S Y Y S K U U 2 1 7 haluaa TOIMITUSJOHTAJA PEKKA VAURAMO OHJAISI FINNAIRIN BRITISH AIRWAYSIN KALTAISEN JÄTIN KAINALOON Finnair kumppanin Sijoittamisen erikoislehti syyskuu 2017 13,90 € F I N N A I R H A L U A A K U M P P A N I N Vallihauta suojaa Ameria ja Vaisalaa Ota hyödyt verosuunnittelusta Royal kattaa sijoittajille juhlia Hed rahastaa Rovion listautumisessa
Suomalaisen varainhoidon luottamusta puolin ja toisin jo 30 vuoden ajan. Lue lisää: FIM.com FIM Private Banking & Instituutiot puh. Pankkipalvelut tarjoaa S-Pankki Oy.. 09 6134 6250 fim.com Palveluntarjoajat: FIM Pääomarahastot Oy ja FIM Varainhoito Oy. Yksityispankin palvelut entistäkin kokonais valtaisemmin: kaksi eri palvelutasoa monine etuineen sekä uusi Private Banking Visa
3 SYYSKUU 2017 Sijoittamisen erikoislehti – 37. vuosikerta – syyskuu 2017 34 Juhlakattaus Aku Vikström on valmis viemään Royal Ravintolat pörssiin 12 Apulanta Yhtye sijoittaa kiinteistöihin 27 Romahdus Sijoittajat eivät usko kurssinousuun 43 Listautuja Vihaiset linnut lentävät pörssiin
4 SYYSKUU 2017 Sijoittamisen erikoislehti – 37. vuosikerta – syyskuu 2017 6 | Pääkirjoitus Finnairin vaikea omistaja Noteeratut 8 | Ruotsissa pysyminen voi vahingoittaa SEBiä 10 | Uutiskuukausi Fortum paljasti suunnitelmansa 12 | Sijoitin viimeksi Apulanta sijoittaa kiinteistöihin 14 | Lounaalla Matias Möttölä Reportaasit 16 | Kuukauden osake Finnair tarvitsee ison kaverin 23 | Lentoyhtiöt Pudotuspeli taivaalla 27 | Sijoittajakysely Nordeasta sijoittajien suosikki 28 | Voittajaosakkeet Vallihauta turvaa tuotot 36 | Pörssiehdokas Royal kattaa sijoittajan juhla-aterian 40 | Pääomamarkkinat Cargotec vei digin sanomaa Sijoitukset 43 | Kotimainen Roviossa rahastuksen maku 45 | Ulkomainen Teollisuuskaasuilla vakaata tuottoa 47 | Johtajat Pesosen suuri savotta 49 | Rahasto Liikekiinteistöjä myös piensijoittajille 51 | Iso kuva Myrskyjen jälkeen 52 | Osmo Soininvaara Markkinaehtoiseen pysäköintiin Taulukot 53 | Kotimainen yleiskatsaus Helsingin pörssissä hyvä trendi 54 | Kotimaiset tulosennusteet 56 | Pohjoismaiset tulosennusteet 58 | Eurooppalaiset tulosennusteet 60 | Yhdysvaltalaiset tulosennusteet 62 | Suositelluimmat osakkeet Ilmiöt 64 | Sijoitusmaailman ilmiöt Bitconäärit pihtaavat veroissa 65 | Toimitukselta 66 | Kirjat 68 | Pörssiristikko 70 | AP Areena 72 | Yrjö Kopra Palkat uuteen ennätykseen 74 | Velvoitetyöllistetty Yhdessä Ilman Tasepommia Voittajaosakkeet. Vallihauta turvaa yhtiöiden tuoton. TUOMAS IKONEN
Kuningaskuluttajan mukaan Myyntiturvan asiakkaat ovatkin saaneet asunnoistaan parhaat kauppahinnat. Me takaamme vuokranmaksun ja turvaamme vuokratulosi. Haluatko myydä asuntosi kätevästi. 010 2327 300, www.vuokraturva.. Vuokraamme asuntosi markkinajohtajan ammattitaidolla. Voit turvallisin mielin liittyä tyytyväisten asiakkaidemme joukkoon. Se saa tutkitus ti toimiala n parhaat arvosan at niin luotetta vuudes ta, henkilö kunnan asiantu ntemukses ta, ilmoitte lun näkyvyy destä kuin asiakas palvelu stakin. kuvallisia lehti-ilmoituksia sekä virtuaaliesittelyjä. HELSINKI – UUSIMAA – TURKU – TAMPERE – LAHTI – OULU Ilmalankuja 2, HKI HELSINKI – UUSIMAA – TURKU – TAMPERE – LAHTI – OULU Ilmalankuja 2, HKI Tarvitsetko vuokralaisen asuntoosi. Myyntiturva myy asunnot edullisilla kiinteillä välityspalkkioilla ja markkinoi asuntoja erityisen monipuolisesti. p. 010 2327 300, www.vuokraturva.. 010 2327 400, www.myyntiturva.. Soita meille, niin asiat hoituvat helposti ja nopeasti! Taloustutkimuksen mukaan Vuokraturva saa palvelustaan toimialan parhaat arvosanat. *Pääk aupun kiseud un vuokra välittä jät 2017 -tutkim us. Vuokrat urva on tunnetu in vuokrav älittäjä. Käytämme mm. Soita meille – palvelemme viikon jokaisena päivänä klo 8–20! p. p
Myyntiin tulevan osakemäärän pienuus voi tuoda nostetta aluksi. Tällainen ihmettely on tietenkin seurausta tähän asti hienosti menneistä listautumisista. Kahvipöydissä keskusteltiin enimmäkseen voitoista, onhan kurssinousua jatkunut jo kahdeksan vuotta. Eräskin keskustapoliitikko uhosi äskettäin epävirallisessa keskustelussa panevansa Vauramon kuriin. Tarkkaan ottaen Vauramo ei ole sanonut mitään omistusjärjestelyistä. Vauramo toistaa viestin entistä voimakkaammin sivulla 16 alkavassa Tommi Melenderin reportaasissa. Arvopaperin Rahapäivässä oli viime viikolla erinomaisen mukavaa tavata lukijoita. Valtionyhtiön ongelma on, että poliitikot saattavat tuhota omistaja-arvoa itsekkäillä oman poliittisen uran edistämiseen tähtäävillä syillä tai ymmärtämättömyyttään. Finnairin yli vuosikymmenen kestänyt markkinointityö Aasiassa ja investointiohjelma uusiin koneisiin ovat auttaneet yhtiön kiitoon, mutta orgaaninen kasvu ei riitä Vauramon mukaan turvaamaan yhtiön tulevaisuutta. Sijoittajat ovat huomanneet Finnairin rivien suoristumisen. PÄÄKIRJOITUS Finnairin vaikea omistaja P ekka Vauramo kertoi jo toukokuussa Talouselämä-lehden haastattelussa Finnairin tarvitsevan ison kumppanin. Kurssi on noussut tammikuun neljästä eurosta kymmeneen euroon. Ne ovat omistajien asia. Pikavoittoja on tullut, mutta ei ole takeita, että niitä irtoaa joka listautumisesta. Olen viime aikoina saanut paljon tiedusteluja, joissa kysellään millaista alkupomppua voi odottaa esimerkiksi Rovion listautumisesta. Finnairilla on toisaalta merkitystä myös Suomen turvallisuudelle, ja jännitteiden kiristyminen Itämerellä voi estää Heliövaaran ja Vauramon suunnitelmat. Tänä ja viime vuonna listautuneiden yhtiöiden antama keskimääräinen kokonaistuotto on ollut 36,8 prosenttia ja annualisoituna jopa 76,2 prosenttia. Suomen Pankin johtaja Olli Rehn maalasi Rahapäivässä Euroopalle hyvää suhdannekuvaa mutta Inderesin pääanalyytikko Sauli Vilén varoitteli uuden isomman korjausliikkeen tai romahduksen vaarasta. Hienoa oli, että Rahapäivässä nähtiin aiempaa enemmän nuoria sijoittajia ja esiintyjiä. Finnairin johtaja on hyvin huolissaan siitä, että American Airlinesin ja China Southernin kaltaiset ristiinomistukset uhkaavat tulevaisuudessa Finnairin Aasian bisnestä. Hän puhuu häveliäästi kumppanuuksista, ei ristiinomistuksista tai fuusiosta. Myös valtion omistajaohjauksesta vastaava virkamies Eero Heliövaara kannattaa Finnairin yksityistämistä. 6 SYYSKUU 2017. Pitkään jatkunut nousu on tuonut markkinoille myös paljon pikavoittojen metsästäjiä. Sillä eihän se vetele, että toimitusjohtaja puhuu yhtiön omistusjärjestelyistä. Kurssia ovat nostaneet lisäksi spekulaatiot valtio-omistuksen yksityistämisestä. Tilaisuus keräsi taas toistatuhatta osallistujaa. Petri Koskinen Pitkään jatkunut nousu on tuonut markkinoille pikavoittojen metsästäjiä
Se ei ole enää Nordean muuton jälkeen totta, mikä muuttaa yhtälöä.” SEBiä Torgebyn mukaan vahingoittaa se, etteivät toimintaedellytykset ole samat kuin ulkomaisilla kilpailijoilla. ”Oletan, että saa. Seuraamme tarkkaan, miten nämä Nordean kilpailuedut toteutuvat. ANTTI NIKKANEN 8 SYYSKUU 2017. Nordean muutto helpottaa sen yritysostoja. Noteeratut ”Ruotsissa pysyminen voi vahingoittaa SEBiä” ”Pohjoismaisten pankkien osakkeiden arvostusero eurooppalaisiin kilpailijoihin säilyy”, sanoo SEB:n konsernijohtaja Johan Torgeby. Saako Nordea muutosta suuren kilpailuedun. Yksi perusteluista on, että Ruotsissa on poikkeuksellisen suuri pankkisektori suhteessa kansantalouden kokoon ja että Ruotsi on hyötynyt siitä. Viime maalikuussa aloittanut konsernijohtaja Johan Torgeby suree kilpailija Nordean lähtöä Ruotsista. Meilläkin on paljon mahdollisuuksia.” SEB ei aio Torgebyn mukaan siirtää pääkonttoriaan pois Ruotsista, mutta Nordean muutto panee miettimään kansallisia pääomavaatimuksia. On surullista, että Ruotsissa pysyminen voi vahingoittaa SEB:tä”, Torgeby sanoo. Maalle ei ole hyväksi menettää 44 miljardin markkina-arvon omaavaa yritystä”, SEB:n konsernijohtaja Johan Torgeby sanoo. Tämä on suurimmaksi osaksi tehty. Aggressiivista koon kasvattamista ei enää juuri tapahdu, koska pankkien yhdistymisistä seuraa yleensä paljon negatiivista synergiaa.” Pankkijättien on täytynyt vetäytyä Maansuru. Petri Koskinen ”Nordean lähtö on surullista. ”Nordean kanssa toimintaedellytykset ovat sentään tähän asti olleet tasapuoliset. Nordea on laskenut edun olevan vähintään miljardi euroa. Miltä konsolidaatiokehitys näyttää. ”Nykyisten vaatimusten perustelut on Ruotsissa tarkistettava. ”Finanssikriisin jälkeen tapahtui defensiivistä keskittymistä, jossa taseita järjesteltiin
”Voivat olla ja se on iso riski, kun globaali rahapoliittinen elvyttäminen loppuu. Ne ovat kaikki vakaita ja hyvin johdettuja, ja niillä on hyvä lainakanta. Vuosina 2016–2017 keskimääräinen kokonaistuotto listautuneista yhtiöistä on ollut 36,8 prosenttia ja annualisoituna 76,2 prosenttia. Olli Harma Kaj Hed Muhkeimmat exitit, % Vanhojen osakkaiden myynnin osuus listautumisesta Rovio 92,10 DNA 88,30 Kamux 78,00 Titanium 74,60 Vincit 45,30 Mediaani (2016–2017) 21,60 Isoimmat kokonaistuotot, % Lehto Group 163,10 Suomen Hoivatilat 153,10 Vincit 74,80 Next Games 69,50 Fondia 65,40 Keskiarvo 2016–2017 36,80 Torgebyn mukaan takaisin ytimiinsä. Fuusiot myös kannibalisoivat bisnestä, koska pankkien asiakkailla on samanaikaisesti monia pankkisuhteita. Osakkeille asetetun hintahaarukan keskiarvolla, 10,85 eurolla Rovio haki 27 miljoonaa euroa uutta rahaa yhtiön kehittämiseen kulujen jälkeen. DNA:lla vanhojen omistajien myynnin osuus kaikista listautumisessa myydyistä osakkeista oli viime marraskuussa 88,3 prosenttia. Ne ovat p/etai p/b-luvulla mitaten monta kertaa kalliimpia kuin keskisaati eteläeurooppalaisten pankkien osakkeet. Listautumiset Kaj Hed härskein listautumisrahastaja Listautuvan yhtiön tavoitteena on usein kerätä rahaa yhtiön kasvattamiseen ja kehittämiseen. Seuraavat isot irtautujat ovat rahastoyhtiö Titaniumin omistajat. Etenkin pääomasijoittajilla korostuu tarve tehdä iso irtautuminen. Ohessa on listattu tuoreiden pörssitulokkaiden osakkeiden kokonaistuotot listautumisannissa yhtiöihin sijoittaneille. Rovion listautumisessa omistajien tavoitteena oli jopa 92,1 prosentin osuus. Lainakannastamme on tosin vain neljännes asuntolainoja.” SEB tekee asuntolainaa hakeville stressitestin, jossa ohjauskorko on seitsemän prosenttia, mikä 7,5 prosenttiyksikköä nykyistä korkeampi. Suhteessa selvästi isoimmat exitit ovat tehneet teleoperaattori DNA:n sekä peliyhtiö Rovion omistajat. ”Pohjoismaisten pankkien korkea arvostus on perusteltua. ”Kotitalouksien velka on kasvanut Ruotsissa 7–8 prosentin vuosivauhtia pääasiassa asuntojen hintojen nousun takia. Nelihenkisellä perheellä on jäätävä yli 20 000 kruunua elämiseen kuussa lainanhoitokulujen jälkeen. Heillä voi olla asuntolaina yhdessä pankissa, säästöt toisessa ja rahastosijoitukset kolmannessa.” SEB ei Torgebyn mukaan etsi ostettavaa, vaikka pohjoismaisten pankkien osakkeet olisivat fuusiopelissä kovaa valuuttaa. SEB on marginaalisesti aliarvostettu”, Torgeby naurahtaa ja lisää, että markkinat määrittävä hinnan. Jättipankit ehtivät toimia sadassa maassa, mutta nyt ne ovat läsnä ehkä vain kymmenessä. Eivätkö pohjoismaiset kotitaloudet ole hyvin velkaantuneita verrattuna keskieurooppalaisiin. Vanhat omistajat – suurimpana niistä Kaj Hedin hollantilainen sijoitusyhtiö Trema International – tavoittelivat 372,3 miljoonan euron myyntituloja. Irtautumiset eivät yleensä ole uusilta omistajilta pois. ”Tällaisia summia tarvitaan, jos nuori perhe haluaa ostaa Tukholman alueelta omakotitalon.” Lähde: Alma Talentin analyytikko Ari Rajala 9 SYYSKUU 2017. Haettavan kasvurahoituksen ja rahastuksen ero näkyy siinä, kuinka paljon listautumisen yhteydessä kerätään uutta riskipääomaa ja kuinka paljon myydään vanhojen omistajien osakkeita. Maksimissaan asuntolainaa saa SEB:stä viisi kertaa vuotuisten tulojen verran. Oheisessa taulukossa näkyy näiden pääomien suhde pörssilistautumisissa vuosilta 2017 ja 2016. Ison exitin tänä vuonna tekivät myös automyyjä Kamuxin omistajat. Samalla kotitalouksien nettovarallisuus on kuitenkin kasvanut ja niillä on hyvin varaa suuriin lainoihinsa, koska korkotaso on niin alhainen.” Ovatko asunnot ja osakkeet Ruotsissa ylihintaisia. Annualisoidussa tuotossa kärjessä ovat Fondia ja Next Games lähes 200 prosentin tuotoilla. Paalupaikkaa kokonaistuotossa pitää Lehto Group 163,1 prosentilla. ”Pankkien ostaminen uusilta alueilta on erittäin vaikeaa. Torgeby uskoo, että pohjoismaisten pankkien osakkeiden arvostusero eurooppalaisiin verrattuna säilyy
Fortumin osaketta seuraavat analyytikot eivät suhtaudu energiayh tiön hankkeeseen ainakaan riemunkiljahduksin, sillä osakesuosituk sia on laskettu tai pidetty ennallaan. 10 SYYSKUU 2017. Fortum hieroo miljardikauppaa, mutta tilanne oli syyskuun lopulla vielä täysin auki. Noteeratut UUTISKUUKAUSI Kova hinta. Uniperin koko osakekannan arvo on kahdeksan miljardia euroa. TERVETULOA HELSINKIIN Nordea siirtää pääkonttorinsa Tukholmasta Helsinkiin. Suomalais yhtiön aikomus ostaa saksalaisen E.ONin 46,65 prosentin osuus energiayhtiö Uniperista joutui heti vastatuuleen, kun Uniper tulkitsi lähestymisen vihamieliseksi. Nordea on korostanut myös pankkiunionin tarjoamia tasavertaisia kilpailumahdollisuuksia sekä ennakoitavaa sääntely-ympäristöä. Uniperin osakekurssi nousi yli Fortumin 22 euron tarjoustason. Keskustelu pääkonttorin siirtämisestä alkoi, kun Ruotsin hallitus esitti korotuksia pankeilta perittäviin vakausmaksuihin. 6.9. Fortumin aikeet pöydälle Energiayhtiö Fortum joutui paljastamaan keskeneräisen suunni telmansa mittavan kassan käytöstä. Muuton myötä Nordean vakausmaksut pienenevät
ISO OMISTAJA LUOPUI Ruotsalainen pääomasijoittaja Nordic Capital luopui omistuksensa halpakauppa Tokmannis ta. Helsingin pörssin heinäsyyskuun tulosraporttikausi alkaa lokakuussa viikolla 42. OP on jo mukana terveysja autoleasingbisneksessä. 8.9. Saksan jytky Äärioikeiston jytky varjosti Angela Merkelin kristillisdemokraattisen CDU-puolueen voittoa Saksan liittopäivävaaleissa. Oikeistopopulistien nousu on ollut nähtävissä Merkelin pitkän kauden edetessä, mutta oikeistopopulismi, ääriliikkeet ja epävakaus eivät tyypillisesti ole mannaa osakemarkkinoille pidemmällä tähtäimellä. Osakkeen kappalehinta oli 7,60 euroa eli hinta oli hieman kauppapäivää edeltävän päätöstason alapuolella. Eläkemies pankkiin, pankkimies eläkkeelle Ilmarisen toimitusjohtaja Timo Ritakallio, 55, nousee OP Ryhmän pääjohtajaksi. Pörssin listautumisikkuna on vielä auki ja pohjoismaisella tasolla putkessa on yli sata yhtiötä, ennakoi pörssijohtaja Lauri Rosendahl. Ensimmäisten raportoijien joukossa on metsäkonevalmistaja Ponsse. Tokmannin operatiivista toimintaa arvostellut perustaja Kyösti Kakkonen ilmoitti, ettei ole kiinnostunut Tokmannin osakkeen ostamisesta nykyhinnalla. Vuodesta 2007 pääjohtajana toiminut Reijo Karhinen jää eläkkeelle tammikuussa 2018. Ostajina olivat myös eläkeyhtiöt ja rahastot. Rakennemuutos jatkunee Ritakallion johdolla. nykyisen pääomistajan Seppo Saastamoisen Rockers Tukku Oy. Lentoyhtiö Finnair nosti koko vuoden tulosennustettaan hyvin sujuneen kesän ansiosta. 1 3.9. Ostajana oli mm. Maahanmuuttovastainen Vaihtoehto Saksalle (AfD) sai selvän vaalivoiton. 26.10. Finnair arvioi, että sen vertailukelpoinen liiketulos nousee tänä vuonna 135-155 miljoonaan euroon viime vuoden 55 miljoonasta. Helsinkiin on muitakin tulokkaita, kuten First North -listalle tähtäävä Titanium Rahastoyhtiö ja pääomasijoittaja EQT:n ohjauksessa paluuta pörssin päälistalle teke vä Terveystalo. Finanssiala elää suurta murrosta ja OP Ryhmä on muuttumassa strategiansa myötä entistä monialaisemmaksi toimijaksi”, Ritakallio kommentoi. Kapasiteetti pitäisi kasvaa tänä vuonna noin 9 prosenttia viime vuodesta. 5.9. 11 SYYSKUU 2017. 24.9. TULEVAT TÄRPIT 20.9. Kannatus tippui yli 40 prosentista lähemmäksi 30 prosenttia. Hallitustunnusteluista ennustettiin tuoreeltaan vaikeita. com, joka yllätti sijoittajat. Varoitusten kielteisimmästä päästä oli Verkkokauppa. DEBYYTTEJÄ LUVASSA Peliyhtiö Rovio Entertainment ilmoitti syyskuun alussa listautumisaikeistaan. Yhtiö perustelee varoitusta aggressiivisella kasvustrategiallaan ja tästä seuranneella hinnoittelulla sekä markkinointipanostuksilla. ”OP Ryhmä on menestynyt viime vuosina erinomaisesti ja on vahvassa taloudellisessa kunnossa. Pääomasijoittaja sai 15,2 prosentin osuudestaan noin 68 miljoonaa euroa. EKP:n korkopäätös Viikko 42. Kaupankäynti alkaa syys-lokakuun vaihteessa. Karhisen pääjohtajakaudella OP on päässyt hyvään alkuun muutoksessa finanssiyhtiöstä monialaiseksi palveluyhtiöksi. YLLÄTTÄJÄT Helsingin pörssin yhtiöt ovat varoitelleet syksyllä verkkaiseen tahtiin ja osa yllätyksistä on myönteisiä. Vakautta Eurooppaan tuova liittokansleri Merkel jatkaa neljännen kauden, mutta hänen valtansa on heikentynyt. Verkkokauppa.com odottaa tuloslaskua kuluvalta vuodelta
Kaikki sikäli, että elämän pitää kokonaisuutena olla sellaista, että sen voi tunnustaa omaksi. Useimmiten meillä on maltti matkassa, mutta riskinottokykyäkin löytyy.” PETTERI PAALASMAA Sipe Santapukki, 39 Tähän on tultu. Mitä mielessä. Se kannatti hyvin, mutta levyhtiösetäily ei tuntunut luontevalta. ”Sijoittaminen on pitkäjänteistä siinä mielessä, että vaikka tyhjennämme aika ajoin salkun, palaamme yleensä vuoden sisällä ostolaidalle. Nyt ja kuolinvuoteella. Tammikuussa syntynyt esikoiseni. Cd-myynnin laskiessa kokeilimme levykustantamista. Vapaalla En osaa erotella työtä ja vapaaaikaa. Siitä on kohta 26 vuotta. ”Apulanta ansaitsee rahansa etupäässä keikkapalkkioista. Yhtye perustettiin 1991 ja Apulanta Oy 2007. Se on kirous ja siunaus. 12 SYYSKUU 2017. Noteeratut SIJOITIN VIIMEKSI Apulanta sijoittaa kiinteistöihin Yhtyeen salkkua hoitava rumpali Sipe Santapukki myi osakkeet keväällä ja osti Helsingistä huvilan. Niinpä keksimme 2010 kokeilla osakekauppaa.” Luonnehdi itseäsi sijoittajana. Teen vapaa-ajalla mieluiten elämäntyöhöni liittyviä asioita. Tärkeintä elämässä. Mikael Sjöström Miten sijoittaminen alkoi, mistä saitte siihen varat. Olin 13-vuotias, kun perustin Toni Wirtasen kanssa Apulannan
”Asunnot Lahdessa. Parempi maksaa veroja myyntivoitosta kuin kerätä vähennysoikeutta myyntitappioista. Yleissivistyksestä on hyötyä sijoittamisessakin.” Mitä sääntöjä tai periaatteita noudatat sijoittaessasi. ”Johdannaisissa on tullut turpiin. 13 SYYSKUU 2017. Nousuvaraa tavoitehintaan on vain hitusen, mutta tuloskasvunäkymät lähivuosille ovat erinomaiset ja suhteessa kasvulupaukseen arvostustaso on kohtuullinen. Ei ole poissuljettua, että yhtiöstä tulisi vielä lisää tarjouksia. Puhdas käteistarjous varmasti miellyttäisi omistajia. ”Juuri nyt sijoitukset painottuvat kiinteistöihin. Myimme kuukausi sitten lähes 80 prosenttia tuottaneen Lemminkäisen, ja päätimme jättää siitä vapautuvat varat käteiseksi odottamaan parempia ostopaikkoja. Salkkumme on edelleen reilusti edellä vertailuindeksiä. Rahastoja meillä ei ole.” Miten suuri osa sijoituksistasi on Suomessa ja miten suuri osa ulkomailla. Myin kun kurssi ylitti kahdeksan euroa. Arvopaperin toimituksen aktiivinen 100 000 euron mallisalkku koostuu osakkeista, joissa toimitus näkee selvää nousupotentiaalia vuoden aikajänteellä. Myös metsäyhtiöt UPM ja Stora Enso ovat tarjonneet hyvää tuottoa.” Mihin sijoittaisit nyt 50 000 euroa. ”Kohtuullinen tuotto riittää. ”Kaikki on Suomessa.” Miten seuraat markkinoita. Talvivaara oli huti, ja Nokia-ostot ovat olleet viime vuosina keskihinnan puolittelua.” OSTOKOHTEET NIUKASSA Mallisalkkumme arvo pakitti hieman elo-syyskuussa Revenion ja Nokian kurssilaskun jatkuttua. Toimituksen salkku Tuotto, % Arvo 21.9.2017 Revenio 150,2 47 621 Nordea 32,6 39 082 Caverion 9,9 30 186 Nokia 0,4 29 365 Käteinen 0,0 53 027 Yhteensä 99,3 199 281 OMXH CAP -tuottoindeksi 54,4 Osakkeiden ostopäivät: Revenio 16.5.2014 Nordea 12.12.2014 ja 22.9.2016 Nokia 4.4.2016 Caverion 9.3.2017 eQ:sta kasvoi rahakone EQ Varainhoitotalo eQ peittoaa pörssissä verrokkinsa ja myös monet muiden toimialojen tähdet. ”Seurasin analyytikoiden suosituksia ja ostin Outokumpua alle kolmessa eurossa. Apulanta omistaa sekä vuokrahuoneistoja ja -taloja että kulttuurikohteiksi luettavia kiinteistöjä kuten entisen sotilasmusiikkimuseon Hennalan varuskunta-alueelle Lahdessa. Pörssipuntari ARVOPAPERIN MALLISALKKU Miten sijoituksenne jakautuvat osakkeiden, rahastojen ja kiinteistöjen välillä. ”Luen paljon, olen tiedonjanoinen. Sekavasta tilanteesta kertoo myös Erkki Järvisen lähtö. Osin tästä syystä tyhjensimme osakesalkun toukokuussa Nokiaa ja YIT:tä lukuun ottamatta.” Kenen kanssa keskustelet sijoittamisesta ja sijoituskohteista. Kunnostamme sen asuinkäyttöön ensi vuonna.” Mitkä ovat 1–3 suosikkiyhtiötäsi Helsingin pörssissä. Toistaiseksi ne ovat olleet niukassa. Kuluttajat haluavat halvempia maalilaatuja. Nordea ja Caverion kuitenkin paikkasivat tilannetta. ”Ostimme huvilan Helsingin Munkkiniemestä. Tikkurila ilmoitti laajamittaisesta tehostamisohjelmasta, jossa kaikki kivet käännetään. Tänä vuonna yhtiö on ollut treidaajan unelma. ORAVA Kun tarpeeksi halvalla saa, huonokin osake voi olla hyvä sijoitus. TIKKURILA Raaka-aineiden hinnat rasittavat Tikkurilaa ja uusi toiminnanohjausjärjestelmä reistaa, kannattavuuskin painuu. ”Keskustelen Apulanta Oy:n toisen osakkaan Toni Wirtasen kanssa ja kuuntelen salkunhoitajaamme.” Mihin sijoitit viimeksi. Osakkeen 10 vuoden kokonaistuotto on 196 prosenttia, osinkoennuste tältä vuodelta 6,2 prosenttia. Osake on suhteellisen riskivapaa veto tällä hetkellä. Investors House teki Oravasta ostotarjouksen, johon Elite vastasi omalla ehdotuksellaan. Tunnen paikat hyvin tai ainakin olen arvannut, miten eri kaupunginosien arvostus kehittyy.” Entä suurin virheesi. ”Käsirahaksi velkavivutettuun neljän asunnon pienkerrostaloon Kokkolassa tai vastaavassa keskisuuressa kaupungissa.” Mikä on ollut suurin onnistumisesi sijoittajana
