2017 19 € P Ä Ä E I K E S T Ä Vesa Puttonen myi taas liian aikaisin Euroopan kuningasosakkeet pullistavat salkun Amazon on verkostojen supertähti Osinkosalkusta saa tuottoa joka kuukausi SIJOITUSOPAS S I J O I T U S O P A S 2 1 7 PÄÄ EI KESTÄ Joukkojen viisaus muuttuu markkinoilla massojen typeryydeksi.
Tarjous on voimassa toistaiseksi ja vain uusiin asiakastilauksiin. lexus.fi Lexus Jyväskylä Kuormaajantie 5 Lexus Oulu Tervahovintie 11 Lexus Raisio Allastie 2 Lexus Tampere Hatanpään valtatie 38 Lexus Vaasa Meijerinkatu 15 Lexus Kaivoksela Vanha Kaarelantie 31, Vantaa. Huoltoväli 1 vuosi tai 15 000 km. Edellyttää hyväksytyn luottopäätöksen ja kaskovakuutuksen. 595 €/kk ESIMERKKILASKELMA: Lexus NX 300h Hybrid 61 673,78 € (sis. 1409_LAF_Lexus_NX_300h_Arvopaperi_205x275.indd 1 18.8.2017 8.37. Luoton ja kustannusten yhteismäärä 47 373,78 € + 2 695,64 € = 50 069,42 €. toimituskulut 600 €). Korko 1,90 %. *Tarjoukseen sisältyvät veloituksettomat määräaikaishuollot, jotka sisältävät normaalit tarvikkeet ja tuntityöt mallikohtaisen Lexus Care huolto-ohjelman mukaisesti. Lexus Easy kk-erä 595,22 €. Rahoitusaika 36 kk. Todellinen vuosikorko 2,37 %. Käsittelymaksu 9 €/kk. Luoton myöntäjä Toyota Finance Finland Oy, Korpivaarantie 1, Vantaa. toimituskulut 600 €) 61 673,78 € EU-yhdistetty kulutus 5,1 l/100 km Kampanjamallit alkaen NX 300h Hybrid LEXUS EASY -rahoituksella esim. Luototettava määrä 47 373,78 €. Suurempi viimeinen osamaksuerä/taattu hyvityshinta 29 227,63 €. Myynti: Lexus Kaivokselan nimittämät myyntipisteet: Hienostuneinta hybridivoimaa jo 13 vuotta. Perustamiskustannus 180 €. lexus.fi LEXUS NX HYBRID HÄMMÄSTYTTÄVÄ Erottautuvasti muotoillussa Lexus NX 300h -hybridissä varustelu ja suorituskyky yhdistyvät kokonaisuudeksi, joka on koettava itse. Kilometrit 45 tkm. Käsiraha 23,19 % (14 300 €). Vapaa autoetu/ Käyttöetu 1065/915 €/kk CO 2 päästöt 121 g/km Teho kW/hv 145/197 Kokonaishinta (sis. Nyt tarjoamme rajoitettuun erään NX-malleja Lexuksen palkitut huoltopalvelut veloituksetta, ensimmäisen kolmen vuoden tai 45 000 kilometrin ajan*
12 Supertähdet Maailman pörssien parhaat yhtiöt hyödyntävät verkostoja. 10 Sijoittajat Jorma Nieminen ja Pertti Huuskonen odottelevat, Tommi Viinikka ostaa. 18 Pää ei kestä Pelko ja ahneus saavat sijoittajan toimimaan typerästi.. 3 2017 SIJOITUSOPAS ANTTI NIKKANEN 24 Ajoituksen mestari Vesa Puttonen neuvoo sijoittamaan harkiten, mutta hakee itse pörssistä myös jännitystä
050 438 2865 Uutispäällikkö: Mikko Laitila puh. 03051 4100** (arkisin klo 8.15–16.30) tilaajapalvelu@almatalent.fi Postiosoite: PL 830, 00101 Helsinki Liittotilaajien osoitteenmuutokset liiton jäsenpalveluun. 010 665 8130* (arkisin klo 8.30–16.30) printtimainonta.almatalent@almatalent.fi Postiosoite: PL 830, 00101 Helsinki Vastuu virheistä ja huomautukset: Lehden suurin vastuu hyväksytyn ilmoituksen julkaisemisessa sattuneesta virheestä tai ilmoituksen poisjäännistä on ilmoituksen hinta. Sähköiset tietokannat: Lehdessä julkaistu aineisto tulee ilman eri korvausta osaksi lehden sähköisiä tietokantoja, ja Alma Media Oyj -konserniin kuuluvat yhtiöt saavat kaikki oikeudet aineiston vapaaseen käyttöön julkaisutoiminnassaan, ellei muuta ole nimenomaisesti sovittu. 040 342 4287 Ulkoasu: Ulkoasupäällikkö Lars Holm Kustantaja: Alma Talent Oy Toimitusjohtaja Juha-Petri Loimovuori Sivunvalmistus: Faktor Oy Painopaikka: Punamusta Oy, Joensuu Tilaukset, asiakaspalvelu www.almatalent.fi/asiakaspalvelu Puh. Oikaisu julkaistaan sekä lehden toimituksellisilla verkkosivuilla että julkaisussa, jossa virhe on alun perin ollut. Henkilörekisterit: www.almatalent.fi/yritystiedot/asiakasrekisteriseloste Puheluiden hinnat * Kotimaasta soitettaessa 8,35 snt/puh + 16,69 snt/min (alv 24 %). ** Kotimaasta soitettaessa 8,80 snt/min (alv 24 %), ei aloitusmaksua. 6 | Pääkirjoitus Lainsäätäjät, katsokaa Ruotsiin Noteeratut 8 | UB kauppaa high yield -yrityslainoja piensijoittajille 10 | Ostot ja myynnit Finnair ilahduttaa, Caverion ei Reportaasit 12 | Voittajayhtiöt Verkostoissa syntyy supertähtiä 19 | Sijoittajapsykologia Aivot ovat sijoittajan heikko kohta 24 | Sijoittaja Puttosen pelipaperit 30 | Sijoitustuotteet Laillista verosuunnittelua 34 | Osinkosijoittaminen Osingot tuovat onnen 38 | Osakevalinnat Oikeat osakkeet tuovat tuottojuhlat Rahastot 45 | Osakerahastot kiinnostavat taas Ilmiöt 51 | Takaisinostot kasvattavat kuplaa 53 | Rahanarvoiset klassikot Kolumnit 37 | Harry Leinonen Bitconeissa isot riskit 44 | Antti Suhonen Faktorisijoittamisen sudenkuoppa 54 | Jarkko Niemi Indeksien ihmemaassa Verosuunnittelua. 010 665 101* arvopaperi@almamedia.fi Alvar Aallon katu 3 C, Helsinki Postiosoite: PL 189, 00101 Helsinki etunimi.sukunimi@almamedia.fi Vastaava päätoimittaja: Arno Ahosniemi Toimituspäällikkö: Petri Koskinen puh. Oikaisukäytäntö: Lehti korjaa olennaiset asiavirheet viipymättä ja niin, että se tavoittaa mahdollisimman kattavasti virheellistä tietoa saaneen yleisön. Ilmoitukset, mediamyynti www.arvopaperi.fi/mediatiedot Puh. lakko) tai asiakkaasta johtuvan syyn vuoksi voi julkaista ilmoitusta, lehti ei vastaa ilmoittajalle aiheutuneesta vahingosta. Korjauksen huomioarvo on suhteessa virheen vakavuuteen. Ulkomaan lehtitilauksiin lisätään ulkomaan postimaksut. Perintöveroon kajoaminen nakertaa sijoitusvakuutusten hyötyä. Jos jutussa on useita asiavirheitä tai jos virheestä voi aiheutua suurta vahinkoa, toimitus julkaisee uuden korjatun jutun, jossa virheellinen tieto yksilöidään ja korjataan. 4 Lukijamäärä 91 000 (KMT 2017) Aikakauslehtien Liiton jäsenlehti 11 numeroa vuodessa ISSN 0782-6060 www.arvopaperi.fi Toimitus Puh. JANNE IIVONEN. Tilaushinnat Kestotilaus, 12 kk:n laskutusjakso 151 € Hinta sisältää arvonlisäveron 10 %. Muistutukset on tehtävä viimeistään kahdeksan (8) päivän kuluessa ilmoituksen julkaisemisesta. Mikäli lehti ei ylivoimaisen esteen (esim
Me takaamme vuokranmaksun ja turvaamme vuokratulosi. *Pääk aupun kiseud un vuokra välittä jät 2017 -tutkim us. Vuokrat urva on tunnetu in vuokrav älittäjä. Käytämme mm. 010 2327 300, www.vuokraturva.. Soita meille, niin asiat hoituvat helposti ja nopeasti! Taloustutkimuksen mukaan Vuokraturva saa palvelustaan toimialan parhaat arvosanat. Haluatko myydä asuntosi kätevästi. Kuningaskuluttajan mukaan Myyntiturvan asiakkaat ovatkin saaneet asunnoistaan parhaat kauppahinnat. Voit turvallisin mielin liittyä tyytyväisten asiakkaidemme joukkoon. Soita meille – palvelemme viikon jokaisena päivänä klo 8–20! p. Myyntiturva myy asunnot edullisilla kiinteillä välityspalkkioilla ja markkinoi asuntoja erityisen monipuolisesti. kuvallisia lehti-ilmoituksia sekä virtuaaliesittelyjä. p. 010 2327 400, www.myyntiturva.. p. HELSINKI – UUSIMAA – TURKU – TAMPERE – LAHTI – OULU Ilmalankuja 2, HKI HELSINKI – UUSIMAA – TURKU – TAMPERE – LAHTI – OULU Ilmalankuja 2, HKI Tarvitsetko vuokralaisen asuntoosi. Vuokraamme asuntosi markkinajohtajan ammattitaidolla. 010 2327 300, www.vuokraturva.. Se saa tutkitus ti toimiala n parhaat arvosan at niin luotetta vuudes ta, henkilö kunnan asiantu ntemukses ta, ilmoitte lun näkyvyy destä kuin asiakas palvelu stakin
Ruotsalaisilla vastaavat tilit ovat olleet käytössä jo viisi vuotta. Tanska on todennäköisesti seuraava, joka sallii tavallisten kansalaistensa säästävän osakkeisiin samantapaisilla eduilla kuin suursijoittajatkin sijoittavat. Pääomatuloveroa maksetaan vasta, jos tililtä nostetaan sijoitetun pääoman ylittävä määrä. Juha Sipilän hallituksella on tuhannen taalan paikka korjata typeryydet. Näin tavalliset ruotsalaiset ovat voineet ottaa täyden hyödyn pitkästä kurssinoususta. Samantapaisiin veroetuihin pääsee Suomessa nykyään kapitalisaatiosopimuksilla ja vakuutuskuorilla, joista lisää tämän lehden sivuilla 30-33. Valtiovarainministeriön työryhmä pohtii nyt muutoksia sijoittajien verotukseen. Valitettavasti lainsäätäjät pilasivat ne rajoituksilla, ja lopulta tappoivat ne korottamalla säästöjen noston ikärajan 68-vuoteen. Nämä sijoitustuotteet ovat isktileihin verrattuna monimutkaisia ja kalliita. Tämä tekee niistä perinteistä eläkesäästämistä laajemman, yleisemmin säästämiseen ja sijoittamiseen kannustavan tuotteen. Sijoittaminen ja säästäminen myös kiinnostavat suomalaisia entistä enemmän. Voi arvata, että Finanssialan Keskuliiton lobbarit ovat ahkerasti ministereiden oven takana. Tosin Suomessa oltiin aikaa edellä ja otettiin jo vuonna 2010 käyttöön pitkäaikaissäästämistilit. Ruotsalaiset ovat älynneet, ettei säästötileille tarvita ikärajoja ollenkaan, koska tarve säästöjen käyttämiselle voi iskeä asunnonoston, avioeron, sairastumisen, työttömyyden tai muiden vastaavien syiden takia. Ruotsalainen ja norjalainen sijoittaja voivat nostaa varansa osakesäästötileiltä koska vain. Tervetuloa sisäpiirin uudet lukijat! Petri Koskinen Arvopaperin lukijamäärä kasvoi 7,1 %.. Markkinat toimivat paremmin, kun osakeomistukset eivät lukitu verotuksen takia. Ruotsalaiset ovat viiden vuoden ajan voineet pitää isk-säästötileillään käteistä, osakkeita, rahasto-osuuksia ja muita arvopapereita. Sijoitusrahastojen ja monien muiden sijoitustuotteiden verokohtelu on nimittäin nykyään huomattavasti lempeämpää kuin tavallisen piensijoittajan osakesäästämisen verotus. Digi-palveluamme viikottain käyttävien ja painettua lehteä lukevien kokonaistavoittavuus on nyt 138 000 lukijaa. Ruotsissa on avattu peräti 2,3 miljoonaa isk-osakesäästötiliä. Lisäksi verottaja kannustaa riskinottoon laskemalla pääomalle riskittömään korkoon perustuvan tuoton ja verottaa sitä. Ruotsi ei verota investeringssparkonto-tilillä olevien sijoitusten tuottoa lainkaan sijoitusaikana. Niistä hyötyvät säästäjät, verottaja, pörssiyhtiöt ja koko yhteiskunta. Tällä hetkellä vero on 0,375 prosenttia isk-tilin pääomasta. Osingot ja myyntivoitot voi sijoittaa uudelleen ilman suoria veroseuraamuksia. Arvopaperin lukijamäärä nousi KMT-tutkimuksen mukaan vuodentakaisesta 7,1 prosenttia 91 000 lukijaan. Toivottavasti lainsäätäjät ymmärtävät sen nerokkuuden. PÄÄKIRJOITUS 6 Lainsäätäjät, katsokaa Ruotsiin N orja otti kuun alussa käyttöön osakesäästötilit. Myös Ruotsin isk-malli on pöydällä
St Vincent Barbados Brittiläiset Neitsytsaaret St. Kitts Antigua Cayo Largo Punta Francés Cienfuegos Montego Bay Santiago de Cuba Antilla HAVANNA. Maarten St
Tässä tapauksessa sijoittajan asemaa paransi tosin se, että bruttotuotto vahvistui myöhemmin 8,55 prosenttiin. Tuotteen riskistä oli mainoksen perusteella vielä helpompi saada väärä käsitys. Mainoksessa ei kuitenkaan mainittu, että joukko koostuu korkeariskisiksi luokitelluista yrityksistä. Tuore esimerkki on pörssinoteeratun finanssikonsernin United Bankersin (UB) kampanja elokuussa, jolla se siivitti Yrityskori Amerikka II/2017 -joukkolainan menekkiä. Selkeisiin virheisiin on helppo puuttua, mutta markkinoinnissa liikutaan helposti harmaalla alueella. Piensijoittajille tarkoitetun lainan minimisijoitus oli 5 000 euroa. Jos sama tapahtuu 25 tai useammassa yhtiössä, sijoittaja menettää koko pääomansa. 8. Ilmoituksessa kyllä kerrottiin, että sijoittajalle tuleva tuotto ja hänen sijoittamansa pääoman takaisinmaksu riippuvat sadan pohjoisamerikkalaisen yrityksen kyvystä suoriutua veloistaan. Tuoton laskennassa käytettävä pääoma vähenee samassa suhteessa. Tämä tieto ilmenee UB:n nettisivuilta, tosin kaunistellen. Fivan mukaan mainonnassa liikutaan usein harmaalla alueella. Noteeratut UB kauppaa high yield -yrityslainoja piensijoittajille Tuotteen riskeistä saa mainoksen perusteella helposti väärän käsityksen. Niitä ovat esimerkiksi vakavat maksuhäiriöt, velkojen uudelleenjärjestelyt ja konkurssit. Joukkolainan alustava vuosituotto oli ilmoituksen mukaan 7,5 prosenttia. Finanssivalvonta ei ennakkoon tarkista finanssituotteiden mainontaa, eikä ota kantaa yksittäisten yritysten kampanjoihin. Koska sijoittajalle palautettava pääoma joustaa, ilmoituksessa voidaan kehua, että Tuotto edellä. Mainosten perusteella on helppo kuvitella, että on paljon tuotteita, jotka tarjoavat isoa tuottoa ja pientä riskiä. Käytännössä kytkös yhtiöiden ja joukkolainan välillä kulkee luottovastuutapahtumien kautta. Mikäli niitä osuu laina-aikana useampaan kuin 15 yhtiöön, jokainen ongelmiin ajautunut yhtiö pienentää sijoittajalle eräpäivänä takaisin maksettavaa pääomaa kymmenellä prosenttiyksiköllä. Usein käy kuitenkin niin, että tuotto-odotuksesta kerrotaan isolla kirjasinkoolla ja riskeistä alaviitteissä. Ei sanota suomeksi, eikä käytetä sanaa riski. UB markkinoi korkeariskistä sijoitustuotetta kiinteällä korkotuotolla. Monelta saattoi jäädä huomaamatta koko sivun ilmoituksen alareunaan pienellä präntätty alaviite, josta ilmeni, ettei mainitusta tuotosta oltu vähennetty merkintäpalkkiota tai muita sijoittajan maksettavaksi tulevia kuluja. Jos siis ongelmia ilmenee 16 yhtiössä, sijoittaja saa eräpäivänä takaisin 90 prosenttia sijoittamastaan summasta. Helena Ranta-aho ”Yleisellä tasolla voi sanoa, että mainonta ei saa olla harhaanjohtavaa ja tuotteen ominaisuuksista pitää kertoa tasapuolisesti. Voi olla vaikea määritellä, milloin tuotteesta on kerrottu liian ruusuisessa valossa”, sanoo markkinavalvoja Maria Rekola. Todetaan, että yritykset ovat ”luottoluokitukseltaan high yield -tasoa”
Etenkin kun Yhdysvalloissa eletään suhdannehuippua ja laina-aika on liki viisi vuotta. Tänä keväänä Nordnet nokitti, mutta vain kampanjamuotoisesti. Elokuun loppuun asti suomalaisosakkeilla tehdyistä alle 200 euron kaupoista meni vain 0,99 prosentin välityspalkkio. Tuotteen riskistä saa helposti väärän käsityksen. Välityskisa Nordea vie, Nordnet vikisee Nettivälittäjä Nordnetin suosio piensijoittajien keskuudessa on alkanut rakoilla. Välittäjien laatua ja palvelua mittaavissa vertailuissa pankki on niittänyt mainetta, mutta hintakisassa sen on ollut vaikea pysyä perässä. ”Mainoksen tarkoitus on ohjata sijoittajaa tutustumaan tarkemmin tuotteeseen. Harvoin näkee ilmoituksia, joissa tuotteen keskeiset vahvuudet ja heikkoukset on kerrottu yhtä selkeästi. Nordea saa tällä hetkellä houkutella uusia asiakkaita rauhassa sillä sen enempää OP:lta kuin Danskeltakaan ei löydy suuria mielihaluja ottaa osaa aggressiiviseen hintakilpailuun. Molemmista pankeista kerrottiin, ettei niillä ole tällä hetkellä suunnitteilla yksittäisiä kampanjoita tai nopeita muutoksia voimassa olevaan hinnastoon. Eikö olisi reilumpaa sanoa suoraan, että laina on kytketty korkean riskin yrityksiin. ”Seuraamme tilannetta ja todennäköisesti loppuvuoden aikana tarkastelemme, miten kehitämme palveluitamme”, Danskessa säästämisestä ja sijoittamisesta vastaava johtaja Kalle Anttila sanoo. Jos sijoittaja tekee sijoituspäätöksen yksin mainoksen perusteella, häntä saattaa odottaa karvas pettymys, mikäli riskit toteutuvat. Mitä todennäköisimmin UB:n mainos täyttää kaikki säännösten asettamat vaatimukset. Tavoitteena pankilla on kannustaa suomalaisia hajauttamaan sijoituksiaan. Markkinointiesitteessä on avattu selvästi hyvin high yield -yhtiöiden riskiä sekä havainnollistettu historiallisten luottovastuutapahtumien määrää ja keskiarvoa”, sanoo UB Omaisuudenhoitoyhtiön toimitusjohtaja Jani Lehti. Mirko Hurmerinta ERIK SOLIN Hintajohtajan viittaa kantaa Nordea. Matalampien palkkioiden sijaan Nordnet arpoo syyskuussa joka päivä sata dollaria USA:n tai Kanadan pörsseissä kauppaa käyneiden kesken. Houkuttelu pikavoitoilla on herättänyt runsaasti närää piensijoittajien keskuudessa. UB ei ole finanssialalla poikkeus. Silti mainoksen perusteella on helppo kuvitella, että tarjolla on vähäriskinen sijoituskohde isolla tuotolla. 9. Viime vuonna Nordea sai piensijoittajien leuat loksahtamaan, kun se otti käyttöön yhden prosentin palkkiokaton alle 800 euron kaupoille. Samoin kuin muistutus siitä, että sijoittaja ottaa riskin myös lainan liikkeeseen laskijan eli ruotsalaisen Skandinaviska Enskilda Bankenin maksukyvystä. Hänen mielestään sijoituksen riskiä ei ilmoituksessa vähätellä, koska siitä ilmenee, että sijoitetun pääoman voi menettää osittain tai kokonaan. Tieto on ilmoituksen alaviitteessä. Jos sijoittaja malttaa perehtyä tuotteen muuhun materiaaliin ja ymmärtää siinä kuvatut riskit, hän saattaa päättää ottaa tietoisen riskin tai pettyä karvaasti, koska tuote ei ollut sitä mitä mainos antoi odottaa. Nordea sen sijaan päätti hemmotella asiakkaitaan käynnistämällä kampanjan, jonka aikana sijoittajat voivat käydä amerikkalaisilla osakkeilla kauppaa kokonaan ilman välityspalkkioita. Katto on voimassa kaikissa pörsseissä. Perinteisistä toimijoista hintajohtajan viittaa kantaa pääkonttorinsa Suomeen siirtävä Nordea. Syksyn tehdessä tuloaan moni sijoittaja odotti uutta kampanjaa, mutta turhaan. Moinen painotus olisi kuitenkin oiva osoitus halusta asettaa asiakkaan etu ykköseksi. Puhumattakaan siitä, että ne esitettäisiin yhtä isoilla kirjaimilla. puolivuosittain maksettava korkotuotto on kiinteä
Mikko Laitila Jorma Nieminen Pertti Huuskonen Tommi Viinikka 10. Ostot ja myynnit Finnair ilahduttaa, Caverion ei Mitkä ovat markkinatunnelmat kesän päätyttyä. Arvopaperi kysyi osakesalkkujen viimeiset siirrot kolmelta kokeneelta sijoittajalta
