SYYSKUU 2015 Sijoittamisen erikoislehti Syyskuu 2015 12,90€ Talousvelho Keynesin sijoitusviisaudet Raisio on pörssin osinkoaatelia Jari ”Bull” Mentula on teemasijoittaja Lääkeyhtiöitä pitkään salkkuun OSTAKAA HALPOJA PANKKIOSAKKEITA OSTAKAA HALPOJA PANKKI OSAKKEITA BJÖRN WAHLROOSIN MUKAAN SAKSAN PANKIT OVAT SYYLLISIÄ NORDEAN HEIKKOON OSAKEKURSSIIN Sijoittamisen erikoislehti Syyskuu 2015 12,90€
Ford_Mustang_205x275_Arvopaperi.indd 1 14/09/15 16:27. Hintaan lisätään liikekohtaiset toimituskulut 600 €. Ford Mustang -myynti Suomessa: Laakkonen Ford ja Levorannan Autoliike Oy. Kuvan auto erikoisvarustein. Ford Mustang -malliston CO2-päästöt 179–306 g/km ja EU-yhdistetty kulutus 8,0–13,6 l/100 km. Mustang on nyt Euroopassa – ja tietenkin myös Suomessa! FO R D M O T O R C O M P A N Y YL P E Ä N Ä E S I T T Ä Ä Uusi Ford Mustang alkaen 55.611,57 € (autoveroton hinta 38.900 € + arvioitu autovero CO2-päästöillä 179 g/km 16.711,57 €)
vuosikerta — syyskuu 2015 3 24 Kuukauden osake Matti Rihkon johtama Raisio on osinkoaatelia 14 Lounaalla Antti Palola haluaa sitoutumattoman keskusjärjestön 41 Kotimainen Digian osake vihdoin nousussa 45 Instituutio Metalliliitto sijoittaa suomalaisiin konepajoihin Kannen kuva: Arttu Laitala. Sijoittamisen erikoislehti — 35
Sijoittamisen erikoislehti — 35. Jari Mentulan ensimmäinen sijoitus oli omakotitalo. vuosikerta — syyskuu 2015 4 Salkunrakentaja. | Pääkirjoitus Nallen sijoitusvinkki Noteeratut | Kotitalouksilla vakuutussäästöjä yli miljardia | Uutiskuukausi | Sijoitin viimeksi Jari ”Bull” Mentula on teemasijoittaja | Lounaalla Antti Palola Reportaasit | Björn Wahlroos Ostakaa halpoja pankkiosakkeita | Sijoittajakysely Nyt on aika ostaa | Kuukauden osake Raisio on pörssin osinkoaatelia | Terveydenhuolto Novo Nordiskin kasvu jatkuu | Lääkkeitä pitkään salkkuun | Arvosijoittaja Sijoittajasuuruus John Maynard Keynes | Varainhoito Finanssitalojen peli kovenee Sijoitukset | Kotimainen Digian Qt tähtää pörssiin | Ulkomainen Mersu ohitti Audin ja BMW:n | Instituutio Metalliliiton salkku on sinivalkoinen | Rahastot Tähtäimessä Kiinan seuraava aalto | ETF Maailman halvimmat etf:t | Matti Inha Suomi, sääntelyn ihmemaa Taulukot | Kotimainen yleiskatsaus Kiina-pelko ei karkottanut ulkomaisia omistajia | Tulosennusteet | Pohjoismaiset tulosennusteet | Eurooppalaiset tulosennusteet | Yhdysvaltalaiset tulosennusteet | Suomi-salkut | Parhaat rahastot Ilmiöt | Sijoitusmaailman ilmiöt Pelipaitaa parempi sporttipaita | Toimitukselta | Kirjat | Pörssiristikko | Arvopaperi Areena | Pentti Forsman Fed kahden tulen välissä | Tallimestari Häkämies, Häkämies, Häkämies Kuva: Konsta Leppänen
010 2327 400, www.myyntiturva.. Soita niin keskustellaan tarkemmin! p. Oletko myymässä asuntoasi. Takaamme myös työmme laadun. Vuokraamme asuntosi markkinajohtajan ammattitaidolla. Soita ja sovi tapaaminen! p. Myyntiturva myy asuntosi edullisella kiinteällä välityspalkkiolla. Markkinoimme asuntoja myös kuvallisilla lehti-ilmoituksilla. Harkitsetko asuntosi vuokraamista. 010 2327 300, www.vuokraturva.. Älä maksa liikaa asunnonvälittäjälle. HELSINKI – UUSIMAA – TURKU – TAMPERE – LAHTI – OULU Ilmalankuja 2, HKI. Soita meille, niin asiat hoituvat helposti ja nopeasti. Palvelumme on tehokas. Lue tyytyväisten asiakkaidemme palautteita kotisivuilta ja totea itse. Normaalin vuokravakuuden lisäksi saat ylimääräisen takauksen koko ensimmäisen vuoden vuokranmaksusta
PÄÄKIRJOITUS Eljas Repo Kuva: Nick Tulinen 6 valuuttaa pitäisi devalvoida 30 prosenttia. On kuitenkin yksi peruste, miksi pankkiosakkeita tai ainakaan suomalaisia pankkiosakkeita ei kannata omistaa. Näin ollen kannattaisi välttää pankkeja, joiden bisneksestä iso osa tulee Suomessa. Nalle ei kuitenkaan ymmärrettävistä syistä suosittele Nordeaa isompia pelureita. Ennusteiden perusteella Pohjolan pankeista Nordea on osingonmaksajana hiukan muita anteliaampi. Nalle voi olla oikeassa siinä, että markkinat eivät ole oivaltaneet pankkitoimialan volatiliteetin pienentymistä. J Björn Wahlroos antaa Arvopaperin haastattelussa vinkin: ostakaa Pohjoismaisia pankkiosakkeita. Hänen mukaansa aikaisempi maailma oli absurdi, kun riskillinen osakesijoitus tuotti heikommin kuin korko. Pitkään osakemarkkinaa seuranneena tuntuu hämmästyttävältä, että osinkotuotto on paljon korkeampi kuin riskitön korkotuotto. Hän huomauttaa, että Pohjolan pankkiosakkeiden riskit ovat pienentyneet. Siellä pankkiosakkeet ovat vieläkin halvempia. Kuten sivun 56 taulukosta ilmenee, eurooppalaiset ?nanssitalot on hinnoiteltu p/e-luvuilla 10–11. Nalle vääntää toisen argumentin. Nallen sanoin Suomen talous menee ”päin helvettiä” ja maan Isot eurooppalaiset ?nanssiosakkeet ovat tuloksiinsa nähden vielä edullisempia. Väärinhinnoittelua ei synny, mutta jos syntyy, niin siihen on Nallella selitys. Sääntely on karsinut riskejä ja digitalisaatio tehostanut alaa. Nordean liiketuloksesta suhteellisesti suurin osa tuli Suomesta. Onko Nallella oma lehmä ojassa. Wahlroosin oppien mukaan markkinat ovat tehokkaat. Hyvin samankaltaisesti on hinnoiteltu SEB, Danske Bank ja Swedbank. Pohjoismaisten pankkiosakkeiden alehintoihin löytyy syy ?nanssikriisin varjosta ja Saksasta. Se ei voi olla kansantaloudessa kiinniolevan pankkibisneksen etu. Jokaisen pörssiyhtiön hallituksen puheenjohtajan kuuluisi sanoa, että ostakaa meidän ?rmamme osakkeita. Aivan varmasti. Ne ovat arvostusmittareilla halpoja ja antavat muhkean osinkotuoton. Yhtä hyvin kannattaisi katsella näitä pohjoismaisiakin pankkeja halvempia ?nanssitaloja. Deutsche Bankin p/b on 0,5 eli pörssiarvo on puolet kirja-arvosta. Isot eurooppalaiset ?nanssiosakkeetkin ovat tuloksiinsa nähden edullisia. Omaa pääomaa on kolme kertaa enemmän kuin ennen ?nanssikriisiä, minkä takia nämä eivät ole enää niin riskillisiä. Nallen sijoitusvinkki. Handelsbankenin p/e-luku kipuaa yli 15:sta. Näitä ovat kokojärjestyksessä HSBC, Banco Santander, BNP Paribas, Allianz ja Societe Generale
Sijoita parempaan tulevaisuuteen jo nyt. ML Tulevaisuus Ilmasto on vastuullinen sijoituskohde, jonka avulla voit aktiivisesti pienentää hiilijalanjälkeä ja jarruttaa ilmastonmuutosta – tuotosta tinkimättä. Kysy lisää, ota yhteyttä www.mandatumlife.fi/tulevaisuus. M A N D AT U M H EN K IV A K U U TU S O S A K EY H TI Ö Tee sijoitus, joka ei jätä jälkeä Sijoituspäätöksilläsi on yhä kauaskantoisempia vaikutuksia maapallomme tulevaisuuteen
Verotuksen lykkäys helpottaa vuosittaista veroilmoituksen Kotitalouksilla vakuutussäästöjä jo yli 30 miljardia Verotus ohjaa sijoitusvirtoja. Kasvu on jatkunut reippaana myös tänä vuonna. Nykylain mukaan eläkesäästäjä hyötyy verovähennyksistä vasta 68-vuotiaana, minkä seurauksena eläkesäästämisen suosio on jäänyt olemattomaksi. Verotuksen lykkäystä Säästöhenkivakuutukset ja kapitalisaatiosopimukset ovat keino verotuksen lykkäämiseen. Teksti Alex af Heurlin Kuvitus: Eric Leraillez. Niiden sisään sijoitettuja varoja voi sijoittaa vapaasti, ilman verotuksellisia seuraamuksia. Säästöhenkivakuutusten ja kapitalisaatiosopimusten suosio selittyy usealla eri tekijällä. Varainhoitajat itse perustelevat alan kasvua tuotteiden kysynnällä ja asiakkaan edulla. Noteeratut 8 Finanssialan Keskusliiton tilastojen mukaan kotitalouksien vakuutussäästöt olivat vuoden vaihteessa lähes 30 miljardia euroa. Kolmas ja tuskin vähäpätöisin syy vakuutuskuorien suosiolle on pankkien ja vakuuttajien halu myydä kyseisiä tuotteita. Vakuutussäästöt ovat kasvaneet jo vuosia ja kasvu näyttää jatkuneen myös alkuvuoden aikana. Toinen kasvua selittävä tekijä on useita vuosia kestänyt nollakorkoaika ja pörssin nousumarkkina. Säästöhenkivakuutusten maksutulot kasvoivat vuoden ensimmäisellä puoliskolla 32 prosenttia ja kapitalisaatiosopimuksien maksutulot 13 prosenttia vuoden takaisesta. Verot maksetaan vasta mahdollisia tuottoja nostettaessa. Pääsyy on se, että aiemmat lakimuutokset ovat romahduttaneet eläkesäästämisen ja PS-tilien suosion. Rahaa on virrannut talletustileiltä vakuutustuotteisiin, ja vakuutuskuorien sisukset ovat paisuneet osakkeiden arvojen kiivetessä kohti taivaita. Säästöhenkivakuutuksiin ja kapitalisaatiosopimuksiin on kertynyt huima summa sijoitusvarallisuutta
Pörssilistatuista strategisista omistuksista katseet puolestaan kohdistuvat Finnairiin. Listaamattomista ?nanssisijoituksista Heliövaara mainitsi Altian, Ekokemin, Nordic Morningin, Raskoneen ja Kemijoen. Heliövaaran mukaan valtiolla on keskeinen asema edelleen pääomaja omistajaköyhässä Suomessa. Ehkä valtion osuuden myyminen investointinäkäiselle pörssiyhtiölle olisi järkevä siirto. J ANTTI HERLINILLE RIITTI Surkeaan jamaan ajautunut Sanoma päätti vapauttaa HarriPekka Kaukosen toimitusjohtajan tehtävästään. ”Mielestäni useimmista sopimuksista tulee järkeviä vasta noin sadantuhannen euron panostuksella”, Talsi jatkaa. Arvopaperin Rahapäivässä puhunut valtion omistajaohjausosaston päällikkö Eero Heliövaara sanoi, että omaisuustuloja on mahdollista kasvattaa yhtiöiden taseita tehostamalla ja osinkoa kasvattamalla. ”Sijoitushorisontin on syytä olla ainakin 5-10 vuotta, että vakuutuksesta olisi todellista hyötyä”, Talsi toteaa. Näin ollen kerran kuoreen laitettu pääoma pysyy todennäköisesti myös jatkossa varainhoitajan huomassa. Useat varainhoitajat veloittavat kuitenkin kuoren vuosikulujen lisäksi kuluja myös kuoren sisällä käytettävistä tuotteista. Omaisuusmyyntejäkin tulee. täyttöä paljon kauppaa käyvien osalta. Hän kuitenkin korosti, ettei omistaminen saa olla itseisarvo vaan sen on luotava omistaja-arvoa. Kuten aina sijoittamisessa, sijoittajan on syytä tarkastella instrumentista koituvia kuluja. Kaivosteollisuuden heikosta markkinatilanteesta kärsivien yhtiöiden fuusiosta spekuloitiin jo viime vuonna. – Mirko Hurmerinta Yhteinen omaisuus tehokäyttöön Fortum voisi lunastaa Kemijoki Oy:n. Lähes 80 prosentin kurssilasku harmittaa, vaikka pikkurahasta ei pulaa olisikaan. Huomiota on myös herättänyt Solidiumin lähes koko vuoden jatkunut osto-ohjelma Outotecissa ja Metsossa. Yhtiön hallitusta vuodesta 2013 johtanut Antti Herlin on menettänyt kurssilaskussa jo useita kymmeniä miljoonia. – Mirko Hurmerinta "Sijoitushorisontin on syytä olla ainakin 5-10 vuotta". Ensimmäisenä myyntilistalle nousee sijoitusyhtiö Solidiumin osakesalkku, jota yhtiö onkin jo viime vuosina keventänyt. Hintavertailu on vaikeaa. Asiakkaan neuvotteluvara ja mahdollisten sijoitusinstrumenttien kirjo laajenevat salkun koon kasvaessa. 9 Valtio-omistus HUOMIO 9 Pääministeri Juha Sipilän johtama hallitus kiristää ja panostaa. Sanoman tulos laski Kaukosen aikakaudella viisi vuotta peräjälkeen ja yhtiön markkina-arvosta haihtui yli kaksi miljardia. Rahat hankkeisiin on tarkoitus saada valtion omaisuustuloja kasvattamalla. Vakuutuskuorien vuotuiset kulut liikkuvat puolen prosentin tuntumassa, mikä ei kuulosta kohtuuttomalta. Perusvakuutuksen saa halutessaan jo muutamalla tuhannella eurolla, mutta ihan pienellä salkulla ei vakuutusta kannata ottaa. Fortum omistaa vesivoimayhtiö Kemijoki Oy:stä jo runsaat 28 prosenttia. Ja miksi valtion yhä edelleen pitää omistaa enemmistö Nesteestä, jonka liikevoitosta jo yli puolet tulee biopolttoaineista. Osta-jaunohda -strategiaa toteuttava taas hyötyy kuorista korkeintaan osinkoverotuksen ajoituksessa. On myös todennäköistä, että valtio tulee luopumaan joistain listaamattomista yhtiöistään. Myös spekulaatiot Postin myymisestä tai pörssilistauksesta saivat lisää pontta Heliövaaran huomauttaessa, että Euroopassa lähes kaikki postit on jo yksityistetty. Vakuutuskuorien säännöt vaihtelevat huomattavasti sopimuksen mukaan. Kaupankäynti kuoren sisällä on usein kulutonta, joten isolla salkulla jatkuvaa veivausta harrastavat saattavat vakuutuksista hyötyä. Varainhoitajien myynti-intoa lisää varmasti se, että rahojen nostaminen kuorista tulee usein sitä halvemmaksi, mitä kauemmin varat pysyvät niiden sisässä. Valtio saattaa tehdä järjestelyjä myös toiseen suuntaan. Menoleikkausten vastapainoksi hallitus ohjaa 1,6 miljardia euroa niin sanottuihin kärkihankkeisiin. ”Tärkein asia vakuutuksissa on sijoitusvalikoiman laajuus”, näkee Investiumin sijoitusjohtaja Jussi-Pekka Talsi. Näin ainakin nykylain tulkinnan mukaan. On huhuttu, että Solidium ostaisi Industrivärdenin omistusosuuden SSAB:sta. Useimmiten sijoituskohteet on rajattu vakuutuskuoren tarjoajan omiin rahastoihin, ja näin epäsuorat kulut voivat kohota pahimmillaan suoraa rahastosijoittamista suuremmiksi
Kuva terästehtaalta Ahv?zista, Länsi-Iranista. ”Pakotteet ovat vaikeuttaneet toimintaa, mutta olemme saaneet joitakin kauppoja päätökseen”, Hattab kertoo ja painottaa Outotecin noudattavan tarkasti voimassa olevia säännöksiä. Vincit arvioi tekevänsä tänä vuonna liikevaihtoa 27 miljoonaa euroa. Uuden yhtiön on tarkoitus listautua Helsingin First North -markkinapaikalle ensi vuoden alkupuolella. Maailman raakaaineteollisuus odottaa Iran-pakotteiden purkua. Noteeratut UUTISKUUKAUSI Potentiaali. ”Mielestämme on järkevämpää toimia pitkäjänteisesti, kuin lähteä välissä ja aloittaa uudestaan puhtaalta pöydältä”, Outotecin EMEA-aluetta johtava Adel Hattab sanoo. Pakotteita laajennettiin merkittävästi vuonna 2006, mutta Outotec on sinnitellyt maassa niistä huolimatta. Höllennyksiä Iran-kauppaan voi odottaa aikaisintaan tulevan talven aikana. Kuva: Raheb Homavandi. 31.8. Maailman raaka-aineteollisuus odottaa Iranin pakotteiden höllentymistä vesi kielellä, mutta uusin toimitus ei liittynyt suoraan pakotteiden purkuun. VINCIT LÖYSI PÖRSSIKUMPPANIN Kesällä listautumissuunnitelmistaan kertonut ohjelmistoyhtiö Vincit fuusioituu IT-palveluita tarjoavan Javerdelin kanssa. 10 Outotecin tähtäin Iranissa Outotec kertoi syyskuun alussa isosta rautamalmirikastamon toimituksesta Iraniin
17.9. Okmetic Vahvassa vedossa oleva Okmetic järjestää pääomamarkkinapäivän Helsingissä 2.10. 18.9 TELIASONERA VETÄYTYY EURAASIASTA Euraasia oli pitkään Teliasoneran kasvustrategian kärki. Tuloskausi käyntiin USA:ssa Q3-tuloskausi alkaa tuttuun tapaan Alcoan johdolla 8.10. Keskuspankki myös laajensi hieman osto-ohjelmansa ehtoja. 11 15.9. 3.9. Lukuisat korruptiokohut Euraasiassa todennäköisesti vaikuttivat päätökseen. Markkinoilla strategiamuutos otettiin vastaan myönteisesti. tukku erilaisia luottamusindikaattoreita. 9.9. Euroalueella julkistetaan 29.9. Yhdysvaltain keskuspankin avomarkkinakomitea piti ohjauskorkonsa nollatasolla, mutta uskoo koronnoston tapahtuvan vielä loppuvuoden aikana. Yhtiön mukaan tuotanto Suomessa ei ole kestävällä pohjalla, joten se kannattaisi siirtää ulkomaille. TALOUDEN NÄKYMÄT SYNKKIÄ Danske Bankin ekonomistien mukaan toiveet Suomen talouden nopeasta elpymisestä voidaan heittää romukoppaan. FISKARS JAKAA POTKUJA Jo aiemmin Helsingin keramiikkatehtaansa tuotantoa rajusti sopeuttanut Fiskars harkitsee tehtaan lopettamista kokonaan. FED PYSYI NOLLAKOROISSA Janet Yellen ei yllättänyt. Keskuspankin sanamuotoilut tulevasta rahapolitiikasta olivat yllättävän varovaisia, ja korostivat EKP:n tapaan kehittyvien maiden riskejä. EKP laski euroalueen kasvuja inflaatioennustettaan sekä ilmaisi huolensa kehittyvien maiden tilanteesta. Nyt yhtiö on kuitenkin päättänyt vetäytyä alueelta ja keskittyä Eurooppaan ja Ruotsiin. >> TULEVAT TÄRPIT Riittääkö luottoa. Tehtaalla työskentelee 130 henkilöä. 3. Ensi vuoden talouskasvuennusteensa Danske laski 0,8 prosenttiin aiemmasta 1,4 prosentista. Pankin mukaan positiivinen käänne viivästyy edelleen ja työttömyysaste kohoaa ensi vuonna jo kymmeneen prosenttiin. EKP LISÄÄ ELVYTYSTÄ Euroopan keskuspankin pääjohtaja Mario Draghin kommentit syyskuun kokouksessa olivat odotettua myönteisempiä lisäelvytyksen osalta
Miten päädyit sijoittamaan. Kuva: Konsta Leppänen. Olen Fitfarmin päävalmentaja ja suunnittelen eri asiakasryhmille räätälöidyt kuntoja laihdutusohjelmat. Aloin vuonna 2010 vetää Jutta Gustafsbergin kanssa yhteisiä nettivalmennuksia. Mikä oli ensimmäinen sijoituksesi. Tärkeintä elämässä Harjoittelu ja kilpaileminen, liiketoiminta, parisuhde ja perhe. Jari Mentula, 39 Tähän on tultu Uskalsin nuorena lähteä tavoittelemaan unelmaani. Siellä syntyvät myös parhaat ajatukset. Mitä mielessä Aloitin juuri ensimmäisen oman nettivalmennuksen Fitfarmissa. Noteeratut SIJOITIN VIIMEKSI 12 Sinut tunnetaan Suomen suurimpana kehonrakentajana. Ostin noin vuosi sitten omakotitalon Tampereen asuntomessualueelta Vuoreksesta. Vapaalla Irrottaudun arjesta matkoilla. Luovuin leipätyöstä, ponnistelin sitkeästi ja vähitellen harrastus muuttui leipäpuuksi. Tv-sarjojen tukemana kysyntä kasvoi niin, että neljässä vuodessa Fitfarmin liikevaihto kasvoi kolmeen miljoonaan euroon. ”All Out” -kurssi on suunnattu tavoitteellisille miesja naisharjoittelijoille. Puoli vuotta myöhemmin Jari ”Bull” Mentula on teemasijoittaja Teksti Mikael Sjöström Fitness-yrittäjä ja ammattikehonrakentaja Jari Mentula nousi julkisuuteen tv:n laihdutusohjelmien tiukkana ja suorasanaisena valmentajana
Koti perheelle. Varsinaisista sijoitustuotteista 90 prosenttia on Suomen ulkopuolella. Oliko se sijoitus. Olin ensi kertaa liiketoiminnassa. Kurssilaskun myötä osakkeen p/e on ensi vuoden ennusteilla vain 10,2. Viimeinen viidennes on isommalla riskillä kiinni warranteissa. PKC:n heikkoa kurssikehitystä ihmettelemme, sillä yhtiön kasvunäkymät ovat hyvät. Entä suurin virheesi. Ensi vuonna tuloksen pitäisi kasvaa, mutta vain säästökuurin ansiosta. Olen treenannut WFC:n saleilla enemmän kuin missään muualla. Kymmenkunta vuotta sitten olin osakas lisäravinteita, salivarusteita ja vaatteita myyvässä yrityksessä. Analyytikoiden keskitavoitehinta Valmetille huitelee 11,82 eurossa. Miten sijoituksesi jakautuvat eri omaisuuslajien välillä. Mikä on ollut paras sijoituksesi. Arvopaperin toimituksen aktiivinen 100 000 euron mallisalkku koosSALKULLA HYVÄ TYRSKYKESTÄVYYS tuu osakkeista, joissa toimitus näkee selvää nousupotentiaalia vuoden aikajänteellä. Salkku on tuottanut aloituksesta 23 prosenttia, kun vertailuindeksin tuottolukema painui heilunnan myötä 13 prosenttiin. 13 Valmetille satelee tilauksia. J VALMET Osake koukkasi syyskuun alussa yhdeksän euron alapuolelle. Todennäköisesti samoihin tuotteisiin kuin tähänkin asti. Tähtisijoituksemme Revenion tuotto lähenee jo 70 prosenttia, mutta emme näe vielä aihetta voittojen kotiuttamiselle. Sijoitukset ovat vakuutuskuoressa. Outotecin tuloksen odotetaan pysyvän tänä vuonna liki viime vuoden tasolla. Riskinä on, että tulosennusteita joudutaan korjaamaan alaspäin. ja Novo Nordisk, muotiyhtiöt H&M, Hugo Boss, Louis Vuitton sekä luksustuoteyhtiö Hermes, autovalmistaja BMW sekä norjalaisoperaattori Telenor. Siitä neljä viidennestä on korkoja osakerahastoissa. Mallisalkkumme selviytyi elo-syyskuun markkinamyllerryksestä varsin vähäisin vaurioin. Sain konkurssissa niskaani isot velat. Mitä sääntöjä tai periaatteita noudatat sijoittaessasi. Miten suuri osa sijoituksista on Suomeen. Miten seuraat markkinoita. Kurssilaskun jälkeen arvostustasot ovat tulosennusteisiin nähden maltilliset. Osake on laskenut kesän huipusta lähes viidenneksen ja arvostus alkaa lähestyä houkuttelevia tasoja. Koska aika ei riitä perehtymiseen, olen antanut täyden valtakirjan Finlandia Groupin varainhoitopalvelulle. Vaihdot kesällä Audi A7:an Audi A8:aan. Pörssikurssin alakulo vaikuttaa turhalta synkistelyltä, sillä tilauksiakin pehmopaperin ja kartongin varassa kasvavalle yhtiölle tipahtelee mukavasti. Mihin sijoittaisit nyt 50 000 euroa. Valppaan sijoittajan kannattaa kärkkyä paniikkipäiviä markkinoilla, jolloin vähävaihtoinen osake saattaa laskea merkittävästi. OUTOTEC Kiinan kasvun hidastuminen ja raaka-aineiden halpeneminen tarkoittavat, että kaivosteollisuuden investointeihin ei ole odotettavissa merkittävää piristymistä lähivuosina. Pyrin ulkoistamaan sen, missä en ole hyvä ja keskityn siihen, minkä tunnen osaavani. Noin puolet on kiinni talossa ja kolmannes WFC-osuudessa. Valko-Venäjän ruplan heikentyminen on syönyt tulosta, eikä kesäsesongissakaan ollut kehumista. Luotin sokeasti yhtiökumppaneihini enkä pitänyt itseäni tilanteen tasalla. Se opetti ja olen nykyään varovaisempi. Pörssipuntari ARVOPAPERIN MALLISALKKU Toimituksen salkku Tuotto Arvo, % 17.9.2015 Ponsse , Revenio , Nordea , PKC , Stockmann A , Yhteensä , OXMH Cap -tuottoindeksi , Osakkeiden ostopäivät: Ponsse ja Revenio 16.5.2014 Nordea 12.12.2014 PKC ja Stockmann 16.4.2015 menin kymmenen prosentin osuudella neljänneksi osakkaaksi tamperelaiseen WFC-kuntosaliyhtiöön. OLVI Kuluva vuosi on ollut Olville vaikea. Tällä perusteella mukana ovat muun muassa lääkeyhtiöt Sano. Autostahan on vain kuluja, mutta sillä on mukava ajaa. Osakerahastojen kohdeyhtiöt ovat vähävelkaisia, kasvattavat osinkoaan ja ovat toimialoilla, jotka hyötyvät vanhusväestön ja keskiluokan kasvusta. Runsaat puoli vuotta olen kartuttanut myös varsinaista sijoitusomaisuutta. Lisäksi haluan, että asiat toimivat mahdollisimman yksinkertaisesti
