Arvopaperi 9/2019 - Lehtiluukku.fi

Haluatko ostaa tämän lehden?

Vaikuttaako lehti kiinnostavalta? Voit lukea koko lehden valitsemalla "Lisää ostoskoriin". Mukavia lukuhetkiä!

Olet esikatselutilassa. Lue koko lehti

Hannu Lehto uhoaa käännettä, ja uskoo moduulirakentamisen ylivoimaan. LEHTO NOUSEE RAUNIOISTA. S Y Y S K U U 2 1 9 Sijoittamisen erikoislehti syyskuu 2019 14,50 € L E H T O N O U S E E R A U N I O I S T A Talenomille lisää vauhtia Ruotsista Rahasukujen tehtaat vaihtuivat sijoituksiksi Eläkettä voi nauttia myös kuoresta Outokumpu sopii vain ajoituksen mestareille Pörssin lupaavimman rakennusyhtiön tulos ja kurssi romahtivat
Palveluntarjoajat: FIM Varainhoito Oy. Sijoittamalla sinä voit vaikuttaa mihin suuntaan. Voit olla varma, ettei varoillasi rahoiteta esimerkiksi kansainvälisillä sopimuksilla kiellettyjen aseiden valmistajia eikä tupakkayhtiöitä. Uusi FIM Passiivinen USA ESG -rahasto sijoittaa amerikkalaisten yritysten osakkeisiin FIMin vastuullisen sijoittamisen periaatteita noudattaen. Sitä saa mihin sijoittaa.. Pankkipalvelut tarjoaa S-Pankki Oy. Lue lisää fim.com/vastuullisuus Raha pyörittää maailmaa
32 Digitaalisesti. 3 S Y Y S K U U 2 1 9 Sisältö SYYSKUU 2019 K a n n e n k u v a : T ii n a S o m e rp u ro , tä m ä n s iv u n k u v a : K a i T ir k k o n e n Syyskuun numerossa perehdymme eläkesäästämisen mahdollisuuksiin. Tarkastelemme myös Euroopan ja USA:n osakemarkkinoita arvostuskertoimien valossa. Otto-Pekka Huhtalan johtama Talenom on tilitoimistojen edelläkävijä digitaalisten palvelujen tuottamisessa.
TILAUKSET, ASIAKASPALVELU www.almatalent.fi/asiakaspalvelu Puh. 050 413 4474 Ulkoasupäällikkö: Lars Holm Ulkoasu: Toimitussihteeri Armi Niemelä Kustantaja: Alma Talent Oy Toimitusjohtaja Juha-Petri Loimovuori Sivunvalmistus: Faktor Oy Painopaikka: Punamusta Oy, Joensuu Vastuu virheistä ja huomautukset: Lehden suurin vastuu hyväksytyn ilmoituksen julkaisemisessa sattuneesta virheestä tai ilmoituksen poisjäännistä on ilmoituksen hinta. 15 Lauri Sihvonen Liian rakas järjestelmä 16 Kuukauden henkilö Hannu Lehto ei myy osakkeitaan 24 Henkivakuutusyhtiöt Eläkesäästöt joutuivat kuoreen 30 Rikkaat Rahasuvuille omaisuus on lainaa tulevilta polvilta 32 Kuukauden osake 424% tuottoa kolmessa vuodessa 38 Markkinatilanne Tulosodotukset romahtivat Salkku 44 Näkemys Intia on parempi sijoituskohde kuin Kiina 46 Kotimainen Käänteen odottelu jatkuu 48 Ulkomainen Lohi polski ison osingon 50 Rahasto Osakesäästötili haastoi pankit nopeuskisaan 51 Allokaatio Arvo-osakkeissa nousun enteitä 52 Lotta Kopra Digimurros tuntuu salkussa Numerot 54 Kotimaiset tulosennusteet 56 Pohjoismaiset tulosennusteet 58 Eurooppalaiset tulosennusteet 60 Yhdysvaltalaiset tulosennusteet 62 Suositelluimmat Sisäpiiri 64 Sisäpiirin kaupat 66 Lounaalla Jani Kempas 68 Johtaja Grillistä hiljaiselle tulelle 70 Kirja-arvio 72 William Tilles Wall Street takaisin koulun penkille 73 Ristikko 74 Velvoitetyöllistetty Rahaa on! Sijoitushorisontti. Sähköiset tietokannat: Lehdessä julkaistu aineisto tulee ilman eri korvausta osaksi lehden sähköisiä tietokantoja, ja Alma Media Oyj -konserniin kuuluvat yhtiöt saavat kaikki oikeudet aineiston vapaaseen käyttöön julkaisutoiminnassaan, ellei muuta ole nimenomaisesti sovittu. lakko) tai asiakkaasta johtuvan syyn vuoksi voi julkaista ilmoitusta, lehti ei vastaa ilmoittajalle aiheutuneesta vahingosta. 010 665 101* arvopaperi@almamedia.fi Alvar Aallon katu 3 C, Helsinki Postiosoite: PL 189, 00101 Helsinki etunimi.sukunimi@almamedia.fi Vastaava päätoimittaja: Arno Ahosniemi Toimituspäällikkö: Petri Koskinen puh. Sivu 10.. Ex-meklari Pia Bertling ostaa ja pitää. Oikaisukäytäntö: Lehti korjaa olennaiset asiavirheet viipymättä ja niin, että se tavoittaa mahdollisimman kattavasti virheellistä tietoa saaneen yleisön. ILMOITUKSET, MEDIAMYYNTI www.arvopaperi.fi/mediatiedot Puh. Muistutukset on tehtävä viimeistään kahdeksan (8) päivän kuluessa ilmoituksen julkaisemisesta. Tilaushinta Kestotilaus, 12 kk:n printti ja digi 172 € Hinta sisältää arvonlisäveron 10 %. Henkilörekisterit: www.almatalent.fi/yritystiedot/ asiakasrekisteriseloste Puheluiden hinnat * Kotimaasta soitettaessa 8,35 snt/puh + 16,69 snt/min (alv 24 %). 03051 4100** (arkisin klo 8.15–16.30) tilaajapalvelu@almatalent.fi Postiosoite: PL 830, 00101 Helsinki Liittotilaajien osoitteenmuutokset liiton jäsenpalveluun. 010 665 8130* (arkisin klo 8.30–16.30) printtimainonta.almatalent@almamedia.fi Postiosoite: PL 830, 00101 Helsinki Lukijamäärä 85 000 (KMT 2016) Aikakauslehtien Liiton jäsenlehti 11 numeroa vuodessa ISSN 0782-6060 arvopaperi.fi K u v a : T ii n a S o m e rp u ro 6 Pääkirjoitus Osakeoptimisti odottavalla kannalla Sijoittaja 10 Sijoitin viimeksi Pia Bertling 12 Puheenaihe Vievätkö demarit Postin pörssiin. Mikäli lehti ei ylivoimaisen esteen (esim. Oikaisu julkaistaan sekä lehden toimituksellisilla verkkosivuilla että julkaisussa, jossa virhe on alun perin ollut. Jos jutussa on useita asiavirheitä tai jos virheestä voi aiheutua suurta vahinkoa, toimitus julkaisee uuden korjatun jutun, jossa virheellinen tieto yksilöidään ja korjataan. Ulkomaan lehtitilauksiin lisätään ulkomaan postimaksut. 4 S Y Y S K U U 2 1 9 Sisältö TOIMITUS Puh. Korjauksen huomioarvo on suhteessa virheen vakavuuteen. ** Kotimaasta soitettaessa 8,84 snt/min (alv 24 %), ei aloitusmaksua. 050 438 2865 Uutispäällikkö: Lauri Sihvonen puh
010 2327 300, www.vuokraturva.. 010 2327 300, www.vuokraturva.. Myyntiturva myy asunnot edullisilla kiinteillä välityspalkkioilla ja markkinoi asuntoja erityisen monipuolisesti. Kuningaskuluttajan mukaan Myyntiturvan asiakkaat ovatkin saaneet asunnoistaan parhaat kauppahinnat. p. Me takaamme vuokranmaksun ja turvaamme vuokratulosi. 010 2327 400, www.myyntiturva.. Käytämme mm. *Pääk aupun kiseud un vuokra välittä jät 2017 -tutkim us. Haluatko myydä asuntosi kätevästi. Soita meille, niin asiat hoituvat helposti ja nopeasti! Vuokraturva on tutkitusti* tunnetuin ja kokonaisuudessaan paras vuokravälittäjä. kuvallisia lehti-ilmoituksia sekä virtuaaliesittelyjä. Soita meille – palvelemme viikon jokaisena päivänä klo 8–20! p. Vuokraamme asuntosi markkinajohtajan ammattitaidolla. HELSINKI – UUSIMAA – TURKU – TAMPERE – LAHTI – OULU HELSINKI – UUSIMAA – TURKU – TAMPERE – LAHTI – OULU HELSINKI – UUSIMAA – TURKU – TAMPERE – LAHTI – OULU Ilmalankuja 2, HKI Tarvitsetko vuokralaisen asuntoosi. p. Voit turvallisin mielin liittyä tyytyväisten asiakkaidemme joukkoon
Näin maailmantalous on jälleen kerran amerikkalaisen kuluttajan varassa. Newyorkilainen kolumnistimme William Tilles osuvasti huomauttaa (s. Menossa on kolmannen vuosineljänneksen viimeinen viikko, joka on tulosvaroitusten pahinta sesonkia. Jälkimmäisestä listaamaton Coronaria teki viime viikolla ostotarjouksen, johon yhtiön hallitus ei kuitenkaan ole kehottanut tarttumaan. Konepajayhtiö Wärtsilä ja elintarvikeyhtiö Apetit varoittivatkin äskettäin. 6 Pääkirjoitus S Y Y S K U U 2 1 9 PETRI KOSKINEN O sakkeet näyttävät Helsingin pörssissä edullisilta, elleivät tulokset ala heikentyä. NORDEA , NORDNET ja Danske Bank ovat kertoneet tuovansa vuoden vaihteessa asiakkailleen osakesäästötilit (s. Osakesäästötili on erinomainen keksintö. Muuten vaarana on, että he polttavat näppinsä ja menettävät uskonsa heti kättelyssä. Helsingin pörssin yhtiöiden vuoden 2019 konsensusennusteet ovat laskeneet roimasti 12 kuukauden aikana, eikä käännettä ole näkyvissä. Ylimääräistä likviditeettia on markkinoilla liki pari tuhatta miljardia. Keskuspankkien elvytyksestä seuraa periaatteessa hyvää osakeja asuntosijoittajille mutta myös vääristymiä markkinoille. Positiivisista varoittajista mainittakoon mediayhtiö Sanoma ja terveysyhtiö Silmäasema. Yhdysvalloissa osakkeiden arvostukset ovat nousseet, mikä antaa osakesijoittajalle erityisen syyn varovaisuuteen. Suotavaa olisi, että talousnäkymät ehtivät kirkastua, ennen kuin uudet sijoittajat aloittavat pitkäjänteisen osakesäästämisen. Kaikkiaan tänä vuonna on jo tullut 26 negatiivista tulosvaroitusta ja vain neljä positiivista. Taitavalle osakepoimijalle on tietenkin aina tilaisuuksia, vaikka perusosakeoptimisti on väkisinkin odottavalla kannalla. 50), ja myös Mandatum on hakenut niille Finanssivalvonnalta lupaa. Nyt tarvitaan positiivisia uutisia, että kurssit jatkavat nousuaan tai edes pitävät. Euroopassa ja Yhdysvalloissa teollisuuden ostopäällikköindeksit ovat laskeneet trendinomaisesti. Toimittajamme Tommi Melenderin mukaan kurssit eivät kestä synkkeneviä suhdanteita ja kärjistyvää kauppasotaa (s. Varoituksia voi tulla vielä lisää, kun lokakuu etenee. Kaikista joukkovelkakirjasijoituksista huomattava osa on negatiivisella korolla. K E S KU S PA N K K I P O L I T I I K K A on kääntynyt taas elvyttäväksi sekä Yhdysvalloissa että Euroopassa. 72), että sijoittajien käyttäytyminen on kääntynyt päälaelleen: ennen joukkovelkakirjoja ostettiin tuoton takia ja osakkeita arvonnousun takia, mutta nyt sijoittajat hakevat joukkovelkakirjoista arvonnousua ja osakkeista (osinko)tuottoa. 38). USA:ssa palvelusektori kuitenkin on vielä kestänyt. Tässähän ei ole mitään uutta. Keskuspankkien uusi elvytyskierros pitkittää jo historiallisen pitkiksi venyneitä nousumarkkinoita. Osakeoptimisti odottavalla kannalla. USA menee vaaleihin, ja presidentti Donald Trumpilta voi odottaa vielä lisää osakemarkkinoita tukevia toimia. EKP ja Fed puhkuvat ennätyspitkään, jo vuonna 2008 alkaneeseen noususuhdanteeseen uutta hönkää. Se toivottavasti innostaa laajalti suomalaisia sijoittamaan osakkeisiin. Passiivinen osakesijoittaminen työntää samalla tunnotonta rahaa entistä enemmän osakemarkkinoille, mikä pitää osakemarkkinoita vielä pinnalla
010 525 2310. Opel Insignia Executive Dynamic on luokkansa parhaiten varusteltu uutuus, jossa on vakiona nahkaverhoilu, kuljettajan istuimen sähkösäätö muistilla, etuistuimet tuuletuksella sekä ainutlaatuiset LED Matrix -ajovalot. Takuu kolme (3) vuotta / 90 000 km (Opel FlexCare -jatkoturva), joista kaksi (2) ensimmäistä vuotta ilman kilometrirajaa. Insignia-mallisto yhdistetty polttoaineen kulutus 5,0-7,8 l/100 km, CO 2 -päästöt 131-204 g/km (uusi WLTP-mittaus). Puheluhinnat liikkeisiin: kiinteän verkon liittymästä 8,35 snt/puhelu + 16,69 snt/min ja matkaviestinverkon liittymästä 8,35 snt/puh + 16,69 snt/min. 010 525 2410 HELSINKI Laivalahdenkatu 8 B Puh. 010 525 2373 VANTAA Pakkalantie 15 Puh. 010 525 2821 ESPOO Marsbyntie 3 Puh. INSIGNIA EXECUTIVE DYNAMIC 200. Tutustu Opelin täysin uudistuneeseen vakiovarusteluun osoitteessa Opel.fi 200 hv automaatti ja kaikki varusteet: alk. 010 525 2100 HYVINKÄÄ Helletorpankatu 1 Puh. hinta toimituskuluineen alkaen 38 265,92 €. Kuvan auto Insignia Sports Tourer Executive Dynamic 20" kevytmetallivanteilla. Dynaamisiin seikkailuihin Täysin uudistunut Insignia-mallisto 3 vuoden takuulla ja täydellisellä vakiovarustelulla. 010 525 2210 HÄMEENLINNA Uhrikivenkatu 18 Puh. Opel Insignia Grand Sport Executive Dynamic 200 A kok. 38 266 € Vapaa autoetu 740 €/kk Käyttöetu 575 €/kk TURKU Raisiontie 93 Puh. 010 525 2110 LAHTI Patometsänkatu 1 Puh
100 000 eurolla teet kerralla koko sukusi osuuden luonnon turpasaunan välttämiseksi. Eikä sinun tarvitse tinkiä tippaakaan tuotoista. Laske sijoituksesi positiivinen vaikutus, tutustu tuotto-odotuksiin ja aloita rahantekeväisyys. ALA SIJOITTAA VASTUULLISESTI TAI VEDÄN TURPAAN . Heitä lehti nurkkaan ja mene heti osoitteeseen: eabgroup.fi HYVÄN JA RAHAN TASAPAINO. Jo alle 10 000 euron sijoituksella neutraloit oman hiilijalanjälkesi
9 S Y Y S K U U 2 1 9 S IJO ITIN VIIME KS I 10 / PU HE E NAIHE 12 / WALL STRE E TILL Ä 13 / L AU RI S IHVO NE N 15 / KU U K AU D E N HE NKILÖ : HANN U LE HTO 16 / HE NKIVAKU UTU SYHTI ÖT 2 4 / RIKK A AT 30 / KU U K AU D E N O SAKE : TALE N O M 32 / MARKKINATIL ANNE 38 T o m m i M e le n d e r L ä h d e : F a c ts e t 2,1 TA S E K E R R O I N ( P/ B ) Tukaluutta tulosrintamalla Saksan talous yskii, Yhdysvaltain korkokäyrä varoittaa taantumasta. Helsingin pörssissä 3,4 TA S E K E R R O I N ( P/ B ) New Yorkin pörssissä S a k s a E s p a n j a J a p a n i B r i t a n n i a S u o m i R a n s k a Tä m ä n v u o d e n t u l o s e n n u s t e i d e n m u u t o k s e t 1 2 k u u k a u d e s s a , % 2 3 , 2 1 4 , 4 1 4 , 1 2 , 6 1 2 , 4 1 , Yhdysvallat 18,3 Suomi 17,4 Ranska 16,4 Saksa 15,4 Ruotsi 15,3 Japani 14,4 T U L O S K E R T O I M E T ( P/ E L U V U T ) 2 1 9 K O N S E N S U S E N N U S T E I L L A. Helsingin pörssissä odotukset eivät ole romahtaneet yhtä pahasti kuin Saksassa, mutta muutos on tuntuva. Huonot merkit näkyvät tulosodotuksissa. Vuoden 2019 konsensusennusteet ovat laskeneet roimasti viimeksi kuluneen 12 kuukauden aikana, eikä käännettä ole näkyvissä
Aiemmin oli korkoinstrumentteja, mutta vaihdoin niitä vuodenvaihteessa osakkeisiin. Osakkeet olivat laskeneet paljon ja totesin, että siellä on hyviä osinkotuottoja. ”Pitää pystyä perustelemaan vahvasti, miksi ostaa tai myy. ”Olen pitkäjänteinen, defensiivinen ja rauhallinen. Seuraan myös, kasvaako yhtiö. ”Keskon osakkeen iso osto 2001–2002 tienoilla. Nokian hyvä puoli on se, että salkusta saa lunastettua myyntivoittoja ilman että tarvitsee maksaa veroa. Haluan lisätä salkussa olevia osakkeita mielellään aina alhaisemmalla hinnalla kuin edellisessä kaupassa. ”Kurkin Alfred Bergillä ollessani korkopuolelta osakepuolelle. Säästin osakkeisiin palkkatulosta.” Luonnehdi itseäsi sijoittajana. Institutionaalinen osakemeklari Alfred Berg Pankkiiriliikkeessä Helsingissä 1994– 2003. Osakkeet näyttivät mielenkiintoisilta, mutta ymmärsin niistä vähemmän kuin koroista. En harrasta rahastoja.” Mihin sijoitit viimeksi. Hyppäsin markkinoille vuonna 1987 ja suoraan syvään päätyyn, skandinaavisten dollarimääräisten valtion velkakirjalainojen markkinatakaajaksi. Ostin kauan sitten dollaria. ”Sijoitin Sampoon, kun yhtiö ilmoitti maksavansa ylimääräisen osingon Nordean osakkeina. Nordea ei ole niitä osakkeita, jotka raketoivat, mutta se on erinomainen yhtiö, kunhan saavat ratkaistua ongelmansa ja tietävät, mihin keskittyä.” Mihin sijoittaisit nyt 50 000 euroa. Välistä olen poiminut oikean osakkeen liian aikaisin. Pohjoismaisten USD-määräisten valtionlainojen markkinatakaaja ja korkodiileri Yhdyspankissa 1987–1994. Ostin vuodenvaihteessa Lassila & Tikanojaa ja Nokian Renkaita sekä Nordeaa 7,40 eurolla. Teknokuplassa oli liian paljon it-painoa. T e k s t i A l e x a n d r a H u h t a K u v a T i i n a S o m e r p u r o Pia Bertling, 57 Vapaarouva, elinikäinen sijoittaja ja aktiivijäsen Naisten omassa Pörssiklubissa. Samalla salkkuun tuli Lassila & Tikanojaa ja Orionia. Minulla oli etuoikeus olla osakepuolella töissä, kun markkinat olivat opettavaisimmillaan. Hyppäsin Fortumiin 18 eurossa ja ostin alenevaan kurssiin, kunnes rahat loppuivat 14 eurossa, mutta osake meni yhä alaspäin.” Ex-meklari lukee markkinaa Pia Bertling ostaa ja pitää: hän suosii Sampoa sekä kultaja timanttikoruja. ”Koneen myynti liian aikaisin ja Fortumin myynti ennen kuin yhtiö jakoi Nesteen osakkeita osinkona. Pyysin osakepuolta tekemään minulle salkun. Asuu Omakotitalo-elämää Nummelassa ja vapaa-ajan asunto Nizzassa Tärkeintä elämässä Rakkaat, läheiset ystävät ja mahtava aviomies Vapaalla Kuntosalija muuta urheilua, elokuvia, konsertteja, uuden opiskelua sekä syvällinen non-fictionlukuharrastus. ”Se on kaikki kaikessa. Minulla on myös käteistä ja jonkin verran valuuttoja. Pääpaino on suomalaisissa osakkeissa. Varalla on käteistä ja valuuttoja. Siihen tuli 5–6 osaketta, ainakin Konetta ja Nokiaa, jota on edelleen valitettavan paljon salkussa. ”Naiselle miellyttävä tapa hajauttaa on ostaa kultaja timanttikoruja. Harvalla on niin vahva tausta sekä osakkeissa että koroissa. 10 Sijoittaja S Y Y S K U U 2 1 9 SIJOITIN VIIMEKSI Miten sijoittaminen alkoi, mistä sait siihen varat. Facebookin sijoitusryhmiin suhtaudun hyvän mielen tuojina.” Miten työhistoriasi vaikuttaa sijoituspäätöksiisi. Sampo on yksi lempiosakkeistani. ”Seuraan kaikkia kotimaisia talouslehtiä, CNBC:tä, Seeking Alphaa ja Financial Timesia. Nämä ovat salkkuni perusta, ja ne ovat maksaneet pelkästään osinkoina omat hintansa takaisin.” Entä suurin virheesi. Pelkät osinkotuotot eivät riitä.” Miten hajautat omaisuusluokkien välillä ja maantieteellisesti. Nokia nousi, ja volyymit olivat sellaiset, että siinä oppi aika lailla markkinapsykologiaa.” Mitä periaatteita noudatat sijoittaessasi. Silloin ulkomaisten toimijoiden oli pakko käydä kauppaa pankkien tai pankkiiriliikkeiden kautta. ”Odottaisin osakesäästötiliä ja ostaisin Sampoa ja Reveniota.” Mikä on suurin onnistumisesi sijoittajana. Nukun yön yli ja katson, onko sijoitus hyvä – ei ole yhdestä päivästä kiinni. Sijoitushorisonttini on todella pitkä, mutta minulla on myös pieni trading-salkku.” Miten seuraat markkinoita
Sijoittaja 11 S Y Y S K U U 2 1 9 Poimija. Pia Bertling harrastaa vapaita painoja, mutta ei rahastoja. Hän treenaa FitClub Nummelassa.
Verrokkien p/e on 14. Muualla Euroopassa lähes kaikki postit on yksityistetty. Posti on nettovelaton yhtiö, ja sillä on muhkea kassa. Mutta millainen pörssiyhtiö Posti olisi. Oman pääoman tuotto on heikohko, kahdeksan prosenttia. Sillä Postin arvoksi tulisi 522 miljoonaa euroa, mikä vastaa suurin piirtein Lassila & Tikanojan markkina-arvoa. Alma Talentin analyytikko Ari Rajala laski Postin arvoa sen kansainvälisten verrokkien kertoimilla. A l e x a n d r a H u h t a Vievätkö demarit Postin pörssiin. Juha Sipilän hallitus siirsi 49,9 prosenttia Postin osakkeista viime vuonna Vakeen, ja listaamista tutkittiin. Kirjeiden ja lehtien jakelu maaseudulla on kannattamatonta. Valtio vei viime vuonna pörssiin viinayhtiö Altian. Knuutinen jätti sittemmin tehtävän, ja hallituskin vaihtui. Ainakin vaikea hinnoiteltava. Osinkotuotto olisi siis Rajalan laskelmissa 3,0–5,8 prosenttia. Asiasta ei ole kuulunut enempää. Kassassa oli kesäkuun lopulla 160 miljoonaa euroa senkin jälkeen, kun yhtiö oli maksanut 28,4 miljoonan osingot. Posti voidaan joutua pilkkomaan ennen listaamista. Keskustelu Postin työehdoista nosti alkusyksystä pintaan kysymyksen Postin kohtalosta. 12 Sijoittaja S Y Y S K U U 2 1 9 PUHEENAIHE K u v a : A le k s i K o s k in e n Osiin ja pörssiin. Laskelmissa Postin arvoksi tuli eri kertoimin 489–937 miljoonaa euroa. Sen kurssi on palautunut listautumisen aikaiseen hintaan, 7,5 euroon. Postilla on yleisjakeluvelvoite, joka on sijoittajalle ongelmallinen. Lisäksi verrokeiksi käy osa logistiikkayhtiöistä. Listautumisantiin osallistuja jäisi kuitenkin muhkeasta kassasta paitsi, jos valtio tyhjentää kassan ennen listausta. Helsingin pörssi kaipaa uusia yhtiöitä, ja Posti olisi ilmeinen ehdokas.. Valtion omistajaohjausosaston päällikkö Jyrki Knuutinen sanoi viime vuoden keväällä valtion suunnittelevan toisenkin yhtiön listaamista. Yksi vaihtoehto olisi viedä Posti pörssiin
Yhdysvaltain 30-vuotisen valtionvelan korko laski pohjalukemiin alle kahteen prosenttiin ja kymmenvuotisen valtionvelan korko lähelle kaikkien aikojen matalimpia lukemiaan. Myynti kasvoi vahvasti jo kuudetta kuukautta peräkkäin. Käänteinen korkokäyrä on historiassa ennustanut taantumaa. Sijoittajien näkemykset USA:n kauppapolitiikan ja talouden tilasta saattavat olla paranemassa. Yhdysvaltain vähittäiskaupan myynti kasvoi elokuussa selvästi analyytikoiden odotuksia vauhdikkaammin. Eurooppalaisosakkeiden osinkotuotot ovat olleet merkkipaaluina pidettyjen 30-vuotisten valtionlainojen korkoja korkeammalla. ”Osakemarkkinoiden nousua rajoittaa talouskasvuun, kauppaan ja poliittisiin tilanteisiin ympäri maailmaa liittyvä epävarmuus. Sijoittajat omistaisivat mieluummin 10-vuotista valtionlainaa kuin osakkeita, koska heillä ei juuri ole näkyvissä, mikä nostaisi osakemarkkinoita”, sijoitusjohtaja Rebecca Patterson Bessemer Trustilta sanoo FT:lle. Korkotuloja paremmat osinkotulot eivät myöskään takaa menestyksekästä osakemarkkinaa. Financial Timesin mukaan USA:n 30-vuotisen valtionvelan korko laski elokuun lopussa ratkaisevasti alle S&P 500 -indeksin osakkeiden keskimääräisen osinkotuoton. Y R I T Y KS E T Y R I T TÄVÄT tyypillisesti korottaa osinkoaan joka vuosi ja ne välttävät viimeiseen asti osinkojen leikkausta. Taantuma riskeeraa osinkotuotot puhumattakaan siitä, mitä se voi tehdä osakkeiden arvoille. Sijoittajat olivat huolissaan Yhdysvaltain ja Kiinan kauppasodan lisäksi siitä, että pitkät korot laskivat lyhyitä korkoja matalammalle. Silti Euroopan osakemarkkinat ovat pärjänneet maailman muita osakemarkkinoita heikommin. Korkojen dramaattinen lasku on mahdollistanut sen, että sijoittajat ovat voineet kääriä S&P 500 -indeksin osakkeiden osingoista pisimpienkin maturiteettien velkakirjojen korkoja paremmat tuotot. Ansioiden nousu lisää kulutusta ja kuluttajien luottamusta talouteen. Sijoittaja 13 S Y Y S K U U 2 1 9 WALL STREETILLÄ K u v a : J u s ti n L a n e USA:n valtionvelan hinta kallistui ja korot laskivat huimaa vauhtia elokuussa, kun taantumaa pelkäävät sijoittajat ostivat urakalla osakkeita turvallisempia velkakirjoja uskoen velkakirjojen jatkavan kallistumistaan. ”Osingot tuottivat kaikkia saatavilla olevia valtion velkakirjoja paremmin viimeksi vuoden 2008 finanssikriisissä, ellei oteta huomioon lyhyitä hetkiä alkuvuoden ja vuoden 2016 aikana”, Credit Suissen USA:n osakemarkkinoiden päästrategi Jonathan Golub kommentoi julkaisulle. Osinkoja. Huolestuttavat uutiset saattavat sysätä korot jälleen laskuun, mikä saa sijoittajat hakemaan tuottoja esimerkiksi defensiivisten osakkeiden osingoista korkojen sijaan. Korkojen kurimus helpottaa H e l l e v i M a u n o Osinkotuotot ovat peitonneet korkotuotot, mutta korot ovat elpymässä.. Terve kulutus piristää myös talouden muita sektoreita. Työntekijöiden tuntipalkat kehittyivät elokuussa ennustettua vahvemmin, mikä vahvistaa inflaatiota. KOROT OVAT kuitenkin elpymässä ja eri maturiteettien korot nousivat vauhdikkaasti syyskuussa, kun kaupasta ja palkkojen noususta saatiin rohkaisevia lukuja. Hyvästä palkkakehityksestä huolimatta inflaatio on edelleen melko matalalla, joten vähittäiskaupan kasvu saattaa jatkua vahvana. Huolestuttavat uutiset voivat saada sijoittajat hakemaan tuottoja defensiivisten osakkeiden osingoista. Yritysten voi olla pakko leikata osinkojaan, jos käänteisen korkokäyrän ennustemerkki käy toteen ja taantuma iskee. Korkojen tulevia liikkeitä on kuitenkin vaikea ennustaa
M an da tu m H en ki va ku ut us os ak ey ht iö MANDATUMTR ADER.FI/ TR ADER ACE Kolme näkemyksellistä treidaajaa. Seuraa haastetta. T R A D E R A C E Haaste, jossa sijoitukset ratkaisevat sijan.. Käy kauppaa. Havaitse menestyksen kaava. Sama alkupääoma ja rajatusti aikaa muuttaa strategia voitoksi
Jutun keskeinen sanoma oli, että nuorten eläkenäkymä heikkenee, joten kannattaa aloittaa omatoiminen varautuminen niin pian kuin suinkin. Laskelma ulottuu vuoteen 2085, ja erityisesti lähivuosikymmeniä seuraavan ajanjakson arvio on synkkää luettavaa. TÄSTÄ HUOLIMAT TA kesäkuussa julkaistun vuosittaisen Eläkebarometrin tulokset hätkähdyttävät. Siksi omatoiminen säästäminen ja sijoittaminen on entistä tärkeämpää. Dramaattisin muutos on seurausta ennen kaikkea syntyvyyden laskevasta kehityskaaresta. Miksi. Liian rakas järjestelmä Suomalaisten eläkenäkymä heikkenee, mutta siitä huolimatta ihmiset suhtautuvat järjestelmään yhä myönteisemmin. Nykyisten eläkkeiden leikkaamisen hyväksyisi vain seitsemän prosenttia vastaajista, mutta tulevia eläkkeitä olisi valmis leikkaamaan 11 prosenttia vastaajista. Tämän hetken myönteinen talousja työllisyyskehitys on ajanut ihmiset harhaisiin kuvitelmiin siitä, että järjestelmä hoitaa. Kirjoittaja on Arvopaperin uutispäällikkö. Laskentajakson lopulla eli vajaan 70 vuoden päästä nousupaine on jo lähes kuusi prosenttia palkoista. Eläkevarojen tuotollekaan kukaan ei uskalla antaa niin myönteistä ennustetta, että niiden varaan voisi laskea yhtään mitään. Eläkeikää olisi valmis nostamaan joka kolmas, jos otetaan mukaan vastaajat, jotka ovat siitä täysin tai osittain samaa mieltä. Sen perusteella kaksi kolmesta suomalaisesta luottaa edelleen eläkejärjestelmään, ja mielipiteet ovat kauttaaltaan edellisvuotta positiivisempia. Ei siis negatiivisempia, vaan positiivisempia. Kolme vuotta sitten julkaistusta ETK:n edellisestä laskelmasta on nimittäin tultu selvästi pessimistisempiin arvioihin. Tänä keväänä Eläketurvakeskuksen julkaisema uusi pitkän aikavälin laskelma lakisääteisistä eläkkeistä vahvisti sanoman. Silloin puhutaan eläkemaksun nousemisesta jo yli 30 prosenttiin palkoista, kun nyt keskimääräisen suomalaisen kohdalla maksun osuus on 24,4 prosenttia. Jos nousua eläkemaksuihin tulee kuusi prosenttia, se on jo niin raju korotus, että työssäkäyvät eivät taatusti tule sitä purematta nielemään. Summa pitää toki sisällään sekä työnantajan että työntekijän maksut, mutta se lienee kaikille selvää, että jonkun on aina pakko maksaa. Tätä kannatti 42 prosenttia vastaajista. Hyväksytyin toimenpide eläkejärjestelmän kestävyyden vahvistamiseksi on vastaajien mielestä työeläkemaksun nostaminen. 15 S Y Y S K U U 2 1 9 Kolumni LAURI SIHVONEN A rvopaperissa julkaistiin tasan vuosi sitten laaja reportaasi suomalaisesta eläkejärjestelmästä. ETK:n pitkän aikavälin laskelmasta käy ilmi, että nykyiset eläke-edut ja nykyinen maksutaso eivät voi millään pysyä ennallaan, jos syntyvyys laskee eikä työperäinen maahanmuutto tuo tilanteeseen helpotusta. ETK :N TEKEMÄS SÄ peruslaskelmassa yksityisen sektorin työeläkemaksun eli TyEL-maksun näkymät saadaan pidettyä melko vakaina noin 30 vuoden ajan, mutta sen jälkeen paine alkaa kasvaa rajusti. Jonain päivänä leikkuri heilahtaa
16 S Y Y S K U U 2 1 9 Kuukauden henkilö Kasvukiihko romautti Lehto Groupin tuloksen ja osakekurssin. T e k s t i M i k k o L a i t i l a K u v a t T i i n a S o m e r p u r o j a K a i T i r k k o n e n ” EN MYY OSAKKEITANI ”. Hannu Lehto uskoo yhä visioonsa ja haluaa siirtää rakentamisen työmailta tehtaisiin
17 S Y Y S K U U 2 1 9 Kuukauden henkilö
Siinä tulee euforia, kun kaikki mihin ryhtyy, onnistuu. Tätä en ole katunut.” ”Yritykseen vain syntyi sisäinen kasvuvimma. Viime vuonna syksyä kohti rupesi näkymään, että tämä ei ole mennyt niin kuin piti”, Hannu Lehto sanoo. Uusia ihmisiä tuli valtavasti, ja he toivat aiemmin oppimansa työ27.4.2016 Lehto Groupin listautumisanti ylimerkittiin kuusinkertaisesti ja merkintähinta asettui hintahaarukan ylälaitaan 5,10 euroon. Nyt hän istuu Lehto Groupin uudenkarhean moduulitehtaan neuvotteluhuoneessa Oulaisissa. 18 Kuukauden henkilö S Y Y S K U U 2 1 9 ”Kun tämänhetkistä hikkaa selvittää, niin pääsyy on ollut liian nopea kasvu. Tunne leviää koko organisaatioon. Päivää aiemmin Lehto Groupin toimitusjohtaja esitteli perustamansa rakennusyhtiön heikkoa tulosta Helsingissä. Kauppa kävi ja asiakkaita riitti. Tuliko listautumisesta liian kova kasvupaine. Näistä kaksi viime vuotta oli liikaa. Naulapyssyn naksahtelu ei kuulu kauas. Emme kestäneet sitä operatiivisesti”, Lehto analysoi. ”En tiedä, oliko listautuminen sittenkään syy. Se on hyvä asia jonkin aikaa, mutta lopulta tilanne menee yli.” Pääsyylliseksi hän nimeää itsensä. Pörssilistautuminen on tuonut valtavasti näkyvyyttä, uskottavuutta ja rahoitusta. 5,90 14,0 16.6.2017 Kaikkien aikojen hintahuippu Lähde: Alma Talent Tietopalvelut, ennuste: Factset M ieluummin sitä kertoisi hyviä uutisia. Ympärillä on hiljaista, vaikka kerrosta alempana paiskitaan töitä. Me kasvoimme yhdeksän vuotta peräkkäin 50 prosentin vuosivauhtia. R Y M I N Ä L L Ä A L A S Lehto Groupin kurssikehitys 29.4.2016–12.9.2019, euroa
”Korjaaminen on haastava laji. Olen miettinyt, että kukahan nämä kohteet tulevaisuudessa korjaa, 16.2.2018 Lehto Groupin liikevaihto kasvoi edellisvuodesta 64 prosenttia 594 miljoonaan euroon. ”Silloin olisi pitänyt osata rauhoittaa tilannetta. Kuukauden henkilö 19 S Y Y S K U U 2 1 9 kulttuurin tullessaan. Ylikierroksille ajautuminen näkyy vasta jälkeenpäin.” YLIKIERROKSET TEKIVÄ t rumaa jälkeä. 13,8 28.2.2018 Asko ja Markus Myllymäki sekä Tomi Koivukoski myyvät osakkeitaan 85 miljoonalla eurolla. Tammi–kesäkuussa yhtiö kirjasi 27,5 miljoonan liiketappion, josta korjausrakentaminen ja Ruotsi toivat yli 21 miljoonaa euroa. Liikevoitto oli 61,5 miljoonaa euroa, 10,4 prosenttia liikevaihdosta. Osaavasta henkilökunnasta on ollut jatkuva puute. Viime talvena esiin noussut hoivapalvelukriisi ja siitä seurannut poliittinen vääntö hoitajamitoituksesta on kesken. ”Vetäytyminen Ruotsista ei ole suunnitelmissa, nyt keskitytään tuotekehitykseen ja pilotointiin.” Rujoimmat kustannusylitykset Lehto kirjasi korjausrakentamisesta. It-yhtiö voi kasvaa räjähdysmäisesti, mutta tässä hommassa talon tapojen ja prosessin opettaminen uusille tekijöille ottaa aikaa. Hyvinvointitilat-liiketoiminnassakin yksilöllisten kohteiden määrä kasvoi ja yksikkö painui tappiolle. 1.8.2018 Tulosvaroitus 8,6 9.5.2019 Tulosvaroitus 2,8 12.2.2019 Pehmeä tulosohjaus 4, 3 6.8.2019 Tulosvaroitus 1,9 9.9.2019 Ilmoitus säästöohjelmasta ja yt-neuvotteluista 2,2. ”Tappioiden syvyys yllätti”, Lehto sanoo. Ruotsi on Lehdon mukaan ”start-up”, jossa yhtiö kokeili yrittäjäkumppanuutta ja epäonnistui siinä. Lehto Group ilmoitti luopuvansa korjausrakentamisesta tammikuussa 2019, uusia peruskorjauksia se ottaa enää valikoidusti osana suurempaa kokonaisuutta. Sen sijaan putkiremonttibisnes on hyvin kannattavaa, ja se jatkaa osana Asunnot-liiketoimintaa. Hoiva-alan investoinnit ovat jäissä tai hidastuneet
20 Kuukauden henkilö S Y Y S K U U 2 1 9 kun kaikki rakentajat miettivät, että noihin ei kannata koskea seipäälläkään.” SIJOIT TAJAT OVAT T YKÄNNEET Lehdosta nimenomaan sen rakennusalalle poikkeuksellisen vahvan kannattavuuden ansiosta. ”Jokainen muodostakoon myynneistä oman näkemyksensä. Pettymysten jälkeen kyyti osakemarkkinoilla on ollut kylmää. Lehdon negatiivinen tuloskäänne ei vielä ollut alkanut, mutta osakekurssin alamäki alkoi pian myyntien jälkeen. Pankit asettivat rajoituksia yhtiölle antamansa luottolimiitin käyttöoikeudelle, ja lainakovenanttien ehtoja muutettiin. Ennen pörssilistautumista Lehto Groupin myynnit ja ostot lähipiiriltä olivat miljoonaluokkaa, monella yhtiön johtoportaan jäsenellä on kiinteistöihin sijoittava yhtiö tai yhtiöitä. Me teemme tätä eri tavoin kuin muut, ja jatkamme eteenpäin.” Lehdon johtoporrasta ravistelivat alkuvuonna 2018 sisäpiirin osakemyynnit, jossa operatiivisena johtajana toiminut Asko Myllymäki, hänen poikansa Markus Myllymäki ja Tomi Koivukoski myivät osakkeita 85 miljoonalla eurolla, yhteensä yli 12 prosenttia osakekannasta vaihtoi omistajaa. Lehto on antanut neljä tulosvaroitusta, ja puolentoista vuoden takainen 13 euron kurssitaso on muisto vain. Hannu Lehto arvosteli myyntejä kovin sanoin, eikä ole leppynyt vieläkään. Listautumishinta 5,10 euroa alittui viime syksynä, nyt madellaan kahdessa eurossa. ”Vaikka osakekurssi on tullut noin paljon alas, en ole omistajana millään tavalla huolissani. ”Olemme tehneet jo toista vuotta töitä käänteen eteen. Minä katson yrityksen kehitystä pitkällä aikavälillä. Lehto Group on jo joutunut vetämään kasvulle jarrua yhtiön velkaantuneisuuden vuoksi. Itse ajattelen omistamisesta toisin. Hannu Lehdolla ja Asko Myllymäellä on myös yhteisesti omistettu, jo yli kymmenen vuotta sitten perustettu asuntoihin ja kiinteistöihin sijoittava Asuntoruukki Oy. Minulle omistaminen ei ole sitä, että mietin, milloin saisin omistuksestani parhaan tilin. Minun osuuteni yhtiöstä ei ole myytävänä.” Suurmyynnit olivat Hannu Lehdolle isku siksikin, että yhtiön lähipiiri oli vielä muutama vuosi sitten hyvin tiivis. Yhtiön nettovelkaantumisaste kasvoi alkuTuloskuntoon. En epäile tämän onnistumista hetkeäkään.”
