E L O K U U 2 1 7 Sijoittamisen erikoislehti elokuu 2017 13,90 € P Ö R S S I N A U T O A L E Hallitusyrittäjä Pertti Huuskonen Eläkeläinen varainhoitajien kynsissä Trumpin hallinnon teot puhuvat Kulut karkasivat, tulokset pettivät PÖRSSIN AUTO-ALE Diesel-sotku kiihdyttää sähköautojen vallankumousta. Auto-osakkeiden alennusmyynti jatkuu.
Tutustu Volkswagenin ylelliseen uutuuteen osoitteessa www.volkswagen.fi. Ainutlaatuinen yhdistelmä urheilullisuutta ja viistoperän eleganssia. Alk. 45 598 € Uusi Arteon on sulavalinjainen ja hieno Grand Coupé. Täysin uusi Arteon Nyt ennakkomyynnissä www.volkswagen.fi. Sulavalinjainen katseenvangitsija Arteon 2,0 TDI 110 kW (150 hv) DSG-automaatti -hinta CO?-päästöllä 114 g/km. Suositusvähittäishinnasto 7.6.2017, sisältää toimituskulut 600 €. Teemme tulevaisuudesta totta. Kuvan auto erikoisvarustein. Arteon-malliston yhdistetty EU-kulutus 4,4-7,3l/100 km, CO?-päästöt 114-164 g/km
Täysin uusi Arteon Nyt ennakkomyynnissä www.volkswagen.fi. Arteon-malliston yhdistetty EU-kulutus 4,4-7,3l/100 km, CO?-päästöt 114-164 g/km. 45 598 € Uusi Arteon on sulavalinjainen ja hieno Grand Coupé. Ainutlaatuinen yhdistelmä urheilullisuutta ja viistoperän eleganssia. Suositusvähittäishinnasto 7.6.2017, sisältää toimituskulut 600 €. Kuvan auto erikoisvarustein. Teemme tulevaisuudesta totta. Sulavalinjainen katseenvangitsija Arteon 2,0 TDI 110 kW (150 hv) DSG-automaatti -hinta CO?-päästöllä 114 g/km. Tutustu Volkswagenin ylelliseen uutuuteen osoitteessa www.volkswagen.fi. Alk
Ilmoittaudu nyt: events.almatalent.fi/rahapaiva Rahapäivä Sijoituskohteena metsä – kuinka sijoittaa ammattimaisesti metsään Kari Kangas, salkunhoitaja, United Bankers Oyj Sijoitusmarkkinan poikkeukselliset ajat Sauli Vilén, pääanalyytikko, Inderes KEYNOTE: Euroopan ja Suomen talouden näkymät Olli Rehn, hallituksen jäsen, Suomen Pankki Elisa: Ainutlaatuinen toimija digitalisaation ja tekoälyn hyötyjen mahdollistajana Veli-Matti Mattila, toimitusjohtaja, Elisa KEYNOTE: Tulevaisuuden sijoittaminen institutionaalisen sijoittajan näkökulmasta Stefan Björkman, toimitusjohtaja, Etera Laadukkaiden osingonmaksajien tunnistaminen Risto Päivänsalo, salkunhoitaja, Dividend House Oy 4 ELOKUU 2017. Ilmiöt 21.9.2017 Messukeskus Helsinki Tule keräämään syksyn tuottoisimmat sijoitusvinkit! Tilaisuus on osallistujille maksuton
vuosikerta – elokuu 2017 JUHA SARKKINEN 36 Valmentaja Pertti Huuskonen on nostanut jo kolme yhtiötä pörssiin 32 Tuloskausi Nousevat kulut yritysten kiusana 41 Orion Lääkeyhtiön arvostuskupla puhkesi 43 Omega Healthcare Tarjoaa kovaa osinkotuottoa. 5 ELOKUU 2017 Sijoittamisen erikoislehti – 37
6 ELOKUU 2017 Sijoittamisen erikoislehti – 37. vuosikerta – elokuu 2017 8 | Pääkirjoitus Letku vaihtuu pistokkeeseen Noteeratut 10 | Presidentti meuhkaa, hallitus toimii 12 | Uutiskuukausi Suurvaltojen uhittelu kiihtyy 14 | Sijoitin viimeksi Anders Ekholm uskoo dataan 16 | Lounaalla KooPee Hiltunen Kallista palvelua. Varainhoitajat tarjosivat Arvopaperin koeostajalle vain omia rahastojaan. Reportaasit 18 | Auto-osakkeet Sähköautojen yleistyminen yllättää 26 | Valesijoittaja Eläkeläisen eurot tuottamaan 32 | Tuloskausi Ensin koettelevat raaka-aineet, sitten taala 36 | Henkilö Pertti Huuskoselle omistus on sijoittajan suojaa Sijoitukset 41 | Kotimainen Orion tarvitsee lisää lääkkeitä 43 | Ulkomainen Omega muuttaa hoivakodit osingoiksi 45 | Johtajat Antin oikea käsi 47 | Rahasto Aktian erikoinen 49 | Iso kuva Kivijalkakaupoista tuli sylkykuppeja 50 | Hanna Kaleva Asuntomarkkinat houkuttelevat ulkomaalaisia Taulukot 51 | Kotimainen yleiskatsaus USA-riskit hiipivät Helsingin pörssiin 52 | Kotimaiset tulosennusteet 54 | Pohjoismaiset tulosennusteet 56 | Eurooppalaiset tulosennusteet 58 | Yhdysvaltalaiset tulosennusteet 60 | Osingot ja tuotot 62 | Suositelluimmat osakkeet Ilmiöt 63 | Sijoitusmaailman ilmiöt Peliälyn alihankkijasta tekoälyn edelläkävijä 65 | Toimitukselta 66 | Kirjat 68 | Pörssiristikko 70 | AP Areena 72 | Samu Kurri Imperiumi iskee takaisin. 74 | Velvoitetyöllistetty Turpasaunaa odotellessa
Soita meille – palvelemme viikon jokaisena päivänä klo 8–20! p. 010 2327 300, www.vuokraturva.. Voit turvallisin mielin liittyä tyytyväisten asiakkaidemme joukkoon. HELSINKI – UUSIMAA – TURKU – TAMPERE – LAHTI – OULU Ilmalankuja 2, HKI HELSINKI – UUSIMAA – TURKU – TAMPERE – LAHTI – OULU Ilmalankuja 2, HKI Tarvitsetko vuokralaisen asuntoosi. p. Myyntiturva myy asunnot edullisilla kiinteillä välityspalkkioilla ja markkinoi asuntoja erityisen monipuolisesti. Soita meille, niin asiat hoituvat helposti ja nopeasti! Taloustutkimuksen mukaan Vuokraturva saa palvelustaan toimialan parhaat arvosanat. Käytämme mm. Vuokraamme asuntosi markkinajohtajan ammattitaidolla. 010 2327 300, www.vuokraturva.. kuvallisia lehti-ilmoituksia sekä virtuaaliesittelyjä. p. Se saa tutkitus ti toimiala n parhaat arvosan at niin luotetta vuudes ta, henkilö kunnan asiantu ntemukses ta, ilmoitte lun näkyvyy destä kuin asiakas palvelu stakin. Kuningaskuluttajan mukaan Myyntiturvan asiakkaat ovatkin saaneet asunnoistaan parhaat kauppahinnat. Vuokrat urva on tunnetu in vuokrav älittäjä. Haluatko myydä asuntosi kätevästi. Me takaamme vuokranmaksun ja turvaamme vuokratulosi. *Pääk aupun kiseud un vuokra välittä jät 2017 -tutkim us. 010 2327 400, www.myyntiturva.
Auton hankkiminen on enemmistölle kuluttajista niin kallista, että ostopäätöksessä painavat ennen muuta taloudelliset syyt. Petri Koskinen UBS ennustaa, että sähköautojen osuus nousee 14 prosenttiin vuoteen 2025 mennessä. Murros voi vaikuttaa moniin markkinoihin ja geopolitiikkaan paljon enemmän kuin pystymme nyt ennustamaan. UBS:n analyytikot arvioivat, että sähköauton elinkaaren kustannukset kuluttajalle ovat jo ensi vuonna pariteetissa polttomoottoriauton kanssa – siitä huolimatta, että valmistajat tekevät sähköautoilla tappiota vielä pitkään. Tämä on merkittävä käännekohta. Polttomoottorit säilyvät lentokoneissa, laivoissa ja raskaassa liikenteessä pitkään, mutta henkilöautojen valmistajat kohtaavat uudenlaisen kilpailun ja uusia kilpailijoita. Helsingin pörssin 50 arvokkaimmasta yrityksestä 35 kasvatti liikevaihtoaan, mutta 15 ei yltänyt edellisvuoden vauhtiin. Huhti-kesäkuun tuloskausi meni Factsetin keräämien tietojen kohtuullisesti. UBS ennustaa optimistisesti, että sähköautojen myynnin osuus globaalista autokaupasta nousee nykyisestä yhdestä prosentista 14 prosenttiin vuoteen 2025 mennessä. Fisker arvioi myös, että muutoksen nopeus voi yllättää. Britannia liittyi kuukausi sitten polttomoottoreista eroon pyristelevien maiden joukkoon. PÄÄKIRJOITUS Letku vaihtuu pistokkeeseen M aailma mullistuu, kun auton polttoaine tulee pistokkeesta. 8 ELOKUU 2017. Liikenteen päästöjä on suhteellisen helppo leikata lisäämällä sähköautoille veroporkkanaa ja velvoittamalla raskaan liikenteen tankkaamaan nykyistä enemmän biodieseliä. Fisker on muuttanut mieltään. Kaikkiaan 50 arvokkaimman yhteenlaskettu nettotulos oli 4,42 miljardia, kun se vuotta aiemmin oli 3,8 miljardia, kasvua muhkeat 16 prosenttia. Syynä ovat kova kilpailu, diesel-vilungit ja laatuongelmat. Hallitus miettii parhaillaan, miten Suomi voi saavuttaa päästötavoitteensa. Sähköautojen suunnittelun edelläkävijä Henrik Fisker oli vielä kaksi vuotta sitten sitä mieltä, että polttomoottoriautoilla ajetaan vielä sadan vuoden kuluttua ja että sähköautot pysyvät pitkään rikkaiden huvituksena. Jälkimmäinen keino sataa Neste Oilin laariin. Nyt päälle tulee sähköautomarkkinoiden tuomat uudet kilpailijat, Teslan imussa markkinoille tulevat ennen pitkää myös Apple ja Google kumppaneineen. Nyt hän kertoo Markus Salinin haastattelussa tässä lehdessä pitävänsä Teslan Model 3:a uuden kilpajuoksun lähtölaukauksena. Auto-osakkeet ovat halpoja kuin saippua. Tesla-fanit ajoivat äskettäin Model S:llä uuden ennätyksen: yhdellä latauksella tuhat kilometriä. Britanniassa uusien henkilöautojen on oltava päästöttömiä vuoteen 2040 mennessä. Vasta toisella sijalla auton hankinnassa tulee ympäristötietoisuus. Useimmat pankkiiriliikkeet antavat sähköautoille kuitenkin vaatimattomampia ennusteita kuin UBS. Pörssin top 50:stä tasan puolet kasvatti tulostaan viime vuodesta, viiden ison yrityksen tulos oli tappiollinen
USA:n kymmenvuotisen valtionvelkakirjan tuotto on 2,2 prosenttia, kun sen pitäisi olla nykyisen inflaation ja kasvunäkymien aikana vähintään neljä prosenttia.” ”Ylihinnoittelusta ei seuraa romahdusta takuuvarmasti, mutta se tekee romahduksesta todennäköisemmän ja vahingollisemman.” Mikä voisi käynnistää romahduksen. ”Yhdysvaltain taloudellinen tilanne on erittäin hyvä, mutta hauras”, sanoo Harvardin yliopiston professori Martin Feldstein. Nyt töissä ovat sellaisetkin ihmiset, jotka eivät normaalioloissa töihin pääsisi. Fedin mukaan täystyöllisyys vallitsee USA:ssa, kun työttömyysaste on 4,7 prosenttia. Nyt se on 4,2 prosenttia ja alemman korkeakoulututkinnon suorittaneilla vain 2,3 prosenttia. Lisäksi yritykset alkaisivat vähentää investointejaan.” ERIK SOLIN Petri Koskinen 10 ELOKUU 2017. ”Moni sanoo, että Yhdysvaltain talous kasvaa hidasta vain parin prosentin vauhtia, mutta tämä on harha, joka johtuu typeristä tilastointimenetelmistä. Amerikalla on kuitenkin takanaan superalhaisten korkojen vuosikymmen, joka on paisuttanut eri omaisuuslajien hintoja. Kun rahapolitiikan kiristäminen alkaa, se leviää ympäri maailmaa ja hintojen lasku tarttuu velkakirjoista muihin omaisuuslajeihin. ”S&P 500 -indeksi on p/e:llä mitaten 70 prosenttia historiallista keskiarvoaan kalliimpia. ”Ehkä se, että amerikkalaisiin ostoskeskuksiin on vaikea saada vuokralaisia tai se että Yhdysvallat alkaa kiristää rahapolitiikkaansa. Asuntojen reaalihinnat nousivat viime vuonna neljä prosenttia. Inflaatiovauhtikin on melko vakaa kaksi prosenttia. Todellinen kasvu on voimakkaampaa”, Feldstein sanoo. Noteeratut Presidentti meuhkaa, hallitus toimii Media keskittyy presidentti Trumpin koviin puheisiin, eikä huomaa mitä taustalla toimiva hallinto saa aikaan. Presidentti Ronald Reaganin taloudellisena neuvonantajanakin työskennelleen Feldsteinin mukaan Yhdysvallat on ohittanut täystyöllisyyden rajan aikoja sitten
Varainhoitoyhtiö T&B Capitalin partneri Birgitta Lindholm on yltänyt salkullaan vain kolmen prosentin tuottoon. Jos haluaa ymmärtää Trumpin hallinnon talouspolitiikkaa, pitää jättää hänen retoriikkansa ja twiittinsä huomiotta ja katsoa mitä hänen hallintonsa tekee.” Trump on nimittänyt kabinettiinsa ulkoja kauppapolitiikan aloille Feldsteinin mukaan erittäin osaavaa väkeä, kuten James Mattisin, H. Arvopaperi tapasi Martin Feldsteinin varainhoitoyhtiö Amundin tilaisuudessa Pariisissa kesäkuussa. Donald Trumpin valtaannousu oli hänelle täysi yllätys, eikä Feldstein pitänyt Trumpin retoriikasta. MacMasterin ja Rex Tillersonin. R. Lindholmin salkkua on painanut erityisesti öljypalveluyhtiö Schlumberger, jonka osake on ollut selvässä laskutrendissä. ”Kilpailussa tarvitaan aina kohteita, jonka valintaa mikään ei näennäisesti suosi, mutta jossa voi tapahtua tuloskäänne ja jonka historiallinen kurssikehitys on ollut huono”, Ukkola perusteli viime joulukuussa sijoitustaan Pöyryyn. Painetta salkkuun on tuonut myös dollarin heikentyminen, sillä Lindholmin salkusta löytyy kaksi jenkkiyhtiötä. Hallinto on lisäksi toiminut Trumpin lupausten ja puheiden vastaisesti Kiinan, Japanin, Naton ja Naftan suhteen. Ukkolan salkusta löytyy koko kisan paras osake, käännettä tekevä konsulttiyhtiö Pöyry. Yritysveroasteesta tulee kompromissi 25 prosenttia, voittojen kotiuttaminen ulkomailta alhaisella verolla menee läpi, infrainvestoinnit kutistuvat alle puoleen Trumpin lupaamasta, tullimaksujen korotus vesittyy, sosiaaliturvan menojen kasvu pysäytetään ja budjettivaje kasvaa jonkin verran. Piikkipaikkaa pitää Twitterissä nimimerkillä zijoittaja tunnettu yksityissijoittaja Tomi Lahti (kuvassa vasemmalla), jonka sijoitukset ovat tuottaneet aloituksesta jo 25,7 prosenttia. ”Sitten ymmärsin, ettei Trump puhu minulle tai kaltaisilleni. Trump voi toimia ulkoja kauppapolitiikassa vapaasti, mutta budjetista ja veroista päättää kongressi. 11 ELOKUU 2017. ”Suuri osa toimittajista ja heidän yleisöstään ei pidä Trumpista tai suorastaan vihaa häntä. ”Trumpin retroriikan ja twiitit voi jättää omaan arvoonsa.” Miksi lehdistö ei ymmärrä tätä. Siksi toimittajat keskittyvät Trumpin kammottavaan retoriikkaan sen sijaan, että analysoisivat hallinnon tekoja.” Feldstein ennustaa, että Trump nimittää Fedin johtoon Janet Yellenin seuraajaksi neuvonantajansa, Goldman Sachsin entisen pankkiirin Gary Cohnin, jonka vaikea tehtävä on jatkaa Fedin politiikan normalisointia. Arvopaperin salkkukisa Tomi Lahti vahvoilla Arvopaperin sijoituspanelistien perinteinen salkkukisa on edennyt hyvän matkaa yli puolenvälin. Mirko Hurmerinta ANTTI MANNERMAA/ALMA TALENT -ARKISTO Tomi Lahti Tuotto, % Petri Ukkola Tuotto, % SSAB 15,9 Ahlstrom-Munksjö 14,9 SCA/Essity 25,2 Metsä Board 5,6 Capman 47,5 Outokumpu 3,2 Hoivatilat 37,8 Pöyry 63,9 SSH 2,1 Sampo 15,9 Yhteensä 25,7 Yhteensä 20,7 Sauli Vilén Tuotto, % Birgitta Lindholm Tuotto, % Martela 11,3 Schlulmberger -25,8 Telia (SEK) 15,9 Elekta -1,6 Hoivatilat 38,3 Konsberg 8 Consti 5,9 Alphabet 8,5 Sotkamo Silver 30,5 SCA/Essity 25,2 Yhteensä 20,4 Yhteensä 2,8 ”Jos kiinteistöjen ja osakkeiden arvot eivät syystä tai toisesta romahdakaan, Yhdysvaltain talous kasvaa seuraavan 18 kuukauden aikana 2–2,5 prosentin vuosivauhtia, vaikka verouudistukset ja esitykset sääntelyn purkamisesta eivät menisi läpi.” Martin Feldstein oli presidentinvaalien kampanjoinnin alkuvaiheessa hetken aikaa Jeb Bushin neuvonantaja. Hän puhuu äänestäjilleen. Silti Feldstein uskoo, että Trumpin hallinto esittelee syksyllä verolait. Hopeasijasta tiukkaa vääntöä käyvät varainhoitotalo Tresorin osakepomo Petri Ukkola ja analyysitalo Inderesin pääanalyytikko Sauli Vilén (kuvassa oikealla). Hän on myös ainoa, joka on hävinnyt OMXH Cap -tuottoindeksin 18 prosentin tuotolle
12 ELOKUU 2017. JEFF BEZOS OHITTI BILL GATESIN Verkkokauppaja teknologiajätti Amazonin perustaja ja toimitusjohtaja Jeff Bezos kiilasi hetkellisesti maailman rikkaimmaksi mieheksi talouslehti Forbesin listalla. S&P 500 -indeksin odotettua volatiliteettia mittaava VIX-indeksi on pysytellyt kesällä lähellä kaikkien aikojen pohjalukemia. Kim Jong-unin johtama Pohjois-Korea on uhannut hyökätä Mariaanien saarikuntaan kuuluvalle Guamin saarelle, jossa on Yhdysvaltain tukikohta. Bezosin omaisuus kävi yli 90 miljardissa dollarissa Amazonin osakkeen noustessa yhä vain korkeammalle. Presidentti Donald Trump ei voinut olla liittymättä nokitteluun vaan uhkasi Pohjois-Koreaa ”tulella ja raivolla, jollaista ei ole koskaan ennen nähty”, mikäli maa ei lopeta uhitteluaan. Markkinoilla geopolitiikan kiristyminen ei tosin ole juurikaan näkynyt. KCNA 2 8.7. Päinvastoin, markkinoilla on rauhallisempaa kuin koskaan. Noteeratut UUTISKUUKAUSI Arvaamaton. Pohjois-Korea sen sijaan muodostaa ihan oikean sodan uhkan, sillä maa on pakotteista huolimatta jatkanut ohjuskokeitaan. Bezosin salkussa prosentin kurssimuutokset mitataan jo sadoissa miljoonissa. Suurvaltojen uhittelu kiihtyy Yhdysvaltain ja Venäjän väliset suhteet ovat kiristyneet kesän aikana heikoimmilleen vuosikausiin, mikä on entisestään lisännyt kauppasodan uhkaa
KESÄN KOMEETTA OLI FINNAIR Sinivalkoisten siipien kurssi kiipesi loppukesästä korkeimmilleen lähes yhdeksään vuoteen hyvän tuloskehityksen ja yrityskauppaspekulaatioiden nostamana. Parantaakseen kannattavuutta yhtiö kertoi käynnistävänsä laajan tehostamisohjelman, jolla se pyrkii vähintään 30 miljoonan euron vuosittaisiin säästöihin. Heikon tuloskehityksen syiksi yhtiö luetteli huonon sään, nousseet kustannukset ja ERP-järjestelmän käyttöönoton. 21.9. Hän osti reilussa viikossa osakkeita lähes 30 miljoonalla eurolla. DOLLARIN ALAMÄKI SYVENI Yhdysvaltain dollari on heikentynyt reippaasti suhteessa muihin keskeisiin valuuttoihin. Sittemmin nousu on vain jatkunut. Euro noteerattiin elokuun alussa korkeimmillaan päälle 1,19 dollarissa, kun vielä vuoden alussa eurolla sai alle 1,05 dollaria. Sanoman ja Caverionin kohdalla tahti ei ollut yhtä kova. 1.8. Herliniä lukuun ottamatta Helsingin pörssin sisäpiiriläisten osakeostot ovat olleet kesällä tiukassa. 7.9. Monet asiantuntijat varoittavat sijoittajia massiivisesta kuplasta, toiset taas uskovat nousun olevan vasta alkusoittoa. BITCOIN HIPOO PILVIÄ Virtuaalivaluutta bitcoin on ollut yksi kuluvan vuoden parhaimmista sijoituksista. 13 ELOKUU 2017. Koneen ostot Herlin aloitti heti tulosjulkistuksen jälkeen. TULEVAT TÄRPIT 8.8. Vuoden alusta nousua on kertynyt jo huimat 130 prosenttia. EKP:n kokous. Dollarin heikentyminen nakertaa muun muassa Nesteen, Vaisalan, Suomisen, Konecranesin ja Revenion tuloskuntoa. TIKKURILA KÄYNNISTÄÄ SUURSIIVOUKSEN Maaliyhtiön alkuvuosi meni penkin alle. Molempia tarttui salkkuun vajaalla miljoonalla eurolla. Valuutan arvo on noussut vuoden alusta jo 250 prosenttia. Draghilta odotetaan linjauksia rahapolitiikan kiristämisestä. Lehdon hurja veto jatkuu Perinteisiltä rakennusyhtiöiltä markkinaosuutta valtaava Lehto jatkoi vahvassa kasvussa toisella neljänneksellä. Liikevoitto puolestaan kasvoi 30 prosenttia. 2.8. Arvopaperin Rahapäivä Helsingin Messukeskuksessa. Lehdon osake on noussut viime vuoden listautumishinnasta jo 170 prosenttia. 8.8. Kovan kasvun vuoksi yhtiötä seuraavat analyytikot ovat saaneet nostaa tulosennusteitaan jatkuvalla tahdilla. Koko vuoden liikevaihdon yhtiö arvioi kasvavan 40-50 prosenttia. 10.8. Antti Herlin kävi ostoksilla Koneen, Sanoman ja Caverionin hallituksissa istuva Antti Herlin on loppukesän aikana viihtynyt ostolaidalla edustamissaan yhtiöissä. Yhtiön liikevaihto lähes kaksinkertaistui viime vuodesta 151 miljoonaan euroon. 3.8. Elokuun alussa nousu katkesi hetkellisesti, kun osake kävi pahimmillaan 15 prosentin laskussa
Noteeratut SIJOITIN VIIMEKSI Anders Ekholm uskoo dataan, jossa on järkeä Anders Ekholm on sitä mieltä, että tunteiden rationalisointi datalla on sijoittajien kansantauti. Tarkoitus. ”Muistaakseni ostin viikkorahoilla rakennusyhtiö Polarin osakkeita.” Luonnehdi itseäsi sijoittajana. Mikael Sjöström Miten sijoittaminen alkoi, mistä sait siihen varat. 14 ELOKUU 2017. Alphaa eli markkinat ylittävää tuottoa haen keskittämällä oman näkemykseni mukaan.” PETTERI PAALASMAA Anders Ekholm Tähän on tultu. Uteliaisuudella ja kovalla työllä. Terveys ja tarkoitus. Vapaalla Keskityn melkein samoihin asioihin kuin töissä – onneksi. Aikahorisontti lienee parikym mentä vuotta – ainakin silloin kun menee hyvin.” ”Hajautan passiivisesti rahoitus teorian mukaisesti yltääkseni markkinoiden tuottoon. ”Lähtökohtaisesti sijoitan osakkei siin, koska uskon tuottavuuden kas vuun. Tärkeintä elämässä. Mitä mielessä