Riskipeli. Mifid II parantaa sijoittajan suojaa monin tavoin. Laatuyhtiöt ovat nousseet korkosijoitusten korvaajiksi, mikä on nostanut laadun hintaa. On yrityksiä kuten Ferrari tai Microsoft, jotka ovat pystyneet markkinoilla pysyvään ylivoimaan pitkän ajan kuluessa. Läpinäkyvästi. Kaikille sijoitustuotteille on esimerkiksi määriteltävä tarkat kohdemarkkinat eli se, kenelle sijoitustuote on tarkoitettu ja mikä on sen riskitaso. Vallihauta. Niille rajuihin kurssipudotuksiin johtavat järkytykset ovat harvinaisia, mutta esimerkiksi Apple on kiinnostava tapaus, koska me suomalaiset tiedämme, miten nopeasti kilpailuetu voi hävitä. Menu Ravintola Hoku, Helsinki Alkuruoka Rapeaksi paahdettua lohta ja tofua Pääruoka Siika-nanbanzuke, remouladekastiketta, riisiä ja vihanneksia Matias Möttölä Voiko maksettuun tutkimukseen luottaa, Morningstarin apulaisjohtaja Matias Möttölä. Lukijalle pitää olla selvää, mitkä ovat analyysin rahoitusperiaatteet ja mihin tutkimus nojaa. Noteeratut KIMMO HAAPALA Mifid II pakottaa erottelemaan osakeanalyysin ja -välityksen kulut. Tämä johtaa analyysin vähenemiseen, koska siitä pitää maksaa erikseen. Samalla syntyy tutkimusyhtiöitä, jotka laskuttavat analyysistä sen kohteena olevia yhtiöitä. Keskuspankkien politiikka on tavalliselle säästäjälle murhaavaa, koska inflaation voittaminen ilman merkittävää osakeriskiä on vaikeaa. YTM, CFA Matias Möttölä, 44, on Morningstarin apulaisjohtaja. Morningstarilla on ollut pitkään kilpailijoina analyysiyhtiöitä, jotka veloittavat rahastoyhtiöitä rahastoluokituksesta. 14 SYYSKUU 2017. Myyjien on oltava perillä luokituksista, eivätkä he saa myydä tuotetta muille kuin kohderyhmään kuuluvalle, ellei siihen ole hyvät perusteet. Siksi läpinäkyvyys on tärkeää. Tässä tilanteessa pitäisi olla oppinut ja kokenut riskinotossa, mitä suomalaiset eivät sitä valitettavasti ole. Tämän mallin ovat Suomessa jo omaksuneet Inderes ja Evli. Yhdistelmärahastojen hoitajista useimmat ovat Euroopassa myyneet suurimman osan hyvän luokituksen omaavista yritysja valtionlainoista salkuistaan. Kallis korvike. Tällaisilla yhtiöillä riskikorjattu tuotto on todella hyvä. He pitävät nyt mieluummin vakaata osinkoa maksavien yritysten osakkeita ja käteistä kuin korkean luokituksen saaneita lainoja. Petri Koskinen LOUNAALLA Pienen suoja. Mifid II -direktiivin jälkeen tämä ansaintamalli yleistyy myös osaketutkimuksessa. Vaikea markkina. Salkunhoitajat pitävät tällaisista Koneen ja Unileverin kaltaisista laatuyhtiöistä myös siksi, että niillä on voinut ottaa turvallisesti riskiä kehittyvillä markkinoilla
Fennia Varainhoito Oy RYHDY KIINTEISTÖSIJOITTAJAKSI Erikoissijoitusrahasto Fennica Toimitilat I alkaen 10.000 euroa Lisätietoja: www.fenniavarainhoito.fi Seuraavat merkintäpäivät ovat 29.9.2017 ja 29.12.2017
Kuukauden osake Finnair tarvitsee ison kaverin Finnair onnistui tuloskäänteessään. Toimitusjohtaja Pekka Vauramoa huolestuttaa yhtiön pienuus. Tommi Melender Kuvat Pekka Karhunen 16 SYYSKUU 2017. British Airwaysin kaltainen kumppani olisi tervetullut
17 SYYSKUU 2017
Kokorajoitteestaan huolimatta Finnair on Aasian-reiteillään viiden suurimman yhtiön joukossa. Konsolidoituminen etenee.” Finnairin johto pitäisi siis järkevänä lyöttäytymistä yhteen suuremman kumppanin kanssa. Isompia määriä hankkivat suuret lentoyhtiöt saavat koneita paremmilla ehdoilla.” Digitalisaation haasteetkin hoituisivat helpommin, jos rahkeet olisivat leveämmät. Sijoittajat palkitsivat yhtiön reippaalla kurssinousulla. Alan jätit repivät kaulaa pienempiin lyöttäytymällä yhteen yrityskaupoilla ja ristiinomistuksilla. Lisäksi se on ainoa eurooppalainen yhtiö, jonka koneet lentävät vuorokaudessa Kaukoitään ja takaisin. Amerikka % 4. Aasia 40 % 3. ”Olemme Euroopan 15:nneksi suurin lentoyhtiö. Edellinen hallituksen puheenjohtaja Klaus Heinemann varoitteli pari vuotta sitten, että yksinään Finnair marginalisoituu kiristyvässä kilpailussa. Ainoa jäänne vanhasta on valtion enemmistöomistus. Sijoittajapiirit pitävät vahvana kandidaattina British Airwaysia, jonka emoyhtiö IAG on kertonut julkisesti kiinnostuksestaan. Eurooppa 49 % 2. Kustannukset ovat samanlaiset suurille ja pienille lentoyhtiöille, mutta suurilla on jakajana huomattavasti enemmän liikevaihtoa. ”Kun hankimme uusia koneita, olemme liikkeellä varsin pienillä ostovolyymeilla. Vertailukelpoinen tuloksemme on parantunut yhMarkkina-arvo Kurssikehitys Arvostuksen kehitys Liikevaihto 1. Kasvusta huolimatta se pysyy pienenä yhtiönä ankarasti kilpaillulla toimialalla. Otolliset merkit olivat ilmassa pitkään matkustajamäärien kasvun ja polttoaineiden halventumisen takia, mutta tuntuva hyppäys voittoriveillä antoi odottaa itseään. Vauramo tähdentää, että omistusjärjestelyistä päättää Finnairin tapauksessa valtio, jolla on yli puolet osakkeista. ”Se, omistavatko American Airlines ja China Southern toisiaan, voi tuntua kaukaiselta huolelta, mutta kyllä se meihin vaikuttaa. Muut 5 % 1 3 2 4 1 258 miljoonaa euroa 20 40 60 80 100 2 4 6 8 10 12 02/2012 02/2017 12/1994 09/2017 G Finnair G Helsingin pörssi 18 SYYSKUU 2017. ”Liiketoimintamallimme ei ole perinteisen kansallisen lentoyhtiön mukainen. Viime aikojen kehitys toimialalla osoittaa, että tilannekuvamme on ollut oikea. Lennämme Kiinaan aivan kuten nekin.” Isommille kilpailijoille Finnair näyttäytyy ostokohteena. ”Olemme kertoneet pääomistajalle oman näkemyksemme asioista. ”It-järjestelmät vaativat jatkuvaa uusimista. Suuruuden edut ovat lentoyhtiökentässä kiistattomat. Kansallinen lentoyhtiö lentää omasta maasta muualle ja takaisin.” Toisen vuosineljänneksen tuloskausi jäi Helsingin pörssissä vaisuksi, mutta Finnair erottui edukseen läväyttämällä julki vahvat luvut. British Airwaysia houkuttavat tehokkaat yhteydet Aasiaan. Meille ovat tärkeitä ne matkustajavirrat, jotka kulkevat Helsingin kautta, mutta jotka eivät päädy Helsinkiin. Ne ajat, jolloin Finnair toimi kansallisen lentoyhtiön tavoin, ovat menneisyyttä. Jos katsotaan, miten ala yleisesti kehittyy, siitä voi tehdä sen johtopäätöksen, että olemme liian pieni”, toimitusjohtaja Pekka Vauramo myöntää. ”Kolmen vuoden träkkimme näyttää hyvältä. Kuukauden osake V aikeiden vuosien jälkeen Finnair kasvaa taas. Suuruuden eduista ei siis voi puhua. Emme pääse hyötymään skaalaeduista, vaikka kasvaisimme kuinka hyvin.” Vauramo toivoi keväällä Financial Timesin haastattelussa, että valtio hölläisi otettaan Finnairista, eikä ole kantaansa muuttanut. Pienen koon haitat ovat näkyneet konkreettisesti Finnairin laivastouudistuksessa
”Suomalaisten lentomatkustaminen on kasvanut uskomattoman vahvasti, vaikka täällä ei ole ollut finanssikriisin jälkeen kunnon talouskasvua. Meidän ei tarvitse myydä koko Euroopan kapasiteettiamme niillä ehdoilla, jotka pätevät halpayhtiöissä.” ”Emme pääse hyötymään skaalaeduista, vaikka kasvaisimme kuinka hyvin.” 19 SYYSKUU 2017. Ainoastaan viime vuoden alkupuoliskolla oli jonkin verran ryhmämatkojen peruutuksia.” Aasia on ollut viime vuodet yksi voimakkaimmin kasvavista lentoliikenteen markkinoista, eikä tilanne ole muuttumassa. Enää tällaiset uhat eivät tunnu samalla tavalla. Finnairin liikenteestä Aasian-liikenteen osuus on noin 50 prosenttia, ja siitä kilahtaa liikevaihtoeuroja suhteellisesti enemmän kuin kilpailijoilla. Arvostus vs verrokit (2017e) P/e P/b Ev/ebitda Finnair 13,4 1,3 4,9 Lufthansa 6,3 1,2 3,2 SAS 9,1 1,0 3,7 Norwegian neg. ”Otimme kuluja pois 50 miljoonalla eurolla vuodessa mutta lipputuotot tippuivat 100 miljoonalla vuodessa. Ote kasvumarkkinoista on tukeva. Synkkien maailmantapahtumien lisäksi Finnair kärsi viime vuonna kasvukivuista. veroja, meur 106 160 138 Nettovelat, meur -80 144 183 Opon tuotto, % 2,1 10,0 10,0 Tulos/osake, euroa 0,14 0,73 0,80 Osinko/osake, euroa 0,10 0,20 0,21 Suositukset 1 2 3 4 5 Osta Ylipainota Pidä Alipainota Myy tenätoista kvartaalina peräkkäin”, Vauramo muistuttaa. Kuinka paljon tulokseen vaikuttaa Suomen ja Euroopan suhdanteiden kohentuminen. Pari päivää Arvopaperin haastattelun jälkeen Finnair antoi positiivisen tulosvaroituksen. Meillä oli haasteena pitää liikevaihto ennallaan.” Laihoina vuosina Finnair turvautui ankariin saneerauksiin. On myös niitä, joilla on ensin kaukolento ja sen päälle lyhyempi lento. ”Finnairia auttaa se, että asiakkaamme eivät lennä vain kahden kaupungin välillä. Se hivelee Vauramoa, sillä tuoreessa muistissa ovat kurjistumisen vuodet. Laivastoaan uusiva yhtiö puhuu ”kiihtyvän kasvun polusta”, mutta polun alkupäässä askel horjahteli. 2,0 28,2 Air France-KLM 5,7 1,7 2,6 Ryanair 14,1 4,2 9,3 Liiketoiminta 2016 2017e 2018e Liikevaihto, meur 2 317 2 548 2 694 Liikevoitto, meur 59 164 155 Voitto e. Suurempi asia on se, että olemme onnistuneet Aasian liikenteen kasvattamisessa. Euroopan terroristi-iskut vaikuttivat ikävästi lentoliikenteeseen. Heinäkuussa osavuosikatsauksessa annettu ohjeistus puhui tuloksen kaksinkertaistumisesta. Kolme vuotta sitten päättyneet säästöohjelmat eivät juuri parantaneet kannattavuutta. Yhtiö arvioi tämän vuoden vertailukelpoisen liiketuloksensa nousevan 135-155 miljoonaan euroon vuodentakaisesta 55 miljoonasta eurosta, jos polttoaineiden hinnat ja valuuttakurssit pysyvät nykyisillä tasoillaan eikä markkinaympäristö muutu. ”Meidän piti rekrytoida lisää väkeä ja kouluttaa uusia lentäjiä, jotta voimme lisätä kapasiteettiamme ja lentojamme. Viime vuosi ei kuitenkaan ollut pelkkää voittokulkua. Yksityinen kulutus ei notkahtanut taantumasta huolimatta.” ”Euroopan paremmat suhdanteet ovat vaikuttaneet meihin vain marginaalisesti. Kova kilpailu ja ylikapasiteetti rapauttivat hintoja.” Nykyinen kymmenen prosentin kasvuvauhti pönkittää tulosta ja kannattavuutta. Ihmiset ovat sopeutuneet ”uuteen normaaliin”, eikä terrorismi aiheuta varattujen matkojen peruutuksia entiseen tapaan. Siitä aiheutuu kustannuksia.” Nyt horjahtelut ovat takanapäin ja Finnair etenee kymmenen prosentin kasvuvauhdissa. Euroopassa asetelmat ovat muuttuneet pysyvästi halpalentoyhtiöiden takia. ”Olimme valitettavan pitkään syrjässä kasvussa, kun odotimme uusien Airbus 350 -koneiden toimituksia ja lentolippujen hinnat laskivat. Kiinan taloudesta on ollut kaikenlaisia uhkakuvia, mutta ne eivät ole toteutuneet. Matkustajista kilpaillaan hinnoilla ja matalat kustannukset nousevat elinehdoksi
Kuukauden osake 20 SYYSKUU 2017
”Ilman näitä uusia koneita meitä ei enää kohta olisi olemassa”, hän tähdentää. Toisaalta Aasian keskiluokkaistuminen ruokkii lentomatkustamista. Kolme ensimmäistä A350:aa tuli vuonna 2015 ja neljä seuraavaa vuonna 2016. Suojausten vuoksi valuuttamuutoksista ei kuitenkaan tule pikavoittoja tai -tappioita. ”Meille sanotaan usein, että tuloksemme tulee polttoaineista. Ei se niin mene. Ensimmäinen A350 tuli Finnairille alle 20 sarjanumerolla, mutta Vauramon mukaan lastentaudeista ei ole ollut suuria haittoja. Samalla asiakastyytyväisyys on parantunut.” A350:t lentävät nopeammin ja kuluttavat vähemmän polttoainetta kuin A330:t. ”Uskoisin, että se menee fifty-fifty. Uusista valoisimmista ajoista Finnair saa kiittää ennen muuta laivastouudistustaan. Vauramo luonnehtii yli kymmenen vuoden takaista päätöstä tilata 19 laajarunkoista Airbus 350:aa kohtalonkysymykseksi yhtiön tulevaisuuden kannalta. Lentoliikenne on historiallisesti kaksinkertaistunut viidentoista vuoden välein, mutta tulevaisuudessa tahti hidastuu länsimaiden sopeutuessa hitaamman kasvun aikaan. Muut lentoyhtiöt ostavat polttoaineensa samoilta kauppiailta. Onko siitä suurta etua. Aasian lennoissa säästyy aikaa parikymmentä minuuttia.” ”Pienemmän polttoaineen kulutuksen hyödyt eivät ole nyt niin suuria kuin aikaisemmin, koska polttoaineiden hinnat ovat laskeneet. Puolet ja puolet -jaolla lentokoneiden jäännösarvoriski pysyy kohtuullisena.” Finnair ei voi loputtomiin lisätä kapasiteettiaan. A330:lla olemme joutuneet vähentämään rahtia joissain kohteissa kapasiteetin puutteen takia.” Kuinka monta A350:a jää omaan taseeseenne ja kuinka monta myytte ja vuokraatte takaisin. ”Suomessa väestö ei kasva, joten kasvu pitää hakea Euroopasta tai Aasiasta. Nyt molemmat ovat suotuisassa asennossa, kun öljy ja dollari ovat halventuneet. Toinen vaihtoehto on lisätä lentotiheyttä Aasian suuriin kaupunkeihin samalla kun kehitämme kakkoskaupunkien liikennettä.” Lyhyen ajan tulosvaihteluita Finnairille aiheuttavat polttoaineiden hintojen ja valuuttakurssien muutokset. ”On selvää, että uusissa koneissa on työstämistä vaativia teknisiä ja käytännöllisiä asioita. Me olemme kuitenkin saaneet uuden kapasiteetin kaupaksi paremmilla hinnoilla ja lennot ovat täydempiä kuin viime vuonna.” Finnairia viime vuosikymmenelle luotsannut Jukka Hienonen sanoi, että uusia koneita ei kannata ostaa 30 pienemmillä sarjanumeroilla. Olemme kuitenkin saaneet vajaassa kahdessa vuodessa A350:n luotettavuuden hyvälle tasolle. Laivastouudistuksen myötä Finnairin kapasiteetti on kasvanut kymmenen prosentin vuosivauhtia. Se tarkoittaa lisää kohteita ja vuoroja tai isompia koneita.” ”Mietimme esimerkiksi sitä, voisimmeko tuoda vielä jonkin ison lentokoneen Tokion, Shanghain ja Pekingin kaltaisille Aasian metropolien reiteille. ”Teoriassa lentoyhtiöt eivät pysty myymään uutta kapasiteettia entisellä hinnalla, jos ylipäänsä pystyvät sitä myymään. Viime kädessä kasvun näköalat ovat sidoksissa alan yleiseen kehitykseen. Vaikutukset näkyvät parin vuoden aikana portaittain.” Pekka Vauramo, 60 Perhe Vaimo ja kolme aikuista lasta Koulutus Diplomi-insinööri Ura Johtotehtäviä Sandvikissa 1985-2007, johtotehtäviä Cargotecissa, viimeksi MacGregorin johtajana 2007-2013, Finnairin toimitusjohtaja vuodesta 2013 Harrastukset Liikunta, veneily ja mökkeily 21 SYYSKUU 2017. Tehokkuutta tuo sekin, että saamme A350:lla rahtitilan täyteen käyttöön. Enemmistö kaukolaivastostamme on jo nyt A350:aa, ja hetken päästä pystymme nopeuttamaan aikatauluja, kun voimme kiinnittää tietyt reitit kokonaan niille. Tänä vuonna määrä kasvaa taas neljällä ja loput kahdeksan konetta tulevat vuosina 2018–2023. Olemme nyt nettovelattomia, mutta jos joskus tulee tarve keventää tasetta, voimme tehdä lisää takaisinvuokrauksia. Jotkut niistä ovat parantaneet tulostaan, jotkut taas menneet konkurssiin.” ”Euron vahvistuminen tuo meille nettohyötyjä, koska polttoaineiden lisäksi myös liikennöintimaksut, lentokoneen osat, vuokrat ja huoltopalvelut hinnoitellaan dollareiksi. ”Edut ovat selviä
Tilanne 31.8.2017 22 SYYSKUU 2017. Nykyisillä kurssitasoilla osake hinnoittelee auvoisia tulevaisuudennäkymiä. Vieläkö Finnairissa muhii nousupotentiaalia. Vuodenvaihteesta kurssi on kivunnut 142 prosenttia eli enemmän kuin yhdelläkään toisella Helsingin pörssin päälistan yhtiöllä. Valtion ja instituutioiden lisäksi Finnairin suuromistajiin kuuluu Erkki Etolan, Heikki Kyöstilän ja Mikko Laakkosen kaltaisia rahamiehiä. Nykyinen kurssitaso on sen verran korkea, että yrityskauppa tuskin toisi suurta preemiota. Valtiollakaan ei ole aktiivisia myyntisuunnitelmia. Tätä kirjoitettaessa osake liikkui kymmenen euron tuntumassa. Viidestä analyytikosta optimistisin laittaa tavoitehinnaksi 11,96 euroa ja pessimistisin 6,61 euroa. Aasian liikenteessä Finnair säilyttää kilpailuetunsa, koska se pystyy lentämään matkat edestakaisin vuorokaudessa. Velkaisuuden huomioivalla ev/ebitda-kertoimella hinnoittelu on verrokkien kanssa linjassa. Nyt näyttää siltä, että Finnair nousee A350-laajarunkokoneidensa siivittämänä uudelle tulostasolle. Yksikään heistä ei anna osakkeelle positiivisista suositusta eli ”osta” tai ”myy”. Voittokerroin asettuu tämän vuoden ennusteilla kolmentoista yläpuolelle, kun lentoyhtiöiden p/e-luvut liikkuvat keskimäärin kymmenessä. Kymmenen vuoden kokonaistuotto jää miinukselle. Myös valtion omistajaohjauksesta vastaava virkamies Eero Heliövaara on kannattanut Finnairin yksityistämistä. Heidän keskitavoitehintansa osakkeelle on 9,73 euroa. Etolan ja Kyöstilän omistusten arvo liikkuu 30 miljoonassa eurossa. Vauramon edeltäjien tilaamat Airbus 350 -koneet toivat Finnairille postiivisen kierteen. Odotukset positiivisesta käänteestä väreilivät ilmassa, mutta viime vuoden nihkeys piti sijoittajat varovaisina. Ne vaikuttavat väistämättä Finnairiinkin. Sijoittajan kannattaa varautua siihen, että vaikeita vuosia on edessä tulevaisuudessakin. Yhtiön kurssiennätys on 13,62 euroa helmikuulta 2006. Xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx Osakeanalyysi Omistus Omistus SUURIMMAT OMISTAJAT Finnairin osaketta on ollut pitkästä aikaa mukava omistaa. Tommi Melender Osake karkasi yläilmoihin Parasta taivaalla. Takavuosina Finnairin tulos heilahteli voimakkaasti polttoaineiden ja valuuttakurssien mukana. Tommi Melender OSAKKEITA, % ÄÄNIÄ, % Suomen valtio 55,8 Keva 4,8 Erkki Etolan yhtiöt 2,5 Heikki Kyöstilä 2,4 Ilmarinen 2,1 Valtion eläkerahasto 1,6 Varma 1,3 Veritas 0,9 Mikko Laakkonen 0,5 Nordea Henkivakuutus 0,4 Hallintarekisterissä 14,7 prosenttia osakkeista. Finanssikriisin aikaisessa turbulenssissa valtionyhtiön status toimi jopa vakauden takeena. Oireellista on, että Finnairin toimiva johto ja hallitus puhuvat avoimesti siitä, kuinka tärkeää valtion olisi höllätä otettaan. Osa parannuksesta selittyy ulkoisilla tekijöillä, sillä polttoaineiden hinnat ja valuuttakurssit ovat kehittyneet yhtiölle suotuisaan suuntaan. Spekulatiivista värinää osakkeeseen tuovat huhut mahdollisista omistusjärjestelyistä. Finnairin kohdalla valtion enemmistöosuus on kuitenkin painolasti. Toimialaa rasittavat kuitenkin ylikapasiteetti ja armoton kilpailu. Verrokkeihinsa nähden Finnair ei ole enää huokea, toisin kuin vielä hiljattain. Yksityisessä omistuksessa yhtiö olisi todennäköisesti päätynyt jo suuremman kilpailijan kylkeen. Analyytikoiden mielestä ei. Tämän vuoden kova kurssinousu selittyy suurelta osin sillä, että Finnair yllätti sijoittajat ja analyytikot tulosparannuksellaan. Kymmenen prosentin nousu taalassa ja polttoaineissa tekisi tulokseen sadan miljoonan euron loven ilman suojauksia. Monet niistä toimivat yhtä omistajaystävällisesti kuin mitkä tahansa pörssiyhtiöt. Hänen mukaansa merkittävä kansallinen omistus ei ole perusteltua tiukassa kilpailutilanteessa asemistaan taistelevassa lentoyhtiössä. Finnairin nettovelattomuus vaikuttaa kertoimiin. HANDOUT VALTIO HOI, VETÄYDY! Valtionyhtiö ei ole sijoittajille enää samanlainen mörkö kuin takavuosina
Sulautumisia tarvitaan myös Euroopassa, muuten kurjistumisen kierre jatkuu. Tommi Melender Lentoyhtiöt 23 SYYSKUU 2017. Pudotuspeli taivaalla Yhdistymiset tekivät amerikkalaisista lentoyhtiöistä sijoittajien lemmikkejä
Forbesin laskelmien mukaan toimiala kärsi Yhdysvalloissa yli 50 miljardin dollarin tappiot vuosina 1977–2009. American Airlines on tarjonnut sijoittajalle 90 prosentin tuoton viidessä vuodessa. Perinteisesti lentoyhtiöt ovat kulkeneet buumeista romahduksiin, eivätkä nousukaudet ole paikanneet laskukausina syntyneitä kolhuja. Asetelmat muuttuivat finanssikriisin jälkeen. Jättiostot nostivat Buffettin leirin niissä kaikissa kolmen suurimman omistajan joukkoon. Onko sijoittajalegendasta tullut vanhoilla päivillään häpeämätön aeroholisti. Buffett tunnetaan pitkäjänteisenä sijoittajana, joka tutkii juurta jaksain yhtiöiden taustat ja tunnusluvut. ”Soitan siihen yöllä kello kaksi ja sanon: nimeni on Warren ja olen aeroholisti.” Mikä selittää lentoyhtiöiden surkeaa tuottohistoriaa. Yhdistymisaalto pyyhkäisi lentoyhtiöiden yli, ja nykyisin jenkkimarkkinoilla on yhdeksän sijasta enää neljä suurta peluria eli juuri ne, joita BerkEuroopan jätti. 24 SYYSKUU 2017. Luftansa on yksi maailman suurimmista lentoyhtiöistä ja pelipaikalla kun fuusiopeli alkaa. Vakiintuneen viisauden mukaan osakesijoittajan vaarallisimmat sanat ovat: ”Tällä kertaa kaikki on toisin.” Buffett näyttää ottaneen vaaralliset sanat käyttöön lentoyhtiöiden kohdalla. Takavuosina Buffett hauskuutti tuttaviaan kertomalla kuljettavansa 800-alkuista puhelinnumeroa siltä varalta, että tuntee vielä joskus halua sijoittaa lentoyhtiöön. Syntilistaan voi lisätä toimialaa riivaavan ylikapasiteetin ja halpayhtiöiden kärjistämän hintakilpailun. Maailman suurin. Lentoyhtiöt V anhan vitsin mukaan varmin tapa tulla miljonääriksi on aloittaa miljardöörinä ja sijoittaa rahansa lentoyhtiöihin. Massiiviset osakeostot kielivät siitä, että hänen mielestään amerikkalaiset lentoyhtiöt ovat muuttuneet hylkykamasta laatutavaraksi. Hänen yhtiönsä Berkshire Hathaway alkoi tankata viime vuonna Americanin, Deltan, Unitedin ja Southwestin osakkeita. Hän ei kylvä huvikseen rahaa ympärilleen. Omahan oraakkeli on syyttänyt lentoyhtiöiden massiivisia kiinteitä kuluja, heilahteluherkkiä polttoaineiden hintoja ja härkäpäisiä ammattiliitoja. Maailman menestynein osakesijoittaja Warren Buffett on luonnehtinut USAiriin haksahtamista uransa suurimmaksi virheeksi