”Näissä valmistautuminen on nostettu korkeimpaan hälytysluokkaan. Sopimukset on tehty ennen kuin yhtiö päätti vetäytyä korjausrakentamisesta. Kuukauden henkilö 21 S Y Y S K U U 2 1 9 50 100 150 200 250 8/2019 4/2016 L E H T O G R O U P I N I R T I O T T O K E S T I A L L E K O L M E V U O T TA G Helsingin pörssi G Lehto G SRV G YIT G Consti, skaalattu hinta Markkinaarvo,meur Skanska 15 628 15 605 613 624 13 13 6 599 NCC 5 505 5 745 117 186 17 11 1 500 Peab 4 989 5 619 251 265 11 10 2 159 YIT 3 191 3 020 174 163 11 10 1 054 JM 1 490 1 429 179 175 11 12 1 532 Bonava 1 490 1 410 142 148 11 11 1 138 SRV Yhtiöt 1 024 970 10 25 .. Velkapainetta tuo gryndauksen lisäksi 542 asunnon rakentaminen saksalaiselle DWS:lle. DWS-sopimusta on arvioitu riskipitoiseksi, sillä se kasvattaa yhtiön vaihto-omaisuutta merkittävästi. Asiakkaan kanssa on sovittu vuokratuotolle sopiva haarukka.” Yltiöpäinen varovaisuuskaan ei ole Lehdon mukaan hyvä, eikä yhtiö tilausten perusteella ole merkittävästi hidastamassa tahtia. Lehto Group kävi läpi jo yhdet yt-neuvottelut alkukesällä, mutta ne eivät riittäneet. Syyskuussa yhtiö ilmoitti uudesta kierroksesta, jolla se tavoittelee seitsemän miljoonan euron vuotuisia säästöjä. Vastuu katoaa ja asenne on väärä.” Yhtiö on törmännyt myös väärinkäytöksiin. Alihankkijat pitää Lehdon mukaan oppia tuntemaan ja joukossa on tosi hyviä tekijöitä. Olin itse nuorempana mukana korjausrakentamisessa, ja tiedän, että sen voi tehdä myös kannattavasti.” HA N N U L E H D O N mukaan osakekurssin palauttaminen entiselle yli 10 euron tasolle on lopulta yksinkertaista. Se on meidän rahareikä, muuten yhtiöllä ei ole paineita. Ilman IFRS 16:n tuomia vuokrasopimusvelkojakin nettovelkaantumisaste oli välttävä 121 prosenttia. Jännitettävää kuitenkin riittää, sillä Lehto Group on sopinut vielä kahdesta merkittävän kokoisesta korjaushankkeesta, yhteisarvoltaan yli 40 miljoonaa euroa. Taloista vasta ensimmäinen on luovutettu, loput valmistuvat loppuvuoden aikana. 9 118 Consti Yhtiöt 330 335 5 9 14 7 41 P/E 2019 Liikevoitto 2019E Liikevoitto 2020E P/E 2020 Liikevaihto 2019E Liikevaihto 2020E Lähde: Alma Talent Tietopalvelut, ennuste: Factset vuonna vuokrasopimusvelkojen vuoksi 189 prosenttiin, kun se vuotta aiemmin oli 32 prosenttia. 18 92 Lehto Group 689 622 -10 20 .. ”Omasta mielestämme tämä on innovatiivinen sopimus. ”Myyntiä pitääkin olla, ei tässä auta jäädä köllöttelemään.” Lehto Groupin tilauskanta kasvoi tammi–kesäkuun aikana 752,5 miljoonaan euroon vertailujakson 665,0 miljoonasta. ”Korjaushankkeissa voi menestyä, mutta me emme sitä osanneet”, Lehto kehuu kilpailijan lajivalintaa. ”Juuri nyt tämä on pahimmillaan. Lehdon putkisaneerauksiin erikoistunut noin sadan hengen porukka toimii ”loistavasti”. ”Kulttuurimielessä niitä voi toki tehdä, mutta silloin tilaajan on oltava valmis maksamaan.” Lehdon mukaan korjausrakentaminen kannattaa Suomessa kaikkialla muualla paitsi kehä ykkösen sisäpuolella, jossa alihankintaverkostoon perustuva toimintamalli on mennyt jo liian pitkälle. Hannu Lehdon mielestä monet korjaushankkeet ovat sellaisia, että niitä ei kannattaisi taloudellisessa mielessä toteuttaa. Parhaillaan käynnissä olevat yt-neuvottelut voivat johtaa 150 henkilötyövuoden vähentämiseen. ”Meillä on selkeitä epäilyksiä siitä tälläkin hetkellä. Omaperusteista tuotantoa olemme jo vähentäneet.” Lehdolla ja rakennusalalla yleensäkin tilikauden jälkimmäinen puolisko on selvästi ensimmäistä kannattavampi. Tappiollisista peruskorjaushankkeista viimeinen valmistuu syyskuussa. En ole tyytyväinen nollatulokseen, katteen on oltava kunnollinen. Kohteet valmistuvat vuoden vaihteeseen mennessä ja paine helpottaa.” Tilanteen korjaaminen vaatii kovia toimia. ”Suurimmat rahoituserät ovat kiinni keskeneräisessä tuotannossa ja tonteissa, omaperusteisessa tuotannossa eli gryndissä. Liian moni asia pitää tehdä kaksi kertaa ja johtoporras on hiukan ponneton. ”Olen ajatellut, että kun kaikki muut lopettavat korjausrakentamisen, mutta Consti voi menestyä.” Remontointi on rappioitumassa 50 100 150 200 250 8/2019 4/2016 L E H T O G R O U P I N I R T I O T T O K E S T I A L L E K O L M E V U O T TA G Helsingin pörssi G Lehto G SRV G YIT G Consti, skaalattu hinta. ”Työkulttuuri on erittäin pahasti hapantunut. Lehdon koko tilikauden 2019 liikevoittoennuste on negatiivinen. Yhden työmaan kulunvalvonta näyttää selvästi lyhyempiä työaikoja, kuin mitä alihankkija meiltä yrittää laskuttaa.” Ei aivan kaikki ole Etelä-Suomessakaan pielessä. Lehto saa korvauksen kohteista sitä mukaa kun vuokrasopimukset on tehty
Kolmas on voimistuva vaatimus ekologisuudesta. ”Moduulirakentaminen on alkujaan minun kehittämäni ja menetelmä on patentoitu. Tehdashallissa Hannu Lehto tervehtii vastaantulevia työntekijöitä ja esittelee työvaiheita. Rakennustyömaalla odotteluun kuluu tutkitusti käsittämättömät 70 prosenttia työajasta, eikä alan tuottavuus ei ole kehittynyt 40 vuoteen. Myös sen toimintamalli perustuu tehdasvalmistukseen ja tuotteistamiseen. ”Olemme päätyneet samaan ratkaisuun toisistamme tietämättä, erään toisen amerikkalaisen rakennusyhtiön mukana olemme pidemmällä kuin Katerra, joka haluaa tulla tutustumaan Lehto Groupiin.” REILUT KOLME vuotta pörssissä ollut Lehto Group on edennyt yrittäjähenkisen johtajansa vision ajamana. Lehdon menetelmällä kerrostalo valmistuu kuukausia nopeammin kuin kilpailijoilla. ”Minulla ei koskaan ole ollut esimiestä, jos hallituksen puheenjohtajaa ei lasketa. Yhteistyö onkin sujunut, hallituksessa istuu tuttuja oululaisnimiä. ”Voimme myydä asunnot 10 pinnaa halvemmalla kuin kilpailijat ja teemme silti hyvää tulosta. Alkukesän yt-neuvotteluissa tehtaan työntekijöiden määrä väheni 40 hengellä. Mitä enemmän sinulla on alihankintaa, sitä vaikeampaa kannattava rakentaminen on noususuhdanteessa.” R A K E N N U SA L A A O H JA A nyt Lehdon mukaan kolme megatrendiä. Me olemme ainoa rakennusyhtiö Suomessa, joka osaa myös kieltäytyä urakasta, jossa emme voi toteuttaa lainkaan omia kilpailuetujamme.” Lehdon strategian ydin on tehdasoloissa tapahtuva moduulituotanto, valmiit kylpyhuoneet, keittiöt ja kokonaiset kerrostaloasunnot. Rahoitusmarkkinoiden häiriöt ovat ainoa suuri peikko, se vaikuttaisi kaikkiin portaisiin”, Hannu Lehto sanoo. Rakennusala on tyypillisesti ollut vain toteuttaja, ilman tuotekehitystä. Lehdon perheen sijoitusyhtiö Lehto Invest omistaa yhtiöstä 37 prosenttia. Nyt olen jo niin vanha, että en enää osaisi taipua kenenkään alaisuuteen.” ”On sillä jotkut vitsailleet, että jos hallitus on eri mieltä toimivan johdon kanssa niin hallitus on vaihdettava”, Lehto sanoo. Olemme tässä vasta alussa, rakennusala tulee mullistumaan modulaarisuuden kautta. Lehdon liikevaihdosta prosentti menee tutkimukseen ja kehitykseen, mikä on rakennusalalla poikkeus. ”Painotamme nyt omia ratkaisujamme. Mitä vähemmän rakennusyhtiöllä on työvaiheita rakennustyömaalla, sitä paremmin sillä menee.” Lehto uskoo, että yhtiön parempi tuottavuus kääntyy sen eduksi myös rakennusalan normaalisuhdanteessa. Ja laskevassa suhdanteessa katteiden tekeminen on helpompaa. Tehtaan pihalla on yksiöitä ja kaksioita muovikuoressa odottamassa erikoiskuljetusta työmaalle, jossa ne pinotaan kerrostalokehikon sisälle. ”Rakentaminen rauhoittuu, romahdusta en näe. Hannu Lehdon mielestä ajatus on täysin kummallinen. ”Rakennusalan kustannusten aleneminen ei vielä tänä vuonna näy tuloksissa, mutta ensi vuonna se jo tuntuu. Hannu Lehdolla on enemmän valtaa kuin pörssiyhtiön toimitusjohtajalla yleensä. Me kävelemme nyt tulevaisuudessa.” ”Juuri tämä valmistusprosessin kehittäminen yhä pidemmälle on itselleni suurin innostuksen lähde”, Lehto selittää. Ensimmäinen on moduulirakentaminen, yhä monimutkaisemmat rakennuksen osat valmistetaan tehtaissa. Näitä syntyy Oulaisten tehtaalla, jossa kapasiteettia on yli tämänhetkisen tarpeen. Puhetta johtaa lukkoyhtiö iLoqin Hannu Lehto, 57 Koulutus: Rakennusinsinööri Ura: Vuodesta 1985 perustamassaan rakennusliikkeessä Perhe: Vaimo ja neljä lasta Vapaalla: Golf, kuntoliikunta, moottorikelkkailu. Toinen on digitaalisuus, joka nostaa rakennuksen dokumentoinnin ja käytönaikaisen huollon uudelle tasolle. 22 Kuukauden henkilö S Y Y S K U U 2 1 9 Hallittu jarrutus. ”Meitä on neuvottu jo panemaan kaikki paukut rakennusten modulaarisen tehdastuotannon kehittämiseen ja lopettamaan kaiken muun, mutta tällä hetkellä emme myy valmiita moduuleita ulos, nehän ovat meidän syömähammas.” Moduulirakentajia on jo myös Virossa ja Ruotsissa. Lehto mainitsee erikseen yhdysvaltalaisen Katerran, joka on Teslan entisen johtajan perustama rakennusyhtiö. Yhtiön hallituksen näkemys ei voi etääntyä kovin kauas Hannu Lehdon määrittämästä suunnasta. Moduuleissa on sisäänrakennettuna koko talotekniikka. Näin tässä vain kävi, elämälle ei voi tehdä pitävää käsikirjoitusta. Lehto Groupin nimitystoimikuntaan kuuluu kolme suurinta omistajaa, kärjessä Lehto itse
Kuukauden henkilö 23 S Y Y S K U U 2 1 9 hallitusta johtanut teknologiavaikuttaja Martti Karppinen, jota Lehto kutsuu ”strategiksi”. Hän vaistoaa jopa hetkittäistä ylitarjontaa loppuvuodelle, kun asuntoja valmistuu paljon. ”Kun tulosta ei tule, ei tule osinkoakaan.” LEHD ON LIIKETOIMINNOISTA Asunnot on tällä hetkellä suurin, mutta siinä yhtiö ei hae kasvua, vaan keskittyy tuloksen parantamiseen ja yhtiön hintapolitiikka on edelleen vetovoimainen. 20 10 37 65 40 ”Hulluimpaan aikaan oli kohteita, joista kaikki asunnot myytiin tunnissa, kun laitoimme ne netin kautta myyntiin.” Tuolloin julkisuuteen nousi Lehdon sisäpiiri, sähköpostilista, johon liittyneet saavat tiedon uusista kohteista ensimmäisenä. Uusina jäseninä keväällä aloittivat Anne Korkiakoski ja Seppo Laine. 80 prosenttia varauksista meni sisäpiiriläisille. Tältä vuodelta osinkoa ei heru. Viiden prosentin korkotaso vääntäisi koko homman selälleen.” . Vuokra-asunnosta luopuminen on niin paljon helpompaa.” Asuntosijoittamisen nousussa ja vuokralla asumisen trendissä asumistuen merkitys on suuri. Lehto toi myyntiin Helsingin Kalasatamassa kaksi kerrostaloa kesäkuun lopulla, ja pääosa asunnoista varattiin alle vuorokaudessa. ”Valtio on tukijärjestelmän kanssa jumissa, kuten keskuspankit matalassa korossa. Lehto on alusta saakka vastustanut liian korkeita johtajien palkkioita. Osingoista Hannu Lehto on toki nauttinut. ”Saan toimitusjohtajan tehtävästä 10 000 euroa kuussa, ei tähän kukaan muu ryhdy tällä hinnalla.” Toimitusjohtajana hän voi pysytellä palkkakuopassa, vaikka vain imagosyistä. Lehto Asunnot on muiden rakennusliikkeiden tapaan mainostanut uudiskohteita korostamalla, kuinka asunnon saa maksettua asumistuen tukemana, vaikka siinä asuisi oma opiskeleva lapsi. Perheen sijoitusyhtiö Lehto Invest on saanut pörssivuosina 2016–2018 osinkoja yhteensä 17 miljoonaa euroa. Itselläni ei mitenkään riitä aika sijoitusten miettimiseen. Yhtiölainan vähennysoikeus on edelleen sijoittajille herkkua, ja nykyään yhtiövelan osuus on yleisesti kaksi kolmasosaa asunnon hankintamenosta. S U P E R K A S V U L I I S K A S I T U L O K S E N G Lehto Groupin liikevaihto G Liiketulos, miljoonaa euroa 2020E 2019E 2018 2017 2016 362 598 721 689 622 Lähde: Alma Talent Tietopalvelut, ennuste: Factset. Pojistani keskimmäinen miettii sijoituksia.” Vuodelta 2018 Lehto maksoi osinkoa 0,24 euroa per osake. Osa pankeista ei enää rahoita kohdetta, jos yhdellä sijoittajataholla on yli kolmasosa kohteesta tai jos asuntojen ennakkovarauksista liian moni on tehty y-tunnuksen kautta.” Rakentamisen konkari näkee markkinoilla myös muutoksen. ”Nuoret eivät enää halua sitoutua pitkiin asuntovelkoihin. ”Suurin osa perheen varallisuudesta on Lehto Groupissa, on meillä toki muutakin. Kansainvälistä näkökulmaa tuo jo aiemmin aloittanut Pertti Korhonen. Listautumisen yhteydessä Lehto myi osakkeitaan reilulla yhdeksällä miljoonalla eurolla likviditeetin parantamiseksi. Lehdon mukaan tilanne asuntomarkkinoilla on normalisoitumassa, kun aloitusten määrä vähenee. Lisävauhtia antoi vuoden 2017 lakimuutos, joka toi opiskelijat asumistuen piiriin. Hajautusta on tehty osinkoja uudelleen sijoittamalla. ”Pankit kiinnittävät nyt tähän huomiota, sillä rakennusaikaista rahoitusta ei ole tarkoitettu sijoittajien varainhankintaan. Tulosromahduksen ja kolmen tulosvaroituksen jälkeen tavallinen palkkajohtaja olisi saanut potkut, mutta ei Hannu Lehto
Sijoitusvakuutukset sopivat säästämiseen, mutta niissä ei ole samanlaisia veroetuja. Ero on siinä, että säästöhenkivakuutuksessa on mukana vakuutuselementti, henkivakuutus. Tämän takia sijoitusvakuutus soveltuu pitkäaikaiseen sijoittamiseen ja on valikoitunut monella eläkesäästämisen työkaluksi. Jos kuolema tai perintösuunnittelu ei ole ajankohtainen, valinta voi kallistua kapitalisaatiosopimukseen. Mitä työkaluja lisäeläkettä havittelevalle on tarjolla. Eläkesäästämiseen voi käyttää kumpaa tahansa. T e k s t i A l e x a n d r a H u h t a K u v i t u s J a n n e I i v o n e n K uva on karu. Se oli työkalu pitkäaikaiseen säästämiseen. Sijoitusvakuutus lähenee uudistuksessa rahastoa ja osakesäästötiliä.. Vuodenvaihteen jälkeen nostoissa on mukana laskennallisesti sekä pääomaa että tuottoa samassa suhteessa kuin sitä on koko kuoressa. Ainakin sijoitusvakuutuksia, julkisuudessa toisinaan arveluttaviksi leimattuja ja monimutkaisina pidettyjä kuoria. Tämäkin kuva on karu: 700 000 suomalaisella on vapaaehtoinen eläkevakuutus, mutta iso osa on myyty 2000-luvun alussa. Vuodenvaihteen muutos on osa tuhdimpaa verouudistusta, jonka yhtenä tavoitteena on yhtenäistää eri sijoitusvälineiden verotusta. Varoja saa siis nostaa pääoma edellä. SIJOITUSVAKUUTUKSIA myyvät henkivakuutusyhtiöt, ja markkinoilla on kahdenlaisia tuotteita: kapitalisaatiosopimuksia ja säästöhenkivakuutuksia. Taustalla lieni ainakin pelko varhaisista eläköitymisistä eläkevakuutuksen turvin. Ennusteen mukaan työikäisten osuus Suomen väestöstä vähenee ja syntyvyys laskee. Ehtoja heikennettiin siinä määrin, ettei eläkevakuutus kiinnosta ostajia. 24 Henkivakuutusyhtiöt S Y Y S K U U 2 1 9 Eläkesäästöt joutuivat kuoreen Politiikka kuristi eläkevakuutukset hengiltä. Säästöhenkivakuutus on siis testamentinomainen. Konsepti sinänsä on yksinkertainen: vakuutuksen sisällä voi sijoittaa valitsemiinsa kohteisiin, ja sijoituskohteesta toiseen voi vaihtaa maksamatta tuotosta välissä veroa. Elinaikana kuorien verokohtelu on sama, joskin molempien verokohtelu muuttuu vuodenvaihteessa. Enää kukaan tuskin kuvittelee jäävänsä varhain eläkkeelle. Sellaiset unelmat vaihtuivat vuoden 2005 eläkeuudistuksessa huoleen oman eläkkeen riittävyydestä. Tuoton nostaminen ja verottaminen alkaa, kun pääoma on nostettu. Tuotteesta tuli muutosten jälkeen vaikea myös myyjille. Poukkoileva politiikka tappoi eläkevakuutuksen ja ps-tilit, eikä omaehtoiseen eläkesäästämiseen ole enää räätälöityä tuotetta. Vero tulee ajankohtaiseksi vasta, kun nostaa vakuutuksesta varoja. Yhä harvempi maksaa yhä useamman eläkettä, ja eläke on yhä huonompi. Yksi heikennys oli varojen noston ikärajan korotus 68–70 ikävuoteen. Sen ansiosta vakuutuksen varat siirtyvät kuolintapauksessa edunsaajille. Sijoittaja saa vielä nostaa vakuutuksesta sijoittamansa pääoman verran varoja verottomasti
Ylänavi 25 S Y Y S K U U 2 1 9
Perässä tulevat LähiTapiola Henkivakuutusyhtiö, SP-Henkivakuutus ja Henki-Fennia. Lain mukaan kohteella on oltava jatkuvasti määritettävä arvo ja se on voitava muuttaa rahaksi sopimuksen ehtojen mukaan. ”Vakuutus tarjoaa option muokata omaa sijoitusfilosofiaa yli ajan. Jos vähittäisasiakkaalle myydään vaikka pääomarahastotyyppinen ratkaisu, jossa sijoitusaika on kymmenen vuotta, ja asiakas nostaa varansa aiemmin, siitä koituu todennäköisesti sanktioita.” Uutena tulee myös mahdollisuus vähentää sijoitusvakuutuksen tappio verotuksessa. 26 Henkivakuutusyhtiöt S Y Y S K U U 2 1 9 ”Asiakkaat eivät välttämättä ymmärrä, että he tekevät vakuutussopimusta, eikä asiakkaalle tule aina ilmi, kenen kanssa sopimus tehdään.” Oona Sternhufvud Fine vakuutussijoittamista puoltaa pitkä sijoitusaika ja tarve muokata salkkua sekä mahdollisuus päästä käsiksi uusiin tuotteisiin maksamatta välissä veroa. OP-Henkivakuutuksen myynnistä vastaava Sami Jormalainen sanoo, että sijoittajan tarpeet määrittävät, hyötyykö hän sijoitusvakuutuksesta vai ei. Karkeasti yleistäen tavallisen eläkesäästäjän hallinnointikulut sijoitusvakuutuksessa ovat 0,4–0,9 prosenttia. Lisäksi sopimuksen perustaminen, sijoituskohteiden vaihtaminen tai lunastukset voivat maksaa. Tässä kohtaa pitää olla tarkkana. ”Olennaista on varmistua, että asiakas varmasti ymmärtää, mihin sijoittaa. Nostot maksavat joitakin kymmeniä euroja, mutta halpenevat sijoitusajan tai nostettavan summan mukana. Suomessa alan kolme suurinta ovat OP-Henkivakuutus, Nordea Henkivakuutus ja Mandatum Life, joilla on yli 75 prosenttia markkinasta. Valikoima vaihtelee yhtiöittäin ja kasvaa yleensä pääoman mukana. Hänestä. Jos joustavuutta hyödyntää, se lyö leiville.” Jormalainen perustelee vähittäisasiakkaiden rajattua vaihtoehtoisten sijoituskohteiden valikoimaa henkiyhtiön vastuulla ja varovaisuudella. Vaihtoehtoisissa sijoituksissa tuottopotentiaalia syntyy likviditeetistä luopumisella. Kun kulut porrastuvat ja sijoituskohteet vaihtelevat yhtiöittäin, niin sijoitusvakuutuksia on vaikeaa vertailla. Parhaimmillaan sijoittaja pääsee sijoitusvakuutuksella kiinni kohteisiin, joihin on yleensä pääsy vain suursijoittajilla. Niitä voivat olla infraja hedgesijoitukset tai tietty reaaliomaisuus. MIHIN KAIKKEEN sijoitusvakuutuksen sisällä voi sijoittaa. Periaatteessa lähes mihin vaan. Hallinnointipalkkion lisäksi kuluja tulee ainakin vakuutukseen valituista sijoituskohteista. Sijoitusvakuutuksilla on ollut kalliin maine, mikä tarkoittaa niiden soveltuneen suuria pääomia sijoittaville, rikkaille. Kuluissa pääsääntö on, että vähän sijoittava maksaa suhteessa enemmän kuin paljon sijoittava. Mutta jos kerrankin tulee tilanne, että haluaa vaihtaa kohdetta ja pystyy sijoittamaan tuotot uudelleen, kulu on ollut aivan marginaalinen. Kulut ovat laskeneet, mutta tavallinen eläkesäästäjä joutuu miettimään kulujen ja hyödyn suhdetta edelleen hyvin tarkkaan. Passiiviselle, pienen pääoman sijoittajalle voi tulla vakuutuksesta pahimmillaan pelkkää kulua. Jos sijoitusfilosofia tai -tarpeet eivät muutu, silloin on maksanut ylimääräistä kulua. Etenkin pankkiryhmien henkiyhtiöt tarjoavat pienemmän pääoman vakuutusasiakkaille ryhmän omia rahastoja. Lainsäädäntö edellyttää, että varat on pystyttävä nostamaan vakuutuksesta 30 päivässä. Mikä on sen hinta
Vakuutuksenottaja ottaisi riskin rahojensa menettämisestä pidempään elävien hyväksi. Ylivoimainen etu on sijoituskohteiden lähes rajaton valikoima, jota on mahdollista ylläpitää suurilla pääomilla. Tämä muistuttaa sijoituspalvelupuolen mifidiä. Asiakkaan pitää myös ymmärtää, ettei olemassa olevia sijoituksia voi siirtää vakuutukseen, vaan ne pitää ensin myydä ja maksaa voitosta veroa. ”En halua tuomita sitä, mutta on vielä paljon kysymyksiä, joihin pitää pohtia ratkaisua. Vähemmän aikaa elävältä jäisi osa pääomasta vakuutuspooliin, ja se käytettäisiin pidempään elävien hyväksi. Nykyisellään. Suomessa toimii luxemburgilaisia ja irlantilaisia vakuutusyhtiöitä, joista ensiksi mainittujen tuotteet ovat tehokkaammin hinnoiteltuja. Ajatuksena olisi ostaa vakuutus, jonka turvin eläkkeellä voisi nostaa kuukausittain lisäeläkettä. Vakuutusyhtiöiden konkurssit ovat kuitenkin Suomessa epätodennäköisiä. Järjestelyä kutsutaan nimellä triangle of security. Asia etenee vuodenvaihteessa. ”Sitä ei ehkä ymmärretä, että sijoitusvakuutukset ovat pitkäaikaista sijoittamista. Ulkomailla vakuutusyhtiöt keskittyvät pelkkiin vakuutuksiin, ja asiakkaan varat ovat säilyttäjäpankilla, joka tekee varainhoitoa. Ulkomaisten sijoitusvakuutusten periaate on samanlainen kuin suomalaisten, mutta ne taipuvat selvästi enempään kuin suomalaiset sijoitusvakuutukset. Ongelmat liittyvät usein myyntitilanteeseen ja siihen, ettei ostaja ole perehtynyt sopimukseen hyvin. Siivu on kuitenkin marginaalinen. Tuottoa on myös ensimmäisinä vuosina pääoman osuuden ylittävä osuus. Ostaja saa tietyllä pääomalla tietyn eläkkeen, ja pidempään elävä saisi ajan mittaan eläkkeenä takaisin maksamaansa pääomaa enemmän. Sitä puoltaisi se, ettei pääoman säästämisestä vakuutusmaksuina saa veroetuja sekä tulkinta, jonka mukaan lisäeläke on vakuutuskorvaus. Suurin osa selvisi puhelimessa, osa kirjallisesti. Vireille tuli kuitenkin myös riita-asioita. Jos vakuutusyhtiö antaa sijoituksissa neuvontaa, pitää tehdä soveltuvuusarviointi. ”Asiakkaat eivät välttämättä ymmärrä, että he tekevät vakuutussopimusta, eikä asiakkaalle tule aina ilmi, kenen kanssa sopimus tehdään.” Sijoitusvakuutukset taipuvat ja sopivat ominaisuuksineen eläkesäästämiseen, vaikkeivät ole siihen erityisesti suunniteltuja. Kaikki vakuutusyhtiöt pelaavat Suomessa samoilla säännöillä, eli verokohtelu on kaikilla sama. Ulkomaiset sijoitusvakuutukset eroavat suomalaisista myös siinä, missä asiakkaan rahoja säilytetään. Isot kansainväliset yhtiöt ovat kiinnostuneita vain varakkaista tai erittäin varakkaista sijoittajista. Jos elää sitä pidempään, loput on tuottoa. Vakuutusja rahoitusneuvontaa antavaan Fineen tulee sijoitusvakuutuksista yhteydenottoja viikoittain. Luxemburgilaiset vakuutukset keskittyvät etabloituneille varainhoitajille, irlantilaiset enemmän korkeista myyntiprovisioista kiinnostuneille. Valtiovarainministeriö päätyi siihen, että vakuutukseen maksamansa pääoman saa takaisin verottomana, mutta ylimenevää osaa verotetaan pääomatulona. Yksi kauan keskustelussa ollut malli on kertamaksullinen tai osissa säästettävä elinikäinen eläkevakuutus. Malli on lähellä nykyistä sijoitusvakuutusta. Suomessa rahat ovat henkiyhtiön taseessa. Pääomansa saa laskennallisesti takaisin niinä ensimmäisinä eläkevuosina, jotka vastaavat senhetkistä yleistä elinajanodotetta. Markkinoilla huudetaan varsinaisen eläketuotteen perään. Soittokierros paljastaa, ettei ala odota tällaiselle vakuutukselle suurta kysyntää. Henkivakuutusyhtiöt 27 S Y Y S K U U 2 1 9 Miljonäärit marginaalissa Suomalaista sijoitusvakuutusten kenttää dominoivat kotimaiset henkiyhtiöt, mutta Euroopassa on joukko vakuutusyhtiöitä, jotka myyvät sijoitusvakuutuksia myös Suomessa. Sijoitusvakuutuksen voi irtisanoa koska haluaa, mutta kulurakenne tekee siitä yleensä alkuvaiheessa kallista. Laki muuttui viime vuonna niin, että vakuutusyhtiöt velvoitetaan arvioimaan asiakkaan vakuutustarve. Oma lukunsa ovat ulkomaiset vakuutusyhtiöt, joiden vakuutuksia myyvät Suomessa asiamiehet. OP toimii Jormalaisen mukaan varovaisesti näissä tuotteissa, eikä niitä tarjota laajalle asiakaskunnalle. Sijoituskohteiden valikoima on luxemburgilaisissa vakuutuksissa laajempi kuin irlantilaisissa. Puhutaan 500 000–1 000 000 euron tai sitä suuremmasta varallisuudesta. Lakimuutos selkiyttää tällaisen vakuutuksen asemaa, mutta malli ei ole näillä näkymin erityisen houkutteleva. Finanssiala on ajanut pitkään sitä, että koko vapaaehtoinen, tietystä iästä alkava elinikäinen eläke olisi verotonta. Ulkomaisissa sijoitusvakuutuksissa myös kulut voidaan pitää prosentuaalisesti pieninä, kun pienetkin prosentit suurista summista ovat paljon. Ne eivät toimi kuin säästötili, jonne voi laittaa rahaa ja nostaa milloin haluaa. Ulkomaisia sijoitusvakuutuksia myyvät Suomessa asiamiehet. Sitäkään ei aina ymmärretä, että niihin liittyy sijoitusriski ja kuluja. Asiakkaat kertovat, että myyntitilanne on ollut stressaava, asiat käyty läpi nopeasti ja on allekirjoitettu sellaista, mihin ei ole tutustuttu”, sanoo asiantuntija Oona Sternhufvud Finestä. Tämä turvaa ulkomaisen vakuutusyhtiön asiakkaan rahat vakuutusyhtiön konkurssissa. Kesä–elokuussa niitä tuli 40