Jätämme osakkeesta vapautuvat varat toistaiseksi käteiseksi ja odottelemme parempia ostopaikkoja. ”Ajatuksia tulee vaihdettua pienen lähipiirin kanssa. Osaajista on huutava pula ja siinäkin kisassa parhaisiin koodareihin panostanut Siili on todennäköisesti vahvoilla. ”Kolmannes sijoituksista on Suomessa ja loput ulkomailla.” Miten seuraat markkinoita. ”Joskus voin uskoa logiikkaan ilman dataa, mutta en ikinä dataan ilman lo giikkaa. Huhti-kesäkuun osavuosiraportti sisälsi rohkaisevia merkkejä. Vastuuta sijoitus päätöksistä ei kuitenkaan voi ulkoistaa muille.” Mihin sijoitit viimeksi. Vertailuindeksi sen sijaan laski tuntuvasti. ”Se, että olen erehtynyt pitämään onnenkantamoisia omana ansionani ja langennut ylimielisyyteen.” Pöyry kiertyy uuteen asentoon PÖYRY Konsulttiyhtiö on ollut käänneyhtiöitä metsästävien seurantalistalla. Osakkeen p/e on vuoden 2018 ennusteilla peräti 23. ”Technopolisiin ja Marimekkoon.” Mitkä ovat 1–3 suosikkiyhtiötäsi Helsingin pörssissä. Tunteiden rationalisointi da talla on sijoittajien kansantauti.” Kenen kanssa keskustelet sijoittamisesta ja sijoituskohteista. ”Uskon, että osaan yhtäältä vaatia vas tinetta rahoilleni ja toisaalta ehkä välttää pahimmat sudenkuopat.” Mitä sääntöjä tai periaatteita noudatat sijoittaessasi. SIILI Arvostuskertoimien valossa Siili ei ole it-osakkeiden halvimmasta päästä, mutta on hintansa väärti. Kerran kuu kaudessa perehdyn johonkin syvälli semmin ja kerran vuodessa seuran nasta syntyy oivallus.” Olet työhistorialtasi tutkija ja varainhoitaja. ”Olen sen verran utelias, että seuraan markkinoita päivittäin. Loput varat ovat kiinteistöissä, listaamattomissa osakkeissa ja muissa kohteissa.” Miten suuri osa sijoituksistasi on Suomessa ja miten suuri osa ulkomailla. ”Sijoittaisin rahat kohtuullisesti hin noiteltuihin yhtiöihin, jotka hyötyvät digitalisaation aiheuttamasta yhteis kunnallisesta murroksesta.” ”Tarina kertoo, että Kalifornian kultaryntäyksestä hyötyivät eni ten oheispalvelujen tarjoajat, kuten esimerkiksi vaatevalmistaja Levi Strauss.” Mikä on ollut suurin onnistumisesi sijoittajana. ”En anna sijoitussuosituksia.” Mihin sijoittaisit nyt 50 000 euroa. KÄTEISTÄ SALKKUUN Fuusio YIT:n kanssa siivitti Lemminkäisen osakkeen kovaan nousuun, mikä riitti meille. Huonon kierteen katkaiseminen vie yleensä kauemmin kuin toiveikkaimmat kuvittelevat. HKSCAN Lihatalon tappiotehtailu jatkui toisella neljänneksellä, mikä tarkoittaa suurella varmuudella koko vuoden tuloksen jäämistä pakkaselle. Toimituksen salkku Tuotto, % Arvo 10.8.2017 Lemmminkäinen 76,8 53 027 Revenio 167,6 50 939 Nordea 29,1 38 067 Nokia 4,9 27 787 Caverion 1,1 30 697 Yhteensä 100,5 200 517 OMXH CAP -tuottoindeksi 51,4 Osakkeiden ostopäivät: Revenio 16.5.2014 Nordea 12.12.2014 ja 22.9.2016 Nokia 4.4.2016 Lemminkäinen 22.9.2016 Caverion 9.3.2017 15 ELOKUU 2017. Nykyisellä kurssitasolla HKScanin osake on aivan liian kallis. Lemminkäinen ehti tuottaa salkussamme vajassa vuodessa lähes 80 prosenttia. Kilpailija Atria sen sijaan menee täysin päinvastaiseen suuntaan. Atrian osaketta saa jo kuluvan vuoden ennusteilla p/e:llä 12. ”Uskon, että olen viisastunut tekemis täni virheistä.” Entä suurin virheesi. Arvopaperin toimituksen aktiivinen 100 000 euron mallisalkku koostuu osakkeista, joissa toimitus näkee selvää nousupotentiaalia vuoden aikajänteellä. Lemminkäisen nousun ansiosta salkkumme arvo pysyi liki kesäkuun tasolla. Pörssipuntari ARVOPAPERIN MALLISALKKU Miten sijoituksesi jakautuvat osakkeiden, rahastojen ja kiinteistöjen välillä. Miten se vaikuttaa sijoituspäätöksiisi. ”Kaksi kolmasosaa on listatuissa osakkeissa ja indeksirahastoissa. Tilauskannan kasvu luo uskottavat edellytykset tulosparannuksille. Osakkeen osto vaatii edelleen uskoa. Siili kasvaa kohisten ja kannattavasti samaan aikaan, kun vanhat kilpailijat polkevat paikoillaan. Niin on käynyt Pöyrynkin kohdalla
Syklisyys kuuluu alan luonteeseen. Suurvalta. Hittipelien syntyä kukaan ei voi ennustaa, mutta hyperkasvu on mahdollista vain jos orgaaninen kasvu on kunnossa. Suomen peliteollisuus on suurempi kuin Ruotsin, Euroopassa olemme kolmen suurimman joukossa. Kaikki pitäisi voida hoitaa kuukaudessa. Yhteen hiileen. Menestyäkseen peli tarvitsee aina sekä hyvät pelaajat että hyvät kehittäjät. PEKKA KARHUNEN Mikko Laitila Remedyn, Nitrogamesin ja Next Gamesin listautumisten jälkeen alan yritykset seuraavat, millaista pörssiyhtiönä oleminen on. Listautuneilla yhtiöillä on useita tuotantoja työn alla. Pelialan yrityksillä on iso intressi toimia yhteistyössä muiden yritysten kanssa. Pelialan koulutus on Suomelle elinehto, vaikka viidennes alan työntekijöistä on ulkomaisia. Perinteinen liiketoimintastrategian miettiminen on kehittynyt selvästi, ja alan yritykset ovat siirtyneet hitin metsästämisestä kohti perinteistä bisnestä. T&kja henkilöstökulut ovat pelialalla suuret. Pelialan orgaaninen kasvu Suomessa on muutama prosentti vuodessa. Pelin henki. Vahva alusta. Parhaat riviin. Pelkillä ostopelaajilla ei rakenneta voittajatiimiä, mutta huipputekijöitä haetaan ulkomailta asti. Noteeratut LOUNAALLA KooPee Hiltunen Saadaanko pörssiin lisää peliyhtiöitä, pelialan keskuksen Neogamesin johtaja KooPee Hiltunen. Neljä suurinta, Supercell, Rovio, Fingersoft ja Next Games tuovat yli 90 prosenttia alan liikevaihdosta. Byrokratia pois. 16 ELOKUU 2017. Peliala muuttuu pirun nopeasti. Pelialan liikevaihto on Suomessa jo 2,5 miljardia euroa, ja peleistä yli 95 prosenttia menee vientiin. Ulkomaisen työvoiman palkkaaminen on suomalaisyhtiöille kriittinen kilpailutekijä. Nyt ulkomaiselta työntekijältä voi mennä tarvittavien lupien saamiseen jopa puoli vuotta. Uskon, että peliyhtiöitä listautuu lisää, jos markkinatilanne pysyy otollisena. Peli on siinä välissä. Nuori, mutta nopeasti kasvava ala työllistää jo 3000 henkeä, Suomessa toimii 250 aktiivista peliyhtiötä. KooPee Hiltunen, 50, on pelialan yhdistyksen Neogamesin johtaja. Menu Ravintola Bystro, Helsinki Alkuruoka Päivän blini Pääruoka Bystron perunasalaattia ja paahdettua lohta Muodonmuutos. Toimialan luonne poikkeaa monista muista sijoituskohteista. Kehitystyö kestää, ja tilipäivään voi kulua vuosia
Auto-osakkeet Sähköautojen yleistyminen yllättää Sähköauto -hype ja diesel -vilunki painavat perinteisten valmistajien kursseja. Markus Salin 18 ELOKUU 2017
19 ELOKUU 2017. Teslan Model 3 -malli on Henrik Fiskerin mukaan autoteollisuuden suuren muutoksen lähtölaukaus. Tulevaisuuden kansanauto
Lehdissä kirjoitellaan jo dieselin kuolemasta. Hikoillen pidemmälle. Skandaalin on laskettu maksaneen Volkswagenille jo yli 20 miljardia euroa. Saksan Ifo-instituutti arvioi polttomoottoreiden täyskiellon voivan viedä maasta noin 600 000 työpaikkaa. T eslan Model 3 ja poliittinen paine polttomoottoreiden kieltämiseksi pistävät vauhtia perinteisiin autoyhtiöihin. Sijoittajien luottamusta autoyhtiöihin koettelevat myös jatkuvat ”tehdaskampanjat” eli korjauskutsut, joista monet johtuvat päästöarvojen manipuloinnista Volkswagenin tapaan. PEKKA KARHUNEN Auto-osakkeet 20 ELOKUU 2017. Bensiinimoottoreiden osuus kasvoi suunnilleen saman verran. Tilastojen perusteella sähköautojen ja pistokehybridien vallankumous antaa odotella itseään vielä pitkään. Suurista Euroopan maista Britannia on päättänyt uusien polttomoottoriautojen myyntikiellosta vuonna 2040 ja samanlaisesta ajoituksesta on tehty esitys myös Ranskassa. Maailmanlaajuisesti pelissä on jopa kymmePäästöskandaali on maksanut VW:lle jo 20 miljardia euroa. Samansuuntaisia suunnitelmia on monissa ilmansaasteista kärsivissä kaupungeissa myös muualla. Esimerkiksi Euroopassa isoin trendi näyttää tällä hetkellä olevan se, että diesel-moottorit menettävät osuuttaan bensakoneille. Nissan Leaf kertoo kuljettajalle, paljonko ilmastointi lyhentää ajomatkaa. Isot Saksan kaupungit suunnittelevat diesel-autojen kieltämistä keskustoissa. Sähköllä, kaasulla ja muilla vaihtoehtoisilla polttoaineilla kulkevien autojen osuus uusmyynnistä laski kolme prosenttiyksikön kymmenystä 4,2 prosenttiin. Dieselien osuus Länsi-Euroopan maissa laski viime vuonna reilut pari prosenttiyksikköä ja jäi hieman alle puoleen uusien ajoneuvojen rekisteröinneistä. Hyvää saksalaisyhtiöiden maineelle ja liiketoiminnalle ei tee myöskään kartelliepäily, jota EU-komissio aikoo tutkia. Uusien polttomoottoriautojen kieltämiskaavailut Saksassa vuonna 2030 herättävät pelkoja maan autoteollisuudessa. Sähköautot ja pistokehybridit valtaavat kadut odotettua nopeammin. Volkswagenin päästöskandaalista vauhtia saanut dieselin laskutrendi ei näytä pysähtyvän
Epäilijöitä riittää, mutta myös uskoa, sillä Teslan osakkeen tähtitieteellisellä arvostuksella ei ole mitään tekemistä autoteollisuuden muiden osakkeiden kroonisen alhaisen arvostuksen kanssa. Ainokainen. Teslan perustaja Elon Musk arvioi, että sähköautojen ja pistokehybridien osuus Yhdysvaltojen ensirekisteröinneistä nousee puoleen kymmenen vuoden kuluessa. Päästöttömien autojen kiintiöitä kaavaillaan myös EU:ssa. niä miljoonia työpaikkoja, sillä sähköautoissa liikkuvia osia on huomattavan paljon vähemmän ja myös huoltotarve on polttomoottoriautoja selvästi vähäisempi. Muutokset ovat toistaiseksi tapahtuneet hitaasti, mutta poliittinen paine ja monet viimeaikaiset uutiset antavat viitteitä, että muutoksen voima voi yllättää. Analyytikkopiireissä Muskin visiot on tuoreeltaan tyrmätty taivaanrannan maalailuksi. Poliittiset päätökset jouduttavat muutoksia jo monissa maissa. Kalliilla luksusmalleilla aloittanut Tesla laskeutui heinäkuussa tavallisen kansan ulottuville, kun ensimmäiset kohtuuhintaiset Model 3-autot ilmestyivät Yhdysvalloissa katukuvaan. Norjassa suunnitellaan tällä hetkellä uusien polttomoottoriautojen kieltämistä kokonaan jo ensi vuosikymmenen puolivälissä. Tätä BMW:n hybridiä on tuotu Suomeen toistaiseksi vain yksi kappale. PEKKA KARHUNEN 21 ELOKUU 2017. Kiinassa kahdeksan prosenttia autoista pitäisi olla nollapäästöisiä jo ensi vuonna. Model 3 -autoja Tesla ilmoittaa tuottavansa ensi vuonna puolen miljoonan vuositahdilla ja vuonna 2020 niitä pitäisi syntyä jo miljoonatahtiin. Kieltosuunnitelmia polttomoottereille on jo vuodelle 2025 myös Hollannilla. Model 3:n lanseeraus on synnyttänyt valtavan hypen ja kohtuullinenkin onnistuminen sen Tesla aikoo tuottaa ensi vuonna puoli miljoonaa Model 3 -sähköautoa. Euroopan maista pisimmällä on Norja, jossa sähköautoilun verotuksellinen suosiminen on nostanut Teslan Model S:n yhdeksi myydyimmistä automalleista
Nissan on valmistanut jo vuodesta 2010 alemman keskiluokan viisiovista sähköauto Leafia. PEKKA KARHUNEN Auto-osakkeet 22 ELOKUU 2017. Alempaa keskiluokkaa
Nuoremman sukupolven suhtautuminen autoiluun on muuttunut kriittisemmäksi ja on jo todennäköisesti yksi vaisua automyyntiä selittävä tekijä Yhdysvalloissa. Perinteisen saastuttavaksi mielletyn autovalmistajan sähköauto ei ole näille kuluttajille vaihtoehto vaan he haluavat sähköautonsa yksinomaan niihin keskittyvältä valmistajalta”, Fisker pohtii. ”Julkisuudessa on jäänyt vähälle huomiolle se, että markkinoille on kasvamassa täysin uusi sukupolvi, joka on kiinnostunut vain ympäristöystävällisistä vaihtoehdoista ja perehtyy ostokseensa kunnolla. Yhtiön konkurssipesä päätyi kiinalaisomistukseen. Tiukentuvien päästönormien puristuksessa perinteinen autoteollisuus on kuitenkin pistämässä ison pyörän pyörimään. Jos ensimmäinen todellinen massamarkkinoille suunnattu sähköauto osoittautuu menestykseksi, se rohkaisee muita valmistajia, joilla on pitkä kokemus teollisesta valmistuksesta. Yhdeksän minuutin pikalataus antaa lähemmäs 200 kilometriä ja täydellä akulla pystyy ajamaan 700 kilometriä. Liikenteen osuus öljyn kulutuksesta on noin 80 prosenttia. Luksusmallin jälkeen aiomme tuoda markkinoille myös massamallin”, hän toteaa. Esimerkiksi BMW aikoo myydä tänä vuonna satatuhatta sähköja pistokehybridiautoa. Fiskerin puheille löytyy tukea tilastoistakin. Laakereilleen Fisker ei ole jäänyt lepäilemään. Muskin visiot saattavat kuulostaa optimistisilta, joten realistisemman kuvan antavat perinteisempien autovalmistajien kaavailut. ”Auto tulee markkinoille vuonna 2019. Volvo aikoo varustaa kaikki uudet autonsa jonkinlaisella sähkömoottorilla jo vuonna 2019. Perinteisistä autonvalmistajista osa on valmistautunut suuriin muutoksiin paremmin kuin toiset. ”En halua nimetä kilpajuoksun voittajia ja häviäjiä, mutta jo nyt on selkeästi nähtävissä, että osa yhtiöistä on jäänyt pahasti jälkeen”, Henrik Fisker toteaa. ”Kun akkujen pikalataus onnistuu muutamassa minuutissa ja täydellä akulla pystytään ajamaan nykyistä pidempiä matkoja, polttomoottorit vain yksinkertaisesti lakkaavat käymästä kaupaksi. Akkuvalmistajan ongelmat ajoivat lopulta myös Fiskerin yhtiön konkurssiin. Fiskeristä ei ole kovin oleellista, miten Tesla onnistuu massamallin tuotannon ylösajossa suhteessa tavoitteisiin. Kehittyvä akkuteknologia tekee lopulta myös hybrideistä tarpeettomia, vaikka ne käyvät hyvin kaupaksi vielä lähivuosina”, Fisker sanoo Arvopaperille. Uusi yhtiö Fisker Inc julkisti hiljattain uuteen Solid State -teknologiaan perustuvan Fisker EMotion -nimeä kantavan sähköauton. kanssa voi tarkoittaa isompaa ja pysyvämpää muutosta koko autoteollisuudelle. Uusi akkuteknologia mullistaa autoilun 23 ELOKUU 2017. Pelkkiin sähköautoihin keskittyvän Teslan kilpailijat lanseeraavat omia pistokehybridija sähköautomallejaan kiihtyvällä tahdilla, mutta elä vät kassavirtapohjalla eivätkä halua sortua kohtuuttomaan riskinottoon ennen kuin volyymimallien valmistus alkaa näyttää oikeasti kannattavalta. Kehitystä jouduttavat poliittiset päätökset polttomoottoreiden kieltämiseksi. Fisker oli myös mukana Teslan Model S:n suunnittelussa ennen kuin perusti oman yhtiön, jonka Fisker Karma oli hybridiautojen edelläkävijöitä. BMW arvioi, että ensi vuosikymmenen puolivälissä sen valmistamista autoista 15–25 prosenttia on sähköja hybridiautoja. Tanskalaisen Fiskerin suunnittelupöydältä on syntynyt useita silmää hivelevän kauniita luksusautoja kuten BMW Z8 ja Aston Martin DB9. Autonominen ajaminen, sähköautot ja pistokehybridit alkavat saada palstatilaa yhtiöiden vuosikertomuksissa. Ihan pienestä näpertelystä ei enää ole kysymys, sillä yhtiö myi viime vuonna kaikkiaan vajaat 2,4 miljoonaa ajoneuvoa. Useat tahot ovat arvioineet öljyn kulutuksen kääntyvän laskuun ensi vuosikymmeMaailman eturivin autosuunnitelijoihin lukeutuva Henrik Fisker (kuvassa) ennustaa kehittyvän akkuteknologian tekevän polttomoottorit lopulta tarpeettomiksi. Fiskerin mielestä Teslan massamallin Model 3:n tulo markkinoille on merkki ison muutoksen lähtölaukauksesta
Samanlaista teknologiaa kehittelevät myös monet muut isot autoyhtiöt. Teslan esimerkki tuo markkinoille myös muita pelkästään sähköautoihin keskittyviä yhtiöitä kuten vaikkapa Applen tai Googlen. Hybrideillä pitkään harjoitellut Toyota näyttää havahtuneen sähköiseen tulevaisuuteen ja kehittelee Solid state -akkuteknologiaa kovalla vauhdilla. Tuoreimmissa arvioissa Goldman Sachs ennustaa kulutuksen kääntyvän laskuun jo vuonna 2024. Varmimmat ruksaukset lottokuponkiin ovat Toyota ja Saksan ylpeydet Daimler ja BMW. Tyyntä myrskyn edellä Auto-osakkeet ovat tunnuslukujen perusteella halpoja, sillä p/e-luvut jäävät alle kymmeneen tai nousevat korkeintaan niukasti kaksinumeroisiin lukemiin. Tuoreimpia muutoksia ovat Fiatin ja Chryslerin yhdistyminen, Opelin ja Vauxhallin siirtyminen Fordilta ranskalaiselle PSA:lle ja Mitsubishin päätyminen Nissan-Renaultille. Koska Teslan tähtitieteellinen arvostus ei jätä varaa epäonnistumisille, se ei ole heikkohermoisten osake. Siihenkin saattaa olla tulossa muutos, sillä Toyotan huhutaan tuovan markkinoille viiden vuoden kuluttua solid state -teknologiaan perustuvan akun, jonka pikalataaminen onnistuisi muutamassa minuutissa nykyisen vähintään puolen tunnin sijaan. Useimmat yhtiöistä tarjoavat nykykurssilla kunnollisen muutaman prosentin osinkotuoton. 25 ELOKUU 2017. Autoyhtiöillä menee sitä paitsi tällä hetkellä myyntija tulosmielessä hyvin. Muutokset tulevat olemaan valtavia, sillä sähköautossa osia on noin neljäsosa siitä, mitä niitä on polttomoottoriautoissa. Saksalaispremiumit Daimler ja BMW puristavat liikevoittonsa kymmenen prosentin korville. Tulevien vuosien voittajien perkaaminen perinteisempien yhtiöiden joukosta on haastava tehtävä. Bemarin myynti on tällä hetkellä hyvässä myötäisessä ja yli 20 prosentin oman pääoman tuotto kertoo, että perusasiat ovat kunnossa. Isot harppaukset akkuteknologiassa saattavat jouduttaa autojen sähköistymistä. nen lopulla. Huoltojen tarve laskee ja tuloksen tekeminen rasvaisen hintaisilla varaosilla muuttuu vaikeaksi. Isoja autoyhtiöitä on jäljellä enää kymmenkunta. Päästökandaali, kartelliepäilyt ja mittavat takaisinkutsut ovat pitäneet auto-osakkeiden kurssit suurimmaksi osaksi lähellä vuodentakaisia lukemia. Sähköautot tulevat tekemään saman, minkä iPhone ja Android tekivät matkapuhelinmarkkinoille. Ristiinomistuksia ja yhdistymisiä on tapahtunut lukuisia ja niitä on odotettavissa yhä lisää. Tunnusluvut kertovat, että auto-osakkeet ovat edelleen kroonisesti halpoja. Solid state -teknologiassa nykyinen litium-akkujen nestemäinen elektrolyytti korvataan kiinteällä aineella. Kehittyvä akkuteknologia, joka mahdollistaa pidemmät ajomatkat ja nopean pikalatauksen, tulee kuitenkin mullistamaan automarkkinoita jo muutaman vuoden tähtäimellä. Maailmassa vuosittain valmistettavista noin 90 miljoonasta kevyestä ajoneuvosta suurimmat autoyhtiöt Nissan-Renault, Toyota, Volkswagen ja General Motors valmistavat kukin noin 10 miljoonaa autoa vuodessa. Sähköautojen yleistymistä rajoittavia tekijöitä ovat liian lyhyet ajomatkat yhdellä latauksella sekä nykyisten akkujen hidas pikalataaminen. Jos vaihtoehtoisilla energiamuodoilla kulkevia ajoneuvoja myydään tällä hetkellä vain muutamia miljoonia vuodessa, ensi vuosikymmenen puolivälissä niitä myydään jo kymmeniä miljoonia. Teslan imussa automarkkinoille pyrkivät myös Apple, Google ja kumppanit. Markkinoiden uusjaossa osa vanhoista autonvalmistajista ajautuu pahoihin vaikeuksiin, kun taas toiset uskaltavat käyttää käärimänsä voitot nahkansa uudelleenluomiseen. Heikoimminkin kannattavat autojätit tekevät muutamien prosenttien liikevoittoa lukuun ottamatta Teslaa, jonka tuloksen pitäisi kääntyä voitolliseksi vasta parin vuoden kuluttua. Ainoat selkeät kurssinousut on Teslan lisäksi kirjattu Fiat-Chryslerille ja PSA:lle. Saksalaisista vaaka kallistuu aavistuksen BMW:n puolelle, sillä isoja rahoja polttokennoteknologiaan satsaava Daimler saattaa joutua toteamaan teknologian jäävän sähkövallankumouksen jalkoihin. Isojen muutosten kynnyksellä perinteiset autovalmistajat tiivistävät rivejään, sillä apajille pyrkivät Teslan imussa myös Apple ja Google sekä muut teknologiajätit
Mystery Shopper 26 ELOKUU 2017
Varainhoitajat ovat saaneet viime kuukausina ikävää julkisuutta. Vähemmällä pääsivät pankkiiriliikkeet Alexandria ja Investium. Sijainti on loistava: vastapäätä ravintola Kosmos ja Stockmannille alle 200 metriä. Ensimmäinen kohde on julkisuuden ryvettämä Aalto Pankkiiriliike. Mies on energinen ja epäilemättä määrätietoinen. ”Mukava mies” ohjaa vieraan peremmälle vastaanottohuoneeseen. Lisäksi Fiva ohjeisti sijoitusneuvonnan tarjoajia suitsimaan myyntipuheitaan, kun kohteina ovat yli 70-vuotiaat. Irmeli Salo Kuvitus Janne Iivonen ” M inä olen mukava mies, ei minua tarvitse jännittää”, aloittaa sijoitusneuvoja. OP-ryhmälle rapsuja tuli 400 000 euroa. Varovainen sijoittaa korkomarkkinoille, Tasapainoinen taas etsii tuottoja useista omaisuuslajeista ja useilta markkinoilta. Vanhuuden varat ovat sulaneet arvonalennuksiin ja erilaisiin palkkioihin. Aalto Pankkiiriliike, entiseltä nimeltään Elina Varainhoito, ja sitä edeltävältä nimeltään Akseli, ei ole maineeltaan puhtoinen. Aallolla on laaja repertuaari sijoitustuotteita, joita sijoitusammattilainen esittelee siitä huolimatta, että sanon etsiväni mahdollisimman helppoa ja turvallista vaihtoehtoa. Tasapainoinen sopii tuottohakuisemmalle sijoittajalle”, neuvoja sanoo. Varainhoitajat tarjosivat kalliita rahastoja. ”Meillä on kaksi rahastoa, Aalto Tasapainoinen ja Aalto Varovainen. Media on kertonut, kuinka asiakas ei ole aina edes ymmärtänyt, millaisiin sijoitustuotteisiin säästöt ohjautuvat. Elinaa on kritisoitu muun muassa aggressiivisesta markkinoinnista ja harhaanjohtavien sijoitustuotteiden myynnistä. Finanssivalvonta rankaisi kovimmin Nordeaa, joka sai maksaakseen miljoonan euron sakot. Eläkeläisen eurot tuottamaan Juuri eläkkeelle jäänyt taloustoimittaja kiersi varainhoitajien luona ja avasi heille koko elämänsä. Hän on vuosien varrella perustanut useita säästötilejä oravapiiloiksi, joihin ei ole tilitunnuksia. Aallon neuvojan mukaan oravapiiloissa on sijoitettavaa rahaa yhteensä 15 000 euroa. Käyttelytiliin ei ole tarkoitus koskea. Elämäni ensimmäisessä varainhoitokartoituksessa minulle paljastuu, kuinka turvallisuushakuisuus on ohjannut rahojen säilytystä. Pieni pelko hiipii kuitenkin väistämättä puseroon. Vaatimaton osakesalkku saa ammattilaisen puistamaan päätään, mutta osakkeet saavat jäädä ennalleen. Siispä kuulemaan, mitä sijoitusmarkkinoilla on tarjolla. 27 ELOKUU 2017