Uuden keskusjärjestön pitää olla avoin, läpinäkyvä ja puoluepoliittisesti riippumaton. Olemme olleet järjestönä uudistamassa Suomea kun jaettava kakku on kasvanut. Saksassa käytettyä minipalkkajärjestelmää emme halua Suomeen, mutta sekä työntekijäpuoli että työnantajat voisivat joustaa enemmän. Miksi yritykset eivät käytä Suomessa lomautusta vaan irtisanovat. Viimaa vain. Hallitus kohdistaa palkansaajiin selviä heikennyksiä ja sopimusjärjestelmän näkökulmasta lain minimitasoa paremmin sopiminen estetään. Ensi syksynä edessä on erittäin vaikea liittokierros. Sitten tuli saksalainen Meyer, osti telakan ja näyttää, kuinka laivanteko Suomessa kannattaa. Muuten STTK ei lähde siihen mukaan. Itse olin valmis esittämään STTK:n hallitukselle viiden prosentin säästötavoitteeseen sitoutumista, mikäli asialista muilta osin olisi ollut hyväksyttävissä. Nyt on pakko uudistua kun kakku kutistuu. Notkeammin. Järjestöistä tullut palaute on ollut murskaavaa. Menu Ravintola Lasipalatsi, Helsinki Alkuruoka Viileäsavuporoa ja sienisalaattia Pääruoka Paahdettua ankanrintaa ja kauden uunijuureksia Yhteiskuntasopimuksen kaatumisen jälkeen jatkotoimia osattiin odottaa. Vastuuntuntoinen järjestöjohtaja joutuu viemään tätä eteenpäin, vaikka varmasti joudumme heikentämään jäsenistömme asemaa. Tämäkin vuosi mennään nollalinjalla, sillä kesällä sovittu työttömyysvakuutusmaksun korotus syö ensi vuoden palkankorotukset. Suomessa teollisuuden poistot ylittävät investointien määrän. Suomalainen sopimusyhteiskunta ja kolmikanta ovat uhattuna. Järjestö, joka tuo edunvalvonnan agendan tälle vuosituhannelle ja huomioi järjestäytymättömät pätkätyöläiset. Ammattiliittojen Keskusjärjestö. Antti Palola Mitä Sipilän hallituksen tarjoilemasta kilpailukykypaketista seuraa, STTK:n puheenjohtaja Antti Palola. Työntekijät tarvitsevat yhtenäisemmän vastavoiman EK:lle. Ay-liike kyllä osaa parantaa suhteellista kilpailukykyä sopimusteitse. Telakkateollisuuskin oli suomalaisten mielestä maailmanlopun ala. Tätä ay-liike ei voi hyväksyä. Talkoohenki. Yritykset maksavat 30 miljoonaa lisää muutosturvaa ja saavat 2700 miljoonan potin. Sopijajärjestö. Kuva: Vesa Laitinen Revanssi. En näe Suomen taloudessa merkkejä muutoksesta parempaan. Noteeratut Teksti Kirjoittaja Nimi Sukunimi LOUNAALLA 14 Teksti Mikko Laitila Epäröinti seis. Palkankorotusvaatimukset ovat todennäköisesti Sipilän säästöpaketin jälkeen paljon suurempia, kuin mitä ne olisivat olleet ilman pakettia.. On kaikkien asia saada aikaan talouskasvua, työttömyydestä aiheutuu käsittämättömät kustannukset. Itse olin pettynyt siihen, että yhteiskuntasopimus kaatui
Valitse sinulle sopivin ratkaisu sen mukaan, paljonko haluat itse osallistua varojesi hoitoon. Varaa aika henkilökohtaiseen tapaamiseen numerosta 08001-98989 tai lue lisää: nordeaprivatebanking.fi/tervetuloa *The Banker/PWM, lokakuu 2014 ja Euromoney Private Banking Survey 2015. Tervetuloa tutustumaan. Nordea Private Banking sopii yksityishenkilöille, yrittäjille, yhteisöille ja säätiöille, joiden sijoitettava varallisuus ylittää 250 000 euroa.. Sijoitusneuvonta | Verotus | Perheoikeus | Perintösuunnittelu | Vakuutussijoittaminen Ota avuksesi Pohjoismaiden ja Suomen parhaaksi valittu Nordea Private Banking*. Aika löytää varoillesi hoitaja
PANKIT ALENNUS MYYNNISSÄ Teksti MIKKO LAITILA Kuva ARTTU LAITALA. Matalan koron aika kestää vielä pitkään. Persoona 16 Björn Wahlroosin mielestä viisas sijoittaja valitsee salkkuun osinkoyhtiöitä
17 PANKIT ALENNUS MYYNNISSÄ
Nordean katolta avautuu näkymä Kungsträdgårdeniin, jonka äärellä siintävät SEB:n ja Handelsbankenin päämajat. ”Markkinat eivät vieläkään mielestäni hinnoittele oikein vakaan tuoton preemiota matalakorkoisessa ympäristössä. Sampo on turvasatama niille, jotka yhtiön tuntevat”, Wahlroos sanoo. ”Maailma on mennyt kokonaan uuteen asentoon. Kokeneen pankkimiehen mielestä keskeinen syy siihen, miksi pankkeja ei vieläkään mielletä vakaaksi liiketoiminnaksi, on Saksan pankkijärjestelmä. Wahlroosia kismittää pohjoismaisten pankkiosakkeiden, etenkin Nordean, aliarvostus osakemarkkinoilla. Viimeiset viisi vuotta olen arvioinut, että I?ä ei enää voi parantaa, mutta Torbjörn on sitä parantanut joka vuosi.” Torbjörn Magnusson on I?n toimitusjohtaja. ”Meillä on ensi viikolla Sammon sijoittajatapaamisia Lontoossa. Niin kauan kuin euroalueen johtovaltion pankkijärjestelmä on niin surkeassa tilassa, se heijastuu kaikkiin, myös Nordeaan”, Wahlroos julistaa. Erityisen pahasti pielessä hinnoittelu on Wahlroosin mielestä juuri pohjoismaisilla pankeilla, joiden riskitaso on selvästi muun Euroopan pankkeja alempi. ”Olemme täysin immuuneja Kiinan aiheuttamalle turbulenssille”, Wahlroos myhäilee. Kuitenkin markkinat edelleen hinnoittelevat volatiliteetin samoin kuin silloin, vaikka pankkien liiketoimintamalli on muuttunut erittäin paljon”, Wahlroos sanoo. Osinkotuotto lähentelee seitsemää prosenttia, kuluvan vuoden ennusteilla p/e luku on reilut 11. ”Sammon osalta sijoittajat ovat usein kysyneet minulta, missä Sampo voi vielä parantaa. Deutsche Bankia on pitänyt pääomittaa jo kolme kertaa, yli 10 miljardilla eurolla. Persoona 18 Björn Wahlroos katselee Nordean pääkonttorin kattoterassilta yli Tukholman. ”Osakemarkkinoiden arvio saksalaispankkien pääomien käyvästä arvosta on niitä luotettavampi mittari. Onhan Sampo vakailla toimialoilla Pohjoismaissa ja osinkotuotto kurkottaa viiteen prosentiin. ”Yksi suuri arvopotentiaali Sammossa vielä on ja se on tietenkin Nordea”, Wahlroos sanoo. Työt kutsuivat. Nordean, Sammon ja UPM:n hallitusten puheenjohtaja palasi nykyiseen kotikaupunkiinsa, aavistuksen syksyiseen Tukholmaan Nizzan rantahuvilaltaan edellisenä päivänä. Pankin osake treidaa yhä alle puolet kirja-arvosta ja landesbankit ovat aivan oma lukunsa. Syy tähän on mitä ilmeisimmin ?nanssikriisi.” Maailmanlaajuisesta ilmiöstä on vain kuusi vuotta ja mielikuva ?nanssijärjestelmästä riskipitoisena sijoituskohteena on voimakkaana elossa. Hän omistaa itse 11,7 miljoonaa Sammon osaketta eli 520 miljoonan euron edestä. ”Pohjoismaisissa pankeissa on 2,5–3 kertaa enemmän pääomia kuin riskipainotettuja saamisia, kun tilannetta verrataan aikaan ennen ?nanssikriisiä. Sammon toimitusjohtaja Kari Stadigh puolestaan asetti reilu vuosi sitten I?lle yli 12 miljardin euron hintalapun Arvopaperin haastattelussa. Paljon puhutut stressitestit rakennettiin Wahlroosin mukaan niin, että Saksan pankit selviäisivät niistä. Pitkään jatkunut matalan koron aika on uutta.. Markkinoiden iso kuva on se, että osinkotuotto on houkutellut sijoittajia osakemarkkinoille ja arvostustasot ovat nousseet. Osakkeista on jo vuosien ajan ollut noin 60 prosenttia hallintarekisterissä, joten ulkomaiset sijottajat ovat yhtiölle tärkeitä. Ja onhan Nordea maltillisesti hinnoiteltu. Kaksi pohjoismaista pankkia, jotka Nallen mielestä edustavat Nordean tavoin toimialansa huippua Euroopassa. Markkinoilla kavahdettaisiin, jos Sammon takoja keventäisi omistustaan. Saksan talous herättää luottamusta, mutta maan pankkijärjestelmä on läpimätä. Sijoittajien tapaaminen on vanha tapa. Omistus on vakaa
19
”Keynes oli luultavasti parempi sijoittaja kuin taloustieteilijä. Yhtiön ostamilla omilla osakkeilla on Nallen mukaan täysin sama markkinasignaali, jos osakkeiden osto sattuu olemaan verotuksellisesti osinkoja parempi tapa, kuten Yhdysvalloissa on. ”Kiinan talouskasvu putoaa seitsemästä prosentista 5–6 prosenttin kolmen vuoden tähtäimellä ja tämä lyö pois muutamia prosentin kymmenyksiä maailman talouskasvusta, joka putoaa näin ehkä noin kolmeen prosenttiin. ”Euron osalta voimme todeta hyvin yksinkertaisesti, että ellei sinulla ole valuuttaa, sinulla on oltava joustavat työmarkkinat.” Viime viikolla Juha Sipilän (kesk.) hallitus antoi karvasta esimakua euroajan pakkojoustoista aloittamalla työmarkkinoita pakottavan lainsäädännön valmistelun. Wahlroos kehuu hallituksen otteita oikean suuntaisiksi, mutta riittämättömiksi. Sinä aikana kun minä kasvoin aikuiseksi, korkotaso oli aina osinkotuottoa korkeampi. Pitääkö sijoittajan seurata osinkovirtaa. Pörssiyhtiöiden osinkojen verotus on kiristynyt Suomessakin. Viimeisten 30 vuoden aikana ihmisistä on siirtynyt 200 miljoonaa rannikolle ja ryhtynyt tekemään jotakin järkevää. Tuoko Kiinan nostama markkinaturbulenssi kasvutarinaan nyt särön. Historiallinen tieto kertoo voimakkaasta tasaisesta noususta. Nyt joustava elementti, markka, on korvattava jollakin muulla. Sanoin useampaan otteeseen, että en oikein ymmärrä, miksi yhden markkinan poistaminen talouden kokonaisuudesta olisi eduksi, kun yleensä markkinoiden lisääminen tekee hyvää”, Björn Wahlroos sanoo. Maailmassa on sen verran epävarmuutta, että sijoittajat ja analyytikot tuntevat aina epävarmuutta yhtiön suhteen. Siten osingolla on merkitystä!” Wahlroos innostuu. ”Maailma on mennyt kokonaan uuteen asentoon. Eikä Kiinan kasvun hidastumisessa ole mitään uutta tai yllättävää. Samaan aikaan Yhdysvaltain, joka on edelleen ylivoimaisesti maailman suurin talous, kasvu on nopeutunut”, Wahlroos rauhoittelee. Kiinassa resurssi oli työvoima. Julkisessa keskustelussa ei ollenkaan tajuta ongelman laajuutta. Hän alleviivaa, että markkinoiden mielestä osinko on arvokkaampi sijoittajan taskussa kuin yhtiön taseessa. Eihän kaavailtu viiden prosentin kilpailukykymuutos riitä yhtään mihinkään!”, Wahlroos kiihtyy.. Hyvällä syyllä voi sanoa, että se oli absurdi tilanne, jossa riskitön korko tuotti enemmän kuin riskisempi osakesijoitus.” John Maynard Keynes sanoi että osingot eivät valehtele, koska ne ovat reaalista pääomaa. Persoona 20 Mitä sijoittajan pitäisi ajatella tilanteessa, jossa korkotuotto on lähellä nollaa. Siinä sinulla on Kiinan talouskasvu.” Loppukesästä nähty pörssikupla oli sekin odotettavissa, kun kansaa ohjattiin osakemarkkinoille. Show me the money, kuten amerikkalaiset sanovat. ”Manner-Kiinan pörssi taas on nyt samalla tasolla kuin vuosi sitten. ”Tietenkin Kiinan talouskasvu hidastuu, kuten kaikkien nopeasti kehittyvien talouksien, sillä Kiinan kasvu on perustunut resurssien vajaakäyttöön. Nyt olemme vain siinä tilanteessa missä ennen kuplaa oltiin yhdeksän kuukautta sitten.” ”Kiinan talouden ennustaminen on ulkopuoliselle erittäin vaikeaa muuten kuin historialliseen tietoon nojautuen. Pitkään jatkunut matalan koron aika on uutta. ”Ongelma tulee siitä, että probleema on paljon suurempi, kuin mitä hallitus näyttää kuvittelevan. Tähän väliin mahtuu usean miljoonan kiinalaisen piensijoittajan tulo markkinoille ja tämän aiheuttama kupla. Historiallisen pitkää osakemarkkinoiden nousuputkea onkin kestänyt siitä saakka. Helppoa olisi sanoa, että Kiinan kasvu tulee jatkumaan PROSENTIN DELVAVAATIO SELKÄNAHOISTA ”Kuulun niihin harvoihin, jotka eivät olleet kaksikymmentä vuotta sitten aivan vakuuttuneita siitä, että euro oli älyttömän hyvä idea. Ekonomistille on luonnollista sanoa, että ei osingoilla ole mitään merkitystä: maksetaanko ne ulos vai jätetäänkö varat yhtiön taseeseen ja siten osakkeen hintaan, senhän pitäisi olla yhdentekevää.” ”Todellisuus osoittaa, että ne eivät ole yhdentekeviä, juuri siitä syystä, minkä Keynes tässä mainitsee. Vuonna 2010 Wahlroos arvioi Arvopaperissa, että sijoitusmarkkinoilla on edessä ”rauhallinen ja tasapaksu aika”. ”Suomalaisten yhtiöiden osakkaista niin paljon pienempi osa on suomalaisia veronmaksajia, että siirtymä ei ole välitön ja nopea, mutta pörssiyhtiöissä mennään kohti omien osakkeiden ostoa täälläkin.” Hän muistuttaa, että suomalaisten yhtiöiden osinkopolitiikka on nyt pitkälti kansainvälisten sijoittajien ehdoilla toteutettavaa, ja tämä joukko ei maksa veroja osingoistaan
”Suomen peli ei kuitenkaan ole menetetty, aina voi palata pöytään. Toiseksi yleissitovuus on purettava. Me olemme vuosia hokeneet, että me tarvitsemme rakenteellisia ratkaisuja, emme parin prosentin justeerauksia siellä sun täällä.” Hallituksen pitäisi Wahlroosin mukaan tehdä kolme asiaa, ja ne ovat suuria asioita: Ensimmäinen on ansioturvareformi, iso askel kansalaispalkan suuntaan. ”Mielestäni oikeus neuvotella tehtaan tulevaisuudesta on sillä paikallisella porukalla. Mutta investoinnit ja työ kilpailevat globaalisti.” ”Mielestäni oikeus neuvotella tehtaan tulevaisuudesta on paikallisella porukalla.". Yhteistövero pitää puolittaa ja ansiotuloverotusta on kevennettävä lähinnä työtulovähennystä kasvattamalla. Ei yleissitovuus voi viedä heiltä tätä oikeutta.” Kolmanneksi Suomi tarvitsee suuren verouudistuksen. Yleissitovuudesta on tullut työttömyyden tae, koska ihmiset eivät voi sopia paikallisesti työehdoista. Tämä korvaa työttömyysturvan eikä ole riippuvainen kassan jäsenyydestä. 21 ”Jos Suomella olisi oma valuutta, se varmasti devalvoituisi kolmekymmentä prosenttia, silloin oltaisiin sentään samalla hehtaaritontilla. Valtio maksaa tämän jo nyt 95 prosenttisesti. Eihän talous ole muuta kuin ihmisten tekemää työtä
Perusjuju on se, että useimmalle eurooppalaiselle yhtiölle on edullisempaa investoida muualle kuin Eurooppaan.” EKP:n rahapolitiikan surkeus on ekonomistina uransa aloittaneelle Wahlroosin mielestä oma lukunsa: keskuspankin nyt toteuttama elvytys on korjausliike pankin omaan rahapoliittiseen virheeseen. ”Kun näiden PIGS maiden ensimmäinen korkokriisi rauhoittui, EKP antoi taseensa uudelleen vajota. Sijoittajapiireissä moni on epäillyt, että massiivinen elvytys johtaa kupliin osakeja kiinteistömarkkinoilla. Tuottoero bondisijoitusten ja osakkeiden välillä on kuitenkin melko suuri ja en tiedä, voiko se olla näin suuri pitkään.” Euroopan supermatalien korkojen tulevaisuuden näkee parhaiten kun katsoo Yhdysvaltoihin. ”Eihän tämä muuta merkittävällä tavalla investointiedellytyksiä. Korkotaso on kahden asian funktio, pääoman reaalisen kysynnän ja rahan tarjonnan. Euroopassa nämä molemmat ovat olleet päin honkia viimeisten parin vuoden ajan, kunnes EKP aloitti vuosi sitten rahapoliittisen elvytyksen. ”Finanssikriisistä alkanut rahan kiertonopeuden hidastuminen on työntänyt meidät sisään uudenlaiseen tilanteeseen, jossa edes neljä vuotta määrällistä elvytystä Yhdysvalloissa ei lisännyt in?aatiota yhtään.” Fed kasvatti tasettaan vuoden 2009 vajaasta tuhannesta miljardista neljään tuhanteen miljardiin dollariin, mutta dollari-in?aatiota ei ole tänä aikana näkynyt. ”EKP harjoitti hyvin ekspansiivista rahapolitiikkaa vuonna 2011 ymmärtämättä itse mitä teki.” Pankki osti tuolloin Italian, Espanjan, Kreikan ja Portugalin bondeja oikein roppakaupalla ja liki kaksinkertaisti taseensa. Jos EKP päättäisi seurata myös taseen massiivisuudessa Fediä, 60 miljardin kuukausittainen elvytys voisi jatkua puolitoista vuotta pidempään, kuin alkuperäiseksi takarajaksi asetettu syksy 2016. Pankki myi pois arvopapereitaan, kiristi näin rahan tarjontaa, ja ajoi euroalueen entistä syvempään rahapoliittiseen lamaan”, Wahlroos saarnaa. Matalariskiset osakesijoituskohteet ovat mielestäni edelleen alihinnoiteltuja. Orastava kasvu kuihtui vuoden 2011 jälkeen, eikä se ole enää palannut. Kyse on pienestä sopeutuksesta”, Wahlroos jatkaa. Tämä pelko on Wahlroosin mielestä täysin turha. Wahlroos huomauttaa, että EKP toteuttaa nyt Mario Draghin johdolla tarkalleen Fedin mallin mukaista QE:ta, jopa kuukausittaiset velkakirjaostot, 60 miljardia euroa, ovat samalla tasolla kuin Yhdysvalloissa aiemmin. Eivät nämä (EKP:n ja Fedin) rahapoliittiset toimenpiteet ole mitenkään massiivisia tai suhteettomia rahatalouden kokoon nähden.” J Reaalitaloudelliset edellytykset investoinneille ovat edelleen hukassa.. ”Järisyttävintä markkinoilla on tällä hetkellä korkotason mataluus. ”Ei osakemarkkina ole mikään musta-aukko jonne raha katoaisi. Suomen kokonaistuotannon trendikäyrä kertoo pelottavan selvästi saman tarinan. Persoona 22 vakaana mutta hieman hitaampana kuin tähän asti. Kiinan menestys johtuu paljolti siitä, että maa lähti niin pohjilta liikkeelle. Euroopan talouskasvu oli vuosina 2011 ja 2012 suhteellisen myönteinen, koska EKP harjoitti järkevää talouspolitiikkaa. Tämä syö Euroopan mahdollisuuksia globaalissa kilpailussa.” Mikä sinua ekonomistina arveluttaa markkinoilla nyt eniten. ”Täytyy erottaa kaksi asiaa: Mitkä ovat reaalitaloudelliset edellytykset investoinneille ja mikä on rahatalouden tila. Ne ovat vain putki, joita pitkin pääomat hakeutuvat tuottaviin kohteisiin. Pääoman kysyntä ei ole jähmettyneessä Euroopassa hääppöinen ja samaan aikaan keskuspankki yrittää rahapolitiikalla ajaa korkotasoa hiljalleen ylös.” ”Korkotaso on siten oikea, mutta se on tärkein yksittäinen elementti, kun tänään tarkastellaan markkinoita. ”Kun siirrytään Eurooppaan niin vastaus on hyvin lyhyt, Euroopassa ei ole ollut talouskasvua viimeiseen viiteen vuoteen.” Miksi ei, vaikka EKP on puskenut markkinoille kuusikymmentä miljardia euroa kuukaudessa jo kahdeksan kuukauden ajan. Sen ansiosta meidän pitäisi sentään päästä puhtaasti delfatorisesta kierteestä.” ”Me olemme antaneet käsittämättömän määrän valtaa ammattiyhdistysliikkeelle ja verotus on järjettömällä tasolla. Myös Intia, jonka paino maailman talouskasvuindeksissä kasvaa koko ajan, Wahlroos muistuttaa
Nyt on aika ostaa! kysynnälle ei ole näkyvissä”, perusteli eräs vastaaja. Juha Sipilän hallitukselta odotetaan rohkeita päätöksiä, ja vastauksissa korostuu huoli ay-liikkeen yhteistyökyvyttömyydestä välttämättömiin työelämän uudistuksiin. Myydyimpien osakkeiden ykköspaikka lankeaa Outokummulle. Lahjakortin Talentum Shopiin voitti Olli Ylivaara. ”Ne joilla on taitoa ja onnea, tekevät rahaa. Kotimaisista yhtiöistä tällä hetkellä eniten kiinnostavat Fortum, Kone ja Nordea. Sijoittajakysely toteutettiin ennen Yhdysvaltain keskuspankin syyskuun kokousta. Yli puolet vastaajista pitää Helsingin pörssin osakkeita maltillisesti hinnoiteltuina, kun kesäkuussa sitä mieltä oli vain 37 prosenttia vastaajista. ”Käännettä raakaaineiden hintojen nousulle tai kulutusTeksti ANNE LEINO Uutiset Kiinasta eivät saaneet suomalaisia sijoittajia paniikkiin. ja vastauksia tuli yhteensä 582 kappaletta. Fedillä on tänä vuonna vielä kaksi kokousta, joissa se voi päättää koronnostosta. Acer Iconia tabletin arvonnassa olivat mukana myös Arvopaperin Varainhoitajakyselyyn vastanneet, ja palkinnon voitti Mikko Lavikka. J AP-luottamusindeksi sai historiansa toiseksi alhaisimman arvon, 28 pistettä. 23 Sijoittajakysely AP-luottamusindeksi Uutiset Kiinasta ovat saaneet suomalaisetkin sijoittajat huolestumaan. Sijoittajakysely 3/2015 toteutettiin 4.9.11.9. Raaka-aineiden hinnoissa on nähty voimakasta laskua, mutta kyselyyn vastanneista 60 prosenttia ilmoittaa, että sijoituskohteena raaka-aineet eivät ole kiinnostavia. Sijoittajien tunnelmat ovat kuitenkin muuttuneet paljon luottavaisempaan suuntaan verrattuna kesäkuuhun, jolloin käytiin todella pohjilla,18,4 pisteessä. Kysely lähetetään Arvopaperin sähköisen uutiskirjeen tilaajille. Vaikka indeksiluku on viimeisen kolmen kuukauden noussut lähes 10 pistettä, eivät asiat silti vielä hyvin ole. Tällä kertaa enemmistö sijoittajista oli oikeassa, sillä Fed piti koron ennallaan. Valinnanvara Helsingin pörssissä on monen vastaajan mielestä liian suppea ja katseet suuntautuvatkin ulkomaille. Me muut yritämme hävitä mahdollisimman vähän”, yksi vastaajista kommentoi markkinatilannetta. Vastaajista yli puolet oli sitä mieltä, että Yhdysvaltain keskuspankki ei nosta korkoa tämän vuoden puolella. Onnea voittajille! Ap-luottamusindeksi 100 80 60 40 20 11/2008 9/2015. Kiinasta alkanut kurssinotkahdus tarjoaa lähinnä ostomahdollisuuden, myyntilaidalla olevia sijoittajia on selvästi vähemmän. Ei hyvää, mutta parempaa NÄIN KYSELY TEHTIIN Arvopaperin Sijoittajakysely selvittää suomalaisten yksityissijoittajien näkemyksiä, sijoitusaikeita ja salkuissa tapahtuneita muutoksia neljä kertaa vuodessa. Kun indeksin arvo on positiivinen, enemmistö vastaajista uskoo että Helsingin pörssin yleistä kurssikehitystä mittaava OMX Helsinki-indeksi on 12 kuukauden kuluttua kyselyajankohtaa korkeammalla tasolla. ”Kiinassa kurssit nousivat hyvin nopeasti ja paljon. Kurssit lähtivät nousuun alhaisemmalta tasolta kuin minne ne nyt ovat laskeneet.”, toteaa yksi vastaajista. Arvopaperin Sijoittajakyselyyn vastanneista lähes 60 prosenttia kertoo olevansa huolissaan Kiinan talouskasvun hidastumisesta, mutta mitään radikaaleja muutoksia salkkuihin vastaajat eivät ole toistaiseksi tehneet. Oli odotettavaa, että rekyyli iskee. Suoria osakesijoituksia ulkomaille on tehnyt 37 prosenttia vastaajista. AP-luottamusindeksi voi saada arvoja -100:sta 100:aan. Vastaajat uskovat epävarmuuden markkinoilla jatkuvan vielä pitkään. AP-luottamusindeksin aineistoa on kerätty loppuvuodesta 2008 alkaen. Raaka-aineilla spekuloidaan lähinnä sijoittamalla osakkeiden kautta yhtiöihin, jotka heiluvat raakaaineiden mukaan. Joka kolmas vastaaja aikoo nostaa salkkunsa osakepainoa seuraavan kolmen kuukauden aikana
Kuukauden osake 24
Matti Rihkon tavoite on jatkaa samalla linjalla. 25 Teksti TOMMI MELENDER Kuvat ARTTU LAITALA Raisiolla on ykkössija, kun listataan Helsingin pörssin osinkoaatelia. Raisio on nostanut osinkoa vuodesta 2006. Paras osingon nostaja