Ensin mainitusta myin 12 prosenttia, jälkimmäisestä 30 prosenttia omituksistani. Nieminen seuraa eristeyhtiön hallituksen puheenjohtajana rakennusalaa aitiopaikalta. Tuoreita hankintoja ovat myös Citycon, joka tuli paikkaamaan salkusta poistuvaa Spondaa, sekä Kemira. Haen hajautettua salkkua, joka ei jää toimialojen tai maantieteellisten alueiden vangiksi.” Myyntien jälkeen Huuskosen salkussa on Hoivatiloja 3 miljoonalla ja Lehtoa 7 miljoonalla eurolla. Myös yrityksen johdossa on oltava yrittäjyyskomponentti. 4 Millä mielin seuraat markkinoita. Pertti Huuskonen, hallitusyrittäjä 1 ”Olen ollut puoli vuotta osakemarkkinoilla hyvin pidättyväinen. Yksi syy, miksi hän keskittyy mieluummin kiinteistöihin, on osinkojen kaksinkertainen verotus. Sijoituksen tuotto on hyvä, sillä karitsan elopaino tuplaantuu kolmessa kuukaudessa. ”Jospa Finnair maksaisi vielä joskus osinkoa.” Muuten Nieminen on seurannut osakemarkkinoiden kehitystä sivusta. Poikkeus on Outokumpu, jonka osakkeella olen pelannut pidemmän aikaa. Pienyhtiöitä salkkuun ei mahdu.” ”Olen tehnyt kesän aikana varovaista paluuta Suomen osakemarkkinoille, salkusta on osakkeissa 60 prosenttia ja koko osakemäärästä 20 prosenttia on kotimaisia osakkeita. Erityisesti geneeristen lääkkeiden valmistaja Mylan, jonka kurssissa analyytikot näkevät jopa 35 prosentin nousuvaran.” 4 ”Pidän mahdollisena että kurssit laskevat edelleen, mutta jatkan ostoja koko ajan.” KYSYMYKSET 1 Mitkä ovat viimeisimmät ostosi osakemarkkinoilla. Tämän jälkeen nousua on tullut jo 120 prosenttia”, Nieminen myhäilee. Odottelen edelleen pörssin korjausliikettä. Olen ostanut ja myynyt. Helsingin pörssin yleisindeksi lähestyy 10 000 pistettä. Salkustani 30 prosenttia on käteisenä”, Pertti Huuskonen sanoo. 3 ”Minulla ei ole mitään yksittäistä yritystä seurannassa. Yritän seurata sijoittamisessa oppeja, joita piensijoittajat yleensä huonosti seuraavat. Pikavoitot eivät sovi Niemisen toimintatapaan, osake on ja pysyy nyt salkussa pidemmän aikaa. Molempien kurssit olivat nousseet niin paljon, että ne nousivat selvään ylipainoon salkussani. Jos minulla olisi joku sijoitusajatus, olisin toteuttanut sen jo.” 4 ”Uskon, että meno markkinoilla jatkuu samanlaisena kuin se on ollut viime kuukausina. Niemisen yhtiö Osuusasunnot Oy omistaa noin kaksi tuhatta asuntoa ja kaksi uutta kerrostaloa valmistui juuri Helsingin Kontulaan. Ostan vain sellaisia osakkeita, joita seuraa suuri määrä analyytikoita. Omistajista säteilee se tahtotila, jonka vallitessa hallitus muodostetaan. Tilanne on sama, jos verrataan Orionia ulkomaisiin lääkejätteihin. Kun se tulee, aloitan ostot.” Tommi Viinikka, yrittäjä ja yksityissijoittaja 1 ”Käyn kauppaa lähes päivittäin. Jorma Nieminen, kiinteistöneuvos 1 ”En ole tehnyt osakemarkkinoilla paljoakaan. ”Kuluneen kesän tärkein sijoitus ovat neljä karitsaa, jotka ostin Koillismaalle luonnonlaitumelle kasvamaan. Hän uskoo, että rakentamisen suhdannehuippu on nyt saavutettu. 2 Mistä osakkeista olet luopunut viimeksi. ”Suomalaiset osakkeet ovat melko kalliita, jos niitä vertaa ulkomaisiin verrokkeihin. Mielestäni tämä on jäänyt liian vähälle huomiolle sijoituskeskustelussa. Esimerkistä käyvät rengasyhtiöt, joista Nokia Renkaat arvostetaan 17–18 p/e-luvulla, kun Micheliniä, Continentalia ja Good Yearia saa 10–12 p/e:llä. Miksi ostaisin putkiyhtiön osakkeita, kun voisin ryhtyä valmistamaan niitä itse?”, usean tehtaan voimin eristeitä valmistavan Finnfoamin omistaja pohtii. Esimerkiksi asuntojen vuokratuotot jäävät jo osakkeista jälkeen ja tiedän vuokrataloja, joihin on vaikea saada asukkaita.” Niemiselle pääasiallinen sijoituskohde ovat oma yritys ja asunnot. Ostin osaketta heti tulosraportin jälkeen. 2 ”En ole viime kuukausina juuri myynyt osakkeita. ”Talojen rakentaminen maksaa Helsingissä saman verran kuin Salossa”, kiinteistöneuvos sanoo. Korkomarkkinoilta ei ole tuottoja saatavilla, ja tämä pitää osakkeiden arvostuksen korkeana. Kiinnitän yhtiövalinnassa erityistä huomiota omistajien kyvykkyyteen. ”Olen aina pitänyt pörssiä sellaisena pelipaikkana, kun on jotakin ylimääräistä sijoitettavaa. 11. 3 Mitä olet harkinnut ostavasi. Roche ja Glaxo arvostetaan nyt 13–15 p/e:llä. Yhtiön jakaminen ei automaattisesti tuo nostetta osakkeeseen. Hallitus puolestaan valitsee johdon. Hän toimii molemmissa hallituksen puheenjohtajana. Johdon on oltava yrityksen omistaja.” 4 ”Olen vähän yllättynyt siitä, että kurssit eivät ole laskeneet tämän enempää. Salkkuun on tullut muun muassa Uponoria, ABB:tä ja Siemensiä.” ”Uponorin tulos jäi alle odotusten, mutta yhtiön johto korjaa tilanteen ja sijoitus on pidempiaikainen. ABB:ssä näen nousuvaraa, vaikka Christer Gardellin masinoimaa ABB:n paloittelua on korostettu jo liikaakin. Kun tavoitehinta on täyttynyt, osakkeet menevät myyntiin.” ”Viimeisimmät myynnit ovat Bayer, joka on valmis maksamaan Monsantosta ylihintaa ja Caverion, jonka osalta pettymysten kiintiö tuli täyteen viime keväänä.” 3 ”Tarkimmassa seurannassa minulla on nyt terveystoimiala. Jos sudet eivät iske, teurastan ja paloittelen ne syys-lokakuun korvilla. Nyt kevennän omistusta pikkuhiljaa.” 3 ”En osaa sanoa. 2 ”Ostan osakkeita kun niissä on analyytikkoarvioiden mukaan nousuvaraa, joskaan en seuraa analyytikoiden arvioita sokeasti. Toinen hankinta on uusi auto, joka on huono sijoitus mutta se tuottaa suurta iloa joka päivä.” 2 ”Kevensin omistustani sekä Hoivatiloissa että Lehdossa. Yksi pieni ja mukava onnistuminen on Finnair, jonka osaketta ostin osingon irtoamisen jälkeen keväällä. Mielestäni kurssit ovat aika korkealla
Voittajayhtiöt Verkostoissa syntyy supertähtiä 12
Amazon avasi viime toukokuussa uuden kivijalkakaupan Columbus Circlen reunaan New Yorkissa. Kivijalkaan. Niistä moni hyödyntää liiketoiminnassaan verkostoja. Helena Ranta-aho 13. JUSTIN LANE Maailman pörssien supertähdet tuottavat yhä suuremman osan voitoista
Voittajien vähemmistöön yltää taloustieteilijöiden arvion mukaan 5–10 prosenttia pörssiyrityksistä. Verkostoja pyörittävät yritykset pystyvät yleensä myös laajentamaan toimintaansa perinteisiä yrityksiä nopeammin ja pienemmällä pääLuomuruokaa. Amazon ilmoitti kesäkuussa ostavansa luomuruokaan erikoistuneen kauppaketju Whole Foodsin 137 miljardilla dollarilla. Voittajayhtiöt V uonna 2015 USA:n sata suurinta pörssiyhtiötä teki 84 prosenttia julkisesti noteerattujen yhtiöiden yhteenlasketusta tuloksesta. Sijoittajan on syytä varautua myös osakekurssien entistä rajumpaan heiluntaan, kun suuret yritykset kasvavat suuremmiksi. Ken osaa ne salkkuunsa poimia, saa sijoituksilleen erinomaisen tuoton. Tiedot ilmenevät professori Kathleen Kahlen ja professori Rene Stulzin tuoreesta tutkimuksesta. Pelissä on myös kolmas voima, jota taloustieteilijät kutsuvat verkostovaikutuksiksi tai kysynnän mittakaavaeduiksi. Niistä nauttivat yritykset, joiden palvelut ovat asiakkaalle sitä hyödyllisempiä mitä enemmän käyttäjiä niiden rakentamilla verkostoilla on. Palvelu on sitä vetovoimaisempi mitä enemmän käyttäjiä sillä on. Syynä ovat globalisaatio ja teknologian kehitys. Eivätkä vaikutukset rajoitu supertähtien omiin kursseihin. ANDREW GOMBERT 14. Ainoastaan indeksisijoittaja voi olla varma siitä, että pörssien supertähdet ovat omassa salkussa mukana. Tänä vuonna on jo ehditty ihmetellä Amazonin toimitusjohtajan Jeff Bezosin lausuntojen voimaa, kun sijoittajat ovat hakeneet niistä osviittaa, minkä yhtiön varpaita jätti seuraavaksi talloo. Sama pätee Facebookin maksaviin asiakkaisiin eli siltä mainostilaa ostaviin yhteisöihin. Tästä syntyvät kysynnän mittakaavaedut: Kun verkosto kasvaa, palvelun arvo nousee kaikkien asiakkaiden silmissä – ja maksavilta asiakkailta voi laskuttaa enemmän. Ääriesimerkki on yhteisöpalvelu Facebook, joka tarjoaa ihmisille näppärän tavan pitää yhteyttä toisiinsa. Taloustieteilijät nimittävät asetelmaa voittaja vie kaiken -markkinoiksi ja löytävät merkkejä ilmiön voimistumisesta. Voittojen keskittymistä selittää se, että yhä useammalla toimialalla kilpaillaan ankarasti ja jopa varsin pienet erot yritysten kilpailukyvyssä voivat johtaa siihen, että yksi tai kaksi yritystä kukoistaa ja muut kuihtuvat. Se on aika paljon, kun ottaa huomioon, että pörssiyhtiöitä on maassa 3 500. Jos ne puuttuvat omasta salkusta, tuotto häviää indekseille mennen tullen
Jos yhtiö hyötyy verkostovaikutuksista, sen parempi. ”Bezos on myös yksinvaltias yhtiössään, minkä ansiosta Amazon on mennyt suorinta polkua oikeaan suuntaan”, Grönblom lisää. Helena Ranta-aho 15. ”Amazonin kulttuuri on muutenkin omintakeinen ja työtahti kova. Yhtiöllä on kuitenkin ollut vastoinkäymisiä ja toiminta kangertelee hieman. Sijoitus ei muutu, vaikka mittariksi vaihtaisi tuoton ja riskin suhteuttavan Sharpen luvun. Grönblom on hylännyt perinteiset arvostuksen mittarit. Huikein tuottopotentiaali on yrityksissä, jotka poimitaan salkkuun varhaisessa vaiheessa, mutta niissä riskikin on suurin. Perinteiset arvonmittarit vilkuttavat kuitenkin Amazonille punaista. Amazonin kurssi voi kaksinkertaistua Helsinki Capital Partnersin (HCP) salkunhoitaja Ernst Grönblom antaa pitkät indekseille ja keskittää vetämänsä HCP Focus -osakerahaston varat pieneen joukkoon pörssiyhtiöitä, joiden kilpailukyvyn uskoo teräväksi. ”Väkevillä premium-viinoilla haistellaan jo, mikserit tulevat perässä”, selittää Grönblom. Tärkeää on myös, että salkussa on eri kehitysvaiheissa olevia yrityksiä. Se on uskomaton kasvuala, jonka on vasta elinkaarensa alussa. Saitana miehenä tunnettu Bezos oli saanut jostakin halvalla käytettyjä ovia. Niiden sijasta hän käyttää Economic Value Added (EVA) -menetelmää, joka hänen mielestään vastaa paremmin sijoittajan tarpeita: ”Yksi keskeinen ero on, että EVA-laskennassa tuotekehitys ja brändin rakentaminen katsotaan investoinniksi ja siihen käytetyt varat kirjataan taseeseen, josta ne poistetaan vähitellen. Pääoman vaihtoehtoiskustannus on tuotto, joka olisi saatu, jos pääoma olisi sijoitettu samalla riskitasolla toisaalle. Niihin ruuvattiin jalat ja ovet muuttuivat työpöydiksi. Jos mittariksi ottaa vajaat viisi vuotta toimineen rahaston kolmen vuoden vuotuisen tuoton, rahasto nousee Rahastoraportin vertailussa 21,9 prosentin tuotollaan globaalien osakerahastojen ykköseksi. Hänen tuorein hankintansa on brittiläinen Fever-Tree, joka valmistaa korkealaatuisia miksereitä. Rituaali juontaa juurensa Amazonin alkuaikoihin. Grönblom painottaa sijoituskohteita valitessaan yhtiöiden kilpailuasemaa ja bisnesmallia. Perinteinen laskenta ei myöskään ota huomioon pääoman vaihtoehtoiskustannusta”, Grönblom sanoo. Tähän liittyy ilmeinen riski: intohimoinen diktaattori on vaarallinen, jos hänen visionsa on väärä. Nettipalveluiden volyymi voi hyvinkin nelinkertaistua, parhaassa tapauksessa jopa kymmenkertaistua nykyisestä.” Amazonin eduksi lasketaan yleisesti myös sen perustaja ja toimitusjohtaja Jeff Bezos, joka suhtautuu yhtiönsä kehittämiseen intohimoisesti ja on osoittautunut nerokkaaksi strategiksi. Vaihtuvuutta on myös suhteellisen paljon”, Grönblom sanoo. ”Yksi potentiaalinen voittaja on Lending Club, joka on vertaislainojen välittäjä. Esimerkiksi toteutuneesta 12 kuukauden tuloksesta laskettu p/e-luku oli elokuun puolivälissä 241, mutta siitä huolimatta Thomson Reutersin 48 vastaajan muodostama analyytikkokonsensus uskoi elokuussa osakekurssin kehittyvän keskimääräistä paremmin. Tällä hetkellä salkussa on 12 yhtiön osakkeita, yhtenä niistä Amazon. Amazonissa ei myöskään törsätä. Tähän mennessä salkunhoitajan valinnat ovat osuneet kohdalleen keskivertoa paremmin. ”Pilvipalveluissa Amazon on täysin ylivoimainen. Bisnesmalli on erittäin kiinnostava. Jos yhtiö saa bisneksensä pyörimään toivotulla tavalla, sen osakkeen arvo voi kymmentai satakertaistua muutaman vuoden sisällä”, Grönblom sanoo. Tuotekehitysmenot ovat olennainen tekijä Amazonin kaltaisten yhtiöiden kohdalla, jotka käyttävät valtaosan tienesteistään tuotekehitykseen. Säästäväisyys kuuluu yhtiön ydinarvoihin ja sitä korostetaan esimerkiksi sillä, että kaikki uudet työntekijät rakentavat itselleen oman pöytänsä kierrätetyistä ovista. Verkkokaupan osuus kasvaa vähintään neljännekseen – ehkä jopa puoleen.” Nettipalveluilta hän odottaa enemmän. Esimerkiksi Amazon kasvaa, vaikka perinteinen vähittäiskauppa Yhdysvalloissa kutistuu, minkä vuoksi sen kurssi voi hänen näkemyksensä mukaan kaksinkertaistua muutamassa vuodessa: ”Laskutavasta riippuen Amazonin osuus verkkokaupasta Yhdysvalloissa on 25–50 prosenttia, mutta verkkokaupan osuus vähittäiskaupasta on vain kymmenkunta prosenttia
Jos kiinnostus kasvaisi hitaasti, uuteen palveluun ensimmäiseksi siirtyneet ehtisivät todennäköisesti tuskastua käyttäjien vähäiseen määrään ennen kuin oltaisiin lähelläkään kriittistä massaa. Tuoreimman osavuosikatsauksen mukaan sijoitetun pääoman tuotto on 50 prosenttia. Se on hyvä kysymys, johon ei ole selvää vastausta. Verkostoihin liittyy toinenkin etu: kun verkosto on saavuttanut kriittisen massan, sitä pyörittävän yhtiön kilpailuetu on kestävää sorttia. Facebook havainnollistaa: Yhtiö avasi palvelunsa vuonna 2004. Kahdeksan vuoden kuluttua sen palveluita käytti kuukausittain miljardi ihmistä. Vuonna 2013 liikevaihto oli 7,9 miljardia dollaria, viime vuonna 27,6 miljardia dollaria. Google yritti vuosia sitten haastaa Facebookin, mutta epäonnistui kalliisti. Innovaatioiden yhteydessä käytetään usein nyrkkisääntöä, jonka mukaan kriittinen massa on saavutettu, kun käyttäjien määrä alkaa lisääntyä kiihtyvällä vauhdilla. Sijoittajan kysymys kuuluu, mistä tietää milloin kriittinen massa on saavutettu. Tänä vuonna lukumäärä ylitti kaksi miljardia. Niinpä vetovoimaisen verkostoyrityksen tulot voivat nousta huomattavasti kuluja nopeammin. Nettotulos on kasvanut vielä hurjemmin: 1,5 miljardista dollarista 10,2 miljardiin dollariin. Voittajayhtiöt omalla. Se saattaa itse särkeä verkostonsa esimerkiksi loukkaamalla käyttäjiensä yksityisyydensuojaa tai ylittämällä käyttäjien ärsytyskynnyksen liialla mainonnalla. Suomen parasta osaamista. 16. Voi olla, että nyt ollaan pisteessä, jossa Facebook on Facebookin varteenotettavin uhkaaja. Näin on etenkin silloin, kun niiden palvelu on tiedon siirtämistä, koska koodin kirjoittaminen on kallista, mutta sen levittäminen on halpaa. Liikevaihto on samana aikana kasvanut niin ikään hurjasti. Tätä taustaa vasten, ei ole ihme, että yhtiön kurssi on alkuvuonna kirinyt 43 prosenttia. Verkostovaikutuksista hyötyvät myös Amazonin kaltaiset verkkokaupat, jotka pyörittävät kakAmazon pyörittää verkossa kaksia markkinoita: yksiä ostajille, toisia myyjille. Esimerkiksi Facebookin haastajan pitäisi pystyä houkuttelemaan iso osa yhtiön asiakkaista nopeasti omaan palveluunsa
Hitaasti kasvavilla tai kutistuvilla markkinoilla uhkaa hintasota. Teknojätit ovat muutenkin herättäneet kyseenalaista huomiota: Google sai heinäkuussa Euroopan unionilta 2,4 miljardin sakot määräävän markkina-aseman väärinkäytöstä ja hakujen manipuloinnista. Arvostelijoiden mielestä yhtiöt tarrautuvat asiakkaisiinsa jo liian lujasti. Sama pätee Microsoftiin ja sen ohjelmistoihin. Maailmalla vaaditaan jo kilpailuviranomaisia terästäytymään ja puuttumaan peliin. Tätä kehitystä kannattaa jättiyrityksistä innostuneen sijoittajan seurata. Esimerkiksi Applen ekosysteemiin iPhonen kautta sitoutunut asiakas harkitsee loikkaa toisenkin kerran. Apple joutui palauttamaan 13 miljardin verohyödyn Irlannille ja Microsoft on jo saanut todistella, ettei se ole monopoli. Messukeskus Helsinki 29.–30.11.2017 Sijoitusalan tapahtuma yksityisja ammattisijoittajille. Kun halutaan mausteista kastiketta, pyydetään Tabascoa. VOITTAJAN OMINAISUUKSIA • Yhtiö on toimialansa ykkönen tai sillä on hyvät mahdollisuudet saavuttaa paalupaikka. • Häirikkö, joka sekoittaa markkinat, koska toimii uudella tavalla. • Leveä bruttomarginaali antamassa pelivaraa. • Yhtiöllä on useita vaihtoehtoisia polkuja, joiden avulla se voi tarttua mahdollisuuksiin ja välttää uhkia sekä yrityskulttuuri, joka mahdollistaa muutoksen. • Trendikäs: tukena on vähintään yksi pitkäaikainen trendi. Ilmoittaudu maksutta sijoitus-invest.fi Päämediakumppaneina: 17. Tyypillisiä ovat myös verkostot, joiden tavoitteena on rakentaa tuotteista ja palveluista asiakkaaseen tarraavia yhdistelmiä. Menestyksen kierre on samantapainen kuin Facebookissa: Mitä enemmän niiden sivustoilla käy ostajia, sitä arvokkaampia palvelut ovat kaikille osapuolille ja sitä vahvempi on niitä pyörittävien yritysten kilpailukyky. • On sopivan kokoinen: riittävän suuri, jotta ei jää jättien jalkoihin, mutta riittävän pieni suhteessa markkinoihinsa, jotta on tilaa kasvaa. • Vahva brändi: Kun haetaan tietoa netistä, gooletetaan. • Yhtiöllä on ainakin yksi kestävä kilpailuetu. • Toimii kasvavilla markkinoilla. Viranomaisten vastaisku saattaa kuitenkin olla tuloillaan. Yksiä ostajille, toisia myyjille. • Kannattavuus kohenee volyymia nopeammin. Lähde: Ernst Grönblom sia markkinoita
Sijoittajapsykologia Aivot ovat sijoittajan heikko kohta TUOMAS IKONEN 18
Tommi Melender 19. Aivot ovat sijoittajan heikko kohta Pelko ja ahneus saavat viisaatkin sijoittajat toimimaan typerästi. Rahoitusprofessori Andrew Lo todistelee, että ihmisaivot soveltuvat huonosti pörssimaailmaan