Alexandrialla on viisi rahastoa, joista valittua rahastoa vieläkin varovaisempi on Alexandria Cautious Manager. Luvut yhtiön verkkosivuilta. Kesken jättäminen tuo lisäkuluja. Kummalliselta tuntuu esimerkiksi se, että osakerahasto on suojattu 40 prosentin kurssilaskua vastaan ja on kuluiltaan edullinen, mutta kurssiromahduksessa sijoittajalle jää luu kouraan – pääoma menee kokonaan, jos kurssit syöksyvät enemmän. Tuottojen seurannassa vertailukohteena ole yksi indeksi vaan usean indeksin yhdistelmä, joten rahaston tuottojen seuraaminen on amatöörille hankalaa. Eläkkeen suuruus. Onko puolisoa. Hätäännyn; onko talon tapana antaa vahtimestarin hoitaa köyhemmän näköiset tulijat. Onko asunto oma, onko siitä velkaa ja minkä verran. Rohkeimmille tarjolla ovat myös Alexandria Emerging Market Manager, Growth Manager ja Aggressive Manager –rahastot. Alexandrian antama suositus: Alexandria Balanced Manager -yhdistelmärahasto 1 Osakkeet 60 %, korot 40 % % Merkintäpalkkio kk-säästäjälle 3,00 Lunastuspalkkio 1,00 Juoksevat kulut 2,30 1 Alexandria ei antanut asiakkaalle rahastoesitettä. Alexandria Varainhoidon yhteistyökumppani on SEB, jolle Alexandria on ulkoistanut sijoitusten hallinnoinnin. Luvut yhtiön verkkosivuilta. Käymme läpi elämäntilanteeni, varat ja niiden sijainnin. ”Aalto Varovaisessa merkintäpalkkio on kolme prosenttia, lunastus yksi prosentti ja hallinnointi 1,5 prosenttia.” Aallon antama suositus: Aalto Varovainen -yhdistelmärahasto 1 % Merkintäja lunastuspalkkio 3,00 Juoksevat kulut 2,20 Tuottosidonnainen palkkio 20 1 Aalto ei antanut asiakkaalle rahastoesitettä. Mystery Shopper Asiakaskandidaatti saa nähdäkseen ammattilaisen läppäriltä rahastojen tuottokäyriä, mutta kummankin rahaston kohdalla mietityttää pitkä sitoutuminen: Aalto Varovaiseen sitoutumisaika on kolme vuotta, Tasapainoiseen viisi vuotta. ”Nääkin ovat sellaisen aktiivisen ja pitkäaikaisen sijoittajan rahastoja. Kysyn niistä niin kuin etsivä Columbo lähtiessäni. ”Meitä sitoo täällä vaitiolovelvollisuus niin kuin lääkäreitäkin.” Vakuudeksi hän näyttää vielä lupakirjansakin. ”Tätä en halua menettää.” Liikkeelle lähdetään 10 000 euron työluvusta ja varojen kohde olisi nimeltään Alexandria Balanced Manager Fund. Vaihtoehdoissa on valinnanvaraa riskiluokitusten yläpäässä”, sijoituskauppias sanoo. Jääkö rahaa kuukausittain säästöön. Sen tuotto jää puoleen Tasapainoisen toteutumasta. Sijoitusneuvoja vain sattui etsimään jotakin vastaanottopöydän uumenista. Asiantuntija käy läpi myös nämä, mutta selvitys menee selkeästi ymmärrykseni yli, vaikka olen työskennellyt kymmeniä vuosia taloustoimittajana ja olen koulutukseltani ekonomi. ”Merkintäpalkkio on yksi prosentti rahaston tuotosta, saman verran maksaa lunastus. Onko lapsia, minkä ikäisiä, ovatko työelämässä. Sijoitusammattilainen muistuttaa, että monet sitoutuvat tileihinsäkin vuosiksi. Välillä kysymykset tuntuvat epämukavan intiimeiltä. Alexandrian sijoitusneuvoja avaa tarjoamansa vaihtoehdon kustannukset oma-aloitteisesti heti sen esitettyään. ”Ei täällä ole paikalla ketään muita kuin minä, joten minä voin auttaa”, mies sanoo kohoten tuoliltaan. Alexandrian neuvoja osoittautuu vielä perusteellisemmaksi kuin Aallon. Onko tässä tarkoitus uida asiakkaan liiveihin. ”Pelottavimmalta kuulostaa Alexandria Aggressive Manager, joka sijoittaa osakkeisiin, ja sekä vipuna että suojauksena käytetään johdannaisia.” 28 ELOKUU 2017. Pelottavimmalta kuulostaa Aggressive Manager, jossa rahasto sijoittaa lähes poikkeuksetta osakkeisiin, ja sekä vipuna että suojauksena käytetään johdannaisia. Pitkähkön paljon small talkia sisältäneen keskustelun aikana kulut eivät tule puheeksi. Onko tulossa suuria remontteja. Se on maltillisen sijoittajan ja säästäjän rahasto. ”Hei, yritän vain kartoittaa tilannetta, että voimme etsiä parhaan vaihtoehdon”, sijoitusneuvoja sanoo. Kyse on kuitenkin sekaannuksesta. Sijoitusneuvoja suosittaa turvahakuiselle eläkeläiselle lopulta korkorahastoa. Hallinnointikulut ovat 2,33 prosenttia vuodessa”, neuvoja selvittää. Rahastoa pyörittää salkunhoitaja, joka perustaa päätökset omaan näkemykseensä. Alexandria Varainhoidossa tapahtuu hassu kämmi. Vieläkin riskipitoisempi on Emerging Markets –rahasto, joka etsii kohteensa kehittyviltä markkinoilta. Kysyn sijoitusneuvojaa vastaanottotiskin takana istuvalta nuorelta mieheltä
Pääomaa pitäisi olla enemmän, samoin pitkäjänteisyyttä.” Asiantuntijan mielestä pystyn sijoittamaan 10 000 euroa. Alkuperäinen ehdotus olisi 50/50, mutta riskitasoa voi toki muuttaa maksutta, jos tilanne muuttuu”, neuvoja sanoo. 2 Arvio. ”Ei sijoittamisen tarvitse olla tämän monimutkaisempaa”, neuvoja summaa. ”Sijoitetaan osa varoista Euroopan osakemarkkinoille ja osa hajautetusti korkomarkkinoille. Myös sijoittajien rahavirrat ovat hänen mukaansa kääntymässä Eurooppaa kohti. Asiakkaan tilannekartoituksen jälkeen neuvoja sanoo: ”Vedetään henkselit kiinteistöjen ja asuntojen yli. Hänen mukaansa Euroopasta on saatu positiivisia talouslukuja ja yritysten tuloksia, joten monia riskitekijöitä on poistunut. Toisen puolen paketista muodostaisi Elite Eurooppa Faktorit Sijoitusrahasto, joka hajauttaa sijoituksensa 30 eurooppalaisen yhtiön osakkeeseen. Eliten sijoitusneuvoja ehdottaa pakettiin myös Elite Korko –varainhoitosalkkua, jossa sijoitustoiminnan tavoitteena on osuudenomistajilleen inflaation ylittävä tuotto. Eliten suositus: Elite Korkorahasto 1 % Merkintäpalkkio 2,00 Lunastuspalkkio 1,00 Juoksevat kulut 1,50 Elite Eurooppa Faktorit -osakerahasto 1 % Merkintäja lunastuspalkkio 3,00 Juoksevat kulut 2,00 2 Tuottosidonnainen palkkio 25 1 Elite ei antanut asiakkaalle rahastoesitettä. ”Me olemme keskittyneet sijoituksiin, perintösuunnitteluun ja sukupolvenvaihdoksiin”, Eliten sijoitusneuvoja kertoo. Samassa osoitteessa Alexandrian kanssa Etelä-Esplanadi 22:ssa sijaitsee myös Elite Varainhoito. Varat sijoitetaan pääasiassa korkorahastoihin – mukaan lukien ETF-rahastot – yhteisöjen, valtioiden tai muiden tahojen liikkeeseen laskemiin joukkovelkakirjoihin, rahamarkkinavälineisiin sekä talletuksiin luottolaitoksissa. ”Salkkuun valitut yhtiöt päivitetään neljä kertaa vuodessa. ”Meillä on hyvä näkemys Euroopasta ja eurooppalaisista osakerahastoista”, kuuluu perustelu. Tavoitteena on MSCI Europe –indeksiä tasaisempi ja parempi tuotto.” Tuottotavoite on kulujen jälkeen keskimäärin kuusi prosenttia vuosittain. Hänen mukaansa yksityishenkilöille tarjottavat paketit ovat sekarahastoja, jotka koostuvat korkoinstrumenteista ja osakkeista tai kiinteistösijoituksista. 29 ELOKUU 2017. Luvut yhtiön verkkosivuilta. Yhtiöiden valintakriteereinä ovat matala arvostus, hyvä kurssikehitys, pieni kurssiheilunta sekä korkea tuottavuus
Osakkeet eivät ole kaikki kotimaisten yhtiöiden osakkeita, mutta sijoitusneuvoja vakuuttaa, että salkussa on vain ”hyvämaineisia yhtiöitä”. Pitää kuitenkin muistaa, että asiakkaita on satoja tuhansia, ja tapaukset olivat yksittäisiä. ”Aikaa ei tarvitse varata, sinne vaan suoraan sisälle”, opastaja sanoo. Voi olla, että ne ovat olleet satunnaisia ylilyöntejä. Mystery Shopper Toisen mokani teen soittaessani Nordeaan. Konttori sijaitsee Malmilla, koska oman kotilähiön ja viereisenkin kaupunginosan konttorit on jo aika päivää sitten suljettu. Tälle vuodelle tavoitteena on 3,25 prosentin korko sijoitetulle pääomalle. Tuotto-osuus on sijoitus osuuspankkiin. Puheeksi tulevat myös Nordean saamat sakot. Merkintäja lunastuspalkkiot ovat 1 prosenttia, hallinnointikulut 1,63 prosenttia vuodessa. Riskiprofiili 3 on kolmanneksi alhaisin. Olemassa olevien säästöjen – siis niiden nollakorkoisilla tilillä olevien – ja kuukausitulojen perusteella kuukausittainen rahastoon ohjautuva summa olisi 200 euroa. ”Siis puoli miljoonaa euroa”, hän lisää. Samalla vertailu kilpaileviin varainhoitajiin käy vaikeammaksi. Sijoitusneuvoja aloittaa ennakoimalla korkojen nousua. Se ei ole talletus, vähimmäissijoitus on sata euroa, ja asiakkaan on syytä varautua siihen, että rahat ovat kiinni ainakin kolme vuotta. ”Kyllä meille tuli aika paljon yhteydenottoja. Hätääntyivätkö asiakkaat. Mainosvalttina osuuspankin asiakasomistajille on muun muassa se, ettei OP peri merkintätai lunastuspalkkiota. Nordean asteikon ylin lukema on 7. Voi nolostuksen määrää! Vaikka löisin lihoiksi kaiken omistamani, alaraja jäisi saavuttamatta. Nordean suositus: Nordea Säästö 25 -yhdistelmärahasto Osakkeet 25 %, korot 75 % % Merkintäja lunastuspalkkio 1,00 Juoksevat kulut 1,22 Oma pankkini jää viimeiseksi. Kolmosen riskillä suositeltu rahasto on Nordea Säästö 25 eli rahaston allokoinnissa osakkeiden osuus on 25 prosenttia. Nordean virkailija haluaa kuitenkin auttaa ja neuvoo eteenpäin asiakasta lähimpään konttoriin, joka tarjoaa sijoitusneuvontapalveluita. Kuvittelin, että Nordea Private Banking tarkoittaa yksityishenkilöiden varallisuudenhoitoa ylipäätään. Ykkösprofiilin ihmiset kaihtavat kaikenlaista riskiä, ja ovat selviä säästötiliasiakkaita. Media tarttuu näihin ja niistä nousee kohu. Nordean kysymyspatteriston tulosten mukaan olen riskiprofiililtani keskiarvon alapuolella. Sen sijaan media ei kerro siitä, millaisia tuottoja sijoittajat ovat saaneet”, nordealainen sanoo. Sijoitusammattilainen hylkää kättelyssä monimutkaisemmat sijoitusmuodot, koska ymmärtää varovaisuuteni. ”Tästä näkyy, että vuodet eivät ole samanlaisia. No, siinä ei ole mitään uutta, pakkohan niiden on joskus nousta. Seiskat taas niitä, jotka pelaavat korkeilla riskeillä eivätkä pelkää. Siksi suosittelemme pitkäaikaista sijoittamista, jolloin keskituotto paranee”, sijoitusneuvoja sanoo. Kartoituksen perusteella suositus asiakkaalle on OP-Maltillinen, globaali yhdistelmärahasto. Osuuspankki on kuin osuuskauppa: kaikki aktiviteetti kerryttää bonusta, jota voi käyttää kustannusten kattamiseen tai uusien tuottojen hankintaan. Joukkoon mahtuu hyviä aikoja ja heikompia aikoja. Osuuspankissa vastassa on nuori nainen. OP:n suositus: OP-Maltillinen yhdistelmärahasto Osakkeet 50 %, korot 50 % % Lunastuspalkkio 0,50 Juoksevat kulut 1,39 ”Tuottojen seurannassa vertailukohteena ei ole yksi indeksi vaan usean indeksin yhdistelmä, joten tuottojen seuraaminen on amatöörille hankalaa.” 30 ELOKUU 2017. ”Tämä on Private Banking, ja asiakkaidemme sijoitusvarallisuuden alaraja on 500 000 euroa”, kohtelias ja ystävällinen naisääni valistaa. Näin en voi odottaa parasta mahdollista tuottoa, mutta en myöskään menetä yöuniani. Muiden sijoitustuotteiden esittelyä varten on vuorossa jälleen asiakkaan riskikartoitus, alkaa olla jo tuttua huttua. Näin historialliseksi keskituotoksi maltilliselle yhdistelmärahastolle olisi tulossa keskimäärin 5,24 prosentin vuotuinen tuotto eli vielä parempi kuin Tuotto-osuudelle. Aloitus pohjustaa osuuspankkien liikkeellelaskeman Tuotto-osuuden myyntiä. Malmin Nordeassa sijoitusneuvoja näkee osan tiedoistani koneeltaan, koska entisen Suomen Yhdyspankin peruja minulla on Nordean hoidossa vaatimaton osakesalkku ja sen kyljessä tili, jolle osingot menevät
Henkilökohtainen tapaaminen on kaksipiippuinen juttu. Se jäi katsomatta, mihin testiasiakas olisi sitoutunut, jos olisi allekirjoittanut sopimuksen sijoitusneuvojan luona käydessään. Samalla voi tarkastella neuvojen antajaa: välittääkö tuo ihan oikeasti asiakkaasta vai toimiiko vain rahankiilto silmissään. Onko pankkiiriliikkeiden budjetti loppunut esitysmateriaalia tehdessä kesken, vai haluavatko yhtiöt pitää esitemateriaalin vakan alla jostain muusta syystä. Uuden asiakkaan kohdalla ensimmäinen kohtaaminen tapahtuu aina nokakkain. Pankkiiriliikkeiden verkosta löytyvien rahastoesitteiden perusteella tarjotut rahastot olivat kuluiltaan hyvin suolaisia. Asiakkaaseen voi vaikuttaa paitsi puheilla, myös non-verbaalisella viestinnällä. Rahaston pääomasta 26 prosenttia oli kesäkuussa osakesijoituksissa. Nordean ja OP:n myymät yhdistelmärahastot näyttävät näihin tuotteisiin verrattuina suorastaan edullisilta. Törkeitä kuluja ilman esitteitä Pienet pankkiiriliikkeet Alexandria, Aalto ja Elite eivät antaneet Arvopaperin testiasiakkaalle minkäänlaisia tuote-esitteitä myymistään sijoitustuotteista. Vertailuindeksin tuottoa ei ole kovin vaikeaa ylittää, sillä kolmen kuukauden euribor on tällä hetkellä pakkasen puolella. Pankkiiriliikkeet mollaavat pankkeja asiakkaiden rahojen makuuttamisesta nollakorkotileillä ja siitä, että pankit myyvät vain omia tuotteitaan. Vain pankeista sai mukaansa esitteitä, muut ohjaavat kotisivuilleen. Aalto Varovainen -rahasto on valinnut vertailuindeksikseen kolmen kuukauden euriborin. Pankkien sijoitusneuvojat voisivat varoitella pankkiiriliikkeiden aggressiivisesta myynnistä ja asiakkaiden harhauttamisesta, mutta varovat kuitenkin sanojaan. Sijoitusneuvoja on myyjä ja markkinoija, jonka tehtävänä on lisätä työnantajansa ja yhteistyökumppaneiden myyntiä. Pikavoittoja ei ole tarjolla, vaan sijoittamisen tähtäin on useita vuosia. Kahvia tuli juotua paljon, sekä pahvimukeista että posliinikupista. Sen ylittävältä tuotolta se perii 20 prosentin tuottosidonnaisen palkkion. Kaikki tarjosivat asiakkaan riskiprofiiliin sopivia yhdistelmärahastoja, vaikka tuotteiden kulut ja ehdot olivat monilla törkeitä. Yksikään sijoitusneuvoja ei esimerkiksi suosittanut myymään osakeomistuksia. Tarkemmalla lukemisella rahastojen ehdoista löytyy muutakin mielenkiintoista. Pahamaineisia Aallon ja Alexandrian myymiä strukturoituja tuotteita ei suositeltu. Toisaalta myyjä tulee iholle. Voi olla, että viimeaikaiset kohut ja Fivan antamat sanktiot ovat tehneet sijoitusneuvonnasta maltillisempaa. On selvää, että kyse ei ole yksittäistapauksista, vaan harkitusta toimintamallista. Juoksevat kulut olivat kahdesta prosentista ylöspäin, minkä lisäksi Aalto ja Elite olisivat nyhtäneet myös tuottosidonnaista palkkiota. Pankkiiriliikkeissä tuijotetaan ruudulta tuottokäyriä päät yhdessä. Myös likvidiys painottuu, sillä useimmat tarjolla olevat rahastot ovat nopeasti muutettavissa käteiseksi, jos tarve niin vaatii. Menettely on kyseenalainen. Toisaalta se antaa potentiaaliselle asiakkaalle mahdollisuuden perehtyä tarjottuihin tuotteisiin ja tehdä tarkentavia kysymyksiä. Jos varainhoitajien testikierroksesta haluaa löytää jotain positiivista, voi sanoa että rahastukset olisivat voineet olla tätäkin karumpia. 31 ELOKUU 2017. Alex af Heurlin Kaikki sijoitusneuvojat suosittelevat minulle matalan riskin sijoituksia eli korkopainotteisia rahastoja
”Hintapaineet olivat suuremmat kuin konsensusennusteet olettivat. Sen vaikutuksia lievensivät yhtiön kustannussäästöt ja hintojen korotukset. Suhdanteissakaan ei ole valittamista. Kiinassa pelot rajusta laskusta hälvenivät ja maan talous jyskyttää eteenpäin seitsemän prosentin vauhtia. Edellisen kerran raaka-aineiden kallistuminen aiheutti yhtiöille päänvaivaa kuluvan vuosikymmenen alussa. Yhdysvalloissa kasvu vauhdittui huhti-kesäkuussa alkuvuoden taaperruksen jälkeen. Palkoissa se ei ainakaan vielä näy”, Heikkilä sanoo. Silloin tilannetta pahensi heikko kysyntä, joka vaikeutti kohonneiden kustannusten siirtämistä lopputuotteiden hintoihin. Huhti-kesäkuun tulosraportissa Pesonen luonnehti kustannusinflaatiota maltilliseksi. Niiden taustalla vaikuttaa kustannusinflaatio. Se johti tulospettymyksiin”, Taalerin salkunhoitaja Mika Heikkilä sanoo. Tuloskausi Ensin koettelevat raaka-aineet, sitten taala Helsingin pörssin tuloskausi oli täynnä pettymyksiä. UPM:n toimitusjohtaja Jussi Pesonen varoitteli kustannusinflaatiosta Arvopaperin haastattelussa jo viime vuoden helmikuussa. Suomen ja Euroopan taloudet ovat elpyneet finanssikriisin jälkeisen pitkän ahdingon jälkeen. 32 ELOKUU 2017. ”Yhtiöiden kannalta on positiivista, että kustannusinflaatio keskittyy raaka-aineisiin. Tommi Melender K un talous vahvistuu, raaka-aineet kallistuvat. Helsingin pörssin kesän tuloskausi paljasti, että sijoittajat ja analyytikot eivät olleet täysin varautuneet kustannusinflaatioon. Kemiran toimitusjohtaja Jari Rosendal puolestaan kertoi raaka-aineiden äkillisen hinnannousun nakertaneen öljyja kaasuliiketoiminnan kannattavuutta etenkin Pohjois-Amerikassa. Sen ei pitäisi yllättää. Loppuvuoden tuloksia uhkaa heikko dollari
Si joittajat ovat vartoilleet etenkin konepajayhtiöi den tilausten vauhdittumista, mutta padot eivät ole vielä murtuneet. Omat vaikutuksensa tulospettymyksiin on 33 ELOKUU 2017. Takaisiskuja kokee myös toimialan helmi Kone. Samalla tapahtui sellainenkin ihme, että Kone laski koko vuoden liikevoittoennustettaan. ”Edellinen tuloskausi oli niin hyvä, että se nosti odotukset korkealle”, Evlin pääanalyytikko Markku Järvinen tuumii. Dollarin heikkeneminen pienentää lentoyhtiön polttoainelaskua. PEKKO AHO Vakaa makroympäristö tukee suomalaisyh tiöitä, vaikka ei mahdollista suuria liikevaihdon hyppäyksiä. Joulukuussa Finnair aloittaa suorat lennot Lapista Lontooseen, Pariisiin, Frankfurtiin ja Zürichiin. Tätä kirjoitettaessa yhtiöiden huhtikesäkuun lii kevoitot ilman kertaeriä uupuivat kolme prosent tia konsensusennusteista. Finnairin huhti-kesäkuun tulos oli loistava. Nyt kulkee. Taustalla vaikut tanee kiristynyt kilpailu yhtiön suurimmalla uus laitemarkkinalla Kiinassa. Hissiyhtiön tulos alitti odotukset ensimmäistä kertaa kahdeksaan vuosineljännekseen. Odotusten pettämiseen vaikutti kustannusin flaation lisäksi myös investointien nihkeys. Karumpaa tarinaa tuloskaudesta kertoo se, että yli puolet yhtiöistä alitti odotukset. Kokonaislukuihin perustuva tarkastelu kuiten kin hämärtää todellisuutta, koska Nokian, Nordean ja Koneen kaltaisten jättien osuus Helsingin pörs sin tuloskertymästä on niin suuri. Investointitaantuma koettelee etenkin Metson ja Outotecin kaltaisia kaivosteollisuuteen kytkey tyviä yhtiöitä. Pettymykset ovat nimenomaan tulosriveillä. Iloiseen yllä tykseen pystyi vajaa viidennes. Toisen neljänneksen liikevaihdot vas tasivat konsensusennusteita
Sijoittajat ovat saaneet tottua osavuosiraporttien yhteydessä kärjekkäisiin kurssireaktioihin. Se näkyi etenkin suuremmissa indeksiyhtiöissä”, Heikkilä sanoo. Teollisuusyhtiöillä oli huoltoseisokkeja, kaupan alan firmojen lukuihin vaikutti pääsiäisen ajoittuminen. Vain Wärtsilä palkittiin osavuosiraportista kurssinousulla. Euro on vahvistunut vuoden alusta yli kymmenen prosenttia dollaria vastaan. Toisaalta kannattavuuden parantaminen ei enää ole helppoa”, Järvinen tuumii. ”Arvostukset olivat joillakin yhtiöillä koholla alkuvuoden kurssinousun jälkeen. Osalle taalan luisu tietää kilpailukyvyn heikentymistä. Kun yhtiö menettää valuuttaedun kilpailijoilleen, sille jää edelleen vanha kapasiteetti ja silloin syntyy kiusaus dumpata tavaraa markkinoille”, Heikkilä sanoo. Niistä yksikään ei harpannut kaksinumeroisin luvuin, kun taas Uponor, Orion ja Outotec painuivat 11–14 prosenttia. Yli kolmanneksen Yhdysvallat tuo Kemiralle, Konecranesille, Huhtamäelle ja Rapalalle. Tuloskausi myös sinänsä vähäpätöisillä kertaluonteisilla syillä. Samalla yhtiö nosti merimoottoreihin erikoistuneen Marine Solutionsin näkymät haastavista vankoiksi. Liiketoiminnan maantieteellisen jakauman perusteella Helsingin pörssin dollariherkimmät yhtiöt ovat SSH ja Suominen, joiden ylimmästä rivistä Yhdysvaltain osuus on yli puolet. Dollariherkkiä ovat Amer, Fiskars, Kemira, Konecranes, Revenio, Vaisala, Rapala… 34 ELOKUU 2017. Osalle yhtiöstä valuuttakurssimuutokset näkyvät ennen kaikkea translaatiovaikutuksina. ”Tällaiset pienetkin jutut voivat yhteenlaskettuna vaikuttaa tuloskuvaan”, FIMin pääanalyytikko Kim Gorschelnik huomauttaa. Wärtsilä tuikki toimialan valopilkkuna, koska onnistui kasvattamaan tilauksiaan 14 prosenttia. ”Dollarin heikkous ei näkynyt vielä toisen vuosineljänneksen tuloksissa, mutta jatkossa siitä aiheutuu vastatuulta monille yhtiöille. ”Suomalaisten pörssiyhtiöiden kannattavuus on hyvä. Valuuttakurssit ovat loppuvuoden suuri teema”, Gorschelnik arvelee. ”Suurimmat vaikutukset tulevat viipeellä ja nimenomaan kilpailuasetelmien muutoksesta. Aikaisemmin sijoittajat pelkäsivät populismin nousua Euroopassa, nyt he synkistelevät Yhdysvaltain sisäpoliittista kuohuntaa Trumpin hallinnon ympärillä. Ne syntyvät, kun dollarit muunnetaan tuloslaskelmaan heikommalla kurssilla. Osavuosiraporttien perusteella yhtiöiden toimitusjohtajat suhtautuvat liiketoiminnan kehittymiseen jos eivät optimistisesti niin ainakin luottavaisesti. Sijoittajien papereissa dollariherkkiä ovat myös metsäyhtiöt sekä Neste, jolle taalan heikkenemisen lisäksi aiheuttaa harmia Yhdysvaltain nykyjohdon penseys uusiutuviin polttoaineisiin. Siihen vaikuttaa euroalueen suhdanteiden elpymisen ohella poliittisten riskien siirtyminen vanhalta mantereelta Atlantin tuolle puolen. Kun sitten tulee tulospettymys, ennusteita lasketaan ja se heijastuu osakekurssiin. Vaisala, Revenio, Amer Sports ja Fiskars keräävät jenkkimarkkinoilta runsaat 40 prosenttia liikevaihdostaan. Myös ohuet kaupankäyntivolyymit voivat selittää isoja liikkeitä”, Gorschelnik sanoo. Se luo vakautta. Cargotec, Metso, Kone ja Valmet painuivat yli viisi prosenttia. Sen voisi tulkita myös positiivisesti: kulut tulevat etupainotteisesti, mikä mahdollistaa iloiset yllätykset tulevaisuudessa. Vaaravyöhykkeessä ovat metsäyhtiöt ja niistä etenkin Metsä Board. Vielä vuosi sitten tulevaisuudenarvioista henki varovaisuutta. Marine Solutions on kärsinyt pitkään heikoista markkinoista. Nordealle taas kertyi it-investoinneista kuluja odotuksia enemmän. ”Yhtiöitä lyötiin pienistäkin tulospettymyksistä. Konepajayhtiöistä Outotecin arvosta hävisi tulospäivänä 11 prosenttia. Sijoittajien nuivaa suhtautumista osavuosiraportteihin kuvastaa se, että tätä kirjoitettaessa vain kolme yhtiötä kymmenestä oli noussut tulospäivänä pörssissä. Huhti-kesäkuun vaisuudesta huolimatta Helsingin pörssin tulosnäkymät eivät anna aihetta synkistelyyn. Isot liikkeet leimasivat tuloskautta tälläkin kertaa. Valuuttojen liikkeet nousivat kesän aikana osakemarkkinoiden kuumaksi kysymykseksi. Fiskarsin väliaikainen toimitusjohtaja Teemu Kangas-Kärki varoitteli osavuosiraportissa, että taalan heikkeneminen vaikuttaa olennaisesti yhtiön tunnuslukuihin
