaperi tarkastelee tällä aukeamalla kansainvälisten osakemarkkinoiden eniten nousseita ja eniten laskeneita osakkeita. MA AILMAN PÖRSSIEN NOUSIJAT JA L ASKIJAT kurssip/e muutos 1v, % 2012e kurssimuutos 1v, % p/e 2012e kurssip/e muutos 5v, % 2012e SUOMI Nousijat Stonesoft Tectia Huhtamäki Metsa Board Tieto Yleiselektroniikka Wärtsilä Biohit Outotec Kone Laskijat Talvivaara Pöyry Rautaruukki Outokumpu Ruukki Group Trainers' House Neo Industrial Glaston Turvatiimi Vaahto Group RUOTSI Nousijat Lundin Petroleum Hexpol Aerocrine LBi International Active Biotech Transmode Holding Betsson Concentric Axis Orexo Laskijat Avanza Bank SkiStar Nobia Alliance Oil Medivir Ratos EOS Russia B&B Tools SAS KappAhl 93,4 93,0 89,7 89,2 85,6 79,2 73,6 65,8 60,6 56,9 -15,7 -16,5 -17,1 -17,7 -18,6 -22,2 -22,2 -27,4 -47,5 -52,4 34,5 11,8 13,9 15,1 12,5 10,6 26,5 19,4 25,3 13,3 4,4 23,2 13,7 208,9 87,5 60,2 58,0 47,4 47,1 46,5 41,1 39,7 38,9 -48,3 -50,4 -51,0 -55,7 -57,7 -61,5 -62,5 -62,7 -64,7 -67,1 28,6 10,5 21,8 10,8 15,8 14,5 20,6 21,3 108,9 KIINA Nousijat Huadian Power China Railway Zhejiang Dahua Technology Huaneng Power Uni-President China Mindray Medical Great Wall Motor GoerTek Beijing Zhong Ke San Huan Want Want China Laskijat GD Midea Dongfang Electric China National Building Material SINA BBMG Jizhong Energy Yanzhou Coal Mining Pangan Suning Appliance Sinovel Wind USA (S&P 100) Nousijat Home Depot Comcast Apple Newscorp Amgen Visa Gilead Sciences Allstate eBay Wal-Mart Laskijat Devon Energy Apache Dell Ford Motor Goldman Sachs Morgan Stanley Freeport-McMoRan Baker Hughes Halliburton Hewlett-Packard SAKSA Nousijat Duerr Cinemax Leica Camera Schuler Sartorius Freenet GBW Gerry Weber Sartorius Stedim Hannover Rueck Laskijat MLP Salzgitter Metro Hamburger Hafen Aixtron Thyssen Krupp Commerzbank Kloeckner Wacker Chemie SMA Solar Technology BRITANNIA 92,5 74,8 59,5 54,4 54,2 52,6 51,1 51,1 47,2 42,6 -40,3 -40,5 -40,6 -44,0 -44,5 -44,7 -44,7 -45,6 -45,8 -55,5 9,5 8,5 38,8 10,1 27,6 20,4 9,9 36,0 2714,0 30,1 7,7 7,2 6,5 328,2 5,6 10,9 7,7 12,2 12,0 11,7 117,9 116,1 114,2 100,0 98,9 74,7 68,0 67,4 66,1 60,5 -21,0 -21,5 -22,0 -23,9 -29,2 -31,8 -42,4 -43,4 -50,3 -55,3 9,4 15,0 11,8 15,2 9,7 19,5 21,0 8,0 9,0 39,6 8,9 19,0 5,9 19,0 11,5 76,3 66,9 66,0 62,7 62,2 55,3 49,2 47,8 46,8 45,3 -12,1 -13,3 -14,1 -14,4 -15,6 -19,2 -2888,0 -20,3 -21,7 -38,4 18,3 18,0 14,2 16,8 12,9 20,9 15,1 9,2 18,8 15,0 17,7 8,6 6,5 7,2 9,6 16,3 10,6 12,9 10,6 4,8 68 ELOKUU 2012 ARVOPAPERI Lähde: Factset Nousijat Wolseley 67,2 Bunzl 65,9 InterContinental Hotels 60,2 Next 59,6 Old Mutual 57,1 Intertek 52,4 Aberdeen 51,3 Rolls-Royce 50,9 Whitbread 49,0 Diageo 47,8 Laskijat Tesco -11,2 Resolution -13,4 Royal Bank of Scotland -13,8 Anglo American -16,3 ICAP -17,3 International Consolidated Airlines -18,6 Admiral -18,8 Kazakhmys -24,7 Vedanta Resources -24,8 Eurasian Natural Resources -30,3 15,2 16,2 19,5 12,9 9,4 21,6 12,7 14,8 14,9 18,6 9,7 9,2 1399,0 10,7 8,8 12,9 6,5 6,5 7,9
Richemont 52,1 Syngenta 48,9 Partners Group 48,5 SGS 45,3 Sonova 44,5 Laskijat Credit Suisse -21,5 Verwaltungs- und Privat -22,3 Banque Privee Rothschild -23,3 Basler Kantonalbank -24,9 Valiant Holding -26,2 Schmolz + Bickenbach -26,5 Nobel Biocare -29,9 Repower -42,4 Meyer Burger -46,0 Liechtensteinische LB -50,0 11,3 1665,0 11,3 8,3 12,2 15,4 15,7 19,0 23,2 19,0 9,6 21,2 14,5 10,5 12,7 18,1 11,8 110,3 107,1 74,8 71,3 52,4 49,4 48,4 47,1 47,0 46,7 -40,5 -41,3 -41,9 -42,6 -42,6 -44,4 -61,2 -64,1 -70,0 -85,8 21,1 23,4 19,0 27,0 14,2 15,6 17,6 15,5 11,7 19,3 20,7 8,0 13,2 8,3 ITALIA Nousijat Impregilo Salvatore Ferragamo Pirelli Azimut Holding Prada Luxottica Banca Generali ENI De'Longhi Lottomatica Laskijat Compagnie Industriali Riunite Mediaset Mediobanca Banca Credito Bergamasco Banca Carige UniCredit A2A Banca Monte Unipol Fondiaria-SAI VENÄJÄ 85,4 70,6 63,4 59,4 57,1 48,9 41,5 38,7 38,2 34,9 -39,9 -45,3 -46,6 -54,0 -54,5 -57,7 -59,4 -60,9 -66,7 -74,9 15,9 28,2 9,3 9,0 25,8 23,0 9,6 8,4 12,4 12,4 40,7 23,6 6,9 6,5 10,6 6,6 18,2 1,6 4,1 INTIA Nousijat