Toimialaa seuraavien analyytikoiden mukaan pudotuspelissä voittajiksi selviytyneet ovat edeltäjiään terveempiä ja suorituskykyisempiä. Neljästä suuresta vain American laahaa, mutta sekin pääsee viiden vuoden kokonaistuotoissa 90 prosentin paremmalle puolelle. 25 SYYSKUU 2017. Air Berliinin konkurssi on viimeinen varoitus vanhalle mantereelle. Viimeinen niitti. Se lupaa vakaampaa ja parempaa tuloskehitystä. Americania rasittaa kilpailijoitaan raskaampi velkataakka, eivätkä sen voittomarginaalit yllä Southwestin ja Deltan tasolle. Muutokset eivät menneet ytimiin, sillä lentoyhtiöt säilyttivät omat laivastonsa ja huoltotoimintansa eivätkä edes yrittäneet yhtenäistää Onko sijoittajalegendasta tullut vanhoilla päivillään häpeämätön aeroholisti. Silmäys amerikkalaisten lentoyhtiöiden pörssikehitykseen kertoo optimismin viriämisestä: Southwestin viiden vuoden kokonaistuotot ylittävät 500 ja Deltan 400 prosenttia, Unitedistakin on kilahtanut runsaat 200 prosenttia. Buffett ei ole suinkaan ainoa, joka uskoo toimialan muuttuneen perusteellisesti. Skyteam rakentui Deltan, Air Francen ja johtavien kiinalaisten lentoyhtiöiden ympärille. Jos aikaisemmin muutoksiin sopeutuminen vei vuoden tai kaksi, nyt suunnanmuutokset onnistuvat puolessa vuodessa. Oneworldin suuriin nimiin lukeutuvat American, British Airways ja Cathay Pacific. Ne avasivat mahdollisuudet yhteisiin lentoihin ja kanta-asiakasohjelmiin. shire Hathaway omistaa. Yhdentymispaineet eivät ole uusi ilmiö. Ensimmäiset askeleet kohti konsolidaatiota nähtiin 1990-luvulla, kun lentoyhtiöt alkoivat muodostaa liittoumia. Liittoumista ei lopulta koitunut niin merkittäviä taloudellisia hyötyjä kuin lentoyhtiöt olivat toivoneet. Suomalaisille tutuin allianssi on Oneworld, johon myös Finnair liittyi vuonna 1999. Historian ensimmäiseen allianssiin Star Allianceen lähti Lufthansan vanavedessä muun muassa pohjoismainen SAS
Kun toimintaympäristö muuttuu huonommaksi, lentoyhtiöiden ahdinko lyö kasvoille kaikessa karmeudessaan. IAG on British Airwaysin ja Iberian emoyhtiö. Omalla tavallaan myllerryksiä on hillinnyt myös suotuisa suhdanne. Siten ne eivät häikäise ostokohteina. Yritysjärjestelyjä suitsee lainsäädännön ja politiikan lisäksi se, että monilla kansallisilla lentoyhtiöillä on niskassaan suuret velkalastit ja raskaat palkkakustannukset. Etihadin edustajat kertoivat Air Berlinin liiketoiminnan murentuneen ennennäkemätöntä vauhtia. Todennäköisesti markkinat pysyvät vanhalla mantereella pirstaleisempina. Samalla Ranskan valtion omistus laskee 18 prosentista 14 prosenttiin. Asiantuntijat pitävät Air Berlinin kuolinkamppailua viimeisenä kuulutuksena toimialamurrokselle. Eurooppaa hallitsee viisi suurta peluria, joista Lufthansa, Air France KLM ja IAG edustavat perinteisiä lentoyhtiöitä. Yhdysvalloissakin riittää toimialan tervehtymisestä huolimatta skeptikkoja, jotka epäilevät pystyvätkö suuret pelurit säilyttämään tuloksentekokykynsä seuraavassa taantumassa. Elokuussa lentoyhtiöiden osakkeet laskivat Yhdysvalloissa yli seitsemän prosenttia, ja niiden markkina-arvosta suli kymmenen miljardia dollaria. Air Berlinin syöksykierre alkoi, kun Arabiemiirikunnista tuleva pääomistaja Etihad päätti laittaa rahahanat kiinni. Pessimisteille elokuun hintasota on merkki siitä, että amerikkalaiset lentoyhtiöt ovat edelleen alttiita voimakkaille tulosheilahteluille eivätkä selviydy taantumatestistään. Kansallisten lentoyhtiöiden aika painuu väistämättä menneisyyteen. 26 SYYSKUU 2017. ”Konsolidaatiolle ei ole Euroopassa enää vaihtoehtoja”, Swissairin toimitusjohtaja Thomas Klühr on tähdentänyt. Viiden suuren takana on kirjava joukko taustaltaan kansallisia ja useimmiten valtiollisesti omistettuja lentoyhtiöitä, kuten Finnair, SAS, Air Portugal, LOT, Tarom, Luxair ja Czech Airlines. Lentoyhtiöt palkkakäytäntöjään. Samalla analyytikot vetivät alas tulosennusteitaan. Finnair erottuu joukosta edukseen vahvalla taseellaan. Edessä lienee Alitalian pilkkominen ja parhaiden osien päätyminen kilpailijoille. Polttoaineet eivät pysy halpoina ikuisuuksiin. Väistämätöntä saattoi vielä hetkisen lykätä. Kilpailutilanteen raadollisuutta kuvastaa se, että halpayhtiöt kahmaisevat yli kolmanneksen Euroopan lennoista. Air France KLM salli vastikään kymmenen prosentin vähemmistöomistukset ja hallituspaikat Deltalle ja China Easternille. Osa pienistä päätyy suurempien omistukseen tai kylkeen, osa hiipuu pois. Lentoyhtiöiden väliset ristiinomistukset tarjoavat vaihtoehtoisen lähentymistavan yritysostoille ja sulautumisille. Öljyn hintaromahdus painoi polttoainekustannukset laskuun, ja ennen surkeat tulosrivit alkoivat näyttää vähemmän surkeilta. Osa pienistä päätyy suurempien omistukseen tai kylkeen, osa hiipuu pois. Ranskalais-hollantilaisen lentoyhtiön toimitusjohtaja Jean-Marc Janaillac kiitteli omistusjärjestelyn lisäävän tehokkuutta valtameren ylittävillä lennoilla ja vahvistavan tasetta. Se ei poista ylikapasiteetista ja hintakilpailusta nousevia yhdentymispaineita, etenkin kun mannerten sisäiset markkinat mullistaneet halpayhtiöt haluavat osansa myös kaukolennoista. Suuret kustannussäästöt jäivät saamatta. Analyytikot uskovat liittoumien tiivistävän yhteistyötään. Yhdysvalloissa sulautumiset ovat helpompia kuin Euroopassa, jossa tiukempi sääntely ja poliittiset intohimot hankaloittavat omistusjärjestelyitä. Italialaisyhtiöllä on takanaan vuosikymmenten tappiokierre, eikä siitä tule nykymuodossaan elinkelpoista. Etihadilla on Euroopan markkinoilla riesanaan myös toinen ongelmapesäke Alitalia. Optimistien mielestä hintasota keskittyy vilkkaimmille reiteille eikä tee tyhjäksi yhdentymisen hyötyjä. Kaksi muuta vanhan mantereen voimatekijää ovat halpayhtiöt Ryanair ja Easy Jet. Euroopan tie ei ehkä ole täsmälleen sama kuin Yhdysvaltain mutta samansuuntainen. Ei tarvitse olla suuri ennustaja arvioidakseen, että ristiinomistuskuviot jatkuvat Euroopassa. Nokittelu pakotti lentoyhtiöt laskemaan kolmannen vuosineljänneksen ohjeistuksiaan. Kurssilasku sai alkunsa hintasodan merkeistä lentoyhtiöiden välillä. Tulevaisuudessa osuus vain kasvaa. United ja halpayhtiöt Spirit ja Frontier aloittivat aggressiivisen alennuskampanjan, eivätkä American ja Southwest malttaneet pysyä kauaa sivussa
Toinen kvartaali oli tulosten osalta pettymys, ja kesäkuun Sijoittajakyselyssä näkynyt luottamuksen nousu suli kokonaan pois. Ennätysalhaisesta indeksiluvusta huolimatta moni Arvopaperin Sijoittajakyselyyn vastanneista näkee Suomen taloudessa piristymisen merkkejä, mutta talouden nousu on jo hinnoiteltu osakkeisiin. Arvopaperin luottamusindeksin lukema vajosi 11,7 pisteeseen, mikä kuvastaa kaikkien aikojen alhaisinta luottamusta kurssinousuun. Tänä vuonna Helsingin pörssiin listautuneet Fondia, Next Games, Kamux, Silmäasema ja Remedy sen sijaan eivät ole herättäneet kovin suurta kiinnostusta. Sijoittajakysely AP-Luottamusindeksi Kurssinousu ei jatku ikuisesti Yhä harvempi Arvopaperin Sijoittajakyselyyn vastanneista uskoo, että Helsingin pörssin OMX Helsinki -indeksi olisi vuoden kuluttua korkeammalla kuin nyt. AP-LUOTTAMUSINDEKSI 30 60 90 11/2008 3/2017 Nordeasta sijoittajien suosikki Sijoittajan reagoivat nopeasti Nordean uutiseen pääkonttorin siirrosta. Kysely lähetetään Arvopaperin sähköisen uutiskirjeen tilaajille. Sadan euron arvoisen lahjakortin Alma Talent Shopiin on voittanut Jorma Valve. Onnea voittajalle! 27 SYYSKUU 2017. Ruotsin hallitus ilmoitti korottavansa pankkien vakausmaksua, ja pääkonttorin siirto Suomeen tarkoittaa Nordealle noin miljardin euron säästöä. Alamme olla pörssisyklin huipulla, ja todennäköisyys tavallista suuremmalle notkahdukselle kasvaa ensi vuonna. Seuraavalla viikolla ostajia oli kaksinkertainen määrä keskiarvoihin verrattuna. Anne Leino Finanssikonserni Nordea kertoi syyskuun alussa siirtävänsä pääkonttorinsa Ruotsista Suomeen. NÄIN KYSELY TEHTIIN Arvopaperin Sijoittajakysely selvittää suomalaisten yksityissijoittajien näkemyksiä, sijoitusaikeita ja salkuissa tapahtuneita muutoksia neljä kertaa vuodessa. Ne, jotka eivät seuraavan kolmen kuukauden aio osakeostoksille, keskittyvät nostamaan käteispainoa ja olemaan sotakassan kanssa valmiina, kun korjausliike jossain vaiheessa tulee. Uutisen myötä Nordean suosio sijoittajien keskuudessa lähti räjähdysmäiseen nousuun. Eniten on kiinnostanut Silmäaseman anti, johon osallistui 9 prosenttia vastaajista. Listautumassa oleva Rovio kiinnostaa hieman enemmän, joka neljäs kertoo olevansa kiinnostunut Roviosta sijoituskohteena. Heti ilmoituksen jälkeen kurssi oli reilu 11 euroa, nyt kurssi on hieman sen alle. Kiitämme kaikkia vastaajia. Sijoittajakysely 3/2017 toteutettiin 15.–22.9. Huhtikesäkuussa Nordeaa oli ostanut noin 2 prosenttia vastaajista, heinäsyyskuussa osaketta on tankannut salkkuunsa peräti 14,3 prosenttia Sijoittajakyselyyn vastanneista. Sijoittajakyselyyn vastanneista 78 prosenttia kertoo, ettei ole osallistunut tänä vuonna yhteenkään listautumisantiin. Matala korkotaso pitää sijoittajien varat kuitenkin edelleen tiukasti osakepuolella. ja vastauksia tuli yhteensä 853 kappaletta. Kesäkuussa tehdyn Sijoittajakyselyn mukaan Nordeasta oli kiinnostunut vajaa kymmenen prosenttia vastaajista, nyt kiinnostuneiden määrä on noussut 37 prosenttiin. Seuraavan kolmen kuukauden aikana noin 60 prosenttia vastaajista aikoo ostaa lisää osakkeita ja joka kolmas suunnittelee nostavansa salkkunsa osakepainoa. Pääkonttorin siirrosta ilmoitettiin keskiviikkona, ja loppuviikon aikana ostajia oli tilimääräisesti yli viisinkertainen määrä suhteessa edeltävien viikkojen keskiarvoon, kertoo Nordnetin maajohtaja Suvi Tuppurainen. Osa vastaajista näkee listautujien lisääntyneen määrän kertovan jo osakkeiden nousukauden huipentumisesta. Myös Nordnetin kaupankäyntitilastoista käy ilmi, että sijoittajat lähtivät ostamaan osaketta heti uutisen julkistamisen jälkeen. Nordean osakekurssissa ei kuitenkaan ole tapahtunut yhtä suurta liikettä. Nordea nousee kärkeen myös ostetuimpien osakkeiden listalla
Voittajaosakkeet 28 SYYSKUU 2017
Helsingin pörssissä tällaisia helmiä ovat Kone, Wärtsilä ja Amer Sports. Tommi Melender Kuvitus Tuomas Ikonen 29 SYYSKUU 2017. Sen suojissa on hyvä kasvattaa tulosta. Vallihauta turvaa tuotot Kestävät kilpailuedut luovat yhtiölle vallihaudan
Mitä paremmat kilpailuedut, sitä todennäköisemmin yhtiö säilyttää asemansa voittajana. Sijoituskirjailijat Karo Hämäläinen ja Jukka Oksaharju pohtivat vallihautojen merkitystä uutuusteoksessaan Laatuguru, jonka kolmas tekijä on Random Walker -nimimerkin taakse kätkeytyvä bloggari. Vähemmän värikkäästi ilmaistuna vallihauta tarkoittaa kestäviä kilpailuetuja. Hohdokkaan brändin merkitys korostuu varsinkin kuluttajabisneksessä. Vakaiden vallihautayhtiöiden osakkeet ovat korkosijoituksen korvikkeita, joista irtoaa inflaation ylittävää osinkotuottoa. Amazonin ja Googlen menestys perustuu valtaisiin kävijämääriin. Vaativaan suunnitteluun perustuvassa liiketoiminnassa ohjelmistotoimittajan korvaaminen toisella vie kohtuuttomasti aikaa ja rahaa. Kun ihmiset ajattelevat virvoitusjuomaa, he ajattelevat Coca-Colaa ja ostopäätös syntyy automaattisesti. Ennen kaikkea ne valtaavat kuluttajien mielet. Osakesijoittajan kannattaa maksaa sellaisesta kohtuullista laatupreemiota. Joillakin toimialoilla markkinajohtajat nauttivat skaalaeduista tai laittavat haastajat polvilleen suuruuden ekonomiallaan. Voittajaosakkeet O sakesijoittaja menestyy, kun ostaa halvalla ja myy kalliilla. Sähköntuotannossa ei kannata rakentaa samalle alueelle kilpailevia voimalaitoksia. Kuulostaa yksinkertaiselta. Suomalaisyhtiöistä Tikkurila on tyypillinen kestävien kilpailuetujen ja matalan kasvun yhtiö. Vaikka vallihauta luo edellytykset kilpailijoita parempaan kannattavuuteen, vallihauta ei väistämättä takaa suuria pörssituottoja. He jakavat vallihautayhtiöt vakaisiin ja kasvaviin. Ne jäävät jälkeen kilpailijoistaan. Patentit ja teknologisesti ylivertaiset tuotteet antavat myös kaulaa kilpailijoihin. Usein sellaisilla yhtiöillä on ympärillään vallihauta. Lääkeyhtiöt upottavat suuria summia tuotekehitykseen, mutta pääsevät nyhtämään alkuperäislääkkeistään kovaa hintaa. Vähittäiskaupassa muutamat jätit pystyvät neuvotteluvoimansa turvin ostamaan ja myymään tavaraa edullisesti ajautumatta tuloskurimukseen. Useimmat halvat yhtiöt ovat syystäkin halpoja. Vallihauta voi rakentua monella tavalla. Fiksu sijoittaja etsii yhtiöitä, jotka nakuttavat vuodesta toiseen tukevia voittoja ja saavat pääoman tuottamaan. Keskiaikaisissa linnoissa vallihauta suojasi vihollisjoukkojen hyökkäyksiltä, nykyaikaisessa liiketoiminnassa se suojaa kilpailijoiden yrityksiltä viedä markkinaosuuksia. Todellisuus on monimutkaisempi. Nettimaailmassa korostuvat verkostovaikutukset. Erikoistuneet ohjelmistoyhtiöt hyötyvät tuotteiden suurista vaihtamiskuluista. Ne eivät pysty kasvattamaan kunnolla tulostaan tai tekemään hyvää tuottoa pääomalle. Parasta saa harvoin pilkkahintaan. Halutut tuotteet myyvät hyvillä katteilla ja valtaavat isot siivut markkinoista. Varallisuus on niissä turvassa, mutta arvonnousu jää maltilliseksi. Brändinsä ansiosta Tikkurila pystyy nostamaan maaliensa hintoja vähintään kustannus30 SYYSKUU 2017. ”Uuden” Amazonin tai Googlen perustaminen on lähestulkoon mahdotonta. Vaikka arvostuskertoimien tutkiminen on tärkeää, pelkästään niiden varassa ei kannata suunnistaa
Kilpailijat vainuavat voittavat liiketoimintamallit ja pyrkivät jäljittelemään niitä. ”Koneen hissi ilmoittaa Koneen huollolle jo etukäteen, että kohta jokin kilkatin menee rikki. ”Näin Sampo voi vaikeuttaa uusien kilpailijoiden tuloa alalle. Osakkeena Tikkurila on siten tasaisen varma osinkokone eikä kurssiraketti. Huolto pystyy ennakoimaan ja optimoimaan toimintaansa. Karo Hämäläinen korostaa, että Koneen vallihauta ei perustu hissien ylivertaisuuteen, vaan palvelukeskeiseen liiketoimintamalliin. Päämarkkinoillaan Suomessa, Ruotsissa ja Venäjällä Tikkurila tekee markkinajohtajana 11–13 prosentin liikevoittoa, mutta joutuu tyytymään pienillä markkinoilla viiteen prosenttiin. ten nousun tahdissa ja säilyttämään kannattavuutensa laskukausina. Sampo ei Oksaharjun mielestä saa automaattista etua markkinajohtajuudestaan, mutta vahinkovakuutusbisneksen paikallinen suuruus luo edellytykset hyötyä suurten numeroiden laeista. Ala on kaiken lisäksi sen verran erikoistunut, että se ei houkuttele suunnattomasti kilpailijoita.” ”Uuden” Amazonin tai Googlen perustaminen on lähestulkoon mahdotonta. Yhtiö kytkee asiakkaat tiiviisti kylkeensä. 31 SYYSKUU 2017. Kiihtyvän digitalisaation ja regulaation aikakaudella edut korostunevat entisestään.” Wärtsilää siivittää muuntautuminen konetoimittajasta globaaliksi palveluyhtiöksi. Jukka Oksaharjun mielestä yksikään Helsingin pörssin yhtiö ei nauti pysyvästä kilpailuedusta, mutta monilla on pitkä etumatka kilpailijoihinsa. Markkinataloudessa vallihautojen rakentaminen ja puolustaminen on vaikeaa. Kasvavat vallihautayhtiöt hyötyvät samoista eduista kuin vakaat vallihautayhtiöt, mutta pystyvät lisäksi sijoittamaan voittovarojaan liiketoimintansa kasvattamiseen joutumatta tinkimään pääomien tuotosta. Mitä enemmän hissejä menee kaupaksi, sitä vahvemmin kasvaa Koneen hyväkatteinen huoltoliiketoiminta. Kasvavat vallihautayhtiöt eivät ole parhaita osingonmaksajia, mutta investoinnit tulevaisuuteen mahdollistavat tuntuvat tulosparannukset ja pörssikurssin nousun. Osakkeessa onkin poikkeuksellisen paljon itänaapurin riskiä. ”Asiakkaan ei välttämättä kannata tuhlata aikaa, energiaa ja pääomia teknologian kehittämiseen, jos kumppani tuottaa kaiken siihen liittyvän paremmin ja tehokkaammin”, Oksaharju sanoo. Kasvu kuitenkin puuttuu. Hämäläinen nostaa Koneen lisäksi hyviksi vallihautayhtiöiksi Amer Sportsin ja Vaisalan. ”Nokian Renkaiden menestystekijät perustuvat vahvaan brändiin, tehokkaaseen tuotantoon, paikalliseen mittakaavaan ja kokemukseen Venäjän markkinoista.” Brändiä lukuun ottamatta Nokian Renkaiden valtit ovat siis vahvasti Venäjä-sidonnaisia. Samaan aikaan luova tuho muuttaa taloutta ja yhteiskuntaa. Se voi pohjautua esimerkiksi paikallisuuteen, jakelukanaviin, teknologiaan tai kapean kohderyhmän hallintaan”, Oksaharju sanoo. Sijoitetun pääoman tuotto pysyttelee 20 prosentin paremmalla puolella. Etenkin Kiinassa riittää runsaasti huoltomarkkinaa vallattavaksi. ”Kotimarkkinoilla koen mittakaavaedun houkuttelevimmaksi edun lähteeksi. Tikkurilan liikevaihto pyörii edelleen samalla 600 miljoonan euron tasolla kuin listautumisen aikoihin vuosituhannen vaihteessa. ”Polkujuoksijat maksavat teknisistä T-paidoista järkyttävää ylihintaa, kun rintapielessä on pieni Salomonin logo. Vaisalan mittalaitteet puolestaan ovat alansa parhaita muidenkin kuin yhtiön itsensä mielestä. Laatugurun tekijät nostavat Helsingin pörssistä Koneen esimerkiksi yhtiöstä, jossa kestävät kilpailuedut yhdistyvät kasvuodotuksiin. Asiakas saa parempaa palvelua, koska hissi on aina toiminnassa”, Hämäläinen sanoo. Hän mainitsee Nokian Renkaat, Sammon ja Wärtsilän hyviksi vallihautayhtiöiksi. Brändien ansiosta yhtiöllä on paitsi jatkuvuutta myös jonkinmoista neuvotteluvoimaa myyntiketjun kanssa”, Hämäläinen kiittelee Ameria. Oletettavasti asiakas on myös valmis maksamaan Koneelle enemmän palveluista kuin kilpailevalle huoltofirmalle, jonka toimintakustannuksetkin olisivat suuremmat. Kehittyvien maiden vaurastuminen ja kaupungistuminen takaavat hissivalmistajalle vahvat myyntivolyymit. ”Vaisalalla on tuotekehitykseen ja tuotetarjonnan laajuuteen perustuva vallihauta
Julkisuudessa maalattu mielikuva pääomatulojen kevyestä verotuksesta on väärä, sillä monissa tapauksissa pääomatuloa verotetaan jo ansiotuloa raskaammin. Vanhoina hyvinä aikoina yritys maksoi veroa tuloksestaan eikä yksityishenkilön saamaa osinkoa enää verotettu lainkaan. Vuosina 2005–2011 pääomatuloja verotettiin 28 prosentin tasaverolla. Viime vuosina mukaan on tullut lisäksi progressiivisen verotus suurille pääomatuloille, ja sitäkin ruuvia on jatkuvasti kiristetty. Perusprosenteilla laskettuna vuosikymmenen vaihteessa kymppitonnin osinkopotista veroa piti maksaa 1960 euroa. Vuonna 2013 yli 50 000 euron pääomatuloa verotettiin 32 prosenttia. Kun sijoitusvarallisuutta vähitellen kertyy työtä tekemällä ja säästämällä jo kertaalleen verotetuista tuloista, tuntuu epäoikeudenmukaiselta maksaa kovaa veroa vanhojen verojen päälle. Tässä tapauksessa vero on kasvanut yli 30 prosenttia. Tänä vuonna osinkovero on samankokoisesta osinkotulosta 2550 euroa. 32 SYYSKUU 2017. Nyt alaraja on valutettu 30 000 euroon ja progressiivinen veroprosentti hilattu 34:ään. Sen jälkeen perusprosentti on noussut 30:een. Samalla myös pörssiyhtiöiden maksamien osinkojen verotus on kiristynyt, sillä veroprosentin nousun lisäksi verovapaa osuus osingoista on kutistunut 30 prosentista 15 prosenttiin vuodesta 2014 lähtien. Markus Salin P ääomatulojen verotus Suomessa on jatkuvasti kiristynyt. Esimerkiksi sadantuhannen euron verotettavista pääomatuloista verottaja nappaa nyt 32 800 euroa, kun vuonna 2013 summa oli 31 000 euroa ja vuosikymmenen alussa 28 000 euroa. Verotus Sijoittajan veromuistio Arvopaperi kokosi osakeja rahastosijoittajan keskeisimmät verovinkit
Asuntolainan korkoa voi tänä vuonna vähentää pääomatuloista enää 45 prosenttia ja ensi vuonna 35 prosenttia. Kyseinen prosentti vähennetään kohteen myyntihinnasta ilman kuluja, ja loppuosa on kokonaisuudessaan pääomatuloa. Käytännössä hankintameno-olettama alkaa hyödyttää sijoittajaa, jos alle kymmenvuotinen sijoitus on vähintään viisinkertaistunut tai yli kymmenvuotinen sijoitus vähintään kaksinkertaistunut. Korkojen vähentäminen Sijoitustulojen hankkimiseen tarkoitettujen lainojen korot ovat vähennyskelpoisia pääomatulojen verotuksessa. Maksimissaan 2400 euron kotitalousvähennyksen saa, jos on teettänyt yrityksellä työkustannuksia noin 5000 eurolla. Aktiivisempi sijoittaja voi saada vähennyksiä myös työhuoneesta, tietokoneesta ja tietoliikenneyhteyksistä. Hyvin tuottaneiden osakkeiden lahjoittaminen Hyvin tuottaneiden osakkeiden myyminen aiheuttaa verotuskaa. Jos verovuoden saldo jää kaikkien vähennysten jälkeen tappiolle, jäännös vahvistetaan verovuoden luovutustappioksi. Suomalaisissa vakuutuksissa myös kotimaisten yhtiöiden osingot tulevat kuoreen verovapaasti. Kun lahjan saaja omistaa osakkeet vähintään vuoden ajan, hankintahinnaksi katsotaan lahjoitushetken hinta ja alkuperäisellä hankintahinnalla ei ole enää merkitystä. 3. Sijoittajan kulut Kuluissa omavastuu on 50 euroa. Siis vaikkapa teettämällä 10 000 euron remontin, jossa työn osuus on 5000 euroa, josta saa tänä vuonna vähentää puolet ja siitä vielä sadan euron omavastuun. 8. Vähennettäväksi pääomatuloista kelpaavat lisäksi muun muassa Osakesäästäjien jäsenmaksut ja talouslehtien, kuten Arvopaperin ja Kauppalehden tilausmaksut. Pieni verovapaa myynti Jos vuoden aikana myytyjen arvopaperien tai muun omaisuuden yhteenlasketut myyntihinnat ovat enintään 1 000 euroa, voitto on verovapaa. Myös asuntolainan korot vähennetään ensisijaisesti pääomatuloista. 6. Jos kaikkea luovutustappiota ei pysty vähentämään luovutusvoitosta, voidaan tappio nykyään vähentää myös muista pääomatuloista. Jos pääomatulojen osuus tuloista on suuri, kotitalousvähennys pienentää pääomatuloja. Alle kymmenen vuoden mittaisen sijoituksen hankintameno-olettama on 20 prosenttia ja yli 10 vuoden mittaisen sijoituksen 40 prosenttia. Jos salkussa on hyvin tuottaneita osakkeita, niitä voi lahjoittaa alle 5000 euron erissä esimerkiksi lapsille. 1. Mahdollista luovutustappiota saa nykyään vähentää luovutusvoitoista viiden vuoden ajan. Hankintamenoolettama Hankintameno-olettama on verottajan palkinto onnistumisesta sijoittajana, vaikka vähennettäviä olettamaprosentteja onkin vuosien saatossa pienennetty. 4. Jäljelle jäävä 2400 euroa vähennetään suoraan veroista. 2. VEROSUUNNITTELUN MAHDOLLISUUDET Tappioiden vähentäminen Tappioiden vähentämisessä verotusta on viime vuosina kohtuullistettu. Kotitalousvähennys Kotitalousvähennys tehdään ansiotuloista ja pääomatuloista suoritettavista veroista verojen määrien suhteessa. 33 SYYSKUU 2017. Myyntivoittoa ei veroteta niin kauan kuin vakuutuksesta nostaa vain alun perin sijoitettua pääomaa. 7. Kuluja aiheutuu esimerkiksi omaisuuden säilytyksestä. Alle 5000 euron suuruinen lahjoitus on verovapaa, ja sen voi tehdä samalle henkilölle kolmen vuoden välein. 5. Sijoitusvakuutus Edunsaajakohtainen 35 000 euron verovapaus poistuu tänä vuonna, mutta vakuutuskuori on edelleen hyvä verosuunnittelukonsti. Hyvin tuottanutta osaketta kannattaa siis myydä tuhannen euron vuositahdilla, jos muita myyntejä ei ole