Huoli eläkkeestä lisää tutkitusti säästämistä, mutta menetelmät vaihtelevat. ”Pitäisi saada poliittista tahtoa siihen, että sidottu eläkevakuuttaminen avattaisiin. Petri Niemisvirta perää samaa. Se on verotuksellinen haitta, että joutuu jatkuvasti maksamaan veroja osingoista tai siitä, että tekee muutoksia salkkuun, vaikka sijoitushorisontti on oikeasti eläkkeellä. ”Meillä on kaikki toimivat työkalut: eläkevakuutuslainsäädäntö, osaaminen yhtiöissä ja ainakin joillain it-järjestelmä.” ”Olisi hyvä, että siirtyisimme kohti eurooppalaista mallia, jossa ihmisiä tavalla tai toisella kannustetaan täydentämään eläkettään. ”Meillä ei ole tällaista tuotetta putkessa, mutta selvitämme ja arvioimme markkinaa. Se on hyvä riski.” ”Mielenkiintoinen ja myös politiikan kannalta hyvin relevantti tulos.” Kaustia ei ota kantaa politiikkaan sinänsä, mutta toteaa, että jos politiikan tavoitteena on ihmisten varautuminen eläkkeeseen, niin jotain täytyy tehdä. KESKUSTELUIS SA EL ÄKESÄ ÄSTÄMISESTÄ pulpahtavat lähes aina esiin ahtaalle ajettu vanha eläkevakuutus ja ps-tilit. Itse tuen sitä, että sijoittamista haittaavia käytäntöjä poistetaan. ”Huoli eläkkeestä lisää säästämistä, mutta se ei kanavoidu kaikilla järkeviin sijoitustuotteisiin. Ehto ei saa olla niin ankara, ettei kukaan osta tuotetta”, Antti Pöllänen sanoo viitaten nostojen alaikärajaan. Hyvin yksinkertainen ratkaisu poliitikoilta olisi antaa siinä kohtaa periksi, että eläkevakuutuksista ja ps-tileiltä voisi nostaa eläkettä, kun jää eläkkeelle”, Pekka Luukkanen sanoo. Nyt henkiyhtiöt eivät tarjoa yksityishenkilöille verovähennyskelpoista eläkevakuutusta. Se on tosin työeläkejärjestelmänkin perusominaisuus, jota on loivennettu perhe-eläkkeellä.” Mandatum Lifen toimitusjohtaja Petri Niemisvirta nostaa esiin saman näkökulman kassavirtojen käytöstä hoivamaksuihin ja arvioi pankkiryhmien taipuvan tuotteeseen henkiyhtiöitä helpommin. Vakuutusyhtiöiden ajattelisi kärsivän sijoitusvakuutusten verotuksen tiukentumisesta, mutta asia ei ole yksiselitteinen. Samalla niistä tulee helppolukuisempia kuluttajille. 28 Henkivakuutusyhtiöt S Y Y S K U U 2 1 9 ”Yksinkertainen ratkaisu poliitikoilta olisi antaa siinä kohtaa periksi, että eläkevakuutuksista ja ps-tileiltä voisi nostaa eläkettä, kun jää eläkkeelle.” Pekka Luukkanen LähiTapiola Henkiyhtiö asiakasmaksulaki on murhaava. Se olisi iso investointi. Ei ole perusteita, miksi omia eläkesäästöjä ei voi alkaa nostaa siinä vaiheessa, kun hän jää työeläkkeelle. Moni toivoo tuotteiden elvyttämistä niin, että eläkettä voisi alkaa nostaa heti vanhuuseläkkeelle jäädessä. On päivänselvää, että pitäisi olla osakesäästötilin tapainen sijoitustili, jolle olisi mahdollista tehdä kaikki mahdolliset sijoitukset.”. Kun talouden lukutaito on parempi, ymmärtää, että pitkän tähtäimen riski on juuri sellainen, joka kannattaa ottaa, koska korvaus on hyvä. Vuodenvaihteen uudistukset harmonisoivat sijoitustuotteiden verotusta ja selkiyttävät sijoitusvakuutusten verotuksellista asemaa. ”Jos eläkesijoittamista haluaa tukea, kyllä siihen joku verokannustin kannattaa laittaa. Asiakkaalle ei voi antaa huonoja neuvoja”, sanoo Nordea Henkivakuutuksen toimitusjohtaja Pekka Luukkanen. Eläkeuudistus 2005 puolestaan osoitti työeläkkeiden poliittisen riskin. Verotuksen muutokset ja eläkevakuutusten historia osoittavat, että pitkäaikaisiin sijoitustuotteisiin liittyy aina poliittinen riski. Asiakkaat eivät tee uusia sopimuksia, koska nostoehdot ovat jokseenkin kohtuuttomat. Aalto kauppakorkeakoulun rahoituksen professori Markku Kaustia kertoo, että peräti 56 prosenttia suomalaisista pelkää, etteivät he saa luvattua työeläkettä. Verotus ei vastaisuudessa ohjaa siihen, ja se tuo vakautta. Aiemmin asiakkaat kääntyivät rahantarpeessaan ensimmäisen henkiyhtiön puoleen, kun pääomaa on voinut nostaa verovapaasti. Jos tuotetta myydäänkin vain vähän, niin meillä on se pieni määrä erittäin pitkän aikaa.” Myös LähiTapiola Henkiyhtiön juridisten palveluiden johtaja Antti Pöllänen kertoo yhtiön selvittävän, onko elinikäiselle eläkevakuutukselle kysyntää. Jos käykin niin, että joutuu hoitolaitokseen, niin lisäeläke menee hoitomaksuihin. ”Suomalaiset myös vierastavat ajatusta puhtaasta elämävaravakuutuksesta, jossa kuolintapauksessa varat jäisivät muiden vakuutettujen kesken jaettaviksi
Sijoitusvakuutukseen valittavien kohteiden sisältö on kirjavaa. Sijoitusvakuutusten kuluja on vaikeaa verrata, ja tämänkin jutun ohessa oleva kulujen vertailu jää ohjeelliseksi. Joskin ainakin OP:llä kulusta pääsee, jos vakuutussijoitusten arvo ylittää Private-rajan eli 100 000 euroa. Sijoituskohteiden valikoima kasvaa rahastoista ja yksinkertaisista sijoituskoreista merkittävästi sijoitettavan pääoman mukana kahdesta syystä. Sijoitusvakuutuksissa on olennaista ymmärtää, ettei asiakas omista kuoressa olevia sijoituskohteita, vaan ne ovat henkiyhtiön omistuksessa. Palvelutasoltaan samanlaisten säästöhenkivakuutusten ja kapitalisaatiosopimusten kulurakenne on yleensä samassa yhtiössä sama. Lisäksi asiakas saa valita henkiyhtiöiden sijoituskoreista, jotka muistuttavat sisällöltään rahastoja, mutta ovat henkiyhtiöiden tuotteita. Osakkeilla, joihin on sijoittanut vakuutuksen kautta, ei saa äänioikeutta yhtiökokouksissa. ?. LähiTapiola on konseptoinut mallin kanssasijoittamiseksi. Hinnat voivat vaihdella asiakaskohtaisesti. Sijoitusvakuutuksen ottaja hyötyy henkiyhtiön taseesta ja pääsee monesti sijoittamaan samoihin kohteisiin kuin henkiyhtiö instituutiosijoittajana. Lisäksi asiakkaan ymmärryksen riskeistä ajatellaan olevan Sijoitusvakuutusten valikoima on viidakko parempi, kun rahaa on enemmän. RIY sisältää kertaja jatkuvien kulujen vaikutuksen tuottoon. Henkiyhtiöt kilpailevatkin tuotteissaan lähinnä kuluilla ja sijoituskohteiden valikoimalla. Henkivakuutuksesta pitää maksaa ylimääräistä vain, jos haluaa sijoitustensa arvoa suuremman korvauksen edunsaajille. Esimerkiksi OP:lle se tulee valikoimaan vasta tänä syksynä. Nordea taas markkinoi kapitalisaatiosopimusta eläkesäästämiseen ja säästöhenkivakuutusta perintösuunnitteluun. Sijoitetun pääoman koko, sijoituskohteiden kulut, mahdollinen maksupalkkio ja palvelun laajuus vaikuttavat kaikki hinnan ja laadun suhteeseen. Pankkiryhmät tarjoavat erityisesti säästäjäasiakkaille rahastoyhtiöidensä rahastoja ja joitakin yhteistyökumppaneiden rahastoja. Esimerkiksi Nordealla on 38 sijoituskoria, joista osa on Helsingin pörssin yksittäisiä osakkeita. Yhtiö kertoo erottautuvansa myös korkohyvityksellään, joka on pääomalle taattua tuottoa. Kaikki yhtiöt perivät sijoitusvakuutuksista hallinnointikulua. Korkohyvitys on tänä vuonna 2,2 prosenttia ja sen paino yhtiön tuotteissa vaihtelee viidestä prosentista 40 prosenttiin. Osa henkiyhtiöistä tarjoaa kapitalisaatiosopimusta vain yrityksille, ja osa ei tarjoa kapitalisaatiosopimusta lainkaan. Lähde: Avaintietoesitteet Laki asettaa sijoitusvakuutuksille selkeät raamit muun muassa verotuksessa ja vakuutetun kuolemantapauksessa. Mitä enemmän pääomaa, sitä rohkeammin sen voi sitoa pitkää sijoitusaikaa vaativiin, joskus varsin eksoottisiin kohteisiin. Silloin asiakkaan voi luottaa osaavan arvioida avoimen arkkitehtuurin kohteita, joskin ison pääoman kylkeen saa yleensä samalla rahalla henkilökohtaista varainhoitopalvelua ja neuvontaa. RIY on laskettu 10 000 euron kertasijoitukselle tai 1 000 euroa vuodessa -sijoitukselle, jos muuta tietoa ei ole saatavilla. Henkivakuutusyhtiöt 29 S Y Y S K U U 2 1 9 Suositeltu sijoitusaika, vuotta OP-Henkivakuutus 0,00–0,40 % 0,49–3,57 % 3 Henki-Fennia 0,50–0,62 % 0,72–0,80 % 10 LähiTapiola Henkivakuutusyhtiö 0,20–0,50 % 0,50 % 5 Mandatum Life 0,50–1,75 % 0,75–5,54 % 20 Nordea Henkivakuutus 0,10–1,40 % 0,43–0,78 % 20–30 Aktia Henkivakuutus 0,85 % 0,85 % 10 SP Henkivakuutus 0,50–1,00 % + 0,86–1,38 % … … Säästöhenkivakuutusten ja kapitalisaatiosopimusten kuluja Hallinnointikulut / jatkuvat kulut, % Kokonaiskulujen vaikutus vuotuiseen tuottoon, %* (RIY) *Vaikutus suositellulla sijoitusajalla
Toisin sanoen summa kaksinkertaistui samaan aikaan kun suomalaisten mediaanitulot kasvoivat 35 prosenttia. Se on uraauurtava selvitys siitä, miten rahaeliitti hahmottaa yhteiskuntaa ja suhtautuu varallisuutensa. Rikkauksien paisumista edistävät toisaalta talouden ja rahoitusmarkkinoiden globalisaatio, toisaalta verotus ja verotuksen porsaanreiät. Heidän tulonsa ovat kasvaneet viime vuosikymmeninä selvästi nopeammin kuin muiden suomalaisten. Rahaeliitin keskimääräinen veroprosentti asettuu 34:een. Muutos käy ilmi tarkasteltaessa suomalaisten pörssiyhtiöiden osingonjakoa. Keskimäärin pörssiyhtiöt ovat maksaneet 2000-luvulla valtaosan voitoistaan osinkoina. He kävivät jututtamassa 90 huipputuloista suomalaista, jotka jakaantuivat kolmeen rahaeliitin pääryhmään: perijöihin, johtajiin ja yrittäjiin. Professori Anu Kantola ja tutkija Hanna Kuusela käsittelevät 5 000 maamme rikkaimpaan promilleen kuuluvaa kirjassaan Huipputuloiset. ”Huipputuloiset hyötyvät muita enemmän pääomatuloista ja verovapaista osingoista sekä omistavat leijonanosan suomalaisesta pörssivarallisuudesta mutta maksavat veroja suhteellisen vähän”, Kantola ja Kuusela kirjoittavat. Maailman muutos näkyy rikkaissa suvuissa: tehtaat ovat vaihtuneet sijoituksiksi, mutta ylisukupolvinen vastuu painaa yhä harteilla. Ylimpään tulopromilleen lukeutuvien perijöiden Uutuus. 2000-luvulla maamme suurituloisimman promillen osuus kaikista tuloista on ollut 20–40 kertaa suurempi kuin tasajako edellyttäisi. Kantolan ja Kuuselan teos ilmestyi syyskuun alussa.. Riveiltä ja rivien väleistä huokuu, kuinka vikkeläksi raha on käynyt sen jälkeen, kun vanha suljetun ja säännellyn talouden Suomi painui historiaan. To m m i M e l e n d e r I sorikkailla menee hyvin. Tutkijoiden mielestä maailmaa on 1990-luvun alusta rakennettu varakkaita suosivaan suuntaan niin meillä kuin muuallakin. Suurituloisin promille tienaa enimmäkseen pääomatuloja, joita verotetaan ansiotuloja kevyemmin. Kun vuonna 1984 pörssiyhtiöt jakoivat voitoistaan alle 30 prosenttia omistajille, vuonna 2015 voitonjakosuhde nousi 80 prosenttiin. Omistajalähtöinen ajattelu tuli Suomeen samoihin aikoihin, kun Helsingin pörssi alkoi avautua kansainvälisille sijoittajille. Raha alkoi virrata varakkaiden sukujen arkeen. Avartavin näkymä omistamiseen ja sijoittamiseen piirtyy perijöiden haastatteluista. Vielä 1990-luvulla oli tyypillistä siirtää tuloksesta vain noin kolmannes omistajille. Suurten teollisuussukujen vesat muistelevat lapsuuttaan, jolloin arjessa näkyi kiinteää omaisuutta mutta ei juurikaan rahaa: ”Hyvin pitkään me ei päästy käsiksi meidän rahoihin… Olen joutunut kinuamaan rahaa joka ikiseen asiaan vanhemmiltani…” Vanhassa maailmassa ei maksettu tuhteja osinkoja ja varallisuusvero kavensi rahaeliitin ja kansalaisten välistä kuilua. Vielä 1995 ylimpään tulopromilleen pääsi 180 000 euron vuosituloilla, mutta parikymmentä vuotta myöhemmin siihen vaadittiin 340 000 euroa. 30 Rikkaat S Y Y S K U U 2 1 9 Rahasuvuille omaisuus on lainaa tulevilta polvilta Tuore tutkimus luotaa suomalaisen rahaeliitin mielenmaisemaa. Niinpä he maksavat veroja suhteellisesti vähemmän kuin tulonsaajien ylin 2–10 prosenttia. KANTOLAN JA KUUSELAN tutkimus nojautuu laadullisiin menetelmiin eli käytännössä haastatteluihin
Tutkimusten mukaan perheyhtiöt myös menestyvät hyvin tuottovertailuissa. Kantola ja Kuusela näkevät tällaisessa ajattelussa muistumia patruunakapitalismista, jossa varakkaiden kuului huolehtia muustakin kuin omista eduistaan. Haastatellut perijät kertovat kasvattaneensa omaisuutensa kaitsijoiden määrää. Patruunakapitalismin kääntöpuolelta tulevat esiin vaatimukset tehokkuudesta, tuotosta ja kilpailukyvystä. Lähde: Factset, yhtiöt Markkina-arvo, meur Perheomistaja Omistusosuus, % Rikkaimman promillen vuositulot Keskiarvo, euroa 27 832 yrittäjätulot 26 423 saadut tulonsiirrot 467 674 pääomatulot 162 515 palkkatulot 684 444 bruttotulot 30 620 koko väestön bruttotulot Lähde: Huipputuloiset-kirja, Tilastokeskuksen tulonjakotilasto Rikkaimman promillen eri ryhmät Ammattijohtajat Tuntemattomat Liike-elämän menestyjät Perijät Yrittäjät Apteekkarit Rahoitusalla työskentelevät 4% 13% 16% 16% 31% 17% 3% Lähde: Huipputuloiset-kirja. Nykyisessä globaalien pääomien maailmassa rahasuvut kokevat kantavansa huolta Suomesta ja sen elinvoimaisuudesta. Kantolan ja Kuuselan mukaan perijät ovat sisäistäneet ajatuksen, että omaisuus on heillä vain lainassa. Moni perinteinen teollisuussuku on myynyt tehtaansa ja alkanut liikutella pääomaa. Eräs perijä muistuttaa, että hänen perheensä omistamat suomalaisyhtiöt eivät ole investoineet kotimaahan moneen vuoteen. Hän väittää myös päässeensä siihen viidentoista viime vuoden aikana, ”vaikka miinojakin on tullut”. Helsingin keskustassa liikkuessa silmiin osuu Ahlström Capitalin, Hartwall Capitalin ja Oras Investin valokirjaimet ja nimikyltit. SAMALL A KUN RAHA on käynyt vikkelämmäksi, ovat myös yrityselämän rakenteet muokkautuneet uusiksi. Konsulttiyhtiöt ovat haistaneet tässä markkinaraon ja myyvät palveluksiaan uusien vastuunkantajien kouluttamiseen. Jotkut perijät haarukoivat tuottotavoitteensa realistisen tuntuiseen 6–8 prosenttiin, toiset haikailevat huomattavasti suurempia lukemia. ”Kertoessaan omista työyhteisöistään, yrityksistään ja suvuistaan he ovat optimistisia ja myös korostavat hyvien asioiden tärkeyttä: on oltava positiivinen ja katsottava eteenpäin rohkeasti.” . H E L S I N G I N P Ö R S S I S SÄ O N runsaasti perheyhtiöitä, joille kasvollinen omistus on vakauttava tekijä. Vanhaa teollista rahaa kierrättävät pörssissä myös Herlinit, Rettigit, Ehrnroothit ja monet muut. Ei yksikään näistä ole lisännyt bisnestä Suomessa.” Inhorealismin taustalla vaikuttaa sama pohjavire kuin kahden muun rahaeliittiin kuuluvan ryhmän, johtajien ja yrittäjien, puheissa: Suomi ei ole tarpeeksi houkutteleva maa yrittämiselle ja vaurastumiselle. Nekin, jotka pitävät kiinni tuotannollisesta liiketoiminnasta, hoitavat aktiivisesti sijoitusvarallisuuttaan. Tämä eetos säilyy, vaikka varallisuus muuttuisi tehtaista arvopapereiksi. Sitä pitää vaalia ja kasvattaa seuraavia sukupolvia varten. Kantola ja Kuusela huomauttavat, että suuromaisuuksien perijöillä on mahdollisuus hyötyä sijoitusmarkkinoiden suuruuden ekonomiasta eli siitä että sijoitusten tuotoilla on taipumus kasvaa sijoitettavan omaisuuden mukana. ”Eikä ole tulossa tehdasta tänne. ”Oma tuottotavoite on 20 prosenttia vuodessa”, kertoo omaa sijoitusyhtiötään pyörittävä perijä. Rikkaat 31 S Y Y S K U U 2 1 9 tuloista jopa 90 prosenttia muodostuu pääomatuloista eli osingoista sekä korkoja vuokratuloista. ”Kun perheet hajaantuu, sitä suuremmalla todennäköisyydellä niistä tulee finanssisijoittajia, jos ei valta pysy yhdellä omistajalla”, eräs perijä kuvailee. Kantola ja Kuusela katsovat, että huipputuloiset muuttuvat pessimisteiksi, kun keskustelu kääntyy politiikkaan ja demokratiaan. Kone 23 756 22 Antti Herlin Konecranes 2 338 10 Hartwallit Kemira 2 035 25 Paasikivet Ahlstrom-Munksjö 1 665 19 Ahlströmit Cargotec 1 627 37 Ilkka ja Ilona Herlin, Niklas Herlinin perilliset Sanoma 1 550 17 Patricia Seppälän perilliset 12 Antti Herlin Terveystalo 1 127 17 Rettigit 11 Hartwallit YIT 1 059 12 Alexander Ehrnrooth Helsingin pörssin suurimmat perheyhtiöt Perheyhtiön vähimmäiskriteeri on yhden perheen yli 10% omistus. Yksi varainhoitaja hallitsee osakkeet, toinen kiinteistöt ja kolmas muut omaisuusluokat. Moni rahasuku koulii jälkeläisensä kädestä pitäen omistamisen taitoon. Myös varainhoitajat hääräävät rahasukujen ympärillä. Toisaalta samaan aikaan ani harva haastatelluista kertoi suosivansa Suomea tärkeissä sijoituspäätöksissään. Väite tuntuu uskomattomalta
VUODESSA. 32 Kuukauden osake S Y Y S K U U 2 1 9 424% TUOTTOA KOLMESSA T e k s t i To m m i M e l e n d e r K u v a K a i T i r k k o n e n Talenom kasvaa digitalisaation edelläkävijänä selvästi kokonaismarkkinaa nopeammin. Liiketoiminnan laajentaminen Ruotsiin avaa tulevaisuuden kasvumahdollisuuksia
Jos haluaisimme edetä yritysostoilla, niitä pitäisi tehdä tuhottomasti. Suurista toimijoista puhuminen tosin on kyseenalaista. Se vapauttaa yhtiön viimeisistäkin riippuvuuksista ulkopuolisten ohjelmistoyhtiöiden järjestelmiin. ”Olen ollut luomassa nykyistä strategiaa, enkä näe aihetta isoihin muutoksiin. Huhtala on pitkän linjan talenomilainen, sillä hän tuli yhtiöön kirjanpidon kesäharjoittelijaksi 2002, eikä ole muualle haikaillut. Paaso jatkaa Talenomin palveluksessa kasvuhankkeiden parissa. Osaamme taloushallinnon digitalisaation ja olemme onnistuneet siinä kaupallisesti hyvin. Nopea konsolidaatio edellyttäisi suurimpien tilitoimistojen yhdistymisiä, eivätkä fuusiot palvele ainakaan tällä hetkellä niiden intressejä. Emme myy ulos ohjelmistojamme, vaan rakennamme kokonaisratkaisuja”, Huhtala sanoo. Näin puhumme samaa kieltä asiakkaidemme kanssa ja pääsemme lähemmäs heitä.” VAIKKA DIGITALISAATIO VALLOIT TAA maailmaa, useimmille tilitoimistoille siihen siirtyminen ei ole läpihuutojuttu. Kirjanpidon automatisoitu tuotantolinja antaa Talenomille kilpailuetua. Yhden miljardin euron kokoista suomalaista tilitoimistomarkkinaa jakaa runsaat 4 200 toimistoa, joista useimmat ovat vain muutaman ihmisen työllistäviä lilliputteja. Alkuvuonna keräsimme uusia asiakkaita enemmän kuin koskaan aikaisemmin.” PARHAILLAAN TALENOM OT TAA käyttöön kirjanpidon tuotantolinjaansa uusinta kehityskokonaisuutta. Liiketoiminnan hyvä näkyvyys helpottaa pitkäjänteistä suunnittelua. Suurten kanssa osumme vain harvoin vastakkain.” Toimialana tilitoimistomarkkina on vakaa ja defensiivinen, koska yrityksillä on lakisääteinen velvoite järjestää kirjanpito. Tuloslaskelman rivit voivat heikentyä, kun toiminnan tehostuminen vähentää laskutettavien työtuntien määrää. ”Itsenäisiä, yli miljoonan euron liikevaihtoa tekeviä tilitoimistoja on todella harvassa. Kuukauden osake 33 S Y Y S K U U 2 1 9 424% TUOTTOA KOLMESSA elsingin pörssin kiinnostavimpien pienyhtiöiden kasvua ruokkii edistyksellinen liiketoimintamalli. Se ei kannata, koska ostosten integrointi vie aikaa ja voimavaroja.” Huhtala ei usko nopeaan konsolidoitumiseen, vaikka toimiala keskittyykin. ”Meille on suuri kilpailuvaltti se, että systeemejä ei voi kopioida ja että niiden luominen, rakentaminen ja kaupallistaminen on työlästä. Monet asiakkaat ovat vielä paperin maailmassa, mutta haluavat siirtyä modernimpaan tapaan hoitaa taloushallintoa”, toimitusjohtaja Otto-Pekka Huhtala sanoo. Takavuosien taantumat ja finanssikriisit eivät hyydyttäneet markkinakasvua. Strategiamme ydintä on ohjelmistokehityksen ja tilitoimistoalan ymmärryksen yhdistäminen. Nelisen vuotta sitten listautunut tilitoimisto Talenom on esimerkki sellaisesta. Tähän mennessä se on onnistunut. H. Varsinaista teknologista kilpailua Talenom ei hänen mielestään kohtaa, koska muut suuret toimijat eivät ole ainakaan vielä pystyneet suuressa mittakaavassa kehittämään itselleen ohjelmistoja. Asiakaspidon lujuutta kuvastaa se, että Talenomin liikevaihdosta yli 90 prosenttia on jatkuvaa laskutusta. Vahva skaalautuvuus takaa, että liiketoiminnan kasvu näkyy kannattavuudessa. Talenomin ylin rivi näyttää viiden viime vuoden ajalta 14 prosentin keskimääräistä vuosikasvua, kun kokonaismarkkina laajenee muutaman prosentin vauhtia. Meillä on omat tiimit esimerkiksi kuljetusalalle, autokauppaan ja rakentamiseen. M U I STA I S O I STA N I M I STÄ Aallon Group ja Rantalainen havittelevat kasvua yritysostoilla, mutta Talenomin linjana on edetä orgaanisesti panostamalla uusmyyntiin ja franchising-verkoston laajentamiseen. ”Toimialan murros avaa meille loistavat mahdollisuudet vahvistaa asemaamme. ”Erilaisissa kilpailutilanteissa meillä on yhdeksän kertaa kymmenestä vastassa jokin pieni tilitoimisto. Samalla ohjelmistoyhtiöt kahmaisevat tuhdin siivun uusista ohjelmistoista. ”Viime vuosina olemme vahvistaneet asiakaserikoistumistamme. Toimialan johtaviin pelureihin kuuluvan Talenomin markkinaosuus jää 5–6 prosenttiin. Heinäkuun lopussa Huhtala siirtyi varatoimitusjohtajasta toimitusjohtajaksi, kun Jussi Paaso jäi omasta halustaan syrjään
Se tarkoittaa vähintään 57,7 miljoonaa euroa. ”Olemme saavuttaneet tuotantolinjamme kehityksessä huomattavan kypsyyden, kun ulkopuoliset ohjelmistot jäävät pois ja koko prosessi on omissa käsissämme. Monia muita lisäarvopalveluita olemme kokeilleet, mutta luopuneet niistä, kun ne eivät ole menneet tarpeeksi hyvin kaupaksi.” ”Jos haluaisimme edetä yritysostoilla, niitä pitäisi tehdä tuhottomasti. Niiden yhteenlaskettu liikevaihto liikkui 2,2 miljoonassa eurossa ja kauppahinta asettui 1,6 miljoonaan euroon. RUOTSIN MARKKINAN LISÄKSI Talenom havittelee pitkän ajan kasvupotentiaalia ydinliiketoiminnan rinnalle rakentuvista lisäarvopalveluista. ”Henkilöstövuokrausta olemme joutuneet muokkaamaan tilitoimistoille sopivammaksi. Factsetin tietokannassa on ennusteet Inderesiltä ja Evliltä. Kirjanpito muuttuu tallennustyöstä konsulttityöksi, mikä merkitsee suurempaa lisäarvoa. Toukokuussa Talenom levittäytyi suomenruotsalaisille alueille hankkimalla Vaasasta Wasa Tilitin ja WT Företagstjänsterin. Kauppahinta oli liikevaihdon suuruinen eli 2,6 miljoonaa euroa. ”Käytännössä uusi kehityskokonaisuus tarkoittaa sitä, että voimme palvella samalla henkilöstömäärällä entistä suurempaa asiakaskuntaa. Toistaiseksi Talenom on länsinaapurissa paikallisen Fortnoxin teknologian varassa, mutta tarkoitus on viedä sinne syksyn aikana elementtejä yhtiön omasta tuotantolinjasta. Yritysostot pönkittävät liikevaihtoa kuluvan vuoden jälkipuoliskolla, mutta orgaaninen kasvu pysyy tärkeimpänä ajurina. Huhtalan mukaan tavoitteena on tehdä Ruotsin liiketoiminnasta merkittävää. Talenomin puolivuotisraportissa antaman ohjeistuksen mukaan liikevaihdon kasvu yltää viime vuoden 18 prosenttia suuremmaksi. ”Voimme painaa kaasua lujempaa sitten, kun meillä on varmuus, että menestymme Ruotsissa omilla vahvuuksillamme. Wakers Consulting valikoitui ostokohteeksi, koska sen liiketoiminta istuu Talenomin ydinkonseptiin. VAIKKA TALENOMIN STRATEGIA perustuu orgaaniseen kasvuun, täydentävät yritysostot ovat mahdollisia. Kirjanpitäjät auttavat asiakkaita budjetin, kassavirtaennusteiden ja hallinnon pöytäkirjojen tekemisessä. Huhtala hahmottaa Talenomin etenemistä kolmen vaiheen kautta. Vuonna 2015 yhtiön ylin rivi näytti 33 miljoonaa euroa, tältä vuodelta analyytikot odottavat 59,4 miljoonan euron liikevaihtoa. Huhtikuussa yhtiö laajensi liiketoimintaansa länsinaapuriin ostamalla Tukholmassa toimivan Wakers Consultingin. Tuotepalettiin on kuulunut esimerkiksi henkilöstövuokrausta, mutta tulokset ovat jääneet laihoiksi. Se ei kannata.”. ”Orgaaninen kasvu ei ole tilitoimistoalalla helppoa, mutta olemme todistaneet Suomessa, että osaamme sen. Asiakkaiden hankinta ja konsulttipalveluiden myynti tehostuvat.” Huhtala muistuttaa, että Talenomin palveluksessa olevien kirjanpitäjien määrä ei ole juuri muuttunut neljässä vuodessa, mutta samaan aikaan liikevaihto on kasvanut tuntuvasti. Ennen tarjonta oli laajempaa. Tarkoitus on hyödyntää tätä osaamista Ruotsissa.” Pikavoittoja länsinaapurista ei ole luvassa, mutta toisaalta riskitkään eivät ole suuria. ”Palkkasimme Vaasaan heti uusia myyjiä, koska haluamme hyödyntää ruotsinkielisiin asiakkaisiin sisältyvän potentiaalin”, Huhtala sanoo. Viime vuosikymmenellä yhtiö rakensi asiakaskäyttöliittymiä ja tällä vuosikymmenellä polttopisteeseen nousi kirjanpidon automatisaatio. Tarkoista aikatauluista tai tavoitteista hän ei halua puhua. Mitä parempilaatuista dataa yhtiöön virtaa, sitä suuremmaksi nousee automaation aste ja sitä enemmän voimavaroja vapautuu asiakaspalveluun. Wakers Consultingin hankintaa voi pitää lähtölaukauksena Talenomin kansainvälistymiselle. Esimerkiksi tekoäly ja kuvantulkinta antavat välineitä uudistumiseen ja tuottavuuden parantamiseen.” Liiketoiminnan digitalisoitumista kuvastaa se, että enää viisi prosenttia Talenomiin tulevasta informaatiosta on paperisessa muodossa. He pystyvät raporttien perusteella kertomaan hyvin tarkasti asiakkaan liiketoiminnan näkymistä. Aika näyttää menemmekö Ruotsin jälkeen vielä uusiin maihin.” Vaasan ja Tukholman jälkeen Talenomilla ei ole kiikarissa uusia yritysostoja, mutta jos kiinnostavia kohteita ilmaantuu, yhtiö tutkii niitä avoimin mielin. Nyt etualalla on kokonaisvaltainen huolenpito asiakkaista. 34 Kuukauden osake S Y Y S K U U 2 1 9 Tuotantolinjan käyttöönotto kuormittaa yhtiötä loppuvuonna, mutta positiiviset vaikutukset alkavat näkyä ensi vuoden alusta lähtien. Ruotsin tilitoimistomarkkina on kaksi kertaa niin suuri kuin Suomen, mutta digitalisaatiossa Suomea jäljessä. Toki automaatiota pitää vastedeskin kehittää
Kuukauden osake 35 S Y Y S K U U 2 1 9 Pitkän linjan mies. Talenomin tuore toimitusjohtaja Otto-Pekka Huhtala tuntee yhtiön läpikotaisin. Hän on ollut Talenomissa koko uransa ajan.