Monet eturivin sijoittajat ovat omien kokemustensa perusteella hylänneet ajatuksen sijoittajien rationaalisuudesta ja ylituottojen mahdottomuudesta. 20. Järkevintä on laittaa rahat kustannustehokkaaseen indeksirahastoon. Tehokkailla markkinoilla Buffettin kaltaiset hahmot olisivat äärimmäisen epätodennäköisiä tilastopoikkeamia. Eräs uskovaisista oli Fedin legendaarinen pääjohtaja Alan Greenspan. Buffett hyökkäsi akateemisia teorioita vastaan vuonna 1984 Columbia Business Schoolin keskustelutilaisuudessa. Aalto-yliopiston rahoituksen professori Markku Kaustia pitää joko tai -asetelmaa virheellisenä. Tieteellinen pohja tehokkaille markkinoille rakentui 1970-luvun alussa ja useimmat rahoitusalalla työskentelevät ovat omaksuneet sen opinkappaleet opiskeluvuosinaan. Niinpä osakemarkkinat ovat tehokkaat eikä yksittäiselle sijoittajalle avaudu mahdollisuuksia ylituottoihin ilman tuntuvaa riskinottoa. Taloustieteen Nobel-palkintoja jakava Ruotsin keskuspankki ei osannut tai halunnut päättää kantaansa neljä vuotta sitten. Vaikka yksittäiset treidaajat saattavat toimia typerästi, miljoonien sijoittajien yhteisvaikutuksesta pörssikurssit asettuvat oikeille tasoilleen. Siitä on olemassa kaksi kilpailevaa hypoteesia. Kumpi hypoteesi on oikeassa. Eiväthän rahoitusmarkkinat voisi suistua täydellisesti raiPelon voima. Jos ylituottoihin pystyvät rahastot olisivat samanlainen harvinaisuus kuin apinat, jotka heittävät kolikkoa kruunupuoli ylöspäin kymmeniä kertoja peräkkäin, kyseisten apinoiden pitäisi esiintyä tasaisesti läpi populaation. Ensimmäinen sanoo, että sijoittajat ovat rationaalisia ja pörssikurssit hinnoittelevat kaiken saatavissa olevan informaation. Greenspan työnsi syrjään vaatimukset siitä että Fed yrittäisi suitsia osakerallia korkoja nostamalla. Tehokkaiden markkinoiden hypoteesissa on kyse siitä, kuinka hyvin se pätee, ja missä tilanteessa”, Kaustia sanoo. ”Meistä tieteilijöistä juuri kukaan ei usko, että teoriat saati hypoteesit olisivat täysin oikeassa. Hän pohdiskeli teknokuplaan johtaneen kurssinousun alkaessa, olisiko osakkeisiin tarttunut ”järjetön ylenpalttisuus” (”irrational exuberance”), mutta ei kuitenkaan antanut ajatukselle myöten. Omahan oraakkeli Warren Buffett todistaa vuosikymmenten tuottohistoriallaan, että osakemarkkinat on mahdollista voittaa huolellisella yhtiöanalyysillä. Etevä sijoittaja voi hyödyntää heilahteluja, kunhan osaa muodostaa oikean tilannekuvan ja pitää tunnekuohunsa aisoissa. ”Mutta jos ne tulevatkin samasta eläintarhasta Omahasta, kyse on jostain merkittävämmästä kuin sattumasta”, Buffett tokaisi. Usko markkinoiden tehokkuuteen alkoi rakoilla 1990-luvulla, ja viimeistään vuoden 2008 finanssikriisi pakotti epäilemään sitä. Koska pörssikurssit nojaavat muuhunkin kuin faktoihin, osakemarkkinat eivät ole tehokkaat, vaan alttiita ihmispsykologiasta kumpuaville ylilyönneille. MIT:n rahoituksen professorin Andrew Low´n mukaan joukkojen viisaus vaihtuu markkinoilla tunnekuohuissa massojen hulluudeksi. Sijoittajapsykologia M iten pörssi toimii. Se palkitsi tehokkaiden markkinoiden johtavan teoreetikon Eugene Faman ja niiden vaikutusvaltaisen kriitikon Robert Shillerin. Toinen sanoo, että sijoittajat eivät ole rationaalisia ja että heitä ajavat voimakkaat pelkoon ja ahneuteen liittyvät impulssit
”Sijoittajat ovat oppivia ja jossain rationaalisen ja täysin epärationaalisen välimaastossa.” 21. Malliesimerkkejä tästä ovat Jerome Kevrielin, Nick Leesonin ja Yasuo Hamanakan kaltaiset pankkien rosvotreidarit. Miksi se ei näy heidän ostoissaan ja myynneissään. teiltaan, ellei hinnoittelu olisi vääristynyt pahemman kerran. Aivomme ovat kehittyneet satojen tuhansien vuosien aikana, mutta rahoitusmarkkinat ovat olleet olemassa nykyisessä muodossaan kaksisataa vuotta. Samaan aikaan talouslehdistö oli täynnä pohdintoja siitä, onko maaliskuussa 2009 alkanut syklinen nousumarkkina tulossa tiensä päähän. Tänä vuonna tärkeimmät osakeindeksit ovat takoneet uusia ennätyksiä. MIT:n rahoituksen professori Andrew Lo löytää selityksen ihmisaivoista. Uhkaavissa tilanteissa limbinen järjestelmä nousee niskan päälle analyyttista ajattelua ohjaavien aivoalueiden kustannuksella. Sijoituspäätöksiämme ohjaavat pelko ja ahneus sekä tuska ja mielihyvä”, Lo kirjoittaa teoksessaan Adaptive Markets. Pelko synnyttää taistele tai pakene -reaktion ja sormi hakeutuu myyntinappulalle. He aiheuttivat työnantajilleen miljarditappioita yrittäessään peitellä töppäyksiään yhä uusilla salakaupoilla. Ne, jotka säikkyivät vellontaa ja myivät salkkunsa tyhjäksi, joutuivat ostamaan samat osakkeet myöhemmin kalliimmalla takaisin. Se tarkoittaa aivoalueiden joukkoa, joka vastaa autonomisten toimintojen ja tunteiden säätelystä sekä yhdistelee erilaisia tunnetiloja muistiin tallentuneisiin fyysisiin tuntemuksiin. ”Kuten Keynes sanoi, meissä vaikuttavat eläimelliset vaistot. Lo siteeraa tieteellisiä tutkimuksia, joiden mukaan pörssitappiot herättävät ihmisaivoissa samanlaisia inhon ja kuvotuksen tunteita kuin kuvat silvotuista ruumiista. Kahdenkymmenen prosentin menetys vavisuttaa syvemmältä kuin kahdenkymmenen prosentin voitto. Osakkeista on pakko päästä eroon ennen kuin käy kalpaten. Useimmat sijoittajat kokevat olevansa järkeviä ja harkitsevia. Kaiken taustalla on aivojen limbinen järjestelmä. Tappioihin ajautuneet sijoittajat ottavat lisää riskiä sen sijaan että vähentäisivät sitä, koska tosiasioiden tunnustaminen aiheuttaa liian suurta tuskaa. Esi-isämme säntäsivät savannilla ruohikon kahistessa karkuun, koska kuvittelivat että siellä lymyää leijona. Pörssivoitoistaan iloitsevien sisällä riehuu samanlainen mielihyvämyrsky kuin kokaiinista kiksejä saavilla huumeiden käyttäjillä. Viime vuoden alussa pörssikurssit luisuivat, kun Kiinan taloudesta kantautui huonoja uutisia. Teknokuplan aikana muodikkaita nettiosakkeita ostaneet eivät katkaisseet tappioita, vaan yrittivät kääntää ne voitoksi ”alentamalla keskihintaa” eli ostamalla lisää hylkytavaraa. Pakenemisreaktioiden ohella pelko aiheuttaa jääräpäistä poteroihin kaivautumista. Ne soveltuvat huonosti pörssimaailmaan. Tavalliset yksityissijoittajat toimivat samalla kaavalla, kun eivät pysty myöntämään tehneensä surkeita osakevalintoja. Kun lukemattomat sijoittajat toimivat samanlaisessa tunnekuohussa, joukkojen viisaus vaihtuu massojen hulluudeksi. Parhaimmillaan pelko edistää järkeviä päätöksiä, koska saa hajauttamaan riskit, mutta tunteellistuessaan pelosta tulee sijoittajan pahin vihollinen. Markkinavellonta on samanlaista ruohikon kahinaa. ”Markkinat ovat tulleet jonkin verran informatiivisesti tehokkaammiksi, eli enemmän tehokkaiden markkinoiden hypoteesin mukaiseksi, mutta mitään dramaattista muutosta niiden käyttäytymisessä ei ole tapahtunut viidessäkymmenessä vuodessa”, Kaustia sanoo. Kun pörssikurssit laskevat voimakkaasti, sijoittajien aivoissa nousevat syvältä evoluution hämäristä pohjautuvat impulssit. Savannilla oli järkevää paeta uhkaavaa petoa, mutta pörssissä samanlainen käytös muuttuu tuhoisaksi. Evoluution näkökulmasta se on mitätön silmänräpäys. Ahneuden psykologia muistuttaa pelon psykologiaa käänteisesti
Niiden voima perustuu siihen, että ihminen on tarinoita luova otus, joka näkee syy-yhteyksiä sielläkin, missä niitä ei ole. Tavallisen yksityissijoittajan kohdalla tämä tarkoittaa, että sijoitussuunnitelmasta ei aina kannata pitää jääräpäisesti kiinni, vaikka opaskirjat neuvovat tekemään niin. Jos sijoittaja omaksuu tarinan Kiinan päättymättömästä investointibuumista, hän näkee ympärillään toistuvia merkkejä siitä, jotka vahvistavat hänen ennakko-olettamuksiaan. Ironista on, että teknokuplan jälkeen arvopohjaiset strategiat osoittivat taas voimansa. Tehokkaiden markkinoiden hypoteesin heikkoutena on Lon mielestä väärä analogia. Heuristiikkansa perusteella sijoittaja ostaa salkkunsa täyteen konepajayhtiöiden osakkeita, eikä välitä vaikka niiden hinnat olisivat karanneet liian korkealle. Hänen ajattelussaan sijoittajan tärkein ominaisuus ei ole rationaalisuus vaan sopeutumiskyky. Tutkijapiireissä hänen ajatuksiaan kuunnellaan tarkasti, mutta harva on valmis julistamaan ne vallankumouksellisiksi. Robertson oli noudattanut arvopohjaista strategiaa ja saavuttanut tuottonsa ostamalla osakkeita, joiden pörssiarvo oli selvästi matalampi kuin niiden oikea arvo. ”Sijoittajat menettävät kykynsä järkeviin päätöksiin, jos päästävät voitot ja tappiot ihonsa alle ja kuvittelevat niiden johtuvan omasta toiminnastaan, eikä hyvästä tai huonosta tuurista”, Lo toteaa. ”Finanssijärjestelmä ei ole fyysinen tai mekaaninen systeemi, vaan ekosysteemi – kokoelma eri lajeja, jotka taistelevat selviytymisestään ja lisääntymisestään alati muuttuvassa ympäristössä”, Lo tiivistää. Sijoittajapsykologia Se sammuttaa järjen äänen. 22. Sopeutumisvaikeudet koettelevat parhaitakin sijoittajia. Lo esittelee sopeutuvien markkinoiden hypoteesinsa kunnianhimoisena avauksena, joka muuttaa olennaisesti rahoitustieteen ilmettä. Ekosysteemi muuttui vihamieliseksi, eikä Robertson kyennyt muuttamaan toimintatapojaan. Teknopohjaisen kurssinousun aikana hänen heuristiikkansa ei enää toiminut. ”Lo ei ole keksinyt sitä, että olemme oppivia ja jossain täysin rationaalisen ja täysin epärationaalisen välimaastossa. Jos sananmuodoissa kalskahtaa darwinismi, se ei ole sattumaa. Vakaina aikoina pörssikurssit heijastelevat suhteellisen luotettavasti tarjolla olevaa informaatiota eivätkä hintatasot painu liian matalalle tai nouse liian korkealle. Se pitää esikuvanaan fysiikkaa ja rakentuu matemaattisille mallinnuksille. Julian Robertson niitti 1980ja 1990-luvulla mainetta mestarillisena osakepoimijana. Matemaattisten mallinnusten rinnalle tarvitaan behavioristista, sijoittajien käyttäytymiseen pureutuvaa lähestymistapaa. Jos hyväksyy tämän, kuten kaikki alan tutkijat hyväksyvät, on luonnollista ajatella, että se paikka, missä kulloinkin olemme tuolla janalla voi vaihdella”, Kaustia sanoo. Yhdellä arpalappu-osakkeella hyvän tilin tehnyt sijoittaja päätyy ostamaan lisää arpalappu-osakkeita vain huomatakseen, että jättipotit eivät toistukaan. Finanssijärjestelmä ei ole fyysinen tai mekaaninen systeemi, vaan ekosysteemi. ”En tunne yhtäkään tutkijaa, joka uskoisi tehokkaiden markkinoiden vastakohtaan, eli täysin tehottomiin markkinoihin”, Kaustia huomauttaa. Lo ei hylkää tyystin ajatusta tehokkaista markkinoista, mutta tähdentää että ekosysteemin muutokset vaikuttavat siihen, milloin markkinat toimivat paremmin ja milloin huonommin. Atomeilla ei kuitenkaan ole tunteita, mutta sijoittajilla on. Malliesimerkkeinä toimivat hedgerahastojen tähtisalkunhoitajat, jotka osaavat vaihtaa sijoitustyylejään ekosysteemin muuttuessa. Nimensä mukaisesti Adaptive Markets haluaa korvata tehokkaiden markkinoiden hypoteesin sopeutuvien markkinoiden hypoteesilla. Lon kehittelemä sopeutuvien markkinoiden hypoteesi yhdistelee rahoitustieteen matemaattispohjaiseen ortodoksiaan aineksia neurotieteistä, psykologiasta, evoluutiobiologiasta ja tekoälystä. Hän puhuu heuristiikasta eli sijoitustoimintaa ohjaavista peukalosäännöistä. Sijoitussuunnitelma vaatii hienosäätöä samaan tapaan kuin osakesalkku. Paremman esikuvan rahoitusteorioille tarjoaa biologia. Koko osakemarkkinoiden tasolla tällainen käyttäytyminen johtaa arvostustasojen paisumiseen ja kuplien syntymiseen. Vuosituhannen vaihteessa hän koki jättimäisiä tappioita ja joutui sulkemaan Tiger-rahastonsa. Olosuhteiden muuttuessa siirtymävaiheita leimaa voimakas kurssiheilunta ja sijoittajat hätääntyvät, kun huomaavat, etteivät saavuta kunnon tuottoja aikaisemmin hyvin toimineella heuristiikallaan
Fennia Varainhoito Oy RYHDY KIINTEISTÖSIJOITTAJAKSI Erikoissijoitusrahasto Fennica Toimitilat I alkaen 10.000 euroa Lisätietoja: www.fenniavarainhoito.fi Seuraava merkintäpäivä on 29.9.2017
Sijoittaja Puttosen pelipaperit Rahoituksen professori Vesa Puttonen tyrmää korjausliikkeen ja uskoo sijoittajan kultakauden jatkuvan. Oravan osakkeet hän myi päivää ennen ostotarjousta. Mikko Laitila Kuvat Antti Nikkanen 24
25. Salkku auki. Vesa Puttosen mielestä sijoitusten julkisesta ruotimisesta ei ole sijoittajalle itselleen hyötyä, mutta hän tekee sen silti
Jos tuo nyt tuossa jotenkin sinnittelee, niin voihan olla että joku ” tekee vielä ostotarjouksen”, Puttonen pohtii. Kirjan sijoittaja-ansa numero seitsemän on tilanne, jossa sijoittaja osallistuu sijoituksiksi naamioituun uhkapeliin. Professorin panos on 135 000 osaketta, nykyarvoltaan reilut 200 000 euroa. ”Sijoittajalle itselleen ei ole mitään hyötyä kertoa viime siirroistaan”, Puttonen sanoo, kohentaa asentoaan työtuolissaan Aalto-yliopistolla, ja alkaa eritellä salkkunsa suurimpia sijoituksia. Loppuosaan Puttonen on koonnut ansoja, joihin sijoittaja markkinoilla lankeaa. Tämä voi nostaa arvostusta.” ”Olen varmaan markkinoiden ainoa, joka uskoo osakkeeseen, joka on tylsä kuin mikä. Puttonen teki lopulta Stonesoftin osakkeella satojen tuhansien eurojen tilin. ”Nokiaa analysoi 50 analyytikkoa päivittäin, joten oman analyysin tekeminen yhtiöstä olisi nollan arvoista.” ”Itse mietin, että mitenkähän todennäköistä on, että tästä viisi vuotta eteenpäin Nokian osake tuplaantuu tai että se menee nollaan. Joku on valmis maksamaan tuotteista ja osakkeestakin. Myös Nokia löysi tiensä Puttosen salkkuun lyhyen pohdinnan seurauksena. Roger Kempe näyttää olevan toinen, hänen sijoitusyhtiönsä Fincorp on ostanut juuri lisää osaketta”, Puttonen vihjaa. Ei tämäkään sijoitus perustu sen kummempaan analyysiin.” Puttonen pani Nokiaan 500 000 euroa. Kysyttäessä sijoituksista Puttonen toistaa edesmenneen Jouko Braden antaman neuvon, jonka mukaan koskaan ei kannata antaa sijoitusvinkkejä, mutta aina voi kertoa miten itse on sijoittanut. ”Tietoisesti olen näin toiminut, ja se sopii minulle. ”En tunne toimialaa enkä oikein yritystäkään. Kuitenkin se tunne, kun joku salkussasi oleva yhtiö ostetaan, se tuntuu kyllä jumalattoman hyvältä. Puttosen viimeisin teos on yhdessä Kent Bakerin kanssa kirjoitettu Investment Traps Exposed, joka ilmestyi keväällä (AP 4/2017). Sijoitus oli täysi spekulaatio.” 26. ”QPR:n suhteen mietin, että voiko tämä enempää laskea. Yhtiön orastava tuloskäänne kiinnostaa sijoittajia ja myös mahdollisia kilpailevia yrityksiä. Puttonen ilmestyi QPR:n omistajalistalle helmikuussa, Kempen sijoitusyhtiö huhtikuussa. ”Brittiläisen NCC -tietoturvayhtiön osakkeet olen myynyt. Sijoittamisesta useita kirjoja tehnyt Puttonen ei ole toiminut markkinoilla opaskirjojen neuvomalla tavalla. Leikitteleekö Puttonen itse merkkaamansa ansan liepeillä joillakin sijoituksillaan. ”Analyysini on tällä tasolla. ”Pienemmillä sijoituksilla hölmöilen jatkuvasti.” Esimerkki Puttosen pelipaperista on QPR Software. Rahoituksen professorin siirrot osakemarkkinoilla ovat kiinnostavia, eikä hän ole koskaan epäröinyt puhua niistä. Virallinen totuus on, että pitäisi hajauttaa ja vahtia kustannuksia, mutta sellainen alkaa haukotuttaa”, Puttonen sanoo ja nauraa päälle. Sijoituksen taustalla ei ollut juuri mitään analyysia, toki luin yhtiön vuosiker”Näin kevytkenkäisesti minä välillä sijoitan. ”QPR:n konsulttibisnes laskee, ja uuden skaalautuvan bisneksen määrä kasvaa. Yhtiö, joka ei kiinnostanut ketään, ja jonka osake oli tuottanut historiallisesti paljon pettymystä. Ajattelin että kurssin kaksinkertaistuminen on sittenkin todennäköisempää. Tätä ennen takana voi olla vuosien mittainen kivulias ja tulosvaroitusten täyttämä kausi”, Puttonen sanoo. Puttonen on tehnyt salkussaan vain yhden suuremman siirron kesän aikana. Sijoittaja K aikki meistä ovat erilaisia sijoittajia, ei ole olemassa yhtä sääntöä, miten pitäisi sijoittaa”, Vesa Puttonen sanoo. Ostohinta oli 140 penceä, myin ne hintaan 200 penceä. Ajattelin, että tämä on hyvä voitto ja myin osakkeet pois.” ”En ymmärrä edelleenkään, mikä yhtiön todellinen arvo olisi. Toistaiseksi osinkoja on tullut jo 17 000 euroa ja kurssi on noussut. Kyseessähän on ihan tupakantumppifirma, josta kukaan ei ole kiinnostunut.” Puttonen vertaa QPR:ää Stonesoftiin, joka oli hänen mielestään täysin vastaava tapaus. Kirjan alkuosa käsittelee sitä, kuinka sijoittajien on vaikea uskoa markkinoiden tehokkuuteen ja pitäytyä sijoitussuunnitelmassa. Nokian analysointiin ei yksittäisen sijoittajan kannata panostaa. Sijoitin yhtiöön sata tuhatta ja sain siitä sataneljäkymmentätuhatta. Itsekurittomuus on sijoittajan suurin vastustaja