Herrainklubin olemus on säilynyt, vaikka liiketoiminta on tätä päivää. 34 SYYSKUU 2017. Aku Vikströmin johtama Royal Ravintolat hoitaa perinteikkään vuonna 1910 perustetun Pörssiklubin ravintolatoimintaa. Xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx Klubin kautta pörssiin
Royal kattaa sijoittajan juhla-aterian Sijoittaisitko laaturavintola Savoyn tunnelmaan ja Hanko Sushin kasvuvoimaan. Mikko Laitila Kuvat Juho Kuva 35 SYYSKUU 2017. Ne tulevat tarjolle, kun Aku Vikströmin johtama Royal Ravintolat kurkottaa listayhtiöksi
Aika on otollinen markkinoilla. Hyväksi havaittuja askelmerkkejä seuraten Vikström toteaa, että ”irtautumisessa pääomistaja miettii eri vaihtoehtoja. Sanoman entinen talousjohtaja Kim Ignatius ja Finnairilla hr-tehtävissä toiminut Kirsi-Marja Ura ovat Royalin uusia hallitusjäseniä. ”Näistä jokainen on yksilö ja kasvu tapahtuu orgaanisesti. Näin onkin, osa brändiravintoloiden johtajista on osakkaana Royalissa. Royalin perinteiseen salkkuun kuuluu liuta pääkaupunkiseudun ja koko Suomen tunnetuimpia ravintoloita, kuten Savoy, Elite, Kulosaaren Casino ja kymmeniä muita. Interan hallituksen puheenjohtaja Tuomas Lang arvioi Arvopaperille jo keväällä, että listautuminen voisi tapahtua tulevan talven aikana. ”Meille kiinnostavat segmentit ovat perinteiset ruokaravintolat, premium pikaruokasegmentti ja tapahtumaliiketoiminta.” Nämä kolme muodostavat Royalin liiketoimintayksiköt. ”Tavoitteenamme on olla johtava ravintolatoimija tässä maassa”, Vikström lupaa. Pääomasijoittajien tapana on hakea yrityksen kehittämiseen lisäpotkua ottamalla avainhenkilöt osakkaiksi. Pörssi on yksi vaihtoehto näillä markkinoilla, se on kiistatonta.” Royal Ravintoloiden tapauksessa pörssi on hyvin vahva veikkaus. Pörssiin ja First North -listalle on noussut viime kuukausina useita uusia nimiä. Signaali pääomistajan exitistä on sekin, että Interan nokkamies Lang jää pois hallituksesta. Joukossa on ravintolabrändejä juhlavista ravintoloista arkisempiin pihvipaikkoihin. Pörssiehdokas ”I ntera Partners tekee parasta aikaa exitiä, prosessi on jo käynnissä”, sanoo Aku Vikström, Royal Ravintoloiden toimitusjohtaja ja osakas. Intera viimeisteli omistajavaihdoksen viime kesänä, kun se lunasti viimeiset Saaren ja Hynnisen perheiden omistukset. Pörssin kolmannelta ravintolayhtiöltä on lupa odottaa selkeää kasvutarinaa ja kykyä muuttaa nouseva ulkona syömisen trendi rahaksi. Ravintoloiden on oltava yrittäjähenkisiä, ravintolan johtajan on pyöritettävä niitä intohimoisesti kuin ne olisivat hänen omiaan”, Vikström linjaa. Kasvuvaihteen löytänyt ravintolatalo on ollut Intera Partnersin salkussa viisi vuotta. Royal muokkasi hallitustaan uusiksi. Vikström itse ”Tavoitteenamme on olla johtava ravintolatoimija tässä maassa.” 36 SYYSKUU 2017
Suomi tulee jälkijunassa. ”Skaalautuvissa brändeissä kasvatamme voimakkaasti ravintoloiden lukumäärää, orgaaniKasvutarina. Kun Intera myy, myykö myös toiseksi suurin osakas Aku Vikström. Aku Vikströmin mukaan Royalin kasvutarinaa ja ravintolakulttuurin nousua on helppo kertoa ruotsalaisille, koska he ovat nähneet saman kehityksen omilla markkinoillaan jo vuosia sitten. omistaa kymmenen prosenttia yhtiöstä. 37 SYYSKUU 2017. Royalin toinen tukijalka ja kasvumoottori ovat skaalautuvat brändit, pikaruoka-kategoria, johon Royalin ravintoloista kuuluvat Pizzarium, ”jymymenestys” Sandro ja Hanko Sushi. Näistä nopeasti ketjuuntuvista brändeistä asiakas hakee helppoutta ja nopeutta. Yrittäjähenkinen ravintolapäällikkö tekee 20 prosenttia lisää alimmalle riville”, hän jatkaa. Näen yhtiössä vielä paljon potentiaalia.” ”Ravintoloista vastaavat ovat kehittäneet tätä liiketoimintaa huikealla tavalla, eihän me tiedetä ylimmässä johdossa parhaiten, mitä ravintoloissa pitäisi tehdä. Sijoittajalle johdon omistuksella on merkitystä. ”Katselen tätä enemmän siitä kulmasta, että listautuminen voisi olla mahdollisuus ostaa lisää
Yhtiön pro forma -liikevaihto on kuluvalle vuodelle 102 miljoonaa euroa, kasvua edellisvuodesta reilut 18 prosenttia. Se ei myöskään tarvitse paljon investointeja.” Kokonsa puolesta Royal alkaisi olla listalle valmis. Jos Royal arvostettaisiin Kotipizzan kertoimella, markkina-arvoksi tulisi noin 75 miljoonaa euroa. Yleiskuva on, että hyvän kannattavuuden saavuttaminen on ollut parhaille ruokaravintoloille vaikeaa. Näissä tutkimme myös kansainvälistymismahdollisuuksia.” Nämä skaalautuvat ravintolakonseptit ovat se markkina, johon Royal tarvitsee kasvurahaa. Restamax 130,1 14,5 19,4 14,9 9,1 6,9 5,9 4,5 136,1 47,3 183,41 19,5 9,4 Kotipizza 68,7 21,9 6,7 9,8 5,7 8,4 4 5,8 88,2 7,3 95,52 7,1 13,5 Royal Ravintolat* 86,1 10,3 6,0 7,0 3,5 4,0 0,5 0,6 59,1 30,1 89,2 7,8 11,4 ** * ilman liikearvopoistoja ** Restamaxin ja Kotipizzan keskiarvo Listatut ravintolayhtiöt VS Royal 2016, meur Yritys liikevaihto kasvu % Käyttö% Liike% Netto-, % MarkkinaNettoYritysKäyttökate kate tulos EV/EBIT tulos arvo liukuva 12 kk arvo velat 38 SYYSKUU 2017. Brändiravintoloiden kasvu on orgaanista, ketjut laajentuvat aggressiivisesti. He eivät juo itseään humalaan. Samaan aikaan nuoret käyvät ulkona syömässä muulloinkin kuin viikonloppuna.” ”Nuoret käyttävät rahaa ruokaan ja voivat ottaa lasillisen hyvää viiniä tai olutta. Maailmalla näitä tarinoita on jo paljon.” Vikström näkee megatrendejä, jotka kasvattavat ravintolabisnestä. Raportoitujen tuloslukujen perusteella Royalin markkina-arvo jäisi Kotipizzasta ja Restamaxista. Tulosta painaa vielä pääomasijoittajan velka. Royal toteuttaa nyt vuoteen 2020 ulottuvaa kasvustrategiaa, ja seuraavien kahden vuoden aikana Vikströmin tarkoitus on nostaa Royal merkittävästi suurempaan kokoluokkaan. Eläkeikää lähestyvät ovat velattomia ja ovat tottuneet käyttämään rahaa. Hanko Susheja on jo yli 20, ja määrä tulee kasvamaan. Operatiivista käyttökatetta (ebitda) pitäisi kertyä tänä vuonna noin 7-8 miljoonaa. Kovan haasteen suurten volyymien kategoriassa tuo Royalin päämarkkina-alueella pääkaupunkiseudulla massiivinen HOK-Elanto. ”On hieno asia, että Kotipizza ja Restamax ovat menestyneet. Vaikka digitalisaatio on muuttanut nuorten kommunikointia, he tapaavat usein ravintolassa. Numeerisia kasvutavoitteita hän ei vielä kerro. Selvästi Royalia kansanomaisemmilla ravintoloilla etenevä Restamax pystyi viime vuonna kovempiin tuloslukuihin. ”Konserttien yhteydessä järjestettävä tarjoilu on hyvin ennustettavaa ja kassavirtaystävällistä. Olen itse huomannut, että nyt ravintolabisnekseen suhtaudutaan niin kuin mihin tahansa bisnekseen. Tienraivaajina osakemarkkinoilla ovat toimineet Restamax ja Kotipizza. ”Kulutus kasvaa kahdesta suunnasta. Pörssiehdokas sesti ja yritysostojen kautta. Royal sulki Michelin-tähteäkin kantaneen Sundmansin pari vuotta sitten. Vikström ei avaa liiketoiminta-alueiden lukuja, mutta käyttökatteesta yli puolet tulee perinteisistä brändiravintoloista, kasvavat ketjut ovat nostovaiheessa. Meillä on hyviä ravintolabrändejä vastaamaan näihin muutoksiin.” Kahden erilaisen ravintolaliiketoiminnan lisäksi Royalissa on tapahtumaliiketoiminta, josta hyvä esimerkki on Pörssitalon alakerta. Royal tekee FAS:in mukaisen tilinpäätöksen, joten Balance Consulting vähensi tulosluvuista liikearvopoistot ja teki simulaation yrityksen arvosta. Kaksikon pörssitaival alkoi nikotellen, mutta kasvuvauhti on sittemmin tehnyt sijoittajiin vaikutuksen. Vahvin niistä on kaupungistuminen. Restamaxin ev/ebitda-kerroin antaisi velattomaksi markkina-arvoksi 43 miljoonaa. Myös Tampere-talon, Vanhan Ylioppilastalon ja kahdeksan muun vastaavanlaisen kohteen tarjoilut kuuluvat Royalin palettiin
”Teemme parhaillaan markkinatutkimusta kansainvälistymisen suhteen. ”Moni meistä syö kaksi tai kolme kertaa päivässä. Jos ihmiset haluavat syödä terveellisesti ja pystymme tarjoamaan siihen ratkaisun, puhumme ihan erikokoisesta markkinasta.” ”Kuvitellaan tilanne, jossa ihmiset eivät enää syötä lapsilleen halpaa mikroruokaa, vaan kohtuuhintaista tuoretta ja terveellistä ravintolaruokaa kotiin kuljetettuna.” ”Suurimmat kulut ravintolabisneksessä ovat vuokrat ja henkilöstökulut. Näitä ovat esimerkiksi siivous ja it-toiminnot. Hintataso voisi olla merkittävästi ravintolaruokaa matalampi ja silti katteet olisivat hyvät. Iso suunnan muutos oli päätös luopua viime vuosiin saakka kehitetyistä hotelleista. Ravintoloiden Share of stomach -osuus, kuten Vikström asian ilmaisee, voisi kasvaa lähivuosina digitalisaation avulla. Tuote oli hyvä ja ravintola toimi. Royal Ravintoloiden toimitusjohtaja ja osakas 2014 – Koulutus Markkinoinnin BA, Iso-Britannia Perhe Vaimo ja kolme lasta ”Kasvavan ravintolabisneksen pääinstrumentti on ravintolan johtajan valta ja sen tuoma vastuu.” EV/EBIT 39 SYYSKUU 2017. ”Kysyntä myös luo markkinoita ja laadun merkitys kasvaa. Käyttökatetta kertyi kaksi miljoonaa ja osa ravintoloista oli tappiollisia. Kun läpimurto on valmis, olemme mukana skaalamassa ketjua.” Vaikka alalle tulo on helppo, menestyminen ei käy käden käänteessä. Ruokaravintoloiden myynti on kasvanut jo vuosituhannen vaihteesta saakka. Tuomme juuri tähän instrumentteja avuksi, ravintoloiden välistä yhteistyötä pitää voida tehdä tehokkaasti.” Kiinteäpalkkaisten ammattilaisten lisäksi yhtiö tarvitsee aina määräaikaista työvoimaa. Kasvutarinan on oltava kiinnostava ja ambitiotason korkea, mutta ei suuruudenhullu”, Vikström linjaa. Ravintolakonseptia on Vikströmin mukaan tyypillisesti kehitetty yrityksen ja erehdyksen kautta hyvän aikaa. Otimme yrittäjät mukaan Royaliin ja lähdimme skaalamaan Pizzariumia ketjuksi yhdessä. ”Ensi vuonna tapahtuu jo jotakin”, hän lupaa. Uusia nokkelia ravintolaideoita syntyy jatkuvasti.” Royalin kaltaisen toimijan kannattaakin hakea markkinoilta jo jonkin aikaa toimineita ja onnistuneiksi osoittautuneita konsepteja. Nyt ravintoloita on jo neljä.” ”Voimme toimia siemenrahoittajina. Siksi edessä on työvuorojen järkeistämistä ja työkiertoa, jotta kasvava yritys saa ihmiset sinne, missä heitä tarvitaan. Näistä säästetään merkittävästi, jos ruokaa valmistettaisiin keskuskeittiöissä ja se kuljetetaan koteihin. Hanko Sushin perustajayrittäjät ”takoivat päätä seinään” viisi vuotta, ennen kuin konsepti hioutui riittävän hyväksi. Koko kakku kasvaa, pikaruoka nopeimmin. Tappiollisten konsepti muutettiin tai ne lopetettiin. Vikströmin mielestä valmiit ketjut on jo hinnoiteltu liian korkealle. Kilpailijoista moni on jo ulkomailla: ketjuravintolat Friends&Brgrs, Fafa’s ja Vaaka Partnersin hiljattain nurkkaama Jungle Juice Bar ovat laajentaneet Suomen rajojen ulkopuolelle. Suomessa ravintolaruoan myynnin arvo on Matkailuja ravitsemusalan MaRa ry:n mukaan noin 4,5 miljardia euroa. ”Hyvä esimerkki on Pizzarium. Voimme keskittää hankintaa ja tehostaa henkilöstön tehokkuutta.” ”Kannattavasti kasvavan ravintolabisneksen pääinstrumentti on ravintolan johtajan valta ja sen tuoma vastuu. Eikä 4,5 miljardia ole mikään lopullinen luku, sillä kaikesta syömisestä ravintolaruoan osuus kasvaa. Kun Vikström aloitti vuonna 2014, yhtiön tuloskunto ei ollut kovin hyvä. Pidämme yrittäjät alalla rakentamassa polkua. Yhtiön kotimaisella kasvukartalla ovat yliopistokaupungit, ja myös maailmalle on mentävä. Ulkomaiden markkinoilla ei kannata pilotoida yhdellä kioskilla, vaan sinne on mentävä kunnolla. Harkitsemme myös omaa raaka-aineiden maahantuontia”, Vikström sanoo. Ravintolaruoan kysyntä etenkin Helsingin markkinoilla on ollut kovaa ja alalle tulokynnys matala. ”Emme tule koskaan sanelemaan, että vaikkapa Savoyn pitää ostaa aineksensa tietystä putkesta, mutta on paljon asioita, joita voidaan hoitaa yhteishankintoina. ”Olemme tulleet aika vahvasti käännevaiheesta läpi ja kannattavuusajureita on vielä paljon. Tästä pikaruoan osuus on noin 640 miljoonaa. Kiinnostavana kasvusuuntana hän mainitsee Pietarin, jossa on kehittynyt ruokakulttuuri. Tähän uskon itse voimakkaasti.” Aku Vikström, 45 Ura 18 vuotta elintarvikejätti Marsin palveluksessa, muun muassa Suomen ja Puolan maajohtajana
Lontoolaisen varainhoitoyritys J O Hambron salkunhoitaja Luis Fañanas tuli hankkimaan lisää tietoa Cargotecista. ”Lontoo on pääomamarkkinakeskus. Suurin omistusosuus ja päätösvalta kuuluvat Herlinin suvulle. Cargotecin tilanne kiinnostaa Lontoossa osakkeenomistajia, lainanantajia sekä asiakkaille ja sijoittajille raportoivia analyytikkoja. ”Se riippuu aina kahden tekijän yhdistelmästä, yrityksen arvosta ja maksettavasta hinnasta. Suomalaisetkin analyytikot tulevat tänne. Auli Valpola S uomalaisen lastinja kuormankäsittelyn pörssiyhtiön Cargotecin edellisistä Lontoon sijoittajapäivistä on kulunut kaksi vuotta, ja oli aika päivittää yhtiön kuvaa analyytikoille. 40 SYYSKUU 2017. Cargotecin osakkeista kolmannes on ulkomaalaisten käsissä. ”Minua kiinnostaa yritys kokonaisuutena, mutta erityisesti nosturibisnes, teollinen osa ja huoltotoiminnat. Saamme paremman osallistumisen kansainvälisiltä analyytikoilta ja investoijilta pitämällä tilaisuuden täällä”, Vehviläinen uskoo. Toimitusjohtaja Mika Vehviläisen kokemuksen mukaan Lontooseen kannattaa kuitenkin tulla. Pääomamarkkinat Cargotec vei digin sanomaa Cargotecin johto vakuutti Lontoossa ottavansa markkinaosuutta kilpailijoilta. Päänäyttämönä Lontoon finanssikeskus Cityssä on sali, jonka omistavan järjestön juuret juontavat keskiaikaan, lyhyttavarakauppiaiden ammattikuntaan. Jos pidämme mahdollisuutta kiinnostavana, saatamme ryhtyä omistajiksi”, Fañanas pyörittelee. Tunnen paremmin toisen, kilpailevan yrityksen ja haluan nyt oppia lisää Cargotecista.” J O Hambro ei ole sijoittanut Cargoteciin, mutta investointipäätös on Fañanasin mukaan mahdollinen
Yhtiön päivitetty tavoite on, että se saavuttaa kymmenen prosentin liikevoittomarginaalin 3–5 vuoden kuluessa. ”Voin kertoa tänään, että meillä on erittäin konkreettisia ja myytäviä digitaalisia ratkaisuja asiakkaillemme. Toimitusjohtaja Mika Vehviläisen mukaan digitalisaatio on edennyt hitaasti logistiikkateollisuudessa, mikä tarjoaa Cargotecille uusia mahdollisuuksia. Myynti ja liikevoitto ovat kasvaneet vuodesta 2013 Kalmarin ja Hiabin vetäminä, mutta vuoden 2015 jälkeen laivanrakennuksen alamäki on pienentänyt MacGregorin voittoja. Teknologiakehityksen kärkeen. Cargotec on investoinut digitalisaatioon, tuotteiden kustannustehokkuuden ja ympäristöystävällisyyden parantamiseen. Kalmar on siirtänyt painopistettä laitekaupasta ohjelmistoihin ja huoltoliiketoimintaan. Eniten kasvoi Hiabin liikevoitto, joka on kuusinkertaistunut. Olemme sitoutuneet hyvin vahvasti parantamaan kannattavuuttamme”, talousja rahoitusjohtaja Mikko Puolakka kertoi alustuksessaan. Tutkimusja kehitystoiminnan panostukset ovat vuodessa 2,5 prosenttia myynnin arvosta. ”Toimimme useilla eri liiketoiminnan segmentillä, ja jokaisella olemme joko hallitseva markkinajohtaja tai ainakin vahva kakkonen”, toimitusjohtaja Vehviläinen korosti puheessaan. Johtajat nousivat vuorollaan lavalle, ja satakunta heijastettua infosivua havainnollistivat kasvuodotusten taustaa. Ohjelmistobisneksen kannattavuus kiinnosti Lontoon sijoittajia tilaisuuden kysymysosuu”Toimimme useilla eri liiketoiminnan segmentillä, ja jokaisella olemme joko hallitseva markkinajohtaja tai ainakin vahva kakkonen.” Cargotec kiinnostaa. Kahvitauolla käytiin vilkasta keskustelua yhtiön liiketoiminnasta ja tulevaisuudennäkymistä. Cargotec perehdytti kuulijat kolmeen liiketoiminta-alueeseensa kertomalla Kalmarin, Hiabin ja MacGregorin tilasta. Satamia, terminaaleja, teollisuusja logistiikkalaitoksia palveleva Kalmar on kehittänyt entistä pidemmälle automatisoituja ratkaisuja. ILPO MUSTO ILPO MUSTO 41 SYYSKUU 2017. Tämä on tulevan kannattavuutemme perusta
Yhtä kysyjää huoletti se, toimiiko MacGregorin toimitusketju suhdanteiden parantuessa. Cargotec on jäänyt jälkeen edellisten pääomamarkkinapäivien ennusteista. Vehviläinen kertoi investointien maksavan itsensä ja kannattavuuden paranevan lähivuosina esimerkiksi ohjelmistoliiketoiminnan ansiosta. Meillä on valtavan hieno pelin paikka lisätä älykkyyttä järjestelmiimme ja tehostaa prosesseja.” Brittejä kiinnosti myös se, että Cargotec on ollut Britanniassa mukana useissa satamaprojekteissa. ”MacGregorin osalta tilanne on aika kutkuttava, koska markkinat ovat alhaalla. Cargotecin eduksi voi kääntyä myös logistiikka-alan hitaus digitalisaatiossa. Esimerkiksi Kalmarin automaattisten ja puoliautomaattisten terminaalien tilaukset ovat olleet pettymys. Niillä on tasapainoinen tuotevalikoima. Kättä päälle. ILPO MUSTO ILPO MUSTO 42 SYYSKUU 2017. Isommat yhtiöt selvästi arastelevat investointeja, mutta keskisuuri ja pienempi asiakas investoi.” Arvopaperi osallistui Cargotecin pääomamarkkinapäivään 12. Sujuvia kuljetuksia. Kuormankäsittelypuolen tuotantoa yhtiöllä on myös Britanniassa, ja Hiabille haasteita on tarjonnut elpynyt rakennusteollisuus. Alaa pitkään seurannut varainhoitoyrityksen edustaja piti Cargotecin tavoitteita järkevinä ja kohtuullisina. Pääomamarkkinat dessa. Teksti toimitusjohtaja Mika Vehviläisen vieressä lupaa parantaa arkea älykkäämmällä lastinkäsittelyllä. Cargotec ei ollut hakemassa Lontoosta lisäinvestointeja. syyskuuta Lontoossa. Suuren amerikkalaisen investointipankin analyytikon mielestä Cargotec ei lupaillut sellaista, minkä toteutus ei olisi mahdollista. Vehviläinen ennustaa alalle isoja murroksia. Cargotec valmistelee kuitenkin yritysostoja, mutta ne se voi rahoittaa kassavirralla. Johtaja Michel van Roozendaal kertoi, että alihankkijoiden verkosto on vahva ja suhteet pitkäaikaisia. ”Brexit-päätöksen jälkeen eräiden laitteiden kysyntä hiljeni, mutta se on palannut takaisin aika pitkälle. Monet yritykset tällä alueella ovat vaikeuksissa, ja nyt saattaa olla melko opportunistinen hetki katsoa mahdollisia yrityskohteita”, Vehviläinen sanoo. Kalmarin johtaja Antti Kaunonen valitteli sitä, että päätöksenteko alalla on hidasta. London Gateway -suursatamaan Cargotec toimitti automaatioteknologiaa sekä suuren osan laitekannasta. MacGregor toimitti Skotlantiin kiinnitysjärjestelmän maailman ensimmäiseen merellä toimivaan kelluvaan tuulivoimalaan. Vehviläinen aikoo vahvistaa yritysostoilla Hiabia kehittyvillä markkinoilla sekä Kalmarin ohjelmistoliiketoimintaa. ”Tavaratoimittajat ovat liikkuneet laskusuhdanteessa muille aloille ja saaneet lisää joustavuutta. ”Automaatioon, robotisaatioon, itsestään liikkuviin kulkuvälineisiin ja tekoälyyn liittyvä teknologiakehitys ajaa kovaa vauhtia eteenpäin. Talousja rahoitusjohtaja Mikko Puolakka (vas.) tapasi sijoittajapäivillä Cargotecin investoijia, lainaajia ja Cityn finanssilaitosten analyytikkoja. Työskentelemme niin läheisesti tavarantoimittajien kanssa, että ne ovat käytössämme”, van Roozendaal vakuutti
Viisi suosituinta peliä tuo 80 prosenttia myynnistä. Vanhat omistajat Kaj Hedin perheen johdolla kääräisevät taskuihinsa listautumisesta liki 400 miljoonaa euroa ja mahdollisen lisämyyntioptionsa turvin pian listautumisen jälkeen vielä reilut 60 miljoonaa euroa lisää. Rovio kerää listautumisessa uutta pääomaa vaatimattomat 30 miljoonaa euroa ja osakemäärä kasvaa vain reilut kolme prosenttia. Massiiiviseen osakemyyntiin liittyvä minimaalinen 30 miljoonan euron listautumisanti näyttää lähinnä markkinointikikalta. KOTIMAINEN KOTIMAINE N 4 3 / U LKO MAINE N 4 5 / PIE NI U LKO MAINE N 4 6 / JO HTAJAT 47 / GU RUJE N SALKUT 48 / R AHASTOT 4 9 / R AHASTO ILMI Ö 50 / I S O KU VA 51 / KO LU MNI : O s m o S o in inva a r a 52 Rahastuksen maku Rovion listatuminen on ensisijaisesti vanhojen omistajien rahastusoperaatio. OUTI JÄRVINEN/KL Jos Rovion osakkeen hinta naulataan listatumismyynnissä ja -annissa alustavan hintahaitarin ylimmälle näppäimelle 11,50 euroon, yhtiön markkina-arvoksi muodostuu 900 miljoonaa euroa. Markus Salin Minne seuraavaksi. Brändin lisensointi tuo vasta viidenneksen liikevaihdosta. 43 SYYSKUU 2017