veroja, meur 8,0 11,0 14,2 Nettovelat, meur 21,9 22,5 21,1 Opon tuotto, % 34,2 34,6 36,0 Tulos/osake, euroa 0,93 1,27 1,63 Osinko/osake, euroa 0,55 0,76 0,98 A R V O S T U K S E N K E H I T Y S P/ E 10 20 30 40 8/2019 8/2016 K U R S S I K E H I T Y S , E U R O A G Talenom G Helsingin pörssi 10 20 30 40 8/2019 8/2016 L äh d e : F ac ts e t Konsensus: pidä Pidä Alipainota Osta Ylipainota Myy 1 1 2 1 22% Liikevoitto Liikevaihto 2 1. Toisin kuin monet muut listautumisbuumiin osallistuneet yhtiöt, Talenom on ollut loistosijoitus. Sen liikevaihto oli tammi–kesäkuussa 31 miljoonaa euroa, mikä ei sinänsä päätä huimaa, mutta on kelvollinen lukema alkutekijöissään olevalle liiketoiminnalle. Sääntely tiukentaa pankkien myöntämää rahoitusta, mikä antaa tilaa alustatalouteen perustuvalle liiketoiminnalle. Rahoituspalveluista voi kehittyä merkittävä bisnes tilitoimistoliiketoiminnan kylkeen.” TALENOM LISTAUTUI FIRST NORTHIIN 2015 ja siirtyi kaksi vuotta myöhemmin Helsingin pörssin päälistalle. Olemme aina uskaltaneet tehdä päätöksiä lyhyen aikavälin kustannuksella, ja uskallamme vastakin”, Huhtala sanoo. ”Meidän on mentävä liiketoiminnassa koko ajan eteenpäin, eikä se onnistu, jos keskitymme vain yhteen osa-alueeseen ja laiminlyömme muita.” . Talenom välittää laskurahoitusta, erämaksuja ja yrityslainoja. 36 Kuukauden osake S Y Y S K U U 2 1 9 Uusin avaus rahoituspalvelut on saanut lupaavan lähdön. Vahvasti skaalautuva liiketoimintamalli on vakuuttanut sijoittajat, etenkin kun sen hyödyt ovat nähtävissä liikevaihdon ja tuloksen kehityksestä. Suunnittelun aikajänne on pidentynyt, mikä tuo liiketoimintaamme ennustettavuutta. Tavoitteena on pitää ne kaikki tasapainossa. ”Olemme kokeneet pörssiin menon positiivisena asiana. Se tarkoittaa, että osake hinnoittelee kovia tulevaisuudenodotuksia. Ylituottoa Helsingin pörssiin kertyy 43 prosenttiyksikköä. Ne maksavat Talenomille palkkiot välitetyistä sopimuksista. Tulevina vuosina näen mahdollisuuksia hyviin tuottoihin. Niistä on hyötyä yhtiön tilitoimistoasiakkaille, koska moni yrittäjä kokee aika ajoin lyhytaikaista rahapulaa. Vähempään sijoittajat tuskin tyytyvätkään. Huhtala tiedostaa sijoittajien odotukset, mutta vakuuttaa, että ne eivät luo painetta lyhytnäköisiin, pörssikurssia hetkellisesti nostaviin päätöksiin. V E R R O K I T 2 1 9 E tammi–kesäkuu 2019 S U O S I T U K S E T M A R K K I N A A R V O , M E U R 230 2018 2019E 2020E Liikevaihto, meur 49,0 59,4 71,2 Liikevoitto, meur 8,8 11,8 14,9 Voitto e. ”Tällä hetkellä rahoituspalvelut eivät vielä kaunista tulosrivejämme, vaan keskitymme hakemaan volyymejä. Tämän vuoden konsensusennusteella Talenomin tuloskerroin eli p/e-luku kurkottaa yli 26:een. Pörssitaipaleensa aikana Talenomin osake on tarjonnut keskimäärin 49 prosentin vuotuisen kokonaistuoton. Hän hahmottaa liiketoiminnassa neljä kiintopistettä: taloudelliset tavoitteet, liiketoiminnan prosessit, asiakkaiden tyytyväisyys ja henkilöstön hyvinvointi. Talenom ei ota omaa luottoriskiä, vaan toimii välittäjänä rahoituskumppaneille. L I I K E VA I H T O 2 9 , 5 M E U R L I I K E T O I M I N TA p/e opon tuotto osinkotuotto,% Talenom 26,1 34,6 2,3 Aallon Group 21,5 21,3 2,4 Fortnox 70,2 46,8 0,4 Admicom 43,9 37,3 1,6 Fondia 26,1 16,3 4,8 Vincit 22,5 11,9 3,8 Siili Solutions 17,6 16,3 3,9 A R V O S T U S V S . Factsetin kokoamat ennusteet odottavat tältä ja ensi vuodelta noin 30 prosentin tuloskasvua
Toisaalta omistuksen keskittyminen vähentää osakkeen likviditeettiä ja pahimmassa tapauksessa hinnoittelun tehokkuutta. Edellytyksenä on, että hän laittaa siihen ajoissa rahansa kiinni. Harri Tahkola johtaa Talenomin hallitusta. Tulevaisuuden odotuksille rakentuva hinnoittelu tarkoittaa, että yhtiölle ei riitä ennusteisiin yltäminen, vaan kurssinousun jatkuminen vaatii ennusteiden ylittämistä. He omistavat yhteensä runsaan kolmanneksen osakkeista. Kuukauden osake 37 S Y Y S K U U 2 1 9 Omistus Omistus Tilanne 19.9.2019. Kurssi alkoi vahvistua vasta toissa vuonna, kun liikevaihdon ja tuloksen kasvu todistivat, että yhtiö pystyy muuttamaan digitaalisen edelläkävijän asemansa selväksi rahaksi. Yritysostot, kirjanpidon uusi tuotantolinja ja orgaaninen myynti ruokkivat kasvua. Pitkälle ulottuva horisontti tuo liiketoimintaan vakautta ja ennustettavuutta. Tämän vuoden ennusteilla p/e-luku liikkuu 26–27 haarukassa, kun pitkän ajan keskiarvo asettuu 22:een. Toisin sanoen Talenom hinnoitellaan kasvuosakkeille tyypillisillä kertoimilla. Skaalautuvan liiketoimintamallin ansiosta vaikutukset heijastuvat tulosriveille. Lähde: Talenom Omistaja Osakkeet, % Harri Tahkola 22,4 Markus Tahkola 13,5 Ilmarinen 12,1 Evli Suomi pienyhtiöt 5,7 Danske Invest yhteisöosake 3,3 eQ Pohjoismaat pienyhtiöt 1,7 Mikko Siuruainen 1,7 Kirkon eläkerahasto 1,5 Aktia Nordic Micro Cap 1,4 Danske Invest pienyhtiöt 1,4 Tahkolat pitävät valtaa Talenomin historia alkaa vuodesta 1972. Talenomin toisen vuosineljänneksen luvut eivät olleet huonot, mutta eivät aiheuttaneet riemunkiljahduksia. Se turvaa selustan, kun yhtiö rakentaa pitkän ajan kasvua konsulttija lisäarvopalveluiden sekä Ruotsiin laajentumisen ympärille. Liikevoitto oli 21,4 prosenttia eli 0,8 prosenttiyksikköä enemmän kuin vuotta aikaisemmin. Tulevaisuudennäkymissä ei ole valittamista. Yhtiön laadukkuudesta todistaa 35 prosenttiin yltävä oman pääoman tuotto. Tavoitteena ei ole lyhytaikainen kurssin nostaminen, vaan liiketoiminnan vahvistaminen pitkälle tulevaisuuteen. Instituutiosijoittajille Talenom on liian pieni aktiivisen kaupankäynnin kohteeksi. Niiden perusteella osakkeessa riittää vielä nousuvaraa. Otollisimmat saumat ovat auttamatta ohi sitten, kun muutkin sijoittajat ovat havahtuneet yhtiön potentiaaliin. Samalla arvostus on tukevoitunut. Velkaisuuden huomioiva ev/ebitda on 14:n pinnassa. Yhtiö kasvatti liikevaihtoaan 17,7 prosenttia 14,8 miljoonaan euroon. MONISTA KASVUYHTIÖISTÄ poiketen Talenom toimii äärimmäisen defensiivisellä markkinalla, jota suhdannevaihtelut eivät riepottele. Vuosien 2020 ja 2021 arvostuskertoimet ovat kovien tuloskasvuodotusten myötä selvästi tätä vuotta huokeampia. Vahva kasvollinen vallankäyttäjä tuo liiketoimintaan parhaassa tapauksessa suunnitelmallisuutta ja pitkäjänteisyyttä. Pörssitaipaleen alusta osakkeen arvo on yli viisinkertaistunut. Yksityissijoittajan kannalta perheyhtiöomistuksessa on hyvät ja huonot puolensa. Tuloskasvu tukee osaketta RIVAKASTI KASVAVA pienyhtiö on parhaassa tapauksessa sijoittajalle jättipotti. To m m i M e l e n d e r. Tilitoimiston perusti Paavo Tahkola, eikä suku ole väistynyt taka-alalle pörssimenon jälkeen. Tulosrivejä painoivat jonkin verran Tukholman ja Vaasan yritysostot. Skaalautuva liiketoimintamalli ja teknologinen kilpailuetu perustelevat osakkeelle 20:n tuntumassa pyörivät tuloskertoimet. Kurssinousu on tehnyt Harri ja Markus Tahkolasta monimiljonäärejä. Talenom ei innostanut suuria massoja listauduttuaan kesällä 2015
38 Markkinatilanne S Y Y S K U U 2 1 9 Autojätti vaikeuksissa. Mersuja valmistavan Daimlerin tulos kyykkää tänä vuonna. Liittokansleri Angela Merkelin päänvaivana on Saksan talouden taantuman uhka. TU LO S O D OT UKS ET ROMAHTIVAT Osakkeet eivät ole kalliita, mutta niiden hinnoittelu ei kestä synkkeneviä suhdanteita ja kärjistyvää kauppasotaa. To m m i M e l e n d e r
MALTILLISET ARVOSTUKSET eivät välttämättä takaa kurssinousua, aivan kuten kalliit p/e-luvut eivät itsessään johda kurssilaskuun. Markkinatilanne 39 S Y Y S K U U 2 1 9 E nsin hyvät uutiset: osakkeita ei voi väittää kalliiksi. Olennaista on tuloskertoimen e-komponentin kehitys. Wall Streetin tuhdit arvostukset eivät sinänsä yllätä. Maailman tärkeimmistä pörsseistä New York erottuu hinnoittelullaan muista. Saksan, Ranskan ja Pohjoismaiden tämän vuoden konsensusennusteista lasketut p/e:t nousevat 15 yläpuolelle, mutta brexit-kaaoksen koettelemassa Britanniassa ja taantumassa kärvistelevässä Italiassa ne jäävät 12–13 vaiheille. Amerikkalaisissa osakkeissa näkyy lisäksi ansaittua laatupreemiota. Yhdysvaltain kansantalous ja rahoitussektori ovat paremmassa kunnossa kuin vanhalla mantereella, vaikka suhdanteiden epävarmuus tuntuu myös Atlantin takana. Se ylittää pitkän ajan keskiarvon. Useampikin kansainvälinen varainhoitotalo näkee Tokion pörssissä parhaat lähiajan nousumahdollisuudet teollisuusmaiden kategoriassa. Japanilaiset osakkeet ovat halvempia kuin eurooppalaiset ja selvästi halvempia kuin amerikkalaiset, mikä osaltaan johtuu siitä, että Nikkei-indeksi on noussut tänä vuonna vähemmän kuin Eurostoxx ja S&P 500. Tasekertoimella eli p/b:llä jenkkiosakkeet liihottavat kolmosen yläpuolella, kun Euroopan pörsseissä luvut jäävät selvästi kakkosen alapuolelle. Jos yhtiöiden voitot kasvavat suotuisasti, osakkeilla on varaa nousta, vaikka näyttäisivät tuhdisti hinnoitelluilta. Unohtaa ei sovi Amazonin, Applen ja Googlen kaltaisia teknotähtiä, joiden voittokulku on hilannut Yhdysvaltain pörssituottoja ja -arvostuksia. Tästä pääsemmekin huonoihin uutisiin. Vanhalla mantereella hinnoittelu liikkuu pitkän ajan keskiarvojen tuntumassa. Pörssiyhtiöiden kuluvan vuoden tulosodotukset ovat T U LO S O D OTUKSE T ROMAHTIVAT K u v a : F ri e d m a n n V o g e l. S&P 500 -indeksin tuloskerroin eli p/e-luku kurkottaa Factsetin tämän vuoden konsensusennusteilla päälle 18:aan. S&P 500 -yhtiöiden liikevoittomarginaalit ovat liikkuneet viime vuodet 15–16 prosentin haarukassa, kun euroalueen Eurostoxx-indeksin yhtiöt ovat päässeet parhaimmillaan 12 prosentin yläpuolelle
Frankfurtin pörssin lisäksi analyytikot odottavat 2020 kaksinumeroista voittojen kasvua Helsinkiin ja Tukholmaan. Tulospessimismi valtaa pörssit. Frankfurtin pörssin konsensusennusteista on lohjennut vuodessa 23 ja puolessa vuodessa 13 prosenttia. Maailmantalouden epävarmuus ja poliittiset riskit nakertavat tulevaisuudenodotuksia tärkeimmillä osakemarkkinoilla. Muualla Euroopassa analyytikot eivät ole joutuneet päivittämään estimaattejaan alaspäin läheskään yhtä reippaasti, kuten oheisista grafiikoista ilmenee. Omaa luokkaansa on Tukholman pörssi, jossa liikevoitot näyttäisivät tukevoituvan 13 prosenttia. Viimeksi kuluneen vuoden aikana tulosennusteet ovat laskeneet niin Euroopassa, Yhdysvalloissa kuin Japanissakin. Osakkeiden arvostuskertoimet ovat historiaan nähden maltillisia useimmissa pörsseissä. TULOSENNUSTEIDEN TUNTUVASTA heikentymisestä huolimatta analyytikot uskovat Saksaa ja Japania lukuun ottamatta yhä voittojen kasvuun kuluvana vuonna. Erityisen pahaa tulospessimismi on Saksassa. Pörssikurssien kannalta kriittisintä on Yhdysvaltain tulosnäkymä, koska amerikkalainen pääoma jyllää rahoitusmarkkinoilla. S&P 500 -yhtiöiden tulosodotukset ovat ottaneet takapakkia vähemmän kuin tärkeimmillä osakemarkkinoilla keskimäärin. . Helsingin pörssi pääsisi viiteen prosenttiin, mitä voi pitää muutaman vaisun tuloskauden jäljiltä siedettävänä lukemana. . Jos nykyiset arviot osuvat oikeaan, saksalaisten yhtiöiden voitot supistuvat tänä vuonna pari prosenttia . Tukholman pörssissä konsensusennusteet ovat jopa kääntyneet hienoiseen nousuun viime keväästä. Maailmantalouden epävarmuuden ja poliittisten riskien vuoksi ikävät yllätykset ovat loppuvuonna todennäköisempiä kuin iloiset yllätykset. SYKSYN MIT TAAN sijoittajien katse suuntautuu yhä selvemmin ensi vuoden odotuksiin. Silti nekään eivät ole ennusteita kummempia. Positiivisen käänteen odotukset kulminoituvat Saksan autoteollisuuden ylpeyteen Daimleriin, jonka tämän vuoden alakulo vaihtuu analyytikoiden mukaan ensi vuonna 28 prosentin tuloshyppäykseksi. He eivät välttämättä jaa analyytikoiden optimismia, sillä jokainen pitkään pörssiä seurannut tietää, että seuraavan vuoden tulosennusteilla on taipumus olla ruusuisia vuoT U K H O L M A N P Ö R S S I S S Ä VA N K I M M AT T U L O S N Ä K Y M ÄT Odotettu liikevoiton kasvu, % G 2019E G 2020E Ruotsi Espanja Ranska Italia Suomi Yhdysvallat Britannia Japani Saksa 13,4 10,0 8,9 5,9 8,3 8,6 7,7 4,6 5,0 10,7 2,4 9,4 2,3 15,6 6,7 6,4 -2,2 -1,7 . Vaikka osakkeiden nykyiset arvostuskertoimet näyttävät maltillisilta, ne tuskin kestäisivät synkkeneviä uutisia. Silmäys ensi vuoden tulosennusteisiin kertoo, että analyytikot eivät ole varautuneet taantumariskien kasvuun, saati toteutuvaan taantumaan. Nykyiset 2019 tulosennusteet ovat luotettavampia kuin vuoden tai puolen vuoden takaiset, koska analyytikot tietävät ensimmäisen vuosipuoliskon toteutuneet luvut. Atlantin takana S&P 500:n tuloskertymä karttuisi runsaat yhdeksän prosenttia. Yhdysvaltain kotimaisen kysynnän hyvä veto pehmentää maailmantaloudesta tulevia iskuja. Selvimmin se näkyy teollisuustaantuman koettelemassa Saksassa. Toki vertailuluvutkin ovat kovia, sillä presidentti Donald Trumpin ajamat veronleikkaukset siivittivät jenkkiyhtiöitä kaksinumeroiseen voittojen kasvuun 2018. Facstetin konsensus odottaa saksalaisten yhtiöiden nousevan nykyisestä tuloskuopastaan ja kiihdyttävän yli 15 prosentin voittojen kasvuun. Samalla niiden liikevoittomarginaalit ja oman pääoman tuotot jäävät selvästi 2017 huipuistaan. Yli kahdeksaan prosenttiin ovat yltämässä Ranska ja Espanja. Niin näyttäisi olevan valitettavasti nytkin, sillä Helsingin pörssin tulosodotukset ovat painuneet vuodessa 14 ja puolessa vuodessa seitsemän prosenttia. Nykyisten konsensusennusteiden mukaan S&P 500 -yhtiöiden voitot karttuvat viime vuodesta vain runsaat kaksi prosenttia. 40 Markkinatilanne S Y Y S K U U 2 1 9 H E L S I N G I N P Ö R S S I L O I S TA A O S I N K O T U O T O I L L A Ennustetut osinkotuotot, % G 2019E G 2020E -5 Suomi Espanja Britannia Italia Ruotsi Saksa Ranska Japani Yhdysvallat 4,4 4,7 4,4 4,7 4,4 4,4 4,1 4,4 3,4 3,6 3,1 3,3 3,0 2,1 3,2 2,6 1,9 2,5 laskeneet tärkeimmillä osakemarkkinoilla viime kuukausina reippaasti. . Suomella on ollut historian saatossa monesti taloudellinen kohtalonyhteys Saksaan. Wall Street on tärkeistä osakemarkkinoista selvästi kallein, koska amerikkalaisissa osakkeissa on laatupreemiota
Citigroupin strategit varoittavat liiasta toiveikkuudesta. Japanissakin määrällinen elvytys jatkuu ja Yhdysvalloissa Fed pyrkii koronlaskuilla pidentämään suotuisaa suhdannetta. P E R I N T E I S E ST I S I JO I T TA JAT ovat verranneet osakkeita obligaatioihin. Samaan aikaan niiden teollisuustuotannon kasvu on kääntynyt miinukselle ensi kertaa vuoden 2016 jälkeen. Tämän vuoden rallin jäljiltä kolmannes maailman bondimarkkinoista treidaa alle nollan koroilla. Keskuspankit jatkavat likviditeetin puskemista markkinoille. Mitä pitemmälle ennustevuosi etenee, sitä vähemmän estimaateissa on perustelematonta toiveikkuutta. Varainhoitotalo Pictet ennustaa globaalin talouskasvun hidastuvan tänä vuonna kahteen prosenttiin viime vuoden 3,4 prosentista. Nykyistä makroympäristöä vasten ensi vuoden valoisat tulosennusteet tuntuvat kummallisilta. Takuuvarmana lähestyvän taantuman merkkinä ei jenkkimarkkinoiden korkokäyrän varoitussignaalia voi pitää. Jos osinkoja tulostuotot peittoavat selvästi korkosijoitusten tuotot, on hyvä aika olla pörssissä. Markkinatilanne 41 S Y Y S K U U 2 1 9 denvaihteen alla ja vähän sen jälkeenkin. Maailmanlaajuisesti sijoittajien riskinottohalua terästäisi kauppasodan päättyminen. Euroopan keskuspankki ilmoitti aloittavansa uudestaan arvopapereiden osto-ohjelman. Viikkojen ja kuukausien edetessä lukuihin hiipii realismia. ”Emme usko diilin syntymiseen ennen vuoden 2020 presidentinvaaleja”, he kirjoittavat markkinakatsauksessaan. Vaikka ultrakevyt rahapolitiikka antaa sijoittajille syytä pysyä osakemarkkinoilla, se ei välttämättä tarjoa riittävän vahvoja rohtoja suhdanteiden elvytykseen. Useimmissa teollisuusmaissa kuluttajat luottavat tulevaisuuteensa ja uskaltavat käyttää ostovoimaansa, mistä on kiittäminen palkkojen nousua ja asuntolainakulujen laskua. Suhdannekuvaa heikentävät ennen muuta maailmankaupan takaiskut ja investointien vähäisyys, joiden takaa kajastaa Yhdysvaltain ja Kiinan välinen kauppasota. Ei siis ihme, että EKP patistelee euroalueen maita, eli käytännössä Saksaa, kasvua tukevaan finanssipolitiikkaan. Erityisen kovaa realismi iskee kasvoille suhdannekäänteissä, jotka kerta toisensa jälkeen tulevat yllätyksinä ekonomisteille ja analyytikoille. ”Hyvän kulutuskysynnän vuoksi maailmantalouden taantuman riski on mielestämme pienempi kuin konsensusennusteiden 30–40 prosentin todennäköisyys”, Pictetin varainhoitajat arvioivat markkinakatsauksessaan. Yritysluottamusta mittaavat ostopäällikköindeksit matavat teollisuusmaissa heikoimmillaan seitsemään vuoteen. Eivätkä suinkaan kaikki maailmantalouden sektorit ole heikossa hapessa. Tätä kirjoitettaessa Yhdysvaltain kymmenvuotinen korko oli kivunnut 1,83 prosenttiin eli yksivuotisten tasolle ja kaksivuotisten yläpuolelle. . Viestit Yhdysvaltain ja Kiinan neuvotteluiden jatkumisesta tukivat osakkeita syyskuun puolivälissä. Teollisuusmaiden järjestön OECD:n ennakoivat indikaattorit ovat laskeneet viime vuoden huipuistaan niin Yhdysvalloissa, Euroopassa kuin Japanissa. S A K S A S S A V O I T T O O D O T U K S E T H O R J U VAT Tulosennusteiden 2019E muutokset, % G 6 kk G 12 kk -5 Ruotsi Yhdysvallat Italia Japani Ranska Britannia Espanja Suomi Saksa 3,3 -0,4 -1,6 -6,6 -0,7 -9,3 -4,4 -10,0 -5,5 -12,4 7,7 -12,6 -5,8 -23,2 -14,0 -14,4 -12,6 -6,8 J E N K K I O S A K K E I S S A K O V I M M AT O D O T U K S E T Tuloskerroin (p/e-luku) G 2019E G 2020E Yhdysvallat Suomi Ranska Saksa Ruotsi Japani Espanja Britannia Italia 18,3 16,7 17,4 15,0 16,4 14,8 15,4 13,5 15,3 14,5 14,4 13,6 13,5 11,4 12,6 12,4 12,3 13,5 Lähde: Factset. Jos germaanit äityisivät tapojensa vastaisesti budjettielvytykseen, se siivittäisi euroalueen pörssiyhtiöiden tuloskasvua ja kurssikehitystä. Se saattaa myös kuvastaa liian kireää rahapolitiikkaa. Nykyisessä markkinatilanteessa tällaiset vertailut antavat osakkeille kirkuvan ostokehotuksen. Osakemarkkinoilla aiheutti suuren säikähdyksen Yhdysvaltain nurinkääntynyt korkokäyrä, jota luotettavampaa taantumaindikaattoria ei hevin löydy. Yhdysvalloissakin S&P 500:n kahden prosentin osinkotuotto ylittää kymmenvuotisen koron
281950. Everyone has the right to We’re on a mission to democratise investing by providing more people around the world with the tools and technology MKTGH0919E-936942-1/1. Wealth is not just for the wealthy. 0819. All Rights Reserved. 17068311. Issued in the EEA by BlackRock (Netherlands) B.V.: Amstelplein 1, 1096 HA, Amsterdam, Tel: +31 20 549 5200, Trade Register No. © 2019 BlackRock, Inc
200 000 205 000 210 000 215 000 220 000 225 000 43 S Y Y S K U U 2 1 9 L a u ri S ih v o n e n Markkinahinta yhteensä, euroa 19.8.–17.9.2019 NÄKE M YS 4 4 / KOTIMAINE N O SAKE : O UTO KU MPU 4 6 / U LKO MAINE N O SAKE : SALMAR 48 / R AHASTO ILMI Ö 50 / ALLO K A ATI O 51 / KO LU MNI : LOT TA KO PR A 52 Nordean nousu tilkitsi Rovion romahdusta Elo–syyskuussa Arvopaperin mallisalkku hävisi selvästi vertailuindeksilleen. Valopilkkuna on ollut huippuvetoon päässyt Tokmanni. Nordeakin pääsi viimein pois syvimmästä murheen alhosta. S A L K U N K E H I T Y S 3 P Ä I VÄ S S Ä -0,2 % OMX Helsinki Cap -tuottoindeksi +5,3 % K U R S S I R A K E T T I + 16,6 % Nordea A L I S U O R I T TA J A 11,4 % Rovio T O I M I T U K S E N M A L L I S A L K K U Tuotto alusta Arvo 17.9.2019, asti, % euroa Revenio 363,6 38 000 Nokia -16,1 25 748 Kojamo 30,4 26 095 Rovio -28,5 14 292 Neste -0,5 19 851 Tokmanni 23,2 24 646 Nordea -31,2 21 223 Aspo -11,8 8 816 Lehto Group -10,7 8 931 Käteinen 0,0 30 384 Yhteensä 118,0 217 987 OMXH Cap -tuottoindeksi 69,6 Osakkeiden hankintapäivät: Revenio 16.5.2014, Nordea 12.12.2014 ja 22.9.2016, Nokia 14.4.2016, Aspo 18.1.2018, Tokmanni 20.1.2019, Neste 27.2.2019, Rovio 4.4.2019, Kojamo 3.5.2019, Lehto Group 1.8.2019.. Ilo Rovion keväisestä noususta jäi lyhytaikaiseksi, kun karmea tulosvaroitus tuhosi menneet tuotot ja enemmänkin. Myös Kojamon tukeva nousu pitää
En usko päivään, jona diili julkistetaan ja kaikki palaa normaaliksi. ”Kiinan talous on kasvanut nopeammin, mutta Kiinan osakemarkkinat ovat laahanneet Intian perässä. Intia on myös sisämarkkinavetoisempi. Intialaisissa yrityksissä on parempi pääomatehokkuus. Markkinat eivät katso bkt-lukuja vaan pääoman tuottoa. ”Intiassa, Indonesiassa, Vietnamissa ja Filippiineissä. ”Tämä on ideologista taistelua. Uskon yhä pehmeään laskuun. Niissä on nuori kasvava keskiluokka ja sisämarkkinavetoinen talous. Keskuspankit voivat tukea markkinoita epätavallisilla toimilla. Näemme yhä nousuvaraa.” Intia on parempi sijoituskohde kuin Kiina Kauppasota satuttaa Kiinaa, mutta se voi pelata pitkää peliä, sanovat RBC:n Mayur Nallamala ja Aberdeenin James Thom. 44 Salkku S Y Y S K U U 2 1 9 NÄKEMYS M arkkinat eivät katso bkt-lukuja, sanoo RBC Asset Managementin Aasian salkunhoitaja Mayur Nallamala. ”Tämä tuntuu myöhäiseltä sykliltä. Ratkeaako kauppasota ennen seuraavaa taantumaa. Vaikka syntyisi sopimus, emme tiedä kestäisikö se. Mutta tulosluvut eivät ole romahtaneet ja korkotaso huomioiden arvostukset eivät ole korkeita. ” ”Kauppasota satuttaa enemmän Kiinaa, koska sillä on isompi kauppataseen ylijäämä, mutta Kiinassa on vaikea saada taantumaa aikaan. Julkiselta sektorilta lähtenyt luottokriisi pitkittyi, mutta uskon tilanteen paranevan.” Missä Aasian maissa näet eniten potentiaalia. T e k s t i O l l i H a r m a K u v a t A n t t i M a n n e r m a a. Heillä ei ole presidentinvaaleja edessään.” Intia-osakkeet ovat voittaneet Kiina-osakkeet. Uskomme kuluttajaosakkeisiin ja teknologiaosakkeisiin. Aina kun valtiolla on iso rooli, tuotot ovat huonompia. Kumpi voittaa jatkossa. Kiina voi myös pelata pidempää peliä kuin USA. Olemme myös kiinnostuneita Pohjois-Aasian vanhenevasta väestöstä, jolle ei ole tarjolla sosiaalisia turvaverkkoja.” Ovatko markkinat käännepisteessä
Aasiassa keskimääräinen p/e-luku on 13, USA:ssa 18. Kiinassakin on kasvua kotimarkkinayrityksissä.” Ovatko markkinat käännepisteessä. Vietnam hyötyy tuotannon siirtämisestä ulos Kiinasta. Joko USA on liian kallis tai Aasia liian halpa.” Lähde: RBC Asset Management 30.6.2019 45 S Y Y S K U U 2 1 9. Se vaikeuttaa reilun diilin tekemistä. Narendra Modilla on enemmistö ja hän saa uudistuksia läpi. Terveydenhoidossa on mahdollisuuksia ja teknologiaosakkeissa valikoidusti. Salkku R B C A S I A E X J A P A N : I S O I M M AT S I J O I T U K S E T Sijoitus Osuus, % Tencent Holdings 7,8 Taiwan Semiconductor 6,0 AIA Group 4,9 Ping An Insurance 3,8 HDFC Bank 3,5 Samsung Electronics 4,7 Alibaba Group 2,6 CP ALL 2,5 O S A K E I N D E K S I E N K E H I T Y S G Eurooppa G Kiina G Intia 9/2014 9/2019 Lähde: IMF Economic Outlook 7/2019 Lähde: Factset 2 4 6 8 2020E 2019E 2018 2017 B K T: N M U U T O S , % G Euroalue G Kiina G Intia 80 100 120 140 160 O S A K E I N D E K S I E N K E H I T Y S G Eurooppa G Kiina G Intia 9/2014 9/2019 Lähde: IMF Economic Outlook 7/2019 Lähde: Factset 2 4 6 8 2020E 2019E 2018 2017 B K T: N M U U T O S , % G Euroalue G Kiina G Intia 80 100 120 140 160 J oko USA on liian kallis tai Aasia liian halpa, pohtii Aberdeen Standard Investmentsin Aasian osakestrategian johtaja James Thom. Intia on enemmän kotimarkkinavetoinen. Paljon on kuitenkin laskettu kursseihin sisään, ja preemiot ovat korkeat.” Missä Aasian maissa näet eniten potentiaalia. Siellä on 300 miljoonaa ihmistä ja viiden prosentin talouskasvu. Ratkeaako kauppasota ennen seuraavaa taantumaa. ”Meillä on Intiassa ylipaino ja Kiinassa alipaino. Kumpi voittaa jatkossa. Vaikka sopu syntyisi, tilanne voi kärjistyä uudelleen. Vaikutukset näkyvät selvemmin Kiinassa, mutta Kiina pystyy pitämään kasvunsa kuuden prosentin tuntumassa. ”Arvostusero Aasian ja USA:n välillä levenee. Elvytyksellä ja veroleikkauksilla laiva voi pysyä suorassa – ja diiliä ei tule.” Intia-osakkeet ovat voittaneet Kiina-osakkeet. ”Vallalla on voittaja–häviäjä-narratiivi. Spesifi ongelma on pankkien ulkopuolisen finanssisektorin luottokriisi. Aasiassa kulutus, turismi, pankit ja vakuutusala kasvavat. Keskuspankki on puuttumassa tähän. ”Lisäsimme sijoituksia Indonesiaan. Intia voi jopa hyötyä kauppasodasta, kun yritykset siirtävät tuotantoa ulos Kiinasta.” ”Intiassa kasvu hidastuu, mutta vajeet ovat supistuneet