”Nyt kun tuli pitkästä aikaa missi, yhtiön arvostusongelma lävähti esiin”, FIMin pääanalyytikko Kim Gorschelnik sanoo. Verkkoyhtiön liikevoitto ilman kertaeriä ylitti konsensusennusteen 30 prosentilla. Huhti-kesäkuun luvut osoittivat, etteivät odotukset olleet turhia. Hurjaa arvostusta ei loputtomiin puolusta Orionin menestys geneerisissä lääkkeissä. 35 ELOKUU 2017. ”Tulos oli loistava. Orionin luisua ehti moni sijoitustietäjä uumoilla pitkään, mutta lääkefirma onnistui ylittämään odotukset kerta toisensa jälkeen. Nyt se teki selvästi odotuksia paremman tuloksen”, Gorschelnik sanoo. Gorschelnik pitää Uponorin ja Orionin lisäksi myös Caverionia tuloskauden selvänä pettymyksenä. Yhtiö lupailee kannattavuuden paranemista, kun saneerattu Euroopan-liiketoiminta alkaa olla paremmassa iskussa. Säväystä tulosyllätykseen antoi Technologies-yksikkö Apple-patentteineen. Outotecin 11 prosentin kurssilasku ei jaksanut yhtä paljon hätkähdyttää. Q2 oli heikko”, Gorschelnik sanoo. Orionin p/e-luku huiteli tulosraportin alla kolmenkymmenen tasolla. Sisäilmaja putkijärjestelmiä toimittavan Uponorin heikkous yllätti sijoittajat. Sen osake liikkui 122 prosenttia vuodenvaihteen yläpuolella. Finnair myös hyötyy nykyisistä valuuttakursseista”, Heikkilä sanoo. Potentiaalisen käänneyhtiön tulostoiveet siintävät ensi vuodessa, mutta huhti-kesäkuun luvut paljastuivat konsensusennusteita rumemmiksi. Lentoyhtiön tulosparannus ehti muhia odotuksissa jonkin aikaa. Tätä kirjoitettaessa 50 Helsingin pörssin yhtiötä ei ollut vielä ehtinyt julkistaa huhti-toukokuun tulostaan. Ennen tuoreinta tulosraporttia Orionilla oli takanaan kuusi perättäistä iloista yllätystä. LINDA LAPPALAINEN Tuloskauden suurimmat pettymykset voi lukea kurssireaktioista. ”Nokian iloista yllätystä korosti se, että Ericsson julkisti aikaisemmin huonon tuloksen”, Evlin pääanalyytikko Markku Järvinen sanoo. Toimitusjohtaja Jyri Luomakoski kuvaili osavuosiraportissa kysyntää pääsääntöisesti vilkkaaksi. ”Yhtiö ui syvällä. Verkkomarkkina on edelleen vaisu, kun teleoperaattorit panttaavat investointejaan. Suuri kysymys on, milloin huonot projektit lakkaavat painamasta. ”Uponorin heikkous oli siinä mielessä yllättävää, että rakennusalalla vallitsee hyvä suhdanne”, Taalerin salkunhoitaja Mika Heikkilä sanoo. Uponor painui osavuosiraportin jälkeen 14 ja Orion 12 prosenttia. Uponorin lukuja painoivat vahvimman markkinan Pohjois-Amerikan tuotanto-ongelmat. Vuoden 2014 alusta Nokian neljännesvuositulos on jäänyt odotuksista vain kolmesti. Helsingin pörssin johtotähti Nokia lukeutuu tuloskauden harvoihin iloisiin yllättäjiin. Arvopaperiakin kustantava Alma Media ehti antaa positiivisen tulosvaroituksen ennen osavuosiraporttiaan. Gorschelnik nostaa Finnairin lisäksi tuloskauden iloisiksi yllättäjiksi Alma Median ja DNA:n. ”DNA on siitä mielenkiintoinen tapaus, että teleoperaattorina se edustaa defensiivistä liiketoimintaa, jossa harvoin tapahtuu yllätyksiä. Orion ja Uponor suurpettymykset Ikävä yllätys. Laatuyhtiönä pidetty Uponor on alittanut konsensusennusteet roimasti nyt kahtena peräkkäisenä vuosineljänneksenä. Finnair nousi osavuosiraportin jälkeen seitsemän prosenttia. Nokian asemat ovat kuitenkin Alcatel Lucentin yritysoston jälkeen hyvät. Tätä kirjoitettaessa Finnair oli Helsingin pörssin tämän vuoden vahvin nousija. Se on kova hinta lääkeyhtiöstä, jonka tärkeimmät lääkkeet ovat menettäneet patenttisuojansa ja jonka uudet hittituotteet ovat toistaiseksi uskonvaraisia asioita. Suurten investointien liikkeellelähtöä odottava kaivosteknologiayhtiö koki kaksinumeroisen pudotuksen myös ykkösneljänneksen tuloksensa yhteydessä
Filosofiansa mukaisesti hänellä oli omat rahat kiinni molemmissa. Henkilö Omistus on sijoittajan suojaa Pertti Huuskonen luotsasi Lehdon ja Hoivatilat pörssiin. Tommi Melender Kuvat Juha Sarkkinen 36 ELOKUU 2017
Se on sijoittajan suojaa, koska se kannustaa ajattelemaan omistajalähtöisesti”, Pertti Huuskonen sanoo. Sitouttaminen. ”Fiksuille sijoittajille on tärkeää johdon henkilökohtainen omistus. 37 ELOKUU 2017
Loppuaikoina hän oli Helsingin pörssin pitkäaikaisin toimitusjohtaja. ”Fiksut sijoittajat eivät katso vain yritysjohdon osaamista. Yhtiön arvo nousi 300 000 eurosta yli miljardiin, mikä tarkoittaa keskimäärin 30 prosentin vuosikasvua. Lehto Groupissa 600 000 euron sijoitukset ovat nousseet yli kymmeneen miljoonaan ja Hoivatiloissa 700 000 euron sijoitukset yli kolmeen miljoonaan. Pertti Huuskosen mukaan yrityselämässä toimivat ihmiset tuntevat pörssiä yllättävän huonosti. 38 ELOKUU 2017. Kun vuorineuvos Pertti Voutilainen väistyi Technopoliksen hallituksen puheenjohtajan paikalta, Huuskosesta tuli hänen seuraajansa. Periaatteilleen uskollisena Huuskonen on laittanut molempiin rahaa kiinni. ”Keskustelimme Voutilaisen kanssa ennen kuin siirryin toimitusjohtajasta puheenjohtajaksi. Hän kertoi, että tällaisista järjestelyistä on yritysmaailmassa sekä hyviä että huonoja kokemuksia. ”Ansaintani perustuu yrityksen arvonnousuun. Se on sijoittajan suojaa, koska se kannustaa ajattelemaan omistajalähtöisesti.” Ennen hallitustyöläisen uraansa Huuskonen luotsasi teknologiakeskuksiin erikoistunutta Technopolista 23 vuotta. Hän mieltää itsensä hallitusyrittäjäksi. Mietimme, miten välttyä virheiltä.” Huuskonen muutti pois Technopoliksen pääSarjalistaaja. Päätoimista puheenjohtajuutta kesti syksystä 2008 kevääseen 2011. Heille on tärkeää myös henkilökohtainen omistus. Siinä on turhaa elitismiä. Huuskosen toimitusjohtajakaudella Technopolis laajeni ensin Suomessa ja myöhemmin maailmalla. Haluan omistaa itse niitä yhtiöitä, joiden hallituksissa istun. Henkilö H allitusammattilainen on sana, josta Pertti Huuskonen ei pidä. Hän johtaa hallitusta kahdessa varsin tuoreessa oululaisessa pörssilistautujassa, Lehto Groupissa ja Suomen Hoivatiloissa. Silloin kirpaisee omakohtaisesti, jos menee huonosti”, Huuskonen sanoo
Menin aluksi kahteen hallituksen kokoukseen kuuntelemaan ja päätin sitten lähteä mukaan.” Lehto Groupiin Huuskonen päätyi tavattuaan yhtiön johtokaksikon Hannu Lehdon ja Asko Myllymäen. ”Hoivatilojen kaltainen kiinteistösijoittaja tarvitsee kasvuun uutta pääomaa. ”Listautuminen sujuu Ruotsissa vaivattomammin, koska sääntely on vähäisempää ja byrokratia kevyempää. Vanhat omistajat saavat rinnalleen uusia ja osakkeet tulevat päivittäisen kaupankäynnin kohteeksi. 99-prosenttisesti kyse oli puhtaista väärinkäsityksistä, jotka oli helppo oikaista. Kasvutavoitteiden saavuttamisessa mahdollisuus oman pääoman ehtoiseen rahoitukseen on korvaamaton etu. ”Välillä tulee tunne, että he haluavatkin saada homman näyttämään vaikealta, jotta voivat perustella kovat palkkionsa.” Suomen listautumismarkkinat olivat pitkään jäissä ennen kuin hyvät pörssiajat houkuttivat yhtiöt lähtemään osakkeidensa julkiseen noteeraamiseen. ”Tein selvitystä siitä, miten rakennusala voisi käyttää informaatioteknologiaa paremmin. Hän sopi uuden toimitusjohtajan Keith Silverangin kanssa, että jos jokin hiertää, se selvitetään viipymättä. Vaikka olisi paljon rahaa, se ei välttämättä tarkoita sitä, että on hyvä omistaja.” Lehto Groupissa uhkakuvat eivät ole järin suuret, sillä Hannu Lehdon sijoitusyhtiö Lehto Invest omistaa 37 prosenttia osakkeista. ”Karjula luonnehti yhtiötä hoiva-alan Technopolikseksi ja tuumi, että minulla olisi annettavaa. konttorista, jotta ei tulisi kiusauksia puuttua arkiseen johtamiseen. ”Puhuimme pääomapuskurien rakentamisesta tulevien vuosien kasvulle.” Listautuminen on eräänlainen yritysmyynti. Se pakottaa terävöittämään strategiaa, tehostamaan riskien hallintaa ja parantamaan hallintoa, viestintää ja raportointia. Sanoin, että maailmahan on täynnä rahaa, ei se ole mikään ongelma. Siitä se lähti.” Huuskonen rohkaisi kumpaakin yhtiötä tähtäämään listautumiseen. Huuskonen naurahtaa, että vaadittiin hieman luovuuttakin kertomaan kansainvälisille sijoittajille, miten yhtiö käyttää listautumisesta kertyvät varat. Välillä tuntuu, että Suomessa vaikuttavat tsaristiset jäänteet. ”Välillä tulee tunne, että pankkiirit haluavat saada listautumisen näyttämään vaikealta voidakseen perustella kovat palkkionsa.” 39 ELOKUU 2017. Kutsun Hoivatilojen hallitukseen esitti toimitusjohtaja Jussi Karjula kuultuaan Huuskosen aikeista lähteä Technopoliksesta. Ne eivät kuitenkaan lähteneet soitellen sotaan, vaan selvittivät tarkkaan hankkeen hyödyt ja haitat. Huuskonen myöntää, että huoleen on toisinaan aihetta. Pörssiyhtiönä se onnistuu helpommin.” Talousohjatusta tarkan euron filosofiastaan tunnetulla Lehto Groupilla ei sitä vastoin ollut listautuessaan suuria pääomatarpeita. Kokonaisuudessaan omistusrakenne on sirpaloitunut. Hoivatiloissa ykkösomistaja on oululainen pääomasijoitusyhtiö Partnera, jonka kaksi rahastoa hallitsee 19 prosenttia osakkeista. ”Yleisesti voi sanoa, että yrityselämässä toimivat ihmiset tuntevat pörssiä yllättävän huonosti. ”Soitimme aina toisillemme, emme lähettäneet sähköposteja. ”Pahimmassa tapauksessa pörssin kautta voi tulla kyvyttömiä isoja omistajia. Kun kävimme asioita läpi Hannun ja Askon kanssa, he kertoivat että olisi paljon ideoita liiketoiminnan kehittämiseksi mutta rahasta kiikastaa. Erilaiset hallintoylimykset ovat tiukasti vallan kahvassa. Kaikki tietävät, kuka käyttää isännän ääntä. Ruotsissa listautumiset sekä pörssikulttuuri yleisemmin ovat selvästi Suomea edellä. Yrityksen johtaminen kärsii, jos pinnan alle jää kytemään riidan aiheita.” Huuskosen maine menestyvän pörssiyhtiön taustahahmona houkutti oululaisia yrityksiä kääntymään hänen puoleensa. Se on toki ymmärrettävää, kun energia suuntautuu liiketoiminnan pyörittämiseen.” Listautumisiin liittyy Huuskosen mielestä turhaakin mystiikkaa. Se hidastaa listautumisia ja tekee niistä kalliimpia.” Huuskonen kutsuu listautumista yhtiön laatuprojektiksi. Osaltaan sitä pitävät yllä juristit ja pankkiirit, jotka korostavat prosessien monimutkaisuutta. Pitkään yhtiötä luotsanneita vanhoja omistajia saattaa huolettaa, millaisiin käsiin osakkeet päätyvät julkisen noteerauksen myötä
Vastikään laskin, että olen saanut siitä keskimäärin kymmenen prosentin vuosituotot.” Yrityselämän lisäksi Huuskosella riittää puuhaa akateemisessa maailmassa. Aluksi minua askarrutti näin suuri julkisen sektorin omistus, mutta Oulun kaupunki oli vakaa omistaja.” Pörssihistorian alkutaipaleella sijoittajalegenda Erkki Etola nousi Technopoliksen suuromistajaksi. ”Minulla on sellainen amerikkalainen, keskusteleva tapa luennoida. ”Pitkä ura yrityselämässä on opettanut kiinnittämään huomion yritysjohdon osaamiseen ja omistajuuteen. ”Yleisesti ottaen kansainväliset sijoittajat hakkaavat osaamisessa suomalaiset sijoittajat. ”Keskustelimme kuukauden tai puolentoista välein siitä, miten yhtiöllä menee. Sen vuoksi hänen valintansa painottuvat Helsingin pörssin suuriin yhtiöihin. Aina kun järjestimme osakeannin, Erkki esitti saman kysymyksen: miten se vaikuttaa epsiin. ”Ennen listautumista Oulun kaupunki omisti puolet Technopoliksesta, mutta osuus oli laskenut 22 prosenttiin, kun menimme pörssiin. Ammennan omista kokemuksistani ja tykkään samalla kuunnella opiskelijoiden ajatuksia.” Huuskosen yhtiö Lunacon tekee myös konsultointia ja auttaa kasvuyrityksiä eteenpäin. Opin paljon, kun kiersin maailmalla tapaamassa Technopoliksen omistajia.” Lehto Groupin ja Hoivatilojen lisäksi Huuskosen kalenteria hallitusyrittäjänä täyttävät Tallinnan pörssissä noteerattu kiinteistösijoitusyhtiö Pro Kapital Grupp, oululainen mediakonserni Kaleva ja Ahlströmien teollisuussuvun Ahlström Kiinteistöt. Henkilö Technopoliksen aikoina Huuskonen seurasi aitiopaikalta suurten omistajien vaihtumista. Ulkomainen raha on fiksua, mutta myös vikkelää. Huuskonen kuvailee häntä aktiiviseksi. Detection Technology on ollut minulle iloinen yllätys, koska ehdin jo mielessäni kirjata sijoitukseni nollaan. Osakesijoittajana Huuskonen haluaa likviditeettiä. Sen jälkeen röntgenkomponenttivalmistaja on kulkenut pitkän tien viime vuosien pörssikomeetaksi. Niiden lisäksi hänellä on suoria osakesijoituksia Suomessa, etf-pohjaisia osakesijoituksia maailmalla ja yritysten high yield -lainoja. ”Tärkeä kriteeri minulle on, että yrityksessä ajatellaan riittävän isosti. Suuri osa osakkeista päätyi kansainvälisille sijoittajille. Kukaan ei menesty vahingossa.” Vuosina 2002–2007 Huuskonen vaikutti Detec tion Technologyn hallituksessa. Tarjolla on ollut muitakin hallituspaikkoja, mutta Huuskonen valitsee tarkasti, mihin ryhtyy. Niitä katson tarkasti, kun valitsen sijoituksiani.” ”Aina kun järjestimme osakeannin, Erkki esitti saman kysymyksen: miten se vaikuttaa epsiin?” Pertti Huuskonen, 61 Perhe Puoliso ja kaksi aikuista lasta Koulutus DI, Executive MBA Työura Vakote Oy, toimitusjohtaja 1979–1985, Technopolis, toimitusjohtaja 1985–2008, Technopolis, hallituksen päätoiminan puheenjohtaja 2008-2012, Suomen Hoivatilat, halli tuksen puheenjohtaja 2011–, Lehto Group, hallituksen puheenjohtaja 2013– Harrastukset Urheilu ja kalastus 40 ELOKUU 2017. ”Haluan katsoa itse salkkuni perään, koska en kuitenkaan olisi tyytyväinen, jos antaisin varainhoitajien valita sijoitukseni.” Lehto Group ja Hoivatilat muodostavat Huuskosen salkusta yli puolet. Tavoitteiden pitää olla kovat, koska ilman kovia tavoitteita ei voi tulla menestystä. ”Menestys ei aina tule hetkessä. Hän luennoi Oulun yliopiston kauppakorkeakoulun opiskelijoille lehtorina. Samalla Lunaconin kautta hoituvat Huuskosen sijoitukset. Siinä onkin asia, joka yritysjohdon täytyy pitää mielessä.” Etola myi Technopoliksen osakkeensa, kun oli saavuttanut tuottotavoitteensa
KOTIMAINEN KOTIMAINE N 41 / U LKO MAINE N 4 3 / PIE NI U LKO MAINE N 4 4 / JO HTAJAT 4 5 / GU RUJE N SALKUT 4 6 / R AHASTOT 47 / R AHASTO ILMI Ö 48 / I S O KU VA 4 9 / KO LU MNI : Ha n n a Ka l eva 50 Orion tarvitsee lisää lääkkeitä Orion näyttää kurssiluisun jälkeenkin hintavalta. JARNO JUUTI Orionilla oli pitkään takuuvarman osinkopaperin leima. Orionia nykyhinnoilla ostava sijoittaja joutuu siis tyytymään Helsingin pörssin keskimääräistä tasoa heikompaan tuottoon. Tommi Melender Kivunlievitystä. Factsetin konsensusennusteet odottavat tältä vuodelta 1,44 euron osinkoa, mikä tarkoittaa kolmen prosentin tuottoa. Skeptikot ovat ihmetelleet Orionin hinnoittelua pitkään. Tuottoprosentit huitelivat kuuden ja kahdeksan välillä. Enää yhtiötä ei voi pitää osinkohirmuna. Tämän vuoden p/e-luku asettuu 26:een, mikä on 41 ELOKUU 2017. Sen myynti kasvoi vuoden alkupuoliskolla kymmenen prosenttia. Toiveet kohdistuvat eturauhassyöpälääkkeeseen. Pörssimenestys edellyttää yhtiöiltä uusia hittituotteita. Burana on Orionin vahvimpia lääkebrändejä
Sijoittajilla on suuria toiveita uusista hittilääkkeistä. Orionin toimitusjohtaja Timo Lappalainen huomautti osavuosiraportissa, että kokonaisuutena alkuperäislääkkeet kasvattivat myyntiään ensimmäisellä vuosipuoliskolla. Tulospettymykseen vaikutti kopiolääkekilpailun ohella markkinoiden kiristyminen kotimaassa. Osavuosiraportti ei sisältänyt uutta kerrottavaa tutkimusja kehityshankkeista. Yhtiön pitäisi jatkuvasti ylittää markkinoiden odotukset perustellakseen hintatasonsa. Osakkeen viiden vuoden kokonaistuotto yltää 229 prosenttiin, kun Helsingin pörssi jää yhteenlaskettuna 129 prosenttiin. Ylimmillään osake on maksanut tänä vuonna yli 58 euroa. Vaihtokelpoisten reseptilääkkeiden hinnoittelumalli muuttui vuoden alussa Orionille epäedullisemmaksi. ODM-201-nimellä kulkeva hanke etenee kolmannessa eli viimeisessä tutkimusvaiheessa. Hyvästä menestyksestään huolimatta Easyhaler ja Dexor eivät kuitenkaan ole sellaisia menestystuotteita, jotka perustelisivat osakkeelle verrokkeja huomattavasti kalliimman arvostuksen. Pari vuotta myöhemmin ne menettivät patenttisuojansa Saksassa ja myöhemmin myös monilla muilla tärkeillä markkinoilla. Geneeristen lääkkeiden valmistaminen on halvempaa kuin alkuperäislääkkeiden, mutta myyntikatteetkin jäävät pienemmiksi. Timo Lappalaisen mukaan ne etenevät suunnitellusti. Sijoitukset Kurssikehitys 10 20 30 40 50 60 8/2012 8/2017 G Orion G Helsingin pörssi Liiketoiminta 2016 2017e 2018e Liikevaihto, meur 37,2 41,8 47,0 Liikevoitto, meur 1,6 5,6 6,5 Voitto e. Se painaa liikevoittoprosenttia. Hinnoittelun perusteella sijoittajilla on suuria toiveita uusista hittilääkkeistä. Lisäksi Dexor on saanut Saksassa jo vastaansa geneeriset kilpailijat. Parhaassa tapauksessa lääke saa myyntiluvan ensi vuonna. Yhtiön tärkeimmät alkuperäislääkkeet Parkinson-lääkkeiden jälkeen ovat astman hoitoon kehitetty Easyhaler ja tehorauhoite Dexor. Kopiolääkkeet muodostavat yhtiön ylimmästä rivistä nyt 46 prosenttia, kun vuosikymmenen alussa niiden osuus oli 35 prosenttia. Liikevoitto jäi selvästi konsensusennusteesta, ja osake rytisi saman tien 12 prosenttia. Oma vaikutuksensa vaisuihin lukuihin oli myös odotuksia pienemmillä etappimaksuilla. Edellinen kasvatti myyntiään tammi-kesäkuussa 16 ja jälkimmäinen 22 prosenttia. Orionin toiveet uusista tuotteista kohdistuvat etenkin eturauhassyöpälääkkeeseen, jota yhtiö kehittää Bayerin kanssa. Ensi vuonna odotuksissa on seitsemän prosentin kasvua. Huhti-kesäkuun osavuosiraportti oli kylmä suihku sijoittajille. Ennen huhti-kesäkuuta Orion pystyi tarjoamaan iloisen yllätyksen kuutena peräkkäisenä vuosineljänneksenä. Tuhdin hinnoittelun vuoksi osake ei kestä huonoja uutisia. 42 ELOKUU 2017. Vahvuus geneerisissä lääkkeissä on kuitenkin pitänyt tuloksen hyvänä ja kurssin nousussa. Suurten lääkefirmojen voittokertoimet liikkuvat keskimäärin kahdenkymmenen alapuolella. Factsetin tietokannassa on Orionille suosituksia seitsemältä analyytikolta. Orionin lippulaivat, Parkinsonin tautiin kehitetyt Stalevo, Comtess ja Comtan olivat todellisia rahasampoja vuoteen 2012 saakka. Se on Orionille historiallisen suuri päiväpudotus. Laskun rajuus yllätti sijoittajat ja analyytikot. Konsensusennuste arvioi osakekohtaisen tuloksen laskevan tänä vuonna. Jättipotti ei kuitenkaan ole kirkossa kuulutettu, sillä samoilla apajilla liikkuu kilpailijoita. Heidän näkemyksensä ovat tyrmääviä, sillä kolme sanoo ”alipainota” ja neljä ”myy”. Mikä Orionissa maksaa. Suomi tuo yli puolet kopiolääkkeiden liikevaihdosta. Eturauhassyöpä on miesten yleisin syöpä, joten sen potentiaaliset markkinat ovat paljon suuremmat kuin Parkinson-lääkkeiden. Kurssi oli 42 euron pinnassa ja keskitavoitehinta 43,87 euroa. Nykyoloissa Orionin on vaikea parantaa tulostaan niin paljon, että osakkeeseen avautuisi merkittävästi nousuvaraa. Analyytikot ovat suhtautuneet Orioniin penseästi kalliin arvostuksen ja patenttien raukeamisen takia. veroja, meur 1,1 5,0 6,0 Nettovelat, meur 18,2 18,1 16,1 Opon tuotto, % 6,5 27,6 27,6 Tulos/osake, euroa 0,34 0,58 0,69 Osinko/osake, euroa 0,10 0,29 0,35 Arvostus vs verrokit p/e 2017e ev/ebitda 2017e osinkotuotto, % Orion 25,6 17,7 3,4 AstraZeneca 15,4 11,3 4,9 H. Sen mahdollinen markkinoille tulo vie kauemmin kuin ODM-201:n, sillä hanke on kakkosvaiheessa. Niitä Orion saa tutkimushankkeiden etenemisestä. Tulosjulkistuksen jälkeisen luisun vuoksi Orionin osake liikkui tätä kirjoitettaessa poikkeuksellisesti analyytikoiden keskitavoitehinnan alapuolella. Toiseen suurten joukkojen sairauteen Alzheimerin tautiin kehitettävässä lääkkeessä Orionin yhteistyökumppanina toimii Janssen Pharmaceuticals. Orion on onnistunut paikkaamaan alkuperäislääkkeiden liikevaihdon hiipumista geneerisillä lääkkeillä. Sama pätee pienempiin geneerisiin lääkevalmistajiin. Huhti-kesäkuussa Parkinson-lääkkeiden myynti laski 30 prosenttia. Lundbeck 26,6 12,7 2,0 Novo Nordisk 18,5 13,2 2,7 GlaxoSmithKline 13,5 8,5 5,3 Roche 16,0 10,3 3,5 Bayer 14,1 8,2 2,7 Lähde: Factset selvästi enemmän kuin verrokeilla. Kokonaistuotto sisältää arvonnousun ja osingot