Tasearvo oli tuolloin kaksinkertainen markkinahintaan nähden. Yliopistolla minun ei tarvitse myydä mitään ja saan olla mitä mieltä haluan.” Puttonen ei monien sijoittajien tavoin odota suurta ja puhdistavaa korjausliikettä, mediassa usein mainittua tasokorjausta. Tämmöisen ennusteen arvio on nolla.” Puttonen muistuttaa, että jos kurssit ovat nousseet sadasta kahteensataan ja olet vain odottanut korjausliikettä, niin se on laiha lohtu, jos kurssit sitten putoavat sen 10 prosenttia. Omassa sarjassaan Kreikan velkajärjestely oli maailmanennätys, 100 miljardia euroa. ”Oravaan sijoitin viime keväänä pienen summan, 40 000 euroa, kun yksi tuttu suositteli osaketta. Kantti ei kestänyt, olin myynyt vähitellen kurssin noustessa. Hän osui täysin oikeaan.” Arvorahastoja kahteen otteeseen perustamassa ollut Puttonen istuu edelleen suurimman sijoituskohteensa Taalerin hallituksessa. ”Tasokorjaus on jo terminä pelkkää humpuukia. ”Huomasin, että tämmöinen viisastelu sopii minulle. Palataan osakemarkkinoille, sillä Puttonen ilahduttaa sijoittajia uudelleen. Siitä on puhuttu jo muutama vuosi. ”On hieno asia, että pystyin tuottamaan kerran elämässäni niin paljon hyvää mieltä ihmisille. maat”, Puttonen pelkistää. Perusteena oli se, että tuskin osake tästä enää paljon laskee. Vesa Puttonen, 51 Koulutus KTT Ura Helsingin kauppa korkeakoulun määrä aikainen rahoituksen professori 1996–98, HEX Helsingin pörssin johtaja 1998–99, rahastoyhtiö Conventumin toimitus johtaja 1998–2001, Helsingin Aalto yliopiston kauppakorkea koulun rahoituksen professori 2001– Perhe Vaimo Marika ja kaksi aikuista poikaa Pyry ja Tatu. Seuraavana maanantaina Investors House teki Oravasta ostotarjouksen. Varainhoidon maailmaan Puttosella ei ole ikävä. Tasokorjaus viittaa siihen, että olisi joku oikea taso, mikä kurssien pitäisi saavuttaa, ja että joku tietäisi mikä tämä taso on. päivä elokuuta olin Marseillessa lätkäturnauksessa ja totesin, että ei tästä Oravasta kyllä mitään sittenkään tule ja myin osakkeet pois. Yhtiön markkina-arvo oli tuolloin alle puolet sen tasearvosta.” Puttonen lähti mukaan perusteltuaan itselleen, että vaikka asuntojen tasearvoista leikattaisiin 30 prosenttia, osake oli silti halpa. Kaikkien muiden sijoittajien saamisia leikattiin, paitsi euromaiden. Sijoitus oli täysi spekulaatio.” Puttonen myöntää omaksi heikkoudekseen kärsimättömyyden. Ihmiset hymyilivät tai nauroivat aina minut nähdessään”, Puttonen muistelee. Ajattelin, että saan sentään pienen voiton tästä. Puttosen kädenjälki näkyy myös OP:n rahastoissa, pankki muutti OP-Suomi Arvo -rahaston nimen OP-Suomi -rahastoksi ja myy sitä nyt Puttosen Conventumissa yli 10 vuotta sitten perustaman rahaston hienolla tuottohistorialla. Minulla oli Stonesoftin osakkeita miljoona kappaletta, mutta kun lunastustarjous tuli, niitä oli enää 200 000. ”Myyn liian aikaisin. Näin kevytkenkäisesti minä välillä sijoitan. Hän myös tiesi Jouni Torasvirran ja luottaa mieheen. ”Tästä oli se kauaskantoinen seuraus, että Kreikka ja käytännössä muutkin Etelä-Euroopan maat ovat pysyvästi poissa yksityisten sijoittajien valikoimista. Arvostan ihmisiä, jotka osaavat myydä ja jotka osaavat olla esimiehiä. Professori menetti Kreikan velkakirjasijoituksillaan 100 000 euroa, summa oli siis lopulta suurempi kuin Arvopaperin tuolloin uutisoima 80 000 euroa. Totta kai se harmittaa että tuli myytyä.” ”Taalerin osakkeita olen omistanut kahdeksan vuotta, enkä minä niiden kanssa hötkyile.” Puttosen epäonnistunut Kreikka-spekulaatio ilahdutti talvella 2012 monia sijoittajia. tomuksen. Miten voi ajoitus mennä niin pieleen!” ”Myyntivinkin antanut tuttu arveli jo keväällä, että Investors House sen kuitenkin vielä ostaa pois. Tästä ikuisuuteen Kreikkaa ja muita euromaita rahoittavat vain muut euro27. ”18
”Hyvin todennäköiseltä näyttää, että jatkamme tällä polulla hyvin pitkään. Tämä on myös pitkän aikavälin keskiarvo. Mutta mieti sanoja: tehdä työn vastaanottamisesta houkuttelevaa. Velanotto on petollisen helppoa. Tärkeintä olisi aloittaa säästäminen, jos ei muuten, niin tulevaisuuden vuoksi. Eivätkä keskuspankit voi sanoa muuta, kuin että tilanne on hallussa. ”Greenspanin putti on lastenleikkiä nykytilanteen kanssa, kun korot ovat nollassa ja ne myös pysyvät siellä. Pahinta on kuluttaa koko ajan kaikki rahat ja odottaa että eläkeikä koittaa.” Puttosen mielestä kurssit heijastavat aidosti markkinoiden näkemystä, vaikka maailmalla on nyt todella paljon poliittista epävarmuutta. Seesteinen tila juontuu keskuspankkien korkopolitiikasta. Aikoinaan Greenspanin putiksi nimitettiin Fedin tapaa laskea hieman korkoa, jos markkinoille syntyi häiriötekijöitä. Toki on lisättävä, että yhtä rauhallista oli viimeksi vuonna 2007 juuri ennen finanssikriisiä.” Puttonen muistuttaa , että Yhdysvalloissa riskipreemio eli osakkeiden hinta suhteessa tulosennusteisiin on 4,5 prosenttia enemmän kuin riskitön korko. ”Suomen hallitus pyrkii tekemään työn vastaanottamisesta houkuttelevaa. Olemme menneet hyvinvointivaltiona todella pitkälle.” Tilanne muuttuu entistä hankalammaksi. ”Katsotaanpa pohjoisamerikkalaisten inflaatioon linkattujen obligaatioiden tuottoja: ne eivät ennusta inflaation nousua. ”Katsokaa markkinaparametrejä. Puttosen mukaan seuraus on se, että valtiolla ei ole ollut painetta laittaa talouttaan tasapainoon, eihän Suomenkaan talous ole tasapainossa. Kaikki tietävät, että nyt voi ottaa riskiä”, Puttonen sanoo. ”Keskuspankilla on pitkä tie korjata tilanne. Tämän seurauksena kaikkien positiivista kassavirtaa tuottavien kohteiden arvo nousee. Koko asetelma on aivan päälaellaan, kuin suoraan suunnitelmataloudesta.” Puttosen mielestä tuohon lauseeseen on kirjoitettu sisään todella paljon. Seuraavana maanantaina Investors House teki Oravasta ostotarjouksen.” 28. Nykynuoret tulevat saamaan suhteessa selvästi pienempää palkkaa suhteessa vanhempiinsa koska kaikki kallistuu. Korkoja ei ole vara nostaa, koska euromaat eivät selviytyisi korkokuluistaan ja koska keskuspankki on pakotettu ostamaan velkapapereita. P/e-luku on vanha mittari, sillä pelisäännöt ovat muuttuneet. ”Ne, jotka ovat omistaneet kymmenen viime vuotta jotakin, ovat vaurastuneet merkittävästi, sillä asset inflation on ollut ihan mahdotonta.” ”Seurauksena on, että varallisuus kasaantuu ”Totesin, että ei tästä Oravasta kyllä mitään sittenkään tule ja myin osakkeet pois. Siten osakkeet ovat keskimäärin hinnoiteltuja. Uusi aika alkoi, kun Mario Draghi joutui lupaamaan markkinoille, että EKP tekee mitä tahansa euron pelastamiseksi ja keskuspankki on siitä saakka huolehtinut euromaiden lainoituksesta ja pitänyt korot pohjilla. ”Onneksi eläkkeistä keskustellaan. Inlflaatio-uskomus on tasokorjauksen tasoista hölynpölyä.” Globalisoituminen ja nettikauppa pitävät perinteisen inflaation kurissa, mutta samaan aikaan reaaliomaisuuden hinta nousee, ja nopeasti. Jos diskonttokorko on nollassa, kannattavan sijoituksen arvo on ääretön. Tämä kuulostaa loogiselta. Vix-indeksi, markkinoiden kuumemittari, on nyt lukemassa 10, kun pitkän ajan keskiarvo on 20. Olemme samalla polulla kuin Japani.” ”Markkinoillahan kaikki tietävät, että Yhdysvalloissa inflaatio kohta kiihtyy ja Eurooppa tulee perässä, eikö niin?” Puttonen haastaa. ”Työnhaku ja haluaminen eivät ole enää yksilön vastuulla, se on valtion tehtävä. Brexit ja Saksan vaalit ovat myös isoja epävarmuustekijöitä”, Puttonen listaa. Samaan aikaan markkinat ovat historiallisen levollisessa tilassa. Miten tämä päättyy. Sijoittaja Tasokorjausta odotellessa tulee odottavan aika pitkäksi. Poliitikoiden on vaikea perustella äänestäjille, miksi valtiontalous pitäisi saada tasapainoon, kun valtio saa velkaa 0,5 prosentin korolla. Markkinat oppivat tämän, ja ottivat riskiä saaden koronlaskun palkkioksi. ”Tosi iso juttu on Tyrannosaurus Trump vastaan Kim Il Fat. Kukaan ei sitä uskalla tunnustaa, meillä on valuuttasota käynnissä.” EKP:n tila toimia vapaasti on hyvin rajattu
Yritykset pystyvät myös elämään hyvin vaihtelevan euro-dollari-kurssin kanssa. Se on aivan hervoton määrä. Suomalaisilla yrityksillä menee keskimäärin oikein hyvin, ne ovat entistä vähemmän riippuvaisia siitä, miten Suomella menee. Kun aloitin sijoittamisen 1980-luvulla, ulkomaille ei saanut edes sijoittaa.” Piensijoittaja saa nykyään myös yhtä paljon informaatiota kuin instituutiosijoittaja. ”Mahdollisuuksia on rajattomasti ja kustannukset ovat alentuneet. ”Nordea on Euroopan kymmenen suurimman pankin ja kymmenen suurimman varainhoitajan joukossa. Nordean voitto ja osinko kasvaa vuosi vuodelta. Aiemmin suursijoittajilla oli informaatioetu puolellaan, mutta ei enää juuri ollenkaan. Nopeat siirrot ovat usein hölmöilyä. Hienosti tehty, sillä ei Suomi ole mikään Euroopan rahoitusmarkkinoiden kehto.” Korkojen nousu karkaa. Warren Buffett on sanonut, että menestyvä sijoittaja voi asua paikassa, jonne sanomalehti tulee kaksi viikkoa myöhässä ja tähän sisältyy paljon viisautta.” Edes euron vahvistuminen ei saa Puttosta huolestumaan. ”Tässä markkinatilanteessa arvoon arvaamattomaan nousee se, ettei tee yhtään mitään. 29. Samaan aikaan vauraus keskittyy. Samalla tosin kasvaa hälyn määrä. Markkinapainetta rakenneuudistuksiin ei ole, koska EKP pitää korot pohjilla paljon kuviteltua pidempään, eikä EU-maille synny markkinapainetta rakenneuudistuksiin. Sijoittajan temmellyskenttä on ennennäkemätön. voimakkaasti. Millä muulla toimialalla pohjoismainen yritys on kasvanut tähän mittaluokkaan. Itse en enää halua tarkistaa, mikä Oravan kurssi on nyt. Puttosen mielestä koskaan maailmassa tavallisen piensijoittajan tilanne ei ole ollut niin hyvä kuin nyt. Tämä on yksi vallitsevan keskuspankkipolitiikan isoja seurauksia, jota ei ole tajuttu kovin laajasti.” Suomessa on 340 000 ihmisellä maksuhäiriömerkintä. Pääkonttorin Suomeen palauttava Nordea saa Puttoselta erityiskiitokset
Tyypillisesti kuluja syntyy sopimuksen tekemisestä, hallinnoinnista, joistakin kuoressa tehtävistä toimenpiteistä ja lunastuksista. Minimisummat ja sijoitusmahdollisuudet vaihtelevat ja porrastukset maksuissa tarkoittavat, että kustannustehokkain vakuutus vaihtelee riippuen vakuutuksen koosta. Vakuutukset ovat myös joustavia, sillä sijoitettua pääomaa voi nostaa ilman veroseuraamuksia. Osalla on yläraja, jonka jälkeen palkkiota ei peritä. Sijoitusrahaston sisällähän kohteet vaihtuvat ilman veroseuraamuksia ja luovutusvoiton vero napsahtaa vasta, kun rahasto-osuuksista luopuu. Osalla vakuuttajista prosenttiosuus pienenee tietyn kynnyksen ylittävältä osalta tai sillä on joku yläraja, jonka ylittävältä osalta kulua ei peritä. Vakuutusten ja kapitalisaatiosopimusten keskeinen hyöty on, että kuoren sisällä syntynyt tuotto verotetaan vasta mahdollista tuottoosuutta nostettaessa. Sopimukseen kuolinpäivään mennessä kertynyt tuotto aiheuttaa laskennallisen pääomatuloverovelan, ja sopimuksen koko arvosta vähennetään vain tuo laskennallinen pääomavero ja loppuosasta maksetaan perintövero. Useimmiten vakuutuksen käynnistysvaiheessa maksettava palkkio on prosentin verran, mutta joillakin se voi olla jopa kaksi prosenttia. Joillakin toimijoilla lunastuspalkkio poistuu muutaman vuoden jälkeen kokonaan, mutta se on alkuvaiheessa jopa kolme prosenttia. Kuoren sisällä realisoidut voitot voidaan sijoittaa seuraavaan kohteeseen ilman luovutusvoiton veroa. Vakuutusta tai kapitalisaatiosopimusta voisi kutsua sijoittajan omaksi sijoitusrahastoksi. Tyhjät tynnyrit kolisevat eniten, sanoo vanha ruotsalainen sananlasku. Veroja vakuutusten avulla ei pysty välttämään, mutta veronmaksua on mahdollista siirtää myöhemmäksi. Julkisessa keskustelussa unohtuu helposti myös se tosiseikka, että sijoittaminen ei ole pelkkää riemukulkua voitosta voittoon. Kuorilla on myös kulunsa, jotka nakertavat pitkän aikavälin tuottoja tehokkaasti. Vakuutusten tappioita ei pysty vähentämään muista mahdollisista pääomatuloista, eikä vakuutuksen tuottoihin voi myöskään soveltaa pitkällä ajalla hyvin tuottaneen sijoituksen hankintameno-olettamaa toisin kuin suorissa osakesijoituksissa tai rahastosijoituksissa. Siinä vaiheessa, kun kertyneitä tuottoja nostetaan, myös verottaja tienaa enemmän. Kapitalisaatiosopimus on usein kuluiltaan halvempi ja sellaisen pystyy aloittamaan hyvin pienellä pääomalla. Kapitalisaatiosopimus taas siirtyy sellaisenaan kuolinpesälle. Puhetta on riittänyt, mutta substanssi ei ole ollut kovin hyvin hallussa. Keskeisin ero vakuutuksen eduksi syntyy perintöverotuksessa, ja se pätee myös vuodenvaihteen muutosten jälkeen, vaikka vakuutussäästön perintöverovapaa osuus poistuu. Sijoitussidonnaisiset vakuutukset ja kapitalisaatiosopimukset eivät ole veronkiertoa vaan verosuunnittelun apuvälineitä. Sijoitustuotteet Kapitalisaatiosopimuksen kanssa ei kannata kuolla Kokenut vakuutusammattilainen sanoo, että yksityishenkilön kannattaa ottaa sijoitusvakuutus, kun taas kapitalisaatiosopimus sopii paremmin yritykselle. Sopimuksen päättyessä myöhemmin koko tuotosta V iime vuosina julkisuudessa vellonut keskustelu sijoitussidonnaisista henkivakuutuksista ja kapitalisaatiosopimuksista on lähinnä keskittynyt repimään otsikoita veronkierrosta. Vakuutussäästöä verotetaan kuolemantapauksessa jatkossa täysimääräisesti perintöverotaulukon mukaan. Vuotuisesta hallinnoinnista suomalaiset vakuutusyhtiöt perivät kulua 0,4–0,85 prosentin haarukassa. Verottajakin neuvoo verovelvollisia suunnittelemaan verotustaan. Jos vakuutus tai kapitalisaatiosopimus tuottaa vuosien varrella hyvin, siitä hyötyy tulevaisuudessa myös verottaja. Joskus kulut saattavat olla alkuvaiheessa korkeammat ja vakuutuksen lopettaminen huomattavan kallista ensimmäisten vuosien aikana. Osittaisista lunastuksista tai takaisin nostoista yhtiöt perivät useimmiten prosentin suuruisen palkkion. Kaikkien vakuutusten yhteismitallinen vertailu on hankalaa. Myös tämä kulu laskee joillakin yhtiöillä vakuutussumman noustessa tietyn rajan yläpuolelle. Kapitalisaatiosopimus ei kuitenkaan ole vakuutus, joten siinä ei ole edunsaajaa. Näin ei suinkaan tapahdu kaikilla vakuuttajilla. Vertailua hankaloittaa myös se, että osa vakuuttajista ei julkaise vakuutustensa hinnastoa verkkosivuillaan. Tämä tarkoittaa useimmiten sitä, että vakuutuk32. Kun vakuutusaika on pitkä, syntyneet hetkelliset verosäästöt tuottavat kuoren sisällä lisää
Monet niistä toimivat aktiivisesti myös Suomessa. Heikennysten vastapainoksi Juha Sipilän hallitus on nostanut kaikkia koskevan verovapaan lahjoituksen ylärajan alle 5000 euroon. Tyypillisen eurooppalaisen varainhoitotalon yksilöllinen varainhoito luxemburgilaisen vakuutusyhtiön kuoressa likvidillä omaisuudella maksaa yhteensä noin 1,5 prosenttia vuodessa eikä muita kuluja yleensä ole. Tällöin puhutaan usein vähintään parinsadantuhannen euron minimisummista. Vakuutusten tarjoamia hyötyjä on vähitellen heikennetty. Nyt leski joutuu maksamaan koko saamastaan vakuutussäästöstä perintöveron puolisovähennyksen jälkeen. Kaunista ajatusta kaikkien sijoitusmuotojen tasapuolisesta kohtelusta sovelletaan tässä kohdassa ankarasti. Joitakin vuosia sitten poistui mahdollisuus tehdä vakuutuksesta 8500 euron verovapaita lahjoituksia. Sijoitussidonnaisissa vakuutuksissa ja kapitalisaatiosopimuksissa oli vuodenvaihteessa 900 000 suomalaisen rahaa noin 36 miljardia euroa. Suurempi isku vakuutuksen edunsaajille on edunsaajakohtaisen 35 000 euron verovapauden poistuminen perintöverotuksesta vuodenvaihteessa. Muutos pitää sisällään myös toisen ilkeyden. Kun 1,5 miljoonan euron vakuutuksesta perintövero olisi noin 245 000 euroa, kapitalisaatiosopimuksesta veroja kertyy laskennallisen verovelan kanssa yhteensä 382 000 euroa. Kaikkiaan tuosta loppuarvoltaan 1,7 miljoonan arvoisesta sopimuksesta ve rottajalle päätyy noin 450 000 euroa. Aiemmin leskelle menevästä osuudesta puolet tai vähintään 35 000 euroa oli verovapaata. Pelkistetty esimerkki kertoo kapitalisaatiosopimuksen miinoista: Jos 1,5 miljoonan euron arvoinen sopimus, josta 0,5 miljoonaa euroa on tuottoa, siirtyy kuolinpesälle, jolla on vain yksi osakas eikä muuta perittävää omaisuutta ole, hänelle syntyy ensin pääomatuloihin rinnastettava laskennallinen verovelka 0,5 miljoonan euron tuotosta. Jos vakuutuksen edunsaajaksi on merkitty omaiset, puolet vakuutussäästöstä menee leskelle ja toinen puolikas rintaperillisille. Vakuutuksista voi nostaa sijoitettua pääomaa ilman veroseuraamuksia. Jos edunsaajina on useampi lapsi ja lapsenlapsi verohyöty on jo kohtuullinen ja on helppo kuvitella, että runsaammin säästöjä kerryttäneen ikäihmisen on kannattanut siihen tarttua. Verovapauden poistuminen takautuvasti myös ennen muutosta tehdyistä vakuutuksista loukkaa yleistä oikeustajua. Vakuutuksen edunsaajat kannattaa siis miettiä tarkkaan ennen vuodenvaihdetta. Kun sopimus aikanaan päättyy, koko sen tuotto verotetaan pääomatulona. Monien toimijoiden vakuutusten ja kapitalisaatiosopimusten sisälle ostettavien sijoituskohteiden valikoima on hyvin rajallinen, lähinnä palveluntarjoajan omia rahastoja ja muita tuotteita. Jos sijoitusvarallisuuden arvo pyörii miljoonaluokassa, kannattaa vaihtoehtona tarkastella Luxemburgiin rekisteröityjen vakuutusyhtiöiden ja isojen eurooppalaisten varainhoitoyhtiöiden tarjoamia mahdollisuuksia. Myös perintöja lahjaverotaulukoiden prosentteja on rukattu alaspäin. Yksi keskeinen myyntiargumentti, jolla vakuutuksia on suomalaisille markkinoitu jo reilut parikymmentä vuotta, ovat olleet perintöja lahjaverotuksessa saatavat hyödyt. Kulutietoiselle sijoittajalle tällaiset karvalakkivakuutukset muodostuvat vakuutuksen ja sisällä olevien rahastojen kuluilla laskettuina kohtuuttoman kalliiksi varsinkin, jos pääoma on pieni ja sijoitustoiminta passiivista rahastosijoittamista. Laskennallinen verovelka vähennetään perintöverotettavasta määrästä, eli hän maksaa perintöveron 1,331 miljoonan euron summasta, yhteensä noin 213 000 euroa. Jos sopimuksen arvo on sen päättyessä esimerkiksi 1,7 miljoonaa euroa, joutuu 0,7 miljoonan euron potista maksamaan noin 237 000 euron pääomatuloverot, jossa on mukana myös tuo perintöverotuksessa vähennetty verovelka. maksetaan pääomavero. Toimivimmillaan vakuutus on, kun sen sisällä pystyy pyörittämään kohtuullisen aktiivisesti suoraa osakesalkkua, mikä tosin useimmiten edellyttää yksilöllistä varainhoitosopimusta jonkin varainhoitajan kanssa. sen myyneelle meklarille tai sijoitusneuvojalle maksetaan kertaluonteinen provisio asiakkaasta. Palkkio muodostuu ensimmäisten vuosien korotetusta palkkiosta, joka tulee isolla varmuudella vakuutusyhtiölle, koska vakuutuksesta irtipyristely alkuvaiheessa tulee vakuutuksenottajalle kohtuuttoman kalliiksi. 33. Sen suuruus on 30 prosenttia 30 000 euroon saakka ja 34 prosenttia lopuista 470 000 eurosta, yhteensä noin 169 000 euroa