Sen jälkeen osake on elpynyt jonkin verran, mutta monet kärsivälliset osakesijoittajat odottavat yhä uutta historiallista pohjaa ostopäätöksensä tueksi. Pahimmillaan velkaantumisaste flirttaili 200 prosentin kanssa vuonna 2013, jolloin yhtiöllä oli korollista nettovelkaa noin 3,6 miljardia euroa. Kolmelta viime tilivuodelta omisKäänteen odottelu jatkuu Outokummun osake sopii vain ajoituksen mestareille. Tilinpäätöksensä Outokumpu on pitänyt plussan puolella nyt neljä vuotta. Vuonna 2000 monialaisempi Outokumpu valssasi ruostumattomalla teräksellä hurjan 21 prosentin marginaalin. Vuonna 2006 Outokumpu teki 6,15 miljardin euron liikevaihdolla 824 miljoonan euron liikevoiton, mikä tarkoitti yli 13 prosentin liikevoittomarginaalia ja runsaan 37 prosentin tuottoa omalle pääomalle. Osingonmaksuun tappiovuodet aiheuttivat kuuden vuoden mittaisen katkon. Lähimpänä tuota pohjaa osake käväisi elokuun alussa vajaan 2,36 euron lukemallaan. Voitollisten tilinpäätösten yhteenlaskettu noin 750 miljoonan euron nettotulos kalpenee seitsemän edellisen tappiovuoden 2,8 miljardin euron saldolle, josta yhtiöllä olisi ollut pahoja selviytymisvaikeuksia ilman omistajien taskujen kaivelua. Pitkäaikaiseksi strategiseksi sijoitukseksi Outokummun osakkeessa ei historian valossa ole aineksia. Noin puolet ruostumattomasta teräksestä käytetään kulutustavaroihin.. 46 Salkku S Y Y S K U U 2 1 9 KOTIMAINEN OSAKE K u v a : J o e l K a rp p a n e n OUTOKUMMUN OSAKE kyntää jo lähellä viime nousupyrähdystä edeltänyttä neljän vuoden takaista 1,98 euron pohjakurssia. Hyvää kannattaa odottaa, sillä edellinen nousurykäys viisinkertaisti ajoituksen mestareille sijoituksen vain noin vuodessa. Ja vaikka yhtiö on viime vuosina tehnyt lujasti töitä kannattavuutensa eteen, matkaa viime vuosikymmenen huippuhetkiin on valtavasti. M a r k u s S a l i n Kulutukseen. Paluuta huippuvuosien kannattavuuslukemiin joudutaan yhä odottelemaan, sillä voitollisten vuosien korkeimman seitsemän prosentin marginaalin yhtiö saavutti viimeksi vuonna 2017
Lähes puolet ruostumattomasta teräksestä menee kulutustavaroihin kuten aterimiin, astioihin ja kodinkoneisiin. Salkku 47 S Y Y S K U U 2 1 9 L I I K E T O I M I N TA 2018 2019E 2020E Liikevaihto, milj. Kylmävalssatun rosterin vuotuiset markkinat ovat noin 30 miljoonaa tonnia, josta Outokumpu laskee globaaliksi markkinaosuudekseen kuusi prosenttia. Analyytikoiden konsensusennuste odottaa Outokummulta tällä hetkellä paluuta selvästi voitolliseksi ensi vuonna, mutta 0,30 euron osakekohtaisella tulosennusteella tavoitteet jäävät saavuttamatta ja tulos yltää vasta lähelle vuoden 2018 vaatimatonta tasoa. Hinnat laskivat lievästi myös ensimmäiseen neljännekseen verrattuna. euroa 6 872 6 564 6 680 Liiketulos, milj. Ripeintä kasvu on ollut Aasiassa, mutta myös kehittyneillä markkinoilla kasvu on jatkunut. VIEL Ä HA ASTAVAMMILTA nykyisessä epävarmassa markkinatilanteessa tuntuvat 12 prosentin tuottotavoite sijoitetulle pääomalle ja 750 miljoonan euron oikastun käyttökatetason saavuttaminen ensi vuoden loppuun mennessä. Samansuuruiseen osuuteen yltää rakentaminen. Suhteessa omaan pääomaan 1,1 miljardin euron arvoinen Outokumpu on todellinen halpaosake, sillä sen kurssi jää reiluun 40 prosenttiin osakekohtaisesta omasta pääomasta. K U R S S I K E H I T Y S G Outokumpu G Helsingin pörssi eur 3 6 9 12 9/2019 11/2017 Osingonmaksuun tappiovuodet aiheuttivat kuuden vuoden katkon. Autoteollisuuden ja raskaan kuljetuskaluston osuus on runsas kymmenys. Amerikassa Outokumpu on NAFTA-alueen selvä markkinakakkonen 23 prosentin siivullaan. euroa 177 9 129 Nettovelat, milj. Pääkilpailijat Euroopassa ovat lähelle Outokummun kapasiteettia yltävä espanjalainen Acerinox ja kapasiteetilla mitattuna kolmanneksen pienempi luxemburgilainen Aperam, jonka pääomistaja on maailman suurimman teräsyhtiön ArcelorMittalin suuromistaja Mittalin perhe. Isot megatrendit tukevat kasvua myös lähivuosina, mutta silti ala kärsii Aasia-vetoisesta ylituotannosta. Yhdysvalloissa toimitusmäärien kasvua puolestaan hillitsi jakelijoiden tarve purkaa varastojaan. Kuluvan vuoden alkupuoliskolla oikaistua käyttökatetta syntyi 145 miljoonaa euroa ja sijoitettu pääoma tuotti alle kolme prosenttia. euroa 1 241 1 346 1 261 Opon tuotto, % 4,6 0,2 4,2 Tulos/osake, euroa 0,31 -0,02 0,28 Osinko/osake, euroa 0,15 0,09 0,14 A R V O S T U S V S V E R R O K I T p/e ev/ebitda osinkotuotto 2019E 2019E 2019E, % Acerinox 14,0 7,1 6,2 ArcelorMittal 10,2 4,4 1,4 Eramet SA 10,8 3,5 1,9 Tata Steel Ltd 6,4 2,9 Mitsui 11,6 6,7 3,0 Outokumpu 274,5 7,8 3,2 tajille on herunut säästeliästä vaivanpalkkaa. Kolmas neljännes jää lievästi voitollista toista neljännestä heikommaksi, joten koko vuoden tulos ei näytä hääviltä. Ruostumattoman teräksen markkinat ovat viime vuosina kasvaneet keskimääriin neljän prosentin vuosivauhtia. Yhtiö ylsi alkuvuonna nihkeään 16 miljoonan euron liikevoittoon ja viimeinen rivi näytti 33 miljoonan euron pakkaslukemia. Kiiruhtamista ei helpota se, että yhtiön tuloskunto on tällä hetkellä lotraamista vesirajan tuntumassa. Euroopan merkitys Outokummulle on keskeinen, siilä yhtiö on kylmävalssatun ruostumattoman teräksen markkinajohtaja Euroopassa 28 prosentin osuudellaan ja liikevaihtoa Eurooppa tuo kolminkertaisesti verrattuna Americas-yksikköön. Kolmelta viime tilivuodelta omistajille on herunut säästeliästä vaivanpalkkaa. Ruostumattoman teräksen markkinoita sekoittaa USA:n tuontitullien takia aasialaisen halpatuonnin vyöryminen Eurooppaan suojatoimista huolimatta. Tuotantokapasiteetilla laskettuna Aasiasta löytyy kolme Outokumpua suurempaa tuottajaa. euroa 279 84 229 Tulos e. Tuloksen parantaminen ensi vuonna vaikuttaa myös koko ajan epävarmemmalta, kun taantumapelot ovat jatkuvasti lisääntyneet. Kuudenneksen siivun myynnistä haukkaavat yhteenlaskettuna kemianteollisuus ja energiateollisuus. Tase on kunnossa, mutta jonkin verran yhtiön on vielä kiiruhdettava, että ensi vuoden lopun tavoite 35 prosentin velkaantumisasteesta toteutuisi. veroja, milj. Muutaman vuoden takaisen osakeannin myötä Outokummun tase normalisoitui. Tunnusluvut oikaistu kertaluonteisista eristä, tiedot 9.9.2019 Lähde: Factset. Kesäkuun lopussa sen korolliset nettovelat olivat 1,3 miljardia euroa ja velkaantumisaste jäi alle 50 prosentin lukemaan. Terästeollisuus jatkaa lobbaustaan Euroopan komission suuntaan suojaustoimien tehostamiseksi. Ruostumaton teräs on elintasometalli ja sen osuus koko maailman terästuotannosta vain kolmisen prosenttia. Outokumpu onnistui toisella neljänneksellä säilyttämään markkinaosuutensa Euroopassa, mutta ruostumattoman teräksen tonnihinnat olivat viidenneksen vuodentakaista alhaisemmat
Suurimpien yhtiöiden listalle mahtuu puolisen tusinaa Atlantin lohen ympärille liiketoimintansa rakentanutta yhtiötä. Lohenkasvattaja SalMarin liikevaihto, tulos ja osinko ovat olleet hyvässä kasvussa.. SalMarin liikevaihto kasvoi alkuvuonna vajaaseen 6,3 miljardiin kruunuun edellisvuoden 5,5 miljardista kruunusta. M a r k u s S a l i n Kasvuputkessa. Esimerkiksi liikevaihdolla mitattuna selvästi suurempi Lerøy Seafood jää kannattavuudessa kauas taakse, sillä osa sen liiketoiminnasta on heikommin kannattavaa valkoisen villikalan, lähinnä turskan pyyntiä. Analyytikkoennusteissa viimevuotisen 31,60 kruunun osakekohtaisen tuloksen saavuttaminen näyttää kuitenkin haastavalta. Lähelle kymmenen arvokkaimman yrityksen listaa kiipeää myös viiden miljardin euron arvoinen SalMar, jonka liikevaihto, tulos ja osinko ovat viime vuodet olleet hyvässä kasvuputkessa. Lohen hinta nousi toisella neljänneksellä jonkin verran edellisneljänneksestä, mutta jäi selvästi vuodentakaista alhaisemmaksi. Vertailukelpoinen liikevoitto nousi runsaalla parilla sadalla kruunulla 1,8 miljardiin kruunuun, mikä piti marginaalin lähellä edellisvuotista 29 prosentin lukemaa. Suurin niistä on hiljattain Mowiksi nimensä muuttanut Marine Harvest, jonka markkina-arvo yltää yli sataan miljardiin kruunuun eli kymmeneen miljardiin euroon. SalMar on keskittynyt lohenkasvatukseen, jossa katteet ovat kohdallaan. Se on Norjan neljänneksi arvokkain pörssiyhtiö. Tämänhetkinen 435 kruunun kurssi tarkoittaa alle 14:n jäävää p/e-lukua suhteessa viime vuoden tulokseen. Alkuvuoden 14,31 kruunun osakekohtainen tulos oli 1,20 kruunua viimevuotista parempi. SalMar jakaa liiketoiminta-alueensa Keski-Norjaan ja Pohjois-Norjaan sekä myyntiä ja prosessointia hoitavaan Sales Lohi polski ison osingon Oslon pörssin toiseksi arvokkain lohenkasvattaja SalMar paransi yhä tulostaan. 48 Salkku S Y Y S K U U 2 1 9 ULKOMAINEN OSAKE M E R E N E L ÄV I STÄ L E I PÄ N SÄ tienaavat yritykset miehittävät Oslon pörssin suurten yritysten listaa energiayhtiöiden ja varustamojen ohella
Lisäksi yhtiö konsolidoi lukuihinsa myös islantilaisen Arnarlaxin, josta SalMarin omistusosuus kasvoi hiljattain lunastustarjouksen myötä jo 62 prosenttiin. SalMarin suurin omistaja on 52,5 prosenttia yhtiöstä omistava Kverve Industrier AS, jonka taustalta löytyy Gustav Witzøen perhe. SalMar syntyi 1990-luvun alun Norjan kalateollisuuden vaikeina aikoina, kun se perustettiin pyörittämään yhden konkurssiin menneen yhtiön kalankasvattamoa. Investointeja SalMar suuntaa avomerelle. Yhtiö aikoo tuoda ensimmäiset offshorekasvattamoissaan jalostamansa lohet markkinoille ensi vuoden kuluessa. euroa 156 188 156 Opon tuotto, % 31,4 29,8 32,5 Tulos/osake, euroa 2,59 2,57 3,08 Osinko/osake, euroa 2,35 2,27 2,42 A R V O S T U S V S V E R R O K I T p/e ev/ebitda osinkotuotto 2019E 2019E 2019E, % SalMar 16,3 12,3 5,4 Cal-Maine Foods 33,1 14,5 2,3 Bakkafrost 20,7 13,5 2,4 Scandi Standard 15,6 9,1 3,5 Sponsored GDR 7,7 5,2 8,2 Fujian Sunner 10,5 9,0 1,0 49 S Y Y S K U U 2 1 9 K U R S S I K E H I T Y S G SalMar eur 10 20 30 40 50 9/2019 5/2014 & Processing -yksikköön. Marginaali laski yhdeksän prosenttiyksikköä 37 prosenttiin. Salkku 49 S Y Y S K U U 2 1 9 L I I K E T O I M I N TA 2018 2019E 2020E Liikevaihto, milj. euroa 1 156 1 235 1 298 Liiketulos, milj. Kiloa kohti yhtiö teki reilun 28 kruunun liikevoiton eli pari kruunua enemmän kuin viime vuonna. Noin 90 prosentin omistusosuutensa Kvervestä hän kuitenkin siirsi jo vuonna 2013 tuolloin 19-vuotiaalle pojalleen Gustav Magnar Witzøelle. Alkuvuoden ongelmat Pohjois-Norjassa jatkuvat myös kolmannella neljänneksellä. Witzøen perheen sijoitusyhtiölle Kvervelle osinkoa herui tänä kesänä runsaat 1,3 miljardia kruunua eli noin 140 miljoonaa euroa. Taseeltaan SalMar on hyvässä kunnossa, sillä oman pääoman osuus 17 miljardin kruunun taseesta on yli 50 prosenttia. Liikevoittonsa yksikkö kasvatti miljardista kruunusta 1,2 miljardiin kruunuun, mikä tarkoitti liki 44 prosentin marginaalia. Toisella vuosineljänneksellä Norjassa tuotettiin lohta runsaat 300 000 tonnia eli SalMarin markkinaosuus norjalaisesta lohesta on toistakymmentä prosenttia. VILJELLYSTÄ ATLANTIN lohesta hieman yli puolet tuotetaan Norjassa. SalMarin perustaja Gustav Witzøe työkentelee edelleen yhtiön operatiivisessa johdossa strategisena johtajana. Lisäksi SalMar omistaa Lerøy Seafoodin kanssa puoliksi Norskott Havbrukin, joka omistaa Britannian toiseksi suurimman lohenkasvattajan Scottish Sea Foodin. ISL ANTIL AISEN ARNARL AXIN merkitys kokonaisuuteen jää vähäiseksi, sillä alkuvuoden tuotanto ylsi vajaaseen viiteen tuhanteen tonniin. Liikevoitto laski 812 miljoonasta kruunusta 655 miljoonaan kruunuun. Yrityskauppojen myötä kasvu on ollut vauhdikasta. Tunnusluvut oikaistu kertaluonteisista eristä Lähde: Factset. Pohjois-Norjassa yhtiö tuotti alkuvuonna 29 000 tonnia lohta. euroa 354 354 438 Tulos e. Arvio on parituhatta tonnia aiempaa suurempi. Nuorelle miljardöörille ja muille SalMarin osakkaille viime vuodet ovat tuoneet kasvavan osinkovirran. euroa 369 368 420 Nettovelat, milj. Talouslehti Forbes laskee 26-vuotiaan norjalaismiljardöörin omaisuuden arvoksi 2,8 miljardia dollaria. Tämänvuotinen petraus on Keski-Norjan ansiota, missä liikevaihto kasvoi parillasadalla miljoonalla kruunulla lähelle 2,8 miljardin kruunun lukemia. Kun yhtiön kalansaalis vuonna 2000 oli vain 11 tuhatta tonnia, viime vuoden lukema oli 159 tuhatta tonnia. Leväkukintojen ja sairausriskien takia yhtiö joutui pyytämään lohiaan ennenaikaisesti, mikä laski kiloa kohti jäävää katetta. SalMarin merkittävin vientimaa on tällä hetkellä Puola, jossa kalaa jatkojalostetaan maailmanmarkkinoille. veroja, milj. Alkuvuoden tuotanto kasvoi Keski-Norjassa noin neljällä tuhannella tonnilla vajaaseen 43 tuhanteen tonniin. Alkuvuoden perusteella SalMar arvioi, että sen tuotanto Keski-Norjassa yltää tänä vuonna 97 tuhanteen tonniin. Pohjois-Norjan 1,8 miljardin kruunun liikevaihto jäi edellisvuoden tasolle. Kiloa kohti laskettu liikevoitto rymisi lähes kahdeksan kruunua 22,45 kruunuun. Investointejaan yhtiö suuntaa yrityskauppojen ohella avomerelle, sillä yhtiö aikoo tuoda ensimmäiset offshore-kasvattamoissaan jalostamansa lohet markkinoille ensi vuoden kuluessa. Muita merkittäviä kasvattajamaita ovat Britannia ja Tanskalle kuuluvat Färsaaret. Neljänneksen osuus tulee Tyynenmeren puolelta Chilestä. Keski-Norjassa meni mainiosti, mutta pohjoisessa takkuili. Viime vuodelta yhtiö maksoi 23 kruunun osakekohtaisen osingon, mikä oli neljä kruunua edellisvuotta ja yhdeksän kruunua toissa vuotta enemmän ja tarkoittaa yli viiden prosentin tuottoa suhteessa nykykurssiin. Vastaavasti Pohjois-Norjan tuotanto jäänee 48 tuhanteen tonniin eli parituhatta tonnia aiemmin arvioitua alhaisemmaksi
Osakesäästötili haastoi pankit nopeuskisaan Osa pankeista empii. S I J O I T U S PA LV E L U I TA A N M U U T E N kovaa vauhtia kasvattava S-Pankki jättää ainakin aluksi kilpailukentän kokonaan muille. Ålandsbanken on suunnitellut osakesäästötiliä tarjottavaksi, mutta aikataulusta ei ole vielä tietoa. Hoidamme kuitenkin asiakkaan puolesta yhtiötapahtumat, osingot ja raportit verottajalle”, Tuppurainen sanoo viitaten Nordean maksuihin. Osakkeet eivät välttämättä ole pankeille tärkein sijoituspalvelu. Pankeilla on periaatteessa kova kilpailutilanne, koska kukin sijoittaja voi avata vain yhden tilin. Vain Nordnet, Nordea ja Danske Bank lupaavat tilin heti vuoden alusta. Eli vuoden alkuun tähtäävien pankkien on kerrottava aikeestaan viimeistään syyskuun lopussa. Nykyisen arvo-osuustilin säilytysmaksuttomuutta Tuppurainen ei osakesäästötilille lupaa. Tilille ei tule avaustai vuosimaksuja ja kaupankäynti hinnoitellaan kuten nykyisissä sijoituspalveluissa. Johtaja Nils Lundbergin mukaan Aktialla on valmiudet ottaa osakesäästötili käyttöön ja se tuodaan asiakkaille, jos kysyntää riittää. Handelsbanken ja Säästöpankit selvittelevät asiaa, eivätkä ole vielä tehneet päätöksiä. A h t i Te r h e m a a M I T E N H Y V I N T U N N E T O S A K E S Ä Ä S T Ö T I L I T Vastaajina 1 005 yli 18-vuotiasta suomalaista En osaa sanoa Varsin hyvin Jonkin verran Kuullut, mutta en tiedä juuri mitään En ole kuullutkaan Lähde: Nordnet/YouGov Finland 6 % 22 % 34 % 32 % 6 %. Syyskuun alussa Fiva oli saanut kaksi ilmoitusta, mutta niitä ei oltu vielä julkistettu valvojan sivulla. Dansken hinnoittelu vastaa pankin viestinnän mukaan nykyisiä sijoituspalveluja. Maaliskuun jälkeen markkinoille tuotavilla osakesäästötileillä riittää kuukauden ilmoitusaika. Palvelumaksut ovat samat kuin arvo-osuustileillä eikä ylimääräistä avaustai vuosimaksua ole. Rivakimmin osakesäästötilissä liikkeelle ovat lähteneet Nordea ja Nordnet, jotka lupaavat, että tilin voi avata jo tämän vuoden puolella, vaikka sille voi siirtää rahaa vasta vuoden alussa. Aktiivinen sijoittaja joutuu miettimään, mitä maksullisia analyysitai muita palveluita hän osakesäästötililleen tarvitsee. Jatkossa tarkoitus on, että kaikki tilien tarjoajat löytyvät Fivan sivulta. ”Hinnoittelu ei ohjaa mitenkään sitä, käyttääkö sijoittaja arvo-osuustiliä vai osakesäästötiliä” Nordean sijoitustuotejohtaja Tanja Eronen sanoo. Ainakin Nordnet aikoo tarjota myös tiliin liittyvän sijoitusluoton. ”Jonkinlainen kuukausitai säilytysmaksu on perusteltu passiiviselle sijoittajalle, joka ei käy lainkaan kauppaa. Ainakin nopeuskilpailussa katsomopaikka on tarjolla myös muille pienemmille toimijoille. Peruspalvelu riittää sijoittajalle osakesäästötilin käyttöön. Valikoimiin kuuluvat osakesijoittamisen lisäksi esimerkiksi rahastot ja säästövakuutukset. Jos sijoittaja haluaa hoitaa luottoa tilinsä tuotoilla, hänen on nostettava varat tililtä ulos, jolloin ne altistuvat myös verolle. ”Osana palvelutarjoaman laajentamista kehitämme aktiivista ja passiivista rahastotarjoamaamme sekä pohdimme strukturoitujen tuotteiden tuomista valikoimaamme”, Lundberg sanoo. Jos oma pankki ei saa tuotettaan valmiiksi tai se on liian kallis, kilpailija voi houkuttaa. Kysyntää seurataan mittauksilla ja kyselyillä sekä muulla palautteella. Lundberg korostaa vaihtoehtojen monipuolisuutta. Sitä ei peritä, jos asiakas on tehnyt edellisellä neljänneksellä kauppaa, josta on kertynyt välityspalkkioita. Pankki perii enimmillään 1,95 euron suuruisen kuukausittaisen säilytysmaksun. Kilpailu näyttää kiristävän peruspalvelujen hinnoittelun vertailukykyiseksi nykyisiin arvo-osuustileihin verrattuna. 50 S Y Y S K U U 2 1 9 Salkku Uudet osakesäästötilit otetaan käyttöön vuoden alussa. Alkuvaiheessa osakesäästötiliä tarjoavien pankkien on ilmoitettava tuote Finanssivalvonnalle kolme kuukautta ennen sen käyttöönottoa. OP ei vielä paljasta hinnoitteluaan. Aktiivinen sijoittaja maksaa toimeksiannosta pienemmän kaupankäyntipalkkion kuin passiivinen. OP saattaa vähän myöhästyä, mutta monet pienemmät toimijat harkitsevat vielä. Nordnetin maajohtaja Suvi Tuppuraisen mukaan kaupankäynnin hinnoittelulogiikka noudattanee nykyistä arvo-osuustiliä. Myös Danske Bank kertoo, että tili on tarjolla asiakkaille viimeistään 1.1.2020. Nordea on ehtinyt jo julkistaa verkkosivullaan myös osakesäästötiliin liittyvän hinnoittelun periaatteet. Sijoittajalle luoton ongelmana on, että verottajan linjauksen mukaan sitä ei voi rakentaa osakesäästötilin sisälle. Osakesäästötilit eivät kuitenkaan välttämättä kuulu palveluun. Esimerkiksi Aktia kertoi syyskuussa muuttuvansa pankista ensisijaisesti varainhoitajaksi
Samalla kannattaa muistaa, että halvatkin osakkeet voivat muuttua halvemmiksi. Onko kyseessä taas yksi väärä hälytys. Ei välttämättä. Pitkän heikon jakson jälkeen arvo-osakkeissa on selvää alihinnoittelun ja ali-investoituneisuuden makua. To m m i M e l e n d e r 140 150 160 170 180 35 40 45 50 55 Maailman ar vo-osake-indeksi (MSCI) 12 .9.2018–12 .9.2019 Euroopan pankki-indeksi (MSCI) 12 .9.2018–12 .9.2019 140 150 160 170 180 35 40 45 50 55 Maailman ar vo-osake-indeksi (MSCI) 12 .9.2018–12 .9.2019 Euroopan pankki-indeksi (MSCI) 12 .9.2018–12 .9.2019 Arvo-osakkeet. Salkku 51 S Y Y S K U U 2 1 9 ALLOKAATIO Alipainota Ylipainota xxxxxx -indeksi, xxxx xx.x.201x–x.x.20xx Arvo-osakkeissa nousun enteitä Kasvuosakkeet ovat lyöneet arvo-osakkeet tuottovertailuissa monen vuoden ajan. Päällisin puolin Euroopan pankit näyttävät houkuttelevilta. Eurooppalaisille pankeille uhkaa käydä samoin. Japanilaiset pankit eivät ole olleet hyviä valintoja pitkän ajan sijoittajalle. Eurooppa on Japanin tiellä, sillä ennätyksellisen matalat korot ovat muodostumassa pysyvämmäksi ilmiöksi. Monet sijoittajat ovat unohtaneet ne tykkänään. Arvostuskertoimet ovat matalia, osinkotuotot kovia. Kasvuosakkeiden hohtoa vähentävät tukevan hinnoittelun lisäksi talousepävarmuus ja utuisimmiksi käyvät tulevien vuosien voitto-odotukset. Nykyinen rahapoliittinen ympäristö raatelee eurooppalaisia pankkeja. Loppukesän ja alkusyksyn aikana maailman pörsseissä on näkynyt merkkejä arvo-osakkeiden virkoamisesta. Muut toimialat tarjoavat houkuttelevampia ostokohteita.. Nyt asetelmat ovat tasoittumassa. Viime vuodet ovat olleet kolkkoja arvosijoittajille, kun pääomat ovat virranneet muodikkaisiin kasvuosakkeisiin. Eurooppalaiset pankit
Toinen pelipaikka on innovaattoreille, joilla on ylivoimaiset tuotteet. Myös kaupan murroksen ymmärtämiseksi kannattaa katsoa Amerikkaan. Nyt yhtiö on päässyt määräävään asemaan monella länsimarkkinalla, ja asiakkaan elinkaaren arvo on kolme kertaa asiakashankinnan kustannus. Sen seurauksena tänä vuonna USA:ssa on sulkenut ovensa lähes 10 000 myymälää. Digitalisaatiolla on kuitenkin valtava vaikutus sijoitusten arvoon. 22 prosenttia USA:n vähittäiskaupasta on nyt verkossa. Esimerkiksi pankkisektorilla puhutaan tuotepankeista ja asiakaspankeista. Tarkastellaanpa musiikkiteollisuutta. Nyt jakelun rooli korostuu entisestään, ja markkina jaetaan muutaman liittymäpohjaisen toimijan kesken. Toimialalle jää jäljelle kolme pelipaikkaa. Pankkisektorille on syntynyt Euroopassa toimijoita, jotka erikoistuvat pankkiprosessien pyörittämiseen tehokkaasti ja turvallisesti. Tuoteyhtiö kilpailee ketteryydellä ja innovaatiokyvyllä. Dataja prosessi-intensiivisille aloille syntyy lisäksi kolmas pelipaikka. Kaupan liitto arvioi, että Suomessa myymälöistä 20–40 prosenttia sulkee ovensa vuoteen 2023 mennessä. Kolmella pelipaikalla on keskenään merkittävästi erilaiset kilpailuvoimat. Taustaprosessien ja infrastruktuurin tarjoaja kilpailee tehokkuudella ja skaalautuvilla prosesseilla. Markkinoita valtaavat esimerkiksi eri tuoteryhmien brokersivustot. Vaikutukset työllisyyteen, osakemarkkinoihin ja kiinteistömarkkinoihin ovat suuret. Se on toimijoille, jotka pystyvät pyörittämään taustaprosesseja sekä infrastruktuuria tehokkaammin kuin muut. 52 Kolumni S Y Y S K U U 2 1 9 LOTTA KOPRA Kirjoittaja on digitalouden asiantuntija, joka toimii luottamustehtävissä muun muassa kolmen pörssiyhtiön hallituksessa. Esimerkiksi Spotifyn asiakashankinnan kustannus oli ennen lähes yhtä korkea kuin sen asiakkaan elinkaaren arvo. Digimurros tuntuu salkussa Nyt jos koskaan sijoittajan kannattaa tutkia reaalitalouden muuttuvia voimia.. Teknologian kehittyminen, regulaatio ja asiakasodotusten muutokset ajavat erikoistumiseen. Lapsuudessani ostin levyt Anttilan TopTen -osastolta. Ensimmäinen kilpailee alhaisella asiakashankinnan kustannuksella ja korkealla asiakkaan elinkaaren arvolla. Kun toimiala on mennyt disruption läpi, jäljellä on usein pari isoa ja suuri joukko pieniä toimijoita. Alan uusi kontrollipositio liittyy jakeluun. Menestystä määrittää onnistunut asiakashankinta ja -pysyvyys. TÄRKEÄ Ä ON ymmärtää murroksen resepti. Kaikilla pelipaikoilla tarvitaan vahvaa teknologian, analytiikan ja kumppanuuksien ymmärtämistä. Sinne pääsi viikonloppuisin, kun perheen ruokaostokset hankittiin samasta kaupasta. Siihen tulee tasomuutos, kun digitaalisuus muuttaa arvoketjun valtasuhteita. Asiakkaina ovat esimerkiksi neopankit, jotka tarjoavat pankkipalveluita kuluttajille verkossa, mutta joilla ei itsellään ole pankki-infraa. Ennen murrosta musiikin tuottajilla oli fyysisen tuotteen – kuten cd:n – tuoma kontrolliasema markkinoilla. Levy-yhtiöt ovat nyt keskittyneet keikkapromootioihin. D igitalisaatiosta on puhuttu paljon, mutta sijoittajasta saattaa tuntua että nimekkäitä konkursseja tai digivetoisia listautumisia on tapahtunut vain vähän. Verkkokaupan tuoman murroksen lisäksi kaupan arvoketju pilkkoontuu. Sijoitusten spekulatiivisen arvon kehitystä ei voi tietää, mutta sijoituskohteena olevan yhtiön toiminnan arvon kehittymistä voi oppia ymmärtämään. Tuotteen täytyy olla teknisesti ylivertainen ajan yli, muuten alustayritys vaihtaa sen uuteen. Kun musiikista tuli bittejä, fyysisen tuotteen välinearvo poistui. Media-ala oli murroksen silmässä ensimmäisenä. Yksi kuuluu toimijoille, jotka ovat vahvoja asiakashankinnassa ja asiakaskokemuksessa. 50 vuodessa rakentunut amerikkalainen sanomalehtiteollisuus lähes hävisi viidessä vuodessa. Kanavana toimii ilmaisjäsenyys, joka helpottaa monetisointia
yli 5 vuoden keskiarvon 80 % 2. S T O R A E N S O N V O I T T O M A R G I N A A L I -14 % Ennustettu pudotus viime vuodesta 45 % K E M I R A N V O I T T O M A R G I N A A L I Ennustettu hyppäys viime vuodesta Kannattavuus 1. E l i s a O r i o n F o r t u m D N A N o k i a n R e n k a a t S a n o m a 53 S Y Y S K U U 2 1 9 TU LO S E NN U STE E T: KOTIMAI S E T 5 4 / P O HJO I S MAI S E T 56 / E U RO O PPAL AI S E T 58 / YHDYSVALTAL AI S E T 60 / S U O S ITE LLU IMMAT 62 T o m m i M e le n d e r Orion pysyy suurista kannattavimpana Lääkevalmistaja Orion tekee konsensusennusteiden mukaan tänä vuonna reilun 23 prosentin liikevoiton. Ta r k a s t e l u s t a o n r a j a t t u u l o s k i i n t e i s t ö j a r a h o i t u s a l a n y h t i ö t . Heikkenevällä kannattavuudellaan Orion kuuluu vähemmistöön, sillä 70 prosentilla suuryhtiöstä voittomarginaali on kohentumassa. 2 1 , 4 2 1 , 2 2 2 , 2 3 , 4 1 , 1 -7, 9 1 4 , 6 1 5 , 5 1 1 , 4 4 , 1 9 , 3 2 6 , 5 V u o d e n 2 1 9 e n n u s t e t t u l i i k e v o i t t o , % M u u t o s v i i m e v u o d e s t a , % H e l s i n g i n p ö r s s i n s u u r t e n y h t i ö i d e n v o i t t o m a r g i n a a l i t 2 1 9 k o n s e n s u s e n n u s t e i l l a . alle 5 vuoden keskiarvon 20 % Luvut perustuvat 2019 konsensusennusteisiin S U U R Y H T I Ö I D E N K A N N ATTAV U U S VA H V I S T U N U T 2 1 53 S Y Y S K U U 2 1 9. Vuodentakaisesta Orionin voittomarginaali kuitenkin kutistuu kahdeksan prosenttia. Se on Helsingin suurista yhtiöistä paras