Benecol 24 % 2. Olen vieraillut Kiinassa 130 000 lehmän tilalla.” Olette hakeneet Benemilkille patentteja vuodesta 2012. ”Raisio vanhentaa”, Rihko vitsailee. Makeiset 18 % 4. Tarkasteltaessa täysiä tilikausia osakekohtainen tulos on parantunut keskimäärin 18 prosentin vuosivauhtia. Vientimarkkinoista on korkattu Venäjä. Se tekisi hyvää osakkeelle, sillä osinkoaristokraatin arvonimi vetää sijoittajia puoleensa. Maidontuotannon menetelmät vaihtelevat eri maissa, joten tuote pitää sovittaa paikallisiin markkinoihin. Benemilkissä täysi ralli päällä Syksyllä 2012 Raisio herätti sijoittajien keskuudessa kuhinaa Benemilkiksi ristityllä rehukeksinnöllään. Maailmanvalloitusta valmistelee erillinen organisaatio, josta Raisio omistaa 57 prosenttia. Positiivisia ympäristövaikutuksia tuo kasvihuonepäästöjen väheneminen. Kumppanina toimii patenttiportfolioihin erikoistunut amerikkalainen sijoitusyhtiö Intellectual Ventures. Lisäksi maidon rasvaja proteiinipitoisuudet paranevat. Suurimmat tilat maailmalla ovat jättimäisiä ja ne kiinnostavat meitä asiakkaina. Analyytikot uskovat tavoitteen toteutuvan, sillä Factsetin konsensusennuste odottaa tältä vuodelta 0,15 euron ja ensi vuodelta 0,16 euron osinkoa. Miten Benemilkin kansainvälinen kaupallistaminen etenee. Entisestä matalakatteisesta kotimarkkinakeskeisestä yhtiöstä on sukeutunut Länsi-Euroopassa menestyvä viljapohjaisten välipalatuotteiden valmistaja. Benemilk on toistaiseksi laajassa kaupallisessa käytössä vasta Suomessa, jossa sen markkinaosuus yltää kymmeneen prosenttiin. Viiva lähtee nollan alapuolelta ja päätyy 45 miljoonaan euroon. Kuinka tärkeää on saada niitä läpi muuallakin. Viime vuodelta hyvää kertyi 0,14 euroa osaketta kohti. Ei myöskään Raisiosta. Markkina-arvo Arvostuksen kehitys Kurssikehitys miljoonaa euroa Liikevaihto 1. Kahdeksan vuoden nousuputki on nykyisellään pisin suomalaisista pörssiyhtiöistä. Etelä-Afrikassa hyväksyttiin vastikään ensimmäiset. Välipalat 26 % 3. Hyvätuulisesta, huulta heittävästä Rihkosta ei näy uuvahtamisen merkkejä. Brändiliiketoiminnan kannattavuus yltää Nestlén ja Unileverin kaltaisten jättien tasolle. ”Maailmalta pitäisi alkaa tulla kassavirtaa ensi vuoden aikana. Se vaatii paljon testejä ja pohjatyötä.” ”Bisnesmalli koostuu kahdesta osasta, rehuteollisuudelle myydään rehua ja maitotiloille ainesosia. Raisioagro 32 % 2 3 4 1 Raisio Helsingin pörssi 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 Kuukauden osake 703 26 Kahdeksan vuoden takaisen vuosikertomuksen selailu saa Matti Rihkon hilpeälle mielelle. Benemilkin salkkuun kuuluu kolmisenkymmentä patenttihakemusta eli se on kansainvälisesti vahvimpia naudanrehun patenttisalkkuja. 80 60 40 20 p/e. Toimitusjohtajan katsaussivulta piirtyvät aavistuksen nuoremman näköisen miehen kasvot. ”Jos nostamme osinkoamme vielä kahtena vuotena, pääsemme eurooppalaisten osinkoaristokraattien joukkoon”, Rihko sanoo. Hän tuli Raisioon tupakka?rma Altadiksesta kesällä 2006 vetämään aineososaliiketoimintaa eli käytännössä edistämään Benecolin kansainvälistymistä. Voittojen kasvaessa osakkeenomistajille riittää jaettavaa, ja Raisio onkin kasvattanut osinkoaan keväästä 2006 saakka. Benecolin, Elovenan ja Honey Monsterin kaltaisiin tuotemerkkeihin nojautuvan brändiliiketoiminnan kannattavuus liikkuu samoilla tasoilla kuin Nestlén ja Unileverin kaltaisilla jäteillä. Rihko näyttää graa?a, joka kuvaa rullaavasti viimeksi kuluneiden 12 kuukauden liikevoiton kehitystä vuoden 2007 alusta tämän vuoden toiselle neljännekselle. Sen avulla lehmät tuottavat maitoa kymmenen prosenttia tehokkaammin ja pysyvät terveempinä. YIT onnistui paisuttamaan osinkoaan yksitoista vuotta putkeen, kunnes finanssikriisin synnyttämä taantuma pakotti tinkimään voitonjaosta kuusi vuotta sitten. Neljän kuukauden kuluttua hän sai vastuulleen koko konsernin Rabbe Klemetsin väistyttyä toimitusjohtajan paikalta
27 ”Meillä on täysi ralli päällä Benemilkin kaupallistamisessa, joten emme siinä mielessä ole riippuvaisia patenttiviranomaisten aikatauluista. Raision virhe oli myydä Benecolilla margariinia eikä itse tuotetta, kolestrolia alentavaa ainesosaa. ”Tavoitteemme ovat globaalit. Kumppanimme IV on maailman suurin patentteihin erikoistunut yhtiö, mikä osaltaan validioi salkkumme. Matti Rihko mylläsi Raision eurooppalaiseksi välipalayhtiöksi.. Siinä mielessä tuntuu järjettömältä, jos ?rmat eivät saa kohtuullisessa ajassa patentteja putkesta ulos.” Miten suuri kaupallinen potentiaali Benemilkiin sisältyy. Mutta on toki harmillista, että esimerkiksi Suomessa aikataulut venyvät. Benecol nosti Raision osakekurssin pilviin, mutta kun tuotteesta ei tullut sijoittajien toivomaa jättipottia, odotukset karisivat ja osakekurssi laski voimakkaasti. Maitomarkkinan parhaat kasvunäkymät ovat kehittyvissä maissa, mutta kyllä Euroopassa ja USA:ssakin Benemilkille avautuu saumat, koska keksintömme tehostaa tuotantoa merkittävästi.” Kuskin paikalla Benecolissa Varttuneemmat sijoittajat muistavat 1990-luvulta ihmerasvaksi nimettyyn Benecoliin liitetyn hypen. Jos oletamme sadan prosentin markkinaosuuden, teoreettisesti sen arvo olisi 30 miljardia dollaria. ”Maitomarkkina kasvaa kaikkialla maailmassa tasaisen varmasti. On selvää, että globaalilla markkinalla kymmenenkin prosentin siivu on toiveajattelua. Nykyisin Benecoltuotteet muodostavat merkittävän osan Raision liikevaihSuunnanmuuttaja. Asemat pitää rakentaa pala palalta, mutta markkina on sen verran iso, että se houkuttelee.” Onko tarkoitus keskittyä maantieteellisesti esimerkiksi Eurooppaan. Täällä puhutaan, että pitää rakentaa kilpailukykyä innovaatioiden avulla
Nämä kaikki ehdot täyttyivät Benecolin kohdalla.” Ostos näkyi positiivisesti alkuvuoden tuloksessanne. ”Olemme ostaneet aikaisemmin brändättyä liiketoimintaa seitsemän ev/ebitda-kertoimella. ”Velat ovat varsin pienet ja ne sulavat nopeasti. Viime vuoden pro forma -lukujen perusteella Benecol muodosti liikevaihdosta 24 ja liikevoitosta 48 prosenttia. Viime vuoden marraskuussa Raisio osti Johnson & Johnsonilta takaisin Britannian, Irlannin ja Belgian Benecol-liiketoiminnat runsaalla 80 miljoonalla eurolla. Olisiko samoja kertoimia maksettu vaikkapa Saksassa. Joitakin vuosia sitten suomalaiset ?rmat maksoivat Venäjällä hurjia kertoimia yrityksistä. Nyt näen tilanteen toisin. Benecolin oston jälkeen korolliset nettovelkanne ovat 76 miljoonaa euroa. Noudatamme yritysostoissa ABCE-periaatetta. ”Se pitää paikkansa. Muutama vuosi sitten sijoittajat uumoilivat, että se myytäisiin. Se ei aiheuttane ongelmia. WWF nosti hiljattain suomalaisen kirjolohen vihreälle listalle osittain Hercules-kalanrehumme ansiosta. Kiinaa pidämme kiinnostavana markkinana Benemilkille.” J Benemilkin patenttisalkussa on kolmisenkymmentä hakemusta.. Emme silti ole kääntäneet selkäämme kehittyville maille. Makeisissa olemme enemmänkin niche-peluri.” Mikä on Raisioagron tulevaisuus. Rihkon mukaan kaikilla neljällä bisneksellä on oma roolinsa. Varsinainen pihvi kaupassa oli, että saamme ensimmäistä kertaa yhtiön historiassa Benecolin kokonaan itsellemme. Välipaloissa brändimme ovat omissa segmenteissään hyvissä asemissa, mutta niitä on varaa vielä vahvistaa. Toimitusjohtajakaudellasi Raisio on tehnyt paljon yritysostoja. Menimme Britanniaan, koska löysimme sieltä kriteerimme täyttäviä ostokohteita. ”Markkinoita ei pitäisi tarkastella erilaisin kriteerein. Samalla Pohjois-Amerikan markkinoita koskeva sopimus laitettiin uusiksi. Nyt ei ollut kyse tavallisesta yritysostosta, joten suorat vertailut eivät ole mahdollisia, mutta ebit-kertoimella liikutaan suunnilleen samoilla tasoilla. Brändipuolella olisi vaikea löytää keksintöjä, joiden teoreettinen arvo on 30 miljardia dollaria, kuten Benemilkissä. Teemme Venäjällä voitollista liiketoimintaa, vaikka talouspakotteet haittaavat. Raisiossa suunta on ollut länteen ja yritysostojen myötä Britannia on suurin yksittäinen markkinanne. Pohjois-Amerikan markkinoille emme mene itse, vaan partneri hoitaa sen. Opin sen työskennellessäni Pariisissa Altadiksessa. Tänä syksynä tuomme kuluttajille kirjolohta brändinimellä Benella.” Moni suomalainen pörssiyhtiö on satsannut kehittyviin maihin. ”Epäilin itsekin aikaisemmin, tuoko Agro riittävästi synergioita. Miten Benecolista maksettu hinta vertautuu niihin. Kuukauden osake Liiketoiminta Arvostus vs. Benemilk pönkittää aikanaan brändiliiketoiminnan lukuja, jos sen maailmanvalloitus onnistuu. Välipaloissa vastaavat luvut 26 ja 15 prosenttia, makeisissa 18 ja 31 prosenttia ja rehuyksikkö Raisioagrossa 32 ja 6 prosenttia. Voimme vapaammin optimoida kokonaisketjua ja lanseerata uusia tuotteita.” Olitte pitkään velaton yhtiö. Onko länsisuuntaus tietoinen valinta. Suomen ja Venäjän Benemilk-myynti sisältyy Raisioagroon. Benecolissa ja välipaloissa korostuu kasvun hakeminen, makeisissa ja Raisioagrossa kannattavuuden parantaminen. Hankitte siis kannattavaa liiketoimintaa. Ostos vahvisti asemiamme Englannissa ja toi uusina markkinoina Irlannin ja Belgian, jotka ovat molemmat kiinnostavia. verrokit 8 6 4 2 OSTA PIDÄ VÄHENNÄ MYY YLIPAINOTA analyytikot kpl Suositukset Raisio 17,9 2,0 11,7 Danone 18,3 2,6 11,2 Greencore 16,9 3,9 12,5 Leroy Seafood 12,4 2,1 8,2 Dairy Crest 15,0 3,0 9,3 Bonduelle 12,3 1,4 6,9 Apetit 82,2 0,7 9,9 Liikevaihto, meur 494 538 552 Liikevoitto, meur 35 48 53 Voitto ennen veroja, meur 7 46 48 Nettovelat, meur 70 57 43 Oman pääoman tuotto, % 9,2 10,7 11,3 Tulos/osake, euroa 0,19 0,23 0,25 Osinko/osake, euroa 0,14 0,15 0,16 e e p/e p/b ev/ ebitda 28 dosta ja tuloksesta. Viime vuosina Agro on tuonut paljon uutta ja arvokasta yhtiöön, joten se tukee kokonaisuutta. A tarkoittaa että tuotteet ovat kiinnostavia, B että brändit ovat riittävän vahvoja, C että ostokohde avaa uusia markkinoita ja E että euroja ei tärväänny liikaa. ”Benecolista voisi sanoa, että se vielä hiukan alisuoriutuu suhteessa potentiaaliinsa. On tärkeää saada markkinoille relevantteja uutuustuotteita, ja siinä auttaa se että olemme Benecolissa suvereenisti ajurin paikalla. Olemme edelleen vahvataseinen yhtiö.” Agrosta ei luovuta Raisio muodostuu neljästä palikasta. Agrolla on tärkeitä ruokaketjun tehokkuuteen liittyviä keksintöjä. Vaikka jokin tietty markkina tuntuisi muita kiinnostavammalta, ei pidä maksaa mitä tahansa saadakseen jalansijaa
Isäntävallan säilyminen turvattiin järeän äänivallan K-osakkeilla. Hyvä osake bonuksella . Sen teoreettinen markkina nousee 30 miljardiin, ja pienikin siivu siitä merkitisi jättipottia Raision kokoiselle yhtiölle. MTK:n ja instituutioiden lisäksi suurimpien omistajien listalle yltävät suomalaisten pörssirikkaiden äveriäimpään kastiin kuuluvat Kari Niemistö ja Harald Relander. Sen sijaan takavuosien suurin henkilöomistaja Ilkka Brotherus on pienentänyt pottiaan ja yltää omistusosuuksillaan niukasti top 20:een. Raision p/e-luku liikkuu tämän vuoden tulosennusteilla 18 tuntumassa, mikä jää pari pykälää alle kymmenen vuoden keskiarvon. Muroliiketoiminta saarivaltakunnassa on edelleen huonossa hapessa, mutta tuotannon tehostaminen parantaa tilannetta. Osakeanalyysi Brändivoimaa. Osinkosijoittajalle Raisio on kiintoisa paperi, koska osinkosumma on kasvanut keväästä 2006 saakka. Ohjeistuksen nosto on leivottu sisään analyytikoiden arvioihin ja osakekurssiin. Tuotantoketjun ongelmat saatiin kuntoon ja tulostahti parani loppuvuoden aikana. 29 Viime vuosi oli Raisiolta vaisuhko alkuvuoden takaiskujen vuoksi. Raision kahdesta yksiköstä brändiliiketoiminta kannattaa selvästi paremmin. Omistus MTK yhä äänivallan keskittymä Omistus Suurimmat omistajat Omistaja Osakkeita, kpl Osuus, % Raisio Oyj 7 984 131 4,8 Ilmarinen 5 474 869 3,3 MTK 3 932 980 2,4 Kari Niemistö 2 840 000 1,7 Varma 2 553 454 1,6 OP-Delta 1 907 260 1,2 Harald Relander 1 847 000 1,1 Veritas 1 822 000 1,1 OP-Suomi Arvo 1 490 282 0,9 Valtion eläkerahasto 1 300 000 0,8 Ulkomaalaisomistus 16 prosenttia. Suurten toiveiden sävyttämä Benemilk-rehuinnovaatio saattaa poikia ensimmäiset kansainväliset lisenssit tänä vuonna ja kassavirtaa ensi vuodesta lähtien. Osavuosiraportissaan Raisio nosti ohjeistustaan. Benemilkin todellista tulospotentiaalia on vaikea haarukoida, koska keksinnön kaupallistaminen on vielä kesken. Kumpi on viljelijöille tärkeämpää: saada viljastaan hyvä hinta vai osakkeistaan hyvät osingot. Tärkein syy kohentuvalle kannattavuudelle on Johnson & Johnsonilta viime vuoden lopussa ostettu Benecol-liiketoiminta, joka tekee parempaa tulosta kuin Raisio keskimäärin. Brändiliiketoiminnan vahvat markkina-asemat ja Benecolin kasvumahdollisuudet kehittyvissä maissa pitävät tuloskunnon kohdallaan, joten voittoja riittää jaettavaksi tulevaisuudessakin. Se tahkosi toisella vuosineljänneksellä 15 prosentin liikevoiton, kun naudanja kalanrehuihin keskittyvä Raisioagro jäi kolmeen prosenttiin. Factsetin konsensusennuste odottaa yhdeksän prosentin liikevoittoa. Kahdeksassa vuodessa tapahtunut murros dynaamiseksi brändiyhtiöksi todistaa, että Raisio ei ole enää isäntävallan linnake vaan normaalisti toimiva pörssiyhtiö. Sijoittajalle Benemilk on kiintoisa bonus hyvässä osakkeessa. Tilanne 31.8.2015. Kuluva vuosi on alkanut suotuisammissa merkeissä. Aiempi ohjeistus ei sisältänyt sanaa ”selvästi”. K-osakkeet turvaavat MTK:lle liki kymmenen prosentin äänivallan, vaikka osakekannasta tuottajajärjestö omistaa runsaat kaksi prosenttia. Myös Britannian välipalapatukkabisneksen myönteinen käänne näkyy voittorivillä. Muistona vanhasta Raisiolla on edelleen kaksi osakesarjaa. Yhtiön johto saattoikin todeta liikevoiton palanneen pitkän ajan trendin mukaiseen kasvuun. Tärkeimmät bisnekset tuovat Raisiolle 15 prosentin liikevoittoa. Näköpiirissä on, että liikevoitto ilman kertaeriä ylittää selvästi vuodentakaisen seitsemän prosentin tason. Takavuosina sijoittajat aprikoivat Raision omistusrakennetta. Tammi–kesäkuun liikevaihto kasvoi kuusi ja liikevoitto yhdeksän prosenttia. Iloiset uutiset pönkittäisivät osakkeen arvoa tuntuvasti. Suurimmalla markkinalla Britanniassa murojen myynti laski ja välipalapatukoiden tuotantoketju takkuili. Velkaisuuden huomioiva ev/ebitda asettuu 11:sta eli on korkeahko yhtiön historiaan nähden
Insuliineissa se kahmaisee 47 prosentin ja läpimurtoa tekevissä GLP-1:ssä eli suolistohormonilääkkeissä yli 70 prosentin siivun. Terveydenhuolto 30 Teksti TOMMI MELENDER Novo Nordisk on ollut ylivertainen tuottokone. Huolia Kiinassa Vahvoista luvuista huolimatta Novo Nordiskin taivallus ei ole pelkkää paraatimarssia. Tanskan jätin kasvu jatkuu Ostitko Novo Nordiskia kymmenen vuotta sitten. Se on omaa luokkaansa suurten pohjoismaisten yhtiöiden joukossa. Toisen vuosineljänneksen osavuosikatsauksessa yhtiö nosti tämän vuoden tuloskasvuennustetta 17 prosentista 19 prosenttiin. Vahva kannattavuus, velaton tase ja uusien lääkkeiden kasvunäkymät pitävät osakkeen houkuttelevana. Lähivuosien tavoitteena on 15 prosentin vuotuinen liikevoiton kasvu ja yli 40 prosentin liikevoittomarginaali. Novo Nordisk on diabeteksen hoidossa globaali ykkönen 28 prosentin markkinaosuudellaan. Viimeksi kuluneina kymmenenä tilikautena Novo Nordisk on kasvattanut osakekohtaista tulosta keskimäärin 19 prosentin ja liikevoittoa keskimäärin 10 prosentin vuosivauhtia. Kaukoidän jättiläinen muodostaa Novo Nordiskin ylimmästä rivistä kymmenyksen. Sijoituksesi kokonaistuotto ilman osinkojen uudelleensijoittamista nousee yli 1 100 prosenttiin. Novo Nordiskin Kiinan liikevaihto kasvoi huhti-kesäkuussa vain kolme prosenttia, kun vuosi sitten kasvua kertyi 17 prosenttia. Omat koukeronsa aiheuttaa maan hallinnon korruption vastainen kampanja. ”Kiinassa on kovia paineita hillitä lääkekustannuksia”, Sørensen kertoi. Väitetään, että lääkärikunnan välistävedot ovat pönkittäneet rohtojen hintoja Kiinassa. Jos ostit, onnittelut. Toimitusjohtaja Lars Rebien Sørensen myönsi kakkoskvartaalin tulosjulkistuksen yhteydessä, että maailmantalouden uhkakuvaksi noussut Kiinan talouskasvun hidastuminen koettelee myös Novo Nordiskia. Maailmassa on lähes 400 miljoonaa diabeetikkoa, ja jos ennusteet pitävät kutinsa, määrä ylittää 20 vuoden kuluttua 600 miljoonan rajan. Tanskalainen lääkejätti tarjoaa rohtoja vauraiden länsimaalaisten ja vaurastuvien kehittyvien maiden ihmisten elintasosairauteen. Ylivoimaisesti suurin markkina yhtiölle on Yhdysvallat, Kuva: Diego Azubel
Novo Nordiskin p/e-luku huitelee tämän vuoden tulosennusteilla 27:ssä. Sørensenin mukaan lääkkeiden hinnat polkevat Yhdysvalloissa paikoillaan tänä ja ensi vuonna. Maltillisimmillakin oletuksilla Novo Nordiskin osakkeeseen jäisi nousuvaraa, vaikka arvostuskertoimet eivät sinänsä edullisilta näytäkään. Jos näin tapahtuu, suolistohormonilääkkeet muodostavat nelisenkymmentä prosenttia yhtiön liikevaihdosta vuonna 2025. Osinkotuotot liikkuvat parissa prosentissa, mutta merkittävä osa voitonjaosta tapahtuu omien osakkeiden ostoilla. Amerikkalaiset viranomaiset vaativat pari vuotta sitten uusia testejä Novo Nordiskin uutuusinsuliinille Tresiballe, koska pelkäsivät sen lisäävän sydänkohtausten ja aivoinfarkitien riskiä. J 400 300 200 100 Kurssikehitys, DKK Novo Nordisk Tanskan pörssi (suhteutettu) Lähde: Factset Elintason hinta. Vaurastuminen lisää diabetestä Kiinassakin.. Yhtiötä seuraavat analyytikot uskovat FDA:n näyttävän Tresiballe vihreää valoa 80–90 prosentin varmuudella. Uutistoimisto Reutersin analyytikkokyselyn perusteella myönteinen lausunto siivittäisi osaketta tuoreeltaan viitisen prosenttia, mutta ikävä yllätys johtaisi 15–20 prosentin kurssilaskuun. Liiketoiminta Liikevaihto, MEUR 11 926 14 553 15 805 Liikevoitto, MEUR 4 632 6 567 6 804 Tulos/osake, EUR 1,35 1,78 2,11 Osinko/osake, EUR 0,67 0,84 1,00 Nettovelat, MEUR -1 837 -2 463 -3 118 Opon tuotto, % 65 74 76 p/e 26 28 24 ev/ebitda 18 18 17 osinkotuotto, % 1,9 1,7 2,0 e e 31 josta kilahtaa puolet liikevaihdosta. Tresiba on lanseerattu 30 maassa, mutta noustakseen yhtiön johdon kaavailemaksi vuolaiden kassavirtojen lähteeksi, sen täytyy lyödä läpi jenkkimarkkinoilla. Suolistohormoneista myyntihitti Tulevien vuosien tärkein kasvun ja kannattavuuden ajuri ei kuitenkaan ole Tresiba, vaan suolistohormonilääkkeet. Suolistohormonilääkkeet laskevat verensokeria ilman hypoglykemian eli liian matalan verensokerin vaaraa. Sijoittajien katseet FDA:ssa Epävarmuutta Novo Nordiskin osakkeeseen ovat tuoneet myös lääke?rmoille tyypilliset tuoteriskit. Nordean analyytikot Michael Novod ja Christian Ryom uskovat konsensusnäkemystä voimakkaampaan kurssinousuun, jos FDA:n suunnalta tulee hyviä uutisia. Ne ovat mullistaneet viime vuosina kakkostyypin diabeteksen hoitomahdollisuudet, ja Novo Nordisk hallitsee niiden markkinoita. Lausunnolla on ratkaiseva merkitys Novo Nordiskin osakkeen lähiaikojen kurssikehitykselle. Lääkkeiden ja elintarvikkeiden valvonnasta Yhdysvalloista vastaava FDA antaa lausuntonsa uusista testituloksista lokakuun alussa. Nordea laskee, että liikevoittoprosentti voisi saavuttaa huippunsa 46–47 tasolla. Suolistohormonilääkkeiden katteet ovat paremmat kuin Novo Nordiskin tuotteissa keskimäärin, joten niiden painoarvon kasvu näkyy kannattavuuden kohenemisena. Jenkkimarkkinoilla kilpailu kiristyy ja lääkkeiden jakelijoiden neuvotteluvoima vahvistuu. Diabeteksen hoidossa nämä uutuudet ovat vasta alkutaipaleella, mutta kasvumahdollisuudet houkuttelevat Nordea ennustaa Novo Nordiskin GLP-1-myynnin kasvavan seuraavien kymmenen vuoden aikana keskimäärin 19 prosentin vuosivauhtia. Novo Nordiskin osake treidasi elokuun alussa 410 kruunun yläpuolella, mutta on sittemmin vetäytynyt 370 kruunun alapuolelle. Lisäksi ne auttavat painonhallinnassa ja laskevat verenpainetta. Laskua selittävät Kiinan ja Yhdysvaltain markkinoiden epävarmuudet, mutta myös sijoittajien yleinen huoli lääke?rmojen koholla olevista arvostustasoista. Velattomana yhtiönä tanskalaisjätti pystyy myös avokätiseen voitonjakoon. Historiaansa nähden osake on hintava, sillä pitkän ajan arvostuskeskiarvo asettuu 21:een
Terveydenhuolto 32 Teksti TOMMI MELENDER Väestö ikääntyy, krooniset sairaudet lisääntyvät. Defensiivisenä sijoituskohteena tunnettu terveydenhuolto on tulevaisuuden kasvuala. Kuva: Christopher Gmuender. Lääkkeitä pitkään salkkuun Sveitsin ylpeys. Rochen lääkesalkku kestää hintapaineita eikä sisällä suuria patenttiriskejä