Väestön ikääntyminen aiheuttaa tungosta vanhusten hoivakodeissa. Asiaa ei helpota se, että maata johtaa julkiseen terveydenhuoltoon nyrpeästi suhtautuva republikaanihallinto. Ympärivuorokautista hoitoa tarvitsevien vanhusten määrä kasvaa nopeasti. Osakkeen p/e-kerrointa vastaava, reit-yhtiöillä käytettävä p/ffo-kerroin (Price / Funds From Operations) on kuluvan vuoden ennusteilla vain 9,3. Kustannuspaineet kohdistuvat erityisesti Omegan osaamisalueeseen eli SNF-hoivakoteihin. 43 ELOKUU 2017. Yksi trendistä hyötyvä toimija on amerikkalainen reit-yhtiö Omega Healthcare, joka on kuin Suomen Hoivatilat potenssiin kymmenen. Omegan ja monien kilpailijoiden tiloissa toimivat yhtiöt saavat tulonsa pääasiassa julkiselta sektorilta, jolta ei kulueriä puutu. Omega omistaa Yhdysvalloissa 42 eri osavaltiossa lähes tuhat ja Isossa-Britanniassa 53 terveydenhuoltokiinteistöä. Mirko Hurmerinta Kasvava bisnes. Pitkän aikavälin kasvunäkymät ovat vahvat, mutta tuhannen taalan kysymys on: kuka lystin maksaa. Osinkotuotto on suorastaan herkullinen. Presidentti Donald Trump puolestaan on luvannut repiä koko terveydenhuoltojärjestelmän kappaleiksi. Vuodessa Omegan osake on laskenut poliittisten riskien painamana 14 prosenttia. Yhdysvaltain sosiaalija terveysministeriön mukaan vuonna 2015 SNF-tason hoivakodeissa asui noin 1,3 miljoonaa amerikkalaista. Kiinteistösalkusta 85 prosenttia on ympärivuorokautista hoitoa tarjoavia hoivakoteja (Skilled Nursing Facility, SNF) ja 15 prosenttia avustetun asumisen palvelutaloja (Assisted Living Facility, ALF). Samalla osakkeen arvostus on painunut alimmilleen vuosikausiin, sillä tuloskuntoon epävarmuustekijät eivät ole iskeneet. Vuonna 2020 määrän arvioidaan olevan 1,5 ja vuonna 2030 jo yli kaksi miljoonaa, mikä ylittäisi kiinteistöjen nykyisen kapasiteetin yli viidenneksellä. Se puolestaan tarkoittaa sitä, että hoivakiinteistöjen kysyntä kasvaa varmuudella. ULKOMAINEN Omega muuttaa hoivakodit osingoiksi Poliittiset riskit painavat osaketta, mutta pitkän aikavälin kasvuajurit ovat vahvat
Autoliv maksaa osinkoa neljästi vuodessa. Pitkäjänteiselle osinkosijoittajalle Omega on ehdottomasti tutustumisen arvoinen tapaus. Yhtiön osakekurssin voi odottaa saavan vauhtia uusista aluevaltauksista. Kuluneen kymmenen vuoden aikana p/ffo on ollut keskimäärin 12,6. Esimerkiksi Nordean osaketutkimus arvioi Autolivin tuloksen kasvavan sitä tahtia, että nyt vielä selvästi aliarvostetun yhtiön p/e-luku painuisi alle kymmeneen vuoden 2019 tulosennusteen perusteella. Sijoittajan verenpainetta laskevat myös vuokralaisten hyvä hajautus ja konservatiivinen tase. Keskeisin syy harkita Omegan lisäämistä salkkuun on osinko. Saab ja Volvo toivat aikanaan turvavyöt ensimmäisinä henkilöautoihin, ja Autoliv jatkaa alan turvallisuuden edelläkävijänä. Autolivillä on yli 50 000 työtekijää 27 eri maassa ja sen liikevaihto on yli 10 miljardia dollaria. Lisäksi valtaosa lainoista on kiinteäkorkoisia. Autoalan alihankkijana se on kuitenkin jäänyt yhtiönä muiden tunnettujen ruotsalaisjättien, kuten IKEAn tai H&M:n varjoon. Turvavyöt ja -tyynyt ovat pakollisia kaikissa henkilöautoissa, joten niiden myynti kasvaa autokaupan tahdissa. Kurssikehitys 20 30 40 50 8/2014 8/2017 G Omega Heathcare G S&P 500 USD 44 ELOKUU 2017. Noin 90 prosenttia sopimuksista erääntyy vasta vuoden 2021 jälkeen. Yhtiön pahimpia kilpailijoita ovat amerikkalainen TRW Automotive ja japanilainen Takata, joka on nyt suurissa vaikeuksissa, kun miljoonia autoja – 12 eri merkkiä – joudutaan kutsumaan korjattavaksi Takatan turvatyynyjen vian takia. Monesti näin korkea osinkotuotto kielii huterasta osingonmaksukyvystä tai heikoista kasvunäkymistä. INC G S&P 500 Arvostus on huokea niin verrokkiryhmään kuin yhtiön omaan historiaan verrattuna. Pekka Virolainen Kurssikehitys 70 100 130 160 8/2014 8/2017 G Autoliv. Omegan suurin vuokralainen tuo vain kymmenen prosenttia liikevaihdosta ja kymmenen suurintakin yhteensä 55 prosenttia. Sijoitukset Ulkomainen Autoliv tuottaa turvallisuutta Autonomisten, itseohjautuvien autojen väitetään olevan turvallisempia kuin ihmisten ohjaamien ajoneuvojen, mutta niihinkin suunnitellaan entistä kehittyneempiä turvavarusteita. Vuositasolla peräkkäisiä korotuksia on kertynyt 15. Heikon kurssikehityksen seurauksena noussut osinkotuotto nostaakin jo veden kielelle. Autokaupan yskähdellessä niin USA:ssa kuin Kiinassa, Autoliv panostaa nyt yhä enemmän autojen turvallisuuselektroniikkaan ja teknologiaan, kuten etäisyyden lasermittaukseen. Vuokrasopimukset ovat lisäksi pitkiä, mikä tekee liiketoiminnasta ennakoitavaa. Osinkotuotto on ollut viime vuosina kolmen prosentin luokkaa. Omegan nettovelan suhde käyttökatteeseen on 4,8, mitä voi pitää varsin konservatiivisena lukemana. Sijoittajan on kuitenkin siedettävä riskiä, sillä osakkeen kurssiheilahtelut ovat olleet paikoin voimakkaita. Sen osuus autoalan turvavarusteiden myynnistä on lähes kolmannes. Autoliv tekee yhteistyötä muun muassa Volvon kanssa itseohjautuvien autojen kehittämisessä ja ensimmäisiä tuotteita odotetaan markkinoille jo vuonna 2019. Osingonjakosuhde on 77 prosenttia, mikä on reit-yhtiölle maltillinen taso. Myöskään suuria lainanlyhennyksiä ei eräänny ennen vuotta 2022. Se oli aikanaan osa Electroluxia, mutta fuusioiduttaan vuonna 1997 amerikkalaisen Morton ASP:n kanssa se on nyt liikevaihdoltaan maailman suurin turvavöiden ja turvatyynyjen valmistaja. Turvavyön varhainen kehittäjä – alun perin ruotsalainen – nykyisin puoliksi amerikkalainen Autoliv on ollut tämän kehityksen eturivissä. Pitkästä aikaa yhtiö on tänä vuonna ostanut takaisin miljoonittain omia osakkeitaan. Autoliv tekee yhteistyötä yli sadan automerkin yhteensä 1300 automallin kanssa ja ilmoittaa tuotteidensa pelastavan joka vuosi yli 30 000 ihmishenkeä. Yhtiö on korottanut osinkoaan vähintään yhdellä sentillä jo 20 kvartaalia peräjälkeen. Tämänhetkisellä 0,64 dollarin kvartaaliosingolla osake tarjoaa 8,3 prosentin tuoton. Omegan osinkoa voi kuitenkin pitää suhteellisen turvallisena
Sijoittajapiireissä Ehrnroothia pidetäänkin asiakeskeisenä, tehokkaana ja vaativana – sekä itselleen että muille. Hän on myös pidättyväinen, jopa varovainen kommenteissaan, vaikka Kone-uraa on takana jo vuodesta 2009 saakka. Koneelle tilanne on tuskainen, jos uutta volyymia tulee vain hintasodalla. JOHTAJAT Antin oikea käsi Henrik Ehrnrooth on pitänyt Koneen kannattavuudesta kiinni. Alahuhta oli julkisuudessa näkyvä ja luentoja pitävä johtaja, Ehrnrooth tekee toimitusjohtajan työnsä, mutta ei viihdy parrasvaloissa. Uusien hissien myynnissä pitää kuitenkin onnistua, jotta sisään tulee arvokasta huoltobisnestä. Henrik Ehrnrooth sai käsiinsä huippuunsa viritetyn hissiyhtiön, jonka tärkein kasvumarkkina on yhä kireämmin kilpailtu. Nyt kun Kiinan merkitys Koneelle kutistuu, sille on hyvin vai45 ELOKUU 2017. Ehrnroothin vuonna 2009 alkanutta Kone-uraansa pohjusti viidentoista vuoden investointipankkirupeama, loppuvaiheessa Ehrnrooth oli Goldman Sachsilla. Henrikin isä, vuorineuvos Georg Ehrnrooth muistetaan pitkän linjan yritysjohtajana ja Nokian hallituksen jäsenenä. Koneen huhti-kesäkuun tulosluvut olivat jälleen erinomaiset, mutta tulos ei enää kasva, lisäksi yhtiö jopa ennusti liikevoiton laskua kuluvalle vuodelle. Kone kasvoi niin monta vuotta hyvin, että yhtiö näytti valmistautuvan talousjohtajan nimityksellä Alahuhta-vuosien hyökkäysvaiheesta asemien puolustamiseen. Ehrnrooth itse totesi kolme vuotta sitten Arvopaperin haastattelussa, että vaikka on oppinut paljon Matti Alahuhdalta, hän ei halua eikä edes voi kopioida tätä johtajana. Kiinan ilmiömäinen talouskasvu sattui Koneen ja edelleen hallituksessa istuvan Alahuhdan kannalta hyvään aikaan. Hissiyhtiöistä suurin ja kannattavin, amerikkalainen Otis, lähti vuosia myöhässä Kiinan markkinoille ja raivaa siellä nyt itselleen markkinoita hintakilpailulla. Kiinan markkinan tilalle pitää löytää uusi kasvusuunta. ANTTI MANNERMAA Talousjohtajasta toimitusjohtajaksi siirtyneen Henrik Ehrnroohtin, 48, nimitys herätti aikanaan kysymyksiä. Mikko Laitila Kasvuhaasteen edessä. Ehrnroothilla ei ollut kokemusta Koneen liiketoiminta-alueiden johtamisesta ja hän on Suomen aidosti kansainvälisistä pörssiyhtiöistä ainoa talousjohtajasta toimitusjohtajaksi noussut johtaja
Vuosien ajan sijoittajia iloisesti yllättänyt osake on polkenut paikallaan jo pari vuotta. YIT:n kurssi laski tarkastelukaudella huolimatta ohjeistuksen nostosta ja fuusiouutisesta Lemminkäisen kanssa. Sijoitukset Gurujen salkut MEUR MEUR Ostetuimmat Myydyimmät OMISTUSTEN MUUTOS MUUTOS MUUTOS ARVONMUUTOS ARVO, 1 KK, 1 KK, VUODEN VUODEN OSAKE MEUR KPL MEUR ALUSTA, KPL ALUSTA, MEUR Seurannassa ovat Helsingin pörssin vaihdetuimmat osakkeet lukuun ottamatta Nordeaa ja Teliaa, joiden omistajarekisterit eivät ole nähtävillä Suomessa. Digitalisaatio tuo huoltopuolelle isoja muutoksia lähivuosina. Outotecia myivät Ingmanit ja Veikko Laine. Yhtiön kurssi nousi tarkastelukaudella 8,5 prosenttia. Euroopan vanhan hissikannan modernisointi on yksi kasvumarkkina. Kulupuolella Kone ei ole Ehrnroothin aikana keulinut yhtään, ja ulkomaisten johtajien ohjat hän on pitänyt tiukalla. Mikael Sjöström 46 ELOKUU 2017. Pääomistajat katsovat kaukaisuuteen, mutta samaan aikaan sijoittajat alkavat käydä kärsimättömiksi. Edellisen tarkastelun jälkeen 3. Myyntien ja kurssilaskun vuoksi yhteenlasketun gurusalkun arvo laski 4,5 prosenttia 301 miljoonaan euroon. Gurujen salkut Kurssit laskivat, gurut myivät Arvopaperin seuraamat suursijoittajat myivät kesän aikana lähes 660 000 osaketta, eniten Outotecia, YIT:tä ja Fortumia. Perheyhtiön perspektiivi tekee Ehrnroothin työstä kaksijakoista. Ehrnroothin kokonaisansiot kannusteineen olivat vuonna 2016 peräti 4,88 miljoonaa euroa. Toimialan läpikotaisin tunteva pääomistaja antaa toimitusjohtajalle poikkeuksellisen vahvan selkänojan operatiiviseen johtamiseen. Bisneksen laajentaminen kiinteistöjen ylläpitoon laajentaisi spektriä, mutta fokusoituneelle hissiyhtiölle se olisi rönsyilyä. Kone on pörssilistattu perheyhtiö, jonka toimitusjohtaja jää julkisuudessa yhtiön pääomistajan Antti Herlinin varjoon. Ehrnrooth on itse kiitellyt yhtiön suoraviivaista johtamistapaa ja tiivistä yhteyttä hallituksen johtoon. Euromääräiset arvot on laskettu elokuun 9. Kone ei ole paras palkanmaksaja, mutta toisaalta yhtiö on välttynyt pahemmilta irtisanomisilta. Kuvaa varovaisesta Ehrnroothista korostaa yrityksen olemus. Outotec -3,3 YIT -1,5 Fortum -1,5 AmerSportsA -0,5 Konecranes -0,2 Wärtsilä 5,5 Huhtamäki 0,9 Outokumpu 0,7 SampoA 0,4 Valmet 0,3 Amer Sports A 5,7 -21 500 0,1 103 500 2,21 Cargotec 4,9 -1 000 -0,3 -3 000 0,69 Elisa 5,0 0,2 7 500 0,99 Fortum 18,0 -107 000 -1,6 -142 000 -2,60 Huhtamäki 17,8 28 000 -0,8 35 800 -0,14 Kemira 1,2 6 000 0,2 6 000 0,22 Kesko B 15,4 2 400 -0,1 -89 300 -2,85 Kone 4,4 -4 300 0,1 -31 000 -0,52 Konecranes 11,4 -1,5 -3 500 0,11 Metso 0,7 -0,1 14 000 0,02 Neste 15,8 1 500 0,2 15 400 -0,35 Nokia 13,4 20 000 -0,5 34 000 1,99 Nokian Renkaat 5,3 1 500 0,0 3 800 0,38 Orion B 25,3 -8,5 -23 221 -1,1 Outokumpu 3,4 87 000 0,8 -206 299 -1,92 Outotec 1,8 -571 000 -3,5 -136 000 -0,28 Sampo A 41,9 9 200 0,7 9 400 2,89 Stora Enso R 7,2 -5 000 -0,2 -69 000 0,24 Tieto 4,9 2 800 -0,1 -3 200 0,1 UPM 41,0 -3 000 -5,3 -30 000 -0,57 Valmet 8,0 17 500 -0,2 13 532 1,01 Wärtsilä 41,6 97 000 8,3 58 800 13,28 YIT 6,7 -217 994 -2,0 -146 194 -1,68 Yhteensä 301,0 -657 894 -14,2 -580 982 12,2 kea löytää korvaavaa kasvulähdettä. Suurimman oston tekivät Hautaset: 5,5 miljoonan euron kaupoissa salkkuun päätyi 97 000 Wärtsilää. päivän päätöskursseilla. Hallituksen puheenjohtajan ja toimitusjohtajan yhteydenpito on päivittäistä. Kone on kasvanut jo niin mahtavaksi, että markkinaosuuden nostaminen nykylukemista tulee erittäin kalliiksi. Tämä ei välttämättä tarkoita, ettei toimitusjohtajalle jäisi tilaa johtaa. Ehrnroothin edessä voivat olla kovat säästöt. Tämä on Ehrnroothin suurin haaste. Seurattavat salkut: Hautaset (Suomen Kauppayhtiöt), Ingmanit (Ingman Finance), Pertti Laine (Veikko Laine Oy, Argonius), Mikko Laakkonen, Jorma Nieminen (4Capes), Kari Niemistö (Selective Investor). Ingmanit myivät paljon myös Fortumia. kesäkuuta OMXH-indeksi laski 2,7 ja OMHX25-indeksi 3,6 prosenttia. Hallituksen puheenjohtajan ja toimitusjohtajan yhteydenpito on päivittäistä. Q2-raporttia edeltänyt tulosvaroitus painoi Outotecin kurssia liki 19 prosenttia heinäkuun huipusta. YIT:tä myi lähinnä Veikko Laine. Ylin johto saa tietenkin muhkeat korvaukset
Mikael Sjöström Tietoa. Aktian joulukuussa 2015 perustama Emerging Market Local Currency Frontier Bond -rahasto on lajissaan ensimmäinen maailmassa. Avaintietoesitteen mukaan ”Valuutta sijoituskohteena on rahastoon kohdistuvista riskeistä huomattavin, mutta toisaalta se on myös merkittävässä roolissa rahaston kokonaistuottojen osalta”. Aktian rahasto on menestynyt hyvin ja lyönyt Morningstarin käyttämän vertailuindeksin. PETTERI PAALASMAA Perinteisten kehittyvien markkinoiden ulkopuolelta löytyy mielenkiintoinen alue: reunavaltiot. Siitä korkotuotto on kahdeksan prosenttia ja valuutta miinus neljä prosenttia. Jetro Siekkinen on seurannut reunamarkkinoita 20 vuotta, talouden lisäksi myös kulttuuria ja historiaa. Ne tarjoavat mahdollisuuden sijoittaa voimakkaasti kehittyviin yhteiskuntiin, joissa rahaa tarvitaan perusjärjestelmien rakentamiseen. Tärkeitä tietolähteitä ovat Maailmanpankki, IMF ja riippumattomat tutkimuslaitokset. Rahasto sijoittaa reunamarkkinoiden valtionlainoihin paikallisessa valuutassa. Hyvä menestys on lisännyt asiakkaiden kiinnos47 ELOKUU 2017. Puolentoista vuoden kokonaistuotto oli kesäkuun loppuun mennessä noin 19 prosenttia. ”Kuluneen vuoden negatiivinen valuuttatuotto johtuu euron vahvistumisesta”, sanoo rahaston pääsalkunhoitaja Jetro Siekkinen, joka toimii myös Aktia Varainhoidon varatoimitusjohtajana. Vuoden alusta nousua on neljä prosenttia. RAHASTOT Aktian erikoinen Reunavaltioihin niiden omassa valuutassa sijoittava rahasto on ainoa laatuaan koko maailmassa. Siitä korkotuoton osuus oli 20 prosenttia ja valuutan miinus yksi prosenttia. Rahaston tavoitekoko oli alun perin 300 miljoonaa euroa
Osakemarkkinoiden imu on niin kova, että viime aikoina jokainen pienikin droppi on kannattanut hyödyntää ostotilaisuutena. S&P 500 -indeksin volatiliteettia mittaava VIX-indeksi kävi alimmallaan kautta aikojen heinäkuussa ja muun muassa Blackrock on ennakoinut matalan volatiliteetin kestävän pitkään. Reunavaltioita on noin 90, joista Aktian rahasto sijoittaa 34:een. Hän laskee valuutan devalvoituneen, kun se heikkenee vähintään viisi prosenttia päivässä ja jää sille tasolle tai heikkenee lisää. Varsin selvä käteisen ylipainotus jatkuu jo neljättä vuotta. Etf-tuotteisiin sijoittavaa rahastoa luotsaavan Ari Aaltosen mukaan pääsyy tähän on lyhyiden korkojen surkea tuotto. Joskus vastuullisuuskysymykset estävät sijoittamisen. Devalvaatioaalto nosti reunamarkkinoiden korkotasoja. Front Strategia -sijoitusrahastossa käteispaino on liki 10 prosenttia. Heinäkuun lopussa varoja oli 552 miljoonaa euroa. Sijoitukset Rahat taskussa, paremman puutteessa Viime vuoden aikana on käynyt selväksi, että huonoista uutisista seuraavat yksittäisten osakkeiden tai jopa indeksien korjausliikkeet ovat yhä lyhytkestoisempia. Bank of America Merrill Lynchin varainhoitajakyselyyn vastaa pari sataa maailman suurimpien varainhoitoyhtiöiden edustajaa, joiden hallinnoitavat varat ovat yli 500 miljardia dollaria. Puolitoista vuotta sitten juokseva korkotuotto oli korkeimmillaan yli 20 prosenttia vuodessa, osin siksi, että Egyptin ja Nigerian lyhyet korot olivat vuosituotolla mitattuna yli sadassa prosentissa. Osakerahastoissa iso käteispaino kertoo ostokohteiden puuttumisesta, mutta yhdistelmärahastoissa tilanne on toinen. Nykyisissä korko-oloissa Aaltonen pitää viisaampana pitää rahat käteisenä: vaihtoehtoiskustannus on olematon ja tuotto jopa negatiivinen. Tulkinta siitä, että salkunhoitajat odottaisivat suurta romahdusta, ei pidäkään sellaisenaan paikkaansa. Ei kaikki nopea raha käteisenä lymyä, nettomerkinnät suomalaisiin lyhyen koron rahastoihin olivat viime kuussa 242 miljoonaa euroa. Samaan aikaan osakemarkkinoilla on kuitenkin hyvin rauhallista. Heinäkuussa varainhoitajien hallinnoimien rahastojen käteispaino oli 4,9 prosenttia, kun keskiarvo on 4,5 prosenttia. Moni piensijoittajakin on haaveillut puhdistavasta korjausliikkeestä – joka kuitenkin olisi ostopaikka. Vastaajista 20 prosenttia perusteli käteisen ylipainoa vaihtoehtojen puutteella. Normaalissa korkoympäristössä yhdistelmärahaston varoista jonkinlainen siivu on lyhyen koron rahastoissa nopeasti nostettavissa. tusta. Tärkein syy korkealle käteispainolle oli ammattisijoittajien varovaisuus ja odotukset karhumarkkinasta. Sijoituskohteita valitessaan Siekkinen seuraa pitkän aikavälin kehitystä taloudellisesta, sosiaalisesta ja poliittisesta näkökulmasta. Lunastusten ja merkintöjen vuoksi rahastoilla on aina käteistä jonkin verran. Myös suursijoittajien käteispaino pysyy kuukaudesta toiseen selvästi keskimääräistä korkeammalla tasolla. Bondikorot ovat kuitenkin vain neljä prosenttia ja valuutta heikkenee 1–3 prosenttia vuodessa. Käytännössä kyse on kelvottomista korkotuotoista. Nyt määrä on viisi. Näin käteisen ylipainoa perusteli 25 prosenttia kysymykseen vastanneista. Nyt näissä sijoituksissa ei ole järkeä. 2016 keväällä devalvaatioita oli ollut vuodessa 35 metallien ja energian halvennuttua. ”Ensin arvioimme maan mahdollisuuksia kehittyä oikeaan suuntaan ja sen jälkeen ovatko lainat kiinnostavia.”, Siekkinen sanoo. Devalvaatioita tulee vain, jos hyödykehinnat laskevat uudelleen pohjaan ja se on epätodennäköistä maailmantalouden kasvaessa”, Siekkinen sanoo. Tilanne on rahastolle hyvä, sillä houkuttelevissa sijoituskohteissa on korkea reaalinen korkotuotto ja vakaa valuutta. ”Emme halua rahoittaa suoraan esimerkiksi Myanmarin valtiota, koska emme tiedä varmasti, mihin raha menee.” Rahastoilmiö 48 ELOKUU 2017. Maailman suurille rahastoyhtiöille reunamarkkinat ovat ahtaat, mutta Aktian rahasto mahtuu toimimaan niillä hyvin. Mikko Laitila Varsin selvä käteisen ylipainotus jatkuu jo neljättä vuotta. Valuuttojen osalta yksi tärkeä indikaattori on juokseva 12 kuukauden devalvaatiomäärä. Rahaston sijoituskohteet ovat varsin eksoottisia jopa valveutuneemmille sijoittajille. Niiden likviditeetti on tavallisia markkinoita huonompi. Esimerkiksi Etiopian talous on kasvanut viime vuodet noin kymmenen prosenttia vuodessa. ”Valuutat tuskin vahvistuvat merkittävästi, mutta edelleen 15 prosentin tasolla olevat korot houkuttelevat