UltraTech Cement 66,8 Godrej 55,1 Hindustan Unilever 52,5 Ambuja Cements 50,8 Tata Motors 50,4 Divi's Loratories 47,0 Grasim Industries 40,7 Sun Pharmaceutical 39,7 Glenmark Pharmaceuticals 35,8 ACC 34,4 Laskijat Industrial Development Bank of India -27,5 Bharat Heavy Electricals -33,3 Punj National Bank -34,3 Reliance Communications -34,7 Bharti Airtel -36,9 Union Bank of India -41,4 Essar Oil -44,0 Adani Power -54,2 Suzlon Energy -57,3 Adani Enterprises -70,2 JAPANI Nousijat Acom Oracle Japan Astellas Pharma Oriental Land Fuji Media Ajinomoto Aiful Mitsui Fudosan Tokyo Gas Yahoo Japan Laskijat Rohm Sumitomo Chemical Asahi Glass Kyushu Electric Power Tohoku Electric Power JFE Holdings Kansai Electric Power Sony Tokyo Electric Power Sharp 56,2 53,4 39,6 38,4 31,2 27,5 22,9 21,0 20,9 20,2 -34,0 -36,1 -36,3 -37,3 -38,3 -39,0 -43,7 -47,0 -58,9 -69,4 17,4 27,6 32,7 18,4 6,0 21,7 10,4 26,0 19,2 18,7 5,3 9,0 4,8 12,2 17,1 4,1 11,4 48,7 24,3 8,0 2,2 Tarkastelussa mukana Suomesta kaikki yhtiöt, Yhdysvalloista S&P 100 -indeksin yhtiöt ja muista maista yli miljardin euron arvoiset yhtiöt. ARVOPAPERI ELOKUU 2012 69 Lähde: Factset Nousijat Wholesale Generation 56,2 Transneft 38,0 Gazprom Neft 31,5 Novorossiysk Commercial Sea Port 27,2 Dixy 20,9 Bashneft 20,7 Tatneft 20,3 Mostotrest 19,8 VSMPO AVISMA 16,5 Mobile TeleSystems 16,1 Laskijat Novolipetsk Steel OJSC -36,0 Holding MRSK -37,9 Pharmstandard -39,3 Mosenergo -40,1 United Rusal -49,0 Magnitogorsk Iron & Steel -50,9 St. Pirelli ja Prada ovat Italian pörssitähtiä. Pernord Ricardin hallituksen puheenjohtajan Patrick Ricardin kelpaa hymyillä: juomayhtiö kuuluu Ranskan parhaimmistoon. TAULUKOT LEHTIKUVA ja MVPHOTOS VOITTAJAT JA LUUSERIT. SAS:n kurssikehitys on ollut Ruotsin pörssin toiseksi huonointa. kurssip/e muutos 5v, % 2012e kurssip/e muutos 5v, % 2012e kurssip/e muutos 5v, % 2012e RANSKA Nousijat Gemalto Eurofins Scientific Ingenico Remy Cointreau Zodiac Aerospace EADS CFAO Societe BIC Atos Pernod Ricard Laskijat Air France-KLM Eramet Credit Agricole Technicolor Derichebourg Soitec Alcatel-Lucent Peugeot PagesJaunes Groupe Dexia SVEITSI Nousijat Ams 147,2 Swiss Re 68,4 OC Oerlikon 65,3 Zurich Insurance 61,5 Dufry 53,6 C.F. Petersburg Bank -52,8 Bank Vozrozhdeniye -53,5 Wholesale EM -58,3 Mechel OAO -63,9 9,5 2,3 4,5 5,9 24,9 6,7 5,6 10,4 12,9 11,1 12,0 4,4 6,0 6,4 9,9 135,1 6,3 5,0 8,8 6,9 6,9 16,7 17,8 19,5 11,7 16,2 2,6 23,8 14,5 15,8 37,3 11,8 10,8 9,2 48,9
Tilasto ei valehtele. Microsoftin kurssi on noussut 26 vuodessa lähes 300-kertaiseksi, mutta käyrä ei huomioi osakkeen jakamisia. Oikeat senttiosakkeet ovat OTClistattuja eivätkä raportoi säännöllisesti tuloksistaan. Usein tarinoita vauhditetaan muistuttamalla siitä, että myös Microsoft on ollut senttiosake. com toistellaan, kuinka alle taalan hintaisella osakkeella on jo matemaattisestikin paljon nousuvaraa. Vuonna 1986 Microsoftin osake maksoi annissa 21 dollaria ja ensimmäisen päivän jälkeen 27 dollaria. GM luonnollisesti kiistää kaikki syytteet. Nokiakin on tällä hetkellä selvästi alle viiden taalan arvoinen. Pankkivalvoja SEC tosin määrittelee senttiosakkeeksi myös alle viiden dollarin osakkeet. Senttiosakeyhtiöitä yleensä seurataan vähemmän kuin isoja yhtiöitä ja ne ovat alttiita isoille heilahteluille ja manipuloinnille. Eli kurssi on pysynyt lähes samoissa luvuissa, mutta osakkeiden määrä on kasvanut. Nyt sen yhden antiosakkeen arvo olisi kymmenien splittauksien jälkeen yli 8000 dollaria. AMERIKKALAISET PUHUVAT SAABIN OMISTAJA, hollantilainen urheiluautofirma ja formula-ykkösistäkin aikanaan tunnettu Spyker on todellinen senttiosake, josta ei puutu vauhtia eikä vaarallisia tilanteita. Se ei vaan pidä paikkaansa, vaikka sellainenkin graafi voidaan piirtää, jossa nykyinen Microsoftin noin 29 taalan kurssi olisi ollut listauksen alkuaikoina ollut vuonna 1986 alle 10 senttiä. Sivuilla kuten www.awesomepennystocks. Nokia ei kuitenkaan ole penny stock, koska se NYSE-listauksen takia noudattaa SEC:n tiedonantovelvoitteita. Arvopaperin lukijoiden iloksi Spykerin saa nyt myös lehden väreissä. Nokia ja Microsoft senttiosakkeita höpöhöpö! senttiosakkeista, penny stocks, kun yhtiön listattu osake maksaa alle dollarin. Spyker osti Saabin GM:ltä tammikuussa 2010 ja yritti myydä sitä eteenpäin usealle eri taholle, viimeksi sijoittajaryhmälle, jossa oli mukana kaksi kiinalaista tahoa. Spykerin ja Saabin omistuskuviot ovat olleet myös Ruotsin turvallisuuspoliisin Säpön ja FBI:n tarkkailussa rahanpesuepäilyjen takia. 