Mirko Hurmerinta O singot ovat monelle piensijoittajalle kultaakin arvokkaampia ja menevät usein arvonnousun edelle. Vahvoina osinkopapereina pidetyt yhtiöt sijoittuvat usein riskiskaalan matalaan päähän, mutta sijoitushorisontin pituus määrittelee, minkälaisia yhtiöitä salkkuun kannattaa poimia. Keskeisimmät tekijät ovat oma riskinsietokyky ja sijoitushorisontti. Nuorempien sijoittajien, joilla sijoitushorisontti on jopa useita kymmeniä vuosia, tulisi painottaa yhtiövalinnoissaan enemmän 150 000 euron malliosinkosalkku Osingot 2017e Tammikuu Helmikuu Maaliskuu Huhtikuu Toukokuu Kesäkuu Heinäkuu Elokuu Syyskuu Lokakuu Marraskuu Joulukuu Yhteensä Osinkotuotto, % Sampo 818 818 5,5 Kone 533 533 3,6 Telia (Ruotsi) 412 412 823 5,5 Assa Abloy (Ruotsi) 289 289 1,9 Ocean Yield (Norja) 334 334 334 334 1338 8,9 Bank of Nova Scotia (Kanada) 158 158 158 158 631 4,2 Omega Healthcare Investors (USA) 301 301 301 301 1 204 8,0 Stag Industrial (USA) 64 64 64 64 64 64 64 64 64 64 64 64 771 5,1 Johnson & Johnson (USA) 101 101 101 101 405 2,7 Pepsi (USA) 110 110 110 110 442 2,9 Yhteensä, euroa 332 365 1143 633 1807 276 556 365 276 633 700 165 7 253 4,8 34. Osinkosijoittaminen Osingot tuovat onnen Tasaisesti pitkin vuotta osinkoja tarjoavan salkun rakentaminen onnistuu jo pienelläkin vaivalla. Osinkosalkun rakentamiseen pätevät samat lainalaisuudet kuin sijoittamiseen yleensä. Siksi ei ole yllättävää, että suomalaisten suosikkiosakkeita Helsingin pörssissä ovat muun muassa Sampo, Telia ja Nordea, jotka ovat profiloituneet osinkopapereiksi
Osinkoaristokraatteja eli yli 25 vuotta yhtäjaksoisesti osinkoaan kasvattaneita yhtiöitä on Yhdysvalloissa toista sataa. Hyvä nyrkkisääntö on alle 60 prosentin osingonjakosuhde ja kestävä, yli viiden prosentin osingonkasvuvauhti, joskin toimialaja yhtiökohtaiset erot on otettava huomioon. Viimeistään siinä vaiheessa, kun osingot Mitä nopeammin osingot kasvavat, sitä nopeammin ostohinnalle maksettava osinkotuotto nousee. Eläkeläisellä, jolla sijoitushorisontti on huomattavasti lyhyempi, korkeamman osinkotuoton yhtiöt sen sijaan maksimoivat salkun tuottaman osinkovirran. Salkun rakentamisessa on hyvä kiinnittää huomiota myös siihen, milloin osingot kilahtavat tilille. On myös hyvä muistaa, että osingon kasvaessa myös osakekurssilla on tapana nousta, sillä osakkeen hinta heijastelee tulevien kassavirtojen nykyarvoa. Osingon kasvuvauhdin tulisi olla inflaatiota nopeampi, jotta osinko säilyttäisi ostovoimansa. osingonkasvua kuin korkeaa osinkotuottoa. 150 000 euron malliosinkosalkku Osingot 2017e Tammikuu Helmikuu Maaliskuu Huhtikuu Toukokuu Kesäkuu Heinäkuu Elokuu Syyskuu Lokakuu Marraskuu Joulukuu Yhteensä Osinkotuotto, % Sampo 818 818 5,5 Kone 533 533 3,6 Telia (Ruotsi) 412 412 823 5,5 Assa Abloy (Ruotsi) 289 289 1,9 Ocean Yield (Norja) 334 334 334 334 1338 8,9 Bank of Nova Scotia (Kanada) 158 158 158 158 631 4,2 Omega Healthcare Investors (USA) 301 301 301 301 1 204 8,0 Stag Industrial (USA) 64 64 64 64 64 64 64 64 64 64 64 64 771 5,1 Johnson & Johnson (USA) 101 101 101 101 405 2,7 Pepsi (USA) 110 110 110 110 442 2,9 Yhteensä, euroa 332 365 1143 633 1807 276 556 365 276 633 700 165 7 253 4,8 Sokeroituja osinkoja. Mitä matalampi osingonjakosuhde on, sitä enemmän yhtiölle jää rahaa tuottaviin investointeihin, eivätkä satunnaiset tulosheilahtelut vaaranna osingonjakoa. Kestävyyden määrittelevät yhtiön tuloskasvunäkymät ja osingonjakosuhde eli kuinka suuren osan tuloksestaan yhtiö jakaa osinkoina omistajilleen. Siihen mahtuu jo monta taantumaa ja tuloksellisesti heikkoa jaksoa. Elintarvikejätti Pepsillä on takana jo 45 vuotta kasvavia osinkoja DAVE BRYSON 35. Rapakon takaa löytyykin liuta Coca-Colan kaltaisia yhtiöitä, jotka ovat korottaneet osinkoaan yli 50 vuotta peräjälkeen. Molemmissa tapauksissa tärkein huomioon otettava asia on osingon kestävyys, eli pystyykö yhtiö kasvattamaan osinkoaan tai vähintään ylläpitämään nykyisen tason pitkällä aikavälillä. Osingon kestävyyden ja kasvun näkökulmasta optimaalinen yhdistelmä on matala osingonjakosuhde ja vahvat tuloskasvunäkymät. Esimerkiksi, jos kahden prosentin osinkotuottoa tarjoava yhtiö kasvattaa osinkoa 15 prosentin vuositahdilla, nousee osinkotuotto ostohinnalle kymmenessä vuodessa yli kahdeksaan prosenttiin. Sen sijaan Pohjois-Amerikassa, missä omien osakkeiden takaisinostot ovat huomattavasti yleisempiä kuin Suomessa, osingonjakosuhteet ovat keskimäärin matalampia. Suomessa etenkin suuret pörssiyhtiöt ovat perinteisesti jakaneet varsin suuren osan tuloksestaan osinkoina omistajilleen, minkä vuoksi yksi jos toinenkin yhtiö joutui finanssikriisin iskettyä leikkaamaan osinkoaan. Mitä nopeammin osingot kasvavat, sitä nopeammin ostohinnalle maksettava osinkotuotto nousee
Pisin historia on kanadalaisella Bank of Nova Scotialla, joka on jakanut osinkoa aina vuodesta 1832. Osinkokone. Joka kuukausi vähintään kaksi salkun kymmenestä yhtiöstä jakaa osinkoa. Osinkotuotto oli tarkasteluhetkellä 4,8 prosenttia. Ruotsalainen lukkojätti Assa Abloy sen sijaan ei osinkotuotolla häikäise, mutta kasvu on ollut vahvaa. Lisäksi osa yhtiöistä jakaa osinkoa jopa kuukausittain. Ensi vuoden osinkoennusteilla mallisalkku tuottaisi osinkoja ennen veroja lähes 7 300 euroa. Hissijätti Kone on korottanut osinkoa jo seitsemän vuotta peräkkäin. 36. Osinkosijoittaminen ovat sijoittajan päätulonlähde, tilipäivien ajoittuminen tasaisesti pitkin vuotta helpottaa omaa kassanhallintaa. Osa salkun yhtiöistä tuo sijoittajalle enemmän kassavirtaa korkean osinkotuoton myötä, kun taas osa erottuu nopeammalla osingonkasvullaan. Pisimpään osinkoaan on yhtäjaksoisesti kasvattanut Johnson & Johnson, 55 vuotta. Arvopaperin kokoaman 150 000 euron malliosinkosalkun yhtiövalinnoissa on painotettu osinkojen kestävyyttä ja hyvää osinkohistoriaa. Kvartaaleittain omistajiaan muistavat Orava, Citycon ja Verkkokauppa.com. Yhtiö on myös kasvattanut osinkoaan esimerkillisesti jo 15 vuosineljännestä peräjälkeen. Sen sijaan Pohjois-Amerikassa yleinen käytäntö on muistaa omistajia joka vuosineljännes. Telia, Fiskars, Aspo ja Wärtsilä jakavat osinkoa kahdesti vuodessa. Korkeaa osinkotuottoa edustaa muun muassa norjalainen laivanomistaja Ocean Yield, jonka osinkotuotto on viime vuosina liikkunut 8–10 prosentissa. Suomalaisyhtiöt jakavat osinkoa tavallisesti kerran vuodessa maalis-toukokuussa. Parhaimmillaan jo vain kolmella osakkeella voi hajauttaa osinkovirran vuoden jokaisella kuukaudelle. Parhaimmillaan jo vain kolmella osakkeella voi hajauttaa osinkovirran vuoden jokaisella kuukaudelle. Viiden vuoden aikana yhtiö on korottanut osinkoaan keskimäärin 15 prosentin vuositahdilla. Sijoittajien iloksi useamman osingonmaksun käytäntö on yleistynyt myös Suomessa. Lisäksi yhtiöt on poimittu siten, että osingot jakautuvat tasaisesti pitkin vuotta
Jos aineistoa tutkitaan riittävän monen mahdollisen muuttujan tai niiden yhdistelmän voimin, voidaan aina löytää tuloksia jotka vaikuttavat merkityksellisiltä mutta ovat todellisuudessa tilastollisia harhoja. Kolumni 37. Tulokset tukivat siten selkeästi aiemmassa kirjallisuudessa esitettyjä varoituksia älybeetaan liittyvistä tietojenlouhintaja ylioptimointiongelmista. Strategioiden valikointi tai käytännön toteutus ei silti ole ongelmatonta. Faktoristrategioiden perusta on usein akateemisessa tutkimuksessa, mihin yleinen markkinointitermi ”älybeeta” myös viittaa. Sijoitustuotteiden rakentajilla voi myös olla kiusaus mallien parametrien valikointiin houkuttelevilta näyttävien historiallisten tuottojen saavuttamiseksi. ANTTI SUHONEN tää data-aineistosta ilman selkeää teoreettista perustaa. Kun historia harvoin toistaa itseään täydellisesti, tällä tavalla ”ylioptimoidut” strategiat tuottavat helposti sijoittajalle pettymyksen. Näiden lukuisten käytännön haasteiden seurauksena faktorisijoitusten historialliset tuotot eivät ole hyvä indikaatio tulevasta arvonnoususta. Akateemisessa tutkimuksessa on löydetty satoja osakkeiden tuottoja selittäviä tekijöitä, joita voidaan käyttää faktoristrategioiden perustana. Faktoristrategiat ovat olleet yksi viime vuosien merkittävimmistä sijoitustrendeistä, ja esimerkiksi etf-tuotteissa faktoripohjaiset rahastot edustavat jo noin viidennestä koko markkinasta. Toisaalta tällaiset riskit toteutuvat usein pahimpaan mahdolliseen aikaan, esimerkiksi laajan taloudellisen taantuman kohdatessa. Rahoitusmarkkinat ovat lopulta varsin tehokkaat, ja tuotot ja riski kulkevat pitkällä tähtäimellä käsi kädessä myös kvantitatiivisissa sijoitusstrategioissa. Faktorisijoittajalta edellytetään siten pitkäjänteistä suunnittelua ja sitoutumista yli markkinasyklin. Faktorien tarjoamia lisätuottoja selitetään paitsi strategioihin sisältyvillä riskeillä, myös markkinoiden epätehokkuuksilla ja sijoittajakäyttäytymisellä. Tuloksena voi olla, että arvosijoituksena markkinoitu strategia seuraa käytännössä varsin huonosti akateemisessa tutkimuksessa alun perin kuvattua arvofaktoria. Rahoitusmarkkinoiden epätasapainotilat, sijoittajapsykologia ja muut anomaliat tarjoavavat aktiivisille sijoittajille ajoittain hyvin kiinnostavia kaupankäyntitilaisuuksia. Faktoristrategiat ovat parhaimmillaan perusteltu lisä hajautettuun sijoitussalkkuun. Markkinoiden epätasapaino, sijoittajapsykologia ja muut anomaliat tarjoavat kaupankäyntitilaisuuksia. Strategioiden toteutunutta tuottoriskisuhdetta mittaava Sharpen luku oli vain neljännes siitä mitä historiallinen simulaatio antoi odottaa. Ylioptimoinnin riskistä kertoo se, että simuloitujen ja realisoituneiden tuottojen ero oli suurin kaikkein monimutkaisimmissa strategioissa. Viimeaikaisessa keskustelussa on kiinnitetty huomiota näiden tutkimusten ongelmiin, kuten tulosten valikoivaan raportointiin sekä tietojenlouhintaan (data mining), jolla tarkoitetaan riippuvuuksien tai toistuvien ilmiöiden etsinFaktorisijoittamisen sudenkuoppia Kirjoittaja on rahoituksen professori (Professor of Practice) Aaltoyliopiston kauppakorkeakoulussa. Tilapäisiin markkinahäiriöihin perustuvat strategiat ovat kuitenkin luonteeltaan lyhytaikaisia, eivätkä ne siten sovellu hyvin pitkäjänteiseen sijoittamiseen ilman aktiivista ja osaavaa hallinnointia. McLean ja Pontiff raportoivat tutkimuksessaan, että osaketuottoja selittävän ilmiön esittely akateemisessa julkaisussa heikensi tulevia tuottoja alle puoleen julkaisua edeltävästä tasosta. On myös mahdollista että aidosti toimivan strategian tulo yleiseen tietoisuuteen pienentää sen tulevia tuottoja. Tuoreessa tutkimuksessamme vertailimme 215 kaupallisen älybeetastrategian simuloituja historiallisia ja aitoja toteutuneita tuottoja. Perusajatuksena strategioissa on tunnistaa arvopaperien tuottoja selittäviä tekijöitä kuten arvo, koko, laatu sekä niin sanottu momentum, ja pyrkiä niitä hyödyntämällä markkinaindeksejä parempaan riskikorjattuun tuottoon. Faktoristrategioiden toteutustavat voivat poiketa toisistaan paljonkin, ja vaikkapa arvo-osakkeita pyritään tunnistamaan monilla erilaisilla mittareilla. Strategioiden, joiden tuotoille on olemassa perusteltu riskipohjainen selitys, voi olettaa tarjoavan lisätuottoja pitkällä aikahorisontilla. Strategioiden valinta edellyttää kuitenkin huolellista analyysiä, eivätkä ne ole riskitön ihmelääke salkun tuottojen parantamiseksi
Sadantuhan38. Tukholman pörssistä Unelman salkkuun tulee Balder, Oslon pörssistä LeRoy Seafood ja Kööpenhaminan pörssistä Novo Nordisk. He ostavat suhteellisen hyvin tunnettujen yhtiöiden osakkeita kymmenen tuhannen euron tasasijoituksilla. Siinä ajassa pörssi yleensä palkitsee kärsivällisyydestä. On aika katsoa, mitä salkuille on tapahtunut. Tommi Melender E letään alkusyksyä 2007. Urpo ja Unelma muistelevat sijoittajalegenda Warren Buffettin ohjetta, jonka mukaan osaketta ei kannata omistaa edes kymmentä sekuntia, ellei ole valmis omistamaan sitä kymmentä vuotta. Kaksi piensijoittajaa, Urpo ja Unelma, päättävät rakentaa Helsingin pörssin omistustensa rinnalle Eurooppa-salkun. Ruotsista Urpo poimii Ericssonin, Norjasta Storebrandin ja Tanskasta Rockwoolin. Unelma valitsee Saksasta Adidaksen, Ranskasta Hermeksen, Britanniasta Compass Groupin, Italiasta Davide Camparin, Espanjasta Inditexin, Hollannista ASML:n ja Sveitsistä Schindlerin. Urpon otsalle kihoaa kylmä hiki. Syksyllä 2017 koittaa totuuden hetki. Kuningasosakkeet pullistavat salkun, kerjäläisosakkeet laihduttavat sen. Osakevalinnat Oikeat osakkeet tuovat tuottojuhlat Pitkäjänteisen sijoittajan menestys riippuu osakevalinnoista. Urpon eurooppalaiset poiminnat osuvat saksalaiseen Deutsche Bankiin, ranskalaiseen EdF:ään, brittiläiseen Barclaysiin, italialaiseen Telecom Italiaan, espanjalaiseen Gamesaan, luxemburgilaiseen Arcelor Mittaliin ja sveitsiläiseen UBS:ään. Niinpä he ottavat sijoitushorisontikseen kymmenen vuotta
Joskus on järkevää ottaa voitot kotiin ylihintaisiksi paisuneista osakkeista ja tasapainottaa salkkua. Unelman valinnat osoittautuivat kuningasosakkeiksi, Urpon kerjäläisosakkeiksi. JLH nen sijoituksista on haihtunut melkein puolet. 39. Urpo olisi voinut parantaa Eurooppa-salkkunsa tuottoa suursiivouksella. Pitkäjänteisinkään sijoittaja tuskin malttaa odottaa kymmentä vuotta ennen kuin katsoo seuraavan kerran salkkuunsa. Tarina on toki kärjistävä. Unelma taas olisi voinut menettää osan tuotoistaan, jos olisi ryhtynyt myymään osakkeitaan, koska ”ne ovat jo nousseet niin paljon”. COLOURBOX / KUV.KÄS. Joskus kannattaa katkaista tappiot myymällä huonot osakkeet pois. Unelma hihkuu ja tuulettaa. Hän sijoituksensa ovat lähes kuusinkertaistuneet, Eurooppa-salkku pullistelee osinkojen jälkeen 583 850 eurossa. Mikään ei tietenkään takaa, että uudet valinnat olisivat osuneet kerjäläisosakkeiden sijasta kuningasosakkeisiin. Salkun arvo jää osinkojen jälkeen 51 440 euroon. Se ei ole suositeltavaakaan, koska sijoitukset vaativat aika ajoin hienosäätöä. Joskus kannattaa katkaista tappiot myymällä huonot osakkeet pois
Kymmenen vuotta sitten ne eivät todellakaan olleet. Vaatekaupan jättien kymmenen vuoden kokonaistuotoissa on huima ero, sillä Inditexistä on kilissyt arvonnousuna ja osinkoina 327 prosenttia, mutta H&M:stä vain 51 prosenttia. Niiden kokonaistuotot ovat kymmeniä prosentteja pakkasen puolella. Urpon ja Unelman kaltaisten piensijoittajien ei pitäisi laittaa sataa tuhatta euroa kerralla osakkeisiin. Inditex on kasvattanut nettotulostaan kymmenessä vuodessa kymmenen prosentin vuosivauhtia, kun H&M on nitkuttanut kolmessa prosentissa. Fundamentit painavat pitkässä salkussa. Erityisen tuhoisaa oli ostaa kymmenen vuotta sitten eurooppalaisia pankkeja ja teräsyhtiöitä. COLOURBOX / KUV.KÄS. Syksy 2007 oli mahdollisimman viheliäistä aikaa pörssiostoksille. Viideltä viime vuodelta H&M näyttää miinustuottoa. Syksy 2007 oli mahdollisimman viheliäistä aikaa pörssiostoksille. Kuten sijoittajanakin menestynyt taloustieteilijä John Maynard Keynes muistutti: ”Osakemarkkinat ovat lyhyellä tähtäyksellä äänestyslaite, mutta pitkällä tähtäyksellä punnituslaite.” Yhtiöhajautuksen rinnalla pitää muistaa ajallinen hajautus. Urpon urpoilu selittyy pitkälti sillä, että hän otti salkkuunsa neljää pankkija rahoitusalan osaketta. Osakevallinat Tarinan tärkein opetus on, että osakevalinnalla on väliä. Osakkeet olivat nousukauden jäljiltä ylihinnoiteltuja ja finanssikriisi kolkutti ovelle. Vaikka pörssi yleensä palkitsee kymmenessä vuodessa, palkinnot jäävät saamatta, jos hajautus on pielessä ja kotiläksyt tekemättä. Tehokas hajautus syntyy kymmenelläkin yhtiöllä, kunhan ne edustavat eri toimialoja. JLH 40. Häneltä jäi myös pohtimatta, ovatko pankkiosakkeiden arvostukset ja fundamentit kohdallaan. Ero vaatejättien pörssimenestyksessä ei ole sattumaa. Vaikka hänen salkkuunsa päätyi useampi kuluttajatuotefirma, ne ovat profiililtaan erilaisia: Adidas myy lenkkitossuja massoille ja Hermes luksusmuotia varakkaille. Unelma onnistui hajautuksessaan paremmin. Ostot kannattaa vaiheistaa, koska silloin osakkeita tulee salkkuun eri hinnoilla, mahdollisesti alennusmyyntienkin aikana. Unelma teki kotiläksynsä tunnollisesti: hänen salkustaan olisi tullut vähemmän unelma, jos hän olisi päätynyt esimerkiksi Hennes & Mauritziin eikä Inditexiin. Vuotta myöhemmin Eurostoxx-indeksi liikkui neljänneksen alempana. Ylituotot syntyvät usein siitä, että laittaa rahansa toimialan parhaaseen mutta kohtuullisesti hinnoiteltuun yhtiöön. Pohjansa se kuopi kevättalvella 2009, kuutisenkymmentä prosenttia arvostaan menettäneenä