”Lääkkeitä saadaan entistä nopeammin markkinoille, kun ymmärrys geeniperimästä on kasvanut ja tuotekehitystoiminnan tuottavuus parantunut. Tuotekehitysputketkin vaikuttavat lupaavilta, mutta sijoittajan pitää aina arvioida, näkyvätkö hyvät asiat jo osakkeen hinnassa.” Terveydenhuoltoalalla on nähty suuria yrityskauppoja. Kiinan demogra?nen kehitys on suotuisaa, ja odotan terveydenhuoltomenojen jatkavan kasvuaan.” Tuotekehitys on alalla tärkeässä roolissa. Tein syväanalyysin ja vakuutuin tulospotentiaalista. Yritysjohto on laadukas, mikä tällä alalla on tärkeää. Tuotekehitysputkessa on kiinnostavia lääkkeitä Alzheimerin tautiin. Viimeksi kuluneiden 20 vuoden vertailussa arvostukset ovat varsin kohtuullisia.” Entä bioteknologian kuplapelot. ”Euroopan talouskuripolitiikka on aiheuttanut jonkin verran vastatuulta, mutta pitkän ajan kasvunäkymiin se eivaikuta”, Natoff sanoo. ”Kiinan kasvuluvut eivät olleet takavuosina kestävällä tasolla. Diili näkyi 10 prosentin kurssilaskuna, mitä pidin ylireagointina. Elintason ja eliniänodotteen noustessa sydäntaudin, syövän, diabeteksen ja dementian kaltaisista kroonisista sairauksista tulee arkipäivää myös kehittyvissä maissa. ”Usein verrataan bioteknologian nykyistä kurssinousua aiempiin kupliin. ”Sama digitaalinen vallankumous, joka mullisti media-alan, alkaa näkyä nyt myös terveydenhuollossa. Kasvunäkymät perustelevat korkeahkot arvostuskertoimet.” Strides Arcolab ”Intialainen lääkeyhtiö, joka rakentaa geneeristä liiketoimintaa Yhdysvalloissa ja brändiliiketoimintaa Afrikassa. Se lisää yritysjärjestelyjen mahdollisuutta.” Minkälaiset osakkeet houkuttelevat sinua. Miltä se näyttää yleisesti. ”Pienissä bioteknologiayhtiöissä riskit ovat suuret. ”Monilla yhtiöillä on vahvat taseet ja runsaat käteisvarat. Niiden tasaantuminen ei ole enää uusi ilmiö, eikä valuuttakaan ole heikentynyt niin paljon, että se haittaisi merkittävästi globaaleja terveydenhuoltoalan yhtiöitä. Lääkeyhtiöt saavat selviä hyötyjä käyttäessään big dataa tuotteidensa turvallisuuden ja tehokkuuden edistämiseen.” Näkyykö voimakas kurssinousu osakkeiden arvostustasoissa. Lääkesalkku kestää hintapaineita ja patenttiriski on matala. Sijoitan vain sellaisiin, joiden lääkkeet todistetusti tepsivät potilaisiin ja joilla on riittävästi pääomaa rahoittaa testejä.” J. Tämä tarkoittaa, että yhtiöt ehtivät tehdä uusilla lääkkeillä pitemmän aikaa rahaa ennen kuin patentit umpeutuvat.” Mikä on digitalisaation rooli. ”Suosin sellaisia lääkeja bioteknologiayhtiöitä, joilla on vahvat tuotekehitysputket, uniikit tuotteet, hyvä hinnoitteluvoima ja laadukas johto.” Entä minkälaisia kartat. Hyötyy globaalista väestön ikääntymistrendistä. Sijoittajan näkökulmasta tämä tarkoittaa, että terveydenhuoltosektori on tulevien vuosikymmenten kasvutarina. Bioteknologiassa perustat ovat kuitenkin vahvistuneet, koska yhtiöt ovat onnistuneet kaupallistamaan takavuosien tieteellisiä läpimurtoja. Tekee vahvaa kassavirtaa.” Yli 60-vuotiaiden määrä maapallolla on kaksinkertaistunut vuodesta 1980. Terveydenhuollon toimialaindeksi on noussut viitenä viime vuotena selvästi voimakkaammin kuin maailman osakemarkkinat keskimäärin. Fidelityn globaalia terveydenhuoltorahastoa hoitava Hilary Natoff muistuttaa, että toimiala ei ole herkkä suhdannevaihteluille ja makrotalouden ongelmille. 33 HILARY NATOFFIN VALINNAT Ramsay Healthcare ”Pyörittää yksityisiä sairaaloita ja leikkausklinikoita Australiassa, Britanniassa, Ranskassa ja Aasiassa. Tuleeko niitä lisää. Odotukset näkyvät jo osakekursseissa. ”Arvostukset eivät ole korkealla, jos niitä verrataan muihin toimialoihin pitkillä aikasarjoilla. ”Ne saavat tyypillisesti 20 prosenttia myynnistään kehittyvistä maista. Erityisesti luotan yhtiön mahdollisuuksiin tehdä rahaa Afrikassa.” Alexion Pharmaceuticals ”Ostin osakkeita, kun yhtiö kertoi hankkivansa Synageva BioPharman 8,4 miljardilla dollarilla. Johtava peluri syöpälääkkeissä, etenkin rintasyövän hoidossa. Maailman terveysjärjestö WHO ennustaa, että vuosisadan puoliväliin mennessä seniori-ikäisiä on joka viides ihmiskunnasta. Minkälainen merkitys kehittyvillä mailla on alan globaaleille jäteille. Osuudet voivat nousta tulevina vuosina merkittävästi, sillä Kiinassa terveydenhuollon markkinat kasvavat 20 prosentin vuosivauhtia.” Aiheuttaako Kiinan hidastuva talouskasvu huolia. Yrityskauppa kasvattaa potentiaalia korkean hintaluokan lääkkeissä.” Roche ”Pitkäaikainen sijoitus
Keynesiläisen talouspolitiikan perusajatuksena on, että valtion pitää kysyntää lisäämällä tasoittaa suhdannevaihteluita. Tunnetuin teos Työllisyys, korko ja raha muodostaa perustan nykyaikaiselle makrotaloustieteelle. Ensimmäisen maailmansodan jälkeen hän osallistui Versailles’n rauhankonferenssiin ja kirjoitti myöhemmin ankaria rauhanehtoja kritisoivan teoksen The Economic Consequences of the Peace. Keynes oli myös vaikutusvaltainen hahmo politiikan harmaana eminenssinä. Toisen maailmansodan jälkeen hän oli luomassa sodanjälkeisen talousjärjestelmän ytimen muodostanutta Bretton Woods -järjestelmää. Kuva: Tim Gida. Ensimmäinen arvosijoittaja 34 JOHN MAYNARD KEYNES Englantilainen taloustieteilijä
SIJOITTAJA SUURUUS KEYNES. Monet hänen periaatteensa tulivat myöhemmin tunnetuksi arvosijoittamisen tärkeimpinä ohjenuorina. 35 Teksti TOMMI MELENDER John Maynard Keynes tunnetaan taloustieteilijänä, mutta hän oli myös viime vuosisadan parhaita sijoittajia
Yli seitsemän prosenttiyksikön vuotuiset ylituotot eivät ole vähäpätöinen saavutus. Hänen salkussaan oli runsaasti epämuodikkaina pidet3 Todennäköinenkin on epävarmaa Paraskaan analyysi ei tee ennusteista sataprosenttisen luotettavia. Pörssiromahdus järkytti Toisen pahan virhearvion Keynes teki yhdeksän vuotta myöhemmin. New York Evening Postille laatimassaan artikkelissa Keynes ennusti kurssien kääntyvän pian uudestaan nousuun. Ne nostavat Keynesin samaan sarjaan Benjamin Grahamin, John Templetonin ja Peter Lynchin kaltaisten gurujen kanssa. Sitten Wall Streetilla rysähti. Brittiläiset rahoitustieteilijät David Chambers ja Elroy Dimson ovat tutkineet Keynesin hoitaman King’s Collegen säätiön sijoituksia vuosina 1925–1946. Säätiön salkun keskimääräinen vuosituotto ylsi runsaaseen viiteentoista prosenttiin, kun samana aikana Lontoon pörssi jäi kahdeksaan prosenttiin. 1920-luvun alussa Keynes onnistui hävittämään ystäviensäkin rahat epäonnistuneessa valuuttakeinottelussa. Pääteoksessaan Työllisyys, korko ja raha hän teki eron keinottelun ja sijoittamisen välille. Hän tähdensi, että korot laskevat kaikkialla maailmassa, mikä tukee yritystoimintaa. King’s Collegen säätiön lisäksi Keynes hoiti omaa salkkuaan ja auttoi sijoittamisessa ystäviään ja liikemiestuttaviaan. Keynesiä himottivat toisaalta halvasti hinnoitellut pienet ja keskisuuret yhtiöt, toisaalta vakaat osingonmaksajat. Keynesin sijoitusten arvo suli lähes olemattomiin, ja jos hän olisi jäänyt junan alle loppuvuonna 1929, hän olisi kuollut lyötynä miehenä. Välillä meni hyvin, välillä todella huonosti. Hän löi vetoa mannereurooppalaisia valuuttoja vastaan, mutta niiden arvo ei laskenutkaan. 1 Osakkeet tuottavat korkosijoituksia paremmin Mitä pitempi ajallinen horisontti, sitä varmemmin näin käy. Elämäkerturi Robert Skidelsky jakaa Keynesin sijoittajauran kahteen jaksoon, jotka erottaa toisistaan Wall Streetin pörssiromahdus. Toisin kävi. Ensimmäinen arvosijoittaja 36 Osakkeiden myyntiin Keynes keksi vain kaksi hyvää syytä: väärän analyysin tai tuottopotentiaalin ehtymisen. Eräs Keynesin siteeratuimmista lausahduksista kuuluu: ”Kun faktat muuttuvat, minä muutan mieltäni, entäpä te?” 1930-luvulla Keynes katsoi maailmaa uusin silmin, virheistään viisastuneena. Lisäksi ne syntyivät poikkeuksellisen vaikeana ajanjaksona, jota sävyttivät 1930-luvun lama ja toinen maailmansota. Wall Streetin rysähdys ei jäänyt tilapäiseksi notkahdukseksi, vaan oli alkusoittoa yhdelle historian pahimmista pulakausista. Hän valjasti kansantaloudellisen osaamisensa valuuttaja raaka-ainespekulointiin. Optimismi tarttui myös eurooppalaisiin, maailmantalouden lama tuntui kaukaiselta ajatukselta. Samalla hän ryhtyi itse toimimaan sijoittajan tavoin. Buffettin lausahdus ei yllätä. 4 Vastakkaiset riskit tasapainottavat toisensa Salkussa on oltava sijoituksia, joiden välinen korrelaatio on matala.. Kun Keynes kuoli vuonna 1946, hänen rahoitusvarallisuutensa liikkui nykyrahassa 30 miljoonan euron tietämillä. KÄSKYÄ KEYNESIN IKIVIHREÄT SIJOITUS VIISAUDET Sijoittajalegenda Warren Buffett on kertonut saaneensa tärkeää oppia vain yhdeltä kansantaloustieteilijältä: John Maynard Keynesiltä. Historia tuntee Keynesin makrotalousteorian luojana ja suhdannepolitiikan isänä, mutta sen lisäksi hän oli taitava sijoittaja. Summa ei sisällä huomattavaa taidekokoelmaa. Keynes ei myöskään uudelleensijoittanut osinkoja, vaan summat käytettiin King’s Collegen pyörittämiseen. Tavoitteena ei ollut enää tehdä rahaa kurssiheilahteluilla, vaan haravoida pörssistä laadukkaita pitkäaikaisia sijoituskohteita. 1920-luvulla Keynes oli puhdasverinen keinottelija, omien sanojensa mukaan ”tieteellinen uhkapeluri”. 2 Kurssiliikkeillä spekulointi on vaarallista Fiksuinkaan sijoittaja ei pysty ennakoimaan markkinoiden heilahteluja. Pörssikurssit olivat nousseet pitkään Wall Streetilla, amerikkalaiset luottivat tulevaisuuteensa ja uskoivat hyvien aikojen jatkuvan loputtomiin
Robert Skidelskyn mukaan Keynes oli raha-asioissaan tarkka, mutta ei sortunut monien sijoittajien helmasyntiin, sairaalloiseen itaruuteen. ”Eläimellisten vaistojen” vuoksi osakemarkkinat ja kapitalistinen järjestelmä ylipäätään ovat epävakaita ja vaikeasti ennustettavia, minkä vuoksi ostojen ja myyntien ajoittaminen otollisimpiin hetkiin on viheliäisen vaikeaa, ellei mahdotonta. Teesit perustuvat John F. Pörssivoitoillaan Keynes hankki taideteoksia, etenkin ranskalaisten mestareiden töitä. Hän oli sitä mieltä, että sijoituksen pitäisi olla kuin avioliitto, lähtökohtaisesti ”ikuinen”. Osakkeiden myyntiin hän keksi vain kaksi hyvää syytä: vääräksi osoittautuvan analyysin tai tuottopotentiaalin ehtymisen. 37 tyjen kaivos-, rautatieja laivanvarustusyhtiöiden osakkeita. Sitä hän ei tehnyt, ainakaan laajassa mitassa, koska luotti fundamenttipohjaisen osakeanalyysin voimaan. Pikemminkin hän korosti, että sijoittamisen yksi tavoite on mahdollistaa elämän iloista nauttiminen. Petikumppaneita hän löysi museoista, yleisistä saunoista, rautatieasemilta ja kaduilta. J 5 Pyri tarkkaan arvonmääritykseen Osakkeen todellinen arvo selviää fundamenteista, ei pörssikursseista. Osakevalinnoissaan Keynes noudatti samoja periaatteita kuin Benjamin Grahamin jalanjäljissä kulkevat arvosijoittajat. Hän pyrki hahmottamaan yritysten todellisen arvon syynäämällä tunnusluvut tarkkaan. Sisäpiirinlainsäädäntö oli Keynesin aikoina lapsenkengissä ja osakemarkkinoilla rehotti hämärä kaupankäynti. Sen hän hoiti yleensä aamulla sängyssään tutkimalla yritysten tilinpäätöksiä, lukemalla sanomalehtien taloussivuja ja puhumalla puhelimessa meklareidensa kanssa. 9 Passiivisuus kannattaa Aktiivinen kaupankäynti ei kartuta varallisuutta, säästäväisyys ja kärsivällisyys kartuttavat. Sijoittajien, pankkiirien ja poliitikkojen ohella Keynesin tuttavapiiriin kuului suuri joukko kulttuurielämän vaikuttajia, muiden muassa Virginia Woolf ja T.S. Varhainen arvosijoittaja Lyhyen ajan kurssiheilahtelujen perässä säntäileviä sijoittajia ajoivat Keynesin mielestä ”eläimelliset vaistot”. Myös vanhojen kirjojen ja käsikirjoitusten keräily nieli huomattavia summia. Pelkkä data ei kuitenkaan ratkaissut, vaan Keynes kiinnitti suurta huomiota myös johdon kyvykkyyteen. ”Wall Streetin treidarit voisivat tehdä suuria omaisuuksia, jos heiltä puutuisi sisäpiirintieto”, Keynes vitsaili. Hän myös kulki mielellään vastavirtaan. Kypsänä salkunrakentajana Keynes ei enää kiinnittänyt sen suurempaa huomiota markkinoiden nousuihin ja laskuihin. 6 Osingot eivät valehtele Voitot maksetaan tuloksista, siten ne kuvastavat yrityksen suorituskykyä. Toisin sanoen Keynes oli puhdasverinen osakepoimija. Wasikin kirjaan Keynes’s Way to Wealth. Homosuhteet Keynes jätti enemmän tai vähemmän taakseen avioiduttuaan 1920-luvulla venäläisen ballerinan Lydia Lopokovan kanssa. Viimeisinä vuosinaan häntä kadutti, kun hän ei ollut juonut elämässään enempää samppanjaa. Eliot. Huonoina aikoina korostuu pelko, hyvinä aikoina ahneus. Suosikkiosakkeitaan Keynes nimitti ”lemmikeikseen”, ja viiden suurimman osuus saattoi olla jopa puolet hänen salkustaan. ”Aina silloin, kun onnistun taivuttamaan koko johtokunnan jonkin tietyn osakkeen hankkimisen kannalle, tiedän että nyt on oikea aika myydä tuota osaketta”, Keynes tokaisi. Rakkauselämässä Keynesille kelpasivat niin miehet kuin naiset. Hän sanoi, että lyhyellä ajalla pörssi on äänestyslaite, mutta pitkällä ajalla punnituslaite – osakkeiden tuottokehitys on loppupeleissä riippuvainen fundamenteista eli taloudellisista perustekijöistä. Ei mikään kitupiikki Vaikka Keynes oli pitkäjänteinen sijoittaja, hän seurasi pörssin käänteitä aktiivisesti. Teoksen The Universal Man Keynesistä kirjoittanut Richard Davenport-Hines kertoo hänen harrastaneen villeinä vuosinaan ”laitonta ja riskialtista seksiä” kaikista yhteiskuntaluokista tulevien miesten kanssa. 8 Toimi pitkäjänteisesti Pidä kiinni sijoitussuunnitelmastasi, tasapainota salkkuasi tilanteen vaatiessa. Chambers ja Dimson havaitsivat, että Keynesin sijoitusten tracking error eli indeksipoikkeama oli neljä kertaa suurempi kuin tyypillisellä nykyaikaisella instituutiolla. Sijoittajien suosikkiosakkeet hän yleensä sivuutti suoralta kädeltä, koska laaja suosio on varmimpia ylihinnoittelun merkkejä. 7 Älä liiku laumojen mukana Etsi laadukkaita yrityksiä, joita sijoittajat syyttä suotta karttavat. 10 Muista juoda samppanjaa Sijoittamisen ei pidä johtaa asketismiin ja elämän iloista kieltäytymiseen. Halutessaan Keyneskin olisi voinut hyödyntää kulissien takana hankittuja tietoja, sillä hänellä oli laaja suhdeverkosto talouden ja politiikan huipulla. Vakiintuneeseen päivärutiiniin kuului puoli tuntia osakemarkkinoiden analyysiä. ”Olen entistä vakuuttuneempi siitä, että oikea tapa sijoittaa on keskittyä sellaisiin yhtiöihin, joiden liiketoimintaa uskon ymmärtäväni ja joiden johtoon luotan vankkumatta”, Keynes kirjoitti vuonna 1934
Nälkäisten joukkoon on ilmoittautunut myös pörssilistautumista harkitseva Evli Pankki. Varainhoito 38 Teksti MIRKO HURMERINTA Kuva ERIK SOLIN Kurssinousun hyytyessä keskisuuret ?nanssitalot alkavat syödä pienempiään. Varainhoitopeli kovenee
Ensimmäistä kertaa Suomen historiassa suuri Varainhoitopeli kovenee Suuri joukko tulee perimään muutakin kuin kuokan ja routaisen perunamaan.. Keskisuuret toimijat odottavat tätä aaltoa ja virittävät jo yrityskauppaverkkojaan. Samaan aikaan vähäriskisten sijoituskohteiden harveneminen on pakottanut sijoittajat hakemaan tuottoa riskisemmistä kohteista, joissa palkkiot ovat usein korkeampia. Ne ovat pystyneet tehostamaan toimintaansa ja tarjoamaan tuotteita perinteisen yksityispankkipalvelun lisäksi myös pienempien sijoitussalkkujen haltijoille. Ensisijaisesti hankimme järjestelyillä uusia asiakkaita sekä mahdollisesti uutta osaamista”, Lehtimäki toteaa. Sellaisella summalla ei Nordeassa ole tarjolla kansanrahastoja. Konsolidaatioaalto antaa odottaa Yrityskauppavelhon maineeseen noussut eQ:n toimitusjohtaja Janne Larma uumoili Arvopaperin haastattelussa jo syksyllä 2012, että ?nanssimarkkinalla tullaan näkemään suuri uusjako. Aktiivisuutta voi odottaa ainakin eQ:lta sekä UB:ltä, joka keräsi sotakassaa First North -listautumisellaan. Keskisuuret varainhoitotalot ovat ketteriä, minkä lisäksi niillä on riittävästi resursseja investoida uusiin palveluihin ja tuotteisiin”, Vilén perustelee. Yritysjärjestelyissä oma osake kauppavälineenä toisi merkittävää etua, sillä käteisellä ostaessa kauppa heikentää pankin vakavaraisuutta”, Evli Pankin toimitusjohtaja Maunu Lehtimäki sanoo. Ne eivät ole reagoineet riittävän nopeasti nykyiseen markkinaympäristöön, eivätkä ole pystyneet tarjoamaan vaativille sijoittajille vaihtoehtoisia sijoituskohteita. Henkilöpuolella kasvu tulee olemaan nopeampaa kuin instituutiovarainhoidossa. ”Suurilla kivijalkapankeilla on loputtomat resurssit, mutta ne ovat kankeita. Lehtimäki uskoo, että heikosta taloustilanteesta huolimatta Evlin varainhoitobisnes tulee lähivuosina kehittymään suotuisasti. Erityisesti digitalisaation hyödyntämisessä keskisuuret varainhoitajat ovat Vilénin mukaan onnistuneet suurpankkeja paremmin. Tilanne tulee kuitenkin muuttumaan, kun kurssinousu tulee tiensä päähän. ”Tavoitteenamme on kasvaa sekä orgaanisesti että epäorgaanisesti. Sotakassan haalimista suunnittelee myös 30-vuotissynttäreitään viettävä Evli, joka on kertonut harkitsevansa pörssilistautumista yhtenä vaihtoehtona kasvustrategiansa tukemiseksi. Valmiudessa ovat myös Capman sekä pörssiin ensi vuonna pyrkivä Elite. ”Olemme viime vuosina toteuttaneet muutamia tällaisia yrityskauppoja ja tiedämme aika tarkkaan, minkälaisia kohteita etsimme. ”Suomessa on lähes 60 sijoituspalveluyritystä ja se on tämän kokoiseen maahan aivan liikaa. Inderesin pääanalyytikko Sauli Vilénin mukaan keskikokoisten varainhoitotalojen menestykseen löytyy hyvin perusteltu syy: ne tarjoavat hyviä tuotteita. Kun seuraava kriisi iskee, ?nanssiyritysten pudotuspeli alkaa. Kurssinousun ansiosta alan pienimmät toimijat ovat pärjänneet, vaikka kiristyvä sääntely ja koveneva kilpailu ovat ajaneet ne yhä ahtaammalle. Suomen talous on sakannut jo pitkään, mutta varainhoitotalojen tulokset ovat nousseet. Se suurin konsolidaatioaalto ei kuitenkaan ole vielä iskenyt ?nanssialan rantakiville. Esimerkiksi Evli Pankki tarjoaa sähköistä täyden valtakirjan varainhoitoa jo 30 000 euron varallisuudelle. Tuloskasvun taustalla on pitkä hyvä jakso rahoitusmarkkinoilla, mikä on kasvattanut sijoittajien varallisuutta ja varainhoitotalojen palkkiotuottoja. Uskon, että seuraavien 3–5 vuoden aikana tulemme näkemään suuren konsolidaatioaallon”, Vilén ennustaa. Sitä vauhdittaa varallisuuden siirtyminen suurilta ikäluokilta nuoremmalle polvelle. Lehtimäen mukaan mahdolliset yritysostot tulisivat todennäköisesti kohdistumaan alle kymmenen hengen ?nanssiyrityksiin, joiden kannattavuus jää sääntelytsunamin alle. Sen jälkeen muun muassa eQ on ostanut Icecapitalin ja Finnreitin, S-Pankki FIMin ja Tapiola Pankin sekä Evli Auratorin ja Carnegien Suomen varainhoitotoiminnot
Ala on erittäin skaalautuva, joten kevyiden kulurakenteiden ja uusien digitaalisten palveluiden myötä palkkiotuotot valuvat suoraan tulokseen”, Vilén perustelee. Sillä oli kesäkuun lopussa hallinnoitavia varoja 8,4 miljardia euroa, kun toiseksi suurimman eQ:n hallinnoitavat varat olivat 7,8 miljardia. Varainhoito 40 joukko tulee perimään muutakin kuin kuokan ja routaisen perunamaan. Se ei kuitenkaan välttämättä vielä riitä menestykseen, jos yrityksen nimeä ei tunneta. Osaltaan Evlin kulurakennetta tosin kasvattaa pankkitoimilupa, jota muilla toimijoilla ei ole. ”Kurssien kääntyessä laskuun tulosvipu toimii myös toiseen suuntaan. Olemme jo lähteneet varovaisesti liikkeelle solmimalla jakelusopimuksia muutamien toimijoiden kanssa Ranskassa ja Italiassa”, Lehtimäki sanoo. Hallinnoitavilla varoilla tarkasteltuna Evli olisi pörssin suurin. Ylivoimaisesti tuottoisin sijoitus on ollut eQ, joka on kolmessa vuodessa tarjonnut omistajilleen 170 prosentin arvonnousun ja muhkeat osingot päälle. Kurssinousulle perusteita Varainhoitotalojen hyvä tuloskehitys on näkynyt myös osakekursseissa. Samalla kuitenkin arvostustasot laskevat ja vahvan taseen omaavat toimijat voivat toteuttaa yritysjärjestelyitä. Lisäksi näemme, että meidän keihäänkärkituotteilla voisi olla mahdollisuuksia Keski-Euroopassa. Yhteensä hallintokulut söivät 67 prosenttia liiketoiminnan tuotoista. Massiivisista varoista huolimatta Evli ei yllä kannattavuudessa kilpailijoidensa tasolle. Evlin omien rahastojen osuus hallinnoitavista varoista on kuitenkin yli viisi miljardia. Evlin palkkalistalla oli alkuvuonna 244 osaajaa. Selvästi kevyin kulurakenne on UB:llä, jonka hallintokulut olivat alkuvuonna vain 34 prosenttia liiketoiminnan tuotoista. Alkuvuonna Evlin liiketoiminnan tuotot olivat lähes 34 miljoonaa euroa, mutta liikevoittoa kertyi vain 6,5 miljoonaa euroa eli noin 19 prosenttia tuotoista. Suomen kasvumahdollisuuksien lisäksi Evli tähyää ulkomaille. Evlin henkilöstökulut olivat alkuvuonna 14,4 miljoonaa euroa ja muut hallintokulut peräti 8,2 miljoonaa euroa. Taaleritehtaalla liikevoittoa syntyi 40 ja eQ:lla 41 prosenttia. Syy kilpailijoita heikompaan kannattavuuteen löytyy Evlin kilpailijoita raskaammasta kulurakenteesta. Suurimpina toimijoina Evli ja eQ ovat tässä skenaariossa keskeisessä roolissa. Skaalautuvuuden ansiosta yritysjärjestelyt ovat hyvä tapa kasvattaa omistaja-arvoa, mistä malliesimerkkejä ovat Larman näytöt eQ:ssa ja Juhani Elomaan Garantiakauppa Taaleritehtaassa.” Vilén uskoo, että keskipitkällä aikavälillä Suomeen syntyy yksi selvästi nykyisiä toimijoita suurempi ?nanssitalo, joka kokoluokkansa puolesta pystyy haastamaan kivijalkapankit. J Hallinnoitavat varat, mrd eur 7,8 1,7 3,9 8,4 Henkilöstö 79 89 177 244 Liiketoiminnan tuotot, meur 15,2 17,2 30 33,6 Liikevoitto, meur 6,3 5,2 11,8 6,5 Liikevoittomarginaali, % 41 30 39 19 Oman pääoman tuotto, % 14 33 31 20 p/e 7/14 6/15 20,2 17,4 16,3 Markkina-arvo, meur 185 62 118 160* 190 170 150 130 110 90 Varainhoitotalot, H1 2015 eQ UB Taaleritehdas Evli eQ Taaleritehdas United Bankers Finanssitalojen kurssikehitys * laskettu muiden yhtiöiden keskimääräisellä p/e-luvulla Suomeen syntyy yksi selvästi nykyisiä toimijoita suurempi finanssitalo.. ”Yleisellä tasolla varainhoitobisneksellä menee tällä hetkellä hyvin. Ruotsin osuus rahastopääomasta on lähes viidennes. Se on jo niittänyt menestystä Ruotsin ankarasti kilpailluilla markkinoilla. Toisaalta ei nimeä tulla koskaan tuntemaankaan, jos ei aloita jostain. Se on enemmän kuin eQ:lla, Taaleritehtaalla ja UB:llä yhteensä. ”Meillä on erittäin hyviä tuotteita, jotka ovat saaneet kansainvälisiä palkintoja. Taaleritehtaalla hallintokulujen osuus oli 42 ja eQ:lla 49 prosenttia liiketoiminnan tuotoista. Aiomme kuitenkin edetä hyvin konservatiivisesti. ”Uskon, että Ruotsin osuus tulee kasvamaan ja sitä kautta olisi luontevaa lähestyä myös muita Pohjoismaita. Samaan hengenvetoon hän kuitenkin huomauttaa, että ulkomaiden valloitus on pitkä ja vaikea tie. First Northin puolella Taaleritehdas on noussut listautumisesta 143 prosenttia ja UB 24 prosenttia. Mahdollinen pörssilistautuminen toisi nimelle lisää tunnettuutta.” Suuri Evli kannattaa heikosti Pörssissä Evlin markkina-arvo tulisi todennäköisesti sijoittumaan lähelle samaa kokoluokkaa olevan eQ:n kanssa. Vilénin mukaan kurssinousu on ollut perusteltua ja hyvän kehityksen voi odottaa jatkuvan. Hallinnoitavilta varoiltaan porukan pienin UB teki samalla ajanjaksolla 17 miljoonan euron tuotoilla 5,2 miljoonaa liikevoittoa eli noin 30 prosenttia tuotoista. Se on selvästi enemmän kuin toiseksi eniten työllistävällä Taaleritehtaalla ja puolitoista kertaa enemmän kuin eQ:lla ja UB:llä yhteensä. Hänen mukaansa varainhoitotalojen osakkeet tarjoavat sijoittajalle hyviä tuottomahdollisuuksia, vaikka markkinoiden nousuvire hyytyisikin