70 ELOKUU 2012 ARVOPAPERI MVPHOTOS Ruotsin turvallisuuspoliisi ja FBI tarkkailevat Spykeria. Spyker-sijoittajien kannattaa olla valppaana, sillä yhtiö itse on vain kuori entisestään ja lisäksi oikeusjutulla on ulkopuolinen salainen rahoittaja, joka on sopinut saavansa osuuden mahdollisesta vahingonkorvauksesta, jos sellaista joskus tulee. ILMIÖT SIJOITUSMAAILMAN ILMIÖT Koonnut Pekka Virolainen OIKEAT VÄRIT. Internetistä löytyy lukuisia sijoitussivuja, joissa lupaillaan nopeaa rikastumista senttiosakkeisiin erikoistuneiden sijoituskirjeiden tilaajille. GM kuitenkin esti kaupan, jotta uusi Saab ei heikentäisi sen omia asemia Kiinan markkinoilla. Syytteen mukaan GM ajoi Saabin lopullisesti konkurssiin, ja nyt Spyker vaatii GM:ltä kolmen miljardin dollarin vahingonkorvauksia. Kun Spyker haastoi Saabin entisen omistajan GM:n oikeuteen elokuun alussa, sen Amsterdamissa noteerattu kurssi lähes tuplaantui hetkeksi neljästä sentistä seitsemään senttiin
Ongelmat saattavat kertautua myöhemmin, mutta niistähän on turha murehtia etukäteen. ILMIÖT MARKUS SALIN ANDREAS ISAKSSON Joukkueista pelaajiin TÄLLÄKIN PALSTALLA on käsitelty sitä kuinka Englannin jalkapalloliigan joukkueet rynnistivät 1990-luvulla pörssiin ja häipyivät vähin äänin tuotettuaan sijoittajille pettymyksiä. Toisen vuosineljänneksen perusteella synninpäästön oman salkun small cap -osastolla saavat PKC Group ja Stonesoft. Sähkökatko kuolemansellissä on ohi, ja treidaaminen jatkuu papin ja pyövelin koputusta odotellessa. Seuraavissa kisoissa mi- MVPHOTOS ARVOPAPERI ELOKUU 2012 71 karmo ruusmaa Kirjoittaja on entinen Arvopaperi-lehden analyytikko, joka työskentelee Icecapitalissa. Teknokuplan aikaan umpipöljiä ostajia tuntui riittävän vuositolkulla. Nyt yksikin mitali tarkoittaa helpotuksen huokausta ja pahimman häpeän välttämistä. Joukkueet törsäävät pelaajahankintoihin niin paljon, että vain miljardööreillä on varaa suurseuroihin. Ja toiveet kuvernöörin armahtavasta puhelusta ovat ehkä aavistuksen lisääntyneet. Tukholmalaisseura Djurgårdenin ympärille perustettu DIF Invest tekee myös pelaajakauppoja. Kesän edistyessä osakemarkkinat toipuivat kuitenkin kohtuullisesti, ja monet indeksit ovat elokuun puolivälissä korkeammalla kuin vuodenvaihteessa. Järkevä tekeminen auttaa sietämään tahmeita markkinoita. Marimekkoa ja Etteplania tsiikailen tositarkoituksella. Vuonna 2045 sitkeimmät lukijat ovat hengissä vielä vuonna 2050, mutta mikä on muuttunut, mitkä asiat eivät enää ole ympärillä tuolloin. Kaiken kaikkiaanhan sijoittaminen on kuin urheilua. Poikkeuksellisen sijoitushorisontin tarjoaa yrityskonsultti, tulevaisuudentutkija Richard Watson sivuillaan www.nowandnext.com. Suunta on oikea, vaikka vauhti ei vielä päätä huimaa. Kun loppukeväästä näytti siltä, että euron kaatuminen ja maailmanloppu odottavat nurkan takana, nyt fiilis on, että euro kestää ja maailmanloppua on taas siirretty. Luottamus keskuspankkien kykyyn pitää taloutta happilaitteissa niin kauan kuin tarvitsee on vahvistunut. Niidenkin kanssa kärsivällinen osakesijoittaja pystyy elämään, jos ei aseta tavoitteita liian korkealle ja valitsee sijoituskohteensa huolellisesti. markus.salin@icecapital.fi. Nousuvuosihan tästä kuitenkin näyttäisi tulevan, vaikka Kreikkoja ja Espanjoita on veivattu ja tullaan veivaamaan kyllästymiseen asti. Sen kautta peliin pääsee tavallinenkin futisfani. Sijoittajan elämänkaari muistuttaa Suomen olympiamitalikaarta. Edessä siintelee tahmeaa talouskasvua ja yritysten tuloskasvun hiipumista. Silloin ei tarvitse pelätä eksymistä, kuuroutumista tai kokea kipua. Ruotsissa pääomasijoittajat kuten Brummer Partners ja