Yli kymmenen miljardin euron arvoisista skandinaaviyhtiöistä paras kymmenen vuoden sijoitus on ollut diabeteslääkkeiden maailmanmarkkinoita hallitseva Novo Nordisk. Se vastaa rahoitusteorian perusolettamuksia. Omaa luokkaansa on ruotsalainen NetEnt, jonka kokonaistuotto syksystä 2007 yltää 3 392 prosenttiin. Niistä kolme majailee NetEntin tavoin Tukholman pörssissä. Viiden viime vuoden aikana ylin rivi on tukevoitunut 28 prosentin vuosivauhtia. Se keskittyy tehohoidossa ja sairaankuljetuksessa käytettäviin laitteisiin, kuten resuskitaattoreihin. Pienemmät yhtiöt sisältävät enemmän riskiä kuin suuret, joten vastapainoksi sijoittajat saavat niistä parempaa tuottoa. Analyytikot uskovat edelleen NetEntin osakkeeseen. Osakkeen sijoitussuosituksista 71 prosenttia oli positiivisia eli ”osta” tai ”ylipainota”. SUOMI Bittium Informaatioteknologia 253 525 235,0 4,3 7,80 10 Revenio Terveydenhuolto 290 470 38,0 2,6 38,00 5 Kone Teollisuustuotteet 23 407 360 23,1 3,7 42,88 -3 Basware Ohjelmistot 583 293 neg 0,0 42,60 5 Huhtamäki Pakkausmateriaalit 3 575 256 17,4 2,4 38,35 16 Wärtsilä Teollisuustuotteet 11 539 234 24,8 2,3 56,27 -4 Orion Lääketeollisuus 5 780 220 24,6 3,6 43,87 7 Elisa Teleoperaattorit 6 012 199 17,9 4,5 34,02 -5 Sampo Vakuutus 25 088 197 15,9 5,4 44,96 eQ Rahoitus 303 196 19,2 6,2 8,35 3 PKC Group Elektroniikka 568 196 na na na na Olvi Panimoteollisuus 633 181 17,4 2,7 30,67 1 RUOTSI NetEnt Ohjelmistot 1 670 3 392 32,5 2,8 87,53 14 Vitrolife Bioteknologia 1 586 2 753 56,9 0,4 650,00 7 Fingerprint Cards Elektroniikka 1 086 1 434 12,5 1,4 30,42 -13 Balder Kiinteistöt 4 012 1 220 17,3 0,0 244,14 14 Klövern Kiinteistöt 1 548 615 11,2 4,2 11,11 4 Fagerhult Elektroniikka 1 259 542 24,8 1,6 86,00 -18 SCA Metsäteollisuus 5 062 461 28,0 1,7 65,76 -4 Kindred Pelit, kasinot 2 032 363 18,1 3,7 106,90 26 AF Konsultointi 1 325 354 16,7 2,9 202,00 17 AAK Elintarvikkeet 2 614 345 21,8 1,6 648,57 9 Indutrade Teollisuustuotteet 2 467 328 17,9 2,0 208,17 6 Lundin Petroleum Öljy ja kaasu 6 412 318 24,1 0,5 182,97 2 NORJA AF Gruppen Rakentaminen 1 542 647 20,0 6,0 153,33 3 SalMar Kalastus 2 774 505 10,4 5,9 249,78 11 Leroy Seafood Kalastus 3 321 275 9,6 3,5 52,85 2 Marine Harvest Kalastus 8 286 176 11,7 7,5 161,20 3 Atea Informaatioteknologia 1 133 170 17,8 6,6 114,75 16 Tomra Kierrätys 1 801 152 23,1 2,0 105,60 -7 Kongsberg Ilmailu ja puolustus 1 666 132 20,1 2,8 147,14 14 Yara Kemia 9 076 126 19,3 2,9 334,40 6 Aker BP Öljy ja kaasu 5 014 118 20,9 4,2 158,48 15 DNB Pankit 25 701 107 12,3 4,5 154,89 5 Veidekke Rakentaminen 1 394 106 10,8 5,3 119,14 22 Olav Thon Eiendom Kiinteistöt 1 906 98 12,8 1,3 191,00 15 TANSKA Ambu Terveydenhuolto 2 340 1 759 56,6 0,4 430,00 -7 Novo Nordisk Lääketeollisuus 75 890 453 18,8 2,6 290,81 1 Coloplast Terveydenhuolto 13 564 450 28,2 2,8 544,54 6 Genmab Terveydenhuolto 10 769 319 74,8 0,0 1 509 15 GN Store Nord Elektroniikka 4 015 298 23,5 0,7 195,15 -8 SimCorp Informaatioteknologia 2 174 290 30,6 1,7 424,91 6 DSV Kuljetus 11 166 277 25,0 0,5 447,62 2 Royal Unibrew Panimoteollisuus 2 160 247 20,8 2,8 336,38 1 H. Tommi Melender Pohjoismaat 41. Kööpenhaminan pörssin jätin kokonaistuotto yltää 450 prosenttiin. Tuhatlukuisiin kymmenen vuoden kokonaistuottoihin yltää neljä muutakin pohjoismaista vähintään miljardin euron arvoista yhtiötä. Balder on asuntoihin keskittyvä kiinteistösijoitusyhtiö, joka käyttää äänivaltaa Satossa. Fingerprint Cards valmistaa sormenjälkitunnistimia ja pyyhkäisylukijoita. Tätä kirjoitettaessa keskitavoitehinta ylitti vallitsevan kurssitason 14 prosentilla. NetEnt tekee ohjelmistoja online-peliyhtiöille liki 40 prosentin liikevoittomarginaalilla. Viidenkymmenen vuoden tuottovertailuissa Tukholman ja Helsingin pörssit edustavat länsimarkkinoiden aatelia. Vitrolife on erikoistunut ihmissolujen ja -kudosten käsittelyyn ja varastointiin tarkoitettuun bioteknologiaan. Lundbeck Lääketeollisuus 10 118 213 25,8 2,0 334,77 -13 DFDS Merenkulku 2 790 209 12,7 2,4 414,17 13 Schouw & Co Moniala 2 326 190 18,2 1,9 739,75 11 Kobenhavns Lufthavne Lentokentät 5 434 166 na na na na MarkkinaKokonaisosinkokeskiarvo, tuotto p/e tuotto tavoitenousuvara, Toimiala meur 10 v., % 2017e 2017e hinta % MarkkinaKokonaisosinkokeskiarvo, tuotto p/e tuotto tavoitenousuvara, Toimiala meur 10 v., % 2017e 2017e hinta % MarkkinaKokonaisosinkokeskiarvo, tuotto p/e tuotto tavoitenousuvara, Toimiala meur 10 v., % 2017e 2017e hinta % MarkkinaKokonaisosinkokeskiarvo, tuotto p/e tuotto tavoitenousuvara, Toimiala meur 10 v., % 2017e 2017e hinta % Tukholman pörssi jyrää muut Pohjoismaat ovat hellineet sijoittajia. Ainoa Ruotsin ulkopuolinen tuhatluvuin tuottanut yhtiö on tanskalainen Ambu. L Ä H D E : FA C T S E T Vanhan mantereen kuningasosakkeet Osakemarkkinoiden aateli kymmenen vuoden kokonaistuotoilla. Valtaosa Pohjoismaiden kuningasosakkeista on pieniä tai keskisuuria, alle viiden miljardin euron arvoisia firmoja. Huimat kokonaistuotot kertyvät arvonnoususta, sillä NetEnt ei ole maksanut osinkoja, vaan laittanut kaikki paukkunsa kasvuun. Myös viimeksi kuluneiden kymmenen vuoden aikana skandinaavisissa pörsseissä on riittänyt huipputuottoisia kuningasosakkeita. Kokonaistuotot huomioivat arvonnousun ja osingot ennen niiden uudelleensijoittamista
Osinkoja ei kasvuyhtiöltä liikene. Markkina-arvot ja tuotot ovat euroissa, osakekurssit ja analyytikoiden tavoitehinnat paikallisissa valuutoissa. Se peittoaa 3 652 prosentin kokonaistuotoillaan myös Pohjoismaiden ykkösen NetEntin. Espanja koki myllerryksen aikana kovia, eivätkä sikäläiset osakkeet menesty eurooppalaisissa tuottovertailuissa. Konsensusennuste lupaa tältä vuodelta liki neljän prosentin osinkotuottoa. Osakkeen p/e-luku huitelee 80 tuntumassa, mikä kertoo, että sijoittajat uskovat kasvun jatkuvan hurjana. Samalla se on jättiyhtiöiden kastissa koko Euroopan tuottoykkönen. Madridin pörssin kuningasosakkeeksi nousee Inditex 327 prosentin kokonaistuotoillaan. Analyytikoiden näkemysten perusteella JD Sports Fashionissa muhii suurin nousupotentiaali eurooppalaisista kuningasosakkeista. Tätä kirjoitettaessa sen keskitavoitehinta oli 40 prosenttia vallitsevaa kurssitasoa korkeammalla. Samaan aikaan yhtiö on nostanut vuosi vuodelta osinkoaan. ESPANJA Inditex Tekstiilit ja jalkineet 104 922 327 28,6 2,3 38,04 13 Grifols Bioteknologia 14 563 287 23,6 1,5 25,51 8 Red Electrica Yhdyskuntapalvelut 10 324 197 15,4 4,8 19,49 3 Prosegur Informaatioteknologia 3 425 150 20,1 2,0 2,58 8 Ferrovial Kuljetus 13 873 122 37,2 4,0 22,10 18 Enagas Öljy ja kaasu 5 881 94 12,6 5,9 25,95 6 Catalana Occidente Vakuutus 4 439 69 13,1 2,1 38,40 4 Ebro Foods Elintarvikkeet 3 083 62 16,6 3,3 21,89 9 Abertis Kuljetus 16 554 57 18,0 4,6 16,02 -5 Endesa Yhdyskuntapalvelut 21 794 41 16,7 6,3 20,42 -1 Alba Kiinteistöt 3 017 31 7,1 2,0 61,72 20 Mapfre Vakuutus 9 396 29 11,3 5,0 2,95 -3 HOLLANTI ASML Holding Elektroniikka 55 314 510 29,6 1,0 134,86 4 ASM International Elektroniikka 3 020 228 13,8 1,7 56,70 16 Unilever Elintarvikkeet 85 333 178 22,3 2,9 52,14 4 HAL Trust Rahoitus 13 717 169 23,9 4,2 181,83 7 Gemalto Informaatioteknologia 3 987 153 18,0 1,2 44,25 -2 RELX Datapalvelut 17 870 153 19,0 2,5 18,66 6 Heineken Holding Panimoteollisuus 23 472 136 23,1 1,7 86,90 6 Vopak Kuljetus 4 716 132 15,5 2,9 43,42 19 Ahold Delhaize Vähittäiskauppa 21 276 130 13,1 3,7 21,03 27 Aalberts Teollisuustuotteet 4 112 129 18,2 1,7 37,51 Heineken Panimoteollisuus 49 836 115 22,2 1,6 93,18 7 Wolters Kluwer Kustantamot 11 089 111 16,2 2,2 38,57 4 SVEITSI Partners Group Rahoitus 14 645 667 29,1 2,6 629,75 AMS Puolijohdeteollisuus 4 843 653 45,5 0,5 77,03 17 EMS-Chemie Kemia 13 705 622 33,4 2,8 531,67 -22 Emmi Elintarvikkeet 3 408 595 24,7 0,9 718,00 8 Actelion Lääketeollisuus 25 196 538 32,5 0,0 290,00 7 Temenos Informaatioteknologia 5 803 476 40,2 0,5 82,95 -12 Sika Teollisuustuotteet 12 690 364 26,0 1,6 7 032 4 Geberit Rakennustuotteet 14 753 352 28,1 2,3 437,52 -2 Schindler Teollisuustuotteet 19 143 350 26,6 1,7 211,08 2 Flughafen Zürich Lentokentät 6 639 341 28,6 2,7 237,28 -4 Dormakaba Teollisuustuotteet 3 149 338 32,6 1,6 855,50 -1 Vifor Pharma Lääketeollisuus 5 452 261 82,7 2,1 117,89 22 MarkkinaKokonaisosinkokeskiarvo, tuotto p/e tuotto tavoitenousuvara, Toimiala meur 10 v., % 2017e 2017e hinta % MarkkinaKokonaisosinkokeskiarvo, tuotto p/e tuotto tavoitenousuvara, Toimiala meur 10 v., % 2017e 2017e hinta % MarkkinaKokonaisosinkokeskiarvo, tuotto p/e tuotto tavoitenousuvara, Toimiala meur 10 v., % 2017e 2017e hinta % Lontoon pörssissä eniten tuottohirmuja Finanssikriisiä seurannut EU:n reunamaiden velkakriisi heijastuu osakemarkkinoihin. Tommi Melender 43. Kirkkaimpana tähtenä tuikkii verkkokauppaan erikoistunut ASOS. Britannian osakemarkkinat ovat tuottaneet viime aikoina heikosti brexitin luoman epävarmuuden takia, mutta kymmenen vuoden vertailuissa saarivaltakunta erottuu edukseen. Kymmenen vuotta sitten ASOS teki 42,6 miljoonan punnan liikevaihtoa, mutta nykyisin ylin rivi pullistelee 1 450 miljoonassa punnassa. ASOS muistuttaa NetEntiä, sillä senkin kokonaistuotot kertyvät pelkästään arvonnoususta. Tuhtalukukerhoon pääsevät Lontoon pörssistä kymmenen vuoden kokonaistuotoillaan myös teollisuustuotteita valmistava Melrose Industries ja tekstiileihin ja jalkineisiin erikoistunut JD Sports Fashion. Osakkeen hyvä tuottohistoria selittyy liiketoiminnan kasvulla: Drillisch on lihottanut ylintä riviään yli 15 prosentin ja käyttökatettaan yli 18 prosentin vuosivauhtia. Lontoon pörssissä on suurista eurooppalaisista osakemarkkinoista eniten yhtiöitä, joiden kymmenen vuoden kokonaistuotto ylittää 500 prosenttia. Tarkastelussa Suomen osalta koko Helsingin pörssi, pohjoismaiden osalta yli yhden miljardin ja Euroopan osalta yli kolmen mijardin euron arvoiset yhtiöt. Manner-Euroopan suurimmasta pörssistä Frankfurtista tuhatkerhoon nousee ääntä ja dataa langattomasti välittävä Drillisch. Tarkastelussa huomioimme vähintään kolmen miljardin euron arvoiset firmat
Bitcoinin ja muiden virtuaalivaluuttojen kysynnälle ja kurssikehitykselle puuttuvat varsinaiset taloudelliset perusteet. Viranomaisilla on tällä hetkellä vaikeuksia jäljittää salakirjoitettuja virtuaalivaluuttasiirtoja. Vertailun vuoksi: Suomessa pankkien tileille kirjataan kymmenen miljoonaa maksutapahtumaa päivässä, ja eurokäteistä kiertää maailmalla kaikkiaan 1 100 miljardia. Paineet tällaisten ratkaisujen löytymiselle kasvavat, mitä laajemmiksi lunnashaittaohjelmien ja muut rikoksiin liittyvät ongelmat kasvavat bitcoin-käytössä. Pitkäaikaisena sijoituskohteena bitcoiniin liittyy siten merkittäviä ja poikkeuksellisia riskejä. Hän on aiemmin työskennellyt Valtiovarainministeriön, Suomen pankin ja Aktian palveluksessa. Kun lohkoketjutekniikka otetaan käyttöön tavallisissa takaisinmaksettavissa velkakirjoissa ja korkoa tai osinkoa tuottavissa jatkuvissa arvopapereissa, tämän pitäisi johtaa bitcoinin kysynnän hiipumiseen ja arvon laskuun, kun tarjolla on teknisesti samalla tavalla toimivia tuottavampia arvopapereita. Verrattuna perinteisiin maksuvälineisiin ja sijoituskohteisiin, bitcoin ja muut virtuaalivaluutat tarjoavat anonymiteettiä, minkä vuoksi se on suosiossa rikollisten keskuudessa. Keskuspankit, arvopaperikeskukset ja pankit selvittävät parhaillaan lohkoketjutekniikan käyttömahdollisuuksia arvopaperikirjanpidossa. Niiden markkina-arvo ylittää 60 miljardia euroa, mutta kurssi tosin vaihtelee merkittävästi. Kolumni Bitcoinin kurssi on muutaman vuoden laskevan kehityksen jälkeen lähtenyt nousuun. Nettiympäristöön soveltuvia kirjausmenetelmiä on useita. Kaikki elektroninen tieto on kuitenkin tallennettu Internet-avaruuteen. Se on siis koroton perpetuaali. Hyvällä viranomaisyhteistyöllä virtuaalivaluuttojen anonymiteettisuoja on myös murrettavissa. Nokian osake ja kullan unssihinta ovat samat riippumatta siitä, pidetäänkö omistuskirjanpitoa lohkoketjutekniikalla tai muulla tavalla. Bitcoinin anonymiteetti on vain väliaikaista. Maailmanlaajuisesti bitcoineilla tehdään 300 000 maksutapahtumaa päivässä, ja bitcoinien osuus virtuaalivaluutoista ylittää 80 prosenttia. Virtuaalivaluuttojen antama anonymiteettisuoja tulee todennäköisesti olemaan vain väliaikaista, kun kansalaisten enemmistö joutuu verkkorikoksien maksajiksi ja tiedostaa niihin liittyvät haitat. Virtuaalivaluuttojen kysynnälle puuttuvat taloudelliset perusteet. Arvopaperina bitcoinia voi verrata elektroniseen haltijavelkakirjaan. Valittu kirjanpitomenetelmä ei vaikuta omaisuuserien arvoon. Bitcoin on kuitenkin vain yksi yli 500:stä lohkoketjutekniikkaan perustuvasta virtuaalivaluutasta, joilla kaikilla voi tehdä nettimaksuja kahden käyttäjän välillä. HARRY LEINONEN 44. Bitcoin on ollut myös merkittävästi esillä uutisissa liittyen pc-haittaohjelmien lunnasvaatimuksiin. Omistaja on se, jonka tietovälineellä – esimerkiksi tietokoneella tai kännykällä – tietty bitcoin tai sen osa on talleBitcoineissa isot riskit Kirjoittaja on maksuja selvitysjärjestelmäkonsultti. Virtuaalivaluutta nähdään usein myös vaihtoehtoisena sijoituskohteena. Arvopaperina bitcoin on poikkeuksellinen, koska sille ei makseta korkoa eikä pääomaa koskaan makseta takaisin. Bitcoineja on yli 16 miljoonaa. Bitcoinin käyttämä tekninen ratkaisu on suhteellisesti tehoton verrattuna kehittyneempiin elektronisiin ratkaisuihin. Oleellista on erottaa lohkoketjutekniikka tilikirjanpitojärjestelmänä itse kirjattavasta omaisuuserästä. Perinteisillä markkinoilla tällaisen arvopaperin liikkeellelasku epäonnistuisi. Lohkoketjutekniikalla voidaan ylläpitää hajautettua tilitietokantaa kaikenlaisista omaisuuseristä esimerkiksi tavallisista valuutoista, arvopapereista tai arvometalleista. tettuna ja jonka hallussa ovat salakirjoitusavaimet. Bitcoinia käytetään lunnasvaatimusten maksuvälineenä sekä verojen kiertämisessä. Kirjanpitomenetelmä vaikuttaa vain säilytysja tapahtumakustannuksiin
Nuorilla on usein enemmän hankittavaa elämän perustarpeissa kuin ikääntyneemmillä. Pelkästään osakkeisiin sijoittavat rahasMIKKO NIKKINEN Suuri. Jakelukanava on siis laaja. Turvallisuutta tuoton kustannuksella painottava yhdistelmärahasto sopii hyvin useimmille elämän ehtoopuolta lähestyville säästäjille. Yhdistelmärahastot ovat keränneet suurimman osan merkinnöistä tänä vuonna. Niiden keskeinen sijoittajaryhmä ovat instituutiot ja suuret yksityissijoittajat. Niitä myyvät ensisijaisesti pankit konttoriverkostonsa kautta. Tuotto tulee osakesijoituksista. Elokuussa osakerahastojen nettomerkinnät nousivat plussalle maalis-kesäkuun suurten myyntien jälkeen. Se kasvattaa nopeasti rahastojen kokoa. Ilmiö ei rajoitu Suomeen. Yhdistelmärahastot ovat kuluttajatuotteita. Liikevaihdon kasvu kasvattaa useimmiten myös tulosta ja pörssi palkitsee sen kurssinousuna. Se on hyvä asia, sillä pankista talletuksille saa nykyisin inflaatio huomioon ottaen miinusmerkkistä korkoa. Yhdistelmärahastojen pääomien kasvu kertoo, että kuluttajien kiinnostus säästää muulle kuin pankkitilille on kasvussa. Rahastot Osakerahastot kiinnostavat taas Talouden nousukausi on lisännyt ihmisten kiinnostusta säästämiseen. Niidenkin riskipitoisuutta voi säätää rahastovalinnalla. Yhdistelmärahastoja ostavat etupäässä keski-ikäiset ja vanhemmat yksityishenkilöt. Yhdistelmärahasto sijoittaa tyypillisesti sekä korkoihin että osakkeisiin. Kaikkiaan yli runsaan 114 miljardin varoista 37 prosenttia on osakerahastoissa. Olisihan ikävää, jos vuosien mittaan säästetty pääoma haihtuisi markkinoiden romahtaessa. Säästöpankki Pienyhtiöt -rahaston suurimpiin sijoituksiin kuuluu paperijätti Stora Enso, joka ei tosin ole kovin pienyhtiö. Mikael Sjöström Suurin rahastoluokka ovat osakerahastot, mutta tänä vuonna nopeimmin ovat kasvaneet yhdistelmärahastot. Se johtaa usein keskimääräistä parempaan kurssikehitykseen”, sanoo Säästöpankki Pienyhtiöt -rahaston salkunhoitaja Olli Tuuri. Viime vuoden tapaan usein parhaiten tuottavat pieniin ja keskisuurin yhtiöihin sijoittavat rahastot. Hintana on tietenkin vaatimaton tuotto verrattuna useimpiin osakerahastoihin, jotka on listattu seuraavilla sivuilla. tot olisivat kuitenkin selvästi tuottoisampi vaihtoehto. Korkosijoitukset ovat viime vuosina tuottaneet huonosti, mutta korkosijoitukset ovat turvallisia. Suurin rahastoluokka on osakerahastot. Yhdistelmärahastojen tärkein myyntiperuste on riskinhallinta. Myös Pohjoismaihin, Eurooppaan, Yhdysvaltoihin ja Japaniin sijoittavissa osakerahastoissa pieniin yhtiöihin keskittyvät salkut menestyvät parhaiten. ”Siksi sijoittajien kiinnostus kohdistuu niihin. Niiden osuus nettosijoitusten kasvusta on lähes puolet. 45. Yksi selitys menestykselle on se, että usein pienet ja keskisuuret yhtiöt kasvavat nopeammin kuin suuret yhtiöt. Heistä useimmille jää enemmän rahaa säästöön kuin nuoremmilla