Nyt työntekijöitä on vajaat 930. Rahaa kasvuun. Sen ympärille syntyy uusi pörssiyhtiö. Sitä on syntynyt muun muassa Postille tehdyistä tietojärjestelmistä.. Qt on alustariippumaton Digian Qt on lähdössä lentoon Teksti Mikael Sjöström Nokian matkapuhelinkehityksen alasajosta selvinnyt Digia kasvaa nopeasti omalla ohjelmistotuotteella. Nokialle tehdyn alihankintaliiketoiminnan alasajo leikkasi kolmanneksen Digian runsaasta 1 500 työntekijästä. Digia sai Nokialta kuitenkin myös kasvun siemenen ostamalla siltä elokuussa 2012 koko Qt-kehitysympäristön. Sijoitukset KOTIMAINEN KOTIMAINE N 41 / U LKO MAINE N 43 / PIE NI U LKO MAINE N 44 / IN STITU UTI O 4 5 / GU RUJE N SALKUT 46 / RAHASTOT 47 / R AHASTO ILMI Ö 48 / E TF 4 9 / KO LU MNI : M a t t i In h a 50 Kuva: Aleksi Koskinen 41 Suomen talouden takavuosien jätti Nokia kohteli Digiaa kovakouraisesti. Digia on rahoittanut Qt:n kehitystä Suomen liiketoiminnan kassavirralla. Sitten kännykkäjätti luopui Symbianja MeeGo-käyttöjärjestelmistä ja siirtyi Windows Phoneen. Vielä 2010-luvun alussa Nokia oli Digian tärkein yksittäinen asiakas ja toi kolmanneksen liikevaihdosta
J Qt:n kasvunäkymiä parantaa se, että kyse on ohjelmistotuotteesta eikä palvelusta. ”Teollinen internet on Digialle suuri mahdollisuus. ”Digia saa rahaa lisenssimyynnistä kaupalliseen käyttöön ja sulautettujen järjestelmien jakelulisensseistä. Niitä käytetään, kun sovellusta ajetaan vain yhdellä alustalla. Mukavista luvuista huolimatta kasvun tulvaportit eivät vielä ole levällään. Ilman dollarin vahvistumisen vaikutusta sen liikevaihto kasvoi 23,3 prosenttia ja valuuttakurssivaikutusten kanssa liki 34 prosenttia. Yhtiö keskitti kehitysrahat Qt:hen ja nyt näyttää, että kolmen vuoden takaisella ennusteella on edellytykset toteutua. Nykykurssilla Vareliuksen salkku on yli miljoonaa euroa. Nyt Qt:lla tehdyt sovellukset ja käyttöliittymät toimivat niin linux-, windowskuin mac-työasemissa, Android-, iPhoneja Windows-puhelimessa tai näitä käyttävissä sulautetuissa järjestelmissä. Qt:n asemaa vahvistaa se, että se on ollut olemassa 20 vuotta ja sillä on maailmalla yli miljoonaa käyttäjää. Kolme neljännestä liikevaihdosta tulee vielä Suomesta ja jakautuu joukkoon eri ohjelmistopalveluita. ”Qt on nyt valmis nykyisiin käyttötarkoituksiin. Niissä on näyttö ja siihen tarvitaan käyttöliittymä. Ensi vuonna mahdollisesti toteutuva jakautuminen antaisi Qt:lle mahdollisuuden rahoittaa kasvua pörssin kautta. Nokia hankki aikanaan Qt:n tarjotakseen ohjelmistokehittäjille keinon kirjoittaa sovelluksia, jotka toimisivat yhtiön eri symbian-alustoilla. Sijoitukset Liiketoiminta Kurssikehitys 6 5 4 3 2 Digia OMXH (suhteutettu) 2014 2015e 2016e Liikevaihto, meur , , , Liikevoitto, meur , , , Voitto e. Qt-liiketoiminta nousi voitolliseksi ensimmäistä kertaa Digian historiassa. Esimerkiksi jokaisesta autoon upotetusta Qt-sovelluksesta kilahtaa rojalti meille.” Digian kansainvälinen liiketoiminta on yhtä kuin Qt. Digia arvioi kaupasta kertoessaan, että ”Järjestely edistää merkittävästi Digian tuotepohjaista liiketoimintaa ja tukee yhtiön strategista tavoitetta kasvaa kansainvälisesti”. Kilpailu ohjelmistokehittäjien valinnoista on ankaraa. Suurimmat omistajat Lähde: Factset (Evlin ja Inderesin ennusteet). Vuosi sitten Digia perusti ”The Qt Company” -tytäryhtiön edistämään Qt-liiketoiminnan kehitystä ja markkinoiden laajentamista. Seuraavaksi meidän pitää vahvistaa myyntiäja markkinointia. Sijoittajaa Varelius kehottaa seuraamaan, millaista kasvua Digia ennakoi Qt-liiketoiminnalle. ”Kaikki eivät halua käyttää esimerkiksi Androidia, koska sen mukana tulevat myös Googlen mobiilisovellukset. Ohjelmisto on saatavilla maksuttomalla avoimen lähdekoodin lisenssillä. Vareliuksen mukaan Digia on Qt:n osalta nopean kasvun vaiheessa. Tämän vuoksi saksalaiset autovalmistajat ostivat Heren kartat”, Varelius sanoo. Kasvu oli erityisen vahvaa Qt-liiketoiminnassa. Huhtikuun loppuun asti kehitys seurasi OMXH-yleisindeksiä, mutta tammi-maaliskuun osavuosikatsaus käynnisti nousun, jota Q2-raportti vauhditti. Avasimme juuri toimiston Etelä-Koreaan ja olemme palkkaamassa Aasian alueen vetäjää”, sanoo Digian toimitusjohtaja Juha Varelius. Yhtiössä uskotaan, että Qt kasvaa ja pysyy kannattavana myös loppuvuonna. Digia on laajentanut alustatukea. Sen osuus koko yhtiön liikevaihdosta nousi huhti-kesäkuussa jo neljännekseen. Ne ovat kaikkien Android-lisensoijien käytössä, jolloin valmistajan on vaikea erottua. Kotimaan liiketoiminta puolestaan vaatii vähemmän investointeja, kasvaa hitaammin ja tuottaa kassavirtaa. Sitten tarjolla ovat Googlen työkalut Androidille ja Microsoftin työkalut omille käyttöjärjestelmilleen. Sen valmistusja jakelukustannukset ovat olemattomat, joten tuotanto skaalautuu ongelmitta. Digialla on käsissään suomalaisittain harvinainen ohjelmistotuote. Digian osakkeen hinta on hiukan yli kaksinkertaistunut tänä vuonna. veroja, meur , , Nettovelat, meur , , Oman pääoman tuotto, % , , Tulos/osake, eur , , , Osinko/osake, eur , , , Tilanne 16.9.2015 Ingman Development Oy , Ilmarinen , Jyrki Hallikainen , Juhani Karvinen , Varma , Matti Savolainen , Säästöpankki Pienyhtiöt , Aktia Nordic Small Cap , 42 ohjelmistojen ja graa?sten käyttöliittymien kehitysympäristö. Verkkoon liitetään yhä enemmän laitteita, kuten vaikkapa jääkaappi. Kasvua vauhdittaakseen Digia suunnittelee kotimaan ja Qt-liiketoiminnan jakamista kahdeksi listayhtiöksi, joilla on jakautumisessa samat omistajat. Toimitusjohtaja on äänestänyt Digian puolesta kasvattamalla omistustaan nimittämisestään saakka, eli vuodesta 2008. Digian huhti-kesäkuun tulos ja liikevaihto ylittivät markkinoiden odotukset. Samaan aikaan pörssin yleisindeksi laski. Osuus työvoimasta oli vain 19 prosenttia. Qt:llä tehtynä se toimii yleisimmissä käyttöjärjestelmissä.” Qt kilpailee niin sanottujen natiivityökalujen kanssa
Pahimmassa turbulenssissa kurssi kävi 67 euron tasolla. Sijoittajien reaktion ymmärtää, sillä Kiina on maailman suurin automarkkina, jossa myydään 30 prosenttia uusista henkilöautoista. Eikä elokuu ole yksittäinen täysosuma, sillä toisella vuosineljänneksellä Kiinan-myynti kasvoi 34 prosenttia. Maaliskuussa osake maksoi ylimmillään 96 euroa, tätä kirjoitettaessa enää 75 euroa. Elokuussa automyynnin volyymit supistuivat Kiinassa kolme prosenttia vuodentakaisesta. Kannattavuus ei enää laahaa kahden tärkeimmän kilpailijan perässä ja myynti vetää paremmin. Länsimaiset valmistajat ovat nauttineet siellä vuosikausia vahvasta kasvusta ja hyvästä kannattavuudesta. ”Paikallistamisstrategiamme kantaa hedelmää”, Daimlerin johto selittää menestystä pörssitiedotteessa. Syynä olivat Kiinan talouskasvun kestävyyteen liittyvät pelot. Toisin sanoen Kiinassa valmistettavat Mercedes-Benzin GLA:t ja C-Class Saloonit tekevät kauppansa. Autoalan Ässän puikoissa. Daimler otti vuosikaudet turpiinsa BMW:ltä ja Audilta, mutta on nyt nousemassa niskan päälle. Kiina on kuitenkin vain osa suuremmasta kokonaisuudesta. Mersu kiihdytti BMW:n ja Audin edelle Teksti Tommi Melender Kiinan automarkkinan hiipuminen pelottaa sijoittajia. Joulukuun huipuista määrät ovat ropisseet alas peräti 31 prosenttia. Kiina-pelot näkyvät myös MercedesBenzistä tunnetun Daimlerin pörssikurssissa. Kaikkiaan Mersuja myytiin Kiinassa liki 33 000 kappaletta, mikä oli 23 prosenttia yhtiön maailmanlaajuisesta kokonaismyynnistä. Vaikka Kiinan automarkkina kokonaisuudessaan on vaikeuksissa, Mersulla ei näytä olevan hädän päivää. ULKOMAINEN 43 Eurooppalaiset autoteollisuusosakkeet saivat kesällä pahasti selkäänsä. Myös Daimlerin osake on laskenut tuntuvasti, vaikka yhtiön myynti Kiinassa kasvaa hurjasti.. Volyymit kasvoivat elokuussa hurjaa 53 prosentin vauhtia ja saavuttivat kaikkien aikojen ennätyksensä. Puhtaiden numeroiden perusteella sijoittajat ovat lyöneet Daimleria aivan liian lujaa. Daimlerin toimitusjohtaja Dieter Zetsche esitteli Mersun S-mallia Frankfurtin autonäyttelyssä. Tulevaisuus näyttää heikommalta. Miksi Daimler porskuttaa Kaukoidän jätin markkinoilla samalla kun useimmat kilpailijat kokevat pahoja takaiskuja ja näkevät hintasodan merkkejä
Tänä vuonna Factsetin konsensusennuste odottaa 146 miljardin euron liikevaihtoa ja 8,13 euron osakekohtaista tulosta. Paras nousu saattaa olla takana. Itäisetkin markkinat houkuttavat, mistä kertoo vastikään Georgiasta hankittu pelioperaattori Europe-Bet. Viime kuukausina LMC on laskenut ennusteitaan useissa maissa. Kesän kurssilaskun jäljiltä osake ei ole hinnalla pilattu. Voittokerroin asettuu tämän vuoden ennusteilla yhdeksän pintaan eli hitusen alle BMW:n lukemien. Unibet tekee isompaa liikevaihtoa, mutta pienempää tulosta. Kireähköt arvostuskertoimet eivät jätä sijaa pettymyksille. – Tommi Melender Peliyhtiö tuottopaperina analyytikot selittävät tätä onnistuneilla uusien mallien lanseerauksilla ja nappiin menneellä markkinoinnilla. Nettovelattoman yhtiön ev/ebitda jää kolmen tietämille ja osakkeen hinta suhteessa tasearvoon 1,6:een. Konsulttiyhtiö LMC Automotive on markkinaennusteissaan varovainen. Vedonlyönti ja peliala ovat suosiotaan lisäävä, suhdanneheilahteluja sietävä kasvuala. Sijoitukset Ulkomainen Kurssikehitys, euroa Daimler Euro STOXX (suhteutettu) 44 Betssoniin sijoittamalla on saanut selvästi varmempaa tuottoa kuin käyttämällä nettipeliyhtiön tuotteita. Tämän vuoden konsensusennusteilla Betssonin p/e-luku kipuaa 23:een. Paras arvonnousu saattaa hyvinkin olla takana, koska hurjan voittojen kasvun ylläpitäminen käy vuosi vuodelta vaikeammaksi. Se odottaa globaalin automyynnin kasvavan tänä vuonna vaivaiset 0,6 prosenttia. Toisaalta Unibetin liiketoiminnan riskit ovat maltillisemmat, sillä Georgian kaltaisten eksoottisten maiden asemesta se on painottanut laajentumisessaan Britannian kaltaisia länsimarkkinoita. Liikevaihto ja tulos ovat pitkään kasvaneet tuhdein kaksinumeroisin prosenttiluvuin, eikä ainakaan vielä näy tasaantumisen merkkejä. Osakkeen hintamielikuva toki muuttuu, jos Kiinan automarkkinan ongelmat iskevät lopulta myös MercedesBenzin myyntiin. Automyynti on ollut Yhdysvalloissa kypsäksi markkinaksi vahvaa matalien korkojen, halvan öljyn ja kohentuneen kuluttajaluottamuksen ansiosta. Osinkotuottokin jää Betssonia heikommaksi. Samalla liikevoitto yltää autoalalle varsin kelvolliseen yhdeksään prosenttiin. Factsetin konsensusennusteet odottavat tältä vuodelta 27 prosentin ja ensi vuodelta 23 prosentin voittojen kasvua. Bettson Ruotsin pörssi (suhteutettu). Etenkin jos samaan aikaan PohjoisAmerikan markkinat alkavat koronnostojen vaikutuksesta hyytyä. Viisi vuotta sitten Daimler teki 97 miljardin euron liikevaihtoa ja 4,28 euron osakekohtaista tulosta, liikevoitto junnasi seitsemässä prosentissa. Osakkeen arvo on kuusinkertaistunut viidessä vuodessa, ja arvonnousun päälle tulevat keskimäärin 5,8 prosentin vuotuiset osinkotuotot. J 90 80 70 60 50 40 30 150 130 110 90 70 50 30 Betsson, SEK Kesän kurssilaskun jäljiltä osake ei ole hinnalla pilattu. Lähimmän verrokin Unibetin voittokerroin on kolme pykälää korkeammalla. Daimlerin p/e-lukujen kymmenen vuoden keskiarvo on selvästi korkeammalla, kahdentoista tuntumassa. Osakkeen menestys ei rakennu pelkkien odotusten varaan, vaan heijastaa myös Betssonin liiketoiminnan menestystä. Vahvan brändinsä ansiosta Betsson kuorii kermat markkinoilta, ja tase mahdollistaa harteiden leventämisen yritysostoilla Pohjoismaiden ulkopuolelta. Vahvoista tunnusluvuistaan ja osingoistaan huolimatta Betsson ei ole varovaisen sijoittajan valinta. Toisella vuosineljänneksellä Pohjoismaat muodostivat ylimmästä rivistä 65 prosenttia eli viisi prosenttiyksikköä vähemmän kuin vuotta aiemmin. Yritysostojen ja kasvusatsausten ansiosta Pohjoismaisten ulkopuolisten EU-maiden osuus liikevaihdosta nousee liki kolmannekseen
Metalliliitto omistaa myös 80 vuokra-asuntoa lähinnä Helsingin seudulla. Ulkomaiset sijoitukset Metalliliitto tekee rahastojen kautta, tosin kolme vuotta sitten Korpijärven edeltäjä osti Volkswagenin osakkeita suoraan. INSTITUUTIO Kuva: Katariina Salmi 45 Kymmenen vuotta sitten Metalliliiton sijoitussalkussa oli vain joukkovelkakirjalainoja mutta nyt parisataa riviä kaikenlaisia sijoituspapereita. ”Viime talvena aloin myydä niitä. Metalliliiton talouspäällikön Timo Korpijärven haaveena on järjestää työväentaiteen näyttely tauluista, joita on liiton toimiston seinillä.. Vuosituhannen vaihteessa hän oli pankkiuralla suunnittelemassa elektronista ja mobiilipankkitoimintaa ja välillä työministeriössä valtiosihteerinä. Siksi indeksisijoittaminen saattaisi olla meille hyvä vaihtoehto”, Korpijärvi pohtii. ”Meidän kuuluu omistaa suomalaisia yhtiöitä, erityisesti teollisuusyrityksiä järjestön toiminnan luonteen takia. Asiantuntijoiden neuvoihin nähden suomalaissijoitukset ovat ylipainossa. ”Viime vuoden aikana olen keventänyt Suomi-painoa. Jopa haluamme ylipainoa.” Kun arvopaperit on hankittu, Metalliliitto lähinnä pitää ne. Kirstunvartija. ”Pidämme huolta siitä, ettei mitään yhtiötä ole niin paljoa, että meillä olisi omistajana merkitystä.” Niinpä salkusta löytyy tasaisesti Outoteciä, Elisaa, Wärtsilää, Outokumpua... Osakkeista suomalaisia on nyt enää 23 prosenttia”, kertoo Metalliliiton salkkua vuoden hoitanut talouspäällikkö Timo Korpijärvi. Sitä ennen hän toimi järjestön viestintäpäällikkönä. Teräskourien salkku on sinivalkoinen Teksti Tuula Laatikainen Metalliliitto ei ota Hakaniemessä ihan tosissaan Aleksanterinkadun poikien talousennusteita. Talvivaaran osakkeista ja joukkovelkakirjalainoista tehdyn alaskirjauksen suuruutta Korpijärvi ei kerro, mutta tappio oli miljoonaluokassa. Mitään riviä ei saa päästää liian suureksi.” Salkun muut-taskussa on biorahastoja, pari tuulivoimarahastoa, metsää ja kiinteistöjä. Salkusta löytyy lähes kaikkia suomalaisia joukkovelkakirjoja. ”Emme voi suosia mitään yhtiötä, jotta emme ota kantaa jäsentemme työpaikkoihin. Se meni nappiin.” Korpijärvi aloitti Metalliliiton talouspäällikkönä vuosi sitten. Vuonna 2009 Metalliliitto alkoi ostaa yhdysvaltalaisia osakkeita ensi kertaa. ”Se oli yksi oppi hajauttamisen merkityksestä
Vuoden alusta kappaleja euromääräisesti ja myydyimmät osakkeet ovat olleet Nokian Renkaat, Outotec ja Huhtamäki; ostetuimmat Nokia, YIT ja Kone. Me vain sijoitamme rahaa.” Nyt ongelma on, että tuottavat sijoituskohteet ovat yhä epälikvidimpää. Mutta nyt taloustilanne on hyvä.” ”Jäsenten työllisyys on parantunut vuoden aikana, eikä jäsenmaksutulo ole enää laskeva. 24,1 % osakkeet 3. ”Aleksanterinkadun pojat yrittävät parhaansa. 41,2 % joukkolainat 2. Toiseksi netto-ostetuin oli Nokia. Netto-ostetuin osake oli Orion B eli sama osake, jota gurut myivät kuukautta aiemmin. Silti on hyvä muistaa, miten vähän mennyt ennustaa tulevaa. Suomalaisten yritysten sijoitetun pääomantuotot eivät ole huonoja.” J Metalliliiton salkku 1. Osakkeista 13:a nettoostettiin ja viittä netto-myytiin. Kappalemääräisesti kollektiivisalkku kasvoi lähes 0,58 miljoonalla osakekkeella. Netto-ostot olivat 11,4 miljoonaa euroa. Se selittää sitä, että netto-ostoista huolimatta salkun euromääräinen arvo laski 2,2 miljoonaa euroa. Kappalemääräisesti Orion-salkku kolminkertaistui. Euromääräiset arvot on laskettu syyskuun 16. Ennallaan pysyivät Amer, Cargotec, Kesko, Outotec, Stora Enso ja YIT. Kiinteistösijoittaminen on oma taiteenlajinsa.” Yli puolet salkun tuotosta palautuu uudelleen sijoitettavaksi. Seurattavat salkut: Hautaset (Suomen Kauppayhtiöt), Ingmanit (Ingman Finance), Pertti Laine (Veikko Laine Oy, Argonius), Mikko Laakkonen, Jorma Nieminen (4Capes), Kari Niemistö (Selective Investor). Takana on monta kurjaa vuotta, mutta se ei tarkoita välttämättä, että niitä on monta edessä. Sijoitukset Gurujen salkut Ostetuimmat Myydyimmät Myynnit, meur Wärtsilä , Huhtamäki , Konecranes , Outokumpu , Kesko B , Ostot, meur Orion B , Nokia , Fortum , Stora Enso R , Kone , Gurujen salkut Osake Omistusten arvo, euroa Muutos kk, kpl Muutos kk, meur Muutos vuoden alusta, kpl Arvonmuutos vuoden alusta, meur Amer Sports A , , , Cargotec , , , Elisa , , , Fortum , , , Huhtamäki , , , Kemira , , , Kesko A , , , Kesko B , , , Kone , , , Konecranes , , , Metso , , , Neste , , , Nokia , , , Nokian Renkaat , , , Orion B , , , Outokumpu , , , Outotec , , , Sampo A , , , Stora Enso A , , , Stora Enso R , , , UPM , , , Valmet , , , Wärtsilä , , , YIT , , , Yhteensä , , , Seurannassa ovat Helsingin pörssin vaihdetuimmat osakkeet lukuun ottamatta Nordea ja Teliasoneraa, joiden omistajarekisterit eivät ole nähtävillä Suomessa. 46 ”Tuulivoimarahastot ovat olleet hyviä sijoituksia.” Metalliliitto ei käy lainkaan kauppaa raaka-aineilla ja hyödykkeillä. Sijoitustemme täytyy tuottaa talouteen lisäarvoa.” Järjestöllä on konsultatiivinen sopimus muutaman omaisuudenhoitajan kanssa. ”Kiinteistöistä saisi hyvää tuottoa, mutta ei niidenkään määrää voi kasvattaa loputtomasti. Miljoona euroa osoitettiin Tampereen Teiskon koulutuskeskuksen, toissa vuonna seitsemän miljoonaa Hakaniemen pääkonttorin remonttiin. 17,1 % muut Salkun arvo 170 miljoonaa euroa 1 2 3 4 Suuret suomalaiset yksityissijoittajat siirtyivät elo-syyskuussa nettomääräisesti ostolaidalle kevään ja kesän osakemyyntien jälkeen. Ja niin näyttävät olevan pienemmätkin.” ”Jos on tietty tarve ja pystyy itse sanomaan tarkasti oman riskinottokykynsä, heistä on apua. Kaikki isot muutokset näyttävät olevan melko ennustamattomia. 17,6 % rahamarkkinat 4. ”Olemme hieman tylsiä, emme tykkää pelata ja haistella. ”2009 lähtien on jouduttu myös rahoittamaan varsinaista toimintaa, kun jäsenmaksutulot eivät ole riittäneet. Edellisen tarkastelun jälkeen OMXH25-hintaindeksi laski lähes 5,3 prosenttia. Mikael Sjöström Gurut siirtyivät ostolaidalle. Meillä ei kuitenkaan ole niille aina käyttöä. päivän päätöskursseilla. Salkkuun päättyi 2,4 miljoonalla eurolla runsaat 400 000 osaketta. ”En halua arvostella raaka-ainekauppaa, mutta meille sopii paremmin antaa rahaa yrityksille”, Korpijärvi sanoo
Monien kiinalaisosakkeiden arvostustasot ovat nyt alhaisimmalla tasolla kymmeneen vuoteen.” Mikä on AGCM:n sijoitusfilosofia. Panostamme yhtiöihin, jotka hyötyvät kiinalaiskuluttajien aseman vahvistumisesta.” Mitä sektoreita pidät erityisen lupaavina. Vaikka raskaan teollisuuden kasvu sakkaakin, löytyy valtavasta maasta muita kasvumahdollisuuksia, Rhenman vakuuttaa. RAHASTOT 47 Asia Growth Capital Managementosakerahaston salkunhoitaja Gustav Rhenmanilla riittää uskoa Kiinan osakemarkkinoihin. Läntinen media on liioitellut Kiinan ongelmia.” Mikä merkitys Kiinan pörssipudotuksella on reaalitalouteen. Rhenmanin sijoitustiimissä on neljä ammattilaista, joista yksi on kiinalainen. Mikä on näkemyksenne Kiinan taloustilanteesta. ”Uskomme, että kasvupainotteisuus on paras strategia pitkällä tähtäyksellä. Itään. Suosimme nuoria yhtiöitä, jotka ovat onnistuneet toiminnassaan jo muualla. ”Teollisuudessa on hidastuvaa trendiä, mutta sitä ei voi pitää yllättävänä. Tähtäimessä Kiinan seuraava aalto Teksti Alex af Heurlin Aasialaisyhtiöihin panostava Gustav Rhenman ei usko manauksiin Kiinan asuntokuplasta. Varsinkin raskas teollisuus on vaikeuksissa, mutta teknologia,internetja palvelusektoreilla tilanne on paljon parempi. Vaikutukset reaalitalouteen ovat hyvin rajattuja. Kuva: Arttu Laitala. AGCMrahastolla on salkussa noin 35 aasialaisyritystä ja asiakasvaroja vajaat 50 miljoonaa euroa. ”Manner-Kiinan osakemarkkinat koostuvat 95-prosenttisesti kotimaisista sijoittajista, ja vain pieni osa kiinalaisista sijoittaa osakkeisiin