Jossain vaiheessa sijoittajat huomaavat, ettei ihan kaikkea ostetakaan Amazonista, mikä tarjoaa valppaalle osakepoimijalle mahdollisuuden pohjaongintaan. ISO KUVA Kivijalkakaupoista tuli sylkykuppeja Vähittäiskaupan osakkeet ovat päätyneet alennusmyyntiin. Tällä hetkellä sijoittajat ovat valmiita maksamaan verkkokaupan toimijoista melkein mitä vain, kun taas perinteisiä kivijalkakauppoja on murjottu isolla lekalla. Samaan aikaan Amazon hinnoitellaan p/e:llä 253 ilman minkäänlaisia tunnontuskia. Suljetut myymälät USA:ssa kpl 2008 2017e 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 Lähde: Credit Suisse 2 000 4 000 6 000 8 000 10 000 Arvostukset alamaissa Kurssimuutos 1v, % P/e 2017e P/e 2018e Macy's -32 7,2 8,6 Hibbett Sports -58 8,4 8,0 Foot Locker -15 9,8 9,1 Dicks Sporting Goods -31 10,3 9,4 Staples 11 11,6 11,8 Kohl's 9 11,6 11,7 Lähde: Factset 49 ELOKUU 2017. Ensin sijoittajan on tosin selvitettävä, mitkä toimijat kuuluvat murroksen voittajiin ja mitkä jäävät verkkokaupan jalkoihin. Niin ei tietenkään tule tapahtumaan, mutta osakemarkkinoilla keskitie on usein vieras kaista. Urheilukaupan puolelta Dick’s Sportin Goods ja Foot Locker hinnoitellaan kympin p/e:llä, vaikka molemmille yhtiöille ennustetaan tasaista tuloskasvua lähivuosina. Esimerkiksi tavarataloketju Macy’sin p/e on vain 7,2. Sijoittajien myynti-innon myötä usean vähittäiskaupan toimijan arvostuskertoimet ovat painuneet ennätyksellisen alas. Mirko Hurmerinta Verkkokauppajätti Amazon valloittaa maailman ja pakottaa lopulta jokaisen kivijalkakaupan sulkemaan ovensa
Koska nettotuottotaso huitelee ennätysmatalalla tasolla, eikä vuokrien jatkuva nousukaan ole pomminvarmaa, on hintataso herkkä korkotason jonakin päivänä odottavalle nousulle. Sijoitukset HANNA KALEVA Kirjoittaja on KTI Kiinteistötiedon toimitusjohtaja. Kansainväliset sijoittajat ovat jo aikansa tutkailleet Suomen vuokra-asuntomarkkinoita. Asuntomarkkinat houkuttelevat ulkomaalaisia 2000 2250 2500 Asuntomarkkinapuntari Kerrostaloasuntojen hinnan muutos (€/m ) 1 2 3 Uusien asuntolainojen keskikorko (%) Uusien asuntojen markkinointiajat (pv) 114 (8,41% / 12 kk) 2010 2011 6/2017 6/2017 Ulkomaisten sijoittajien tuloa on jarruttanut sekä sopivien sijoituskohteiden että paikallisten kumppaneiden puute. Asuntosijoittajat ylläpitivät rakentamista myös huonompina aikoina ja tuottivat kaivattuja vuokra-asuntoja kasvukeskuksiin. Matalat korot siivittävät kiinteistösijoittamisen suosiota, ja nyt sijoittajia kiinnostaa asuntojen tarjoama matalakin nettotuottotaso. Vuokra-asuntomarkkinat ovat perinteisesti olleet kotimaisten instituutiosijoittajien, muutaman jättiyhtiön ja piensijoittajien pelikenttää. Nykyhinnoilla alkaa joitakin sijoittajia jo arveluttaa, eikä sijoitusten menestystä voi laskea asuntojen arvonnousun varaan. Tärkein kysymys on vuokra-asuntokysynnän ja vuokratasojen kehitys: niin kauan kuin on maksuhaluista kysyntää, on halukkaita sijoittajiakin. Isot sijoittajat keskittyvät suurimpiin kaupunkeihin, joissa kysyntä on laajapohjaista sekä vuokraettä sijoitusmarkkinoilla. Kuinka kauan vuokra-asuntosijoittamisen suosio jatkuu. Vuokrakassavirta on edelleen varmimmalla pohjalla suurten kaupunkien pienissä asunnoissa, joiden tarjonta ei – viimeaikaisesta kasvusta huolimatta – kykene kattamaan kasvavaa kysyntää. Ensimmäisen piristysruiskeen asuntorahastoille antoi rahoitusmarkkinakriisin jälkimainingeissa esitelty niin kutsuttu välimallin korkotuki, joka kasvatti tarjontaa 2010-luvun alkuvuosina. Nyt ensimmäisten asuntorahastojen salkut ovat kypsyneet myytävään kuntoon, mistä syntyy houkutteleva kattaus ulkomaiselle sijoittajalle. 50 ELOKUU 2017. Siksi vakaan vuokratuoton merkitys korostuu entisestään. Siksi vanhat säännöt pätevät ja maltti on valttia asuntosijoittamisessa: vuokrakassavirta on kunniassa, liikaa ei kannata maksaa ja velka kannattaa pitää nöyrän rengin asemassa. Korkomarkkinoiden normalisoituminen ohjaisi myös sijoitusvaroja takaisin perinteisempiin sijoituskohteisiin ja nostaisi kiinteistösijoitusten tuottovaatimuksia. Viime vuosina asetelmat ovat muuttuneet. Nykyhetken 3–4 prosentin nettotuottotaso asettuu tällöin hyvinkin erilaiseen valoon. Korkojen nousu tukaloittaa luonnollisesti välittömimmin velkavetoisimpien sijoittajien elämää. Isompia liikkeitä on kuitenkin saatu odottaa, ja ensimmäiset eurooppalaiset ja amerikkalaiset sijoittajajätit rantautuivat Suomen asuntomarkkinoille vasta tämän ja viime vuoden aikana. Myös perinteisemmät kotimaiset toimijat järjestelevät omistuksiaan ahkerasti. Vuokra-asuntosijoittamisen suosio kasvaa niin Suomessa kuin kansainvälisestikin. Pienemmille ja paikallisille toimijoille on elintilaa etenkin keskisuurissa ja pienissä kaupungeissa. Markkinoiden kehittyessä palvelutarjontakin kasvaa. Viime vuosina sijoitettavia varoja on riittänyt ilman tukiakin. Uudehkot ja hyväsijaintiset asuntokohteet valmiilla vuokralaiskannalla tarjoavat uudelle toimijalle helpon tavan tulla Suomeen. Nykyään löytyy perinteistä vuokravälitystai isännöintipalvelua laajemman vastuun ottavia sijoittajaja palvelukumppaneita myös ulkomaisten toimijoiden tarpeisiin. Kaupungistuminen tukee vuokra-asumisen kasvua, mikä luo pohjaa sijoitusmarkkinoiden laajentumiselle. Ensin markkinoille rynnivät kotimaiset kiinteistörahastot, jotka kanavoivat markkinoille sekä instituutioiden että piensijoittajien sijoitusvaroja
Suomi nostaa. Eurooppa nousi finanssikriisistä hitaammin kuin Yhdysvallat ja ajautui rahapolitiikan virheiden vuoksi kaksoistaantumaan. Vaikeuksien taustalla oli ennen teollisuuden pitkä investointitaantuma. 51 ELOKUU 2017. Kelpo tuloksen toisella vuosineljänneksellä tehneen Elisan liikevaihto kasvaa suomalaisvoimin. Omat vaikutuksensa oli myös Suomen ja euroalueen heikoilla suhdanteilla. Tommi Melender Suomalaiset pörssiyhtiöt kärsivät pitkään näivetystaudista. Kotimaisen osakesijoittajan kannalta suurimmat huolet kohdistuvat Yhdysvaltoihin. Etenkin konepajayhtiöt kärsivät edellisen nousukauden jäljiltä syntyneestä ylikapasiteetista. TU LO S E NN U STE E T: KOTIMAI S E T 52 / P O HJO I S MAI S E T 5 4 / E U RO O PPAL AI S E T 56 / YHDYSVALTAL AI S E T 58 O S IN GOT JA TU OTOT 60 / S U O S ITE LLU IMMAT O SAKKE E T 62 USA-riskit hiipivät Helsingin pörssiin Suomen ja Euroopan taloudet ovat hyvässä iskussa. Liikevaihdot eivät kasvaneet ja tulokset syntyivät säästämällä ja tehostamalla
VEROJA, OSAKE, VEROJA, ALIN YLIN OSAKE, OSAKE, EV/ VEROJA, ALIN YLIN OSAKE, OSAKE, EV/ YHTIÖ 2017 MEUR EUROA MEUR ENNUSTE ENNUSTE EUROA EUROA P/E P/B EBITDA MEUR ENNUSTE ENNUSTE EUROA EUROA P/E P/B EBITDA Nyt suhdanteet ovat sijoittajan kannalta paremmat. Jos IMF:n ennusteet toteutuvat, maailman bkt kasvaa tänä vuonna 3,5 ja ensi vuonna 3,6 prosenttia. Finanssipoliittinen elvytys uhkaa jäädä jenkkitaloudessa vähäisemmäksi kuin markkinat toivoivat. IMF korostaa suhdannekatsauksessaan maailmantalouden näkymien epätasaisuutta. Syyttävät sormet osoittavat kaoottista Trumpin hallintoa. Kasvu voimistuu Euroopassa ja Japanissa, mutta Yhdysvalloissa odotukset ovat heikentyneet viime keväästä. Jos aikaisemmin Helsingin pörssiä varjosti Eurooppa-riski, nyt sitä varjostaa USA-riski. t Ahlstrom-Munksjö 16,96 59,0 0,85 110,5 95,4 123,0 1,31 0,58 13,0 1,6 7,1 158,9 140,0 173,0 1,31 0,65 12,9 1,5 6,0 Alma Media 7,03 24,5 0,21 47,0 42,7 50,5 0,40 0,22 17,4 4,0 9,5 49,3 46,5 52,7 0,42 0,25 16,9 3,6 8,8 t Amer Sports 23,71 173,0 1,08 185,8 176,0 190,0 1,19 0,64 19,9 2,6 11,8 226,2 217,9 237,4 1,41 0,72 16,8 2,4 10,3 t Apetit 13,99 -0,4 0,19 2,8 2,6 3,0 0,44 0,70 32,0 0,8 10,9 8,1 7,0 9,2 1,12 0,80 12,5 0,7 7,9 t Asiakastieto 22,50 18,9 1,01 19,3 17,1 20,2 1,02 0,95 22,0 4,2 16,5 21,2 18,5 23,0 1,09 1,00 20,7 4,1 15,5 t Aspo 9,09 17,3 0,49 23,3 22,0 24,4 0,64 0,43 14,2 2,3 10,3 27,0 25,0 28,5 0,73 0,44 12,4 2,1 9,5 t Atria 11,61 25,4 0,65 35,3 33,0 36,9 0,93 0,53 12,4 0,8 6,2 40,7 38,3 42,0 1,09 0,60 10,7 0,7 5,6 t Basware 39,95 -14,1 -1,00 -12,1 -15,1 -7,7 -0,70 0,00 4,7 365,8 0,6 -4,0 9,1 0,03 0,05 1275,1 4,7 49,0 s Capman 1,71 15,5 0,16 24,7 24,0 25,3 0,15 0,10 11,4 1,8 9,6 20,3 18,0 22,6 0,11 0,10 15,3 1,8 12,0 t Cargotec 49,99 166,6 1,95 235,0 216,0 258,0 2,94 1,09 17,0 2,2 10,7 295,8 277,0 311,0 3,41 1,25 14,7 2,0 9,1 t Caverion 7,39 -43,4 -0,25 1,7 -26,0 54,0 0,07 0,07 109,2 3,9 23,7 69,2 39,4 85,0 0,41 0,26 17,9 3,3 9,3 t Citycon 2,31 166,7 0,18 152,7 142,5 159,0 0,17 0,13 13,9 0,9 20,6 163,9 146,3 176,4 0,18 0,13 13,1 0,9 19,9 t Consti 15,50 10,1 1,05 12,3 11,8 13,0 1,26 0,71 12,3 3,4 8,6 14,0 13,1 15,0 1,44 0,85 10,8 2,9 7,4 t Cramo 23,91 85,5 1,54 108,4 105,5 112,6 1,95 0,85 12,3 1,9 6,1 115,9 109,0 125,0 2,06 0,91 11,6 1,7 5,8 t Detection Tech. OMXH25-indeksin yhtiöistä vain Elisa on tyystin kotimaasta riippuvainen. Helsingin pörssin tuloskehityksen kannalta Suomen merkitys on kuitenkin vähäinen. Eurooppakin tosin kärsii mutkan kautta Yhdysvaltain heikentymisestä, koska se painaa dollarin kurssia. Taulukot TULOKSET 2016 ENNUSTEET 2017 ENNUSTEET 2018 Kotimaiset tulosennusteet L Ä H D E : FA C T S E T OSAKEVOITTO VOITTO VOITTO KURSSI ENNEN TULOS/ ENNEN TULOS/ OSINKO/ ENNEN TULOS/ OSINKO/ 8.8. Se kerää vain rippusia liikevaihdostaan ulkomailta. Se on liikevaihdolla mitattuna suurin kymmenelle OMXH25 -indeksin yhtiöistä. Euroopan keskuspankin massiivinen elvytys on vauhdittanut luotonantoa ja kysyntää vanhalla mantereella. Kotimaan vireys näkyy etenkin rakennusyhtiöiden bisneksissä. Erityisen alttiita jenkkitalouden käänteille ovat Huhtamäki, Amer Sports, Konecranes, Nokia, Cargotec, Outokumpu ja Outotec. Luvut eivät päätä huimaa, mutta antavat pörssiyhtiöille toiveita liikevaihtojen karttumisesta. Yhdysvaltain epävarmuus kääntää suomalaisen sijoittajan kannalta asetelmat päälaelleen. Euroalueen odotuksia IMF kuvailee vahvoiksi, sillä makroluvut ovat yllättäneet positiivisesti. Kokonaistuotannon kasvu hätyyttelee parhaassa tapauksessa kolmea prosenttia. Kansainvälinen valuuttarahasto kiittelee uusimmassa suhdannekatsauksessaan maailmantalouden näkymiä. Elisan lisäksi Suomi on raskaan sarjan yhtiöistä liikevaihdolla mitattuna suurin markkina Keskolle (80%), YIT:lle (74%), Nesteelle (36%), Orionille (32%) ja Nokian Renkaille (16%). Helsingin pörssin kannalta ylivoimaisesti tärkein yksittäinen maa on Yhdysvallat. Suomessakin pitkä hivuttava taantuma on enää ikävä muisto. 18,30 14,1 0,81 14,6 13,3 15,6 0,82 0,30 22,2 6,5 13,1 15,9 15,0 16,8 0,88 0,35 20,9 5,4 11,9 t DNA 15,22 81,7 0,51 113,8 108,0 121,8 0,69 0,63 22,0 3,3 8,7 131,1 122,0 145,0 0,79 0,70 19,2 3,2 8,3 s Elisa 35,98 321,4 1,61 399,2 358,7 450,4 2,01 1,62 17,9 5,4 11,7 380,7 351,4 401,0 1,93 1,68 18,6 5,2 11,1 t Etteplan 8,77 9,4 0,33 14,3 14,0 15,0 0,46 0,22 19,1 3,6 11,6 16,7 15,0 18,0 0,54 0,26 16,3 3,2 10,0 t Exel Composites 6,36 0,7 0,02 5,2 5,1 5,3 0,31 0,16 20,4 2,7 9,8 7,3 6,9 7,6 0,44 0,20 14,6 2,3 7,9 t F-Secure 4,00 20,8 0,10 12,0 10,5 12,8 0,06 0,07 63,3 8,2 31,1 22,9 18,5 29,8 0,11 0,08 35,4 7,1 18,6 s Finnair 9,32 105,8 0,55 142,2 110,0 161,9 0,62 0,18 15,0 1,3 4,4 125,3 118,2 128,0 0,72 0,19 12,9 1,2 4,4 s Fiskars 21,68 92,8 0,78 201,7 197,3 206,0 1,38 0,76 15,8 1,4 14,5 104,1 100,0 108,2 0,96 0,81 22,6 1,4 13,5 t Fortum 14,18 463,0 0,56 771,6 609,0 924,0 0,70 0,89 20,2 1,0 11,0 807,3 427,0 976,8 0,75 0,76 18,8 1,0 10,6 t HKScan 3,05 1,0 -0,10 -4,7 -14,1 4,0 -0,05 0,15 0,4 5,9 10,1 4,8 14,0 0,13 0,16 23,2 0,4 4,7 t Huhtamäki 32,70 237,3 1,81 257,6 253,2 264,9 1,90 0,81 17,2 2,7 10,4 285,0 276,6 295,0 2,14 0,92 15,3 2,5 9,4 t Kemira 10,82 127,9 0,60 134,2 116,0 149,0 0,70 0,53 15,4 1,4 7,8 174,5 150,0 210,0 0,85 0,54 12,7 1,3 6,9 t Kesko 44,87 145,8 0,99 298,6 283,1 306,6 2,21 2,17 20,3 2,1 10,2 342,9 301,6 372,0 2,59 2,36 17,3 2,1 9,2 t Kone 44,84 1 329,1 2,00 1 285,9 1 240,4 1 337,0 1,90 1,62 23,5 7,8 16,1 1 334,4 1 232,2 1 494,0 1,97 1,71 22,8 7,4 15,4 t Konecranes 38,75 56,1 0,64 304,7 272,0 331,0 1,46 1,09 26,5 2,8 12,7 170,2 118,0 210,0 1,99 1,05 19,5 2,3 10,8 t Kotipizza 14,47 4,5 0,56 6,2 5,5 7,6 0,78 0,61 18,5 2,8 12,5 6,8 6,2 7,6 0,85 0,65 17,0 2,8 11,7 t Lassila & Tikanoja 19,57 50,1 1,13 45,5 43,9 48,0 0,94 0,94 20,8 3,4 9,9 58,6 55,0 64,0 1,21 0,97 16,2 3,2 8,3 t Lehto Group 13,69 40,1 0,59 57,6 56,2 58,7 0,78 0,31 17,5 5,4 12,3 65,8 63,3 70,0 0,90 0,37 15,2 4,4 10,6 52 ELOKUU 2017
Samalla titaanidioksidin kallistuminen tietää tuskaa. Muut luvut ovat kaikista ennusteista laskettuja keskiarvoja. • Tulos/osake-luku kertoo osakekohtaisen tuloksen verojen jälkeen. TULOKSET 2016 ENNUSTEET 2017 ENNUSTEET 2018 Merkkien selitykset s tulosennuste noussut – tulosennuste pysynyt ennallaan t tulosennuste laskenut Ennusteiden perusteet Arvopaperin tulosennustetaulukossa ilmoitetaan tulos ennen veroja, jolloin mukaan lasketaan rahoituserien jälkeen säännölliset muut tuotot ja kulut sekä osakkuusyhtiöiden tulokset. • P/e-, p/bja ev/ebitda-kertoimet lasketaan taulukon päivityspäivän kursseilla ennusteiden keskiarvosta. 1 2 3 OSAKEVOITTO VOITTO VOITTO KURSSI ENNEN TULOS/ ENNEN TULOS/ OSINKO/ ENNEN TULOS/ OSINKO/ 8.8. Ramirent Konevuokraajan tehostusohjelma puree. Rengasyhtiö nosti tämän vuoden liikevoiton kasvuennusteensa viidestä kymmeneen prosenttiin. Näkymätkin ovat suotuisat rakennusalan vilkkauden ansiosta. Kurssinousun myötä osakkeessa ei ole enää alennushinnoittelua. VEROJA, OSAKE, VEROJA, ALIN YLIN OSAKE, OSAKE, EV/ VEROJA, ALIN YLIN OSAKE, OSAKE, EV/ YHTIÖ 2017 MEUR EUROA MEUR ENNUSTE ENNUSTE EUROA EUROA P/E P/B EBITDA MEUR ENNUSTE ENNUSTE EUROA EUROA P/E P/B EBITDA t Lemminkäinen 24,95 47,7 1,27 30,1 23,2 35,0 0,94 0,64 26,7 1,8 9,2 52,0 49,0 56,0 1,64 0,81 15,2 1,8 7,8 t Metsä Board 5,90 58,4 0,25 165,7 157,3 174,6 0,38 0,21 15,4 1,9 8,9 214,7 194,0 258,6 0,48 0,24 12,2 1,7 7,3 t Metso 27,42 188,0 0,87 252,7 230,0 310,0 1,24 1,07 22,0 2,8 11,8 316,1 265,9 430,0 1,50 1,11 18,3 2,7 10,1 t Neste 34,73 1 061,0 3,67 849,4 698,1 1 105,8 2,63 1,29 13,2 2,1 7,3 848,5 578,3 1 068,3 2,66 1,31 13,1 2,0 7,3 t Nokia 5,47 -1 387,0 -0,14 2 060,4 1 635,5 2 292,1 0,26 0,19 20,7 1,7 9,4 2 513,5 1 827,5 3 187,0 0,32 0,20 17,2 1,8 8,8 t Nokian Renkaat 37,12 298,7 1,87 341,4 317,6 360,0 2,05 1,60 18,1 3,3 10,8 379,3 342,0 430,0 2,27 1,67 16,3 3,1 9,9 t Olvi 30,07 39,8 1,57 43,8 41,4 46,0 1,72 0,81 17,5 2,8 9,9 45,2 42,4 47,0 1,76 0,86 17,1 2,6 9,4 t Oriola 3,67 54,1 0,24 51,2 46,9 60,0 0,22 0,15 16,5 3,0 9,1 56,5 52,7 68,1 0,24 0,17 15,1 2,8 8,4 t Orion 42,38 310,5 1,77 289,1 273,0 300,4 1,65 1,44 25,7 9,1 17,8 306,4 287,0 327,5 1,76 1,50 24,1 8,5 16,9 s Outokumpu 7,73 -18,0 0,35 446,0 367,0 617,5 0,86 0,23 9,0 1,2 5,5 370,2 253,0 506,0 0,73 0,25 10,6 1,1 5,9 t Outotec 5,82 -77,7 -0,42 29,6 18,1 54,4 0,10 0,05 60,2 2,4 13,9 64,4 47,0 102,0 0,24 0,10 24,7 2,4 9,2 t Pihlajalinna 17,26 13,5 0,39 20,8 19,1 22,0 0,70 0,22 24,7 3,2 10,6 25,6 22,0 30,5 0,84 0,31 20,6 2,9 8,9 t Ponsse 24,30 58,2 1,63 55,1 51,0 59,8 1,51 0,65 16,1 3,9 9,8 62,0 58,0 65,1 1,68 0,76 14,5 3,4 8,8 s Pöyry 5,00 -11,1 -0,24 13,3 5,9 20,0 0,16 0,01 31,3 2,9 15,4 18,6 8,3 24,0 0,20 0,04 24,8 2,6 13,2 t Raisio 3,61 26,8 0,12 45,4 41,6 48,0 0,23 0,19 15,7 1,8 10,1 49,0 45,7 54,0 0,25 0,20 14,7 1,7 9,6 t Ramirent 8,83 26,8 0,20 72,3 67,9 76,0 0,53 0,42 16,6 3,0 6,6 84,0 75,4 95,0 0,62 0,43 14,2 2,8 6,1 t Restamax 7,85 8,0 0,35 10,0 9,0 10,9 0,43 0,34 18,3 2,8 12,5 10,0 15,0 0,51 0,37 15,3 2,6 t Revenio 37,35 7,1 0,73 9,4 9,4 9,4 0,95 0,95 39,3 17,1 12,1 12,1 12,1 1,20 1,17 31,1 15,4 t Robit 11,39 5,8 0,29 9,0 8,7 9,2 0,43 0,13 26,8 2,2 15,8 12,1 11,2 12,9 0,47 0,16 24,5 2,1 13,4 t Sampo 46,17 1 034,0 2,95 1 785,0 1 692,0 1 871,0 2,83 2,43 16,3 2,1 16,2 1 903,1 1 788,0 2 166,0 2,93 2,52 15,7 2,1 14,7 t Sanoma 7,86 159,5 0,65 147,6 147,6 147,6 0,61 0,28 12,8 2,7 146,9 136,0 157,7 0,71 0,34 11,1 2,4 5,3 t Sponda 5,06 155,5 0,41 119,2 112,3 124,0 0,33 0,19 15,3 0,9 21,4 130,9 126,0 137,0 0,35 0,20 14,3 0,9 20,1 t SRV 4,49 8,9 0,15 12,1 11,4 12,8 0,19 0,08 23,6 0,9 19,9 31,9 28,6 35,3 0,38 0,15 11,9 0,9 12,3 t Stockmann 7,32 -5,5 -0,32 21,6 18,0 25,3 0,13 0,04 55,4 0,5 12,5 47,6 43,3 52,5 0,44 0,15 16,7 0,5 9,9 t Stora Enso 11,38 401,0 0,59 745,9 636,0 789,4 0,80 0,39 14,3 1,5 8,0 879,9 652,0 1 042,0 0,89 0,44 12,8 1,4 7,3 t Technopolis 3,79 64,2 0,33 79,0 71,0 89,1 0,35 0,15 10,8 0,9 14,9 80,5 72,0 91,3 0,38 0,16 10,1 0,8 14,2 t Teleste 8,12 14,8 0,65 7,7 -0,2 12,7 0,45 0,24 18,1 1,8 9,2 17,2 16,1 18,2 0,71 0,29 11,4 1,6 6,4 t Tieto 26,82 133,6 1,46 132,2 124,9 142,0 1,67 1,35 16,1 4,1 10,1 149,0 141,0 167,0 1,74 1,41 15,4 4,0 9,5 t Tikkurila 16,46 57,0 1,01 32,9 25,6 40,5 0,58 0,72 28,5 3,7 14,7 51,6 47,0 55,3 0,91 0,78 18,0 3,5 11,1 t Tokmanni 7,48 34,0 0,50 38,9 35,3 45,0 0,53 0,41 14,0 2,6 9,3 49,8 44,6 56,0 0,68 0,51 11,0 2,4 7,6 t UPM-Kymmene 22,64 1 075,0 1,65 1 145,4 1 045,9 1 262,1 1,68 1,01 13,5 1,4 7,9 1 119,2 1 002,0 1 300,0 1,67 1,03 13,5 1,3 7,6 t Uponor 13,90 61,0 0,58 87,5 84,1 91,0 0,76 0,50 18,3 3,6 8,5 105,0 98,1 117,0 0,91 0,57 15,2 3,2 7,4 t Vaisala 40,50 22,0 1,05 38,3 36,5 40,0 1,63 1,07 24,8 3,8 13,3 46,8 45,2 48,2 1,99 1,13 20,4 3,5 11,4 t Valmet 15,86 135,0 0,55 193,2 174,1 217,7 0,93 0,49 17,0 2,5 8,3 224,6 207,0 248,9 1,08 0,55 14,7 2,3 7,3 t Verkkokauppa.com 9,00 12,2 0,22 16,3 15,7 17,0 0,29 0,20 31,1 9,2 21,2 20,4 19,1 21,8 0,36 0,23 25,1 7,9 16,9 t Wärtsilä 57,20 465,0 1,78 571,5 528,0 644,3 2,35 1,37 24,4 4,6 15,4 705,9 638,0 769,0 2,76 1,47 20,7 4,1 13,2 t YIT 7,14 -1,9 -0,06 84,5 77,0 91,3 0,52 0,26 13,8 1,4 11,8 105,5 98,6 121,0 0,65 0,29 10,9 1,3 9,6 1 2 3 Tikkurila Huhtikuussa varoittanut maaliyhtiö julkisti odotuksia heikommat luvut. Vastatuulta riittää sekä läntisillä että itäisillä markkinoilla. Suurista hinnankorotuksista ei ole toiveita. Nokian Renkaat Osavuosiraportti siivitti toiveita. Myynti kasvoi kaikilla markkinoilla, mutta etenkin pitkästä taantumasta kärsineellä Venäjällä. Ennusteet kokoaa Factset kymmeniltä pankkiiriliikkeiltä. Vertailukelpoinen ebita-tulos kasvoi neljänneksen. • ”Alin” ja ”ylin” ilmoittavat mukana olevien ennusteiden ääriarvot. 53 ELOKUU 2017
Osakkeiden nykyhinnoittelu ei jätä sijaa pettymyksille. Sen vuodenvaihteen ennuste S&P 500:lle on 2 700 pistettä, mikä tarkoittaisi loppuvuodeksi yhdeksän prosentin kurssinousua. Tilanne on muuttumassa hitaasti mutta varmasti. Talouskasvun tasaantuminen ja rahoituksen kallistuminen varjostavat yritysten voittojen kasvua. Taulukot TULOKSET 2016 ENNUSTEET 2017 ENNUSTEET 2018 Pohjoismaiset tulosennusteet Maailman osakkeet L Ä H D E : FA C T S E T OSAKEVOITTO VOITTO KURSSI MARKKINATULOS/ TULOS/ ENNEN TULOS/ ENNEN 8.8. Jenkkipankin strategit kävivät läpi suuren määränä dataa. Hän luonnehtii kolmen prosentin bkt:n kasvuennusteita realiteettien vastaisiksi. Morgan Stanleyn mukaan kurssiromahduksen ennustajat ovat hakoteillä. ”Osakkeiden noususta alkaa loppua virta. Sijoittajien hurmahenki voisi syntyä Yhdysvaltain veronalennuksista, mutta Trumpin hallinnon on vaikea toteuttaa suunnitelmiaan. Monen sijoitustietäjän mielestä liiankin levollisesti, sillä Yhdysvalloissa arvostukset kiristävät eivätkä ne ole huokeita myöskään Euroopassa ja Japanissa. Perinteisesti kurssiromahduksia edeltää euforia. Euroopassa ja Japanissa osakkeet liikkuvat yli viisitoista ja Yhdysvalloissa lähes viisitoista prosenttia vuodentakaisten lukemiensa yläpuolella. ARVO, OSAKE, OSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOOSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOYHTIÖ 2017 MK KR KR MK P/E EBITDA TUOTTO, % KR MK P/E EBITDA TUOTTO, % RUOTSI Nordea 103,90 424 030 8,81 8,04 42 510 12,9 6,1 8,79 45 803 11,8 6,5 Atlas Copco 298,90 358 935 9,81 14,45 23 641 20,7 12,5 2,4 15,64 25 724 19,1 11,6 2,6 Hennes & Mauritz 218,70 324 269 11,26 11,77 25 277 18,6 10,6 4,5 12,92 27 744 16,9 9,6 4,6 Volvo 141,90 305 526 6,47 9,43 26 607 15,0 7,0 2,7 10,22 28 874 13,9 6,3 3,0 Investor 389,30 297 958 44,09 28,39 22 378 13,7 34,7 3,0 29,20 27 903 13,3 35,0 3,1 Swedbank 214,00 243 834 17,60 16,74 23 477 12,8 6,0 17,31 24 197 12,4 6,1 Handelsbanken 120,00 234 661 8,43 8,20 20 627 14,6 4,5 8,51 21 391 14,1 5,0 SEB 103,60 229 676 4,88 7,91 22 230 13,1 5,6 8,21 23 153 12,6 5,8 Assa Abloy 173,90 183 684 5,98 7,93 11 862 21,9 14,9 1,9 8,60 12 839 20,2 13,7 2,0 Ericsson 50,30 169 388 0,53 1,23 -10 974 40,7 9,3 1,8 2,52 11 051 20,0 7,6 2,7 Telia 38,40 166 535 1,08 2,81 13 182 13,6 8,8 5,3 3,11 15 162 12,3 8,6 5,4 1 Vahvaa kurssinousua Muutos 1kk, % Muutos 1v, % Norja 12,7 25,1 Turkki 12,2 17,1 Hongkong 7,9 19,6 Italia 7,3 35,7 Suotuisaa kehitystä Muutos 1kk, % Muutos 1v, % Ruotsi 5,3 25,0 Ranska 4,8 29,1 Japani 4,7 14,8 Venäjä 4,7 10,8 Intia 4,6 24,5 Taiwan 4,2 19,7 Meksiko 3,9 10,5 Britannia 3,6 11,4 USA (Nasdaq) 3,5 22,2 Saksa 3,4 21,1 USA (Dow Jones) 3,1 19,2 Etelä-Korea 3,0 14,5 Suomi 2,3 21,0 USA (S&P 500) 2,1 13,5 Vakaata kehitystä Muutos 1kk, % Muutos 1v, % Sveitsi 1,9 20,6 Eurostoxx 1,6 18,5 Kiina 1,0 -1,7 Optimismia ja pessimismiä Kuluva vuosi on ollut suotuisa maailman osakemarkkinoilla. Vähäisen markkinaheilunnan perusteella sijoittajat suhtautuvat tulevaisuuteen levollisesti. Etenkin Yhdysvalloissa odotukset ovat Paolinin mukaan ruusuisia. Lisäksi talouskasvu näyttää tasaantuneen”, varainhoitoyhtiö Pictetin päästrategi Luca Paolini varoittelee katsauksessaan. Morgan Stanley on Wall Streetin suurista sijoitustaloista luottavaisin. Jenkkipankin mielestä suhdanteet ja tuloskasvu tukevat edelleen osakkeita. Viriävä inflaatio ajoi Fedin jo nostamaan korkojaan, eikä rahapolitiikan kiristyminen ole Euroopassakaan enää kaukaista tulevaisuutta. Tommi Melender 54 ELOKUU 2017. Johtopäätöksenään he toteavat, ettei osakemarkkinoilla vallitse liiallista optimismia tai levollisuutta. Keskuspankit ovat ruokkineet kurssinousua historiallisen kevyellä rahapolitiikallaan. Synkistelijöiden keskellä riittää myös pörssiin luottavaisesti suhtautuvia