Quesada ovatkin keksineet sijoittaa suoraan pelaajiin ja pelaajakauppoihin. Nykyisin brittijoukkueista enää neljä on julkisesti listattuja. Ei ole eläkkeitä, ilmaisia pysäköintipaikkoja tai maanteitä, ei polttomoottoreita, EU:ta, muttei kansallisia rahayksiköitäkään. Nykyään kymmenen prosentin nousu Keskon osakkeessa saa sijoittajan tuulettamaan kuin olympiavoittaja. Jälkimmäinen on liikutellut muun muassa maajoukkuemaalivahti Andreas Isakssonia seurasta toiseen miljoonilla kruunuilla. Näitä tunnusmerkkejä täyttävien yhtiöiden etsiminen onkin hyvä projekti loppuvuodelle. Kauan sitten mitaleita tuli yksittäisistä kisoista vielä kymmeniä. Yksikään ei ole enää Lontoon pörssissä vaan pienemmillä markkinoilla. DIF Investillä on yli tuhat osakkeenomistajaa. K Ei vielä maailmanloppua taleita kannattaa odotella lajeista, jotka saavat vähän huomiota ja taloudellista tukea ja joista tyhmimmät johtajat ja muut parasiitit on pystytty pitämään loitolla. Sukupuuttoon kuolevien asioiden aikajana on tehty osin kieli poskessa, mutta Watsonin artikkelit eri toimialojen tulevaisuudesta edustavat vakavaa pohdintaa ja visionääristä ajattelua. TÄMÄN LEHDEN esällä riitti paljon puhetta Euroopan kujanjuoksusta ja sen loppumisesta umpikujaan. Laihoja ja harvassa taitavat olla niin mitalikahvit kuin sijoittajan tuotot myös seuraavien kisojen loppuun mentäessä. Ennemmin repeävät kuitenkin housut kuin riemu. Osakemarkkinoilla parhaat tuotot tulevat sellaisista yhtiöistä, joissa tekeminen on pääosassa, johto on täyspäistä ja tulokset puhuvat puolestaan
Vakuuttavannäköiset ja kreikkalaisia kirjaimia vilisevillä kaavoilla lasketut näkemykset menettävät täysin merkityksensä, jos muuttujille annetut arvot arvaukset tulevasta ovat metsässä. Arvauksia tulevasta Kallungin ja Niemelän teos pohjautuu heidän aiempaan kirjaansa Uusi yrityksen arvonmääritys, joka puolestaan on tukevampi versio heidän ja vain 35-vuotiaana menehtyneen Teppo Martikaisen viime vuosituhannella kirjoittamasta Yrityksen arvonmääritys -kirjasta, joka oli ensimmäinen arvonmääritykseen erikoistunut suomalaisteos. Nokian valitseminen kaavaharjoitusten esimerkkiyhtiöksi on vähintään uhkarohkeaa mutta myös hyvä didaktinen keino muistuttaa siitä, että kaavojen antama varmuuden tunne on vain illuusiota. He ovat opiskelleet ja harjoituskursseilla läpikäyneet jonkin sellaisen kirjan kuin Juha-Pekka Kallungin ja Jaakko Niemelän Osakkeen arvonmääritys Onnistunut sijoituspäätös, josta periaatteet ovat jauhautuneet heidän ajatteluunsa. Kirjan viimeistelyajankohtana viime kevättalvella analyytikkokonsensus on ennustanut, että Nokia tekisi tänä vuonna reilun miljardin nettotuloksen, kun nykyisin tuloksen uskotaan olevan saman verran tappiolla. Arvonmääritysmalleista esitellään osinkoperusteinen, kassavirtaperusteinen, lisäarvoon pohjautuva sekä pääomasijoittajien suosima LBO-malli. 72 ELOKUU 2012 Juha-Pekka Kallunki Jaakko Niemelä: Osakkeen arvonmääritys onnistunut sijoituspäätös 275 s. Tavoitehintoihinsa analyytikot ovat päätyneet keskeisesti samojen finanssitaloustieteen perusoppien ja laskukaavojen kautta. Tekijät ovat alansa ehdottomia ammattilaisia. Teoksen keskeisin uudistus aiempaan verrattuna on laaja strategista analyysia käsittelevä jakso. Osakkeen arvonmääritys -teos käy läpi tilinpäätöksestä laskettavat keskeiset tunnusluvut, pohtii tuottovaatimusta ja sen perusteluja sekä näyttää esimerkkien avulla, kuinka arvonmääritystä voi tehdä tunnuslukujen eli kertoimien ja toisaalta keskeisimpien arvonmääritysmallien avulla. Yksityissijoittajan on valaisevaa nähdä, kuinka monta vaihtoehtoista reittiä pitkin voi päätyä luotettavalta ja oikealta kuulostavaan näkemyksen osakkeen hinnasta. Niemelä puolestaan on siirtynyt omasta arvonmääritykseen erikoistuneesta yrityksestään Alexander Corporate Financen corporate financen johtajaksi. Jos analyytikon arvioima "käypä hinta" on riittävän paljon korkeampi kuin nykykurssi, osake tuntuu houkuttelevalta ostokohteelta. KIRJAT Ajattele kuin analyytikko Vaikka Juha-Pekka Kallungin ja Jaakko Niemelän Osakkeen