Bull-tuotteita ostetaan laskumarkkinassakin, ja sitten tehdään tappiota. Wall Streetin pelkokertoimenakin tunnettu indeksi nousee, kun markkinoiden volatiliteetti kasvaa. Helsingin pörssin vaihdetuimmat viputuotteet olivat tammi-kesäkuussa Bull Nokia X3, Bull Öljy X3 ja Bull DAX X5. Suosituin indeksi on Frankfurtin pörssin DAX-yleisindeksi. Alkusyksyn pahimpana paniikkipäivänä sillä olisi tehnyt yli 30 prosentin tuotot. Erityisesti pörssilistatut viputuotteet, kuten etn:t (exchange traded note) ovat kasvattaneet suosiotaan. Lyhyellä aikavälillä markkinan suunnan veikkaaminen on kuitenkin aina enemmän tai vähemmän arpapeliä. ”Kiinteistökuplasta on puhuttu jo ainakin kymmenen vuotta ja kaikenlaisia tuomionpäivänjulistuksia on annettu. Elokuussa indeksi nousi kuudessa päivässä 218 prosenttia. Kiinan rakennusvauhti on ihan perusteltua, sillä kaupungistuminen ja keskiluokan nousu tuovat kysyntää paremmille asunnoille.” Mitä sektoreita vältätte. Eteläkorealaisista ja indonesialaisista yhtiöistä löytyy mahdollisuuksia, varsinkin pidemmällä aikavälillä. Fedin arveltu 0,25 prosenttiyksikön koronnosto on enemmän symbolinen kuin sinänsä vaikuttava.” Mitä sijoittajan kannattaa nyt seurata. Sen sijaan Ruotsissa sijoittajat ovat rohkeampia ottamaan näkemystä kurssilaskun puolesta. Eniten Helsingin pörssissä käydään kauppaa viputuotteilla, joiden kohde-etuutena on jokin osakeindeksi. Niillä käytiin kauppaa noin 20 miljoonalla, mutta länsinaapurissamme Ruotsissa raaka-aineet ovat jo lähes yhtä suosittu kohdeetuus kuin indeksit. Muutamat suuret rakennusprojektit ovat epäonnistuneet, mutta markkina on niin valtava, että se on ihan luonnollista. Vaikka suuret pankit ovatkin laadukkaita, pidämme pienempiä alueellisia pankkeja liian riskisinä.” Onko Aasiassa muita lupaavia maita Kiinan lisäksi. Miten Fedin mahdollinen koronnosto vaikuttaa näkemykseenne. Sen kautta maan tilanteesta saa laajemman kuvan kuin pelkkiä kuukausitilastoja seuraamalla.” J Syksyn raju heilunta osakemarkkinoilla on luonut hyviä pelipaikkoja näkemystä ja rautaiset hermot omaaville sijoittajille. Välillä voisi rohkeasti kokeilla myös bear-tuotteita”, Iisalo totesi. ”Yksi mielenkiintoinen tapahtuma tulee olemaan Kiinan uusi 5-vuotissuunnitelma, joka julkistetaan lokakuussa. Sijoitukset Rahastoilmiö 48 Aasiassa pelätään vahvistuvaa dollaria. Kaikkia kohde-etuuksia yhdistää kuitenkin yksi asia: niiden uskotaan nousevan. ”Pysymme erossa vanhoista teollisuudenaloista, joilla on ylikapasiteettia. – Mirko Hurmerinta Lisää jännitystä viputuotteilla Kuva: Juho Kuva. ”Luotamme uusiin, nouseviin aloihin, kuten teknologiaan, internetiin, ?nanssialaan, kulutustuotteisiin ja laatuyhtiöihin kiinteistöalalla.” Eivätkö puheet Kiinan kiinteistökuplasta pelota. Niillä on mahdollista pelata sekä nousun että laskun puolesta ja saada omalle sijoitukselle merkittävä vipuvaikutus. ”Intian kasvumahdollisuuksien suhteen olemme muita skeptisempiä. Öljyn hinnan romahtaminen on saanut sijoittajat kiinnostumaan myös enenevissä määrin raakaaineisiin sidotuista viputuotteista. Mielestämme Narendra Modin valtakauteen ladattiin liikaa odotuksia, ja toistaiseksi olemme olleet oikeassa. Tätä hämmästeli myös Arvopaperin Rahapäivässä puhunut Handelsbankenin strukturoiduista sijoitustuotteista vastaava johtaja Jyrki Iisalo (kuvassa). ”Sijoittajat tuntuvat uskovan ainaiseen nousuun. Mikäli ei uskalla ottaa näkemystä suunnasta, mutta uskoo voimakkaan heilunnan jatkuvan, voi harkita sijoittamista tuotteisiin, joiden kohde-etuus on VIX-indeksi. Osakkeisiin sidotuilla viputuotteilla kauppaa käytiin alkuvuonna lähes sadalla miljoonalla Nokian ollessa kansan suosikki. Ensimmäisellä vuosipuoliskolla indeksiin sidotuilla viputuotteilla käytiin kauppaa yli 140 miljoonalla eurolla. Aasiassa pelätään vahvistuvaa dollaria, ja se on jo hinnoiteltu markkinoilla. ”Uskon, että viimeaikainen epävarmuus Aasian markkinoilla on johtunut juuri varautumisesta Fedin koronnostoon. Bear DAX X3 oli alkuvuonna Tukholman pörssin vaihdetuin viputuote lähes 4,9 miljardin kruunun vaihdolla. Raaka-aineyhtiöitä kannustetaan ylituotantoon, jotta muut teollisuudenalat hyötyisivät
Juoksevat kulut 0,05 prosenttia. 2 Vanguard S&P 500 ETF (VOO) Seuraa S&P 500 -indeksiä, joka sisältää muun muassa Disneyn. Amundi ETF MSCI Eastern Europe ex Russia 7,9 0,5 4. ComStage S&P SMIT 40 Index TRN 4,7 0,6 5. Nordea Global EM Equities 19,1 2,0 2. Kolmen vuoden tuotto 14,2 prosenttia. SPDR MSCI EM Beyond BRIC 10,1 0,6 3. Juoksevat kulut 0,04 prosenttia. 3 Schwab US Aggregate Bond (SCHZ) Panostaa alhaisen riskin lainapapereihin niin valtionlainakuin yrityslainapuolellakin. tuotto Kulut 1 v. tuotto Kulut 1. Kolmen vuoden tuotto 1,4 prosenttia. RBS Market Access MSCI Frontier Markets Index 11,3 0,9 2. Juoksevat kulut 0,04 prosenttia.. Broad Stock Market Indexiä. db x-trackers S&P Select Frontier 5,7 0,3 5. iShares MSCI Emerging Markets 3,4 0,8 1. SPDR MSCI Emerging Markets Small Cap 4,9 0,6 ETF Teksti Alex af Heurlin 49 Maailman halvimmat etf:t ETP-markkinat (Exchange Traded Products) elokuun lopussa: 2 849 miljardia dollaria pääomaa 5 709 eri tuotetta Lähde: BlackRock Varainhoitotalojen kilpailu on painanut etf:ien kulut pohjiin. Otsikko Kuva: Mike Clarke Lähde: Morningstar Tuottavimmat, kehittyvät markkinat Kuukauden ETF:t 3 v. PowerShares FTSE RAFI Emerging Markets 7,4 0,3 4. 1 Schwab US Broad Market (SCHB) Seuraa Dow Jones U.S. Kolmen vuoden tuotto 14,6 prosenttia. PowerShares FTSE RAFI Emerging Markets 8,7 0,3 3
Kuvitus: Danilo Agutoli Asuntomarkkinapuntari 2500 2250 2000 3 2 1 Uusien asuntolainojen korko (%) Kerrostaloasuntojen hinnan muutos (€/m²) Uusien asuntojen markkinointiajat (pv) 118 (+6 %/12kk) 50 No niin niitä pitäisikin olla. Varmuuden vuoksi määräys on usein laitettu itse kaavaan. Saapa nähdä onnistuuko. Kaikki ovat tyytyväisiä, paitsi museoihmiset, jotka patistivat toisen viranomaisen valittamaan asiasta. Ainakin meillä kylään tulijat päätetään ihan itse. Arvioitu vuokra on 500 euroa kuussa. Uusin kukkanen on hallituksen sopima ASPikärajan lasku 15 vuoteen. Hyvä ettei kielletä enää asumasta Mannerheimintiellä. Koska omistaja ei muutakaan voi, hän on muuttamassa taloa Pelican -yhtiön varastohotelliksi. Kantakaupungin lisärakentaminen etenee tilavilla ullakoilla. Kaiken kruunaa laajat valitusoikeudet. Hän perusteli asiaa myös sillä, ettei Helsinkiin tarvita enää lisää asuntoja. Toki ne ovat ongelmallisia, mutta rajansa kaikella. Nyt KHO ratkoo asiaa. Perusteena tälle ei ole se, että kaikkiin asuntoihin olisi tulossa asumaan liikuntavammainen vaan se, että heillä on subjektiivien oikeus tulla kylään tavallisen ihmisen asuntoon ja hyötyä invamitoituksesta. Otetaanpa ajankohtaisia esimerkkejä. Vantaa on studiokodeille myötämielinen, mutta poikkeuslupaa vaaditaan. Vantaan Kivistön onnistuneiden asuntomessujen mielenkiintoisin tutustumiskohde oli Saton 16 neliön studiokoti. Meillä juristeillahan on syvin tietämys tällaisista asioista. Pankin on tarkistettava rahan ”alkuperä”. Yleensä vain valoa puuttuu, kun lisäikkunat eivät läpäise byrokratiaa. Onneksi jatkossa ELY-keskusten valitusoikeus on tarkoitus panna kuriin. Uutta säätelyä ovat ympäristönormit, saasteet ja pienhiukkaset. Nyt kun lakitekstiä sorvataan, ovat virkamiehet keksineet oikean byrokratian kukkasen: 15-vuotias saa avata ASPtilin, mutta tilille saa laittaa vain itse, omalla työllä tienattuja rahoja. Sitä ei noin vain puretakaan. Nyt yksittäinen virkamies on lähes onnistunut torppaamaan Helsingin paraatipaikalla Mannerheimintiellä sijaitsevan talon, Finnairin entisen pääkonttorin, muuttamisen asunnoiksi. Ei paha uudesta asunnosta. Nyt tilanne on päällä Siltasaaressa. Hyvä ettei kielletä vanhoja asukkaita enää asumasta Mannerheimintiellä. Ja niin pula pienistä asunnoista pahenee ja hintakupla sen kun paisuu. Sijoitukset MATTI INHA Kirjoittaja on Hypoteekkiyhdistyksen toimitusjohtajan tehtävästä eläköitynyt rahoitusneuvos. Asunto on liian pieni, vaikka onkin ?ksu, korkea, parvellinen ja minusta erinomainen tarkoitukseensa. Kalasataman miljardihanke oli kolme vuotta jäissä kun yksittäinen valittaja valitti tornitalojen rakennusosaamisen puutteesta. ”Muutenhan kohta näitä on Helsingissä useita”, kuului peruste. Hieno talo, hieno kattopro?ili. Kenties kuuluisin säädös on uusien asuntojen 75 neliömetrin keskikokovaade. Herätys FK! Vanha tuttu on uusien asuntojen 100 prosenttinen invamitoitus. Tavoitteena on rakentaa Martinlaaksoon kerrostalo, joka koostuisi näistä kotoa muuttavan nuoren ensiasunnoista. Fiksu arkkitehti keksi ja rakennusvalvonta hyväksyi sisäkatoista tutun silmän huijaamisen: Kattopr?ilia ei muuteta, ikkuna kyllä tehtiin mutta sen eteen tehtiin katon muotoa mukailevat ritilät, joten ikkunaa ei kadulta huomaa kukaan. Suomi, sääntelyn ihmemaa. Myös Siperia opettaa, eli huonot ajat tuovat esiin sääntelyongelmia konkreettisemmin. Minä en isoisänä saa avittaa verovapaan lahjan tai verollisen lahjan puitteissa lapsenlapseni ?ksua asuntosäästöaietta. J Maan hallituskin on huomannut sääntelyvimman menneen jo ajat sitten pitkäksi
Pahimpina laskupäivinä Helsingin pörssissä lyötiin lujaa Kiina-riippuvaisia konepajafirmoja. Teksti Tommi Melender Kiina-pelko ei karkottanut ulkomaisia omistajia Ulkomaalaisomistuksen markkina-arvo Helsingin pörssin osakkeista on laskenut tuntuvasti helmikuun huipuista. Amer on yksi ulkomaisten sijoittajien suosikeista. Näin kävi vuonna 2008, kun Yhdysvaltain subprime-lainoista alkunsa saanut finanssikriisi syöksi rahamaailman kaaokseen. Serena Williams pelaa Amerin brändisalkkuun kuuluvan Wilsonin tennismailoilla. Sama toistui heinä-elokuussa 2011 euromaiden velkaongelmien säikäytettyä sijoittajat. Kuva: Jason Szenes 51 51. Syynä ei kuitenkaan ole suomalaisosakkeiden dumppaus. Vanhan hokeman mukaan Helsingin pörssi on pieni reunamarkkina, josta sijoittajat poistuvat huonoina aikoina ryminällä. Taulukot TULOSENNUSTEET: KOTIMAISET 52 / POHJOISMAISET 54 / EURO OPPALAISET 56 / YHDYSVALTALAISET 58 SUOMI-SALKUT 60 / PARHAAT RAHASTOT 62 Huippunimi. Tänä kesänä Kiinan hidastuva talouskasvu aiheutti turbulenssia osakemarkkinoilla
Silloin Kiina-peloista ei ollut tietoakaan, vaan sijoittajat intoilivat EKP:n määrällisestä elvytyksestä ja heikkenevän euron tuomasta vientikilpailuedusta. Euroclearin tilastojen mukaan Helsingin pörssin ulkomaalaisomistuksen markkinaarvo oli huipussaan helmikuun lopussa. Amerin kasvutarina urheiluvaatteissa vetoaa kansainvälisiin sijoittajiin, minkä vuoksi se on ollut Helsingin pörssin suurista yhtiöistä tänä vuonna tuottoisin. J Nesteen ulkomaalaisomistus -3% helmikuun lopusta 52 52. Elokuun lopussa ulkomaalaisomistuksen markkina-arvo oli enää runsaat 80 miljardia euroa. OMXH25-indeksiin sisältyvien vaihdetuimpien suomalaisosakkeiden ulkomaalaisomistuksissa ei ole tapahtunut dramaattisia muutoksia. Näyttäisi kuitenkin siltä, että parinkymmenen miljardin sulamista selittää pikemminkin osakerallin tyssääminen kuin kansainvälisen rahan vetäytyminen. Liikevaihtomielessä rengasvalmistaja on aiempaa vähemmän altis itänaapurin markkinoille, koska Venäjän osuus ylimmästä rivistä supistuu. Suhteellisesti eniten ulkomaalaisomistus on laskenut Nesteessä. Suurin ulkomaalaisomistus OMXH25indeksin yhtiöissä on Nokialla. Useammilla firmoilla on hallintarekisterissä nyt enemmän omistajia kuin helmikuun lopussa. Elokuun lopussa öljynjalostajan osakekannasta 24 prosenttia oli hallintarekisterissä, kun helmikuun lopussa lukema oli kolme prosenttiyksikköä suurempi. Laskua helmikuun lopusta kertyy prosenttiyksikön verran. . Summa kohosi sadan miljardin euron yläpuolelle. Nokian Renkaita heiluttelee Venäjä-riski. Taulukot Kotimaiset tulosennusteet ENNUSTEET 2016 ENNUSTEET 2015 TULOKSET 2014 YHTIÖ OSAKE KURSSI . Nesteen lisäksi myös Outokummun, Valmetin, Fortumin, Koneen, YIT:n ja Nokian ulkomaalaisomistus on pienentynyt puolessa vuodessa. VOITTO ENNEN VEROJA MEUR TULOS/ OSAKE EUROA VOITTO ENNEN VEROJA, MEUR ALIN ENNUSTE YLIN ENNUSTE TULOS/ OSAKE, EUROA OSINKO/ OSAKE, EUROA P/E P/B EV/ EBITDA VOITTO ENNEN VEROJA, MEUR ALIN ENNUSTE YLIN ENNUSTE TULOS/ OSAKE, EUROA OSINKO/ OSAKE, EUROA P/E P/B EV/ EBITDA Ahlstrom , , , , , , , , , , , , , , , , , , , Aktia , , , , , , , , , , , , , , , , , Alma Media , , , , , , , , , , , , , , , , , , , M Amer Sports , , , , , , , , , , , , , , , , , , , M Apetit , , , , , , , , , , , , , , , , , , , Aspo , , , , , , , , , , , , , , , , , , , Atria , , , , , , , , , , , , , , , , , , , Basware , , , , , , , , , , , , , , , , , , , L Biotie Therapies , , , , , , , , , , , , , , , CapMan , , , , , , , , , , , , , , , , , , , Cargotec , , , , , , , , , , , , , , , , , , , M Caverion , , , , , , , , , , , , , , , , , , , M Citycon , , , , , , , , , , , , , , , , , , , Comptel , , , , , , , , , , , , , , , , , , , Cramo , , , , , , , , , , , , , , , , , , , Digia , , , , , , , , , , , , , , , , , , M Bittium , , , , , , , , , , , , , , , , , , , Elisa , , , , , , , , , , , , , , , , , , , L Etteplan , , , , , , , , , , , , , , , , , , , M Exel Composites , , , , , , , , , , , , , , , , , , , F-Secure , , , , , , , , , , , , , , , , , , , Finnair , , , , , , , , , , , , , , , , , , , Fiskars , , , , , , , , , , , , , , , , , , , M Fortum , , , , , , , , , , , , , , , , HKScan , , , , , , , , , , , , , , , , , , , Huhtamäki , , , , , , , , , , , , , , , , , , , Kemira , , , , , , , , , , , , , , , , , , , Kesko , , , , , , , , , , , , , , , , , , , Kone , , , , , , , , , , , , M Konecranes , , , , , , , , , , , , , , , , , , , Lassila & Tikanoja , , , , , , , , , , , , , , , , , , , M Lemminkäinen , , , , , , , , , , , , , , , , , , , Mutta johtiko markkinamyllerrys ulkomaalaisten ulosmarssiin. Elokuun lopussa osakkeista 78 prosenttia oli hallintarekisterissä. Eniten kansainvälisiä sijoittajia on tullut lisää Amer Sportsiin ja Nokian Renkaisiin, joilla oli elokuun lopussa viisi prosenttiyksikköä enemmän omistusta hallintarekisterissä kuin helmikuun lopussa
Etelä-Korea , , USA (Nasdaq) , , Argentiina , , USA (Dow Jones) , , USA (S&P 500) , , Norja , , Britannia , , Sveitsi , , Saksa , , Italia , , Ruotsi , , Muutos kk Muutos v. Muutostilanne voi olla esimerkiksi tappiollisen yhtiön kääntyminen voitolliseksi tai kasvuvauhdin selvä kiihtyminen. MARKKINA ARVO MK TULOS/ OSAKE KR TULOS/ OSAKE, KR VOITTO ENNEN VEROJA, MK P/E EV/ EBITDA OSINKO TUOTTO, % TULOS/ OSAKE, KR VOITTO ENNEN VEROJA, MK P/E EV/ EBITDA OSINKO TUOTTO, % ENNUSTEET 2015 ENNUSTEET 2016 TULOKSET 2014 RUOTSI Hennes & Mauritz , , , , , , , , , , Nordea , , , , , , , , Atlas Copco , , , , , , , , , , Ericsson , , , , , , , , , , Handelsbanken , , , , , , , , Investor , , , , , , , , , , Swedbank , , , , , , , , SEB , , , , , , , , Teliasonera , , , , , , , , , , Volvo , , , , , , , , , , Assa Abloy , , , , , , , , , , Kuvitus: Janne Iivonen Muutos kk Muutos v. Mitä suurempi osa varallisuudesta on kiinni passiivisessa, momentumin mukana liikkuvassa strategiassa, sitä suurempia kurssiliikkeitä se aiheuttaa, kun paniikki nostaa päätään. Voimakkaat kurssiliikkeet kertovat siitä, että momentum ei ole välttämättä enää sijoittajan paras kaveri. Osakepoimijan kannattaa siis varata riittävästi käteistä ostopaikkoja varten. Syyskuun alussa Tokiossa puolestaan nähtiin rajuin päivänousu sitten vuoden 2008, kun Nikkei vahvistui lähes kahdeksan prosenttia. Applen markkina-arvo heilui tunnissa sadalla miljardilla dollarilla. – Mirko Hurmerinta Myrskyisä sää sopii osakepoimijalle Norja -12,8% vuodessa Heikkenevää kehitystä Synkkenevää kehitystä 1 2 54 54. Hänen mukaansa tämä on johtanut siihen, että markkinoilla esiintyy entistä enemmän hinnoitteluvirheitä yksittäisten yhtiöiden kohdalla, etenkin jos yhtiössä on käynnissä jokin muutos. Meksiko , , Taiwan , , Venäjä , , Muutos kk Muutos v. Varainhoitotalo Standard Life Investmentsin osaketutkimuksen johtaja ja salkunhoitaja Mikhail Zverev sanoo, että passiivisen sijoittamisen suosion kasvu voi tarjota bottom up periaatteella sijoittavalle osakepoimijalle hyviä mahdollisuuksia. Elokuussa Kiinan devalvaation jälkeen Nasdaq sukelsi pörssin avautuessa lähes yhdeksän prosenttia, mutta elpyi lähes samantien. ”Vuodesta 1996 etf:iin on virrannut uutta rahaa yli 1 200 miljardia dollaria ja passiiviseen sijoittamiseen perustuvien strategioiden osuus on jo kolmannes kaikista hallinnoitavista varoista. Tämä on näkynyt rajuina kurssiliikkeinä osakemarkkinoilla. Silloin myös yhtiöt, joilla ei ole osaa eikä arpaa paniikin aiheuttajaan, voivat laskea rajusti. Perusvire on edelleen positiivinen, mutta erityisesti Kiina-huolet, raaka-aineiden halpaneminen ja keskuspankkien toimet ovat saaneet sijoittajat mietteliäiksi. Juuri näitä muutostilanteita hän kehottaa sijoittajia etsimään. . Sen sijaan aktiiviselle osakepoimijalle myrskyisä sää markkinoilla sopii mainiosti. Suomi , , Turkki , , Intia , , Eurostoxx , , Ranska , , Espanja , , Hongkong , , Japani , , Osakemarkkinoiden pitkään jatkunut nousuputki on yhä kovemmalla koetuksella. Kymmenen vuotta sitten osuus oli vain 15 prosenttia”, Zverev sanoi varainhoitotalon tilaisuudessa Edinburghissa. Taulukot Maailman osakkeet Vahvaa kurssinousua Pohjoismaiset tulosennusteet YHTIÖ OSAKE KURSSI
Samalla Alfred Berg muutti Finland-rahaston sijoitusstrategiaa. Uudella strategialla indeksiä voittamaan Kaisa Kivipelto 60 60. Varis Rahaston koko , milj. euroa Sampo , , , Kone , , , Nokia , , , Wärtsilä , , , Oriola-KD , Amer Sports , ARVO FINLAND VALUE Salkunhoitaja: J. Blomqvist, M. euroa Sampo , , , Kone , , , Nokia , , , Neste , , , Fortum , , , Amer Sports , , , EVLI SELECT Salkunhoitaja: J. Muutokset jatkuivat elokuussa, kun Alfred Berg Small Cap Finland -rahasto sulautui Finland-rahastoon. euroa Basware , , , Metsä Board , , , Revenio , , , Affecto , , , Amer Sports , , , Aktia , , , DANSKE SUOMI OSAKE Salkunhoitaja: J. Heikkinen Rahaston koko , milj. Hämäläinen Rahaston koko , milj. Eräkare, P. euroa Neste , , , Nordea , , , Cramo , , , Cargotec , , , Sponda , , , Outokumpu , DANSKE SUOMEN PIENYHTIÖT Salkunhoitaja: S. euroa Basware , , , Raisio , , , Kesko , , , Caverion , Comptel , , , Kone , , , FONDITA EQUITY SPICE Salkunhoitaja: K. euroa Nokia , , , Sampo , , , Kone , , , Nordea , , , Fortum , , , Stora Enso , ALFRED BERG FINLAND Salkunhoitaja: K. Olemme nostaneet johdon ja omistusrakenteen merkitystä aiempaa suuremmaksi sijoitusvalintoja tehdessä”, Kivipelto kertoo. euroa Sampo , , , Fortum , , , Nokia , , , Kone , , , UPM , , , Wärtsilä , , Taulukot Suomi-salkut Alfred Berg mylläsi alkuvuoden aikana Suomi-salkkujen hoitonsa. euroa Sampo , , , Nokia , , , Neste , , , Kone , , , Fortum , Stora Enso , , , EVLI SUOMI PIENYHTIÖT Salkunhoitaja: J. Larsson Rahaston koko , milj. Niistä vastaavaksi salkunhoitajaksi nousi maaliskuussa Kaisa Kivipelto. Ahonen Rahaston koko , milj. euroa Amer Sports , , , Metsä Board , , , Huhtamäki , , , Revenio , , , Bittium , , , Caverion , , , EQ SUOMI Salkunhoitaja: A. Pidämme käteisen minimissä emmekä ota sektorinäkemystä.” Strategian muuttaminen ei tule yllätyksenä, sillä rahasto roikkui kiinni indeksin tuotoissa viimeiset neljä vuotta. ELOKUU, % SALKUSTA HEINÄKUU, % SALKUSTA MUUTOS, % YKS. ELOKUU, % SALKUSTA HEINÄKUU, % SALKUSTA MUUTOS, % YKS. Nyman Rahaston koko , milj. Brusila Rahaston koko , milj. Kujala Rahaston koko , milj. euroa Sampo , , , Nokia , , , Kone , , , Fortum , , , Wärtsilä , , , Stora Enso , NORDEA PRO SUOMI Salkunhoitaja: J. Varis Rahaston koko , milj. euroa Kone , , , Sampo , , , Nokia , , , Fortum , , , Nordea , , , Wärtsilä , , , FIM FENNO Salkunhoitaja: M. ”Uuden sijoitusstrategiamme mukaan sijoitamme vain 25–30 yhtiöön. Kivipelto Rahaston koko , milj. ”Strategiaa kehitettiin keskitetympään ja aktiivisempaan suuntaan. euroa Sampo , , , Caverion , , , Cargotec , , , Oriola-KD , , , Amer Sports , , , Huhtamäki , , , NORDEA SUOMI Salkunhoitaja: J. Vuoden alusta katsoen rahasto on nyt niukasti indeksin yläpuolella. Eräkare Rahaston koko , milj. Rahaston koko oli elokuun lopussa yhdistymsen jälkeen noin 124 miljoonaa euroa. ELOKUU, % SALKUSTA HEINÄKUU, % SALKUSTA MUUTOS, % YKS. Suomi-salkut AKTIA CAPITAL Salkunhoitaja: Aktia Asset Management Rahaston koko , milj