Esimerkiksi Helgeland Sparebankilta odotetaan ensi keväänä viiden ja Sparebanken Vestiltä yli seitsemän prosentin osinkotuottoa. Siitä huolimatta osake on jopa epäilyttävän edullinen. Mirko Hurmerinta ERGEYEVA ELENA / COLOURBOX 62 ELOKUU 2017. Osa on halpoja syystäkin, mutta joukosta voi löytää myös helmiä. Taulukot ANALYYTIKKOSUOSITUSTEN JAKAUMA, % ARVOSTUSKERTOIMET 20 40 60 80 100 OSTA/YLIPAINOTA PIDÄ MYY/ALIPAINOTA Norja Suositelluimmat osakkeet Oslon pörssissä OSINKOTAVOITENOUSUTUOTTO HINTA, POTENTIAALI, P/E P/B 2017E, YHTIÖ NOK % 2017E 2017E % Norwegian Finans Holding 107,14 26 10,2 3,1 0,3 XXl 105,36 39 20,0 2,8 2,7 SpareBank 1 88,00 13 10,1 1,0 4,9 SpareBank 1 SR-Bank 82,60 4 11,2 1,0 4,1 Odfjell Drilling 24,28 13 22,9 0,7 0,0 Austevoll Seafood 85,43 15 7,5 1,1 4,1 B2Holding 19,00 9 13,7 2,2 2,2 Helgeland Sparebank 101,71 17 8,8 0,8 5,1 Sparebanken Vest 59,71 7 10,5 1,1 7,4 Avance Gas Holding 33,71 59 0,4 0,0 BW LPG 45,12 42 0,5 0,0 Hoegh LNG Holdings 111,06 25 40,2 1,8 4,8 Aker BP 157,86 7 22,4 2,5 4,0 Europris 42,20 18 14,1 3,3 5,0 Norway Royal Salmon 184,25 24 9,8 3,2 6,3 Scorpio Bulkers 9,73 31 0,6 0,0 Kvaerner 13,40 15 10,7 1,0 0,4 Veidekke 129,75 25 11,2 3,5 5,1 DNO 9,87 9 10,0 2,3 0,0 Ocean Yield 72,35 6 9,1 1,5 8,8 Akastor 17,79 17 0,7 0,0 Aker 342,86 17 13,9 1,0 5,7 Opera Software 37,63 24 1,2 4,4 Wallenius Wilhelmsen Logistics 54,83 5 14,8 1,3 0,9 SpareBank 1 Nord-Norge 64,45 9 10,0 1,1 6,3 Schibsted 262,31 26 52,8 3,9 0,9 Stolt-Nielsen 133,33 10 11,3 0,6 6,6 Kongsberg 147,50 14 19,9 2,2 2,9 Nordic Semiconductor 41,42 8 52,9 6,5 0,0 Norwegian Property 11,40 13 19,8 0,8 3,0 L Ä H D E : FA C T S E T Sivulla esitellään parhaat analyytikkosuositukset saaneet yhtiöt vaihtuvasti maailman eri pörsseistä. Ne ovat usein myös hyviä osinkopapereita. Analyytikoiden suosikkiosake Oslon pörssissä on finanssiyhtiö Norwegian Finans Holding. Yhtiö tarjoaa nettipankkinsa kautta Visa-luottoja ja säästötilejä sekä hallinnoi lentoyhtiö Norwegianin kanta-asiakaskorttia. Oslon listaus rajattu yhtiöihin, joita seuraa vähintään seitsemän analyytikkoa. Norwegian Finansin p/e on kuluvan vuoden ennusteilla 10,2 ja ensi vuoden ennusteilla vain 8,5. Kivijalkapankkien puolelta Oslon pörssi tarjoaa tukun alueellisia säästöpankkeja, jotka ovat taseperusteisesti edullisia. Norja houkuttelee arvosijoittajaa Norja on pohjoismaiselle arvosijoittajalle todellinen paratiisi, sillä Oslon pörssi on pullollaan sekä alhaisen p/b:n että p/e:n osakkeita. Hyviin osingonmaksajiin lukeutuu myös laivoja omistava ja vuokraava Ocean Yield. Neljä kertaa vuodessa omistajiaan muistava yhtiö on korottanut osinkoaan jo 15 kvartaalia peräjälkeen. Osinkotuotto lähentelee yhdeksää prosenttia, eikä osake ole hinnalla pilattu. Yhtiön tuloksen ennustetaan kasvavan tänä vuonna peräti 60 prosenttia ja ensi vuonnakin 20 prosenttia
Tekoäly ottaa vähitellen yhä suuremman vastuun niin autojen kuin liikenteen ohjaamisesta. Auton tekoäly havainnoi ympäristöään paremmin kuin ihminen. Nykyisin grafiikkasuorittimia käytetään myös siihen, että todellinen maailma, jonka esimerkiksi autoilija näkee edessään, näyttäisi tietokoneiden mielestä mahdollisimman digitaaliselta. Nvidian ohjelmiston ansiosta Audi A8:aa ei tarvitse ohjata ruuhkassa alle 60 km nopeuksilla. ILMI ÖT 63 / TO IMITU KS E LTA 65 / KIRJAT 66 / ARVO E S INE 67 / RI STIKKO 68 / ARVO PAPE RI ARE E NA 70 KO LU MNI : KU RRI 7 2 / KO LU MNI : VE LVO ITE T YÖ LLI STE T T Y 74 Peliteollisuuden alihankkijasta tekoälyn edelläkävijä Pekka Virolainen Autopilotilla. AUDI AG Tietokoneisiin on vuosia kehitetty entistä parempia grafiikkasuorittimia, jotta tietokonepelien visuaalinen maailma näyttäisi pelaajien silmissä mahdollisimman realistiselta. Tekoälyn 63 ELOKUU 2017
Nvidia laajensi muutama vuosi sitten fokustaan datan käsittelyyn, ammattimaiseen visualisointiin ja autoteollisuuteen. Sitä saneerasi Amerin entinen toimitusjohtaja Roger Talermo. Nyt liki 110 dollariin noteerattu osake kävi 52 taalan listautumishinnan alapuolella helmikuussa 2016, kun Fiat-Chrysler jakoi loput 80 prosenttia omistamistaan Ferrarin osakkeista osakkeenomistajilleen. Enzo ja Piero Ferrari omistavat Ferrarista yhdessä lähes puolet. Nvidian prosessoreja pidetään AMD:n ohella parhaina työvälineinä uuden kryptorahan luomisessa. Kryptovaluutta-hypen myötä myös Nvidian kurssi on nousut 700 prosenttia kahdessa vuodessa. Halvimmillaan Ferrarin osaketta olisi voinut ostaa 34 dollarilla helmikuussa 2016. Piero Ferrarilla ja Angnellin perheellä on osakassopimus, joka pakottaa myymään toiselle osapuolella ennen muita. Nvidia voi odottaa saavansa Googlen, Microsoftin ja muut jättiyhtiöt pian kilpailijoikseen. Vuonna 1993 perustettu grafiikkateknologia-alan yhtiö Nvidian eniten myyty tuote on ollut GeForce-grafiikkasuoritin, joka parantaa muun muassa tietokonepelien visualisointia. Saati ostaa mailoja, koska lajiliitot (USGA ja R&A) jarruttavat niiden kehitystä. Amer omisti aikanaan Salomonin kautta Taylor Maden. Nvidian kasvua mobiililaitteiden grafiikkapuolella vauhditti kymmenen vuotta sitten suomalaisen Hybrid Craphics –yhtiön osto Nexit Ventures -sijoitusyhtiöltä. 224 prosentin nousu. Ferrari kiihdyttää Ferrari on kirinyt New Yorkin pörssissä lähes pelkää ylämäkeä, vaikka pienen kymmenen prosentin siivun listaaminen syksyllä 2015 herätti paljon epäilyksiä. Hän varoittaa ihmisiä ostamasta Nvidiaa Bitcoinien takia, koska ne voivat romahtaa milloin tahansa. Suurin osa meni Angnellin perheelle. Ilmiöt tullessa vauhdilla tieliikenteeseen kalifornialainen Nvidia on yksi voittajaosakkeista. Autoteollisuuden ohella sen teknologiaa on alettu hyödyntää kryptovaluuttojen kuten Bitcoinin ja Ethereumin louhimisessa. Vuoden 2014 strategiamuutoksen jälkeen yhtiö onkin alkanut saada enemmän näkyvyyttä. Ferrarin osakeen arvo on noussut klassikkoautojen hintojen tavoin. Hänen mukaansa kauppa ei käy, jos välineitä ei saa kehittää. Cramer kuitenkin suosittaa Nvidian osaketta, koska sen pelija tekoälysovellusten kysyntä on hänen mukaansa kestävällä pohjalla. CYRIL ZINGARO 64 ELOKUU 2017. Se ei tehnyt yhtiöstä kovin tunnettua, koska suorittimet myydään suoraan piirilevyvalmistajille. Vaikka Nvidian ja AMD:n kurssit ovat viime kuukausina nousseet huomattavasti, ei esimerkiksi CNBC:n tv-kommentaattori Jim Cramer löisi vetoa kryptorahan puolesta. Tutkimusyhtiö IDC:n mukaan tekoälyn eri sovellusten markkinoiden arvioidaan nousevan tänä vuona 11 miljardiin euroon ja kasvuvauhdin lähivuosina yli 50 prosenttia vuodessa. LIITOT JARRUTTAVAT GOLF-KAUPPAA Vaikka länsimaissa väestö vanhenee, yhä harvemmalla on kiinnostusta pelata säännöllisiä golfkierroksia. Nyt Nvidia työskentelee useiden autoyhtiöiden, kuten Audin, Mercedes-Benzin ja Volkswagenin kanssa itseohjautuvien autojen ohjelmiston ja visuaalisen havainnoinnin kehittämisessä. Nike luopui golfista viime vuonna, ja Adidas myi Taylor Maden ja muut mailamerkkinsä keväällä. Niiden lähtö golfista voi olla hyvä asia alan vanhoille erikoisosaajille sekä Amerille (Wilson)
65 ELOKUU 2017. Tokmanni on halpakaupan ketjuista vuosien varrella koottu kokonaisuus, joka yhdenmukaisti brändinsä. Mikko Laitila Tokmanni kadotti alueelliset vetovoimatekijät. Yhtiön perustaja Kyösti Kakkonen on suominut Tokmannin valikoimaa, joka ei enää ole laaja eikä halpa. Tuskin kukaan, mutta näin käyttäytyy moni piensijoittaja kurssien laskiessa, väittää sijoituskirjailija ja pääomasijoittaja Per Håkan Börjesson uusimmassa kirjassaan ”Så här blir du Miljonär i hängmattan” eli kuinka sinusta tulee miljonääri riippumatossa, siis tekemättä juuri mitään. Kamuxin osake on kivunnut pitkin kesää. Kierron on oltava nopeaa ja valikoiman raikas. ”Pitää sijoittaa yksinkertaisesti, tehokkaasti ja välttää riskejä”, Börjesson lisää suositellen passiivisia osakerahastoja. Jos Kja S-ryhmät onnistuvat pitämään käyttötavarakaupan reilassa, Tokmannin markkinarako pysyy ahtaana. Jos tahti jatkuu, Applen velka ohittaa Suomen valtion 105 miljardin velan tänä vuonna. Etenkin autokaupassa katteet ovat hirmuisen ohuet ja tavara menettää varastossa arvoaan nopeasti. LUKAS BARTH Kahdeksas ihme, korkoa korolle Kuka kantaa kirjojaan antikvariaattiin juuri silloin kun kirjakaupat mainostavat alennusmyyntejä. Näytön paikka on elokuun 24. Tokmanneja on jo 168 myymälää ympäri Suomen. Applen yli 210 miljardin euron ulkomailla pitämään kassaan 1,7 miljardia tekee vain pienen loven. Molemmissa vastaan tulee nettikauppa ja kilpailija. ”Kaikki haluaisivat miljonääriksi, mutta harvalla on luonnetta säästää pitkäjänteisesti kymmenen prosenttia kuukausituloistaan ja hyödyntää korkoa korolle ilmiötä”, Börjesson sanoo. Haapajärven Tokmanni avautui keväällä, ja ämpäreitä jonotettiin perinteiseen tapaan. LAITILA Apple pelaa isoilla luvuilla Apple sopi keväällä patenttiriitansa Nokian kanssa ja maksaa alkuun 1,7 miljardia euroa Nokian teknologian hyödyntämisestä. Tokmanni on edelleen monia pieniä kilpailijoitaan kannattavampi, mutta jää kannattavuudessa jälkeen raskaampaa tavaraa myyvistä Motonetista ja Puuilosta. Erikoistuminen ja yllätyksellisyys ovat olleet niiden vahvuuksia valtakunnallisia kaupan ketjuja vastaan. Osinkonsa jätti maksaa velalla, jota sillä on 64 miljardia. päivä, kun yhtiö julkistaa alkuvuoden luvut. Käytettyjen merkitys voi kasvaa, sillä yhä harvempi nuori ostaja on valmis maksamaan uudesta. Vaikka Tokmannin liikevaihto vielä uusien myymälöiden avulla kasvaa, tulosrivit sulavat odotuksia nopeammin. Yritys on oikeilla jäljillä. Tokmannin alle sulatetut Tarjoustalo ja Robinhood olisivat ehkä puhutelleet vanhoja asiakkaita paremmin, vaikka valikoima olisikin lähes sama. Ämpärillinen kauppaketjua Kesällä tullut tulosvaroitus ei aivan riittänyt. Halpakaupan ketjut ovat perinteisesti kantaneet paikallisväriä. Vähittäiskauppa on rajusti kilpailtu ja vaikea laji, joka ei kestä hinnoitteluvirheitä eikä sinne päin -valikoimaa. Halpa-Hallissa piti vähän jonottaa, Tokmannissa ei. Apple pitää rahojaan ulkomailla odottamassa veroprosentin alenemista USA:ssa. Tokmannin huhti-kesäkuun tulos jäi silti odotuksista. Oikeudenkäynteihin olisi Nokian mukaan kulunut sata miljoonaa vuodessa. Paikalliskilpailija on alueella vuosikymmenet tunnettu Halpa-Halli, josta saa Tokmannista poiketen myös täyden setin elintarvikkeita paitsi olutta. Yhtiön pois potkittu johto on varmasti toiminut kaupan konsulttien parhaiden ohjeiden mukaisesti, mutta samalla ovat kadonneet pienet alueelliset vetovoimatekijät. Kaiken kukkuraksi sen pitäisi olla markkinoiden edullisin. Keväällä listautunut Kamux on rohkea yritys konseptoida käytettyjen autojen kauppaa yli rajojen. Oireellista on, että myynti ilman uusperustantaa painui toisella neljänneksellä pari prosenttia
Ilmiöt Edward O. Sijoittaja. Alex af Heurlin Kari Nars Mauno Optimistinen pessimisti 159 s. Professori Thorpista tuli kuuluisa, kun hän vuonna 1962 julkaisi kirjan Beat The Dealer. Ed Thorp aloitti osakesijoittamisen uhkapelituloilla. Muistelmien ensimmäinen puolisko onkin kuin agenttiromaanista. Kirja paljasti laskentamenetelmän, jolla blackjackissa saa edun kasinoon nähden. Hän on muun muassa Berkshire Hathawayn pitkäaikainen osakas. 66 ELOKUU 2017. Kirja toimii henkilökuvana ja samalla eräänlaisena hakuteoksena Koiviston uraan ja elämään. Kokonaisuutena Narsin kirja jää hajanaiseksi, mutta eheys ei sattumuksia ja lohkaisuja kokoavan kirjan ensisijainen tarkoitus olekaan. Koivisto tunnettiin fundeeraavana presidenttinä. Thorp A Man for All Markets – From Las Vegas to Wall Street, How I Beat The Dealer and The Market 396 s. Standpoint, 2017. Thorpin muistelmien esipuheessa Taleb toteaa ”Edin” keksineen sen, missä matematiikan suurmiehet epäonnistuivat: tilastomatemaattiset menetelmät, joilla voittaa markkinat kuin markkinat. Moni kirjassa kerrottu tapaus olisi ollut muuten vaikeasti löydettävä tai unohdettu kokonaan. Samantapaista häilyvyyttä voi kuulla nykyään muun muassa presidentti Sauli Niinistön puheissa. Thorp testasi menetelPresidentin fundeerauksia Suomen pankissa ja valtiovarainministeriössä uraa tehnyt Kari Nars on tehnyt kulttuuriteon kootessaan anekdootteja Mauno Koivoston uran varrelta kansien väliin. Random House 2017 Markkinat kanveesissa Ed Thorpin muistelmat ovat herkkua sijoittamisesta ja uhkapelistä kiinnostuneille. Kirjasta löytää läjäpäin ajattomia ajatuksia. CINDY YAMANAKA Edward Thorp on legenda, jota suomalaiset sijoittajat eivät juuri tunne – elleivät sitten ovat lukeneet Nassim Talebia tai perehtyneet blackjackin hienouksiin. Thorp kehitti myös kengässä ja paidan alla pidettävän pikkuruisen tietokoneen, joka laski ruletin kuulan pysähtymispaikan niin tarkasti, että ”talo” oli taas polvillaan. Esimerkiksi Koiviston 1960-luvulla lohkaisema ”noususuhdanteen hillitseminen on niin kauan liian aikaista kunnes se on liian myöhäistä” voisi kuvata yhtä hyvin tämän syksyn budjettineuvotteluita. Thorp, 84, on niitä harvoja, joita riskiguru Taleb katsoo ylöspäin. Kriitikot pitivät Koiviston puheita usein epäselvinä, Koivisto itse kuvasi ilmaisuaan ”monikerroksiseksi”
Arvopaperimarkkinoilla sitä paitsi huijataan paljon enemmän kuin kasinoilla. Riva valmisti mahonkiveneitä vuoteen 1995 ja niitä ehti valmistua tuhansia. Kirjan yleinen eetos onkin, että tosielämän riskinottajilla on jo yksinkertaiset menetelmät siihen, mihin akateemikot paljon myöhemmin keksivät hankalan kaavan. A Man for All Markets vilisee Wall Streetin kuuluisuuksia Warren Buffettista Bill Grossiin ja Michael Milkenistä Bernie Madoffiin. Mahonkisia Rivoja on tälläkin hetkellä myytävänä Suomessa pari kappaletta. Puuveneiden aatelia Italialainen Riva on mahonkiveneistä arvostetuin ja tunnetuin. Mikäli Talebia on uskominen, Fisher Blackin ja Myron Scholesin optiohinnoittelumallinkin todellinen isä taitaa olla Thorp. Modernit ja nopeat mahonkiveneet nousivat oman aikansa julkkisten suosioon. Tavallisesti malli on varustettu V8-moottoreilla. Pelaajat vastasivat valepuvuilla ja tiimityöllä. Marko Erola 67 ELOKUU 2017. Suomen ainoan Aquaraman hän kertoo myydyn ulkomaille jo 90-luvulla. Thorpin yhdessä Sheen Kassoufin kanssa vuonna 1967 julkaisema Beat the Market on kvantitatiivisen sijoittamisen perusopus, jonka viitoittamaa polkua tallaavat kaikki hedge-, kvanttija arbitraasisijoittajat. Hän alkoi tutkia osakkeita, joista oli johdettu warrantteja. Tarina pyramidihuijari Madoffista on kylmäävä: Thorp tunnisti huijauksen jo vuonna 1991 ja varoitti viranomaisiakin, turhaan. Aquaramoja on Yachtworld-sivustolla myytävänä muutamia. Perheyhtiö Riva aloitti veneiden valmistamisen jo 1800-luvulla, mutta maailmanmaineeseen merkki nousi 1950-luvulla, kun mahonkisten veneiden valmistus alkoi. Thorpilla riittää kiinnostavaa sanottavaa sijoittamisesta, ja hän sanoo selkeästi. Keskinäisen hinnoitteluvirheen löydettyään Thorp osti toista ja shorttasi toista. Teorioihin tehokkaista markkinoista Thorp ei tietenkään usko, mutta suosittelee siitä huolimatta indeksirahastoja. Mikko Laitila V12 -moottorilla varustetusta Rivasta pyydetään kahta miljoonaa euroa. Riva kuuluu nykyään Ferretti-konserniin. Venemerkin kuuluisuuteen nostanut Carlo Riva kuoli keväällä 95 vuoden iässä. Thorpin hedgerahaston keskimääräinen vuosituotto oli parikymmentä prosenttia. Sittemmin hän on hoitanut vain omia miljooniaan. Kahteen vuosikymmeneen ei tullut yhtään miinusvuotta. Mahonkisia Rivoja on useita malleja ja käytettyjen hinnat vaihtelevat muutaman kymmenen tuhannen Junior-mallista satojen tuhansien Aquaramaan. Asunnan käsien kautta on kulkenut kolme Rivaa, kuvassa oleva Super Florida -yksilö päätyi suomalaiselle Riva-harrastajalle. ARVOESINE miään Las Vegasissa, missä kasinot tekivät ”kortinlaskijoiden” elämän kaikin tavoin ikäväksi – jopa tyrmäystipoilla. ”Rivat eivät ole kovin suhdanneherkkiä, niiden arvo on kehittynyt vakaasti”, Asunta sanoo. Hän on poikkeusyksilö, jonka temppu ei ole noin vain toistettavissa, mutta hänen elämäänsä ja ajatuksiinsa tutustuvan ymmärrys markkinoista lisääntyy varmasti. Laadukkaan Hondurasin mahongin saatavuus heikkeni, ja Riva siirtyi valmistamaan suurempia jahteja muovista. Uniikista Ferruccio Lamborghinille valmistetusta, kahdella Lamborghini V12-moottorilla varustetusta yksilöstä pyydetään kahta miljoonaa euroa. Markkinat voi voittaa, kun ei juuri osallistu niille. Voittamansa rahat Thorp sijoitti osakemarkkinoille, missä sielläkin hän lähti omille poluilleen. Lähimmäksi verrokiksi Riva-veneille Asunta mainitsee amerikkalaisen Chris-Craftin samoina vuosikymmeninä valmistamat mahonkiveneet. Strategia oli sekä välitön että pitkällinen menestys. Klassikkoautoja ja -veneitä työkseen myyvä Harri Asunta on kartoittanut Suomen Riva-kantaa ja laskee niitä olevan maassa nyt 17
Korjauksen huomioarvo on suhteessa virheen vakavuuteen. Sähköiset tietokannat: Lehdessä julkaistu aineisto tulee ilman eri korvausta osaksi lehden sähköisiä tietokantoja, ja Alma Media Oyj -konserniin kuuluvat yhtiöt saavat kaikki oikeudet aineiston vapaaseen käyttöön julkaisutoiminnassaan, ellei muuta ole nimenomaisesti sovittu. Muistutukset on tehtävä viimeistään kahdeksan (8) päivän kuluessa ilmoituksen julkaisemisesta. 010 665 101* arvopaperi@almamedia.fi Alvar Aallon katu 3 C, Helsinki Postiosoite: PL 189, 00101 Helsinki etunimi.sukunimi@almamedia.fi Vastaava päätoimittaja: Arno Ahosniemi Toimituspäällikkö: Petri Koskinen puh. Henkilörekisterit: www.almatalent.fi/yritystiedot/asiakasrekisteriseloste Puheluiden hinnat * Kotimaasta soitettaessa 8,35 snt/puh + 16,69 snt/min (alv 24 %). Tilaushinnat Kestotilaus, 12 kk:n laskutusjakso 151 € Hinta sisältää arvonlisäveron 10 %. 040 342 4287 Ulkoasu: Ulkoasupäällikkö Lars Holm Kustantaja: Alma Talent Oy Toimitusjohtaja Juha-Petri Loimovuori Sivunvalmistus: Faktor Oy Painopaikka: Punamusta Oy, Joensuu Tilaukset, asiakaspalvelu www.almatalent.fi/asiakaspalvelu Puh. Keskitämme eri tuotteiden ja palveluiden asiakastietojen käsittelyä samaan tietokantaan, jolloin voimme esimerkiksi yhdistää tietoja asiakkaan tilaamista eri tuotteista Alma Media -konsernin sisällä. Jos jutussa on useita asiavirheitä tai jos virheestä voi aiheutua suurta vahinkoa, toimitus julkaisee uuden korjatun jutun, jossa virheellinen tieto yksilöidään ja korjataan. Mikäli asiakas on rekisteröitynyt johonkin Alma Media -konsernin digipalveluun, voimme lisäksi yhdistää digipalveluiden käytöstä havainnoituja tietoja asiakasrekisterin tietoihin tästä erikseen digipalveluiden käyttäjiä informoiden. Oikaisu julkaistaan sekä lehden toimituksellisilla verkkosivuilla että julkaisussa, jossa virhe on alun perin ollut. Tähän kehitystyöhön liittyy Alma Media -konserniin kuuluvien yhtiöiden tietojenkäsittelytoimintojen uudistaminen. 050 438 2865 Uutispäällikkö: Mikko Laitila puh. lakko) tai asiakkaasta johtuvan syyn vuoksi voi julkaista ilmoitusta, lehti ei vastaa ilmoittajalle aiheutuneesta vahingosta. Lukijamäärä 85 000 (KMT 2016) Aikakauslehtien Liiton jäsenlehti 11 numeroa vuodessa ISSN 0782-6060 www.arvopaperi.fi Toimitus Puh. ** Kotimaasta soitettaessa 8,80 snt/min (alv 24 %), ei aloitusmaksua. 03051 4100** (arkisin klo 8.15–16.30) tilaajapalvelu@almatalent.fi Postiosoite: PL 830, 00101 Helsinki Liittotilaajien osoitteenmuutokset liiton jäsenpalveluun. Mikäli lehti ei ylivoimaisen esteen (esim. Ilmoitukset, mediamyynti www.arvopaperi.fi/mediatiedot Puh. Ulkomaan lehtitilauksiin lisätään ulkomaan postimaksut. 010 665 8130* (arkisin klo 8.30–16.30) printtimainonta.almatalent@almatalent.fi Postiosoite: PL 830, 00101 Helsinki TIETOJENKÄSITTELYTOIMINTOJEN UUDISTAMINEN Alma Media -konserni kehittää jatkuvasti tuotteitaan ja palveluitaan, jotta voisimme tarjota asiakkaillemme yhä kiinnostavampaa sisältöä ja osuvampaa markkinointia. Viime kuun ratkaisu Vastuu virheistä ja huomautukset: Lehden suurin vastuu hyväksytyn ilmoituksen julkaisemisessa sattuneesta virheestä tai ilmoituksen poisjäännistä on ilmoituksen hinta. Oikaisukäytäntö: Lehti korjaa olennaiset asiavirheet viipymättä ja niin, että se tavoittaa mahdollisimman kattavasti virheellistä tietoa saaneen yleisön. Voit tutustua uudistettuun rekisteriselosteeseen osoitteessa: http://www.almatalent.fi/yritystiedot/ asiakasrekisteriseloste ILMOITUS 69 ELOKUU 2017