Tutkimuslaitosten mukaan mobiilipelaaminen on viihdeteollisuuden nopeimmin kasvava osa lähivuosina, vaikka viime vuosien keskimäärin 30 prosentin vuotuinen kasvu taittuukin 14 prosenttiin lähivuosiksi. 39,0 9,7 0,0 Walt Disney 16,8 10,2 1,6 Zynga 40,9 20,5 0,0 Lähde: Factset Verrokit Kasvu ja kannattavuus Liiketulos meur 2013 Lähde: Balance Consulting 2014 2015 2016 2017 -50 50 100 150 200 Liikevaihto meur (1-6) 44 SYYSKUU 2017. Mobiilipelaaminen tuo vuosikymmenen vaihteessa yli puolet pelimarkkinoiden liikevaihdosta eli enemmän kuin konsolipelit ja PC-pelit yhteensä. Pelit toivat Rovion viimeisten 12 kuukauden liikevaihdosta vajaat 80 prosenttia. Mobiilipelaamisen markkinat paisuvat nykyiseltä noin 40 miljardin taalan tasolta 65 miljardiin dollariin muutamassa vuodessa. Tällä hetkellä Rovion liikevaihdosta yli 60 prosenttia tulee Pohjois-Amerikasta ja noin neljännes Euroopasta. Reilu viidennes tuli Brand Licensing -toimialalta, josta suurin osa oli tuloutusta hyvin pääsylipputuloja tuottaneesta Angry Birds -elokuvasta. Tällä hetkellä mobiilipelin osuus on noin 40 prosenttia. Parhaimmillaan yli 900 ihmistä työllistäneen yhtiön nuppiluku on enää alle 400. Kassavaroja sillä oli kesäkuun lopussa noin 45 miljoonaa euroa. 1–6/2017 1–6/2016 2016 Liikevaihto, meur 152,6 78,5 191,7 Liikevoitto, meur 19,4 6,8 16,8 Voitto e. Suurin yksittäinen markkina on Kiina, jonka osuus on yli neljäsosa. Markkina-arvo on siis yhdeksän kertaa oman pääoman verran, p/e-luku liki 40 ja markkina-arvo vastaa noin kolmen vuoden liikevaihtoa. Rovion peleistä suurin osa on Angry Birds -pelejä. Brand Licensingin hurjasta käyttökatteesta huomattava osa kuitenkin sulaa liikevoittoriville mentäessä, sillä taseeseen aktivoituja arviolta 40 miljoonan euron tuotantokustannuksia poistetaan melkein siinä tahdissa kuin myyntituloja kertyy. Rovion tietä Kiinan muurin yli tasoittaa Angry Birds -elokuvan menestys. 35,8 .. .. Kiinassa markkinat kasvavat reipasta tahtia vuosikymmenen loppuun saakka. Yhtiö on nettovelaton ja taseen loppusummasta yli kaksi kolmasosaa on omaa pääomaa. Omaa pääomaa yhtiöllä on noin sata miljoonaa euroa ja tuloslaskelman viimeiselle riville jää tänä vuonna karkeasti 300 miljoonan euron liikevaihdosta ehkä 25 miljoonaa euroa. Rovion tämänhetkisestä parinkymmenen pelin salkusta viisi suosituinta tuovat yli 80 prosenttia myynnistä. Rovion pelit löytävät käyttäjäkuntansa vahvan brändin ansiosta, mutta parhaiten tuottaneiden pelien listoilla sijoitukset ovat viime aikoina jääneet melko heikoiksi. Elokuvan voitto näyttää jäävän Roviolle melko vähäiseksi. Rovio toimii mobiilipelaamisen kasvavilla markkinoilla, joten kovat tulevaisuudenodotukset hinnassa ovat ainakin johonkin rajaan saakka perusteltavissa. Ubisoft Ent. Kiinan mobiilipelimarkkinoita hallitsevat kotimaiset yhtiöt ja länsimaisten yhtiöiden osuus on vain kuudennes. 900 miljoonan euron hintalappu kertoo, että halpaosakkeesta ei ole kysymys. Uusi elokuva on tulossa parin vuoden kuluttua, mutta Rovio on menossa mukaan selvästi vähäisemmällä riskillä ja tuotot jäänevät lähinnä lisenssituloihin. veroja, meur 17,2 5,7 15,4 Nettovelat, meur -34,1 2,9 -10 Opon tuotto, % 30,8 19,1 Tulos/osake, euroa 0,18 0,05 0,14 Osinko/osake, euroa 0,06 Lähde: Listalleottoesite Liiketoiminta p/e 2017e ev/ebitda 2017e osinkotuotto, % Activision Blizzard 30,3 19,7 0,3 Next Games 952,6 112,3 0,0 Nintendo 47,2 36,2 1,0 Remedy Ent. Applen osuus tästä on kaksi kolmasosaa. Vuosina 2014 ja 2015 yhtiön liikevaihto laski. Perusta on hyvä, sillä markkinoiden vuotuinen kasvu vanhalla mantereella ja rapakon takana on edelleen kohtuulliset 6–8 prosenttia toisin kuin lähellä saturaatiopistettä olevilla Japanin ja Etelä-Korean markkinoilla, joissa vuotuinen kasvu on enää pari kolme prosenttia. Rahastuksen tuoksahdus listautumisessa haittaa todennäköisesti vain harvoja, ja iso osakemyynti yhdistettynä lilliputtiantiin menevät heittämällä läpi. Rovion lyhyehkö historia ei ole ollut pelkkää ikuisen kasvun tuhkimotarinaa. Rovio näyttää kuitenkin päässeen takaisin kasvu-uralle viime vuonna, ja kuluva vuosi on alkanut lupaavasti, joten ajankohta listautumiselle on otollinen. Kassavirtaa suuremmaksi hyödyksi elokuvasta Roviolle on katsottava brändiarvon kasvu, tien tasoittuminen uusille markkinoille ja pelimyynnin piristyminen. Siellä markkinat myös kasvavat reipasta yli 17 prosentin vuositahtia vuosikymmenen loppuun saakka. Rovion pelimyynnistä 90 prosenttia tapahtuu Applen AppStoren ja Google Playn kautta. Vuonna 2015 tuloskin sukelsi kunnolla miinukselle. Elokuvan Roviolle tuottama voitto näyttää jäävän melko vähäiseksi, sillä taseen aktivoinneista on poistettu vasta runsas puolikas ja elokuvan myyntulot ovat jo laskevalla trendillä. Sijoitukset Eihän Rovio varsinaisesti rahaa tarvitse. Markkinoita myös säännellään Kiinassa siinä määrin, että länsimaisten yhtiöiden tunkeutuminen sinne ei tapahdu käden käänteessä. Jotain kilpailun kovuudesta kertoo se, että AppStoresta pystyy tällä hetkellä lataamaan liki 800 000 peliä ja uusia pelejä sinne tulee noin 800 pelin päivätahdilla
Air Liquide laski saavansa yritysostosta 300 miljoonan dollarin syner45 SYYSKUU 2017. Hintalapussa oli 50 prosentin preemio Airgasin pörssikurssiin, mikä huolestutti sijoittajat. Pahimpien kilpailijoiden käymistila saattaakin hyödyttää Air Liquidea. Nykyisin kurssi liikkuu toistakymmentä prosenttia korkeammalla kuin silloin. Yhdessä ne ohittavat ranskalaisen Air Liquiden markkinajohtajana. Teollisuuskaasujen markkinoista seitsemänkymmentä prosenttia on neljän suuren yhtiön Air Liquiden, Linden, Praxairin ja Air Productsin hyppysissä. Air Liquide on Oldenburgin Phoebus-rahaston suurin sijoitus 7,5 prosentin painolla. Vakaata tulosta ja hyvää kassavirtaa arvostavalle sijoittajalle teollisuuskaasuyhtiöt ovat olleet turvallisia sijoituksia. Ensi vuonna toimialalla on enää kolme valtiasta, kun saksalainen Linde ja amerikkalainen Praxair yhdistyvät 70 miljardin euron suuruisessa jättifuusiossa. Air Liquiden osake laski uutisen jälkeen tuntuvasti. ”Ne lienevät liiketoiminnallisesti aika sekaisin seuraavat pari vuotta”, Seligson & Co:n salkunhoitaja Anders Oldenburg arvioi Linden ja Praxairin yhdistymisen vaikutuksia katsauksessaan. Monopolit ovat kapitalismissa harvinaisia, mutta oligopolit yleisempiä. Oman suuren liikkeensä ranskalaisyhtiö teki toissa vuoden lopussa, kun se ilmoitti ostavansa sylinterikaasuihin erikoistuneen Airgasin 12,7 miljardilla eurolla. Tommi Melender Jokainen yhtiö pyrkii hallitsemaan itsevaltaisesti markkinoitaan. ULKOMAINEN Teollisuuskaasuilla vakaata tuottoa Hyvään tuloskuntoon päässyt Air Liquide hyötyy kahden pahimman kilpailijansa yhdistymishässäkästä. Ranskalaisyhtiöllä on teollisuuskaasuista 25 prosentin siivu, mutta uusi Linde yltää 30 prosenttiin. Kahden omaleimaisen yhtiön sulauttaminen sujuu harvoin ongelmitta
Opiantin pörssikurssi käväisi parhaimmillaan lähellä 52 dollaria, mistä se on vähitellen valunut noin 28 dollarin lukemiin, millä yhtiön markkina-arvo on vajaat 60 miljoonaa euroa. Lightlake Sinclair -nimeä kantaneeseen yhtiöön mukaan tulivat hänen tyttärensä Stephanie Sinclair-Lappi ja Hannu Valojärvi, jotka olivat opiskelutovereita. Kun vuosituhannen vaihteessa opiaatit aiheuttivat USA:ssa vuodessa vain kolme kuolemaa sataatuhatta asukasta kohti, nyt lukema on noussut yli kymmeneen. Yhtiölle läpimurto on merkittävä, sillä kasvavien lisenssitulojen myötä yhtiö tekee pitkän tappioputken jälkeen vihdoin tulosta. Suuren yleisön tietoisuuteen lääke tuli televisiolähetysten myötä, kun Donald Trumpin hallinto julisti kansallisen hätätilan kasvaneen opiaattiongelman takia. Liiketoiminnatkin täydentävät toisiaan. Viiden viime vuoden aikana yhtiön voitot ovat kasvaneet keskimäärin kuuden prosentin vauhtia. Teollisuuskaasujen markkinat jakautuvat kolmeen segmenttiin: pienille asiakkaille kaasut toimitetaan sylintereissä, keskisuurille autoilla ja suurille niiden tehdasalueille rakennettavista erottelulaitoksista. Yhdysvalloissa on arvioiden mukaan 20 miljoonaa opiaattien käyttäjää. Airgasin osto vahvisti Air Liquiden asemaa suurilla Pohjois-Amerikan markkinoilla. Linden, Praxairin ja Air Productsin p/e-luvut ovat muutamaa pykälää korkeammalla kuin Air Liquiden. Factsetin konsensusennuste arvioi Air Liquiden liiketuloksen kasvavan tänä vuonna 15 ja ensi vuonna kahdeksan prosenttia. Opiantin nenäsumute on vähitellen löytämässä tiensä apteekkien hyllyille reseptivapaana, reseptilääkkeiden kylkiäiseksi ja poliisipartioiden taskuihin. Yhdysvallat muodostaa ylimmästä rivistä nykyisin kolmisenkymmentä prosenttia. Los Angelesissa toimivan Opiantin juuret ovat Suomessa, sillä 1970-luvulla suomalaistunut ja pari vuotta sitten menehtynyt tohtori David Sinclair omisti elämänsä alkoliholiriippuvuuden, syömishäiriöiden ja opiaattihoitojen tutkimiseen. Tavallisen heroiinin ohella yliannostuskuolemien lisääntymisen taustalla ovat myös synteettiset opiaatit. Siitä koituu kustannushyötyjä. Jyrkkä alkunousu Nasdaqissa ei ole pelkän listavaihdoksen tuomaa huumaa. Viime vuoden aikana osaketta on saanut halvimmillaan viiden taalan kappalehintaan. Airgas menestyy sylinterikaasuissa ja Air Liquide suurten teollisuusasiakkaiden keskuudessa. Brittiläisen enkelisijoittajan avustuksella Lightlake Therapeuticsiksi ristitystä yhtiöstä jalostui Opiant Pharmaceuticals, jossa Sinclair-Lappi ja Valojärvi ovat edelleen osakkaina. Markus Salin Kurssikehitys 15 30 45 60 9/2014 9/2017 G Opiant Pharmaceuticals G S&P 500 46 SYYSKUU 2017. Pelkällä Narcanilla yhtiö ei kuitenkaan tulevaisuudessa ratsasta, sillä kehitysputkessa on lääkkeitä muun muassa alkoholiriippuvuuden ja syömishäiriöiden hoitoon. Jos ne toteutuvat, kauppahinnan arvostuskerroin laskisi 22:sta 15:een, mikä olisi toimialan perinteiseen hinnoitteluun nähden kohtuullinen hinta. Toisaalta Air Liquidella on yritysostonsa jälkeen velkalastia, mikä heijastuu hinnoitteluun. Aikaisemmin Airgas hankki valtaosan kaasustaan Lindeltä ja Air Productsilta, mutta Air Liquide korvaa nämä hankintakanavat. Ranskalaisyhtiön p/e-luku asettuu tämän vuoden ennusteilla tasan kahteenkymmeneen. ”Kustannushyödyt sen sijaan nähtäneen 2017–2018 ja niiden pitäisi tarkoittaa, että Air Liquiden tuloskasvu on lähivuodet vakuuttavaa”, Oldenburg arvioi. Ilmoitettuun 300 miljoonaan dollariin sisältyy kustannussäästöjen lisäksi sadan miljoonan edestä kasvuodotuksia, jotka tuppaavat osoittautumaan toiveajatteluksi. Velkaisuuden huomioivalla ev/ebitda-kertoimella se on hieman kalliimpi kuin Linde. Ulkomainen Nenäsumute poliisin taskuun Aiemmin OTC-listattu Opiant Pharmaceuticals listautui elokuun lopulla Nasdaqiin. Oldenburg epäilee ranskalaisyhtiön johdon laskelmia ruusuisiksi. Yhtiön opiaattien yliannostuksen akuuttihoitoon tarkoitettu nenäsumute Narcan sai hiljattain myyntiluvat Yhdysvalloissa ja Kanadassa. Sijoitukset giahyödyt. Voittokerroin saattaa tuntua kovalta, mutta teollisuuskaasuyhtiöt on perinteisesti hinnoiteltu tulokseensa nähden tuhdisti. Myynnnistä vain osa valuu Opiantille, sillä kakkua ovat jakamassa jakelukumppani ja sijoitusyhtiö, jolle Opiant on myynyt royaltejaan
Nalle antoi julkista tunnustusta 47 SYYSKUU 2017. JOHTAJAT Pesosen suuri savotta Saneeraajaksi pestattu Jussi Pesonen on kääntänyt Björn Wahlroosin tukemana UPM:n pörssin parhaiden yhtiöiden joukkoon. UPM on ostanut, myynyt ja muuttanut rakennettaan – ja edennyt Pesosen johdolla kuin juna, pienemmät tiellä olevat esteet joutuvat väistymään. Seuraavana vuorossa oli velkaansa tukehtunut Myllykoski, jolta UPM sai uudenkarhean tehtaan Saksassa. Hän omistaa UPM:n osakkeita kahdeksalla miljoonalla eurolla. Metsäalalle Pesonen ohjautui jo kotonaan. Pesosen vuosien aikana on tapahtunut paljon. Kovin paikka lienee ollut Voikkaan tehtaan sulkeminen, jossa 670 ihmistä sai potkut. Pesonen pysyi perusteluissaan eikä lähtenyt selittelemään päätöstä. Wahlroos ohjasi Pesosta kovasanaisesti Uruguayn tehtaan oston yhteydessä ja toimitusjohtaja piti pitkän mykkäkoulun. Mikko Laitila Sijoittajan mieleen. ARTTU LAITALA Paperinvalmistusprosessiin erikoistunut diplomi-insinööri Jussi Pesonen aloitti käyttöinsinöörinä Jämsänkosken tehtaalla vuonna 1987 ja on ollut siitä saakka UPM:n mies. Pesonen pitää nopeasta ja suoraviivaisesta toiminnasta. Sittemmin johtokaksikon yhteistyö on tuottanut aina vain parempaa tulosta. Toimitusjohtajaksi hän nousi varatoimitusjohtajan paikalta. Pesonen täyttää tänä vuonna 57 vuotta, ja johtajasopimuksen mukaan eläkeikä on 60. Yhtiötä läheltä seuraavien mukaan kahden nopeasti leimahtavan persoonan välillä on ollut jännitettä, etenkin alkuvuosina. Myllykosken ja Fray Bentosin siirroissa hallitusta johti jo Björn Wahlroos, joka on osannut ohjata tehokasta Pesosta oikeaan suuntaan. Samaa tehdasta johti myös Jussi Pesonen myöhemmin, ja vielä tätä myöhemmin hän pani tehtaan kiinni. Ensin UPM osti Metsäliitolta puoliväkisin Fray Bentosin sellutehtaan, joka osuuskunnan oli pakko myydä, koska silloinen Metsä-Serla oli konkurssin partaalla. Metsäteollisuuden muutostahti oli jo tuolloin kova, ja johtoon tarvittiin saneeraaja. Pesonen on ajanut koneilla lujaa ja pitänyt hinnat tarvittaessa alhaalla. Johtajana Jussi Pesonen näyttää omistamisen mallia. Isä Jori Pesonen johti aikanaan Kajaanin paperitehdasta. Jo yli 13 vuotta UPM:n johdossa ollut Pesonen on jo nyt eräs pörssin pitkäaikaisimmista toimitusjohtajista, ja johtamisvuosia on vielä jäljellä. Tulostakin syntyi
UPM:n osakkeen 13 vuoden kokonaistuotto on 215 prosenttia, keskimäärin 8,8 prosenttia vuodessa, kun Helsingin pörssin kokonaistuotto on ollut 156 prosenttia eli 7,2 prosenttia vuodessa. Netto-ostetuimmat osakkeet olivat Kone, Nokian Renkaat ja Metso. Vertailuindeksi nousi tarkastelujaksolla 0,7 prosenttia. Eero Alhopuro osti Fortumia, Nestettä ja Sampoa, kutakin karkeasti 0,5 miljoonalla eurolla. Jäyheä suhde julkisuuteen on yksi Pesosen tavaramerkki. Hänelle ei sovi rento jutustelu analyytikoiden tai median kanssa. 48 SYYSKUU 2017. Hän kuuluu pörssin parhaiten palkattuihin johtajiin. Pesosta ei tunneta johtajana, joka jää juttelemaan mukavia. Euromääräiset arvot on laskettu syyskuun 12. Mikael Sjöström Pesoselle Option haastattelussa elokuussa, jossa hän kiitteli tätä toimialan tuntemuksesta ja suoruudesta. Jotkut pitävätkin biodieseliä viherpesuna, kun samoista raaka-aineista saisi markkinoilta paremman hinnan tärpättinä. Hänellä on selvät mielipiteet, jotka hän tuo voimakkaasti esiin. Reilun miljoonan euron peruspalkan lisäksi Pesonen sai viime vuonna liki neljä miljoonaa osakeja kannustepalkkioita. Veikko Laine päätyi 2,6 miljoonan euron nettomyynteihin. Biodiesel-patenteista yhtiö väänsi Neste Oilin kanssa. Nallen strateginen näkemys ja Pesosen tehokkuus ovat nostaneet UPM:n Helsingin pörssin kärkiyhtiöiden kaartiin. Hautasten Suomen Kauppayhtiöt teki lähes neljän miljoonan euron netto-ostot. Ei liene yksin Pesosen vika, että tyylipisteistä UPM:n johto saa heikon arvosanan. Kahden nopeasti leimahtavan persoonan välillä on ollut jännitettä. OMISTUSTEN MUUTOS MUUTOS MUUTOS ARVONMUUTOS ARVO, 1 KK, 1 KK, VUODEN VUODEN OSAKE MEUR KPL MEUR ALUSTA, KPL ALUSTA, MEUR YIT -1,8 Kesko -0,3 Cargotec -0,2 Amer Sports -0,1 Kone 1,9 Nokian Renkaat 1,4 Metso 1,0 Konecranes 1,0 Sampo 0,6 Amer Sports A 5,4 -3 500 -0,3 100 000 1,9 Cargotec 4,6 -4 000 -0,3 -7 000 0,4 Elisa 5,0 0,1 7 500 1,0 Fortum 20,4 30 700 2,4 -111 300 -0,2 Huhtamäki 19,1 1,3 35 800 1,1 Kemira 0,9 -6 000 -0,3 0,0 Kesko B 18,1 39 594 2,6 -49 706 -0,2 Kone 5,2 26 100 0,8 -4 900 0,3 Konecranes 13,4 35 000 2,0 31 500 2,1 Metso 0,7 7 000 0,0 21 000 0,0 Neste 17,1 14 200 1,3 29 600 1,0 Nokia 12,7 22 000 -0,7 56 000 1,3 Nokian Renkaat 6,8 38 386 1,5 42 186 1,8 Orion B 24,8 -0,5 -23 221 -1,6 Outokumpu 4,0 0,6 -206 299 -1,3 Outotec 2,2 18 419 0,3 -117 581 0,0 Sampo A 41,3 14 470 -0,6 23 870 2,3 Stora Enso R 7,3 0,1 -69 000 0,3 Tieto 4,9 3 000 0,0 -200 0,1 UPM 42,0 5 000 0,9 -25 000 0,4 Valmet 8,5 20 000 0,5 33 532 1,6 Wärtsilä 42,7 1 000 1,1 59 800 14,4 YIT 4,9 -253 006 -1,8 -399 200 -3,5 Yhteensä 312,0 8 363 11,0 -572 619 23,2 Gurusalkut Gurut löivät indeksin Arvopaperin seuraamien osakegurujen OMXH25-salkun arvo nousi elo-syyskuussa vajaat neljä prosenttia 312 miljoonaan euroon. päivän päätöskursseilla. Pesosen aikainen tuottohistoria on kelvollista luettavaa. Analyytikoiden parissa Pesonen on pidetty. Yhtiö on pystynyt kasvattamaan osinkoaan, ja odotukset ovat tämänkin vuoden osalta korkealla. Salkusta lähtivät kaikki runsaat 250 000 YIT:n osaketta 1,8 miljoonalla eurolla, Outoteceistä liki 90 prosenttia, runsaat 181 000 kappaletta 1,2 miljoonalla eurolla. Vahva kassavirta ja kova osinkotuotto yhdistettynä kasvuvoimaan on kova sana markkinoilla. Koko pörssin kehitystä kuvaava OMXH polki paikoillaan. Pesosen lisäeläkkeeseenkin UPM:ltä kului viime vuonna miljoona. Tilalle tuli 10 000 Konecranesia 0,37 miljoonalla eurolla. Salkkuun tuli lähes 40 000 kappaletta sekä Koneen että Nokian Renkaiden osaketta. Seurattavat salkut: Eero Alhopuro, Hautaset (Suomen Kauppayhtiöt), Ingmanit (Ingman Finance), Pertti Laine (Veikko Laine Oy, Argonius), Mikko Laakkonen, Jorma Nieminen (4Capes), Kari Niemistö (Selective Investor). Liikenteen sähköistyessä biodieselhanke voi muuttua haastavaksi ja vähemmän trendikkääksi. Sijoitukset Gurujen salkut MEUR Ostetuimmat Myydyimmät MEUR Seurannassa ovat Helsingin pörssin vaihdetuimmat osakkeet lukuun ottamatta Nordeaa ja Teliaa, joiden omistajarekisterit eivät ole nähtävillä Suomessa. Edellisen puheenjohtajan Vesa Vainion väärä kartelli-ilmianto maksoi metsäyhtiöille kymmeniä miljoonia, ja ronskit otteet ovat ajoittain sävyttäneet yhtiön taivalta
Rahaston tulee jakaa lain mukaan kassavirtatuloksesta vähintään 75 prosenttia tuotto-osuutena osuudenomistajille. Kova sijoittajakiinnostus näkyy kuitenkin myös toimistoja liikekiinteistöissä. RAHASTOT Liikekiinteistöjä myös piensijoittajille Kiinteistösijoitukset kiinnostavat erityisesti instituutioita. Tämä on yhteistä sekä instituutioille että piensijoittajille, mutta instituutiot ovat olleet aktiivisempia. EQ Liikekiinteistöt -rahastoon voi sijoittaa vain neljä kertaa vuodessa ja minimimerkintä on 500 euroa. Samuel Granvik korostaa eQ Liikekiinteistöjen luonnetta pitkäaikaisena omistajana hankkimilleen kiinteistöille. ANTTI NIKKANEN Sijoittajat ovat viime aikoina etsineet kiinteistösijoittamisesta tasapainottavaa elementtiä koroille ja osakkeille. Helsingissä liikekiinteistöjen tuottovaatimus on Catellan markkinakatsauksen mukaan 49 SYYSKUU 2017. EQ Liikekiinteistöt -rahaston salkunhoitaja Samuel Granvik arvioi, että kiinteistöt nappaavat salkuissa osuuksia sekä osakkeista että koroista. Kilpailu ostajien kesken tarkoittaa hintojen nousua, joka alentaa vuokrakassavirroista saatavaa tuottoa pääomalle. ”On yllättävää, miten vähän piensijoittajat ovat löytäneet muita kiinteistösijoitusinstrumentteja kuin asuntoja metsärahastoja”, Granvik pohtii. Ahti Terhemaa Nuori, mutta pitkäaikainen. Granvik huomauttaa, että keskustelu kuumista kiinteistömarkkinoista liittyy paljolti poikkeukselliseen vilkkauteen asuinkiinteistömarkkinoilla. Vuokratuotot muistuttavat ennakoitavuudeltaan korkoja, mutta tuotto-odotukset ovat selvästi vähäriskisiä korkosijoituksia paremmat. ”Markkinoilla käydään asunnoista kovempaa kilpailua kuin toimistotai liikekiinteistöistä”, Granvik sanoo. Rahastolla on ikää kuitenkin alle kolme vuotta