Niistä Kotimaiset 80 prosentilla tämän vuoden ennustettu voittomarginaali ylittää viiden viime vuoden toteutuneiden lukujen keskiarvon. Sinne ne eivät ole tällä vuosikymmenellä yltäneet. Yli 20 prosentin voittomarginaaliin ovat konsensuksen mukaan pääsemässä myös Elisa (22 %), Fortum (21,4 %) ja Nokian Renkaat (21,2 %). VEROJA, OSAKE, VEROJA, ALIN YLIN OSAKE, OSAKE, EV/ VEROJA, ALIN YLIN OSAKE, OSAKE, EV/ YHTIÖ 2019 MEUR EUROA MEUR ENNUSTE ENNUSTE EUROA EUROA P/E P/B EBITDA MEUR ENNUSTE ENNUSTE EUROA EUROA P/E P/B EBITDA Ahlstrom-Munksjö 14,46 63,3 0,43 114,3 99,0 137,3 0,90 0,53 16,0 1,4 8,0 192,7 163,0 224,0 1,31 0,57 11,0 1,3 6,4 Alma Media 6,74 60,7 0,51 59,0 58,2 60,0 0,50 0,38 13,4 3,1 7,2 69,0 62,4 73,8 0,54 0,40 12,4 2,8 6,2 s Altia 7,55 17,4 0,42 24,9 23,7 27,0 0,60 0,46 12,6 1,7 7,3 27,9 25,6 31,6 0,67 0,52 11,3 1,7 6,5 t Asiakastieto 26,80 14,5 0,56 25,0 24,5 25,5 0,90 0,97 29,7 2,0 15,8 32,6 31,9 33,3 1,09 1,05 24,7 2,0 14,2 Aspo 8,70 16,5 0,42 21,7 19,0 22,9 0,58 0,47 15,1 2,5 9,6 29,9 27,2 34,8 0,81 0,51 10,7 2,3 7,7 Atria 7,51 22,0 0,58 24,7 24,0 25,3 0,62 0,45 12,2 5,5 33,9 31,7 36,0 0,84 0,49 8,9 4,6 Basware 22,35 -3,4 -0,49 -26,1 -27,0 -24,7 -1,57 0,00 3,8 248,3 -8,8 -10,0 -8,0 -0,55 0,00 4,1 22,5 Capman 1,88 9,3 0,06 22,2 20,4 25,2 0,13 0,13 14,7 2,2 12,1 29,4 24,7 37,3 0,17 0,14 11,1 2,1 9,6 Cargotec 29,60 158,8 1,66 230,9 214,0 247,0 2,93 1,18 10,1 1,3 7,2 277,8 222,0 319,0 3,24 1,25 9,1 1,2 6,2 Caverion 5,86 -43,9 -0,40 40,3 35,0 44,4 0,23 0,12 25,3 4,2 8,3 74,0 58,0 92,4 0,41 0,21 14,4 3,4 6,5 Citycon 9,60 34,2 0,09 142,2 137,0 149,0 0,78 0,65 12,3 0,8 20,0 142,3 126,0 156,9 0,77 0,65 12,5 0,8 20,1 Cramo 9,37 104,8 1,90 54,0 48,8 58,0 0,98 0,54 9,6 1,0 4,0 58,0 49,6 64,0 1,03 0,57 9,1 1,0 3,9 Detection Tech. Helsingin pörssin suurten yhtiöiden kannattavuus on kehittynyt suotuisasti. Näistä Nokian Renkaiden kannattavuus jäisi Orionin tavoin viime vuosia heikommaksi. 22,20 18,4 1,03 18,2 17,5 18,9 1,01 0,39 22,0 5,3 13,9 22,1 20,9 23,4 1,19 0,45 18,6 4,4 11,5 Digia 3,75 6,0 0,18 9,3 8,3 9,9 0,28 0,10 13,5 1,9 8,0 11,0 10,0 11,9 0,33 0,13 11,4 1,7 6,7 t DNA 20,88 127,7 0,77 133,3 128,3 141,0 0,80 0,91 26,0 5,0 10,5 145,0 136,0 156,0 0,88 0,95 23,8 5,0 10,1 Elisa 46,22 381,4 1,98 377,5 360,4 401,1 1,94 1,82 23,8 6,5 13,4 399,3 362,8 431,0 2,04 1,99 22,7 6,3 12,9 Etteplan 8,76 19,4 0,62 22,7 22,3 23,0 0,72 0,35 12,2 2,8 6,9 24,8 24,1 26,2 0,78 0,38 11,2 2,5 6,1 s F-Secure 2,94 1,7 0,01 5,4 5,0 5,7 0,03 0,00 97,8 6,5 15,5 14,4 12,7 16,0 0,08 0,04 36,7 5,7 14,8 Finnair 6,55 188,6 1,08 74,6 65,0 87,1 0,39 0,20 16,7 0,9 3,6 85,3 71,0 93,0 0,46 0,23 14,4 1,0 3,5 t Fiskars 12,46 102,9 1,00 77,7 73,0 83,3 0,80 0,57 15,5 1,3 8,6 82,8 82,0 84,0 0,83 0,60 15,0 1,3 7,8 s Fortum 21,40 1 002 0,95 1 437 1 021 1 789 1,39 1,10 15,3 1,6 14,3 1 513 877,0 2 060 1,49 1,11 14,3 1,5 13,2 t HKScan 1,59 -59,4 -1,00 -23,0 -27,0 -19,0 -0,28 0,00 7,3 -4,5 -8,0 -1,0 -0,07 0,00 6,6 Huhtamäki 36,67 194,2 1,50 261,7 256,0 266,0 1,95 0,89 18,8 2,9 10,7 297,5 275,0 316,0 2,23 0,98 16,5 2,6 9,7 s Kemira 13,13 123,3 0,58 184,4 172,0 193,2 0,95 0,53 13,8 1,6 7,1 194,4 171,0 210,0 0,98 0,54 13,4 1,5 6,8 t Kesko 55,84 306,8 2,16 368,8 359,0 378,0 2,84 2,46 19,7 2,8 8,7 381,7 375,0 389,0 2,90 2,60 19,3 2,8 8,4 s Kojamo 13,98 277,1 0,93 516,3 159,4 832,0 0,88 0,34 15,9 1,0 28,3 236,3 175,2 279,6 0,69 0,37 20,3 1,0 27,4 Kone 52,00 1 090 1,63 1 236 1 168 1 323 1,86 1,71 28,0 8,6 18,5 1 377 1 279 1 508 2,04 1,79 25,4 8,2 16,8 t Konecranes 30,16 134,6 1,29 205,7 179,0 268,5 2,21 1,28 13,6 1,8 7,6 287,5 259,0 323,0 2,64 1,39 11,4 1,7 6,3 Lassila & Tikanoja 13,60 43,1 0,89 43,3 37,7 46,0 0,84 0,92 16,3 2,4 6,8 46,0 44,9 48,0 0,96 0,94 14,2 2,4 6,3 Lehto 2,18 36,2 0,49 -14,3 -23,4 -9,6 -0,20 0,00 0,9 17,3 14,4 20,2 0,24 0,09 9,1 0,8 10,2 Marimekko 29,00 17,6 1,70 13,5 12,6 14,0 1,32 0,83 22,0 6,6 9,5 16,1 15,4 16,9 1,58 0,95 18,4 5,6 8,4 Metsä Board 5,11 99,6 0,57 170,6 146,2 199,0 0,39 0,27 13,1 1,3 7,6 175,9 138,0 217,2 0,42 0,27 12,2 1,3 7,7 Suomalaisten pörssiyhtiöiden yhteenlaskettu liikevoittoprosentti yltää tänä vuonna konsensusennusteilla 10,7 prosenttiin. To m m i M e l e n d e r 54 S Y Y S K U U 2 1 9. Viime vuodesta kannattavuuttaan parantaa ennusteiden mukaan seitsemän yhtiötä kymmenestä. Numerot 1 TULOS 2018 ENNUSTEET 2019 ENNUSTEET 2020 Kotimaiset tulosennusteet OSAKEVOITTO VOITTO VOITTO KURSSI ENNEN TULOS/ ENNEN TULOS/ OSINKO/ ENNEN TULOS/ OSINKO/ 17.9. Suuryhtiöistä parasta jälkeä tekee Orion, jolta analyytikot odottavat 23,4 prosentin voittomarginaalia. Viime vuodesta voittomarginaali laskisi 8 prosenttia ja viiden viime vuoden Voittomarginaalit nousussa keskiarvosta 12 prosenttia. Fortumin suunta on selvästi ylöspäin, sillä sen voittomarginaalit ovat pyörineet viime vuodet 19 prosentin alapuolella. Orion kuitenkin edustaa sitä vähemmistöä, jolla kannattavuus heikkenee. Parannusta vuodentakaisesta kertyisi prosenttiyksikön kymmenys. Edellisen nousukauden huipulla vuonna 2007 suomalaisten pörssiyhtiöiden liikevoittoprosentti liikkui 11:n yläpuolella
• ”Alin” ja ”ylin” ilmoittavat mukana olevien ennusteiden ääriarvot. Osake on historiaansa nähden huokea. Tulosennuste on laskenut tänä vuonna 8 prosenttia. 55 S Y Y S K U U 2 1 9. UPM varautuu paperin kysynnän laskuun. Numerot TULOS 2018 ENNUSTEET 2019 ENNUSTEET 2020 Merkkien selitykset s tulosennuste noussut – tulosennuste pysynyt ennallaan t tulosennuste laskenut Ennusteiden perusteet Arvopaperin tulosennustetaulukossa ilmoitetaan tulos ennen veroja, jolloin mukaan lasketaan rahoituserien jälkeen säännölliset muut tuotot ja kulut sekä osakkuusyhtiöiden tulokset. Osakkeen p/e-luku ylittää yhä selvästi alkuvuoden tason. Rovio Tulosvaroitus romahdutti peliyhtiön osakkeen ja ennusteet. Ennusteet kokoaa Factset kymmeniltä pankkiiriliikkeiltä. • Tulos/osake-luku kertoo osakekohtaisen tuloksen verojen jälkeen. Cramo päivitti strategiansa ja antoi rohkean ohjeistuksen vuodelle 2020. 3 2 OSAKEVOITTO VOITTO VOITTO KURSSI ENNEN TULOS/ ENNEN TULOS/ OSINKO/ ENNEN TULOS/ OSINKO/ 17.9. Rovion tämän vuoden liikevoittoennusteesta lohkesi kerta heitolla 40 prosenttia. VEROJA, OSAKE, VEROJA, ALIN YLIN OSAKE, OSAKE, EV/ VEROJA, ALIN YLIN OSAKE, OSAKE, EV/ YHTIÖ 2019 MEUR EUROA MEUR ENNUSTE ENNUSTE EUROA EUROA P/E P/B EBITDA MEUR ENNUSTE ENNUSTE EUROA EUROA P/E P/B EBITDA t Metso 37,38 321,0 1,53 409,9 378,0 445,0 2,00 1,28 18,7 3,7 11,5 465,7 407,3 506,2 2,28 1,34 16,4 3,4 10,1 t Neste 28,93 960,0 1,02 1 513 1 404 1 719 1,65 0,86 17,6 4,3 11,1 1 727 1 496 2 101 1,87 0,97 15,4 3,8 10,0 s Nokia 4,63 -372,0 -0,06 1 724 312,0 2 096 0,23 0,20 19,7 1,8 9,4 2 756 2 171 3 285 0,36 0,22 13,0 1,8 6,9 s Nokian Renkaat 26,76 361,7 2,15 349,5 328,0 385,1 2,27 1,58 11,8 2,2 7,7 345,2 315,0 368,3 2,03 1,61 13,2 2,1 7,5 t Nordea 6,41 3 953 0,76 3 311 3 173 3 618 0,64 0,50 10,1 0,8 3 660 3 375 3 941 0,70 0,53 9,2 0,8 Olvi 36,20 49,2 1,97 53,1 52,0 53,7 2,02 0,92 17,9 2,9 9,5 55,9 55,0 56,6 2,19 0,97 16,5 2,6 8,8 Oriola 2,11 23,6 0,07 26,8 25,1 29,0 0,11 0,09 18,8 2,0 7,9 40,1 38,0 42,0 0,17 0,11 12,3 1,9 6,6 t Orion 32,53 248,4 1,44 243,1 216,9 252,8 1,37 1,44 23,7 6,0 15,1 247,2 225,9 271,3 1,39 1,44 23,3 6,0 14,8 t Outokumpu 2,93 172,0 0,32 38,1 -22,0 89,5 0,01 0,09 276,2 0,4 8,0 153,3 48,0 258,5 0,28 0,14 10,4 0,4 5,5 Outotec 5,83 -75,8 -0,42 81,7 73,0 90,6 0,30 0,04 19,4 3,4 8,6 120,9 102,6 140,0 0,45 0,10 13,1 2,8 6,6 s Pihlajalinna 10,28 9,9 0,17 9,0 4,7 16,2 0,49 0,13 21,2 1,9 7,9 24,8 17,7 29,7 0,75 0,23 13,7 1,7 6,2 s Ponsse 28,30 56,4 1,56 71,3 69,5 75,8 1,98 0,97 14,3 3,4 8,5 78,6 75,8 83,4 2,15 1,03 13,1 3,0 7,6 Revenio 18,92 10,2 0,34 10,0 9,5 10,4 0,45 0,29 41,6 8,1 42,7 18,6 17,0 20,2 0,60 0,42 31,3 7,3 23,7 t Rovio 4,23 32,2 0,31 18,1 16,2 20,0 0,17 0,07 24,5 2,0 6,1 31,8 30,0 33,8 0,31 0,09 13,8 1,9 4,5 s Sampo 37,80 1 447 3,04 1 837 1 730 1 941 2,64 2,87 14,3 1,7 13,2 1 945 1 820 2 105 2,76 2,93 13,7 1,7 12,0 Sanoma 10,16 146,3 0,76 163,0 154,4 167,8 0,79 0,50 12,9 2,5 6,8 171,3 165,7 179,0 0,84 0,53 12,1 2,3 6,0 SRV 1,49 -24,2 -0,51 -5,9 -15,8 2,1 -0,16 0,01 0,4 23,6 10,2 -5,1 22,8 0,04 0,06 34,3 0,4 14,2 t Stockmann 2,25 -39,6 -0,63 -44,4 -47,0 -41,8 -0,61 0,00 0,2 8,7 -11,7 -31,1 9,0 -0,23 0,00 0,2 7,8 Stora Enso 11,12 1 029 1,28 823,4 699,0 994,0 0,94 0,51 11,8 1,3 7,5 946,9 774,0 1 110 0,98 0,54 11,3 1,2 7,2 Suominen 2,37 -1,0 -0,03 7,0 6,1 7,8 0,08 0,05 28,2 1,0 5,7 13,6 13,5 13,7 0,18 0,09 13,4 1,0 4,8 Talenom 34,50 8,0 0,93 11,0 11,0 11,1 1,27 0,76 27,3 9,4 13,7 14,2 13,9 14,6 1,63 0,98 21,1 7,6 11,1 t Teleste 5,44 9,1 0,38 4,6 2,0 9,1 0,36 0,23 15,3 1,3 9,8 14,4 12,5 17,3 0,60 0,31 9,0 1,2 4,5 Terveystalo 9,04 66,3 0,54 68,9 65,0 74,1 0,43 0,21 21,0 2,1 10,4 82,0 78,5 85,2 0,50 0,25 18,0 2,0 9,4 s Tieto 23,80 147,0 1,67 146,3 113,0 177,0 1,84 1,47 12,9 3,7 7,9 162,8 141,8 198,0 1,90 1,53 12,5 3,6 7,5 t Tikkurila 13,80 20,8 0,33 43,0 41,5 44,0 0,76 0,55 18,2 3,6 9,5 49,4 45,7 52,0 0,87 0,63 15,8 3,4 8,4 Tokmanni 10,12 44,7 0,61 54,7 52,0 57,0 0,74 0,56 13,6 3,3 7,7 63,0 55,7 67,0 0,86 0,63 11,8 2,9 7,1 s UPM-Kymmene 26,28 1 833 2,80 1 304 1 237 1 364 2,03 1,37 12,9 1,4 7,6 1 284 1 089 1 446 1,96 1,43 13,4 1,3 7,9 Uponor 9,75 98,2 0,72 78,0 75,2 81,9 0,73 0,55 13,4 2,3 6,3 86,3 74,0 92,0 0,80 0,58 12,2 2,2 5,9 t Vaisala 22,85 37,4 0,82 34,6 32,8 36,0 0,82 0,73 27,9 4,4 14,1 41,5 38,5 45,0 0,96 0,64 23,9 4,1 12,5 Valmet 18,22 204,0 1,01 266,0 228,0 291,6 1,35 0,76 13,5 2,6 7,3 302,4 221,0 346,0 1,52 0,85 12,0 2,4 6,3 Verkkokauppa.com 3,28 11,7 0,21 9,4 8,0 10,6 0,17 0,21 19,8 4,0 7,8 11,7 10,0 13,8 0,21 0,21 15,6 4,0 6,9 Wärtsilä 10,06 489,0 0,65 560,4 508,0 623,5 0,78 0,50 12,8 2,3 8,1 624,0 567,2 707,0 0,85 0,54 11,8 2,2 7,4 t YIT 5,07 48,3 0,19 82,2 71,9 103,0 0,46 0,29 11,0 1,0 9,2 138,7 51,2 167,0 0,52 0,31 9,8 1,0 7,9 1 2 3 L ä h d e : F a c t s e t Cramo Konevuokraamon osake on vahvistunut elokuun puolivälistä 29 prosenttia. • P/e-, p/bja ev/ebitda-kertoimet lasketaan taulukon päivityspäivän kursseilla ennusteiden keskiarvosta. Muut luvut ovat kaikista ennusteista laskettuja keskiarvoja. UPM Metsäjätti sulkee päällystämätöntä aikakauslehtipaperia valmistavan paperikoneen Raumalla
OSAKEVOITTO VOITTO KURSSI MARKKINATULOS/ TULOS/ ENNEN TULOS/ ENNEN 17.9. To m m i M e l e n d e r Teknot hinnoissaan, terveydenhuolto ei 1 56 S Y Y S K U U 2 1 9. Hinnoittelu on koholla, mutta ei posketonta. Rahoitusala muodostaa S&P 500:n tuloksista 19 prosenttia, mutta markkina-arvosta vain 12 prosenttia. Edullisia ostokohteita jenkkimarkkinoilta etsivät voivat suunnata katseensa rahoitusalan, teollisuuden ja terveydenhuollon osakkeisiin. ARVO, OSAKE, OSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOOSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOYHTIÖ 2019 MK KR KR MK P/E EBITDA TUOTTO, % KR MK P/E EBITDA TUOTTO, % TULOS 2018 ENNUSTEET 2019 ENNUSTEET 2020 Pohjoismaiset tulosennusteet Vahvaa Muutos 1kk, % Muutos 1 v, % Venäjä 11,0 23,6 Etelä-Korea 9,1 -16,2 Norja 8,8 -14,9 Britannia 6,6 -6,5 Ruotsi 6,4 -2,5 Kiina 6,3 12,8 Japani 6,2 -2,7 Saksa 6,1 -9,0 Turkki 6,1 31,8 Eurostoxx 5,8 1,5 Italia 5,5 -4,4 Taiwan 5,5 0,1 Hongkong 5,0 -2,1 Suotuisaa Muutos 1kk, % Muutos 1 v, % USA (Dow Jones) 4,7 4,0 Ranska 4,6 -1,9 USA (S&P 500) 4,1 4,0 USA (Nasdaq) 3,7 3,7 Suomi 3,5 -7,6 Vakaata Muutos 1kk, % Muutos 1 v, % Sveitsi 1,2 4,3 Heikkenevää Muutos 1kk, % Muutos 1 v, % Intia -1,9 -9,7 Maailman osakkeet RUOTSI Atlas Copco 314,30 369 690 15,80 13,62 21 309 23,1 14,7 2,2 14,32 22 610 22,0 13,7 2,3 Investor 471,50 357 853 -2,94 96,33 75 721 4,9 53,1 3,0 74,18 58 751 6,4 52,2 3,2 Volvo 144,75 309 402 12,25 16,91 46 401 8,6 4,2 4,0 13,68 37 342 10,6 4,7 4,5 Hennes & Mauritz 187,20 271 538 7,64 7,82 16 638 23,9 11,6 5,1 8,44 17 917 22,2 10,9 5,0 Ericsson 79,40 259 879 -1,98 3,60 17 665 22,1 9,1 1,5 4,91 23 617 16,2 7,5 1,9 Assa Abloy 219,10 230 739 2,48 9,36 14 388 23,4 15,2 1,8 10,13 15 207 21,6 14,2 1,9 Essity 286,90 199 752 11,23 14,39 13 221 19,9 11,5 2,3 16,22 15 631 17,7 10,1 2,6 Sandvik 158,50 198 820 10,14 10,36 17 575 15,3 8,6 2,9 11,38 19 196 13,9 8,0 3,1 SEB 89,72 196 397 10,69 8,73 24 033 10,3 7,3 9,04 24 903 9,9 7,7 Telia 44,00 183 325 2,44 2,41 11 743 18,3 8,6 5,5 2,66 12 934 16,6 8,5 5,7 Handelsbanken 92,40 182 233 8,93 8,46 21 949 10,9 6,2 8,56 21 867 10,8 6,6 Hexagon 486,70 171 305 20,76 22,61 9 915 21,5 14,3 1,4 24,85 11 170 19,6 12,7 1,5 Swedbank 137,25 155 254 18,96 17,70 25 156 7,8 6,4 17,87 25 289 7,7 6,5 Epiroc 108,15 130 906 4,50 5,40 8 609 20,0 12,5 2,4 5,79 9 253 18,7 11,4 2,6 Numerot Maailman pörssit eivät ole indeksitasolla ylihinnoiteltuja. Markkina-arvolla mitattuna niiden osuus S&P 500:stä yltää kymmeneen prosenttiin, mutta jää tuloksilla mitattuna kahdeksaan prosenttiin. Järkevämpää on eritellä hinnoittelua toimialoittain. Teollisuusosakkeet vastaavat kymmentä prosenttia S&P 500:n tuloksista ja yhdeksää prosenttia markkina-arvosta. Tilanne on kuitenkin terveempi kuin vuosituhannen vaihteessa. Varoitusvalot välkkyvät, jos yksittäisen toimialan paino nousee laveassa indeksissä huomattavasti suuremmaksi kuin sen osuus indeksiin sisältyvien yhtiöiden yhteen lasketuista tuloksista. Sinänsä asetelma ei ole tavaton, sillä rahoitusala on tyypillisesti suuremmalla painolla tuloksissa kuin markkina-arvossa. Mahdollisia ylihinnoittelutilanteita ei kuitenkaan kannatta jäljittää maakohtaisilla indekseillä. Nykyinen ero on kuitenkin huomattava. Vuosituhannen vaihteen teknokuplan aikoihin informaatioteknologia muodosti 34 prosenttia S&P 500:n markkina-arvosta, mutta vain 16 prosenttia tuloskertymästä. Terveydenhuollon osalta vastaavat luvut ovat 16 ja 14 prosenttia. Takavuosina terveydenhuoltoyhtiöillä on ollut S&P 500:sta tukevampi osuus markkina-arvolla kuin tuloksilla. Myös sykliset kulutustavarayhtiöt ovat voittoihinsa nähden tuhdisti hinnoiteltuja. Varsinkaan, jos osakkeiden arvostuksia peilaa ennätyksellisen matalaan korkotasoon. Informaatioteknologia muodostaa Yardeni Researchin kokoaman datan mukaan nykyisin 22 prosenttia S&P 500:n markkinaMaailman osakkeet arvosta ja 19 prosenttia tuloksista. Faang-yhtiöiden tähdittämän teknosektorin viime vuosien kurssinousu on herättänyt pelkoja toimialan ylihinnoittelusta. Kysyttäessä, missä ovat kalleimmat osakkeet, moni sijoitustietäjä osoittaa Yhdysvaltoja
ICA ei saa positiivisia suosituksia ja tavoitehinnat alittavat pörssikurssin. Pessimismiin vaikuttaa pitkän ajan keskiarvot selvästi ylittävä tuloskerroin. Carlsbergin osakkeen arvostus nousee yli verrokkien ja yhtiön oman lähihistorian. Arvostus on koholla. ARVO, OSAKE, OSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOOSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOYHTIÖ 2019 MK KR KR MK P/E EBITDA TUOTTO, % KR MK P/E EBITDA TUOTTO, % Tele2 140,10 95 271 1,68 5,44 3 737 25,7 12,8 6,8 6,01 4 940 23,3 12,2 5,4 ICA 456,20 92 849 18,05 19,08 4 508 23,9 10,9 2,6 19,78 4 930 23,1 10,5 2,6 Lundin Petroleum 316,40 88 408 5,71 9,58 10 341 33,0 7,7 4,2 20,72 22 557 15,3 3,9 5,3 Alfa Laval 189,10 83 199 10,77 12,63 6 820 15,0 10,1 2,9 12,74 6 938 14,8 9,6 3,0 SKF 170,15 77 453 16,00 13,34 8 541 12,8 6,6 3,7 13,54 8 792 12,6 6,7 3,8 Skanska 191,25 75 692 11,17 13,29 6 649 14,4 8,9 3,5 13,10 6 535 14,6 8,7 3,7 Kinnevik 258,50 73 773 -49,58 12,39 3 709 20,9 20,6 3,3 8,22 2 758 31,4 27,7 3,4 Electrolux 233,10 71 645 13,24 15,71 5 411 14,8 7,1 3,8 19,36 7 204 12,0 6,0 4,0 Swedish Match 409,30 68 813 20,63 23,70 5 102 17,3 13,8 2,9 26,69 5 611 15,3 12,6 3,3 Boliden 248,55 67 366 26,32 21,03 7 304 11,8 5,6 4,2 21,99 7 570 11,3 5,4 4,5 SCA 88,62 61 668 5,21 4,22 3 744 21,0 12,9 2,2 4,81 4 291 18,4 11,4 2,5 Balder 344,60 56 707 51,71 20,30 6 185 17,0 26,7 0,0 18,69 5 438 18,4 25,6 0,0 NIBE 128,15 55 997 4,11 4,56 2 885 28,1 17,7 1,1 4,98 3 175 25,7 16,1 1,2 Castellum 200,90 53 547 27,28 10,88 3 612 18,5 24,2 3,2 11,00 3 276 18,3 23,4 3,3 Securitas 150,05 51 961 8,26 9,34 5 026 16,1 8,4 3,2 9,75 5 347 15,4 7,8 3,4 Fabege 155,00 50 560 23,28 4,52 1 878 34,3 37,9 1,9 4,94 1 702 31,4 35,6 2,0 Millicom 479,00 48 296 1,64 13,89 3 838 34,5 4,5 5,4 21,64 5 397 22,1 4,2 5,5 NORJA Equinor 179,00 595 283 18,44 14,28 136 218 12,5 3,4 5,2 16,88 156 100 10,6 2,9 5,5 Telenor 186,00 263 104 7,65 9,74 24 955 19,1 7,1 4,7 10,69 26 227 17,4 6,8 4,9 DNB 159,20 246 448 14,56 15,26 32 801 10,4 5,6 15,83 32 128 10,1 6,0 Mowi 207,40 108 955 11,02 12,42 8 797 16,7 10,9 5,2 14,77 10 026 14,0 9,4 5,5 Yara 401,00 106 373 4,74 28,87 9 655 13,9 7,4 3,1 35,27 12 711 11,4 6,3 4,0 Aker BP 262,10 92 657 10,77 7,79 12 203 33,7 5,4 7,2 16,06 22 192 16,3 3,6 8,1 Gjensidige Försikring 181,35 90 250 7,44 10,16 7 005 17,8 12,2 4,2 8,41 5 510 21,6 16,4 4,8 Orkla 80,66 79 714 3,24 3,92 5 138 20,6 13,4 3,3 4,09 5 294 19,7 12,9 3,4 Adevinta 107,60 71 147 -0,10 1,47 1 534 73,2 37,6 0,2 2,06 2 116 52,2 29,5 0,4 Norsk Hydro 33,15 67 925 2,08 0,82 1 794 40,5 7,2 3,8 2,45 7 471 13,5 4,9 3,9 Schibsted 273,40 62 377 2,72 6,37 2 592 42,9 16,1 0,8 8,33 3 502 32,8 13,2 1,0 SalMar 395,50 46 192 31,70 25,34 3 701 15,6 11,3 5,7 29,59 4 329 13,4 9,6 6,0 TANSKA Novo Nordisk 345,75 641 280 15,96 16,43 49 466 21,0 14,3 2,4 19,06 56 055 18,1 13,3 2,7 Orsted 627,60 273 247 42,43 16,00 8 937 39,2 17,0 1,7 21,88 14 221 28,7 13,4 1,8 Maersk 7 790,00 160 310 161,90 122,96 5 592 63,4 6,3 1,6 296,62 8 268 26,3 5,7 2,1 DSV 655,00 158 344 21,97 22,76 5 611 28,8 18,1 0,4 25,91 6 295 25,3 15,3 0,5 Coloplast 805,60 158 004 18,12 20,06 5 498 40,2 28,0 2,1 22,30 6 115 36,1 25,6 2,3 Carlsberg 989,80 150 305 34,83 40,32 9 595 24,6 11,6 2,0 44,50 10 154 22,2 11,0 2,2 Vestas 555,80 108 560 25,41 27,86 7 292 20,0 8,2 1,5 35,27 9 129 15,8 6,8 1,8 Genmab 1 390,00 88 613 24,03 28,95 2 276 48,0 34,7 0,0 31,49 2 510 44,1 32,1 0,0 Danske Bank 95,58 84 166 15,96 14,76 16 771 6,5 8,3 14,69 17 036 6,5 8,6 Chr. Hansen 562,80 76 026 12,88 14,40 2 458 39,1 25,8 1,6 16,06 2 749 35,0 23,5 1,6 2 3 1 Numerot TULOS 2018 ENNUSTEET 2019 ENNUSTEET 2020 L ä h d e F a c t s e t Hennes & Mauritz Vaatejätin osake on noussut vuodenvaihteesta 42 prosenttia. ICA Vähittäiskauppayhtiö ei vetoa analyytikoihin. Tulos kasvaa konsensuksen mukaan tänä vuonna 10 ja ensi vuonna 6 prosenttia. Viitenä edellisenä vuonna H&M laski keskimäärin 17 prosenttia. Osaketta tukee tulosennusteiden vahvistuminen. OSAKEVOITTO VOITTO KURSSI MARKKINATULOS/ TULOS/ ENNEN TULOS/ ENNEN 17.9. 2 3 57 S Y Y S K U U 2 1 9. Carlsberg Panimoyhtiössä ei ole pörssialennusta
Vastaavasti prosessiteollisuudessa ja energiassa voitot ovat supistumassa. Numerot OSAKEVOITTO VOITTO KURSSI MARKKINATULOS/ TULOS/ ENNEN TULOS/ ENNEN 17.9. To m m i M e l e n d e r Tuloskasvu jakautuu epätasaisesti Varainhoito Pictetin mukaan Euroopan osakemarkkinat näyttävät houkuttelevilta. Tämän vuoden konsensusennusteet odottavat kaksinumeroista tuloskasvua elektroniikkateollisuudesta ja käyttökulutustavaroista. 58 S Y Y S K U U 2 1 9. ARVO, OSAKE, OSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOOSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOYHTIÖ 2019 MUSD USD USD MUSD P/E EBITDA TUOTTO, % USD MUSD P/E EBITDA TUOTTO, % TULOS 2018 ENNUSTEET 2019 ENNUSTEET 2020 LVMH 364,70 185 594 12,64 14,48 10 997 25,2 13,3 1,9 16,12 12 183 22,6 11,9 2,1 AB Inbev 87,64 148 023 1,87 4,43 13 878 19,8 12,6 2,0 4,44 13 737 19,7 11,6 2,1 L’Oreal 247,00 138 252 6,96 7,75 5 776 31,9 20,2 1,7 8,36 6 229 29,5 18,7 1,8 SAP 108,50 132 997 3,42 4,88 7 942 22,2 16,9 1,4 5,43 8 873 20,0 14,3 1,6 Total 48,02 127 616 3,72 4,28 17 334 11,2 5,1 5,5 4,97 20 031 9,7 4,6 5,7 Sanofi 80,22 100 172 3,46 5,85 7 805 13,7 9,9 3,9 6,31 8 474 12,7 9,2 4,1 ASML Holding 226,05 95 050 6,10 6,09 2 812 37,1 29,4 1,0 8,53 4 064 26,5 21,0 1,1 Airbus 122,82 94 897 3,94 6,14 6 550 20,0 8,7 1,7 7,47 8 096 16,4 7,1 2,1 Linde 174,90 94 052 11,11 6,38 4 571 27,4 14,3 1,9 7,16 4 973 24,4 13,5 2,0 Allianz 210,10 89 009 17,43 19,11 11 215 11,0 9,4 4,6 20,33 11 788 10,3 9,1 4,9 Unilever 54,64 84 512 3,50 2,54 9 199 21,5 14,6 3,0 2,77 10 157 19,7 13,6 3,3 Inditex 26,63 83 090 1,11 1,21 4 861 22,0 9,9 3,8 1,30 5 175 20,6 9,3 4,2 Siemens 96,56 82 459 7,12 6,87 7 499 14,0 9,7 4,0 7,58 8 532 12,7 8,8 4,2 Christian Dior 432,00 79 279 14,30 16,68 11 289 25,9 5,8 1,6 18,31 12 319 23,6 5,0 1,8 Volkswagen 155,94 79 261 23,59 27,50 18 441 5,7 1,6 3,8 28,99 19 507 5,4 1,4 4,5 Deutsche Telekom 15,21 72 060 0,46 0,96 7 855 15,9 5,3 4,9 1,11 8 535 13,7 5,0 4,9 Hermes 621,40 66 572 13,48 14,41 2 251 43,1 23,7 0,8 15,94 2 469 39,0 21,4 1,0 Enel 6,65 66 256 0,47 0,47 8 800 14,2 6,4 4,9 0,51 9 555 13,1 6,1 5,3 Bayer 66,20 62 341 1,80 6,69 4 716 9,9 8,5 4,3 7,56 6 629 8,8 7,4 4,6 Banco Santander 3,62 60 764 0,45 0,48 15 154 7,6 6,2 0,51 15 726 7,1 6,5 BASF 64,02 59 040 5,12 3,91 3 649 16,4 9,5 5,1 4,48 5 012 14,3 8,3 5,2 Iberdrola 9,32 58 976 0,47 0,53 4 763 17,7 9,6 4,1 0,56 5 110 16,6 9,2 4,3 Vinci 98,50 58 958 5,38 5,85 4 980 16,8 10,1 3,0 6,43 5 385 15,3 9,3 3,3 Kering 462,35 58 234 20,13 24,43 4 429 18,9 11,0 2,5 28,43 4 922 16,3 9,9 2,8 Safran 141,85 58 136 2,98 6,01 3 595 23,6 13,5 1,5 7,02 4 131 20,2 11,7 1,8 EssilorLuxottica 130,40 57 125 4,17 4,38 2 439 29,7 15,5 1,5 4,78 2 704 27,3 14,3 1,7 Heineken 97,40 56 206 3,34 4,41 3 562 22,1 12,2 1,7 4,77 3 830 20,4 11,4 1,9 Danone 80,18 55 231 3,63 3,84 3 464 20,9 14,0 2,6 4,24 3 867 18,9 12,7 2,8 Air Liquide 128,20 54 871 4,95 5,47 3 288 23,4 11,7 2,2 6,01 3 649 21,3 10,9 2,3 BNP Paribas 43,81 54 835 5,73 6,06 11 235 7,2 7,0 6,27 11 647 7,0 7,2 AXA 22,64 54 463 0,79 2,77 8 063 8,2 7,3 6,5 2,88 8 657 7,8 6,5 6,9 Adidas 273,45 54 273 8,44 9,79 2 653 27,9 15,4 1,4 11,08 2 981 24,7 14,1 1,6 Eni 14,32 51 431 1,15 1,07 9 592 13,3 3,7 6,0 1,31 10 962 10,9 3,5 6,1 Daimler 47,36 50 518 6,78 5,38 6 896 8,8 3,0 5,0 6,89 10 444 6,9 2,5 5,6 Schneider Electric 80,54 46 710 4,21 4,94 3 560 16,3 11,0 3,1 5,40 3 927 14,9 10,1 3,3 Eurooppalaiset tulosennusteet 1 2 3 Olette kuulleet tämän ennenkin: Euroopan osakemarkkinat näyttävät edullisilta. ”Tuloskehityksen vakautuminen ja bondikorkojen lasku tekevät Euroopasta houkuttelevan osakemarkkinan”, Pictet perustelee. Tutun kuuloista sanomaa julistaa varainhoitotalo Pictet markkinakatsauksessaan. Kasvavia voittoja vanhalta mantereelta Eurooppa etsivän on syytä olla tarkkana, sillä toimialojen näkymissä on suuria eroja
ARVO, OSAKE, OSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOOSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOYHTIÖ 2019 MCHF CHF CHF MCHF P/E EBITDA TUOTTO, % CHF MCHF P/E EBITDA TUOTTO, % Royal Dutch Shell 23,39 186 425 2,11 1,92 23 396 12,2 5,2 6,5 2,37 26 805 9,9 4,9 6,6 HSBC 6,10 123 395 0,48 0,58 17 563 10,6 6,7 0,58 17 852 10,6 6,7 BP 5,15 105 238 0,35 0,41 13 602 12,4 4,7 6,4 0,47 15 296 10,9 4,2 6,5 AstraZeneca 69,47 90 402 1,28 2,88 4 526 24,1 17,3 3,2 3,45 5 339 20,1 14,5 3,3 GlaxoSmithKline 16,47 82 102 0,74 1,16 7 957 14,2 10,1 4,9 1,18 8 681 14,0 9,4 4,9 Diageo 32,70 77 400 1,22 1,30 4 148 25,1 19,7 2,1 1,42 4 456 23,1 18,1 2,2 British American Tobacco 29,61 67 667 2,64 3,26 9 887 9,1 9,2 7,1 3,52 10 911 8,4 8,4 7,6 Unilever 49,29 57 656 3,10 2,23 8 149 22,1 14,6 3,0 2,45 8 943 20,1 13,6 3,2 Rio Tinto 42,64 53 531 5,95 5,32 12 547 8,0 4,5 8,7 4,72 11 211 9,0 4,9 6,8 Reckitt Benckiser 62,87 44 588 3,06 3,46 3 161 18,2 14,1 2,8 3,57 3 299 17,6 13,5 2,9 Nestle 106,94 318 134 3,36 4,47 15 457 23,9 17,3 2,5 4,79 16 231 22,3 16,3 2,6 Roche 281,55 240 306 12,30 19,52 20 679 14,4 10,0 3,3 20,03 21 531 14,1 9,6 3,4 Novartis 85,78 217 101 5,32 5,05 12 675 17,0 14,9 3,4 5,60 14 133 15,3 13,5 3,6 Zürich Insurance 378,00 56 238 24,56 27,62 5 713 13,7 11,0 5,4 30,35 6 175 12,5 10,6 5,7 ABB 20,15 43 710 1,00 1,01 1 838 19,9 14,5 4,0 1,20 2 967 16,7 11,0 4,1 UBS 11,34 43 607 1,18 1,19 5 685 9,5 6,4 1,30 6 181 8,7 6,8 Richemont 74,10 41 217 5,66 3,37 2 376 22,0 11,9 2,9 3,78 2 659 19,6 10,9 3,1 Swiss Re 102,10 33 264 1,34 6,94 2 582 14,7 12,6 5,7 9,25 3 407 11,0 10,2 6,0 Credit Suisse 12,69 32 372 0,79 1,25 4 455 10,2 2,2 1,52 5 208 8,4 2,4 LafargeHolcim 49,53 30 113 2,52 3,56 3 477 13,9 6,4 4,0 3,88 3 610 12,8 5,9 4,1 Pernod Ricard 165,70 44 166 5,97 6,23 2 170 26,6 18,1 1,8 7,00 2 515 23,7 16,4 2,1 BMW 64,55 41 727 10,82 8,09 7 581 8,0 2,3 4,7 9,32 8 543 6,9 2,1 5,0 Philips 43,93 39 511 1,18 1,87 1 975 23,5 12,8 2,0 2,17 2 353 20,2 11,4 2,1 Henkel 93,46 38 897 5,32 5,46 2 989 17,1 10,5 2,0 5,70 3 129 16,4 9,9 2,1 Deutsche Post 30,35 37 985 1,69 2,13 3 545 14,3 6,7 4,0 2,47 4 205 12,3 6,1 4,3 Intesa Sanpaolo 2,13 37 208 0,24 0,22 6 116 9,5 8,5 0,22 6 134 9,5 8,0 ING 9,44 36 990 1,21 1,31 7 120 7,2 7,4 1,28 6 923 7,4 7,5 K u v a : S a l v a t o r e D i N o l f i L ä h d e : F a c t s e t LVMH Muotijätin osake laski syyskuun puolivälissä USA:n tariffien pelossa. Vuoden alusta LVMH on noussut 42 prosenttia. ARVO, OSAKE, OSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOOSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOYHTIÖ 2019 MEUR EUROA EUROA MEUR P/E EBITDA TUOTTO, % EUROA MEUR P/E EBITDA TUOTTO, % TULOS 2018 ENNUSTEET 2019 ENNUSTEET 2020 Sveitsiläiset tulosennusteet Brittiläiset tulosennusteet ENNUSTEET 2020 ENNUSTEET 2019 TULOS 2018 OSAKEVOITTO VOITTO KURSSI MARKKINATULOS/ TULOS/ ENNEN TULOS/ ENNEN 17.9. Konsensus odottaa 14 prosentin tuloskasvua 2019. Osakkeen arvostus on koholla. Essilor Luxottica Linssija optiikkavalmistaja treidaa preemiolla kilpailijoihinsa nähden. Numerot 1 2 3 TULOKSET 2016 ENNUSTEET 2017 ENNUSTEET 2018 OSAKEVOITTO VOITTO KURSSI MARKKINATULOS/ TULOS/ ENNEN TULOS/ ENNEN 17.9. Osakekurssi ylittää 125,80 euron keskitavoitehinnan. Schneider Electric Elektroniikkavalmistaja on tarjonnut kuluvana vuonna ylituottoa toimialaansa nähden. Schneider Electricin arvotus ei silti nouse yli pitkän ajan keskiarvon. Tulosnäkymä on suotuisa ensi vuodelle. ARVO, OSAKE, OSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOOSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOYHTIÖ 2019 MGBP GBP GBP MGBP P/E EBITDA TUOTTO, % GBP MGBP P/E EBITDA TUOTTO, % ENNUSTEET 2020 ENNUSTEET 2019 TULOS 2018 OSAKEVOITTO VOITTO KURSSI MARKKINATULOS/ TULOS/ ENNEN TULOS/ ENNEN 17.9. Analyytikot eivät näe Essilor Luxottican osakkeessa lähiajan nousuvaraa. 59 S Y Y S K U U 2 1 9