arvonmääritys -kirja on ensisijaisesti oppikirja, se on myös jokaisen kotianalyytikon perusteos. Teksti Karo Hämäläinen V aikka sijoittamista ei pitäisi sotana eikä edes kamppailu-urheiluna, sijoittajan menestymistä edesauttaa, jos hän ymmärtää, kuinka muut markkinatoimijat ajattelevat ja millaisille opeille he perustavat päätöksensä. Kallungin ja Niemelän kirja osoittaa ennusteiden nopean muuttumisen, sillä arvonmäärityksessä on käytetty esimerkkinä juuri suomalaisille tuttua matkapuhelinvalmistajaa. Jokainen yritysanalyytikko ja itsenäisestä yrityksiä analysoiva käyttää tietenkin itse parhaaksi katsomiaan arvonmääritysperiaatteita. Talentum 2012. Kallunki Hyvä esimerkki on Nokia, jonka tuloksentekokyky on muuttunut dramaattisesti muutamassa vuodessa. Huolellinen analyysi perustuu luonnollisesti usean eri menetelmän yhdistelmään. Yksin se ei kuitenkaan ole syy ostaa uutta teosta, jos Kallungin ja Niemelän edellinen kirja tai muu arvonmäärityksen ja tunnuslukulaskennan perusteet sisältävä teos löytyy jo kirjahyllystä. ARVOPAPERI. Strategian analysoiminen on vaikeaa mutta olennaisen tärkeää. Hänellä on erinomainen kokemus käytännön arvonmääritystyöstä, myös pörssiyhtiöiden analysoimisesta Mandatumin pääanalyytikkona. toimii Oulun yliopiston laskentatoimen professorina. Suuri osa pörssitoimijoista käyttää tukenaan analyytikkojen näkemyksiä yhtiöiden arvosta. Arvonmääritys kun perustuu keskeisesti tulevaisuutta koskeville arvioille, ja yrityksen strategia vaikuttaa olennaisesti liikevaihdon ja tuloksen kehityssuuntaan. Kirjan strategia-analyysia koskevaan lukuun on liitetty Nokia-tietäjä Jussi Hyödyn matkapuhelinyhtiöstä laatima strateginen analyysi
020 442 4100 (mape 8.1516.30). *) Puhelun hinta (sis. Miesten olemus muistuttaa rahan absoluuttisesta vallasta. KIRJAT TAIDE Ahneet voudit Verojen kerääminen muistutti 1500-luvun Hollannissa koronkiskontaa. Muun muassa kalaa, merisuolaa, myllyjen tuotteita, viiniä ja olutta verotettiin kovalla kädellä. alv 23 %): Lankapuhelin 8,28 snt/puh + 7,00 snt/min. Tämä johti verojen perinnän innovaatioihin. maan ulkomaanpuhelumaksu. National Gallery Picture Library. Matkapuhelin 8,28 snt/puh + 17,00 snt/min. 1540 maalattu "Kaksi veronkerääjää" -teos avaa karikatyyrimäisellä kielellään oven yli viidensadan vuoden takaiselle aikamatkalle. Lähes kaikesta mahdollisesta tuli maksaa veroa. Nuoremman miehen groteskit kasvonpiirteet paljastavat, mitä ahneista ajateltiin. Teoksen etualan kolikoista on tunnistettavissa 1500-luvulla yleisiä hopeataalereita sekä ranskalaisia kultakolikoita. Syynä oli palkkauksen rakenne: verojen kerääjät saivat prosenttiosuuden siitä, mitä pystyivät nyhtämään kansalta. Piilotetut mielihalut vääristävät kasvojen piirteet. Hollantilainen Marinus van Reymerswaele (n. 1546) kuvansi vallitsevasta menosta taiteellisen vastalauseen. liittoon. Asiakaspalvelu Talentum Media Oy, PL 920, 001001 Helsinki, puh. Ne on sijoitettu taulussa keskeiselle paikalle. Taiteilija käyttää tyylikästä hirtehishuumoria pukemalla vanhemman herran 1500-luvulle tyypilliseen naisten sydämenmuotoiseen päähineeseen. Jos lehti tulee sinulle liiton jäsenetuna, ilmoita osoitteenmuutos ao. Miesten yläpuolella messinkiseen jalkaansa sammunut kynttilä kuvaa hengen lopullista häviötä materialle. Ulkomailta soitettaessa lisäksi ko. Aikalaisten sananparsi kuvastaa miesten tukalaa tilannetta ympäröivän yhteisön silmissä: mylläri, rahanvaihtaja, koronkiskuri ja vouti ovat paholaisen neljä evankelistaa. PETRE POMELL Tilaa Arvopaperi · netistä: www.arvopaperi.fi/lehti/tilaa · sähköposti: lehtikampanja@talentum.fi · puhelin: 020 442 4100 *) (kerro, minkä lehden tilaat sekä nimi- ja osoitetietosi, myös laskutusosoite) Arvopaperi-lehti ilmestyy vuonna 2012: 12 numeroa (11 lehteä) + Sijoitusrahasto-opas + 4 Arvoasunto-lehteä. Tilaushinnat (alv. Kun tarpeeksi keräät rahaa, se omistaakin sinut. 1490n. Kansan keskuudessa vouteja vihattiin tulisesti. Suonikkaat, laihat sormet ovat valmiina keräämään lisää veroja kansalta. sis.): kestotilaus 119 /12 kk, määräaikaistilaus 129 /12 kk. Osoitteenmuutos Sähköposti tilpal@talentum.fi, puhelin 020 442 4100. Kerro, milloin muutos alkaa ja asiakasnumerosi (numerosarja osoitetietojesi yhteydessä) sekä uusi ja vanha osoitteesi. Ahneuden tuoma varakkuus ei suo tyylitajua. Voutien varakkuus näkyy vaatetuksessa, joka on poikkeuksellisen loistokasta