Sijoitusneuvojat korostavat maantieteellisen hajauttamisen merkitystä. Sitä käytetään tehostamiseen.” EQ:n rahaston kiinteistökohteissa on käynnissä useita kehityshankkeita. Hajauttamisen hyödyt näkyvät kuitenkin sitten, kun kurssit jälleen laskevat. Ahti Terhemaa Euron vahvistuminen söi dollarisijoitusten arvonnousun. Granvik muistuttaa, että huonoa sijaintia ei voi kehittää, siksi huonoilla paikoilla olevia kiinteistöjä ei pidä ostaa. Jos hyvä suhdannevaihe pitää, eivätkä keskuspankit yllätä, suomalaisosakkeilla on vielä hyvä mahdollisuus saada tukea monien odottamasta Euroopan markkinoiden noususta. Granvik pahoittelee, että nuoren rahaston hankkeet eivät ole edenneet niin pitkälle, että niistä voisi puhua. Suomeen sijoittavista osakerahastoista heikoimmatkin ovat tänä vuonna 5–7 prosenttia plussalla ja Taaleri Mikromarkka on päässyt yli 20 prosentin tuottoon. Tämän ilosanoman levittämisestä on pitänyt huolta Yhdysvaltojen presidentti Donald Trump. Tärkeä syy Suomen osakemarkkinoiden pirteydelle on tänä vuonna ollut Helsingin pörssin suhdanneherkkä toimialajakauma. Kehittäminen pitää sisällään kiinteistöjen konseptien suunnittelua, lisärakentamista ja uudistamista. Kauppahinnoista määriteltyihin markkinoiden tuottovaatimuksiin verrattuna lisätuottoa saadaan sekä kehittämisestä että velkavivusta. Ne ovat dollareissa tuottaneet varsin hyvin, mutta tuotot ovat olleet eurosijoittajalle vaatimattomampia. ”Hinnoittelu on tiukentunut. Meidän ei ole tarvinnut tinkiä rahaston tuottotavoitteesta markkinatilanteen takia. Oikein valittu kiinteistökohde tuottaa tasaista kassavirtaa, eikä vähän korkeampi hinta ole iso ongelma. Huonoa ei kannata ostaa halvallakaan”. Pienyhtiöiden osakkeiden myötätuuli on auttanut monia Suomeen sijoittavia osakerahastoja. ”Teemme työtä, että ymmärrämme ja pystymme parantamaan asiakaskokemusta. Tämä on laskenut osakkeiden hintoja euroissa. Muualla tuottovaatimukset ovat pysyneet korkeampina. ”Pyrimme valinnoissamme hankkimaan kohteita, joissa voimme saada lisäarvoa kehittämällä ja hyödyntämällä kiinteistötiimimme osaamista. Euroopan kurssikehityksen nahkeudessa on kuitenkin positiivinen poikkeus: Suomi. Tähän on syynä euron noin 15 prosentin vahvistuminen tänä vuonna, mikä riittää syömään dollarisijoitusten arvonnousun monissa tapauksissa kokonaan. Granvik ei ole huolissaan. Velalla ei voi lähteä korjaamaan tuottoja. Vuoden 2014 joulukuun toiminnan aloituksesta vuotuinen tuotto on ollut 10,1 prosenttia. Sama ilmiö toistuu myös kehittyvien markkinoiden rahastoissa. Euroopan osakemarkkinat ovat tuottaneet valuuttakurssimuutoksen takia runsaasti iloa amerikkalaisille sijoittajille. Amerikkalaissijoittajan näkökulmasta vanhan mantereen osakkeiden hinnat ovat dollarimääräisesti nousseet ja voittoja on kannattanut kotiuttaa. ”Kaikki lähtee kassavirroista. Osalle yhtiöistä myös Venäjän elpyminen on ollut hyvä uutinen. Sijoitukset laskenut 4,5 prosenttiin parin vuoden takaisesta yli viidestä prosentista. Tänä vuonna suomalaissijoittajien on kuitenkin ollut poikkeuksellisen vaikea saada tuottohyötyä hajauttamisesta. Se tarkoittaa, että meidän pitää entistä tarkemmin noudattaa strategiaamme. Rahaston 25 sijoituskohteesta suurin on Espoon Liila-kauppakeskus. Pienessä markkinassamme tärkeää on ollut kuitenkin myös pörssin isojen yhtiöiden hyvä vire. Tavoitteiden saavuttamista tulevina vuosina ei ole syytä epäillä.” Rahaston tuottotavoite kulujen jälkeen on 7–10 prosenttia. Suomalaisyhtiöt ovat tänä vuonna hyötyneet kansainvälisen talouden odotettua paremmasta kasvusta. Pörssiä kuvaavat indeksit ovat keskimäärin nousseet vähän Suomi-rahastoja paremmin, joten kyse ei ole salkunhoitajien poikkeuksellisen hyvästä menestyksestä. Lisäksi vahvistuva valuutta heikentää eurooppalaisten vientiyritysten kilpailukykyä. Rahastoilmiö Oma maa mansikka Tänä vuonna satunnaisempikin markkinoiden seuraaja on kuullut, että Yhdysvaltojen osakkeiden hinnat liikkuvat jatkuvasti ennätystasoillaan. Suomalaissijoittajalla on maailmanmarkkinoihin kuitenkin erilainen näkökulma. Yleensä kannattaa vahvistaa paikan vahvuuksia ja tuoda paikalle toimintoja, jotka vahvistavat päävuokralaisten toimintaa. Rahastosijoittajan Amerikka-rahastot eivät ole kehittyneet kummoisesti. 50 SYYSKUU 2017. Esimerkiksi miltä kohde näyttää, miten sinne löytää, onko pysäköinti helppoa ja löytääkö asiakas ne liikkeet, joita hän on tullut hakemaan”, Granvik kertoo. Salkussa on lisäksi K-citymarketteja ja esimerkiksi Saton pääkonttori
Yhdysvaltojen keskuspankin Fedin avomarkkinakomitea kommentoi myrskytuhoja kokouksensa jälkeen 20. 2,0 2,5 1/2017 9/2017 Bensiinin hinta Yhdysvalloissa (dollaria gallonalta) Lähde: Factset 2500 2750 3000 6/2017 9/2017 S&P Insurance Select Industry -vakuutusyhtiöindeksin kehitys (USD) Lähde: Factset 150–200 miljardia dollaria, Moody’sin arvio Irman ja Harveyn aiheuttamista tuhoista ISO KUVA 51 SYYSKUU 2017. EPA Maija Vehviläinen Ekonomistit arvioivat, että elokuun lopussa Texasiin iskeytynyt Harvey voi tehdä lommon syyskuun työllisyystilastoihin ja kolmannen neljänneksen talouskasvuun. syyskuuta. Harveyn iskeytyminen Texasin rannikolle näkyi myös vakuutusyhtiöiden kursseissa. Syyskuun 9. Bensan hinnan nousu saattaa väliaikaisesti kiihdyttää Fedin tarkkaan seuraamaa inflaatiota. Floridaan saapuneen hurrikaani Irman aiheuttamat tuhot jäivät kuitenkin ennustettua pienemmiksi, mikä aiheutti osakkeissa helpotusrallin. Myös bensiinin hinta nousi Yhdysvalloissa korkeimmilleen kahteen vuoteen, kun Harvey aiheutti jalostamoiden sulkemisia. Vaikutusten on kuitenkin arvioitu jäävän väliaikaisiksi, ja Yhdysvaltojen vahva talous ottanee menetykset takaisin loppuvuonna. Aiempien kokemusten perusteella myrskyillä ei kuitenkaan ole merkittävää vaikutusta talouden suuntaan keskipitkällä aikavälillä, Fed arvioi. Fedin mukaan myrskyjen aiheuttamat tuhot ja jälleenrakentaminen saattavat vaikuttaa talouteen lyhyellä aikavälillä. Myrskyjen jälkeen Harvey ja Irma ravistelevat Yhdysvaltojen taloutta, mutta vain väliaikaisesti
Tilanne on puolessa vuosisadassa muuttunut melkoisesti. Tämä yleistyisi nopeammin, jos kallista autopaikkaa ei maksettaisi yhteisestä pussista. Se alentaa asuntojen rakentamiskustannuksia merkittävästi. 2000 2250 2500 Asuntomarkkinapuntari Kerrostaloasuntojen hinnan muutos (€/m ) 1 2 3 Uusien asuntolainojen keskikorko (%) Uusien asuntojen markkinointiajat (pv) 122 (6,3% / 12 kk) 2010 2011 7/2017 7/2017 52 SYYSKUU 2017. Tiedettiin, että Suomi tulee tuontisäännöstelyn purkauduttua autoistumaan nopeasti. Aika monelle auton omistaminen on vain mukavaa mutta ei välttämätöntä. Tiiviissä kaupungissa autopaikat on laitettava maan alle tai pysäköintitaloihin. Kustannusten kollektivisointi on haaskaavaa. Siitä koituu 40 000 euron hyvinvointitappio, joka on silkkaa haaskausta. Markkinaehtoiseen pysäköintiin Markkinaehtoinen pysäköinti avaa uusia mahdollisuuksia. Jos autopaikkoja ei olisi vaadittu tonteille, kaikki olisivat pyrkineet pysäköimään ilmaiseksi kadunvarressa – tyypillinen esimerkki yhteismaan ongelmasta. Autopaikkoja on yritetty myydä omina osakkeinaan, mutta kustannuksia vastaavaa hintaa niistä ei saa mitenkään. Markkinaehtoinen pysäköinti tarkoittaa myös markkinoiden avautumista ja uusia liiketoimintamahdollisuuksia. Sijoitukset OSMO SOININVAARA Helsingissä on päätetty siirtyä asteittain markkinaehtoiseen pysäköintipolitiikkaan. Yhteismaaongelma on poistunut sillä, että kadunvarsipysäköinti on maksullista. Se näkyy pysäköintikurjuudesta kärsivässä Töölössä, joka rakennettiin ennen autopaikkanormia. Jos kuluttaja ei pidä autopaikkaa kuin 10 000 euron arvoisena, on järjetöntä pakottaa hänet ostamaan se 50 000 eurolla asunnon oston yhteydessä. Autopaikka maksaa enemmän kuin auto. 1960-luvulla rakennettiin väljiä metsälähiöitä, joissa autot mahtuivat maan tasoon. Pakollisia autopaikkoja rakennetaan Helsingissä noin sadan miljoonan euron edestä vuodessa. Se mahdollistaa luovia ratkaisuja edistää sitä, että yhdellä paikalla voi olla useampi käyttäjä tai että paikkoja on erihintaisia – oman talon kellarissa kalliimpi päivittäin autoa tarvitsevalle, ja halvempi vähän syrjemmällä autoa harvoin käyttävälle. Euroopan suurissa kaupungeissa yleistyy, että oman auton sijasta käytetään vuokra-autoa tai DriveNow-palvelun kaltaista autojen yhteiskäyttöä. On vaikea sanoa, maksavatko asukkaat kalliit autopaikat, vai onko maksajana kaupunki, joka saa autopaikkanormin vuoksi tontista huonomman hinnan. Jos uudet autonkäyttömuodot yleistyvät robottitakseista puhumattakaan, kalliiden autopaikkojen rakentaminen on ollut valtava virheinvestointi. Haaskausta se on, vaikka se jäisi kaupungin maksettavaksi maanomistajana. Niiden hinta on tuolloin jotain aivan muuta kuin lähiöissä, 20 000–50 000 euroa. Kirjoittaja on vapaa kirjoittaja ja Helsingin kaupunkisuunnittelu lautakunnan varapuheenjohtaja. Nyt rakennetaan tiivistä kantakaupunkia. Onhan loogisempaa liittää autopaikan hankintapakko autoon eikä asuntoon. Vaatimus autopaikkojen rakentamisesta on lisännyt rakentamiskustannuksia rakennusliikkeiden arvion mukaan noin 500 euroa per neliö. Jo siksi päätösvallan autopaikasta voi antaa ihmisille itselleen. Jos auton käyttö on välttämättömyys, ei auta muu kuin hankkia hallipaikka tai valita asuntonsa lähiöstä. Autopaikkanormi tuli rakennuslakiin 1960-luvun alussa. Tosin, jos autopaikkoja rakennetaan vähemmän, niistä tulee halvempia sillä viimeiset paikat ovat kalleimpia rakentaa. Tokiossa yhteismaan ongelma on ratkaistu sillä, että autoa ei saa ostaa, ellei sille ole parkkipaikkaa
Wärtsilän osake on noussut vuoden alusta lähes 40 prosenttia. Tarkastelu perustuu Factsetin tietokantaan. Niiden kurssit kuvastavat pikemminkin vahvaa menneisyyttä kuin vahvaa tulevaisuutta. Se kielii sijoittajien uskon heikkenemisestä ja kurssinousun eväiden ehtymisestä. Vahvasta kehityksestä huolimatta anaPEKKA KARHUNEN Nousua pukkaa. TU LO S E NN U STE E T: KOTIMAI S E T 5 4 / P O HJO I S MAI S E T 56 / E U RO O PPAL AI S E T 58 / YHDYSVALTAL AI S E T 60 S U O S ITE LLU IMMAT O SAKKE E T 62 Helsingin pörssissä hyvä trendi Käänneyhtiöt Finnair ja Pöyry ovat pörssissä selvästi vuosikeskiarvonsa yläpuolella. Helsingin pörssissä tätä uhkakuvaa ei ole näkyvissä. Tätä kirjoitettaessa kolmella neljäsosalla yhtiöistä tuorein päätöskurssi ylitti 12 kuukauden keskimääräisen hintatason. Tommi Melender Eräs vaaran merkki pörssissä on se, että monet osakkeet painuvat viimeaikaisten keskiarvojensa alapuolelle. 53 SYYSKUU 2017. Erityisen vahvassa trendissä ovat käänneyhtiöt Finnair ja Pöyry, joista edellisen kurssi ylitti vuosikeskiarvon 85 prosentilla ja jälkimmäisen 54 prosentilla
Analyytikot näkevät niiden osakkeissa potentiaalia, sillä edellisen keskitavoitehinta antaa kymmenen ja jälkimmäisen 22 prosentin nousuvaran. Päälistan yhtiöistä myös Affecton ja Talenomin osakkeet ovat reilun kolmanneksen vuosikeskiarvojaan korkeammalla. Uponorin ja Kemiran kurssit alittavat vuosikeskiarvonsa kymmenellä prosentilla. Kolmesta Pöyryä analysoivasta pankista Nordea kuitenkin pitää konsulttiyhtiön osaketta ostopaperina. Kaksinumeroisin prosenttiluvuin hintakeskiarvonsa yli harppaa kolmisenkymmentä yhtiötä. Vuosikeskiarvoonsa nähden heikoimpaan trendiin ovat päälistan yhtiöistä ajautuneet SSH, Tikkurila ja Tokmanni, joiden kurssit alittavat vuosikeskiarvonsa runsaalla 15 prosentilla. Huomionarvoista on, että heikkotrendisten yhtiöiden joukossa ovat Tikkurilan lisäksi Uponor ja Kemira. 54 SYYSKUU 2017. Analyytikoiden mielestä niistä vain Outokummun hintatrendi kuvastaa vahvaa tulevaisuutta vahvan menneisyyden asemesta. Pöyrykään ei herätä sijoitustietäjissä suurta luottamusta, sillä 5,65 euron keskitavoitehinta jää yhdeksän prosenttia pörssikurssista. Se tarkoittaa, että käänne on hinnoiteltu täysimääräisesti lentoyhtiön osakkeeseen. Taulukot TULOKSET 2016 ENNUSTEET 2017 ENNUSTEET 2018 Kotimaiset tulosennusteet L Ä H D E : FA C T S E T OSAKEVOITTO VOITTO VOITTO KURSSI ENNEN TULOS/ ENNEN TULOS/ OSINKO/ ENNEN TULOS/ OSINKO/ 19.9. VEROJA, OSAKE, VEROJA, ALIN YLIN OSAKE, OSAKE, EV/ VEROJA, ALIN YLIN OSAKE, OSAKE, EV/ YHTIÖ 2017 MEUR EUROA MEUR ENNUSTE ENNUSTE EUROA EUROA P/E P/B EBITDA MEUR ENNUSTE ENNUSTE EUROA EUROA P/E P/B EBITDA t Ahlstrom-Munksjö 17,17 59,0 0,85 110,5 95,4 123,0 1,31 0,56 13,1 1,6 7,3 162,1 155,0 173,0 1,33 0,62 12,9 1,5 6,1 t Alma Media 6,66 24,5 0,21 48,4 46,9 50,5 0,41 0,23 16,1 3,7 8,8 50,2 46,5 52,7 0,43 0,26 15,6 3,4 8,3 t Amer Sports 22,32 173,0 1,08 170,1 145,0 184,0 1,18 0,64 18,9 2,5 11,7 205,3 192,9 221,0 1,37 0,71 16,3 2,3 10,3 t Asiakastieto 23,00 18,9 1,01 19,3 17,1 20,2 1,02 0,95 22,5 4,3 16,8 21,2 18,5 23,0 1,09 1,00 21,1 4,1 15,8 t Aspo 8,90 17,3 0,49 22,4 21,0 24,4 0,61 0,43 14,6 2,3 10,3 25,9 24,0 28,5 0,71 0,44 12,6 2,1 9,5 t Atria 11,59 25,4 0,65 34,9 33,0 36,9 0,93 0,55 12,4 0,8 6,1 40,1 38,3 41,9 1,08 0,63 10,7 0,7 5,6 t Basware 39,98 -14,1 -1,00 -12,1 -15,1 -7,7 -0,70 0,00 4,7 366,1 0,6 -4,0 9,1 0,03 0,05 1276,0 4,7 49,0 t Capman 1,65 15,5 0,16 23,6 18,7 26,1 0,15 0,10 11,4 1,7 8,0 20,9 18,0 22,7 0,12 0,11 14,3 1,7 9,3 t Cargotec 52,35 166,6 1,95 231,1 216,0 258,0 2,92 1,05 17,9 2,3 11,3 290,3 260,1 309,9 3,35 1,21 15,6 2,1 9,6 t Caverion 7,69 -43,4 -0,25 1,7 -26,0 54,0 0,14 0,07 53,6 4,1 24,6 69,2 39,4 85,0 0,42 0,26 18,4 3,5 9,7 t Citycon 2,24 166,7 0,18 153,4 142,5 161,0 0,17 0,13 13,5 0,9 20,4 164,7 146,3 176,4 0,17 0,13 12,8 0,8 19,6 t Consti 13,00 10,1 1,05 9,8 9,4 10,0 0,99 0,55 13,1 3,0 9,2 12,6 11,9 14,0 1,29 0,74 10,1 2,6 7,1 t Cramo 22,61 85,5 1,54 108,4 105,5 112,6 1,97 0,85 11,5 1,8 5,9 115,9 109,0 125,0 2,08 0,91 10,9 1,6 5,6 t Detection Technology 19,20 14,1 0,81 14,6 13,3 15,6 0,82 0,30 23,3 6,8 13,8 15,9 15,0 16,8 0,88 0,35 21,9 5,7 12,5 t DNA 15,17 81,7 0,51 113,8 108,0 121,8 0,69 0,63 21,9 3,3 8,7 131,1 122,0 145,0 0,79 0,70 19,2 3,2 8,2 s Elisa 36,15 321,4 1,61 399,1 358,7 450,4 2,00 1,62 18,0 5,4 11,7 380,9 351,4 401,0 1,94 1,68 18,7 5,2 11,1 t Exel Composites 6,77 0,7 0,02 5,4 5,3 5,4 0,33 0,16 20,8 2,8 10,1 7,4 7,0 7,8 0,45 0,20 15,2 2,5 8,2 t F-Secure 4,13 20,8 0,10 12,6 12,4 12,8 0,07 0,07 55,7 8,3 31,5 23,3 18,5 29,4 0,12 0,08 35,8 6,9 18,7 s Finnair 9,97 105,8 0,55 160,3 122,0 190,6 0,73 0,20 13,6 1,4 5,0 137,8 128,0 153,2 0,80 0,21 12,5 1,3 5,2 s Fiskars 20,02 92,8 0,78 201,7 197,3 206,0 1,45 0,76 13,9 1,3 13,5 104,1 100,0 108,2 0,98 0,81 20,5 1,3 12,6 t Fortum 16,96 463,0 0,56 768,3 609,0 922,0 0,70 0,91 24,3 1,1 12,9 819,7 427,0 976,8 0,76 0,76 22,4 1,2 12,3 t HKScan 3,40 1,0 -0,10 -6,6 -14,1 4,0 -0,15 0,14 0,5 6,8 10,2 4,8 14,0 0,10 0,16 34,9 0,5 4,9 t Huhtamäki 34,76 237,3 1,81 257,6 253,2 264,9 1,94 0,80 17,9 2,9 10,9 285,0 276,6 295,0 2,16 0,91 16,1 2,6 9,9 t Kemira 10,49 127,9 0,60 132,2 116,0 147,0 0,69 0,53 15,2 1,3 7,7 171,6 146,0 205,0 0,84 0,54 12,5 1,3 6,9 t Kesko 44,74 145,8 0,99 298,6 283,1 306,6 2,26 2,17 19,8 2,1 10,1 342,9 301,6 372,0 2,64 2,36 17,0 2,1 9,1 t Kone 46,87 1 329 2,00 1 285 1 240 1 337 1,91 1,62 24,6 8,2 16,9 1335 1207 1487 1,97 1,71 23,7 7,8 16,2 t Konecranes 37,00 56,1 0,64 304,3 272,0 331,0 1,38 1,05 26,7 2,6 13,0 170,0 118,0 210,0 2,04 1,08 18,1 2,2 10,8 t Kotipizza 14,07 4,5 0,56 6,1 5,9 6,3 0,76 0,60 18,5 2,8 12,3 7,2 6,8 7,6 0,90 0,65 15,6 2,6 10,8 t Lassila & Tikanoja 17,98 50,1 1,13 45,5 43,9 48,0 1,01 0,94 17,9 3,1 9,2 58,6 55,0 64,0 1,22 0,97 14,7 3,0 7,7 t Lehto Group 13,20 40,1 0,59 57,6 56,0 58,8 0,78 0,30 16,9 5,2 11,9 67,0 62,2 69,8 0,92 0,35 14,4 4,2 10,1 t Lemminkäinen 24,73 47,7 1,27 30,1 23,2 35,0 0,94 0,64 26,4 1,8 9,1 52,0 49,0 56,0 1,64 0,81 15,1 1,8 7,7 t Metsä Board 5,55 58,4 0,25 164,4 157,3 174,6 0,38 0,21 14,5 1,7 8,6 208,1 181,3 258,6 0,47 0,24 11,8 1,6 7,2 1 lyytikoiden usko Finnairiin on koetuksella. Osakkeen 9,78 euron keskitavoitehinta alittaa vallitsevan kurssitason 15 prosentilla. Tikkurilan ja Tokmannin alavirettä selittävät tulospettymykset. Hintatrendin tuleva suunta olisi siten pikemmin laskeva kuin nouseva. Suurista eli yli miljardin euron arvoisista yhtiöistä tähän joukkoon kuuluvat Wärtsilä (+20 %), Sponda (+17 %), Outotec (+16 %), Outokumpu (+15 %), Elisa (+11 %) ja Stora Enso (+11 %). Miljardikerhon yhtiöistä alakastiin lukeutuvat lisäksi Huhtamäki (-1 %), Cramo (-3 %), Amer Sports (-4 %), Orion (-10 %) ja Metsä Board (-10 %). Teräsyhtiön keskitavoitehinta ylittää pörssikurssin 11 prosentilla. Kaikkien kolmen taustalla vaikuttaa pääomistajana Paasikiven perhe
Oriolan osake painui syyskuussa alimmilleen yli kahteen vuoteen. • P/e-, p/bja ev/ebitda-kertoimet lasketaan taulukon päivityspäivän kursseilla ennusteiden keskiarvosta. Kesällä solmittu rahakas Apple-sopimus sai jatkoa, kun yhtiö kertoi päässeensä sopuun korealaisvalmistaja LG:n kanssa. Oriola Lääketukkurin vakavat toimitusongelmat koettelivat apteekkareiden hermoja ja lisäävät it-järjestelmien uudistuksesta aiheutuvia kuluja. Ennusteet kokoaa Factset kymmeniltä pankkiiriliikkeiltä. Tulosvaroitus oli selvä pettymys, sillä analyytikot odottivat yhtiöltä 13 prosentin kasvua. Nokia Verkkopuolella on vaimeaa, mutta patenttipuolella menee lujaa. • ”Alin” ja ”ylin” ilmoittavat mukana olevien ennusteiden ääriarvot. TULOKSET 2016 ENNUSTEET 2017 ENNUSTEET 2018 1 2 3 Merkkien selitykset s tulosennuste noussut – tulosennuste pysynyt ennallaan t tulosennuste laskenut Ennusteiden perusteet Arvopaperin tulosennustetaulukossa ilmoitetaan tulos ennen veroja, jolloin mukaan lasketaan rahoituserien jälkeen säännölliset muut tuotot ja kulut sekä osakkuusyhtiöiden tulokset. Syyskuun puolivälissä Consti varoitti koko vuoden liikevoiton laskevan. Nokian tase on vahva ja lisäosinkokin on mahdollinen. VEROJA, OSAKE, VEROJA, ALIN YLIN OSAKE, OSAKE, EV/ VEROJA, ALIN YLIN OSAKE, OSAKE, EV/ YHTIÖ 2017 MEUR EUROA MEUR ENNUSTE ENNUSTE EUROA EUROA P/E P/B EBITDA MEUR ENNUSTE ENNUSTE EUROA EUROA P/E P/B EBITDA t Metso 30,32 188,0 0,87 250,5 214,2 310,0 1,25 1,07 24,3 3,1 13,0 313,3 252,9 430,0 1,51 1,11 20,1 3,0 11,1 s Neste 36,31 1 061 3,67 861,1 698,1 1 106 2,67 1,31 13,6 2,2 7,5 844,5 578,3 1 068 2,68 1,33 13,6 2,1 7,7 t Nokia 5,18 -1 387 -0,14 2 054 1 636 2 292 0,26 0,18 19,6 1,6 9,0 2 512 1 828 3 187 0,32 0,20 16,0 1,7 8,4 t Nokian Renkaat 37,04 298,7 1,87 342,3 329,7 360,0 2,05 1,60 18,1 3,3 10,7 377,7 342,0 406,0 2,26 1,67 16,4 3,1 9,9 t Olvi 29,20 39,8 1,57 45,2 44,3 46,0 1,77 0,83 16,5 2,7 9,3 45,1 40,7 47,0 1,76 0,88 16,6 2,5 9,1 t Oriola 3,42 54,1 0,24 48,3 45,4 51,0 0,21 0,15 16,1 2,9 8,8 53,1 50,7 55,0 0,23 0,17 14,9 2,7 8,3 t Orion 40,14 310,5 1,77 289,1 273,0 300,4 1,66 1,44 24,1 8,6 16,8 307,6 287,0 327,5 1,79 1,50 22,5 8,1 15,9 s Outokumpu 8,58 -18,0 0,35 458,1 377,5 617,5 0,88 0,23 9,8 1,3 5,9 395,3 260,0 576,7 0,78 0,26 11,0 1,2 6,2 t Outotec 6,57 -77,7 -0,42 29,2 18,1 54,4 0,09 0,04 71,1 2,7 16,1 64,2 47,0 102,0 0,23 0,10 28,3 2,6 10,6 t Pihlajalinna 15,47 13,5 0,39 18,9 18,0 20,0 0,69 0,20 22,5 2,9 10,0 22,6 20,0 25,0 0,84 0,26 18,5 2,7 8,8 t Ponsse 23,40 58,2 1,63 51,4 49,4 53,8 1,37 0,65 17,1 3,9 9,5 61,5 57,2 64,4 1,66 0,76 14,1 3,3 8,5 t Pöyry 5,37 -11,1 -0,24 15,8 11,0 20,0 0,20 0,02 27,3 2,9 15,0 22,1 20,2 24,0 0,24 0,05 22,2 2,7 12,8 t Raisio 3,68 26,8 0,12 43,1 41,5 44,0 0,19 0,18 18,9 1,9 9,1 46,9 46,3 47,4 0,24 0,19 15,7 1,8 10,1 t Ramirent 8,38 26,8 0,20 72,3 67,9 76,0 0,56 0,42 15,1 2,9 6,4 84,0 75,4 95,0 0,64 0,43 13,1 2,7 5,9 t Restamax 8,18 8,0 0,35 11,4 11,4 11,4 0,45 0,34 18,2 3,0 15,3 15,3 15,3 0,58 0,38 14,1 2,7 t Revenio 34,32 7,1 0,73 8,8 8,8 8,8 0,89 0,92 38,5 16,1 11,7 11,7 11,7 1,16 1,15 29,6 14,5 t Robit 10,22 5,8 0,29 1,8 0,4 3,2 0,16 0,12 65,9 2,1 23,9 10,3 8,6 12,1 0,41 0,15 25,2 2,0 12,8 t Sampo 43,50 1034,0 2,95 1 785 1 722 1 858 2,79 2,42 15,6 2,0 15,3 1 895 1 784 2 113 2,89 2,52 15,0 1,9 14,2 t Sanoma 8,74 159,5 0,65 -280,7 -286,0 -277,0 0,53 0,29 16,5 2,9 151,8 141,4 168,2 0,74 0,36 11,8 2,6 5,4 t Sponda 5,05 155,5 0,41 114,1 112,3 115,9 0,32 0,21 15,7 0,9 21,8 129,7 126,8 132,7 0,34 0,21 14,8 0,9 20,5 t SRV 4,45 8,9 0,15 12,1 11,4 12,8 0,19 0,08 23,4 0,9 19,8 31,9 28,6 35,3 0,38 0,15 11,8 0,9 12,3 t Stockmann 6,42 -5,5 -0,32 10,8 6,0 18,0 -0,01 0,03 0,4 12,5 43,0 39,9 48,0 0,41 0,11 15,8 0,4 9,5 t Stora Enso 11,54 401,0 0,59 752,4 686,4 789,4 0,80 0,39 14,4 1,5 8,0 886,2 715,6 1 042 0,89 0,43 12,9 1,4 7,3 t Suomen Hoivatilat 8,00 18,4 0,75 35,3 33,8 36,8 0,27 0,13 30,2 1,4 14,1 48,2 47,6 48,8 0,42 0,19 19,3 1,1 11,9 t Suominen 4,60 22,4 0,29 16,1 15,0 17,2 0,27 0,12 17,0 1,7 7,6 24,7 23,0 26,5 0,33 0,13 14,1 1,7 5,8 t Talenom 12,02 1,1 0,10 4,9 4,8 4,9 0,59 0,29 20,4 5,8 10,8 6,0 5,9 6,1 0,69 0,35 17,4 4,9 9,1 t Technopolis 3,95 64,2 0,33 78,9 72,7 85,4 0,37 0,17 10,7 0,9 15,1 78,2 74,0 85,9 0,39 0,18 10,2 0,9 14,3 t Teleste 7,52 14,8 0,65 4,0 -2,6 10,7 0,34 0,23 22,2 1,7 9,0 16,7 15,2 18,2 0,67 0,29 11,3 1,6 5,7 t Tieto 26,22 133,6 1,46 131,8 124,9 142,0 1,67 1,33 15,7 4,0 10,1 148,4 141,0 167,0 1,75 1,40 15,0 3,9 9,4 t Tikkurila 15,42 57,0 1,01 32,6 25,6 38,7 0,64 0,71 24,1 3,4 14,0 51,4 47,0 55,3 0,96 0,77 16,1 3,3 10,5 t Tokmanni 7,31 34,0 0,50 35,6 32,7 39,0 0,51 0,39 14,3 2,6 9,7 48,1 44,6 52,0 0,67 0,48 10,9 2,4 7,7 s UPM-Kymmene 22,47 1 075 1,65 1 157 1 046 1 328 1,69 1,00 13,3 1,4 7,8 1 116 1 002 1 300 1,67 1,03 13,5 1,3 7,6 t Uponor 14,39 61,0 0,58 87,3 84,1 91,0 0,78 0,50 18,3 3,7 8,8 104,8 98,1 116,0 0,93 0,57 15,5 3,4 7,6 t Vaisala 42,24 22,0 1,05 38,3 36,5 40,0 1,63 1,07 25,8 3,9 13,9 46,8 45,2 48,2 1,99 1,13 21,2 3,6 12,0 t Valmet 16,53 135,0 0,55 190,6 174,1 217,7 0,93 0,49 17,8 2,6 8,8 222,4 207,0 248,9 1,08 0,56 15,4 2,4 7,7 t Verkkokauppa.com 8,25 12,2 0,22 11,6 11,0 12,0 0,21 0,19 40,2 9,3 26,7 16,8 16,0 17,5 0,30 0,23 27,7 8,2 18,8 t Wärtsilä 59,60 465,0 1,78 565,3 523,5 619,0 2,34 1,36 25,5 4,8 16,1 705,5 647,6 769,0 2,79 1,46 21,4 4,3 13,6 t YIT 6,94 -1,9 -0,06 83,0 75,2 91,3 0,53 0,25 13,1 1,4 11,6 107,9 100,8 121,0 0,68 0,30 10,2 1,3 9,2 2 3 Consti Korjausrakentajan tilauskirja pullistelee ja liikevaihto kasvaa, mutta kannattavuus sakkaa. OSAKEVOITTO VOITTO VOITTO KURSSI ENNEN TULOS/ ENNEN TULOS/ OSINKO/ ENNEN TULOS/ OSINKO/ 19.9. • Tulos/osake-luku kertoo osakekohtaisen tuloksen verojen jälkeen. Muut luvut ovat kaikista ennusteista laskettuja keskiarvoja. 55 SYYSKUU 2017. Sijoittajat eivät tästä ilahtuneet