Voittomarginaalit painuisivat 15,9 prosenttiin. Numerot OSAKEVOITTO VOITTO KURSSI MARKKINATULOS/ TULOS/ ENNEN TULOS/ ENNEN 17.9. Konsensusennusteet uskovat S&P 500 -indeksin yhtiöiden kasvattavan liikevaihYhdysvallat tojaan liki viisi prosenttia, mutta liikevoittojaan vain runsaat kaksi prosenttia. 60 S Y Y S K U U 2 1 9. Tänä vuonna voittokulku on katkeamassa. To m m i M e l e n d e r Voittomarginaalit alas huipuista Öljy-yhtiö Exxon Mobilen tulosennuste on ollut laskussa. Tilanne ei tule yllätyksenä, sillä sijoitustietäjät ovat epäilleet pitkään, että jenkkifirmoille käy yhä työläämmäksi nostaa huipputasoista kannattavuuttaan. ARVO, OSAKE, OSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOOSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOYHTIÖ 2019 MUSD USD USD MUSD P/E EBITDA TUOTTO, % USD MUSD P/E EBITDA TUOTTO, % TULOS 2018 ENNUSTEET 2019 ENNUSTEET 2020 Microsoft 136,98 1 049 028 2,13 4,75 43 601 28,9 18,0 1,3 5,25 48 278 26,1 15,8 1,4 Apple 220,52 997 383 11,91 11,65 65 130 18,9 11,8 1,4 12,68 66 769 17,4 11,5 1,4 Amazon 1 799,02 901 535 20,15 23,75 14 347 75,8 20,7 0,0 33,29 20 581 54,1 16,0 0,0 Alphabet 1 220,77 795 327 43,70 48,76 41 551 25,1 12,9 0,0 55,44 46 683 22,0 10,7 0,0 Berkshire Hathaway 209,88 515 511 1,63 10,26 33 577 20,5 11,5 0,0 10,85 35 132 19,3 10,7 0,0 Facebook 186,48 452 468 7,57 6,58 23 465 28,4 13,0 0,0 9,51 32 748 19,6 10,4 0,0 JPMorgan Chase 119,26 379 125 9,00 10,14 43 557 11,8 2,8 10,43 42 928 11,4 3,1 Johnson & Johnson 130,02 342 220 5,61 8,62 28 231 15,1 11,9 2,9 9,13 29 371 14,2 10,6 3,1 Walmart 116,40 331 387 2,26 4,93 19 588 23,6 11,8 1,8 5,12 19 986 22,8 11,5 1,8 Exxon Mobil 72,43 309 590 4,88 3,18 19 527 22,8 8,4 4,7 4,62 25 193 15,7 6,9 4,9 Visa 173,46 304 724 4,27 5,40 15 240 32,1 19,6 0,6 6,26 17 332 27,7 17,0 0,6 Procter & Gamble 121,18 303 219 3,67 4,52 14 461 26,8 19,1 2,4 4,86 15 555 24,9 17,8 2,5 Bank of America 30,01 278 690 2,61 2,81 34 471 10,7 2,2 3,04 34 110 9,9 2,6 Mastercard 271,49 277 109 5,60 7,62 9 638 35,7 27,1 0,5 9,01 11 139 30,2 23,2 0,5 AT&T 36,75 271 528 2,85 3,56 25 080 10,3 7,1 5,6 3,63 29 434 10,1 6,9 5,7 Home Depot 229,44 252 115 9,73 10,13 14 822 22,7 15,4 2,4 10,96 15 742 20,9 14,6 2,4 Verizon 59,69 247 622 3,76 4,80 25 554 12,4 7,4 4,1 4,89 27 402 12,2 7,1 4,2 Disney 135,95 245 546 8,36 5,80 13 024 23,4 16,5 1,2 5,83 12 563 23,3 14,3 1,3 Chevron 123,42 235 195 7,75 6,92 18 274 17,8 6,6 3,9 8,08 18 622 15,3 6,2 4,0 Coca-Cola 53,93 231 931 1,50 2,11 11 342 25,6 22,7 3,0 2,29 12 298 23,6 20,6 3,1 Intel 51,29 230 138 4,48 4,38 22 255 11,7 7,7 2,4 4,44 22 540 11,6 7,2 2,6 UnitedHealth 230,06 220 354 12,19 14,83 17 802 15,5 11,1 1,8 16,64 20 398 13,8 9,7 2,0 Boeing 382,26 216 193 17,85 3,80 3 480 100,6 38,3 2,1 22,53 16 029 17,0 11,3 2,3 Wells Fargo 48,99 214 841 4,28 4,77 27 381 10,3 3,9 4,53 24 712 10,8 4,2 Comcast 46,55 211 673 2,53 3,06 17 385 15,2 9,0 1,8 3,42 19 332 13,6 8,1 2,0 Merck 82,52 211 256 2,32 4,91 15 615 16,8 11,8 2,6 5,48 17 161 15,1 10,7 2,8 Cisco 48,89 209 759 0,02 3,10 17 012 15,8 10,8 2,8 3,33 17 437 14,7 10,2 2,9 Pfizer 36,34 201 883 1,87 2,82 19 219 12,9 9,6 4,0 2,70 17 998 13,5 9,8 4,1 PepsiCo 134,53 189 731 8,78 5,52 9 910 24,4 16,4 2,8 5,96 10 529 22,6 15,5 3,0 Oracle 52,01 173 854 2,97 3,87 16 098 13,4 10,3 1,8 4,20 16 815 12,4 9,9 1,8 McDonald’s 208,66 159 369 7,54 8,03 8 131 26,0 17,7 2,2 8,75 8 633 23,9 16,9 2,4 Citigroup 69,84 156 959 6,68 7,59 23 691 9,2 2,7 8,44 23 960 8,3 3,1 Abbott Laboratories 83,05 147 719 1,33 3,25 6 787 25,6 19,1 1,5 3,63 7 579 22,9 16,9 1,6 Medtronic 109,32 146 698 3,41 5,57 8 927 19,6 16,2 1,9 6,02 9 531 18,2 15,0 2,0 Adobe 275,68 138 199 5,20 7,84 4 333 35,2 26,7 0,0 9,71 5 359 28,4 21,5 0,0 Yhdysvaltalaiset tulosennusteet 1 2 Suuret amerikkalaisyhtiöt ovat parantaneet kannattavuuttaan kolme vuotta peräkkäin. Viime vuonna niiden voittomarginaalit kurkottivat ennätyksellisen vahvoiksi 16 prosentin paremmalle puolelle
UPS Kilpailija FedEx varoitti tuloksestaan kauppasodan vuoksi. Osakkeen p/e on verrokkeja suurempi. UPS:n ennusteet ovat viime kuukausina vahvistuneet, odotuksissa on 7 prosentin tuloskasvu 2019. Numerot OSAKEVOITTO VOITTO KURSSI MARKKINATULOS/ TULOS/ ENNEN TULOS/ ENNEN 17.9. 61 S Y Y S K U U 2 1 9. Tulosennuste on laskenut kolmessa kuukaudessa viidenneksen. ARVO, OSAKE, OSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOOSAKE, VEROJA, EV/ OSINKOYHTIÖ 2019 MUSD USD USD MUSD P/E EBITDA TUOTTO, % USD MUSD P/E EBITDA TUOTTO, % TULOS 2018 ENNUSTEET 2019 ENNUSTEET 2020 Salesforce 151,04 134 023 1,43 2,84 3 095 53,3 30,4 0,0 3,12 3 759 48,4 24,9 0,0 Netflix 288,31 130 737 2,68 3,24 2 099 89,0 44,5 0,0 5,66 3 328 51,0 31,1 0,0 Costco Wholesale 289,89 128 158 7,09 8,18 4 838 35,5 19,7 0,8 8,56 5 191 33,9 18,1 0,9 PayPal 104,17 126 492 1,71 3,15 3 153 33,1 25,1 0,0 3,53 3 605 29,5 20,9 0,0 IBM 140,82 125 971 9,52 12,80 12 740 11,0 9,4 4,5 13,44 13 639 10,5 8,2 4,7 Accenture 192,11 124 210 6,34 7,34 6 259 26,2 16,2 1,5 7,97 6 812 24,1 15,0 1,7 Texas Instruments 127,74 120 959 5,59 5,32 6 007 24,0 17,5 2,4 5,78 6 529 22,1 16,5 2,6 Honeywell 166,47 119 769 8,98 8,11 7 668 20,5 14,2 2,0 8,89 8 228 18,7 13,1 2,2 United Technologies 136,48 118 401 6,50 8,03 9 326 17,0 11,4 2,2 8,76 10 392 15,6 10,4 2,3 Amgen 193,62 117 973 12,62 14,30 10 228 13,5 10,2 3,0 15,49 10 746 12,5 9,7 3,2 Union Pacific 166,54 117 586 7,91 8,86 8 174 18,8 12,7 2,2 10,04 8 866 16,6 12,0 2,4 Thermo Fisher 292,88 117 223 7,24 12,26 5 558 23,9 20,0 0,3 13,60 6 110 21,5 17,9 0,3 Broadcom 285,34 114 570 29,33 21,30 10 593 13,4 11,3 3,6 23,19 11 471 12,3 10,5 4,2 Philip Morris 71,53 112 051 5,08 5,22 10 922 13,7 10,7 6,5 5,62 11 906 12,7 10,0 6,8 Lockheed Martin 393,80 111 259 17,59 21,22 7 076 18,6 12,9 2,3 25,42 8 421 15,5 11,3 2,5 Nvidia 177,28 110 271 6,63 5,34 3 674 33,2 33,4 0,4 7,20 4 490 24,6 22,8 0,4 Nike 87,44 109 650 2,49 2,89 5 451 30,3 22,1 1,1 3,38 6 185 25,9 19,5 1,1 Starbucks 90,33 108 627 3,24 2,82 4 332 32,0 20,3 1,6 3,10 4 721 29,2 18,4 1,8 NextEra Energy 222,95 108 610 13,88 8,39 4 515 26,6 14,6 2,2 9,08 5 160 24,6 14,1 2,5 Eli Lilly 111,77 107 278 3,13 5,73 6 115 19,5 15,8 2,3 6,65 7 122 16,8 13,6 2,5 AbbVie 71,02 105 859 3,66 8,90 14 490 8,0 7,7 6,1 9,70 16 200 7,3 6,8 6,6 Linde 191,42 103 923 13,11 7,10 5 091 27,0 14,2 1,9 7,96 5 539 24,1 13,4 2,0 Danaher 142,44 102 102 3,74 4,80 3 870 29,7 25,3 0,5 5,69 4 583 25,0 19,5 0,5 American Express 117,65 98 773 7,90 7,98 8 592 14,7 1,4 8,98 9 351 13,1 1,5 American Tower 219,17 97 966 2,77 3,67 1 809 59,6 26,0 1,7 4,27 2 060 51,3 24,3 2,0 3M 165,67 96 687 8,89 9,35 6 844 17,7 12,4 3,4 10,12 7 429 16,4 11,4 3,6 Qualcomm 78,07 95 660 -3,32 3,47 4 244 22,5 15,9 3,2 4,20 5 665 18,6 14,4 3,3 Charter 422,72 94 161 5,22 6,50 2 338 65,1 10,0 0,0 12,54 3 975 33,7 9,4 0,0 Booking 2 042,27 88 316 83,26 102,13 5 639 20,0 14,9 0,0 116,16 5 815 17,6 13,4 0,0 U.S. Bancorp 55,88 88 089 4,14 4,30 8 927 13,0 2,8 4,42 8 937 12,7 3,1 Lowe’s 111,98 87 005 2,84 5,65 5 804 19,8 13,4 1,8 6,67 6 540 16,8 12,1 1,9 UPS 119,91 85 469 5,51 7,51 8 441 16,0 11,4 3,2 8,12 9 110 14,8 10,7 3,4 Gilead Sciences 65,23 83 801 4,17 7,00 11 171 9,3 6,6 3,8 6,96 10 514 9,4 6,5 4,2 CVS Health 63,01 82 556 -0,57 6,98 10 890 9,0 8,3 3,2 7,21 11 842 8,7 7,6 3,2 Fidelity National 130,91 82 453 2,55 5,52 2 844 23,7 21,2 1,0 6,30 4 093 20,8 15,3 1,1 General Electric 9,22 81 685 -2,62 0,62 7 350 14,9 9,4 0,5 0,74 8 275 12,5 7,7 0,4 Stryker 218,67 81 486 9,34 8,21 3 711 26,6 20,6 1,0 9,02 4 078 24,2 18,5 1,1 Bristol-Myers Squibb 49,54 81 363 3,01 4,29 8 449 11,6 9,7 3,3 4,66 9 262 10,6 9,4 3,4 Mondelez 54,19 78 886 1,75 2,47 4 044 21,9 18,3 2,0 2,68 4 306 20,2 17,4 2,1 Goldman Sachs 215,36 77 633 25,27 22,78 11 892 9,5 1,9 24,98 12 296 8,6 2,4 Altria 40,94 77 171 3,68 4,20 10 129 9,8 9,4 8,1 4,50 10 899 9,1 9,3 8,6 3 1 2 3 K u v a : Ta n n e n M a u r y L ä h d e : F a c t s e t Exxon Mobil Öljyjätin osake ei paljon reagoinut SaudiArabian jalostamoiskuun. Exxon Mobilin tuotto on jäänyt pari vuotta S&P 500:n kehityksestä. Adoben osake on tuottanut vuosikaudet toimialaansa paremmin. Adobe Ohjelmistoyhtiön Q3 ylitti odotukset, mutta ohjeistus jäi pehmeäksi. Analyytikoiden suosituksista 61 prosenttia on yhä positiivisia
J y r i T u o m i n e n Energiasektorilla on vahva ylipaino PSI20-indeksissä. Kriisin hellitettyä vuonna 2014 indeksi kiipesi 7 500 pisteen tuntumaan, mutta nyt indeksi kyntää taas alle 5 000 pisteessä. Eniten nousupotentiaalia nähdään Sonae-konsernin Sonae Capitalissa, jossa tavoitehinta on yli kaksinkertainen nykykurssiin verrattuna. Ostosuosituksia keräävät myös korkkivalmistaja Corticeira Amorim ja maailman suurimpiin tuulienergian tuottajiin kuuluva EDP Renovaveis, jonka hinnoittelussa ei nähdä nyt nousuvaraa. 62 S Y Y S K U U 2 1 9. Suositelluimmat Sijoitusyhtiöt nosteessa Portugalissa Sonae Capitalin omistama energialiiketoiminta on vahvassa kasvussa, ja kasvua vauhdittaa elokuussa varmistunut espanjalaisen Futura-energiayhtiön hankinta. Pääomasijoitusyhtiön suurimmat sijoitukset ovat energiaja fitness-aloilla. Numerot ANALYYTIKKOSUOSITUSTEN JAKAUMA, % ARVOSTUSKERTOIMET 20 40 60 80 100 OSTA/YLIPAINOTA PIDÄ MYY/ALIPAINOTA ANALYYTIKKOSUOSITUSTEN JAKAUMA, % ARVOSTUSKERTOIMET OSINKOTAVOITENOUSUTUOTTO HINTA, POTENTIAALI, P/E P/B 2019E, YHTIÖ EUR % 2019E 2019E % Suositelluimmat osakkeet Lissabonin pörssissä Sonae Capital 1,33 111,7 31,5 0,0 Semapa 21,72 77,7 7,1 1,0 4,2 Ibersol 12,40 54,6 11,4 1,4 Sonae 1,28 46,4 9,8 5,3 Mota-Engil 2,50 29,5 8,5 2,0 2,6 EDP Renovaveis 10,37 2,3 28,4 1,3 0,9 Navigator Company 4,36 38,0 10,4 1,9 8,7 Corticeira Amorim 12,50 31,6 18,1 3,0 ALTRI 7,81 30,0 9,4 2,6 10,0 EDP-Energias de Portugal 3,90 12,1 15,8 1,4 5,5 Banco Comercial Portugues 0,30 47,4 7,6 0,5 2,3 NOS 6,27 21,9 16,1 2,6 7,5 Jeronimo Martins 15,25 -2,3 22,7 4,7 2,2 Galp Energia 16,33 24,9 15,9 2,5 5,0 CTT Correios de Portugal 3,40 67,5 8,8 7,2 Redes Energeticas Nacionais 2,68 7,1 13,6 1,1 6,8 Ramada Investimentos e Industria 8,60 34,4 19,4 2,3 L ä h d e : F a c t s e t Lissabonin pörssin vaihdetuimpia osakkeita seuraava PSI-20-indeksi valui viime syksynä velkakriisin aikaisille tasoille. EDP Renovaveisin pääomistaja on Lissabonin pörssin markkina-arvoltaan suurin yhtiö EDP, josta uusiutuvat energiat irrotettiin vuonna 2007 omaan yhtiöönsä. Lissabonin pörssi on myös selvästi Helsinkiä pienempi yhtiöiden määrällä ja markkina-arvoilla mitattuna. Portugalin väkiluku on lähes kaksinkertainen Suomeen verrattuna, mutta maan bkt on Suomea pienempi. Toisen pääomasijoitusyhtiö Semapan kurssi on lähes puolittunut 2018 kesän huipuista, ja analyytikot näkevät osakkeessa tuntuvasti nousuvaraa. PSI-20-indeksin seuratuista yhtiöistä analyytikot näkevät nousuvaraa kaikissa osakkeissa lukuun ottamatta kaupan alan Jeronimo Martinsia. Defensiivinen yhtiö raportoi myynnin kasvusta alkuvuonna, mutta osakkeen korkeaksi kohonnut arvostus ei houkuta analyytikkoja. EDPR on maailman neljänneksi suurin tuulivoiman tuottaja. Semapa omistaa muun muassa 77 prosenttia selluyhtiö Navigator Companysta, joka löytyy myös PSI-20-indeksistä. Vuosikymmenen alussa indeksi sukelsi 8 000 pisteestä alle 5 000:n
63 S Y Y S K U U 2 1 9 T e k s ti : L a u ri S ih v o n e n K u v a : N ik o R o u h ia in e n S I SÄPIIRIN K AU PAT 6 4 / S U U RS IJO IT TAJAT 65 / LO U NA ALL A 66 / JO HTAJA-ANALY YS I 68 / KIRJA-ARVI O 70 ARVO E S INE 7 1 / WILLIAM TILLE S 7 2 / RI STIKKO 7 3 / VE LVO ITE T YÖ LLI STE T T Y 74 520 000 O S T O T Y H T E E N S Ä euroa 5,20 H I N TA O S A K K E E LTA euroa O S A K K E I TA Y H T E E N S Ä 100 000 kappaletta 4,0 4,5 5,0 5,5 6,0 6,5 Kamuxin Kalliokoski kävi tankilla Autokauppaketju Kamuxin toimitusjohtaja Juha Kalliokoski osti yhtiön osakkeita kahteen otteeseen elokuun lopussa. Kalliokoski oli jo valmiiksi yhtiön toiseksi suurin omistaja 14,1 prosentin siivulla. Kamuxin kurssikehitys 17.9.2018–13.9.2019, euroa. Käytettyjen autojen myynnissä näkymät ovat käyneet jo pitkän aikaan yhä ahtaammiksi. Pörssissä Kamuxin osake on lasketellut vuodessa lähes 25 prosenttia alaspäin
Tällä kertaa hallituksen jäsen Antti-Jussi Noronen myi osakkeitaan puolella miljoonalla, ja keskihinta oli jo huimat 47,35 euroa. Suuret myynnit siinä hetkessä näyttivät kuitenkin osakkeenomistajien silmissä pahalta. osto 4,08 332 854 Jarkko Takanen Scanfil Hallituksen jäsen 23.8. osto 6,81 1 605 623 Mikko Aartio NoHo Partners Hallituksen jäsen 6.8.–2.9. Suuret omistajat liikkeellä Elo–syyskuussa nähtiin myös yksittäisiä liikkeitä sisäpiirissä. Vielä vuodenvaihteessa Admicomin kurssi liikkui 22 euron tuntumassa. Viikkoa ennen uutuuspelin lanseerausta Remedyn hallituksen puheenjohtaja Markus Mäki myi yhtiön osakkeita lähes 1,9 miljoonalla eurolla ja toimitusjohtaja Tero Virtala runsaalla 250 000 eurolla. osto 4,13 124 046 Markus Mäki Remedy Hallituksen pj. 64 Sisäpiiri S Y Y S K U U 2 1 9 SISÄPIIRIN KAUPAT K u v a : P e tt e ri P a a la s m a a S I S Ä P I I R I N K A U P P O J A SISÄPIIRILÄINEN YHTIÖ ROOLI PÄIVÄMÄÄRÄ LIIKETOIMI KESKIHINTA EUR KOKONAISHINTA EUR Harri Takanen Scanfil Hallituksen jäsen 27.8. Vastaavasti NoHo Partnersin hallituksen jäsen Mikko Aartio kevensi elo– syyskuun aikana 1,1 miljoonalla eurolla määräysvaltayhteisönsä Pimu Capitalin omistuksia ravintolakonsernissa. Hän on myös uuden yhtiön suuromistaja.. Velattomana kauppahintana se vastasi 82 miljoonaa euroa. Elokuun lopussa Takaset tankkasivat Scanfilia. Elokuun aikana NoHo Partnersin suurin omistaja Timo Laine osti omissa nimissään NoHo Partnersia ja Laine Capitalin nimissä myös VMP:tä. Näin NoHo löysi ratkaisun epävarmuuteen, joka alkoi Smilen epäonnistuneesta listautumisyrityksestä viime vuoden lokakuussa. Omistussuhteet heilahtivat. Se aiheutti mylläkän markkinoilla. Harrin veli, yhtiön toiseksi suurin henkilöomistaja Jarkko Takanen osti sadalla tonnilla lisää samoihin aikoihin. myynti 47,35 500 143 Teuvo Salminen Evli Pankki Hallituksen jäsen 21.8. Remedy-johdon myynnit pelästyttivät Loppukesästä peliyhtiö Remedyn osakkeenomistajat odottivat yhtiön uutta Control-peliä kuin kuuta nousevaa. Virtala kiirehti selittämään mediassa, että heille myynti-ikkuna on harvoin auki, eikä tällä ollut mitään tekemistä pelin julkaisun kanssa. Taalerin toiseksi suurin omistaja Peter Fagernäs lisäsi omistustaan yhtiössä määräysvaltayhteisönsä Hermitagen kautta 1,6 miljoonalla eurolla. myynti 12,53 250 511 Timo Laine NoHo Partners Hallituksen jäsen 21.–29.8. elokuuta. Hymyä. osto 7,95 75 422 Ravintolakonserni NoHo Partners kertoi heinäkuun alussa, että sen pääosin omistama henkilöstövuokrausyhtiö Smile yhdistyy syksyllä First Northissa noteeratun VMP:n kanssa. myynti 8,65 1 121 419 Kimmo Alkio Tieto Toimitusjohtaja 14.8. Joka tapauksessa Mäki säilyi yhä Remedyn suurimpana omistajana 27,3 prosentin siivullaan. myynti 12,50 1 875 044 Tero Virtala Remedy Toimitusjohtaja 21.8. Lanseerauspäiväksi oli kerrottu 27. Fuusion seurauksena Asikainen nousi uuden yhtiön viidenneksi suurimmaksi omistajaksi. 21.8. Suurin omistaja Harri Takanen lisäsi omistuksiaan 332 000 euron kaupalla. osto 22,20 99 881 Antti-Jussi Noronen Admicom Hallituksen jäsen 8.8. Yhdistyminen tapahtui osakevaihtona, jossa Smilen osakkeenomistajat saivat 0,8087 VMP:n uutta osaketta kutakin omistamaansa Smilen osaketta kohden. Virtala on listalla kolmantena 2,9 prosentillaan. Admicomissa sisäpiirin suurmyynnit jatkuivat edelleen. L a u r i S i h v o n e n Hymyile, vaihdoit omistajaa NoHo Partnersin Smile yhdistyi VMP:n kanssa. Fuusio toteutui lopulta jo elokuun loppupuolella. Sen seurauksena Smilen toimitusjohtaja Sami Asikainen korvasi VMP:tä vetäneen Juha Pesolan uuden yhtiön johdossa. osto 8,57 600 000 Peter Fagernäs Taaleri Hallituksen jäsen 16.8.–6.9. Sami Asikainen aloitti VMP:n vetäjänä
Sakari Alhopuro näki Nordeassa ostomahdollisuuden. Pankkiosakkeen hinta vajosi loppukesästä alle puoleen kesän 2017 runsaan 11 euron lukemista.. Nieminen (4capes). päätöskursseilla. Euromääräiset arvot on laskettu 10.9. Seurattavat salkut Sakari Alhopuro, Mikael von Frenckell (Renkkeli Oy), Fromondit (Elsa Fromond, Anna Fromond, Lilli Fromond, Holdix Oy), Mikko Laakkonen, ja Jorma J. O S T E T U I M M AT, M E U R Kemira 2,2 Nordea 1,2 Nokian Renkaat 0,1 Cargotec B 0,1 Wärtsilä B 0,1 M Y Y D Y I M M ÄT, M E U R Outokumpu -2,2 Neste -0,4 Orion B -0,2 Stora Enso R -0,1 Metsä Board B -0,1 SUURSIJOITTAJAT Cargotec 1,3 2 000 0,1 -20 800 -0,6 DNA 0,0 0,0 -10 000 -0,2 Elisa 3,2 -2 200 0,1 -3 260 0,3 Fortum 23,1 -4 700 -0,3 93 000 2,9 Huhtamäki 15,7 -100 -0,1 -1 449 2,5 Kemira 10,3 170 000 2,0 Kesko B 0,6 0,0 0,1 Kone 49,3 1,2 -20 000 8,8 Konecranes 3,5 0,3 -28 000 -0,9 Metso 6,2 0,3 -65 000 0,1 Metsä Board B 2,8 -21000 0,5 332 500 1,4 Neste 36,9 -15 000 -2,4 48 000 3,3 Nokia 11,3 -0,9 -542 000 -6,0 Nokian Renkaat 0,5 3 000 0,1 -49 548 -1,5 Nordea 17,1 186 170 2,9 200 470 -2,5 Orion B 6,3 -5 000 0,1 -7 200 -0,1 Outokumpu 3,8 -740 000 -1,2 -211 000 -2,2 Outotec 3,3 -200 0,0 -10 200 1,1 Sampo 29,9 -100 0,3 12 200 -1,4 Stora Enso R 8,4 -11 400 0,6 -275 -0,5 Tieto 3,7 0,1 UPM 40,4 2,4 42 300 1,5 Valmet 3,5 0,0 -0,4 Wärtsilä 68,2 4 963 -0,8 4 553 216 46,4 K u v a : O ll i M ie tt u n e n Halpa Nordea houkutti Suursijoittajat tankkasivat elokuussa joukolla dipannutta Nordeaa. Niemisen Outokumpuomistus keveni 740 000 osakkeella, ja OMXH25-listalle noussutta Kemiraa hän hankki 170 000 osakkeen verran. päätöskursseilla. Nieminen (4capes). Sisäpiiri 65 S Y Y S K U U 2 1 9 OMISTUSTEN MUUTOS MUUTOS MUUTOS ARVONMUUTOS ARVO, 1 KK, 1 KK, VUODEN VUODEN OSAKE MEUR KPL MEUR ALUSTA, KPL ALUSTA, MEUR Seurannassa ovat Helsingin pörssin vaihdetuimmat osakkeet lukuun ottamatta Teliaa, jonka omistustiedot eivät ole nähtävillä Suomessa. Sakari Alhopuro nosti Nordean salkkuun uutena 15 000 osakkeen potilla. J y r i T u o m i n e n Dipistä kiinni. Euromääräiset arvot on laskettu xx.xx. O S T E T U I M M AT xxxxx xx xxxxx xx xxxxx xx xxxxx xx xxxxx xx M Y Y D Y I M M ÄT xxxxx xx xxxxx xx xxxxx xx xxxxx xx xxxxx xx GURUJEN SALKUT xxx 2,3 0,0 0,0 xxx 10,1 -0,7 -0,7 xx 8,3 -2 000 0,6 -2 000 0,6 xxxx 14,9 33 000 0,3 33 000 0,3 xxxx 18,9 -0,7 -0,7 xxx 9,4 0,3 0,3 xxx 2,3 0,0 0,0 xxx 10,1 -0,7 -0,7 xx 8,3 -2 000 0,6 -2 000 0,6 xxxx 14,9 33 000 0,3 33 000 0,3 xxxx 18,9 -0,7 -0,7 xxx 9,4 0,3 0,3 xxx 2,3 0,0 0,0 xxx 10,1 -0,7 -0,7 xx 8,3 -2 000 0,6 -2 000 0,6 xxxx 14,9 33 000 0,3 33 000 0,3 xxxx 18,9 -0,7 -0,7 xxx 9,4 0,3 0,3 xxx 2,3 0,0 0,0 xxx 10,1 -0,7 -0,7 xx 8,3 -2 000 0,6 -2 000 0,6 xxxx 14,9 33 000 0,3 33 000 0,3 xxxx 18,9 -0,7 -0,7 xxx 9,4 0,3 0,3 Sisäpiiri 65 S Y Y S K U U 2 1 9 OMISTUSTEN MUUTOS MUUTOS MUUTOS ARVONMUUTOS ARVO, 1 KK, 1 KK, VUODEN VUODEN OSAKE MEUR KPL MEUR ALUSTA, KPL ALUSTA, MEUR Seurannassa ovat Helsingin pörssin vaihdetuimmat osakkeet lukuun ottamatta Teliaa, jonka omistustiedot eivät ole nähtävillä Suomessa. Seurattavat salkut Sakari Alhopuro, Mikael von Frenckell (Renkkeli Oy), Fromondit (Elsa Fromond, Anna Fromond, Lilli Fromond, Holdix Oy), Mikko Laakkonen, ja Jorma J. Nieminen 26 000 osakkeella. Mikko Laakkonen kasvatti Nordea-omistusta 47 000:lla ja Jorma J
Termi on kuitenkin hieman harhaanjohtava. Olen osallistunut workshoppeihin, joissa mietitään globaalien ongelmien ratkaisua yksityisillä varoilla. SIBit tai SOCit ovat tulosperusteisia rahoitussopimuksia: vaikuttavuudesta syntyy rahavirta, josta tulee tulos. Kansainvälisesti noin 80 prosenttia vaikuttavuussijoittamisen hankkeista onnistuu, jolloin sijoittajat voivat odottaa saavansa tuottoa. Markkina on parissa vuodessa kasvanut 240 miljardista dollarista noin 300–400 miljardiin. Termi on hassu. Nykyisessä nollakorkomaailmassa muutaman prosentin tuotto-odotus on jo houkutteleva, ja vaikuttavuussijoittamisessa esimerkiksi yksittäisissä SIB-rahastoissa puhutaan noin 5–8 prosentin vuosituotto-odotuksesta. 66 Sisäpiiri S Y Y S K U U 2 1 9 LOUNAALLA S -Pankin vaikuttavuussijoittamisen johtaja Jani Kempas on pitkän linjan fimiläinen. ”Sana ’ bond’ viittaa joukkovaltakirjalainaan, jolla ei ole mitään tekemistä asian kanssa. Rahastossa tuotto syntyy siitä, miten hyvin sijoituskohteelta vaaditut toimenpiteet saavuttavat niille asetetut mitattavat tavoitteet. Impact investing -käsite juontaa alkunsa Rockefeller -säätiöön ja vuoteen 2007, jolloin etsittiin nimeä sijoituksille, jotka pyrkivät tuoton lisäksi luomaan mitattavaa yhteiskunnallista tai ympäristöllistä hyötyä. ”Siinä on paljon nollia. Mutta se ei toteudu toimitusjohtajan joulukorttikassasta, vaan mukana on oltava isoja sijoituksia.” FIM OSTI ALKUVUONNA kotimaisen alan pioneerin Epiquksen, ja mukana siirtyi seitsemän vaikuttavuussijoittamisen ammattilaista. Siinä on haasteita, ihan lupa-asioista lähtien.” Sijoittamalla tekee hyvää Vaikuttavuussijoittaminen on voimistuva trendi. Juuret ovat ultrarikkaiden missio -tyyppisissä sijoituksissa. ”Työlistallani seuraavana on rahastotuote myös ei-ammattimaisille sijoittajille lähivuosina. Mutta milloin piensijoittaja pääsee iskemään kyntensä vaikuttamiseen. ”Me lähdemme kuitenkin siitä, että kyse ei ole hyväntekeväisyydestä vaan sijoitustoiminnasta, jolla haetaan selkeästi positiivista tuottoa.” Vaikuttavuussijoittaminen kasvaa, kuten vastuullinen sijoittaminen. T e k s t i L a u r a L ä h d e v u o r i K u v a T i i n a S o m e r p u r o Jani Kempas S-Pankin vaikuttavuussijoitusjohtaja 2018ja FIM Pääomarahastot Oy:n toimitusjohtaja 2015-, FIMissä vuodesta 2007, eQ Pankissa vuodesta 1998 Perhe Vaimo ja kaksi lasta Vapaalla 100-vuotiaat puutalo ja puuvene, joskus tulevaisuudessa pyöräily ja pallopelit Menu Ravintola Bronda, Helsinki Maistelumenu Muun muassa anchegolla ja kinkulla täytetty kroketti, siikasashimia, marinoituja katkarapuja, pikkelöityä retiisiä ja punasipulia, kurkku-viinirypälegazpachoa ja sitruunamajoneesia. S OPPA ON siis valmis. Suomessa Sitra on rakentanut toimintaa vuodesta 2014. Paistettua kampasimpukkaa, sitruunakukkakaalipyrettä, katkarapua ja samppanjalla maustetttua hummeria.. Ei siis ole ihme, että sijoittajat kysyvät, mihin tässä sijoitetaan ja mistä tuotot tulevat. Kaikki voi myös mennä, ellei SIBiin ole rakennettu jonkinlaista pääomaturvaa. Maailmanpankkiryhmään kuuluva IFC arvioi, että ”impactiin” voisi kanavoitua jopa 26 000 miljardia. Mutta maistetaan välillä kala-annosta. Social outcome contract (SOC) -termi kertoisi enemmän”, Kempas sanoo. Ainoa varsinainen globaali alan instanssi GIIN (Global Impact Investing Network) käyttää kuitenkin sinnikkäästi termiä social impact bond. Sen kovaan ytimeen kuuluvilla social impact bondeilla ei ole mitään tekemistä bondien kanssa. Nyt vähimmäissijoitus on 100 000 euroa. Hän muistaa hyvin islantilaispankkien nousun ja tuhon. ”Ensimmäinen viisi minuuttia menee keskustellessa siitä, että tämä ei ole bondi”, Kempas sanoo. Silloin määräaikaistalletusten korot olivat viisikin prosenttia. Vaikuttavuussijoittamiseen liittyvät konkreettisten tavoitteiden asettaminen, vaikuttavuuden mallintaminen ja tulosten mittaaminen ovat myös haasteita. ”Meillä on nyt Suomen suurin vaikuttavuussijoittamistiimi.” FIMillä on ammattimaisille sijoittajille suunnatut Työ-SIBja Lapset SIB -rahastot, jotka tavoittelevat pitkäaikaistyöttömyydestä ja lasten syrjäytymisestä aiheutuvien kustannusten ja tulonmenetysten alentamista. SIB tulee sanoista social impact bond. Vaikuttavuusinvestoimisen käsite on siis kansainvälisestikin nuori
Sijoittaja 67 S Y Y S K U U 2 1 9 Vaikuttavuutta. ”Lapset SIB -rahasto sijoittaa ehkäisevään toimintaan. Tavoitteena on välttää myöhemmin korjaavat toimenpiteet, jotka ovat hyvin kalliita”, Jani Kempas kertoo.