PÖRSSIRISTIKKO PÖRSSIRISTIKKO Laatinut Ristikkosampo 74 ELOKUU 2012 ARVOPAPERI
Sitä ennen ennättää ilmestyä Sijoitusrahasto-opas, Arvopaperin jokavuotinen perusteellinen katsaus rahastoihin ja rahastosijoittamiseen. Kirja pohjautuu kirjoittajien aiemmin useana painoksena ilmestyneeseen teokseen Uusi yrityksen arvonmääritys. 2012, 275 s. Osakkeen arvonmääritys Tilaa osoitteesta www.talentumshop.fi. Myös muista hyvin varustetuista kirjakaupoista.. Luvassa on valotusta Suomen taloushistoriaan pörssin näkökulmasta, aikaan ennen arvopaperimarkkinalakia ja pörssin lähihistoriaan. Tuhdin juhlalehden aika on syyskuun loppupuolella, torstaina 27.9. Sijoitusrahasto-opas kolahtaa tilaajien postilaatikoihin viikolla 37. Avaimet oikeaan sijoituspäätökseen Juha-Pekka Kallunki, Jaakko Niemelä Onnistunut sijoituspäätös Luotettava arvonmääritys on perusta sijoittajan päätöksille. Arvopaperi juhlistaa kotipörssin satavuotista taivalta katsomalla sekä eteen että taakse. Sen avulla lukija pystyy arvioimaan yrityksen osakkeen arvoon vaikuttavat tekijät ja hyödyntämään arvonmäärityksen työkaluja sijoituspäätöksissä. SEURAAVASSA NUMEROSSA KESÄ-HEINÄKUUN RATKAISU Seuraavassa numerossa HELSINGIN PÖRSSI perustettiin sata vuotta sitten varsin erilaiseen Suomeen kuin nykyinen. Teos on selkeä ja havainnollinen esitys soveltavasta arvonmäärityksestä. Nouda Talentum Shop -kirjakaupasta, Annankatu 3436, Helsinki. Kirjassa käydään läpi yleisesti käytetyt arvostusmallit ja tunnusluvut sekä perehdytään niiden käyttöön
Silti Sampo pärjää. Venäjän tapauksessa asia ei ole ihan niin yksinkertainen. ARVOPAPERI.FI KUMPPANIBLOGIT mitataan yleensä vertaamalla rahaston tuottoa absoluuttisesti mutta myös suhteessa johonkin sopivaan vertailuindeksiin. Marcus Björkstén, analyytikko, Evli Pankki Oyj Venäjä-rahastot miten verrata keskenään? ovat erityisesti öljy, maakaasu, sähköntuottajat ja -jakelijat. Ongelma on, että rahastonomistajan näkökulmasta hyvää vertailuindeksiä ei mielestäni oikein ole. Syy on tiettyjen sektoreiden/ yhtiöiden valtava koko/markkina-arvo suhteessa muihin. Kilpailu vakuuttamisessa on kovaa ja sijoittamisessa markkina on tällä hetkellä karmaisevan vaikea. Merkki vahvasta strategisesta osaamisesta." Mikael Jungner, kansanedustaja, sdp "Tuloskauden selvä positiivisia yllättäjiä löytyy etenkin isoista konepajoista, sillä Kone, Konecranes, Metso ja Outotec onnistuivat ylittämään markkinoiden odotukset ja myös yhtiöiden uusien tilausten määrät ylittivät ennusteet. Luonnollisesti näiden yhtiöiden kursseja ohjaavat pääasiassa hyödykkeiden markkinahinnat. Jos rahasto on tuottanut kymmenen prosenttia mutta vertailuindeksi 15 prosenttia, kyseinen rahasto ei välttämättä ole paras mahdollinen sijoitusvaihtoehto. Muita selkeitä positiivisia tulosyllättäjiä oli muun muassa Sampo, jonka tulos ylitti selvästi ennusteet ja näkymätkin olivat aiempaa paremmat. Salkunhoitajan ongelma on, että rahastoa jossain määrin verrataan vertailuindeksiin, vaikka salkunhoitaja harvemmin haluaa vastaavaa riskiprofiilia eikä se olisi välttämättä rahastosijoittajienkaan edun mukaista. Miinus: Pöyry Pöyryn kasvu on rönsyillyt eikä uusi liiketoiminta ole tuonut tuloksen kasvua ja kannattavuutta." Jussi Hyöty, strategi, Danske Markets "Positiiviset: Vaisala Askelmerkit projektitoimitusten ajoitusten suhteen olivat kohdallaan. Tällaisia toimialoja RAHASTOJEN MENESTYSTÄ www.arvopaperi.fi AP-RAATI Yksi käytetty vertailukohde on MSCI Venäjä -indeksi. Jos otetaan mukaan kaivosteollisuus, ollaan lähellä 70 prosentin painoa. Sijoittaja olisi yhtä hyvin voinut katsoa indeksin sisällön ja luoda salkun itse, ainakin teoriassa. Ainakaan omasta mielestäni se ei ole tällä hetkellä erityisen houkutteleva sijoitus: verotuspaine, poliittinen