Venäjällä kurssit nousivat kuukausitasolla paikallisissa valuutoissa liki kahdeksan prosenttia. Elämme aikaa, jota leimaa epäluottamus pörssikursseja kohtaan”, Shiller sanoi Quartzille. Pörssioptimistit muistuttavat, että poikkeuksellisen mataliin korkoihin ja inflaatioon suhteutettuina osakkeet eivät ole poskettoman hintaisia. 56 SYYSKUU 2017. Nykyisen kaltainen 1–2 prosentin inflaatio ei ole suinkaan aina taannut hyviä osaketuottoja. Ne ovat yleensä myös tuottaneet hyvin. ”Sijoittajien mielestä osakemarkkina on korkealle arvostettu. Etenkin Yhdysvalloissa osakkeiden hinnoittelu on päivittäinen puheenaihe. Jos hintojen nousu alkaa vauhdittua, osakkeet muuttuvat nopeasti kalliiksi ja kurssit laskevat. Yhdysvalloissa nykyiset suhdannekorjatut p/e-luvut ylittävät historialliset keskiarvot 85 prosentilla. Saksassa ja Kiinassa plussaa tuli yli viisi prosenttia. Shillerin kokoaman datan perusteella olennaista on se, miten inflaatio kehittyy, eikä missä se tällä hetkellä on. Kurssinousu ei pelkästään lämmitä sijoittajien mieltä. Perinteiset tulokseen, liikevaihtoon ja taseeseen pohjautuvat arvostusmittarit kertovat yksiselitteistä viestiä: kallista on. Pörssikuplia tutkinut talouden nobelisti Robert Shiller lukeutuu näkyvimpiin pörssikursseista varoittelijoihin. Shiller on rakentanut toisenkin pörssitunnusluvun (VCI eli value confidence index), joka mittaa sijoittajien suhtautumista osakkeiden hinnoitteluun. Monet varautuvat uuteen korjausliikkeeseen. Shiller tunnetaan suhdannekorjattujen p/e-lukujen kehittäjänä. Tutkimusten mukaan ne ovat ennakoineet luotettavasti tulevia osaketuottoja. ARVO, OSAKE, OSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOOSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOYHTIÖ 2017 MK KR KR MK P/E EBITDA TUOTTO, % KR MK P/E EBITDA TUOTTO, % RUOTSI Nordea 103,50 417 955 8,81 7,95 41 771 13,0 6,2 8,75 45 911 11,8 6,5 Atlas Copco 327,40 393 805 9,81 14,36 23 490 22,8 13,8 2,2 15,56 25 603 21,0 12,7 2,3 Volvo 149,60 319 214 6,47 9,53 27 086 15,7 7,3 2,6 10,34 29 433 14,5 6,6 2,9 Hennes & Mauritz 219,00 311 999 11,26 11,08 23 714 19,8 11,1 4,5 12,30 26 409 17,8 10,1 4,5 Investor 386,00 293 463 44,09 22,17 12 907 17,4 25,0 2,9 15,91 12 444 24,3 26,9 3,1 Swedbank 217,40 246 211 17,60 16,78 23 848 13,0 5,9 17,38 24 670 12,5 6,0 Handelsbanken 117,00 227 500 8,43 8,25 20 802 14,2 4,6 8,57 21 575 13,6 5,1 SEB 102,30 223 588 4,88 7,98 22 421 12,8 5,7 8,24 23 320 12,4 5,9 Assa Abloy 179,80 190 647 5,98 7,89 11 802 22,8 15,5 1,8 8,53 12 720 21,1 14,3 2,0 Sandvik 137,10 173 105 4,39 7,19 12 250 19,1 10,6 2,3 7,87 13 489 17,4 9,8 2,6 Telia 38,48 167 487 1,08 2,82 12 742 13,6 8,7 5,3 3,06 14 871 12,6 8,5 5,4 1 L Ä H D E : FA C T S E T Vahvaa kurssinousua Muutos 1kk, % Muutos 1v, % Norja 12,7 25,1 Turkki 12,2 17,1 Hongkong 7,9 19,6 Italia 7,3 35,7 Suotuisaa kehitystä Muutos 1kk, % Muutos 1v, % Ruotsi 5,3 25,0 Ranska 4,8 29,1 Japani 4,7 14,8 Venäjä 4,7 10,8 Intia 4,6 24,5 Taiwan 4,2 19,7 Meksiko 3,9 10,5 Britannia 3,6 11,4 USA (Nasdaq) 3,5 22,2 Saksa 3,4 21,1 USA (Dow Jones) 3,1 19,2 Etelä-Korea 3,0 14,5 Suomi 2,3 21,0 USA (S&P 500) 2,1 13,5 Vakaata kehitystä Muutos 1kk, % Muutos 1v, % Sveitsi 1,9 20,6 Eurostoxx 1,6 18,5 Kiina 1,0 -1,7 Kallista on mutta nousu jatkuu Maailman pörssit olivat elokuun lopussa ja syyskuun alussa vahvassa vireessä. Taulukot TULOKSET 2016 ENNUSTEET 2017 ENNUSTEET 2018 Pohjoismaiset tulosennusteet Maailman osakkeet OSAKEVOITTO VOITTO KURSSI MARKKINATULOS/ TULOS/ ENNEN TULOS/ ENNEN 19.9. Keskiarvot kuitenkin hämäävät. Tämän tunnusluvun mukaan luottamus hinnoitteluun on matalimmallaan sitten vuoden 2000 eli ennen teknokuplan puhkeamista. Osakkeille on sallittu selvästi kovempi hinnoittelu alle neljän prosentin inflaatiossa. Parhaana vuotena osakkeet ovat nousseet Yhdysvalloissa 41 prosenttia mutta huonoimpana laskeneet 35 prosenttia. Historiallinen data antaa näkemykselle tukea
Osake myös treidaa alle tasearvonsa. Analyytikoiden suosikkiosake Tokiosta on kemikaaliyhtiö Shin-Etsu, joka on saanut positiivisen suosituksen 94 prosentilta analyytikoista. Kurssinousun myötä arvostuskertoimet ovat monin paikoin koholla, mutta edullisiakin osakkeita löytyy. KYODO NEWS 62 SYYSKUU 2017. Tokio on osakepoimijan paratiisi Tokion pörssi on ollut hyvässä vedossa, kiitos piristyvän talouskasvun ja keskuspankin elvytystoimien. Tavoitehintaan nähden osakkeessa olisi nousuvaraa peräti kolmannes. Ensi keväälle ennustetaan mukavaa 3,3 prosentin osinkotuottoa hyvin konservatiivisella 25 prosentin osingonjakosuhteella. Seuraavan vuoden ennusteilla p/e on enää 14. Osakkeen arvostus on tiukahko, mutta toisaalta seuraavan kolmen vuoden aikana tuloksen odotetaan kasvavan keskimäärin 13 prosentin vuositahdilla. Taulukot ANALYYTIKKOSUOSITUSTEN JAKAUMA, % ARVOSTUSKERTOIMET 20 40 60 80 100 OSTA/YLIPAINOTA PIDÄ MYY/ALIPAINOTA Japani Suositelluimmat osakkeet Tokion pörssissä OSINKOTAVOITENOUSUTUOTTO HINTA, POTENTIAALI, P/E P/B 2017E, YHTIÖ JPY % 2017E 2017E % Shin-Etsu Chemical 12 040 19 20,3 1,9 1,3 Asahi Intecc 6 764 20 46,3 8,0 0,5 Sekisui House 2 396 29 9,9 1,1 4,0 Kose 15 063 22 27,2 3,8 1,0 SoftBank 12 138 34 21,0 2,3 0,5 Hitachi 925 17 11,9 1,2 1,9 Daiwa House Industry 4 464 14 12,1 1,8 2,5 Orix 2 230 21 7,8 0,9 3,3 Rohm 10 363 9 25,6 1,4 2,5 Mitsubishi Electric 2 012 15 14,9 1,7 1,8 Seven & I Holdings 5 258 20 20,0 1,6 2,1 Don Quijote Holdings 4 818 16 19,9 2,5 0,6 Scsk 5 600 19 19,7 2,7 2,0 Shionogi 7 473 25 19,3 3,2 1,4 M3 3 781 19 52,3 12,4 0,3 Murata Manufacturing 18 963 12 19,6 2,4 1,5 Sony 5 100 22 16,8 1,8 0,7 Alps Electric 3 801 34 12,5 1,9 1,3 East Japan Railway 12 440 20 13,8 1,4 1,4 Mitsubishi 2 901 12 8,4 0,7 3,4 Recruit Holdings 2 563 5 30,0 4,8 1,0 Sumco 2 193 26 20,6 2,2 1,3 Square Enix Holdings 4 353 7 19,6 2,5 1,5 Sumitomo Mitsui Financial 5 012 16 9,2 0,6 3,7 Suzuki 6 384 6 13,6 2,1 1,0 Sompo Holdings 5 158 14 9,8 0,9 2,5 ANA Holdings 454 9 10,4 1,4 1,5 Dai-ichi Life Holdings 2 334 21 12,0 0,7 2,4 Itochu 1 974 6 7,0 1,1 3,5 Shimizu 1 331 9 11,0 1,5 2,0 L Ä H D E : FA C T S E T Sivulla esitellään parhaat analyytikkosuositukset saaneet yhtiöt vaihtuvasti maailman eri pörsseistä. Siihen nähden p/e 21 ei ole kohtuuton arvostus. Tunnetummista yhtiöistä korkeimmalle nousee peliyhtiö Supercellin entinen pääomistaja SoftBank. Mirko Hurmerinta Orix on baseball-joukkueen pääomistaja. Yhtiöltä on analyytikoiden mukaan lupa odottaa vahvaa tuloskasvua myös jatkossa. Orix on kasvattanut tulostaan jo kahdeksan vuotta peräjälkeen ja osinkojakin on ropissut mukavasti. Suositelluimpien osakkeiden listalla tulosperusteisesti edullisin on finanssikonserni Orix, jonka kuluvan tilikauden p/e on vain 7,8. Tokion listaus rajattu yhtiöihin, joita seuraa vähintään kymmenen analyytikkoa
Yhdysvaltain veroviranomainen ilmoitti vuonna 2014 että kryptovaluuttoihin sijoittamalla tienatut voitot ovat pääomatuloa. Bitcoinin arvo on noussut tänä vuonna yli 300 prosenttia, mutta uudempien kryptovaluuttojen vielä 63 SYYSKUU 2017. Bitcoinilla on jo yli 900 kilpailijaa, kuten ethereum, ripple, litecoin, nem, neo, iota, stratis golem ja steem. Suomessa bitcoinien verotus alkoi jo vuotta aikaisemmin. Maailmassa on jo tuhansia laskennallisesti miljoonia sijoituksillaan tienanneita bitconäärejä, mutta vasta 800 ihmistä Yhdysvalloissa on maksanut voitoistaan veroa. ILMI ÖT 63 / TO IMITU KS E LTA 65 / KIRJAT 66 / ARVO E S INE 67 / RI STIKKO 68 / ARVO PAPE RI ARE E NA 70 KO LU MNI : KO PR A 7 2 / KO LU MNI : VE LVO ITE T YÖ LLI STE T T Y 74 Bitconäärit pihtaavat veroissa Kryptovaluutat bitcoin etunenässä ovat olleet tämän vuosikymmenen paras spekulaatiokohde. SERGEY MIRONOV/ SERGEYMIRONOV.CO Bitcoinin arvo on vuodesta 2009 lähtien kaksinkertaistunut kaikkina muina vuosina paitsi vuonna 2014. Pekka Virolainen Yksi monista
Se tietää turbulenssia kurssikehitystä. Kun kryptovaluuttojen liikkeet ovat anonyymejä ja raha on irti keskuspankkien kytköksistä, niitä on käytetty huumekaupan ja muun rikollisen toiminnan välineinä. HP ONNISTUI UUDISTUMAAN Legendaarinen tietoteknologiaalan yhtiö Hewlett-Packard jakaantui kahtia vuonna 2015, ja sen tietokoneja tulostindivisioona jatkaa nimellä HP Inc. Happy Birthday -laulu menetti tekijänoikeussuojansa vuosi siten. Merrill Lynchin selvityksen mukaan bitcoin on nyt kaikkein ”ruuhkaisin” sijoituskohde, mikä merkitsee sitä, että markkinoilla on enemmän intohimoisia ostajia kuin myyjiä. Myös Pohjois-Korean toimet ovat heilutelleet kryptorahoja. Suomessa verottaja ei pidä kryptovaluutoilla pelaamista sattumankauppana, sillä siihen ei Suomessa sovella arpajaisten verovapautta, toisin kuin esimerkiksi pokerivoittoihin. 64 SYYSKUU 2017. Päälle tulivat vielä 14 miljoonan dollarin oikeudenkäyntikulut. Kun muita valuuttoja luodaan antamalla oman tietokoneen kapasiteettia valuuttajärjestelmän laskentakäyttöön, trumpcoineja tienataan postaamalla Make America Great Again –uutisia Facebookiin. Bitcoinia on liikkeellä jo noin 80 miljardin ja ethereumia lähes 30 miljardin dollarin edestä. Sen ensimmäinen säkeistö on jo julistettu julkiseksi omaisuudeksi, ja oikeudenkäynti muista säkeistöistä jatkuu joulukuussa. Ethereum on yksi bitcoinin kovimmista kilpailijoista, mutta markkinoilla on myös kieli poskessa nimettyjä valuuttoja, jotka ovat nousseet miljoonien eurojen arvoisiksi, kuten mooncoin, insanecoin ja trumpcoin. Esimerkiksi siacoin on noussut 12 kuukaudessa 7000 ja bitconnect peräti 42 000 prosenttia! Kryptovaluuttoja on jo yli 900 erilaista. Arpapelinä kryptovaluuttoja voi kuitenkin pitää – ja moni välittäjä haluaa hyötyä onnenonkijoista. Paljon onnea vaan! Warnerin Chappell Music menetti kahden miljoonan dollarin vuositulot, kun Happy Birthday -laulu menetti tekijänoikeussuojansa vuosi siten. Suureksi ja vanhaksi yhtiöksi HP on onnistunut uudistumaan erinomaisesti. Kaikkiaan kryptovaluuttoja on liikkeessä Bloombergin mukaan yli 150 miljardin dollarin edestä. Tämänvuotisesta kurssinoususta huolimatta yhtiön p/e-luku on edelleen varsin edullinen, noin 11. Syyskuun alussa digivaluutat ottivat rajusti takapakkia, kun Kiina rajoitti niiden vaihtoa. Yhtiöstä irtautui palveluliiketoiminta nimellä Hewlett Packard Enterprise. Samalla tavalla kansanlauluksi tulkitaan nyt 1960-luvun lopulla Yhdysvaltain kansalaisoikeusliikkeen tunnuslaulua, Pete Seegerin nimiin merkittyä We Shall Overcome -kappaletta. Trumpcoinin arvo on romahtanut alle miljoonaan taalaan, mutta bitcoinin ja ethereumin arvo on enemmän kuin muiden yhteensä. TimeWarner-konserniin kuuluva yhtiö oli maksanut laulun tekijänoikeuksista noin viisi miljoonaa 30 vuotta sitten ja odotti tulojen virtaavan vielä vuoteen 2030 asti. Jokainen kryptovaluutalla tehty arvon siirto on jäljitettävissä. Se on nyt pctietokoneiden markkinajohtaja ja on tavoittamassa Applen etumatkaa kalliimpien tietokoneiden kategoriassa. Moni jättää ilmoittamatta kryptovaluutoilla tienatut tulonsa olettaen, että koko toiminta pysyy viranomaisilta piilossa. Sekä rikolliset että verojen kiertäjät ovat kuitenkin väärässä. Tulovirta katkesi. Ilmiöt enemmän. Bitcoin-sijoittajille mainostetaan jopa 400-kertaista lainoitusta. Tätä ovat huumepoliisit ja verottajat sekä pörssivalvojat jo käyttäneet hyväkseen
65 SYYSKUU 2017. Fortumin kurssi kääntyikin laskuun. Edes metsäomaisuudesta kiinni pitäminen ei enää ole pyhää, UPM myi hiljattain 23 000 hehtaaria metsää Stora Enson hankintayhtiölle Tornatorille. LAITILA Lontoo out, Suomi in Maailman suurin kiinteistösijoittaja Blackstone tekee brexitistä omat johtopäätöksensä. FACUNDO ARRIZABALAGA 15 vuotta SOXia Pörssinoteerattujen yritysten hallintoa sekä tilintarkastusyhtiöiden toimintaa säätelevä Sarbanes-Oxley laki tuli USA:ssa voimaan 2002 Enronin, Tycon ja WorldComin kirjanpitoskandaalien jälkeen. Yhtiön Ruotsissa oleva vesivoima olisi erinomainen lisä Fortumin salkkuun. Tovi ennen Uniper-uutista Nordea ehdotti Pohjolan Voimaa Fortumin ostokohteeksi kolmen miljardin hintaan. Silti sijoittajaa hirvittää ajatus vuosien riitaisesta saneerauksesta Keski-Euroopassa. Futuurit kertovat sähkön hinnan laskevan ja tuulivoiman nousu tekee sähkömarkkinoista entistä epävakaammat. Toki huomattavasti Fortumia suurempi Uniper on käännettä tekevä yhtiö, jonka johto on lupaillut tältä vuodelta jo yli miljardin euron liikevoittoa. Ei pidä epäillä, etteikö Fortumin johto olisi tehnyt läksyjään huolella. Saksalaisen Uniperin osia on tarjoiltu Fortumille talousmedioissa jo pitkään. Yhtiö on omistanut yhtä jo myytyä ja kahta myynnissä olevaa Lontoon Cityn keskeistä kiinteistöä vain muutamia vuosia. Mikko Laitila Sijoittajaa hirvittää ajatus vuosien riitaisesta saneerauksesta. Toisin näyttää käyvän. Nyt olisi tulossa kokonainen energiajätti kerralla. Lakia on kritisoitu siitä asti. Myös muiden kuin Fortumin johdon mielestä on mukavaa miettiä yhtiön rahoille käyttökohteita. Fortumin miljardeilla UPM voisi rahoittaa Uruguayn seuraavan sellutehtaan. Sähköntuotanto kannattaisi myydä, kun arvosta on vielä jotakin jäljellä. Haaveet ylimääräisistä osingoista voi unohtaa, Fortumin johto on kyllä painottanut koko ajan, että muheva kassa käytetään yrityskauppoihin. PVO:ssa valtaa käyttää UPM yli 51 prosentin omistuksellaan. Pakkosyötetty yrityskauppa Miljardikassan päällä istuvan Fortumin johdon piti pysyä kylmäpäisenä yrityskauppojen suhteen. Tällä kaupalla myös Fortumin kytkös Venäjään vahvistuisi entisestään. UPM:n johto osaa Nallen johdolla vainuta hyvät myyntihetket. Etenkin aasialaiset sijoittajat ovat brexit-äänestyksen jälkeen ostelleet pilvenpiirtäjiä Citystä. Lisäksi Uniperilla ei ole päätösvaltaa merkittävään osaan omaa tuotantoaan, se kun on varmuuskapasiteettia. Blackstone on ensimmäinen pörssinoteerattu sijoitusyhtiö, joka on myymässä Lontoon Citystä merkittäviä toimistorakennuksia yli miljardilla eurolla. Iso osa raskaasti hiiltä käyttävästä Uniperista ei ehkä olisi, saneerauksesta tulisi pahimmillaan Outokummun Saksan-seikkailuun verrattavissa oleva vyyhti. Metsäjätti tarvitsee paljon sähköä, mutta jos paperikoneita hiljenee edelleen, tarve vähenee. Uniperin ostoaikeet tulivat julki ennen aikojaan, eikä yrityskaupasta ole julkisuudessa innostunut toistaiseksi juuri kukaan muu kuin Pekka Lundmark. Blackstone hallinnoi yli sadan miljardin dollarin edestä kiinteistövarallisuutta, joten sillä olisi ollut varaa ostaa Sponda Helsingin pörssistä ilman myyntejäkin. Nordean ja BlackRockin varainhoitajat ovat esimerkiksi kertoneet löytäneensä ESG-selvityksissään Volkswagenin raportointikäytännöistä hälytysmerkkejä jo kuukausia ennen vuonna 2015 paljastunutta päästöhuijausta. Tiukkojen kirjanpitovaatimusten väitetään olevan syynä siihen, etteivät USA:n pörssit houkuttele entiseen tapaan yrityksiä ulkomailta. Erityisesti vastuullisen sijoittamisen rahastot ovat kuitenkin tiukan raportointikäytännön puolella
Niitä ei havaitse neuvotteluhuoneessa dataa tuijottamalla. Vajaan 80 sivun kirjanen kuitenkin herättää ihmislähtöisestä kehittämisestä enemmän kysymyksiä kuin antaa vastauksia. Ilmiöt Karo Hämäläinen, Jukka Oksaharju, Random Walker Laatuguru Näin valitset voittajaosakkeet 184 s. Kolmas tekijä, Random Walker ei paljasta kasvojaan. Maija Vehviläinen Mikko Leskelä Ihmisoivallus 77 s. Toimittaja-tietokirjailija Karo Hämäläinen, Nordnetin julkisuudessa viihtyvä osakestrategi Jukka Oksaharju ja nimimerkin suojista operoiva sijoitusbloggaaja Random Walker (Jarkko Aho) ovat työstäneet johdonmukaisen, kiitettävän tiiviin mutta samalla perusteellisen opuksen siitä, mitä laatusijoittaminen on ja miten laatuyhtiön tunnistaa. Nuo eivät ole laatuyhtiön tunnusmerkkejä. Leskelän ratkaisu on hyödyntää ihmistieteistä tuttuja metodeja, joissa tutustutaan esimerkiksi syvähaastattelujen ja kenttätutkimuksen avulla palvelun tai tuotteen käyttäjiin. Protoomo, 2017. Asia ei ole kuitenkaan aivan noin yksioikoinen. Tositarinat havainnollistavat asiaa. Kirjoittaja sortuu konsulttijargoniin vain ajoittain. OP Ryhmässä, palvelumuotoilutoimisto Palmussa ja konsulttiyhtiö Gemicissä uraa tehnyt Mikko Leskelä esittää Ihmisoivallus-omakustanteessaan, että suomalainen insinöörivetoinen yrityskulttuuri on melko kyvytön tunnistamaan epälineaarisia mullistuksia. Osakkeen arvostuskertoimiin sijoituspäätöksensä nojaava arvosijoittaja pyrkii Ulos neukkareista Vakaina pidetyt toimialat, kuten mediaja finanssiala, ovat kohdanneet suuria murroksia lähestulkoon housut kintuissa. Yksi puuttuu. OUTI JÄRVINEN/KL Kukapa haluaisi tietoisesti ladata salkkuunsa tavaraa, josta on odotettavissa vain murheita – huonosti johdettuja yrityksiä, joiden taseessa on rutkasti velkaa ja tuloskyky heppoinen ja heilahteleva. Yllättävää on, miten huonosti murrokset on osattu kohdata, saati varautua niihin. Jukka Oksaharju ja Karo Hämäläinen ovat Laatuguru-kirjan markkinointikasvot. Urautuneen ajattelun uudelleen ohjelmoijana Ihmisoivalluksella on arvonsa. 66 SYYSKUU 2017. Arvoja laatusijoittaminen sekoitetaan usein keskenään. Oksaharju Capital Oy, 2017 Pätevä käsikirja laadun etsijälle Hämäläinen, Oksaharju ja Walker eivät päästä lukijaa vähällä – eikä ole syytäkään
”Ne näyttävät käyttöesineiltä, mutta ovat taide-esineitä: kulhoja, pulloja, vateja ja reliefejä”, kertoo Hagelstamin intendentti Tero Metsärinta. Lisäksi pohjassa on Arabia-kaiverrus. Tikkurilan brändi on vahva ja hinnoitteluvoima hyvä, mutta liikevaihto sama kuin seitsemän vuotta sitten. Muona poikkesi taidekeramiikan teosta parin astiaston verran. Kaava perustuu kahteen tunnuslukuun: liiketoiminnan tuottoon (ebit/ev) ja sijoitetun pääoman tuottoon (ROIC). Ensi merkkien tunnistaminen olisi arvokkainta – ja siksi vaikeaa. Mitkä ennusmerkit kertovat sen, jos laatu uhkaa lipsahtaa roskaksi. Muonan taidekeramiikan hinnat vaihtelevat sadoista euroista yli 10 000 euroon. Muona signeerasi työnsä nimikirjaimillaan. Maljakoiden malleissa on paljon vaihtelua. Kun esimerkiksi brändi on riittävän vahva tai liiketoimintamalli ainutlaatuinen, voi yritys onnistua pitämään kilpailijat loitolla. Tae arvon pysymisestä on Muonan tuotteliaimman kauden ajoittuminen suomalaisen designin kultakaudelle, 1940–1960-luvuille. Laatusijoittaja sen sijaan poimii salkkuunsa vain ensiluokkaisia yhtiöitä, joilla on pysyvämpiä kilpailuetuja. Näin on käynyt esimerkiksi maaliyhtiö Tikkurilalle. Sijoittajalle ne ovat turvallisia varallisuuden säilyttäjiä, mutta omaisuuden kartuttajiksi niistä ei juuri ole. Sellainen löytyy sivulta 37. ”Pitää näyttää hyvältä ja olla mielellään sen tyyppinen, jollaisia ei liiku markkinoilla paljon”, sanoo Metsärinta. Alexandra Räikkönen ”Ne näyttävät käyttöesineiltä, mutta ovat ennen kaikkea taide-esineitä.” ARVOESINE 67 SYYSKUU 2017. Arvon ratkaisee harvinaisuuden, kunnon ja koon ohella estetiikka. Laiska lukija etsii kirjasta tärppilistaa. Jälki on sekä lempeä että rouhea. Yritys voi kuitenkin jäädä myös vallihautansa vangiksi – vallihauta voi padota kasvun. Esimerkkinä kasvavista vallihautayhtiöistä kirjassa mainitaan – yllätyksettömästi – Kone. Laatusijoittaja suhtautuu poimimaansa osakkeeseen aivan kuin hän olisi ostamassa koko yhtiön. Juha Ruonala Toini Muona on varma valinta Suomalaisen keramiikan kärkeen kuuluvan Toini Muonan (1904–1987) suunnittelemat esineet pitävät arvonsa. Hagelstamissa myytiin viime talvena Muonan 45-senttinen puna-beige maljakko 5 600 eurolla. Näin helpolla laatusijoittaja ei kuitenkaan pääse. Kirjassa on roppakaupalla arvonmäärityksen laskentakaavoja, joilla laatuyhtiöitä voi seuloa esiin massasta. Filosofia on sama kuin Warren Buffettin tunnetuksi tekemässä bisnessijoittamisessa. Hän suunnitteli Arabialle yhden astiaston uransa alkuvaiheessa ja yksi hänen suunnittelemansa kuvio päätyi 1950-luvulla Kaj Frankin malli B:n kuppeihin, jotka ovat nykyään arvokkaita. Arabialle koko uransa suunnitelleen Muonan tuotanto ei ole käyttöesineitä, vaan taidekeramiikkaa. Arvosijoittaja ostaa edullisesti keskinkertaista, laatusijoittaja ostaa laadukasta kohtuuhinnalla, tiivistävät Laatugurun kirjoittajat. Muodot ovat pehmeitä, joskin myöhemmässä vaiheessa uraansa Muona siirtyi pelkistetymmälle linjalle. Buffettilaista henkeä on myös niin sanotussa vallihaudassa, jolla tarkoitetaan kestävää kilpailuetua, jonka yritys on ympärilleen rakentanut. löytämään aliarvostettuja osakkeita. Huomiota herättivät aikoinaan kapeat, huojuvina seisovat maljakot, joiden suuaukko on mitoitettu yhdelle kukalle. Katse on tämänhetkistä arvostustasoa kauempana horisontissa. Valtaosa laatuyhtiöistä on näitä ”vakaita vallihautayhtiöitä”. Myös tätä käsitellään. Helsingin pörssin yhtiöitä on siinä rankattu Joel Greenblattin kehittämän niin sanotun Taikakaavan avulla. Listan kärjessä ovat Ponsse, Kone, Oriola ja Olvi. Läksyt on tehtävä, koska laatukaan ei ole aina pysyvää
Oikaisukäytäntö: Lehti korjaa olennaiset asiavirheet viipymättä ja niin, että se tavoittaa mahdollisimman kattavasti virheellistä tietoa saaneen yleisön. 050 314 6930 Ulkoasu: Ulkoasupäällikkö Lars Holm Toimitussihteeri: Lotta Koistinen Kustantaja: Alma Talent Oy Toimitusjohtaja Juha-Petri Loimovuori Sivunvalmistus: Faktor Oy Painopaikka: Punamusta Oy, Joensuu Tilaukset, asiakaspalvelu www.almatalent.fi/asiakaspalvelu Puh. OTA KÄYTTÖÖSI DIGITAALINEN ARVOPAPERI OSOITTEESSA arvopaperi.fi/digi 69 SYYSKUU 2017. Tilaushinnat Kestotilaus, 12 kk:n laskutusjakso 151 € Hinta sisältää arvonlisäveron 10 %. 010 665 8130* (arkisin klo 8.30–16.30) printtimainonta.almatalent@almamedia.fi Postiosoite: PL 830, 00101 Helsinki Vastuu virheistä ja huomautukset: Lehden suurin vastuu hyväksytyn ilmoituksen julkaisemisessa sattuneesta virheestä tai ilmoituksen poisjäännistä on ilmoituksen hinta. Ulkomaan lehtitilauksiin lisätään ulkomaan postimaksut. Oikaisu julkaistaan sekä lehden toimituksellisilla verkkosivuilla että julkaisussa, jossa virhe on alun perin ollut. 03051 4100** (arkisin klo 8.15–16.30) tilaajapalvelu@almatalent.fi Postiosoite: PL 830, 00101 Helsinki Liittotilaajien osoitteenmuutokset liiton jäsenpalveluun. 010 665 101* arvopaperi@almamedia.fi Alvar Aallon katu 3 C, Helsinki Postiosoite: PL 189, 00101 Helsinki etunimi.sukunimi@almamedia.fi Vastaava päätoimittaja: Arno Ahosniemi Toimituspäällikkö: Petri Koskinen puh. lakko) tai asiakkaasta johtuvan syyn vuoksi voi julkaista ilmoitusta, lehti ei vastaa ilmoittajalle aiheutuneesta vahingosta. Korjauksen huomioarvo on suhteessa virheen vakavuuteen. Henkilörekisterit: www.almatalent.fi/yritystiedot/asiakasrekisteriseloste Puheluiden hinnat * Kotimaasta soitettaessa 8,35 snt/puh + 16,69 snt/min (alv 24 %). 050 438 2865 Uutispäällikkö: Maija Vehviläinen puh. Jos jutussa on useita asiavirheitä tai jos virheestä voi aiheutua suurta vahinkoa, toimitus julkaisee uuden korjatun jutun, jossa virheellinen tieto yksilöidään ja korjataan. Mikäli lehti ei ylivoimaisen esteen (esim. Viime kuun ratkaisu Lukijamäärä 85 000 (KMT 2016) Aikakauslehtien Liiton jäsenlehti 11 numeroa vuodessa ISSN 0782-6060 www.arvopaperi.fi Toimitus Puh. Muistutukset on tehtävä viimeistään kahdeksan (8) päivän kuluessa ilmoituksen julkaisemisesta. ** Kotimaasta soitettaessa 8,80 snt/min (alv 24 %), ei aloitusmaksua. Ilmoitukset, mediamyynti www.arvopaperi.fi/mediatiedot Puh. Sähköiset tietokannat: Lehdessä julkaistu aineisto tulee ilman eri korvausta osaksi lehden sähköisiä tietokantoja, ja Alma Media Oyj -konserniin kuuluvat yhtiöt saavat kaikki oikeudet aineiston vapaaseen käyttöön julkaisutoiminnassaan, ellei muuta ole nimenomaisesti sovittu