Karessuo Rahaston koko , milj. Haugen Rahaston koko , milj. ”Uponoria on löytynyt salkusta aiemminkin. Keskuspankkien toimet ja Kiinan taloustilanne saattavat yllättää analyytikot ja heidän ensi vuoden kasvuodotuksensa” Kivipelto summaa, ja toteaa suhtautuvansa epäilevästi myös korkomarkkinoiden kehitykseen. Tuuri Rahaston koko , milj. euroa Amer Sports , , , Huhtamäki , , , Caverion , , , Uponor , , , Cargotec , , , Lassila&Tikanoja , SÄÄSTÖPANKKI KOTIMAA Salkunhoitaja: O. Heikkilä Rahaston koko , milj. ELOKUU, % SALKUSTA HEINÄKUU, % SALKUSTA MUUTOS, % YKS. ”Syksy näyttää haastavalta. Salonen Rahaston koko , milj. euroa Sampo , , , Nokia , , , Kone , , , Fortum , , , Stora Enso , Amer Sports , , , OP-FOCUS Salkunhoitaja: A. Pidämme etenkin sellaisista yhtiöistä, jotka voivat parantaa tulostaan omien toimiensa ansiosta.” Rahasto on panostanut merkittävästi muun muassa Uponoriin. Suomi-salkut ELOKUU, % SALKUSTA HEINÄKUU, % SALKUSTA MUUTOS, % YKS. Pidämme Uponorin johdosta, kasvutarinasta Yhdysvalloissa ja vahvasta taseesta.” Myös Oriola-KD, Caverion ja Outotec ovat Kivipellon salkussa ylipainoilla. Backholm Rahaston koko , milj. Listautumishuuma vaikuttaisi myös olevan toistaiseksi ohi. euroa Basware , , , Amer Sports , , , Metsä Board , , , Outokumpu , , , Cargotec , , , Raisio , , , SEB FINLANDIA Salkunhoitaja: C. Myynnit ajoittuivat maalis-huhtikuulle kurssin reagoitua positiivisesti EU:n tuontitulli-ilmoitukseen”, Kivipelto kertoo. Epävarmuudesta huolimatta Alfred Bergillä ei aiota turvautua vain defensiivisiin yhtiöihin. euroa Neste , , , Sampo , , , Nokia , , , Kesko , , , Stora Enso , Fortum , , , OP-SUOMI PIENYHTIÖT Salkunhoitaja: A. euroa Nordea , , , Sampo , , , Nokia , , , Stora Enso , , , Teliasonera , , , Wärtsilä , , , SEB FINLANDIA SMALL CAP Salkunhoitaja: V. ELOKUU, % SALKUSTA HEINÄKUU, % SALKUSTA MUUTOS, % YKS. euroa Amer Sports , , , Basware , , , Caverion , , , Neste Oil , Outokumpu , Huhtamäki , , , TAALERITEHDAS ARVO MARKKA Salkunhoitaja: M. Karessuo Rahaston koko , milj. Tulevaan Kivipelto suhtautuu varauksella. ”Paras päätöksemme kevään sijoitusstrategiamuutoksen jälkeen oli merkittävään alipainoon siirtyminen Outokummussa. – Alex af Heurlin 61 61. euroa Nordea , , , Fortum , , , Stora Enso , , , Cargotec , , , Stockmann , Finnair , TAALERITEHDAS MIKRO MARKKA Salkunhoitaja: M. ODIN FINLAND Salkunhoitaja: T. Indeksiä varovaisemmat panostukset rahastolla on Koneessa ja Nokiassa. euroa Sampo , , , Huhtamäki , , , Kone , , , Cramo , , , Nokia , , , Amer Sports , , , OP-DELTA Salkunhoitaja: A. Simo Rahaston koko , milj. euroa Nokia , , , Nordea , , , Kone , , , Fortum , , , Wärtsilä , , , Sampo , Tuore salkunhoitaja kertoo onnistuneensa varsinkin Outokumpu -ajoituksessa. Karessuo Rahaston koko , milj. euroa Neste Oil , Sampo , , , Nokia , , , Amer Sports , , , Stora Enso , , , Nordea , , , SÄÄSTÖPANKKI PIENYHTIÖT Salkunhoitaja: O. Tuuri Rahaston koko , milj. Heikkilä Rahaston koko , milj.eur F-Secure , , , Comptel , , , Vaisala , , , Rapala , , , Teleste , , , Pihlajalinna , , , TAPIOLA SUOMI Salkunhoitaja: LähiTapiola Varainhoito Oy Rahaston koko , milj. euroa Sampo , , , Nokia , , , Kone , , , Neste , , , Fortum , , , Amer Sports , , , OP-SUOMI ARVO Salkunhoitaja: T. Uskomme myös, että osakkeet ovat yhä paras vaihtoehto sijoittajalle, kasvaneesta volatiliteetista huolimatta
Mgmt/ J. Larsson, K. Heiskanen, A. Hamström FIM USA , , , , , , , , , , Linnanvuori Nordea Pohjois-Amerikka , , , , , , , , b , , Nordea Inv. P.A. Viitikko SEB Finland Small Cap B , , , , , , , , f , , P. W. L. Lund OP-Eurooppa Pienyhtiöt , , , , , , , , , , Montanaro AM / V. Langenskiöld AURTUA+ , , , , , , bh , Investo Omaisuudenhoito Oy POHJOIS-AMERIKKA PARHAAT Säästöpankki Amerikka , , , , , , , e , , J. Heikkilä POHJOISMAAT PARHAAT Evli Ruotsi Pienyhtiöt B , , , , , , , , f , , M. Bergman & A. Trygg Danske Invest Suomen Pienyhtiöt K , , , , , , , , d , , S. Aurejärvi Fourton Odysseus , , , , , , , , b , , M. Sjo EUROOPPA PARHAAT Nordea Euroopan Pienet Yhtiöt K , , , , , , , , Nordea Inv. Björkstén eQ Pohjoismaat Pienyhtiö K , , , , , , , , b , , A. Kärkipaikkaa pitää Säästöpankin rahasto, jossa suurin paino on kasvuyhtiö Amer Sportsilla. Valli Danske Invest Euroopan Pienyhtiöt K , , , , , , , , d , , I. Bruun Säästöpankki Itämeri , , , , , , , , e , , O. 1 2 3 62 62. P.A. Heikkilä, O. Larsen (Danske Capital) Evli Eurooppa B , , , , , , , , f , , H-K. Sjöholm HUONOIMMAT Fourton Fiesta , , , , , , b , , Mikael Wahlström Aurejärvi Pohjois-Eurooppa A , , , , , , , , , , T. TUOTTO V. Arvoyhtiöillä vaikeaa Siinä missä Mika Heikkilän luotsaama Mikro Markka on onnistunut mainiosti, on arvoyhtiöihin sijoittavalla Arvo Markalla tahmeampaa. Rahaston suurin sijoitus on edelleen Nordea. Kujala HUONOIMMAT UB HR Suomi A , , , , , , , , UB Real Asset Management Oy Evli Suomi Select B , , , , , , , , f , , J. Miller HUONOIMMAT Danske Invest Pohjois-Amerikka Osake , , , , , , , , d , , E. Ognar OP-Amerikka Pienyhtiöt A , , , , , , e , , GW&K / J. Mgmt/ Gulstad, Huhdanmäki eQ Eurooppa Osinko K , , , , , , , , , , D. Kujala Nordea Pro Suomi B kasvu , , , , , , , , Nordea Inv. Tuuri Taaleritehdas Mikro Markka Osake Kasvu , , , , , , b , , M. Thibault, D. von Troil FIM Nordic , , , , , , , , , , Heikkinen Head Nordic Select Dividend A , , , , , , , , Head Asset Management Oy ODIN Norge , , , , , , , , e , , J. Hemmingsen OP-Amerikka Kasvu B , , , , , , e , , Wells Fargo Asset Mngmt / T. Kesällä Heikkilä osti muun muassa lisää Fortumia ja Outokumpua, joiden kurssikehitys ei ole päätä huimannut. Mgmt/ Eräkare, Ahonen Taaleritehdas Arvo Markka Osake , , , , , , , , b , , M. Fourtonilla on peräti kolme rahastoa viiden surkeimman joukossa. Hämäläinen (Danske Capital) Evli Suomi Pienyhtiöt B , , , , , , , , f , , J. Ne ovat myös selviytyneet varsin hyvin alkusyksyn markkinaturbulenssista. Brusila Fondita Nordic Micro Cap , , , , , , , , , , M. Wahlström Fourton Hannibal , , , , , , , , , , P. Eräkare Nordea Suomi , , , , , , , , , , Nordea Inv. Tuuri HUONOIMMAT OP-Pohjoismaat Plus B , , , , , , be , , M. Mgmt/ L. Karessuo UB Nordic , , , , , , , , b , , C-G. Varmimmin rahansa on kuitenkin hävinnyt sijoittamalla piskuiseen Aurtua-rahastoon, jonka tuottokehitys on suorastaan masentavaa katseltavaa. Blomqvist Evli Pohjoismaat B , , , , , , , , f , , W. TUOTTO KK TUOTTO KK TUOTTO KK RISKI VOLATILI TEETTI RISKI SHARPEN MITTARI HALLINNOINTI JA SÄILYTYS PALKKIO, % LISÄ VIITE JUOKSEVAT KULUT RAHASTO PÄÄOMA MEUR SALKUNHOITAJA 5 PARASTA JA 5 HUONOINTA RAHASTOA 12 KK TUOTOLLA LUOKITTAIN Suomeen rekisteröidyt + ODIN SUOMI PARHAAT Säästöpankki Pienyhtiöt , , , , , , , e , , O. Thylin UB Amerikka K , , , , , , , , a , , UB Real Asset Management Oy a) Lunastuspalkkio riippuu sijoituksen pituudesta b) Tuottosidonnainen palkkio c) Kuukausisäästäjälle enintään 20 EUR d) Kuukausisäästäjälle enintään 30 EUR e) Kuukausisäästäjälle enintään 50 EUR f) Kuukausisäästäjälle enintään 80 EUR g) Kuukausisäästäjälle enintään 100 EUR h) Kuukausisäästäjälle yli 100 EUR i) Sijoituskohteiden palkkioiden lisäksi *Erikoissijoitusrahasto Pienet pitävät pintansa Helsingin pörssin pienyhtiöt ovat edelleen tarjonneet selvästi parhaimmat sijoitustuotot vuoden aikajänteellä. Pienet rahastotalot kurimuksessa Euroopan osakemarkkinoilla heikoiten ovat pärjänneet pienet rahastoyhtiöt. Lähde: Factset Taulukot 1 2 3 Parhaat ja huonoimmat rahastot Lähde: Factset YHTIÖ TUOTTO V. Bousa (Wellington) Seligson & Co Pohjois-Amerikka Indeksirahasto A , , , , , , , , a , , Holmberg, Härmä Danske Invest US Small Cap Value , , , , , , , , d , , Sterling Capital Management Aktia America , , , , , , , , c , , A
Under Armour on Euroopassa vähemmän tunnettu yhdysvaltalainen urheiluvaate ja -välinevalmistaja. Hän oli kyllästynyt omiin hikisiin pelipaitoihinsa ja alkoi tutkia synteettisiä materiaalePeltipaitaa parempi sporttipaita Urheiluvaatevalmistaja Under Armour kampeaa Niken haastajaksi. Ilmiöt ILMI ÖT 63 / TO IMITU KS E LTA 65 / KIRJAT 66 / ARVO E S INE 67 / RI STIKKO 68 / ARVO PAPE RI ARE E NA 70 / KO LU MNI : F O RS MAN 72 / KO LU MNI : TALLIME STARI 74 63 Urheiluvaatteita valmistava Under Armour on yksi esineiden intenetiä ja älytavaroita hypettävistä yrityksistä. Alppihiihtäjä Lindsey Vonn on Under Armourin tunnetuimpia mainoskasvoja Kuva: Patrick Seeger France. Yhtiö arvioi, että viiden vuoden sisällä kaikki sen tuotteet sisältävät jonkinlaisen älykomponentin, vähintäänkin ruumiinlämpöä mittaavaan sensorin. Entinen yliopistourheilija Kevin Plank perusti yhtiön vuonna 1996. Koonnut Pekka Virolainen Haastaja
Saint-Gobain osti Sika Agt:n äänivaltaiset osakkeet omistajaperheeltä johdon selän takana, eikä aio tehdä ostotarjousta muille osakkeille. Saint-Gobain on antautumassa ainakin neuvottelemaan asiasta, vaikka se on pelannut sikaa jo perustamisesta lähtien. Suomessakin Isover, Gyproc ja Weber ovat tuttuja merkkejä kaikilla rakennustyömailla. Mikrokuitupaidat alkoivat pian saada suosiota etenkin amerikkalaisen jalkapallon keskuudessa ja Plank sai yrityksensä kukoistamaan ennen kun Nike, Adidas ja Reebok siirtyivät myös mikrokuituihin. ja, joilla voisi korvata puuvillaiset urheilupaidat. 350-vuotias Saint-Gobain on tehnyt niin Versaillesin peilit kuin Louvren lasipyramidin.. Adidaksen ohi UA nousi jo pari vuotta sitten Yhdysvalloissa. Ilmiöt 64 Saint-Gobain pelaa Sikaa Yksi Euroopan vanhimmista yhtiöistä, lokakuussa 350 vuotta täyttävä Saint-Gobain pelaa kovaa peliä Sveitsissä, missä se on ostamassa rakennusja teollisuuskemikaalien valmistaja Sikaa. Saint-Gobain sai alkunsa 1600-luvulla, kun Ranskan valtionjohto varasti peilien valmistustaidon venetsialaisilta käsityöläisiltä. Euroopan talouden kääntyessä joskus nousuun, voi Saint-Gobain olla yksi ensimmäisiä menestyjiä. Peilit kun olivat ranskan ylimystön keskuudessa tuolloin suurinta huutoa, eikä niiden valmistamista haluttu jättää tuonnin varaan. J Under Armour haluaa olla haastajien sponsori. Yahoo Finance valitsi Under Aromourin viime vuonna vuoden yritykseksi ja Advertising Age-lehti vuoden markkinoijaksi. Osakekurssin suhteen yhtiö on päässyt ns. Sikan johto vastustaa kauppaa, samoin pienosakkaat, mm. tenbaggereiden kerhoon yli tuhannen prosentin kurssinousulla. Sen ensimmäinen iso referenssi oli Versailles’n palatsin peilisali 1670-luvulla. Sittemmin yhtiö alkoi valmistaa peilien lisäksi ikkunoita ja muita lasitavaroita. Nike on vielä myynniltään 10 kertaa suurempi kuin UA, mutta vahvan haastajan roolista kertoo sekin, että UA:n p/e-luku on tuplasti Niken alle 30:tä korkeampi. Ykköstähtien sijaan se haluaa olla haastajien sponsori, siinä missä itsekin haluaa pro?loitua Niken pahimmaksi uhkaajaksi. Louvre. Yhtiö listautui pörssiin 10 vuotta sitten jo on sittemmin kasvattanut myyntiään 30 prosentin vuosivauhdilla. Ensimmäiset yhdeksän vuotta Plank kuitenkin työskenteli yrityksessään ilman palkkaa. UA käyttää paljon rahaa markkinointiin ja erilaisiin huippu-urheilijoiden kanssa tehtäviin yhteistyösopimuksiin. Nykyisin 40 prosenttia eurooppalaisista autoista käyttää Saint-Gobainin laseja ja joka viides omakotitalo USA:ssa on eristetty yhtiön tuotteilla. Näitä hän sitten lähetteli entisille paremmin menestyneille pelikavereilleen ja pyysi jakamaan pukukopeissa muillekin. Bill ja Melinda Gatesin säätiö. Nyt siihenkin on varaa, kun liikevaihto on yli 15 miljardia dollaria ja tulos on sekin kehittynyt tasaisesti. Kiistaa on käyty eri oikeusasteissa jo lähes vuoden verran
Nyt sen kovin kilpailija, Procter& Gamble peesaa ja leikkaa brändiensä lukumäärän kahteensataan. Gartnerin hype-syklin kovia nimiä ovat myös ilman kuljettajaa liikkuvat ajoneuvot, reaaliaikainen kielenkääntö ja koneoppiminen. Pörssin ainoan sportti?rman Amerin ostotarjousta on ounasteltu vuosien ajan. Koko kosmetiikkayksikön mukana lähtee ensi vuonna 12 miljardin taalan kaupassa 43 brändiä. Suomi vieläpä tarjoaa ostajalle yhdistelmän matalaa yhteisöveroa ja valikoiman kohtuullisesti hinnoiteltuja yhtiöitä. Kiinan kasvun hidastuminen ajaa jopa globaalisti toimivat yhtiöt tilkitsemään markkina-alueitaan entistä paremmin, jolloin uudet asiakkuudet houkuttelevat. Bisnes ulos, rahat sisään Mikko Laitila. Hyvän ja tasaisesti tuottavan liiketoiminnan myynti voi tosin jättää toimivalle johdolle onton olon. Mitä tuli tehtyä -tunnelma on ihan omaa luokkaansa ikuiselta tuntuvan laskusuhdanteen heikentämässä YIT:ssä, joka irrotti tasaista kassavirtaa tuovan Caverionin. Elektrobitista kehkeytyi Bittium, joka aikoo ostaa omia osakkeitaan kun ei muutakaan keksi. Hyvän liiketoiminnan myynti voi jättää onton olon. Mistä Helsingin pörssin yhtiöstä tulee seuraavaksi ostotarjous. Pareton periaatetta. Metsonkin menestys kalpenee Valmetin rinnalla. Halpa raha, kypsät markkinat ja pörssikurssien notkahdus herättää yritysvaltaajat liikkeelle. Ihme on, jos Okmetic ei ostokohteita tähyäviä kiinnosta. Pelkästään tulevien vuosien liiketoimintariskin näkökulmasta myynti saattoi olla viisas teko. Unilever niistää brändisalkun Unilever leikkasi kymmenisen vuotta sitten brändiensä lukumäärän yhdeksästäsadasta neljäänsataan. Hypetyksen pahasta kaiusta huolimatta Gartner kehoittaa hyödyntämään juuri näitä teknologioita, siitä huolimatta, että ylisuuret odotukset synnyttävät usein myös pettymyksiä. Baswaren ja SSH:n arvostustasot kielivät sijoittajien toivosta siihen, että amerikkalainen raha tulee ja vie pieniä ohjelmistotaloja huippuhintaan, kuten aikoinaan Teklan. Kun 20 prosenttia tuotteista tuo 80 prosenttia myynnistä, kannattaa keskittyä vain parhaiten myyviin osiin. Uralin takaa niitä tuskin enää löytyy. Unilever on sen sijaan alkanut taas ostaa yrityksiä. myynyt Duracellin Warren Buffettille ja koiranruuat Marsille. Anturikiekkovalmistaja on ollut huokeasti hinnoiteltuna ja hajanaisesti omistettuna ?rmana aiemminkin yritysostoveikkauksen kärkikohteita. Ensin mainittuun täkyyn tarttui korkeaa amerikkalaista verokantaa paennut Terex, joka fuusioitui Konecranesin kanssa. Ehkä Okmeticista, kuten viimeksi FIM analyysissaan arvioi. Se yhdisti mm. Pitkä häntä, long tail, on Wired-lehden päätoimittajan Chris Andersonin idea. TOIMITUKSELTA 65 HYPE ON HYVÄ Tutkimusyhtiö Gartner on julistanut esineiden internetin, IOT:n ja suuren tietomassojen analysoinnin, big datan, aikamme ylimainostetuimmiksi teknologioiksi. margariinien nimet Beceliksi ja pesuaineet Omoksi tai Bio Luviliksi. P&G on mm. pitkän hännän teoriaa. Se noudattaa ns. Fortum kevensi tasettaan myymällä Pohjoismaiden sähköverkot. Unileverin kurssi on ollut tänä vuonna nousussa, P&G:n laskussa. Sensoribisnes on yksi ylikypsien tuotemarkkinoiden harvoja kasvualoja, ja lisäksi puolijohdeteollisuus konsolidoituu. Siinä ne loput 80 prosenttia tuotteista, vaikka eivät myy niin hyvin kuin ne 20 parasta, ovat arvokkaita, koska tehokkaan jakelun avulla niistäkin on helppo saada tuottoa. Samalla kiinnostavin osa yhtiöstä lähti. Continentalin hurja 600 miljoonan ostotarjous ajoi Elektrobitin omistajat myymään Automotiven Saksaan. Nyt kassassa on rahaa yli kahdeksan miljardia euroa, mutta missä viipyvät uudet ja tuottavat investointikohteet, joiden vuoksi verkoista luovuttiin. P&G:n noudattaa ns. Tuoreessa muistissa on myös Weirin kosiomenot Metson liepeillä ja Rolls-Roycen kiinnostus Wärtsilää kohtaan
Valituksi tuli italialainen Mario Draghi, joka on edeltäjästään poiketen antanut Liikaselle paljon puheja äänivaltaa. Parasta antia on, kun teksti etenee lähelle nykyaikaa. WSOY 2015, 252 s. Suomelle kansallinen teräsyhtiö turvasi teräksen saannin – ja Neuvostoliitto saattoi luottaa siihen, että läntinen kauppasaarto ei iske Suomen sille toimittamiin metallituotteisiin. Liikasta houkuteltiin viime vuonna EU:n kriisinratkaisuneuvoston puheenjohtajaksi. Ilmiöt 66 Hannu Leinonen Erkki Liikanen euron herttua. Hän kuitenkin jättäytyi kisasta ja ehdotti perheystäväänsä Liikasta, koska EKP:n johtajaksi piti valita henkilö joka ei ole korvia myöten velkaisesta maasta. Tämä avautuu uudella tavalla. Kansallisia syitä teräsyhtiön perustamiseksi löytyy kosolti. Kuisma käy kirjassaan läpi kolme vuosisataa idänkauppaa. Imatran Voiman atomivoimala tarjosi Neuvostoliitolle väylän toimittaa teknologiaa Suomeen.. Markku Kuisma Venäjä ja Suomen talous 1700–2015 Siltala 2015 362 s. Mutta kun te suomalaiset pelkäätte meitä venäläisiä, me emme halua tulla osakkaiksi tähän yhtiöön, me haluamme vain neuvoillamme ja asiantuntemuksellamme teitä siinä auttaa.” Näin sanoi Stalin Kekkoselle juhannuksen alla 1950. Kun EKP:n neuvoston puheenjohtaja Jean-Claude Trichet siirtyi syrjään, niin ykkösehdokkaana oli saksalainen Axel Weber. Sekin paljastuu, että Liikanen oli lähellä nousta herttuasta kuninkaaksi. Hän olisi voinut lähteäkin, mutta Sirkka Hämäläisenkin neuvosta jäi Suomen Pankin pääjohtajaksi ja vaikutusvaltaiseksi jäseneksi EKP:hen. Liikanen oli lähellä niin Jyrki Kataista kuin Jutta Urpilaista, joita hän mielellään neuvoi, tuki ja auttoi. Kekkonen ja ministeri P.S. Taloushistorioitsija Markku Kuisma pohtii kirjassaan, tuliko Stalin lausuneeksi Rautaruukin syntysanat. Etäisen keskuspankkiirin roolin sijasta hän on ollut aktiivinen osallistuja. Neporozhnyn Loviisassa vuonna 1977. – Eljas Repo Kurkkaus EKP:n sisäpiiriin ”Mehän voisimme perustaa yhtiön, joka harjoittaisi rautateollisuutta.. Savon ja Karjalan Nuorallatanssia idän ja lännen välissä Suomalainen teollisuus juuttui valtiokeskeisyyteen ja korporatismiin Neuvostoliiton varjossa. Miten keskuspankkiirit toimivat finanssikriisin aikana ja miten EKP muutti suuntaa rahapolitiikassaan. Kauppalehden ex-päätoimittajan Hannu Leinosen laatima elämäkerta Erkki Liikasesta on vetävä teos, vaikka kirja juuttuu pitkäksi aikaa nuoren kansanedustajan ja valtiovarainministerin toilailuihin. Hän keskittyy poliittis-taloudellisiin kytköksiin, joilla Suomi on ollut kaikkina näinä aikoina Venäjään sidottu. Tarina Suomen talouden vaikutusvaltaisimmasta miehestä. Kohti yhteistä hyvää
Huippuyksilö maksaa yli 150 000 euroa. Toisaalta geopoliittinen risteysasema mahdollisti paperiteollisuuden loikan maailmanluokan tekijäksi. Autoharrastajaa ja -sijoittajaa kiinnostaisi, minkä automallin hinta nousee tulevaisuudessa. Nesteen synty oli suomalaiskansallista nuorallatanssia idän ja lännen välissä komeimmillaan. Jos sinulla on varaa hankkia useamman kymmenen tuhannen euron harrasteauto, Ferrari on otollinen myös arvonnousu mielessä. Valmetin, Wärtsilän, Koneen ja Nokian myöhempi menestys rakentui jo bilateraalisen kaupan aikana. 67 Suomen talous alistui poliittiselle ohjaukselle. Itse asiassa Suomi suuriruhtinaskuntana oli sekin kansainvälisen kauppasaarron synnyttämä. Vaikka Mersun hinta on noussut, jokaista SL-vanhusta ei kannata kunnostaa huippukuntoon. – Mikko Laitila Tulevaksi täkyksi asiantuntija nostaa Alfa Romeo 8C:n. Samaan aikaan Suomen valtiokoneisto pohti ankarasti puolustuskeinoja liian lähelle työntyvää kommunistimaata vastaan ja edisti liikesuhteita länteen. Paunosen toinen esimerkki on Ferrari Testarossa, joita sai vielä vuosi sitten halvimmillaan 50 000 eurolla. Tilanne voi korjaantua. Kuisma tarjoaa kiinnostavaa analyysia valtionyhtiöiden syntyhistoriasta. Entisöinti maksaa sittenkin enemmän. Janus-kasvoinen Suomi hymyili myydessään metallituotteita Neuvostoliittoon ja ostaessaan öljyä. Kirjan ote tiivistyy 1900-luvulle tultaessa. Valtionyhtiöt nousivat yhä tärkeämmiksi idänpolitiikan instrumenteiksi. Maan kansallinen liikkumavara kasvoi ennennäkemättömäksi, mutta silti Suomi kiirehti aitaamaan itsensä heti uudelleen liittymällä Euroopan Unioniin. Autosta tuskin on sijoituskohteeksi ilman aihepiiriin liittyvää intohimoa. Autosta arvoesineeksi ARVOESINE. Vain muutamia kuukausia myöhemmin Testarossan markkina-arvo oli singahtanut 100 000 euroon. Jos samanlainen tulisi myyntiin nyt, hinta olisi lähemmäs 300 000 euroa”, sanoo Triangle Motorin toimitusjohtaja Risto Paunonen. – Mikko Laitila ”Myimme neljä vuotta sitten vuosimallia 1972 olevan Ferrari Dino 246 GT:n 120 000 eurolla (kuvassa). ”Autossa on oltava ylivertaisia ominaisuuksia aikalaisiinsa verrattuna, jotta siitä voi tulla haluttu. Niin Suomessa kuin maailman keräilyautomarkkinoilla. Pitkää ja tasaista hintahyppäystä tekevät myös Mersun 1950ja 1960-luvuilla valmistetut 190 SL -mallit, jotka ovat keränneet parhaina aikoina hintaa jopa 10 000 euroa kuukaudessa. Yleensä siihen pitää liittyä saavuttamattomuuden tunne”, Paunonen sanoo. Tulevaksi täkyksi asiantuntija nostaa Alfa Romeo 8C:n, jota valmistettiin pieni määrä. Auto voi olla arvoesine, jos ostaja tietää mitä tekee. Pelko ei kirkasta järjenjuoksua eikä suosi taloudellista realismia. Tämä selittänee, miksi Suomella oli kiire kytkeä itsensä yhteisvaluutta euroon. Nopeasti kallistuneita ovat Audi Quattro ja ennen öljykriisiä valmistetut Porsche 911-mallit. Ja kannattaa huomata, että vaikka Maseratit ovat Ferrarin tapaan pienten valmistussarjojen urheiluautoja, niiden hinnat jäävät murto-osaan Ferrarien hinnoista. Valtionyhtiöiden suuri määrä ja niiden paino suomalaisessa yrityskentässä syntyi toisen maailmansodan jälkeen: valtiojohtoisuus korostui, kun Suomen ja Neuvostoliiton välinen kauppa kasvoi. Suomessa markkinatalous alistui poliittiselle ohjaukselle Neuvostoliiton pitkän ajan tavoitteiden mukaisesti. kaupallinen integraatio Venäjälle oli kehittynyt jo pitkään ennen Suomen liittämistä keisarikuntaan. Kreml sieti läntiset laitetoimittajat, kunhan Nesteen käyttämästä öljystä leijonanosa tuli Neuvostoliitosta. Suomi oli toisen maailmansodan jälkeen kahden toisiaan kyräilevän blokin välissä. Kuisma kirjoittaa pisteliäästi Suomen valinnoista 1990-luvun alussa. Ylläpito maksaa jatkuvasti, vaikka autolla ei paljon ajaisikaan