68 Sisäpiiri S Y Y S K U U 2 1 9 JOHTAJA-ANALYYSI K u v a :O u ti J ä rv in e n Tuskallisesti kutistuva Stockmann sai kuukausien odottelun jälkeen uuden toimitusjohtajan. Latvasen ajatukset brändin kirkastamisesta ja kokemus kuluttajabisneksestä ei ennättänyt kääntyä HKScanissa eduksi, mutta ajatukset voivat toimia Stockmannissa paremmin. Tavaratalot eivät kestä valikoiman heikkenemistä, sen sijaan tarvitaan seuraavalle tasolle kurkottavaa kuluttajaymmärrystä. M i k k o L a i t i l a Grillistä hiljaiselle tulelle Jari Latvasesta leivotaan Stockmannissa kiinteistöbisneksen osaaja ja kriisijohtaja.. Latvasen tärkein tehtävä lienee viimeinen rutistus asiakaslähtöisyyden parantamiseksi, ja tulikaste HKScanissa antaa hänelle sittenkin hyvät lähtökohdat. Stockmannin omistajaportaaseen on tuonut sopua suuromistaja Konstsamfundetin tuore toimitusjohtaja Stefan Björkman, joka sai hallituksen puhaltamaan yhteen hiileen. Latvanen oli jo kolmas toimitusjohtaja tällä vuosikymmenellä, eikä potkuja HKScanista tarvitse pitää epäonnistumisena. Viimeistään Stockmannissa Latvasen on päästävä eroon aiemmin oppimistaan ison talon tavoista. Vaateketjulle on keksittävä uusi kasvusuunta, jotta kauppahinta tai erillislistaus pörssiin tulevat kysymykseen. Ennen Stora Ensoa Latvanen teki pitkän uran Nestlén ja Finduksen markkinoinnissa useassa eri maassa. Stockmannin toimitusjohtajan paikalta väistyneelle Lauri Veijalaiselle maksettiin viime vuodelta noin 550 000 euroa. Toimitusjohtajan tehtävässä on glamouria, mikä varmasti houkutteli, mutta lihatalon resurssit olivat Stora Enson rinnalla heppoiset. Hän korosti asiakaskokemusta ja ennätti palkata uuden viestintäjohtajan, mikä ei ehkä ollut omistajien silmissä se tärkein siirto. Kiinan possumarkkinat olivat HKScanin suuri lupaus, joka ei realisoitunut Latvasen aikana. Asetelma on haastava, kun nuorisomuotina on hankkia kierrätysvaatteita. Stockmannin suunnittelemat Lindex-järjestelyt tuottavat vaivaa myös Latvaselle. Viittä kieltä puhuvan Latvasen työtehtävät ovat aina liittyneet jotenkin ruokaan, jota Stockmann ei myy enää lainkaan. Latvasen valinta voikin kertoa Stockmannin uudesta asennosta. Jari Latvanen aloitti Stockmannissa elokuussa. Jari Latvanen, MBA, 55, oli sopivasti vapaalla jalalla, hän joutui lähtemään edellisestä kriisipesäkkeestä, HKScanista, viime marraskuussa. Stora Enson kuluttajapakkausliiketoiminnasta ennen HKScan-jaksoa vastannut Latvanen ei ehkä täysin tiennyt, mihin HKScaniin mennessään joutui. Molemmissa taloissa paine on kova ja tekemistä on paljon. Latvanen ei tekemistään säästötoimista huolimatta profiloitunut HKScanissa saneeraajana, paremminkin päinvastoin. Stockmannin on pystyttävä tarjoamaan jotakin niin houkuttelevaa, että yhtiön riutuvat tavaratalot selviytyvät verkkokauppojen puristuksessa. Äkkilähdöt toivat Latvaselle 1,3 miljoonan euron lopputilin HKScanilta, ja vajaaksi jääneeltä viime vuodelta hän sai lisäeläkkeineen yli 800 000 euroa. Edeltäjä Lauri Veijalainen lähti jo keväällä. Bränditalojen kasvattina Jari Latvasen vahvuus on kuluttajalähtöinen ajattelutapa eikä säästökohteiden hakeminen. Lauri Ratia ja Stockmannin suurimmat omistajat ovat nähneet, että säästöjen tie on kuljettu loppuun. Toimialaosaaminenkin on vain osittaista, sillä Stockmann on nyt jo enemmän kiinteistöyhtiö. Syliin kaatui Rauman broileritehtaan tuskainen ylösajo. Stockmannin hallituksen puheenjohtaja Lauri Ratia valitsi varmasti parhaan saatavilla olevan henkilön
Vaikka vaatebrändillä on oma johto, Lindex lehahtaa myös kuluttajabrändejä tuntevan Latvasen työpöydälle, eikä aika ei ole armollinen kivijalkaperustaiselle ruotsalaiselle vaateketjuille. Tavaratalon ylläpito on myös kulttuurityötä, mikä sopii huonosti pörssiyhtiölle. Latvasen nousu Stora Enson kuluttajakartonkiryhmän vetäjäksi ja johtoryhmään nosti hänet samalla astetta raskaampaan sarjaan. Karl-Henrik Sundström. Stockmannia kahdelta tuolilta johtanut saneeraaja on tentannut Latvasen huolella. Elintarvikejätit. Reijo Kiskola. Lindex. Latvasen urakehitystä tämä ei tuhonnut, HKScanin kaksijakoinen luonne tekee sen johtamisesta erityisen vaikeaa. Esimies Stora Ensossa. Stockmannin 150-vuotinen historia ja Helsingin keskustan tavaratalo luo yhtiön johdolle kovat paineet. Uuden toimitusjohtajan perehdytys toimialaan jatkuu vielä. HKScanin hallitus puhdisti kurjan tuloskehityksen jälkeen pöydän ja Jari Latvanen sai lähteä. Ikoni. Sisäpiiri 69 S Y Y S K U U 2 1 9 K u v a t: S to c k m a n n , T ii n a S o m e rp u ro , A n tt i N ik k a n e n , P e tt e ri P a a la s m a a ,K a ro li in a V u o re n m ä k i, N e s tl é Lauri Ratia. Pitkä ja monivaiheinen ura elintarvikejätti Nestéllä toi vankkaa kuluttajabisneksen osaamista ja avasi Latvaselle tien Findus Nordicin toimitusjohtajaksi. Konstsamfundetin Stefan Björkman tarjosi Hartwalleille sovinnon kättä, ja Stockmannin hallitus on nyt yhteinäinen.. Omistajat yhdessä
Päivän sana. Sijoittajille ja tulevaisuuden työntekijöille eettisyys on yhä tärkeämpää, ja oikein toimimalla yritys on houkutteleva sijoituskohde, yhteistyökumppani ja työnantaja, sanovat Ahlberg ja Romberg. Onko tärkeämpää välttää joutumasta kiinni vai loukkaamasta ihmisarvoa, rikkomasta lakia tai tuhoamasta luontoa?. Kirjan mukaan on tärkeää tajuta, että yrityskulttuuri ei synny sanoista vaan teoista, eikä suurista päätöksistä vaan pienistä. Kirja ei moralisoi mutta muistuttaa, että oikein ei toimita viranomaisten tai negatiivisen julkisuuden pelossa, vaan siksi, että se on oikein. Warren Buffettin kerrotaan sanoneen, että maineen rakentamiseen tarvitaan 20 vuotta, mutta sen tuhoamiseen riittää viisi minuuttia. Kirja soveltuu monen kokoisiin yriMikä on oikein, mikä kohtuullista. The Grey Zone ei ole etiikan kirja. Vulkan 2019 T u o m a s T u o m i v a a r a tyksiin. He vaativat huolehtimaan oman pesän lisäksi koko arvoketjusta ja muistakin sidosryhmistä kuin omistajista. Se, mikä oli joitakin vuosia sitten lainmukaista, voi nyt olla kyseenalaista. ”Nollatoleranssi korruptiolle” esiintyy useammin juhlapuheissa kuin käytännön teoissa, väittävät Michaela Ahlberg ja Anna Romberg uutuuskirjassaan The Grey Zone. Se opastaa käytännönläheisesti, miten luodaan eettinen ohjesääntö ja resursoidaan organisaatio sen toimeenpanemiseen, sisäistämiseen ja noudattamiseen. The Grey Zone Michaela Ahlberg ja Anna Romberg 180 sivua. EET TINEN YRIT YSTOIMINTA on aihe, joka pulpahtaa useimmiten esille epäeettisen toiminnan myötä. Yritykset ovat kiihtyvällä vauhdilla alkaneet julistaa vastuullisuuttaan julkaisten esimerkiksi ympäristöja muita vastuullisuusohjelmia. Tärkein kysymys ei ole, mitä yritys tekee, vaan miten, Ahlberg ja Romberg kirjoittavat. Vastuullisesti toimiva yritys on houkutteleva työnantaja ja sijoituskohde, toteavat Anna Romberg (kuvassa) ja Michaela Ahlberg. Se ei keskity pohtimaan, mitä eettisiä näkökohtia yritysten tulisi ottaa huomioon, vaan miten löydetään oikeat kysymykset. Osa niistä on valitettavasti kilvenkiillotusta. Harmaalla alueella kysymyksiä on usein enemmän kuin oikeita vastauksia. Hyvällä johtamisella se saadaan käännettyä voimaksi ja hyväksi erottautumistekijäksi. Kirjassa osoitetaan, että compliance-toiminta ei kuitenkaan ole vain riskienhallintaa. 70 Sisäpiiri S Y Y S K U U 2 1 9 KIRJA-ARVIO K u v a :L in a E n lu n d Vastuullisuus on sijoittamisessa päivän sana. Aiemmin yrityslakimiehet etsivät kuumeisesti porsaanreikiä, nyt he toimivat yhä enemmän yritysjohdon eettisinä neuvonantajina. Nopeasti leviävien kohujen takia yritykset eivät kuitenkaan voi keskittyä pelkästään tulevaisuuteen. On parasta tutkia omat luurankonsa, ettei joku muu ehdi ensin. Sijoittamisen rinnalla se on noussut tärkeäksi teemaksi myös muussa toiminnassa. Alati muuttuvassa maailmassa bisnesetiikkakin muuttuu. Tämä on kärjistäen totta, mutta onko kyse pelkästään maineesta
M a r i a E k m a n K o l a r i Näin syntyivät ensimmäiset pienoisveistosta muistuttavat korut. Valmistuttuaan kultasepäksi Weckström avasi vuonna 1958 liikkeen Fredrikinkadulle, ja ryhtyi valtavirrasta poiketen tekemään taiteellisia koruja. 1935) unelmoi kuvanveistäjän ammatista, mutta isän mielestä tämä ammatinvalinta ei ollut sopiva. Björn Weckström ja draaman taju Korutaiteilija ja kuvanveistäjä Wecktström on tehnyt pitkän uran korumuotoilijana. Kun vielä John Lennon ja Yoko Ono hankkivat Weckströmin akryylikorun ja se näkyi eräässä televisiohaastattelussa, nousivat Björn Weckströmin työt kuuluisiksi. Avaruushopea-sarjan kaulakorun nimeltä Planetaariset laaksot hän suunnitteli Lapponialle vuonna 1969. 1960-luvulla Weckström sai vaikutteita kuulennoista. Hän työsti kultaa ja pronssia, mutta vaihtoi materiaalin viileään ja dramaattiseen hopeaan, koska kuumaiset pinnat eivät toimineet keltaisen metallin kanssa. Helsingin katukuvassa on neljä hänen muotoilemaansa veistosta. Weckströmin unelma kuvanveistämisestä on kaikesta huolimatta toteutunut. Ensin Weckström teki kultamöykyistä kaulaketjun. Björn Weckströmin luomat korut ovat yhä ihailtuja. Sisäpiiri 71 S Y Y S K U U 2 1 9 ARVOESINE Sisäpiiri 71 S Y Y S K U U 2 1 9 ARVOESINE K u v a :B u k o w s k i Leian eli Carrie Fisherin kaulalla. Nuorena Björn Weckström (s. Kalleimmista on maksettu noin 15 000 euron hintoja.. Vuonna 2017 Weckströmin korut loistivat julkisuudessa, kun kruununprinsessa Victoria oli sonnustautunut niihin ottaessaan vastaan presidenttiparimme valtiovierailulla Ruotsissa. Koru nähtiin vuonna 1977 ensimmäisen Tähtien sota -elokuvan loppukohtauksessa prinsessa Veistoksellista. Weckström oivalsi, että siitä voisi valamalla ja työstämällä tehdä kolmiulotteisia ja veistoksellisia koruja. Inspiraation Weckström oli saanut Lapin luonnosta ja esikuvansa kuvanveistäjä Henry Mooren töistä. Jäljelle jäänyt materiaali oli lähinnä kultahiekkaa. Käännekohta oli erityistilaus: rouva Rovaniemeltä toimitti pullollisen kultahippuja, joista halusi koruja
Osakkeiden arvostuskertoimet voivat nousta edelleen korkeammiksi. Osakkeet näyttävät edelleen halvoilta suhteessa negatiivisia tuottoja tarjoaviin joukkovelkakirjoihin. OSAKEMARKKINOIDEN NOUSU vaatisi nyt, että seuraavat taloudelliset edellytykset täyttyvät: 1. Mitä enemmän sitä venyttää, sitä kovemmin se napsahtaa takaisin. Mitättömät tai negatiiviset tuotot joukkovelkakirjoista ovat kääntäneet sijoittajien käyttäytymisen päälaelleen: osakkeita ostetaan osinkotuottojen takia ja bondeja arvonnousun takia. PÖRSSIN nousumarkkinaskenaariossa Yhdysvaltain talouden ja kotimaisen kysynnän kestävyys ratkaisevat paljon. Yhdysvalloissa osakemarkkinat treidaavat hinnoilla, jotka ovat 21–22-kertaiset ennustettuihin tuloksiin nähden. 3. Sijoittajan on ajateltava tätä ohimenevänä. Historiassa näin on joskus käynyt, mutta yliarvostukset ovat myös purkautuneet julmasti. 5. Fedin ohjauskoron lasku elvyttää Yhdysvaltain kotimaista kysyntää ja auttaa näin globaalia taloutta. Varmaa on kuitenkin se, että mitä kalliimmiksi osakemarkkinat on hinnoiteltu, sitä suuremmaksi kasvaa rajun kurssilaskun todennäköisyys. Viimeaikainen osakkeiden arvostusten kohoaminen antaa sijoittajille syyn olla erityisen tarkkana. Muutos on merkittävä siksi, että yritysten tulokset heikkenevät ja velkaisuus on kasvanut samanaikaisesti. Juuri nyt osakkeet ovat suosiossa. 6. Erityisesti nyt. Osakemarkkinoilla – olivatpa ne hinnoiteltuja halvoiksi tai kalliiksi – on taipumus pysyä väärin hinnoiteltuina kuukausia, jopa vuosia. Wall Street takaisin koulunpenkille Osakemarkkinoiden nousun jatkuminen vaatisi hyviä taloudellisia perusteita. Negatiiviset korot EU-maissa ja Saksan talouden heikkous ovat lyhytaikaisia ja ohimeneviä. Nousumarkkinoillakin osakesijoittajat tarvitsevat hyviä syitä säilyttääkseen optimisminsa ja pitääkseen osakepainonsa tapissa. Vaikka osakeindeksit näyttävät täyteen hinnoitelluilta, se ei tarkoita sitä, etteivätkö kurssit voisi jatkaa nousuaan. 4. Korkojen nopea pudotus on tuonut poikkeuksellisia tuottoja bondirahastoille ja tukenut osakemarkkinoita. OSAKEMARKKINAT EIVÄT OLE Wall Streetillä enää yhtä houkuttelevat arvostuskertoimilla tarkasteltuna kuin ne olivat vain muutama kuukausi sitten. 7. P/e-kertoimet ovat nousseet, eli sijoittajat maksavat nyt entistä enemmän kutistuvista tuloksista. 72 Kolumni S Y Y S K U U 2 1 9 WILLIAM TILLES Kirjoittaja on brooklynilainen yksityissijoittaja. Tämä toimii niin kauan kuin sijoittajat tyytyvät siihen, ettei luonnollinen hinnanmuodostus joukkovelkakirjamarkkinoilla toimi. Ostopäällikködata Yhdysvalloissa ja Euroopassa on heikentynyt trendinomaisesti jo vuoden ajan. 2. S&P 500 -indeksin yritysten tulokset alkavat vastoin nykyisiä ennusteita taas kasvaa. Osakemarkkinoiden hinnoittelua voi ajatella kuminauhana. Niistä on nyt pulaa.. Lisäksi USA:n asuntoja automarkkinat ovat himmenneet ja maailmantalouden kasvu hidastunut. Iso osa uudesta velasta on mennyt yrityksillä omien osakkeiden ostamiseen. Optimismi kannatti. Rytinän jälkeen p/e:t ovat edellisillä kerroilla laskeneet alle kymmeneen. Vuonna 2008 alkanut talouskasvu on jo historian pisin. Samaan aikaan yritysten tulosodotuksia on tarkistettu alas. Tällä hetkellä taloudellinen data tuntuu murenevan sekä Yhdysvalloissa että Euroopassa. Useimpien suurten amerikkalaisyhtiöiden kurssit nousivat omien osakkeiden osto-ohjelmien tukemina. Keskuspankit aiheuttavat kuitenkin vääristymiä, kun ne yrittävät venyttää nykyistä taloussykliä. Yhdysvallat ja Kiina saavuttavat kauppaneuvotteluissaan tyydyttävän lopputuloksen. Pitkän ajan keskiarvo on 17. T oukokuussa arvelin tällä palstalla, että Yhdysvaltain osakemarkkinat pysyvät hyvin tuettuina ja todennäköisesti vahvistuvat
Viime kuukauden voittaja: Ritva Heino, Ylöpirtti. Sisäpiiri 73 S Y Y S K U U 2 1 9 Laatinut Ristikkosampo PÖRSSIRISTIKKO Vastaa ja voita! Arvomme kaikkien ristikon oikein ratkaisseiden kesken 100 euron arvoisen lahjakortin Alma Talent Pro -kirjakauppaan. Ratkaise ristikko ja lähetä siitä kuva 11.10.2019 mennessä osoitteeseen apristikko@almatalent.fi Voit myös lähettää ristikon osoitteeseen Alma Talent, Arvopaperi toimitus, Alvar Aallon katu 3 C, 00100 Helsinki
Kaikki muut saavatkin iloita budjetistamme. EIKÄ TÄS SÄ VIEL Ä kaikki! Mainioita esimerkkejä rahan runsaudesta ovat syksyn kohuyhtiöt Veikkaus ja Posti. Se onkin iso duuni. Veronkorotuksilla kepitetään niitä, jotka käyttävät tupakkaa, kotiapulaisia tai remonttireiskoja, polttoaineita, limsaa tai elävät asuntovelkaisena. Rahaa on! Rinne tietää, miten sopu syntyy kivuttomasti ja nopeasti. Posti teki EACS-tulosta (EACS = earnings after CEO salary) viime vuonna noin 40 miljoonaa euroa. Valtio käyttää ensi vuonna rahaa kaikkeen kivaan 57,6 miljardia euroa eli 2 300 miljoonaa enemmän kuin vuoden 2019 budjetissa, joka oli sentään Sipilän hallituksen vaalibudjetti. Kuten Antti Rinteeltä kuulitte, minun työni on suurempi kuin itse budjetin tekeminen. Jos purkin pohja tulee vastaan, lainataan hunajaa ulkomailta. Jos Juha Sipilä olisi poliitikko eikä tyhmä diplomi-insinööri, hän olisi ottanut miljardin tai kaksi velkaa, jotka Rinne nyt ottaa, ja kaunistanut niillä vaalibudjettiaan. Onneksi rahaa on! ALKUSYKSYN TOINEN ylläri on Posti. Toisaalta voihan ne vaalit tulla aiemminkin, mutta sittenpähän tasapainon löytäminen vuonna 2023 onkin seuraavan hallituksen ongelma. Hallitus lupaa, että valtiontalous on tasapainossa vaalivuonna 2023. 74 Sisäpiiri S Y Y S K U U 2 1 9 VELVOITETYÖLLISTETTY Vety@almamedia.fi M inisterin poliittisen erityisavustajan epäpoliittinen yleisavustaja, näin komea on meikäläisen titteli uudessa pätkäduunissa. Kuulostaa siltä, että ministerit ovat valmiita tyytymään pienempiin osinkoihin Postista ja tukemaan valtion rahoilla kirjeiden jakelua. Postin yleispalveluvelvoitteen alainen jakelu on kehnoa bisnestä, joka edellyttäisi valtion tukea, ellei Postin muu liiketoiminta tukisi sitä. Avataan hunajapurkki kaikille.. Veikkaus yrittää pienentää tuottojaan poistamalla 3 000 automaattia ja vähentämällä markkinointia kolmanneksella. Tärkein tehtäväni on avustaa budjetin kopioimisessa. Budjetin laatiminen oli helppoa kuin heinänteko, koska rahaa on. Näiden paheiden liikakäyttöä hallitus pyrkii verotuksella vähentämään. Kärsimään joutuvat pikkuisen myös ne, joiden tukia karsitaan. Hallitus on huolissaan niistä, joiden elintavat ovat huonot. Olen ihan töpinöissäni, kun ajattelen vaalivuotta 2023. Kokeneena neuvottelijana Rinne tietää, että näin kivuttomasti ja nopeasti sopu saadaan aikaan vain yhdellä tavalla: Hunajapurkki auki ja kaikki saavat ottaa siitä niin paljon kuin tahtovat. Hallitusohjelmaan oli kaukonäköisesti kirjattu kesällä, että pelituottojen väheneminen korvataan kulttuuria ja urheilua harjoittaville edunsaajille. Ellei ole, syy ei ole hallituksen vaan maailmantalouden tilan. Jos Veikkauksen tuotot vähenevät saman 20–30 prosenttia kuin automaatit ja markkinointi, riittää valtiolla korvattavaa 200– 300 miljoonaa euroa joka vuosi eli miljardi tällä vaalikaudella. Samaan aikaan kun menoja lisätään, hallituspuolueiden kannattajien eli pienija keskituloisten, eläkeläisten ja etuuksilla elävien verotusta kevennetään. Tahtoo näköjään sanoa, että rahaa on nyt ilmiömäisesti. Ilmankos vaalit meni kepulta huonosti. O N N I I TÄ K I N , jotka pahoittavat budjetista mielensä. Tietysti lapset ja nuoretkin joutuvat maksumiehiksi, kun saavat meidän vanhusten ohella aikanaan hoitaa myös velkamme. Hallitusohjelman valmistelu oli ilmiöpohjaista. Dieselin valmistajat ja käyttäjät, matkailuautojen omistajat ja työntekijöitään kouluttavat yritykset joutuvat maksumiehiksi. Voin vain kuvitella millainen vaalibudjetti silloin kursitaan kokoon, kun vaalikauden ensimmäinen budjetti on jo näin oikeudenmukainen
Hästens Maranga Limited Edition -parivuode avaa silmäsi täydelliselle unelle. Tämä vuode tuo ajatonta eleganssia jokaiseen makuuhuoneeseen. LIMITED EDITION 2019 MARANGA HÄSTENS STORE HELSINKI, Mannerheimintie 8, 00100 Helsinki, puh. Jokainen vuode valmistetaan käsin puhtaista luonnonmateriaaleista. Hästens Maranga Limited Edition -vuoteisiin voit tutustua Vepsäläisellä ja Hästens Storessa. Hästens Maranga Limited Edition -parivuode, 180 x 200 cm, BJ-jouhisijauspatjalla, 7.990 €. 020 780 1370, hastens.com. Limited Edition -vuoteesta tekee erityisen modernin taupen värinen ruutukuosi, huolitellut kulmasuojat ja Hästensin kaiverrettu nimilaatta
Historiallisesti arvokkaan kiinteistön rakennutti 1899 Wasa Aktiebank. CORPORATE FINANCE | MYYNTI JA VUOKRAUS | ARVIOINTI catella.fi BALTICS | DENMARK | FINLAND | FRANCE | GERMANY | HONG KONG | NETHERLANDS | NORWAY | SPAIN | SWEDEN | UK Catella toimi neuvonantajana OP-Henkivakuutus Oy:n myydessä elokuussa 2019 arvokiinteistön Helsingin ydinkeskustasta, Eteläesplanadilta. FINLAND | 2019 AMOUNT NOT DISCLOSED Advisor to Pegasos Real Estate Ky in the sale of an office property in Helsinki Pegasos Real Estate Ky FINLAND | 2019 AMOUNT NOT DISCLOSED Advisor to Ålandsbanken in the sale of two modern residential properties in the HMA FINLAND | 2019 AMOUNT NOT DISCLOSED Advisor to Alfred Kordelin foundation in the sale of a courthouse property in Seinäjoki FINLAND | 2019 AMOUNT NOT DISCLOSED Advisor to a foreign investor in the sale of Myllypuro shopping centre in Helsinki FOREIGN INVESTOR FINLAND | 2019 APPROX. Siksi yhdistämme investointipankin toimintatapaan paikallisen markkinatuntemuksen ja kyvyn viedä kaupat loppuun asti. Kiinteistön kauppahinta oli noin 50 miljoonaa euroa. VKO 2019-42 177535-1909 The link between property and finance ™ Haluamme asiakkaidemme menestyvän. Tämä on tehnyt meistä kiinteistömarkkinoiden johtavan neuvonantajan. Catella on toiminut Suomessa viimeisen 24 kuukauden aikana myyjän neuvonantajana kiinteistötransaktioissa, joiden arvo on yli 1,0 miljardia euroa. PAL. Ostaja on Union Investment Real Estate GmbH. Suomessa meillä on toimistot Helsingissä, Turussa, Tampereella, Lahdessa ja Oulussa. Catella on Suomen johtava neuvonantaja kiinteistötransaktioissa ja -arvioinnissa. EUR 50 MILLION Advisor to OP Life Assurance Ltd in the sale of a historic landmark property in the Helsinki CBD FINLAND | 2019 AMOUNT NOT DISCLOSED Advisor to Tradeka-kiinteistöt Oy in the sale of a Scandic hotel property in Helsinki FINLAND | 2018 AMOUNT NOT DISCLOSED Advisor to Union Investment in the sale of an office portfolio, 20 000 s.qm., in the Helsinki Metropolitan Area FINLAND | 2018 Advisor to the City of Helsinki in the sale of an office property in the Helsinki CBD EUR 19.5 MILLION