70 SYYSKUU 2017. Riski huonoihin kauppoihin on pienentynyt. Esimerkiksi vuonna 2008 rahaa poistui paljon sijoitusrahastoista sijoittajien mennessä paniikkiin. Siinä missä ammattisijoittajan ja valveutuneen piensijoittajan kannatti ennen miettiä kovasti, mitä osaketta ostaa, on tänään kysymys enemmänkin siitä, kuinka paljon osakeriskiä kulloisenakin hetkenä kannattaa kantaa. Tehokkaammilla markkinoilla sijoittaja voi turvallisemmin mielin myydä osakkeita likviditeettitarpeisiinsa ja luottaa siihen että ainakin suhteessa markkinoihin hinta on kohdallaan. Lauri Vaittinen, Matti Suominen Kirjoittajista Vaittinen on Mandatum Lifen johtoryhmän jäsen ja sijoitusratkaisut-yksikön vetäjä. Historia kertoo kuitenkin, että tilanne muuttuu taas jonain päivänä – yhtä varmasti kuin syksy seuraa kesää. Tutkimustemme mukaan viime vuosina USA:n markkinoiden pidemmän ajan liikkeistä jopa puolet voidaan yhdistää samansuuntaisiin liikkeisiin sijoitusvirroissa osakerahastoihin. Pankkien vanha leipäpuu, aktiiviset rahastot uhkaavat kuihtua. Tässä ympäristössä varsinkin aktiivinen rahastonhoito menettää nopeasti markkinaosuuttaan ja indeksisijoittaminen kasvaa. Toisin sanoen ne haluavat kantaa riskiä, jonka voi suurelta osin suojata ja/ tai hajauttaa. Tämän vuoksi pidemmän ajan preemio osakeriskin kantamisesta on pieni. Tämän vuoksi sijoittajien laumakäyttäytyminen näkyy yhä suurina vaihteluina markkinoiden hintatasossa. Säästöä tavalliselle rahastosijoittajalle syntyy myös siitä, että useimpien aktiivirahastojen todellinen tuotto kulujen jälkeen on erittäin huono. Indekseihin sisältyvältä riskiltä taas ei voi suojautua – paitsi myymällä osakkeensa. Tämä johtuu ehkä siitä, että hedgerahastot toimivat tehokkaammin samoilla apajilla. Suominen on Aalto-yliopiston rahoituksen professori. Juuri tällä hetkellä osakemarkkinoilla on paljon riskinkantajia – niihin kuuluvat jopa keskuspankit. Ilmiöt AP Areena Toimittanut Juha Ruonala juha.ruonala@almamedia.fi Aktiiviset rahastot ovat ahdingossa H istoriallisesti tarkasteltuna osakemarkkinoilla on ollut suuria hinnoittelun vääristymiä, joita hyödyntämällä hedgerahastot tienasivat valtavia summia. Viime vuosina rahaa taas on virrannut markkinoille ennätyksellisiä määriä kurssien samalla noustessa. Spekulantit ja sofistikoituneemmassa muodossa hedgerahastot hyötyvät, kun markkinoilla on paljon yksittäisiin arvopapereihin liittyviä hintavääristymiä. Se tapahtuu, kun lauma kääntää selkänsä markkinoille ja poistuu sieltä enemmän tai vähemmän paniikissa. Pankkien pitkäaikainen leipäpuu – kalliit aktiivirahastot – uhkaa kuihtua. Hintavääristymät ovat vähentyneet markkinoilla. Onko syy sitten se, että sijoittajat ovat oppineet välttämään sijoitusvirheitä vai se, että hedgerahastojen pääoma ja keskinäinen kilpailu ovat kasvaneet, näyttää siltä että suhteelliset hinnat osakemarkkinoilla ovat nykyään selvästi paremmin kohdallaan. Monen aktiivirahaston tuotto kulujen jälkeen on erittäin huono. Aktiivisille rahastoillekin vääristymät antoivat ainakin teoriassa mahdollisuuden suuriin voittoihin. Indeksit kolisivat alas, mikä edelleen ruokki sijoittajien paniikkia, ja todennäköisesti aiheutti lisää kurssilaskua. Passiiviset indeksirahastot ovat myös halpoja suhteessa aktiivirahastoihin
Rakennusala on viime vuosina ollut vahvassa nousussa. Riskillä mitattuna kokonaisriski jakaantui tasan osakeja korkoriskin kesken. VÄITTELE AREENALLA AP Areenalla julkaistavien mielipidekirjoitusten enimmäispituus on 2000 merkkiä välilyönteineen. Eläkeyhtiöiden hallitusten kaksi tärkeintä tehtävää on päättää, kuinka paljon riskiä otetaan ja mistä riskifaktoreista tuottoa haetaan. Suomen eläkejärjestelmää hallitsee ja hallinnoi korporaatioiden keskinkertaisuuksien mafia. Rakennusliike Lehto Group uudisti toimintansa erityisesti asiakastarpeiden pohjalta. Osakkeiden pitkän ajanjakson tuotto-odotus reaalisena on 3-3,5 prosenttia, korkojen negatiivinen tai enintään nolla. Eläkevarojen 3-3,5 prosentin tuottoon on ratkaisu Eläkejärjestelmästä saa puhua vain virallista totuutta. Hyvin hajautettu salkku ei ole altis osakemarkkinoiden suunnalle, sillä osakeriskillä on vähäinen paino. Uudistavan kasvun tarve on toimialariippumatonta, ja toimialarajojen hämärtyminen vahvistaa entisestään yritysten uudistumisen tarvetta. Alan perinteinenkin toimija pystyy murtamaan toimialan luutuneita toimintamalleja. Ne ovat staattisia riskifaktoreita. Tämä mahdollistettiin talousohjatun rakentamisen konseptilla Lehdon liikevaihto on kasvanut vuosina 2014–2016 keskimäärin 45 prosentin vuosivauhtia. Kesäkuussa eläkeyhtiöiden salkuissa oli 40 prosenttia korkosijoituksia, 39 prosenttia osakesijoituksia, 11 prosenttia kiinteistösijoituksia ja 10 prosenttia muita sijoituksia. SAK ja STTK pyyhkivät pöytää Fivan vaatimuksella ja ilmoittavat, että sijoitustoiminnan asiantuntemus ei ole etusijalla eläkesijoittajien hallituksissa. Yhtiö kehitti erottuvan asiakaslupauksen yhdestä sopimuksesta, kiinteästä hinnasta, sovitusta muuttopäivästä sekä sisällöstä ja laadusta. Eläkejärjestelmä voisi saavuttaa tuotto-oletuksensa sijoittamalla ainoastaan osakkeisiin, mutta vakavaraisuussäännöt ovat este pitkäjänteiselle ja tuottohakuiselle sijoittamiselle. Finanssivalvonta (Fiva) edellyttää eläkeyhtiöiden hallituksilta hyvää sijoitustoiminnan asiantuntemusta. Faktorisijoittamisen periaatteena on muodostaa salkku ei rahavaan riskipainotteisesti. Jarkko Pallasaho senior partner, Talent Vectia Asko Myllymäki liiketoimintajohtaja, Lehto Group Oyj On määriteltävä myös se, mitä ei kannata tehdä. 71 SYYSKUU 2017. Kasvutavoitetta ei kannata lukita Markkinat ovat jälleen otolliset yritysten kasvulle. Toimintaansa uudistavat yritykset ottavat silloin kaulaa alan perinteisiin toimijoihin. Yhtiöiden hallitusten tehtävänä on sparrata johtoa parempaan suoritukseen. Faktorisijoittamisen ajatuksena on vähentää osakeriskiä ja hakea tuottoa dynaamisista faktoreista, esimerkiksi sijoitustyyleistä. Lähetä kirjoituksesi sähköpostiosoitteeseen ap.areena@arvopaperi.fi. Realistinen arvio on lähempänä kahta prosenttia. Jos yhtiö olisi lukkiutunut 10 prosentin kasvutavoitteeseen, ei näin kovaa kasvua olisi saavutettu. Artikkelissa ”The 5% Solution” AQR Capitalin Cliff Asness ja Antti Ilmanen opastavat, kuinka tämä tavoite voidaan saavuttaa faktorisijoittamisella. Tässä piilee myös riski, sillä pelkkä nykyisen toiminnan kasvu ei varmista menestymistä tulevaisuudessa – tarvitaan uudistavaa kasvua. Laita mukaan yhteystietosi. Taloustieteen nobelisti Bengt Holmström sohaisi kesällä muurahaispesää toteamalla, että eläkejärjestelmän tuotto-oletus on asetettu yläkanttiin. Hannu Kahra rahoituksen dosentti, Oulun yliopiston kauppakorkeakoulu hallituksen puheenjohtaja, IndexHelsinki Osakeyhtiö Eläkejärjestelmää hallitsee ja hallinnoi korporaatioiden mafia. Esimerkissäni (Arvopaperi 1/2017) osakesalkun tuottoon on lähes prosenttiyksikön parannus ja kaksinkertainen Sharpen luku, kun on salkku on koottu tyyleihin perustuvista etf:stä. On uskallettava haastaa perinteiset toimintatavat ja määritellä myös se, mitä ei kannata tehdä. Yhdysvaltalaiset institutionaaliset sijoittajat ovat vielä optimistisempia, sillä siellä tavoitellaan usein viiden prosentin reaalituottoa. Eläkejärjestelmä voi edetä mutkaista polkua tölkkiä edellään potkimalla tai ryhtymällä toimenpiteisiin. Tehokas hajauttaminen edellyttää velkavipua, lyhyeksi myymistä ja johdannaisten käyttöä, mutta hyvään lopputulokseen päästään myös käyttämällä tarkoitukseen soveltuvia rahastoja. Rakennusteollisuus ry ennakoi tämän vuoden kasvuksi 2–3 prosenttia, ja vuonna 2018 kasvun jäävän nollaan sijoittajakysynnän hiljentyessä. Eläketurvakeskuksen tuotto-oletus on 3-3,5 prosenttia reaalisena, inflaatiokorjattuna. Tämä toteutuu, jos hallitusten jäsenistä vähintään puolella on hyvä sijoitustoiminnan asiantuntemus
Yrittäjille ja sijoittajille me kaikki toivomme menestystä. Tästä saadaan taas muistutus marraskuun alussa verotietojen tultua julki. Riippumatta siitä, mitä sen jälkeen on tapahtunut ja tapahtuu, Nokian menestyksen vaikutukset Suomen talouteen ja varsinkin sen ict-infrastruktuuriin idearikkaitten ihmisten kasvattajana ovat pysyviä. Palkat uuteen ennätykseen Johtajien palkat romahtivat vuosina 2007–09. Lehti jättää lukijan pääteltäväksi, mitä täytyi tapahtua 2007–2009. 72 SYYSKUU 2017. Helsingin Sanomat kirjoitti 3.8. Omistajia edustavan Lindströmin maailmankuvassa Nokian menestyksen loivat sen omistajat. Nokian omistajat 20-kertaistivat omistuksensa arvon 1994–2002, kun Ericssonissa omistuksen arvo säilyi ennallaan. Yhtiön johdon sekä tuhansien optioita saaneiden avainhenkilöiden osaksi jäi kupata loisina omistajien selkänahassa imemässä omistaja-arvoa epäoikeutetusti itselleen. Lehti julistaa toimitusjohtajien palkkojen nousseen tavallisen työntekijän palkkaan verrattuna jo 24,4-kertaiseksi, kun kerroin vuonna 2009 oli 20,6. Yritykset kokivat tulosromahduksen 2008– 2009 ja uudelleen 2013. Palkat nousivat Suomessa uuteen ennätykseen vuonna 2016, kuten ne tekivät joka vuosi sitä ennenkin. Nokian työntekijä teki tuona aikana tulosta saman verran kuin 12 Ericssonin työntekijää. Palkkojen romahdus sen sijaan olisi uutinen. Hän arvostelee Nokian optioita väittämällä, että ”rahat revittiin osakkeenomistajien selkänahasta”. Samalla saadaan muistutus myös siitä, että suurituloisimmat, eli pääomatulojen saajat, tienaavat kuitenkin jopa kymmenen kertaa enemmän kuin tavalliset suuryritysten toimitusjohtajat. Ennennäkemätön tulkinta on se, että Nokian huikeasta noususta on kiittäminen sen omistajia, eli kaiken maailman eläkerahastoja, Kim Lindströmiä ja muita suomalaisia sijoittajia. Lehden julkaisemista tiedoista on havaittavissa, että sellainenkin on tapahtunut yhdessä ammattiryhmässä, pörssiyhtiöiden ylimmässä johdossa. Miten omistajat onnistuivat Nokiassa, mutta eivät Motorolassa tai Ericssonissa. Mitä johtajien palkkoihin tulee, yhtiön hallitukset, palkitsemiskonsultit ja lehtikirjoittajat olemme kaikki yhteisellä asialla: Johtajille ei pidä maksaa yhtään enempää kuin on välttämätöntä. Tällaiset otsikot olisivat miellyttäneet sijoittaja Kim Lindströmiä, joka kirjoittaa Kauppalehdessä 4.9. Kerroin eli palkkaero on kuitenkin nyt alhaisempi kuin se oli 2007. Finanssikriisin alkamisen jälkeenkin yleinen ansiokehitys on ollut nouseva joka vuosi. Näillä vajavaisilla, mutta oikeansuuntaisilla tiedoilla HS korostaa johtajien ansioiden nousseen 2009– 2016 selvästi nopeammin kuin tavallisten työntekijöiden. HS olisi voinutkin ilahduttaa lukijoitaan otsikoilla ”Johtajien ansiokehitys jäänyt 10 prosenttia jälkeen tavallisista työntekijöistä!” tai ”Johtajien palkat romahtivat 15 prosenttia!” Jälkimmäinen jymyuutinen olisi voitu julkaista tosin jo 2010, mutta näin hyvä uutinen kelpaa julkaista vanhentuneenakin. Johtajien palkat romahtivat silloin noin 15 prosenttia, koska lyhyen ja pitkän aikavälin kannustimien tuotot kuivuivat. Tämän romahduksen seurauksena johtajien ansiokehitys on HS:n tiedoilla kymmenen viime vuoden aikana ollut hitaampaa kuin tavallisten työntekijöiden. Nyt palkat ovat keskimäärin 20 prosenttia korkeammat kuin 2008 huolimatta siitä, että työnantajat ovat samaan aikaan olleet vaikeuksissa. Yritysjohtajien palkkataso on toki Suomessa yläpuolella kaikkien muiden palkkojen, kuten se on kaikissa vapaissa markkinatalousmaissa. Valtioja kuntatyönantajien velat ovat kaksinkertaistuneet. Ilmiöt YRJÖ KOPRA Kirjoittaja on Alexander Group Oy:n toimitusjohtaja. suurten pörssiyhtiöiden toimitusjohtajien palkoista otsikolla ”Pörssiyhtiöiden johtajien palkat ja bonukset uuteen ennätykseen”. Yhtä hyvin olisi voitu otsikoida ”Toimittajien palkat uuteen ennätykseen”. Sen mikä on välttämätöntä, on pätevin arvioimaan osakkeenomistajien yhdessä valitsema yhtiön hallitus. johdon palkoista. Uutinen ei todellakaan ole se, että jonkun palkat nousevat ennätykseen. Tätä korkeampaa eroa pitää hakea vuodesta 2007, jolloin kerroin oli 26,7
kerran! Alan parhaat asiantuntijat kokoontuvat jälleen keskustelemaan toimialaa puhuttavista teemoista. Hotelli Kämp, Helsinki Arvopaperimarkkinoiden ajankohtaispäivä jo 13. Luennoitsijoina: • Managing Director Eero Ehrnrooth, Danske Bank • Asianajaja Petri Avikainen, Asianajotoimisto White & Case Oy • Lainsäädäntöneuvos Ilkka Harju, valtiovarainministeriö • Neuvotteleva virkamies Annina Tanhuanpää, valtiovarainministeriö • Johtava asiantuntija Ville Kajala, Finanssivalvonta • Lakiasiainjohtaja Aleksanteri Lebedeff, Metso Oyj • Professori Matti J. Paneelikeskustelussa pureudutaan markkinoiden väärinkäyttöasetuksen käytännön kokemuksiin. Seminaarin puheenjohtajana asianajaja Petri Haussila, Asianajotoimisto White & Case Oy. Sillanpää, Turun kauppakorkeakoulu (Turun yliopisto) 205x275_AP_arvopaperimarkkinain ajankohtaispaiva_puhujat.indd 1 19.9.2017 9.24.59. lakimiesliitonkoulutus.fi LAKIMIESLIITON KOULUTUS Arvopaperimarkkinoiden ajankohtaispäivä 2017 11.10. 795 € + alv 24 % (julkinen sektori 596,25 € + alv 24 %) Oikeudet muutoksiin pidätetään. julkisia ostotarjouksia, osakkeenomistajien oikeuksia koskevaa muutosdirektiiviä ja listayhtiöiden sääntelyn ajankohtaisia asioita sekä saadaan ajankohtaiskatsaus arvopaperimarkkinoiden EU-sääntelyyn. Markkinatilannekatsauksen lisäksi käsitellään mm
”Uutta YIT:tä en kyllä aio kovin pitkään omistaa, jos veloille ei tehdä mitään. Bonuksena Destia saa toimarikseen vakuuttavia näyttöjä Lemminkäisen ruorissa antaneen Lindholmin Casin. Vähän niin kuin nykykursseilla Suomen Hoivatiloihin, Kamuxiin, Constiin tai Robitiin. Kaupan rahoittaminen on tietysti kysymysmerkki, sillä perstaskustaan Destia ei tarvittavaa summaa kaiva. Kun muste kuivuu fuusiopaperista, Lemminkäisen kruununjalokivi, eli päällystysyksikkö myydään Destialle isolla hinnalla. YIT:llä oli kesäkuun lopussa myymättä Venäjällä 4700 asuntoa, joista yli 500 oli valmiita. Taseen 600 miltsin tonttivarannosta yli puolet on kiinni Venäjän ja Itä-Euroopan asuntorakentamisessa”, luetteli Patu. 74 SYYSKUU 2017. Muutenkin huurteinen tuli tarpeeseen, sillä vanhan liiton HIFK-kannattajille kulunut liigakausi on ollut masentavaa tarpomista. Heikolla taseella puskevalle YIT:lle uudet ikävät yllätykset villistä idästä voivat koitua kohtalokkaiksi. TVH:n peruja olevasta valtionvirastosta liikelaitostettu ja yhtiöitetty Destia päätyi kolme vuotta sitten Ahlström Capitalin omistukseen. Kyllähän yhtiö tässä suhdanteessa vielä tulosta tekee, mutta kun korot kääntyvät jossain vaiheessa väkisinkin nousuun, rakentaminen ja asuntomarkkinat hiljenevät. Tuu tänne, niin tarjoan sulle ohraisen. Hintalapussa voisi lukea 300–400 miljoonaa euroa, millä YIT saisi taseessa viritettyä kohdilleen, Lemminkäisellä korollista nettovelkaa oli kesäkuussa vain 140 miljoonaa euroa, joten päällystysdivisioonan myyntituloilla yhdistyvän yhtiön korolliset nettovelat käytännössä noin puolittuisivat. Kaikkiaan Venäjän asuntoliiketoimintaan on sitoutunut pääomaa noin 400 miljoonaa euroa, mikä on suunnilleen saman verran kuin Suomen ja itäisen Keski-Euroopan asuntomarkkinoille yhteensä. Destian toimitusjohtaja Hannu Leinonen vapautettiin elokuussa tehtävistään kaikessa hiljaisuudessa ja ilman ylistäviä kiitossanoja. Pääomistajan nokkamies Stig Gustavson on kuitenkin järjestelytaitoinen heppu eikä omistajasukua voi laskea keppikerjäläisiksi. ”Eihän Lemminkäinenkään mikään mallioppilas ole, vaikka se on päässyt eroon kartellisotkuistaan ja saanut Venäjään liittyvät riskit kutistettua lähes olemattomiin. ”Jep. Mutta tässä onkin taidettu tehdä paljon pidemmälle ulottuva suunnitelma. Tämän takia aattelin omistaa osakkeita ehkä pidempäänkin”, Patu selitti. ”Joo. Puolen miljardin euron vuotuista liikevaihtoa tekevälle Destialle Lemminkäisen päällytysliiketoiminnan hankkiminen olisi megaluokan kauppa, sillä päällystäminen toi viime vuonna Lemminkäiselle 650 miljoonan euron liikevaihdon ja reilun 20 miljoonan euron liikevoiton. Korollista velkaa vanhalla yitillä on noin 600 miljoonaa ja velkaantumisaste oli kesäkuun lopussa 115 prosenttia. Ilmiöt VELVOITETYÖLLISTETTY ”Hola Vety. Kun pikavoitto osuu kohdalle, kavereille on kiva tarjota. Leinonen on entinen YIT:n toimitusjohtaja. Venäjä toi yhtiölle viime vuonna tappiota eikä tämän vuoden alkupuolikaan yltänyt vesirajan yläpuolelle. Kuulin sellaisen tarinan, että fuusion siemenet kylvettiin YIT:n rahoittajapankeissa, jotka pelkäävät jo seuraavaa taantumaa. Aika uskottavantuntuinen suunnitelma. Äkkiä velkainen tase onkin täynnä epäkuranttia höhhöä”, Patu pelotteli. Mukaan mennään sydämellä, ei aivoilla. vetyh2@gmail.com Yhdessä Ilman Tasepommia Fuusion siemenet kylvettiin YIT:n rahoittajapankeissa, jotka pelkäävät jo seuraavaa taantumaa. Eikä velkaongelma osakevaihdolla ratkea”, toppuuttelin. Terveisiä Lemminkäisen yhtiökokouksesta. Wirtasen Patun tarjoaman olusen otin mielihyvällä vastaan. Piti myydä osakkeet jo ennen sitä, mutta on ollut muita kiireitä”, huikkasi kaverini Patu Stadin derbyn juottojonosta. Osakeantiakin seura taas suunnittelee
Nokia on edelleen Suomen arvokkain brändi. Arvokkaat brändit ja tuotto näyttävät kulkevan käsi kädessä Forbes julkaisee vuosittain listan maailman arvokkaimmista brändeistä. Jenkkibrändit ovat todella läsnä jokapäiväisessä elämässäni! 2809_Nordea_Arvopaperi_205x275.indd 1 20.9.2017 10.32. Nyt sinulla on mahdollisuus käydä kauppaa jenkkiosakkeilla Nordea Investorissa ilman välityspalkkiota 4.10.2017 saakka. Olen laskenut, että 12 kilometrin työmatkan varrelle laskutavasta riippuen mahtuu 4-6 McDonaldsia. Voidaankin todeta, että Brändilistat ovat amerikkalaisyhtiöiden valtakuntaa. Suomalaiselle osakesijoittajalle yhdysvaltalaiset brändit tuovat tuplahyödyn. Hajauttamisen hyödyt on todistettu eri omaisuuslajeilla ja eri markkinoilla. Sukupolvi Z marssii vastaan koulumatkaansa Niken tennareissa, juo kolaa ja lukee edelleen Aku Ankkaa. Merkki, johon palasin pienen aasialaisen hairahduksen jälkeen uudestaan. Hajautus on sijoitussalkun rakentamisessa tärkein asia, jota ei kannata ohittaa olankohautuksella ja uskomuksella omaan erinomaisuuteen. Niiden menestys perustuu ennen kaikkea asiakaskuntaan, joka on valmis maksamaan brändistä ekstraa. Sekä brittiläinen konsulttiyhtiö Brand Finance että Howmuch.net sen sijaan tiputtivat omenayhtiön kylmästi toiselle sijalle, kun ykköseksi kipusi Google. Vai miten iPhone X:n hinnan muuten selittäisi. Vuoden 2017 listan kärjessä on seitsemättä vuotta peräkkäin Apple. Google Maps näyttää seuraavan bussin. Sitä odotellessa ehdin vastata aamuiseen twiittiin ja lukea Atlantin toisella puolella asuvien ystävien illan päivitykset Facebookista. Puhelimen lisäksi sinne sujahtaa lompakon mukana MasterCard, Visa ja IBM:n läppäri. Ne tuovat lisätuottoa salkkuun, mutta ennen kaikkea ne lisäävät hajautusta niin toimialan suhteen, että maantieteellisesti. Helsingin pörssistä puuttuvat vahvat brändit kokonaan. Sen lisäksi, että Yhdysvaltalaiset brändit tulvivat vastaan kadulla ja digitaalisessa maailmassa, sijoittajan kannattaisi tosissaan innostua niistä. Historiallisesti, jos olisi sijoittanut Forbes-listan 10 arvokkaimpaan brändiin, useimmilla ajan jaksoilla olisi voittanut indeksisijoittajan. Entäs sitten Suomessa. Brändiyhtiöiden hyvä tuotto tulee juuri tasaisuudesta. Brändisijoittaja on ollut viime vuosien voittaja iPhone pärisee sängyn vieressä ja aika pakata laukku. Mitä erilaisimmista yhtiöistä ja sijoituksista salkkusi koostat, sitä paremmin riskit on hallinnassa. Forbesin maailman kymmenestä arvokkaimmasta brändistä kahdeksan on yhdysvaltalaisia. Vahva ja arvokas brändi tarkoittaa ennen kaikkia uskollisia asiakkaita, jotka sitoutuvat brändiin myös heikompina aikoina. Tutustu kampanjaan osoitteessa: investor.nordea.fi Lue tämä artikkeli kokonaisuudessaan ja koe monta muuta hyödyllistä näkökulmaa sijoittamiseen sekä yrittämiseen osoitteessa: kl.fi/nordeastudio Kokista vai Pepsiä
65 € Kuva: Helena Åhman Hanki omasi kirjakaupoista verkosta ja myymälöistä 205x250_tilannetaju.indd 1 19.9.2017 8.53.28 PAL.VKO 2017-42 177535-1709. Helena Åhman, Harri Gustafsberg TILANNETAJU – PÄÄTÄ PAREMMIN Syyskuu 2017, sh. Hallitse omaa ajatteluasi ja menesty painetilanteissa Tilaa diginä ja painettua shop.almatalent.fi Ota oma aivokapasiteetti tehokkaasti käyttöön työelämän paineisissa tilanteissa. Rakenna tilannetajuasi kahdeksalla eri osa-alueella ja lue käytännön vinkkejä, miten säilytät toimintakyvyn ja vältät vääriä ratkaisuja