”Tutkin aktiivisesti listautuvia yhtiöitä ja rahasto on osallistunut lukuisiin listautumis anteihin ja osakemyynteihin.” Parhaillaan harkinnassa on Affecton ostotarjous, jota Tuuri pitää kovin matalana. Tänä vuonna Cargotecin osake on noussut 14 prosenttia, Stora Enson seitsemän ja Lehdon 30 prosenttia. Elokuussa rahaston suurimmat sijoitukset olivat Cargotec, Stora Enso ja Lehto Group. Merkintähinnasta osakkeen arvo on yli 2,5-kertaistunut. Sen kolmen vuoden tuotto on 21,9 prosenttia. P.A. Tuolloin niistä Metsä Board ja erityisesti Amer olivat menneet hyvin. Lehtoon Tuuri meni mukaan jo listautumisannissa. Viime aikoina Tuuri on vähentänyt dollaririippuvaisten yhtiöiden ja muutamien pienimpien sijoitusten painoa rahaston salkussa. TEETTI MITTARI JUOKSEVAT JA SÄILYTYSSIJOITTAJIEN PÄÄOMA YRITYS 12 KK 12 KK KULUT, % PALKKIO (% /V) LUKUMÄÄRÄ MEUR SUOMI Säästöpankki Pienyhtiöt 23,9 21,9 22,3 0,0 10,4 2,3 1,9 1,9 14 070 119,0 Evli Suomi Pienyhtiöt B 26,3 19,1 21,5 7,4 10,2 2,6 1,6 1,6 1 230 179,1 SEB Finland Small Cap B 15,2 17,5 15,4 3,1 10,6 1,5 1,8 1,8 361 57,3 OP-Suomi Pienyhtiöt 24,9 16,6 18,2 2,6 11,1 2,3 2,0 2,0 17 341 236,7 Danske Invest Suomen Pienyhtiöt K 23,3 16,5 17,2 4,2 9,3 2,5 1,3 1,3 1 320 96,8 Danske Invest Suomi Osinko Plus K 31,8 16,5 20,4 7,9 12,2 2,6 1,2 1,5 3 109 101,0 Fondita Equity Spice 23,9 15,6 15,3 5,1 10,9 2,2 2,0 2,0 263 44,6 Nordea Suomi Small Cap 17,3 15,1 16,2 0,0 11,1 1,6 1,6 1,6 2 452 43,4 Seligson & Co OMX Helsinki 25 pörssinoteerattu rahasto 18,1 13,9 19,2 6,3 12,3 1,5 0,2 0,2 7 361 219,8 Seligson & Co Suomi Indeksirahasto A 16,7 13,8 18,5 5,0 12,1 1,4 0,5 0,5 10 474 119,9 OP-Suomi Arvo 21,8 13,6 19,1 5,5 11,6 1,9 1,6 1,6 12 359 373,3 eQ Suomi 1 K 17,2 13,3 15,0 3,8 10,7 1,6 1,5 1,5 644 24,6 Nordea Suomi Indeksirahasto 18,2 13,1 18,0 0,0 11,9 1,6 0,8 0,8 3 774 254,0 UB HR Suomi A 19,4 12,6 0,0 0,0 11,1 1,8 1,0 1,0 148 5,3 Handelsbanken Suomi (A1 EUR) 14,0 12,5 16,3 4,0 10,9 1,3 1,9 1,9 4 488 49,0 Evli Suomi Select B 19,0 12,5 14,7 2,8 11,4 1,7 1,8 1,8 574 106,2 Danske Invest Suomen Parhaat K 15,0 12,4 0,0 0,0 12,1 1,3 1,5 1,5 359 101,2 SEB Finlandia B 20,2 12,0 16,6 4,4 11,9 1,7 1,3 1,3 1 865 236,3 Aktia Capital 16,2 11,9 15,0 4,7 11,0 1,5 1,8 1,8 20 231 303,8 POP Suomi 16,2 11,9 15,0 4,7 11,0 1,5 1,8 1,8 8 791 50,5 OP-Delta 20,0 11,7 16,9 3,8 10,6 1,9 2,0 2,0 31 506 476,0 Säästöpankki Kotimaa 16,9 11,6 16,7 5,1 10,7 1,6 1,8 1,8 28 724 232,8 Seligson & Co Phoebus 14,8 11,4 11,3 5,7 8,9 1,7 0,8 0,8 3 915 48,5 LähiTapiola Osinko Suomi A 17,5 11,3 13,6 3,4 9,5 1,9 1,5 1,5 2 148 56,8 Danske Invest Suomi Osake 16,4 11,2 14,7 4,2 11,6 1,4 1,9 1,9 7 268 114,7 OP-Focus 16,8 10,8 16,0 4,4 11,3 1,5 1,8 1,8 8 657 200,6 Nordea Suomi 18,5 10,7 15,1 3,8 11,2 1,7 1,4 1,4 18 379 223,7 FIM Fenno 12,0 10,6 16,5 2,4 10,2 1,2 1,6 1,6 2 702 65,0 POHJOISMAAT eQ Pohjoismaat Pienyhtiö 2 K 21,4 19,1 20,8 8,1 9,2 2,3 0,9 0,9 974 58,9 Parvest Equity Nordic Small CAP 19,4 18,5 0,0 0,0 10,3 1,9 2,2 1,8 67,6 Aktia Nordic Small Cap 23,0 18,4 18,7 0,0 10,0 2,3 2,0 2,0 6 321 113,0 Handelsbanken Pohjoismaiset Pienyhtiöt (A1 EUR) 19,4 16,9 19,6 7,6 10,7 1,8 1,7 1,6 75 274 1 799,7 ODIN Sverige C 18,1 16,9 18,7 8,7 11,0 1,7 1,2 1,2 7 050 939,7 Handelsbanken Ruotsalaiset Pienyhtiöt (A1 SEK) 15,4 16,9 20,2 9,3 12,0 1,3 1,6 1,5 87 939 2 253,5 Evli Pohjoismaat B 16,3 16,7 17,3 5,5 10,9 1,5 1,6 1,6 1 520 76,9 46. P.A. P.A. ”Suurimmat tuotot tehdään yleensä suurimmilla sijoituksilla. ”Ostaja ei mielestäni ota riittävästi huomioon Affecton parantuneita näkymiä, eikä hinnoittele yhdistymisessä syntyviä suuria synergiahyötyjä.” Mikael Sjöström VOLATILISHARPEN HALLINNOINTIRAHASTO12 KK 3 V. Ylituottoja voi toki tehdä myös suurilla alipainoilla vertailuindeksiin nähden”, Tuuri sanoo. Rahaston salkunhoitaja Olli Tuuri kertoi Arvopaperille jo noin kaksi vuotta sitten, että ylituotot tehdään suurimmilla sijoituksilla. 10 V. 5 V. Taulukot Rahastovertailu TUOTTO % Osakerahastojen parhaat luokittain kolmen vuoden tuoton perusteella Pienyhtiörahasto tuottokärjessä Säästöpankki Kotimaan Pienyhtiöt pitää kärkipaikkaa Suomeen sijoittavien osakerahastojen listalla
Taso on toki matala ja toistaiseksi ollaan vielä kaukana tasosta, jolta pudotus alkoi. 5 V. Yksi uhka ovat länsipakotteet, jotka alkoivat, kun Venäjä 2014 keväällä erotti Krimin niemimaan Ukrainasta ja liitti sen itseensä. TUOTTO % Venäjältä käänteen merkkejä Öljyn hinnan jyrkkä lasku kesällä 2014 iski ankarasti Venäjän talouteen. Venäläisosakkeet ovat edullisia, mutta vastineeksi riskiä on riittävästi. Investoinnit ovat kasvussa ja Venäjän ulkomaankauppa kasvoi alkuvuonna 30 prosenttia viime vuodesta”, sanoo eQ Venäjä -rahaston salkunhoitaja Jukka-Pekka Leppä. ”Näkyvissä on muitakin hyviä merkkejä. Öljy on niin keskeinen vientituote, että valtio säilyttää tiukan otteen siitä.” Mikael Sjöström VOLATILISHARPEN HALLINNOINTIRAHASTO12 KK 3 V. P.A. 10 V. TEETTI MITTARI JUOKSEVAT JA SÄILYTYSSIJOITTAJIEN PÄÄOMA YRITYS 12 KK 12 KK KULUT, % PALKKIO (% /V) LUKUMÄÄRÄ MEUR Fondita Nordic Micro Cap 24,1 16,0 17,9 9,1 10,2 2,4 2,0 2,0 514 307,5 Säästöpankki Itämeri 14,9 14,2 15,7 7,0 9,8 1,6 1,9 1,8 13 162 87,7 Fondita Nordic Small Cap 18,4 13,9 14,0 5,9 11,5 1,6 2,0 2,0 499 215,8 Evli Ruotsi Pienyhtiöt B 7,9 13,7 17,4 0,0 11,9 0,7 1,6 1,6 1 558 83,6 WIP Hakkapeliitat A1 15,7 13,6 11,4 0,0 9,4 1,7 1,2 1,2 65 0,0 Handelsbanken Ruotsi Selective (A1 EUR) 7,2 13,3 0,0 0,0 12,0 0,6 1,9 1,9 11 257 328,9 Nordic Fund Y-SEK-ACC 35,7 13,2 18,0 0,0 11,3 3,2 1,2 0,8 59,7 Dividend House Nordic Small Cap A 30,9 12,8 14,2 0,0 10,3 3,0 1,7 1,7 581 24,6 Holberg Norden 18,6 12,2 12,4 4,1 11,8 1,6 1,5 1,5 212,1 Handelsbanken Pohjoismaat Selective (A1 EUR) 0,8 11,9 12,1 5,6 11,2 0,1 1,9 1,9 22 408 734,4 Aktia Nordic 12,7 11,7 13,3 4,7 10,6 1,2 1,9 1,9 5 907 85,3 POP Pohjoismaat 12,6 11,7 13,3 4,8 10,6 1,2 1,9 1,8 5 265 25,9 SEB Östersjöfond/WWF 15,4 10,9 13,1 4,9 10,7 1,5 0,0 1,5 4 804 16,9 EUROOPPA Nordea Euroopan Pienet Yhtiöt K 20,1 16,1 0,0 0,0 7,9 2,6 1,6 1,6 1 987 58,9 Danske Invest Euroopan Pienyhtiöt K 27,3 15,7 15,1 6,4 10,0 2,8 1,5 1,5 3 537 91,1 Fourton Stamina 23,3 15,5 14,7 7,1 7,1 3,3 0,6 0,6 251 317,8 SEB Europa Småbolagsfond 19,6 15,2 18,0 6,9 10,2 2,0 0,0 1,8 52 129 128,3 Danske Invest Europe Small Cap 27,3 15,2 14,8 6,0 10,7 2,6 1,9 1,7 184,0 European Smaller Companies Fund Y-EUR-ACC 19,3 13,5 15,6 0,0 7,7 2,6 1,2 1,0 64,2 Fondita European Small Cap 29,2 13,4 15,7 0,0 11,1 2,7 2,0 2,0 407 101,1 European Dynamic Growth Fund Y-EUR-ACC 8,7 13,1 13,4 0,0 9,6 0,9 1,2 1,0 252,3 Parvest Equity Europe Small Cap 11,4 12,7 16,1 0,0 9,2 1,3 2,2 1,8 1 512,4 Pictet-Small Cap Europe-P EUR 20,7 12,7 15,3 5,2 9,6 2,2 0,0 1,6 256,5 Nordea 1 European Small & Mid Cap Equity 19,9 12,2 13,5 0,0 9,7 2,1 1,6 1,3 5 308 154,2 Säästöpankki Eurooppa 16,0 11,5 12,0 2,0 9,1 1,8 1,9 1,8 14 686 190,2 Allianz Europe Small Cap Equity AT 11,5 11,4 12,7 0,0 11,0 1,1 0,0 1,5 Germany Fund Y-EUR-ACC 10,4 11,2 14,8 0,0 11,3 0,9 1,2 1,0 73,8 Evli Eurooppa B 10,7 10,7 13,4 3,6 10,4 1,1 1,6 1,6 2 615 864,8 France Fund Y-EUR-ACC 16,4 10,1 12,4 0,0 11,4 1,5 1,2 1,0 65,6 eQ Eurooppa Osinko 1 K 11,4 10,1 11,6 0,0 10,1 1,2 1,7 1,7 757 24,6 Fourton Odysseus 28,0 9,9 11,9 5,0 9,5 3,0 0,6 0,6 211 201,9 Allianz Europe Equity Growth AT 8,8 9,6 10,7 8,3 10,5 0,9 0,0 1,5 Alfred Berg Aktiivinen Fokus B 17,6 9,2 10,6 4,4 10,7 1,7 1,8 1,8 388 54,5 Aurejärvi European Small & Mid Cap R 25,7 9,0 11,6 0,0 6,7 3,9 1,8 1,8 170 11,8 Pictet-Euroland Index-P EUR 19,2 8,4 12,6 1,6 11,4 1,7 0,0 0,3 625,2 SEB European Equity B 17,3 8,4 12,4 0,8 9,6 1,8 1,3 1,3 1 385 302,5 47. ”Vältän pakotteiden kohteena olevia yhtiöitä ja suuria öljy-yhtiöitä. P.A. Elokuun alussa Yhdysvallat sementoi pakotteet laiksi, mutta indeksi jatkoi ylöspäin. P.A. Leppä seuloo eQ Venäjä -rahaston salkkuun toimialasta riippumatta pienehköjä yhtiöitä, joilla on vahva tase ja jotka pystyvät maksamaan hyvää osinkoa. Alkuvuoden Moskovan pörssin ruplamääräinen Micex-indeksi laski neljänneksen, mutta kääntyi kesäkuussa nousuun. Nyt näyttää, että käänne on käsillä. Kahden vuoden alamäen jälkeen Venäjän bruttokansantuote on kasvanut tammi-kesäkuussa 1,5 prosenttia vuotta aiemmasta
”Monissa maissa on poistettu bensiinille, vedelle ja sähkölle maksettuja hintatukia, jotta budjettivajeita saadaan pienennettyä”, Alava kertoo. Taulukot Rahastovertailu TUOTTO % Afrikka kävi pohjalla Kolme viime vuotta ovat olleet heikkoja Lähi-Itään ja Afrikkaan sijoittaville rahastoille. 10 V. Alava näkee kuitenkin valoa tunnelin päässä. Tyypillisesti osakemarkkinoiden kriisistä nousee ensimmäiseksi USA, sitten Eurooppa, kehittyvät markkinat ja lopuksi pienet reunamarkkinat. Alueelta tulleet huonot uutiset saivat sijoittajat kääntämään katseensa Aasiaan, missä talous kasvaa myös nopeasti. FIM Saharan kohdemaista Egypti päätyi suureen devalvaatioon. TEETTI MITTARI JUOKSEVAT JA SÄILYTYSSIJOITTAJIEN PÄÄOMA YRITYS 12 KK 12 KK KULUT, % PALKKIO (% /V) LUKUMÄÄRÄ MEUR Nordea 1 European Value 15,8 8,4 10,2 3,2 9,5 1,7 1,9 1,5 3 802 696,2 Invesco Pan European Structured Equity A 10,2 8,4 11,5 6,4 10,0 1,1 1,6 1,3 Pictet-European Equity Selection-P EUR 19,2 8,2 7,7 0,6 10,1 1,9 0,0 1,2 133,2 Pictet-European Sustainable Equities-P EUR 9,1 8,2 10,7 2,1 9,2 1,0 0,0 0,8 253,8 Fondita European Top Picks 12,7 8,2 8,6 0,0 11,0 1,2 2,0 2,0 235 22,1 European Growth Fund Y-EUR-ACC 12,5 8,0 10,7 0,0 10,2 1,3 1,1 1,0 335,1 Instl European Larger Companies Fund I-EUR-ACC 12,5 8,0 10,8 4,2 10,2 1,3 0,9 0,8 65,1 Switzerland Fund Y-CHF-ACC 14,0 7,8 13,3 0,0 9,8 1,5 1,2 0,8 2,3 POHJOIS-AMERIKKA Handelsbanken Amerikka Pienyhtiöt (A EUR) 16,1 16,0 15,4 0,0 14,6 1,1 1,6 1,5 812,6 Säästöpankki Amerikka 12,3 15,7 15,5 0,0 11,8 1,1 1,8 1,7 7 526 102,1 Pictet-USA Index-P USD 8,8 14,7 14,7 8,4 11,9 0,8 0,0 0,3 3 165,5 eQ USA Indeksi 1 K 9,0 14,5 14,6 8,1 11,9 0,8 0,4 0,4 389 141,4 SEB Choice Nordamerika Medelstora Bolagsfond 4,4 14,4 13,9 8,6 14,1 0,3 0,0 1,8 8 159 185,9 Parvest Equity USA Small Cap 7,1 14,4 15,0 0,0 17,0 0,4 2,2 1,8 662,8 Handelsbanken USA Indeksi (A1 EUR) 9,7 14,3 14,6 0,0 11,9 0,8 0,4 0,4 22 558 1 403,6 Handelsbanken Amerikka Teema (A1 EUR) 13,8 14,1 13,9 0,0 12,6 1,1 1,7 1,6 19 562 889,8 OP-Amerikka Pienyhtiöt A 9,4 14,0 0,0 0,0 15,5 0,6 2,2 2,2 3 285 274,4 SEB North America Index B 8,8 13,5 13,8 7,9 11,6 0,8 0,4 0,4 985 173,0 OP-Amerikka Indeksi 8,7 13,4 13,9 0,0 11,7 0,8 0,8 0,8 17 581 1 140,7 LähiTapiola USA 8,3 13,0 14,2 7,0 11,4 0,8 1,6 1,6 2 339 155,9 Parvest Equity USA Growth 9,4 13,0 12,9 10,1 12,8 0,8 2,0 1,5 845,8 Nordea 1 North American Small Cap BP 11,9 13,0 0,0 0,0 16,7 0,7 1,8 1,5 611 68,4 Evli Pohjois-Amerikka 7,3 12,6 12,5 6,7 15,0 0,5 1,6 1,6 271 37,8 Danske Invest Pohjois-Amerikka Osake 8,5 12,4 13,0 6,3 12,0 0,7 1,5 1,5 4 707 123,5 Nordea Pohjois-Amerikka 8,1 12,0 12,9 6,7 11,6 0,7 1,0 1,0 70 299 1 670,8 Seligson & Co Pohjois-Amerikka Indeksirahasto A 9,2 12,0 12,7 6,8 10,9 0,9 0,4 0,4 11 571 124,4 Legg Mason Royce US Small Cap Opportunity 17,6 11,8 14,2 7,6 18,3 1,0 0,0 2,0 201,6 SEB US All Cap Fund 6,1 11,5 12,8 6,5 11,7 0,5 0,0 1,5 9 263 147,0 Legg Mason Clearbridge Value 8,4 11,4 14,4 2,6 13,2 0,7 0,0 1,9 30,0 JAPANI Parvest Equity Japan Small Cap Classic EUR Cap 21,8 20,8 18,8 0,0 12,6 1,8 2,4 1,8 1 495,1 Instl Japan Aggressive Fund I-JPY-ACC 7,8 16,2 18,9 6,6 13,9 0,6 1,0 0,8 12,3 Evli Japani 17,0 16,0 14,5 4,2 14,7 1,2 1,6 1,6 179 39,0 Japan Smaller Companies Fund Y-JPY-ACC 10,0 15,2 14,8 0,0 13,0 0,8 1,2 1,0 41,5 OP-Japani -3,1 14,6 13,5 1,9 14,6 -0,2 2,0 0,2 7 714 229,7 Pictet-Japanese Equity Opportunities-P JPY 13,5 12,4 12,6 4,6 13,6 1,0 0,0 1,2 2 039,0 Danske Invest Japani Osake 12,3 12,0 11,4 2,0 17,3 0,7 1,5 1,5 2 568 52,6 Japan Advantage Fund Y-JPY-ACC 11,3 11,5 9,4 0,0 13,1 0,9 1,2 1,0 27,6 48. ”Afrikan suurten pörssien, Egyptin, Nigerian ja Etelä-Afrikan osakkeet alkoivat nousta pohjista viime syksynä.” Mikael Sjöström VOLATILISHARPEN HALLINNOINTIRAHASTO12 KK 3 V. ”Öljyn ja raaka-aineiden hinnan lasku on painanut alueen talouksia ja siten myös yhtiöiden pörssikursseja. P.A. 5 V. Se romahdutti Egyptille tärkeän turismin. Taulukon rahastoista toiseksi parhaan eli FIM Saharan kolmen vuoden tuotto on pakkasella. P.A. Lokakuussa 2015 Sharm El Sheikhistä Venäjälle suunnannut matkustajakone tuhoutui. Myös valuutat ovat heikentyneet”, sanoo FIM Saharan salkunhoitaja Hertta Alava. Lähi-Idän maat ovat varallisuutensa ansiosta kärsineet vähemmän öljyn hinnan laskusta, mutta Qatarin kriisi ei parantanut sijoittajien tunnelmia. P.A
P.A. Osakemarkkinat 17,6 7,9 5,7 1,5 9,6 1,9 1,9 0,5 12 829 199,1 49. TUOTTO % Vain maailma rajana On yllättävää, että Evli Japani -rahaston tuotto on euroissakin kilpailukykyinen verrattuna moniin muihin markkinoihin. Vuosittain analyysiin päätyy 50-70 yhtiötä. ”Aloitin salkunhoitajana kesällä 2012. ”Indeksiyhtiöiden sijaan suosimme pieniä ja keskisuuria yhtiöitä. Hinnoittelukuri nostaa kiertoa”. Salkussa ostokohteiden hinta suhteessa vapaaseen kassavirtaan on 12–14. Monet niistä toimivat kotimarkkinoilla, joskus alihankkijoina esimerkiksi suurille autoyhtiöille.” ”Salkusta vaihtuu vuosittain puolet. Silloin Japanin markkinat eivät kiinnostaneet ketään. Kurssin noustessa myymme osakkeen ja vaihdamme edullisempaan. P.A. P.A. Maan talous oli kasvanut hitaasti 25 vuotta peräkkäin”, sanoo salkunhoitaja Hans-Kristian Sjöholm. 5 V. Sjöholm kokoaa salkkuun halpoja yhtiöitä, jotka todennäköisesti pystyvät kasvattamaan kassavirtaansa. MSCI Japan -indeksin yhtiöissä se vaihtelee 20–25:een. ”Sattumalta osuimme markkinoiden käännekohtaan, ja viisi viime vuotta Japani ollut aika hyvä osakemarkkina.” Taustalla vaikuttavat maailmantalouden piristyminen, Japanin keskuspankkielvytys, valtion menojen kasvattaminen sekä yritysten raportoinnin ja omistustietojen läpinäkyvyyden parantaminen. TEETTI MITTARI JUOKSEVAT JA SÄILYTYSSIJOITTAJIEN PÄÄOMA YRITYS 12 KK 12 KK KULUT, % PALKKIO (% /V) LUKUMÄÄRÄ MEUR TYYNENMEREN ALUE Asian Aggressive Fund Y-EUR-ACC 6,2 14,4 11,7 0,0 10,3 0,6 1,3 1,0 51,4 Pictet-Asian Equities Ex Japan-P USD 24,7 14,3 11,3 3,6 12,2 2,1 0,0 1,6 215,5 Invesco Asian Equity A 22,3 11,4 11,4 6,5 12,6 1,8 0,0 1,5 VENÄJÄ JA ITÄ-EUROOPPA Danske Invest Eastern Europe Convergence 27,6 9,2 8,4 -2,1 10,9 2,6 2,0 1,7 25,4 Danske Invest Baltic Equity 20,5 9,0 8,4 -2,4 4,6 4,5 2,4 2,4 1 149 12,1 eQ Venäjä 1 K 23,4 7,5 2,8 0,0 13,4 1,8 2,7 2,5 139 2,3 Danske Invest Trans-Balkan 20,6 7,3 9,7 -7,3 7,1 3,0 3,3 3,3 431 10,8 Danske Invest Itä-Eurooppa Konvergenssi K 26,4 7,0 7,3 -2,1 11,1 2,4 2,8 2,8 3 349 29,7 OP-Venäjä 17,9 7,0 2,4 -2,3 18,2 1,0 2,5 2,5 19 319 172,5 SEB Eastern Europe Ex Russia Fund 35,7 6,5 7,5 -1,6 11,2 3,2 0,0 1,8 13 171 118,4 Pictet-Russian Equities-P USD 16,6 6,0 1,1 0,0 19,1 0,9 0,0 1,6 343,9 Handelsbanken Venäjä (A EUR) 18,7 5,3 0,5 0,0 18,3 1,0 2,5 2,4 99,8 SEB Russia Fund 16,9 5,1 -0,6 -1,7 17,4 1,0 0,0 2,5 19 974 280,0 Parvest Equity Russia Opportunities EUR Cap 17,8 5,0 2,9 0,0 18,8 1,0 2,2 1,8 106,8 Parvest Equity Russia 13,2 4,8 1,7 -0,3 18,0 0,8 2,2 1,8 969,2 Seligson & Co Russian Prosperity Fund Euro 21,2 4,6 1,4 -0,8 18,0 1,2 1,7 1,4 3 649 43,7 Säästöpankki Venäjä 16,1 4,4 -0,9 0,0 17,3 0,9 2,7 1,7 2 884 8,5 Danske Invest Russia 18,0 4,0 1,0 -1,5 17,2 1,1 2,8 2,8 7 394 61,7 Alfred Berg Ryssland 14,2 3,1 -0,3 -1,9 18,0 0,8 0,0 2,5 89,4 Evli Venäjä B 15,1 3,0 -3,6 -6,0 19,1 0,8 2,8 2,8 336 12,0 Nordea Venäjä 13,8 2,6 -1,1 -2,9 18,4 0,8 1,9 1,9 25 571 130,9 Pictet Emerging Europe-P EUR 27,4 1,7 0,3 -3,3 14,4 1,9 0,0 1,6 91,2 Nordea Itä-Eurooppa 17,7 1,4 -1,1 -3,5 14,5 1,2 1,6 1,6 24 048 200,1 Handelsbanken Itä-Eurooppa (A1 EUR) 16,8 1,1 -0,6 -2,6 13,7 1,3 1,7 1,6 19 361 107,9 Parvest Equity Europe Emerging 19,4 0,7 -0,2 -4,0 13,8 1,4 2,2 1,8 104,7 FIM Russia 13,9 0,6 -4,9 -5,0 16,9 0,8 2,2 2,2 8 008 35,5 KEHITTYVÄT MARKKINAT MAAILMA Evli Emerging Frontier B 10,8 13,2 0,0 0,0 10,4 1,1 1,9 1,9 1 985 102,9 Emerging Markets Fund Y-USD-ACC 13,5 9,6 8,6 0,0 12,7 1,1 1,2 0,8 718,0 Instl Emerging Markets Equity Fund I-EUR-ACC 13,2 9,4 8,5 4,1 12,8 1,1 0,9 0,0 415,5 Nordea 1 Kehittyvät Tähdet BP 23,8 9,3 8,5 0,0 13,2 1,8 1,8 1,5 3 706 188,9 Sparinvest SICAV Ethical Emerging Markets Value 18,4 8,5 6,9 0,0 13,4 1,4 0,0 1,8 0,9 FIM Kehittyvät Markkinat Pienemmät Yhtiöt 11,9 8,2 5,4 0,0 11,5 1,1 2,2 2,2 4 378 76,7 Säästöpankki Kehittyvät Markkinat 24,3 8,1 4,9 0,0 13,3 1,9 2,0 0,9 3 563 20,0 OP-Vaurastuva Keskiluokka A 10,8 8,0 0,0 0,0 12,3 0,9 2,5 2,5 10 880 216,7 Nordea 1 Emerging Markets Small Cap BP-EUR 14,1 7,9 0,0 0,0 12,4 1,2 2,0 1,6 254 4,1 Danske Invest Kehitt. Mikael Sjöström VOLATILISHARPEN HALLINNOINTIRAHASTO12 KK 3 V. 10 V. Kauppaa käydään lähinnä osavuosikatsausten yhteydessä
5 V. P.A. P.A. P.A. TEETTI MITTARI JUOKSEVAT JA SÄILYTYSSIJOITTAJIEN PÄÄOMA YRITYS 12 KK 12 KK KULUT, % PALKKIO (% /V) LUKUMÄÄRÄ MEUR Handelsbanken Kehittyvät Markkinat Teema (A1 EUR) 18,1 7,7 7,6 3,9 12,8 1,4 1,7 1,6 58 720 1 475,4 SEB Emerging Markets Fund 23,4 7,1 4,6 2,4 11,6 2,0 0,0 1,8 10 707 87,0 Holberg Rurik 14,8 7,0 7,2 0,0 11,9 1,3 1,1 1,0 66,0 Pictet-Emerging Markets-P USD 17,1 6,9 5,3 0,5 12,9 1,3 0,0 1,6 395,1 KEHITTYVÄT MARKKINAT KAUKO-ITÄ Jupiter India Select L Eur Acc 14,9 21,5 17,1 0,0 16,9 0,9 2,0 1,8 337,7 Pictet-Indian Equities-P USD 20,1 18,2 16,2 5,1 13,7 1,5 0,0 1,5 276,4 China Focus Fund Y-USD-ACC 26,0 17,8 14,5 0,0 14,0 1,9 1,2 0,8 163,3 India Focus Fund Y-USD-ACC 14,3 16,0 15,0 0,0 13,7 1,1 1,2 1,0 39,6 Handelsbanken Kiina (A1 EUR) 29,1 15,6 14,6 0,0 14,3 2,1 1,9 1,9 21 572 204,1 Nordea Intia 18,2 15,0 14,8 5,4 13,5 1,4 1,9 1,9 27 381 244,6 Danske Invest India 7,5 14,6 12,7 2,7 12,5 0,6 2,8 2,8 3 238 59,6 Handelsbanken Aasia Teema (A1 EUR) 24,8 13,0 11,7 5,3 13,0 1,9 1,6 1,5 65 812 733,6 OP-Intia 5,2 12,8 10,8 3,8 15,1 0,4 2,4 0,6 17 323 148,1 Danske Invest China 24,8 12,8 11,5 3,4 14,1 1,8 2,8 2,8 4 792 99,6 Danske Invest FCP China Class A 26,6 12,7 12,0 5,5 14,1 1,9 2,2 1,7 29,0 Pictet-Greater China-P USD 23,4 12,4 10,4 5,0 13,3 1,8 0,0 1,6 141,0 Invesco Greater China Equity A 19,2 11,8 15,3 7,1 12,0 1,6 2,0 1,5 Nordea Kaukoitä 24,8 11,6 9,9 4,4 12,8 2,0 1,6 1,6 17 328 396,2 Nordea Kiina 20,5 11,4 10,7 4,3 12,8 1,6 1,9 1,9 23 871 157,9 KEHITTYVÄT MARKKINAT LATINALAINEN AMERIKKA OP-Latinalainen Amerikka 4,8 1,1 0,7 0,0 21,9 0,2 2,2 2,2 3 956 99,1 Danske Invest Latin America 12,2 0,8 -0,9 -0,1 19,5 0,6 2,8 2,8 2 555 42,4 FF Latin America Fund Y-USD-ACC 9,7 0,7 -1,4 0,0 24,5 0,4 1,2 1,0 59,6 Aberdeen Global Latin American Equity A2 Acc 14,9 0,6 -1,1 0,0 22,8 0,7 0,0 1,8 53,8 Handelsbanken Latinalainen Amerikka (A1 EUR) 8,0 0,1 -1,0 2,2 21,7 0,4 1,7 1,6 20 904 366,2 Handelsbanken Brasilia (A EUR) 14,6 -0,3 -1,6 0,0 28,3 0,5 1,9 1,9 78,1 SEB Latinamerikafond 7,4 -2,3 -3,9 -2,9 20,6 0,4 0,0 1,8 19 512 131,3 Parvest Equity Latin America Classic EUR Cap 9,7 -2,5 -3,1 -1,0 23,0 0,4 2,2 1,8 89,3 Nordea 1 Latinalainen Amerikka 13,3 -3,0 -1,2 0,0 21,8 0,6 2,0 1,9 2 752 19,7 KEHITTYVÄT MARKKINAT LÄHI-ITÄ JA AFRIKKA Nordea European New Frontiers 4,6 -0,4 0,5 0,0 15,4 0,3 1,9 1,9 10 214 52,4 FIM Sahara -0,7 10,7 4,2 10,5 0,0 2,2 2,2 3 647 20,0 Nordea 1 Afrikka -9,1 -2,7 0,0 13,8 -0,1 2,4 2,0 1 984 22,0 OP-Afrikka A -9,5 0,1 0,0 10,7 1,4 2,5 2,5 3 895 33,7 OSAKERAHASTOT MAAILMA HCP Focus 23,4 21,9 0,0 0,0 7,7 3,1 1,2 1,0 90 29,1 Danske Invest Kestävä Arvo Osake 18,0 20,0 18,3 11,1 9,7 1,9 1,6 1,6 5 095 248,3 Seligson & Co Global Top 25 Brands 12,4 14,7 14,8 10,7 9,5 1,3 0,6 0,6 13 772 273,5 Evli Maailma B 10,1 14,4 14,8 5,1 9,7 1,1 1,6 1,6 897 232,4 World Fund Y-EUR-ACC 14,2 14,0 15,5 0,0 10,6 1,4 1,2 0,9 535,7 Nordea 1 Ilmasto ja Ympäristö 22,4 13,8 15,5 0,0 10,9 2,1 1,8 1,5 3 585 83,0 Fondita 2000+ 12,6 13,6 14,1 6,9 9,9 1,3 2,0 2,0 410 97,6 Pictet-Security-P USD 3,8 12,8 12,6 8,2 11,4 0,4 0,0 1,6 2 375,7 Instl Global Focus Fund I-EUR-ACC 10,8 12,1 12,5 7,0 10,4 1,1 0,9 0,0 131,9 Global Focus Fund Y-USD-ACC 10,9 12,1 12,3 0,0 10,4 1,1 1,2 1,0 16,3 Säästöpankki Osake Maailma B 12,2 11,6 11,5 0,0 9,8 1,3 1,8 1,8 15 577 90,0 AXA Rosenberg Global Small Cap Alpha A EUR 12,1 11,6 0,0 0,0 11,1 1,1 0,0 1,0 568,5 Handelsbanken Global Teema (A1 EUR) 12,2 11,5 11,3 0,0 10,8 1,2 1,4 1,4 111 421 2 176,3 Holberg Global 13,2 11,5 12,5 5,5 10,3 1,3 1,0 1,0 167,0 LähiTapiola Kasvu 15,3 10,9 13,0 4,7 9,9 1,6 1,5 1,5 1 532 92,7 Pictet-Global Megatrend Selection-P USD 9,7 10,7 11,9 0,0 10,6 0,9 0,0 1,6 4 325,3 SEB Global Equity Multimanager B 10,2 10,6 11,3 3,8 8,4 1,3 2,4 0,6 379 16,0 OP-Ilmasto 9,6 10,6 13,1 2,0 10,2 1,0 1,8 1,8 12 332 154,9 50. Taulukot Rahastovertailu TUOTTO % L Ä H D E : S U O M E N S IJ O IT U S T U T K IM U S VOLATILISHARPEN HALLINNOINTIRAHASTO12 KK 3 V. 10 V