riski, läpinäkyvyys... On muistettava, että kaupankäyntikulut ovat keskimääräistä korkeampia kehittyvillä markkinoilla. Tieto Tulosparannus palkittiin pörssissä muita suuremmalla ylituotolla tulosjulkistuksen jälkeen. Yleensä tämä antaa paremman kuvan rahaston hyödyistä kuin absoluuttinen tuotto. Suuryhtiöistä selviä tulospettymyksiä sen sijaan on saatu perusteollisuussektorilta, sillä Stora Enso, UPM-Kymmene, Outokumpu ja Rautaruukki jäivät kaikki markkinaodotuksista. Negatiivinen: Pöyry Joutui alentamaan koko vuoden tulosohjeistusta kaksi kertaa noin kuukauden aikana." Petri Ukkola, sijoituspäällikkö, Varainhallinta Tresor AP-RAADIN sijoitusasiantuntijat kommentoivat joka viikko Arvopaperi Onlinessa ajankohtaista sijoituskysymystä. 76 ELOKUU 2012 ARVOPAPERI karmo ruusmaa. Muita selkeitä negatiivisia tulosyllättäjiä olivat Fortum ja Neste Oil." Sirpa Wallius, sijoitusjohtaja, Nordea "Plus: Kemira Kemiran liiketoiminta on kestänyt hyvin raaka-aineiden hintojen nousun ja vesikemikaalistrategia on vakaalla pohjalla. Gazprom on jättiläinen, jossa on paljon ongelmia. Indeksissä energiatoimialan (öljy & maakaasu) paino on 58 prosenttia (Gazprom yksin edustaa 25 prosenttia). Vertailuindeksiin vertaamisen idea on nähdä, mitä lisäarvoa rahasto on tuottanut suhteessa siihen, miten hajautettua markkinaa edustava salkku olisi tuottanut. Kuluttajien vahvasta kysynnästä suoraan hyötyvät toimialat ovat suhteellisen uusia ja yhtiöt suhteellisen pieniä, mutta erittäin houkuttelevia sijoituskohteita. KUMPPANIBLOGEISSA rahoitusalan asiantuntijat kirjoittavat vuoropäivin näkemyksiään ajankohtaisista ja ajattomista sijoitusaiheista. Tuloskauden yllättäjät "Positiivinen yllättäjä on Sampo. Hyvä esimerkki on tällä hetkellä vähittäismyyntisektori, jossa kasvu on erittäin vahvaa mutta paino vertailuindekseissä alhainen. Hyvät sijoituskohteet saattavat olla jossain aivan muualla
iPad-lehti nyt maksutta tilaajille Tilaa Talouselämä-lehti ja lue lehteä toistaiseksi samaan hintaan iPadilla. Toimi näin: mene osoitteeseen talouselama.fi/ipad ja valitse tilaa Talouselämä. talouselama.fi/ipad Mukana julkistuksessa
Suomen rahoitussektori on hyvässä kunnossa. Arvopaperi: Budjettiesityksessä on uutena verona pankkivero, jonka toteuttamiseen ryhdytään odottelematta EU:n direktiivejä tai yhteisiä EU-tason päätöksiä. kuva pasi murto Kirjoittaja on corporate finance toimintaa ja kannustusjärjestelmien suunnittelua harjoittavan Alexander Group Oy:n toimitusjohtaja. "YHTEISTEN ASIOIDEN HOITO EI OLE MATEMATIIKK A A VA AN POLITIIKK A A." Pankkiveron on väitetty ajavan pankkitoimintaa maihin, joissa tällaista veroa ei peritä. Nyt nämä tavoitteet on kirjattu myös budjettiesitykseen". Mitä sanotte Suomen lapsille, joille lankeavat aikanaan hoidettavaksi ennätyksellisen suuri vanhusväestö ja sen tekemät ennätysmäiset velat. Arvopaperi: Jos työpaikat yksityisellä sektorilla vähenevät ja julkisella sektorilla kasvavat, eivätkö valtiontalouden vaikeudet vain pahene entisestään. Se kestää pienen 170 miljoonan euron vuotuisen lisäveron. Jos rahoitussektorilta vapautuu naisvaltaista työvoimaa, tämä naisenergia voidaan hyödyntää vanhusten hoidossa avautuvissa ihmisläheisemmissä työpaikoissa. Valtionvelka kasvaa 7,5 prosenttia. Hallitus on tehnyt parhaansa, kun se esittää oikeudenmukaisuuden nimissä hyvin maltillisia leikkauksia sekä veronkorotuksia ja solidaarisia uusia veroja. Arvopaperi: Hallitusohjelmassa sovittiin, että valtion velkaantuminen suhteessa bkt:hen käännetään "selkeään laskuun". Tässä me sosialidemokraatit peräänkuulutamme yritysten yhteiskuntavastuuta. Urpilainen: Opettajana haluan muistuttaa, että vanhempien hyvinvointi on tärkeää lasten hyvinvoinnin kannalta. Siksi meidän pitää näyttää etujoukossa suuntaa. Urpilainen: Yhteisten asioiden hoito ei ole matematiikkaa vaan politiikkaa. 