Vuosittain noin 90 miljoonaa autoa valmistavalle autoteollisuudelle liikenteen automatisoituminen ja kehitysprojekteihin ilmaantuneet syvätaskuiset teknoyhtiöt ovat luonnollisesti suuri haaste. Googlen Android-mallin mukaisesti Baidu tarjoaa järjestelmää ilmaiseksi koordinoimaansa, Apolloksi nimettyyn projektiin liittyville kehittäjille. Useimpien suurten autonvalmistajien lupauksissa vastaavat suoritukset on ajoitettu ensi vuosikymmenen alkuun. Viime vuonna yhtiö investoi jo miljardin kiinalaiseen kyytiyhtiö Didiin. Autoteollisuudelle liikenteen automatisoituminen on suuri haaste. Alkuvuonna talouslehdet ovat lähes viikoittain uutisoineet miljardi-investoinneista puolijohdeja akkutehtaisiin ja kyytiyhtiöihin sekä uusista tuhansien asiantuntijoiden tekoälyhankkeista. Ilmeisesti Baidun tarjous kiinnostaa, sillä projektiin ovat liittyneet jo lukuisten kiinalaisten valmistajien lisäksi muun muassa siruyhtiöt Nvidia ja Intel sekä Microsoft, Ford ja Bosch. Ilmiöt AP Areena Toimittanut Juha Ruonala juha.ruonala@almamedia.fi Autoteollisuudesta tuli strateginen kukkula J os Elon Musk lunastaa lupauksensa, ajaa ensimmäinen Tesla ilman kuljettajaa New Yorkista Los Angelesiin ennen vuodenvaihdetta. Autonvalmistajien ja teknoyhtiöiden piirtämässä suuressa kuvassa olemme siirtymässä kuljettajan omistamista autoista malliin, jossa autot ovat niin sanotusti jaettuja, ja jossa auton sijasta ostamme kyytejä. Uuden liikennejärjestelmän avainpaikoista kamppaillaan suurilla panoksilla. Semminkin kun suurten valmistajien katteet ovat viime vuosina olleet matalia. Valmistajaksi yhtiö ei aio ryhtyä vaan se hakee keskeistä asemaa automaattiautojen toimintaa ohjaavan ydinjärjestelmän kautta. Tekoälyn, pilvipalveluiden, siruja sensoriteknologian ja monen muun teknologiatrendin kehitys työntää älykästä autoa kiihtyvällä vauhdilla testiprojekteista arkiliikenteeseen. 70 ELOKUU 2017. Tehtävän vaativuudesta jopa Applen kaltaisen yhtiön mittakaavassa kertoo se, että yhtiö on palkannut hankkeeseen jo 1 000 insinööriä ja investoinut satoja miljoonia dollareita ongelman ympärillä touhuaviin startupeihin. Sijoittajien hämmennyksestä kertoo se, että vielä alle 100 000 autoa vuodessa valmistavan Teslan pörssiarvo ohitti keväällä 10 miljoonaa autoa valmistavan GM:n ja kuusi miljoonaa autoa valmistavan Fordin arvot. Kesäkuussa Applen toimitusjohtaja Tim Cook kertoi uutistoimisto Bloombergille yhtiön autoa koskevista suunnitelmista. Näyttää siltä, ettei ala voi enää luottaa perinteisiin suunnittelun, valmistuksen ja markkinoinnin vahvuuksiinsa. Uuden liikennejärjestelmän avainpaikoista kamppaillaan miljardipanoksilla. Yksin Kaliforniassa on käynnissä kolmisenkymmentä testiä. Ohjelmisto-, puolijohdeja mobiiliteknologian yhtiöt pyörivät auton ympärillä kiihtyvään tahtiin. Vastauksena Applelle kiinalaisen Baidun toimitusjohtaja Robin Li huristeli yhtiön tekoälykonferenssiin yhtiön ohjelmistoon nojaavalla automaattiautolla. Cookin mukaan kyseisen järjestelmän – ”The mother of all AI projects” – kehittäminen on yksi vaativimmista tekoälyn kehityshankkeista. Liikenteen automatisaatiossa ei kuitenkaan ole kyse vain autosta ja tekniikasta – myös liikenteen ja liikkumisen ekosysteemit muuttuvat perin juurin. Autoteollisuudesta on tullut strateginen kukkula, josta haetaan asemaa myös muille aloille. Ismo Kosonen Kirjoittaja on liikenneja viestintäministeriöstä eläkkeellä oleva viestintäneuvos
Viestintävalta siirtyi pois kulmahuoneesta Maineen olisi kuuluttava yrityksen hallituksen jatkuvalle agendalle. Hallituksen pitäisi varmistaa, että yrityksen viestinnällinen kulttuuri ohjataan yksipuolisesta tiedottamisesta monikanavaiseen arvopohjaiseen sidosryhmädialogiin. Kun toimialalla kaikki yritykset maksavat samaa palkkaa, on seurauksena se, että 20 prosenttia yrityksistä maksaa matalampaa palkkaa kuin mihin ne pystyisivät. Mediallistuminen tarjoaa myös uusia mahdollisuuksia maineen rakentamiseen, vahvistamiseen ja puolustamiseen. 60 prosenttia yrityksistä tekee hyvässä suhdanteessa tulosta ja huonossa suhdanteessa tappiota. 20 prosenttia yrityksistä tekee aina tulosta, suhdannetilanteesta riippumatta. Vastaus ongelmaan löytyy yrityksen strategiasta rakentaa itsestään media. Sovitin yleissitovuuden tähän kuvaan sekä sen vaikutuksen yritysten toiminnan jatkumiseen. Suurin kohu ei synny yleensä itse asiasta vaan siitä, miten yritys reagoi tai jättää reagoimatta siihen kohdistettuun kritiikkiin. Sillä on merkitystä yrityksen arvolle, joka omistajaakin varmasti kiinnostaa. Mediana yritys pääsee hyödyntämään dialogia markkinoinnin ja myynnin tukena. 60 prosenttia maksaa ”sopivaa” palkkaa. Ne asettavat hallituksille haasteita, joihin ei ole valmiita ratkaisumalleja. Hallituksen on tärkeä ymmärtää mediallistuminen ilmiönä ja sen vaikutukset yrityksen maineeseen, kasvuun ja kannattavuuteen. 20 prosenttia yrityksistä maksaa toiminnan jatkumisen kannalta liian korkeita palkkoja. Joskus kohu syntyy hetkessä ja leviää kulovalkean tavoin. Hallituksen rooliin ei kuulu aktiivinen viestintä, mutta sen pitää ymmärtää mediallistumisen dynamiikka. Vai ammummeko me itseämme jalkaan. Jotta työntekijät haluavat toimia yritystä puolustavina lähettiläinä, tulee johdon antaa heille omalla esimerkillään mandaatti. Mediallistuminen ja digitalisaatio vaikuttavat kaikkien yritysten strategisiin päätöksiin. Edellä mainitun 20/20/60-linssini läpi tilanne on siis seuraava: 20 prosenttia yrityksistä menestyy erittäin hyvin ja maksaa hyviä osinkoja. Mainekohun siemen kylvetään usein yritykseen pettyneen asiakkaan, turhautuneen työntekijän tai harkitsemattoman johtajan some-päivityksestä. Laita mukaan yhteystietosi. Heikki Nopanen Helsinki Osa yrityksistä tekee aina tulosta. Katsoin suomalaista työehtojärjestelmää tämän 20/20/60-linssini läpi. VÄITTELE AREENALLA AP Areenalla julkaistavien mielipidekirjoitusten enimmäispituus on 2000 merkkiä välilyönteineen. Hallituksiin tarvitaan mediamurroksen osaajia. Kun yrityksellä on edustus siellä, missä tärkeimmät sidosryhmät ovat, on sillä käytössään myös mainepuskuri. Tuon kokemuksen pohjalta kehitin peukalosäännön kannattavuuden pitkän aikavälin jakaumasta. Asemavallalla johtaminen on historiaa. Ja ne toiset 20 prosenttia yrityksistä vaipuvat entistä syvemmälle tappioiden suohon. Jukka Saksi KTT, MBA, Vantaa Kun perinteinen media uutisoi kohusta, ollaan jo gaten asteella. Toimitusjohtajalta pitää odottaa monikanavaisen johtajuusviestinnän osaamista. Avainrooli yrityksen maineen ja kasvun rakentumisessa on johdolla. 20 prosenttia yrityksistä tekee asiallisesti aina tappiota, vaikkei sitä välttämättä näytäkään ulospäin. Kutsun tätä 20/20/60-säännöksi. 71 ELOKUU 2017. Ay-liike on valmistautumassa neuvottelukierrokselle ja vaatii osuuttaan yritysten menestyksestä. Sama koskee asiakkaita. Niinpä kaikkien 100 prosentin yrityksistä on annettava osuutensa palkansaajille. Yritysten kannattavuudessa pätee peukalosääntö Olen työurani aikana seurannut yhden toimialan yritysten kustannusja kannattavuuskehitystä globaalisti lähes 30 vuoden ajan. Mainekohuun joutuvan yrityksen voi usein ennustaa yrityksen johdon viestintää seuraamalla. Lähetä kirjoituksesi sähköpostiosoitteeseen ap.areena@arvopaperi.fi. Usein ongelmana onse, että yrityksessä ei tiedetä sitä koskevasta keskustelusta ajoissa ja jäädään passiivisesti odottamaan. Yritys joutuu selittely-moodiin. Näinkö luova tuho etenee markkinataloudessa. Kun perinteinen media uutisoi aiheesta, ollaan jo gaten asteella. Viestinnällinen valta on siirtynyt kulmahuoneista asiakkaille ja henkilöstölle. Mediallistumisen myötä asiat nousevat pintaan, mitään ei voi enää piilottaa. Jos viestintä on tiedottamista ja sekin on ulkoistettu kokonaan viestintäosastolle, koetaan yritys kasvottomaksi
Kriisejä ei voida täysin estää, mutta niiden todennäköisyyttä ja vakavuutta voidaan pienentää. Vaikka Dodd-Frank oli askel eteenpäin, poliittisista syistä valvojakentän yhtenäistäminen osoittautui ylivoimaiseksi. Pisimmälle menevä visio on vapauttaa valvottava kokonaan pääoma-, likviditeettija Volckerrajoituksista, jos sen omavaraisuusaste (riskipainottamaton vakavaraisuus) olisi riittävän korkea, esimerkiksi 10 prosenttia. Punainen lanka kuitenkin säilyi. Kasvun tukemiseksi raportti esittää stressitestien tarkempaa kohdentamista, likviditeettivaatimusten keventämistä ja Volckerin-säännön joustavoittamista. ”Luotonkasvu on ollut kriisin jälkeen historiallisen vaimeaa.” Kirjoittaja valvoo vakautta ja vakavaraisuutta Finanssivalvonnan osastopäällikkönä. Luonteva tapa olisi ollut korjata havaittuja ongelmia pala kerrallaan. Kokonaisuus on massiivinen ja poliittisten kompromissien sävyttämä. On ilmeistä, että vakavaraisuusja likviditeettimääräysten sekä Volckerin-säännön keventäminen hyödyttäisivät lyhyellä aikavälillä pankkien tuloksia ja kaupankäynnin volyymeja. Vertailu edellisiin taantumiin antaa vähintäänkin liioitellun kuvan: koettu taantuma ei ollut suhdannenotkahdus vaan oman aikamme suurin finanssija talouskriisi. Tim Geithnerin esittelemä alkuperäinen ehdotus käsitti 88 sivua. Jos Trumpin hallinto saisi tahtonsa lävitse, mitä se tarkoittaisi markkinoille ja finanssijärjestelmän vakaudelle. Raportti syyttää siitä tiukkaa regulaatiota. Tämä ei ole ollut pitkittyneessä poliittisessa pattitilanteessa mahdollista. Luotonkasvu on ollut USA:ssa kriisin jälkeen historiallisen vaimeaa. Valvonnan osalta esityksen periaatteiden kanssa on vaikea olla erimieltä. Stressitestien osalta ehdotuksessa on käytännössä kyse osallistumiskynnysten nostamisesta ja Fedin testikäytäntöjen keventämisestä. Valvontakehikon selkeyttämisessä on parannettavaa. Imperiumi iskee takaisin. Stressitestien ja Volckerin säännön osallistumiskynnyksiä voi perustellusti pitää alhaisina. Osa ehdotuksista on hyödyllisiä. Likviditeettivaatimus koskisi vain suurimpia ja kansainvälisesti toimivia yhdysvaltalaisia pankkeja. Punaisena lankana oli systeemisesti merkittäviltä pankeilta vaadittavat tiukemmat pääoma-, likviditeettija riskienhallintavaatimukset, repaleisen valvojakentän ratinalisointi sekä työkalujen kehittäminen kriisipankkien hallittua alasajoa varten. Koordinaation lisääminen jäi puolitiehen. Uutena elementtinä mukaan tuli lisäksi niin sanottu Volckerin sääntö, jolla rajoitetaan talletussuojan piirissä olevien toimijoiden omaan lukuun tapahtuvaa kaupankäyntiä. On selvää että paketissa on parantamisen varaa. Taustalla oli vuonna 2008 kärjistynyt finanssikriisi ja siitä saadut kokemukset. Vaarana kuitenkin on, että lyhyen ajan hyötyjä yliarvioidaan pitkän aikavälin kestävyyden kustannuksella. Esitetyt muutokset keskittyvät valvontarakenteiden tehostamiseen ja yksinkertaistamiseen sekä pääoma-, likviditeettija omavaraisuussääntelyn keventämiseen. Tavoitteena on muokata DoddFrank – lainsäädäntöä siten, että rahoitusjärjestelmä kykenisi kriisinsietokyvyn vaarantumatta tukemaan nykyistä paremmin Yhdysvaltojen taloutta ja sen kasvua. Toisaalta likviditeettisääntöjen toimivuuden arviointi voi olla ennenaikaista, ja esimerkiksi osingonjakopolitiikkaan vaikuttavan Fedin stressitestiarvion keventäminen todennäköisesti heikentäisi tosiasiallista vakavaraisuutta. Ilmiöt SAMU KURRI Yhdysvaltojen valtiovarainministeriö julkisti kesäkuussa ehdotuksensa maan pankkisääntelyn uudistamisesta. Jälkimmäiseen kokonaisuuteen kirjatut tavoitteet ovat sen sijaan ristiriitaisempia. Kongressissa esitys paisui yli 2300 sivun. Ja juuri tämän pitäisi olla finanssikriisin keskeinen opetus. Jos kriisin taustana on ylivelkaantuminen ja varallisuusarvojen lasku, on luontevaa että nousukaudellakin velkoja sulatellaan niiden kasvattamisen sijasta. 72 ELOKUU 2017. Presidentti Barack Obama allekirjoitti voimassa olevan Dodd-Frank-paketin heinäkuussa 2010. Myös Volcker-sääntö koskisi aiempaa pienempää joukkoa pankeista. Sääntelyä lisättiin nopeasti, eikä kaikkia vaikutuksia osattu ennakoida oikein. Uudistuksen ongelmaksi voi tulla se, että moni hyödyllinen tarkennus jää kongressin lukon taakse, kun vähemmän hyödyllisiä muutoksia on mahdollista tehdä valvontaviranomaisten asetuksia muuttamalla
KIRJOJA JOILLA MUUTAT ELÄMÄSI 205x275_nettopos_luksus_startup_juridiikan kk.indd 1 10.5.2017 9.28.31. shop.almatalent.fi Kun tarvitset eväitä tulevaan
74 ELOKUU 2017. Rahastojen likviditeetti joutuu todelliseen hap potestiin, kun kupla puhkeaa”, Heka pelotteli. Muutenkin Nordean katsaus oli mielen kiintoista luettavaa. 20 prossaa pois kursseista niin vielä ker ran voisi uskaltaa ostaa jotain. Usein on niin, että tulosten parhaimmisto kerrotaan kauden alkuvaiheessa ja loppua kohti mentäessä surkeimmat yhtiöt vihdoin kertovat madonlukujaan. Vaikka noita konepajateol lisuuden osakekursseja syynäisi miljoonalta kantilta, ne ovat täysin kestämättömällä tasolla. Tuloskauden perus teella kurssien pitäisi rytistä kunnolla alas, mutta siellä ne vaan keikkuu toiveajattelu tasolla”, totesin Hekalle. ”Onhan sieltä jotain hyvääkin tullut. Muutamalla mil joonalla ei täältä kovin kummoista lomakämp pää irtoa”, vastasin. Tu loskehitys on ollut hämmästyttävän hyvää. Toinen neljännes kertoi, että vähitel len tuloskunto on ohittanut huippunsa ja pal velujen katoaminen johtaa lopulta myös asiak kaiden katoamiseen. ”Kun Norppa tulee Suomeen, sen kurssi nousee pelkästään siksi, että siitä tulee painava paperi euroindekseissä ja kaikki isot indeksi rahastot joutuvat ostamaan sitä”, Heka lisäsi. Vaikka tilanne on kriittisin Ruot sissa, mainingit lyövät lopulta Suomeenkin. vetyh2@gmail.com Turpasaunaa odotellessa Alma Median targettia olisin valmis nostamaan. Helsinkiinhän se loppupeleissä kuitenkin tu lee. Mutta nyt, jos katsotaan vaikka jo muutenkin rajusti nous sutta Outokummun osaketta, kurssi on jo kor keammalla kuin ennen heinäkuista tulosvaroi tusta. Suomi on euromaa ja fuusio euromaalaisen pankin kanssa on jotenkin uskottavampi kuin fuusio jonkin banaanivaluuttamaalaisen pan kin kanssa”, Heka analysoi. Tai sitten se ei vaan koske Suomea”, totesi sijoittajatuttuni Heka Tappinen. Nordeassa on silti oma hohtonsa. Alma Median targettia olisin valmis nostamaan. Jos yleiseen kehitykseen osakemarkkinoilla ei liit tyisi näin isoa tasokorjauksen riskiä, uskaltai sin ostaa ja pitää Almaa jonnekin kahdeksan euron korville”, jatkoin. Ilmiöt VELVOITETYÖLLISTETTY ”Moro Vety. Metsosta en maksaisi yli sinistä seteliä ja kaikki yli kahdentoista on liikaa Valmetista”, Heka pohti. Helsingin yleisindeksi käväisi yli 10 000 pis teen lukemissa juhannuksen alla. ”Olen kyllä koittanut varoitella kaikkia tut tuja, että rahat kannattaa ottaa pois kiinteis törahastoista, kun se vielä on mahdollista. Kolmen vartin bussimatka Nizzasta Mona coon taittui rantamaisemia ihaillessa ja pörssin villiä menoa ihmetellessä. ”Kyllähän tässä turpasauna vaan lämpiää lisää. ”Pääkonttoria on viety milloin Köpikseen ja milloin arveltu sen pysyvän Tukholmassa. Säkin lähdit sitten sitä Suomen surkeaa kesää pakoon tänne etelän lämpöön. Ilmaston lämpeneminen taitaa tosiaan olla kiinalaisten salajuoni niin kuin Donnie väittää. Jos alku on näin huono, lopusta tulee todella karu”, kauhistelin. ”Saas nähdä, tappaako tuo jenkkitaalan ke hitys koko vientiteollisuuden ja Suomen oras tavan nousukauden. Nordeaa olemme Hekan kanssa seuranneet pitkään. Tulos varoituksia, kehnoa kasvua ja olematonta tulos parannusta kuuluu pääviesti, mutta parin tu hannen pisteen tasokorjaus vaan antaa odotella itseään. Kun ison pankin napa mies alkaa varoitella pohjoismaisesta kiinteis tökuplasta, kannattaa piensijoittajankin ottaa vinkistä vaari. ”Eihän ne tietysti näihin Monacon hintoihin verrattuna ole yhtikäs mitään. Cargotec, Wärtsilä ja Kone on neljänkympin lap puja. Yleensä huonojen uutisten ja heikkojen tu losten pitäisi painaa kurssit laskuun. ”Tuloskausi on sitä paitsi vielä pahasti kes ken. Sittemmin se on sitkeästi keikkunut lähellä kymppiä, vaikka tuloskausi on jäänyt kauas haavekuvista
Sopimuksen päätyttyä auton voi joko lunastaa itselleen tai palauttaa autokauppaan. Ja entäs se tärkein kysymys: Löytyykö leasing-valikoimasta juuri omiin tarpeisiin sopiva auto. Esimerkiksi erilaiset kuukausiveloitteiset palvelut kasvattavat suosiotaan. Auton omistamisen todelliset kustannukset ovat monelle yllätys Autoilijan kannalta uudet rahoitustavat ovat tervetulleita, koska niiden avulla voi minimoida omistamiseen liittyviä riskejä. Rahoitusja palvelusopimuksia voidaan tehdä mille tahansa automerkille, täysin asiakkaan mieltymysten mukaan. Oma auto, huonoin sijoituksesi ikinä. Kysy sinulle sopivaa ratkaisua: nordea.fi/24-7 Lue koko artikkeli ja muita hyödyllisiä näkökulmia sijoittamiseen ja yrittämiseen osoitteessa kl.fi/nordeastudio Myynnin konsulttien vakiofraasin mukaan asiakas ei halua ostaa poraa, vaan reiän seinäänsä. Huoltoleasingissa asiakas maksaa vain auton käytöstä. Leasing keventää yrittäjän hermoja – ja tasetta Yrittäjille leasing-autojen verovähennyskelpoisuus on tuttu juttu, mutta palvelujen kattavuus ja huolettomuus on monelle uutta. Suomessa on yli 2,5 miljoonaa rekisteröityä henkilöautoa, ja harvaan asutussa maassa oma auto on monelle korvaamaton kulkupeli. 2408_Nordea_Arvopaperi_205x275.indd 1 3.8.2017 15.49. Ei huolta. Leasing keventää paitsi yrittäjän hermoja, myös yrityksen tasetta, jolloin oma pääoma vapautuu muihin investointeihin. Tämä viisaus on vihdoin otettu todesta myös autokaupassa. Auton omistamiselle on tarjolla useita fiksuja vaihtoehtoja, joilla autoilija säästää rahaa, aikaa tai hermoja – tai niitä kaikkia. Budjetointikin on helpompaa, kun yllätyskuluja ei tule. Millainen auto laitetaan. Huollot, katsastukset, korjaukset ja renkaanvaihdot kuuluvat pakettiin. Uuteen ja turvalliseen autoon pääsee joustavasti kiinni, eikä jälleenmyyntivaikeuksia ole. Niissä uuden auton voi saada käyttöönsä ilman käsirahaa, ja kuukausihinta jää edullisimmillaan alle parinsadan euron. Kiinteä kuukausierä auttaa hahmottamaan autoilun todellisia kustannuksia, joista suurin osa muodostuu auton arvon alenemisesta. Yhä useampi meistä kuitenkin on huomannut, ettei auton ole pakko olla ”oma”
Korimalleina kuvassa oleva Fastback sekä kätevällä katon taittomekanismilla varustettu Convertible. Moottorivaihtoehtoina 314 hv 2,3-litrainen EcoBoostja 418 hv 5,0-litrainen V8-moottori. Anna mennä. ford.fi. Poniauto herättää tunteita, joiden luulit olevan piilossa. PAL.VKO 2017-39 177535-1708 Täysiverinen urheiluauto Ford Mustangilla ajaminen on nautinto