Ilmiöt Pörssiristikko Laatinut Ristikkosampo 68
24 %) Sähköposti: asiakaspalvelu@talentum.fi www.arvopaperi.fi TILAUSHINNAT Vuosikerta 12 numeroa Arvopaperia ja 4 numeroa Arvoasuntoa 129 euroa (sis. 10 %) . Tilaa Arvopaperi netistä: www.arvopaperi.fi/lehti/tilaa sähköposti: lehtikampanja@talentum.fi puhelin: 020 442 4100 *) (kerro, minkä lehden tilaat sekä nimija osoitetietosi, myös laskutusosoite) Arvopaperi-lehti ilmestyy vuonna 2015: 12 numeroa (11 lehteä) + Sijoitusrahasto-opas + 4 Arvoasunto-lehteä. alv. Viime kuun ratkaisu *) Puhelun hinta (sis. sis.): kestotilaus 129 €/12 kk, määräaikaistilaus 139 €/12 kk. 020 442 4100 (ma–pe 8.15–16.30). Tilaushinnat (alv. Rekisteriseloste on saatavissa Talentum Media Oy:n tilaajapalvelusta. Kerro, milloin muutos alkaa ja asiakasnumerosi (numerosarja osoitetietojesi yhteydessä) sekä uusi ja vanha osoitteesi. alv 24 %): Lankapuhelimesta 8,35 snt/puh + 3,2 snt/min. PÄÄTOIMITTAJA Eljas Repo 040 342 4661 TOIMITUSPÄÄLLIKKÖ Mikko Laitila 040 342 4287 AD Lotta Koistinen TOIMITUSSIHTEERI Anne Leino 040 342 4671 TOIMITTAJAT Tommi Melender 040 342 4665 Mikael Sjöström 040 342 4349 Mirko Hurmerinta 040 342 4663 Alexandra Räikkönen (äitiyslomalla) Alex af Heurlin KUVATOIMITTAJA Timo Pylvänäinen 040 342 4454 YHTEYSTIEDOT Käyntiosoite: Itämerenkatu 23, 00180 Helsinki Postiosoite: PL 920, 00101 Helsinki Puhelin: 020 442 40 (vaihde) Sähköposti: etunimi.sukunimi@talentum.fi www.arvopaperi.fi AVUSTAJAT TÄSSÄ NUMEROSSA Virpi Elo, Pentti Forsman, Matti Inha, Päivi Joensuu, Tuula Laatikainen, Arttu Laitala, Vesa Laitinen, Jessica Larsen-Hossain, Konsta Leppänen, Eric Leraillez, Robert Ottosson, Juha Ruonala, Katariina Salmi, Erik Solin, Pekka Virolainen MEDIAMYYNTI Pia Strömdahl-Koskinen 040 342 4333 Trafiikki: mediamyynti.talentum.fi Marja Saulo 020 442 4361 AINEISTOT arvopaperi.ilmoitus@talentum.fi Paino: PunaMusta Oy, Joensuu Paperi: MyBrite Silk 80g/m2 kansi Galerie Art Gloss 200g/m2 TILAUKSET JA MUUTOKSET Puhelin: 020 442 4100* Sopimusasiointi: 03051 4100 (8,8 snt/min sis. liittoon. alv. Peruutukset ja osoitteenmuutokset puh. alv. 020 442 4100* Sähköposti: asiakaspalvelu@talentum.fi Arvopaperin lukijaja asiakasrekisteriä voidaan käyttää suoramarkkinointiin. Osoitteenmuutos Sähköposti tilpal@talentum.fi, puhelin 020 442 4100. Jos lehti tulee sinulle liiton jäsenetuna, ilmoita osoitteenmuutos ao. SEURAAVA ARVOPAPERI ILMESTYY 22.10.2015 69. maan ulkomaan puhelumaksu. Matkapuhelimesta 19,2 snt/min. 24%): Lankapuhelimesta: 8,35 snt/puhelu + 6,00 snt/min. Matkapuhelimesta: 8,35 snt/puhelu + 17,17 snt/min. Ulkomailta ao. Asiakaspalvelu Talentum Media Oy, PL 920, 001001 Helsinki, puh. Kestotilaus jatkuu sovitusti valitun laskutusjakson mukaisesti voimassaolevaan kestotilaushintaan. Ulkomailta ao. maan ulkomaanpuhelumaksu. ISSN 0782-6060 Aikakauslehtien liiton jäsen Lukijamäärä 85 000 (KMT syksy 2013/ kevät 2014) *) Puhelun hinta (sis
Haaste koskee myös suuryrityksiä. Tämä problematiikka on toivottavasti jäämässä menneisyyteen. Kauppakamarien tekemä PK-hallitusbarometri 2015 kertoo karua kieltä. Ulkoa tullut toimitusjohtaja saa potkut todennäköisemmin, vaikka hänelle tyypillisesti maksetaan enemmän kuin talon sisältä nousseelle toimitusjohtajalle. Hallitukset eivät valmistaudu toimitusjohtajan vaihtumiseen Seuraajasuunnittelu on listayhtiöissäkin usein retuperällä. Hallituksella on oltava linjaus toimitusjohtajan vaihtamisesta sekä kriisitilanteissa että pitkällä tähtäyksellä. Esimerkiksi autovalmistaja Fiatia johti kahden vuoden aikana Agnellin suvun piiristä viisi eri pääjohtajaa ja kolme hallituksen puheenjohtajaa, kunnes yrityksen johtaminen uskottiin ulkopuoliselle. Istuvan toimitusjohtajan vahva persoona tekee asiasta kiusallisen. Johdon seuraajasuunnitteluun kuuluu oleellisena osana yhtiön sisällä olevan johtajapotentiaalin seuranta. Seuraajasuunnittelu oli yleisempää niissä yrityksissä, joissa hallitustyöhön on kouluttauduttu. Toimittanut Juha Ruonala juha.ruonala@talentum.com. Kyselyyn vastanneista 1 260 pk-yrityksestä yli puolella hallitus ei tehnyt seuraajasuunnittelua. Listayhtiöiden hallinnointikoodin mukaan palkitsemisvaliokunnan tehtäviin voivat kuulua toimitusjohtajan ja muun johdon nimitysasioiden valmistelu sekä heidän seuraajiensa kartoittaminen. Matkailualan suuryritys Carlsonin pääjohtajana toiminut Marilyn Carlson Nelson on kertonut, ettei hänen isänsä koskaan päässyt täysin sinuiksi sen kanssa, että hänen seuraajansa tulee olemaan nainen. Hallitukset eivät ehkä koe, että näköpiirissä olisi tarvetta toimitusjohtajan vaihdokseen. Olipa yhtiöllä asiaan perehtynyt valiokunta tai ei, on tärkeää että seuraajasuunnittelua toteutetaan systemaattisesti. Tilanteet voivat kuitenkin muuttua nopeasti. J Leena Linnainmaa Kirjoittaja on Keskuskauppakamarin varatoimitusjohtaja. Syyskuussa 2012 julkistetussa kansainvälisessä hallitusjäsenille tehdyssä kyselyssä (2012 Board of Directors Survey) vain yksi prosentti vastanneista naisista, eikä yksikään miehistä arvioi seuraajasuunnittelun vahvimmaksi hallitustyön osaamisalueekseen. Vain 40 prosenttia vastaajista arvioi omalla hallituksellaan olevan toimiva johdon seuraajasuunnittelun prosessi. Läheskään kaikissa yrityksissä hallitus ei panosta seuraajasuunnitteluun. Wärtsilän tapaus on kuitenkin poikkeus pörssiyhtiöidenkin joukossa. Kansainvälisissä suuryrityksissä hallituksen pitkällä seurantalistalla voi olla jopa kaksisataa henkilöä. Joissakin sukupolvenvaihdoksissa haasteeksi on koettu se, että seuraavan sukupolven edustajat ovat naisia. Asia voidaan kokea myös kiusalliseksi, varsinkin jos toimitusjohtaja on vahva persoona. Perheyrityksissä seuraajasuunnittelussa on vielä omat haasteensa. Johtajakandidaatteja ei suvun seuraavassa sukupolvessa ehkä ole lainkaan tai heitä on useita. Ilmiöt AP Areena 70 Wärtsilän hallitus teki päätöksen uudesta toimitusjohtajasta muutamassa tunnissa Björn Rosengrenin ilmoitettua siirtyvänsä Sandvikin johtoon. Joissakin yrityksissä hallitus on säännöllisesti tekemisissä toimitusjohtajan lisäksi muidenkin johtajien kanssa, jolloin piilevä potentiaali tulee tutuksi. Pörssiyhtiön toimitusjohtajan keskimääräinen toimikausi on alle viisi vuotta. Johdon seuraajasuunnittelu on keskeinen osa yrityksen strategista johtamista. Talon sisältä tulevat johtajanimitykset ovat keskimäärin onnistuneempia kuin ulkopuolelta tulevat. Jaakko Eskola löytyi Wärtsilän keulaan yhtiön omista riveistä. Pörssiyhtiöissä toimitusjohtajan keskimääräinen toimikausi on alle viisi vuotta, joten toimitusjohtajanimitys ei ole mikään harvinainen päätösasia
Samu Lang sijoitusjohtaja, Taaleritehdas HFT-toimijat saavat markkinatiedon ennen muita. Tapahtuma johti lukuisiin rikossyytteisiin ja lainsäädännön muutoksiin. Kuten tarkka lukija huomautti, todellinen luku muusta kuin automyynnistä on vain reilut 17 prosenttia, joskin yhtiö aikoo kasvattaa sitä listautumisen jälkeen. KUMPPANI BLOGIT 71 Suomen työeläkejärjestelmä on vuosikymmenten kuluessa asettunut vakiotilaan. Rahastoinnin sijasta voitaisiin vuosittain kerätä se rahamäärä, joka maksatukseen tarvitaan. Se parantaisi kilpailukykyämme ja mahdollistaisi kuitenkin samalla paremmat palkat, parantaisi kansalaisten ostovoimaa sekä lisäisi valtion verotuloja. Samalla suurten ikäluokkien ajankohtainen suuri eläketarve tulisi tyydytetyksi työikäisiä rasittamatta. ”Flash Crash” -päivänä eräs Yhdysvaltojen suurimmista HFTtaloista, Virtu Financial, kehuskeli kuinka se on tekemässä historiansa parasta päivittäistä tulosta. Näistä ehkä tärkeimmät ovat sijoittajan toimeksiantoihin liittyvän informaation myyminen sekä fyysisten toimitilojen vuokraaminen läheltä pörssiä. Lain mukaan markkina-informaation pitää lähteä kauppapaikalta samaan aikaan kaikkiin lähteisiin, mutta laissa ei ole mainintaa siitä, että informaation pitää saapua eri toimijoille samanaikaisesti! Teknologisesti valveutuneet toimijat (HFT – High Frequency Trader) saavat tiedon suuresta ostointressistä ennen muita. Tulospaineet ovat ohjanneet pörssit hakemaan vaihtoehtoisia tulonlähteitä. J Eero Pere dipl.ins., seniorikonsultti Lopetetaan työeläkeyhtiöt – ne ovat turhia Maanantaina 25.8. Nykyinen markkinoiden rakenne sekä kauppapaikkojen ja niiden läheisimpien sidosryhmien ansaintalogiikka eivät paranna markkinoiden tehokkuutta eivätkä lisää likviditeettiä. Eläkeyhtiöiden suuret omistukset pörssiyhtiöissä voitaisiin myydä sijoittajille. Vastaavasti toimeksiannot kauppapaikalle pystytään lähettämään muita nopeammin. Lähetä kirjoituksesi sähköpostiosoitteeseen ap.areena@arvopaperi.fi. Laita mukaan yhteystietosi.. Kuka korjaa markkinat. Eläkkeiden maksatus ei näin ollen tarvitse taakseen rahastointia. Työeläkeyhtiöiden vapautuvat varat voidaan sitten vähitellen purkaa kiertoon laskemalla eläkemaksuja. Arvopaperin Sijoitusoppaassa sivulla 23 ruotsalaisten osakkeiden tunnusluvut olivat euroissa, vaikka taulukossa väitettiin niiden olevan Ruotsin kruunuissa. Tiedetään minne kauppapaikkaan täyttämätön intressi kulkeutuu seuraavaksi, lähetetään kauppapaikalle ostoimeksianto joka toteutuu muutaman mikrosekunnin ennen kuin loppusijoittajan intressi saapuu paikalle. VÄITTELE AREENALLA AP Areenalla julkaistavien mielipidekirjoitusten enimmäispituus on 2000 merkkiä välilyönteineen. yhden maailman suurimman ja tuloskehitykseltään vakaimman yrityksen, General Electricin, hinta tippui yli 20 prosenttia heti kaupankäynnin alkuvaiheessa ja markkina-arvosta haihtui noin 60 miljardia dollaria muutamissa sekunneissa. Samalla voitaisiin hävittää suuri joukko kallispalkkaisia johtajien ja analyytikoiden toimia. Kaikki tämä tapahtuu sekunnin murto-osissa ja loppusijoittaja, piensijoittajasta puhumattakaan, on autuaan tietämätön mitä on tapahtunut. OIKAISUT Viime kuussa ilmiöpalstalle pääsi editoinnissa pieni lipsahdus. Kelallahan on sellainen jo valmiiksi olemassa. Ferrarijutussa sanottiin että ”bränditalo saa suuriman osa tuotoistaan lisenssimaksuista”. Näiden tavoitteiden suhteen päästäisiin huomattava askel eteenpäin, jos työeläkeyhtiöt lopetetaan ja luodaan yksi yhteinen eläkkeiden maksujärjestelmä. Eivät niitä rahoja kuitenkaan eläkkeinä saa samat henkilöt, jotka rahat aikanaan ovat maksaneet. Yhteiskunnassamme tavoitellaan läpinäkyvyyden parantamista, tuottavuuden nostoa ja kilpailukyvyn kohentamista. Vuosittain maksettavaksi tulevien eläkkeiden määrä ja niiden kattamiseen tarvittava eläkemaksukin ovat varsin tarkasti arvioitavissa. Vastaavia liikkeitä on nähty useamman kerran kuluvien vuosien aikana kuuluisin vuoden 2010 toukokuussa. Viimeisin ”Flash Crash” ei ole ensimmäinen laatuaan. Maksamalla informaatiosta, vuokraamalla toimitila pörssin läheltä ja investoimalla nopeisiin yhteyksiin, on mahdollista saada tieto loppusijoittajan aikeista ennen muita. Lopulta osakkeet myydään loppusijoittajalle muutaman sentin korkeampaan hintaan
Suomelle Fedin ja muiden keskuspankkien ohjauskorkojen nostot ovat myrkkyä. Kaikilla ei mene huonosti. Siten on vaikea löytää perusteita pitää ohjauskorko reaalisesti näin negatiivisena. Joidenkin mielestä osakkeet ovat edelleen kalliita ja Fedin koronnosto voisi painaa hintoja lisää. Syyskuun 1987 pörssiromahdus, Black Monday, tulkittiin keskuspankissa väärin ja korkoja laskettiin. Kiinan kasvun hidastuminen ja osakemarkkinoiden rauhattomuus ovat taas saaneet monet asiantuntijat toivomaan, että Fed siirtäisi koronnostoaan syyskuusta parempiin aikoihin. Entä nyt. 1990-luvun lopun Aasian kriisissä Fed alensi korkoa pullistaen ITkuplaa. Jos maailman liikasäästöt eivät lähivuosina kanavoidu investointeihin, tuloksetkaan eivät parane. Uuden vientiteollisuuden tulot kasvavat alkuun vaivalloisesti. Päätös ei ole Fedille helppo, sillä talous on kulutuskysynnän ansiosta vahvistunut. Muutaman vuoden päästä nähdään onnistuiko Fedin siirtyminen normaaliin. Kotitalouksien ostovoima ei juurikaan kasva, mikä pitää kotimaisen kysynnän kasvun heikkona. J Yhdysvaltain keskuspankin Fedin ensimmäistä koronnostoa sitten vuoden 2006 on odotettu pitkin kesää. Työttömyysastekin on alentunut normaalille tasolle, joskin työllisten määrässä on pääjohtaja Janet Yellenin mukaan edelleen toivomista. Rahapolitiikassa tehdään virheitä, jotka usein havaitaan vasta jälkikäteen. Hitaan kasvun oloissa kaikkien sijoituskohteiden tuotot laskevat. Talouslehdissä unohdetaan mainita, että Yhdysvalloissa in?aatio on ilman öljyn hinnan vaikutusta kohtuullinen, joskin vielä alle 2 prosenttia. Siten osakkeiden hinnat (p/e) olisivat aiempaan verrattuna korkeammat samalla riskitasolla. Ilmiöt PENTTI FORSMAN Kirjoittaja on eläköitynyt ekonomisti. Työntäisikö Fedin koronnosto maailmantalouden taantumaan vai lisäisikö sen siirtäminen taas ylikuumenemisriskiä. Kiinan ja Fedin pelko aiheutti osakemarkkinoilla korjausliikkeitä elokuussa. Fedin varapääjohtaja Stanley Fischer totesi osuvasti, että koronnosto on myöhässä silloin, kun jo nähdään orastavia merkkejä in?aatiosta. Rahaliitto antaa vakautta sijoittajille ja uusille yrittäjille. Finanssikriisi on sekoittanut talousopit ja vaikeuttanut yritysten sekä rahapolitiikan riskien ennustamista. Fed saattaa myöhästyä kiristyksessä kuten usein ennenkin. Fedin löysä politiikka on saanut aikaan häiriöitä muissa maissa. Fed kahden tulen välissä. Samoin IT-kuplan puhkeamisen jälkeen Fed piti ohjauskorkoaan liian pitkään alhaalla (kuuluisa Greenspan put). Pääjohtaja Erkki Liikanen arvioi, että Suomen talouskasvu jää muista poiketen hitaaksi lähivuosina. Se taas ajoi Euroopan ja Suomen ylikierroksille vuosina 20072008. Vielä jyrkemmin työllisyyttä painottaa nobelisti Joseph Stiglitz, jonka mielestä korkoa saisi nostaa vasta kun kaikki afroamerikkalaiset nuoret on työllistetty. Kiinteistöja automarkkinoilla on vauhti päällä, joten de?aatiosta ei voi puhua. Outoa olisi, jos Kiinan kasvun häiriöt heijastuisivat Fedin rahapolitiikkaan. Tähän joustavuuteen on Suomella vielä matkaa. Muiden maiden pitäisi vain organisoida taloutensa niin joustaviksi, etteivät rahapolitiikan virheet aiheuta pysyvää vahinkoa. Samaan aikaan öljyn hinnan raju lasku puski talouksiin tuntuvasti lisää ostovoimaa, mikä kuumensi markkinat myös Japanissa ja Suomessa. New Yorkin pörssi-indeksi on nyt vuoden alun alapuolella. EKP:n tuoreen ennusteen mukaan euroalueen kasvu nopeutuu vuonna 2017 jo 1,8 prosenttiin ja in?aatiokin kiihtyy samoihin lukuihin. Myös vientitulot alkavat elpyä, mutta hallituksen kannalta aivan liian hitaasti. Kehittyvissä talouksissa jotkut keskuspankit kannattavat koronnostoa epävarmuuden lopettamiseksi. Maiden keskinäiset taloussiteethän ovat lopulta melko vähäisiä. Viimeksi EKP rukkasi kasvuennusteita alas euroalueen osalta. Aiemmin pidettiin lähes itsestäänselvänä, että keskuspankkien tehtävänä on huolehtia vain oman maan vakaudesta, valuuttaja korkomarkkinat huolehtisivat lopusta. Ei kuitenkaan välttämättä. Tähän joukkoon on liittynyt myös Kansainvälinen valuuttarahasto, joka muistuttaa muidenkin kehittyvien talouksien vaikeuksista ja hitaasta tuottavuuden kasvusta. Bkt kasvoi toisella neljänneksellä peräti 3,7 prosentin vauhtia. Kuvitus: Danilo Agutoli 72 Fedin enimmäkseen liian löysä politiikka on saanut usein aikaan suuria häiriöitä muissa maissa
Yli 80 vuotta ilmassa ”DC-3 suunniteltiin 1930-luvulla uudentyyppiseksi, mukavaksi matkustajakoneeksi. Tilaa nyt 3 numeroa vain 19,90 € Ällisty tekniikan historiasta – tilaa lehti! tilaa.tekniikanhistoria.?/lento. Se on osoittautunut myös erittäin sitkeähenkiseksi: yli 80-vuotiaita koneita on edelleen lentokuntoisina useita satoja.” Lähde: Tekniikan Historia 4/2015 Tekniikan Historia -lehti kertoo keksintöjen kiehtovat ja jopa ällistyttävät syntytarinat Suomesta ja maailmalta ja siitä, miten koneet ja laitteet ovat muokanneet ihmisten elämää
Vuoteen 2020 mennessä kuluttajamarkkinoiden uskotaan kasvavan puolella ja netin osuuden nousevan viidesosaan. Voikin kiteyttää, että Suomella on kolme työmarkkinapoliittista haastetta: Häkämies, Häkämies ja Häkämies. Meilläpäin kun kvartaali tarkoittaa neljännesvuosisataa”, selitti Ren ja hämmästeli, kun kultasormi Pekka Korpi ohjasti Vesku Loirin osaomistaman Fabrice Duon voittoon kertoimella 25,1. Kiinan osakemarkkinoiden romahduksen vuoksi juttu siirtyi talouteen ravintoloitsija Yuk Lunin kantaessa sitruunakanaa pöytään. J Hevosmiesystäväni Ren Ningning saapui Pekingistä seuraamaan Suurta Suomalaista Derbyä ja tutustumaan Vermon totalisaattoripeleihin. Maapallolle laskeutuva humanoidi voisi kuvitella, että Kiinan ja Suomen taloudet laukkaavat rinta rinnan. Kiinan pörssien syysalen tärpit ovat Alibaban ja Baidun kaltaisia netissä toimivia kuluttajayhtiöitä. Suomessa Kiinan mallia ei voi toteuttaa sellaisenaan, koska olemme vasta matkalla kohti kommunismia. Alibaban ennustettu 15 ev/ebitda ja Baidun 11 ev/ebitda ovat samaa luokkaa kuin verrokkien Amazonin ja Googlen. Niissä talous kukoistaa ja työrauha vallitsee, kun työntekijät on sitoutettu hallitusedustuksella. Se kaatui EK:n johdon vastustukseen. Kiinan talouskasvu on hidastunut viidessä vuodessa 12 prosentista seitsemään. Alibaba toimittaa jo neljä kertaa enemmän paketteja kuin Amazon ja Baidusta, maailman neljänneksi vierailluimmasta nettisivusta, on puolueen suosiollisella myötävaikutuksella tullut ainut todellinen haastaja Googlelle. Kiinassa vedonlyönti on kielletty, mutta esimerkiksi Ren on hankkinut 150 huippuhevosta ja palkannut 15 jockeytä. ”Pitää olla pelit ja pensselit valmiina, kun toto joskus sallitaan. Vaihtotase on tukevasti pari prosenttia plussalla ja tuontiraaka-aineiden alennusmyynti kaataa naftaa talouden liekkeihin. Pelkästään kiinalaisten öljylasku kevenee tänä vuonna 150 miljardilla. ”Eihän hyvänen aika Kiinan tarvitse välttämättä viedä mitään vaan talous kasvaa yksityisen kulutuksen voimalla kuten USA:ssa”, tuhahti Ren. Eikä haittaa, vaikka vasta lapsenlapset korjaisivat voitot. Kiinan osakeyhtiölaissa määrätään, että jokaisessa vähintään 50 hengen yrityksessä on oltava kommunistinen puolueyhdistys. Mutta kiinalainen ystävämme kehotti katsomaan Saksaa ja Ruotsia. Viidenkin prosentin kasvu on rahana enemmän kuin 14 prosentin kasvu vuonna 2007. Tietenkin kysyimme Reniltä myös olisiko Suomella jotain opittavaa Kiinasta. Jokaisessa vähintään 50 hengen yrityksessä on oltava kommunistinen puolueyhdistys. Ilmiöt TALLIMESTARI Kuvitus: Janne Iivonen 74 Kuluttajasektorin osuus bkt:sta on vain puolet USA:n vastaavasta. Kiinan valuuttavaranto on maailman suurin. Häkämies, Häkämies, Häkämies. Hevosmiesten Tietotoimiston lähteiden mukaan yhteiskuntasopimuksesta olisi päästy sopuun, jos hallitusovet olisi avattu työntekijöille. Vieraan kunniaksi tarjosin illallisen Nankingissa. Matti Alahuhta johti Konetta kuin kouluratsastaja konsanaan, mutta EK:ssa hän ei ole onnistunut suitsimaan alaistensa suita. Kiinan kuluttajamarkkinat ovat maailman toiseksi suurimmat, suuremmat kuin Saksa ja Ranska yhteensä. Mutta aloittelevakin hevosmies ymmärtää, että kasvuodotusten valossa kiinalaiset osakkeet ovat romahdusalessa. Se ei ole sama kuin ammattiyhdistys vaan tapa valvoa, että yhtiön johto sitoutuu puolueen päämääriin mm. Sillä voisi ostaa kokonaan Tokion pörssin. Kiinassa kurssit romahtivat 40 prosenttia. Viennin kasvun taittuminenkaan ei haittaa. Enemmän kuin talouden pohjan murenemisesta tämä kertoo siitä, että uhkapelin ollessa kielletty kiinalaiset tyydyttävät pelihimoaan pörssissä. yhteiskuntavastuuseen – ja seitsemän prosentin talouskasvuun. Maailman osakkeiden p/e on tällä hetkellä 14, Shanghain pörssin 16 ja Helsingin 15. Kasvunvaraa riittää sillä Alibaban markkina-arvo on kolmasosan Amazonia alempi ja Baidu on vain kymmenesosa Googlesta
Arvopaperimarkkinoiden ajankohtaispäivä 2015 29.10. Sem naar n puheen ohta ana to m as ana a a Petri Haussila , As ana oto m sto Wh te & Case Oy Luennoitsijoina muun muassa: As ana a a Petri Avikainen , As ana oto m sto Wh te & Case Oy La ns d nt neuvos Ilkka Harju , valt ovara nm n ster Johtava as antunt a Ville Kajala , F nanss valvonta Hinta 795 + alv 24 % (Lakimiesliiton jäsenet ja julkinen sektori 596,25 + alv 24 %) Asianajaja PETRI HAUSSILA, Asianajotoimisto White & Case Oy Lainsäädäntöneuvos ILKKA HARJU, valtiovarainministeriö Johtava asiantuntija VILLE KAJALA, Finanssivalvonta Asianajaja PETRI AVIKAINEN, Asianajotoimisto White & Case Oy. Sem naar n h ntaan s s ltyy uutuusteos Yhtiölain säädäntö ja arvopaperimarkkinasääntely (arvo 105 €). Markk nat lannekatsauksen l s ks sem naar ssa k yd n kattavast l p a ankohta s a teemo a. Helsinki Arvopaperimarkkinoita puhuttavat teemat Arvopaperimarkkinoiden ajankohtaispäivä jo 11. PAL.VKO 2015-43 177535 1509 Ilmo ttaudu: lakimiesliitonkoulutus.fi Oikeudet muutoksiin pidätetään. kerran Arvopaper markk no den a ankohta sp v kokoaa lleen alan parhaat as antunt at yhteen keskustelemaan to m alaa puhuttav sta teemo sta