Takaisinostojen merkityksestä ja vaikutuksesta on väitelty siitä asti, kun Yhdysvaltain markkinavalvoja SEC salli niiden käytön pörssiyhtiöissä vuonna 1982. Apple tosin maksaa nykyisin, vuosien tauon jälkeen, myös osinkoa. Jos vastikään listautunut ja sijoittajille osakkeitaan kovin lupauksin myynyt yhtiö ei lunasta lupauksiaan ja kurssi romahtaa, on entisillä omistajilla suuri kiusaus ostaa osakkeita pilkkahinnalla takaisin – varsinkin jos he ovat edelleen yhtiön johdossa. Bowen muistuttaa, että yhdysvaltalaiset yritykset ovat käyttäneet vuodesta 2008 lähtien kaikkiaan 4000 miljardia dollaria omien osakkeidensa takaisinostoon. Omien osakkeiden takaisinostoa pidetään toimivana vaihtoehtona osingonmaksulle, mutta vain muutama vuosikymmen sitten se oli laitonta. Vaihtoehtona olisi kehittää tuloksentekokykyä esimerkiksi markkinoinnin tai tutkimuksen ja kehityksen avulla. Bowenin entinen työnantaja Citigroup ilmoitti kesällä yli 15 miljardin dollarin takaisinosto-ohjelmasta. Yhdysvalloissa pörssiyhtiöiden omien osakkeiden massiiviset takaisinosto-ohjelmat ovat herättäneet epäilyksiä siitä, käyttääkö yhtiön johto kassavirtaa tunnuslukujen tukemiseen takaisinosto-ohjelmien kautta. Tätä pohditaan Suomessa ainakin Orava Asuntorahaston omistajien joukossa. Takaisinosto pienentää osakemäärää ja parantaa seuraavan vuosineljänneksen osakekohtaista tulosta ja muita tunnuslukuja, joihin yritysjohdon bonukset ja optio-ohjelmat ovat usein sidoksissa. Takaisinostot kasvattavat kuplaa Osinkojen vaihtoehto oli takavuosina laiton. Takaisinostojen oikeutus on jälleen noussut puheenaiheeksi Yhdysvalloissa, jossa niiden yleistymisen arvioidaan olevan poikkeuksellisen pitkän nousukauden ja suoranaisen pörssikuplan pönkittäjä. Voiko tämän enää tulkita ”omistajan palkitsemiseksi” tai ”yritysjohdon markkinoille antamaksi signaaliksi siitä, että yhtiö on aliarvostettu”, vai onko kyse jostain muusta. Hälytyskelloja soittelee nyt esimerkiksi Citigroupin entinen johtaja Richard Bowen, joka yritti kymmenen vuotta sitten varoittaa yhtiötään asuntolainajohdannaisilla pelaamisesta. Tulos toki näyttääkin hetken aikaa paremmalta, mutta vain laskennallisesti. Pekka Virolainen Varokaa! Richard Bowen varoitti ajoissa asuntolainakuplasta, nyt hän soittaa kelloja osakkeiden takaisinostoista. Ilmiöt 51. Apple on puolestaan tänä ostanut osakkeitaan takaisin yli seitsemällä miljardilla dollarilla tänä vuonna. Nyt Bowen on huolestunut yritysten omien osakkeiden takaisinostoista, joihin yhdysvaltalaiset yhtiöt käyttivät viime vuonna jo 66 prosenttia voittovaroistaan. Silloin takaisinostot katsottiin markkinoiden manipuloimiseksi
Ilmiöt Voittaja. Ruotsalaisilla ei pulaa pikkurahasta Ruotsin keskuspankki vaihtaa liikkeeseen laskemansa setelit ja kolikot uusiin kolmen vuoden aikana. Macy’s, J.C.Penney, Sears, Staples ja Abercrombie & Fitch ovat sulkemassa yli 50 yksittäistä myymälää tänä vuonna. Satasen ja 500 kruunun seteleitä voi vaihtaa ensi kesään saakka, mutta jo nyt yli 90 prosenttia seteleistä on vaihdettu uusiin. Credit Suissen mukaan vuodesta tulee vähittäiskaupalle huonoin sitten suuren laman. ALUSTATALOUS JYRÄÄ BISNEKSESSÄ Alustatalous on tämän hetken kuumin taloustrendi. Seteleissä ruotsalaiset ovat tarkempia. 52. Kivijalkakaupat ahdingossa Vähittäiskauppa siirtyy internetiin USA:ssa vauhdilla. Kun kolikoiden vaihtoaika meni umpeen elokuun lopussa, kolikoita jäi vaihtamatta yli kuuden miljardin kruunun, noin 630 miljoonan euron edestä. USA:n vähittäiskaupasta käydään jo lähes viidennes netin kautta. Dara Khosrowshahi tuo Expedian osaamista skandaalinkäryiseen Uberiin. Sen seurauksena arviolta viisi prosenttia maan kivijalkakaupoista sulkee ovensa tänä vuonna. Alustatalous tarkoittaa toimintatapaa, jossa yritys tarjoaa teknologisen alustan, jonka päälle muut voivat tehdä lisäarvoa tuottavia palveluja ja sovelluksia. Eurooppaan muutos on vasta tulossa, mutta Anttilan ja Stockmannin luvuissa se jo näkyy. Pikkuraha ei tunnu ruotsalaisia kiinnostavan. Kaarle Kustaan komistama kymmen kruunun kolikkoa ei vaihdeta. Matkailumedia TripAdvisor irtosi Expediasta vuonna 2011 ja saksalainen Trivago listattiin viime joulukuussa Nasdaqiin. Kiinnostavia ovat Uberin tapaan kuljetuspalveluja tarjoavat Grab ja Lyft sekä on työtiloja jakeleva WeWork. Viime vuonna 16 kauppaketjua teki USA:ssa konkurssin. Khosrowshahi ja mediamoguli Barry Diller ostivat matkavaraussivusto Expedian Microsoftilta vuonna 2001. Tällaisia ovat Airbnb, Amazon, Apple, Google, Uber ja kymmenet muut yhtiöt, jotka hallitsevat ekosysteemejään, kasvattavat ympärilleen menestyjiä, jotka tuottavat uutta dataa palvelujen kehittämiseen. Tänä vuonna konkursseja on jo yhtä monta. Kymmenessä vuodessa Orbizin ja Hotels.comin ostanut Expedia kasvoi maailman toiseksi suurimmaksi matkailualan yritykseksi Priceline Groupin jälkeen. Kunkku. Yrittäjä. Kokeneen internet-yrittäjän vaikea tehtävä on parantaa Uberin maine ja listata se pörssiin. Pörssilistoille nousee pian uusia alustayhtiöitä. Uberiin johtaja Expediasta Uberin uusi johtaja Dara Khosrowshahi tulee matkailualan verkkopalveluita omistavasta pörssiyhtiö Expediasta. Perinteisistä ketjuista Walmart, Costco ja Home Depot ovat onnistuneet siirtymisessä verkkokauppaan. Iranista perheensä mukana 1978 paennut Khosrowshahi on mielenkiintoinen henkilö, mutta niin on hänen pitkään luotsaamansa Expediakin hyvässä iskussa. Home Depot on onnistunut yhdistämään kivijalkakaupan ja mobiilipalvelut. Esimerkiksi RadioSchack, Payless ShoeSource ja Limited -ketjut ovat joutuneet lopettamaan
Arvosijoittajalle Benjamin Graham: Intelligent Investor Benjamin Grahamin alun perin vuonna 1949 ilmestynyt teos on klassikoiden klassikko. Numeroniilolle Richard Brealey, Stewart Myers ja Franklin Allen: Corporate Finance Rahoituksen professori Vesa Puttonen on luonnehtinut teosta ”rahoitusalan raamatuksi, oppikirjaksi, josta on hyötyä myös käytännössä.” Corporate Finance vaatii kovaa tiedonjanoa ja vahvoja istuma lihaksia. Joskus kannattaa ajoittaa markkinoita eli vetäy tyä ja palata. Siinä ei pyritä voit toihin ennakoimalla pörssikursseja, vaan perehtymällä yritysten fundament teihin. Ensimmäinen painos julkaistiin 1984 ennen kasinohuumaa, uusin 12:s viime vuonna. Entisenä analyytikkona Lynch neuvoo ostamaan osakkeita, joita vain harva analyytikko seuraa. Hän elävöittää kirjaa kertomuksilla siitä, kuinka itse lähestyi yhtiöitä. Seppo Saarion vinkit poikkeavat perinteisestä ”osta ja pidä” -linjasta. Sijoittajat toimivat pikemminkin markkinahälyn ohjaamina kuin fundamenttianalyysien varassa. Graham loi perusteet arvo sijoittamiselle. Brealey, Myers ja Allen eivät tarjoa tuottovinkkejä, mutta antavat eväät yritysten analysointiin ja arvonmääritykseen. Se tarjoaa aloit telijalle käytännönläheisen johdatuksen pörssi-ilmiöihin. Robert Shiller kirjoitti sen vuosituhannen vaihteessa teknokuplan aikoihin. Painovoimalaki toimii pörssisäkin. Pankkien analyytikoiden tekemiset eivät juuri poikkea teenlehdistä ennustamisesta. Kirja esittelee kurssiliikkeisiin vaikuttavia viikonpäiväja vuodenkiertoilmiöitä. Kustannustietoisille John Bogle: Common Sense on Mutual Funds Vanguard-rahasto jätin perustaja toi suuren yleisön ulot tuville kustannustehokkaat indeksirahastot. Tenbaggereita metsästäville teos on kitkerää luettavaa. Arvopaperi esittelee kuusi sijoittajan peruslukemistoon kuuluvaa klassikkoa. John Boglen periaatteet sopivat huoneentauluiksi perusosake sijoittajalle. Fiksu sijoittaja ajattelee yrittäjän tavoin: ellei olisi valmis ostamaan koko yritystä, ei kannata ostaa edes pientä osuutta. Sijoituskohteella on oltava ”turvamarginaali”, eli sisäisen arvon pitää ylittää pörssiarvo. Nekin edustavat markkinahälyä. ARVOESINE Rahanarvoiset klassikot Sijoituskirjat kannattaa valikoida yhtä huolellisesti kuin osakkeet. Hänen kuuluisin opetuslapsensa on maailman menestynein sijoittaja Warren Buffett. Common Sense on Mutual Funds keskittyy rahastoihin, mutta antaa ajatuksia myös rahastoja karsastaville. Lynchin mukaan kuka tahansa pystyy tekemään hyviä sijoituksia tarkkailemalla lähi ympäristöään. Tommi Melender 53. Bogle osoittaa, että tuotot hakeutuvat pitkän ajan keski arvoihin. Ostaminen on myöhäistä, kun yhtiöstä tulee talouslehtien suosikki. Vinkkejä kaipaavalle Seppo Saario: Miten sijoitan pörssiosakkeisiin Ansaitusti Suomen tunnetuin sijoituskirja. Miten sijoitan pörssiosakkeisiin on pikemminkin vinkkikirja kuin kokonaisnäkemykseen pyrkivä esitys. Irrational Exuberance murskaa myytin rationaalisista sijoittajista. Kuplien tarkkailijalle Robert Shiller: Irrational Exuberance Talousnobelistin teos kuvaa sijoituspsykologiaa. Rahoituksen maailma tulee reilussa tuhannessa sivussa valaistuksi monelta kantilta. Osakepoimijalle Peter Lynch ja John Rothchild: One Up on Wall Street Fidelity Magellan -rahaston täh tisalkunhoitaja Peter Lynch oli paitsi osakepoimija myös kymmenkertaistujien etsijä
Indeksirahastot ovat viime vuosina vallanneet rahastomarkkinoita vauhdilla. Mitä eksoottisempia strategioita niissä toteutetaan, sen kauemmaksi ne näyttäisivät karkaavan alkuperäisestä tehokkuudestaan. Välitysliikkeen hyllystä löytyy nyt etf:iä, jotka perustuvat taloussyklin muotien lisäksi litium-, orgaaninen ruoka-, hedgerahastoguruja vaikkapa lihavuuden torjunta -indekseihin (”indekseihin”). Takaisin kesäjuhliin: Tylsään mutta toimivaan passiiviseen sijoittamiseen luottavan varainhoitajan korviin särähti sittenkin eniten lauseen loppu: ”..ennen kurssilaskua”. Tokaisu sisälsi silti enemmän pohdittavaa kuin ensijärkytykseltäni oivalsinkaan. Pörssinoteerattu rahasto sopii moneen käyttöön, mutta laskuvarjoksi siitä ei ole. Varmin tapa pilata sijoitustuotot tässä noususuhdanteessa on sama kuin aina aikaisemminkin: holtiton kaupankäynti. Selkeiden tuotteiden rinnalle alkoi syntyä kaikenlaisia semipassiivisia strategioita. Noteeratun rahaston lisäominaisuus, mahdollisuus jatkuvaan kaupankäyntiin, ei sitä paitsi aina ole eduksi. Tarjolla on myös monia 2–3 kertaa vivutettuja vaihtoehtoja. Myös Indeksien ihmemaassa indeksituottajat ryhtyivät räätälöimään indeksejä kilpaa kasvavan kysynnän tahdissa. Ennustajan kannalta voi olla rationaalista ajatella, että kun tarpeeksi ennustaa niin välillä osuu oikeaan – siis jos oikeaan osuneet lausunnot saavat huomiota ja pönkittävät gurustatusta. Jokainen markkinoija tietää, että tarina myy. Kaupankäynnin varmat hyödyt siirtyvät sijoittajalta muihin taskuihin. Tämä on hyvä muistaa: pörssinoteerattu rahasto sopii moneen käyttöön, mutta laskuvarjoksi siitä ei ole. Monimutkaisuus merkitsee kaupankäyntiä myös rahaston koostumuksen pitämisessä vertailuindeksinsä mukaisena. Pienien eksoottisten etf:ien elämä jää usein lyhyeksi, ja kituvien rahastojen spreadikustannukset ovat yleensä korkeat. Kaupankäynti rahasto-osuuksilla nopeutuu kyllä, mutta nakertaa joka kierroksella tuottoja keskimäärin etf-osuuden ostoja myyntihinnan välisen eron eli spreadin sekä välityspalkkion verran. Syystäkin: tehokkaan hajautuksen, alhaisten kustannusten ja selkeän läpinäkyvyyden yhdistelmä on loistava työkalu sekä oman salkun rakentamiseen että muiden varoista huolehtimiseen. JARKKO NIEMI 54. Pitkään suhdanteeseen mahtuu niitäkin, jotka ovat ehtineet ennustaa useammankin laskun ja niiden väliin uusia nousuja. Teemasijoittaminen ei ole uusi keksintö rahastomaailmassakaan, ja etf:t ovat osoittautuneet käteväksi tavaksi paketoida tarinoita tuotteiksi. Kun tuoteinnovaatioilla ja aktiivisella markkinoinnilla elänyt osa markkinoita oivalsi, että indeksisijoittamisen sanoma upposi muun muassa mediaan nimenomaan etf-muodossa, alkoi uusia tuotteita syntyä hihnalta. Hankalammin on hahmotettavissa ilmiö, jota kutsuisin indeksipesuksi. Pörssinoteerattujen rahastojen lukumäärä ylittää tuota pikaa 5 000 kappaletta. Kukaan ei kuitenkaan oikeasti tiedä etukäteen minkälainen ja milloin. Osakemarkkinoilla tuskin käy niin, vaan tavallisempi tapa palautua maanpinnalle on jonkinlainen romahdus. Kolumni Katselin sijoitusalan kesäjuhlissa kaupungin reunassa nousevaa kuumailmapalloa, kun korviini osui lausahdus etf:istä eli pörssinoteeratuista rahastoista: ”Ja sitten ne ee-tee-äffät ovat hyviä silläkin tavalla, että ne voi myydä nopsaa pois ennen kurssilaskua.” Pitkään passiivisia rahastoja käyttäneelle varainhoitajalle puheet nopeista salkun käännöistä synnyttävät aina vahvan vastareaktion, vaikka niitä tehtäisiin pörssinoteerattujen indeksirahastojen avulla. Kesäjuhlien lähestyessä loppuaan kuumailmapallo näytti laskeutuvan siististi taivaanrantaan. Vähemmän merkitystä on sillä, onko rahaston osuudet noteerattu pörssissä vai ei. Seligson & Co:n toimitusjohtaja on työskennellyt vuosikymmeniä varainhoidon tehtävissä. Moni ”asiantuntija” on ehtinyt tuomita nousun katkenneeksi tai vähintäänkin elävän laina-ajalla jo vuosia sitten
Tässä piilee suuri mahdollisuus. Tilastot eivät mairittele suomalaisyrityksiä: Pääomien käyttö on meillä huomattavasti tehottomampaa kuin eurooppalaisissa yrityksissä keskimäärin. Tärkeintä on tarttua toimeen, olipa yrityksesi pieni tai suuri. Vinkkejä käyttöpääoman tehostamiseen: nordea.fi/kassavirta Lue koko artikkeli ja muita hyödyllisiä näkökulmia sijoittamiseen ja yrittämiseen osoitteessa kl.fi/nordeastudio Suomalaisyrityksissä piilee 15 miljardin euron mahdollisuus 1409_Nordea_Arvopaperi_205x275.indd 1 6.9.2017 10.36. Täyttä hepreaa. On aika kuroa kiinni eurooppalaisten kilpakumppanien etumatka. Selvityksemme osoitti, että pohjoismaisella mediaaniyrityksellä sitoutuu toimintaansa 36 % enemmän nettokäyttöpääomaa kuin mediaaniyrityksellä muualla Euroopassa. Ei huolta, sinun ei tarvitse olla talouden paras asiantuntija. 15 miljardia on vasta jäävuoren huippu Jos johtavat pörssiyrityksemme häviävät taseen tehokkaassa käytössä eurooppalaisille kilpakumppaneille, ei ole mitään syytä olettaa, että asiat pienemmissä yrityksissä olisivat paremmalla tolalla. Aika mukava piristysruiske Suomen taloudelle. Suomalaisyritysten osuus tästä jättipotista on 15 miljardia euroa. maksuehtojen uudelleenneuvottelu, saatavien factoring, varastojen myynti, toimittajarahoitus sekä P2P ja O2C-prosessien virtaviivaistaminen. Pohjoismaiset yritykset häviävät muulle Euroopalle käyttöpääoman tehokkaassa hallinnassa. Yksinomaan nämä 184 yritystä voisivat vapauttaa yhteensä 65 miljardia euroa pääomaa parantamalla käyttöpääoman tehokkuutta vertailuryhmänsä parhaan yrityksen tasolle. Käyttöpääoman hallintaan löytyy monenlaisia työkaluja: mm. Pankin tehtävä on neuvoa ja auttaa löytämään yrityksellesi parhaat ratkaisut. Nordea tarkasteli 184:ää pörssilistattua pohjoismaista yritystä, joita pidetään yleisesti ottaen hyvin johdettuina. Laitetaan yrityksesi rahat töihin. 15 miljardia on vasta alkusoittoa, kun ryhdytään tarkastelemaan pk-yrityskentän potentiaalia pääomien vapauttamiseen
K U V A S S A F O R D K U G A V I G N A L E & F O R D E D G E V I G N A L E .. F I F O R D M O T O R C O M P A N Y E S I T T Ä Ä Y K S I L Ö L L I S E T O M I N A I S U U D E T , E N S I L U O K K A I S E T M A T E R I A A L I T J A L A A D U K A S V I I M E I S T E LY T ÄY D E N T Ä V Ä T A J O K O K E M U K S E N . F O R D . Ä LY K Ä S A W D N E L I V E T O J A K A A V Ä Ä N T Ö V O I M A A A U T O M A A T T I S E S T I E R I P Y Ö R I E N K E S K E N . K O E L I S Ä Ä V I G N A L E . N A U T I M A K S I M A A L I S E S T A R E A G O I N T I K Y V Y S T Ä J A Y L E L L I S E S T Ä V I G N A L E K O K E M U K S E S T A