78 ELOKUU 2012 ARVOPAPERI. Arvopaperi: Valtio kuluttaa ensi vuonna joka päivä 20 miljoonaa enemmän kuin saa tuloja. KOLUMNI YRJÖ KOPRA altiovarainministeri Jutta Urpilainen kertoo puolueensa verkkosivuilla, että "SDP sai omat päätavoitteensa työllisyydestä, kasvusta ja oikeudenmukaisuudesta läpi hallituksen kehysriihessä. Urpilainen: Pankkivero ei toteudu EU:n kattavana. Eikö hallitusohjelman kirjaus veronkorotusten ja säästöjen samansuuruisuudesta ole enää voimassa. Urpilainen: Annetaan jo sen hallitusohjelman olla! Toivottavasti saamme velkasuhteen kääntymään laskuun vuonna 2015 vuonna 2014 saavutettavasta tasosta. Urpilainen: Hallitusohjelma on hyvä lähtökohta yhteistyölle, joka sujuu päivä päivältä paremmin. Me sosiaalidemokraatit olemme iloisia ja ylpeitäkin siitä, että voimme olla toteuttamassa oikeudenmukaisempaa Suomea kuin mitä hallitusohjelmassa oli aiottu. Urpilainen: Mutta niitä ei laiteta sinne, ei ainakaan ilman vakuuksia! Me käytämme 6 600 miljoonan euron lisävelan täällä koti-Suomessa. Arvopaperin kolumnisti ei ehtinyt pyytää haastattelua Jutta Urpilaiselta, mutta onneksi sellainen on helposti simuloitavissa haastateltavan tuoreitten lausuntojen pohjalta. Ministeriönne ennustaa bkt:n kasvavan ensi vuonna 01 prosenttia. Maaliskuun 2012 kehysriihessä sovittiin kuitenkin, että vuoden 2015 loppuun mennessä toteutetaan 1 500 miljoonan euron veronkorotukset ja 1 200 miljoonan euron säästöt. Arvopaperi: Hallitusohjelma muistuttaa sukupolvien välisestä oikeudenmukaisuudesta. Näin me annamme lapsille hyvät edellytykset huolehtia meiltä heille aikanaan siirtyvästä perinnöstä. Sanoin jo vaalikampanjassani, että valtiontalous voidaan tasapainottaa ilman suuria leikkauksia, kunhan yritykset tuottavat meille talouskasvua. Miten arvioitte näitä rahoitusalan työllisyyteen ja talouskasvuun liittyviä väitettyjä uhkia. Mitä työllisyysvaikutuksiin tulee, budjettia on arvioitava kokonaisuutena. Haluan muistuttaa, että SDP:n keskeisimmät arvovalinnat ovat budjetissa vanhustenhoito ja työttömyys. Velan vuosikasvua 6,6 miljardia euroa voi havainnollistaa laittamalla jonoon 50 euron seteleitä kolme rinnan 6 000 kilometrin matkalle Helsingistä Ateenaan sekä Helsingistä Madridin kautta Lissaboniin... Budjettiesitys sisältää yllättäen vain vajaat 400 miljoonaa säästöjä, kun veroja korotetaan nettomäärältään yli kolminkertainen määrä eli 1 300 miljoonaa. Vanhuspalvelulain kustannus on sosiaali- ja terveysministeriön arvion mukaan runsaat 70 miljoonaa euroa, jolla saataisiin 1 5002 000 uutta käsiparia takaamaan vanhuksille arvokas vanhuus laitoshoidossa. Onko hallitusohjelman kirjaus V Valtiovarainministerin haastattelu velkasuhteen kääntämisestä laskuun unohdettu. Raskaiden torjuntavoittojen ajasta on SDP:ssä siirrytty voittojen aikaan. Arvopaperi: Rouva ministeri, hallitusohjelman mukaan veronkorotusten ja säästötoimenpiteiden määrä tulee olemaan yhtä suuri
mennessä.. Hakemukset palkkatoiveineen voi lähettää Teemu Lehtosalolle (teemu.lehtosalo@talentum.fi) 1.9. TALENTUM MEDIA hakee vastaamaan ARVOPAPERIN ja FAKTAN visuaalisuudesta printissä ja digitaalisessa mediassa. Hakijalta odotamme vahvaa visuaalisen journalismin tuntemusta, kokemusta graafisesta suunnittelusta erityisesti infografiikasta ja kykyä hallita brändin visuaalisuutta eri kanavissa. Työssä ohjaat valokuvaajia, kuvatoimittajia ja graafisia suunnittelijoita. Työ vaatii joustavuutta, monipuolista osaamista ja erityisesti kykyä toimia tiimissä
Säästä aikaa, rahaa ja hermojasi. Saat kaikki tarvitsemasi suunnittelupalvelut saman katon alta. HYVIN SUUNNITELTU, PALJON SÄÄSTETTY. VA R A A MAINEN UNNIN IL INTI 1T O K O N S U LT 1 7 0 09-667 mikaela fors, projektipäällikkö Kesämökki Bromarvissa sekä rivitaloasunto Lauttasaaressa, suunnittelu Pen & Hammer · Arkkitehtisuunnittelu · Rakennesuunnittelu · LVI-suunnittelu · sisustussuunnittelu · Projektijohto Oli rakennus- tai remonttikohteesi iso tai pieni, Pen & Hammer tekee suunnittelun ja toteuttamisen helpoksi. PAL.VKO 2012-39 177535-1208 ME AUTAMME SINUA TOTEUTTAMAAN UNELMASI. www.penandhammer.com. Valvomme että projektisi etenee alusta loppuun aikataulun ja budjetin mukaisesti. Ryhdy tuumasta toimeen. Soita ensin Pen & Hammeriin. PYYDÄ TARJOUS: info@penandhammer.com 09-667017 HYVIN SUUNNITELTU, PALJON SÄÄSTETTY